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中国人寿 银行和金融服务 2023-12-01 25.80 45.00 51.36% 31.94 23.80%
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国寿新华共同设立500亿基金中国人寿11月29日宣布和新华保险(601336.CH/1336.HK)各出自250亿设立私募证券投资基金,拟投资于公司治理良好、经营运作稳健的优质上市公司股票,按照市场化原则进行投资运作,根据市场形势把握建仓时机,动态优化策略。2023年上市保险公司开始采用新保险会计准则,对保险公司的资产负债匹配管理提出较大挑战。我们认为此次成立专门私募基金投资上市股票,体现出中国人寿和新华保险在提升资产负债管理、优化权益长期投资方面进行的尝试和探索,有助于发挥长线机构投资者的积极作用。我们预计中国人寿2023/2024/2025EPS为1.45/2.01/2.27人民币,维持基于DCF估值法的A/H股目标价至RMB45/HKD20,“买入”。 期基金存续期10+N该基金为公司制私募证券投资基金,基金名称暂定为鸿鹄私募证券投资基金有限公司。试点基金募集规模计划为人民币500亿元,中国人寿和新华保险各出资人民币250亿元。试点基金期限为10+N年,基金初次备案期限为10年,在10年期届满后,可以通过变更备案方式进行延期。由国寿资产和新华资产等比例出资设立国丰兴华私募基金管理有限公司(暂定名)作为试点基金的基金管理人。 整体投资策略有望保持稳定250亿出资额占中国人寿/新华保险3Q23末总资产的比例分别为0.4%/1.8%,占1H23末股票基金投资的比例分别为4.2%/13.3%。我们认为该项投资是两家公司在优化权益投资方面做出的尝试和探索,不会改变其整体投资策略。过去几年,保险公司的大类资产配置趋于稳定。中国人寿的二级市场权益投资(含股票、基金、优先股)占整体投资的比重在10-13%之间;新华保险的二级市场权益投资占比略高,在14%-17%之间。 新会计准则下利润波动加大,NBV反弹上市保险公司于2023年开始实施新保险会计准则。与旧准则相比,新准则下二级市场权益投资主要计入以公允价值计量且变动计入损益(FVTPL)科目。今年以来的市场波动对利润造成了较大冲击,新准则下中国人寿三个季度的利润同比增长速度分别为75%/-64%/-104%;新华保险利润同比变化为116%/-49%/-121%。我们认为保险公司需要适应新会计准则的要求,强化资产负债匹配,以减少利润的波动性。值得一提的是,保险公司的新业务价值(NBV)今年出现明显反弹,中国人寿前三季度NBV增长14%,新华保险上半年NBV增长17%,显现出销售复苏的迹象。 风险提示:新单保费/新业务价值增长大幅恶化,投资出现重大亏损。
中国人寿 银行和金融服务 2023-11-16 25.80 -- -- 31.94 23.80%
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投资要点公司公告前 10个月累计原保险保费收入约为人民币 5979亿元,同比增长 4.1%。 (1) 公司保险业务重新实现较快发展: 比较多年来 1-10月份原保费收入,经过 2021年保费收入增长减缓和 2022年负增长之后,公司重新实现了较快增长, 今年前 10月累计增速 4.1%。 并于 2、 3、 5、6月实现单月两位数的增速。 前三季度,新单保费 1966.56亿元,同比 14.8%,首年期交保费 1059.82亿元,同比 16.0%, 规模与增速均创近三年历史同期新高。 (2) 营销代理人改革近尾声,人员规模企稳。 9月末,公司营销人员 72万人, 与年初相比仅下降 9000人, 与此前三年年均几十万人的减员相比,明显企稳。 (3) 队伍产能大幅提升,三季报显示, 个险板块月人均首年期交保费同比 28.6%。 (4) 投资承压,前 3季度,总投资收益率仅为 2.81%,为近 10年最低。 投资建议保险业务恢复较快增长, 代理人规模企稳, 可能预示公司主业重回正轨, 步入良性循环。 而投资业务方面, 资本市场总是周期性波动,股债双杀的时间毕竟很少,因此投资承压可能仅为短期效应, 2004到2022的 13年间总投资收益率只有 2012年低于 3%。 随着国家不断出台利好政策,刺激经济和资本市场,预计年底或明年将逐渐起效,公司投资业务收益率可能恢复到 4%、 5%左右的正常水平。 假设 2023至2025年全年总投资收益率仅提升至 3.5%、 4.5%和 4.5%的普通水平(2013-2022平均总投资收益率为 4.89%), 则预计 23-25年 EPS 为0.77/1.45/1.73元/股, 首次给予增持评级。 风险提示: 权益市场持续震荡, 转型进度不及预期,代理人再次超规模下滑,长端利率下滑。
中国人寿 银行和金融服务 2023-11-10 25.80 -- -- 31.94 23.80%
