国产老牌千斤顶龙头，产品单价与净利率持续提升公司是老牌千斤顶龙头，具有四大产品系列，即商用千斤顶及工具、随车配套零部件、专业汽保维修设备以及外购辅助产品，同时覆盖前装与后装市场，其中商用千斤顶及工具、汽车配套零部件贡献主要收入，汽车配套零部件收入增速较快。公司2019-2023年营业收入相对稳定，收入中海外营收占比接近8成，23年在海外营收中美国地区收入占比超过一半。盈利方面，公司产品单价持续小幅上涨，叠加费用管控带来了净利率的持续提升。公司2023年推出股权激励计划，加强核心人员绑定，按照考核目标，2023-2026年净利润CAGR为21%。 后装市场需求看新兴地区，公司品牌、产品、渠道优势明显根据麦肯锡咨询报告，到2030年全球汽车后市场规模预计达到1.2万亿欧元，CAGR约3%。从区域上来看，中国、巴西、印度等新兴国家有望成为未来几年全球汽车后市场主要的增长点。近年来海运费和关税对于出口贸易影响较大，公司对海外汽车后市场销售渠道包括FOB模式和DDP模式，FOB模式下客户承担加征关税，DDP模式下通过客户端关税补偿或产品提价来对冲，公司物流费用在收入占比也相对稳定，海运费和关税波动对于公司影响整体有限。对比竞对来看，品牌方面公司具有多个知名度较高的自主品牌，渠道方面公司覆盖全球100多个国家和地区，有三万家以上门店，跨境电商近年来收入增速也较快，产品型号方面，公司商用千斤顶有立式、卧式等近270种规格，销量已连续十多年排名第一，竞争优势明显。 前装产品品类与覆盖车型拓宽，非千斤顶类产能逐步落地公司的随车配套零部件属于底盘模块，产品销量更多与全球汽车产销量挂钩。公司在前装OEM市场与福特、通用、大众等建立了长期合作，合作品类也从汽车配套千斤顶拓展到了驻车制动器、拉索、备胎升降器、拖车钩等，合作领域也从传统燃油车拓展到了新能源车，在国内市占率已经超过35%。同时，公司也持续加强海外布局，常润泰国新工厂预计于2024年Q3建成投产。此外，公司举升机募投产能正逐步落地，公司收购的工具箱柜公司普克科技5年收入增速预计9.55%-43.15%，有望贡献增量营收。 盈利预测采用可比估值，可比公司选择冠盛股份和丰茂股份，根据wind一致盈利预期，24-26年可比公司PE均值分别为14X、11X和10X。公司24-26年归母净利润预计分别为2.80、3.28、3.75亿元，24年PE按可比公司均值取14X，则24年目标市39亿，目标价25元/股，给予“买入”评级。 风险提示：商用千斤顶及工具、专业汽保维修设备面临的全球汽车保有量增速放缓风险；原材料价格波动风险；中美贸易摩擦加剧风险；人民币升值产生的汇兑损失风险。

常润股份 4月 28日发布 2023年报及 2024年一季报： 2023年营业收入27.52亿元， 同比-0.38%， 归母净利润 2.10亿元， 同比+21.20%， 扣非归母净利润 1.95亿元， 同比+17.26%； 2024Q1营业收入 6.31亿元， 同比+4.89%， 归母净利润 0.47亿元， 同比+73.25%， 扣非归母净利润 0.47亿元， 同比+78.93%。 投资要点: 2023Q4、 2024Q1利润实现同比快速增长。 2023年公司营业收入、归母净利润、 扣非归母净利润同比分别-0.38%、 +21.20%、 +17.26%。 单季度来看， 2023Q4营业收入 6.07亿元， 同比-5.38%， 环比-28.20%， 归母净利润 0.84亿元， 同比+86.03%， 环比+38.12%，单季度利润快速增长； 2024Q1营业收入 6.31亿元， 同比+4.89%，环比+3.93%， 归母净利润 0.47亿元， 同比+73.25%， 环比-43.52%。 毛利率水平持续改善。 2023年公司毛利率 20.16%， 同比+2.51pct，归母净利率 7.63%， 同比+1.36pct； 单季度来看， 2023Q4毛利率24.82%， 同比+3.43pct， 环比+5.03pct， 归母净利率 13.77%， 同比+6.77pct， 环比+6.61pct； 2024Q1毛利率 21.25%， 同比+1.36pct，环比-3.57pct， 归母净利率 7.48%， 同比+2.95pct， 环比-6.29pct，利润率水平持续改善。 