事件8月 30日，公司披露 2024年半年度报告。 24H1公司实现营收 18.52亿元，同比+37.78%； 归母净利润1.05亿元，同比-29.94%；扣非归母净利润 1.14亿元，同比+53.05%； 新签合同 39.4亿元，同比+9.7%，其中来自半导体行业的新签合同占比 50%，同比+11.4%；期末在手合同 82亿，同比+45.6%，其中来自半导体行业占比 52%。 24Q2公司实现营收 12.64亿元，同比+35.34%；归母净利润0.80亿元，同比-42.27%；扣非归母净利润 0.98亿元，同比+45.48%。 投资要点业绩持续增长， 24H1末在手合同 82亿元支撑未来业绩。 24H1公司实现营收 18.52亿元，同比+37.78%， 主要系公司受所处下游行业市场需求增长、公司市场竞争力不断增强，在手合同充足，销售收入规模增长。 24H1公司实现归母净利润 1.05亿元，同比-29.94%， 主要是受二级市场价格波动影响，截至 24H1末公司对青岛聚源银芯股权投资合伙企业（有限合伙）的权益性投资公允价值同比下降导致非经常性损益下降所致。 24H1公司实现扣非归母净利润 1.14亿元，同比+53.05%， 主要系公司运营效率不断提升等因素使得公司持续保持较高盈利能力。 订单方面， 24H1公司新签合同 39.4亿元，同比+9.7%，其中来自半导体行业的新签合同占比50%，同比+11.4%；期末在手合同 82亿，同比增长 45.6%，其中来自半导体行业占比 52%，充沛在手合同支撑未来业绩增长。 持续加码研发，依托核心技术打开新兴市场增长空间。24H1公司投入研发费用 1.56亿元，同比+85.90%， 主要系公司扩张研发团队、技术拓展、新产业开发方面研发投入的物料消耗及总体研发人员薪酬增加所致。 公司加大研发投入，扩大原有核心技术能力应用领域。 公司核心技术的泛用性可以产生同源技术跨行业外溢效应，这是公司能够向新兴市场拓展的底层逻辑。目前公司业务已覆盖泛半导体行业（包括集成电路、平板显示、半导体照明、太阳能光伏、光纤制造等）、生物医药等高科技行业，随着公司对已有核心技术的应用扩展，公司的气体和先进材料产品、超洁净物料供应系统已经延伸到先进制造业、新能源与碳减排市场、精细化工、科研服务市场等更多高科技行业领域。 24H1公司新行业实现营收 1.8亿元， 占比 9.7%，已经成为公司主营业务不可忽视的新的增长点。 客户扩产叠加国产化份额提升， Gax Box 业务增长迅速。 泛半导体工艺设备模块与子系统（即 Gas Box）是公司于 21年新开发投入市场的业务， 是一种在半导体工艺设备侧的模组化气体供应系统，是半导体干法工艺设备中极为重要的通用子系统， 在为设备制程精密供气的同时还需要防止各种毒性、可燃性气体的泄漏，具体包含手动/气动截止阀、逆止阀、质量流量控制器、压力调节控制器、高精密过滤器、垫片、镀银螺帽/螺丝等组件， 具有较高技术门槛+行业壁垒。目前公司 Gas Box包括 VCR?型及 Surface Mount型，适用于 8-12英寸集成电路、平板显示、光伏太阳能、光纤及微电子等行业， 已向国内头部半导体设备（如北方华创、拓荆、中微、微导、晶盛等）和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。 目前 GasBox 国际供应商在国内的市占在 90%以上， 公司以稳定的供应、专业的设计和服务、快速的响应等优势处于国内供应商的领先地位。 加速募投项目建成投产，储备关键材料未来增长动能。 1）电子特气： 公司已具备合成、提纯、混配、充装、分析与检测等核心能力， 砷烷、磷烷属于公司自研自产产品，已成功实现国产替代，是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一。 2）电子大宗气和高纯工业气体： 公司开发了包括高纯氮、氧、氩气、高纯氢气、高纯氦气等泛半导体行业工艺中作为载气、环境气、清洁气使用的各种大宗气体。 公司 22年以简易程序向特定对象发行募投项目“潍坊高纯大宗项目” 、 “合肥高纯氢气项目” 分别于 24年 4月、 24年 6月建成投产，至 24H1末，公司前次募投项目均已建设完毕并投产，随着上述新建产能的逐步释放，公司的气体业务将加速释放。 3）电子先进材料： 公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地将覆盖 20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、 High-K 和 Low-K 四大品类，预计 24Q3投产， 25年逐步达产。 MRO 业务快速成长， 较高毛利率水平提振公司盈利能力。 公司的专业服务指的是 MRO 和 Recycle（循环再利用）业务。 MRO 即维护（Maintenance）、维修（Repair）、运营（Operation）业务，系针对客户已建成的电子工艺设备、生物制药设备提供后续配套服务，包括技改工程、设备销售、配件综合采购、维修保养及运营等服务，其服务对象主要为由公司提供电子工艺设备、生物制药设备的已有客户。由于该类业务主要针对客户已建成介质输配送系统提供后续配套服务，原有供应商对项目的专业度和胜任能力更强，因此 MRO 业务的毛利率正常情况下可以保持较高水平。公司在泛半导体、光纤制造和生物医药等高端制造业深耕二十余年，积累了丰富的服务经验，对客户的工艺流程、关键设备和运营管理拥有深刻理解，并形成快速响应机制，已经具备为客户提供 MRO 一站式服务的综合能力， 24H1该业务快速成长。 Recycle 业务是公司为减少半导体制程的排放，为客户开发出对部分气体和湿化学品提供工艺介质循环再利用服务。 投资建议我们预计公司 2024/2025/2026年分别实现收入 54/70/84亿元， 分别实现归母净利润 5.5/7.1/9.5亿元，当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 13倍、 10倍、 8倍， 维持“买入” 评级。

