事件： 4月29日，农业银行发布2022年一季度报告，一季度实现营业收入2059亿元，YoY +5.9%，归母净利润708亿元，YoY+7.4%。加权平均净资产收益率13.47%，YoY -0.18pct。资产收益率0.94%，YoY-0.01pct。 点评： 净利息收入增速逐季走高。22Q1农行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为5.9%、5.8%、7.4%，增速较2021年分别下降3.5、1.6、4.3pct。其中，Q1净利息收入增速达7.7%，季环比提升1.7pct，延续逐季提升态势。拆分盈利增速结构，（1）净利息收入延续“以量补价”逻辑，息差收窄对业绩拖累程度获明显改善。规模、息差对盈利增速贡献度分别为17.04%、-0.64%，分别较2021年下降3.4pct，改善4.6pct。（2）非息收入贡献度为0.89%，较2021年下滑近13pct。（3）拨备对盈利贡献度为-4%，较去年下滑3.5pct。 贷款扩张速度达13%，对公贷款为驱动信贷增长的主要力量。一季度末，农行生息资产、贷款同比增速分别为8.7%、13%，季环比变动1.4、-0.2pct。其中，Q1新增贷款9719亿元，同比多增808亿元，存量贷款占生息资产比重58.7%，季环比略降0.15pct，贷款投放强度不减。贷款结构方面：（1）对公贷款为驱动信贷增长的核心力量，2022年Q1新增7400亿元，同比多增982亿元。（2）零售贷款受疫情影响增长相对乏力，Q1新增2870亿元，同比少增500亿元。（3）票据贴现Q1减少594亿元，占存量贷款比重2%，季环比下滑0.46pct。 负债结构持续优化，存款吸收力度不减。一季度末，农业银行付息负债、存款同比增速8.2%、7.5%，较2021年分别提升1.2、0.1pct。负债结构持续优化，低成本对公存款、同业负债吸收力度有所加大。其中，对公、零售存款同比增速分别7.0%、8.2%，季环比变动1.5、-0.3pct，存款占付息负债比重比较2021年末提升0.68pct至84.4%。同业负债同比增速14.7%，季环比提升12.2pct，存量市场类负债占付息负债比重15.6%，季环比下降0.68pct。 资产端结构调整驱动息差维持较强韧性。测算结果显示，公司一季度息差水平为2.01%，较2021年末下滑4bp，息差呈现较强韧性。其中，生息资产收益率为3.57%，季环比下滑2bp，在LPR下调叠加有效需求不足背景下，公司通过积极调整资产结构和差异化定价安排稳定资产端收益率。负债成本率为1.75%，季环比上升2bp，成为拖累息差主要因素，主要由于一季度定期存款多增所致，为行业共性现象。Q1定期存款新增1.37万亿元，同比多增3118亿元，而活期存款新增3204亿元，同比少增1155亿元，存量占比有所下滑。

事件：4月28日，兴业银行发布2022年一季度报告，一季度实现营业收入594.03亿，YoY+6.7%，归母净利润275.78亿，YoY+15.6%。加权平均净资产收益率18.04%（YoY+0.44pct）。 点评：营收盈利增长稳健，拨备有效反哺利润。2022年Q1兴业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.7%、-0.1%、15.6%，增速较2021年分别变动-2.2、-6.9、-8.5pct，Q1单季归母净利润同比增速15.6%，增幅较2021Q4提升1.9pct。 净利息收入同比增速为2.4%，较2021年下降0.93pct。拆分盈利增速结构看，（1）净利息收入延续“以量补价”逻辑，但息差收窄对业绩拖累有所改善。规模、息差对盈利增速贡献度分别为14.6%、-10.9%，分别较2021年下降5.12pct、提升5.65pct。（2）拨备对盈利贡献度录得18.7%，成为业绩增速主要驱动因子，较2021年提升6.2pct。主要由于2022年Q1信用减值及损失新增115.02亿，同比增速降至-28.1%，较2021年下降16.9pct，拨备存在一定反哺利润空间。（3）非息收入贡献度为11.7%，环比2021年下滑11.9pct，但好于去年同期水平。总体来看，兴业银行营收盈利延续稳步增长态势，资产扩张扎实推进，拨备有效反哺利润。 对公贷款投放维持高景气度，资产结构稳固扎实。2022年一季度末，兴业银行生息资产、贷款同比增速分别为10.2%和10.9%，较2021年分别提升0.4pct、下降0.8pct。其中，一季度贷款新增2011.9亿元，同比少增86.82亿元，贷款占比录得53.1%，较2021年提升1.21pct，信贷投放维持一定强度。贷款结构方面，（1）对公贷款仍为核心驱动力，2022年Q1新增1838.84亿元，同比多增13.57亿元，存量占比较2021年提升1.79pct至52.0%。（2）零售贷款Q1新增223.68亿元，同比少增81.41亿元，占比较2021年下滑1.36pct至41.1%。预计受一季度疫情反复影响，公司消费贷、按揭贷款投放增长放缓。（3）票据融资Q1新增-50.62亿元，同比多减18.98亿元，公司贷款结构较为扎实。 存款吸收力度加大，存贷增速差持续收窄。2022年一季度末，兴业银行付息负债、存款同比增速分别为10.4%、8.2%，较2021年分别提升1.8、1.6pct，存贷增速差持续收窄。负债结构方面，存款占比环比2021年末略降0.14pct至56%，应付债券、同业负债同比增速录得11.3%和14.4%，季环比分别下降7pct、提升6.5pct，二者合计占比为44%，较年初提升0.14pct，公司对市场类负债配置力度有所加大。 存款结构方面，活期存款、定期存款占比分别为39.2%、53%，较年初下降1.82pct、提升1.71pct。 结构调整驱动负债成本改善，息差维持较强韧性。测算结果显示，公司一季度息差水平为1.75%，同比下滑13bp，但降幅较2021年小幅收窄1bp，息差呈现较强韧性。其中，生息资产收益率为3.77%，季环比下滑9bp，主要与去年12月份和今年1月份LPR下调后重定价效应叠加有效需求不足致使贷款利率点差压降有关。付息负债成本率为2.24%，季环比改善6bp主要得益于公司加大高质量核心存款及低成本同业负债吸收力度，有效改善负债成本。思源黑体（修正）非息收入表现靓丽。2022年Q1兴业银行非息收入同比增长15.1%，较2021年全年下滑11.6pct，但高于去年同期7pct。结构方面，手续费及佣金收入同比增速为18.8%，较2021年提升5.6pct；净其他非息收入同比增速为9.7%，较2021年下滑40.3pct。 不良稳定维持低位，风险抵补能力持续增强。截至2022年一季度末，兴业银行不良贷款率为1.10%，基本同2021年末持平。关注+不良贷款率为2.60%，较2021年末下降3bp，不良生成压力有所缓释，资产质量持续向好。一季末公司拨备覆盖率为268.89%，较2021年末提升0.16pct，风险抵补能力稳步提升，资产安全垫持续增厚。 多元化渠道补充资本，资本充足率稳中向好。2022年一季度末，兴业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.81%、11.16%、14.64%，季环比分别变动0、-0.06、0.25pct。一季末公司风险加权资产同比增速为8.54%，季环比提升0.8pct。同时，公司已发行落地500亿元可转债和250亿元二级债，拓展多元化渠道补充各层资本，为业绩增长提供坚实基础。 盈利预测、估值与评级。兴业银行战略定位清晰，新一届管理层对于“商业+投行”战略高度认同，为公司战略执行连续性、稳定性提供有力保障。公司基本面表现优异，盈利保持两位数增速，资产质量持续向好。同时，公司信贷投放保持稳定，负债结构持续优化，核心存款占比提升助力息差维持较强韧性。为此，我们维持2022-2024年EPS预测为4.56/5.13/5.74元不变，当前股价对应PB分别为0.65/0.58/0.51，维持“买入”评级。 风险提示：宽信用力度不及预期，大宗商品价格持续上涨。

