1、光伏电池激光设备龙头，P型时代市占率大幅领先。公司成立于2008年，持续专注于将激光技术创新性地应用于高效太阳能光伏电池行业，公司推出的Perc激光消融设备和SE激光掺杂设备占据行业80%以上的市场份额，同时公司成功将激光加工技术应用于TOPCon、HJT、BC、钙钛矿等新型电池及组件技术。 2、N型时代激光技术引领者。在TOPCon电池方面，激光主要应用于电池的硼扩散以及SE工艺，同时公司自主研发激光诱导烧结技术（LaserInducedFiring，LIF）设备，可以提升TOPCon电池转化效率0.2%以上。在BC电池方面，激光技术主要用于刻蚀掩膜、制备PN区交叉指结构、PN区隔离及钝化膜开槽等核心工艺步骤，单GW价值量提升明显。此外，公司积极拓展HJT、钙钛矿、组件等相关激光工艺技术，持续引领行业发展。 3、光伏电池片激光设备行业市场空间宽广。根据国家统计局统计，2021、2022年电池片产能分别为424、583GW，根据SOLORZOOM预测，2023、2024年电池片有效产能分别达886、1000GW，随着行业竞争压力加剧，2024年新产能扩张速度有所放缓。我们预计2023-2025年TOPCon产能占比分别为34%、66%、54%，HJT产能占比分别为6%、8%、15%，BC产能占比分别为7%、12%、30%。我们测算2023-2025年光伏电池片激光设备市场空间分别为58亿元、66亿元、98亿元。 4、盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为17.13/22.55/30.11亿元，归母净利润分别为5.67/7.06/9.53亿元，对应EPS分别为2.07/2.59/3.49元/股。我们认为公司作为光伏激光设备龙头企业，技术优势明显，未来将受益BC等新技术放量，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏需求不及预期；行业产能过剩；公司技术拓展不及预期。

2023年前三季度收入同比增长9.40%，归母净利润同比增长0.93%。公司2023年前三季度实现营收 11.52亿元， 同比增长 9.40%； 归母净利润 3.39亿元，同比增长 0.93%。 单季度看， 2023年第三季度实现营收 4.78亿元， 同比增长 23.25%； 归母净利润 1.65亿元， 同比增长 37.23%。 2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为 48.78%/29.48%， 同比变动+1.86/-2.48个 pct； 2023年第三季度毛利率/净利率分别为 49.59%/34.58%， 同比变动+2.38/+3.53个pct。 费用端， 2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.39%/4.34%/14.02%/-2.17%， 同比变动+0.50/+1.19/+5.20/+0.07个 pct，公司持续加大新产品研发投入。 在手订单高增支撑公司未来业绩增长。 截止 2023年 9月 30日， 公司合同负债 16.58亿元， 同比增长 214.61%， 环比增长 19.88%， 合同负债大幅增长预示公司订单高增， 支撑公司未来业绩快速增长。 BC 激光设备龙头， 多领域新产品取得突破。 TOPCon 方面， 截至 2023年 9月30日， TOPCon 激光掺杂设备新签合同 500GW+， 此外， 公司推出的激光诱导烧结技术（LIF） 可在现有 TOPCon 工艺上进行叠加， 能够提效 0.2%以上， 目前已获得批量订单； HJT 方面， LIA 激光修复技术取得客户量产订单； BC 方面， 公司 BC 激光领域龙头， 技术领先 2022年公司取得 BC 近 40GW 量产订单，2023年随着龙头企业选择 BC 技术路线， 公司未来有望充分受益； 钙钛矿方面， 公司激光设备在钙钛矿电池每一层都有相应的应用， 已有钙钛矿工艺设备订单交付； 激光转印方面， 公司激光转印技术覆盖 TOPCon、 BC、 HJT 工艺，公司应用于激光高精超细图形化设备已实现量产订单。 组件方面， 公司正在研发的光伏组件焊接激光工艺， 可以减少电池片的损伤， 提高焊接质量， BC组件激光设备现已交付量产样机， 目前在验证中。 显示面板方面， 公司的激光修复、 激光剥离等工艺已开展了研发和样机试制； 此外， 公司已开始研发半导体封装、 消费电子领域的 TGV 激光微孔工艺， 并在消费电子领域完成小批量订单交付。 风险提示： 光伏新增装机不及预期； 行业竞争加剧； 新产品拓展不及预期。 投资建议： 公司系激光设备龙头， 多技术路线取得突破， 公司在手订单充足，但考虑公司订单交付有所延期， 我们小幅下调公司 2023-25年归母净利润至5.07/7.53/10.11亿元（前值为 6.03/8.22/10.67） ， 对应 PE 22/15/11倍，给予“买入” 评级。

