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戴志锋

中泰证券

研究方向: 金融行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S0740517030004,曾供职于华泰联合证券、海通<span style="display:none">证券和东吴证券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中国平安 银行和金融服务 2020-10-20 82.67 -- -- 82.58 -0.11% -- 82.58 -0.11% -- 详细
事件:2020年10月8日,中国平安(601318.SH)发布公告,其联营公司“陆金所控股”已为拟首次公开发行并在纽约证券交易所上市美国存托股份公开递交F-1注册登记表。 2017年后业务模式大变迁,当前聚焦大额零售借贷和财富管理业务。 1、陆金所分别于2017下半年和2019年8月停止在平台上供应新增非标资产拆分的B2C业务,P2P产品,也不再将P2P平台上个人投资者的资金作为零售信贷业务的资金提供方,当前P2P产品占陆金所财富管理余额比重下降至12.8%,预计到2022年消化完毕;陆金所曾在2017年一次性回购B2C产品,这些产品在19年计提10亿减值损失,到2020H尚有23亿余额; 2、陆金所当前业务已经转型至轻资产模式下的零售信贷和财富管理,前者占陆金所全部营业收入的比重达到80.8%,陆金所本身风险暴露程度下降为2.8%。陆金所认为零售信贷风控的核心是还款意愿和还款能力,前者可用消费者行为进行度量,后者则更需要金融数据辅助判断,陆金所O2O模式可以进行全线上流程运行,面对面的信用评估,根据客户情况发放大额的抵押和非抵押组合贷款,同时拥有闭环的催收能力; 3、陆金所控股的股权安排和好医生,一账通类似,集团高管和平安集团各自持有42.7%和42.3%的股权比例。平安集团通过自身的存量客户和多元渠道,给陆金所控股推荐和介绍了大量的借款者和财富管理投资者,这些无论是在业务实质还是在报表确认上均不是陆金所和平安集团之间的交易行为。2017-2020H陆金所从平安集团获取的收入占陆金所营收的比重为5%,2.36%,2.7%和3.5%,和平安好医生以及金融一账通有着本质的区别。蚂蚁集团和陆金所均位列非传统金融机构中零售信贷和财富管理业务规模的前三位,但两者在流量来源,目标客户和业务模式上有显著区别: 1、流量来源:蚂蚁集团的微贷业务流量主要来自于支付宝这一支付工具,两者在同一个公司实体,我们预计当前花呗和借呗实际使用用户数量在支付宝年活跃用户的渗透率为56.3%和12.7%;陆金所新增零售信贷和财富管理余额中来自于平安生态的比例在35%左右,我们预估平安集团的引流主要来自于寿险代理人,考虑到大额的件均借贷规模以及较严的风控,实际成功推荐客户的代理人占平安寿险总体代理人的比重在5%-10%,近两年寿险代理人的下降趋势可能对陆金所的引流产生不利影响; 2、目标客群不同:陆金所客户以小微商户为主,大多有信用卡,保单和自有住房,考虑到陆金所20%以上的借贷成本,我们判断其目标客户是边际需求更多信贷的人群,而蚂蚁集团以个人客户为主;另外蚂蚁集团通过网上银行做的小微商户业务,其客户本身就在阿里的生态圈里(淘宝店主等),而陆金所的小微商户并不必然在平安的生态体系里,而是依赖寿险代理人个人的关系触达; 3、在贷款成本上,陆金所客户实际支付的借贷费率用APR衡量(包括利息,担保保费和平台服务费)较高,存量无抵押合同和有抵押合同的APR分别是29%和17%,2020年9月之后下调至24%以下;而蚂蚁集团微贷用户的借贷费用上限是LPR的4倍,当前实际值在13%-14%,基于贷款成本的差异,我们认为陆金所的复借率较低; 4、在资产质量上,两者披露口径均保持了低的逾期率,但考虑到陆金所2020上半年11.5亿元的信贷减值,我们推断陆金所在疫情期间的逾期情况较为严重;此外陆金所信贷的资产质量风险主要由平安产险承担; 5、在平台收费上,我们预估蚂蚁微贷科技平台收取的助贷费率预计在5%-6%,陆金所的助贷费率在10%-11%; 6、在产品特性上,陆金所信贷实际久期在20个月左右,无抵押和有抵押信贷的件均是14.65和42.3万元,而蚂蚁微贷的件均在5000元左右;财富管理业务也是类同,陆金所活跃投资者人均AUM2.9万元,大幅高于蚂蚁8000元的人均AUM; 7、业务流程上,陆金所贷款流程是线上发起,但在抵押物评估等环节中有线下队伍的参与,存量客户的复借是纯线上模式,是典型的O2O模式。而蚂蚁的小微贷款流程全部线上化,用毛细血管的支付体系积累交易数据和交易行为,蚂蚁的智能风控精确灵活的让每个用户的信贷额度在每一个节点快速提高和迭代,帮助用户积累信用和满足生活中的各种需求;在催收环节,陆金所自建队伍,而蚂蚁选择外包 陆金所上市对平安股价有较大提升作用。 