2020年公司实现归母净利润72.81亿元，同增67%；预期2021Q1归母净利润为22-26亿元，同增114%-153%。2020年实现营业收入651.09亿元，同比增长50.34%；实现归母净利润72.81亿元，同比增长66.55%；净利率为11.18%，较去年同期增加1.09%。Q4单季，公司营收/归母净利润分别为198.65/15.94亿元，同比分别增长72%、79%，单季收入创年内新高。根据预告，预计2021Q1公司归母净利润为22-26亿元，同比增长114.41%-153.39%，高景气延续。 领先产品，优势扩大；新兴品类，着重布局。①混凝土机械/工程起重机械/建筑起重机械主导品类优势持续强化。2020年，公司混凝土机械收入189.84亿元，同增37%。长臂架泵车/车载泵/搅拌站稳居行业第一；搅拌车市占率提升至行业前三。起重机械整体收入348.97亿元，同增58%。30t及以上汽车起重机/履带起重机份额居国内第一。建筑起重机械销售额创历史新高，规模稳居全球第一。②土方机械及高空作业机械新品类，重点布局，加速放量。2020年公司挖机销量强劲增长，市占率提升至国产品牌第六；高空作业平台产品品类持续丰富，形成剪叉/曲臂/直臂三大系列40多款产品，2020年份额稳居行业第一梯队。 综合毛利率同比降低1.41%，Q4环比改善。2020年，公司综合毛利率为28.59%，同比降低1.41%；核心品类，混凝土/起重机械毛利率分别减少1.08%/1.74%。毛利率的变化我们判断主要有以下几个因素：①行业竞争维度，抢占份额及严控回款风险策略下，主机厂折价/返点销售力度有所加大。②收入准则调整角度，公司将销售费用中部分运输费用重分类至营业成本，2020年，公司修理费及运输费等占收入比例为0.65%，约为2019年的一半。分季度看，Q4单季公司综合毛利率为28.77%，环比Q3提升1.74%。 内部激励机制疏通，谋局长期持续发展。管理层通过H股积极参与年初定向增发，且承诺六个月的限售期，彰显其对公司后续发展信心。近年来，公司通过内部激励方式的完善持续激发管理层经营活力。再此基础上积极推进经营结构改革、外部销售渠道疏通及新产品、新市场拓展等策略，由内而外增强公司持续增长潜质。 盈利预测与估值。预计公司2021-2023年归母净利润分别为107亿元、121亿元、132亿元，对应当前市值PE分别为10、9、8倍。维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司主要品类份额提升不及预期。

2020年公司实现归母净利润154亿元，同增38%。2020年实现营业收入1000.54亿元，同比增长32.23%；实现归母净利润154.31亿元，同比增长37.70%；净利率为15.42%，较去年同期增加0.61%。Q4单季，公司营收/归母净利润分别为266.30/29.81亿元，同比分别增长55%、43%，单季净利率下降受年底费用集中计提影响较大。 份额提升增强核心品类收入弹性；期末存货较高，判断Q1旺季持续高增。核心产品看，①挖机收入375.28亿元，同增35.85%。全年产量超9万台，预估国内市场市占率超27%，较去年同期增加2%。②混凝土机械收入270.52亿元，同增16.6%，稳居行业第一。③起重机械收入194.09亿元，同增38.84%，汽车起重机份额持续提升。期末公司账面存货同增35%，结合Q1挖机行业高景气销量，判断公司2021Q1业绩维持高增。 综合毛利率同比降低2.37%，新收入准则调整产生一定影响。2020年，公司综合毛利率为30.32%，同比降低2.37%；核心品类，挖掘/混凝土/起重机械毛利率分别减少3.97%/2.52%/2.59%。毛利率的变化我们判断主要有以下几个因素：① 行业竞争维度，年内小微挖及中小吨位汽车起重机竞争有所加剧，抢占份额的竞争策略下，主机厂给予经销商折扣及返点力度较大。② 收入准则调整角度，一方面，公司将销售费用中部分运输费用重分类至营业成本，参照2019年，该部分费用占收入比例约0.79%；另一方面，与给予经销商补贴结构性变化有关，部分直接采用价格折扣受让的方式，2018/2019年，公司销售佣金占收入比例约为4%，2020年该比例缺口在0.85%左右。 国际化深入推进，海外市场逐步拓展。根据公司2020年信用评级报告披露，2019年公司海外经销商数量为175家，同增15%。2020H2，公司海外收入为77亿元，同比/环比分别增长8%/21%，逐步复苏。