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帝尔激光 电子元器件行业 2022-07-06 170.21 -- -- 236.80 39.12%
242.50 42.47% -- 详细
光伏行业延续高景气,电池技术变革带来激光应用新场景;“碳达峰”、“碳中和”政策推动,据CPIA预测,2022年,全球新增装机量有望达到240GW,同增41%,行业继续高增长。而随着P型电池转换效率已逼近理论上限,行业开始转向TOPCon、HJT、IBC等为代表的N型电池技术,2022年也成为N型电池量产元年。技术变革加快推进,激光开拓应用新场景,也迎来新一轮行业扩产带来的设备需求。对于TOPCon电池,激光SE能减少电机金属在禁带中引入杂质能级的几率、降低接触电阻;对于HJT电池,激光LIA修复能提高非晶硅的钝化效果、提升转换效率;对于IBC电池,背面有呈叉指状间隔排列的P区和N区,激光能解决如何在电池背面制备处呈叉指状间隔排列的P区和N区,以及在其上面分别形成金属化接触和栅线的工艺难题。 公司深耕光伏激光设备研发,PERC消融、PERCSE产品市占率持续保持80%左右。 2012年,公司率先研制出激光消融设备,助力行业淘汰湿法刻蚀工艺,提升整体效率;2016年,公司推出激光SE设备,助力PERC电池效率提升约0.3%,成为行业标配。目前,公司全面布局各电池路线的激光应用,包括TOPConSE设备、HJTLIA修复设备、IBC激光开槽等,并拓展显示面板新领域的激光设备,未来有望受益于研发技术持续落地。 根据上海交通大学教授沈文忠2022年1月在SCI发表文章观点,TOPCon光伏电池的SE技术成熟后,在大规模生产中可以提升1%的电池转换效率。TOPCon激光SE成熟后可提高1%电池效率,或将成为行业标配,公司有望率先受益:在TOPCon、HJT、IBC技术路线中,TOPCon因为工艺与当前主流PERC兼容性最高,成为三大路线中最快布局的方向,也是22年布局产能最多的路线。参造PERC路线,激光SE实现PERC电池提升0.3%转换效率,随即成为行业标配。TOPConSE凭有效的提质能力,也有望成为行业主流工艺;2022年预计有40-50GW的TOPCon产线落地,帝尔激光作为光伏激光SE设备龙头,与客户有深入合作交流,客户在新建设TOPCon产线时选择预留激光的接口。预计2025年TOPCon市场空间将达到17亿元,公司有望受益于TOPCon时代SE应用全面推广。 激光转印节省33%浆料,有望全面替代细栅的丝网印刷:PTP技术由UtilightLtd公司(帝尔以色列)开发,已成为公司的全球专利。帝尔激光转印在PERC产线上已完成论证:激光转印的栅线更细,可达到18微米以下,实现节省浆料30%;印刷一致性高,误差在2微米,同时适用于低温银浆;激光转印为非接触式印刷,可以避免挤压式印刷存在的隐裂、破片、污染、划伤等问题,更符合未来硅片薄片化趋势。并且,激光转印技术适用于TOPCon、HJT、IBC电池路线。激光转印大幅降低银浆消耗量、有效避免隐裂问题,将极大助力电池片厂商降本增效,目前样机已经交付给头部客户做量产测试。未来激光转印有望全面替代细栅的丝网印刷,预计2025年,市场空间将达到46亿元。激光转印革命性创新,公司有望凭激光转印实现再次腾飞。 投资建议:我们预测公司2022-2024年营业收入分别为16.25/21.47/28.78亿元,同比增长29.3%/32.1%/34.1%;归母净利润分别为5.0/6.3/9.3亿元,同比增长31.5%/25.7%/46.8%,首次覆盖,给予“买入-B”投资评级。 风险提示:技术创新、新产品开发的不确定风险、市场竞争风险、国际采购和贸易摩擦的风险
王华君 1 1
帝尔激光 电子元器件行业 2022-06-01 141.23 -- -- 198.99 40.90%
242.50 71.71% -- 详细
激光设备龙头:向TOPCon、HJT、xBC 激光技术延伸,激光转印打开新空间1)公司为PERC 光伏激光设备龙头,市占率超过80%。受益2017年以来PERC 电池扩产+公司高市占率,过去5年营收CAGR=75%,归母净利润CAGR=66%,几何ROE 为28%。 2)公司受益技术迭代(xBC/TOPCon/HJT)+品类拓张(从辅设备、到激光转印主设备),量+价齐升、中长期成长空间打开。我们预计2025年公司潜在市值空间413亿元。 光伏激光设备:公司龙头领先,受益TOPCon、HJT、xBC 多技术迭代、景气延续1)光伏设备:核心投资逻辑源于技术变革。在光伏未来需求10年10倍大赛道+行业极致追求度电成本降低的背景下,电池为未来5年技术迭代较快环节。目前PERC 效率接近天花板、扩产基本结束,2022年起TOPCon、xBC 和HJT 新技术将成为市场扩产主流。 2)帝尔激光:公司为PERC 电池激光设备龙头(市占率80%),盈利能力处光伏设备行业较高水平(2021年公司毛利率45%)。全面布局TOPCon、HJT、xBC 技术路线,受益光伏需求增长(量)+单GW 价值量提升(价),业绩有望接力PERC 业务放量。 xBC 电池:激光消融将成BC 电池背面钝化层开模的标配,取代传统光刻、大幅度简化工艺、降本。公司xBC 激光设备布局领先,已获龙头客户订单。我们预计2025激光消融设备市场空间达10亿元,公司潜在市值达54亿元(80%市占率、25倍PE 假设)。 HJT 电池:LIA 激光修复设备可为HJT 电池降低暗衰减、提升转换效率,公司已获欧洲客户量产订单,金额达1000多万元。预计2025年市场空间达18亿元。我们保守测算2025LIA 设备市场空间达18亿元,公司潜在市值59亿元(50%市占率、25倍PE 假设)。 