事件： 2022 年上半年中国人保营业收入3368.7 亿，同比+7.4%，归母净利润178.5 亿， 同比+5.7%；加权平均净资产收益率8.0%，同比-0.1pct；新业务价值23.5 亿， 同比-24.8%；人身险内含价值1301.7 亿，较年初+2.0%。 点评： 人保财险承保利润大幅增长，带动公司归母净利润增速回升。2022 年上半年， 公司归母净利润178.5 亿，同比+5.7%，其中22Q2 单季同比+32.9%，增速较22Q1 提升45.8pct，表现亮眼。盈利增速回升主要得益于人保财险积极优化经营模式，推进提质降本增效，22H1 实现承保利润同比大幅增长51.9%至82.4 亿（22Q1 同比+10.8%），其中车险业务（同比增长44.9%至56.9 亿）和农险业务（同比增长313.4%至15.8 亿）为主要贡献来源。 财产险：业务结构更加均衡，赔付率与费用率双降。 （1）上半年，公司积极应对疫情多点散发导致新车产销下滑的负面影响，通过提升服务质量增强客户黏性，车险续保率同比+1.7pct，汽车承保数量同比+4.7%， 带动车险保费同比提升6.7%至1288.1 亿（其中22Q2 单季同比+2.8%）。同时， 公司持续优化业务结构，大力发展政策性业务，上半年意健险/农险分别同比增长14.7%/24.2%至688.8/367.2 亿，带动非车险保费同比增长12.8%至1478.6 亿， 占财险业务比例同比提升1.4pct 至53.4%。 （2）上半年，人保财险综合成本率为96.0%，同比改善1.2pct，赔付率/费用率分别同比下滑0.2pct/1.0pct 至71.6%/24.4%。从主要险种来看，车险业务通过强化价费联动和提高渠道资源配置效率，赔付率同比-0.6pct，费用率同比-0.7pct； 意健险业务通过强化高赔付业务风险防控，费用率虽同比+1.4pct，但赔付率同比-2.2pct；农险业务受暴风、暴雨等自然灾害影响，赔付率同比+1.4pct，但运营成本降低，费用率同比-8.5pct。 人身险：新单保持增长，NBV 依然承压。公司持续推进寿险渠道转型，22H1 末人保寿险“大个险”渠道营销员12.9 万人，较21 年末脱落30.6%，但高端销售精英人力同比增长49%，队伍质态不断向好。上半年公司人身险业务（人保寿+ 人保健康）实现新单保费609.2 亿，同比+26.7%，其中期交首年保费同比下滑8.4%至162.9 亿，降幅较22Q1 缩窄2.7pct，实现边际改善。受长期保障型产品需求减弱、储蓄型产品销量增加及代理人持续脱落等因素影响，公司上半年人身险NBV 同比下滑24.8%至23.5 亿，依然有所承压，未来主要关注渠道改革成效对高价值率产品销售的提振作用。 投资端：总投资收益率同比下滑1.2pct 至5.5%，但优于同业。2022 年上半年， 公司受资本市场波动影响，总投资收益率（年化）同比下滑1.2pct 至5.5%，但相比已披露中报同业，处于较好水平（平安/国寿年化总投资收益率分别为3.1%/4.2%）。 盈利预测与评级：在人身险行业普遍承压背景下，公司通过市场份额领先同业的财险业务支撑整体盈利增长，实现亮眼业绩。预计未来财险业务将在规模效应下呈现强者恒强趋势，人身险业务也有望随着改革压力释放迎来NBV 逐步回升。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测290/366/399 亿。目前A/H 股价对应公司22 年PEV 分别为0.74/0.31，维持“买入”评级。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。

事件： 8月 26日，无锡银行发布 2022年中报，实现营业收入 23.36亿，同比增长 6.7%，归母净利润 10.2亿，同比增长 30.3%。加权平均净资产收益率（ROAE）为 13.5%，同比提升 2.6pct。 点评： 信用成本改善驱动盈利实现 30%以上增长。1H22，无锡银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 6.7%、4.7%、30.3%，季环比分别变动-2.4、-7.4、7.8pct。拆分业绩增长看， （1）规模对盈利增速贡献度为 18.7%，季环比下滑5.6pct；净息差贡献度-13.3%，季环比下滑约 1.5pct。疫情扰动叠加信贷供需矛盾加大背景下，公司扩表力度减弱，息差承压加大，净利息收入仍延续前期“以量补价”逻辑。 （2）非息对业绩贡献度为 13%，季环比下滑 1.3pct，主要受佣金手续费净收入增速放缓拖累。 （3）拨备贡献度为 15.6%，季环比提升 22.2pct。 公司存量不良包袱较轻，拨备安全垫较厚，延期还本政策支持下，上半年公司信用成本为 1.06%，较去年末改善 18bp，拨备存在反哺利润空间。 信贷投放扎实稳固，资产结构持续优化。2Q22末，无锡银行总资产、贷款同比增速分别为 5.5%、10.2%，季环比分别下降 3.4、2.8pct。2Q 单季总资产新增 3亿，同比少增 60.8亿；新增贷款 24亿，同比少增 25.5亿，占生息资产比重季环比提升 1pct 至 59.7%，对资产扩张形成有力支撑。贷款结构方面，2Q 单季对公贷款（不含贴现）、票据贴现分别新增 17.5亿、4.2亿，分别同比多增 0.5亿，少增 6.4亿，公司贷款结构较为扎实。行业投向方面，租赁商服、制造业、批零仍为主要投向，具体地，制造业、电热能源供应领域上半年分别新增投放 25.6、25.4亿，同比多增 4、23.7亿，占对公贷款比重较年初提升 1.5、2.9pct 至 28%、5%，构成对公贷款投放多增主要驱动因素。2Q 单季零售贷款新增 2.5亿，同比少增 19.6亿，其中，按揭上半年新增 0.3亿，同比少增 48.4亿，占零售贷款比重较年初下滑 3.9pct 至 65.7%。经营贷、消费贷分别新增 12.9、2.1亿，同比多增 3.5亿，少减 20.4亿。伴随公司信贷投放转型持续推进，普惠小微、零售等相关领域信贷资源持续集中。 存款派生能力减弱，负债结构持续改善。2Q 末，无锡银行总负债、存款同比增速分别为 5.2%、7%，季环比分别下滑 3.4、5pct。2Q 新增存款 5.5亿，同比少增 68.9亿。其中，活期存款减少 11.1亿，同比少增近 55亿，占存款比重 27.1%，季环比下滑 0.8pct，较年初下滑 2.5pct。贷款少增、扩表降速使得公司存款派生有所放缓，2Q 末公司存贷比 74.7%，季环比提升 1.2pct，存贷增速差有所走阔。 这一情况下，公司市场类负债配置力度有所加大，2Q 单季金融同业负债新增 5.9亿，同比少减 32.7亿。其中，同业拆入、卖出回购渠道吸收资金合计新增 25亿，同比少减 53.6亿，有助于公司把握当前低利率市场环境，有效管控综合负债成本。 NIM较年初收窄 10bp至 1.85%。无锡银行上半年息差 1.85%，较年初收窄 10bp。 资产端，贷款收益率 4.68%，较年初下滑 10bp，主要受 LPR 连续下调、信贷供需矛盾加大等因素影响。负债端，存款成本率 2.32%，较年初下滑 2bp。在存款定期化程度加深背景下，公司适度调整负债结构调整，综合负债成本实现稳中有降。 非息收入保持 20%以上高增态势。公司上半年非息收入同比增速 21.5%，季环比提升 0.4pct，其中，手续费及佣金净收入增速为-15%，季环比改善近 15pct，清算结算手续费收入同比增速达 10.7%，公司金融场景搭建获客效应持续凸显，非息收入增长潜力较大。上半年净其他非息收入增速 43.8%，季环比下滑 10pct，但仍构成驱动非息增长的主要因素。 资产质量延续优异表现，风险抵补能力维持高位。2Q 末，无锡银行不良贷款率较 1Q 末持平，继续保持在 0.87%低位运行；不良余额 10.8亿，季环比提升 0.1亿。关注率季环比提升 3bp 至 0.27%，但仍处在历史低位。公司 1Q 关注率、问题贷款率（不良+关注）处在上市银行最低水平，2Q 继续领跑行业，后续不良生成压力相对较小。逾期 90天以上贷款占不良贷款比重为 80.5%，较年初下滑约 1.2pct，贷款风险分类偏离度较小，公司不良认定较为严格。上半年信用成本为 1.06%，较去年末改善 18bp；而 2Q 末拨备覆盖率季环比提升 11.6pct至 531.6%，拨贷比季环比提升 7bp 至 4.62%，主要在于公司不良核销力度加大，上半年不良核销近 1.6亿，同比多增 1.5亿。整体来看，公司资产质量凸显“高拨备、低不良”的特点，后续信用成本有望维持稳定，对盈利形成较好支撑。 资本充足率显著改善，内源性资本补充能力持续增强。2Q 末，公司核心一级\一级\资本充足率分别为 9.03%、10.37%、14.15%，各自季环比均提升 0.3pct，监管资本安全边际有所增厚。2Q 公司增强内源性资本补充发力，盈利高增对核心一级资本形成有效回补。同时，公司仍有 29亿转债待转股，若后续全部转股，静态测算下预计可提升公司核心一级资本充足率近 2pct。后续公司仍有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。 盈利预测、估值与评级。无锡银行深耕江苏，区位优势明显，在银政业务合作上享受较强的红利。信贷投放以对公业务为主，并主要投向制造业与租赁和商务服务业，零售贷款则向按揭+消费贷等高收益贷款倾斜，资产质量显著优于同业，关注类贷款占比较低，良好的资产质量是业绩稳健增长的“压舱石”，拨备覆盖率的进一步夯实，也大幅拓展了利润调剂空间。上海疫情的外溢对公司上半年的信贷投放形成扰动，随着疫情形势趋于稳定，料公司下半年扩表将提速以达成全年信贷增长目标，二季度或为经营压力最大时点，下半年营收具有稳定基础。为此，我们上调公司 2022-2024年 EPS 预测为 1.05元（上调 5%）、1.16元、1.36元（上调 3%），当前股价对应 PB 分别为 0.71/0.64/0.57倍，对应 PE 分别为5.61/5.04/4.30倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