事件：中国人保发布2022年一季度报告：2022Q1公司实现营业收入1896亿元（YOY+9.1%），保费收入2324亿元（YOY+14.2%），其中财险保费收入1521亿元（YOY+12.2%），归母净利润87亿元（YOY-12.9%），基本每股收益0.20元/股（YOY-12.9%），投资收益166亿元（YOY-7.9%）点评：财产险：保费收入稳健增长，综合成本率企稳，投资收益不及预期。2022Q1人保财险实现保费收入1521亿元（YOY+12.2%），其中车险保费收入638亿元（YOY+10.9%），增速较去年同期（YOY-6.7%）显著改善，车险综改压力已充分释放。非车险保费收入884亿元（YOY+13.2%），实现稳健增长，其中意健险保费收入487亿，占比55.2%。产险综合成本率95.6%，同比-0.1pct，费用率25.1%，同比-0.3pct，在持续降本增效后逐渐企稳。综合赔付率70.5%，与去年同期基本持平。受资本市场波动影响，投资端表现不及预期，但对利润影响有限。 2022Q1人保财险总投资收益65亿元（YOY-11.6%），净利润87亿元（YOY-3.2%）寿险：趸交业务发力带动保费增长，期交业务小幅承压。2022Q1人保寿险实现保费收入598亿元（YOY+17.9%），其中长险首年保费收入319亿元（YOY+48.3%），主要系趸交保费高增所致（YOY+125.4%），期交首年与续期保费分别同比下滑5.8%/4.2%，预计主要受去年同期高基数影响，期交业务小幅承压。随着公司卓越保险战略与六大战略服务的深入落实，个险销售队伍质量提升，有望赋能寿险业务发展稳中向好。 健康险：业务全面向好，净利润同比高增。2022Q1人保健康险表现亮眼，实现保费收入205亿元（YOY+19.2%），净利润6.5亿元（YOY+361.7%），其中长险首年保费收入76亿元（YOY+7.6%），期交续期业务41亿元（YOY+15.6%），短期险保费收入88亿元（YOY+33.5%），健康险业务全面向好，主要得益于公司强化科技赋能，积极构建健康险业务新格局，释放发展动力。目前公司针对健康险产业深度改造推出了“健康工程”计划，盈利能力仍有上行空间。 投资端：强化资产动态配置，投资收益小幅下滑。一季度为应对多重负面影响带来的资本市场波动，公司加强市场趋势研判，对资产配置进行动态调整以防范投资风险，针对债券投资加大优质非标资产配置力度，坚持不以信用下沉为代价博取高收益；针对权益投资积极把握结构性投资机会，不断优化持仓结构。2022Q1公司实现投资收益166亿元（YOY-7.9%），整体表现优于预期。 盈利预测与评级：车险综改带来的保费增长压力在21年已得到充分释放，人保财险凭借自身高市占率与车险业务的议价优势具有较强盈利能力，综合成本率仍有收窄空间；人身险业务改革持续深化，预计代理人队伍提质完成后NBV回升，利润有望进一步释放。短期内受权益市场波动影响，公司2022Q1投资收益小幅下滑，预计优于行业平均。维持公司2022-2024年归母净利润预测290/366/399亿元。目前A/H股价对应公司22年PEV为0.65/0.32，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：权益市场大幅波动；车险改革压力恢复不及预期；利率超预期下行。

事件：中信证券发布2022年1季报，公司1季度实现营业收入152.16亿元，同比下降7.20%；实现归属于母公司股东的净利润52.29亿元，同比增长1.24%。 受股票市场调整冲击，经纪业务和自营收入下降是营收下降的主要原因。公司1季度营收同比小幅下降，主要原因有：1）从收入结构来看，公司收入结构较为均衡。1季度公司投行业务和资管业务受A股调整影响较小，1季度收入小幅下滑主要受自营投资下滑的影响，同时公司信用减值损失的减少使得公司净利维持正增长。2）此外，公司融出资金和买入返售资产小幅下降，业务的收缩造成利息净收入的贡献减少。 受市场冲击经纪业务同比下降。22年1季度市场股基成交量同比小幅上升，公司的经纪业务收入同比下降9.6%至31.9亿，两融等业务贡献的利息净收入同比下降5.8%至10.1亿元。公司21年末客户数量累计超过1200万户，托管客户资产规模合计11万亿元，庞大的客户基础有助于公司财富管理业务的转型和龙头地位的稳固。 股债业务预计继续保持行业领先，注册制下龙头优势凸显。根据wind数据统计，22年1季度全市场股权募资金额4198亿元，同比增长8%。公司的投行业务优势显著，1季度收入同比增14.7%到18.3亿元。公司市场份额持续保持市场龙头地位。21年公司A股主承销金额市场份额18%，较上年提升1个百分点；公司承销债券金额占证券公司总金额的13.74%。21年前十大证券公司的股类业务市场份额达72%，22年在注册制全面推进的大背景下，投行业务向头部集中的趋势愈加明显。 投资类收入预计下降，预计代客衍生品业务贡献较多。22年1季度受市场行情调整影响，公司自营业务收入（投资净收益+公允价值变动净收益）34.2亿元，公司投资类业务收入同比略有下降。此外，受市场冲击影响预计机构投资人的对冲需求增加，利好公司的代客衍生品业务快速发展，1季度末公司衍生金融资产达到331.2亿元，环比去年末增长21亿元。 投资建议：1季度证券行业业绩承压，中信作为行业龙头依托其优秀的展业能力及强大的品牌优势，维持了利润的正增长。我们维持公司22-24年净利润预测为253.82亿元、290.31亿元和336.47亿元，考虑公司的龙头优势显著且部分业务市占率持续提升，维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。 风险提示：资本市场政策推进不及预期；市场大幅震荡影响股价表现

事件：4月27日，成都银行发布2021年度报告及2022年一季报：1）2021年实现营业收入178.9亿元，YoY+22.5%，归母净利润78.31亿元，YoY+30%。加权平均净资产收益率为17.6%，YoY+1.7pct。 2）2022年一季度实现营业收入48.36亿元，YoY+17.7%，归母净利润21.51亿元，YoY+28.8%。加权平均净资产收益率为18.32%，YoY+2pct。 点评：盈利增速维持相对高位，规模因素支撑明显。21Q4以来，公司营收增速有所放缓，2021、22Q1营收增速季环比分别下滑3.5、4.9pct；但盈利增速仍维持高位，2021年盈利增速季环比提升7.8pct，22Q1小幅下滑1.2pct。细拆22Q1同比增速结构，规模为主要贡献分项，拉动业绩增速34.8pct，拨备由负贡献转为正贡献，息差、非息贡献度季环比收窄，费用端负贡献则季环比走阔。 资产端扩张速度保持平稳，信贷增速维持高位。2021、22Q1，公司总资产同比增速分别为17.8%、17.4%，整体保持平稳，对净利息收入形成较好支撑。资产结构上，1）信贷：2021、22Q1贷款同比增速分别为37.2%、33.4%，在21Q4信贷高增基础上，22Q1贷款增速仍处在相对高位；2）非信贷类资产（含金融投资、同业资产和存放央行）：2021、22Q1非信贷类资产同比分别增长3.3%、5.4%，整体维持平稳增长。与信贷相比，一季度公司对非信贷类资产配置力度相对更大，新增非信贷类资产占新增生息资产的56.5%。 对公信贷资源向低风险资产集中，新增个贷聚焦个人购房贷款。