全年挖机海外市场销量超1万台，增速超30%；收入53.21亿元，占比达14.18%。 大规模研发投入，强化产品竞争优势；加码“灯塔工厂”建设，产出效益大幅提升。2020年公司研发支出达62.59亿元，同增33%。高研发投入下，技术壁垒突破、产品梯队丰富。期末公司在建工程账面余额37亿元，同增239%，预计2021年主要工厂智能化改造升级均可建设达产。以中起智能制造工厂为例，人员产出效率预期提升50%以上。 盈利预测与估值。预计2021-2023年公司归母净利润分别为202、231、253亿元，对应当前股价PE分别为16、14、12倍，维持“增持”评级。 风险提示：工程机械景气度下滑；行业竞争加剧。

公司近期披露2020年年报，全年业绩增速放缓。2020年全年实现收入18.4亿元，同比增长15.88%，实现归属母公司净利润2.35亿元，同比增长38.92%。其中Q4实现收入8.06亿元，同比增长36.18%；实现归属母公司净利润1.56亿元，同比增长57.46%。Q4单季度实现净利润占到全年66.38%，凸显公司业务的季节性特征。公司整体毛利率相较于2019年同比下降3.11%，主要系电磁兼容以及环境可靠性业务影响。相较于过去5年复合增速40%+的增速，2020年因为国内疫情的干扰，客户需求、订单执行等原因下公司业绩增速大幅放缓。 定增落地在即，降低财务费用率同时助力“十四五”期间增速。前期公司15亿定增已经获得证监会批准，目前处于发行阶段。此次定增落地后有望支撑公司十四五期间的资本开支计划，与此同时，相较于行业龙头，公司财务费率（2020年2.7%）仍有大幅下降空间，此次定增有望降低财务费用率，进一步释放盈利空间。 治理结构突出，公司业务布局持续完善。广州国资委作为公司的控股股东，保障了公司在军工、政府等领域的订单优势，与此同时核心高管较高的持股比例提供公司整体的经营动力，多条业务线负责人来自于SGS等外资检测机构也体现公司经营机制的优越性。公司在计量、电磁兼容、环境与可靠性等计量检测领域位列A股第一，横向布局集成电路（军民两用）、智能驾驶、5G、新能源车等高端制造领域，顺应产业趋势。 报表拐点逐步显现，或有并购事项将是增量。公司17-20年累计资本开支超过16亿，资本开支最高峰已过，折旧压力边际变小，21年技改资金计划4.3亿元。较高的资本开支支撑公司收入弹性，与此同时投资重心回归公司计量、环境与可靠性等优势领域，拉动资本回报率提升；前期投入较多的食品、环保业务预计逐步扭亏为盈（2020年下半年毛利率已超过40%+）；叠加费用控制预期，公司整体利润率有望持续修复。 盈利预测与估值。随着国内疫情的修复，公司各项业务执行回归正常，下游特殊行业、汽车、通信等景气度较高，我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为3.5、4.6亿元，现价对应PE51、39倍，估值低于行业龙头，利润率修复预期下业绩内生增速或超预期，再叠加或有并购事项，维持公司“增持”评级。 风险提示：国内疫情反复影响业务开支、检测市场开放不及预期等。

公司是国内高铁动车组粉末冶金闸片领航人，盈利能力突出。粉末冶金闸片作为技术含量极高的高铁零部件，2012年前一直被国际龙头垄断。2013年，公司抓住哈大线高寒动车组进口闸片的机会，开启粉末冶金闸片国产替代。自2017年复兴号系列动车组投入使用以来，动车组闸片全面实现了国产化。公司是复兴号的核心供应商，也是行业中持有CRCC核发的动车组闸片正式认证证书最多且覆盖车型最多的厂商，是当之无愧的高铁动车组闸片领航人。公司毛利率超70%，净利率通常在40%左右。 去年下半年疫情缓解，促进公司业绩反转。2020年受疫情影响，国内铁路客运服务遭受重大冲击，公司业绩表现受到一定的干扰。但随着疫情的缓解，公司三四季度的盈利情况得以明显反转。公司主营产品制动闸片属于易耗品，使用数量与车辆的开行及运行效率高度相关。2020年由于遭受疫情冲击，公司盈利情况受到一定干扰。根据公司业绩预告，预计2020年实现营收和归母净利润4.14和1.15亿元，同比下降28.78%和57.68%。但随着疫情的缓解，公司收入情况将得以修复，2020年Q4营收已超过2019年同期水平，环比改善趋势明显。 类耗材属性，公司闸片收入有进一步上行空间。公司闸片市场有新造整车市场和后续检修市场，其中后续检修市场为公司盈利的主要来源。