技术优势积累深厚，业务发展势头强劲。震裕科技主营业务包括精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计、生产和销售。精密级进冲压模具方面，公司拥有深厚的技术积累和完整的制造体系，能够为家用电器及汽车零部件制造商等提供用于生产电池结构件、电机铁芯等关键部件的模具；精密结构件方面，公司以模具为依托，主要生产电机铁芯结构件和动力锂电池精密结构件，在新能源汽车等领域广泛应用。凭借先进技术优势与多年经验积累，公司持续深化在精密级进冲压模具及下游精密结构件领域的专业能力和市场地位。 下游市场广阔客户拓展成效显著。2024年上半年公司实现营业收入31.3亿元，同比增长30.64%，归属于母公司股东的净利润1.3亿元，同比增长276.35%，实现大幅增长。根据2024年公司业绩预告，取中位数，公司2024年预计实现归母净利润2.5亿元，同比增长484%。公司精密级进冲压模具及精密结构件广泛应用于家用电器、汽车、新能源锂电池制造、工业工控、电机配件等领域，下游行业应用广阔、持续扩容。其中，占公司营业收入比重50%以上的动力锂电池精密结构件业务发展迅速，其下游新能源汽车市场需求强劲，为公司业务发展提供了强大动力。公司目前积累了格力系、美的系、比亚迪系、宁德时代等诸多优质客户资源，建立了长期深厚的合作关系。 从精密结构到精密传动，稳步进军机器人市场。公司作为国内精密冲压模具领域的领先者，一直专注于精密级进冲压模具及精密结构件的研发与制造，能够满足人形机器人传动零部件加工需求，为公司丝杠生产以及进军机器人市场提供坚实技术保障。依托公司在超精密机械零件设计及制造领域沉淀的全球一流的技术能力，公司已逐步在人形机器人领域所需精密零件，如：直线执行器、旋转执行器中的传动模块中的核心零部件等精密零件中取得技术工艺突破，并实现产品的小批量交付，在其驱动模块的电机铁芯业务也开始取得订单，并逐步增加。为进一步抓住人形机器人等新兴产业潜在的发展机遇，公司成立子公司作为人形机器人及低空飞行器等新兴领域的产业发展平台专注产品的设计和制造，力求实现公司业务的再次升级与突破，向机器人市场稳步进军。 投资建议：震裕科技在精密冲压模具及相关设备制造领域颇具实力，是行业内的重要企业，尤其在新能源电池精密结构件等方面有着深厚积累，占据了一定的市场份额。此外，公司积极布局人形机器人相关业务，推动其在多场景下的应用与发展，展现出较强的发展前瞻性，未来发展值得期待。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别是2.48、3.69、5.07亿元，对应2月7日收盘价PE为65、44、32倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：机器人业务拓展不及预期；主业降本增效不及预期；锂电池需求不及预期

高空作业平台龙头，全球竞争力突出。公司成立于2005年，主营业务涵盖各类智能高空作业平台研发、生产、销售和服务，主要产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列200多款产品。公司科技创新实力强劲，已率先实现全系列产品电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商。企业连续多年蝉联《AccessInternational》发布的“全球高空作业平台制造企业20强”榜单前十强。2023年，公司实现营收入63.12亿元，同比增15.92%，归母净利润18.67亿元，同比增48.51%；2024年前三季度，公司实现营收61.34亿元，同比增29.35%，归母净利润14.60亿元，同比增12.91%。 北美及亚太是高机主要需求市场，国内企业发展前景宽阔。基于《IPAFRentalMarketReports2023》数据，2022年全球高空作业平台设备保有量为220万台，其中，北美保有量约88万台，占比39.94%，亚太地区保有量约80万台，占比36.41%，亚太地区高空作业平台设备保有量增长速度较快，主要来自中国地区的增长，EMEA地区设备保有量为45万台，占比约20.27%，拉丁美洲地区设备保有量7万台，占比约3.36%。