1、如果陆金所能够成功上市,则在平安集团的估值体系中,其估值方法将由净资产转换为市值法,考虑到陆金所的业务体量,业务增速和2020上半年实际规模净利润情况,我们假设其2020全年归母净利润为150亿元,IPO估值为25倍PE,则平安集团42.3%的持股比例将对应1586亿市值,相较于234亿元的对应净资产大幅增值。 2、我们采用分部估值法来测算平安的股价,其中寿险采取内含价值估值法,银行采取市值法,财险,证券和信托对标行业采取市净率估值法,汽车之家,众安在线,平安好医生,金融一账通这4家已经上市的科技类企业采取市值法,陆金所这里采用情景估计法,即上文假设的1586亿,其他业务采用一倍净资产估值,可得平安合理每股股价约为96.06元。 投资建议:陆金所开启上市进程代表着平安“金融+科技”生态的进一步深化,且其客户规模,业务体量,盈利表现均是非传统金融机构中的翘楚,我们预计成功上市对平安集团的股价提升效果将较为明显。从对集团的营收贡献来看,寿险业务的表现仍是平安股价最重要的影响因素,2021年平安开门红的基数较低,但其代理人队伍数量和质量仍处于下降通道,寿险改革红利还未释放,我们预计其寿险业务的长期拐点还未到来,但其当前股价对应的20和21年内含价值估值分别为1.12倍和1.00倍,维持买入评级。 风险提示事件:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率大幅度下行,新单保费增速不如预期,过度聚焦科技而忽略代理人本身的培训,寿险改革成效较弱,陆金所上市进程慢于预期或不成功,2021年开门红表现较弱。
工商银行 银行和金融服务 2020-09-04 4.92 -- -- 4.99 1.42%
5.08 3.25% -- 详细
中报亮点:1、存款保持平稳高增,存款占比稳定在85%以上;活期化程度提升。活期存款保持良好增长,占比较年初提升0.5个点至49.1%。2、总体资产质量稳健:认定趋严下不良率环比上行,预计未来总体不良压力尚可,可能向下迁移的关注类贷款占比比年初下行30bp至2.41%。逾期信贷持续改善,逾期率较年初下降23bp至1.37%;逾期90天以上贷款占比较年初下降17bp至0.93%。 中报不足:1、息差收窄拖累净利息收入环比增长-1.3%,从时点数据测算的收益付息率情况看,净息差收窄主要是资产端收益率大幅下行,让利实体。2、净手续费收入同比增速放缓至0.5%(1Q20同比+2.5%)。在疫情冲击背景下,公司仍坚持经营转型和落实减费让利政策,结算清算及现金管理、私人银行、投资银行和担保及承诺等业务收入同比减少。 营收增速总体较1季度保持平稳,营收、PPOP上半年均实现2%左右的正增,同时拨备计提力度增大,净利润同比增速较1季度下降13.5个百分点至11.4%。2019-1H20全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增长7%/2.1%/1.8%、6.9%/3%/2.1%、4.9%/3%/-11.4%(注:我们模型的“营业收入”的计算与大行报表有差异,营业收入包含其他业务收入,这个为子公司的收入,我们会减去“其他业务成本”,该科目包含了大行子公司的支出,这样才具有可比性)。 投资建议:公司2020E、2021EPB0.67X/0.62X;PE6.47X/6.18X(国有银行PB0.63X/0.58X;PE6.38X/6.06X),工商银行基本面稳健扎实,资产质量优化夯实、盈利能力平稳,管理层优秀,近几年加大科技投入,打造一流的综合金控平台,看好其持续的竞争力和高护城河。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
邮储银行 银行和金融服务 2020-09-03 4.64 -- -- 4.63 -0.22%
4.77 2.80% -- 详细
中报亮点:1、零售优势继续巩固。资产端2季度仍是信贷支撑,占比生息资产达50%;零售发力同比增19.2%。上半年疫情冲击下零售占比新增仍达60%,主要是按揭和个人经营贷带动。负债端存款结构优势在储蓄存款得带动下仍是稳固的,占比总负债超96%。2、代销支撑净手续费收入同比增速走阔,中收同比增4.2%(V.S.1季度1.5%),其中代理服务手续费同比增59%,占比中收比例较年初大幅上行10.4个百分点至24.7%。3、资产质量平稳,无存量包袱、新增不良少。不良+关注类占比环比下行,单季年化不良净生成稳定低位。同时拨备增厚,风险抵补能力继续夯实。2季度公司不良率0.89%,拨覆率400%。 中报不足:1、营收同比小幅放缓。1H20营收增速小幅放缓2个百分点,主要是净利息收入和净其他非息收入增幅放缓;同时营业税支出有增多,PPOP同比增速下行幅度超过营收。拨备多提下,净利润同比增速有较大幅度下行,同比-10%。