事件： 宁波银行公布 24年一季报， 24Q1实现营收 175.09亿元，同比+5.78%，增速较 23年-0.63PCT；归母净利润 70.13亿元，同比+6.29%，增速较 23年-4.37PCT。 中收拖累整体营收，拨备反哺力度减弱宁波银行营收增速边际下降，主要受到中收拖累。 24Q1宁波银行中收为14.36亿元， 同比-22.84%，预计主要系代理类业务表现依旧较弱。 宁波银行归母净利润增速边际下降，主要系生息资产规模扩张放缓以及拨备反哺力度减弱。从业绩归因来看， 24Q1宁波银行生息资产规模、拨备计提对净利润的贡献度分别为+14.29%、 +1.72%，较 23年分别-2.32PCT、 -5.48PCT。 息差业务表现强劲，净息差逆势回升24Q1宁波银行利息净收入同比+12.18%，增速 23年+3.16PCT。从信贷投放来看，截至 24Q1末， 宁波银行贷款余额为 1.36万亿元，同比+24.18%，增速 23年+4.42PCT。贷款增速上行主要系对公端表现强劲。 24Q1宁波银行新增贷款 1093.92亿元，其中新增对公贷款 862.30亿元，占新增贷款的78.83%，较去年同期同比多增 410.37亿元。 从净息差来看， 宁波银行 24Q1净息差为 1.90%，较 23年+2BP。 净息差逆势回升， 预计主要系负债端成本有所改善。 24Q1宁波银行计息负债平均成本率为 2.13%，较 23年-2BP。预计主要系： 1） 23年存款挂牌利率下调带动整体存款成本有所改善； 2）结构上存款占比提升。截至 24Q1末，宁波银行存款占负债比为 68.88%，占比较 23年末+5.58PCT。资产端仍有所承压， 24Q1宁波银行生息资产平均收益率为 4.10%，较 23年-6BP，主要系重定价叠加存量按揭等多方因素影响。 资产质量略有波动，风险抵补能力充足静态来看， 截至 24Q1末， 宁波银行不良率、关注率分别为 0.76%、 0.74%，较 23年末分别+0BP、 +9BP。 动态来看，宁波银行 24Q1单季度不良生成率为 1.28%，环比+28BP。 资产质量略有波动，预计主要系零售端压力较大。 拨备方面，截至 24Q1末， 宁波银行拨贷比、拨备覆盖率分别为 3.27%、431.63%，较 23年末分别-23BP、 -29.41PCT，拨备计提力度虽有所减弱但仍维持高位，整体风险抵补能力充足。 盈利预测、估值与评级考虑到银行整体重定价压力较大， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 654.95、 715.77、 793.40亿元， 同比增速分别为+6.35%、 +9.29%、+10.85%， 3年 CAGR 为 8.81%。 归母净利润分别为 279.39、 310.72、 348.23亿元， 同比增速分别为+9.41%、 +11.21%、 +12.07%， 3年 CAGR 为 10.89%。 鉴于公司发展韧性十足， 我们维持目标价 33.41元，维持“买入”评级。 风险提示： 稳增长不及预期，资产质量恶化。

1Q24宁波银行营收同比增长5.8%，归母净利润同比增长6.3%，营收和净利润增速边际均有所下行。具体看，利息净收入同比增12.2%，增速较2023提升3.2pct；非息同比-4.7%，较2023年下降6pcts，主要是其他非息收入增速下行，有一次性资产处置的原因，去年一季度处置资产录得2.84亿一次性收益，剔除后营收同比增速为7.6%；4Q22资金市场利率陡升、形成低基数，贡献4Q23较好的非息收入增速；今年1季度投资端收益相对平淡。 1季度净利息收入环比上升7.5%，单季年化息差环比上行3bp至1.90%，主要是负债端贡献。资产端收益率下行10bp至4.11%，资产端收益率下行与去年同期幅度相近，资产荒背景下资产定价仍然承压。负债端付息率环比下行11bp至2.12%，预计与挂牌利率下调以及年初揽储开门红均相关，1Q24存款占比总负债环比上升5.7pct至70%，低付息存款占比提升对负债端成本有一定缓释。 存贷两端零售增速不低。资产端：信贷增速明显提升，主要来自对公贡献。 1Q24信贷单季新增1093.9亿，同比多增585.2亿。其中，对公新增862.3亿，同比多增410.4亿；零售新增137.4亿，同比少增42.2亿。负债端：存款增长良好，但同比增长略有减弱。1Q24存款环比增速16.2%，单季存款增加2536.9亿元，同比少增350亿元，存款占比计息负债比重较2023年末提升5.7个百分点至70.0%。 净非息收入：手续费继续承压。净非息收入同比-4.7%（VS2023同比+1.5%），净手续费收入同比-22.8%（VS2023同比-22.8%），净其他非息收入同比+3.0%（VS2023同比+15.6%）。 不良率稳定，不良生成和关注率均有所抬升。1Q24末公司不良率0.76%，较2023年末持平。单季年化不良净生成1.28%，环比上升28bp。关注类贷款占比0.74%，环比上升9bp。拨备覆盖率431.61%，环比下降29.46个百分点；拨贷比3.27%，环比下降23bp。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.78X/0.69X/0.61X，市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。建议重点关注，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。

事件：宁波银行公布2024一季度报告。Q1公司实现营业收入175.09亿元（+5.78%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润70.13亿元（+6.29%，YoY）。Q1末，公司总资产为2.89万亿元（+14.35%，YoY），不良贷款率0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率431.63%（-29.41pct，QoQ）。Q1宁波银行净息差为1.90%，同比下降10bp。 扩表保持较强力度，新增贷款结构体现需求分化。Q1末，公司总资产同比增长14.35%至2.89万亿元。其中，贷款总额（不含应计利息）同比增长24.18%至1.36万亿元，快于预期。 结构上，对公贷款、票据贴现与个人贷款均保持强劲增长，分别同比增长22.43%、21.48%与27.31%。边际上看，受益于良好区域经济需求及自身积极投放策略，对公贷款与票据贴现规模增长有所加速，Q1对公贷款新增871亿元，同比多增419亿元，票据贴现新增85亿元，同比多增208亿元。受居民住房及消费需求放缓影响，个人贷款规模增长有所放缓，Q1个人贷款新增137.43亿元，同比少增42亿元（图1所示）。与贷款端强劲增长势头相比，吸收存款增速有所放缓，Q1末公司吸收存款规模（不含应计利息）同比增长14.77%至1.82万亿元（图2所示），增速较2023Q4放缓约6pct。存款增速连续两个季度放缓或与揽储节奏有关，2023年Q3揽储力度明显偏强缓解揽储压力，近两季度存款增速向中枢回归。 息差降幅收窄，负债端压力有所缓解，资产端体现重定价影响。Q1宁波银行单季净息差为1.90%，同比下降10bp，测算降幅较2023年Q4收窄约15bp。环比看，Q1息差较2023年Q4回升5bp，连续两个季度回升。