短期：基于对产业链景气跟踪，疫情解封后欧洲电踏车终端销售复苏强劲，我们上调欧洲全年电踏车销量至367万辆，同比增长8%左右。回顾：4月初，预期欧洲电踏车销量降20%以上。欧洲市场受疫情影响，4月份大量终端零售门店被迫暂停销售业务，协会预期全年销量下滑幅度或达20%以上。当前：终端销售强劲复苏，节奏好于预期。①产业角度看，根据欧洲自行车工业协会披露产业调研数据，行业整体收入/投资均在回暖。公司角度看：欧洲电踏车头部制造商AccellGroup上半年电踏车收入同比略降1%（6月份收入整体增速超50%）；禧玛诺二季度自行车零部件收入降幅收窄；博世预期2020年全年电踏车系统销售或将持平去年同期甚至好于去年同期。②疫情之下，个人出行需求强化。英国/意大利/法国等国家也借此契机从政策角度（基础设施投资、法规完善、购车补贴等）多方位鼓励支持居民骑行出行，持续形成催化。展望：我们判断全年欧洲市场电踏车销量同比增长8%左右，即2020年销量有望达到367万辆。长期：顺延消费大趋势，坚守优质龙头。欧洲电踏车市场预期长期稳定扩容。大趋势上判断，欧洲市场兼具骑行刚性需求及新产品市场培育引导带动的扩容属性。细分看，①传统自行车消费大国（德国/荷兰/英国/意大利/法国），整体电踏车渗透率也就在22%左右，且当前仅在德国/荷兰市场形成消费潮流，因此仅头部市场仍有较大提升空间。②参照禧玛诺最新市场报告，波兰/瑞士/西班牙/瑞典等新兴市场对于电踏车使用需求热度高涨，具备渗透提升潜质。持续看好龙头八方股份成长空间。占据景气成长行业优质赛道，产品链延伸提升成长弹性；下游对接消费赛道，轻资产运营盈利能力十分突出。从短期盈利预期拐点及中长期持续增长双重维度，我们持续看好八方股份成长空间。盈利预测与估值。预计2020-2022年，公司归母净利润为4.35、5.72、7.42亿元，对应PE45.8、34.8、26.8倍，维持“增持”评级。风险提示：电踏车终端销量复苏不及预期；轮毂电机行业竞争加剧，中置电机市场份额提升不及预期；仪表/控制器/电池等配套率不及预期。

强壁垒造就高市占率。激光切割设备是国内少有的实现了进口替代的高端数控机床。柏楚电子主要从事激光切割设备中控制系统的研发、生产和销售。每一台激光切割设备都需要搭载一套激光切割运动控制系统。柏楚主要产品随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统毛利率均在80%左右，具备典型的软件公司特征。公司凭借其产品的核心壁垒，包括自主掌握全部底层算法、软件属性构筑的客户切换成本、贴近市场持续紧跟市场需求，在中低功率市场获得了高达60%的市占率。 激光器价格下探刺激设备和控制系统需求。我们认为，激光切割设备未来进一步放量的催化因素在于激光器的降价。2018-2019年，激光器价格分别同比下降30%、40%以上，而激光器占据激光切割设备成本近50%，从而带动激光切割设备终端售价大幅下降，极大的刺激了激光切割设备的销售。2017-2019年，我国激光切割设备销量由27000台增长50%至41000台，和柏楚电子销量增幅一致（板卡系统+52%）。我们预计，国内激光器价格主导权未来将从国际龙头IPG转移到国内龙头锐科激光手中。2020H1，锐科激光产能受限，行业价格相对平稳，但是对锐科激光而言，无论是在高功率段激光器对IPG进口替代、还是在中低功率段抢回上半年丢掉的市场份额，价格竞争仍然是最有效的选择，随着产能释放价格竞争预计将重燃。在这种市场环境中，无明显降价压力的柏楚将充分受益于下游设备端放量。市场宠儿顺势切入高功率市场。高功率用控制系统和中低功率用控制系统不存在技术原理上的差别，公司此前服务的中低功率激光设备制造商正在逐步进入高功率激光设备制造领域，从而凭借客户积累和本土服务优势将顺势在高功率市场获得更多市场份额。同时，总线系统相比板卡系统具备明显的技术优势，目前逐渐获得了市场认可，价值量大幅提高。价格方面，参考成熟的激光打标机行业，控制系统价值量占比接近20%，目前切割领域控制系统价值量占比仍处于合理水平。公司IPO募投资金主体投向高功率总线系统和超快激光切割控制系统，达产后将打开市场空间。优质商业模式造就高ROE水平，奠定估值基础。2016-2019年，公司业绩复合增速高达50%，综合毛利率稳定在81%以上，综合净利率保持在60%左右，净利率水平名列全部A股上市公司前三（2019年），盈利能力远超软件类公司。同时，收现比始终稳定在1.15左右，资产负债率仅3%，剔除上市影响ROE高达50%。我们认为，公司作为一家市场空间广阔的工业控制领域软件型公司，合理估值水平应不低于50倍。给予公司“买入”评级。考虑到公司成长性稳定，下游激光设备销售加速放量在即，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.19、4.73、6.38亿元，对应EPS分别为3.19、4.73、6.38元/股，按照最新收盘价191.8元计算，对应PE分别为60.4、40.7、30.2倍。 风险提示：高功率激光切割市场开拓风险、中低功率激光切割竞争加剧风险、技术与产品开发风险。