2、息差收窄拖累2季度净利息收入环比微降0.8%。 单季年化息差则环比下行10bp至2.25%。从资负端拆分看,资产端收益率呈现较强韧性,主要是结构优化抵销了部分信贷利率下行的冲击;负债端付息成本则环比上行7bp至1.6%,预计主要是对公存款付息成本上行带动。3、成本收入比同比上升1.5个百分点。单季年化成本收入比51.6%,主要来自分母端营收的放缓。其中,代理储蓄费占比营收较稳定在27.8%。 投资建议:公司2020、2021EPB0.75X/0.70X;PE7.26X/6.75X(国有银行PB0.62X/0.58X;PE6.37X/6.05X),邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广,随着财富管理体系建设,有望在零售领域发展出独特优势,是具有差异化特色的国有大行,建议重点关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
宁波银行 银行和金融服务 2020-09-02 35.37 -- -- 34.88 -1.39%
37.63 6.39% -- 详细
中报亮点:1、营收、PPOP同比+23%,净利润实现近15个点增长:公司高盈利、高成长属性持续。2、2季度净利息收入环比增长5.4个百分点,生息资产规模在高基数仍实现环比5.2个点高增,单季年化时点净息差1.62%,环比微降2bp。资产高增反映公司项目储备优势、客户拓展能力。3、财富管理是公司未来新增长点:净手续费增速持续走高,同比增长46%。主要是银行卡、代理类等业务收入和银行卡业务保持高增:代理类业务收入主要是公司财富管理和私人银行业务发展良好,基金、保险等代销手续费收入实现较快增长。银行卡业务主要是公司持续深耕消费信贷业务,信用卡分期付款手续费收入增长较快。4、资产质量:加大不良确认,资产质量扎实。不良率环比上升1bp、为0.79%;单季年化不良净生成环比上升10bp至0.73%;关注类贷款占比环比19年下降15bp在0.59%。公司对不良的认定趋严:1H20整体逾期率0.9%;逾期90天以上占比总贷款则环比下降4bp至0.68%低位。资产质量保持优秀。 投资建议:持续重点推荐,宁波银行是中泰7、8月金股推荐。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验,高盈利高成长持续,公司市场机制灵活、管理层优秀,是稀缺性的优质银行代表。公司2020E、2021E PB 2.08X/1.82X;PE14.65X/12.74X(城商行 PB 0.94X/0.84X;PE 7.69X/6.95X)。宁波银行深化多元利润中心建设,财富管理是新跑道,未来公司仍能持续保持较快速增长,我们持续重点推荐。 银行业投资观点:我们8月初转看多银行,核心逻辑是:1、政策要求让利,在利润增速上体现后,利空落地;同时银行真实的基本面能保持稳健;银行股安全边际高。2、银行未来潜在上涨的催化剂:经济好于预期;市场风格转为偏均衡;中长期增量资金进入市场。银行目前具有高性价比。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
平安银行 银行和金融服务 2020-09-02 14.96 -- -- 16.09 7.55%
18.10 20.99% -- 详细
中报亮点:1、公司营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上仍维持了高速增长,营收同比+15%,PPOP接近20%。2、净利息收入环比增长3.1%,规模增长为主要驱动因素,净息差基本持平。净息差的走平由负债端压力缓释主贡献,资产端贷款收益率有所下降。3、负债端存款成本管控有效:存款付息率环比下降14bp至2.28%。公司压降协议存款、结构性存款等高成本存款;同时实现低成本存款沉淀。4、资产质量做实,安全边际有所提升。累积年化不良净生成2.03%,环比上升0.79个百分点。不良率1.65%,环比持平。关注类占比1.86%,环比下降7bp,公司加大不良认定,未来向下迁移为不良的压力有所缓解。拨备覆盖率214.9%,环比上升近15个点。5、费用管控良好,单季年化成本收入比26.7%,较去年同期下降2.6个百分点。 中报不足:1、净利润增速受拨备多提影响走低:受拨备计提力度加大的影响,中报净利润同比-11%。2、核心一级资本充足率环比下降。1H20核心一级资本充足率为8.93%,环比-27bp。 平安银行营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上仍维持了高速增长,营收同比+15%,PPOP接近20%:主要为资产规模高增、手续费收入增长回暖以及成本控制有效驱动。而净利润受拨备计提力度加大影响、同比-11.2%。