事件： 8月 30日， 正帆科技发布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营收18.52亿元，同比增长 37.78%；归母净利润 1.05亿元，同比下滑 29.94%；扣非归母净利润 1.14亿元，同比增长 53.05%。 2024年第二季度公司实现营收 12.64亿元，同比增长 35.34%；归母净利润为 0.80亿元，同比下滑 42.27%；扣非归母净利润为 0.98亿元，同比提升 45.48%。 下游需求增长，在手合同充足。 2024年上半年度公司实现新签合同 39.4亿元，其中来自半导体行业新签合同同比增长 11.4%，占比 50%； 截至 24H1在手合同82.0亿元，同比增长 45.6%，其中来自半导体行业占比 52%，反映出半导体下游需求较好，公司在手订单充沛，为后续业绩增长打下良好基础。 研发费用增长及公允价值变动导致利润短期有所波动。 2024年上半年公司毛利率为 26.91%，相比 2023年全年的 27.11%变动不大，归母净利润同比下滑的主要原因在于研发费用增长以及公允价值变动。2024年上半年公司研发费用为 1.56亿元，同比增长 85.90%，主要原因是公司在扩大研发团队、技术拓展、新产业开发方面研发投入的物料消耗及总体研发人员薪酬增加。 另外， 2024年上半年公司公允价值变动收益为-0.26亿元，主要原因是公司对青岛聚源银芯的权益性投资期末估值减少。 广泛布局，三大业务板块持续发力。 1） 制程关键系统与装备领域，公司主要产品包括电子工艺设备、 生物制药设备等。 目前公司的高纯介质供应系统在国内处于领先地位， 而 Gas Box 产品已经向国内头部半导体设备和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。 2）关键材料领域，公司业务主要包括电子特气、电子大宗气和高纯工业气体以及先进材料等业务，其中公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖 20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、 High-K 和 Low-K 四大品类，预计 2024年三季度投产， 2025年逐步达产。 3）专业服务领域， 公司已经具备为客户提供 MRO 一站式服务的综合能力。 投资建议。 随着半导体、光伏下游持续扩产以及公司材料业务加速发展，我们预计公司 24-26年实现收入 53.61/67.95/79.49亿元，实现归母净利 5.55/7.93/9.83亿元， 以 9月 3日市值对应 PE 分别为 13/9/8倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等

Q2业绩高增： 2024上半年公司实现营收 18.52亿元，同比+37.8%；归母净利润 1.05亿元，同比-30%；扣非净利润 1.14亿元，同比+53.1%； Q2营业收入 12.64亿元，同比+35%，环比+114.6%；归母净利润 0.8亿元，同比-42%，环比+221.4%；扣非归母净利润 0.98亿元，同比+45%，环比+498.1%。 公司加大研发投入，盈利能力略有下滑： 2024上半年公司毛利率 26.9%，同比-1.47pct，销售净利率 6.7%，同比-5.7pct，期间费用率为 18.21%，同比-1.07pct，其中销售费用率 1.7%，同比-0.54pct，管理费用率为 7.5%，同比-2.37pct，研发费用率为 8.4%，同比+2.18pct，财务费用率为 0.6%，同比-0.35pct； Q2单季毛利率为 26.7%，同比-0.4pct，环比-0.73pct，销售净利率为 7.08%，同比-9,2pct，环比 1.13pct。 存货&合同负债高增，备货款增加影响经营活动净现金流： 截至 2024Q2末公司合同负债为 26.1亿元，同比+41%，存货为 39.1亿元，同比+33%； 2024上半年公司经营活动净现金流为-1.22亿元，同比-174.2%，主要系报告期内公司业务规模扩大，在手合同快速增长，支付的备货款增加所致。 工艺介质供应系统业务持续扩张， GasBox、 MRO 业务增长潜力较强： （1）工艺介质供应系统：公司在国内处于领先地位，已经完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方、晶科、隆基、三安等在内的头部泛半导体行业客户； （2）GasBox：公司产品已经向国内头部半导体设备和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。目前 Gas Box 的国际供应商在国内的供货量依然占较大市场份额，公司以稳定的供应、专 业的设计和服务、快速的响应等优势处于国内供应商的领先地位； （3） MRO： MRO 业务的毛利率正常情况下可以保持较高水平，公司已经具备为客户提供 MRO 一站式服务的综合能力； （4）前驱体：公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖 20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、 High-K 和Low-K 四大品类，预计 2024年三季度投产， 2025年逐步达产。 盈利预测与投资评级： 考虑到设备验收进度，我们维持公司 2024-2026年归母净利润分别 为 5.7/7.8/10.2亿元,对应 PE 为 13/10/7倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游资本开支下滑、市场竞争加剧等。

