事件： 2023 年 10月 31日，公司发布 2023年三季报： 2023年 Q1-3营业收入 13.64亿元， yoy-4.82%， 归母净利润 1.03亿元， yoy-24.16%； 2023Q3营业收入 5.09亿元， yoy+15.05%，归母净利润 0.37亿元， yoy-14.21%。 点评： 2023三季报业绩展示韧性，汽车电子行业增速亮眼。 公司所处行业为电子制造服务业，受宏观经济影响较大，当前海外部分国家经济增速减缓，国内经济恢复处于初期，公司前三季度收入及归母净利润均有所下滑；但单看 2023Q3，公司收入增速转正，较 Q1及 Q2的负增长出现明显韧性。公司三季报及半年报均未披露各行业具体收入，但汽车电子业务高增长，据公司半年报， 2023H1汽车电子业务同比增长 18%，增速亮眼。 受部分高价原材料持续消耗等因素影响，公司 2023Q1-3整体毛利率23.15%，较2021全年27.79%有所下滑，但较2022全年 23.06%略有回升。 持续推进各项管理系统，加速公司生产智能化。 1） 公司 2022年上线SAP， 持续提升数据的准确性、及时性、透明性，为降低存货、 提升管理效率提供数据保障； 2）公司持续优化 APS 系统，不断优化系统，加速公司生产智能化，为进一步提升生产效率做储备； 3）公司 2023年采用 CRM 系统，强化公司在销售、营销、客户服务流程的信息工具，帮助构建公司营销服务的数字化平台化。 全球制造布局，静候海外开拓成果。 公司近四成收入来自海外， 2023年以来为满足海外客户服务需求，公司加速海外基地建设： 1）当前越南基地有 3条生产线进入批量生产； 2）墨西哥基地有 1条生产线批量生产，预计 2023Q4进行 1条产线的扩产； 3）罗马尼亚公司已于 2023年 5月完成注册，计划于 2023Q4建设完成并投入使用。全球制造布局将有助于提高服务海外客户的响应能力和供应链稳定性， 有望增强公司海外收入增长持续性。 盈利预测与投资评级： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 营 收 为20.16/24.30/28.69亿元，同比增长 2.2%/20.5%/18.0%；归母净利润为 1.78/2.32/3.01亿元，同比增长-0.5%/30.7%/29.5%。当前股价对应 23年 PE 22.61x。作为 EMS 精品厂商，公司产品制造能力行业领先，“小批量、多品种”的差异化经营战略是其核心市场竞争力，公司有望充分受益于下游市场电子产品需求增加和客户资源的不断开拓，以及海外基地扩产带来的海外收入增长， 未来业绩有望保持高速增长。 维持“买入”评级。 风险因素： 下游市场景气度不及预期；客户拓展不及预期；海外市场推广进度不及预期；原材料价格波动风险等。

易德龙发布2022 年第三季度报告：2022 年前三季度公司实现营业收入14.32 亿元，同比增加18.08%，实现归母净利润1.36 亿元，同比减少19.87%，实现扣非后归母净利润1.27亿元，同比减少22.31%。 投资要点 缺料及原材料成本上涨持续影响公司业绩由于全球元器件市场紧缺，为满足客户交付，公司额外购买了高价原材料，造成原材料成本上涨，同时因物料不齐套而使产成品无法完工销售，公司2022 年前三季度收入和净利润持续承压。单季度来看，2022Q3 公司实现营收4.42 亿元，同比减少2.09%，实现归母净利润0.43 亿元，同比下滑30.67%。从下游应用行业来看，公司医疗电子类、汽车电子类及工业控制类产品收入增长确定性较高。盈利能力方面，2022 年前三季度公司实现销售毛利率24.40%，同比下滑4.53pct，实现销售净利率9.83%，同比下滑4.41pct。费用方面，2022 年前三季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别为1.42%、4.70%、0.13%、5.23%，其中研发费用达到7491.12 万元，同比提升29.11%。 “小批量多品种”定位清晰，充分发挥平台型企业与精细化管理优势在全球电子产业专业化分工的趋势下，全球EMS 行业市场容量逐步扩大。