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中国人寿 银行和金融服务 2020-04-28 28.04 -- -- 29.40 4.85% -- 29.40 4.85% -- 详细
公司2020Q1营业收入稳健增长,归母净利润受投资端影响有所下滑。公司2020年一季度共实现营业收入3378亿元,同比增速为8.2%,归母净利润171亿元,同比增速为-34.4%,净利润下滑的主要原因是投资收益低于去年同期,2020Q1沪深300指数下跌了10%,而2019Q1沪深300指数上涨了28.6%,因此公司2020Q1公允价值变动损益为-54亿元,较去年同期低194亿元。此外,会计假设的变更共减少税前利润24亿元(主要是发病率和退保率假设变更导致多提了准备金),也是归母净利润下滑的部分原因。 成功的开门红带动保费实现高增长,销售队伍质量齐升。2020年开门红策略上,公司选择了提早进行开门红产品销售,以“顶格快返”作为宣传点的年金产品鑫享至尊销量较好,同时也使得公司提前进入了第二、三阶段长期保险的销售,因此2020Q1整体受疫情的影响略小于同业,实现了新单保费(含短险)1095亿元,同比增长16.5%,其中长险期交保费761亿元,同比增长13.9%,新业务价值同比增长8.3%,符合公司价值与规模统一发展的理念。公司2020Q1销售队伍质量齐升,销售队伍总人力超过200万,较年初增长超过8%,增量主要来自个险队伍,月均有效人力同比增长18.4%, 考虑到4月将进入一季度的考核期,我们预计公司队伍规模会回到平稳增长的水平,质则会进一步提升,为未来保费增长奠定良好的基石。 投资端表现良好,净投资收益率同比基本持平,总投资收益保持在5%以上。截止至2020年一季度末,公司的总投资资产为3.68万亿元,较去年年末增长了2.8%。 公司2019Q1年化净投资收益率和总投资收益率分别为4.29%和5.13%,同比分别下降了0.02个百分点和1.58个百分点。在长端利率下行的环境下,公司净投资收益率同比基本持平,主要原因是公司在年前通过杠杆预配置,缓解了今年年初利率下行的压力,同时公司发挥了长期资金的优势把握权益市场波动布局核心资产,也增加了高股息标的的配置,资金配置更加市场化,符合重振国寿转型中投资端市场化改革的方向。 我们小幅调整公司2020年、2021年和2022年的EVPS 分别为38.33元,43.82元和49.96元,EPS 分别为2.08元,2.40元和2.76元,以2020.4.23收盘价计算,对应的PEV 分别为0.73,0.64和0.56,对应的PE 分别为13.50, 11.70和10.18,我们给予审慎增持评级。
中国人寿 银行和金融服务 2020-04-27 28.04 36.50 42.80% 29.40 4.85% -- 29.40 4.85% -- 详细
归母净利润同比下降 下降 34.4%, , 主要 受传统险准备金折现率假设更新及总投资收益下降的综合影响。公司 2020年一季度实现归母净利润 171亿元,同比下降 34.4%,相比去年同期下降 89亿,其中总投资收益同比减少 54亿,会计估计变更减少税前利润 53亿,两者合计减少净利润约 81亿元,是利润同比下降的主因。展望后续时间,资本市场不确定性犹存,公司投资资产中 10%的股票和基金的配置比例使得公司利润对权益市场保持较高的 beta 弹性;对于折现率变化对公司利润的影响,20Q1十债利率 750均线较年初下移 4bp,假设从目前至年末十债收益率均值为 2.5%,则 Q2/Q3/Q4末十债利率 750均线相比年初将下移 13bp/22bp/34bp,下降幅度进一步加大,预计全年因此带来的利润压力加大,全年公司利润预计将维持负增长,但降幅会有所收窄。 新业务价值同比增长 长 8.3%, ,首年期交保费同比增长 首年期交保费同比增长 14%,增速远超同业,主 ,增速远超同业,主要得益于开门红工作的提前启动。由于公司 2019年业绩目标提前完成,在2019年三季度末公司便开始着手 2020年开门红的启动工作,使其在 2020年 1月新单保费在高基数背景下仍录得超过 30%的正增长,对 2-3月疫情期间带来的新单下滑进行了较好的缓冲,在 Q1各行各业以及同业均出现负增长的背景下,公司仍能实现 10%左右的增长实属不易。展望后续,由于公司当前创历史新高的人力数量(一季度末总人力突破 200万,其中个险人力预计为 177万左右,考虑 4月份清虚 10万人左右将还剩 166万),叠加公司积极的费用刺激和居民保障意识的提升,代理人有望在二季度积极释放产能,同时“重疾定义修改”有望对重疾险销售带来有效的正面刺激,预计后续单季度 NBV 增速将好于 Q1,全年可实现 10%+的 NBV 增长,依旧远超同业。 年化 总投资收益率为 为 5.13% ,同比下降 1.58个百分点,主要受到权益市场下行所致;年化净投资收益率为 年化净投资收益率为 4.29%,同比仅小幅下滑 0.02个百分点,主要得益于提前对开门红资金做好了预配置,且在 1月份把握了长期地方政府债的配置窗口,同时择机配置了收益率相对较高的协议存款。从公司 20Q1投资端相对较好的表现可以看到,公司围绕鼎新工程而推动的投资体系市场化改革逐渐显效,预计鼎新工程对公司投资收益率方面所带来的红利将持续释放,全年投资收益率有望保持相对稳定。 投资建议:2019年和 2020Q1公司负债端量与质上的表现全面超越行业,重振国寿威力被持续验证,我们坚定认可重振国寿的战略思路以及期待“鼎新工程”改革红利的持续释放,公司后续人力和新单仍有望保持稳定增长态势,打消市场对公司负债端改善持续性的质疑,带动估值提升。当前估值为 0.73X,目标估值 0.95X,目标价 36.5元,空间 30%,维持强烈推荐评级。 风险提示:居民收入下滑抑制保险消费、股市下跌、长端利率进一步向下。
