射线智能检测装备领军日联科技是国内领先的工业 X 射线智能检测装备供应商，应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等检测领域；研制出了中国首款封闭式热阴极微焦点 X 射线源，已应用于 X 射线智能检测装备中。 2019-2022年公司营收 CAGR 为 48.20%，归母净利润CAGR 为 108.01%。 2023年第一季度实现营业收入 1.11亿元，同比增长 38.21%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.14亿元，同比增长146.57%。 X 射线检测设备：多点布局助力高成长根据沙利文咨询，预计到 2026年我国 X 射线检测设备除医疗健康领域外的其他主要应用领域的市场规模为 241.4亿元， 2022-2026年我国X 射线检测设备市场规模的 CAGR 约为 15.2%。 集成电路及电子制造： 公司是最早进入集成电路及电子制造 X 射线检测设备领域的国内厂商之一，以约 6%的市场占比处于国内企业领先水平。 新能源电池检测领域： 公司业务规模位列国内市场第二位，根据沙利文咨询统计， 2021年公司市占率约为 14%。随着公司自产 130kV 射线源的稳定量产及在主要新能源电池厂商设备的验证通过，以及公司产能逐步放出，公司在新能源电池领域的竞争优势将得到进一步巩固。 铸件、焊件及材料领域： 公司为汽车制造、航空航天、压力容器、工程机械等领域提供 X 射线检测解决方案。公司已完成特斯拉上海超级工厂的首台一体化压铸成型车架 X 射线检测设备的交付，并已完成大功率 X 射线智能检测装备重要零部件 225kV 高压发生器的研发及样品试制。 X 射线源：打破垄断，核心部件自主可控公司通过长达十年的研发投入，已完成 90kV、 130kV 封闭式热阴极微焦点射线源的量产，是国内唯一实现闭管式热阴极微焦点 X 射线源量产的企业。 X 射线源的后续发展推进：公司推进产能爬坡，计划于三年内实现微焦点 X 射线源的自主可控；围绕微焦点 X 射线源进行持续性基础研发；推进自产 X 射线源的客户验证进展并积极开展其他客户批量销售开拓。 盈利预测、估值及投资评级

公司概况：国产高端数控系统龙头，引领创新公司是国内中高端数控系统领军企业， “一核三军”战略助力长足发展，立足数控系统核心技术，持续开拓机床数控系统、工业机器人及智能产线及新能源汽车配套三大板块业务，引领进口替代。公司营收稳定增长，规模持续扩张，2022年实现营业收入 16.63亿元，同比+1.81%,2018-2022年 CAGR 达到 19.36%。2022年公司实现归母净利润1680万元，同比-46.2%。公司深耕数控系统市场，机器人及智能产线、数控系统及机床是公司主要的产品，2022年在总营收中占比分别达到49.6%、42.48%。2019年公司完成校企改革，卓尔集团成为公司控股股东，从资金、市场化拓展及决策效率提升三方面为公司赋能。 行业层面：中高端数控系统进口替代空间广阔1）数控系统是机床核心部件，是决定机床性能、功能、可靠性的关键因素，一般占数控机床成本的 20%左右，其下游主要包括国防军工、汽车船舶、机械制造和石油化工等工业。发展高档数控系统，打破国外企业的价格垄断和技术封锁，是推动中国机床产业高质量发展、保障我国产业安全和国防安全亟需解决的重大问题。 2）标准型及高档数控系统由于技术难度大要求高，国产化率较低。截至目前，海外数控系统依然在中国大陆市场占据主流。发那科、西门子、三菱三大龙头 2021Q1年合计市场份额达 65%。相比海外顶尖企业，国内领先企业在产品功能完备性、性质及适用范围、可靠性方面均存在发力空间。 3）“04”专项以来，国内企业自主研发了系列化中/高档数控系统产品，攻克了开放式平台、现场总线、高速高精、多轴多通道、同步控制和可靠性等一批核心关键技术，实现了国产数控系统的跨越式发展。 2015年后，政策助力持续升级，国产智能制造装备和产品自主化进程加快，高端设备制造企业技术突破步伐有望加速。 未来发展：应用赋能研发，产学研一体发展未来可期1）研发持续高投入，技术突破进行时：公司高度重视技术研发，公司研发费用率长期维持在较高水平，2022年公司研发费用达 2.4亿元，同比+17.6%，2023Q1研发投入进一步提升同比+11.27%，2023Q1公司研发费用率达 23.08%。高研发投入下公司核心技术不断突破，主打产品华中8型数控系统与德日等高性能数控系统产品功能全面对标，标准型 600余项匹配度达100%，高档型1900余项匹配度达98%。公司专利持续增加，核心零部件自供水平较高，综合竞争实力进一步增强。 2）定增支持外拓，高端数控系统持续突破：公司 2020、2023年两次发布定增计划，持续增加公司数控系统及工业机器人核心产品产能，2023拟定增项目建成后预计新增营收总计 17.26亿元，公司产能持续增长。 