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王舫朝

信达证券

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工作经历: 执业编号:S1500519120002 曾任职中信建投证券、华创证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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第一创业 银行和金融服务 2021-04-05 7.77 9.61 40.70% 8.08 3.99% -- 8.08 3.99% -- 详细
事件:第一创业公布2020年报,公司2020年实现营收31.20亿元,同比+20.79%,归母净利润8.13亿元,同比+58.48%。基本每股收益0.21元,同比+40%。 点评: 定增投向投资与信用业务,盈利能力增强。公司于2020年7月完成定增募资42亿元,截至2020年末,第一创业总资产406.36亿元,同比+22.69%;净资产144.35亿元,同比+51.72%。公司定增募集资金主要投向扩大投资与交易规模、信用业务规模,截至报告期末公司融出资金57.63亿元,同比+46.83%,两融规模56.65亿元,市占率从2019年的0.37%提升至2020年的0.44%;利息净收入1.21亿元,同比+231.5%。公司整体年化ROE至7.31%,同比提升0.67个百分点,优于行业平均6.89%。 固收交易市场认可度高,利率上行拖累固收投资收益。报告期内公司积极参与包括现券、回购等固收产品的交易,履行银行间做市义务,同时在交易所市场参与企业债、公司债等固收产品交易,同时eBond交易系统不断优化,业务效率和客户体验提升,固收交易方面已形成差异化竞争优势和品牌效应,市场认可度高。报告期内,债券交易量35448.90亿元,同比增长14.09%,固收手续费收入2.65亿元,同比增长16.23%。固收投资方面,由于三季度以来流动性收紧、经济复苏,债市利率上行拖累公司固收投资表现,债券投资公允价值变动损益录得亏损2.34亿元,固收投资收入2.78亿元,同比-38.6%。 券商资管规模压缩导致收入微降,公募基金增速快、市场份额领先。受资管新规影响,公司券商资管业务总规模下降,导致资管收入微降-8.5%,2020资管收入6.87亿元。券商资管方面,公司积极落实资管新规,通道业务占比较高的定向资管规模同比下降59.19%至614.28亿元,费率大幅提升,从2019年的0.24%提升至2020年的0.77%,定向资管收入增长32%至4.71亿元;集合资管方面,积极提升主动管理能力,加强销售渠道拓展,完善产品线,规模增长57.4%至65.54亿元;专项资管方面,公司产品创设能力进一步提升,作为管理人与销售机构,发行并销售多款资产支持专项计划产品,公司资管产品类型更加丰富,客户提供更加专业化的资管服务能力进一步提升。公募基金领域,控股子公司创金合信坚持公募基金与专户双核驱动,不断丰富产品线,截至2020年四季度月均管理规模5622.11亿元,同比+64.10%,2020Q3-Q4规模超过建信基金,位居行业第一。公司在固收投研能力、资管产品创设方面优势明显,主要服务以银行为代表的高粘性金融机构客户,2021年公司资管业务盈利能力有望进一步提升。 交投活跃经纪收入+45.64%,再融资、债承销规模大幅增长。受益于市场活跃,公司推动经纪业务转型,重视团队建设、丰富产品线,2020年公司股基成交额+49.7%,经纪收入4.18亿元,同比+45.64%,代销金融产品1839万元,同比+137%。报告期内,公司投行业务取得突破,证券承销收入256.55亿元,同比+72.69%。其中IPO承销3家,承销规模23.41亿元,再融资6家,承销规模84.99亿元,同比+348%;公司债券承销139.68亿元,同比+76.83%。 盈利预测与投资评级:公司固收特色明显,长期深度挖掘以银行为主的高粘性金融机构客户需求,以行业领先的固收投研实力驱动固收投资与交易及资管业绩增长,差异化竞争优势将逐渐凸显。我们预计公司2021E-2023E总营收38.77亿元/46.78亿元/59.10亿元,同比+24.28%/20.64%/25.65%,归母净利润10.91亿元/15.69亿元/19.71亿元,同比+24.17%%/43.73%/25.65%。公司高ROA业务收入占比高,业绩高增应享有估值溢价,我们给予公司2021年2.9~3.2倍PB,对应目标价9.61~10.61元,较当前股价有22.29%~34.95%的上行空间,维持“买入”评级。 风险因素:货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑;资本市场改革不及预期;资本市场大幅波动导致的固收投资业务等受到干扰和冲击;公司资管新规整改进度不及预期等。
鲁阳节能 基础化工业 2021-04-05 17.51 -- -- 18.90 7.94% -- 18.90 7.94% -- 详细
事件:公司发布 2020年报,实现营收 23.26亿元,同比+8.3%,归母净利润3.7亿元,同比+8.8%,加权ROE16%,同比-0.48pct。20Q4实现营收8.17亿元,同比+24.0%,归母净利润1.48亿元,同比+48.6%。 点评: 业绩略超预期,下半年打开产销两旺局面。20Q1-4实现营收分别为3.36、5.51、6.22、8.17亿元,同比分别-26.4%、-4.7%、+37.2%、+24.0%;归母净利润分别为0.41、0.78、1.03、1.48亿元,同比分别-43.0%、-23.6%、+54.5%、+48.6%。面对疫情公司提出“提质、调价、满负荷”的经营策略,细分产品品种,优化价格体系,下半年打开产销两旺局面。11月单月发货量突破5万吨,创历史新高。2020年营收增长主要由销售放量贡献,全年陶瓷纤维销量27万吨,同比+8.6%,岩棉销量11万吨,同比持平。公司在石化及新行业(光热、轨道交通等)市场开发工作取得较大突破,21年有望实现量价齐升。 盈利能力提升,研发投入加大。20年公司毛利率36.2%,较19年提升2.3pct(20年执行新收入准则,将运输装卸费计入营业成本,为使可比2019年使用调整后数据,下同),其中陶瓷纤维产品毛利率39.8%,同比+3.1pct,盈利能力提升受益于大炼化高度景气拉动公司中高端产品销量增长。2020年公司研发投入1.03亿元,同比+26.1%,占营收比例4.43%,成功研发无机陶瓷纤维板、陶瓷纤维高强度板、高温纳米复合结构涂料等新产品,成功应用乙烯裂解炉全纤维炉衬,继续优化纺织棉、消防卷帘毯、威盾模块等老产品,建成国内第一条全自动无人值守陶瓷纤维毯生产线,全年立项研发课题23项,完成验收13项,申报专利100余项。 高现金红利,合理持续回报股东。公司拟以2020年末总股本为基数每10股派发现金红利8.5元(含税),当前股价对应股息率4.7%。公司重视股东利益,持续高现金分红,2018-20年现金分红金额(含税)分别为2.35亿元、1.09亿元、4.34亿元,占归母净利润比例77%、32%、117%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.13亿元、6.16亿元、7.63亿元,同比分别+38.5%、+20.1%、+24%。我们看好公司陶纤龙头的行业地位,受益于下游行业高景气与中高端产品的推广,我们认为2021年公司将开启量价齐升的局面,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:下游行业景气度不及预期、新产品推广与新领域拓展不及预期、岩棉供需失衡格局短时间内难以改善。