新车下线市场公司作为复兴号核心供应商占据较高的份额，后续检修市场公司与各个地方路局合作稳步推进。根据公司招股说明书的指引，以每动车组标准组装配闸片160片、平均每年闸片更换量为2.5次进行测算，则2021-2023年，国内动车组闸片的需求量为142.71、174.32和189.12万片，对应公司闸片销量为29.63、36.03和39.29万片，公司闸片收入空间为5.92、7.21和7.85亿元。我们预计公司闸片营收有进一步的上行空间。 内生外延拓宽公司产品线，大交通领域新材料供应商逐步显现。为了提升公司业务布局的多样性，公司制定了一四四一的企业发展战略，即一个集团公司、四大材料领域、四大运营中心和一个‘产学研用金’联盟平台。为实现业务的加速突破，公司在3月2日发布了收购瑞合科技的公告，作为成飞的金牌供应商，与瑞合科技的协同发展可促进公司在军用民用航空领域的布局，并增厚公司的业绩表现。 盈利预测与估值。考虑公司主业的业绩反转以及一四四一战略逐步推进，预计2020-2022年公司归母净利润为1.15、2.37、2.92亿元，EPS分别为0.26、0.53、0.65元/股，对应当前股价估值为53.1、25.7、20.8倍，给予增持评级。 风险提示：疫情控制不及预期；客户采购限价进一步下降的风险。

年报显示Q4景气进一步提升。公司近期年报披露2020年全年实现归属母公司净利润3.71亿元，同比增长50.46%；实现扣非净利润3.04亿元，同比增加35.76%，在一季度受国内疫情影响下实现高增长难能可贵。简单测算预计Q4单季度实现扣非净利润107.05%增长，相较于Q3进一步提速。 制造业超持续景气支撑业绩再超预期。公司作为激光切割设备产业上游控制系统企业，在中低功率段市场份额遥遥领先国内同行，技术积淀深厚，充分受益到此轮国内制造业投资景气复苏，参考国盛宏观组预测，2021年全年制造业投资有望达到11.5%增长，其中Q1有望实现37%同比增长，长景气周期支撑公司报表超预期增长。 高功率国产替代加速，受益量价齐升。公司在控制系统环节议价能力突出，无降价压力，激光器全功率段持续价格下降带动激光切割渗透率加速提升，公司充分受益。另外在激光切割功率中枢持续上移的背景下，控制系统均价从1.5万到5万，行业持续扩容，公司在高功率市场进口替代加速，20年成果显著。 定增扩产智能切割头、焊接机器人及控制系统等，客户粘性提升。21年新产品智能切割头以及超快激光切割控制系统有望实现从0到1突破，产业链国产化有望进一步提升。随着激光切割功率段中枢上移，智能切割头需求量大幅提升，以普雷兹特为代表的外资厂商垄断市场，售价以及后续服务成本高昂，公司借助控制系统对接优势，推出两款智能切割头产品，目前反馈良好，21年有望加速放量。另外应用于脆性材料等切割的超快激光切割控制系统在超快激光器加速放量的背景下亦有望实现国产替代。公司近期定增募集10亿元，用于：1）智能切割头扩产项目；2）智能焊接机器人及控制系统产业化项目；3）超高精密驱控一体研发项目。多产品线布局，加强客户粘性。 盈利预测与估值。激光产业趋势明确，公司业绩成长确定性高，我们预计2021/2022年净利润分别为5.36/7.37亿元，现价对应50、37倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内疫情控制不及预期等。

公司发布业绩快报，全年归母净利润增长 19.61%。 2020年，公司实现 营收 6.39亿元，同增 21.73%；归母净利润 2.47亿元，同增 19.61%。 收入略超先前预期上限，净利润接近上限。 全年净利率为 38.67%，较去 年略降 0.69%。 递延订单交付， Q4单季收入/净利润同比分别增长 73%、 129%。 上半 年， 受疫情影响，公司下游客户产线建设计划延后，公司产品交货进度略 有放缓，相关订单递延到下半年完成。公司 2020年 Q3/Q4单季收入分别 为 2.23、 1.76亿元，同比分别增长 10.8%、 72.7%， 净利润同比增速分 别为 3.15%、 128.60%。 全年业绩的稳定增长主要源于公司积极开拓新客 户、挖掘老客户的新需求，并加大研发投入提升产品优势、项目方案优势。 看好机器视觉优质赛道内，核心零部件龙头长期成长扩容。 机器视觉—— “工业之眼”，赋能智能制造，国内百亿赛道持续扩容。 公司占据核心零 部件赛道，产品横向拓展能力、盈利能力突出。