基于《ACCESSM202024》的数据，2023年全球高空作业机械前20强的营收为155.3亿元，其中国内企业占比仅为30.89%，前景广阔。JLG和Terex继续作为全球行业龙头企业，以29和21亿美元营业收入位于全球行业排名1、2名，两家公司营业收入总和占比为32%。 共有5家中国企业入围前20强，分别为徐工机械、浙江鼎力、中联重科、临工重机、星邦智能，国内企业发展迅速，全球市占率有望持续增长。 公司产品线齐全，模块化设计降本，历经关税考验，积极扩大臂式及电动剪叉产能。公司的竞争力主要表现在：①产品线齐全，产品技术力领先行业，相比竞争对手，公司产品的最高工作高度和最大负载均大于竞争对手；②公司的模块化设计理念颠覆传统行业思维，有效降低了客户的成本；③经历关税考验，实力获得海外客户认可，公司在美国和欧洲的“双反”调查中，较国内竞争对手税率更低，对公司拓展欧美市场提供支持，公司今年完成对CMEC的收购，为后续灵活调整对美供货模式提供帮助；④积极扩大臂式及电动剪叉产能，2024年公司五期工厂已经进入投产阶段，预计新增4,000台臂式高空作业平台设备产能（公司2023年臂式销量5,492台），六期工厂处于规划阶段，预计2027年投产，新增2万台电动剪叉高空平台设备产能（2023年公司剪叉销量4.28万台）。 投资建议：公司作为国内高机龙头，历经关税考验，并表现出较强的竞争力和盈利性，我们看好公司未来发展前景，预计2024年-2026年公司归母净利润为20.92亿元/25.07亿元/30.28亿元，对应的PE分别为15x/12x/10x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外贸易政策变动风险、汇率风险、市场竞争风险

事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q1-Q3实现营收583.6亿元，yoy+3.96%，归母净利润48.68亿元，yoy+20.27%，扣非归母净利润46.28亿元，同比+9.42%，销售毛利率28.27%，同比-0.23pct，销售净利率8.60%，同比+1.13pct。其中2024Q3实现营收193.00亿元，yoy+18.98%，归母净利润12.95亿元，yoy+100.05%，扣非归母净利润15.02，yoy+310.59%，销售毛利率28.32%，同比-0.87pct，环比持平，销售净利率6.95%，同比+2.89pct，环比-2.66pct。 国内海外双向上，公司整体收入重回正增。2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，工程机械内销呈现底部回暖趋势。24M1-M9挖机内销达7.4万台，同比+8.6%。海外市场受益于公司推进全球资源配置持续优化，工程机械主要产品挖机亦呈现回暖趋势，2024年8月，公司海外小挖销售台量同比增长16%、中挖增长32%、大挖增长63%。受益于此，公司整体收入重回正增，24Q1-Q3营收同比+3.96%，较24H1增速提升6.10pct。 单三季度期间费用率下降，盈利能力明显提升。公司持续推动全量全要素数据采集，挖掘数据价值，提升精细化运营效率。公司的工业互联网平台IOT广泛连接各类设备与系统，集成采集、汇聚、分析海量数据，以建模实现数字孪生，推动企业提质、降本、增效。2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.36%/3.48%/0.09%/6.42%，同比-1.33/-0.51/-2.88/-1.92pct，期间费用率下降明显。单三季度期间费用率合计达18.35%，同比-6.64pct，受益于此，公司盈利能力提升明显，24Q3销售净利率达6.95%，同比+2.89pct。未来随着公司数智化转型及降本增效措施的持续推进，盈利能力有望进一步提升。 工程机械电动化提速，公司产品型谱持续扩充。受益于多方面影响，工程机械电动化速度有所加快。电装产品率先突破，2024年M1-M9行业渗透率达10.6%，较23年提升7.1pct。2021年公司将电动化提升至战略层面，全面推进主机产品低碳化及相关核心零部件与技术开发，电动化产品型谱持续扩充，单24H1便完成了80余款新能源产品上市。 投资建议：考虑到公司作为国内工厂机械龙头企业，未来有望受益于国内工厂机械行业筑底复苏，全球化业务持续推进，我们预计2024-2026年归母净利润分别是65.1/79.2/99.4亿元，对应PE分别是24x/20x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，行业价格战风险，汇率波动风险。

