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中国人寿 银行和金融服务 2019-11-05 33.32 -- -- 36.30 8.94%
36.30 8.94% -- 详细
固收、权益投资收益丰厚,净利润同比大幅提升2019 年前三季度,公司实现归母净利润577.02 亿元、同比增长190.4%,净资产3,887.54 亿元、较上年末增长22.1%,总资产36,090.78亿元、较上年末增长10.9%。公司实现总投资收益1,344.87 亿元,简单年化总投资收益率5.72%,同比提升231 个基点;净投资收益率4.83%,同比提升21 个基点。 保费、价值优化提升,销售队伍保持扩量2019 年前三季度,公司实现新单保费为1,622.15 亿元,同比增长6.55%;续期保费收入占总保费的比重为67.36%。实现新业务价值同比增长20.4%。截至报告期末,公司个险渠道队伍规模达166.3 万人,较2018年末增长15.6%,较2019 年中期增长5.72%。 投资建议10 月29 日收盘,公司港股股价为19.74 港币,按照当前汇率0.90 计算,折合人民币约17.77 元,约为10 月29 日A 股收盘价的58%。我们预计2019 至2021 每年EPS 分别为2.08、1.66、1.93 元,对应A 股股价PE 分别为14.9、18.6、16.0 倍,相应P/EV 估值0.92、0.81、0.73 倍。 基于公司业务模式较为稳定,假设其各项业务平稳增长,人寿保险剩余边际长期摊销稳定贡献利润,采用寿险评估价值法,对未来相关指标进行预测,得到公司A 股的合理价值为33.63 元每股(考虑一定折价,H 股合理价值为24.76 港币每股)、对应2019 年P/EV 为1.00 倍。 风险提示外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导;保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等。
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.32 39.20 9.83% 36.30 8.94%
36.30 8.94% -- 详细
公司公布 2019年三季报:营业收入 6240亿,同比增长 15.4%;归母净利润577亿,同比增长 190%,超出市场预期;新业务价值同比增长 20.4%,超出预期,并远超同业增速。 三季报业绩大超预期,投资功不可没。公司前三季度归母净利润 577亿,同比增长 190%,单三季度 201亿,同比增长 483%,业绩大幅增长超预期:前三季度合计利润已超出市场主流机构的年度利润预期规模 ,同时单三季度利润刷新公司历史季度业绩次高纪录。单三季度业绩增长的原因与此前我们预计保持一致: (1)投资收益大幅提升,单三季度投资收益 458亿,同比大增87%,反观同期市场表现情况(权益市场下行、债市总体震荡),投资收益率的高增长深刻反映了公司不断深化投资管理体系市场化改革力度的成效。 2019年公司把握窗口增配超长久期地方债和优质非标资产,利息收入提升; 另一方面,公司加强对核心权益资产的配置,股息收入同样明显提升,股、债节奏的把握共同推动净投资收益率同/环比提升 0.21pct/0.17pct 至 4.82%; (2)税率降低,手续费及佣金税前列支政策调整降低公司整体税率,单三季度所得税率仅 11.9%,推升利润规模。前三季度因整体税率下降提升利润规模累计为 44亿,影响可见一斑。 新业务价值增速超预期,转型成效初现。前三季度公司新业务价值增长20.4%,超出市场预期且持续领跑同业(同期平安仅 4.5%,太保及新华的增速预计为负)。公司价值逆市增长的核心在于新单保持相对稳定的背景下产品结构的持续优化,公司围绕“重振国寿”的目标坚持“重价值”的经营方针,自开门红预售完成一定规模指标后全面转型保障产品销售,同时制定较高的保障型产品考核指标。前三季度新业务价值增速(20.4%)较中报(22.7%)略有放缓在市场预期之内,因全年考核的提前达标,三季度工作重心转移至人力发展,新单增速略有放缓,但因公司持续聚焦保障型产品销售,产品结构仍在持续优化,价值率进一步提升推动新业务价值累计增速超预期。前三季度保障型产品占首年期交保费比重提升 8.79个百分点,较中报的 5个百分点进一步提升。 展望未来,2020年公司新业务价值有望再高基数背景下实现持续增长,转型成效不仅仅是昙花一现。一方面,预售工作提前抢跑、人力规模的大幅增长、产品的竞争力等综合因素影响,2020年开门红有望在高基数背景下实现两位数增长。另一方面,同时公司业绩会上表明,2020年将在 2019年的基础上进一步加大对保障型产品的考核力度,参考当前公司产品结构的改善空间,2020公司整体新业务价值率有望持续提升,推动全年新业务价值维持高速增长态势,持续验证公司转型力度、决心和成果。 