事件：公司发布2023年度业绩预告。2023年，公司预计实现归母净利润4-4.27亿元，同比增长55%-65%。2023年第四季度，公司预计实现归母净利润1.29-1.56亿元，同比增长6.6%-28.8%。 点评：预计2023全年归母净利润同比大幅增长55%-65%，公司在手订单充足，2023年度来自半导体行业的新签合同增长最快，同比增速达84%，为公司2024年业绩持续稳健增长奠定坚实基础。 公司2023年预计归母净利润增长主要系2023年度下游行业市场规模扩大、公司市场竞争力、运营效率不断提升等因素使得公司新签订单、销售收入和利润均有较大幅度增长。公司2023年度实现新签合同66亿元，同比增长60%，其中来自半导体行业新签合同同比增长84%，来自光伏行业新签合同同比增长58%，来自生物医药行业新签合同同比增长5%；截至2023年12月31日，在手合同61亿元，同比增长76%。 1.深耕工艺介质供应系统的研发设计，以综合立体业务模式确立市场地位。正帆科技是国内工艺介质供应系统先行者，装备+材料+服务三位一体打造核心竞争力。公司于工艺介质供应系统中深耕十数载，与国内工艺介质供应系统行业共同发展，并参与制定了一系列国家工艺标准和行业工艺标准。 多年深耕自主研发，形成六大核心技术。公司经过长期的研发与投入形成了六大核心技术，分别为介质供应系统微污染控制、流体系统设计与模拟仿真、生命安全保障与工艺监控、高纯材料合成与分离提纯、材料成分分析与痕量检测、关键工艺材料再生与循环。 2.全链条产品服务+技术水平=高客户粘性：工艺标准水平高可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求，高技术能力牢牢绑定市场头部客户。以高客户粘性占领高壁垒市场板块，做高价值市场的“守门员”。公司工艺标准水平高，可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求。例如在纯度控制方面，公司设备可以较好地满足集成电路客户的工艺标准，远超过国家标准。客户方面，公司在泛半导体、光纤通信、医药制造等领域积累了强大的客户资源，包括中芯国际、长江存储、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药、SK海力士、德州仪器等国内外优质客户。公司22年定增项目涉及的高纯氢气是泛半导体工艺中关键原材料，可配套京东方、惠科集团、三安光电等长期合作客户对电子气体需求，进一步深度绑定市场头部客户提高客户粘性。 3.下游应用市场多点开花，新签订单高增指引24年持续高增长动能。订单方面，公司2023年度实现新签合同66亿元，同比增长60%。半导体领域，内循环格局下，政府主导的小厂订单或涌现+大厂订单稳中向好或带动24年设备板块订单好于全球预期。一线厂商：24年预计扩产约18万片/月，对应设备开支803亿元，其他厂商：24年预计扩产约15万片/月，对应设备开支358亿元，我们看好正帆为代表的设备公司业绩有望受益。光伏领域，根据SOLARZOOM新能源智库，2023-2027年，预计HJT电池出货量将从15GW快速提升至643GW，其在光伏电池中的出货量渗透率将从4.3%显著提升至90%，成为带动建厂和设备投资的重要驱动力。生物医药领域公司主要涉及制药用水系统、配液系统和生物工艺设备业务，逐步在生物制药领域占据了稳定的市场地位，覆盖多个国内生物制药头部客户如长春金赛、百奥泰、信念医药、科前生物、沃森生物等。子公司正帆百泰在深耕围绕生物制药行业的Capex业务同时，也开始布局进入生物医药的Opex业务——原辅料耗材领域，或有助开启第二增长曲线。 4.高壁垒GasBox赛道业务增速亮眼，子公司鸿舸半导体2023年上半年实现净利润4791.93万元，国产替代催化推动第二增长曲线快速上扬。当前国内泛半导体GasBox市场空间较大预估达50亿，据不完全统计中国企业仅公司和富创精密具备模组供应能力，产业基本被国外供应商（如超科林、富士金等）垄断。产能方面，子公司鸿舸在上海临港的工厂已于2022年11月正式投产，产能大幅提升。订单方面，22年度鸿舸半导体获得了国内头部工艺设备商的广泛认证，新签订单迅速放量，2023年上半年实现净利润4791.93万元。鸿舸半导体填补了GASBOX的国产化空白，为工艺设备上游的零部件国产化做出了重要贡献。鸿舸半导体的目标是成为泛半导体工艺设备制造商的配套模块/子系统制造的专业合作伙伴。 5.铜陵、潍坊定增气体项目预期2024年逐步量产，加码CAPEX向向OPEX快速拓展，大宗及特种气体全面布局下，装备+材料+服务综合实力可望再添引擎。公司1.8亿元定增项目已于22年10月募集完毕，用于①年产1260万立方氢气及30万瓶罐装特种气体的合肥高纯氢气项目，建设周期初步规划为12个月；②年产2.13亿立方米（氧、氮、氩）产品的潍坊高纯大宗项目，项目建设周期初步规划为18个月。本次募投项目所拓展的高纯氢伴随燃料电池产业的发展，将拥有广阔的市场空间，大宗气品类也有望深度受益半导体高速成长带来的工艺设备需要。合肥高纯氢气项目、潍坊高纯大宗项目、丽水大宗气、混合气、特种气体项目、以及铜陵电子材料等项目将分别于2023年下半年到2024年底逐步落成投产。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，目前正在客户导入阶段，预计2024年逐步达到量产。 6.拟发行可转债，继续加码特种气体及电子先进材料。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过11.5亿元-11.5亿元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额拟主要用于铜陵正帆电子材料有限公司特气建设项目（二期）——年产890吨电子先进材料及30万立方电子级混合气体项目、正帆科技（丽水）有限公司特种气体生产项目、正帆百泰（苏州）科技有限公司新建生物医药核心装备及材料研发生产基地项目。 7.员工持股计划适时推出，彰显发展信心。截止2022年末，公司已于2021年3月、12月分别向55名激励对象授予的1828万份股票期权和向10名激励对象授予的922万份股票期权，两期期权在22年度均已开始行权，23年上半年继续得到员工的积极执行，员工激励效果明显。2023年1月公司再推出了第一期员工持股计划草案，员工总数不超过450人，计划涉及的标的股票规模合计不超过80万股，参加对象均为公司管理人员和核心业务骨干，约占当前公司股本总额的0.29%，对应业绩考核目标为23年度营收及净利润同比增速不低于20%。 投资建议：公司客户订单需求强劲，成本营运管控有效，预计公司2023/2024/2025年归母净利润3.98/5.47/7.67亿元。维持目标价格57元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、研发技术人员流失、员工持股计划实施不及预期；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。