事件： 8月 26日，兴业银行发布 2022年中报，上半年实现营业收入 1158.5亿，同比增长 6.3%，归母净利润 448.9亿，同比增长 11.9%。加权平均净资产收益率 13.6%，同比提升 0.02pct。 点评： 规模扩张提速、非息增长亮眼，营收盈利增长韧性强。1H22兴业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 6.3%、1.8%、11.9%，季环比变动-0.4、2、-3.7pct，2Q 单季营收、归母净利润同比增速 5.9%、6.5%，季环比下滑 0.8、9.1pct。 拆分业绩增速看， （1）规模对盈利贡献为 19%，季环比提升 4.4pct，规模扩张对业绩驱动效果显著增强；息差贡献度-17.7%，季环比下滑 6.8pct，息差承压有所加大，净利息收入延续“以量补价”逻辑。 （2）非息收入贡献度为 15.6%，季环比提升 3.9pct，主要受投资收益同比高增拉动。 （3）拨备对盈利贡献度为 10.5%，季环比回落 8.2pct。公司信用成本受疫情等因素扰动有所提升，但伴随潜在风险逐步释放，公司前期增提拨备适度回落，仍对盈利形成显著正向贡献。总体来看，在行业经营压力加大背景下，兴业银行营收盈利仍延续稳步增长态势，资产扩张提速明显，非息增长动能较强。 资产结构持续优化，对公贷款投放维持高景气度。22Q2末，兴业银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为 10.8%、10.6%、13.5%，季环比提升 0.4、0.4、2.7pct，贷款投放对资产扩张拉动作用持续增强。上半年贷款新增 3475亿，同比多增 1072亿；其中，2Q 单季新增约 1464亿，同比多增 1159亿，贷款占生息资产比重季环比提升 0.6pct 至 53.7%，创历史新高。在信贷供需失衡背景下，公司上半年贷款增量、增速双优，跑赢大市位居同业前列。 贷款结构方面， （1）对公贷款仍为核心驱动力，2Q 对公贷款（含贴现）新增 1199亿，同比多增 1237亿，存量占比 59.6%，季环比提升 0.7pct。细分投向看，制造业仍为主要行业投向，上半年新增 903亿，同比多增 659亿，存量占比为 21.5%，季环比提升 1.8pct。其中，公司对绿色供应链、半导体、生物医药等新兴产业贷款投放力度加大，2Q 末公司央行口径绿色贷款余额 5416亿，较年初增加约 876亿。 （2）零售贷款增速有所放缓，2Q 新增投放 264亿，同比少增 79亿，占比较上季下滑 0.7pct 至 40.4%。具体地，公司上半年压降了住房按揭贷款集中度，更多资源向普惠型经营贷倾斜。上半年经营贷、信用卡新增投放 387、193亿，分别同比多增 203、109亿，构成零售贷款增长的主要驱动力。按揭新增-146亿，同比少增近529亿，占零售贷款比重较年初下滑 2.3pct 至 57.4%。 结算性存款吸收力度加大，存贷增速差持续收窄。2Q 末，兴业银行付息负债、存款同比增速分别为 10.1%、11.7%，季环比分别下滑 0.3pct，提升 3.5pct，存贷增速差持续收窄。2Q 单季新增存款 2374亿，同比多增 1509亿，占付息负债比重季环比提升 2.1pct 至 58.1%。其中，活期存款新增 1130亿，同比多增 132亿，占存款比重季环比提升 0.4pct 至 39.6%，得益于公司“商行+投行”业务模式，预计结算性存款等高稳定性资金沉淀效果持续凸显。 市场类负债方面，公司结合资产投放及流动性管理安排，适度调整主动负债吸收结构。2Q 单季同业负债、应付债券分别减少 944、184亿，同比分别少增 2514亿，少减 913亿，二者合计占付息负债比重为 41.9%，季环比下滑 2.1pct。其中，金融债、二级债上半年新增 546、278亿，同比多增 505亿，少减 575亿。 反映出公司有效把握当前低利率窗口，提升长债发行力度，有效补充中长期资金来源。 NIM 较年初下滑 14bp 至 2.15%。上半年公司息差为 2.15%，较年初收窄 14bp。 资产端，生息资产\贷款收益率分别为 4.2%、4.89%，较年初下滑 16、14bp，主要受 LPR 连续下调、让利实体政策导向等因素影响。负债端，付息负债\存款成本率分别为 2.32%、2.25%，分别较年初下滑 2bp，提升 3bp。在存款定期化行业背景下，公司增强结算性存款拓展力度，灵活调整市场类负债结构，上半年综合负债成本实现稳中有降。 非息收入同比增长 17%，延续前期亮眼表现。上半年兴业银行非息收入同比增长 17.2%，季环比提升 2pct，占营收比重 37.5%，季环比提升 1.1pct。结构方面， （1）手续费及佣金净收入同比增速为 3.5%，季环比下滑 15.3pct。其中，理财业务、财富银行业务同比增长 16.6%、8.4%，轻资本、弱周期业务转型持续推进。投行、银行卡和支付结算收入同比增长 18.3%、9.3%，商投联动效果不断凸显。 （2）净其他非息收入增速 37.1%，季环比提升 27.4pct。其中，投资收益同比增速 78.4%，公司积极把握波段机会，优质债券资产构建交易能力持续提升。 不良率小幅提升至 1.15%，风险抵补能力依然强劲。2Q 末，兴业银行不良贷款率为 1.15%，季环比提升 5bp；逾期率 1.64%，较年初提升 17bp。公司上半年信用成本 1.18%，较年初提升 11bp。不良、逾期指标提升原因主要在于疫情扰动、经济下行等因素叠加影响下，公司信用卡业务及涉房业务不良有所增加。其中，2Q 末信用卡不良率 2.73%，较年初提升 44bp，但季环比下降 15bp，预计伴随疫情趋稳，下半年信用卡资产质量将保持平稳。2Q 末公司涉房类业务不良率 1.85%，但整体以表内自营资产为主，且风险分散、押品足值类按揭业务占比近 70%。剩余对公融资业务项目基本分布在一线及省会城市，开发前景良好，押品足值。后续伴随各地保交楼措施落地推进，涉房类业务风险整体可控。 此外，公司逾期 90天以上贷款与不良贷款比率约 84%，低于 90%，公司贷款风险分类偏离度较低，不良认定较为审慎。2Q 末公司拨贷比、拨备覆盖率为2.89%、251.3%，季环比分别下滑 0.06、17.6pct，伴随前期风险逐步释放，公司前瞻性增计拨备有序回落，整体拨备水平仍居历史高位。综合来看，公司不良、逾期指标虽有上升，但资产质量仍相对稳健，风险抵补能力仍居高位。 多元化渠道补充资本，资本安全边际较厚。2Q 末，兴业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 9.51%、10.83%、14.26%，季环比分别下滑 0.3、0.33、0.38pct。兴业银行作为第三组 D-SIBs 银行，执行 8.25%监管资本下限要求，目前公司核心一级资本充足率距离监管红线仍有超 1pct 安全空间。同时，公司“轻资产、轻资本”转型导向效果持续凸显，2Q 末风险加权资产同比增速为 8.49%，季环比下滑 6bp。此外，公司已发行落地 500亿元可转债和 250亿元二级债，拓展多元化渠道补充各层资本，为业绩增长提供坚实基础。 盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片。公司基本面表现优异，经营业绩提质增效，盈利保持两位数增速。资产端信贷投放保持稳定，负债结构持续优化，核心存款占比提升助力息 差维持较强韧性。公司资产质量稳健，风险抵补能力较强，同时轻资产转型成效凸显，资本内生能力持续增强，核心一级资本充足率安全边际较厚。此外，年内管理层、大股东积极增持，补充公司核心一级资本的同时也彰显出对公司长期发展的信心。为此，我们维持 2022-2024年 EPS 预测为 4.56/5.13/5.74元不变，当前股价对应 PB 估值分别为 0.55/0.49/0.44倍，对应 PE 估值分别为3.92/3.48/3.11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宽信用力度不及预期，大宗商品价格持续上涨。