公司21年新增贷款1054.43亿，同比多增533.80亿，新增对公、零售、票据分别占新增贷款的80.7%、16.6%和2.7%，具体来看：1）对公贷款新增850.62亿，同比多增467亿，信贷资源重点向资产质量优异、逆周期属性较强的信贷领域集中，租赁及商务服务业、水利环境新增贷款占比居前，分别为36.7%、28.9%；2）零售信贷新增174.92亿，同比多增19.14亿，新增个贷主要集中在个人购房贷款，占新增零售信贷的68.7%。 从2022年一季度的情况来看，贷款新增306.13亿，同比少增4.71亿，较上年同期大体持平，结构上重点发力公司贷款（含贴现），占新增贷款规模的96.4%。 存款增速稳于20%以上，负债结构有所优化。2021、22Q1，公司总负债同比增速分别为18.1%、17.6%，总负债增长整体略有放缓，而存款增速则进一步走高，22Q1存款同比增速季环比提升0.3pct至22.4%，彰显公司较强的核心负债获取能力。负债结构上，截至22Q1末，存款，应付债券、同业负债占比分别为77%、14.5%、8.5%，季环比分别变动0.6、1.3、-1.9pct，负债结构进一步优化。思源黑体（修正）预计NIM运行有所承压，但具备稳定运行基础。2021年公司NIM为2.13%，较1H21提升2bp。进入22Q1，公司单季净利息收入环比下降3.2%，而生息资产环比增长9.1%，预计公司NIM季环比有所下行。测算值显示，公司一季度息差较年初下降12bp左右。息差承压也是整个行业所面临的压力点，即在年初信贷供需矛盾加大+LPR报价在2021年12月和2022年1月连续下调以及再贷款工具使用放量背景下，贷款利率面临较大下行压力，同时负债端稳存增存压力较大，负债成本保持相对刚性。但同时，我们也必须关注到公司较强的核心负债获取能力，成都银行存款占比在上市城商行中位居第一（21Q3），22Q1增量存贷比为54.3%，预计公司负债成本上行压力较为有限，NIM有稳定运行基础。 非息收入表现稳健。2021、22Q1，公司非息收入同比增速分别为25.1%、11.2%。 其中，净手续费及佣金收入同比增速分别为45.5%、29%，继2021年取得高增后有所放缓。值得注意的是，公司理财及资管业务收入占手续费及佣金收入的50%左右（近三年均值），即便年初资本市场波动加剧的情况下，公司净手续费及佣金收入依然保持较好韧性；2021、22Q1净其他非息收入同比增速分别为22%、7.7%，整体有所放缓，一季度净其他非息收入主要受投资收益、汇兑损益驱动。 不良指标实现“双降”，拨备覆盖率升至436%。2021年末，成都银行不良贷款率为0.98%，上市以来首次降至1%以下；逾期率为0.96%，较1H21下降0.23pct；逾期贷款/不良贷款率为97.7%，较1H21下降9.8pct，逾期基本纳入不良。进入22Q1，成都银行不良贷款率季环比继续下降7bp至0.91%，同时不良贷款季环比减少507万元，实现不良指标“双降”，资产质量持续向好；关注率季环比下降0.16pct至0.45%，不良净生成压力有所下降。22Q1末，拨备覆盖率为435.7%，较年初提升32.8pct，公司不良贷款余额季环比减少使得公司拨备水平有所提高。 资本充足率有所下降。22Q1末，公司核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.34%/9.37%/12.34%，季环比分别下降0.36pct/0.47pct/0.66pct。22Q1末，成都银行对公贷款（含贴现）较年初增长10.2%，加权风险资产较年初增长10.7%，资产端扩张对资本形成一定消耗。 盈利预测、估值与评级。成都银行根植成渝经济圈，战略定力沿着“稳定存款立行、高效资产立行”的轨道前行，成渝双城经济圈建设为公司提供大量优质资产，较强的核心负债获取能力保证存贷板块资金来源与资金运用的有效匹配。同时，公司资产质量优异，不良贷款率持续低位运行，较高的拨备覆盖率使得公司风险抵补能力较强。往后看，考虑到“稳增长”政策有望继续出台以推动今年经济增长目标的实现，我们上调2022-2023年EPS预测为2.56（上调14.9%）元/3.01（上调14.8%）元，新增2024年EPS预测为3.52元，当前股价对应PB估值分别为1.09/0.94/0.81倍，维持“增持”评级。 风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。

事件：4月27日，苏农银行发布2021年年报和2022年一季报：（1）2021年实现营业收入38.34亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润11.6亿元，同比增长22%。 （2）2022年一季度实现营业收入9.78亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长21.4%。 点评：营收增速进一步改善，盈利延续20%+高位增长。2021年苏农银行全年营收、归母净利润增速分别达2.2%、22%，均好于业绩快报披露水平，2022年一季度营收、归母净利润同比增速分别录得6.3%和21.4%。拆分2022年Q1业绩看：（1）净利息收入延续“以量补价”模式，但息差拖累程度有所改善。规模对盈利贡献度为43.3%，较2021年全年提升5.6pct；息差贡献度为-26.4%，尽管依然为负，但较2021年改善7.9pct。（2）非息收入贡献度稳中有增，为5.1%，较2021年提升0.6pct。（3）拨备对盈利贡献为-1.1%，较2021年下降15.8pct。总体来看，苏农银行营收增速持续向好，盈利增长高位运行，拨备计提策略维持审慎，2021年和2022年Q1经营业绩交出了满意答卷。 资产规模稳步扩张，贷款维持高增态势。2021年苏农银行资产规模突破1500亿大关，2022年Q1迈上1600亿台阶，两期同比增速分别录得13.8%和14.8%，朝着5年再造一个苏农银行的战略目标稳步推进。信贷投放方面，公司2021全年和2022年Q1增速分别达21.3%和21.8%，其中22Q1单季信贷投放同比多增9.09亿元，实现增量增速双升。从信贷结构看，2021年公司+零售贷款投放景气度较好，年内分别新增78.94亿和56.65亿，同比多增51.81亿元、13.02亿元。票据贴现有所压降，公司信贷结构扎实优化。 对公贷款方面，2021年公司主要投向制造业、批发零售业和建筑业，合计新增规模57.65亿元，占对公贷款比重约73%。同时，公司立足服务小微，推动中小企业培育回归计划，2022年Q1实现培育回归客户1014户，净增贷款有效户345户。 零售贷款方面，公司力推零售转型，2021年末零售贷款占比25.6%，较年初提升1.76pct。其中，个人经营贷持续发挥助力作用，2021年个人经营性贷款新增规模43.55亿元，同比多增17.34亿元。按揭贷款投放节奏趋稳，消费贷+信用卡投放力度则有所压降。 从2022年Q1情况看，零售贷款占比较年初进一步提升0.16pct至25.8%，新增规模录得10.11亿元，同比少增1.71亿元；对公贷款+票据融资新增23.16亿元，同比多增10.81亿元。思源黑体（修正）从地域分布看，苏州城区战略继续推进，2021年公司在苏州城区（不含吴江）信贷业务占比较2020年提升6.01pct至16.61%，2022年Q1苏州城区（不含吴江）占比17.21%，较2021年末再度提升0.6pct。 净息差有所承压但韧性较强。2021年苏农银行NIM为2.24%，较1H21改善4bp。测算结果显示，2022年Q1公司NIM为2.05%，较2021年小幅下降1bp，大体维持平稳运行态势。