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罗松

民生证券

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新强联 机械行业 2022-06-23 100.00 -- -- 109.58 9.58% -- 109.58 9.58% -- 详细
风电轴承行业是目前国内风电大部件中国产化率较低环节,也是为数不多的能够规避风机大型化趋势下降价压力的环节。根据 Wood Mackenzie 的数据,截至 2019年我国风电核心部件基本都实现了国产化,例如塔筒(国产化率100%)、发电机(93%)、机舱(89%)、齿轮箱(80%)、变流器(75%)、叶片(73%),而主轴轴承的国产化率仅为 33%,变桨&偏航轴承国产化率仅为 50%。 参考三一重能的变桨偏航轴承及主轴轴承的采购单价及新强联公告,我们预测中中国风电轴承市场的规模可能会从 2021年的 128亿元提升至 2023年的 255亿元,其中主轴轴承约 111.2亿元,变桨偏航轴承约 143.8亿元。从单 MW 投资来看,主轴轴承和变桨偏航轴承均呈现上行趋势,摆脱大型化趋势下降价压力。 三排独立变桨轴承和滑动轴承的趋势明确,公司三排轴承优势明显。①三排独立变桨轴承能够同时承受各种载荷,能够承受较大的轴向力、径向力、倾覆力矩是其独特优势,适应风机大型化趋势;三排滚子轴承在国外 2MW 风力发电机组的主传动系统中已经成功使用过,在国内 5MW 风力发电机组主传动系统中也成功应用过,目前,洛阳新强联走在行业前列。②相较于滚动轴承的风电齿轮箱,采用滑动轴承的风电齿轮箱扭矩密度可提升 25%,传动链长度能减少 5%,齿轮箱重量可降低 5%,成本相应降低 15%,目前国内滑动轴承风电齿轮箱研发与国外并跑,均处于样机开发与测试阶段,应用滑动轴承已成为全球风电齿轮箱行业的共识,并具有朝 10MW+ 超大功率应用的发展态势。 新强联:轴承龙头掌握核心技术,产业链加速布局。公司实控人为肖氏兄弟,公司自成立以来,专注从事大型回转支承的设计制造,经过多年的设计创新、设备更新和工艺改进,目前大功率风力发电组用的三排滚子主轴轴承替代进口,成为国内唯一制造商;大功率风力发电机组变桨轴承、偏航轴承形成了批量生产能力,成为行业内主要生产厂家之一;盾构机主轴承及盾构机关键零部件形成量产并替代进口;特大型重载回转支承形成量产。2018-2021公司核心客户贡献收入占公司整体收入比例在 66%-91%,2021年前五大客户为明阳(占收入比例41%)、远景(16%)、东方电气(10%)、三一重能(8%)、中国海装(5%),此外湘电、哈风、华仪风电等均为公司客户,客户多元化趋势清晰。此外,公司通过并购豪智机械布局齿轮箱锁紧盘环节,同时拟发行可转债布局齿轮箱轴承环节,轴承产业链加速布局。 投资建议:预计公司 2022-2024年归母净利润分别是 7.5、9.0、11.2亿元,同比增速分别为 45.5%、20.2%、24.8%,对应 PE 分别是 44x、36x、29x。考虑到公司风电轴承领域的国产替代龙头地位,维持“推荐“评级。 风险提示:1)行业竞争加剧的风险;2)海外企业降价压公司利润空间的风险;3)项目进度低于预期风险。
华荣股份 机械行业 2022-05-31 22.97 -- -- 25.68 11.80%
25.68 11.80% -- 详细
国内竞争力:两位数的超行业增速。公司厂用防爆电器产品主要应用于石油、化工、天然气、军工、制药、核电、白酒、粉尘等行业,其中以石油、化工行业为主。但防爆电器的需求并非完全来自油气资本开支,其中60%来自设备更新,40%来自新增设备需求,我们以国内原油产量同比增速模拟国内存量市场的增速,以三桶油资本开支同比增速模拟国内增量市场需求,以华荣股份厂用防爆电器营收-国外营收模拟国内厂用防爆电器营收,模拟得出:2013-2021 年,华荣股份厂用防爆电器业务的超额受益呈现上行趋势,2018-2021 年超额收益分别达13.8%、8.9%、22.2%和15.0%,公司的产品竞争力持续提升。防爆电器属于安全生产类产品,具有单件价值量不大但对质量要求较高的特点,考虑到下游多以国企央企为主,其选择产品多从安全性角度出发而非价格角度,因此该领域具备明显的龙头效应,这也是华荣股份厂用防爆毛利率超过一般制造业产品毛利率且能做出超额增速的核心原因。此外,防爆产品非油气使用场景日益增多,主要包括核电、白酒、医药、粉尘、军工等,公司产品竞争力突出。 全球角度:超越竞争对手两位数的增速。国际市场上第一梯队为Eaton 和Emerson,第二梯队为Bartec,R.Stahl、华荣,三家规模相当。考虑到Eaton和Emerson 均为集团性企业,防爆电器业务无单独披露数据,以德国最大的防爆电器公司R.Stahl 为对标:1)营收角度:2007-2021 年R.Stahl 营收基没有太大的增长,2021 年营收在20 亿元附近,华荣股份防爆电器业务营收为16.1亿元,2013 年以来,华荣股份仅2015 年增速弱于R.Stahl,其他年份增速均表现好于R.Stahl,其中2017-2021 年增速差达到了2 位数,其中2020 年增速差达到30.4%,华荣股份体现了明显的赶超趋势;2)员工人数:2013-2021 年,R.STAHL 员工综述从2015 年见顶后持续回落,华荣从2016 年见底后开始呈现提升趋势。而从R.STAHL 分区域的收入变化来看,2013-2021 年,德国本部和亚太地区基本持,非洲+欧洲(除德国)及美洲市场的营收出现下滑;3)成本角度:我们从R.STAHL 的成本构成来看,人事费用占收入比例呈现攀升趋势,2021年高达46.9%,材料成本占比在35%附近,折旧摊销占比近7%,其他经营费用占比15%-20%,四项费用合计占收入比例近些年超过100%,即近些年公司经营利润率低于0%。人员成本和材料成本是欧美等制造业企业与中国制造业企业差距较大的核心成本项,华荣在国内已经做到了龙头,海外的拓展经过2020 年的历史机遇完成客户的快速进入,预计对后续的发展将起到较大推动作用。 投资建议:考虑疫情影响及公司长期竞争力,预计2022-2024 年归母净利润分别是4.1/6.0/8.0 亿元,对应PE 分别是18x/13x/10x,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情影响国内需求风险、原材料继续上涨导致产品毛利率下滑风险、疫情等扰动海外需求风险。
