事件：公司公布22年中报，实现营业收入63.08亿元，同比增长9.13%，实现归属于上市公司股东净利润44.44亿元，同比增长19.23%。 经纪业务收入增速较高，两融利息收入提升。22年上半年A股市场日均股基成交额1.06万亿，同比增长9%。证券经纪业务收入增速高于市场平均增速，手续费及佣金净收入同比增24%至27.7亿。上半年利息净收入同比增19%达到11.8亿元。此外东方财富证券获得公募基金投顾业务试点展业资格，投顾业务市场空间可期。上半年公司可投资资产（买入返售+交易性金融资产）523.63 亿元，其中增量配置方向主要是债券和银行理财，稳健的配置风格有助于公司回避股市的价格波动风险。展望未来，虽然公司证券经纪业务的增速从往年30%以上的高速增长切换到20%以上的中高速增长阶段，但我们认为公司的财富管理业务，有望与证券业务形成良好的互动，带动公司客户和业绩的稳健增长。 基金保有规模环比增9.5%，受市场活跃度下降影响基金业务收入同比下降8.2%。22年上半年全市场新成立基金564只，发行份额6301亿份，与之对应21年上半年新成立基金724只，发行份额15415亿份。市场公募基金发行规模下降，受此影响公司基金业务（金融电子商务服务）收入22.02亿元，同比下降8.2%。但公司基金保有规模持续增长，根据中国证券投资基金业协会披露， 截至2022年2季度天天基金股票+混合公募基金保有规模为5078亿元，保有规模全市场排名第三位,季度环比增长9.5%，公司在公募基金领域优势显著。 互联网特色标的，维持“买入”评级。目前公司股价对应22年PE估值33倍左右，估值位于近三年低位。短期看公司证券业务市占率提升，但贡献高估值的基金业务受市场活跃度下降影响，增速由正转负，短期仍然受权益市场情绪影响。长期看来公司“公募基金+基金代销+代理买卖证券”形成业务闭环，为财富管理大时代下显著受益的标的。公司活跃客户数持续提升保障业绩增长。鉴于上半年公募基金发行同比下降幅度超出我们预期，我们下调公司盈利预测， 预计22年-24年净利润分别为90.61亿（较原预测下降10%）、115.59亿（较原预测下降7.5%）和138.61（较原预测下降8.2%）亿元，维持“买入”评级。 风险提示：二级市场大幅下跌，基金销售额大幅下降。

事件：公司公布未经审计的子公司非合并报表，22年上半年子公司东财证券营收41.8亿，同比增34.1％；净利润28.5亿，同比增37.5％。公司的证券业务超市场预期，预计在公司整体业务中占比超过50%。 业绩增速超预期，经纪和投资业务同比大增。22年上半年A股市场日均股基成交额1.06万亿，同比上年同期增长9%。公司的证券经纪业务收入增速高于市场平均增速，手续费及佣金净收入同比增30.0%至24.4亿，主要由于东方财富证券分支机构的快速拓展（21年末已设有186家营业部）和互联网平台的低佣金率。上半年实现利息净收入9.6亿元同比增25%，主要由于两融业务的快速发展。此外东方财富证券获得公募基金投顾业务试点展业资格，投顾业务可利用公司现有平台优势取得快速发展。上半年公司可投资资产（买入返售+交易性金融资产）516.77亿元，环比21年末增长42.55%。投资收益+公允价值变动损益合计6.5亿，同比增58.6%，公司日均投资额的提升提高投资收益水平。 上半年基金发行量下降，存量客户贡献主要增长。22年上半年全市场新成立基金564只，发行份额6301亿份，与之对应21年上半年新成立基金724只，发行份额15415亿份。基金发行下降预计对公司增量业务有所影响，但存量客户的贡献以及保有基金的尾佣分成预计将使得公司基金业务保持正增长。根据中国证券投资基金业协会披露，截至2022年1季度天天基金股票+混合公募基金保有规模为4639亿元，非货币市场公募基金保有规模为6175亿元，保有规模全市场排名第三位。展望下半年，我们认为随着公司基金托管资格的优势凸显，公司作为互联网财富管理的领军者有望长期受益。但同时基金保有规模的下滑，对于公司新增客户和新增业务造成了一定增长压力。 维持“买入”评级。公司股价短期主要受创业板调整和市场基金销售下滑等因素影响，长期来看公司在市占率不断提升、业绩高速增长的驱动下投资价值将逐渐提升。财富管理业务的市场空间广阔，东方财富作为互联网+券商的特色标的，品牌优势、客户优势和管理优势将助力公司市占率不断提升，公司“公募基金+基金代销+代理买卖证券”形成业务闭环，为财富管理大时代下显著受益的标的。公司活跃客户数持续提升保障业绩增长，我们维持公司原盈利预测，预计22年-24年净利润分别为100.68亿、124.98亿和150.93亿元，维持“买入”评级。 风险提示：二级市场大幅下跌，基金销售额大幅下降。

