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中国人寿 银行和金融服务 2022-05-02 24.70 32.00 3.76% 25.98 5.18%
32.58 31.90% -- 详细
事件: 公司披露 2022年一季报,实现营业收入 3438亿元(YoY-8%),归母净利润 152亿元(YOY-47%),实现每股收益 0.54元(YOY-47%)。 2022Q1NBV 同比下降 14.3%,好于此前预期。 我们认为公司 2022Q1的关注重点包括: 1) NBV 继续承压,降幅有望好于同业; 2)代理人规模降幅收窄,队伍质态呈现改善趋势; 3)受资本市场影响,投资收益下滑显著拖累净利润。 新单与价值率承压, NBV下滑好于预期。 1)新单销售承压,但降幅明显收缩。公司 2022Q1实现保费收入 3150亿元(YoY-2.7%),其中新单保费1009亿元(YoY-1.5%),降幅较去年同期(YoY-6.4%)明显收缩,很大程度得益于公司开门红表现优于同业,加大储蓄类产品激励政策。其中,公司2022Q1十年期及以上首年期交保 191亿元(YoY-2.8%),降幅均较去年同期(YoY-22.5%)有所放缓,十年期及以上首年期交保费占比小幅提升。 3)储蓄型占比提升价值率承压,NBV 延续下滑态势。受长期保障产品销售疲软,储蓄型占比提升拖累整体 NBVM 下滑,拖累公司 2022Q1NBV 同比下降14.3%,表现好于此前预期。 代理人规模较年初小幅下滑,队伍质态有望企稳回升。 截至 2022年一季度末,公司总销售人力/个险销售人力分别为 84.6万人/78万人,同比-37.7%/-39.2%,较年初分别-4.9%/-4.9%,人力规模季度环比降幅收窄。公司代理人队伍稳中求效,有望在保持规模稳定的基础上提升队伍质量人均收入有望稳步提升。 投资收益降幅明显,拖累净利润下滑。 受去年同期较高基数以及权益市场出现较大回撤影响,公司投资收益表现承压。2022Q1公司总投资收益为 446亿元(YoY-31.6%),总投资收益率 3.88%(YoY-2.56pct.),净投资收益率4.00%(YoY-0.08pct.),拖累净利润同比下滑 47%。 投资建议:维持买入-A投资评级,预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.10元、 2.50元、 2.77元,对应 2022年 PEV 为 0.53倍, 6个月目标价为 32元。 风险提示:市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险
中国人寿 银行和金融服务 2022-03-29 24.90 -- -- 27.35 9.84%
32.58 30.84%
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事件:公司发布2021业绩,营收8585.05亿元、同比+4.1%,归母净利润509.21亿元、同比+1.3%。加权平均ROE10.97%、同比-0.86pct。集团内含价值1.20万亿元、同比+12.2%,NBV447.8亿元、同比-23.3%,个险NBVM41.6%、同比-6.3pct。 负债端:总保费6183.27亿元、同比+1.0%。按险种,寿险、健康险、意外险总保费占比分别77.8%、19.5%、2.7%,同比分别+0.1%、+4.8%、-1.1%,健康险增速最高,我们判断主因是重疾新规实施前的“炒停”潮;按缴费期限,续期、首年期交、短期险、趸交总保费占比分别71.6%、15.9%、0.3%、12.2%,同比分别+5.8%、-14.7%、-12.5%、-1.0%,因人力下滑、疫情扩散、终端需求疲弱等影响首年保费明显下降,续期保费支撑总保费增长;按渠道,个险、银保、团险、其他渠道总保费占比分别82.4%、8.0%、4.7%、4.9%,同比分别-0.3%、+19.6%、+1.0%、-2.4%,银保渠道增速亮眼,主因该渠道人均产能增长。年末个险代理人82.0万人、同比-40.5%,银保客户经理2.5万人、同比-13.8%,团险销售人员4.5万人、同比-11.8%。 资产端:净、总投资收益1887.70亿元、2140.57亿元,同比+16.0%、+7.8%,净、总投资收益率4.38%、4.98%,同比+4BP、-32BP。投资资产4.72万亿元、同比+15.1%,现金及存款、债权类、权益类、其他类资产占比分别12.8%、57.6%、14.8%、14.8%。投资收益来源:1)抓住H121利率高位窗口期配置长久期资产;2)灵活调整权益投资组合,积极锁定收益;3)联营合营企业投资收益同比+23.9%。 “寿险+””综合金融生态圈发展良好::寿代产业务保费收入211.07亿元、保单件数同比+18.0%;广发银行净利润174.76亿元、同比+26.5%。大健康布局持续深入。 投资建议:公司归母净利润低于我们预期,主因是保费收入不及预期。2022年前2月保费呈负增长,代理人流失下的规模探底仍在进行中。公司2022EP/EV0.58x,处近5年低位,我们认为负面预期在估值中有所反映,维持买入-B评级。 风险提示:代理人脱落超预期、疫情扩散超预期、终端需求持续萎靡等。
中国人寿 银行和金融服务 2022-03-28 25.60 -- -- 27.35 6.84%
32.58 27.27%