宏华数科 2022-05-31 173.71 -- -- 221.93 27.76%
221.93 27.76% -- 详细
成 衣 直 喷 领 导 者 , 2022-2026年 收 入 规 划 CAGR=25.6% 。 KornitDigital(康丽数码)成立于 2002年,为全球 100多个国家和地区的客户提供产品和服务,是一家为客户提供完整数码印花解决方案(数码印花系统、墨水、耗材、软件和售后支持)的公司。公司推出了高速 DTG(成衣直喷)数码印花机,这是首款业内领先的、可提供直接成衣服务的工业数码印花机。此外,公司颠覆了传统匹布直喷(卷对卷)纺织品印花技术,推出一站式 DTF(匹布直喷)印花设备Kornit Presto,为时装和家纺业提供了全新的解决方案,该设备使用一种墨水即可在多种织物上进行数码印花,无需采用额外的整饰工艺。截至 2021年底,公司在全球拥有约 1,200名活跃客户,主要分布在四个地区:以色列、美国、欧洲和亚太地区。2021年公司收入 3.22亿美元,同比增 66.6%,收入的 68.2%来自美洲地区,24.5%来自欧洲、中东和亚洲地区,7.3%来自亚太地区。公司制定目标,到 2026年营收突破 10亿美元,2022-2026年营收复合增速达 25.6%。 市场空间:目前 DTG 和 DTF 数码渗透率均较低。在 DTG 市场,康丽数码预测,成衣直接印刷的纺织品市场将由 2020年的 210亿件提高到 2026年的310亿件,而目前市场中数码直喷的渗透率只有 1-2%,市场潜力巨大。在 DTF市场,预计印花面料的总面积将从 2020年的约 390亿平方米增加到 2026年底的约 420亿平方米。目前数码印花渗透率约为 6%。公司预测在 2026年,康丽数码的绿色按需生产模式将生产 25亿件服装:1)零产能过剩:相较于传统模式,通过采取按需生产方式,预计减少 11亿件过剩服装,约为行业过剩产能的30%。相当于欧洲或北美居民人均减少 1件衣服的购买;2)零水资源浪费:除了减少库存积压外,康丽主打的按需生产方式还将节约 4.3万亿升(1.1万亿加仑)的水资源。约为所有美国人口 11年所需的饮用水量。 宏华数科与康丽数码业务结构类似。宏华数科与康丽数码的业务遍布全球,其中康丽数码在全球拥有约 1,200名活跃客户,宏华数科拥有超过 2000名客户。从客户集中度角度,康丽数码客户集中度较高,2020年前十大客户采购额占营收比例达到 57%,其中亚马逊一家公司占比 27%,与之相比,宏华数科的客户集中度较低,2021年前五大客户采购额占营收比例仅为 12.54%。从营业收入看,宏华数科 2021年收入不到康丽数码的 1/2,但人均创收与康丽数码相近,达到 229.47万/人,净利润水平显著高于康丽数码。康丽数码的发展历史囊括了不断的产品迭代+收购补齐墨水、软件系统服务、功能性数码图案制造等短板。 投资建议:预计公司 2022-2024年归母净利润分别是 3.1/4.6/6.9亿元,对应 PE 分别是 42x/29x/19x,维持“推荐”评级。 风险提示:1. 疫情影响国内需求风险;2.募投项目进度低于预期风险;3. 数码印花渗透率不及预期。
精功科技 机械行业 2022-05-23 22.87 -- -- 28.30 23.74%
30.20 32.05% -- 详细
公司定位于专用装备技术的引领者与产业升级的推动者,主要从事太阳能光伏专用装备、碳纤维复合材料装备、新型建筑节能专用装备、轻纺专用装备、机器人智能装备等高新技术产品的研制开发、生产、销售和技术服务,系国内太阳能光伏工艺研究及太阳能光伏专用装备制造行业龙头企业,国内一流的千吨级碳纤维复合材料装备生产企业。公司看似业务混杂,实则主线清晰,公司在纺织机械(包覆丝机)和建材机械领域均做到了行业第一,08-11年通过引进消化吸收海外设备实现多晶铸锭炉及上下游设备的国产替代,完成行业第一的壮举,2015年开始引进消化吸收海外碳纤维设备,2020年实现核心设备的国产替代,2021年开启客户的多元化。 经营团队“身经百战”。公司董事长金越顺2003年起任副总经理,经历了企业的几波关键发展阶段,对公司的发展思路清晰。核心团队里董事长、总经理、几位副总均来自绍兴经编机械总厂,是一个相对稳定的经营团队。 碳纤维行业:新材料之王,成长特性清晰。碳纤维作为“二十一世纪新材料之王”,其主要发展逻辑在于降本带动使用场景扩容,其中降本主要通过规模化和技术进步,“十四五”需求主要增量看风电,“十五五”主要关注氢能和大飞机产业。目前顶尖技术被日德美控制,近些年在逆全球化的大环境下国内开始加速国产替代。预计2021-2025年国内年产能从6.3万吨到32.5万吨,CAGR=50.8%,预计2022-2025年碳化设备需求金额合计为178.2亿元。 精功科技:整线设备龙头,上下游拓展。