宁波银行净息差压力缓解或主要源于负债端，测算Q1付息负债平均成本率为2.11%，环比下降8bp，一方面或是同业负债及发行债券成本率受益于Q1资金利率下行（图2所示），另一方面或是Q1进入重定价旺季，去年下半年以来面临的存款成本率上行压力放缓。资产端，测算Q1生息资产平均收益率为4.11%，较2023年Q4下降6bp，一方面是由于前述新增贷款结构提升收益率较低（相对个人贷款而言）的对公贷款在总贷款中的占比，倾向于拉低整体收益率；另一方面则是贷款重定价影响显现。从降幅来看，Q2生息率降幅与我们参照LPR降幅进行重定价测算得到的降幅相匹配，或意味着宁波银行新发放贷款利率相对LPR的额外降幅不明显，亦好于此前预期。 投资交易优势再度体现，中间业务收入受市场影响依然承压。Q1，公司投资收益+公允价值变动损益同比增长13.30%至46.50亿元，创2022年Q3以来单季度最高水平。考虑到Q1末交易性金融资产规模同比下降11.75%，投资收益较快增长或主要源于公司较好把握同期债市行情，交易性金融资产持有收益率及处置其他债务工具获得的收益表现较好。Q1，公司实现手续费及佣金净收入14.36亿元，同比下降21.49%，延续承压态势，预计主要是是财富管理业务收入受资本市场波动影响而下降。 受益于优异区域经济基础与风控能力，公司资产质量保持优异。Q1末，宁波银行不良贷款率保持0.76%极低水平。关注类贷款占比小幅波动，符合行业趋势：Q1末关注类贷款占比为0.74%，较2023Q4末上升9bp（图4所示），连续两季度上升，反映宏观经济放缓影响。 不良贷款拨备覆盖率为431.63%，较2024年Q4下降29.41个百分点，主要是由于不良确认较多，Q1末不良贷款余额环比增加8.31亿元至103.30亿元，增量创近年单季最高。 控费效果明显，资产减值损失计提与不良核销保持审慎。2024Q1，公司营业支出为96.20亿元，同比增长1.96%。其中，业务及管理费用55.21亿元，同比下降1.16%，为多年来首次下降。这一现象与行业趋势一致，上市银行普遍通过控制员工费用和管理费用来降本增效。受此影响，Q1成本收入比降至31.53%，创近年单季度最低水平。资产减值损失为39.07亿元，同比增长5.51%。测算表内贷款、表内其他资产、表外资产分别计提32.22、2.92、3.93亿元。与2023年Q3-Q4相比，三者计提额不同程度增加，信用成本相应回升到0.30%（VS2023年Q3与Q4分别为0.13%与0.07%）。鉴于Q1利息收入与投资收益改善，信用成本回升一定程度体现拨备反哺利润力度减弱。不良处置方面，公司加大核销力度，核销金额为31.81亿元，大幅高于近年同期水平，体现公司审慎不良贷款处置政策之连续性。 盈利预测与投资建议：Q1公司规模增长、息差压力与投资收益好于预期，我们相应小幅调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为659.99、719.70、798.65亿元（原预测为650.29、706.21、786.03亿元），归母净利润分别为279.75、306.94、346.14亿元（原预测为278.24、305.13、337.58亿元）。预计2024-2026年普通股每股净资产为30.18、33.64与37.55元，对应4月30日22.93元收盘价PB为0.76、0.68、0.61倍。行业层面，融资平台与房地产等重点领域风险化解持续推进、宏观经济底部向上、存款降息力度较大，银行业经营压力有望缓解。公司层面，宁波银行区域经济优势明显、专业经营能力突出、当前公司相对估值位于低位。基于以上，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：区域经济明显转弱，普惠与消费贷风险暴露，不对称降息致净息差大幅收窄。

1Q24营收增速小幅下行，利息业务表现亮眼1Q24年宁波银行营收、归母净利润分别同比+5.78%、+6.29%，较2023A分别-0.62%、-4.27pcts。一季度营收增速环比下降，其中利息净收入增速同比+12.18%，单季同比、环比分别提升4.19、8.09pcts（vs1Q23YoY+7.99%、4Q23YoY+4.09%），主要由净息差提升贡献。中收净收入同比-22.84%，延续2023年财富管理下滑趋势拖累营收。其他非息业务同比+9.95%，增速较2023A小幅下降，主要贡献因素由公允价值变动净收益变为投资收益（同比+39.52%），或与一季度债牛持续，金融投资业务未雨绸缪进行止盈操作相关（交易性金融资产同比-11.75%）。成本收入比大幅降低至31.53%（vs2023A38.99%），为2018年以来单季最低值，降本增效成果显著，支撑利润增长。 开门红贷款投放态势良好，景气度边际提升1Q24年宁波银行总资产、生息资产、贷款规模分别同比增长+14.35%、+14.25%、+24.8%，贷款景气度边际提升，开门红投放高基数下态势良好（vs1Q23分别同比+13.82%、13.87%、+18.29%）。贷款结构上来看，1Q24单季对公（含贴现）、个人贷款分别净新增965亿、137亿，同比分别+22.32%、+27.31%，开门红投放主要由对公支撑，但零售贷款投放相比同业仍保持强劲，预计主要为个人消费贷、个人经营贷贡献（2023年宁波银行个人消费贷同比+31.9%）。 存款规模增长远高于贷款，负债端综合经营能力较强1Q24宁波银行总负债、计息负债、存款规模分别同比增长+13.89%、+14.3%、+15.23%，存款占计息负债比重持续提升。贷款结构上来看，1Q24对公、个人存款规模分别净新增1938亿、599亿，同比分别+8.94%、35.35%。一季度新增存款规模远大于新增贷款规模，但存款规模高增并未明显拖累息差，或由于宁波银行客户综合经营能力较强，新增对公存款以活期结算存款、短久期定期存款为主。 存贷比环比下降5pcts至73.98%。 净息差企稳回升，资负两端均有提振1Q24宁波银行净息差环比4Q24上行2bps至1.9%。利息收入、利息支出分别同比+15.92%、+19.14%，利息收入增速小幅高于生息资产规模增速，预计资产端高收益贷款占比小幅提升、负债端成本小幅下行共同对息差形成支撑。宁波银行深耕民营经济活跃地区，融资需求旺盛、金融机构竞争充分，新发贷款利率有望先于全国其他地区呈现结构性回升。在市场利率下行、LPR重定价等因素共同作用下，预计2-4Q24息差仍面临下行压力，但预计全年息差下行幅度有所收敛。 资产质量整体稳健，风险递补能力保持领先1Q24宁波银行不良率0.76%，连续5个季度环比持平，资产质量保持稳健。关注率较4Q23上升9bps至0.74%。拨备覆盖率431.63%，较2023A下降29.41bps，风险递补能力仍在同业中居前。信用减值损失计提39.07亿，其中贷款减值损失计提32.2亿、核销31.8亿（vs1Q23计提33.8亿、核销19.8亿），同比来看计提幅度持平、核销幅度大幅增加，主要由于不良生成抬升影响，整体来看个人消费贷、个人经营贷部分风险下沉对资产质量影响整体可控。 投资建议宁波银行深耕浙江及周边经济发达区域，在细分市场客群定位清晰，竞争优势显著。核心管理团队稳定、战略传达高效，公司治理机制具备难以复制性和可持续性。多元化金融服务能力具备稀缺性，风控能力坚实，资产质量保持优异。当前业绩阶段性承压主要受到经济复苏偏弱、有效信贷需求不足等行业共性因素影响。公司牌照齐全，未来消金、基金、理财、金租子公司协同价值有望进一步释放。我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别同比增长7.16%/6.66%/5.98%，归母净利润分别同比增长7.94%/8.1%/8.81%，维持“买入”评级。 风险提示利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。 经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。

