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宁波银行 银行和金融服务 2021-03-02 40.51 51.89 29.47% 41.51 2.47% -- 41.51 2.47% -- 详细
事件:2月26日公司发布2020年业绩快报:全年归母净利润同比增长9.73%(前三季度同比增长5.22%),营收同比增长17.19%(前三季度同比增长18.42%)。全年年化加权ROE 14.90%(前三季度年化加权ROE 16.37%),同比下降2.20pct。 点评: 业绩增速接近10%,居已披露数据同业之首 公司全年归母净利润同比增速较前三季度提升4.52pct,以接近10%的增速在已披露业绩快报的上市银行中稳居第一,远优于城商行全年-14.52%的整体增速水平。公司高成长特性显著,我们预计其全年归母净利润同比增速有望连续第三年蝉联上市银行榜首。公司全年营收同比增速较前三季度小幅下降1.24pct至17.19%,在已披露业绩快报的上市银行中位居第二。 根据我们测算,业绩增速反弹主要得益于在保持资产质量领先的同时,提升拨备反哺利润的效果。全年净息差较前三季度稳中向好。营收增速小幅下降可能是由于市场利率上行使公允价值变动损益的贡献边际下降所致。 不良率环比持平,拨备覆盖率维持500%以上 根据我们测算,公司阶段性地加大了不良贷款确认与核销力度,2020Q4单季度年化不良贷款生成率环比提升85bp。Q4末不良贷款率环比持平于0.79%,继续保持在上市银行低位;拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降10.87pct和0.07pct至505.48%和4.01%。公司是唯一一家拨备覆盖率超过500%的上市银行,不良率历史最高水平仅为0.96%,资产质量稳健且风险抵御能力强劲,拨备调节空间充裕。 贷款增速创近十年新高,发布配股预案 近年来,公司保持快速扩张态势,2020Q4末总资产、贷款和存款分别同比增长23.45%、29.98%和19.92%。横向对比,各项增速均处于行业较高水平;纵向对比,2020年已成为公司近10年来贷款同比增速最高的年份以及近4年来存款和总资产同比增速最高的年份。2020Q3末,公司核心一级资本充足率9.37%,处于上市城商行中等水平。考虑到未来的发展需求,公司已于今年1月发布配股预案,募资用于补充资本,有望助力规模保持高速增长。 投资建议:把握高成长性的优质小微零售标的 公司扎根浙江,深耕小微,坚持拓展大零售和轻资本业务,资产质量长期处于上市银行最优水平,规模和盈利能力均具备高成长性。我们看好公司的发展前景,预测2021/2022年归母净利润增速平稳过渡,分别由22.6%/19.8%下调至14.5%/17.8%,对应2021年末BVPS为19.96元,对应静态PB为2.01倍。由于高成长性有望支撑高估值,我们的目标估值为2.6倍2021年PB,对应股价51.89元/股,评级由“持有”上调至“买入”。 风险提示:经济下行超预期;资本补充不及预期;以年报披露数据为准。
宁波银行 银行和金融服务 2021-03-02 40.51 48.85 21.88% 41.51 2.47% -- 41.51 2.47% -- 详细
利润增速领跑,尽显强劲风范 2月 26日公司发布 2020年业绩快报, 2020年营收、归母净利润分别同比 +17.2%、 +9.7%,较 1-9月-1.2pct、 +4.5pct。利润增速好于我们此前预期 的 6.3%, 在目前已披露业绩快报的上市银行中领先,资产保持快速增长, 资产质量保持优势,继续展现龙头态势。我们预测 2020-22年归母净利润 同比增速为 9.7%/20.2%/21.3%, 目标价 48.85元,维持“买入”评级。 净利润同比增速 9.7%,领先于已披露业绩快报的上市银行 2020年归母净利润同比增速为 9.7%,增速在目前已披露 2020年业绩快报的 23家上市银行(占全部上市银行的 61%)中领先; Q4单季归母净利润同比增 速为 15.2%。我们认为 2020年业绩同比表现优异的主要驱动是资产持续快速 增长、 信用减值损失同比增速下降。展望 2021年,“211工程”和“123”客户覆 盖率计划有望稳步推进, 贷款占比提升、 经济修复等因素利好生息资产收益率 企稳; 综合化经营布局的推进, 有望沉淀低息存款, 综合来看,我们预计 2021年息差有望边际改善。 2020年 ROE 同比下降 2.2pct 至 14.90%。 资产持续快速增长, 120亿元配股夯实投放实力 2020年末总资产、贷款、存款分别同比+23.5%、 +30.0%、 +19.9%,较 9月末-0.9pct、 -0.9pct、 -0.8pct,资产投放继续高增长,贷款占比持续提升。 公司已于 1月 22日公布 120亿元配股方案,发行成功后预测核心一级资本 充足率有望较 2020Q3末+1.12pct 至 10.49%。我们预计资本补充完成后, 2021年公司资产投放仍有望继续保持较快增速。 资产质量优势保持, 保持较大处置力度 2020年末不良率、拨备覆盖率分别为 0.79%、 505%, 较 9月末持平、 -11pct, 我们预计资产质量继续领跑上市银行。我们测算 2020年信用减值损失同比 +31.5%,较前三季度-14.5pct, 拨备计提力度边际减弱。 