中长期，我们看好公司两 个维度的成长逻辑： ① 产品端，自产硬件扩容，软件强化完善系统生态； ② 客户端，深挖现有核心客户，布局新兴领域。 基于两个方面，我们看 好公司解决方案能力边界延申带动自产镜头、相机销售提升：① 提供解 决方案的基石在于销售与工程师，近年公司储备人才力量持续扩充。② 与 核心优质客户合作持续增强光学/成像及整体方案提供能力。有望实现增 强解决方案提供能力、经营规模扩充、行业竞争力改善的正向成长循环。 视觉软件亦是公司着重布局的方向（价值量占机器视觉系统的 35%），深 度学习、 3D 图像处理与分析等前沿技术是重点攻关对象。持续完善的视 觉分析软件将助力公司打造以软件为系统核心、硬件品类为辅的机器视觉 系统生态，类比康耐视，强化行业领导地位。客户端，当前 3C、新能源行 业为公司主要收入来源，一方面消费电子的持续更新迭代及锂电池厂商加 速扩厂带动资本开支上行，设备采购需求持续增长；另一方面，公司可提 供解决方案能力边界延申以配套生产产品、工艺环节拓展，持续增长可期。 此外，汽车及其配件行业、化学和制药行业、物流和供应链等行业将是公 司重点拓展赛道，后续有望逐步贡献业绩增量。 盈利预测与估值。 预计 2020-2022年公司归母净利润为 2.47/3.48/4.48亿元，对应当前股价估值为 120.2、 85.2、 66.2倍。 维持“增持”评级。 风险提示： 核心客户资本开支不及预期；自产硬件产品扩张进度不及预期； 视觉分析软件研发、销售不及预期；行业竞争加剧。

优质的机器视觉核心部件供应商，盈利能力突出。公司主营产品为机器视觉光源、光源控制器、镜头、相机及视觉分析软件等核心部件，基于解决方案模式进行零部件销售。公司盈利能力突出，综合毛利率近70%，净利率近40%，ROE约45%。 根据招股书指引，预计公司2020年实现营收约5.85-6.35亿元，同比增长11.51%-21.04%；预计实现净利润约2.22-2.48亿元，同比增长7.53%-20.03%。 机器视觉——“工业之眼”，赋能智能制造，国内百亿赛道持续扩容。人工成本提升叠加规模化生产效益需求推动国内制造业生产自动化、智能化升级，核心辅助设备工业机器人、机器视觉、工业软件是我们长期看好的成长赛道。“工业之手”机器人应用逐步普及，技术日益成熟的“工业之眼”机器视觉开始推广使用。 当前，国内机器视觉产品主要还是用在对品质要求极高的高端消费电子产品生产检测环节，产业仍处于成长初期。根据中国机器视觉产业联盟统计数据，2019年国内机器视觉主要厂商整体的销售收入约103亿元，3C行业是主要应用领域，产值占比过半。 产业生态看，国内厂商以集成业务为主；核心部件领域，公司光源产品处于行业头部，镜头头部，镜头/相机/视觉分析软件高端市场海外厂商领先。视觉分析软件高端市场海外厂商领先。国内厂商整体经营规模较小，且以中游集成商/设备制造商为主（产值占比近半）。零部件国产化逐步推进，光源厂商盈利能力突出。竞争格局看：光源，公司处于国内头部位置，2019年收入约2.5亿元；镜头/相机，CBC、Moritex/Basler等国外厂商在经营规模、产品技术方面领先；视觉分析软件，国外厂商基于三四十年的应用开发经验，推出的VisionPro、Halcon等标准软件包为当前行业主流应用产品。国内厂商凌云光、海康机器人及本公司亦推出迭代化的软件产品，逐步缩小与外资厂商的差距。 公司成长路径：产品端，自产硬件扩容，软件强化完善系统生态；客户端，深挖现有核心客户，布局新兴领域。基于两个方面，我们看好公司解决方案能力边界延申带动自产镜头、相机销售提升：①提供解决方案的基石在于销售与工程师，近年公司储备人才力量持续扩充。②与核心优质客户合作持续增强光学/成像及整体方案提供能力。有望实现增强解决方案提供能力、经营规模扩充、行业竞争力改善的正向成长循环。视觉软件亦是公司着重布局的方向（价值量占机器视觉系统的35%），深度学习、3D图像处理与分析等前沿技术是重点攻关对象。持续完善的视觉分析软件将助力公司打造以软件为系统核心、硬件品类为辅的机器视觉系统生态，类比康耐视，强化行业领导地位。客户端，当前3C、新能源行业为公司主要收入来源，一方面消费电子的持续更新迭代及锂电池厂商加速扩厂带动资本开支上行，设备采购需求持续增长；另一方面，公司可提供解决方案能力边界延申以配套生产产品、工艺环节拓展，持续增长可期。此外，汽车及其配件行业、化学和制药行业、物流和供应链行业将是公司重点拓展赛道，后续有望贡献业绩增量。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。预计2020-2022年公司归母净利润为2.34/3.39/4.49亿元，对应当前股价估值为126.8、87.4、66.0倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：核心客户资本开支不及预期；自产硬件产品扩张进度不及预期；视觉分析软件研发、销售不及预期；行业竞争加剧。

