聚焦注塑成型核心技术，多元化发展驱动盈利双增。公司以精密注塑模具技术为核心，业务逐步向下游拓展，目前已经成为了涵盖工程塑料上下游的“模塑一体化”企业，下游覆盖汽车、健康家电、户外家居、电子等领域。24年公司实现营收 18.2亿元，同比+35.6%；实现归母净利 2.2亿元，同比+31.05%，营收规模和净利润水平增长势头强劲。 顺应“以塑代钢”发展趋势，新能源车注塑件贡献稳定基本盘。公司 2022年开始切入新能源车赛道，主要为新能源车企提供动力电池零配件、电车电容器及其母排和注塑零组件。2024M5公司收购宇科塑料，依托其客户资源和技术优势逐步实现从 Tier2供应商到 Tier1供应商的转变，产品价值量进一步提升。2023年起公司新能源车相关产品收入迅速放量，同时模内电子 IME 已完成初期交付，未来有望持续放量。 前瞻布局人形机器人赛道，聚焦轻量化，储备电子皮肤技术。目前公司主要围绕轻量化需求布局人形机器人相关产品和技术。 （1）电机零部件领域，公司与尼得科、科尔摩根、霍尼韦尔等全球头部厂商达成深度合作，已经实现批量化销售；供应机器人科尔摩根等公司电机齿轮马达、段子和外壳； （2）布局 PEEK 丝杠、行星齿轮箱等轻量化产品； （3）子公司宇科开发的 IME 膜内电机技术可应用于电子皮肤，机器人电子皮肤是公司重点研发项目之一，未来有望深度受益于人形机器人产业化进步。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2025-2027年归母净利润为2.91/3.45/3.99亿元，参考可比公司的估值水平，考虑公司重点布局新能源车赛道，相关收入逐步放量，叠加健康产品稳定增长，形成业绩基本盘，我们给予公司 25年 35倍的 PE 估值，对应合理价值 81.25元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。国际贸易关税风险，宏观经济及下游市场波动的风险，原材料价格波动风险，人形机器人进展不及预期等风险。

乘风而起的耐温绝缘云母材料龙头。公司是耐温绝缘云母材料龙头，主营产品云母材料可用于新能源车电池热失控安全件，客户涵盖特斯拉、大众、宝马等知名车企。乘新能源车发展东风，公司近年来业绩表现亮眼，2024年实现收入11.4亿元，同比+42%；归母净利润2.3亿元，同比+34%；同期公司毛利率和净利率达到34.55%和20.29%。 受益于新能源汽车高景气度，云母材料行业增速显著。云母材料凭借其出色的防火性、绝缘性和性价比在新能源车电池绝缘材料中的渗透率不断提高，成为车企主流方案。未来随着云母材料在新能源汽车领域中的应用向更多场景拓展，市场空间有望进一步打开，根据弗若斯特沙利文，预计2027年全球新能源云母材料市场规模将增长至123.7亿元，23-27年CAGR达40.5%，是行业内优质的细分赛道。 收购狄兹精密外延拓展人形机器人领域。25年2月公司披露拟收购狄兹精密51%的股权，进军微型丝杠领域。狄兹精密是日本知名微型丝杠制造商KSS的国内代理，同时自营品牌KGG，微型丝杠技术领先。 目前微型丝杠是人形机器人灵巧手的主流方案之一，且根据公司24年年报，考虑到公司与全球知名新能源汽车厂商深度合作，有望依托客户优势顺利进军人形机器人精密零部件领域，打造公司第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。我们预计浙江荣泰2025-2027年归母净利润为3.35/4.49/6.40亿元，参考可比公司的估值水平，考虑公司重点布局新能源车赛道，在手订单充足，海外新客户开拓速度快；同时公司收购狄兹精密积极布局人形机器人等新兴领域，给予公司25年60倍的PE估值，对应合理价值55.28元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险，下游行业技术路线风险，原材料价格波动风险，宏观经济和下游行业需求波动风险。