我们测算 Q4年化 信用成本约 1.69%,较 Q3有所上升但较 2019年同期下降 42bp。 2020年 以来公司不良处置力度加大, 我们测算全年处置规模约较 19年同比+43%。 目标价 48.85元, 维持“买入”评级 鉴于信用减值损失增速下降,我们预测公司 2020-2022年归母净利润同比 增速为 9.7%/20.2%/21.3%(前次 6.3%/15.3%/16.2%), 2021年 BVPS 18.79元,对应 PB 2.13倍,可比公司 2021年 Wind 一致预测均值为 0.79倍,我 们认为公司成长性较高,经营与风控禀赋优势突出, 大零售转型稳步推进, 综合化布局领先, 作为龙头城商行, 应享受一定估值溢价,我们给予 2021年 2.60倍目标 PB,目标价由 40.59元上调至 48.85元。
宁波银行 银行和金融服务 2021-03-02 40.51 -- -- 41.51 2.47% -- 41.51 2.47% -- 详细
事件: 宁波银行发布 2020年业绩快报, 全年实现营业收入 411.1亿,同比 增长 17.19%,归母净利润 150.5亿,同比增长 9.73%。 2020年末不良率 0.79%,相比 9月末持平。 业绩表现亮眼: Q4单季度利润增速超过 25%,全年业绩增速为已披露业 绩的上市银行中最高。 2020年宁波银行营业收入、归母净利润增速分别为 17.19%、 9.73%,均为目前已披露相关业绩的上市银行(不含次新股) 中 的最高水平。其中单季度来看,宁波银行 Q4单季度营收、利润增速分别较 Q3大幅提升 4.1pc、 37.3pc 至 13.87%、 25.88%。 收入高增长或得益于: 1) 宁波银行基于自身优秀的议价能力,息差保持优势( Q2、 Q3在全行业息差 承压的情况下,宁波银行息差逐季提升) ; 2) 2020年宁波银行财富管理、 国际业务、银行卡等业务多点开花,前三季度手续费及佣金净收入增速高达 42%, Q4或继续维持了高增长。 2020年宁波银行全年 ROE(加权平均) 为 14.90%,同比下降 2.2pc,部分受到 80亿定增落地的一次性摊薄的影响(还 原这一因素后为 16.18%)。 资产负债情况: 贷款稳步高增长。 2020年末宁波银行总资产规模达到 1.63万亿,同比增速达 23.5%,相比 9月末继续高增 5.5%。其中贷款总额 6877.2亿,同比增长 30%,较 9月末继续高增 5.0%,存款总额 9251.7亿,同比 增长 19.9%,与 9月末基本持平。 资产质量稳定较优。 2020年末宁波银行不良率为 0.79%,与 9月末持平, 继续保持上市银行中的较低水平,而拨备覆盖率为 505.48%,拨贷比为 4.01%。宁波银行资产质量一直以来稳定较优,经历了周期的考验( 2009年以来不良率从未超过 1%) ,当前拨备覆盖率保持 500%以上(预计为上 市银行最高),拨贷比 4%以上,继续保持着较高的拨备垫。 投资建议: 宁波银行 2020年业绩表现亮眼,预计基本面在城商行中继续保 持领先。未来宁波银行将在产品服务的已有优势继续夯实,持续加大拓客、 粘客力度,扩大现有优势;且随着人员到位、产品、服务体系的升级,财富 管理业务未来发展空间大, 我们坚定看好宁波中长期投资价值。预计 2020/2021/2022年其归母净利润为 150.5亿、 172.3亿、 205.9亿, BVPS 为 17.26/19.76/22.34元, 对应 2020-2022年 PB 为 2.32x、 2.03x、 1.79x, 继续看好,维持 “买入” 评级。 风险提示: 疫情再度恶化,宏观经济恶化, 货币政策转向超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2021-03-02 40.51 -- -- 41.51 2.47% -- 41.51 2.47% -- 详细
净利润增速领跑,营收保持快增 宁波银行4季度单季利润实现近26%的同比增速,带动全年净利润同比增速较前三季度提升4.5个百分点至9.73%,业绩增速预计保持行业前列。从主营业务收入表现来看,全年营收同比增速为17.19%,我们认为营收保持快增受益于公司规模高速扩张、息差企稳以及优异的非息收入表现。公司2020年前三季度财富管理业务、银行卡业务表现优异,促进手续费收入的高增(前三季度手续费净收入同比+41.8%),预计4季度非息收入表现仍亮眼。 规模高增,补充资本金助力业务可持续性 宁波银行2020年资产规模维持高速扩张,4季末资产规模较年初增23.45%,其中贷款增速创下新高,全年同比增速为30%,远超行业平均。从单季信贷投放节奏来看,4季度信贷环比3季度增4.95%,我们预计受益于下半年信贷需求向好。公司仍处于快速成长阶段,需要补充资本金来支持规模的扩张,公司已于2020年完成80亿元定增,并且在2021年公告了配股方案。 资产质量稳健且优异,拨备覆盖率水平维持高位 宁波银行2020年末不良率为0.79%,环比3季度持平,维持上市银行低位。公司4季末拨备覆盖率(505%)依然为上市公司领先水平,拨贷比为4.01%。我们认为公司稳健的资产质量表现一方面受益于区位经济优势和优质的资源、较好的信用环境,另一方面也离不开公司市场化的治理方式以及严格的风控机制,这也是宁波银行的估值领先于上市银行的重要因素。 估值 随着公司“大零售战略”的持续推进,基础零售和财富管理业务有望进一步发力,我们上调公司2021/2022年的EPS至2.98/3.51元(原为2.81/3.32元),目前股价对应市净率为2.02x/1.76x,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2021-03-02 40.51 -- -- 41.51 2.47% -- 41.51 2.47% -- 详细