Q3公司业绩稳步增长，符合公司预期： 2023年 Q1-Q3公司营收 11.5亿元，同比+9.40%，归母净利润 3.4亿元，同比+0.93%，扣非归母净利润 3.3亿元，同比+2.31%。 Q3单季度营收 4.8亿元，同比+23.25%，环比+46.52%，归母净利润 1.7亿元，同比+37.23%，环比+104.73%，扣非归母净利润 1.6亿元，同比+42.02%，环比+106.98%。 Q3销售净利率大幅提高， 公司盈利能力显著提升： 2023Q1-Q3公司销售毛利率为 48.78%，同比+1.9pct，销售净利率为 29.48%，同比-2.5pct，期间费用率 19.6%，同比+7.0pct，其中销售费用率为 3.4%，同比+0.5pct，管理费用率（含研发）为 18.4%，同比+6.4pct，财务费用率为-2.2%，同比+0.1pct。其中 Q3单季度销售毛利率为 49.6%，同比+2.37pct，环比+0.15pct，销售净利率 34.58%，同比+3.52pct，环比+9.83pct。 预计随着公司 TOPCo、 xBC 新业务订单确认增加，盈利能力有望持续提升。 合同负债&存货高增， 新增订单充沛保障业绩增长： 截至 2023Q3末，公司合同负债为 16.6亿元，同比+128.69%，存货为 16.7亿元，同比+94.72%，公司新签订单大幅增长。 2023年 Q1-Q3经营活动现金流净额为 5.4亿元，现金流状况良好。 TOPCo 与 BC 新技术持续放量，光伏激光设备龙头强者恒强： 隆基在半年报电话会表示，在未来的 5年 XBC 将是绝对的主流路线，但是具体技术路线（HPBC、 HJT-BC 和 Topco-BC）暂未确定，且隆基于 9月公告拟投建铜川 12GW HPBC pro 电池项目，爱旭正在推进义乌15GW 双面 ABC 电池组件项目。我们认为后续 XBC 工艺路线需持续重点关注，由于 BC 的图形化复杂，公司作为激光设备龙头将持续受益。 在 TOPCo 工艺上，截至公司中报披露日，公司研发的激光掺杂设备已签订合同 450GW+，下半年有望继续高增，光伏 PERC 激光龙头在TOPCo 时代强者恒强；据公司微信公众号，公司激光诱导烧结技术 LIF可助力电池提升效率 0.2%以上，截至 9月中旬，公司 LIF 设备订单产能突破 100GW。此外异质结 LIA 激光修复技术取得量产订单，多个技术路线的产品进入放量期。 盈利预测与投资评级： 考虑到验收确认节奏，我们维持公司 2023-2025年归母净利润为 5.5/8.3/10.4亿元，对应当前股价 PE 为 33/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 光伏装机低于预期，新品研发低于预期，下游扩产不及预期。

业绩总结： 公司发布 2023年三季度报告， 2023年前三季度公司实现营收 11.52亿元，同比+9.40%；归母净利润 3.39亿元，同比+0.93%；扣非净利润 3.28亿元，同比+2.31%。其中 23Q3公司营收 4.78亿元，环比+46.52%；归母净利润1.65亿元，环比+104.73%；扣非净利润 1.60亿元，环比+106.98%。 23Q3公司毛利率 49.59%；净利率 34.58%，环比+9.83pp。 三季度收入、利润环比大幅增长，新技术设备逐步确收。 23Q3公司收入、利润较二季度大幅增长，预计新技术设备开始部分确收。 22Q4下游客户 N型电池产线逐步投产，三季度部分电池激光设备开始确认收入，因此公司收入环比大幅增长。营收增长摊薄期间费用， 23Q3公司期间费用率 14.45%，环比-8.32pct，综合净利率提升。 N 型电池激光设备进入收入确认期，利润有望快速增长。 根据下游 N 型电池投产进度，三季度以来 TOPCon 电池投产、爬坡加速， TOPCon SE 设备交付量也随之增长。结合设备发货-调试-确收节奏，我们预计四季度以后将进入 N型电池激光设备确收期， 24H1表现将尤为明显，利润亦将快速增长。 TOPCon LIF 接单情况良好， BC电池激光设备龙头地位稳固。 自 8月公司发布TOPCon 激光烧结设备以来，接单情况良好， TOPCon 激光设备价值量翻倍。 BC 电池精度要求更高，对激光设备要求比 TOPCon 更高，公司光伏电池激光积累多年，技术最为成熟， BC激光设备在下游已实现量产，成熟方案遥遥领先。 随着下游 N 型电池方案优化升级，激光设备的应用和价值量有望进一步打开。 盈利预测与投资建议： 公司为光伏电池激光设备龙头， 电池技术迭代背景下激光设备在手订单饱满。 我们预计未来三年公司归母净利润 CAGR 为 47.91%，维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机需求不及预期的风险； 下游电池扩产不及预期的风险； 公司电池激光技术研发不及预期的风险； 政策变化的风险。

2023 年三季报：订单高增、业绩确认提速，受益 TOPCon 扩产景气高1） Q3 业绩提速： 2023 前三季度营收 11.5 亿元，同比增长 9.4%；归母净利润 3.4 亿元，同比提升 0.9%。单 Q3 季度营收 4.8 亿元， 同比增长 23%；归母净利润 1.65 亿元，同比增长 37%。预计下半年将进入 TOPCon、 xBC 电池的加速投产期，公司业绩环比上半年有望提速。2）盈利能力： 前三季度毛利率 48.8%、同比+1.9pct；净利率 29.5%，同比-2.5pct（主要因研发投入占比提升）。随着公司 TOPCon、 xBC 新业务订单确认增加，带来盈利能力提升。3）研发费用： 前三季度达 1.6 亿元、同比增长 74%、占营收比 14%，持续加码光伏电池+组件激光设备等新领域。4）订单加速： 三季度末合同负债 16.6 亿元、同比增长 214.5%；存货 16.7 亿元、同比增长134%。 2023 年为光伏 TOPCon 电池扩产大潮（公司激光诱导烧结（LIF）设备量产订单和中标确认累计突破 100GW， 已签订 TOPCon 激光掺杂设备合同超 450GW） 、 叠加 xBC 电池行业未来的扩产潜力（隆基将大力发展光伏 BC 电池）， 公司龙头领先将充分受益。5） 展望未来：短期——2023 年为 TOPCon 扩产大年， 期待 TOPCon 激光掺杂+LIF 设备需求加速放量，形成公司业绩基本盘。 中期——如 BC 电池成为光伏下一代主流技术之一，公司作为 BC激光设备龙头、且设备价值量较 TOPCon 更高，将充分受益。 