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中国人寿
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银行和金融服务
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2024-11-21
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44.10
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46.40
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5.22% |
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46.40
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5.22% |
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事件:中国人寿发布2024年三季报。报告期内,公司实现营业收入4271.80亿元,可比口径下同比+54.8%;实现归母净利润1045.23亿元,同比+173.9%。2024年前三季度总保费为6082.51亿元,同比+5.1%。加权ROE为19.95%,同比+9.08pct。截至24Q3末,公司投资资产达6.36万亿元,较上年末+12.3%。 保费收入稳健增长,NBV维持高增。报告期内,公司续期保费、新单保费分别为4107.42、1975.09亿元,同比分别+7.5%、+0.4%。首年期交保费同比+6.8%至1131.84亿元,其中十年期及以上首年期交保费同比+17.7%至525.56亿元,占首年期交保费的比例为46.43%,占比同比+4.31pct。可比口径下,24年前三季度公司新业务价值同比+25.10%,维持高速增长,预计量价两端均有支撑。退保率0.74%,同比-0.14pct,经营质量持续向好。 销售人力量质齐升,新营销模式初见成效。截至24Q3末,公司总销售人力69.40万人,环比+1.3%;其中,个险销售人力64.10万人,环比+1.9%,个险渠道人均首年期交保费同比+17.7%。公司销售体系改革战略持续推进,销售人力量质齐升,人力规模持续增长,队伍产能同步上行。 个险新型营销模式试点快速推进,“种子计划”在南京、深圳等24个城市试点,获得初步成效。 投资收益驱动利润高增。报告期内公司归母净利润为1045.23亿元,同比+173.9%,业绩弹性凸显。24年前三季度,公司实现总投资收益2614.19亿元,同口径下同比+152.4%,总投资收益率为5.38%;净投资收益1447.12亿元,同口径下同比+3.9%,净投资收益率为3.26%。权益市场回暖带动总投资收益高增,支撑公司高业绩弹性。 投资建议:中国人寿持续在高质量发展中稳中求进,深刻践行“三坚持”、“三提升”、“三突破”,持续增强综合实力,充分发挥头雁作用。预计2024-2026年营业收入同比+42.41%/2.38%/6.88%,归母净利润同比+149.34%/+1.20%/+7.36%,EPS为4.07/4.12/4.43元/股,对应11月19日收盘价的PE为10.88/10.75/10.01倍。维持“买入”评级。 风险提示:权益市场剧烈波动、利率持续下行、业务转型不及预期
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中国人寿
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银行和金融服务
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2024-11-05
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42.58
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47.38
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16.96%
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50.66
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18.98% |
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50.66
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【事件】中国人寿发布 2024年三季度业绩: 1)前三季度归母净利润 1045亿元,可比口径下(追溯 I9准则)同比+194%, Q3单季 662亿元,上年同期为亏损6.1亿元,主要是因为股市反弹带来的投资收益大幅提升。 2) Q3末归母净资产较年中+14.8%,主要是由于未分配利润和其他综合收益增长所致。 4)可比口径下 NBV 前三季度同比+25.1%。 寿险: Q3新单保费大幅增长, NBV 增速继续提升。 1) Q3新单保费增速明显提升,业务结构持续优化。 前三季度新单保费、新单期缴和十年期及以上保费分别同比+0.4%、 +6.8%、 +17.7%, Q3单季分别同比+46.4%、 +85.5%、 +74.9%,预计主要受预定利率下调带来的短期炒停影响。前三季度十年期及以上保费占首年期交比重同比+4.3pct 至 46.4%。 2)在 Q3新单快速增长的带动下,前三季度NBV 同比+25.1%,较上半年的 18.6%继续提升。 人力:人力规模拐点向上,队伍质态明显改善。 1)队伍规模拐点向上。 总人力2023末、 2024H1、 2024Q3分别为 69.4万人、 68.5万人、 69.4万人,较年初持平,较年中+1.3%。个险人力 2023末、 2024H1、 2024Q3分别 63.4万人、 62.9万人、 64.1万人,较年初+1.1%,较年中+1.9%。 2)队伍质态明显改善。 公司绩优人力规模和占比持续实现双提升,个险月人均首年期交保费同比提升17.7%。个险新型营销模式试点快速推进,“种子计划”在南京、深圳等 24个城市试点,取得初步成效。 