事件描述 宁波银行 2025Q1营收增速 5.6%，归母净利润增速 5.8%，利息净收入增速 11.6%。 2025Q1末不良率环比稳定于 0.76%，拨备覆盖率环比下降 19pct 至 371%。 事件评论 业绩： 盈利能力稳健， 利息收入保持高增速。 2025Q1利息净收入同比增长 11.6%，保持高增速核心在于扩表强劲+息差降幅可控，非利息净收入同比下降 5.8%，其中手续费净收入增速-1.3%。 Q1归母净利润降速主要源于信用成本同比上升，而所得税费用支出同比减少以及成本收入比同比下降产生正向贡献，因此 PPOP 同比增速达到 9.7%。 规模： 存贷规模延续高增长态势， 扩表增速保持同业领先。 2025Q1末总资产较期初增长8.7%，贷款较期初增长 11.1%，增量 1641亿同比多增 547亿，预计增速领先同业。其中对公、票据增长 17.1%、 29.7%，预计制造业、政府类贷款仍将是重点投向领域。 Q1零售贷款规模较期初下降 0.9%，预计消费贷、经营贷需求仍然偏弱，且去年以来行业风险抬升，主动收紧风控。Q1末存款较期初大幅增长18.9%，其中对公存款大幅增长21.7%，依托结算、代发领域的长期优势积累低成本存款，保障低存款成本的长期优势。 息差： 绝对水平优势明显， 负债成本加速下行。 2025Q1净息差 1.80%，较 2024全年下降 6BP，资产收益率继续下行，测算 2025Q1生息资产收益率较 2024全年下降 31BP 至3.66%，预计贷款收益率继续下行，除重定价影响外，也受到高收益零售贷款占比下降影响。负债端成本加速下行，测算 2025Q1计息负债成本率较 2024全年下降 22BP 至1.84%。 预计 2025年存款成本将继续下行，缓释息差下行的压力。 非息： 中收压力改善， 预计前期降费影响因素逐步消退。 Q1非息净收入同比下降 5.8%，其中中收同比下滑 1.3%，降幅明显收敛，预计前期财富管理业务降费等影响因素逐步消退。投资收益等其他非利息收入同比下滑 7.2%，主要公允价值变动损益受债市波动影响出现亏损，投资收益、汇兑损益收入同比增加，去年以来投资收益释放保持审慎，未明显释放投资收益拉动营收， 2025Q1末净资产 OCI 余额较年初收缩 56亿，降至 100亿。 资产质量： 不良率继续保持在行业较低水平， 关注零售风险变化。 Q1末不良率环比保持稳定，风险指标稳定源于分母端高速扩张，拨备覆盖率去年以来受到不良生成率上升影响持续下行。测算 2025Q1年化不良净生成率 1.14%，较 2024全年下降，但环比 Q4单季度小幅回升 6BP，预计零售不良仍有波动，但判断大方向逐步回落。随着持续核销+零售风控收紧，预计下半年不良生成率有望企稳回落，今年关注零售风险改善进度。 投资建议：利息净收入高增，关注零售风险改善预期。 信贷投放强劲带动利息净收入保持高增长，息差具备相对优势，存款成本持续下降，中收压力改善。目前估值 0.70x2025PB，在城商行同业中已经不存在明显溢价，对零售风险波动的反应比较充分，未来如果零售资产质量改善，或经济复苏预期升温，估值具备向上修复弹性，维持“买入”评级。 风险提示 1、经济下行压力加大，净息差继续收窄； 2、资产质量波动，不良率明显上升。

宁波银行发布 2025年 1季报，公司 2025年 1季度实现营业收入 185亿元，同比增长 5.6%，实现归母净利润 74.2亿元，同比增长 5.8%。规模方面，截至2025年 1季度末，公司总资产规模同比增长 17.6%，其中贷款同比增长 20.4%，存款同比增长 19.9%。 平安观点： 营收韧性凸显，盈利增速稳健。 宁波银行 2025年 1季度归母净利润同比增长 5.8%（ +6.2%,24A)，稳健的增速水平与营收端的韧性息息相关。公司 2025年 1季度营业收入同比增长 5.6%（ 8.2%， 24A），其中净利息收入同比增长 11.6%（ +17.3%， 24A），以量补价一定程度上支撑利差业务企稳。非息方面，公司 25年 1季度非息收入同比负增 5.8%（ -9.9%，24A），其中债券投资相关的其他非息收入同比负增 7.2%（ -6.2%， 24A），整体保持平稳。但公司中收业务略有回暖， 25年 1季度手续费及佣金净收入同比负增 1.3%（ -19.3%， 24A），负增缺口持续收敛。 息差降幅略有扩大， 扩表速度抬升。 宁波银行 25年 1季度末年化净息差为 1.80%，较 24年末下降 6BP，同比下降 10BP，降幅略有扩大，我们判断与一季度资产端重定价压力的集中释放相关，我们按照期初期末余额测算公司 25年 1季度单季度生息资产收益率环比 24年 4季度下降 22BP至 3.27%。成本端红利持续释放，我们按照期初期末余额测算公司 25年1季度单季度计息负债成本率环比 24年 4季度下降 16BP 至 1.79%，预计与存款重定价以及结构的调整息息相关。规模方面，公司 1季度末总资产规模同比增长 17.6%（ +15.3%， 24A），其中贷款同比增长 20.4%（ +17.8%， 24A），扩表速度边际抬升， 对公贷款仍是主要的支撑力量，1季度对公贷款增量占比达到 85.6%。 负债方面，公司 1季度末存款同比增长 19.9%（ +17.2%， 24A），仍维持较高水平。 资产质量保持稳健，拨备水平略有下降。宁波银行 25年 1季度末不良率环比持平 24年末于 0.76%，我们测算公司 1季度年化贷款不良生成率为 1.09%（ 1.17%， 24A），不良生成压力小幅下降。此外，公司 1季度末关注率较 24年末下降 3BP 至1.00%。综合来看，公司整体资产质量保持稳健。拨备方面，公司 1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比 24年末 下降18.81pct/16BP 至 371%/2.81%，拨备绝对水平仍维持高位，风险抵补能力夯实。 投资建议：盈利能力优于同业，分红水平稳中有进。 宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。我们维持公司 25-27年盈利预测，预计公司 25-27年 EPS 分别为 4.38/4.83/5.34元，对应盈利增速分别为 6.5%/10.3%/10.7%，目前公司股价对应 25-27年 PB 分别是 0.76x/0.68x/0.61x， 鉴于公司市场化基因突出，长期视角下的盈利能力、资产质量有望持续领先同业，维持“强烈推荐”评级 风险提示： 1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。 2）利率下行导致行业息差收窄超预期。 3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

