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中国人寿 银行和金融服务 2021-08-30 29.00 -- -- 32.56 12.28%
33.00 13.79% -- 详细
事件8月25日,中国人寿发布2021H1报告显示,公司2021H1实现营业收入5526亿元,同比增长7.57%,Q2营业收入1791.4亿元,环比减少52.03%;H1公司归母净利润达409.75亿元,同比增长34.2%,Q2归母净利润123.9亿元,环比减少56.68%。收入环比减少主要原因是二季度保费收入下滑,受市场恢复不及预期影响,公司上半年保费收入4423亿元,同比增长3.5%,其中Q2保费收入1184.07亿元,环比减少63.44%;新业务价值298.7亿,同比下降19.04%;首年期交保费806.74亿,同比减少14.33%,Q2环比减少81.84%。得益于公司持续加大长久期债券配置力度,不断丰富固收品种策略,H1公司净投资收益率与总投资收益率分别较2020年同期上涨0.04pct、0.35pct,实现总投资收益1176.38亿元,同比增长22.37%,其中Q2投资总收益为525.3亿元,环比下降19.33%。 投资要点1.保费增速放缓,新单保费增长承压2021H1,公司实现保费收入4422.99亿元,同比增长3.5%,低于行业保费增速4.2%。各险种业务小幅增长:寿险业务总保费3563.04亿元,同比增长3.1%。健康险业务总保费763.72亿元,同比增长5.7%,健康险发展带动保费收入上涨。意外险业务总保费90.3亿元,同比0.7%。保险业务增长带动提取保险责任准备金增长至3158.09亿元,同比增长9.3%。 受疫情影响,国内经济仍不稳固,保险需求难以充分释放,同时代理人规模下滑,行业新单保费增长持续承压。NBV 同比增速为-19%(Q1为-13.2%)。首年期交保费806.74亿元,同比下降14.3%,占长险首年保费比重为98.91%,同比降低0.12pct;十年期及以上期交保费289.4亿元,同比下降26.7%。主要原因是年初重疾险新规推动重疾险销售提前,挤压后续销售空间。 续期保费3083.85亿元,同比增长9.7%。保险合同数量同比增长11.2%,新业务和续期业务保险责任积累拉动保险合同准备金增长11.2%。健康险赔付增加拉动保险给付和赔付同比增长9.8%。因新业务交易量下滑,佣金及手续费支出同比下降25.5%。受疫情影响2020年退保金基数较低,2021年恢复正常水平224.47亿元,同比上涨27.1%。 公司内含价值达11428.11亿元,较2020年底增长6.6%,保持市场领先。 其中有效业务价值5256.99亿元,较上年末下降4.4%。EV 增长来源来看,NBV 和期望收益分别助力EV 增长3.86%和2.79%(2020H1为4.22%与3.92%);运营经验差异与投资回报差异分别贡献0.12%与0.31%(2020H1为0.38%与3.37%)。 2021H1公司的剩余边际为850,6.80亿元,同比增速为3.59%;占保险合同准备金合计的比重为25.74%,较去年同期下滑3PCT,主要系新业务下滑所致。 2.深化落实“一体多元”发展体系,个险板块坚持价值引领、银保业务快速增长个险板块总保费3638.22亿元,同比增长2.2%;首年期交保费686.48亿元,同比增长下降16.5%;十年期及以上首年期交保费288.66亿元,同比下降26.7%,占首年期交保费比重为42.05%,同比降低5.85pct。个险板块NBV 贡献289.69亿元,同比下降20.8pct;NBV margi36.2%,同比下降3.1%。 多元业务板块与个险板块协同发展。1)银保渠道坚持规模与价值并重,稳步推进渠道转型。保费收入344.41亿元,同比增长20.7%;首年期交保费119.93亿元,同比增长1.1%。续期保费222.61亿元,同比增长35.2%,占银保渠道比重64.64%,较上年增加6.96pct。银保渠道质态稳步提升,人均产能实现大幅增长。2)团险渠道持续深化多元发展,强化重点板块业务拓展,实现各项业务稳步发展。渠道总保费166.9亿元,同比增长1.2%;实现短期险保费收入148.21亿元,同比增长3.0%。3)其他渠道总保费273.46亿元,同比增长4.2%。公司积极开展大病保险、补充医疗保险和长期护理保险等政策性健康保险业务,持续保持市场领先。 3.销售队伍规模缩减,坚持提质稳量发展策略2021H1,公司提升队伍专业素质同时,质态得到进一步优化。公司总销售人力约122.3万人,较Q1减少约13.4万人,较去年同期下滑32.06%。 个险销售人力总计115万人,其中营销队伍规模为71.9万人,较2020H1、2020年及2021Q1下滑31.95%、16.55%及10.3%;收展队伍规模为43.1万人,分别较去年末下降14.51%及下降19.74%。公司持续推进队伍分类分层管理,营销、收展两支队伍协同并进。公司坚持提质稳量的人才发展策略,压实队伍规模,个险月均有效销售人力下滑,但绩优人群稳定,队伍基础总体稳固。同时,公司提升多元板块传统优势,银保渠道客户经理2.6万人,季均实动人力保持稳定。团险销售人员为4.7万人,其中高绩效人力较2020年底增长14.7%。 4.把握固收资产配置窗口期,投资业绩表现亮眼2021H1,在复杂严峻的内外部环境下,公司坚定执行中长期资产战略配置规划,在利率阶段性高点,配置长久期利率债,高等级信用债,成功把握固收资产配置窗口期;另外,公司紧密跟踪市场,通过主动优化现有策略,探索另类投资新策略捕捉市场机会,取得亮眼的投资业绩。 2021H1,公司投资资产达44,575.24亿元,较2020年底增长8.8%。其中,主要投资品种债券,依托公司持续加大长久期债券配置力度,投资金额由2020年底的17186.25亿元增加至19714.85亿元,配置比例由41.96%提升至44.23%。另外,公司上半年得益于丰富适当灵活的投资策略,实现净投资收益897.64亿元,同比增长16.0%,其中Q2净投资收益为483.69亿元,环比增长16.85%。2021H1净投资收益率达4.33%,较2020年同期上升4BP,保持基本稳定。总投资收益为1,176.38亿元,同比增长22.37%,其中Q2总投资收益525.26亿元,环比下降19.33%。总投资收益率达5.69%,较2020H1上升35BP。考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后,综合投资收益率达5.61%,较2020年同期上升21BP。 5.估值与投资建议今年行业因疫情、监管关于重疾产品新旧切换及人力下滑等因素,行业保费增速显颓势。公司销售队伍坚持提质稳量的发展策略,主动清虚调整,持续关注队伍质态提升,有望实现后续新单及NBV 增速的改善。后期将持续关注公司负债端表现以及代理人增员和质态情况。投资端业绩表现总体稳健,为全年业绩实现夯实基础。 我们预计2021年-2023年公司的摊薄EPS 分别为2.34/2.73/3.20元,对应PE 分别为12.07/10.33/8.82倍,维持“增持”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差收窄风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;长端利率持续下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