e_ummary 3）客户资源丰富，核心客户协同开发持续提升产品竞争力：公司深耕数控系统市场多年，多领域客户资源丰富，与核心客户协同开发持续提升产品竞争力，与山东豪迈、埃弗米、华工激光等多领域下游客户在高档数控系统方面开展合作，为公司产品性能验证提供广阔实例，持续提升公司产品竞争力。 盈利预测、估值及投资评级我们预测公司 2023-2025年营业收入分别为 20.1/24.5/29.9亿元，归母净利润分别为 0.95/1.52/2.2亿元，2022-2025年归母净利润 CAGR 为 136%，以当前总股本计算的摊薄 EPS 为 0.48/0.77/1.11元。公司当前股价对 2023-2025年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 89/55/38倍。我们选取同样聚焦机床及数控系统业务的科德数控及机器人领先企业汇川技术、埃斯顿作为可比公司，考虑到公司作为国内中高端数控系统领先企业，深耕技术研发，“一核三军”战略助力公司覆盖行业范围持续外拓，有望在数控系统国产化加速背景下获得更多竞争优势，首次覆盖给予“增持”评级。

冷链行业景气度向好，公司制冷技术优势明显重磅支持政策相继落地，“十四五”期间冷链物流迎重大发展。随着国家骨干冷链物流基地和产地销地冷链设施建设的稳步推进，以及冷链装备水平的显著提升，行业规模与需求量增长趋势明显，未来有望持续。公司第一大业务目前为工商制冷，2022年营收占比高达62%。公司技术研发实力较强，可提供-271℃--200℃温度区间、0Mpa--90Mpa压力范围的产品及服务。除此之外，公司在国内率先进行自然工质CO2的应用开发，引领行业制冷系统发展。同时，公司紧跟时代发展趋势，积极参与数字化与智能化转型，持续保持自身在制冷行业的竞争实力。 顿汉布什在中央空调行业优势明显，华源泰盟专注节能制热领域中央空调领域，2022年工业项目市场发展稳健，为中央空调市场的重要支撑。中央空调市场种类丰富，其中，离心机组及螺杆机组主要用于以新能源、芯片、锂电、光伏、制药等代表的工业项目及数据中心。子公司顿汉布什专注中高端产品研发，品牌得到市场高度认可，2022年顿汉布什取得了水冷螺杆机市场TOP2、风冷螺杆机市场TOP4、离心机外资品牌TOP5的成绩。我们认为，未来随着数据中心和核电领域的加速发展，公司中央空调产品有望充分受益。节能制热领域，华源泰盟产学研一体化，“8大核心技术”+“8大核心产品”共筑核心竞争力。产品被广泛应用于热电企业和城市大规模集中供热改造项目，优势明显。 氢能装备涵盖产业链多领域，碳捕集设备广泛应用于CCUS项目建设氢能装备方面，公司压缩机技术实力雄厚，氢能产品涵盖产业链较多领域。氢液化领域新型高效氦气螺杆压缩机、气输送压缩机、燃料电池空气压缩机、燃料电池氢气循环泵、高压加氢压缩机等氢能装备主要性能指标均达到国际先进水平。碳捕集设备方面，双碳目标迫在眉睫，碳捕集行业也成为重点支持产业。公司已具备该领域最核心的设备的研发和制造技术，且产品应用在多CCUS项目中，已经得到市场验证及高度认可。向未来看，氢能与碳捕集设备有望成为公司新成长极。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现营收80.3/99.5/117.6亿元；预计实现归母净利润6.3/8.4/10.8亿元，总股本对应的EPS为0.84/1.12/1.45元，以当前股价对应的PE为18/13/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

事件概况天准科技于2023年4月28日发布2022年度报告及2023年一季度报告：2022年年度实现营业收入为15.89亿元，同比增加25.60%；归母净利润为1.52亿元，同比增加13.40%；毛利率为40.55%，净利率为9.57%。 2023一季度实现营业收入为1.82亿元，同比增加28.47%；归母净利润为-3,344万元，同比增加0.42%；毛利率为39.77%，净利率为-18.38%。 产品不断推新迭代，打造工业机器视觉设备平台化1.半导体：2022年，德国MueTec子公司持续推进Overay产品的升级研发，且其部分产品实现在中国国内生产。公司参股的苏州矽行半导体有限公司，其面向半导体前道微观缺陷检测装备，已经形成原型样机，进入内部测试阶段。 2.光伏：公司推出新一代高速光伏硅片分选机，且启动了光伏镀铜图形化设备的研发，预计将在2023年交付客户试用。 3.消费电子：量测设备之外，公司在2022年开始向消费电子领域大客户批量交付缺陷检测装备；4.PPCB：AOI/AVI装备开始形成销售，产品基于深度学习的AI算法，配备自主研发的光源模组。此外，PCB激光直写装备销量持续提升，PCB激光钻孔装备开始交付客户试用；5.汽车：2022年，公司与地平线正式达成深度合作，作为地平线征程5芯片的官方授权硬件IDH合作伙伴，为智能汽车行业提供自动驾驶域控制器和舱驾一体中央计算控制器解决方案。 存货和合同负债持续高增长2022年底，公司存货8.79亿元，同比增长27.89%；合同负债1.71亿元，同比增长26.06%%。