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帝尔激光 电子元器件行业 2021-08-27 162.56 -- -- 195.55 20.29% -- 195.55 20.29% -- 详细
业绩概览:8月25日,公司发布2021年中报,2021H1公司实现收入6.0亿元,同比+34.5%,归母净利润1.8亿元,同比+10.0%,扣非归母净利润1.7亿元,同比+5.7%。2021H1公司毛利率42.8%,净利率29.6%。 2021Q2,单季盈利能力回升,经营活动现金流量净额创历史同期新高。公司是全球光伏激光设备龙头,市占率超80%。分季度看,21Q2公司实现收入3.3亿元,同比+33.0%,环比+18.9%,归母净利润1.0亿元,同比+15.9%,环比+41.7%,扣非归母净利润9761万元,同比+10.9%,环比+36.6%。近年来,为顺应光伏降本增效需求,公司适当调整设备售价及预收款比例,毛利率有所降低,随着大尺寸设备收入确认加速,公司毛利率呈逐季回升趋势,21Q2毛利率44.7%,环比+4.3%,率净利率32.0%,环比+5.1%。公司现金流良好,21H1公司经营活动现金流量净额达达8296万元,创历史同期新高。 高研发护航光伏新工艺,在手订单+新单预期支撑业绩释放。21H1公司销售/管理/研发/财务费用率为2.9%/2.8%/7.9%/-2.6%,同比-0.6pp/-0.6pp/+3.2pp/+1.3pp,期间费率合计10.9%,同比+3.3pp(主要系研发增长),此外Q2退税及政府补助较多,增厚本期利润。公司持续研发新产品、新工艺,打开收入空间,夯实技术壁垒。21H1公司存货8.2,亿元,较较20年底增加17.3%,显示出公司在手订单充裕,叠加下半年新单预期,预计公司订单可支撑今明两年业绩持续增长。 TOPCon、、HJT、、IBC,等多路线布局,长期打造泛半导体精密加工平台。随着PERC转化效率濒临极限,光伏电池迎接新技术时代。成激光印刷:公司已完成PERC工工于艺样机交付,该技术可用于TOPCon、HJT、IBC等电池工艺;TOPCon:公司储备了激光硼掺杂、特殊浆料开槽等相关技术;HJT:公司LIA激光修复技术已取得客户量产订单;IBC:公司激光开槽技术已取得量产订单并确认收入;此外公司也在开展钙钛矿电池的相关研发。公司同时储备组件薄膜打孔、切割、激光无损划片(已有量产设备交付)技术,积极推进LCD/OLED、MiniLED的激光修复工艺研发和样机试制,并获得半导体封装、应用电子领域微孔工艺技术储备。光伏多路线突破及泛半导体布局保障公司长期发展平稳。 盈利预测与投资建议::预计2021-2023年公司归母净利润4.1/5.2/7.0亿元,对应PE46/36/27x,维持“增持”评级。 风险提示:光伏电池技术迭代不及预期,市场竞争加剧风险。
帝尔激光 电子元器件行业 2021-07-15 168.90 -- -- 203.78 20.65%
203.78 20.65% -- 详细
全球光伏激光设备市占率超 8成,2015-2020年归母净利润 CAGR 达 111.3%。 公司是光伏激光设备龙头,覆盖全部光伏激光技术,PERC 激光消融、SE 掺杂设备为公司当前主打产品。在公司创始人李志刚博士带领下,公司引领了激光在光伏行业中的降本增效。公司客户包含隆基股份、通威股份、爱旭科技、晶科能源、晶澳太阳能、天合光能、阿特斯太阳能等全球知名电池片厂商。2020年公司收入 10.7亿元,近六年 CAGR 达 94.2%,归母净利润达 3.7亿元,近六年CAGR 达 111.3%。公司以研发驱动盈利,2015-2020年毛利率均值为 58.3%,净利率均值为 37.8%,2021Q1毛利率有所下滑,随大尺寸产品收入确认加速及TOPCon、HJT 等新技术放量,公司毛利率有望逐渐回升。 TOPCon、HJT推动 2023年光伏激光设备市场达 37亿元,三年 CAGR约 43%。 随着 PERC 转化效率接近瓶颈,具有更高转化效率的 TOPCon 与 HJT 有望成为下一时代主流技术。激光硼掺杂为 TOPCon 中重要工艺,激光修复与激光转印有望成为 TOPCon 与 HJT 时代重要技术路线。目前 PERC 电池片激光设备单GW 投资约 1100万,其中激光消融与 SE 掺杂各占约 50%份额,随着 TOPCon和 HJT 阶段对激光硼掺杂、激光修复、激光转印等技术需求增加,激光设备投资绝对值有望提升。