队伍超预期增长,“扩量”与“提质”并行。 (1)量方面,截至三季度末,公司代理人规模 166.3万人,同比增长 14.5%,环比年初增长 15.4%,环比 中报增长 6%,提升幅度大超市场预期。2019年公司代理人队伍呈现逐季提升的趋势(18A=144万、19Q1=153.7万、19H1=157.3万),公司队伍的增长是建立在要求更高的入口标准和并未放松的的出口标准基础上,且同业人力持续下滑,代理人规模强势增长的核心原因在于:第一,开门红表现不俗提振士气进而推动队伍留存提升;第二,业务指标完成进度较好的情况下,公司更加游刃有余的进行组织发展;第三,公司适度加大费用投入,前三季度手续费及佣金支出增长 30%,人均收入 4513元(计算口径,平均人力为 Q3时点规模与年初时点规模的平均值,下同),同比增长 27%; (2)质方面,月均有效人力同比+27.4%、月均销售特定保障型产品人力同比+49.2%,均表现出明显改善趋势。此外,公司平均人力增长 2.31%,而相较于同期 NBV 增长 20.4%,可推导出公司人均 NBV 明显提升。 投资建议:我们把国寿列为首推标的,三季报业绩全面超预期,业绩增速、新业务价值增速、队伍规模及质量等指标均明显超越市场预期和同业数据,且我们研究发现并非单纯基数的原因(详情请见此前发布的深度报告) 。同时根据当前公司开门红预售的安排和进度,我们预计 2020年开门红仍有望实现两位数增长,再次超出市场预期,并且全年也有望延续 2019年高速增长的态势, 一步一步验证国寿转型的决心和业绩的持续性,重振国寿往日雄风。 考虑到公司负债端业务结构仍有显著改善空间,未来价值率的增长空间将是同业最高,也是公司价值增长的核心驱动力。公司管理层、基本面(负债、资产、价值)、预期差均有非常大的看点,而当前公司股价对应的 2020年估值(20E EVPS 为 39.17元,同比+18%)仅 0.79X,目标估值为 1X,目标价 39.2元,空间 27%。 风险提示:公司转型难度超预期、转型力度低于预期,价值率的提升不及预期;负债端2020年开门红同业竞争加大,后续新单增长乏力,人力脱落;资产端利率下行趋势过急过快,权益市场大幅回落
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.32 -- -- 36.30 8.94%
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事件:公司前三季度营收 6240.24亿元、同比+15.35%,归母净利润 577.02%亿元、同比+190.41%;Q3营收 1667.91亿元、同比+24.66%、环比+15.02%,归母净利润 201.03亿元、同比+483.37%、环比+73.83%。 公司业绩大幅提振主要系收入端:投资收益的大幅增长(前三季度同比+76%)、支出端:手续费及佣金税优政策带来的实际税率-13bp、退保金+赔付支出同比-43%。此外 750日均 Q3上行 3bp 对于准备金计提的压力减缓释放出利润。 NBV+20.4%远高于同业:国寿转型以来 NBV 在行业承压(平安不足 5%、太保和新华负增长)下实现+20.4%的增长,主要系个险代理人规模增长(逐季增长,Q1/Q2/Q3末分别为 153.7/157.3/166.3万人)及产品结构的持续优化调整带来的新业务价值率提升。代理人规模增长量质并行,个险月均有效销售人力同比+37.4%,月均销售保障型产品人力规模同比+49.2%。此外代理人收入持续改善,粗略计算人均收入同比增长约 22%,反映出代理人规模持续稳固,利于新单改善。 转型值得赞许:公司朝长期+期缴+保障的发展方向稳步迈进,首年期缴保费占长险新单 98.07%、同比+8.45pct,十年期以上期缴占首年期缴 51.06%、同比+15.72pct。 产品结构改善同时带来业务运营上的优化,退保率进一步下滑 2.78pct 至 1.67%。 投资收益提振公司业绩:资本市场回暖(主要是权益市场上行),前三季度公司总投资收益率 5.72%、同比+231bp,净投资收益率 4.83%、同比+21bp;总投资规模持续扩大,较上年末+11%至 3.44万亿元。 投资建议:我们看好中国人寿的价值转型之路,2020年开门红可期。NBVM 提升仍是上市险企中最值得期待,叠加新单增长,预计全年 NBV+15%,远高于行业。 目前对应 2019年不到 1xP/EV,维持买入-B 建议。 风险提示:转型不及预期、权益市场下行、长端利率下滑、代理人脱落、监管变化
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.20 37.66 5.52% 36.30 9.34%