事件： 公司披露 2024年三季度报告， 2024Q1-Q3年公司实现营收 343.85亿元， yoy-3.18%，归母净利润 31.39亿元， yoy+9.95%，扣非归母净利润 21.90亿元， yoy-7.25%，销售毛利率 28.37%，同比+0.61pct；销售净利率 10.16%，同比+1.54pct。其中 2024Q3公司实现营收 98.50亿元， yoy-13.89%，归母净利润 8.51亿元， yoy+4.42%，扣非归母净利润 7.10亿元， yoy+5.53%，销售毛利率 28.52%，同比+1.06pct，环比+0.53pct，销售净利率 9.65%，同比+2.28pct，环比-2.27pct。 挖机先行，国内工程机械有望走出底部。 2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，工程机械内销呈现底部回暖趋势。分产品来看，挖机先行一步，起重机仍有一定程度下滑。 24M1-M9挖机、起重机内销分别为 7.4、 2.8万台，同比分别+8.6%、 -35.9%。随着工程机械设备更新周期临近、国家逆周期调控的力度的加强，大型基建项目的加速建设，行业有望逐步走出低谷。 全球化+多元化战略降低周期影响。 公司持续落地全球化与多元化战略，降低国内周期影响： 1）全球化：公司在研发出海、制造出海、供应链出海、产品出海、服务出海、人才出海等方面全面发力，以端对端、数字化、本土化的直销方式，全面加速向海外转型， 24H1公司境外收入 120.5亿元，同比+43.90%，收入占比达 49.1%，较 23年同比+11.1pct； 2）多元化： 公司传统优势板块与新兴板块协同竞相发展，土方、高机、农机、矿山等新兴板块收入占比进一步提升，市占率与盈利能力持续增强。 2024H1公司新兴业务板块收入合计 98.15亿元，同比+32.73%，收入占比达 40.00%，同比+9.29pct。 严控风险，公司经营质量稳步提升。 公司高度重视经营质量，通过端对端数字化体系建设，加强业务全流程管控，实现经营质量稳步提升。 24Q1-Q3公司经营性现金流量净额 12.08亿元，同比+5.78%，单三季度经营性现金流量净额3.83亿元，同比+81.57%。截至 24Q3，公司应收票据、应收账款、应收款项融资、其他应收款、发放贷款及垫款、长期应收款之和较 23年末减少 20.68亿元，降幅达 4.65%。截至 24Q3，公司存货较 23年末减少 0.8亿，降幅约 0.35%。 投资建议： 考虑到公司在工程机械市场地位稳固，新兴业务开展顺利，海外市场持续开拓，我们预测公司 2024-2026年利润分别为 38.6、 50.7、 63.7亿元，对应 PE 分别为 16、 12、 9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期风险；国内工程机械行业周期下行风险，新兴业务发展不及预期风险。

事件：公司发布24年三季度报告，2024Q1-Q3实现营收687.26亿元，yoy-4.11%，归母净利润53.09亿元，yoy+9.71%，扣非归母净利润48.89亿元，yoy+11.85%，销售毛利率23.63%，同比+0.73pct，销售净利率7.74%，同比+1.03pct。其中24Q3实现营收190.94亿元，yoy-6.37%，归母净利润16.03亿元，yoy+28.28%，扣非归母净利润15.94亿元，yoy+59.91%，销售毛利率25.54%，同比+2.53pct，环比+2.65pct，销售净利率8.31%，同比+1.95pct，环比-0.06pct。 国内工程机械行业有望进入上行周期。2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，整体挖机内销呈现底部回暖趋势。挖机内销已连续多月同比转正，24M1-M9挖机销量7.4万台，同比+8.6%。