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2023 年 10 月 31 日, 中国人寿保险股份有限公司(以下简称“中国人寿”) 在天津举办投资者开放日, 公司全面展示了养老生态体系建设成果及个险营销体系改革方案。 国信非银观点: 作为我国保险行业的龙头企业, 中国人寿坚持高质量发展之路。 一方面, 公司从“保险+养老”的视角出发, 制定长期战略规划, 为客户提供跨周期的保险及养老保障服务, 在资产负债联动下, 打造优质高效的养老体系。 另一方面, 中国人寿通过“六大举措” 进一步推动营销转型, 对接新生代客户需求, 把握市场细分机遇。 公司上市 20 周年以来, 积极完善全产业链布局, 在保险服务、 综合金融、 养老建设、 资金管理等方面均走在行业前列, 结合全方位的转型战略, 我们持续看好公司未来的增长势能。 预计公司 2023 年至 2025 年 EPS 为1.48/1.87/2.09 元, 对应 P/EV 为 0.71/0.64/0.57 倍, 我们维持公司 “买入” 评级。 评论:六大改革举措, 布局新营销战略自 2022 年末“八大工程” 战略提出以来, 中国人寿坚持推进营销体系的改革, 提高存量团队人均产能,促进代理人团队的升级, 营销改革初见成效。 截至 2023 年三季度末, 公司个险渠道总保费达 4484 亿元;个险人力规模 66 万余人, 基本与年终持平; 在代理人规模基本保持稳定的前提下, 渠道人均产能提升 29%,销售团队改革成果显著。 中国人寿的新营销战略分为“新团队培育” 和“现有团队提升” 两大板块。 新团队打造方面, 公司推出“种子计划”, 围绕“新定位、 新架构、 新制度、 新营销、 新赋能、 新发展” 六大板块打破传统营销模式, 对接新生代客户需求, 推动产能的持续提升。 公司计划通过 2 年的时间, 在全国打造 3 至 5 个成功样本城市。 1. 新定位: 公司重新定位代理人为“金融保险规划师”, 旨在秉持专业、 价值、 融合的理念, 打造专业化保险营销团队, 在保险消费市场年轻化及专业化趋势下, 引领行业的革新。 2. 新架构: 实现由多层次到扁平化的架构转型, 从一人多职到专业专注转变。 仅设立“管理者”、“合伙人”、“规划师” 三个层级, 分别专注于团队的管理、 经营、 销售, 发挥各自优势, 提高营销效率。 3. 新制度: 通过激励导向、 考核管理、 人员准入、 产能驱动、 业务品质、 发展诉求的改革优化, 吸引高质量才人, 打造高效能团队。 4. 新营销: 采用独创营销模式将场景营销、 内容生产与科技赋能融合, 为客户提供售前风险减量、 售中精准决策、 售后经济补偿等多维价值。 5. 新赋能: 构建涵盖金融、 营销、 健康、 养老、 管理等多为体系, 为团队提供“共性+个性” 的全方能赋能支持, 实现“稳态+敏态” 的赋能体系。 6. 新发展: 在人员招募方面, 采取“公司招募+个人招募” 相结合的方式, 坚持高标准, 统一准入门槛,优化, 建立与新生代适配的人员管理模式。 现有团队升级方面, 公司计划通过“强体工程” 的六大举措, 至 2025 年产能提升 30%。 1. 结构升级: 升级现有队伍质量、 年龄结构, 强化代理人的专业能力。 目前, 公司通过众鑫计划、 队伍4.0、 星际工程等项目, 提高中高产能占比 2.4pt。 2. 育成升级: 升级培训赋能, 打造“一体化新人育成” 运作模式。 截至三季度末, 公司新人人均保费提升 30%, 月均一年内新人留存率提高 7pt。 3. 基础升级: 打造自主经营、 高效运作、 健康持续的营业部运作模式, 通过目标管理、 活动管理、 辅导训练三个方面全面提升营业部产能。 4. 区域升级: 发挥公司县域级覆盖优势, 深耕下沉市场。 5. 销售升级: 结合科技赋能及数字化支持, 升级公司销售模式, 更精准的匹配客户需求。 6. 服务升级: 优化服务体系, 结合现有客户体量及公司综合实力, 为客户提供全方位服务。 引领行业养老生态, 构建“一主多辅” 发展模式随着我国人口老龄化程度持续加深, 国民养老需求持续上升, 完善多层次养老保障体系、 积极参与养老第三支柱建设是完善养老体系重要的一环。 中国人寿坚持长期主义, 从“保险+养老” 的长期视角出发, 定制战略规划。 当前公司养老模式主要分为四种, 分别是“城郊” 机构养老、“城心” 机构养老、 居家养老和社区养老, 逐步形成了以“城心” 为核心的“一主多辅” 的养老体系。 目前, 公司养老项目已启动养老项目 14 个, 共计覆盖 13 城市。 未来, 中国人寿将打造资负联动、 优质高效的养老服务管理体系, 通过轻重资产结合的方式, 在部分城市快速形成健康养老服务供给能力, 构建起覆盖客户全生命周期的养老产品和服务, 更好地满足客户多层次养老需求。 投资建议:作为我国保险行业的龙头企业, 中国人寿坚持高质量发展之路。 一方面, 公司从“保险+养老” 的视角出发, 制定长期战略规划, 为客户提供跨周期的保险及养老保障服务, 在资产负债联动下, 打造优质高效的养老体系。 另一方面, 中国人寿通过“六大举措” 进一步推动营销转型, 对接新生代客户需求, 把握市场细分机遇。 公司上市 20 周年以来, 积极完善全产业链布局, 在保险服务、 综合金融、 养老建设、 资金管理等方面均走在行业前列, 结合全方位的转型战略, 我们持续看好公司未来的增长势能。 预计公司 2023年至 2025 年 EPS 为 1.48/1.87/2.09 元, 对应 P/EV 为 0.71/0.64/0.57 倍, 我们维持公司 “买入” 评级。 风险提示:改革成果不及预期; 新产品吸引力不及预期; “开门红” 短期销售节奏调整; 资本市场延续震荡; 长端利率下行等。
中国人寿 银行和金融服务 2023-11-03 25.80 45.00 51.36% 31.94 23.80%
31.94 23.80% -- 详细