36.30 9.34% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价为 37.66元每股,对应 2019年 P/EV 为1.12倍:公司 3季报投资收益大幅增长,新业务价值同比增长 20.4%,资产端、负债端均好于预期。上调 2019年-2021年全年净利润预测至612.06亿元(488.83亿元,+25.21%%)、683.35亿元(531.76亿元,+28.51%)和 748.75亿元(622.58亿元,+20.27%)。基于其未来业绩预期提升,上调其目标价至 37.66元(34.96元,+7.7%),维持“增持”评级。 投资端表现大超预期,全年利润有望超出市场预期:公司今年前三季度实现总投资收益 5.72%,相对去年同期增长 231个 BP,净投资收益率4.83%,相对去年同期增长 21个 BP。根据公司 3季报披露,投资收益率的提升来自于固定收益类资产的收益率持续增长,和二级市场股票投资大幅增长。由于今年股市上半年表现较好,3季度大盘整体呈现先低后高走势,因此公司 3季度投资业绩大幅提升超出市场预期。公司分红与净利润挂钩,2016-2018年股息支付率分别为 35%、35%和 40%,今年公司净利润有望大幅增长,预计会带来分红金额的同步显著提升。 负债端产品结构显著优化,预计 2020年开门红超预期:公司前三季度首年期缴业务在长险新单中的占比为 98.07%,同比增长 8.45%。10年期及以上首年期交保费在数年期交保费中占比达到 51.06%,同比提升15.72%。公司产品结构持续改善,带动公司前三季度新业务价值同比增长 20.4%。同时,公司代理人渠道保持增长,3季度末个险渠道代理人数达 166.3万人,相对去年年底增长 15.6%,较 2季度末增长 5.7%,代理人渠道逆市提升,好于预期。更重要的是,公司代理人渠道月均有效销售人力同比增长 37.4%,显示队伍质量、规模齐升。考虑到公司今年对2020年开门红的产品和准备周期都比较充分,在代理人规模稳步提升的背景下,预计 2020年开门红表现将超市场预期。 催化剂:2020年开门红数据超预期风险提示:资本市场波动;利率下行对投资端带来的负面影响
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.20 36.54 2.38% 36.30 9.34%
36.30 9.34% -- 详细
事件:中国人寿2019年Q3营业收入同比增长15.4%(中期+12.3%)至6,240.24亿元,归母净利润同比增长190.4%(中期+128.9%)至577.02亿元,新业务价值同比增长20.4%(中期+22.7%)。公司在投资收益增加与税优政策的一次性影响下,叠加新单保费的逆势增长,新单保费高于预期,收入利润与预期基本持平。 代理人数量提升,新单保费增速加大。2019年Q3实现保费收入4,970.47亿元同比增长6.1%(中期+4.9%),其中新单保费同比增速6.5%(中期+2%),续期保费下滑47bps,但续期保费占比仍持续提升(67.36%)。个险代理人队伍持续扩大至166.3万(去年+15.6%),较中期增长9万人,其中月均有效销售人力同比增长37.4%,保障型有效销售人力增长49.7%。公司加大保障型产品人力配置,续期业务及代理人数量提升为公司保费增长核心动力。 重长期保障型产品销售,结构持续优化。中国人寿2019年Q3首年期交占比持续提升,占长险新单达98.07%(+8.75%),十年期以上产品占首年期交比例同比提升15.72%至51.06%,特定保障型产品保费同比提升8.79%。在注重产品结构优化的同时,公司退保率持续下降至1.67%,去年同期为4.45%。公司保费结构持续优化,重视长期保障型产品及期交产品销售,将贡献较大新业务价值,预计全年新业务价值率将同比提升。 投资资产规模上升,结构灵活。中国人寿2019年Q3投资资产规模较去年底提升10.7%至34,391.15亿元,总收益率为5.72%,较中期下降2bps,净收益率为4.83%,较中期上升17bps。公司在固定收益投资与权益投资灵活配置,配置了高股息股票及超长久期政府债券,同时,严格控制权益敞口,估值低位及时布局长期资产,预计全年公司固定收益投资占比提升,权益弹性下降,总收益率较去年提升。 维持“买入”评级,维持目标价36.54元。根据公司三季报营收利润增长及四季度成本预测情况,我们预计公司四季度准备开门红有一定的成本压力,下调公司2019-2021年全年净利润分别为327、487、733亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动。
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.20 35.87 0.50% 36.30 9.34%
36.30 9.34% -- 详细