事件： 公司发布 2023年业绩预告， 预计全年实现归母净利润 4.00-4.27亿元，同比增长 55%至 65%；扣非归母净利润 3.22-3.43亿元，同比增长 50%-60%。 业绩表现优异。 公司 2023年度下游行业市场规模扩大、公司市场竞争力、运营效率不断提升等因素使得公司新签订单、销售收入和利润均有较大幅度增长。 预计2023年 Q4单季度公司实现扣非归母净利润中枢为 1.33亿元，同比+52%。 订单高速增长， 夯实业绩高增基础。 公司 2023年度实现新签合同 66亿元，同比增长 60%，其中来自半导体行业新签合同同比增长 84%，来自光伏行业同比增长58%，来自生物医药行业同比增长 5%；截至 2023年末，在手合同 61亿元，同比增长 76%，奠定了公司全年乃至 2024年业绩高速增长的基础。 OPEX 业务快速增长，气体项目逐步释放产能。 公司持续加强 OPEX 业务的拓展，包括气体、湿化学品、先进材料、 MRO 等业务。 2023年上半年公司气体业务收入同比增长 42%，高于市场的平均增速，毛利率持续改善。公司合肥、潍坊、丽水、铜陵等气体和材料投建项目将分别于 2023年下半年到 2024年底逐步落成投产， 因此我们预计 2024年公司 OPEX 业务将加速增长。 GASBOX 订单放量，国产替代市场广阔。 2023年上半年鸿舸半导体实现净利润4792万元， 对比来看 2022年全年为 813万元，公司 GASBOX 业务走上正轨。 根据公司 2023年 11月公布的投资者关系活动记录表， 2023年以来， 鸿舸半导体临港工厂稳定生产，供应链持续优化，毛利得到了明显改善，目前的产品毛利率属于相对稳定状态。鸿舸 2023年前三季度的经营业绩好于公司预期，新签合同再创新高，预计全年业绩继续高于公司平均增速。 盈利预测： 参考公司 2023年业绩预告中披露的数据，我们调高公司 2023-2025年归母净利润至 4.2/5.7/7.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 需求增长不及预期的风险，技术升级迭代风险，原材料采购风险，行业竞争加剧风险。

新签订单强劲增长，支撑未来高业绩。公司23Q1-Q3实现营收24.1亿，同比+34%；归母净利润2.7亿，同比+97%；扣非归母净利润2亿，同比+57%；毛利率28.3%，同比增长0.7pct；新签合同50.8亿，同比+78%，其中来自半导体与光伏行业的新签合同占比分别为51%与36%；23Q3期末在手合同60.5亿，同比+95%；23Q3期末合同负债21.9亿，同比+121%。 CAPEX+OPEX业务协同发展，储备强劲增长动能。 1）CAPEX业务随下游行业扩建保持增长：公司主要业务为向泛半导体和生物制药等高科技产业客户提供制程关键系统、核心材料，以及专业服务的三位一体综合服务，所涉主要产品包括电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和先进材料以及MRO专业服务。公司所覆盖下游行业的固定资产投资近几年将持续保持增长，同时叠加国产替代推动，国产厂商有望获取更大份额，如电子工艺装备高纯介质供应系统国内供应商的市场占有率从5年前的不足10%发展到近年的大约30%。 制程关键系统装备之电子工艺设备方面，作为细分领域先行者，公司深耕产业20余年，累计参与编写了8项国家和行业标准， 公司的电子工艺设备业务已覆盖众多国内一线客户如中芯国际、长江存储、长鑫存储、海力士、隆基、通威等。同时公司开发的“泛半导体工艺设备子系统”业务较早进入到工艺设备的上游国产替代行列，产品已经逐步被国产工艺设备头部厂商中微、北方华创、拓荆、晶盛等采用，市场占有率不断提升。制程关键系统装备之生物制药设备方面，公司经过10年耕耘，传统主营的制药用水系统业务已经获得国内头部制药企业订单，近年来快速开发和拓展了流体工艺系统，实现了从辅助系统向工艺系统的重大转变，并快速进入抗体蛋白药、新一代胰岛素、新型疫苗、细胞与基因治疗应用领域。整体而言，公司的CAPEX业务将随着下游行业的扩建继续保持增长。 2）前瞻布局气体与前驱体等，OPEX业务打开第二成长空间：气体和先进材料业务作为公司拓展OPEX业务的支柱战略，为近几年主要的产品开发和投资方向。随着公司近年来在电子气体业务的布局和电子先进材料业务的开发及逐步落地，公司已经稳步成为电子气体和先进材料业务综合供应商和服务商。 气体方面，公司向下游客户销售电子特种气体、电子大宗气和电子先进材料等工艺介质，已具备合成、提纯、混配、充装、分析、检测和供应等核心能力。公司2022年和2023年开展了多个气体和先进材料生产基地投建项目，其中“合肥高纯氢气项目”、“潍坊高纯大宗项目”、“丽水大宗气、混合气、特种气体项目、以及铜陵电子材料等项目将分别于2023年下半年到2024年底逐步落成投产。前驱体方面，公司20多年深耕超高纯流体供应系统，2013年进入电子特气领域以来积累了高水平的提纯和检测技术。公司具备制造半导体前驱所需的提纯、检测、包装和供应等核心能力，近年来不断引入外部资深专家，加强研发力度，于2022年底实现了前驱体产品的突破。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，目前正在客户导入阶段，预计2024年逐步达到量产。 投资建议 我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入38/52/69亿元，分别实现归母净利润4.1/6.0/8.5亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为27倍、19倍、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 技术升级迭代风险，核心技术失密和技术人员流失风险，市场竞争风险，主要原材料采购风险，安全生产风险。

