营收增速有所下行，净利润保持两位数增长。截至24Q3，成都银行营收、PPOP累计同比增速（下同）分别较24H1下降1.1pct、1.0pct至3.2%和2.3%，归母净利润同比增速较24H1上升0.2pct至10.8%，保持两位数增长。拆分来看，24Q3净利息收入增速环比小幅下降0.1pct至1.8%，但环比降幅较24H1明显收窄；净手续费收入增速回落但保持正增长，增速环比下降16.0pct至15.9%；净其他非息收入增速环比下降2.7pct至7.8%，或主要受三季度债市波动和汇兑损益影响。 规模稳步扩张，贷款同比增速超20%。截至24Q3，成都银行总资产、贷款同比增速较24H1分别下降1.8pct、0.6pct至14.9%、22.2%，信贷投放保持强劲，其中对公、个贷增速分别环比下降0.9pct、回升1.0pct至24.9%、11.5%，对公贷款继续贡献主要增量，有望持续受益于区域经济发展和重大战略的推进。总负债、存款同比增速分别较24H1下降2.3pct、0.8pct至15.0%、13.7%，定期存款占总存款的比例较24H1上行2.5pct，存款定期化趋势延续。 资产质量优异，拨备夯实，资本充足率边际改善。截至24Q3，成都银行不良率为0.66%，持平24H1，保持上市银行最低水平，关注率环比下降2bp至0.43%，拨备覆盖率环比提升1.4pct至497.4%，拨贷比环比提升1bp至3.29%，资产质量保持优异，拨备反哺利润空间充足。截至24Q3，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比提升23bp、21bp以及19bp，有望更好支持资产投放。 结合公司24Q3财报数据，我们适度下调息差假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为11.1%/9.4%/10.5%，EPS为3.40/3.72/4.11元，BVPS为19.49/22.22/25.24元（原预测值19.49/22.25/25.35元），当前股价对应24/25/26年PB为0.82X/0.72X/0.63X。公司立足成渝经济圈，有望维持信贷投放高增，采用历史估值法，参考近五年估值均值给予24年1.0倍PB，对应合理价值19.49元/股，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

营收、利润增速回升，代理费调降效果显现。截至24Q3，邮储银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较24H1提升0.2pct、4.3pct、1.7pct至0.1%、-1.8%以及0.2%。拆分来看，24Q3净利息收入增速环比小幅下降0.4pct；低基数效应下政策性因素对中收增速的冲击有所减退，净手续费收入增速环比提升4.1pct；净其他非息收入增速环比下降1.0pct，主要是公允价值变动损益增速收窄，且汇兑损益有一定波动。代理费率调降方案已落地，24Q3业务及管理费增速环比下降2.9pct，预计对于成本节约的作用将持续显现，助力利润增长。 扩表边际提速，存款增长较好。资产端，截至24Q3，邮储银行总资产同比增速较24H1上升0.8pct至9.3%，贷款同比增速放缓1.2pct至9.5%。其中，对公、个人贷款同比增速分别环比下降1.5pct、1.3pct至13.7%、7.3%。负债端，总负债、存款同比增速分别较24H1上升0.9pct、下降0.5pct至9.1%、11.2%，存款保持较快增长。24Q3净息差为1.89%，较24H1下行2bp，其中计息负债成本率改善2bp，有望继续受益于存款挂牌利率的调降。 不良率有所上行，资本充足率边际改善。截至24Q3，邮储银行不良率较24H1上行2bp至0.86%，关注率、逾期率分别环比上行10bp、5bp至0.91%和1.11%。拨备覆盖率环比下行23.7pct至301.9%，拨贷比环比下行12bp至2.59%，风险抵补能力保持充足。截至24Q3，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别较24H1提升14bp、11bp以及8bp，考虑到国家计划对国有行进行注资，资本充足率有望进一步改善，支撑资产投放。 结合24Q3财报，适度下调成本收入比、存款付息率，上调不良生成率假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为0.8%/1.0%/0.7%，EPS为0.81/0.82/0.82元，BVPS为8.51/9.11/9.72元（原预测值为8.50/9.11/9.71元），当前股价对应24/25/26年PB为0.63X/0.59X/0.55X。公司零售业务经营能力强，有望受益于经济修复，业绩确定性更强，代理费调降利好成本节约，相较可比公司维持20%估值溢价，即24年0.80倍PB，对应合理价值6.81元/股，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