中国人寿 银行和金融服务 2021-08-27 29.30 -- -- 32.56 11.13%
33.00 12.63% -- 详细
事件 公司披露2021年半年度报告。 投资收益增长及手续费及佣金支出减少提振业绩表现 2021H1公司实现营业收入5526.01亿元,同比增长7.6%;实现归母净利润409.75亿元,同比增长34.2%;基本EPS 为1.45元,同比增长35.1%;加权平均ROE 为8.72%,同比增加1.36个百分点。投资收益增长以及手续费及佣金支出减少提振业绩表现。2021H1公司实现投资收益1176.38亿元,同比增长22.37%;手续费及佣金支出421.11亿元,同比下降25.5%。 新单保费、NBV 增长承压,代理人队伍有所脱落 保费增速放缓,续期保费增长带动公司整体保费正增长。2021H1,公司实现保费收入4422.99亿元,同比增长3.5%。其中,实现续期保费3083.85亿元,同比增长9.69%,占比69.72%,同比增加3.94个百分点。单季度来看,2021Q2公司实现保费收入1184.07亿元,同比下降0.99%,增速相较2021Q1下降6.23个百分点。受疫情影响持续、保单作为非必需消费品需求受到抑制以及代理人队伍脱落等影响,公司新单承压。2021H1公司实现新单保费1339.14亿元,同比减少8.41%;实现首年期交保费806.74亿元,同比减少14.33%,在新单保费中的占比达60.24%,同比下降4.16个百分点,主要由于十年期及以上首年期交保费同比减少26.74%。公司加大健康险业务发展,2021H1公司实现健康险业务收入763.72亿元,同比增长5.7%,其中,实现首年期交保费收入71.98亿元,同比增长33.2%。从渠道结构来看,个险板块实现总保费3638.22亿元,同比增长2.2%;实现首年期交保费为686.48亿元,同比下降16.5%。银保渠道坚持规模与价值并重,稳步推进转型。2021H1银保渠道实现总保费344.41亿元,同比增长20.7%;实现首年期交保费119.93亿元,同比增长1.1%;实现续期保费222.61亿元,同比增长35.2%,占渠道总保费比重达64.64%,同比提升6.96个百分点。公司代理人队伍有所脱落, 但绩优人群稳定,队伍基础总体稳固。2021H1,公司总销售人力达122.3万人,相较2021Q1(135.7万人)下降9.87%;个险销售人力115万人,相较2021Q1(128.2万人)下降10.3%。受新单保费下滑以及个险新业务价值率下滑影响,公司新业务价值降幅扩大。2021H1公司实现新业务价值298.67亿元,同比下降19.04%,降幅相较2021Q1扩大5.84个百分点。其中,个险板块实现新业务价值为289.69亿元,同比下降20.8%,新业务价值率为36.2%,同比下降3.1个百分点。 投资表现良好,债券配置力度加大 2021H1公司投资资产4.46万亿元,较年初增长8.82%;总投资收益1176.38亿元,同比增长22.37%,净投资收益897.64亿元,同比增长15.99%。2021H1公司总投资收益率为5.69%,同比增长0.35个百分点;净投资收益率为4.33%,同比增长0.04个百分点。公司持续加大长久期债券配置力度,不断丰富固收品种策略,债券配置比例上升,股基配置比例下降。2021H1, 公司债券投资1.97万亿元,配置比例44.23%,相较2020年增长2.27个百分点;股票、基金合计投资额度4429.08亿元,配置比例9.94%,相较2020年减少1.4个百分点。 投资建议 疫情影响持续,保单作为非必需消费品需求受到压制,公司新单、新业务价值增长承压。未来随着公司持续推进队伍向专业化、职业化深度转型,队伍质效提升,新业务价值有望迎来改善。我们持续看好公司未来发展前景,结合公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,预测2021-2022年每股内含价值为42.86/48.86元,对应2021-2022年PEV 为0.67X/0.59X。 风险提示 保费增长不及预期的风险。
中国人寿 银行和金融服务 2021-08-27 29.30 -- -- 32.56 11.13%
33.00 12.63% -- 详细
方正黑体简体 公司发布 2021年中报,21H1实现归母净利润 410亿元(YoY+34%),寿险总保费 4423亿元(YoY+3%)、EV 为 11428亿元(YoY+7%)、剩余边际 8507亿元(YoY+2%)。 平安观点: 行业复苏面临挑战、去年同期基数较高,公司新单小幅下降。21H1总新单 1339亿元(YoY-8%)、长险首年期交保费 807亿元(YoY-14%)、十年期及以上首年期交保费 289亿元(YoY-27%),其中 21Q1分别同比-6%、-10%、-23%,主要由于高基数所致,21Q2分别同比-14%、-32%、-34%,大概率系新重疾产品销售承压。 NBVM 下滑、新单小幅下降,导致 NBV 同比-19%。21H1总 NBV 约 299亿元(YoY-19%)、个险 NBV 约 290亿元(YoY-21%),测算总 NBVM 约22%(YoY-2.9pct)、个险 NBVM 约 36%(YoY-2.9pct)。分险种来看,公司 21H1寿险总新单 743亿元(YoY-17%);健康险总新单 508亿元( YoY+6% )、 占比 38.0% ( YoY+5.3pct),其 中期 交新 单 72亿 元(YoY+33%)。业务结构向好但 NBVM 下滑,或系长期险新单下滑、十年期及以上首年期交保费在总新单中仅占比 22%(YoY-5.4pct)。 主动清虚+行业转型,代理人数量较大幅下滑。21H1个险销售人力 115万人(YoY-32%),其中营销队伍 72万人(YoY-29%)、收展队伍 43万人(YoY-37%),月均有效销售人力同比有所下降,但绩优人群总体稳定。 