宁波银行披露 2025年一季报， 25Q1营业收入、 PPOP、归母利润同比增速分别为 5.63%、 10.00%、 5.76%，增速分别较 24A 变动-2.56pct、 -3.92pct、-0.47pct。累计业绩驱动上，规模、 成本收入比、有效税率下降为主要正贡献，净息差、中收、 其他非息、拨备计提形成负贡献。 核心观点： 亮点： （ 1） 存贷增速回升。 25Q1公司净利息收入延续两位数高增长，主要得益于资产规模高速扩张。 25Q1生息资产同比增长 20.59%，增速环比 24Q4回升 3.55pct，其中贷款规模同比增长 20.41%，增速环比 24Q4回升 2.59pct，一季度个人贷款增长继续放缓，但对公贷款增速高达 28.84%，与同区域城商行对公贷款增长趋势一致。化债等政策发力下，信贷投放高增，企业现金流改善，存款增长明显修复， 25Q1末存款同比增长 20.23%， 主动负债规模有所压降，总体负债端实现了量的高增和结构的改善。 （ 2）资产质量稳健。 公司 25Q1末不良率 0.76%，环比持平。 25Q1末关注率 1.00%，环比 24Q4末回落 3bp， 根据公司披露核销转出额测算 25Q1不良生成率为 1.15%， 较 24A/24Q1分别回落 12bp/13bp，总体不良暴露压力边际有所缓解。 25Q1末拨备覆盖率 370.54%，环比回落 18.81pct，拨备安全垫仍夯实。 （ 3） 有效税率下降。 25Q1公司所得税费用同比少增 34.94%， 对业绩形成一定正贡献， 主要是免税收益有所增加。 （ 4）成本收入比下降。 25Q1公司成本收入比 29.07%，同比下降 2.46pct，降本增效成效显著。 更多详细图表见正文。 关注： （ 1）净息差收窄。 25Q1公司披露净息差 1.80%，较 24A 回落 6bp，根据我们测算， 25Q1测算生息资产收益率环比 24Q4回落 24bp，资产端收益率下行压力仍大，其中或也有零售业务扩表放缓的原因。同时公司负债端管理成效持续释放，计息负债成本率继续回落。 （ 2） 非息收入负增长。 25Q1公司非息收入同比增长-5.78%，一方面手续费及佣金净收入同比负增 1.32%；另一方面其他非息收入同比负增-7.18%，主要受公允价值变动损益（ TPL 浮亏增加）和其他收益（普惠小微补助收益减少） 大幅负增拖累， 公司也通过卖出 TPL 资产做了应对，另外投资净收益同比增长 22.94%， 对非息收入形成一定支撑。 投资建议： 宁波银行保持着一如既往的优秀的精细化经营能力，业绩维持中高增速， 资产质量稳定， 基本面优质， 投资价值凸显，建议积极关注。 风险提示： 经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

事件描述宁波银行2024全年营收增速8.2%（前三季度增速7.4%，单季增速10.6%），归母净利润增速6.2%（前三季度增速7.0%，单季增速3.8%），利息净收入增速17.3%（前三季度增速16.9%），年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降15pct至389%。 事件评论业绩：Q4营收加速增长，利息净收入高增。全年利息净收入大幅增长17.3%，源于规模高增长+息差相对稳定；非利息净收入增速-9.9%（前三季度增速-9.3%），其中手续费净收入增速-19.3%（前三季度增速-30.3%），投资收益等其他非息收入增速-6.2%（前三季度增速+0.3%），2024年债市行情下，并未明显释放投资收益拉动营收，年末净资产其他综合收益较期初增加98亿至156亿，预计可对2025年营收增长形成支撑。全年净利润小幅降速，主要所得税率上升，成本收入比同比下降，信用成本下降释放盈利。 规模：存贷规模高增长，预计今年信贷继续保持高增速。全年贷款大幅增长17.8%，预计增速领跑行业，其中Q4末环比增长1.4%。年末对公、票据、零售贷款分别较期初增长24.4%、13.6%、10.0%。对公贷款中，租赁和商务服务业、批发零售业、房地产业分别较期初增长35%、25%、23%，其中房地产贷款预计主要为城建类贷款，开发贷占比低。 零售贷款中，房贷、个人消费贷增长强劲，分别增长12.7%、11.4%，个人经营贷增长2.9%，增速放缓。预计宁波银行2025年信贷继续保持高增速，一季度开门红阶段预计同比多增。全年存款增长17.2%，年末活期存款占比30.7%，较上半年末总体稳定。 息差：Q4环比回升，息差管控能力突出。全年净息差1.86%，较前三季度回升1BP，同比仅下降2BP，净息差绝对水平以及降幅均明显优于同业。全年贷款收益率4.84%，较上半年下降8BP，其中个人贷款收益率下降17BP至5.76%，收益率相较同业仍有优势。 存款成本继续改善，全年存款成本率1.94%，较上半年下降2BP，同比下降7BP，各类存款产品成本率均下降。预计2025年存款成本将继续加速下行，将有效对冲部分资产端降息影响，不过由于宁波银行本身存款成本已经较低，预计未来降幅可能小于同业。 资产质量：不良稳定，持续关注零售风险变化。年末不良率保持稳定，拨备回落反映零售压力。全年不良净生成率1.26%，较前三季度上升1BP，同比上升30BP，Q4不良生成率小幅上行，预计主要零售不良生成仍有压力，预计今年上半年压力仍存在。年末个人贷款不良率1.68%，较上半年上升1BP，较期初上升18BP，下半年个人经营贷款不良率有所下降，预计源于风险管控，但消费贷、按揭不良率仍在上行。对公资产质量优异，年末房地产对公不良率仅0.13%。全年信用成本同比下降，年末拨备覆盖率回落释放盈利。 投资建议：分红比例大幅提升。全年分红比例22.8%，同比提升7pct，对应2024年股息率3.8%。Q4营收加速增长，利息净收入高增，息差企稳回升、扩表强劲，零售资产质量波动反映行业共性压力，未来继续关注零售风险变化。长期角度，宁波银行市场化治理体系+持之以恒的战略方向是可持续增长的来源，作为顺周期龙头，未来若市场风险偏好回暖、经济复苏预期回升，弹性更突出，目前估值0.68x2025PB，维持“买入”评级。 风险提示1、经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。

事件:4月9日，宁波银行发布2024年年度报告。 投资要点:2024年宁波银行实现营收同比增长8.19%，归母净利润同比增长6.23%，截至2024年末存款贷同比增速均超17%，扩表能力领先同业。资产质量稳定，拨备覆盖率较2024年三季度末有所下降，但仍维持较高水平，风险抵补能力充足。 2024Q4营收同比增速较2024Q3提升、净利润同比增速较2024Q3走弱。2024年Q4单季度营收同比增速10.65%（较Q3+2.53个百分点），归母净利润同比增速3.78%（较Q3-6.46个百分点）。利息净收入Q4单季度同比增速18.49%（较Q3-2.76个百分点），非利息收入Q4单季度同比增速-12.32%（较Q3+5.60个百分点）,主要是市场波动导致手续费收入和衍生金融工具公允价值下降。 存贷款规模高增，净息差趋稳。截至2024年末，贷款同比增速17.83%、存款同比增速17.24%，较2024Q3末同比增速略有回落，领先行业。受益于规模扩张动能强劲，2024年末净息差（年化）较2024Q3末回升1bp至1.86%。 资产质量稳定，不良率持平。2024年末宁波银行不良率较2024Q3末持平，关注类贷款占比较2024Q3末下降5bps，逾期贷款率较2024Q2末上升3bps。具体来看，2024年末对公贷款不良率0.23%，零售贷款不良率较2024Q2末上升1bp，其中消费贷+5bps，经营贷-7bps，住房贷+3bps。全年核销处置力度加大，同比增长67.57%。2024年末拨备覆盖率389.35%，较2024Q3末下降15bps，仍维持较高水平。 盈利预测和投资评级：宁波银行作为城商行标杆，2024年末实现总资产突破3.1万亿元，净息差韧性和扩表速度支撑业绩，同时不良率保持低位，拨备覆盖率高达389.35%，2024年大幅提升分红率至22.77%，我们维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为708.09亿元、776.99亿元、836.46亿元，同比增速为6.27%、9.73%、7.65%；归母净利润为287.31亿元、304.72亿元、320.89亿元，同比增速为5.91%、6.06%、5.30%；EPS为4.20、4.46、4.70元；P/E为5.64倍、5.31倍、5.03倍，P/B为0.64倍、0.63倍、0.58倍。 风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；公司不良贷款集中暴露。

