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王思敏

万联证券

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工作经历: 证书编号:S0270518060001,曾就职于平安证券...>>

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深圳新星 有色金属行业 2019-09-03 36.28 -- -- 40.69 12.16%
40.69 12.16% -- 详细
万联证券 调整生产布局,逐渐向高端铝基中间合金转型,助力产品未来利润率和市场占有率继续提高:公司正在筹划深圳厂区3万吨/年铝晶粒细化剂生产线向洛阳厂区转移。届时深圳厂区将只保留3万吨/年的铝晶粒细化剂生产产能,然后逐步向其它高端合金转型,主要为华南等周边地区铝加工企业和国内外特种高端合金客户提供各类合金产品;洛阳厂区将建成6万吨/年的铝晶粒细化剂生产产能,主要为华东、华中、华北等周边地区铝加工企业提供铝晶粒细化剂产品。此战略的实施,将大幅降低公司运营成本,提高公司合金产品利润率和市占率。 特有的原材料优势,为公司全产业链布局奠定了坚实基础,有效保障了公司主营产品的利润率:氟盐材料包是铝晶粒细化剂主要原材料。氢氟酸和萤石矿系氟盐制造主要原材料,占氟盐材料生产总成本高,其价格的波动对公司终端产品毛利影响较大。公司选择对汇凯化工进行增资,持有其30%的股权,汇凯化工主营氢氟酸产品,目前已形成年产2万吨的无水氟化氢生产能力,项目扩产完成后产能将达到5万吨/年,从而有效地降低了生产成本,提高了终端产品毛利率。鉴于萤石矿资源不可再生的特点,具有较强的稀缺性,瑞金绵江萤矿系公司全资子公司,萤石现可采量60万吨。行业内企业对上游萤石矿资源存在一定程度的依赖;公司利用自身优势,向上游进行纵向拓展,为公司全产业链布局奠定了坚实基础,有效保障了公司主营产品的利润率。 盈利预测与投资建议:我们预计19-21年,公司归母净利润分别为:1.44、1.71、1.94亿,EPS分别为:0.90、1.07、1.21元,对应收盘价36.28元的PE分别为:40.21、22.96、29.91倍,维持“增持”评级。 风险因素:下游需求不及预期、新项目进度不及预期、铝原料价格波动。
中科曙光 计算机行业 2019-08-22 34.80 -- -- 40.40 16.09%
40.40 16.09% -- 详细
事件: 日前,公司公告2019年上半年实现营业收入46.07亿元,归母净利润2.03亿元,扣非归母净利润1.03亿元,同比分别增长35.28%、39.14%和44.41%。符合我们此前对公司预期。 高端服务器领头,三大业务营收齐升:三大主营业务均实现同比6连增,其中高端服务器业务继续为公司营收增长贡献主要力量,录得同比增长38.83%,占公司总营收的83.02%;存储业务稳步向上,多项新型产品斩获行业大单,录得同比增长33.50%;软件和系统集成及技术服务业务毛利率进一步提升至81.24%,处于行业绝对领先水平。 “实体名单”事件未现明显影响,公司经营韧性十足:业绩的上涨离不开公司在供应链经营层面的积极应对。自6月份被美国BIS加入“实体名单”以来,公司一方面通过内部调整、资源集中梳理等方式缓解对事件公司的不利影响,另一方面通过和美国政府及涉及供应企业积极沟通,努力恢复正常的商业往来,从外部协调供应链体系的相对稳定。 首现中报经营性现金流为正,行业地位提升明显:在营收和利润大幅增长的同时,录得公司经营性现金流净增加额为12.79亿元,实现自2014年以来首次年中经营性现金流为正。在客户结构未发生重大改变的基础上,公司通过自身不断提高的行业地位,调整客户付款周期,严控应收比例,实现经营性现金流的大幅改善。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年公司分别实现归母净利润4.84亿元、7.48亿元、10.28亿元,对应EPS分别为0.54元、0.83元、1.14元,对应当前股价的PE分别为66倍、43倍、31倍。我们认为,在自主可控和信息安全的大背景下,公司享有长期高估值的市场待遇是相对合理的,故维持给予公司“增持”评级。 风险因素:中美贸易摩擦加剧风险、政策支持力度不达预期风险、预测假设与实际情况差异风险。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-16 12.55 15.80 25.30% 15.67 24.86%
15.67 24.86% -- 详细
近日,通威股份发布19年半年报,营业收入161.24亿元,同比增长29.39%,归母净利润 14.51亿元, 同比增长 58.01%,扣非归母净利润 13.86亿元,同比增长 55.69%, 经营性现金流 11.06亿元,同比增长 62.84%,符合预期。 投资要点: 硅料销量2.28万吨,新产能将陆续满产。 上半年公司硅料销量2.28万吨, 预计老产能1万吨,新产能约1.28万吨, 内蒙古通威产生收益387.79万元, 永祥产生收益1224.38万元,分别于3月和6月达到100吨/天的产量,随着下半年新产能释放,全年预计6.5万吨左右。 满产后单晶用料占比将达到80-85%,叠加下半年硅料价格有望回升和新产能较高毛利水平,硅料板块下半年整体盈利能力有望充分释放。 电池片出货约6GW,同比增长约97%。 上半年电池片环节出货约6GW,同比增约97%, 考虑合肥2.3GW,成都3.2GW相继达产, 预计全年出货量13.5GW。上半年电池业务贡献盈利9.8亿元,单瓦净利润0.16元。 2019年3月,启动成都四期和眉山一期共计8GW高效晶硅电池项目,预计2019年底至2020年上半年相继建成投产,届时合计产能20GW。 近2个月电池价格下调至0.91-0.93元/W, 已进入价格底部,盈利将好转。 电站总装机规模1389MW, 新增装机238MW, 电站板块净利润0.8亿。 综合投资成本已由两三年前的6-7元/W下降至4元/W左右。未来两年竞价平价+领跑者+示范项目合计2GW左右。 饲料销量同比增长17%,收入同比增长14%,毛利率下降3.19个百分点。 其中水产饲料同比增长25%,特种饲料同比增长61%。 盈利预测及投资建议: 近2个月电池片跌价幅度略超预期,更新公司2019-2021年净利润预测至30.67、 39.88、 46.33亿元,对应 EPS分别为0.79/1.03/1.19元, 给予19年20倍PE, 目标价15.80元, 维持“ 增持” 评级。 风险提示: 硅料及电池片价格波动风险;新技术迭代风险,产能投产不及预期,股权质押风险等。