1Q19-1H20营收、PPOP、归母净利润分别同比增长15.9%/18.5%/18.8%/18.2%/16.8%/15.5%;17.3%/19%/19.1%/19.6%/19.2%/18.8%;12.9%/15.2%/15.5%/13.6%/14.8%/-11.2%。 投资建议:公司盈利能力保持稳健高增,资产质量的夯实使公司净利润有一定的释放空间。公司2020E、2021EPB0.96X/0.88X;PE11.34X/9.98X(股份行PB0.71X/0.64X;PE6.26X/5.76X),公司背靠集团科技与综合金融,对公、零售业务拓展均具有明显优势,中长期看,有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度,是我们推荐的银行业“核心资产”。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2020-09-02 37.46 -- -- 39.13 4.46%
41.55 10.92% -- 详细
中报亮点:1、资产质量稳健持续:公司加大不良处置、不良认定力度,1H20不良率,环比微升3bp。累积年化不良净生成,环比上升47bp。未来可能向下迁移形成不良的关注类贷款占比较年初下降18bp至0.99%。公司对不良的认定趋严,逾期率仅为,较年初下降6bp。逾期占比不良,较年初下降2.5个点。2、负债端成本控制良好:存款付息率环比下降4bp至1.59%,一方面,信贷派生的存款规模也有所增加,存款的增长更多依靠低成本核心存款支撑;另一方面,主动负债方面用较低成本的同业负债替代了成本相对较高的CD。3、公司战略领先且清晰:以“北极星”指标MAU为指引,重塑零售金融数字化体系;公司客户服务转型:商投行一体化;公司持续发展可期。 中报不足:1、息差的环比收窄11bp至2.45%:贷款利率下降较快是主因,我们判断部分是由于重定价因素,贷款利率是受LPR下调影响持续传导,招行在今年2-4季度重定价信贷占比较比同业高:另一方面,疫情后作为高收益率且占比较高的信用卡贷款余额负增长。2、净手续费同比增长8.5%(VS1季度同比+15%):中间业务收入同比增速边际走弱预计有1季度低基数+2季度疫情影响原因。同时,财富管理收入保持高增(同比+46%)。 投资建议:持续重点推荐。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,招行战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。对公业务客户分层经营、基础扎实,产业链研究布局早。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。公司当前股价对应2020E、2021EPB1.52X/1.36X;PE10.81X/9.46X(股份行PB0.73X/0.66X,PE6.56X/5.96X)。 行业观点:我们8月初转看多银行,核心逻辑是:1、政策要求让利,在利润增速上体现后,利空落地;同时银行真实的基本面能保持稳健;银行股安全边际高。2、银行未来潜在上涨的催化剂:经济好于预期;市场风格转为偏均衡;中长期增量资金进入市场。银行目前具有高性价比。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
杭州银行 银行和金融服务 2020-09-02 13.08 -- -- 13.27 1.45%
14.17 8.33% -- 详细
中报亮点:1、营收和PPOP同比保持20%+高增。1H20在净利息收入和中收的共同支撑下,营收增速小幅放缓但总体仍处高位,高基数下PPOP仍实现25%的同比高增。增提拨备下,净利润增速同比有一定放缓,同比增12%。2、存款环比高增的同时活期化程度亦有提升、存款环比高增的同时活期化程度亦有提升,推动负债端成本下行。3、理财业务带动中收增速由1季度的63%进一步走阔至121%,,主要是理财业务手续费收入增加以及债券承销等投行业务规模扩大。4、资、资产质量夯实至历史较优水平。不良双降,不良率已自2016年来连续下行至历史低位。逾期率、逾期90天以上贷款占比均有下行。同时安全边际大幅增厚,2季度拨贷比大幅提升15bp至4.74%,拨覆率环比上升29个百分点至383.8%,亦是历史最优水平。5、定增夯实一级资本,核心一级资本充足率提升。1H20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.64%、11.02%、14.7%,环比+52、+42、+31bp。 中报不足:中报不足:1、、息差环比小幅下行息差环比小幅下行1bp,但总体呈现较强韧性。,但总体呈现较强韧性。息差下行主要是受到资产端收益率大幅下行的拖累。2、盈利仍有提升空间。2季度单季ROE为10.08%,ROA为0.72%,较1季度和去年同期均有小幅下行,累计年化ROE、ROA分别为11.4%、0.78%。 投资建议:公司2020、2021EPB1.03X/0.92X;PE9.25X/7.67X(城商行PB0.91X/0.81X;PE7.55X/6.78X),公司所处区域经济发展强劲,对自身客群结构进行调整,重点支持上市民企和科技融创、个人经营性小微贷款,科创金融特色鲜明。通过对资负结构优化调整、业绩保持平稳高增长,资产质量持续大幅改善,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