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事项:中国人寿发布2021年年报和利润分配预案,2021年实现归母净利润509亿元(YoY+1%),寿险总保费6183亿元(YoY+1%)、总新单1759亿元(YoY-9%);EV 为1.2万亿元(YoY+12%)。公司拟派发现金股息每股0.65元(含税),总计约184亿元(含税),在归母净利润中占比36%。 平安观点:NBV 下滑、多向偏差负贡献,拖累EV 增速。国寿2021年EV 为1.2万亿元(YoY+12%),其中NBV、运营偏差、投资偏差和假设变化在期初EV占比分别4.2%、-0.6%、-0.3%、-0.7%,且占比均有下滑。 长险新单承压,业务结构回调,新单、NBVM、NBV 同步下滑。2021年国寿总新单1759亿元(YoY-9%)、总NBV 约448亿元(YoY-23%)、总NBVM测算约25%(YoY-5pct)。其中,个险、银保期交新单分别823亿元(YoY-17%)、161亿元(YoY+2%),个险、银保及其他渠道NBV 分别同比-26%、+161%,按首年保费计的NBVM分别42%(YoY-6pct)、11%(YoY+7pct)。 1)从首年期交保费的期限来看,十年期及以上新单417亿元(YoY-26%)、在总新单中占比24%(YoY-5pct),21Q1-21Q4分别同比-23%、-34%、-12%、-39%,21Q4降幅走阔主要系备战“开门红”。具体来看,个险十年期及以上新单416亿元(YoY-26%)、银保五年期及以上新单67亿元(YoY+35%)。 2)分险种来看,健康险总新单731亿元(YoY+5%),其中长险期交新单136亿元(YoY+44%)、占比7.7%(YoY+2.8pct)。但结合国寿个险期交新单、十年期及以上首年期交保费和个险NBV 来看,大概率系中短期健康险拉动、新单结构并未改善、负债端(尤其是长期保障险)压力明显。 寿险行业转型、公司大力清虚,队伍规模持续下滑。2021年个险销售人力82万人(YoY-40%),其中营销队伍51.9万人(YoY-38%)、收展队伍53.7万人(YoY-44%),收展队伍降幅更高、且月均有效销售人力同比下滑,但绩优人群稳定。经测算,人均产能约10317元/月(YoY+42%),主要系人力下滑所致的被动增长。 加大长久期利率债投资、控制权益敞口,投资收益率基本稳定。2021年总、净、综合投资收益率分别5.0%(YoY-0.3pct)、4.4%(YoY+0.04pct)、4.9%(YoY-1.5pct),股票+基金投资占比仅8.8%(YoY-2.5pct)。 投资建议:寿险行业正处于转型攻坚时刻,公司代理人队伍规模缩减、保障险销售承压,且“开门红”存在一定基数压力;同时,保单继续率下滑、750天移动平均线下移。但寿险具备价值内生增长能力,基于此,我们调整新单、NBVM、保单继续率和准备金折现率假设,2022年EVPS 预测从46.38元调升至47.69元,公司目前股价对应2022年PEV 约0.54倍、,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,β属性导致板块行情波动加剧。2)代理人数量持续下滑、质态提升不及预期,新单超预期下滑。3)利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。
中国人寿 银行和金融服务 2022-03-25 25.48 -- -- 27.35 7.34%
31.80 24.80%
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事件:公司披露 2021年年报:实现归母净利润 509.21亿元,同比增长1.3%;实现归母综合收益 463.58亿元,同比下滑 39.0%;期末派息每股0.65元,分红率维持 36%。业绩符合我们的预期。 投资要点 长险销售难度加大拖累新单及保费增长。 2021年公司实现总保费收入达 6,183.27亿元,同比增长 1.0%,其中续期同比增长 5.8%,新单同比下降 9.3%(1Q21至 4Q21逐季同比增速分别为-6.4%, -14.4%, -4.7%和-23.3%)。新单增速放缓系疫情和保险需求释放趋缓等因素的影响,其中十年期及以上首年期交保费同比下降 26.1%(1Q21至 4Q21逐季同比增速分别为-22.5%, -34.3%, -12.1%和-39.0%), 4Q21受各地新冠疫情反复影响长期保障型及储蓄型业务销售进一步承压。 个险渠道增长乏力,银保贡献增长。 2021年个险/银保/团险/其他渠道新单 同 比 增 速 分 别 为 -15%/2%/2%/-2% , 对 新 单 贡 献 占 比 分 别 为82%/8%/5%/5%。 2021年公司个险板块实现 NBV 达 429.45亿元,同比下降 25.5%,归因来看,首年年化保费同比下降 15.5%,新业务价值率同比下降 5.9个 pct.至 42.2%。期末个险销售人力为 82.0万人,其中营销/收展队伍规模为 51.9/30.1万人(同期为 84.1/53.7万人)。个险队伍常态化运作 4.0体系全面推广实施,推动销售队伍向专业化、职业化转型。队伍逐季下降,公司加大清虚力度,我们测算的公司队伍人均保费产能和人均 NBV 同比增速分别为 20.4%和 5.8%。我们预计公司提质扩量发展思路不变,关注质态优化情况。银保渠道得益于续强化队伍专业化服务支持能力,队伍质态稳步提升。我们预计 2022年 NBV 同比增速前低后高全年下滑 8.0%, 2H22有望恢复正增长。 净投资收益率逆势提升,股基配置比例下降。 2021年净/总/综合投资收益率分别为 4.38%/4.98%/4.87%,同比+4bps/-32bps/-146bps,期末投资资产较 2020末增长 15.2%至 47,164.01亿元,净投资收益率稳健增长得益于公司持续加大长久期债券配置力度、联营和合营企业投资收益贡献提升,而权益市场大幅波动拖累总/综合投资收益。 公司期末股基配置比例由 2020年末的 11.31%下滑至 8.75%,并加大债券配置提升至 48.20%,彰显行稳致远。利润稳健增长系投资表现稳健(投资收益+公允价值变动损益合计同比增长 12.2%)及公司更新传统险准备金折现率假设(减少税前利润 382.75亿元)综合影响,可供出售金融资产浮盈减少拖累综合收益增长。 价值增长承压。 期末内含价值较年初增长 12.2%至 12,030.08亿元,实现 NBV 同比下降 23.3%至 447.80亿元(1Q21至 4Q21逐季同比增速分别为-13.2%, -25.5%, -21.2%和-42.1%), 我们归因测算来看 NBV-新单同比下滑 10.7%, NBV-Margi 同比减少 5.1个百分点至 31.2%。