公司的竞争优势:技术领先、提供整线、交期快、成本低:1)技术领先+整线交付:整线除卷绕机外,其余全部由精功科技自主完成设计、制造、安装和调试,掌握核心技术,提供整线;2)交期短+成本低:为确保质量可控,精功科技下设精密制造公司,整线多数零部件都由自己公司完成加工制作,避免了多个供应商相互推诿。公司交付的首条千吨生产线于项目启动后9个月内完工并一次性满负荷开车成功,在国产降本的同时,实现了同规格生产线史上最短工期,避免了早期调试期间大量碳纤维和原材料的浪费,极大地为用户提升了投资效率和市场效益。公司的成长逻辑可以概括为:碳纤维产业国产化大趋势+客户多元化+走向全球+设备上游延伸。碳纤维国产化趋势确定,公司跟吉林化纤系一起合作开启碳化设备国产化趋势,目前公司客户不再局限与吉林化纤系,其他客户也都有开拓,此外公司产品远销韩国,且公司开始加大在碳纤维原丝和复材设备的研发和销售,产品向上下游拓展。 投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.4亿元、7.1亿元、8.5亿元,对应估值分别是19x/14x/12x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:公司控股股东司法重整的不确定性,行业需求低于预期风险,新领域产品开拓失败风险,原材料继续涨价导致盈利下滑的风险。
宏华数科 2022-05-10 154.78 -- -- 222.95 43.39%
221.93 43.38% -- 详细
掌握核心技术,专注于数码喷印30年。公司成立于1992年,深耕数码喷印领域近30年,是国内首家将数码喷印技术应用于纺织工业生产的企业。公司核心技术人员分别于2007年和2017年获得国务院颁发的国家技术发明二等奖,承担或参与了国家高技术研究发展计划(863计划)项目5项、国家科技支撑计划项目4项、国家高技术产业发展项目1项。公司通过为客户提供数码喷印一体化综合解决方案从而实现设备、耗材应用推广,主要产品为数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机及墨水等。2017-2021收入增速CAGR=35.1%,归母净利润CAGR=43.0%。 数码喷印替代传统印花大幕已经拉开。在纺织印花行业,纺织数码喷印技术是对传统印花技术的突破,具有无需制网、调浆、无套色限制、无起印量限制等优点,同时它还具有绿色环保、省时、省水、节电等特点。这契合了产业升级及节能减排的全球发展战略和人们个性化的消费趋势。根据《全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析》数据,2014-2019年全球纺织品数码喷墨印花产量占印花面料比重从2.2%增长至7.6%。中国市场从1.8%增至11.2%。中国印染协会预计2025年全球数码印花渗透率可达27%,中国数码印花渗透率将增至29%。我们测算2021~2025年全球数码喷印设备的销量分别为27,389台、28,686台、36,961台、40,356台和49,769台。预计在2025年前,数码转移印花的综合成本将低于传统印花,数码印花相比传统印花越发显示出竞争力。 竞争优势突出,设备+耗材,进入快速扩产阶段。公司自主把控最为核心的软件开发和烧录环节,形成独特的核心竞争力。公司数码喷印设备核心竞争力在于喷印效果一致性、运行稳定性、高速运行和高性价比,其除受喷头性能、设备精密机械加工技术影响外,主要取决于图像数据处理系统、精准运动控制系统、喷墨控制系统、电/信通路系统、机械控制系统等控制总成、软件/算法的集成开发。公司建立起了设备+墨水(耗材)的业务模式,依靠自身设备优势建立较好的客户关系,后续通过提供墨水实现客户对公司的持续营收贡献,近期拟收购墨水外协厂商晶丽数码,进一步提高墨水自产率,降低墨水成本;公司喷头的品种单一且采购集中,形成规模优势,采购成本优势;此外,相同性能的设备,公司的价格仅是MS、EFI 等国际竞对公司价格的60-70%,优势明显。近期,公司IPO+非公开发行合计募资投建5,520台设备正在加速推进,相比公司2021年950台产量实现5.8倍产能扩增。 投资建议:我们预计2022-2024年归母净利润分别是3.1/4.6/6.9亿元,对应估值分别是38x/26x/17x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1.募投项目进度低于预期风险;2. 数码印花渗透率不及预期;3.数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险。
海容冷链 电力设备行业 2022-04-28 27.04 -- -- 35.49 30.05%
37.76 39.64% -- 详细
事件:公司披露2021年度及2022Q1季报:1)21年实现营收26.6亿元,同比+40.8%,归母净利润2.3亿元,同比-16.0%,毛利率20.8%,yoy-7.3pct,净利率9.14%,yoy-5.2pct;2)21年Q4营收6.66亿元,同比+39.5%,归母净利润0.31亿元,同比-40.5%,净利率5.36%,yoy-5.74pct;3)22年Q1营收8.4亿元,同比+47.8%,归母净利润0.78亿元,同比+24.8%,毛利率22.1%,yoy-0.6pct,净利率9.78%,yoy-1.5pct。 2021年冷冻柜毛利率压力更多来自对大客户的短期让利,通过提价和新产品迭代予以消化。