长期——激光技术具较强的平台化延伸能力，未来向激光转印、组件串焊、钙钛矿、电镀铜等领域延伸，空间不断打开。 光伏激光设备：公司龙头领先，受益 TOPCon、 xBC 等多技术迭代1） TOPCon 电池： 公司激光掺杂可实现 0.25%以上提效， 已在客户实现超 450GW 订单中标。LIF 设备累计订单突破 100GW、可实现 0.2%以上提效。充分受益 TOPCon 行业扩产浪潮。2） xBC 电池： 激光消融为 BC 电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工艺、降本。公司布局领先，已获龙头客户订单。3） HJT 电池： LIA 激光修复设备可为 HJT 电池降低暗衰减、提升转换效率，公司已获欧洲客户量产订单，金额达 1000 多万元。4）激光转印： 为 PERC/TOPCon/HJT 各类电池的通用技术。公司整线布局、 覆盖TOPCon\xBC\HJT 工艺。 已在几家公司交付单线或整线量产验证设备， 并实现单机订单交付。5）铜电镀： 为光伏电池降本增效的重要方向。 公司的激光干法刻蚀技术已实现量产订单。6）组件焊接： 全新的光伏组件焊接激光工艺方案正在研发中。 盈利预测与估值： 多技术产品有望接力放量，从辅设备迈向核心主设备、成长空间打开预计公司 2023-2025 年归母净利润为 5/8.8/11.8 亿元，同比增长 23%/74%/35%；对应 PE 为36/21/15 倍。维持“买入”评级。 风险提示： 大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

事件： 2023 年 8 月 17 日公司发布 2023 年半年度报告， 2023H1 公司实现营业收入 6.74 亿元， 同比增加 1.33%； 实现归母净利润 1.74 亿元， 同比减少 19.32%；其中 2023 年 Q2 实现营业收入 3.26 亿元， 同比减少 7.95%； 实现归母净利润 0.81亿元， 同比减少 34.34%。 业绩受验收节奏影响略低于预期， 合同负债及存货高增： 2023 H1， 公司太阳能电池激光加工设备板块实现营收 5.21 亿元， 同比减少 17.01%， 毛利率为 42.83%，同比减少 2.54 个百分点； 配件、 维修及技术服务费板块， 公司实现营收 1.45 亿 元，同比增加 286.70%， 毛利率为 67%， 同比减少 2.85 个百分点。 2023 年上半年期末合同负债 13.83 亿元， 相较于上年末增长 90.72%； 存货为 14.44 亿元， 相较于上年末增长 68.33%， 公司的订单情况良好， 有望保证后续业绩的持续增长。 TOPCon 激光 SE 设备订单及中标产能累积超 450GW： 公司是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业。 公司的 PERC 激光消融、 SE 激光掺杂设备全球市占率领先， 并在 TOPCON、 IBC、 HJT、 钙钛矿等电池路线均有技术储备及市场扩延。 公司应用于 TOPCON 的激光掺杂设备实现量产订单， 截至目前， 今年已取得订单和中标产能累计已超过 450GW。 高研发投入赋能， 多产品路线布局加速： 2023 年 H1 公司研发费用 0.97 亿元， 同比增加 67.24%， 高研发投入为公司设备性能提供保障。 ①Topcon： 公司 Topcon SE激光硼掺杂设备精度高、 损伤小， 掺杂曲线可以根据客户前后道工艺自由优化， 可提高 0.25%以上光电转换效率， 且一次掺杂工艺流程简单、 能耗低、 耗时短， 无需化学清洗工艺， 经济效益优势明显。 ②激光刻蚀： 公司应用于背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备技术领先， 已取得头部公司量产订单。 ③钙钛矿电池： 已有激光设备订单交付。 ④激光转印： 大幅节约银浆耗量、 提升印刷一致性， 已完成单站设备订单交付。 ⑤半导体设备： TGV 激光微孔工艺， 公司已开展研发工作， 并在消费电子领域完成小批量订单交付。 投资建议： 公司研发储备丰富， 合同负债及存货高增， 有望充分收益于 Topcon 扩产。 考虑到公司的净利率变化和交付节奏， 我们略微下调公司 23-24 年盈利预测，预测公司 2023 年至 2025 年营收分别为 18.62、 25.93、 33.42 亿元； 归母净利润分别为 5.36、 7.45、 9.54 亿元； 每股收益分别为 1.96、 2.73、 3.49 元。 对应 8 月18 日股价， 预计 2023 年至 2025 年动态 PE 分别为 28.0、 20.2、 15.7 倍， 维持买入-B 建议。 风险提示： Topcon 扩产不及预期； 研发进度不及预期； 行业竞争加剧