中国太保 银行和金融服务 2021-04-01 38.40 52.82 52.04% 38.66 0.68% -- 38.66 0.68% -- 详细
事件:中国太保公布2020年年报,实现营业收入4221.82亿元,同比+9.5%。实现归母净利润245.84 亿元,同比-11.4%,扣非后净利润同比+7.2%。每股收益2.63 元,同比-14.1%。加权平均ROE12.5%,同比下降4.4pct。 点评: 净利润同比-13.8%。中国太保2020 年实现归母净利润245.84 亿元,同比-11.4%,主要因为佣金手续费支出税前扣除比例政策导致去年基数较高,以及准备金计提减少税后利润117.33 亿元,扣非后净利润同比+7.2%。集团营运利润稳步增长,同比+11.7%至311.4 亿元,源于寿险剩余边际余额持续增加(YoY+6.5%),带来剩余边际稳步摊销,但因NBV 承压导致剩余边际余额增速有所放缓。分红与营运利润挂钩,股东回报持续提升。2020 年每股分红1.3 元,同比+8.3%,分红收益率50.9%,大幅领先同业。 新业务价值承压,队伍数量和产能均下降。2020 年疫情对线下销售、增员、展业产生不利影响,新业务价值承压,同比-27.5%,源于疫情导致代理人产能承压,其中年化新单保费同比-19.1%(Q3 YoY-20.7%),新业务价值率同比-4.4pct 至38.9%(1H20 37%),其中个人渠道价值创造能力提升,NBVM 为54.9%。内含价值增长+16%,同比-1.8ppts,好于预期,源于投资收益(1.7%)和其他业务(5.4%)拉动,而寿险EV 增速仅11.7%,同比-6.5ppts, 主要因为内含价值预期回报、NBV、运营经验差异贡献拖累,分别贡献9.1%、5.8%、-0.2%,同比-0.2ppts、-3.7ppts、-1.7ppts。公司13 个月及25 个月继续率为85.7%、85.1%,同比下降4.6pct、4.1pct,导致续期业务增幅明显收窄(YoY+4.3%),或拖累营运偏差。队伍质量和产能均下滑。2020 年营销员月均总人力同比-5.2%达74.9 万人,月均举绩率57.8%,同比-1ppts, 月均首年保费3259 元,同比-22.6%。 非车险强劲增长,车险承保盈利稳定。非车险业务拉动保费稳健增长,驱动产险保费增长。2020 年太保产险实现保险业务收入1477.34 亿元,同比+11.1%,其中非车险收入同比+30.9%,占比较2019 年提升5.3ppts 至35.2%。非车业务中,农险和责任险和健康险增长强劲,保费增速分别为+39.3%,+44.1%、+72.7%。车险业务方面,车险收入同比+2.6%。车险综合改革短期内料对车险件均保费承压,但公司有望凭借较强的风控能力及线上化经营优势进一步巩固龙头地位,市场份额持续提升。承保盈利方面,产险业务综合成本率同比上升0.7pct 至99.0%。其中费用率同比-0.5pct 至37.6%,而赔付率上升1.2pct 至61.4%。车险综合成本率与2019 年持平,为97.9%,其中赔付率下降0.3pct 至60.5%,费用率提升0.3pct 至34.7%。非车险综合成本率上升2pct 至101.9%,主要因为健康险较高,农险和保证险均实现承保盈利。 投资收益表现亮眼。2020年投资资产同比+16.1%至1.6万亿元,第三方管理资产同比+26.3%至7880亿元。2020 年净投资收益同比+9.6%,源于固定息投资利息收入增长及权益投资资产分红收入增加,总投资收益同比+25.4%,源于证券买卖收益大幅增加。2020 年净投资收益率4.7%,同比-0.2pct,总投资收益率提升0.5ppts 至5.9%。投资组合中,权益类投资占比提升3.1pct 至18.8%,而股票+权益基金投资占比10.2%,较去年提升1.9pct。固收占比下降2.1pct 至78.3%,其中债券投资占比下降3.3pct。面对利率下行,公司在2020 年加大配置长久期国债和地方债,并延长资产久期。 盈利预测与投资评级:考虑到开门红销售较好以及代理人质态逐步恢复,我们预计今年负债端回暖确定型高,低基数下新业务价值有望高速增长。产险业务表现稳健,非车业务强劲增长。长端利率仍有向上预期。今年公司将继续推进长航行动,同时完善公司治理,引入蔡强加速战略转型,并通过“长青计划”加大核心骨干激励机制。长期来看,大健康大养老产业布局逐渐深化,通过服务打造差异化优势,提升用户粘性,反哺保险主业,较快抢占养老保险的蓝海。我们预计2021-2023 年PEV 分别为0.7x/0.61x/0.53x,维持目标价52.82 元,维持“买入”评级。 风险因素:受疫情影响,代理人展业恢复进度不及预期;代理人产能下滑导致人员脱落;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润;750 天均线下移带来准备金计提增加。
招商证券 银行和金融服务 2021-03-31 20.10 26.75 44.75% 20.54 2.19% -- 20.54 2.19% -- 详细