2021年,公司冷冻柜销量85.5万台,yoy+41.6%,而均价为1,826元/台,同比降幅达8.4%,毛利率从33.0%降至23.2%,降幅达9.8pct,可见,成本端的压力其实并非公司毛利率下滑的核心原因,核心原因是公司与大客户签订以量换价合同,我们看到了冷冻柜销量的高速增长和均价的走低,该情况对公司的影响将逐渐改善,一方面,公司冷冻柜的产品不断升级,包括功能和大小,产品不断升级带给公司冷冻柜毛利率历史来看保持提升态势;另一方面,公司也针对去年原材料带来的影响与部分可以完成了谈价,价格有一定的上提,因此大概率会在2022年看到公司冷冻柜毛利率的同比提升。 2021年冷藏柜毛利率已出现改善,压力最大阶段已经过去,大规模扩产红利即将来临。2021年公司冷藏毛利率15.9%,相比2020年提升1.4pct,这是在成本端压力较大的背景下实现的,如果剔除成本端压力,冷藏柜的毛利率可能近20%,超越2018~2020年时期的表现,2017年公司回到国内开始拓展冷藏市场,考虑到国内市场拓展前期压力较大,导致公司冷藏柜业务毛利率呈现下行趋势。经过2018-2021年的大力拓展,公司目前在冷藏领域头部客户的拓展基本完成,公司冷藏柜业务压力最大的时间段已过,这可能也是公司本次定增扩100万台冷藏柜产能的信心所在。从2021年冷藏柜的产品均价已达3010元/台,同比提升18.8%,该情况反应的是目前下游客户需求在升级,从单开门向双开门/多开门等产品升级,带来公司产品均价的持续上行,考虑到公司在商用展示柜领域较强的柔性生产能力以及及时应对能力,看好未来发展前景。 智能售货柜代表未来消费新渠道,公司跟随行业继续保持快速增长。2021年公司智能售货柜销售2.4万台,同比增477.6%,毛利率15.7%,同比提升4.9pct,预计主要为规模效应初步体现。 投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润分别是3.6/4.8/6.4亿元,对应PE 分别是18x/14x/10x,维持“推荐”评级。 风险提示:1.行业需求受疫情影响减弱风险;2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。
建设机械 机械行业 2022-04-19 6.52 -- -- 8.44 -1.06%
6.58 0.92% -- 详细
事件:公司披露2021年年报,全年实现收入47.25亿,yoy+18.08%,归母净利润3.75亿,yoy-32.29%;Q4实现营收12.29亿,yoy-5.81%,归母净利润-0.58亿,yoy-132.78%。 国内地产不景气拖累公司整体业绩表现。公司营收和归母利润增速逐季递减,营收于Q4出现同比下滑,归母净利润较大幅度同比下滑:1)受地产行业不景气的影响,从我国房屋施工面积来看,2021年全年同比增5.2%,2021M7-2021M12每月均出现2位数下滑;我国房屋新开工面积全年累计下滑11.4%,2021M2开始进入负增长,2021M7-2021M12每月均出现2位数同比下滑,四季度部分月份同比负增速甚至超过30%;2)全国基建投资2021年仅微增0.4%,2021M5开始负增长,持续至2021M12,2021M7甚至负增速达10.5%;3)地产行业不景气导致客户回款方面出现部分风险,公司当年计提信用减值损失3.25亿,同比增163.2%,从应收账款账龄计提法坏账准备计提比例来看,2021年相比2020年计提比例更高,体现审慎的态度。 继续扩产,提升市占率。在工程机械租赁板块中,公司主要有筑路施工产品租赁和建筑施工产品租赁两项业务,子公司庞源租赁是全球最大的起重机械租赁商,在全国设有多家分、子公司,已涉足菲律宾、马来西亚、柬埔寨等海外市场,是中国工程机械租赁第一品牌;筑路施工产品租赁业务依托制造企业的优势,基本完成了集设备租赁、技术支持与服务和道路施工为一体的转型升级。2021年末公司塔机台数达9981台,当年新增1720台,增速20.8%,塔机总吨米数达198.7万吨米,同比增19.3%,新增设备采购额18.7亿元,仍处在扩张中,子公司庞源租赁持续强化运营管理,积极深耕市场,提升资产使用率和运营效率,以进一步提升市场份额。 2022年危机并存。公司业务下游以地产为主,基建为辅,从目前的情况来看:1)地产继续下滑,1-2月我国地房屋新开工面积同比下滑12.2%,仍呈现下滑趋势,为支持地产行业复苏,目前部分地方政府开始放宽购房约束,可能后续地产行业会出现改善;2)基建发力明显,1-2月份全国基础设施建设投资同比增8.1%,目前稳增长需求较强,基建提前发力现象明显,有望形成一定支撑。 对于公司来说,短期压力可能仍在,但行业改善迹象已现,行业下行阶段打好内功,上行期弹性有望释放。 投资建议:基于公司目前各业务发展情况,预计公司2022-2024年归母净利润分别是3.2/5.7/7.7亿元,对应PE分别是27x/15x/11x,考虑到我国地产行业目前面临较大的发展压力,公司短期发展承压,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:地产投资继续下滑风险,坏账风险,基建进度低于预期风险。
中际联合 机械行业 2022-04-18 38.52 -- -- 55.39 3.09%
54.08 40.39% -- 详细
