2020Q3单季，公司归母净利润 16.69亿元，同增 85%。 2020年前三季 度，公司营业收入为 452.44亿元，同增 42%；归母净利润为 56.86亿元， 同增 63%。 Q3单季，公司营收/归母净利润同比分别增长 73%/85%。 工程机械行业持续高景气叠加内生增长，公司收入维持高增；综合毛利率略 降。 内循环驱动，基础设施建设作为重要投资环节持续发力，截止 2020年 9月，国内基础设施建设投资累计同比增速达 2.42%，环比持续改善。叠加 年内赶工期需求，工程机械行业高景气延续。 Q3单季，主机厂挖机/汽车起 重机销量增速分别为 57%/56%。建筑起重机方面，装配式建筑带动中大型 塔机需求，租赁商积极主动扩充机队保有量规模。 此外，公司近年着手新品 研发、销售渠道疏通，在需求景气的同时汽车起重机、泵车、搅拌车等核心 产品均实现一定份额提升。双重提振，公司收入持续高增。 Q3单季，公司 综合毛利率为 27.03%，同比/环比分别降低 2.37%/1.78%， 产品结构调整 是重要影响部分。 效率/效益持续改善，销售/管理费用率同比下降。 报告期， 公司强化供应 链管理和保障、提升智能制造水平及严控各项费用支出，销售规模增长下， 摊薄生产成本和费用。 Q3单季，公司销售/管理费用率同比分别下降 1.92%/0.5%。研发投入加大，当季公司研发费用占比收入 4.04%，同比提 升 1.19%。 融资环境好转，基建投资增速攀高，工程机械高景气度预期延续。 限制基建 投资规模的融资端问题持续得到改善： 1、政策端：去年下半年以来，针对 基建项目的“宽信用” 政策密集出台。先后提出“允许将专项债作为符合条 件的重大项目资本金”、“限制专项债用于土储和房地产领域”、“提前下 达专项债新增额度”等； 2、货币端，今年融资端明显改善，自 1月份以来 M2增速持续增长， 9月份维持在 10.90%高位。 融资环境好转将是基建投资 增速攀高的扎实基础。 盈利预测与估值。 预计公司 2020-2022年归母净利润为 72.20、 86.18、 94.82亿元，对应 PE 9.6、 8.0、 7.3倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观投资不及预期导致工程机械景气度下滑； 行业竞争加剧；定 增进展不及预期。

2020Q3单季润，公司实现归母净利润38.54亿元，同增57%。2020年前三季度，公司实现营收734.24亿元，同增24%；归母净利润124.50亿元，同增35%。Q3单季，公司营收/净利润增速分别为54%、57%。 核心产品销量持续高增长，单季毛利率略降。疫情影响趋弱，下半年重点项目建设赶工推进，工程机械销量持续高增长。①挖掘机，Q3主要厂商挖机销量6.61万台，同增57%。1-9月份公司挖机产品市场份额为26.28%，较去年同期提升0.66%，龙头地位持续强化。③起重机械，Q3主要厂商汽车起重机销量1.21万台，同增56%。销量高增叠加核心品种份额持续提升带动公司收入端高增长。Q3单季，公司产品综合毛利率为30.73%，同比/环比分别降低2.31%/0.79%。我们判断，主要受产品结构影响比较大，挖机产品中小微挖产品占比提升，且受厂商间竞争压力加大影响单品盈利能力；另一方面，中小吨位汽车起重机占比有提升。 规模效益下销售/管理费用率改善；汇兑损失致财务费用提升。Q3单季，公司管理/销售费用率较去年同期分别降低0.84%/1.78%。公司财务费用为2.45亿元，占比收入1.03%，较去年同期提升2.02%。当期，公司归母净利率为16.14%，较去年同期略增0.38%。 融资环境好转，基建投资增速攀高，工程机械高景气度预期延续，行龙头将持续受益。限制基建投资规模的融资端问题持续得到改善：1、政策端：去年下半年以来，针对基建项目的“宽信用”政策密集出台。先后提出“允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金”、“限制专项债用于土储和房地产领域”、“提前下达专项债新增额度”等；2、货币端，今年融资端明显改善，自1月份以来M2增速持续增长，9月份在10.9%高位。融资环境好转将是基建投资增速攀高的扎实基础，1-9月份国内基础设施建设投资累计增速分别为2.42%/5.60%，单月增速持续提升。下游投资向好，工程机械需求预期持续景气。 盈利预测与估值。预期公司2020-2022年归母净利润为165、189、207亿元，对应PE为13.4、11.7、10.6倍。维持“增持”评级。 风险提示：基建/地产投资不及预期；工程机械行业竞争加剧。