事件:招商证券公布2020年年报,2020年实现营收242.78亿元,同比+29.77%,归母净利润94.92亿元,同比+30.35%。基本每股收益1.06元,同比+28.75%。 点评:点评:两融及客需业务驱动扩表加速,ROE行业领先行业领先。公司于2020年7、8月完成了A股、H股配股发行,募资金额127.04亿元和24.07亿港元,配股完成后公司总资产快速提升,报告期末公司总资产4997.27亿元,同比+31%,主要由融出资金和交易性金融资产增长驱动。公司交易性金融资产+25.66%至1735.95亿元,衍生金融工具名义本金3652亿元,同比+65.02%;两融余额同比+61.56%至831.36亿元,规模扩张明显,股质业务待购回规模与2019年末持平,买入返售金融资产减值准备同比+40%至4.36亿元,履约保障比例从2019年的294%提升至308.4%,计提更加充分、履约保障比例提升,资产质量夯实。剔除客户保证金的杠杆倍数从2019年的3.77提升至3.93,与其他获得并表监管试点资格的券商相比,公司杠杆水平仍有较大提升空间。2020年公司ROE同比提升1.34个百分点至10.85%领先行业。 “以客户为中心”财富管理生态圈见成效,代买卖收入行业第二。报告期内,公司线上线下营销服务能力提升,优化“智远一户通”APP,月均活跃用户同比增长42%,公司代理买卖业务收入67.20亿元,同比+68.29%,市场份额从4.26%提升至4.85%,排名从第7名提升至第2,名,同比+51.6%,收入占比从2019年的21.34%提升至27.67%。 公司加强财富管理产品创设、团队建设,积极引导客户向“产品化”转型,根据客户资产量大小提供分级服务,根据客户分层依次推荐“公募优选”、“私募50”产品,推出新客专享大礼包、双11财富嘉年华、大咖直播等营销活动,提升服务效率和客户粘性,升级财富管理计划服务,并打造微信小程序“招商证券财富+”等社交营销工具获客,全年新开户数同比增长40%。财富管理客户数达45.4万户,同比+28.5%,管理客户资产1.37万亿元,同比+47.31%,代销各类金融产品规模1.13万亿元(含公/私募基金、公司集合资管计划产品、信托产品等),同比+34.79%,代销金融产品净收入同比增长219%,行业排名从第八上升至第七位。 PB业务继续保持竞争优势业务继续保持竞争优势,量化交易量翻番。报告期内,公司加强深入研究和机构销售协同,服务银行及银行理财子、保险及保险资管、各类投资风格的公/私募基金等机构客户,并抓住公募基金权益产品业绩优异、基金“爆款”频出的市场契机,产品销售能力大幅提升,同时争揽落地券商结算模式产品,与多家基金公司建立转融业务合作。公司不断加大“Geetek机构交易平台”的投入,全资产投资管理、极速交易及策略交易服务能力进一步增强,私募备案产品交易资产规模同比+72%,Geetek机构客户交易量同比+114%。托管与外包业务方面,公司加强创新与金融科技应用,发布首支私募基金评价指数“招商证券私募基金指数”(CMSFI),更新业务模式与业务形态,同时加强风控、优化产品机构、主动压缩非标产品规模。2020年末公司托管外包数量2.63万只、规模2.87万亿元,分别同比增长27.58%、28.15%,私募基金托管产品数量市场份额24.24%,保持行业绝对领先地位。 投行平台协同效果显现,再融资规模提升显著。公司通过“羚跃计划”为投行业务打造多渠道协同合作平台,为优质企业提供一站式综合金融服务,报告期末企业储备已过百家,年内拓展半导体、生物医药、农林牧渔、银行等行业客户,再融资承销规模提升明显。2020年公司实现投行业务手续费净收入21.46亿元,同比+20.6%,IPO项目17单,承销金额142.66亿元,排名行业第八;再融资项目23个,承销金额397.52亿元,同比+302.5%;债券承销4125亿元,与去年持平,其中信贷资产证券化业务1317亿元,连续六年行业第一。注册制下企业上市效率更高,公司在筛选项目能力、项目储备、项目质量管控方面优势明显,截至2021年3月18日,公司IPO项目储备项目22个,储备项目数量位居行业前十,再融资审核项目14家,行业排名第六,2021年股权融资业务有望冲击行业前五,收入有望高速增长。 券商资管结构优化实力增强,一参一控基金公司收益贡献突出,行业去通道背景下,资管总规模降-1.69%至5419.22亿元,继续排名行业第四,其中降幅较多的是单一资管规模,同比-28.59%至3475亿元,集合资管方面积极推进大集合公募化改造,成功发行首只公募产品“智远成长”,在科创主体、固收+、定开债等产品创设方面实现突破,升级投研体系,助力客户资产稳健增值,私募主动管理资产月均规模2760.25亿元,同比增长52.13%,行业排名从第四上升至第三位。公募基金方面,公司一参一控的招商基金(45%股权)和博时基金(持股49%)对公司收益贡献突出,投资收益分别为4.07亿元和6.11亿元,博时基金管理规模13194亿元,同比+23.68%,招商基金管理规模7843亿元,同比+41.24%。 盈利预测与投资评级:公司在财富管理方面客户基础庞大,投研实力、系统建设、产品销售能力及资产配置能力在行业较为领先,财富管理市占率有望进一步提升;“羚跃计划”平台间协同效应刚显现,公司项目储备丰富,项目执行质量高,虽然监管IPO审核从严、全市场推行注册制可能赞缓,但从公司排队IPO的项目数量,我们仍然看好公司2021年投行业务发展。我们将2021-2023年净利润增速为24.30%/23.60%/19.79%,对应PB1.34x/1.27x/1.21x。考虑到板块估值持续低位,下调目标价至26.75元,较当前股价有34.68%的上行空间,维持“买入”评级。 风险因素:货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑;资本市场改革不及预期;股市大幅波动导致的自营业绩不及预期等。
中国人寿 银行和金融服务 2021-03-31 32.11 36.57 19.39% 32.42 0.97% -- 32.42 0.97% -- 详细
事件:中国人寿公布2020年年报,实现营业收入8049.6亿元,同比+10.3%,实现归母净利润502.68亿元,同比-13.8%,扣非后归母净利润505.1元,同比-5.1%。加权平均每股收益1.77元,同比-13.5%。加权平均净资产收益率11.84%,同比-4.63pct。 点评:点评:净利润同比净利润同比-13.8%。中国人寿2020实现营业收入8049.6亿元,同比+10.3%,实现归母净利润502.68亿元,同比-13.8%,主要因为1)2019年佣金手续费支出税前扣除比例政策导致去年同期基数较高,2)传统准备金折现率的调整减少税前利润385.4亿元。 新业务价值基本持平,个险人力缩量提质。2020保费收入同比+8%,在同业中排名前列。保费结构逐步优化。1)长险首年期交保费同比+5.5%,占长险首年保费提升0.1ppts至98%,其中十年期及以上期交YoY-4.7%(Q3YoY-4%),占首年期交比重为48.9%,较Q3提升3.1ppts,2)续期保费同比+8.4%(Q3YoY+10.1%),占比较Q3提升0.5ppts至68.3%,3)保障型产品继续发力,特定保障型产品保费占首年期交比重提升0.6pct,且件均保费同比持续提升。价值方面,全年新业务价值YoY-0.6%(Q3YoY+2.7%),较同业领先,1)新单保费增速放缓,同比+7%(Q3+7.8%),源于公司四季度较早开始开门红准备,以及人力数量下降所致,2)新业务价值率30.1%,同比-2.3ppts,较1H20略有上升(25.2%)。