公司发布2024年中报预告。 营收端实现高速增长，在手订单持续创新高。 2024H1公司预计实现营收18.3-19.0亿元，同比+36%-+41%，其中Q2实现营收12.4-13.1亿元，同比+33.0%-+40.1%，基本符合市场预期，收入实现快速增长，我们判断主要系在手订单充足，加速确认收入。新接订单方面，公司2024H1新签合同39.4亿元，同比增长9.7%，其中半导体行业新签合同同比+11.4%。考虑到23Q2订单基数较大，新接订单依然实现稳步增长，我们判断主要系头部晶圆厂持续扩产以及气体材料、零部件等业务持续扩张。截至2024H1末，公司在手合同82.亿元，同比+46%，其中半导体行业占比52%，在手订单充足支撑后续业绩快速增长。 公允价值变动影响利润端表现，扣非后归母净利高速增长。 2024H1公司预计实现归母净利润1.0-1.1亿元，同比-27%--33%%，Q2实现归母净利润0.75-0.85亿元，同比-45.9%--38.6%，归母净利润承压主要系青岛聚源银芯股权投资合伙企业（有限合伙）的权益性投资公允价值同比下降；2024H1扣非后归母净利润1.12-1.17亿元，同比+50.0%-+57.0%，24Q2扣非后归母净利润0.96-1.0亿元，同比+42.4%-+49.9%，扣非后归母净利润实现高速增长，符合预期。以中枢值测算，2024H1扣非后归母净利率为6.14%，同比+0.60pct，Q2扣非后归母净利率为7.69%，同比+0.50pct，真实盈利水平稳步提升，我们推测主要系规模效应逐渐显现，期间费用率下降，考虑到下半年收入环比提升明显，后续盈利水平有望持续提升。 新业务布局卓有成效，零部件、材料等OPEX业务开始放量。 1）零部件：GASBOX已经向国内头部半导体设备公司广泛认证，2023年收入同比+104%，2024年我们预计新签订单持续高增。2）气体材料：公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一，募投项目重点布局电子气体，并重点加码电子大宗气，实现产品和区域覆盖度的拓展，2023年实现4.20亿元，同比+73%，实现高速增长；前驱体为半导体薄膜沉积核心原材料，公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，有望成为OPEX业务另一重要增长点。 投资建议考虑到公允价值变动等影响，我们维持2024-2026年营业收入预测分别为53.96、71.46和90.43亿元，同比+41%、+32%和+27%，调整2024-2026年归母净利润分别为5.52、7.94和10.92亿元（原值5.93、8.48和11.59亿元），同比+38%、+44%和+38%，2024-2026年EPS分别调整为1.92、2.76和3.80元（原值2.07、2.95和4.04元），2024/7/24股价29.78元对应PE为16、11和8倍，维持“增持”评级。 风险提示下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开支不及预期。

正帆科技主营Capex和Opex业务，Capex业务包括电子工艺和生物制药设备，Opex业务包括电子气体和前驱体材料。公司Capex业务的高纯介质供应系统覆盖泛半导体头部Fab客户，市占率不断提升，开拓设备模块GasBox业务并快速放量；公司通过Opex业务开启第二增长曲线，上市持续募资提升电子特气产能并拓展大宗气体品类，电子气体盈利能力有望逐步提升，前驱体材料预计2025年开始量产。公司当前在手订单充沛，收入有望快速增长。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 Capex和Opex业务并进，充沛在手订单贡献强劲增长动力。正帆科技成立于2009年，主营Capex和OPEX两大业务，面向半导体、光伏、平板显示、生物医药等行业，Capex业务即制程关键系统与设备，为公司业务基石和收入占比最高的业务，其中高纯介质系统市占率持续提升，GasBox快速放量；Opex业务即电子气体与先进材料，经过公司三次募资扩产拓品逐步成长为核心业务。公司营收快速增长，2020-2023年CAGR达51%，2023年实现收入38.4亿元，同比+41.8%，24Q1收入5.9亿元，同比+43%；公司截至2023年底在手订单61亿元，同比增长76%，其中半导体行业订单占比近60%，同比增长超100%，未来收入有望延续快速增长态势。 Capex业务：高纯介质供应系统市占率持续提升，GasBox快速放量。公司Capex业务包括电子工艺设备和生物医药设备两大类，其中电子工艺设备又包括高纯介质供应系统和泛半导体工艺设备模块与子系统。公司高纯介质工艺系统服务于中芯国际、海力士、长江存储、长鑫存储、京东方、惠科、通威股份、隆基等泛半导体Fab厂商，是目前收入体量最大的业务，市占率持续提升；公司设备模块与子系统业务由子公司鸿舸半导体开展GasBox，国内空间预计50-100亿元但国产化率不足10%，公司已经向北方华创、中微公司、拓荆科技等批量供货。鸿舸半导体2023年收入同比增长104%，净利润同比增长7.4倍，新签订单亦同比高速增长，未来GasBox将持续放量。 Opex业务：电子气体产能提升并扩张品类，前驱体材料将于2025年放量。 公司基于Capex技术积累拓展电子气体及先进材料即Opex业务，收入高速增长，2023年实现收入4.2亿元，同比增长73%，占比达16.8%，预计2024年收入继续高速增长，占比将有较大幅度提升。1）电子气体：包括大宗气、混合气、特气等，2023年毛利率不足20%主要系价格和折旧等影响，在产能规模提升之后盈利能力有望得到修复。公司砷烷和磷烷逐步实现国产替代，超高纯磷化氢扩产项目于2023年底建成，公司还通过募资进行大宗气体拓品，包括①通过定增募资投向合肥高纯氢气、潍坊高纯大宗气（氧、氮、氩）和罐装特气项目，潍坊一期项目已投产，合肥三期计划于24Q2投产；②通过可转债募资投向铜陵电子混合气和正帆丽水项目建设，计划2025年达产。 同时，公司还收购芜湖永泰特气公司70%股份以进一步拓品；2）前驱体材料：2023年国产化率预计不足10%，正帆科技布局High-K/Low-K/金属化/硅前驱体四大品类共20余种产品，将于2025年逐步实现量产持续国产替代。 投资建议。公司以Capex业务为基石，高纯介质供应系统市占率提升的同时GasBox产品快速放量；Opex业务构筑公司第二增长曲线，电子气体产能提升并持续拓品，后续盈利能力也有望得到提升，前驱体产品预计2025年开始量产。公司在手订单充沛，未来收入有望延续稳健成长态势。我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为50.9/65.1/80.8亿元，归母净利润分别为5.6/7.0/9.2亿元，对应PE分别为18.6/14.6/11.1倍，低于可比半导体设备零部件和材料类公司，考虑到公司未来气柜类零部件和气体、前驱体等材料收入占比有望提升，估值水位有一定上升空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业景气度下滑，供应链风险，市场竞争加剧，折旧上升的风险。