中国人寿 银行和金融服务 2020-04-27 28.04 35.00 36.93% 29.40 4.85% -- 29.40 4.85% -- 详细
事件:中国人寿2020年一季度实现保费收入3077亿元(YoY+13%),归属于母公司的净利润171亿元(YoY-34%),新业务价值同比增长8.3%。我们认为公司2020年一季报核心边际变化包括:(1)新单稳健与结构优化推动NBV大幅增长。受益于开门红策略以及鑫享系列热销,新单保费同比增长17%。产品结构优化,特定保障型产品占首年保费提升2.2%(YoY+12pct.),推动NBV同比增长8.3%;(2)投资收益率小幅下滑。一季度公司投资表现很好地抵御权益市场的下跌,实现总投资收益为455亿元,总投资收益率5.1%(YOY-1.6pct.),净投资收益率为4.29%;(3)受准备金计提增加与去年投资高基数,净利润下滑34%。受一季度长期利率快速下行,折现率假设调整影响,准备金计提增加因而减少税前净利润53亿元,占税前净利润25%。 NBV增长符合预期,核心指标领先同业。虽然2、3月受到疫情影响较大,2020年一季度中国人寿新业务价值同比增长8.3%,主要源于: (1)开门红提前启动策略和精准产品定位。受益于2020年开门红提前启动策略以及鑫享系列热销,公司1月份保费同比增长52%,战略性主动策略为全年业绩实现打下坚实基础。很大程度抵消2、3月份疫情影响所造成的冲击,一季度新单保费实现1095亿元(YOY+17%)。(2)业务品质稳步提升。在“重振国寿”战略下,公司聚焦大个险,提升期交保费规模,公司一季度首年期交保费同比增长14%,特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升2.2pct。退保率降至0.28%(YoY-0.34pct.),业务品质进一步提升。 疫情推动参与保险业人数激增,代理人队伍达200万。截止一季度末,代理人队伍总人力超过200万,较去年底增长15万人,预计主要是由于受疫情冲击实体经济影响,意愿报名代理人数量显著增长,线上化招聘流程便捷推动团队规模增长。队伍质态持续提升,大个险月均有效销售人力同比增长18.4% 投资收益率小幅下滑,抵御权益市场大幅波动。受疫情影响,2020年一季度沪深300指数下跌10%,公司合理控制权益风险敞口,投资表现抵御权益市场波动的影响,总投资收益率5.1%(YOY-1.6pct.),净投资收益率为4.29%。 受准备金计提增加与去年投资高基数,净利润下滑34%。受一季度长期利率快速下行,折现率假设调整影响,准备金计提增加因而减少税前净利润53亿元,占税前净利润25%。 投资建议:维持买入-A投资评级,预计中国人寿2020-2022年EPS分别为2.1元、2.39元、2.51元,6个月目标价为35元。 风险提示:保费负增长风险/疫情影响持续风险/营销员产能大幅下滑风险。
中国人寿 银行和金融服务 2020-04-27 28.04 -- -- 29.40 4.85% -- 29.40 4.85% -- 详细
中国人寿1Q2020实现归母净利润171亿元,同比增速为-34%,主要原因为:1)总投资收益受宏观环境影响,同比下降11%,实现总投资收益455亿元;2)其他综合收益负增长(-108亿元),同比增长净额为-425亿元。 负债端数据表现亮眼,NBV同比增长8.3%。公司1Q2020实现保费收入3,078亿元,同比增长13%。其中,新单保费实现1,095亿元,同比增长16%;NBV同比增长8.3%。公司开门红布局早于同业,业绩累积及调整业务节奏有效,受到疫情影响新单销售相对较小,或将领先同业。从业务结构来看,十年期以上首年期交保费为254亿元,同比增长2%,在新单保费中占比为23%,较1Q2019占比小幅下降3pct(1Q2019十年期以上首期交保费/新单保费占比为26%)。十年期新单占比下滑,考虑与公司开门红销售年金险有关。趸交及短期险保费实现334亿元,同比增长23%(较1Q2019提升)。人力逆势增长,有效人力提升。公司1Q2020个险代理人200万人,较2019年末增员39万人(2019年末161万人),较1Q2019同比增长30%。 总/净投资收益率为5.1%/4.3%,环比下降1.6pct/0.02pct。受宏观环境波动影响,公司总/净投资收益率分别下降1.6pct/0.02pct。总投资收益同比下降11%,公司实现455亿元。公司鼎新工程改革有效,2019年资产端大幅改善。未来在大类投资资产配置及久期匹配实现灵活配置。 投资建议 公司2019年展现改革元年超预期业绩,负债端结构明显改善,核心指标优于同业。资产端投资能力大幅改善。2020年开门红销售节奏调整成效。预计2020/2021/2022年NBV增速分别为4.9%/10.0%/11.8%,EV增速分别为14.8%/16.3%/16.6%。 风险提示 n保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性;疫情持续的不确定性。
