事件： 8月17日，平安银行发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入920.2亿，YoY+8.7%，归母净利润220.9亿，YoY+25.6%。加权平均净资产收益率12.20%（YoY +1.46pct）。 点评： 营收增速季环比下行，盈利增速稳于25%上方。上半年平安银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.7%、9.9%、25.6%，季环比分别下行1.9pct、3.4pct、1.2pct。营收盈利增速较1Q有所收窄，但盈利增速仍处于同业较高水平。平安银行持续推动零售转型，6月末，财富客户数较年初增长9.4%至120万户以上；2Q零售信贷投放力度显著提升。受疫情及宏观环境影响，公司加大了零售资产核销及拨备计提力度，导致上半年零售业务净利润占比较2021年下降16.6pct至50.1%。 拆分盈利同比增速看，规模扩张对业绩增长贡献高达32.2个百分点，息差收窄对业绩拖累较1Q减弱，净利息收入整体仍延续“以量补价”逻辑；非息收入贡献度收窄至14.4pct，拨备对业绩的负向拖累有所收窄。 规模扩张叠加息差韧性，拉动净利息收入同比增长7.9%。1）贷款维持较高增速，2Q加强零售信贷投放。截至2Q末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为8.6%、12.2%，增速季环比分别下降3.9pct、1.4pct。信贷占比季环比提升1.5pct至64.2%。上半年新增信贷1616.5亿元，同比少增469.5亿元；新增贷款结构上，对公、零售及票据大致为74:25:62。公司2Q显著加大了零售信贷倾斜力度，单季新增对公、零售贷款分别为292.6亿元、219.5亿元。零售信贷主要品种上，截至2Q末，①汽车金融贷款余额3171.8亿元，较年初+5.3%；②住房按揭贷款余额2829.2亿元，较年初+1.3%；③“新一贷”余额1647.6亿元，较年初+3.6%；④信用卡余额5951.5亿元，较年初-4.2%。由于公司加强了信用卡经营，虽信用卡余额小幅下降，但上半年信用卡应收账款日均余额较2021年增长8.88%，信用卡循环及分期日均余额较2021年增长20.1%，带动信用卡收入实现较快增长。 2）零售存款增长强势，存款占比升至72.5%。截至6月末，平安银行计息负债、存款分别同比增长7.0%、13.1%，增速季环比分别下降4.8pct 、1.7pct，存款占比季环比提升2.7pct至72.5%。其中，零售存款、对公存款同比增长18.3%、11.3%，零售存款延续较强增长态势，增速季环比提升2.0pct；零售占总存款的比继续稳于26%上方，公司主要通过做大AUM派生存款、场景化经营沉淀存款等方式夯实零售存款基础。期限结构上，在上半年银行业存款定期化呈加剧态势情况下，平安银行活期存款占比仍录得37.2%的较高水平，较1Q末仅略降0.9pct。 3）息差季环比收窄4bp至2.76%。平安银行上半年净息差2.76%，环比1Q收窄4bp。1）资产端，生息资产收益率为4.86%，环比1Q下滑8bp，同比下降14bp；其中，贷款收益率为6.00%，环比1Q下降10bp。资产端收益率受银行业贷款定价下行、市场利率水平走低等因素拖累，与行业趋势一致。2）负债端，公司积极推动重塑资产负债经营，主动优化负债结构，计息负债成本率为2.16%，环比1Q下降2bp，同比下降6bp。其中，上半年存款成本率2.05%，自2021年以来，存款成本率基本稳于2.05%中枢。有效的负债成本管控对息差收窄压力形成一定缓释。 净其他非息收入高增，非息收入同比增长10.4%至279.6亿元。上半年，手续费收入、净其他非息收入同比“一降一增”，其中，1）手续费及佣金收入同比减少13.4亿元，受资本市场环境等因素影响，代理基金收入同比下降29.3%至16.8亿元，但代理保险收入（10.7亿元，YoY+26.3%）、代理理财收入（4.2亿元，YoY+29.3%）、家族信托等业务模块表现较好； 2）净其他非息收入119.0亿元，较去年同期增加39.8亿元，同比增速50.2%，主要受益货币市场及债券型基金投资、票据贴现等业务，以及汇兑损益带来的非利息净收入增加。 不良率稳于1.02%的较低水平，风险抵补能力维持高位。截至6月末，平安银行不良贷款率为1.02%，季环比持平。其中，个人贷款（含信用卡）不良率季环比下降2bp至1.18%，企业贷款（含贴现）不良率季环比上升3bp至0.76%，对公不良率小幅提升；房地产业、建筑业和社会服务、科技、文化、卫生业不良率较上年末有所上升。整体上，对公贷款不良率仍低于零售。关注贷款率季环比下降9bp至1.32%，公司不良生成压力有所减轻。平安银行上半年保持了较强的不良处置力度和拨备计提力度，累计核销处置不良贷款3.3万亿，较去年同期多处置1.5万亿，减值损失/平均总资产为1.55%，季环比提升0.17pct。与此同时，风险抵补能力维持高位，拨备覆盖率季环比微升0.96pct至290.1%，拨贷比季环比提升1bp至2.95%。 中报进一步披露了涉房类资产质量数据情况，整体风险可控：1）表内风险敞口季环比继续收窄，公司实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额3414亿元（季环比-41亿元），其中，对公房地产贷款余额2980亿元（季环比+52亿元），占贷款总额的9.2%（季环比-0.1pct），不良率季环比提升0.32pct至0.77%；2）表外涉房类资产大幅压降，理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额1092亿元（季环比-107亿元）；3）“停贷事件”总体涉及规模不到0.8亿元，且主要在经济发达地区。据财报披露，在发布断供公告的300多个楼盘中，公司仅涉及27个，且全部位于一、二线城市及大湾区、长三角等经济发达区域。截至7月末，公司所涉楼盘中逾期个人住房按揭余额仅0.78亿元，在全行住房按揭贷款中占比不足0.03%。 资本充足率稳中略降。截至6月末，平安银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.53%/10.39%/13.09%，分别季环比略降0.11pct/0.15pct/0.19pct。根据人民银行2021年10月发布的我国系统重要性银行（D-SIBs）名单，平安银行被划入第1组，最低核心一级资本充足率要求为7.75%，以2Q末充足率静态测算安全边际不足1个百分点。我们认为，为保持内源性资本补充能力，公司对维持一定的盈利增速具有较强诉求。 盈利预测、估值与评级。7月份以来，受按揭贷款“停贷风波”影响，房屋销售再度转弱，资本市场对房地产市场“保交楼”压力及地产链景气度下行担忧情绪加剧，银行指数走势偏弱，板块估值已降至近十年最低水平。截至8月17日，平安银行PB仅0.73倍（LF），同样为近十年最低。平安银行近年来依托金融科技赋能、集团协同等多重优势，大力推动零售转型。资产质量持续向好、财富管理颇具发展潜力、零售业务不断迈向纵深。叠加公司为维持资产端扩张能力，需要具有一定内源性资本补充能力，进而维持盈利较好增速的诉求较强。我们维持公司2022-24年EPS预测为2.23元/2.59元/2.99元，对应PB为0.66/0.59/0.52倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济下行压力加大，可能导致居民就业、收入和消费承压，影响公司零售转型进展；2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。