公司发布半年度业绩预告,好于预期。预计2020年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为4.08亿元,同比增长约56.83%,好于预期。2020Q2单季,公司归母净利润约2.86亿元,同增约79.82%。国内租赁商加速扩张,绑定头部玩家,公司充分受益。作业效率提升及安全作业需求推动,国内高空作业平台租赁市场持续高增长,近5年,国内高空作业平台市场销量/保有量年化复合增速分别为61.85%、42.97%。经历全行业蔓延式增长后,AWP租赁市场运营逐步有序化。头部租赁商凭借精细化运营、全国性布局以及大批量采购形成的设备成本优势等因素,成为市场规模扩张的主要推动力,今年该趋势持续强化。截至2020年7月6日,国内租赁龙头宏信建发高空车设备保有量突破40000台,较去年底翻倍增长。与租赁市场份额集中趋势相对应,绑定头部租赁商的制造厂商将获得更强的成长弹性。公司作为国内高空作业平台制造龙头,与宏信剪发战略互信不断深化,在剪叉式产品成熟合作的基础上,公司于今年5月份与宏信建发签署了臂式产品采购协议,打破原先进口格局,彰显公司产品竞争力,奠定再增长基础。臂式产能释放在即,成长空间将进一步拓展。公司“大型智能高空作业平台建设项目”预期于8月份投产,前期,公司一直致力于臂式新产品的研发和市场客户培育,年初以来相继推出业内领先的电动款臂式新品,大载重、工作高度覆盖范围广、节能环保无噪音、维保便捷成本低等优势突出。需求端看,国内臂式产品保有量占总量的份额约10%左右,显著低于欧美市场40%左右的水平。国内租赁市场成熟化、整体运营水平的提升,中长期视角将带动单品价值量更高的臂式产品的渗透加速。自剪叉式至臂式产品,公司成长空间将进一步拓展。盈利预测与估值。预计公司2020-2022年归母净利润为9.15、11.94、15.03亿元,对应PE46.2、35.4、28.1倍,维持“增持”评级。风险提示:租赁商资本开支不及预期;行业竞争加剧。

公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过66亿元。公司拟向怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓合计发行12.5亿股,募集资金66亿元。 加码挖机、提升搅拌车产能;发力关键零部件及高端液压件制造。【1】加码挖机制造,突围工程机械核心品种。近几年,公司重新梳理挖机产品研发/生产/销售体系,并于今年实现终端销售放量。2020年1-5月份,公司挖机销量近3000台,市场份额约2%。此次定增,公司拟投资30.83亿元重点布局挖机智能制造项目。乘行业高位增长之势,公司持续发力,完善产品梯队的同时将长足提升公司业绩增长潜质;【2】提升搅拌车产能,契合行业景气需求。公司拟投资8.30亿元用于搅拌车类产品智能制造升级项目,达产后搅拌车产能预计达10000台,干混车450台。当前国内存量搅拌车属于“国三”及以下排放标准的份额超30%,受机动车排放政策影响,预计未来几年将形成2万台左右的淘汰替换需求;此外,严格的公路治超政策,亦将推动合规搅拌车需求增长。【3】发力关键零部件及高端液压件制造,补短板,降本增效。公司拟投资16.68亿元用于高强钢及薄板件的研发生产;拟投资4.43亿元用液压件生产项目。高强钢、薄板件是公司轻量化产品的关键材料,自主化/智能化/集中化生产,将是保证材料品质、降低生产成本的关键。液压件项目,主要通过增资常德中联重科液压公司液压元件产业升级的方式进行。达产后,将形成25万各类液压阀生产能力。改善高端液压产品进口依赖情况,满足公司持续增长的液压件配套需求。此外,补充流动资金23亿元,将改善公司财务状况。 未来三年股东回报计划发布,积极回报投资者。公司制定了具体的股东回报规划,综合考虑各因素,提出差异化现金分红政策。