主业稳健支撑基本盘，传统需求恢复驱动业绩增长。公司核心产品以小型 PLC 与中低功率伺服系统为主，下游行业包括纺织、包装、印刷、木工家具、3C 电子等。根据 MIR，24年公司小型 PLC 国内市占率约9.5%，同比+2.0pct，伺服系统国内市占率约 3.7%，同比+0.5pct。受益于传统行业需求修复+新兴行业开拓，公司市占率有望持续提升，主业盈利能力持续改善。公司于 2024年推出股权激励，覆盖核心技术与管理骨干，同期完成向控股股东定向增发，体现公司发展信心。 中大型 PLC 持续突破，新产品梯次放量构建成长弹性。中大型 PLC主要应用于项目型市场，如石化、冶金、电力等，过去基本被欧日美企业垄断。根据 MIR，国产龙头汇川技术 24年中大型 PLC 的销售收入 3.7亿元，国内市占率 4.6%。根据信捷电气年报，24年中型 PLC销售额已突破千万元，大型 PLC 正处于第二阶段开发，有望切入新能源、医疗等中高端场景，带动公司产品结构升级与市占率提升。 人形机器人加快验证落地，核心部件布局打开估值空间。公司工业机器人业务布局 SCARA 和六关节，随着产品放量业务规模取得明显突破，24年实现营收 4131万元，毛利率 34.36%，同比提升 9.94%。公司围绕空心杯电机、无框力矩电等人形机器人核心零部件布局，根据《信捷电气投资者交流记录 20250408》，核心样机预计近期推出。 盈利预测与投资建议。信捷电气持续深耕国内 PLC 与驱动系统领域，主业稳健向上，叠加拓展中大型 PLC+布局人形机器人，打开远期成长空间。我们预计公司 2025-2027年归母净利润 2.55/3.09/3.70亿元，参考可比公司与公司历史估值水平，给予公司 2025年 PE 估值 40x，对应合理价值 72.52元/股，给予“买入”评级。 风险提示。下游需求不及预期风险，国产替代进程不及预期风险，研发进展及项目建设不及预期风险。

精密级进冲压模具龙头，结构件业务高速成长。公司是全球领先的精密级进冲压模具及解决方案供应商，以精密模具技术为依托，拓展至精密结构件、电机铁芯业务，锂电池精密结构件成功进入宁德时代供应链。营收连续11年持续增长，主业基本盘稳固，24年盈利能力企稳回升。 公司2024年净利润大幅增长，盈利能力改善空间大。前几年受市场竞争激烈、公司新项目投入期等因素影响，公司净利率下滑较多。根据2024年度业绩快报，随着前期募投项目产能释放加快，整体产能利用率提升，叠加生产自动化水平提升，24年归母净利润同比增长496%，盈利能力开始大幅恢复。根据股权激励目标，2025-2026年净利润目标中间值分别为3.44/4.14亿元，盈利能力改善空间大。 依托精密制造能力，进入人形机器人行星滚柱丝杠。人形机器人对零部件精密度要求较高，公司精密制造能力和人形机器人行星滚柱丝杠具备同源性。公司在2024年已具备设计、生产及检测反向行星滚柱丝杠的全套成熟工艺，相关产品已得到下游多个客户验证并已实现销售收入。 兼具人形机器人线性执行器和灵巧手精密部件供应能力，成长空间大。根据2025年4月2日投资者活动记录表，公司已自主研发设计多款线性执行器产品，已向下游多位客户送样。此外，公司联合客户开发成功灵巧手微型丝杠产品并已送样，涡轮蜗杆已取得国内外客户小批量订单。 盈利预测与投资建议。我们预计24-26年公司归母净利润分别为2.55/3.88/5.44亿元。参考可比公司估值，考虑到公司在人形机器人零部件业务的成长潜力，给予公司2025年合理估值50xPE，对应合理价值为158.49元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。国际贸易环境相关风险、下游行业景气度周期波动、原材料价格波动、新项目进展不及预期、人形机器人产品落地不及预期等风险。

