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中国人寿 银行和金融服务 2020-09-07 42.01 -- -- 47.78 13.73%
52.16 24.16% -- 详细
去年高基数压制2020上半年净利润增长,保费增速优于同业:2020上半年公司实现归母净利润305.4亿元,同比-18.8%;净利润有所下滑主要受到去年开门红销售情况好于同业、2019年上半年权益市场回暖及一次性减税冲回影响。2020上半年公司实现保费收入4,273.7亿元,同比+13.1%。在疫情影响下,保费规模增速优于同业,受益于2020年提早布局开门红,个险渠道价量企稳。 代理人规模小幅下滑,但月均有效人力同比+40.4%:(1)首年期交保费达941.7亿元,占长险首年保费占比达99.0%,同比+0.24个百分点。其中,十年期及以上首年期交保费实现395.0亿元,同比+3.7%;(2)内含价值10,158.6亿元,环比19年+7.8%;新业务价值368.9亿元,同比+6.7%;个险渠道新业务价值率为39.3%,环比19年末-6.0个百分点;(3)2020上半年代理人规模为177.4万人,较年初-4.0%。公司现阶段注重队伍的质态,强化队伍培训,代理人队伍实现提质增效。月均有效销售人力增长迅速,同比+40.4%。 投资规模及投资收益双项提升:(1)2020上半年公司投资资产达37,828.6亿元,环比19年末+5.8%,实现总投资收益961.3亿元,同比+8.1%;(2)上半年权益类资产占比环比19年末增加0.4个百分点至16.5%,总规模达6,254.0亿元。受益于权益市场回暖,拉动资产收益显著提升。总投资收益率为5.3%,同比-0.5个百分点;净投资收益率为4.3%,同比下降0.4个百分点,主要受经济下行,股息派发延后的拖累。 投资建议 公司负债端指标优于同业,代理人规模虽有小幅下降,但月均有效人力同比+40.4%,产能有效提升。投资表现改善明显,投资规模及投资收益双项提升。公司2020P/EV为1.14,维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
中国人寿 银行和金融服务 2020-09-02 43.22 -- -- 47.78 10.55%
52.16 20.68% -- 详细
事件:中国国寿2020上半年保费收入同比增加13%至4274亿元,总投资收益率为5.34%,受税收高基数(51.5亿元)和750日均线下移影响(126.6亿元),归母净利润同比下降18.8%至305亿元,归母净资产较年初增加3%至4159亿元。国寿上半年新业务价值增长6.7%至369亿元,内含价值较年初增加7.8%至10159亿元,总体指标出色。 渠道定位重新梳理,保障类业务持续增长公司2019年末按照“一体多元”的战略对渠道定位进行了重新梳理,高度重视大个险,将银保规划师和电销渠道整合并入收展渠道,分门管理,独立运作,并发挥企划,运营和培训的平台支持作用,此外个险的考核指标聚焦首年期交,十年期以上新单和保障型新单三大价值指标;银保渠道定位为规模为主,价值小赚即可;国寿上半年个险渠道长险新单同比增加10.7%至822亿元,十年期及以上首年期交保费394,同比增长6.4%,占首年期交保费的比重为47.90%,特定保障类占首年期交新单比重提升3.4pct,个险渠道新业务价值增长9.68%,表现优秀。负债端表现良好来自于开门红节奏前置,短期储蓄在万能账户加成下增长较快,,虽然10年期长储运作受疫情影响同比减少较多,但人力的发展拉动保障产品上半年高增,保障类占比的提升抵消了长期储蓄规模的下降,使得个险价值率持平为39.3%;公司人力发展好于同业,5月起开始严格清虚。国寿6月末大个险人力较年初增加4.8%至169万人,月均有效人力同比增长40.4%。自5月起国寿严抓队伍的真实性,可持续性和投产比,主动清虚人力和放慢业务节奏,聚焦生产单元专业化运作,穿透加大对培训和职场改造的长期投入,为明年业务做提早储备;机制改革有所成效,投资收益表现良好国寿鼎新工程实施中在投资端将配置和品种区分划开,资产配置部专门负责加减仓,品种部门负责相对收益,实行业绩末尾淘汰制度;上半年国寿可投资资产较年初增加5.9%至37828亿元,净投资收益率受利率下行和部分股息派发延迟影响较去年同期下行37bp至4.29%,总投资收益率保持5.34%的较高水平,考虑23亿元的浮盈,国寿上半年综合投资收益率为5.40%,拉高ev0.37pct;投资建议:国寿2020上半年在个险销售和资产投资上均表现较好,且提早清虚为来年蓄能,我们预计公司全年ev增长15.8%,当前股价对应2020年pev为1.12倍,维持买入评级。 风险提示:长期保障新单销售大幅下滑,长期国债收益率持续下降,代理人产能转型推进不如预期
中国人寿 银行和金融服务 2020-09-02 43.22 -- -- 47.78 10.55%
52.16 20.68% -- 详细