事件： 利润 70.1 宁波银行披露 亿元，同比20增长 24 年6.3 一季%报；，1Q24 一季度不良率 实现营收 较年初175 持平亿元，同比 0.76%，拨备覆盖率较年初 增长 5.8%；实现归母净 下降29.4pct 至 431.6%。 利息净收入提速至双位数增长好于预期，受中收下滑拖累营收增速有所放缓：1Q24 宁波银行营收同比增长 5.8%（2023 年为 6.4%），归母净利润同比增长 6.3%（2023 年为10.7%），年化 ROE 同比下降 1.4pct 至 15.5%；若剔除去年一季度处置固定资产带来的2.8 亿一次性收入及对应税收影响，1Q24 营收同比增速实际提速至 7.6%（2023 年扣非后同口径为 5.9%），归母净利润同比增长 10.1%（2023 年扣非后同口径为 9.9%）。从驱动因子来看，① 规模高增叠加息差降幅收窄，利息净收入增长是营收增长主要驱动。1Q24利息净收入同比增长 12.2%（2023 为 9%），贡献营收增速 7.5pct，其中规模增长贡献10.8pct，息差拖累 3.2pct（2023 年为负贡献 4.8pct）。② 受降费影响中收大幅下滑拖累营收表现。1Q24 非息收入同比下滑 4.7%（2023 年为增长 1.6%），其中中收同比下滑 23%，拖累营收增速 2.6pct。③ 降本增效，成本收入比下行反哺利润增长。1Q24 成本收入比同比下降 2.2pct 至 31.6%，反哺利润增速 3.2pct。④ 继续加大处置力度，拨备对利润反哺减弱。拨备贡献利润增速 1.7pct（2023 年为贡献 7.2pct）。 一季报关注点：① 相对可喜的是，若剔除非经常损益来看，规模高增带动营收增长恢复性提速，已释放营收端率先改善的积极信号；但大力化解不良的情况下，拨备仍阶段性掣肘业绩表现。1Q24 不良率持平 0.76%，测算不良生成率为 1%（2023 年为 0.71%）；拨备覆盖率较年初继续下降近 30pct 至 432%，当前拨备基础已回落至 2017 年以前水平。 客观而言，严把风险关、动态化解风险是宁波银行十数年如一日确保不良率维持 1%以下的核心原因，扎实的拨备基础也为消化风险赋予充足弹药。我们更期待在经济复苏环境中重现“高成长”属性，带来更优基本面表现和向上利润增长区间。② 贷款增长提速，对公零售均有不俗表现。1Q24 贷款同比增速达 24%（2023 年为 19.8%），其中对公、零售同比增速分别达 22%、27%。③ 得益于成本改善，息差同比降幅收窄，季度环比实现走阔。1Q24 息差 1.9%，同比仍下降 10bps，但季度环比提升 6bps、较 2023 全年提升 2bps（2023 年同比为下降 15bps）。 贷款需求维持较高景气，一季度信贷增长再提速，对公零售两端均有出色表现。1Q24 宁波银行贷款同比增长 24%（2023 年为 19.8%），单季新增贷款近 1100 亿（2023 全年新增约 2000 亿），同比多增近 600 亿。其中对公贷款同比增长 22%，单季新增 862 亿，同比多增超 410 亿；零售贷款同比增长 27%，单季新增 137 亿，同比小幅少增 42 亿。 得益于成本改善及定价降幅收敛，息差环比走阔好于预期。1Q24 宁波银行息差 1.9%，同比下滑 10bps（2023 年为同比下滑 15bps），但季度环比提升 6bps、较 2023 全年提升2bps。以期初期末平均口径计算，1Q24 生息资产收益率季度环比下降 10bps 至 4.1%，付息负债成本率季度环比下降 11bps 至 2.12% 不良总体平稳，继续大力消化潜在风险做实资产质量，当前拨备覆盖率已回落至 2017年以前水平。1Q24宁波银行不良率较年初持平0.76%，关注率较年初上升9bps至0.74%但仍维持低位。测算 1Q24 年化加回核销回收后不良生成率为 1%（2023 年为 0.71%），拨备覆盖率较年初进一步下降 29.4pct 至 431.6%，预计一方面反映零售客群资产质量风险提升影响，也存在旗下消金公司拨备覆盖率低于母行、不良消化加大对存量拨备的消耗，另一方面预计也和年初加大处置力度，为年内后续努力回收留足时间、空间有关（1Q24 单季核销贷款 32 亿，占 2023 全年比重近 4 成）。 投资分析意见：相对高景气的规模增长叠加息差降幅收敛已支撑宁波银行营收实现边际改善，期待宁波银行更早度过这轮经济周期，重现业绩向上的α成长属性。基于审慎考虑调低 2024-26 年盈利增速预测，上调信用成本，预计 2024-26 年归母净利润同比增速分别为 10.3%、12.1%、12.5%（原预测为 11.3%、12.6%、13.6%），当前股价对应2024 年 PB 为 0.75 倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

个贷增长继续提速。 23年末个人贷款及垫款余额较 22年同比增长 29.6%，超过23Q3同比增速（26.9%），个贷占比较 22年提升 3.1pct 至 40.5%。 23H2个贷增长主要源于消费贷，同比增幅达到了 32%。宁波银行贷款结构向个贷倾斜，适度配臵债券投资， 23年全年生息资产收益率为 4.16%，与 23H1基本持平。 财富管理做大做强，零售 AUM 近万亿。 公司在产品体系、客户经营、团队建设等方面持续优化， 23年末公司零售 AUM 达到了 9870亿元，同比增长 22.5%。 信用卡发卡量迅速增长。 23年公司信用卡发卡量较 22年末增长 21%。受资本市场影响，中收整体承压，然而银行卡业务获得的中间收入同比增长 63%。 不良率平稳，逾期及关注类贷款占比有所上行。 关注类贷款占比较 23Q3提升11bps 至 0.65%，逾期贷款占比较 23Q2提升 8bps 至 0.93%，主要是因为逾期 3个月以内贷款占比提升。 投资建议。 我们预测 2024-2026年 EPS 为 4.16、 4.52、 5.04元，归母净利润增速为 10.56%、 8.47%、 11.09%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为24.02元；根据可比估值法给予公司 2024E PB 估值为 0.80倍（可比公司为 0.57倍），对应合理价值为 25.88元。因此给予合理价值区间为 24.02-25.88元（对应 2024年 PE 为 5.77-6.22倍，同业公司对应 PE 为 4.04倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

