事件： 3 月8 日，平安银行发布2022 年年报，全年实现营业收入1799 亿，同比增长6.2%；实现归母净利润455 亿，同比增长25.3%。加权平均净资产收益率12.36%， 同比提升1.51 个百分点。 点评： 盈利增速稳定在25%上方，为行业较高水平。2022 年平安银行营收、归母净利润同比增速分别为6.2%、25.3%，增速较1-3Q 分别下降2.5、0.6pct。其中， 净利息收入、非息收入同比增速分别为8.1%、1.5%，比上季分别下降0.6、7.3pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息、拨备为主要正贡献项；从边际变化看， 规模扩张拉动作用进一步增强、息差转为负向拖累、非息贡献明显收窄，拨备由负向拖累转为正贡献。 “以量补价”驱动净利息收入同比增长8.1%，较3Q 末下降0.6pct 1）资产端维持较高增速，4Q22 零售信贷维持较高投放强度。2022 年末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为8.4%、8.7%，增速较上季末分别变动1.4、-2.2pct。贷款占生息资产比重较上季末下降1.3pct 至63.5%。4Q 单季新增信贷278 亿，同比少增570 亿；新增贷款主要投向零售领域，单季新增435 亿，票据压降120 亿。零售信贷主要品种上，住房按揭及持证抵押、汽车金融、“新一贷” 分别同比增长19.6%（其中住房按揭同比增长1.8%）、6.6%、0.7%；受疫情反复、居民收入预期等因素影响，信用卡应收账款同比下降6.9%，但通过增强“实动率”等精细化经营，信用卡循环及分期日均余额较去年全年增长22.1%。非信贷类资产方面，在行业性有效信贷需求相对不足情况下，公司适当增配了EVA 较高的债券类资产，金融投资4Q 单季增加631 亿，同比多增226 亿。 后续看，“疫后复苏”背景下，经济活力预计进一步修复、居民消费场景约束相应得到一定释放。平安银行作为特色鲜明的零售银行，无论是作为零售基石产品的涉房类信贷，还是近年来重点发力的汽车金融、信用卡等消费信贷领域，都有望随着有效需求修复录得更好表现。 2）存款延续较好增长态势，个人存款占比升破31%。截至2022 年末，平安银行计息负债、存款同比增速分别为7.1%、11.8%，较上季末分别提升2.5、0.8pct， 存款占计息负债比重较上季末下降1.2pct 至70.9%。其中，个人存款、对公存款同比增长34.3%、3.9%，零售存款占总存款的比重较3Q 末提升3.4pct 至31.2%。预计疫情及封控举措影响下，微观经济主体风险偏好下降，货币贮藏性需求较高；叠加11 月中下旬以来理财赎回压力加大，进一步带动部分资金回表， 共同推升零售存款高增。 3）息差季环比收窄2bp 至2.75%。平安银行2022 年净息差2.75%，季环比收窄2bp，同比下降4bp。①资产端，生息资产收益率为4.83%，季环比下滑2bp， 同比下降12bp；其中，贷款收益率为5.9%，季环比下降4bp。资产端收益率受银行业贷款定价下行因素拖累。②负债端，计息负债成本率为2.16%，季环比微升1bp，同比下降5bp；其中，存款成本率2.09%，季环比提升2bp。存款成本主要受定期存款余额占比提升拖累，与银行业“存款定期化”加剧趋势相一致。 非息收入同比略增1.5%，手续费收入、净其他非息收入增速“一降一增”，其中，1）手续费及佣金净收入同比下降8.6%至302 亿，降幅较1-3Q 有所收窄， 主要受资本市场环境等因素影响，代理基金等收入下降；同时，疫情管控等因素约束居民线下消费活动，也对信用卡等手续费收入形成一定影响； 2）净其他非息收入同比增长22.3%至196 亿，主要是由于票据贴现、汇兑损益等业务收入贡献。 不良率维持低位，涉房类资产整体风险可控。截至2022 年末，平安银行不良贷款率较上季末上升2bp 至1.05%，继续位于1.1%以下。其中，企业不良贷款率较上季末下降10bp 至0.61%；零售贷款不良率较上季末提升9bp 至1.32%。疫情影响下，部分居民就业和收入受到影响，“新一贷”和信用卡等业务不良率有所上升。不良相关指标方面，关注贷款占比较3Q 末提升33bp 至1.82%，但逾期60 天以上贷款占不良的比重较3Q 末下降6pct 至83.0%，逾期90 天以上贷款占不良的比重较3Q 末下降6.8pct 至69.2%。 2022 年公司计提贷款减值损失642 亿元，同比增长8.0%。信用成本较上年末下降12bp 至1.93%。截至2022 年末，拨备覆盖率290.3%，较3Q 末持平； 拨贷比3.04%，较3Q 末提升5bp，保持较强的风险抵补能力。 涉房类资产质量方面：1）公司实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额3236 亿（较3Q 末-117 亿），主要为对公房地产贷款余额2835 亿（较3Q 末-105 亿）；其中，开发贷927 亿（较3Q 末-81 亿） 占贷款总额的2.8%（较3Q 末-0.3pct）。对公房地产贷款不良率较3Q 末提升71bp 至1.43%；2）理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额896 亿元（较3Q 末-158 亿元）。 当前房地产政策的持续转暖有助于缓释银行涉房类融资的资产质量压力，经济回暖也有助于修复居民受损的资产负债表，我们预计公司2023 年资产质量有望呈现稳中向好。 各级资本充足率保持稳健。截至2022 年末，平安银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.64%、10.40%、13.01%，分别较3Q 末下降0.17、0.25、0.32pct。根据央行发布的我国系统重要性银行（D-SIBs）名单， 平安银行最低核心一级资本充足率底线要求为7.75%，当前资本安全边际在1 个百分点左右。我们认为，为保持充足内源性资本补充能力，公司能够维持一定的盈利增速。 盈利预测、估值与评级。平安银行近年来依托金融科技赋能、集团协同等多重优势，大力推动零售转型。2022 年末，零售客户AUM 近3.6 万亿，较上年末增长12.7%，“疫后复苏”逻辑下，公司零售信贷投放能力有望显著增强，资本市场回暖也有助于财富管理相关代销收入提升。维持2023-24 年EPS 预测为2.88/3.46 元，新增2025 年EPS 预测为4.10 元，对应2023-25 年PB 为0.63/0.55/0.48 倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）如果经济修复不及预期，可能导致居民就业、收入和消费承压， 影响公司零售转型进展；2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。

事件：2022年前三季度新华保险营业收入1711.8亿，同比-7.0%；保险业务收入1377.9亿，同比+0.9%；归母净利润51.9亿，同比-56.6%；归母ROE4.9%，同比-6.6pct；总投资收益率（年化）3.7%，同比-2.7pct。点评：代理人队伍转型深化，银保渠道支撑长险新单降幅收窄。（1）2022年前三季度，受疫情多点散发影响线下展业以及营销人力规模下滑影响，公司个险渠道长险新单同比下滑26.0%至96.6亿，降幅较上半年扩大2.5pct，其中22Q1/Q2/Q3单季分别同比-22.6%/-25.8%/-35.1%；长险期交新单同比下滑25.8%至91.8亿，降幅较上半年扩大2.9pct，其中22Q1/Q2/Q3单季分别同比-20.9%/-28.2%/-36.2%。 预计随着公司持续推进代理人队伍转型，队伍质态已有所改善，期待后续疫情得到有效控制后改革成效的逐步显现。（2）2022年前三季度，公司继续加强银保渠道合作，长险新单同比提升15.6%至252.3亿，增幅较上半年扩大5.2pct，其中22Q1/Q2/Q3单季分别同比+8.4%/+15.8%/+60.2%，呈现逐季向好趋势；长险期交新单同比提升7.9%至65.1亿，增幅较上半年扩大6.8pct，其中22Q1/Q2/Q3单季分别同比-13.3%/+39.6%/+31.9%。银保业务的持续稳定增长支撑公司前三季度长险新单同比仅下滑0.5%至349.5亿，降幅较上半年收窄1.2pct。产品结构略有好转，预计NBV延续承压态势。2022年前三季度，公司十年期以上期交保费同比下滑55.3%至22.8亿，降幅较上半年收窄2.1pct，占总新单比例5.9%，较上半年提升0.9pct，预计主要得益于增额终身寿等长期储蓄型产品销售增加。但由于公司业务来源主要依靠银保渠道（前三季度新单占比65.1%），该渠道自身特征决定其以销售margin偏低的储蓄型产品为主，预计NBV仍然承压。期待未来个险渠道压力释放以及高margin的长期保障型产品需求提振后对全年NBV增速的修复作用。资本市场波动加剧导致投资收益下滑，拖累盈利增速。2022年前三季度，公司总投资收益率（年化）为3.7%，同比-2.7pct，预计主要受资本市场大幅波动及市场利率低位震荡影响，合并利润表口径中，投资收益+公允价值变动损益同比下滑29.2%至341.0亿。 叠加会计估计变更减少税前利润49.4亿，拖累归母净利润同比下滑56.6%至51.9亿，其中22Q3单季同比-99.8%。盈利预测与评级：公司持续积极推进个险渠道改革，强化绩优队伍建设，提升队伍产能，预计未来随着“优计划”落地实施和营销队伍逐渐转向年轻化、专业化、城市化，叠加疫情得到有效控制后居民对高价值率产品需求修复，NBV增速有望回暖。考虑到前三季度公司受资本市场波动冲击较大，而内外部形势依然复杂严峻，十年期国债收益率低位震荡，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测17.7%/19.4%/19.4%至85/122/152亿。目前A/H股价对应公司22年PEV分别为0.28/0.14，维持A/H股“买入”评级。风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。