中国人寿 银行和金融服务 2020-04-27 28.00 39.94 56.26% 29.40 5.00% -- 29.40 5.00% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价39.94元,对应2020年P/EV为1.06倍:公司2020年一季度归母净利润170.90亿元,同比-34.4%,主要原因是受利率下行和疾病发生率恶化等影响计提保险合同准备金53.31亿元,如剔除准备金影响,净利润负增长-13.9%,符合市场预期。考虑到公司业务受利率波动敏感性较高,维持2020-2022年EPS为1.98/2.23/2.57元。 及早启动“开门红”获先发优势,NBV增速保持行业领先:公司于2019年10月及早启动“开门红”,开门红业务节奏获取主动性,寿险核心业务指标上市同业领先,其中新单保费增速16.5%,NBV增速8.3%,均符合市场预期。公司全年目标长期保障型业务实现快速增长,后续业务重心将由一季度的储蓄类产品为主转为注重长期保障型产品提升,有望推动NBV的稳步增长。截至一季度末,公司销售队伍总人力超过200万人,大个险月均有效人力同比增长18.4%,代理人量质齐升有望推动后续新单快速增长。 “鼎新工程”推动投资能力不断提升,资产端业绩表现亮眼:得益于投资管理体系市场化改革,2020年一季度在股债双杀背景下,公司实现年化总投资收益率5.13%,年化净投资收益率4.29%,总体保持稳定。一方面,资产负债匹配原则帮助公司提前锁定开门红期间高负债成本对应的高收益资产,另一方面,择时配置具有免税效应的利率债以及低估值高股息的权益资产均有助于提升整体投资收益水平。 催化剂:疫情缓解推动经济复苏和线下复工。 风险提示:全球疫情蔓延超预期;利率超预期下行;股市大幅下跌。
中国人寿 银行和金融服务 2020-04-27 28.00 38.30 49.84% 29.40 5.00% -- 29.40 5.00% -- 详细
销售策略、节奏把握较好,新业务价值增长相对稳健。2020年1季度国寿实现总保费3077亿元,同比+13%。新单保费(含短期险)1095亿元,同比+16.5%,增幅同比扩大7.5个百分点。续期保费1983亿元,同比+11.2%,增幅较为稳定。新单保费中,首年期缴同比+13.9%,增幅同比扩大,短期险同比+23.9%。 在1季度新冠疫情对行业严重影响的情况下,国寿仍保持了较好的新业务增长,得益于其前置和鲜明的产品销售策略,年前储备的代理人和高增的业绩一定程度弥补了年后因疫情造成的影响。在新单保费增长的贡献下,1季度新业务价值同比+8.3%,增幅小于新单,价值率或有小幅下降,部分原因为疫情下产品结构发生改变,短期险在新单中的占比有所提升。 1季度权益市场下挫,投资收益受影响。1季度总投资收益率下降1.58个百分点至5.13%,净投资收益率微降。受疫情及海外市场影响,1季度沪深股市下挫超10%,香港股市下挫超16%。在去年同期公允价值变动贡献139亿税前利润情况下,今年公允价值变动贡献54亿损失。但国寿及时减仓兑现了部分收益(投资收益同比+32.8%),以及一部分浮亏(税后31亿)未反应于利润,整体来看,总投资收益率未至太差。 长端利率进入下行周期,增提准备金影响利润。利润同比下降的另一个较大原因为:1季度增提了长期健康险和寿险责任准备金,影响税前利润下降53亿元。自去年底开始,准备金折现率的基准“750日国债收益率移动平均”开始进入下行周期,1季度10年期国债750日平均同比下降了约5个BP。 预计2季度保费进入回暖阶段,国寿业绩依然保持优势。国寿节奏鲜明地执行和完成季度间任务,在1季度较好的基础下预计接下来国寿仍将保持优势。 目前来看,国寿根据疫情适度调整了产品策略,2季度主打件均保费较低的定期返还型重疾险,以吸引疫情下被刺激的消费者。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计中国人寿2020-2022年EPS为0.86/1.08/1.31元;BPS为15.24/16.28/17.45元,预计2019年EV增速为15%—20%,考虑今年疫情影响及宏观环境利率下行影响,给予目标价区间38.3-40元/股,对应0.81-0.85倍PEV,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务价值增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。
