事件： 宁波银行发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 472.35亿元，同比+5.45%，增速较上半年-3.83PCT；归母净利润 193.49亿元，同比+12.55%，增速较上半年-2.35PCT。 业绩维持稳健增长从单季度来看， 宁波银行 23Q3实现营收、归母净利润分别为 150.91、 64.02亿元，同比分别-1.88%、 +8.09%，同比增速较二季度分别-12.07PCT、 -6.35PCT。分业务来看， 23Q3营收增速下滑主要受到利息净收入、 其他非息净收入拖累， 23Q3单季度分别实现利息净收入、 其他非息净收入 100.31、32.75亿元，同比分别+0.92%、 -13.61%，同比增速较二季度分别-26.18PCT、+0.89PCT。其他非息净收入同比依旧负增，主要受到公允价值变动损益拖累。 23Q3宁波银行公允价值变动损益为 2.44亿元， 同比-87.27%，预计主要系 8月底债市到期收益率快速上行所致。从业绩归因来看，我们认为前三季度归母净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备计提；从贡献度的边际变化来看，生息资产规模扩张与拨备计提对利润的贡献加大，息差拖累明显加大。 信贷投放提速，结构持续优化规模维持高速扩张，负债端成本上行拖累息差。截至 23Q3末，宁波银行贷款余额 1.22万亿元， 同比+18.93%，增速较上半年+0.82PCT，整体信贷投放进一步提速。从单季度新增贷款来看，宁波银行 23Q3新增贷款 481.24亿元，同比多增 144.54亿元。新增贷款中对公、票据贴现、零售分别占比30.10%、 1.39%、 68.51%，占比环比分别+10.23PCT、 -34.47PCT、 +24.24PCT，低收益的票据贴现占比大幅下降，信贷投放结构改善明显。 从净息差角度来看，前三季度宁波银行净息差为 1.89%，较上半年-4BP,主要系负债端成本上行拖累。根据我们的测算，宁波银行前三季度生息资产平均收益率为4.17%，与上半年持平。资产端呈现较强韧性，预计主要系公司信贷结构优化。截至 23Q3末，宁波银行零售贷款余额占比为 38.95%，占比较年中+1.22PCT。此外，宁波银行按揭贷款占比较低，此次存量按揭下调受到的影响相对较小。 负债端为息差的主要拖累项，前三季度宁波银行计息负债成本率为 2.13%，较上半年+4BP。负债端成本上行预计主要系： 1）存款定期化趋势预计有所延续； 2）负债端结构走弱，同业负债占比提升明显。截至 23Q3末，宁波银行同业负债占负债比为 14.94%，较年中+2.31PCT。 资产质量稳中向好静态来看，截至 23Q3末，宁波银行不良率、关注率分别为 0.76%、 0.54%，较年中分别-0BP、 -0.73BP；动态来看，前三季度宁波银行前三季度累计不良净生成率为 0.89%，较上半年+1.30BP，预计主要系三季度新发放的零售信贷不良生成压力较大。 23Q3宁波银行单季度不良生成率为 0.82%，环比+3.89BP。 整体来看，宁波资产质量依旧十分优异，信用成本也有边际下降。 前三季度信用成本率为 1.07%，较上半年-6.48BP。拨备方面，截至 23Q3末，宁波银行拨备覆盖率为 480.57%，较年中-8.39PCT。拨备依旧保持高水平，后续反哺利润空间较大，盈利增速保障较强。 盈利预测、估值与评级考虑到资本市场表现改善尚需时间， 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 620.09、 703.92、 801.02亿元（原值为 657.45、 753.23、 863.11亿元）， 同比增速分别为 7.14%、 13.52%、 13.79%， 3年 CAGR 为 11.44%； 归母净利润分别为 260.44、 302.03、 356.94亿元（原值为 271.65、 320.76、383.95亿元）， 同比增速分别为 12.87%、 15.97%、 18.18%， 3年 CAGR 为15.65%。鉴于公司信贷投放强劲、与客户之间保持较高高粘性，我们维持目标价 33.41元，维持为“买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化

事件：10月30日，宁波银行发布23年三季报。23Q1-3累计实现营收472.4亿元，YoY+5.5%；归母净利润193.5亿元，YoY+12.6%；不良率0.76%，拨备覆盖率481%。营收增速回落，利润增速维持较高水平。23Q1-3累计营收同比增速较23H1下降3.8pct。营收分项来看，中收增速稳定并走入回升通道，23Q1-3同比+3.5%，增速较23H1上升2.2pct。净利息收入增速减缓，23Q1-3净利息收入同比+10.9%，增速较23H1下降5.7pct，主要受息差收窄影响。其他非息收入拖累营收，23Q1-3同比-5.7%，主要源于金融市场波动下，公允价值变动收益下降。受营收增速回落与成本收入比上升影响，23Q1-3拨备前利润同比+1.3%，增速较23H1下降6.5pct。但受益于资产质量大体平稳，23Q1-3资产减值损失同比-18.2%，一定程度上支撑利润释放，归母净利润延续双位数增速，同比增速较23H1下降2.3pct至12.6%。扩表持续，资负结构优化。规模上，截至23Q3总资产、总负债同比+15.3%、+15.1%。 信贷投放强劲且结构持续优化，截至23Q3贷款余额同比+18.9%，其中个贷、对公投放较好，同比分别+26.9%、18.6%，票据同比-6.4%。吸储能力持续提高，截至23Q3存款余额同比+26.6%，增速较23H1提高2.4pct，个人存款业务高景气，截至23Q3个人存款余额同比+69.8%。净息差承压。23Q1-3净息差较23H1下降4BP至1.89%，主要压力来自负债端成本率上行，原因或在于2023年前三季度存款增速高于贷款增速，且其中利率较高的个人存款业务增势突出。风险指标稳中向好。23Q3末不良率与23H1持平于0.76%，继续处于较低水平，23Q3末关注率较23H1微降1BP至0.54%。虽受计提力度加大影响，拨备覆盖率仍保持高位，23Q3末拨备覆盖率为480.57%，较23H1下降8.4pct，拨贷比相比23H1下降5BP至3.66%。投资建议：营收利润增速回落，资产质量大体平稳宁波银行持续扩大资产规模，优化资负结构，在净息差下降中能够“以量补价”，实现营收和利润持续较高增速，不良率长期处于较低水平，风险管控能力优质，预计23-25年EPS分别为4.09、4.72、5.32元，2023年10月31日收盘价对应0.9倍23年PB，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