2020Q3单季，公司归母净利润0.77亿元，同增67%。2020前三季度，公司实现营收5.27亿元，同比增长42%；归母净利润为1.61亿元，同比增长30%。Q3单季，公司营收/净利润同比增速分别为57%/67%。 机器人产品交付验收，收入高增，综合毛利率改善。公司产品收入确认具有较明显的季节性，下半年是机器人产品交付高峰期。随着交付验收完成，公司业绩进入释放期（去年底披露在手订单饱满）。三季度末，公司存货/合同负债账面值分别为2.52/0.68亿元，同比分别增长44%/15%，Q4持续高增长可期。Q3单季公司综合毛利率为64.20%，同比/环比分别增加1.53%、7.06%，我们判断主要是高毛利率机器人产品确认收入。 研发投入加大，管理/销售费用率有所摊薄。收入高增摊薄费用，Q3单季公司管理/销售费用率同比分别下降1.46%/6.67%，两者合计环比下降2.23%。研发投入持续加大，Q3单季公司研发费用为0.29亿元，同比增长89%，占收入比例为14.30%。高研发投入的背后，轻量化/3D定位的E300、室内轮式机器人SI100等新品迭代推出，为持续增长蓄力。 带电操作机器人终端应用逐步推广，百亿级赛道将进入放量期。随着产品技术的逐步成熟，去年下半年以来浙江/内蒙/天津多地区完成首次带电作业机器人配网不停电作业，实现危险操作工序下的“机器换人”。当前，公司推出应用于室外10kv高压电线不停电引线搭接任务的带电作业机器人Z100，并通过合资子公司国网瑞嘉（天津）智能机器人有限公司研发/销售机器人的方式卡位该市场。电网智能化大趋势下，带电操作机器人需求预期逐步释放，公司将充分受益。 拟定增募投扩产，着力新品产业化落地。公司拟非公开发行募集资金总额不超过7.08亿元，主要用于室内轮式巡检机器人、室内巡检操作机器人以及消防搜救机器人研发及产业化项目，项目建成达产后将形成650/500/200台产能。募投助力新品产业化落地，梯队产品拓展成长空间。 盈利预测与估值：预计2020-2022年净利润分别为3.85、4.97、6.25亿元，对应当前股价PE分别为29.9、23.2、18.4倍。维持“增持”评级。 风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧。

疫情后迅速恢复，业绩略超预期。 2020年前三季度， 公司实现营收 41.5亿 元，同比增长 29%， 其中 Q3单季度实现 22.9亿元，同比大幅增长 68.5%； 前三季度实现归母净利润 6.4亿元，同比增长 0.7%，其中 Q3单季度实现 归母净利润 4.1亿元，同比增长 69.6%。 加强费用管控，盈利能力修复。 Q3单季度毛利率同比下滑 5.46pct 至 33.3%，主要系毛利率较低的光伏板块营收迅速增长，导致的结构性毛利率 下降，主营业务锂电板块毛利率平稳。虽然毛利率有所下滑，但出色的费用 管控使得净利率同比提升 0.1pct 至 18%。其中，销售/管理/研发费用率分 别下降了 1.1/ 1.21/ 5.37pct，财务费用率微增 0.16pct，期间费用率合计 下降了 7.52pct 至 10.54%。 预收款大幅增加，新签订单有力保障明年业绩。 截至 9月底，公司合同负债 （预收账款）达 15亿元， 较去年底增加 7.1亿元，较今年 6月底增加 4.1亿元，说明 Q3新接订单较多，考虑到公司订单交付周期，预计将大幅增厚 明年业绩。 强强联手， 募资扩产缓解后段设备产能压力。 公司 10月公告拟向宁德时代 发行股票募资不超过 25亿元，投建华南总部制造基地项目（ 8.9亿元） 、 自动化设备生产基地能级提升项目（ 4.1亿元） 、工业互联网协同制造体系 建设项目（ 1.9亿元） 、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项 目（ 7.5亿元） 。 