个险渠道价值创造能力显著,NBV同比+1.2%,新业务价值率略降1.3ppts至48.1%。内含价值同比+13.8%,同比-4.7ppts,主要因为预期回报、NBV、投资回报偏差贡献下降。ROEV14.4%,同比-0.5ppts,其中预期回报、新业务价值贡献分别为8.1%,6.2%,较去年同期分别-0.3ppts、-1.2ppts,而运营经验偏差提升0.1ppts至0.1%。 投资回报差异-1.5ppts至2.6%。销售队伍量缩质增。公司加大对代理人的考核和清虚力度,个险代理人数量137.8万人,较年初-14%,月均有效销售人力同比+9.7%,我们测算人均FYP同比+7.7%至6392元。 投资收益保持稳定。2020投资资产4.1万亿元,同比+14.6%。净投资收益率4.34%,同比-0.27ppts,受利率下行以及存量资产到期影响。总投资收益率达5.3%,同比+0.6ppts,低于同业,源于投资资产买卖价差贡献(同比+233.6%)。综合投资收益率6.33%,较年初下降95bp,源于可供出售金融资产公允价值变动-24%。固收资产配置比例上升,占比+0.27pct至75.12%。其中债券占比较年初+2.49ppts至41.97%,非标资产配置-0.54ppts至11.08%;权益类资产配置比例有所上升,占比较年初+0.15ppts至17.1%,其中股票+基金占比+0.29ppts至11.34%。 盈利预测与投资评级:考虑到去年同期高基数以及代理人数量下滑,开门红表现较弱,预计今年负债端保费或将放缓,NBV增速难有明显增长。投资端仍将受益于利率上行预期。我们预计PEV2021-2023EPEV0.75x/0.66x/0.59x,给予0.85x目标PEV,目标价调至36.57元,给予“增持”评级。 风险因素:受疫情影响,代理人展业恢复进度不及预期;代理人产能下滑导致人员脱落;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润;750天均线下移带来准备金计提增加。
久立特材 钢铁行业 2021-03-22 14.26 31.00 122.70% 14.68 2.95% -- 14.68 2.95% -- 详细
产品差异化发展,高端领域天花板极高。工业用不锈钢管是技术密集型产品,根据外径、壁厚、长度、材料、性质等可分为几百个品种,吨价从几万跨度到上百万,产品差异化适应下游多样需求。行业具备高技术壁垒、高准入壁垒、高时间成本的特点,参照国际龙头山特维克百年发展历程,一旦突破研发进入市场,将获得极深护城河与极广阔市场空间。 国内龙头,进口替代打开高端市场。公司深耕工业用不锈钢管设计研发与生产制造30余年,是国内最大供应商,龙头地位稳固,主要优势1)当前产能13万吨,国内第一、全球第二,预计2022年可达15万吨;吨价、毛利率远高于国内同业。2)采用“成本加成”定价方式,具备一定转嫁原材料价格波动的能力;入股永兴材料,保障原材料足额供应与质量稳定。3)研发投入持续,技术实力领先,已有11项产品实现进口替代,高端产品进入市场;目前在售高端管材多为5-10年前投入研发,考虑技术能力与检测时间,预计短中期国内难以出现有力竞争者。 炼化景气弱化周期影响,影响,3-5年高确定性增长年高确定性增长。石油、化工、天然气是公司产品主要应用领域,贡献营收近60%。2020年油价暴跌、油气投资疲软,公司业绩高增长主要受益于炼化一体化高度景气。公司在炼化项目上具备丰富经验,是三桶油等大型国企合格供应商,于2017年首次为恒力石化2000万吨/年炼化一体化项目提供镍合金无缝钢管,是该类产品首次实现国产化,后续成为多个民营炼化企业主要不锈钢管供应商。短中期看,炼化一体化项目投资高度景气叠加油价回升带动油气投资,公司产品需求无忧。 高端产品打开长期增长空间。2020年公司高端管材销售取得突破,上半年高附加值、高技术含量产品占营收比重约为16%,考虑到高端产品的高毛利,其对利润贡献或超过20%。此外,公司在建高端产能1000吨+5500KM有望于2021年底释放,为核电、海洋工程、医药化工等各领域提供先进的流体系统解决方案。对标国际标杆山特维克,公司产品结构与应用领域仍有较大升级空间,高端不锈钢管行业天花板高,公司发展空间巨大。 盈利预测与投资评级:基于以上分析,我们认为公司经营有望长期保持稳健状态,采用DCF进行估值。假设1)2021-2023年为高确定性阶段,营收以10%-15%的速度增长;2)2024-2029年为过渡阶段,营收增速由12%下台阶至6%,毛利率由28%提升至30%。3)2030-2035年为稳定增长阶段,FCFF以5%增速稳定增长;4)2036年及以后以1%的增速永续增长。根据DCF模型,公司合理股权价值302亿元,对应每股价值31元,给予“买入”评级。 风险因素:炼化景气度不及预期、海外订单或不可持续、产能建设进度不及预期
亚厦股份 建筑和工程 2021-03-03 8.36 -- -- 9.50 13.64%
9.50 13.64% -- 详细
工业化是发展趋势,装配式装修存在万亿蓝海市场。装配式装修将传统装修的现场作业前置到工厂中标准化进行,现场仅需拼装作业,具备工期短、污染低、质量高、维修易等优势,符合绿色建筑发展要求,中央及地方不断加码推广政策。短期看,提升建筑装配率激励地产企业选择装配式装修。长期看,装修行业由劳动密集向资本密集转型,工业化生产的规模效应使装配式装修具备成本优势,装配式装修渗透率将逐步提升。 公司装配式装修业务2021年将迎来爆发增长。亚厦是行业中最早布局工业化发展的公司之一,历时近十年,累计研发投入超过20亿元,目前公司装配式装修已经领先行业进入商业化运营阶段,我们预计2020年收入近5亿元,新签订单超过20亿元,2021年相关收入有望翻倍。装配式装修行业处于成长初期,公司侧重市场开发,在手订单充足,随工程周期滚动公司存量订单将爆发式释放业绩。 装配式装修或成公司成长支柱。我们看好公司装配式业务的潜力,主要基于以下原因:1)项目集中,客单价高。目前装配式装修客户以企业和政府为主,单合同金额达到亿元级别,框架合同可达10亿级别。2)客户粘性强,复购率高。工业化建造订单多为邀标形式,中标率近100%。作为浙江本土企业,公司深度参与浙江省未来社区建设工作,持续受益于未来社区的全面复制推广。3)预付款模式改善现金流,缓解重资产经营压力,公司应收账款周转明显加快。4)订单充足,扩张迅速。装配式建筑持续推广稳步落地,多数钢结构企业2020年已实现高增长,工程周期即将滚动至装修阶段。 有望成为装修工业化时代的行业龙头。传统装修行业集中度低,依赖人工、评价标准主观等因素制约企业均质化扩张,呈现大行业、小企业格局。装配式装修实现标准化,扫清行业集中障碍。标准化的生产方式与简化的现场施工大大降低跨区域管理的难度,有助于装修企业扩大经营地域。公司率先锁定优质企业与政府客户,后续有望在扩规模、降成本方面继续领先,成为装修工业化时代的龙头。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-22年公司归母净利润分别为3.1亿元、5.9亿元、7.9亿元,同比-27.3%、+90.4%、+33.8%,对应EPS0.23元、0.44元、0.59元,当前股价对应PE为36x、19x、14x。考虑到装配式装修存在万亿蓝海市场,公司装配式装修已率先进入商业化运营阶段,行业成长初期竞争格局良好,目前阶段尚无可匹配竞争者,后续有望在扩规模、降成本方面继续领先,成为装修工业化时代的龙头,给予“买入”评级。?股价催化剂:2020Q4新签订单大幅增长、钢结构公司实现业绩高增长 风险因素:装配式装修推广不及预期、产能扩张不及预期、疫情反复影响工程进度