投资:受股市低位反弹带动,投资收益大幅提升。 1)投资资产达 6.36万亿元,较年初+12.3%。 2)净投资收益达到 1447亿元,同口径同比+3.9%。总投资收益达到 2614亿元,同口径同比+152%。净、总投资收益率分别为 3.26%、 5.38%,上年同期数据为 3.81%、 2.81%,由于存在准则差异,不宜直接对比。 3)前三季度公允价值变动损益达 1477亿元(可比口径去年同期为-121亿元),其中 Q3单季增加 999亿元(去年同期-246亿元),主要是由于股市上涨带动。 估值仍低,“优于大市”评级。 我们认为,公司围绕“八大工程”,持续落地“销售渠道强体工程”,深入推进营销体系改革,未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至 2024年 11月 1日,公司股价对应 2024E PEV 0.9x。我们给予1.0-1.1倍 2024E PEV,合理价值区间 47.59-52.35元,“优于大市”评级。 风险提示:长端利率趋势性下行;新单保费增长不达预期。
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中国人寿
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银行和金融服务
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2024-11-04
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41.77
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50.66
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21.28% |
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50.66
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事件:2024年前三季度,中国人寿营业收入4271.8亿元,同比+54.8%;归母净利润1045.2亿元,同比+173.9%;加权平均净资产收益率20.0%,同比+9.1pct;新业务价值同比+25.1%;年化净投资收益率3.3%;年化总投资收益率5.4%。 点评:投资改善推动盈利高增,Q3单季同比+1767%。2024年前三季度,公司实现归母净利润1045.2亿元,同比+173.9%(可比口径下同比+194.1%),增幅较上半年扩大163.3pct,其中Q3单季同比增长1767.1%至662.5亿元(Q1/Q2单季分别同比-9.3%/+48.9%至206.4/176.3亿元),主要受益于股票市场反弹推动投资收益大幅提升。 人力规模企稳态势巩固,队伍质态持续优化。公司稳步推进营销体系改革,截至24Q3末,总销售人力69.4万人,同比-3.6%,环比Q2末+1.3%(Q2末环比Q1末+0.9%),其中个险销售人力64.1万人,同比-2.9%,环比Q2末+1.9%(Q2末环比Q1末+1.1%),队伍规模企稳态势巩固。同时,公司销售队伍结构不断优化、质态有效改善,绩优人力规模和占比持续实现双提升,前三季度月人均首年期交保费同比提升17.7%,增幅较上半年扩大5.3pct;业务品质亦持续向好,前三季度退保率0.74%,同比-14bp。 业务结构不断改善,NBV增速边际提升。2024年前三季度,公司新单保费收入1975.1亿元,同比+0.4%,增速较上半年提升6.8pct,其中24Q3单季同比+46.4%(24Q1/Q2分别同比-4.4%/-10.7%),新单边际改善预计主要受益于预定利率再度切换背景下储蓄险需求进一步释放。从期交业务来看,前三季度公司首年期交保费1131.8亿元,同比+6.8%,增速较上半年提升6.9pct,其中十年期及以上首年期交保费同比增长17.7%至525.6亿元,占首年期交保费比重达46.4%,同比提升4.3pct,环比上半年提升2.6pct,期限结构显著改善。受益于预定利率切换、银保渠道费用优化以及业务结构改善,价值率提升带动前三季度新业务价值同比增长25.1%,增幅较上半年扩大6.5pct。 年化总投资收益率录得5.4%。2024年前三季度,公司持续推进权益投资结构优化,总投资收益同比大幅提升152.4%至2614.2亿元,其中24Q3单季同比增长1039.7%至1390.5亿元,主要受益于权益市场显著回升;前三季度公司年化净投资收益率录得3.3%,年化总投资收益率录得5.4%。 盈利预测与评级:公司作为寿险行业龙头,坚持“稳增长、重价值、优结构、强队伍、推改革、防风险”战略定力,全面推动包括“八大工程”在内的系列改革,其中营销体系改革成效正逐步释放。同时,公司加快布局健康养老生态建设,打造以“城心”机构养老为主,“城郊”机构养老、居家养老和社区养老为辅的发展模式,销售动能有望进一步改善。在当前居民储蓄需求持续旺盛背景下,随着公司持续推进业务结构优化及渠道降本增效,全年NBV有望维持较好增长。新国际会计准则下我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1146/1060/1133亿元(与前期旧会计准则下预测不直接可比)。目前A/H股价对应公司24年PEV分别为0.83/0.30,维持A/H股“买入”评级。风险提示:保费收入不及预期;权益市场大幅波动;利率超预期下行。
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中国人寿
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银行和金融服务
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2024-11-01
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42.41
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53.72
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50.66
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19.45% |
