事件：无锡银行披露2025年一季报，1Q25实现营收13.5亿元，同比增长3.5%，实现归母净利润6.2亿元，同比增长3.1%。1Q25不良率季度环比持平于0.78%，拨备覆盖率季度环比下降27pct至431%。 量增价稳叠加适时兑现浮盈平滑非息支撑营收、业绩表现好于预期。1Q25营收同比增长3.5%（2024：4.1%），归母净利润同比增长3.1%（2024:2.3%）。细拆驱动因子，①利息净收入回至正增区间，好于预期。1Q25利息净收入同比增长5.1%（2024：-0.5%），规模快速扩张（正贡献4.6pct）对冲息差收窄拖累（负贡献1.3pct）。②适度兑现债市浮盈，非息收入保持平稳正增。1Q25非息收入同比增长0.7%，贡献营收增速0.3pct，其中投资相关非息同比增长2.6%（支撑0.8pct），中收同比下降11.1%（负贡献0.5pct）。 ③审慎考量下多提减值，拨备继续拖累利润增速1pct（2024：-1.9pct）。 信贷投放边际提速，对公是主要支撑，票据贴现也适度补位；负债成本改善支撑下，息差环比基本平稳。 1Q25贷款同比增长10.7%（4Q24：9.5%），单季新增贷款94亿，同比多增24亿，结构上看，对公、票据贴现单季分别新增53、49亿（对公增量基本持平，票据贴现同比多增25亿），零售端单季回落7亿，预计主要源自按揭提前还款和消费贷、小微压降（2024年按揭/消费贷/经营贷分别下降14/5/3亿元）。 测算1Q25息差1.52%，同比下降约3bps，季度环比提升约2bps。从资产负债两端来看，以期初期末口径测算，1Q25生息资产收益率季度环比下降24bps至3.13%，预计源自重定价及相对高收益零售资产占比下降影响；1Q25付息负债成本率季度环比下降14bps至1.86%。展望来看，在风险偏好审慎叠加仍有潜在降息可能的背景下，资产定价或仍存压力，稳息差仍需关注负债成本改善空间。 大力核销下账面资产质量平稳，拨备延续回落但绝对水平仍居高位。测算1Q25加回核销后不良生成率1.08%（2024：0.77%），但更大力度核销下1Q25不良率季度环比平稳约0.78%，关注率季度环比下降3bps至0.52%。1Q25拨备覆盖率季度环比下降27pct至430.6%，较2023年末累计下行约92pct。 投资分析意见：无锡银行一季报营收、业绩表现均好于预期，资产质量延续行业第一梯队表现，而仍处高位的拨备覆盖率也能保证下一阶段更为稳健的业绩预期。基于审慎考虑下调2025年盈利预测、新增2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别3.5%、5.4%、6.8%（原2025年预测增速为22.1%，调低息差、上调信用成本），当前股价对应2025年PB为0.54倍，在行业普遍担忧资产质量风险的背景下，无锡银行不良率明显更低、拨备覆盖率高于可比同业平均约50pct，但估值存在明显折价，仍存估值修复空间（给予目标估值0.65倍25年PB，对应20%上涨空间），维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部不良风险暴露，资产质量超预期劣化。

事件：南京银行披露2024年报及2025年一季报，2024/1Q25实现营收503亿元/142亿元，同比增长11.3%/6.5%，实现归母净利润202亿元/61亿元，同比增长9.1%/7.1%。4Q24/1Q25不良率均季度环比持平0.83%，拨备覆盖率分别季度环比下降5pct/12pct至324%。 金市相关其他非息收入驱动2024年营收提速已是预期内，相对更为积极的是，1Q25利息净收入显著高增支撑营收表现好于预期：2024/1Q25南京银行营收分别同比增长11.3%/6.5%（前瞻中预期1Q25增长5.3%），归母净利润同比增长9.1%/7.1%。从驱动因子来看，①量增价稳，利息净收入明显回升是一季度营收超预期主要贡献。2024/1Q25利息净收入分别同比增长4.6%/17.8%，贡献营收增速2.6pct/8.8pct。其中规模增长分别贡献6.5pct/8.3pct，息差则分别拖累3.9pct/正贡献0.5pct。②其他非息收入高增支撑2024年营收提速，一季度则部分兑现老券浮盈减少基数拖累。2024年投资相关其他非息收入同比高增31%，贡献营收增速11pct（9M24为7.8pct）；1Q25同比下降11%，拖累营收增速4.3pct。此外，低基数下1Q25中收回暖，同比增长18%，贡献营收增速2pct。③增提拨备做实资产质量，拨备负贡献利润增速，分别拖累2024/1Q25利润增速2.3pct/2.9pct。④靠前核销阶段性造成2024年综合税率上行拖累利润，1Q25综合税率回落反哺利润表现。部分核销（如零售）在未满足税法认定的核销条件时，对应拨备计提不可作纳税抵扣形成暂时性差异，2024年综合税率上行拖累利润增速3.4pct，1Q25综合税率同比回落则反哺利润增速3.5pct。 财报关注点：①2024下半年零售发力驱动信贷增长，对公发力下1Q25信贷开门红亦有不俗表现。4Q24/1Q25贷款增速基本维持在14%以上，2H24新增贷款中零售贡献接近2/3；1Q25对公驱动单季新增贷款同比多增近20%。②三年新增百家网点目标基本完成，且新增网点超2/3集中在苏中苏南，关注网点扩容对区域实体客群投放提振成效兑现。从2024年情况看，超半数新增资产投放在上海和北京地区分行（预计反映科技、绿色等重点对公领域，以及零售投放），近3成投向苏北地区分行。③测算2024年息差环比基本持平、负债成本改善下1Q25同比微升。测算2024年息差1.34%，同比下降10bps、较9M24微升1bp；测算1Q25息差1.44%，同比提升2bps，季度环比上升8bps。④主动加大处置力度，资产质量保持行业领先水平，去年下半年以来不良生成也趋于回落。⑤资产快速增长下资本压力显现，关注资本补充推进节奏。1Q25核心一级资本充足率降至8.89%，季度环比下降0.5pct。目前南银转债未转股余额约103亿，以1Q25静态估算，全部转股将增厚核心一级资本充足率约0.56pct。 2024下半年零售发力驱动信贷延续高增，对公开门红亦有不俗表现，下阶段关注新设网点产能提升对区域实体客群投放提振成效的兑现：1）4Q24/1Q25南京银行贷款分别同比增长14.3%/14.6%，从结构来看，2024年新增贷款近1600亿，其中对公新增超1200亿，主要投向科技、绿色、普惠、涉农等重点领域（合计新增1239亿），零售新增约360亿，且主要投放在2H24（2H24新增零售约320亿，其中法巴消金及自营消金+网金合计贡献超8成）。1Q25新增贷款近900亿，同比多增约140亿，其中对公贡献超9成（上述四大重点领域贡献近8成）。2）从2024年新增信贷区域结构来看（以各分支机构资产规模变动近似衡量），2024年末南京银行网点数量提升至290家，较2020年底累计新增89家；2024年新增贷款超5成在上海和北京地区分行（预计反映科技、绿色等重点对公领域，以及零售投放），此外也有近3成投放在苏北地区分行（盐城、宿迁、连云港、徐州、淮安）。展望2025年，在稳价提量的信贷投放导向下，预计今年还将继续侧重价格相对更优的苏北涉政领域以及零售信贷投放。