事件： 8月 22日，邮储银行发布 2022年半年度报告，报告期内实现营业收入 1734.6亿，YoY+10.0%，归母净利润 471.1亿，YoY+14.9%。加权平均净资产收益率13.35%（YoY +0.05pct）。 点评： 1、 营收盈利均维持较好势头，业绩增速继续领跑国有大行上半年，邮储银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 10.0%、6.1%、14.9%，增速分别较 1Q 下降 0.1、4.4、2.9pct。营收盈利增速虽季环比下行，但仍维持了较高水平。银保监会 2Q 商业银行监管指标显示，大型银行上半年净利润同比增速季环比下降 2.6pct 至 6.2%，即使考虑集团与母行统计口径差异等因素，邮储银行业绩仍继续领跑国有大行无虞。 拆分业绩同比增长来看，规模扩张和非息收入是主要正贡献项；相较 1Q22，规模、息差贡献大体持平，非息收入贡献度提升，营业费用负向拖累增大（主要是随着存款规模增长，支付储蓄代理费增加），拨备正贡献有所提升。 2、 扩表提速推动净利息收入“以量补价”，同比增长 3.8%上半年，邮储银行净利息收入同比增长 3.8%至 1371.2亿元。其中，规模增长带动净利息收入增加 107.1亿元，利率变动导致净利息收入减少 56.9亿元。 扩表提速的同时，资产端结构持续优化，2Q 零售信贷投放力度加大。截至 2Q 末，邮储银行生息资产、贷款分别同比增长 10.0%、12.9%，增速季环比分别下降1.1pct、0.8pct；截至 2Q 末，贷款占生息资产比重季环比提升 0.7pct 至 52.0%。 上半年，贷款余额较年初增加 5370亿元，同比多增 608亿元；其中，2Q 单季新增对公、零售分别为 549亿元、566亿元，在一季度实现信贷“开门红”后，邮储银行加大了零售信贷倾斜力度。截至 2Q 末，零售贷款在总贷款中占比 56.5%。 核心负债获取能力强，存款呈现“量增价平”。截至 2Q 末，邮储银行计息负债、存款均同比增长 9.8%，增速季环比下降 1.1pct。存款总额较上年末增加 7684亿元，同比多增 2129亿元，新增存款中主要是一年期及以下期限的较低成本存款。在上半年银行业存款定期化呈加剧态势情况下，邮储银行定期存款占比较上年末提升 2.7pct，零售存款占比保持在 88%以上的较高水平。存款成本大体平稳，上半年存款付息率同比下降 1pct 至 1.63%，较 2021年持平。 净息差季环比收窄 5bp 至 2.27%。邮储银行上半年净息差 2.27%，环比 1Q 收窄5bp，同比收窄 10bp。a、资产端，生息资产收益率为 3.89%，较 2021年收窄7bp；其中，贷款收益率为 4.61%，较 2021年下降 11bp。资产端收益率下行主要受到疫情影响下的有效信贷需求不足、LPR 报价利率下行累积效应等因素影响。 b、负债端，计息负债成本率为 1.65%，较 2021年持平。息差收窄主要受资产端收益率下行拖累，与行业趋势一致。

事件： 8月 19日，招商银行发布 2022年半年度报告，上半年实现营业收入 1790.9亿，YoY+6.1%，归母净利润 694.2亿，YoY+13.5%。加权平均净资产收益率 18.07%（YoY+0.01pct）。 点评： 1、扩表提速稳营收，盈利增速环比提升至 13.5%上半年招行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 6.1%、5.8%、13.5%，季环比分别变动-2.4pct、-2.8pct、1.0pct。拆分盈利同比增速看，息差负向拖累下，资产端维持较强扩张动能对营收形成有力支撑；非息收入贡献度环比收窄对营收增速有一定下拉。上半年计提减值损失 414.8亿元，同比略降 1.0%，拨备对盈利增速正贡献 0.7个百分点。 2、资产端维持较强增长动能，推动净利息收入“以量补价”，同比增长 8.4%1）2Q 零售信贷加速发力，资产端结构进一步优化。截至 2Q 末，招行生息资产、贷款同比增速分别为 9.3%、10.2%，增速季环比分别提升 0.6pct、1.8pct，信贷占比稳于 61.8%。上半年新增信贷 3617.7亿元，在银行业面临信贷有效需求不足背景下，招行仍实现同比多增 79.0亿元，显示了较强的客群经营及信贷投放能力；上半年新增贷款结构上，对公、零售及票据大致为 3:2:2。公司 2Q 显著加大了零售信贷倾斜力度，单季新增对公、零售贷款分别为 643.4亿元、649.1亿元。 2）核心负债获取能力强，零售存款同比高增 20.7%。截至 2Q 末，招行计息负债、存款分别同比增长 8.9%、17.7%，增速季环比分别提升 1.4pct、3.0pct，存款占比季环比提升 1.3pct 至 83.2%，为近年来高位。零售、对公存款分别同比增长 20.7%、16.0%，零售存款占总存款的比季环比提升 0.3pct 至 36.8%。期限结构上，在上半年银行业存款定期化呈加剧态势情况下，招行活期存款占比仍稳于 63%上方，季环比大体持平。 3）息差季环比收窄 7bp 至 2.44%。招行上半年净息差 2.44%，环比 1Q 收窄 7bp； 其中，2Q 单季净息差 2.37%，环比 1Q 下降 14bp。a、资产端，生息资产收益率为 3.92%，环比 1Q 下滑 5bp，同比下降 7bp；其中，贷款收益率为 4.62%，环比1Q 下降 6bp。资产端收益率下行与行业趋势一致，主要受到疫情影响下的有效信贷需求不足、LPR 报价利率下行累积效应等因素影响。b、负债端，计息负债成本率为 1.59%，环比 1Q 微升 1bp；其中，上半年存款成本率 1.49%，环比 1Q 上升 3bp。 存款成本小幅上行主要受到企业资金活化不足、资本市场扰动下居民投资向定期储蓄转化等因素影响，但整体负债成本仍处于行业较低水平。招行下半年将主要从优化资产端大类资产配置、负债端坚持以低成本核心存款增长为主、加强对高成本负债限额管控等方式，力争将净息差维持在行业内较优水平。 3、非息收入同比增长 2.9%至 714.0亿元，零售客户基数进一步做大招行上半年实现非息收入 714.0亿元，非息收入占比 39.9%，同比下降 1.3pct。其中，1）手续费及佣金净收入同比增长 2.2%至 534.1亿元，手续费增速放缓主要受到代理基金和信托计划业务负增长拖累，代理保险、理财业务增势强劲；2）净其他非息收入同比增长 4.9%至 179.9亿元，非货币基金投资分红、债券投资收益及衍生金融工具投资收益增加、经营租赁业务收入等是主要贡献项。 上半年，虽然在资本市场大幅波动的大背景下，招行财富管理手续费及佣金收入同比减少 8.1%。但从整个大财富发展业态看，截至 2Q 末，招行零售客户数已达到 1.78亿户，其中，金葵花及以上客户数较上年末增长 9.6%至 402万户，“大客群”不断拓展，为大财富管理业务发展奠定坚实基础。同时，随着“大平台”、“大生态”建设进一步迈向纵深，聚焦客户价值创造提升经营绩效，招行大财富管理业务的护城河将不断加深。 4、不良率维持较低水平，涉房类资产整体风险可控截至 2Q 末，招商银行不良贷款率为 0.95%，较上季末提升 1bp。1H22不良贷款生成率（年化）1.13%，较 1Q22下降 0.03pct。其中，上半年公司贷款不良生成额 90.7亿元，同比增加 25.1亿元，主要是房地产贷款新生成不良增多；零售贷款（不含信用卡）不良生成额 35.8亿元，同比增加 10.5亿元；信用卡新生成不良贷款 180.5亿元，同比增加 39亿元。 整体来看，不良贷款率虽季环比小幅上行，但自 3Q21以来，持续位于 1%以下的较低水平。与此同时，招商银行拨备计提依旧保持一定强度，上半年信用成本为 0.79%，较年初提升 0.23pct。截至 2Q 末，拨备覆盖率较 1Q 末下降 8.62pct至 454.1%，拨贷比较 1Q 末下降 3bp 至 4.32%，风险抵补能力有所下降，但仍处于行业较高水平。 中报进一步披露了涉房类资产质量数据情况，整体风险可控： 1）表内风险敞口季环比继续收窄，房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额 4937亿元（季环比-237亿元），其中，对公房地产贷款余额 3552亿元（季环比-100亿元），占贷款总额的 6.35%（季环比-0.39pct），不良率季环比提升 0.38pct 至 2.95%； 2）表外涉房类资产大幅压降，理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额 3164亿元（季环比-620亿元）； 3）按揭贷款抵押物足值，风险总体可控。截至 2Q 末，招行个人住房贷款不良率、关注率、逾期率分别为 0.27%、0.63%、0.34%，其中不良率季环比持平，关注率、逾期率季环比分别提升 8bp、4bp。2Q 受疫情散点多发及经济下行影响，居民端就业、收入恶化，现金流压力有所加剧，致使关注、逾期率有所提升。 但从地域上来看，公司存量个人住房贷款以一、二线城市为主（占个人住房贷款的 86.3%），且抵押物充足，平均抵押率为 33.3%，整体风险较为可控。 5、受分红因素影响，资本充足率稳中略降截至 2Q 末，招行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为12.32%/14.46%/16.80%，分别季环比下降 0.39pct/0.43pct/0.49pct。受分红因素影响，高级法下各级资本净额增速均低于风险加权资产增速。总体来看，招商银行资本充足率的安全边际依然较高，较高的 ROE 水平能够有效实现内源式资本补充。 盈利预测、估值与评级。前期因公司高管更换事件冲击，招行股价出现大幅下挫，其后市场担心招行涉房类融资风险，公司股价再度下跌。目前招行 PB（LF）仅1.17，为 2020年 3月份以来新低。针对房地产业务风险，公司财报做了较为详细的披露，我们认为整体风险目前仍可控。招行深耕零售业务 30余年，零售业务具有较深的护城河，这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神，追求极致的客户体验，以及由此带来的更大的客户粘性，短期事件冲击并不影响公司核心竞争力。招行沿着既定战略方向和目标，加快打造 3.0模式，从经营“银行资产负债表”转变到同时经营“客户资产负债表”，聚焦客户价值创造提升经营绩效，着力提升财富管理、风险管理、金融科技三大能力，打造“投商私科研”一体化服务特色，有望进一步打开未来增长空间。维持 2022-24年 EPS 预测分别为 5.74元/6.70元/7.72元，对应 PB 估值分别为 1.02、0.89和 0.77，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济下行压力加大，可能对居民就业、收入等产生影响，影响公司零售信贷及财富管理需求；2）房地产风险释放超预期，拖累资产质量。

