事件:捷昌驱动近期公告2022年股权激励草案：拟授予激励对象的限制性股票数量为280万股，占公告日总股本的0.73%。本激励计划涉及的首次授予激励对象共计193人，激励对象包括： 1、公司董事、高级管理人员；2、公司核心技术/业务人员。 投资要点： 2022年Q1收入端高增，较高的业绩解锁条件彰显未来发展信心。 2022年Q1公司实现收入7.08亿元，同比增速达56.69%，显示下游升降桌市场较高的景气度。本次股权激励业绩解锁条件为以2021年为基数，2022年～2024年的营业收入同比增长分别不低于30%、67%和100%；或2022年～2024年扣非归母净利润（扣除本次股权激励费用影响）不低于20%、40%和60%。较高的业绩解锁条件显示未来发展信心。 以汇率为代表的外部因素改善，公司报表有望迎来逐个季度改善。 公司2021年全年实现毛利率26.95%，净利率10.20%，较2017-2020年净利率20%以上下滑较为明显。归因来看，大宗商品涨价、关税的征收、人民币较美元加速升值以及运费大幅上涨是2021年利润率下滑的主要因素。近期人民币加速美元贬值，即期汇率从3月1日的6.31到5月23日的6.65，贬值幅度达5.39%，公司海外业务以美元计价为主，人民币加速贬值有利于毛利率改善。另外近期美国贸易代表办5月3日宣布，重新启动之前中国对美商品加征关税的发定复审程序，公司关税取消预期再起。 下游升降桌市场方兴未艾，平台化、国际化仍然是公司新十年主线。 作为国内线性驱动控制系统龙头企业，公司下游应用目前以升降桌市场为主，目前来看全球推广仍然有大幅提升的空间，公司绑定一线品牌客户有望充分受益。与此同时，公司一方面多元化应用领域，包括医疗、家居、工业等有望持续维持较高增长；另外短期欧洲市场份额仍有较大提升空间，亚洲市场大有可为，收入进一步国际化值得期待。 盈利预测和投资评级。考虑到海外升降桌市场较高的景气度以及公司平台化、国际化的布局，我们预计公司2022-2024年收入为35.61、46.58、59.95亿元；归母净利润4.48、6.23、8.37亿元，现价对应PE 分别为25.67、18.47、13.73倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：大宗商品持续上涨、升降桌需求不及预期、收购LEG 整合不及预期、汇率进一步波动、医疗市场拓展不及预期、欧洲市场开拓不及预期等。

上海发布公众号最新披露5月29日上海新增本土新冠肺炎确诊6例和无症状感染者61例，合计数字回落在百人以内，解封指日可待，企业全面复工复产可期。 投资要点： 公司身处疫情中心上海，Q2经营压力较大。一方面，年初以来各地爆发的疫情，经济下行较大，激光行业与整体制造业投资景气息息相关，2022年Q1实现收入1.91亿元，同比增速仅为1.4%，连续5个季度收入同比增速放缓，2022年4月制造业采购经理指数（PMI）为47.4%，比上月下降2.1个百分点，低于临界点，制造业总体景气水平继续回落；另外公司身处疫情中心上海，持续封城下公司生产经营影响较大，Q2经营压力较大。 疫情影响逐步消退，低基数下半年业绩有望提速。上海确诊以及无症状感染者合计人数已大幅回落，企业全面复工复产可期，与此同时，考虑到2021下半年限电影响下加工企业生产经营受到较大影响，激光行业销量基数较低，随着需求的环比修复，同比增速有望逐个季度提速。 行业高功率趋势持续，公司作为竞争格局突出的运控系统环节充分受益。公司核心产品激光运动控制系统，作为一台激光切割设备的大脑，对于设备的稳定运行非常重要。招股说明书披露公司产品在中低功率市场份额稳定在50%以上，高功率市场的总线系统从2018年531万收入到2021年1.4亿收入，进口替代空间仍较大。参考激光器龙头锐科激光2021年年报，锐科激光全年万瓦以上激光器产品销售超过2,380台，同比增速达到243%，激光行业高功率化持续下，柏楚电子总线产品有望持续维持高增。 纵向布局切割头市场加强高功率市场客户粘性，横向打造焊接机器人运控系统大幅打开天花板。切割头作为除去激光器、运控系统以外激光切割设备第三大核心部件，公司运营主体为控股子公司波刺自动化，2021年全年实现收入8190万元，2020年全年收入仅为1097万元，同比增速显著，针对高功率市场，公司通过智能切割头配套总线运控系统销售，增强客户粘性，强化客户壁垒。基于底层能力横向布局的焊接机器人运控系统，解决非标焊接场景自动化生产问题，以钢结构行业为例，未来行业替代现有焊接工人空间较大。 盈利预测和投资评级。