1、利润:上半年归母净利润同比-18.8%;扣非归母净利润同比-5.9%(扣除去年一次性税收返还的影响),其中Q2同比+109.0%,超市场预期,主要由单季投资端表现亮眼、退保情况大幅好转带来。Q2单季账面总投资收益同比+33.3%,单季退保金同比-53.1%(预计由于2018年销售的高现价产品于2019年大量退保)。上半年会计估计变更导致准备金增提126.6亿,主要受传统险准备金折现率下调的影响。上半年净资产较年初+3.0%。 2、价值:NBV同比+6.7%,其中个险NBV同比+9.7%,优于其他公司,主要得益于新单保费较快增长(同比+14.4%)。其中,首年期交保费同比+13.3%,个险渠道同比+10.7%;十年期及以上期交保费同比+3.7%,个险渠道同比+6.4%。产品结构有所优化,特定保障型产品(重疾险、医疗险、终身寿险等)保费占首年期交保费的比重同比+3.4pct,该类产品的保单件数和件均均有提升。个险NBVmargin39.3%,同比-0.4pct,预计由十年期及以上期交保费占比下降带来。 人力方面,销售队伍扩量提质。截至2020年6月末,个险销售人力达169万(营销队伍101万人,收展队伍68万人),较上年末增长+4.8%,同比+7.4%;月均有效销售人力同比+40.4%。我们预计,在基本法升级以及费用投入的带动下,后续销售队伍将保持平稳增长。 EV较年初+7.8%,不考虑分红的情况下较年初+10.0%,超市场预期,营运偏差(36亿)及投资偏差(35亿)均带来正贡献。 3、投资:年化净投资收益率4.3%,同比-0.37pct,主要由联营企业和合营企业的净投资收益同比下滑导致;年化总投资收益率5.3%,同比-0.43pct。 如考虑可供出售金融资产的浮盈,综合投资收益率为5.4%,同比-2.84pct。 点评:国寿上半年NBV同比增长预计优于同业,二季度单季利润表现亮眼。 我们预计公司后续代理人队伍将稳中向上,将带动新业务价值及NBV平稳增。我们根据中报情况,下调2020-2022年盈利预测为为526亿、564亿、641亿(前值为607、亿、703、亿、799,亿),Y0Y-9.8%/+7.2%/+13.8%。目前2020PEV为为1.13倍。 风险提示:长端利率下行超预期;代理人增长不达预期;保障型产品销售不达预期
中国人寿 银行和金融服务 2020-09-02 43.22 -- -- 47.78 10.55%
52.16 20.68% -- 详细
1.事件 公司发布了2020年半年度报告。 2.我们的分析与判断 1)受准备金计提和去年同期手续费及佣金支出税前扣除政策影响,净利润有所下滑 2020H1,公司共计实现营收5137.35亿元,同比增长12.4%;实现归母净利润305.35亿元,同比下降18.8%;基本EPS1.07元,同比下降18.9%;加权平均ROE为7.36%,同比下降3.78个百分点。 受传统险准备金折现率假设更新、2019年同期执行手续费和佣金支出税前扣除政策调整的影响,公司业绩有所下滑。2020H1,公司会计估计变更分别增加寿险与长期健康险责任准备金115.64亿元和10.92亿元,合计减少税前利润126.56亿元;所得税费用45.02亿元,同比增长367%。 2)新业务价值表现优于同业,代理人队伍量稳质升 公司2020年开门红销售较早,代理人队伍量稳质升,疫情影响下新单保费仍实现正增长,推动NBV表现优于同业。2020H1,公司NBV368.89亿元,同比增长6.7%;新单保费1462.14亿元,同比增长14.37%;首年期交保费941.70亿元,同比增长13.3%。公司坚持多元化产品策略,大力发展保障型业务,业务结构持续优化,新业务价值率基本保持稳定。公司首年期交前十大主销产品中6款为保障型产品;特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升3.4个百分点,特定保障型业务保单件数与件均保费同步提升。 2020H1,公司个险渠道NBVM为39.3%,同比小幅下降0.4个百分点,基本保持稳定。公司代理人队伍销售管理实现转型升级,个险营销、收展两支销售队伍协同并进,制度升级释放红利,促进关键基础管理指标稳步提升,个险队伍量稳质升。 截至2020年上半年末,公司个险销售人力169万,较2019年末增长4.77%。其中,营销队伍规模100.7万,收展队伍规模68.3万;月均有效销售人力同比增长40.4%。 3)受利率下行和持仓上市股票股息派发延后的影响,投资收益率有所下降 截至2020年上半年末,公司投资资产37828.55亿元,较2019年末增长5.8%。2020H1,公司实现净投资收益773.91亿元,同比增长7.4%,净投资收益率4.29%,同比下降0.37个百分点,主要来自年内利率大幅下行、持仓上市股票股息派发延后的影响;总投资收益为961.34亿元,同比增长8.11%,总投资收益率5.34%,同比下降0.43个百分点。资产配置方面,公司持续强化资产负债管理,固收类投资在年内利率大幅下行过程中把握阶段性波动机会,及时调整长久期利率债配置节奏,稳定资产久期的同时控制利率风险;公开市场权益投资遵守既定的战略配置策略安排,持续调整内部结构,提高收益稳定性。 3.投资建议 公司重价值、强队伍,持续推动业务高质量发展。代理人队伍量稳质升,疫情影响下新单保费仍实现正增长,推动NBV表现优于同业。投资端重视资产负债管理,有望受益长债收益率触底反弹和权益市场回暖,实现投资收益率改善。结合公司基本面和股价弹性,我们维持“推荐”评级,预测2020/2021年每股内含价值38.33/44.85元,对应2020/2021年PEV为1.12X/0.96X。 4.风险提示 长端利率曲线持续下移的风险,保险产品销售不及预期的风险。