经测算,人均产能约 11423元/月(YoY+25%),主要系队伍收缩显著。 把 握 市场 机 会, 投 资收 益率 稳 健提 升。 21H1总 投资 收 益率 5.7%(YoY+0.4pct)、综合投资收益率 5.6%(YoY+0.2pct),主要由于公司灵活调整权益品种收益兑现节奏,保持收益贡献的稳定性。此外,公司持续加大长久期债券配置力度、丰富固收品种策略,净投资收益率 4.3%(YoY+0.04pct),保持基本稳定。 投资建议:行业修复面临较大挑战,公司代理人队伍下滑明显、2020年基数较高,基于此,我们下调 NBVM 假设,2021年 EVPS 预测从 42.08元调降至 41.60元,公司目前股价对应 2021年 PEV约 0.71倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)海内外疫情发展超预期、权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产再配置与新增资产配置承压。
中国人寿 银行和金融服务 2021-08-26 29.50 -- -- 32.56 10.37%
33.00 11.86% -- 详细
事件:H121营收5,371亿元、同比+6.5%;归母净利润409.8亿、同比+35.1%;其中Q2归母净利润同比-7.9%,环比-56.7%。Q2投资收益环比减少14.7%,以及精算假设变更增提132.9亿准备金,导致业绩减少。剔除准备金影响,H1税前利润同比+67%,与Q1增幅相当。期末EV 1.14万亿元,较期初+6.6%。 【寿险】:高基数叠加需求不振,转型压力凸显。H121已赚保费4,226亿元,同比+3.6%,其中寿险、健康险、意外险分别同比+3.1%、6.2%和7.9%。但Q2保费同比-0.45%,显示增长势头减弱。H1NBV 298.7亿元,同比-19.0%,高基数压力显现。疫情反复下,个险代理人规模较期初降16.5%至115万。受此影响,新单保费1,339亿元,同比-8.4%。首年期交保费807亿元、同比-14.3%,其中十年期及以上首年期交保费289亿元,同比-26.7%。个险NBVM 同比降3.1pts 至36.2%。 此外,14个月保单继续率由89.6%下滑至81.2%、退保率由0.61%升至0.67%。 【投资】:收缩权益,增配固收及现金,保持稳健本色。期末投资资产4.46万亿,较期初+8.8%。证券市场波动下,公司主动收缩权益投资,股票+基金持仓占比由期初的11.34%降至9.94%,增加固收和现金,固定持有至到期占比由75.1%升至75.9%,现金及其他由1.59%升至2.05%。总投资收益率5.69%(vs Q1216.44%),同比升35bps;净投资收益率4.33%(vs Q1214.08%),同比升4bps。 投资建议:代理人规模触底回落行业背景下,粗放式团队扩张的旧模式早难以为继。 国寿H220才启动转型,晚于平安、太保。囿于2020年高基数,及今年3月以来终端需求疲弱与代理人流失形成负反馈。考虑到今年以来公司股价已下跌25%左右,2021E P/EV 0.73x,市场对公司境况预期充分,维持买入-B 建议。 风险提示:长端利率下行、终端需求偏弱、代理人大幅下滑超预期
中国人寿 银行和金融服务 2021-05-03 32.96 -- -- 37.20 10.55%
36.44 10.56%
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高基数下,新单与 NBV 增长承压。21Q1总新单 1024亿元(YoY-6%),其中长险首年期交保费 683亿元(YoY-10%),十年期及以上首年期交保费 197亿元(YoY-23%)、在总新单中占比 19%(YoY-4pct)。尽管公司2020年 9月末即开启“开门红”预收工作,但 20Q1新单基数较高、业务结构相对更优,新单与 NBVM 下滑,导致 NBV 同比下降 13%。 注重队伍质态,加大清虚力度。公司严考核、强清虚,个险队伍规模持续下滑,21Q1个险人力 128万人(YoY-36%)。 准备金增提,但投资收益助增归母净利润。750天均线下行,会计估计变更导致准备金增提 73亿元;21Q1投资收益达 735亿元(YoY+43%)。 丰富固收品种、管理权益类敞口、优化持仓结构,投资收益率基本稳定。 21Q1总 投 资 收 益 率 6.4% ( YoY+1.3pct )、 净 投 资 收 益 率 4.1%(YoY-0.2pct),预计综合投资收益率 5.0%(YoY+1.2pct)。 投资建议:公司 2020年基数较高、代理人数量总体下滑较大,但高度关注留存率和队伍质态,现已持续加强队伍建设、升级队伍发展模式。基于此,我们维持新单增速假设,2021年 EVPS 预测维持 42.08元,公司目前股价对应 2021年 PEV 约 0.78倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。
中国人寿 银行和金融服务 2021-04-30 32.24 -- -- 37.20 13.00%
36.44 13.03%
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高基数下负债端有所承压,代理人数量延续下滑态势: 公司 Q1实现保费 收入 3238.92亿元, YoY+5.2%;其中新单保费 1024.49亿元, YoY-6.4%; 新单期缴保费 682.76亿元, YoY-10.2%;十年期及以上新单保费 196.56亿元, YoY-22.5%。公司去年同期疫情之下负债表现优于同业,因此基数 较高,叠加春节以后行业整体重疾销售不佳,负债有所承压,公司 Q1NBV 同比-13.2%。代理人方面延续下滑趋势,期末公司总销售人力、个险销售 人力分别为 135.7万人、 128.2万人,较去年底分别下下滑 6.9%、 7.0%。 公司 Q1退保率为 0.38%,同比上升 0.1pt。 权益投资及时兑现收益, 总投资收益率达 6.44%,带动净利润大幅增长: 截至 21Q1公司总投资资产为 4.28万亿元,较去年底增长 4.5%。公司资 产布局坚持长久期配置以匹配负债, Q1主动管理权益敞口,优化持仓结 构,预计在市场高点及时兑现部分权益资产收益,实现总投资收益率 6.44%,同比提升 1.31pt;净投资收益率 4.08%,同比下降 0.21pt。 由于 公司今年投资收益的提升,实现投资收益 734.84亿元, YoY+42.1%,带 动公司整体归母净利润同比大幅增长 67.3%至 285.89亿元。 投资建议: 公司今年业绩在高基数下有所承压, 预计公司 21E、 22E 归母 净利润分别为 579.49亿元、 664.15亿元,同比分别增长 15.3%、 14.6%, 预计 EV 增速分别为 13.4%、 12.9%,对应 21E、 22E 的 P/EV 分别为 0.76倍、 0.68倍,考虑当前公司较低的估值水平,维持公司“买入”评级,后 期持续关注公司负债表现以及代理人增员情况。 风险提示: 保障型产品销售不及预期风险;代理人数量持续下滑风险;权 益市场大幅波动风险