鲁阳节能 基础化工业 2021-02-03 13.10 -- -- 17.98 37.25%
20.38 55.57% -- 详细
陶瓷纤维产品具有广阔成长空间。陶瓷纤维是优质的节能耐火材料,应用领域广阔,但目前从用量角度看仍“小众”,2019年占耐火材料产量比例仅为3%左右,考虑1)传统高温工业领域十四五期间面临高质量发展要求,对上游材料的需求相应升级,特别是石化方面炼化一体化成为趋势,对工业炉的质量要求更高,推动陶瓷纤维替代传统耐火材料。2)陶瓷纤维节能性能优异,可提高原材料、燃料使用效率;容重小,可延长窑炉使用寿命,助力下游行业提效率降成本。3)除传统工业领域外,陶瓷纤维还可应用于汽车、家电、光伏光热、核电等领域,拓展领域尚有较大挖潜空间。 中高端陶瓷纤维产品盈利能力稳定。我们看好公司重点发力中高端的产品结构策略,中高端产品具有较高技术壁垒,吨价稳定,毛利率高。公司作为行业龙头有技术实力与客户资源开发中高端产品市场。随产品结构的持续优化与新型高端产品的开发推广,公司陶瓷纤维业务的盈利能力有望稳定成长。此外,公司具备优秀的成本费用管理能力,1)装备自动化降低人工成本2)利用生产基地的能源价格优势3)技改节能提升生产效率4)规模放量摊薄各项费用,利润仍有向上空间。 与大股东长期战略合作,稳定放大协同效应。1)奇耐联合纤维是全球第二大陶瓷纤维生产商,授权公司优质技术与产品,为公司持续提升技术、降低成本、拓展产品提供坚实支撑;2)避免同业竞争协议有序划分市场,RCEP的签署、中欧投资协议的谈判完成以及中美贸易的阶段性缓解等外部条件的改善有望催化国际业务恢复正增长。 岩棉产品价格或承压。目前岩棉行业供给过剩尚未解决,降价风险依旧存在,且已有部分城市限制或禁止岩棉产品在建筑外墙保温领域的应用,预计未来岩棉使用地域受到限制。我们判断以上因素会对公司岩棉产品吨价产生负面影响,但对公司产品竞争力仍存信心,主要原因1)公司2020年主动降价消化产能,目前岩棉处于满产状态;2)公司选择推广市场时已战略考虑气候特征与岩棉产品的相适性,未将上海建筑市场等作为重点推广市场。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-23年归母净利润分别为3.58、4.8、6.12、7.79亿元,同比+5.1%、+34.4%、+27.3%、+27.4%,对应EPS0.99、1.33、1.69、2.15元。考虑到1)陶瓷纤维产品相对传统耐火材料拥有更广泛的应用空间,且公司盈利能力与现金流优于上市耐材公司2)陶瓷纤维产品与玻璃纤维产品呈现诸多相似属性,参考玻纤龙头估值,我们给予公司2021年PE20~22倍,合理价值区间26.6~29.2元,给予“买入”评级。 风险因素:下游行业景气度不及预期、低端产品价格战长期影响竞争格局、岩棉供需失衡格局短时间内难以改善。
中国人寿 银行和金融服务 2020-10-30 48.15 -- -- 48.21 0.12%
48.21 0.12%
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事件:中国人寿公布2020年三季报,实现营业收入6915.7亿元,同比+10.8%,实现归母净利润470.8亿元,同比-18.4%。 加权平均每股收益1.66元,同比-18.4%。加权平均净资产收益率11.43%,同比-5.23pct。 点评:净利润同比净利润同比-18.4%。中国人寿前三季度实现营业收入6915.7亿元,同比+10.8%,实现归母净利润470.8亿元,同比-18.4%,主要受准备金折现率假设变动减少税前利润191.2亿元,以及手续费及佣金支出税前政策调整的影响。 Q3新单保费新单保费负增拖累负增拖累NBV增速增速,个险人力数量回落。Q3负债端承压,前三季度总保费、首年期交、续期增速均回落,十年期以上由正转负。总保费同比+9.4%(1H20YoY+13%),首年期交保费同比7.1%(1H20YoY+13.9%),其中十年期以上期交YoY-4%(1H20YoY+4%),续期保费同比+10.1%(YoY+12.4%)。队伍数量回落,个险代理人数量158.1万人,环比下降6.45%,源于疫情的影响持续,同时公司主动清虚前期增员的不合格人力。前三季度新业务价值YoY+2.7%(1H20YoY+6.7%),增速回落但在行业中依旧保持领先,其中新单保费(首年+短期险)同比+7.8%(1H20YoY+14.4%),Q3单季下滑16.7%,符合管理层预期,主要因为三季度公司提前备战开门红,以及售卖高margin产品(件均较低),同时新业务价值率略有上升。考虑到明年开门红公司竞争压力较大,在规模与去年相近的预期下,开门红NBV难有较大增长。健康险方面,重疾定义修订即将落地,不少老产品将退出,公司将通过产品形态的调整满足细分市场和细分客户的需求,加大老客户加保和新客户销售,健康险在疫情过后有望迎来快速增长。 投资收益率边际改善。前三季度净投资收益率和总投资收益率分别为4.47%和5.36%,同比均-0.3ppts,但较上半年边际改善0.18ppts和0.02ppts,主要由于公司把握利率上行窗口加大长久期利率债配臵,资产负债久期缺口缩小,同时把握三季度权益市场的机会适度兑现收益。随着投资管理体系市场化改革的推进,投资能力有望不断提升。 投资评级:Q3新单承压导致前三季度NBV增速回落,人力数量边际下滑。考虑到明年开门红竞争压力较大,年金险保费增长难有明显提振。而疫情过后,居民收入的提升将转化为对健康保险的购买需求,同时重疾定义落地后险企将推出更多新产品满足市场需求,健康险销售有望迎来拐点,高margin有望带来NBV提升。投资端,受长端利率企稳利好,投资收益有望明显改善。考虑到Q3保费增长低于我们预期,我们下调了EVPS至38.4/44.1/50.7,我们预计PEV2020-2022EPE1.28x/1.11x/0.97x,维持目标价至53.96元,给予“增持”评级。风险因素:受疫情影响,代理人展业恢复进度不及预期;代理人产能下滑导致人员脱落;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润;750天均线下移带来准备金计提增加。
