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中国人寿 银行和金融服务 2021-05-03 33.65 -- -- 37.20 10.55%
37.20 10.55% -- 详细
高基数下,新单与 NBV 增长承压。21Q1总新单 1024亿元(YoY-6%),其中长险首年期交保费 683亿元(YoY-10%),十年期及以上首年期交保费 197亿元(YoY-23%)、在总新单中占比 19%(YoY-4pct)。尽管公司2020年 9月末即开启“开门红”预收工作,但 20Q1新单基数较高、业务结构相对更优,新单与 NBVM 下滑,导致 NBV 同比下降 13%。 注重队伍质态,加大清虚力度。公司严考核、强清虚,个险队伍规模持续下滑,21Q1个险人力 128万人(YoY-36%)。 准备金增提,但投资收益助增归母净利润。750天均线下行,会计估计变更导致准备金增提 73亿元;21Q1投资收益达 735亿元(YoY+43%)。 丰富固收品种、管理权益类敞口、优化持仓结构,投资收益率基本稳定。 21Q1总 投 资 收 益 率 6.4% ( YoY+1.3pct )、 净 投 资 收 益 率 4.1%(YoY-0.2pct),预计综合投资收益率 5.0%(YoY+1.2pct)。 投资建议:公司 2020年基数较高、代理人数量总体下滑较大,但高度关注留存率和队伍质态,现已持续加强队伍建设、升级队伍发展模式。基于此,我们维持新单增速假设,2021年 EVPS 预测维持 42.08元,公司目前股价对应 2021年 PEV 约 0.78倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。
中国人寿 银行和金融服务 2021-04-30 32.92 -- -- 37.20 13.00%
37.20 13.00% -- 详细
高基数下负债端有所承压,代理人数量延续下滑态势: 公司 Q1实现保费 收入 3238.92亿元, YoY+5.2%;其中新单保费 1024.49亿元, YoY-6.4%; 新单期缴保费 682.76亿元, YoY-10.2%;十年期及以上新单保费 196.56亿元, YoY-22.5%。公司去年同期疫情之下负债表现优于同业,因此基数 较高,叠加春节以后行业整体重疾销售不佳,负债有所承压,公司 Q1NBV 同比-13.2%。代理人方面延续下滑趋势,期末公司总销售人力、个险销售 人力分别为 135.7万人、 128.2万人,较去年底分别下下滑 6.9%、 7.0%。 公司 Q1退保率为 0.38%,同比上升 0.1pt。 权益投资及时兑现收益, 总投资收益率达 6.44%,带动净利润大幅增长: 截至 21Q1公司总投资资产为 4.28万亿元,较去年底增长 4.5%。公司资 产布局坚持长久期配置以匹配负债, Q1主动管理权益敞口,优化持仓结 构,预计在市场高点及时兑现部分权益资产收益,实现总投资收益率 6.44%,同比提升 1.31pt;净投资收益率 4.08%,同比下降 0.21pt。 由于 公司今年投资收益的提升,实现投资收益 734.84亿元, YoY+42.1%,带 动公司整体归母净利润同比大幅增长 67.3%至 285.89亿元。 投资建议: 公司今年业绩在高基数下有所承压, 预计公司 21E、 22E 归母 净利润分别为 579.49亿元、 664.15亿元,同比分别增长 15.3%、 14.6%, 预计 EV 增速分别为 13.4%、 12.9%,对应 21E、 22E 的 P/EV 分别为 0.76倍、 0.68倍,考虑当前公司较低的估值水平,维持公司“买入”评级,后 期持续关注公司负债表现以及代理人增员情况。 风险提示: 保障型产品销售不及预期风险;代理人数量持续下滑风险;权 益市场大幅波动风险
中国人寿 银行和金融服务 2021-04-08 32.25 -- -- 33.88 5.05%
37.20 15.35% -- 详细
事件描述:公司发布2020年年报,2020年实现总保费收入6122.7亿元,同比+7.97%;内含价值10721亿元,同比+13.8%,实现两位数稳步增长;实现归属于母公司净利润502.7亿元,同比-13.76%。 总保费增速良好,个险渠道对公司价值引领作用明显。受益于公司2020年开门红表现良好,公司新单保费与续期保费同比分别+6.98%、+8.43%。从期限结构来看,十年期及以上首年期交保费占总保费比重为9.2%,同比2019年下降1.2个百分点。从寿险、健康险、意外险的首年保费同比增速来看,分别为+7.5%、+5.3%、+11.2%,其中特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升0.6个百分点,件均保费持续提升,为公司价值增长做出较大贡献。个险渠道新业务价值同比+1.22%,占公司全年新业务价值98.79%,同比提升1.73个百分点,对公司价值引领作用明显。 代理人队伍规模下降,队伍质态有提升。截止到2020年末,公司个险销售人力达到137.8万人,减少23.5万人,公司按照“鼎新工程”部署,在2020年升级基本法后,加强了队伍招募甄选管控,主动清理不达要求的代理人,虽然代理人队伍规模出现下降,但公司月均有效销售人力同比+9.7%,队伍质态得到提升。 投资资产规模扩张,总投资收益率表现平稳。2020末投资资产规模接近4.1亿万元,同比+14.59%。在投资资产投向上,公司提升了债券与股票类资产的占比,两者占投资资产的比重分别为42%、8.6%,同比分别提升0.5、0.9个百分点,下半年随着利率回升和供给加大,公司加大了对长久期利率债的投资力度。公司2020年净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别为4.34%、5.30%、6.33%,同比分别下降27个基点、上升7个基点、下降96个基点,总投资收益在公司把握权益市场变化下保持了基本稳定。 