事件:10月31日,中国人寿在天津举行2023年投资者开放日,以公司上市20年成就及展望为主线,聚焦“养老生态建设规划”与“营销体系改革行动方案”两大主题进行专题介绍,反响热烈。 “一主多辅”养老发展模式助力公司构建特色养老生态圈公司介绍到公司将打造“一主多辅”养老发展模式,以城市中心机构养老为主,城郊机构养老、社区养老、居家养老、旅居养老为辅,实现灵活供给。当前公司已经启动布局14个养老项目、覆盖全国13个城市,后续有望加速推进战略布局,在我国老龄化进程加剧、客户对养老服务需求提升的背景下,公司的养老项目布局有望助力公司分羹广阔的养老市场。同时随着公司养老生态布局不断拓展,“保险++养老”的模式能有效赋能公司保险主业发展,满足客户多样化需求的同时,也能助力公司保险产品多元化和个险销售队伍转型,进而推动公司负债端长期稳健向好。 个险营销体系进行全新改革,公司个险渠道有望逐步实现”“腾笼换鸟”公司开放日上重磅推出个险营销体系改革方案“金种子计划”,将基于“新定位、新架构、新制度、新营销、新赋能、新发展”六大举措布局新型营销队伍发展,期望到2025年能打造3-5个样板工程带动扩面;通过“结构升级、育成升级、基础升级、区域升级、销售升级、服务升级”以帮助现有队伍实现产能提升,期望到2025年个险新单产能较2022年增长30%。 从公司当前发展情况来看,截至2023年三季度末,公司的个险人力为66.0万,环比23H1仅减少0.1万,队伍已基本企稳;同时前三季度公司代理人的月人均首年期交保费同比提升28.6%,队伍质态已得到持续优化。近期监管发文要求强化保险销售前中后全流程的行为管理、渠道费用做到“报行合一”、“收紧开门红”等举措均表明了监管规范行业的经营行为、推动行业长期平稳健康发展的决心,公司也积极顺应监管要求和行业趋势坚定对营销体系进行改革,对当前队伍发展所面临的诸如架构层级过多、佣金制度短平快、队伍精力分散等问题提出针对性解决方案,后续随着公司持续深入推进个险营销体系改革,预计能助力公司销售队伍加快实现质量变革、效率变革、动力变革,从而助力NNVBV的持续健康增长。 盈利预测、估值与评级公司的个险营销体系改革及特色养老生态圈建设均有望对公司新单销售和NBV持续增长形成有力支撑,我们看好公司后续负债端的复苏态势和队伍韧性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为227/308/358亿元,对应增速分别为-29%/+36%/+16%。鉴于公司负债端的稳健性更强和资产端的弹性更大,我们维持目标价45元,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏不及预期,客户需求不及预期,利率下行。
中国人寿 银行和金融服务 2023-10-31 25.80 -- -- 31.94 23.80%
31.94 23.80% -- 详细
事件: 公司进入发布 23Q3季报, 23Q1-3实现营业收入 7093.3亿元,同比增长 1.2%;前三季度归母净利润 162.1亿元,同比下降 47.8%。 主要系: 1)精算假设变更减少税前利润 43.9亿元; 2)准则调整+市场不振导致总投资收益同比下降 22.8%。 23Q3单季实现营业收入1557.4亿元,同比下降 9.8%;归母净利润 0.53亿元,同比下降 99.1%。 投资收益拖累利润,建议关注公司长期资产配置。 23Q1-3公司总投资收益同比下降 22.8%,总投资收益率为和净投资收益率分别同比下降 1.22pct 和 0.31pct,至 2.81%和 3.81%。主要原因: 1)资本市场不振。 23年债券利率中枢下行,叠加股票市场持续低位震荡。 2) 会计调整。 公司加速确认浮亏减值,“前期计入其他综合收益当期转入损益的净额”高达299.76亿元,同时资产减值损失提升 120.4%至325.7亿元。公司寿险为长期资金,以长期视角进行资负匹配管理, 建议关注公司长期资产管理体系建设。 新单规模创三年新高,驱动 NBV 稳健增长。 23Q1-3新单保费同比增长 14.8%至 1966.6亿元,其中首年期交保费同比增长 16.0%至1059.8亿元,新单保费、首年期交保费创近三年增速新高。前三季度NBV 同比增长 14.0%,归因来看主要由新单增长驱动, NBVM 保持稳定。 行业加强系列监管,公司积极进行队伍调整。 近期监管下发关于“报行合一” 、《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》等文件。公司响应号召,三季度进行销售队伍培训再学习,期末总销售人力稳定在 72.0万人,个险板块月人均首年期交保费同比增长28.6%,实现“稳量提质”。 盈利预测与投资建议:考虑减值影响短期业绩, 我们下调公司 23-25年 EPS 至 0.75、 1.54、 1.67元,对应 23年 PE 为 45.05。公司为寿险龙头, NBV 增长稳健,队伍产能提升显著, 伴随前三季度投资收益和会计调整减值风险出清,依旧看好公司四季度及后续发展,有估值回落后重现上升空间的机会,因此提至“买入”评级。 风险提示: 保费不及预期、队伍提产不及预期、资本市场波动
中国人寿 银行和金融服务 2023-10-30 25.80 46.76 57.28% 31.94 23.80%