中国人寿 银行和金融服务 2020-09-02 43.22 -- -- 47.78 10.55%
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事件:2020年上半年公司实现保费收入4274亿元(YOY+13%);归母净利润为305亿元(YOY-19%);新业务价值同比增长7%至369亿元。 保费收入增速领先,NBV逆势增长7%。2020上半年中国人寿保费收入/归母净利润同比增速分别为13%/-19%,保费收入增速领先行业,归母净利润受去年手续费及佣金支出税前抵扣政策和准备金假设变动影响,同比下降;公司上半年实现NBV369亿元(YOY+7%),是上市险企中新业务价值唯一正增长的公司。 新单保费稳健增长,长险及保障型产品占比提升。2020年上半年公司实现新单保费收入1462亿元(YOY+14%),其中首年期缴保费/十年期及以上首年期缴保费占比分别为64%/42%,占比保持稳定,特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升3.4个百分点。 公司聚焦个险渠道,人均产能逐步提高。个险板块保费收入包括营销队伍保费收入和收展队伍保费收入,上半年公司个险渠道实现保费收入3561亿元(YOY+10%),占总保费比重为83%;上半年个险规模人力达到169万人(YOY+7%);1H18/1H19/1H20个险月人均新业务价值分别为3258/3663/3638元,保持平稳;1H18/1H19/1H20个险月人均新单保费分别为7802/8789/9143元,稳步提升;个险渠道新业务价值率保持平稳为39.3%(去年同期39.7%)。 投资资产稳健增长,总投资收益率略下滑。1H18/1H19/1H20公司投资资产总值分别为27117/33059/37829亿元,同比增速分别为4%/22%/14%;投资收益率方面,受部分股息派发延迟和利率下行,上半年净投资收益率下滑0.37个pct至4.29%,总投资收益率下滑0.34个pct至5.34%。 维持A/H股“买入”评级:公司代理人人数持续提升,同时寿险业务质量持续优化,准备金计提增加及净投资收益下降导致上半年净利润承压,预计下半年有所恢复,长期EV增长可期。我们维持2020-2022年净利润预测为628/729/930亿元,维持A/H股“买入”评级。 风险提示:保费增长不及预期;宏观经济波动。
中国人寿 银行和金融服务 2020-09-02 43.22 -- -- 47.78 10.55%
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事项: 公司发布2020年半年报,H1实现归母净利润305亿元(YoY-19%),扣除所得税汇算清缴抵扣后同比-6%。寿险总保费4274亿元(YoY+13%)、总新单1462亿元(YoY+14%);EV达10159亿元,较上年末+8%;NBV达369亿元(YoY+7%)。 平安观点: 新单:主动调整业务节奏,健康险期交新单降幅同业最低。20H1总新单1462亿元(YoY+14%),长险首年期交保费 942亿元(YoY+13%)、新单占比 64%(YoY-1pct)。公司调整个险口径,将营销队伍和收展队伍的保费收入均纳入个险,19H1重述前后的个险总新单存在差异,主要系部分收展队伍由银保规划师转型而成。分产品来看,健康险总新单 479亿元(YoY+16%),其中期交新单仅 54亿元(YoY-2%)、占比 3.7%(YoY-0.6pct),主要由于公司 6月主动调整战略,加大清虚力度、夯实队伍基础,并非增长乏力。 产品结构调整导致 NBVM 小幅下滑,新单助 NBV 逆势增长。经测算,公司上半年 NBVM 约 25%(YoY-1.8pct),主要系公司为配合线上销售,除国寿福外,3月中旬起主打定期重疾产品“康宁保”、“康倍保”和两全附加险,该类产品 NBVM 略低于国寿福,预计是公司 NBVM 下滑的主要原因。但总新单同比+14%,增幅更高助 NBV 同比+7%,在期初 EV 占比 3.9%(YoY-0.4pct)。此外,营运偏差高达 36亿元(YoY+200%),大概率由于退保率下降 0.8pct 至 0.6%。 代理人量质齐升,队伍基础夯实、产能有望释放。20H1个险规模人力 169万人(YoY+7%),月均有效销售人力同比+40%,测算月均产能 9143(YoY+4%),远高于同业。培训与激励并行,叠加“开门红”高增奠定收入基础,高质量代理人流失较少,代理人质态有望进一步优化。 下调折现率假设、增提长期险准备金,手续费率小幅增长,净利润承压。 20H1扣除所得税汇算清缴抵扣后的归母净利润同比-6%,主要由于: 风险提示: 1) 海外疫情发展超预期、权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。.2) 清虚后代理人产能释放不及预期,新单增长不及预期。 3) 利率持续下行,到期资产与新增资产配置承压。