事件:宁波银行布发布2020年年业绩快报,全年实现入营业收入411.11亿元,同比增长17.19%;归属于母公司股东净利润150.50亿元,同比增长9.73%,对应EPS为为2.43元元/股;期末总资产1.63万亿元,较期初增长23.45%,归属于母公司普通股股东净资产产1036.7亿元,较年初增长21.25%,对应BVPS为为17.26元/股股。 投资要点:盈利预测与投资评级:宁波银行是规模扩张最迅猛、资产质量最可靠、管理机制最卓越的高成长型银行,2020年逆势环境下依然实现9.73%盈利增速(第四季度高增长25.9%),我们预计全年增速位居上市银行第一。同时,不良率保持0.79%低位,拨备覆盖率维持505.48%高位,反复印证“高成长与高质量”属性。尽管公司今年以来估值突破历史新高,但我们认为高成长是对高估值最好的支撑,预计公司2021、2022年归母净利润增速分别为+23.2%、+20.8%,目前估值14.9x2021PE、2.03x2021PB,作为核心零售银行继续重点推荐,维持“买入”评级。 全年贷款增速30%创近十年新高,信用减值同比回落保证四季度利润强劲反弹。 ①宁波银行2020年全年保持资产规模高速扩盘,总资产增速达到23.5%,其中贷款规模全年超高速增长30%,大幅领先同业,这也是2010年以来贷款增速最高的年份,鲜明体现出公司高成长特色。贷款第四季度环比增长5.0%,尽管业绩快报披露信息有限,但我们预计主要源于下半年零售个人贷款持续回暖,尤其是公司近两年重新高速扩张的按揭贷款。宁波银行的高速扩张模式推动业绩高增长,但同时也快速消耗资本,因此公司近期启动了新一轮配股再融资。 ②反映到盈利层面,公司全年营业收入增速17.2%,在第三季度曾受到投资收益波动的短期影响,单季度收入增速滑落至9.8%,第四季度有所回升。我们预计净息差及非利息收入仍然表现强劲,前者受益于零售贷款的回暖,后者依然受益于代销基金等财富管理业务的发展。利润方面,三季报盈利增速回落至5.2%后,第四季度强劲反弹增长25.9%,全年累计增速达到9.73%,我们预计位居上市银行第一。 ③影响利润增速的关键是减值计提。根据业绩快报推算,全年营业支出246.11亿元,如果假设成本收入比35%(延续三季报趋势,较2019年同比提高),可以估算出全年信用减值计提约98.32亿元,对应第四季度单季计提约28亿元。公司全年四个季度分别计提信用减值27、17、24、28(估算)亿元,信用成本同比明显抬升,但由于一、三季度已经分散计提过,因此四季度单季利润强劲反弹。我们预计部分减值计提针对表外业务,主动提高全面的风险抵补能力。 资产质量保持卓越,超低不良率源自管理层优异的“信贷审美”和风控机制。 宁波银行2020年末仍保持不良贷款率0.79%低位,环比三季度持平,年末拨备覆盖率保持505.48%高位,不过环比三季度降低10.87pct,预计部分拨备用于核销存量不良贷款。公司不良贷款余额较三季度有所上升至54.32亿元,但我们预计关注类贷款仍可能继续降低,真实资产质量一如既往稳健。 公司长期以来在资产高速扩盘情况下,保持全行业最优的资产质量表现,我们认为核心在于精细化的风控体制、分散化的信贷投放策略及独立的审批体系,究其根源是公司显著优于同业的治理机制。当然,公司也充分受益于江浙地区优质的信贷资源和经济发展状况。我们认为公司资产质量方面的上述优势仍将长期保持。 中期继续看好“大零售战略”开花结果,财富管理与个人信贷仍是核心增长点。 近年来公司“大零售战略”持续取得成效,三季度末零售贷款占比35.4%,自2015年以来重新回升到35%以上。同时从财富管理角度,2020年前三季度手续费及佣金收入同比大幅增长41.8%,主要得益于代销基金等业务,这也是2020年财富管理银行共同的高增长点。我们认为宁波银行中期最值得期待的成长条线,仍然是零售财富管理业务,这也将充分受益于国内居民财富增长以及监管环境更有利于传统银行的趋势。 发展策略方面,建议重点关注“公私联动”推动模式。宁波银行以考核机制入手,推动对公业务(公司银行和零售公司条线)与个人业务协同,将个人业务(例如信贷、财富管理等)考核指标及激励政策落实到对公客户经理,反之亦然。资源协同将有效推进对公与个人业务同步快速发展。 此外,建议关注前期存量较低的按揭贷款成长空间。公司于2019年下半年重新开始高速推动按揭贷款业务,适逢2020年末监管层出台房地产贷款集中度管理新规,我们测算公司2020年6月末存量的个人住房贷款占比仅1.1%,远低于监管上限。由于一些头部同业银行按揭额度受管控,公司有机会在未来市场竞争中受益,适度提高新增贷款中的按揭占比,一方面获取优质信贷资产,另一方面激发客户的零售综合业务需求,提升个人客户黏性。 近期启动120亿配股以支撑规模高速扩张,同时满足系统重要性银行额外资本充足率要求。 宁波银行近期启动新一轮再融资,拟按照每10股配售不超过1股比例向全体股东配股,募资总额不超过120亿元。按照募资上限和6.01亿股的配股额度测算,配股价格为19.97元/股,相比当前股价40.10元大幅折价50.2%。公司配股再融资目的是支撑资产规模高速扩张,同时考虑到可能入选国内系统重要性银行,导致资本充足率要求提高,因此需要新一轮补充资本。 公司三季度末核心一级资本充足率为9.37%,如果假设2020年全年风险资产RWA实现28.5%同比增速(前三季度28.2%),则估算年末核心一级资本充足率已降至约9.11%,那么120亿元资本补充将静态提升核心一级资本充足率至10.17%。考虑公司高成长属性,对资本的经营效率卓越,我们认为市场将积极参与公司配股,预计再融资工作有望于2021年内完成。 风险提示:1)利差未来超预期收窄;2)不良率快速上行;3)外贸、民营制造业等领域的融资需求大幅下滑。