事件：8月19日，杭州银行发布2022半年度报告，上半年实现营业收入173.02亿，同比增长16.3%，实现归母净利润65.93亿，同比增长31.7%。年化加权平均净资产收益率为16.62%，同比提升2.44pct。点评：业绩维持高增，规模、非息为主要贡献分项上半年杭州银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为16.3%、、16.8%、31.7%，在1Q较高基数基础上，季环比分别提升0.6、2.9、0.3pct。拆分业绩同比增速来看，规模、非息为主要贡献分项，息差、费用、拨备负向贡献均有所收窄。整体看，尽管2Q疫情散点多发、国内整体银行业信贷供需矛盾有所加大、行业景气度下行，但公司扩表势头强劲对净利息收入形成较强支撑，同时，中收在理财等业务带动下“好上加好”，推动公司业绩增速在高基数下维持双升，彰显公司作为浙江地区头部城商行的实力。2Q扩表提速，净利息收入延续“以量补价”1）信贷投放“供需两旺”为资产端扩张提供强劲增长动能。截至2Q末，杭州银行总资产、贷款同比增速分别为19.1%、22.5%，增速季环比分别提升0.5pct、1.2pct；其中，2Q单季新增贷款312亿元，同比多增107亿元。受益于浙江地区经济活力强，信贷投放维持强势增长。从2Q新增贷款结构来看，对公（含贴现）、零售新增占比分别为59%、41%，其中新增零售信贷占比较上季度末大幅提升27个百分点，公司2Q零售信贷投放力度显著加大。从上半年贷款投向看，a、对公（含贴现）贷款中，水利环境和公共设施管理业（39.9%）、租赁和商务服务业（27.7%）为主要投向，二者合计新增占比近7成，均为资产质量较为优异行业；b、零售贷款中，个人住房贷款、经营贷、消费贷新增占比分别为21%、62%、17%，新增个贷主要集中在个人经营性贷款。2）存款增长好于去年，同业负债占比提升。截至2Q末，杭州银行总负债、存款同比增速分别为19.7%、21.6%，增速季环比分别提升0.6pct、3.3pct，其中2Q单季新增存款355亿，同比多增265亿，凸显较强的核心负债获取能力。从负债结构来看，存款、应付债券、同业负债占计息负债的比重分别为64.5%、21.4%和14.1%，季环比分别变动-0.5、-0.7、1.2pct。公司2Q加大对同业负债的吸收力度，在当前低利率环境下有助于稳定负债成本。3）负债成本管控有助维持息差韧性。信贷供需矛盾叠加LPR累积效应影响下，贷款定价下行是当前银行业大趋势。杭州银行上半年息差为1.69%，较2021年下降14bp。往后看，考虑到房地产产业链融资形势仍未明显好转、疫情仍处于散发状态，预计银行体系“资产荒”压力仍存，下半年贷款利率将基本处于企稳探底过程。在资产端收益率承压背景下，负债成本管控将成为稳定息差的重要抓手，在自律机制政策引导下，杭州银行2Q对部分定期存款利率进行了相应调整，随着后续重定价机制发挥作用，负债成本有望进一步改善。同时，公司也注重存款与同业等其他负债的量价配比，有助支撑负债成本压控。 非息收入取得较好表现，主要受理财业务、投资收益支撑上半年，杭州银行非息收入同比增长48%至63.28亿。其中，净手续费及佣金收入同比增长37.3%至28.24亿，增速季环比提升17.3pct，主要受理财业务手续费收入增长支撑。公司上半年持续发力财富管理业务，不断健全财富管理产品体系，理财销售、托管等业务手续费稳定增长；净其他非息收入同比增长57.9%至35.04亿，主要受到投资收益同比高增（YoY+59.3%）驱动。 资产质量稳中向好，不良贷款率降至0.8%下方，拨备覆盖率升破581%22Q2末，杭州银行不良贷款率季环比下降3bp至0.79%，为近十年来最低水平；不良+关注率季环比提升5bp至1.26%，但仍处在历史低位。拨备覆盖率季环比微升1.5pct至581.6%，拨备厚度持续居行业领先（22Q1位居上市银行第一）。减值损失/平均总资产较上季度末下降0.07pct至0.78%，拨备计提力度有所下降。往后看，公司拨备覆盖率持续领跑行业，风险抵补能力强劲，同时考虑到浙江地区经济景气度较高，微观主体偿债能力相对更强，预计公司下半年信用成本大体稳定或略有下行，有望对盈利增速形成较好支撑。 受分红因素影响，资本充足率稳中略降截至2Q末，杭州银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.14%/9.94%/12.98%，季环比分别下降0.02pct/0.06pct/0.1pct，受分红因素影响，公司资本充足水平有所下降。前期由于风险加权资产扩张速度较快，公司资本消耗加剧，当前核心一级资本充足率已经临近7.5%的监管红线，为保证资本补充能力，预计公司后续具有较强的业绩释放诉求。 盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。2021年，新五年战略规划顺利开局；2022年上半年信贷投放“供需两旺”，营收盈利增速延续前期强势表现。7月13日分红后，“杭银转债”转股价将相应下调至12.64元，杭州银行8月19日收盘价为13.29元，转股空间较大，如果实现转股将进一步拓展经营空间，公司对维持优异业绩表现具有较强诉求。维持公司2022-24年EPS预测为1.92/2.34/2.82元，当前股价对应PB估值分别为0.97/0.85/0.74倍，维持“买入”评级。 风险提示：若疫情反复或宏观经济下行压力加大，可能拖累公司信贷投放节奏。

事件： 8月17日，苏农银行发布2022年中期报告，实现营业收入20.85亿，同比增长6.4%， 实现归母净利润8.4亿，同比增长20.9%。加权平均净资产收益率（ROAE）为12.4%， 同比提升1.1pct。 点评： 盈利维持20%以上高增，业绩增长韧性较强。1H22苏农银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.4%、7.8%、20.9%，季环比变动0.02、-1.2、-0.5pct。2Q单季营收、归母净利润同比增速分别为6.4%、20.6%，季环比变动0.04、-0.75pct。整体来看，公司业绩呈现较强韧性，在2Q 江苏零散疫情扰动下，盈利延续20%+ 高增态势。拆分盈利增速看： （1）规模对盈利增长贡献度为28.6%，季环比下滑14.7pct；息差贡献度-18.9%，季环比改善7.5pct，息差收窄对业绩拖累程度有所减轻，净利息收入延续前期“以量补价”逻辑。 （2）非息收入对盈利贡献度季环比提升2.8pct 至7.8%，主要受投资收益同比高增拉动。 （3）拨备对业绩贡献度为15.3%，较1Q 提升16.4pct，主要由于公司1Q 拨备计提较为审慎，2Q 不良率显著压降，拨备有效反哺利润。 信贷投放保持20%以上增速，呈现“供需两旺”态势。2Q22末，苏农银行总资产、贷款同比增速为13%、20.3%，季环比下滑1.8、1.5pct，但信贷增速仍维持3Q21以来20%以上高位，有效支撑资产端扩张。公司上半年贷款新增91.8亿，同比多增9亿。2Q 单季对公贷款新增37.5亿，同比多增13亿，2Q 虽有散点疫情扰动， 但得益于苏州制造业韧性较强，叠加复工复产全面推进，整体融资需求有序恢复， 公司信贷投放节奏整体平稳。 结构方面，上半年对公（含贴现）、零售分别新增77.9、13.9亿，同比多增22.3亿，少增13.2亿。对公端，上半年主要行业投向集中在制造业、建筑地产、租赁商服领域，合计新增规模50.5亿，同比多增15.1亿，占对公贷款比重较年初提升1pct 至76.4%。同时，公司打造对公“金融管家”形象，推动“中小企业培育回归行动计划”，上半年新增贷款有效户628户，新增贷款投放36.9亿。零售端，受疫情及前期较高基数影响，贷款投放节奏略有放缓。上半年经营贷、按揭分别新增12.3、7.2亿，同比少增5.8、2.1亿；消费贷、信用卡等场景类信贷投放力度有所下滑， 上半年分别减少5.4、0.2亿。 零售存款增势较强，负债结构调整助力成本改善。2Q 末，苏农银行总负债、存款增速为13.3%、12.2%，季环比变动-2、2.5pct。公司上半年存款新增76.1亿，同比少增15.9亿；2Q 单季新增52.5亿，同比多增30.1亿。具体来看，上半年储蓄存款新增79.6亿，同比多增近4.3亿，构成存款增长主要驱动力，部分得益于公司财管业务有效赋能，零售客群相对扎实。期限方面，上半年定期存款新增109.8亿， 同比多增9.3亿，占存款比重为54.6%，季环比提升1.3pct，存款储蓄化、定期化现象同行业一致。