考虑到激光行业在切割领域渗透率提升空间以及行业高功率趋势下带来运控系统价值量的提升，横向布局焊接机器人运控系统值得期待，公司作为运控系统龙头中长期受益明确，下半年行业在低基数以及环比需求改善下业绩有望提速，我们预计2022-2024年营业收入为11.88、16.20、21.21亿元，同比增速分别为30%、36%、31%；归母净利润为7.37、9.99、12.91亿元，同比增速为34%、35%、29%，现价对应PE 分别为41.75、30.82、23.85倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：全国各地疫情反复、制造业投资持续下滑、高功率市场突破放缓、切割头推广不及预期、焊机机器人运控系统推广不及预期、国内友商产品突破等。

成立至今，公司专注于激光及自动化技术，产品应用领域不断向外拓展。目前公司覆盖范围已从消费电子拓展到锂电设备及光伏设备，自身迭代能力强。凭借多款具备核心竞争力的产品，广泛受到下游行业龙头客户的认可，未来订单设备有望进一步提升。 斩获晶科斩获晶科TOPCon设备大单显身手，打开光伏领域广阔成长空间设备大单显身手，打开光伏领域广阔成长空间。 公司中标一体化组件龙头晶科能源10.67亿元TOPCon激光微损设备，考虑到光伏新设备一般具有一定的定制化特点，预计双方已开展深度合作较长一段时间。硼掺杂对于N型TOPCon电池转换效率有较大影响，而在SE方面仍有待成熟，激光运用或再成提效关键。此次合作，预计为公司打开30亿元以上TOPCon激光设备业务空间，也为公司拓展光伏领域业务提供了一个较高的起点和背书，有望贡献可观业绩弹性。 锂电设备方面，单机优势显著，整线逐步布局，成长加速。一方面，公司用于极耳切割的高速激光制片机，替代传统工艺，未来有望凭借技术基础，显著受益于4680电池技术带来的锂电设备升级需求。另一方面，凭借前段领先优势，公司从前段单机向整线的产品布局，目前中段环节已全覆盖，助力下游电池厂生产效率提升。新能源电动车行业高速发展背景下，公司将受益于下游动力电池客户端加速扩产。 盈利预测和投资评级：我们认为公司锂电设备传统主业受益下游行业持续高景气度，订单大幅增长，已迈入规模新台阶，同时光伏类新业务获得重大突破，未来订单有望快速增长，打开新的成长空间，预计2022-2024年营收为43.0/75.0/91.5亿元，归母净利润3.84/7.57/10.39亿元，当前股价对应PE为26.96x/13.67x/9.96x，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期，下游电池扩产不及预期，行业竞争加剧，新技术发展不及预期，订单不及预期风险。

全新技术推动全新技术推动HJT电池进一步降本。12月23日，迈为股份公众号披露将推出全新全开口太阳能电池钢板印刷技术，该技术有利于降低电池金属化中关键材料银浆的耗量。全开口钢板与传统网版存在材质、结构和工艺的不同，因此在材料强度和电性能上均较以往有所提升。其中全开口钢板的栅线更窄，数量可比丝网印刷增加一倍，可推动HJT电池效率的进一步提高。此外，在成本方面，全开口钢板可节省20%左右的浆料，且只需在原有印刷设备上进行小规模改造即可实现。公司推出的全新全开口太阳能电池钢板印刷技术是对传统丝网印刷技术的革新，将进一步降低HJT电池的制造成本。 HJT产业进程加快，公司作为整线设备核心供应商将明显受益。产业进程加快，公司作为整线设备核心供应商将明显受益。当前越来越多光伏厂家开始选择规划HJT太阳能电池生产线，其中包括金刚玻璃、安徽华晟、通威股份、阿特斯、爱康科技等。此外，HJT电池片的转换效率也频破纪录。在隆基10月22日公布M6尺寸HJT电池片转换效率为25.82%后，其在28日则以26.30%继续破世界纪录。一周两破纪录表明了HJT产业化进程的加快。而公司作为国内为数不多的具备HJT整线设备供应能力的厂商，将受益于HJT产业化浪潮的推进。 公司致力于为公司致力于为HJT电池片的降本提供助力。电池片的降本提供助力。除了此次公告的全开口钢板外，公司亦是通过自主研发的高精度串焊机来降低银浆消耗从而降低电池片成本。目前在异质结电池片中，占材料成本比重最大的是银浆。而公司为安徽华晟所提供的高精度串焊机就可通过提高主栅数量、降低栅线宽度来减少单片的银浆耗量，其可将电池片中银耗量从220mg/片降低到130mg/片，将节省40.9%的银浆消耗，从而降低异质结电池片的成本。 定增加码定增加码HJT设备，布局半导体封装市场。公司28亿元定增加码HJT设备已发行完成，下游HJT厂商明阳智能获配1亿元。3年建设期达产后可实现年产PECVD、PVD及自动化设备各40套。预计可实现收入60亿元和净利润8.8亿元。