宁波银行 银行和金融服务 2021-03-02 40.51 -- -- 41.51 2.47% -- 41.51 2.47% -- 详细
事件: 2月26日,宁波银行发布2020年业绩快报。实现营业收入411.11亿元,YoY+17.2%;归属于母公司股东的净利润150.50亿元,YoY+9.7%。加权平均净资产收益率17.1%(YoY-2.2pct)。 点评: 营收及归母净利润增速同业领先。宁波银行2020年营收及归母净利润同比增速分别为17.2%、9.7%,增速分别较前三季度变动-1.2pct、4.5pct。四季度单季来看,营收及盈利同比增速分别为13.9%、25.9%,预计四季度业绩贡献因子主要有以下三方面:1)银行业信贷供需两旺背景下,资产端规模较快增长叠加息差韧性,支撑利息收入增长;2)中收在银行理财、基金代销等业务带动下延续较高增速;3)经济回暖背景下,宁波银行自身资产质量稳定、拨备较厚,四季度拨备力度或有减轻。横向比较来看,目前A股共有9家城商行发布业绩快报,宁波银行营收增速位列第二,仅低于厦门银行(YoY+22.6%);盈利增速位列第一。 资产端结构优化,后续随着资本补充落地,资产端空间有望进一步打开。宁波银行2020年总资产、贷款同比增速分别为23.45%、29.98%,2020年末贷款占总资产比例较年初提升2.12pct至42.28%,资产端结构持续优化。值得一提的是,根据2020年1月宁波银行发布的配售方案(拟按每10股配售不超过1股的比例向全体A股股东配售),如果配股顺利实施,则资本充足水平将处于上市银行中较为靠前位置(以2020Q3数据静态测算,核心一级资本充足率将提升1.12pct至10.49%),为资产端拓展空间夯实基础。宁波银行根植于中国经济最具活力的长三角地区,信贷需求旺盛,未来潜在基础客群和业务拓展空间广阔。 不良率维持较低水平,拨备厚实。截至2020年末,宁波银行不良贷款率0.79%,不良率环比三季度持平,2019年以来,持续位于0.8%下方。拨备覆盖率较三季度末下行10.87pct至505.48%,仍处于较高的绝对水平,具有较强的风险抵补能力。 盈利预测、估值与评级:宁波银行深耕优质经营区域,以差异化战略打造“高收益、低风险”的业务模式,并具有较为完善的公司治理结构。我们根据公司业绩快报,小幅下调2020-22年EPS预测为2.54/2.98/3.43元,对应PB分别为2.0/1.8/1.6倍。但综合宁波银行较高的成长性及厚实的拨备水平,所处的长三角区域经济活力较强,后续资产端颇具增长空间,维持“买入”评级。 风险提示:如果经济回暖不及预期,可能影响信贷需求及居民收入水平,拖累业绩。
宁波银行 银行和金融服务 2021-03-02 40.51 -- -- 41.51 2.47% -- 41.51 2.47% -- 详细
事件:宁波银行发布业绩快报,2020年实现营业收入411.1亿,同比增长17.2%,实现归母净利润150.5亿,同比增长9.7%。 业绩增速领跑上市银行,4Q20营收增速强劲反弹。公司2020年净利润增速9.7%,在22家已公布业绩快报上市银行中第一。4Q20营收同比13.9%,较3Q20提高4.1pct,一方面是息差提升,另一方面债市波动减少使得非息收入有所恢复;4Q20净利润同比25.9%,除营收增长加快外,同时也得益于经济修复下信用减值损失同比增速下降。 资产质量持续稳定在优异水平,拨备非常扎实。公司4Q20不良率环比持平于0.79%,始终保持上市银行最低水平。公司在20年不良核销处置力度和19年基本持平情况下,依然维持了资产质量的稳健,风控能力之强可见一斑。公司4Q20贷款拨备余额继续环比增长3%(vs 全行业环比-2.3%),拨备覆盖率环比降11pct 至505%仅仅是没有加大核销,拨贷比环比降7bp 至4.01%主要是贷款环比继续高增长,拨备实际非常扎实。 贷款增速创近11年新高,及时补充资本保证成长性。公司4Q20贷款环比继续增长5%,全年贷款增速达到30%,创下2010年以来的新高。公司1月披露的配股预案,一方面是提前为国内系统重要性银行监管未雨绸缪,另一方面也是为未来长期保持高速成长及时补充资本。今年监管持续收紧互联网金融业务,地方性小银行规模扩张可能放缓,而公司作为龙头城商行有望在这一轮集中度提高趋势中继续扩大市场份额。 投资建议:宁波银行成长性和盈利能力突出,2016-2019年净利润复合增速20%,ROE 稳定在18%左右。长期来看,以宁波银行在信贷业务上的成长能力和优异风控,以及在财富管理、国际业务等中间业务上的持续发力,预计未来长期ROE 水平将保持在15%以上。我们预计公司2020-2022年净利润增速分别为9.7%/19.3%/20.0%,对应15.4x21PE/2.0x21PB,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情再次反复、宏观经济下行、LPR 降息、银行让利加大。
