事件：公司公布22年中报，实现营业收入63.08亿元，同比增长9.13%，实现归属于上市公司股东净利润44.44亿元，同比增长19.23%。 经纪业务收入增速较高，两融利息收入提升。22年上半年A股市场日均股基成交额1.06万亿，同比增长9%。证券经纪业务收入增速高于市场平均增速，手续费及佣金净收入同比增24%至27.7亿。上半年利息净收入同比增19%达到11.8亿元。此外东方财富证券获得公募基金投顾业务试点展业资格，投顾业务市场空间可期。上半年公司可投资资产（买入返售+交易性金融资产）523.63 亿元，其中增量配置方向主要是债券和银行理财，稳健的配置风格有助于公司回避股市的价格波动风险。展望未来，虽然公司证券经纪业务的增速从往年30%以上的高速增长切换到20%以上的中高速增长阶段，但我们认为公司的财富管理业务，有望与证券业务形成良好的互动，带动公司客户和业绩的稳健增长。 基金保有规模环比增9.5%，受市场活跃度下降影响基金业务收入同比下降8.2%。22年上半年全市场新成立基金564只，发行份额6301亿份，与之对应21年上半年新成立基金724只，发行份额15415亿份。市场公募基金发行规模下降，受此影响公司基金业务（金融电子商务服务）收入22.02亿元，同比下降8.2%。但公司基金保有规模持续增长，根据中国证券投资基金业协会披露， 截至2022年2季度天天基金股票+混合公募基金保有规模为5078亿元，保有规模全市场排名第三位,季度环比增长9.5%，公司在公募基金领域优势显著。 互联网特色标的，维持“买入”评级。目前公司股价对应22年PE估值33倍左右，估值位于近三年低位。短期看公司证券业务市占率提升，但贡献高估值的基金业务受市场活跃度下降影响，增速由正转负，短期仍然受权益市场情绪影响。长期看来公司“公募基金+基金代销+代理买卖证券”形成业务闭环，为财富管理大时代下显著受益的标的。公司活跃客户数持续提升保障业绩增长。鉴于上半年公募基金发行同比下降幅度超出我们预期，我们下调公司盈利预测， 预计22年-24年净利润分别为90.61亿（较原预测下降10%）、115.59亿（较原预测下降7.5%）和138.61（较原预测下降8.2%）亿元，维持“买入”评级。 风险提示：二级市场大幅下跌，基金销售额大幅下降。

事件：公司公布未经审计的子公司非合并报表，22年上半年子公司东财证券营收41.8亿，同比增34.1％；净利润28.5亿，同比增37.5％。公司的证券业务超市场预期，预计在公司整体业务中占比超过50%。 业绩增速超预期，经纪和投资业务同比大增。22年上半年A股市场日均股基成交额1.06万亿，同比上年同期增长9%。公司的证券经纪业务收入增速高于市场平均增速，手续费及佣金净收入同比增30.0%至24.4亿，主要由于东方财富证券分支机构的快速拓展（21年末已设有186家营业部）和互联网平台的低佣金率。上半年实现利息净收入9.6亿元同比增25%，主要由于两融业务的快速发展。此外东方财富证券获得公募基金投顾业务试点展业资格，投顾业务可利用公司现有平台优势取得快速发展。上半年公司可投资资产（买入返售+交易性金融资产）516.77亿元，环比21年末增长42.55%。投资收益+公允价值变动损益合计6.5亿，同比增58.6%，公司日均投资额的提升提高投资收益水平。 上半年基金发行量下降，存量客户贡献主要增长。22年上半年全市场新成立基金564只，发行份额6301亿份，与之对应21年上半年新成立基金724只，发行份额15415亿份。基金发行下降预计对公司增量业务有所影响，但存量客户的贡献以及保有基金的尾佣分成预计将使得公司基金业务保持正增长。根据中国证券投资基金业协会披露，截至2022年1季度天天基金股票+混合公募基金保有规模为4639亿元，非货币市场公募基金保有规模为6175亿元，保有规模全市场排名第三位。展望下半年，我们认为随着公司基金托管资格的优势凸显，公司作为互联网财富管理的领军者有望长期受益。