宁波银行 2024年归母净利润、营收、PPOP 同比+6.2%、+8.2%、+14.2%，增速较 1-9月-0.8pct、+0.7pct、+0.6pct。营收、净利润增速与快报一致。 24年拟每股派息 0.9元，分红率 22.77%（23年分红率 15.99%），股息率3.85%（2025/04/09）。公司保持强劲扩表力度，息差韧性优于同业，分红比例提升，维持买入评级。 信贷有力投放，零售边际回暖2024年末宁波银行资产、贷款、存款同比+15.3%、+17.8%、+17.7%，增速较 24Q3末+0.4pct、-1.8pct、-0.4pct。公司信贷有力投放，贷款增速位列目前披露年报及快报银行第 1。四季度零售贷款投放边际回暖，24Q4新增 204亿贷款中，对公、零售、票据分别占比 39%、58%、3%。24年末活期存款占比 30.2%，较 24H1末-0.4pct，定期化趋势斜率放缓。 息差环比提升，成本费用优化2024年净息差 1.86%，环比前三季度+1bp，较 23年-2bp，息差韧性凸显。 生息资产收益率、计息负债成本率分别较 24H1-8bp、-6bp 至 3.97%、2.06%。 全年利息净收入同比+17.3%，增速较 1-9月+0.4pct。2024年中收同比-19.3%，增速较 9M24+11.0pct，降幅收窄。2024年其他非息收入同比-6.2%，增速较 9M24-6.5pct，主要因衍生金融工具公允价值波动，Q4单季公允价值变动损益-20.7亿元。24年成本收入比 35.5%，同比-3.5pct。 不良保持平稳，资本实力夯实24年末不良率、拨备覆盖率分别较 9月末持平、-15pct 至 0.76%、389%。 不良走势平稳，零售不良率较 24H1略提升 1bp 至 1.68%，按揭、消费贷、经营贷不良率分别较 24H1+3bp、+5bp、-7bp 至 0.63%、1.61%、2.97%。 测算 24年贷款不良生成率 0.97%，较 9M24+1bp，仍处历史较高水平。测算 24年信用成本 0.78%，同比持平。24年末核心一级资本充足率、资本充足率分别环比+41bp、+36bp 至 9.84%、15.32%，资本实力夯实。 给予 25年 PB0.85倍鉴于债市利率波动，预测 25-27年归母净利润 289/313/346亿元（25-26年较前值-2.3%、-6.2%），同比增速 6.4%/8.5%/10.4%，25E BVPS 35.02元（前值 35.42元），对应 PB0.67倍。宁波银行近 1年 PB（lf）均值为 0.81倍（截至 25/04/09，前值 0.81倍）。公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，应享一定估值溢价，但鉴于关税政策落地或影响外贸客群，给予 25年目标PB0.85倍（前值 0.95倍），目标价 29.77元（前值 33.65元），买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

事项：4月9日晚，宁波银行披露2024年报，全年实现营业收入666.31亿元，同比+8.2%（前三季度同比+7.5%）；归母净利润271.3亿元，同比增6.2%（前三季度同比+7.0%）。不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降15.5pct至389%。 评论：资产端收益率降幅好于同业，净利息收入保持双位数高增，营收提速。1）核心营收继续增强。2024年净利息收入/净手续费收入/其他非息收入分别同比+17.3%/-19.3%/-6.2%，增速较前三季度分别+0.4pct、+11.0pct、-6.5pct。核心营收的支撑作用继续增强，其中净利息收入保持较快增速主要得益于四季度净息差逆势回升及规模维持高增；受益于24年四季度资本市场回暖，净手续费收入降幅收窄。在核心营收支撑的作用下，24年营收增速较前三季度提升0.7pct至8.2%；2）24年归母净利润同比增6.2%，累积增速较前三季度放缓。 考虑公司消费金融子公司对整体拨备覆盖率仍有摊薄作用，同时贷款规模扩大，公司信用减值损失仍有多提，同比增19.5%。同时所得税费用也有所增加，拖累归母净利润增速放缓。 存贷规模保持稳健双位数增长，对公端表现较好。1）资产端：Q4末信贷同比增速为17.8%，较Q3末增速略有放缓，主要是零售新增仍相对偏弱。对公、零售、票据分别同比增长24.4%、10%、13.6%，对公增长不弱，票据仍有一定冲量。2）负债端：存款保持17%较快增速。在化债周期及非银同业存款利率下调背景下，Q4同业普遍对公存款有所走弱，公司则通过“五管二宝”等产品增强企业黏性，挖掘企业的行外资金，并且抓住政府部门数字化改革契机，抢抓财政性存款。Q4末对公存款，零售存款分别同比+19.0%、+19.7%。 资产端收益率降幅较小，负债端成本有效管控，单季净息差逆势回升。我们测算4Q24单季净息差（期初期末口径）环比上升5bp至1.86%，一方面是由于公司较强的吸引客户及贷款定价能力，另一方面则是负债成本有效压降。1）资产端：测算单季生息资产收益率环比下降4bp至3.87%，小于同业降幅。从公司披露的口径来看，主要是对公端定价保持稳定，其中贷款/对公贷款/零售贷款收益率分别较1H24下降8bp、1bp、17bp至4.84%、4.29%、5.76%，体现出较强的企业客户经营能力；2）负债端：测算单季计息负债成本率环比下降8bp至1.97%，主要是前期存款挂牌利率调降的作用逐渐显现，以及公司加大活期结算性存款的揽储力度。从公司披露的口径来看，存款成本率较1H24下降2bp至1.94%，其中对公活期、定期存款利率降幅均为5bp，零售活期、定期存款利率降幅则为4bp。 资产质量继续维持优异，总体拨备安全垫仍较充足。4Q24宁波银行不良率环比继续持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降15.5pct至389%，拨贷比环比-11bp至2.97%。考虑加回核销转出的不良净生成率Q4单季边际上升2bp至1.09%。 Q4公司加大了不良核销处置力度，资产质量较年初已有所好转。从不良结构看，主要是零售类资产质量仍有压力，零售贷款不良率1.68%，较年初上升18bp，不过较1H24则略升1bp。从零售细分项来看，24年下半年主要是消费贷不良增长较多，新增消费贷不良占零售不良88.5%，个人经营贷不良余额则保持稳定。从前瞻性指标来看，关注率环比下降5bp至1.03%，逾期率较1H24上升3bp至0.95%，相对同业仍处较优水平，整体资产质量保持稳定优异。 投资建议：宁波银行营收在净利息收入支撑下增速小幅向上，业绩总体保持稳定增长，资产质量保持平稳优异。长期看，宁波银行基本面扎实稳健，企业客户经营能力继续强化，多元化利润中心保证其盈利的稳定性和持久性。 区域经济发达、市场化机制灵活、管理层专业优秀以及风控体系成熟是保持其高成长的关键因素，目前看这几个因素未发生变化，继续看好其长期价值。结合最新财报和当前宏观环境，我们给予公司2025E-2027E净利润增速为7.2%/10.7%/11.6%（25E、26E前值9.8%/10.7%），当前股价对应25EPB0.71X，结合公司基本面和近五年历史估值中枢为1.46，给予2025年目标PB0.90X，对应目标价29.57元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济恢复不及预期，零售贷款资产质量恶化，资本市场波动。