而考虑到本轮网点扩容近2/3集中在苏南苏中地区，以增加区域覆盖提升对实体制造业等企业信贷投放效率，在本轮五年规划落地期间（2024-2028年），重点关注信贷结构调优成效兑现。 负债成本下行支撑息差环比趋稳、同比微升：测算2024年南京银行息差1.34%（以“利息净收入/日均生息资产”计算），同比下降10bps，但较9M24回升1bp；测算1Q25息差1.44%，同比提升2bps，季度环比上升8bps。从资产负债两端来看，贷款定价延续下行但降幅趋于收敛，2H24贷款利率4.77%，较1H24下降7bps；1H24较2H23下降12bps。而负债成本加速回落预计是支撑息差表现的主因，2H24负债成本2.31%，较1H24下降12bps（1H24较2H23下降8bps），其中存款成本2.32%，较1H24下降6bps。今年一季度预计负债成本也延续下降趋势，以期初期末平均口径计算，1Q25南京银行付息负债成本率2.23%，单季环比进一步下降10bps。 主动加大处置力度，资产质量总体平稳保持行业领先水平：4Q24/1Q25南京银行不良率均环比持平0.83%，拨备覆盖率分别季度环比下降5pct/12pct至324%。前瞻指标来看，4Q24关注率1.20%，季度环比上升6bps，1Q25则下降至1.15%；2024年末逾期率1.27%，较1H24基本持平。估算2024年加回核销回收后不良生成率1.02%（2023年为0.78%），但自去年下半年趋于回落（估算2H24加回核销回收后年化不良生成率0.9%），1Q25进一步回落至约0.8%。 新增不良生成预计主要集中在零售端，既包括零售客群风险暴露，也源自银行主动下迁前瞻核销（体现为2024年末母行口径零售不良率1.29%，较1H24大幅下降35bps），靠前大力核销预计也是造成2024年末综合税率提升的主要原因（部分核销如零售贷款，若未满足税法认定的核销条件时提前核销，则对应拨备计提不可作为当期纳税抵扣而形成暂时性差异；这部分差异也会随着满足条件后带动综合税率回落）。 投资分析意见：南京银行一季报营收出色表现奠定全年基础，以量增价稳、利息净收入高增驱动也赋予营收可持续改善空间，在五年规划着力推进的基础上，看好南京银行实现可持续盈利改善，维持“买入”评级。基于审慎考量调低2025-2026年盈利增速预测，调低非息收入增速判断，新增2027年盈利增速预测。预计2025-2027年归母净利润同比增速分别8%、9.2%、9.4%（原预测2025-2026年为9.8%、10.2%），当前股价对应2025年PB为0.67倍，股息率对应5.5%，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

事件： 平安银行披露 2025年一季报， 1Q25实现营收 337亿元，同比下滑 13.1%，实现归母净利润 141亿元，同比下滑 5.6%。 1Q25不良率季度环比持平 1.06%，拨备覆盖率季度环比下降14pct 至 237%。 息差同比下行及债市浮亏拖累下， 一季度营收、利润表现预期内双双承压： 1Q25平安银行营收同比下滑 13.1%（2024年为下滑 10.9%），归母净利润同比下滑 5.6%（2024年为下滑 4.2%），均符合我们在前瞻中判断的趋势（分别预期下滑约 13%/下滑约 6%）。 从驱动因子来看， ① 受主动调整信贷结构、继续压降零售高收益资产等影响，息差收窄拖累营收，但负贡献幅度收敛。 1Q25利息净收入同比下滑 9%，拖累营收增速 6.1pct，其中息差收窄拖累 5.6pct（2024为拖累 15.2pct）。 ② 一季度市场利率回升导致公允价值变动净亏损，非息收入拖累营收。 1Q25非息收入同比下滑 20%，其中投资相关其他非息下滑 33%，拖累营收增速 5.4pct，中收延续下滑约 10%，拖累营收增速 1.5pct。 ③ 拨备小幅反哺业绩，但幅度进一步收窄， 贡献利润增速 4.1pct（ 1Q24/2024分别贡献15.8pct/5.7pct）。 ④ 此外，综合税率下降也小幅贡献利润，预计与核销满足税法认定条件后，递延所得税资产抵减当期所得税费用有关， 反哺利润增速 3.3pct。 一季报关注点：① “高风险、高收益”资产压降或进入后半程，下阶段向“中风险、中收益”资产要效益，重点关注客群结构的边际变化。 1Q25继续压降零售信贷近 400亿，3Q23以来累计压降已超 3300亿。而在存量高风险溢价资产压降进入后半程， 这其中对于平安银行更关注的中风险客群，如何在客群渗透过程中做好量价风险平衡将是下阶段关注重点。 ② 息差同比降势不改但季度环比回升。 1Q25息差季度环比上升 14bps，其中负债成本下降 13bps 是主要贡献， 我们判断，在一季度大多存款重定价的主要窗口，各银行存款成本改善有望对冲贷款利率下行，预计在一季报中可以看到多家银行息差环比回升。 ③资产质量总体平稳，不良生成延续高位但自去年下半年以来逐步回落。 测算 1Q25加回核销后年化不良生成率约 2%（3Q24/4Q24分别约 4%/3.3%），主动核销下不良率环比持平。 继续大力压降零售高风险溢价客群，贷款同比延续负增： 1Q25平安银行贷款同比下滑 2%（2024年为下滑 1%） 。从结构上看， 具体来看，持续优化零售贷款结构，进一步压降高风险、高收益产品，在此基础上依靠对公贷款投放积极补位。 1Q25贷款净新增约 376亿，同比少增 370亿，其中对公贷款净新增 757亿且进一步做精行业，四大基础行业（基础设施、汽车生态、公用事业、地产） 和三大新兴行业（新制造、新生活、新能源） 合计新投放贷款近 2000亿，同比多投放超 300亿；零售贷款净减少近 400亿，其中信用卡、消费贷等合计净减少超 500亿。自 3Q23以来平安银行零售贷款已累计净减少超 3300亿，零售贷款占比已降至约 50%。 我们预计在大力调整客户结构下，存量高风险客群压降已进入后半程。但如何确立新的扩表抓手将是营收能否迎来企稳拐点的核心，下阶段关注平安银行中风险客户渗透成效，以及在此过程中对定价与风险的再平衡。

事件：常熟银行披露 2025年一季度业绩快报，1Q25实现营收 29.7亿元，同比增长 10%，实现归母净利润 10.8亿元，同比增长 13.8%。1Q25不良率季度环比下降 1bp 至 0.76%，拨备覆盖率季度环比下降 11pct 至 490%。 如何看待一季度营收显著超预期：有能力、有意愿给予投资者平滑、稳健的业绩增长预期，我们判断全年常熟银行也有能力实现大个位数的营收增长。1Q25常熟银行营收同比增长 10%（2024年为 10.5%），显著好于我们前瞻中的判断（约 5%），也好于市场对于公司一季度营收将明显承压的过度担心。营收高增也支撑业绩增速表现好于预期（同比增长 13.8%，前瞻中预计 10.1%）。我们预计营收实现较快增长主要源自投资相关非息驱动，既存在去年四季度利率快速下行阶段滞后反映债市浮盈、留存“弹药”（4Q24十年期国债收益率最大下降幅度超50bps，超过前三季度累计水平；而常熟银行 4Q24投资相关非息收入季度环比下滑近 50%，4Q24其他综合收益则较 3Q24上升超 30%），也与今年初在利率尚未显著回升时期及时兑现的精准择时有关。 能够关注到一季度资产增速有所降速，预计一方面有卖出部分金融投资兑现收益的影响，另一方面也和主动放缓信贷增速、侧重优选客户调优结构有关，关注调优结构、稳定价格的成效体现。