事件： 4月 9日，宁波银行发布 2023年年度报告，实现营业收入 616亿，同比增长 6.4%，实现归母净利润 255亿，同比增长 10.7%。23Q4单季营收、归母净利润同比增速分别为 9.7%、5.1%。2023年加权平均净资产收益率为 15.08%，同比下降 0.48pct。 点评： 非息收入支撑营收增速上行，减值计提力度提升拖累盈利增长。公司 2023年营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 6.4%、3.2%、10.7%，较 1-3Q23分别变动 0.9、1.9、-1.9pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为 9%、1.6%，较 1-3Q23分别变动-1.9、4.6pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速 30.4、6.4pct；从边际变化看，提振因素包括：规模扩张贡献走强，费用负向拖累收窄，非息收入由负贡献转为正贡献；拖累因素主要包括：息差负向拖累加大，拨备贡献有所收窄。 扩表速度有所下降，主要受金融投资拖累，信贷投放强度仍大。23Q4，公司单季新增生息资产投放 482亿，同比少增 479亿；生息资产余额同比增速为 14.8%，较3Q 末下降 2.8pct。具体而言： 从生息资产投放结构来看，扩表降速主要受金融投资拖累。2023年末，贷款、金融投资、同业资产余额同比增速分别为 19.8%、10.4%、13.6%，较 3Q 末分别变动0.8、-7.6、6.5pct；23Q4，公司单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为359亿、-33亿、156亿，其中贷款、同业资产同比多增 131亿、119亿，金融投资则同比少增 729亿；金融投资当中，年末资管产品余额为 2211亿，较 23Q2末减少 715亿。资本新规于 2024年 1月 1日开始落地实施，公司或为减轻资本消耗而对部分资管产品实施压降。 从信贷投放结构来看，零售端主导信贷投放，票据有所压降。23Q4，公司单季新增对公贷款、零售贷款、票据贴现规模分别为 211亿、333亿、-184亿，其中对公贷款同比少增 54亿，零售贷款同比多增 156亿，票据贴现则同比少减 28亿；对公贷款、零售贷款余额同比增速分别为 16.8%、29.6%，较 3Q 末分别变动-1.8、2.8pct。 公司 4Q 消费贷仍保持较强投放力度，对信贷总量形成支撑。考虑到当前居民加杠杆意愿仍然偏弱，公司在价格层面或有一定让渡。 同业负债吸收力度加大，存款“定期化”延续。23Q4，公司单季新增付息负债 496亿，同比少增 323亿，余额同比增速较 3Q 末下降 2.2pct 至 15.7%；从负债结构来看，4Q 单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为-190亿、141亿、545亿，其中存款同比少增 639亿，应付债券、同业负债同比分别多增 111亿、204亿；存款、应付债券、同业负债余额同比增速分别为 20.8%、-15.1%、34%，较 3Q 末分别变动-5.8、2.7、2.6pct。进一步考察存款结构，① 4Q 存款增长较弱，主要由于对公存款余额环比减少 250亿；② 23H2定期存款、活期存款新增规模分别为 602亿、-458亿，2023年末定期存款占总存款的比重为 67%，较 23Q2末提升 3.3pct，存款“定期化”仍在延续。 2023年息差较前三季度收窄 1bp 至 1.88%，主要受负债端拖累。2023年，公司净息差披露值为 1.88%，较 1-3Q23收窄 1bp；测算生息资产收益率，付息负债成本率分别为 4.2%、2.2%，较 1-3Q23分别变动 0、3bp。从资产端来看，公司按揭贷款占生息资产比重仅 3%左右，存量按揭利率下调对资产端定价影响相对有限。此外，消费贷自 23Q2以来持续保持较高投放量，也对资产端定价形成一定支撑；从负债端来看，一是存款定期化仍在延续；二是对公存款定价居高不下。2023年宁波银行对公定期存款成本率、对公活期存款成本率分别为2.48%、0.96%，较 1H23分别提升 8bp、2bp。 投资收益支撑非息收入走强，非息收入占比较上年同期下降 1.6pct 至 33.6%。 公司 2023年非息收入同比增速为 1.6%，较 1-3Q23提升 4.6pct。其中，① 净手续费及佣金收入同比增速为-22.8%，较 1-3Q23下降 26.3pct，主要受代理业务（YoY-18.3%）拖累，资本市场波动加剧或对财富业务形成一定冲击；② 净其他非息收入增速为 15.7%，较 1-3Q23提升 21.4pct，主要受到投资收益支撑，23Q4实现投资收益 36亿，同比增加 13亿，23Q4债市利率明显下行驱动债券估值收益实现较好增长。 不良贷款率维持在 0.76%低位，拨备覆盖率保持同业领先。23Q4末，不良贷款、关注贷款余额分别为 95亿、81亿，单季分别新增 2.3亿、15亿；不良贷款率、关注率分别为 0.76%、0.65%，较 3Q 末分别变动 0bp、10bp，不良+关注贷款率合计 1.41%，较 3Q 末提升 10bp。公司落实资产分类新规要求，不良、关注指标出现一定波动。拨备方面，公司 4Q 单季计提信用减值损失 8亿，同比增加3.2亿；4Q 单季信用减值损失/单季营收为 5.6%，较上年同期提升 1.9pct，拨备计提力度有所提升；23H2处置不良资产 48亿，同比增加 12亿；拨备余额为438亿，较 3Q 末减少 7.5亿；拨备覆盖率为 461%，较 3Q 末下降 19.5pct，拨贷比为 3.5%，较 3Q 下降 16bp。 RWA 增速维持高位，各级资本充足率有所下降。23Q4末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为 9.64%/11.01%/15.01%，较 3Q 末分别下降 7/13/26bp； RWA 同比增速为 16.8%，较 3Q 末提升 0.7pct。 盈利预测、估值与评级。宁波银行深耕江浙等优质地区，具有较为完善的公司治理能力，致力于打造多元化的利润中心，2023年拟每 10股派息 6元，分红比例为 15.99%，较 2022年提升 1.2pct，对应股息率为 2.8%。2023年，浙江省启动“千项万亿”工程（每年滚动谋划推进省重大项目 1000个以上，完成投资1万亿元以上）和扩大有效投资 24条政策，经济区位优势提振公司维持较强扩表动能，2024年宁波银行信贷投放仍有望维持较高景气度，但考虑到息差收窄压力仍大，下调公司 2024-25年 EPS 预测为 4.26（-4.5%）/4.78（-6.1%）元，新增 2026年 EPS 预测为 5.31元，当前股价对应 2024-2026年 PB 估值分别为0.69/0.61/0.54倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