据New Venture Research 的统计，2021 年全球EMS 行业市场规模达6827 亿美元，同比增长14.8%，其中亚太地区EMS 市场规模占全球市场份额的71%，预计到2026年全球EMS 行业市场规模将达到9465 亿美元，行业前景广阔。公司深耕EMS 行业，立足差异化的市场战略，定位高品质要求、需求多样化的细分行业客户，2022H1 公司保持与史丹利百得、康普、浪潮、上海联影等各细分行业客户的深度合作关系，并持续开拓新客户，目前合作客户数量已突破300 家。同时，公司在汽车电子及新能源电力应用领域持续拓展，为后续的长期发展奠定基础。公司积极推进平台化资源整合，在管理方面继续深入推进流程改善工作，2021 年开始改造的SAP-ERP 系统及SAPEWM 系统已在7 月正式切换上线，新系统的使用将有助于公司降低库存，持续提升管理效率。此外，公司积极推进市场开拓，扩大公司的产能布局，公司在墨西哥计划投入的3 条SMT 生产线，其中1 条线已建成，2022 年进入了产品批量生产阶段；在越南计划投入4 条SMT 生产线，预计在今年的11 月底投入生产；公司二期厂房的第一阶段5 万多平方米建设进度持续推进，待一阶段、二阶段总计17 万平方米全部投入使用后，预计总产能对应的产值将达到100 亿元。 盈利预测我们认为公司作为柔性制造的领导企业，深耕EMS 市场，在全球电子制造服务产业向中国转移的大背景下，公司有望凭借“小批量、多品种”的定制化战略及不断挖掘的优质客户实现长期成长。预测公司2022-2024 年收入分别为20.47、25.02、30.57 亿元，EPS 分别为1.25、1.62、2.03 元，当前股价对应PE 分别为21、17、13 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示行业景气度下行风险、原材料价格波动风险、产能建设不及预期风险，行业竞争加剧风险等。

全球化精品EMS 厂商，业绩稳定增长。作为高端电子制造服务商，公司下游主要为通讯、工控、医疗电子、汽车电子和高端消费电子五大领域。近年来公司积极开拓客户提升市占率，业绩稳定增长，2021 年实现营收17.52 亿元，yoy35.88%；归母净利润2.27 亿元，yoy37.33%。 EMS 市场广阔，多元应用赋能行业长期成长。EMS 市场随下游多元化发展和品牌商相关制造环节外包而扩容，New Venture Research 预计2026 年全球EMS 市场规模将达9465 亿美元，5 年CAGR 为6.75%。EMS 服务逐渐向工业控制、通讯、医疗电子、汽车电子和消费电子等多元化行业渗透，同时品牌商制造外包趋势及下游细分领域高景气及产品更新换代频率升高造成EMS 需求大幅增长。目前，全球EMS 行业集中度高，随着我国电子消费需求提升、国际电子品牌进入中国步伐加快，国内EMS 需求有望进一步增加。 易德龙三大竞争优势：1）实施差异化战略，整合平台资源：公司选择服务于多细分行业的优质客户，“小批量、多品种”战略对精细化管理要求更高但未来业务增长空间更大。当前已经同300 余家国内外客户建立稳定合作并建立供应商团队，实现各方优势共享。同时打造“客户关系管理系统” 不断开拓潜在客户；2）“小批量，多品种”战略下，生产模式灵活，供应链系统精准成熟：可灵活调整的产线能够满足不同客户的生产需求，海外SMT 产线的投入和国内厂房的建设赋能产能增加。自主开发的供应链管理系统有效实现生产和供应商的精益管理，SAP 新系统的上线助力公司持续提高5000 多个产品和60000 多种原材料的生产利用效率；3）重视研发投入，产品竞争力强：公司积极拓展可制造性分析等增值环节强化定制化研发服务，前期便介入客户研发，形成粘性陪伴客户成长。同时先进的设备和制程工艺增加产品竞争力。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022-2024 年营收为21.20/27.60/36.03 亿元，同比增长21.01%/30.20%/30.56%；归母净利润为2.22/3.11/4.23 亿元，同比增长-2.45%/40.00%/36.14%。当前股价对应22 年PE 20.82x。作为EMS 精品厂商，公司产品制造能力行业领先， “小批量、多品种”的差异化经营战略是其核心市场竞争力，公司有望充分受益于下游市场电子产品需求增加和客户资源的不断开拓，未来业绩有望保持高速增长。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险因素：下游市场景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动风险等。