我们认为，募投项目将缓解泰坦产能压力，优化整线方案， 有助于公司实现降本增效，提升经营管理水平。 并且，通过引入宁德时代作 为战略投资者， 加深公司和下游大客户的绑定，未来将充分受益于宁德时代 的大规模扩产。 维持“增持”评级。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 8.91、 12.88、 15.68亿元，对应 EPS 分别为 1.01、 1.46、 1.78元/股，对应 PE 分别为 59.3、 41.0、 33.7倍。 风险提示： 疫情持续导致欧洲电池厂扩产放缓，补贴退坡导致新能源汽车销 量减少。

疫情后迅速恢复，业绩改善弹性显著。公司公布2020年三季报，今年前三季度实现营收10.35亿元，同比增长3.8%，其中Q3单季度实现营收4.6亿元，同比增长21.7%；前三季度实现归母净利润0.8亿元，同比增长12.6%，其中，Q3单季度实现归母净利润1.28亿元，同比增长223.3%，业绩改善弹性显著。9月底，公司公告以1.36亿元收购中安广源34.95%股权，此次收购前公司已持有中安广源35.05%的股权，收购完成后中安广源成为公司控股子公司，增加投资收益4988万元。剔除该项非经常性损益后，公司Q3单季度实现扣非归母净利润6949万元，同比增长89%。 盈利能力修复，盈利质量提高。2020Q1受新冠疫情影响，公司及客户复工复产延迟，特别是现场检测业务、军工相关客户影响较大，归母净利润亏损1.16亿元。二季度以来，随着国内疫情逐渐受控，经济活动逐渐恢复正常，公司整体订单及产能恢复正常。Q3毛利率环比提升2.2pct至45.84%，期间费用率同比大幅下降6.73pct至28.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降2.41/0.43/2.25/1.64pct，带动扣非净利率同比提高5.4pct，环比提高1.37pct至15.1%，盈利能力已基本修复至疫情前水平。报告期内，公司持续加强应收账款的催收，收到的现金大幅增加，收现比达到102。 加码实验室布局，打下业绩增长基础。9月中旬，公司公告定增15亿元进行实验室建设，包括广州、深圳、天津、华东、区域计量检测实验室以及集成电路及智能驾驶、5G产品及新一代装备检测平台。根据我们的研究，检测行业公司内生增长和资本投入密切相关，此次公司加码实验室布局投入将为未来的业绩增长打下坚实基础。 盈利预测与估值。考虑到第三方检测市场增长平稳以及公司实验室布局的持续完善，在不考虑大规模并购前提下，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.91、3.03、3.9亿元，对应EPS分别为0.36、0.57、0.74元/股，按照最新收盘价计算，对应PE分别为88.5、55.9、43.4倍。维持“增持”评级。 风险提示：外资企业竞争加剧、业务拓展不及预期、品牌公信力受不利事件影响的风险。

疫情影响消退，业绩符合预期。 2020年前三季度， 公司实现营收 6.68亿元， 同比下降 1.2%， 其中 Q3单季度实现营收 2.42亿元，同比增长 6.2%； 前 三季度实现归母净利润 1.53亿元， 同比下降 2.7%， 其中 Q3单季度实现归 母净利润 0.58亿元，同比增长 6.4%。 前三季度综合毛利率同比下滑 3.37pct 至 50.17%，主要系疫情期间存量客户下单有所滞后，导致毛利率较低的装 备制造业客户收入占比提升，同时增量市场竞争十分激烈， 公司为保持增量 市场占有率， 装备制造业客户毛利率有所下滑所致。 定增 4.6亿元，智能制造项目助力效率提升。 公司通过定增项目全面启动数 字化转型升级暨智能制造项目，致力建设管理协同、研发创新、智能制造三 大平台。 升级完成后， 预计将极大提升精细化管理水平，提高生产效率，大 幅降低企业成本。 管网未来投建确定性高，需求弹性明显。 公司重点持续开拓的天然气长输管 线领域已进入全面替代进口时期，公司全面进入各大管道并获取配套市场极 高份额。随着国家管网公司正式挂牌， 国内管网建设将逐步提速，预计将为 公司产品市场需求带来较大增长，天然气长输管线市场将成为未来几年公司 收入增长的重要来源。 华龙一号获得主泵订单，存量核电站开启国产替代。 在当前复杂多变的国际 形势下，公司核电密封产品的推广应用进一步加速，现有庞大存量市场进口 替代的大门已向公司敞开， 预计未来数年核电领域将成为公司利润增长的有 力支撑。 维持“增持”评级。 不考虑并购因素，预计公司 2020-2022年归母净利润 分别为 2.49、 3.18、 3.82亿元，对应 EPS 分别为 1.27、 1.62、 1.94元/股， 对应 PE 分别为 33.0、 25.9、 21.5倍。 风险提示： 管道业务进展速度不及预期， 增量市场竞争加剧。