2Q22末，公司存贷比81.7%，季环比提升1.3pct。这一情况下， 公司市场类负债吸收力度有所提升，上半年同业负债新增15.7亿，同比多增42.4亿，占付息负债比重季环比提升1pct 至8.6%。在当前资金利率低位运行背景下， 公司适当调整负债结构，有助于减轻负债端成本压力。 NIM较年初收窄22BP至2.02%。苏农银行上半年息差2.02%，较年初收窄22bp。资产端，贷款收益率4.86%，较年初下滑22bp，主要与信贷供需矛盾加大背景下利率点差压降，以及散点疫情干扰零售端高定价贷款投放有关。负债端，存款成本率1.98%，较年初小幅提升1bp。4月公司对部分定期存款利率调整的重定价效应释放，叠加低利率市场资金吸收力度提升，负债结构优化，上半年公司综合负债成本仍平稳可控。 投资收益高增支撑非息收入走强。1H22苏农银行非息收入同比增速12.7%，季环比改善2pct。拆分来看， （1）净手续费及佣金收入同比下滑49%。除前期高基数因素外，理财业务增长放缓为主要拖累因素，上半年理财业务收入同比下滑近43%。 （2）净其他非息收入同比增速46.2%，季环比提升24.4pct。其中， 投资收益同比增速59.1%，构成中收增长主要驱动力，反映出公司专业化市场交易能力较强。此外，1H22公司成本收入比季环比下降2.2pct 至29.8%，延续3Q21以来逐季压降态势，公司降本增效成果显著。 不良率降至0.95%，关注率季环比改善55BP 降至1.86%。2Q 末，苏农银行不良贷款率为0.95%，较1Q 改善4bp；关注率1.86%，季环比大幅下降55bp， 延续2020年来逐季压降态势。上半年公司资产质量受疫情扰动较小，稳中向好局面不改。2Q 末，公司拨备覆盖率为436.3%，季环比提升16.2pct；拨贷比4.15%，季环比小幅下滑2bp。2Q 单季不良余额新增0.16亿，信用减值损失新增1.28亿，信用成本较年初下降26bp 至0.91%。公司仍秉承审慎经营、防范风险的拨备计提原则，在兼顾股东回报、行业发展和经营变化情况下，衡量拨备的合理范围。 资本充足率安全边际厚。2Q 末，苏农银行核心一级/一级/资本充足率分别为10.4%、10.4%、12.6%，较1Q 末小幅下滑0.21、0.21、0.27pct，但距监管红线安全边际充裕。公司目前盈利维持高增，资产质量持续向好，不良净生成压力较小，内源性资本补充能力较强。此外，据公司披露的截至2Q 末可转债转股结果，仍有12.9亿元可转债待转股，后续若全部转股预计可改善核心一级资本充足率1.06pct 至11.49%。当前转股价为5.21元/股，强赎价为6.77元/股，据8月17日收盘价5.20元/股，距离强赎价空间约30%。 盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市，作为苏州市属唯一一家上市农商行，近年来持续进军苏州城区，非吴江区市场份额逐步上行，近5年总资产复合增速在江苏地区9家上市银行中处于领先地位。公司战略定位较为明确，在2021年年初已明确提出“五年再造一个苏农银行”的目标，公司已进入发展的快车道，信贷业务主要针对江苏地区中小制造业企业，能够与国有大行分支机构及其他农商行形成一定差异化竞争，资产质量持续向好，不良率已降至1%以下，关注率大幅改善，较高的资本充足率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力，将推动公司盈利和ROE 持续向好，业绩确定性较强。为此，上调公司2022-2024年EPS 预测为0.79元（上调4.0%）、0.92元（上调4.5%）、1.07元（上调8.1%），当前股价对应PB 估值分别为0.66/0.61/0.55倍，对应PE 估值分别为6.62/5.65/4.84倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情出现反复，经济压力加大。

事件： 8月17日，平安银行发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入920.2亿，YoY+8.7%，归母净利润220.9亿，YoY+25.6%。加权平均净资产收益率12.20%（YoY +1.46pct）。 点评： 营收增速季环比下行，盈利增速稳于25%上方。上半年平安银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.7%、9.9%、25.6%，季环比分别下行1.9pct、3.4pct、1.2pct。营收盈利增速较1Q有所收窄，但盈利增速仍处于同业较高水平。平安银行持续推动零售转型，6月末，财富客户数较年初增长9.4%至120万户以上；2Q零售信贷投放力度显著提升。受疫情及宏观环境影响，公司加大了零售资产核销及拨备计提力度，导致上半年零售业务净利润占比较2021年下降16.6pct至50.1%。 拆分盈利同比增速看，规模扩张对业绩增长贡献高达32.2个百分点，息差收窄对业绩拖累较1Q减弱，净利息收入整体仍延续“以量补价”逻辑；非息收入贡献度收窄至14.4pct，拨备对业绩的负向拖累有所收窄。 规模扩张叠加息差韧性，拉动净利息收入同比增长7.9%。1）贷款维持较高增速，2Q加强零售信贷投放。截至2Q末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为8.6%、12.2%，增速季环比分别下降3.9pct、1.4pct。信贷占比季环比提升1.5pct至64.2%。上半年新增信贷1616.5亿元，同比少增469.5亿元；新增贷款结构上，对公、零售及票据大致为74:25:62。公司2Q显著加大了零售信贷倾斜力度，单季新增对公、零售贷款分别为292.6亿元、219.5亿元。零售信贷主要品种上，截至2Q末，①汽车金融贷款余额3171.8亿元，较年初+5.3%；②住房按揭贷款余额2829.2亿元，较年初+1.3%；③“新一贷”余额1647.6亿元，较年初+3.6%；④信用卡余额5951.5亿元，较年初-4.2%。由于公司加强了信用卡经营，虽信用卡余额小幅下降，但上半年信用卡应收账款日均余额较2021年增长8.88%，信用卡循环及分期日均余额较2021年增长20.1%，带动信用卡收入实现较快增长。 2）零售存款增长强势，存款占比升至72.5%。截至6月末，平安银行计息负债、存款分别同比增长7.0%、13.1%，增速季环比分别下降4.8pct 、1.7pct，存款占比季环比提升2.7pct至72.5%。其中，零售存款、对公存款同比增长18.3%、11.3%，零售存款延续较强增长态势，增速季环比提升2.0pct；零售占总存款的比继续稳于26%上方，公司主要通过做大AUM派生存款、场景化经营沉淀存款等方式夯实零售存款基础。期限结构上，在上半年银行业存款定期化呈加剧态势情况下，平安银行活期存款占比仍录得37.2%的较高水平，较1Q末仅略降0.9pct。 3）息差季环比收窄4bp至2.76%。平安银行上半年净息差2.76%，环比1Q收窄4bp。1）资产端，生息资产收益率为4.86%，环比1Q下滑8bp，同比下降14bp；其中，贷款收益率为6.00%，环比1Q下降10bp。资产端收益率受银行业贷款定价下行、市场利率水平走低等因素拖累，与行业趋势一致。2）负债端，公司积极推动重塑资产负债经营，主动优化负债结构，计息负债成本率为2.16%，环比1Q下降2bp，同比下降6bp。其中，上半年存款成本率2.05%，自2021年以来，存款成本率基本稳于2.05%中枢。有效的负债成本管控对息差收窄压力形成一定缓释。 净其他非息收入高增，非息收入同比增长10.4%至279.6亿元。上半年，手续费收入、净其他非息收入同比“一降一增”，其中，1）手续费及佣金收入同比减少13.4亿元，受资本市场环境等因素影响，代理基金收入同比下降29.3%至16.8亿元，但代理保险收入（10.7亿元，YoY+26.3%）、代理理财收入（4.2亿元，YoY+29.3%）、家族信托等业务模块表现较好； 2）净其他非息收入119.0亿元，较去年同期增加39.8亿元，同比增速50.2%，主要受益货币市场及债券型基金投资、票据贴现等业务，以及汇兑损益带来的非利息净收入增加。 不良率稳于1.02%的较低水平，风险抵补能力维持高位。截至6月末，平安银行不良贷款率为1.02%，季环比持平。其中，个人贷款（含信用卡）不良率季环比下降2bp至1.18%，企业贷款（含贴现）不良率季环比上升3bp至0.76%，对公不良率小幅提升；房地产业、建筑业和社会服务、科技、文化、卫生业不良率较上年末有所上升。整体上，对公贷款不良率仍低于零售。关注贷款率季环比下降9bp至1.32%，公司不良生成压力有所减轻。平安银行上半年保持了较强的不良处置力度和拨备计提力度，累计核销处置不良贷款3.3万亿，较去年同期多处置1.5万亿，减值损失/平均总资产为1.55%，季环比提升0.17pct。与此同时，风险抵补能力维持高位，拨备覆盖率季环比微升0.96pct至290.1%，拨贷比季环比提升1bp至2.95%。 中报进一步披露了涉房类资产质量数据情况，整体风险可控：1）表内风险敞口季环比继续收窄，公司实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额3414亿元（季环比-41亿元），其中，对公房地产贷款余额2980亿元（季环比+52亿元），占贷款总额的9.2%（季环比-0.1pct），不良率季环比提升0.32pct至0.77%；2）表外涉房类资产大幅压降，理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额1092亿元（季环比-107亿元）；3）“停贷事件”总体涉及规模不到0.8亿元，且主要在经济发达地区。