TOPCon 激光掺杂:可实现0.2%-0.3%提效,较PERC 掺杂难度更高、单GW 价值量提升较大,公司SE 激光硼掺设备已在客户小批量验证。预计2025年掺杂激光设备市场空间达3亿元,公司潜在市值空间达8亿元(50%市占率、25倍PE 假设)。 激光转印设备:革命性技术、大幅降低银耗;公司整线布局、打开成长第二极我们测算激光转印可为PERC/TOPCon/HJT 电池带来1000~3000万左右年化收益,且为各类电池的通用技术。公司整线布局、已向2家头部客户交付了工艺样机,同时有2家头部客户量产整线样机计划、覆盖TOPCon,IBC 工艺。我们测算2025年激光转印(整线)市场空间达49亿元,公司潜在市值292亿元(80%市占率、30倍PE 假设)。 投资建议:多技术产品有望接力放量,预计2025年公司潜在市值空间413亿元预计2022-2024年归母净利润为5/7.2/10.2亿元,同比增长32%/43%/42%,年复合增速39%,对应PE 47/33/23倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:技术迭代风险;下游扩产不及预期;公司产品研发推广不及预期。
倪正洋 8 4
帝尔激光 电子元器件行业 2022-05-23 158.87 -- -- 167.50 5.43%
242.50 52.64% -- 详细
事件:公司发布公告,自 2021年 5月 18日-2022年 5月 18日,公司与同一交易对手隆基绿能科技股份有限公司的子公司(包括泰州隆基、西咸隆基、陕西乐叶隆基、宁夏隆基等)合计签订合同 6.74亿订单(不含税),占公司 2021年收入53.63%。其中 2022年新签隆基系订单约 6.02亿元,占 2021年收入 47.88%。 受益隆基 HPBC 技术扩产,公司关键激光设备订单弹性释放。2022年 1月 24日,隆基旗下泰州隆基乐叶年产 4GW 单晶电池项目环评信息披露,隆基计划在泰州隆基原年产 2GW 单晶电池项目的基础上对生产线进行技术提升改造,改建成 8条HPBC 高效单晶电池生产线及辅助设备,预计形成年产 4GW 的电池片产线。除泰州外,隆基在西咸等基地也有电池扩产。3月 13日,隆基公告规划在鄂尔多斯扩产 20GW 硅片、30GW 电池、5GW 组件,总投资额 195亿元,且该项目于 4月8日正式开工建设。HPBC 为 P 型 IBC,在 PERC 电池基础上叠加了 TOPCon 拥有的隧穿氧化层结构(使用 LPCVD),并通过激光开槽实现实现 PN 结和金属接触的背面交叉,对 P 型硅片少子寿命提出较高要求。由于隆基 HPBC 扩产最早源于 22年初的环评公告,根据帝尔激光公告,我们认为公司 2021年新签 7224万元订单以 PERC 激光消融和 SE 订单为主,2022年新签 6.02亿订单以 HPBC 的激光开槽订单为主,且考虑隆基后续还有鄂尔多斯等其他电池产能扩建规划(技术路径尚有争议),公司有望持续受益隆基高效电池扩产。 光伏电池新技术布局全面,持续受益 TOPCon、HJT、XBC 等技术迭代。公司在TOPCon 中布局激光硼掺杂、开膜,HJT 中布局激光修复钝化,XBC 中布局激光开槽。在金属化方面,公司激光转印可有效节约副栅银浆成本,适配全部技术路线,特殊浆料开槽可用于电镀铜工艺中。此外公司还有钙钛矿开槽,组件划片等领域的激光技术。我们认为公司是光伏新技术切换过程中,兼具弹性和稳定性的标的。 激光转印仍为公司远期弹性释放重要逻辑,关注 22年订单进度。激光转印主要用于 PERC、TOPCon、HJT、XBC 等副栅制备,优势在于:1)栅线更细,目前可做到 18μm 以下,浆料节省 30%,对应每 GW 节约银浆成本千万以上,在TOPCon、HJT 等路线上的节省绝对值会更高;2)印刷高度一致性、均匀性优良,误差在 2μm,低温银浆同样适用;3)可以改变柔性膜的槽型,根据不同的电池结构,来实现即定的栅线形状,改善电性能;4)激光转印为非接触式印刷,可以避免挤压式印刷存在的隐裂、破片、污染、划伤等问题,同时适应薄片化趋势,解决薄片带来的更多隐裂问题。同时激光转印技术展现出对浆料更高的包容性,可匹配低温银浆、银包铜等不同浆料。因此,激光转印有望成为电池金属化的主流方式之一。据公司投关活动记录显示,对于未来新增电池产线,公司将以转印印刷成套设备的方式,向客户进行交付;对于目前已有的电池产线,将以局部替换的方式,替换细栅印刷环节,对产线进行改进和提升。目前帝尔转印已与多家客户对接,2022年有望迎来批量订单。由于激光转印单 GW 投资额显著高于其他技术路线的单机设备,因此我们认为激光转印的推广,是支撑公司后续订单增长的重要逻辑。 盈利预测:受益隆基扩产及转印订单预期,上调公司盈利预测,预计 22-24年归母净利润 5.1、8.2、11.7亿元,对应 PE51、32、22倍,上调至“买入”评级。 风险提示:光伏技术迭代不及预期,新技术研发不及预期,市场竞争加剧风险。
倪正洋 8 4
帝尔激光 电子元器件行业 2021-12-31 261.30 -- -- 278.69 6.66%
278.69 6.66%
详细