利润增速持续扩大,“重振国寿”稳步推进 公司2019年前三季度归母净利润577亿元,YoY+190.4%,主要系投资回暖与税改效应共同拉动,增速较中期扩大62pct。保费收入4970亿元,YoY+6.1%,其中Q3保费增速大幅改善,单季实现10.1%正增长(19Q2单季增速为-8.5%)。我们认为在“重振国寿”战略推进下,公司基本面持续稳健向好,根据最新业绩向上调整盈利预测,预计2019-21年EPS分别为2.10/2.46/3.07元,较前期增幅约30%-40%,维持“买入”评级。 产品结构持续改善,新单提振促NBV稳健增长 1-9月总新单实现1622亿元,YoY+6.5%,19Q3单季增速达27.6%,环比二季度-13%的表现显著改善。其中首年期交991亿元,YoY+4.7%,其中19Q3单季增速高达23.5%,较19Q2增速(-20%)大幅改善,推动首年期交占长险首年提升8.45pct至98.07%。期限与产品结构也显著优化,十年期占首年期交增长16pct至51%,负债端久期持续拉长;特定保障型产品占首年期交提升8.79pct。NBV维持稳健增长,但增速较中期收窄2.3pct至20.4%,我们认为在总新单边际改善的背景下,Margin呈现小幅下滑趋势。业务品质持续改善,退保率同比下滑2.8pct至1.67%。 销售人力良性发展,惯性效应下产能释放空间可观 在新单销售乐观的环境下,代理人自然增员节奏加速,9月末个险营销员规模达166.3万人,较6月末增长5.7%,较年初增速扩大至15.6%。公司降低趸交业务KPI考核权重,更加注重期限结构转型,代理人在价值指引下产能逐步抬升,月均有效销售人力同比提升37.4%,月均销售特定保障险产品人力同比提升49.2%。我们认为高质量人力储备对于明年开门红有望产生积极催化效应,惯性效应下产能释放空间可观。 投资收益大幅增长,已率先启动开门红 公司在“鼎新工程”推进下,不断推进投资管理体系市场化改革,通过灵活资产配置实现投资收益大幅提升,前三季度总投资收益率与净投资收益率分别同比提升2.31pct和0.21pct至5.72%和4.83%,投资表现超出预期。公司也已启动2020年开门红,鑫享至尊产品已实现300余亿元新单销售,已超去年同档产品并计划进一步扩大规模,对应万能账户的结算利率的同比提升进一步增强了产品竞争力。 税改新规助推长远发展,维持“买入”评级 税改新规对公司利好持续释放,前三季度有效税率仅为6%的低位水平,利于公司费用投入与业务发展。根据最新业绩调整盈利预测,预计2019-21年EVPS分别为32.61元、37.85元和43.94元(前值分别为33.10元、38.12元和43.86元)。对应P/EV为0.95x、0.82x和0.70x。可比公司平均估值为0.97x,考虑到公司“重振国寿”战略清晰,我们给予2019年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间35.87~39.13元,维持“买入”评级。 风险提示:保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.20 -- -- 36.30 9.34%
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中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.20 -- -- 36.30 9.34%
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事件: 2019年10月29日晚间,中国人寿公布2019年三季度业绩,新业务价值同比增长20.4%,归母净利润577亿,同比增长190%。 投资要点: 净利润、综合收益倍数增长, Q3单季净利润略超预期: 受益于投资大幅转好和减税新政实施, 公司前三季度归母净利润577亿,同比增长190%, 归母综合收益781亿,同比增长266%。 其中Q3单季实现归母净利润201亿,略超预期, 预计主要原因是公司改革带来的经营改善和投资端表现较好。 业务结构明显改善, 新业务价值保持高增速: 前三季度新单期交991亿,同比增长4.7%,增速并不高,但高价值业务快速增长,占比明显提升,十年及以上新单期交占比提升15.7pct至51.1%,特定保障型业务占比提升8.8pct。得益于业务结构大幅改善,新业务价值率明显提升,使得新业务价值实现20.4%的高增长,远高于主要竞争对手。 个险人力增长成亮点: 截至9月末,个险规模人力达到166.3万人, 较上年末增长高达15.6%,同时月均有效人力和月均特定保障型产品销售人力均实现高速增长, 增速分别达到37.4%和49.2%,个险队伍实现量质齐升。我们认为主要原因有二:一是重振国寿战略下,个险渠道加强增员、培训、留存等方面投入,队伍自身销售能力有提升;二是产品策略方面积极配合,通过储蓄型产品投放提升队伍士气和收入。 