事件：中信证券发布2022年1季报，公司1季度实现营业收入152.16亿元，同比下降7.20%；实现归属于母公司股东的净利润52.29亿元，同比增长1.24%。 受股票市场调整冲击，经纪业务和自营收入下降是营收下降的主要原因。公司1季度营收同比小幅下降，主要原因有：1）从收入结构来看，公司收入结构较为均衡。1季度公司投行业务和资管业务受A股调整影响较小，1季度收入小幅下滑主要受自营投资下滑的影响，同时公司信用减值损失的减少使得公司净利维持正增长。2）此外，公司融出资金和买入返售资产小幅下降，业务的收缩造成利息净收入的贡献减少。 受市场冲击经纪业务同比下降。22年1季度市场股基成交量同比小幅上升，公司的经纪业务收入同比下降9.6%至31.9亿，两融等业务贡献的利息净收入同比下降5.8%至10.1亿元。公司21年末客户数量累计超过1200万户，托管客户资产规模合计11万亿元，庞大的客户基础有助于公司财富管理业务的转型和龙头地位的稳固。 股债业务预计继续保持行业领先，注册制下龙头优势凸显。根据wind数据统计，22年1季度全市场股权募资金额4198亿元，同比增长8%。公司的投行业务优势显著，1季度收入同比增14.7%到18.3亿元。公司市场份额持续保持市场龙头地位。21年公司A股主承销金额市场份额18%，较上年提升1个百分点；公司承销债券金额占证券公司总金额的13.74%。21年前十大证券公司的股类业务市场份额达72%，22年在注册制全面推进的大背景下，投行业务向头部集中的趋势愈加明显。 投资类收入预计下降，预计代客衍生品业务贡献较多。22年1季度受市场行情调整影响，公司自营业务收入（投资净收益+公允价值变动净收益）34.2亿元，公司投资类业务收入同比略有下降。此外，受市场冲击影响预计机构投资人的对冲需求增加，利好公司的代客衍生品业务快速发展，1季度末公司衍生金融资产达到331.2亿元，环比去年末增长21亿元。 投资建议：1季度证券行业业绩承压，中信作为行业龙头依托其优秀的展业能力及强大的品牌优势，维持了利润的正增长。我们维持公司22-24年净利润预测为253.82亿元、290.31亿元和336.47亿元，考虑公司的龙头优势显著且部分业务市占率持续提升，维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。 风险提示：资本市场政策推进不及预期；市场大幅震荡影响股价表现

事件：公司披露2022年1季报，实现营收31.96亿元，同比增加10.61%；归母净利润21.71亿元，同比增加13.63%。 1季度股基成交额小幅上涨，投资规模增加。22年1季度市场日均股基成交额1.17万亿，同比上年1季度增长16%。我们预计公司的证券经纪业务收入增速高于市场平均增速，主要由于东方财富证券分支机构的快速拓展（21年末已设有186家营业部）和互联网平台的低佣金率。1季度实现利息净收入6亿元同比增37%，主要由于两融业务市占率的提升。此外东方财富证券获得公募基金投顾业务试点展业资格，投顾业务可利用公司现有平台优势取得快速发展。1季度末公司可投资资产（买入返售+交易性金融资产）586.6亿元，环比21年末大幅增加，我们预计公司日均投资额的提升有望提高投资收益水平。 1季度基金发行量下降，存量客户贡献主要业绩增长。22年1季度新成立基金302只，发行份额2403.59亿份，与之对应21年1季度新成立基金449只，发行份额10451亿份。在基金发行下降的同时公司业绩能够取得正增长，主要源于存量客户的贡献以及保有基金的尾佣分成。21年天天基金平台日均活跃访问用户数为314.7万，较20年提升33%，公司的用户数仍有较大增长空间。根据中国证券投资基金业协会披露，截至2021年末天天基金股票+混合公募基金保有规模为5371亿元，环比增长11%；非货币市场公募基金保有规模为6739亿元， 环比增长16.5%，基金保有规模持续提升。展望2季度，我们认为随着存量基金分佣业务的稳健增长，公司作为互联网财富管理的领军者有望长期受益。但同时基金销售量的下滑，对于公司新增客户和新增业务造成了一定增长压力。 维持“买入”评级。公司近期股价调整，主要受创业板调整和市场基金销售下滑等因素影响。我们认为金融机构财富管理业务的市场空间广阔，东方财富作为互联网+券商的特色标的，品牌优势、客户优势和管理优势将助力公司市占率不断提升，公司“公募基金+基金代销+代理买卖证券”形成业务闭环，为财富管理大时代下显著受益的标的。公司活跃客户数持续提升保障业绩增长，我们维持公司原盈利预测，预计22年-24年净利润分别为100.68亿、124.98亿和150.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示：二级市场大幅下跌，基金销售额大幅下降。