中国人寿 银行和金融服务 2020-04-27 28.00 -- -- 29.40 5.00% -- 29.40 5.00% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,实现归属于母公司股东净利润170.90亿元,同比-34.4%,对应EPS为0.60元/股;归属于母公司股东净资产4137.15亿元,较年初长增长2.5%应,对应BVPS为为14.36元/股;新业务价值同比+8.3%,加权平均ROE为为4.24%。 投资要点NBV同比+8.3%略超预期,主要系新单保费增长。1)公司一季度新业务价值同比增长8.3%,主要系新单保费驱动,公司“开门红”布局较早,在年前即完成预定增长目标,带动新单实现较快增长,2020Q1实现新单保费同比增长约16%。2)展望2020年,新冠疫情导致保险销售短期受阻,但公司提前布局开门红策略奠定较高的新单基础,为后续灵活调整产品策略提供了空间;叠加公司继续聚焦“价值创造”和“市场化改革”,预计新单及价值增长压力远低于同业,随着国内疫情控制及复工复产的全面推进,预计2020年全年NBV仍将实现正增长。 归母净利润同比-34.4%至至170.9亿,主要系权益市场波动冲击投资端+传统险准备金折现率假设更新+去年同期高基数共同影响。2020年一季度公司归母净利润170.9亿,同比-34.4%,主要源于:1)受国内外疫情影响,一季度权益市场波动增大,公司总投资收益率同比下滑1.58pct.至5.13%,账面总投资收益同比-12.4%至463.2亿元(其中公允价值变动亏损54.1亿元,去年同期为+139.5亿元),账面其他综合收益较年初下降71.8亿元;公司通过在去年年底利率高点时预配置、今年一月份配置地方政府债、协议存款等资产,有效缓解一季度利率下行带来的资产配置压力,实现净投资收益率4.29%,同比仅下降0.02pct.。2)一季度市场利率大幅下行,截至3月末十年期国债收益率较年初下跌0.56pct.至2.59%,公司保险责任准备金提取同比+22.9%。 代理人规模增速超预期,业务结构持续优化。人力规模方面,疫情期间公司采用线上方式增员,截至3月末,公司个险渠道代理人规模超过200万,创历史新高;在队伍规模增长的同时质态也在同步改善,月均有效人力保持稳定增长+18.4%,预计主要系公司费用投入加大(手续费及佣金支出同比+34.0%至345.7亿元),公司未来仍将坚持扩量提质的策略。 业务结构方面,首年期交保费同比+13.9%至760.6亿元,退保率同比下降0.34pct.至0.28%,业务品质进一步优化。在人力规模增长和业务结构优化的基础上,我们认为疫情后公司负债端将迎来较大改善。 盈利预测与投资评级:公司一季度NBV增速及代理人增员超预期,且二季度开始发力保障型产品销售,预计公司2020年、2021年NBV增速分别为5.9%、10.4%,目前A股、H股估值分别仅为0.74、0.38倍2020PEV,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行。
中国人寿 银行和金融服务 2020-04-27 28.00 -- -- 29.40 5.00% -- 29.40 5.00% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,Q1实现营业收入3377.72亿元,YoY+8.2%,归母净利润170.90亿元,YoY-34.4%,加权平均ROE为4.24%。 负债表现预计显著优于同业,疫情冲击下NBV仍实现8.3%的增长,总营销队伍突破200万人:疫情冲击下公司负债端表现仍然强势,新单期缴增速13.9%,短险增速达23.9%;长缴年金及长期保障型业务受代理人展业受阻、购买力下降等影响,十年及以上新单增速为2.1%,NBV增长8.3%,预计整体个险margin小幅下滑,但负债表现仍明显优于上市同业,疫情影响下已属难能可贵。险种结构及退保继续优化,Q1退保率为0.28%,同比下降0.34个百分点;特定保障型产品占首年保费比重提升2.2个百分点。人力层面公司Q1总销售人力超过200万人,较2019年底增长超过8%,其中预计主要为个险的人力增长,同时银保规划师队伍的转入也加大了个险团队规模,大个险月均有效人力同比增长18.4%。 权益布局优质资产,利率下行环境下固收资产灵活安排配置节奏及久期管理,Q1实现总投资收益率5.13%。Q1权益及利率市场均有承压,但公司实现净投资收益率4.29%,同比去年仅小幅下滑0.02个百分点;总投资收益率5.13%。权益资产方面投资收益增加,同时公司抓住机会加大优质核心标的配置,一季度举牌港股的农业银行、中广核电力等;固收资产一方面提前通过杠杆在节前进行预先配置,另一方面考虑到当前利率环境,在久期配置方面也更加灵活。 多因素叠加致使公司利润承压,但短期波动不反映公司实质经营情况。Q1公司归母净利润170.9亿元,同比下降34.4%,主要因为1)权益资产公允价值下跌,使得公司公允价值损益由去年的139.45亿元下降为-54.11亿元;2)利率下行准备金折现率调整,补提准备金使得税前利润减少53.31亿元;3)销售及增员方面投入有所增加。后期展望看受到准备金折现率的调整以及去年中报税收返还影响,公司利润仍有一定压力,但短期利润波动并不反映公司实质经营情况。 投资建议:公司在疫情影响下资产及负债两端表现均较为突出,一季报整体表现预计优于同业,预计20/21年公司归母净利润分别为528.85亿元、645.45亿元,当前公司P/EV估值为0.73倍,二季度开始随着疫情的逐步缓解,负债表现有望提速,维持公司“买入”评级。 风险提示:负债改善不及预期风险;长端利率持续下行风险;利润表现不及预期风险。