如何节约电池金属化过程中的银浆消耗成为光伏行业降本增效的重要环节。据solarzoom 数据,2020年银浆占 PERC 电池成本和非硅成本比例为 14%/40%,占 HJT 电池成本和非硅成本比例为 25%/53%。从不同技术单瓦银浆耗量绝对值来看,PERC 电池的银浆耗量约 15mg/w,TOPCon 为 10-20mg/w,HJT 为 25-30mg/w,IBC 由于特殊的电池设计结构,银浆用量也会提升。随着更高耗银量的N 型电池渗透率提升,贵金属银的成本和储量将制约光伏降本,因此电极制备过程中的金属化优化成为光伏行业发展的重要环节。 激光转印副栅银浆节约度达 30%,可适用 PERC/TOPCon/HJT/IBC等多技术,银包铜、低温银浆等不同浆料。激光转印主要用于 PERC 正面副栅及 TOPCon、HJT等双面副栅制备,优势在于:1)栅线更细,目前可做到 18μm 以下,浆料节省 30%,已在 PERC 上得到论证,对应每 GW 节约银浆成本千万以上,在 TOPCon、HJT等路线上的节省绝对值会更高;2)印刷高度一致性、均匀性优良,误差在 2μm,低温银浆同样适用;3)可以改变柔性膜的槽型,根据不同的电池结构,来实现即定的栅线形状,改善电性能;4)激光转印为非接触式印刷,可以避免挤压式印刷存在的隐裂、破片、污染、划伤等问题,同时适应薄片化趋势,解决薄片带来的更多隐裂问题。同时激光转印技术展现出对浆料更高的包容性,可匹配低温银浆、银包铜等不同浆料。因此,激光转印有望成为电池金属化的主流方式之一。 激光转印有望进行存量市场的副栅制备替代及 N型电池增量市场的整线导入。据公司投关活动记录显示,对于未来新增电池产线,公司将以转印印刷成套设备的方式,向客户进行交付;对于目前已有的电池产线,将以局部替换的方式,替换细栅印刷环节,对产线进行改进和提升。同时公司在 TOPCon 硼掺杂、开膜、特殊浆料开槽,HJT激光修复钝化,IBC、钙钛矿开槽,组件划片等领域的激光技术验证和推广有序进行中。除光伏以外,公司逐步将激光修复、微孔等激光工艺推广至消费电子、显示面板、集成电路及功率半导体等领域。在受益 TOPCon/IBC/HJT等全领域 N 型电池技术渗透率提升的同时,迈向泛半导体激光精密加工平台公司。 盈利预测与投资建议:受益激光转印设备验证顺利,公司激光转印整线出货及副栅存量替代预期加强,叠加 TOPCon 硼掺杂、HJT 修复、IBC开槽等单机设备验证及出货,N 型电池的加速扩产有望带动公司订单快速增长。预计 2021-2023年归母净利润 4.1、5.2、7.0亿元,对应 PE 66、51、38倍,维持“增持”评级。 风险提示:光伏技术迭代不及预期,新技术研发不及预期,市场竞争加剧风险。
帝尔激光 电子元器件行业 2021-11-16 166.15 -- -- 232.75 40.08%
278.69 67.73%
详细
公司成立于2008年,在微纳级激光精密加工领域深耕多年,已成功将激光加工技术应用到PERC、MWT、TOPCON、IBC、HJT等新型高效太阳能电池及组件领域,公司推出的PERC激光消融设备和SE激光掺杂设备占领了全球PERC高效太阳能激光设备80%以上的市场份额,是全球光伏激光设备龙头。2015-2020年公司营收和归母净利润CAGR分别高达94.16%和111.36%,2021年前三季度,公司实现营业收入9.35亿元,同比增长31.29%,实现归母净利润2.81亿元,同比增长9.53%。 主要观点:N型电池蓄势待发,激光设备投资有望增加。1)在产业趋势和政策的助力下,光伏行业装机量快速增长,根据CPIA数据,未来几年光伏装机规模将持续上升,预计2025年我国光伏新增装机规模为90-110GW;2)激光在光伏电池的应用包括PERC消融、SE掺杂、MWT、LID/R等,均可提升光伏电池效率或品质,激光工艺已成为光伏电池生产线标配;3)P型电池接近效率极限,N型电池优势明显有望成为未来主流,据公司披露的投资者调研纪要,PERC激光消融和SE激光掺杂两道设备单GW价值1000多万元,从目前的信息来看,无论是在HJT还是TOPCON、IBC,新技术产品单GW价值量相比PERC会有明显提升。预计N型电池时代对激光设备的需求将持续旺盛。 公司竞争力强,N型型电池时代高市占率有望延续。1)公司在PERC电池领域占据极高的市场份额,我们认为公司主要的竞争力体现在:i.管理层深厚的技术背景以及深耕行业多年形成技术优势;ii.与大客户紧密联系,具备工艺理解优势。2)公司积极进行各工艺路线的技术研发,激光转印技术可大幅降低银浆耗量,有望得到广泛应用,此外还有LIA激光修复等多项技术储备,公司的高市占率在N型电池时代有望延续。 布局显示面板等领域,平台化雏形已现。公司以自主创新激光技术为核心,深耕光伏的同时进行其他领域的布局。在显示面板领域,公司针对LCD/OLED、MiniLED的激光修复和剥离工艺,开展了研发和样机试制,2021年8月,发行8.4亿元可转债,拟投入2.96亿元用于“新型显示行业激光技术及设备应用研发项目”,公司平台化雏形已现,应用领域拓展有望加速。 投资建议:我们预计公司2021-2023年营收13.34/16.74/21.80亿元,归母净利润为4.14/5.36/6.91亿元,对应的EPS为3.91/5.06/6.53元,对应2021年11月12日165.53元/股收盘价,PE分别为42/33/25倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:技术进步不及预期;产能扩张不及预期;下游行业景气度不及预期。
帝尔激光 电子元器件行业 2021-11-15 154.89 -- -- 232.75 50.27%
278.69 79.93%
详细