营收、利润增速小幅回升，非息收入边际改善。截至24Q3，沪农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24H1提升0.1pct、1.2pct和0.2pct至0.3%、-3.3%以及0.8%。拆分营收来看，净利息收入增速环比下降0.5pct，或主要来自息差持续收窄的影响。净手续费收入尽管同比依然负增长，但降幅环比继续收窄0.9pct，预计伴随基数走低，后续增速有望延续改善；净其他非息收入增速环比提升3.3pct，绝对增速超30%，继续为营收提供支撑。 规模扩张提速，个贷增长边际向好。截至24Q3，沪农商行总资产、贷款增速分别环比提升0.9pct、0.4pct至7.9%、6.0%，其中，个人贷款增速环比改善1.6pct，贡献主要增量，地产和消费利好政策支撑下，需求回暖和提前还款的改善有望继续推动个贷规模增长；对公贷款增速环比小幅下降0.3pct，重点领域优势依然稳固，科技型企业贷款余额超1100亿元，较年初增幅接近20%。负债端，截至24Q3，总负债、存款增速分别环比提升1.1pct、0.9pct至7.9%、8.7%，负债来源稳定，存款增长态势良好。 不良率保持稳定，拨备反哺利润空间充足。截至24Q3，沪农商行不良率为0.97%，环比持平，关注率环比24H1上行13bp至1.36%。拨备覆盖率环比下降7.4pct至365.0%，拨贷比环比下降7bp至3.53%，反哺利润空间依然充足。核心一级资本充足率环比下行17bp至14.51%，位居上市银行第二位，有望继续支撑较高的分红比例。 结合公司24Q3财报，我们适度下调息差等假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为1.6%/2.2%/4.0%，EPS为1.28/1.31/1.36元，BVPS为12.58/13.53/14.52元（原预测值12.60/13.60/14.66元），当前股价对应24/25/26年PB为0.62X/0.58X/0.54X。可比公司24年PB调整后均值为0.69倍，对应合理价值8.64元/股，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

手续费收入拖累营收增速小幅回落，利润增速保持平稳。截至24Q3，江苏银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较24H1变化-1.0pct、2.0pct、0.01pct。其中净利息收入增速较24H1小幅回落0.3pct，考虑到生息资产增速环比明显提升，净息差或继续小幅收窄；净手续费及佣金收入增速较24H1大幅下降23.2pct，一是24Q3理财规模增长放缓，给手续费收入增长带来一定压力，二是手续费支出延续高增；净其他非息收入增速较24H1回升4.2pct，主要是金融投资公允价值变动以及汇兑收益的贡献。管理费用及信用成本继续压降的背景下，支撑PPOP和归母净利润增速环比回升。 资产扩张提速，零售存贷款实现较好增长。截至24Q3，江苏银行总资产同比增速较24H1提高1.1pct，其中贷款增速小幅下降0.6pct至17%，而金融投资及同业资产增长突出。总负债增速较24H1回升1.2pct，但存款增速较24H1下降4pct，主要是对公存款增长承压。我们关注到24Q3个人存贷款均实现较好增长，其中个贷贡献了单季度信贷增量的31.7%，或对净息差有一定支撑作用。 测算不良净生成率环比改善，拨备覆盖率基本稳定。截至24Q3，南京银行不良率0.89%，持平24H1，关注率环比上行5BP，测算不良净生成率环比有所改善，整体看资产质量保持稳健。拨备覆盖率环比下降6.2pct至351%，拨贷比环比下降5BP至3.13%，信用减值损失计提增速环比有所回升，拨备反哺利润能力仍然较强。 根据24Q3业绩情况调整收入和利润预测，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为11.0%/11.2%/12.5%，EPS为1.70/1.89/2.13元，BVPS为12.79/14.27/15.95元（原预测值分别为12.86/14.47/16.30元），当前股价对应24/25/26年PB为0.71X/0.63X/0.57X。采用可比公司估值法，考虑到公司较强的资产扩张能力，给予公司20%估值溢价，即24年0.91倍PB，对应合理价值11.62元/股，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

