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杭氧股份
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机械行业
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2025-01-17
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20.16
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21.30
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5.65% |
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21.30
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5.65% |
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事件1月15日,公司发布公告,以公司自有资金1.34亿元收购杭州新世纪混合气体有限公司51%的股权,并将其纳入公司合并范围。 经营分析收购标的为全国知名标准气体生产企业。根据法液空官网,标准气体被广泛用于仪器校准、大气检测、尾气排放等领域。根据杭州新世纪混合气体官网,该公司致力于各类国家级标准气体、高纯和超高纯气体、工业混合气的研制、生产及销售,是国内标准气体市场的主要供应厂商之一,有着良好的标准化基础。 并购是海外工业气体龙头拓展产品种类的通行做法,公司通过收购加码应用场景,有望通过提供完整的解决方案,提高产品附加值,拓展下游客群。根据法液空官网,法液空在收购美国Airgas后,整合其SCOTT品牌,获得了全球领先的TO-14A/15/17有害空气污染物和有毒工业化学品的校验标准气产品与含硫产品和蒸气入侵产品的能力。远期来看,在焊接(如法液空的ARCAL)、热喷涂(如Praxair的SurfaceTechnology)、食品医疗(如林德的Lincare)、环保等下游行业,海外工业气体龙头或自研推出、或并购发展了诸多气体产品解决方案,大大提高了下游客户粘性与自身产品附加值。该并购标志着公司拓展下游客群的深入尝试,未来或通过持续的成功并购,实现类似海外龙头的发展道路。 业绩承诺目标彰显增长信心。根据公司公告,2023/24H1杭州新世纪收入分别为5634/2732万元,净利润分别为621/836万元,24H1净资产5438万元。该收购价格对应23年PE约为42.4x,对应24H1的PB约为4.8x。根据公司公告,杭州新世纪转让方承诺在2024年7-12月、2025财年、2026财年及2027年1-6月合计36个月期间合计净利润不低于6788万元,未达到承诺业绩的业绩部分由转让方向公司作现金补偿。我们认为该业绩承诺目标彰显并购双方对协同效应的认可与未来实现进一步增长的信心。 盈利预测、估值与评级预测24/25/26年公司实现归母净利润9.6/12.5/15.5亿元,同比-21.1%/+29.9%/+24.5%,对应当前PE为21/16/13x,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动;原材料价格波动;项目进展不及预期。
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杭氧股份
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机械行业
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2025-01-03
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21.80
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21.16
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-2.94% |
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21.30
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-2.29% |
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空分设备龙头,迈向工业气体龙头;周期底部、期待 2025景气复苏1)业务结构:气体设备——大型/特大型设备市占率国内第一,海外市场开拓可期; 气体服务——国内大宗气(新增市场) 龙头,同步发力电子特气,未来迈向“中国林德”。 2)经营业绩: 2023年营收 133亿元、归母净利润 12亿元, 18-23年 CAGR=11%/10%; 23年设备新订合同额 65.7亿元,同比下降 0.6%。公司 2023年毛利率 22.9%,净利率 9.6%,ROE=13.7%,过去 5年几何 ROE 水平为 13.7%。 当前行业需求处在周期底部区域、期待复苏。 工业气体:全球万亿级市场、格局头部集中,受益宏观增速+外包占比+新领域需求提升1)市场空间:长坡厚雪。 2022年全球/国内市场达 10238亿元/1964亿元, 17-22年CAGR=7.2%/10.4%, 预计 22-26年 CAGR=6.8%/9.7%。 2)竞争格局:头部集中。 2021年全球工业气体 CR4=54%,国内工业气体 CR6=72%,杭氧股份占比 6.3%,未来份额有望向头部集中。 3)成长驱动力:短期——受益宏观经济复苏、气价弹性大;长期——受益行业外包供气占比提升、下游半导体/新能源等新领域需求提速。 4)杭氧股份: 兼具防御+进攻属性的顺周期核心标的, 短期如气价回升、业绩弹性大, 长期受益份额提升、电子气品类拓张、关注盈德收购事项进展。 空分设备:国内百亿级市场空间、杭氧龙头领先,受益设备大型化+海外出口需求提升1) 市场情况: 2022年国内市场规模 341亿元, 同比增长 25%,预计 19-24年 CAGR=22%。 2) 竞争格局(中大型): 国内 CR3=68%,杭氧市占率 43%、龙头领先。 3)成长驱动力:设备大型化——生产能耗仅小型 1/2~1/3,行业增长受益技术迭代; 设备出口——2023年行业出口 50亿元,同比增长 107%,受益新兴市场需求。 4)杭氧股份: 公司为大型空分设备龙头、受益行业大型化需求提升(如新疆煤化工);开拓海外市场, 2024年 H1公司外贸订单已超 2023年总额。 投资建议:工业气体龙头,受益经济复苏、份额提升、全球化;对标海外全球工业气体龙头(万亿元市值),成长空间大预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 9.8、 13.1、 15.9亿元,同比增速分别为-19%、 34%、21%,对应 PE 分别为 22、 17、 14倍。维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争风险及市场风险、产品价格波动风险、测算偏差风险。
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杭氧股份