事件： 8月17日，苏农银行发布2022年中期报告，实现营业收入20.85亿，同比增长6.4%， 实现归母净利润8.4亿，同比增长20.9%。加权平均净资产收益率（ROAE）为12.4%， 同比提升1.1pct。 点评： 盈利维持20%以上高增，业绩增长韧性较强。1H22苏农银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.4%、7.8%、20.9%，季环比变动0.02、-1.2、-0.5pct。2Q单季营收、归母净利润同比增速分别为6.4%、20.6%，季环比变动0.04、-0.75pct。整体来看，公司业绩呈现较强韧性，在2Q 江苏零散疫情扰动下，盈利延续20%+ 高增态势。拆分盈利增速看： （1）规模对盈利增长贡献度为28.6%，季环比下滑14.7pct；息差贡献度-18.9%，季环比改善7.5pct，息差收窄对业绩拖累程度有所减轻，净利息收入延续前期“以量补价”逻辑。 （2）非息收入对盈利贡献度季环比提升2.8pct 至7.8%，主要受投资收益同比高增拉动。 （3）拨备对业绩贡献度为15.3%，较1Q 提升16.4pct，主要由于公司1Q 拨备计提较为审慎，2Q 不良率显著压降，拨备有效反哺利润。 信贷投放保持20%以上增速，呈现“供需两旺”态势。2Q22末，苏农银行总资产、贷款同比增速为13%、20.3%，季环比下滑1.8、1.5pct，但信贷增速仍维持3Q21以来20%以上高位，有效支撑资产端扩张。公司上半年贷款新增91.8亿，同比多增9亿。2Q 单季对公贷款新增37.5亿，同比多增13亿，2Q 虽有散点疫情扰动， 但得益于苏州制造业韧性较强，叠加复工复产全面推进，整体融资需求有序恢复， 公司信贷投放节奏整体平稳。 结构方面，上半年对公（含贴现）、零售分别新增77.9、13.9亿，同比多增22.3亿，少增13.2亿。对公端，上半年主要行业投向集中在制造业、建筑地产、租赁商服领域，合计新增规模50.5亿，同比多增15.1亿，占对公贷款比重较年初提升1pct 至76.4%。同时，公司打造对公“金融管家”形象，推动“中小企业培育回归行动计划”，上半年新增贷款有效户628户，新增贷款投放36.9亿。零售端，受疫情及前期较高基数影响，贷款投放节奏略有放缓。上半年经营贷、按揭分别新增12.3、7.2亿，同比少增5.8、2.1亿；消费贷、信用卡等场景类信贷投放力度有所下滑， 上半年分别减少5.4、0.2亿。 零售存款增势较强，负债结构调整助力成本改善。2Q 末，苏农银行总负债、存款增速为13.3%、12.2%，季环比变动-2、2.5pct。公司上半年存款新增76.1亿，同比少增15.9亿；2Q 单季新增52.5亿，同比多增30.1亿。具体来看，上半年储蓄存款新增79.6亿，同比多增近4.3亿，构成存款增长主要驱动力，部分得益于公司财管业务有效赋能，零售客群相对扎实。期限方面，上半年定期存款新增109.8亿， 同比多增9.3亿，占存款比重为54.6%，季环比提升1.3pct，存款储蓄化、定期化现象同行业一致。2Q22末，公司存贷比81.7%，季环比提升1.3pct。这一情况下， 公司市场类负债吸收力度有所提升，上半年同业负债新增15.7亿，同比多增42.4亿，占付息负债比重季环比提升1pct 至8.6%。在当前资金利率低位运行背景下， 公司适当调整负债结构，有助于减轻负债端成本压力。 NIM较年初收窄22BP至2.02%。苏农银行上半年息差2.02%，较年初收窄22bp。资产端，贷款收益率4.86%，较年初下滑22bp，主要与信贷供需矛盾加大背景下利率点差压降，以及散点疫情干扰零售端高定价贷款投放有关。负债端，存款成本率1.98%，较年初小幅提升1bp。4月公司对部分定期存款利率调整的重定价效应释放，叠加低利率市场资金吸收力度提升，负债结构优化，上半年公司综合负债成本仍平稳可控。 投资收益高增支撑非息收入走强。1H22苏农银行非息收入同比增速12.7%，季环比改善2pct。拆分来看， （1）净手续费及佣金收入同比下滑49%。除前期高基数因素外，理财业务增长放缓为主要拖累因素，上半年理财业务收入同比下滑近43%。 （2）净其他非息收入同比增速46.2%，季环比提升24.4pct。其中， 投资收益同比增速59.1%，构成中收增长主要驱动力，反映出公司专业化市场交易能力较强。此外，1H22公司成本收入比季环比下降2.2pct 至29.8%，延续3Q21以来逐季压降态势，公司降本增效成果显著。 不良率降至0.95%，关注率季环比改善55BP 降至1.86%。2Q 末，苏农银行不良贷款率为0.95%，较1Q 改善4bp；关注率1.86%，季环比大幅下降55bp， 延续2020年来逐季压降态势。上半年公司资产质量受疫情扰动较小，稳中向好局面不改。2Q 末，公司拨备覆盖率为436.3%，季环比提升16.2pct；拨贷比4.15%，季环比小幅下滑2bp。2Q 单季不良余额新增0.16亿，信用减值损失新增1.28亿，信用成本较年初下降26bp 至0.91%。公司仍秉承审慎经营、防范风险的拨备计提原则，在兼顾股东回报、行业发展和经营变化情况下，衡量拨备的合理范围。 资本充足率安全边际厚。2Q 末，苏农银行核心一级/一级/资本充足率分别为10.4%、10.4%、12.6%，较1Q 末小幅下滑0.21、0.21、0.27pct，但距监管红线安全边际充裕。公司目前盈利维持高增，资产质量持续向好，不良净生成压力较小，内源性资本补充能力较强。此外，据公司披露的截至2Q 末可转债转股结果，仍有12.9亿元可转债待转股，后续若全部转股预计可改善核心一级资本充足率1.06pct 至11.49%。当前转股价为5.21元/股，强赎价为6.77元/股，据8月17日收盘价5.20元/股，距离强赎价空间约30%。 盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市，作为苏州市属唯一一家上市农商行，近年来持续进军苏州城区，非吴江区市场份额逐步上行，近5年总资产复合增速在江苏地区9家上市银行中处于领先地位。公司战略定位较为明确，在2021年年初已明确提出“五年再造一个苏农银行”的目标，公司已进入发展的快车道，信贷业务主要针对江苏地区中小制造业企业，能够与国有大行分支机构及其他农商行形成一定差异化竞争，资产质量持续向好，不良率已降至1%以下，关注率大幅改善，较高的资本充足率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力，将推动公司盈利和ROE 持续向好，业绩确定性较强。为此，上调公司2022-2024年EPS 预测为0.79元（上调4.0%）、0.92元（上调4.5%）、1.07元（上调8.1%），当前股价对应PB 估值分别为0.66/0.61/0.55倍，对应PE 估值分别为6.62/5.65/4.84倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情出现反复，经济压力加大。