短期来看，考虑到宏观层面24Q3-24Q4专项债发行有望迎来高峰，随着专项债、超长期国债等资金投入使用，三四季度相关陆续开工，工程机械今年有望实现筑底向上。长期来看，国家提出的“两步走”战略，目前还是第二个战略步骤的起步阶段，工程机械行业仍有较大的发展空间。 高端产品占比提升，盈利能力有望上行。高端产品是结构性调整的主攻方向，是摆脱传统铺摊子、数台量、低价内卷，塑造差异化竞争力的路径选择。24H1公司高端产品收入同比增长10%以上，占总收入比超32%、同比增长4个百分点。 公司产品的结构性调整取得效果：1）公司新能源产品进入增长快车道，收入同比增长26.76%，公司新能源装载机收入同比增长近2倍，占总收入23.3%，行业销量稳居第一；2）公司“三高一大”、专精特新产品进展顺利，大马力矿用平地机收入占比较去年全年提升6个百分点，100t以上矿车收入占比较去年全年提高12.8个百分点，挖机面向欧美澳高端市场的产品收入占比较去年全年提升6个百分点。 公司经营质量持续提升。公司始终坚守主业，坚持“高质量、控风险、世界级、稳增长”经营发展方针，经营质量持续提升。24Q1-Q3公司经营性现金流量净额为20.43亿元，同比增长24.48%，增速超过公司利润增速。截至24Q3末，公司应收款项（应收票据+应收账款+应收款项融资+其他应收款+一年内到期的非流动资产）相对二季度环比下降25.46亿元。 投资建议：考虑到国内工程机械市场呈现底部向上趋势，公司市场地位稳固，海外持续开拓发展，我们预测公司2024-2026年净利润为64.7、80.9、100.4亿元，对应PE分别为14、11、9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：工程机械国内需求复苏不及预期风险；工程机械行业市场竞争加剧风险；海外工程机械市场需求回落风险；矿机业务发展不及预期风险。

公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3：公司实现营收12.6亿元，yoy+43.36%，归母净利润3.1亿元，yoy+29.51%，毛利率46.5%，yoy-1.52pct，净利率25.4%，yoy-3.02pct；2024Q3：公司实现营收4.5亿元，yoy+39.1%，归母净利润1.1亿元，yoy+19.9%，扣非归母净利润1.07亿元，yoy+24.2%，毛利率47.6%，yoy-1.20pct，净利率25.3%，yoy-4.23pct。 扣除汇兑及股权激励费影响，公司归母利润继续较快增长。2024Q3，公司归母净利润增速慢于收入增速，我们预计主要受汇兑和股权激励费增加的影响。2023Q3，公司的销售、管理、研发、财务以及合计费用率分别是+6.3%、+13.0%、+5.5%、-0.2%、24.7%，同比分别是-1.66pct、+0.52pct、-0.63pct、+2.68pct、+0.91pct；从Q3绝对值来看，管理费用从去年的2,051万元提升至3,367万元，新增约1,316万元，财务费用新增约840万元，我们预计管理费用增加主要与公司推出股权激励新增加股权激励费有关，而财务费用增加我们预计与3季度人民币升值产生汇兑损失有关。剔除股权激励费及汇兑损失影响后，公司3季度归母净利润仍保持较快增长。 国内增速好于国外，预计与国内设备销量快速增长有关。我们从公司披露的2024年上半年数据看，①国内：营收4.11亿元，yoy+69.5%，毛利率47.1%，设备实现快速增长，毛利率与2023年全年的47.7%相比略降0.6pct；②出口：营收4.05亿元，yoy+28.7%，毛利率44.6%，相比2023年全年的45.4%有0.8pct的下滑。公司国内营收增速超越出口增速，且国内增速呈现一定加速趋势，再结合设备销售增速好于墨水增速，我们认为可能主要与国内设备销售情况较好有关，驱动力主要来自数码化渗透率的快速提升。 积极加产能建设，强化产业链一体化延伸与布局。公司注重产业链的延伸与布局，2024H1，喷印产业一体化基地项目已在天津经开区南港工业区正式开工。该项目投资约6亿元，占地面积达9.3万平方米，建设年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线等。该项目计划将于2025年建成投产，加大墨水产线投资是公司为实现公司战略目标的重要举措，将打通宏华数科数码喷印全产业链，促进企业提效降本、提升竞争力。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别是4.40/5.75/7.67亿元，对应估值分别是29x/22x/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.扩产进度低于预期风险；2.数码印花渗透率不及预期；3.数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险。