费用率方面， 2023年销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 2.95%、3.79%、0.92%、-0.01%，分别同比+0.07pct、+0.43pct、 -0.40pct、 +0.50pct， 期间费用率 7.64%， 同比+0.60pct。 2023年海外业务毛利率提升明显。 分业务来看， 2023年公司商用千斤顶及工具收入 10.11亿元， 同比-14.92%， 汽车配套零部件收入10.85亿元， 同比+20.86%， 专业汽保维修设备收入 2.31亿元， 同比-15.85%， 外购辅助产品收入 3.73亿元， 同比+5.78%； 2023年商用千斤顶及工具、 汽车配套零部件、 专业汽保维修设备、 外购辅助产品毛利率分别为 22.89%、 20.79%、 16.87%、 13.95%， 分别同 比+3.57pct、 +3.78pct、 +2.56pct、 -2.40pct， 千斤顶及相关工具毛利率提升明显。 分区域来看， 2023年美国、 中国大陆、 其他国家及地区收入分别为 11.35、 6.71、 8.95亿元， 分别同比+6.85%、+29.96%、 -21.19%， 毛利率分别同比+4.82pct、 -0.05pct、 +2.96pct，海外业务毛利率提升明显。 盈利预测和投资评级 考虑到公司品牌认可度较高、 产品质量较好，我们预计公司 2024-2026年实现收入 33.19、 39.52、 45.63亿元，同比增速为 21%、 19%、 15%； 实现归母净利润 2.52、 3.15、 3.82亿元， 同比增速为 20%、 25%、 21%， 现价对应 PE12.4、 9.9、 8.2倍， 考虑到公司销售渠道布局完善， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示 原材料价格波动， 贸易政策变动， 新产品推广不及预期，产能投放不及预期， 行业竞争加剧。

与市场认知不同，常润有望成为汽修品类的跨境电商平台型公司。市场担忧公司主做千斤顶产品，品类天花板较低，公司未来没有成长空间，我们认为公司不止是一个生产千斤顶产品的公司，而有可能成为汽修品类的跨境电商平台型公司，核心竞争力则在于基于欧美市场成功形成的“渠道力“和”品牌力”。公司在欧美除诸多线上销售渠道外，在线下各大商超与汽修零售店均有布局，全球终端销售点位超3万个，同时公司构建多品牌矩阵，自有品牌在欧美具有较高知名度。公司2022年跨境电商收入近2亿元，增速55%且有望持续高增长。公司致力于携优质中国制造业产品出海，成为一个汽修品类的跨境电商平台型公司。 千斤顶行业龙头。公司为千斤顶行业龙头，营业收入由2018年的23.81亿元增至2022年的27.62亿元，CAGR3.79%；归母净利润由2018年的0.71亿元增至2022年的1.73亿元，CAGR24.99%。公司前重要股东常熟千斤顶厂于1974年成立，公司多年技术积累，成为国内细分行业龙头，国内市占率超35%，全球约20%。公司2022年毛利率达17.7%，盈利能力逐步提升，净利率由2018年的3.1%增长至2022年的6.5%。 汽车服务市场持续增长，预计仍将保持近汽车服务市场持续增长，预计仍将保持近10%增速。增速。国内乘用车保有量稳定增长，截至2022年底已成为世界第一大汽车市场，达2.74亿辆，考虑到庞大人口基数，汽车人均保有量约为美国1/4，我国汽车市场仍有较大增长空间。国内乘用车平均车龄由2018年的4.9年增长至2022年的6.2年，预计将于2027年达8.0年。汽车保有量的增长和车龄的增长使得汽车服务市场迎来增长，由2018年的8437亿元增长至2022年的12399亿元，2018-2022CAGR10.10%，预计仍将保持高速增长，2022-2027CAGR可达9.27%。汽车服务市场的快速增长意味着千斤顶等维修需求面临增长。 行业龙头地位稳固，供应体系稳定，望享汽车服务市场增长红利。