宁波银行 银行和金融服务 2021-01-28 37.21 -- -- 44.58 19.81% -- 44.58 19.81% -- 详细
事件:1月22日晚,宁波银行发布配股预案公告。拟每10股配售1股。 方案细节--配股募资总额不超过120亿,数量不超过6亿股,预计配股价格20元,相当于目前股价的53%。中性假设下配股完成时间点,相应配股价大概率位于静态1xPB以上。目前相差较大的配股价和二级市场价格预计将使得配股认购比例非常接近于100%。 融资必要性--公司仍处于高速成长期,外源性资本补充必不可少。宁波银行近5年加权风险资产复合增速为22%,归母净利润复合增速为14.2%,外源性资本补充为公司额外获取了年均8pct的规模扩张驱动力。融资完成后,核心一级资本充足率静态提升1.12pct,核心一级资本充足率从目前的上市/拟上市银行中游水平升至前1/3。以20Q3数据静态测算,宁波银行核心一级充足率将提升1.12pct至10.49%。 历年来公司资本补充情况如何?--近5年公司各类型资本补充交替实施,为较快的外延式成长奠定基础。除了2016年外,公司过往5年几乎每年都有不同形式的一级资本补充推进和落地,为公司较快的业务扩张提供了有力资本支持。 如何理解本次配股意图和方案选择?--此次融资完成可更快推动公司在资本目标和规模增长上的平衡性。使公司资本水平向长期资本规划目标靠拢。2017年之后逐渐提升的估值中枢也使得目前使用配股这一方案对市场信心影响较小,配股较快的再融资流程也消除了方案的不确定性,降低了资本获取的时间成本。 事件性研究角度,过去公司在历次普通股再融资预案披露前有小幅的绝对收益和相对收益,但预案日后短期收益不明显,中长期有正收益体现。 盈利预测及投资建议:宁波银行本次融资的推进,标志着公司在资本目标和规模增长上的平衡性进一步增。短期虽然EPS会有所摊薄,但长期来看有利于公司实现积极成长。若考虑配股补充资金2021年到位,我们调整了公司的盈利预测(考虑配股完成),预计公司2021-2022年EPS分别为2.64元、3.18元,2021年底每股净资产为17.94元。维持审慎增持评级。公司区位优势明显、管理层稳定,向财富管理转型战略快速推进并已经取得阶段性积极成果,我们继续看好公司治理结构上优势及战略先发性和执行能力,维持审慎增持评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑;金融监管超预期推进;资产质量超预期恶化。
宁波银行 银行和金融服务 2021-01-28 37.21 -- -- 44.58 19.81% -- 44.58 19.81% -- 详细
宁波银行配股方案评估:总体规模和配股比例较小。1、公司配股比例不算高,折价比例相对较大,总体融资规模较小,募集资金总额不超过人民币120亿元(配股比例10:1)。2、预计配股数量6亿股,发行价格预计在20元左右,当前市价的5折。 宁波银行再融资原因的分析。1、公司在高速增长的通道上,需要核心资本支持,确保其增长的持续性。核心资本未来会是中小银行的核心竞争力。2、存在纳入系统重要性银行的可能性,对核心一级资本充足率要求提高。我们估计可能是0.5-1个点。3、利润补充资本的能力受到监管限制。监管对银行利润释放的有一定影响,从而影响银行资本的内生补充。4、配股是公司目前状况的最优融资方案之一,能最优和较快补充核心一级资本(详细参见我们专题报告《专题!银行核心资本前瞻:补充的规模与方式》)。 宁波银行配股对财务指标的影响。1、核心一级资本充足率明显提升。将较3Q20提升1.12个百分点至10.49%,资本大幅夯实。2、对ROE影响:短期ROE将摊薄5.1%,中长期能稳定到15%-16%。3、对其估值的影响:配股后BVPS、EPS较发行前分别变动+0.02、-0.24元/股,当前股价对应2021年PB下降为1.83倍,PE提升为14.77倍。 投资建议:继续重点推荐宁波银行,跑着前行的银行。优秀管理层和市场化基因,使得宁波银行一直是跑着拓展业务的银行;资本交予他们,能充分发挥资本的运营效率。配股虽然影响短期财务指标,但能确保公司的持续增长性,我们持续重点推荐。公司2020E、2021E PB2.18X/1.92X;PE 16.26X/14.03X(城商行PB 0.94X/0.84X;PE 8.25X/7.41X)。宁波银行深化多元利润中心建设,财富管理是新跑道,未来公司仍能持续保持较快速增长,公司业务结构更为轻资产。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