在满足公司当年盈利、累计未分配利润为正、所处行业未发生重大不利变化且实施现金分红后不会影响公司持续经营等条件下,2020至2022各年度公司利润分配按每10股不低于3.17元进行现金分红,且公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。股东回报计划发布,积极回报投资者。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022年归母净利润为56.64、70.03、80.47亿元,对应PE10.1、8.1、7.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观投资不及预期导致工程机械景气度下滑;行业竞争加剧;定增进展不及预期。

公司公告推出2020年限制性股票激励计划,授予对象为包括赵新庆董事长等11名公司董事、高管、经营管理人员,授予价格为9.40元/股。未来五年需摊销的股份支付费用合计约1500万元。公司上市三年来已陆续推出了第一期、第二期员工持股计划和第一期限制性股票激励计划,不断通过共享所有权的方式吸引和激励员工。我们认为,公司治理不断优化、利益分享机制不断健全,为公司持续增长奠定了基础。高业绩考核目标彰显未来发展信心。业绩考核要求为以2019年为基准,2021-2023年净利润同比增长50%、88%(+25%)、125%(+20%),2021年业绩有望加速释放凸显中长期投资价值。 疫情加速行业探底,深蹲起跳静待均值回归。2018年底行业景气度开始下滑,下行周期已接近两年,2019年全行业工缝机总产量697万台,同比下降17%,回到2017年水平。另外,今年全球范围内的疫情对下游纺织服装行业影响较大,从而进一步减少了对工缝机的需求。行业周期下行叠加疫情的影响,使得本次下行的时间和烈度都超过了历史均值。若2020年行业产销量进一步下滑20%(2020Q1规上企业营收-26%),将触及过去十年最低水平。我们认为,疫情后经济回暖及补库需求将催生行业迅速反弹。 行业周期下行为公司提供了再次跃进提升的机会,一是公司积极扩产,本次扩产完成后工缝机产能达到300万台左右,裁床达到1500台左右;二是公司有机会全面梳理上次高景气度时遗留的管理问题,包括人岗不匹配、管理流程;三是产品上加快研发,推出推广带物联网的A4、A5、A6高端机型,加快迈卡、威比玛自动化设备国产化等。我们认为,杰克将抓住每一次行业下行机会,在行业出清的历史机会中逆流而上。 维持“增持”评级。此次股权激励计划凸显出公司对2021年行业回暖的信心。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.48、4.6、6.17亿元,EPS分别为0.56、1.04、1.39元,现价对应33.7、18.2、13.6倍PE。 风险提示:工业缝纫机行业景气度不及预期、海外主要市场经济衰退、收购效果不及预期。

2019年业绩低于预期,回款情况有所好转。2019年,公司实现营收46.8亿元,同比增长20.4%,实现归母净利润7.66亿元,同比增长3.1%。业绩放缓主要有三个原因,一是2019年受国内补贴退坡影响,新能源汽车销量出现下滑,影响到锂电池装机量,电池厂商扩产节奏有所放缓;二是研发投入加大,研发费用率提高了超过4pct,使得期间费用率由16.8%提高至20.6%;三是严格执行计提,2019年公司共计提资产减值1.75亿元,同比增长20.9%,主要系应收账款损失及存货跌价准备。经营性现金流净额为5.4亿元,同比大幅转正,回款情况有所好转。 剥离3C 等事业部,聚焦锂电业务。公司公告拟出售3C、激光精密加工与燃料电池三个事业部给大股东关联方,交易对价合计2亿元。交易预计将于年内完成,原有订单执行不受影响。三大事业部2019年合计实现营收0.84元、亏损0.95亿元。本次资产出售完成后,公司将进一步聚焦锂电设备主业,加强高端锂电池设备的研发与生产。 募资扩产缓解后段设备产能压力,全面提升生产经营管理水平。公司公告拟募资不超过25亿元,投建华南总部制造基地项目(8.9亿元)、自动化设备生产基地能级提升项目(4.1亿元)、工业互联网协同制造体系建设项目(1.9亿元)、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目(7.5亿元)。其中华南总部项目拟由泰坦子公司珠海先导投入加工和检测设备,实现年产锂电池后处理系统50条。我们认为,募投项目将缓解泰坦产能压力,优化整线方案,有助于公司实现降本增效,提升经营管理水平。 