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业绩概览23Q1-3累计,国寿归母净利润为 162.09亿元,同比-47.8%,新准则下归母净利润355.41亿元,同比-36%;营收 7093.33亿元,同比+1.2%;加权 ROE 3.67%,同比-2.94pc;寿险 NBV 同比+14%; 负债端符合预期,盈利表现低于预期。 核心关注 1、 NBV: 增速放缓23Q1-3累计,国寿 NBV 同比+14%,增速环比 23H1下降 5.9pc, 符合预期, 今年三季度的新旧产品切换、公司内部业务重心转向增员等是增速边际放缓的主要原因。 国寿 23年前三季度 NBV 稳健增长,主要受益于新单保费的驱动,新业务价值率方面则推测保持平稳。 23Q1-3累计,国寿新单保费 1966.56亿元,同比+14.8%,其中,十年期及以上首年期交保费 446.39亿元,同比+15.4%,占首年期交保费比例 42.12%。 2、 队伍: 量稳质优23Q3末,国寿代理人数量 66万,同比-8.3%,环比去年末仅微降 1.2%,队伍规模企稳态势进一步巩固。从产能看,国寿代理人队伍质态持续提升, 今年前三季度个险代理人月人均首年期交保费同比增长 28.6%。展望未来,国寿坚持有效队伍驱动业务发展,深入落地细化“销售渠道强体工程”,在入口端持续提升新人招募质量,强化优增优育,新人留存情况有望进一步改善,我们预计销售队伍的量稳质优,将驱动国寿开门红及明年的 NBV 保持平稳增长。 3、投资: 下降承压23Q3末,国寿投资资产 5.52万亿元,较上年末增加 9%;净投资收益率、总投资收益率分别为 3.81%、 2.81%,同比分别-0.31pc、 -1.22pc, 国寿总投资收益率的下降,主要受到权益市场调整的影响,投资收益的减少亦对公司利润形成较大拖累。 展望未来,随着权益市场的企稳向好,国寿的投资表现有望改善。 盈利预测与估值国寿负债端队伍规模率先企稳、产能持续提升,未来 NBV 有望延续稳定增长,若经济回暖预期增强,国寿资产端将凸显较高弹性。 考虑到投资承压,我们下调国寿的净利润预测,预计 2023-2025年国寿归母净利润同比增速为-12.2%/28.6%/34.5%。现价对应 2023-2025年 0.73/0.68/0.62倍 PEV。维持目标价 46.76元,对应 2023E 集团 PEV1.0倍, 维持“买入”评级。 风险提示改革深化滞缓,经济环境恶化,长端利率大幅下行,资本市场剧烈波动。
中国人寿 银行和金融服务 2023-10-30 25.80 -- -- 31.94 23.80%
31.94 23.80% -- 详细
NBV 同比高于预期, 短期投资波动不改龙头地位, 维持“买入”评级公司披露 2023 年 3 季报, 2023 年前 3 季度 NBV 同比+14.0%, 高于我们此前预期; 新准则下 2023Q3 归母净利润 355.4 亿元、同比-36.0%, 同比增速较 H1 的-8.0%进一步下降, 预计系 Q3 权益市场波动较大、固收类资产再投资收益率下降以及新金融工具准则 2022 年同期未重述造成高基数拖累。考虑到公司代理人率先企稳, 人均产能提升, 我们维持 2023-2025 年 NBV 预测 385.1/414.7/447.1 亿元,分别同比+7.0%/+7.7%/+7.8%,对应 EV 同比分别为+9.7%/+9.2%/+8.9%。我们维持 2023-2025 年归母净利润(老准则) 预测 258.7/444.0/551.6 亿元,分别同比-19.4%/+71.6%/+24.2%,对应 EPS 分别为 0.9/1.6/2.0 元。公司负债端表现超预期,龙头地位稳固, 短期投资收益波动不改公司长期价值, 当前股价对应 2023-2025年 PEV 分别为 0.7/0.7/0.6 倍,维持“买入”评级。 负债端仍保持较高景气度,个险渠道有望进入正向循环公司 2023Q3 NBV 同比+14.0%较 2023H1 的+19.9%有所下降,预计主要受到 7月产品切换后 8、 9 月新业务同比下降影响,负债端整体仍保持较强景气度。 新单保费 1966.56 亿元、同比+14.8%,首年期交保费 1059.82 亿元、同比+16.0%, 10 年期及以上首年期交保费 446.39 亿元、同比+15.4%,占比期交保费较 2023H1提升 2.1 个 pct 至 42.1%,产品缴费结构有所改善,预计公司整体价值率有所改善。 2023Q3 末公司总销售人力 72.0 万人,个险销售人力 66.0 万人,环比下降 1千人, 率先展现企稳迹象, 个险月人均产能同比提升+28.6%(2023H1 38.1%)。展望看,人均产能提升有望带动代理人渠道进入正向循环,利于队伍质态提升, 2024 年个险渠道有望进一步实现代理人规模与产能双向改善。 归母净利润低于预期,主要受权益市场及会计准则回溯影响同比承压新准则下前 3 季度归母净利润 355.4 亿元、同比下降 36.0%,净利润下降主要受投资收益拖累,投资收益同比大幅下降主要受两方面影响:(1) 2023 年 1-3 季度股市下跌造成投资收益下降,同时 2022 年同期报表未对新金融工具准则进行重述;(2) 预计固收类资产收益率同比下降拖累再配置投资收益。 预计按照新金融工具准则重述 2022 年比较期间基数,同比降幅将收敛。原准则下归母净利润162.09 亿元、同比下降 47.8%,主要受到权益市场波动导致公允价值受损及权益资产减值拖累, 2023Q3 资产减值 325.7 亿元、同比+120%。前 3 季度总投资收益率 2.81%,较 2023H1 下降 0.6pct,净投资收益率 3.81%,较 2023H1 上升 0.03pct。 风险提示: 长端利率超预期下行;寿险需求超预期减弱;权益持仓波动加剧。
中国人寿 银行和金融服务 2023-08-28 34.68 -- -- 38.61 11.33%