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2024Q1-3,公司实现归母净利润 1045.23亿元,同比+173.9%;实现新业务价值较 2023年同期重述同比+25.1%。投资层面, 2024Q1-3公司实现净/总投资收益率 3.26%/5.38%,较去年同比分别-0.55pct/+2.57pct。 评论: 新单微增, 价值率改善作为 NBV 稳增的主要支撑。 2024Q1-3,公司实现保费6082.51亿元,同比+5.1%。其中,新单增速转正,同比+0.4%,预计受三季度低基数+预定利率调整驱动。续期保费同比+7.5%,持续发挥压舱石作用。 2024Q1-3,公司实现 NBV 同比+25.1%(去年同期重述)。新业务价值稳定增长预计主要来自新业务价值率的提升,背后驱动包括预定利率下调、报行合一以及产品期限结构改善。新单中,十年期及以上首年期缴保费同比+17.7%。 代理人连续两个季度规模回升,质态持续优化。 个险渠道持续推进改革,队伍规模企稳回升。截至 2024Q3,个险销售人力达到 64.1万人,环比 Q2+1.2万人,实现连续两个季度规模小幅向上。质态持续优化,个险渠道月人均首年期交保费同比+17.7%。量质双优,促进个险渠道释放产能。 权益投资驱动+低基数,净利润超高增。 截至 2024Q3,公司投资资产达到 6.36万亿,较年初+12.3%。 2024Q1-3,公司实现净/总投资收益率 3.26%/5.38%,较去年同比分别-0.55pct/+2.57pct。长端利率下行趋势尚未见到拐点的背景下,行业与公司净投资收益均面临较大压力。但 Q3,尤其九月底以来权益市场低位反弹、快速向上,公司作为纯寿险公司弹性较大,总投资收益率同比提升显著。 受投资端驱动,以及低基数影响, 2024Q1-3公司实现归母净利润同比+173.9%。 投资建议: 低基数叠加高弹性,公司实现净利润超预期增长,同时负债端保费景气度亦受益政策切换有所提升, NBV 保持稳健增长。我们维持公司 2024-2026年 EPS 预测值为 3.86/3.17/3.19元, 给予 2025年 PEV 目标值为 0.9x,对应 2025年目标价为 53.96元,维持“推荐”评级。 风险提示: 监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行
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中国人寿
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银行和金融服务
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2024-11-01
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42.41
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50.66
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19.45% |
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中国人寿发布2024年三季报,前三季度公司实现归母净利润1045.23亿元,相同口径下同比增长194.1%;NBV同比增长25.1%,增速继续提升。 NBV增速环比提升,代理人规模已呈现企稳态势1)9M2024公司NBV同比+25.1%(2024H1为+18.6%)。公司的NBV增速环比提升,主要得益于新单保费及新业务价值率均有所改善。9M20024公司的新单保费为1975.09亿元,同比+0.4%,其中2024Q3单季同比+46.4%(2024Q1/2024Q2分别为-4.4%/-10.7%)。分结构来看,9M2024公司的首年期交新单保费为1131.84亿元,同比+6.8%,其中2024Q3单季同比+85.5%(2024Q1/2024Q2分别为+4.7%/-13.4%),公司的新单结构持续优化。2)截至2024Q3,公司代理人数为64.1万人,较2024年初、2024H1分别增加0.7、1.2万人,代理人数量已企稳回升。从代理人质态来看,公司的代理人产能稳步提升,9M2024月人均首年期交保费同比+17.7%。 净利润增速显著提升,主要得益于权益市场改善1)9M2024公司实现归母净利润1045.23亿元,同比+173.9%,其中2024Q3单季同比+1767.1%(2024Q1/2024Q2分别为-9.3%/+48.9%)。若基于相同口径,9M2024公司的归母净利润同比+194.1%,其中2024Q3单季同比扭亏为盈(2024Q1/2024Q2分别为-24.5%/+100.3%)。公司的归母净利润增速环比显著提升,主要得益于权益市场改善及公司持续推进权益投资结构优化等带动投资收益同比大幅提升。9M2024公司的净投资收益、总投资收益分别为1447、2614亿元,同比分别+3.9%、+152.4%。 2)从投资收益率来看,9M2024公司的年化净、总投资收益率分别为3.26%、5.38%,同比分别-0.55、+2.57PCT。净投资收益率同比下降主要系市场利率持续走低使得新增资产收益率降低,总投资收益率同比提升主要得益于权益市场回暖。 投资建议:维持中国人寿“买入”评级考虑到权益市场波动较大,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1266/1194/1257亿,对应增速分别为+174%/-6%/+5%。鉴于公司负债端具备较强的稳健性以及资产端弹性更大,我们维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏不及预期;资本市场波动加剧;客户需求放缓
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中国人寿
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银行和金融服务
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2024-11-01
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42.41
