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中国人寿 银行和金融服务 2020-12-11 41.84 55.46 67.76% 40.75 -2.61%
42.32 1.15% -- 详细
核心观点 公司于 12月 8日举行开放日,介绍其“鼎新工程”正稳步推进,紧密围绕 “三大转型”、“双心双聚”、“资负联动”的战略内核,阶段性成效逐步彰 显。伴随 2020年变革转型的项目深入推进,我们认为 2021年将持续优化 完善,达成“重振国寿”的发展目标。我们维持前期预测, 预计 2020-22年 EPS 分别为 1.91/2.19/2.44元,维持“买入”评级。 渠道综合改革,实施“一体多元”销售布局 公司构建以客户为中心的“一体多元”销售布局,实现规模与价值的有机 统一,并打造“外勤主导、专业经营、活力高效”的生产单元,以人才、 机制、创新、融合共同驱动成为发展功能,推进渠道综合改革。 20Q3末 人力规模虽较年初有小幅调整,但质态有所优化。 推进分类分级管理, 围绕价值创造优化机制 集团根据各级公司价值创造能力,按照市场化、差异化原则分类配置资源, 进行年度动态调节,向重点市场、重点机构倾斜,提高资源投入效率。 同 时巩固优势、重点突破,城乡并举推进经营升级。 公司围绕价值创造,优 化考核激励机制、 优化产品策略,为销售队伍提供有力支撑。此外,公司 积极全面统筹,做精做优多元渠道,以专业经营、 提质增效、转型创新引 领变革转型,并布局互联网寿险、基金业务等新业务。 强化统筹配置,加强资负联动,收益水平保持稳定 公司致力于提升投资水平, 从注重品种到强化配置统筹:完善投资管理体 系、推动策略优化、 统筹委托管理。改革以来资产端久期增幅达 1.1年, 市场化受托资产规模增幅达 40%,成效显著。公司加强资负联动,今年前 三季度年化净投资收益率(NII)同比-0.36pct 至 4.29%,总投资收益率同 比-0.36pct 至 5.36%, 收益水平保持整体稳定。 科技赋能:立足于“众智、敏捷、迭代”三大原则 国寿科技立足于“众智、敏捷、迭代”三大原则,助力公司战略快速落地。 在实现路径上,包括线下数字化职场、 线上数字化平台(EAC)、 开放式架 构、 国寿物联网、 6大类 1700余项应用服务等。 我们认为随着科技赋能的 深入融合与逐步落地,赋能主业的成效有望逐步显现,并带来持续性的业 务价值提升。 看好长期价值,维持“买入”评级 我们维持前期盈利预测,预计 2020-22年 EVPS分别为38.30/44.37/51.18, 对应 P/EV 为 1.09x、0.94x 和 0.82x。可比公司 2021年 P/EV 均值为 1.09x, 考虑到公司 NBV 表现大幅领先,开门红率先启动,享受一定估值溢价, 维 持公司 2021年 1.25xP/EV 预期,目标价 55.46元,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、利率波动风险、政策风险、技术风险、消费 者偏好风险。
中国人寿 银行和金融服务 2020-11-06 43.99 -- -- 44.40 0.93%
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增提准备金+Q3及时兑现浮盈,整体净利润环比降幅收窄。公司披露2020年三季报,实现归母净利润470.8亿元,同比-18.4%,净利润下滑的原因系750天国债收益率下行、会计估计变更导致准备金增提191亿元;环比中报,公司净利润增速降幅收窄,考虑为公司在Q3及时把握资本市场时机,及时兑现浮盈。 Q3人力规模下降,拖累NBV增速。公司前三季度NBV同比+2.7%,环比中报下降4个百分点,略低于市场预期。其中,新单保费同比+7.8%。截至三季度代理人158.1万人,环比中报下降6.4%,公司合理清虚代理人提升队伍质量。公司四季度重心仍在代理人队伍管理,预计四季度增员放缓,致力于提升代理人产能。预计公司新业务价值环比下降主要为三季度调整产品业务结构(更替为国寿福、康宁等高价值率产品,产品销售有一定难度)。公司9月已推出2021年开门红预售,预计提前进入开门红准备阶段也对公司三季度业务节奏有一定影响。 投资规模及投资收益双项提升。截至2020年前三季度,公司总投资资产同比+12.8%至3.9万亿元。前三季度分别实现总/净投资收益率5.36%/4.47%。公司投资规模与投资收益双项提升,预计为Q3及时把握资本市场回暖窗口,兑现权益浮盈。 投资建议 公司前三季度保费增速优于同业,代理人持续清虚拖累NBV增速,四季度仍将侧重于提质保量,预计到2021年初增员将有所放缓。公司早在9月已提前布局2021年开门红,筹备时间长于同业且节奏把握良好。公司2020P/EV为1.25,维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
中国人寿 银行和金融服务 2020-11-02 48.21 53.50 61.83% 46.57 -3.40%