其中，生息资产收益率为3.85%，较2021年下滑7bp，主要与去年12月份和今年1月份LPR下调带来的重定价效应，叠加贷款供需矛盾加大背景下，利率点差有所压降有关。但付息负债成本率较2021年改善4bp至2.02%，主要得益于公司零售转型及渠道优势，加大高质量核心存款及低成本同业负债吸收力度，2021年活期存款占比录得43.9%，环比3Q21提升2.57pct，同业负债占付息负债比重录得8%，季环比提升1.76pct。 投资收益高增成为非息收入主要驱动力。2021年和2022年Q1，苏农银行非息收入同比增速分别为6.5%和10.7%，其中净手续费及佣金收入同比增速录得68%、-19.3%，而净其他非息收入同比增速分别为-6.4%和21.8%，2022Q1投资收益增长较为明显，这一定程度上有去年低基数效应影响，2021年Q1“小钱荒”下债券利率一度出现脉冲式上行，当期净其他非息收入增速降至-22.9%。 不良率首次降至1%以内，资产质量持续向好。2021年和2022年Q1，苏农银行不良率分别为1.00%和0.99%，22Q1首次降至1%以内，其中逾期60天以上贷款占不良贷款比重为38.6%，在上市银行中优势明显。2022年Q1不良+关注率为3.4%，较2021年下降17bp。2021年不良净生成率为0.42%，较1H21下降4bp。2021年和2022年Q1拨备覆盖率分别为412.22%和420.09%，季环比分别提升42.13pct和7.87pct，公司整体资产质量向好，资产安全垫持续增厚。 多元化渠道补充资本，增长动能持续巩固，资本市场关注度提升。截至2022年Q1，苏农银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.64%、10.64%、12.90%，较2021年年末分别下降8bp、8bp、9bp，这一情况主要受年初信贷“开门红”影响。公司于2021年4月发行落地4.99亿二级资本债，实现外源性资本补充，助力公司增长动能持续释放。此外，今年以来随着公司成长性逻辑逐步为市场所认知，市场关注度持续提升，一季报中显示公司前10大股东中有4家为证券投资基金。 盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市，作为苏州市属唯一一家上市农商行，近年来持续进军苏州城区，非吴江区市场份额逐步上行，近5年总资产复合增速在江苏地区9家上市银行中处于领先地位。公司战略定位较为明确，在2021年年初已明确提出“五年再造一个苏农银行”的目标，公司已进入发展的快车道，信贷业务主要针对江苏地区中小制造业企业，能够与国有大行分支机构及其他农商行形成一定差异化竞争，资产质量持续向好，不良率首次降至1%以下，较高的核充率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力，将推动公司盈利和ROE持续向好，业绩确定性较强。为此，我们上调2022-2023年EPS预测为0.76元（上调10.75%）、0.88元（上调10.93%），新增2024年EPS预测为0.99元，当前股价对应PB分别为0.66/0.61/0.56，维持“买入”评级。 风险提示：宽信用力度不及预期，大宗商品价格持续上涨。

事件：中信证券发布2022年1季度业绩快报，公司预计2022年1季度实现营业收入152.16亿元，同比下降7.20%；实现归属于母公司股东的净利润人民币52.29亿元，同比增长1.24%。 预计自营收入和杠杆降低是公司营收下降的主要原因。公司1季度营收同比小幅下降，我们预计主要原因有：1）从21年收入结构来看，公司经纪/投资/投行/资管/其它收入占比分别为24%/24%/10%/18%/24%,占比较为均衡。我们预计公司经纪业务和投行业务受A股调整影响较小，1季度收入小幅下滑主要受自营投资收益下滑的影响，同时预计公司毛利率提升以及资产质量转好使得公司净利维持正增长。2）公司22年1季度杠杆率为5.57（总资产/归母净资产口径）较21年同期下降，我们预计杠杆率的下降主要由于自营规模和客户两融规模增速下降。 预计经纪业务同比正增长。22年1季度市场股基成交量同比上升，但融资余额有所下降，我们预计公司的经纪业务收入同比维持10%左右的正增长，但融资业务带来的利息收入增速预计较21年同期有所下降。同时公司21年末客户数量累计超过1200万户，托管客户资产规模合计11万亿元，较20年末增长29%，庞大的客户基础有助于公司财富管理业务的转型和龙头地位的稳固。 股债业务预计继续保持行业领先，注册制下龙头优势凸显。根据wind数据统计，22年1季度全市场股权募资金额4198亿元，同比增长8%，公司债累计发行额8453亿元，同比下降9.6%。我们认为公司的投行业务收入预计基本持平，公司市场份额预计持续保持市场龙头地位。21年公司A股主承销金额市场份额18%，较上年提升1个百分点；公司承销债券金额占证券公司总金额的13.74%。21年前十大证券公司的股类业务市场份额达72%，22年在注册制全面推进的大背景下，投行业务向头部集中的趋势愈加明显，公司作为行业龙头优势有望进一步凸显。 投资类收入预计下降，预计代客衍生品业务贡献较多。22年1季度受市场行情调整影响，我们预计公司投资类业务收入同比下降。但是同时受市场冲击影响预计机构投资人的对冲需求增加，利好公司的代客衍生品业务快速发展。 投资建议：1季度证券行业业绩承压，中信作为行业龙头依托其优秀的展业能力及强大的品牌优势，公司市占率有望进一步提升。鉴于公司一季度业绩不及预期，我们下调公司22-24年净利润预测为253.82亿元（较原预测下调7.9%）、290.31亿元（较原预测下调11.2%）和336.47亿元（较原预测下调11.6%），考虑公司的龙头优势维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。 风险提示：资本市场政策推进不及预期；市场大幅震荡影响股价表现。

事件： 4月12日，江苏银行发布2021年年报，2021年实现营业收入637.71亿元，同比增长22.6%，实现归母净利润196.94亿元，同比增长30.7%。 点评： 营收盈利延续高增。2021年江苏银行营收、归母净利润同比增速分别为22.6%、30.7%，同比增速较21年前三季度分别变动-2.1、0.2pct。其中，21Q4单季营收、归母净利润同比增速分别为17.1%、31.5%，较上年同期分别变动-6.3、18pct，收入端增速放缓但仍维持相对高位。从业绩拆分来看： （1）2021年规模对盈利贡献为31%，较前三季度提升0.5pct，息差贡献为23.4%，较前三季度下降6.1pct， 反映出在息差边际承压情况下，江苏银行“以量补价”实现了盈利的稳中向好； （2） 非息收入贡献为21.4%，较前三季度提升6.4pct，这主要得益于去年四季度债券利率下行带来的资本利得增长。 （3）拨备贡献为0.7%，较前三季度提升9.5pct，一定程度上反哺了利润增长。 信贷增速维持高位。2021年末，江苏银行总资产同比增速为12.0%，较21Q3末下降1.99pct，但总资产环比增速较21Q3末提升0.24pct，反映21Q4扩表力度较21Q3有所提升。考虑到2020年末总资产同比增速较20Q3大幅上行3.58pct，2021年底总资产增速放缓可能有上年高基数的影响，推测为20Q4配股资金到位后公司加大扩表力度。2021年末，贷款同比增速为16.5%，环比下降0.53pct，但同比提升1.04pct。 重点加大了零售非按揭领域布局。从结构上看，江苏银行2021年下半年适度进行了调整，重点加大了零售贷款布局力度： 一是对公贷款投放有所放缓，2021年下半年新增规模为-282.7亿，同比下降约25亿。行业投向方面，信贷增长较好的领域仍为制造业，新增规模为52.1亿，同比多增80.6亿。