中国人寿 银行和金融服务 2020-08-31 42.68 53.96 3.85% 47.78 11.95%
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净利润同比-18.8%。中国人寿1H20实现营业收入5137.4亿元,同比+12.4%,实现归母净利润305.4亿元,同比-18.8%,主要因为1)佣金手续费支出税前扣除比例政策导致去年同期基数较高,2)传统准备金折现率的调整减少税前利润126.6亿元,3)总投资收益率下降0.43ppts。正向因素有1)投资收益同比+10.02%,2)退保金同比-51.2%,退保率下降0.82ppts 至0.61%。 新业务价值表现优于同业,个险人力量稳质升。1H20保费收入同比+13%,在同业中表现较优。业务结构总体表现较好,1)首年期交保费同比+13.3%,占长险首年保费99%,其中十年期以上期交增长3.7%,较Q1有所改善(Q1YoY+1.2%),业务结构改善反映在手续费佣金支出大幅增加(YoY+24%),2)续期保费同比+12.4%(Q1YoY+11.2%),占比较Q1提升1.4ppts 至65.8%,保持高位稳定,3)保障型产品继续发力,特定保障型产品保费占首年期交比重提升3.4pct,且保单件数和件均保费同比均提升。价值方面,上半年新业务价值YoY+6.7%,大幅领先行业,其中新单保费(首年+短期险)同比+14.4%,为新业务价值主要拉动因素,新业务价值率25.2%,较去年同期下降1.8ppts。个险新业务价值同比+9.7%,按首年保费计算的新业务价值率同比下降0.4ppts 至39.3%,好于预期。内含价值较年初+7.8%,其中预期回报、新业务价值贡献分别为4.2%,3.9%,较去年同期分别0.2ppts、-0.4ppts。运营经验偏差持续为正,贡献为0.4%,较去年同期提升0.2ppts。销售队伍继续量稳质增,个险代理人数量169万人,较年初增长4.8%,个险渠道月均有效销售人力同比+40.4%,月均销售特定保障型产品人力同比+43.8%,我们测算人均FYP 同比+2%至4678元。 投资收益表现低于预期,现金配置占比大增。1H20总投资收益率达5.34%,同比-0.43ppts。净投资收益率4.29%,同比-0.37ppts,主要由于利率大幅下行,持仓上市股票股息派发延后影响。综合投资收益率5.4%,较年初下降294bp, 源于可供出售金融资产公允价值下降71.6%。上半年现金配置占比大幅增加,较年初增加2.13pct 至3.8%。固收资产配置比例下降,占比下降1.52pct 至73.29%。其中债券和定期存款占比较年初分别下降0.95ppts 和0.79ppts 至38.51%和14.18%;权益类资产配置比例亦有所下降,占比较年初下降0.42ppts 至16.53%,其中股票+基金占比下降0.34ppts 至10.66%。 投资评级:上半年新单、新业务价值、代理人增员和质态等表现持续优于同业,保障型产品继续大力发展。考虑到代理人数量和产能均稳步提升,基本法变革释放制度红利,以及加大保障型产品销售力度,负债端保费有望持续回暖,带来价值稳步回升。投资端,预计受长端利率以及权益投资较高beta 属性,下半年投资收益有望明显改善。我们预计PEV2020-2022E PEV 1.12x/0.97x/0.84x,给予1.4x 目标PEV,上调目标价至53.96元,维持“买入”评级。 风险因素: 受疫情影响,代理人展业恢复进度不及预期;代理人产能下滑导致人员脱落;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润;750天均线下移带来准备金计提增加。
中国人寿 银行和金融服务 2020-08-31 42.68 48.30 -- 47.78 11.95%
52.16 22.21% -- 详细
个险渠道质态提升,新单、续期双轮驱动进入良性循环。报告期内国寿实现新业务1462亿元,同比+14.4%,第1季度增速为16%,得益于提前打响“开门红”的贡献,第2季度增速9%,在疫情下逆势增长站稳脚跟。报告期内新业务价值369亿元,同比+6.7%,价值率25.2%,同比-1.8pct。其中个险渠道保持了39.4%的稳定价值率(同比-0.8pct),质态得以提升,成为贡献业绩和价值的主要渠道。从缴费期结构来看,新单和续期增速分别为14.4%和12.4%,双轮平衡驱动整体保费13.1%的增长,业务进入良性循环的状态。从险种结构来看,新单中寿险和健康险占比同比保持稳定。寿险新单同比+14%,在历经此前4个季度的负增长后出现拐点;健康险新单同比+16%,受疫情影响增速较去年同比回落20pct。向好的业绩离不开代理人队伍发展的进步:截至报告期末,个人人力达169万人,较上年末+4.8%,其中收展队伍达68.3万人,较上年末+18.4%;月均有效销售人力同比增长达40.4%。 公开市场投资资产价值波动较大,整体投资收益保持稳健。上半年国内债券市场利率快速下行后反弹,权益市场波动加剧。上半年国寿年化净/总投资收益率同比微降,主要受股票基金分红减少延后影响以及公开市场投资资产价值波动影响,买卖价差实现了较大收益一定程度对冲了影响,保持了总投资收益率的稳定。