投资端依旧亮丽, 总投资收益率5.72%: 受益于保费稳健增长和退保率大幅下降, 公司投资资产较年初增长10.7%至3.44万亿, 在持续加强固收资产积累的同时,良好把握权益市场节奏, 前三季度净投资收益率4.83%,同比提升0.21pct,总投资收益率5.72%,同比提升2.31pct。 盈利预测与投资建议: 5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为1.71/1.73/1.97元,对应PE为18.06/17.81/15.67倍, EVPS为32.80/36.35/40.35元,对应PEV为0.94/0.85/0.77倍,当前估值处于合理区间,维持“增持”评级。 风险因素: 规模人力下滑、新单销售不及预期、 权益市场大幅下跌。
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.20 35.57 -- 36.30 9.34%
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事件中国人寿发布 2019年三季度报告公司前三季度实现保费收入 4970.47亿元,同比增长 6.1%; 首年期交保费 990.53亿元,同比增长 4.7%;续期保费达 3348.32亿元,同比增长 5.9%;短期险保费收入 612.15亿元,同比增长31%;新业务价值同比增长高达 20.4%;三季度总投资收益1344.87亿元, 总投资收益率达到 5.72%,净投资收益率 4.83%。 公司实现归母净利润 577.02亿元,同比大幅增长 190.4%, 基本每股收益为 2.03元/股;加权平均净资产收益率为 11.14%,同比增加 6.03个百分点。 简评NBV 维持 20%高增长,业务结构将继续优化受益于新单保费的逆势增长以及业务结构改善带来的NBVM 的提升,国寿前三季度新业务价值同比增长 20.4%,增幅虽较前两个季度略有收窄,但维持 20%的水平仍略超市场预期,且较大水平领先于同业。前三季度,公司实现保费收入 4,970.47亿元,同比增长 6.1%,首年期交保费 990.53亿元,同比增长4.7%;续期保费达 3,348.32亿元,同比增长 5.9%。 在“重振国寿”的战略部署指引下,中国人寿聚焦价值提升,稳步推进保障类产品和长期业务发展,十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中的占比达 51.06%,同比增长 15.72%。特定保障型产品保费占首年期交保费的比重,同比提升 8.79%。 当前产品结构上仍以长期储蓄类为主, 但保障类产品会持续提升,产品储备充足,业务结构会进一步优化。 代理人规模高增, 多手段促进质量改善截至 2019Q3,公司销售队伍总人力约 195万人,较 2018年底增加约 18万人,已经超越年初设定的增员目标。其中,个险渠道队伍规模达 166.3万人,较 2018年底增长 15.6%。个险改革是公司“鼎新工程”重点工作之一,将营销、收展、企划及运营等部门独立分设,管理条线更加清晰。大力改革下队伍质态持续 向好,个险渠道月均有效销售人力同比增长 37.4%,月均销售特定保障型产品人力规模同比提升 49.2%。同时公司在代理人招募方面提高标准、在新人培训上加大力度强化实战技能、在考核制度上提高标准加大激励,给予销售队伍更多支持手段,从而促进代理人质量的提升。 投资管理体系逐步市场化, 收益率显著提升截至 2019年三季度末,公司总投资资产为 34391.15亿元,较 2018年底增长 10.7%,实现总投资收益 1344.87亿元,总投资收益率同比提升 2.3pct.至 5.72%;净投资收益 1139.03亿元,净投资收益率为 4.83%,同比提升 0.21pct.。 今年以来,国寿不断深化投资管理体系的市场化改革,当前已完成架构的调整,投资管理中心下设 6个核心团队,之后会建立市场化的职级序列和考核与激励机制,拉长考核期限,坚持“长期投资、价值投资、稳健投资”的理念。公司在资产负债管理方面也有明显加强,有效把握利率走势和市场供给情况,抓住有效配置窗口加大对长久期和超长久期的政府债券、优质非标资产以及高股息股票的配置,在利率下行的环境下,投资收益保持稳健提升。 净利润大增 190%, 全年可能略有回调前三季度公司实现归母净利润 577.02亿元,同比大幅增长 190.4%,主要原因一是投资收益同比高增长 50.5%,二是手续费及佣金支出税前扣除政策调整的影响, 叠加 2018年税收优惠一次性冲回的因素,手续费及佣金税收优惠超 95亿元。 四季度考虑到成本列支以及费用结算,预期全年利润增速会略有回调。 投资建议公司 2019年前三季度业绩持续增长,新业务价值率增长维持较高水平,“重振国寿”战略变革转型下,保险业务及投资业务均呈良好态势,提升价值创造收益。公司当前股价对应 P/EV 为 0.9倍,我们认为合理估值为35.57元,给予“买入”评级。