据我们测算, 2023年光伏激光设备市场预计达 37亿元,三年CAGR 约 43%,其中 2023年 TOPCon 光伏激光设备市场达 26.4亿元,占光伏激光设备市场超 70%,成为推动光伏激光设备市场增长的主要力量。 光伏激光新技术储备充足,迈向泛半导体激光平台化公司。公司当前技术覆盖PERC、HJT、TOPCon、IBC 等当前及未来电池路径的全部激光技术,硼掺杂、激光转印、激光修复等技术行业领先,有望在 TOPCon、 HJT 时代延续 PERC阶段 80%以上的高市占率水平。公司拟发行可转债募资 8.4亿元,加码高效太阳能电池激光转印技术及新型显示行业激光技术及设备。未来公司有望凭借对高精度激光加工技术的理解,以及对泛半导体行业的理解,成为泛半导体激光精密加工平台化公司。 盈利预测与投资建议:公司是全球光伏激光设备龙头,有望在 TOPCon、HJT 时代延续行业龙头地位。预计 2021-2023年归母净利润 4.1、5.2、7.0亿元,对应PE 43、33、25倍,参考可比公司平均估值,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:光伏电池技术迭代不及预期,市场竞争加剧风险。
帝尔激光 电子元器件行业 2021-04-29 115.11 -- -- 124.43 7.45%
195.78 70.08%
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下游需求回暖,公司业绩实现较快增长 2020年公司营业收入达 10.72亿元,同比+53.19%,归母净利润达 3.73亿 元,同比+22.28%。公司营收及利润实现快速增长主要系: 1)光伏行业景 气度上行,公司作为光伏激光设备国产龙头,充分受益于下游需求回暖。 2)公司技术积累深厚,几项核心技术( PERC 激光消融技术、 PERC 掺杂 SE 技术、 MWT 技术、激光修复 LID/R 技术、全自动高速激光划片/裂片 机)均处于行业领先水平,带动公司营业收入实现快速增长。 公司主动回调毛利率,经营性净现金流情况得到改善 2020年公司销售毛利率为 46.54%,同比-9.32pct;销售净利率为 34.80%, 同比-8.8pct。毛利率大幅下降,主要系: 1)公司适当调低产品价格使得产 品更有竞争力。 2)公司营业成本大幅上升, 2020年公司光伏业务营业成 本同比+86.11%。 2020年公司期间费用率为 7.74%,同比-0.19pct,其中销售、管理(含研发)、 财 务 、 研 发 费 用 率 分 别 为 3.19%/7.69%/-3.14%/5.26% 、 分 别 同 比 -0.37pct/-0.28pct/+0.46pct/+0.52pct,销售费用率下降主要系新会计准则下 销售费用移至营业成本科目所致,研发费用率上升主要系研发支出与研发 人员薪酬增加所致。 2020年公司经营性净现金流为 1.42亿元,同比+41.65%。经营性净现金流 大幅增加主要系: 1)公司营运能力显著提升,存货周转天数 445天,大 幅减少 71天,应收账款周转天数 66天,减少 5天。 2)政府补助增加, 2020年公司收到政府补助共计 2045万元,同比+170.15%。 210大硅片渗透率提高+PERC 激光龙头地位稳固,未来观察 HJT 和 TOPCo 等新技术进展 从公司角度来看, 公司在 PERC 时代龙头地位稳固,但我们认为,由于未 来电池片环节是 HJT 时代,而 HJT 技术路线中对激光设备的需求量整体 是下降的,仅在组件环节需要激光划片(全自动高速激光划片/裂片机)设 备,故单 GW 价值量理论上是下降的。故需要持续观察单 GW 价值量较高 的激光转印(有望替代丝网印刷)、激光修复设备(LID/R)的进展,若能技 术突破和得到客户的认可,才能保持单 GW 设备价值量不下滑。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021-2023年的净利润分别为 4.35(原值 3.45,上调 39%) /4.92亿/5.07亿,对应当前股价 PE 29/26/25倍,维持“增持”评级
李哲 7
帝尔激光 电子元器件行业 2021-04-13 117.31 -- -- 125.00 5.92%
159.28 35.78%