综合投资收益率降幅较大,为285bp,主要受投资资产价格波动以及去年同期较高基数影响。投资资产配置方面,权益资产配置占比变化不大,较年初微降0.37pct至16.53%,其中股票基金占比10.68%。固收类投资占比较年初下降1.52pct至73.29%,现金及等价物等占比提升2.13pct至3.8%。 受准备金计提、去年同期税收返还以及投资端影响,净利润同比下降。受准备金贴现率计算基准下降的影响,报告期内增提127亿元准备金,叠加去年同期52亿元的税收返还以及投资收益的影响,报告期内税收净利润同比下降18.8%,扣除非经常性损益后,同比-5.9%,增速相对稳健。 ROEV持稳,投资贡献同比减少致EV增速放缓。截至报告期末国寿内含价值为10159亿元,较年初+7.8%,增速同比放缓,主要原因为去年同期投资回报差异贡献了较大的(3.3%)EV增速。报告期内ROEV为8.5%,同比持平,得益于新业务价值增长等各项因素的稳定贡献。 投资建议:在疫情影响下,国寿上半年新业务价值增长符合预期,个险渠道质态持续提升,ROEV维持稳定水平,得益于自上而下的市场化改革和战略定力的坚持。我们预计2020-2022年EPS为2.09/2.32/2.30元(前值为0.86/1.08/1.31元);BPS为2.09/2.32/2.30元(前值为15.24/16.28/17.45元),预期2020年EV增速为16%-20%,给予目前价格区间为48.3-50元/股,对应1.25倍PEV,维持“推荐”评级。 风险提示:权益市场动荡、NBV增长不及预期、经济下行压力加大、长端利率持续下行。
中国人寿 银行和金融服务 2020-08-31 42.68 -- -- 47.78 11.95%
52.16 22.21% -- 详细
业绩略低于预期,但价值数据出众截止于2020年中期,中国人寿营业收入达到5137亿元(+12%),已赚保费为4080亿元(+13%),但受传统准备金折现率假设更新、19年手续费税前扣除政策及公允价值变动的共同影响,归母净利润为305亿元(-19%)。同时,新业务价值达到369亿元(+7%),增速出众。 业务价值和规模兼得,渠道维持高质扩张分业务线,寿险业务的收入达到3461亿元(+12.6%),首年保费达到897亿元(+14.1%),其中期交为887亿元(+14.4%)。同时,健康险业务的收入为723亿元(+16%),首年保费为479亿元(+16%),趸交保费为425亿元(+18.2%)。26个月的保单继续率下滑至83%(-3.7pt),值得注意。 分渠道,个险渠道的首年期交保费为822亿元(+11%),其中十年期以上的首年保费为393亿元(+6.4%),创造的新业务价值为366亿元,新业务价值率为39.3%(-0.4pt)。个险销售人力为169万人,其中营销队伍为101万人,月均有效人力同比增长40.4%。银保渠道的总保费为285亿元(+70%),其中首年期交保费达119亿元(+44%),同时该渠道的客户经理为3.1万人,季均实动人力实现较大幅度的增长。 投资业务:现金类占比提升明显,投资收益略微下滑同期,现金及其他的占比提升明显,至3.8%(+1.13%),同时净资产收益率为4.29%(-0.37pt),而投资资产买卖价差收益为204亿元(+143%),公允价值变动损益为38亿元(-68%),使得总收益率为5.34%(-0.43pt)。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级考虑到长险准备金的计提规模,我们下调盈利预测,预计公司20-22年归母净利润627/949/1196亿元(+8%/51%/26%),摊薄EPS为2.2/3.4/4.2元,对应动态PE分别为19/13/10x。当下股价表现的关键在于货币政策及经济形势,我们保持乐观,维持“买入”评级。 风险提示:(1)货币政策超出预期;(2)疫情对经济的影响超出预期。
中国人寿 银行和金融服务 2020-08-31 42.68 47.00 -- 47.78 11.95%
52.16 22.21% -- 详细
事件:中国人寿2020年上半年实现营业收入5137亿元(YOY+12%),归母净利润305亿元(YOY-19%)。上半年NBV达369亿元(YOY+7%),EV达到10159亿元(较之年初+8%)。我们认为公司2020年上半年核心看点在于:1)个险业务量增质稳,NBV增速达7%。受益于提前打响开门红策略影响,公司上半年新单同比增长14%,其中1季度同比增长17%,并在二季度疫情之下,保持逆势增长态势。个险NBVMargin达39.3%(YOY-0.8pct.),价值率保持稳定,推动NBV同比增长7%,表现优于同业。2)夯实代理人质量,量稳质提释放红利。上半年个险销售人力达到169万人(较年初+5%),其中收展队伍达68万人(YOY+18%),月均有效销售人力同比增长40%。公司加大清虚人力,个险队伍量稳质升,结合新基本法实施释放红利。3)贴现率下降增提准备金,扣非净利润下滑6%。受准备金折现率下降、去年同期税改政策调整以及投资收益基数影响,导致公司上半年净利润同比下滑19%,扣非净利润下滑6%。 NBV增长领先同业,量提质稳双轮驱动。