寿险ROEV 为 11.5%,同比减少 2.8个 pct.,主要系 NBV 增速放缓对期初 EV拉动放缓至 4.2%,而运营经验偏差、投资回报偏差和评估方法/模型和假设变化拖累 2021年 EV 增速 1.6个 pct.,而 2020年为提振 2.7个 pct.。 我们预计 2022年公司 EV 同比增速为 10.7%。 盈利预测与投资评级: 受准备金提及和长端利率下滑影响,我们下调盈利预测。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 545、 573和 629亿元(2022-2023年原预测为 608和 739亿元),同比增速为 7.0%、 5.2%和 9.8%。截至 2022年 3月 24日,公司股价对应 2022年至 2024年P/EV 分别为 0.54、 0.49和 0.45倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1) 保障型产品后续销售不及预期; 2)长端利率大幅下行。
中国人寿 银行和金融服务 2021-11-01 29.49 -- -- 30.25 2.58%
31.00 5.12%
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事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现归母净利润485.02亿元,同比+3.0%;归母净资产4,708.32亿元,较较2020年末+4.6%;总保入费收入5,534.37亿元,同比+1.8%;新单保费收入1,612.36亿元,同比-7.6%,整体业绩符合市场预期。 投资要点新单保费降幅环比收窄,NBV增速环比较为稳定。1)虽然行业仍处于阶段性调整期,但公司新单保费收入边际改善:在2020年高基数背景下,2021年前三季度,公司总保费仍实现了稳健增长,取得保费收入5,534.37亿元,同比+1.8%;其中新单保费1,612.36亿元,同比-7.6%,降幅较2021H1环比收窄0.8pct,Q3单季度同比增速为-3.7%,降幅明显好于2021年前两个季度(Q1:-6.4%、Q2:-14.4%);长险新单保费、新单期交保费和十年期以上新单期交保费分别为932.91、915.17和368.99亿元,同比分别下滑13.4%、13.7%和24.0%,较2021H1的降幅分别趋缓0.9、0.7、2.7pct,我们认为主要系2021年前三季度公司聚焦客户的陪伴与培养,陆续推出客户节、金融知识普及月和北京环球影城试营业体验活动等服务项目,配合增额终身寿等新产品的发行,刺激潜在与存量客户需求所致。2)新业务价值虽继续承压,但同比降幅环比:保持平稳:2021年前三季度,公司新业务价值同比增速-19.6%(2021H1:-19.04%),环比仅下降0.6pct,整体保持稳定且环比下滑幅度优于行业平均。但因行业需求仍待修复,长期高价值率产品销售面临一定困境,我们预计公司全年新业务价值持续承压。 。人力规模大幅缩减,清虚提质进程加快。2021年前三季度,行业传统营销体制遭遇瓶颈,公司个险销售人力规模也由2020年同期的158万人降至本期末的98万人,同比大幅下挫38.0%,拖累新业务价值。尽管如此,这一降幅远高于NBV下降水平,体现出公司销售队伍人均产能的提升。考虑疫情反复等因素仍会对代理人增员和展业造成困难,公司也将随之进一步加大代理人改革进度、压实队伍规模,走高质量发展道路,我们预计全年公司人力规模或将继续走低,但人力效能有望在未来逐步释放。 准备金补提影响业绩,投资端兼顾长期配置优化和短期收益稳定。由于折现率、死亡率和发病率、退保率等精算假设变动,2021年前三季度公司增提准备金,合计减少税前利润231.18亿元,因而压制公司归母净利润同比增速。2021年前三季度,公司实现归母净利润485.02亿元,同比增速环比2021H1下降31.2pct至+3.0%;而公司在投资端一方面适度调整固收资产资产配置结构,实现净投资收益1,392.03亿元,同比增长13.4%,净投资收益率4.4%;另一方面则紧密跟踪权益市场,适时调整收益兑现节奏,实现总投资收益1,656.95亿元,同比增长12.8%,总投资收益率为5.3%;浮盈450.02亿元,维持高位。 盈利预测与投资评级:短期行业人力规模、NBV的修复仍较为乏力,我们维持公司2021-2023年新业务价值预测478.8/470.6/493.1亿元,对应2021-2023年VNPS1.69/1.67/1.74元。长期来看,旺盛的康养需求将支撑起行业的发展空间,而中国人寿有望凭借其在下沉市场的竞争优势率先受益。此外,公司“鼎新工程”的深入推进也将继续驱动公司实现规模与价值的共振。截至2021年10月29日,公司市值对应2021-2023年A股PEV估值0.69/0.61/0.54倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行。
中国人寿 银行和金融服务 2021-08-30 29.00 -- -- 32.56 12.28%
33.10 14.14%