但同时基金保有规模的下滑，对于公司新增客户和新增业务造成了一定增长压力。 维持“买入”评级。公司股价短期主要受创业板调整和市场基金销售下滑等因素影响，长期来看公司在市占率不断提升、业绩高速增长的驱动下投资价值将逐渐提升。财富管理业务的市场空间广阔，东方财富作为互联网+券商的特色标的，品牌优势、客户优势和管理优势将助力公司市占率不断提升，公司“公募基金+基金代销+代理买卖证券”形成业务闭环，为财富管理大时代下显著受益的标的。公司活跃客户数持续提升保障业绩增长，我们维持公司原盈利预测，预计22年-24年净利润分别为100.68亿、124.98亿和150.93亿元，维持“买入”评级。 风险提示：二级市场大幅下跌，基金销售额大幅下降。

事件：中信证券发布2022年1季报，公司1季度实现营业收入152.16亿元，同比下降7.20%；实现归属于母公司股东的净利润52.29亿元，同比增长1.24%。 受股票市场调整冲击，经纪业务和自营收入下降是营收下降的主要原因。公司1季度营收同比小幅下降，主要原因有：1）从收入结构来看，公司收入结构较为均衡。1季度公司投行业务和资管业务受A股调整影响较小，1季度收入小幅下滑主要受自营投资下滑的影响，同时公司信用减值损失的减少使得公司净利维持正增长。2）此外，公司融出资金和买入返售资产小幅下降，业务的收缩造成利息净收入的贡献减少。 受市场冲击经纪业务同比下降。22年1季度市场股基成交量同比小幅上升，公司的经纪业务收入同比下降9.6%至31.9亿，两融等业务贡献的利息净收入同比下降5.8%至10.1亿元。公司21年末客户数量累计超过1200万户，托管客户资产规模合计11万亿元，庞大的客户基础有助于公司财富管理业务的转型和龙头地位的稳固。 股债业务预计继续保持行业领先，注册制下龙头优势凸显。根据wind数据统计，22年1季度全市场股权募资金额4198亿元，同比增长8%。公司的投行业务优势显著，1季度收入同比增14.7%到18.3亿元。公司市场份额持续保持市场龙头地位。21年公司A股主承销金额市场份额18%，较上年提升1个百分点；公司承销债券金额占证券公司总金额的13.74%。21年前十大证券公司的股类业务市场份额达72%，22年在注册制全面推进的大背景下，投行业务向头部集中的趋势愈加明显。 投资类收入预计下降，预计代客衍生品业务贡献较多。22年1季度受市场行情调整影响，公司自营业务收入（投资净收益+公允价值变动净收益）34.2亿元，公司投资类业务收入同比略有下降。此外，受市场冲击影响预计机构投资人的对冲需求增加，利好公司的代客衍生品业务快速发展，1季度末公司衍生金融资产达到331.2亿元，环比去年末增长21亿元。 投资建议：1季度证券行业业绩承压，中信作为行业龙头依托其优秀的展业能力及强大的品牌优势，维持了利润的正增长。我们维持公司22-24年净利润预测为253.82亿元、290.31亿元和336.47亿元，考虑公司的龙头优势显著且部分业务市占率持续提升，维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。 风险提示：资本市场政策推进不及预期；市场大幅震荡影响股价表现

事件：公司披露2022年1季报，实现营收31.96亿元，同比增加10.61%；归母净利润21.71亿元，同比增加13.63%。 1季度股基成交额小幅上涨，投资规模增加。22年1季度市场日均股基成交额1.17万亿，同比上年1季度增长16%。我们预计公司的证券经纪业务收入增速高于市场平均增速，主要由于东方财富证券分支机构的快速拓展（21年末已设有186家营业部）和互联网平台的低佣金率。1季度实现利息净收入6亿元同比增37%，主要由于两融业务市占率的提升。此外东方财富证券获得公募基金投顾业务试点展业资格，投顾业务可利用公司现有平台优势取得快速发展。