详细
事件:4月8日,公司发布业绩快报,2020年实现收入10.72亿元,同比增长53.19%;归母净利润3.73亿元,同比增长22.28%。 业绩增长符合预期,龙头率先受益下游扩产。公司2020年Q4单季度实现收入3.60亿元,同比增长98.35%,环比增长35.89%;归母净利润1.16亿元,同比增长45.38%,环比增长21.91%。未来公司将继续受益于下游电池片高景气扩产,市占率保持高位稳定,业绩实现稳定增长,公司2020年11月通过激励议案,设立考核目标2020-2022年收入分别同比增长35%、30%、31%。 公司收入较业绩增速更高系盈利能力出现波动,主要为公司替下游客户让利,适当调整设备销售价格以及预收款比例,随着后续新电池技术设备的积累验收,未来盈利能力有望回升。 拟发转债建设激光转印、显示激光技术,打造成长新动力。2021年3月5日,公司发布可转债募集说明书修订稿,拟发行可转债募集资金不超过8.4亿元,拟用于高效太阳能电池激光印刷技术应用研发项目、新型显示行业激光技术及设备应用研发项目、补充流动资金,分别拟投入3.31、2.60、2.49亿元,预计建设期均为3年,于2021年开始投入,预计于2023年投入完成。 目前公司PTP转印技术产业化推进情况良好,能够在提升电池转换效率的同时,大幅降低细栅银浆耗量,同时非接触式激光技术也适用于薄片化和大尺寸电池片生产,预计在PERC、TOPCon、HJT等多种路线均可应用,尤其在银浆成本较高的HJT技术中应用前景广阔。 高效电池片技术百花齐放,公司布局全面率先收益。目前主流PERC电池转化效率23%逼近其上限,在光伏平价的降本增效压力下,亟需发展下一代高效技术。一方面,PERC+、TOPCON等路线可基于老产线改造,将最大程度挖掘现有产线潜力,有望成为今年重点建设方向。另一方面,由于HIT电池在转化效率、使用寿命、电池参数等各项优势显著,或为下一代技术主流。由于现有PERC产线仍有提升效率空间,HIT还需继续推进提效技术以拉开与现有产能差距,保证其领先地位。据公司公告,目前帝尔在PERC+、TOPCON、HIT等各项技术路线均有激光技术布局,未来有望充分受益于电池片技迭代浪潮。 投资建议:我们预测2020-2022年公司净利润分别为为3.73、4.76、6.27亿元,对应EPS分别为3.53、4.50、5.92元。维持买入-A评级。 风险提示:光伏装机需求不及预期,公司新产品推广不及预期等。
帝尔激光 电子元器件行业 2020-12-31 146.59 175.95 21.81% 161.69 10.30%
161.69 10.30%
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帝尔激光:光伏激光技术开拓者与领导者 帝尔激光成立于 2008年,主营光伏激光设备,早期通过与下游客户的合作开 发,率先将激光技术引入光伏领域,推动了激光技术在光伏行业的创造性应用, 成长为全球光伏激光设备龙头,市占率高达约 80%。 2016~2019年,公司收入 和归母净利润体量快速扩张,年复合增速分别达到 109%和 116%。 由于光伏 激光设备提效作用显著、定制化程度高且竞争格局高度集中,公司产品盈利能 力强劲,毛利率基本维持在 45%以上,净利率超过 35%。 高市占率的背后: 研发为基,多方位构筑深厚“护城河” 我们认为,高市占率的背后是公司强大的技术团队和研发体系。董事长李志刚 先生技术出身,为专家型创始人、实控人,公司已形成以李志刚先生为核心的、 具有较强创新精神和较高专业素养的研发团队,并通过员工持股平台和股权激 励,将核心技术人员利益与公司深度绑定,持续推动技术创新。研发体系方面, 公司建立起以研发为驱动的业务流程体系,通过研发的早期介入了解客户的个 性化需求,并进行定制化开发,在此过程中,公司一方面积累了丰富的解决方 案知识库,逐步树立起自身的品牌优势;一方面能够快速响应技术变化趋势, 领先的研发优势得以持续保持。 光伏开启成长大幕,激光技术应用场景有望持续拓宽 光伏发电成本快速下降打开平价空间,未来有望逐步替代火电成长为主力发电 形式,带动装机规模持续快速增长。电池片环节,高效技术路线多点开花, PERC+/TOPCon 仍具提效空间且与现有产线兼容性高, 可充分挖掘现有资产 生命力;此外,具备颠覆性的高效 HJT 技术产业化稳步推进,转换效率与成 本优化均取得实质性进展。