事件：公司发布 2024年业绩预告，预计 2024年度实现营业收入为 500,000万元至 550,000万元，同比增长 30%到 43%；预计 2024年度实现归母净利润为 52,200万元至 56,300万元，同比增长 30%到 40%。 点评： 2024年营收利润双增，受益于业务结构转型非设备类业务收入大幅提升。 2024年公司预计营收 50亿至 55亿，中值 52.5亿，同比增速 36.5%；归母净利润 5.22亿至 5.63亿，中值 5.425亿，同比增速 35%；扣非归母净利润 4.75亿至 5.1亿，中值 4.925亿，同比增速 45%，半导体行业市场的设备类业务和非设备类业务的份额均持续提升，非设备类业务收入大幅提升，业务结构转型效果明显。 2024年公司经营活动现金流量大幅增长，经营活动产生的现金流量净额 3.7亿至 4.2亿，中值 3.95亿，较去年的 1.116亿元同比增速高达 242%，原因主要是运营管理效率持续提升，原材料库存占比大幅下降以及应收款管理效果明显，应收款项增幅低于确认收入增幅。 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，大力发展 Opex 业务。 Opex 业务包括电子气体和前驱体材料，本次拟募集资金总额不超过 10.4亿元（含本数），其中， 3.5亿元拟用于建设铜陵正帆二期年产 890吨电子先进材料及 30万立方电子级混合气体项目，此项目在一期已建路网和公辅工程基础上继续加强公司产能建设，为电子、半导体、芯片等各类高端客户提供高纯和超高纯气体现场制气服务； 4亿元拟用于正帆丽水特种气体生产项目，本项目主要产品包括氢气、氮气、液氮、液氩、液氧、氦气，以及多种电子混合气、实验室气体、工业气、消防气体等，将提高资源综合利用率，降低生产与环保处理成本； 1.17亿元拟用于正帆百泰新建生物医药核心设备及材料研发生产基地项目； 1.7亿元拟用于补充流动资金及偿还银行贷款。本次募投项目主要围绕两大电子特气项目，建成后有望进一步提升公司市场份额和盈利能力，成为公司主营业务新增长点。 公司通过股权激励机制调动核心员工的积极性，增强员工责任感与归属感，推动公司长期发展。 公司 2021年股票期权激励计划中，首次授予的第三个行权期为 2024年 5月 24日至 2025年 3月 1日，可行权数量 613.02万股。 2024年第四季度累计行权 108.3506万股，占可行权总量 17.67%，完成登记 99.923万股，占 16.3%。截至 2024年 12月 31日，累计行权 461.8013万股，占 75.33%，完成登记 452.5527万股，占 73.82%。预留授予的第二个行权期为 2024年 5月 24日至 2025年 2月24日，可行权数量 43.5万股。 2024年第四季度累计行权 3.7万股，占 8.51%，完成登记 13.2万股，占 30.34%。截至 2024年 12月 31日，累计行权并完成登记 34.5万股，占 79.31%。 投资建议： 考虑到公司发布预告业绩向好叠加多项募投项目建设推进，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润由 5.51/7.27/9.50亿元上调至 5.62/7.69/10.71亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 销售区域集中、劳动力成本上升、研发技术人员流失、员工持股计划实施不及预期， 业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以正式发布的 24年年报为准。

正帆科技发布发布2024全年业绩预告，2024入年预计收入50-55亿元，同比亿元，同比+30%-43%；归母净利润5.22-5.63亿元，同比+30%-40%。公司整体业务份额持续提升，非设备类的非设备类的Opex业务收入大幅提升，业务收入大幅提升，维持维持“增持”投资评级投资评级。 2024全年收入利润同比高增长，非设备类业务收入大幅提升全年收入利润同比高增长，非设备类业务收入大幅提升。2024年预计收入50-55亿元，同比+30%-43%；归母净利润5.22-5.63亿元，同比+30%-40%；扣非净利润4.75-5.1亿元，同比+40%-50%；经营活动产生现金流净额为0.37-0.42亿元，同比+220%-264%。公司半导体设备和非设备业务份额持续提升，非设备业务收入大幅提升，同时公司运营管理效率持续提升，原材料库存占比大幅下降。 24Q4收入同环比稳健增长，收入同环比稳健增长，利润同比快速增长。24Q4预计收入15-20亿元，同比+5.2%-40.4%/环比-9.1%~+21.2%；归母净利润1.9-2.3亿元，同比+45.5%~77%/环比-16%~+2%；扣非净利润1.66-2.01亿元，同比+18.8%~44%/环比-15%~+3%；按中值计算，公司单季扣非净利率为10.5%，24H2扣非净利率较24H1明显改善。 公司可转债发行顺利，大力发展可转债发行顺利，大力发展Opex业务业务。公司拟发行可转债募集资金不超过10.4亿元，将加速发展opex业务，其中3.5亿元计划投入铜陵特气建设项目—年产890吨电子先进材料及30万立方电子级混合气体项目，包括TEOS、TEPO、TEB、4MS、3MS等关键IC制造材料；4亿元计划投入正帆科技（丽水）特种气体生产项目，包括氢气、氮气、液氮、液氩等；其中1.17亿元计划投入正帆百泰（苏州）生物医药核心装备及材料基地；其余用于补充流动资金及偿还银行贷款。目前，公司发行可转债申请已经获得上交所上市审核委员会审核通过。 公司发布员工第二期持股计划（草案），设立扣非利润稳健增长目标。公司员工第二期持股计划涉及不超过610.46万股，占总股本2.11%，计划对董事、高管、中层管理人员及核心业务骨干不超过70人进行激励。公司持续设立业绩考核目标，以2024年扣非净利润为基准，2025/2026/2027年扣非净利润增长不低于20%/两年复合增长率不低于20%/三年复合增长率不低于20%，按2024年业绩预告中值计算，对应分别不低于5.9/7.1/8.5亿元。 投资建议。公司处于快速成长期，2024全年收入和利润同比高增长，设备类Capex业务和非设备类Opex业务份额持续提升，其中非设备类业务收入同比大幅提升。结合2024业绩预告，我们预计公司2024/2025/2026年收入为52.9/69.1/85.8亿元，归母净利润为5.46/7.47/9.81亿元，对应PE为18.1/13.2/10.1倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，可转债发行不及预期，新品研发不及预期，预期，Opex业务拓展不及预期，业务拓展不及预期，行业竞争加剧的风险