营收增速小幅回落，但净利息收入增速边际改善。截至24Q3，渝农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24H1下降0.5pct、2.9pct和1.8pct至-1.8%、3.6%以及3.5%，净利润增速降幅大于营收，主要与不良资产的处置收回节奏有关（去年同期收回大额不良资产，导致减值损失基数偏低）。拆分营收来看，净利息收入增速环比继续回升1.1pct，一是资产投放稳健，二是息差收窄幅度有限；净手续费收入继续承压，增速环比下降0.3pct；净其他非息收入增速环比回落8.0pct，但绝对增速仍有40%左右。 贷款增速边际提升，有望继续受益于区域战略和化债提速。截至24Q3，渝农商行总资产增速环比下降0.1pct至4.8%，但贷款增速环比提升0.4pct至5.3%，对公、个人贷款增速分别环比提升0.5pct、0.4pct，增量仍主要来自对公业务。后续来看，化债有望明显提速，渝农商行涉政类资产投放有望受益。息差收窄幅度有限，负债成本优势巩固。渝农商行24Q3净息差较24H1收窄2bp至1.61%，在存款挂牌利率调降以及负债结构调整的共同作用下，计息负债成本率、存款成本率分别下行5bp、3bp，负债成本优势得到进一步巩固。 不良率环比下降，拨备反哺利润空间充足。截至24Q3，渝农商行不良贷款率环比下降2bp至1.17%，为2018年以来的新低。拨备覆盖率环比小幅下降1.7pct至358.6%，拨贷比环比下降8bp至4.20%，反哺利润空间依然充足。 盈利预测与投资建议：预测公司2024/25/26年归母净利润同比增速分别为6.3%/5.6%/8.0%，EPS分别为1.00/1.06/1.14元，BVPS为10.95/11.75/12.62元（维持前预测值），当前A股股价对应2024/25/26年PB为0.53/0.49/0.46倍。可比公司24年PB调整平均值为0.60倍，维持10%的估值溢价，给予24年0.66倍PB，目标价7.20元/股，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

营收结构优化，净利息收入增速环比延续提升。截至24Q3，杭州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较24H1下降1.5pct、2.0pct、1.4pct至3.9%、3.4%以及18.6%。尽管业绩增速小幅放缓，但营收结构有所改善，24Q3净利息收入增速环比24H1继续提升3.4pct，或得益于资产投放的高景气度以及息差的边际企稳；低基数效应下，净手续费收入负增长环比继续收窄1.8pct；营收增速放缓主要受到净其他非息收入的拖累，后者增速环比回落18.7pct，一是三季度债市出现调整，二是有去年同期高基数的影响。 扩表动能强，资负规模保持较快增长。资产端，截至24Q3，杭州银行总资产、贷款同比增速分别较24H1下降1.1pct、0.6pct至12.7%、15.9%，其中，对公、个人贷款分别同比增长17.9%、12.0%，区域广义基建需求支撑下，贷款增量主要仍由对公端贡献。负债端，总负债、存款同比增速分别较24H1下降1.1pct、提升2.6pct至12.1%、16.3%，定期存款占贷款的比重环比提升3.5pct，存款挂牌利率多次调降背景下，预计负债成本的优化空间较为可观。 资产质量保持优异，拨备反哺利润空间充足。截至24Q3，杭州银行不良率为0.76%，持平24H1，关注率、逾期率分别较24H1上行7bp、下行4bp至0.59%、0.67%，资产质量保持优异，同时逾期90天以上贷款/不良贷款较24H1下降11.2pct至58.4%，反映其不良认定较为严格。截至24Q3，拨备覆盖率环比下行1.9pct至543.3%，拨贷比高达4.12%，拨备反哺利润空间充足。 盈利预测与投资建议：预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为19.9%/17.2%/13.5%，EPS为2.76/3.25/3.71元，BVPS为17.83/20.55/23.61元（原预测值18.02/20.78/23.88元），当前股价对应24/25/26年PB为0.81X/0.71X/0.61X。考虑到公司较高的盈利水平，相较可比公司维持20%估值溢价，给予24年0.92倍PB，对应合理价值16.49元/股，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