基于公司快报披露的 ROA 倒算，我们预计 1Q25常熟银行总资产同比增速约 5%（2024年为 9.6%），单季新增总资产 166亿，同比少增约 136亿，除兑现部分债市收益导致金融投资少增外，我们预计一季度贷款增速也延续放缓（2024年贷款增速约 8%，较 2023年放缓近7pct）。今年常熟银行在信贷摆布上或不再追求总量过快增长，转而更侧重优选客群、调优结构，一方面处置清退部分有风险的抵押类客户做实资产质量，另一方面战略上更加向下沉、向信用提升零售增量贡献、并压降低收益票据类资产（2024年新增贷款中零售贡献仅约 15%、票据贡献则近 17%）。 资产质量总体平稳，不良生成或呈现高位回落态势。1Q25不良率较年初下降 1bp 至 0.76%、拨备覆盖率较年初下降 11pct 至 490%。基于我们模型中对于不良余额增长（基于总资产增速和不良率变动估算）、信用成本（基于营收和利润剪刀差估算）的估算，我们判断 1Q25常熟银行年化不良生成率或仍在 1%以上，但较 2024年已高位回落（2024年加回核销后不良生成率约 1.37%，2022/23年分别 0.54%/0.85%）。由于零售不良暴露高峰大约在投放后的 2年左右，但不良集中暴露后也不良生成节奏会过峰趋缓（详见我们 2025年度策略报告中对于零售ABS 违约率变动的分析），我们判断近两年常熟银行不良生成压力预计主要来自于 2021-22年的信贷投放，在对存量风险大力处置，以及对增量投放回归“真需求、真交易”的小微业务本源，今年不良暴露压力或将趋于缓解。 投资分析意见：行业经营整体承压的现状客观存在，但常熟银行依然实现营收、业绩行业第一梯队的标杆成绩。在稳增长政策持续发力、实体需求稳步复苏进程中，我们也看好常熟银行继续实现稳健且领跑同业的盈利表现。维持盈利增速预测，预计 2025-2027年归母净利润同比增速分别 10.1%、13.4%、14.5%，当前股价对应 2025年 PB 为 0.65倍，维持“买入”评级。 风险提示：尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。

事件：杭州银行披露2024年报，2024实现营收384亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润170亿元，同比增长18.1%。4Q24不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降1.8pct至541%。 非息收入高增驱动营收提速，利息净收入也边际修复，今年一季度延续营收平稳、利润高增趋势：2024年杭州银行营收同比增长9.6%（9M24为3.9%），归母净利润同比增长18.1%（9M24为18.6%）。从驱动因子来看，①投资相关其他非息收入高增驱动营收大幅提速。2024年非息收入同比增长20%，贡献营收增速6.7pct，其中其他非息增长35%（4Q24单季增长229%），贡献营收增速7.6pct。②息差降幅收窄下以量补价，利息净收入边际回暖。2024年利息净收入同比增长4.4%（9M24为3.9%），贡献营收增速2.9pct。 ③得益于债权投资相关非信贷减值损失转回，拨备反哺驱动业绩高增。AC类及OCI类资产减值损失转回15亿（2023年为计提21亿），反哺利润增速18pct；贷款减值损失同比多增拖累利润增速9.4pct。此外，根据一季度主要经营情况公告，1Q25营收增速平稳约2.2%，判断一方面存在利息净收入延续改善贡献，另一方面在同期非息收入高基数下，预计也部分兑现债券浮盈收益；归母净利润延续高增，同比增长17.3%。 年报关注点：①得益于较早开启“春耕行动”，去年四季度对公驱动信贷高增，今年一季度信贷也延续较快增长。4Q24/1Q25贷款增速分别16%/14%，4Q24单季新增贷款占全年比重超2成，其中对公贡献超7成；假设今年全年信贷增量同比持平，1Q25投放占全年比重超4成，预计主要也得益于对公靠前发力。②负债成本下行支撑息差环比平稳，2025年息差降幅有望继续收敛。2024年息差1.41%，同比下降9bps（2023年为18bps），较9M24仅下降1bp。③2024下半年不良生成率阶段性提升，预计主要源自主动下迁地产等大额风险影响，但总体资产质量依然远优于同业表现。测算2H24加回核销后年化不良生成率0.86%（2023/1H24为0.42%/0.59%），但得益于前瞻处置，4Q24/1Q25不良率低位维持0.76%，1Q25拨备覆盖率也维持超530%。④资本节约成效有所显现，在此基础上2024年分红率同比提升，但及时完成资本补充仍是必要之举，关注资本补充节奏。 对公驱动信贷高增，2025开年以来亦有不俗表现，省内异地贡献持续提升：4Q24杭州银行贷款同比增长16.2%（3Q24约16%），全年新增贷款约1300亿（2023年约1000亿），从区域结构上来看，省内杭州以外地区已占主导，全年贡献信贷增量超5成且延续逐年抬升趋势（2020-24年省内杭州以外地区新增贷款占新增总贷款比重分别32%/36%/48%/51%/52%）。从投放边际表现来看，4Q24新增贷款273亿（对公贡献超210亿），主要得益于较早开启“春耕行动”提前反应部分信贷开门红需求；而今年一季度信贷继续维持较快增长，1Q25贷款增速维持超14%，单季新增贷款超570亿（1Q24新增约640亿，高基数下略有少增预计也和压降票据有关），假设今年全年信贷增量同比持平，则1Q25投放占全年比重已超4成。得益于主动负债成本下行，息差环比平稳，2025年息差降幅有望延续收敛：2024年杭州银行息差1.41%，同比下降9bps（2023年为下降18bps），较9M24仅微降1bp；估算在存量按揭利率调降等因素影响下，4Q24息差仍季度环比持平1.41%。从资产负债两端来看，贷款定价下降带动资产收益率延续回落，2H24生息资产收益率3.56%，较1H24下降16bps（其中贷款利率下降20bps至4.15%）；而主动负债成本下行助力负债成本下降提速，2H24付息负债成本率2.06%，较1H24下降15bps（1H24为下降4bps），其中存款成本下降8bps至2%，同业负债及应付债券成本分别下降22bps、32bps至2.03%、2.32%。而今年存款成本还有望加速下行的背景下，2025年杭州银行息差降幅有望延续收敛。 资产质量维持极优水平，拨备覆盖率延续高水位：4Q24杭州银行不良率季度环比持平0.76%（1Q25继续维持这一水平）、拨备覆盖率基本持平541%（1Q25较年初有所下行但仍维持超530%）。从前瞻指标来看，4Q24关注率、逾期率均仅0.55%，季度环比分别下降4bps/下降14bps。注意到2H24不良生成率有所抬升（测算2H24加回核销后年化不良生成率0.86%（2023/1H24为0.42%/0.59%），预计和主动下迁地产等大额风险影响有关，但在极严的认定标准下（逾期贷款均已纳入不良），整体资产质量预计将维持极优表现。分行业来看，对公不良率较1H24低位维持约0.75%，其中房地产不良率较1H24下降42bps至6.65%（房地产贷款占比约4%）。零售不良率0.77%，较年初上升18bps，但较1H24基本持平。 