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50.66
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事件:公司24Q3单实现归母净利润662.45亿元,同比+1767.1%;24年前三季度实现归母净利润1045.2亿元,同比+173.9%。 投资端:债市股市大幅上涨带动投资收益释放,利率中枢持续下行新配固收资产承压。23年前三季度,公司实现净投资收益1447.1亿,同口径同比+3.9%,净投资收益率为3.26%,较23年同期-0.55Pct;实现总投资收益2614.2亿元,同口径同比+152.4%,总投资收益率5.38%,较23年同期+2.57Pct。我们认为债券利率中枢持续下移压制净投资收益表现,但债券票面价格上涨叠加三季度权益市场上行带动公司总投资收益大幅提升,带动利润弹性释放。 保费收入及新业务价值:Q3单季环比改善,个险人力企稳回升。24年前三季度,首年期交保费收入1131.8亿元,同比+6.8%(24H同比-0.1%,增速提升6.9Pct),Q3单季改善显著;其中十年期及以上首年期交保费收入525.6亿元,同比+17.7%(24H同比+9.4%,增速提升8.3Pct),占首年期交保费的比重为46.4%,较23年同期+4.31Pct,十年期业务增速快于期交增速,负债结构持续优化;新业务价值同比+25.1%(24H同比+18.6%,增速提升6.5Pct)。公司人力企稳回升,24Q3公司总销售人力69.4万人(24H为68.5万人),个险销售人力64.1万人(24H为62.9万人);个险渠道月人均首年期交保费同比上升17.7%,队伍产能在高基数基础上稳步增长。 投资建议:在资本市场高质量发展和长期“耐心资本”持续入市的新阶段,资本市场上行可期。公司金融资产的入账方式中,FVTPL(公允价值变动计入损益)型资产占比行业内较高,权益资产上涨带来的利润弹性体现将更为明显。我们调整2024-2026归母净利润至1143亿元、1226亿元及1288亿元,同比+441.2%、7.3%及5.1%(新会计准则下,同比+147%、7.3%及5.1%)。未来重点关注指数涨幅、长债收益率和负债端分红险的销售情况。 风险提示:资本市场持续波动;长端利率持续下行;负债端表现不及预期
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中国人寿
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银行和金融服务
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2024-11-01
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42.41
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50.66
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19.45% |
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50.66
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资产估值修复,公司归母净利润同比增长173.9%。公司持续践行“三坚持”、“三提升”、“三突破”的转型目标,叠加资产收益回升,在去年同期高基数基础上公司前三季度实现营业收入4271.8亿元,同比大幅增长54.8%。其中,新准则下保险服务收入为1578.5亿元,同比增长15.7%,增幅位列上市险企首位。前三季度,公司实现归母净利润1.45.2亿元,创历史新高。作为我国人身险行业龙头,中国人寿彰显出较强的业绩韧性,叠加负债端转型红利的持续释放,利好公司未来核心价值指标的持续企稳。 产品结构持续优化,长期险占比不断提升。今年前三季度,监管持续引导行业产品结构调整及负债成本下调,公司不断加大产品及业务多元化转型,持续推动产品长期化。截至三季度末,公司实现总保费收入6082.5亿元,同比增长5.1%。随着各渠道改革成果的不断释放,公司实现新单保费收入1975.1亿元,同比增长0.4%,对应新业务价值同比增幅为25.1%。十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重达46.4%,较去年同期提高4.3pt。 销售渠道质态优化,核心指标企稳。公司个险渠道持续推进代理人“三化”转型措施,渠道质态不断改善。截至三季度末,公司个险人力规模为64.1万人,基本实现企稳。绩优人力规模和占比持续实现双提,升月人均首年期交保费同比上升17.7%。此外,个险新营销模式“种子计划”试点城市扩展至24个城市,转型成果取得初步成效。 资本市场反弹带动资产收益大幅改善。公司持续优化资产配置结构,加强优质高分红类资产配置比例,前三季度OCI权益类资产达1514.4亿元,较年初提高19.4%。随着三季度股票市场的快速反弹,公司总投资收益大幅提升。 截至三季度末,公司实现投资收益2614.2亿元,同比大幅增长152.4%,对应总投资收益率5.38%,位列上市险企首位。此外,截至三季度末,公司公允价值变动损益达1476.6亿元,对营收及利润贡献大幅提高。 投资建议:作为我国人身险行业龙头,中国人说不断推进负债端一系列转型措施,叠加资产端核心指标的持续修复,我们上调公司盈利预测,预计2024至2026年公司EPS为1.51/1.93/2.30元/股(原为1.45/1.80/2.09元/股),对应P/EV为0.94/0.86/0.79x,维持“优于大市”评级。 风险提示:保费增速不及预期;长端利率下行;资产收益下行等。
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中国人寿
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银行和金融服务
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2024-10-31
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43.31
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56.38