事件:正帆科技4月29日发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现收入38.35亿元，同比增长41.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长55.10%；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比增长58.40%。2024Q1公司实现收入5.89亿元，同比增长43.31%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长123.36%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比增长122.29%。 投资要点:2023年GASBOX收入同比翻倍，OPEX业务快速增长。（1）2023年公司电子工艺设备业务实现收入29.00亿元，同比增长52.76%，其中GASBOX已获得国内头部工艺设备厂商的广泛认证，2023年收入同比增长104%，新签订单同比高速增长；（2）2023年公司气体和先进材料业务实现收入4.20亿元，同比增长73%，气体方面，2023年12月超高纯磷化氢扩产及办公楼（含研发实验室）项目建设完毕并投入使用，公司自研自产电子特气产能提升，同时公司加快建设大宗气产能，潍坊高纯大宗气生产基地、合肥高纯氢气及罐装特种气项目将于2024年投产，材料方面，公司前驱体制造基地预计2025年逐步量产；（3）2023年公司生物制药设备业务实现收入2.90亿元，同比下降15.68%，新签订单逆势增长5%；（4）2023年公司MRO业务实现收入2.23亿元，同比增长3.75%，受益客户产线逐步投入运营，公司MRO业务有望进一步增长。 新签合同高增。2023年公司新签合同66.01亿元，同比增长60%，其中，集成电路行业新签合同32.4亿元，同比增长84.3%；光伏行业新签合同23.85亿元，同比增长58.2%；其他泛半导体行业新签合同1.36亿元，同比增长37%；生物医药行业新签合同3.64亿元，同比增长5.4%。 2023年毛利率基本稳定，持续加大研发投入。2023年公司毛利率为27.11%，同比下降0.35pct，归母净利率为10.47%，同比增长0.90pct。 分业务，2023年公司电子工艺设备业务毛利率为27.56%，同比下降0.10pct；气体和先进材料业务毛利率为19.21%；生物制药设备业务毛利率为23.99%，同比下降0.36pct；MRO业务毛利率为40.11%，同比下降1.17pct。2024Q1公司毛利率为27.41%，同比下降3.94pct，归母净利率为4.23%，同比增长1.52pct。2023年公司期间费用率为16.09%，同比下降1.32pct，其中，研发费用为2.51亿元，同比增长67.45%。 2024Q1公司期间费用率为23.15%，同比下降4.97pct。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年实现收入53.46、70.85、90.72亿元，实现归母净利润5.53、7.66、9.92亿元，现价对应PE分别为19、14、11倍，公司是国内领先的工艺介质系统供应商，面向泛半导体、生物医药等高科技产业提供关键系统、核心材料和专业服务，“三位一体”业务模式成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游资本开支不及预期，产能建设不及预期，新品研发进度不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，下游行业政策变化风险。

事件：公司发布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。2023年度实现营业收入38.35亿元，同比增长41.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长55.10%。2024年第一季度实现营业收入5.89亿元，同比增长43.31%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长123.36%。 点评：2023全年及24Q1业绩实现高速增长，其中24Q1归母净利润同比增长123%。公司新签及在手合同均实现较大增长，2023年度来自半导体行业的新签合同增长最快，同比增速达84%，24Q1在手合同75亿元，同比增长68%，其中来自半导体行业占比53%，看好公司2024-2025年业绩具有高增长动能。公司2023年及24Q1营业收入增长主要系公司受所处下游行业市场规模扩大、公司市场竞争力不断增强，销售收入规模增长所致。公司2023年及24Q1归母净利润增长主要系营业收入规模增长且运营能力不断提升所致。公司2023年度实现新签合同66亿元，同比增长60%，其中来自半导体行业新签合同同比增长84%，来自光伏行业新签合同同比增长58%，来自生物医药行业新签合同同比增长5%。公司24Q1实现新签合同18亿元，同比增长22%，其中来自半导体行业占比46%；截至2024年3月31日，在手合同75亿元，同比增长68%，其中来自半导体行业占比53%。公司新签及在手合同充足，或将驱动业绩长期稳定增长。 高壁垒GasBox赛道业务增速亮眼，子公司鸿舸半导体2023年收入同比增长104%，国产替代催化推动第二增长曲线快速上扬。当前国内泛半导体GasBox市场空间较大预估达50亿，据不完全统计中国企业仅公司和富创精密具备模组供应能力，产业基本被国外供应商（如超科林、富士金等）垄断。产能方面，子公司鸿舸在上海临港的工厂已于2022年11月正式投产，产能大幅提升。子公司鸿舸半导体的主要产品GASBOX，已经获得了国内头部工艺设备厂商的广泛认证，2023年收入同比增长104%，新签订单同步高速增长。