中国人寿 银行和金融服务 2021-04-30 32.24 -- -- 37.20 13.00%
36.44 13.03%
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事件:2021年一季度公司实现营业收入3735亿元(YOY+11%),保费收入3239亿元(YOY+5%),NBV YOY-13%,退保率0.38%(上升0.1pcts),归母净利润286亿元(YOY+67%),基本每股收益1.01元/股(YOY+68%),核心偿付能力充足率266.4%(下降5.8pcts),综合偿付能力充足率275.2%(下降6.4pcts)。 点评: 代理人提质缩量,NBV短期承压。公司持续关注代理人质态提升,2021年Q1总销售人力136万人,较年初下降7%,其中个险销售人力128万人,较年初下降7%。受2020年同期高基数影响,21年Q1 NBV YOY-13%,新单业务发展短期承压。 保费收入整体稳定,续期保费持续发力。2021年Q1公司保费收入3239亿元(YOY+5%),相比于去年同期(YOY+13%)增速放缓。疫情影响下保险消费需求释放放缓,叠加新旧重疾险转换的综合影响,公司首年期交保费683亿元(YOY-10%),其中十年期及以上首年期交保费197亿元(YOY-23%);续期保费蓄势发力,实现保费收入2214亿元(YOY+12%)。 投资收益表现亮眼,收益率保持稳定。截至2021年Q1,公司总投资资产42822亿元(YOY+16%),总投资收益651亿元(YOY+43%),主要因权益类资产投资收益增加,整体投资收益实现大幅增长。公司丰富固收品种,主动管理权益类敞口,优化持仓结构,使得投资收益率基本保持稳定,2021年Q1总投资收益率6.4%(上升1.3pcts),净投资收益率4.1%(下降0.2pcts)。 集团共持有华融16.5亿元内资股,占普通股比重4%,据公司披露,上市公司未持有华融股票,组合中存在对华融的非标敞口,但属于正常组合敞口,预计风险可控。 盈利预测与评级:中国人寿作为寿险行业龙头企业,公司代理人质态持续提升,寿险业务质量不断优化,2021年Q1受20年同期高基数影响,NBV短期承压,整体业绩保持稳定,预计未来将有进一步改善,长期EV增长可期。维持21-23年营业收入分别为9345/10576/12235亿元,归母净利润729/930/1000亿元,维持A/H股“买入”评级。 风险提示:保费收入不及预期;保障型保费增长不及预期;利率下行加剧。
中国人寿 银行和金融服务 2021-04-08 32.25 -- -- 33.88 5.05%
37.20 15.35%
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事件描述:公司发布2020年年报,2020年实现总保费收入6122.7亿元,同比+7.97%;内含价值10721亿元,同比+13.8%,实现两位数稳步增长;实现归属于母公司净利润502.7亿元,同比-13.76%。 总保费增速良好,个险渠道对公司价值引领作用明显。受益于公司2020年开门红表现良好,公司新单保费与续期保费同比分别+6.98%、+8.43%。从期限结构来看,十年期及以上首年期交保费占总保费比重为9.2%,同比2019年下降1.2个百分点。从寿险、健康险、意外险的首年保费同比增速来看,分别为+7.5%、+5.3%、+11.2%,其中特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升0.6个百分点,件均保费持续提升,为公司价值增长做出较大贡献。个险渠道新业务价值同比+1.22%,占公司全年新业务价值98.79%,同比提升1.73个百分点,对公司价值引领作用明显。 代理人队伍规模下降,队伍质态有提升。截止到2020年末,公司个险销售人力达到137.8万人,减少23.5万人,公司按照“鼎新工程”部署,在2020年升级基本法后,加强了队伍招募甄选管控,主动清理不达要求的代理人,虽然代理人队伍规模出现下降,但公司月均有效销售人力同比+9.7%,队伍质态得到提升。 投资资产规模扩张,总投资收益率表现平稳。2020末投资资产规模接近4.1亿万元,同比+14.59%。在投资资产投向上,公司提升了债券与股票类资产的占比,两者占投资资产的比重分别为42%、8.6%,同比分别提升0.5、0.9个百分点,下半年随着利率回升和供给加大,公司加大了对长久期利率债的投资力度。公司2020年净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别为4.34%、5.30%、6.33%,同比分别下降27个基点、上升7个基点、下降96个基点,总投资收益在公司把握权益市场变化下保持了基本稳定。 新业务价值表现优于同业,内含价值增速稳定。2020年公司新业务价值583.73亿元,同比-0.55%,与同业相比表现相对优异。公司个险渠道新业务价值率为47.9%,同比小幅下降1.5个百分点,保持相对稳定。实现内含价值10721亿元,同比+13.8%,实现两位数稳步增长,主要受内含价值预期回报、新业务价值、投资回报的差异等因素共同贡献。实现归属于母公司净利润502.7亿元,同比-13.76%,净利润主要受传统险准备金折现率假设更新、2019年执行手续费及佣金支出税前扣除政策调整以及投资收益变化的共同影响,其中公司会计估计变更准备金计提影响税前利润385.4亿元。 首次覆盖给予“增持”评级。公司强力推进“鼎新工程”改革与“重振国寿”战略部署,2020年在疫情冲击下,公司人力队伍质态提升、业务结构得到优化,主要经营指标内含价值、保费收入实现平稳增长,价值与规模实现有机统一。我们预计公司2021-2023年EPS2.02元、2.21元、2.43元,每股内含价值分别为43.6元、50元、56.7元,对应P/EV为0.74倍、0.65倍、0.57倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新单销售不及预期;新业务价值增长不及预期;资本市场波动加大等。