事件： 8月 15日，常熟银行发布 2022年中期报告，上半年实现营业收入 43.7亿元，同比增长 18.9%，归母净利润 12.01亿元，同比增长 20%。加权平均净资产收益率（ROAE）11.7%，同比提升 0.8pct。 点评： 营收盈利维持 19%+20%高位增长。1H22常熟银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 18.9%、20.5%、20%，季环比小幅下滑 0.5、3.4、3.4pct；2Q 单季营收、归母净利润同比增速 18.4%、16%，季环比下滑 0.9、7.3pct，在去年较高基数叠加 Q2疫情扰动背景下，公司 2Q 业绩仍维持较好表现。拆分盈利增速看： （1）规模对盈利增长贡献度为 54.5%，季环比提升 7pct；息差贡献度为 4.9%，季环比下滑 8.4pct，同行业趋势一致，但净利息收入依然延续“量价齐发、以量为先”态势。 （2）非息收入对盈利贡献为 3.7%，较 1Q 提升 6.2pct，主要受投资收益及汇兑损益同比正增长拉动。 （3）拨备对业绩贡献为-18.8%，季环比下滑 1pct，公司 2Q 拨备计提维持一定强度。 信贷投放“供需两旺”态势不改。2Q22末，常熟银行总资产、贷款同比增速为 18.8%、22.4%，季环比变动 1.7、-1.7pct，贷款增速仍保持 1H21以来 20%+高位，有力驱动公司资产端持续扩张。公司上半年贷款新增 224.7亿，同比多增近 28亿；2Q 单季新增 121.4亿，同比多增 3亿。2Q 公司虽受长三角地区疫情影响，但伴随 5月以来复工复产复市有序推进，常熟地区信贷景气度仍维持较高态势。 贷款结构层面，公司上半年对公（含贴现）、零售贷款分别新增约 116.2、108.5亿，同比多增 35.7亿，少增 7.3亿，其中，单户授信 1000万以下口径小微贷款新增 156.6亿，仍为信贷增长主要驱动力。行业投向方面，批零、建筑租赁等为对公贷款主要投向，上半年分别新增 15.3、24.5亿，同比多增 6.2、5.9亿。零售端，经营贷、消费贷、信用卡分别新增 62.2、31.9、13.5亿，同比变动-1.3、 10、8亿。预计 2Q江苏疫情反复对经营贷投放形成一定扰动，但公司加大消费贷、信用卡等线上场景化业务的营销力度，部分对冲疫情扰动，稳定零售贷款整体投放节奏。 负债结构调整助力综合负债成本改善。2Q22末，常熟银行存款增速为 14.2%，占付息负债比重保持 85%高位。上半年新增存款 247亿，同比多增 19亿；其中，活期存款新增 11.3亿，同比少增 57.7亿，占存款比重较年初下滑 2.9pct 至 26.2%，存款定期化现象同行业一致。2Q22末，公司存贷比为 89.3%，季环比提升 4.6pct。 在此情况下，公司市场类负债增长有所加快，上半年同业负债新增 38.7亿，同比多增 44.4亿，占付息负债比重为 9.6%，季环比提升 1.5pct。通过负债结构的适度调整，公司市场类负债吸收力度加大，有助于把握 2Q 低利率行情，减轻负债端成本压力。 NIM 维持 3.09%高位。常熟银行上半年息差 3.09%，同 1Q 持平，较年初提升3bp。资产端，贷款收益率为 6.32%，较年初改善 8bp。在全行业贷款利率普遍承压背景下，公司坚持“向下、向小、向信用”的发展方向，在个人经营性贷款定价方面的优势持续凸显，使得贷款利率维持了较强韧性。负债端，存款成本率2.28%，较年初小幅提升 1bp，存款定期化趋势下，公司通过适度压降高成本负债定价稳定综合负债成本。 不良率降至 0.8%，资产质量稳定向好。2Q22末，常熟银行不良率、关注率分别为 0.80%、0.89%，季环比改善 1、5bp，显示资产质量仍稳定向好。2Q 公司贷款损失准备新增 6.7亿，不良余额仅增 0.8亿，显示出公司依然维持相对审慎的计提策略。2Q 末公司拨备覆盖率为 535.8%，季环比提升 3.1pct，稳居上市银行前列，拨备安全边际持续增厚。 资本充足率安全空间厚，内源+外延资本补充能力强。2Q 末，常熟银行核心一级/一级/资本充足率分别为 9.86%、9.91%、11.58%，较 1Q 末小幅下滑 0.15、0.16、0.16pct。公司核心一级资本充足率部分受资产端快速扩张拖累，但距离监管红线仍有一定安全边际。整体来看，公司盈利增速维持 20%高位，资产质量持续向好，拨备水平较高，内源性资本补充能力较强。同时，60亿可转债已获批发行，后续若全部转股，预计可改善核心一级资本充足率近 2.9pct，对公司外源性资本形成一定支撑，拓宽后续规模扩张空间，为业绩持续释放提供保障。 盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向小、向信用”的发展方向，独具一格的 MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。江苏地区信贷供需两旺的环境优势和公司积极主动的负债成本管控能力也为 NIM稳定运行提供较强支撑。 同时，公司不良率持续低位运行，增量风险相对可控，资产质量持续向好，风险抵补能力不断夯实。60亿可转债获批发行也将助力公司增厚核心一级资本，拓展后续资产扩张空间。为此，我们维持 2022-2024年 EPS 预测为 0.97/1.17/1.37元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.95/0.84/0.75倍，对应 PE 估值分别为7.83/6.50/5.56倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续零散性出现，经济下行压力加大。

事件：公司公布22年中报，实现营业收入63.08亿元，同比增长9.13%，实现归属于上市公司股东净利润44.44亿元，同比增长19.23%。 经纪业务收入增速较高，两融利息收入提升。22年上半年A股市场日均股基成交额1.06万亿，同比增长9%。证券经纪业务收入增速高于市场平均增速，手续费及佣金净收入同比增24%至27.7亿。上半年利息净收入同比增19%达到11.8亿元。此外东方财富证券获得公募基金投顾业务试点展业资格，投顾业务市场空间可期。上半年公司可投资资产（买入返售+交易性金融资产）523.63 亿元，其中增量配置方向主要是债券和银行理财，稳健的配置风格有助于公司回避股市的价格波动风险。展望未来，虽然公司证券经纪业务的增速从往年30%以上的高速增长切换到20%以上的中高速增长阶段，但我们认为公司的财富管理业务，有望与证券业务形成良好的互动，带动公司客户和业绩的稳健增长。 基金保有规模环比增9.5%，受市场活跃度下降影响基金业务收入同比下降8.2%。22年上半年全市场新成立基金564只，发行份额6301亿份，与之对应21年上半年新成立基金724只，发行份额15415亿份。市场公募基金发行规模下降，受此影响公司基金业务（金融电子商务服务）收入22.02亿元，同比下降8.2%。但公司基金保有规模持续增长，根据中国证券投资基金业协会披露， 截至2022年2季度天天基金股票+混合公募基金保有规模为5078亿元，保有规模全市场排名第三位,季度环比增长9.5%，公司在公募基金领域优势显著。 互联网特色标的，维持“买入”评级。目前公司股价对应22年PE估值33倍左右，估值位于近三年低位。短期看公司证券业务市占率提升，但贡献高估值的基金业务受市场活跃度下降影响，增速由正转负，短期仍然受权益市场情绪影响。长期看来公司“公募基金+基金代销+代理买卖证券”形成业务闭环，为财富管理大时代下显著受益的标的。公司活跃客户数持续提升保障业绩增长。鉴于上半年公募基金发行同比下降幅度超出我们预期，我们下调公司盈利预测， 预计22年-24年净利润分别为90.61亿（较原预测下降10%）、115.59亿（较原预测下降7.5%）和138.61（较原预测下降8.2%）亿元，维持“买入”评级。 风险提示：二级市场大幅下跌，基金销售额大幅下降。