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事件概述中国人寿发布 2023年中期业绩:报告期内,公司实现营业收入 5,535.95亿元,同比+4.8%;新会计准则下归母净利润 361.51亿元,同比-8.0%,旧会计准则下归母净利润 161.56亿元,同比-36.3%;实现新业务价值(NBV)308.64元,同比+19.9%。截至 2023年 6月 30日,公司总资产达 5.64万亿元,投资资产 5.42万亿元,内含价值达 13,116.69亿元,均居行业首位。 分析判断: 保费增长强劲结构优化,新业务价值表现亮眼。 2023H1公司实现保费收入 4701.15亿元,同比+6.9%,保费收入创历史同期新高,保费规模稳居行业首位。在保费收入整体增长强劲的同时,公司的保费结构更加优化。报告期内,公司新单保费 1,712.13亿元,同比+22.9%;首年期交保费为 974.18亿元,同比+22.0%,其中,十年期及以上首年期交保费为 389.57亿元,同比+28.9%,占首年期交保费比重同比+2.13pct,业务结构优化明显。2023H1公司新业务价值继续引领行业,达308.64亿元,同比+19.9%。 队伍质态持续改善,各渠道人均产能提升。 个险渠道转型不断深入,业务结构明显优化。报告期内,个险板块实现总保费收入 3,621.01亿元,同比+2.7%;首年期交保费 801.09亿元,同比+16.2%,其中,十年期及以上首年期交保费 389.50亿元,同比+28.9%,占首年期交保费比重为 48.62%,同比+4.81pct;个险板块新业务价值 274.04亿元,同比+13.3%。公司个险渠道加快队伍专业化、职业化转型升级。截至 2023年 6月 30日,个险队伍规模筑底企稳,销售人力 66.1万人,与 2022年底基本持平;销售队伍产能大幅提升,月人均首年期交保费同比+38.1%。 银保渠道实现保费规模快速提升,报告期内总保费达 620.66亿元,同比+45.7%。同时坚持深化结构转型,提升中长期产品配置,业务结构优化明显,银保渠道首年期交保费达 172.94亿元,同比+59.2%,其中,5年期及以上首年期交保费达 75.27亿元,占首年期交保费的比重为 43.52% ,同比+11.2pct。公司银保渠道持续加强客户经理队伍专业化、科技化能力建设,队伍质态稳步提升,截至 2023年 6月 30日,客户经理达 2.3万人,季均实动人力同比+13.8%,人均期交产能同比大幅提升。 投资收益受权益市场波动拖累。 2023H1公司净投资收益率为 3.78% ,较 2022年同期下降 37个基点,主要受新增配置收益率(公司投资的主要品种中,债权配置比例由 2022年底的 48.54%提升至 49.66%)及权益类品种收益下降影响。根据 wind 数据,我国 10年期国债收益率从年初的 2.82%下滑至 2.55%,沪深 300指数自年初以来下降 4.52%。公司总投资收益率为3.41%,较 2022年同期下降 80个基点,除净投资收益拖累外,还受到投资资产资产减值损失的影响。报告期内,公司的投资资产减值损失为 128.35亿元,同比大幅+126%。 投资建议2023H1受权益市场持续震荡,投资收益同比下降的影响,公司归母净利润同比下降。但从负债端看,保费规模增长、结构优化,队伍规模筑底企稳、人均产能大幅提升, 公司 整体经营态势稳健。我们认为在稳增长化风险、引导长线资金配置的背景下,投资端有望迎来修复。维持此前盈利预测,预计 2023-2025E 营收分别为 9,050/9,542/10,036亿元,同比增速分别为 9.6%/5.4%/5.2%;2023-2025E 归母净利润分别为 445/568/688亿元,同比增速为 38.7%/27.6%/21.1%;对应 EPS 分别为 1.57/2.01/2.43元,EVPS 分别为 46.26/49.05/52.23元。对应 2023年 8月 23日收盘价 35元的 PEV 分别为 0.76/0.71/0.67,维持“买入”评级。 风险提示保费收入增速不及预期;权益市场波动;利率下行风险
中国人寿 银行和金融服务 2023-08-25 34.36 46.76 57.28% 38.61 12.37%
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23H1,国寿归母净利润161.56亿元,同比-36.3%,新准则下归母净利润361.51亿元,同比-8.0%;营收5535.95亿元,同比+4.8%;加权ROE3.59%,同比-1.60pc;寿险NBV达308.64亿元,同比+19.9%;总体业绩略低于预期。 核心关注1、NBV:加速快增23H1,国寿NBV同比+19.9%,增速环比23Q1提升12.2pc,在高基数下,依然实现较快增长。从驱动因素看,NBV的增长主要来自于新单保费的驱动。23H1,国寿新单保费1712.13亿元,同比+22.9%,其中,十年期及以上首年期交保费389.57亿元,同比+28.9%,占首年期交保费比例40%,占比提升2.13pc。 2、队伍:筑底企稳23H1末,国寿代理人数量66.1万,同比-11.4%,环比去年末仅微降1%,队伍规模基本稳定。从结构看,国寿绩优代理人数量及占比均有所提升,队伍质态改善较大,23H1代理人月人均首年期交保费同比达+38.1%。展望未来,国寿锚定“现有队伍专业化升级”,以及“新型营销模式探索”两大重点改革方向,稳步推进队伍建设常态运作4.0体系,加大优质人力招募,预计国寿在人力规模稳定、产能提升驱动下,NBV将延续更为确定的长期增长。 3、投资:收益下降23H1末,国寿投资资产5.42万亿元,较上年末增加7%;净投资收益率、总投资收益率分别为3.78%、3.41%,同比分别-0.37pc、-0.8pc。23H1,国寿总投资收益876.01亿元,同比-11.1%,主要受到权益资产收益下降影响,对公司利润拖累较大。 盈利预测与估值国寿负债端持续增长确定性强,若未来股市上行,资产端弹性更大。预计2023-2025年国寿归母净利润同比增速为14.4%/23.3%/30.5%。现价对应2023-2025年0.76/0.70/0.64倍PEV。维持目标价46.76元,对应2023E集团PEV1.0倍,维持“买入”评级。 风险提示改革深化滞缓,经济环境恶化,长端利率大幅下行,资本市场剧烈波动。