2020Q3单季，公司归母净利润为4.26亿元，同增5.17%。2020前三季度，公司实现营收54.24亿元，同增27.91%；归母净利润11.15亿元，同增23.18%。Q3单季公司营收/净利润同比分别增长27%、5%。 Q3单季收入增速维持高增，单季毛利率略低于去年同期。①收入端，参照公司半年报披露信息，上半年新增订单含税额46.60亿元，同增27.38%，其中核心产品钻完井设备订单增幅超70%。饱满订单奠定下半年业绩释放基础。三季度末，公司账面存货/合同负债可比口径同比增速分别为28%/10%，预期Q4收入可观增长。②盈利能力看，Q3单季综合毛利率为39.47%，环比/同比分别降低2.67%/0.42%，基本维持高位。规模效益显现，费用率同比改善；汇兑损失导致财务费用大幅增加，对净利润影响较大。收入增长摊薄费用，公司销售/管理/研发费用率较去年同期分别下降1.65%/0.93%/1.04%。汇兑损失导致财务费用大幅增加，Q3单季，公司财务费用为0.93亿元，占比收入4.41%，较去年同期提升6.96%，对净利润端产生较大影响。2020Q3，公司归母净利率为20.22%，环比/同比分别下降3.51%/4.15%。 坚定国内能源自主安全主线；静待北美页岩气产业链复苏。2020H1，国内原油/天然气产量分别为9715万吨、940亿立方米，同比分别增长1.7%/10.35%，增储上产稳步推进。非常规天然气开采仍是重点。中石油川南页岩气田，上半年累计生产52.5亿m3，同比增长45%；华东石油局重庆南川页岩气田新建产能3.1亿m3，累计生产页岩气4.81亿m3。我们维持“国内页岩气开采仍处于景气阶段”的判断：预期今年国内页岩气产量在230亿m3左右，同比增长46.72%。公司作为国内钻完井设备龙头将充分受益。低油价下，北美页岩气产业链仍较低迷。2020Q1，主要页岩气公司盈利能力均现大幅下滑，资本开支呈现收缩。长期视角，我们对于大功率电驱/涡轮压裂替代存量柴驱压裂设备的应用大趋势的判断维持不变，静待北美页岩气产业预期反转、资本支出回暖下的需求反弹。 盈利预测与估值。预期公司2020-2022年归母净利润为17.39、21.70、24.68亿元，对应当前股价PE为17.5/14.0/12.3倍。维持“增持”评级。 风险提示：国内非常规油气开采不及预期；行业竞争加剧。

2020Q3单季，公司归母净利润为2.14亿元，同比增长10%。前三季度，公司实现营业收入26.97亿元，同比增长17.87%；归母净利润3.75亿元，同比下降1.76%。Q3单季，公司收入/净利润同比分别增长31%、10%。 下游施工正常化，饱满订单逐步确认收入，Q3单季收入增速环比再提升。参照中报，公司子公司庞源租赁在手合同延续产值23.17亿元，同比增长40.77%；据公司披露信息，在2020年5月1日至2020年8月8日期间，公司接单总额超20亿元。在手订单饱满。下半年，疫情影响弱化，下游复工复产积极推进，饱满订单落地确认收入，Q3单季收入增速为31%，环比再提升。 毛利率同比降3.73%，费用率改善，信用减值计提拖累终端利润。Q3单季，公司综合毛利率为41.14%，同比降低3.73%，整体维持高位。费用端持续改善，Q3单季，公司管理费用率较去年同期下降1.28%，销售/研发/财务费用率同比略降。Q3单季，公司计提信用减值损失5402万元，占比收入4.65%。Q3单季公司归母净利率为18.40%，同比下降3.40%。 塔机租赁行业马太效应显著，看好公司长期成长空间。近四年国内装配式建筑新开工建筑面积复合增速约54%，装配式建筑渗透率持续提升，中大型塔吊需求景气度预期仍有支撑。