展望明年, PERC+/TOPCon/HJT 各技术路线进入 博弈期,竞逐“降本提效”拉开序幕,电池厂商抢夺盈利窗口期的趋势有望延 续,料将驱动以 PERC+/TOPCon 为代表的先进产能进一步扩建,而 HJT 渗透 率亦有望逐步提升,从而共同推升设备需求。 激光技术通过控制光学和电学损 失可有效提升电池转换效率,未来应用场景有望持续拓宽。 立足激光技术丰富产品矩阵,前瞻性布局持续抬升成长天花板 公司已形成覆盖 PERC 激光消融设备、 SE 激光掺杂设备、 MWT 系列激光设 备、全自动高速激光划片/裂片机、 LID/R 激光修复设备、激光扩硼设备以及 应用于 TOPCON 电池的激光设备等多层次产品体系,应用于 PERC、 TOPCon 及 HJT 的多种新型激光技术正在与客户推进论证或已取得量产订单,若提效 潜力获量产验证,需求空间将进一步打开,公司料将持续受益下游多技术路线 扩产趋势。此外,随着产品品类的扩张和未来新品导入新一代技术应用,我们 预计未来公司光伏激光设备产品单 GW 价值量有望继续提升。长期来看, HJT 有望接力 PERC 成为公司未来增长的重要驱动,打开更大成长空间。 盈利预测、估值及投资评级: 我们预计 2020~2022年公司实现归母净利润 3.53、 4.24和 5.36亿元, EPS 5.34、 6.41和 8.11元,对应 PE 46、 38和 30倍。 考虑 到下游光伏行业正迈入景气长周期, 帝尔激光作为光伏激光设备绝对领导者, 研发领先优势明显,有望持续受益下游技术升级及迭代带动的扩产趋势,未来 三年业绩有望保持较快增长,参考可比公司平均估值水平, 给予 2022年 35倍 PE,一年期目标市值 188亿元,目标价 177元,首次覆盖,给予“推荐” 评级。 风险提示: 光伏装机规模不及预期; TOPCon、 HJT 产业化进展不及预期;公 司新产品推广不及预期。
李哲 7
帝尔激光 电子元器件行业 2020-12-30 149.75 -- -- 161.69 7.97%
161.69 7.97%
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事件:12月28日晚公司公告,拟发行可转债募集资金不超过8.4亿元,拟用于高效太阳能电池激光印刷技术应用研发项目、新型显示行业激光技术及设备应用研发项目、补充流动资金,分别拟投入3.31、2.60、2.49亿元,预计建设期均为3年,于2021年开始投入,预计于2023年投入完成。 布局激光转印技术,可用于多种技术路线。据公告,传统丝网印刷技术浆料印刷一般线宽在35um以上,目前公司积极布局激光图形转印PTP技术,能在无接触的情况下获得精密度小于20μm的图形。该技术能够在提升电池转换效率的同时,大幅降低细栅银浆耗量,同时非接触式激光技术也适用于薄片化和大尺寸电池片生产。目前公司PTP技术产业化推进情况良好,预计在PERC、TOPCon、HJT等多种路线均可应用,尤其在银浆成本较高的HJT技术中应用前景广阔。 切入面板显示激光设备,本地资源优势显著。据公告,近年来,中国新型显示产业规模从2012年的740亿元增长至2019年的3725亿元,年均增长率超过20%。在显示行业中,从材料、器件、电路设计、加工到最后的成品,均需要激光加工工艺的辅助证产品的质量和良率,如OLED面板中切割、修复、剥离等工艺均需要激光设备参与,但目前激光设备仍严重依赖进口,国产化空间十分广阔。目前,国产面板三大厂商京东方、天马微电子、华星光电均已在武汉投入建厂,据公司公告,未来有望形成千亿级的产业规模。未来,公司有望充分利用本地资源优势,通过项目实施布局相关激光技术,加强与在汉面板厂商的技术、商务合作,扩大市场占有率,打造公司业绩新增长点。 高效电池片技术百花齐放,公司布局全面率先收益。目前市场主流的PERC电池转化效率可实现23%,越来越逼近其24%效率上限,在光伏平价的降本增效压力下,亟需发展下一代高效技术。一方面,PERC+、TOPCON等高效技术路线可基于老产线改造,将最大程度挖掘现有产线潜力,有望成为明年电池片重点建设方向。另一方面,由于HIT电池在转化效率、使用寿命、电池参数等各项优势显著,或为下一代技术主流,今年成为其产业化元年。由于现有PERC产线仍有提升效率空间,HIT还需继续推进提效技术以拉开与现有产能差距,保证其领先地位。目前帝尔在PERC+、TOPCON、HIT等各项技术路线均有激光技术布局,并已形成批量订单,未来有望充分受益于电池片技迭代浪潮。 投资建议:公司作为光伏电池激光设备全球龙头,近年来市占率保持高位稳定,盈利能力较同行公司优势显著。受益于今年大尺寸对电池片设备迭代作用,公司新签订单同比大幅增长,同时公司积极开发新型激光技术,在高效电池片仍有较大应用空间,未来有望迎来业绩与估值同步提升。我们预测2020-2022年公司净利润分别为为3.62、4.73、6.27,对应EPS分别为3.42、4.47、5.93元。维持买入-A评级。 风险提示:光伏装机需求不及预期,公司新产品推广不及预期等。