中国人寿 银行和金融服务 2023-08-25 34.36 45.00 51.36% 38.61 12.37%
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事件:公司发布2023年半年报,上半年公司实现NBV308.6亿元,同比增长19.9%,略超预期;新准则下实现归母净利润361.5亿元,同比下滑8.0%,预计后续随着资产端环境好转之后公司扎实的基本面有望再次领先同业。 负债端延续复苏,NBV增速略超预期(1)23H1公司实现NBV308.64亿元,同比+19.9%(23Q1增速为+7.7%),增速边际明显走高,略超预期;同时我们看到公司的NBV水平已修复至历史高点2019H1的89%(19H1的NBV为345.69亿元),长周期下的修复力度好于同业。从新单保费来看,公司上半年实现新单保费1712.13亿元,同比+22.9%,其中首年期交保费974.18亿元,同比+22.0%,新单销售实现较快增长,主要是由于政策催化叠加产品相对吸引力提升导致客户需求集中释放所致。上半年公司整体NBVMargin为18.0%,同比-0.4pct,基本保持稳定,其中个险板块NBVmargin为27.0%,同比-1.5pct,在产品策略保持定力下实现产品结构的稳定。(2)截至23H1,公司个险人力为66.1万,环比23Q1仅减少0.1万,队伍呈现企稳态势,同时上半年公司代理人的月人均首年期交保费同比提升38.1%,优增新人数量同比增长3.5%,代理人队伍稳定性和韧性好于同业。整体来看,公司始终坚持战略定力、业绩趋势相对同业更加平稳,同时极其稳定的代理人队伍以及人均产能的持续提升有望对公司23H2及24年开门红的业绩构成强力支撑,随着公司延续往年战略积极布局开门红,预计公司后续的NBV表现有望重新领先行业。 权益市场波动导致净利润承压,EV稳健增长(1)23H1公司实现总投资收益876.01亿元,同比-11.1%,旧准则下年化总投资收益率为3.41%,同比下降0.8pct;实现净投资收益969.58亿元,同比-0.1%,旧准则下年化净投资收益率为3.78%,同比下降0.37pct,二季度权益市场震荡下行导致公司投资表现承压。(2)在投资表现不佳的背景下公司净利润承压,23H1公司在新准则下实现归母净利润361.51亿元,同比-8.0%(23Q1/23Q2分别为273/88亿元,增速为+78%/-63%);旧准则下实现归母净利润为161.56亿元,同比-36.3%(23Q1/23Q2分别为179/-17亿元,增速为+18%/-117%),我们强调更应关注新准则下的利润表现,更为可比。(3)公司年中EV为13116.7亿元,较年初增长6.6%,主要得益于内含价值预期回报(+3.7%)、新业务价值(+2.5%)等的稳定贡献所致。全年来看,后续随着负债端的稳定增长以及资产端的投资环境改善,公司净利润增速有望迎来改善。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为391.41/473.61/617.50亿元,对应增速分别为22.0%/21.0%/30.4%。鉴于公司负债端的稳健性更强和资产端的弹性更大,我们给予公司2023年0.9倍PEV,目标价45元,给予“买入”评级。 风险提示:经济复苏不及预期,客户需求不及预期,利率下行。
中国人寿 银行和金融服务 2023-08-25 34.36 -- -- 38.61 12.37%
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事项: 中国人寿发布 2023年中报,23H1寿险总保费 4701亿元(YoY+7%),EV 为1.3万亿元(较上年末+2%);新会计准则下 23H1归母净利润 362亿元(YoY-8%),旧准则下 23H1归母净利润 162亿元(YoY-36%)。 平安观点: 寿险:储蓄需求释放,新单与 NBV 齐增;但重疾销售仍承压,NBVM 小幅下滑,NBV 增幅不及新单。23H1国寿总新单 1712亿元(YoY+23%)、总 NBV 约 309亿元(YoY+20%)、总 NBVM 测算约 18%(YoY-0.5pct)。 1)从首年期交保费来看,23H1长险首年期交保费 974亿元(YoY+22%),十年期及以上首年期交保费 390亿元(YoY+29%),在总新单中占比 23%(YoY+1pct),预计主要系个险渠道销售的储蓄型产品拉动。 2)分渠道来看,23H1个险首年期交保费同比+16%,十年期及以上首年期交保费同比+28.9%、在首年期交保费占比 48.6%(YoY+4.8pct);个险 NBV 约 274亿元(YoY+13%)、个险 NBVM 约 27%(YoY-1.5pct)。 23H1银保首年期交保费同比+59%,5年期及以上首年期交保费在首年期交保费占比 43.5%(YoY+11.2pct)。 3)分险种来看,健康险总新单 476亿元(YoY-1%),其中长险首年期交保费 19亿元(YoY-37%)、在总新单中占比仅 1.1%(YoY-1pct)。 人力:渠道转型初见成效,代理人队伍规模趋于稳定、新单增长助力产能提升。23H1个险销售人力 66.1万人,与 23Q1、22Q4基本持平;其中营销队伍 42.4万人、收展队伍 23.7万人,规模均保持整体稳定。