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机械行业
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2024-12-02
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23.32
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25.22
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8.15% |
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25.22
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收购盈德事项:杭州盈德气体公司增资至187.5亿,进展推进1)据企查查数据:杭州盈德气体有限公司发生工商变更,新增中国平安人寿保险股份有限公司、阳光人寿保险股份有限公司、杭州杭盟管理咨询合伙企业(有限合伙)等为股东,注册资本由1亿人民币增至187.5亿人民币。2)杭州盈德气体:公司成立于今年5月,法定代表人为黄德炜,经营范围含工业自动控制系统装置制造、工业自动控制系统装置销售、电气信号设备装置制造、电气信号设备装置销售、控股公司服务、企业总部管理等,现由TIGERROCKPTE.LTD.及上述新增股东共同持股。3)PAG拟68亿美金出售气体业务:据彭博社11月21日消息,香港私募股权投资公司太盟投资集团(PAG)同意将气体动力科技有限公司(AirPowerTechnologiesLtd.)工业气体业务以68亿美元出售给一家中国财团。 公司成长路径:需求增长+市占率提升+盈利能力提升,远期盈利空间超数倍(1)行业需求持续增长:1)工业气体市场总需求近2000亿元,其中第三方外包市场快速增长,预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。2)2021年中国工业气体市场规模同比增长10%,中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。(2)公司市占率提升:国产替代趋势下,2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%,增量份额为45%,预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍(30-40%市占率)。(3)公司产品结构升级,盈利能力持续提升:1)气体业务收入占比持续提升,而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2)气体业务中零售业务的收入占比持续提升,零售气盈利能力高于管道气。3)零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升,电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.3、13.4、16.2亿元,同比增速分别为-15%、30%、21%,对应PE分别为23、18、15倍。维持“买入”评级。 风险提示控股股东交易不确定性风险,行业竞争风险及市场风险,气体价格波动风险。
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杭氧股份
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机械行业
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2024-11-27
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24.14
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34.25
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63.64%
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25.22
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4.47% |
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25.22
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维持增持评级。公司间接控股股东杭州资本对外投资浙江盈德交易事件发生变化,对公司目前经营业务影响较小。公司管道气业务加速发展,零售气体价格有望随下游需求复苏持续回暖,公司盈利能力有望回升。维持公司2024-26年EPS为1.05/1.37/1.67元,维持目标价34.25元,增持评级。 原交易:杭州资本拟作为买方SPV1第一大股东,收购浙江盈德100%股权。2023年4月28日,杭州资本拟与其他投资人共同投资设立买方SPV1,收购盈德香港持有的浙江盈德100%股权。杭州资本持有买方SPV1的30%股权,作为第一大股东,并主动承诺在交易完成36个月内,推动杭氧股份与SPV1签署资产重组协议。 现交易变更为:杭州资本拟通过子公司杭州产投作为LP间接参与浙江盈德投资。2024年11月21日,公司公告关于间接控股股东对外投资事项进展。卖方(盈德香港、气体动力)与数家投资人另行签署交易协议,约定共同投资设立“买方SPV2”,收购浙江盈德100%股权。杭州资本的全资子公司杭州产投拟以LP身份,和其他投资人共同出资到杭州杭盟,杭州杭盟在买方SPV2出资比例为19.55%,非买方SPV2第一大股东。 交易完成后原整合方案存在较大不确定性。交易完成后,杭州产投将作为LP间接参与到浙江盈德的投资,杭州资本不享有决策权和管理权,无法以直接或间接方式对浙江盈德经营及资本运作方案等施加决定性或重大影响,能否推动后续潜在整合方案具有较大不确定性。 风险提示:1)资产整合方案具有不确定性;2)零售气价格回升不及预期;3)电子大宗气体项目投产不及预期;4)下游需求不及预期。
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杭氧股份
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机械行业
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2024-11-26
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24.66
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25.22
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2.27% |
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25.22
