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中国人寿 银行和金融服务 2019-09-11 29.47 -- -- 29.85 1.29% -- 29.85 1.29% -- 详细
长期和保障型产品增速较快,2019上半年新业务价值增长在上市同业中领先 国寿创造自由现金流的能力开始改善。我们使用核心资本减去最低资本的方法来测算偿二代口径下自由盈余的创造能力,2012-2018年国寿自由盈余复合增速仅为3.7%,表现较弱。但2019上半年创造的自由盈余达到了774.5亿元,公司的经营情况发生了改变。 负债端结构优化,2019上半年表现显著强于上市同业。在保单结构上,国寿10年期及以上新单保费方面同比增加68%至380.8亿元,在产品类型上,2019上半年国寿长期保障类新单规模占首年期交的比重提升5%,当前针对高、中、低客户群,国寿形成了差异化的产品线,长期保障型和储蓄型并重的发展势头较为明确,上半年新业务价值率同比提升4.6ppts至27%。在人力发展上,国寿上半年保持较快的增员率,开展高产能人力发展项目,上半年月均星级人力同比增加46.9%至15.62万人,新晋升主管培育加速,一季度晋组率3.11%,较去年同期高出1.3ppts,同时由于月均销售保障型产品的人力大幅提高52.1%,而保障型产品佣金率较高,使得留存有所优化,上半年国寿代理人月均Nbv同比上升26.5%至3362元,位列行业第二。下半年要面临的挑战可能在于新人高增长之后如何转化为举绩人力,如何提高连续举绩人力数量以及高产能代理人的占比。 负债端的优秀表现来源于逐渐适应长期保障销售和机制改革红利的释放国寿保障型保单基数较小,存量和增量客户空间充足。国寿虽然在00年代就推出过康宁系列保障型产品,但过去几年长期保障业务发展较为滞后,2018全年的长期保障新单(包括主险)规模约在220亿元左右,小于总保费规模体量仅为其38%的太保,较体量接近的平安相差接近300亿,基数较小,但自2019年以来,国寿逐渐培育出了长期保障产品销售的能力,后续发展空间较大。从存量客户来看,当前国寿有2.97亿份有效长期保单;从增量空间来看,根据高盛对中国城镇人口的拆解,中国潜在的重疾险客户数约在2亿人左右。 生产单位活力激发,鼎新工程持续推进。国寿2018年末提出的重振国寿的内核是“三大转型,双心双聚和资负联动”,其中双心双聚指的是以客户为中心和以生产单元(县支公司和职场)为中心,2019年上半年国寿各生产单元按照自身体量和经营现状,开展了多个卓有成效的专项项目,例如江苏实施“机构分类分级”,湖北开展“康宁+”,陕西聚焦“保障型连续举绩”,重庆建设“双高体系”,南京实施“二早管练”等销售模式创新,释放改革红利;国寿当前正在推进“鼎新计划”,目标是强总部,精省域,优地市,活基层。 国寿经营性现金流改善,2019上半年投资收益理想 经营现金流改善提高投资效率。受益于退保率的优化(由去年同期的4.30%下降至当期的1.43%)和赔付支出的大幅减少(由去年同期的956亿元下降27.6%至692亿元),国寿经营性现金净流入1503亿元,较去年同期的441亿元增加240%,经营现金流的改善拉动国寿上半年投资资产同比增长15.07%至33041亿元,自2012年以来增速首次超过平安,经营现金流的改善在防范风险的同时拉升投资效率,提升投资收益。 国寿上半年投资收益率较为理想,加大长期股权投资。国寿上半年投资正偏差占期初内含价值的3.3%,高于平安的2.57%,8.24%的综合投资收益率也处于历史高点。国寿加大长期股权投资的力度,分别在7月30日和8月5日以保险资金港股通二级市场买入的形式举牌中广核电力和中国太保港股,账面价值分别为10.88亿元和41.11亿元,以当前的股价测算中广核电力和太保H股的股息率分别为3.85%和5%,我们认为加大长期股权投资是国寿应对2022年即将实施的IFRS9财务法则和增强稳定投资收益的合理举措。 投资建议:我们认为国寿2019年以来偿二代口径下自由盈余的有效增长,保障型新单销售能力的逐渐体现,代理人增速优于同业,双心双聚的改革红利释放,投资端通过市场对标等机制竞争力加强,国寿的公司经营有了明显的改善,我们预测国寿2019-2021年每股内含价值为33.29,37.96和43.24元,当前股价对应PEV分别为0.89,0.78和0.68,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率持续大幅度下行,新单保费增速不如预期。
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-29 29.35 -- -- 30.04 2.35% -- 30.04 2.35% -- 详细