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事件:中国人寿2020年前三季度实现营业收入6916亿元(YOY+11%),归母净利润471亿元(YOY-18%)。前三季度新单保费同比增长7.8%,前三度NBV同比增长2.7%。司我们认为公司02020年三季报核心看点在于:11)新单增速放缓,NBV增速略低于预期。受益于优化代理人队伍、疫情影响长险销售等影响,公司前三季度新单同比增长7.8%,较中报增速下滑6.6pct.,拖累NBV增速下滑至+2.7%(中报:+6.7%)。22)代理人优化,重点布局开门红。截止三季度,个险销售人力规模为8158万人,较中报规模9169万人缩减111万人,公司加大清虚人力,,个险队伍量稳质升,延续去年策略领先同业重点布局开门红。33)投资收益率保持稳健,准备金增提降低利润。截止三季度,公司实现总投资收益率、净投资收益率为5.4%、4.5%,较中报分别+0pct.、+0.2pct.,保持稳健。受准备金折现率下降影响而增提准备金,公司前三季度净利润同比下滑18%。 NBV增长领先同业,量提质稳双轮驱动。2020年前三季度中国人寿实现保费收入5436亿元,同比增长9.4%,新单保费同比增长7.8%,续期保费同比增长10%。 (1)3Q3新单增速下滑,调整节奏NBV增速放缓。受代理人队伍优化、疫情影响长险销售等因素影响,公司第三季度新单保费实现286亿元,同比下滑16%,成为拖累NBV增速主要因素。(22)长险销售有所承压,新单占比下滑。公司第三季度新单期交保费为119亿元(YOY-25%),高价值产品新单销售增速下滑,十年期以上新单占比由去年51%降至45%。 优化代理人稳量增质,领先同业打响开门红。截止三季报末,公司个险销售人力达到158万人,自二季度以来,公司主动清虚代理人,加大队伍培训与管控力度,夯实代理人队伍基础。公司提前同业于10月预售开门红产品“鑫耀东方”,目前销售反馈良好,预计有望达成公司销售目标。 投资收益表现稳健滑,准备金增提利润下滑19%。公司前三季度实现投资收益1469亿元(YOY+9%);公司实现总投资收益率、净资产收益率为5.4%、4.5%(YOY-0.4pct.、-0.4pct.),基本与中报数据持平。受十年期国债率下行而导致折现率下调准备金增提,公司前三季度实现归母净利润同比下滑19%。 投资建议:维持买入--AA投资评级,预计中国人寿2020-2022年EPS分别为1.69元、1.85元、2.22元,对应2020年PEV为1.18倍,6个月目标价为53.5元。 风险提示:市场风险//宏观风险//信用风险//政策风险。
中国人寿 银行和金融服务 2020-11-02 48.21 -- -- 46.57 -3.40%
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1、利润:前3季度归母净利润同比-18.4%;其中Q3单季同比-17.7%,我们预计负增长主要由准备金增提带来。公司会计估计变更导致准备金增提,减少公司2020年前3季度税前利润191.23亿元(年中增提准备金126.56亿元),预计主要由750日国债收益率曲线下行导致。Q3单季总投资收益同比+12.0%。归母净资产较年初+3.4%,我们预计增速较弱主要是由于利润负增及其他综合收益较年初减少约35亿。 2、负债端:前3季度NBV同比+2.7%,较上半年增速放缓,但仍优于同业。 前3季度首年期交保费同比+7.1%,Q3单季同比-25.4%;其中,十年期及以上首年期交保费同比-4.0%,Q3单季同比-27.5%;但我们预计单季度新业务价值率有所提升。 我们预计代理人规模下滑及提前准备开门红(提前进行开门红培训及蓄客)导致单季期交保费及NBV同比负增长。3季度末个险销售人力158.1万,较年中减少10.9万,较上年末-2.0%,同比-4.9%。我们预计代理人规模下滑主要源自于3季度公司主动清虚力度加大。 3、投资端:年化净投资收益率4.47%,总投资收益率5.36%,均同比下滑0.4pct。考虑可供出售金融资产的浮亏,综合投资收益率5.2%,同比-1.4%。 点评:国寿3季度单季净利润及NBV同比增长承压,投资端表现良好。我们预计国寿全年NBV同比将保持正增长,有望领先其他上市公司。国寿已于于10月开启开门红预收,由于公司积极准备且销售年金险的氛围较强,预计有望在高基数下实现正增长。我们维持前次盈利预测,计预计2020-2022年归母净利润为为526亿、564亿、641亿,Y0Y-9.8%/+7.2%/+13.8%。截至10月月28日,国寿2020PEV为为1.29倍,2021PEV为为1.15倍。 风险提示:利率下行超预期,代理人规模下滑超预期,开门红保费增长不及预期
中国人寿 银行和金融服务 2020-11-02 48.21 -- -- 46.57 -3.40%