中国人寿 银行和金融服务 2021-03-31 32.11 35.82 9.74% 32.55 1.37%
37.20 15.85%
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事件:中国人寿公布2020年年报,实现营业收入8049.6亿元,同比+10.3%,实现归母净利润502.68亿元,同比-13.8%,扣非后归母净利润505.1元,同比-5.1%。加权平均每股收益1.77元,同比-13.5%。加权平均净资产收益率11.84%,同比-4.63pct。 点评:点评:净利润同比净利润同比-13.8%。中国人寿2020实现营业收入8049.6亿元,同比+10.3%,实现归母净利润502.68亿元,同比-13.8%,主要因为1)2019年佣金手续费支出税前扣除比例政策导致去年同期基数较高,2)传统准备金折现率的调整减少税前利润385.4亿元。 新业务价值基本持平,个险人力缩量提质。2020保费收入同比+8%,在同业中排名前列。保费结构逐步优化。1)长险首年期交保费同比+5.5%,占长险首年保费提升0.1ppts至98%,其中十年期及以上期交YoY-4.7%(Q3YoY-4%),占首年期交比重为48.9%,较Q3提升3.1ppts,2)续期保费同比+8.4%(Q3YoY+10.1%),占比较Q3提升0.5ppts至68.3%,3)保障型产品继续发力,特定保障型产品保费占首年期交比重提升0.6pct,且件均保费同比持续提升。价值方面,全年新业务价值YoY-0.6%(Q3YoY+2.7%),较同业领先,1)新单保费增速放缓,同比+7%(Q3+7.8%),源于公司四季度较早开始开门红准备,以及人力数量下降所致,2)新业务价值率30.1%,同比-2.3ppts,较1H20略有上升(25.2%)。个险渠道价值创造能力显著,NBV同比+1.2%,新业务价值率略降1.3ppts至48.1%。内含价值同比+13.8%,同比-4.7ppts,主要因为预期回报、NBV、投资回报偏差贡献下降。ROEV14.4%,同比-0.5ppts,其中预期回报、新业务价值贡献分别为8.1%,6.2%,较去年同期分别-0.3ppts、-1.2ppts,而运营经验偏差提升0.1ppts至0.1%。 投资回报差异-1.5ppts至2.6%。销售队伍量缩质增。公司加大对代理人的考核和清虚力度,个险代理人数量137.8万人,较年初-14%,月均有效销售人力同比+9.7%,我们测算人均FYP同比+7.7%至6392元。 投资收益保持稳定。2020投资资产4.1万亿元,同比+14.6%。净投资收益率4.34%,同比-0.27ppts,受利率下行以及存量资产到期影响。总投资收益率达5.3%,同比+0.6ppts,低于同业,源于投资资产买卖价差贡献(同比+233.6%)。综合投资收益率6.33%,较年初下降95bp,源于可供出售金融资产公允价值变动-24%。固收资产配置比例上升,占比+0.27pct至75.12%。其中债券占比较年初+2.49ppts至41.97%,非标资产配置-0.54ppts至11.08%;权益类资产配置比例有所上升,占比较年初+0.15ppts至17.1%,其中股票+基金占比+0.29ppts至11.34%。 盈利预测与投资评级:考虑到去年同期高基数以及代理人数量下滑,开门红表现较弱,预计今年负债端保费或将放缓,NBV增速难有明显增长。投资端仍将受益于利率上行预期。我们预计PEV2021-2023EPEV0.75x/0.66x/0.59x,给予0.85x目标PEV,目标价调至36.57元,给予“增持”评级。 风险因素:受疫情影响,代理人展业恢复进度不及预期;代理人产能下滑导致人员脱落;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润;750天均线下移带来准备金计提增加。
中国人寿 银行和金融服务 2021-03-30 32.20 41.87 28.28% 32.49 0.90%
37.20 15.53%
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中国人寿于3月25日披露2020年年报,数据显示,2020年公司实现营业收入8249.61亿元,同比增长10.7%;归母净利润502.68亿元,同比下降13.8%;内含价值10721.40亿元,同比增长13.8%;总投资收益率5.30%;总资产规模4.25万亿元,同比增长14.1%;公司拟派发每股人民币0.64元(含税)的末期股息。 点评: 稳中有进,主要业务指标实现新突破。2020年公司保费收入首次突破6000亿元,达6122.65亿元,同比增长8.0%,市场领先地位稳固。内含价值突破1万亿元,达10721.40亿元,同比增长13.8%,居行业首位。尽管受到新冠肺炎疫情影响,公司依然展现出良好的发展韧性,主要业务指标实现历史新突破。2020年公司业务结构持续优化,新单保费达1939.39亿元,同比增长7.0%;续期保费4183.26亿元,同比增长8.4%。 个险NBV增速稳定,队伍规模有所调整。2020年公司实现NBV为583.73亿元,同比下降0.6%,基本保持稳定。个险NBV为576.69亿元,同比增长1.2%,价值率达47.9%,同比保持稳定。个险板块坚定贯彻有效队伍驱动的策略,严格队伍管理,优化队伍结构,努力提升队伍质态。截至年末,个险销售人力达137.8万人,同比下降14.6%。营销队伍规模为84.1万人,收展队伍规模为53.7万人,月均有效销售人力同比增长9.7%。 投资收益稳步提升,资负协同发展。公司投资资产达40964.24亿元,同比增长14.6%。资产配置上,债券占比提升至41.96%,定期存款占比下降至13.32%,债权型金融产品占比下降至11.07%,股票和基金占比提升至11.31%。公司坚持市场化导向,投资收益稳步提升,实现总投资收益1985.96亿元,同比增长17.5%,总投资收益率为5.30%。总资产规模突破4万亿元,达42524.10亿元,同比增长14.1%。投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入为9346、10588、11904亿元,分部估值2021-2023年集团内含价值分别为1.22、1.37、1.53万亿元,公司股价对应2021年P/EV为0.75倍,维持“买入”评级。 风险提示:保费收入不及预期、利率波动、权益市场波动
中国人寿 银行和金融服务 2021-03-30 32.20 36.24 11.03% 32.49 0.90%
37.20 15.53%