2022Q1业绩实现稳健增长。 根据公司披露 2022年一季报， 2022年一季度实现营收 4.89亿元，同比增长 34.01%，实现归母净利润 5550万元，同比增长 27.70%，实现扣非净利润 5682万元，同比增长 36.64%。 公司产品覆盖工业控制、通讯、医疗电子、汽车电子和消费电子五大应用领域，为全球 270余家各细分行业客户提供高质量、多品种、快捷灵活的电子制造服务。 期内公司工控类产品、医疗电子类产品、通讯类产品以及汽车电子类产品营收均保持正向增长。 盈利能力保持稳定， 加大研发投入强度。 2022Q1公司整体毛利率为26.91%，同比微降 0.96pct，环比提升 1.7pct。 2022Q1公司净利率为11.68%，同比微降 0.35pct，环比提升 0.86pct。期间费用率方面，公司销售费用率与管理费用率基本保持稳定，研发投入同比有明显提升， 2022Q1公司研发投入 2346万元，同比增长 53.74%，占营收比重为 4.79%。 预计 EMS 市场规模持续提升，医疗、汽车、 工业领域需求旺盛。 根据Fortune Business Insights 的数据显示， 2021年全球电子制造 EMS市场规模约为 4768.8亿美元，由于在医疗健康、汽车电子以及工业应用领域的旺盛需求，预计 2022年 EMS 市场规模将达到 5042.2亿美元，同比增长 5.73%。公司深耕 EMS 领域，在各细分应用领域积累了优质客户，同时积极布局大数据、 5G、自动驾驶、新能源等新兴市场领域，为未来的高速发展奠定基础。 【投资建议】 我们维持预计 2022-2024年营收分别为 22.91、 29.25、 36.14亿元，归母净利润分别为 3.06、 4.08、 5.00亿元，对应 EPS 分别为 1.90、 2.53、 3.10元/股，对应当前 PE 分别为 15、 11、 9倍， 给予“增持”评级。

【投资要点】 根据公司披露 2021年年报， 2021年实现营收 17.52亿元，同比增长35.88%，实现归母净利润 2.27亿元，同比增长 37.33%。对应 2021Q4单季度营收 5.39亿元，同比增长 52.09%。 Q4单季度归母净利润 5742万元，同比增长 22.48%。 公司深耕全球电子制造市场， 已与全球 270余家各细分行业客户建立合作关系，涉及 5000多个产品以及超过 60000种原材料。公司产品覆盖工业控制、通讯、医疗电子、汽车电子和消费电子五大应用领域，为全球客户提供高质量、多品种、快捷灵活的电子制造服务。 2021年，公司通讯类、工业控制类、消费电子类、医疗电子类以及汽车电子类产品的营收均保持增长，其中，工业控制类及医疗电子类产品的收入增长较高。工业控制类业务在 2021年实现营收 7.29亿元，同比增长35.68%，医疗电子类业务实现营收 3.31亿元，同比增长 59.21%。 期内， 为应对全球电子物料，特别是芯片的供应短缺形式，公司组织总经理为组长的追料小组，采取一系列措施应对供应短缺。公司此前与全球著名半导体公司德州仪器（TI）进行合作，完成了与其 ERP 系统直接数据对接系统功能的开发与测试， 实现使用 EDI 数据交换系统， 大大提升了采购预测及订单的及时传递和处理。 2021年，公司进一步推广该系统应用，与 Digikey、 Arrow、 Avnet 等主要供应商也实现了 EDI 数据交换系统，保障了产品的及时交付，同时为未来公司提升管理效率提供了坚实的基础。 公司目前设有超过 250人的研发团队，能根据客户直接需求或市场需求变化为客户提供包括新产品设计、产品更新设计、器件替代设计以及辅助客户前期研发阶段等多元化服务，为客户提供有效的增值服务，更好地提升了客户粘性。 2021年公司研发投入达到 7891万元，同比增长 46.81%，占营收比为 4.50%。 年内， 公司布局大数据、 5G 互联网、自动驾驶、太阳能及风能新能源业务，发展了一批有潜力的新客户，为后续的高速发展奠定了基础。 全球 EMS 行业呈现不断增长的态势，根据 New Venture Research 的报告显示， 2020年 EMS 行业规模为 5947亿美元， 受益于各细分行业的蓬勃发展， 预计到 2025年将达到 8383亿美元。 行业有较强的进入壁垒，公司在柔性生产、精益制造、工艺技术、客户关系等方面已具有优异的竞争能力，有望显著受益于行业的持续增长。