事件： 10月 27日，宁波银行发布 2022年三季报，报告期内实现营业收入 447.9亿元，YoY +15.2%，归母净利润 171.9亿元，YoY +20.2%。加权平均净资产收益率为16.08%，YoY -1.14pct。 点评： 营收增速 15%+，盈利增速稳中有升。宁波银行 1-3Q 营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 15.2%、15.4%、20.2%，季环比分别变动-2.3、-2.6、1.8pct。营收构成上，利息净收入同比增长 11.3%至 272.4亿元，非息收入同比增长 21.8%至 175.5亿元，非息收入占比 39.2%。拆分业绩同比增速结构看，相较 1H22，资产规模扩张、非息收入贡献度高位略降，净息差负向拖累有所收窄，拨备由负向拖累转为小幅正贡献。 信贷较快增长+息差韧性强，驱动净利息收入同比增长 11.3%信贷投放保持较快增长，3Q 零售信贷投放力度加大。截至 3Q 末，宁波银行生息资产、贷款同比增速分别为 20.4%、22.3%，较 2Q 末分别下降 2.8、2.0pct。3Q信贷增速有所放缓，但考虑到今年整体信贷投放相对前置，且增速仍处于 22%以上的高位，信贷投放整体维持了较高景气度。前三季度贷款余额增加 1604亿元，同比多增 117亿元，新增贷款主要投向中小微企业，特别是制造业、进出口企业等客群。3Q 单季信贷增量中，对公、零售、票据增量分别为 59、181、97亿元，截至 3Q 末，零售信贷占比较 2Q 末提升 0.6pct 至 36.5%。 存款增速高位稳定，零售存款占比较 2Q 末持平。截至 3Q 末，宁波银行计息负债、存款分别同比增长 20.9%、19.5%，较 2Q 末分别下降 2.7、0.2pct。存款延续高增速，其中，对公、零售存款增速分别为 21.8%、10.6%，较 2Q 末分别变化-1.4、3.6pct。截至 3Q 末，零售存款占比 19.2%，较上季末持平。 1-3Q 净息差录得 1.99%，较 1H22提升 3bp，较去年同期下行 30bp。在信贷供需矛盾加大、LPR 报价连续下调、存款定期化的背景下，银行体系 NIM 面临较大收窄压力，但我们倾向于认为宁波银行 4Q 息差仍有望呈现较强韧性，一方面，宁波银行贷款久期较短，今年上半年到 3Q 已基本完成贷款重定价；另一方面，9月中旬以来，国股银行系统性下调存款挂牌利率，城农商行随后跟进。在所有一般性存款定价均同步跟随挂牌下调的理想假设下，测算宁波银行从 22Q4至 2023年末存款成本改善 5bp 左右。 1-3Q 非息收入同比增长 21.8%至 175.5亿元，占营收的 39.2%。其中，净手续费及佣金收入同比下降 7.9%至 51.9亿元，预计主要受资本市场大幅波动等因素影响；净其他非息收入同比增长 40.9%至 123.6亿元。 不良贷款率连续 4个季度保持在 0.77%低位。宁波银行坚持“控制风险就是减少成本、管好风险就是创造价值”的风险理念，截至 3Q 末，不良贷款率为 0.77%，自 2018年末以来持续稳于 0.8%下方。同时，关注贷款率较 2Q 末下降 0.01pct至 0.47%。风险抵补能力方面，拨备覆盖率较 2Q 末微降 1.5pct 至 520.2%，拨贷比持平于 4.0%，拨备厚度稳居上市银行前列。 各级资本充足率稳中有升。截至 3Q 末，宁波银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 9.96%、10.95%、16.21%，较 2Q 末分别提升 0.09、0.07、1.50pct。 盈利预测、估值与评级。宁波银行持续实施“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略，近年来营收及盈利保持较强增长势头。宁波银行深耕江浙等优质地区，具有较为完善的公司治理能力，大零售和轻型银行战略布局进一步深化，经营业绩确定性与可持续性较强。维持公司 2022-2024年 EPS 预测为 3.62/4.37/5.21元，维持“买入”评级。 风险提示：如果宏观经济下行压力加大影响信贷需求，可能拖累公司扩表强度。

事件： 10月 17日，杭州银行发布 2022三季度业绩快报，实现营业收入 260.62亿，同比增长 16.5%，实现归母净利润 92.75亿，同比增长 31.8%。年化加权平均净资产收益率为 15.61%，同比提升 2.29pct。 点评： 营收盈利增速双提升，盈利增速稳于 30%上方。公司前三季度营收、归母净利润同比增速分别为 16.5%、31.8%，较 1H22分别提升 0.2、0.1pct。公司营收、盈利在前期较高基数情况下仍然实现了比 1H22更快的增长水平，在行业信贷供需矛盾加大、8月 LPR 报价进一步下调背景下，营收增速提升难能可贵。考虑到公司 3Q 扩表速度放缓、息差仍有压力，预计理财业务、债券承销等非息收入对公司营收表现形成一定支撑。 扩表速度小幅放缓，但仍处在相对高位。截至 3Q 末，杭州银行总资产、贷款同比增速分别为 17.5%、20.3%，较 2Q 末分别下降 1.6、2.2pct；贷款占总资产的比重为 43.3%，较 2Q 末提升 0.1pct。整体来看，公司 3Q 扩表速度有所放缓，但考虑到公司今年整体信贷投放相对前置，3Q 信贷增速回落也属正常，且公司信贷增速依然维持在 20%以上的高位，信贷投放整体仍维持较高景气度。 市场类负债吸收力度加大，资金利率低位具有正贡献。截至 3Q 末，杭州银行总负债、存款、市场类负债同比增速分别为 18%、11.5%、29.1%，季环比分别变动-1.7、-10.1、12.3pct。其中，3Q 单季新增市场类负债 613亿，同比多增 572亿；存款减少 337亿，同比少增 704亿。考虑到 3Q 资金利率中枢整体进一步下移，加之银行业存款定期化现象仍未得到改善，公司或出于负债成本管控考虑，适度加大对市场类负债吸收力度。 存款挂牌利率下调有助于缓释息差收窄压力。结合公司公告来看，公司息差表现与行业趋势相同，受信贷供需矛盾加大、LPR 报价进一步下调影响，3Q 息差仍出现一定程度下行。展望 4Q，存款挂牌利率下调将有助于缓释息差收窄压力。9月 30日，公司官网发布公告称下调人民币存款挂牌利率。从利率调整幅度来看，活期存款下调 5bp，定期存款利率下调幅度在 5-20bp 不等。考虑到杭州银行活期存款占比较高（2Q 末占比为 52%，居上市城商行首位），有望对公司 4Q 息差水平形成较强支撑。在所有一般性存款定价均同步下调的理想假设下，从 22Q4至 2023年末，我们测算存款挂牌利率下调大致改善公司综合负债成本 3bp 左右。 不良指标实现“双降”，风险抵补能力进一步提升。截至 3Q 末，杭州银行不良贷款为 52亿，较 2Q 末减少 0.35亿左右，不良贷款率较 2Q 末下降 2bp 至 0.77%，不良指标实现“双降”，资产质量延续稳中向好态势。从拨备水平来看，公司拨备覆盖率较 2Q 末提升 2.1pct 至 583.7%，风险抵补能力维持高位，拨备厚度持续居行业领先。 盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。 2021年，新五年战略规划顺利开局，2022年前三季度营收盈利在增速在前期高基数上依然录得亮眼表现。前期由于风险加权资产扩张速度较快，公司资本消耗加剧，2Q 末核心一级资本充足率为 8.14%，趋近 7.5%的监管红线。同时，公司当前股价为 13.89元，高于“杭银转债”转股价 12.64元的水平，距离触发有条件赎回条款还有 18.3%的空间。为保证资本补充能力，预计公司后续有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。维持公司2022-24年 EPS 预测为 1.92/2.34/2.82元，当前股价对应 PB 估值分别为1.02/0.89/0.78倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