房地产业贷款新增-108.9亿，下滑幅度在所有对公贷款中最高，这也与去年房地产市场信用违约风险加大有关。批发零售业、租赁和商务服务业新增规模分别为-90.5亿、-86.8亿，负增长幅度仅次于房地产业，可能与疫情和城投平台“15号文”的出台有关。 二是零售贷款中，按揭贷款新增69亿，同比少增152.3亿，但个人消费贷新增372.6亿，同比多增103.3亿。由此可见，在整体信贷定价存在下行压力情况下，江苏银行通过信贷结构适度调整，将信贷资源配置于高定价的零售非按揭贷款，有助于稳定公司NIM 和净利息收入。 三是重点加大了江苏地区信贷投放力度。2021年下半年在江苏地区的信贷投放新增规模为730.7亿，同比多增198.4亿，这也为公司资产质量奠定了较好基础。 NIM 运行基本稳定。2021年公司NIM 为2.28%，较上半年小幅下降1bp，较2020年提升14bp。其中，贷款收益率为5.36%，较上半年下降4bp，存款成本率为2.32%， 较上半年提升1bp。在存贷款两端定价均承压情况下，公司通过“以量补价”和优化信贷结构稳定NIM，而去年Q4金融市场利率下行也有助于改善同业负债成本。 不良贷款呈现“双降”，拨备覆盖率升至308%。2021年末，江苏银行不良贷款余额在151亿元左右，环比减少2亿元左右，不良贷款率为1.08%，同比、环比分别下降24bp、4bp，江苏银行不良贷款实现“双降”，20年下半年以来不良贷款率逐季改善态势明显。拨备覆盖率环比提升12.19pct 至307.7%，拨贷比环比提升约0.03pct 至3.33%，公司风险抵补能力进一步增强。 可转债转股空间较大，公司有较大的潜在增长动能。截至2021年末，公司200亿元可转债仅有69.1万元实现转股，而现阶段苏银转债转股价、正股价分别为6.37、6.44元/股，对应转股价值约为101.10元，预计2022年公司将有序实现转股。静态测算下，若按照5%~10%的比例计入核心一级资本，公司核心一级资本充足率还有6bp~12bp 的改善空间。随着资本基础得到夯实，公司经营空间将得到拓展，业绩有较大的潜在增长动能。 盈利预测、估值与评级。江苏银行作为江浙地区的头部城商行，深耕长三角经济发达地区，在高端制造业贷款业务具有护城河，信贷投放“供需两旺”，NIM 具有稳定运行基础。零售端消费贷等高收益领域持续发力，财富管理板块整体布局不断扩张，公司已进入发展的“快车道”，随着公司盈利持续优异表现，后续核心一级资本有望得到进一步补充，业务扩张依然维持较快水平。为此，我们维持2022-2023年 EPS 预测为1.62元、1.93元不变，新增2024年EPS 预测为2.21元，当前股价对应PB 分别为0.63/0.55/0.49，维持“买入”评级。 风险提示：宽信用不及预期，经济下行压力加大。

事件：4月7日，宁波银行发布2021年年度报告，2021年实现营业收入527.74亿，同比增长28.4%；实现归母净利润195.46亿元，同比增长29.9%。加权平均净资产收益率16.63%，同比提升1.73个百分点。 点评：打造多元化利润中心，营收盈利增速维持较高水平宁波银行致力于打造多元化的利润中心，目前在银行板块已形成了公司银行、零售公司、财富管理、私人银行、个人信贷、远程银行、信用卡、投资银行、资产托管、票据业务、金融市场、资产管理12个利润中心，子公司方面形成了永赢基金、永赢租赁、宁银理财3个利润中心。公司盈利构成中，大零售及轻资本业务盈利占比不断提升，截至2021年末，非息收入在营收中占比38.04%，其中手续费及佣金收入占比15.66%。 2021年营收、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别为28.4%、30.7%、29.9%，增速较1-3Q分别变动-0.1pct、2.0pct、2.9pct，营收增速季环比维持高位稳定，盈利增速自2020年末以来逐季提升。净利润同比增速拆分来看，规模扩张及非息收入的正向贡献进一步强化，净息差负向拖累较1-3Q21有所扩大，营业费用、拨备负向拖累有所收窄。 资产端维持强劲扩张态势，净利息收入同比增长17.4%宁波银行深耕江浙等优质地区，区域经济活力强、信贷需求旺盛。2021年净利息收入同比增长17.4%至326.97亿元，主要受益资产端规模快速增长。 资产端增长动能强劲，信贷占比维持在4444%左右。2021年末，宁波银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为23.9%、25.7%、25.4%，增速较3Q末分别变动0.2pct、0.9pct、-2.2pct。2021年末，贷款占生息资产的43.7%，2021年以来占比基本稳于44%左右。2021年末，个人、对公贷款分别同比增长27.3%、25.6%，季环比变动-12.3pct、2.8pct。全年新增贷款1749.94亿元，对公与零售比例大致为9:7；其中，4Q新增贷款262.98亿元，对公与零售比例大致2:1。截至2021年末，对公信贷主要投向租赁和商务服务业（占比17.03%）、制造业（占比15.92%）、商业贸易业（9.64%），对公客户90%以上为小微和民营企业。 存款维持平稳增长。2021年末，宁波银行总负债、计息负债、存款同比增速分别为23.7%、25.8%、13.8%，增速季环比变动-0.7pct、0.3pct、0.7pct。应付债券同比高增（YoY+104.0%），存款占计息负债比重季环比下降3.0pct至59.7%。 净息差季环比收窄88bp至22.21%。宁波银行2021年净息差2.21%，季环比下降8bp，同比下降9bp。生息资产收益率同比下降9bp至4.59%，主要受贷款收益率下行拖累；计息负债成本率同比微降1bp至2.13%，其中，存款成本率同比下降3bp至1.83%，宁波银行通过加强利率研判、存款分类管理、考核引导等方式推动存款成本下行。根据年报披露，宁波银行预判2022年净息差将持续承压，公司将通过优化资产结构、提升风险定价能力、加强负债成本管控等举措加以应对，力争息差保持与2021年持平。非息收入同比高增51.55%，财富管理业务转型提升代理业务收入贡献宁波银行2021年非息收入同比增长51.5%至200.77亿，非息收入在营收中占比38.04%。其中，手续费及佣金净收入同比增长30.3%至82.62亿元，净其他非息收入同比大幅增长71.0%至118.15亿元。 手续费及佣金收入增长主要受代理类业务高增提振，2021年代理类业务实现收入78.39亿元，同比多增19.49亿元，YoY+33.09%。宁波银行2018年起积极推进财富业务转型，围绕大类资产配置，在产品体系上逐渐形成了现金、固收、混合、保障、权益与挂钩全品类产品线，基金、保险等代销类产品贡献比例不断提升。同时，私人银行加快起步（2021年私人银行客户数同比增长70%至近1.30万户，私行AUM同比增长53%至1464亿元），进一步夯实了大财富的基础。 不良贷款率季环比下降，拨备覆盖率升至525.52%宁波银行以“控制风险就是减少成本”为理念，扎实落地各项风险管理要求。截至2021年末，不良率季环比微降1bp至0.77%，自2018年末以来持续稳于0.8%下方，为上市银行较低水平。不良相关指标方面，关注率季环比提升10bp至0.48%，但关注类贷款及逾期90天以上贷款的占比分别较上年末下降0.02pct、0.12pct至0.48%、0.54%。拨备覆盖率季环比提升10.22pct至525.52%，拨备厚度持续居于行业领先水平。 有序推进资本补充，整体资本充足率稳中有升2021年，宁波银行配股募集资金近119亿元，并发行95亿元二级资本债，资本得以有效补充。截至2021年末，宁波银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.16%、11.29%、15.44%，季环比分别提升0.77pct、0.71pct、0.52pct。 盈利预测、估值与评级。宁波银行持续实施“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略，近年来营收及盈利增速强势，公司深耕江浙沪等优质经营区域，并具有较为完善的公司治理结构。资本补充计划有序推进，进一步夯实未来资产端增长动能。结合2021年经营情况，上调2022-23年EPS预测为3.62元（上调+0.8%）/4.37元（上调+2.1%），新增2024年EPS预测为5.21元，维持“买入”评级。 风险提示：如果疫情对长三角的经济影响超预期，可能拖累公司有效信贷需求。