宁波银行前3季度业绩同比增长12.6%，营收同比增长5.5%，增速分别较上半年略降2.3和3.8个百分点，仍处行业较好水平。拆分看，息收入表现优秀，同比增长10.9%，位于行业头部；手续费同比增长3.5%，表现积极；收入主要压力来自，在高基数和市场压力下，投资相关其他非息下降，而宁波银行这部分业务盈利能力和业绩贡献突出，占比相对同业更高，调整影响也更大。资产质量持续优秀，非贷拨备消耗贡献盈利，存量拨备或略降。3季度公司整体业务绝对表现仍积极，收入积极表现来自息收入和手续费，压力来自金融市场等其他非息高位，业绩的影响来自收入和拨备释放能力，这些积极因素和压力明年或持续。四季度，由于宁波银行按揭占比更小、业务和区位分布受化债影响相对较小，息差变化或仍略好于同业，其他非息基数亦下降，收入增速或改善，拨备基数降低，反哺贡献或下降，业绩整体或小幅修复。在当前的规模和市场环境中，市场修正对行业增长预期，公司增长预期或亦有修正，但不能否定公司经营管理水平和业务竞争力仍优异，维持对公司的增持评级。 支撑评级的要点规模持续较快增长，资本略降宁波银行规模持续较快增长，增速略降。3季度末总资产同比增长15.3%，增速较2季度末略降0.8个百分点，贷款同比增长18.9%，增速加快0.8个百分点，对公及零售贷款分别增长18.6%和26.9%，增速分别加快1.4与2.8个百分点，票据增速放缓。存款同比增长26.9%，增速较2季度末加快2.6个百分点。规模持续较快增长，资本略降，3季度末公司核心一级资本充足率9.72%，同比下降24bp。 息收入增速处行业头部，3季度息差下行加速公司前3季度净利息收入同比上升10.9%，增速较上半年下降5.7个百分点，处于行业最优水平，测算平均余额生息资产同比16.8%，息差同比降幅10bp，降幅好于行业。 净息差1.89%，仍处行业较好水平。测算3季度单季净息差1.82%，环比下降6bp，息差下行幅度延续2季度加速态势。测算生息资产收益率4.20%，计息负债成本率2.19%，环比分别上升1bp与6bp，压力主要来自负债端成本上升。 手续费表现优异，其他非息高位略降公司前3季度手续净收入同比增长3.5%，增速较上半年上升2.2个百分点，3季度单季同比8.2%，表现积极。前3季度其他非息高位同比下降5.7%，源于去年的高基数和市场波动。期末时点看，交易类资产占比16.1%，环比降2.0个百分点。 资产质量仍优秀，非贷拨备反哺3季度末不良率0.76%，环比上季持平，不良贷款余额环比上升4.7%，关注贷款占比0.54%，环比持平2季度，正常类贷款迁徙率1.52%，同比上升38bp，不良相关指标基本平稳。 宁波银行前3季度资产减值损失同比下降18.2%，3季度资产减值损失计提15.6亿元，同比少提15亿元，年化资产减值损失/总资产0.23%，同比降0.3个百分点，其中，贷款减值损失28.3亿元，同比多提1.1亿元，非贷减值损失直接回补12.7亿元，同比少提16.2亿元，非贷持续回补。3季度末拨备覆盖率480.54%，较上季降8.37个百分点；拨贷比3.66%，较上季下降0.04个百分点。监管政策一定程度影响公司不良确认，以及拨备不良比例。中报测算非贷拨备存量约70.9亿元，如没有回补，存量非贷或亦消耗。 估值根据三季报，我们维持原盈利预测，2023/2024年EPS为3.91/4.53元，目前股价对应2023/2024年PB为0.94x/0.86x。维持增持评级。 评级面临的主要风险经济下行、海外风险超预期。

收入利润增速回落。公司2023年前三季度实现营业收入472亿元，同比增长5.5%，增速较中报降低3.8个百分点，其中三季度单季实现营业收入151亿元，同比降低1.9%，主要是净息差同比降幅扩大导致；前三季度归母净利润193亿元，同比增长12.6%，增速较中报降低2.3个百分点。前三季度年化加权平均ROE15.9%，同比略微降低0.1个百分点。 资产增速较为稳定。2023年三季度末总资产同比增长15.3%至2.67万亿元，资产增速较中报变化不大。三季度末存款同比增长26.9%至1.60万亿元，贷款同比增长18.9%至1.22万亿元。三季度末核心一级资本充足率9.72%，保持稳定。三季度信贷投放较好，新增贷款以一般贷款为主，票据贴现规模变化不大。 净息差拖累营收增长。公司披露的前三季度日均净息差1.89%，同比降低10bps，拖累营收增长。净息差同比降幅较大，主要是因为公司净息差波动较大，去年三季度净息差是上升的，基数较高。考虑到去年四季度净息差上升较多，因此预计今年全年净息差同比降幅压力仍然较大。环比来看，三季度单季净息差较二季度下降5bps。 手续费净收入小幅增长。2023年前三季度手续费净收入同比增长3.5%，增速较中报略有回升，但增速仍然不高，主要还是资本市场影响导致财富相关收入增速较低。 不良生成率处于低位。余额类指标基本稳定。公司三季末不良率0.76%，较二季度末持平；关注率0.54%，较二季度末降低1bp，低位稳定。三季度末拨备覆盖率481%，较二季末下降8个百分点，拨贷比3.66%，较二季度末下降5bps，主要是公司拨备计提力度降低。今年三季度不良生成率处于低位。 公司前三季度不良生成率0.85%，同比下降14bps；三季度单季年化不良生成率同比持平于0.87%。前三季度“拨备计提/不良生成”131%，仍然是超额计提减值，但计提力度减弱，用来平滑利润增长。 投资建议：我们根据三季报信息小幅调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润259/288/320亿元，同比增速12.2/11.2/11.1%；摊薄EPS为3.81/4.25/4.73元；当前股价对应PE为6.4/5.7/5.1x，PB为0.9/0.8/0.7x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