公司近期公告2021年技改项目金额及主要投向。2021年是公司“十四五”发展规划的开局之年，为有效保障公司“十四五”发展规划的实施，公司2021年将进一步优化全国业务和实验室战略布局，完善全国技术服务网络，系统提高技术保障能力，补充提升产能。公司及子公司计划合计投入43,051万元，其中36,275万元用于仪器设备购置，5,224万元用于基建改造，1,552万元用于信息化建设。 资本开支持续维持高位，公司内生收入快速增长有保障。公司2020年技改项目资金投入4.44亿元，此次2021年技改项目投入技术与2020年几乎持平，资本开支收入占比大幅领先A股其他第三方检测公司，体现公司积极扩张的战略思维，考虑到第三方检测市场在国内制造业、消费全面升级的背景下市场持续扩容，公司有望抢占越来越多的检测细分市场。 定增缓解公司现金压力，财务费用率下降有望大幅提升利润率空间。公司此次定增已过会，有望近期发行。定增规模15亿元一方面支撑公司十四五期间资本开支规划，另外有望大幅降低公司资产负债率。公司2019年全年财务费用率超过4%，在自由现金流大幅提升以及定增落地背景下公司财务费用率确定性下降，公司利润率弹性进一步加大。 报表拐点逐步显现，或有并购事项将是增量。公司17-20年累计资本开支超过16亿，资本开支最高峰已过，折旧压力相较于收入边际变小，较高的资本开支支撑公司收入弹性；前期投入较多的食品、环保业务预计逐步扭亏为盈；叠加费用控制预期（Q3显著），公司整体利润率有望持续修复。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.3、3.4、4.9亿元，现价对应PE82、55、38倍，估值低于友商，利润率修复预期下业绩内生增速或超预期，再叠加或有并购事项，维持公司“增持”评级。 风险提示：国内疫情反复影响业务开支、检测市场开放不及预期等。

A/H 定增落地。 2021年 2月 3日，公司完成向长沙合盛境外全资子公司香 港诚一盛发行 H 股普通股 193,757,462股，发行价为 5.863港元/股，发行 所得净额为 11.36亿港元。与此同时，公司以 10.17元/股的价格向 UBS AG 等 8个机构投资者合计定向发行 5.11亿股，募集资金净额为 51.46亿元， 其将于 2021年 2月 10日在深交所上市。 募集资金投向挖机制造、搅拌车智能制造升级及关键零部件生产项目。 定增 募投项目围绕三个方面展开： ① 重点布局挖机制造项目，补齐核心品类短 板。 项目投资总额约 30.83亿元，项目建成后预期年产各类挖机 3.3万台套。 ② 搅拌车智能制造升级，扩大领先优势。 项目投资总额约 8.30亿元，项目 建成后预期年产搅拌车 10000台、 干混车 450台。生产效率、成本管控水 平提升下，市场份额预期加速提升。 ③ 关键零部件制造项目， 推进产品轻 量化、提升成本效益。 项目投资总额约 16.68亿元，项目建成后预期年产高 强钢 35万吨、薄板件 7.5万套。 此项目落地将助力公司推出轻量化产品、 提升制造效率和钢材利用率。 管理层通过 H 股参与定增，坚定中长期发展信心。 管理层通过 H 股积极参 与此次定向增发，且承诺六个月的限售期，彰显其对公司后续发展信心。近 年来，公司通过内部激励方式的完善持续激发管理层经营活力。再此基础上 积极推进经营结构改革、外部销售渠道疏通及新产品、 新市场拓展等策略， 由内而外增强公司持续增长潜质。 2020年业绩如期高增；预计 2021Q1持续高景气， 优势品种份额提升及 新品类持续放量下， 全年可期。 根据先前预告，预期 2020年公司归母净利 润为 70-75亿元，同比分别增长 60.13%-71.57%，中枢符合先前预期。 参 照 CME 观测， 1月国内挖机销量约 1.7万台，同比增长 112%，结合上游核 心部件厂商排产数据， Q1工程机械行业高景气度可期。