宁波银行 2024年营收、利润均保持大个位数增长，分红率提高至22.8%。息差降幅低于同业，营收质量高。强劲净利息收入下，其他非息并未大幅释放， 通过科目间的摆布为今年营收增长留出空间。不良生成率小幅上行， 继续关注资产质量趋势。 展望 25年， 量增价优+中收改善+其他非息不拖累，宁波银行有望保持大个位数的营收、 利润增长。 当前估值受经济大 beta 压制， 期待未来经济环境改善，为宁波银行带来更大的业绩向上弹性， 顺周期逻辑下估值有进一步修复空间。 事件4月 9日， 宁波银行发布 2024年报： 2024年实现营业收入 666.31亿元，同比增长 8.2%（ 9M24： 7.4%） ，归母净利润 271.27亿元，同比增长 6.2%（9M24： 7.0%）。 4Q24不良率 0.76%，季度环比持平； 拨备覆盖率 389.35%，季度环比下降 15.5pct。 简评 1、 量增价稳下净利息收入实现高增， 支撑营收延续大个位数增长， 营收质量佳。 宁波银行 2024年实现营业收入 666.31亿元，同比增长 8.2%， 延续前三季度大个位数增长较好趋势，符合预期。净利息收入方面， 在有效信贷需求不足的情况下， 宁波银行扩表速度依旧强劲，贷款规模实现同比近 18%的高增， 且 2024年净息差在存款端成本优化下仅同比下降 2bps， “量增价稳” 支撑净利息收入实现 17.3%的高增。 非息收入同比下降 9.9%， 其中净手续费收入受减费让利影响，同比仍大幅减少 19.3%。 净利息收入+中收核心营收同比实现 13%的双位数增长，营收质量高。 投资收益等其他非息收入同比下降 6.2%，主要是四季度其他非息同比大幅下降 29.6%拖累。 四季度债市走强下，宁波银行将大部分投资收益计入 OCI 其他综合收益中， 2024年末计入其他综合损益的债券公允价值变动余额为 99.86亿元，占 2024年全年其他非息收入的 71%，其中四季度单季度大幅增长了 55.5亿元。 宁波银行在净利息收入强劲表现下，进行科目间的灵活摆布，避免投资收益高基数影响，为今年的营收增长预留更多空间。 利润在优异营收表现下稳定释放，拨备多提和实际所得税率上升产生小幅拖累。 2024年归母净利润同比增长 6.2%， 保持大个位数稳定释放。 利润增速较前三季度略有放缓， 主要是拨备同比多提和有效所得税率上升都产生了一定拖累。 稳定利润释放下， 24年 ROE 仍保持在 13.6%的同业领先水平。

事件： 宁波银行披露 2024年年报， 2024年营收同比增长 8.19%（2024年前三季度增速为 7.45%），拨备前利润同比增长 13.92%（2024年前三季度增速为 13.52%），归母净利润同比增长 6.23%（2024年前三季度增速为 7.02%）， 业绩实现稳健增长，我们点评如下： 2024年四季度，宁波银行归母净利润同比增速为 3.78%，其中规模扩张 、净息差同比走阔、成本节约是主要驱动因素，而非息收入增长放缓、税收增加则对业绩增长形成拖累。 生息资产维持较快增长，增速有所放缓。 2024年四季度，宁波银行生息资产（日均余额口径）同比增长 16.01%，较 2024Q3增速下降 5.64个百分点，从单季度新增资产来看，去年四季度新增规模 576亿元，同比多增 162亿元，其中信贷投放弱于季节性，金融资产投资配置力度则显著增强，总体来看，生息资产扩张主要受信贷增速放缓的拖累，在此影响下，宁波银行在去年底利率下行阶段加大了对债券配置，弥补信贷增长的缺口。 信贷方面， 去年四季度新增 214亿元，同比减少 153亿元，一般对公信贷、零售信贷净新增额均低于 2023年同期水平，对公信贷投放减少可能主要是基于投放前置的影响，四季度开始调结构， 2024年全年新增一般性对公贷款仍较 2023年多 655亿元；而零售信贷增长偏弱可能主要是因为 2023年大规模投放后，零售信贷风险上升，基于控风险的压力，宁波银行适当放缓投放节奏， 2024年新增零售信贷较 2023年减少 654亿元。 总体来看， 2023年宁银消金大规模投放消费贷款后， 2024年宁波银行放慢了扩张的步伐，有意控制风险，子公司贷款占总贷款比例上升势头趋缓。 同业负债支持负债增长。 去年四季度，宁波银行新增负债主要是同业负债以及应付债券；而存款增长则季节性放缓。从往年的经验来看，一季度是宁波银行存款增长的旺季，二季度及下半年则主要依靠同业负债，有一定的季节性规律。 净息差环比走阔，表现优异。 去年四季度，宁波银行单季净息差为 1.87%,环比提升 6bps，同比提升 4bps，对利息净收入增长形成支撑。具体来看： ①资产端收益率大致平稳。 去年四季度，宁波银行生息资产收益率为3.89%，环比仅微降 1bps，保持基本稳定的态势，其中对公贷款收益率去年下半年变化不大，零售信贷收益率仍在明显下行。 ②负债端成本明显改善。 去年四季度，宁波银行计息负债成本率为1.96%，环比下降 10bps，主要受益于去年四季度存款挂牌利率下调驱动存款成本下行，以及同业负债成本下行幅度较显著。③2024年宁波银行净息差具备较强韧性， 较 2023年仅下降 2bps，表现也优于同业， 但考虑到 2025年适度宽松的货币政策定调、有效信贷需求偏弱的影响，我们预计宁波银行净息差仍有下行压力。 非息收入增长放缓。 去年四季度，宁波银行非息净收入同比下降 12.3%，主要受其他非息净收入的拖累，预计与衍生金融工具公允价值变动减少有关。 成本收入比同比改善。 去年四季度，宁波银行成本收入比为42.2%，同比下降 2.6个百分点， 2024年全年成本收入比较 2023年下降 3.5个百分点， 降本增效成果显现。 资产质量稳健，不良生成率下行。 去年四季度末，宁波银行不良率环比持平，其中对公信贷资产质量进一步改善，零售信贷不良率较去年中报微升，关注率较去年三季度末下降 5bps 至 1.03%，资产质量指标大致稳定。拨备覆盖率环比 24Q3下降 15.5个百分点至 389.35%，抵御风险的能力仍较强。 我们测算去年全年不良净生成率 1.15%，自去年一季度以来缓慢下行， 预计主要得益于今年控制零售消金信贷投放后，资产质量压力有所缓解。 2024年全年不良生成率较 2023年仍提升 28bps，处于过去几年偏高水平。 展望未来，全球贸易摩擦持续升级，对外贸型企业经营将带来持续且深远的影响，宁波以及整个浙江中小微客群可能受外需下行的影响，宁波银行信贷增长以及资产质量趋势仍值得重点关注。 因贷款核销处置加快，所得税费用增加。 去年四季度，宁波银行所得税费用同比增长 96.5%，较 Q3增速提升 36.8个百分点，对净利润增速形成拖累，所得税费用增加主要是因为宁波银行以前预提了信用减值损失的这部分贷款，现在实质性变成坏账了（体现为今年以来贷款核销大幅增加， Q1核销转出同比增长 61%、 Q2同比增长 131%、 Q3同比增长 74%， Q4同比增长 32.6%），导致递延所得税资产大幅减少，进而导致递延所得税费用大幅上升，进而增加了所得税费用， 对利润形成拖累。 