截至9月份，公司HJT设备在手订单达18亿。除光伏设备外，公司也在积极布局半导体封装市场，其半导体晶圆激光开槽设备已获长电科技、三安光电订单，并与其他五家企业签订试用订单。且公司交付给长电科技的设备也已实现了稳定可靠的量产。作为国内第一家为长电科技等企业供应半导体晶圆激光开槽设备的制造商，公司实现了该设备的国产化。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。考虑到公司HJT设备在手订单饱满，且已基于激光技术布局半导体封装市场。预计2021-2023年公司归母净利润为5.92、8.49、11.96亿元，对应当前PE为114.8、80.0、56.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：行业需求不及预期；异质结进展不及预期。

公司电动工具类产品起家，切入新能源换电领域迎来新成长机遇。 公司于1998年在山东威海成立，以钻夹头及其附件起家， 已成为电动配件行业龙头企业，电动工具占公司营收 70%左右。 公司现有业务主要可以分成电动工具、高端智能装备制造、新能源换电站三大部分。 2017-2020年，公司营业收入从 14.7亿元增长至 21.7亿元，复合增长率 14%；归母净利润 1.3亿元增长至 2.5亿元，复合增长率 24%。 换电行业市场空间巨大，随着新能源车渗透率得到提升和车站比的优化，换电是千亿级规模赛道。从换电站渗透率来看，现有换电站的规划和加油站相比，比例仅为 10%。 2021年我国新能源车销量爆发，充能基础设施桎梏凸显。 1）用户层面： 我国充电桩数量距离 1： 1理想车桩比仍有较大差距，基础充能设施仍不完善； 充电模式补电时间长，车主电量焦虑明显，出行自由度较差；换电模式提升补能效率，直击用户痛点。 2）电网层面： 换电模式可闲时充电， 能解决快充模式充电随机性强、电网冲击大、不利于调峰等问题，与未来我国光伏、风电为主的能源结构匹配度较高， 我国能源政策长期利好换电模式。 3）市场空间分析： 换电站建设方兴未艾，政策鼓励换电模式，国家政策+地方试点推动行业发展。 威达孙公司昆山斯沃普是蔚来二代换电站唯一供应商，蔚来计划 2025年建成 4000座换电站， 增长空间超 8倍。 山东威达与蔚来深度合作，成立合资公司昆山斯沃普研发并生产换电站产品。 蔚来是当前 To C 换电领域领军者， 2021年下半年，蔚来二代换电站布局加速， 全年新建换电站400余座， 带动威达换电站产品销售放量。 蔚来计划到 2025年在全球建造换电站总数超 4000座， 对应公司换电站销售额 4年 8倍增长空间。 主业电动工具龙头地位稳固， 美国大基建有望持续刺激下游需求。 公司钻夹头产品出货量连续 20多年位居全球第一，营收连续多年增长，持续巩固市场龙头地位。 公司客户结构优秀， 与德国博世、日本牧田、美国史丹利百得等国内外知名品牌公司始终保持着牢固的合作关系。 美国《建设更好未来法案》 计划在未来八年内耗资 1.2万亿美元投资基础设施建设，法案包括对道路、桥梁、水路等基建开展大规模投资，有望带动电动工具下游需求， 促进公司海外电动工具配件业务销量持续放量。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2021-2023年分别实现归母净利润3.99/5.08/6.88亿元，同比增长 57%/27%/35%，当前股价对应 PE 分别为 21.1/16.5/12.2倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 蔚来换电站建设进度不如预期； 换电站制造领域竞争加剧；电动工具需求不如预期；数据假设与实际情况存在误差。

公司近期披露三季报，Q3盈利弹性超预期。公司Q3单季度实现7.77亿元，同比增长34.72%；实现归母净利润1.37亿元，同比增速60.59%。Q3单季度毛利率29.16%，同比提升1.62%，环比改善更为明显。利润增速好于收入增速主要系公司5月提价以及Q3大宗商品价格回落带来的盈利弹性。 再次强调公司所处减速机赛道三大需求特征“空间足够大”，“通胀预期”，“弱周期偏成长”。减速机属于工业品中为数不多静态市场规模接近1000亿的赛道，这个决定了企业未来收入的天花板以及可能性；且考虑到产品的非标准化程度、客户小B客户为主、成本占比极低等原因，减速机具备转移上游成本的能力，区别于一般工业品，非通缩品种，头部企业议价能力较强；另外减速机市场随着国内制造业自动化升级，仍有长期扩容空间，历史上来看，周期属性较弱，中期更偏成长。 