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事件8月25日,中国人寿发布2021H1报告显示,公司2021H1实现营业收入5526亿元,同比增长7.57%,Q2营业收入1791.4亿元,环比减少52.03%;H1公司归母净利润达409.75亿元,同比增长34.2%,Q2归母净利润123.9亿元,环比减少56.68%。收入环比减少主要原因是二季度保费收入下滑,受市场恢复不及预期影响,公司上半年保费收入4423亿元,同比增长3.5%,其中Q2保费收入1184.07亿元,环比减少63.44%;新业务价值298.7亿,同比下降19.04%;首年期交保费806.74亿,同比减少14.33%,Q2环比减少81.84%。得益于公司持续加大长久期债券配置力度,不断丰富固收品种策略,H1公司净投资收益率与总投资收益率分别较2020年同期上涨0.04pct、0.35pct,实现总投资收益1176.38亿元,同比增长22.37%,其中Q2投资总收益为525.3亿元,环比下降19.33%。 投资要点1.保费增速放缓,新单保费增长承压2021H1,公司实现保费收入4422.99亿元,同比增长3.5%,低于行业保费增速4.2%。各险种业务小幅增长:寿险业务总保费3563.04亿元,同比增长3.1%。健康险业务总保费763.72亿元,同比增长5.7%,健康险发展带动保费收入上涨。意外险业务总保费90.3亿元,同比0.7%。保险业务增长带动提取保险责任准备金增长至3158.09亿元,同比增长9.3%。 受疫情影响,国内经济仍不稳固,保险需求难以充分释放,同时代理人规模下滑,行业新单保费增长持续承压。NBV 同比增速为-19%(Q1为-13.2%)。首年期交保费806.74亿元,同比下降14.3%,占长险首年保费比重为98.91%,同比降低0.12pct;十年期及以上期交保费289.4亿元,同比下降26.7%。主要原因是年初重疾险新规推动重疾险销售提前,挤压后续销售空间。 续期保费3083.85亿元,同比增长9.7%。保险合同数量同比增长11.2%,新业务和续期业务保险责任积累拉动保险合同准备金增长11.2%。健康险赔付增加拉动保险给付和赔付同比增长9.8%。因新业务交易量下滑,佣金及手续费支出同比下降25.5%。受疫情影响2020年退保金基数较低,2021年恢复正常水平224.47亿元,同比上涨27.1%。 公司内含价值达11428.11亿元,较2020年底增长6.6%,保持市场领先。 其中有效业务价值5256.99亿元,较上年末下降4.4%。EV 增长来源来看,NBV 和期望收益分别助力EV 增长3.86%和2.79%(2020H1为4.22%与3.92%);运营经验差异与投资回报差异分别贡献0.12%与0.31%(2020H1为0.38%与3.37%)。 2021H1公司的剩余边际为850,6.80亿元,同比增速为3.59%;占保险合同准备金合计的比重为25.74%,较去年同期下滑3PCT,主要系新业务下滑所致。 2.深化落实“一体多元”发展体系,个险板块坚持价值引领、银保业务快速增长个险板块总保费3638.22亿元,同比增长2.2%;首年期交保费686.48亿元,同比增长下降16.5%;十年期及以上首年期交保费288.66亿元,同比下降26.7%,占首年期交保费比重为42.05%,同比降低5.85pct。个险板块NBV 贡献289.69亿元,同比下降20.8pct;NBV margi36.2%,同比下降3.1%。 多元业务板块与个险板块协同发展。1)银保渠道坚持规模与价值并重,稳步推进渠道转型。保费收入344.41亿元,同比增长20.7%;首年期交保费119.93亿元,同比增长1.1%。续期保费222.61亿元,同比增长35.2%,占银保渠道比重64.64%,较上年增加6.96pct。银保渠道质态稳步提升,人均产能实现大幅增长。2)团险渠道持续深化多元发展,强化重点板块业务拓展,实现各项业务稳步发展。渠道总保费166.9亿元,同比增长1.2%;实现短期险保费收入148.21亿元,同比增长3.0%。3)其他渠道总保费273.46亿元,同比增长4.2%。公司积极开展大病保险、补充医疗保险和长期护理保险等政策性健康保险业务,持续保持市场领先。 3.销售队伍规模缩减,坚持提质稳量发展策略2021H1,公司提升队伍专业素质同时,质态得到进一步优化。公司总销售人力约122.3万人,较Q1减少约13.4万人,较去年同期下滑32.06%。 个险销售人力总计115万人,其中营销队伍规模为71.9万人,较2020H1、2020年及2021Q1下滑31.95%、16.55%及10.3%;收展队伍规模为43.1万人,分别较去年末下降14.51%及下降19.74%。公司持续推进队伍分类分层管理,营销、收展两支队伍协同并进。公司坚持提质稳量的人才发展策略,压实队伍规模,个险月均有效销售人力下滑,但绩优人群稳定,队伍基础总体稳固。同时,公司提升多元板块传统优势,银保渠道客户经理2.6万人,季均实动人力保持稳定。团险销售人员为4.7万人,其中高绩效人力较2020年底增长14.7%。 4.把握固收资产配置窗口期,投资业绩表现亮眼2021H1,在复杂严峻的内外部环境下,公司坚定执行中长期资产战略配置规划,在利率阶段性高点,配置长久期利率债,高等级信用债,成功把握固收资产配置窗口期;另外,公司紧密跟踪市场,通过主动优化现有策略,探索另类投资新策略捕捉市场机会,取得亮眼的投资业绩。 2021H1,公司投资资产达44,575.24亿元,较2020年底增长8.8%。其中,主要投资品种债券,依托公司持续加大长久期债券配置力度,投资金额由2020年底的17186.25亿元增加至19714.85亿元,配置比例由41.96%提升至44.23%。另外,公司上半年得益于丰富适当灵活的投资策略,实现净投资收益897.64亿元,同比增长16.0%,其中Q2净投资收益为483.69亿元,环比增长16.85%。2021H1净投资收益率达4.33%,较2020年同期上升4BP,保持基本稳定。总投资收益为1,176.38亿元,同比增长22.37%,其中Q2总投资收益525.26亿元,环比下降19.33%。总投资收益率达5.69%,较2020H1上升35BP。考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后,综合投资收益率达5.61%,较2020年同期上升21BP。 5.估值与投资建议今年行业因疫情、监管关于重疾产品新旧切换及人力下滑等因素,行业保费增速显颓势。公司销售队伍坚持提质稳量的发展策略,主动清虚调整,持续关注队伍质态提升,有望实现后续新单及NBV 增速的改善。后期将持续关注公司负债端表现以及代理人增员和质态情况。投资端业绩表现总体稳健,为全年业绩实现夯实基础。 我们预计2021年-2023年公司的摊薄EPS 分别为2.34/2.73/3.20元,对应PE 分别为12.07/10.33/8.82倍,维持“增持”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差收窄风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;长端利率持续下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