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事件:中国人寿公布2020年3季报,前3季度公司总保费增长9.4%至5436亿元,受准备金折现率下降和税收因素影响,前3季度归母净利润同比下降18.4%至470亿元,归母净资产较年初增加3.4%至4175亿元,1-9月新业务价值同比增长2.7%,年化总投资收益率5.36%,业绩符合预期; 3季度新单增速有所放缓,队伍先于同业主动清虚 国寿单3季度首年期交保费同比下降25.3%至118.8亿元,在价值率较为稳定的情况下,预计3季度新业务价值下降幅度相当,从而使得前3季度的Nbv增速由中报的6.7%收窄至9月末的2.7%,但依然大幅领先同业其他公司; 我们判断国寿3季度新业务价值增速有所放缓主要来自于以下因素: 1、公司自5月起先于行业对个险队伍进行严格考核,使得大个险队伍由1季度末的接近200万人清虚至9月末的158万人,在挤泡沫的同时不可避免的对业务产生一定负面影响,事实上疫情对于全行业队伍的影响是超预期的; 2、由于上半年费用投产比不够理想,国寿总部三季度加强了基本制度成本考核,部分分公司对高质量发展理解不准确,管控过度,这也可以从3季度手续费佣金支出同比下降21.4%的数据中得到验证; 3、从2020全年角度来看,国寿新业务价值大幅领先于同业,因此总部对全年目标进行下调,部分分公司精力更早投至2021年开门红准备; 国寿于10月开始销售2021年开门红短储产品“鑫耀东方”,预计在本月底可以达成400亿元,并于11月上旬转向长期储蓄销售,我们预估其2021年1季度新业务价值与今年一季度基本持平; 投资收益保持平稳,公司注重资产负债联动 国寿前3季度总投资收益率和净投资收益率分别为5.36%和4.47%,略优于中报的5.34%和4.29%,考虑到单三季度有57.6亿元的浮亏,前3季度实际投资收益率和中报接近,保持稳定; 公司近两年开门红方案由总精算师和销售部门共同协调,不一味追求长久期的负债端或者资产端,在资产负债联动上有较好的效果; 投资建议:总体而言,国寿3季报数据符合预期,我们预判2021年1季度公司价值表现将持平于今年同期,当前股价对应2020年pev为1.26倍,维持买入评级风险提示:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率持续大幅度下行,新单保费增速不如预期。
中国人寿 银行和金融服务 2020-10-30 48.15 55.46 67.76% 48.21 0.12%
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公司2020年前三季度归母净利润471亿元,YoY-18.4%,主要系假设变动导致准备金新增计提叠加高基数效应所致。保费收入5436亿元,同比+9.4%。考虑到公司代理人队伍加大考核导致规模调整,且四季度重心转向开门红,下修盈利预测,预计公司2020-22年EPS分别为1.91/2.19/2.44元(前值为2.27/2.66/3.13元),维持“买入”评级。 保费增长稳健,产品结构改善,NBV表现优异。 公司前三季度实现保费收入5436亿元,同比+9.4%,其中20Q3单季度保费收入1162亿元,同比-2.4%,较20Q2单季度同比增速下降15.6pct,我们认为系队伍加强考核和产品策略调整所致。从期限结构看,20Q1-3首年期交1060亿元,同比+7.1%,在长险新单中占比98.2%,同比+0.13pct,趸交规模持续压缩,期限结构持续保持优异水平。十年期及以上首年期交486亿元,占首年期交45.8%。从产品结构看,特定保障型产品占首年期交的比重同比+1pct,产品结构持续改善。规模成长与结构改善推动公司价值稳步增长,前三季度NBV同比+2.7%,我们判断优于同业水平。 销售队伍小幅调整,开门红布局领先,未来成长空间可期。 公司总人力队伍小幅调整,截至20Q3末为166.2万人,其中个险销售人力158.1万人,较20H1末下降6.4%,较年初下降2%。人力调整主要系进入三季度考核期后部分代理人因受疫情影响展业困难进而脱落所致。考虑到公司目前已积极布局开门红,产品竞争优势突出(万能险结算利率超5%)、队伍梯队建设完善,我们看好明年公司代理人产能的修复空间和寿险业务的成长空间。 投资端同比边际承压,深化战略投资构建协同效应。 公司前三季度投资边际有所承压,年化净投资收益率同比-0.36pct至4.29%,总投资收益率同比-0.36pct至5.36%。固定收益类投资方面,公司20Q3把握利率上行窗口加大长久期利率债配置力度,持续优化资产负债匹配结构。权益类投资方面,围绕市场波动灵活控制公开市场权益品种敞口,优化内部结构。此外,公司通过战略投资拓宽能力圈,构建在医保科技、健康管理服务等方面的协同基础,提升产品供给实力。 坚守长期价值,维持“买入”评级。 考虑到公司代理人队伍加大考核导致规模调整,且四季度重心转向开门红,下修盈利预测,预计2020-22年EVPS分别为38.30/44.37/51.18(前值38.72/45.10/52.27元),对应P/EV为1.28x、1.11x和0.96x。估值切换下可比公司2021年P/EV均值为1.00x,考虑到公司NBV表现大幅领先,开门红率先启动,享受一定估值溢价,给予公司2021年1.25xP/EV预期,目标价55.46元(前值38.72-42.59元),维持“买入”评级。 风险提示:保障险推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