投资建议： 宁波银行 2024年营收表现稳健，但利润难以释放，经营层面的亮点体现在： ①在主动放缓消金子公司信贷投放速度的基础上，资产负债表仍维持较快扩张，在各主要业务区域市占率预计进一步提升； ②净息差具备较强韧性， 2024年全年息差降幅仅 2bps， 表现明显优于同业； ③2024Q1以来不良生成速度逐步放缓，预计受益于主动控制宁银消金公司消费信贷投放节奏，新增风险得以缓和； ④2024年大多数银行通过释放债券浮盈支撑营收增长，而宁波银行并未明显释放债券浮盈，这对 2025年营收可能会形成支撑。 ⑤分红率大幅提升至 22.77%，股息率提升至3.85%，回馈股东意愿增强。 隐忧在于： ①当前全球贸易摩擦持续升级，未来演绎的方向具备极大的不确定性，而宁波银行客群以中小微的民营企业为主，其零售客群背后的主体也大多是中高端白领或企业主，其信贷增长、资产质量趋势仍值得重点关注； ②考虑到子公司补提拨备的需要，利润增速可能仍将低于营收增速。 预计 2025年宁波银行营收增速为 6.50%，归母净利润增速为5.48%，给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 28.09元，相当于 2025年 0.8X PB。 风险提示： 全球贸易摩擦持续升级、零售信贷风险显著暴露。

营收增速边际改善，拨备计提加大下净利润增速小幅回落。截至24年末，宁波银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，后同）分别较24Q3变动0.7pct、0.4pct、-0.8pct至8.2%、13.9%以及6.2%。拆分来看，息差韧性较好，净利息收入增速环比24Q3继续回升0.4pct；净手续费收入增速尽管同比仍然负增长，但降幅环比收窄11.0pct；净其他非息收入增速环比下降6.5pct，但其他综合收益余额环比大幅增长52亿元至156亿元（投资收益+公允价值变动损益全年实现137亿元），OCI账户未兑现的浮盈或较厚。 规模稳健扩张，息差韧性凸显。截至24年末，宁波银行总资产、贷款增速分别较24Q3提升0.4pct、下降1.8pct至15.3%、17.8%，对公实贷、零售贷款增速分别环比下降3.0pct、5.2pct。总负债、存款增速分别较24Q3提升0.2pct、下降0.3pct至15.2%、17.2%，活期存款占比较24H1下行0.5pct，存款定期化压力仍存。24年全年息差为1.86%，相比23年全年、24Q3收窄2bp、回升1bp，得益于资产端收益率降幅可控，以及负债成本持续优化的共同作用。 资产质量保持优异，分红比例提升。截至24年末，宁波银行不良率保持在0.76%，对公、个贷不良率分别较24H1下降2bp、上行1bp。前瞻性指标方面，关注率、测算不良净生成率分别较24Q3下行5bp、7bp，逾期率较24H1上行3bp。拨备覆盖率、拨贷比分别较24Q3下行15.5pct、11bp至389.4%、2.97%，或部分受到消金公司摊薄拨备的影响，反哺利润空间依然充足。24年年度分红比例达21.9%，较23年提升6.4pct（分母为归母净利润口径）。 结合财报数据，适度上调息差、下调非息收入增速等假设，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为6.8%/7.7%/8.7%，BVPS为35.01/38.75/42.82元（25/26年前预测值34.08/38.27元），当前A股股价对应25/26/27年PB为0.67/0.60/0.55倍。公司近三年PB（FY1）均值为0.99倍，维持20%的折价幅度，对应25年0.79倍PB，目标价27.75元/股，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

宁波银行发布 2024年年报，公司 2024年实现营业收入 666亿元，同比增长 8.2%，实现归母净利润 271亿元，同比增长 6.2%，年化加权平均 ROE 为 13.59%。截至2024年末，公司总资产规模同比增长 15.3%，其中贷款规模同比增长 17.8%，存款规模同比增长 17.2%。公司 2024年分红预案为现金分红 59.43亿元，占合并报表归属于母公司普通股股东的净利润的 22.77%。 平安观点： 营收增速持续回暖，盈利增速保持平稳。 宁波银行 2024归母净利润同比增长6.2%（ +7.0%， 24Q1-3），营收的韧性支撑公司盈利增速保持平稳。公司 24年全年营业收入增速较前 3季度提升 0.8个百分点至 8.2%，其中净利息收入增速较前 3季度提升 0.4个百分点至 17.3%，整体维持较快增速，息差韧性支撑公司利差业务企稳。非息收入整体略有下滑， 24年全年同比负增 9.9%（ -9.3%， 24Q1-3），其他非息收入增速下滑拖累非息收入整体负增缺口略有扩大，公司 24年全年其他非息收入同比负增 6.2%（ +0.3%， 24Q1-3），不过公司中收业务略有回暖，全年手续费及佣金净收入同比负增 19.3%（ -30.3%，24Q1-3）， 4季度居民财富管理需求的回暖一定程度支撑中收业务修复。 息差略有改善，扩表保持积极。 宁波银行 2024年末净息差为 1.86%（ 1.85%，24Q3），公司 24年末息差水平环比略有回暖，同比降幅仅 2BP，预计处于同业较优水平，息差韧性预计与公司优异的资产定价管理能力相关。从资产端来看，公司 24年末贷款收益率为 4.84%（ 4.92%， 24H1），降幅预计优于同业。 负债端延续改善趋势， 24年末存款成本率为 1.94%（ 1.96%， 24H1），同比下降 7BP，预计与存款挂牌利率的调整相关。从存款结构上来说，公司 24年末定期存款占比较半年末提升 0.5pct 至 69.3%，存款定期化趋势略有提升。规模方面，公司 24年末总资产同比增长 15.3%（ +14.9%， 24Q3），其中贷款规模同比增长 17.8%（ 19.6%， 24Q1-3），皆保持较快增速。分结构来看，宁波银行对公贷款和零售贷款分别同比增长 24.4%/9.96%，对公业务仍是重要的支撑因素，不过值得关注的是公司个人消费贷款同比增长 11.3%，宁银消金规模快增不可忽视，宁银消金 24年末贷款余额同比增长 40.2%。负债端方面，公司 24年末存款同比增长 17.2%（ +17.6%， 24Q3），整体保持较快增长。资产质量保持稳健，拨备水平略有下降。宁波银行 24年末不良率环比持平 3季度末于 0.76%，我们测算公司 24年全年年化不良贷款生成率为 1.17%（ 0.87%， 23A），不良生成压力有所抬升，预计仍与零售资产质量风险相关。重点领域资产质量方面，公司 24年末个人贷款和对公房地产贷款不良率分别为 1.68%/0.13%，分别环比半年末上升 1BP/3BP，整体保持平稳。 前瞻性指标方面，公司 24年末关注率环比 3季度末下降 5BP 至 1.03%， 逾期率环比半年末上升 3BP 至 0.93%，潜在资产质量压力保持平稳。综合来看，公司资产质量核心指标仍处低位，预计资产质量压力可控。拨备方面，公司 24年末拨备覆盖率和拨贷比分别环比 3季度末下降 15.45pct/11BP 至 389%/2.97%，虽小幅下降，但绝对水平仍处高位。 