事件： 10月 16日，苏农银行发布 2022年三季度业绩快报，公司前三季度实现营收 30.5亿元，同比增长 6.7%，归母净利润 12.5亿元，同比增长 20.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）11.93%，同比提升 1.3pct。 点评： 营收提速，盈利维持 20%以上高增态势。前三季度苏农银行营收、归母净利润同比增速分别为 6.7%、20.6%，增速分别较中期变动 0.3、-0.3pct；3Q 单季营收、归母净利润同比增速 7.4%、20.1%，同比分别提升 4.6、1.9pct。在信贷供需矛盾加大、8月 LPR 报价下调背景下，公司营收增速逐季改善，盈利增速连续四个季度保持 20%以上高位，业绩增长呈现较强韧性。 信贷投放节奏有所放缓。3Q22末，苏农银行总资产增速 14.6%，较上季提升 1.6pct； 其中，贷款同比增速为 15.9%，虽较中期下滑 4.4pct，投放节奏略有放缓，但仍为支撑资产扩张的主要力量。3Q 单季贷款新增投放 22.6亿，同比少增约 30.1亿；存量贷款占总资产比重较上季下滑 0.6pct 至 60.7%。3Q 信贷投放放缓或受疫情反复扰动、经济修复进程缓慢等因素影响，零售小微业务需求端增长放缓所致。但公司苏州城区发展保持较好态势，信贷仍显著快于行业平均。3Q 末，除吴江区外苏州城区贷款突破 200亿达 211.6亿，同比增速 46%，占贷款比重较上季提升 1.6pct至 19.8%，进军苏州城区战略效果持续显现。 存款增速进一步提至 12.5%。3Q 末，苏农银行总负债增速 15.2%，较上季提升1.9pct。其中，存款增速为 12.5%，较上季提升 0.3pct，3Q 单季存款新增 35.9亿，同比多增 7.1亿，存量占负债比重 82.8%，较上季略降 0.4pct，仍保持 80%以上高位。3Q 末测算存贷比为 79.8%，较上季下滑 0.4pct，公司存贷增长相对均衡。 不良率降至 0.94%，拨备覆盖率升至 437%。3Q 末，苏农银行不良率为 0.94%，较上季改善 1bp；关注率 1.76%，较上季下滑 10bp，问题贷款率较上季改善 11bp至 2.7%，创近 5年来新低，不良生产压力持续减缓。此外，3Q 单季公司不良贷款余额新增 900万，贷款损失准备新增 5100万，拨备覆盖率较上季提升 0.9pct 至437.2%。公司在资产质量持续向好基础上，仍秉持审慎经营原则维持一定强度拨备计提，风险抵补能力持续强化，未来反哺利润空间充裕。 25亿可转债陆续转股，资本储备有望进一步增厚。10月 11日，公司披露截至 3Q末前期发行可转债累计转股约 12亿，仍有 13亿待转股。基于 2Q22数据静态测算： 后续若 13亿可转债全部转股，预计可改善核心一级资本充足率 1.06pct 至 11.49%，安全边际将进一步增厚。目前公司盈利维持较高增速，资产质量持续向好，信用成本有望持续下降，内生资本补充能力较强；伴随剩余可转债陆续转股，公司外生资本补充有望增厚，对未来规模扩张的战略推进形成稳定支撑。 盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市，作为苏州市属唯一一家上市农商行，近年来持续进军苏州城区，非吴江区市场份额逐步上行，近 5年总资产复合增速在江苏地区 9家上市银行中处于领先地位。公司战略定位较为明确，在 2021年年初已明确提出“五年再造一个苏农银行”的目标，公司已进入发展的快车道，信贷业务主要针对江苏地区中小制造业企业，能够与国有大行分支机构及其他农商行形成一定差异化竞争，资产质量持续向好，不良率维持 1%以下低位运行，关注率大幅改善，较高的资本充足率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力，将推动公司盈利和 ROE持续向好，业绩确定性较强。此外，苏农银行年初以来股价表现亮眼，涨幅超10%，居银行板块前十。当前 PB（LF）倍数为 0.7，基本位于近 5年 20%较低历史分位水平，性价比相对突出。为此，我们维持 2022-2024年 EPS 预测为0.79/0.92/1.07元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.66/0.61/0.56倍，对应 PE估值分别为 6.65/5.67/4.86倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续零散性出现，经济下行压力加大。

事件：10月18日，厦门银行发布2022三季度业绩快报，实现营业收入44.5亿，同比增长15.4%，实现归母净利润18亿，同比增长19%。加权平均净资产收益率（ROAE）为11.09%，同比提升0.45pct。点评：营收增长稳健，盈利增速季环比提升。公司前三季度营收、归母净利润同比增速分别为15.4%、19%，季环比分别变动-2.8、3.9pct。单季营收、盈利同比增速分别为10.8%、28.4%，较上年同期分别下降29.4、17.3pct。受上年三季度高基数影响，公司前三季度营收增速较二季度有所下降，但仍保持在15%以上高位，且盈利增速季环比明显提升，在国内银行业整体经营压力加大背景下，反映出公司经营稳健。同时，我们看到公司拨备覆盖率较2Q末提升21pct至385%，这既有公司不良改善的因素，也反映公司利润增长较为“扎实”。疫情扰动叠加经济修复偏弱，规模扩张速度放缓。22Q3末，公司总资产、贷款同比增速分别为13.7%、12.5%，较2Q末分别下降0.7、1.9pct；贷款较年初增长8.7%，较年中增加3.2pct；贷款占总资产的比重为52.3%，较2Q末下降0.2pct，资产结构大体稳定。参照公司过往信贷投放节奏与结构，上半年信贷投放以对公领域为主，下半年则会加大零售信贷投放，考虑到三季度厦门地区疫情仍未平复、居民加杠杆意愿依旧偏弱，或对公司下半年信贷投放造成一定影响，对公信用扩张或仍占主导。市场类负债吸收力度加大，资金利率低位形成正贡献。截至3Q末，公司总负债、存款、市场类负债同比增速分别为14.2%、14.4%、13.9%，季环比分别变动-0.7、-7.5、9.9pct。其中，3Q单季新增市场类负债146亿，同比多增115亿；存款则减少33亿，同比少增119亿。在存款定期化、3Q资金利率中枢进一步下移背景下，预计公司加强高息存款的内部管理，并适度加大对市场类负债吸收力度。3Q息差料大体稳定，存款挂牌利率下调红利逐步释放。公司3Q单季营收环比增长7.2%，高于总资产3.4%的环比增速，考虑到公司净利息收入占比在80%左右，预计公司3Q息差水平大体维持稳定，并未对营收形成太大拖累。此外，公司官网10月1日发布公告称下调人民币存款挂牌利率，主要涉及1Y以上储蓄定期存款，活期、对公存款并未做调整。其中，1Y-3Y储蓄定期存款下调15bp，5Y储蓄定期存款下调20bp。存款挂牌利率下调有助于缓释公司息差收窄压力，但考虑到活期、对公存款并未做调整，负债成本改善节奏或相对后置，存款挂牌利率调整所释放红利相对偏弱。不良指标实现“双降”，风险抵补能力进一步提升。截至3Q末，厦门银行不良贷款余额约为16.4亿，较2Q末减少0.34亿左右，不良贷款率较2Q末下降4bp至0.86%，不良指标实现“双降”，资产质量延续稳中向好态势。从拨备水平来看，公司拨备覆盖率较2Q末提升21pct至385%，拨贷比较2Q末提升2bp至3.31%，风险抵补能力进一步提升。考虑到3Q公司贷款损失准备新增217亿，同比少增116亿，公司信用成本或有所下行，拨备覆盖率提升主要由不良改善贡献。 50亿可转债发行获证监会受理，发行后或提升业绩增长动能。9月28日，公司发布公告称50亿可转债获证监会行政许可申请受理。截至22Q2末，公司核心一级资本充足率为9.83%，若按可转债规模15%计入当期核心一级资本静态测算，可转债发行成功后将改善公司核心一级资本充足率0.35pct左右。随着可转债进入转股期，公司为促转股或具备较强业绩释放诉求，核心一级资本增厚也有助于拓展经营空间。 盈利预测、估值与评级。厦门银行是福建省内异地布局最全的城商行之一，海西经济区经济发展强劲，公司经营区位优势凸显。厦门银行信贷投放以对公业务为主，并主要投向制造业、批发零售业，零售端则向个人经营性贷款和住房按揭贷款倾斜。同时，公司资产质量优异，3Q不良贷款率进一步降至0.86%，较高的拨备覆盖率使得公司风险抵补能力较强，也大幅拓展了利润平滑空间。公司当前可转债发行事宜已获证监会受理，待可转债发行顺利落地后，将有助于进一步增厚核心一级资本，拓展公司经营空间。维持公司2022-2024年EPS预测为0.95/1.08/1.20元，当前股价对应PB估值分别为0.64/0.58/0.53倍，对应PE估值分别为5.65/4.98/4.46倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

事件： 10 月13 日，常熟银行发布2022 年三季度业绩快报，前三季度实现营业收入66.8 亿元，同比增长18.6%，归母净利润20.8 亿元，同比增长25.2%。加权平均净资产收益率（ROAE）13.4%，同比提升1.5pct。 点评： 营收维持高位增长，盈利增速突破25%历史峰值。前三季度常熟银行营收、归母净利润同比增速分别为18.6%、25.2%，分别较上季变动-0.3、5.2pct；3Q 单季营收、归母净利润同比增速18.2%、33.2%，同比分别变动-6.2、8.4pct。在信贷供需矛盾加大、LPR 报价多次下调背景下，公司业绩增速在去年3Q 较高基数上“更上一层楼”，营收盈利仍实现双高增。 信贷投放节奏有所放缓。3Q22 末，常熟银行贷款同比增速为15.4%，较上季下滑7pct，信贷投放节奏较前期有所放缓。3Q 单季贷款新增投放20.3 亿，同比少增约89 亿；存量占总资产比重较上季下滑1.5pct 至65.9%。但考虑到公司上半年贷款投放节奏较快、投放进度前移，叠加3Q 长三角地区零散疫情反复扰动，贷款增速仍维持15%以上高位已属难得，整体来看预计公司年内信贷投放仍能保持“供需两旺”格局。 存款增长保持稳健。3Q 末，常熟银行存款增速为14.2%，同上季持平，3Q 单季存款减少4.67 亿，同比多减1.98 亿，存量占负债比重为79.5%，较上季下滑2.5pct； 但公司1-3Q 新增存款242 亿，同比多增超17 亿，前三季度存款增长节奏仍保持稳健。