中国人寿 银行和金融服务 2020-10-30 48.15 -- -- 48.21 0.12%
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公司2020年前三季度营业收入稳健增长,归母净利润受去年高基数和会计变更的影响有所下滑。公司2020年前三季度共实现营业收入6916亿元,同比+10.8%,归母净利润471亿元,同比增速为-18.4%,出现负增长的主要原因包括:1.减税政策将2018年多缴纳的51.5亿元所得税释放在2019年利润中(体现在所得税上),导致去年同期利润基数较高;2.公司由于会计变更补提了责任准备金191亿元,对利润增速造成了负面影响。 Q3单季度新单保费出现负增长,但前三季度累计新单保费和新业务价值均实现正增长,负债端整体表现好于同业。2020年前三季度公司实现新单保费收入(含短期险)1749亿元,同比+7.8%(Q3单季度-16.6%),其中长险期交保费增速7.1%(Q3单季度-25.4%)。公司Q3单季度新单保费出现负增长,主要原因仍在于疫情对经济的负面影响导致保障型产品销量较弱,这与全行业的情况基本一致,此外公司在9月将部分精力放在开门红筹备上也对当期业绩有一定的负面影响。虽然Q3单季度寿险负债端表现较弱,但公司2020年前三季度仍实现了新业务价值2.7%的增长,整体业绩好于同业。 Q3代理人规模有所下降,公司坚持“提质扩量”策略不变。公司前三季度末代理人规模158万人,较去年末下降2%,较上半年末下降6.4%。公司Q3代理人规模的下降,一方面是由于队伍正常的流失,另一方面是公司主动清虚的结果(疫情期间线上增员,疫情好转后线下复训并主动清理淘汰)。公司坚持“提质扩量”的代理人发展策略,注重质态发展,预计能够在未来对负债端的增长贡献正面作用。 总投资资产稳健增长,投资收益率同比小幅下降。2020年前三季度末,公司的总投资资产为3.88万亿元,较去年年末增长了8.5%。公司前三季度净投资收益率为4.47%,同比下降0.36个百分点;总投资收益率5.36%,同比下降0.36个百分点。在重振国寿的战略下,公司深化投资管理体系市场化改革,近两年投资端已有明显改善,预计未来能够实现更好的成效。 我们小幅调整公司2020年、2021年和2022年的EVPS分别为38.39元,44.10元和50.41元,EPS分别为1.84元,2.08元和2.34元,以2020.10.28收盘价计算,对应的PEV分别为1.28,1.11和0.97,对应的PE分别为26.73,23.63和20.97,我们给予审慎增持评级。 风险提示:新单保费不及预期,利率下行,投资收益下降。
中国人寿 银行和金融服务 2020-10-30 48.15 -- -- 48.21 0.12%
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事项:公司发布2020年三季报,前三季度实现归母净利润471亿元(YoY-18%),寿险总保费5436亿元(YoY+9%)、总新单1749亿元(YoY+8%)。 平安观点:主动调整业务节奏,Q1-Q3新单增速逐季下滑,NBV增速下滑。前三季度总新单1749亿元(YoY+8%),其中长险首年期交保费1060亿元(YoY+7%),十年期及以上首年期交保费486亿元(YoY-4%)、在总新单中占比28%(YoY-3pct)。具体来看,Q1-Q3长险首年期交保费分别同比+14%、+11%、-25%,十年期及以上首年期交保费分别同比+2%、+7%、-28%,主要系公司上半年业绩显著优于同业,主动调整销售节奏、工作重心转向2021年开门红,导致NBV增速回落至2.7%。 注重队伍质态,加大清虚力度。7月以来,公司严考核、强清虚,个险队伍规模有所下滑,季末总人力158万人(QoQ-6%)。总体来看,收展队伍相对更年轻,预计数量下滑速度快于总人力。 增提准备金、兑现浮盈,归母净利润降幅收窄。750天均线下移,会计估计变更导致准备金增提191亿元;但公司动态把握市场高点、及时兑现浮盈,Q3单季投资收益达588亿元(YoY+28%)。 Q3加配长久期利率债,同时及时兑现投资业绩,总投资收益率基本稳定。 公司前三季度总/净投资收益率分别5.4%、4.5%,均同比-0.3pct。前三季度其他综合损益-79亿元(同比减少358亿元),预计综合投资收益率5.0%(YoY-1.6pct)。 投资建议:公司主动调整节奏,为来年增长蓄力,但全年新单和NBV增长仍优于同业。基于此,我们调整新单、准备金和NBVM假设,将2020年EVPS预测从38.22元下调至38.07元,目前股价对应2020年PEV约1.29倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)新人产能释放与保障险销售不及预期,NBV持续下滑。3)利率持续下行,到期资产与新增资产配置承压。