李哲 7
帝尔激光 电子元器件行业 2020-11-24 138.00 155.52 7.66% 138.50 0.36%
161.69 17.17%
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全球光伏电池激光设备龙头,绑定龙头客户市占率稳定。帝尔激光是全球领先的光伏电池片激光加工设备厂商,业务集中在PERC消融设备、SE掺杂设备、MWT设备、LIR激光修复设备、半片、叠瓦相关的激光设备等,主要应用于光伏领域以提高光伏电池转化效率。 目前公司绑定隆基、通威、爱旭、阿特斯等全球龙头电池片厂商,2018年公司PERC工艺市占率高达77%、SE工艺市占率高达86%,近两年市占率始终保持较高水平。此外,公司将激光加工成功应用到SE、MWT、LID/R等工艺,积极研发创新高效太阳能电池激光加工综合解决方案。 光伏市场未来空间广阔,大尺寸迭代龙头率先收益。当前时点,光伏市场海外部分地区已实现平价,国内明年实现全面平价,随着光伏系统成本、储能成本仍有较大下降空间,光伏将有望成长为主力能源来源,预计十四五期间光伏年均新增装机量有望达到70gw以上,同比十三五期间增长显著。 同时今年受益于硅片尺寸扩大,电池片设备迭代需求旺盛,截止今年9月,已经宣的电池片扩产规模高达250.3GW,各电池片设备龙头新签订单均实现大幅增长,远超此前市场预期。公司也于今年11月通过激励议案,设立考核目标2020-2022年收入分别同比增长35%、30%、31%。 高效电池片技术百花齐放,公司布局全面率先收益。目前市场主流的PERC电池转化效率可实现23%,越来越逼近其24%效率上限,在光伏平价的降本增效压力下,亟需发展下一代高效技术。一方面,PERC+、TOPCON等高效技术路线可基于老产线改造,将最大程度挖掘现有产线潜力,有望成为明年电池片重点建设方向。 另一方面,由于HIT电池在转化效率、使用寿命、电池参数等各项优势显著,或为下一代技术主流,今年成为其产业化元年。由于现有PERC产线仍有提升效率空间,HIT还需继续推进提效技术以拉开与现有产能差距,保证其领先地位。目前帝尔在PERC+、TOPCON、HIT等各项技术路线均有激光技术布局,并已形成批量订单,未来有望充分受益于电池片技迭代浪潮。 投资建议:公司作为光伏电池激光设备全球龙头,近年来市占率保持高位稳定,盈利能力较同行公司优势显著。受益于今年大尺寸对电池片设备迭代作用,公司新签订单同比大幅增长,同时公司积极开发新型激光技术,在高效电池片仍有较大应用空间,未来有望迎来业绩与估值同步提升。我们预测2020-2022年公司净利润分别为为3.62、4.73、6.27,对应EPS分别为3.42、4.47、5.93元。维持买入-A评级,给予6个月目标价156.45元,相当于2021年35倍市盈率。 风险提示:光伏装机需求不及预期,公司新产品推广不及预期等。
帝尔激光 电子元器件行业 2019-07-03 136.71 -- -- 155.68 13.47%
155.12 13.47%
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帝尔激光:光伏激光加工设备领域龙头,市占率高公司主要产品是光伏行业激光加工设备,包括激光 PERC 消融设备、SE激光掺杂设备、 MWT 系列激光设备、全自动高速激光划片/片机、 LID/R激光修复设备、激光扩硼设备。在 PERC 工艺产能中,公司激光设备占比 77%,SE 设备工艺占比 86%,市占率均为第一。2014年到 2018年营收和归母 CAGR 分别达 151%和 272%,呈高速增长态势。 光伏景气度迎拐点,光伏装机量提升带来设备需求11月初的民营企业座谈会和能源局座谈会奠定后续光伏政策基调,我们认为,自 531以来的行业低潮已过去,政策底已出现。