1)受减税+投资收益增长影响,公司净利润同比增长128.9% 2019H1,公司共计实现营业收入4572.33亿元,同比增长12.3%;归母净利润375.99亿元,同比增长128.9%。基本EPS为1.32元,同比增长130.4%;加权平均ROE为11.14%,同比提升6.03个百分点。受保险业手续费及佣金支出税前扣除限额提升政策的影响,叠加投资收益显著改善,公司净利实现高速增长。 2)新业务价值显著增长22.7%,业务结构优化,代理人队伍量质齐升 受益于业务结构改善和人力产能提升,公司新业务价值增速超预期。2019H1,公司新业务价值345.69亿元,同比增长22.7%;新单保费1278.45亿元,同比增长2.01%。业务结构持续优化,新业务价值率显著改善。2019H1,公司十年期及以上首年期交保费380.82亿元,同比增长68.0%,占首年期交保费比重为45.81%,同比提升18.07个百分点。公司聚焦价值提升,保障型业务快速发展。2019H1,公司首年期交前十大主销产品中6款为保障型产品,特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升5个百分点。受益于业务结构优化和保障型产品占比提升,公司个险、银保渠道上半年新业务价值率分别为36.6%和21.5%,同比分别提升4.2和7.9个百分点。代理人方面,公司坚持扩量提质的队伍发展策略,进一步加强基础管理,销售队伍稳步扩量、质态持续改善。截至2019年6月底,销售渠道总人力约190万人公司,较2018年增长7.2%。其中,个险渠道队伍规模达157.3万人,较2018年增长9.3%。月均有效销售人力同比增长38.2%,月均销售特定保障型产品人力规模同比提升52.1%。 3)权益市场回暖,投资收益显著提升 截至2019年6月底,公司投资资产为33058.96亿元,较2018年增长6.4%。其中,债券配置比例40.92%,较2018年下降1.26个百分点;定期存款配置比例16.84%,较2018年下降1.17个百分点;债权型金融产品配置比例11.42%,较2018年提升0.11个百分点;股票和基金配置比例10.78%,较2018年提升1.75个百分点。受2019年上半年权益市场回暖影响,公司总投资收益率实现显著提升。2019H1,公司总投资收益率为5.77%,同比增加1.99个百分点。与此同时,公司把握市场窗口提前配置固定收益产品和高股息股票等操作,在利率低位环境下保持了净投资收益率的稳定。2019H1,公司净投资收益率4.66%,与去年同期持平。 估值及投资建议 公司作为寿险龙头,市场份额稳居国内寿险行业第一。聚焦价值增长,持续推进业务结构优化。公司在坚持价值增长导向的同时,加大了对技术转型的支持力度,通过建设“科技国寿”,助推公司经营管理体系转型升级,增强服务能力,优化客户体验。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2019-2020年EVPS32.35元/36.88元,对应P/EV0.89X/0.78X。 风险提示 长端利率曲线下移的风险,保险产品销售低于预期的风险。
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-29 29.35 -- -- 30.04 2.35% -- 30.04 2.35% -- 详细
事件:公司披露 2019年中报:实现归母净利润 375.99亿元,同比增长 128.9% (2Q19同比+298.1%),归母综合收益 577.77亿元,同比增长 307.7%(2Q19为 86.3亿元,2Q18为-2.0亿元) ,剔除当期51.54亿元所得税影响等影响后扣非归母净利润同比增长 96.4%至 324.86亿元,业绩符合预期。 期限结构加速优化,1H19新单同比增长 2.0%一枝独秀(其中 1Q19/2Q19同比增速分别为 8.9%和-13.2%) 。 1H19首年期交保费达 831.33亿元,占长险首年保费比重为 98.8%,同比提升 9.79pct.,其中 10年期及以上首年期交保费同比增长 68.0%,占比同比提升 18.07个 pct.至 45.8%;趸交保费为 10.20亿元(去年同期为 101.0亿元,主要系银保趸交大幅减少 86.1亿元所致);续期保费总保费占比 66.18%,同比基本持平。公司加快发展长期保障型和长期储蓄型业务,首年期交前十大主销产品中 6款为保障型产品;1H19特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升 5.0个 pct.。健康险业务总保费为 624.16亿元,同比增长 29.8%,其中首年期交保费同比增长 17.3%至 55.23亿元,业务结构进一步优化。 队伍规模逆势增长,人均产能优化。 公司个险渠道队伍规模达 157.3万人,较上年末增长 9.3%,较 1Q19提升 2.3%,队伍质态持续改善,月均有效销售人力同比增长 38.2%(销售特定保障型产品人力规模同比提升 52.1%)。 个险渠道新单同比 7.53%,我们测算的平均人力基本持平,人均产能同比提升 7.8%至 8027元/月/人。银保渠道转型效果显现,10年期及以上首年期交保费达 40.12亿元,同比增长86.5%,占首年期交保费比重为 23.17%,同比提升 11.74个 pct.。 负债结构改善叠加队伍质态规模双升带动 NBV 量价齐升。期末 EV 达 8,868.04亿元,较上年末增长11.5%, 1H19NBV 同比增长 22.7%至 345.69亿元(其中 NBV-FYP 同比提升 1.2%, Margin 从 22.4%提升至 27.2%,个险/银保的 NBV Margin (FYP)分别为 36.6%/21.5%,而上年同期为 32.3%/13.6%),ROEV 达为 8.53%(去年同期为 7.9%)。