事件:公司披露2021年年报,全年实现收入8.83亿,yoy+29.64%,归母净利润2.32亿,yoy+25.17%;Q4实现营收2.59亿,yoy+30.73%,归母净利润0.51亿,yoy+25.47%。 受益于风电行业高景气及高价值的升降机占比提升,公司营收实现稳健增长。2021年,公司主营业务收入同比增长29.36%,主营业务收入来源主要集中在风电行业,风电行业贡献收入8.76亿元,同比增长29.18%,公司收入增速好于2021年全球风电装机增速(-1.8%,数据来自GWEC)及中国风电装机增速(-33.6%,数据来自国家统计局),主要原因在于:①公司产品销售包含新增和存量改造,目前存量市场改造需求大于新增需求;2021年公司高空升降设备销量3.17万台,yoy+49%;②2021年公司实现海外销售收入约1.49亿元,同比增89.85%,占主营业务收入的比例由2020年度的11.59%增长至2021年度的17.01%;③公司产品亦应用于火电、电网、畜牧和建筑等其他行业,本期实现销售收入168.63万元,同比增长353.94%。 分业务毛利率出现下滑主要因为原材料成本上涨。2021年公司高空安全升降设备毛利率同比降0.18pct至52.18%,高空安全防护设备毛利率同比降10.53pct至36.01%,高空安全作业服务毛利率同比降5.03pct至21.44%,主要受到直接材料成本上升过快的影响,与原材料成本上行过快有关,公司产品主要材料铝材、钢丝绳、电线电缆、机电类、电器件、五金标准件等,受到上游大宗原材料价格上涨的直接影响。 从升降设备到防护设备再到其他领域,公司发展路线清晰。1)升降设备领域,全球每年20-40亿空间,主要在风电领域,随着国内风电市场的快速发展,国内专用高空安全作业设备行业形成了以中际联合为主等少数具有较强研发实力和竞争优势的企业为主的竞争格局,目前优秀国产公司已经占据国内主要市场份额,未来将逐步走向海外;2)防护设备领域,全球每年30-40亿空间,主要在风电领域,公司全球份额较低,处于持续拓展阶段;3)其他领域,例如输变电塔和通讯塔防坠落系统,高空应急逃生装置等市场容量更大,公司开始布局。 预计公司2022年仍将保持较快的增长:1)2022年全球风电装机增速较2021年会有提升;2)新增高空升降设备里升降机占比尚待提升,单价有望提升;3)公司非风电领域增速较快。 投资建议:考虑到公司各项业务发展情况,预计公司2022-2024年归母净利润分别是3.1/3.9/4.7亿元,对应PE分别是19x/15x/12x,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情影响交付速度的风险,原材料继续上行导致毛利率下滑的风险。
景津装备 能源行业 2022-04-11 27.88 -- -- 40.66 2.16%
31.41 12.66% -- 详细
事件:公司披露2021年年报,全年实现收入46.51亿,yoy+39.70%,归母净利润6.47亿,yoy+25.71%;Q4实现营收13.16亿,yoy+26.77%,归母净利润1.97亿,yoy-2.64%。3月10日,公司披露1-2月份经营数据,2022年1-2月,公司实现营业收入7.09亿元左右,同比增长42%左右。 2021年公司产品在新能源、新材料、砂石等领域得到广泛应用,带动公司业绩持续发展。公司2021年归母净利润增速低于收入增速,主要因为当年新增计提股权激励费约0.72亿元。公司2021年下游销售均有较好表现:1)新能源新材料:收入4.8亿元(yoy+82.1%),公司的压滤机目前已在锂盐提取(锂辉石提锂、云母提锂、盐湖提锂)、正极材料、石墨负极、PVDF树脂材料、电解液材料、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节得到广泛的市场应用;2)砂石:收入4.0亿元(yoy+71.1%),随着机制砂产量越来越大,环保政策执行力度持续加大,使用压滤机对洗砂后的污水进行分离的需求不断释放,推动公司压滤机在砂石领域的应用高增;3)环保:收入16.5亿元(yoy+33.3%),国家对污泥处理处置的重视程度不断提高,污泥处置率有所提升,但目前我国城镇平均污泥处置率仍滞后于污水处理率,“重水轻泥”逐步向“泥水并重”转变,“十四五”期间城镇污泥处置市场仍将持续增长;4)化工:收入6.5亿元(yoy+31.2%),压滤机在化工行业的应用场景较多,除了传统的氯碱、无机盐、人造丝黏胶、甘油、白炭黑,新领域包括染料、颜料、硅酸、硫酸钠、钛白粉、碳化硅、镍钴化工等领域,2021年的高增主要是化工类产品价格上行周期下高景气相关;5)矿物及加工:收入11.5亿元(yoy+38.5%),压滤机主要用在有色金属、金属尾矿、精煤、尾煤以及非金属矿等领域,可能与有色行业价格上行周期下景气度提升有关;6)生物医药:收入3.2亿元(yoy+17.5%),压滤机在生物医药领域主要应用在医药中间体、原料药、中成药、发酵液及酶制剂。 预计公司2022年仍将保持较快的增长:1)环保将保持稳健增长,城镇污泥无害化处理率继续提升,目前压滤脱水占比仍不高,可拓展空间较为可观;2)2022年以来周期行业景气度高,对公司化工、矿物及加工压滤机的销售形成支撑;3)压滤机在机制砂里的渗透率仍较低,处于快速提升过程中;4)新能源新材料,仍将受益于电动车上游的高景气。5)公司公告,其“年产1000台压滤机项目”于2022年3月达到预期可使用状态,新增产能释放。 投资建议:考虑到公司各项业务发展势头较好,预计公司2022-2024年归母净利润分别是8.6/10.5/12.6亿元,对应PE分别是19x/16x/13x,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情扰动下需求存在不确定风险,新产能释放进度低于预期风险。
海容冷链 电力设备行业 2022-03-29 30.38 -- -- 33.88 10.50%
36.38 19.75%