激光精密加工技术平台型企业。帝尔激光是激光精密加工技术平台型企业。公司是首家将激光工艺导入光伏电池生产线的企业,立足于光伏产业的精密激光加工设备,逐步扩展至高端消费电子、新型显示、集成电路等领域。目前的主要产品包括PERC 激光消融设备、SE 激光掺杂设备、MWT 系列激光设备、全自动高速激光划片/裂片机、LID/R 激光修复设备、激光扩硼设备等激光设备,占领了全球PERC 高效太阳能激光设备80%以上的市场份额。2016-2020年,公司业绩快速增长,营收CAGR为93%,归母净利润CAGR 为88%。 光伏行业景气向上叠加技术革新,刺激光伏激光设备需求增长。全球碳排放减排大幕拉开,电力行业首当其冲,其中光伏发电因具备清洁性和经济性是电力替代大潮的核心能源。光伏装机需求快速增长依赖于技术驱动下光伏成本的持续降低,N 型技术路线渗透率有望迎来快速提升。其中,TOPCon 能较多接轨原有的PERC 产能,在扩产进展上相比HJT 有优势,短期内TOPCon 扩张速度优于HJT;而HJT 在效率潜力等方面具备较大的优势,中长期扩张能力较强。随着光伏装机需求增长叠加新建产线转向N 型技术路线,我们预计2021-2025年光伏激光设备市场规模分别为15.6、19.9、27.5、36.8、51.0亿元,五年累计市场规模达到150.91亿元。 深耕光伏激光设备领域,迈向平台型公司。在光伏领域,公司在不同电池技术路线上均有布局,并在组件环节有量产设备交付。在PERC+电池方面,除PERC 激光消融、SE 激光掺杂、MWT 打孔技术外,公司研发PERL 激光硼掺杂技术;在TOPCon电池方面,公司拥有激光硼掺杂、特殊浆料开槽等相关技术储备,已交付客户中试线;在HJT 电池方面,公司的LIA 激光修复技术已取得客户量产订单。综合看,TOPCON、HJT 等新技术路线下单GW 激光设备价值量相比PERC 会有明显提升。公司重点布局了多个方向的新型光伏激光设备,预计2021-2025年激光硼掺杂设备/激光印刷设备/激光LIA 设备累计市场规模分别为14.79/41.51/25.03亿元。公司正在积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备,有望从激光修复、剥离工艺环节切入新型显示领域,开启第二增长曲线。 盈利预测:公司作为全球光伏激光设备龙头企业,引领光伏设备在新技术路线下的迭代,未来将有望持续受益于下游扩产和新技术路线所带来的设备投资需求。我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为4.11亿元、5.20亿元、7.11亿元,对应EPS 分别为3.88、4.92、6.72元,当前股价对应PE 分别为40.0/31.5/23.1倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:下游扩产不及预期;行业竞争加剧的风险;技术创新、新产品开发失败的风险。
帝尔激光 电子元器件行业 2021-11-05 146.00 -- -- 232.75 59.42%
278.69 90.88%
详细
公司发布2021年三季报,业绩稳步提升:1)2021年前三季度公司实现营业收入9.35亿元,同比增加31.29%,归母净利润实现2.81亿元,同比增加9.53%,扣非后归母净利润为2.69亿元,同比增加8.50%。2)单季度来看,三季度环比持续增加。Q3单季度,公司实现收入3.34亿元,同比增加25.95%/环比增加2.43%;实现归母净利润1.04亿元,同比增加8.71%/环比减少0.61%;实现扣非归母净利润1.00亿元,同比增加13.59%/环比增加2.54%。 毛利率逐季度提升明显,盈利能力修复:1)在光伏降本趋势下,公司适当调整设备售价及预收款比例,去年四季度以来毛利率有所降低,但今年毛利率逐季度上升,Q3单季度毛利率47.97%,较二季度增加3.26pct,较一季度增加7.55pct,净利率为31.01%,较一季度增加4.18pct。2)前三季度期间费用率为11.46%(销售、管理、研发、财务分别为2.91%/2.65%/8.02%/-2.12%)同比增加3.54pct,主要系研发投入加大,研发费用率增加3.28pct,销售、管理费用率均有所降低。3)回款增加,盈利质量进一步提升,前三季度经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加273.32%。 投资研发生产基地二期项目,产能持续扩张:公司计划总投资20亿元建设研发生产基地二期项目,一是扩产原有的光伏设备业务,主要进行激光消融设备、激光掺杂设备等现有高端光伏设备研发及生产,并新布局激光印刷设备研制业务;二是将激光技术应用到新型显示领域,主要进行激光显示修复设备研制等。新项目将进一步扩大公司的生产能力,加快新领域的突破。 激光转印、HJT、TOPcon等多路线取得新技术进展:1)激光转印交付试验线,在PERC上进行了长时间论证,也可用于TOPcon和HJT,激光转印整线设备即将交付。2)TOPCON方面激光开膜和特殊浆料开槽在客户中试线得到应用。3)HJT方面获得了欧洲客户LIA设备批量订单。4)在其他行业中MINILED激光修复、激光打孔也有拓展。 盈利预测与投资建议:预计2021-2023年公司营收分别为13.96亿、17.72亿、22.14亿,YOY30.21%、26.95%、24.90%;归母净利润分别为4.21亿、5.24亿、6.05亿,YOY12.71%、24.49%、15.56%,对应PE36X、29X、25X,维持推荐。 风险提示:毛利率波动风险;行业政策波动风险;市场竞争加剧风险;新产品研发进展不及预期等
倪正洋 8 4
帝尔激光 电子元器件行业 2021-08-27 162.56 -- -- 195.55 20.29%
232.75 43.18%
详细