紫光股份 电子元器件行业 2019-08-14 34.50 -- -- 36.81 6.70%
36.81 6.70% -- 详细
“成长3.0”阶段正进入快速上升期:公司在经历了扫描仪制造与销售、IT产品分销的前两个阶段,在2016年完成收购全球企业网设备巨头新华三集团(H3C)51%股份后步入目前的成长3.0阶段。无论是从行业大背景还是H3C自身的经营业绩来看,公司目前正处于业务发展的快速上升期,值得重点关注。 H3C为全球企业网设备巨头,国内仅次华为:源于华为血脉的H3C无论是从客户结构、营收规模、利润水平还是技术成熟度均处在行业全球市场的第一梯队,遥遥领先国内除华为以外所有的同类型厂商。公司率先市场推出的包括400G光设备、高端路由器、WiFi6、小基站成套解决方案等产品均可在未来5G建设逐步落地放量和数据中心扩容增建的大背景下直接获益。考虑到公司的行业地位和市场占有率,我们认为公司的成长速度将高于行业的发展速度,实现确定性较强的超额部分收益。 研发投入不断增加必然推动盈利结构的持续优化:一方面,在公司营收持续增长的趋势之下,H3C对公司的营收和利润贡献占比也在持续提高,可见公司对H3C的整合效果显著。另一方面,公司近年来不断增长的研发投入,也在推动着销售毛利率的不断提高,通过对比国外同类型公司的毛利结构,我们认为公司的盈利能力还有进一步提升空间,未来可期。 盈利预测与投资建议:预计2019年、2020年、2021年公司分别实现净利润23.00亿、28.89亿、36.97亿,对应EPS分别为1.13元、1.41元、1.81元;对应当前股价PE分别为29倍、23倍、18倍;首次给予“买入”评级。 风险因素:5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧、商誉减值风险。
方大炭素 非金属类建材业 2019-07-29 11.35 -- -- 11.88 4.67%
13.27 16.92% -- 详细
炭素制品龙头企业,行业集中度有望提高:公司是国内炭素行业龙头企业,去年石墨电极产量15.9万吨,占国内产量约24.46%。行业仍处于分散竞争阶段,但因市场、政策、资金、环保等原因,中小企业逐渐遭到淘汰,炭素行业集中度有望进一步提高。 超高功率石墨电极项目稳步推进:中国电炉钢产量占比低于世界均值,在政策因素推动下,预计未来占比会不断提高,将促进市场对于超高功率石墨电极的需求,2018年公司投资建设10万吨/年超高功率石墨电极生产线项目与年产5万吨超高功率石墨电极及特种石墨项目,预计未来将成为公司利润增长点。 积极研发炭素新材料,成果斐然:公司在核用炭材料研发、炭炭复合材料、石墨烯积累研究、碳纤维、高耐蚀炭砖研发、大规格电极质量提升、高端锂离子负极材料研发等领域取得突破,其中多项产品为国内首创。公司生产的炭堆内构件成功应用于华能山东石岛湾高温气冷堆核电站示范工程,填补了国内技术及产品空白。 盈利预测与投资建议:预计方大炭素19-21年归母净利润为22.72亿、30.19亿和40.05亿元,对应收盘价11.58元的PE分别为13.72、10.33和7.79倍,首次给予“增持”评级。 风险因素:下游行业需求萎缩,如电弧炉开工率下降等因素导致炭素制品需求量下滑;行业内企业盲目低水平复产、扩产或将形成部分品种产能过剩;石油焦、煤沥青、针状焦等主要原材料价格上涨,人工成本的续上升或将增加产品的制造成本;在产品研发、技术研发、工艺流程等方面不能够持续创新或改进,或将降低影响企业竞争力;国家政策性风险;国际形势突变风险。
中科曙光 计算机行业 2019-07-19 35.02 -- -- 35.94 2.63%
40.40 15.36% -- 详细
报告关键要素: 公司的实际控制人中科院计算所是中国第一个专门从事计算机科学技术综合性研究的学术机构。大股东北京中科算源资产管理有限公司作为中科院计算所辖下的企业孵化平台,目前通过技术孵化以及直投,参股了包括中科曙光、龙芯中科、寒武纪、中科天玑等在内的龙头科技企业。 从中国高性能计算机和服务器领先品牌,到建立中国首个商业化、规模化的城市级云计算中心,到相关芯片的设计研发,再到全自主可控的新一代信息技术体系,公司业务产品体系逐渐完善,综合竞争实力不断增强。目前公司正逐步从“硬件提供商”向“云计算服务商”迈进,基于“服务器+高性能计算机+存储+云计算+安全”产业闭环进行全面布局。 投资要点: X86服务器出货量全国前列:公司主营业务主要包括高端服务器、软件系统集成及技术服务和存储等三大部分,其中高性能计算机大约占收 80%左右。高端服务器技术是国际公认的信息技术的战略制高点,是体现国家科技竞争实力和综合国力的重要标志。高端服务器不仅是国家关键科研项目不可或缺的战略装备,还是国民经济、社会生活正常运行所依赖的关键设备,直接关系到国家社会、经济和信息安全。高端服务器也是云计算时代提供计算服务、数据服务所需的核心设备。截止 2019Q1公司在国内 x86市占率为 11.00%(出货量),排名第五。 依托超算积累,积极推进“数据中国”战略进军云计算:公司通过在高端服务器领域的持续积累,积极布局下游云计算。公司 2015年提出“数据中国”战略,曙光城市云可以为智慧城市建设提供统一的计算、存储、安全、网络、运维等能力,通过符合政务应用安全需求的管理平台和高可靠的云计算服务,引导各类智慧政务和跨行业的智慧应用向城市云聚集,促进社会治理创新、提升城市管理水平、拉动新兴产业聚集和发展,成为支撑智慧城市建设发展的信息化基础平台。 