全年看，公路治超、 国六新标及存量更新需求带动下，后周期品种混凝土机械、起重机械仍具增 长韧性。 小厂商出清下，公司份额具备向上空间；受益装配式建筑增量需求， 塔机有望维持高增。 盈利预测与估值。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 72.12亿元、 94.33亿元、 109.21亿元， 对应当前市值 PE 分别为 13.9、 10.6、 9.2倍。 考虑 A 股定增摊薄，对应 PE 分别为 15.6、 12.0、 10.3倍。 风险提示： 宏观投资不及预期导致工程机械景气度下滑；行业竞争加剧；定 增募投项目进展不及预期。

公司近日公布2020年业绩预告，Q4业绩进一步提速。公司2020年全年实现归属母公司净利润5.5-6.1亿元，同比增长15%-28%。简单测算，公司2020年Q4实现归属母公司净利润1.5-2.1亿元，同比增长12-57%，中位数增速在34%，远高于前三季度整体不到11%增长，四季度经营情况进一步改善。 第三方综合检测龙头，全年疫情影响有限。公司作为国内第三方检测领域第一品牌企业，持续受益检测市场扩容。2020年一季度受国内疫情影响业绩出现一定程度下滑，后续三个季度业绩环比持续改善，体现公司所处细分检测赛道需求的刚需属性。第三方检测市场趋势向上，公司品牌价值突出，自由现金流良好，估值有望持续享受确定性溢价。 内生外延持续布局，利润率仍有上行空间。内生方面，公司持续布局轨交、计量、建筑检测、食品快检、CRO等细分领域，每年资本开支稳健向上；外延方面，2020年上半年公司收购Maritec100%股权，布局船舶检测业务；另外公司通过增资成为天津生态城环境技术51%股权的第一大股东，致力于将后者打造成一家全国性、品牌化的EHS综合服务咨询公司。检测行业市场大而散的局面外延收购成为行业整合的重要手段。公司前三季度实现净利润率为17.25%，离历史峰值仍有一定的距离，显示内生经营效率仍有提升空间。 盈利预测与估值。健康意识提升下生命科学板块业务预期稳定增长；工业品测试业务在后续实验室资质获取落地以及新的管理团队落地下预期有所提速；消费品检测业务在汽车检测等业务回暖带动下增速向上；贸易保障业务较为稳定，不考虑或有并购事项，预计2020-2022年归属母公司净利润分别为5.7、7.2、9.1亿元，现价对应82、64、51倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内疫情控制不及预期等。

公司发布业绩预告，预期公司发布业绩预告，预期2020年归母净利润为20.47-23.00亿元，同亿元，同比增长比增长57.91%-77.44%。参照披露数据，测算Q4单季归母净利润为5.75-8.28亿元，同增52%-118%。Q4单季扣非归母净利润为6.23-8.76亿元，同增59%-123%。 下游挖掘机销量持续高增，公司泵阀产品放量提升收入增长弹性。2020，国内主机厂商挖机销量为32.76万台，同比增长约39%，公司挖机油缸及泵阀产品整体受益。下游需求高景气叠加液压件供给剪刀差扩大，公司泵阀加速渗透。相较挖机油缸产品过半的国内市场份额，挖机泵阀产品仍较翻倍渗透空间。三季度末，公司账面在建工程余额约1.85亿元，产能提升下，各产品线销量预期仍有进一步产出提升空间，支撑业绩向上弹性。 产能利用率提升叠加产品结构优化，综合毛利率预期持续改善。产能利用率提升叠加产品结构优化，综合毛利率预期持续改善。2020前三季度，公司产品综合毛利率为42.25%，较2019年提升4.49%。盈利能力改善主要得益于两方面：①整体产出持续增长下，规模效益提升；②产能趋紧下，非标油缸订单质量提升。 挖机液压件格局巩固之下，积极布局非标液压系统产品线，拓宽成长赛道。 根据公司微信公众号披露，2021年1月13日，恒立科技液压系统事业部新工厂落成，标志着年产5000套液压系统项目正式启动。自工程机械挖机用泵阀向非标液压系统领域拓展是公司进一步发展壮大的重要一步。液压系统事业部自主研制的盾构机液压系统、2800T海上平台插销升降液压控制系统以及为FAST项目提供优越性能的促动器均表现出色。非标液压系统产品值得期待。 盈利预测与估值。预计2020-2022年公司归母净利润分别为22.31、27.68、32.83亿元，EPS分别为1.71、2. 12、2.52元/股，对应当前股价PE分别为73.5、59.3、50.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：：工程机械行业景气度下滑；液压件行业竞争加剧。