疫情造成一次性冲击,在手订单充裕保证全年业绩增长。2020Q1公司实现营收8.66亿元,同比增长2.7%,实现归母净利润0.94亿元,同比减少51.4%,主要系高强度研发投入持续。截至2020年3月底,公司在手订单为54.42亿元,且宁德时代国内工厂和德国工厂、Northvolt、比亚迪、利天万世等年内均有望加大设备招标,对公司未来业绩将形成有力支撑。 维持“增持”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.43、14.77、18.92亿元,对应EPS 分别为1.18、1.68、2.15元/股,对应PE 分别为29.4、20.8、16.2倍。 风险提示:疫情持续导致欧洲电池厂扩产放缓,补贴退坡导致新能源汽车销量减少。

2019年业绩同比下滑,市占率如期提升。公司2019年实现营收20.1亿元,同比增长37.5%;实现归母净利润3.25亿元,同比下降24.8%。2019年国内光纤激光器市场销售总额约82.6亿元,公司市占率由17.8%提升6.5pct至24.3%,服务客户数量已达1100多家(+200家)。分产品来看,连续激光器实现营收14.8亿元,同比增长32%,毛利率下滑17.1pct,脉冲激光器实现营收3.2亿元,同比增长44%,毛利率下滑17pct。四季度毛利率下滑明显主要是支付了较多返点。经营性现金流净额-5784万元,主要是由于应收账款大幅增长,对现金流占用较多。 高功率产品放量,新应用领域发力。2019年,公司光纤激光器销量达到61310台,同比增长98.2%。其中,高功率连续激光器增幅明显,3.3kW和6kW光纤激光器销售金额分别同比增长40%和136%,12kW光纤激光器开始大批量出货,高功率产品的销售占比进一步提高,市场份额逐渐增加。市场应用逐渐向激光熔覆、清洗以及新能源焊接等领域拓展。连续激光器之外,公司收购的国神光电主要从事的超快激光器市场逐步打开,2019年实现营收0.24亿元,预计今年超快激光器业务将有大幅增长。 创新驱动发展,加码核心零部件及整机扩产。2019年,公司成立了研发中心,同时持续加大研发投入,研发费用同比增加了36%。另外,公司开始建设研发基地二期,为2022年的产能提升打下基础;无锡锐科正式投产运营,叠加收购国神光电,提升了脉冲激光器的产业化能力,逐步形成了武汉-无锡-上海三地联动的格局。 疫情造成一次性影响,未来将逐季改善。2020年一季度,公司实现营收1.35亿元,同比下降66%;实现归母净利润1098万元,同比下滑89%。公司地处武汉,受疫情影响严重,导致生产及出货停滞,一季度有效经营时长不足一个半月。随着全国及武汉地区疫情逐步消退,公司已全面复工复产,预计未来公司业绩将逐季改善。维持“增持”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.73、5.0、6.51亿元,对应EPS分别为1.94、2.61、3.39元/股,现价对应PE分别为45.0、33.5、25.8倍。 风险提示:宏观经济增速放缓导致下游需求放缓、高功率光纤激光器研发缓慢。

2019年归母净利润为5.16亿元,同增236%。2019年,公司营业收入为32.51亿元,同增45.98%;实现归母净利润5.16亿元,同增236%。子公司庞源租赁营收29.27亿元,净利润6.18亿元,同增115%。 毛利率持续改善,销售/管理费用率下滑,财务费用率提升。公司综合毛利率达40.18%,同比提升7.26%。主要是租金水平提升下,塔机租赁业务盈利能力大幅改善,当期公司建筑及施工机械租赁业务毛利率增加7.10%。销售/管理费用率同比降低0.74%/1.80%,收入高增摊薄费用。财务费用持续攀高,2019年利息费用1.96亿元,同增69.73%。塔机租赁业务回款周期相较长而成本支出周期较短,随着经营规模的扩张,存在一定的现金周转压力。 装配式建筑带动中大型塔吊景气需求;定增扩产,子公司庞源租赁业绩向上弹性足。①需求端,疫情影响一季度经济承压,全年稳增长预期下,逆周期调节政策预期逐步发力。一二线城市装配式建筑持续推进,中大型塔吊需求景气度预期仍有支撑。当前,庞源租赁新单价格指数年线值在1472点左右,高于去年同期。②供给端,定增落地,产能稳健扩张。2019年,公司拥有塔式起重机5990台,总吨米数127.58万吨米,同增32%。此次定向增发拟新购1500台大中型塔机,租赁规模再扩充。2019年末,公司在手合同延续产值21.09亿元,同增74%。