苏农银行城区扩张推进，业绩增速持平，息差环比稳定，资产质量改善。 数据概览苏农银行22Q1-3归母净利润同比增长20.6%，增速环比-0.2pc，营收同比增长6.7%，增速环比+0.4pc；22Q3末不良率环比-1bp至0.94%，关注率环比-10bp至1.76%，拨备覆盖率环比+1pc至437%。 业绩平稳增长苏农银行22Q1-3归母净利润同比增长20.6%，营收同比增长6.7%，延续中报增长态势。具体来看：（1）主要支撑因素是：①税收对盈利贡献加大，22Q1-3实际税率较22H1下降4pc至11.8%，判断主要得益于免税收入增加；②非息对盈利的贡献加大，22Q1-3非息收入同比增长41%，增速较22H1提升28pc，主要是基数效应使得其他非息收入增速大幅提升，22Q1-3其他非息同比增速较22H1提升34pc至80%。（2）主要拖累因素是：①拨备对盈利的贡献减弱，资产减值损失同比增速由22H1的同比负增19.5%转为22Q1-3的同比增长6.4%；②息差对盈利的拖累加大，主要是去年同期息差基数走高。 息差环比稳定苏农银行22Q3单季度息差（期初期末）环比+1bp至1.92%，主要得益于资产收益率上升幅度大于负债成本率。①资产端来看，苏农银行22Q3单季资产收益率环比+5bp至3.92%，判断主要受益于高收益的零售贷款占比提升，22Q3末个人贷款环比+4pc，增速较贷款总额快2pc；②负债端来看，苏农银行22Q3单季负债成本率环比+4bp至2.14%，判断主要是定期存款占比上升拉高整体负债成本率，22Q3末定期存款环比+6%，增速较存款总额快3pc。 城区扩张推进苏农银行22Q3末苏州大市（不含吴江）贷款同比增46%，较总贷款增速高30pc，维持高增速增长。展望未来，随着在苏州城区的渗透率提升，苏农银行贷款增速有望继续保持较高水平增长。 资产质量改善不良方面，22Q3末苏农银行不良率环比-1bp至0.94%，前瞻指标关注率大幅改善，22Q3末苏农银行关注率环比-10bp至1.76%；拨备方面，22Q3末苏农银行拨备覆盖率环比+1pc至437%，处在上市以来最佳水平。 盈利预测与估值苏农银行城区扩张推进，业绩延续中报增长态势，息差环比稳定，资产质量改善。预计苏农银行2022-2024年归母净利润同比增长21.1%/15.1%/15.4%，对应BPS7.98/8.69/9.50元股。现价对应2022-2024年PB估值0.58/0.53/0.49倍。目标价6.84元/股，对应22年PB0.86倍，现价空间48%。 风险提示宏观经济失速，不良大幅爆发。

季报亮点：1、3季度苏农银行息差稳中有升，净其他非息收入同比高增支撑前三季度苏农银行营收增速平稳，同比+6.7%；拨备前利润同比增速平稳，同比增+9%。 净利润保持20.6%的同比高增：资产质量优异，去年2季度开始业绩持续释放，3季度增速仍在高位。2、Q3净利息收入环比+4.3%，量价齐升，其中息差逆势上行环比提升1bp至1.92%，资产端主贡献。资产收益率上行4bp至3.92%，资产端预计受到利率因素影响。结构上，3季度新增贷款弱于2季度，占比生息资产环比下行；利率上，预计是公司经营贷和小微贷等零售贷款相较2季度有明显增长，支撑了资产收益率逆势走强。3、资产质量稳健优异。不良：不良率继续下行，关注类占比下行，未来不良压力小。不良率继续环比下降1bp至0.94%，是11年以来的最低水平。关注类贷款占比下行至1.76%的低位，公司不良认定严格，未来下迁为不良贷款的压力很小。不良生成在低位边际有回升、环比+0.9%至0.6%。 拨备：安全边际稳健。拨备覆盖率437.18%，环比提升0.6个百分点。拨贷比4.12%，环比下降3bp。4、核心一级资本充足率环比上升。3Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.69%、10.69%、12.62%，环比+26bp、+26bp、-1bp。 季报不足：1、负债付息率较2季度上行5bp至2.15%。预计是结构和利率因素影响，存款占比下行0.2个百分点，存款竞争加剧下公司存款活期化程度下降，预计对存款成本产生一定压力。2、单Q3信贷投放边际减弱，主要受到对公信贷和票据少增较多影响，前三季度累积信贷同比少增21亿，对公零售增长基本为5.3:4.6。1、贷款：3季度单季新增22.7亿，同比少增30亿元，从贷款细项上看，去年3季度是票据贴现冲量的主要时点，单季度增长近30亿，今年票据贴现增长集中在2季度，3季度票据几乎没有增长，变相拖累贷款少增。贷款占比下降0.8个百分点至61.0%。前三季度信贷累积增114.5亿，同比少增21亿。 投资建议：公司2022E、2023EPB0.59X/0.54X；PE6.12X/5.27X（农商行PB0.58X/0.53X；PE5.52X/4.84X），公司立足苏州经济区，存贷业务持续高增，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量进一步夯实。伴随着公司息差企稳回升以及苏州城区战略持续推进，维持“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