事件： 3 月30 日，农业银行发布2021 年度报告，全年实现营业收入7199.15 亿元，YoY +9.4%，归母净利润2411.83 亿元，YoY +11.7%。加权平均净资产收益率为11.57%， YoY+0.22pct。 点评： 营收增速逐季提升，盈利增速维持高位。2021 年，农业银行营收同比增长9.4%至7199.15 亿元，归母净利润同比增长11.7%至2411.83 亿元，同比增速较1-3Q21 分别变动0.1、-1.2pct，其中净利息收入、非息收入同比增速分别为6.0%、25.7%， 较1-3Q21 分别提升0.1、0.9pct。细拆同比增速结构，规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速20.5、13.9pct。环比看，公司营收增速进一步走强， 主要受益于四季度净利息收入“量价齐扬”，同时非息收入延续前期强势表现；盈利增速季环比微降，主要是四季度费用端拖累有所提升。 资产结构进一步优化，信贷占比升至58.9%。2021 年末，公司总资产较上年末增长6.9%至29.07 万亿，增速较21Q3 末提升0.7pct。单季变化看，4Q新增资产804.92 亿，同比多增1721.98 亿，主要是信贷、金融投资增长所致（二者合计新增4930.87 亿元），其中贷款新增2663.39 亿，同比多增591.49 亿，贷款增速季环比提升0.2pct 至13.2%，体现了较强的信贷投放能力。贷款占生息资产比重较上季度末提升0.5pct 至58.9%，整体资产结构进一步优化。 对公信贷资源向低风险资产倾斜，零售信贷占比提升至41.5%。信贷结构上， 1） 境内对公贷款全年新增1.03 万亿，同比少增51.72 亿，信贷资源重点向资产质量优异、逆周期属性较强的信贷领域集中，租赁及商务服务业、交运仓储邮政业新增贷款占比居前，分别为22.7%、22.4%，公司同时加大对制造业投放力度，新增占比达16.3%；2）境内零售信贷全年新增9184.69 亿，同比多增1121.99 亿，零售信贷占比季环比提升0.4pct 至41.5%，新增个贷主要集中在个人住房贷款和农户贷款，新增占比分别为63.2%、18.3%。 市场类负债占比有所提升，零售存款占比升至59.9%。2021 年末，公司总负债、存款较上年末分别增长6.6%、7.4%，增速较21Q3 末分别提升0.5、1.5pct。负债结构上，公司四季度适度拓展了主动负债来源，存款、应付债券、同业负债占比分别为83.7%、5.8%和10.5%，其中同业负债占比较上季度末提升0.4pct。存款结构上，零售存款、对公存款占比分别为59.9%、37.2%，零售存款占比较上季度末提升0.1pct。 NIM 保持较强韧性。2021 年，在减费让利、实体经济有效需求不足背景下，公司资产端定价有所承压，但得益于资产结构的优化，下半年资产端收益率呈现企稳回升态势，2021 年生息资产收益率为3.70%，较2020 年下降5bp，但较1H21 提升1bp。公司付息负债成本率亦有所上行，但得益于资产端定价的有效对冲，公司息差保持较强韧性， 下半年净息差稳定在2.12%，呈现平稳运行态势。 县域金融呈现良好发展态势。2021 年，公司县域存、贷款增速分别为7.5%（VS 全行7.4%）和17.2%（VS 全行13.2%），规模增速高于全行平均水平，其中贷款增量达9130.07 亿，创股改以来新高。同时，县域地区存贷利差达到2.90%， 相较于全行2.62%的平均水平高出28bp，县域金融在量、价均呈现出良好发展态势。与经济发达地区相比，县域金融地区金融服务基础设施相对薄弱、金融需求尚未得到充分满足，客户议价能力较弱且粘性较高。同时，随着国家乡村振兴等政策持续推进，涉农金融业务将迎来更大发展空间。 投资收益取得较好表现，驱动非息收入高增。2021 年，公司非息收入同比增长25.7%至1419.28 亿元。其中，净手续费及佣金收入同比增长7.8%至803.29 亿元，主要是电子商务业务、银团和顾问等融资融智服务收入增加所致；净其他非息收入同比增长60.7%至615.99 亿元，主要是权益工具、债券投资收益增加所致，受益于债市收益率下行带来的债券资产价值重估，公司取得较好资本利得收益。 不良指标实现“双降”，风险抵补能力进一步提升。截至2021 年末，农业银行不良贷款余额为2457.82 亿，季环比减少43.81 亿，不良贷款率季环比下降5bp 至1.43%，不良指标实现“双降”；关注率为1.48%，较1H21 下降10bp，不良生成压力有所减轻。在资产质量持续改善情况下，公司拨备计提政策依旧保持审慎稳健，拨备覆盖率较上季度末提升11.7pct 至299.7%，仍为四大行最高水平，具有较强风险抵补能力。 资本充足率季环比稳中有升。近年来，农业银行持续推进“固本计划”，在利润留存补充资本的基础上，积极拓展外源性资本补充渠道，4Q21 成功发行400 亿元永续债，资本实力进一步增强。截至2021 年末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.44%、13.46%、17.13%，季环比分别提升0.26、0.48、0.43pct。 盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好，营收增速稳健， 具有稳定的低成本存款扩展来源。同时，在“宽信用”、“稳增长”预期较强， 有效信贷需求尚待提振背景下，作为国有大行，农行预计将在信贷投放中发挥“头雁”作用，贷款规模有望进一步提升，结合2021 年年报，上调公司2022-2023 年EPS 预测为0.74 元（上调7.2%）、0.79 元（上调9.7%），新增2024 年EPS 预测为0.83 元，当前股价对应PB 估值分别为0.48/0.44/0.41 倍，维持“增持”评级。 风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。