结合在手订单及价格指数情况,我们认为庞源租赁2020年收入增长及盈利水平具备较好支撑。 塔机租赁行业马太效应显著,公司长期成长源自市场份额与效益双升。塔机租赁行业具备较强的马太效应,1、塔吊大中型趋势下,单台设备价格抬升。 资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛;2、湿租模式下,专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养,都对小企业的发展形成制约。一季度疫情影响,中小租赁商有望加速出清。公司稳健扩充经营规模,龙头地位持续强化。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022归母净利润为8.55、10.55、13.29亿元,对应现价PE15.7、12.7、10.1倍。维持“增持”评级。 风险提示:地产及基建投资增速不及预期;塔机租赁行业竞争加剧;资产减值风险;非公开发行股票进度不及预期。

存量业务占比提升。盈利能力及质量有所提高。2019年,公司实现营收8.88亿元,同比增长26.1%,主要是由于供给端公司增扩产能逐步释放,需求端公司下游石油化工行业维持较高景气度,同时高端新产品推广成效显著,带来订单增长。增量业务增长放缓,存量业务占比提升,推动毛利率小幅增长0.7pct至54.05%,期间费用率基本稳定,带动净利率增长0.73pct至24.89%。公司实现归母净利润2.21亿元,同比增长29.6%。经营活动现金流净额1.22亿元,同比增长133%,应收账款及票据大幅下降,收现比和利现比指标均有所提高。 华阳密封整合完毕,产能基本全部。达产。公司制定的产能扩张计划均已达产,产品生产及交付周期明显缩短。公司及时放宽接单条件,四季度在手订单开始逐步回升。完成对华阳密封销售体系整合,华阳密封传统优势的搅拌领域取得较大进展,部分丢失的市场也逐步收复,协同效应开始显现。华阳密封全年实现收入1.18亿元(+146%),实现净利润2465万元(+85%)。 新产品持续研发,期待管道业务、国际业务接续发力。天然气长输管线领域已开始进口替代,公司全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单,全年新签订单约5000多万元。伴随着国家管道公司正式挂牌,国家管网建设预计将逐步提速。在国际市场,公司全年实现收入3614万元(+82%)。公司也在积极争取进入国际知名终端客户合格供应商名单,如巴斯夫、埃克森美孚、壳牌、沙特阿美等有意在中国投建炼化项目的国际大公司。核电密封全面替代进口的进程也将进一步加快。 受疫情影响,一季度业绩有所下滑。公司今年一季度实现销售收入1.76亿元,同比下降17.5%;实现净利润0.3亿元,同比下降38.4%。业绩下滑主要系疫情期间客户下单有所滞后,导致公司收入下滑,同时存量业务占比下降较大,毛利率水平下降4.45pct。 历史并购步伐稳健,内生外延双轮驱动。今年初公司公告拟2.1亿元收购自贡新地佩尔阀门有限公司,新地佩尔在石油管线领域与公司存在业务和客户互补。通过此次收购,能够丰富公司产品结构,提升对客户的综合服务能力。 维持“增持”评级。不考虑并购因素,预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.7、3.28、3.77亿元,对应EPS分别为1.4、1.7、1.9元/股,对应PE分别为17.4、14.3、12.4倍。 风险提示::管道业务进展速度不及预期,受疫情影响国际业务拓展不及预期。

2019年公司归母净利润为2.84亿元;2020年Q1营收同增21.15%。2019年公司实现营业收入14.08亿元,同增26.15%;Q4收入略高于去年同期。归母净利润为2.84亿元,同增11.67%。2020年Q1,公司营收为3.41亿元,同增21.15%;归母净利润为0.55亿元,同比下降8.49%。 加征关税影响出口产品利润,国内低基数高增长。①海外市场,2019年公司海外收入为10.23亿元,同增15.10%;毛利率为34.48%,同比降低9.80%。当期公司产品出口关税为1.04亿元(自5月份起,公司出口美国的产品所加征的关税由10%提升至25%),占出口收入的10.17%。②国内市场,智能升降桌终端用户逐步培育,呈现低基数高增长态势。2019年,公司国内收入3.83亿元,同增71.23%,毛利率为38.43%,较去年同期增加5.81%。 研发投入高增长,强化新品迭代能力。