事件：8月9日，张家港行发布了2022年中期报告，上半年实现营业收入23.5亿元，YoY+5.7%，归母净利润7.6亿元，YoY+27.8%。加权平均净资产收益率（ROAE）为10.4%，YoY+0.02pct。 点评：盈利水平维持近30%高增态势。1H22张家港行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为5.7%、11.4%、27.8%，季环比下降6.1、18.1、2.0pct。2Q单季营收、归母净利润同比增速0.1%、25.2%，较去年同期下滑3.2、5.4pct。拆分盈利增长看：（1）规模对盈利增长贡献40.2%，较1Q提升0.5pct；息差贡献度为-21.3%，季环比改善3.8pct，息差收窄对业绩拖累程度有所改善，净利息收入整体仍延续“以量补价”逻辑。（2）非息收入对盈利贡献度为18%，季环比下滑32.2pct，考虑部分受前期较高基数影响。后续公司也将通过开展零售交叉营销、丰富理财产品等举措提升手续费收入，助力非息改善。（3）拨备对盈利贡献为1.2%，季环比提升30.4pct，主要由于1Q拨备计提力度较大，2Q不良率显著压降，较高拨备存在反哺利润空间。 资产结构持续优化，55月信贷逐步回暖。2Q末，张家港行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为13.9%、14.4%、16.8%，季环比下滑4.2、3.7、4.5pct，但公司年初开门红时点较早，上半年信贷投放节奏仍符合前期目标。上半年贷款新增94.3亿，同比多增7.4亿，贷款余额占生息资产比重61.6%，季环比提升近0.3pct。贷款结构方面，上半年对公（不含票据）、零售贷款分别新增52.1、33.8亿，同比分别多增5.2亿，少增24.1亿。其中，上半年小微贷款实现增户扩面，2Q末母行小微贷款余额、户数分别为706.7亿、4.05万户，较年初增速10.9%、12.1%。零售端，个人经营贷新增13.2亿，同比少增27.1亿。预计2Q上海疫情外溢叠加国有大行渠道下沉对零售获客造成一定扰动。但5月以来，随着复工、复产、复市有序推进，叠加各类稳增长举措出台，实体融资需求释放或带动信贷投放回暖。 存款增速进一步提升，负债结构持续改善。2Q末，张家港行附息负债、存款同比增速为14.8%、12%，季环比分别变动-0.8、1.2pct。上半年新增存款120.1亿，同比多增2.9亿，占付息负债比重季环比提升1pct至84.6%。存款结构方面，上半年零售存款新增87.7亿，同比多增9.6亿，占各项存款比重55.9%，较年初提升1.7pct；活期存款占比27.2%，较年初下滑4.1pct，存款定期化态势与行业特征一致。 NIM季环比改善11BP至至22.24%。张家港行上半年净利息收入同比增速6.5%，季环比提升0.8pct。上半年息差为2.24%，季环比改善1bp。资产端，贷款收益率为5.62%，较2021年末下滑25bp。在行业贷款利率承压背景下，公司一方面优化信贷结构，提升零售贷款占比，2Q末零售贷款占比季环比提升0.5pct至43.7%。另一方面，公司突出分层分类策略，持续深化“两小双轮竞速机制”，小微等高定价产品发力缓释了部分贷款利率下行压力。负债端，存款成本率同去年年末持平为2.33%。存款定期化背景下负债成本虽有承压，但公司适度调整活期挂牌利率、压降了大额存单等高息产品定价，实现了对负债成本的有效管控。不良率持维持00.9%低位运行，资产质量持续向好。2Q末，张家港行不良贷款余额季环比减少0.12亿，不良贷款率0.9%，较1Q末改善4bp，实现不良“双降”。 疫情扰动对公司整体资产质量影响较小，不良存量包袱持续出清。2Q末公司拨贷比4.8%，季环比提升近0.3pct。拨备覆盖率533.3%，较1Q末大幅提升约51pct。2Q公司不良余额下降0.12亿，贷款损失准备新增4.45亿，拨备计提仍维持一定强度。综合来看，公司资产质量向好，盈利维持较高增速，拨备安全空间进一步提升，风险抵补能力持续增强。 资本充足率安全边际相对充足。截至2Q末，张家港行核心一级/一级/资本充足率分别为9.55%、11.15%、13.85%，较1Q末小幅下滑0.16、0.19、0.2pct。 公司核心一级资本充足率略有下滑，但距离7.5%的监管红线仍有超2个百分点的安全空间。公司目前资产质量向好，不良生成压力较小，较高的拨备水平也为业绩的持续释放提供支撑。此外，据公司披露的截至2Q22末可转债转股结果，25亿可转债仍待转股。当前转股价为4.53元/股，强赎价为5.89元/股。根据8月9日收盘价5.17元/股，距离强赎价仅14%空间，转股潜力较大，公司整体内源+外延资本补充能力较强。 盈利预测、估值与评级。张家港行始终坚持深耕本土、服务区域的战略定位，重点布局个人经营性贷款领域。结合自身市场定位和经营优势，公司以微贷业务为重点抓手，通过客群持续下沉+差异化分层定价+专业化信贷服务，推动微贷业务规模与盈利贡献不断提升。同时，面对同业竞争压力，公司坚定“做小做散”的战略方向，前瞻性布局苏州、无锡、南通三地市场，开创小微领域新蓝海。此外，公司资产质量表现优异，在不良贷款率保持低位运行的情况下仍坚持审慎的拨备计提政策，为业绩持续释放和内源资本补充创造了条件。为此，我们上调2022-2024年EPS预测为0.76元（上调10.1%）、0.90元（上调15.4%）、1.03元（上调17%），当前股价对应PB估值分别为0.80/0.72/0.65倍，对应PE估值分别为6.77/5.72/5.03倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

事件： 7月 26日，常熟银行发布 2022年中期业绩快报，实现营业收入 43.7亿元，同比增长 18.9%，归母净利润 12.01亿元，同比增长 20%。加权平均净资产收益率（ROAE）11.7%，同比提升 0.8pct。 点评： 营收盈利保持高位增长。1H22常熟银行营收、归母净利润同比增速分别为 18.9%、20%，季环比小幅下滑 0.5、3.4pct；2Q 单季营收、归母净利润同比增速 18.4%、16.2%，季环比下滑 0.9、7.2pct，若考虑到去年 2Q 的业绩增长高基数效应，加之长三角地区受到疫情影响，今年 2Q 公司营收盈利取得 18%+16%的表现，已属非常优异，显示出公司经营具有较强韧性。 信贷投放“供需两旺”。2Q22末，常熟银行贷款同比增速为 22.4%，季环比变动-1.7pct，连续 5个季度增速维持在 20%以上，总体呈现“供需两旺”态势。2Q 虽有疫情影响，但常熟地区疫情形势相对稳定，信贷需求维持较强韧性，且随着 5月份逐步好转，预计信贷投放逐步向好，2Q 贷款单季投放 121亿，依然同比多增近 3亿，料个人经营性贷款是主要贡献项。定价方面，近年来公司信贷投放逐步向下、小、信用方向发展，在这一差异化定位下，使得公司信贷投放能够维持“量价双稳”状态，进而有助于 NIM 的平稳运行。 负债结构调整助力综合负债成本改善。2Q22末，常熟银行存款增速为 14.2%，占负债比重保持 82%高位，1H22新增存款 247亿，同比多增 19亿。2Q22末，存贷比季环比提升近 4.6pct 至 89.3%。在此情况下，公司市场类负债增长有所加快，2Q单季新增 29亿，同比多增 54亿。因此，尽管公司 2Q 存贷比有所上行，但依然维持在相对较低水平，且通过负债结构的适度调整，加大市场类负债吸收力度，反而有助于把握 2Q 低利率行情，有助于降低综合负债成本。 不良率持续改善，拨备安全边际进一步增厚。2Q22末，常熟银行不良率为 0.8%，季环比改善 1bp，显示出公司资产质量持续向好，疫情扰动整体可控。公司仍保持了一定强度的拨备计提，2Q 贷款损失准备余额新增 4.6亿，而不良余额仅新增 0.8亿，助力拨备覆盖率进一步提升至 535.8%，位列上市银行第二位。预计后续公司依然维持相对审慎的拨备计提策略，稳步夯实安全边际。 60亿可转债申请通过，资本实力有望进一步增厚。7月 26日，公司发布公告称，60亿可转债发行申请获证监会审核通过。基于 1Q22数据静态测算：后续若 60亿可转债全部转股，可改善核心一级资本充足率 2.87pct，有助于增强公司资本补充能力，进一步拓宽规模扩张空间，为后续业绩增长提供有力保障。 盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向小、向信用”的发展方向，独具一格的 MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。江苏地区信贷供需两旺的环境优势和公司积极主动的负债成本管控能力也为 NIM稳定运行提供较强支撑。 同时，公司不良率持续低位运行，增量风险相对可控，资产质量持续向好，风险抵补能力不断夯实。60亿可转债获批发行也将助力公司增厚核心一级资本，拓展后续资产扩张空间。为此，我们维持 2022-2024年 EPS 预测为 0.97/1.17/1.37元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.96/0.85/0.76倍，对应 PE 估值分别为7.92/6.57/5.62倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续零散性出现，经济下行压力加大。