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.20 -- -- 36.30 9.34%
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事件:中国人寿发布2019年三季报。9M19实现归母净利润577.0亿元,同比增长190.4%,其中扣非归母净利润526.1亿元,同比增长162.4%,主要源于:1)投资收益同比大幅增长50.5%,主要来自权益类资产;2)手续费及佣金支出税前扣除政策调整的影响;3)退保金与赔付支出大幅改善,分别同比下降59.4%、30.6%。 代理人规模持续提升,扩量提质策略稳健推进。三季度全渠道销售人力约195万人,较上半年增加5万人,其中个险渠道规模人力达166.3万人,较上半年增加9万人,环比+5.7%;公司始终坚持扩量提质策略,一方面严控源头、注重新人甄选,加强大中城市新人招募,并强化激励考核;同时增强新人培训和日常训练,更为实战化训练以适应公司需求;公司也相应提供更多产品与工具支持,多方面提升代理人质态。 三季度新单逆势单季增长,保障型占比预期将逐步提升。9M19国寿NBV 累计增速达20.4%,较上半年22.7%略有下滑、仍显著领跑上市险企。新单保费同比增长6.5%达1622.2亿元,其中3Q19单季增长27.6%(其中趸交和期缴增速分别为14.4%和23.5%)。公司首年期交保费占长险新单比例达98.1%,同比增长8.5pct.,十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比例达51.1%,同比增长15.7pct.;续期保费占总保费比例达67.4%,较上半年提升1.2pct.,与去年同期67.5%基本持平。公司在积极收官2019年同时提前部署2020年开门红,公司未来将坚持并进一步加强保障型产品考核,保障型产品占比预期将逐步提升,产品结构优化下价值率可持续优化。公司改革成效凸显,业务质量明显改善。9M19退保率为1.67%,同比下降2.78pct.,较上半年1.43%略有上升但整体较为平稳;公司核心偿付能力充足率为262.0%,较上半年提升3.4pct.,较去年同期小幅下滑0.2pct.。 投资收益提振利润增速,坚持资产负债管理。9M19公司总投资收益率达5.72%,同比提升2.3pct.;净投资收益率4.83%,同比提升0.2pct.。公司深化投资管理体系市场化改革力度,初步完成组织架构调整,加强资产负债管理;大类资产配置方面,公司把握固收类资产的利率走势与市场供给机会,积极配置长久期政府债券,息类收入稳定提升;及时布局公开市场权益投资并有效控制风险敞口,实现可观收益同时在估值低位布局长期核心资产;与此同时公司高度重视信用风险防范,有效控制风险。 投资建议:把握公司业绩改善趋势,关注重振国寿战略下的业绩可持续性,维持增持评级。基于投资收益等因素超预期上调盈利预测,对应2019-21年EPS 分别为2.23/1.73/1.90元(此前预测为1.99/1.56/1.75元),当前收盘价对应19-21年PEV 分别为0.90、0.79和0.68X,公司2019年利润与新业务价值增速显著优于同业,重振国寿战略目标下“鼎新工程”如约启动,关注后续公司高基数下的业绩可持续性,维持增持评级。 风险提示:保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,权益市场大幅波动。
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2019 年三季度业绩超预期,规模优势凸出截至于2019 年9 月,中国人寿业绩表现靓丽,规模优势凸出,加权平均ROE达到16.66%(+10 个百分点),其中受益于资本市场回暖,营业利润达到621亿元(+144.8%),同时受益于手续费及佣金支出税前扣除政策调整的影响,归母净利润达到577 亿元(+190.4%)。 战略独到:稳扩张稳利率风险敞口我们在10 月25 日发布的《财险:寿险与巴菲特的距离》中,重点阐述过寿险业务的营运重点之一即是规模扩张。中国人寿目前既注重规模扩张,又同时注重久期匹配,例如在开门红期间虽推出高预定利率的产品,但却大幅降低产品久期,这凸显了公司的战略灵活性,着实提升了公司的投资价值。 