新业务价值表现优于同业,内含价值增速稳定。2020年公司新业务价值583.73亿元,同比-0.55%,与同业相比表现相对优异。公司个险渠道新业务价值率为47.9%,同比小幅下降1.5个百分点,保持相对稳定。实现内含价值10721亿元,同比+13.8%,实现两位数稳步增长,主要受内含价值预期回报、新业务价值、投资回报的差异等因素共同贡献。实现归属于母公司净利润502.7亿元,同比-13.76%,净利润主要受传统险准备金折现率假设更新、2019年执行手续费及佣金支出税前扣除政策调整以及投资收益变化的共同影响,其中公司会计估计变更准备金计提影响税前利润385.4亿元。 首次覆盖给予“增持”评级。公司强力推进“鼎新工程”改革与“重振国寿”战略部署,2020年在疫情冲击下,公司人力队伍质态提升、业务结构得到优化,主要经营指标内含价值、保费收入实现平稳增长,价值与规模实现有机统一。我们预计公司2021-2023年EPS2.02元、2.21元、2.43元,每股内含价值分别为43.6元、50元、56.7元,对应P/EV为0.74倍、0.65倍、0.57倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新单销售不及预期;新业务价值增长不及预期;资本市场波动加大等。
中国人寿 银行和金融服务 2021-03-31 32.11 36.57 8.61% 32.55 1.37%
37.20 15.85% -- 详细
事件:中国人寿公布2020年年报,实现营业收入8049.6亿元,同比+10.3%,实现归母净利润502.68亿元,同比-13.8%,扣非后归母净利润505.1元,同比-5.1%。加权平均每股收益1.77元,同比-13.5%。加权平均净资产收益率11.84%,同比-4.63pct。 点评:点评:净利润同比净利润同比-13.8%。中国人寿2020实现营业收入8049.6亿元,同比+10.3%,实现归母净利润502.68亿元,同比-13.8%,主要因为1)2019年佣金手续费支出税前扣除比例政策导致去年同期基数较高,2)传统准备金折现率的调整减少税前利润385.4亿元。 新业务价值基本持平,个险人力缩量提质。2020保费收入同比+8%,在同业中排名前列。保费结构逐步优化。1)长险首年期交保费同比+5.5%,占长险首年保费提升0.1ppts至98%,其中十年期及以上期交YoY-4.7%(Q3YoY-4%),占首年期交比重为48.9%,较Q3提升3.1ppts,2)续期保费同比+8.4%(Q3YoY+10.1%),占比较Q3提升0.5ppts至68.3%,3)保障型产品继续发力,特定保障型产品保费占首年期交比重提升0.6pct,且件均保费同比持续提升。价值方面,全年新业务价值YoY-0.6%(Q3YoY+2.7%),较同业领先,1)新单保费增速放缓,同比+7%(Q3+7.8%),源于公司四季度较早开始开门红准备,以及人力数量下降所致,2)新业务价值率30.1%,同比-2.3ppts,较1H20略有上升(25.2%)。个险渠道价值创造能力显著,NBV同比+1.2%,新业务价值率略降1.3ppts至48.1%。内含价值同比+13.8%,同比-4.7ppts,主要因为预期回报、NBV、投资回报偏差贡献下降。ROEV14.4%,同比-0.5ppts,其中预期回报、新业务价值贡献分别为8.1%,6.2%,较去年同期分别-0.3ppts、-1.2ppts,而运营经验偏差提升0.1ppts至0.1%。 投资回报差异-1.5ppts至2.6%。销售队伍量缩质增。公司加大对代理人的考核和清虚力度,个险代理人数量137.8万人,较年初-14%,月均有效销售人力同比+9.7%,我们测算人均FYP同比+7.7%至6392元。 投资收益保持稳定。2020投资资产4.1万亿元,同比+14.6%。净投资收益率4.34%,同比-0.27ppts,受利率下行以及存量资产到期影响。总投资收益率达5.3%,同比+0.6ppts,低于同业,源于投资资产买卖价差贡献(同比+233.6%)。综合投资收益率6.33%,较年初下降95bp,源于可供出售金融资产公允价值变动-24%。固收资产配置比例上升,占比+0.27pct至75.12%。其中债券占比较年初+2.49ppts至41.97%,非标资产配置-0.54ppts至11.08%;权益类资产配置比例有所上升,占比较年初+0.15ppts至17.1%,其中股票+基金占比+0.29ppts至11.34%。 盈利预测与投资评级:考虑到去年同期高基数以及代理人数量下滑,开门红表现较弱,预计今年负债端保费或将放缓,NBV增速难有明显增长。投资端仍将受益于利率上行预期。我们预计PEV2021-2023EPEV0.75x/0.66x/0.59x,给予0.85x目标PEV,目标价调至36.57元,给予“增持”评级。 风险因素:受疫情影响,代理人展业恢复进度不及预期;代理人产能下滑导致人员脱落;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润;750天均线下移带来准备金计提增加。
中国人寿 银行和金融服务 2021-03-30 32.20 42.75 26.97% 32.49 0.90%
37.20 15.53% -- 详细