2023年宁波银行的营收增速环比23Q1~3回升，息差表现好于此前预期。 业绩概览宁波银行2023年营收同比增长6.4%，增速环比2023Q1-3回升0.9pc；归母净利润同比增长10.7%，增速环比2023Q1-3下降1.9pc。2023年末不良率0.76%，环比持平于2023Q3末，拨备覆盖率461%，环比2023Q3末下降19pc。 营收增速回升宁波银行2023A营收同比+6.4%，增速较2023Q1-3回升0.9pc；归母净利润同比+10.7%，增速较2023Q1-3下降1.9pc。 驱动因素来看：①非息增速回升。宁波银行23A非息同比增长2%，增速较23Q1-3改善5pc，其中其他非息、中收增速分别较23Q1-3回升21pc、下降26pc。中收增速下滑，主要源于资本市场波动，代理类业务收入下滑。②息差逆势回升。 23Q4单季测算息差（期初期末测算口径，下同）环比回升3bp至1.86%。③减值贡献减弱。23A减值损失同比减少14.3%，跌幅较23Q1-3放缓3.9pc。 展望未来，预计2024年宁波银行的营收韧性较强，主要源于金融投资占比较高，更受益于债牛行情，其他非息高增有望继续支撑营收。 息差逆势回升测算23Q4单季息差环比回升3bp至1.86%。主要源于资产收益率回升，负债成本上行幅度收窄。①资产端。23Q4单季资产收益率环比回升1bp至4.20%，得益于同业资产利息收入高增。23A同业资产利息收入同比增长51%，主要源于美联储持续加息，外币存拆放业务利率上升。②负债端。23Q4单季负债成本率环比上行2bp至2.23%，存款定期化对负债成本仍有拖累，但注意到负债成本上行幅度较23Q3收窄4bp。主要由于23Q4末计息负债与生息资产的比值较23Q3末收窄，因此从环比角度，息差表现好于利差。 不良指标波动23Q4末宁波银行不良率环比持平于0.76%，关注率较23Q3末上行10bp至0.65%，逾期率较23Q2末上行13bp至0.93%。前瞻指标波动，判断与零售风险行业性上行有关。23Q4末，零售贷款不良率较23Q2末上行2bp至1.50%。 股东增持，分红提升（1）大股东已主动增持。2023年11月16日宁波银行发布公告，第三大股东雅戈尔时尚股份有限公司（以下简称雅戈尔），计划在未来6个月内以不高于26元每股的价格，至少增持2000万股。截至2024年2月16日，雅戈尔已累计增持4267万股，增持股份远超计划数。财务投资者雅戈尔在低位大量增持，足以体现其充分认可当前宁波银行的投资价值，对宁波银行的未来经营充满信心。 （2）分红比例略有提升。2023年宁波银行现金分红比例15.99%，较2022年提升1pc。反映公司在聚焦价值创造的同时，落实股东回报提升。 盈利预测与估值预计2024-2026年宁波银行归母净利润同比增长10.39%/10.93%/10.44%，对应BPS30.34/34.37/38.81元。截至2024年4月9日收盘，现价对应2024-2026年PB0.70/0.61/0.54倍。目标价27.31元/股，对应2024年PB0.90倍，现价空间29%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

业绩增长表现与行业趋势一致。 公司此前已披露过快报， 数据变化不大。 公司 2023年实现营业收入 616亿元， 同比增长 6.4%， 增速较前三季度小幅回升 1.0个百分点； 全年实现归母净利润 255亿元， 同比增长 10.7%， 增速较前三季度降低 1.9个百分点。 公司 2023年加权平均净资产收益率 15.1%， 较上年下降 0.5个百分点。 从业绩归因来看， 主要是净息差下降、 财富管理业务收入下降等拖累营收增速， 与行业整体趋势一致； 低基数下投资收益增长较多对营收增长带来正贡献。 资产增速回落但仍不算低。 2023年末总资产同比增长 14.6%至 2.71万亿元，资产增速持续回落。 公司 2023年宣告分红率小幅提升 1个百分点至 16%， 结合公司 ROE 水平以及分红率情况， 我们认为当前资产增长水平并不算低。 公司年末核心一级资本充足率 9.64%， 较年初下降 0.11个百分点。 净息差同比降低。 公司披露的全年日均净息差 1.88%， 同比降低 14bps。 其中受市场利率下行、 LPR 下调、 存量按揭利率下调等因素影响， 生息资产收益率同比下降 9bps， 其中贷款收益率下降 21bps； 负债端由于存款定期化、成本相对刚性影响， 存款付息率上行 24bps， 整体负债成本提高 10bps。 其中四季度单季净息差 1.85%， 较三季度小幅回升 4bps。 手续费净收入负增长。 2023年手续费净收入同比下降 22.8%， 主要是受到资本市场波动影响， 代理类业务有所下滑， 财富业务收入同比下降。 公司 AUM保持较快增长， 年末 AUM 达 9870亿元， 同比增长 22.5%。 不良生成率稳定， 拨备仍然超额计提。 公司年末不良率 0.76%， 较年初上升1bp； 关注率 0.65%， 较年初上升 7bps； 逾期率 0.93%， 较年初上升 12bps。 拨备覆盖率 461%， 较年初下降 44个百分点。 公司全年不良生成率 0.89%，同比下降 3bps， 不良生成保持稳定。 拨备计提方面， 公司全年“贷款损失准备计提/不良生成” 为 108%， 仍然是超额计提减值， 但计提力度有所减弱。 投资建议： 考虑今年 LPR 下调等情况， 我们小幅调整公司盈利预测， 预计公司 2024-2025年归母净利润 274/295亿元（上次预测值 278/301亿元）、2026年 归 母 净 利 润 319亿 元 ， 同 比 增 速 7.3%/7.7%/8.1% ； 摊 薄 EPS 为4.03/4.35/4.71元 ； 当 前 股 价 对 应 的 PE 为 5.2/4.9/4.5x ， PB 为0.70/0.62/0.56x。 虽然公司业绩增速回落， 但目前 PE 估值与大中型银行处于同一水平， 相对估值优势明显， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2023年宁波银行营收同比增长6.4%，归母净利润同比增长10.7%，营收增速有所回升；净利润增速边际有所下行。具体看，利息净收入同比增9.0%，增速较3Q23下降1.9pct；非息同比增1.5%，主要来自于其他非息收入的低基数效应，为营收增长主要贡献。 4Q23净利息收入环比上升6.7%，单季年化净息差环比上行4bp。测算单季年化息差环比上行4bp至1.87%；2023年累积日均净息差较1-3Q23下行1bp至1.88%，资产端收益率上行1bp至4.21%，负债端付息率环比上行2bp至2.23%。 存贷两端零售贡献明显。资产端：4Q23信贷单季新增359.3亿，同比多增130.8亿。其中，对公新增219.4亿，同比少增44.8亿；零售新增332.6亿，同比多增156亿；票据减少192.7亿，同比少减19.6亿。负债端：4季度存款环比增速-1.2%，单季存款减少189.6亿元，同比少增638.7亿元，存款规模下降主要来自于企业活期存款和保证金存款减少。个人存款增长仍保持较高增速，同比增46.2%，占比总存款提升至26.41%。 净非息收入手续费承压，非息增长主要来自其他非息收入低基数效应贡献。净非息收入同比上升1.5%（VS1-3Q23同比-3.0%），净手续费收入同比-22.8%（VS1-3Q23同比+3.5%），净其他非息收入同比+15.6%（VS1-3Q23同比-5.8%）。 不良率稳定，不良生产和关注率均有所抬升。4Q23末公司不良率0.76%，较3季度末环比持平；单季年化不良净生成1%，环比上升18bp；关注类贷款占比0.65%，环比上升11bp；拨备覆盖率461.07%，环比下降19.47个百分点；拨贷比3.5%，环比下降16bp。 分红比例有所提升。2023年宁波银行分红比例提升至15.99%（VS2022年14.8%）。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.71X/0.63X/0.56X，市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。建议重点关注，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。