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39.18%
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50.66
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16.97% |
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50.66
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16.97% |
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业绩概览2024Q1-3累计,国寿归母净利润 1045.23亿元,同比+173.9%;营收 4271.8亿元,同比+54.8%;加权 ROE 19.95%,同比+9.08pt; NBV 按重置后口径同比+25.1%; 利润处于公司业绩预增公告区间,总体符合预期。 q 核心关注 1、 NBV: 加速增长2024Q1-3累计,国寿 NBV 按重置后口径同比+25.1%, 增速环比 2024H1提升6.5pt, 在去年同期高基数基础上继续保持较快增长; 其新单保费规模 1975.09亿元,同比+0.4%,基本持平,但 10年期及以上新单保费同比增长 17.7%,占首年期交保费的比重达到 46.43%,同比提升 4.31pt, 推测业务结构优化、降本增效等举措使得公司新业务价值率快速提升,进而驱动 NBV 快增。 2、队伍: 量稳质升2024Q3末,国寿代理人数量 64.1万, 相比上年末增加 1.1%, 规模企稳态势进一步巩固; 从产能看,国寿队伍质态有效改善,绩优人力规模及占比均有提升,代理人月人均首年期交保费同比+17.7%。展望未来,国寿新型营销模式“种子计划”试点快速推进,成效初现,未来在代理人队伍量稳质升驱动下, 国寿 NBV将实现更为确定的长期增长。 3、投资: 收益亮眼2024Q3末,国寿投资资产 6.36万亿元,较上年末+12.3%;总投资收益 2614.19亿元, 大幅增长, 同口径同比+152.4%, 年化净投资收益率、 总投资收益率分别为 3.26%、 5.38%,同比分别-0.55pt、 +2.57pt, 国寿投资收益的大增驱动公司利润实现大幅增长。 q 盈利预测与估值国寿为寿险行业的龙头, 负债端人力企稳态势巩固, NBV 持续增长的确定性更强, 资产端弹性大。 鉴于投资收益的大增,我们上调公司盈利表现, 预计 2024-2026年国寿归母净利润同比增速为 276.4%/-54.8%/12.6%。现价对应 2024-2026年的 PEV 为 0.82/0.75/0.68倍。 给予目标价 56.63元,对应 2024年 PEV 1.1倍,维持“买入”评级。 q 风险提示改革深化滞缓,经济环境恶化,长端利率大幅下行,权益市场剧烈波动。
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中国人寿
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银行和金融服务
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2024-10-18
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44.35
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47.79
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50.88
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预计1-3Q24归母净利润同比高增165%-185%10月16日,国寿发布业绩预增公告,24年前三季度归母净利润预计约为1,011.35到1,087.67亿元,同比增长165%-185%。公司股票基金大部分计入FVTPL科目,且投资业绩对利润贡献较高,业绩受股市影响较大。9月末股市上涨带动公司前三季度投资收益高增,实现利润大幅增长。此外,公司保险业务经营稳健,利润率提升有望带动NBV持续复苏,我们预计2024年全年NBV增长18%。 股市上涨有望推高保险公司利润在9月底政策刺激下,市场情绪高昂,股票市场出现较大涨幅。1H24上市保险公司股票及基金的投资比例在9%-18%之间,当股市大幅上涨,险资的投资收益有望改善,推动净利润、净资产和内含价值上升(《股市上涨或提振保险公司盈利》,2024年10月7日)。保险公司税前利润可分为保险服务业绩、投资业绩和其他三部分,股票上涨主要影响投资业绩,进而带动净利润上升。我们估计,对中资上市保险公司而言,3Q24股市上涨带来的利润提升大约相当于1H24净利润的30-150%(中国人寿为138%,业绩弹性较大)。此外,我们估计股市上涨或带动各保险公司净资产和内含价值增长。 股票基金持仓绝大部分计入FVTPL公司持续推进权益投资结构优化,1H24股票基金合计配置比例达11.8%(环比+0.5pcts),其中FVOCI股票、FVTPL股票和基金分别为0.6%、6.7%和4.5%,后两者均以FVTPL科目计量,因此权益资产波动对利润产生的影响较大。我们用沪深300指数和上证红利指数Q3投资收益率(16%和4%)估计险资FVTPL和FVOCI权益资产的表现,考虑到沪深300指数涨幅更大,国寿以FVTPL为主的投资结构或更受益于Q3股市上涨。此外,公司投资业绩对利润贡献较高,1H24占税前利润的比例达65%,叠加三季度末股市大幅上涨,前三季度投资收益大幅提升。 NBV有望持续复苏公司保险业务经营稳健,根据公司公告,24年前三季度原保险保费收入同比增长5.1%。1H24公司新业务价值(NBV)延续反弹趋势,我们估计可比口径下同比增长19%。1H24公司NBV利润率同比提升2.1pcts至20.1%,我们认为在定价利率下调、报行合一推进的驱动下,公司NBV利润率有望持续提升。考虑到投资收益超预期,我们将2024-2026年EPS上调至RMB4.14/2.01/2.15(前值:2.16/1.97/2.11),上调基于DCF的A/H目标价至RMB48/HKD20(前值:RMB39/HKD16),维持“买入”评级。 风险提示:NBV增长大幅恶化,投资出现重大损失。