事件：7月26日，兴业银行发布公告，公司第一大股东福建省财政厅于2022年7月26日，通过上交所增持本公司股份约1120万股，增持金额约2亿元，均价约17.86元/股。并计划自7月26日起6个月内，累计增持金额不低于5亿元、不高于10亿元。 点评：第一大股东增持，看好公司长期发展。经过本次增持，福建财政厅持股占比由18.85%提升0.05个百分点至18.90%。若未来半年内继续增持规模达到5-10亿元（含本次增持的2亿元），按当前股价初步测算，持股占比进一步提升至18.98-19.12%。早在今年2月21日，兴业银行发布公告称，2022年1月13日至2月18日，部分子公司、分行及总行部门负责人以自有资金从二级市场自愿买入本公司股票1693.29万股，成交价格区间为每股人民币20.36元至23.08元，按此计算增持金额约3.45-3.91亿。福建省财政厅作为兴业银行第一大股东，本次持续增持，彰显出从管理层到股东对公司长期发展的信心。 宽松的货币金融环境将助力公司业绩改善。22Q1，兴业银行营收、归母净利润同比增速分别为6.7%、15.6%，在“商行+投行”战略引领下，非息收入延续高增态势，增速15.1%，为公司盈利带来显著正贡献。二季度以来，市场流动性延续宽松态势，兴业银行有望继续受益于当前市场环境。一方面，公司市场类负债占比高达44%，考虑到今年二季度流动性环境较为宽松，DR007和1YNCD利率中枢下行约20-40bp，将有助于兴业银行市场类负债成本的大幅改善，进而对冲贷款利率下行压力对公司NIM的影响。另一方面，流动性宽松格局有助于交易性金融资产的收入确认，使得其他非息收入维持较高增长。总体预计公司二季度业绩增长有望延续一季度的稳健表现。 盈利预测、估值与评级。兴业银行战略定位清晰，新一届管理层对于“商业+投行”战略高度认同，为公司战略执行连续性、稳定性提供有力保障。公司基本面表现稳定，盈利有望持续保持在两位数增速以上。且经过前期调整，截至7月27日，公司PB(LF)估值为0.62倍，性价比突出。我们维持2022-2024年EPS预测为4.56/5.13/5.74元不变，当前股价对应PB分别为0.55/0.49/0.44，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续零散性出现，经济下行压力加大。

事件： 7月 20日， 厦门银行发布 2022半年度业绩快报， 实现营业收入 28.38亿， 同比增长 17.5%， 实现归母净利润 12.35亿， 同比增长 15.4%。加权平均净资产收益率（ROAE） 为 11.18%，同比下降 0.14pct。 点评： 业绩增速放缓， 营收维持高增。 1H22， 公司营收、归母净利润同比增速分别为17.5%、 15.4%， 季环比分别下降 0.74、 1.13pct。 预计 2Q 疫情扰动拖累公司扩表节奏， 使得业绩增速有所放缓， 但营收增速依然录得 17%以上的高增长（在目前披露业绩快报的上市银行中位居第 2）， 这固然有上年同期低基数的原因， 但在福建地区上半年频繁遭受疫情扰动的情况下， 公司业绩依然能够保持稳定， 也体现了公司作为福建地区头部城商行的实力。 疫情扰动下信贷投放趋缓， 料下半年扩表将提速。 22Q2末， 厦门银行总资产同比增长 14.4%， 季环比下降 5.56pct。 其中， 2Q 单季新增资产 79亿， 同比少增129.42亿，扩表速度放缓或对净利息收入形成一定拖累。 从信贷投放的情况来看，2Q 新增贷款 36.3亿， 同比少增 78.12亿， 调研了解到疫情拖累公司上半年信贷投放节奏， 1H22完成全年信贷投放计划的 40-45%左右， 低于上年同期 60%左右的水平。 但公司也表示并未对全年信贷投放目标进行调整， 料公司下半年扩表将提速以完成全年信贷投放目标， 聚焦普惠小微、 制造业中长期贷款等重点领域。 存款环比大幅增长， 负债结构有所改善。 22Q2末， 公司总负债、 存款同比增速分别为 14.9%、 21.9%， 季环比分别下降 6、 4.8pct。 其中， 2Q 末存款规模环比增速为 15.1%， 较 1Q 末提升 14.9pct。 尽管存款同比增速有所放缓， 但环比高增， 推动存款占比较 1Q 末提升 7.09pct 至 64.6%， 公司负债结构有所改善。 预计 NIM 维持稳定。 公司 2Q 单季营收环比增长 7.6%， 高于总资产 2.3%的环比增速， 考虑到公司净利息收入占比在 81%左右， 预计公司 2Q 息差水平大体维持稳定，并未对营收形成太大拖累。 从负债端来看，公司 2Q 存款环比增速（+15.1%）远超贷款（2%）， 存贷比较 1Q 末下降 11.2pct 至 87.1%， 存贷板块资金来源与运用匹配度有所改善， 预估公司负债成本上行的压力相对有限。 整体来看， 公司下半年加大对高定价品种投放力度的同时， 负债成本相对可控， NIM 具有稳定运行基础。 资产质量延续优异表现， 风险抵补能力维持高位。 22Q2末， 厦门银行不良贷款率较 1Q 末持平， 继续保持在 0.9%低位运行； 拨备覆盖率季环比下降 7.4pct 至364.2%， 拨贷比季环比下降 10bp 至 3.28%， 拨备水平有所下降但整体仍维持高位， 风险抵补能力在上市城商行中继续保持领先水平（22Q1上市城商行平均水平为 314.1%）。 盈利预测、估值与评级。 厦门银行是福建省内异地布局最全的城商行之一， 海西经济区经济发展强劲， 公司经营区位优势凸显。 厦门银行信贷投放以对公业务为主， 并主要投向制造业、 批发零售业， 零售端则向个人经营性贷款和住房按揭贷款倾斜。 同时， 公司资产质量优异， 不良率持续保持在 0.9%低位运行， 较高的拨备覆盖率使得公司风险抵补能力较强， 也大幅拓展了利润调剂空间。 上半年疫情扰动对贷款投放形成拖累， 但公司也表示并未调整全年信贷投放目标， 随着疫情形势趋于稳定， 料公司下半年扩表将提速以达成全年信贷增长目标， 下半年营收具有稳定基础。 维持公司 2022-2024年 EPS 预测为 0.95元/1.08元/1.20元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.69/0.63/0.57倍，维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济下行压力加大， 宽信用力度不及预期。