内河船舶动力龙头，发电机组业务打开快速增长曲线。公司主业包括船用发动机、发电机组，船用发动机在内河和近海运输船、渔船市场处于领先地位，发电机组被广泛应用于船舶、通讯、油田、医疗、数据中心等行业。公司船用中速机为自行生产，发电机组则以潍柴中高速发电用发动机为基础，组装集成后向下游客户销售。 发电机组：数据中心供需矛盾加剧，国产替代助力腾飞。AI 算力驱动数据中心扩张，云巨头的算力基建军备竞赛进入加速阶段，柴发需求显著增加。由于外资品牌产能扩张幅度有限，行业供需矛盾加剧，带动潍柴等国产品牌加速替代。根据 C114通信网，潍柴重机在中国移动高压水冷柴油发电机 10亿元招标中实现突破，2025-2026年招标中份额 40%，价格端改善明显，国产化加速的产业趋势浪潮已至。 内河船机：补贴换新政策叠加内需回暖共筑新机遇。受益于国内工程机械与基建的复苏，内河船机市场需求有望止跌企稳。由于内河船舶运力过剩+老龄化严重，更新补贴政策将加速存量运力退出、替代燃料船订单增长，为公司带来新的增长动力，且替代燃料船机订单有望提升公司盈利水平。通过双增压、低油耗产品的加速导入，公司进一步巩固了在内河和近海渔船市场的领先地位，未来市占率有望持续提升。 盈利预测与投资建议。发电机组业务受益数据中心建设的快速扩张，公司份额有望加速扩张、迎来量价齐升；船机业务受益于内河更新政策推动的需求增长，叠加新平台产品推出，收入和盈利能力有望提升。 预计公司 2025-27年归母净利润为 3.26/5.02/6.53亿元，给予公司 25年 40xPE，对应合理价值 39.35元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。数据中心扩建不及预期，行业竞争加剧，供应链成本波动风险。

内生+外延快速成长，测试设备全面布局。公司深耕半导体测试设备领域，发展出了完善的产品矩阵，包括测试机、分选机、探针台等产品，通过内生、外延双轮驱动迎来新一轮增长。根据Wind，2019-2022年公司收入规模经历了快速扩张期，营收从3.99亿元扩大至25.77亿元，CAGR达到86.2%，2023年收入规模出现了短期下滑。进入24年之后，公司收入规模明显改善，24年前三季度实现营收25.35亿元，同比提高109.72%；实现归母净利润3.57亿元，同比提高26858.78%。 测试机竞争优势明显，放量明显。测试机产品包括SoC测试机、数模混合测试机、老化测试机、大功率测试机等，根据24年半年报，24年上半年实现收入9.31亿元，同比增长270.31%，毛利率64.76%，获得了长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子等企业的使用和认可，实现了测试机、分选机的部分进口替代。 布局分选机与探针台，产品矩阵完善。公司于2019年完成了对STI的收购，公司在技术研发、客户和销售渠道等方面与STI形成了优势互补和良性协同；在客户方面，STI与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM和封测厂商建立了长期稳定的合作关系，为公司进入国际知名半导体企业的供应体系提供了有力支持。 盈利预测与投资建议。我们预计长川科技2024-2026年营业收入为35.34/44.33/51.84亿元，同期归母净利润为5.52/8.15/11.09亿元，EPS为0.88/1.30/1.77元/股，结合可比公司的估值水平，考虑公司在半导体测试领域的重要地位，且公司SoC测试机不断放量，存储测试机等不断取得突破，我们给予25年40倍的PE估值，对应合理价值51.98元/股，给予“买入”评级。 风险提示：行业整体周期性波动的风险、行业竞争加剧的风险、新产品研发不及预期的风险。