市场类负债方面，1-3Q 累计新增107.5 亿，同比多增19 亿；其中3Q 单季新增80.9 亿，同比少增13.1 亿，存量占负债比重较上季提升2.5pct 至20.5%。 不良双降，拨备覆盖率进一步提升至540%。3Q 末，常熟银行不良率为0.78%，较上季改善2bp；不良余额14.6 亿，较上季下降0.25 亿，公司资产质量持续向好。同时，公司3Q 末拨贷比4.23%，较上季度小幅下滑7bp。拨备计提仍维持一定强度，拨备覆盖率进一步提升至542%，预计仍将稳居上市银行前列，风险抵补能力持续强化，后续拨备反哺利润空间相对充足。 60 亿可转债上市发行，资本安全边际有望持续增厚。10 月13 日，公司公告60 亿可转债将于10 月17 日正式上市发行。基于2Q22 数据静态测算：后续若60 亿可转债全部转股，预计可改善核心一级资本充足率2.8pct 至12.66%。盈利高增叠加可转债上市发行，公司内源外延资本补充能力持续提升，为后续规模扩张及业绩增长提供有力保障。 盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。江苏地区信贷供需两旺的环境优势和公司积极主动的负债成本管控能力也为NIM稳定运行提供较强支撑。同时，公司不良率持续低位运行，增量风险相对可控，资产质量持续向好，风险抵补能力不断夯实。60 亿可转债获批发行也将助力公司增厚核心一级资本，拓展后续资产扩张空间。此外，常熟银行股价表现亮眼，年初以来股价涨幅近22%， 居上市银行第三，近两个月涨幅1.03%，居上市银行第六。当前PB（LF）倍数为1.04，基本位于近三年35%分位水平，性价比相对突出。为此，我们维持2022-2024 年 EPS 预测为0.97/1.17/1.37 元，当前股价对应PB 估值分别为0.97/0.87/0.77 倍，对应PE 估值分别为8.05/6.68/5.71 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续零散性出现，经济下行压力加大。

事件： 10月 13日，成都银行发布 2022年三季度业绩快报，实现营业收入 152.5亿，同比增长 16.1%，实现归母净利润 67.5亿，同比增长 31.6%。加权平均净资产收益率（年化）为 18.51%，同比提升 2.2pct。 点评： 三季报业绩表现依旧亮眼，营收与盈利增速维持高增。公司前三季度营收、归母净利润同比增速分别为 16.1%、31.6%，季环比分别变动-0.9、0.1pct；3Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为 14.3%、31.8%，同比分别变动- 13、11.5pct。 整体来看，公司业绩表现依旧亮眼，在信贷供需矛盾加大、8月份 LPR 报价进一步下调影响下，尽管银行业整体面临息差收窄的特征，但公司依然能够录得 16%、30%以上的稳定营收、盈利增速，彰显公司作为成渝地区头部城商行实力。 3Q 扩表动能强劲，后续信贷投放有望维持较高景气度。22Q3末，成都银行总资产同比增速为 21.6%，季环比提升 0.2pct，3Q 单季新增资产 136.3亿，同比多增 32.8亿。公司 3Q 扩表动能依旧强劲，对净利息收入形成较好支撑，结构上预计信贷投放整体仍维持较高景气度。 今年以来，市场化私人部门融资需求偏弱，“稳增长”有赖于政府或准政府投资，四川省整体基建投资力度较大。据人民银行成都分行披露，截至 9月 20日，四川省 221个项目获政策性、开发性金融工具投放，合计投放金额 457亿元，位居全国第二。四川省信贷投放亦维持较高景气度，8月末各项贷款同比增速较上月末提升 0.3pct 至 15.4%，增速位居全国首位且年初以来逐月提升。公司作为四川省头部城商行，今年以来深度融入成渝经济圈建设，上半年对公贷款增速同样录得 38.4%的较高水平（位居上市银行第 1）。往后看，当前私人部门融资需求仍然偏弱，稳定经济增长仍需基建投资持续发力，基建领域贷款作为公司传统优势业务，有望支撑公司 4Q 信贷投放维持较高景气度。房地产市场需求侧刺激加码背景下，也有助于推动按揭需求回暖。 不良贷款率季环比下降 2bp 至 0.81%。22Q3末，成都银行不良贷款率较 2Q 下降 2bp 至 0.81%，资产质量延续前期向好态势，不良贷款率自 2016年以来逐年下降，22Q2末位居上市银行第 4。公司同时具备较强的风险抵补能力，22Q2末，拨备覆盖率高达 474.4%，在上市银行中位居第 8。房地产政策的持续转暖有助于缓释银行涉房类融资的资产质量压力，经济回暖也有助于修复居民受损的资产负债表，公司当前风险抵补能力维持高位，后续信用成本有望维持稳定。 主要股东通过可转债转股方式增持，减轻资本补充压力，彰显对公司未来发展信心。公司近期披露 3Q 可转债转股结果暨股份变动公告，成都交子金融控股集团有限公司、成都产业资本控股集团有限公司、成都欣天颐投资有限责任公司、成都市协成资产管理有限责任公司等股东以转股方式增持公司股份 0.72亿股，占成银转债转股前公司已发行普通股股份总额的 2%，合计增持金额 10亿元左右，主要股东以可转债转股方式增持，一方面有助于公司减轻资本补充压力，进一步拓宽未来增长空间，同时也彰显对公司未来发展信心。 盈利预测、估值与评级。成都银行根植成渝经济圈，战略定力沿着“稳定存款立行、高效资产立行”的轨道前行，成渝双城经济圈建设为公司提供大量优质资产，较强的核心负债获取能力保证存贷板块资金来源与资金运用的有效匹配。同时，公司资产质量优异，不良贷款率持续低位运行，较高的拨备覆盖率使得公司风险抵补能力较强。公司可转债自 2022年 9月 9日开始进入转股期，公司当前股价为 15.79元/股，高于转股价 13.9元/股的水平，距离触发有条件赎回条款还有14.4%的空间，预计公司后续仍有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。考虑到公司 3Q 合计 0.72亿股可转债转股，下调公司 2022-2024年 EPS 预测为 2.51/2.95/3.45元（均下调 2%），当前股价对应PB 估值分别为 1.10/0.95/0.82倍，对应 PE 估值分别为 6.29/5.35/4.58倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

8月 29日，江苏银行发布 2022年中报，实现营业收入 351.1亿元，同比增长 14.2%，归母净利润 133.8亿元，同比增长 31.2%。加权平均净资产收益率（ROAE）16.1%，同比提升 2.9pct。 点评： 业绩增长延续“量价齐发”逻辑，营收盈利实现 14%+31%高增。1H22江苏银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 14.2%、15.6%、31.2%，季环比提升 3.2、1.6、5.2pct；2Q 单季营收、归母净利润同比增速 17.4%、36.7%，季环比提升 6.4和 10.7pct。拆分业绩增长看： （1）规模拉动盈利增速 26.3%，季环比提升 3.6pct；净息差贡献度 3.7%，季环比小幅下滑 1.2pct。尽管上半年行业信贷供需矛盾凸显、景气度有所下滑，但公司净利息收入仍延续“量价齐发”态势，对盈利增长形成较强支撑。 （2）非息对业绩贡献为 12%，季环比提升 7.2pct，手续费及佣金收入、净其他非息收入均实现近 15%同比高增，对业绩增长拉动效果持续凸显。 （3）拨备贡献度为 1.8%，季环比下滑 7.7pct，在不良余额、比率双降情况下，公司仍保持了较强计提力度。 对公贷款投放维持“供需两旺”。2Q22末，江苏银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为 12.4%、12.4%、15.2%，季环比分别提升 2、2.3pct，下滑 0.2pct。 2Q 单季新增贷款 689亿，同比多增近 73亿，占生息资产比重 54.6%，季环比提约0.4pct，对资产扩张形成有力支撑。信贷结构方面，2Q 单季对公贷款（含贴现）新增约 597亿，同比多增 299亿。行业投向方面，制造业、租赁商服、水利环境等仍为重点投放领域，其中，制造业、水利环境、批零上半年分别新增 322、184、158亿，分别同比多增 65、48、38亿，占对公贷款比重较年初分别提升 0.6、0.6、0pct至 22.6%、11.4%、12.1%。此外，科研技术服务领域贷款投放新增 56亿，同比多增 41亿，专精特新、智改数转等相关领域信贷投放对公司类贷款增长的驱动效果持续增强。2Q 单季零售贷款新增 92亿，同比少增 226亿，其中，按揭、消费贷、经营贷单季分别新增 9、-94、19亿，同比少增 123、278、89亿，构成零售贷款少增的主要拖累项。主要受江苏散点疫情扰动等影响，上半年零售贷款投放节奏趋缓，预计伴随疫情形势稳定，叠加各类刺激性利好政策出台，下半年零售投放力度将有所加大。 定期存款增长稳健，市场类负债吸收强度有所提升。2Q 末，江苏银行总负债、存款同比增速为 12.7%、10.6%，季环比分别提升 2.2pct，下滑 2.3pct。上半年新增存款 1786亿，同比多增 114亿，其中 2Q 单季新增 263亿，同比少增 275亿。具体地，上半年活期存款新增 437亿，同比少增 97亿，存量占比较年初下滑 1pct 至31.9%，存款定期化现象同行业趋势一致。