据财报披露，在发布断供公告的300多个楼盘中，公司仅涉及27个，且全部位于一、二线城市及大湾区、长三角等经济发达区域。截至7月末，公司所涉楼盘中逾期个人住房按揭余额仅0.78亿元，在全行住房按揭贷款中占比不足0.03%。 资本充足率稳中略降。截至6月末，平安银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.53%/10.39%/13.09%，分别季环比略降0.11pct/0.15pct/0.19pct。根据人民银行2021年10月发布的我国系统重要性银行（D-SIBs）名单，平安银行被划入第1组，最低核心一级资本充足率要求为7.75%，以2Q末充足率静态测算安全边际不足1个百分点。我们认为，为保持内源性资本补充能力，公司对维持一定的盈利增速具有较强诉求。 盈利预测、估值与评级。7月份以来，受按揭贷款“停贷风波”影响，房屋销售再度转弱，资本市场对房地产市场“保交楼”压力及地产链景气度下行担忧情绪加剧，银行指数走势偏弱，板块估值已降至近十年最低水平。截至8月17日，平安银行PB仅0.73倍（LF），同样为近十年最低。平安银行近年来依托金融科技赋能、集团协同等多重优势，大力推动零售转型。资产质量持续向好、财富管理颇具发展潜力、零售业务不断迈向纵深。叠加公司为维持资产端扩张能力，需要具有一定内源性资本补充能力，进而维持盈利较好增速的诉求较强。我们维持公司2022-24年EPS预测为2.23元/2.59元/2.99元，对应PB为0.66/0.59/0.52倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济下行压力加大，可能导致居民就业、收入和消费承压，影响公司零售转型进展；2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。

事件： 8月 15日，常熟银行发布 2022年中期报告，上半年实现营业收入 43.7亿元，同比增长 18.9%，归母净利润 12.01亿元，同比增长 20%。加权平均净资产收益率（ROAE）11.7%，同比提升 0.8pct。 点评： 营收盈利维持 19%+20%高位增长。1H22常熟银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 18.9%、20.5%、20%，季环比小幅下滑 0.5、3.4、3.4pct；2Q 单季营收、归母净利润同比增速 18.4%、16%，季环比下滑 0.9、7.3pct，在去年较高基数叠加 Q2疫情扰动背景下，公司 2Q 业绩仍维持较好表现。拆分盈利增速看： （1）规模对盈利增长贡献度为 54.5%，季环比提升 7pct；息差贡献度为 4.9%，季环比下滑 8.4pct，同行业趋势一致，但净利息收入依然延续“量价齐发、以量为先”态势。 （2）非息收入对盈利贡献为 3.7%，较 1Q 提升 6.2pct，主要受投资收益及汇兑损益同比正增长拉动。 （3）拨备对业绩贡献为-18.8%，季环比下滑 1pct，公司 2Q 拨备计提维持一定强度。 信贷投放“供需两旺”态势不改。2Q22末，常熟银行总资产、贷款同比增速为 18.8%、22.4%，季环比变动 1.7、-1.7pct，贷款增速仍保持 1H21以来 20%+高位，有力驱动公司资产端持续扩张。公司上半年贷款新增 224.7亿，同比多增近 28亿；2Q 单季新增 121.4亿，同比多增 3亿。2Q 公司虽受长三角地区疫情影响，但伴随 5月以来复工复产复市有序推进，常熟地区信贷景气度仍维持较高态势。 贷款结构层面，公司上半年对公（含贴现）、零售贷款分别新增约 116.2、108.5亿，同比多增 35.7亿，少增 7.3亿，其中，单户授信 1000万以下口径小微贷款新增 156.6亿，仍为信贷增长主要驱动力。行业投向方面，批零、建筑租赁等为对公贷款主要投向，上半年分别新增 15.3、24.5亿，同比多增 6.2、5.9亿。零售端，经营贷、消费贷、信用卡分别新增 62.2、31.9、13.5亿，同比变动-1.3、 10、8亿。预计 2Q江苏疫情反复对经营贷投放形成一定扰动，但公司加大消费贷、信用卡等线上场景化业务的营销力度，部分对冲疫情扰动，稳定零售贷款整体投放节奏。 负债结构调整助力综合负债成本改善。2Q22末，常熟银行存款增速为 14.2%，占付息负债比重保持 85%高位。上半年新增存款 247亿，同比多增 19亿；其中，活期存款新增 11.3亿，同比少增 57.7亿，占存款比重较年初下滑 2.9pct 至 26.2%，存款定期化现象同行业一致。2Q22末，公司存贷比为 89.3%，季环比提升 4.6pct。 在此情况下，公司市场类负债增长有所加快，上半年同业负债新增 38.7亿，同比多增 44.4亿，占付息负债比重为 9.6%，季环比提升 1.5pct。通过负债结构的适度调整，公司市场类负债吸收力度加大，有助于把握 2Q 低利率行情，减轻负债端成本压力。 NIM 维持 3.09%高位。常熟银行上半年息差 3.09%，同 1Q 持平，较年初提升3bp。资产端，贷款收益率为 6.32%，较年初改善 8bp。在全行业贷款利率普遍承压背景下，公司坚持“向下、向小、向信用”的发展方向，在个人经营性贷款定价方面的优势持续凸显，使得贷款利率维持了较强韧性。负债端，存款成本率2.28%，较年初小幅提升 1bp，存款定期化趋势下，公司通过适度压降高成本负债定价稳定综合负债成本。 不良率降至 0.8%，资产质量稳定向好。2Q22末，常熟银行不良率、关注率分别为 0.80%、0.89%，季环比改善 1、5bp，显示资产质量仍稳定向好。2Q 公司贷款损失准备新增 6.7亿，不良余额仅增 0.8亿，显示出公司依然维持相对审慎的计提策略。2Q 末公司拨备覆盖率为 535.8%，季环比提升 3.1pct，稳居上市银行前列，拨备安全边际持续增厚。 资本充足率安全空间厚，内源+外延资本补充能力强。2Q 末，常熟银行核心一级/一级/资本充足率分别为 9.86%、9.91%、11.58%，较 1Q 末小幅下滑 0.15、0.16、0.16pct。公司核心一级资本充足率部分受资产端快速扩张拖累，但距离监管红线仍有一定安全边际。整体来看，公司盈利增速维持 20%高位，资产质量持续向好，拨备水平较高，内源性资本补充能力较强。同时，60亿可转债已获批发行，后续若全部转股，预计可改善核心一级资本充足率近 2.9pct，对公司外源性资本形成一定支撑，拓宽后续规模扩张空间，为业绩持续释放提供保障。 盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向小、向信用”的发展方向，独具一格的 MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。江苏地区信贷供需两旺的环境优势和公司积极主动的负债成本管控能力也为 NIM稳定运行提供较强支撑。 同时，公司不良率持续低位运行，增量风险相对可控，资产质量持续向好，风险抵补能力不断夯实。60亿可转债获批发行也将助力公司增厚核心一级资本，拓展后续资产扩张空间。为此，我们维持 2022-2024年 EPS 预测为 0.97/1.17/1.37元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.95/0.84/0.75倍，对应 PE 估值分别为7.83/6.50/5.56倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续零散性出现，经济下行压力加大。

事件：公司公布22年中报，实现营业收入63.08亿元，同比增长9.13%，实现归属于上市公司股东净利润44.44亿元，同比增长19.23%。 经纪业务收入增速较高，两融利息收入提升。22年上半年A股市场日均股基成交额1.06万亿，同比增长9%。证券经纪业务收入增速高于市场平均增速，手续费及佣金净收入同比增24%至27.7亿。上半年利息净收入同比增19%达到11.8亿元。此外东方财富证券获得公募基金投顾业务试点展业资格，投顾业务市场空间可期。上半年公司可投资资产（买入返售+交易性金融资产）523.63 亿元，其中增量配置方向主要是债券和银行理财，稳健的配置风格有助于公司回避股市的价格波动风险。展望未来，虽然公司证券经纪业务的增速从往年30%以上的高速增长切换到20%以上的中高速增长阶段，但我们认为公司的财富管理业务，有望与证券业务形成良好的互动，带动公司客户和业绩的稳健增长。 基金保有规模环比增9.5%，受市场活跃度下降影响基金业务收入同比下降8.2%。22年上半年全市场新成立基金564只，发行份额6301亿份，与之对应21年上半年新成立基金724只，发行份额15415亿份。市场公募基金发行规模下降，受此影响公司基金业务（金融电子商务服务）收入22.02亿元，同比下降8.2%。但公司基金保有规模持续增长，根据中国证券投资基金业协会披露， 截至2022年2季度天天基金股票+混合公募基金保有规模为5078亿元，保有规模全市场排名第三位,季度环比增长9.5%，公司在公募基金领域优势显著。 互联网特色标的，维持“买入”评级。目前公司股价对应22年PE估值33倍左右，估值位于近三年低位。短期看公司证券业务市占率提升，但贡献高估值的基金业务受市场活跃度下降影响，增速由正转负，短期仍然受权益市场情绪影响。长期看来公司“公募基金+基金代销+代理买卖证券”形成业务闭环，为财富管理大时代下显著受益的标的。公司活跃客户数持续提升保障业绩增长。鉴于上半年公募基金发行同比下降幅度超出我们预期，我们下调公司盈利预测， 预计22年-24年净利润分别为90.61亿（较原预测下降10%）、115.59亿（较原预测下降7.5%）和138.61（较原预测下降8.2%）亿元，维持“买入”评级。 风险提示：二级市场大幅下跌，基金销售额大幅下降。