中国人寿于3月25日披露2020年年报,数据显示,2020年公司实现营业收入8249.61亿元,同比增长10.7%;归母净利润502.68亿元,同比下降13.8%;内含价值10721.40亿元,同比增长13.8%;总投资收益率5.30%;总资产规模4.25万亿元,同比增长14.1%;公司拟派发每股人民币0.64元(含税)的末期股息。 点评: 稳中有进,主要业务指标实现新突破。2020年公司保费收入首次突破6000亿元,达6122.65亿元,同比增长8.0%,市场领先地位稳固。内含价值突破1万亿元,达10721.40亿元,同比增长13.8%,居行业首位。尽管受到新冠肺炎疫情影响,公司依然展现出良好的发展韧性,主要业务指标实现历史新突破。2020年公司业务结构持续优化,新单保费达1939.39亿元,同比增长7.0%;续期保费4183.26亿元,同比增长8.4%。 个险NBV增速稳定,队伍规模有所调整。2020年公司实现NBV为583.73亿元,同比下降0.6%,基本保持稳定。个险NBV为576.69亿元,同比增长1.2%,价值率达47.9%,同比保持稳定。个险板块坚定贯彻有效队伍驱动的策略,严格队伍管理,优化队伍结构,努力提升队伍质态。截至年末,个险销售人力达137.8万人,同比下降14.6%。营销队伍规模为84.1万人,收展队伍规模为53.7万人,月均有效销售人力同比增长9.7%。 投资收益稳步提升,资负协同发展。公司投资资产达40964.24亿元,同比增长14.6%。资产配置上,债券占比提升至41.96%,定期存款占比下降至13.32%,债权型金融产品占比下降至11.07%,股票和基金占比提升至11.31%。公司坚持市场化导向,投资收益稳步提升,实现总投资收益1985.96亿元,同比增长17.5%,总投资收益率为5.30%。总资产规模突破4万亿元,达42524.10亿元,同比增长14.1%。投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入为9346、10588、11904亿元,分部估值2021-2023年集团内含价值分别为1.22、1.37、1.53万亿元,公司股价对应2021年P/EV为0.75倍,维持“买入”评级。 风险提示:保费收入不及预期、利率波动、权益市场波动
中国人寿 银行和金融服务 2021-03-30 32.20 37.00 9.89% 32.49 0.90%
37.20 15.53% -- 详细
事件:中国人寿2020年实现营业收入8250亿(YoY+11%),归属于母公司的净利润503亿元(YoY-14%),NBV为584亿元,同比下滑0.6%。我们认为公司2020年年报主要变化包括:(11)质与量合理平衡,NBV表现领先同业。 公司全年新单保费为1939亿元(YOY+7%),主要受益于开门红策略带动年初新单高增长,下半年公司调整产品策略,新单同比下滑11%。个险NBVM维持47.9%(YOY-1.5pct.),使得NBV仅下滑0.6%,表现优于同业。(22)代理人规模有所下滑,队伍清虚提质效果渐显。截至2020年底,个险销售人力达137.8万人(YOY-15%),其中,营销队伍规模为84.1万人(YOY-19%),收展队伍规模为53.7万人(YOY-7%),队伍素质质量有所提升。(33)投资端保持稳健,VEV平稳增长。2020年公司总投资收益率、净投资收益率分别为5.2%、4.3%,分别变化+0.07pct.、-0.27pct.。集团内含价值达10721亿元,同比增长13.8%。 价值与规模逆势增长,VNBV表现领先同业。2020年公司保费收入6123亿元(YoY+8%),其中新单、续期分别同比+7%、8%,全年实现NBV增速仅下滑0.6%,领先同业。(11)开门红有效抵御疫情影响,新单全年实现+7%增长。受益于成功的开门红策略、代理人经营策略等,公司上半年实现新单增长14%,一定程度抵御疫情影响,领先同业打响2020年开门红。公司下半年积极调整产品结构,坚持价值引领,新单同比下滑11%,实现全年新单达1939亿元。(22)保量保质均兼顾,价值率保持相对稳定。公司首年期交保费1154.21亿元(YOY+5.5%),公司十年期及以上首年期交保费达563.98亿元(YOY-4.7%),产品价值率保持相对稳定,个险NBVM为47.9%(YOY-1.5pct.)。 优化代理人队伍,人均产能有望逐步提升。在“鼎新工程”战略下,公司提升队伍质态,个险销售人力达137.8万人(YOY-15%),其中,营销队伍规模为84.1万人(YOY-19%),收展队伍规模为53.7万人(YOY-7%),主要受疫情影响脱落以及公司加大考核清虚。个险月均有效销售人力同比增长9.7%,人均产能有望迎来显著提升。 投资收益大幅改善,VEV保持稳健增长。截至2020年底,公司实现总投资资产规模为40964亿元(YOY+15%),实现总投资收益1986亿元,总投资收益率为5.3%(YoY+0.07pct.),净资产收益率为4.3%(YOY-0.27pct.)。截至2020年底,集团内含价值超过万亿元,达10721亿元(YOY+13.8%)。 投资建议:维持买入-A投资评级,预计中国人寿2021-2023年EPS分别为1.98元、2.35元、2.76元,对应2021年PEV为0.74倍,6个月目标价为37元。 风险提示:市场风险//宏观风险//信用风险//
中国人寿 银行和金融服务 2021-03-30 32.20 -- -- 32.49 0.90%
37.20 15.53% -- 详细