事件：10月 27日，苏农银行发布 22Q3财报。22Q1-Q3营收 30.5亿元，YoY+6.7%；归母净利润 12.5亿元，YoY+20.6%；不良率 0.94%，拨备覆盖率437%。 营收增速持续上行，归母净利润保持 20%以上高增速。22Q1-Q3，苏农银行营收同比增速环比+0.3pct，延续 22年初以来的边际走阔趋势；归母净利润同比增速环比小幅下降 0.3pct，但仍维持住 21H1以来 20%以上的高增长水平。 营收分项来看，主要贡献来自于其他非息收入，22Q1-Q3其他非息收入同比+79.9%。 资产灵活配置，城区信贷发力。22Q1-Q3苏农银行贷款总额同比+15.9%，增速环比-4.4pct；而总资产同比+14.6%，增速环比+1.7pct，扩表势头强劲。 也侧面展现出苏农银行对资产的灵活配置，带来非息收入的较好增长，进而支撑营收增速上行。城区战略显现效能，贡献 Q3信贷主要增量。Q3单季信贷增长23亿元，其中苏州市内吴江区外地区单季信贷+22亿元、增量同比+6亿元，在Q3信贷增量中贡献度达 95.4%，城区市场打开，未来有望支撑全行贷款规模保持高速扩张。 存款端，22Q1-Q3存款总额同比+12.5%，增速环比+0.3pct，同时储蓄存款在存款总额中占比环比+0.9pct 至 47.8%，结构优化有助于负债端成本降低。 收购村镇银行，异地扩张有望加速。公司公告将以 1.74元/股价格收购靖江润丰村镇银行（下称“润丰银行”）部分股东股份。润丰银行位于江苏省泰州市靖江市，本次收购前苏农银行已持有润丰银行 54.33%股份，本次收购后将进一步加强对润丰银行的控制，提升母公司的决策管理效率，并与泰州分、支行强化协同，从而有助于苏农银行进一步打开异地扩张空间。 关注率大幅下行，资产质量持续向好。截至 22Q3，不良率低位持续改善，环比再降 1BP；关注率环比大幅下行 10BP 至 1.76%，资产质量不断夯实。拨备覆盖率环比+1pct，维持高位，牢筑安全边际。 投资建议：业绩靓丽、市场广阔，资产质量稳健向好营收边际小幅走阔，归母净利润维持高增速；城区市场进一步打开、收购异地村镇银行，均有望支撑信贷维持高增；储蓄存款占比不断提升，结构优化助推成本下行；资产质量持续向好，拨备反哺空间充足。预计 22-24年 EPS 分别为 0.64元、0.78元和 0.95元，2022年 10月 27日收盘价对应 0.6倍 22年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

营收增速更进一步，业绩保持高增长水平公司披露2022年前三季度业绩快报，前三季度营收和归母净利润达30.54亿元、12.52亿元，同比增长6.71%、20.62%，同比增速较22H1分别提升0.34pct、下滑0.27pct。业绩拉长时间维度来看，22Q1-Q3归母净利润近三年复合增速达14.79%，复合增速较22H1提升1.65pct。公司盈利水平持续提升，22Q1-Q3年化加权平均ROE达11.93%，同比提升1.26pct。苏州城区“新市场”持续开拓，助力信贷投放22Q3末苏农银行总资产同比增长14.64%，同比增速较22Q2末提升1.68pct，其中贷款同比增长15.85%，信贷扩张持续快于总资产，资产扩张以高收益信贷为抓手。22Q3新增贷款22.65亿元，同比少增30.12亿元。鉴于上半年实现贷款同比多增，综合来看今年前三季度苏农银行贷款同比少增21.03亿元。公司向苏州城区拓展的战略成效逐步显现，22Q3末苏州（非吴江）地区贷款余额同比增速高达46.04%，占总贷款比例提升至19.83%。 苏州城区作为“新市场”，经济更发达、金融需求更旺盛，苏农银行受益于得天独厚的地理区位，苏州城区“增量市场”的业务贡献度有望进一步提升。此外在负债端方面，22Q3末苏农银行存款总额同比增速达14.73%，同比增速较22Q2末提升2.52pct，存款占总负债比例环比提升1.12pct至82.8%，22Q3存款新增60.34亿元，同比多增32.80亿元。低息存款的持续扩张可减轻负债端成本压力，对净息差形成一定的支撑作用。核心指标继续改善，资产质量稳中向好22Q3末苏农银行不良率为0.94%，较22Q2末下降1bp，创2012年以来最低水平，持续保持在1%以下低位；关注类贷款占比环比下滑10bp至1.76%，连续11个季度呈现下滑态势，创历史新低。同时公司拨备覆盖率继续保持在高位水平，22Q2末公司拨备覆盖率已跻身上市银行前10，22Q3末为437.22%，较22Q2末上升0.97pct，达历史最高水平。投资建议：城区战略打开增量新市场，进一步拔高公司成长性公司深耕吴江地区，同时充分利用就近的区位优势，加速融入苏州市区，对接长三角一体化战略，持续推进实现“五年再造一个苏农银行”的奋斗目标。 公司资源禀赋明显，不断加大对小微民营和制造业企业的信贷支持力度，信贷扩张有抓手。在资产保持快速扩张的同时，资产质量持续夯实，历史包袱不断减轻。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比长21.19%、20.43%、22.79%。目前对应公司PB（LF）0.70倍，维持2022年目标PB0.90倍，对应目标价6.97元，维持“增持”评级。风险提示：小微信贷需求减弱，小微企业信用风险暴露，区域拓展不及预期，业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的三季报为准