2020年上半年中国人寿实现保费收入4274亿元,同比增速达到13%,实现新业务价值369亿元,同比增长7%。(1)新单增速同比增长14%,疫情以来复苏相对较快。受益于2020年开门红提前启动策略以及鑫享系列热销,公司上半年业绩一定程度抵御了疫情影响所造成的冲击,公司上半年新单同比增长14%,其中二季度同比增长8%。(2)结构优化价值优先,NBVmargin保持相对平稳。在“价值优先”的导向战略下,公司聚焦大个险,提升期交保费规模,公司上半年首年期交保费同比增长13%,健康险新单同比增长16%,特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升3.4pct,使得NBVmargin为39%(YOY-0.8pct.)。 代理人稳量增质,推动保障业务稳健增长。上半年个险销售人力达到169万人,较年初增长5%,月均有效销售人力同比增长40.4%。自二季度以来,公司主动清虚代理人,加大队伍培训与管控力度,夯实代理人队伍基础,推动保障业务稳健增长。 交易获利显著增长,投资收益表现稳健。2020年上半年,上证综指下跌2%,公司上半年实现投资收益961亿元(YOY+8%);其中投资资产买卖价差收益203亿元(YOY+142%)一定程度抵消上半年资产价格波动影响,上半年公司实现总投资收益率5.3%(YOY-0.4pct.)。截至上半年底,公司投资资产达到3.8万亿(YOY+14.4%);其中权益类、固收类资产分别占比为16.5%、73.3%,分别变化+1.1%、-2.5%。 多方因素拉低净利润增速。受十年期国债率下行而导致折现率下调准备金增提,公司上半年减少税前利润127亿元。此外,受去年手续费税前抵扣比例提升导致低基数,公司上半年所得税同比增长367%。因此,上半年公司实现归母净利润同比下滑19%,扣非净利润下滑6%。 内含价值稳健增长。公司上半年内含价值达到10159亿元,较上年末增长7.8%;其中,新业务价值和投资假设偏差分别贡献增量部分的50%和5%。 投资建议:维持买入-A投资评级,预计中国人寿2020-2022年EPS分别为2.1元、2.39元、2.51元,对应2020年PEV为1.10倍,6个月目标价为47元。 风险提示:市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险。
中国人寿 银行和金融服务 2020-08-28 42.27 -- -- 47.78 13.04%
52.16 23.40% -- 详细
事件:公司发布H120财报,实现营收5137.35亿元、同比+12.36%,归母净利润305.35亿元、同比-18.79%;Q220营收1759.63亿元、同比+21.35%、环比-47.90%,归母净利润134.45亿元、同比+16.26%、环比-21.33%。业绩变动主要系1)传统险准备金折现率变更,增提126.56亿元准备金,税前利润相应减少;2)去年同期手续费及佣金税优政策下导致今年相比实际税负加重。 NBV同比+6.71%,NBVM同比略下滑1.81pct:【个险】得益于规模人力的增长,即个险销售人力同比+7.4%至169万人,创历史新高。个险在新版基本法激励下,营销动力十足,制度升级释放红利。上半年疫情冲击中,仍实现个险新单同比+11.77%,个险贡献新单63.41%的保费,略微下滑。在规模加持下,个险价值率并未出现较大牺牲,NBVM仅下滑0.4pct至39.3%,在新单实现良好增长下,个险NBV同比+9.68%,贡献整体NBV99.11%。个险新单中,期缴占比同比下滑不足1pct,得以有效支撑价值率。【银保】回归渠道定位,规模与价值并举。银保并未走单一趸交路线,期缴占新单比进一步上升至98.25%,同比增速达43.88%。银保渠道持续加强队伍管理,客户经理达3.1万人,有效助力渠道规模与价值增长。目前来看国寿的重心开始偏向价值,但规模仍是地基。我们判断代理人规模仍是冲量的核心指标,营销仍是险企的核心竞争力。投资风险仍然偏保守:期末投资资产同比+14.43%(较年初+5.82%),净/总投资收益率同比-37/-43bp至4.29%/5.34%权益型资产配置同比略有提升,但较年初-42bp至16.53%,其中股基占比较年初-37bp至10.68%。国寿EV受投资收益偏差影响较大,稳定的投资收益率有助于价值的长期稳定增长。 投资建议:夯实规模地基走价值并举路线,上半年NBV是上市险企内唯一实现正增长,国寿转型值得称赞,我们对公司2020NBV增速保持乐观。鉴于目前2020EP/EV1.21x,维持买入-B评级。 风险提示:代理人流失加剧、长端利率下行超预期
中国人寿 银行和金融服务 2020-08-28 42.27 -- -- 47.78 13.04%