塔机租赁行业具备较强的马太效应，1、塔吊大中型趋势下，单台设备价格抬升。资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛；2、湿租模式下，专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养，都对小企业的发展形成制约。发挥平台优势，子公司庞源租赁积极扩容。一方面，可出租塔机规模持续攀升；另一方面，全国范围内布局再制造中心，提升维修保障能力及服务质量，进一步夯实竞争壁垒。看好龙头效益持续强化下的长期成长空间。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022归母净利润为6.09、8.33、10.78亿元，对应现价PE27、19.8、15.3倍。维持“增持”评级。 风险提示：地产及基建投资增速不及预期；塔机租赁行业竞争加剧；资产减值风险；非公开发行股票进度不及预期。

收入稳健增长，Q3单季度符合预期。公司公告2020年前三季度实现营收23.5亿元，同比增长6.6%，其中Q3单季度实现10.1亿元，同比15.7%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长10.5%，其中Q3单季度实现2.06亿元，同比实现2.8%。业绩稳健增长主要系国内疫情逐步稳定，公司各业务板块生产经营快速恢复。毛利率稳中有升，净利率提高0.5pct至17.25%，凸显了精细化管理带来的持续优化。 运营效率持续提升，盈利能力逼近历史高点。在疫情影响下，前三季度毛利率同比小幅下降0.6pc，但在公司进一步提升内部运营效率、控制运营成本的努力下，前三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别0.51/0.72/0.52/0.01pct，期间费用率同比-1.76pct，带动公司盈利能力稳步提升，净利率维持上升，前三季度净利率达到17.25%，较2019年、2018年分别同比提高0.52pct/7.9pct。 扩大资本开支，有望重回增长快车道。今年前三季度，公司购置固定资产等支付现金3.89亿元，同比增长19.5%，公司经过近两年的产能消化，开始加大投入。根据我们的研究，检测公司的内生增长主要来自资本开支力度，我们认为，伴随着投入力度的加大，华测未来业绩增速中枢将有所上移。 疫情后迅速恢复，检测行业龙头韧性尽显。公司一季度受新冠疫情影响，公司及客户延期复工、物流受阻，对公司经营造成阶段性影响；二季度以来，随着国内疫情受控，公司各板块业务进展顺利，生产经营快速恢复。同时各产品线认真分析疫情带来的趋势与节奏变化，及时调整经营战略，提高各产品线协同作战能力。从前三个季度来看，公司主业收入保持了稳定增长。 维持“增持”评级。考虑到检测市场增长平稳、公司实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向，公司2020-2022年有望保持增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.79、6.63、7.72亿元，对应EPS分别为0.35、0.4、0.46元/股，对应PE分别为77.6、67.8、58.2倍。维持“增持”评级。 风险提示：外资企业竞争加剧、品牌公信力受不利事件影响的风险。

事件：迈为股份发布2020年三季报。 前三季度业绩高速增长，毛利率维持稳定。根据公司三季报，公司前三季度实现收入16.15亿元，同比增长57.99%，实现归母净利润2.74亿元，同比增长49.47%。从单三季度来看，公司单三季度实现收入6.77亿元，同比增长68.78%，实现归母净利润0.85亿元，同比增长42.62%。从毛利率角度来看，公司单三季度毛利率达到35.24%，环比基本持平，同比增加4.26pcts。 持续加大研发投入，推动技术持续领先。根据公司三季报，公司2020年前三季度研发费用达到1.03亿元，同比增加87%。研发费用占收入比例为6.4%，同比提升0.98pcts。公司持续加大研发投入，保持技术领先优势。 存货周转天数大幅减少，收入确认周期或有所缩短。