事件： 10月 16日，苏农银行发布 2022年三季度业绩快报，公司前三季度实现营收 30.5亿元，同比增长 6.7%，归母净利润 12.5亿元，同比增长 20.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）11.93%，同比提升 1.3pct。 点评： 营收提速，盈利维持 20%以上高增态势。前三季度苏农银行营收、归母净利润同比增速分别为 6.7%、20.6%，增速分别较中期变动 0.3、-0.3pct；3Q 单季营收、归母净利润同比增速 7.4%、20.1%，同比分别提升 4.6、1.9pct。在信贷供需矛盾加大、8月 LPR 报价下调背景下，公司营收增速逐季改善，盈利增速连续四个季度保持 20%以上高位，业绩增长呈现较强韧性。 信贷投放节奏有所放缓。3Q22末，苏农银行总资产增速 14.6%，较上季提升 1.6pct； 其中，贷款同比增速为 15.9%，虽较中期下滑 4.4pct，投放节奏略有放缓，但仍为支撑资产扩张的主要力量。3Q 单季贷款新增投放 22.6亿，同比少增约 30.1亿；存量贷款占总资产比重较上季下滑 0.6pct 至 60.7%。3Q 信贷投放放缓或受疫情反复扰动、经济修复进程缓慢等因素影响，零售小微业务需求端增长放缓所致。但公司苏州城区发展保持较好态势，信贷仍显著快于行业平均。3Q 末，除吴江区外苏州城区贷款突破 200亿达 211.6亿，同比增速 46%，占贷款比重较上季提升 1.6pct至 19.8%，进军苏州城区战略效果持续显现。 存款增速进一步提至 12.5%。3Q 末，苏农银行总负债增速 15.2%，较上季提升1.9pct。其中，存款增速为 12.5%，较上季提升 0.3pct，3Q 单季存款新增 35.9亿，同比多增 7.1亿，存量占负债比重 82.8%，较上季略降 0.4pct，仍保持 80%以上高位。3Q 末测算存贷比为 79.8%，较上季下滑 0.4pct，公司存贷增长相对均衡。 不良率降至 0.94%，拨备覆盖率升至 437%。3Q 末，苏农银行不良率为 0.94%，较上季改善 1bp；关注率 1.76%，较上季下滑 10bp，问题贷款率较上季改善 11bp至 2.7%，创近 5年来新低，不良生产压力持续减缓。此外，3Q 单季公司不良贷款余额新增 900万，贷款损失准备新增 5100万，拨备覆盖率较上季提升 0.9pct 至437.2%。公司在资产质量持续向好基础上，仍秉持审慎经营原则维持一定强度拨备计提，风险抵补能力持续强化，未来反哺利润空间充裕。 25亿可转债陆续转股，资本储备有望进一步增厚。10月 11日，公司披露截至 3Q末前期发行可转债累计转股约 12亿，仍有 13亿待转股。基于 2Q22数据静态测算： 后续若 13亿可转债全部转股，预计可改善核心一级资本充足率 1.06pct 至 11.49%，安全边际将进一步增厚。目前公司盈利维持较高增速，资产质量持续向好，信用成本有望持续下降，内生资本补充能力较强；伴随剩余可转债陆续转股，公司外生资本补充有望增厚，对未来规模扩张的战略推进形成稳定支撑。 盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市，作为苏州市属唯一一家上市农商行，近年来持续进军苏州城区，非吴江区市场份额逐步上行，近 5年总资产复合增速在江苏地区 9家上市银行中处于领先地位。公司战略定位较为明确，在 2021年年初已明确提出“五年再造一个苏农银行”的目标，公司已进入发展的快车道，信贷业务主要针对江苏地区中小制造业企业，能够与国有大行分支机构及其他农商行形成一定差异化竞争，资产质量持续向好，不良率维持 1%以下低位运行，关注率大幅改善，较高的资本充足率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力，将推动公司盈利和 ROE持续向好，业绩确定性较强。此外，苏农银行年初以来股价表现亮眼，涨幅超10%，居银行板块前十。当前 PB（LF）倍数为 0.7，基本位于近 5年 20%较低历史分位水平，性价比相对突出。为此，我们维持 2022-2024年 EPS 预测为0.79/0.92/1.07元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.66/0.61/0.56倍，对应 PE估值分别为 6.65/5.67/4.86倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续零散性出现，经济下行压力加大。

事件：10月 16日，苏农银行发布 22Q3业绩快报。22Q1-Q3年营收 30.5亿元，YoY+6.7%；归母净利润 12.5亿元，YoY+20.6%；不良率 0.94%，拨备覆盖率 437%。 业绩高景气，营收增速延续回升。自 21Q2以来，苏农银行营收累计同比增速（下同）已实现连续 6个季度连续抬升，截至 22Q3，营收同比增速较 22H1再+0.3pct，彰显业绩高景气，其中较强扩表或提供重要支撑。归母净利润同比增速基本保持平稳，维持在 20%以上高位水平，或部分受益于信用成本下降。 扩表提速，苏州城区战略加速推进。截至 22Q3，苏农银行总资产同比增速14.6%，环比+1.7pct，展现出较为强劲的扩表势头，我们关注到贷款总额同比增速 15.9%，环比有所滑落，表明三季度资产结构或有一定变化。从贷款区域分布看，22Q3苏州地区（不含吴江）新增贷款较年初+33.8%，占比较 22H1+1.6pct，已超过上半年的占比提升幅度，表明城区战略效果显著，带来广阔展业空间。 资产质量持续夯实，拨备覆盖率保持高位。截至 22Q3，苏农银行不良率环比再降 1BP，关注率大幅下降 10BP，资产质量持续改善，助力拨备覆盖率稳定在 430%以上高位水平，反哺利润空间充足。 可转债转股已近半，厚实资本助力高扩张持续。截至 22Q3，尽管未触及强赎条件，但苏农银行 25亿元可转债转股进度已达 48.46%，一定程度反映了市场对苏农银行的发展信心。如剩余可转债顺利转股，有望进一步稳定核心一级资本充足率，为苏农银行区域战略下的持续高扩张奠定坚实基础。 投资建议：扩表强劲，资产质量更优营收增速继续回升，彰显业绩高景气；城区战略加速推进，助力扩表保持强劲势头；资产质量持续改善，拨备覆盖率延续高位；可转债转股已近半，为高扩张备足核心一级资本。预计 22-24年 EPS 分别为 0.64元、0.77元和 0.93元，2022年 10月 14日收盘价对应 0.7倍 22年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