事件：2024年10月17日，渝农商行发布公告，谢文辉先生因工作调动辞去董事长职务，公司董事会推举行长隋军先生代为履行董事长、法定代表人职务。 谢文辉先生赴任渝富控股董事长，有助于强化与重庆国资的合作。根据渝富控股官网披露，谢文辉先生已出任其党委书记、董事长。渝富控股为重庆国有产业资本投资运营公司，实控子公司38家，也是渝农商行的第一大股东，截至24H1持股比例为8.70%。此次调任后，渝农商行与渝富控股及其子公司在项目端的合作有望进一步强化，利好其资产投放。行长隋军先生自2008年起在渝农商行任职多年，熟悉行内业务和发展战略，代为履行董事长职务，有利于高管团队的平稳过渡。 地方化债发力提速，利好资产质量改善，并有望打开扩表空间。重庆作为重点化债省份，积极落实一揽子化债举措，近日财政部明确拟出台近年来支持化债力度最大的措施，化债有望显著提速，截至24H1，渝农商行广义基建贷款占比居上市农商行首位，有望充分受益：一是相关资产质量将得到进一步保障，二是蓝部长提及此次化债措施“将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济”，更长期来看，地方债务压力减轻后可腾挪更多资源用于稳增长，对应银行资产投放的增长。 基本面向好，全年业绩有望保持改善趋势。截至24H1，渝农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24Q1提升1.6pct、1.0pct和16.1pct至-1.3%、6.5%以及5.3%，全年来看，业绩改善趋势有望延续：1）成渝双城经济圈、西部陆海新通道战略持续推进，叠加化债政策发力，资产投放有支撑。2）负债成本优势牢固，24H1存款成本率保持上市农商行最低水平，并将继续受益于存款挂牌利率的调降。3）存量对公大额风险出清，对报表的压制消退。 盈利预测与投资建议：预测公司2024/25/26年归母净利润同比增速分别为6.3%/5.6%/8.0%，EPS分别为1.00/1.06/1.14元，BVPS为10.95/11.75/12.62元（维持前值），当前A股股价对应2024/25/26年PB为0.56/0.52/0.49倍。可比公司24年PB调整平均值为0.60倍，考虑到公司有望更多受益于化债提速、与重庆国资合作可能强化，上调估值溢价至10%，对应24年0.66倍PB，目标价7.20元/股，维持“买入”评级。 风险提示;经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

营收增速回升，利润增速维持20%以上。截至24H1，杭州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较24Q1提升1.9pct、0.9pct、-1.0pct。营收增速改善主要来自净利息收入的驱动，后者同比增速环比24Q1上升2.3pct，一是资产增速有所回升，二是净息差或有企稳趋势；净手续费收入负增长环比收窄6.5pct，主要是理财规模恢复较快增长的结果；净其他非息收入增速环比下降8pct，一是有基数效应的影响，二是衍生金融工具估值对公允价值变动形成一定拖累。营收增速回落，带动PPOP增速环比回升，但受所得税率有所上升的影响，归母净利润增速小幅回落，但20.1%的增速仍排名上市银行首位。 存贷两旺，净息差收窄有限。截至24H1，杭州银行存贷款余额同比增速分别较24Q1提高3.7pct、3.8pct，其中贷款增长主要来自广义基建行业及制造业，存款增长主要由对公定期存款贡献。24H1杭州银行净息差1.42%，较23年回落8BP，在上市城商行中表现靠前，其中生息资产收益率下降15BP，计息负债成本率改善7BP，其中存款付息率下降11BP，考虑到杭州银行对公活期存款占比较高，或较多受益于“手工补息”等高息存款监管。 资产质量保持优异，拨备覆盖率延续高位。截至24H1，不良率环比持平，关注率小幅上升1BP，测算不良净生成率较年初上行5BP。