1H19末剩余边际较上年末增长 8.5%至 7421.77亿元,考虑到去年同期基数较低,我们预计全年 Margin 仍有提升空间。 投资收益大幅改善。1H19公司股基投资合计占比为 10.8%,较上年末分别增长 1.38和 0.27pct.,债券配置比例由上年末的 42.2%小幅下降至 40.9%,1H19公司净/总/综合投资收益率分别为4.66%/5.77%/8.24%,而去年同期为 4.66%/3.78%/3.61%,1Q19为 4.31%/ 6.71%/11.3%。EV中投资回报偏差正向贡献为 262.61亿元,拉动期初 EV 增长 3.3%,我们预计全年投资收益+公允价值变动损益同比增长 54.8%。 投资建议:全年价值口径量价改善趋势确立。预计 19-21年归母净利润分别为 445.09、440.08和493.65亿元,同比增速为 277.8%、-1.0%和 12.1%(上期预测 451.72、435.71和 507.13亿元),ROAE 由上年同期的 3.6%提升至 12.9%(创出 2011年以来新高)当前收盘价对应 19至 21年 PEV分别为 0.87X、0.76X 和 0.66X,维持增持评级。 风险提示:权益市场大幅波动、长端利率单边下行,保障型产品销售不及预期
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-28 29.03 36.41 27.17% 30.04 3.48% -- 30.04 3.48% -- 详细
多因素催化业绩亮眼,价值与规模协同发展 公司19H1归母净利润376亿元,YoY+128.9%,主要系投资回暖与税改效应共同拉动;保费结构优化推动Margin提升,NBV维持高速增长,表现优于同业,超市场预期。19H1保费3780亿元,YoY+4.9%,负债端改善助推代理人队伍发展,规模逆势上涨,质态同步提升。公司18H2已充分计提减值,预计2019-21年EPS分别为1.63元、1.85元和2.20元,维持“买入”评级。 新单小幅增长,但结构显著优化 二季度负债端聚焦拉长久期以实现结构优化,首年期交831亿元,YoY+1.7%,较一季度9.1%的增幅有所收窄,但十年期及以上首年期交同比大幅提升68%,实现381亿元,占首年期交同比提升18pct至45.8%。银保渠道继续压缩趸交业务,上半年规模收窄99.9%,推动首年期交占长险新单99.9%,YoY+31pct。结构优化推动价值率上行,个险与银保渠道价值率分别提升4.3pct、7.9pct至36.6%、21.5%。经测算总体新业务价值率约为27.2%,YoY+4.8%,推动上半年NBV大幅提升22.7%至346亿元,增速表现超市场预期。退保率显著改善,优化2.9pct至1.43%。 代理人规模逆势上涨,活动率同向提升 新单正增长环境利于队伍稳定发展,19H1末个险代理人规模达157.3万人,较年初+9.3%,表现远超行业平均水平。量升同时也推进质的增长,代理人活动率继续保持一季度优异表现,上半年月均有效销售人力+38.2%,其中销售特定保障型产品人力+52.1%;银保渠道保险规划师月均长险举绩人力+43.4%,我们预计下半年活跃代理人有望继续推动新单销售与明年开门红储备,惯性效应下空间值得期待。 投资大幅回暖,EV提振效果显著 资本市场行情推动规模与业绩双提升。19H1末总投资资产3.3万亿元,较年初+6.4%,其中股票与基金抓住结构性机会增加配置,占比提升1.6pct至10.8%;定期与债券在利率下行中均小幅降低1.2pct配置。年化总投资收益率5.77%,同比大幅提升2pct。投资回报拉动期初EV+3.3%(1H18为-2.48%,18全年为-6.1%),推动EV同比+15.3%,较年初+11.5%。我们认为下半年外部市场摩擦存在不确定性,关注投资收益水平的持续性。 税改新规助推轻装上阵,维持“买入”评级 手续费新规调减所得税52亿元,19H1有效税率仅为2.5%(18H1为22%),助推公司轻装上阵。根据最新业绩调整盈利预测,预计2019-21年EVPS分别为33.10元、38.12元和43.86元(前值分别为32.56元、37.61元和43.41元)。对应P/EV为0.87x、0.76x和0.66x。可比公司平均估值为1.02x,考虑到公司“重振国寿”战略清晰,我们给予2019年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间36.41~39.72元,维持“买入”评级。 风险提示:保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-28 29.03 -- -- 30.04 3.48% -- 30.04 3.48% -- 详细