公司近年稳步发展,营收及净利润规模屡创新高: 随着公司 X86服务器的不断创新升级以及下游各项应用的快速增长,公司营收及归母净利润规模屡创新高,整体保持较快增速。2018年,公司营收达 90.57亿元,同比增长 43.89%,实现净利润 4.31亿元,同比增长 39.43%,均创下历史新高。 盈利预测与投资建议:预计 2019年、2020年、2021年公司分别实现归母净利润 4.84亿元、7.48亿元、10.28亿元,对应 EPS 分别为 0.54元、0.83元、1.14元,对应当前股价的 PE 分别为 66倍、 43倍、 32倍。 我们认为, 在自主可控和信息安全的大背景下,公司享有长期高估值的市场待遇是相对合理的,故首次给予公司“增持”评级。 风险因素: 中美贸易摩擦加剧风险、政策支持力度不达预期风险、预测假设与实际情况差异风险。
常熟银行 银行和金融服务 2018-04-03 6.88 -- -- 7.14 1.13%
6.95 1.02%
详细
常熟银行公布17年年报,2017年净利润同比增长21.42%,净利息收入同比上升1.94%,手续费净收入同比上升42.07%。总资产1458亿元(+12.19%,YoY),其中贷款+17.15%YoY;存款+11.48%YoY。不良贷款率1.14%(-9bps,QoQ);拨贷比3.72%(+42bps,YoY),拨备覆盖率325.93%;ROE12.27%(+1.08pct,YoY),ROA 0.96%(+0.08pct,YoY);资本充足率12.97%(-25bps,YoY)。拟每股派息0.18元。 利润增略超预期息差降幅收窄,手续费收入占比有待提升 公司17年归母净利润同比增21.42%(VS前三季度+14.87%,16年+7.7%),略超我们预期。分季度来看,四个季度的同比增速分别是11.5%,4.3%,30.5%和39.7%。四季度单季度净利润提升明显,我们认为主要由于净息差企稳回升所带来的净利息收入的提升(四季度单季净利息收入同比上升5.1%),以及手续费收入在四季度的集中确认(四季度单季手续费收入同比上升22.6%)。从全年来看,17年公司净利息收入同比增1.94%(VS16年+26.71%),我们认为公司净利息收入增速放缓主要原因在于公司同业负债扩张过快造成净息差的收窄。但同时也应看到常熟银行17年净息差较上半年下降2BP,较16年下降31BP,在资金价格趋稳的背景下息差降幅有所收窄。公司手续费收入同比增42.07%,其中结算业务和代理业务收入分别同比增长110%和20.1%,公司目前的手续费收入占营收比重仅为8%,中间业务收入未来仍有较大的提升潜力。公司2017年上半年的费用支出同比增速达到11%,公司的收入成本比为37.14%,虽然略有下降但在上市银行中仍处较高水平。我们预计随着公司上市后人员及固定资产投入的边际减缓,成本收入比将会逐渐下降。 存贷款保持较快增长,同业下降 公司17年资产同比增12.19%,其中贷款增速达到17.15%,贷款占资产比重提升3个百分点至53.3%,是主要的资产配置方向,并且公司继续发挥小微信贷特色,小微企业在企业中贷款占比达到85%以上。从负债结构来看,公司17年存款同比增长11.48%,保持了较快增长。受监管影响同业负债较年初下降50%左右,但在同业存单的带动下发行债券较年初增长191%,同业存单与同业负债在总负债中占比达到20%,与年初基本持平。 n 资产质量改善,拨备水平提升常熟银行各项不良指标向好,资产质量企稳改善。17年不良率为1.14%,季度环比下降9BP,环比年初降26BP。我们测算的17年年化不良生成率为1.02%,较16年下降82BP。公司17年末关注类贷款占比2.66%,环比年中下降48P,逾期90天与不良剪刀差较年初持续下降5pct至74%,公司资产质量压力缓释。拨备方面,公司17年信贷成本1.52%,较16年末下降36BPS。在不良生成下行的背景下拨备覆盖率较年初提升91pct至325.9%,拨贷比提升42BP至3.72%,拨备水平进一步提升。 本土小微优势进一步巩固,异地扩张相对较快公司深耕本地市场小微市场,公司贷款中85%以上为小微企业,零售贷款中68%以上为个人经营性贷款,小微经营特色显著。同时公司注重异地扩张,目前共设立了6家异地分行,发起设立了30家村镇银行,村镇银行分布于云南、河南、湖北等地区。2017年末,常熟银行异地贷款占比达到43%,异地业务贡献主营业务收入占比44%,主营业务利润的44%,高于对标行。 投资建议:常熟银行深耕当地县域经济和小微企业,在当地市场的存贷款份额稳定,形成了专注小微企业贷款的经营差异化特色。公司业绩表现靓丽,目前公司股价对应18/19年PE10.39x/8.78x,对应PB1.33x/1.19x。根据公司17年最新年报数据,出于谨慎考虑我们下调常熟银行18/19年净利润增速至19%/18.3%(原为20.8%/23%),维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
交通银行 银行和金融服务 2018-04-02 6.27 -- -- 6.34 1.12%
6.34 1.12%