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中国人寿
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银行和金融服务
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2024-10-18
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44.35
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事件:中国人寿发布2024年前三季度业绩预增公告,预计9M24累计归母净利润约为1,011.35亿元到1,087.67亿元,同比增长约165%到185%,对应3Q24单季度净利润中枢667.87亿元(3Q23同期仅35.48亿元)。公司公告系股票市场回暖带动投资收益同比大幅提升。我们认为,利润大超预期,业绩继续彰显寿险公司强大弹性。 新准则专项分析:年初公司公告会计政策调整,2024年起按照新保险合同准则(IFRS17)规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据,按照新金融工具准则(IFRS9)规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据,综合影响下9M24累计归母净利润同比增长中枢为175%,若按照可比口径下(同时追溯IFRS9与IFRS17),9M24累计归母净利润同比大增195.3%,可比口径对应3Q24单季度净利润中枢666.73亿元(3Q23同期-6.10亿元)。 权益市场回暖带动利润高增,适时加仓获成效,彰显把握结构性行情能力。公司公告,坚持资产负债匹配原则和长期投资、价值投资、稳健投资理念,把握市场机会开展跨周期配置,持续推进权益投资结构优化。 3Q24股市显著回暖,公司投资收益同比大幅提升。3Q24沪深300指数上涨16.07%(2024年前三季度累计上涨17.1%),而同期3Q23下跌3.98%(2023年前三季度累计下跌4.7%)。 公司作为纯寿险公司业绩具备较大弹性。当沪深300指数上涨20%对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为4.15%、94.5%和8.19%,国寿作为纯寿险公司业绩弹性优于上市同业平均水平,上述业绩弹性分别为4.53%、179.0%和12.88%。经测算,若沪深300指数上涨20%,在考虑了浮动收费法和新金融工具准则综合影响下,对国寿净利润影响约为586.94亿元,指向3Q24单季净利润释放或主要系股市浮盈所致。从本轮弹性来看,我们计算了1H24上市险企股票余额/所有者权益比值,其中新华(160%)>国寿(88%)>太保(75%)>平安(26%)>人保(13%);我们计算了1H24上市险企交易性股票余额占权益股票投资比例其中国寿(92%)>新华(88%)>太保(79%)>人保(59%)>平安(38%)。 预计2024年派息大幅增长,股息率优势开始显现。值得注意的是,公司9M24累计归母净利润预增中枢为1049.51亿元,按照35%的现金分红率水平来看,静态前三季度股息率(非年化)对应2024年10月16日A股和H股收盘价分别为3.0%和8.3%。 盈利预测与投资评级:利润大超预期,适时加仓获成效。因权益市场浮盈大幅增长,我们大幅上调投资收益及盈利预测,我们预计2024-26年归母净利润为862、384和423亿元(原2024-26年预测为315、384和423亿元),维持“买入”评级。 风险提示:权益市场大幅波动,长端利率趋势性下行
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中国人寿
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银行和金融服务
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2024-10-18
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44.35
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50.88
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14.21% |
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三季度业绩超预期,新准则下权益弹性突出2024年10月16日中国人寿披露业绩预增公告,2024年前三季度预计实现归母净利润1011.35-1087.67亿元,同比增长约165%至185%,业绩好于预期,公司持续推进权益投资结构优化,受益2024Q3股票市场显著回暖,投资收益大幅提升带动净利润同比高增。 以业绩预告区间计算,中国人寿单3季度净利润预计628.35亿-704.67亿(按公告披露计算2023Q3为35亿),取区间中值,中国人寿2024Q3承保/投资利润预计分别占税前利润比重为19%/81%,三季度投资利润占上半年投资利润的196%。我们预测2024-2026年NBV为434/477/529亿元,分别同比+17.6%/+10.0%/+10.9%,对应EV同比分别为+14.1%/+9.1%/+9.3%。考虑权益市场明显改善,我们上调公司2024-2026净利润预测分别为1104/1175/1226亿元(前值为665/751/817)亿元,分别同比+139%/+6.4%/+4.3%,对应EPS分别为3.9/4.2/4.3元。对应PEV分别为0.8/0.8/0.7倍,维持“买入”评级。 新准则下公司权益弹性提升,ROE高增有望驱动公司估值上行(1)我们测算公司2024H1末权益类资产占比19.6%,FVTPL股票/基金分别4076/2037亿元,合计占总投资资产/净资产达11.2%和138%,2024Q3沪深300/恒生指数/红利指数3季度分别为+16.1%/+19.3%/+4.1%(2023年同期-2.1%/+7.1%/+1.1%),新准则下寿险公司FVTPL股票占比提升,权益弹性较旧准则更加突出,公司权益弹性较为突出预计与蓝筹成长股占比高有关。(2)复盘2014-2015年、2019年行情下保险股ROE高增驱动PB估值上行,我们测算2024前三季/2024年公司年化ROE预计达24.9%\21.3%,同比增速达409%/91%,考虑长债利率中枢下行对估值带来一定影响,本轮ROE改善仍有望驱动估值上行。 停售影响叠加价值率改善下NBV增速扩张,负债端高景气下利源释放稳定停售影响叠加价值率改善下,我们预测公司前三季NBV可比口径增速达25.3%,较中报延续扩张趋势,同时考虑公司个险人力总规模环比改善,人均产能延续提升,期缴结构持续优化,“种子计划”试点加速推行,负债端延续高景气,预计承保端CSM利源持续释放。长债利率底部企稳,监管呵护调降负债成本,报行合一持续深化,利差损担忧逐步缓解,2024年ROE提升有望驱动PB估值上行。 风险提示:长端利率超预期下行;寿险需求超预期减弱;权益持仓波动加剧。