事件中国人寿公布2020年业绩报告。公司实现营业收入8249.61亿元,同比增长10.7%(H1增速12.4%,H2增速8.1%),保费收入6122.65亿元,同比增长7.97%(H1增速13.1%,H2增速-2.2%),公司营业收入、总保费收入增速均较上半年放缓。公司实现内含价值10721.40亿元,同比增速13.8%,一年新业务价值583.73亿元,同比-0.6%,符合市场预期。公司年化总/净投资收益率分别为5.30%和4.34%,同比+0.07pct/-0.27pct。公司归母净利润502.68亿元,同比-13.8%,主要受去年同期税收优惠政策调整导致基数较高和准备金大幅增提的共同影响。基本每股收益1.77元,同比-13.5%。 投资要点1.业务规模稳健增长,力个险助力NBV稳定并领先行业2020年,寿险公司经营情况出现两极分化,中国人寿乘胜追击、巩固行业地位,实现保费收入6122.65亿元,同比增长7.97%,不论是规模还是增速都处于行业领先地位,但下半年增速有所承压(H1增速13.1%,H2增速-2.2%)。公司实现新单保费1939.39亿元,同比增长7.0%,占总保费收入比重31.68%,续期保费为4183.3亿元,同比增长8.4%,占总保费收入比重68.32%,较上年+0.29pct。 集团内含价值突破万亿大关,实现10721.4亿元,同比增长13.8%,其中有效业务价值为5035.5亿元,同比增长9.6%。从EV增长来源看,内含价值的预期回报、新业务价值和投资回报差异分别助力内含价值增长8%、6%、3%。公司一年新业务价值583.7亿元,同比下降0.6%(H1实现NBV368.89亿元,同比+6.7%,H2实现NBV214.84亿元,同比-11.0%,环比-41.8%),在2019年高基数的基础上保持稳定。其中个险NBV实现576.7亿元,逆势正增长1.2%,银保和团险是拖累NBV增长的主要原因。 个险新单保费同比增速5.6%助力NBV正增长,但由于受疫情冲击,长期险销售难度加大,个险十年期及以上首年期交保费同比下降2.2%,导致NBVmargi下降1.5pct至47.9%(首年保费口径下)。 2.银保渠道保费大幅增长,业务结构持续优化个险板块价值创造能力凸显,保费收入5110.4亿元,同比增长5.5%,其中首年期交保费1197.72亿元(包括短期险),同比增长5.6%。多元业务板块坚持专业经营、增质提效,1)银保渠道保费412.4亿元,同比增长高达62.1%,占比较2019年上升1.49pct至6.74%,其中首年保费157.6亿元,同比增长26.1%,续期保费251.1亿元,同比增长100.6%;2)团险渠道持续深化多元发展和效率提升,强力拓展重点领域,实现总保费288.7亿元,同比基本保持稳定,其中短期险保费收入249.7亿元,同比增长4.8%;3)其他渠道主要包括政策性健康业务、网上业务等,实现总保费311.1亿元,同比增长10%。公司积极开展大病保险、补充医疗保险和长期护理保险等政策性健康保险业务,持续保持市场领先。 公司业务结构不断优化,保障型业务保持良好增长态势。续期保费占总保费比重较2019年上升0.3pct至68.3%,保持高位稳定,首年期交占长险首年保费比重较2019年上升0.1pct至98.0%,奠定续期保费增长基础。 特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升0.6pct,特定保障型业务件均保费持续提升。退保金为332.8亿元,同比下降34.6%,退保率较2019年下降0.8pct至1.09%,业务品质保持优良。 3.坚持有效队伍驱动策略,个险队伍注重质态提升随着“一体多元”发展布局持续深化、“鼎新工程”初见成效,2020年公司坚定贯彻有效队伍驱动策略,严格队伍管理,优化队伍结构。公司总销售人力约145.8万人,同比下降21.1%,个险销售人力137.8万人,较上年减少约23.5万人,其中营销队伍下降19.5万人,收展队伍下降4万人。 队伍质态有效改善,个险渠道月均有效销售人力同比增长9.7%。团险销售人员5.1万人,其中高绩效人力较2019年增长33.3%。 人员波动受多重因素共同影响:1)受疫情冲击增员受阻;2)公司严格队伍入口端把控,主动清虚调整。今后,公司将继续贯彻提质扩量的发展策略、注重质态提升,坚持用有效队伍驱动业务发展。 4.投资坚持资负匹配原则,归母净利润受准备金增提及税优政策影响下滑2020年末,集团投资资产40964.2亿元,同比增长14.6%。公司实现净投资收益1627.83亿元,同比增长9.2%。受2020年利率总体下行、存量资产到期等因素影响,公司净投资收益率为4.34%,同比-0.27pct。公司紧密跟踪权益市场变化,持续关注风险敞口,适时兑现价差收益,不断优化持仓结构,实现总投资收益1985.96亿元,同比增长17.5%,总投资收益率为5.30%,同比+0.07pct(考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后,综合投资收益率为6.33%,同比-0.94pct)。 从投资资产配置来看,1)去年地方债专项债发行规模较大,公司抓住市场机会、加大长期限利率品种投资度,久期缺口进一步缩小。债券的配置比例较2019年上升2.5pct至41.96%;调整定期存款配置至13.32%,较2019年下降1.65pct;2)面对权益市场结构性行情,公司优化品种策略安排、灵活开展投资操作,权益类金融资产占比较2019年上升0.16pct至17.11%,其中股票和基金(不包含货币市场基金)的配置比例较2019年上升0.31pct至11.31%。 多因素影响下,归母净利润有所下滑。公司归母净利润502.68亿元,同比-13.8%(H1归母净利润305.35亿元,同比-18.8%,H2归母净利润197.33亿元,同比-4.6%,环比-35.4%)主要原因在于:1)受会计估计变更导致准备金增提,影响净利润。其中折现率假设变更增提准备金350.71亿元,部分险种发病率假设变更增提准备金20.81亿元,其他假设变更增提准备金13.91亿元;2)2019年执行手续费及佣金支出税前扣除政策调整,公司调减当期所得税51.54亿元,增大净利润基数。 5.估值与投资建议2020年中国人寿核心指标表现稳健,规模和价值实现稳步增长,NBV保持行业领先。公司个险板块价值创造能力凸显,多元业务板块增质提效,银保渠道保费贡献大幅提升。公司坚定贯彻有效队伍驱动策略,严格队伍管理,优化队伍结构,人力质态得到显著提升。投资端表现稳健,持续改善资产久期,紧密跟踪权益市场变化,适时兑现价差收益,不断优化持仓结构。 我们假定2021-2023年市场保费平均增速为8%-10%,公司市场份额保持稳定。预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为2.07/2.50/2.89元,对应的PE分别为15.25/12.61/10.89倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差收窄风险;地缘政治风险;宏快观经济下行风险;过快IPO对股市流动性冲击风险;开门红不及预期风险;利率触顶而快速下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