资本节约成效有所显现，在此基础上2024年分红率同比提升，但及时完成资本补充仍是必要之举，关注资本补充节奏。2024年核心一级资本充足率同比提升0.7pct（剔除期间转债的部分转股，则提升约0.6pct），一方面得益于业绩较快增长下资本内生留存，另一方面也和资本新规执行下资本节约红利一次性释放（2024年总资产增速约15%，而RWA增速仅约7%；2023年则分别约14%和15%）。在此基础上2024年分红率有所抬升，由22.5%提升至24.5%，对应股息率由约4%提升至4.38%。但2024年末杭州银行核心一级资本充足率绝对水平仍仅8.85%（监管底线为7.5%），目前杭银转债未转股余额约104亿，叠加1Q25已转股约32亿，以2024年末基数估算全部转股可增厚核心一级资本充足率约1.1pct，及时完成资本补充仍是必要之举。 投资分析意见：杭州银行业绩增速维持行业第一梯队，低不良率、高拨贷比奠定业绩可持续释放基础，维持“买入”评级。上调2025年盈利增速预测，上调非息收入判断，基数原因调低2026年盈利增速判断，新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润增速分别为15.1%、13.1%、13.5%（原2025-26年预测为13.2%、13.4%）。当前股价对应2025年PB为0.73倍，维持“买入”评级。 风险提示：零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差承压。

事件：宁波银行披露2024年报，2024实现营收666亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润271亿元，同比增长6.2%。4Q24不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降15.5pct至389%。 4Q24利息净收入高增驱动营收提速，主动收缩债市收益兑现下非息收入继续下行；而业绩增速放缓主因“所得税”：2024年宁波银行营收同比增速提速至8.2%（9M24为7.4%），归母净利润增速放缓至6.2%（9M24为7%）。从驱动因子来看，①量高增而价平稳，利息净收入增长提速。2024年利息净收入同比增长17.3%（9M24为16.9%），贡献营收增速11.5pct，其中规模增长贡献12.2pct，息差同比微降小幅拖累0.7pct。②非息收入降幅扩大拖累营收。 2024年非息收入下行约10%（9M24为下行约9%），拖累营收增速3.3pct，其中中收下滑19%拖累1.8pct，金市板块投资相关其他非息下滑6%拖累1.5pct。③实际税率上升是利润增速放缓主因，拖累利润增速5.8pct（9M24为拖累4.9pct）。④成本收入比下行反哺利润。 成本收入比同比下降3.4pct至35.6%，反哺利润增速6pct。⑤表外业务拨备反哺减少小幅拖累利润。2024年拨备计提同比增长约20%，拖累利润增速1.8pct，其中贷款拨备反哺4.8pct，非信贷拨备拖累6.6pct（主要源自表外业务减值损失仅转回约2亿，2023年为转回14亿）。 年报关注点：①缘何拨备加速下行但归母净利润未得到有效提振？“税前利润”与“净利润”剪刀差扩大表明浮盈大幅增厚带动实际税率上升是主因。2024年宁波税前利润增速达12%但归母净利润增速进一步降速至仅6%，主要原因在于大幅增配OCI类资产且浮盈增厚（4Q24其他综合收益较3Q24增厚约50%、同比增厚约170%），但金融资产计税基础按仍账面价值计算，所形成应纳税暂时性差异造成实际税率跳增拖累利润，未来若收益兑现会重新利好实际税率下行（我们在宁波银行2024年中报点评中对此亦有更详细分析）。②但不可否认，零售不良上行拖累资产质量表现，拨备重回向上拐点取决于零售不良生成回落节奏。2024年宁波银行加回核销不良生成率上升至1.15%（23年为0.87%），而近三年新计提减值损失基本全部针对个人业务。③信贷增速延续高位，对公端是主要支撑，零售保持双位数增长但增速有所放缓。 4Q24贷款同比增长17.8%，其中对公贷款增速达24%。④零售价格提振及负债成本改善，息差同环比基本持平，如何在稳风险下稳息差是下阶段关注重点。2024年息差1.86%（9M24为1.85%，2023年为1.88%）。⑤得益于资本有效内源性留存，计划提升分红率。2024年核心一级资本充足率同比上升0.2pct，分红率提升至22.8%（2023年为16%），对应分红提升后股息率由2.7%上升至3.85%。 主动核销处置下资产质量整体平稳，对公端亦保持极优水平，但零售风险趋势需关注。4Q24宁波银行不良率低位持平0.76%，前瞻指标关注率、逾期率分别仅约1.03%和0.95%；但不良生成率延续抬升，2024年加回核销后不良生成率约1.15%（2017-21年稳定约0.6%，2022-23年抬升至约0.9%），主动加大核销力度是总体不良率维持稳定的主要原因，但也造成拨备家底被加速消耗（2024年核销规模同比增长68%；4Q24拨备覆盖率环比下降15.5pct至389%，全年累计下降超70pct，已降至2017年以前水平）。分行业来看，新增不良生成预计全部来自零售（对公不良率维持极低仅约0.2%，零售不良率较1H24上升1bp至1.68%，其中消费贷/经营贷不良率分别1.61%/2.97%；实际上，2022-24年宁波银行新计提减值损失基本全部针对个人业务），拨备重回向上拐点取决于零售不良生成回落节奏。信贷增速延续高位，对公端是主要支撑，零售保持双位数增长但增速有所放缓：4Q24宁波银行贷款增速17.8%（3Q24为19.6%），其中对公贷款同比增速达24%，零售贷款增速约10%（3Q24为15%、2023年约30%）。分行业来看，2H24新增贷款667亿元，其中对公（不含票据）新增459亿元，主要由租赁商服和基建类贡献（新增近400亿元），制造业和批零合计压降146亿元；零售新增346亿元，同比少增316亿元，但仍贡献贷款增量约5成，其中按揭/经营贷/消费贷分别新增61亿元/28亿元/257亿元。 得益于零售价格提振，宁波银行贷款利率降幅好于同业，叠加负债成本改善，息差同环比基本持平，但如何在稳风险前提下继续稳息差是下阶段关注重点。2024年宁波银行息差1.86%，同比仅微降2bps，较9M24微升1bp。从资产负债两端来看，得益于零售对贷款利率的提振，资产定价下降幅度好于同业。2H24贷款利率4.77%，较1H24下降15bps，带动生息资产收益率较1H24下降约15bps至3.89%（已披露年报银行分别平均下降近30bps和超20bps）。负债成本降幅与同业相近，除存款成本延续下行外，主动负债成本亦明显回落。2H24付息负债成本率较1H24下降10bps至约2%（已披露年报银行平均下降约15bps），其中存款成本下降4bps至1.92%，同业负债和应付债券成本分别下降19bps/34bps至2.02%/2.32%。 投资分析意见：2024年宁波银行以“量高增而价平稳”稳定营收基本盘，资本更有效内源性留存也支撑分红率抬升。但更值得关注的是，在新一轮经济周期中，如何实现风险与收益的平衡，继续发挥自身体制机制优势，重现引领同业的业绩、拨备趋势。维持2025-2026年盈利增速预测，新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润增速分别为5.5%、7.2%、9.8%。当前股价对应2025年PB为0.67倍，维持“买入”评级。 风险提示：零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差承压。