事件：8月9日，张家港行发布了2022年中期报告，上半年实现营业收入23.5亿元，YoY+5.7%，归母净利润7.6亿元，YoY+27.8%。加权平均净资产收益率（ROAE）为10.4%，YoY+0.02pct。 点评：盈利水平维持近30%高增态势。1H22张家港行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为5.7%、11.4%、27.8%，季环比下降6.1、18.1、2.0pct。2Q单季营收、归母净利润同比增速0.1%、25.2%，较去年同期下滑3.2、5.4pct。拆分盈利增长看：（1）规模对盈利增长贡献40.2%，较1Q提升0.5pct；息差贡献度为-21.3%，季环比改善3.8pct，息差收窄对业绩拖累程度有所改善，净利息收入整体仍延续“以量补价”逻辑。（2）非息收入对盈利贡献度为18%，季环比下滑32.2pct，考虑部分受前期较高基数影响。后续公司也将通过开展零售交叉营销、丰富理财产品等举措提升手续费收入，助力非息改善。（3）拨备对盈利贡献为1.2%，季环比提升30.4pct，主要由于1Q拨备计提力度较大，2Q不良率显著压降，较高拨备存在反哺利润空间。 资产结构持续优化，55月信贷逐步回暖。2Q末，张家港行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为13.9%、14.4%、16.8%，季环比下滑4.2、3.7、4.5pct，但公司年初开门红时点较早，上半年信贷投放节奏仍符合前期目标。上半年贷款新增94.3亿，同比多增7.4亿，贷款余额占生息资产比重61.6%，季环比提升近0.3pct。贷款结构方面，上半年对公（不含票据）、零售贷款分别新增52.1、33.8亿，同比分别多增5.2亿，少增24.1亿。其中，上半年小微贷款实现增户扩面，2Q末母行小微贷款余额、户数分别为706.7亿、4.05万户，较年初增速10.9%、12.1%。零售端，个人经营贷新增13.2亿，同比少增27.1亿。预计2Q上海疫情外溢叠加国有大行渠道下沉对零售获客造成一定扰动。但5月以来，随着复工、复产、复市有序推进，叠加各类稳增长举措出台，实体融资需求释放或带动信贷投放回暖。 存款增速进一步提升，负债结构持续改善。2Q末，张家港行附息负债、存款同比增速为14.8%、12%，季环比分别变动-0.8、1.2pct。上半年新增存款120.1亿，同比多增2.9亿，占付息负债比重季环比提升1pct至84.6%。存款结构方面，上半年零售存款新增87.7亿，同比多增9.6亿，占各项存款比重55.9%，较年初提升1.7pct；活期存款占比27.2%，较年初下滑4.1pct，存款定期化态势与行业特征一致。 NIM季环比改善11BP至至22.24%。张家港行上半年净利息收入同比增速6.5%，季环比提升0.8pct。上半年息差为2.24%，季环比改善1bp。资产端，贷款收益率为5.62%，较2021年末下滑25bp。在行业贷款利率承压背景下，公司一方面优化信贷结构，提升零售贷款占比，2Q末零售贷款占比季环比提升0.5pct至43.7%。另一方面，公司突出分层分类策略，持续深化“两小双轮竞速机制”，小微等高定价产品发力缓释了部分贷款利率下行压力。负债端，存款成本率同去年年末持平为2.33%。存款定期化背景下负债成本虽有承压，但公司适度调整活期挂牌利率、压降了大额存单等高息产品定价，实现了对负债成本的有效管控。不良率持维持00.9%低位运行，资产质量持续向好。2Q末，张家港行不良贷款余额季环比减少0.12亿，不良贷款率0.9%，较1Q末改善4bp，实现不良“双降”。 疫情扰动对公司整体资产质量影响较小，不良存量包袱持续出清。2Q末公司拨贷比4.8%，季环比提升近0.3pct。拨备覆盖率533.3%，较1Q末大幅提升约51pct。2Q公司不良余额下降0.12亿，贷款损失准备新增4.45亿，拨备计提仍维持一定强度。综合来看，公司资产质量向好，盈利维持较高增速，拨备安全空间进一步提升，风险抵补能力持续增强。 资本充足率安全边际相对充足。截至2Q末，张家港行核心一级/一级/资本充足率分别为9.55%、11.15%、13.85%，较1Q末小幅下滑0.16、0.19、0.2pct。 公司核心一级资本充足率略有下滑，但距离7.5%的监管红线仍有超2个百分点的安全空间。公司目前资产质量向好，不良生成压力较小，较高的拨备水平也为业绩的持续释放提供支撑。此外，据公司披露的截至2Q22末可转债转股结果，25亿可转债仍待转股。当前转股价为4.53元/股，强赎价为5.89元/股。根据8月9日收盘价5.17元/股，距离强赎价仅14%空间，转股潜力较大，公司整体内源+外延资本补充能力较强。 盈利预测、估值与评级。张家港行始终坚持深耕本土、服务区域的战略定位，重点布局个人经营性贷款领域。结合自身市场定位和经营优势，公司以微贷业务为重点抓手，通过客群持续下沉+差异化分层定价+专业化信贷服务，推动微贷业务规模与盈利贡献不断提升。同时，面对同业竞争压力，公司坚定“做小做散”的战略方向，前瞻性布局苏州、无锡、南通三地市场，开创小微领域新蓝海。此外，公司资产质量表现优异，在不良贷款率保持低位运行的情况下仍坚持审慎的拨备计提政策，为业绩持续释放和内源资本补充创造了条件。为此，我们上调2022-2024年EPS预测为0.76元（上调10.1%）、0.90元（上调15.4%）、1.03元（上调17%），当前股价对应PB估值分别为0.80/0.72/0.65倍，对应PE估值分别为6.77/5.72/5.03倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

事件： 7月 26日，常熟银行发布 2022年中期业绩快报，实现营业收入 43.7亿元，同比增长 18.9%，归母净利润 12.01亿元，同比增长 20%。加权平均净资产收益率（ROAE）11.7%，同比提升 0.8pct。 点评： 营收盈利保持高位增长。1H22常熟银行营收、归母净利润同比增速分别为 18.9%、20%，季环比小幅下滑 0.5、3.4pct；2Q 单季营收、归母净利润同比增速 18.4%、16.2%，季环比下滑 0.9、7.2pct，若考虑到去年 2Q 的业绩增长高基数效应，加之长三角地区受到疫情影响，今年 2Q 公司营收盈利取得 18%+16%的表现，已属非常优异，显示出公司经营具有较强韧性。 信贷投放“供需两旺”。2Q22末，常熟银行贷款同比增速为 22.4%，季环比变动-1.7pct，连续 5个季度增速维持在 20%以上，总体呈现“供需两旺”态势。2Q 虽有疫情影响，但常熟地区疫情形势相对稳定，信贷需求维持较强韧性，且随着 5月份逐步好转，预计信贷投放逐步向好，2Q 贷款单季投放 121亿，依然同比多增近 3亿，料个人经营性贷款是主要贡献项。定价方面，近年来公司信贷投放逐步向下、小、信用方向发展，在这一差异化定位下，使得公司信贷投放能够维持“量价双稳”状态，进而有助于 NIM 的平稳运行。 负债结构调整助力综合负债成本改善。2Q22末，常熟银行存款增速为 14.2%，占负债比重保持 82%高位，1H22新增存款 247亿，同比多增 19亿。2Q22末，存贷比季环比提升近 4.6pct 至 89.3%。在此情况下，公司市场类负债增长有所加快，2Q单季新增 29亿，同比多增 54亿。因此，尽管公司 2Q 存贷比有所上行，但依然维持在相对较低水平，且通过负债结构的适度调整，加大市场类负债吸收力度，反而有助于把握 2Q 低利率行情，有助于降低综合负债成本。 不良率持续改善，拨备安全边际进一步增厚。2Q22末，常熟银行不良率为 0.8%，季环比改善 1bp，显示出公司资产质量持续向好，疫情扰动整体可控。公司仍保持了一定强度的拨备计提，2Q 贷款损失准备余额新增 4.6亿，而不良余额仅新增 0.8亿，助力拨备覆盖率进一步提升至 535.8%，位列上市银行第二位。预计后续公司依然维持相对审慎的拨备计提策略，稳步夯实安全边际。 60亿可转债申请通过，资本实力有望进一步增厚。7月 26日，公司发布公告称，60亿可转债发行申请获证监会审核通过。基于 1Q22数据静态测算：后续若 60亿可转债全部转股，可改善核心一级资本充足率 2.87pct，有助于增强公司资本补充能力，进一步拓宽规模扩张空间，为后续业绩增长提供有力保障。 盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向小、向信用”的发展方向，独具一格的 MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。江苏地区信贷供需两旺的环境优势和公司积极主动的负债成本管控能力也为 NIM稳定运行提供较强支撑。 同时，公司不良率持续低位运行，增量风险相对可控，资产质量持续向好，风险抵补能力不断夯实。60亿可转债获批发行也将助力公司增厚核心一级资本，拓展后续资产扩张空间。为此，我们维持 2022-2024年 EPS 预测为 0.97/1.17/1.37元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.96/0.85/0.76倍，对应 PE 估值分别为7.92/6.57/5.62倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续零散性出现，经济下行压力加大。