南京银行 银行和金融服务 2020-09-02 8.54 -- -- 8.75 2.46%
8.75 2.46% -- 详细
中报亮点:1、资产质量保持在优异水平。2季度不良认定趋严下不良率小幅抬升,不良净生成总体稳定在低位,关注类贷款、逾期90天以上贷款占比下行明显。同时风险抵补能力维持高位,拨覆率保持在401%。2、补充资本后,ROE仍能维持15%以上。定增夯实核心一级资本,是未来盈利高增的保证。1H20核心一级资本充足率为9.77%,环比上行99bp。3、零售贷款保持较快增长,环比增长4.8%,稳健推进转型。 中报不足: 1、营收和PPOP增速有一定放缓。上半年营收在高基数叠加净其他利息收入增长放缓的背景下增速放缓,同时营业税增加,PPOP同比下行幅度略高于营收同比下行幅度。拨备继续多提。2、净利息收入环比-4.7%。息差收窄叠加生息资产规模压降影响。2Q20单季年化息差环比下行14bp至1.55%,预计于债券市场利率波动与政府贷款利率下行有关。 投资建议:南京银行是我们近期重点推荐的城商行。1、公司高ROE、低估值:公司2020E、2021E PB 0.88X/0.77X;PE 5.98X/5.21X(城商行PB 0.94X/0.84X;PE 7.7X/6.94X)。公司基本面稳健且盈利能力强, ROE持续稳定在15%以上;2、未来持续稳健发展可期:南京银行管理层优秀,经营区域经济发达;银行在推进其大零售、交易银行战略转型。定增大幅夯实资本充足率,确保其较快增长。 行业观点:我们8月初转看多银行,核心逻辑是:1、政策要求让利,在利润增速上体现后,利空落地;同时银行真实的基本面能保持稳健;银行股安全边际高。2、银行未来潜在上涨的催化剂:经济好于预期;市场风格转为偏均衡;中长期增量资金进入市场。银行目前具有高性价比。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2020-09-02 16.15 -- -- 16.61 2.85%
18.35 13.62% -- 详细
中报亮点:1、营收和PPOP同比增速向上,实现双位数增长。1H20在净利息收入、净非息收入同比增速均有走阔的背景下,营收、PPOP同比增速向上,实现11%-12%的正增。2季度大幅夯实拨备基础,净利润同比增速下行。2、量价齐升,带动净利息收入环比高增5.1%。息差上行主要贡献自负债端付息率的继续大幅下行(自1H19连续正向贡献息差),同时资产端收益率的降幅较1季度也有收窄。3、中收高基数下继续保持同比高增,且增速较1季度走阔,同比增28.4%。支撑中收的仍是银行卡手续费和顾问咨询费。4、资产质量优化夯实。2季度不良率环比下行5bp至1.78%、不良净生成总体稳定。同时拨备继续夯实,拨备覆盖率环比提升16个百分点至215%,拨贷比3.16%、环比提升13bp。 中报不足: 1、净其他非息收入同比负增,但负增速较1季度有收窄。拖累净其他非息收入的主要是公允价值变动和汇兑损益,上半年亏损32亿。投资收益+公允价值变动+汇兑损益合并后整体损益145亿元,同比减少14.64亿元。2、核心一级资本充足率环比下行。2Q19核心一级资本充足率为9.04%,环比下行-48bp。 投资建议:有望实现估值修复。公司目前估值处于历史底部,公司2020E、2021E PB 0.63X/0.57X;PE 5.54X/4.95X(股份行PB 0.62X/0.57X;PE 6.56X/5.96X),兴业银行结构持续优化推动营收实现高增,同时资产质量夯实、安全边际进一步提高;管理团队优秀,市场化程度高,关注“商业+投行”业务模式的发展。兴业银行目前具有高性价比,建议积极关注。 行业观点:我们8月初转看多银行,核心逻辑是:1、政策要求让利,在利润增速上体现后,利空落地;同时银行真实的基本面能保持稳健;银行股安全边际高。2、银行未来潜在上涨的催化剂:经济好于预期;市场风格转为偏均衡;中长期增量资金进入市场。银行目前具有高性价比。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2020-09-02 43.22 -- -- 47.78 10.55%
52.16 20.68% -- 详细