2023年一季度，公司存货9.98亿元，相较去年年底增长13.48%；合同负债2.35亿元，相较去年年底增长37.72%。公司经营状况持续向好，受季节性验收影响一季度利润短期承压，随着新产品释放及订单验收，公司业绩有望保持增长。 投资建议我们预测公司20223-2025年营业收入分别为19.96/24.90/31.20亿元，归母净利润分别为2.21/2.86/3.43亿元，以当前总股本1.95亿股计算的摊薄EPS为1.14/1.47/1.76元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为32/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示1）市场竞争加剧风险。2）新业务拓展不及预期风险。3）宏观经济及国际贸易环境变化的风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

欧科亿于2023年4月27日发布2023年一季度报告：公司2023年Q1实现净利润0.6亿元，同比增长4.78%。 2023年Q1营收同比+8.38%，数控刀具规模持续扩张公司2023年一季度实现营收2.8亿元，同比增长8.38%，实现归母净利润0.6亿元，同比增长4.78%，公司规模持续扩张。从利润率水平来看，2023年一季度公司销售毛利率32.23%，同比、环比分别增长-3.92pct、-2.87pct，主要由于公司新增硬质合金棒材产能逐步释放，投产初期拉低整体利润率水平。从净利率来看，公司2023年一季度净利率达到20.89%，同比、环比分别增长-0.72pct、-0.07pct，净利率下降幅度低于毛利率降幅，主要由于公司加强费用管控，2023年第一季度公司销售费用、管理费用及财务费用加总费用率达5.08%，环比下降1.96pct。 渠道外拓支持公司海内外营收持续增长2022年公司持续完善渠道建设进一步打开市场，市场占有率稳步提升。1）国内市场刀具商店+整包销售双突破：2022年公司持续在全国市场布局刀具商店深入终端市场，同时成立全资子公司向终端客户提供刀具总包方案及整体配套服务，持续下游客户渗透。2）海外市场拓宽加快：2022年公司新开发国外客户近60家，在多个国家完成刀具商店布局，欧洲市场销售额翻倍式增长。2022年公司数控刀片产品在海外市场的影响力进一步提升，销售均价9.18元，同比+28.75%，毛利率同比+3.34pct。 产能扩张持续，产品结构逐步完善，研发成果凸显2022年公司IPO募集年产4000万片高端数控刀片项目贡献净利润约3794.8万元，2022年公司发行定增募投项目拓展整硬刀具及数控刀体、金属陶瓷材质刀具拓展。2022年公司新增数控刀片产品2800多种，整体刀具及刀体约1600多种。公司完善了数控刀片中的小零件加工、金属陶瓷刀片、高硬车刀片、高温合金产品、汽轮机叶片加工产品等多个系列方向开发。2022年公司投入研发费用5297.3万元，新增获得国内授权专利24项，新增申请国内专利28项。此外公司通过了军工资质认证，助力公司持续开发高端市场。 投资建议我们预测公司2023-2025年营业收入分别为14.24/18.03/22.09亿元，归母净利润分别为3.34/4.21/5.27亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为2.97/3.74/4.68元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为19/15/12倍，考虑到公司考虑公司作为国内数控刀具龙头企业，产品技术水平行业领先，在制造业恢复背景下，刀具需求增长，公司产能释放推动规模持续提升，维持“买入”评级。 风险提示1）公司下游拓展不及预期风险；2）市场竞争加剧风险；3）核心技术人员流失风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

事件概况奥特维于 2023年 4月 27日发布 2022年度报告及 2023年一季度报告： 2022年年度实现营业收入为 35.40亿元，同比增加 72.94%；归母净利润为 7.13亿元，同比增加 92.25%；毛利率为 38.92%，净利率为 20.14%，同比增加 2.02pct。 2023一季度实现营业收入为 10.39亿元，同比增加66.27%；归母净利润为 2.21亿元，同比增加 107.42%；毛利率为 36.60%，净利率为 21.29%，同比增加 4.22pct。 订单充沛，保障高速增长2022年度，公司签署销售订单 73.74亿元，比 2021年度增长 72.25%； 其中光伏设备新签订单占比 93.47%，锂电设备新签订单占 6.1%，半导体设备新签订单占比 0.43%。截止 2022年 12月 31日，公司在手订单 73.22亿元，比 2021年度增长 72.04%。