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收购盈德事项: 交易方案变更,间接控股股东杭州资本改为非第一大股东参与1) 原交易方案:杭州资本拟为买方 SPV1第一大股东, 收购浙江盈德 100%股权。并承诺在交易完成 36个月内,推动杭氧股份与 SPV1签署资产重组协议。 截至 2024年 11月 21日, 因《股权出售与购买(主)协议》约定的交割先决条件未能在最后期限日前满足, 买方 SPV1虽已设立但未注资,也未实际运作。 2)新交易方案: 卖方与数家投资人另行签署交易协议, 共同投资设立“买方SPV2” ,收购目标公司 100%股权。杭州资本全资子公司杭州产投拟以 LP 身份和其他投资人共同出资到杭州杭盟, 杭州杭盟在买方 SPV2出资比例为 19.55%,非买方 SPV2第一大股东、 未有董事席位, 不享有目标公司决策和管理权。 3) PAG 拟 68亿美金出售气体业务: 据彭博社 11月 21日消息, 香港私募股权投资公司太盟投资集团(PAG)同意将气体动力科技有限公司(AirPowerTechnologies Ltd.)工业气体业务以 68亿美元出售给一家中国财团。 公司成长路径:需求增长+市占率提升+盈利能力提升,远期盈利空间超数倍 (1)行业需求持续增长: 1)工业气体市场总需求近 2000亿元,其中第三方外包市场快速增长,预计外包比例将从 2021年的 41%提升至 2025年的 45%。 2)2021年中国工业气体市场规模同比增长 10%,中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家的 30-40%。预计到 2025年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。 (2)公司市占率提升: 国产替代趋势下, 2021年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%,增量份额为 45%, 预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021年的 3-4倍(30-40%市占率)。 (3)公司产品结构升级,盈利能力持续提升: 1)气体业务收入占比持续提升,而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。 2)气体业务中零售业务的收入占比持续提升,零售气盈利能力高于管道气。 3)零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升,电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 10.3、 13.4、 16.2亿元,同比增速分别为-15%、 30%、 21%,对应 PE 分别为 24、 18、 15倍。维持“买入” 评级。 风险提示控股股东交易不确定性风险, 行业竞争风险及市场风险, 气体价格波动风险。
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杭氧股份
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机械行业
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2024-11-18
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25.45
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34.25
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63.64%
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26.28
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3.26% |
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26.28
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3.26% |
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电子行业公司净利润增速中位数回落2023年Q1~2024年Q3,电子行业公司的归母净利润同比增速的中位数分别为:-38.6%、-28.8%、-23.2%、-6.3%、13.1%、5.1%、4.8%,过去7个季度呈现先升后落的趋势。 半导体板块公司净利润增速中位数有明显提升2023年Q1~2024年Q3,半导体板块公司的归母净利润同比增速的中位数分别为:-54.9%、-43.5%、-34.8%、-1.6%、9.3%、2.2%、16.3%。 三季度归母净利润增速中位数明显高于二季度。 净利润增速中位数表:Q3电子板块部现好于全部A股2023年Q1~2024年Q3,全部A股公司的归母净利润同比增速的中位数分别为4.6%、-1.1%、-1.4%、-0.1%、3.3%、-5.5%、-7%。自2024年以来的3个季度,电子板块公司的归母净利润增速中位数均高于全部A股的归母净利润增速的中位数。 今年以来季度营收增速中位数:半导体、电子公司部好于全部A股2023年Q1~2024年Q3,全部A股季度营收同比增速中位数分别为:2.7%、4.5%、2.4%、4.6%、3.5%、2.5%、1.1%,最近的四个季度呈现下降趋势。电子公司2023年Q1~2024年Q3季度营收同比增速中位数分别为:-8.2%、-2.3%、6%、9%、14.6%、15.1%、14.6%。半导体公司2023年Q1~2024年Q3季度营收同比增速中位数分别为:-11.5%、-2%、10.2%、13.1%、20.2%、19.7%、19.3%。从今年以来的三个季度收入同比增速中位数看,半导体好于电子,电子好于全部A股。 电子行业公司收入净利润占部全部A股股的为比分别为4.2%、2%2024前三季度电子行业公司整体收入21800.85亿元,万得全A的收入合计为524604.53亿元,电子行业收入占比4.2%。2024前三季度电子行业公司整体净利润940.33亿元,万得全A的净利润合计为47466.89亿元,电子行业净利润占比2%。从净利润率看,电子行业弱于全部A股,2024年前三季度电子行业净利润率为4.31%、万得全A的净利润率为9.05%。 电子行业公司整体2024年10月31日电子行业PB为3.61倍,较2023年底的3.14倍,提升15%。PETTM为72.19倍,较2023年底的72.06略有提升。 投资建议今年以来的三个季度,电子行业的季度营收和净利润同比增速的中位数均好于全部A股,我们看好电子板块,以及电子行业中收入和净利润增速均排名靠前的公司。 风险提示电公司公告拟投建青岛物元电子大宗气体项目, 预计总投资不超过 1.35亿元, 公司加速布局电子气体业务,有望带来新成长。 投资要点: 维持增持评级。公司电子大宗气体业务加速发展, 零售气体价格有望随下游需求复苏持续回暖,公司盈利能力有望回升。 调整公司 2024-26年 EPS 至 1.05/1.37/1.67元(原 1.10/1.32/1.58元),参考行业 2025年 24.29倍估值,给予公司 2025年 25倍 PE,上调目标价至 34.25元,增持评级。 公司拟投建青岛物元电子大宗气体项目。 