结构上看，对公贷款资产质量趋于改善，同时房地产贷款风险暴露较为充分，不良率较年初上升71BP至7.07%；个贷资产质量符合行业趋势，不良率较年初上升17BP，其中消费贷、经营贷均上行22BP。拨备覆盖率环比下降6pct至545%，拨贷比高达4.14%，金融投资减值准备较年初下降约14亿元，拨备反哺利润空间充足。 根据24H1财报数据，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为19.9%/17.2%/13.5%，EPS为2.79/3.29/3.75元，BVPS为18.02/20.78/23.88元（原预测值分别为18.03/20.80/24.09元），当前股价对应24/25/26年PB为0.71X/0.61X/0.53X。考虑到公司较高的盈利水平，相较可比公司维持20%估值溢价，给予24年0.80倍PB，对应合理价值14.48元/股，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

营收、利润增速实现双回升。截至24H1，渝农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24Q1提升1.6pct、1.0pct和16.1pct至-1.3%、6.5%以及5.3%。 营收边际改善，叠加一季度不良收回节奏的影响消退，归母净利润增速迎来显著修复。拆分营收来看，得益于息差的较好韧性以及扩表速度的提升，净利息收入同比增速环比回升1.2pct至-8.0%；受代理和银行卡手续费减少影响，净手续费收入同比增速环比回落9.6pct至-9.4%；净其他非息收入同比增速环比小幅提升0.5pct至47.2%，得益于债市的强劲表现，投资收益高增。 区域发展战略、产业升级支撑信贷投放。截至24H1，渝农商行总资产、贷款同比增速分别环比小幅提升0.8pct、0.1pct至5.0%、4.9%，对公、个人贷款同比增速分别环比变动1.1pct、-2.3pct，增量主要来自涉政类和制造业贷款，契合重庆地区发展方向。负债成本改善明显，息差降幅优于行业整体水平。截至24H1，净息差较23年收窄10bp至1.63%，降幅小于银行业整体的15bp，其中生息资产收益率下降18bp，计息负债成本率改善8bp，存款挂牌利率下调及负债结构管控成效突出。 资产质量整体稳健，拨备覆盖率小幅下行。截至24H1，渝农商行不良贷款率为1.19%，持平24Q1。关注率较年初上行27bp至1.41%，逾期率较年初上行10bp至1.52%，测算不良净生成率较年初上行13bp至0.82%。分领域来看，对公贷款不良率较年初上行3bp，个贷不良率下降2bp，其中个人经营贷不良率下降27bp，或在一定程度上得益于核销力度的加大。截至24H1，拨备覆盖率环比下行7.3pct至360.3%，反哺利润空间依然充足。 结合公司24H1财报，我们适度下调息差、上调其他非息收入增速等核心假设，预测公司2024/25/26年归母净利润同比增速分别为6.3%/5.6%/8.0%，EPS分别为1.00/1.06/1.14元，BVPS为10.95/11.75/12.62元（原预测值为10.94/11.73/12.60元），当前A股股价对应2024/25/26年PB为0.47/0.44/0.41倍。采用可比公司估值法，可比公司24年PB调整平均值为0.53倍，对应目标价5.80元/股，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

高基数影响下，业绩增速环比回落。截至24H1，江苏银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较24Q1变化-4.6pct、-4.1pct、0.03pct。营收增速虽有所走弱但结构明显改善：净利息收入增速季度环比上升2.5pct，来自资产强劲扩张和净息差表现稳定的共同支撑；净手续费收入增速环比大幅改善28.1pct，主要受益于理财规模显著增长下的代理费收入增长；净其他非息收入增速环比回落明显，部分受23H1高基数影响。营收增速回落，带动PPOP增速环比下降4.1pct，而信用成本下行支撑归母净利润增速环比基本持平。 对公贷款支撑资产端强劲扩张，负债成本大幅改善是息差收窄有限的核心原因。截至24H1，江苏银行贷款同比增速高达17.6pct，较24Q1提高4.5pct。从结构上看主要来自对公贷款（特别是广义基建行业）的贡献，个人贷款余额较年初小幅下行，其中消费贷款余额下降超130亿元。