事件：3月30日，常熟银行发布2021年年报，2021年实现营业收入76.55亿元，同比增长16.31%，实现归母净利润21.88亿元，同比增长21.34%。 点评：营收盈利双升。2021年常熟银行营收、归母净利润同比增速分别为16.31%、21.34%，增速较1-3Q分别提升3.35、2.30pct。2021年Q4单季营收、归母净利润增速分别为26.78%、29.2%，环比分别提升2.4、4.4pct。从业绩拆分来看：（1）2021年规模对于业绩的贡献高达46.52%，较前三季度提升2.67pct。息差对于业绩的拖累边际改善，2021年为-9.08%，较前三季度改善10.46pct。 （2）非息收入对业绩的贡献为17.7%，较前三季度小幅下滑0.7pct。 （3）拨备对业绩的贡献为-12.53%，较前三季度下滑10.74pct，主要与公司四季度加大了拨备计提力度有关。 贷款投放“供需两旺”，个人经营性贷款进一步发力。2021年末贷款增速为23.6%，较1-3Q小幅下降0.4个百分点，整体依然处于较高增速水平。尽管去年下半年宏观经济下行压力有所加大，江苏地区也出现零散性疫情，但常熟并未受到明显波及，信贷投放“供需两旺”。从信贷结构来看，四季度公司信贷资源进一步向零售端倾斜，重点加大了个人经营性贷款布局。四季度零售贷款新增40.87亿，同比多增25.5亿，而公司贷款新增-23.7亿，同比多减约10亿。2021年下半年个人经营性贷款新增99.2亿，同比多增41.4亿。截至2021年年末，公司个人经营性贷款占比近40%，位列江苏地区上市银行首位。 异地展业力度逐步加大。2021年下半年以来，公司对于信贷的区域配置结构逐步调整，表现为：一是非常熟地区信贷投放力度有所加大。2021年下半年，常熟以外的江苏省内地区新增贷款92.67亿，同比多增28.93亿，2021年年末占比为55.14%，较上半年末提升约2个百分点。二是村镇银行信贷投放力度加大。2021年下半年，江苏地区以外的村镇银行新增信贷26.45亿，同比多增12.96亿。可以看到，随着苏州和常熟地区业务的饱和，竞争格局日益激烈，常熟银行已开始加大异地展业力度，通过适当信用下沉，加大了信保类贷款投放，在普惠小微领域差异化“赛道”优势持续凸显。 息差持续向好，贷款定价稳中有升。2021年公司净利息收入增速为12.2%，较前三季度提升4.1pct。息差为3.06%，较上半年提升4bp。其中贷款收益率为6.24%，较上半年提升2bp。即，公司信贷投放的“量价齐升”为业绩增长奠定了较好基础。 特别是在2021年下半年宏观经济承压、有效需求不足的环境下，新发放贷款利率具有一定下行压力，但公司通过信贷投放结构和区域结构的进一步调整，使得整体贷款收益率和息差呈现了稳中向好态势。 不良率持续低位运行，拨备覆盖率进一步增厚。2021年末不良贷款率为0.81%，较三季末持平，持续位于较低水平。不良+关注率为1.7%，较三季末小幅提升1bp。 拨备覆盖率为531.82%，较三季末提升约10pct。四季度信用减值损失新增5.3亿，同比多增2.15亿，在减值准备多计提情况下，公司四季度单季净利润增速依然环比三季度提升超过4个百分点，显示出公司的业绩增长较为优异。信贷高增不改资本充足率进一步改善。截至2021年年末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.21%、10.26%、11.95%，分别较三季末提升0.09、0.09、0.07pct。尽管公司信贷投放增长较快，但以个人经营性贷款为主的信贷结构，加之较好的盈利增长，使得公司资本充足率安全边际进一步提升，也为后续信贷投放维持高增奠定了基础。2021年9月3日，公司股东大会审议通过60亿可转债发行预案，若后续可转债发行顺利落地，将有助于进一步增厚核心一级资本。 盈利预测、估值与评级。常熟银行长期深耕普惠小微市场，专注于零售、小微业务，我们持续看好常熟银行的优异表现：一是公司战略定位清晰，坚持“做小做散”，近年来开始加强信保类业务布局，有利于提升信贷资产收益率，实现NIM持续向好。公司管理层稳定，庄广强董事长、薛文行长均为常熟银行培养的优秀领导干部，能够引领全行战略行稳致远。 二是区位优势明显，公司超过85%的信贷投放在江苏省内，资产质量有较强保障。对公贷款新发生不良基本出清，零售贷款不良率始终维持在0.8%以下，个人经营性贷款不良率维持在1%以下，不良率在后续有望持续维持在较低水平。 同时，近年来公司开始加大信保类业务投放力度，通过信用下沉拓展差异化客群，有助于维持息差的稳中向好。 三是公司普惠小微业务历史积淀深厚，风控模型数据交叉校验较为成熟，客户肖像刻画精准，凭借成熟的IPC和信贷工厂风控技术、强大的客户经理团队，实现了微贷业务的“高增长、低不良”。 四是独树一帜的村镇银行模式。近年来，监管部门进一步加大了对地方法人银行异地经营的监管力度，而常熟银行独树一帜的投资管理型村镇银行模式，为其异地扩张打开了空间，村镇银行在集团板块中的贡献度也在逐年提升。同时，具有较强可复制性的微贷技术，也确保了村镇银行资产质量压力总体可控。 五是3月9月，公司发布了2022年1-2月主要经营情况的公告，22年1-2月公司营收、归母净利润同比增速分别高达27.94%、25.64%，较2021年进一步向好。1-2月份新增贷款95.03亿，较2021年Q1多增16.78亿，在今年中小银行信贷投放景气度普遍不佳情况下，常熟银行依然维持了信贷投放的“供需两旺”。3月28日发布的2022年一季度业绩预告显示，1Q22公司营收、归母净利润同比增速分别为19%和23%，持续维持高增态势。 为此，我们上调2022-2023年EPS预测为0.97元（上调4.3%）/1.17元（上调8.3%），新增2024年EPS预测为1.37元，当前股价对应PB分别为0.93/0.83/0.74，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，信贷投放和资产质量承压。

事件： 南京银行年初至今累计涨幅达15.5%，其中3 月1 日至7 日累计上涨6.0%，位列A 股上市银行第一，同期沪深300 涨幅-5.0%，公司股价表现同时录得较好的绝对收益和相对收益。 点评： “稳增长”政策持续发力，银行股板块行情有望延续 货币、财政政策齐发力，“宽信用”进程持续推进。2022 年政府工作报告明确了5.5%左右的GDP 增速目标，强调要“加大稳健货币政策实施力度，扩大新增贷款投放规模”。我们判断，2022 年信贷投放将从“增量稳”向“增速稳”切换，预计新增人民币贷款规模达22 万亿，增速在11.5%左右，与2021 年基本持平。同时， 信贷投放将“靠前发力”，全年大致按照“4321”节奏执行，不排除一季度新增规模同比多增近万亿。这意味着，后续将仍有一系列“稳增长”政策出台以推动今年经济增长目标的实现，“宽信用”进程将持续推进，货币金融环境趋于友好，有利于银行股表现。 房地产调控进入“稳销售”环节，风险有序缓释。近期，房地产调控政策逐步从供给端纠偏转向需求端刺激，部分非限购城市下调了首付比例，广州、深圳、杭州、苏州等城市按揭贷款利率均有所下调，郑州、宁波等城市执行“认贷不认房”政策， 预计房地产销售增速有望在Q2 触底企稳，有助于缓释房企现金流压力和信用风险， 为“稳增长”形成支撑。 后续银行负债成本管控加强，净息差有望稳定。从银行业2022 年息差水平看，今年资产端存在定价压力，后期料将持续加强负债成本管控。加强负债成本管控对于稳定银行NIM 和风险防控能力至关重要。近期，自律机制对于银行吸收协议存款提出了规范性要求，后续管控负债成本的主要抓手在于主动负债的“量价调控”，特别是对于通知、协定等类活期存款进行“限额管理”，预计银行信贷收益率和存款成本率或面临“双降”格局，息差有稳定运行基础。 南京银行特色优势明显，有望获得更多超额收益 理由一：南京银行深耕江苏地区，区位优势明显，信贷投放“供需两旺”。我国区域经济分化在疫后有进一步加大态势，江苏地区经济复苏景气度较高，2021 年GDP 同比增速在疫后快速修复至8.6%，在全国各省市位居第5/31。经济增长的区域分化也带来了金融资源布局的分化，2021 年江苏省金融机构人民币贷款同比增速为15.2%，高于全国3.6pct，是现阶段信贷资源集中的“高地”。 2022 年以来，江苏省出口贸易仍然维持较高景气度，同时制造业贷款投放较快，南京银行“沐浴”在“有效需求上行--信用扩张--盈利释放”的正循环过程中，信贷投放“供需两旺”、息差韧性强、不良率持续低位运行，具有较强业绩确定性。