事项：公司发布 2023 年半年报，上半年实现营业收入 6.74 亿元，同比增长 1.33%；归母净利润 1.74 亿元，同比下降 19.32%；扣非后归母净利润 1.68 亿元，同比下降 19.24%。二季度，公司实现营收 3.26 亿元，同比下降 7.95%；归母净利润 0.81 亿元，同比下降 34.34%。 平安观点：上半年管理费用、研发投入增长较快，利润规模有所下滑。2023 年上半年，公司收入结构中 XBC、TOPCo等 N 型电池激光设备所占比例仍较少，较高价值量设备尚未进入大规模收入确认阶段，公司收入增速有所放缓。上半年公司营收 6.74 亿元，同比增长 1.33%，较上年同期 10.75%的增速收窄 9.42 个百分点。伴随下半年 N 型电池设备的逐步验收，营收增速有望改善提升。上半年，由于管理人员增加带来的薪酬增加、自建房屋投入使用折旧增加，以及新产品、新工艺的研发投入和研发人员增加，公司管理费用同比增长 52.16%、研发投入同比增长 65.12%；受此影响，公司利润规模有所下滑，上半年归母净利润同比下降 19.32%，其中二季度归母净利润同比下降 34.34%。利润率方面，上半年公司实现销售毛利率48.21%，较 2022 年 47.09%的毛利率提升 1.12 个百分点，维持在较高水平；由于期间费用率较高，公司实现销售净利率 25.86%，较 2022 年31.05%的净利率下降 5.19 个百分点。预计伴随 XBC 电池激光开膜、TOPCo激光 SE 等新一代设备在营收中占比进一步提升，公司盈利水平将得到明显改善。 TOPCo激光 SE 设备订单超 450GW，LIF 新技术有望加速导入，各类新型电池设备多点开花。公司是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业，已成功开发出多款 PERC+、TOPCon+、XBC+、HJT+、钙钛矿激光新应用。截至中报披露日，公司 TOPCo激光掺杂设备已签订合同 450GW+，市占率行业领先；其激光诱导烧结技术 LIF 已在TOPCo电池上完成工艺验证，助力提升电池光电转换效率，增益在 0.2%以上，后续有望加速产业化导入。此外，公司背接触电池（BC）激光微蚀刻设备、HJT 电池 LIA 激光修复设备已取得客户量产订单，在钙钛矿方正中等线简体 电池工艺上已有相关激光设备完成交付。组件方面，公司正在研发的全新激光焊接工艺，可以简化生产工艺、减少电池片损伤、提高焊接质量，目前已向客户交付中试线。伴随公司新签与在手订单持续扩充，公司合同负债与存货规模快速增长。随着客户预付款增加，公司上半年末合同负债 13.83 亿元，同比增长约 174%，较 2022 年末增长约 91%。随着在产品和发出商品增加，公司上半年末存货 14.44 亿元，同比增长约 137%，较 2022 年末增长约 68%。 持续加大研发投入，积极向消费电子、新型显示和集成电路等泛半导体领域拓展。公司高度重视自主研发，2023 年上半年公司研发投入 0.97 亿元，同比增长 65.12%，占同期营收比重 14.3%。截至 2023 年6 月 30 日，公司共拥有 248 项境内外专利，掌握了多项激光器、激光加工工艺、高精度运动平台及核心模组、电子及运动控制技术、软件技术等相关核心技术。除光伏领域之外，在显示面板行业，公司的激光修复、激光剥离等工艺，均开展了研发和样机试制；在半导体晶圆制造及封装领域，公司已开展 IGBT/SiC 激光退火、晶圆激光清洗/减薄、晶圆激光隐切等相关技术的研发；在消费电子领域，公司已开展 TGV激光微孔工艺的研发，并已完成小批量订单交付。 投资建议。考虑到公司新技术产业化进度、在手订单规模及收入确认节奏、费用支出情况等，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为 5.18、7.77、9.67 亿元（原值 7.01、10.91、13.22 亿元），EPS 分别为 1.90、2.85、3.54元，动态 PE 为 29.0、19.3、15.5 倍。公司持续扩充新签订单，推动新技术产品验证与交付，有望巩固光伏激光龙头地位，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）受供应链价格和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若 N 型电池降本提效进度放缓，或终端销售溢价不及预期，扩产力度或减弱；（3）公司光学部件的国际采购占比较大，供应或受物流及贸易政策影响；（4）公司面临业外新进者的竞争压力，竞争格局可能恶化。

业绩总结：公司发布 2023年半年度报告，23H1公司实现营收 6.74亿元，同比增长 1.33%；归母净利润 1.74亿元，同比下降 19.32%；扣非净利润 1.68亿元，同比下降 19.24%；EPS 0.64元。其中 23Q2公司营收 3.26亿元，环比下降6.15%；归母净利润 0.81亿元，环比下降 13.65；扣非净利润 0.77亿元，环比下降 14.48%。 二季度收入与利润同环比下降主要源于 N型电池激光设备尚未确认收入。2022年以来 N 型电池逐步投产、调试、爬坡，新技术投产初期调试与爬坡周期长，设备端收入确认周期相应较长。23H1公司已交付的部分 N 型电池设备尚未确收，至 630存货中发出商品 8.75亿元，为业绩下降的主要原因。净利率方面，23Q2净利率 24.75%，较 Q1环比下降 2.15pp，主要系研发费用大幅增长：23Q2公司研发费用 5291万元，环比增长 44.21%，用于新产品、新技术的研发投入大幅增长。 新技术设备在手订单充足，23H2起有望逐步确认收入，盈利能力有望提升。至8月中旬，公司 2023年 TOPCon 一次硼掺杂设备已签合同 450GW+，市占率优势显著；6月与下游头部客户签订 6.7亿元新技术激光设备销售合同。至 630，公司合同负债 13.8亿元，较 22年末增长 6.6亿元，TOPCon SE 与 XBC 设备在手订单充足。随着下游 N 型电池爬坡与投产，23H2公司 TOPCon、XBC 电池激光设备逐步确认收入；同时，新技术设备盈利能力很强，公司盈利能力有望提升。 TOPCon 激光诱导烧结、组件激光焊接新技术设备值得期待。8月公司联合业内客户开发的 TOPCon激光诱导烧结技术（LIF）完成工艺验证，可有效提升电池片转换效率 0.2%以上。组件方面，公司研发全新激光焊接工艺，可简化生产工艺，减少电池片的损伤，提高焊接质量，已向客户交付中试线。TOPCon LIF与组件设备后期有望取得客户量产订单，为后续业绩增长点。 盈利预测与投资建议：公司为光伏电池激光设备龙头，电池技术迭代背景下激光设备在手订单饱满。我们预计未来三年公司归母净利润 CAGR 为 47.91%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游电池扩产不及预期的风险； 公司电池激光技术研发不及预期的风险；政策变化的风险。