24H1江苏银行净息差1.9%，较23年回落8BP，好于行业平均水平，受贷款投放结构的影响，生息资产收益率下行14BP，而计息负债成本率亦大幅改善11BP，在已披露中报的上市银行中表现突出，主要来自存款成本的显著下降（15BP）。 个贷资产质量仍有一定压力，拨备覆盖率小幅下行。截至24H1，不良率较年初持平（调整后口径），关注率环比上升3BP，测算不良净生成率较年初上行31BP。不良率的改善部分来自较高力度不良核销的支撑，结构上看资产质量压力主要来自个贷风险暴露的提速，24H1个贷不良率较年初上行19BP（23年全年上行9BP），其中个人经营贷不良率上行9BP。拨备覆盖率较年初下降32pct至357.2%（调整后口径），拨贷比环比下降20BP，拨备安全边际充足。 根据24H1财报数据，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为15.6%/15.2%/13.9%，EPS为1.77/2.04/2.33元，BVPS为12.86/14.47/16.30元（原预测值12.85/14.44/16.30元），当前股价对应24/25/26年PB为0.60X/0.53X/0.47X。基于公司较优的业绩增速和扩表能力，相较可比公司维持20%估值溢价，给予24年0.82倍PB，对应合理价值10.49元/股，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

营收、利润增速边际放缓。截至24H1，沪农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速较24Q1分别回落3.5pct、10.5pct和0.9pct至0.2%、-4.5%和0.6%，每股收益0.72元，持平23年同期。拆分来看，受息差收窄和扩表放缓的共同影响，24H1净利息收入同比增速较24Q1回落0.7pct；尽管政策性因素冲击下，手续费净收入同比依然负增长，但降幅较24Q1收窄6.3pct；其他非息收入同比增速较24Q1回落36.7pct，主要是公允价值变动净收益同比下降，但绝对增速仍有近30%。 扩表放缓，科创金融稳步发展。截至24H1，沪农商行总资产、贷款同比增速分别较24Q1回落2.1pct、0.5pct至7.0%、5.7%，贷款增量主要来自对公和票据，其中科技贷款同比增长超30%，服务实体经济转型持续推进。24H1净息差较23年收窄11bp至1.56%，其中生息资产收益率下行18bp，计息负债成本率改善7bp，考虑到定期存款占比超六成，有望继续受益于存款挂牌利率的调降。 个贷资产质量压力边际抬升，拨备反哺利润空间依然充足。截至24H1，沪农商行不良率较24Q1下行2bp至0.97%，关注率、逾期率较23年末分别持平、上行6bp，测算不良净生成率较23年末上行18bp。分领域来看，对公贷款不良率较23年末下降7bp，而个贷不良率抬升20bp，或主要来自消费贷和经营贷的阶段性扰动。截至24H1，拨备覆盖率较24Q1下降9.4pct至372.42%，反哺利润空间依然充足。 资本充裕支撑分红，中期分红比例进一步提升。截止24H1，沪农商行核心一级资本充足率较24Q1进一步提升19bp至14.68%（24Q1为上市银行最高水平），此次中期现金分红比例达33.07%，较23年末提升近3pct。高资本充足率支撑下，预计分红能力具备较强的可持续性。 结合公司24H1业绩表现，我们适度下调息差、中收增速假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为2.0%/4.0%/6.3%，EPS为1.30/1.36/1.45元，BVPS为12.60/13.60/14.66元（原预测值12.62/13.65/14.76元），当前股价对应24/25/26年PB为0.52X/0.48X/0.45X。可比公司24年PB调整后均值为0.58倍，对应合理价值7.33元/股，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