中国人寿 银行和金融服务 2020-10-30 48.15 -- -- 48.21 0.12%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现保费收入5435.53亿元,YoY+9.4%;实现归母净利润470.78亿元,YoY-18.4%。多重因素影响下,Q3代理人及负债短期有所压力,但整体表现仍然领先同业:1)、新单及NBV方面,公司前三季度累计NBVYoY收窄至+2.7%(20H为6.7%),新单保费YoY收窄至+7.8%(20H为+14.4%),其中Q3单季度实现新单保费286.60亿元,YoY-16.6%,预计三季度公司在完成当年目标的同时需要兼顾明年业务的准备,新单有所压力。2)、代理人方面,公司Q3末总销售人力及代理人数量分别较20H下降11.2w、10.9w至166.2w、158.1w,主要原因包括疫情的持续影响、代理人正常流失以及线下复训的淘汰,但人力高质量路线仍然坚定执行。3)费用投放方面,Q3单季度手续费和佣金支出136.89亿元,YoY-21.4%,费用投放有所放缓。虽然短期公司负债表现略有压力,但整体增速仍领先上市同业。 开门红准备目前在预期以内,仍需持续关注开门红进展情况:今年公司仍然在同业中抢先进入开门红短储推动阶段,并提前进行资负联动,目前销售情况整体在公司预期以内,预计整体进度与去年同期基本一致,但后期考虑到:1)佣金激励政策的调整;2)开门红时点与去年同期基本一致,提前空间有限;3)同业竞争有所加大;4)今年基数相对较高;5)疫情影响的相对持续等多方因素的不确定性,后期仍需持续关注公司开门红的进展情况。 投资端抓住阶段机会,投资收益率环比有所提升:公司前三季度总、净投资收益率分别为4.47%、5.36%,较上半年分别提升0.18pt、0.02pt。公司整体抓住各类资产配置窗口期,资产久期有所改善,但资产减值损失116.91亿元,YoY+198.6%,对总投资收益率增速有所拖累。 投资建议:公司三季报在保费、人力方面略有压力,但整体负债表现仍领先同业,同时开门红处在积极推动阶段,投资端抓住配置窗口机会,后期积极跟进公司开门红进展情况。预计公司2020E、2021E净利润分别同比-9.3%、+22.0%,当前对应P/EV分别为1.27倍、1.12倍,维持“买入”评级。 风险提示:开门红表现不及预期风险;长端利率下行风险;权益市场下行风险。
中国人寿 银行和金融服务 2020-10-30 48.15 -- -- 48.21 0.12%
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事件:中国人寿公布2020年三季报,实现营业收入6915.7亿元,同比+10.8%,实现归母净利润470.8亿元,同比-18.4%。 加权平均每股收益1.66元,同比-18.4%。加权平均净资产收益率11.43%,同比-5.23pct。 点评:净利润同比净利润同比-18.4%。中国人寿前三季度实现营业收入6915.7亿元,同比+10.8%,实现归母净利润470.8亿元,同比-18.4%,主要受准备金折现率假设变动减少税前利润191.2亿元,以及手续费及佣金支出税前政策调整的影响。 Q3新单保费新单保费负增拖累负增拖累NBV增速增速,个险人力数量回落。Q3负债端承压,前三季度总保费、首年期交、续期增速均回落,十年期以上由正转负。总保费同比+9.4%(1H20YoY+13%),首年期交保费同比7.1%(1H20YoY+13.9%),其中十年期以上期交YoY-4%(1H20YoY+4%),续期保费同比+10.1%(YoY+12.4%)。队伍数量回落,个险代理人数量158.1万人,环比下降6.45%,源于疫情的影响持续,同时公司主动清虚前期增员的不合格人力。前三季度新业务价值YoY+2.7%(1H20YoY+6.7%),增速回落但在行业中依旧保持领先,其中新单保费(首年+短期险)同比+7.8%(1H20YoY+14.4%),Q3单季下滑16.7%,符合管理层预期,主要因为三季度公司提前备战开门红,以及售卖高margin产品(件均较低),同时新业务价值率略有上升。考虑到明年开门红公司竞争压力较大,在规模与去年相近的预期下,开门红NBV难有较大增长。健康险方面,重疾定义修订即将落地,不少老产品将退出,公司将通过产品形态的调整满足细分市场和细分客户的需求,加大老客户加保和新客户销售,健康险在疫情过后有望迎来快速增长。 投资收益率边际改善。前三季度净投资收益率和总投资收益率分别为4.47%和5.36%,同比均-0.3ppts,但较上半年边际改善0.18ppts和0.02ppts,主要由于公司把握利率上行窗口加大长久期利率债配臵,资产负债久期缺口缩小,同时把握三季度权益市场的机会适度兑现收益。