事件概况帝尔激光于 2023年 8月 17日发布 2023年半年度报告： 2023年上半年实现营业收入为 6.74亿元，同比增加 1.33%；归母净利润为 1.74亿元，同比下行 19.32%；净利率为 25.86%，同比减少 6.61pct。 2023年二季度实现营业收入 3.26亿元，同比下行 7.95%；归母净利润为 0.81亿元，同比下行 34.34%，净利率为 24.75%，同比减少 9.95pct。 业绩受验收节奏影响， 存货和合同负债充沛2023年上半年，分行业来看，公司在光伏领域实现营业收入 6.66亿元，同比增加 0.16%，在电子领域，营业收入为 0.08亿元。分产品来看，太阳能电池激光加工设备，公司收入 5.21亿元，同比下行 17.01%，毛利率42.83%，同比减少 2.54pct； 配件、维修及技术服务费，公司收入 1.45亿元，同比增加 276.70%，毛利率 67%，同比减少 2.85pct。 2023年上半年期末合同负债 13.83亿元，相较于上年末增长 90.72%；存货 14.44亿元，相较于上年末增长 68.33%。公司合同负债和存货的快速增长证明公司的订单情况充沛，有望后续业绩的持续增长。 TOPCon 激光诱导烧结 LIF 技术新突破，提效 0.2%2023年 8月 14日，帝尔激光公布联合业内客户开发的激光诱导烧结技术（LIF）在 TOPCon 电池上已完成工艺验证，可有效提升电池片的光电转换效率 0.2%以上。继自主研发激光诱导修复技术（LIR）和激光诱导退火技术（LIA）之后，公司再次迭代创新，获得用激光工艺对太阳能电池进行诱导烧结的新型加工技术，技术布局再进一步，将助力高效太阳能电池技术持续升级。 2023年上半年， 公司研发投入 9,654万元，同比增长 65.12%，研发活力强，保障公司未来发展。 多产品路线布局持续推进， TOPCon 订单充沛TOPCON： 公司应用于 TOPCON 的激光掺杂设备实现量产订单，截至2023年 8月 17日，公司已签订合同超 450GW，将持续受益于 TOPCon扩产； LIF 新技术完成工艺验证， 光电转换效率增益 0.2%； HJT： 公司的 LIA 激光修复技术取得客户量产订单； IBC： 应用于背接触电池的激光微蚀刻设备，公司技术领先，并取得头部公司量产订单； 钙钛矿： 公司已有相关的激光设备完成交付； 金属化工艺设备： 激光转印完成单站设备订单交付；应用于激光高精超细图形化设备实现量产订单； 组件端： 公司在薄膜打孔、切割、激光无损划片拥有相关技术储备。同时，公司正在研发的光伏组件焊接激光工艺，是改变组件现有生产流程的全新工艺，可以减少电池片的损伤，提高焊接质量， 目前已向客户交付中试线； 光伏领域外： 在显示面板行业，公司的激光修复、激光剥离等工艺，均开展了研发和样机试制，在半导体晶圆制造及封装领域，公司已开展 IGBT/SiC 激光退火、晶圆激光清洗/减薄、晶圆激光隐切等相关技术的研发； 消费电子领域，公司开展 TGV 激光微孔工艺的研发已完成小批量订单交付。

2023 年中报：订单高增、受益 TOPCon 扩产景气高；期待 2023 年订单提速1）期待下半年业绩加速：2023 上半年营收 6.7 亿元，同比增长 1.3%；归母净利润 1.7 亿元，同比下滑 19%。单 Q2 季度营收 3.3 亿元，同比下滑 8%；归母净利润 0.8 亿元，同比下滑 34%。 我们预计下半年将进入 TOPCon 电池的加速投产期，公司业绩有望提速。 2）盈利能力：上半年毛利率 48%、同比+1.5pct；净利率 25.9%，同比-6.6pct（主要因研发投入占比提升）。随着公司 TOPCon、xBC 新业务订单确认增加，带来盈利能力有望提升。 3）研发：0.97 亿元、同比增长 65%、占营收比 14.3%，持续加码电池+组件激光设备新领域。 4）订单加速：二季度末合同负债 13.8 亿元、同比增长 174%；存货 14.4 亿元、同比增长137%。2023 年为光伏 TOPCon 电池扩产大潮、公司龙头领先将充分受益。 ——分业务结构：（1）TOPCon 激光掺杂：公司已签订 TOPCon 激光掺杂设备合同超 450GW，市占率龙头领先。（2）xBC 激光微蚀刻设备：已取得头部公司量产订单；（3）钙钛矿设备：已有相关的激光设备订单交付；（4）激光转印：完成单站设备订单交付。（5）电镀铜：应用于激光高精超细图形化设备实现量产订单；（6）HJT LIA 设备：公司激光修复技术取得客户量产订单。（7）组件设备：全新的焊接激光工艺方案正在研发中，已向客户交付中试线。（8）面板行业：公司激光修复、激光剥离等工艺，均开展了研发和样机试制。（9）半导体晶圆制造及封装行业：公司已开展 IGBT/SiC 激光退火、晶圆激光清洗/减薄、晶圆激光隐切等相关技术的研发。（10）消费电子行业：公司已开展 TGV 激光微孔工艺的研发，并已完成小批量订单交付。 光伏激光设备：公司龙头领先，受益 TOPCon、xBC 等多技术迭代1）TOPCon 电池：公司激光掺杂可实现 0.25%以上提效，已在客户实现超 450GW 订单中标，有望充分受益 TOPCon 行业扩产浪潮。 