1季度末公司可投资资产（买入返售+交易性金融资产）586.6亿元，环比21年末大幅增加，我们预计公司日均投资额的提升有望提高投资收益水平。 1季度基金发行量下降，存量客户贡献主要业绩增长。22年1季度新成立基金302只，发行份额2403.59亿份，与之对应21年1季度新成立基金449只，发行份额10451亿份。在基金发行下降的同时公司业绩能够取得正增长，主要源于存量客户的贡献以及保有基金的尾佣分成。21年天天基金平台日均活跃访问用户数为314.7万，较20年提升33%，公司的用户数仍有较大增长空间。根据中国证券投资基金业协会披露，截至2021年末天天基金股票+混合公募基金保有规模为5371亿元，环比增长11%；非货币市场公募基金保有规模为6739亿元， 环比增长16.5%，基金保有规模持续提升。展望2季度，我们认为随着存量基金分佣业务的稳健增长，公司作为互联网财富管理的领军者有望长期受益。但同时基金销售量的下滑，对于公司新增客户和新增业务造成了一定增长压力。 维持“买入”评级。公司近期股价调整，主要受创业板调整和市场基金销售下滑等因素影响。我们认为金融机构财富管理业务的市场空间广阔，东方财富作为互联网+券商的特色标的，品牌优势、客户优势和管理优势将助力公司市占率不断提升，公司“公募基金+基金代销+代理买卖证券”形成业务闭环，为财富管理大时代下显著受益的标的。公司活跃客户数持续提升保障业绩增长，我们维持公司原盈利预测，预计22年-24年净利润分别为100.68亿、124.98亿和150.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示：二级市场大幅下跌，基金销售额大幅下降。

事件：中信证券发布2022年1季度业绩快报，公司预计2022年1季度实现营业收入152.16亿元，同比下降7.20%；实现归属于母公司股东的净利润人民币52.29亿元，同比增长1.24%。 预计自营收入和杠杆降低是公司营收下降的主要原因。公司1季度营收同比小幅下降，我们预计主要原因有：1）从21年收入结构来看，公司经纪/投资/投行/资管/其它收入占比分别为24%/24%/10%/18%/24%,占比较为均衡。我们预计公司经纪业务和投行业务受A股调整影响较小，1季度收入小幅下滑主要受自营投资收益下滑的影响，同时预计公司毛利率提升以及资产质量转好使得公司净利维持正增长。2）公司22年1季度杠杆率为5.57（总资产/归母净资产口径）较21年同期下降，我们预计杠杆率的下降主要由于自营规模和客户两融规模增速下降。 预计经纪业务同比正增长。22年1季度市场股基成交量同比上升，但融资余额有所下降，我们预计公司的经纪业务收入同比维持10%左右的正增长，但融资业务带来的利息收入增速预计较21年同期有所下降。同时公司21年末客户数量累计超过1200万户，托管客户资产规模合计11万亿元，较20年末增长29%，庞大的客户基础有助于公司财富管理业务的转型和龙头地位的稳固。 股债业务预计继续保持行业领先，注册制下龙头优势凸显。根据wind数据统计，22年1季度全市场股权募资金额4198亿元，同比增长8%，公司债累计发行额8453亿元，同比下降9.6%。我们认为公司的投行业务收入预计基本持平，公司市场份额预计持续保持市场龙头地位。21年公司A股主承销金额市场份额18%，较上年提升1个百分点；公司承销债券金额占证券公司总金额的13.74%。21年前十大证券公司的股类业务市场份额达72%，22年在注册制全面推进的大背景下，投行业务向头部集中的趋势愈加明显，公司作为行业龙头优势有望进一步凸显。 投资类收入预计下降，预计代客衍生品业务贡献较多。22年1季度受市场行情调整影响，我们预计公司投资类业务收入同比下降。但是同时受市场冲击影响预计机构投资人的对冲需求增加，利好公司的代客衍生品业务快速发展。 投资建议：1季度证券行业业绩承压，中信作为行业龙头依托其优秀的展业能力及强大的品牌优势，公司市占率有望进一步提升。鉴于公司一季度业绩不及预期，我们下调公司22-24年净利润预测为253.82亿元（较原预测下调7.9%）、290.31亿元（较原预测下调11.2%）和336.47亿元（较原预测下调11.6%），考虑公司的龙头优势维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。 风险提示：资本市场政策推进不及预期；市场大幅震荡影响股价表现。