中国人寿 银行和金融服务 2020-04-27 28.00 -- -- 29.40 5.00% -- 29.40 5.00% -- 详细
事件:公司发布Q120财报,实现营收3377.72亿元、同比+8.18%,归母净利润170.90亿元、同比-34.36%;业绩变动主要系1)收入端:疫情影响下保费收入同比+13.01%,资本市场波动下投资收益同比-12.42%;2)支出端:会计准则变更导致的净责任准备金提取同比+22.98%。 NBV同比+8.3%,判断NBVM同比缩水7%:得益于开门红的提早准备,国寿Q120保费增速表现好于行业,但2/3月份承压仍较为严重。Q120保费收入同比+13.01%(1月同比+22.62%),测算FYP同比+16.50%,则推算出NBVM较Q119缩水7%。我们判断主要系疫情影响在春节后超乎行业预期,代理人展业节奏的打乱影响了行业向保障性持续转型的步伐,目前来看国寿对规模仍有所诉求,且持续到Q2仍较为明显。此外长端利率的快速下滑(年初以来下滑61bp),利差损担忧浮现,基于对折现率及人身因素的判断,公司多计提53.31亿元准备金(寿险占比88%)。在维持行业保障型转型的基调上,我们判断代理人规模仍是冲量的核心指标,营销仍是险企的核心竞争力。在价值与规模的取舍上,国寿今年的策略仍会偏向规模,但不改重振国寿、价值增长方向。银保边际优化值得期待。 业务质态更加优化:疫情影响下新单占比略微提升,略超预期,反映出较强的增长力。此外,首年期缴及十年期期缴保费的增长表明,公司仍坚持价值导向,NBVM的下滑可能在价值型产品内部调整中。手续费及佣金的高增长(同比+34%)以及保费的较低增长,表明业态仍在优化中。此外,公司总投资收益率同比-158bp至5.13%、净投资收益率同比-2bp至4.29%。 投资建议:我们仍担心长端利率的下滑对行业盈利空间的压缩,目前行业仍充斥低价竞争的现象,回归保障/拥抱死差仍是我们认为行业正确道路,国寿转型是一个长期过程,鉴于代理人团队扩充,我们对公司2020NBV增速相对乐观。目前2020E调整后P/EV0.79x(折现率回拨至11%),维持买入-B评级。 风险提示:疫情影响代理人展业、代理人流失率提升、长端利率下行超预期。
中国人寿 银行和金融服务 2020-04-27 28.00 -- -- 29.40 5.00% -- 29.40 5.00% -- 详细
NBV同比+8.3%略超预期,主要系新单保费增长。1)公司一季度新业务价值同比增长8.3%,主要系新单保费驱动,公司“开门红”布局较早,在年前即完成预定增长目标,带动新单实现较快增长,2020Q1实现新单保费同比增长约16%。2)展望2020年,新冠疫情导致保险销售短期受阻,但公司提前布局开门红策略奠定较高的新单基础,为后续灵活调整产品策略提供了空间;叠加公司继续聚焦“价值创造”和“市场化改革”,预计新单及价值增长压力远低于同业,随着国内疫情控制及复工复产的全面推进,预计2020年全年NBV仍将实现正增长。 归母净利润同比-34.4%至170.9亿,主要系权益市场波动冲击投资端+传统险准备金折现率假设更新+去年同期高基数共同影响。2020年一季度公司归母净利润170.9亿,同比-34.4%,主要源于:1)受国内外疫情影响,一季度权益市场波动增大,公司总投资收益率同比下滑1.58pct. 至5.13%,账面总投资收益同比-12.4%至463.2亿元(其中公允价值变动亏损54.1亿元,去年同期为+139.5亿元),账面其他综合收益较年初下降71.8亿元;公司通过在去年年底利率高点时预配置、今年一月份配置地方政府债、协议存款等资产,有效缓解一季度利率下行带来的资产配置压力,实现净投资收益率4.29%,同比仅下降0.02pct.。2)一季度市场利率大幅下行,截至3月末十年期国债收益率较年初下跌0.56pct. 至2.59%,公司保险责任准备金提取同比+22.9%。 代理人规模增速超预期,业务结构持续优化。人力规模方面,疫情期间公司采用线上方式增员,截至3月末,公司个险渠道代理人规模超过200万,创历史新高;在队伍规模增长的同时质态也在同步改善,月均有效人力保持稳定增长+18.4%,预计主要系公司费用投入加大(手续费及佣金支出同比+34.0%至345.7亿元),公司未来仍将坚持扩量提质的策略。 业务结构方面,首年期交保费同比+13.9%至760.6亿元,退保率同比下降0.34pct.至0.28%,业务品质进一步优化。在人力规模增长和业务结构优化的基础上,我们认为疫情后公司负债端将迎来较大改善。 盈利预测与投资评级:公司一季度NBV增速及代理人增员超预期,且二季度开始发力保障型产品销售,预计公司2020年、2021年NBV增速分别为5.9%、10.4%,目前A股、H股估值分别仅为0.74、0.38倍2020PEV,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行。
中国人寿 银行和金融服务 2020-04-27 28.00 -- -- 29.40 5.00% -- 29.40 5.00% -- 详细