事件公司发布 2023年三季报，根据公告，公司 23前三季度实现收入 24.11亿元，同比增长 33.65%；实现归母净利润 2.71亿元，同比增长 97.21%； 实现扣非归母净利润 2.00亿元，同比增长 57.11%；毛利率 28.32%，净利率 12.00%。 23Q3，公司实现单季度收入 10.66亿元，同比增长 23.89%，环比增长14.13%；实现单季度归母净利润 1.21亿元，同比增长 43.15%，环比减少 12.95%；实现单季度扣非归母净利润 1.25亿元，同比增长 52.21%，环比增长 86.57%；毛利率 28.25%， 环比增长 1.17pct， 净利率 11.47%。 下游市场规模扩大+竞争力不断增强，公司 23Q3单季度收入与扣非净利润创下新高受益于下游市场规模扩大，公司竞争力不断增强，公司 23Q3单季度收入与扣非净利润均实现了同环比增长，并创下新高。公司 23Q3单季度净利率环比下滑主要原因系公允价值变动净收益相较 23Q2出现明显下滑（23Q2公司单季度公允价值变动净收益为 0.77亿元，而 23Q3公司单季度公允价值净收益为-0.01亿元）。公司 23Q3单季度归母净利润少于扣非净利润是因为非经常性损益造成了约-0.045亿元的影响。非经常性损益中， 公司对青岛聚源银芯股权投资合伙企业的权益性投资期末估值变动约造成-0.09亿元的影响，政府补助提供约 0.05亿元的正面影响。 现金流同比转正，存货周转天数环比降低23年前三季度，公司经营性现金流约 2.81亿元，同比转正。 公司 23Q3单季度经营性现金流量净额环比减少，主要原因系公司 23Q3单季度经营活动现金流出因购买商品/支付劳务环比增长了 2.04亿元。存货方面，公司存货 23Q3环比增长 4.39亿元，但存货周转天数相比 23Q2减少约42天。此外，公司合同负债为 21.88亿元， 同比增长 121%，销售收款情况良好。 在手订单充足， 助力未来持续成长公司 23年前三季度实现新签合同 50.79亿元，同比增长 78%，其中来自半导体行业新签合同占比 51%，来自光伏行业新签合同占比 36%。 23Q3单季度新签合同约 14.91亿元。截至 23Q3末，公司在手合同 60.53亿元，同比增长 95%。我们认为，公司在手订单充足，为公司后续成长提供了坚实的基础。 投资建议我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 4.06/5.69/7.64亿元，对应 PE 为 26.57/18.99/14.14倍， 维持“增持”评级。 风险提示市场需求不及预期风险、竞争加剧风险、原材料采购风险、产能消化不及预期风险。

[事件：公司发布 Table_Summary] 2023年三季报 收入端稳健增长， 2023Q1-Q3新签订单快速增长2023Q1-Q3公司实现营业收入 24.11亿元，同比+34%；其中 Q3营收为 10.66亿元，同比+24%。 我们判断一方面受益于半导体和光伏行业较高的景气度，公司工艺介质供应系统主业延续高速增长；另一方面 Gas Box、电子气体等业务快速放量，贡献不俗收入增量。 截至 2023Q3末，公司存货和合同负债分别为 33.83亿元和 21.88亿元，分别同比+90%和+121%。 公司 2023Q1-Q3新签合同 50.79亿元，同比增长 78%，其中来自于半导体和光伏行业的新签合同占比分别为 51%和 36%。截至 2023Q3末，公司在手订单达到 60.53亿元，同比+95%，在手订单饱满。随着在手订单陆续交付&收入确认，将保障公司 2023Q4及 2024年收入端延续高速增长。 控费降本盈利能力持续提升，前三季度公司扣非净利率同比+1.24pct2023Q1-Q3公司实现归母净利润 2.71亿元，同比+97%；其中 2023Q3为 1.21亿元，同比+43%。 2023Q1-Q3扣非归母净利润为 2.00亿元，同比+57%，其中 2023Q3为 1.25亿元，同比+52%。 2023Q1-Q3销售净利率为12.00%，同比+4.32pct； 扣非销售净利率为 8.29%， 同比+1.24%， 盈利水平有所提升。 1）毛利端： 2023Q1-Q3销售毛利率为 28.32%，同比+0.70pct，略有提升。我们判断主要系产品结构优化及规模效应显现。 2）费用端： 2023Q1-Q3期间费用率为 16.96%，同比-1.14pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.02、 -2.45、 +1.20和+0.13pct。 工艺介质供应系统业务持续扩张， GasBox、 OPEX 业务增长潜力较强1）工艺介质供应系统： 若仅考虑半导体行业，我们估算 2023年中国大陆工艺介质供应系统市场规模约 206亿元。 2022年公司电子工艺设备收入 18.99亿元，我们预估公司在本土市场份额不足 10%，成长空间依旧较大。 2）Gas Box： 若仅考虑半导体设备需求，我们预估 2023年全球和中国大陆 Gas Box 市场规模分别达到 192和 67亿元。公司正在积极对接半导体&光伏设备客户，有望进入快速放量阶段。 3） OPEX： （1）电子气体： 公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一， 2022年募投重点布局电子大宗气，合肥、潍坊、丽水、铜陵等地项目将分别于 2023年下半年至 2024年底逐步投产。 （2）前驱体： 公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖 20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、 High-K 和 Low-K 四大品类，目前正在客户导入阶段，预计 2024年逐步达到量产。 （3）MRO： 公司为本土少数具备 MRO 一站式服务能力的企业，后市场服务有望快速放量。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司在手订单充足，以及 2023H1存在大额公允价值变动收益，我们调整 2023-2025年公司归母净利润分别为 4.06、 5.65和 7.71亿元（原值 4.34、 5.82和 7.78亿元），当前市值对应动态 PE 分别为 26、 19和 14倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及