52.16 23.40% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,上半年公司实现保费收入4273.67亿元,YoY+13.1%;实现归母净利润305.35亿元,YoY-18.8%。负债端表现仍领先同业,个险渠道量增价稳:上半年公司首年期缴保费收入941.70亿元,YoY+13.0%,其中十年期及以上新单395.02亿元,YoY+3.7%。上半年公司NBV为365.59亿元,YoY+6.7%仍然显著领先同业,同时下半年预计同样能够维持较好的增速;个险渠道实现NBV365.59亿元,YoY+9.7%,首年保费Margin为39.3%,同比基本持平。 总销售人力较年初小幅下滑,代理人产能实现有效提升:截至2020年中期公司总销售人力177.4万人,较年初小幅下降4.0%,但个险渠道代理人为169.0万人,较年初增长4.8%,月均有效销售人力同比增长40.4%,代理人质量逆市提升,测算下个险代理人人均月新单、NBV分别为9356元、3689元,YoY+16.6%、9.7%,公司一方面提升代理人利益并引导高产能代理人留存,另一方面对低产能代理人进行及时清退,维持整体代理人质量。 投资表现相对稳定,实现总投资收益率5.34%:公司上半年实现净投资收益率4.29%,与Q1基本持平,同比略下降主要因为利率下行以及股票股息派发延后;实现总投资收益率5.34%,资产买卖价差实现较为明显的增长。公司投资端秉承稳健投资策略,有效管控市场风险敞口,灵活调整利率债配置节奏。 净利润负增长有所收窄,EV及剩余边际稳定增长。公司上半年实现归母净利润305.35亿元,YoY-18.8%,较Q1-34.4%的负增长有所收窄,虽然所得税及准备金假设仍然有负面影响,但Q2单季度实现投资净收益+公允价值变动损益551.96亿元,YoY+40.1%。公司上半年末EV为10158.56亿元,YoY+7.8%;剩余边际为8211.99亿元,YoY+6.9%,均实现稳定增长。 投资建议:公司业绩表现持续领先同业,个险渠道量增价稳,代理人产能仍实现有效提升,投资端表现相对稳定,当前公司对应2020E、2021E的P/EV分别为1.11倍、0.97倍,维持“买入”评级。 风险提示:权益市场下行风险;长端利率下行风险;2021年开门红表现不及预期风险。
中国人寿 银行和金融服务 2020-04-28 27.52 -- -- 29.40 4.85%
44.29 60.94%
详细
公司2020Q1营业收入稳健增长,归母净利润受投资端影响有所下滑。公司2020年一季度共实现营业收入3378亿元,同比增速为8.2%,归母净利润171亿元,同比增速为-34.4%,净利润下滑的主要原因是投资收益低于去年同期,2020Q1沪深300指数下跌了10%,而2019Q1沪深300指数上涨了28.6%,因此公司2020Q1公允价值变动损益为-54亿元,较去年同期低194亿元。此外,会计假设的变更共减少税前利润24亿元(主要是发病率和退保率假设变更导致多提了准备金),也是归母净利润下滑的部分原因。 成功的开门红带动保费实现高增长,销售队伍质量齐升。2020年开门红策略上,公司选择了提早进行开门红产品销售,以“顶格快返”作为宣传点的年金产品鑫享至尊销量较好,同时也使得公司提前进入了第二、三阶段长期保险的销售,因此2020Q1整体受疫情的影响略小于同业,实现了新单保费(含短险)1095亿元,同比增长16.5%,其中长险期交保费761亿元,同比增长13.9%,新业务价值同比增长8.3%,符合公司价值与规模统一发展的理念。公司2020Q1销售队伍质量齐升,销售队伍总人力超过200万,较年初增长超过8%,增量主要来自个险队伍,月均有效人力同比增长18.4%, 考虑到4月将进入一季度的考核期,我们预计公司队伍规模会回到平稳增长的水平,质则会进一步提升,为未来保费增长奠定良好的基石。 投资端表现良好,净投资收益率同比基本持平,总投资收益保持在5%以上。截止至2020年一季度末,公司的总投资资产为3.68万亿元,较去年年末增长了2.8%。 公司2019Q1年化净投资收益率和总投资收益率分别为4.29%和5.13%,同比分别下降了0.02个百分点和1.58个百分点。在长端利率下行的环境下,公司净投资收益率同比基本持平,主要原因是公司在年前通过杠杆预配置,缓解了今年年初利率下行的压力,同时公司发挥了长期资金的优势把握权益市场波动布局核心资产,也增加了高股息标的的配置,资金配置更加市场化,符合重振国寿转型中投资端市场化改革的方向。 我们小幅调整公司2020年、2021年和2022年的EVPS 分别为38.33元,43.82元和49.96元,EPS 分别为2.08元,2.40元和2.76元,以2020.4.23收盘价计算,对应的PEV 分别为0.73,0.64和0.56,对应的PE 分别为13.50, 11.70和10.18,我们给予审慎增持评级。
中国人寿 银行和金融服务 2020-04-27 27.52 35.83 -- 29.40 4.85%
44.29 60.94%
详细