事件:公司H119实现营收4572亿元,同比+12.29%,归母扣非净利润325亿元,同比+96.41%。其中Q2营收1450亿元,同比+1.92%,归母扣非净利润64亿元,同比+118.26%。内含价值较上年末+11.54%至8868亿元,NBV同比+22.73%。 公司业绩大幅增长主要受益于手续费及佣金税优政策,投资收益的大幅增长,此外准备金释放也增厚了公司利润,由于去年基数较低综合之下公司业绩大幅提振。 价值转型值得赞许:H119国寿个险保费占比77%,首年期缴保费占比22%,其中十年期以上期缴同比+68%,占首年期缴46%(同比+18.07pct)。个险+长险+期缴是行业良性发展的趋势,公司首年期缴前10大主销产品中有6款为保障型产品。 此外健康险保费收入+29.8%(VS总体保费+4.9%)表现亮眼。 投资收益大幅提振公司业绩。H119公司权益类投资资产同比+1.7pct至15.40%(其中股票类+1.38pct至7.13%)、固收类75.79%、其他8.81%。H119公司总投资收益率5.77%(同比+1.99pct)、净投资收益率4.66%(同比持平)。H119公司投资收益+公允价值变动损益同比+70.46%至922.69亿元,占收入比+6.89pct至20.18%。 重振国寿值得期待:投资收益的确增厚了公司业绩,但长期来看我们仍关注于公司的内含价值及其成长性。秉承“保险姓保”的政策指引及行业趋势,国寿不断优化产品结构。具体表现为:个险新单同比+2.01%下新业务价值同比+22.73%,个险、银保新业务价值率分别+4.3pct、+7.9pct至36.6%、21.5%。 投资建议:我们看好中国人寿的价值转型之路,基于国寿在我国寿险市场的地位,持续关注其NBV增速以及新业务价值率的提升。基于国寿在我国寿险市场的地位以及其深厚业务底蕴,目前不足1.00xP/EV显著低估,首次覆盖给予买入-B建议。 风险提示:长端利率下行,保障型产品销售不及预期,股市大幅波动,监管变化。
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-28 29.03 -- -- 30.04 3.48% -- 30.04 3.48% -- 详细
开门红销售好于同业+权益市场回暖+减税冲回,归母净利润同比+128.9%:2019上半年公司实现归母净利润376.0亿元,同比+128.9%;剔除减税新政51.5亿元影响后,同比+97.6%。主要受开门红销售情况好于同业、上半年权益市场回暖及减税冲回三重影响。 保费结构持续优化,价值率提升拉动新业务价值快速增长:1)2019H公司实现保费收入3,779.8亿元,同比+4.9%。首年期交保费达831.3亿元,占长险首年保费占比达98.8%,同比+9.8个百分点。其中,十年期及以上首年期交保费实现380.8亿元,同比+68.0%;2)内含价值8,868.0亿元,环比18年+11.5%;新业务价值345.7亿元,同比+22.7%;个险渠道新业务价值率为36.6%,环比18年+4.3个百分点;3)2019H代理人规模为157.3万,较年初+9.3%。代理人队伍率先完成清核,2019年上半年逆势增长,队伍高质态改善。月均有效销售人力增长迅速,同比+38.2%,月均销售特定保障型产品人力规模同比+52.1%。 投资规模及投资收益双项提升:1)2019H公司投资资产达33,059.0亿元,环比18年+6.4%,实现总投资收益889.2亿元,同比+68.0%。投资规模扩张明显且处于行业领先水平;2)公司2019H权益类资产占比环比18年+1.7个百分点,为15.4%,总规模达5,087.5亿元。受益于权益市场回暖,拉动资产收益显著提升。总投资收益率为5.8%,同比+2.0个百分点;净投资收益率为4.7%,与去年同期持平。投资收益规模双项提升,拉高公司净利润。 投资建议 公司负债端结构持续优化,代理人清虚后迎来人力逆势增长。新管理层带来的战略布局调整具有较强执行能力,经营情况快速改观。基于2019上半年公司业绩超预期表现,调整盈利预测,预计2019/2020/2021年NBV增速为15.5%/11.6%/10.4%,EV增速为15.1%/14.3%/12.3%,2019PEV为0.89倍。维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-27 28.90 35.00 22.25% 30.04 3.94% -- 30.04 3.94% -- 详细
事件: 中国人寿 2019年上半年实现营业收入 4572亿元,同比增长 12%,归母净利润 376亿元,同比增长 129%。上半年新业务价值达 346亿元,同比增长 23%,内含价值达到 8868亿元,较之上年末提升 12%。我们认为公司 2019年上半年核心看点在于, 1)新单增速优于同业, 健康险占比提升显著。 受益于开门红策略影响,公司新单同比增长 2%,优于同业;其中健康险新单贡献增幅明显,同比增长 36%,新单贡献占比增至 32%。 2)结构优化价值率提升, NBV 增速亮眼。 十年以上新单期交保费同比增长 68%,个险 NBV Margin 达 36.6%,同比增长 4.3个 pct.,推动 NBV同比增长 22%,优于同业。 3)税改政策叠加投资收益大增,净利润同比激增。 受益于税改政策,所得税同比减少 38亿;投资收益达同比增长 35.4%,推动公司净利润增长 129%。 质与量双重提升, NBV 增速亮眼。 2019年上半年中国人寿实现保费收入 3780亿元,同比增速达到 5%,实现新业务价值 346亿元,同比增长 23%。 ( 1)代理人规模提升,个险渠道壮大。 上半年代理人规模达到 157.3万人,较年初增长 9%,月均有效销售人力同比增长 38.2%,代理人团队维持扩张态势,推动个险新单同比增长 9%。 ( 2)结构优化价值提升, NBV margin 提升显著。 