2Q 末，公司存贷比为 94.1%，季环比提升 2.7pct，存贷增速差进一步拉大。这一情况下，公司市场类负债吸收力度有所加大，2Q 末应付债券、金融同业负债增速分别较上季提升 8.6、10pct 至 5.5%、23%，对应占付息负债比重合计 37.1%，季环比提升 1.35pct。当前低利率市场环境下，负债结构适度调整有助于公司有效管控综合负债成本。 NIM 较年初提升 8bp 至 2.36%。江苏银行上半年息差 2.36%，较年初改善 8bp，创 2016年以来新高。资产端，生息资产、贷款收益率分别为 4.59%、5.41%，分别较年初提升 6、5bp。得益于前期优质项目提早储备，以及拓客强基工程的持续推进，公司上半年资产端定价明显上行，领先同业跑赢大市。负债端，付息负债、存款成本率分别为 2.46%、2.34%，较年初分别下行 7bp，上行 2bp。上半年公司通过对结构性存款“价量齐控”，灵活把握市场波段机会，调整同业负债久期等方式实现对负债成本的有效管控。 不良率降至 1%以内，拨备进一步增厚。2Q 末公司实现不良率、不良余额双降，不良率季环比下降 5bp 至 0.98%，不良贷款余额较上季减少 0.9亿。关注率为1.30%，季环比下滑 2bp，不良生成压力有所缓释。伴随公司存量不良包袱持续出清，资产质量已进入良性运行阶段。同时，逾期 90天以上与不良贷款比例较年初下降近 4pct 至 70.2%，反映出公司贷款风险分类偏离度有所降低，不良认定较为严格。上半年，贷款损失准备计提 100亿，同比多增近 31亿，不良双降情况下公司仍保持较高拨备计提力度。2Q 末，拨贷比为 3.33%，同年初持平； 拨备覆盖率 340.7%，季环比提升 10.6pct，拨备安全空间相对充足，公司风险抵补能力维持高位。 资本充足率安全边际增厚。2Q 末，公司核心一级\一级\资本充足率分别为8.57%、10.7%、12.94%，季环比分别改善 0.16、0.18、0.19pct，资本监管安全边际有所增厚。2Q 公司盈利高增对核心一级资本形成有效回补，内源性资本补充能力有所增强。同时，截至 2Q 末公司仍有 200亿可转债待转股。当前转股价为 5.97元/股，强制赎回价 7.76元/股。根据 8月 29日收盘价 7.01元/股，距离强赎价格仅 10.7%空间，转股落地潜力较大。若后续全部转股，静态测算下预计可进一步改善公司核心一级资本充足率 1.05pct。综合来看，公司内源、外延资本补充能力较强，资本安全垫有望持续增厚。 盈利预测、估值与评级。江苏银行作为江浙地区头部上市城商行，深耕长三角经济高地，在小微、高端制造业贷款等业务上护城河较宽，信贷投放维持“供需两旺”，为 NIM 稳定运行提供较强支撑。同时，公司在零售端高收益领域持续发力，财富管理板块整体布局不断扩张，AUM 规模位列上市城商行首位。后续公司将着力打造“大财富、交易银行、直接融资和间接融资互促共进”三大动力源，有望塑造业务第二增长曲线。公司存量不良持续出清，增量风险可控，资产质量持续向好，风险抵补能力不断夯实。当前公司 PB（LF）估值为 0.69倍，处在历史 50%分位水平，持续看好公司未来资产质量持续改善+业绩维持高增带来估值修复机会。为此，我们上调 2022-2024年 EPS 预测为 1.73（上调 6.7%）、2.07（上调 7.2%）、 2.42（上调 9.6%）元，当前股价对应 PB 估值分别为0.60/0.52/0.45倍，对应 PE 估值分别为 4.06/3.39/2.89倍，维持“买入”评级。 风险提示：宽信用力度不及预期，大宗商品价格持续上涨。

事件： 2022 年上半年中国人保营业收入3368.7 亿，同比+7.4%，归母净利润178.5 亿， 同比+5.7%；加权平均净资产收益率8.0%，同比-0.1pct；新业务价值23.5 亿， 同比-24.8%；人身险内含价值1301.7 亿，较年初+2.0%。 点评： 人保财险承保利润大幅增长，带动公司归母净利润增速回升。2022 年上半年， 公司归母净利润178.5 亿，同比+5.7%，其中22Q2 单季同比+32.9%，增速较22Q1 提升45.8pct，表现亮眼。盈利增速回升主要得益于人保财险积极优化经营模式，推进提质降本增效，22H1 实现承保利润同比大幅增长51.9%至82.4 亿（22Q1 同比+10.8%），其中车险业务（同比增长44.9%至56.9 亿）和农险业务（同比增长313.4%至15.8 亿）为主要贡献来源。 财产险：业务结构更加均衡，赔付率与费用率双降。 （1）上半年，公司积极应对疫情多点散发导致新车产销下滑的负面影响，通过提升服务质量增强客户黏性，车险续保率同比+1.7pct，汽车承保数量同比+4.7%， 带动车险保费同比提升6.7%至1288.1 亿（其中22Q2 单季同比+2.8%）。同时， 公司持续优化业务结构，大力发展政策性业务，上半年意健险/农险分别同比增长14.7%/24.2%至688.8/367.2 亿，带动非车险保费同比增长12.8%至1478.6 亿， 占财险业务比例同比提升1.4pct 至53.4%。 （2）上半年，人保财险综合成本率为96.0%，同比改善1.2pct，赔付率/费用率分别同比下滑0.2pct/1.0pct 至71.6%/24.4%。从主要险种来看，车险业务通过强化价费联动和提高渠道资源配置效率，赔付率同比-0.6pct，费用率同比-0.7pct； 意健险业务通过强化高赔付业务风险防控，费用率虽同比+1.4pct，但赔付率同比-2.2pct；农险业务受暴风、暴雨等自然灾害影响，赔付率同比+1.4pct，但运营成本降低，费用率同比-8.5pct。 人身险：新单保持增长，NBV 依然承压。公司持续推进寿险渠道转型，22H1 末人保寿险“大个险”渠道营销员12.9 万人，较21 年末脱落30.6%，但高端销售精英人力同比增长49%，队伍质态不断向好。上半年公司人身险业务（人保寿+ 人保健康）实现新单保费609.2 亿，同比+26.7%，其中期交首年保费同比下滑8.4%至162.9 亿，降幅较22Q1 缩窄2.7pct，实现边际改善。受长期保障型产品需求减弱、储蓄型产品销量增加及代理人持续脱落等因素影响，公司上半年人身险NBV 同比下滑24.8%至23.5 亿，依然有所承压，未来主要关注渠道改革成效对高价值率产品销售的提振作用。 投资端：总投资收益率同比下滑1.2pct 至5.5%，但优于同业。2022 年上半年， 公司受资本市场波动影响，总投资收益率（年化）同比下滑1.2pct 至5.5%，但相比已披露中报同业，处于较好水平（平安/国寿年化总投资收益率分别为3.1%/4.2%）。 盈利预测与评级：在人身险行业普遍承压背景下，公司通过市场份额领先同业的财险业务支撑整体盈利增长，实现亮眼业绩。预计未来财险业务将在规模效应下呈现强者恒强趋势，人身险业务也有望随着改革压力释放迎来NBV 逐步回升。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测290/366/399 亿。目前A/H 股价对应公司22 年PEV 分别为0.74/0.31，维持“买入”评级。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。

事件： 8月 26日，无锡银行发布 2022年中报，实现营业收入 23.36亿，同比增长 6.7%，归母净利润 10.2亿，同比增长 30.3%。加权平均净资产收益率（ROAE）为 13.5%，同比提升 2.6pct。 点评： 信用成本改善驱动盈利实现 30%以上增长。1H22，无锡银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 6.7%、4.7%、30.3%，季环比分别变动-2.4、-7.4、7.8pct。拆分业绩增长看， （1）规模对盈利增速贡献度为 18.7%，季环比下滑5.6pct；净息差贡献度-13.3%，季环比下滑约 1.5pct。疫情扰动叠加信贷供需矛盾加大背景下，公司扩表力度减弱，息差承压加大，净利息收入仍延续前期“以量补价”逻辑。 （2）非息对业绩贡献度为 13%，季环比下滑 1.3pct，主要受佣金手续费净收入增速放缓拖累。 （3）拨备贡献度为 15.6%，季环比提升 22.2pct。 公司存量不良包袱较轻，拨备安全垫较厚，延期还本政策支持下，上半年公司信用成本为 1.06%，较去年末改善 18bp，拨备存在反哺利润空间。 信贷投放扎实稳固，资产结构持续优化。2Q22末，无锡银行总资产、贷款同比增速分别为 5.5%、10.2%，季环比分别下降 3.4、2.8pct。2Q 单季总资产新增 3亿，同比少增 60.8亿；新增贷款 24亿，同比少增 25.5亿，占生息资产比重季环比提升 1pct 至 59.7%，对资产扩张形成有力支撑。贷款结构方面，2Q 单季对公贷款（不含贴现）、票据贴现分别新增 17.5亿、4.2亿，分别同比多增 0.5亿，少增 6.4亿，公司贷款结构较为扎实。行业投向方面，租赁商服、制造业、批零仍为主要投向，具体地，制造业、电热能源供应领域上半年分别新增投放 25.6、25.4亿，同比多增 4、23.7亿，占对公贷款比重较年初提升 1.5、2.9pct 至 28%、5%，构成对公贷款投放多增主要驱动因素。2Q 单季零售贷款新增 2.5亿，同比少增 19.6亿，其中，按揭上半年新增 0.3亿，同比少增 48.4亿，占零售贷款比重较年初下滑 3.9pct 至 65.7%。经营贷、消费贷分别新增 12.9、2.1亿，同比多增 3.5亿，少减 20.4亿。