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配股补充弹药,资本压力缓解。宁波银行是中小银行标杆,继续推荐。 投资要点事件概览2021年1月22日,宁波银行发布配股预案,拟按每10股配售不超过1股的比例向全体A股股东配售,对应配售不超过6亿股,拟募集不超过120亿元,测算对应的配股价约20元,对应20Q3PB约1.2x,21EPB约1.0x。 事件点评1、配股补充弹药。按20Q3末数据静态测算,配股将提升资本充足率1.12pc至10.49%,有效补充资本弹药。系统重要性银行监管要求将落地,如宁波银行被纳入系统重要性银行中,资本监管标准将提升。配股如顺利实施也将有效缓解新规造成的资本压力,支撑未来规模增长。同时,相较其他资本补充工具来说,配股也是可行性比较高的方案。 2、配股价较合理。测算配股价为20元,对应1月22日收盘价折价47%。最终配股价将遵循公司董事会与保荐机构(主承销商)协商确定的原则,采用市价折扣法确定配股价格。2020年以来实施配股的上市公司,配股价平均折价比例约为47%,宁波银行配股价的折价比例与2020年以来的上市公司平均水平相当,较为合理。过去十年,配股价折价比例40%-50%的上市公司,自发布配股预案到实施落地一年后,股价平均上涨17%。 3、城农商行标杆。宁波银行基本面优异,盈利能力和资产质量均行业领先。配股预案后,短期行情不排除情绪面上有扰动,但是宁波银行基本面强、此次配股价低,中长期看好。 盈利预测及估值配股补充弹药,短期行情不排除情绪面上有扰动,但是宁波银行基本面强、此次配股价低,中长期看好。预计2020-2022年宁波银行归母净利润同比增速分别为+5.22%/+15.04%/+15.47%,对应EPS2.42/2.69/2.87元股。现价对应2020-2022年15.60/14.04/13.18倍PE,2.20/1.89/1.66倍PB。目标价45.35元(暂未考虑配股),对应20年2.27倍PB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
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事件: 1月 22日宁波银行发布配股预案,关键内容包括: 1) 配售方案: 按每 10股配售不超过 1股的比例向全体 A 股股东公平配售; 2) 募集金额、配售股数: 不超过 120亿元, 按 2020年 9月末 61亿股测算,本 次配售股数不超过 6.1亿股; 3)配股价格: 根据 120亿募资总额估算配股价格约 19.97元/股,相比当前股价 ( 37.79元/股)折价 47%,配股估值 PB 约 1.19x(对应 2020Q3的 BVPS) 。按 当前股价算,配股除权后股价将自然降至 36.17元/股。 配股补充核心一级资本, 利于宁波银行未来持续、更好地 “高增长” 、 回馈股东。 2020年 9月末,宁波银行核心一级/一级/资本充足率分别为 9.37%、 10.75%、 14.76%,均高于之前的监管标准( 7.5%、 8.5%、 10.5%)且处于城商行较高水 平,但由于: 1)“国内系统性重要银行”规定落地,宁波银行 2020Q3总资产、表内外资产分 别达到了 1.54万亿、 1.85万亿, 或有较大概率入选。 各级资本充足率的监管要求 或将有所提升(按《商业银行资本管理办法》 预计需提升 1%, 最终实际要求需等 待监管要求的正式落地); 2) 宁波银行处于持续高成长的阶段,再融资为其打下坚实基础。 为“高成长”配 套,宁波银行一直保持着较为稳定的再融资节奏,除债权类融资以外, 2010年与 2014年分别定增 44亿与 31亿, 2017年发行可转债 100亿, 2020年定增 80亿。 而自 2018年以来为支持实体经济发展,城商行信贷额度较为宽松, 过去 3年宁 波银行的贷款年均复合增速也高达 23.7%(基本 3年翻倍),对资本金的消耗较 大。 且宁波银行未来有望持续高增长,除传统贷款类业务以外,大零售战略、财 富管理等均有广阔的发展空间,再融资将为其高成长打下坚实的基础。 3)再融资到位后,宁波将每一份资本用到了极致,稳定地回报股东。 不考虑疫在 2020年的冲击, 过去 3年宁波银行的利润平均增速高达 21%, ROE 稳定在 18.3% 左右的水平。而展望未来,宁波银行以财富管理、国际业务等为亮点的中间业务 大有发展空间。其 2020年 Q1-Q3手续费及佣金净收入增速高达 42%,占营收比 重达 26.7%,远高于可比城商行, 未来有望持续支撑业绩的高增长。 本次配股落 地后,测算将静态提升核心一级/一级/资本充足率 1.12pc 至 10.49%、 11.87%、 15.88%,进一步打开增长空间。 配股利好长期投资者。 短期来看,配股对业绩指标有一定的摊薄, 粗略按 2020Q3数据静态测算,配股后年化 EPS 摊薄 9.1%至 2.34元/股, ROE(加权) 将摊薄下 降 1.89pc 至 14.48%,但 BVPS 将增厚 1.77%至 17.02元/股。且对于持股比例已 接近 10%的投资者而言、或有卖出存量股的仓位调整压力,但我们认为该交易的 影响非常有限。 而对于长期投资者而言,宁波银行市场化的机制、强大的业务执 行力、以及业务快速推进的高成长性是本质, 且再融资虽短期小幅摊薄 ROE,但 也为未来的持续高成长保驾护航,打下坚实的基础。 投资建议: 宁波银行管理体制市场化程度高, 基本面在城商行中较优, 一直保持 着“高成长、高 ROE、最优资产质量”, 2008年以来其不良率从未超过 1%,真 正实现了“穿越周期”。 在现有的成长性基础上, 未来财富管理、 国际业务、金 融市场等中间业务发展空间大,本次配股落地直接补充核心一级资本,进一步打 开未来增长空间。预计 2020/2021/2022年其 BVPS 分别 17.53/19.91/22.48,对 应 2020-2022年 PB 为 2.16x、 1.90x、 1.68x 持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示: 海内外疫情发酵超预期, 宏观经济下滑, 再融资推进不及预期。