2024年 11月 13日,公司公告拟投资设立全资子公司青岛杭氧经开电子气体有限公司,以气体公司为主体负责为物元半导体技术(青岛)有限公司,供应其生产所需的工业气体产品及服务。青岛物元电子大宗气项目预计总投资不超过 1.35亿元,气体公司注册资本金 3300万元,由公司以自有资金出资,剩余资金通过外部融资解决。 电子大宗气体可用于半导体等领域,预计 2025年市场规模达 122亿元。 电子气体可分为电子大宗气体与电子特种气体,电子大宗气体主要为氮气、氦气、氧气、氢气、氩气、二氧化碳等单一品种用量较大的气体,最高纯度要求可达 9N, 作为环境气、保护气、清洁气和运载气等应用在电子半导体生产的各个环节。 根据卓创资讯数据,预计 2023年我国电子大宗气体市场规模可达 103亿元(同比+8.42%), 2025年市场规模可达 122亿元。 持续布局电子气体业务, 有望带来新成长。 公司在 2015年成立衢州特气公司,后续于 2023年收购了万达气体和西亚特电子, 在组织架构变革后单独成立了电子特气 BU。 在氦气方面,公司已成为同时具备自主研制成功液氦罐箱实现量产、直接进口氦源、具备电子级氦气保供能力的企业。 随着半导体行业的快速发展和市场需求的增长,电子特气有望为公司带来新成长。 风险提示: 1) 电子大宗气体项目投产不及预期; 2) 下游需求不及预期。子行业净利润率较万得全A偏低,或出现增收不增利,估值承压。
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杭氧股份
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机械行业
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2024-11-18
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25.45
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26.28
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3.26% |
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26.28
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3.26% |
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电子气体:拟投建青岛物元电子大宗气项目,丰富客户布局1) 新增特气项目: 据公司公告,公司计划投资建设青岛物元电子大宗气项目(预计总投资 1.35亿元),并设立全资子公司——青岛杭氧经开电子气体有限公司(注册资本 3300万), 为物元半导体技术有限公司提供工业气体产品及服务。 2) 服务客户: 青岛物元半导体成立于 2022年 5月, 为晶圆级先进封装产品与技术服务提供商, 研发并推广一系列基于晶圆级先进封装的 2.5D、 3D 集成产品与技术方案。 已开发晶圆对晶圆(WoW)、芯片对晶圆(CoW)、小芯粒(Chiplet)异构集成等中道工艺技术,为客户提供算力芯片、存储芯片、定制化芯片等服务。 3) 未来展望: 据公司公告, 自 2019年起公司在电子特气领域已与青岛芯恩、 嘉兴斯达微电子、青岛物元半导体展开合作, 电子特气业务盈利能力通常高于普通工业气体业务,期待未来再突破。 公司成长路径:需求增长+市占率提升+盈利能力提升,远期盈利空间超数倍 (1)行业需求持续增长: 1)工业气体市场总需求近 2000亿元,其中第三方外包市场快速增长,预计外包比例将从 2021年的 41%提升至 2025年的 45%。 2)2021年中国工业气体市场规模同比增长 10%,中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家的 30-40%。预计到 2025年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。 (2)公司市占率提升: 国产替代趋势下, 2021年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%,增量份额为 45%, 预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021年的 3-4倍(30-40%市占率)。 (3)公司产品结构升级,盈利能力持续提升: 1)气体业务收入占比持续提升,而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。 2)气体业务中零售业务的收入占比持续提升,零售气盈利能力高于管道气。 3)零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升,电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 10.3、 13.4、 16.2亿元,同比增速分别为-15%、 30%、 21%,对应 PE 分别为 25、 19、 16倍。维持“买入” 评级。 风险提示控股股东交易不确定性风险, 行业竞争风险及市场风险, 气体价格波动风险。
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杭氧股份
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机械行业
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2024-11-13
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26.45
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26.90
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1.70% |
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26.90
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事件:公司披露24年三季报。公司2024Q1-Q3营业收入为103.53亿元,同比+5.85%,归母净利润为6.75亿元,同比-20.68%,扣非归母净利润6.26亿元,同比-22.18%。其中,2024Q3单季度营业收入为36.25亿元,同比+8.66%,归母净利润为2.38亿元,同比-26.99%,扣非归母净利润为2.19亿元,同比-27.27%。 盈利能力短期承压,整体费用管控良好。 1)盈利能力:公司2024Q1-Q3毛利率、净利率为20.41%/7.12%,同比变动-3.86pct/-2.06pct;其中,2024Q3单季度毛利率/净利率分别为19.85%/7.21%,同比-4.54pct/-2.84pct。 2)费用率:公司2024Q1-Q3期间费用率为11.14%,同比-0.90pct,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为1.33%/5.69%/0.83%/3.29%,同比+0.02pct/-1.15pct/+0.21pct/+0.02pct;2024Q3期间费用率10.60%,同比-2.56pct,其中,销售/管理/财务/研发费用率为1.30%/4.90%/1.29%/3.12%,同比-0.16pct/-2.80pct/+0.69pct/-0.29pct。 