营收增速环比提升，盈利增速小幅波动。 2023年上半年宁波银行营收、归母净利润分别同比+9.29%，14.9%。 2022/1Q23/1H23营收分别 YoY+9.67%/8.45%/9.29%，营收增速环比上升，2Q23单季营收增速 10.19%较 1Q23提升 1.74pct。归母净利润分别 YoY+18.05%/15.35%/14.9%，仍维持高位、单季盈利相比 1Q23增速放缓。利息收入表现亮眼，1H23利息净收入同比+16.62%（vs+8.26%/14.75%, 1H22/2022），主要由贷款规模增长贡献。扩表速度边际加快，资产、贷款、存款分别 YoY+16.1%/18.4%/24.4% （vsYoY+13.8%/18.2%/22.3%，1Q23）。非息收入略低于预期，1H23中收净收入、其他非息收入分别 YoY+1.3%/-2.2%，中收净收入下行主要因居民财富管理需求结构性变化造成，其他非息下滑主要受 1H22高基数影响、1H23交易性金融资产投资表现略弱所致。 资负两端量增作用大于价格变化，息差承压但仍体现韧性。 1H23净息差 1.93%比年初-9bps，环比 1Q23-7bps，同比 1H22-3bps，半年维度降幅小于 1H22。正如我们在 2023年 8月 2日发布的报告《宁波银行：稀缺性和高成长性兼备，核心竞争优势稳固》中提到的，宁波银行在自身熟悉的区域和业务板块精耕细作，在贷款市场利率下行、融资需求下滑时期体现出“以量补价”特征。①资产端来看，贷款方面，1H23生息资产收益率同比降 9bps、较年初降 8bps 至 4.17%。贷款平均利率 5.18%，同比降 20bps。贷款日均规模同比增 19.28%，对公、个人贷款日均规模分别 YoY+18.8%、20.1%，对公、个人贷款平均收息率 4.39%、6.53%，分别同比降 6bps、44bps，对公贷款定价韧性相对个人贷款更强，主要因为宁波银行个人贷款主要由消费贷和经营贷构成，合计占比全部贷款 30.8%，相比个人住房贷款风险溢价更高，金融机构竞争充分、定价市场化，因此市场利率下行期新发利率降幅明显。 同业+投资类业务方面，资产结构摆布灵活、多利润中心优势凸显，证券投资、同业利息收入分别 YoY+14.85%、28.36%，对生息资产收益率形成支撑。②负债端来看，计息负债成本率同比升 1bp、较年初上升4bps 至 2.09%，存款利息支出占全部利息支出的 60.7%。对公、个人日均存款规模分别 YoY+19.43%、48.65%。存款定期化趋势下，客户存款平均付息率 1.94%，同比升 14bps。计息负债成本率上升幅度小于存款日均规模上升幅度，主要因为宁波银行通过引导存款报价下行和负债结构优化，个人存款付息率下降明显，个人活期、定期存款平均利率分别同比降 5bps、92bps 至 0.25%、2.9%，息差尽管存在下行压力但仍体现韧性。 资产质量保持优异、拨备反哺盈利。 1H23不良贷款率 0.76%持平 1Q23、拨备覆盖率环比 1Q23降 12.5pcts至 489%，主要由于宁波银行拨备绝对值已在同业中处于高位，安全垫 较厚、预期宏观经济形势向好，贷款减值损失计提同比减少。分行业来看，不良生成主要集中在批发零售业、制造业和个人贷款，个人贷款不良率升 9bps 至 1.48%。房地产业不良大幅出清，不良率由 2022A 的0.41%降至 1H23的 0.28%。分地区来看，除长三角、北京广东以外省市处于发展初期，扩表速度最快、但不良率由 2022年末的 1.42%降至1H23的 1.34%，预计主要为宁银消金全面推进异地展业贡献，结合个人贷款收益率下降幅度较大，宁波银行应对经济周期波动进行及时有效的授信、风控政策调整，资产质量保持优异。 投资建议宁波银行深耕浙江、江苏等经济发达区域，在细分市场客群定位清晰，竞争优势显著。核心管理团队稳定、战略传达高效，公司治理机制具备难以复制性和可持续性。风控能力坚实、多元化金融服务能力具备稀缺性、结算代发业务蓄势下强对公到强零售业务模式走通，多个利润中心均能提供业绩支撑，是同时具备稀缺性和高成长性的国内银行业标杆。 2023年半年报表现来看，宁银消金异地展业成效卓著，未来增资到增利逐步落地、对母行盈利贡献可期。我们根据半年报微调盈利预测，预计公司 2023-2025年营业收入分别同比增长 11.31%/11.7%/10.04%，归母净利润分别同比增长 19.93%/15.19%/14.50%，维持“买入”评级。 风险提示利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。 经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。

事件：宁波银行发布2023年中报，实现营业收入321.4亿，同比增长9.3%，实现归母净利润129.5亿，同比增长14.9%；不良贷款率0.76%，环比持平，拨备覆盖率489%，环比下降12.5pct。 营收增速提升，成本收入比上升拖累净利润增速小幅下滑。1）2Q23公司营收同比增长10.2%，环比+1.7pct，一是规模扩张带动，其中零售贷款的增速十分亮眼，环比/同比分别增长7.8%/24.1%，处于上市银行的领先水平；二是单季息差同比降幅收窄，同比降幅较1Q23改善21bp；2）2Q23净利润同比增长14.4%，环比下降0.9pct，主要是公司持续加大科技投入，业务成本环比上升，成本收入比环比+1.1pct。 零售贷款高增，规模扩张加速。生息资产增速环比+1.4pct至16.4%，其中贷款增速环比+0.15pct至18.1%。1）零售端：零售贷款同比高增24.1%，主要是占比较低的个人按揭贷款增速较快，同比增长80.4%，占比环比+0.8pct至6.9%；公司加强渠道建设与第三方平台合作，“白领通”和“宁来花”等个人消费贷发展较快，消费贷和个人经营贷同比增速分别较上年末+4.1pct/9.2pct至14.8%/19.3%；2）对公端：对公贷款增速有所放缓，较上年末下降8.9pct至14.8%，占比较高的制造业（占15.4%）以及租赁和商贸服务业（13.8%）增速均有下滑。 测算单季息差环比下行12bp，主要是存款定期化导致负债端成本上行。