寿险业务高质成长,蓄力扩张同期,(1)公司逆势成长:实现保费收入4970 亿元(+6.1%),其中首年期交保费990 亿元(+4.7%),续期保费3348 亿元(+5.9%),同时新业务价值同比增长20.4%;(2)业务结构继续优化:寿险期交保单在长险新单的占比达98.1%(+8.45 个百分点),同时十年期及以上首年期交保费在首年期交保费占比达51.1%(+15.72 个百分点),且退保率降至1.67%(-2.78 个百分点);(3)销售队伍高效助力扩张:销售队伍总人力达到195 万人(+10%),个险渠道队伍人力达到166 万人(+15.6%),其中个险渠道月均有效人力同比增长37.4%。 投资组合:规模扩张,结构优化同期,公司投资资产达到3.4 万亿元(+10.7%),同时公司持续加强资产负债管理,积累长期固定收益类资产,优化投资组合结构。期内,公司灵活把握投资机会,实现总投资收益达1345 亿元,总投资收益率达到5.72%(+231 个基点),实现净投资收益达1139 亿元,净投资收益率达到4.83%(+21 个基点)。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 预计2019-2021 年每股内含价值32.35/37.35/42.95,同比15%/15%/15%,当前股价对应PEV=1.00x//0.87x/0.76x。随着全球降息周期的到来,以及资产和负债管理暂行办法的推进,我们看好寿险企业未来的新单增速及估值提升。 风险提示:(1)经济预期恶化;(2)资产荒加重,导致再投资风险迅速提升。
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事件:国寿公布 3季报,其中 2019年前 3季度新业务价值增长 20.4%,归母公司净利润增长 190%至 577亿元,归母净资产较年初增加 22.1%至 3888亿元,前 3季度总投资收益率达到 5.73%,各项数据均良好。 新增人力入口扩张, 存量人力产能盘活, 盈利来自于投资,理赔等各环节国寿前三季度的保费结构持续优化,单季度 10年期及以上期交新单同比增加17%至 132亿元,占比达到 82.7%,特定保障类新单占比较去年同期提升 8.8pct,拉动 3季度 nbv 继续保持了 2位数增长; 国寿 3季度末个险人力较年初增加 15.6%至 166万人, 新增代理人人入口保持较快扩张,更加需要注意到的是月均有效人力和销售特定储蓄产品的人力同比增长 37%和 49%, 增速超过总人力的增速, 显示出存量人力的盘活, 这在整个行业人力调整的大背景下更加亮眼; 国寿单 3季度归母净利润增长 483%,一方面来自于投资延续了上半年的良好业绩,单季度投资收益同比增加 89%至 459亿元,另一方面退保和理赔在保费 2位数增加的情况下大幅优化,前 3季度退保率下降 2.78pct 至 1.67%; 开门红势头良好, 国寿开门红和保障业务的共振效应明显国寿 2020年的开门红在 10月 20日正式预录入,国寿延续了 19年开门红的成功战术,即资产负债联动和提前行动。我们预计 455亿额度的 3年期短储额度将很快额满, 预计近期将快速切换到价值率更高的 10年期储蓄产品的销售上;我们认为在可支配收入增速放缓, 高净值客户数量很难有大增长的背景下,早启动的优势非常明显; 对国寿这种保障型销售依然处于较早阶段的公司来说, 我们认为开门红和保障的共振效应会比较明显:对于机构来说,全年 kpi 有保证后有更多时间精力做保障型业务的培训和训练, 对于代理人来说,开门红好的业绩会形成标杆和竞争, 驱动自我超越的欲望,是最好的激励形式, 对客户资源来说, 年金险更是获取新增的好方式; 基于国寿个险代理人当前 15%的增长,叠加鼎新工程要求 20万的银保规划师队伍归并至个险团队,以及 2020年开门红的好开端,我们认为 2020年国寿承保端依旧会保持好趋势; 投资建议: 国寿 3季度业绩优秀, 我们预判明年负债端在人力高质量增长的背景下会延续好的表现, 截止三季度末投资端尚有 200亿可供出售金融资产的浮盈可兑现,我们预计 19年 evps 增加 18.4%至 33.1元,当前股价对应 19年和 20年 pev 分别为 0.93倍和 0.81倍,维持买入评级。 风险提示:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率持续大幅度下行,新单保费增速不如预期。
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投资收益增长+所得税费用减少+去年同期低基数,前三季度归母净利润+190.4%:19前三季度公司实现归母净利润577.0亿元,同比+190.4%;Q3单季实现归母净利润201.0亿元,同比+482.8%;主要原因为:1)投资收益增长;2)税收新政调整带来的所得税费用减少;3)去年同期低基数(18Q3归母净利润为34.5亿元)。 保费结构持续优化,人力增员逐季改善:1)19年前三季度公司实现保费收入4,970.5亿元,同比+6.1%。首年期交保费990.5亿元,占长险新单保费中达98.1%,同比+8.5pct。