营收增速改善超预期，带动利润增速延续回升。 截至 24H1， 南京银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较 24Q1提升 5.0pct、 5.6pct、3.4pct。 营收增速改善，一是净利息收入增速季度环比上升 3pct； 二是其他非息收入增速上升 7.8pct， 主要来自交易性金融资产公允价值变动的贡献，同时金融投资中其他债权投资的比重环比有所提升，整体反映了南京银行出色的债券投资能力 ； 净手续费收入增速环比走弱 15.4pct。 营收增速改善趋势下，利润增速跟随上行，但减值损失计提提速影响下， PPOP 增速自 22H1以来首次超过归母净利润增速。 资产扩张依旧强劲，主动负债占比提升，净息差收窄幅度较为有限。 截至 24H1，南京银行总资产增速环比上升 0.2pct 至 11.7%，其中贷款增速有所下降， 但仍高于总资产增速； 负债结构中存款占比较年初下降 3.2pct，除了行业性的存款脱媒影响外，我们理解可能也是银行主动调整负债结构的结果，进而推动负债成本的加速下行。 24H1南京银行净息差较 2023年收窄 8BP（银行业 24Q1息差收窄 15BP），降幅比较有限，其中生息资产收益率下降 16BP，计息负债成本率改善 7BP，伴随高息存款逐渐到期，存款成本改善空间或较可观。 个贷资产质量扰动下，不良净生成率有所上升，拨备覆盖率较为稳定。 截至24H1，不良率环比持平，关注率较年初下降 10BP， 测算不良净生成率较年初上行34BP。 近年南京银行积极处置对公不良贷款， 24H1对公贷款不良率较年初下降12BP，阶段性的资产质量扰动主要来自个人贷款中的消费贷以及经营性贷款，24H1母行消费贷、个人经营贷规模较年初小幅下降。 截至 24H1，拨备覆盖率345%， 环比下降 12pct， 反哺利润空间仍然充足。 根据 24H1财报数据， 适度上调 24年非息收入增速假设， 预测公司 24/25/26年归母净利润同比增速为 12.3%/13.8%/13.7%， EPS 为 1.90/2.18/2.49元， BVPS 为14.79/16.44/18.33元（原预测值分别为 14.76/16.35/18.18元），当前股价对应24/25/26年 PB 为 0.68X/0.61X/0.55X。 采用历史估值法，给予 24年 0.81倍 PB，对应合理价值 11.94元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

24H1营收增速环比提升近2pct，利润同比增速保持在20%以上。杭州银行24H1营收、归母净利润累计同比增速分别为5.4%、20.1%，分别较24Q1变动1.9pct、-1.0pct，业绩表现优异。我们认为营收增速的边际改善或受几方面因素影响：1）规模保持较高增速。2）二季度息差下行压力边际缓和，一是年初集中重定价阶段已过，二是手工补息整改和存款到期重定价助力存款成本的改善，三是同业负债成本或也有所下行。3）受益于债市行情，其他非息收入预计保持高贡献度。 受益于旺盛的区域信贷需求，贷款投放保持高景气度。资产端，截至24H1，杭州银行总资产、贷款同比增速分别为13.8%、16.5%，分别较24Q1提升0.8pct、0.4pct。杭州银行对公贷款占比较高，政信类业务优势稳固，经营区域产业基础雄厚、项目建设投入力度高，有望持续为杭州银行的信贷投放提供支撑。负债端，截至24H1，总负债、存款同比增速分别为13.2%、12.4%，分别较24Q1变动0.2pct、1.1pct，存款增长态势良好。 资产质量保持优异，拨备覆盖率保持高位。截至24H1，杭州银行不良率为0.76%，持平24Q1，资产质量保持优异。拨贷比为4.14%，较24Q1下降6bp。拨备覆盖率较24Q1小幅下降6.1pct至545.2%，但仍然保持在较高水平，反哺利润空间充足。 结合杭州银行24H1业绩快报表现、7月LPR下调等因素，我们适度上调24年贷款增速假设，下调25-26年净息差假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为20.2%/17.7%/18.2%，EPS为2.80/3.31/3.94元，BVPS为18.03/20.80/24.09元（原预测值18.02/20.83/24.20元），当前股价对应24/25/26年PB为0.72X/0.63X/0.54X。可比公司24年PB均值为0.71倍，考虑到杭州银行24H1业绩高增，在行业整体经营承压的环境下韧性凸显，维持20%的估值溢价，对应24年0.85倍PB，目标价15.35元/股，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化导致减值损失增加。