其中光伏设备在手订单占比 91.40%，锂电设备在手订单占比 8.2%，半导体设备在手订单占比 0.4%。 产品加速迭代，新领域不断拓展1. 公司核心产品大尺寸、超高速多主栅串焊机，大尺寸硅片分选机继续保持较高市场份额，且公司已经完成了 0BB 和 IBC 等新工艺在客户端的适用和升级； 2. 单晶炉全年新签订单 12.86亿，同比增长 666.56%， 在手订单 12.53亿元； 3. 公司新推出丝网印刷整线，已取得江苏润阳东方光伏科技有限公司的批量订单； 4. 储能模组/PACK 生产线取得了江苏天合储能有限公司、大丰阿特斯储能科技有限公司等知名客户的订单； 5. 半导体铝线键合机在多家客户验证、试用，并取得通富微电、华润安盛等的小批量订单，特别是 IGBT 键合机于推出当年即取得国内客户的小批量订单。 海外市场积极开拓公司积极拓展海外市场， 2022年公司境外营收 6.14亿元，同比增长3.88%。 公司单晶炉首次出口印度，并通过远程合作的方式，成功拉出高品质单晶棒。 2022年公司海外客户增加 6个国家，海外客户已覆盖 40多个国家， 公司产品的全球市场竞争力不断提升。 投资建议我们预测公司 20223-2025年营业收入分别为 56.86/78.19/99.89亿元，归母净利润分别为 11.09/15.74/20.86亿元，以当前总股本 1.54亿股计算的摊薄 EPS 为 7.18/10.19/13.50元。公司当前股价对 2023-2025年预测 EPS的 PE 倍数分别为 23/16/12倍， 维持“买入”评级。

事件概况帝尔激光于 2023年 4月 26日发布 2022年度报告及 2023年一季度报告： 2022年年度实现营业收入为 13.24亿元，同比增加 5.37%；归母净利润为 4.11亿元，同比增加 7.92%；净利率为 31.05%，同比增加 0.73pct。 2023一季度实现营业收入为 3.47亿元，同比增加 11.91%；归母净利润为 0.93亿元，同比增加 0.54%；净利率为 26.9%，同比减少 3.04pct。 TOPCon 扩产推进，激光 SE 订单持续兑现TOPCON： 公司应用于 TOPCON 的激光掺杂设备实现量产订单，截至2023年 4月 27日，公司已取得订单和中标产能累计已超过 300GW，将持续受益于 TOPCon 扩产； HJT： 公司的 LIA 激光修复技术取得客户量产订单； IBC： 应用于背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备，公司技术领先，并取得头部公司量产订单； 钙钛矿： 公司激光在钙钛矿电池每一层都有相应的应用，已经完成激光设备订单的交付； 其他电池设备： 激光转印完成单站设备订单交付；应用于激光高精超细图形化设备实现量产订单； 组件端： 公司在薄膜打孔、切割、激光无损划片拥有相关技术储备。同时，公司正在研发的光伏组件焊接激光工艺，是改变组件现有生产流程的全新工艺，可以减少电池片的损伤，提高焊接质量； 光伏领域外： 在显示面板行业，公司的激光修复、激光剥离等工艺，均开展了研发和样机试制，在半导体封装、消费电子领域的 TGV 激光微孔工艺，公司已开展研发工作，并在消费电子领域完成小批量订单交付。 存货和合同负债充沛，后续业绩增长有保障2022年末公司合同负债 7.25亿元，同比增长 61.87%；存货 8.58亿元，同比增长 29.08%。 2023年一季度末公司合同负债 8.94亿元，相较年初增长 23.32%；存货 10.81亿元，相较年初增长 25.99%。公司合同负债和存货的快速增长证明公司的订单情况充沛，有望后续业绩的持续增长。 投资建议我们预测公司 2023-2025年营业收入分别为 20.98/35.89/42.16亿元，归母净利润分别为 6.62/10.93/12.61亿元，以当前总股本 1.71亿股计算的摊薄EPS 为 3.88/6.40/7.39元。公司当前股价对 2023-2025年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 25/15/13倍， 考虑到公司作为光伏激光设备领军者，且受益于光伏行业高景气，公司新产品渗透率有望不断提升， 维持“买入”评级。

事件概况高测股份于 2023年 4月 27日发布 2023年一季度报告： 公司 2023一季度实现营业收入为 12.59亿元，同比增加 126.45%；归母净利润为 3.34亿元，同比增加 245.40%； 毛利率为 43.12%， 同比增加 5.46pct； 净利率为26.56%，同比增加 9.15pct。 技术闭环优势助力盈利能力新高受益于光伏行业持续高景气度以及公司产品竞争力的持续提升， 2023年一季度公司各光伏设备订单持续高增，金刚线出货规模增长且毛利率持续提升，硅片切割加工服务业务克服硅片价格波动等不利因素影响，依托技术闭环优势实现了较为稳定的盈利水平，创新业务设备订单饱满，各大业务板块快速发展助力公司 2023年一季度营收及利润大幅增长。