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中收贡献利润增速,息差重回上升通道 交行17年营收和净利润分别同比增1.46%/4.48%,Q1-Q4单季盈利同比增速分别为8.01%、3.53%、5.68%、1.35%。拆分来看,17年利息净收入同比降低5.56%,公司净利差和净息差分别为1.44%/1.58%,较上年分别下降31BP/30BP。但据年报数据,Q4净息差环比三季度上升1BP,全年息差逐季走高,带动利息净收入三个季度环比提升。受益于银行卡、资产托管等业务快速发展,非息收入增长提速明显。公司17年实现手续费及佣金净收入405.51亿元,同比增长10.21%,在总营收中占比提升1.64个百分点至20.69%,主要来自于个金业务手续费及佣金(+19.59%,YoY)、银行卡类手续费(+34.83%,YoY),盈利结构进一步优化。成本端,成本收入比31.85%,同比16年小幅提升0.95pct。主要源于人员成本提高了7.3%。公司拨备计提节奏有所放缓,信贷成本率0.67%,同比下降0.02个百分点。 业务分部来看,零售业务贡献提升,利润总额占比由上年22.2%提升至30.5%,对公和资金业务营收有所收窄,利润总额占比分别下降8.3和0.6个百分点。 规模增速稳中趋缓,结构呈现积极改善 公司17年末资产总额突破9万亿,较年初平稳扩增7.56%,环比三季末余额增1.15%,整体增速较16年的17.44%和17Q1-3的10.43%有一定放缓。贷款总额同比增长8.6%,贷款净额在总资产中占比提升0.47pct至48.18%。其中,零售贷款增幅较高达18.86%,占贷款比例较年初上升2.72pct至31.63%,信贷结构有了积极改善。对公贷款投向上,交行主动调整由制造业、批发零售业等高风险暴露领域转向政府提倡的水利公共设施领域。同业资产和证券投资资产增幅分别为9.32%/8.96%,均保持稳健。 负债端,存款和同业负债较年初均增4.27%,在负债中占比分别下降1.89pct/0.5pct至58.96%/15.64%。存款的67.94%来自企业存款,活期化率50.67%(-1.1pct,YoY),还有待进一步改善。 不良生成率低,拨备小幅提升 报告期内,公司资产质量延续改善,不良率1.50%,较年初下降2BP,环比下降1BP。主要资产质量指标来看,逾期贷款和逾期90天以上贷款余额分别较年初减少94.26亿元和103.59亿元,先行指标贷款逾期率和关注类贷款占比双降,分别同比下降0.42pct/0.12pct至2.22%/2.9%。据测算,公司17年加回核销的不良生成率为0.56%,较上年下降14BP,维持在业内较低水平。逾期90+/不良的比例同比降25个百分点至114%,偏离度改善显著,公司不良认定趋严。拨备覆盖率提升至153.08%(+2.58pct,YoY/+2.02pct,QoQ),计提压力有所减轻。 公司17年资本充足率14.0%(-2BP,YoY/+2BP,QoQ),核心一级资本充足率10.79%,在监管要求范围内。 综合经营版图扩张,金融科技加码 交行将综合化经营作为长期战略,报告期内,控股子公司实现归母净利润41.94亿元,同比增长14.87%,占集团净利润比重同比上升0.54pct至5.97%;资产总额较年初增长24.34%,占集团资产总额比重同比提升0.48pct至3.51%。同时公司加码金融科技,17年末手机银行注册客户数同比增长21.73%,预计未来线上线下一体化协同服务和集团公司多领域布局优势将为公司带来新的盈利增长点。 投资建议 17年公司规模稳健增长,结构改善积极,中收增长略超预期,促进盈利结构优化,但公司息差处于可比同业较低水平,资产质量压力略有缓解,但仍有偏离度,拨备目前还处于相对较低水平。根据公司17年年报,我们预计公司18/19年净利增速为5.2%/8.8%(原为3.1%/6.5%),目前股价对应18/19年PB为0.70/0.65,PE为6.29/5.78,维持公司“推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
中国银行 银行和金融服务 2018-04-02 3.99 -- -- 4.01 0.50%
4.01 0.50%
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规模稳增息差趋稳,利润增速符合预期 公司17年归母净利润同比增4.76%(VS前三季度+7.93%,16年-3.7%),基本符合我们预期。公司净利息收入同比增10.57%(VS16年+7.9%),公司净利息收入的回暖一方面由于生息资产的稳步扩张,另一方面由于公司净息差的改善,17年末公司净息差提升1BP至1.84%。从资产端来看,公司生息资产收益小幅提升1BP至3.89%。负债端付息成本基本持平,但活期存款在存款中占比提升0.9个百分点至48%,资负结构的主动调整有利于净息差的企稳。另外,非息收入同比下降18.41%,主要由于16年四季度公司确认出售南洋商业银行收益造成16年基数较高。手续费净收入同比微增0.03%,在营收中占比为18.35%,其中银行卡(+7.2%)、结算和清算(+10.89%)以及外汇买卖汇差(+13%)是主要的增长来源。从成本端来看,17年成本收入比为28.34%,同比上升0.26个百分点。根据我们测算公司17年信贷成本同比下降10BP至0.81%,公司净利润增速由拨备前0.42%提升至拨备后的4.76%。 存贷款增长稳健,受监管影响同业收缩 公司17年四季度末资产季度环比增长0.2%,同比增长7.27%,作为经营稳健的大行在去杠杆的背景下保持适度扩张的态势。其中4季度末贷款季度环比微增1%,同比增长9.26%,贷款在资产中占比比16年末提升1个百分点至54.7%,其中外币贷款增速较快达到15.4%。17年同业资产同比下降9.9%,主要受到监管影响公司主动压缩同业资产规模。负债端,公司的存款季度环比下降1.3%,同比增5.6%,存款维持小幅增速。 不良基本持平,拨备水平小幅下降 公司17年末不良贷款率1.45%,季度环比上升4BP,较16末下降1BP;关注贷款率2.91%,较16年末下降20BP。加回核销后不良生成率0.75%,与16年基本持平。从贷款偏离度看逾期90天以上/不良与半年末基本持平为86%,公司不良认定上基本保持稳定。从拨备端来看,由于信用成本的下降17年末公司拨备覆盖率159.18%,较16年末下降3个百分点,贷款拨备率2.77%,较16年末下降10个BP。 海外业务贡献提升,国际化业务优势进一步巩固 17年公司国际化业务优势进一步巩固:1)机构建设方面,完善全球服务网络,在54个国家和地区设立分支机构;2)重点区域整合快速对接,代表是中银香港完成了部分东盟国家机构资产的重组工作,下一步将持续推进业务共享和协同管理;3)重点业务取得新进展。完成了一带一路很多重大项目,跨境并购金额达到200亿美元,海外债券业务在快速推进。全球化经营效益较快提升,17年末海外机构净息差1.09%,同比提升13bp。海外机构税前利润达到666亿元,同比增长22%,对集团贡献30%,海外业务贡献进一步提升。 投资建议:中国银行经营稳中有进,公司积极推进综合金融和国际化业务发展。公司营收表现改善,同时公司通过资产负债结构的调整维持息差的稳定,我们预计未来能够维持业绩的稳定增长,根据17年年报数据,我们调整公司18/19年净利润增速预测至8.2%/14.8%(原为4.6%/8.4%)。目前股价对应18/19年PB为0.78x/0.73x,PE为6.30x/5.49x,在上市银行中估值偏低,安全边际较高,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