合同负债稳健增长印证在手订单较好,经营活动现金净流量整体良好。截至2024年9月30日,公司合同负债为32.09亿元,同比+1.22%;2024Q1-Q3公司经营活动现金净流量为8.11亿元,同比+31.08%;2024Q3经营活动现金净流量为1.97亿元,同比-53.81%。 公司业绩短期承压,我们认为与工业需求整体偏弱。液态气价格环比开始提升,期待财政政策逆周期加码下需求持续修复。 1)整体工业需求较弱:根据国家统计局,2024年1-9月,全国规模以上工业企业的利润总额同比下降3.5%。 2)液态气价格开始呈现环比提升:根据卓创数据,1)气体价格:截至10月31日,液氧均价406元/吨,环比涨2.01%,同比降0.49%;液氮均价452元/吨,环比涨0.2%,同比降6.8%;液氩均价716元/吨,环比涨4.07%,同比降42.44%。2)开工负荷率:10月30日,中国工业气体周度开工负荷率平均值67.41%,环比+0.54pct。 3)加大财政货币政策逆周期调节力度:根据新华网,中共中央政治局9月26日召开会议,强调要加大财政货币政策逆周期调节力度。公司2024-2026年股东回报规划。根据公司《未来三年股东回报规划(2024年-2026年)》,差异化的现金分红政策:(1)公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%;(2)公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%;(3)公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%;(4)公司发展阶段不易区分但有重大资金支出安排的,可以按照前项规定处理。 盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为10.10/12.58/15.90亿元,同比-17.0%/+24.6%/+26.5%,EPS分别为1.03/1.28/1.62元/股。可比公司2024年预测PE估值平均值为29倍,我们给予公司2024年28-30倍PE估值,合理价值区间为28.73-30.78元/股(预计2024年公司EPS为1.03元),“优于大市”评级。 风险提示。设备订单执行进度低于预期;气体价格大幅度下跌;工业经济恢复程度低于预期;气体市场竞争加剧。
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杭氧股份
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机械行业
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2024-11-08
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26.30
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27.77
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5.59% |
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27.77
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5.59% |
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事件概况杭氧股份于2024年10月29日发布2024年三季度报告:2024年前三季度公司实现营业收入103.53亿元,同比增加5.85%;归母净利润为6.75亿元,同比下降20.86%;毛利率为20.41%,同比下降3.86pct;归母净利率为6.52%,同比下降2.18pct。营收小幅增长,利润受气价影响有所下降,整体符合预期。 2024年第三季度公司实现营业收入36.3亿元,同比上升8.66%,环比提升5.94%;归母净利润2.4亿元,同比下降26.99%,环比提升2.13%;毛利率为19.85%,同比下降4.54pct,净利率为6.57%,同比下降3.21pct,业绩韧性展现。截至2024年三季度末,公司存货20.40亿元,相较二季度末下降7.57%;合同负债32.09亿元,相较二季度末提升9.11%,经营活动产生的现金流量净额1.97亿元,环比下降-39.37%。根据公司半年报,2024年上半年,公司设备累计订货额37.81亿元,在手订单充沛。静待气体价格回升,海外拓展不断推进氧氮氩零售气价提升,将有望提升公司气体盈利性。 根据卓创资讯,10月氧氮氩价格环比上涨,由于市场交投积极性提升,叠加钢厂用氧增加,多地批量采购,叠加检修、补库等因素,氧氮氩市场成交好转。截至10月29日,液氧月均价380元/吨,环比涨3%;液氮产品月均价至435元/吨,较上月均价上涨2.4%;液氩月均价为647元/吨,环比涨3.85%,同比降42.69%。海外拓展不断推进。成立了海外BU,整合了设备出口和气体境外投资团队的资源。公司会不断加快提升国际化经营能力,并通过建立专业化外贸团队的方式加强境外市场开拓力度。2024年上半年公司设备销售外贸订单金额和订单占比都已超去年,主要出口国家包括印度、墨西哥和中东等。 投资建议考虑下游需求影响,小幅下调公司盈利预测,预测公司2024-2026年营业收入分别为148.66/180.66/211.12亿元(调整前为150.09/181.61/212.28亿元),归母净利润分别为10.45/13.40/15.11亿元(调整前为11.43/14.08/15.93亿元),以当前总股本9.84亿股计算的摊薄EPS为1.1/1.4/1.5元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为25/19/17倍,考虑到公司作为空分设备和气体运营的领军企业,优势产品夯实业绩基础,品类及模式上的拓展带来弹性,维持“买入”评级。 风险提示1)关键技术和人才流失风险。2)公司气体业务进展不及预期;3)行业竞争加剧;4)气体大幅价格波动风险;5)研究依据的信息更新不及时,未能充分反映公司最新状况的风险。
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杭氧股份
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机械行业
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2024-11-07
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26.27
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27.77
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5.71% |