考虑到光伏设备从出场到下游客户验收，确认收入时间较长，公司存货中发出商品为主要构成部分。截止公司三季报，公司前三季度存货周转天数504.58天，同比减少135.08天，或说明公司收入确认周期有所缩短。 异质结环节加速降本增效，扩产有望迎来加速，公司具备异质结整线供应能力，加速推进设备降本，迎来电池片技术周期迭代。今年以来，随着异质结环节的设备和辅材国产化的加速推进，异质结扩产有望迎来加速。公司在异质结设备各环节均有布局，根据索比光伏网报道，2020年8月，迈为股份中标了安徽宣城开盛新能源异质结整线设备订单，证明了公司异质结整线设备供应能力。清洗设备:参股企业江苏启威星，引进日本Y.A.C.的HJT（异质结电池）制绒清洗全套技术；PECVD设备：最新设备PECVD设备产能达到8000片/小时；PVD设备：中标安徽宣城异质结项目。公司加速设备产能大型化趋势，技术领先优势明显，加快推进设备降本，为异质结产业化加速。 盈利预测：预计公司2020~2022年实现收入21.5/31.59/47.81亿元，同比增长49.5%/46.9%/51.3%，实现归母净利润3.56/5.66/8.24亿元，对应估值60.0/37.8/25.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期，下游扩产不及预期；其他新技术兴起。

2020Q3单季，公司归母净利润为2.12亿元，同增15%。前三季度，公司营业收入为24.74亿元，同比增长71%；归母净利润6.20亿元，同增40%。Q3单季，公司收入/净利润同比增速分别为63%、15%。 受益国内核心客户积极扩充机队规模，Q3单季收入维持高增长；产品结构变化影响，综合毛利率阶段性承压。①受益大客户需求大幅提升，公司二季度以来收入端维持高增长。年初以来，公司核心客户宏信建发积极扩充高空车设备规模，继今年4月底设备数量突破30000台和7月6日设备突破40000台之后，10月初设备总量突破50000台，约为去年底保有量的2.5倍。②综合毛利率单季有所下降，受产品结构变化影响较大。Q3公司综合毛利率同比/环比分别下降4.10%/1.91%。综合毛利率阶段性下滑，我们主要受自产新臂式处于推广/放量初期毛利率较低所影响。一方面，新产品在试用推广初期一般会给予一定优惠折扣；另一方面，臂式产能处于逐步释放阶段，期初固定资产折旧对毛利率端影响较大。 管理/销售费用率环比持续改善，汇兑损失致财务费用增加。Q3单季，公司管理/销售费用率环比Q2分别下降0.23%/0.97%，合计值基本持平去年同期。Q3单季，公司财务费用为0.13亿元，占比收入1.31%，较去年同期提升4.72%，影响终端净利率。 电动新品引领市场+海内外积极布局，臂式产品预期将放量再造公司成长极。三季报看，公司在建工程大幅转固，臂式新产能逐步进入释放阶段。前期，公司已从产品端及客户端进行积极布局：①产品端，年初以来相继推出业内领先的电动款臂式新品，大载重、工作高度覆盖范围广、节能环保无噪音、维保便捷成本低等优势突出。在国内外环保作业要求趋严背景下，电动式高空作业平台产品符合需求大趋势；②客户端，实施“PLANG”策略，进行各省份递推，积极向客户推广电动臂式新产品；海外通过参股头部制造商的模式逐步打开市场。欧美市场臂式高空作业平台占总量的份额达40%左右，需求市场巨大；国内租赁市场逐步成熟化、整体运营水平提升下，中长期视角单品价值量更高的臂式产品的渗透有望加速。积极输出海外市场+国内市场增量红利，臂式产品有望带动公司增长迈上新台阶。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022年归母净利润为9.09、13.78、18.31亿元，对应PE52.7、34.8、26.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：租赁商资本开支不及预期；行业竞争加剧。