业绩概览:8月25日,公司发布2021年中报,2021H1公司实现收入6.0亿元,同比+34.5%,归母净利润1.8亿元,同比+10.0%,扣非归母净利润1.7亿元,同比+5.7%。2021H1公司毛利率42.8%,净利率29.6%。 2021Q2,单季盈利能力回升,经营活动现金流量净额创历史同期新高。公司是全球光伏激光设备龙头,市占率超80%。分季度看,21Q2公司实现收入3.3亿元,同比+33.0%,环比+18.9%,归母净利润1.0亿元,同比+15.9%,环比+41.7%,扣非归母净利润9761万元,同比+10.9%,环比+36.6%。近年来,为顺应光伏降本增效需求,公司适当调整设备售价及预收款比例,毛利率有所降低,随着大尺寸设备收入确认加速,公司毛利率呈逐季回升趋势,21Q2毛利率44.7%,环比+4.3%,率净利率32.0%,环比+5.1%。公司现金流良好,21H1公司经营活动现金流量净额达达8296万元,创历史同期新高。 高研发护航光伏新工艺,在手订单+新单预期支撑业绩释放。21H1公司销售/管理/研发/财务费用率为2.9%/2.8%/7.9%/-2.6%,同比-0.6pp/-0.6pp/+3.2pp/+1.3pp,期间费率合计10.9%,同比+3.3pp(主要系研发增长),此外Q2退税及政府补助较多,增厚本期利润。公司持续研发新产品、新工艺,打开收入空间,夯实技术壁垒。21H1公司存货8.2,亿元,较较20年底增加17.3%,显示出公司在手订单充裕,叠加下半年新单预期,预计公司订单可支撑今明两年业绩持续增长。 TOPCon、、HJT、、IBC,等多路线布局,长期打造泛半导体精密加工平台。随着PERC转化效率濒临极限,光伏电池迎接新技术时代。成激光印刷:公司已完成PERC工工于艺样机交付,该技术可用于TOPCon、HJT、IBC等电池工艺;TOPCon:公司储备了激光硼掺杂、特殊浆料开槽等相关技术;HJT:公司LIA激光修复技术已取得客户量产订单;IBC:公司激光开槽技术已取得量产订单并确认收入;此外公司也在开展钙钛矿电池的相关研发。公司同时储备组件薄膜打孔、切割、激光无损划片(已有量产设备交付)技术,积极推进LCD/OLED、MiniLED的激光修复工艺研发和样机试制,并获得半导体封装、应用电子领域微孔工艺技术储备。光伏多路线突破及泛半导体布局保障公司长期发展平稳。 盈利预测与投资建议::预计2021-2023年公司归母净利润4.1/5.2/7.0亿元,对应PE46/36/27x,维持“增持”评级。 风险提示:光伏电池技术迭代不及预期,市场竞争加剧风险。
倪正洋 8 4
帝尔激光 电子元器件行业 2021-07-15 168.90 -- -- 203.78 20.65%
203.78 20.65%
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全球光伏激光设备市占率超 8成,2015-2020年归母净利润 CAGR 达 111.3%。 公司是光伏激光设备龙头,覆盖全部光伏激光技术,PERC 激光消融、SE 掺杂设备为公司当前主打产品。在公司创始人李志刚博士带领下,公司引领了激光在光伏行业中的降本增效。公司客户包含隆基股份、通威股份、爱旭科技、晶科能源、晶澳太阳能、天合光能、阿特斯太阳能等全球知名电池片厂商。2020年公司收入 10.7亿元,近六年 CAGR 达 94.2%,归母净利润达 3.7亿元,近六年CAGR 达 111.3%。公司以研发驱动盈利,2015-2020年毛利率均值为 58.3%,净利率均值为 37.8%,2021Q1毛利率有所下滑,随大尺寸产品收入确认加速及TOPCon、HJT 等新技术放量,公司毛利率有望逐渐回升。 TOPCon、HJT推动 2023年光伏激光设备市场达 37亿元,三年 CAGR约 43%。 随着 PERC 转化效率接近瓶颈,具有更高转化效率的 TOPCon 与 HJT 有望成为下一时代主流技术。激光硼掺杂为 TOPCon 中重要工艺,激光修复与激光转印有望成为 TOPCon 与 HJT 时代重要技术路线。目前 PERC 电池片激光设备单GW 投资约 1100万,其中激光消融与 SE 掺杂各占约 50%份额,随着 TOPCon和 HJT 阶段对激光硼掺杂、激光修复、激光转印等技术需求增加,激光设备投资绝对值有望提升。据我们测算, 2023年光伏激光设备市场预计达 37亿元,三年CAGR 约 43%,其中 2023年 TOPCon 光伏激光设备市场达 26.4亿元,占光伏激光设备市场超 70%,成为推动光伏激光设备市场增长的主要力量。 光伏激光新技术储备充足,迈向泛半导体激光平台化公司。公司当前技术覆盖PERC、HJT、TOPCon、IBC 等当前及未来电池路径的全部激光技术,硼掺杂、激光转印、激光修复等技术行业领先,有望在 TOPCon、 HJT 时代延续 PERC阶段 80%以上的高市占率水平。公司拟发行可转债募资 8.4亿元,加码高效太阳能电池激光转印技术及新型显示行业激光技术及设备。未来公司有望凭借对高精度激光加工技术的理解,以及对泛半导体行业的理解,成为泛半导体激光精密加工平台化公司。 盈利预测与投资建议:公司是全球光伏激光设备龙头,有望在 TOPCon、HJT 时代延续行业龙头地位。预计 2021-2023年归母净利润 4.1、5.2、7.0亿元,对应PE 43、33、25倍,参考可比公司平均估值,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:光伏电池技术迭代不及预期,市场竞争加剧风险。
周尔双 3 2
帝尔激光 电子元器件行业 2021-04-29 115.11 -- -- 124.43 7.45%
195.78 70.08%