事件公司2020年一季度营收为3377.72亿元,同比增长8.2%;实现归属于母公司股东的净利润170.90亿元,同比则下降34.4%,主要受传统险准备金折现率假设更新及总投资收益下降的综合影响。新业务价值同比增长8.3%。年化总投资收益率5.13%,同比下降158bp,净投资收益率4.29%,同比略降2bp,主要系2019年权益市场上涨基数较大以及疫情导致的权益市场波动。 投资要点1.疫情冲击下负债端业绩稳健,NBV增速8.3%行业领先2020年一季度公司实现保费收入3,077.76亿元(YOY+13.0%),保持两位数增长。受益于开门红销售节奏前移和代理人储备充足,Q1公司在疫情冲击下仍能保持较高的新单保费增速,FYP实现760.56亿元,同比增长13.9%,增速走阔(去年同期9.1%);续期业务保持11.2%的稳定增速,期交业务增加导致手续费及佣金支出增加34.0%。代理人线下展业受阻影响长险开单,10年期及以上首年期交保费253.69亿元,增速显著下滑至2.1%,但仍然保持正增长反映出公司及时调整线上销售策略取得一定效果。短期险保费328.16亿元,同比增长23.9%。公司新业务价值以8.3%的增速领先行业,增幅小于新单,影响NBVmargi,或归因于产品结构调整,短期险占比较去年同期增加1pct至10.7%。保障型业务实现较快增长,特定保障型产品保费占首年期交比重同比提升2.2pct。退保率0.28%,同比下降0.34pct。 2.代理人发展坚持提质扩量,存量稳定增量来自个险队伍公司围绕“重振国寿”战略部署和“双心双聚”战略内核,于2019年启动“鼎新工程”,初步形成“一体多元”发展体系。一季度公司销售队伍总人力超过200万,预计个险渠道人力180万左右。目前公司代理人存量稳定,通过线上招募加大人员流入,增量主要来自个险队伍,受疫情影响代理人脱落情况较少。公司根据分地区疫情情况差异化调整队伍考核,预计随着考核期到来,队伍规模将适当收缩、回归正常状态。代理人展业方面,管控相对宽松地区复工率达到60%~70%,管控严格地区复工率只有二三成,一定程度影响业务进展。 队伍质态持续提升,大个险月均有效销售人力同比增长18.4%。传统销售队伍和收展队伍各具特色,收展队伍主要分布在城区,高素质队伍善于运用线上工具,销售情况优于传统销售队伍;传统销售队伍中有相当一部分分布在两乡,属于公司业务优势,未来将坚持两支队伍发展策略,并持续提高有效人力。 3.布局优质资产+久期配置灵活,净投资率收益率4.29%保持稳定一季度受权益市场波动及利率下行影响,公司总投资收益率下降1.58pct至5.13%,净投资收益率达4.29%保持稳定,同比仅小幅下滑0.02pct。主要原因在于:1)灵活安排固收类投资配置节奏和久期策略。对开门红资金流入做好预配置,在1月份利率高点把握长期地方政府债券机会,并择机配置收益率相对较高的协议存款。2)在控制权益风险敞口的前提下,把握权益市场波动、布局核心资产,一季度公司两次举牌增持港股中广核等优质标的。同时公司对权益组合的内部结构进行调整。 随着我国逆周期调节力度的持续加码,公司会持续关注特别国债、地方政府债和新基建项目的投资机会,阶段性、灵活地调整长期资金配置。预计“鼎新工程”对公司投资体系改革的成果持续释放,全年投资收益率保持稳定水平。 4.受受长期利率下行及增提准备金影响,利润承受下滑压力公司一季度实现归母净利润170.90亿元,较去年同期下降89.44亿元,其中责任准备金增提,较少税前净利润53亿元。准备金折现率基准“十年国债利率750日均线”值由年初的3.46%下降至3.41%。预期十年国债收益率均值在目前2.5%左右进入下行通道,全年利润预计承受一定的下滑压力。 5.估值与投资建议2020年中国人寿核心指标表现优秀,价值和业务稳中有进,公司加快保障型业务发展,NBV增速优于同业。销售队伍量升质稳,助力后续新单业务快速增长。投资端在股债双重压力下保持净投资收益率稳定,后续投资体系改革红利有望持续释放。预计二季度保险业逐渐恢复常态。我们看好公司的发展前景,预计2020年-2022年的摊薄EPS分别为1.95/2.23/2.65元,对应PEV分别为0.71/0.61/0.52倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场系统性下跌风险;业绩不及预期风险;长端利率下行风险;监管风险;流感肺炎疫情持续
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-31 26.43 -- -- 28.54 7.98%
29.40 11.24% -- 详细