公司非公开发行股票的申请获得证监会审核通过。此次定增，公司将向不超过35名特定投资者发行不超过4159.16万股，合计募集资金不超过7.08亿元，用于特种机器人研发及产业化项目。其中，室内轮式智能巡检机器人/室内智能巡检操作机器人/消防搜救机器人研发及产业化项目拟分别投入募集资金1.69亿元、2.00亿元、2.53亿元；补充流动资金0.86亿元。 研发投入持续加大，特种机器人产研平台逐步成型。为适应下游复杂多变的应用场景使用需求，公司持续加大研发投入，新产品开发/存量品类性能升级持续推进。2020前三季度，公司研发费用达5889万元，占收入比例达11.18%；2019年底公司技术人员数量为249人，较2017年几近翻倍。落地产品看，操作类机器人是近年公司新品主要发展方向。2020年，公司通过自主研发，阶段性推出室内巡检操作机器人D100，并在单一科技研发项目中实现一台样机的销售；消防搜救机器人，公司已实现了作为拓展应用领域的代表性产品消防灭火机器人的销售；带电作业机器人，从研发到市场端试用，逐步进入推广期。 带电操作机器人终端应用逐步推广，百亿级赛道将进入放量期。随着产品技术的逐步成熟，去年下半年以来浙江/内蒙/天津多地区完成首次带电作业机器人配网不停电作业，实现危险操作工序下的“机器换人”。当前，公司推出应用于室外10kv高压电线不停电引线搭接任务的带电作业机器人Z100，并通过合资子公司国网瑞嘉（天津）智能机器人有限公司研发/销售机器人的方式卡位该新兴市场。根据公司公告，2019年12月，国网瑞嘉向公司采购的带电作业机器人组件及服务合同金额为4600万元；2020年6月，国网瑞嘉向公司采购的相关产品合同金额达3.24亿元，大幅提升。中长期维度，电网安全运营及作业智能化需求大趋势下，带电操作机器人有望逐步放量，预期公司充分受益。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：预计2020-2022年净利润分别为3.52、5.00、7.00亿元，对应当前股价PE分别为36.3、25.5、18.2倍。维持“增持”评级。 风险提示：：电网投资不及预期；行业竞争加剧。

公司近期出具针对非公开发行事项发审委会议准备工作的专项说明。文中提到公司根据在手订单情况，预计2020年全年实现收入18.5亿元，同比增长16.5%，实现归属母公司净利润2.27亿元，同比增长34.41亿元。其中Q4预计实现收入8.15亿元，同比增长37.67%；实现归属母公司净利润1.48亿元，同比增长49.49%。 剔除中安广源并表影响，公司利润率持续修复。中安广源4季度开始并表，公司主要从事评价咨询业务，Q4预计实现收入8657.18万元，实现扣非归母净利润2440.91万元；剔除中安广源并表影响，公司Q4实现收入同比增长23.04%，实现归属母公司净利润同比增长32.32%，单季度扣非净利润率达到17.99%，环比/同比提升明显。 管理机制突出、业务布局持续完善。广州国资委作为公司的控股股东，保障了公司在军工、政府等领域的订单优势，与此同时核心高管较高的持股比例提供公司整体的经营动力，多条业务线负责人来自于SGS等外资检测机构也体现公司经营机制的优越性。公司在计量、电磁兼容、环境与可靠性等计量检测领域位列A股第一，横向布局集成电路（军民两用）、智能驾驶、5G、新能源车等高端制造领域，顺应产业趋势。 报表拐点逐步显现，或有并购事项将是增量。公司17-20年累计资本开支超过16亿，资本开支最高峰已过，折旧压力边际变小，较高的资本开支支撑公司收入弹性，与此同时投资重心回归公司计量、环境与可靠性等优势领域，拉动资本回报率提升；前期投入较多的食品、环保业务预计逐步扭亏为盈；叠加费用控制预期（Q3显著），公司整体利润率有望持续修复。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.3、3.4、4.9亿元，现价对应PE70、47、33倍，估值低于友商，利润率修复预期下业绩内生增速或超预期，再叠加或有并购事项，维持公司“增持”评级。 风险提示：国内疫情反复影响业务开支、检测市场开放不及预期等。