事件:2025年1月14日，正帆科技发布2024年业绩预增公告。 2024年公司非设备类业务收入大幅提升，业务结构转型效果明显：公司预计实现营收50~55亿元，同比+30%~43%；预计实现归母净利润5.22~5.63亿元，同比+30%~40%，中值5.43亿元，同比+35%；预计实现扣非归母净利润4.75~5.10亿元，同比+40%~50%，中值4.93亿元，同比+45%；预计经营活动现金流量净额为3.7~4.2亿元，同比+220%~264%，主要系公司运营管理效率持续提高，且应收款项增幅低于收入增幅，回款力度大幅提升。 2024Q4业绩保持快速增长，经营性现金流环比进一步改善：公司预计实现归母净利润1.90~2.31亿元，同比+46%~77%；预计实现扣非归母净利润1.66~2.01亿元，同比+19%~44%；预计经营活动现金流量净额为2.53~3.03亿元，环比+5%~26%。 投资要点:设备+材料+服务三位一体，定位半导体、光伏、生物制药等高端制造。公司业务分为设备（Capex）与非设备（Opex）两类，覆盖半导体、光伏、显示等泛半导体以及生物制药等高端制造领域。设备类业务主要分为电子工艺设备和生物制药设备两大类；非设备类业务包括材料和服务业务，可提供电子特气、电子大宗气和高纯工业气体以及半导体前驱体等先进材料，服务业务包括MRO（维护+维修+运营）和Recycle（循环再利用）业务。 2024年公司半导体行业市场中的设备和非设备类业务的份额均持续提升。截至2024Q3末，公司在手订单充足，IC行业占比约50%。 此外，近年来公司非设备类业务快速发展，公司产品和业务机构已发生较大变化，非设备类业务的收入和回款与非设备类业务相比周期缩短、速度加快。同时公司设备份额的提升带来更多客户粘性，Opex业务得以在Capex业务的基础上快速发展。 设备类业务：半导体板块和GasBox是未来增长看点。 （1）公司电子工艺设备主要应用于泛半导体行业，包括高纯介质供应系统和GasBox（泛半导体工艺设备模块与子系统）两块业务。 1）高纯介质供应系统：该业务为公司传统主营业务，公司产品在国内处于领先地位，已完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫存储、京东方、晶科能源、隆基绿能、三安光电等在内的头部泛半导体行业客户。 2）GasBox：增持子公司鸿舸半导体股权，GasBox业务将增厚母公司业绩。公司该业务实施主体为控股子公司鸿舸半导体，后者在国内供应商中处于领先地位。2024年1-11月，鸿舸半导体净利润约0.91亿元，同比+35%，且公司预期GasBox业务未来几年将保持高速增长。从盈利能力来看，2024Q1-3鸿舸半导体净利率为17%，盈利能力明显高于同期正帆科技的整体水平。2024年12月4日，公司宣布拟以约3.36亿元收购鸿舸半导体少数股东约30.5%的股权，收购完成后，公司对鸿舸半导体的直接持股比例将由60%增加至90.5%。未来GasBox业务有望进一步增厚母公司业绩。 （2）生物制药设备：根据公司2024年半年报，公司该业务经过10年发展，覆盖长春金赛、百奥泰、信念医药、科前生物、沃森生物等多家头部行业客户，已逐步在生物制药领域占据稳定的市场地位。 非设备类业务：可转债申请获上交所审核通过，气体、前驱体产能逐步释放，MRO基数不断增长，Opex业务打开第二成长曲线。 （1）气体与前驱体：2022年公司以简易程序定增募投的潍坊高纯大宗项目、合肥高纯氢气项目分别于2024年4月、2024年6月建成投产。此外，2025年1月11日，公司2023年启动的可转债项目获交易所审核通过，铜陵、丽水等地产能有望加速落地，其中铜陵前驱体生产基地预计2024Q3投产，2025年逐步达产。随着上述新建产能的逐步释放，公司气体和前驱体业务有望持续快速放量。 （2）MRO业务：公司MRO业务主要针对客户已建成介质输配送系统提供后续配套服务。随着公司设备累计装机量的不断增长，MRO业务的客户群体和设备基数持续扩大，未来有望稳健增长。 盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑公司拟收购事项的影响，我们预计公司2024-2026年营收分别为52.51/72.02/92.82亿元，归母净利润分别为5.43/7.52/10.41亿元，对应PE分别为19/14/10X。目前公司在手订单充足，气体与前驱体产能逐步释放，业绩有望保持较快增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游资本开支不及预期，产能建设不及预期，新品研发进度不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，下游行业政策变化风险。