1)归母净利润同比高增411.51%,内含价值稳健增长 2019年,公司共计实现营收7451.65亿元,同比增长15.87%;实现净利润582.87亿元,同比增长411.51%,主要系投资收益(含公允价值变动损益)同比增加71.33%及税收调减51.54亿元驱动。基本EPS2.05元,同比增长425.8%;加权平均ROE为16.47%,同比增长12.93个百分点。集团内含价值9420.87亿元,较上年增长18.5%。 2)新单保费与NBVM双增,寿险新业务价值增速靓丽 代理人队伍量质齐升助力新单保费增长,产品结构改善提升NBVM,推动公司NBV稳健增长。2019年公司NBV达586.98亿元,同比增长18.56%。2019年,新单保费收入达1812.89亿元,同比增长5.93%,主要系代理人队伍增量提质,推动个险渠道首年期缴保费收入同比增长5.8%。截至2019年底,公司个险代理人161.3万人,同比增长12.1%;月均有效销售人力同比增长34.9%,月均销售特定保障型产品人力同比增长43.8%。价值率方面,公司产品结构有所改善,推动NBVM提升。2019年首年期交前十大主销产品中6款为保障型产品;特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升8.6个百分点。公司个险渠道十年期及以上首年期交保费占比为62.24%,同比提升15.89个百分点。2019年公司个险渠道和银保渠道NBVM分别为45.3%和23.8%,同比提升3.2和5.1个百分点。 3)投资浮盈显著增长,总投资收益率同比上升195个基点至5.23% 公司持续强化资产负债管理,加强基础资产和战略资产配置,投资表现实现明显改善。2019年公司净投资收益率4.61%,同比微降0.03个百分点;总投资收益率5.23%,同比上升1.95个百分点,主要源于公司有效落实权益投资战术配置安排,行情向好推动公司投资资产买卖收益以及公允价值变动收益均实现扭亏为盈,同比增长162.29%及276.96%。截至2019年末,公司投资资产35749.28亿元,较上年末增长15.1%。资产配置结构方面,2019年末债券投资资产占比39.46%,同比减少2.72个百分点;债权型金融产品配置比例由2018年底的11.31%提升至11.61%,权益投资占比16.95%,同比上升3.28个百分点。 估值及投资建议 公司寿险业务回归保障转型深入,聚焦价值提升,结构持续优化,代理人队伍增量提质,推动新业务价值增速显著改善;投资端持续强化资产负债管理,投资收益改善明显,助推业绩表现。结合公司基本面和股价弹性,我们维持“推荐”评级,预测2020/2021年每股内含价值38.82/43.48元,对应2019/2020年PEV为0.69X/0.62X。 风险提示 长端利率曲线下移的风险,新冠疫情对保险产品销售影响超预期的风险。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-30 27.30 37.00 44.76% 28.54 4.54%
29.40 7.69% -- 详细
事件:中国人寿2019年实现营业收入7452亿(YoY+16%),归属于母公司的净利润583亿元(YoY+411%),NBV同比增长18.6%。我们认为公司2019年年报主要变化包括:(1)新单质与量双提升,NBV大幅增长领跑同业。受益于开门红策略以及下半年低基数影响,新单保费同比增长5%。产品结构优化,个险、银保渠道NBVM分别提升3.1pct、5.1pct,质与量双重提升,推动NBV同比增长18.6%,增速优于同业;(2)代理人团队规模扩张,质量持续改善。截止2019年底,个险渠道团队规模达到161万人(YOY+12%),月均有效人力同比提升35%。(3)投资收益大增,EV稳健增长。受益于同期低基数、投资能力提升以及权益市场表现回暖等因素,2019年总投资收益率达到5.2%(YOY+1.95pct.)。集团内含价值保持稳健增长,同比增长18.5%。 NBV增长强劲,结构持续优化。2019年中国人寿保费收入5671亿元(YoY+5.8%),实现NBV同比增长18.6%,主要源于:(1)新单同比增长6%,提前布局2020年开门红。受益于2019年开门红策略以及同期低基数影响,公司2019年前三季度保费已经基本完成全年目标(YOY+7%),领先同业打响2020年开门红。在公司第四季度新单增速基本持平情况之下,全年实现新单6%增长。(2)保费结构优化,NBVM显著增长。公司全年首年期交保费达839亿元(YoY+5.8),首年期交保费占个险渠道由46%增至62%。公司发力长期保障型产品取得显著效果,个险渠道价值达45.3%(YOY+3.2%)。 代理人质与量双重改善,驱动业务快速增长。在“重振国寿”战略下,公司强化代理人队伍,截至2019年底,公司个险营销员人数达到161万人(YOY+12%),此外,月均有效人力同比提升35%,个险渠道的收展队伍规模达58万人(YOY+42%),代理人团队量与质均呈现明显改善。 投资收益大幅改善,EV保持稳健增长。受益于2019权益市场回暖以及低基数影响,2019年集团实现总投资收益1690亿元,总投资收益率为5.23%(YoY+1.95pct.),综合投资收益率为7.27%(YOY+4.17pct.)。截止2019年底,集团内含价值达9421亿元(YOY+18.5%),其中投资假设偏差贡献显著。 投资建议:维持买入-A投资评级,预计中国人寿2020-2022年EPS分别为2.10元、2.39元、2.51元,对应2020年PEV为0.7倍,6个月目标价为37元。 风险提示:市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-30 27.30 36.54 42.96% 28.54 4.54%