健康险新单保费同比增长 36%,新单贡献占比增至 32%;个险、银保渠道产品价值率均较去年有显著提升,个险、银保 NBV Margin 分别提升 4.3个、 7.9个 pct.。 受益于权益市场回暖,投资收益大幅增长。 2019年上半年,上证综指上涨 19%,权益市场回暖,推动公司投资收益大幅改善,公司上半年实现投资收益 889亿元,同比增长 68%;实现投资收益率 5.77%,同比增长 1.99个 pct.。截至 2019年上半年底,公司投资资产达到 3.3万亿,同比增长 6.4%;其中权益类、固收类资产分别占比为15.4%、 75.8%,分别变化+1.72%、 -1.73%。 所得税大幅下滑,推动利润激增。 受手续费税前抵扣比例提升影响,公司上半年一次性调减所得税 52亿元,占上半年税前净利润 389亿元的 13%,令所得税同比减少 38亿元。此外,受准备金折现率变动等精算假设变更影响,公司上半年减少税前利润 21.3亿元。 内含价值稳健增长。 公司上半年内含价值达到 8868亿元, 同比增长 11.5%;其中,新业务价值和投资假设偏差分别贡献增量部分的 35%和 29%,成为推动内含价值增长的主要驱动力。 投资建议: 买入-A 投资评级,预计中国人寿 2019-2021年 EPS 分别为 1.69元、1.78元、 1.99元, 2019-2021年 EVPS 为 32.93元、 37.81元、 43.52元,对应 PEV为 0.88倍、 0.76倍、 0.66倍, 6个月目标价为 35元。 风险提示: 市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-27 28.90 29.04 1.43% 30.04 3.94% -- 30.04 3.94% -- 详细
中国人寿公布 2019年中期报告。上半年中国人寿实现归母净利润 376亿元,同比+128.9%,扣非归母净利润为 325亿元,同比+96.4%;实现新业务价值 346亿元,同比 22.7%;截至上半年,内含价值 8868亿元,较年初增长 11.5%;归母净资产为 3684亿元,较年初增长 15.7%;年化净投资收益率为 4.66%,同比持平,总投资收益率 5.78%,同比上升 2pct,综合投资收益率为 8.24%,同比上升 4.63pct。 评论: 业务结构显著优化,新业务价值率大幅提升,带动新业务价值高速增长。上半年国寿 NBV 为 346亿元,同比+22.7%。Q1新业务价值大幅增长得益于新单增长及新业务价值率的大幅提升,预期 Q2新业务价值率仍有提升。上半年国寿个险、银保新业务价值为 36.6%、21.5%,大幅提升得益于业务结构的优化:1)长期险新单 99%为期缴,趸交业务压缩近无;2)代理人渠道地位进一步加强,长险新单中代理人渠道占比 77%;3)长期健康险等高价值业务持续高增长,占比提升。 净利润大幅增长,投资端表现超预期。上半年国寿实现归母净利润 376亿元,同比+128.9%。利润大幅增长主要原因为上半年投资端投资收益增加、手续费及佣金支出税前扣除政策调整影响。上半年国寿年化净投资收益率为 4.66%,总投资收益率 5.78%,综合投资收益率为 8.24%。在 Q2市场较弱的情况下,国寿实现了比 Q1更多的投资净收益,预期为买卖价差贡献,较超预期。 内含价值高增,新业务价值和投资回报差异主要贡献。截至上半年,内含价值8868亿元,较年初+11.5%,年化增速达 23.1%。EV 高增主要贡献因素为新业务价值及投资回报正偏差,分别贡献了 4.3%、3.3%的增速。 代理人规模逆势大增,“清虚”影响有限。截至上半年末,国寿个险代理人 157.3万人,较年初+9.3%,在行业代理人增速放缓及监管收紧下逆势增长。国寿此前两年已对销售队伍进行清虚,监管“清虚”对其影响有限,且 Q1新单增长在增员上有正反馈。 准备金折现率向下,减少税前利润。上半年末国寿向下调整了准备金折现率,由20181230的 3.47%~4.86%向下调整至 20190630的 3.46%~4.83%,由此总体减少税前利润人民币 21.3亿元。当前 750日国债平均收益率曲线尚处于上行区间,据测算 11月将开始拐点向下,下半年利润料将因此受一定负面影响。 投资建议:整体来看,国寿上半年各项业绩表现亮眼,特别是投资端和业务结构方面;代理人规模也逆势大增。新任管理层自上而下改革;各方面改善迹象明显,期待国寿亮眼业绩后续有可持续性。我们预计 2019-2021年 EPS 为1.57/0.99/1.16元(前值为 0.80/1.46/2.06元);BPS 为 13.27/14.26/15.30元(前值为 12.01/12.97/12.34元),预期 2019年 EV 增速为 17%- 22%,给予 1倍 PEV,对应价格区间为 32.9-34.3元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:权益市场动荡、新单销售不及预期、经济下行压力加大、长端利率持续下行。
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-27 28.90 -- -- 30.04 3.94% -- 30.04 3.94% -- 详细