事件概述1月 13日，公司公告 2024年度业绩预增；1月 11日，公司可转债项目获得交易所审核通过。 营收端实现高速增长，非设备类业务（OPEX）持续放量2024年公司预计实现营收 50-55亿元，同比+30%-+43%，其中 Q4实现营收 14.99-19.99亿元，同比+5%-+40%，符合市场预期，收入 实现高速增长，我 们判断主要系半导 体非设备类业务（Gasbox、气体和先进材料以及 MRO 业务）快速放量驱动，同时设备类业务市场份额稳步提升。 24年末公司经营性现金流净额为 3.7-4.2亿元，同比+220%-+264%，且应收款项增幅低于确认收入增幅，表明公司回款力度大幅提升，坏账敞口持续收窄，一定程度打消市场对坏账担忧。新接订单方面，截至 24Q3，公司非设备类新签合同同比增长 83%（占比超 38%），持续高速增长，2024年 12月 BIS 制裁落地，设备商集体上清单，美系零部件获取受限，直接利好零部件国产替代，叠加气体材料不断放量，我们判断后续新接订单依然实现快速增长。截至 24Q3末，公司存货/合同负债 36.24/22.34亿元，同比+7.1%/+2.10%，表明公司在手订单保持在较高水平（24H1公司在手合同 82.0亿元，同比+45.6%），充足的在手订单支撑后续业绩快速增长。 规模效应持续显现，扣非盈利能力持续提升2024年公司预计实现归母净利润 5.22-5.63亿元，同比+30%-+40%，其中 Q4实现归母净利润 1.90-2.31亿元，同比+45%-+76%，符合市场预期；2024年扣非后归母净利润 4.75-5.1亿元，同比+40%-+50%，其中 Q4扣非后归母净利润 1.66-2.01亿元，同比+19%-+44%，同样实现高速增长，符合预期。以中枢值测算，2024年公司归母净利率为 10.33%，同比-0.13pct；非后归母净利率为 9.38%，同比+0.63pct；单 Q4归母净利率为 12.04%，同比+2.85pct；扣非后归母净利率为 10.49%，同比+0.68pct，盈利水平持续提升，我们推测主要系规模效应逐渐显现，期间费用率下降，考虑到 OPEX业务持续快速成长，营收规模不断扩张，后续盈利水平有望持续提升。 可转债重点布局电子特气及先进材料扩产，公司零部件、材料等 OPEX 业务成长逻辑持续兑现公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过 10.4亿元，其中 3.5亿元投向铜陵正帆电子材料二期项目（年产 890吨电子先进材料及 30万立方电子级混合气体）；4亿元投向正帆丽水特种气体项目；1.5亿元投向正帆百泰新增医药核心设备及材料研发基地项目；1.7亿元用于补流。从投向上来看，本次募投重点围绕公司非设备类业务布局：1）电子特气：重点加码电子大宗气，实现产品和区域覆盖度的拓展，公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一；2）先进材料（主要为前驱体）：为半导体薄膜沉积核心原材料，铜陵基地将覆盖 20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K 和 Low-K 四大品类，有望成为 OPEX 业务另一重要增长点。3）零部件：GAS BOX 已经向国内头部设备公司批量供货，持续受益国产替代加速。 投资建议以业绩预告中枢值为指引，我们调整 2024年营业收入预测为 52.50亿元（原值为 53.96亿元），同比+36.9%；维持 2025-2026年营业收入预测分别为 71.46和 90.43亿元，同比+36%和+27%；调整 2024年归母净利润预测为5.43亿元（原值为 5.52亿元），同比+35.3%，维持 2025-2026年归母净利润预测分别为 7.96和 10.93亿元，同比+47%和+37%，对应调整 2024-2026年 EPS 为 1.87、2.74和 3.76元（原值为 1.91、2.75和 3.78元），2025/01/13股价 34.11元对应 PE 为 18、12和 9倍，维持“增持”评级。 风险提示下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及预期、拟收购和拟发行可转债等事项尚未完成存在不确定性。

事件：公司12月3日发布多个重要公告，包括拟收购鸿舸半导体30%股权、公布第二期员工持股计划（草案）和发行可转换公司债等，发展逻辑清晰，利好公司业绩增长和长期发展。 点评：公司拟使用自有资金3.36亿元收购鸿舸半导体少数股东合计30.5032%股权，本次交易完成后，公司对鸿舸半导体的直接持股比例将由60%增加至90.5032%。鸿舸半导体2024年1-11月净利润9,108.59万元，同比+35.19%，本次交易定价经过资产评估，公司总体估值110,045.26万元，市盈率约12倍。鸿舸半导体主要从事泛半导体工艺设备模块与子系统业务，具有高技术门槛和行业壁垒，国产化率低，近年半导体行业高速发展和国产替代的背景下，鸿舸半导体的业务高速成长。本次交易基于对控股子公司鸿舸半导体价值的高度认可和未来发展的良好预期，以及综合考虑公司的整体发展规划。我们认为，随着公司与鸿舸半导体的深入整合，鸿舸半导体有望在半导体设备行业中取得更加显著的地位。 公司通过股权激励机制调动核心员工的积极性，增强员工责任感与归属感，推动公司长期发展。本期员工持股计划参与对象包括公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干，参与人数不超过70人。计划涉及的标的股票总数为6,104,603股，占公司总股本的2.11%。股票的购买价格为每股19.50元，不低于公告前1个交易日和60个交易日的股票均价的50%，并将在公司发生资本公积转增股本、派发红利等情况时作相应调整。员工持股计划设有三期解锁机制，分别在持股满12、24、36个月时解锁，解锁比例为40%、35%、25%。 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，提升竞争实力、优化资本结构。募集资金总额不超过10.4亿元（含本数），其中，3.5亿元拟用于建设铜陵正帆二期年产890吨电子先进材料及30万立方电子级混合气体项目，此项目在一期已建路网和公辅工程基础上继续加强公司产能建设，为电子、半导体、芯片等各类高端客户提供高纯和超高纯气体现场制气服务；4亿元拟用于正帆丽水特种气体生产项目，本项目主要产品包括氢气、氮气、液氮、液氩、液氧、氦气，以及多种电子混合气、实验室气体、工业气、消防气体等，将提高资源综合利用率，降低生产与环保处理成本；1.17亿元拟用于正帆百泰新建生物医药核心设备及材料研发生产基地项目；1.7亿元拟用于补充流动资金及偿还银行贷款。本次募投项目主要围绕两大电子特气项目，建成后有望进一步提升公司市场份额和盈利能力，成为公司主营业务新增长点。 投资建议：考虑到宏观经济影响及近期美国加强制裁，我们下调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润由5.86/7.74/9.76亿元下调至5.51/7.27/9.50亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、研发技术人员流失、员工持股计划实施不及预期，收购进度不及预期。