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事件:2019年公司实现总保费收入5671亿元(YOY+5.8%);扣非归属于母公司普通股股东净利润同比增加372%至529亿元,主要受到投资收益增加、手续费及佣金支出税前扣除政策调整影响。2019年公司扣非加权平均ROE 为15.04%,每股股息0.73元(含税)。业绩符合预期。 代理人量质双提升,保费渠道持续改善。在重振国寿战略下2020年中国人寿个险渠道队伍规模提升12%至161万人,月均有效销售人力同比增长34.9%,月均销售特定保障型产品人力同比增长43.8%,人均NBV 提升4.7%至3.6万/年。公司继续压缩银保渠道,保费收入同比减少8.8%至701亿元,其他渠道(包括大病保险业务、电销和网销等)保费收入增长30%。公司代理人量质提升,渠道结构继续调整,预计2020年公司将持续受益个险渠道,在疫情影响保险代理人展业情况下仍保持较高的NBV 增速。 长期期交业务持续发力,强化价值创造。2019年公司实现首年期交保费1094亿元,占长险首年保费份额进一步提升至97.9%(YOY+7.7%),十年期及以上首年期交保费占首年期交比例同比提升14ppts 至54.1%;特定保障型产品保费占比同比提升8.6%。公司全年新业务价值同比增长18.6%至587亿元,增幅大幅领先市场(平安+5%/太保-9%/新华-20%)。公司大力发展长期期交和保障型业务,持续优化业务结构,强化业务价值创造。 投资资产规模稳健增长,投资收益贡献利润弹性。2019年公司投资资产同比增长15.1%至35,749亿元;总投资收益达1,690亿元,较2018年大幅增长77.7%。受权益类投资收益回暖,总投资收益率上升195bps 至5.23%,净投资收益率下降3bps 至4.61%。公司加大对长久期债券、高股息股票和非标资产等生息资产的配置力度,在利率中枢震荡下行的环境下,净投资收益率预计保持相对稳定。同时公司投资板块战略架构调整,实行事业部等管理模式,投资收益率有望保持较高水平。 维持“买入”评级,维持目标价36.54元。公司代理人量质双提升,同时寿险业务渠道结构持续优化,投资组合通过调整适应波动市场环境,业绩有望持续提升。由于疫情影响略下调2020年预测净利润为628亿元,但考虑疫情影响短暂,公司业务结构持续优化,上调2021年预测净利润至729亿元,新增2022年盈利预测930亿。公司当前估值对应2020年 PEV 0.74x,处于历史中低位。维持目标价36.54元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情引起市场大幅波动;保费增长不及预期;利率下行加剧。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-30 27.30 -- -- 28.54 4.54%
29.40 7.69% -- 详细
净利润、综合收益创上市以来最佳水平:受益于投资端大幅回暖、减税新政实施,公司2019年归母净利润583亿,是上年同期的5倍,归母综合收益高达931亿,接近2018年的10倍,净利润和综合收益均创上市以来新高。值得注意的是,2019年公司大力推进“重振国寿”战略,在销售、投资、运营等方面均取得明显进展,同时在转型过程中费用管理较好,业务管理费仅增长7.4%,增速低于主要价值指标增速,经营效率有所提升,修正负债成本明显下行,长期盈利能力得到改善。 业务结构优化,新业务价值高速增长:全年新单期交1094亿,同比增长4.8%,其中十年期592亿,同比增速高达42.1%,占比从40%大幅提升至54%,特定保障型业务占比也提升8.6pct,业务结构明显改善,推动价值率继续提升。全年新业务价值达到587亿,增速高达18.6%,大幅优于主要同业,推动有效业务价值和剩余边际增速均实现两位数增长,为2020年营运利润的稳健增长奠定了良好基础,我们预计有望保持两位数增长。同时利润高增推动调整净资产增长25.1%,整体内含价值增速为18.5%,为股东创造价值的能力持续提升。 积极配置长久期和非标资产,投资收益率大幅改善:受益于保费稳健增长(5.8%)和退保率大幅下降(从4.7%降至1.9%),公司期末投资资产达到3.57万亿,同比增长15.1%。资产配置方面,积极配置长久期固收资产,加大非标和银行资本补充工具配置力度,在风险可控前提下加强久期匹配和提升配置收益率。权益投资方面,有效落实战术配置,实现优异表现,全年净投资收益率4.6%,同比基本持平,总投资收益率5.2%,同比提升近两个百分点,综合投资收益率高达7.3%。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2020-2022年EPS为1.99/2.22/2.49元,对应PE为13.55/12.15/10.86倍,EVPS为36.89/40.96/45.45元,对应PEV为0.73/0.66/0.59倍,当前估值合理偏低,维持“增持”评级。 风险因素:规模人力下滑、新单销售不及预期、权益市场大幅下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名