2）xBC 电池：激光消融为 BC 电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工艺、降本。公司布局领先，已获龙头客户订单。 3）HJT 电池：LIA 激光修复设备可为 HJT 电池降低暗衰减、提升转换效率，公司已获欧洲客户量产订单，金额达 1000 多万元。 4）激光转印：为 PERC/TOPCon/HJT 各类电池的通用技术。公司整线布局、覆盖TOPCon\IBC\HJT 工艺。已在几家公司交付单线或整线量产验证设备，并实现单机订单交付。 5）铜电镀：为光伏电池降本增效的重要方向。公司的激光干法刻蚀技术已实现量产订单。 6）组件焊接：全新的光伏组件焊接激光工艺方案正在研发中。 盈利预测与估值：多技术产品有望接力放量，从辅设备迈向核心主设备、成长空间打开预计公司 2023-2025 年归母净利润为 5/7.4/10.2 亿元，同比增长 23%/46%/39%；对应 PE 为30/21/15 倍。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险

事件概况帝尔激光于 2023年 4月 26日发布 2022年度报告及 2023年一季度报告： 2022年年度实现营业收入为 13.24亿元，同比增加 5.37%；归母净利润为 4.11亿元，同比增加 7.92%；净利率为 31.05%，同比增加 0.73pct。 2023一季度实现营业收入为 3.47亿元，同比增加 11.91%；归母净利润为 0.93亿元，同比增加 0.54%；净利率为 26.9%，同比减少 3.04pct。 TOPCon 扩产推进，激光 SE 订单持续兑现TOPCON： 公司应用于 TOPCON 的激光掺杂设备实现量产订单，截至2023年 4月 27日，公司已取得订单和中标产能累计已超过 300GW，将持续受益于 TOPCon 扩产； HJT： 公司的 LIA 激光修复技术取得客户量产订单； IBC： 应用于背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备，公司技术领先，并取得头部公司量产订单； 钙钛矿： 公司激光在钙钛矿电池每一层都有相应的应用，已经完成激光设备订单的交付； 其他电池设备： 激光转印完成单站设备订单交付；应用于激光高精超细图形化设备实现量产订单； 组件端： 公司在薄膜打孔、切割、激光无损划片拥有相关技术储备。同时，公司正在研发的光伏组件焊接激光工艺，是改变组件现有生产流程的全新工艺，可以减少电池片的损伤，提高焊接质量； 光伏领域外： 在显示面板行业，公司的激光修复、激光剥离等工艺，均开展了研发和样机试制，在半导体封装、消费电子领域的 TGV 激光微孔工艺，公司已开展研发工作，并在消费电子领域完成小批量订单交付。 存货和合同负债充沛，后续业绩增长有保障2022年末公司合同负债 7.25亿元，同比增长 61.87%；存货 8.58亿元，同比增长 29.08%。 2023年一季度末公司合同负债 8.94亿元，相较年初增长 23.32%；存货 10.81亿元，相较年初增长 25.99%。公司合同负债和存货的快速增长证明公司的订单情况充沛，有望后续业绩的持续增长。 投资建议我们预测公司 2023-2025年营业收入分别为 20.98/35.89/42.16亿元，归母净利润分别为 6.62/10.93/12.61亿元，以当前总股本 1.71亿股计算的摊薄EPS 为 3.88/6.40/7.39元。公司当前股价对 2023-2025年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 25/15/13倍， 考虑到公司作为光伏激光设备领军者，且受益于光伏行业高景气，公司新产品渗透率有望不断提升， 维持“买入”评级。

业绩总结：公司发布 ] 2022年年报与 2023年一季报。2022年公司实现营收 13.24亿元，同比增长 5.37%；归母净利润 4.11亿元，同比增长 7.92%；扣非净利润3.91亿元，同比增长 8.94%；EPS 2.42元。2023年一季度公司实现营收 3.48亿元，同比增长 11.91%；归母净利润 0.93亿元，同比增长 0.54%；扣非净利润 0.9亿元，同比增长 1.88%；EPS 0.55元。 研发费用持续增长，光伏激光设备龙头地位稳固，多种 N型电池激光设备取得量产订单或交付。2022年公司研发费用 1.31亿元，同比增长 26.3%，研发费用率提升 1.6pp 至 9.88%；23Q1公司研发费用 0.44亿元，同比增长近 60%，研发费用率超过 12%。公司持续加大 TOPCon/组件新激光应用、激光转印等领域的研发，报告期内电池激光新技术实现突破：至 4月末公司已取得 TOPCon SE订单/中标产能累计超过 300GW，市占率预计超过 70%，光伏电池激光设备龙头地位稳固；XBC 激光设备取得头部客户量产订单并交付；激光转印、钙钛矿工艺均完成设备订单交付。 合同负债显著增长，光伏电池激光设备在手订单充足。至 2023年一季度末，公司存货 10.81亿元，较 22年末增长约 2.2亿元。2022年末公司合同负债较 21年末增加约 2.8亿元；23Q1末合同负债 8.94亿元，较 2022年末增长约 1.7亿元，主要为一季度 TOPCon SE 新签订单所致。根据下游电池产能建设进度，预计二季度起 TOPCon一次硼掺杂设备将进入交付高峰期，年末至 24年初有望逐步确认收入，届时公司营收与利润或迎来爆发式增长。 组件激光设备量产出货在即。公司在组件激光焊接技术方面进行研发，减少电池片损伤、提升焊接质量的同时拓展激光在组件端的应用，目前已完成方案的交付，2023年随着下游产能建设推进有望实现量产出货。组件激光设备单位价值量更高，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：公司为光伏电池激光设备龙头，电池技术迭代背景下激光设备在手订单饱满。我们预计未来三年公司归母净利润 CAGR 为 47.91%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游电池扩产不及预期的风险； 公司电池激光技术研发不及预期的风险；政策变化的风险。