公司建立公司工艺+耗材+设备的闭环优势，带来盈利能力新高。且公司截至 2023年一季度末，应收账款 13.60亿元，相较 2022年末增长 24.52%，合同负债 49.87亿元，相较 2022年末增长 45.13%，对后续公司经营情况保持高增提供保障。 102GW 切片代工产能， 先进切片技术带来渗透率提升公司已在乐山、盐城、安阳布局了硅片切割加工服务产能，截至 2022年末已达产 21GW。 2023年 4月公司公告了与宜宾高新技术产业园区管理委员会签署的《50GW 光伏大硅片切片项目投资协议书》，公司拟在宜宾投资建设 50GW 光伏大硅片切片项目，项目分两期建设，一期 25GW，预计 2024年上半年投产，二期 25GW，预计在一期正式投产后 6个月内启动。公司硅片切割加工服务的规划产能已从 52GW 上调至 102GW，预计 2023年年末公司的硅片切割加工服务产能规模可达 38GW。 老客户订单持续放量，新客户不断导入， 公司的技术带来切片代工竞争优势扩大，有望带来切片代工渗透率不断提升。 投资建议我们预测公司 2023-2025年营业收入分别为 57.09/79.75/102.09亿元，归母净利润分别为 11.78/15.67/20.67亿元，以当前总股本 2.28亿股计算的摊薄 EPS 为 5.17/6.88/9.07元。公司当前股价对 2023-2025年预测 EPS 的PE 倍数分别为 14/10/8倍， 考虑到公司切割设备及耗材的市占率高，且公司切片代工及创新业务带来业绩弹性， 维持“买入”评级。

2022年业绩符合预期，2023Q1高增长略超预期公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年年度实现营收32.66亿元，（+9.55%）；归母净利润6.44亿元，(+32.27%)；扣非后归母净利润为6.05亿元，(+32.74%)。公司2023Q1实现营收6.90亿元，（+16.01%)；归母净利润1.16亿元，(+27.48%)；扣非后归母净利润1.10亿元，(+40.12%)。业绩符合我们预期，略高于市场预期。 真空业务快速增长，半导体真空泵未来可期2022年公司的真空产品同比增长22.4%，显著高于其他产品。目前公司已有能满足半导体生产最先进工艺的全系列中真空干式真空泵产品，并拥有SEMI安全基准验证证书。公司目前已通过部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量提供真空泵产品，包括新扩产项目和进口品牌老旧真空泵的汰旧换新。 还有一部分新客户和新工艺正在配合客户进行测试和验证中。同时公司与多家半导体设备企业展开合作，取代进口品牌真空泵，逐步实现半导体行业中关键设备及零部件的国产化。 经济修复有利公司2023年业绩增长我们认为，一方面，随着下游光伏行业Topcon装机量快速爆发，公司光伏真空泵产品今年将维持高速增长，同时半导体真空泵有望加速替代进口品牌；同时随着经济逐步复苏，商用中央空调制冷和空气压缩机业务将增长，冷冻冷藏压缩机受益于国内冷链行业市场规模的快速扩张，我们继续看好公司2023年的业绩增长。 投资建议我们调整公司2023-2025年营业收入预测为39.3/46.6/55.2亿元，同比增长20.2%/18.7%/18.5%；归母净利润预测为7.4/9.0/10.9亿元，同比增长14.8%/21.8%/20.7%；2023-2025年归母净利润CAGR为21.3%，以当前总股本5.35亿股计算的摊薄EPS为1.38/1.69/2.04元。当前股价对应的PE倍数为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外市场波动的风险。4）原材料大幅波动的风险。5）测算市场空间的误差风险。

事件概况明志科技于 2023年 4月 25日发布 2022年度报告及 2023年一季度报告： 2022年年度实现营业收入为 6.13亿元，同比减少 14.17%；归母净利润为 3,702.52万元，同比减少 69.99%； 毛利率为 27.65%， 净利率为 6.04%。 2023一季度实现营业收入为 1.09亿元，同比减少 32.57%；归母净利润为 1,004.15万元，同比减少 33.60%； 毛利率为 32.22%， 净利率为 9.24%。 受装备验收及铸件销售影响， 公司短期业绩承压2022年度装备实现销售 1.59亿元，同比下降 27.96%。铸件实现销售 4.35亿元，同比下降 6.42%。受宏观经济增幅放缓等复杂因素影响，装备项目验收未达到预期，整体销售收入下降； 受原辅材料、供应链、物流、人力、能源等综合成本大幅上升，同时股份支付费用导致薪酬费用上升以及加大研发投入导致研发费用上涨等因素影响，归属于母公司所有者的净利润承压。 一季度公司装备验收未见明显回升，同时铝合金铸件国内销量有所降低，仍呈承压状态。 截至 2023年 3月末，公司存货 2.41亿元，持续增长， 且毛利率修复明显， 我们预计随着装备验收的持续开展，公司铸件业务下游逐步拓宽，公司有望逐步实现业绩修复。 