中国人寿 银行和金融服务 2021-08-27 29.30 -- -- 32.56 11.13%
33.10 12.97%
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事件 公司披露2021年半年度报告。 投资收益增长及手续费及佣金支出减少提振业绩表现 2021H1公司实现营业收入5526.01亿元,同比增长7.6%;实现归母净利润409.75亿元,同比增长34.2%;基本EPS 为1.45元,同比增长35.1%;加权平均ROE 为8.72%,同比增加1.36个百分点。投资收益增长以及手续费及佣金支出减少提振业绩表现。2021H1公司实现投资收益1176.38亿元,同比增长22.37%;手续费及佣金支出421.11亿元,同比下降25.5%。 新单保费、NBV 增长承压,代理人队伍有所脱落 保费增速放缓,续期保费增长带动公司整体保费正增长。2021H1,公司实现保费收入4422.99亿元,同比增长3.5%。其中,实现续期保费3083.85亿元,同比增长9.69%,占比69.72%,同比增加3.94个百分点。单季度来看,2021Q2公司实现保费收入1184.07亿元,同比下降0.99%,增速相较2021Q1下降6.23个百分点。受疫情影响持续、保单作为非必需消费品需求受到抑制以及代理人队伍脱落等影响,公司新单承压。2021H1公司实现新单保费1339.14亿元,同比减少8.41%;实现首年期交保费806.74亿元,同比减少14.33%,在新单保费中的占比达60.24%,同比下降4.16个百分点,主要由于十年期及以上首年期交保费同比减少26.74%。公司加大健康险业务发展,2021H1公司实现健康险业务收入763.72亿元,同比增长5.7%,其中,实现首年期交保费收入71.98亿元,同比增长33.2%。从渠道结构来看,个险板块实现总保费3638.22亿元,同比增长2.2%;实现首年期交保费为686.48亿元,同比下降16.5%。银保渠道坚持规模与价值并重,稳步推进转型。2021H1银保渠道实现总保费344.41亿元,同比增长20.7%;实现首年期交保费119.93亿元,同比增长1.1%;实现续期保费222.61亿元,同比增长35.2%,占渠道总保费比重达64.64%,同比提升6.96个百分点。公司代理人队伍有所脱落, 但绩优人群稳定,队伍基础总体稳固。2021H1,公司总销售人力达122.3万人,相较2021Q1(135.7万人)下降9.87%;个险销售人力115万人,相较2021Q1(128.2万人)下降10.3%。受新单保费下滑以及个险新业务价值率下滑影响,公司新业务价值降幅扩大。2021H1公司实现新业务价值298.67亿元,同比下降19.04%,降幅相较2021Q1扩大5.84个百分点。其中,个险板块实现新业务价值为289.69亿元,同比下降20.8%,新业务价值率为36.2%,同比下降3.1个百分点。 投资表现良好,债券配置力度加大 2021H1公司投资资产4.46万亿元,较年初增长8.82%;总投资收益1176.38亿元,同比增长22.37%,净投资收益897.64亿元,同比增长15.99%。2021H1公司总投资收益率为5.69%,同比增长0.35个百分点;净投资收益率为4.33%,同比增长0.04个百分点。公司持续加大长久期债券配置力度,不断丰富固收品种策略,债券配置比例上升,股基配置比例下降。2021H1, 公司债券投资1.97万亿元,配置比例44.23%,相较2020年增长2.27个百分点;股票、基金合计投资额度4429.08亿元,配置比例9.94%,相较2020年减少1.4个百分点。 投资建议 疫情影响持续,保单作为非必需消费品需求受到压制,公司新单、新业务价值增长承压。未来随着公司持续推进队伍向专业化、职业化深度转型,队伍质效提升,新业务价值有望迎来改善。我们持续看好公司未来发展前景,结合公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,预测2021-2022年每股内含价值为42.86/48.86元,对应2021-2022年PEV 为0.67X/0.59X。 风险提示 保费增长不及预期的风险。
中国人寿 银行和金融服务 2021-08-27 29.30 -- -- 32.56 11.13%
33.10 12.97%
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方正黑体简体 公司发布 2021年中报,21H1实现归母净利润 410亿元(YoY+34%),寿险总保费 4423亿元(YoY+3%)、EV 为 11428亿元(YoY+7%)、剩余边际 8507亿元(YoY+2%)。 平安观点: 行业复苏面临挑战、去年同期基数较高,公司新单小幅下降。21H1总新单 1339亿元(YoY-8%)、长险首年期交保费 807亿元(YoY-14%)、十年期及以上首年期交保费 289亿元(YoY-27%),其中 21Q1分别同比-6%、-10%、-23%,主要由于高基数所致,21Q2分别同比-14%、-32%、-34%,大概率系新重疾产品销售承压。 NBVM 下滑、新单小幅下降,导致 NBV 同比-19%。21H1总 NBV 约 299亿元(YoY-19%)、个险 NBV 约 290亿元(YoY-21%),测算总 NBVM 约22%(YoY-2.9pct)、个险 NBVM 约 36%(YoY-2.9pct)。