光伏装机量未来仍将保持每年 20%的增长,我们预计 2021年全球光伏电池产能将达到约 200GW,其中 PERC 电池产能预计约为 165GW 左右,占比超80%,对光伏设备需求依然广阔。激光设备作为电池片等环节的精密加工设备,公司有望持续受益于光伏行业景气度提升和光伏平价时代带来的上游设备需求。 激光设备价值量高,公司盈利能力处于高水平光伏行业激光加工设备可以有效提升光电转化效率,太阳能电池商对于激光设备要求严格,加工精密度要高,而且要求设备商对于光伏行业有行业经验和深刻理解,因此激光设备市场行业壁垒较高。公司 2016年到 2018年毛利率分别为 64.1%/65.9%/62.1%,高于可比公司毛利率均值 40%; 2016年到 2018年 ROE(加权)分别为 53.42%/52.04%/71.22%,而 2018年五家可比公司的平均 ROE 为 19.21%,远高于行业平均水平。 光伏行业技术更迭快,未来激光加工设备行业持续受益光伏行业降本增效是永恒的主题。每隔两年,就会有新的高效电池工艺出现。PERC+SE 工艺的出现带来了激光加工设备的大量需求,PVInfolink 预计至 2021年,PERC 和 SE 工艺对于激光加工设备的总需求在 38亿元(此口径为所有 PERC 电池产能的激光加工设备总需求) ;根据我们测算,2019年到 2021年三年间激光加工设备市场空间超过 20亿。作为国内激光加工设备的龙头企业,未来将持续受益于行业空间的增长。 盈利预测与投资评级:公司是光伏激光加工设备领域龙头,未来光伏装机量持续提升,光伏激光设备市场依然保持稳定增长。我们预计公司2019年、2020年、2021年 EPS 分别为 3.58、4.75、5.22元,当前股价对应动态 PE 分别为 37倍、28倍、25倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业受政策波动风险;市场竞争风险;叠瓦组件渗透率不及预期;光伏技术更新导致激光设备需求下降
帝尔激光 电子元器件行业 2019-06-14 119.85 -- -- 155.68 29.90%
155.68 29.90%
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太阳能电池激光设备龙头,业绩持续高速增长。 1)公司通过工艺+设备共同构筑产品护城河,已成为全球太阳能电池激光设备龙头。根据EnergyTrend关于主要太阳能电池制造厂商PERC与SE产能数据统计,公司在细分领域市占率达到70-80%。 2)在手订单充裕,2019年业绩有望维持高增长。公司在手订单的确认周期为9-12个月,而2018年底在手订单为10.02亿元(含税)。考虑到“531新政”后客户订单的验收周期相对会拉长,我们预计公司2019年营收有望达到7亿元以上,将持续维持高速增长态势。 PERC扩产超预期+SE渗透率提升,激光设备大有可为。 1)2018年PERC产能预计为58GW,同比实现翻倍;根据对各家电池片企业2019年的扩产计划统计,2019年PERC行业新增产能有望达79GW,产能扩张进度有望超过此前市场预期。 2)SE技术日趋成熟,渗透率有望持续提升。SE能够提高电池片0.2-0.3个百分点的转换效率,并且能够与PERC完美兼容。根据EnergyTrend统计,现有PERC产能中SE工艺渗透率超过60%。激光掺杂法是制作SE的主流工艺,激光设备需求有望持续增加。 3)根据我们测算,2016-2020年PERC+SE激光设备市场空间约为45亿元,其中单年度的市场需求高点为2019年。 新技术层出不穷,下游需求有望形成接力。 在平价上网背景下,光伏领域的技术迭代有望加速,激光工艺的应用将是工艺优化的重要手段。截止到2021年MWT、LID/R、半片、叠瓦、扩硼等工艺带来的激光加工设备的市场总量有望超过20亿元,公司未来有望持续受益。 给予公司“增持”评级。我们预计2019-2021年公司净利润分别为3.15亿元、3.85亿元、4.50亿元,对应PE分别为24、20、17倍。公司作为国内光伏领域的激光设备龙头,未来有望充分受益行业的技术发展。 风险提示:工艺发展导致激光设备需求降低的风险、海外光伏市场发展不及预期的风险、公司新产品推出进度不及预期的风险。
帝尔激光 电子元器件行业 2019-06-03 130.50 81.15 -- 135.29 3.67%