常润股份深耕汽车维保市场，龙头地位稳固，公司强化供应链管理：1）对上游供应链进行严格监督、管理，控制零部件采购成本；2）在OEM市场通过国内外大型整车厂验证后长期稳定合作，竞争者难以进入；3）在AM市场打通海外主要商超渠道，使得产品直接触达终端消费者，强化消费者品牌认知。此外，公司深化全球布局，进行泰国生产基地项目建设，产能进一步扩张，供应链稳定性进一步强化。 盈利预测与投资评级：常润股份是国内千斤顶龙头，且有望打造汽修类跨境电商平台，未来有望充分受益于：1）国内汽车保有量稳定增长；2）国内平均车龄稳定增长，亦即6年以上汽车占比提升，车辆维修需求增长；3）公司跨境电商业务顺利开展，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2023-2025年营收为28.35/33.04/37.62亿元，同比增长2.6%/16.5%/13.9%；归母净利润为1.87/2.50/3.10亿元，同比增长7.9%/33.9%/23.9%。当前股价对应23年PE16.5x。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险因素：全球汽车保有量增速放缓风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险。

全球千斤顶领域的单项冠军。常润股份主要从事各类汽车维修保养设备、汽车配套零部件产品的研发、制造和销售，产品覆盖全球六大洲、100 多个国家和地区，在整车配套市场和汽车后市场的维修保养装备方面拥有全品类供应能力。公司是全球千斤顶领域的单项冠军，且经营稳健，具备较强的产品定价能力，毛利率连续两年保持提升。2023 年前三季度公司收入为 21.44 亿元，同比增长 1.13%；归母净利润为 1.26 亿元，同比下滑 1.51%。2023 年公司股权激励落地，2025年目标收入达到 45.50 亿元或者净利润达到 2.95 亿元，彰显对未来发展的信心。 国内千斤顶后来居上，逐浪汽车前后装市场。千斤顶是一种用途广泛的轻小型起重设备，国内产品后来居上，具备较强的国际竞争力，在汽车前装、后市场均具备广阔成长空间。汽车后市场对供应商的产品、供应链、渠道与品牌等均提出了较高要求，欧美市场相对成熟，新兴市场国家有望成为未来主要增长点；整车配套零部件市场方面，每辆整车通常配备一台千斤顶及轮扳手等相关工具，供应商认证较为严格。此外，近年政策为国内企业电商出海营造了良好环境，欧美为中国出口跨境电商的主要市场，且品牌独立站模式逐步受到青睐。 全球千斤顶市场份额稳居第一，自主品牌效应显著。公司主要产品包括四大系列：商用千斤顶及工具、随车配套零部件、专业汽保维修设备以及外购辅助产品。公司商用千斤顶销量已连续十多年排名第一；2021 年随车配套千斤顶的全球乘用车市场占有率约为 20%，国内市场占有率超 35%。公司一直注重国际化品牌的建立，“BIGRED”等多个自有品牌已在国内外市场享有较高的知名度。 公司成长核心推动：产品种类扩充以及跨境电商业务。营销渠道优势为公司发展的护城河。公司目前收入以千斤顶为主，公司依托现有的全球营销渠道，积极推行新产品的销售。例如，公司为比亚迪供应汽车举升设备，新能源车电池拆装举升平台出口到多个海外客户，收购普克科技，在与公司产品互补性强的工具箱柜产品领域发力。公司重点布局跨境电商业务，已具备线上平台优势，着力打造海外仓及海内外电商团队。2022 年公司跨境电商业务营收 2 亿元，同比增速 55%。 盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2023-2025 年营收分别为 31.22、37.61和 45.13 亿元，归母净利润分别为 2.07、2.49、3.08 亿元，对应 EPS 为 1.83、2.21 和 2.73 元，当前股价对应 PE 为 15x、13x 和 10x。产品种类扩充以及跨境电商业务为公司发展的核心动能，前期业务布局完善，公司进入加速成长期。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、市场竞争加剧风险、境外销售的风险、次新股股价波动风险