事件：公司公布未经审计的子公司非合并报表，22年上半年子公司东财证券营收41.8亿，同比增34.1％；净利润28.5亿，同比增37.5％。公司的证券业务超市场预期，预计在公司整体业务中占比超过50%。 业绩增速超预期，经纪和投资业务同比大增。22年上半年A股市场日均股基成交额1.06万亿，同比上年同期增长9%。公司的证券经纪业务收入增速高于市场平均增速，手续费及佣金净收入同比增30.0%至24.4亿，主要由于东方财富证券分支机构的快速拓展（21年末已设有186家营业部）和互联网平台的低佣金率。上半年实现利息净收入9.6亿元同比增25%，主要由于两融业务的快速发展。此外东方财富证券获得公募基金投顾业务试点展业资格，投顾业务可利用公司现有平台优势取得快速发展。上半年公司可投资资产（买入返售+交易性金融资产）516.77亿元，环比21年末增长42.55%。投资收益+公允价值变动损益合计6.5亿，同比增58.6%，公司日均投资额的提升提高投资收益水平。 上半年基金发行量下降，存量客户贡献主要增长。22年上半年全市场新成立基金564只，发行份额6301亿份，与之对应21年上半年新成立基金724只，发行份额15415亿份。基金发行下降预计对公司增量业务有所影响，但存量客户的贡献以及保有基金的尾佣分成预计将使得公司基金业务保持正增长。根据中国证券投资基金业协会披露，截至2022年1季度天天基金股票+混合公募基金保有规模为4639亿元，非货币市场公募基金保有规模为6175亿元，保有规模全市场排名第三位。展望下半年，我们认为随着公司基金托管资格的优势凸显，公司作为互联网财富管理的领军者有望长期受益。但同时基金保有规模的下滑，对于公司新增客户和新增业务造成了一定增长压力。 维持“买入”评级。公司股价短期主要受创业板调整和市场基金销售下滑等因素影响，长期来看公司在市占率不断提升、业绩高速增长的驱动下投资价值将逐渐提升。财富管理业务的市场空间广阔，东方财富作为互联网+券商的特色标的，品牌优势、客户优势和管理优势将助力公司市占率不断提升，公司“公募基金+基金代销+代理买卖证券”形成业务闭环，为财富管理大时代下显著受益的标的。公司活跃客户数持续提升保障业绩增长，我们维持公司原盈利预测，预计22年-24年净利润分别为100.68亿、124.98亿和150.93亿元，维持“买入”评级。 风险提示：二级市场大幅下跌，基金销售额大幅下降。

事件：7月11日，张家港行发布了2022年半年度业绩快报，实现营业收入23.5亿元，同比增长5.8%，实现归母净利润7.6亿元，同比增长27.68%。加权平均净资产收益率（ROAE）为11.96%，同比提升1.58pct。 点评：盈利水平维持高增态势。1H22张家港行营收、归母净利润同比增速分别为5.8%、27.68%，季环比小幅下降6.0、2.1pct。2Q单季营收、归母净利润同比增速0.22%、24.91%。拆分营收看，1H22净利息收入同比增速为6.58%，环比1Q改善0.93pct，而非息收入增速降至2.71%，对营收形成一定拖累，但后续公司将通过持续开展零售交叉营销、提升零售客群、丰富理财产品、做大理财客群，来提升手续费收入，进而有助于非息收入的改善。 信贷投放逐步回暖。22Q2末，张家港行贷款同比增速为16.79%，季环比下滑4.6pct。其中，2Q单季新增贷款25.9亿，同比少增30.5亿。究其原因，可能一是疫情的影响，对公司零售端贷款投放造成了一定扰动；二是国有大行下沉渠道、低价获客对公司潜在客群形成挤压。但5月以来，随着复工、复产、复市有序推进，以及国家稳经济大盘的政策出台，公司信贷投放不断好转，特别是零售贷款预计已有明显改善，加之公司年初开门红时点较早，信贷投放“供需两旺”，整个上半年信贷节奏依然符合既定目标。 预计NNMIM保持较强韧性。22Q2末，张家港行存款同比增速分别为11.98%，季环比提升1.18pct。其中，2Q新增存款46.9亿，同比多增超17亿，存款余额占比季环比提升1.8pct至82%，负债结构持续改善。在贷款利率承压背景下，公司一方面通过优化信贷结构、提升零售贷款占比、突出分层分类定价策略等方式，稳定贷款端定价。另一方面，适度压降了高息产品定价，实现了对负债成本的有效管控，预计Q2公司NIM仍可保持较强韧性。 不良率进一步改善。22Q2末，公司不良贷款率为0.9%，较1Q末改善4bp，疫情扰动对公司整体资产质量影响较小。2Q末公司拨备覆盖率为534.2%，较1Q末大幅提升51.91pct；拨贷比为4.8%，季环比提升0.3pct。其中贷款损失准备余额2Q新增4.25亿，不良余额减少0.18亿，反映出公司拨备计提策略依然审慎，在维持盈利高增速的同时，拨备安全边际进一步夯实。 盈利预测、估值与评级。张家港行始终坚持深耕本土、服务区域的战略定位，重点布局个人经营性贷款领域。结合自身市场定位和经营优势，公司以微贷业务为重点抓手，通过客群持续下沉+差异化分层定价+专业化信贷服务，推动微贷业务规模与盈利贡献不断提升。同时，面对同业竞争压力，公司坚定“做小做散”的战略方向，前瞻性布局苏州、无锡、南通三地市场，开创小微领域新蓝海。此外，公司资产质量表现优异，在不良贷款率保持低位运行的情况下仍坚持审慎的拨备计提政策，为业绩释放和核充率企稳创造了条件。由于公司在2022年4月以资本公积向全体股东每10股转增2股，股本由18.08亿股增加为21.7亿股。因此，我们下调2022-2024年EPS预测为0.69元（下调15.9%）、0.78元（下调16.1%）、0.88元（下调16.2%），当前股价对应PB估值分别为0.84/0.77/0.70倍，对应PE估值分别为7.86/6.93/6.14倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

事件： 7 月8 日，杭州银行发布2022 半年度业绩快报，实现营业收入172.95 亿，同比增长16.3%，实现归母净利润65.85 亿，同比增长31.5%。年化加权平均净资产收益率为16.60%，同比提升2.42pct。 点评： 营业收入具有较强支撑，盈利增速稳于30%上方 2022 年上半年，杭州银行营收、归母净利润同比增速分别为16.3%、31.5%，在1Q 较高基础上，季环比分别提升0.5、0.2pct，营收、盈利增速依然延续了1Q 的优异表现。2Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为16.8%、31.7%。 资产端维持强劲扩表势头对营业收入形成较强支撑，调研了解到公司不良生成率仍延续改善态势，预计整体信用成本保持大体平稳。整体来看，由于上海分行贷款规模在全行占比不足5%，且以对公贷款为主，杭州银行经营业绩并未显著受到本轮长三角地区疫情影响。 信贷投放“供需两旺”，核心负债获取能力强 1）信贷投放“供需两旺”为资产端扩张提供强劲动能。截至2Q 末，杭州银行总资产、贷款同比增速分别为19.2%、22.5%，增速季环比分别提升0.5pct、1.2pct， 其中2Q 单季新增贷款312 亿元，同比多增107 亿元，受益于浙江地区经济活力强，信贷投放维持强势增长，小微贷款、零售贷款中的消费贷投放力度有所增加； 2）存款增速再上台阶，凸显核心负债获取能力。截至2Q 末，杭州银行总负债、存款同比增速分别为19.8%、21.6%，增速季环比分别提升0.7pct、3.4pct，存款增速再上台阶，凸显了较强的核心负债获取能力。 3）负债成本管控有助维持息差韧性。信贷供需矛盾叠加LPR 累积效应，贷款定价下行是行业趋势，公司新发放对公及小微贷款利率也有所下行，但预计下半年贷款利率将基本处于企稳探底过程。在资产端收益率承压背景下，负债成本管控成为稳定息差的重要抓手，在自律机制政策引导下，公司2Q 对部分定期存款利率进行了相应调整，随着后续重定价机制发挥作用，负债成本有望进一步改善。同时，公司也注重存款与同业等其他负债的量价配比，有助支撑负债成本压控。 资产质量稳中向好，不良贷款率降至0.8%下方，拨备覆盖率升破581% 截至2Q 末，杭州银行不良率季环比下降3bp 至0.79%，为近十年以来最低水平。不良相关指标方面，关注率季环比上升8bp 至0.46%，但逾期90 天以上贷款占不良贷款的比例季环比下降1.9pct 至62.3%，整体看，资产质量延续稳中向好态势。拨备覆盖率季环比小幅提升1.5pct 至581.6%，拨备厚度持续居行业领先。 4 月15 日银保监会国新办新闻发布会提及“鼓励拨备较高的大型银行及其他优质上市银行将实际拨备覆盖率逐步回归合理水平”，公司也表示会积极回应监管导向，保持拨备在合理水平。预计后续拨备覆盖率不会继续大幅上升，甚至在必要时期或有小幅下行。 盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。2021 年，新五年战略规划顺利开局；2022 年上半年信贷投放“供需两旺”，营收盈利增速延续前期强势表现。7 月13 日分红后，“杭银转债”转股价将相应下调至12.64 元，杭州银行7 月8 日收盘价为14.48 元，转股空间较大，如果实现转股将进一步拓展经营空间，公司对维持优异业绩表现具有较强诉求。维持公司2022-24 年EPS 预测为1.92/2.34/2.82 元，当前股价对应PB 估值分别为1.06/0.93/0.81 倍，维持“买入”评级。 风险提示：若疫情反复或宏观经济下行压力加大，可能拖累公司信贷投放节奏。