中信银行 银行和金融服务 2018-04-02 6.48 -- -- 6.69 3.24%
6.80 4.94%
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事项: 中信银行公布17年年报,2017年净利润同比增2.25%。营业收入同比上升1.86%,净利息收入同比下降6.12%,手续费净收入同比上升10.83%。总资产5.68万亿元(-4.27%,YoY),其中贷款+10.83%YoY;存款-6.37%YoY。净息差1.79%(-21bps,YoY);成本收入比29.92%(+2.37pct,YoY);不良贷款率1.68%(+2bps,QoQ);拨贷比2.84%(+22bps,YoY),拨备覆盖率169.44%(+8.46pct,QoQ);ROE 11.67%(-0.91pct,YoY),ROA 0.74%(-0.02pct,YoY);资本充足率11.65%(-33bps,YoY)。拟每10股现金分红2.61元,现金分红比例30.01%。 平安观点: 非息业务表现突出,盈利能力稳中有升 中信银行17年全年实现营收1567亿,同比增1.86%,Q1-Q4单季增速分别为-1.73%、2.71%、-0.19%、6.90%,增长趋势较为明确;全年净利润增速2.25%,较16年的1.1%和17Q1-Q3的0.6%均有显著改善。拆分来看,非息业务收入贡献了19.8%的增长率,占比由16年的31%提升至36.4%,主要受益于信用卡收单业务高速增长,银行卡手续费收入同比大幅提升57.59%,提振中间业务收入整体涨幅达10.83%。非息业务带动盈利结构优化的同时,虽然17年净利息收入同比下降6.1%,但Q4环比Q3提升2.4%,同样净息差较16年收窄21BP至1.79%,但是四季度净息差环比三季度微升4BP。我们认为,盈利结构改善伴随息差的企稳带领公司步入业绩上升通道。 从成本端来看,17年成本收入比为29.92%,同比上升2.37pct,主要来自于人工成本和一般行政费用的提升(增幅分别为+12.28%、+18.75%)。此外,在资产质量转好的背景下公司信用成本1.57%,较16年微降0.02个百分点。 轻资产战略稳步推进,降速转型初见成效 在轻资产的战略引导下,公司前期资产规模一直保持缩表态势,17年末资产总额较年初下行4.27%,环比三季度末增长2.5%。其中贷款净额同比稳健增长10.83%,同业和自营投资分别收降35.8%、20.4%,说明在监管调控下公司进一步回归存贷主业。得益于转型的推进,公司信贷资源进一步向零售业务倾斜,17末个人贷款占比较16年提升5.3个百分点至38.5%;同时全年零售业务营收达543.47亿,同比增长27.03%,占比提升6.87个百分点至34.68%,可以看出转型发展已经初见成效。此外,贷款投放中高不良的制造业和批发零售业占比持续压降,由16年的33.8%降至27.9%,全年贷款收益率4.61%较17H1提升了0.05个百分点,公司贷款端定价能力进一步回升。负债端仍以存款为主,存款增速同比-6.37%,环比三季度末提升2.7%,收益率较17H1小幅上涨0.04个百分点至1.59%。 资产质量企稳向好,安全边际提升公司2017年不良率1.68%,同比2016年收窄1BP,虽然环比三季度小幅上升2BP,但主要源于公司不良认定趋严,逾期90+/不良的比例由16年的118.8%下降至109.38%,偏离度改善显著。生成端来看,17年不良生成率1.43%,较上年大幅下降32BP,逾期和关注类贷款实现双降,同比16年分别下降2.4%、10.3%,环比17H1下降5.3%、3.7%。伴随15-16年不良的暴露和较高的核销率,公司风险大幅出清,目前核销速度已有所放缓,伴随资产质量企稳和不良压力减轻,拨备覆盖率也提升至169.44%(13.94pct,YoY/8.46pct,QoQ),强化了公司安全边际。 公司17年核心一级资本充足率8.49%,同比和环比分别小幅下滑了0.15和0.07个百分点,缩表结束后需要关注公司未来资本补充的进度。 投资建议公司业绩表现基本符合市场预期,转型战略目前已初见成效,结构优化伴随不良压力明显缓解有利于未来公司盈利的快速修复。根据公司17年年报,我们预计公司18/19年净利增速为6.3%/11.4%(原为5.1%/9.3%),目前股价对应18/19年PB为0.79/0.72,PE为6.92/6.21,维持公司“推荐”评级。 风险提示1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
宁波银行 银行和金融服务 2018-03-30 18.38 -- -- 19.68 7.07%
19.68 7.07%