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下游需求回暖,公司业绩实现较快增长 2020年公司营业收入达 10.72亿元,同比+53.19%,归母净利润达 3.73亿 元,同比+22.28%。公司营收及利润实现快速增长主要系: 1)光伏行业景 气度上行,公司作为光伏激光设备国产龙头,充分受益于下游需求回暖。 2)公司技术积累深厚,几项核心技术( PERC 激光消融技术、 PERC 掺杂 SE 技术、 MWT 技术、激光修复 LID/R 技术、全自动高速激光划片/裂片 机)均处于行业领先水平,带动公司营业收入实现快速增长。 公司主动回调毛利率,经营性净现金流情况得到改善 2020年公司销售毛利率为 46.54%,同比-9.32pct;销售净利率为 34.80%, 同比-8.8pct。毛利率大幅下降,主要系: 1)公司适当调低产品价格使得产 品更有竞争力。 2)公司营业成本大幅上升, 2020年公司光伏业务营业成 本同比+86.11%。 2020年公司期间费用率为 7.74%,同比-0.19pct,其中销售、管理(含研发)、 财 务 、 研 发 费 用 率 分 别 为 3.19%/7.69%/-3.14%/5.26% 、 分 别 同 比 -0.37pct/-0.28pct/+0.46pct/+0.52pct,销售费用率下降主要系新会计准则下 销售费用移至营业成本科目所致,研发费用率上升主要系研发支出与研发 人员薪酬增加所致。 2020年公司经营性净现金流为 1.42亿元,同比+41.65%。经营性净现金流 大幅增加主要系: 1)公司营运能力显著提升,存货周转天数 445天,大 幅减少 71天,应收账款周转天数 66天,减少 5天。 2)政府补助增加, 2020年公司收到政府补助共计 2045万元,同比+170.15%。 210大硅片渗透率提高+PERC 激光龙头地位稳固,未来观察 HJT 和 TOPCo 等新技术进展 从公司角度来看, 公司在 PERC 时代龙头地位稳固,但我们认为,由于未 来电池片环节是 HJT 时代,而 HJT 技术路线中对激光设备的需求量整体 是下降的,仅在组件环节需要激光划片(全自动高速激光划片/裂片机)设 备,故单 GW 价值量理论上是下降的。故需要持续观察单 GW 价值量较高 的激光转印(有望替代丝网印刷)、激光修复设备(LID/R)的进展,若能技 术突破和得到客户的认可,才能保持单 GW 设备价值量不下滑。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021-2023年的净利润分别为 4.35(原值 3.45,上调 39%) /4.92亿/5.07亿,对应当前股价 PE 29/26/25倍,维持“增持”评级
帝尔激光 电子元器件行业 2021-04-26 115.56 -- -- 124.26 7.53%
195.00 68.74%
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事件:4月22日公司发布年报,2020年实现收入10.72亿元,同比增长53.19%;归母净利润3.73亿元,同比增长22.28%。 业绩增长符合预期,龙头率先受益下游扩产。受益于下游电池片高景气扩产,公司市占率高位稳定,业绩实现稳定增长。分产品来看,公司光伏激光设备实现收入10.29亿元,同比增长50.91%;配件、维修及技术服务实现收入0.44亿元,同比增长167.74%。随着今年光伏电池片下游扩产景气依旧,公司收入业绩有望保持稳定增长,公司2020年11月通过激励议案,设立考核目标2020-2022年收入分别同比增长35%、30%、31%,彰显公司发展信心。 期间费用率优化显著,经营性现金流持续改善。公司2020年毛利率、净利率分别为46.54%、34.80%,环比分别下滑1.81、1.30pct,据公告主要为公司替下游客户让利,适当调整设备销售价格以及预收款比例,随着后续新电池技术设备的积累验收,未来盈利能力有望回升。 公司2020年期间费用率7.74%,同比下滑2.61pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.19%、2.44%、5.26%、-3.14%,分别同比变动-1.80、-0.53、0.13、-0.40pct,除了研发费用率均实现下降,体现公司经营管理持续优化。公司经营性现金流1.42亿元,环比大幅提升0.94亿元。 拟发转债建设激光转印、显示激光技术,打造成长新动力。2021年3月5日,公司发布可转债募集说明书修订稿,拟发行可转债募集资金不超过8.4亿元,拟用于高效太阳能电池激光印刷技术应用研发项目、新型显示行业激光技术及设备应用研发项目、补充流动资金,分别拟投入3.31、2.60、2.49亿元,预计建设期均为3年,于2021年开始投入,预计于2023年投入完成。 目前公司PTP转印技术产业化推进情况良好,能够在提升电池转换效率的同时,大幅降低细栅银浆耗量,同时非接触式激光技术也适用于薄片化和大尺寸电池片生产,预计在PERC、TOPCon、HJT等多种路线均可应用,尤其在银浆成本较高的HJT技术中应用前景广阔。 投资建议:我们预测2021-2023年公司净利润分别为为4.76、6.27、7.72亿元,对应EPS分别为4.50、5.93、7.29元。维持买入-A评级。 风险提示:光伏装机需求不及预期,公司新产品推广不及预期等。
帝尔激光 电子元器件行业 2021-04-13 117.31 -- -- 125.00 5.92%
159.28 35.78%