2019年,公司研发费用为8230.44万元,同增66.95%;研发人员284人,同增123.64%。公司产品外销以ODM模式为主,定制化设计能力要求高,需要依赖成熟且相当规模的应用工程师团队;同时需推进底层技术的研究,提升产品的综合性能。公司整体研发实力持续提升,撼实产品端竞争壁垒。 关税豁免增强利润弹性,二季度海外盈利能力预期修复。3月23日公司公告,接获USTR通知,公司部分对美出口智慧办公类产品在排除加征清单范围内,排除有效期自2018年9月24日至2020年8月7日。公司净利润弹性预期极大增强。①直接退税金额预期在9000万元左右;②出口北美产品毛利率预期大幅改善。根据我们测算,免征关税后,公司综合毛利率约较先前加征关税情况提升8%左右,Q2预期迎来盈利拐点。 短期疫情有所影响;长期把握横向拓展带来的广阔增长空间。①国内疫情影响年后产能阶段性释放节奏,产业链复工复产持续推进,产能端恢复正常。美国单日新增感染人数高位下滑,疫情逐步缓和。欧洲市场仍待疫情过后需求复苏。②长期看,公司线性驱动器具备通用属性,智能家具、养老康复及医疗病床等应用领域持续打开,支撑增长空间。 盈利预测与估值:预期公司2020-2022年归母净利润为4.16、4.53、5.88亿元,对应PE20.7、19.0、14.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:加征关税带来的出口产品不确定风险;欧美疫情持续影响终端需求。

公司2019年归母净利润2.56亿元,略好于预期。2019年,公司实现营业收入7.24亿元,同增43.29%,归母净利润为2.56亿元,同比增长39.20%。 收入高增、毛利率改善,源自机器人放量及省外市场逐步成熟化。当期,公司核心业务机器人(含智能化配套改造)收入同比增长54.46%至7.04亿元,毛利率增加1.31个百分点。①产品结构,毛利率较高的机器人产品放量带动收入及盈利改善。2019年,公司机器人销量1172台,同比增长139.18%。 除原有巡检机器人产品高增外,带电作业机器人及室内轮式巡检机器人亦创造可观增量。②市场端,省外占比持续提升,成熟化趋势下成本降低。2019年,公司江苏省外市场收入1.03亿元,同比增长248.96%,占总营收的份额提升8.39%至14.24%。规模放量下,华南/华北市场毛利率均有改善。 经营规模扩容及售后投入加大,当期公司管理及销售费用率均有提升。经营规模扩大下,公司行政人员增至85人,约为2018的4.5倍。2019年,公司管理费用率提升2.3%至12.16%。机器人销量高增带动售后服务费用提升,当期公司销售费用率增加2.2%至9.76%。 在手订单饱满,积极备库存,预期业绩高增维继。2019年,公司新增订单7.20亿元,已中标尚在履行合同签订程序的订单金额为1.98亿元,合计9.18亿元,较去年披露新增订单值增长约29%。积极备库存应对下游旺盛需求,期末公司机器人库存量约921台(含已交付未验收),同增76.44%。订单及库存反馈,业绩增长动力仍足(短期现金流有所承压)。 中长期成长路径:电站巡检机器人迭代持续打开终端需求,带电操作机器人等多品类梯次贡献增量。①电站巡检机器人,多功能、智能化的新品迭代推出(新品SI100,室内自行走,新增噪声/SF6气体检测等功能),持续打开智能化终端市场。渗透率提升下(当前江苏省配电站巡检机器人预估约10%-15%),该业务预期稳健增长。②带电操作机器人将形成可观增量,百亿级别需求市场。目前公司已和国电南瑞、天津三源电力成立合资子公司以重点拓展该领域,预期后续将贡献可观业绩增量。除此之外室内巡检操作机器人、消防机器人、隧道巡检机器人等多品类均具备业绩贡献动力。 盈利预测与估值:预计2020-2022年净利润分别为3.85、4.97、6.25亿元,对应当前股价PE分别为25.5、19.8、15.7倍。维持“增持”评级。 风险提示:电网投资不及预期;行业竞争加剧。