事件： 4月 1日，公司发布 2021年年报，实现营业收入 17.52亿元，同比增长 35.88%；实现归母净利润 2.27亿元，同比增长 37.33%；实现扣非归母净利润 2.10亿元，同比增长 45.43%。 同时， 公司发布利润分配预案， 拟向全体股东派发现金红利 0.19元/股。 医疗/工控产品需求旺盛，公司业绩高速增长： 2021年公司实现营收17.52亿元， YoY+35.88%，其中医疗电子、工控类产品收入增长最快，同比分别增长 59.21%/35.68%，营收占比达到 18.88%/41.66%。 毛利率达到 27.78%， YoY+1.58pct，通讯/工控/消费/医疗/汽车类产品毛利率同比分别增长 6.69pct/-2.71pct/1.85pct/ 2.92pct/5.14pct；其中，工控类毛利率预计将随客户确认承担差价的收回及新量产项目效率的提升而改善。 公司实现归母净利润 2.27亿元， YoY+37.33%，净利率12.98%， YoY+0.14pct。 高端 EMS 产业国产化空间广阔，公司工业+汽车+医疗收入结构优势明确： 据 New Venture Research 报告显示， 2021年全球 EMS 行业市场规模为 6445亿美元,预计 2025年将达到 8383亿美元， 市场空间广阔。 目前， 公司面向史丹利百得、康普、科勒、上海联影等 270余家各细分行业客户提供 5000多个产品的电子制造服务。从应用领域来看，国内 EMS 厂商多以消费电子为主，而 2021年公司泛工业类业务收入 占比 达到 75.08%， 其中 工控 /医疗 /汽 车类 占比 分别为41.63%/18.87%/14.57%。公司拥有精准的供应链管理， 从供应商挑选、价格管理、库存管理角度出发， 自主开发了 SRM、 MCC、 ITVD等系统。公司已与 Avnet、 Arrow、 WPI、 Future、 Digi-key 等全球知名的电子元器件供应商建立了良好的合作关系，在满足客户高品质、灵活交付需求的同时，提升成本管控能力。 产能释放驱动业绩增长，智能制造助力降本增效： 根据公司公告，2020年底“PCBA 生产车间智能化建设的技术改造项目”已完工投用；2021年“高端电子制造扩产项目”陆续投产，并于年底达产；“研发中心建设项目” 预计将于 2022年底达到预定可使用状态； 为满足海外大客户的交付需求， 公司于 2020年注册成立墨西哥子公司，计划投入 3条 SMT 生产线，其中 1条生产线已建成试产， 2021年进入小批量试产阶段； 公司的高端电子制造二期项目于 2019年开工， 按照德国工业 4.0的标准打造智能化物流系统，目前正在进行装修以及机电安装， 一标段 5万多㎡厂房预计将于 2022年 7月投入使用。 投资建议：我们预计公司 2022~2024年营业收入分别为 22.96亿元、29.26亿元、 36.39亿元，归母净利润分别为 3.00亿元、 3.94亿元、5.04亿元， EPS 分别为 1.86元、 2.44元和 3.13元，对应 PE 分别为17.5倍、 13.3倍和 10.4倍，予以“买入-A”投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 扩产进度不及预期； 技术研发不及预期；原材料紧缺及价格上涨风险； 研发中心建设进度不及预期。