拓宽产品品类，及应用领域外延， 稳步推进制芯装备： 公司是国内无机工艺、冷芯工艺高端制芯设备的主要生产商，与德国兰佩、西班牙洛拉门迪等国际品牌竞争，与云内动力、中国重汽、潍柴动力、广西玉柴、一汽铸造等知名企业保持长期合作关系。 公司装备领域积极开拓新产品领域， 开拓了东风本田、新能源汽车零部件供应商万安科技等新客户；自主研发的 MLD2000超大型冷芯盒射芯机期内完成了中期测试，超大型船用发动机缸体砂芯制芯装备成功开发。 铸件业务： 公司铸件业务定位高端产品、面向国际市场， 与世界主要暖通集团威能、喜德瑞、 Ideal 等，以及克诺尔、福伊特、西屋制动等汽车零部件或轨道交通零部件制造商形成长期稳定的合作关系。 2022年公司在黑色金属特别是球墨铸铁件的研发生产上，有了突破性的进展，在研铸件产品有卡特彼勒的阀体、光伏腔体、新能源汽车副车架、悬挂系统底座、氢燃料电池包底板等，砂芯销售业务： 公司还开拓了砂芯销售业务，目前的砂芯客户有南京布雷博、常熟圣让、苏州石川等。 投资建议我们预测公司 2023-2025年营业收入分别为 8.24/10.64/13.01亿元，归母净利润分别为 1.27/1.76/2.29元，以当前总股本 1.24亿股计算的摊薄 EPS为 1.02/1.42/1.85元。公司当前股价对 2023-2025年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 24/17/13倍， 公司受益于高端砂型铸造设备的先进性，不断拓展铸 件 下 游 场 景 ， 带 来 公 司 高 成 长 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。

2022年业绩符合预期，2023Q1重回增长轨道公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年年度实现营收81.97亿元，（-11.95%）；归母净利润23.43亿元，(-13.03%)；扣非后归母净利润为22.31亿元，(-12.77%)。公司2023Q1实现营收24.27亿元，（+10.30%)；归母净利润6.26亿元，(+18.44%)；扣非后归母净利润6.00亿元，(+18.97%)。业绩符合我们预期，略高于市场预期。 非工程机械领域拓展与国内外市场布局见效公告显示：1）2022年公司下游多元化布局在本期开始贡献明显增量，非挖领域液压产品产销量均大幅增长。2）2023年Q1营业收入增长及盈利能力提升的主要原因是公司主要产品重型装备用非标准油缸收入同比增长33%,液压泵阀收入同比增长29%。我们认为，首先，公司在非工程机械领域的拓展战略正确；其次，公司海外市场布局将快速见效；以及国内工程机械行业整体处于磨底阶段，也有所修复。我们看好公司今年及往后的发展。 高品质与低成本战略同步实施，产品利润率有望改善毛利率方面，2022年毛利率40.55%，较2021年减少3.46pct，一方面系产品价格有所下降，另一方面系原材料价格上涨，公司成本有所上升。分地区来看，国内毛利率42.02%，国外毛利率34.28%，国外毛利率较低主要系新客户拓展及关税影响。净利率方面，2022年公司净利率28.66%，与2021年基本持平，一是因为多元化战略初显成效，非工程机械行业收入占比提升；二是因为美元汇率升值使得公司汇兑收益有所增加。展望全年，1）2023Q1毛利率40.86%，净利率25.81%，较2022Q1均有所改善，为全年奠定了较好基础；2）多元化及国际化战略持续推进，产品结构预计不断改善；3）公司通过从材料替代、工艺改进、提高生产效率、严控费用等低成本战略，提升自身对利润率的把控。综上，公司产品利润率有望改善。 投资建议我们调整公司2023-2025年营业收入预测为93.3/109.3/129.9亿元，归母净利润预测为26.5/32.1/39.2亿元，以当前总股本13.41亿股计算的摊薄EPS为1.98/2.39/2.93元。当前股价对应的PE倍数为30/25/20倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）高端液压件核心技术难以突破；2）国内基建政策支持不及预期；3）下游整机厂需求不及预期；4）非挖领域及海外市场拓展不及预期。