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净利表现靓丽,息差呈企稳趋势 公司17年净利润同比增19.6%(VS前三季度16.15%,16年19.3%),净利增速基本符合我们预期,在上市银行中继续处于领先地位。17年全年营业收入同比增7.06%(VS前三季度3.54%)。净利息收入同比降6.69%,主要由于公司净息差同比下降的影响。公司17年四季度末净息差1.94%,结束连续两个季度下行趋势(VS前三季度1.92%,VS上半年1.96%)。我们认为公司净息差企稳回升主要由于市场化资金的企稳和公司活期存款占比的上升(17年活期存款占比52.2%,较16年提升2.72个百分点)。手续费净收入同比增6.43%,占营收比重约在23.3%。手续费增长贡献较大的主要有托管类业务(同比增22.69%)和代理类业务(同比增8.33%)。17年末成本收入比34.63%,较16年小幅提升0.37个百分点。由于公司资产质量的持续改善,17年信贷成本较16年下降5BP至1.76%,公司净利润增速由拨备前的8.7%提升至拨备后的19.6%。 资产负债稳步增长,存款表现较好 4季度末资产季度环比增长8.3%,其中同业/投资类/贷款资产分别环比增17.9%/8.9%/3.9%,资产达到“万亿”中等商业银行规模。全年来看,投资类资产和贷款分别同比增21.9%和14.4%,是主要的资产配置领域。17年受监管影响公司个人消费贷增速放缓,余额同比微增1%。对公贷款在总贷款中占比提升1个百分点至62.1%,是主要的信贷投放方向。受监管影响同业资产同比下降23.8%。负债端,公司的存款季度环比增加1.9%,同比增10.5%,在M2增速下降的背景下公司加大存款吸收力度取得良好效果。同业负债季度环比增39.1%,同比增18.3%。同业负债与同业存单在负债中的比重接近30%,需关注市场化资金波动的可能性对负债成本带来的负面冲击。 资产质量无忧,拨备实力保持在较高水平 公司17年末不良贷款率0.82%,季度环比下降8BPS,较16末下降9BPS;关注贷款率0.68%,较半年末下降4BPS;逾期贷款占比0.78%,较半年末下降19BPS:各项不良指标均有不同程度的改善。17年全年核销19.4亿元,核销金额同比下降31.2%。加回核销后不良生成率0.71%,较16年下降45BPS,不良生成明显下降。同时全部逾期贷款规模低于不良余额不存在剪刀差。受益于资产质量好转拨备覆盖率上升至493.26%,季度环比上升63.28个百分点,贷款拨备率4.04%,季度环比上升16个BPS,拨备实力保持在较高水平。 投资建议: 宁波银行的净利润增速表现行业领先,资产质量无忧,公司拨备水平十分充足。在江浙沪地区整体经济向好背景下,资产质量预计将继续保持在行业较优水平,同时息差延续改善。公司未来转债落地完成资本补充,将会有利于公司规模扩张,对于资产结构的调整也更具灵活性。根据公司17年年报及公司优异的业绩表现,我们调整公司18/19年净利增速预测为24.6%/30.2%(原为18.7%/20.6%),目前股价对应18/19年PB为1.57x/1.31x,PE为8.01x/6.15x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
工商银行 银行和金融服务 2018-03-30 6.00 -- -- 6.30 5.00%
6.30 5.00%
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提收益降成本,全年业绩表现靓丽 工行17年全年实现营收7265亿元,同比增7.5%,较16年负增3.12%成功实现筑底回升,Q1-Q4单季盈利同比增速分别为19.86%、-8.92%、0.58%、9.85%,增长趋势较为明确。得益于营业成本压降3.58%,PPOP和归母净利润分别增长9.12%/2.80%,较16年增速分别提升8.97/2.40个百分点。拆分来看,非息收入同比收降9.57%,其中手续费收入降幅3.69%,主要是受个人理财手续费下降12.7%影响。因而盈利的增厚主要来自于利息收入。公司全年利息净收入5,220.78亿元,同比增长10.6%,占总营收的77.3%(+3.74pct,YoY)。我们认为净利息收入的增长一方面来源于生息资产规模的稳健提升,另一方面源于净息差的企稳走阔。工行17年实现净息差2.22%,同比16年增厚6BP,单季度数据逐步上行。 从成本端来看,17年成本收入比为24.46%,同比收窄1.45pct,控费管理初见成效。此外,在资产质量转好的背景下、公司在保证利润增速的前提下,加大了拨备的计提,17年信用成本0.91%,较上年提升22BP。 负债端优势显著,净息差企稳走阔 资产端,贷款和同业资产规模较上年末分别提升8.82%/18.1%,同业资产占比由6.43%提升至7.03%。工行17年存款规模达18.34万亿(+7.86%,YoY/-0.53%,QoQ),债券发行较上年大幅提升了47.22%,存款占负债的比例保持在80%以上,存款活期率达到52.2%。存款成本率由16年的1.53%降至1.42%,带动付息负债成本率下行,净息差走阔。 信贷质量全面优化,风险抵补能力提升 公司资产质量逐步改善,信贷质量呈现全面优化态势。17年不良贷款率压降7BP至1.55%,贷款逾期率为1.26%,同比降0.23个百分点;逾期90+/不良的比例从16年的92.07%降至80.94%,说明公司不良认定更加审慎;关注类贷款占比3.95%,同比降0.52个百分点。伴随资产质量的改善,不良核销率下行,但拨备计提的力度仍未减弱,17年大幅计提减值损失1241亿(+44.07%,YoY),从而带动拨备覆盖率重回150线上,达到154.07%,较16年和17年三季度分别提升了17.38pct和5.65pct,公司安全边际进一步强化。 公司17年核心一级资本充足率12.77%,同比和环比分别小幅下滑了0.1和0.11个百分点,但较同业仍处于高位。 智慧零售转型元年,大零售战略不断深化 17年零售业务实现健康快速增长,成为全行业务的重要支撑。业务分布来看,个金业务贡献37.9%的税前利润,同比提升1.8个百分点。个人贷款4.95万亿元,同比增长17.9%,个人存款8.38亿元,同比增长2.9%。信用卡发卡量达1.4亿张,是国内第一大发卡银行,信用卡获客渠道中,线上引流超过50%。数据显示,截至2017年末公司“融e行”客户达到2.82亿户,增长11.5%;“融e联”即时通讯平台客户达到1.14亿户,增长71.5%;“融e购”电商平台交易额达1.03万亿元。网络融资规模8400多亿元,保持国内最大网络融资银行地位。预计未来零售业务的深化将给公司带来持续的业绩增长驱动力。 投资建议 公司业绩表现靓丽略超市场预期,主要来自总量、结构和质量的良性互动,助推大行业绩在稳健增长的同时盈利能力不断夯实。公司着力互联网渠道场景搭建,在智能零售端做出的努力有望成为公司新的业绩增长点。我们认为在强监管控风险的行业大趋势下,大行特有的稳健经营基因和审慎的风控态度构筑了工行的护城河。息差企稳回升,不良缓释,公司18年业绩增长可期。根据公司17年年报,我们预计公司18/19年净利增速为5.0%/7.8%(原为3.8%/6.1%),目前股价对应18/19年PB为0.95/0.86,PE为7.1/6.6,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