1）资产端：单季生息资产收益率环比仅下行3bp，降幅较1Q23的-9bp明显缩小，主要是结构优化，一是贷款占比上升，环比+1.9pct至45.6%，二是零售贷款占比上升，环比+0.4pct至37.7%；2）负债端：计息负债成本率环比上升10bp，主要是定期存款占比较年初提升0.9pct，虽然公司努力压降大额对公定期存款，但是零售定期存款较难控制，占比较年初+3.2pct至18.4%。 中收有待回暖，但财富管理基本面继续向好，高端客户增速超38%。2Q23公司中收同比-0.4%，延续低迷，主要是资本市场波动对代销基金收入冲击较大。但公司财富管理客户基础仍较快增长，尤其是私人银行表现抢眼，1H23财富客户数、零售AUM同比分别增长18.6%、23.8%，私行客户数、AUM分别增长38.6%、39.6%。 不良率维持低位水平，不良净生成率环比下行。1）不良率环比持平于0.76%，继续处于上市银行领先水平，测算不良净生成率环比下行12bp至0.81%。 分类别来看，主要是对公贷款质量改善，对公不良率较上年末下降5bp，零售贷款由于居民还款能力尚待恢复，不良率较上年末上升10bp；2）关注率环比上升1bp至0.55%，逾期率较2022年上升5bp至0.85%，推测主要是疫情的后滞影响，预计随着今年各项稳经济的措施陆续落地，居民收入和还款能力将有所改善，关注率、逾期率有望下行；3）拨备覆盖率环比下降12.5pct至489%，对利润形成一定支撑，主要是公司对未来预期较为乐观，贷款减值损失计提同比有所减少。 投资建议：公司1H23零售业务增长超预期，在经济逐渐向好的背景下，未来零售贷款和中收业务仍有进一步增长的空间，资产质量持续表现优异，不良率始终在行业中处于较低水平。我们预计公司2023-2025年净利润增速分别为19.2%/20.3%/20.0%，目前股价对应1.0x23PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、零售贷款修复不如预期、资本市场波动、出口大幅下滑。

23H1 宁波银行营收增速回升；息差拖累改善；拨备反哺加大。 业绩概览宁波银行 23H1 归母净利润同比+14.9%，增速基本持平于 23Q1，营收同比+9.3%，增速较 23Q1 提升 0.8pc；23Q2 末不良率环比 23Q1 持平于 0.76%，拨备覆盖率较 23Q1 末下降 13pc 至 489%。 营收增速回升23H1 宁波银行营收+9.3%，较 23Q1 提升 0.8pc，归母净利润同比+14.9%，增速基本持平于 23Q1，盈利略低于我们预期。23H1 营收增速小幅回升，进一步来看：①驱动因素：息差拖累改善。23H1 息差对营收增速贡献较 23Q1 提升 11pc，主要得益于 22Q2 的低基数效应。②拖累因素：其他非息少增。23H1 其他非息收入增速环比-14pc 至-2%，主要受汇率市场波动、投资收益同比少增影响。 息差拖累改善23Q2 单季息差环比下降 13bp 至 1.87%，同比降幅较 23Q1 改善 37bp。息差拖累改善主要得益于基数效应改善，但单季息差下行幅度超市场预期，主要源于负债成本上行、存款定期化压力加大。 （1）资产端：23Q2 单季资产收益率环比 23Q1 基本持平于 4.18%。 （2）负债端：23Q2 单季负债成本率环比 23Q1 提升 10bp 至 2.15%，主要源于存款成本压力加大。①价格方面，23H1 活期存款利率较 22H2 改善 4bp，受益于存款降息；但定存利率较 22H2 大幅+25bp 至 2.53%，其中对公、零售定期存款成本率分别较 22H2提升 19bp、37bp。②结构方面，主要受定期化拖累。23H1定期存款日均余额占比较 22A 提升 5pc 至 43%，其中个人、对公分别提升 3pc、2pc。 展望全年，存款定期化或将持续，预计息差仍将回落，但降幅有望边际收窄。 拨备反哺加大（1）拨备反哺加大。23Q2 末拨备覆盖率较 23Q1 末-13pc 至 489%，主要源于非信贷减值对利润贡献减弱，信贷减值少提。23H1 贷款减值占资产减值比重较22H1 下降 16pc 至 95%，贷款减值损失同比-18%。进一步来看，非信贷减值增加，主要是金融资产、表外业务减值计提力度加大。 （2）不良表现平稳。①静态指标稳定：23Q2 末不良率环比持平于 0.76%，关注率环比微升 1bp 至 0.55%。②不良生成改善：23H1 不良生成率、真实不良生成率分别较 22A 下降 13bp、29bp 至 0.87%、0.94%。 盈利预测与估值预计 2023-2025 年宁波银行归母净利润同比增长 15.3%/15.2%/15.2%，对应 BPS27.44/31.45/36.08 元。现价对应 2023-2025 年 PB 0.98/0.86/0.75 倍。目标价 35.67元/股，对应 2023 年 PB 1.30 倍，现价空间 32%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

事件公司发布了2023年半年报。 业绩增速稳健，盈利能力有所提升2023H1，公司实现营业收入321.44亿元，同比增长9.29%，归母净利润129.47亿元，同比增长14.9%；ROE（加权平均）16.15%，同比增加0.11个百分点；基本EPS1.96元，同比增长14.62%。公司营收和净利润保持稳健增长，减值继续冲回。2023H1，公司信用减值损失65.79%，同比减少4.43%.存贷款增长强劲，资产负债结构优化稳定息差2023H1，公司利息净收入201.78亿元，同比增长16.62%，净息差1.93%，同比下降3BP，下行可控，主要受益于资产负债结构的优化。资产端贷款增长强劲，占总资产比重上升。截至2023年6月末，公司总资产规模2.60万亿元，较年初增长9.97%，总贷款规模1.17万亿元，较年初增长11.73%，占总资产比重44.94%，较年初上升0.74个百分点。其中，对公贷款和零售贷款较年初分别增长10.52%和12.71%，扩表动能强劲。负债端存款定期化程度增加带动存款成本上行但总体负债成本率有所压降。截至2023年6月末，公司客户存款总额1.55万亿元，较年初增长19.64%，占总负债比重64.22%，较年初上升5.2个百分点。其中，定期存款占比69.28%，较年初上升6.45个百分点。 2023H1，计息负债成本率和存款成本率为2.09%和1.94%，同比变化-1BP和14BP。 中间业务保持小幅正增长，零售aum稳步增加2023H1，公司非息收入119.66亿元，同比减少1.18%。