事件：中信证券发布2022年1季度业绩快报，公司预计2022年1季度实现营业收入152.16亿元，同比下降7.20%；实现归属于母公司股东的净利润人民币52.29亿元，同比增长1.24%。 预计自营收入和杠杆降低是公司营收下降的主要原因。公司1季度营收同比小幅下降，我们预计主要原因有：1）从21年收入结构来看，公司经纪/投资/投行/资管/其它收入占比分别为24%/24%/10%/18%/24%,占比较为均衡。我们预计公司经纪业务和投行业务受A股调整影响较小，1季度收入小幅下滑主要受自营投资收益下滑的影响，同时预计公司毛利率提升以及资产质量转好使得公司净利维持正增长。2）公司22年1季度杠杆率为5.57（总资产/归母净资产口径）较21年同期下降，我们预计杠杆率的下降主要由于自营规模和客户两融规模增速下降。 预计经纪业务同比正增长。22年1季度市场股基成交量同比上升，但融资余额有所下降，我们预计公司的经纪业务收入同比维持10%左右的正增长，但融资业务带来的利息收入增速预计较21年同期有所下降。同时公司21年末客户数量累计超过1200万户，托管客户资产规模合计11万亿元，较20年末增长29%，庞大的客户基础有助于公司财富管理业务的转型和龙头地位的稳固。 股债业务预计继续保持行业领先，注册制下龙头优势凸显。根据wind数据统计，22年1季度全市场股权募资金额4198亿元，同比增长8%，公司债累计发行额8453亿元，同比下降9.6%。我们认为公司的投行业务收入预计基本持平，公司市场份额预计持续保持市场龙头地位。21年公司A股主承销金额市场份额18%，较上年提升1个百分点；公司承销债券金额占证券公司总金额的13.74%。21年前十大证券公司的股类业务市场份额达72%，22年在注册制全面推进的大背景下，投行业务向头部集中的趋势愈加明显，公司作为行业龙头优势有望进一步凸显。 投资类收入预计下降，预计代客衍生品业务贡献较多。22年1季度受市场行情调整影响，我们预计公司投资类业务收入同比下降。但是同时受市场冲击影响预计机构投资人的对冲需求增加，利好公司的代客衍生品业务快速发展。 投资建议：1季度证券行业业绩承压，中信作为行业龙头依托其优秀的展业能力及强大的品牌优势，公司市占率有望进一步提升。鉴于公司一季度业绩不及预期，我们下调公司22-24年净利润预测为253.82亿元（较原预测下调7.9%）、290.31亿元（较原预测下调11.2%）和336.47亿元（较原预测下调11.6%），考虑公司的龙头优势维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。 风险提示：资本市场政策推进不及预期；市场大幅震荡影响股价表现。

事件： 2021年中国人寿营业收入 8585.1亿元，同比+4.1%；归母净利润 509.2亿元，同比+1.3%；加权平均净资产收益率 11.0%，同比-0.9pct；新业务价值 447.8亿元，同比-23.3%；内含价值 1.2万亿元，较年初+12.2%；每股股息 0.65元，同比+1.6%。 点评： 改革持续深化，总人力同比-39.0%，全年保费实现正增长。公司夯实高质量发展，持续压实队伍规模，截至 2021年末，公司总销售人力 89万人，同比-39.0%，降幅较前三季度扩大 2.3pct，其中 Q4单季共脱落 16.2万人，其中个险销售人力脱落 16万人；同时，以总销售人力口径计算，2021年公司人均手续费及佣金同比提升 27.7%至 7.4万元/人，增速较前三季度扩大 5.3pct。随着代理人不断脱落，公司 21Q4保费收入 648.9亿元，同比-5.6%，但全年保费收入 6183.3亿元，仍实现 1.0%的正增长。 新单下滑，NBVM 承压，NBV 同比-23.3%。