事项： 宁波银行发布 2023年年报， 全年实现营业收入 616亿元，同比增长 6.4%， 实现归母净利润 255亿元，同比增长 10.7%， 年化加权平均 ROE 为 15.08%，同比下降 0.48个百分点。截至 23年末，宁波银行总资产规模达到 2.71万亿元，较年初增长 14.6%，其中贷款较年初增长 19.8%，存款较年初增长 20.8%。 公司 2023年利润分配预案为：每 10股派息 6.00元（含税），分红率为 15.99%。 平安观点： 其他非息带动营收回暖， 盈利表现整体稳健。 公司 23年归母净利润同比增长 10.7%（+12.6%， 23Q1-3），盈利整体保持稳健。 23年全年营业收入同比增长 6.4%（+5.5%， 23Q1-3）， 其他非息收入的提高带动营收增速略有回暖。从非息收入整体来看，全年同比增长 1.6%(-3.0%， 23Q1-3)，增速水平的回暖主要来自于其他非息收入（投资收益和公允价值变动）贡献的提升，在 4季度债市的正向贡献以及 22年同期的低基数的影响下，全年其他非息收入增速水平较前 3季度抬升 21.4个百分点至 15.7%。手续费及佣金净收入在居民财富管理需求低迷以及费率调降的负面影响下，全年同比负增 22.8%（+3.5%， 23Q1-3）。净利息收入受到息差收窄以及存量按揭贷款利率调整的影响，全年同比增速较前 3季度下降 1.86个百分点至 9.0%，虽有所下滑，但绝对水平预计仍保持同业前列。 息差表现持续承压， 存款成本略显刚性。 宁波银行 2023年末净息差水平为 1.88%（1.89%， 23Q1-3）， 资负两端均对息差造成了拖累。首先从资产端来看，全年生息资产收益率为 4.16%（4.17%， 23H1），其中贷款收益率 5.13%（5.18%。 23H1），收益率水平均较上半年有不同程度下滑，竞争加剧、 LPR 的降低以及存量按揭贷款利率的调整都对资产端定价水平持续施压。 负债端成本略显刚性， 23年全年计息负债成本率为 2.15%（2.09%， 23H1），其中存款成本率为 2.01%（1.94%， 23H1），我们判断存款定期化趋势的加剧是导致成本上升的主要原因， 23年末定期存款占比较半年末提升 3.50个百分点至 64%， 23年下半年活期存款余额出现负增情况， 23年末活期存款占比较半年末下降 3.2个百分点至 32%。 若拆分存款付息结构来看，可以看到公司 23年全年末定期存款利率较上半年出现了不同程度上升，公司定期和个人定期存款利率分别较半年末上升8BP/1BP 至 2.48%/2.91%， 成本率的上升或与公司存款久期结构相关，后期随着挂牌利率调整以及存款重定价的进行，成本压力有望得到缓释。规模扩张方面仍保持积极态势，23年末资产规模同比增长 14.6%（+15.3%，23Q3），其中贷款规模同比增长 19.8%（+18.9%，23Q3）， 公司贷款和个人贷款分别同比增长 17.0%/29.6%， 特别是个人消费贷款同比增长 31.9%，保持较高增速水平。 负债端方面， 23年末存款同比增长 20.8%（+26.6%， 23Q3），仍保持较快增长水平。 资产质量保持稳定， 拨备水平小幅下行。 宁波银行 23年末不良率环比持平 3季度末于 0.76%， 资产质量核心指标仍处低位。 我们测算公司 23年末不良贷款生成率为 0.87%（0.82%， 23H1）， 我们预计不良生成压力的小幅上升主要与零售业务风险暴露以及不良核销处置力度的提升相关，整体不良生成压力相对可控。从前瞻性指标方面来看，23年末关注率为 0.65%（0.54%，23Q3），逾期率为 0.93%（0.85%， 23H1）， 我们预计延期还本付息政策到期带来小微企业资产风险暴露以及零售业务中消费贷和信用卡资产质量的波动是影响前瞻性指标的主要因素，但考虑到公司主要资产质量指标水平仍处低位，资产质量预计保持平稳。拨备方面，宁波银行 23年末拨备覆盖率和拨贷比分别较 3季度末下降 19.5pct/16BP 至 461%/3.50%， 环比虽有所下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力整体保持稳健。 投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。 宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。 考虑到今年以来息差的持续收窄以及贷款端需求恢复斜率较缓对于银行经营端造成的压力， 我们下调公司盈利预测， 并新增公司 26年盈利预测， 预计公司 24-26年 EPS 分别为 4.10/4.49/4.95元（原24-25年 EPS 预测分别为 4.79/5.56元），对应盈利增速分别为 6.1%/9.6%/10.2%（原 24-25年盈利预测分别为 18.7%/16.1%）。 目前公司股价对应 24-26年 PB 分别为 0.72x/0.64x/0.56x，鉴于公司市场化基因突出，长期视角下的盈利能力、资产质量有望持续领先同业，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。 2）利率下行导致行业息差收窄超预期。 3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事件：宁波银行公布2023年年报，2023年营收增速为6.40%（2023年前三季度为5.45%），拨备前利润增速为3.16%（2023年前三季度为1.23%），归母净利润增速为10.66%（2023年前三季度为12.55%），业绩基本符合预期，我们点评如下：宁波银行2023年四季度单季归母净利润增速为5.13%，其中规模加速扩张、非息收入增速、成本支出同比减少对业绩形成支撑；而净息差同比明显收窄、拨备计提力度加大则对业绩形成拖累。 去年四季度，宁波银行生息资产加速扩张。2023年四季度，宁波银行单季生息资产（日均余额口径，下同）同比增长19.38%，较23Q3增速提升5.66个百分点，一方面，在2022年前三个季度高基数影响下，2023年前三个季度生息资产增速相对偏低；另一方面，去年四季度宁波银行信贷投放明显加快，驱动生息资产增长。宁波银行资产结构调整较快，往往“大开大合”，去年末总资产增速继续放缓，而生息资产（日均余额口径）与总资产（时点末数据）增速差异较大。 从季末时点数来看，23Q4新增信贷367亿元，同比多增132亿元，受益于零售信贷投放加快，预计主要是因为其子公司宁银消金对个人消费信贷投放力度加大；对公方面，去年四季度一般对公贷款新增219亿元，票据大幅压降，企业信贷保持不弱的投放速度。展望未来，宁波银行增量在于子公司宁银消金、永赢租赁信贷投放仍有空间，并且2023年以来，子公司信贷占全行贷款比例明显上升。但这本质上是客户的下沉，消金公司客群、融资租赁客户贷款利率更高，对宁波银行风险控制也提出更高的要求。 负债方面，去年四季度宁波银行新增存款-190亿元，预计主要受季节性因素影响，宁波银行每年一季度是存款增长的旺季，基本奠定全年存款的基础。2023年全年新增存款规模较2022年多增250亿元，得益于为客户提供完善的金融服务，通过资金沉淀、客户粘性提升增强存款优势。 23Q4净息差环比提升，表现优于同业。