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微软雅黑微软雅黑 2021年公司原材料涨价压力并不算高。2021年公司毛利率出现较大幅度的下滑,看似原材料涨价影响较大,但本次原材料涨幅远小于 2017-2018年情况。2017年公司商用展示柜产品毛利率是 34.3%,同比降 3.8pct,从均价来看,2017年为 1,905元/台,同比增 118.7元/台,单台成本增 171元/台,主要是单台原材料增加较多(+167.9元/台)。从原材料单价角度,前五大原材料单价均呈现上行趋势,涨幅最大的是异氰酸酯(+88.4%),其次分别是钢板(+37.2%)、玻璃门(+18.2%)、组合聚醚(+6.6%)和压缩机(+1.9%),会发现占公司成本最高的压缩机成本反而涨幅最小,与国产替代趋势有关,该趋势一直存在。 2018年公司商用展示柜产品均价 2,059元,yoy+8.1%,而单台成本为 1,446元/台,yoy+10.3%,导致公司商用展示柜毛利率从 31.2%下降至 29.8%,但冷冻柜实现了略增,冷藏柜同比降 5pct。从 2021Q1-Q3的数据来看,压缩机价格从2020年的 217元/台降至 200元/台(-7.8%),涨幅最大的是占比较低的组合聚醚(+26.7%),涨幅第二的为钢板(+23.7%),原材料压力远低于 2017年。 2021年冷冻柜毛利率压力来自对大客户的短期让利。2021Q1-Q3,公司冷冻柜均价为 1,817元/台,相比 2020年降 177元/台,导致公司毛利率由 33.0%降至 24.1%,主要与公司与大客户签订以量换价合同相关。公司的产品大型化和定制化趋势明显,因此公司的冷冻柜均价很少出现降价的情况,2015-2020年公司冷冻柜均价复合增速达 3.3%。我们假设均价回到 2020年水平,公司冷冻柜毛利率会在 30.8%(yoy-2.2pct),假设均价提升 1.6%则毛利率在 31.9%(yoy-1.1pct),假设均价提升 3.3%,则毛利率可达 33.1%,与 2020年相当。公司与上述大客户的合作策略短期对公司产品均价有一定压力,但公司其他客户产品可以提价,同时新产品也在不断出现,该影响逐渐减弱。 2021年冷藏柜毛利率已出现改善,压力最大阶段已经过去,大规模扩产红利即将来临。2021Q1-Q3公司冷藏毛利率 15.4%,相比 2020年提升 0.9pct,这是在成本端压力较大的背景下实现的,如果剔除成本端压力,冷藏柜的毛利率可能近 20%,超越 2018~2020年时期的表现,2017年公司回到国内开始拓展冷藏市场,考虑到国内市场拓展前期压力较大,导致公司冷藏柜业务毛利率呈现下行趋势。经过 2018-2021年的大力拓展,公司目前在冷藏领域头部客户的拓展基本完成,公司冷藏柜业务压力最大的时间段已过,这可能也是公司本次定增扩 100万台冷藏柜产能的信心所在。 投资建议:考虑公司未来的成长性,预计 2021-2023年归母净利润分别是2.4/3.7/5.1亿元,对应估值分别是 30x/20x/15x,维持“推荐”评级。 风险提示:1)原材料价格继续上涨的风险;2)疫情影响线下需求导致公司需求放缓的风险;3)项目建设进度低于预期风险。
恒立液压 机械行业 2022-03-11 56.56 -- -- 57.28 1.27%
57.28 1.27%
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事件:2022年3月7日,公司披露《2021年度业绩快报》,2021年实现营收93.09亿元(同比+18.51%),归母净利润26.94亿元(同比+19.52%);计算得出,2021Q4实现营收22.27亿元(同比-16.00%),归母净利润7.08亿元(同比-9.44%)。 挖机及非挖机领域份额均继续提升。受国内挖机行业持续增长以及公司产品的竞争力不断提升影响,报告期公司产品销售实现增长,其中挖机油缸产品收入同比增长12%(计算得出2021年营收为37.6亿元),非标油缸产品收入同比增长24%(计算得出2021年营收为16.99亿元),液压泵阀产品收入同比增长38%(计算得出2021年营收为32.27亿元)。2021年全国挖机销量34.28万台,同比仅增4.63%,公司挖机油缸产品销售收入同比增12%,体现的是公司在挖机领域市场份额的继续提升趋势;另外公司非标油缸收入同比增速高达24%,远超挖机油缸增速体现的是公司产品扩下游趋势仍在持续;公司液压泵阀产品收入同比增速38%,体现的是公司在挖机和非挖机市场领域份额持续提升的趋势。 2021Q4营收虽同比下滑但实属不易,归母净利润表现较好:1)2021Q4全国挖机销量同比-30.35%,其中,21M10~21M12同比增速分别为-30.5%、-36.6%(21年全年同比增速最差月份)、-23.8%,公司营收同比下滑16%已实属不易;2)2021Q4公司实现归母净利润7.08亿元,同比下滑9.44%,下滑幅度低于营收,预计可能主要与研发费用率有所降低有关,2021年公司为了提升产品附加值加大了研发投入,2020Q4~2021Q3研发费用率分别是5.4%、4.0%、5.4%、12.3%,2021Q4的研发费用率相对较高,预估2021Q4研发费用率同比可能增幅有所收窄。 2022年的预判:增速先低后高,Q2开始同比增速可能改善。公司2021年收入中非标油缸(即非挖机油缸)占比仅为18.25%,大部分业务仍受到挖机行业景气度的影响,2022M1全国挖机销量1.56万台,同比下滑20.4%,下降幅度相比2021M12已经有所收窄,但考虑到2021M1~2021M3销量增速非常高,导致2022Q1仍是同比增速压力较大的时间段,但从Q2开始同比增速可能会有所改善。 投资建议:预计公司2021-2023年净利润26.9亿元(已披露)、27.8亿元、33.2亿元,对应EPS分别为2.06元、2.13元、2.54元,对应估值分别为27x、26x和22x,维持“推荐”评级。 风险提示:1、挖机需求低于预期风险;2、全球经济复苏受疫情影响放缓影响海外需求风险。