公司非公开发行申请获得证监会审核通过。此次定增，公司将向不超过35名特定投资者发行不超过10.60亿股，合计募集资金不超过51.99亿元。其中，挖掘机械智能制造项目拟投入募集资金24亿元；搅拌车类产品智能制造升级项目拟投入募集资金3.5亿元；关键零部件智能制造项目拟投入募集资金13亿元；补充流动资金11.49亿元。 现有核心品类持续高增；发力新兴板块，潜质可期。公司现有主要工程机械品类为混凝土机械、工程起重机和塔式起重机，偏后周期品类，景气度延续性相较乐观。①混凝机械，环保排放新标及公路治超推进下，搅拌车需求预期延续可观增长。尾部厂商出清、行业头部集中趋势下，公司搅拌车业务弹性较行业整体更大。②工程起重机，风电抢装刺激中大型工程起重机需求，景气度能见度较高。③建筑起重机，随着装配式建筑渗透率持续提升，塔机需求仍有稳增长预期。吊装用塔机突出精密装配使用需求，对于操作精度要求更高，公司产品行业领先性优势突出，市场份额有望进一步提升。11月26日，公司华东智能制造基地在江阴市隆重揭牌，并正式发布W二代新品，当天下午订货会，其订单超80亿元。新兴板块持续发力，增长潜质可期。①土方机械，后发优势初显。上半年公司挖掘机销量提升至国产品牌第7，6月当月居第五。②高空作业机械，上半年销售额同比增长超过100%，稳居行业第一梯队。此外，农业机械深化转型升级，契合智慧农业建设趋势，短期看盈利改善，中长期看产品品质提升、品类拓展及成长空间持续拓宽。 持续关注公司内生变革对于成长韧性的强化。①产品发展维度，定增投资项目思路清晰，加码挖机核心品种制造补短板、提升搅拌车产能契合行业景气需求、发力关键零部件及高端液压件制造降本增效；②治理角度看：引进战略投资者，完善公司管理及激励机制，激发经营活力。我们看好公司通过持续的内生变革撼实长期业绩增长的弹性与韧性。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022年归母净利润为72.20、86.18、94.82亿元，对应PE11.09、9.29、8.44倍。维持“增持”评级。 风险提示：宏观投资不及预期导致工程机械景气度下滑；行业竞争加剧；定增进展不及预期。

2020Q3单季，公司归母净利润 16.69亿元，同增 85%。 2020年前三季 度，公司营业收入为 452.44亿元，同增 42%；归母净利润为 56.86亿元， 同增 63%。 Q3单季，公司营收/归母净利润同比分别增长 73%/85%。 工程机械行业持续高景气叠加内生增长，公司收入维持高增；综合毛利率略 降。 内循环驱动，基础设施建设作为重要投资环节持续发力，截止 2020年 9月，国内基础设施建设投资累计同比增速达 2.42%，环比持续改善。叠加 年内赶工期需求，工程机械行业高景气延续。 Q3单季，主机厂挖机/汽车起 重机销量增速分别为 57%/56%。建筑起重机方面，装配式建筑带动中大型 塔机需求，租赁商积极主动扩充机队保有量规模。 此外，公司近年着手新品 研发、销售渠道疏通，在需求景气的同时汽车起重机、泵车、搅拌车等核心 产品均实现一定份额提升。双重提振，公司收入持续高增。 Q3单季，公司 综合毛利率为 27.03%，同比/环比分别降低 2.37%/1.78%， 产品结构调整 是重要影响部分。 效率/效益持续改善，销售/管理费用率同比下降。 报告期， 公司强化供应 链管理和保障、提升智能制造水平及严控各项费用支出，销售规模增长下， 摊薄生产成本和费用。 Q3单季，公司销售/管理费用率同比分别下降 1.92%/0.5%。研发投入加大，当季公司研发费用占比收入 4.04%，同比提 升 1.19%。 融资环境好转，基建投资增速攀高，工程机械高景气度预期延续。 限制基建 投资规模的融资端问题持续得到改善： 1、政策端：去年下半年以来，针对 基建项目的“宽信用” 政策密集出台。先后提出“允许将专项债作为符合条 件的重大项目资本金”、“限制专项债用于土储和房地产领域”、“提前下 达专项债新增额度”等； 2、货币端，今年融资端明显改善，自 1月份以来 M2增速持续增长， 9月份维持在 10.90%高位。 融资环境好转将是基建投资 增速攀高的扎实基础。 盈利预测与估值。 预计公司 2020-2022年归母净利润为 72.20、 86.18、 94.82亿元，对应 PE 9.6、 8.0、 7.3倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观投资不及预期导致工程机械景气度下滑； 行业竞争加剧；定 增进展不及预期。