苏农银行业绩维持中报增长态势，苏州大市扩张的逻辑继续兑现。 数据概览 苏农银行22Q1-3归母净利润同比增长20.6%，增速环比-0.3pc，营收同比增长6.7%，增速环比+0.3pc；苏农银行22Q3末不良率环比-1bp至0.94%，关注率环比-10bp至1.76%，拨备覆盖率环比+1pc至437%。 业绩增长保持稳定 苏农银行22Q1-3归母净利润同比增长20.6%，营收同比增长6.7%，较22H1均基本持平。判断主要支撑因素是低基数效应使得非息收入对盈利的贡献力度加大；主要拖累因素是去年下半年息差基数走高，息差对盈利的拖累作用加大。 苏州大市扩张推进 22Q3末苏州（不含吴江）贷款同比增46%，较总贷款增速高30pc维持高增速增长。展望未来，随着在苏州城区的渗透率提升，贷款增速有望保持较高增速增长。此外，22Q3末贷款增速环比-4.4pc至15.9%，主要受季度间信贷投放重点调整影响，上半年信贷投放以对公为主，下半年信贷投放转向零售小微，在疫情散点爆发和经济修复较弱的背景下，零售信贷需求较弱，信贷投放增量减缓。 资产质量稳中向好 不良方面，22Q3末苏农银行不良率环比-1bp至0.94%，前瞻指标关注率大幅改善，22Q3苏农银行关注率环比-10bp至1.76%；拨备方面，22Q3末苏农银行拨备覆盖率环比+1pc至437%，处在上市以来最佳水平。 盈利预测与估值 预计苏农银行2022-2024年归母净利润同比增长21.6%/15.6%/16.4%，对应BPS 7.82/8.53/9.36元股。现价对应PB估值0.67 /0.61/0.56倍。维持目标价6.84元/股，对应22年PB 0.87倍，现价空间31%。 风险提示 宏观经济失速，不良大幅爆发。

公司披露2022年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长6.37%、20.89%。营收来看，公司净利息收入同比增长4.46%，非息收入同比增长1，其中投资收益同比增速高达43.74，有效提振营收增速水平。业绩归因分析来看，公司业绩高水平释放得益于生息资产扩张，以及拨备反哺效应的强化。22H1加权平均ROE达1，同比提升1.06pct，盈利能力更上层楼。净息差承压，信贷投放保持高长22H1公司净息差2.02%，较2021全年下滑22bp，主要系贷款收益率下行导致生息资产收益率承压。随着下半年公司信贷投放向零售倾斜，生息资产收益率韧性渐显，或将对息差形成一定支撑。 22Q2末公司贷款余额同比增速长达2，持续高于总资产同比增速。22H1贷款总额占生息资产比例达63.26%，较2021年全年提升1.45pct。高收益信贷类资产占比提升不仅显示出旺盛的需求，更有助于稳定资产端定价。公司区域战略渐见成效，苏州（非吴江）地区贷款占比达1，较年初提升1.59pct，经济发达的苏州城区“新市场”有望为苏农银行业绩增长打造新的增长极。得益于突出的战略执行力度，叠加苏州地区的疫情相对可控，公司22H1新增贷款仍然同比多增9.10亿元。负债端来看，22Q2末存款余额同比增速较22Q1末提升2.44pct，上半年存款总额占计息负债比例提升为84.02，仍保持在高位。低息存款高占比有利于减轻负债成本压力，对息差形成支撑。资产质量改善，潜在不良生成压力减轻公司22Q2末不良率0.95%，较22Q1末下滑4bp，达到上市以来最低水平；关注率1.86%，较22Q1末下滑70bp，潜在不良生成压力大幅减轻。公司不良贷款认定较为严格，22Q2末逾期90天贷款余额/不良贷款余额处于35.29%的低位，在上市银行中位居前列。此外，公司22Q2末拨备覆盖率436.25，较22Q1末提升16.16pct。 公司在资产质量持续夯实的情况下，有望通过增厚拨备持续强化风险抵补与业绩反哺实力。投资建议：区域战略打开新市场，业绩高增有望持续苏农银行抓住市场机遇，加快融入苏州市区，积极对接长三角一体化战略，区域活跃的民营经济催生出旺盛的金融需求，信贷投放有望持续高景气。公司秉持“五年再造一个苏农银行”的奋斗目标，坚守支农支小的市场定位，大力执行区域战略，逐步开辟苏州主城区新战场。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比长21.19%、20.43%、22.79%。目前对应公司PB（LF）0.68倍，维持2022年目标PB0.90倍，对应目标价6.97元，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济下行，信贷疲弱，信用风险波动