中国人寿 银行和金融服务 2021-03-30 32.20 -- -- 32.49 0.90%
37.20 15.53% -- 详细
事件:2020年公司实现营业收入8250亿元(YOY+11%),保费收入6123亿元(YOY+8%),NBV584亿元(YOY-0.6%),NBVM30%(下降2.3pcts),内含价值10721亿元(YOY+14%),归母净利润503亿元(YOY-14%),主要受会计估计变更增加保险合同准备金385亿元、2019年52亿元税收返还以及投资收益变化的共同影响。 点评:代理人缩量提质,NNVBV领跑行业。公司加强对疫情期间线上增员的管理考核,主动清虚,2020年个险渠道销售人力138万人(YOY-14%),其中营销队伍规模为84万人(YOY-19%),月均有效销售人力同比增长9.7%,人均产能约6029元/月(YOY+21%)。全年NBV584亿元(YOY-0.6%),NBVM30%(下降2.3pcts),NBV增速高于平安/新华(-35%/-6%)。其中2020H1公司NBV369亿元,逆势增长7%,下半年因新单保费下滑,NBV增速回落至-11%。个险渠道保持稳定,新单保费998亿元(YOY+4%),NBV577亿元(YOY+1.2%),NBVM48%(下降1.5pcts),主要因疫情影响长险销售。 个险渠道占比大,续期保费蓄势发力。2020年公司新单保费收入1939亿元(YOY+7%),其中首年期交保费1154亿元(YOY+6%);续期保费达4183亿元(YOY+8%)。分渠道看,个险渠道实现保费收入5110亿元(YOY+6%),占总保费比重为83%,保持良好增长态势,其中续期保费3913亿元(YOY+5%),收入主要来自各类年金保险。银保渠道实现保费收入412亿元(YOY+62%),其中续期保费251亿元(YOY+101%),占比61%(提升12pcts)。 投资规模稳健增长,收益率保持稳定。2020年公司总投资资产40964亿元(YOY+15%),总投资收益1986亿元(YOY+18%),投资买卖价差收益447亿元,较2019年增长313亿元。投资收益率基本保持稳定,总投资收益率5.3%(上升0.07pcts),净投资收益率4.3%(下降0.27pcts),总投资收益率低于平安/人保/新华(6.2%/5.8%/5.5%)。 盈利预测与评级:公司代理人缩量提质,寿险业务质量持续优化,准备金计提增加、疫情影响代理人展业叠加提前布局2021年开门红,20年整体利润承压,预计2021年有所恢复,长期EV增长可期。维持21-22年营业收入预计分别为9345/10576亿元,归母净利润729/930亿元,新增23年营业收入12235亿元,归母净利润1000亿元,维持A/H股“买入”评级。 风险提示:公司盈利预测与估值简表
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NBV 增速降幅优于同业, 龙头地位稳固: 1) 开门红提前蓄力叠加“重 振国寿”改革成效,个险 NBV 增速逆势向上。 2020年公司新业务价值 583.73亿元, NBV 增速在疫情冲击和高基数下仍保持稳定,为-0.6%, 降幅远窄于同业,其中个险板块新业务价值 576.69亿元,同比逆势增长 1.2%, 主要系“重振国寿”改革增强公司价值创造能力与公司积极布局 2020年开门红所奠定的较高新单基础所致。 2) NBV 的亮眼增速核心在 于新单规模与价值率的有机统一, 其中 2020年公司新单保费在疫情影 响下仍强势增长 7.0pct 至 1939.39亿元,长险新单保费为 1178.23亿 元,同比+5.4%。 随着改革的纵深推进,公司产品结构持续优化,价值 率逆境中维持稳定。 2020年公司首年期交保费 1154.21亿元,同比增长 5.5%,占长险新单保费的比重继续提升 0.07pct 至 98%。 此外, 特定保 障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升 0.6pct, 且件均保费也有 所提升。 受益于产品结构的改善, 2020年公司个险 NBV Margin 达 47.9%,同比略微下降 1.5pct,总体较为稳定。 保费规模稳步向上, 主动清虚提质, 代理人产能加速释放: 2020年公司 总保费收入 6122.65亿元,同比增长 8.0%,其中寿险/健康险/意外险的 保费收入分别为 4805.93/1150.89/165.83亿元,同比分别增长 7.6/9.0/11.0pct,市场领先地位稳固。 2020年公司总销售人力约 145.8万人,其中个 险板块总销售人力达 137.8万人,同比缩减 14.6%,主要原因为: 1) 疫 情影响线下展业, 代理人收入减少所导致的人员流动; 2) 公司贯彻有 效队伍驱动的策略,严格队伍管理,主动清理低效代理人,改善队伍结 构。虽人力规模有所下降,公司总保费与新单保费的正增长体现了其“一 体多元”销售布局下队伍的质态改善、人均产能的提升与渠道价值创造 能力的增强, 2020年公司个险板块月均有效销售人力同比增长 9.7%。 