事件:中国国寿2020上半年保费收入同比增加13%至4274亿元,总投资收益率为5.34%,受税收高基数(51.5亿元)和750日均线下移影响(126.6亿元),归母净利润同比下降18.8%至305亿元,归母净资产较年初增加3%至4159亿元。国寿上半年新业务价值增长6.7%至369亿元,内含价值较年初增加7.8%至10159亿元,总体指标出色。 渠道定位重新梳理,保障类业务持续增长公司2019年末按照“一体多元”的战略对渠道定位进行了重新梳理,高度重视大个险,将银保规划师和电销渠道整合并入收展渠道,分门管理,独立运作,并发挥企划,运营和培训的平台支持作用,此外个险的考核指标聚焦首年期交,十年期以上新单和保障型新单三大价值指标;银保渠道定位为规模为主,价值小赚即可;国寿上半年个险渠道长险新单同比增加10.7%至822亿元,十年期及以上首年期交保费394,同比增长6.4%,占首年期交保费的比重为47.90%,特定保障类占首年期交新单比重提升3.4pct,个险渠道新业务价值增长9.68%,表现优秀。负债端表现良好来自于开门红节奏前置,短期储蓄在万能账户加成下增长较快,,虽然10年期长储运作受疫情影响同比减少较多,但人力的发展拉动保障产品上半年高增,保障类占比的提升抵消了长期储蓄规模的下降,使得个险价值率持平为39.3%;公司人力发展好于同业,5月起开始严格清虚。国寿6月末大个险人力较年初增加4.8%至169万人,月均有效人力同比增长40.4%。自5月起国寿严抓队伍的真实性,可持续性和投产比,主动清虚人力和放慢业务节奏,聚焦生产单元专业化运作,穿透加大对培训和职场改造的长期投入,为明年业务做提早储备;机制改革有所成效,投资收益表现良好国寿鼎新工程实施中在投资端将配置和品种区分划开,资产配置部专门负责加减仓,品种部门负责相对收益,实行业绩末尾淘汰制度;上半年国寿可投资资产较年初增加5.9%至37828亿元,净投资收益率受利率下行和部分股息派发延迟影响较去年同期下行37bp至4.29%,总投资收益率保持5.34%的较高水平,考虑23亿元的浮盈,国寿上半年综合投资收益率为5.40%,拉高ev0.37pct;投资建议:国寿2020上半年在个险销售和资产投资上均表现较好,且提早清虚为来年蓄能,我们预计公司全年ev增长15.8%,当前股价对应2020年pev为1.12倍,维持买入评级。 风险提示:长期保障新单销售大幅下滑,长期国债收益率持续下降,代理人产能转型推进不如预期
紫金银行 银行和金融服务 2020-08-28 4.33 -- -- 4.45 2.77%
4.45 2.77% -- 详细
中报亮点:1、资产质量夯实。2季度不良率保持平稳、不良净生成环比下降,同时未来不良压力有明显下行。尽管逾期90天以上占比贷款小幅上行,但总体仍在较低水平。此外拨备继续夯实,安全边际提升,拨备覆盖率为245%,环比提升4.5个百分点。2、负债端大幅贡献息差:计息负债付息率环比下降16bp,部分高成本负债替换。 中报不足:1、息差环比收窄,拖累净利息收入2季度环比-1.2%。息差收窄主要是资产端利率环比大幅下行。2、净非息收入增速较1季度放缓、一定程度拖累营收。净其他非息收入上半年实现4.1亿,其中投资收益实现4.3亿,1季度实现3.1亿。 投资建议:公司2020E、2021EPB1.09X/1.02X;PE10.98X/9.86X(农商行PB0.94X/0.86X;PE9.55X/8.56X),紫金银行深耕南京本土,坚持“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位,通过渠道下沉深入南京城镇化进程。公司17年来业务逐步回归本源,成本端费用管控能力良好,深处南京区域经济活力强劲,资产质量稳中向好,建议保持关注。 风险提示事件:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
保利地产 房地产业 2020-08-27 16.55 -- -- 17.38 5.02%
17.38 5.02% -- 详细
事件:8月24日,保利地产发布2020年半年度报告,报告期内,公司实现营业总收入736.06亿元,其中房地产销售收入673亿元,占比91.3%;归母净利润101.24亿元。半年业绩稳健,合作项目结转高增长增厚业绩1)半年收入利润结转稳健:公司2020年中期实现营业收入737.06亿元,同比增长3.6%;公司二季度多举措促进复工,保证重点项目竣工交付,对冲疫情影响。2)毛利率小幅下降:毛利率35.65%,增速同比下降4.06pct;主要由于2017年新增高价地项目陆续交付,以及上半年三四线城市项目结算比例增长。3)净利润率保持平稳:净利润率18.07%,同比微幅下降0.15%。得益于合作项目集中交付提升投资收益、公司运营管控能力不断强化带来的费用率缩减,以及毛利率下降带来的土地增值税下降对冲,净利率基本与去年中期持平。