事件： 公司发布 2023年三季报， 2022年前三季度公司实现营业收入 24.11亿元，YoY+33.65%； 归母净利润 2.71亿元， YoY+97.21%；扣非归母净利润 2亿元，YoY+57.11%。 业绩表现优异，经营持续优化。 公司市场竞争力不断增强，业务规模、运营效率和产品毛利不断提升。 2023年公司业绩逐季提升， Q3单季度公司实现营业收入10.66亿元，同比+23.89%，环比+14.23%；实现扣非归母净利润 1.25亿元，同比+52.21%，环比+86.54%。 公司前三季度毛利率、扣非净利率分别为 28.32%、8.29%，分别同比提升 0.7pct、 1.24pct。 此外，公司现金流情况明显好转， 前三季度经营性现金流净额达到 2.81亿元，同比由负转正。 截止 Q3末，公司合同负债 21.88亿元，同比增长 121%，销售收款情况良好。 订单高速增长， 夯实业绩高增基础。 公司于 2023年前三季度实现新签合同 50.79亿元，同比增长 78%，其中来自半导体行业新签合同占比 51%、来自光伏行业新签合同占比 36%；截至本报告期末，在手合同 60.53亿元，同比增长 95%。 在手订单大幅增长，奠定了公司全年乃至 2024年业绩高速增长的基础。 OPEX 业务快速增长，气体项目逐步释放产能。 公司持续加强 OPEX 业务的拓展，包括气体、湿化学品、先进材料、 MRO 等业务。 2023年上半年公司气体业务收入同比增长 42%，高于市场的平均增速，毛利率持续改善。公司合肥、潍坊、丽水、铜陵等气体和材料投建项目将分别于 2023年下半年到 2024年底逐步落成投产， 因此我们预计 2023、 2023年公司 OPEX 业务将加速增长。 GASBOX 订单放量，国产替代市场广阔。 子公司鸿舸半导体的 GASBOX 产品已经向国内头部半导体工艺设备和光伏电池片工艺设备厂商批量供货， 上半年鸿舸半导体实现净利润 4792万元， 2022年全年为 813万元，公司 GASBOX 业务走上正轨。 根据公司 2023年 9月公布的投资者关系活动记录表， 鸿舸半导体的 GasBox 产品今年已经全面稳产，供应链和产能效率明显提升，全年收入和新签合同的增速均预计超过公司业绩平均增速。 盈利预测： 预计 2023-2025年归母净利润 3.9/5.6/7.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 需求增长不及预期的风险，技术升级迭代风险，原材料采购风险，行业竞争加剧风险。

事件：公司发布 2023年第三季度报告。 2023Q3公司实现营业收入 10.66亿元，同比+23.89%；实现归母净利润 1.21亿元，同比+43.15%；实现扣非后归母净利润 1.25亿元，同比+52.21%。前三季度公司实现营业收入 24.11亿元，同比+33.65%；实现归母净利润 2.71亿元，同比+97.21%；实现扣非后归母净利润 2.00亿元，同比+57.11%。 点评： 23Q3营业收入和利润均实现同比增长，营收及扣非后归母净利润同比增速分别为 23.89%和 52.21%， 公司业绩保持高增长， 在手订单充足，为全年乃至 2024年持续稳健增长奠定基础。 1）公司 2023年前三季度营业收入增长， 主要系公司下游行业市场规模扩大，公司市场竞争力不断增强、市场渗透率快速提升，销售收入规模增长所致。 23年前三季度实现新签合同 50.79亿元，同比增长 78%，其中来自半导体行业新签合同占比51%、来自光伏行业新签合同占比 36%；截至 2023年 9月 30日，在手合同 60.53亿元，同比增长 95%。 2）公司 2023年前三季度归母净利润以及扣非后归母净利润增长主要系公司业务规模、运营效率和产品毛利不断提升所致。 3）公司 2023年前三季度经营性现金流同比转正，主要系公司销售规模增长和销售回款增加所致。 4）公司 2023年前三季度研发投入较去年同期增长 65.19%，主要系公司在业务范围拓展、新技术研发、新产品开发等方面研发投入的物料消耗增加及职工薪酬增加所致。 23Q3公司经营性现金流和合同负债情况进一步向好。 1.深耕工艺介质供应系统的研发设计，以综合立体业务模式确立市场地位。正帆科技是国内工艺介质供应系统先行者，装备+材料+服务三位一体打造核心竞争力。 公司于工艺介质供应系统中深耕十数载，与国内工艺介质供应系统行业共同发展，并参与制定了一系列国家工艺标准和行业工艺标准。多年深耕自主研发，形成六大核心技术。公司经过长期的研发与投入形成了六大核心技术，分别为介质供应系统微污染控制、流体系统设计与模拟仿真、生命安全保障与工艺监控、高纯材料合成与分离提纯、材料成分分析与痕量检测、关键工艺材料再生与循环。 2.全链条产品服务+技术水平=高客户粘性：工艺标准水平高可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求，高技术能力牢牢绑定市场头部客户。 以高客户粘性占领高壁垒市场板块，做高价值市场的“守门员”。公司工艺标准水平高，可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求。例如在纯度控制方面，公司设备可以较好地满足集成电路客户的工艺标准，远超过国家标准。客户方面，公司在泛半导体、光纤通信、医药制造等领域积累了强大的客户资源，包括中芯国际、长江存储、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药、 SK 海力士、德州仪器等国内外优质客户。公司 22年定增项目涉及的高纯氢气是泛半导体工艺中关键原材料，可配套京东方、惠科集团、三安光电等长期合作客户对电子气体需求，进一步深度绑定市场头部客户提高客户粘性。 3.下游应用市场多点开花，新签订单高增指引 23年持续高增长动能。 订单方面，公司 23年前三季度实现新签订单 50.79亿元，同比增长 78%。半导体领域，内循环格局下，政府主导的小厂订单或涌现+大厂订单稳中向好或带动 23-24年设备板块订单好于全球预期。 一线厂商： 24年预计扩产约 18万片/月，对应设备开支 803亿元，其他厂商： 24年预计扩产约 15万片/月，对应设备开支 358亿元， 我们看好正帆为代表的设备公司业绩有望受益。 