深耕行业三十余载，成就国内半导体测试设备龙头。公司始终专注于半导体自动化测试系统领域，产品主要用于模拟、混合、功率类集成电路的测试，截至24年半年报，华峰测控产品全球累计装机量突破7000台，成为国内最大的半导体测试系统本土供应商。 半导体测试市场前景广阔，国产测试设备企业打破垄断持续突围。根据公司23年年报引用的SEMI数据，2023年全球测试设备市场约为63.2亿美元，约占半导体设备价值量的6.3%，在测试设备中测试机、分选机和探针台的价值量约为63%、17%和15%，即公司面向的整个测试机市场约40亿美元。半导体产业向国内转移，国内设计、制造及封测企业扩张产能并布局先进技术，为国产测试设备提供广阔成长空间，目前测试设备领域依然被国外泰瑞达和爱德万垄断，以华峰测控为代表的国内领先企业已逐步打破国外测试机厂商的垄断，未来在产品品类扩产、市场份额提升具备良好成长空间。 SoC有望成为新的增长极。根据公司24年半年报，2023年公司推出了面向SoC测试领域的全新一代测试系统STS8600，该测试系统拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率，SoC测试机的技术难度和市场规模大于模拟测试，为公司未来的的长期发展提供了强大的助力。 盈利预测与投资建议。我们预计华峰测控2024-2026年营业收入为9.17/11.54/13.84亿元，同期归母净利润为3.41/4.48/5.60亿元，EPS为2.52/3.31/4.14元/股，结合可比公司的估值水平，考虑公司在半导体测试领域的重要地位，以及公司8300尤其是8600将打开新的增长曲线，我们给予25年40倍的PE估值，对应合理价值132.33元/股，给予“买入”评级。 风险提示。半导体行业投资不及预期，竞争加剧，研发新产品进度不及预期。

巨星科技是中国传统制造业出海成功转型升级的典范。手工具产业链以贴牌代工模式为主，制造端竞争激烈、利润微薄，品牌端和渠道端壁垒深厚且占据最高的价值量。巨星科技却能够从OEM厂商不断成长为一个OBM厂商，2023年OBM收入占比接近50%。 巨星科技在成长的过程中，巩固和发展了四大经营扩张工具：渠道能力、研发制造和供应链管理能力、并购整合能力与全球化布局能力。 经营策略灵活，不同时期重点选择不同扩张工具：ODM时期，巨星扎根渠道、研发突破，形成了轻资产的运营模式并不断成长，积累了高粘性的优质客户群体；OBM转型时期，巨星通过大规模的并购和全球化布局突破行业壁垒和贸易风险，未来随着巨星持续并购和内生品类（如电动工具）的拓展，将进一步带动巨星OBM占比的提升。 工具行业受欧美地产和下游零售渠道商库存双周期影响，巨星未来将直接受益于美联储降息：1.巨星美国收入占比达60%以上，主要受美国地产和库存周期影响。2.从美国地产周期看，当前高房贷利率是制约美国成屋销量的主导因素，美联储降息下将直接刺激美国成屋市场复苏；3.从零售渠道的库存周期看，家得宝和劳氏在24H1均已停止主动去库动作，若需求顺利复苏下游大概率将开启补库。4.在盈利能力上，当前处于较高水平区间范围内。5.从估值看，公司对美国利率高敏感，美国降息引致景气度提升下或可以达到20x以上。 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年归母净利润23、28、35亿元，同比+36.6%、+21.9%、+25.2%。在美联储降息确定性强化下估值将会有所抬升，参考可比公司，给予公司24年18xPE，对应合理价值34.6元/股，给予公司“买入”评级。 风险提示。海外需求不及预期风险；汇率波动风险；并购整合风险。

归母略逊于预期， 主要受投资收益下滑影响。 公司发布半年报业绩预告，上半年实现收入 155.6-161.9亿元，同比+25%~+30%，归母净利润 19.7-21.8亿元，同比-5%~+5%，扣非归母净利润 19.6-21.5亿元，同比增长 5%~15%。 收入增速较快， 新能源汽车业务收入同比快速增长，通用自动化业务收入同比稳健增长。 单 Q2来看，实现收入 90.7-97亿元，同比+18%~+26%，归母净利润 11.6-13.7亿元，同比-13%~+3%，扣非归母净利润 11.7-13.6亿元，同比-6%~+10%。 Q2归母中枢下滑主要系非经因素影响， 汇率波动和股权类投资项目公允价值变动收益同比下降。 市占率继续提升， 净利率环比回升。 根据 MIR， 24Q2公司通用伺服/低压变频器销售额同比分别-3%/+1%，强于行业增速； 通用伺服/低压变频器市占率分别 30.3%/21.4%，同比分别提升 1.0/2.3pct。按预告中枢值计算， 24Q2公司归母净利率约为 13.5%，环比 24Q1提升 1pct，同比下滑 3.9pct。盈利能力环比有所回升，体现出公司优异的费用把控能力。尽管产品收入结构变化及市场竞争加剧导致毛利率同比有所下降， 但公司在大力投入国际化、能源管理、数字化等战略业务的同时，对费用进行总体调控， 销售、管理、研发等费用增速低于收入增速。 盈利预测与投资建议。 随着 24年补库拐点渐行渐近，通用自动化行业的潜在复苏弹性不可忽视。放眼长远，公司的出海+数字化战略+新品拓展持续培育星辰大海的增长空间。 我们预计 24-26年公司实现归母净利润 55.01/63.03/71.51亿元， 给予公司 2024年 30xPE，对应合理价值 61.62元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济波动风险，并购项目整合不及预期风险，竞争加剧风险。