苏农银行22H1盈利能力提升，信贷同比高增，资产质量改善。 数据概览22H1苏农银行营收同比增6.4%，增速环比基本持平；归母净利润同比增20.9%，增速环比-0.5pc；ROE（经年化）为12.4%，同比+1.1pc；ROA（经年化）为1.02%，同比+6bp。22Q2末不良率为0.95%，环比-4bp； 关注率为1.86%，环比-55bp；拨备覆盖率为436%，环比+16pc。 盈利能力提升22H1苏农银行ROE（年化）同比提升1.1pc 至12.4%，盈利能力增强。22H1营收同比增6.4%，归母净利润同比增20.9%，增速较Q1均基本持平。具体来看：①22H1利息净收入同比+4.5%，增速环比-1.1pc，增速放缓归因于息差收窄。息差下行受资负两方面影响，资产收益率下行归因Q2新增贷款以对公和票据为主，两者占新增贷款的94%；负债成本率上行归因存款定期化，Q2新增定期存款占新增存款的85%。随着疫情影响消退，零售小微贷款恢复性投放，息差拖累有望改善。②22H1非息同比+12.7%，增速环比+2pc，增速提升归因于其他非息增速提升。此外22H1中收增速较22Q1放缓，主要是受资本市场波动，代理和理财收入下滑。展望未来，疫情改善后，零售小微贷款恢复性投放，以及苏州城区的市场份额提升将有力支撑苏农银行业绩增长。 信贷同比高增①贷款方面，22Q2末贷款同比增速保持在20%的高位，其中22Q2末苏州地区（不含吴江地区）贷款同比高增47%。②存款方面，22Q2末存款增速环比提升2.5pc 至12.2%，其中苏州地区（不含吴江地区）存款同比增14%，高于整体存款增速。苏州地区经济发达，居民收入水平高，经济总量及金融需求数倍于吴江地区，向苏州城区扩张的策略将有力支撑苏农银行存贷款快速增长。 资产质量改善①资产质量优秀。从静态指标来看，22Q2末苏农银行不良率环比-4bp 至0.95%，关注率环比大幅减少55bp 至1.86%，逾期率较年初+13bp 至0.62%；从动态指标来看，22H1苏农银行不良生成率同比持平于0.38%，不良生成稳定。其中22Q2苏农银行逾期率小幅波动，判断是疫情带来的一次性冲击扰动。随着下半年疫情影响消退以及经济修复，风险压力有望改善，预计资产质量将保持向好态势。②拨备继续增厚，22Q2末苏农银行拨备覆盖率环比大幅增厚16pc 至436%，充足的拨备为盈利释放打下基础。 盈利预测与估值预计苏农银行2022-2024年归母净利润同比增长21.3%/14.7%/15.1%，对应BPS7.82/8.52/9.33元股。现价对应PB 估值 0.67/0.61/0.56倍。目标价6.84元/股，对应22年PB 0.88倍，现价空间32%。 风险提示宏观经济失速，不良大幅暴露。

事件：8 月17 日，苏农银行发布22H1 报告。22H1 年营收20.8 亿元，YoY+6.4%；归母净利润8.4 亿元，YoY+20.9%；不良率0.95%，拨备覆盖率436%。 营收增速继续回升，利润增速保持高位。自21H1 以来，苏农银行营收同比增速保持逐季抬升趋势，彰显业绩高景气。拆分来看，净利息收入保持稳健增长，净息差收窄一定程度弱化了积极信贷投放的拉动作用；净手续费收入同比下降较多，主要受理财业务的拖累，但更多是基数效应的影响，21 年是资管新规过渡期最后一年，部分产品集中到期带来投资收益的确认回表，使得21H1 净手续费收入同比+90.2%；其他非息收入增长亮眼，同比增速环比+28.2pct，其中投资收益、汇兑收益贡献核心增量。归母净利润同比增速环比虽小幅回落，但仍保持20.9%的高位水平，部分来自于营收向好、信用成本下降的共同推动。 苏州城区战略深入推进，零售转型成效显著。区域发展上，苏农银行坚定执行“三进”发展思路，积极开拓苏州城区新市场，截至22H1，从苏州地区信贷投放内部结构看，非吴江地区的贷款占比已升至25.5%，较2020 年底提升10.5pct。业务发展上，构筑零售业务新动力，并向财富管理布局延伸，截至22H1，储蓄存款占存款总额比重达47%，较2019 年底提升8.7pct，此外苏农银行于22 年上半年首次上线理财产品代销业务，在理财业务中向渠道侧的转型迈出重要一步。 净息差环比收窄，但信贷投放保持强劲、结构趋于优化。截至22H1，净息差环比-7BP，主要是对公贷款收益率降幅较大，但符合行业整体趋势，值得关注的是，在上半年短贷、票据冲量较明显的背景下，苏农银行中长期贷款占比延续上行，较年初+1.7pct，或有利于下半年信贷投放的稳定增长。负债端，受个人定期存款吸收较多影响，存款成本较年初+1BP，但同业负债、债券融资成本改善显著，对净息差形成呵护。 资产质量显著改善，拨备覆盖率再创新高。截至22H1，不良率环比-4BP，同时关注率较年初大幅下行70BP，逾期率虽小幅上行，但预计主要来疫情期间的短期影响。资产质量不断优化且有望持续向好，也助推拨备覆盖率环比+16.2pct，反哺利润能力进一步夯实。 投资建议：业绩处于景气区间，信贷投放保持强劲营收增速再向上，带动利润增速保持高位，其中非息收入表现亮眼；区域战略、零售转型扎实推进，成效逐渐释放；信贷投放保持强劲，中长期贷款占比提升，或表明信贷需求较为扎实；不良率、关注率均明显下行，资产质量显著改善。预计22-24 年EPS 分别为0.65 元、0.79 元和0.94 元，2022 年8 月17 日收盘价对应0.7 倍22 年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

中报亮点：1、2季度营收和PPOP增幅平稳，分别同比增6.5%和8%；优异资产质量下，拨备计提力度环比趋缓释放利润，净利润同比增速维持在20%以上，同比增20.9%。2、2季度对公贷款保持良好增长，带动总贷款规模高增。贷款单季增长37.5亿，环比+5.9%。苏农银行2季度信贷投放是旺季，信贷增速高于1季度的3.5%。2季度对公贷款高增带动信贷规模增长，环比+7.5%，占比生息资产提升至46.5%。3、资产质量优异背景下继续改善。不良：22上半年公司不良率继续下行4bp至0.95%的低位。从未来不良压力看，关注类贷款占比持续下行，2Q22关注类贷款占比在1.86%，关注+不良贷款占比下行至2.81%，为2015年以来最优水平。拨备：风险抵补能力高位持续夯实。2季度拨备覆盖率环比+16.52%至436.6%，拨贷比环比下行2bp至4.15%，风险抵补能力持续夯实。 