光伏领域，根据 SOLARZOOM 新能源智库， 2023-2027年，预计 HJT 电池出货量将从 15GW 快速提升至 643GW，其在光伏电池中的出货量渗透率将从 4.3%显著提升至 90%，成为带动建厂和设备投资的重要驱动力。生物医药领域公司主要涉及制药用水系统、配液系统和生物工艺设备业务，逐步在生物制药领域占据了稳定的市场地位，覆盖多个国内生物制药头部客户如长春金赛、百奥泰、信念医药、科前生物、沃森生物等。子公司正帆百泰在深耕围绕生物制药行业的 Capex 业务同时，也开始布局进入生物医药的 Opex 业务——原辅料耗材领域，或有助开启第二增长曲线。 4.高壁垒 Gas Box 赛道业务增速亮眼，子公司鸿舸半导体 2023年上半年实现净利润 4791.93万元，国产替代催化推动第二增长曲线快速上扬。 当前国内泛半导体 Gas Box 市场空间较大预估达 50亿，据不完全统计中国企业仅公司和富创精密具备模组供应能力，产业基本被国外供应商（如超科林、富士金等）垄断。产能方面，子公司鸿舸在上海临港的工厂已于 2022年 11月正式投产，产能大幅提升。订单方面， 22年度鸿舸半导体获得了国内头部工艺设备商的广泛认证，新签订单迅速放量， 2023年上半年实现净利润 4791.93万元。鸿舸半导体填补了 GAS BOX 的国产化空白，为工艺设备上游的零部件国产化做出了重要贡献。鸿舸半导体的目标是成为泛半导体工艺设备制造商的配套模块/子系统制造的专业合作伙伴。 5.铜陵、潍坊定增气体项目预期 2023H2投产，加码 CAPEX 向 OPEX 快速拓展，大宗及特种气体全面布局下，装备+材料+服务综合实力可望再添引擎。 公司 1.8亿元定增项目已于 22年 10月募集完毕，用于①年产 1260万立方氢气及 30万瓶罐装特种气体的合肥高纯氢气项目，建设周期初步规划为 12个月；②年产 2.13亿立方米（氧、氮、氩）产品的潍坊高纯大宗项目，项目建设周期初步规划为 18个月。本次募投项目所拓展的高纯氢伴随燃料电池产业的发展，将拥有广阔的市场空间，大宗气品类也有望深度受益半导体高速成长带来的工艺设备需要。合肥高纯氢气项目、潍坊高纯大宗项目、丽水大宗气、混合气、特种气体项目、以及铜陵电子材料等项目将分别于 2023年下半年到 2024年底逐步落成投产。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖 20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、 High-K 和 Low-K 四大品类，目前正在客户导入阶段，预计 2024年逐步达到量产。 6.拟发行可转债，继续加码特种气体及电子先进材料。 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过 11.5亿元-11.5亿元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额拟主要用于铜陵正帆电子材料有限公司特气建设项目（二期）——年产 890吨电子先进材料及 30万立方电子级混合气体项目、正帆科技（丽水）有限公司特种气体生产项目、正帆百泰（苏州）科技有限公司新建生物医药核心装备及材料研发生产基地项目。 7.员工持股计划适时推出，彰显发展信心。 截止 2022年末，公司已于 2021年 3月、 12月分别向 55名激励对象授予的 1828万份股票期权和向10名激励对象授予的 922万份股票期权，两期期权在 22年度均已开始行权， 23年上半年继续得到员工的积极执行，员工激励效果明显。 2023年1月公司再推出了第一期员工持股计划草案，员工总数不超过 450人，计划涉及的标的股票规模合计不超过 80万股，参加对象均为公司管理人员和核心业务骨干，约占当前公司股本总额的 0.29%，对应业绩考核目标为 23年度营收及净利润同比增速不低于 20%。 投资建议： 公司客户订单需求强劲，成本营运管控有效，预计公司 2023/2024/2025年归母净利润 3.98/5.47/7.67亿元。维持目标价格 57元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示： 销售区域集中、劳动力成本上升、研发技术人员流失、员工持股计划实施不及预期

营收同比环比持续提升，业绩高增表现靓丽。公司发布2023年第三季度报告显示，2023年Q3公司实现营业收入10.66亿元，同比+23.89%；实现净利润/扣非净利润1.21亿元/1.25亿元，同比+43.15%/+52.21%。2023年Q1-Q3公司实现营业收入24.11亿元，同比+33.65%；实现净利润/扣非净利润2.71亿元/2.00亿元，同比+97.21%/+57.11%。 在手订单及新签订单增长迅猛 ，现金流与合同负债同样表现良好。 在订单情况上，公司于2023年Q1-Q3实现新签合同50.79亿元，同比增长78%，其中，来自半导体行业/光伏行业的新签合同分别占比51%/36%；截至三季度末，公司在手合同/合同负债分别为60.53亿元/21.88亿元，同比+95%/+121%，公司订单充足成长性好且销售收款情况同样良好。在现金流方面，2023Q3公司经营性现金流为2.81亿元，持续向好。除此之外，公司也在持续加码研发力度，2023Q3公司研发投入合计0.67亿元，同比+42.78%，加快新产品研发的同时巩固先发产品优势，为后续增长打下良好基础。 半导体核心零部件+电子气体+前驱体业务多轮驱动，进展顺利。在新产品的推进上，一方面，公司子公司鸿舸半导体的半导体核心零部件Gas Box产品今年已全面稳产，产品供应链和产能效率均得到明显提升，该板块业务有望为公司高业绩增速持续提供支撑。另一方面，公司在铜陵电子材料生产基地即将生产的20多个前驱体产品，目前已进入客户导入阶段，扎实的技术与客户底基将有望助力该板块产品快速实现客户导入并逐步实现销售，为公司未来成长再添动力。 盈利预测与投资建议：鉴于公司业绩靓丽，经营稳健，订单饱满，我们上调公司的盈利预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为38.72/53.02/69.18亿元，归母净利润分别为3.95/5.50/6.97亿元(2023-2025原值3.80/5.24/6.97亿元)。根据可比公司相对估值法，我们给予公司2024年27倍PE，对应目标价53.41元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险，行业竞争加剧风险，新业务开展不及预期的风险，原材料采购风险，地缘政治风险。