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事件:中国人寿2020年实现营业收入8250亿(YoY+11%),归属于母公司的净利润503亿元(YoY-14%),NBV为584亿元,同比下滑0.6%。我们认为公司2020年年报主要变化包括:(11)质与量合理平衡,NBV表现领先同业。 公司全年新单保费为1939亿元(YOY+7%),主要受益于开门红策略带动年初新单高增长,下半年公司调整产品策略,新单同比下滑11%。个险NBVM维持47.9%(YOY-1.5pct.),使得NBV仅下滑0.6%,表现优于同业。(22)代理人规模有所下滑,队伍清虚提质效果渐显。截至2020年底,个险销售人力达137.8万人(YOY-15%),其中,营销队伍规模为84.1万人(YOY-19%),收展队伍规模为53.7万人(YOY-7%),队伍素质质量有所提升。(33)投资端保持稳健,VEV平稳增长。2020年公司总投资收益率、净投资收益率分别为5.2%、4.3%,分别变化+0.07pct.、-0.27pct.。集团内含价值达10721亿元,同比增长13.8%。 价值与规模逆势增长,VNBV表现领先同业。2020年公司保费收入6123亿元(YoY+8%),其中新单、续期分别同比+7%、8%,全年实现NBV增速仅下滑0.6%,领先同业。(11)开门红有效抵御疫情影响,新单全年实现+7%增长。受益于成功的开门红策略、代理人经营策略等,公司上半年实现新单增长14%,一定程度抵御疫情影响,领先同业打响2020年开门红。公司下半年积极调整产品结构,坚持价值引领,新单同比下滑11%,实现全年新单达1939亿元。(22)保量保质均兼顾,价值率保持相对稳定。公司首年期交保费1154.21亿元(YOY+5.5%),公司十年期及以上首年期交保费达563.98亿元(YOY-4.7%),产品价值率保持相对稳定,个险NBVM为47.9%(YOY-1.5pct.)。 优化代理人队伍,人均产能有望逐步提升。在“鼎新工程”战略下,公司提升队伍质态,个险销售人力达137.8万人(YOY-15%),其中,营销队伍规模为84.1万人(YOY-19%),收展队伍规模为53.7万人(YOY-7%),主要受疫情影响脱落以及公司加大考核清虚。个险月均有效销售人力同比增长9.7%,人均产能有望迎来显著提升。 投资收益大幅改善,VEV保持稳健增长。截至2020年底,公司实现总投资资产规模为40964亿元(YOY+15%),实现总投资收益1986亿元,总投资收益率为5.3%(YoY+0.07pct.),净资产收益率为4.3%(YOY-0.27pct.)。截至2020年底,集团内含价值超过万亿元,达10721亿元(YOY+13.8%)。 投资建议:维持买入-A投资评级,预计中国人寿2021-2023年EPS分别为1.98元、2.35元、2.76元,对应2021年PEV为0.74倍,6个月目标价为37元。 风险提示:市场风险//宏观风险//信用风险//
中国人寿 银行和金融服务 2021-03-30 32.20 -- -- 32.49 0.90%
37.20 15.53%
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事件中国人寿公布2020年业绩报告。公司实现营业收入8249.61亿元,同比增长10.7%(H1增速12.4%,H2增速8.1%),保费收入6122.65亿元,同比增长7.97%(H1增速13.1%,H2增速-2.2%),公司营业收入、总保费收入增速均较上半年放缓。公司实现内含价值10721.40亿元,同比增速13.8%,一年新业务价值583.73亿元,同比-0.6%,符合市场预期。公司年化总/净投资收益率分别为5.30%和4.34%,同比+0.07pct/-0.27pct。公司归母净利润502.68亿元,同比-13.8%,主要受去年同期税收优惠政策调整导致基数较高和准备金大幅增提的共同影响。基本每股收益1.77元,同比-13.5%。 投资要点1.业务规模稳健增长,力个险助力NBV稳定并领先行业2020年,寿险公司经营情况出现两极分化,中国人寿乘胜追击、巩固行业地位,实现保费收入6122.65亿元,同比增长7.97%,不论是规模还是增速都处于行业领先地位,但下半年增速有所承压(H1增速13.1%,H2增速-2.2%)。公司实现新单保费1939.39亿元,同比增长7.0%,占总保费收入比重31.68%,续期保费为4183.3亿元,同比增长8.4%,占总保费收入比重68.32%,较上年+0.29pct。 集团内含价值突破万亿大关,实现10721.4亿元,同比增长13.8%,其中有效业务价值为5035.5亿元,同比增长9.6%。从EV增长来源看,内含价值的预期回报、新业务价值和投资回报差异分别助力内含价值增长8%、6%、3%。公司一年新业务价值583.7亿元,同比下降0.6%(H1实现NBV368.89亿元,同比+6.7%,H2实现NBV214.84亿元,同比-11.0%,环比-41.8%),在2019年高基数的基础上保持稳定。其中个险NBV实现576.7亿元,逆势正增长1.2%,银保和团险是拖累NBV增长的主要原因。 个险新单保费同比增速5.6%助力NBV正增长,但由于受疫情冲击,长期险销售难度加大,个险十年期及以上首年期交保费同比下降2.2%,导致NBVmargi下降1.5pct至47.9%(首年保费口径下)。 2.银保渠道保费大幅增长,业务结构持续优化个险板块价值创造能力凸显,保费收入5110.4亿元,同比增长5.5%,其中首年期交保费1197.72亿元(包括短期险),同比增长5.6%。多元业务板块坚持专业经营、增质提效,1)银保渠道保费412.4亿元,同比增长高达62.1%,占比较2019年上升1.49pct至6.74%,其中首年保费157.6亿元,同比增长26.1%,续期保费251.1亿元,同比增长100.6%;2)团险渠道持续深化多元发展和效率提升,强力拓展重点领域,实现总保费288.7亿元,同比基本保持稳定,其中短期险保费收入249.7亿元,同比增长4.8%;3)其他渠道主要包括政策性健康业务、网上业务等,实现总保费311.1亿元,同比增长10%。公司积极开展大病保险、补充医疗保险和长期护理保险等政策性健康保险业务,持续保持市场领先。 公司业务结构不断优化,保障型业务保持良好增长态势。续期保费占总保费比重较2019年上升0.3pct至68.3%,保持高位稳定,首年期交占长险首年保费比重较2019年上升0.1pct至98.0%,奠定续期保费增长基础。 特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升0.6pct,特定保障型业务件均保费持续提升。