事件：10月31日，正帆科技发布2024年三季报，2024年第三季度公司实现营收16.49亿元，同比增长54.63%；归母净利润2.27亿元，同比增长87.72%；扣非归母净利润1.95亿元，同比增长55.63%。 在手订单充足，非设备类订单激增。公司在手订单充足，IC行业占比约50%。公司非设备类业务（零部件和模组、气体和先进材料、MRO业务）合计新签合同同比增长83%，在新签合同中占比超过38%，且非设备类业务的收入确认和回款与设备类业务相比周期缩短、速度加快。 营收规模增长+政府补助，Q3净利润大幅增长。2024年第三季度公司归母净利润为2.27亿元，同比增长87.72%，扣非归母净利润为1.95亿元，同比增长55.63%，利润端增速大幅上涨。主要原因系公司受所处下游行业市场需求增长、公司市场竞争力不断增强和在手合同充足等因素使得公司销售收入规模持续增长并保持较高盈利能力。2024年前三季度公司获得政府补助5081万元，同比增加253.04%。高水平的政府补助一定程度上增厚利润端表现。 发行可转债、完成股份回购，彰显长期发展信心。2024年7月，公司通过关于向不特定对象发行募集资金总额不超过110,200万元（含）的可转换公司债券的议案。公司于2024年7月5日通过拟以不低于人民币3,000万元（含），不超过人民币5,000万元（含）自有或自筹资金的公司股份回购议案，并在7月12日完成回购，实际回购公司股份1,615,286股，占公司总股本0.56%，本次回购的股份将在回购完成后3年内的适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励。 投资建议。随着半导体、光伏下游持续扩产以及公司材料业务加速发展，我们预计公司24-26年实现收入53.61/67.95/79.49亿元，实现归母净利5.55/7.93/9.83亿元，以11月5日市值对应PE分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等

2024Q3公司营收同比增长 54.63%， 订单持续兑现营收快速增长，费用端改善，同时上半年二级市场股权波动带来的负面影响基本消除， 2024Q3公司业绩大幅改善。 订单端来看， 受益于前期基数相对较低，公司非系统类业务持续高增，新签合同占比创新高，成为公司订单及后续收入增长的重要驱动力；此外， IC 行业日益成为公司第一大下游，光伏占比持续下降，有望提振公司估值水平。 事件2024前三季度公司实现营业收入 35.01亿元，同比增长 45.23%； 归母净利润 3.32亿元，同比增长 22.58%；扣非归母净利润 3.09亿元，同比增长 54.67%。 单季度来看， 2024Q3公司实现营业收入 16.49亿元，同比增长54.63%；归母净利润 2.27亿元，同比增长 87.72%；扣非归母净利润 1.95亿元，同比增长 55.63%。 简评订单持续兑现营收快速增长， 费用管控带动业绩大幅改善2024Q3公司实现营业收入 16.49亿元，同比增长 54.63%， 主要系公司受所处下游行业市场需求增长， 叠加公司市场竞争力不断增强，在手合同充足。 盈利能力方面， 2024Q3公司毛利率 27.47%，同比-0.78pct， 毛利率略有下降，我们判断主要系工艺介质系统业务价格端有所承压、以及气体新建产能落地后的折旧费用相对较高所致。 费用端来看， 2024Q3公司期间费用率达 13.20%，同比-0.82pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.53%、 5.17%、 5.80%、 0.70%，同比分别+0.08pct、 -1.17pct、 -0.51pct、 +0.77pct， 营收规模高增背景下， 公司费用管控持续推进，运营效率持续提升。 2024Q3公司研发费用达 2.52亿元，同比增长 66.46%， 公司持续推进研发团队扩张、技术拓展以及新产业开发，研发费用高增。 归结到利润端， 2024Q3公司实现归母净利润 2.27亿元，同比增长 87.72%，对应归母净利率 13.75%，同比+2.42pct，受益于营收高增以及费用端改善， 同时上半年二级市场股权波动带来的负面影响基本消除， 2024Q3公司业绩大幅改善；扣非归母净利润 1.95亿元，同比增长 55.63%，对应扣非归母净利率 11.83%，同比+0.08pct， 公司扣非净利润持续保持 50%以上同比增长，经营端业绩持续高增。 归母净利润增速高于扣非净利润增速，主要由于二级市场股权投资同比由负转正、政府补助增加等因素导致非经常性收益增长所致。 非系统类业务新签合同高增，回款力度增强带动现金流改善IC 在手订单占比约 50%，非系统类业务新签合同高增。 公司在手订单充足， IC 行业占比约 50%；公司非系统类业务（零部件和模组、气体和先进材料、 MRO 业务）合计新签合同同比增长 83%，非系统类业务新签合同占比已超过 38%。 从存货角度来看， 2024Q3末公司存货达 36.24亿元， 较 2023年末增长 7.33%， 同比增长 7.11%。 回款力度提升， 现金流改善明显。 公司前三季度应收款项同比增长 25%，收入同比增长 45%，应收款项的增幅远低于当期收入的增幅，回款力度大幅提升。 公司 2024Q3经营性现金流净额 2.4亿元，同比+107%， 公司经营性现金流较 2024年中改善明显，主要系销售收入增长带动回款提升、有效控制原材料库存所致。 投资建议预计公司 2024-2026年营业收入分别为 55.29、 76.02、 100.81亿元，同比分别增长 44.18%、 37.50%、 32.61%，2024-2026年归母净利润分别为 5.48、 7.98、 11.56亿元，同比分别增长 36.56%、 45.58%、 44.93%，对应 2024-2026年 PE估值分别为 18.21x、 12.51x、 8.63x，维持“买入”评级。