事项：公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入13.24亿元，同比增长5.37%；归母净利润4.11亿元，同比增长7.92%；扣非后归母净利润3.91亿元，同比增长8.94%。2023年一季度，公司实现营业收入3.48亿元，同比增长11.91%；归母净利润0.93亿元，同比增长0.54%；扣非后归母净利润0.90亿元，同比增长1.88%。公司发布2023年限制性股票激励计划，同时拟向全体股东每10股派发现金红利4.70元（含税），送红股0股（含税），并以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 平安观点：n2022年整体业绩保持稳健，四季度利润下滑明显。2022年，公司营收13.24亿元，同比增长5.37%，较2021年17.21%的增速收窄11.84个百分点；归母净利润4.11亿元，同比增长7.92%，较2021年提升5.81个百分点。全年销售毛利率与净利率较2021年水平有小幅提升，分别达到47.09%和31.05%。四季度，由于TOPCon激光SE订单尚未进入大规模收入确认阶段，公司收入结构仍以传统PERC激光消融和SE掺杂设备为主，且市场竞争加剧，疫情下订单验收缓慢，公司营收同比下降15.74%；同时受研发投入持续增加等因素影响，四季度净利润规模明显下滑，同比下降24.87%。2023年一季度，随着下游需求向好，公司营收和净利润增速有所提升，不过在毛利率相对平稳的情况下，净利率较2022年水平下降4.15个百分点。预计伴随后续TOPConSE等新一代设备在营收占比中进一步提升，公司盈利水平有望得到改善。 n多种新型电池路线并进，TOPCon激光SE设备订单及中标产能累积超300GW。公司是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业，2022年，公司PERC激光消融、SE激光掺杂设备全球市占率维持领先，并在TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等电池路线均有技术储备及市场扩延。截至4月26日，公司TOPCon激光掺杂SE设备已取得订单和中标产能累计已超过300GW，规模市场领先；应用于背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备，技术领先并取得头部公司量产订单；钙钛矿工艺完成激光设备订单交付；激光转印完成单站设备订单交付，在HJT工艺上有30-40%浆料的节约，0.3%以上效率的提升；应用于激光高精超细图形化设备实现量产订单；组件端全新工艺方案正在研发中。公司在手订单持续扩充，伴随新单签订和客户预付款增加，2022年公司合同负债同比增长61.87%；2023年一季度合同负债规模同比增长117.66%，较2022年末增长23.32%。预计今年市场TOPCon扩产规模有望超过300GW，公司TOPCon订单或将于今明年规模化贡献业绩。 持续加大研发投入，完善产能布局与员工激励。公司多年来高度重视自主研发，2022年公司研发费用1.31亿元，同比增长26.33%，公司及子公司合计拥有229项境内外专利；2023年一季度，研发费用同比增速达到59.70%。基于较强的研发技术实力，公司TOPConSE激光硼掺杂设备精度高、损伤小，掺杂曲线可以根据客户前后道工艺自由优化，截至2023年初，已在头部客户获得0.25%以上稳定效率提升，个别客户提效在0.3%以上。产能方面，公司2022年12月公告，拟使用募集资金向全资子公司增资以实施“帝尔激光精密激光设备生产项目”及“帝尔激光研发及测试项目”募投项目，2023年4月公告，取得武汉东湖研发生产基地二期项目建设用地土地使用权，均将有利于完善公司产业布局，提高产能及综合竞争力。公司发布2023年限制性股票激励计划，拟以2022年营业收入为基准值，对2023-2025年考核年度营业收入定比基准值的增长率目标分别设定为20%、45%、70%，完善长效激励与约束机制。 投资建议。考虑公司研发储备、在手订单规模及收入确认进度，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为7.01（原值7.06）、10.91（原值9.95）、13.22（新增）亿元，EPS分别为4.11、6.39、7.75元，动态PE为24.8、16.0、13.2倍。光伏行业景气向上，激光设备为新型电池降本增效利器，公司持续巩固光伏激光龙头地位，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）受供应链价格和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若N型电池降本提效进度放缓，或终端销售溢价不及预期，扩产力度或减弱；（3）公司光学部件的国际采购占比较大，供应或受物流及贸易政策影响；（4）公司面临业外新进者的竞争压力，竞争格局可能恶化。