退保金为332.8亿元,同比下降34.6%,退保率较2019年下降0.8pct至1.09%,业务品质保持优良。 3.坚持有效队伍驱动策略,个险队伍注重质态提升随着“一体多元”发展布局持续深化、“鼎新工程”初见成效,2020年公司坚定贯彻有效队伍驱动策略,严格队伍管理,优化队伍结构。公司总销售人力约145.8万人,同比下降21.1%,个险销售人力137.8万人,较上年减少约23.5万人,其中营销队伍下降19.5万人,收展队伍下降4万人。 队伍质态有效改善,个险渠道月均有效销售人力同比增长9.7%。团险销售人员5.1万人,其中高绩效人力较2019年增长33.3%。 人员波动受多重因素共同影响:1)受疫情冲击增员受阻;2)公司严格队伍入口端把控,主动清虚调整。今后,公司将继续贯彻提质扩量的发展策略、注重质态提升,坚持用有效队伍驱动业务发展。 4.投资坚持资负匹配原则,归母净利润受准备金增提及税优政策影响下滑2020年末,集团投资资产40964.2亿元,同比增长14.6%。公司实现净投资收益1627.83亿元,同比增长9.2%。受2020年利率总体下行、存量资产到期等因素影响,公司净投资收益率为4.34%,同比-0.27pct。公司紧密跟踪权益市场变化,持续关注风险敞口,适时兑现价差收益,不断优化持仓结构,实现总投资收益1985.96亿元,同比增长17.5%,总投资收益率为5.30%,同比+0.07pct(考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后,综合投资收益率为6.33%,同比-0.94pct)。 从投资资产配置来看,1)去年地方债专项债发行规模较大,公司抓住市场机会、加大长期限利率品种投资度,久期缺口进一步缩小。债券的配置比例较2019年上升2.5pct至41.96%;调整定期存款配置至13.32%,较2019年下降1.65pct;2)面对权益市场结构性行情,公司优化品种策略安排、灵活开展投资操作,权益类金融资产占比较2019年上升0.16pct至17.11%,其中股票和基金(不包含货币市场基金)的配置比例较2019年上升0.31pct至11.31%。 多因素影响下,归母净利润有所下滑。公司归母净利润502.68亿元,同比-13.8%(H1归母净利润305.35亿元,同比-18.8%,H2归母净利润197.33亿元,同比-4.6%,环比-35.4%)主要原因在于:1)受会计估计变更导致准备金增提,影响净利润。其中折现率假设变更增提准备金350.71亿元,部分险种发病率假设变更增提准备金20.81亿元,其他假设变更增提准备金13.91亿元;2)2019年执行手续费及佣金支出税前扣除政策调整,公司调减当期所得税51.54亿元,增大净利润基数。 5.估值与投资建议2020年中国人寿核心指标表现稳健,规模和价值实现稳步增长,NBV保持行业领先。公司个险板块价值创造能力凸显,多元业务板块增质提效,银保渠道保费贡献大幅提升。公司坚定贯彻有效队伍驱动策略,严格队伍管理,优化队伍结构,人力质态得到显著提升。投资端表现稳健,持续改善资产久期,紧密跟踪权益市场变化,适时兑现价差收益,不断优化持仓结构。 我们假定2021-2023年市场保费平均增速为8%-10%,公司市场份额保持稳定。预计公司2021-2023年的摊薄EPS分别为2.07/2.50/2.89元,对应的PE分别为15.25/12.61/10.89倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差收窄风险;地缘政治风险;宏快观经济下行风险;过快IPO对股市流动性冲击风险;开门红不及预期风险;利率触顶而快速下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
中国人寿 银行和金融服务 2021-03-30 32.20 -- -- 32.49 0.90%
37.20 15.53%
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事件:2020年公司实现营业收入8250亿元(YOY+11%),保费收入6123亿元(YOY+8%),NBV584亿元(YOY-0.6%),NBVM30%(下降2.3pcts),内含价值10721亿元(YOY+14%),归母净利润503亿元(YOY-14%),主要受会计估计变更增加保险合同准备金385亿元、2019年52亿元税收返还以及投资收益变化的共同影响。 点评:代理人缩量提质,NNVBV领跑行业。公司加强对疫情期间线上增员的管理考核,主动清虚,2020年个险渠道销售人力138万人(YOY-14%),其中营销队伍规模为84万人(YOY-19%),月均有效销售人力同比增长9.7%,人均产能约6029元/月(YOY+21%)。全年NBV584亿元(YOY-0.6%),NBVM30%(下降2.3pcts),NBV增速高于平安/新华(-35%/-6%)。其中2020H1公司NBV369亿元,逆势增长7%,下半年因新单保费下滑,NBV增速回落至-11%。个险渠道保持稳定,新单保费998亿元(YOY+4%),NBV577亿元(YOY+1.2%),NBVM48%(下降1.5pcts),主要因疫情影响长险销售。 个险渠道占比大,续期保费蓄势发力。2020年公司新单保费收入1939亿元(YOY+7%),其中首年期交保费1154亿元(YOY+6%);续期保费达4183亿元(YOY+8%)。分渠道看,个险渠道实现保费收入5110亿元(YOY+6%),占总保费比重为83%,保持良好增长态势,其中续期保费3913亿元(YOY+5%),收入主要来自各类年金保险。银保渠道实现保费收入412亿元(YOY+62%),其中续期保费251亿元(YOY+101%),占比61%(提升12pcts)。 投资规模稳健增长,收益率保持稳定。2020年公司总投资资产40964亿元(YOY+15%),总投资收益1986亿元(YOY+18%),投资买卖价差收益447亿元,较2019年增长313亿元。投资收益率基本保持稳定,总投资收益率5.3%(上升0.07pcts),净投资收益率4.3%(下降0.27pcts),总投资收益率低于平安/人保/新华(6.2%/5.8%/5.5%)。 盈利预测与评级:公司代理人缩量提质,寿险业务质量持续优化,准备金计提增加、疫情影响代理人展业叠加提前布局2021年开门红,20年整体利润承压,预计2021年有所恢复,长期EV增长可期。维持21-22年营业收入预计分别为9345/10576亿元,归母净利润729/930亿元,新增23年营业收入12235亿元,归母净利润1000亿元,维持A/H股“买入”评级。 风险提示:公司盈利预测与估值简表
