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沪农商行 银行和金融服务 2022-11-01 5.31 6.11 3.91% 5.91 11.30%
5.92 11.49% -- 详细
业绩表现靓丽,营收增长提速。沪农商行22 年前3 季度实现归母净利润同比增长17.1%(vs14.3%,22H1),我们认为公司利润增速的提升主要归因于营收增长的提速和拨备计提压力的减轻。公司前3 季度营收同比增长7.6%(vs7.0%,22H1),拆分来看:1)利息净收入同比增长8.6%,增速较上半年小幅放缓(vs9.6%,22H1),预计主要和贷款增速边际回落以及息差收窄有关。2)非息收入同比增长4.1%,增速由负转正(vs-1.7%,22H1),其中中收同比减少2.2%(vs 同比减少13.1%,22H1),降幅明显收窄;净其他非息收入同比增长9.7%,较上半年基本持平(vs10.1%,22H1),贡献主要来自投资收益(+29.6%)。 息差保持平稳,零售业务边际回暖。我们按期初期末余额测算公司Q3 单季净息差为1.83%,环比基本持平,两端拆分来看:1)测算Q3 生息资产收益率为3.79%,环比提升2BP,考虑到8 月LPR 下调,推测主要和信贷结构的调整有关,截至Q3,公司贷款总额实现同比增长9.4%(vs10.0%,22H1),增速小幅回落,但整体仍比较稳健,其中零售投放有所回暖,Q3 新增个人贷款61 亿,增量占比为42%,明显好于2 季度(13.7%);2)负债端方面,测算Q3 计息负债成本率2.08%,环比Q2 上行3BP,推测主要和存款结构因素有关;截至Q3,公司存款总额同比增长8.8%(vs9.8%,22H1),存款竞争压力下增速边际有所回落。 资产质量压力缓释,安全边际提升。截至22Q3,公司不良率为0.96%,环比2 季度末基本持平,继续处于同业较优水平;关注类贷款占比为0.63%,环比下降3BP,随着上海疫情的影响逐步减弱,公司信用风险趋于缓和。拨备方面,22Q3 末沪农商行拨备覆盖率为439%,环比提升6pct,继续保持农商行中较高水平;拨贷比4.21%,环比提升4BP,安全边际进一步夯实。 结合公司3 季报表现,我们维持盈利预测不变,预计沪农商行22-24 年EPS 分别为1.23/1.43/1.65 元, BVPS 预测值分别为10.10/11.10/12.25 元。参考可比公司给与公司22 年PB 估值0.61 倍,对应目标价6.11 元,维持买入评级。 风险提示 经济下行超预期;区域发展不及预期;局部疫情反复。
沪农商行 银行和金融服务 2022-09-12 5.57 6.00 1.87% 5.63 1.08%
5.92 6.28% -- 详细
上海农商行以科创园区为抓手, 科创业务布局早经验足, 保持快速发展。 截至 2022年 6月末, 上海农商行科技型企业贷款余额 634.71亿元, 较上年末增长 108.95亿元, 增幅 20.72%, 规模增速持续加快, 科技贷款占对公贷款的比重也逐年上升; 科技型企业贷款客户数 2242户, 较上年末增加 304户,累计服务科技型企业超 5500户。 在科创金融业务保持较快发展的基础上,上海农商行注重整体的风险管控, 科创金融业务资产质量保持较优水平, 截至 2022年 6月末科技型企业不良率为 0.14%。 上海农商行长期深耕上海本地, 并聚焦郊区, 科创业务与上海郊区发展同频共振。 截至 2021年末, 上海农商行共有 239家网点位于上海外环以外, 占比超过 65%, 而在上海市 108个乡镇中布设网点的乡镇达到 106个。 上海市政府将科技创新的中小微企业和先进制造业企业集中布局在郊区, 而上海农商行无论从网点布局、 科创业务特色还是未来增长点都与郊区发展方向高度契合。 在服务科技企业方面, 截至 2022年 6月末, 上海农商行累计服务科技型企业户数超 5500户, 已服务上海市近半数的“专精特新‘小巨人’ ”企业和超三成的“专精特新” 中小企业。 上海农商行对标“硅谷银行模式” , 科创金融业务发展走在农村金融机构前列。 硅谷银行的“投贷联动” 模式是国际上科创金融业务的典范, 上海农商行对标国际先进水平, 依托在上海本土的差异化优势, 打造以“鑫动能” 为特色的科创金融服务体系。 