事件：公司发布 2023年半年度报告，2023年 H1公司实现营收 13.44亿元，同比增长 42.55%；归母净利润 1.50亿元，同比增长 183.54%；扣非净利润0.75亿元，同比增长 66.10%。分季度看，2023年 Q2实现营收 9.34亿元，同比增长 60.71%，环比增长 127.26%；归母净利润 1.39亿元，同比增长233.50%，环比增长 1143.49%；扣非净利润 0.67亿元，同比增长 61.81%，环比增长 813.89%。 23年 H1业绩表现亮眼，在手订单较为充沛：2023年 H1，公司所处下游行业市场规模扩大，市场渗透率快速提升，拉动公司营收实现高增长，同时公司运营效率和产品毛利不断提升，净利润实现大幅增长。23年 H1公司毛利率为 28.38%，同比+2.20pcts；净利率为 12.42%，同比+6.76pcts。Q2毛利率为 27.08%，同比-0.27pcts，环比-4.27pcts；净利率为 16.28%，同比+9.13pcts，环比+12.64pcts，公司 H1盈利能力同比显著提升。费用方面，23年 H1公 司 销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 分 别 为2.27%/9.83%/6.25%/0.94%，同比变动分别为 0.32/-2.14/1.54/0.50pcts。 23年 H1研发费用为 0.84亿元，同比增长 88.94%，主要系公司在业务范围拓展、新技术研发、新产品开发等方面研发投入的物料消耗增加及职工薪酬增加所致。23年 H1新签合同为 35.9亿元，同比增长 78.6%，其中来自于半导体行业和光伏行业的新签合同分别同比增长 77%和 179%；截至 H1末的在手合同 56.3亿，同比增长 73.8%，预计公司在手订单较为充沛，有望支撑业绩实现持续增长。 打造平台式气体业务模式，产能放量有望加速业务成长：公司向下游客户销售电子特种气体、电子大宗气和电子先进材料等工艺介质，已具备合成、提纯、混配、充装、分析、检测和供应等核心能力。公司致力于打造平台式的气体业务模式，不断提高气体和先进材料占公司整体业务的比重。2023年H1气体业务收入同比增长 42%，高于市场的平均增速，毛利率持续改善。 公司 2022年和 2023年开展了多个气体和先进材料生产基地投建项目，其中“合肥高纯氢气项目”、“潍坊高纯大宗项目”、“丽水大宗气、混合气、特种气体项目、以及铜陵电子材料等项目将分别于 2023年下半年到 2024年底逐步落成投产。随着扩产项目的逐步落地，公司气体业务的增长有望加速。 电子工艺设备市占率持续提升，国产化前驱体产品市场空间广阔：当前国内整体的半导体设备国产化率依然处于较低的水平，美国制裁有望加速国内半导体设备国产化进程。公司开发的“泛半导体工艺设备子系统”业务，较早进入工艺设备的上游国产替代行列，产品已经逐步被国产工艺设备头部厂商中微、北方华创、拓荆、晶盛等采用，市场占有率不断提升。半导体前驱体是半导体薄膜沉积工艺的核心制造材料，主要应用于气相沉积(包括 PVD、CVD 和 ALD)以形成符合半导体制造要求的各类薄膜层；随着 ALD 技术发展，前驱体材料的应用场景愈发广泛。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖 20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K 和 Low-K四大品类，目前正在开始小批量客户导入，预计 2024年逐步达到量产。半导体前驱体是壁垒较高的先进材料，国产化率低，随着中国半导体制造产能的持续提升，国产化前驱体产品市场前景较为广阔，有望为公司贡献营收增长新动能。 上调盈利预测，维持“增持”评级：公司依托系统和装备类固定资产投资（CAPEX）业务，积极开拓服务运营类（OPEX）业务，向客户提供电子气体化学品和 MRO 服务。受益于半导体、光伏行业大规模扩产，公司 Capex 业务有望持续快速发展。此外，公司积极布局电子气体、MRO 等 OPEX 业务，有望打开公司业绩天花板。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.97亿元、5.69亿元、7.60亿元，EPS 分别为 1.42、2.04、2.73元，PE 分别为24X、17X、13X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；国产化需求不及预期；产能扩张不及预期； 下游市场需求不及预期。

国内领先的工艺介质系统厂商，由Capex业务逐渐向Opex业务延伸公司创立于2009年，是一家致力于为泛半导体、光纤通信、医药制造等行业客户提供工艺介质和工艺环境综合解决方案的高新技术企业。作为国内较早开展为泛半导体行业客户提供超高纯工艺介质供应系统的专业供应商，公司具有微污染控制、流体技术、工艺安全等技术的独特优势，由此延伸出流体系统装备、高纯气体等产品和业务，并凭借在相关领域对客户的工艺流程、关键设备和运营管理深刻理解的基础上，持续为客户提供MRO综合服务。 下游需求增长+国产替代目的强化，共同推动公司Capex业务增长公司Capex业务主要包括高纯工艺介质系统（例如电子工艺设备、生物制药设备等）以及Gasbox，被广泛应用于半导体、光伏、生物制药、平板显示等领域。 1）高纯工艺介质系统：根据我们测算，国内半导体用工艺介质系统市场约117亿元。我们认为，受中美科技战影响，代工厂Capex进行国产替代的目的性加强，公司产品有望从中受益。在光伏领域，随着TOPCo扩产，公司相关工艺介质系统收入也有望随下游市场扩张而增长。在生物制药领域，随着国内生物制药市场的稳步发展，公司生物制药设备的收入也有望持续提升。 2）Gasbox：国内半导体用Gasbox市场规模约50亿元，然而国产化率不足10%，国产替代需求强烈。公司Gasbox已逐步被国产工艺设备头部厂商北方华创、拓荆、晶盛等采用，在手订单充足，且订单量有望受益于国产替代而持续提升。 积极向气体业务延伸，多个项目将于23H2投产，促进公司长期发展公司的气体业务包括前驱体、电子特气与大宗气体。国内市场规模约2000亿元。本土特种气体企业实力逐渐增强，但对比海外企业仍有差距，国内气体市场仍被海外企业占据大部分份额，尤其是前驱体产品。 