中报不足：1、2Q单季年化息差环比下行24bp至1.91%，主要是资产端收益率承压，负债端成本也有一定程度上升。资产端收益率2季度环比下行16bp，预计主要是利率影响，5月LPR下降15bp，导致公司对公收益率有一定下行。从日均收益率看，公司上半年对公贷款收益率为4.65%，同比下降38bp、较年初下降29bp，个人贷款收益率则同比下降6bp、较年初下降3bp。从结构看，2季度公司票据贴现占比有小幅增长。负债端预计是结构方面的因素，存款占比下降了0.1个百分点，对冲了存款定价上限下调的缓释作用。2、2季度净非息收入同比增13.2%，其中净手续费同比增速放缓，主要是代理服务和理财服务收入同比下降超过40%，拖累中收同比增速-48.1%。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.66X/0.61X；PE 6.88X/5.90X（农商行 PB 0.65X/0.59X；PE 6.19X/5.44X），公司立足苏州经济区，存贷业务持续高增，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量进一步夯实。伴随着公司息差企稳回升以及苏州城区战略持续推进，建议积极关注。 注：根据22年中报，我们微调盈利预测，预计2022-2023年营业收入为41.60亿和47.67亿（前值为44.66亿和51.70亿）；归母净利润为13.63亿和15.88亿（前值为13.92亿和16.44亿）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

苏农银行业绩延续20%以上高增。公司已披露业绩快报，2022 年上半年实现营收20.8 亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润8.4 亿元，同比增长21.9%，增速较一季报均基本持平。公司上半年加权平均净资产收益率12.7%，同比回升1.4 个百分点。 资产质量优异，信用成本下行带动净利润高增。上半年公司信用成本为0.89%，同比下行45bps，环比2021 年全年下降59bps，信贷成本下降带动归母净利润增速明显高于营收增速。 测算的公司上半年年化不良生成率0.38%，处在低位，6 月末不良率0.95%，较3 月末下降4bps。期末关注贷款率1.86%，较3 月末大幅降低55bps；逾期率0.62%，90 天以上逾期率为0.34%，较年初分别提升13bps 和5bps，但均处于低位。公司不良延续改善态势，期末拨备覆盖率达到436%，较3 月末提升16 个百分点，较年初提升24 个百分点。 规模稳步扩张，苏州城区贷款实现高增。公司6 月末总资产1703 亿元，贷款总额1044 亿元，较年初分别增长7.3%和9.6%，二季度单季贷款扩张了5.9%，不受疫情影响。其中，期末吴江区以外苏州地区贷款余额达190 亿元，较年初增长20.1%，占贷款余额比重达到18.2%，较年初提升了1.6 个百分点。上半年吴江区以外苏州地区营收比重达到17.5%，较去年同期提升了6.2个百分点。公司苏州城区发展态势较好，未来仍有较大的成长空间。 净息差收窄，存款定期化带动存款成本小幅上行。公司上半年净息差为2.13%，同比收窄22bps，较2021 年收窄24bps。一方面是LPR 下调以及政策鼓励让利实体经济使得贷款收益率下行；另一方面是存款成本小幅上行，上半年存款成本1.98%，同比提升6bps，主要是定期存款比重有所上行。6月末公司活期存款占存款总额的37.2%，较年初下降了5.8 个百分点。 投资建议：维持“增持”评级。 公司业绩基本符合预期，我们维持盈利预测不变，预计2022-2024 年归母净利润13.9/16.1/18.2 亿元，同比增速19.9%/15.5%/13.2%；摊薄EPS 为0.77/0.89/1.01 元； 当前股价对应PE 为6.6/5.7/5.1x ， PB 为0.68/0.63/0.57x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

事件： 8月17日，苏农银行发布2022年中期报告，实现营业收入20.85亿，同比增长6.4%， 实现归母净利润8.4亿，同比增长20.9%。加权平均净资产收益率（ROAE）为12.4%， 同比提升1.1pct。 点评： 盈利维持20%以上高增，业绩增长韧性较强。1H22苏农银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.4%、7.8%、20.9%，季环比变动0.02、-1.2、-0.5pct。2Q单季营收、归母净利润同比增速分别为6.4%、20.6%，季环比变动0.04、-0.75pct。整体来看，公司业绩呈现较强韧性，在2Q 江苏零散疫情扰动下，盈利延续20%+ 高增态势。拆分盈利增速看： （1）规模对盈利增长贡献度为28.6%，季环比下滑14.7pct；息差贡献度-18.9%，季环比改善7.5pct，息差收窄对业绩拖累程度有所减轻，净利息收入延续前期“以量补价”逻辑。 （2）非息收入对盈利贡献度季环比提升2.8pct 至7.8%，主要受投资收益同比高增拉动。 （3）拨备对业绩贡献度为15.3%，较1Q 提升16.4pct，主要由于公司1Q 拨备计提较为审慎，2Q 不良率显著压降，拨备有效反哺利润。 信贷投放保持20%以上增速，呈现“供需两旺”态势。2Q22末，苏农银行总资产、贷款同比增速为13%、20.3%，季环比下滑1.8、1.5pct，但信贷增速仍维持3Q21以来20%以上高位，有效支撑资产端扩张。