鸿舸半导体填补了GASBOX的国产化空白，为工艺设备上游的零部件国产化做出了重要贡献；鸿舸半导体正在加大对新产品的研发进度，努力成为泛半导体工艺设备制造商的配套模块/子系统制造的专业合作伙伴。 气体业务加速放量，加码CAPEX向OPEX快速拓展，大宗及特种气体全面布局下，装备+材料+服务综合实力可望再添引擎。公司近年来的发展主要得益于下游市场固定资产投资的迅猛增长，随着客户的新建产能逐渐投产达产，滞后于资本开支(Capex)的运营开支(Opex)将逐渐上升，并成为驱动公司业务持续成长的强劲动力。2023年，公司气体及先进材料业务取得收入4.2亿元，实现了同比73%的增长。随着超高纯磷化氢扩产及办公楼（含研发实验室）建设项目于2023年12月建设完毕并投入使用，公司已有较强市场优势的自研自产电子特气产能得到提升；同时公司加快推动大宗气产能建设，位于潍坊的高纯大宗气生产基地、合肥高纯氢气及罐装特种气体项目，将于2024年内竞相落地。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，预计2025年逐步达到量产。 拟发行可转债，继续加码特种气体及电子先进材料。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过11.5亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟主要用于铜陵正帆电子材料有限公司特气建设项目（二期）——年产890吨电子先进材料及30万立方电子级混合气体项目、正帆科技（丽水）有限公司特种气体生产项目、正帆百泰（苏州）科技有限公司新建生物医药核心装备及材料研发生产基地项目。 投资建议：公司客户订单需求强劲，新签及在手合同持续高增，成本营运管控有效，我们上调盈利预测，预计2024/2025年公司归母净利润由5.47/7.67亿元上调至5.85/7.73亿元，预计公司2026年实现归母净利润9.73亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、研发技术人员流失、员工持股计划实施不及预期。

CAPEX和OPEX业务并举，业绩持续快速增长。公司是国内领先的工艺介质供应系统商，专业从事电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和先进材料以及MRO服务，覆盖中芯国际、长江存储、合肥长鑫、通威、隆基、晶澳、长春金赛等多领域头部客户，业绩实现快速增长。1）收入端：受益半导体&光伏行业大规模扩产需求，2023年公司营收达到38.35亿元，2016-2023年CAGR达到31%，稳健增长。2）利润端：2023年公司归母净利润为4.01亿元，2016-2023年CAGR达到52%，明显高于同期收入端增速，反映出盈利能力明显提升。2016-2023年公司销售净利率分别为3.35%、4.05%、6.41%、7.08%、11.20%、9.15%、9.66%、11.04%，真实盈利水平持续提升。2023年公司新签合同66亿元，同比+60%，2024Q1新签订单18亿元，同比+22%。截至2024Q1末，公司在手合同75亿元，同比+68%，其中半导体行业占比53%。公司在手订单充足，随着相关订单陆续交付&收入确认，将驱动业绩端高增长。 CAPEX业务：工艺介质系统需求依旧旺盛，半导体设备零部件为新增长点。1）工艺介质系统：工艺介质系统投资额约占项目总投资的5%~8%，与下游资本开支紧密挂钩。若仅考虑集成电路行业需求，我们预估2023年中国大陆工艺介质系统市场规模为178亿元，2025年有望达到242亿元。若再考虑到光伏、平板显示、LED等行业需求，则市场需求更为广阔。在本土企业中，公司和至纯科技较为领先，2023年公司电子工艺设备实现收入29.00亿元，至纯科技系统集成及材料收入23.80亿元。从收入角度来看，二者较海外龙头仍有较大差距，市场份额提升空间较大。2）半导体设备零部件：气柜模组（GasBox）为干法泛半导体设备内部的模组化气体供应系统。若仅考虑半导体设备需求，我们预估2023年全球和中国大陆GasBox市场规模分别为29.6和10.2亿美元，2025年有望达到34.6和13.8亿美元。公司深耕气体输送系统多年，设备外输送系统与设备内部气体系统底层技术互通，具备较强先发优势。公司产品已经向国内头部半导体设备（例如北方华创、拓荆、中微、微导、晶盛等）和光伏电池片工艺设备厂商批量供货，已获国内头部工艺设备厂商的广泛认证，2023年收入同比增长104%，新签订单同步高速增长。此外，鸿舸半导体持续加大新品研发进度，有望在半导体设备模组零部件领域实现多品类的持续扩张。 OPEX业务：电子气体产业布局加速扩张，前驱体放量在即。展望未来，考虑到泛半导体行业的周期性，在未来下游扩产增速放缓背景下，与存量产线直接相关的OPEX业务的战略重要性将愈发凸显，公司正在材料、服务端积极布局。1）电子气体：分为电子特气和电子大宗气两大类，2023年全球电子大宗气和电子特气市场规模分别为18和51亿美元，合计达到69亿美元。公司在电子特气领域已形成较强市场竞争力，是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一，募投项目重点布局电子气体，并重点加码电子大宗气，实现产品和区域覆盖度的拓展。2）前驱体：前驱体为半导体薄膜沉积核心原材料，2021年中国大陆市场规模约5.94亿美元，2028年将达到11.57亿美元，年复合增长率预计为10%。全球半导体前驱体市场由欧美、韩国企业主导，国产替代空间较大。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，预计2025年逐步达到量产，有望成为OPEX业务另一重要增长点。3）MRO：即维护、维修、运营，主要针对已向客户交付使用的电子工艺设备、生物制药设备提供后续配套服务。公司为本土少数具备MRO一站式服务的综合能力的企业，2023年MRO业务收入占比仍仅为5.81%，后续成长空间较大。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年营业收入预测分别为53.96、71.46和90.43亿元，同比+41%、+32%和+27%，2024-2026年归母净利润分别为5.93、8.48和11.59亿元，同比+48%、+43%和+37%，2024-2026年EPS分别调整为2.07、2.95和4.04元（原值2.09、2.99和4.09元，主要系股本调整），2024/5/31股价33.32元对应PE为16、11和8倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开支不及预期、2021年5月、2022年8月上交所给予公司口头警示等。