2021年公司新单保费收入 1758.6亿元，同比-9.3%，其中 21H2同比-12.1%，增速较 21H1降低 3.7pct；2021年公司首年期交保费为 984.1亿元，同比-14.7%，其中十年期及以上首年期交保费为 416.8亿元，同比-26.1%，21Q4同比-39.0%，增速较 21Q3降低 26.8pct。 预计受代理人脱落、国内外经济形势不确定以及疫情区域性反复的影响，复杂的高价值率产品销售较为乏力，而收益较稳定但价值率偏低的年金险产品逐渐受欢迎，公司 2021年个险板块 NBVM（按首年保费计算）同比-6.3pct 至 41.6%，叠加新单下滑，导致公司 21年 NBV 同比下滑 23.3%至 447.8亿元，降幅较 21年前三季度扩大 3.7pct。 我们预计随着公司“一体多元”销售布局不断深化，营销体制改革成效逐渐显现，“大健康”和“大养老”战略稳步推进，业绩有望回暖。 净投资收益率同比+0.04pct，总投资收益率略下滑。公司持续加大长久期债券配置力度，联营和合营企业投资收益贡献提升，2021年实现净投资收益率 4.38%，同比+0.04pct，较前三季度的 4.40%基本保持稳定，但总投资收益率同比略下滑0.32pct 至 4.98%。 21Q4净利润同比-23.9%，但全年实现 1.3%的正增长。2021年公司经营整体稳健，实现归母净利润 509.21亿元，同比+1.3%，增幅较前三季度缩窄 1.7pct，其中 21Q4归母净利润为 24.2亿元，同比-23.9%，但降幅较 21Q3缩窄 30.6pct。 预计单季度净利润下滑主要受负债端承压和投资收益下滑影响（21Q4保费同比-5.6%，总投资收益同比-6.4%），叠加传统险准备金折现率假设更新影响下，相关保险合同准备金变动合计减少 2021年公司税前利润 382.8亿元，拖累全年净利润增速。 盈利预测与评级：随着公司代理人队伍转型不断深化，逐步实现“提质稳量”，预计未来新业务价值增速有望回升。考虑到公司 21Q4归母净利润下滑以及国内外经济形势不确定性对投资端可能产生一定影响，我们下调公司 2022-2023归母净利润预测 14.3%/4.7%至 834.2/1033.0亿元，新增 2024年归母净利润预测1176.0亿元。目前 A/H 股价对应公司 22年 PEV 为 0.56/0.22，维持 A/H 股“买入”评级。

事件：中信证券发布2021年业绩预告，预计公司2021年实现营业收入人民币765.70亿元，同比增长40.80%；实现归属于母公司股东的净利润人民币229.79亿元，同比增长54.20%；加权平均ROE为12.01%。 业绩增速达近五年新高，ROE稳步上升。公司2021年营收/净利增速分别为40.8%/54.2%,增速达近五年新高。受业绩高增驱动，公司21年ROE同比提升3.8个百分点至12%，增长幅度为近五年最高。我们认为龙头券商除了受益于资本市场的稳步发展，还受益于监管强化背景下市占率的提升以及单客综合贡献的提升。 各项业务稳步发展，信用减值压力缓释。2021年资本市场延续2020年快速发展与加速开放的趋势，券商各项业务稳步发展。以2021年前三季度公司收入占比为例，公司投资/经纪/投行/资管/其它收入占比分别为27%/18%/10%/ 14%/31%，作为行业龙头，公司各项业务占比较为均衡。从收入增速来看，市场交易活跃带动的经纪业务和两融业务的增长，以及投资业务的发展预计贡献主要增量。此外我们预计受益于股票质押等信用业务风险的逐步出清，21年信用减值损失同比大幅减少。 公司估值位于历史低位，与基本面发生背离，配股落地估值有望加速修复。根据我们的盈利预测，当前股价对应公司21年/22年PB估值分别为1.7x/1.5x,PE估值分别为14.7X/12.3X，估值位于近五年低位。从行业来看行业估值处于历史低位，我们认为在22年高业绩增速预期的驱动下，行业的估值具有一定的修复空间。且考虑到公司配股再融资落地，短期内公司估值有望加速修复。 盈利预测、估值与评级。资本市场加速开放利好证券行业，短期在“春季躁动”行情催化下，高业绩增速、低估值的券商有较高的配置性价比。中期来看，证券行业的基本面持续向好且龙头市占率不断提升，预计公司22年业绩将保持稳健增长。长期在资本市场改革向纵深推进的时代背景下，公司作为行业龙头有望持续受益于政策红利，其优秀的展业能力及强大资源优势有望助力ROE稳步上升。基于资本市场活跃度持续提升，且公司市占率提升超出我们预期，我们上调21-23年净利润分别为229.47亿元（上调13.6%），275.99亿元（上调10.7%）和336.12亿元（上调8.1%），维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。 风险提示：资本市场深改政策推进不及预期；市场大幅震荡影响股价表现。