第一创业 银行和金融服务 2020-10-12 11.50 13.59 98.98% 12.26 6.61%
12.26 6.61%
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特色化定位顺应行业发展趋势,固收与资管业务空间广阔。公司深耕固收市场20年,战略定位成为有固收特色的,以资产管理为核心的证券公司。固收+资管收入占比接近60%,2020H1业绩yoy+102%,充分受益于固收交易和销售。在资本市场改革、直接融资占比提升的大背景下,公司充分受益于债券市场扩容,特色定位符合行业发展趋势。 牌照齐全牌照齐全+客户基础雄厚+科技赋能,构建固收品牌护城河科技赋能,构建固收品牌护城河。公司以成为“中国一流的债券交易服务提供商”为发展目标,持续提升投研及销售能力,固收业务产品线齐全,形成全国营销网络,客户覆盖地方城商行、保险、信托公司等,提供定制化服务,粘性很高。历时4年打造的eBOND正式上线,集六大功能于一体,提升业务效率和客户体验,线上线下结合将助推业绩高速增长。固收交易业务方面,公司采取多元化投资策略,投资收益稳健。 资管三架马车齐驱,资管三架马车齐驱,REITs试点推动打造“中国麦格理”试点推动打造“中国麦格理”。公司建立由券商资管、公募基金管理、私募股权投资基金与另类投资业务组成的“大资管”业务体系。券商资管产品多为银行委外,业绩超越中长期纯债和一级债基,“资管新规”下转型主动压力较小;公募基金初期延续银行专户叠加固收特色,主动权益积极发展,目前专户规模仅次于建信基金,行业第二;私募股权业务打造“麦格理”模式,通过与政府或国有投资或运营公司成立基金投向战略新兴行业,索定资产端客户,为固收资金端提供长期稳定收益。我国基础设施不动产投资信托基金(Reits)试点对公司业务形成有效推动。 完成定增定增42亿元,北京国资加强控制亿元,北京国资加强控制。公司于2020年7月完成定增,定增后首创集团持股比例微降仍为第一大股东,同为北京国资的首农食品和京国瑞基金成功晋级前十大。北京国资合计持股22.7%,加强对公司控制。同时5家同业参与本次定增,中信证券与中信建投成为前十大股东。定增后,公司净资本大幅提升,投资业务进一步打开发展空间。资金用途将用于扩大投资与交易业务规模、对子公司增资、偿还债务,公司的风险抵御能力和持续盈利能力将得以提升。 盈利预测与投资评级:我们使用相对估值法给公司估值,我们估算公司2020-2022E净资产分别为147/156/168亿元,对应BVPS3.40/3.62/3.89元。2020-2022E归母净利润11.96/14.06/16.47亿元,同比+105.22%/17.51%/17.18%,对应EPS0.28/0.33/0.39元。 由于公司高ROA业务收入占比高,业绩高增享有估值溢价,我们给予公司2020年4.0xP/B,根据本文假设估值,对应目标价13.59元,给予“买入”评级。 股价催化剂:债券市场扩容、银证混业经营落地、风险因素:资本市场大幅波动,导致公司固收投资业务等受到干扰和冲击;资管新规整改进度不及预期,导致资管业务发展受到影响等。
招商证券 银行和金融服务 2020-09-04 21.88 28.09 52.00% 22.93 4.80%
25.25 15.40%
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事件:招商证券公布2020年半年报,实现营业收入114.99亿元,同比+34.64%。实现归母净利润43.32亿元,同比+23.22%。每股收益0.50元,同比+27.09%。加权平均ROE 为5.45%,同比增加0.84pct。公司坚持稳健经营,投行与投资业务发展步伐稳健,机构服务实力优势明显,盈利能力行业领先。 点评: 经纪业务市占率提升,财富管理转型有序推进。受益于交易量放量,公司经纪业务收入提升,股基交易量市场份额从2019年H1的4.14%提升至4.20%,代理买卖证券业务净收入29.13亿元,同比+34%,行业排名从去年同期的第7位提升至第3位。公司持续推进特色化、差异化财富管理转型,在开展好传统渠道营销的同时积极开展互联网渠道营销,推广“智远一户通APP”,打造“招商证券财富+”社交模式,上半年APP 月活用户378.63万户,较2019年末增长25.3%。公司优化“智远理财”财富管理计划,提供多元配臵服务,优化客户结构,公司高净值客户人数同比增长36.98%,代销金融产品规模5017.73亿元,同比增长8.09%,代理销售金融产品净收入1.89亿元,同比增长126.71%。 投行+投资发展步伐稳健。2020年上半年公司投行净收入12.61亿元,同比+108.8%,主要受益于资本市场深化改革持续推进,A 股市场股权融资规模同比大增,公司股权融资主承销106.69亿元,同比增23%,保持行业排名第九;其中IPO 主承销规模57.96亿元,同比增29.4%;再融资主承销规模48.73亿元,同比增16%。债券承销方面,2020年上半年, 一级市场债券融资规模大幅增长至18.05万亿元,同比+34.69%,公司债券承销规模1500.81亿元,同比-25%,主要由于行业信贷资产证券化业务规模大幅萎缩-41.78%,公司资产支持证券承销金额472.42亿元,行业排名第五。私募股权基金投资方面,在经济下行、投资活动被迫延缓的不利因素影响下,招商致远资本依然在募、投、管、退方面均取得重要进展,募资30亿,投向大健康、TMT 及高端制造等行业累计超过17亿元,被投企业中3家已IPO 上市、6家处于辅导或审核金额,退出金额超16亿元,投资收率表现优异。 金融科技提质增效,机构服务实力行业领先。2020上半年,公司推广“投研宝”小程序,增强机构客户特色投研服务。主经纪商业务方面,公司加强对“Geetek 机构交易服务体系”的投入,提升了全资产投资管理、急速交易及策略交易服务能力,报告期内机构客户股基交易量1.5万亿元,同比增长19.53%。基金托管业务方面,公司坚持向综合金融服务平台转型,利用金融科技提质增效,凭借公司丰富的平台资源打造协同营销体系,截至2020年6月末,公司托管外包产品规模24543.93亿元,较2019年末增长8.10%。公司私募及公募基金托管产品数量连续六年位于行业第一,私募基金托管产品占同业数量24.76%,机构服务实力领跑行业。 投资评级:公司稳健经营,业务发展均衡,综合实力较强,投行+投资优势明显,符合直接融资占比提升的行业发展趋势。公司具备较强的机构服务能力,在PB业务、基金做市业务等细分领域具有领先优势。在资本市场改革持续推进、证券行业集中度加速提升的大背景下,依托公司投行、投资和财富管理等业务方面的领先优势,公司盈利能力有望继续提升,业绩增速将继续优于同业。我们预计2020-2022E 归母净利润79.49/101.78/110.35亿元, 对应BVPS14.25/14.96/15.75元,给予2x目标P/B,目标价28.5元,维持“买入”评级。 风险因素: 资本市场大幅波动,导致公司财富管理业务、自营投资业务、资产管理业务等受到干扰和冲击;科创板、创业板注册制审核速度不及预期,导致投行、投资业绩不及预期;公司财富管理转型进度不及预期等。