投资建议：盈利能力优于同业，分红力度加大。 宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。特别是公司 24年提升分红率 6.78个百分点至 22.77%，股息价值同样有望进一步加强。考虑到今年以来信贷有效需求不足情况仍存，我们小幅下调公司 25-26年盈利预测，并新增公司 2027年盈利预测，预计公司25-27年 EPS 分别为 4.38/4.83/5.34元（原 25-26年预测分别为 4.49/4.95元），对应盈利增速分别为 6.5%/10.3%/10.7%（原25-26年盈利增速分别为 9.6%/10.2%），目前公司股价对应 25-27年 PB 分别是 0.72x/0.64x/0.57x， 鉴于公司市场化基因突出，长期视角下的盈利能力、资产质量有望持续领先同业，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。 2）利率下行导致行业息差收窄超预期。 3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事件： 宁波银行发布 2024年年度报告，实现营业收入 666亿，同比增长 8.2%，实现归母净利润 271亿，同比增长 6.2%。2024年加权平均净资产收益率为 13.59%，同比下降 1.49pct。 点评： 净利息收入有力提振下，营收增速较 1-3Q 提升 0.7pct。宁波银行 2024年营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为 8.2%、13.9%、6.2%，较 1-3Q 分别变动 0.7、0.4、-0.8pct。营收主要构成上，净利息收入同比增长 17.3%，增速较 1-3Q 提升0.4pct；非息收入同比下降 9.9%，降幅较 1-3Q 小幅走阔 0.6pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张为主要贡献分项，拉动业绩增速 30.9pct；从边际变化看，规模扩张正贡献维持高位，息差负向拖累收窄至 3.3pct，非息收入负向拖累大体持平，成本管控正贡献收敛，拨备负向拖累稳中略降，所得税负向拖累走阔。 贷款同比增速 17.8%，扩表维持较高强度。2024年末，宁波银行生息资产同比增速为 17.1%，增速较 3Q 末下降 3.2pct，扩表强度仍显著高于行业；其中，贷款、金融投资同比增速分别为 17.8%、15%，较 3Q 末分别下降 1.8、4.7pct。4Q 单季贷款、金融投资、同业资产规模增量分别为 204亿、73亿、82亿。 从信贷投放结构来看，4Q 单季零售贷款、对公贷款、票据贴现规模增量分别为 118亿、50亿、36亿。2024年末，对公贷款、零售贷款余额同比增速分别为 24.1%、10%，增速较 3Q 末分别下降 3.3、5.2pct。全年贷款投向上，对公贷款持续加大对民营小微企业、制造业企业、进出口企业等客户的投放力度；零售贷款增量主要来自个人消费贷款和住房按揭贷款，增量占比分别为 72.3%、22%。 付息负债增速保持稳定，4Q 市场化负债吸收力度加大。2024年末，宁波银行付息负债、存款同比增速分别为 14.9%、17.2%，增速较 3Q 末分别小幅下降 0.4、0.3pct，存款占付息负债比重 65.6%，较 3Q 末下降 2.1pct，较年初提升 1.3pct。全年存款增加 2700亿，增量主要来自前三季度；4Q 单季存款下降 274亿，其中，对公存款减少 289亿，零售存款小幅增加 15亿。公司 4Q 加大了市场化负债吸收力度，应付债券、同业负债增量分别为 297亿、445亿。存款期限结构上，2024年定期存款平均余额占总存款平均余额比重 68.6%，较年中提升 1.9pct，存款定期化态势延续。 2024年息差较前三季度回升 1bp 至 1.86%，全年息差仅收窄 2bp，体现较强韧性。 2024年，宁波银行净息差披露值为 1.86%，较 1-3Q 回升 1bp。以期初期末法测算，2024年生息资产收益率、付息负债成本率分别为 3.96%、2.05%，较 1-3Q 分别下降 2bp、3bp。从资产端来看，收益率下行主要受 LPR 下调、存量按揭贷款重定价、市场利率下行等行业性因素影响，宁波银行按揭贷款占贷款余额比重仅 6.7%，存量按揭利率下调对资产端定价影响相对小于同业。从负债端来看，负债成本管控对息差收窄压力形成有效对冲，2024年宁波银行付息负债、存款成本率分别为 2.06%、1.94%，较年中分别下降 6bp、2bp，其中，零售存款、对公存款成本率分别为 2.28%、1.82%，较中期分别下降 3bp、2bp。 思源黑体（修正） 手续费降幅收窄，净其他非息收入增速转负。宁波银行 2024年非息收入同比下降 9.9%，降幅较 1-3Q 小幅走阔 0.6pct。2024年非息收入占营收的比重为 28%，同比下降5.6pct。非息收入主要构成上， （1）净手续费及佣金收入同比下降19.3%至 46.6亿，降幅较 1-3Q 收窄 11pct。手续费收入下降主要受代理类、银行卡等收入减少拖累； （2）净其他非息收入同比下降 6.2%至 139.8亿，增速较 1-3Q下降 6.5pct；其中，投资收益 137.1亿，较上年增加 6.2亿，为主要贡献因子，预估广谱利率下行环境下，公司灵活配置债券、基金等资产，证券投资取得较好收益；公允价值变动收益不足 0.2亿，同比少增 11.4亿，主要受衍生金融工具公允价值下降影响。其中，4Q 单季投资收益、公允价值变动损益分别为 47.8亿、-20.7亿，同比分别多增 11.6亿、多减 11.4亿。 不良贷款率持平于 0.76%，拨备覆盖率降至 390%附近，拨备厚度仍居行业前列。2024年末，宁波银行不良贷款率为 0.76%，较 3Q 末持平；其中，零售贷款不良率 1.68%，较 2Q 末小幅提升 1bp，零售资产质量压力相对更为明显，与行业趋势相似。2024年末，关注率为 1.03%，较 3Q 末下降 5bp。拨备方面，全年计提信用减值损失 107亿，同比增加 17.4亿，主要是公司表内外资产规模有所增加；其中，4Q 单季计提信用减值损失 11.1亿，同比多提 3亿。2024年末，拨备覆盖率为 389.4%，较 3Q 末下降 15.5pct；拨贷比为 2.97%，较 3Q 末下降11bp。 各级资本充足率均有提升，2024年分红率升至 22.77%。2024年末，宁波银行核心一级/一级/资本充足率分别为 9.84%/11.03%/15.32%，较 3Q 末分别提升41/40/36bp；RWA 同比增速为 15.3%，较 3Q 末下降 3.7pct。2024年宁波银行分红比例为 22.77%，较上年提升 6.78pct。 盈利预测、估值与评级。宁波银行深耕江浙等优质地区，致力于打造多元化的利润中心，公司盈利构成中，大零售及轻资本业务盈利占比较高，可持续发展动能强。2024年在行业性有效信贷需求不足的大背景下，扩表速度仍维持高位，叠加息差韧性强，净利息收入同比高增对营收形成有力支撑。结合年报披露数据，并考虑当前全球贸易摩擦不确定性或对以出口商为代表的部分客群融资需求形成扰动，小幅下调公司 2025-26年 EPS 预测为 4.44/4.82元，前次预测值为4.5/4.9元，新增 2027年 EPS 预测为 5.27元，当前股价对应 PB 估值分别为0.68/0.61/0.55倍。维持“买入”评级。 风险提示：全球贸易摩擦影响超预期，影响有效信贷需求进而影响利息收入。