2019年中报:1)归母净利润 376亿,同比+129%,税前利润同比+81%。2)净资产 3684亿元,较年初+15.7%,较 Q1末+1.1%。3)NBV 同比+22.7%。NBVmargin 由 22.5%提升 4.5ppt 至 27%。4)EV 较年初+11.5%,略超我们预期。5)剩余边际 7422亿,较年初+8.5%。6)总投资收益率 5.77%,同比+2ppt 。 业绩整体符合我们在 7月 14日发布的《保险行业 2019年中报前瞻》中的预期,利润大幅+129%。 公司净利润大幅增长得益于 1) 2018年税收调减转回共计 51.5亿元;2)股市上涨带动的总投资收益显著提升。2018年公司计提 82亿元资产减值,致归母净利润同比-65%。我们预计 2019年,受益于 2018年税收调减转回、一季度投资收益大增、减值同比大幅减少、手续费及佣金税前抵扣比例提升带来的所得税率下滑等多方面因素,公司净利润增速有望创新高。 寿险:NBV 增速大幅领先同业,利润率显著提升。1)个险、银保 NBV margin分别+4.2ppt、7.9ppt 至 36.6%、21.5%。2)个险首年期交同比+5%,十年以上期交占首年期交保费比例 52%,同比+19ppt。个险代理人 157.3万,较上年末+9.3%,与一季度末基本持平。月均有效人力同比+38%、月均销售特定保障型产品人力大幅+52%。3)银保:趸交保费由 86亿降至 0.12亿;银保首年期交同比-8%,占长险首年比重+31ppt 至 99.9%。银保销售人员 24.1万人,规划师月均长险举绩人力同比+43%。4)健康险首年保费同比+36%;特定保障型占首年期交比重+5ppt。公司 2018年上半年销售大量利润率低的盛世臻品年金险, 2019年个险更为注重价值导向,我们预计全年 NBV margin 同比仍将显著改善、NBV有望实现 15%-20%增速。 投资:固收类加强长久期债券配置;权益类及时布局长期核心资产、同时把握短期交易机会。1)年化总投资收益率 5.77%,同比+2ppt。2)净投资收益率 4.66%,利率低位环境下同比仍能持平,得益于及时把握高股息股票、固收产品配置时机。 3)年化综合投资收益率 8.24%,同比大幅+4.72ppt,浮盈由上年末的-56亿大幅增至 146亿。3)固收类、权益类、投资性房地产、现金及其他、联营合营投资占比分别较年初-1.7ppt、+1.7ppt、-0ppt、-0.1ppt、+0.1ppt 至 75.8%、15.4%、0.3%、1.9%、6.6%。总投资资产较年初+6.4%至 3.3万亿。预计全年总投资收益率在 5%-5.5%左右,领先同业。 新任管理层“重振国寿”路线图明确,经营有望持续改善,2019年利润和 NBV增速预计均显著高于同业。2019年 8月 23日股价对应 2019E P/EV 仅为 0.90倍,给予 1.0-1.1倍 2019年 PEV,对应合理估值区间 32.80-36.08元,估值仍低,“优于大市”评级。 风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型增长不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-27 28.90 -- -- 30.04 3.94% -- 30.04 3.94% -- 详细
2019年中期业绩表现靓丽 截至于2019年6月30日,中国人寿受益于股票市场的回暖以及税收抵扣政策的影响,实现归属于母公司股东的净利润达到人民币376亿元(+128.9%)。同期,中国人寿实现收入合计为4482亿元(+11.6%),总保费收入3780亿元(+4.9%),实现新业务价值人民币346亿元(22.7%),其内含价值达到8868亿元(+11.5%),资产合计达到3.5万亿元(+6.9%), 核心业务结构改善,价值提升效果显著 截至于2019年6月30日,集团实现新单保费1278亿元(+2%),首年期交保费达到831亿元(+1.7%),占长险首年保费比重达到98.8%(+9.79个百分点),其中属于十年期及以上首年期交保费达到380亿元(+68.0%),这主要得益于个险渠道的保险贡献,304亿元(+26.7%)。集团价值提升效果显著:个险渠道新业务价值率达到36.6%(+4.3个百分点),银保渠道达到21.5%(+7.9个百分点),团险渠道微降至0.6%(-0.3个百分点)。 渠道建设:个险渠道量质齐升 截至于2019年6月30日,个险渠道队伍规模达到157.3万人(+9.3%),月均有效销售人力同比增长38.2%,保障型产品人力规模增长幅度达到(52.1%),首年期交保费达645亿元(5.0%);银保渠道销售人员为24.1万人,其中保险规划师月均举绩人力同比增长43.4%,实现首年期交保费达173亿元(-8%)。 投资组合:偏股资产占比上升,长久期债券重点配置 截至于2019年6月30日,投资资产达3.3万亿元(+6.4%),固收类资产占比下滑1.7%,权益类资产占比上升0.72%,其中股票占比上升1.4%。同期,实现总投资收益率5.78%(+2.0个百分点),净投资收益率4.66%(+0)。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 预计2019-2021年每股内含价值32.35/37.35/42.95,同比15%/15%/15%,当前股价对应PEV=0.87x//0.76x/0.66x。随着全球降息周期的到来,以及资产和负债管理暂行办法的推进,我们看好寿险企业未来的新单增速及估值提升。 风险提示:(1)经济预期恶化;(2)资产荒加重,导致再投资风险迅速提升。