事件：捷佳纬创发布2020年三季度业绩报告。 前三季度归母净利润增长32.18%，三季度毛利率环比改善。根据公司三季度，公司前三季度实现收入30.84亿元，同比增长70.94%，实现归母净利润4.51亿元，同比增长32.18%。从单三季度来看，公司单三季度实现收入11.91亿元，同比增长103.35%，实现归母净利润2.01亿元，同比增长82.48%。从毛利率角度来看，公司Q3毛利率为26.02%，环比提升0.35pcts。 经营性现金流同比转正，前三季度实现经营性现金流5.75亿元。公司前三季度实现经营性现金流5.75亿元，从单三季度来看，公司三季度实现经营性现金流3.72亿元。公司经营性现金流大幅转正，表现优异。 大尺寸电池片渗透率提升，催生电池片产线升级需求，预计2021年182尺寸电池片新增接近46GW，210尺寸电池片新增接近49GW，催生电池片环节迎来新一轮扩产高峰，电池片设备厂商在手订单饱满，公司截止Q3合同负债达到33亿元，较二季度增长26%。随着大硅片的推广，大硅片产品渗透率有望加速提升，电池片厂商加速布局大尺寸电池片产能。根据PVInfoLink在CPIA光伏协会主办会议“2020年光伏产业链供应论坛”发布的《光伏产业链供需情况及价格分析预测-202007》，预计2020年182尺寸的电池片产能为33GW，210尺寸的电池片产能为18GW，预计到2021年，182尺寸电池片产能有望达到79GW，新增接近46GW，210尺寸电池片产能有望达到67GW，新增接近49GW，大尺寸电池片扩产加速。截止2020年Q3，公司合同负债规模达到32.95亿元，较二季度增长26.4%，公司在手订单饱满。 RPD5500A顺利推出，有望带来保守0.6%以上的效率增益。根据捷佳伟创官方公众号信息，2020年9月，公司新一代HJT关键量产设备RPD5500A完成厂内装配调试，基于公司厂内样品测试数据，采用至少正面新型RPD镀膜的HJT技术装备和工艺方案，在同等条件下将比现有的常规HJT装备和工艺，高出至少0.6%的效率增益。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现收入39.88/60.29/69.48亿元，实现归属母公司净利润5.68/9.11/11.35亿元，同比增长48.6%/60.5%/24.7%，对应PE56.6/35.3/28.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期，下游扩产不及预期；其他新技术兴起。

2020Q3单季，公司归母净利润为4.86亿元，同比增长97%。前三季度，公司实现营收53.23亿元，同增38.86%；归母净利润14.72亿元，同增60.51%。2020Q3单季，公司营收/净利润增速分别为79.38%/97.27%。 终端需求持续高景气，泵阀放量提升收入增长弹性。2020前三季度，主机厂商挖机销量为23.65万台，同比增长约32%。下游需求高景气叠加液压件供给剪刀差扩大，公司泵阀加速渗透。分产品看，①油缸产品，前三季度，公司挖机油缸产品收入同增35%。②泵阀产品，挖机主控泵阀市场份额大幅提升，前三季度子公司液压科技收入同增94%，相较上半年增幅扩大。③铸件，随着二期产能利用率提升，产出效益预期逐步攀高。 产品结构优化叠加规模效益，毛利率大幅改善；Q3单季汇兑损失对利润端产生较大影响。2020前三季度，公司综合毛利率为42.25%，较去年同期提升5.70%。Q3单季毛利率为42.98%，较去年同期提升7.72%。毛利率提升主要受益于规模效应及产品结构优化。内部管理强化，费用率持续改善。前三季度，公司销售/管理费用率合计较去年同期降低1.02%。美元汇率下降导致汇兑损失，三季度单季公司汇兑损失约0.90亿元（占比收入近4.8%），财务费用为0.85亿元，对利润端产生较大影响。 工程机械高景气度预期延续；液压泵阀核心部件进口替代加速，业绩释放进入加速期。内需驱动，基建投资预期可观增长，工程机械高景气度有望延续。公司作为国内液压件龙头厂商，产品梯队成熟，自油缸至泵阀（小、中、大）及马达，梯次进口替代下，成长弹性十足。一方面，国内主机厂国内乃至全球份额持续扩张，创造国内优质厂商进口替代基础；另一方面，此次疫情造成的供给错配亦给公司提供契机（提前布局产能，供给端充足）。 盈利预测与估值。预计2020-2022年公司归母净利润分别为21.65、26.48、31.06亿元，EPS分别为1.66、2.03、2.38元/股，对应当前股价PE分别为42.7、35、29.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：工程机械行业景气度下滑；液压件行业竞争加剧。