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中国人寿
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银行和金融服务
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2024-09-03
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33.25
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48.40
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52.36% |
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2024年上半年, 中国人寿归母净利润同比增长 10.6%。 2024年, 人身险行业延续调整态势, 公司持续推动各渠道转型战略, 上半年实现营业收入 2342.2亿元, 同比逆势增长 23.3%。 其中, 新准则下保险服务收入为 1066.2亿元,同比大幅增长 16.0%, 增幅位列上市险企前列。 作为我国人身险行业龙头,中国人寿彰显出较强的业绩韧性, 叠加负债端转型红利的持续释放, 利好公司未来核心价值指标的持续企稳。 个险核心业务指标实现高基数上的稳健增长。 上半年, 中国人寿持续深化代理人渠道的营销体系改革, 布局“种子计划” 的新营销模式试点。 转型红利不断释放, 在 2023年相对高基数基础上, 核心业务指标进一步提升。 截至年中, 公司个险渠道实现总保费收入 3901.3亿元, 同比增长 7.7%。 其中,十年期及以上首年期交保费为 426.0亿元, 同比增长 9.4%, 价值型期交业务实现较好增速。 团队质态方面, 截至 6月末, 个险营销人力为 62.9万人,基本实现筑底, 月人均首年期交保费同比提升 12.4%, 代理人人居产能持续提升。 银保夯实“报行合一” 。 2024年, 监管持续引导行业严控渠道手续费支付流程, 公司进一步强化佣金费用管控。 受渠道调整影响, 上半年银保渠道实现保费收入 497.3亿元, 同比下降 19.9%。 公司持续丰富银保产品, 构建多元产品体系; 升级队伍基本法, 强化队伍专业化管理; 加强渠道拓展, 扩大合作银行覆盖面。 上半年, 银保渠道新业务价值率同比提升 13.4pt。 优化新准则下配置结构。 在当前长端利率下移及“资产荒” 背景下, 公司上半年持续加大债券类资产配置, 配置比例同比提升 1.5pt, 拉长资产久期,优化资产负债管理。 同时, 公司持续优化权益及另类资产配置结构, 稳定资产端投资收益。 截至 6月末, 中国人寿实现总投资收益 1223.7亿元, 同比提升 150.2%, 其中公允价值变动损益为 477.8亿元, 对应总投资收益率及净投资收益率分别为 3.59%及 3.03%, 收益水平稳健。 投资建议: 公司持续践行“三坚持” 、 “三提升” 、 “三突破” 的转型目标,负债端及资产端核心指标持续修复。 我们维持公司盈利预测, 预计 2024至2026年公司 EPS 为 1.45/1.80/2.09元/股, 对应 P/EV 为 0.70/0.64/0.59x,维持 “优于大市” 评级。 风险提示: 保费增速不及预期; 长端利率下行; 资产收益下行等。
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中国人寿
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银行和金融服务
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2024-09-02
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33.25
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48.40
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44.91% |
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50.66
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【事件】中国人寿发布2024年中报:1)归母净利润383亿元,同比+10.6%;Q2单季176亿元,同比+48.9%。ROE为7.79%,同比-1.77pct。2)归母净资产4938亿元,较Q1末+2.8%。3)EV1.4万亿元,较年初+11.4%。4)首次中期分红每股0.2元,股息总额为56.53亿元,占归母净利润的14.8%。 保费:保费期限结构持续优化,个险期交稳定增长。1)新单结构改善,十年期及以上占比提升。上半年新单保费同比-6.4%,首年期交保费同比-0.1%;十年期及以上期交保费同比+9.4%,占比提升3.8pct升至43.8%。2)个险渠道新单保持稳健增长。上半年个险渠道新单保费同比+5.2%,首年期交保费同比+5.6%,其中十年期及以上保费同比+9.4%。3)银保新单短期承压。银保新单保费同比-53.3%,首年期交保费同比-26.7%。我们认为,公司银保渠道司严格落实“报行合一”政策要求,强化佣金费用管控,未来或将坚持规模与价值并重。 NBV:价值率提升带动NBV快速增长。1)上半年NBV323亿元,同比+18.6%。 其中个险渠道NBV同比+14.6%,银保及其他渠道同比+80.6%,占比同比+3.2pct至9.2%。