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-26 28.90 35.57 24.24% 30.04 3.94%
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中国人寿发布 2019年半年度报告公司上半年实现保费收入 3779.76亿元,同比增长 4.9%,新业务价值 345.69亿元,同比增长高达 22.7%,内含价值 8868.04亿元,同比+11.5%,公司实现归母净利润 375.99亿元, 同比大幅增长 128.9%;总投资收益 889.23亿元,同比增长 68%,年化总投资收益率达到 5.77%;基本每股收益为 1.32元/股,较去年同期增长 130.4%;加权平均净资产收益率为 11.14%,同比增加 6.03个百分点。公司上半年业绩亮眼,投资、负债表现双优。 简评新单保费与新业务价值增速超同业得益于“开门红”的良好表现,中国人寿上半年实现保费收入 3779.76亿元,同比增长 4.9%,新单保费上半年正增长 2%,表现好于同业。在“重振国寿”战略指引下,国寿聚焦高质量发展,在长期业务和保障型产品上发力,特定保障型产品保费占首年期交保费比例同比提升 5pct.,长险有效保单较年底增长 4.2%,十年期及以上首年期缴保费达到 380.82亿元,同比增长 68%。 分险种来看,健康险业务上半年同比增长了 29.8%,是保费增长的主要驱动因素,结构占比提升至 17%,相较去年同期增加 4pct.产品结构的优化带动新业务价值的提升,公司上半年新业务价值达到 345.69亿元,同比大增 22.7%,大幅度优于 2018年上半年-23.7%的增速水平。同时个险及银保渠道新业务价值率均有所提升,分别+4.2pct.、 +7.9pct.,达到 36.6%、 21.5%, 但个险渠道价值率仍低于中国平安 55.4%的水平。 上半年内含价值 8868.04亿元,较 18年年底增长 11.5%,好于去年同口径( 4.8%) 6.7个百分点, 主要贡献项目为预期回报贡献 4%、新业务价值贡献 4.3%、投资回报差异贡献 3.3%,投资收益的好转对内含价值增长起到正向促进作用, 2018年投资回报差异贡献为-6.1%。 资产配置效率提升、 投资收益大幅增加截至 2019年二季度末,公司总投资资产为 33058.96亿元,较 2018年年底增长 6.4%。 股票市场 2019年一季度大幅上涨后出现回调,但仍较 2019年初有明显上涨,受益于此, 公司权益类投资收益同比大幅提升, 公允价值变动损益由-53.6亿大幅度提升至 118.5亿, 投资资产买卖价差收益由-52.6亿提升至 84.1亿,致使公司总投资收益相较去年同期大幅增长 68%, 总投资收益率由 3.78%跃升至 5.77%,净投资收益率保持稳定为 4.66%。资金运用及资产配置上效率有所提升,定期存款配比下降 1.2pct.至 16.8%、,公开市场权益方面及时布局,股票和基金配比由 9.03%提高至 10.78%。 净利润大增:投资收益提升+减税利好+低基数报告期公司实现归母净利润 375.99亿元,同比大幅增长 128.9%,主要原因有三,一是投资收益的高增长,上半年总投资收益高达 889.23亿元,贡献了 19%的营业收入,同比增长 68%是利润增长的重要贡献项目; 二是手续费税前抵扣比例上调带来的税收优惠, 按照新规 2018年多缴所得税费用可于 2019年进行抵扣,抵扣后上半年所得税费用仅 9.64亿元,同比下降 79.7%,根据测算税收因素对利润的贡献幅度约为 32%。 三是公司本身2018年的低基数助推利润波动幅度, 公司去年受权益市场下行影响,半年净利润为 164.23亿元,为本年利润增长带来低基数效应。 投资建议公司 2019年上半年业绩颇具亮点, 新单保费以及新业务价值增长超同业, 内含价值增长超预期, 负债端上半年总体量价齐升;投资端大幅好转对利润和内含价值均带来较大正贡献, 全年内含价值增长可期, “重振国寿”战略转型下,保险业务及投资业务均实现良好开端,后续重点关注业绩改善的持续性。 公司当前股价对应 P/EV为 0.9倍,我们认为合理估值为 35.57元,给予“买入”评级。
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-26 28.98 36.54 27.63% 30.04 3.66%
30.04 3.66% -- 详细