经测算,23H1代理人的人均产能超过 2.2万元/月(YoY+29%)。 投资端:权益市场持续震荡,投资收益同比下降。2023年险企切换 IFRS9,预计大部分股权资产将按照 FVTPL(以公允价值计量且其变动计入当期损益的资产)计量,公开市场权益品种收益下降,同时投资资产资产减值损失同比多提 72亿元,23H1总投资收益率 3.4%(YoY-0.8pct)、综合投资收益率 4.2%(YoY+0.5pct);受新增配置收益率及权益类品种分红下降影响,净投资收益率约 3.8%(YoY-0.4pct)。 新保险合同准则下,保险公司营业利润分为保险服务和投资两部分,预计23H1保险服务和投资业务的营业利润分别同比-10%、-35%。 投资建议:居民保本储蓄需求旺盛、竞品吸引力下降,预计 2023年寿险新单与 NBV 保持正增长。近期资本市场利好政策不断、流动性保持合理充裕、市场情绪有所修复,长端利率低位震荡,资产端有望迎来改善。基于此,我们调整新单、NBVM和准备金折现率等假设,2023/2024/2025年预测 EVPS 从 47.65/52.05/56.49元上调为 47.67/52.35/57.36元。公司目前股价对应 2023年 PEV 约 0.73倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1)权益市场大幅波动,β属性导致板块行情波动加剧。2)产品切换带来的负面影响超预期,代理人数量持续下滑、质态提升不及预期,新单与 NBV 不及预期。3)长期利率超预期下行,资产配置承压。
中国人寿 银行和金融服务 2023-08-25 34.36 -- -- 38.61 12.37%
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事件:中国人寿公布2023年半年报,2023年上半年公司实现营业收入5535.95亿元,同比+4.8%;新会计准则下实现归母净利润361.51亿元,同比-8.0%,旧会计准则下实现归母净利润161.56亿元,同比-36.3%。加权平均净资产收益率3.59%,同比-1.60pct。 点评:新业务价值表现优异,投资拖累净利润表现。2023年上半年公司实现新业务价值308.64亿元,同比+19.9%,1H23新业务价值表现领先同业。1H23公司实现新单保费1712.13亿元,同比+22.9%,其中首年期交保费同比+22.0%,十年期及以上首年期交保费同比+28.9%,占首年期交保费占比同比提升+2.13pct;实现保费收入4701.15亿元,同比+6.9%,保费规模位列行业首位。依靠新单保费尤其是长期期交保费的增长,公司整体业务结构不断优化,新业务价值表现优异。 队伍规模逐步企稳,个险、银保等渠道人均产能同比高增。1)个险渠道方面:1H23公司个险NBV为274.04亿元,同比+13.3%。渠道队伍规模筑底企稳,截至1H23公司个险人力66.1万人,与2022年底基本持平。2)个险渠道人力加速专业化转型,人均产能大幅提升。“个险队伍建设常态化运作4.0体系”稳步推进,“众鑫计划”聚焦优增优育,个险渠道质态获得持续改善,尤其是队伍中绩优人群数量和占比实现双提升,月人均首年期交保费同比提升38.1%。3)银保渠道:业务结构优化,保费规模快速提升。1H23公司继续拓宽银行合作,保费收入620.66亿元,同比+45.7%,其中首年期交保费同比+59.2%;截至1H23公司银保渠道客户经理达2.3万人,季均实动人力同比提升13.8%,人均期交产能大幅提升。 权益市场波动拖累投资收益表现,信用风险可控。1)受权益市场持续震荡影响,公司1H23投资收益同比有所下滑,旧会计准则下,实现归母净利润161.56亿元,同比-36.3%,新会计准则下,实现归母净利润361.51亿元,同比-8.0%。公司1H23净投资收益同比减少0.51亿元,1H23公司净投资收益率为3.78%,同比下降37个基点,主要受到新增配置收益率及权益类品种分红下降拖累。1H23公司总投资收益率3.41%,同比下降80个基点,主要受到公开市场权益品种实现收益下降拖累。2)公司严控信用风险,信用类投资产品资产质量保持优质,风险可控。2023年上半年公司未发生信用违约事件。3)长期股权投资方面:远洋集团作为公司的联营企业,2023年1-6月按权益法调整的净损益为-21.94亿元,期末减值准备58.62亿元,截至2023年6月30日中国人寿集团持有的远洋集团的长期股权投资账面价值为0。 盈利预测与投资评级:二季度权益市场波动使公司投资收益率有所承压,进而拖累公司归母净利润同比下滑,但整体来看公司负债端改革质效显著,不改公司整体稳健经营态势,公司保费规模稳居行业首位,个险和银保等主要渠道人力规模和质态均呈现向好态势,后续公司有望持续强化资产负债联动,坚定执行中长期战略资产配置规划,在稳增长政策的逐步落实的背景下,投资端或有望迎来修复。我们预计2023-2025EPEV估值分别为0.73x/0.66x/0.60x,维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济持续下行;代理人队伍增员困难和产能下滑导致人员脱落;资本市场大幅波动;居民消费意愿持续下行。
中国人寿 银行和金融服务 2023-08-25 34.36 -- -- 38.61 12.37%