事件：瑞丰银行披露 2024年报，2024年实现营收 44亿元，同比增长 15.3%，实现归母净利润 19亿元，同比增长 11.3%。4Q24不良率季度环比持平于 0.97%，拨备覆盖率季度环比下降9pct 至 321%。 非息收入继续高增带动营收增长提速，或稳居上市银行年报第一；受长期股权投资基数影响，叠加前瞻性计提拨备，归母净利润增长有所放缓，但依旧维持两位数增速的第一梯队。 2024年瑞丰银行营收同比增长 15.3%（9M24:14.7%），归母净利润增长 11.3%（9M24:14.6%）。从驱动因子来看，① 与债市投资相关的非息收入表现亮眼是营收提速主因。2024年非息收入同比增长 84.3%（9M24：77.9%），其中与债市投资相关的非息收入高增 75.9%，正贡献 15.2pct，中收贡献 1.4pct。② 利息净收入继续承压。2024年利息净收入同比下降 1.6%（9M24：-1.3%），规模扩张（支撑 9.5pct）无法完全对冲息差收窄（拖累 10.8pct）。③ 4Q23外延参股苍南农商行确认的长期股权投资高基数是业绩放缓的主要拖累。2024年营业外收支同比下降 63.3%（9M24为增长 39.8%），拖累利润增速 6.1pct，而前瞻计提减值背景下拨备仍负贡献 9.9pct。 年报关注点：① 信贷超预期提速，全年同比多增超 70亿。4Q24贷款同比增长 15.5%（3Q24：9.8%），全年新增贷款 176亿（2023年：105亿）。② 息差虽延续收窄，但下半年负债成本已有更明显改善。2024年息差 1.50%（9M24：1.52%），测算 4Q24息差为 1.42%（3Q24:1.48%）。2H24存款成本较 1H24下降 8bps（1H24较 2H23仅微降3bps）。③ 资产质量前瞻指标明显改善。4Q24关注率季度环比下降 11bps 至 1.45%，逾期率较年中下降 8bps 至 1.69%。 “一基四箭”战略渐显落地成效，异地贷款贡献度近四成，4Q24全行贷款增长提速至超15%，超预期。4Q24瑞丰银行贷款同比增长 15.5%（3Q24：9.8%），全年新增贷款 176亿（2023年：105亿），其中 4Q24单季新增 59亿（同比多增 64亿），对公/零售/票据贴现单季分别新增 20/18/21亿，我们认为瑞丰银行四季度超预期的信贷表现或主要源自前瞻储备优质客群和更为靠前的“开门红”（去年四季度开启“百日攻坚”大力营销），而在压降异地微粒贷、信用卡及按揭提前还款影响基本消化后（2024年按揭/信用卡分别压降 19/12亿），依托“一基四箭”战略布局（在柯桥守牢市场份额基础上，2024年越城、嵊州、义乌等重点异地贡献信贷增量近四成），我们认为 2025年瑞丰银行仍有能力保持更优于行业的信贷景气表现。 贷款定价承压拖累息差延续收窄，但存款成本已有更明显改善，伴随相对高风险溢价资产压降影响基本消化，定价压力最大时点或已度过。2024年瑞丰银行息差为 1.50%（9M24： 1.52%），测算 4Q24息差为 1.42%（3Q24:1.48%）。结构上看，2H24贷款收益率较1H24下降 21bps 至 4.13%（1H24较 2H23下降 19bps）；但由于存量长久期存款持续重定价叠加揽储激励导向更趋短期化，2H24存款成本较 1H24再降 8bps 至 2.16%（1H24较 2H23微降 3bps）。

事件：中国银行披露 2024年报，2024实现营收 6301亿元，同比增长 1.2%，实现归母净利润 2378亿元，同比增长 2.6%。4Q24不良率季度环比下降 1bp 至 1.25%，拨备覆盖率季度环比提升 1.7pct 至 201%。分红率稳定约 32%（2023:32%）。 营收平稳正增、业绩释放提速，符合预期。2024年中国银行营收同比增长 1.2%（9M24： 1.6%），归母净利润同比增长 2.6%（9M24：0.5%）。从驱动因子来看，① 投资相关非息有所放缓，但仍是营收最主要贡献项。2024年非息收入同比增长 15.9%，其中投资相关非息增速放缓至 35%（9M24：50%），正贡献 4.3pct，中收同比下降 2.9%，拖累0.4pct。② 息差边际稳定，利息净收入降幅有所收窄。2024年利息净收入同比下降 3.8%（9M24：-4.8%），息差拖累较 9M24收窄约 1pct 至-9.2pct，规模扩张对冲 6.4pct。 ③ 拨备继续反哺业绩（2024：0.9pct），成本收入比拖累改善则是业绩提速主因（全年负贡献 2.5pct，9M24为拖累 4.2pct）。 年报关注点：① 全年信贷投放平稳未失速。2024贷款同比增长 8.2%，全年新增 1.6万亿（2023年：2.4万亿），对公贡献近 9成。② 息差边际平稳，负债成本改善是主因。 2024息差 1.40%（9M24:1.41%），全年存款成本下降 16bps 至 1.67%。③ 大力核销下资产质量改善，但零售风险边际波动。4Q24不良率季度环比下降 1bp 至 1.25%，拨备覆盖率季度环比提升 2pct 至 201%。4Q24零售不良率较 2Q24提升 9bps 至 0.97%。 信贷略有降速但仍超 8%，对公是主要驱动，政信、实体制造业贡献更趋均衡。4Q24中国银行贷款同比增长 8.2%（3Q24：8.8%），全年新增 1.6万亿（2023年：2.4万亿）。 结构上看，2H24新增对公约 3900亿（贡献总信贷增量 86%），其中制造业/基建类（包含交运仓储，建筑业，电力燃气，公用事业）/租赁及商务服务业分别新增 1693/1776/1037亿；零售端下半年仅微增 645亿，其中按揭减少 917亿，信用卡净增仅 122亿，预计投向以小微经营贷为主。 负债成本低位再改善，支撑相对平稳的息差表现。2024年中行息差为 1.40%（9M24： 1.41%），测算 4Q24息差为 1.36%（3Q24：1.37%）；结构上看，2H24贷款收益率较1H24下降 27bps 至 3.43%，预计主要受存量按揭利率下调扰动（全年零售信贷收益率较1H24下降 18bps 至 3.76%）；但 2H24存款成本较 1H24再降 15bps 至 1.91%，适度对冲资产降价影响。