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事件:4月8日,公司发布业绩快报,2020年实现收入10.72亿元,同比增长53.19%;归母净利润3.73亿元,同比增长22.28%。 业绩增长符合预期,龙头率先受益下游扩产。公司2020年Q4单季度实现收入3.60亿元,同比增长98.35%,环比增长35.89%;归母净利润1.16亿元,同比增长45.38%,环比增长21.91%。未来公司将继续受益于下游电池片高景气扩产,市占率保持高位稳定,业绩实现稳定增长,公司2020年11月通过激励议案,设立考核目标2020-2022年收入分别同比增长35%、30%、31%。 公司收入较业绩增速更高系盈利能力出现波动,主要为公司替下游客户让利,适当调整设备销售价格以及预收款比例,随着后续新电池技术设备的积累验收,未来盈利能力有望回升。 拟发转债建设激光转印、显示激光技术,打造成长新动力。2021年3月5日,公司发布可转债募集说明书修订稿,拟发行可转债募集资金不超过8.4亿元,拟用于高效太阳能电池激光印刷技术应用研发项目、新型显示行业激光技术及设备应用研发项目、补充流动资金,分别拟投入3.31、2.60、2.49亿元,预计建设期均为3年,于2021年开始投入,预计于2023年投入完成。 目前公司PTP转印技术产业化推进情况良好,能够在提升电池转换效率的同时,大幅降低细栅银浆耗量,同时非接触式激光技术也适用于薄片化和大尺寸电池片生产,预计在PERC、TOPCon、HJT等多种路线均可应用,尤其在银浆成本较高的HJT技术中应用前景广阔。 高效电池片技术百花齐放,公司布局全面率先收益。目前主流PERC电池转化效率23%逼近其上限,在光伏平价的降本增效压力下,亟需发展下一代高效技术。一方面,PERC+、TOPCON等路线可基于老产线改造,将最大程度挖掘现有产线潜力,有望成为今年重点建设方向。另一方面,由于HIT电池在转化效率、使用寿命、电池参数等各项优势显著,或为下一代技术主流。由于现有PERC产线仍有提升效率空间,HIT还需继续推进提效技术以拉开与现有产能差距,保证其领先地位。据公司公告,目前帝尔在PERC+、TOPCON、HIT等各项技术路线均有激光技术布局,未来有望充分受益于电池片技迭代浪潮。 投资建议:我们预测2020-2022年公司净利润分别为为3.73、4.76、6.27亿元,对应EPS分别为3.53、4.50、5.92元。维持买入-A评级。 风险提示:光伏装机需求不及预期,公司新产品推广不及预期等。
帝尔激光 电子元器件行业 2020-12-31 146.59 109.62 -- 161.69 10.30%
161.69 10.30%
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帝尔激光:光伏激光技术开拓者与领导者 帝尔激光成立于 2008年,主营光伏激光设备,早期通过与下游客户的合作开 发,率先将激光技术引入光伏领域,推动了激光技术在光伏行业的创造性应用, 成长为全球光伏激光设备龙头,市占率高达约 80%。 2016~2019年,公司收入 和归母净利润体量快速扩张,年复合增速分别达到 109%和 116%。 由于光伏 激光设备提效作用显著、定制化程度高且竞争格局高度集中,公司产品盈利能 力强劲,毛利率基本维持在 45%以上,净利率超过 35%。 高市占率的背后: 研发为基,多方位构筑深厚“护城河” 我们认为,高市占率的背后是公司强大的技术团队和研发体系。董事长李志刚 先生技术出身,为专家型创始人、实控人,公司已形成以李志刚先生为核心的、 具有较强创新精神和较高专业素养的研发团队,并通过员工持股平台和股权激 励,将核心技术人员利益与公司深度绑定,持续推动技术创新。研发体系方面, 公司建立起以研发为驱动的业务流程体系,通过研发的早期介入了解客户的个 性化需求,并进行定制化开发,在此过程中,公司一方面积累了丰富的解决方 案知识库,逐步树立起自身的品牌优势;一方面能够快速响应技术变化趋势, 领先的研发优势得以持续保持。 光伏开启成长大幕,激光技术应用场景有望持续拓宽 光伏发电成本快速下降打开平价空间,未来有望逐步替代火电成长为主力发电 形式,带动装机规模持续快速增长。电池片环节,高效技术路线多点开花, PERC+/TOPCon 仍具提效空间且与现有产线兼容性高, 可充分挖掘现有资产 生命力;此外,具备颠覆性的高效 HJT 技术产业化稳步推进,转换效率与成 本优化均取得实质性进展。展望明年, PERC+/TOPCon/HJT 各技术路线进入 博弈期,竞逐“降本提效”拉开序幕,电池厂商抢夺盈利窗口期的趋势有望延 续,料将驱动以 PERC+/TOPCon 为代表的先进产能进一步扩建,而 HJT 渗透 率亦有望逐步提升,从而共同推升设备需求。 激光技术通过控制光学和电学损 失可有效提升电池转换效率,未来应用场景有望持续拓宽。 立足激光技术丰富产品矩阵,前瞻性布局持续抬升成长天花板 公司已形成覆盖 PERC 激光消融设备、 SE 激光掺杂设备、 MWT 系列激光设 备、全自动高速激光划片/裂片机、 LID/R 激光修复设备、激光扩硼设备以及 应用于 TOPCON 电池的激光设备等多层次产品体系,应用于 PERC、 TOPCon 及 HJT 的多种新型激光技术正在与客户推进论证或已取得量产订单,若提效 潜力获量产验证,需求空间将进一步打开,公司料将持续受益下游多技术路线 扩产趋势。此外,随着产品品类的扩张和未来新品导入新一代技术应用,我们 预计未来公司光伏激光设备产品单 GW 价值量有望继续提升。长期来看, HJT 有望接力 PERC 成为公司未来增长的重要驱动,打开更大成长空间。 盈利预测、估值及投资评级: 我们预计 2020~2022年公司实现归母净利润 3.53、 4.24和 5.36亿元, EPS 5.34、 6.41和 8.11元,对应 PE 46、 38和 30倍。 考虑 到下游光伏行业正迈入景气长周期, 帝尔激光作为光伏激光设备绝对领导者, 研发领先优势明显,有望持续受益下游技术升级及迭代带动的扩产趋势,未来 三年业绩有望保持较快增长,参考可比公司平均估值水平, 给予 2022年 35倍 PE,一年期目标市值 188亿元,目标价 177元,首次覆盖,给予“推荐” 评级。 风险提示: 光伏装机规模不及预期; TOPCon、 HJT 产业化进展不及预期;公 司新产品推广不及预期。
帝尔激光 电子元器件行业 2020-12-30 149.75 -- -- 161.69 7.97%
161.69 7.97%