事件：7月5日，苏农银行发布2022半年度业绩快报，实现营业收入20.88亿，同比增长6.53%，实现归母净利润8.47亿，同比增长21.87%。加权平均净资产收益率（ROAE）为12.70%，同比提升1.38pct。点评：营收盈利增速延续1Q优异表现。1H22，苏农银行营收、归母净利润同比增速分别为6.53%、21.87%，季环比分别改善0.18、0.51pct；2Q单季营收、归母净利润同比增速分别为6.71%、22.23%，季环比依然改善。整体来看，公司业绩表现并未受到本轮长三角地区疫情冲击影响，国内整体银行业经营压力有所加大，但公司营收、盈利增速依然延续了1Q的优异表现，盈利增速持续维持在20%以上，拨备覆盖率则较1Q进一步提升近10个百分点至430.1%，这既有公司不良改善的推动，也反映出利润增长较为“扎实”，并未通过拨备反哺维持利润高增。信贷投放“供需两旺”。1H22末，苏农银行贷款同比增速为20.29%，季环比小幅下降1.46pct，但依然维持在了20%以上的增速水平，反映出公司的信贷投放依然呈现“供需两旺”格局。这主要与苏州地区受到疫情影响相对可控有关，辖区内企业经营表现出较强韧性，加之公司在疫情期间与客户建立了有效的沟通协调机制，信贷投放依然稳定。进入6月份，企业已基本实现复工复产，整体融资需求也在有序恢复，有助于夯实公司项目储备。预计NIM保持平稳运行。贷款端，受益于苏州地区相对较好的经济环境，以及公司逐步提高中长期贷款的占比和信用贷款占比，今年新发放对公贷款利率基本保持平稳运行态势，而零售贷款主要投向个人经营贷，通过结构优化使得整体定价有所改善。 存款端，在自律机制政策引导下，公司2Q对部分定期存款利率进行了相应调整，考虑到公司对公贷款占比较高，其中一部分源自政府、中小企业等对公客户结算资金沉淀，有助于稳定存款付息率，随着后续重定价机制发挥作用，负债成本有望进一步改善。在此情况下，结合公司2Q营收增速季环比稳中向好来看，预计2QNIM基本保持平稳运行。关注类贷款占比大幅改善。1H22末，苏农银行不良贷款率为0.95%，较1Q改善4bp。更为重要的是，关注率季环比下降55bp至1.86%，改善幅度较为显著。拨备覆盖率为430.1%，较1Q提升10个百分点，反映出公司在拨备策略方面，依然秉承审慎经营、防范风险的原则，在兼顾股东回报、行业发展和经营变化情况下，衡量拨备的合理范围。 ′úì￡¨￡盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市，作为苏州市属唯一一家上市农商行，近年来持续进军苏州城区，非吴江区市场份额逐步上行，近5年总资产复合增速在江苏地区9家上市银行中处于领先地位。公司战略定位较为明确，在2021年年初已明确提出“五年再造一个苏农银行”的目标，公司已进入发展的快车道，信贷业务主要针对江苏地区中小制造业企业，能够与国有大行分支机构及其他农商行形成一定差异化竞争，资产质量持续向好，不良率已降至1%以下，关注率大幅改善，较高的核充率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力，将推动公司盈利和ROE持续向好，业绩确定性较强。为此，我们维持2022-2024年EPS预测为0.76元、0.88元、0.99元，当前股价对应PB分别为0.65/0.60/0.55，维持“买入”评级。 风险提示：疫情出现反复，经济压力加大。

事件：7月3日，南京银行发布2022半年度业绩快报，实现营业收入235.3亿，同比增长16.3%，实现归母净利润101.5亿，同比增长20%。加权平均净资产收益率（ROAE）为17.5%，同比提升0.7pct。点评：中报业绩表现依旧亮眼，营收与盈利增速相对稳定。1H22，南京银行营收、归母净利润同比增速分别为16.3%、20%，季环比分别下降4.1、2.3pct；2Q单季营收、归母净利润同比增速分别为-8.3%、2.4%。整体来看，公司业绩表现依旧亮眼，能够录得16%和20%的稳定营收、盈利增速，表明公司受长三角地区疫情冲击可控，营收与盈利能力较强，为区域优质银行。当前实体有效融资需求不足，全国信贷资源进一步向江苏地区集中，在信贷供需矛盾加大背景下，息差在二季度收窄是行业性特征。项目储备充裕，信贷投放维持高增。 22Q2末，南京银行总资产、贷款同比增速分别为15.1%、17.6%，季环比分别下降1.2、0.1pct。总资产增速在1Q高基数下有所放缓，但信贷仍维持高增，2Q单季新增贷款占新增总资产的94%，信贷投放拉动资产端扩张明显，推动贷款占总资产的比重季环比提升0.8pct至47.2%。公司前期进行了旺季储备，项目储备较为充裕，大力支持基建端投放，上半年新增贷款1133亿，同比多增196.5亿。参考公司前期给定的预算目标，当前已完成全年新增投放计划的76%左右，信贷投放前置有利于全年实现“早投放、早收益”。从行业投向上看，母公司口径制造业、绿色、科技金融领域贷款较年初合计新增446亿，占全部新增贷款的4成左右，与现阶段经济重点发展支持领域契合，后续景气度有望延续。存款增长好于去年，资金利率低位具有正贡献。22Q2末，南京银行总负债、存款同比增速分别为15.2%、16.7%，季环比分别变动-1.2、1.1pct，其中2Q新增存款103亿，同比多增116亿。公司二季度存款增长好于去年，与行业趋势一致。2Q城镇储户问卷调查报告显示，倾向于“更多储蓄”的居民占比较1Q提升3.6pct至58.3%，现阶段微观主体储蓄意愿有所增强，将对南京银行一般负债增长有所贡献。 另一方面，2Q资金利率维持低位对于广义同业业务占比较大的银行来说，具有一定优势，既有利于控制总负债成本，也有助于稳定非息收入，从而带动营收增长稳定，预计南京银行也因此受益。资产质量延续优异表现，风险抵补能力维持高位。22Q2末，南京银行不良贷款率、逾期率分别为0.9%、1.18%，其中不良贷款率继续保持在0.9%左右低位运行，季度环比持平。逾期率季环比下降8bp至1.18%。不良+关注率季环比下降17bp至1.73%，主要由关注率下降贡献，关注率较年初下降39bp至0.83%。经过风险确认与处置，公司未来不良生成压力有所减轻；逾期/不良季环比下降6.8pct至131.1%，反映公司风险分类趋于审慎，对不良认定从严。拨备覆盖率季环比小幅下行3.2pct至395.2%，拨贷比季环比下降2bp至3.56%，风险抵补能力仍维持高位。二季度看，南京银行资产质量“好上加好”，一定程度上显示出疫情影响总体可控。 思源黑体（修正）主要股东通过可转债转股方式增持，减轻资本补充压力，彰显对公司未来发展信心。公司近期披露2Q可转债转股结果暨股份变动公告，法国巴黎银行、南京高科、江苏省烟草公司以转股方式增持公司股份2.9亿股，合计金额29亿左右。 