事件：招商银行披露2024年报，2024实现营收3375元，同比下滑0.5%，实现归母净利润1484亿元，同比增长1.2%。4Q24不良率季度环比上升1bp至0.95%，拨备覆盖率季度环比下降20.2pct至412%。 利息净收入改善叠加非息支撑，单季营收增速转正，全年利润实现正增长：2024年招商银行营收同比下滑0.5%（9M24为下滑2.9%），其中单季营收同比增长7.5%；归母净利润同比增长1.2%（9M24为下滑0.6%）。从驱动因子来看，①息差降幅收敛下以量补价，利息净收入实现逐季改善。2024年利息净收入下滑1.6%，其中4Q24单季利息净收入正增长3%，对营收增速的负贡献降至1pct（9M24为负贡献1.9pct）。②投资相关其他非息增速提升，同时中收拖累也持续消化。2024年中收、其他非息分别下滑14%、增长34%（9M24为下滑17%、增长28%），合计贡献营收增速0.5pct（9M24为拖累1pct）。③成本收入比下行叠加拨备适度反哺支撑利润增速转正，分别正贡献利润增速1.3pct、0.5pct。 年报关注点：①零售信贷发挥客户优势实现优质客群渗透、对公也有不俗表现，驱动贷款增速回升，2025年还提出更高增速目标。母行口径4Q24新增贷款超1200亿（全年新增约3800亿），其中对公新增近600亿（含票据压降超300亿）、零售新增近700亿。2024年贷款增速5.8%（3Q24为4.7%），2025年目标贷款增速维持在7-8%。②存款成本低位明显再降表现突出，助力息差季度环比仅微降。4Q24息差季度环比下降3bps至1.94%，其中贷款利率环比下降21bps至3.7%，主要源自降息和存量按揭利率调降；存款成本环比下降14bps至仅1.40%，主要得益活期存款回流。③资产质量总体平稳，房地产余额持续压降基础上不良率也继续回落，零售不良率关注率均有抬升，但预计整体可控。4Q24对公不良率环比下降5bps至1.01%（其中房地产不良率下降6bps至4.74%），零售不良率/关注率分别环比抬升4bps/8bps至0.98%/1.79%，主要变动来自按揭与小微。④中收尚未浮出水面，但客户基础更有力夯实也为下阶段中收回暖奠定基础。2024年中收下滑14%，其中财富管理收入下滑23%是主要拖累；但客户增长提速，4Q24基客/金葵花及以上/私行客户数分别增长6.6%/12.8%/13.6%（9M24为6.2%/11.8%/9.2%）。⑤分红率继续抬升，释放分红稳中有升信号，同时董事会也已通过2025年中期分红议案。2024年分红率35.32%（2022/23为33.01%/35.01%）；董事会审议通过《关于2025年度中期利润分配计划的议案》，明确中期分红率也将维持35%。 对公零售共同助力信贷增长提速，对2025年信贷增长也给予更高增速目标：4Q24贷款增长5.8%（3Q24为4.7%），2025年目标贷款增速维持在7-8%。母行口径，2024年贷款新增超3800亿，其中4Q24单季新增超1200亿。结构上，对公端继续侧重发力制造业、基建类、批发零售业，同时继续压降对公房地产。全年新增对公近2700亿，其中4Q24新增890亿，制造业/基建类/批零分别新增301亿/231亿/173亿，并压降对公房地产78亿。零售端则继续发挥客户资源优势多点开花。全年新增零售超2000亿，其中4Q24新增679亿，按揭/信用卡及消费贷/小微分别新增325亿/256亿/105亿。资产定价延续下行，但存款成本低位再度明显下降，单季息差环比仅微降：2024年招商银行息差1.98%，同比下降17bps，其中4Q24招商银行单季息差1.94%，季度环比仅下降3bps。 从季度息差变化来看，贷款端利率延续回落，预计主要受降息以及存量按揭利率下调影响，4Q24贷款利率3.70%，季度环比下降21bps。得益于活期存款回流，存款成本低位再降。4Q24单季新增活期存款近5000亿，带动活期存款占比季度环比提升3.5pct至52.2%、4Q24存款成本低位再降14bps至仅1.40%。 资产质量总体平稳，房地产余额持续压降基础上不良率也继续回落，零售不良关注均有所抬升，但预计整体可控：4Q24招商银行不良率0.95%，季度环比上升1bp，拨备覆盖率412%，季度环比下降20pct。母行口径分行业来看，对公端资产质量延续改善，同时房地产不良延续回落。 4Q24对公不良率季度环比下降5bps至1.01%，其中房地产不良率下降6bps至4.74%，非房对公贷款不良率季度环比下降1bp至0.54%。零售不良率、关注率有所抬升，主要变动来自按揭与小微。4Q24零售不良率、关注率分别季度环比抬升4bps/8bps至0.98%/1.79%，其中消费类（信用卡及消费贷）不良率环比持平1.54%，按揭、小微不良率分别上升3bps/15bps至0.48%/0.79%（按揭、小微关注率分别1.28%/0.49%）；从季度零售不良生成来看，4Q24信用卡年化不良生成仍超4%，但环比延续趋降，不含信用卡的零售贷款年化不良生成率0.83%，季度环比上升18bps。考虑到按揭LTV维持低位约37%，并且招商银行对小微及消费贷持续强化准入和趋势研判，预计风险整体可控。 投资分析意见：2024年招行继续体现优质龙头盈利稳、风险稳、分红优的出色表现，同时负债成本稳步改善、信贷增长目标提速，扎实零售客户基础也赋予中收改善空间，我们看好2025年招行业绩稳步回暖。维持2025-2026年盈利增速预测，新增2027年盈利增速预测，预计2025-2027年归母净利润增速分别为3.3%、5.2%、9.6%，当前股价对应2025年PB为0.99倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

事件：苏州银行披露2024年报业绩快报，2024年实现营收122亿元，同比增长3.0%，实现归母净利润51亿元，同比增长10.2%。4Q24不良率季度环比下降1bp至0.83%，拨备覆盖率季度环比提升9.8pct至483%。营收业绩符合预期，资产质量表现好于预期。 营收表现预期内改善提速，“业绩稳、拨备提”更释放可持续业绩增长信号：2024年苏州银行营收同比增长3.0%（9M24为1.1%），预计主要受益投资相关非息收入贡献及利息净收入降幅收敛；归母净利润同比增长10.2%（9M24为11.1%），尤其可以关注到在业绩延续双位数增长的同时拨备逆势提升（拨备覆盖率环比提升近10pct，也在目前已披露快报银行中提升幅度最高，拨贷比也维持超4%），为更可持续的业绩释放充足弹药。 信贷延续较快增长，转债顺利转股夯实资本下，我们判断2025年信贷增量也将不低于2024：4Q24苏州银行贷款增速维持超13%，全年新增贷款约400亿。而目前“苏行转债”已触发强赎条件，以3Q24静态估算可提升核心一级资本充足率约1.09pct至10.5%。 在资本无虞叠加“苏州城区及下辖五县市项目资源+省内四大重点区域异地渗透”赋予扩表抓手，我们判断2025年苏州银行信贷增量也将不少于2024年，开门红旺季营销成效也有望好于同期。 资产质量稳居行业第一梯队，拨贷比回归超4%：4Q24苏州银行不良率季度环比下降1bp至0.83%，拨备覆盖率季度环比提升10pct至483%，拨贷比季度环比提升2bps至4.01%，目前苏州银行也是全上市银行仅有的4家“不良率低于1%、拨贷比超4%”的银行（已披露快报银行根据2024年快报数据统计，其他银行根据2024三季报统计），更扎实的拨备既是风险无虞的保障，也是现阶段业绩稳定性的支撑。 投资分析意见：苏州银行转债已触发强赎，在抛压已释放、中期提杠杆降成本的ROE提升路径清晰，业绩持续性也更优于同业的基础上，我们看好短期回调后估值修复空间，维持“买入”评级。基于业绩快报小幅下调2024年盈利增速预测，上调信用成本，基数影响上调2025年盈利增速预测、维持2026年盈利增速预测，预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为10.2%、8.4%、9.2%（原预测分别为10.3%、8.1%、9.2%）。当前股价对应2025年PB为0.66倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；关注对2024年10月公司《关于诉讼事项公告》的后续进展。