155.68 19.30%
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光伏激光加工设备领导企业,业绩快速增长 公司主营业务为精密激光加工解决方案的设计及其配套设备的研发、生产和销售。公司目前的主要产品包括高效太阳能PERC激光消融设备、MWT激光打孔设备、全自动高速激光裂片机、高效太阳能激光掺杂设备、激光LID/R设备等。2015-2018年,公司营业收入复合增长率达到110.97%,归母净利率复合增长率达到166.74%。2019Q1公司实现收入1.65亿元,同比增长101.34%,归母净利润0.75亿元,同比增长74.51%,公司继续维持快速增长。 高度定制化、技术覆盖面广叠加优质客户多,助力公司毛利率突出 公司2016至2018年毛利率分别为64.07%、65.82%和62.07%,显著高于同行业上市公司平均水平。主要原因有:1)公司产品具有高度定制性,相较于量产化设备价格更高;2)公司生产的激光加工设备覆盖了太阳能电池的PERC、MWT、SE、LID/R等多个工艺环节,这些工艺的叠加能显著提高太阳能电池的发电效率,具有一定业务集成优势;3)优质客户多,晶科能源、天合光能、隆基股份等全球光伏组件前十大企业目前均与公司有合作,公司销售占比较高。 激光加工技术可提效降本,未来市场空间广阔 提升太阳能电池光电转化效率的关键在于控制光学损失和电学损失,目前,主要激光加工技术包括PERC、SE、MWT等。其中PERC技术可以提高单晶电池约1%的光电转换效率且其技术成本不高,目前PERC已经成为光伏电池主流技术。根据PVInfolink研究报告,至2021年,全球光伏电池产能将达到约187GW,其中PERC电池产能预计约为126GW左右,占比约67%。SE技术具有与电池片产线兼容强的优势,能给PERC电池片发展带来更多上升的空间,至2021年预计将有110GW左右的电池产能将搭载SE工艺,因此PERC、SE高效太阳能电池工艺对应的激光加工设备市场容量合计超过38亿元。加上MWT、LID/R、半片、叠瓦、扩硼等高效太阳能电池工艺,高效太阳能电池激光加工设备的市场总量有望超过58亿元,未来市场空间广阔。 公司市占率较高,目前在手订单饱满 根据EnergyTrend关于主要太阳能电池制造厂商PERC与SE产能数据统计,截至2018年底,主要光伏电池厂商的PERC工艺产能中约77%采用了公司的设备,SE工艺产能中约86%采用了公司的设备,公司在光伏电池激光加工设备方面市占率较高。 截至2018年底,公司订单合计约10.02亿元,其中,与全球光伏组件出货量前十企业之间签订的在手订单金额合计达4.66亿元,公司订单质量高且较为饱满。 随着平价上网逐渐临近,未来全球光伏行业仍将保持较快增速,同时,公司受益于PERC电池技术的快速推进以及产能不断提升,我们预计公司19-21年营业收入分别为6.2/8.06/10.08亿元,归母净利润分别为2.49/3.26/4.09亿元,对应EPS分别为3.76/4.92/6.17元,对应PE分别为34/26/21倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)光伏行业发展不及预期;2)技术变动风险。
李哲 7
帝尔激光 电子元器件行业 2019-05-31 123.92 83.01 -- 135.52 9.36%
155.68 25.63%
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光伏激光国际领先企业,核心竞争力保障毛利率水平。 公司主营业务为光伏精密激光加工解决方案的设计及其配套设备的研发、生产和销售,公司作为全球光伏激光设备领先企业,产品覆盖了高效太阳能电池的 PERC、 MWT、 SE、 LID/R 等多个工艺环节。近年来,公司的业绩增速保持较高增长, 2016-2018年营业收入和归母净利润复合增长率分别达 117.74%、 135.78%;毛利率分别为 64.07%、 65.88%和62.07%,平均高出同行业约 25个 pct。公司毛利率远超同行主要由于公司产品技术门槛高且专注定制化,彰显公司核心竞争力。 高效光伏电池技术加速渗透,市场规模不断扩大。 随着光伏平价上和相关政策持续出台驱动光伏行业效率不断提升,加速高效电池技术渗透率提升。