拿地推货积极,多渠道拓展拿地成本控制良好1)销售持续复苏:公司上半年实现签约销售额2245.36亿,同比下滑11.12%,降幅持续收窄;7月销售额同比增长79.81%,自4月以来连续四个月实现当月销售金额同比正增长。2)深耕战略效果显著:上半年销售布局方面,公司重点聚焦的38个重点城市销售额贡献率超过75%,长三角及珠三角核心城市的销售贡献率合计超过50%。3)拓展积极,城市布局优化:上半年,公司新增土地计容面积984万方,金额820亿,同比分别增长19%及54%,占销售面积及销售金额比例分别为66%及37%;公司通过多元化拿地渠道,拓展溢价率维持在22%,与去年同期持平。把握融资节奏,抓回款降成本优化负债端结构1)低成本融资优势凸显:公司精准预判上半年融资环境,累计发行85亿公司债及中票,有息负债净增加320亿,上半年综合融资成本近4.84%,相比年初下降0.11pct,融资优势行业领先。2)负债结构合理,抗风险能力极强:公司扣除预收账款后资产负债率66.05%,扣除现金后的净负债率72%,货币资金短期债务比1.96,各项债务水平均低于行业平均水平,负债结构合理,内生增长强劲。3)管控优化,销售回款率突破90%:上半年销售回款2023亿,回款率90.1%,公司通过管理流程优化,加强回款考核,保证销售回款现金流入的平衡稳定。投资建议:公司是A股地产龙头之一,在融资、经营管控方面优势明显。公司上半年拿地销售持续边际改善,下半年可推货值充沛,区域布局合理,看好公司全年销售业绩再创佳绩。预计公司2020-2022年EPS为2.93、3.58、4.16元,对应当前股价的PE分别为5.64、4.62、3.98x,维持“买入”评级。 风险提示:房地产融资政策收紧超预期;公司销售回款不达预期。
新城控股 房地产业 2020-08-27 36.30 -- -- 37.72 3.91%
37.72 3.91% -- 详细
事件:2020年8月22日,公司发布2020年中报,上半年实现营业收入377.36亿,同比+121.15%;归母净利润30.04亿,同比+23.59%。 业绩高增,财务健康 1)营收利润保持高增长:公司2020年上半年实现营业收入377.36亿,同比+121.15%,归母净利润32.04亿,同比+23.59%;2)盈利能力略有下降:受结算项目结构影响,上半年公司毛利率26.06%,同比下降11.41个百分点;3)现金充裕,安全系数高:报告期内,公司经营性现金流入净额646.70亿,期末账面货币资金649.95亿,一年内到期债务293.26亿,现金短债比超2倍;4)负债率与融资成本保持低位:报告期末,公司净负债率仅为35.1%,较去年同期下降41.5个百分点,且报告期内公司整体平均融资成本6.85%,公司杠杆率位列行业最优梯队,融资成本相对行业平均水平也有一定的优势。 销售稳健,全年完成2500亿目标可期 1)上半年受供货节奏影响,销售有所下滑:公司上半年实现合同销售金额975.21亿,比上年同期下降20.34%;实现合同销售面积877.53万方,比上年同期下降6.39%;2)销售结构分布合理:公司2020年1-7月销售1185亿,从产品类型看,住宅销售占比67%,综合体销售占比33%,从城市能级看,一线占比10%,二线34%,长三角三四线39%,其他地区三四线18%;3)2020年计划可售货值近4000亿:公司2020年计划推盘货值近4000亿,从区域分布看,长三角占48%,中西部26%,环渤海23%,粤港澳湾区4%,考虑到公司上半年拿地积极,下半年供货或超预期,按60%的去化率保守估计,全年完成2500亿的销售目标是大概率事件。 拿地积极,土储过亿方 1)上半年拿地积极:2020年上半年公司新增土地56幅,总地价547亿,全口径拿地价/销售额达到56%,楼面均价2868元/平,其中综合体拿地楼面价仅为1308元/平;2)总土储过万亿方:截至报告期末,公司总土地储备达到1.37亿方,其中住宅地块58%,综合体地块42%,满足公司未来3-4年开发需求;3)已售未结资源丰富:截至报告期末,公司已售未结面积3936万方,合同负债2288亿,为未来2年业绩奠定基础;2020年计划竣工面积3136万方,较2019年实际竣工增长67%,预计全年项目可交付的结转资源丰富。 商业物业持续扩张,全年55亿租金收入目标不变 1)吾悦广场继续发力:2020年1-8月,公司新获取吾悦广场16座,截至报告期末,公司在手吾悦广场139座,其中开业63座,筹备期76座;2)疫情后经营稳步回暖,全年收入目标不变:疫情得以控制后,吾悦广场积极开展各类营销活动,经营情况逐步回暖,已开业的63座吾悦广场1-6月实现租金收入21.32亿,同比增长22%,其中二季度较一季度增长36%;此外,公司2020年全年计划新开业吾悦广场30座,商业管理租金收入目标维持55亿不变。 投资建议:公司上半年业绩实现稳健增长,住宅开发业务层面,公司拿地积极,有望增厚下半年推盘量,促进销售修复;商业运营业务层面,吾悦广场疫情后经营情况快速改善,上半年录得可喜增长,全年计划新开业30座广场,租金收入55亿,未受疫情影响下调预期业绩目标;财务层面,公司净负债率处行业低位,在手现金充足,在下半年资金预计收紧背景下,有望把握土地市场机遇,走出相对独立的行情。预计公司2020-2022年EPS分别为7.06、8.60、10.11元,分别对应PE5.13X、4.22X、3.59X,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情对商业运营影响超预期,三四线城市销售下滑超预期。