中国人寿 银行和金融服务 2020-08-31 42.68 53.96 76.17% 47.78 11.95%
52.16 22.21%
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净利润同比-18.8%。中国人寿1H20实现营业收入5137.4亿元,同比+12.4%,实现归母净利润305.4亿元,同比-18.8%,主要因为1)佣金手续费支出税前扣除比例政策导致去年同期基数较高,2)传统准备金折现率的调整减少税前利润126.6亿元,3)总投资收益率下降0.43ppts。正向因素有1)投资收益同比+10.02%,2)退保金同比-51.2%,退保率下降0.82ppts 至0.61%。 新业务价值表现优于同业,个险人力量稳质升。1H20保费收入同比+13%,在同业中表现较优。业务结构总体表现较好,1)首年期交保费同比+13.3%,占长险首年保费99%,其中十年期以上期交增长3.7%,较Q1有所改善(Q1YoY+1.2%),业务结构改善反映在手续费佣金支出大幅增加(YoY+24%),2)续期保费同比+12.4%(Q1YoY+11.2%),占比较Q1提升1.4ppts 至65.8%,保持高位稳定,3)保障型产品继续发力,特定保障型产品保费占首年期交比重提升3.4pct,且保单件数和件均保费同比均提升。价值方面,上半年新业务价值YoY+6.7%,大幅领先行业,其中新单保费(首年+短期险)同比+14.4%,为新业务价值主要拉动因素,新业务价值率25.2%,较去年同期下降1.8ppts。个险新业务价值同比+9.7%,按首年保费计算的新业务价值率同比下降0.4ppts 至39.3%,好于预期。内含价值较年初+7.8%,其中预期回报、新业务价值贡献分别为4.2%,3.9%,较去年同期分别0.2ppts、-0.4ppts。运营经验偏差持续为正,贡献为0.4%,较去年同期提升0.2ppts。销售队伍继续量稳质增,个险代理人数量169万人,较年初增长4.8%,个险渠道月均有效销售人力同比+40.4%,月均销售特定保障型产品人力同比+43.8%,我们测算人均FYP 同比+2%至4678元。 投资收益表现低于预期,现金配置占比大增。1H20总投资收益率达5.34%,同比-0.43ppts。净投资收益率4.29%,同比-0.37ppts,主要由于利率大幅下行,持仓上市股票股息派发延后影响。综合投资收益率5.4%,较年初下降294bp, 源于可供出售金融资产公允价值下降71.6%。上半年现金配置占比大幅增加,较年初增加2.13pct 至3.8%。固收资产配置比例下降,占比下降1.52pct 至73.29%。其中债券和定期存款占比较年初分别下降0.95ppts 和0.79ppts 至38.51%和14.18%;权益类资产配置比例亦有所下降,占比较年初下降0.42ppts 至16.53%,其中股票+基金占比下降0.34ppts 至10.66%。 投资评级:上半年新单、新业务价值、代理人增员和质态等表现持续优于同业,保障型产品继续大力发展。考虑到代理人数量和产能均稳步提升,基本法变革释放制度红利,以及加大保障型产品销售力度,负债端保费有望持续回暖,带来价值稳步回升。投资端,预计受长端利率以及权益投资较高beta 属性,下半年投资收益有望明显改善。我们预计PEV2020-2022E PEV 1.12x/0.97x/0.84x,给予1.4x 目标PEV,上调目标价至53.96元,维持“买入”评级。 风险因素: 受疫情影响,代理人展业恢复进度不及预期;代理人产能下滑导致人员脱落;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润;750天均线下移带来准备金计提增加。
招商证券 银行和金融服务 2020-08-06 21.41 28.09 52.00% 24.29 13.45%
24.29 13.45%
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股东背景实力强,战略改革促进质效提升。招商证券是国内国际一体化综合证券服务平台,隶属于招商局集团,产业资源丰富。自2018年纳入“双百行动”以来,公司开始积极实施深层次市场化改革。2018年公司公布了新五年战略,提出了“实现综合竞争力进入行业前五”的战略目标,将持续打造综合服务与特色业务竞争优势。 综合实力符合行业发展趋势,将成为政策红利首要受益者之一。公司资本实力雄厚,近年来低成本提升杠杆,重资本业务竞争实力大幅提升,公司盈利能力优于同业。作为综合性大型券商,招商证券在资本实力、风控制度、业务实力及创新能力等方面具备明显优势。公司业务结构均衡,近年来股权承销实力、财富管理与机构业务以及自营投资业务实力大幅提升,符合行业发展趋势,将成为政策红利首要受益者之一。 投行+投资业务股权承销优势明显,债券承销行业领先。公司股权承销业务以中小项目为主,承销保荐费率高于行业平均。公司抓住注册制改革机会,科创板承销保荐与跟投浮盈双丰收,IPO业务优势明显,项目储备居前。债券承销方面,公司在保持传统债券承销业务优势的基础上,在固收类产品创设能力突出,ABS承销行业领先,2015年以来市场份额始终保持10%以上,保持行业前两名。 财富管理转型稳步推进,机构服务能力突出。公司传统经纪业务优势明显,财富管理转型具备客户基础。财富管理转型方面,公司优化产品引入和定制效率,完善产品体系;不断提升公司投顾的数量与质量;采取线上线下相结合的营销模式,注重金融科技在业务中的应用,不断优化财富管理服务平台,差异化财富管理模式应运而生。公司机构服务能力突出,作为PB业务概念最早的提出者之一,具有先发优势,针对私募基金打造一站式金融服务,PB交易系统的基础搭建处于行业领先地位,有望进一步稳固业务发展优势。PB业务发展推动机构化转型的同时,亦带动两融业务获得可观收入。 盈利预测与投资评级:我们使用相对估值法给公司估值,我们估算公司2020-2022E净资产分别为1242/1304/1372亿元,对应BVPS14.25/14.96/15.75元。2020-2022E归母净利润95.75/102.92/111.61亿元,同比+30.84%/7.48%/8.45%,对应EPS1.10/1.18/1.28元。考虑到公司投行有较强优势,我们给予公司2020年2.0xP/B,根据本文假设估值,我们预计2020年估值为2394亿元,对应目标价28.5元,给予“买入”评级。 股价催化剂:证券市场交投活跃度提升,直接融资占比提升,创业板注册制改革稳步推进。 风险因素:资本市场大幅波动,导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击;科创板、创业板注册制审核进度低于预期,导致投行+投资业务业绩不及预期;公司市场化改革进度低于预期;财富管理转型进度不及预期等。