公司围绕泛半导体、生物医药等同源客户不断进行产品扩张，由工艺介质系统、MRO 扩张至 GAS BOX、气体、先进材料等，由CAPEX 扩张至 OPEX 业务，构建多宫格业务布局战略。 从产品看，得益于泛半导体下游前期扩张，公司目前仍以 CAP EX业务为主，中长期目标 OPEX 与 CAPEX 业务平分秋色。从下游看，2023年半导体超过光伏成为第一大下游，下游结构有望持续改善。我们认为公司有望延续较高的成长性，改善现金流且提升盈利能力。 摘要构建多宫格业务布局，现阶段半导体已是第一大下游从产品角度来看，公司成立之初聚焦高纯工艺介质系统，陆续推进向关键零部件的横向扩张、以及向前端气体及先进材料、后端维修维保业务的纵向扩张，无论横向还是纵向业务扩张，均是围绕同源客户展开。目前公司已形成系统装备类、气体及先进材料、维修维保业务的三位一体定位，其中系统装备类业务与 客户CAPEX 相关，气体材料和服务类业务与客户 OPEX 相关。 从应用领域来看，公司经历了从平板显示到光伏，再到现在以半导体为主的下游构成，2023年公司半导体、光伏下游营收占比分别为 38.46%、37.60%。从订单角度来看，2024H1公司新签合同中半导体占比 50%，预计光伏占比在 20%-30%，预计半导体未来较长时间都将是公司第一大下游。公司多领域布局，可以平抑单一下游景气度波动带来的不利影响，为持续较快增长提供保障。 受益于下游固定资产投资高景气，公司营收/净利保持快速增长。 2017-2023年公司营收 CAGR 达 32.55%，下游客户固定资产投资迅猛增长带动主业工艺介质供应系统收入高增；成本控制水平提升叠加收入结构改善带动公司毛利率提升；规模效应下公司费用结构持续优化。受益于毛利率上行，公司利润率稳步提升，2017-2023年公司利润率从 4.05%提升至 11.04%，同期归母净利润复合增长率达 53.64%。 CAPEX 业务电子工艺装备市场地位与产品结构持续优化CAPEX 业务目前仍为公司收入主要来源，其中又以电子工艺设备为主。得益于前期半导体和光伏等泛半导体行业固定资产投资高景气，公司截止到目前都是以 CAPEX 业务为主，2023年营收占比 80%左右。其中，又以电子工艺设备为主，2021-2023年公司电子工艺设备营收从 12.83亿元增长至 29.00亿元，CAGR 达 50.34%，总营收占比从 69.88%提升至 75.63%。电子工艺装备包括工艺介质系统与 GAS BOX两大类，前者行业地位日益提升，后者已成为电子工艺装备最快的增长点。 公司电子装备中工艺介质系统市场地位日益提升。工艺介质系统主要应用于半导体及光伏领域，2024年国内市场规模约 139-223亿元。竞争格局方面，海外供应商在国内占据绝大多数市场份额，随着产业链国产化持续推进，相对国外企业，国内客户更愿意给国产供应商平等竞争的机会，因此近年来国内前二市占率持续提升，2018-2023年从 18.29%提升至 24.94%，提升了 6.65pct，其中正帆科技国内市占率从 7.94%提升至 14.28%，提升了 6.34pct，公司在国产替代过程中持续获取更多的市场份额，具备较强的客户认可度及拿单能力。 公司核心零部件 GAS BOX 快速起量，成为 CAPEX 业务新增长点。GAS BOX 是在半导体干法工艺设备侧的模组化气体供应系统，2023年中国大陆市场规模约 10.19亿美元，需求增速快于全球。半导体级 GAS BOX 国产化率较低，公司和富创精密等为国内主要供应商，配合国内设备公司研发生产以维护供应链安全。2021年公司成立鸿舸半导体设备（上海）有限公司拓展 GAS BOX 等业务，目前已向国内头部整机设备客户批量供货，2023年收入增速高达 104.48%，远超电子工艺设备整体增速，成为 CAPEX 业务新增长点。预计高毛利零部件占比持续提升将带动 CAPEX 业务盈利能力改善。此外，公司持续开拓设备客户，零部件出海前景可期。 OPEX 业务蓄力待发，气体与前驱体放量在即OPEX 与 CAPEX 业务客户高度重叠，利于业务的快速拓展。公司 OPEX 业务包括气体、先进材料、MRO等，前期体量相对较小，但依托工艺介质供应系统获得同源客户粘性与认可度，在后续业务竞争中能够具备先发优势。未来随着公司气体产能投放、前驱体以及原有的 MRO 业务放量，OPEX 业务将与 CAPEX 业务平分秋色。随着产品结构的优化，OPEX 业务将支撑起公司后续的高成长性，改善现金流，且盈利能力将受益前驱体业务占比提升。 电子气体：以特气为基础拓展大宗气，构建平台型气体供应商。受益半导体下游需求旺盛国内电子气体市场规模快速提升，市场主要由海外厂商主导，国产替代空间广阔。公司从已有电子特气业务为切入点，丰富特气品类，同时拓展大宗气业务，构建“双轮驱动”的气体业务布局，培养综合服务能力。新建项目陆续落地背景下，公司气体业务放量在即，预计以气体为主的 OPEX 业务在营收中的比重将快速提升。 先进材料：高毛利前驱体业务走向量产，OPEX 品类拓展再下一城。随着全球芯片产业技术向更先进制程发展，叠层薄膜沉积技术将会得到广泛应用，推动前驱体市场保持增长，2023年中国半导体前驱体材料市场规模约为 7.10亿美元，预计 2028年增长至 11.57亿美元，CAGR 达 10.26%。该市场基本由国外企业垄断，产业亟待国产化，公司铜陵二期项目 2024年落地拓展前驱体自产产能，从贸易销售走向自研自产。此外，前驱体业务毛利率较高，起量后有望带动公司 OPEX 业务盈利能力上行。 投资建议预计公司 2024-2026年营业收入分别为 55.29、76.02、100.81亿元，同比分别增长 44.18%、37.50%、32.61%，2024-2026年归母净利润分别为 5.48、7.98、11.56亿元，同比分别增长 36.56%、45.59%、44.93%，对应 2024-2026年 PE估值分别为 17.38x、11.94x、8.24x，维持“买入”评级。 风险提示1）下游扩产不及预期；2）新产品开拓、产能扩张不及预期；3）技术创新风险；4）供应链持续紧张风险； 5）权益性投资公允价值变动风险。