公司事件：2024年Q1-3公司营收约5.35亿元，同比+13.14%；实现归母净利润约0.6亿元，同比-11.65%。2024年Q3公司实现营收2.28亿元，同比+40.8%，实现归母净利润5249万元，同比+138.42%。 高端数字示波器产品占比提升带动毛利率大幅上升，控费带来净利率改善。2024Q3毛利率60.8%，同比+2.59pct，净利率19.79%，同比+6.18pct，高端数字示波器产品占比提升带动毛利率大幅提升。2024年第三季度，公司毛利率达60.84%，同比提升2.60点，环比提升2.37个百分点，公司毛利率持续提升,其中数字示波器产品的毛利率为61.28%，同比提升1.12个百分点，环比提升3.19个百分点，高端及自研核心技术平台对数字示波器产品的毛利率拉动显著。2024年第三季度，研发、销售、管理费用率合计同比下降4.06个百分点，公司整体运营效率得到提升。2024Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.67%/12.37%/26.68%/-0.02%，分别同比-8.57/+2.59/+1.92/-2.52pct。 拳头产品数字示波器收入快速增长。2024年第三季度，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售比为89.0%，同比提升13.50个百分点。2024年第三季度，公司数字示波器(垂直分辨率12bit)销售收入同比增长71.21%，持续保持快速增长。2024年第三季度，公司高端数字示波器产品(带宽≥2GHz)销售情况良好，其销售收入占整体数字示波器销售收入的比例为41.83%，同比提升18.45个百分点，销售收入同比提升144.93%。随着后续其他领域新品推出，产品有望接力增长。 和耐数电子形成协同效应，进一步发力解决方案业务。公司拟使用4000万元募集资金向耐数电子增资，助力实施“北京实验中心建设项目”，通过合并耐数电子，有助于加强公司在量子信息、射电天文、遥感探测等解决方案业务的能力，而普源精电也能在客户、渠道布局方面赋能耐数电子。2024年第三季度，公司解决方案的销售收入为3056.5万元，对整体经营业绩的提升起到重要拉动作用。 大规模设备更新拉动高校仪器采购需求，新品有望持续放量。根据仪器信息网整理，9-10月共计57所高校发布采购计划，预算总额达106亿，四季度科学仪器需求有望持续回暖。公司2024年8月推出数字示波器、函数/波形发生器新品，有望以性能优势进一步打开市场。 投资建议：公司有望受益于设备更新及市占率提升，预计2024-2026年收入分别为7.83、9.81、12.26亿元，归母净利润为1. 14、1.53、2.25亿元，当前股价对应PE分别为69、51、35倍，维持“推荐“评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，下游需求回暖不及预期。

公 司 发 布 2024年 三 季 报 。 2023Q1-Q3， 公 司营 收 24.50亿 元 ，yoy+19.67%，归母净利润 3.21亿元， yoy+6.62%，扣非归母净利润 3.00亿元， yoy+2.99%，毛利率 50.17%， yoy-7.25pct，净利率 13.26%， yoy-1.70pct； 2024Q3，营收 10.48亿元， yoy+43.61%，归母净利润 1.21亿元， yoy+14.07%，扣非归母净利润 1.12亿元， yoy+3.40%，毛利率 46.95%， yoy-10.52pct，净利率 11.72%， yoy-3.15pct。 Q3新能源业务快速增长带动收入利润增长。 