再次强调公司在国内市场的领先优势，且展望未来预计差距越拉越大。从收入体量看，国内第二名企业收入占比不到公司一半，且随着公司多元化产品的布局，双方的差距会拉开，另外从渠道布局、品牌定位、供应链管理、管理层认知等公司领先优势都较为突出，我们认为是减速机赛道目前来看格局是相对清晰的。 再次强调公司Q4乃至未来2年的利润弹性。5月产品涨价后，大宗商品持续回落，公司Q3开始毛利率有望环比提升，参考17-19年，利润增速要远高于收入增速；另外随着公司高端产品以及专用减速机产品的持续放量，高毛利产品占比的提高，整体上公司未来利润率中枢有望持续提升。 盈利预测与估值。考虑到本部通用减速机业务的优势地位以及高端、专用产品的持续高增，我们预计21-22年收入分别为30.61、37.48亿元，归母净利润分别为4.89、6.58亿元，现价对应PE分别为42.9、31.9倍。对于趋势明确，空间足够大，竞争优势突出且报表存在改善空间的优秀公司，维持“增持”评级。 风险提示：制造业景气持续下行。

Q3单季度收入持续高增，理财收益影响下业绩增速有所放缓。公司近期披露三季报，在去年上半年需求延后带来Q3高基数的前提下，2021年Q3单季度实现收入2.4亿元，同比实现增速45.59%；实现归母净利润1.64亿元，同比增速20.05%，扣非归母净利润实现同比增速60.64%。利润增速相对更低主要系今年理财产品赎回影响。盈利能力方面，公司Q3单季度毛利率80.52%，环比Q2基本持平，在激光行业整体降价的背景下高盈利能力维持显示公司在产业链超强的议价能力。单季度实现经营性现金流净额1.53亿元，历来良好的现金流显示公司优秀的商业模式。 激光行业高功率化趋势强化，公司组合拳模式充分受益。随着激光器价格持续下降，一方面诸如厚板、异形管切割等应用场景持续打开；另外更高功率的激光切割设备在终端加工厂投资收益更好，预计6000-10000w激光切割机未来一段时间将成为行业的主流出货机型。公司高功率适用的总线系统18年开始收入持续高增，产业链调研显示产品逐步得到国内主流激光整机厂的认可，持续抢占外资西门子、倍福的份额。与此同时，公司近两年推出的智能切割头进展持续超预期，与总线系统搭配，客户体验效果更佳，两大产品组合拳模式充分受益行业高功率化趋势。 横向布局焊接机器人运控系统，矩阵式研发框架支撑公司业务平台化发展。基于公司5大核心底层技术，公司横向布局焊接机器人运控系统，参考公司最新定增方案说明，焊接机器人运控系统实现以钢结构为代表的非标准工件焊接自动化，理论空间远大于公司现有激光切割运控系统业务，目前已有2000万以上意向采购协议，除了钢结构行业以外，未来有望在管道、重型工业等领域突破。 盈利预测与估值：公司在激光产业卡位清晰，竞争格局突出，持续受益激光产业发展；且随着新产品的逐渐落地，市场对于公司认知也有望变化，平台型公司定位逐步显现，我们预计2021/2022年净利润为6.05、8.64亿元，现价对应PE分别为63.1、44.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：制造业景气下滑，新品推出不及预期。

事件：捷佳伟创发布2021年第三季度报告。 受电池片盈利空间收窄及N型技术变革加速影响，perc电池产能扩张放缓，公司业绩承压。2021年1-9月，公司实现营业收入37.45亿元，同比增长21.43%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长33.06%，业绩持续增长。年初以来，受上游硅料价格上涨影响，电池片环节盈利空间被压缩，同时topcon、hjt等N型技术加快技术迭代与量产节奏，导致perc电池片产能扩张趋缓，公司业绩逐步承压，三季度来看，公司实现营业收入11.22亿元，同比下降5.87%，环比下降22.46%，实现归母净利润1.42亿元，同比下降29.64%，环比下降42.51%，短期业绩承压。 研发投入持续增加，加速新技术产业化，首批管式PECVD工艺异质结电池顺利下线，RPD设备助力隆基两破hjt效率记录，有望强化公司在N型电池技术的竞争力。公司持续加速推进新一代电池技术研发，报告期研发费用为2.05亿元，同比增长85.97%。8月18日，公司首批管式PECVD工艺异质结电池顺利下线，同时也属于全球首次，管式PECVD由于具有投资成本低、占地面积小、开机率高、维护保养成本低等特点，适用于大批量电池生产线，有望积极推动异质结技术降本增效。此外，公司开发的RPD设备助力隆基一周两次创造世界纪录，异质结效率分别突破25.82%、26.30%，目前量产设备RPD5500A助力客户满产运行，量产效率指标处于行业领先水平。