天宜上佳 2022-03-01 22.89 -- -- 25.80 12.71%
25.80 12.71%
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公司披露《2021年业绩快报》,2021年实现营收6.76亿元(+62.72%),归母净利润1.77亿元(+54.90%);计算得出2021Q4公司实现营收3.0亿元(+68.05%),归母净利润0.77亿元(+50.53%)。 碳基复材营收过亿,第二增长曲线效果初显。公司高铁动车组用粉末冶金闸片业务稳定,保持了良好的盈利能力。此外,报告期公司碳基复合材料业务实现过亿收入,意味着公司围绕碳基复合材料应用领域打造业务的第二增长曲线战略效果初显。此外,2021年4月,收购的瑞合科技(持有64.54%股权)正式纳入到公司合并报表范围,瑞合科技主要围绕航空的军用市场,为多型号军用飞机、大型运输机、无人机进行主要零部件的精密加工和复合材料模具设计制造,2019-2020年营收分别约为0.2亿元和0.42亿元,净利润分别是682万元和1,806万元,承诺2021年净利润不低于0.25亿元,2021-2022年累计净利润不低于0.6亿元,2021-2023年累计净利润不低于1.05亿元。 碳基复材+碳陶刹车片成为公司第二增长曲线。公司依靠高铁动车组粉末冶金闸片业务起家,依靠产业链布局碳基复材及碳陶刹车片新业务,上述两大业务均属于未来前景较好的业务,且公司目前布局已初具规模,公司第二增长曲线渐行渐近:1)碳基复材业务:①截至2021年10月28日,公司在四川江油基地已完成2000吨级光伏热场用碳碳复合材料制品生产线厂房建设,其中500吨产能设备已全部进入投产状态;②截至2021年10月28日,公司碳纤维预制体生产线已完成一期厂房建设,一期设备陆续进入调试安装阶段;③截止2021年10月28日,公司与青海高景太阳能科技有限公司签订碳碳坩埚、外导流筒等辅材采购合同,合同金额1,420万元,其中公司中标坩埚200套,占此次青海高景总招标坩埚数的18.18%,与其他的光伏硅片制造企业的合作在积极推进中;2)碳陶刹车片:2022年1月11日,公司发布非公开发行预案,拟募资23.69亿元,其中13.19亿元投资高性能碳陶制动盘产业化建设项目,产品为碳陶制动盘,投产后产能达15万套/年,主要用于新能源汽车、中高端乘用车、商用车及特种车刹车制动系统,提起布局未来产业方向。 投资建议:考虑到公司已披露2021年业绩预告,据此微调对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别是1.8(已披露)/3.4/5.1亿元,对应PE分别是57x/30x/20x,维持“推荐”评级。 风险提示:1.项目建设进度低于预期风险;2.产品验证失败风险。
科德数控 2022-02-25 99.84 -- -- 104.86 5.03%
104.86 5.03%
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公司披露《2021年业绩快报》,2021年实现营收 2.54亿元(+27.99%),归母净利润 0.73亿元(+106.81%);计算得出 2021Q4公司实现营收 0.93亿元(+18.76%),归母净利润 0.26亿元(+19.39%)。 业绩符合预期,国产替代进行时。2021年公司实现稳健增长,满足了航空、航天、军工等行业对五轴联动数控机床的迫切需求,实现了批量“进口替代”,同时在汽车、机械设备、模具、刀具、能源、电子、学校等多个行业领域得到广泛应用,实现了公司产品在军民各个领域均衡增长。 技术对标海外龙头,开启国产替代大周期。公司通过参与“04专项”实现技术突破,在其中承担 29项(牵头 3项+参研 26项)课题,目前核心优势体现在数控系统、伺服驱动系统、数控机床技术可对标海外巨头且核心部件的自制率较高。例如,公司 KMC800U 五轴联动立式加工中心产品进入“军工领域国产高档数控机床供应目录”,2018年 1月至今,批量实现进口替代。2018年我国国内产五轴机床销量近 600台,公司市占率仅为 7.2%;2018年国内产五轴数控机床产值约为 9.2亿元,再加上近几年我国进口机床开销在 30亿美元左右,公司未来可替代空间较大。 核心设备自主化率高,获得航空系客户认可。公司实现高档数控系统技术,通用、专用五轴数控机床技术,高性能伺服驱动技术,直驱功能部件技术,高性能传感技术,高性能电机技术等核心技术的突破,保证了公司实现高端数控机床核心部件的自主化批量生产,在保障自主可控的同时完全有能力根据客户需求定义产品。航空航天(包括航发集团、航发科工、航发科技)为公司重要客户,2018-2020年航空航天下游贡献公司收入的 33.6%、52.4%、47.1%。此外,公司的产品在汽车、机械设备、能源、冰船核电、刀具、模具、学校等领域均实现销售。 投资建议:公司发布业绩快报,本次小幅调整盈利预测,预计公司 2021-2023年归母净利润分别是 0.73(已披露)/0.92/1.50亿元,对应 PE 分别是121x/96x/59x,维持“推荐”评级。 风险提示:1.国产替代进度低于预期风险,目前国产五轴属于自主化起步阶段,军工国产化需求可能会比较快,但其他行业的替代进度难以评估,存在低于预期可能;2.客户认证的时间过长影响短期业绩释放风险,科德数控目前在航发系领域获得认可,但仍存在其他领域客户认证时间周期不可控风险。
谱尼测试 计算机行业 2022-02-24 60.90 -- -- 67.77 11.28%
75.16 23.42%