公司于22年和23年开展了多个气体和先进材料生产基地投建项目，其中“合肥高纯氢气项目”、“潍坊高纯大宗项目”、“丽水大宗气、混合气、特种气体项目”以及“铜陵电子材料项目”等项目将分别于23年下半年到24年逐步落成投产。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，目前正在客户导入阶段，预计24年逐步达到量产。 随着公司气体产能逐渐爬坡，相关收入有望持续增长。 投资建议我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.14、5.69、7.64亿元，对应EPS分别为1.48元、2.04元和2.74元，最新收盘价对应为PE22.24、16.17、12.04x。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示市场需求不及预期风险、竞争加剧风险、原材料采购风险、产能消化不及预期风险。

事件：公司发布2023年半年度报告显示，2023年上半年实现营业收入13.44亿元，同比增长42.55%；实现归母净利润1.50亿元，同比增长183.54%；实现扣非净利润0.75亿元，同比增长66.1%；新签合同35.9亿元，同比增长78.6%，其中来自于半导体行业的新签合同占比49%。 第二季度实现营收9.34亿元，同比增长60.71%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长233.50%，均创历史新高。 积淀深厚打破垄断，发散布局多元发展。公司深耕工艺介质供应系统、设备与组件多年，覆盖了包含中芯国际、长江存储在内的众多一线客户，打破海外长期垄断。与此同时，公司顺应市场需求，并结合自身技术的外溢性，成功开发出包含GASBOX在内的泛半导体工艺设备子系统业务，进入中微公司、北方华创等半导体设备供应链体系，不断拓展产品矩阵及客户群体并打造新的业绩增长点。 电子气体厚积薄发，积极扩产勇立潮头。凭借在超纯流体领域20余年的积淀，以及电子气体行业十年的打磨，公司电子气体业务同样不容小觑。当前公司电子特气及电子大宗气业已具备合成、提纯、混配、充装、分析、检测和供应等核心能力，可为客户提供从系统到耗材的系统性解决方案。随着该部分新建产能2023年下半年至2024年底逐步投产，公司综合实力可望再上台阶。 布局前驱体进一步拓宽Opex业务边界，持续丰富成长引擎。前驱体是技术壁垒高、国产化率极低的核心半导体材料，逻辑制程节点升级和先进制程产能提升带来了前驱体材料的需求升级和规模增长。根据GIR数据，2021年全球半导体用前驱体市场规模约为20亿美元，预计以9%的CAGR增至2028年的36.6亿美元。公司铜陵电子材料生产基地将覆盖20余种前驱体产品，预计2024年逐步达到量产。展望未来，公司前驱体将与气体业务形成良好协同效应，给客户提供全方位的高价值服务，为公司业绩持续增添新动能。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为38.72/53.02/69.18亿元，归母净利润分别为3.80/5.24/6.97亿元。根据可比公司相对估值法，我们给予公司2023年34倍PE，对应目标价46.55元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险，行业竞争加剧风险，新业务开展不及预期的风险，原材料采购风险，地缘政治风险。

事件：公司发布 2023年半年度报告，上半年公司实现营业收入 13.44亿元，YoY+42.55%；归母净利润 1.50亿元，YoY+183.54%；扣非归母净利润 7453万元，YoY+66.1%。 上半年业绩表现优异，经营持续优化。上半年公司业务在所处行业的市场渗透率快速提升，运营水平持续提高，营收、利润等经营业绩再创历史新高。单季度来看，2023年 Q1、Q2公司分别实现营业收入 4. 11、9.34亿元，分别同比+13.4%、60.7%；分别实现扣非归母净利润 735、6717万元，分别同比+119%、+62%。 公司上半年毛利率、扣非净利率分别 28.38%、5.54%，分别同比提升 2.2pct、0.78pct。此外，公司现金流情况明显好转，上半年经营性现金流净额达到 1.65亿元，同比由负转正。 订单大幅增长，奠定业绩持续高增基础。上半年公司新签合同 35.9亿元，同比增长 78.6%，其中来自半导体行业的新签合同占比 49%，来自于半导体行业和光伏行业的新签合同分别同比增长 77%和 179%；期末在手合同 56.3亿元，同比增长73.8%。在手订单大幅增长，奠定了公司全年乃至 2024年业绩高速增长的基础。 OPEX 业务快速增长，气体项目逐步释放产能。公司持续加强 OPEX 业务的拓展，包括气体、湿化学品、先进材料、MRO 等业务。2023年上半年公司气体业务收入同比增长 42%，高于市场的平均增速，毛利率持续改善。公司合肥、潍坊、丽水、铜陵等气体和材料投建项目将分别于 2023年下半年到 2024年底逐步落成投产，因此我们预计 2023年下半年公司 OPEX 业务将加速增长。 GASBOX 订单放量，国产替代市场广阔。子公司鸿舸半导体的 GASBOX 产品已经向国内头部半导体工艺设备和光伏电池片工艺设备厂商批量供货，上半年鸿舸半导体实现净利润 4792万元，2022年全年为 813万元，公司 GASBOX 业务走上正轨。根据公司公布的 2023年 5月投资者关系活动记录表，当前 GASBOX 的国际供应商在国内的市场占有率依然在 90%以上，国产替代空间广阔。 盈利预测：预计 2023-2025年归母净利润 3.9/5.6/7.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期的风险，技术升级迭代风险，原材料采购风险，行业竞争加剧风险。