此外，公司结合PVD和RPD膜质特性开发的新一代量产社诶PAR已完成初步中试，即将向市场意向客户进行量产应用，有望进一步提升异质结技术量产性价比。 集成电路湿法设备成功交付，积极向半导体领域延伸。根据公司公众号，公司2019年成立半导体湿法工艺研究室开始进行设备研发，2021年7月21日，成功交付3套集成电路全自动槽式湿法清洗设备至客户进行大批量生产，实现向半导体领域的延伸。此外，公司在研项目包含用于MicroLED、第三代化合物半导体及集成电路IDM厂的槽式清洗设备及相关附属设备，涵盖了集成电路200mm以下近70%湿法工艺步骤，有望推动国家集成电路装备国产化，打开公司设备业务的成长空间。 盈利预测：预计公司2021~2023年实现归母净利润8.59/12.89/17.18亿元，对应PE估值42.8/28.6/21.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，新技术导入不及预期。

公司近期披露三季报，业绩低点已现。公司2021年Q3单季度实现收入7.56亿元，同比增长49.48%；实现归母净利润0.51亿元，同比下滑50.06%。收入相较于Q2环比提升明显，一方面系收购标的LEGQ3开始并表，另外主要系终端升降桌市场B端市场逐步恢复到正常水平。利润下滑幅度较大主要系原材料上涨、运费高企、关税、人民币升值等原因带来毛利率同比下降接近17%，同时叠加LEG并表亏损以及一次性收购中介费用。展望Q4以及明年，以上因素的改善或者消除下公司的盈利能力将有望走出低点。 供给创造需求，平台化路径在兑现。公司作为国内线性驱动控制系统龙头，下游应用场景多元化，行业本质为供给创造需求，头部企业引领行业发展，业务天花板极高。新兴产品方面，医疗事业部在海外大客户突破预期下有望实现较快增长；工业自动化（光伏跟踪支架）、家居家电等应用21年有望持续放量。 办公需求环比改善明显，提价以及成本下降有望带来盈利修复。升降桌产品线21年终端市场B端客户Q3开始迎来反弹，北美市场预计仍维持较快增长；欧洲以及亚洲市场在新客户突破预期下订单弹性较大。6月份开始相关产品提价再叠加大宗商品、运费回调等因素影响，盈利能力有望从Q4开始修复。 并购LEG，欧洲市场渗透率有望加速。公司7月份完成LEG收购交割，公司全资子公司以现金方式合计7917.84万欧元购买LEG 100%股权，其主要产品是电动升降桌升降立柱总成及控制器，属于行业内顶尖水平，并且有较高的专利壁垒。其主要客户为欧美高端家居品牌，其中有成品家具前二的大家具厂商HermanMiller、Steelcase等。标的2019/20年收入为0.84、0.60亿欧元；净利润685、-121万欧元。20年受疫情影响B端需求大幅下滑，公司出现亏损，Q4随着B端需求回暖，标的有望大幅减亏。 盈利预测与估值。在以医疗、工业自动化等新兴产品带动下21年公司收入结构将持续迎来变化，平台化、全球化将是新十年主线，预计21/22年收入分别为25.22、34.04亿元，归母净利润分别为3.42、6.15亿元，现价对应52.9、29.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情反复，新产品扩张不及预期。

公司发布限制性股票激励计划，激励对象覆盖广。 2021年 9月 23日，奕瑞科技发布了《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟对不超过 210名激励对象按 180.91元/股的价格授予共计 55.0万股的限制性股票， 其中授予的股票数量占公司股本总额的 0.76%，而激励对象数量占公司 2020年末总人数的 38.89%，覆盖面较广。 高业绩考核目标彰显公司对未来的强大信心。 此次发布的限制性股票激励计划以 2021-2023年为考核年度，对应的业绩考核目标分别为归属于上市公司股东的净利润不低于 3.90、 5.00和 6.40亿元。 相较于 2020年 2.22亿元的归母净利润，若要达到今年的业绩考核目标，则 2021年归母净利润同比增长率须不低于 75.48%。高业绩考核目标彰显了公司对未来业务收入增长的强大信心。 公司为国内数字化 X 线平板探测器的龙头企业，布局多元化。 公司下游应用领域包括于医疗、 工业和安防。 技术方面，公司注重研发投入，目前已掌握全部主要核心技术，在国内细分市场排名第一。公司客户群体庞大， 下游医疗、工业（动力电池无损检测、半导体封装检测等）领域已经涵盖全球主要核心客户。产品方面，公司普放系列产品会随着国产化替代进程的加速保持稳定增长。