营收、利润持续高增长,现金流入健康。交控科技2019年实现营收16.52亿元,同比增长42.1%;实现归母净利润1.27亿元,同比增长91.7%,实现扣非归母净利润0.98亿元,同比增长63%,略超预期。分业务看,公司I-CBTC/基础CBTC/FAO系统分别实现收入12.0/1.5/1.3亿元,I-CBTC业务占比进一步提高至73%。经营活动现金流量净额为4.3亿元,利现比/收现比分别达到3.4/1.3。 中标线路及金额蝉联第一,在手订单充裕。新线路中标方面,公司2019年共中标9条正线,1条延长线,开拓6个新城市,市占率从2016年的5.88%快速提升至2019年的25%,连续两年市占率第1。公司2019年新增订单34.32亿元(2018:29.81亿元),在手订单60.07亿元,预收账款高达8.6亿元(+170%),订单充足有力保障公司未来两年高增长。 旧线步入更新改造阶段,维护维保、智慧城轨等新业务接力。公司2019年中标北京地铁5号线改造项目,业务毛利率高达47%,未来十年,我国将有接近85条轨道交通线路进入信号系统改造周期,线路总长度约2500公里。公司在信号系统业务的基础上,布局智慧城轨,将业务范围延伸至城轨云系统、TIDS系统,2019年城轨云平台已在呼和浩特1号线上使用。公司4月8日公告签订呼和浩特市地铁1、2号线维护项目,合同金额1.37亿元,维护期为未来三年。我们认为,旧线改造、维护维保等新业务将平滑公司业务周期性,在城轨建设、交付高峰期渡过后,保持业绩稳定增长。 新基建加速城轨建设及批复,建设、交付双高峰将至。受疫情影响经济承压,新基建将成为重要的稳增长手段,在建项目及发改委批复均有所提速。根据中国城市轨道交通协会数据统计,截至2018年末,全国规在建线路总规模6374公里。按信号系统单公里造价1000万元/公里计算,预计新增需求约637亿元,若公司未来仍能保持25%的中标率,则公司未来五年市场空间约为159亿元。 盈利预测与估值。公司订单周期2-4年,2017-2019年公司新签订单大幅增长,分别为18.24、29.81、34.32亿元,为2020-2022年营收高增长奠定了基础。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.95、2.78、3.6亿元,对应EPS分别为1.2、1.7、2.3元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为35.5、24.9、19.2倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:地铁投资减少、市场竞争风险、中标金额不及预期。

公司发布股权回购公告,彰显长期发展信心。公司发布股权回购公告,拟用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份。本次回购资金不低于8000万元且不超过16000万元,回购价格不超过46.50元/股。回购股份的实施期限自公司董事会审议通过本次回购方案之日起3个月内。(公告日董事会已审议通过) 油价低位波动短期压制油服设备市场需求预期,反映在估值下修,目前杰瑞股份对应19年业绩PE仅18.2倍。3月6日,针对减产计划的OPEC+会议谈判无果,沙特释放增产及降价预期;海外新冠疫情持续扩散,经济增速放缓预期下,原油消费需求将受压制。供需错位下,原油价格大幅下滑,ICE布油期货价格降至32美元/桶附近。低油价降低油公司资本支出弹性,油服设备板块预期受压制。杰瑞股份对应19年业绩PE降至18.2倍。 从三个维度,我们依旧看好公司业绩基本面。1)北美市场是增量预期,但目前对公司业绩影响仍较小。就核心业务而言,公司钻完井设备源自美国市场收入占比很低,海外油服主要在中东及俄罗斯市场。因此,低油价短期主要影响市场对于公司打开北美广阔市场节奏的预期,对业绩端的实质性影响仍较小。2)沙特页岩气千亿美元开采计划公布,中东市场增量空间可期。先前沙特阿美宣布,计划投资1100亿美元的Jafurah页岩气田项目已获得批准,预期到2030年沙特将成为全球第三大天然气生产国。 去年下半年,公司已取得沙特阿美油服订单。依托先进的大功率涡轮/电驱压裂设备,中东市场有望再创增量。3)把握国内能源自主安全,收官之年,非常规油气开采力度预期仍会持续,龙头仍将充分受益。2020年为国内页岩气开采十三五规划收官之年,我们认为在提升国内能源自主安全的发展主线下,先前安排的增产计划大概率仍会持续推进,这是我们判断公司今年业绩增长仍有较大确定性的关键。 盈利预测与估值:预计公司2020-2021年净利润分别为17.64、21.65亿元,对应当前股价PE14.1、11.5倍。维持“增持”评级。 风险提示:疫情扩散影响全球原油消费需求;国内油气开采资本支出不及预期;行业竞争加剧。