业绩整体符合预期。公司于4月29日发布23年年报与24年一季报，23年公司实现营收38.35亿元，同比+41.78%，归母净利润4.01亿元，同比+55.10%，扣非归母净利润3.40亿元，同比+58.40%；单看23Q4，公司实现营收14.24亿元，同比+58.06%，归母净利润1.31亿元，同比+7.58%，扣非归母净利润1.40亿元，同比+60.46%；24Q1，公司实现营收5.89亿元，同比+43.31%，归母净利润0.25亿元，同比+123.36%，扣非归母净利润0.16亿元，同比+122.29%。 新签订单饱满，OPEX占比上升。2023年公司实现新签合同66亿元，同比增长60%；23年分产品来看，电子工艺设备/生物制药设备/气体和先进材料/MRO/其他业务实现收入29.00/2.90/4.20/2.23/0.02亿元，同比+52.76%/-15.68%/72.95%/3.75%/-61.63%，毛利率分别为27.56%/23.99%/19.21%/40.11%/40.33%，气体业务增长迅速。 多业务协同发展。鸿舸半导体的主要产品GASBOX，已经获得了国内头部工艺设备厂商的广泛认证，2023年收入同比增长104%，新签订单同步高速增长；加快大宗气产能建设，潍坊高纯大宗气生产基地、合肥高纯氢气及罐装特种气体项目，将于2024年内竞相落地；推动铜陵正帆新建二期电子先进材料（前驱体）及电子级混合气体项目。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年实现归母净利润5.83、7.57、9.24亿元，EPS分别为2.05、2.67、3.26元/股，根据可比公司的估值情况，结合公司在设备行业积极开拓，以及在气体等OPEX等领域进展较为迅速，因此给予公司2024年25x的PE估值，对应合理价值51.36元/股，维持“买入”评级。 风险提示。下游扩产不及预期；新业务开拓不及预期；应收账款无法收回的风险。

事件： 4月 30日， 正帆科技发布 2023年年报和 2024年一季度报告。 2023年公司实现营收 38.35亿元，同比增长 41.78%；归母净利润 4.01亿元，同比增长55.15%；扣非归母净利润 3.40亿元，同比增长 58.47%。 2024年第一季度公司实现营收 5.89亿元，同比增长 43.31%；归母净利润为 0.25亿元，同比提升123.36%；扣非归母净利润为 0.16亿元，同比提升 122.29%。 集成电路、光伏业务驱动，公司订单饱满。 2023年公司营收快速增长，其中电子工艺设备营收 29.00亿元，同比增长 52.76%；生物制药设备营收 2.90亿元，同比下滑 15.68%；气体和先进材料营收 4.19亿元，同比增长 72.95%； MRO 业务营收 2.2亿元，同比增长 3.75%。从下游应用来看，集成电路业务营收 14.75亿元，同比增长 37.02%；太阳能光伏业务营收 14.42亿元，同比增长 82.43%；泛半导体业务营收 2.61亿元，同比增长 0.36%；生物医药营收 3.02亿元，同比下滑 19.76%；其他业务营收 3.55亿元，同比增长 76.49%。集成电路和光伏是驱动公司营收高速增长的重要来源。从订单来看， 2023年公司新签订单 66亿元，同比增长 60%； 2024年第一季度公司新签订单 18亿元，同比增长 22%，其中来自半导体行业的订单占比 46%，新签订单快速增长将为公司后续成长打下基础。 横向扩张，工艺设备子系统业务快速成长。 泛半导体工艺设备产业的特点之一就是设备品牌商自己开发制造核心模块，而通用模块/子系统一般由专业第三方制造。 流体系统是泛半导体工艺设备重要的子系统之一，公司子公司鸿舸半导体填补了GAS BOX 的国产化空白， 新签订单迅速放量， 2023年收入同比增长 104%。 OPEX 业务快速布局，气体业务加速建设。 根据公司 23年年报，公司 Capex 业务和 Opex 业务均实现高速增长，其中 Opex 业务主要指包括气体、湿化学品、先进材料等在内的核心材料业务和 MRO 服务业务。 公司超高纯磷化氢扩产项目于2023年 12月建设完毕并投入使用，同时加速大宗气产能建设，潍坊高纯大宗气生产基地和合肥高纯氢气及罐装特种气体项目 2024年内将竞相落地。 投资建议。 随着半导体、光伏下游持续扩产以及公司气体业务加速发展，我们预计公司 24-26年实现收入 55.17/65.70/76.39亿元，实现归母净利 5.97/7.76/9.41亿元， 以 5月 8日市值对应 PE 分别为 17/13/11倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等

事件公司发布2023年报，根据公告，23年公司实现收入38.35亿元，同比增长41.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长55.10%；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比增长58.40%。毛利率27.11%，净利率11.04%。 24Q1单季度，公司实现收入5.89亿元，同比增长43.31%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长123.36%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比增长122.29%。毛利率27.41%，净利率5.95%。 下游市场规模扩大，公司竞争力持续提升，新签订单实现快速增长受益于下游集成电路和太阳能光伏行业发展提速以及公司市场竞争力不断提升，公司收入实现快速增长。2023年，公司集成电路收入同比增长37.02%，太阳能光伏收入同比增长82.43%。