正帆科技2024年半年报显示， 24H1公司实现营业收入18.52亿元，同比增长37.78%；实现归母净利润1.05亿元，同比减少29.94%。 2024年第二季度公司实现营业收入12.64亿元，同比增长35.34%，环比增长114.63%；实现归母净利润0.80亿元，同比减少42.27%，环比增加221.41%。公司营收快速增长，主要系公司下游行业市场需求增长、公司竞争力不断增强，且在手订单充沛所致。业绩端同比下滑主要系研发费用同比高增，以及24H1公允价值变动收益-2600万元。 研发投入不断加码，扩大核心技术能力。 24H1研发费用1.56亿元，同比增长85.9%，研发费用率达到8.43%。截至报告期末，公司研发人员数量达到544人，且公司已获得知识产权数量合计299项，其中发明专利38项，实用新型专利200项。随着公司沿着底层核心技术不断延伸拓展，公司业务版图和下游覆盖面持续扩充。报告期内，公司的气体和先进材料产品、超洁净物料供应系统已经延伸到先进制造业、新能源与碳减排市场、精细化工、科研服务市场等更多高科技行业领域。公司于报告期内在新行业的销售收入为1.8亿元，占总收入的9.7%。 半导体需求旺盛，新签订单饱满。 2024H1公司实现新签合同39.4亿元，其中来自半导体行业新签合同同比增长11.4%，占比50%；截至24H1期末，在手合同82.0亿元，同比增长45.6%，其中来自半导体行业占比52%。 据公司半年报转引SEMI最新报告显示， 24Q2全球半导体制造业继续呈现改善迹象，集成电路销售额大幅增长、资本支出趋于稳定，晶圆厂安装产能增加。头部晶圆厂扩产拉动公司气体材料、半导体零部件业务需求。同时SEMI预计从24Q3开始，电子产品销售将出现反弹，同比+4%，环比+9%，充足的在手订单将支撑公司业绩的持续增长。 Capex+Opex同步驱动，制程关键系统、设备、材料快速发展。 制程关键系统与装备： 电子工艺设备方面，子公司鸿舸半导体的Gas Box产品已经向国内头部半导体设备公司和光伏电池片设备厂商批量供货。在国际供应商仍为主流供应商的背景下，公司份额仍有较大提升空间； 生物制药设备方面，子公司百泰在深耕围绕生物制药行业设备业务的同时，也开始布局进入生物医药的 OPEX 业务，即原辅料耗材领域，多方位扩充业务版图。 关键材料：电子特气方面，公司通过自建产能、并购和建设自有供应链等方式提供保供能力，正逐步成为头部电子气体业务综合供应商和服务商。 24H1公司“潍坊高纯大宗项目”、“合肥高纯氢气项目”均已建设完毕并投入生产，随着上述新建产能的逐步释放，公司的气体业务将得以加速提升； 电子先进材料方面，半导体前驱体是壁垒极高且国产化率极低的先进材料，公司现阶段已实现了前驱体产品的突破。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、 High-K和Low-K四大品类，预计24Q3投产， 2025年逐步达产 。 盈利预测与投资建议： 公司新签订单增速较快，经营持续向好，业务稳步推进，结合公司业务拓展及控费/投入节奏，我们对此前盈利预测稍作调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为53.92/70.34/ 85.69亿元（24-25年原值54.73/70.99亿元， 新增2026年盈利预期），归母净利润分别为5.50/7.65/10.12元（24-25年原值为5.50/7.12亿元， 新增2026年盈利预期）。看好公司多元拓张带来的持续发展，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期风险，行业竞争加剧风险，新业务开展不及预期的风险，原材料采购风险，地缘政治风险。

事件8月 30日，公司披露 2024年半年度报告。 24H1公司实现营收 18.52亿元，同比+37.78%； 归母净利润1.05亿元，同比-29.94%；扣非归母净利润 1.14亿元，同比+53.05%； 新签合同 39.4亿元，同比+9.7%，其中来自半导体行业的新签合同占比 50%，同比+11.4%；期末在手合同 82亿，同比+45.6%，其中来自半导体行业占比 52%。 24Q2公司实现营收 12.64亿元，同比+35.34%；归母净利润0.80亿元，同比-42.27%；扣非归母净利润 0.98亿元，同比+45.48%。 投资要点业绩持续增长， 24H1末在手合同 82亿元支撑未来业绩。 24H1公司实现营收 18.52亿元，同比+37.78%， 主要系公司受所处下游行业市场需求增长、公司市场竞争力不断增强，在手合同充足，销售收入规模增长。 24H1公司实现归母净利润 1.05亿元，同比-29.94%， 主要是受二级市场价格波动影响，截至 24H1末公司对青岛聚源银芯股权投资合伙企业（有限合伙）的权益性投资公允价值同比下降导致非经常性损益下降所致。 24H1公司实现扣非归母净利润 1.14亿元，同比+53.05%， 主要系公司运营效率不断提升等因素使得公司持续保持较高盈利能力。 订单方面， 24H1公司新签合同 39.4亿元，同比+9.7%，其中来自半导体行业的新签合同占比50%，同比+11.4%；期末在手合同 82亿，同比增长 45.6%，其中来自半导体行业占比 52%，充沛在手合同支撑未来业绩增长。 持续加码研发，依托核心技术打开新兴市场增长空间。24H1公司投入研发费用 1.56亿元，同比+85.90%， 主要系公司扩张研发团队、技术拓展、新产业开发方面研发投入的物料消耗及总体研发人员薪酬增加所致。 公司加大研发投入，扩大原有核心技术能力应用领域。 公司核心技术的泛用性可以产生同源技术跨行业外溢效应，这是公司能够向新兴市场拓展的底层逻辑。目前公司业务已覆盖泛半导体行业（包括集成电路、平板显示、半导体照明、太阳能光伏、光纤制造等）、生物医药等高科技行业，随着公司对已有核心技术的应用扩展，公司的气体和先进材料产品、超洁净物料供应系统已经延伸到先进制造业、新能源与碳减排市场、精细化工、科研服务市场等更多高科技行业领域。 24H1公司新行业实现营收 1.8亿元， 占比 9.7%，已经成为公司主营业务不可忽视的新的增长点。 客户扩产叠加国产化份额提升， Gax Box 业务增长迅速。 