扣非下滑系去年汇兑收益影响，归母体现实际经营利润。公司发布2024年中报业绩预告，上半年实现归母净利润7-9.5亿元，同比+76%-138%；扣非归母净利润5.7-8.5亿元，同比下滑42%-13%，主要系去年上半年有较多的汇兑收益，同时外汇相关的衍生品投资活动亏损较多，导致扣非基数较高；今年公司外汇套保策略更加灵活，结合汇率波动积极灵活调整策略降低套保成本。业绩符合预期。 海工+集装箱改善明显，化工+车辆有望在下半年迎来拐点。上半年公司归母净利润同比去年有所改善，我们估计海工与集装箱业务改善明显，但环科和车辆仍有一定拖累，预计下半年有望触底。叠加集装箱饱满出货+价格上涨，我们判断下半年将有望迎来业绩加速增长阶段。 近期红海预期变化导致股价调整，排除外生扰动后重新审视行业自身的景气回归。近期集运情绪传导到对集装箱景气度的担忧，但行业总需求中包括新增、周转、替换需求，事实上红海事件只影响了一部分周转需求，且我们估计带来的额外影响十分有限，长期的更新和周转中枢本身仍在向上。此外25-26年公司海工，环科等多板块有望继续向上，驱动公司盈利中枢扩张。 盈利预测与投资建议。公司集装箱量价齐涨+海工反转带动弹性的确定性抬升，下半年有望迎来业绩的集中释放。预计24-26年归母净利润27.8/38.6/48.7亿元，参考可比公司估值和公司历史估值中枢，给予公司A股2024年PB估值1.2x，对应A股合理价值11.6元/股；考虑AH股溢价因素，对应H股合理价值8.1港币/股，维持“买入”评级。 风险提示。集装箱需求不及预期，行业竞争加剧，海工平台出租不及预期。

核心观点：公司24Q2业绩超预期。7月11日公司发布24H1业绩预告，预计24H1实现归母净利润3.80-4.33亿元，同比+40.43%-60.02%。24Q2预计实现归母净利润1.92-2.45亿元，同比+21.22%-54.67%。 爆品战略持续发力，产品结构升级推动业绩提升。近年来公司精简SKU、SPU，集中打造爆品战略。根据台州发布公众号，23年杰克全球首发“快反王”平缝机，发布一年来占据了单品市场份额的45%。 2024年6月16日公司发布全新产品“过梗王”，解决“小单快反”模式下传统包缝机在面对厚、薄、弹、硬等混搭面料时，容易出现的卡顿、起皱、断针、断线等问题。新产品毛利率更高，快反王和过梗王销量占比提升有望推动公司盈利能力持续上升。 提质增效，“过梗王”首发订单额超过4.8亿元。根据服联社Fclub，“过梗王”全球首发价为4300/台，单台综合效率能提高10.2%，工厂每台年增收6120元。根据杰克股份官方公众号，“过梗王”全球发布5小时订单额超4.8亿元。 5月工业缝纫机出口增速转正，边际变化出现。根据中国缝制机械协会公众号，24年5月工业缝纫机出口量近42万台，出口额1.36亿美元，同比分别增长10.18%和16.16%，在经历了3、4月连续两个月出口额和量的下降后，再次转正。随着海外纺织机械进入补库阶段，公司海外订单增速有望上升，推动海外收入提升。 盈利预测与投资建议。预计24-26年公司归母净利润为7.44/9.31/11.26亿元。考虑可比公司估值以及公司优势，给予公司24年合理估值25xPE，对应合理价值38.40元/股，维持“买入”评级。 风险提示。汇率大幅波动风险、下游服装行业复苏不及预期风险、原材料价格上涨风险。