大股东增持空间打开，新管理层注入发展活力。2022年以来法巴、市国资委、江苏交控多次增持，对公司认可度高。银行保险机构的外资股份比例限制取消后，法巴增持空间进一步打开。新董事长已于年初就任，年轻有为，具备监管系统多年工作经验，有望带领公司战略规划和经营能力再上台阶。 经营特色持续沉淀，新增网点进入产能释放期。对公端，政务金融优势稳固，并加大服务实体经济力度，科创、小微发展前景广阔；零售端，消费贷为零售转型的重要抓手，消金牌照落地再添增长动能。截至2023年底，新增100家网点计划基本完成，伴随新网点陆续进入产能释放阶段，后续资产扩张具备较高的确定性。 存量大额风险出清，风险拐点已现。存量大额不良已充分计提减值，对业绩的拖累出清。近年公司持续优化贷款投向，降低贷款集中度，截至2024Q1，不良率较2023年末下降7bp至0.83%，资产质量拐点已现。当前零售领域压力虽边际抬升，但不良率绝对水平不高且核销周期较短，预计资产质量保持稳中向好。 息差下行压力可控，负债成本压降空间较大。负债成本较同业偏高，主要受存款定期化拖累。伴随前期高息吸收的长期限存款陆续到期，发力管控高息负债额度，以及中间业务带动活期存款沉淀，负债成本具备较大改善空间，有望延缓息差下行。 业绩增速具备向上动能，ROE有望保持同业领先。2024Q1营收、利润增速双回升，可转债转股意愿有望进一步驱动业绩释放；年化ROE较2023年末提升1.85pct至13.21%，后续有望继续修复：1）新增网点产能释放助力扩表。2）负债成本改善空间较大。3）非息收入有望保持高贡献度。4）存量风险出清后，信用成本压力可控。当前位置上，公司估值、股息在核心城商行中具备比较优势。 预计公司2024/25/26年归母净利润同比增速分别为10.4%/11.9%/14.6%，BVPS分别为14.76/16.35/18.18元（前预测值为14.70/16.26/18.11元），当前A股股价对应2024/25/26年PB分别为0.70/0.64/0.57倍。采用历史估值法，参考近三年均值给予24年0.82倍PB，对应目标价12.04元/股，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧；资本市场波动超预期；重点领域风险蔓延；假设条件变化影响测算结果。

净利息收入增速小幅回升，利润增速有所回落。截至24Q1，邮储银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较2023年末变化-0.8pct、+0.9pct、-2.6pct。其中净利息收入增速较23年末上行0.1pct，主要来自积极的资产投放的支撑，同时净息差收窄幅度有限。手续费及佣金净收入增速回落明显，较23年末下降17.6pct，是高基数效应叠加“报行合一”影响下保险代销收入明显下降的结果。其他非息收入增速较23年末大幅回升18.2pct，主要受益于债券市场表现强势背景下交易性金融资产的公允价值变动。PPOP增速较23年末小幅回升，但归母净利润增速有所下降，我们测算24Q1信用成本持平于2023年。 存贷两旺，净息差降幅收窄。2023年邮储银行信贷增速逐季上升，彰显国有大行服务实体的担当，在信贷平滑投放政策引导下，24Q1贷款同比增速环比回落1.2pct至11.8%。负债端，在全市场存款增速下降背景下，截至24Q1，邮储银行存款增速回升0.7pct至10.5%，吸储能力进一步凸显。24Q1，净息差较2023年下降9BP，但较23Q1降幅收窄2BP。 资产质量保持稳定，风险抵补能力较强。截至24Q1，邮储银行不良率较23年末上升1BP至0.84%，关注率上行3BP至0.71%，资产质量虽边际上有压力但指标仍然优异。整体看，个贷不良率表现良好，23年末相比23H1下降11BP，但对公贷款不良率上升25BP，主要是小企业贷款所致。截至24Q1，拨备覆盖率327%，较23年末下降21pct，风险抵补能力充足。 根据公司24Q1财报数据，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为3.9%/6.6%/10.4%，EPS为0.84/0.90/1.00元，BVPS为8.54/9.21/9.96元（原预测值分别为8.51/9.12/9.75元），当前股价对应24/25/26年PB为0.56X/0.51X/0.48X。考虑到公司业务结构有望更好受益于经济复苏，以及拨备覆盖率明显高于可比同业，相较可比公司给予20%估值溢价，即24年0.70倍PB，对应合理价值5.98元/股，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。