事件：成都银行披露 2024年报业绩快报，2024年实现营收 230亿元，同比增长 5.9%，实现归母净利润 129亿元，同比增长 10.2%。4Q24不良率季度环比持平为 0.66%，拨备覆盖率季度环比下降 18.1pct 至 479%。业绩、资产质量符合预期。 营收提速，业绩保持双位数释放，成长标杆属性继续验证。成都银行 2024年营收同比增长 5.9%（9M24：3.2%），归母净利润同比增长 10.2%（9M24:10.8%，2020-2023年CAGR 约 24.7%），带动 ROE 稳定约 17.8%的高位。高成长一方面源自规模的快速扩张（2024年总资产同比增长 14.6%，2020-2024年总资产 CAGR 高达 17.7%）对冲息差收窄影响（根据我们跟踪，成都地区高成本结构性存款重定价滞后其他区域 4-5个月，但将于 2025年集中兑现、预计能对息差形成明显支撑），另一方面也有 4Q24债市浮盈兑现的裨益。 展望 2025年，在前期可转债已顺利转股、核心一级资本补充到位后，我们预计成都银行仍将充分受益区域β、实现高景气扩表：根据我们前期跟踪，成都银行 2025年信贷投放预计仍达千亿规模，若假设 2024年信贷增速为 22%（3Q24:22.2%）、2025年信贷增量持平 2024年（约 1374亿），测算 2025年信贷增速约 18%。而在资产质量稳定的背景下，扎实拨备也能继续反哺业绩，双位数的行业领先表现预计仍将持续。 不良率预计仍为全行业最低，拨备覆盖率阶段性小幅波动但仍处约 480%高位。4Q24成都银行不良率季度环比持平为 0.66%，预计仍保持上市银行最低；4Q24拨备覆盖率季度环比下降 18.1pct 至 479%，一方面由于大力前瞻核销下对存量拨备加速消耗，另一方面也有少提减值平衡业绩表现的考量，但在拨备高位扎实的基础上，预计账面资产质量将实现平稳过渡。 投资分析意见：成都银行延续双位数的业绩增速、高成长标杆继续兑现，在资本压力缓解、拨备家底扎实的背景下，预计领跑行业的利润表现将延续，叠加分红率高位平稳，优质高股息属性仍突出。审慎考虑上调信用成本、下调 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润同比增速分别为 10.21%、10.35%、11.20%（原预测分别为 13.0%、12.6%、11.6%），当前股价对应 2025年 PB 为 0.78倍，对应 25年股息率约 5.5%，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；地产、零售风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。

事件：宁波银行披露2024年报业绩快报，2024年实现营收666亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润271亿元，同比增长6.2%。4Q24不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降15.6pct至389%。业绩及资产质量表现符合预期。 营收小幅提速，业绩增速放缓或主因有效税率上升：2024年宁波银行营收同比增长8.2%（9M24为7.4%），预计受益于4Q24非息收入增长提速贡献。注意到2024年利润总额同比增长12.1%（9M24为11.9%），而归母净利润同比增速仅约6.2%（9M24为7%），这表明宁波银行2024年业绩增速放缓且慢于营收增速，并非源自拨备计提大幅增加，而主要和所得税费用增加有关（如9M24所得税费用同比增长70%）。我们在2024年8月29日发布的宁波银行2024年中报点评中分析过，由于未兑现的金融资产公允价值账面浮盈增加（体现为应纳税暂时性差异导致递延所得税负债增加、抵消后递延所得税资产减少、提升实际税率）和不良核销（预期损失法计提减值损失会造成递延所得税资产，实际核销后驱动递延所得税资产减少、提升实际税率）拖累宁波银行利润表现。但在阶段性影响消化后，业绩恢复成长仍需营收端更有力提振。 信贷高增为以量补价实现利息净收入企稳赋予空间：4Q24宁波银行贷款同比增长17.8%（3Q24为19.6%），贷款增速领跑行业，全年新增贷款2233亿，同比多增166亿。我们判断年初以来信贷开门红有望延续同业领先的增速表现。 资产质量保持稳定，拨备延续下降，既存在消金子公司并表后的摊薄影响，也与不良生成上升、核销增加有关：4Q24宁波银行不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降15.6pct至389%，较2021年末高点累计下降超130pct且自2023年以来呈现逐季回落趋势。一方面源自宁银消金并表后，其拨备覆盖率低于母行造成对合并口径拨备覆盖率的摊薄（考虑到宁波银行持续加大消金子公司拨备计提力度，这部分差异有望在2025年基本消化），另一方面也客观存在零售等长尾客群不良生成上升影响（9M24年化加回核销回收后不良生成率近1%，2023年为0.7%）。得益于2024年9月一系列支持政策陆续出台，我们判断零售不良暴露压力有望缓解，期待宁波银行平稳渡过不良生成周期，以重归同业领先的业绩表现。 投资分析意见：2024业绩快报宁波银行实现营收增长提速，信贷高增也为以量补价支撑营收更早企稳给予空间，维持买入评级。从中长期来看，在新一轮经济周期中，期待宁波银行能够继续发挥自身体制机制优势和借势优质客群，重现引领同业的业绩成长。上调2024年盈利增速预测，调高非息收入判断，同时考虑到2025年潜在降息的可能性，下调2025、2026年盈利增速预测，调低息差判断，预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为6.2%、5.5%、7.2%（原预测分别为5.3%、6.6%、9.3%）。当前股价对应2025年PB为0.73倍，维持“买入”评级。 风险提示：零售等风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差承压。