中枢CAPEX业务为基，OPEX业务接力成长。公司是高纯工艺介质体系的国内领航者，致力于为客户提供制程关键系统与设备、关键材料和专业服务的三位一体方案。通过长期的研发与投入，公司不断增强技术水平及客户粘性，长期服务于中芯国际、长江存储、京东方、通威、三安等头部客户。目前，公司的中枢CAPEX业务（工艺介质供应系统、设备、模块与组件）已达到国内领先水平，公司以此为基石，快速衍生扩张OPEX业务版图（气体业务及专业服务），并着力打造立体综合的一体化业务模式。 半导体/光伏/生物医药空间广阔，工艺介质设备与下游产业共同成长。工艺介质供应系统是核心工艺设备的气体、液体输送系统，是提高生产效率和产品质量的关键，广泛应用于泛半导体、光纤通信、医药制造等行业。其中，半导体、光伏和生物医药领域增势迅猛。受益于下游领域国产化进程提速和需求的逐步释放，工艺介质系统增长动能充足。 布局GasBox切入半导体零部件领域，国产替代厚积薄发。GasBox为干法泛半导体设备内部的气体供应组件，是重要的半导体零部件。 因GasBox主要应用于易燃易爆气体与毒性腐蚀性气体供应环节，因此具有较高技术门槛和性能要求。当下，GasBox仍高度依赖进口，其国际供应商在国内的市占率达到90%以上，随着国际制裁层层加码，半导体零部件国产替代诉求愈发强烈。公司深耕气体输送系统多年，具备切入GasBox领域的先发优势。目前，公司子公司鸿舸半导体的GasBox业务已获得国内头部工艺设备商的广泛认证，且上海临港工厂已全面投产，GasBox业务有望乘风而起。 战略综合布局OPEX业务，气体业务横向拓展长期蓄能。在Opex业务板块，电子特气和电子大宗气双轮驱动叠加MRO和Recycle业务的全面配合，为公司的持续发展不断增添新动能。经过多年技术积累，公司已具备合成、提纯、混配、充装等核心能力，实现了电子特气砷烷、磷烷的自研及规模化落地，是国内为数不多的能稳定量产该类特气的企业之一。依托电子特气领域的领先技术，公司电子气体业务进一步延展至电子大宗气，正稳步成为电子气体业务综合供应商和服务商。目前，公司气体业务募投项目潍坊高纯大宗气、合肥高纯氢气项目正稳定推进，随着募投产能的加速落地，公司OPEX业务有望打开全新增长空间。盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为38.72/53.02/69.18亿元，同比增长43%/37%/30%。归母净利润分别为3.80/5.24/6.97亿元，同比增长47%/38%/33%。当前股价对应市盈率28.3/20.5/15.4倍。我们给予公司2023年40倍估值，目标价格为54.76元，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险，行业竞争加剧风险，新业务开展不及预期的风险，原材料采购风险，地缘政治风险。

公司于 2023年 7月 4日发布关于 2021年、2021年第二期股票期权激励计划 2023年第二季度自主行权结果暨股份变动公告。公司 2021年、2021年第二期股票期权激励计划 2023年第二季度合计行权且完成登记的股票上市流通数量为 2,988,172股，本次行权后新增股份均为无限售条件流通股。 公司股权激励授予核心人才，彰显营收稳步增长决心。公司以简易程序向特定对象发行的 9,437,854股于 2023年 5月 4日上市流通。公司本次采用自主行权模式行权，可行权人数为 10人，截至2023年 6月 30日，共 10人参与行权。2023年第二季度累计行权且完成登记数量为 2,988,172股，获得募集资金 60,304,196.44元，该项募集资金将用于补充公司流动资金，新增股份均为无限售条件流通股。 发行可转债新建核心材料和气体项目产能，项目建设和发行申报有序推进中。公司长期坚持“装备、材料、服务”三位一体的业务定位，依托 CAPEX 拓展 OPEX 业务，不断提升公司综合服务能力。从行业来看，半导体、光伏、生物医药等行业在高科技领域的快速发展以及国产替代的大背景下将持续具备不错的发展空间，公司今年新签合同的趋势依然保持增长。公司 CAPEX 业务仍将是公司营收的主要部分，OPEX 业务中的气体和先进材料业务随着产能逐步落地将稳步上升，同时，随着客户固定资产投资项目逐步投入运营后，OPEX 市场将进一步提升。 我们维持盈利预期，预计公司 23~25年分别实现归母净利润 3.89（+50%）、5.44（+40%）、7.34（+35%）亿元，对应当前 EPS 分别为 1.41元、1.98元、2.67元，对应当前 PE 分别为 31、22、16倍。维持“买入”评级。 原材料供应的风险；产品技术升级和迭代的风险；下游需求不及预期的风险；产能消化不及预期的风险；限售股解禁的风险。

公司主营业务包括固定资产投资（CAPEX）业务和服务运营类（OPEX）业务，CAPEX业务主要包含电子工艺设备和生物制药设备，OPEX业务主要分为电子气体和MRO（快速响应、设备维保和系统运营）服务，下游主要覆盖泛半导体和生物医药等领域。 工艺介质设备市场境外龙头占主导地位，大陆供应商加速崛起。 据我们测算，2024年中国集成电路行业工艺介质供应系统市场空间将从2020年的19亿美元增长至26亿美元，期间复合增速为8.87%。我们认为公司未来在工艺介质设备市场保持高增长的原因：1）近年来公司合同负债持续增长，1Q23公司合同负债规模达14.25亿元，创历史新高；2）存货中合同履约成本大幅上升，22年公司平均合同履约成本为9.68亿元（同比+41.10%），公司在手订单饱满；3）下游客户扩产未受行业不景气影响；4）1Q23，大陆半导体设备商仍保持业绩相对高增长，例如北方华创和中微公司1Q23营收分别同比增长81.26%和28.86%。 下游行业发展带动电子气体需求增长，公司气体业务加速推进。 根据亿渡数据，2021年中国工业气体市场规模为1798亿元，预计2026年中国工业气体市场规模将达2842亿元，期间复合增速为9.59%。OPEX业务回款速度快、资金压力小，下游客户与CAPEX业务客户高度重叠。公司不断拓宽气体产品矩阵，MRO助力成长，预计OPEX业务23~25年增速分别为71%/46%/43%。 发行可转债扩充核心材料和生物医药设备产能，彰显公司长期发展信心。23年5月公司公告拟发行可转债项目募集资金不超过11.5亿元，进一步扩充铜陵和丽水电子特气项目的产能以及建设苏州生物医药核心材料及装备研发生产基地项目。 预测23~25年公司实现营收38.14/50.17/64.91亿元，分别同比+41.02%/+31.55%/+29.36%，对应EPS为1.41/1.98/2.67元。 考虑到公司设备零组件国产替代定位稀缺性，给予公司2023年30xPE，对应目标价57.6元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 原材料供应的风险；产品技术升级和迭代的风险；下游需求不及预期的风险；产能消化不及预期的风险；限售股解禁的风险。