2022年业绩符合市场预期，2023Q1保持高增长公司发布 2022年年报和 2023年一季报，2022年年度实现营收 56.82亿元，（+22.17%）；归母净利润 8.34亿元，(+28.89%)；扣非后归母净利润为 8.25亿元，(+30.98%)。公司 2023Q1实现营收 14.68亿元，（+28.24%)；归母净利润2.14亿元，(+39.72%)；扣非后归母净利润 2.08亿元，(+38.71%)。业绩符合我们预期，略高于市场预期。 业绩增长得益于公司产品在下游行业的应用不断拓展2022年公司产品在新能源、新材料、砂石、生物医药等领域得到广泛应用，带动公司业绩持续发展，并维持了 23年 Q1的高增速。随着国内经济的复苏，预计下游环保、矿山、砂石等多个行业的需求有望好于去年，利于公司全年收入和业绩的稳定增长。公司一季度合同负债为 22亿元，同比增长 17.9%，对于今年业绩增长提供了较好的基础。 出口业务实现快速增长2022年，公司出口收入为 2.7亿元，同比增长 63.9%；出口业务毛利率为 48.9%，显著高于内销毛利率的 29.9%。我们认为，公司产品具备竞争力，随着时间推移，有望获得更多海外客户的认可，而外销业务相对更高的毛利率对于整体利润率的稳步提升也有所帮助。 投资建议我们调整公司 2023-2025年营业收入预测为 69.3/80.2/97.8亿元，归母净利润预测为 10.4/12.4/15.3亿元，2023-2025年归母净利润 CAGR 为 21.7%，以当前总股本 5.77亿股计算的摊薄 EPS 为 1.80/2.15/2.66元。我们看好经济复苏背景下，公司下游行业需求的稳步增长，以及从单台设备向成套设备拓展带来市场空间的增量，当前股价对应的 PE 倍数为 15/13/10倍。维持“买入”投资评级。 风险提示1）政策波动风险；2）下游新兴行业需求不及预期的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

事件概况浙海德曼于2023年4月25日发布2022年年报及2023年一季报：公司2022年营收6.31亿元，同比+16.7%；归母净利润0.6亿元，同比-18.25%。2023年一季度实现营业收入1.5亿元，同比+13.62%，归母净利润942万元，同比-36.44%。 规模稳健扩张，盈利短期承压公司是数控车床领军企业，致力于高端精密数控车床的标准引领，产品“对标德日，替代进口”。根据公司年报，公司2022年营业收入达到6.31亿元，同比+16.7%，2017-2022年营收复合增速达到13.6%，2022年、2023年一季度归母净利润同比下滑，主要系公司产品结构调整，产能扩张折旧计提，同时加大管理投入等多方面原因导致费用率上升，公司盈利短期承压。 产品结构持续优化，研发投入增长支持高端化转型公司持续投入研发，2022年公司研发费用为0.35亿元，同比+8.6%，2017-2022年CAGR为26.2%，2023年Q1研发费用率7.39%达历史新高。公司制定自主研发+校企合作+中外联合三维一体的创新体系，持续引进行业高端人才。研发高投入助力公司高端化转型，高端数控车床产品2022年实现营收4.2亿元，2017-2022年复合增速达到26.3%，占比由2017年40%提升至2022年67%，高端化转型趋势显著。 产能扩张交付能力提升，渠道外拓+核心技术突破提升竞争力1）产能扩张：公司沙门项目顺利投产，沙门基地主导产品是中大规格T系列高端数控车床，可在原产能基础上新增年产900台高端数控机床，2023年公司普青、沙门、上海三大生产基地合计产能预计达10亿元，产能提升助推公司交付能力提升及产品结构优化。 2）核心技术突破：公司机床精度标准及性能达到了国外同行同等的水平，掌握数控车床三大核心技术，实现主轴部件、伺服刀塔部件、伺服尾座部件自主化，2022年在核心技术取得新进展，制作完成大规格同步电主轴、大规格伺服刀塔、大规格伺服尾座。 3）市场覆盖结构持续优化：公司巩固省内市场的同时，省外市场取得重大突破，省外市场销售占比进一步提升；同时2022年公司海外市场取得一定突破，增长明显。 数控车床作为最重要的切削机床，2021年规模达207亿元，空间广阔2021年全球数控车床市场规模达到161.1亿美元，预计未来复合增速超过10%，由汽车行业和制造商零件行业需求持续推动市场需求增长。根据我们测算，2021年我国数控车床市场规模达207亿元，公司市占仅2.6%，仍有较大提升空间。公司积极切入新能源赛道实现突破，2022年并行复合加工机系列在新能源汽车领域头部企业实现大批量供应，并促进产品向工程机械、通用机械、航空航天等领域普及。e_ummary盈利预测、估值及投资评级我们预测公司2023-2025年营业收入分别为7.75/9.07/10.94亿元，归母净利润分别为0.86/1.05/1.29亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为1.58/1.95/2.38元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为28/23/19倍。考虑公司作为我国高端数控车床领军企业，在制造业景气度恢复及国产替代加速背景下有望获得更多竞争优势，同时产能提升带动公司规模效应提升，首次覆盖给予“增持”评级。