其中，中间业务收入35.9亿元，同比增长1.3%，代理类业务收入达7.52%，主要是代销保险业务收入贡献。财富管理业务发展态势良好，零售aum为9036亿元，较年初增加980亿元，其中储蓄存款3721亿元，较年初增加893亿元，其他非息收入继续受累投资收益下滑。2023H1，公司其他非息收入83.76亿元，同比下降2.21%。其中，投资收益61.17亿元，同比减少14.36%。 不良率继续保持低位，拨备计提充分截至2023年6月末，公司不良贷款率0.76%，较年初上升0.01个百分点，继续保持行业较低水平；关注类贷款占比0.55%，较年初下降0.03个百分点；拨备覆盖率488.96%，较年初下降15.94个百分点，总体拨备计提充分，风险抵补能力强劲。 投资建议公司深耕长三角经济发达地区，小微竞争力突出，同时聚焦大零售和轻资本业务拓展，布局多元利润中心，盈利能力长期位居行业前列。 表内业务层面，公司面临江浙地区旺盛的融资需求和优质的客户群体，叠加异地分支机构拓展，扩表动能强劲、信贷结构优异，产品发力带动存款沉淀。非息业务层面，财富管理蓄势发力，代销业务贡献度高、叠加多元利润中心建设成效释放以及金融资产投资交易能力保持优异，对利润增长形成持续贡献。此外，公司风控体系成熟、资产质量优异，拨备计提充分。 我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2023-2025年BVPS26.75/30.9/35.71元，对应当前股价PB1.01X/0.87X/0.76X。 风险提示宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件概述： 宁波银行披露 2023年中报： 23H1公司实现营收 321.44亿元(+9.3%，YoY)，营业利润 140.91亿元(+14.6%，YoY)，归母净利润 129.47亿元(+14.9%，YoY)；中期末总资产 2.6万亿元(+16.1%，YoY；+2.9%，QoQ)，存款 1.57万亿元(+24.4%，YoY；-1.99%，QoQ)，贷款 1.13万亿元(+18.1%，YoY；+6.54%，QoQ)。 净息差 1.93%(-3bp ，YoY)；不 良贷款率0.76%(+0bp ， QoQ) ， 拨 备 覆盖 率 488.96%(-12.5pct ， QoQ)， 拨 贷 比 3.71%(-0.8pct ， QoQ) ； 资本 充 足 率14.8%(-0.02pct，QoQ)；年化 ROE16.15%(+0.11pct，YoY)。 分析判断: Q2收息业务拉动营收增速回升、非息收入负增，信用减值计提同比多增下利润增速基本稳定宁波银行上半年营收、PPOP 分别同比+9.3%/+7.8%，较 Q1升 0.8pct/1.3pct，二季度营收、PPOP、归母净利润增速分别较一季度回升 1.7pct、2.7pct、-0.9pct。具体来看：1）二季度营收增速的回升主要是收息业务的拉动，Q2净利息收入同比增长 27%，主要是去年同期低基数以及上半年公司净息差同比仅下降 3BP 的贡献。2）Q2非息收入负增 10.6%，主要是交易类收入同比高基数下负增 14.5%的拖累，Q2佣金手续费净收入增速也小幅负增但结构上上半年公司的代理类业务收入在保险代销收入的带动下同比多增 7%。3）Q2信用减值计提同比增长9.6%（Q1，-12.9%），结构上贷款减值计提同比下降 14.7%，整体减值损失的多增主要是表外以及投资资产的减值计提较多，拖累整体业绩增速较一季度略有回落，但整体增速仍处于上市银行的高位区间。 Q2零售贷款带动整体贷款投放，居民存款保持高增，息差表现好于预期上半年公司总资产、贷款、存款分别较年初增长 9.9%、11.73%、19.7%，其中二季度存贷款环比分别增长6.54%、-2%。具体来看：1）二季度贷款增速回升，主要是二季度零售贷款以及票据业务有明显的多增，分别环比增长 7.8%、33.4%。整体上半年来看，零售贷款中个人消费贷和住房贷款的投放分别贡献了上半年新增零售贷款的约 49.8%、34%。2）二季度存款在一季度高增后略有回落，但结构上个人存款仍正增 6.4%，整体上半年来看居民定期存款高增带动公司整体定期存款的占比继续略有提升。 上半年公司的存贷利差同比下降 34BP，但公告的净息差同比仅下降 3BP，好于预期，反映公司整体较强的资产的经营能力。上半年息差环比一季度下降了 7BP，预计整体二季度息差受资产端定价的下行有一定的压力，但公司的负债结构持续优化，上半年存款的负债占比回升至 65%，提升后续息差的管理空间。 二季度资产质量基本稳定，贷款拨备计提放缓下拨备覆盖率低于 500%Q2逾期贷款占比较年初提升 4BP，结构上个人贷款的不良率较年初提升 9BP，数据反映整体上半年的资产质量有边际上的压力；二季度不良率环比持平一季度于 0.76%，关注类贷款占比环比一季度提升 1BP 且余额有一定的回升，但二季度测算的不良净生成率环比有一定的回落。上半年公司整体资产质量指标虽然略有波动但仍都处于行业最低水平区间。同时逾期 90+/不良的比例较年初进一步提升至 76.7%，整体不良的确认更加审慎。 中期末拨备覆盖率较一季度末下降 12.5pct 至 488.9%，主要是贷款减值计提放缓 以及不良余额多增的影响。 投资建议总体来看，宁波银行上半年的业绩在规模增速弱于同期的背景下凭借较强的息差表现和资产质量优势整体保持了较高的增速。结构上，收入端交易类非息收入在去年高基数下对营收形成一定拖累，资产端上半年零售业务保持较快的投放。资产质量先行指标反映短期下迁压力略有提升，但公司整体的资产质量管理一直保持严谨以及较强的处置能力我们认为下迁压力有限。业务端财富管理业务上半年受资本市场等客观环境影响理财规模较年初回落但公司积极开展保险代销等业务，上半年公司管理零售 AUM 9036亿元，较年初增长 12.2%，其中私行AUM 占整体 AUM 的 27%，整体保持稳步推进。 我们维持公司 23-25年营收 649/751/875亿元的预测，归母净利润 266/315/378亿元的预测，对应增速为15.3%/18.2%/20.2%；维持 23-25年 EPS 3.91/4.65/5.61元的预测，对应 2023年 8月 24日 27.01元/股收盘价，PB 分别为 1.02/0.89/0.77倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