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事件概述:1月22日,宁波银行披露配股预案,拟每10股配售不超过1股,配售数量不超过6.01亿股,募资总额不超过120亿元,用于补充公司核心一级资本。 分析判断:拟配股比例约约1100配配11,预估价格为市价折半,对应静态PPBB约约112.2倍根据公司配股预案,此次配股面向全体A股股东,以股权登记日收市后总股本为基数,每10股配售不超过1股。相较同业配股、包括江苏银行2020年12月实施的10配3的配股,宁波银行此次整体配售比例不高。若以公司2020年9月30日约60.08亿股总股本为基数测算,本次配股数量不超过6.008亿股。 价格方面,配股价格采用市价折扣法,在发行前根据市场情况与保荐机构(主承销商)协商确定,结合公司预计募资不超过120亿元,初步测算配股价约20元/股。相较宁波银行1月22日37.79元/股的收盘价,配股价格接近折半,也低于2020年4月21.07元/股的定增价,但高于2020Q3公司16.72元的每股净资产水平,20元/股的配股价对应2020Q3静态PB仅1.2倍。银行行业配股价格多为市价的60%-80%、高于每股净资产水平(见汇总表),而去年末江苏银行配股是银行首次以低于每股净资产价格配股,相比之下宁波银行此次配股折价较高,略高于其BPS。 配股提振核心资本充足率11.12pct,保障资产稳健扩增,暂时摊薄RROE宁波银行此次配股目的在于扩充核心一级资本,以有力支撑其较高的资产扩表速度。截至2020年9月30日,公司核心一级、一级资本和总资本充足率分别为9.37%、10.75%、14.76%,高于监管要求标准,但接近公司《中长期资本规划(2019-2021)》要求(目标核心一级、一级资本和资本充足率分别为9%、10%和12%)。考虑到公司2020Q3加权风险资产同比增幅达28.16%,尤其是贷款规模同比增幅高达30.9%,信贷的高投放、加权风险资产快速扩增对银行资本形成较大消耗;而疫情以及监管让利要求影响公司利润释放和未分配利润的留存,对公司核心一级资本充足率造成压力,因此需要进行补充来保障其高成长、高盈利性。 我们结合公司2020Q3数据测算,此次配股若募资120亿元,将提振核心一级资本充足率1.12个百分点,虽然股本的增加暂时摊薄ROE,但考虑到宁波银行较强的盈利能力和优质资产质量,资本的补充更有利于其未来战略的执行。2020前三季度基本面稳健,营收保持双位增速,关注类延续双降宁波银行尚未披露年度业绩快报,结合其2020年三季报看,整体基本面仍然靓丽。营收端,前三季度实现营收增速18.4%,虽然较上半年的23.4%边际放缓,但继续保持双位数增长,尤其是银行卡及代理业务增长促进手续费净收入增速处于41.8%的高位。归母净利润增速由上半年的14.6%回落至5.2%,主要是受让利下减值同比多提46%的影响。资产端,公司保持较高的规模增速,前三季度存贷款规模分别较年初累计增长20.12%、23.85%,带动资负总额增幅均达到17%。资产质量来看,三季度末不良贷款率0.79%,环比持平,继续保持行业低位;关注类贷款延续双降,占比仅0.54%;拨备覆盖率经过二季度短暂回落后再次环比回升10.33pct至516.35%。整体资产质量优异,拨覆率领先全行业。 投资建议:宁波银行选择在目前较高的估值和股价水平下通过配股补充核心一级资本,一方面通过配股方式融资相对效率上会提升,另一方面配股价相较目前的股价有很大的折价、略高于2020三季度末的净资产,增强市场的接受度。核心资本的进一步补充有助于其未来资产端的稳健扩增,保障公司战略的一贯性。我们持续看好公司优异的基本面和高成长性,目前部分银行已经披露了业绩快报,整体业绩较2020年前三季度均有明显的提升,预计公司2010年的业绩也将进一步释放,暂时维持公司盈利预测不变,预计2021年、2022年营业收入分别为446.83亿元、521.98亿元,对应增速分别为14.4%、16.8%;预计归母净利润分别为172.59亿元、211.95亿元,增速分别为19.7%、22.8%;对应PB分别为1.96倍、1.71倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;2、公司的重大经营风险等。
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事件:1月22日宁波银行发布配股预案,拟向全体A股股东配股,股数不超过10配1股,融资额不高于120亿。配股价约19.97元/股,按1月22日收盘价37.79元是5.3折,对应1.19x3Q20PB。 再融资或与国内系统重要性银行要求有关,属于一次性影响。去年12月监管下发《系统重要性银行评估办法》,宁波银行被纳入30家D-SIBs参评范围,有较大概率入选。假如最终入选D-SIBs名单,核心一级资本充足率要求或将提高1pct至8.5%(3Q20宁波银行核心一资本充足率为9.37%),存在资本补充压力。静态测算,120亿融资能够提高核心一级资本充足率1.12pct,与系统重要性银行附加要求相当,我们认为此次再融资属于监管标准提高的一次性影响,如若监管要求不变,去年80亿定增完全可以满足未来1-2年的资本需要。 