重塑投资架构体系, 投资能力改善: 2020年公司总投资资产达到 40964.24亿元,较 2019年底增长 14.6%。同年,公司建立市场化的激 励约束机制,投资资产统筹配置能力显著增强。 公司及时把握权益市场 上行机会,优化持仓结构, 股票基金配置比例由 2019年的 11.0%提升 至 11.3%。 2020年公司实现总投资收益 1985.96亿元,同比增长 17.5%; 总/净/综合投资收益率分别为 5.3%/4.3%/6.3%, 同比变动+7/-27/-94bps, 带来投资回报偏差 240.24亿元,账面浮盈 548.62亿元。 盈利预测与投资评级: 短期行业人力规模、新业务价值的修复仍需时间, 我们维持公司2021-2022年新业务价值预测542.4/600.5亿元,对应2021- 2022年 VNPS 为 1.92、 2.12元。 随利率的企稳回升与疫情影响的出清, 中长期行业资产、负债两端有望迎来趋势性改善。 公司“鼎新工程”的 深入推进将继续驱动公司实现规模与价值的共振, 我们预计 2023年公 司新业务价值 662.5亿元,对应 23年 VNPS 2.34元。当前市值对应 2021- 2023年 A 股估值 PEV 0.76/0.67/0.59倍,维持“买入”评级。
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投资要点事件:公司发布2020年报,全年营收8249.61亿、同比+10.71%,归母净利润502.68亿、同比-13.76%;其中Q4营收同比+10.11%,归母净利润同比+445.30%。因会计估计变更增提385.43亿准备金(寿险329.70亿、长期健康险55.73亿),相应减少税前利润(2019年为24.02亿)。 寿险“量”“价”平稳,代理人改革方向仍是关注重点【整体】全年NBV同比-0.55%(前三季度同比+2.7%),FYP同比+6.98%、NBVM同比-2.28pct至30.10%。全年表现基本稳定,起量的基础上价值牺牲较小。 【渠道】个险NBV占比98.79%(同比+1.73pct)、FYP占比61.75%(同比-0.79pct)、NBVM同比-1.50pct至47.90%。个险渠道销售总人力持续下滑至137.8万人(Q3/Q2末分别为158.1/169万人),其中营销/收展队伍占比61%/39%。受疫情影响,个险板块业务品质受损,十年期以上期缴新单同比-2.2%。 【银保】得益于渠道改革顺利推行,期缴新单的累积成效显现,续期保费同比+100.62%、带动银保渠道保费同比+62.12%,此外期缴首年同比+26.11%。 【险种】总量保单中,健康险保费占比19%,但得益于前期开拓健康险业务模块,健康险连续两年新单占比突破35%,且利润贡献度提升明显。 H220增配股基::期末公司投资资产规模同比+14.59%至4.10万亿元,2020年下半年公司增配权益类资产,期末股票/基金占比8.55%/2.79%(H120末8.06%/2.62%)。全年净/总投资收益率同比-0.27/+0.07pct至4.34%/5.30%。 投资建议:囿于20年NBV较高基数,及个险渠道“量”“价”走势不明朗,预计今年NBV增速不甚乐观,低于上市同业。目前2021EP/EV0.78x,维持买入-B。 风险提示:代理人脱落超预期、队伍管理提质不及预期、二级市场大幅波动
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公司发布2020:年年报:全年公司实现营业收入8249.61亿元,YoY+10.7%;实现归母净利润502.69亿元,YoY-13.8%;拟每10股派发现金股利6.4元(含税)。 寿险市场地位稳固,NBV表现领先同业:2020年公司整体负债端表现领先同业,具体看:1))总保费突破六千亿元:公司全年实现寿险保费收入6122.65亿元,YoY+8.0%,市场地位稳固;其中寿险首年期缴保费1060.01亿元,YoY+7.8%;2)NBV表现居同业前列:在疫情冲击影响下,全年NBV为583.73亿元,YoY-0.6%,位居上市险企前列;3)退保改善,价值率相对稳定:退保率1.09%,同比下降0.80pt;全年公司个险渠道新业务价值率为47.9%,重述口径下同比小幅下降1.5pt。4)银保渠道表现亮眼:公司银保渠道总保费收入412.40亿元,YoY+62.1%,其中首年期缴保费157.48亿元,YoY+26.1%;但1)公司代理人队伍出现一定波动,年底总销售人力145.8万人,个险销售人力137.8万人,其中营销、收展队伍分别为84.1万人、53.7万人,较20H下降18.5%,较20Q3下降12.8%,但个险板块月均有效人力同比增长9.7%,同时由于人力数量的下滑,重述口径测算下月均个险新单、个险NBV分别为6674元、3213元,YoY+7.8%、+3.3%.2)保单继续率略有下滑::公司14个月、26个月保单继续率分别同比下滑1.1pt、3.5pt至85.7%、82.4%。 多重因素下净利润有所下滑,幅度与上市险企整体保持一致:2020年受到准备金变动影响、税收政策基数影响等,全年归母净利润502.68亿元,YoY-13.8%,与上市险企整体基本保持一致。 投资端整体表现稳健率,全年实现总投资收益率5.30%:公司年底总投资资产4.10万亿元,YoY+14.6%,整体资产配置保持稳定;全年实现净、总投资收益率分别为4.34%、5.30%,同比分别-0.27pt、+0.06pt,综合投资收益率6.33%,同比-0.95pt。 投资建议:公司2020年整体业绩表现较好,NBV增速明显领先同业,投资端表现相对稳健,预计公司21-23年归母净利润分别为579.49亿元、664.15亿元、734.16亿元,同比分别+15.3%、+14.6%、+10.1%,对应21-23年P/EV分别为0.73倍、0.65倍、0.57倍,维持公司“买入”评级,持续关注公司负债业绩表现以及代理人规模情况。 风险提示:保障型产品销售不及预期风险;长端利率下行风险;权益市场大幅波动风险。