中国人寿 银行和金融服务 2021-03-30 32.20 -- -- 32.49 0.90%
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NBV 增速降幅优于同业, 龙头地位稳固: 1) 开门红提前蓄力叠加“重 振国寿”改革成效,个险 NBV 增速逆势向上。 2020年公司新业务价值 583.73亿元, NBV 增速在疫情冲击和高基数下仍保持稳定,为-0.6%, 降幅远窄于同业,其中个险板块新业务价值 576.69亿元,同比逆势增长 1.2%, 主要系“重振国寿”改革增强公司价值创造能力与公司积极布局 2020年开门红所奠定的较高新单基础所致。 2) NBV 的亮眼增速核心在 于新单规模与价值率的有机统一, 其中 2020年公司新单保费在疫情影 响下仍强势增长 7.0pct 至 1939.39亿元,长险新单保费为 1178.23亿 元,同比+5.4%。 随着改革的纵深推进,公司产品结构持续优化,价值 率逆境中维持稳定。 2020年公司首年期交保费 1154.21亿元,同比增长 5.5%,占长险新单保费的比重继续提升 0.07pct 至 98%。 此外, 特定保 障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升 0.6pct, 且件均保费也有 所提升。 受益于产品结构的改善, 2020年公司个险 NBV Margin 达 47.9%,同比略微下降 1.5pct,总体较为稳定。 保费规模稳步向上, 主动清虚提质, 代理人产能加速释放: 2020年公司 总保费收入 6122.65亿元,同比增长 8.0%,其中寿险/健康险/意外险的 保费收入分别为 4805.93/1150.89/165.83亿元,同比分别增长 7.6/9.0/11.0pct,市场领先地位稳固。 2020年公司总销售人力约 145.8万人,其中个 险板块总销售人力达 137.8万人,同比缩减 14.6%,主要原因为: 1) 疫 情影响线下展业, 代理人收入减少所导致的人员流动; 2) 公司贯彻有 效队伍驱动的策略,严格队伍管理,主动清理低效代理人,改善队伍结 构。虽人力规模有所下降,公司总保费与新单保费的正增长体现了其“一 体多元”销售布局下队伍的质态改善、人均产能的提升与渠道价值创造 能力的增强, 2020年公司个险板块月均有效销售人力同比增长 9.7%。 重塑投资架构体系, 投资能力改善: 2020年公司总投资资产达到 40964.24亿元,较 2019年底增长 14.6%。同年,公司建立市场化的激 励约束机制,投资资产统筹配置能力显著增强。 公司及时把握权益市场 上行机会,优化持仓结构, 股票基金配置比例由 2019年的 11.0%提升 至 11.3%。 2020年公司实现总投资收益 1985.96亿元,同比增长 17.5%; 总/净/综合投资收益率分别为 5.3%/4.3%/6.3%, 同比变动+7/-27/-94bps, 带来投资回报偏差 240.24亿元,账面浮盈 548.62亿元。 盈利预测与投资评级: 短期行业人力规模、新业务价值的修复仍需时间, 我们维持公司2021-2022年新业务价值预测542.4/600.5亿元,对应2021- 2022年 VNPS 为 1.92、 2.12元。 随利率的企稳回升与疫情影响的出清, 中长期行业资产、负债两端有望迎来趋势性改善。 公司“鼎新工程”的 深入推进将继续驱动公司实现规模与价值的共振, 我们预计 2023年公 司新业务价值 662.5亿元,对应 23年 VNPS 2.34元。当前市值对应 2021- 2023年 A 股估值 PEV 0.76/0.67/0.59倍,维持“买入”评级。
中国人寿 银行和金融服务 2021-03-29 31.43 -- -- 32.49 3.37%
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公司发布2020:年年报:全年公司实现营业收入8249.61亿元,YoY+10.7%;实现归母净利润502.69亿元,YoY-13.8%;拟每10股派发现金股利6.4元(含税)。 寿险市场地位稳固,NBV表现领先同业:2020年公司整体负债端表现领先同业,具体看:1))总保费突破六千亿元:公司全年实现寿险保费收入6122.65亿元,YoY+8.0%,市场地位稳固;其中寿险首年期缴保费1060.01亿元,YoY+7.8%;2)NBV表现居同业前列:在疫情冲击影响下,全年NBV为583.73亿元,YoY-0.6%,位居上市险企前列;3)退保改善,价值率相对稳定:退保率1.09%,同比下降0.80pt;全年公司个险渠道新业务价值率为47.9%,重述口径下同比小幅下降1.5pt。4)银保渠道表现亮眼:公司银保渠道总保费收入412.40亿元,YoY+62.1%,其中首年期缴保费157.48亿元,YoY+26.1%;但1)公司代理人队伍出现一定波动,年底总销售人力145.8万人,个险销售人力137.8万人,其中营销、收展队伍分别为84.1万人、53.7万人,较20H下降18.5%,较20Q3下降12.8%,但个险板块月均有效人力同比增长9.7%,同时由于人力数量的下滑,重述口径测算下月均个险新单、个险NBV分别为6674元、3213元,YoY+7.8%、+3.3%.2)保单继续率略有下滑::公司14个月、26个月保单继续率分别同比下滑1.1pt、3.5pt至85.7%、82.4%。 多重因素下净利润有所下滑,幅度与上市险企整体保持一致:2020年受到准备金变动影响、税收政策基数影响等,全年归母净利润502.68亿元,YoY-13.8%,与上市险企整体基本保持一致。 投资端整体表现稳健率,全年实现总投资收益率5.30%:公司年底总投资资产4.10万亿元,YoY+14.6%,整体资产配置保持稳定;全年实现净、总投资收益率分别为4.34%、5.30%,同比分别-0.27pt、+0.06pt,综合投资收益率6.33%,同比-0.95pt。 投资建议:公司2020年整体业绩表现较好,NBV增速明显领先同业,投资端表现相对稳健,预计公司21-23年归母净利润分别为579.49亿元、664.15亿元、734.16亿元,同比分别+15.3%、+14.6%、+10.1%,对应21-23年P/EV分别为0.73倍、0.65倍、0.57倍,维持公司“买入”评级,持续关注公司负债业绩表现以及代理人规模情况。 风险提示:保障型产品销售不及预期风险;长端利率下行风险;权益市场大幅波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名