公司上半年贷款新增91.8亿，同比多增9亿。2Q 单季对公贷款新增37.5亿，同比多增13亿，2Q 虽有散点疫情扰动， 但得益于苏州制造业韧性较强，叠加复工复产全面推进，整体融资需求有序恢复， 公司信贷投放节奏整体平稳。 结构方面，上半年对公（含贴现）、零售分别新增77.9、13.9亿，同比多增22.3亿，少增13.2亿。对公端，上半年主要行业投向集中在制造业、建筑地产、租赁商服领域，合计新增规模50.5亿，同比多增15.1亿，占对公贷款比重较年初提升1pct 至76.4%。同时，公司打造对公“金融管家”形象，推动“中小企业培育回归行动计划”，上半年新增贷款有效户628户，新增贷款投放36.9亿。零售端，受疫情及前期较高基数影响，贷款投放节奏略有放缓。上半年经营贷、按揭分别新增12.3、7.2亿，同比少增5.8、2.1亿；消费贷、信用卡等场景类信贷投放力度有所下滑， 上半年分别减少5.4、0.2亿。 零售存款增势较强，负债结构调整助力成本改善。2Q 末，苏农银行总负债、存款增速为13.3%、12.2%，季环比变动-2、2.5pct。公司上半年存款新增76.1亿，同比少增15.9亿；2Q 单季新增52.5亿，同比多增30.1亿。具体来看，上半年储蓄存款新增79.6亿，同比多增近4.3亿，构成存款增长主要驱动力，部分得益于公司财管业务有效赋能，零售客群相对扎实。期限方面，上半年定期存款新增109.8亿， 同比多增9.3亿，占存款比重为54.6%，季环比提升1.3pct，存款储蓄化、定期化现象同行业一致。2Q22末，公司存贷比81.7%，季环比提升1.3pct。这一情况下， 公司市场类负债吸收力度有所提升，上半年同业负债新增15.7亿，同比多增42.4亿，占付息负债比重季环比提升1pct 至8.6%。在当前资金利率低位运行背景下， 公司适当调整负债结构，有助于减轻负债端成本压力。 NIM较年初收窄22BP至2.02%。苏农银行上半年息差2.02%，较年初收窄22bp。资产端，贷款收益率4.86%，较年初下滑22bp，主要与信贷供需矛盾加大背景下利率点差压降，以及散点疫情干扰零售端高定价贷款投放有关。负债端，存款成本率1.98%，较年初小幅提升1bp。4月公司对部分定期存款利率调整的重定价效应释放，叠加低利率市场资金吸收力度提升，负债结构优化，上半年公司综合负债成本仍平稳可控。 投资收益高增支撑非息收入走强。1H22苏农银行非息收入同比增速12.7%，季环比改善2pct。拆分来看， （1）净手续费及佣金收入同比下滑49%。除前期高基数因素外，理财业务增长放缓为主要拖累因素，上半年理财业务收入同比下滑近43%。 （2）净其他非息收入同比增速46.2%，季环比提升24.4pct。其中， 投资收益同比增速59.1%，构成中收增长主要驱动力，反映出公司专业化市场交易能力较强。此外，1H22公司成本收入比季环比下降2.2pct 至29.8%，延续3Q21以来逐季压降态势，公司降本增效成果显著。 不良率降至0.95%，关注率季环比改善55BP 降至1.86%。2Q 末，苏农银行不良贷款率为0.95%，较1Q 改善4bp；关注率1.86%，季环比大幅下降55bp， 延续2020年来逐季压降态势。上半年公司资产质量受疫情扰动较小，稳中向好局面不改。2Q 末，公司拨备覆盖率为436.3%，季环比提升16.2pct；拨贷比4.15%，季环比小幅下滑2bp。2Q 单季不良余额新增0.16亿，信用减值损失新增1.28亿，信用成本较年初下降26bp 至0.91%。公司仍秉承审慎经营、防范风险的拨备计提原则，在兼顾股东回报、行业发展和经营变化情况下，衡量拨备的合理范围。 资本充足率安全边际厚。2Q 末，苏农银行核心一级/一级/资本充足率分别为10.4%、10.4%、12.6%，较1Q 末小幅下滑0.21、0.21、0.27pct，但距监管红线安全边际充裕。公司目前盈利维持高增，资产质量持续向好，不良净生成压力较小，内源性资本补充能力较强。此外，据公司披露的截至2Q 末可转债转股结果，仍有12.9亿元可转债待转股，后续若全部转股预计可改善核心一级资本充足率1.06pct 至11.49%。当前转股价为5.21元/股，强赎价为6.77元/股，据8月17日收盘价5.20元/股，距离强赎价空间约30%。 盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市，作为苏州市属唯一一家上市农商行，近年来持续进军苏州城区，非吴江区市场份额逐步上行，近5年总资产复合增速在江苏地区9家上市银行中处于领先地位。公司战略定位较为明确，在2021年年初已明确提出“五年再造一个苏农银行”的目标，公司已进入发展的快车道，信贷业务主要针对江苏地区中小制造业企业，能够与国有大行分支机构及其他农商行形成一定差异化竞争，资产质量持续向好，不良率已降至1%以下，关注率大幅改善，较高的资本充足率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力，将推动公司盈利和ROE 持续向好，业绩确定性较强。为此，上调公司2022-2024年EPS 预测为0.79元（上调4.0%）、0.92元（上调4.5%）、1.07元（上调8.1%），当前股价对应PB 估值分别为0.66/0.61/0.55倍，对应PE 估值分别为6.62/5.65/4.84倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情出现反复，经济压力加大。