随着投资管理体系市场化改革的推进,投资能力有望不断提升。 投资评级:Q3新单承压导致前三季度NBV增速回落,人力数量边际下滑。考虑到明年开门红竞争压力较大,年金险保费增长难有明显提振。而疫情过后,居民收入的提升将转化为对健康保险的购买需求,同时重疾定义落地后险企将推出更多新产品满足市场需求,健康险销售有望迎来拐点,高margin有望带来NBV提升。投资端,受长端利率企稳利好,投资收益有望明显改善。考虑到Q3保费增长低于我们预期,我们下调了EVPS至38.4/44.1/50.7,我们预计PEV2020-2022EPE1.28x/1.11x/0.97x,维持目标价至53.96元,给予“增持”评级。风险因素:受疫情影响,代理人展业恢复进度不及预期;代理人产能下滑导致人员脱落;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润;750天均线下移带来准备金计提增加。
中国人寿 银行和金融服务 2020-10-29 49.00 -- -- 48.87 -0.27%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度营收6915.71亿元、同比+10.82%,归母净利润470.78亿元、同比-18.41%;Q3营收1778.36亿元、同比+6.62%、环比+1.06%,归母净利润165.43亿元、同比-17.71%、环比+23.04%。 归母净利润同比下滑主要系传统险准备金折现率假设更新等,增提191.23亿元准备金;此外去年上半年手续费及佣金税优政策下,今年实际税负同比提升。 新单下滑拖累Q3NBV表现:【人力】代理人规模出现阶段性下滑,Q3末个险销售人力158.1万人,较Q2末的169万人下滑6.45%。我们判断,在持续快速增员后,重心将逐步转移至代理人团队的管理,以提升投入产出比。增员步骤放缓是大概率事件,Q4乃至2021年的增员预计都不会有较大幅度。夯实代理人质量,提升产能将是接下来的重点,叠加疫情的影响,预计短期保费波动较大。【保费】Q3新单出现明显下滑,同比-16.62%,续期保费同比+3.34%,续期拉动效应明显。同时三季度逐步以国寿福、康宁系列等高价值率产品为主打,销售难度加大。此外,公司于9月即推出2021年开门红产品,预计8月已投入准备工作,保险业务端受到一定影响。【价值】新单下滑明显,对价值造成一定拖累,前三季度NBV同比+2.7%(上半年同比+6.7%)。随着Q4人力企稳,业务完成过渡到开门红,NBV全年预计仍可保持个位数正增长。 前三季度总投资收益率5.36%:Q3末公司总投资资产同比+12.83%至3.88万亿元,Q3把握利率上升窗口加大长久期利率债配置、适度兑现权益品种浮盈,前三季度总/净投资收益同比-36bp/-36bp至5.36%/4.47%(H120分别为5.34%/4.29%)。 投资建议:公司是上市同业中唯一NBV正增长,同时抢跑2021年开门红,加大产品力度和数量,保费表现值得期待。目前对应2020EP/EV1.38x,维持买入-B。 风险提示:开门红销售不及预期,长端利率下行,代理人脱落率提升。
中国人寿 银行和金融服务 2020-10-29 49.00 -- -- 48.87 -0.27%
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1、事件近期,公司发布了2020年三季度报告。 2、我们的分析与判断11)受准备金加提及229019年同期高基数影响,业绩增速边际走弱2020年前三季度,公司实现营业收入6915.71亿元,同比增长10.8%,增速较上半年下降1.6个百分点;公司归母净利润470.78亿元,同比下降18.4%,主要受传统险准备金折现率假设更新、2019年执行手续费和佣金支出税前扣除政策调整以及投资收益变化的综合影响;基本EPS为1.66元,同比下降18.4%;加权平均ROE为11.43%,同比下降5.23个百分点。Q3单季,公司实现营业收入1778.36亿元,同比增长6.62%,增速较Q2下滑14.73个百分点;归母净利润165.43亿元,同比下降17.71%,增速较Q2(YOY+16.26%)由正转负。 2)新单保费及及VNBV增速边际放缓,产品结构持续改善,代理人队伍强化质态提升2020年前三季度,公司实现保费收入5,435.53亿元,同比增长9.4%。其中,新单保费1748.74亿元,同比增长7.8%,增速较上半年下降6.57个百分点。前三季度长险首年期交保费达1060.49亿元,同比增长7.1%,在长险新单保费中的占比达98.2%,较2019年同期提高0.13个百分点。公司保持战略定力,坚持发展长期期交业务,截至9月末,公司十年期及以上首年期交保费为485.60亿元,在首年期交保费中的占比为45.79%,较上半年进一步提升3.84个百分点;公司加快保障型业务发展,特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升1个百分点。前三季度新业务价值同比增长2.7%,增速较上半年下滑4个百分点。