易德龙发布2021年年度报告： 2021年公司实现营业收入17.52亿元，同比增长35.88%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长37.33%；实现扣非后归母净利润2.10亿元，同比增长45.43%。 投资要点 各线条业务稳步增长，精细化管理助力盈利能力提升2021年，面对全球芯片供应短缺的形势， 公司积极采取各类追料措施与进行原材料备货， 最大程度满足客户需求，实现各项业务的稳步快速增长。 具体来看， 2021年公司五大主营业务产销量较去年同期均有超过30%的增长， 消费类、汽车类产品产销量增速高于70%。 工控、医疗、 通讯类产品的营收分别为7.29、 3.31、 3.07亿元， 营收占比41.66%、 18.88%及17.55%， 为主营业务收入的主要来源。 医疗及工控类产品收入增长较快，较2020年同比增长59.21%及35.68%。盈利能力 方 面 ， 2021年 公 司 实 现 毛 利 率 为 27.79% ， 同 比 增 长1.57%，其中通讯、消费电子、医疗和汽车类产品毛利率略有上升，工控类产品毛利率小幅下滑， 主要受原材料价格上涨及新开发产品良率有待提升的影响。费用方面， 2021年公司持续提升精细化管理能力， 公司销售、管理、财务费用率分别为1.54%、 4.70%、 -0.06%， 整体费用率控制良好。 差异化战略打造平台优势， 持续挖掘全球细分市场的优质客户在全球电子产业专业化分工的趋势下，全球EMS行业市场容量逐步扩大。据New Venture Research的统计， 2020年全球EMS行业市场规模达5947亿美元，预计到2025年将达到8383亿美元， 多元化应用驱动市场高速增长。公司深耕EMS行业，定位小批量、多品类需求的细分领域龙头企业， 2021年公司已与史丹利百得、康普、科勒、浪潮、上海联影、CE+T、 POLARIS等270余家各细分行业的客户建立了合作关系， 产品覆盖工控、通讯、医疗、消费电子、汽车电子五大应用领域， 未来将持续受益于各大客户中供应份额的提升。 同时， 公司持续挖掘新客户，布局大数据、 5G互联网、自动驾驶、新能源领域，为后续的高速发展奠基。 此外，公司积极推进扩大公司的产能布局， 公司二期厂房的第一阶段5万多平方米预计于2022年7月投入使用。 待一阶段、二阶段总计17万平方米全部投入使用后， 预计总产能对应的产值将达到100亿元。 2022年公司规划建设高端电子制造智能工厂，将形成年产汽车电子、医疗电子等高端电子智能控制组件1.1亿件的生产能力。 我们认为公司作为柔性制造的领导企业， 深耕EMS市场，在全球电子制造服务产业向中国转移的大背景下， 公司有望凭借“小批量、多品种”的定制化战略及不断挖掘的优质客户实现长期成长。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为22.92、 29.83、 37.87亿元， EPS分别为1.95、 2.45、 2.98元，当前股价对应PE分别为17、 13、 11倍，给予“推荐” 投资评级。 风险提示行业景气度下行风险、终端产品销量不及预期风险、 产能建设不及预期风险， 行业竞争加剧风险等。

事件：公司2020年营业收入12.89亿元，同比+25.46%，归母净利润1.66亿元，同比+30.22%。2021年第一季度，公司营业收入3.65亿元，同比+55.47%，归母净利润4345.97万元，同比+161.85%。 投资要点 医疗&汽车电子需求旺盛，公司2021年Q1业绩高速增长：公司2020年归母净利润同比+30.22%，2021年Q1归母净利润同比+161.85%。主要得益于来自全球细分市场的优质客户数量及产品种类持续增长，尤其是医疗及汽车电子客户的业务快速增长。2020年，公司工业控制类产品占主营业务收入的比重为41.74%，通讯类产品占主营业务收入的比重为19.06%，为主营业务收入的主要来源。汽车电子类产品及医疗电子类产品收入是公司2020年主营业务收入增长最快的品类，此类产品占主营业务收入的比重分别为15.93%和16.12%，且分别同比增长174.02%及44.79%，消费电子类产品占主营业务收入的比重为6.07%，收入规模与2019年基本持平。2021年Q1，得益于下游各个应用领域客户需求的增加，公司营收规模持续扩张，利润实现高速增长。 