事件：公司披露2021年第三季度报。21年前3季度实现总营业收入96.36亿元， 同比增长62.1%；归母净利润62.34亿元，同比增长83.5%。 互联网平台优势显著，ROE提高。从收入端来看，公司三季度单季实现营业收入同比增48%至38.56亿元；归母净利润同比增58%至25.07亿元，保持较高同比增速。受益于公司运营效益的提高以及管理费用率的下降，公司前三季度年化ROE提升至21%，较去年同期提升2pct。从研发费用来看，前三季度公司研发费用同比提升127%到4.78亿元，研发费用的不断投入将进一步提高其互联网平台竞争壁垒。 经纪与两融业务维持高增速，市占率持续提升。21年前三季度市场日均股基成交额1.12万亿元，同比增长22%。在市场活跃度持续提升的背景下，公司经纪业务及融资融券业务规模同比大幅增长，2021年前三季度经纪业务净收入38.8 亿元，同比增长53.1%。受益于可转债的发行，东财两融业务快速提升，利息净收入17亿元，同比增长55.1%。两融余额408.2亿元，较年初增长35.7%。我们估计公司两融市占率上升至2.22%，较年初增长0.2个百分点。 基金销售业绩亮眼，买方投顾转型可期。截至21年3季度全市场非货基新发规模7267亿元，环比增长31%，公募基金市场保持火热，公司基金销售额明显提升，保有市占率稳步提升。根据中国基金业协会公布的数据显示，2021上半年天天基金权益类公募基金保有规模4415亿元，升至行业第四位；天天基金服务平台月均活跃访问用户数为557.8万，同比增长27.2%，客户群体保持较高增速。随着居民财富管理需求增长以及公司获得买方基金投顾资格，天天基金陆续上线多种基金公司投顾产品，低佣策略和流量变现持续巩固领先地位，财富管理转型成果显著，成长前景广阔。 维持“买入”评级。作为互联网+券商的特色标的，东方财富深刻把握财富管理的发展趋势，品牌优势、客户优势和管理优势将助力公司市占率不断提升， 在传统的证券业务领域和以基金代销为主的财富管理领域都取得显著成果。我们认为伴随大财富管理时代的发展和股债交易量的提升，公司“公募基金+基金代销+代理买卖证券”形成业务闭环，为财富管理大时代下显著受益标的。基于公司活跃客户数提升保障业绩增长，我们上调原预测，预计21-23年净利润分别为74.12亿元（较原预测上调9.11%），95.98亿元（较原预测上调7.54%） 和118.24亿元（较原预测上调11.21%），维持“买入”评级。 风险提示：二级市场大幅下跌，基金销售额大幅下降。

事件：7月23日公司披露2021年半年报。2021上半年实现总营业收入57.8亿元， 同比增长73.2%；归母净利润37.3亿元，同比增长106.1%。其中2021年2季度实现营业收入及净利润分别为28.9亿元和18.2亿元，同比增长75%/94%。 经纪与两融业务大幅增长，市占率显著提升。公司经纪业务及融资融券业务规模同比大幅增加，带动证券业务上半年实现收入32.23亿元，同比高增55.73%。受益于互联网渠道的快速拓展，东财证券经纪业务净收入同比增50%达到19.1亿元，增速远高于行业平均12%的增速。受益于可转债的发行，东财两融业务快速提升，上半年东财证券利息净收入7.66亿，同比增长56%，两融余额404.29亿元，较年初增长34%。预计两融市占率2.27%，较年初增长0.4个百分点。 基金销售与日活提升，买方投顾与海外布局长期可期。公司第三方销售基金业务及代销基金的保有规模同比大幅增加，以基金代销收入为主的金融电子商务服务业务实现收入23.97亿元，同比增长109.77%。公司2021上半年实现基金代销额9753亿元，同比增长72%。从客户数来看，天天基金服务平台日均活跃访问用户数为338万，较20年年底提升43%，公司保持快速拓客的增速。我们认为，伴随着公司获得买方基金投顾资格，天天基金陆续上线多种基金公司投顾产品，东财及时抓住试点转型的机遇，带动业务多元化成长。此外公司大力发展海外业务将不断完善财富管理布局，有望拓展财管产品线和客户群体。 