对科技型企业采取“名单制” 管理, 整体把控风险; 开展投贷联动业务, 切入具有核心技术、 高成长性的初创期、 早中期科技企业进行培育; 并根据科技企业的生命周期为其提供专属的产品与服务。 打造“鑫动能” +“鑫科贷” 双鑫品牌服务特色, 立足“企业培育” , 提供“全生命周期” 服务。 上海农商行设立专门的投贷联动业务决策委员会, 从机制上推动“投贷联动” 业务发展。 同时, 上海农商行加强与 PE/VC 等外部机构合作, 从而更好地利用资金支持科创企业发展。 2021年, 上海农商行发布“鑫动能 2.0” 服务方案, 为不同阶段的科创企业设计了更精准匹配“全生命周期” 的产品及培育服务。 此外, 上海农商行推出“鑫科贷” 全生命周期产品体系, 以满足科技型企业在不同阶段的融资需求。 投资建议: 综合绝对估值与相对估值, 我们认为公司股票合理估值区间在6.0-7.3元之间, 今年动态市净率 0.6-0.7倍, 动态市盈率为 5.2-5.6x, 维持“增持” 评级。 风险提示: 估值的风险; 盈利预测的风险; 政策风险; 财务风险; 市场风险。
沪农商行 银行和金融服务 2022-08-17 6.12 7.19 22.28% 6.16 0.65%
6.16 0.65%
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公司概况:深耕上海郊区,渠道和品牌优势突出。沪农商行于2005 年成立,是我国首家在农信基础上改制成立的农商行。与其他上海本土银行相比,公司渠道布局更集中在郊区(截至21 年末,公司外环以外网点占其总网点的65%以上)。依靠差异化的网点布局和多年的深耕细作,公司已在上海郊区市场建立了稳固的优势,截至21年末,沪农商行在松江、青浦、奉贤等多地的对公贷款市占率排名第1。 把握渠道和客群优势,加快零售业务转型。公司较早将推进零售业务发展列为核心战略之一,近几年在资产摆布方面高度倾斜零售,深耕重点目标客群,持续发力财富管理和个人信贷两大业务。截至21 年末,公司零售贷款占比达到32.4%,较2015年提升16 个百分点,零售AUM 达到6198 亿,AUM/总资产比例位居同业领先水平。21 年报中,公司提到“举全行之力优先发展零售业务”,战略重视程度远超以往。展望未来,立足区域和客群优势,公司在零售板块的发力值得关注。 立足精细化经营,小微和科创金融实现较快发展。公司充分发挥渠道下沉优势,对公倾斜小微,围绕经营区域内不同类别中小企业客户的需求,打造有梯度的产品体系和服务模式。值得注意的是,公司针对科技金融领域重点布局,逐渐形成品牌优势。 截至21 年末,其科技型企业贷款规模达到526 亿元,同比增长48.6%。政策规划引导下,上海创新资源逐步向郊区扩散,公司在科技金融领域的优势有望持续凸显。 财务分析:盈利能力领先,资产质量稳健。公司21 年ROE 为11.39%,上市农商行中仅次于常熟和无锡,分拆来看,中收、成本和拨备是主要支撑,净利息收入拖累较多。展望未来,随着零售转型的加速以及在高收益的零售非按揭贷款的持续发力,公司的盈利能力仍有提升空间。资产质量方面,公司经营稳健,核心指标持续位于同业较优水平。截至21 年末,不良/关注率分别为0.95%/0.47%。需要关注的是,公司涉房类贷款占比较高(开发贷/按揭占比分别为17.8%/18.1%,21A),但考虑到上海房地产市场流动性较好、政策风险较低,预计未来相关信用风险可控。 我们预计公司22-24 年EPS 为1.23/1.43/1.65 元, BVPS 为10.10/11.10/12.25 元。 我们采用相对估值法对沪农商行进行估值,可比公司22 年一致预期PB 调整后平均值为0.71 倍,按照此PB 得到公司对应目标价为7.19 元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 经济下行超预期;区域发展不及预期;局部疫情反复;假设条件变化影响测算结果。
沪农商行 银行和金融服务 2022-05-02 5.81 -- -- 6.52 7.06%
6.44 10.84%