泛半导体工艺设备模块与子系统（即 Gas Box）是公司于 21年新开发投入市场的业务， 是一种在半导体工艺设备侧的模组化气体供应系统，是半导体干法工艺设备中极为重要的通用子系统， 在为设备制程精密供气的同时还需要防止各种毒性、可燃性气体的泄漏，具体包含手动/气动截止阀、逆止阀、质量流量控制器、压力调节控制器、高精密过滤器、垫片、镀银螺帽/螺丝等组件， 具有较高技术门槛+行业壁垒。目前公司 Gas Box包括 VCR?型及 Surface Mount型，适用于 8-12英寸集成电路、平板显示、光伏太阳能、光纤及微电子等行业， 已向国内头部半导体设备（如北方华创、拓荆、中微、微导、晶盛等）和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。 目前 GasBox 国际供应商在国内的市占在 90%以上， 公司以稳定的供应、专业的设计和服务、快速的响应等优势处于国内供应商的领先地位。 加速募投项目建成投产，储备关键材料未来增长动能。 1）电子特气： 公司已具备合成、提纯、混配、充装、分析与检测等核心能力， 砷烷、磷烷属于公司自研自产产品，已成功实现国产替代，是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一。 2）电子大宗气和高纯工业气体： 公司开发了包括高纯氮、氧、氩气、高纯氢气、高纯氦气等泛半导体行业工艺中作为载气、环境气、清洁气使用的各种大宗气体。 公司 22年以简易程序向特定对象发行募投项目“潍坊高纯大宗项目” 、 “合肥高纯氢气项目” 分别于 24年 4月、 24年 6月建成投产，至 24H1末，公司前次募投项目均已建设完毕并投产，随着上述新建产能的逐步释放，公司的气体业务将加速释放。 3）电子先进材料： 公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地将覆盖 20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、 High-K 和 Low-K 四大品类，预计 24Q3投产， 25年逐步达产。 MRO 业务快速成长， 较高毛利率水平提振公司盈利能力。 公司的专业服务指的是 MRO 和 Recycle（循环再利用）业务。 MRO 即维护（Maintenance）、维修（Repair）、运营（Operation）业务，系针对客户已建成的电子工艺设备、生物制药设备提供后续配套服务，包括技改工程、设备销售、配件综合采购、维修保养及运营等服务，其服务对象主要为由公司提供电子工艺设备、生物制药设备的已有客户。由于该类业务主要针对客户已建成介质输配送系统提供后续配套服务，原有供应商对项目的专业度和胜任能力更强，因此 MRO 业务的毛利率正常情况下可以保持较高水平。公司在泛半导体、光纤制造和生物医药等高端制造业深耕二十余年，积累了丰富的服务经验，对客户的工艺流程、关键设备和运营管理拥有深刻理解，并形成快速响应机制，已经具备为客户提供 MRO 一站式服务的综合能力， 24H1该业务快速成长。 Recycle 业务是公司为减少半导体制程的排放，为客户开发出对部分气体和湿化学品提供工艺介质循环再利用服务。 投资建议我们预计公司 2024/2025/2026年分别实现收入 54/70/84亿元， 分别实现归母净利润 5.5/7.1/9.5亿元，当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 13倍、 10倍、 8倍， 维持“买入” 评级。

事件： 8月 30日， 正帆科技发布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营收18.52亿元，同比增长 37.78%；归母净利润 1.05亿元，同比下滑 29.94%；扣非归母净利润 1.14亿元，同比增长 53.05%。 2024年第二季度公司实现营收 12.64亿元，同比增长 35.34%；归母净利润为 0.80亿元，同比下滑 42.27%；扣非归母净利润为 0.98亿元，同比提升 45.48%。 下游需求增长，在手合同充足。 2024年上半年度公司实现新签合同 39.4亿元，其中来自半导体行业新签合同同比增长 11.4%，占比 50%； 截至 24H1在手合同82.0亿元，同比增长 45.6%，其中来自半导体行业占比 52%，反映出半导体下游需求较好，公司在手订单充沛，为后续业绩增长打下良好基础。 研发费用增长及公允价值变动导致利润短期有所波动。 2024年上半年公司毛利率为 26.91%，相比 2023年全年的 27.11%变动不大，归母净利润同比下滑的主要原因在于研发费用增长以及公允价值变动。2024年上半年公司研发费用为 1.56亿元，同比增长 85.90%，主要原因是公司在扩大研发团队、技术拓展、新产业开发方面研发投入的物料消耗及总体研发人员薪酬增加。 另外， 2024年上半年公司公允价值变动收益为-0.26亿元，主要原因是公司对青岛聚源银芯的权益性投资期末估值减少。 广泛布局，三大业务板块持续发力。 1） 制程关键系统与装备领域，公司主要产品包括电子工艺设备、 生物制药设备等。 目前公司的高纯介质供应系统在国内处于领先地位， 而 Gas Box 产品已经向国内头部半导体设备和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。 2）关键材料领域，公司业务主要包括电子特气、电子大宗气和高纯工业气体以及先进材料等业务，其中公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖 20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、 High-K 和 Low-K 四大品类，预计 2024年三季度投产， 2025年逐步达产。 3）专业服务领域， 公司已经具备为客户提供 MRO 一站式服务的综合能力。 投资建议。 随着半导体、光伏下游持续扩产以及公司材料业务加速发展，我们预计公司 24-26年实现收入 53.61/67.95/79.49亿元，实现归母净利 5.55/7.93/9.83亿元， 以 9月 3日市值对应 PE 分别为 13/9/8倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等