2024Q3，公司营收实现快速增长主要受益新能源业务的快速增长，但因为新能源业务的毛利率和净利率较公司其他业务偏低，新能源业务的快速增长导致公司毛利率和净利率同比有一定下滑。 2024Q3，公司销售/管理/研发费用率分别是 23.55%/5.42%/3.82%，同比分别下滑 5.73pct/0.11pct/1.99pct，合计下滑 7.83pct，三费率的下滑，一方面因为公司新能源业务占比提升，新能源业务的三费率更低，另一方面，公司在加大期间费用率的控制，效果显著。 防爆电气海外业务实现稳健增长， 国内安工智能业务放量。 2024H1，受传统市场资本开支收缩的影响，国内传统油气化工、矿用防爆市场新建项目减少。 但粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业/产品需求持续增加，尤其是安工智能产品在危化园区市场的业务供不应求，订单增长明显；需要说明的是，安工智能系统作为工程项目，受限于交付周期长的影响，其收入确认周期要长于传统产品。国际市场受益于公司海外运营中心的提前布局， 2024H1，外贸部门实现营收 4.17亿元，同比增长 29.08%。公司防爆业务整体保持稳定发展。另外，公司在沙特的合资子公司已注册完成，下半年将开展项目入围等前期准备工作，预计明年产生营收。 全球防爆电气行业稳健增长，公司积极拓展新领域。 根据联邦德国物理研究院（PTB）的数据， 2019年全球防爆电器市场规模超过 50亿美元，预计到 2025年，全球防爆电器市场规模将达到 80亿美元，年复合增速 8%。随着防爆电器下游应用领域的拓展、智能化新产品的推出，防爆行业已从传统油气、化工拓展至粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业，市场需求持续扩大。 公司积极布局新领域。 投资建议： 考虑到公司在防爆电气领域的竞争力， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别是 5.03/5.95/7.27亿元，对应 PE 分别是 14x/12x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求放缓风险，原材料价格波动风险。

公司发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3：公司实现营收 107.36亿元，yoy+4.78%，归母净利润 11.01亿元， yoy+1.45%，扣非归母净利润 10.68亿元， yoy+2.15%，毛利率 16.37%， yoy+0.19pct，净利率 10.39%， yoy-0.27pct；2024Q3：公司实现营收 29.30亿元， yoy-2.45%，归母净利润 1.96亿元， yoy-40.93%，扣非归母净利润 1.91亿元， yoy-40.44%，毛利率 14.65%， yoy-3.64pct，净利率 6.68%， yoy-4.24pct。 行业整体需求仍偏弱， 大拖占比提升。 2024Q3， 公司营收出现低个位数下滑， 我们预计主要与行业需求仍偏弱有关。 2024Q3，我国拖拉机产量合计为 9.92万台，同比下滑 11.6%，其中，大/中/小拖拉机产量分别是 2.58/3.10/4.25万台，同比分别+7.0%/-11.8%/-22.5%， 公司作为行业龙头，受行业需求影响。此外，今年行业端大拖占比提升趋势显著， 公司出现了类似的大拖销量好于中拖的情况，我们认为推动力主要来自老龄化趋势下对高标准农田建设需求提升，而高标准农田建设带来设备的大型化和智能化，我们预计该趋势有望延续。 期间费用率持续优化，公司降本增效趋势延续。 2023Q1-Q3， 公司销售/管理 / 研 发 费 用 率 分 别 是 1.24%/2.17%/2.96% ， 同 比 分 别 -0.23pct/-0.29pct/+0.13pct，三费率合计下降 0.39pct； 2023Q3, 公司销售/管理/研发费用率分别是 1.70%/2.71%/3.83%，同比分别-0.26pct/-0.42pct/+0.17pct，三费率合计下降 0.51pct；可见公司在费用压降方面仍继续努力。 出口短期扰动，长期发展潜力较大。 