以 PERC 电池为代表的高效光伏电池能够有效提升效率,降低发电成本,为光伏电站和光伏电池厂商带来可观收益。在产业趋势、政策影响及高收益驱动下,高效太阳能电池市场迅速扩容。根据 PV Infolink 研究报告,至 2021年全球光伏电池产能将达到约187GW,其中 PERC 电池产能预计约为 126GW 左右,占比约 67%。 此外, SE 技术具有与电池片产线兼容强的优势,能给 PERC 电池片发展带来更多上升的空间,至 2021年预计将有 110GW 左右电池产能搭载 SE 工艺,因此 PERC、SE 高效太阳能电池工艺对应的激光加工设备市场容量合计超过 38亿元。加上MWT、 LID/R、半片、叠瓦、扩硼等高效太阳能电池工艺,高效太阳能电池激光加工设备的市场总量有望超过 58亿元,市场空间十分广阔。 绑定核心客户市占率高,打造坚强竞争壁垒。 根据 EnergyTrend 统计,截至 2018年底,主要光伏电池厂商的 PERC 工艺产能中约 77%采用了公司的设备, SE 工艺产能中约 86%采用了公司的设备,保持较高市占率水平。此外, 公司拥有优质客户资源,晶科、天合、晶澳、隆基、阿特斯、韩华、东方日升等 2018年全球光伏组件出货量前十企业目前均与公司开展合作,近三年公司与其销售金额占当期销售收入比例分别为 47.21%、 47.73%和 35.56%。据公司公告,截至 2018年底, 2018年全球光伏组件出货量前十企业与公司之间签订的在手订单金额合计达 4.66亿元(不含税),占公司在手订单的 46.53%,保障公司业绩持续增长。 投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 99.3%、 44.8%、44.9%,净利润增速分别为 89.5%、 42.8%、 42.9%, 公司作为全球光伏激光设备领先企业, 成长性突出,拥有下游优质客户群体;首次给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 134.61元,相当于 2019年 21倍的动态市盈率。 风险提示: 光伏电池片新技术推广不及预期,行业竞争加剧
帝尔激光 电子元器件行业 2019-05-28 122.00 89.57 -- 135.52 11.08%
155.68 27.61%
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公司是光伏领域精密激光加工设备龙头,具备强势的市场竞争地位和过硬的产品竞争实力。公司主要产品为应用于光伏领域的精密激光加工设备,包括PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备、MWT系列激光设备、全自动高速激光划片/裂片机、LID/R激光修复设备、激光扩硼设备等。公司主要产品的功能是通过控制光学损失和电学损失从而提升太阳能电池光电转化效率。公开信息显示,截至2018年底,光伏电池厂商的PERC工艺产能中约77%采用了公司的设备,SE工艺产能中约86%采用了公司的设备,行业市占率高,龙头地位巩固。 光伏行业迎来大发展,产业升级换代拉动上游设备需求。光伏行业“531新政”的发布使得国家补贴政策退坡、平价上网提前到来,太阳能电池制造企业逐步转向生产效率更高、发电成本更低的电池,以增强产品的市场竞争力,PERC逐渐成为主流的工艺技术。伴随PERC渗透率提升,高效太阳能电池工艺对应的激光加工设备市场规模逐渐扩大,光伏行业升级换代大发展拉动相关上游设备需求水涨船高,光伏产业中长期技术迭代升级加速,行业大发展产生新工艺拉动上游设备需求,形成公司业绩高增长核心驱动力,公司作为光伏领域精密激光加工设备龙头确定性受益。 盈利预测与投资评级:公司是光伏领域精密激光加工设备龙头企业,光伏行业加速产业升级,平价上网时代到来,太阳能电池制造企业逐步转向生产效率更高、发电成本更低的电池是必由之路。PERC渗透率持续提升拉动上游相关设备需求,公司作为光伏领域龙头企业确定性受益。我们预计公司2019-2021年公司归母净利润为3.21亿元/4.43亿元/6.28亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:光伏行业发展低于预期;光伏领域设备行业竞争格局恶化;宏观系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名