公布股票激励计划，确保公司长期发展。公司推出股票激励计划，授予对象为公司高管公司骨干等818人，限制性股票数量为5,000万股，授予价格为34.74元/股，业绩考核为2021/2022/2023年净利润增长率不低于2020年净利润的40%/80%/120%。核心人员的股权激励计划有助于深入绑定公司核心管理团队和业务骨干，同时也彰显了公司管理层对于实现高增速业绩的信心。 维持“买入”评级。公司在垂直财经领域始终保持绝对领先地位，作为互联网+券商的特色标的，东方财富的品牌优势、客户优势和管理优势将助力公司市占率不断提升，在传统的证券业务领域和以基金代销为主的财富管理领域都取得显著成果。我们认为：1）伴随公司发行多款指数类基金产品，顺应买方投顾试点大趋势；2）伴随大财富管理时代的发展和股债交易量的提升，公司“公募基金+基金代销+代理买卖证券”形成完整闭环，为财富管理大时代下显著受益标的。基于公司活跃客户数提升保障业绩增长，我们小幅上调盈利预测并新增23年预测，预计21-23年净利润分别为67.93亿元（上调1.5%），89.25亿元（上调2.9%）和106.32亿元，维持“买入”评级。 风险提示：二级市场大幅下跌，政策推动较预期滞后。

事件: 公司发布2020年半年度业绩，实现营收120.7亿元，同比+11.3%；归母净利润2.4亿元，同比+51.4%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+14.7%。基本每股收益0.08元/股。 投资要点: 产销量增长带动营收增长：随着已投项目产能释放，公司上半年原铝产量105.4万吨、同比+21.7%，而上半年行业原铝均价同比降4.5%，量价作用公司实现营收同比+11.3%；二季度受电解铝价格波动影响，毛利率有所回落，但一季度毛利率处于较高水平，上半年公司综合毛利率为12.6%，相比19年同期略增0.74pct，毛利率维持高位。此外，上半年政府补助确认其他收益1.5亿元、同比接近翻倍，助净利润实现更高增长。 电解铝领先企业，规模持续提升：上半年公司电解铝产能由210万吨增至239万吨，国内市占率超5%，随着公司铝溢鑫水电铝二期35万吨项目、鹤庆二期25万吨项目、云铝文山水电铝50万吨项目等的建成投产，21年公司电解铝产能预计超300万吨，较19年末增约50%，规模持续提升。 电解铝盈利有望高位维持：当前电解铝与氧化铝价差升至历史高位，考虑到成本端氧化铝行业利用率持续下降、产能过剩明显，而电解铝供给侧改革后产能趋于稳定，需求端受益于房地产竣工周期，家电回暖，汽车销售转正，铝消费形势向好，电解铝较好盈利仍有望保持。 盈利预测与投资建议：考虑到电解铝价格回暖以及盈利能力高位维持，铝消费向好有望逐步释放公司产能，预计公司20-22年EPS为0.15、0.18、0.22元，对应PE为39.2、32.9、27.3倍，维持“增持”评级。 风险因素：电解铝盈利空间下降，铝消费需求不及预期。

事件: 公司发布2020年半年度业绩，实现营收23.9亿元，同比-15.4%；归母净利润1.6亿元，同比-47.1%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-54.3%。 投资要点: 锂盐受价格下跌拖累，锂电池增速及毛利率表现惊喜：国内锂化合物价格2018年4月起大幅下降，公司上半年锂盐营收17.8亿元、同比-21.3%，毛利率相比19年同期减8.4pct；锂电池营收4.1亿元、同比+55.4%，受益于锂原料跌价毛利率相比19年同期大增7.9pct至15.9%。 行业处于摸底过程：根据可转债问询回复，公司4月电池级碳酸锂销售均价进一步降至3.85万元/吨，亏损比例环比一季度扩大，当前锂产品盈利主要来自高镍正极所用氢氧化锂。考虑到锂盐价格20年上半年虽仍呈下跌但逐渐趋缓，当前已跌破绝大多数厂商成本线，后续疫情影响减弱，21年补贴明确退坡20%、下半年新能源车存在抢装因素，加之新车持续上市刺激，需求端向好，锂价应在摸底过程。 丰厚现金储备支撑逆势扩张：公司6月末账上现金和交易性金融资产约28亿元，三季度可转债募资约21亿元，年内H股增发预计新募15亿元，丰厚现金储备可支撑公司逆势扩张。公司10月起经营管理江特电机锂盐生产线，且马洪三期5万吨氢氧化锂项目将于2020年底投产，扩张坚定。 