事件：公司公布2023半年度报告。上半年，公司实现营业收入321.44亿元（+9.29%，YoY），实现归母净利润129.47亿元（+14.90%，YoY）。6月末，公司不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为488.96%（-12.51pct，QoQ）。 核心观点：受存款定期化影响，上半年存款成本率有所上行，导致公司净息差边际收窄。 尽管如此，在规模驱动下，利息净收入实现较快，好于此前预估。非息收入方面，手续费及佣金净收入同比略降，担保类与托管类业务是主要拖累项；投资收益低于预估，一方面是由于交易性金融规模增长低于预估，另一方面或是由于配置结构调整及上半年债市收益率先上后下走势对投资收益率形成扰动。Q2公司资产质量保持优异，关注类贷款与不良贷款占比保持低位稳定。动态看，上半年不良确认与核销力度较大，均略高于此前预估，较大确认力度也是导致拨备覆盖率低于此前预估的主要原因。总体来看，公司整体业绩增长与资产质量没有明显偏离预期，凭借专业经营形成的比较优势依然明显。 规模增长：Q2，公司继续响应扶持中小微企业政策号召，加大重点领域信贷投放力度，同时，持续发力消费信贷并适度增加住房按揭贷款投放，一般企业贷款、票据贴现与个人贷款均实现较快增长，单季度各类贷款净额合计增加700亿元，明显好于预估442亿元。在贷款带动下，6月末公司总资产同比增长16.10%，高于预估14.99%。存款方面，公司通过模式升级和数字化转型推动对公存款稳步增长，同时在居民储蓄意愿增强背景下，适时加大储蓄存款拓展力度，6月末存款总额同比增长24.36%，与预估25.02%基本相符。 资产端收益率、负债端成本率与净息差：受重定价与LPR下调影响，上半年公司贷款收益率下降至5.18%，略高于预估5.15%；与上半年债券利率下降相符，金融投资利息收益率下行至3.36%，略高于预估3.33%。上半年存款平均成本率上行至1.94%，高于预估1.75%，主要原因在于存款定期化，2023年上半年公司日均定期存款占比65.47%，同比提高5.43个百分点。受益于资金利率下降，上半年应付债券成本率下行至2.56%，略低于预估2.67%。 受存款成本率上行影响，公司净息差收窄至1.93%（-7bp，QoQ）。 手续费及佣金收入：Q2手续费及佣金净收入同比增长1.6%，较Q1有所放缓，低于预估6.73%。具体项目来看，受益于代销保险业务收入增加，占比较高的代理类业务实现同比增长7.52%，略好于预估；担保类业务收入（-19.48%，YoY）、托管类业务收入（-17.84%，YoY）是主要拖累项，前者或是受到高基数影响，后者或者受到资本市场影响。 财富管理与资产管理业务规模：上半年，公司托管资产规模、私人银行客户数、私人银行客户资产规模实现较快增长，分别较年初增长13.60%、20.77%、12.83%。永赢基金管理规模实现较快增长，6月末管理基金规模为3564亿元，其中非货币基金2411亿元，分别较年初增长31.37%与15.86%。一季度，受债市收益率上行影响，银行业理财产品赎回力度较大，理财产品存续规模较2022年末明显下降，二季度以来，理财产品规模趋于稳定，6月末，银行业理财产品存续规模25.34万亿元，较2022年末下降8.35%。宁银理财管理规模与行业趋势相符，6月末管理理财产品规模3460亿元，较2022年末下降12.78%。 投资收益：Q2公司实现投资收益23.29亿元，同比下降34.43%，低于预估。一方面，由于贷款投放力度大，交易性金融资产规模增长低于预估；另一方面，测算投资收益率低于预估，原因或在于公司加大低收益品种配置力度以及上半年债市收益率先上后下形成扰动。资产质量：公司所在区域经济基础优良、风险管理能力较强，公司资产质量保持优异。6月末，关注类贷款占比、不良贷款率与拨备覆盖率分别为0.55%（+1bp，QoQ）、0.76%（持平，QoQ）、488.96%（-12.51pct，QoQ）。注意到拨备覆盖率低于预估，主要由不良贷款生成率预期差导致。动态来看，上半年公司保持审慎不良确认与处置政策，测算2023年H1不良贷款生成率（未年化）、不良贷款核销比例（未年化）、不良贷款回收比例（未年化）分别为0.41%、45.25%、12.92%，此前预估分别为0.33%、39%、10%。减值损失计提方面，Q2计提信用减值损失同比增长9.6%，对应信贷成本为1.20%，略高于预估1.14%。 盈利预测与投资建议：根据半年度报告，我们对2023年盈利预测进行微调：1）依据上半年强劲规模增长，小幅上调总资产与总贷款增速；2）依据上半年存款定期化现象，适当上调存款成本率；3）依据Q2表现，适当下调投资收益；4）上半年确认、核销与回收力度较大，据此对不良生成率、核销与回收比例进行小幅上调。调整后，预计公司2023年营业收入与归母净利润分别为626.24与263.37亿元（原预测为636.48与273.02），对应同比增速分别为8.20%与14.10%。同时适当调整2024-2025年假设，预计2024-2025年营业收入分别为696.08亿元（+11.15%，YoY）与787.09亿元（+13.07%，YoY），归母净利润分别为304.97亿元（+15.80%，YoY）与357.24亿元（+17.14%，YoY）。行业层面，监管让利趋于淡化、重点领域风险化解受到重视、宏观经济处于底部，银行业经营压力有望改善；公司层面，宁波银行专业经营能力突出，相对优势明显，当前公司相对估值位于2015年以来低位。基于以上，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：非对称降息致净息差大幅收窄；区域经济明显转弱及重点领域风险暴露。