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2024年前三季度: 1)实现营收 103.53亿元,同比+5.85%;实现归母净利润 6.75亿元,同比-20.68%;实现扣非归母净利润 6.26亿元,同比-22.18%。 2)实现毛利率 20.41%,同比-3.86pct;归母净利润率 6.52%,同比-2.18pct;扣非归母净利润率 6.05%,同比-2.18pct。 3)期间费用率为 11.14%,同比-0.9pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.33%、5.69%、 3.29%、 0.83%,同比分别变动+0.02、 -1.15、 +0.02、 +0.21pct。 2024Q3单季度: 1)实现营收 36.25亿元,同比+8.6%,环比+5.94%;实现归母净利润 2.38亿元,同比-26.99%,环比+2.13%;实现扣非归母净利润 2.19亿元,同比-27.27%,环比+3.73%2)实现毛利率 19.85%,同比-4.54pct,环比-1.64pct; 归母净利润率 6.57%,同比-3.21pct,环比-0.24pct; 扣非归母净利润率 6.05%,同比-2.99pt,环比-0.13pct3)期间费用率为10.6%,同比-2.56pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.3%、 4.9%、3.12%、 1.29%,同比分别变动-0.16、 -2.8、 -0.29、 +0.69pct。 上游设备龙头+中游气体龙头,全产业链优势明显,国产替代+产品结构升级+行业格局优化,长期成长逻辑坚实。 1)全产业链优势明显。杭氧作为国内空分设备的龙头,市占率超过 50%,依托空分装置优势,从上游设备制造向中游气体供应切入,在增量市场的市占率接近 50%,全产业链优势明显。我国工业气体市场规模接近2000亿元,海外企业仍占有较大的存量市场份额;目前国内厂商在新增订单上占据明显优势,外资逐渐退出中国市场,国产替代空间较大。 2)盈德杭氧两大巨头有望 3年内迎来里程碑式整合,工业气体格局优化逻辑持续验证。 从全球工业气体发展史来看,林德、法液空等巨头在收购兼并中不断扩大规模,市场由无序竞争逐渐向寡头垄断发展,竞争格局得到改善。盈德与杭氧作为国内工业气体的两大巨头企业,在设备制造与气体供应领域的优势互补,协同效应明显。在杭氧间接控股股东杭州资本的推动下,二者预计将在 3年内完成整合,两大气体龙头的整合有望进一步扩大规模优势。 盈利预测: 考虑到行业发展前景具有一定的不确定性,保守起见,我们稍微下调了盈利预测,预计 24-26年归母净利润 9.98、 13.40、 15.58亿元( 24-25年前值: 14.55、 16.83、 19.37亿元),对应 PE 为 25.96、19.32、 16.62倍,维持“买入”评级。 风险提示: 气体价格波动、产能建设不达预期、并购进展不及预期
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杭氧股份
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机械行业
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2024-11-04
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26.61
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4.36% |
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营收稳步增长,利润短期承压杭氧股份2024Q1-Q3实现营业收入103.53亿元,同比增长5.85%;归母净利润6.75亿元,同比下降20.68%;毛利率20.41%,同比下降3.86个百分点;净利率7.12%,同比下降2.06个百分点。公司2024Q3实现营业收入36.25亿元,同比增长8.66%;归母净利润2.38亿元,同比下降26.99%;毛利率19.85%,同比下降4.55个百分点;净利率7.21%,同比下降2.85个百分点。 气体价格下滑使公司零售气业务短期承压公司利润端承压主要受今年以来气体价格下滑影响。截至2024年10月29日,液氧、液氮、液氩10月均价分别为380/435/647元/吨,同比分别下滑14.8%/16.7%/42.7%;环比分别上涨3.0%/2.4%/3.9%。公司气体业务主要包括管道气与零售气,其中零售气业务的业绩受气体价格直接影响,今年以来零售气价格较去年显著下降,因此公司整体业绩在利润端有所承压;但近期零售气价格呈现环比改善趋势,未来公司盈利能力有望得到修复。 管道气持续投产,为公司提供稳定现金流管道气合同订单通常为15-20年,供应价格较为稳定,可为公司提供稳定现金流。截至2023年底,公司气体投资累计制氧量为320Nm3/h;截至24年半年报报出日,公司已经公告了泽州杭氧、阳城杭氧、南昌杭氧以及大连西中岛园区供气四个项目;2024年公司预计可投产制氧总量为70Nm3/h。 设备订单情况良好,海外业务持续突破公司设备业务表现良好,对公司业绩形成有力支撑。2024H1公司空分设备、石化设备订单情况良好,设备累计订货额37.81亿元,签订大中型空分设备14套,其中6万以上特大型空分7套;石化设备新接合同23个,累计合同额7.63亿元,创历史新高。海外方面,公司空分设备外贸额超过去年全年总额,签订了印度64000Nm3/h、墨西哥50000Nm3/h等订单。石化工程外贸订单额占比32%,板翅式换热器、冷箱、LNG成套项目出口额都有所提升。 盈利预测、估值与评级:气体价格下滑对公司短期盈利能力造成一定影响,我们随之下调公司24-26年归母净利润25.20%/26.23%/23.54%至10.55/13.20/15.78亿元,对应EPS分别为1.07/1.34/1.60元。公司气体业务品类不断拓宽,设备订单饱满,维持“买入”评级。 风险提示:经济景气度持续下降,气体价格大幅下跌,特种气体业务进展停滞
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杭氧股份
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机械行业
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2024-10-31
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25.85
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7.43% |