而齿科和工业产品将随着新客户的导入成为公司未来收入的主要增长点。此外，公司也将提供如高压发生器等整机的其他部件，共同助推公司业绩的提升。 未被充分认知的动力电池全球扩张下的受益品种。数字化 X 线平板探测器具有高行业壁垒，因此全球只有不到 20家的规模厂商。对于全球动力电池检测行业而言，随着下游客户对动力电池产品一致性和稳定性的需求提升，其事前和事后的检测需求将有望加速释放。 公司作为数字化 X 线平板探测器龙头企业， 其产品竞争力突出，且产能充足， 足以应对下游扩张所带来的的爆发性产量需求。 因此我们预计公司将充分受益下游行业发展，动力电池无损检测业务有望从今年开始成为公司未来业绩的重要增长点，建议重点关注。 盈利预测与估值。 考虑到公司齿科和工业产品的加速放量，预计 2021-2023年公司归母净利润为 4. 12、 6.45、 9.27亿元， 现价对应 PE 为 69.9、 44.7、31.1倍， 维持公司“增持”评级。 风险提示： 贸易摩擦风险；汇率风险；新业务拓展不及预期。

公司 Q2单季度实现归母净利润达 0.46亿元，同比大增 144.38%。 8月 5日，公司发布了 2021年度半年度报告， 2021H1公司实现营收和归母净利润分别为 2.23和 0.56亿元，同增 56.75%和 48.07%，Q2单季度分别为 1.48和 0.46亿元，同增 103.54%和 144.38%。收入增长的主要原因在于疫情缓解和瑞合科技的并表。若扣除掉瑞合科技并表的影响， Q2单季度实现营收和归母净利润分别为 1.36和 0.41亿元，同增 87.60%和 117.93%。 2021H1公司管理费用率达 21.36%，其主要原因在于业务扩张和厂房设施投入增加了职工薪酬、折旧及摊销以及房租、物业及水电费，三者占营收比重高达15.82%，后期随着公司规模及收入体量的扩张，管理费用率或将随之降低。 疫情缓解下，闸片收入逐步恢复到疫情前水平。 公司业务总体可分为四大板块，其中粉末冶金闸片为公司主要的收入来源，去年占营业收入的 97.33%。 根据公司半年报统计， 2021H1全国铁路累计发送旅客 13.65亿人次，同比增长 5.48亿人次。 粉末冶金闸片作为易耗品，其耗量则会随着高铁运输次数及运载人数的增加而增加。 公司今年上半年盈利较去年有大幅增长，但仍未完全恢复到 2019年上半年水平。 扣除掉瑞合科技的并表影响，今年 Q2单季度营收占 2019年的比重为 83.66%，未来闸片业务的收入仍有上行空间。 对于碳纤维复合材料，其是轻量化结构件的理想材料， 在航空航天、海洋船舶、兵器装备等领域有着广阔的应用前景。当前公司全资子公司天仁道和负责该领域的研发与生产，截至 6月 30日，天仁道和驱散系统面板底座支架已经实现销售收入。 天力九陶已实现光伏热场的小批量生产， 江油天力新陶也已正式开工。 对于碳碳/碳陶复合材料业务板块，其主要由公司控股子公司天力九陶和天力新陶负责研发和生产，其可应用的领域包括光伏热场和制动材料。其中在光伏热场领域，目前已基本实现了在坩埚、导流筒、保温筒部件等关键热场系统部件上对石墨材料的替代， 天力九陶在光伏热场领域已实现小批量生产，且江油天力新陶在今年 8月 4日也已正式开工。在制动材料环节，碳陶复合材料在飞机、高速列车等高速环境制动系统上具有广泛的应用。目前，天力九陶已经完成汽车碳陶制动盘的设计研发。 瑞合科技上半年实现营收和净利润分别为 0.18和 0.08亿元。 大型金属结构件加工业务板块则以公司控股子公司瑞合科技为主体，其产品包括机身框类、大梁、翼梁、翼肋、桁条等主要零部件。今年上半年，瑞合科技实现营收 0.18亿元，净利润为 0.08亿元， 公司已完成与中航工业下属多家主机厂、凌云集团等多家客户的订单合同签署及产品交付， 根据公司公告，预计“十四五”期间我国军用飞机将新增 2900架，对应航空零部件制造的市场空间约为 1140亿元，部队的加速升级换装将为军用航空零部件制造行业带来巨大的增量空间。 盈利预测与估值。 考虑公司主业的业绩反转以及其他三大业务板块的逐步推进，预计 2021-2023年公司归母净利润为 2.26、 3.50、 5.25亿元，对应当前 PE 为 54.7、 35.3、 23.5倍，维持“增持”评级。 风险提示： 疫情控制不及预期；新业务拓展不及预期。