建设机械 机械行业 2020-04-20 13.57 -- -- 17.89 31.83%
25.62 88.80%
详细
全球塔机租赁龙头,量价齐升驱动业绩高增。截至2020年初,庞源租赁设备保有量突破6000台,位居全球塔机租赁商首位,保有量超过第二名两倍多。2015年登陆资本市场以来,庞源租赁依托大股东支持,步入快速增长阶段,设备保有量三年翻番,与此同时,在小型塔机整体去化、中大型塔机需求旺盛的背景下,塔机租金费率2016年末以来持续上涨,庞源租赁业务呈现量价齐升态势,收入规模从2016年不到10亿增加到2019年接近30亿,而净利率水平也持续攀升,到2019年已经超过22%,鉴于塔机租赁行业极其分散,公司市占率仍偏低,我们认为在继续扩张的背景下公司高增还将持续。 装配式建筑方兴未艾,PC塔机受益明显。装配式建筑因为其节省人工、节省工期、环保高效等优势,受到政策层面的扶持,成为建筑现代化、智能化的必然趋势;近年来,国内装配式建筑渗透率持续提升,2020年国内装配式建筑整体渗透率有望超过15%,我们认为在此趋势下,2025年装配式建筑将达到30%的渗透率。据我们测算,2021年装配式建筑带动的中大型塔机需求将达到5.7万台,而庞源租赁目前用于装配式建筑的塔机数量为1600台左右,占2021年市场需求的比重不到3%,仍有较大提升空间。 对标国际巨头,庞源依然具备较大成长空间。从国内来看,庞源通过近几年的扩张,与竞争对手正拉开差距,而对标国际租赁巨头联合租赁,庞源仍有较大成长空间。我们认为庞源的成长主要来源于两方面,一是在塔机领域,持续拓展业务区域,增加设备保有量,通过财务杠杆的驱动提升公司的市场占有率;二是在业务多元化方面,联合租赁通过经营活动产生充沛现金流——收购潜力企业——产生协同效应提高运营效率——现金流更充沛的正循环模式,在过去20年间完成近300起并购交易,我们认为庞源未来亦可复制联合租赁的成长步伐,通过内生和外延双轮驱动,拓展设备覆盖范围,向综合性的设备租赁商迈进。 盈利预测与投资评级:考虑2020年定增完成的情况下,我们预计公司2019-2021年实现净利润5.14亿元、6.14亿元和10.47亿元,相对应的EPS分别为0.62元/股、0.63元/股和1.08元/股,对应当前股价PE分别为21倍、21倍和12倍,2020年业绩增速偏低是受疫情影响的短期因素所致,但是并不会影响公司成长的长期逻辑,我们依然看好公司长期发展潜力,首次覆盖予以“增持”评级。 风险因素:庞源租赁的发展依赖财务杠杆驱动,如果市场需求出现较大程度的波动,将会给公司造成一定的财务风险;上市公司其他业务板块经营不善拖累整体业绩;公司非公开发行股票尚未完成,最终结果可能与我们预测情况存在一定差异。
招商证券 银行和金融服务 2019-03-15 17.46 16.09 -- 18.75 7.39%
18.88 8.13%
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事 项:招商证券12日晚间披露两则公告。(1)拟以集中竞价交易方式回购公司A股股份,并实施股权激励(限制性股票)或员工持股计划;(2)拟按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,预计配股份数量不超过20亿股(A股17亿股,H股3亿股),募集资金总额不超过150亿元。 回购实施期限一年,员工激励再添发展动力。本次回购资金总额在6.5-13亿元,资金来源为公司自有资金。回购价格最高不超过26.35元/股(最终价格上限不高于董事会审议通过方案前三十个交易日公司A股股票交易均价的150%),当前公司股价17.78元,对应市净率1.84倍。回购实施期限一年,公司将择机购入,回购股份将用于股权激励或员工持股,一方面整体彰显了公司对长期经营的信心,另一方面将加强公司核心骨干与公司利益绑定,再添发展动力。 配股增资打开想象空间,巩固竞争地位。由于规定上市公司向原股东配股时配股数量原则上不得超过配售前总股本的百分之三十,此次招商证券按每10股配售不超过3股的比例向全体A股、H股股东配售,预计配股份数量不超过20亿股(A股17亿股,H股3亿股)。配股价格采用市价折扣法,最终价格由股东大会授权董事会与保荐机构根据市场情况协商确定。控股股东及一致行动人已承诺全额认购可配股份。 配股募集资金总额不超过150亿元,投向包括:105亿用于子公司增资及多元化布局、20亿用于资本中介业务、20亿用于资本投资业务、5亿元用于补充营运资金。公告提及将积极把握同业并购机会,在监管充分鼓励行业并购的趋势下,前有中信并购广证的先例,招证此举亦十分具有想象空间。截至2018Q3,公司净资产798亿元,若顺利完成增资将有望快速突破千亿,大大增强公司资本实力,打开资本驱动型业务发展空间,提升抵御风险的能力,在证券行业迎来战略发展时期之际巩固竞争地位。 投资建议:基本面迎来拐点,继续推荐。2018年面对严峻的行业环境,招商证券经纪、投行业务承压,中报显示方向性投资业务收入亦大幅下降。今年随着证券行业景气度复苏,市场活跃且大市向好,经纪和自营的业绩修复确定性较强,1-2月招商证券累计净利润9.56亿元,同比大增55%。增资配股+股权激励双管齐下,一方面提高资本空间,另一方面提升资本运用效率,股东及员工信心共振,有望对公司业绩形成有效支撑。 我们预计公司2018/2019/2020年EPS为0.63/0.90/1.07元(原预测值0.74/0.83/0.97元,行业景气度变化因此调整),BPS分别为12.46/13.35/14.50元,对应PB分别为1.45/1.35/1.24倍,三年ROE分别为5.02%/6.77%/7.36%,若配股完成预计摊薄后2019/2020年EPS为0.69/0.82元。基于招商证券业务均衡、固有优势显著,具备良好的机构客户基础,给予2019年业绩1.5-1.8倍PB估值,目标区间20-24元,维持“推荐”评级。 风险提示:配股及回购事项落地遇阻,资本投入回报不及预期,市场系统性风险,金融监管趋严。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名