24Q1，公司实现新签订单18亿元，同比增长22%，其中来自半导体行业占比46%；在手合同75亿元，同比增长68%，其中来自半导体行业占比53%。 工艺设备子系统业务快速成长，GasBox已获得头部工艺设备厂认可公司高纯介质供应系统在国内处于领先地位，已完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方等在内的头部泛半导体行业客户。同时，公司凭借多年积累的流体系统设计和制造能力，2021年开始开发工艺设备侧的流体系统，公司控股子公司鸿舸半导体的主要产品GasBox，已获得了国内头部工艺设备厂商的广泛认证，23年收入同比增长104%，新签订单同步高速增长，填补了GasBox的国产化空白。 积极拓展Opex业务，气体业务加速放量公司依托Capex业务，拓展Opex业务，在业绩快速增长的同时为未来的可持续发展打下坚实基础。随着超高纯磷化氢扩产项目的投入使用，公司已有较强市场优势的自研自产电子特气产能得到提升；同时公司加快推动大宗气产能建设，位于潍坊的高纯大宗气生产基地、合肥高纯氢气及罐装特种气体项目，将于24年内竞相落地。 投资建议我们维持此前盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.69/7.64/10.46亿元，对应PE为18.21/13.57/9.91倍，维持“增持”评级。 风险提示市场需求不及预期风险、竞争加剧风险、原材料采购风险、产能消化不及预期风险。

营收再创历史新高，气体及先进材料业务增长显著： 2023 年公司实现营业收入 38.35 亿元，同比+41.78%；归母净利润 4.01 亿元，同比+55.1%；扣非归母净利润 3.4 亿元，同比+58.4%。 2024Q1 营收 5.89 亿元，同比+43.31%；归母净利润 0.25 亿元，同比+123.36%；扣非归母净利润 0.16 亿元，同比+122.29%。 CAPEX 方面， 2023 年公司电子工艺设备营收 29.00 亿元，同比增长 52.76%； OPEX 方面， 2023 年公司气体和先进材料业务营收 4.20 亿元，同比增长 73%；生物制药设备营收 2.90 亿元，同比下降 15.68%；公司控股子公司鸿舸半导体的主要产品 GAS BOX 已经获得了国内头部工艺设备厂商的广泛认证， 2023 年收入同比增长 104%，新签订单同步高速增长。 控费降本，盈利能力持续提升： 2023 年公司毛利率为 27.11%，同比-0.35pct；销售净利率为 11.04%，同比+1.38pct；我们判断主要系产品结构优化及规模效应显现。期间费用率为 16.08%，同比-1.33pct，其中销售费用率为 1.73%，同比-0.04pct，管理费用率（含研发）为 13.99%，同比-1.38pct，财务费用率为 0.37%，同比 0.09pct。 2024Q1 公司毛利率为 27.41%，同比-3.94pct； 销售净利率为 5.95%，同比+2.31pct。 新签订单持续增长，收入端增长动力不断： 截至 2024Q1 末公司合同负债为25.37 亿元，同比+78.09%，存货为 38.75 亿元，同比+56.29%； 2024Q1 公司经营活动净现金流为-2.11 亿元，同比-62.29%。 2023 年公司实现新签订单 66 亿元，同比增长 60%，在手订单饱满。随着在手订单陆续交付&收入确认，将保障公司 2024 年收入端延续高速增长。 工艺介质供应系统业务持续扩张， GasBox、 OPEX 业务增长潜力较强： 1）工艺介质供应系统：公司在国内处于领先地位，已经完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方、晶科、隆基、三安等在内的头部泛半导体行业客户。 2） Gas Box： 23 年半导体工艺设备出货量增长 30-40%，从而带动模组量的增长。客户方面，北方华创，中微，拓荆， H 客户都在采购公司的 Gas Box，公司在头部设备厂份额提升， Gas Box 业务增速高于设备出货增速。 3） OPEX：（ 1）气体：公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一，合肥、潍坊、丽水、铜陵等地项目逐步投产。（ 2）前驱体：公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖 20 余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、 High-K 和 Low-K 四大品类，目前正在客户导入阶段，产品得到反复验证后将会逐步量产。（ 3） MRO：公司为本土少数具备 MRO 一站式服务能力的企业，随着国内泛半导体行业近几年的长足进步， MRO 市场正在快速形成，公司与国外供应商相比，正在逐步缩小差距。且随着今年来客户Capex 投资建成的产线逐步投入运营，公司 MRO 业务将会有更大的提升。 盈利预测与投资评级： 考虑到订单交付节奏，我们维持公司 2024-2025 年归母净利润预测分别为 5.7/7.8 亿元，预计 2026 年归母净利润为 10.2 亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 19/14/11 倍。基于公司较高的成长性，维持“增持”评级。 风险提示： 下游资本开支下滑、市场竞争加剧等