分险种来看,公司 21H1寿险总新单 743亿元(YoY-17%);健康险总新单 508亿元( YoY+6% )、 占比 38.0% ( YoY+5.3pct),其 中期 交新 单 72亿 元(YoY+33%)。业务结构向好但 NBVM 下滑,或系长期险新单下滑、十年期及以上首年期交保费在总新单中仅占比 22%(YoY-5.4pct)。 主动清虚+行业转型,代理人数量较大幅下滑。21H1个险销售人力 115万人(YoY-32%),其中营销队伍 72万人(YoY-29%)、收展队伍 43万人(YoY-37%),月均有效销售人力同比有所下降,但绩优人群总体稳定。 经测算,人均产能约 11423元/月(YoY+25%),主要系队伍收缩显著。 把 握 市场 机 会, 投 资收 益率 稳 健提 升。 21H1总 投资 收 益率 5.7%(YoY+0.4pct)、综合投资收益率 5.6%(YoY+0.2pct),主要由于公司灵活调整权益品种收益兑现节奏,保持收益贡献的稳定性。此外,公司持续加大长久期债券配置力度、丰富固收品种策略,净投资收益率 4.3%(YoY+0.04pct),保持基本稳定。 投资建议:行业修复面临较大挑战,公司代理人队伍下滑明显、2020年基数较高,基于此,我们下调 NBVM 假设,2021年 EVPS 预测从 42.08元调降至 41.60元,公司目前股价对应 2021年 PEV约 0.71倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)海内外疫情发展超预期、权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产再配置与新增资产配置承压。
中国人寿 银行和金融服务 2021-08-26 29.50 -- -- 32.56 10.37%
33.10 12.20%
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事件:H121营收5,371亿元、同比+6.5%;归母净利润409.8亿、同比+35.1%;其中Q2归母净利润同比-7.9%,环比-56.7%。Q2投资收益环比减少14.7%,以及精算假设变更增提132.9亿准备金,导致业绩减少。剔除准备金影响,H1税前利润同比+67%,与Q1增幅相当。期末EV 1.14万亿元,较期初+6.6%。 【寿险】:高基数叠加需求不振,转型压力凸显。H121已赚保费4,226亿元,同比+3.6%,其中寿险、健康险、意外险分别同比+3.1%、6.2%和7.9%。但Q2保费同比-0.45%,显示增长势头减弱。H1NBV 298.7亿元,同比-19.0%,高基数压力显现。疫情反复下,个险代理人规模较期初降16.5%至115万。受此影响,新单保费1,339亿元,同比-8.4%。首年期交保费807亿元、同比-14.3%,其中十年期及以上首年期交保费289亿元,同比-26.7%。个险NBVM 同比降3.1pts 至36.2%。 此外,14个月保单继续率由89.6%下滑至81.2%、退保率由0.61%升至0.67%。 【投资】:收缩权益,增配固收及现金,保持稳健本色。期末投资资产4.46万亿,较期初+8.8%。证券市场波动下,公司主动收缩权益投资,股票+基金持仓占比由期初的11.34%降至9.94%,增加固收和现金,固定持有至到期占比由75.1%升至75.9%,现金及其他由1.59%升至2.05%。总投资收益率5.69%(vs Q1216.44%),同比升35bps;净投资收益率4.33%(vs Q1214.08%),同比升4bps。 投资建议:代理人规模触底回落行业背景下,粗放式团队扩张的旧模式早难以为继。 国寿H220才启动转型,晚于平安、太保。囿于2020年高基数,及今年3月以来终端需求疲弱与代理人流失形成负反馈。考虑到今年以来公司股价已下跌25%左右,2021E P/EV 0.73x,市场对公司境况预期充分,维持买入-B 建议。 风险提示:长端利率下行、终端需求偏弱、代理人大幅下滑超预期
中国人寿 银行和金融服务 2021-05-03 32.96 -- -- 37.20 10.55%
36.44 10.56%
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高基数下,新单与 NBV 增长承压。21Q1总新单 1024亿元(YoY-6%),其中长险首年期交保费 683亿元(YoY-10%),十年期及以上首年期交保费 197亿元(YoY-23%)、在总新单中占比 19%(YoY-4pct)。尽管公司2020年 9月末即开启“开门红”预收工作,但 20Q1新单基数较高、业务结构相对更优,新单与 NBVM 下滑,导致 NBV 同比下降 13%。 注重队伍质态,加大清虚力度。公司严考核、强清虚,个险队伍规模持续下滑,21Q1个险人力 128万人(YoY-36%)。 准备金增提,但投资收益助增归母净利润。750天均线下行,会计估计变更导致准备金增提 73亿元;21Q1投资收益达 735亿元(YoY+43%)。 丰富固收品种、管理权益类敞口、优化持仓结构,投资收益率基本稳定。 21Q1总 投 资 收 益 率 6.4% ( YoY+1.3pct )、 净 投 资 收 益 率 4.1%(YoY-0.2pct),预计综合投资收益率 5.0%(YoY+1.2pct)。 投资建议:公司 2020年基数较高、代理人数量总体下滑较大,但高度关注留存率和队伍质态,现已持续加强队伍建设、升级队伍发展模式。基于此,我们维持新单增速假设,2021年 EVPS 预测维持 42.08元,公司目前股价对应 2021年 PEV 约 0.78倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)清虚后代理人质态提升不及预期,新单增长不及预期。3)利率超预期下行,到期资产与新增资产配置承压。
中国人寿 银行和金融服务 2021-04-30 32.24 -- -- 37.20 13.00%
36.44 13.03%