事件:中国人寿2019年上半年营业收入同比增长12.3%至4,572.33亿元,归母净利润同比增长128.9%至375.99亿元,新业务价值同比增长22.7%至345.69亿元,上半年公司内含价值达到8,868.04亿元,较之上年末提升11.5%。投资收益增加与税优政策的一次性影响是净利润提升的主要原因。 保费结构持续优化,销售队伍稳健增长。(1)公司聚焦长期保障型业务,持续推进业务结构优化,提升期交保费占比,压缩银保趸交业务。2019年上半年公司保费同比增长4.9%至3779.76亿元(平安+9.38%),其中趸交保费(不含短险)下降89.9%,续期保费增长6.4%,续期拉动效应显著;个险渠道新业务价值率提升4.2%,实现结构优化。(2)销售队伍稳健增长。截至2019年6月末,公司个险渠道队伍规模增长9.3%至157.3万人,人均新业务价值同比提升15.4%至19,312元/人均半年。我们认为人均产能提升将是NBV增长的关键,预计2019年公司NBV同比增长21%。 权益类投资贡献弹性,投资收益率明显提高。2019年上半年公司总投资收益率5.78%(同比上升200bps)(平安5.5%),净投资收益率4.66%(同比持平)。截至2019年6月末,投资资产较年初增长6.4%至3.3万亿,其中股票及基金占比提升1.6pps至10.8%,账面价值3573.96亿。受2019年上半年A股市场大幅上涨影响,权益类投资贡献收益率弹性,总投资收益率明显提高。股市持续震荡,预计下半年权益投资弹性贡献减弱。 新业务价值持续驱动,内含价值稳健增长。截至6月末,公司内含价值为8,868亿元,较2018年底增长11.5%(中国平安+11%),其中新业务价值在内含价值增量中占比37.7%,而投资回报差异为262.61亿元,新业务价值是内含价值增量的主要驱动力。预计2019年公司内含价值同比增长18%。 税优政策利好,一次性提振利润表现。依据《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》,公司2018年应交所得税减少51.54亿元,一次性确认在本报告期,增厚2019年中期净利润,贡献净利润占比14.91%。 维持“买入”评级,上调目标价至36.54元。公司寿险业务持续优化,股权投资收益率受益于股市回升,2019年有望迎来业绩拐点。公司当前估值2019年PEV 0.8x,低于历史中枢。上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为634、775、916亿(原预计2019-2021年分别为430、509、576亿),将目标价由35.35上调至36.54元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动。
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-26 28.98 -- -- 30.04 3.66%
30.04 3.66% -- 详细
NBV强劲增长+22.7%领先其余上市同业,新业务价值率仍在攀升:2019年上半年公司新业务价值345.69亿,同比+22.7%,高于其他上市同业:1)新单保费强势正增长,保障型产品增速较快:公司上半年总新单+2.0%至1278亿元,其中健康险新单同比继续高增+36.0%,健康险新单占比较去年同期提升3.79pct.,此外,10年期及以上期交新单同比+68%,占首年期交保费比重同比提升18.1pct.至45.8%,产品结构和期限结构较去年同期均有显著改善;2)新业务价值率较去年同期显著提升:标保口径下,个险渠道NBVMargi+4.2pct.至36.6%、银保渠道NBVMargi+7.9pct至21.5%,一方面,Q1大量销售的年金险价值率仍高于2018年3月的规模产品,另一方面,Q2起公司销售价值率较高的健康险,驱动上半年新业务价值率显著提升;3)代理人方面,个险代理人157.3万,较年初+9.3%,与一季度末基本持平,但其中月均有效人力同比+38%,月均销售特定保障型产品人力同比+52%,预计产能有所提升。 投资收益高增+税优政策释放盈利,业绩强劲增长+129%:2019年上半年公司实现归母净利润376亿,大幅高增+128.9%,主要系:1)上半年权益市场向好驱动投资收益高增:公司上半年加配权益类资产,股票及基金(剔除货基)配置占比从年初9.03%提升至10.78%,驱动总投资收益同比大幅+68.0%至889亿,账面浮盈从去年末的-57亿增至144亿,总投资收益率同比+1.99pct.至5.77%,综合投资收益率同比+4.63pct.至8.24%,净投资收益率4.66%维持稳定;2)税优政策释放盈利:2018年佣金超支部分冲抵2019年所得税,合计增厚公司利润51.95亿元。 重振国寿效果初步显现,各项指标表现优异、后续经营有望持续改善:公司上半年各项经营指标表现优异:1)受益于投资回报正偏差贡献+税优政策共振影响,上半年内含价值增长+11.5%至8868亿,小幅超预期;2)剩余边际规模稳健增长+8.5%至7422亿,超去年同期增速,未来逐年摊销将有力保障寿险利润稳定释放。新任管理层“重振国寿”战略成效初步显现,下半年管理机制变革有望驱动经营效率持续改善。 盈利预测与投资评级:公司各项指标表现优异,全年价值确定性改善,看好公司重振国寿战略持续推进带来的经营效率提升,预计公司2019年、2020年NBV增速分别为20.2%、12.3%,EV增速分别为19.8%、14.5%,目前A股估值0.86倍2019PEV,维持“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行;4)管理层机制变革的不确定性。
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-26 28.98 -- -- 30.04 3.66%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名