2023年 Q1：订单高增、TOPCon 扩产景气高；期待 2023年订单+业绩提速1）业绩符合预期：营收 3.5亿元，同比增长 12%；归母净利润 0.93亿元，同比持平。 2）盈利能力：毛利率 47%、同比+0.7pct；净利率 26.9%，同比-3pct（因研发投入提升）。 3）订单加速：一季度末合同负债 8.9亿元、同比增长 118%；存货 10.8亿元、同比增长 60%。 我们预计 2023年为 TOPCon 电池扩产大潮、公司龙头领先将充分受益。 4）研发：0.44亿元、同比增长 60%、占营收比 12.6%，持续加码电池+组件激光设备新领域。 2022年业绩：同比增长 8%；多技术路线激光设备多点开花，xBC、TOPCon 订单充沛1）业绩：营收 13.2亿元，同比增长 5%；归母净利润 4.1亿元，同比增长 8%。预计随着 2023年公司 xBC、TOPCon 等新业务订单的逐步确认、业绩有望为提速。 2）盈利能力持续提升。2022年公司毛利率 47%、同比提升 1.7pct；净利率 31%，同比提升0.7pct，期待公司未来向电池设备不同领域延伸、带来盈利能力保持高水平。 3）订单：截至 2022年底，公司合同负债 7.3亿元、同比增长 62%，存货 8.6亿元、同比增长29%。分业务结构： （1）TOPCon 激光掺杂：已取得订单和中标产能累计超过 300GW，市占率龙头领先。 （2）xBC 激光微蚀刻设备：已取得头部公司量产订单； （3）钙钛矿设备：完成激光设备订单交付； （4）激光转印：完成单站设备订单交付。 （5）电镀铜：应用于激光高精超细图形化设备实现量产订单； （6）组件设备：全新的焊接激光工艺方案正在研发中。 光伏激光设备：公司龙头领先，受益 TOPCon、HJT、xBC 多技术迭代、激光转印打开空间1）xBC 电池：激光消融为 BC 电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工艺、降本。公司布局领先，已获龙头客户订单。 2）HJT 电池：LIA 激光修复设备可为 HJT 电池降低暗衰减、提升转换效率，公司已获欧洲客户量产订单，金额达 1000多万元。 3）TOPCon 电池：公司激光掺杂可实现 0.25%以上提效，已在客户实现超 300GW 订单中标，有望充分受益 TOPCon 行业扩产浪潮。 4）激光转印：为 PERC/TOPCon/HJT 各类电池的通用技术。公司整线布局、覆盖TOPCon\IBC\HJT 工艺。已在几家公司交付单线或整线量产验证设备，并实现单机订单交付。 5）铜电镀：为光伏电池降本增效的重要方向。公司的激光干法刻蚀技术已实现量产订单。 6）组件焊接：全新的光伏组件焊接激光工艺方案正在研发中。 盈利预测与估值：多技术产品有望接力放量，从辅设备迈向核心主设备、成长空间打开预计公司 2023-2025年归母净利润为 6/8.4/11.1亿元，同比增长 47%/39%/32%；对应 PE 为29/21/16倍。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

事件：2023年年初至今，随着多个头部客户新订单的落地，帝尔激光TOPCon光伏电池SE一次激光掺杂设备订单产能累计已经突破100GW。 TOPConSE激光硼掺杂设备经济效益优势明显，为电池降本增效发挥关键作用。公司的TOPConSE激光硼掺杂设备精度高、损伤小，掺杂曲线可以根据客户前后道工艺自由优化，在提高光电转换效率斱面成效卓著，TOPConSE一次激光掺杂设备利用激光能量推劢硼原子在硅片内扩散，实现选择性发射极SE结构。这种技术通过在金属栅线不硅片接触区域迚行重掺杂、在正面其他区域保持轻掺杂，丌仅可以在电极和发射极之间形成良好的欧姆接触，还可以减少发射极表面少子的复合，从而获得更高的短路电流、开路电压和填充因子，在提效之外，激光一次掺杂相较其他工艺，具备工艺简便、能耗低、耗时短等优势，无需化学清洗工艺，经济效益优势明显，为TOPCon电池降本增效发挥关键作用。 TOPCon激光硼掺杂设备效率进展明显，持续订单凸显创新及技术实力。 截至目前，公司应用于TOPCon电池工艺的激光硼扩设备已在头部客户获得0.25%以上稳定效率提升，个别客户提效在0.3%以上，迚展明显；截至目前TOPCon的订单均来自丌同客户，随着今年TOPCon产能释放，公司的合作伙伴会越来越多。TOPCon激光硼扩设备市场竞争激烈，公司激光掺杂技术积累深厚，公司紧跟客户技术需求，对于TOPCon激光硼扩设备市场占有率公司保持充足信心。TOPConSE一次激光掺杂设备连获大单，再次体现了光伏行业头部客户对帝尔技术和产品的信仸和讣可，凸显了帝尔在光伏激光加工领域的创新能力和技术实力。 前瞻布局钙钛矿、组件端及激光转印设备等方向。钙钛矿应用方面，钙钛矿的膜层往上依次为TCO层、钙钛矿层、电极层，公司激光在每一层都有相应的应用，同时，还可以考虑在边绝缘上的应用。公司一直保有钙钛矿激光技术储备，2022年公司已有钙钛矿工艺设备订单的交付；组件端新设备，公司在组件端的激光设备，是改迚现有组件斱案的全新技术，公司做的是改变组件工艺生产环节，降低组件生产环节温度，最终给客户带来转换效率的提升和成本的降低。中试设备已于2022年交付客户；激光转印设备，公司的激光转印设备在2022年三季度末实现了单机订单，激光转印在HJT工艺上有30-40%浆料的节约，0.3%以上效率的提升，预计优先会在HJT工艺上实现整线量产订单。 投资建议：公司为国内太阳能电池激光设备核心供应商，我们预计公司2022-2024年实现营收15.81/19.37/24.41亿元，归母净利4.80/5.93/8.04亿元，同比增长26.0%/23.6%/35.5%，当前股价对应PE分别为52/42/31倍，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏电池路径变化、下游需求丌及预期等。