事件：8月 24日，宁波银行发布 23H1报告。23H1营收 321.4亿元，YoY-9.3%；归母净利润 129.5亿元，YoY+14.9%；不良率 0.76%，拨备覆盖率 489%。 净利息收入表现亮眼，带动营收增速回升。截至 23H1，营收累计同比增速（若无特殊说明，下文均为累计同比增速）较 23Q1上升 0.8pct，归母净利润同比增速较 23Q1回落 0.4pct。营收同比增速回升主要受净利息收入的驱动，后者同比增速较 23Q1大幅抬升 8.6pct，部分受益于 Q2强劲扩表和 22H1低基数。 非利息收入增速走弱，其中净手续费收入同比增速较 23Q1下降 1.6pct，但与财富业务相关度高的代理类业务净收入同比增速已修复至 7.5%（2022年为-10.2%），其他非息收入同比增速在 22H1高基数效应下转负，主要来自投资收益的拖累。 扩表强劲，存贷款增速双升。截至 23H1，贷款总额同比增速较 23Q1小幅提升 0.2pct，其中个贷表现突出，在居民资产负债表受损的大背景下，23H1个贷日均规模同比增速达 20.1%，高出对公贷款 1.3pct，个人按揭和经营贷余额均实现强势增长，个人消费贷同比增速较年初亦有回升。 负债端，截至 23H1，存款总额同比增速较 23Q1提升 2.1pct，其中对公存款定期化趋势较年初弱化，但居民储蓄定期化趋势继续增强。 资产负债两端作用下，净息差有所承压。2023年上半年净息差较 23Q1收窄 7BP，而 23Q1较年初降幅为 2BP。拆分来看，生息资产收益率较年初下降9BP，贷款及金融投资业务为主要拖累项，计息负债成本率较年初上行 4BP，主要来自对公存款利率的上升，个人存款付息率明显下行。 资产质量保持优异，拨备覆盖率仍处高位。截至 23H1，不良率与 23Q1持平，关注率较 23Q1上行 1BP，对公贷款中占比较高的制造业、批发零售业贷款不良率较年初保持稳定，个贷不良率较年初上升 9BP。拨备覆盖率较 23Q1下降12.5pct，但仍保持在近 490%的高位水平，反哺利润空间充足。 投资建议：业绩表现稳健，资产质量向好强劲扩表支撑下，净利息收入同比增速大幅回升，带动营收同比增速上行；个人贷款实现良好投放，展现了零售业务的能力；资产质量保持优异，拨备覆盖率虽有下降但保持高位水平。预计 23-25年 EPS 分别为 4.08、4.83、5.61元，2023年 8月 24日收盘价对应 1.0倍 23年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

事项： 宁波银行发布 2023年半年报，公司 2023年上半年实现营业收入 321亿元，同比增长 9.29%，实现归母净利润 129亿元，同比增长 14.9%，ROE16.2%。截至上半年末，宁波银行总资产达到 2.60万亿元，同比增长 16.1%，其中贷款同比增长 18.1%，存款同比增长 24.2%。 平安观点： 盈利表现稳健，营收增速回升。宁波银行 2023年上半年归母净利润同比增长 14.9%（vs23年 1季度 15.3%），增长保持稳健。收入端来看，营收增长在净利息收入增速的驱动下回升，同比增速较 1季度提升 0.9个百分点至 9.3%，其中受去年同期低基数影响，净利息收入同比增速较 1季度提升 8.6个百分点至 16.6%。非息收入方面，由于投资收益同比减少 14%形成拖累，23年上半年整体非息收入同比下降 1.2%，手续费方面上半年同比增长 1.3%（vs23年 1季度 2.9%），维持低位。总体而言，考虑到上半年国内居民和企业部门需求均呈下行趋势，叠加出口增长的乏力，宁波银行能够维持营收和净利的稳健增长实属不易，预计整体表现仍优于行业平均。 息差延续下行趋势，存贷增长保持强劲。宁波银行 23年上半年净息差1.93%（vs23年 1季度 2.00%），同比收窄 3BP，从影响因素来看，资负两端均有拖累，一方面贷款收益率受利率持续下行的影响同比收窄 20BP至 5.18%，另一方面负债端虽然高定价个人定期存款付息率持续下行，同比压降 92BP，但存款定期化趋势加剧，截至 23年半年末，宁波银行日均口径下活期存款占比同比下降 5个百分点至 35%，由此拉动整体存款付息率同比上升 14BP。受资负两端挤压，公司 23年半年末存贷利差同比收窄34BP 至 3.24%。规模扩张方面，宁波银行 2季度扩表稳健，资产规模环比扩张 2.9%，拉动上半年规模同比增速较 1季度提升 2.3个百分点至16.1%，其中存贷款同比分别增长 24.2%/18.1%，尤其从贷款端来看，在上半年行业资产荒持续的背景下，宁波对公和零售贷款分别较年初增长11%/13%，增长保持强劲。 资产质量保持优异，拨备夯实无虞。宁波银行 23年上半年末不良率 0.76%，环比 1季度持平，我们加回核销测算公司上半年年化不良生产率 0.78%（vs22年 0.83%），绝对水平保持低位。从前瞻指标来看，宁波银行 23年上半年末关注率 0.55%，较年初下降 3BP，公司资产质量继续保持行业第一梯队。拨备方面，宁波银行 23年上半年末拨备覆盖率和拨贷比环比 1季度分别收窄 12pct/8BP 至 489%/3.71%，绝对水平保持高位。 投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。我们维持公司盈利预测，预计公司 23-25年 EPS 分别为 4.04/4.79/5.56元，对应盈利增速分别为 15.5%/18.7%/16.1%。目前公司股价对应 23-25年 PB 分别为 1.03x/0.89x/0.77x，鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事件：宁波银行发布2023年半年度业绩，上半年实现营业收入321.44亿元，同比+9.29%，归母净利润129.47亿元，同比+14.90%。年化ROE为16.15%，较一季度-0.74PCT。 息差业务支撑公司业绩稳健增长从单季度来看，宁波银行23Q2实现营收、归母净利润分别为155.91、63.49亿元，同比+10.19%，+14.44%。从收入结构来看，23Q2营收主要由利息收入支撑，23Q2利息净收入、非息收入分别同比+27.10%，-0.35%。从业绩归因来看，上半年净利润增长主要受益于生息资产规模扩张以及拨备反哺。 信贷投放表现亮眼，存款成本有所上升截至23H1末，宁波银行总资产规模、贷款余额分别达到2.60、1.17万亿元，较期初分别+9.90%、+11.73%，增速较一季度+3.15、+6.86PCT，信贷快速增长支撑公司稳步扩表。从信贷结构来看，23Q2信贷投向有所变化，新增信贷主要集中在个人贷款。23Q2新增贷款717.87亿元，同比多增122.20亿元。新增贷款中对公、零售以及票据贴现分别占比19.87%、44.26%、35.86%，而一季度新增信贷中88.84%投向了对公领域。