光大银行 银行和金融服务 2018-03-30 4.06 -- -- 4.20 3.45%
4.20 3.45%
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中收贡献利润增速,盈利结构优化 光大银行17年全年实现营收918.5亿元,同比负增2.33%,Q1-Q4单季盈利同比增速分别为0.50%、-3.21%、-5.59%、-0.96%,四季度下跌趋势有所趋缓。拆分来看,净利息收入受息差收窄影响负增6.64%,但四季度数值较三季度增7.7%,下行趋势有所缓解。手续费及佣金收入同比增速9.47%,是17年利润增速的主要来源,主要来自银行卡手续费(+43.34%,YoY)和代理业务手续费(+43.74%,YoY)的增长。中收占总营收比例提升3.61个百分点至33.50%,盈利结构有所优化。从成本端来看,17年成本收入比为31.92%,同比提升3.15pct。公司放缓了拨备的计提,17年信贷成本1.03%,较上年降低31BP。因此,全年归母净利润增速4.01%,较16年提升1.3个百分点。 业务分部来看,受行业监管政策影响,营业利润中资金业务占比由16年的46.6%降至27.2%,对公和零售业务利润总额分别增长41.3%/35.3%,占比分别提升至38.4%/34.5%。 规模增速平稳,净息差降幅收窄 公司17年末总资产较16年同比增长1.7%,环比三季末增长1.43%。其中贷款总额同比增长13.19%,贷款净额在总资产占比提升4.88pct至48.45%,同时顺应监管政策导向,大力压缩同业业务,同业资产和同业负债较上年末分别大幅下降33.1%/24.5%。存款同比增7.16%,带动存款/负债占比提升3.81个百分点至60.08%,资产结构进一步向存贷款主业回归。贷款投向上,制造业占比达20%,公共设施和租赁服务业占比有所提升;公司存款的82.4%来自企业存款,活期化率42.1%,较16年小幅提高0.3pct。 公司17年净息差1.52%,较上年压降26BP,但持平半年度数据,压降幅度较16年的47BP有所收窄。主要源于:1)贷款规模因素提振利息收入,但贷款收益率由16年的4.57%降至4.44%。2)负债端存款利率有所下降,同业负债和发债规模的提升(分别增幅10.6%/48.4%)叠加成本率的升高,推高负债端成本率至2.68%,较上年提升35BP。 信贷质量优化,资本实力夯实 公司报告期内不良贷款总额略有上升,不良贷款率17年同比压降1BP至1.59%,环比微升1BP。全面看资产质量指标,贷款逾期率为2.46%,同比降0.41pct,环比17H1降0.07pct;逾期90+/不良的比例从16年的124.4%降至103.4%,说明公司不良认定趋于审慎;关注类贷款占比2.97%,同比降0.81个百分点;不良生成率由16年的1.26%降至0.82%。拨备计提的力度也有所减弱,17年计提减值损失197亿(-10.9%,YoY),总体拨备覆盖率回升至158.18%(+6.16pct,YoY/+4.16pct,QoQ)。 公司17年资本充足率13.49%(+2.69pct,YoY),源于报告期内公司通过多种融资工具积极补充资本;核心一级资本充足率9.56%,同比和环比年中分别提升了1.35和1.21个百分点。 投资建议 17年公司主动资产负债端降速调结构,存款增速好于预期,盈利增速略有提升。未来公司整体负债端的压力还需关注,资产质量有待进一步观察,拨备还处于相对较低水平。根据公司17年年报,我们预计公司18/19年净利增速为4.4%/6.8%(原为3%/4.6%),目前股价对应18/19年PB为0.73/0.68,PE为6.77/6.32,维持公司“推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
建设银行 银行和金融服务 2018-03-29 7.36 -- -- 8.02 8.97%
8.02 8.97%
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规模稳增息差持续走阔,贡献净利增速提升 公司17年净利润同比增4.67%(VS前三季度3.82%,16年1.5%),其中第四季度单季同比上升g%,净利增速提升明显,基本符合我们预期。17年全年营业收入同比增2.74%(VS前三季度-0.12%,16年O.1%),其中净利息收入同比增8.3%(VS前三季度5.5%)。公司全年净息差2.21%,较前三季度改善2bps,息差连续2个季度小幅回升。我们认为公司息差企稳向好主要受益于负债端的优势:1)存款在负债中占比提升1个百分点达到80.5%的高比例;2)活期存款占比提升1.5个百分点至54.35%,拉低存款负债成本12bp至1.33%。 此外,手续费净收入同比下降0.6%,占营收比重约在1g%。细拆来看,主要是受市场变化及减费让利等因素影响,代理业务手续费(同比下降18.8%)及顾问和咨询费收入(同比下降12.g%)出现下降。同时,信用卡业务带动银行卡手续费同比增12.2%,对公托管业务规模扩大带动托管收入同比增6.11%。 