去年四季度，宁波银行单季度净息差1.83%，同比下降27bps，对净利息收入增长形成拖累；但环比逆势提升2bps，表现优异，具体来看：①资产端收益率环比下降2bps。去年四季度，宁波银行单季生息资产收益率为4.14%，环比微降，并且去年全年各个季度之间收益率降幅均不算大，在去年整体市场利率下行、银行业资产端利率快速下降的背景下，宁波银行资产收益率表现明显更优，预计主要是因为宁波银行子公司信贷投放增加、高收益的零售信贷增加，同时大幅压降低收益的票据资产，通过信贷结构的优化缓解了资产端利率压力。②负债成本环比持平。去年四季度，宁波银行单季度计息负债成本率为2.19%，环比持平，宁波银行负债成本自2022年三季度以来持续提升，主要受存款定期化的影响，存款成本明显回升，但从边际变化的角度，去年下半年对公存款定期化趋势有所缓解，零售存款定期化仍在进程中。宁波银行负债成本能做到环比持平，预计主要是因为同业负债成本的下降，存款成本上升势头有所放缓。 ③在资产端利率下行、负债成本持平的背景下，宁波银行净息差逆势提升，主要受益于计息负债/生息资产的比例略有下降。展望未来，宁波银行资产端利率仍有下行压力，信贷结构调整预计能对冲一部分；负债端存款重定价若能在今年逐步兑现，净息差表现可能好于同业。 非息收入改善主要靠债券收益贡献。去年四季度，宁波银行单季度非息收入同比增长30%，其中，手续费及佣金净收入同比增速-82.8%，主要是受到资本市场波动影响，代理类业务有所下滑，财富业务收入同比下降，特别是去年四季度银保代销费率下调影响较大，并且今年也会持续对中收有拖累。代理业务占宁波银行手续费收入比例高达80%左右，今年在基金代销费率可能面临调整、银保费率下行的影响下，预计宁波银行手续费收入增长压力较同业会更大。 去年四季度，宁波银行其他非息净收入同比增长508.2%，一是2022年四季度低基数效应；二是去年四季度债券利率下行，宁波银行兑现部分投资损益。 去年四季度，成本收入比同比下降。23Q4宁波银行单季度成本收入比为44.8%，同比下降1.14个百分点，主要是因为去年四季度推动降本增效，压降不必要的支出。预计今年全年成本收入比仍有下降的空间。 资产质量总体平稳。去年四季度末，宁波银行不良率为0.76%，环比持平，预计对公贷款不良率仍在下行，而零售贷款不良率持续提升；关注率为0.65%，环比提升11bps；逾期率为0.93%，较去年6月末提升8bps，与整个银行业趋势基本一致，在当前经济复苏不牢固的情况下，部分居民、小微客户现金流恢复较慢，影响了部分风险前瞻指标的表现，但整体压力可控。 去年全年不良净生成率为0.87%，较2022年下降4bps，去年季度之间不良生成趋势略有波动，Q1、Q4不良生成较多，Q2、Q3不良生成偏少，均属正常，不良净生成率观察年度的变化意义更大。 去年四季度，单季广义口径信用成本（当期计提信用减值损失/期初期末平均总资产）为0.12%，同比提升4bps，拨备计提力度同比有所增加，主要是因为贷款投放加快，对子公司贷款的拨备需要补提。从结构来看，增加信贷减值损失计提规模，继续冲回非信贷减值损失。 拨备计提力度加大这也对利润增速形成拖累。 投资建议：由于国内有效需求不足、社会预期偏弱，宏观经济复苏曲折，宁波银行此前作为银行板块估值最高的公司，其估值在过去3年大幅下行，导致市场一度担心其市场化机制、高成长性等核心竞争优势是否还存在。我们认为宁波银行估值的下行更多反映的是“整个银行业β下行阶段，α溢价的消失”，宁波银行依然是整个银行业内具备较强竞争力的优质公司，未来其估值溢价的明显修复，需要宏观经济逐步企稳、业绩预期改善所驱动。 考虑到前几年银行板块估值的大幅下行，宁波银行估值也触及历史新低，对银行板块以及宁波银行而言，我们认为不应再悲观。 预计2024年宁波银行营收增速为3.30%，归母净利润增速为8.20%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.41元，相当于2024年1.0XPB。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。

事件： 4 月 9 日， 宁波银行发布 2023 年年报。 23 年累计实现营收 616 亿元， YoY+6.4%;归母净利润255亿元,YoY+10.7%;不良率0.76%，拨备覆盖率461%。 营收增速边际回升。 宁波银行 23 年营收同比+6.4%，增速较前三季度回升0.9pct。其中净利息收入同比+9.0%，净息差坚挺、规模延续高增长均为利息收入延续较高增速带来支撑。 23 年中收同比-22.8%，主要是财富管理业务受资本市场波动影响较为明显，代理类中收降幅较大。不过得益于公司较强的投资能力，以及 22Q4 基数较低， 23 年其他非息收入同比+15.7%。 23 年资产减值损失同比-14.3%， 对利润增长起到一定反哺作用， 23 年归母净利润同比+10.7%。 存贷高增，息差稳定。 宁波银行 23 年贷款、存款总额分别同比+19.8%、+20.8%，实现存贷两旺。 23Q4 单季信贷投放亮眼，零售信贷投放延续高景气。24Q4 单季新增一般对公、零售贷款增量分别为 219、 333 亿元，而单季贴现规模下降 193 亿元，或表明区域信贷需求正在回暖。 宁波银行 23 年末净息差为1.88%，较 23Q3 末微降 1BP。 息差之所以能保持坚挺，主要是资产端定价较稳，23 年末生息资产收益率 4.16%，较 23H1 末-1BP。其中， 1） 公司深耕本土，信贷定价能力较强； 2） 在宁银消金开业等因素支撑下，个人消费贷增长较好对贷款定价起到支撑作用； 3）宁波银行按揭贷款占比较低，受存量按揭贷款利率调整影响也较小。 负债端， 23 年末计息负债成本率 2.15%，较 23H1 末提升 6BP；存款定期化仍在延续， 23 年末定期存款占比 67.0%，较 23H1 末提升 3.3pct，不过 24 年存款挂牌价调降效果逐步释放，一定程度上可对冲定期化的影响。 资产质量保持平稳，拨备覆盖率仍在高位。 宁波银行 23 年末不良率 0.76%，与 23Q3 末持平，延续优异表现。 年内零售贷款不良率有所波动， 23 年末为1.50%，较 23H1 末+2BP。 23 年末拨备覆盖率较 23Q3 末下降 20pct，但仍处于 461%的高水平；拨贷比 3.50%，较 23Q3 末-16BP。 23 年内拨备覆盖率下行，一是拨备适当反哺利润； 二是宁银消金开业，子公司或一定程度上拉低了合并口径下的拨备覆盖率； 同时，公司在 22、 23 年核销力度明显提升，当前做实资产质量，也便于后续信贷需求进一步回升时“轻装上阵”。 投资建议： 贷款增长强劲， 资产质量稳健宁波银行 23 年营收增速较前三季度表现回暖，归母净利润稳健增长。宁波银行深耕长三角地区，资产获取能力优异、息差表现坚挺，且资产质量保持稳健，基本面整体延续优异表现。随着经济预期的不断改善，信贷需求的进一步恢复、板块行情的共振都将利好公司估值的修复。 预计 24-26 年 EPS 分别为 4.26、 4.69、5.17 元， 2024 年 4 月 9 日收盘价对应 0.7 倍 24 年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速下行； 资产质量恶化； 行业净息差下行超预期。