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事件: 公司发布中报, H123已赚保费 4489亿元、 同比+7.0%, 归母净利润 161.56亿元、 同比-36.3%。 按 IFRS 9及 IFRS 17调整后的归母净利润361.56亿元、 同比-8.0%。 Q223归母净利润-17.29亿元、 同比-116.9%, 投资收益减少额占归母净利润变动额的 116.0%, 赔付支出、 准备金提取、 手续费支出增加额占 55.9%、 42.1%、 41.7%, 投资收益减少&前述支出增加共同拖累归母净利润增长。 集团 EV 1.31万亿元、 同比+6.6%, NBV 308.64亿元、同比+19.9%, FYP1712亿元、 同比+22.9%, NBVM 18.0%、 同比-0.5pct。 负债端: 总销售人力 72.1万人, 其中个险 66.1万人、 较年初-1.0%, 人力队伍稳固。 代理人人均产能 1.01万元/人/月、 同比+31.1%, 人力质量持续提升。 银保新单 362.17亿元、 同比+116.8%, 占比提升至 21.2%。 前 7月寿险累计原保费收入 5015亿元、 同比+6.8%。 3.0%定价增额寿如意福、 臻鑫传家等产品已上市, IRR 约处 2.8%-2.9%之间, 预计对客户仍有较强吸引力。 资产端: 净/总投资收益分别 969.58亿元、 876.01亿元, 同比-0.1%、-11.1%。 净/总投资收益率分别 3.78%、 3.41%, 同比-37BP、 -80BP。 净投资收益率下降系受再投资收益率下降及权益资产分红率下降影响, 总投资收益率下降主要受权益市场波动影响。 Q223末股票+权益型基金占净资产比重为133.4%, 资产端对股市弹性较强。 投资建议: 公司 H123业绩主要受投资收益拖累, 我们小幅下调公司投资收益率假设, 并基于此下调 2023-25年盈利预测, 下调幅度 10.8%、 10.3%、9.8%。 2023E P/EV 0.73x, 处近 5年合理估值区间下限。 考虑到公司负债端较为稳固、 资产端对股市弹性足且资产质量压力相对较小, 维持“买入-B”。 风险提示: 资本市场波动加剧, 长端利率下行, 负债端发展低于预期等。
中国人寿 银行和金融服务 2023-08-02 36.63 45.00 51.36% 39.28 7.23%
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事件:当前我们认为公司股价前期调整到位,叠加当前行业beta属性,年初至今“滞涨”背景下预计公司后续估值提升空间大。 年初至今(截至7月31日)公司股价小幅上涨0.23%,保险指数上涨16.98%,公司股价显著跑输保险指数和上证指数;考虑到政治局会议释放的积极信号将对保险板块资产端构成明显利好,行业当前股价的beta属性凸显,公司作为纯寿险标的有望享受更高的股价弹性,叠加公司业绩和队伍的稳健性更强,在前期“滞涨”背景下公司后续估值提升空间有望更大。 复盘:年初至今公司股价仅上涨0.23%,跑输同业,存在补涨动力年初至今保险指数呈现震荡上行走势,截至7月31日,中国人寿上涨0.23%,新华保险、中国太保、中国人保、中国平安、保险指数、上证指数分别上涨51%、27%、24%、15%、17%、6.5%,公司股价显著跑输其他同业同时跑输上证指数,主要是由于3月以来在政策催化(停售预定利率为3.5%的产品)下其余各寿险公司均积极推动增额终身寿险的销售,在客户财富管理需求旺盛背景下新单销售迎来高速增长(1-6月人保寿险的长险首年期交保费同比+49.9%、太保寿险的代理人渠道个人新单期缴业务同比+38.8%、平安寿险及健康险的新业务保费同比+25.5%),而中国人寿始终坚持审慎经营的原则、主销产品仍以10年期年金险为主,因此公司整体的销售节奏相对较为平稳、2023H1NBV增速预计也处于同业较低水平(我们预计在+15%左右),我们认为这也是公司年初以来股价跑输同业的核心原因。 展望:当前时点我们认为对公司的股价可以乐观起来站在当前时点,我们认为公司后续股价具备补涨动力,主要基于:1)行业整体beta行情下的股价弹性:在政治局会议释放明显利好信号、近期经济刺激政策陆续推出等催化下,我们认为顺周期、高beta的保险板块有望再次迎来一波板块性的上涨行情,而在权益市场整体回暖背景下公司作为纯寿险标的有望享受较高的股价弹性;2)公司集中销售较为保守叠加队伍稳定性更强有望推动公司2023下半年的NBV边际表现好于同业,同时2024年的业绩包袱也相对更轻:随着时间步入8月,3.5%预定利率的产品将迎来切换,其他同业由于前期集中销售较多因此短期的1到2个月内的销售将有所“熄火”,但国寿前期坚持战略定力、主推产品始终以10年期年金险为主,在队伍熟悉该产品的销售逻辑且对客户集中消耗相对较少背景下,公司8月之后的NBV表现预计将好于同业,业绩趋势相对更平稳。同时看到2024年,随着公司多年来持续奏效的开门红策略以及23年的相对克制的业绩基础,预计2024年公司的新业务增长压力将相对更小;3)管理层落定后预计将对公司经营构成有力支撑:公司前任总裁赵鹏离职后该岗位人选尚处于空缺状态,对投资者信心也产生了一定的影响,随着后续公司总裁人选的落定,预计将对公司经营和业绩构成有力支撑,也有助于缓解投资者担忧和估值顾虑。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年归母净利润分别为391.41/473.61/617.50亿元,对应增速分别为22.0%/21.0%/30.4%。鉴于公司负债端的稳健性更强和资产端的弹性更大,我们给予公司2023年0.9倍PEV,目标价45元,给予“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期,客户需求不及预期,利率下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名