事件：宁波银行披露2024年报，2024年实现营收666亿元，同比增长8.19%，归母净利润271亿元，同比增长6.23%。2024Q4末不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、389.35%，较上季度末分别下降持平、下降15.5pc。分红政策上，2024年宁波银行以每10股派发现金股利9元，全年分红比例达22.77%，较23年提升6.8pc，彰显公司重视投资者回报。 1、业绩表现：净利息收入增长提速，中收降幅收敛2024年宁波银行营业收入、归母净利润增速分别为8.19%、6.23%，分别较前三季度增速提升0.75pc、下降0.78pc，其中营收增速提升主要得益于息差同比降幅收敛（净利息收入增长提速）、中收降幅缩小，具体来看：1）利息净收入：同比增长17.32%，较前三季度增速提升0.41pc、较23全年大幅提升8.3pc，增速绝对值在目前已披露年报的上市银行中居首。 2024A净息差为1.86%，较前三季度微增1bp，全年息差降幅仅2bps、同比收敛幅度较大（23年下降14bps），主要得益于负债成本改善力度较大。 A、资产端：2024A生息资产、贷款收益率分别为3.97%、4.84%，较24H1均下降8bps，其中企业贷款收益率降幅较小，较24H1微降1bp至4.29%，而个人贷款收益率较24H1下降17bps至5.76%，主要受LPR下调、存量住房贷款利率下调、市场利率下行等因素影响。 B、负债端：2024A计息负债、存款成本率分别为2.06%、1.94%，分别较24H1下降6bps、2bps，其中企业存款、个人存款成本率分别较24H1下降2bps、3bps至1.82%、2.28%。2024下半年宁波银行存款定期化有所提升（24Q4末定期存款占比较二季度末提升0.53pc至69.3%），但受重定价影响，存款成本持续释放、进一步支撑息差。 2）手续费及佣金净收入：2024年同比下降19.28%，较前三季度降幅收敛近11pc，拆分来看代理业务（占24A手续费及佣金毛收入比例75.9%，下同）、托管（6.1%）、支付结算（4.2%）、银行卡收入（3.1%）增速降幅均较24H1有所改善，降幅分别收敛4.4pc、4.3pc、3.1pc及13.8pc。 3）其他非息收入：2024年同比下降6.22%，较前三季度增速下滑6.5pc，主要受市场波动、衍生金融工具公允价值下降拖累（24A同比下降2314亿元，拖累全年公允价值变动损益同比下降98.5%）。而投资净收益同比增长4.73%，较前三季度增速提升10.4pc。 2、资产质量：保持稳健，个人经营性贷款资产质量改善明显1）24Q4末宁波银行不良率为0.76%、较上季度持平，资产质量保持稳定。前瞻指标方面，24Q4末关注率（1.03%）、逾期率（0.95%）分别较24Q2末提升1bp、3bps，增幅亦较去年同期放缓9bps、6bps。风险抵补能力方面，24Q4末拨备覆盖率、拨贷比分别为389.35%、2.97%，分别较上季度下降15.5pc、下降11bps。不良拆分来看：A、企业贷款不良率（0.13%）较24Q2末下降12bps，2024下半年企业不良余额下降0.64亿元，细分行业数据来看，制造业（24Q4末不良率较24Q2末下降9bps，下同）、建筑业（3bps）不良率均有下行。B、零售贷款不良率（1.68%）较24Q2末微增1bp，不良贷款余额增加6.3亿元，主要由于个人经营性贷款不良率（2.97%）改善幅度较大，较24Q2末下降7bps，而个人消费贷不良率（1.61%）较24Q2末提升5bps。 2）2024年不良生成率（加回核销口径）为1.17%，较前三季度微升1bp。 但考虑宁波银行积极处置不良包袱（2024全年处置不良贷款142亿元，同比多处置58亿元），预计后续不良发生速率可控。此外，2024全年信用成本为0.81%，同比基本持平。 3、资产负债：存贷两旺，增速均在17%+1）资产：24Q4末资产、贷款总额分别为3.13万亿元、1.48万亿元，同比分别增长15.25%、17.83%，分别较24Q3末增速提升0.4pc、下降1.8pc。24H2贷款增长情况来看，贷款净增加667亿元，其中企业贷款、个人贷款分别净增459亿元、增加346亿元，拆分来看：①企业贷款：主要投向基建（24H2净增322亿元，下同）、建筑业（74亿元）、房地产（49亿元）。②零售贷款：主要加大消费贷款投放力度，24H2净增257亿元。 2）负债：24Q4末存款总额为1.84万亿元，同比增长17.24%。2024全年存款净增2700亿元，其中企业、个人存款分别净增1885亿元、815亿元。定期化角度，2024全年宁波银行定期存款净增2231亿元，占全行存款增量比重为82.6%。 4、各利润中心情况：金租、消金子公司规模、业绩高增1）永赢金租：24Q4末总资产达1365亿元，同比高增15.8%。2024全年营收、净利润亦分别同比高增25.8%、20%至57.3亿元、25.5亿元，其中净利润贡献为9.4%、同比提升1.1pc。 2）宁银消金：24Q4末总资产为601亿元，同比增长31.7%。2024全年营收、净利润分别同比高增65.9%、50%至29.9亿元、3.03亿元。此外，2025年3月宁波银行完成对宁银消金增资，宁银消金注册资本由29.11亿元增至36亿元，母行持股比例提升至94.17%。 3）零售公司：24Q4末宁波银行零售公司客户数同比增长0.76万户至43.96万户，零售公司存款较上年末增长16.54%至2812亿元。贷款方面，宁波银行持续加大普惠信贷投放力度，24Q4末全行普惠型小微企业客户数同比增长19.18%至27.78万户，普惠型小微企业贷款余额达2199亿元，较上年末增长18.35%。 4）财富管理：2024年宁波银行持续推进大财富管理战略，年末全行个人客户金融资产AUM达1.13万亿元，较年初增1412亿（同比+14.3%）。 私行业务方面，全行私行客户较年初增加3020户至2.45万户，私行客户AUM较年初增长16%至3036亿元。 投资建议：2024全年宁波银行息差降幅收窄，净利息收入同比高增，同时实现存、贷两旺，规模增速均在17%+，彰显成长属性。资产质量方面，四季度末全行不良率环比持平，各项指标走势平稳，叠加不良处置力度加大，预计宁波银行未来资产质量继续保持稳健。中长期维度，宁波银行在当前环境下客户经营质效仍稳步提升，16个利润中心广开门路，未来兼具稳定性与成长性，维持此前“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。