2019年业绩符合预期,净利润同比增长8.9%。公司2019年实现营收9.66亿元,同比增长8.1%;归母净利润2.08亿元,同比增长8.9%。其中Q4营收/净利润分别为2.75亿元/0.36亿元,同比增长20.9%/-28.37%。毛利率较上年同期提高1.8pct至33.85%。扣非净利率为17.8%,同比提升3.1pct。 业绩持续高增长,逐步海外龙头。公司是国内焊割设备制造领域的领先企业,主要产品包括逆变焊机和焊割配件。2015~2019年归母净利润复合增速超过28%,我们认为主要原因一方面是产品在全球市场的性价比优势,另外一方面国内市场基于渠道以及产品优势,公司市占率稳步提升。2019年全年研发费用接近6000万,对标海外林肯电气,关注公司在高端焊机以及产业链上下游延伸的持续拓展。 在手现金充裕,回购股份对股东负责。公司销售产品回款情况良好,在手现金(定义为货币资金+交易性金融资产)稳步增加。截至2019年底,公司在手现金高达19.7亿元。另外,2019年全年公司累计回购股份数量占公司总股本的6.35%,在主业稳定的情况下,大额回购彰显了对股东的负责。 计划实施大比例分红,高股息率凸显配置价值。公司计划每10股派发现金股利5.00元(含税),共计派发现金股利2.37亿元,分红率为114%。此前公司曾发布《2019-2021年股东回报规划》,在满足公司正常生产经营资金需求的情况下,应当采取现金方式分配利润,每年以现金方式分配的利润不少于上一年度实现的可供分配利润的100%。以年报日收盘价8.3元计算,股息率达6%,具备中长期资金吸引力。 一季报业绩略有下滑,符合预期。公司公告一季度业绩预告,预计实现归母净利润2514~2958万元,同比下滑15%~0%。主要是受新冠病毒肺炎疫情的影响,销售有所下降。 维持“增持”评级。预计公司2020-2022年净利润分别为2.23、2.51、2.82亿元,EPS分别为0.44、0.49、0.56元/股,对应PE分别为19.4、17.2、15.3倍。维持“增持”评级。 风险提示:制造业投资增速下滑;原材料价格波动风险;汇率波动风险。

从计量业务起家,打造全国一站式第三方综合检测机构。广电计量从计量业务起家,现已成长为全国性、综合性的独立第三方检验检测服务机构。经过多年的发展,公司现拥有覆盖全国的23个计量检测基地和56家分、子公司,可向客户提供包括计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测、化学分析在内的一站式检验检测服务。 业绩持续高速增长,收入结构逐渐多元化。公司营收从2012年的1.53亿元增长到2018年的12.28亿元,CAGR高达41.5%;公司归母净利润从2012年的0.12亿元增长到2018年的1.22亿元,CAGR高达47.2%。公司收入主要来自检测服务和计量业务两大业务板块,计量业务毛利率稳定在50%左右;检测服务占比从2013年的50%逐年增加到2018年的66%,检测业务布局前期毛利率较低,对上市公司整体略有拖累。从衡量盈利能力的核心指标--人均创收方面,广电计量和华测检测相近,但和SGS等国际巨头相比,公司仍有很大的提升空间。 大行业、小公司,发展空间广阔。2013-2018年,国内检测市场营收规模从1399亿元增长到2811亿元,CAGR为15%。其中第三方检测行业市场规模从2012年的385.4亿元增长到2018的1004.3亿元,CAGR为17.3%。广电计量检测服务业务收入由1.53亿元增长12.28亿元,计算可得市占率由0.39%提高到1.22%,公司发展空间巨大。2018年我国检测机构为39472家,其中大型机构(员工300人以上)仅有200家,我们预计未来检测行业始终存在着收购兼并的动力,规模企业将会通过收购小检测机构,进入新的检测领域,不断整合市场,以提高自身的竞争优势,公司近期收购方圆广电补全安规认证业务亦是重要佐证。 国有体制优势明显,核心高管股权深入绑定。公司实际控股股东为广州市国资委,国资背景有利于公司赢得军工检测业务以及食品及环保检测的政府采购订单。以总经理等为代表的核心高管持股有效保障了企业增长的动力。考虑到公司近几年的资本开支计划,公司中长期增长潜力明显,另外,食品、环保检测业务培育下有望迎来盈利拐点。 盈利预测与估值。考虑到第三方检测市场增长平稳以及公司实验室布局的持续完善,在不考虑大规模并购前提下,预计公司2019-2021年净利润分别为1.61、2.3、3.25亿元,对应EPS分别为0.49、0.69、0.98元/股,按照最新收盘价41.86元计算,对应PE分别为86.1、60.3、42.6倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:外资企业竞争加剧、业务拓展不及预期、品牌公信力受不利事件影响的风险。