2)个险渠道NBVmargin为30.6%,同比+5.4pct;银保渠道同比+13.4pct(非可比口径),预计主要受预定利率下调、产品结构优化等因素推动。3)通过加强负债久期管理和推行降本增效,上半年NBV对投资收益率和费用率的敏感度有所降低,在投资收益率降低10%和费用率提高10%的情况下,NBV分别下滑22%和7%,降幅同比收窄3pct和1pct。4)合同服务边际较年初+0.6%。 人力:规模企稳回升,队伍质态和产能均向好。1)个险人力规模企稳回升,2023末、2024Q1、2024H1分别63.4万、62.2万、62.9万人,较年初-0.8%,较Q1末+1.1%。其中,营销、收展团队分别为40.1万、22.8万人。2)队伍结构不断优化,优增新人数量同比+20.1%,绩优销售人员占比同比+1.9pct。3)销售队伍产能稳步提升,代理人月人均首年期交保费同比提升12.4%。 投资:增配债券、基金,减配股票;总投资收益率同比提升。1)投资资产达6.1万亿元,较年初+12.5%。债券/股票/基金分别占比57.4%/7.3%/4.5%,较年初+3.3pct、-0.7pct、+0.7pct。股票中OCI占比7.7%,较年初(H股口径)+4.3pct。 2)年化净投资收益率3.03%,同比-0.7pct;总投资收益率3.59%,同比+0.25pct。 由于准则切换影响,以上变动不完全可比。 估值仍低,“优于大市”评级。我们认为,公司深入推进营销体系改革,加快构建以客户为中心的个险经营管理体系,未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2024年8月30日,公司股价对应2024EPEV0.7x。我们给予0.75-0.80倍2024EPEV,合理价值区间36.31-38.73元,“优于大市”评级。 风险提示:长端利率趋势性下行;新单保费增长不达预期。
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中国人寿
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银行和金融服务
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2024-09-02
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48.40
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49.52% |
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50.66
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中国人寿
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银行和金融服务
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2024-08-30
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32.46
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43.85
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34.51% |
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50.66
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56.07% |
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业绩概览2024H1,国寿归母净利润 382.78亿元,同比+10.6%;营收 2342.16亿元,同比+23.3%;加权 ROE 7.79%,同比-1.77pt;寿险 NBV 达 322.62亿元,同比+18.6%; EV 1.4万亿元,相比上年末增加 11.4%, 总体业绩略超预期。 核心关注 1、 NBV: 高基数基础上延续快增,略超预期2024H1,国寿 NBV 同比+18.6%,增速环比 2024Q1下降 7.7pt, 但绝对增速依然较快,略超预期。从驱动因素看, NBV 的增长主要来自于新业务价值率的驱动。 2024H1,国寿新单保费 1602.66亿元,同比-6.4%,其中,十年期及以上首年期交保费 426.16亿元,同比+9.4%,占首年期交保费比例 43.8%,同比提升 3.8pt, 个险渠道的价值率同比提升 5.4pt 至 30.6%, 推测主要得益于业务结构的优化及费用管控。 2、 队伍: 规模止跌回升, 优增新人较快增加2024H1末,国寿代理人数量 62.9万,同比-4.8%,环比 2024Q1末实现止跌回升,增加 1.1%。从结构看,国寿绩优代理人数量及占比均有所提升, 绩优占比相比去年同期提升 1.9pt, 月人均首年期交保费同比提升 12.4%,优增新人数量同比增加 20.1%。 展望未来,国寿深化推进个险“6+1”重点工作, 扩大布局新型营销模式“种子计划”, 预计国寿在人力规模逐步回升、产能持续提升驱动下, NBV 将延续更为确定的长期增长。 3、投资: 规模快增,且总投资收益显著提升2024H1末,国寿投资资产 6.09万亿元,较上年末增加 12.5%;净投资收益率、总投资收益率分别为 3.03%、 3.59%,同比分别-0.7pt、 +0.3pt。 2024H1,国寿总投资收益1223.66亿元,同比大增 50.2%,主要得益于交易性金融资产价值的大幅提升。 盈利预测与估值国寿为寿险行业的龙头国企, 负债端人力企稳回升, NBV 增长韧性强,资产端弹性大。预计 2024-2026年国寿归母净利润同比增速为 34.8%/30.9%/29.7%。现价对应2024-2026年的 PEV 为 0.65/0.61/0.56倍。 给与目标价 45.04元,对应 2024年 PEV 0.9倍, 维持“买入”评级。 风险提示改革深化滞缓,经济环境恶化,长端利率大幅下行,资本市场剧烈波动。
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