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2024三季报业绩:营收同比小幅增长,利润承压,整体符合预期1)2024年第三季度:营收36.3亿元,同比增长8.7%;归母净利润2.4亿元,同比下跌27%。毛利率19.9%(同比-4.6pct)、净利率7.2%(同比-2.8pct)。2)2024年前三季度:营收103.5亿元,同比增长5.9%;归母净利润6.8亿元,同比下跌20.7%。毛利率20.4%(同比-3.9pct)、净利率7.1%(同比-2.1pct)。3)订单:截至三季度末,合同负债32.1亿元,同比增长1.2%。存货20.4亿元,同比下滑30%。据公司半年报,公司设备订单37.8亿元,其中石化设备订单7.6亿元,创历史新高。其中外贸额超去年全年,签订印度、墨西哥等大单。 工业气体行业:期待下游供给优化、需求景气度提升1)10月25日,中钢协呼吁钢铁企业防止“内卷式”恶性竞争,并称联合重组、落后产能退出通道均需要政策支撑,协会已着手加快相关研究、开展专项调研,研究提出促进联合重组和完善退出机制的一揽子相关政策建议。钢铁为工业气体下游主要行业之一,如供给端改善,有利于行业集中度向龙头提升。2)国庆节以来,氧氮氩价格连续3周环比上涨,需求景气度回升。目前空分气价仍处历史底部,随着经济复苏加强,气价有望回升。 公司成长路径:需求增长+市占率提升+盈利能力提升,远期盈利空间超数倍(1)行业需求持续增长:1)工业气体市场总需求近2000亿元,其中第三方外包市场快速增长,预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。2)2021年中国工业气体市场规模同比增长10%,中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。(2)公司市占率提升:国产替代趋势下,2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%,增量份额为45%,预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍(30-40%市占率)。(3)公司产品结构升级,盈利能力持续提升:1)气体业务收入占比持续提升,而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2)气体业务中零售业务的收入占比持续提升,零售气盈利能力高于管道气。3)零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升,电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议:公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业,技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.3、13.4、16.2亿元,同比增速分别为-15%、30%、21%,对应PE分别为24、18、15倍。维持“买入”评级。 风险提示:控股股东交易不确定性风险,行业竞争风险及市场风险,气体价格波动风险。
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杭氧股份
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机械行业
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2024-10-31
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25.85
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27.77
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7.43% |
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杭氧股份Q3营收增长,利润同比下滑,毛利率净利率双降。管理费用率显著降低,表明公司管理呈现改善。Q3气体市场需求仍旧低迷,拖累了公司气体业务。我们认为,杭氧当前处于业绩+估值的磨底阶段,后续气体项目的密集开车、开工率上升、气价复苏均有望刺激杭氧业绩增长。我们继续对杭氧股份维持“强烈推荐”的评级。 杭氧股份Q3营收同环比增长,利润同比下滑,毛利率净利率双降。杭氧股份2024年Q3业绩报告显示,前三季度实现营收103.53亿元,同比+5.85%,归母净利润6.75亿元,同比-20.68%;Q3单季营业收入36.25亿元,同比+8.66%,归母净利润2.38亿元,同比-26.99%。Q3单季度公司销售毛利率达到19.85%,同比下滑了4.54pct,环比下滑了1.64pct;销售净利率达到7.21%,同比下滑了2.84pct,环比下滑了0.18pct。 Q3公司的管理费用率同环比均有下降,其他项费用率变化幅度不大。Q3单季度,杭氧的管理费用率降至4.90%,同比下滑了2.80pct,环比下滑了1.47pct。公司管理呈现较大幅度的改善。 气体市场需求仍旧低迷,三季度液氮价格冲高回落,液氧价格先扬后抑并在9月底呈现小幅反弹。根据卓创气体资讯,三季度全国液氮均价在8月冲高至497元/吨后回落,液氧均价也在8月达到450元/吨价格后回落,但近期已呈现小幅度的价格反弹。整体而言,Q3气体价格依然低迷,截至9月25日,全国空分装置平均开工负荷率至66.35%,较9月初下滑1.4个百分点。我们认为,当前气价已进入历史底部区间,经济面的复苏有望带动气价回温,进而利好杭氧的气体运营业务。 杭氧气体项目扩张,大型空分设备助力业务转型关键期。杭氧在气体项目发展中展现出积极态势,新建的7.67万Nm3/h空分装置项目彰显了公司在大型空分设备领域的扩张意图,并为山东联泓化学等关键客户提供服务。公司已签约的气体项目体量庞大,后续陆续开车后,有望推动气体收入持续增长。此外,Q3公司合同负债金额达到32.1亿元,相比24H1的29.4亿元提高了9.2%,这意味着公司设备业务签单状况良好。 继续维持“强烈推荐”的评级。考虑到Q3终端气价依然低迷,公司业绩表现仍处于低位,我们下调了全年业绩。我们预计24/25/26年公司归母净利润分别为10.36/13.69/17.16亿元。杭氧当前处于业绩+估值的磨底阶段,后续气体项目的密集开车、开工率上升、气价复苏均有望刺激杭氧业绩增长。我们继续对杭氧股份维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:煤化工、石油化工、钢铁等下游行业资本开支持续下滑;终端气体市场需求持续低迷;海外业务拓展不及预期;气体项目开车进度不及预期。
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杭氧股份
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机械行业
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2024-09-09
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27.77