事件：公司发布2023年度业绩预告。2023年，公司预计实现归母净利润4-4.27亿元，同比增长55%-65%。2023年第四季度，公司预计实现归母净利润1.29-1.56亿元，同比增长6.6%-28.8%。 点评：预计2023全年归母净利润同比大幅增长55%-65%，公司在手订单充足，2023年度来自半导体行业的新签合同增长最快，同比增速达84%，为公司2024年业绩持续稳健增长奠定坚实基础。 公司2023年预计归母净利润增长主要系2023年度下游行业市场规模扩大、公司市场竞争力、运营效率不断提升等因素使得公司新签订单、销售收入和利润均有较大幅度增长。公司2023年度实现新签合同66亿元，同比增长60%，其中来自半导体行业新签合同同比增长84%，来自光伏行业新签合同同比增长58%，来自生物医药行业新签合同同比增长5%；截至2023年12月31日，在手合同61亿元，同比增长76%。 1.深耕工艺介质供应系统的研发设计，以综合立体业务模式确立市场地位。正帆科技是国内工艺介质供应系统先行者，装备+材料+服务三位一体打造核心竞争力。公司于工艺介质供应系统中深耕十数载，与国内工艺介质供应系统行业共同发展，并参与制定了一系列国家工艺标准和行业工艺标准。 多年深耕自主研发，形成六大核心技术。公司经过长期的研发与投入形成了六大核心技术，分别为介质供应系统微污染控制、流体系统设计与模拟仿真、生命安全保障与工艺监控、高纯材料合成与分离提纯、材料成分分析与痕量检测、关键工艺材料再生与循环。 2.全链条产品服务+技术水平=高客户粘性：工艺标准水平高可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求，高技术能力牢牢绑定市场头部客户。以高客户粘性占领高壁垒市场板块，做高价值市场的“守门员”。公司工艺标准水平高，可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求。例如在纯度控制方面，公司设备可以较好地满足集成电路客户的工艺标准，远超过国家标准。客户方面，公司在泛半导体、光纤通信、医药制造等领域积累了强大的客户资源，包括中芯国际、长江存储、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药、SK海力士、德州仪器等国内外优质客户。公司22年定增项目涉及的高纯氢气是泛半导体工艺中关键原材料，可配套京东方、惠科集团、三安光电等长期合作客户对电子气体需求，进一步深度绑定市场头部客户提高客户粘性。 3.下游应用市场多点开花，新签订单高增指引24年持续高增长动能。订单方面，公司2023年度实现新签合同66亿元，同比增长60%。半导体领域，内循环格局下，政府主导的小厂订单或涌现+大厂订单稳中向好或带动24年设备板块订单好于全球预期。一线厂商：24年预计扩产约18万片/月，对应设备开支803亿元，其他厂商：24年预计扩产约15万片/月，对应设备开支358亿元，我们看好正帆为代表的设备公司业绩有望受益。光伏领域，根据SOLARZOOM新能源智库，2023-2027年，预计HJT电池出货量将从15GW快速提升至643GW，其在光伏电池中的出货量渗透率将从4.3%显著提升至90%，成为带动建厂和设备投资的重要驱动力。生物医药领域公司主要涉及制药用水系统、配液系统和生物工艺设备业务，逐步在生物制药领域占据了稳定的市场地位，覆盖多个国内生物制药头部客户如长春金赛、百奥泰、信念医药、科前生物、沃森生物等。子公司正帆百泰在深耕围绕生物制药行业的Capex业务同时，也开始布局进入生物医药的Opex业务——原辅料耗材领域，或有助开启第二增长曲线。 4.高壁垒GasBox赛道业务增速亮眼，子公司鸿舸半导体2023年上半年实现净利润4791.93万元，国产替代催化推动第二增长曲线快速上扬。当前国内泛半导体GasBox市场空间较大预估达50亿，据不完全统计中国企业仅公司和富创精密具备模组供应能力，产业基本被国外供应商（如超科林、富士金等）垄断。产能方面，子公司鸿舸在上海临港的工厂已于2022年11月正式投产，产能大幅提升。订单方面，22年度鸿舸半导体获得了国内头部工艺设备商的广泛认证，新签订单迅速放量，2023年上半年实现净利润4791.93万元。鸿舸半导体填补了GASBOX的国产化空白，为工艺设备上游的零部件国产化做出了重要贡献。鸿舸半导体的目标是成为泛半导体工艺设备制造商的配套模块/子系统制造的专业合作伙伴。 5.铜陵、潍坊定增气体项目预期2024年逐步量产，加码CAPEX向向OPEX快速拓展，大宗及特种气体全面布局下，装备+材料+服务综合实力可望再添引擎。公司1.8亿元定增项目已于22年10月募集完毕，用于①年产1260万立方氢气及30万瓶罐装特种气体的合肥高纯氢气项目，建设周期初步规划为12个月；②年产2.13亿立方米（氧、氮、氩）产品的潍坊高纯大宗项目，项目建设周期初步规划为18个月。本次募投项目所拓展的高纯氢伴随燃料电池产业的发展，将拥有广阔的市场空间，大宗气品类也有望深度受益半导体高速成长带来的工艺设备需要。合肥高纯氢气项目、潍坊高纯大宗项目、丽水大宗气、混合气、特种气体项目、以及铜陵电子材料等项目将分别于2023年下半年到2024年底逐步落成投产。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，目前正在客户导入阶段，预计2024年逐步达到量产。 6.拟发行可转债，继续加码特种气体及电子先进材料。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过11.5亿元-11.5亿元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额拟主要用于铜陵正帆电子材料有限公司特气建设项目（二期）——年产890吨电子先进材料及30万立方电子级混合气体项目、正帆科技（丽水）有限公司特种气体生产项目、正帆百泰（苏州）科技有限公司新建生物医药核心装备及材料研发生产基地项目。 7.员工持股计划适时推出，彰显发展信心。截止2022年末，公司已于2021年3月、12月分别向55名激励对象授予的1828万份股票期权和向10名激励对象授予的922万份股票期权，两期期权在22年度均已开始行权，23年上半年继续得到员工的积极执行，员工激励效果明显。2023年1月公司再推出了第一期员工持股计划草案，员工总数不超过450人，计划涉及的标的股票规模合计不超过80万股，参加对象均为公司管理人员和核心业务骨干，约占当前公司股本总额的0.29%，对应业绩考核目标为23年度营收及净利润同比增速不低于20%。 投资建议：公司客户订单需求强劲，成本营运管控有效，预计公司2023/2024/2025年归母净利润3.98/5.47/7.67亿元。维持目标价格57元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、研发技术人员流失、员工持股计划实施不及预期；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。