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事件:12月28日晚公司公告,拟发行可转债募集资金不超过8.4亿元,拟用于高效太阳能电池激光印刷技术应用研发项目、新型显示行业激光技术及设备应用研发项目、补充流动资金,分别拟投入3.31、2.60、2.49亿元,预计建设期均为3年,于2021年开始投入,预计于2023年投入完成。 布局激光转印技术,可用于多种技术路线。据公告,传统丝网印刷技术浆料印刷一般线宽在35um以上,目前公司积极布局激光图形转印PTP技术,能在无接触的情况下获得精密度小于20μm的图形。该技术能够在提升电池转换效率的同时,大幅降低细栅银浆耗量,同时非接触式激光技术也适用于薄片化和大尺寸电池片生产。目前公司PTP技术产业化推进情况良好,预计在PERC、TOPCon、HJT等多种路线均可应用,尤其在银浆成本较高的HJT技术中应用前景广阔。 切入面板显示激光设备,本地资源优势显著。据公告,近年来,中国新型显示产业规模从2012年的740亿元增长至2019年的3725亿元,年均增长率超过20%。在显示行业中,从材料、器件、电路设计、加工到最后的成品,均需要激光加工工艺的辅助证产品的质量和良率,如OLED面板中切割、修复、剥离等工艺均需要激光设备参与,但目前激光设备仍严重依赖进口,国产化空间十分广阔。目前,国产面板三大厂商京东方、天马微电子、华星光电均已在武汉投入建厂,据公司公告,未来有望形成千亿级的产业规模。未来,公司有望充分利用本地资源优势,通过项目实施布局相关激光技术,加强与在汉面板厂商的技术、商务合作,扩大市场占有率,打造公司业绩新增长点。 高效电池片技术百花齐放,公司布局全面率先收益。目前市场主流的PERC电池转化效率可实现23%,越来越逼近其24%效率上限,在光伏平价的降本增效压力下,亟需发展下一代高效技术。一方面,PERC+、TOPCON等高效技术路线可基于老产线改造,将最大程度挖掘现有产线潜力,有望成为明年电池片重点建设方向。另一方面,由于HIT电池在转化效率、使用寿命、电池参数等各项优势显著,或为下一代技术主流,今年成为其产业化元年。由于现有PERC产线仍有提升效率空间,HIT还需继续推进提效技术以拉开与现有产能差距,保证其领先地位。目前帝尔在PERC+、TOPCON、HIT等各项技术路线均有激光技术布局,并已形成批量订单,未来有望充分受益于电池片技迭代浪潮。 投资建议:公司作为光伏电池激光设备全球龙头,近年来市占率保持高位稳定,盈利能力较同行公司优势显著。受益于今年大尺寸对电池片设备迭代作用,公司新签订单同比大幅增长,同时公司积极开发新型激光技术,在高效电池片仍有较大应用空间,未来有望迎来业绩与估值同步提升。我们预测2020-2022年公司净利润分别为为3.62、4.73、6.27,对应EPS分别为3.42、4.47、5.93元。维持买入-A评级。 风险提示:光伏装机需求不及预期,公司新产品推广不及预期等。
帝尔激光 电子元器件行业 2020-11-24 138.00 96.90 -- 138.50 0.36%
161.69 17.17%
详细
全球光伏电池激光设备龙头,绑定龙头客户市占率稳定。帝尔激光是全球领先的光伏电池片激光加工设备厂商,业务集中在PERC消融设备、SE掺杂设备、MWT设备、LIR激光修复设备、半片、叠瓦相关的激光设备等,主要应用于光伏领域以提高光伏电池转化效率。 目前公司绑定隆基、通威、爱旭、阿特斯等全球龙头电池片厂商,2018年公司PERC工艺市占率高达77%、SE工艺市占率高达86%,近两年市占率始终保持较高水平。此外,公司将激光加工成功应用到SE、MWT、LID/R等工艺,积极研发创新高效太阳能电池激光加工综合解决方案。 光伏市场未来空间广阔,大尺寸迭代龙头率先收益。当前时点,光伏市场海外部分地区已实现平价,国内明年实现全面平价,随着光伏系统成本、储能成本仍有较大下降空间,光伏将有望成长为主力能源来源,预计十四五期间光伏年均新增装机量有望达到70gw以上,同比十三五期间增长显著。 同时今年受益于硅片尺寸扩大,电池片设备迭代需求旺盛,截止今年9月,已经宣的电池片扩产规模高达250.3GW,各电池片设备龙头新签订单均实现大幅增长,远超此前市场预期。公司也于今年11月通过激励议案,设立考核目标2020-2022年收入分别同比增长35%、30%、31%。 高效电池片技术百花齐放,公司布局全面率先收益。目前市场主流的PERC电池转化效率可实现23%,越来越逼近其24%效率上限,在光伏平价的降本增效压力下,亟需发展下一代高效技术。一方面,PERC+、TOPCON等高效技术路线可基于老产线改造,将最大程度挖掘现有产线潜力,有望成为明年电池片重点建设方向。 另一方面,由于HIT电池在转化效率、使用寿命、电池参数等各项优势显著,或为下一代技术主流,今年成为其产业化元年。由于现有PERC产线仍有提升效率空间,HIT还需继续推进提效技术以拉开与现有产能差距,保证其领先地位。目前帝尔在PERC+、TOPCON、HIT等各项技术路线均有激光技术布局,并已形成批量订单,未来有望充分受益于电池片技迭代浪潮。 投资建议:公司作为光伏电池激光设备全球龙头,近年来市占率保持高位稳定,盈利能力较同行公司优势显著。受益于今年大尺寸对电池片设备迭代作用,公司新签订单同比大幅增长,同时公司积极开发新型激光技术,在高效电池片仍有较大应用空间,未来有望迎来业绩与估值同步提升。我们预测2020-2022年公司净利润分别为为3.62、4.73、6.27,对应EPS分别为3.42、4.47、5.93元。维持买入-A评级,给予6个月目标价156.45元,相当于2021年35倍市盈率。 风险提示:光伏装机需求不及预期,公司新产品推广不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名