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主要观点:从设备走向运营,引领国内空分产业杭氧股份有限公司是国内大型空分设备以及工业气体制造企业,公司以气体产业为核心,以装备和工程业务为支撑,培育特种气体、新能源、技术服务等新的业务增长点。2010-2023年公司营收CAGR为12%,归母净利润CAGR为10%。近期面对不利市场环境,公司展现出发展韧劲,2023年度实现营业收入133.1亿元,同比增长4.0%;实现归属于母公司所有者的净利润12.2亿元,同比增长0.5%。2024年上半年实现营业收入67.3亿元,同比增长4.4%;实现归属于母公司所有者的净利润4.37亿元,同比下降16.76%。 管道气夯实基础,零售业务带来业绩弹性工业气体行业天花板高,国产厂商大有可为。我国工业气体市场起步较晚但发展迅速,市场规模由2017年的1,211亿元增长至2021年的1,798亿元,CAGR为10%,2026年规模将达2,842亿元。工业气体通用性强,总体与经济发展匹配,我国外包比例有望进一步增长,零售模式有望带来增量。国内气体外包市场中,内资占比逐步提升,高门槛气体供应在不断突破。管道气为基,模式、品类、区域多向拓展。1)截至2023年末公司气体投资累计制氧量已达320万Nm3/h,管道气运营模式穿越周期,部分运营项目折旧期满后,毛利率或有提升空间,进一步夯实公司业绩基础。2)持续区域性扩张,减少区域性波动影响,公司已在全国范围内成立八大区域,2023年新签印尼气体项目,迈出了气体产业国际化的第一步。3)公司的零售气业务不断丰富,在完善公司品牌、渠道等建设的基础上,零售气在市场景气度提升时,有望带来公司业绩弹性。4)公司生产的特种气体产品有稀有气体,高纯、超高纯气体,电子大宗气等。未来有望以特种气体作为重要业务板块,实现更多高附加值气体产品的生产与销售,提升气体业务整体毛利率。 领军空分设备,海外布局+产品拓展驱动公司空分设备领先地位稳定,且份额逐年提升,2020年制氧容量口径市占率43.21%。公司空分设备具备供应气体子公司和供应外部客户两类功能,近几年内部销售比例约20%,不仅为公司贡献利润,更是公司气体运营产业的坚实基础。积极拓展空分设备海外市场,2023年全年新签设备销售合同中外贸合同额达9.08亿元,占比14.03%,截至2024年7月,公司设备已出口40多个国家,外贸订单已经超过2023年总和。公司在深冷技术领域的横向推广应用,石化设备及氢能等不断拓展。 盈利预测、估值及投资评级我们预测公司2024-2026年营业收入分别为150.09/181.61/212.28亿元,归母净利润分别为11.43/14.08/15.93亿元,以当前总股本9.84亿股计算的摊薄EPS为1.2/1.4/1.6元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为15/12/11倍,我们选取同属“工业气体”Wind行业分类,且具备wind一致预期的相关公司作为可比公司,考虑到公司作为空分设备和气体运营的领军企业,优势产品夯实业绩基础,品类及模式上的拓展带来弹性,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示1)关键技术和人才流失风险。2)公司气体业务进展不及预期;3)行业竞争加剧;4)气体大幅价格波动风险;5研究依据的信息更新不及时,未能充分反映公司最新状况的风险。
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杭氧股份
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机械行业
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2024-09-03
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18.19
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事件:公司披露事件:公司披露2024年年半年报。2024H1公司实现营收67.27亿元,同比+4.40%,归母净利润4.37亿元,同比-16.76%,扣非归母净利润为4.07亿元,同比-19.13%;其中,2024Q2公司实现单季度营收34.22亿元,同比+8.45%,环比+3.54%,归母净利润2.33亿元,同比-6.33%,环比+14.29%,扣非归母净利润2.11亿元,同比-10.58%,环比+8.10%。 盈利能力整体承压,盈利能力整体承压,24Q2毛利率、净利率环比改善毛利率、净利率环比改善。2024年上半年公司综合毛利率为20.71%,同比-3.49pct,净利率7.07%,同比-1.66pct;其中,24Q2单季度毛利率为21.49%,同比-2.26pct,环比+1.59pct,净利率7.40%,同比-1.09pct,环比+0.68pct。 气体销售收入同比略增,空分设备收入加速确认。分业务来看,2024年上半年,1)气体销售:收入为40.24亿元,同比+0.17%,毛利率为18.42%,同比-2.68pct。2)制造板块:空分设备/石化产品/工程总包/其他业务收入为23.17/2.11/0.86/0.88亿元,同比+19.40%/-37.35%/+66.91%/-8.73%;其中,空分设备毛利率为25.44%,同比-6.21pct。 期间费用率维持。相对稳健。公司2024H1期间费用率为11.43%,同比-0.03pct,其中销售/管理/财务/研发费用率为1.34%/6.12%/0.59%/3.38%,同比+0.11pct/-0.27pct/-0.04pct/+0.18pct;2024Q2期间费用率为12.04%,同比+1.51pct,其中销售/管理/财务/研发费用率1.34%/6.37%/0.67%/3.65%,同比+0.14pct/+0.63pct/+0.31pct/+0.43pct。 合同负债维持增长、现金流大幅改善。截至2024年6月30日,公司合同负债为29.41亿元,同比+12.97%;2024H1公司经营性现金净流量为6.14亿元,同比+219.83%,其中24Q2经营性现金净流量为3.25亿元,同比转正。 设备:订单情况良好,加速海外布局。公司空分设备、石化设备订单情况良好,2024年上半年设备累计订货额37.81亿元,签订大中型空分设备14套,其中6万以上特大型空分7套。石化设备新接合同23个,累计合同额7.63亿元。公司聚焦海外市场,空分设备外贸额超过去年全年总额,石化工程外贸订单额占比32%,板翅式换热器、冷箱、LNG成套项目出口额有所提升。气体:项目持续投资,期待液体价格回暖。1)气体项目投资:公司2024年上半年投资设立了泽州杭氧、阳城杭氧气体公司,总制氧量176000Nm3/h。 同时,根据公司《关于收购空分资产并投资新建两套30000Nm3/h空分装置项目暨设立气体公司的公告》,公司拟投资设立全资子公司南昌杭氧,受让方大特钢持有的16300Nm3/h、10000Nm3/h、4500Nm3/h三套空分装置、4套6000/85型VPSA装置、附属设施资产及相关合同,并由气体公司投资新建两套30000Nm3/h空分装置为方大特钢提供其所需的工业气体产品及服务。2)液体价格:低位震荡。根据卓创资讯工业气体官方微信公众号,截至8月28日,①液氧:月均价437元/吨,环比涨2.1%,同比跌18.56%;②液氮:月均价至485元/吨,较上月均价上涨40.1元/吨,较去年8月份均价下跌60.79元/吨;③液氩:月均价664元/吨,环比降16.16%,同比降38.13%。 盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为11.09/13.70/16.81亿元,EPS分别为1.13/1.39/1.71元/股。我们给予公司2024年21-24倍PE估值,合理价值区间为23.67-27.05元/股(预计2024年公司EPS为1.13元),“优于大市”评级。 风险提示。设备订单执行进度低于预期;气体价格大幅度下跌;工业经济恢复程度低于预期;气体市场竞争加剧。
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