事件：星云股份发布《关于签订日常经营重大合同的公告》。 化成分容设备实现突破，有望加速业务规模扩张。公司2021年8月与宁德新能源、蕉城时代签订化成分容设备供货合同，合同金额1.42亿元，该合同的签订，标志着公司化成分容设备实现产品化、规模化，也是公司在锂电池设备战略客户市场的有效突破。2018年以来，公司积极从模组、电池包检测设备向化成分容设备领域切入，此合同的实施，将扩大公司在化成分容领域的市占率，进一步提升公司在锂电检测设备领域的份额，加速检测设备业务规模的扩张。 年初至今与宁德签署合同累计4.24亿元，充分受益锂电扩产浪潮，有望步入高速发展通道。自2021年1月1日起至今，公司与宁德时代及其控股子公司签署采购订单合计4.24亿元，占公司2020年度主营业务收入的73.98%，订单规模快速增长。在新能源转型的大背景下，锂电龙头纷纷布局大规模扩产计划，宁德拟投资近千亿进行产能扩张，公司作为与宁德共同成长的锂电检测设备龙头，来自宁德的收入占比接近40%，未来设备销售有望跟随宁德产能扩张实现快速放量。 储能伴随政策与市场共振，行业进入高速发展期，与CATL合资成立时代星云，深耕储能，围绕宁德电池主产业布局用户侧和电网侧的高增长的稀缺优质标的。近期国家发布多项储能支持政策，其中《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出，到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模超30GW，释放储能装机需求；《关于进一步完善分时电价机制的通知》的推出有望拉大峰谷电价价差，或将提升储能削峰填谷经济性，从而激发用户侧储能需求高速发展。2019年，公司联合宁德时代设立时代星云，推出储充检一体化电站业务，积极布局电网侧、用户侧储能，在政策与市场的共振下，有望步入高速发展期。 盈利预测：预计公司2021-2023年实现收入7.62/10.62/14.43亿元，实现归母净利润1.00/2.01/2.82亿元，对应PE为81.0/40.5/28.8，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车行业发展不及预期；行业竞争加剧。

事件： 迈为股份发布 2021年上半年报。 上半年业绩稳定增长，毛利率环同比大幅提升。 根据公司半年报， 2021年上半年公司实现收入 12.39亿元，同比增长 32.07%，实现归属母公司净利润 2.52亿元，同比增长 33.17%。 从盈利能力来看， 今年上半年，公司实现销售毛利率 38.58%， 同比增加 4.38pcts，毛利率同比大幅提升，分产品去看，今年上半年公司电池片丝网印刷成套设备实现收入 10.17亿元，实现毛利率 37.65%，同比提升 5.78pcts。成套设备的盈利能力提升推动公司整体毛利率大幅提升。 计划募集约 28.12亿元，用于加大异质结设备产能，为未来提升市场份额做准备。 近期，公司发布《2021年度向特定对象发行 A 股股票预案》， 表示公司计划募集约 28.12亿元，其中 23.12亿元用于异质结太阳能电池片设备产业化项目，剩余用于补充流动资金。 本次异质结太阳能电池片设备产业化项目建设周期为 3年，建成后可实现现年产 PECVD、 PVD 及自动化设备各 40套。 本次融资有助于提升公司在异质结电池片设备环节生产能力，随着异质结产业化的临近，公司的产能配套有望助力公司渗透率加速提升。 异质结电池片转换效率持续突破，行业产业化进程加速。 今年以来，各家电池片企业相继发布自己的异质结电池片成果， 隆基股份在 6月 10日发布新闻表示，公司 HJT 电池转换效率达到 25.26%。 安徽华晟的官方公众号在 7月 9日表示公司联手迈为股份， 在其异质结研发项目的 M6HJT 电池转换效率达到创纪录的 25.26%，并是全球第二家将 HJT 电池电流密度提升至40mA/cm2的厂家。 行业异质结转换效率持续突破， 产业化加速。 盈利预测： 预计公司 2020~2023年实现归母净利润 5.97/8.62/10.07亿元，对应估值 98.5/68.2/58.4倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业需求不及预期， 异质结进展不及预期