一体化锂化合物龙头：公司业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工、下游锂电池制造以及退役锂电池综合回收利用，全球范围内拥有9大生产基地、2大研发中心、掌控8处优质锂资源，19年末控制资源量4,818万吨（折LCE），权益资源量达到2,084万吨（折LCE），加工产能碳酸锂4.05万吨/年，氢氧化锂3.1万吨/年，金属锂1600吨/年，丁基锂600吨/年，构建独特的“赣锋生态系统”。 盈利预测与投资建议：考虑到行业处于摸底中，新能源车渗透率低、前景广阔，公司逆势扩张强化龙头地位，预计公司20-22年净利润为5.4、6.5、8.4亿元，EPS为0.42、0.50、0.65元，维持“增持”评级。 风险因素：新能源车增长不及预期，锂行业竞争加剧、锂价波动。

事件: 公司发布2020年半年度业绩，实现营收50.90亿元，同比+31.9；归母净利润0.66亿元，同比+65.0；扣非归母净利润0.39亿元，同比+126.1%。 投资要点: 光电、光纤高增，主要盈利来自子公司有研亿金：公司四大业务板块中，除医疗板块受疫情影响、口腔行业停诊外，光电板块12英寸靶材产品销售量同比+，磁板块中磁粉销量同比+37%,其中高性能磁粉+17%、高丰度磁粉+64.8%，光纤板块中锗销量5吨持平，砷化镓收入同比+66%，红外产品收入同比+28%，共促上半年营收同比+31.9%；毛利率和费用率整体稳定；从盈利贡献看，子公司有研亿金高纯金属靶材、蒸镀材料、贵金属合金和化合物等产品0.61亿元、超19年全年水平，有研国晶辉事红外光学材料等0.12亿元、接近19年全年水平。 晶圆产能释放叠加进口替代，靶材预计维持高增：下游晶圆需求高增，当前国内12英寸主流晶圆量产10家、产能56.9万片/月，在建9家，产能54万片/月，17～20年全球投产的62座半导体晶圆厂中42%设于中国；超高纯金属溅射靶材作为集成电路生产制备中核心关键材料，国内靶材企业与国际同行的技术差距逐渐缩小、市场竞争力不断增强，已具备进口替代技术基础。 磁、光和医疗板块预计整体平稳：中重稀土作为战略品种，中国独家供应，供给长期收紧；红外光学受军民两用驱动，光纤材料需求随5G商用向好；口腔器械行业随健康意识提高迅速发展。 公司靶材业务国内领先，有望享受行业高增：公司靶材产业成功突破重点客户，产品覆盖中芯国际、大连Intel、GF、TSMC、UMC、北方华创等多家高端客户，由原来以4-6寸为主的产品向12寸产品成功转型，多款12寸产品在高端客户市场验证通过，并实现批量销售。 盈利预测与投资建议：考虑光电板块国产替代高增，其他板块平稳，预计公司20-22年净利润1.3、1.4、1.6亿元，EPS为0.16、0.17、0.18元，维持“增持”评级。 风险因素：下游需求不及预期，盈利能力进一步下滑。

公司发布2020年半年度业绩，实现营收102.0亿元，同比-3.3%；归母净利润8.5亿元，同比+10.6%；扣非归母净利润7.8亿元，同比+18.1%。 投资要点:产业链优势助盈利能力提升：上半年，铝锭均价同比降4.5%，公司营收降3.3%；凭借完整的产业链优势，公司营业总成本、营业成本下降更多（-5.1%、-5.9%），毛利率、净利率相比19年同期增加2.2pct、1.3pct至19.6%、9.1%。 全球铝产业链一体化龙头：公司已形成热电（181万千瓦）-氧化铝（140万吨）-电解铝（81.6万吨）-铝材（热轧90万吨、冷轧80万吨、铝箔7万吨、锻件1.4万吨）完整的一体化产业链，分布在45Km2范围内，运输半径短，成本优势明显，业绩稳定性高，近5年毛利率大致在20%。 持续推新深挖市场：新产品，轨道交通车用铝合金结构材料项目部分已具备批量供货条件；汽车轻量化用铝生产技术开发相关项目部分已批量供货等等。新项目,航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技改项目中厚板产品投放进展良好，已试运行；高性能高端铝箔生产线项目正在组装设备；汽车轻量化铝板带生产线技改项目计划扩大规模。 印尼项目提供成长性：印尼200万吨氧化铝项目（一、二期各100万吨）一期项目前期港口建设及土建工程施工已基本完成，陆续开展设备安装；二期项目已完成施工图纸设计工作。印尼项目有望利用印尼当地丰富的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝，增强公司盈利能力。 员工持股叠加大股东增持，发展信心坚定：公司近期公告不超4亿元员工持股计划、不超4亿元大股东南山集团及其关联企业（除上市公司）员工增持计划，彰显发展信心。 盈利预测与投资建议：考虑公司铝加工、氧化铝等新建产能的逐步释放，新项目新产品前景良好，预计公司20-22年EPS为0.15、0.17、0.18元，对应PE为16.7、15.0、14.1倍，维持“增持”评级。 风险因素：下游需求不及预期，电解铝价格波动。