归母净利润同比下降 下降 34.4%, , 主要 受传统险准备金折现率假设更新及总投资收益下降的综合影响。公司 2020年一季度实现归母净利润 171亿元,同比下降 34.4%,相比去年同期下降 89亿,其中总投资收益同比减少 54亿,会计估计变更减少税前利润 53亿,两者合计减少净利润约 81亿元,是利润同比下降的主因。展望后续时间,资本市场不确定性犹存,公司投资资产中 10%的股票和基金的配置比例使得公司利润对权益市场保持较高的 beta 弹性;对于折现率变化对公司利润的影响,20Q1十债利率 750均线较年初下移 4bp,假设从目前至年末十债收益率均值为 2.5%,则 Q2/Q3/Q4末十债利率 750均线相比年初将下移 13bp/22bp/34bp,下降幅度进一步加大,预计全年因此带来的利润压力加大,全年公司利润预计将维持负增长,但降幅会有所收窄。 新业务价值同比增长 长 8.3%, ,首年期交保费同比增长 首年期交保费同比增长 14%,增速远超同业,主 ,增速远超同业,主要得益于开门红工作的提前启动。由于公司 2019年业绩目标提前完成,在2019年三季度末公司便开始着手 2020年开门红的启动工作,使其在 2020年 1月新单保费在高基数背景下仍录得超过 30%的正增长,对 2-3月疫情期间带来的新单下滑进行了较好的缓冲,在 Q1各行各业以及同业均出现负增长的背景下,公司仍能实现 10%左右的增长实属不易。展望后续,由于公司当前创历史新高的人力数量(一季度末总人力突破 200万,其中个险人力预计为 177万左右,考虑 4月份清虚 10万人左右将还剩 166万),叠加公司积极的费用刺激和居民保障意识的提升,代理人有望在二季度积极释放产能,同时“重疾定义修改”有望对重疾险销售带来有效的正面刺激,预计后续单季度 NBV 增速将好于 Q1,全年可实现 10%+的 NBV 增长,依旧远超同业。 年化 总投资收益率为 为 5.13% ,同比下降 1.58个百分点,主要受到权益市场下行所致;年化净投资收益率为 年化净投资收益率为 4.29%,同比仅小幅下滑 0.02个百分点,主要得益于提前对开门红资金做好了预配置,且在 1月份把握了长期地方政府债的配置窗口,同时择机配置了收益率相对较高的协议存款。从公司 20Q1投资端相对较好的表现可以看到,公司围绕鼎新工程而推动的投资体系市场化改革逐渐显效,预计鼎新工程对公司投资收益率方面所带来的红利将持续释放,全年投资收益率有望保持相对稳定。 投资建议:2019年和 2020Q1公司负债端量与质上的表现全面超越行业,重振国寿威力被持续验证,我们坚定认可重振国寿的战略思路以及期待“鼎新工程”改革红利的持续释放,公司后续人力和新单仍有望保持稳定增长态势,打消市场对公司负债端改善持续性的质疑,带动估值提升。当前估值为 0.73X,目标估值 0.95X,目标价 36.5元,空间 30%,维持强烈推荐评级。 风险提示:居民收入下滑抑制保险消费、股市下跌、长端利率进一步向下。
中国人寿 银行和金融服务 2020-04-27 27.52 34.35 -- 29.40 4.85%
44.29 60.94%
详细
事件:中国人寿2020年一季度实现保费收入3077亿元(YoY+13%),归属于母公司的净利润171亿元(YoY-34%),新业务价值同比增长8.3%。我们认为公司2020年一季报核心边际变化包括:(1)新单稳健与结构优化推动NBV大幅增长。受益于开门红策略以及鑫享系列热销,新单保费同比增长17%。产品结构优化,特定保障型产品占首年保费提升2.2%(YoY+12pct.),推动NBV同比增长8.3%;(2)投资收益率小幅下滑。一季度公司投资表现很好地抵御权益市场的下跌,实现总投资收益为455亿元,总投资收益率5.1%(YOY-1.6pct.),净投资收益率为4.29%;(3)受准备金计提增加与去年投资高基数,净利润下滑34%。受一季度长期利率快速下行,折现率假设调整影响,准备金计提增加因而减少税前净利润53亿元,占税前净利润25%。 NBV增长符合预期,核心指标领先同业。虽然2、3月受到疫情影响较大,2020年一季度中国人寿新业务价值同比增长8.3%,主要源于: (1)开门红提前启动策略和精准产品定位。受益于2020年开门红提前启动策略以及鑫享系列热销,公司1月份保费同比增长52%,战略性主动策略为全年业绩实现打下坚实基础。很大程度抵消2、3月份疫情影响所造成的冲击,一季度新单保费实现1095亿元(YOY+17%)。(2)业务品质稳步提升。在“重振国寿”战略下,公司聚焦大个险,提升期交保费规模,公司一季度首年期交保费同比增长14%,特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升2.2pct。退保率降至0.28%(YoY-0.34pct.),业务品质进一步提升。 疫情推动参与保险业人数激增,代理人队伍达200万。截止一季度末,代理人队伍总人力超过200万,较去年底增长15万人,预计主要是由于受疫情冲击实体经济影响,意愿报名代理人数量显著增长,线上化招聘流程便捷推动团队规模增长。队伍质态持续提升,大个险月均有效销售人力同比增长18.4% 投资收益率小幅下滑,抵御权益市场大幅波动。受疫情影响,2020年一季度沪深300指数下跌10%,公司合理控制权益风险敞口,投资表现抵御权益市场波动的影响,总投资收益率5.1%(YOY-1.6pct.),净投资收益率为4.29%。 受准备金计提增加与去年投资高基数,净利润下滑34%。受一季度长期利率快速下行,折现率假设调整影响,准备金计提增加因而减少税前净利润53亿元,占税前净利润25%。 投资建议:维持买入-A投资评级,预计中国人寿2020-2022年EPS分别为2.1元、2.39元、2.51元,6个月目标价为35元。 风险提示:保费负增长风险/疫情影响持续风险/营销员产能大幅下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名