公司代理人队伍整体保持稳定,截至9月30日公司个险销售人力158.1万人,环比Q2末(169万人)下滑6.51%。公司主动清虚代理人队伍,持续加强基础管理,关注质态提升,稳步推进队伍高质量发展,为后续业务发展积累动能。 3)三季度利率上行叠加权益市场回暖,投资收益稳步增长截至2020年9月末,公司投资资产3.88万亿元,较年初增长8.5%;总投资收益1469.53亿元,同比增长9.27%,净投资收益1227.23亿元,同比增长7.7%。 2020年前三季度,公司总投资收益率为5.36%,同比下降0.36个百分点,环比上升0.02个百分点;净投资收益率为4.47%,同比下降0.36个百分点,环比上升0.18个百分点。三季度公司把握利率上行窗口加大长久期利率债配置力度,围绕市场波动灵活控制公开市场权益品种敞口,优化内部结构,适度兑现收益。受利率上行以及权益市场回暖影响,Q3公司投资收益持续增长。Q3公司实现投资收益(含公允价值变动损益)571.28亿元,同比增长24.42%,环比增加3.5%。 3.估值及投资建议公司新单保费稳步增长,新业务价值增长好于同业。公司将重心转移到2021年开门红,开门红布局早,代理人队伍基础夯实,产能释放,为负债端增长奠定基础。宏观经济复苏趋势确立,长端收益率大概率高位震荡,利好公司投资端表现。 我们持续看好公司未来发展前景,结合公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,预测2020-2021年每股内含价值为38.09/43.51元,对应2020-2021年PEV为1.29X/1.13X。 4.风险提示保费增长不及预期的风险。
中国人寿 银行和金融服务 2020-09-07 42.01 -- -- 47.78 13.73%
52.16 24.16%
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去年高基数压制2020上半年净利润增长,保费增速优于同业:2020上半年公司实现归母净利润305.4亿元,同比-18.8%;净利润有所下滑主要受到去年开门红销售情况好于同业、2019年上半年权益市场回暖及一次性减税冲回影响。2020上半年公司实现保费收入4,273.7亿元,同比+13.1%。在疫情影响下,保费规模增速优于同业,受益于2020年提早布局开门红,个险渠道价量企稳。 代理人规模小幅下滑,但月均有效人力同比+40.4%:(1)首年期交保费达941.7亿元,占长险首年保费占比达99.0%,同比+0.24个百分点。其中,十年期及以上首年期交保费实现395.0亿元,同比+3.7%;(2)内含价值10,158.6亿元,环比19年+7.8%;新业务价值368.9亿元,同比+6.7%;个险渠道新业务价值率为39.3%,环比19年末-6.0个百分点;(3)2020上半年代理人规模为177.4万人,较年初-4.0%。公司现阶段注重队伍的质态,强化队伍培训,代理人队伍实现提质增效。月均有效销售人力增长迅速,同比+40.4%。 投资规模及投资收益双项提升:(1)2020上半年公司投资资产达37,828.6亿元,环比19年末+5.8%,实现总投资收益961.3亿元,同比+8.1%;(2)上半年权益类资产占比环比19年末增加0.4个百分点至16.5%,总规模达6,254.0亿元。受益于权益市场回暖,拉动资产收益显著提升。总投资收益率为5.3%,同比-0.5个百分点;净投资收益率为4.3%,同比下降0.4个百分点,主要受经济下行,股息派发延后的拖累。 投资建议 公司负债端指标优于同业,代理人规模虽有小幅下降,但月均有效人力同比+40.4%,产能有效提升。投资表现改善明显,投资规模及投资收益双项提升。公司2020P/EV为1.14,维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
中国人寿 银行和金融服务 2020-09-02 43.22 -- -- 47.78 10.55%
52.16 20.68%
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1、利润:上半年归母净利润同比-18.8%;扣非归母净利润同比-5.9%(扣除去年一次性税收返还的影响),其中Q2同比+109.0%,超市场预期,主要由单季投资端表现亮眼、退保情况大幅好转带来。Q2单季账面总投资收益同比+33.3%,单季退保金同比-53.1%(预计由于2018年销售的高现价产品于2019年大量退保)。上半年会计估计变更导致准备金增提126.6亿,主要受传统险准备金折现率下调的影响。上半年净资产较年初+3.0%。 2、价值:NBV同比+6.7%,其中个险NBV同比+9.7%,优于其他公司,主要得益于新单保费较快增长(同比+14.4%)。其中,首年期交保费同比+13.3%,个险渠道同比+10.7%;十年期及以上期交保费同比+3.7%,个险渠道同比+6.4%。