事件：宁波银行披露2024年报，2024实现营收666亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润271亿元，同比增长6.2%。4Q24不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降15.5pct至389%。 4Q24利息净收入高增驱动营收提速，主动收缩债市收益兑现下非息收入继续下行；而业绩增速放缓主因“所得税”：2024年宁波银行营收同比增速提速至8.2%（9M24为7.4%），归母净利润增速放缓至6.2%（9M24为7%）。从驱动因子来看，①量高增而价平稳，利息净收入增长提速。2024年利息净收入同比增长17.3%（9M24为16.9%），贡献营收增速11.5pct，其中规模增长贡献12.2pct，息差同比微降小幅拖累0.7pct。②非息收入降幅扩大拖累营收。 2024年非息收入下行约10%（9M24为下行约9%），拖累营收增速3.3pct，其中中收下滑19%拖累1.8pct，金市板块投资相关其他非息下滑6%拖累1.5pct。③实际税率上升是利润增速放缓主因，拖累利润增速5.8pct（9M24为拖累4.9pct）。④成本收入比下行反哺利润。 成本收入比同比下降3.4pct至35.6%，反哺利润增速6pct。⑤表外业务拨备反哺减少小幅拖累利润。2024年拨备计提同比增长约20%，拖累利润增速1.8pct，其中贷款拨备反哺4.8pct，非信贷拨备拖累6.6pct（主要源自表外业务减值损失仅转回约2亿，2023年为转回14亿）。 年报关注点：①缘何拨备加速下行但归母净利润未得到有效提振？“税前利润”与“净利润”剪刀差扩大表明浮盈大幅增厚带动实际税率上升是主因。2024年宁波税前利润增速达12%但归母净利润增速进一步降速至仅6%，主要原因在于大幅增配OCI类资产且浮盈增厚（4Q24其他综合收益较3Q24增厚约50%、同比增厚约170%），但金融资产计税基础按仍账面价值计算，所形成应纳税暂时性差异造成实际税率跳增拖累利润，未来若收益兑现会重新利好实际税率下行（我们在宁波银行2024年中报点评中对此亦有更详细分析）。②但不可否认，零售不良上行拖累资产质量表现，拨备重回向上拐点取决于零售不良生成回落节奏。2024年宁波银行加回核销不良生成率上升至1.15%（23年为0.87%），而近三年新计提减值损失基本全部针对个人业务。③信贷增速延续高位，对公端是主要支撑，零售保持双位数增长但增速有所放缓。 4Q24贷款同比增长17.8%，其中对公贷款增速达24%。④零售价格提振及负债成本改善，息差同环比基本持平，如何在稳风险下稳息差是下阶段关注重点。2024年息差1.86%（9M24为1.85%，2023年为1.88%）。⑤得益于资本有效内源性留存，计划提升分红率。2024年核心一级资本充足率同比上升0.2pct，分红率提升至22.8%（2023年为16%），对应分红提升后股息率由2.7%上升至3.85%。 主动核销处置下资产质量整体平稳，对公端亦保持极优水平，但零售风险趋势需关注。4Q24宁波银行不良率低位持平0.76%，前瞻指标关注率、逾期率分别仅约1.03%和0.95%；但不良生成率延续抬升，2024年加回核销后不良生成率约1.15%（2017-21年稳定约0.6%，2022-23年抬升至约0.9%），主动加大核销力度是总体不良率维持稳定的主要原因，但也造成拨备家底被加速消耗（2024年核销规模同比增长68%；4Q24拨备覆盖率环比下降15.5pct至389%，全年累计下降超70pct，已降至2017年以前水平）。分行业来看，新增不良生成预计全部来自零售（对公不良率维持极低仅约0.2%，零售不良率较1H24上升1bp至1.68%，其中消费贷/经营贷不良率分别1.61%/2.97%；实际上，2022-24年宁波银行新计提减值损失基本全部针对个人业务），拨备重回向上拐点取决于零售不良生成回落节奏。信贷增速延续高位，对公端是主要支撑，零售保持双位数增长但增速有所放缓：4Q24宁波银行贷款增速17.8%（3Q24为19.6%），其中对公贷款同比增速达24%，零售贷款增速约10%（3Q24为15%、2023年约30%）。分行业来看，2H24新增贷款667亿元，其中对公（不含票据）新增459亿元，主要由租赁商服和基建类贡献（新增近400亿元），制造业和批零合计压降146亿元；零售新增346亿元，同比少增316亿元，但仍贡献贷款增量约5成，其中按揭/经营贷/消费贷分别新增61亿元/28亿元/257亿元。 得益于零售价格提振，宁波银行贷款利率降幅好于同业，叠加负债成本改善，息差同环比基本持平，但如何在稳风险前提下继续稳息差是下阶段关注重点。2024年宁波银行息差1.86%，同比仅微降2bps，较9M24微升1bp。从资产负债两端来看，得益于零售对贷款利率的提振，资产定价下降幅度好于同业。2H24贷款利率4.77%，较1H24下降15bps，带动生息资产收益率较1H24下降约15bps至3.89%（已披露年报银行分别平均下降近30bps和超20bps）。负债成本降幅与同业相近，除存款成本延续下行外，主动负债成本亦明显回落。2H24付息负债成本率较1H24下降10bps至约2%（已披露年报银行平均下降约15bps），其中存款成本下降4bps至1.92%，同业负债和应付债券成本分别下降19bps/34bps至2.02%/2.32%。 投资分析意见：2024年宁波银行以“量高增而价平稳”稳定营收基本盘，资本更有效内源性留存也支撑分红率抬升。但更值得关注的是，在新一轮经济周期中，如何实现风险与收益的平衡，继续发挥自身体制机制优势，重现引领同业的业绩、拨备趋势。维持2025-2026年盈利增速预测，新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润增速分别为5.5%、7.2%、9.8%。当前股价对应2025年PB为0.67倍，维持“买入”评级。 风险提示：零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差承压。

2024年宁波银行拟分红比例22.8%，较2023年大幅度提升6.8pc。 业绩概览宁波银行24A营收同比+8.2%、归母净利润同比+6.2%，较24Q1~3提升0.7pc、下降0.8pc。24Q4末不良率环比持平于0.76%；拨备覆盖率环比-15pc至389%。 营收增速回升宁波银行24A营收同比+8.2%、归母净利润同比+6.2%，分别较2024年前三季度+0.7pc、-0.8pc。营收增速环比提升，主要得益于息差环比回升、拖累改善。 24Q4息差（期初期末口径，下同）环比回升5bp至1.86%。 展望未来，宁波银行营收有望保持小个位数增长。主要考虑：债券浮盈储备充足。24Q4末FV-OCI账户浮盈占24A其他非息收入的99%，有望支撑营收表现。 息差环比回升24Q4宁波银行息差环比24Q3回升5bp至1.86%。息差逆势回升，得益于负债端成本率改善幅度显著大于资产端收益率降幅。我们测算24Q4宁波银行资产收益率、负债成本率环比24Q3分别下降4bp、8bp至3.87%、1.97%。 展望未来，宁波银行息差水平有望保持稳健，主要考虑：负债成本管控成果持续释放，有效对冲资产端收益率下行压力。 资产质量稳定24Q4末宁波银行不良率、关注率环比分别持平、-5bp至0.76%、1.03%，真实不良贷款TTM生成率环比-13bp至1.84%，资产质量整体稳定，但需要关注零售资产质量压力。24Q4末零售贷款不良率较24Q2末+1bp至1.68%，零售贷款不良率延续自2020年来的上行态势。 分红比例提升宁波银行2024年拟分红比例22.8%，较2023年大幅度提升6.8pc，截至2025年4月9日，对应的2024年股息率3.85%，充分展示宁波银行回报股东诚意。 盈利预测与估值预计2025-2027年宁波银行归母净利润同比增长6.61%/6.81%/6.77%，对应BPS34.99/38.65/42.55元。截至2025年4月9日收盘，现价对应2025-2027年PB0.67/0.60/0.55倍。目标价34.99元/股，对应2025年PB1.00倍，现价空间50%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。