事件：宁波银行披露2023年业绩快报，2023年营收增速为6.40%（2023年前三季度为5.45%）；归母净利润增速为10.66%（2023年前三季度为12.55%），业绩实现稳健增长，基本符合预期，我们点评如下：去年四季度信贷投放略有加快。去年四季度宁波银行单季新增贷款359亿元，同比多增131亿元，好于行业平均水平。预计主要受益于零售信贷投放速度加快，①2023年宁银消金迁址至宁波后，宁波银行对宁银消金公司增资35亿元，消金公司进入快速发展阶段，2023年二季度以来零售信贷增长呈现明显恢复的态势；②此前宁波银行按揭贷款规模小，受当前提前还贷影响也小，而其所在的业务区域按揭贷款利率仍有优势，公司加大了住房按揭贷款的投放力度。预计受益于这两个因素叠加，去年四季度末贷款增速提升至19.76%，呈现逐季回升的势头。③展望2024年，消金公司可能还是其信贷增长的主要驱动因素之一，公司公告将对宁银消金公司增资15亿元，持续补充资本金；除此之外，2023年12月，公司同意向永赢租赁增资10亿元，融资租赁业务扩张也将带来合并报表口径下信贷的增长。预计未来子公司业务加速发展，将成为宁波银行主要的增长点。 在信贷业务逐步恢复的阶段，去年四季度宁波银行压降非信贷资产，新增非信贷资产55亿元，同比减少221亿元，资产结构的调整与优化，使得总资产增速小幅放缓至14.6%，较2023Q3末下降0.71个百分点。 营收增速回暖，预计受益于债券投资相关收益增加。由于债券市场波动、利率大幅上行的影响，2022年四季度宁波银行其他非息净收入仅为5.36亿元（2019年-2021年同期分别为23.15亿元、27.45亿元、30.48亿元），2023年12月至今债券利率快速下行，预计驱动去年四季度债券投资收益明显回暖，对营收形成支撑。但利息净收入、手续费及佣金净收入可能依然承压，预计增速还在下行。 资产质量稳定，拨备覆盖率略有下行。①截至2023年四季度末，宁波银行不良率为0.76%，环比持平；拨备覆盖率为461.36%，环比下降19.21个百分点；拨贷比为3.5%，环比下降0.16个百分点。 ②根据业绩快报披露的数据进行计算可知，去年四季度宁波银行新生成不良贷款金额要大于当期新计提的贷款减值损失，当期核销的不良贷款大于当期新计提的贷款减值损失，当期新生成不良贷款金额大于当期核销的不良贷款金额。③总体来看，宁波银行在去年四季度降低拨备计提力度，贷款信用成本小于不良贷款净生成率，维持一定的利润增长，但这也导致拨备覆盖率的环比下降。同时，2022年四季度，在当时营收负增长的阶段，宁波银行明显降低信用成本释放利润，形成2022Q4的利润“相对高基数”。这两者叠加使得2023年四季度，在营收增速改善的情形下，利润增速反而下行。 EROE下行。2023年宁波银行ROE为15.08%，同比下降0.48个百分点，主要受2023年利润增速（10.66%）下行的影响（2022年归母净利润增速为18.05%），ROE的下行对宁波银行2023年估值也带来压力，这在股票定价中也有反映。 投资建议：由于国内有效需求不足、社会预期偏弱，宏观经济复苏曲折，宁波银行此前作为银行板块估值最高的公司，其估值在过去3年大幅下行，导致市场一度担心其市场化机制、高成长性等核心竞争优势是否还存在。我们认为宁波银行估值的下行更多反映的是“整个银行业β下行阶段，α溢价的消失”，宁波银行依然是整个银行业内具备较强竞争力的优质公司，未来其估值溢价的明显修复，需要宏观经济逐步企稳、业绩预期改善所驱动。 考虑到前几年银行板块估值的大幅下行，宁波银行估值也触及历史新低，对银行板块以及宁波银行而言，我们认为不应再悲观。 预计2024年宁波银行营收增速为4.90%，归母净利润增速为9.08%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.59元，相当于2023年1.15XPB。 风险提示：扩张进度不及预期

宁波银行公布2023年度业绩快报。2023年，公司实现营业收入615.84亿元（6.40%，YoY），实现归母净利润255.35亿元（10.66%，YoY）。年末不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为461.36%（-19.21pct，QoQ）。 投资收益或带动营收增速改善。2023年Q4，公司实现营业收入143.49亿元（+9.64%，YoY），较Q3同比下降局面明显改善。主要原因或在于投资收益受益债券市场良好走势，低基数下实现快速增长，进而带动营收增速提升。关于营收弹性的详细分析参阅报告20231107《宁波银行（002142）：表外清收力度或较大，低基数下营收弹性可期》。 存量住房贷款降息与资本市场较弱表现或分别抑制利息收入与财富管理收入。虽然2023Q4公司营业收入改善，但仍低于预估值155.47亿元。一方面或是因为存量住房贷款降息影响利息收入。宁波银行个人住房贷款余额约811亿元，按照存量住房按揭贷款下调比例60%（假设公司存量按揭住房贷款享受利率下调的比例与全国水平58%接近），下调幅度65pb（假设公司存量按揭住房贷款利率降幅介于全国和上海之间，二者分别为73bp与54bp）测算，2023年Q4利息收入将减少3.2亿元。另一方面或是资本市场较弱表现叠加资管行业降费让利，公司财富管理与资产管理业务收入被抑制。 贷款延续高增长，存款增速高位回落。受益于良好区域经济需求与积极投放策略，宁波银行贷款规模延续高增长态势。2023年Q4末，宁波银行总贷款规模较Q3末增加359.34亿元至1.25万亿元，同比增速19.76%，高于预估值17.65%。存款规模增速则明显回落，2023年Q4末，宁波银行存款总额较Q3末下降189.56亿元至1.57万亿元，同比增长20.76%，增速较Q3末回落5.84个百分点，低于预估24.80%。这或与揽储节奏有关。2023年Q3，公司揽储力度较往年同期明显偏强，存款增速较Q2末明显提升，而同期M2增速则从高位回落。 2023年Q3揽储力度偏强提前缓解Q4揽储压力，致使存款增速向中枢回归。 资产质量优异，信用成本或仍体现弹性。受益于优异的区域经济基础与风控能力，公司资产质量保持优异，2023年Q4末不良贷款率保持0.76%极低水平。测算2023年Q4公司营业支出74.22亿元，同比增长12.10%。鉴于基数不高且刚性较强，预计营业支出中管理费用相对稳定，规模或在60~65亿元。如此推算，2024年Q4资产减值损失或在10~15亿元，对应信用成本为0.08%~0.12%，位于近年单季度较低水平。考虑到2023年Q4末宁波银行贷款减值准备较Q3末减少7亿元，认为减值损失计提结构中，贷款拨备计提力度或明显下降，这与2023年Q3表外资产计提力度明显下降的情形明显不同。宁波银行厚实拨备覆盖率与优异资产质量赋予信贷成本弹性，2023年下半年宁波银行不同计提节奏体现这一弹性。关于宁波银行2023年Q3资产减值损失结构的详细分析参阅报告20231107《宁波银行（002142）：表外清收力度或较大，低基数下营收弹性可期》。 盈利预测与投资建议：由于业绩快报数据有限，我们暂且维持原预测，预计2024-2025年营业收入分别为682.35与756.11亿元，归母净利润分别为294.20与329.17亿元。行业层面，融资平台与房地产等重点领域风险化解持续推进、宏观经济处于底部、存款降息力度较大，这些因素有望银行业经营压力有望缓解。公司层面，宁波银行区域经济优势明显，专业经营能力突出，当前公司相对估值位于低位。基于以上，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：区域经济明显转弱，重点领域风险暴露，不对称降息致净息差大幅收窄