奋起直追，Q3业绩超预期。公司今年前三季度实现营收14.33亿元，同比增长1%，其中Q3单季度7.23亿元，同比大幅增长78.3%；前三季度实现归母净利润1.8亿元，同比下降35.8%，其中Q3单季度1.13亿元，同比大幅增长83.8%。营收大幅增长的原因一是锐科疫情期间积压的订单在二、三季度逐步释放，始终保持满产状态，所以三季度传统淡季不淡；二是锐科三季度产能有所增加。盈利能力企稳，终结毛利率9个季度连降。Q3毛利率虽然同比持平，但环比大幅提高8.7pct，扭转了激光器价格下跌导致的毛利率下滑，结束了2018Q3以来每个季度毛利率同比下滑的趋势。同时，期间费用率水平同比下降3.2pct，净利率实现稳中有升。 疫情及大客户策略拖累现金回款能力。公司前三季度收现比进一步下滑至48，Q3单季度收现比仅为40；经营性现金流净额为-2.7亿元，连续三个季度为负。现金流为负主要是由于应收账款和存货大幅增加所致，其中应收账款+应收票据Q3环比增加3.7亿元、存货Q3环比增加1.6亿元，应付票据+应付账款Q3环比增加3.2亿元。其中应收账款增加主要是受新冠肺炎疫情影响，销售回款未达预期，挂账金额较多；存货增加主要系受全球疫情及外部环境影响，公司加大了安全库存周期以确保供应链稳定所致。 疫情后订单饱满，新增产能将逐季释放。公司订单饱满，供不应求的情况预计将持续全年。产能方面，四季度预计将再新增500台/月的产能。对锐科而言，今年全年需求压缩在后三个季度内完成，所以没有往年淡旺季的分别，并且伴随着产能的释放，未来销售规模预计环比持续提高。 维持“增持”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.77、3.86、5.21亿元，对应EPS分别为0.96、1.34、1.81元/股，现价对应PE分别为74.2、53.4、39.5倍。 风险提示：宏观经济增速放缓导致下游需求放缓，竞争加剧。

2020Q3单季，公司归母净利润为 1.02亿元，同增 37%。 前三季度，公 司营收为 13.53亿元，同增 33.63%；归母净利润为 3.48亿元，同增 54.92%。 Q3单季公司收入/净利润同比增速分别为 40%/37%。 需求景气， Q3单季收入端持续高增；加征关税影响， Q3单季毛利率环比 有所下滑。 ① 收入： 海外市场 C 端需求持续高涨， Q3公司销售收入为 5.06亿元，持平 Q2单季，同比高增 39.93%。 存货/合同负债看， 需求依旧饱满。 三季度末， 公司存货/合同负债账面余额约 3.05/0.35亿元，同比增长 36.08%/46%， Q4业绩持续高增可期。 ②毛利率： Q3单季公司综合毛利率 约 43.32%， 环比 Q2有所下降，主要受 25%关税加征影响 (2020年 8月 7日起出口美国产品恢复关税加征)；出口退税影响， 单季毛利率较去年三季 度仍有较大提升。 马来西亚工厂投产再即， 产能提升、 弱化关税对利润端影响。 公司正积极布 局马来西亚生产基地，预期未来将有效承接北美出口需求。 马来西亚工厂的 投产将从收入及利润端两方面产生重要影响：一是增加公司有效产能，满足 下游持续高增需求；另一方面，从马来西亚出口产品将缓解北美关税加征带 来的利润端压力（基于中性假设，我们测算加征 25%关税对公司明年净利 润影响约 6000万左右） 。 财务费用增加，投资净收益降低影响单季净利润。 Q3单季公司归母净利润 增速较低于收入端的主要因素是财务费用较去年同期增加约 2200万元，其 受汇兑损失及其他费用影响。 此外，当期公司投资净收益较去年同期低约 500万左右，亦对终端利润产生一定影响。后续看，定增募集资金到位后， 公司货币资金账面余额约 26.16亿元，短中期有望贡献一定利息收入。 盈利预测与估值： 预期公司 2020-2022年归母净利润为 4.48、 5.15、 7.10亿元，对应 PE 40.4、 35.2、 25.5倍，维持“增持”评级。 风险提示： 加征关税带来的出口产品不确定风险；欧美市场终端需求放缓； 行业竞争加剧。