其中,十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中占比达51.1%,较18年同期+15.7pct;特定保障型保费占首年期交保费比重同比+8.8pct;2)19年前三季度NBV同比+20.4%,个险代理人规模为166.3万,较年初+15.6%;Q3单季人力增加约9万人(19H为157.3万)代理人队伍率先完成清核,人力逐季改善,月均有效销售人力同比+37.4%,月均销售特定保障型产品人力规模同比+52.1%。 投资条线市场化改革深化,助推投资收益扩张:1)19年前三季度公司投资资产达34,391.2亿元,环比18年+10.7%,环比19H+4.1%,实现总投资收益1344.9亿元,同比+47.3%。公司“重振国寿”战略部署中投资条线市场化改革深化,上半年积极加仓固收类资产,权益类资产聚焦于业绩稳健的优质标的,高股息及高息收入助增投资收益及投资规模扩张;2)总/净投资收益率为5.7%/4.8%,同比+231/+21个基点。投资收益规模双项提升,拉高公司净利润。 投资建议 公司19年NBV及新单表现大幅领先同业,2020年开门红已开始率先布局,以3年交费期间和10年保险期间的年金险产品作为主打,代理人逆势增长叠加提早布局有望将保费优势继续延伸至明开门红。基于2019前三季度公司业绩超预期表现,调整盈利预测,预计2019/2020/2021年NBV增速为17.9%/12.9%/13.9%,EV增速为24.3%/16.9%/16.6%,2019PEV为0.88倍。维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
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投资建议:中国人寿前3季度归母净利润同比增长190%,Q3单季同比增长483%; NBV同比增长20.4%,业绩表现超市场预期。国寿提前开启开门红预收的阶段性效果较好,2020开门红及全年NBV有望实现高增长。长期来看,国寿兼具转型红利,“鼎新工程”深入推动,管理机制的变革将会进一步撬动业务增长。维持前次对于国寿2019、2020年的盈利预测(净利润631亿/706亿,YOY+454%/12%)。目前国寿2019年PEV为0.93倍,2020年PEV仅为0.80倍,仍有提升空间,维持“买入”评级。 中国人寿前3季度实现归母净利润577亿,同比增长190.4%,其中Q3单季同比增长483.4%,预计由投资收益大幅提升带来。年化总投资收益率为5.72%,同比提升2.31pct;年化净投资收益率为4.83%,同比提升0.21pct。 NBV同比增长20.4%,其中新单保费同比增长6.5%,NBVmargin同比增长13.1%。业务结构优化明显,十年期及以上保费在首年期交中占比达51%,同比提升15.7pct,特定保障型产品保费占首年期交提升8.8pct。 代理人队伍量质齐升。全渠道代理人规模195万人,其中个险渠道代理人166.3万,较上季度末增加9.0万,较上年末增加22.4万。同时,代理人质态也呈向好趋势。个险渠道月均有效销售人力同比增长37.4%;个险渠道月均销售特定保障型产品人力规模同比增长49.2%。 我们预计2019年全年国寿利润及NBV增长将远超同业。在超低基数下(2018年Q4净利润-85亿),全年净利润大概率将保持超高速增长。2019年NBV增速预计约18%。 我们预判2020年保费端也将实现较快增长,增速或优于其他公司。一方面,在银行理财收益率下行、信托及私募等打破刚兑的环境下,年金险“保本保收益”的优势凸显。另一方面,国寿最早启动2020开门红准备,10月20日已开始预收,提前抢占客户,我们预计达成主力产品的销售限额无压力,主力产品保费同比增长有望超30%。 另外,开门红较好增长对于销售队伍的士气具有正向激励,代理人量质提升将驱动后续保障型产品及长期交年金险取得较好增长。且国寿对比其他公司,仍有较大的业务结构优化红利。我们预计其2020年NBV增速有望达到15%-20%。 长期来看,管理机制的变革的成效值得期待。国寿启动“鼎新工程”,目标是构建经营型战斗型组织体系,重点为做大个险,建立市场化专业化投资管理体系。“鼎新工程”重点工作包括:1)组织架构调整,总部已完成,加强了总部的决策指挥职能,强化前台(将更多资源向个险渠道倾斜)、优化中台、精简后台。2)市场化的人才的管理、考评机制、薪酬分配,尤其是投资体系市场化考核对于投资业绩提升具有直接作用。3)对分公司一把手的考核严格,季度排名,管理干部“能上能下”,加强业务压力及积极性。2019年管理改善已经带来当年业绩良好表现,管理机制的变革将会进一步撬动业务增长。 风险提示:利率下行超预期,代理人规模下滑超预期,保障型产品销售不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名