伴随公司信贷投放转型持续推进，普惠小微、零售等相关领域信贷资源持续集中。 存款派生能力减弱，负债结构持续改善。2Q 末，无锡银行总负债、存款同比增速分别为 5.2%、7%，季环比分别下滑 3.4、5pct。2Q 新增存款 5.5亿，同比少增 68.9亿。其中，活期存款减少 11.1亿，同比少增近 55亿，占存款比重 27.1%，季环比下滑 0.8pct，较年初下滑 2.5pct。贷款少增、扩表降速使得公司存款派生有所放缓，2Q 末公司存贷比 74.7%，季环比提升 1.2pct，存贷增速差有所走阔。 这一情况下，公司市场类负债配置力度有所加大，2Q 单季金融同业负债新增 5.9亿，同比少减 32.7亿。其中，同业拆入、卖出回购渠道吸收资金合计新增 25亿，同比少减 53.6亿，有助于公司把握当前低利率市场环境，有效管控综合负债成本。 NIM较年初收窄 10bp至 1.85%。无锡银行上半年息差 1.85%，较年初收窄 10bp。 资产端，贷款收益率 4.68%，较年初下滑 10bp，主要受 LPR 连续下调、信贷供需矛盾加大等因素影响。负债端，存款成本率 2.32%，较年初下滑 2bp。在存款定期化程度加深背景下，公司适度调整负债结构调整，综合负债成本实现稳中有降。 非息收入保持 20%以上高增态势。公司上半年非息收入同比增速 21.5%，季环比提升 0.4pct，其中，手续费及佣金净收入增速为-15%，季环比改善近 15pct，清算结算手续费收入同比增速达 10.7%，公司金融场景搭建获客效应持续凸显，非息收入增长潜力较大。上半年净其他非息收入增速 43.8%，季环比下滑 10pct，但仍构成驱动非息增长的主要因素。 资产质量延续优异表现，风险抵补能力维持高位。2Q 末，无锡银行不良贷款率较 1Q 末持平，继续保持在 0.87%低位运行；不良余额 10.8亿，季环比提升 0.1亿。关注率季环比提升 3bp 至 0.27%，但仍处在历史低位。公司 1Q 关注率、问题贷款率（不良+关注）处在上市银行最低水平，2Q 继续领跑行业，后续不良生成压力相对较小。逾期 90天以上贷款占不良贷款比重为 80.5%，较年初下滑约 1.2pct，贷款风险分类偏离度较小，公司不良认定较为严格。上半年信用成本为 1.06%，较去年末改善 18bp；而 2Q 末拨备覆盖率季环比提升 11.6pct至 531.6%，拨贷比季环比提升 7bp 至 4.62%，主要在于公司不良核销力度加大，上半年不良核销近 1.6亿，同比多增 1.5亿。整体来看，公司资产质量凸显“高拨备、低不良”的特点，后续信用成本有望维持稳定，对盈利形成较好支撑。 资本充足率显著改善，内源性资本补充能力持续增强。2Q 末，公司核心一级\一级\资本充足率分别为 9.03%、10.37%、14.15%，各自季环比均提升 0.3pct，监管资本安全边际有所增厚。2Q 公司增强内源性资本补充发力，盈利高增对核心一级资本形成有效回补。同时，公司仍有 29亿转债待转股，若后续全部转股，静态测算下预计可提升公司核心一级资本充足率近 2pct。后续公司仍有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。 盈利预测、估值与评级。无锡银行深耕江苏，区位优势明显，在银政业务合作上享受较强的红利。信贷投放以对公业务为主，并主要投向制造业与租赁和商务服务业，零售贷款则向按揭+消费贷等高收益贷款倾斜，资产质量显著优于同业，关注类贷款占比较低，良好的资产质量是业绩稳健增长的“压舱石”，拨备覆盖率的进一步夯实，也大幅拓展了利润调剂空间。上海疫情的外溢对公司上半年的信贷投放形成扰动，随着疫情形势趋于稳定，料公司下半年扩表将提速以达成全年信贷增长目标，二季度或为经营压力最大时点，下半年营收具有稳定基础。为此，我们上调公司 2022-2024年 EPS 预测为 1.05元（上调 5%）、1.16元、1.36元（上调 3%），当前股价对应 PB 分别为 0.71/0.64/0.57倍，对应 PE 分别为5.61/5.04/4.30倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

事件： 8月 26日，兴业银行发布 2022年中报，上半年实现营业收入 1158.5亿，同比增长 6.3%，归母净利润 448.9亿，同比增长 11.9%。加权平均净资产收益率 13.6%，同比提升 0.02pct。 点评： 规模扩张提速、非息增长亮眼，营收盈利增长韧性强。1H22兴业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 6.3%、1.8%、11.9%，季环比变动-0.4、2、-3.7pct，2Q 单季营收、归母净利润同比增速 5.9%、6.5%，季环比下滑 0.8、9.1pct。 拆分业绩增速看， （1）规模对盈利贡献为 19%，季环比提升 4.4pct，规模扩张对业绩驱动效果显著增强；息差贡献度-17.7%，季环比下滑 6.8pct，息差承压有所加大，净利息收入延续“以量补价”逻辑。 （2）非息收入贡献度为 15.6%，季环比提升 3.9pct，主要受投资收益同比高增拉动。 （3）拨备对盈利贡献度为 10.5%，季环比回落 8.2pct。公司信用成本受疫情等因素扰动有所提升，但伴随潜在风险逐步释放，公司前期增提拨备适度回落，仍对盈利形成显著正向贡献。总体来看，在行业经营压力加大背景下，兴业银行营收盈利仍延续稳步增长态势，资产扩张提速明显，非息增长动能较强。 资产结构持续优化，对公贷款投放维持高景气度。22Q2末，兴业银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为 10.8%、10.6%、13.5%，季环比提升 0.4、0.4、2.7pct，贷款投放对资产扩张拉动作用持续增强。上半年贷款新增 3475亿，同比多增 1072亿；其中，2Q 单季新增约 1464亿，同比多增 1159亿，贷款占生息资产比重季环比提升 0.6pct 至 53.7%，创历史新高。在信贷供需失衡背景下，公司上半年贷款增量、增速双优，跑赢大市位居同业前列。 贷款结构方面， （1）对公贷款仍为核心驱动力，2Q 对公贷款（含贴现）新增 1199亿，同比多增 1237亿，存量占比 59.6%，季环比提升 0.7pct。细分投向看，制造业仍为主要行业投向，上半年新增 903亿，同比多增 659亿，存量占比为 21.5%，季环比提升 1.8pct。其中，公司对绿色供应链、半导体、生物医药等新兴产业贷款投放力度加大，2Q 末公司央行口径绿色贷款余额 5416亿，较年初增加约 876亿。 （2）零售贷款增速有所放缓，2Q 新增投放 264亿，同比少增 79亿，占比较上季下滑 0.7pct 至 40.4%。具体地，公司上半年压降了住房按揭贷款集中度，更多资源向普惠型经营贷倾斜。上半年经营贷、信用卡新增投放 387、193亿，分别同比多增 203、109亿，构成零售贷款增长的主要驱动力。按揭新增-146亿，同比少增近529亿，占零售贷款比重较年初下滑 2.3pct 至 57.4%。 结算性存款吸收力度加大，存贷增速差持续收窄。2Q 末，兴业银行付息负债、存款同比增速分别为 10.1%、11.7%，季环比分别下滑 0.3pct，提升 3.5pct，存贷增速差持续收窄。2Q 单季新增存款 2374亿，同比多增 1509亿，占付息负债比重季环比提升 2.1pct 至 58.1%。其中，活期存款新增 1130亿，同比多增 132亿，占存款比重季环比提升 0.4pct 至 39.6%，得益于公司“商行+投行”业务模式，预计结算性存款等高稳定性资金沉淀效果持续凸显。 市场类负债方面，公司结合资产投放及流动性管理安排，适度调整主动负债吸收结构。2Q 单季同业负债、应付债券分别减少 944、184亿，同比分别少增 2514亿，少减 913亿，二者合计占付息负债比重为 41.9%，季环比下滑 2.1pct。其中，金融债、二级债上半年新增 546、278亿，同比多增 505亿，少减 575亿。 反映出公司有效把握当前低利率窗口，提升长债发行力度，有效补充中长期资金来源。 NIM 较年初下滑 14bp 至 2.15%。上半年公司息差为 2.15%，较年初收窄 14bp。 资产端，生息资产\贷款收益率分别为 4.2%、4.89%，较年初下滑 16、14bp，主要受 LPR 连续下调、让利实体政策导向等因素影响。负债端，付息负债\存款成本率分别为 2.32%、2.25%，分别较年初下滑 2bp，提升 3bp。在存款定期化行业背景下，公司增强结算性存款拓展力度，灵活调整市场类负债结构，上半年综合负债成本实现稳中有降。 非息收入同比增长 17%，延续前期亮眼表现。上半年兴业银行非息收入同比增长 17.2%，季环比提升 2pct，占营收比重 37.5%，季环比提升 1.1pct。结构方面， （1）手续费及佣金净收入同比增速为 3.5%，季环比下滑 15.3pct。其中，理财业务、财富银行业务同比增长 16.6%、8.4%，轻资本、弱周期业务转型持续推进。投行、银行卡和支付结算收入同比增长 18.3%、9.3%，商投联动效果不断凸显。 （2）净其他非息收入增速 37.1%，季环比提升 27.4pct。其中，投资收益同比增速 78.4%，公司积极把握波段机会，优质债券资产构建交易能力持续提升。 不良率小幅提升至 1.15%，风险抵补能力依然强劲。2Q 末，兴业银行不良贷款率为 1.15%，季环比提升 5bp；逾期率 1.64%，较年初提升 17bp。公司上半年信用成本 1.18%，较年初提升 11bp。