2023年一季度业绩表现亮眼公司发布2023年一季报，2023年一季度实现营收5.27亿元，同比增长31.81%； 归母净利润 2509.79万元，同比增长 97.84%；扣非后归母净利润为 2014万元，同比增长 133.31%；基本每股收益 0.6元/股，同比增长 100.00%。 “全链条”液冷布局优势凸显，看好数据中心液冷长期发展。“新基建”和“碳中和”依旧是数据中心行业的两大背景主题。公司的产品直接或通过系统集成商提供给数据中心业主、IDC 运营商、大型互联网公司、通信运营商，历年来公司已为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信、中国联通等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷产品及系统。在一些数据中心建设项目中，公司在向客户提供温控节能系统的同时，还可能根据项目情况提供模块化数据中心系统、数据中心基础设施等整体方案和集成总包服务。 领跑储能温控行业。公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。随着“双碳”目标的展开，储能电站的建设需求已迎来持续高速增长。在原有风冷系列机柜空调基础上，公司在 2020年推出系列的水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景。2022年 11月 3日，公司发布 BattCool 储能全链条液冷解决方案 2.0从整体方案、全链条、全方位、全场景、多维度升级了系统性能和运维效率，进一步丰富了产品环节，提升了竞争优势。公司借助在储能行业的品牌优势和客户基础，持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效。 用平台化能力整合碎片化的热管理行业。公司多点布局温控产品，打造多样化平台。提供超级充电桩散热产品、健康空气环境产品以及电子散热产品，未来有望实现新业务突破 投资建议我们看好公司长期发展，修改盈利预测为： 2023-2025年营业收入为41.60/58.02/79.86亿元；2023-2025年预测归母净利润分别为 4.03/5.70/8.06亿元；2023-2025年对应的 EPS 为 0.93/1.31/1.85元。公司当前股价对应的 PE 为49/35/24倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失； 4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

2022年业绩符合预期，2023年 Q1增大研发投入彰显转型决心公司发布 2022年年报， 2022年实现营收 12.17亿元，同比增长 0.23%；归母净利润 2.02亿元，同比增长-17.0%；扣非后归母净利润为 1.82亿元，同比增长-14.74%。公司 2023年 Q1实现营收 1.94亿元，同比下降 25.97%；归母净利润-1055.26万元，同比下降 122.92%；公司研发投入 4854.58万元，同比增加67.29%。年报符合我们预期，研发投入的增加彰显公司转型决心。 服务器检测设备人工替换+新增需求逻辑，供货英伟达 GPU 检测技术优势凸显。当前，算力已经成为拉动国家经济增长的核心引擎，服务器作为 IT 基础设施最核心部件已经成为数字经济的基石。“云产业”是多种技术融合，赋能各行业的产业，整体市场潜在空间超十万亿元。未来几年，在以家居、汽车为代表的消费驱动端和以公共事业、智慧城市为代表的政策驱动端应用市场的继续推动下，全球的云迁移速度仍将保持高速增长。公司通过传统业务积累优质的客户资源，供货英伟达 GPU 检测设备，布局服务器检测领域，存在人工替换以及未来增量需求的强逻辑。 MLCC 设备国产替代优势大，全产线设备布局增加市场份额。随着5G、新能源汽车、AR/VR、光伏储能等多应用需求的不断提升，未来陶瓷电容的市场空间有望加速增长。其中，根据前瞻产业研究院数据，多层陶瓷电容市场规模占整个陶瓷电容器的 93%，2021-2026年中国电容器行业市场规模将以 4.5%左右速度增长，由 2021年的 1,214亿元增至 2026年的 1,513亿元。 MLCC 核心设备壁垒较高，此前高端的流延机、叠层机、六面检测机等设备主要为日韩企业供应，而目前公司在 MLCC 产业链布局超过 50%价值量的核心设备亦将直接受益于国内市场的发展及实现进口替代。 公司积极转型高端标品设备生产商。公司传统消费电子 ICT 检测设备全球市占率 30%，是该领域的行业龙头。目前积极转型高端标品设备领域，提高市场份额，依靠自身技术优势实现突破。 投资建议我们看好公司高端标品布局，修改盈利预测为： 2023-2025年营业收入为14.60/20.44/28.61亿元；2023-2025年预测归母净利润分别为 2.59/3.82/5.18亿元；2023-2025年对应的 EPS 为 1.86/2.74/3.72元。公司当前股价对应的 PE 为22/15/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失； 4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。