事件： 2021年中国人寿营业收入 8585.1亿元，同比+4.1%；归母净利润 509.2亿元，同比+1.3%；加权平均净资产收益率 11.0%，同比-0.9pct；新业务价值 447.8亿元，同比-23.3%；内含价值 1.2万亿元，较年初+12.2%；每股股息 0.65元，同比+1.6%。 点评： 改革持续深化，总人力同比-39.0%，全年保费实现正增长。公司夯实高质量发展，持续压实队伍规模，截至 2021年末，公司总销售人力 89万人，同比-39.0%，降幅较前三季度扩大 2.3pct，其中 Q4单季共脱落 16.2万人，其中个险销售人力脱落 16万人；同时，以总销售人力口径计算，2021年公司人均手续费及佣金同比提升 27.7%至 7.4万元/人，增速较前三季度扩大 5.3pct。随着代理人不断脱落，公司 21Q4保费收入 648.9亿元，同比-5.6%，但全年保费收入 6183.3亿元，仍实现 1.0%的正增长。 新单下滑，NBVM 承压，NBV 同比-23.3%。2021年公司新单保费收入 1758.6亿元，同比-9.3%，其中 21H2同比-12.1%，增速较 21H1降低 3.7pct；2021年公司首年期交保费为 984.1亿元，同比-14.7%，其中十年期及以上首年期交保费为 416.8亿元，同比-26.1%，21Q4同比-39.0%，增速较 21Q3降低 26.8pct。 预计受代理人脱落、国内外经济形势不确定以及疫情区域性反复的影响，复杂的高价值率产品销售较为乏力，而收益较稳定但价值率偏低的年金险产品逐渐受欢迎，公司 2021年个险板块 NBVM（按首年保费计算）同比-6.3pct 至 41.6%，叠加新单下滑，导致公司 21年 NBV 同比下滑 23.3%至 447.8亿元，降幅较 21年前三季度扩大 3.7pct。 我们预计随着公司“一体多元”销售布局不断深化，营销体制改革成效逐渐显现，“大健康”和“大养老”战略稳步推进，业绩有望回暖。 净投资收益率同比+0.04pct，总投资收益率略下滑。公司持续加大长久期债券配置力度，联营和合营企业投资收益贡献提升，2021年实现净投资收益率 4.38%，同比+0.04pct，较前三季度的 4.40%基本保持稳定，但总投资收益率同比略下滑0.32pct 至 4.98%。 21Q4净利润同比-23.9%，但全年实现 1.3%的正增长。2021年公司经营整体稳健，实现归母净利润 509.21亿元，同比+1.3%，增幅较前三季度缩窄 1.7pct，其中 21Q4归母净利润为 24.2亿元，同比-23.9%，但降幅较 21Q3缩窄 30.6pct。 预计单季度净利润下滑主要受负债端承压和投资收益下滑影响（21Q4保费同比-5.6%，总投资收益同比-6.4%），叠加传统险准备金折现率假设更新影响下，相关保险合同准备金变动合计减少 2021年公司税前利润 382.8亿元，拖累全年净利润增速。 盈利预测与评级：随着公司代理人队伍转型不断深化，逐步实现“提质稳量”，预计未来新业务价值增速有望回升。考虑到公司 21Q4归母净利润下滑以及国内外经济形势不确定性对投资端可能产生一定影响，我们下调公司 2022-2023归母净利润预测 14.3%/4.7%至 834.2/1033.0亿元，新增 2024年归母净利润预测1176.0亿元。目前 A/H 股价对应公司 22年 PEV 为 0.56/0.22，维持 A/H 股“买入”评级。