不良、逾期指标提升原因主要在于疫情扰动、经济下行等因素叠加影响下，公司信用卡业务及涉房业务不良有所增加。其中，2Q 末信用卡不良率 2.73%，较年初提升 44bp，但季环比下降 15bp，预计伴随疫情趋稳，下半年信用卡资产质量将保持平稳。2Q 末公司涉房类业务不良率 1.85%，但整体以表内自营资产为主，且风险分散、押品足值类按揭业务占比近 70%。剩余对公融资业务项目基本分布在一线及省会城市，开发前景良好，押品足值。后续伴随各地保交楼措施落地推进，涉房类业务风险整体可控。 此外，公司逾期 90天以上贷款与不良贷款比率约 84%，低于 90%，公司贷款风险分类偏离度较低，不良认定较为审慎。2Q 末公司拨贷比、拨备覆盖率为2.89%、251.3%，季环比分别下滑 0.06、17.6pct，伴随前期风险逐步释放，公司前瞻性增计拨备有序回落，整体拨备水平仍居历史高位。综合来看，公司不良、逾期指标虽有上升，但资产质量仍相对稳健，风险抵补能力仍居高位。 多元化渠道补充资本，资本安全边际较厚。2Q 末，兴业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 9.51%、10.83%、14.26%，季环比分别下滑 0.3、0.33、0.38pct。兴业银行作为第三组 D-SIBs 银行，执行 8.25%监管资本下限要求，目前公司核心一级资本充足率距离监管红线仍有超 1pct 安全空间。同时，公司“轻资产、轻资本”转型导向效果持续凸显，2Q 末风险加权资产同比增速为 8.49%，季环比下滑 6bp。此外，公司已发行落地 500亿元可转债和 250亿元二级债，拓展多元化渠道补充各层资本，为业绩增长提供坚实基础。 盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片。公司基本面表现优异，经营业绩提质增效，盈利保持两位数增速。资产端信贷投放保持稳定，负债结构持续优化，核心存款占比提升助力息 差维持较强韧性。公司资产质量稳健，风险抵补能力较强，同时轻资产转型成效凸显，资本内生能力持续增强，核心一级资本充足率安全边际较厚。此外，年内管理层、大股东积极增持，补充公司核心一级资本的同时也彰显出对公司长期发展的信心。为此，我们维持 2022-2024年 EPS 预测为 4.56/5.13/5.74元不变，当前股价对应 PB 估值分别为 0.55/0.49/0.44倍，对应 PE 估值分别为3.92/3.48/3.11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宽信用力度不及预期，大宗商品价格持续上涨。

事件： 8月 22日，邮储银行发布 2022年半年度报告，报告期内实现营业收入 1734.6亿，YoY+10.0%，归母净利润 471.1亿，YoY+14.9%。加权平均净资产收益率13.35%（YoY +0.05pct）。 点评： 1、 营收盈利均维持较好势头，业绩增速继续领跑国有大行上半年，邮储银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 10.0%、6.1%、14.9%，增速分别较 1Q 下降 0.1、4.4、2.9pct。营收盈利增速虽季环比下行，但仍维持了较高水平。银保监会 2Q 商业银行监管指标显示，大型银行上半年净利润同比增速季环比下降 2.6pct 至 6.2%，即使考虑集团与母行统计口径差异等因素，邮储银行业绩仍继续领跑国有大行无虞。 拆分业绩同比增长来看，规模扩张和非息收入是主要正贡献项；相较 1Q22，规模、息差贡献大体持平，非息收入贡献度提升，营业费用负向拖累增大（主要是随着存款规模增长，支付储蓄代理费增加），拨备正贡献有所提升。 2、 扩表提速推动净利息收入“以量补价”，同比增长 3.8%上半年，邮储银行净利息收入同比增长 3.8%至 1371.2亿元。其中，规模增长带动净利息收入增加 107.1亿元，利率变动导致净利息收入减少 56.9亿元。 扩表提速的同时，资产端结构持续优化，2Q 零售信贷投放力度加大。截至 2Q 末，邮储银行生息资产、贷款分别同比增长 10.0%、12.9%，增速季环比分别下降1.1pct、0.8pct；截至 2Q 末，贷款占生息资产比重季环比提升 0.7pct 至 52.0%。 上半年，贷款余额较年初增加 5370亿元，同比多增 608亿元；其中，2Q 单季新增对公、零售分别为 549亿元、566亿元，在一季度实现信贷“开门红”后，邮储银行加大了零售信贷倾斜力度。截至 2Q 末，零售贷款在总贷款中占比 56.5%。 核心负债获取能力强，存款呈现“量增价平”。截至 2Q 末，邮储银行计息负债、存款均同比增长 9.8%，增速季环比下降 1.1pct。存款总额较上年末增加 7684亿元，同比多增 2129亿元，新增存款中主要是一年期及以下期限的较低成本存款。在上半年银行业存款定期化呈加剧态势情况下，邮储银行定期存款占比较上年末提升 2.7pct，零售存款占比保持在 88%以上的较高水平。存款成本大体平稳，上半年存款付息率同比下降 1pct 至 1.63%，较 2021年持平。 净息差季环比收窄 5bp 至 2.27%。邮储银行上半年净息差 2.27%，环比 1Q 收窄5bp，同比收窄 10bp。a、资产端，生息资产收益率为 3.89%，较 2021年收窄7bp；其中，贷款收益率为 4.61%，较 2021年下降 11bp。资产端收益率下行主要受到疫情影响下的有效信贷需求不足、LPR 报价利率下行累积效应等因素影响。 b、负债端，计息负债成本率为 1.65%，较 2021年持平。息差收窄主要受资产端收益率下行拖累，与行业趋势一致。

事件： 8月 19日，招商银行发布 2022年半年度报告，上半年实现营业收入 1790.9亿，YoY+6.1%，归母净利润 694.2亿，YoY+13.5%。加权平均净资产收益率 18.07%（YoY+0.01pct）。 点评： 1、扩表提速稳营收，盈利增速环比提升至 13.5%上半年招行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 6.1%、5.8%、13.5%，季环比分别变动-2.4pct、-2.8pct、1.0pct。拆分盈利同比增速看，息差负向拖累下，资产端维持较强扩张动能对营收形成有力支撑；非息收入贡献度环比收窄对营收增速有一定下拉。上半年计提减值损失 414.8亿元，同比略降 1.0%，拨备对盈利增速正贡献 0.7个百分点。 2、资产端维持较强增长动能，推动净利息收入“以量补价”，同比增长 8.4%1）2Q 零售信贷加速发力，资产端结构进一步优化。截至 2Q 末，招行生息资产、贷款同比增速分别为 9.3%、10.2%，增速季环比分别提升 0.6pct、1.8pct，信贷占比稳于 61.8%。上半年新增信贷 3617.7亿元，在银行业面临信贷有效需求不足背景下，招行仍实现同比多增 79.0亿元，显示了较强的客群经营及信贷投放能力；上半年新增贷款结构上，对公、零售及票据大致为 3:2:2。公司 2Q 显著加大了零售信贷倾斜力度，单季新增对公、零售贷款分别为 643.4亿元、649.1亿元。 2）核心负债获取能力强，零售存款同比高增 20.7%。截至 2Q 末，招行计息负债、存款分别同比增长 8.9%、17.7%，增速季环比分别提升 1.4pct、3.0pct，存款占比季环比提升 1.3pct 至 83.2%，为近年来高位。零售、对公存款分别同比增长 20.7%、16.0%，零售存款占总存款的比季环比提升 0.3pct 至 36.8%。期限结构上，在上半年银行业存款定期化呈加剧态势情况下，招行活期存款占比仍稳于 63%上方，季环比大体持平。 3）息差季环比收窄 7bp 至 2.44%。招行上半年净息差 2.44%，环比 1Q 收窄 7bp； 其中，2Q 单季净息差 2.37%，环比 1Q 下降 14bp。a、资产端，生息资产收益率为 3.92%，环比 1Q 下滑 5bp，同比下降 7bp；其中，贷款收益率为 4.62%，环比1Q 下降 6bp。资产端收益率下行与行业趋势一致，主要受到疫情影响下的有效信贷需求不足、LPR 报价利率下行累积效应等因素影响。b、负债端，计息负债成本率为 1.59%，环比 1Q 微升 1bp；其中，上半年存款成本率 1.49%，环比 1Q 上升 3bp。 存款成本小幅上行主要受到企业资金活化不足、资本市场扰动下居民投资向定期储蓄转化等因素影响，但整体负债成本仍处于行业较低水平。招行下半年将主要从优化资产端大类资产配置、负债端坚持以低成本核心存款增长为主、加强对高成本负债限额管控等方式，力争将净息差维持在行业内较优水平。 3、非息收入同比增长 2.9%至 714.0亿元，零售客户基数进一步做大招行上半年实现非息收入 714.0亿元，非息收入占比 39.9%，同比下降 1.3pct。其中，1）手续费及佣金净收入同比增长 2.2%至 534.1亿元，手续费增速放缓主要受到代理基金和信托计划业务负增长拖累，代理保险、理财业务增势强劲；2）净其他非息收入同比增长 4.9%至 179.9亿元，非货币基金投资分红、债券投资收益及衍生金融工具投资收益增加、经营租赁业务收入等是主要贡献项。 上半年，虽然在资本市场大幅波动的大背景下，招行财富管理手续费及佣金收入同比减少 8.1%。但从整个大财富发展业态看，截至 2Q 末，招行零售客户数已达到 1.78亿户，其中，金葵花及以上客户数较上年末增长 9.6%至 402万户，“大客群”不断拓展，为大财富管理业务发展奠定坚实基础。