配股是目前最优的融资方案,能尽。快补充核心一级资本。 (1)定增:根据《中国银保监会中资商业银行行政许可事项实施办法》,主要股东须满足对外投资不超过净资产50%的比例限制,假如采用定增方式部分股东可能受限; (2)可转债:可转债强赎价格一般要高于转股价30%,难以在短期内完成转股。宁波银行上一次可转债发行在2017年12月,最终触发强赎转股在2019年7月; (3)配股:向全体股东配股能够在系统重要性银行监管落地后尽快完成资本补充,按10配1测算,配股对EPS摊薄9.1%,但BVPS将增厚1.8%。 投资建议:宁波银行成长性和盈利能力突出,2016-2019年净利润复合增速20%,ROE稳定在18%左右。本次配股后,估算2021年ROE短期将被摊薄至14.1%,但以宁波银行在信贷业务上的成长能力和优异风控,以及在财富管理、国际业务等中间业务上的持续发力,预计未来长期ROE水平将保持在15%以上。我们预计公司2020-2022年净利润增速分别为6.9%/19.3%/20.0%,对应14.9x21PE/1.9x21PB,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情二次反弹、宏观经济下行、LPR降息、银行让利加大
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我们认为宁波银行此次120亿元的配股方案,有助于夯实资本金基础,保障自身的成长性,以及更好应对未来国内系统重要性银行资本金要求提升的可能性。维持买入评级。 支撑评级的要点业务快速发展加大资本消耗,资本金要求或将提升从宁波银行的资本金表现来看,3季末核心一级资本充足率为9.37%,虽高于监管的最低要求(7.5%),但可以看到,宁波银行2018年、2019年、2020年3季度的RWA同比增速分别为19.0%、23.2%、28.2%,处于快速成长阶段,对资金本的消耗加大。而在2020年上半年疫情冲击下,监管鼓励金融机构加大实体经济融资支持力度,一定程度上影响行业2020年盈利能力,减弱内源性资本补充实力。此外,近期国内系统重要性银行征求意见稿落地,宁波银行存在被纳入系统重要性银行的可能性,将会对其核心一级资本充足率提升更高的要求。我们认定此次配股方案的出台是宁波银行根据自身业务发展需求,以及未来银行核心一级资本金要求提升的前瞻性判断所作出的决定。 短期摊薄ROE,但中长期投资价值不改根据发行预案,此次配股价格约19.97元,较最新股价(37.79元)折价约47%。根据我们静态测算,此次配股将提公司核心一级、一级、资本充足率1.12个百分点至10.49%、11.88%、15.88%。假若配股在2021年完成,根据我们原先对于公司净利润增·速预测(2020/2021年净利润分别同比增5.5%、16.9%),将摊薄2021年EPS0.26元至2.56元/股;摊薄2021年ROE1.6个百分点至13.7%(期初期末口径);增厚BVPS0.03元至19.64元。按照最新股价计算,配股完成后,2021年PB将从1.93x下降到1.84x。 由于配股将增加股本数,短期股价可能存在波动,但公司市场化基因、灵活的机制、稳定的管理层、自身的成长性和优异的基本面深获市场认可,不改中长期投资价值。 估值我们维持公司2021/2022年净利润同比增16.9%、18.1%的预测,如果配股在2021年完成,将摊薄2021/2022年市净率至1.84x/1.63x(不考虑配股为1.93x/1.69x),维持买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2020-12-03 37.80 -- -- 38.13 0.87%
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民营市场化基因,务实深耕本地市场。宁波银行股权结构中民企股东与管理层持股比例明显高于上市银行同业,为公司带来有别于其他银行的市场化基因。公司管理层稳定,作风务实,带领队伍深耕本地市场,区域市占率明显优于同业,为公司业绩的稳健增长奠定了基础。 公司坚定聚焦大零售业务和轻资本业务的拓展,业务规模和盈利贡献在不断提升。 盈利结构不断优化,盈利能力居同业前列。宁波银行致力于打造多元化的利润中心,公司盈利结构不断优化和多元化,综合化布局带来非息收入的快增。公司设立理财、基金、租赁子公司,丰富收入多元化程度,前 3季度手续费收入实现 41.8%的同比增长,收入结构的多元化保障公司盈利的稳定性和可持续发展,公司 2020前 3季度 ROE 达16.4%,依然保持行业前列。 资产质量保持优异,拨备水平领先同业。宁波银行不良认定严格(2020年上半年逾期 90天以上贷款/不良占比为 86%),前 3季度不良率为0.79%,环比第 2季度持平,不良贷款率继续保持行业低位。公司在经营过程中不断强化风控体系,增强风险抵御能力,公司拨备水平远高于行业平均,3季末拨备覆盖率进一步提升至 516%。 我们维持公司 2020/2021年 EPS 为 2.41/2.81元/股的预测,对应净利润同比增速 5.5%/16.9%,目前公司股价对应 2020/2021年 PB 为 2.11x/1.86x,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名