经营效率稳步提升，2021Q1盈利能力稳步改善：2020年，公司毛利率26.22%，同比下降1.33pct，主要原因是：（1）新收入准则把原计入销售费用的销售运费及海关费用计入营业成本；（2）2020年人力成本的增长；（3）分产品来看，通讯类产品毛利率略有上升，而工业控制、消费电子、医疗电子、汽车电子和其他产品毛利率略有下降。2020年，公司净利率12.89%，同比提升0.46pct。2021年Q1，公司毛利率为27.87%，同比提升2.42pct，净利率12.03%，同比提升5.1pct。 定制化研发强化EMS竞争优势，充分受益EMS市场快速发展：公司定位小批量、多品种产品策略，目前在EMS领域形成了丰富的产品储备，拥有的先进SMT生产线，能适应不同尺寸/规格/材质的PCBA生产需求，具备业内领先的生产效率和质量。同时，公司在较完善的EMS产品品类基础上，不断拓展产品研发、可制造性分析、测试开发等增值服务环节，一方面强化制造设备和制程工艺的技术领先优势，并通过产品的定制化研发和设计提升公司核心竞争力，另一方面推进面向供应链和生产的精益化管理，逐步构建起显著的市场领先优势。目前，公司可面向史丹利百得、上海联影、浪潮等全球200余家优质客户提供4200余项产品的电子制造服务，有望充分受益于EMS市场的快速发展。 盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年公司归母净利润预测2.35/3.1亿元，预计2023年归母净利润4.08亿元，当前市值对应2021-2023年PE为17/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

深耕全球EMS市场，业绩开启高速增长：公司深耕EMS市场，EMS产品覆盖工业控制、通讯、医疗电子、消费电子和汽车电子五大应用领域，可为全球客户提供高质量、多品种、快捷灵活的电子制造服务，在全球细分市场的优质客户数量及产品种类均实现了快速增长，尤其是医疗及汽车电子客户业务的显著提升，带动了公司业绩的高速增长和盈利能力的持续改善。 EMS市场空间广阔，多元化应用提升EMS市场需求：在全球电子产业专业化分工的趋势下，电子制造服务（EMS）应运而生，并不断扩展包括产品设计、供应链管理和售后服务等在内的增值服务项目，逐步向提供完整供应链解决方案的方向发展，已成为全球电子产业链的重要环节。EMS的应用市场十分广阔，工控、通讯、医疗、消费电子和汽车电子等应用市场规模的持续扩张和各类电子产品更新换代为EMS带来了稳定的服务需求，进而推动了EMS市场的持续发展。同时，随着我国电子制造产业综合实力的不断增强和电子产品消费市场需求的持续提升，全球主要的电子品牌商陆续进入中国，同时将越来越多的产能转移到国内，显著带动了EMS业务量的增加，为国内EMS公司进入国际品牌商的供应链提供了发展契机。 定制化研发强化EMS竞争力，充分受益EMS市场快速发展：公司定位小批量、多品种产品策略，目前在EMS领域形成了丰富的产品储备，拥有的先进SMT生产线能适应不同尺寸、规格、材质的PCBA生产需求，具备行业内领先的生产效率和质量。同时，公司在较完善的EMS产品品类基础上，不断拓展产品研发、可制造性分析、测试开发等增值服务环节，一方面强化制造设备和制程工艺的技术领先优势，并通过产品的定制化研发和设计提升公司核心竞争力，另一方面推进面向供应链和生产的精益化管理，逐步构建起显著的市场领先优势。在小批量、多品种的差异化市场竞争策略下，公司可面向全球200余家优质客户提供4000余项产品的电子制造服务，有望充分受益于EMS市场的快速发展。 盈利预测与投资评级：公司在EMS领域的技术竞争力突出，市场拓展稳步推进，有望充分受益下游工控、通讯、医疗等市场对电子产品制造需求的提升。预计公司2020/2021/2022年营收分别为13.06/17.02/22.37亿元，同比增长27.2%/30.3%/31.4%，归母净利润分别为1.66/2.35/3.1亿元，同比增长30.4%/41.5%/32.2%，实现EPS为1.04/1.47/1.94元，对应PE为20/14/11倍。参考可比公司2021年平均估值（21倍），同时考虑到公司在EMS领域的多品种布局和广阔的增长空间，给予易德龙2021年21倍目标PE，目标价30.87元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预