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年报业绩增长平稳,一季报净利润增速回升。2021年、2022年一季度营业收入242亿元、64亿元,同比分别增长9.6%、9.1%;2021年、2022年一季度归母净利润97.0亿元、31.1亿元,同比增长18.8%、29.1%,主要是基数因素以及资产质量改善的情况下,拨备计提压力减轻。2021年、2022年一季度归母净利润两年平均增速分别为4.7%、13.6%,其中一季度不管是同比还是两年平均增速都明显回升。2021年加权平均ROE11.4%,同比回升0.4个百分点。 规模稳健扩张,存款优势进一步凸显。2021年、2022年一季度总资产同比增长9.6%、9.7%,2022年一季末总资产达到1.18万亿元,增速基本维持稳定。其中存款同比分别增长12.0%、12.9%,快于资产增速,说明负债结构优化,进一步凸显存款优势;贷款同比增长15.6%、12.1%;一季末核心一级资本充足率13.16%,显著高于监管要求,资本充足。 净息差同比小幅降低,存款成本保持稳定。公司披露的2021年日均净息差1.86%,同比降低5bps,主要是已发行债务证券及同业负债成本上行导致,2021年存款成本同比仅上升1bp,在激烈的存款竞争环境下,再次显现出存款的优势。 资产质量优异,拨备覆盖率达到430%。测算的2021年不良生成率同比下降27bps 至0.30%,资产质量优异。公司不良率、关注率持续降低,一季末不良率为0.94%,关注率为0.47%,2021年末逾期率也只有1.08%,均处于较低水平。资产质量改善使得公司拨备计提压力明显减轻,是推动净利润增速回升的首要因素,而同时公司的拨备覆盖率依然保持在较高水平,今年一季末达到430%。 投资建议:我们根据最新信息小幅调整盈利预测并将预测前推一年,预计2022-2024年归母净利润111/125/138亿元,同比增速14.4/12.3/10.9%;摊薄EPS 为1.15/1.29/1.43元;当前股价对应PE 为5.2/4.6/4.3x,PB 为0.56/0.52/0.47x,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
沪农商行 银行和金融服务 2021-10-01 7.03 9.44 60.54% 7.52 3.01%
7.25 3.13%
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零售业务稳步发展,财富管理业务深化可期。沪农商行个人贷款规模近几年保持高增速,生息资产结构持续优化。2015-2020 年末,沪农商行个人贷款和垫款总额从488.24亿元稳步上升到1617.46亿元,个人贷款增速实现高于总贷款及生息贷款增速,且资产质量保持优异,2020年末个贷不良率为0.65%。沪农商行中收占比较高,代销理财业务快速增长。截至2020年末,沪农商行理财管理规模已突破1,400亿元,在全国农村商业银行中名列前茅,客户结构中,高净值客户数量成长性强;公司理财产品结构丰富,财富管理经营思路清晰,未来增长前景明朗。 重点推进普惠金融,打造独具特色的“小微、三农”服务。沪农商行在“小微”和“三农”服务方面具有本土化天然优势,上海区域内网点多、客户经理队伍大,为中小企业(特别是涉农企业)量身打造贷款产品。其对公贷款中七成来源于中小微企业,小微企业贷款余额增速与总贷款增速保持相对稳定,严格审查制度下,小微企业不良贷款率大幅降低,对公贷款质量持续优化;涉农贷款余额稳步增长,涉农贷款市占率第一,且不良贷款率大幅下降。沪农商行坚持发展“三农”路线,通过投资控股上海市外村镇银行(35家)推进三农服务,通过加大不良资产清出力度,2019年实现村镇银行扭亏为盈。房地产类贷款质量整体可控,上海区域经济活跃,部分涉房类贷款服务于上海市各类园区、保障性住房(含动迁安置房、租赁住房)等建设,政策风险较低。 资产端有较大优化空间,期待净息差上升。沪农商行负债端存款占比较高,活期化有持续提升空间,净息差目前低于同业,有较大扩张可行性。 盈利预测:考虑到沪农商行处于稳步发展阶段,零售转型积极,给予1.0xpb估值评估水平,给予2021年估值为:10.26元/股,结合当前股价,则有37.70%的涨幅,综合因素来看,预计沪农商银行超越基准“27.70-32.70%”,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名