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公司披露《2021年业绩快报》,2021年实现营收20.02亿元(+40.35%),归母净利润2.18亿元(+33.28%);计算得出2021Q4公司实现营收6.6亿元(+31.09%),归母净利润1.25亿元(+12.08%)。 业绩稳健增长,新业务持续发力。2021年公司营收20.02亿元,同比增长40.35%,增长的主要原因是公司加大市场开拓和实验室协同力度、公司食品、农产品、环境、医学、医药、化妆品、汽车等业务板块均实现营业收入的快速增长,同时公司进一步强化实验室能力建设,提升各业务流程的运行效率,整合内部工作流程,促进公司净利润实现快速增长。公司新业务发展趋势较好:1)医药医学检测:董事长专业,涉及生物医药,肿瘤、高血压、感染等药物,上海检测基地腾出较大实验室面积用于经营CRO,医学检测主要涉足特检,临床免疫学、病例、妇科疾病、儿科、幽门螺旋杆菌,公司目前已拥有较大规模的CRO经营团队;2)汽车检测:公司开始与特斯拉等车企展开合作,预计2022年汽车检测业务将实现较快增长;3)化妆品检测:化妆品行业监管日益完善,行业检测需求进入快速释放阶段,公司布局较早,享受行业红利;4)军工检测:公司2021年开始布局,主要布局环境可靠性检测服务,目前拥有西安、北京两大检测基地,均已获取牌照开展业务;5)食品检测:相对完善,增速稳定;6)环境检测:近期受监趋严的影响,行业存在一定经营压力,但最近土壤检测需求开始释放,可能对后续公司环境检测业务发展起到一定拉动作用。 公司盈利性提升验证渐入盈利性提升周期。根据公司中报披露信息,公司目前在国内主要大中型城市建立了100多家分、子公司和近30个大型检测实验基地、150多个专业实验室,2020年开始公司毛利率开始触底回升,期间费用率开始改善,净利率开始触底反弹,人均创收预计将提升,且公司开始布局人均产值更高的医学检测领域,预计未来我们将看到公司的人效提升+毛利率提升+净利率提升的状况。 投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别是2.2(已披露)/2.8/3.7亿元,对应PE分别是38x/30x/23x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1.实验室盈利性难以提升风险;2.继续大规模资本支出导致折旧继续大幅攀升风险。
怡合达 机械行业 2022-01-27 79.62 -- -- 85.30 7.13%
85.30 7.13%
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事件:公司披露2021年度业绩预告,归母净利润3.9-4.1亿元,同比增43.73%-51.10% ; 计算Q4归母净利润0.83-1.03亿元, 同比增长-3.04%~20.33%。 2021Q4归母净利润增速环比降速,增速略低于预期,但全年来看,实现43.73%-51.10%的归母净利润增速已实属不易。2021Q4归母净利润同比增速降速预计与以下2点因素有关:1)2020Q4基数较高;2)公司2021年SKU继续增多,但近期各地疫情反复或影响公司发货及快运节奏,对公司的交货确认收入造成一定负面影响。 公司后续看点主要集中在产品种类不断丰富、产能提升及强有力的后续服务能力:1)产品种类不断丰富:公司在现有FA 工厂自动化零部件标准化体系基础上,通过对原有非标准型号产品标准化,以及已有标准型号产品系列化、模块化创新,不断加大产品开发力度,打造独具特色并富有竞争力的产品体系。同时公司将深耕自动化设备各应用领域,区分应用场景进行深度标准化、模块化研发,精准匹配客户需求,最终提高自动化设备厂商设计效率,降低采购成本,缩短交付周期。2)产能提升:随着公司IPO 项目的投产,公司在制造、仓储、分拣、包装发运等方面的能力将持续获得提升。3)强有力服务团队:公司建立了一支经验丰富的销售团队,下设12个销售工程师团队和19个销售办事处快速响应客户需求。公司可通过在线服务、电话热线、驻地人员拜访等多种方式,协助客户完成从项目启动、产品选型到交付应用全环节的服务支持,我们认为后续服务能力是2018-2020年公司发展速度超越米思米中国业务增速的很重要的因素。 预计2022年仍将保持较快的增长:1)公司的业务属性本质上体现的是我国制造业自动化升级的大趋势;2)公司目前增速比较快的下游包括锂电设备、光伏设备、机器人、医疗设备等领域预计2022年均将实现较快的增长,同时新拓展的半导体设备领域预计在2022年形成新的业务增量;3)公司IPO 完成产能扩建,可支持年发货总量达480万项次(2020年为231.6万项次),产能实现较大增长。 投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别是4.0/6.2/9.4亿元,对应PE 分别是81x/52x/35x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1.SKU 扩容失败风险;2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险; 3.逆全球化导致国内制造业发展进展趋缓进而影响自动化零部件需求风险;4.米思米经济款产品覆盖SKU 大比例提升给怡合达带来较大的竞争压力导致市占率降低风险;5.怡合达募投项目负荷率攀升偏慢导致盈利性短期走低风险;6.公司产品集中的下游领域发展进度放缓影响产品需求风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名