事件: 公司发布2020年半年度业绩，实现营收96.1亿元，同比+12.8；归母净利润3.3亿元，同比+23.4；扣非归母净利润2.9亿元，同比+37.2%。 投资要点: 万联证券 稀土功能材料营收增长，低毛利贸易业务大致平稳：由于稀土功能材料贡献，稀土产品营收增长，但疫情影响，轻稀土终端需求疲弱，供给相对宽松，主要子公司稀土原料产品营收均有下降；低毛利稀土贸易营收43.8亿元、同比-2.5%；产品价格弱势影响，毛利率相比19年全年减少0.88Pct，费率整体稳定，所得税略降，助利润更高增长。 轻稀土产品价格下半年以来快速上涨，综合毛利率有望接近19年：上半年稀土市场整体表现延续弱势，轻、重稀土价格延续分化走势，氧化镨钕价格自年初的27.2万元/吨跌至4月低点25万元/吨，6月末升至28.1万元/吨，以镧铈镨钕为代表的轻稀土价格整体低位运行；中重稀土价格振荡上行；7月以后，轻稀土价格快速拉升，当前氧化镨钕价格达到34万元/吨。成本端，2020 年公司向包钢股份采购稀土精矿价格为1.26 万元/吨，与2019 年同比持平。19年氧化镨钕均价29.7万元/吨，20年至今均价27.3万元/吨、若维持当前价格20年全年均价预计29.7万元/吨，毛利率有望接近19年水平。 轻稀土冶炼龙头，长期平稳发展：公司是中国乃至全球最大的轻稀土产品冶炼企业，六大稀土集团之一，依靠控股股东包钢（集团）公司所掌控的白云鄂博稀土资源优势，历年获得的矿产品和冶炼分离产品分配量占据分配总量的50%左右，行业地位凸显；当然，考虑到轻稀土长期供需格局相对宽松，战略地位不及重稀土，且低毛利贸易业务发展一定程度上占用库存和资金，公司长期发展或以平稳为主。 盈利预测与投资建议：预计公司20-22年净利润6.2、7.0、7.1亿元，EPS为0.17、0.19、0.20元，维持“增持”评级。 风险因素：下游需求不及预期，盈利能力进一步下滑。

光伏组件带动营收及利润增长：公司新材料业务实现营收、净利润分别为27.92、1.59亿元、同比-0.14%、-6.04%，其中有色合金材料22.22、1.16亿元、同比+2.24%、-6.79%，精密细丝5.70、0.43亿、同比-8.45%、-3.07%；国际新能源业务实现营收、净利润10.37、0.93亿元、同比+97.61%、+116.72%。整体毛利率维持稳定，新材料业务受上半年传统汽车电子行业调整、疫情和中美贸易摩擦等影响下滑；美国201法案光伏关税从25%降至20%，积累需求释放，组件销售带动营收及利润增长。 传统汽车销售改善、201法案光伏关税降低，5G发展、半导体国产，光伏替代，近期及中长期需求向好：汽车4月销量同比+4.41%，18年下半年以来首次转正并持续改善，房住不炒政策定力下居民消费能力修复，增长有望持续；新能源车21年补贴明确退坡20%，下半年抢装动力足，加之新推车型较多、持续刺激C端需求，全年有望持平。中国引领5G技术发展，持续加大半导体等高新产业各环节进口替代投资，新材料行业成长空间巨大；201法案光伏关税21年将降至15%，中期看光伏19起全球范围内开始触及平价，需求制约从补贴转向并网，市场内生动力更加充足，当前份额不到5%，替代火电空间广阔。 高端有色合金新材料引领者，电池组件第一梯队企业：公司作为高端有色金属合金材料行业的引领者，已成为5G通讯、新能源汽车电子、半导体芯片、智能终端及装备等高技术高成长行业的重要供应商；19年成功开发应用选择性发射极（SE）技术，电池效率突破22.3%，组件功率也在持续提升，处于第一梯队。公司在中国、越南设有制造基地，实施国内、国际双循环，有利于降低人工成本并减轻贸易战影响。 盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年EPS为0.81、1.02、1.23元，对应PE为18.3、14.5、12.0倍，维持“增持”评级。 风险因素：新能源汽车、5G表现不及预期，中美贸易摩擦加剧。