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1、利润:归母净利润同比-13.8%;扣非归母净利润同比-5.1%(扣除去年一 次性税收返还的影响),符合预期。 负增长主要由于会计估计变更导致准备 金增提 385.4亿( 3季度末增提准备金 191.23亿元),其中折现率假设变更 增加准备金 350.7亿,部分险种发病率假设变更增加准备金 20.8亿,其他 假设变更增加准备金 13.9亿。但公司投资端表现亮眼、退保情况及费用投 入情况好转, 总投资收益同比+17.5%, 退保金同比-34.6%(预计由于 2018年销售的高现价产品于 2019年大量退保), 业务及管理费同比-5.5%。 其中 Q4净利润同比+445.3%,主要由于去年 4季度计提了较多资产减值损失导 致基数较低。全年归母净资产较年初+ 11.5%。 2、价值: NBV 同比-0.6%( Q1-Q3累计增速为 2.7%),符合预期,增速放缓 主要由于后疫情期销售队伍规模的减少带来的长期保障险销售下滑, 十年 期及以上期交保费同比-4.7%,健康险首年期交保费同比-14.5%。 个险 NBV 同比+1.2%, 由新单保费增长(同比+5.6%) 拉动, 个险 NBV margin47.9%, 同比-1.5pct,预计由保费年期结构略有恶化带来,个险渠道十年期及以上 期交保费同比-2.2%。 人力方面,销售队伍量降质升。截至 2020年 12月末,个险销售人力达 137.8万人(营销队伍 84.1万,收展队伍 53.7万),同比-14.6%,公司下半年来 主动清理低产能代理人,年末代理人较 3季度末减少 20.3万人。但队伍结 构有所改善,个险月均有效销售人力同比+9.7%。 我们预计,在“挤出”队 伍水分后,后续销售队伍将保持平稳回升态势。 EV 较年初+13.8%,不考虑分红的情况下较年初+16.8%,营运偏差( 5.7亿) 及投资偏差( 240亿)均带来正贡献。 3、投资: 总投资收益率和综合投资收益率表现良好。 净投资收益率 4.34%, 同比-0.27pct, 主要由联营企业和合营企业的净投资收益同比下滑导致(同 比-9.0%); 总投资收益率 5.30%,同比+0.07pct。 如考虑可供出售金融资产 的浮盈,综合投资收益率为 6.33%,同比-0.94pct。资产配置上,主要增配 了债券和股票,占比分别同比+2.5pct、 +0.81pct。 点评:国寿 2020年资产端和负债端均表现较优。2021年国寿将继续推进“重 振国寿”战略,坚持“三大转型、双心双聚、资负联动”战略内核,在保证一 定的规模前提下,业务质量有望继续优化。 我们预计 2021-2023年中国人 寿归母净利润分别为 583亿、 722亿、 836亿, YOY 为 16.0%、 23.7%、 15.8% (前次预估 2021-2022年归母净利润分别为 564亿、 641亿),提高盈利预 测主要考虑到未来 750日国债收益率曲线的走势。目前 2020PEV 为 0.74倍, 给予“买入”评级。
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事件:中国国寿披露2020年报,全年总保费同比增长8%至6123亿元,归母净利润和净资产为503亿元和4500亿元,分别同比-13.8%和11.5%,全年nbv同比微负0.6%为584亿元,期末ev同比增长13.8%至10721亿元,整体业绩符合预期 连续2年NBV增速遥遥领先,去年先于行业进行人力夯实 国寿2020年个险Nbv同比增长1.2%至577亿元,10年期以上新单达到562亿元,仅比19年少13亿元,表现遥遥领先于行业,这主要是由于公司战略清晰的聚焦大个险,策略聚焦开门红前置赢取主动,投放高竞争力产品(储蓄产品提高了客户利益)以及城区收展队伍的有效扩张(我们预计2020年根植城市的国寿收展队伍占价值和月均星级代理人的比重在36%-37%,同比上升4-5pts),以及相较同业,国寿重疾险销售红利自18年才大爆发; 公司主动于2020下半年夯实队伍,效果有望在今年下半年体现。由于去年上半年疫情后线上增员有一定水分,营销费用支出较高,以及业务达成进度较好,国寿先于同业进行人力的夯实,数据体现为个险人力由中报的169万清虚至年末的137.8万,同时公司对自保件,线下补训等行为进行严格管控,我们预估今年前2月自保件保费同比下降50%。公司对队伍发展有着辩证看法,坚持真实有效人力驱动业务发展,纠偏“提质就不能要量,队伍夯实就不能发展”的错误观点; 判断21年公司个险价值率会有小幅下降:一方面受制于重疾停售的时点在1月末,公司今年10年期储蓄险(预计价值率在40%左右)的销售较去年有所压缩,另一方面对标同业主要对手,公司新推出的国寿福盛典版降价5%,使得价值率有所下降; 投资出色,大幅计提减值 20年国寿投资端延续了19年的好表现,全年综合投资收益率达到6.33%,拉动ev增长2.55%,同时国寿调高免税投资比例使得运营假设增厚ev9.5亿元,但公司年末加固未决赔付准备金充足度,以及赎回78亿美元债,略微拉低ev的增长; 公司全年计提124亿元的价值准备,我们判断主要是港股高股息股票20年公允价值的下降所致; 投资建议:国寿年报数据基本符合预期,2020下半年先于行业进行人力的清虚和夯实,公司对21年的目标也较为实事求是,我们看好在经历上半年的调整后,公司下半年个险业务的恢复,预测公司21年ev增加10.6%,当前股价对应21年PEV为0.74倍,维持买入评级 风险提示:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率持续大幅度下行,新单保费增速不如预期