事件：杭州银行披露 2024年报业绩快报，2024年实现营收 384亿元，同比增长 9.6%，实现归母净利润 170亿元，同比增长 18.1%。4Q24不良率季度环比持平 0.76%，拨备覆盖率季度环比下降 1.8pct 至 541%。业绩及资产质量表现符合预期。 营收提速，业绩延续高增：2024年杭州银行营收同比增长 9.6%（9M24为 3.9%），其中 4Q24营收同比增长 30%，预计一方面得益于非息收入支撑，另一方面也和上年同期收入低基数有关（4Q24实现营收 99亿，较 1Q4-3Q24平均水平略高约 4%；而受单季非息收入季度环比回落近 50%影响，4Q23实现营收仅约 76亿，较 1Q23-3Q23平均水平下降 17%）。营收改善叠加拨备少提反哺利润，2024年杭州银行归母净利润同比增速高位维持 18.1%（9M24为 18.6%）。 信贷保持高增速，预计涉政类项目优势将继续支撑信贷较快增长：4Q24杭州银行贷款同比增长 16.2%（3Q24为 15.9%）。全年新增贷款 1300亿，同比多增 255亿，其中 4Q24新增 273亿（3Q24新增 88亿），同比多增 55亿，四季度投放提速预计和提早发力开门红有关，也与往年节奏一致。在对公资源支撑下我们预计 2025年杭州银行信贷延续较快增长（假设贷款增量不低于 2024年，则贷款增速维持约 14%）；而基于对公贷款早投放早受益的策略，我们判断年初以来杭州银行对公贷款将延续同比多增的较优表现。 资产质量延续极优表现，低不良生成+高拨备余粮是业绩可持续释放的基础：4Q24杭州银行不良率低位持平 0.76%，拨备覆盖率季度环比下降 1.8pct 至 541%，拨贷比维持4.13%，预计杭州银行仍是不良率低于 1%的上市银行中拨贷比最高的银行。相对较低的不良生成率（9M24年化加回核销回收后不良生成率仅 0.22%）和较高的拨备基础将支撑更可持续的业绩增长。 投资分析意见：杭州银行业绩增速维持同业第一梯队，低不良率、高拨贷比奠定业绩可持续释放基础，维持“买入”评级。上调 2024年盈利增速预测，调高非息收入判断，同时考虑到 2025年潜在降息的可能性，下调 2025、2026年盈利增速预测，调低息差判断，预计 2024-2026年归母净利润同比增速分别为 18.1%、13.2%、13.4%（原预测分别为17.9%、14.1%、15%）。当前股价对应 2025年 PB 为 0.71倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等风险暴露，资产质量超预期劣化。

事件：苏农银行披露2024年报业绩快报，2024年实现营收41.7亿元，同比增长3.0%，实现归母净利润19.3亿元，同比增长10.5%。4Q24不良率季度环比下降1bp至0.90%，拨备覆盖率季度环比下降4.5pct至425%。业绩、资产质量符合预期。 营收增长放缓或主因其他非息贡献回落，业绩保持双位数释放。苏农银行2024年营收同比增长3.0%（9M24：4.8%），或源自四季度主动减少债券投资收益兑现（9M24投资相关非息同比增长35.6%）；营收放缓背景下，业绩释放降速但仍保持双位数增长，全年归母净利润同比增长10.5%（9M24：12.2%）。 信贷投放平稳提速，存款结构优化已在进行时。2024年苏农银行贷款同比增长5.8%（3Q24：4.8%），全年新增贷款70亿（2023年：132亿），其中4Q24单季新增23亿（3Q24因压降大额政信敞口，下降近40亿），预计苏州城区仍是主要贡献（2024年前三季度苏州（不含吴江）新增贷款约33.6亿元，在总贷款新增中占比超7成）。负债端，2024年苏农银行存款同比增长8.0%（3Q24：9.3%），我们判断存款降速主因主动调整结构，更进一步的负债成本优化空间可期（以期初期末口径测算，3Q24负债成本环比下降7bps至3.38%，2024年前三季度累计下降23bps）。 资产质量持续优异，拨备覆盖率仍居高位、也是可持续业绩增长的有力支撑。4Q24苏农银行不良率季度环比下降1bp至0.90%，关注率季度环比提升4bps至1.23%、预计主要源自部分民营客群偿款能力阶段性承压，但在“有进有退”审慎风控思路及扎实拨备基础下（4Q24拨备覆盖率基本平稳约425%），预计账面资产质量仍将保持稳健。 投资分析意见：苏农银行年报快报业绩保持双位数释放，在资产质量维持同业第一梯队的基础上，以吴江本土为根据地、以苏州城区为增长极，预计仍能实现好于行业的成长表现，维持“买入”评级。基于审慎考虑上调信用成本、下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润同比增速10.53%、9.61%、10.85%（原预测分别为12.3%、12.8%、13.2%），当前股价对应2025年PB为0.51倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。

事件：兴业银行披露 2024年报业绩快报，2024年实现营收 2122亿元，同比增长 0.7%，实现归母净利润 772亿元，同比增长 0.1%。4Q24不良率季度环比下降 1bp 至 1.07%，拨备覆盖率季度环比上升 4.2pct 至 237.8%。业绩表现好于预期，资产质量符合预期。 业绩增速恢复正增长好于预期，体现管理层稳定业绩表现的经营目标： 1）2024年兴业银行营收同比增长 0.7%，增速较前三季度放缓 1.1pct，在 4Q24存量按揭利率调整落地、非息贡献回落的背景下，营收维持正增长但小幅放缓符合预期。相较而言，更值得关注的是兴业银行业绩表现开始回归平稳正增（2024年归母净利润同比增长0.1%，增速较前三季度提速 3.1pct）。 2）过去两年拨备计提对兴业银行业绩表现的拖累无疑是明显的（3Q23、4Q23信用减值损失分别同比增长 52%、142%，带动 2023年全年利润增速同比下滑 15.6%；3Q24信用减值损失同比增长 26%，带动 9M24利润增速较 1H24由正转负至下滑 3%）。诚然2024年兴业银行业绩增速回正存在一定基数贡献（2022-2024年归母净利润 CAGR 仍约-8%），但业绩表现并未进一步走弱且边际回升释放出风险管控已显现成效、拨备计提压力趋于缓解的积极信号。下阶段重点关注业绩季度间摆布是否恢复平稳以及资产质量前瞻指标改善的交叉验证，这将是打消市场对公司资产质量压力的担忧、释放基本面稳健信号、打开估值超跌修复空间的必要条件。 调优结构或是当前战略执行的主要方向，主动放缓信贷扩张增速是更为审慎的摆布策略，存款增长更优表现也为进一步降低负债成本赋予空间。从信贷来看，4Q24兴业银行贷款余额较3Q24基本持平 5.74万亿，贷款增速放缓至 5.1%（3Q24为 8%）。我们判断兴业银行在总体稳投放的基础上，继续侧重调优结构布局，包括压降票据、审慎零售投放以及继续侧重五大新赛道等重点领域。从存款来看，4Q24兴业银行存款增速 7.7%（3Q24为 4%），相对更快于贷款的存款增长也赋予优化负债结构、降低成本的空间（1H24存款成本环比 2H23已下降16bps，我们判断 2024下半年也延续改善趋势）。 信贷资产质量总体平稳，后续关注零售以及地产非信贷等重点细分领域资产质量表现。4Q24兴业银行不良率季度环比下降 1bp 至 1.07%，拨备覆盖率季度环比上升 4.2pct 至 237.8%，延续平稳改善表现。后续仍需重点关注零售消费类以及地产等重点领域非信贷资产的不良下迁消化节奏，这也是基于稳定业绩预期的关键。 投资分析意见：2024年业绩平稳正增，资产质量保持稳定，期待 2025年轻装上阵、实现可持续的盈利筑底修复。上调 2024年盈利增速预测，调低信用成本，同时考虑到 2025年潜在降息的可能性，下调 2025、2026年盈利增速预测，调低息差判断，预计 2024-2026年归母净利润同比增速分别为 0.1%、0.9%、3.8%（原预测分别为-1.3%、3.4%、6.7%）。当前股价对应 2025年 PB 为 0.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产、零售等重点领域风险改善不及预期；经济复苏低于预期，息差持续承压。