事项：苏农银行发布《关于董事长及部分董事、监事自愿增持公司股份计划的公告》，公司董事长徐晓军先生及现任董事、总行副行长缪钰辰女士、现任监事朱九锦先生计划在未来六个月，以自有资金增持不少于200万元人民币公司A股股份。苏农银行基本面稳中向好，最新披露的业绩快报显示公司战略持续落地，管理层增持也彰显了发展信心。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润13.9/16.1/18.2亿元，同比增速19.9%/15.5%/13.2%；摊薄EPS为0.77/0.89/1.01元；当前股价对应PE为7.0/6.1/5.4x，PB为0.69/0.63/0.58x，维持“增持”评级。 评论：董事长连续三次增持，彰显发展信心此次增持股份是徐晓军先生第三次进行增持。苏农银行董事长徐晓军于2020年9月底上任，上任至今已经连续三次增持：（1）在2021年一季度期间，徐晓军完成上任后的首次增持计划，共增持公司股份46.28万股，增持金额218.70万元；（2）在2021年下半年，徐晓军再次进行增持，共增持公司股份20.32万股，增持金额101.65万元；（3）此次公告是董事长的第三次增持计划，计划增持金额不低于100万元。 苏农银行董事长徐晓军先生自上任以来连续进行增持，前两次增持价格平均为4.73元、5.00元，增持价格逐次提升。我们认为这彰显出董事长对公司未来发展的信心，也有利于提高管理层与股东的利益一致性。 管理层普遍增持，有利于打造利益共同体除董事长之外，苏农银行的其他管理层也在增持股份。其中：（1）2021年上半年，苏农银行9名董事、高级管理人员及其他管理人员增持公司股份102.28万股，累计增持金额468.83万元。增持主体包括总行副行长徐卫忠先生、总行副行长邱萍女士、董事会秘书陆颖栋女士以及零售金融总部总监傅巍群先生、金融市场总部总监王亮先生、分行行长王寰先生、分行副行长沈建忠先生、苏州地区业务负责人姚怀来先生、苏州以外地区业务负责人袁秀娟女士等。 （2）此次是其他管理层的第二次增持计划，计划增持金额不低于100万元，增持主体包括公司现任董事、总行副行长缪钰辰女士和公司现任监事朱九锦先生。 我们认为苏农银行管理层普遍的股份增持，一方面显示出管理层对公司未来的发展信心，另一方面也有利于打造全行利益共同体，并保持管理层与股东利益一致，长期来看有助于提升股东回报。苏农银行半年度快报显示公司战略持续落地，资产质量向好公司最新披露的2022年半年度业绩快报显示公司发展稳中向好。公司2022年上半年实现归母净利润8.5亿元，同比增长21.9%。二季末苏州除吴江外的其他地区贷款快速增加，较年初增长20.1%至190亿元，明显快于贷款总额增幅，在贷款中的占比进一步提升至18.2%，向苏州市区进军的战略持续落地。公司2022年二季末不良率0.95%，较一季度末下降0.04个百分点，关注贷款率则较一季末大幅降低0.55个百分点至1.86%，公司期末拨备覆盖率达到430%，较一季度末提升10个百分点，较年初提升18个百分点。 投资建议公司基本面稳中向好，最新披露的业绩快报显示公司战略持续落地，管理层增持也彰显了发展信心。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润13.9/16.1/18.2亿元，同比增速19.9%/15.5%/13.2%；摊薄EPS为0.77/0.89/1.01元；当前股价对应PE为7.0/6.1/5.4x，PB为0.69/0.63/0.58x，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱、货币政策超预期宽松、监管政策变动等可能对银行产生不利影响。

苏农银行披露 2022年半年度业绩快报。 公司 2022年上半年实现归母净利润8.5亿元， 同比增长 21.9%， 增速较一季报基本持平。 公司上半年加权平均净资产收益率 12.7%， 同比回升 1.4个百分点。 规模稳步扩张， 异地扩张战略持续落地。 公司 2022年二季末总资产同比增长 13.1%至 1705亿元， 增速与一季末接近， 规模保持稳健增长。 与年初相比，总资产增长 7.4%， 其中贷款较年初增长 9.6%， 存款较年初增长 6.2%， 信贷保持较好增长。 二季末苏州除吴江外的其他地区贷款快速增加， 较年初增长20.1%至 190亿元， 明显快于贷款总额增幅， 在贷款中的占比进一步提升至18.2%， 向苏州市区进军的战略持续落地。 营收增速略有回升， 资产质量改善推高利润增速。 2022年上半年实现营业净收入 20.9亿元， 同比增长 6.5%， 增速较一季度略微提高 0.2个百分点。 不过受益于资产质量改善， 公司上半年实现营业利润 9.3亿元， 同比增长17.8%， 实现利润总额 9.3亿元， 同比增长 17.7%， 均延续了去年中报以来的两位数增长。 资产质量向好， 拨备覆盖率持续回升。 公司 2022年二季末不良率 0.95%， 较一季度末下降 0.04个百分点， 关注贷款率则较一季末大幅降低 0.55个百分点至 1.86%。 受益于资产质量改善， 公司期末拨备覆盖率达到 430%， 较一季度末提升 10个百分点， 较年初提升 18个百分点投资建议：公司业绩基本符合预期， 我们维持盈利预测不变， 预计 2022-2024年归母净利润 13.9/16.1/18.2亿元， 同比增速 19.9%/15.5%/13.2%； 摊薄EPS 为 0.77/0.89/1.01元； 当前股价对应 PE 为 6.6/5.7/5.1x， PB 为0.65/0.59/0.54x， 维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响； 快报数据可能与最终半年度报告中披露的数据存在差异。