个人信贷表现较好，预计主要由按揭支撑。截至23Q2末，宁波银行按揭贷款占总贷款比例为6.94%，较年初+0.80PCT。按揭贷款增长较快主要原因为：1）过去宁波银行按揭贷款占比较低，提前还款压力较小；2）当前地产行业触底后逐步复苏，宁波银行适时加码地产行业投放。负债端存款余额较期初+19.64%，增速较一季度-2.61PCT。从新增存款结构来看，23Q2存款-339.05亿元，其中对公、个人存款分别-561.68、+222.63亿元，居民端储蓄意愿依旧较强。净息差方面，23H1宁波银行净息差水平为1.93%，较一季度-7BP。净息差下滑主要受到负债端成本上升影响。23H1宁波银行计息负债成本率为2.09%，较一季度+6BP。其中存款成本率1.94%，较一季度+14BP。存款成本大幅上升主要系：1）低成本对公存款占比较一季度末-1.92PCT至76.02%；2）存款定期化依旧显著，定期存款占比较年初+0.92PCT至63.75%。 非息收入表现偏弱，但客群基础持续夯实23Q2宁波银行手续费及佣金净收入、其他非息净收入分别同比-0.35%、-14.51%。中收负增长主要系居民投资意愿不强、整体消费偏弱所致，其他非息收入主要系市场表现偏弱。非息收入整体表现偏弱，但业务进展明显。 截至23H1末，宁波银行个人AUM、私行分别达到9036、2453亿元，较期初分别+12.16%、+12.83%；财富管理客户数、私行客户数分别达到904、2.16万户，较期初+10.24%、+20.77%；未来随着资本市场表现改善，公司非息收入可快速修复甚至实现增长。 资产质量稳中向好静态来看，截至23H1末，宁波银行不良率、关注率分别为0.76%、0.55%，较23Q1末+0、+1BP。动态来看，23Q2不良生成率为0.78%，较一季度-0.15PCT。在疫情相关政策逐步退出背景下各项指标稳中向好，彰显公司优异的资产质量与强大的风控能力。拨备覆盖率为488.91%，较23Q1末-12.56PCT，但仍位于较高水平，风险抵补能力充足。 盈利预测、估值与评级考虑到2023年两次下调LPR，我们下调了公司各类生息资产收益率。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为657.45、753.23、863.11亿元（原值为676.75、771.33、877.97亿元），同比增速分别为13.59%、14.57%、14.59%，3年CAGR为14.25%。归母净利润分别为271.65、320.76、383.95亿元（原值为280.09、331.58、401.09亿元），同比增速分别为17.73%、18.08%、19.70%，3年CAGR为18.50%。鉴于公司业务韧性较强，参照可比公司估值，我们给予公司2023年1.24倍PB，目标价33.41元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化

航空装备2.15%环保1.27%国防军工0.47%装修建材0.02%建筑材料0.02%贬值受益-0.05%公用事业-0.12%航天装备-0.25%军民融合-0.31%核心观点：结合行业趋势与公司经营策略，我们复盘了近年公司资产负债结构与平均利率，轻资本业务以及资产质量的变迁。我们认为，经营环境下行过程中，公司充分发挥专业经营核心竞争力，夯实了资产负债管理、多元化利润中心及风险控制方面的比较优势。 贷款端，公司以民营企业、小微企业、制造业和进出口企业为基础客群，重点培育优质客群解决资金缺口，贷款平均收益率高于同行平均水平。存款端，公司坚持“以客户为中心”经营理念，不断提升存款质量，作为核心的对公存款基础扎实、粘性强，平均成本率低于同行平均水平。存贷端双重定价优势下，公司净利差明显高于城商行平均水平。2020年以来，受利率环境及自身资产结构调整影响，公司资产端平均收益率承压。在此背景下，公司主动加强质量管理，促进优质存款稳定沉，成本控制效果明显好于行业。 债权投资端，近年公司利率债券与企业债券投资占比明显上升，非标投资占比明显下降。 这一优化一方面体现近年金融监管趋势的影响，另一方面体现公司投资端风险偏好下降。 受市场环境与结构优化影响，债权类投资平均利息收益率下降幅度大于贷款端。 交易端，公司发挥专业优势，以较高比例的交易性金融资产创造稳健投资收益，进而反哺营业收入并规避信用风险，体现其专业优势与安全理念的结合。2020-2022年，公司投资收益增速明显快于同行，其中，基金投资为主的交易性金融资产发挥压舱石作用。近年来，公司交易性金融资产保持快速增长的同时，投资收益率保持稳健。 轻资本业务方面，受益于投资银行业务传统优势与财富管理业务的快速发展，公司手续费及佣金净收入占营业收入比重明显高于城商行平均水平。其中，财富管理业务是近年转型发展的重要战略方向，公司秉承“用专业创造价值”的经营理念，持续强化专业服务能力，夯实财富管理业务可持续发展基础，升级公司产品体系和客户经营能力。近年公司财富管理客户基础快速扩大，代客理财、代理基金、代理保险业务收入实现快速增长。 资产质量方面，公司贷款主要分布在浙江、江苏、上海、北京、广东，其中浙江和江苏占比分别为64.33%与22.60%，发达区域经济奠定公司资产质量基本盘。在风险管理方面，公司坚持“控制风险就是减少成本”的风控理念，将守住风险底线作为最根本的经营目标。受益于区域经济与风控能力，公司资产质量长期保持领先位置。动态来看，近年公司不良贷款池周转率较高，意味着不良资产确认与处置较为充分，信用风险出清较好。 预计公司2023-2025年营业收入分别为636.48、705.46、794亿元，对应同比增速为9.97%、10.84%、12.55%；归母净利润分别为272.16、315.25、365.12亿元，对应同比增速为17.94%、15.83%、15.82%，期末归属于普通股东的每股净资产分别为26.56、30.24与34.54元，8月18日收盘价27.35元对应的PB为1.03、0.90、0.79倍。凭借优良的区域经济基础及突出的专业经营能力，公司经营业绩有望保持行业领先地位，当前公司相对估值处于2015年以来的低位，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：非对称降息致净息差大幅收窄；区域经济明显转弱及重点领域风险暴露。