事件：7月26日，兴业银行发布公告，公司第一大股东福建省财政厅于2022年7月26日，通过上交所增持本公司股份约1120万股，增持金额约2亿元，均价约17.86元/股。并计划自7月26日起6个月内，累计增持金额不低于5亿元、不高于10亿元。 点评：第一大股东增持，看好公司长期发展。经过本次增持，福建财政厅持股占比由18.85%提升0.05个百分点至18.90%。若未来半年内继续增持规模达到5-10亿元（含本次增持的2亿元），按当前股价初步测算，持股占比进一步提升至18.98-19.12%。早在今年2月21日，兴业银行发布公告称，2022年1月13日至2月18日，部分子公司、分行及总行部门负责人以自有资金从二级市场自愿买入本公司股票1693.29万股，成交价格区间为每股人民币20.36元至23.08元，按此计算增持金额约3.45-3.91亿。福建省财政厅作为兴业银行第一大股东，本次持续增持，彰显出从管理层到股东对公司长期发展的信心。 宽松的货币金融环境将助力公司业绩改善。22Q1，兴业银行营收、归母净利润同比增速分别为6.7%、15.6%，在“商行+投行”战略引领下，非息收入延续高增态势，增速15.1%，为公司盈利带来显著正贡献。二季度以来，市场流动性延续宽松态势，兴业银行有望继续受益于当前市场环境。一方面，公司市场类负债占比高达44%，考虑到今年二季度流动性环境较为宽松，DR007和1YNCD利率中枢下行约20-40bp，将有助于兴业银行市场类负债成本的大幅改善，进而对冲贷款利率下行压力对公司NIM的影响。另一方面，流动性宽松格局有助于交易性金融资产的收入确认，使得其他非息收入维持较高增长。总体预计公司二季度业绩增长有望延续一季度的稳健表现。 盈利预测、估值与评级。兴业银行战略定位清晰，新一届管理层对于“商业+投行”战略高度认同，为公司战略执行连续性、稳定性提供有力保障。公司基本面表现稳定，盈利有望持续保持在两位数增速以上。且经过前期调整，截至7月27日，公司PB(LF)估值为0.62倍，性价比突出。我们维持2022-2024年EPS预测为4.56/5.13/5.74元不变，当前股价对应PB分别为0.55/0.49/0.44，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续零散性出现，经济下行压力加大。

事件： 7月 20日， 厦门银行发布 2022半年度业绩快报， 实现营业收入 28.38亿， 同比增长 17.5%， 实现归母净利润 12.35亿， 同比增长 15.4%。加权平均净资产收益率（ROAE） 为 11.18%，同比下降 0.14pct。 点评： 业绩增速放缓， 营收维持高增。 1H22， 公司营收、归母净利润同比增速分别为17.5%、 15.4%， 季环比分别下降 0.74、 1.13pct。 预计 2Q 疫情扰动拖累公司扩表节奏， 使得业绩增速有所放缓， 但营收增速依然录得 17%以上的高增长（在目前披露业绩快报的上市银行中位居第 2）， 这固然有上年同期低基数的原因， 但在福建地区上半年频繁遭受疫情扰动的情况下， 公司业绩依然能够保持稳定， 也体现了公司作为福建地区头部城商行的实力。 疫情扰动下信贷投放趋缓， 料下半年扩表将提速。 22Q2末， 厦门银行总资产同比增长 14.4%， 季环比下降 5.56pct。 其中， 2Q 单季新增资产 79亿， 同比少增129.42亿，扩表速度放缓或对净利息收入形成一定拖累。 从信贷投放的情况来看，2Q 新增贷款 36.3亿， 同比少增 78.12亿， 调研了解到疫情拖累公司上半年信贷投放节奏， 1H22完成全年信贷投放计划的 40-45%左右， 低于上年同期 60%左右的水平。 但公司也表示并未对全年信贷投放目标进行调整， 料公司下半年扩表将提速以完成全年信贷投放目标， 聚焦普惠小微、 制造业中长期贷款等重点领域。 存款环比大幅增长， 负债结构有所改善。 22Q2末， 公司总负债、 存款同比增速分别为 14.9%、 21.9%， 季环比分别下降 6、 4.8pct。 其中， 2Q 末存款规模环比增速为 15.1%， 较 1Q 末提升 14.9pct。 尽管存款同比增速有所放缓， 但环比高增， 推动存款占比较 1Q 末提升 7.09pct 至 64.6%， 公司负债结构有所改善。 预计 NIM 维持稳定。 公司 2Q 单季营收环比增长 7.6%， 高于总资产 2.3%的环比增速， 考虑到公司净利息收入占比在 81%左右， 预计公司 2Q 息差水平大体维持稳定，并未对营收形成太大拖累。 从负债端来看，公司 2Q 存款环比增速（+15.1%）远超贷款（2%）， 存贷比较 1Q 末下降 11.2pct 至 87.1%， 存贷板块资金来源与运用匹配度有所改善， 预估公司负债成本上行的压力相对有限。 整体来看， 公司下半年加大对高定价品种投放力度的同时， 负债成本相对可控， NIM 具有稳定运行基础。 资产质量延续优异表现， 风险抵补能力维持高位。 22Q2末， 厦门银行不良贷款率较 1Q 末持平， 继续保持在 0.9%低位运行； 拨备覆盖率季环比下降 7.4pct 至364.2%， 拨贷比季环比下降 10bp 至 3.28%， 拨备水平有所下降但整体仍维持高位， 风险抵补能力在上市城商行中继续保持领先水平（22Q1上市城商行平均水平为 314.1%）。 盈利预测、估值与评级。 厦门银行是福建省内异地布局最全的城商行之一， 海西经济区经济发展强劲， 公司经营区位优势凸显。 厦门银行信贷投放以对公业务为主， 并主要投向制造业、 批发零售业， 零售端则向个人经营性贷款和住房按揭贷款倾斜。 同时， 公司资产质量优异， 不良率持续保持在 0.9%低位运行， 较高的拨备覆盖率使得公司风险抵补能力较强， 也大幅拓展了利润调剂空间。 上半年疫情扰动对贷款投放形成拖累， 但公司也表示并未调整全年信贷投放目标， 随着疫情形势趋于稳定， 料公司下半年扩表将提速以达成全年信贷增长目标， 下半年营收具有稳定基础。 维持公司 2022-2024年 EPS 预测为 0.95元/1.08元/1.20元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.69/0.63/0.57倍，维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济下行压力加大， 宽信用力度不及预期。

事件：公司公布未经审计的子公司非合并报表，22年上半年子公司东财证券营收41.8亿，同比增34.1％；净利润28.5亿，同比增37.5％。公司的证券业务超市场预期，预计在公司整体业务中占比超过50%。 业绩增速超预期，经纪和投资业务同比大增。22年上半年A股市场日均股基成交额1.06万亿，同比上年同期增长9%。公司的证券经纪业务收入增速高于市场平均增速，手续费及佣金净收入同比增30.0%至24.4亿，主要由于东方财富证券分支机构的快速拓展（21年末已设有186家营业部）和互联网平台的低佣金率。上半年实现利息净收入9.6亿元同比增25%，主要由于两融业务的快速发展。此外东方财富证券获得公募基金投顾业务试点展业资格，投顾业务可利用公司现有平台优势取得快速发展。上半年公司可投资资产（买入返售+交易性金融资产）516.77亿元，环比21年末增长42.55%。投资收益+公允价值变动损益合计6.5亿，同比增58.6%，公司日均投资额的提升提高投资收益水平。 上半年基金发行量下降，存量客户贡献主要增长。22年上半年全市场新成立基金564只，发行份额6301亿份，与之对应21年上半年新成立基金724只，发行份额15415亿份。基金发行下降预计对公司增量业务有所影响，但存量客户的贡献以及保有基金的尾佣分成预计将使得公司基金业务保持正增长。根据中国证券投资基金业协会披露，截至2022年1季度天天基金股票+混合公募基金保有规模为4639亿元，非货币市场公募基金保有规模为6175亿元，保有规模全市场排名第三位。展望下半年，我们认为随着公司基金托管资格的优势凸显，公司作为互联网财富管理的领军者有望长期受益。但同时基金保有规模的下滑，对于公司新增客户和新增业务造成了一定增长压力。 维持“买入”评级。公司股价短期主要受创业板调整和市场基金销售下滑等因素影响，长期来看公司在市占率不断提升、业绩高速增长的驱动下投资价值将逐渐提升。财富管理业务的市场空间广阔，东方财富作为互联网+券商的特色标的，品牌优势、客户优势和管理优势将助力公司市占率不断提升，公司“公募基金+基金代销+代理买卖证券”形成业务闭环，为财富管理大时代下显著受益的标的。公司活跃客户数持续提升保障业绩增长，我们维持公司原盈利预测，预计22年-24年净利润分别为100.68亿、124.98亿和150.93亿元，维持“买入”评级。 风险提示：二级市场大幅下跌，基金销售额大幅下降。