主要股东以可转债转股方式增持，一方面有助于公司减轻资本补充压力，进一步拓宽未来增长空间，同时也彰显对公司未来发展信心。年初至今，公司各类股东已多次增持公司股份，当前法国巴黎银行持有公司16.3%的股权，较年初提升1.83pct，公司股权结构趋于多元，有助于完善公司治理机制，增强公司市场化运营能力。我们关注到，南京银行股权结构相对分散，第一大股东为外资机构，深度参与管理，南京银行公司治理结构较好，有利于其控制风险。 公司获苏宁消金控股权，打开跨地区经营生长空间。3月7日，公司发布公告称，拟通过协议转让方式收购苏宁消费金融有限公司合计41%股权，收购完成后，公司持有苏宁消金股权比例由15%提升至56%。近年来，监管部门对于地方法人银行异地展业管控逐步从严，此次南京银行获得消金公司牌照，有助于C端业务突破地域、资本布局等方面限制，零售业务展业空间及服务客群可拓展到全国区域。同时，此前南京银行已经通过持股江苏金融租赁布局B端业务的跨地域经营。我们认为，公司此次控股苏宁消金，有利于南京银行将使得自身业务扩张模式向准全国性银行转变。 盈利预测、估值与评级。南京银行作为江苏地区老牌上市银行，金融牌照齐全，市场认可度高，ROE始终维持在较高水平。公司业务发展深耕长三角经济发达地区，“大零售战略”和“交易银行战略”两大战略持续推进，在南京主城区零售业务优势突出，金融市场投资能力较强，全面综合的业务发展能力，使得公司具有较强的逆周期抗风险能力。公司2Q业绩表现符合我们预期，经营总体稳定，信贷投放维持较高景气度，资产质量延续前期优异表现，疫情并没有对公司经营造成太多冲击。往后看，公司提出的网点扩张计划有序推进，今年预计新设40-50家网点，网点密度提升有助于资产端扩张提速，支撑盈利增长。苏宁消金收购事项落地后也有助于公司C端业务突破区域、资本布局等方面限制，零售业务有望成为新的盈利增长点。同时，大股东上半年通过可转债转股方式增持公司股份，一方面有助于公司补充资本，同时也彰显大股东对公司未来发展信心。 我们认为南京银行依然是优秀银行的代表，持续看好其未来增长空间。由于公司股本增厚，我们下调公司2022-2024年EPS预测为1.82元（下调-2.7%）/2.08元（下调-2.8%）/2.45元（下调-2.8%），当前股价对应PB分别为0.84/0.75/0.66，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期

事件：6月17日，北京银行发布公告称，2022年6月15日至17日期间，公司13位高管以自有资金从二级市场买入公司股票216.2万股，并承诺所购股票自买入之日起锁定两年。 点评：管理层主动增持，自身利益与公司绑定，彰显对公司未来发展信心。本次增持包括行长、监事长、零售业务总监等13位高管，以自有资金从二级市场主动买入北京银行股票216.2万股，增持股份数占流通股股本的0.01%。成交价格区间每股人民币4.49~4.58元，增持金额预计在970.7~990.2万元。本次增持彰显高管对公司未来发展信心，形成长效激励机制，实现管理层与企业的共同成长与价值分享。 公司估值处于历史底部，股息率高达66.7%，增持时点选择较好，远景回报可期。 公司当前股价为4.5元，近一年围绕4.3~4.8元区间震荡，在业绩保持稳健增长的情况下，公司PB估值整体趋于下行。截至6月17日，北京银行PB（LF）估值为0.43倍，处于历史0.8%的分位数，处于历史极低水平。若按照当前股价进行测算，北京银行2021年股息率高达6.7%。考虑到未来公司业绩增长，以及相对稳定的分红比例，股息收益率有望进一步提升。北京银行作为典型的“低估值、高股息”品种，对于追求长期绝对回报的投资者有吸引力，本次管理层增持后，远景看来有望得到较好的收益率水平。 新董事长上任后，有望打造第二增长曲线。霍学文董事长上任以来，北京银行加快转型发展步伐，全面打造基于客户体验和价值创造的新零售战略体系。在传统信贷业务上，信贷资源更多向高收益的非房类零售信贷倾斜；中间业务上，则致力于打造基于价值增值的财富管理体系。在此背景下，公司一季度业绩增长实现良好开局，盈利增速较2021年提升3.1pct至6.6%，理财、保险代销规模均取得较好增长。未来随着公司零售转型深入推进，在为客户创造价值过程中，公司将实现银行自身的高质效发展。 盈利预测、估值与评级。4~5月份疫情对公司经营有所扰动，但随着一揽子“稳增长”举措落地见效，当前信贷需求已有触底回暖迹象，料下半年扩表将提速。 公司计划2022年实现34%的零售收入贡献比重，为2023年突破40%打好基础，后续零售转型效能有望持续释放。维持公司2022-24年EPS预测为1.10/1.15/和1.21元，当前股价对应PB估值分别为0.41/0.38/0.35倍，对应PE估值分别为4.11/3.91/3.71，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

事件： 4月29日，农业银行发布2022年一季度报告，一季度实现营业收入2059亿元，YoY +5.9%，归母净利润708亿元，YoY+7.4%。加权平均净资产收益率13.47%，YoY -0.18pct。资产收益率0.94%，YoY-0.01pct。 点评： 净利息收入增速逐季走高。22Q1农行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为5.9%、5.8%、7.4%，增速较2021年分别下降3.5、1.6、4.3pct。其中，Q1净利息收入增速达7.7%，季环比提升1.7pct，延续逐季提升态势。拆分盈利增速结构，（1）净利息收入延续“以量补价”逻辑，息差收窄对业绩拖累程度获明显改善。规模、息差对盈利增速贡献度分别为17.04%、-0.64%，分别较2021年下降3.4pct，改善4.6pct。（2）非息收入贡献度为0.89%，较2021年下滑近13pct。（3）拨备对盈利贡献度为-4%，较去年下滑3.5pct。 贷款扩张速度达13%，对公贷款为驱动信贷增长的主要力量。一季度末，农行生息资产、贷款同比增速分别为8.7%、13%，季环比变动1.4、-0.2pct。其中，Q1新增贷款9719亿元，同比多增808亿元，存量贷款占生息资产比重58.7%，季环比略降0.15pct，贷款投放强度不减。贷款结构方面：（1）对公贷款为驱动信贷增长的核心力量，2022年Q1新增7400亿元，同比多增982亿元。（2）零售贷款受疫情影响增长相对乏力，Q1新增2870亿元，同比少增500亿元。（3）票据贴现Q1减少594亿元，占存量贷款比重2%，季环比下滑0.46pct。 负债结构持续优化，存款吸收力度不减。一季度末，农业银行付息负债、存款同比增速8.2%、7.5%，较2021年分别提升1.2、0.1pct。负债结构持续优化，低成本对公存款、同业负债吸收力度有所加大。其中，对公、零售存款同比增速分别7.0%、8.2%，季环比变动1.5、-0.3pct，存款占付息负债比重比较2021年末提升0.68pct至84.4%。同业负债同比增速14.7%，季环比提升12.2pct，存量市场类负债占付息负债比重15.6%，季环比下降0.68pct。 资产端结构调整驱动息差维持较强韧性。测算结果显示，公司一季度息差水平为2.01%，较2021年末下滑4bp，息差呈现较强韧性。其中，生息资产收益率为3.57%，季环比下滑2bp，在LPR下调叠加有效需求不足背景下，公司通过积极调整资产结构和差异化定价安排稳定资产端收益率。负债成本率为1.75%，季环比上升2bp，成为拖累息差主要因素，主要由于一季度定期存款多增所致，为行业共性现象。Q1定期存款新增1.37万亿元，同比多增3118亿元，而活期存款新增3204亿元，同比少增1155亿元，存量占比有所下滑。