深耕果链，获得大客户认可。公司瞄准消费电子赛道持续发力，生产的智能制造装备产品得到了客户的广泛认可，2011 年公司成功通过苹果公司合格供应商认证，开始为其供应定制化的自动化组装设备、检测设备及治具，应用领域也从笔记本延伸到了苹果公司的手机、手表、平板电脑、耳机等多种电子产品，双方建立了长期稳定的合作关系，消费电子业务占比长期维持在较高水平，基本盘稳固。 苹果产品不断替代，公司有望受益。2023 年 9 月苹果正式发布了iPhone 15 系列，旗舰机 iPhone 15 Pro Max 首次搭载潜望式长焦镜头，根据 Trendforce，2024 年苹果可能将四棱镜式潜望式模组配置于iPhone 16 Pro 上，公司作为苹果的供应商之一，有望获益。 HBM 需求旺盛，积极开拓新产品与新客户。HBM 作为 AI 芯片的重要升级方向，近年需求旺盛，根据 Trenforce，2023 年 HBM 产值占比之于 DRAM 整体产业约 8.4%，至 2024 年底有望扩大至 20.1%；公司相关设备获得客户的充分认可并成功获得批量设备订单，未来有望持续受益于客户的扩产以及新客户的开拓。 盈利预测与投资建议。我们预计赛腾股份 2024-2026 年营业收入为53.03/67.41/76.36 亿元，同期归母净利润为 8.06/10.57/12.15 亿元，EPS 为 4.02/5.28/6.07 元/股，参考可比公司的估值水平，考虑公司在果链的重要地位，有望受益于苹果手机潜望式镜头的下放、按压式按键的导入，结合公司半导体设备在 HBM 装备方面的稀缺性，我们给予 24年 20 倍的 PE 估值，对应合理总价值 161.2 亿元，合理价值 80.45 元/股，给予“买入”评级。 风险提示。客户集中度较高的风险，下游行业发展不及预期的风险，客户开拓不及预期的风险，商誉减值的风险

业绩整体符合预期。公司于4月29日发布23年年报与24年一季报，23年公司实现营收38.35亿元，同比+41.78%，归母净利润4.01亿元，同比+55.10%，扣非归母净利润3.40亿元，同比+58.40%；单看23Q4，公司实现营收14.24亿元，同比+58.06%，归母净利润1.31亿元，同比+7.58%，扣非归母净利润1.40亿元，同比+60.46%；24Q1，公司实现营收5.89亿元，同比+43.31%，归母净利润0.25亿元，同比+123.36%，扣非归母净利润0.16亿元，同比+122.29%。 新签订单饱满，OPEX占比上升。2023年公司实现新签合同66亿元，同比增长60%；23年分产品来看，电子工艺设备/生物制药设备/气体和先进材料/MRO/其他业务实现收入29.00/2.90/4.20/2.23/0.02亿元，同比+52.76%/-15.68%/72.95%/3.75%/-61.63%，毛利率分别为27.56%/23.99%/19.21%/40.11%/40.33%，气体业务增长迅速。 多业务协同发展。鸿舸半导体的主要产品GASBOX，已经获得了国内头部工艺设备厂商的广泛认证，2023年收入同比增长104%，新签订单同步高速增长；加快大宗气产能建设，潍坊高纯大宗气生产基地、合肥高纯氢气及罐装特种气体项目，将于2024年内竞相落地；推动铜陵正帆新建二期电子先进材料（前驱体）及电子级混合气体项目。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年实现归母净利润5.83、7.57、9.24亿元，EPS分别为2.05、2.67、3.26元/股，根据可比公司的估值情况，结合公司在设备行业积极开拓，以及在气体等OPEX等领域进展较为迅速，因此给予公司2024年25x的PE估值，对应合理价值51.36元/股，维持“买入”评级。 风险提示。下游扩产不及预期；新业务开拓不及预期；应收账款无法收回的风险。