同时，随着“大平台”、“大生态”建设进一步迈向纵深，聚焦客户价值创造提升经营绩效，招行大财富管理业务的护城河将不断加深。 4、不良率维持较低水平，涉房类资产整体风险可控截至 2Q 末，招商银行不良贷款率为 0.95%，较上季末提升 1bp。1H22不良贷款生成率（年化）1.13%，较 1Q22下降 0.03pct。其中，上半年公司贷款不良生成额 90.7亿元，同比增加 25.1亿元，主要是房地产贷款新生成不良增多；零售贷款（不含信用卡）不良生成额 35.8亿元，同比增加 10.5亿元；信用卡新生成不良贷款 180.5亿元，同比增加 39亿元。 整体来看，不良贷款率虽季环比小幅上行，但自 3Q21以来，持续位于 1%以下的较低水平。与此同时，招商银行拨备计提依旧保持一定强度，上半年信用成本为 0.79%，较年初提升 0.23pct。截至 2Q 末，拨备覆盖率较 1Q 末下降 8.62pct至 454.1%，拨贷比较 1Q 末下降 3bp 至 4.32%，风险抵补能力有所下降，但仍处于行业较高水平。 中报进一步披露了涉房类资产质量数据情况，整体风险可控： 1）表内风险敞口季环比继续收窄，房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额 4937亿元（季环比-237亿元），其中，对公房地产贷款余额 3552亿元（季环比-100亿元），占贷款总额的 6.35%（季环比-0.39pct），不良率季环比提升 0.38pct 至 2.95%； 2）表外涉房类资产大幅压降，理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额 3164亿元（季环比-620亿元）； 3）按揭贷款抵押物足值，风险总体可控。截至 2Q 末，招行个人住房贷款不良率、关注率、逾期率分别为 0.27%、0.63%、0.34%，其中不良率季环比持平，关注率、逾期率季环比分别提升 8bp、4bp。2Q 受疫情散点多发及经济下行影响，居民端就业、收入恶化，现金流压力有所加剧，致使关注、逾期率有所提升。 但从地域上来看，公司存量个人住房贷款以一、二线城市为主（占个人住房贷款的 86.3%），且抵押物充足，平均抵押率为 33.3%，整体风险较为可控。 5、受分红因素影响，资本充足率稳中略降截至 2Q 末，招行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为12.32%/14.46%/16.80%，分别季环比下降 0.39pct/0.43pct/0.49pct。受分红因素影响，高级法下各级资本净额增速均低于风险加权资产增速。总体来看，招商银行资本充足率的安全边际依然较高，较高的 ROE 水平能够有效实现内源式资本补充。 盈利预测、估值与评级。前期因公司高管更换事件冲击，招行股价出现大幅下挫，其后市场担心招行涉房类融资风险，公司股价再度下跌。目前招行 PB（LF）仅1.17，为 2020年 3月份以来新低。针对房地产业务风险，公司财报做了较为详细的披露，我们认为整体风险目前仍可控。招行深耕零售业务 30余年，零售业务具有较深的护城河，这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神，追求极致的客户体验，以及由此带来的更大的客户粘性，短期事件冲击并不影响公司核心竞争力。招行沿着既定战略方向和目标，加快打造 3.0模式，从经营“银行资产负债表”转变到同时经营“客户资产负债表”，聚焦客户价值创造提升经营绩效，着力提升财富管理、风险管理、金融科技三大能力，打造“投商私科研”一体化服务特色，有望进一步打开未来增长空间。维持 2022-24年 EPS 预测分别为 5.74元/6.70元/7.72元，对应 PB 估值分别为 1.02、0.89和 0.77，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济下行压力加大，可能对居民就业、收入等产生影响，影响公司零售信贷及财富管理需求；2）房地产风险释放超预期，拖累资产质量。

事件：8月19日，杭州银行发布2022半年度报告，上半年实现营业收入173.02亿，同比增长16.3%，实现归母净利润65.93亿，同比增长31.7%。年化加权平均净资产收益率为16.62%，同比提升2.44pct。点评：业绩维持高增，规模、非息为主要贡献分项上半年杭州银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为16.3%、、16.8%、31.7%，在1Q较高基数基础上，季环比分别提升0.6、2.9、0.3pct。拆分业绩同比增速来看，规模、非息为主要贡献分项，息差、费用、拨备负向贡献均有所收窄。整体看，尽管2Q疫情散点多发、国内整体银行业信贷供需矛盾有所加大、行业景气度下行，但公司扩表势头强劲对净利息收入形成较强支撑，同时，中收在理财等业务带动下“好上加好”，推动公司业绩增速在高基数下维持双升，彰显公司作为浙江地区头部城商行的实力。2Q扩表提速，净利息收入延续“以量补价”1）信贷投放“供需两旺”为资产端扩张提供强劲增长动能。截至2Q末，杭州银行总资产、贷款同比增速分别为19.1%、22.5%，增速季环比分别提升0.5pct、1.2pct；其中，2Q单季新增贷款312亿元，同比多增107亿元。受益于浙江地区经济活力强，信贷投放维持强势增长。从2Q新增贷款结构来看，对公（含贴现）、零售新增占比分别为59%、41%，其中新增零售信贷占比较上季度末大幅提升27个百分点，公司2Q零售信贷投放力度显著加大。从上半年贷款投向看，a、对公（含贴现）贷款中，水利环境和公共设施管理业（39.9%）、租赁和商务服务业（27.7%）为主要投向，二者合计新增占比近7成，均为资产质量较为优异行业；b、零售贷款中，个人住房贷款、经营贷、消费贷新增占比分别为21%、62%、17%，新增个贷主要集中在个人经营性贷款。2）存款增长好于去年，同业负债占比提升。截至2Q末，杭州银行总负债、存款同比增速分别为19.7%、21.6%，增速季环比分别提升0.6pct、3.3pct，其中2Q单季新增存款355亿，同比多增265亿，凸显较强的核心负债获取能力。从负债结构来看，存款、应付债券、同业负债占计息负债的比重分别为64.5%、21.4%和14.1%，季环比分别变动-0.5、-0.7、1.2pct。公司2Q加大对同业负债的吸收力度，在当前低利率环境下有助于稳定负债成本。3）负债成本管控有助维持息差韧性。信贷供需矛盾叠加LPR累积效应影响下，贷款定价下行是当前银行业大趋势。杭州银行上半年息差为1.69%，较2021年下降14bp。往后看，考虑到房地产产业链融资形势仍未明显好转、疫情仍处于散发状态，预计银行体系“资产荒”压力仍存，下半年贷款利率将基本处于企稳探底过程。在资产端收益率承压背景下，负债成本管控将成为稳定息差的重要抓手，在自律机制政策引导下，杭州银行2Q对部分定期存款利率进行了相应调整，随着后续重定价机制发挥作用，负债成本有望进一步改善。同时，公司也注重存款与同业等其他负债的量价配比，有助支撑负债成本压控。 非息收入取得较好表现，主要受理财业务、投资收益支撑上半年，杭州银行非息收入同比增长48%至63.28亿。其中，净手续费及佣金收入同比增长37.3%至28.24亿，增速季环比提升17.3pct，主要受理财业务手续费收入增长支撑。公司上半年持续发力财富管理业务，不断健全财富管理产品体系，理财销售、托管等业务手续费稳定增长；净其他非息收入同比增长57.9%至35.04亿，主要受到投资收益同比高增（YoY+59.3%）驱动。 资产质量稳中向好，不良贷款率降至0.8%下方，拨备覆盖率升破581%22Q2末，杭州银行不良贷款率季环比下降3bp至0.79%，为近十年来最低水平；不良+关注率季环比提升5bp至1.26%，但仍处在历史低位。拨备覆盖率季环比微升1.5pct至581.6%，拨备厚度持续居行业领先（22Q1位居上市银行第一）。减值损失/平均总资产较上季度末下降0.07pct至0.78%，拨备计提力度有所下降。往后看，公司拨备覆盖率持续领跑行业，风险抵补能力强劲，同时考虑到浙江地区经济景气度较高，微观主体偿债能力相对更强，预计公司下半年信用成本大体稳定或略有下行，有望对盈利增速形成较好支撑。 受分红因素影响，资本充足率稳中略降截至2Q末，杭州银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.14%/9.94%/12.98%，季环比分别下降0.02pct/0.06pct/0.1pct，受分红因素影响，公司资本充足水平有所下降。前期由于风险加权资产扩张速度较快，公司资本消耗加剧，当前核心一级资本充足率已经临近7.5%的监管红线，为保证资本补充能力，预计公司后续具有较强的业绩释放诉求。 盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。2021年，新五年战略规划顺利开局；2022年上半年信贷投放“供需两旺”，营收盈利增速延续前期强势表现。7月13日分红后，“杭银转债”转股价将相应下调至12.64元，杭州银行8月19日收盘价为13.29元，转股空间较大，如果实现转股将进一步拓展经营空间，公司对维持优异业绩表现具有较强诉求。维持公司2022-24年EPS预测为1.92/2.34/2.82元，当前股价对应PB估值分别为0.97/0.85/0.74倍，维持“买入”评级。 风险提示：若疫情反复或宏观经济下行压力加大，可能拖累公司信贷投放节奏。