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事件:2021年一季度公司实现营业收入3735亿元(YOY+11%),保费收入3239亿元(YOY+5%),NBV YOY-13%,退保率0.38%(上升0.1pcts),归母净利润286亿元(YOY+67%),基本每股收益1.01元/股(YOY+68%),核心偿付能力充足率266.4%(下降5.8pcts),综合偿付能力充足率275.2%(下降6.4pcts)。 点评: 代理人提质缩量,NBV短期承压。公司持续关注代理人质态提升,2021年Q1总销售人力136万人,较年初下降7%,其中个险销售人力128万人,较年初下降7%。受2020年同期高基数影响,21年Q1 NBV YOY-13%,新单业务发展短期承压。 保费收入整体稳定,续期保费持续发力。2021年Q1公司保费收入3239亿元(YOY+5%),相比于去年同期(YOY+13%)增速放缓。疫情影响下保险消费需求释放放缓,叠加新旧重疾险转换的综合影响,公司首年期交保费683亿元(YOY-10%),其中十年期及以上首年期交保费197亿元(YOY-23%);续期保费蓄势发力,实现保费收入2214亿元(YOY+12%)。 投资收益表现亮眼,收益率保持稳定。截至2021年Q1,公司总投资资产42822亿元(YOY+16%),总投资收益651亿元(YOY+43%),主要因权益类资产投资收益增加,整体投资收益实现大幅增长。公司丰富固收品种,主动管理权益类敞口,优化持仓结构,使得投资收益率基本保持稳定,2021年Q1总投资收益率6.4%(上升1.3pcts),净投资收益率4.1%(下降0.2pcts)。 集团共持有华融16.5亿元内资股,占普通股比重4%,据公司披露,上市公司未持有华融股票,组合中存在对华融的非标敞口,但属于正常组合敞口,预计风险可控。 盈利预测与评级:中国人寿作为寿险行业龙头企业,公司代理人质态持续提升,寿险业务质量不断优化,2021年Q1受20年同期高基数影响,NBV短期承压,整体业绩保持稳定,预计未来将有进一步改善,长期EV增长可期。维持21-23年营业收入分别为9345/10576/12235亿元,归母净利润729/930/1000亿元,维持A/H股“买入”评级。 风险提示:保费收入不及预期;保障型保费增长不及预期;利率下行加剧。
中国人寿 银行和金融服务 2021-04-30 32.24 -- -- 37.20 13.00%
36.44 13.03%
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高基数下负债端有所承压,代理人数量延续下滑态势: 公司 Q1实现保费 收入 3238.92亿元, YoY+5.2%;其中新单保费 1024.49亿元, YoY-6.4%; 新单期缴保费 682.76亿元, YoY-10.2%;十年期及以上新单保费 196.56亿元, YoY-22.5%。公司去年同期疫情之下负债表现优于同业,因此基数 较高,叠加春节以后行业整体重疾销售不佳,负债有所承压,公司 Q1NBV 同比-13.2%。代理人方面延续下滑趋势,期末公司总销售人力、个险销售 人力分别为 135.7万人、 128.2万人,较去年底分别下下滑 6.9%、 7.0%。 公司 Q1退保率为 0.38%,同比上升 0.1pt。 权益投资及时兑现收益, 总投资收益率达 6.44%,带动净利润大幅增长: 截至 21Q1公司总投资资产为 4.28万亿元,较去年底增长 4.5%。公司资 产布局坚持长久期配置以匹配负债, Q1主动管理权益敞口,优化持仓结 构,预计在市场高点及时兑现部分权益资产收益,实现总投资收益率 6.44%,同比提升 1.31pt;净投资收益率 4.08%,同比下降 0.21pt。 由于 公司今年投资收益的提升,实现投资收益 734.84亿元, YoY+42.1%,带 动公司整体归母净利润同比大幅增长 67.3%至 285.89亿元。 投资建议: 公司今年业绩在高基数下有所承压, 预计公司 21E、 22E 归母 净利润分别为 579.49亿元、 664.15亿元,同比分别增长 15.3%、 14.6%, 预计 EV 增速分别为 13.4%、 12.9%,对应 21E、 22E 的 P/EV 分别为 0.76倍、 0.68倍,考虑当前公司较低的估值水平,维持公司“买入”评级,后 期持续关注公司负债表现以及代理人增员情况。 风险提示: 保障型产品销售不及预期风险;代理人数量持续下滑风险;权 益市场大幅波动风险
中国人寿 银行和金融服务 2021-04-08 32.25 -- -- 33.88 5.05%
37.20 15.35%
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事件描述:公司发布2020年年报,2020年实现总保费收入6122.7亿元,同比+7.97%;内含价值10721亿元,同比+13.8%,实现两位数稳步增长;实现归属于母公司净利润502.7亿元,同比-13.76%。 总保费增速良好,个险渠道对公司价值引领作用明显。受益于公司2020年开门红表现良好,公司新单保费与续期保费同比分别+6.98%、+8.43%。从期限结构来看,十年期及以上首年期交保费占总保费比重为9.2%,同比2019年下降1.2个百分点。从寿险、健康险、意外险的首年保费同比增速来看,分别为+7.5%、+5.3%、+11.2%,其中特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升0.6个百分点,件均保费持续提升,为公司价值增长做出较大贡献。个险渠道新业务价值同比+1.22%,占公司全年新业务价值98.79%,同比提升1.73个百分点,对公司价值引领作用明显。 代理人队伍规模下降,队伍质态有提升。截止到2020年末,公司个险销售人力达到137.8万人,减少23.5万人,公司按照“鼎新工程”部署,在2020年升级基本法后,加强了队伍招募甄选管控,主动清理不达要求的代理人,虽然代理人队伍规模出现下降,但公司月均有效销售人力同比+9.7%,队伍质态得到提升。 