从成本端来看,17年成本收入比为26.95%,同比下降0.54个百分点,成本收入比在同类行中较低,成本管控取得良好效果。 存贷款增长稳健,受监管影响同业收缩 公司17年四季度末资产季度环比增长5.2%,同比增长5.54%,作为经营稳健的大行在去杠杆的背景下保持适度扩张的态势。4季度末投资季度环比基本持平,同比增2.1%。其中4季度末贷款季度环比微降1%,同比增长9.75%,贷款在资产中占比比16年末提升2个百分点至56.8%。信贷业务方面在坚持传统对公司优势的同时注重开拓零售市场,信用卡贷款和个人消费贷款分别同比增27.5%和156.74%,个人贷款得到快速发展。负债端,公司的存款季度环比基本持平,同比增6.2%,在M2增速下降的背景下存款取得了较快增长。全年看来,同业资产和同业负债分别同比下降17.5%和15.6%,在同业监管趋严的背景下公司主动压缩同业业务规模,回归存贷款主业。 不良确认严格,拨备实力进一步夯实 公司17年末不良贷款率1.4g%,季度环比下降1BP,较16末下降3BPS;关注贷款率3.27%,较半年末下降51BP。17年全年核销369.9亿元,核销金额同比提升g.g%。加回核销后不良生成率0.65%,较16年下降12BPS,不良生成有所下降。从贷款偏离度看逾期90天以上/不良较半年末下降11个百分点至58.5%,公司不良认定上延续严格的传统。从拨备端来看,根据我们测算四季度单季信用成本较16年同期下降15BPS。受益于资产质量好转拨备覆盖率171.08%,季度环比上升8个百分点,贷款拨备率2.55%,季度环比上升11个BP,拨备水平有所提升。 投资建议:建设银行经营稳健受监管升级影响较小,净利增速有所提升。公司多年来大型客户和政府资源的积累,将会有利于对公优势的释放。目前公司在金融领域的布局已形成多个金融子领域的金融控股集团,协同效应逐渐凸显。公司息差和资产质量进一步改善驱动业绩稳定向好。根据公司17年年报及公司业绩表现,我们小幅调整公司18/19年净利增速预测为6.6%/9.6%(原为5.4%/7.7%),目前股价对应18/19年PB为0.99x/0.90x,PE为7.24x/6.61x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进~步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
农业银行 银行和金融服务 2018-03-28 3.69 -- -- 4.02 3.88%
3.83 3.79%
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净利增速略超预期,息差呈现企稳趋势 农业银行17年净利润同比增4.9%(VS前三季度3.79%,16年1.9%),净利增速提升明显,略超市场预期。17年全年营业收入同比增6.1%,其中净利息收入同比增11%(VS前三季度8.77%),我们认为农行净利息收入的明显改善除了生息资产的平稳增长,另外主要源于息差的持续企稳向好,公司全年净息差2.28%,较16年改善3BP,我们认为公司息差企稳向好主要由于负债端的优势:1)存款占比高,在负债中占比提升1个百分点达到82%:2)活期存款占比提升2.5个百分点至57.2%,拉低负债成本。此外,净手续费收入同比降19.8%,主要由于代理财政部委托资产处置业务于16年到期以及减免部分清算和结算业务手续费的影响。同时,信用卡和电子银行等中间业务不乏亮点,信用卡业务带动银行卡手续费同比增12.8%,电子银行业务同比增46.1%。从成本端来看,17年成本收入比为32.96%,同比下降1.63个百分点,成本管控取得良好效果。 规模平稳增长,存贷款占比较高 公司17年四季度末资产季度环比增长1%,同比增长7.6%,在金融去杠杆的背景下保持稳定的增速。其中4季度末贷款季度环比增长1%,同比增长10.3%,在资产中占比大概50%,是主要的资产配置方向。贷款以零售投放为主,零售贷款增速19.7%(VS对公贷款增速14.5%),零售贷款占比提升3个百分点至37.3%。负债端,公司的存款季度环比增加0.56%,同比增7.54%,其中稳定性较强的个人存款占比达到57%,整体看来存款占比大概在82.5%,较高的存款占比有利于在资金上行周期公司控制负债成本。全年看来,同业资产和同业负债分别同比下降23%和5%,在同业监管趋严的背景下公司主动压缩同业业务规模,回归存贷款主业。 不良确认严格,拨备实力进一步夯实 公司17年末不良贷款率1.81%,季度环比下降16BP,较16末下降56BP;关注贷款率3.27%,较半年末下降51BP。在利润转好的背景下公司加大核销力度,全年核销943亿元,核销金额同比提升14%,加回核销后不良生成率0.91%,较16年小幅提升3BPS,不良生成情况基本稳定。四季度单季不良生成率0.99%,较3季度下降3BPS。从贷款偏离度看逾期90天以上/不良下降16个百分点至69%,公司不良分类较为严格。受益于不良资产的下降拨备覆盖率208.37%,较16年末上升34.97个百分点,贷款拨备率3.77%,较16年末下降35BP,风险水平整体可控。 县域金融优势显著,贡献进一步提升 县域金融作为农行特色业务,17年交出靓丽的答卷。县域金融发放贷款3.5万亿元,同比增12.3%,高于全行2个百分点,县域存款6.9万亿元,同比增7.7%。县域金融业务净息差达到2.85%,高于公司平均水平50BP,营业收入和营业利润分别同比增8.5和25.3个百分点,利润贡献保持较快增长。 投资建议:公司整体的业绩略超市场的预期,稳健的经营风格以及低负债成本优势有利于应对监管冲击。17年农业银行息差和不良整体企稳向好,资产质量稳步扩张交出了靓丽的答卷。18年预计息差和不良向好趋势将延续,业绩增速将持续提升。根据公司17年年报,我们小幅调整公司18/19年净利增速预测为7.5%/11.2%(原为6.5%/10.1%),目前股价对应18/19年PB为0.85x/0.78x,PE为5.98x/5.38x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名