事件：3月 3日，南京银行发布公告称，2021年 1月 6日至 2022年 3月 2日， 公司大股东紫金集团及其控股子公司紫金信托、南京高科，以及一致行动人南京 市国资集团合计持有公司股份比例从 22.8%增至 23.9%，增持比例超 1%。 点评： 大股东增持比例超 1%，彰显长期发展信心。根据公司公告，紫金集团、南京高 科和紫金信托以自有资金分别增持公司 1525.80万股、8220.51万股和 924.22万股，其中南京高科权益变动时间为 2021年 1月 6日至 7月 29日，紫金集团、 紫金信托权益变动时间为 2022年 2月 21日至 3月 2日。增持落地后，紫金集 团及其控股子公司、一致行动人合计持有公司股份比例为 23.9%。本次增持彰 显了大股东对公司发展的信心。 南京银行深耕长三角地区，区位优势明显。得益于江苏地区的区位优势，南京银 行信贷投放“供需两旺”，净利息收入和 NIM 具有稳定运行的基础，营收端有 较强支撑。2021年前三季度，公司营收、归母净利润同比增速分别为 21.0%、 22.4%，同比增速较中报分别提升 6.9、5.3pct。营收盈利增速双提升的同时， 公司资产质量保持优异，2020年以来不良贷款率持续在 1%以下低位运行，21Q3末拨备覆盖率升至 395.9%。往后看，考虑到公司今年开年以来项目储备充足， 叠加债市收益率下行利好非息端表现，预计公司业绩有望取得较好增长。 3、4月份银行板块有望迎来较好表现。理由有三点：1）21Q4以来，宏观经济 下行压力加大，重要会议密集部署“稳增长”，“稳增长”政策的相继推出有望 拉动投资链条上的信用需求，“宽信用”将持续发力；2）随着房地产维稳政策 从供给侧转向需求侧，预计房地产销售有望在今年二季度触底企稳，有助于风险 缓释，并形成“稳增长”重要支撑；3）据财新网报道，近期利率自律机制对商 业银行吸收协议存款进行规范，预计后续银行负债成本管控仍有举措，将有利于 银行 NIM 的稳定。 盈利预测、估值与评级。受益于江苏地区的区位优势，公司今年信贷投放“供需 两旺”，叠加债券利率下行红利，中收有望取得较好增长，为全年盈利奠定良好 基础。目前，公司 PB 估值（2022E）仅为 0.84倍，性价比较为突出，4月份即 将发布 2021年财报，预计业绩增长较好。我们维持公司 2021-2023年 EPS 预 测为 1.54/1.81/2.10元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.94/0.84/0.74倍，维持 “增持”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

事件：3月1日，杭州银行发布公告称，原第一大股东澳洲联邦银行拟以协议转让方式分别向杭州城投及杭州交投转让其持有的公司股份各2.97亿股，转让价格为13.94元/股，股份转让价款总额82.75亿元。转让需经银保监会、上交所审批确认，并在中证登办理过户后生效。 点评：杭州市财政局将成为第一大股东，公司后续无过多减持风险。根据公司公告，交易完成后，杭州市城市建设投资集团有限公司（简称“杭州城投”）和杭州市交通投资集团有限公司（简称“杭州交投”）将分别受让5%股份，合计占杭州银行已发行总股本的10%；相应地，澳洲联邦银行（CommonwealthBankofAustralia，简称CBA）持股比例将由15.6%降至5.6%，杭州市财政局将随之被动成为第一大股东（持股占比为11.9%）。 本次转让价格以签署日（不含当日）前三十个交易日成交均价的97%为定价基准，确定为13.94元/股，对应最近一期经审计每股净资产的1.17倍PB。根据同日发布的股东承诺锁定股份公告，CBA在转让协议签署后三年内（即2025年2月28日前）将不再处置任何杭州银行股份。考虑到现阶段杭州市经济发展活力强、财政运行稳健，预计后续来自受让方的减持风险较低。 据CBA发布公告称，此次出售主要出于聚焦本土和新西兰核心银行业务的战略考虑。近年来CBA持续收缩海外业务，如出售全球资管子公司及旗下证券平台业务、出售在华投资的交银康联等。CBA过去虽为杭州银行第一大股东，但主要扮演财务投资者角色，较少参与公司实质性经营。 此次受让方杭州城投、杭州交投均为杭州市属国企，后续有望在拓宽存款来源、市政建设项目等方面给予杭州银行相关资源支持。 。杭州银行深耕经济发达的浙江等区域，基本面扎实。2021年前三季度杭州银行营收、归母净利润同比增速分别为20.0%、26.2%，同比增速较中报分别提升4.2、3.1pct。 营收盈利增速双提升的同时，资产质量进一步改善，不良贷款季环比呈现“双降”，拨备覆盖率升至559.42%。从我们近期调研了解到的情况，公司受益区域经济活力强，2022年开年以来，信贷投放“供需两旺”，经营业绩具有较强支撑。 盈利预测、估值与评级。杭州银行根植经济发达的浙江等地区，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。开年以来，杭州银行信贷投放“供需两旺”，正处于“亲周期”、“正循环”过程中。我们维持公司2021-2023年EPS预测为1.45元/1.71元/2.02元，当前股价对应PB估值分别为1.23/1.11/0.99倍，维持“买入”评级。 风险提示：宽信用不及预期，经济下行压力加大。

事件： 1 月19 日，长沙银行发布2021 年业绩快报，2021 年实现营业收入208.67 亿元， 同比增长15.8%，实现归母净利润63.04 亿元，同比增长18.1%。加权平均净资产收益率为13.26%，同比下降0.50pct。 点评： 营收增长放缓，盈利增速维持相对高位。2021 年长沙银行营业收入、归母净利润同比增速分别为15.8%、18.1%，同比增速较21 年前三季度分别下降3.90、0.54pct， 其中21Q4 单季营收、归母净利润同比增速分别为5.4%、16.0%，季环比分别变动-19.14、2.64pct。公司业绩同比增速较2021 年前三季度有所下降，预计主要受扩表放缓、支出增长影响（21Q4 单季营业支出QoQ+8.8%）。 信贷投放“供需两旺”，存贷比改善为22 年初“开门红”提供稳定资金来源。2021 年末总资产、贷款同比增速分别为13.1%、17.3%，较21Q3 末分别变动-1.91、2.92pct，在银行业整体信贷投放偏弱情况下，长沙银行信贷呈现“供需两旺”，贷款余额占总资产的比重较21Q3 末提升1.44pct 至46.4%；2021 年末存款同比增速为10.9%，较21Q3 末提升6.40pct，存款端大幅改善推动存贷比较21Q3 末下降0.89pct 至73.0%，存贷板块资金来源与资金运用匹配度得到改善，有助于进一步夯实2021 年末流动性监管指标安全空间，并为2022 年初信贷投放“开门红”提供稳定的资金储备。 不良贷款率、拨备覆盖率环比持平。2021 年末，长沙银行不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.20%、297.9%，环比基本持平，公司整体资产质量运行保持平稳，不良贷款率自2018 年以来呈现持续向好的态势。 盈利预测、估值与评级。近年来，长沙银行保持了较高的信贷增速，理财业务对中收形成有力提振，资产质量不断夯实。县域市场拓展有望进一步打开公司的盈利空间。维持长沙银行2021-2023 年EPS 分别为1.53/1.73/1.95 元，当前股价对应PB 估值为分别0.75/0.66/0.59 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宽信用不及预期，经济下行压力加大。