事件：中信证券发布2021年业绩预告，预计公司2021年实现营业收入人民币765.70亿元，同比增长40.80%；实现归属于母公司股东的净利润人民币229.79亿元，同比增长54.20%；加权平均ROE为12.01%。 业绩增速达近五年新高，ROE稳步上升。公司2021年营收/净利增速分别为40.8%/54.2%,增速达近五年新高。受业绩高增驱动，公司21年ROE同比提升3.8个百分点至12%，增长幅度为近五年最高。我们认为龙头券商除了受益于资本市场的稳步发展，还受益于监管强化背景下市占率的提升以及单客综合贡献的提升。 各项业务稳步发展，信用减值压力缓释。2021年资本市场延续2020年快速发展与加速开放的趋势，券商各项业务稳步发展。以2021年前三季度公司收入占比为例，公司投资/经纪/投行/资管/其它收入占比分别为27%/18%/10%/ 14%/31%，作为行业龙头，公司各项业务占比较为均衡。从收入增速来看，市场交易活跃带动的经纪业务和两融业务的增长，以及投资业务的发展预计贡献主要增量。此外我们预计受益于股票质押等信用业务风险的逐步出清，21年信用减值损失同比大幅减少。 公司估值位于历史低位，与基本面发生背离，配股落地估值有望加速修复。根据我们的盈利预测，当前股价对应公司21年/22年PB估值分别为1.7x/1.5x,PE估值分别为14.7X/12.3X，估值位于近五年低位。从行业来看行业估值处于历史低位，我们认为在22年高业绩增速预期的驱动下，行业的估值具有一定的修复空间。且考虑到公司配股再融资落地，短期内公司估值有望加速修复。 盈利预测、估值与评级。资本市场加速开放利好证券行业，短期在“春季躁动”行情催化下，高业绩增速、低估值的券商有较高的配置性价比。中期来看，证券行业的基本面持续向好且龙头市占率不断提升，预计公司22年业绩将保持稳健增长。长期在资本市场改革向纵深推进的时代背景下，公司作为行业龙头有望持续受益于政策红利，其优秀的展业能力及强大资源优势有望助力ROE稳步上升。基于资本市场活跃度持续提升，且公司市占率提升超出我们预期，我们上调21-23年净利润分别为229.47亿元（上调13.6%），275.99亿元（上调10.7%）和336.12亿元（上调8.1%），维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。 风险提示：资本市场深改政策推进不及预期；市场大幅震荡影响股价表现。

事件：公司披露2021年第三季度报。21年前3季度实现总营业收入96.36亿元， 同比增长62.1%；归母净利润62.34亿元，同比增长83.5%。 互联网平台优势显著，ROE提高。从收入端来看，公司三季度单季实现营业收入同比增48%至38.56亿元；归母净利润同比增58%至25.07亿元，保持较高同比增速。受益于公司运营效益的提高以及管理费用率的下降，公司前三季度年化ROE提升至21%，较去年同期提升2pct。从研发费用来看，前三季度公司研发费用同比提升127%到4.78亿元，研发费用的不断投入将进一步提高其互联网平台竞争壁垒。 经纪与两融业务维持高增速，市占率持续提升。21年前三季度市场日均股基成交额1.12万亿元，同比增长22%。在市场活跃度持续提升的背景下，公司经纪业务及融资融券业务规模同比大幅增长，2021年前三季度经纪业务净收入38.8 亿元，同比增长53.1%。受益于可转债的发行，东财两融业务快速提升，利息净收入17亿元，同比增长55.1%。两融余额408.2亿元，较年初增长35.7%。我们估计公司两融市占率上升至2.22%，较年初增长0.2个百分点。 基金销售业绩亮眼，买方投顾转型可期。截至21年3季度全市场非货基新发规模7267亿元，环比增长31%，公募基金市场保持火热，公司基金销售额明显提升，保有市占率稳步提升。