Q2业绩高增： 2024上半年公司实现营收 18.52亿元，同比+37.8%；归母净利润 1.05亿元，同比-30%；扣非净利润 1.14亿元，同比+53.1%； Q2营业收入 12.64亿元，同比+35%，环比+114.6%；归母净利润 0.8亿元，同比-42%，环比+221.4%；扣非归母净利润 0.98亿元，同比+45%，环比+498.1%。 公司加大研发投入，盈利能力略有下滑： 2024上半年公司毛利率 26.9%，同比-1.47pct，销售净利率 6.7%，同比-5.7pct，期间费用率为 18.21%，同比-1.07pct，其中销售费用率 1.7%，同比-0.54pct，管理费用率为 7.5%，同比-2.37pct，研发费用率为 8.4%，同比+2.18pct，财务费用率为 0.6%，同比-0.35pct； Q2单季毛利率为 26.7%，同比-0.4pct，环比-0.73pct，销售净利率为 7.08%，同比-9,2pct，环比 1.13pct。 存货&合同负债高增，备货款增加影响经营活动净现金流： 截至 2024Q2末公司合同负债为 26.1亿元，同比+41%，存货为 39.1亿元，同比+33%； 2024上半年公司经营活动净现金流为-1.22亿元，同比-174.2%，主要系报告期内公司业务规模扩大，在手合同快速增长，支付的备货款增加所致。 工艺介质供应系统业务持续扩张， GasBox、 MRO 业务增长潜力较强： （1）工艺介质供应系统：公司在国内处于领先地位，已经完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方、晶科、隆基、三安等在内的头部泛半导体行业客户； （2）GasBox：公司产品已经向国内头部半导体设备和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。目前 Gas Box 的国际供应商在国内的供货量依然占较大市场份额，公司以稳定的供应、专 业的设计和服务、快速的响应等优势处于国内供应商的领先地位； （3） MRO： MRO 业务的毛利率正常情况下可以保持较高水平，公司已经具备为客户提供 MRO 一站式服务的综合能力； （4）前驱体：公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖 20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、 High-K 和Low-K 四大品类，预计 2024年三季度投产， 2025年逐步达产。 盈利预测与投资评级： 考虑到设备验收进度，我们维持公司 2024-2026年归母净利润分别 为 5.7/7.8/10.2亿元,对应 PE 为 13/10/7倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游资本开支下滑、市场竞争加剧等。

事件概述公司发布 2024年中报。 Q2收入端延续高速增长，在手订单创下历史新高。 2024H1公司实现营收 18.52亿元，同比+38%，其中 Q2实现营收 12.64亿元，同比+35%，基本符合业绩预告指引。24H1公司营收实现快速增长，主要系在手订单充足，加速确认收入。新接订单方面，公司 2024H1实现新签合同 39.4亿元，同比增长 9.7%，其中来自半导体行业新签合同同比+11.4%，考虑到 23H1订单基数较大，新接订单依然实现稳步增长，主要系头部晶圆厂持续扩产以及气体材料、零部件等业务持续扩张。截至 24H1末，公司在手合同 82.0亿元，同比+45.6%，其中半导体行业占比 52%，充足的在手订单支撑后续业绩快速增长。 公允价值变动影响利润端表现，扣非后归母净利高速增长。 2024H1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为 1.05和 1.14亿元，分别同比-30%和+53%；其中Q2分别为 0.80和 0.98亿元，分别同比-42%和+45%，均符合业绩预告指引。24H1销售净利率和扣非销售净利率分别为 6.72%和 6.16%，分别同比-5.70和+0.62pct，扣非净利率进一步提升。1）毛利端：24H1销售毛利率为 26.91%，同比-1.47pct，我们判断主要系产品结构变化；2）费用端： 24H1期间费用率为 18.21%，同比-1.08pct，其中销售、研发、管理和财务费用率分别同比-0.53、+2.18、-2.37和-0.35pct，研发投入力度明显加大。3）24H1公允价值变动收益为-2600万元，同比减少 1.03亿元，主要系对青岛聚源银芯的权益性投资估值减少，为归母净利润承压主要原因。 新业务布局卓有成效，零部件、材料等 OPEX 业务开始放量。 1）零部件：GAS BOX 已经向国内头部半导体设备公司广泛认证，2023年收入同比+104%，2024年我们预计新签订单持续高增。2）气体材料：公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一，募投项目重点布局电子气体，并重点加码电子大宗气，实现产品和区域覆盖度的拓展，2023年实现 4.20亿元，同比+73%，实现高速增长；前驱体为半导体薄膜沉积核心原材料，公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖 20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K 和 Low-K 四大品类，有望成为 OPEX 业务另一重要增长点。 投资建议我们维持公司 2024-2026年营业收入预测分别为 53.96、71.46和 90.43亿元，同比+41%、+32和+27%，维持 2024-2026年归母净利润预测分别为 5.52、7.94和 10.92亿元，同比+38%、+44%和+37%，维持 2024-2026年 EPS 预测分别为 1.92、2.76和 3.80元，2024/8/29股价 26.11元对应 PE 为 14、9和 7倍，维持“增持”评级。 风险提示下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及预期。