2024H1，公司出口产品销售 4,209台，同比增长 3.09%， 增速慢于公司整体销量增速，预计主要与俄罗斯市场上调报废税等不利影响有关， 但公司加大中亚、外高加索市场开拓力度，积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。 公司是国内的拖拉机龙头，出口历史悠久， 近年来公司强化了“一带一路” 倡议沿线国家，尤其是俄语区、南美等国家市场的开发，东欧研发中心有实质性进展，我国农机产业国产化效果较好，产品竞争力显著，预计出口长期发展潜力较大。 其他收益受益增值税加计抵减政策。 2024Q1-Q3， 公司其他收益 1.18亿元，同比增加 0.93亿元， 增量主要来自增值税加计抵减。 而所得税费用较上年同期增加 1.27亿元，主要是去年同期剩余未弥补亏损额 全部使用完毕，抵减应纳税所得额， 2024H1公司持续盈利，计提当期所得税费用同比增加。 投资建议： 考虑到土地流转持续推进及出海趋势，我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 10.36/14.38/17.00亿元，对应估值分别是 17x/12x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险、 海外市场开拓风险。

公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收1289.71亿元，yoy+35.58%，归母净利润18.28亿元，yoy+268.87%，扣非归母净利润16.92亿元，yoy+40.34%，毛利率11.84%，yoy-1.86pct，净利率2.11%，yoy+0.58pct；2024Q3，公司实现营收498.56亿元，yoy+44.30%，归母净利润9.62亿元，yoy+891.78%，扣非归母净利润8.71亿元，yoy+280.89%，毛利率13.60%，yoy-01.4pct，净利率2.67%，yoy+1.34pct。 受益全球贸易需求回升，公司集装箱业务实现高增。2024年前三季度，全球集装箱贸易需求回升，根据行业权威分析机构克拉克森（CLARKSONS）2024年9月的预测，全球集装箱贸易量增速将从2023年的0.7%大幅提升至2024年的5.2%，并预计2025年全球集装箱贸易量将继续增长2.8%。为应对红海危机长期化、港口罢工等不确定性事件带来的缺箱风险，客户备箱意愿较强。受此影响，2024年前三季度，本集团集装箱制造业务产销量同比明显增长，其中干货集装箱累计销量248.63万TEU，同比增长约421.78%；冷藏箱累计销量9.34万TEU，同比增长约16.60%。 受益船舶和海工市场需求回暖，公司海工业务放量。2024年前三季度，受国际局部战争及全球新能源转型放缓影响，国际油价持续高位水平，海工装备市场继续恢复向好。2024年前三季度，随着海工新接订单陆续进入建造期，本集团海洋工程业务的营业收入同比增长77.75%。2024年前三季度，已生效新签订单同比增长121%至32.5亿美元，包括2条FPSO船体、1条FLNG修改造、3条滚装船（含客滚轮），创下历史最高接单金额记录，并首次突破产品类型、斩获FLNG改造总包订单；累计持有在手订单价值同比增长42%至74亿美元，其中油气、风电及滚装船订单占比约为3:1:1。 持续看好公司海上钻井平台租赁业务前景。2024年前三季度，本集团海工资产运营管理业务涉及的各类海工船舶资产，包括超深水半潜式钻井平台、恶劣海况半潜式钻井平台、半潜式起重/生活支持平台、400尺自升式钻井平台、300尺自升式钻井平台。受宏观环境等因素影响，市场重新聚焦原油需求的不确定性，展望未来，钻井平台市场整体状况依然强劲，由于可用平台供应增长有限，而对钻井平台需求的稳步增长导致可用性趋紧，钻井平台行业的前景仍然积极。 投资建议：基于公司主业将迎来恢复性增长，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为25.98/38.31/44.19亿元，对应PE分别为18X/12X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济周期波动的风险，贸易保护主义和逆全球化的风险，主要原材料价格波动风险，汇率波动风险。