产品结构有所优化,特定保障型产品(重疾险、医疗险、终身寿险等)保费占首年期交保费的比重同比+3.4pct,该类产品的保单件数和件均均有提升。个险NBVmargin39.3%,同比-0.4pct,预计由十年期及以上期交保费占比下降带来。 人力方面,销售队伍扩量提质。截至2020年6月末,个险销售人力达169万(营销队伍101万人,收展队伍68万人),较上年末增长+4.8%,同比+7.4%;月均有效销售人力同比+40.4%。我们预计,在基本法升级以及费用投入的带动下,后续销售队伍将保持平稳增长。 EV较年初+7.8%,不考虑分红的情况下较年初+10.0%,超市场预期,营运偏差(36亿)及投资偏差(35亿)均带来正贡献。 3、投资:年化净投资收益率4.3%,同比-0.37pct,主要由联营企业和合营企业的净投资收益同比下滑导致;年化总投资收益率5.3%,同比-0.43pct。 如考虑可供出售金融资产的浮盈,综合投资收益率为5.4%,同比-2.84pct。 点评:国寿上半年NBV同比增长预计优于同业,二季度单季利润表现亮眼。 我们预计公司后续代理人队伍将稳中向上,将带动新业务价值及NBV平稳增。我们根据中报情况,下调2020-2022年盈利预测为为526亿、564亿、641亿(前值为607、亿、703、亿、799,亿),Y0Y-9.8%/+7.2%/+13.8%。目前2020PEV为为1.13倍。 风险提示:长端利率下行超预期;代理人增长不达预期;保障型产品销售不达预期
中国人寿 银行和金融服务 2020-09-02 43.22 -- -- 47.78 10.55%
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1.事件 公司发布了2020年半年度报告。 2.我们的分析与判断 1)受准备金计提和去年同期手续费及佣金支出税前扣除政策影响,净利润有所下滑 2020H1,公司共计实现营收5137.35亿元,同比增长12.4%;实现归母净利润305.35亿元,同比下降18.8%;基本EPS1.07元,同比下降18.9%;加权平均ROE为7.36%,同比下降3.78个百分点。 受传统险准备金折现率假设更新、2019年同期执行手续费和佣金支出税前扣除政策调整的影响,公司业绩有所下滑。2020H1,公司会计估计变更分别增加寿险与长期健康险责任准备金115.64亿元和10.92亿元,合计减少税前利润126.56亿元;所得税费用45.02亿元,同比增长367%。 2)新业务价值表现优于同业,代理人队伍量稳质升 公司2020年开门红销售较早,代理人队伍量稳质升,疫情影响下新单保费仍实现正增长,推动NBV表现优于同业。2020H1,公司NBV368.89亿元,同比增长6.7%;新单保费1462.14亿元,同比增长14.37%;首年期交保费941.70亿元,同比增长13.3%。公司坚持多元化产品策略,大力发展保障型业务,业务结构持续优化,新业务价值率基本保持稳定。公司首年期交前十大主销产品中6款为保障型产品;特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升3.4个百分点,特定保障型业务保单件数与件均保费同步提升。 2020H1,公司个险渠道NBVM为39.3%,同比小幅下降0.4个百分点,基本保持稳定。公司代理人队伍销售管理实现转型升级,个险营销、收展两支销售队伍协同并进,制度升级释放红利,促进关键基础管理指标稳步提升,个险队伍量稳质升。 截至2020年上半年末,公司个险销售人力169万,较2019年末增长4.77%。其中,营销队伍规模100.7万,收展队伍规模68.3万;月均有效销售人力同比增长40.4%。 3)受利率下行和持仓上市股票股息派发延后的影响,投资收益率有所下降 截至2020年上半年末,公司投资资产37828.55亿元,较2019年末增长5.8%。2020H1,公司实现净投资收益773.91亿元,同比增长7.4%,净投资收益率4.29%,同比下降0.37个百分点,主要来自年内利率大幅下行、持仓上市股票股息派发延后的影响;总投资收益为961.34亿元,同比增长8.11%,总投资收益率5.34%,同比下降0.43个百分点。资产配置方面,公司持续强化资产负债管理,固收类投资在年内利率大幅下行过程中把握阶段性波动机会,及时调整长久期利率债配置节奏,稳定资产久期的同时控制利率风险;公开市场权益投资遵守既定的战略配置策略安排,持续调整内部结构,提高收益稳定性。 3.投资建议 公司重价值、强队伍,持续推动业务高质量发展。代理人队伍量稳质升,疫情影响下新单保费仍实现正增长,推动NBV表现优于同业。投资端重视资产负债管理,有望受益长债收益率触底反弹和权益市场回暖,实现投资收益率改善。结合公司基本面和股价弹性,我们维持“推荐”评级,预测2020/2021年每股内含价值38.33/44.85元,对应2020/2021年PEV为1.12X/0.96X。 4.风险提示 长端利率曲线持续下移的风险,保险产品销售不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名