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事项:公司发布2020年年报和利润分配预案,2020年实现归母净利润503亿元(YoY-14%),寿险总保费6123亿元(YoY+8%)、总新单1939亿元(YoY+7%);EV为10721亿元(YoY+14%)、NBV达584亿元(YoY-0.6%)。公司拟向全体股东派发现金股利每股0.64元(含税),总计拟派发181亿元(含税),在归母净利润中占比36%平安观点:,主动调整业务节奏,新单增幅放缓。2020年总新单1939亿元(YoY+7%),其中20H1新单同比+14%、20H2同比-11%,主要系公司20H2主动调整业务节奏。其中,长险首年期交保费1154亿元(YoY+5%)、新单占比60%(同比持平);健康险总新单697亿元(YoY+5%),其中期交新单仅94亿元(YoY-14%)、占比4.9%(YoY-1.2pct),业务结构略有回调,但短期健康险业务增长、质量改善,助健康险利润总额116亿元(YoY+98%)。 致产品结构调整导致NBVM小幅下滑,新单增长助助NBV降幅同业最低。经测算,公司2020年NBVM约30%(YoY-2.3pct),主要系健康险新单占比下滑,同时定期重疾“康宁保”、“康倍保”和两全附加险的NBVM略低于国寿福。总新单仍同比+7%,助NBV同比-0.6%。 下半年加强清虚,队伍质量逆势改善。2020年个险销售人力137.8万人(YoY-14.6%),其中营销队伍84.1万人(YoY-18.6%)、收展队伍53.7万人(YoY-6.9%),收展队伍降幅较低、月均有效销售人力同比+9.7%。 经测算,人均产能约7242元/月(YoY+24%),逆势增长。 下调折现率假设、增提长期险准备金,净利润承压。2020年扣除所得税汇算清缴抵扣后的归母净利润同比-5%,主要由于折现率假设从3.52%~4.83%降至3.09%~4.80%,寿险和长期健康险增提责任准备金385亿元,将利润总额拉低42%。权益市场回暖助力公司投资收益稳增。2020年总投资收益率5.3%(YoY+0.1pct)、综合投资收益率6.3%(YoY-0.9pct),主要系其他综合收益仅286亿元,同比减少200亿元,预计2020年股票+权益型基金投资收益率近20%。 投资建议:大力清虚之后,现有队伍有望在培训和激励下保持质态稳定。但公司2020年基数较高、代理人数量总体下滑较大,基于此,我们下调新单增速假设,2021年EVPS预测从43.47元调降至42.08元,公司目前股价对应2021年PEV约0.75倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人产能释放不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。
中国人寿 银行和金融服务 2021-03-18 32.50 50.00 48.50% 32.48 -0.06%
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管理层待调整带来不确定性中国人寿作为行业龙头,在过往几年实现了超越行业平均水平的增速,我们认为成绩可圈可点。我们预计2018-2020E实现2%的年均年化新单保费增速,高于大部分主要同业的增速(-20%至-3%);在此期间的新业务价值预计年均增速1.2%,高于主要同业-21.4%至-7.4%的水平。我们认为战略目标清晰,执行有力是取得上述成绩最主要的原因。中国人寿的管理层将于2021年到期换届,投资者关心公司是否会继续推行以增长为导向的战略。我们将2020/2021E/2022EEPS预测调整至人民币1.7/2.15/2.74元,并将基于DCF的目标价下调至50元,对应1.2x2021年预测PEV,我们认为其估值具有吸引力。维持“买入”评级。 以增长为导向的战略会否持续?中国人寿始终在规模和效率之间追求平衡,以推动公司价值的增长。中国人寿拥有业内最大规模的代理人销售团队,是其业务增长的坚实基础。考虑到其统计口径的变化,合并银保销售的大个险销售人力从2018年的150+万上升到2020年的160+万。与此同时,我们估计代理人新业务价值产能也有10%左右的提升,共同推动了新业务价值在此期间22%的增长。该公司“提质+增量”的策略得到了有效贯彻。现任管理层任期将于今年结束,公司面临管理层变更的可能。下一届管理层是否延续这样的增长策略尚不得而知,可能对公司2021年的发展带来不确定性。 20211年的增长面临高基数挑战中国人寿在1H20年取得了6.7%的新业务价值增长,领先于主要同业-58.7%至-11.4%的水平。在新冠疫情高发时期取得这样的成绩实属不易。 但相较同业,2021年增长的难度也在加大。我们注意到中国人寿2H20保费同比增速为-2.8%,较1H20(13.2%)疲软,显现出公司在2020年下半年对增长势头有所控制。受高基数影响,我们认为中国人寿在2021年将面临相对较大的增长挑战。 下调盈利预测及目标价我们更新了财务模型,下调2020/2021年EPS预测11%/1.6%,以反映公司2020/2021年较大的增长压力,上调2022年EPS预测12.3%以反映销售情况的好转。我们预测公司2021年新业务价值增速为11.1%。我们预测公司2020/2021/2022年营运ROE/ROEV分别为14.4%/14.9%/16.7%及14.3%/14.0%/14.0%,我们基于DCF估值法将公司的目标价从55.46元下调至50.00元。 风险提示:业务增速显著恶化;公司遭受重大投资损失
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名