新华保险 银行和金融服务 2020-08-27 60.40 -- -- 69.28 14.70%
70.30 16.39% -- 详细
人力扩张保证上半年个险业务平稳开展,公司调低折现率假设公司2020上半年个险首年保费同比增加14.0%至103亿元,较一季度的19.4%放缓5.4pt,主要是业务节奏先规模后价值,Q1主打年金险,自Q2起聚焦健康险;数据上,2020H1传统险新单(绝大部分是惠添福年金)同比上升64%,占新单比重大幅提升,结构变化拉低个险价值率至39.2%; 受疫情影响,个险月均产能同比下降20%至3578元,略优于太保的-28.9%,但受益于2019下半年代理人大幅扩张12万人,月均合格人力下降幅度优于行业,为-3.5%;我们预计入司一年以内的新人给公司上半年贡献的新单保费占比在40%左右; 公司在本次中报将NBV和EV的风险贴现率由过去的11.5%下调至11%,主要原因是无风险收益率的下行。我们认为调整后的风险贴现率依然合理,一方面同业当前的风险贴现率为10%-11%,另一方面新华对于近端的投资收益率假设最为保守,仅为4.5%,6.5%的风险溢价保护比较充分;若还原折现率影响,上半年新华实际ev增长7.7%; 我们看好新华下半年的NBV表现: 1、公司7-8月主打特定疾病险“惠加保”,该产品圈定老客户加保,1000元的件均保费较低,且公司推动力度较大,价值率也在80%左右,实际销售情况较为理想; 2、2019下半年新增的人力依然会贡献产能; 3、2019H2新业务价值基数较低,仅为38.9亿元,大幅低于2019H1和2020H1的58.9和52.2亿元; 投资表现较为理想,资产负债双轮驱动大幅增加可投资资产公司新管理层上任后实施资产负债双轮驱动,具体表现为在银保渠道销售较多趸交产品,上半年稳得赢趸交销售规模约为158亿元,带动经营现金流同比增加144%至427亿元,可投资资产较年初增加7.3%至9003亿元; 公司上半年投资收益较好,总投资收益率较去年同期上升40Bp至5.1%,其他综合收益29亿元,对应实际投资收益率为6.15%,拉动内含价值1.3pt; 投资建议:公司上半年投资表现亮眼,个险在去年下半年人力大扩张的拉动下表现优于行业,后续主要课题是提高留存率,我们预计全年公司evps增长16.8%至76.77元,当前股价对应PEV为0.81倍,维持买入评级。 风险提示:新业务价值率持续承压,代理人留存情况恶化,长端利率大幅向下,权益市场大幅波动
张家港行 银行和金融服务 2020-08-26 6.35 -- -- 6.48 2.05%
6.48 2.05% -- 详细
中报亮点:1、营收和PPOP 保持平稳高增长。在净非息收入的支撑下,上半年营收同比增速总体保持平稳,PPOP 维持在24%的同比高增速。拨备计提力度加大,净利润同比增4%。2、2季度零售信贷投放加快。2季度信贷新增45亿,其中零售信贷新增24.6亿。上半年个人经营贷新增29亿,占比总投放40%。3、净非息收入增速靓丽。中收和净其他非息收入同比增速均有走阔,其中净其他非息收入上半年实现3.56亿,主要是投资收益支撑(3.18亿)。4、资产质量大幅优化夯实。严格认定下公司不良、逾期、关注类贷款均实现双降,不良率1.21%,为上市以来最优水平。同时拨备基础夯实,拨备覆盖率298%、环比+31%。 中报不足:息差收窄,拖累净利息收入环比-3.4%。息差收窄主要是资产端收益率环比下行20bp,预计有贷款利率下行、银行让利实体的影响,2季度公司同业资产占比提升,对综合收益率有一定拖累。 投资建议:公司2020E、2021E PB 1.07X/0.99X;PE 11.54X/10.21X(农商行 PB 0.96X/0.88X;PE 9.47X/8.60X),公司积极转型小微业务,零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升,资产质量大幅优化夯实,基本面总体稳健,建议关注。 风险提示事件:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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