乘新能源汽车行业东风，专注锂电后段工艺设备。公司自成立以来，始终致力于各类可充电电池，特别是锂电池后处理系统的设计、研发、生产与销售。2015-2020年，公司营收和归母净利润CAGR达42.1%和45.5%。其中，核心产品充放电设备2020年实现营收11.05亿元，占比74.0%，其毛利率水平近三年保持在50%左右。公司客户以LG、三星等海外电池厂商为主，从规划及投入来看，未来两年扩产确定性强。 市场集中度持续提高，技术领先龙头强者恒强。纵观国内整个化成分容设备市场，已经形成以传统品牌为主流、多家技术领先的后来者并存的局面。市场口碑较好的企业主要集中在杭可科技、泰坦新动力、瑞能股份、星云股份等10多家企业，2018年CR10可达60%。据我们测算，杭可科技2018年市占率约为18%。预计伴随着下游厂商集中度的持续提升，设备厂商也面临业务分化的趋势，技术领先的龙头企业更有可能在竞争当中胜出。 发展路径清晰，把握软包动力电池大趋势。2018年在公司充放电设备中，用于软包类型电池的充放电设备占比最大，达63%，软包电池中用于动力电池的充放电设备占比逐年提升，由2016年的7%提高到2018年的33%。我们认为，随着部分核心原材料的国产化以及叠片设备性能的持续提升，拥有能量密度优势且更受国际厂商青睐的软包电池渗透率的提升势在必行。未来，锂电池后处理设备将向着能量回馈式、高精度、高效率以及全自动生产线方向发展，公司则有望在行业里获取先机。 首次覆盖给予“增持”评级。考虑到下游电动车行业未来仍将保持高景气度，动力电池厂商扩产意愿较强，公司未来订单有望保持稳定增长。预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.32、10.53、14.13亿元，EPS分别为1.32、2.61、3.51元/股，根据公司7月23日收盘价108.0元/股计算，对应当前股价估值为81.80、41.30、30.77倍。 风险提示：新能源汽车销售不及预期。

以汽车电子智能制造装备为中心，实现“1+N”战略布局，绑定优质客户。瀚川智能是集自动化设备和工业软件一体化的智能制造整体解决方案提供商，公司持续推进“1+N”业务发展模式，深化行业战略布局：“1”指专注汽车电动化、智能化行业为战略深耕主要方向，包括汽车电子、新能源、工业互联以及正在筹建的工业零组件等领域；“N”指以“1”为基础，有节奏、有步骤地向其他智能制造应用场景探索拓展，目前包括医疗健康领域。凭借多年的技术积累和市场开拓，公司目前拥有泰科电子、大陆集团、欣旺达、宁德时代、亿纬锂能等优质客户。2020年实现营业收入6.03亿元，归母净利润4415万元，2021年股权激励业绩目标锚定高增长。 汽车电动化+智能化助力市场扩容，公司产品多维布局紧抓变革机遇。IDC预计2025年中国新能源汽车销量将达542.4万辆，2020至2025年CAGR为36.1%；其中纯电动汽车占比将由2020年的80.3%提升至2025年的90.9%。新能源汽车的持续渗透将拉动汽车雷达、IGBT、汽车线束等部件的高增长。瀚川智能抓住汽车电动化、智能化、网联化的趋势，积极布局高压零部件、ADAS传感器、FAKRA/HSD高速数据传输线等领域，多产品线布局绑定优质客户将使公司持续受益。 动力电池厂商进入加速扩产周期，新能源BU迎加速发展机遇。根据GGII，2020年国内锂电设备市场规模约为267亿元，5G智能手机、可穿戴设备、新能源汽车拉动锂电池市场需求迅速增长，宁德时代等新能源电池厂商开启新一轮资本开支加速扩产，进而拉动上游设备订单持续扩张。瀚川智能专注于电池制造中后段工艺，2020年完成化成分容一体机迭代升级，目前已拓展宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、力神等优质客户，长期成长弹性足。 工业互联系统与智能制造装备协同发展，工业零组件助力双轮式增长。工业互联网是智能制造的关键基础设施，工业化与信息化的融合以实现制造的柔性化、智能化。经过4年打磨，工业互联系统已成为公司稳定增长的特色业务，共有2大解决方案、8个产品（线）。工业互联系统将与智能制造装备业务协同发展，进一步加深与客户的合作，实现“硬件+软件”双重深度渗透。公司垂直行业深耕，拓展标准模组和核心零配件制造，积极探索国内外优质客户上游市场刚性需求，谋求更大发展。 盈利预测及估值分析：公司为国内智能制造装备领先企业，长于汽车电子领域，着眼未来拓展新能源及工业互联等新领域，打开成长空间。公司紧跟前沿，重视研发力量储备，研发投入不断加大，前瞻性布局抢滩行业发展机遇。经过多年的发展，客户阵容豪华，技术推进与下游深度合作。秉持模块化开发理念，以实现“标杆产品”的可复制性，实现研发成果的最大化利用，业务/客户扩展前景可期。我们预计公司2021-2023年实现营收13.12/18.71/25.79亿元，分别同比增长118%/43%/38%，归母净利润1.32/1.87/2.52亿元，分别同比增长199%/42%/35%，目前对应PE 29.8 x/21x/15.6x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：汽车电子厂商资本开支不及预期；新市场开拓不及预期；新产品研发不达预期。