业绩略逊于预期。 公司于 4月 24日发布 23年年报与 24Q1季报， 23年公司实现营收 80.89亿元，同比+94.99%，归母净利润 9.14亿元，同比+6.03%，扣非归母净利润 8.57亿元，同比+7.51%；单看 23Q4，公司实现营收 29.82亿元，同比+163.23%，归母净利润 2.00亿元，同比+14.46%，扣非归母净利润 1.95亿元，同比+20.20%； 24Q1，公司实现营收 22.18亿元，同比+91.80%，归母净利润 2.60亿元，同比+17.79%，扣非归母净利润 2.20亿元，同比+13.73%。 利润率降低为业绩 miss 的主要因素， 24Q1环比已有改善。 23Q4收入同比+163.23%，毛利率 27.05%，同比-10.30pct，环比-5.25pct，净利率 6.91%，同比-7.19pct，环比-5.43pct； 24Q1收入同比+91.80%，毛利率 30.93%，同比-3.10pct，环比+3.88pct，净利率 10.84%，同比-6.86pct，环比+3.93pct， 23年公司丝网印刷整线设备的毛利率有较大下降； 异质结整线设备逐步上量， 正在陆续开始验收，但是受前期调试、规模效应等影响，还未对利润率形成有效支撑。 泛半导体布局逐步明朗。 HJT 方面，继续推进“三减一增”，推动 HJT迈向成熟；半导体板块，在 Micro Led、 Mini Led 和半导体先进封装等做了布局，五年维度，非光伏业务会成为公司营收的重要组成部分。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 24-26年 公 司 营 业 收 入 为123.69/152.70/179.95亿 元 ， 同 期 归 母 净 利 润 分 别 为16.04/21.90/28.42亿元，对应 PE 分别为 20/15/11倍。考虑可比公司估值、公司业绩增速以及公司的行业地位，我们给予公司 24年 25倍PE，对应的公司合理价值 143.69元/股，维持 “买入”评级。 风险提示。 光伏行业装机不及预期； HJT 推进不及预期；新产品突破不及预期；竞争加剧、市场份额下降的风险。

24Q1归母净利润高速增长。 公司发布一季报， 24Q1实现营业收入43.05亿元，同比增长 2.5%；归母净利润 3.9亿元，同比增长 48.27%； 扣非净利润 3.4亿元，同比增长 56.29%。 海外占比提升+产品结构优化推动盈利能力提升。 24Q1公司毛利率达到 20.63%，同比增长 2.29pct；净利率达到 9.55%，同比增长 2.68pct。 盈利能力提升一方面受益于公司海外业务收入占比提升，另一方面，更高毛利率的锂电化产品占比提升，拉动公司整体毛利率提升。 收入增速可能受内燃叉车销量下降影响， 3月电动叉车销量进入高速增长区间，内燃叉车降幅缩小。 根据 Wind 数据， 1-3月行业电动叉车销量 21.47万台，同比增长 2.9%；内燃叉车销量 10.14万台，同比下降 11.5%。 3月行业电动叉车销量 9.37万台，同比增长 23.26%； 3月内燃叉车销量 4.37万台，同比下降 7.30%。 3月行业数据电叉出现较为明显的增速提升，内燃叉车下降幅度降低。 3月行业外销增速较高， 国际化趋势持续。 据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计， 2024年 3月当月销售各类叉车 137342台，同比增长 11.6%。其中国内 96657台，同比增长 5.19%；出口 40685台，同比增长 30.3%。 “世界五强，百年合力”。 根据江淮观察公众号对安徽合力董事长的采访，当前安徽合力在世界工业车辆行业排名第七，在 3至 5年内，公司要力争进入世界五强。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 15.41、18.31、 21.9亿元，参考可比公司估值，给予公司 2024年 15xPE，对应合理价值 29.53元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 宏观环境变化；成本费用上升；海外拓展不及预期等。