根据中国基金业协会公布的数据显示，2021上半年天天基金权益类公募基金保有规模4415亿元，升至行业第四位；天天基金服务平台月均活跃访问用户数为557.8万，同比增长27.2%，客户群体保持较高增速。随着居民财富管理需求增长以及公司获得买方基金投顾资格，天天基金陆续上线多种基金公司投顾产品，低佣策略和流量变现持续巩固领先地位，财富管理转型成果显著，成长前景广阔。 维持“买入”评级。作为互联网+券商的特色标的，东方财富深刻把握财富管理的发展趋势，品牌优势、客户优势和管理优势将助力公司市占率不断提升， 在传统的证券业务领域和以基金代销为主的财富管理领域都取得显著成果。我们认为伴随大财富管理时代的发展和股债交易量的提升，公司“公募基金+基金代销+代理买卖证券”形成业务闭环，为财富管理大时代下显著受益标的。基于公司活跃客户数提升保障业绩增长，我们上调原预测，预计21-23年净利润分别为74.12亿元（较原预测上调9.11%），95.98亿元（较原预测上调7.54%） 和118.24亿元（较原预测上调11.21%），维持“买入”评级。 风险提示：二级市场大幅下跌，基金销售额大幅下降。

事件：7月23日公司披露2021年半年报。2021上半年实现总营业收入57.8亿元， 同比增长73.2%；归母净利润37.3亿元，同比增长106.1%。其中2021年2季度实现营业收入及净利润分别为28.9亿元和18.2亿元，同比增长75%/94%。 经纪与两融业务大幅增长，市占率显著提升。公司经纪业务及融资融券业务规模同比大幅增加，带动证券业务上半年实现收入32.23亿元，同比高增55.73%。受益于互联网渠道的快速拓展，东财证券经纪业务净收入同比增50%达到19.1亿元，增速远高于行业平均12%的增速。受益于可转债的发行，东财两融业务快速提升，上半年东财证券利息净收入7.66亿，同比增长56%，两融余额404.29亿元，较年初增长34%。预计两融市占率2.27%，较年初增长0.4个百分点。 基金销售与日活提升，买方投顾与海外布局长期可期。公司第三方销售基金业务及代销基金的保有规模同比大幅增加，以基金代销收入为主的金融电子商务服务业务实现收入23.97亿元，同比增长109.77%。公司2021上半年实现基金代销额9753亿元，同比增长72%。从客户数来看，天天基金服务平台日均活跃访问用户数为338万，较20年年底提升43%，公司保持快速拓客的增速。我们认为，伴随着公司获得买方基金投顾资格，天天基金陆续上线多种基金公司投顾产品，东财及时抓住试点转型的机遇，带动业务多元化成长。此外公司大力发展海外业务将不断完善财富管理布局，有望拓展财管产品线和客户群体。 公布股票激励计划，确保公司长期发展。公司推出股票激励计划，授予对象为公司高管公司骨干等818人，限制性股票数量为5,000万股，授予价格为34.74元/股，业绩考核为2021/2022/2023年净利润增长率不低于2020年净利润的40%/80%/120%。核心人员的股权激励计划有助于深入绑定公司核心管理团队和业务骨干，同时也彰显了公司管理层对于实现高增速业绩的信心。 维持“买入”评级。公司在垂直财经领域始终保持绝对领先地位，作为互联网+券商的特色标的，东方财富的品牌优势、客户优势和管理优势将助力公司市占率不断提升，在传统的证券业务领域和以基金代销为主的财富管理领域都取得显著成果。我们认为：1）伴随公司发行多款指数类基金产品，顺应买方投顾试点大趋势；2）伴随大财富管理时代的发展和股债交易量的提升，公司“公募基金+基金代销+代理买卖证券”形成完整闭环，为财富管理大时代下显著受益标的。基于公司活跃客户数提升保障业绩增长，我们小幅上调盈利预测并新增23年预测，预计21-23年净利润分别为67.93亿元（上调1.5%），89.25亿元（上调2.9%）和106.32亿元，维持“买入”评级。 风险提示：二级市场大幅下跌，政策推动较预期滞后。