投资资产规模扩张,总投资收益率表现平稳。2020末投资资产规模接近4.1亿万元,同比+14.59%。在投资资产投向上,公司提升了债券与股票类资产的占比,两者占投资资产的比重分别为42%、8.6%,同比分别提升0.5、0.9个百分点,下半年随着利率回升和供给加大,公司加大了对长久期利率债的投资力度。公司2020年净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别为4.34%、5.30%、6.33%,同比分别下降27个基点、上升7个基点、下降96个基点,总投资收益在公司把握权益市场变化下保持了基本稳定。 新业务价值表现优于同业,内含价值增速稳定。2020年公司新业务价值583.73亿元,同比-0.55%,与同业相比表现相对优异。公司个险渠道新业务价值率为47.9%,同比小幅下降1.5个百分点,保持相对稳定。实现内含价值10721亿元,同比+13.8%,实现两位数稳步增长,主要受内含价值预期回报、新业务价值、投资回报的差异等因素共同贡献。实现归属于母公司净利润502.7亿元,同比-13.76%,净利润主要受传统险准备金折现率假设更新、2019年执行手续费及佣金支出税前扣除政策调整以及投资收益变化的共同影响,其中公司会计估计变更准备金计提影响税前利润385.4亿元。 首次覆盖给予“增持”评级。公司强力推进“鼎新工程”改革与“重振国寿”战略部署,2020年在疫情冲击下,公司人力队伍质态提升、业务结构得到优化,主要经营指标内含价值、保费收入实现平稳增长,价值与规模实现有机统一。我们预计公司2021-2023年EPS2.02元、2.21元、2.43元,每股内含价值分别为43.6元、50元、56.7元,对应P/EV为0.74倍、0.65倍、0.57倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新单销售不及预期;新业务价值增长不及预期;资本市场波动加大等。
中国人寿 银行和金融服务 2021-03-31 32.11 35.82 16.15% 32.55 1.37%
37.20 15.85%
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事件:中国人寿公布2020年年报,实现营业收入8049.6亿元,同比+10.3%,实现归母净利润502.68亿元,同比-13.8%,扣非后归母净利润505.1元,同比-5.1%。加权平均每股收益1.77元,同比-13.5%。加权平均净资产收益率11.84%,同比-4.63pct。 点评:点评:净利润同比净利润同比-13.8%。中国人寿2020实现营业收入8049.6亿元,同比+10.3%,实现归母净利润502.68亿元,同比-13.8%,主要因为1)2019年佣金手续费支出税前扣除比例政策导致去年同期基数较高,2)传统准备金折现率的调整减少税前利润385.4亿元。 新业务价值基本持平,个险人力缩量提质。2020保费收入同比+8%,在同业中排名前列。保费结构逐步优化。1)长险首年期交保费同比+5.5%,占长险首年保费提升0.1ppts至98%,其中十年期及以上期交YoY-4.7%(Q3YoY-4%),占首年期交比重为48.9%,较Q3提升3.1ppts,2)续期保费同比+8.4%(Q3YoY+10.1%),占比较Q3提升0.5ppts至68.3%,3)保障型产品继续发力,特定保障型产品保费占首年期交比重提升0.6pct,且件均保费同比持续提升。价值方面,全年新业务价值YoY-0.6%(Q3YoY+2.7%),较同业领先,1)新单保费增速放缓,同比+7%(Q3+7.8%),源于公司四季度较早开始开门红准备,以及人力数量下降所致,2)新业务价值率30.1%,同比-2.3ppts,较1H20略有上升(25.2%)。个险渠道价值创造能力显著,NBV同比+1.2%,新业务价值率略降1.3ppts至48.1%。内含价值同比+13.8%,同比-4.7ppts,主要因为预期回报、NBV、投资回报偏差贡献下降。ROEV14.4%,同比-0.5ppts,其中预期回报、新业务价值贡献分别为8.1%,6.2%,较去年同期分别-0.3ppts、-1.2ppts,而运营经验偏差提升0.1ppts至0.1%。 投资回报差异-1.5ppts至2.6%。销售队伍量缩质增。公司加大对代理人的考核和清虚力度,个险代理人数量137.8万人,较年初-14%,月均有效销售人力同比+9.7%,我们测算人均FYP同比+7.7%至6392元。 投资收益保持稳定。2020投资资产4.1万亿元,同比+14.6%。净投资收益率4.34%,同比-0.27ppts,受利率下行以及存量资产到期影响。总投资收益率达5.3%,同比+0.6ppts,低于同业,源于投资资产买卖价差贡献(同比+233.6%)。综合投资收益率6.33%,较年初下降95bp,源于可供出售金融资产公允价值变动-24%。固收资产配置比例上升,占比+0.27pct至75.12%。其中债券占比较年初+2.49ppts至41.97%,非标资产配置-0.54ppts至11.08%;权益类资产配置比例有所上升,占比较年初+0.15ppts至17.1%,其中股票+基金占比+0.29ppts至11.34%。 盈利预测与投资评级:考虑到去年同期高基数以及代理人数量下滑,开门红表现较弱,预计今年负债端保费或将放缓,NBV增速难有明显增长。投资端仍将受益于利率上行预期。我们预计PEV2021-2023EPEV0.75x/0.66x/0.59x,给予0.85x目标PEV,目标价调至36.57元,给予“增持”评级。 风险因素:受疫情影响,代理人展业恢复进度不及预期;代理人产能下滑导致人员脱落;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润;750天均线下移带来准备金计提增加。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名