公司发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3，公司实现营收 18.57亿元，同比下滑 15.72%，归母净利润 3.28亿元，同比下滑 27.31%，毛利率 35.44%，同比降 3.92pct，净利率 17.67%，同比降 2.82pct； 2024Q3，公司实现营收 6.27亿元，同比降 7.35%，归母净利润 1.06亿元，同比增 0.31%，毛利率 35.05%，同比降 0.55pct，净利率 16.85%，同比增 1.29pct。 三费率均有所下降，控费增效效果显著。 2024Q3，公司营收同比仍有一定幅度下滑，我们预计与新能源锂电与光伏业务需求偏弱有关，但收入降幅呈现收窄趋势。 此外，公司归母净利润实现增长，结束连续 2个季度的下滑，毛利率角度，同比略下滑 0.55pct，降幅同样呈现收窄趋势，预计与低毛利率的新能源锂电业务占比降低有关，同时公司也在加大高毛利率业务的拓展；净利率同比增长1.29pct ，与公 司期 间费 用率 走低 有关 ，销 售 / 管 理 / 研发 费用 率分 别是5.3%/7.3%/3.8%，同比分别降 0.67pct/0.23pct/1.60pct，公司控费增效效果显著。 我们预计随着新能源锂电与光伏行业需求逐步筑底，公司后续将迎来营收转正。 经营现金流改善，存货周转改善。 2024Q3，公司经营活动现金流金额 1.74亿元，同比增加 0.36亿元； 2024Q1-Q3，公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入达 90.46%，同比提升 12.84pct。经营活动现金流净额/营收达 32.84%，同比提升 25.07pct。 2024Q1-Q3，公司存货周转天数为 108.61天，同比下降8.25天，呈现改善趋势。但随着公司生产产能的投产，公司固定资产周转天数从2023年前三季度的 85.18天提升至 2024年前三季度的 98.53天，总资产周转天数从 2023年前三季度的 431.17天提升至 2024年前三季度的 534.97天。 募资到位，继续扩大生产产能。 公司本次通过非公开发行募资约 8.64亿元用于华南二期和华东运营总部建设投资，两大基地合计投资约 26.95亿元，截至2024年 10月 23日，公司累计已投入 4.15亿元。公司逆势积极扩大产能，有望在需求复苏的情况下实现盈利性与营收的双重提升。 投资建议： 公司作为 FA 领域的龙头企业，竞争力显著。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别是 4.33/5.57/6.50亿元，对应 PE 分别是 36x/28x/24x，维持“推荐”评级。 风险提示： 1.SKU 扩容失败风险； 2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。

公司发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3，公司实现营收 134.09亿元，同比增 2.11%，归母净利润 11.01亿元，同比增 11.63%，毛利率 21.53%，同比增1.29pct，净利率 8.82%，同比增 0.47pct。 2023Q3，公司实现营收 44.00亿元，同比下滑 0.11%，归母净利润 2.98亿元，同比下滑 9.18%，毛利率 21.42%，同比增 0.26pct，净利率 7.26%，同比下滑 0.83pct。 出口发力+电动化， Q3毛利率继续提升。 2024Q3，公司收入同比有一定回落，毛利率有一定提升， 净利率有一定下滑， 我们预计收入同比下滑与国内需求较弱有关，而毛利率提升主要与高毛利率的出口持续发力以及高毛利率的锂电车占比提升有关，而净利率同比有一定下滑与期间费用率有一定提升有关。 出口销量快速增长： 2024Q3， 我国销售叉车 30.86万台（yoy+6.2%），其中国内 18.25万台（yoy-1.8%），出口 12.60万台（yoy+19.6%） 。公司作为国内叉车龙头，销售结构与行业类似，而出口业务毛利率高于国内， 锂电叉车毛利率也相对较高，带来公司 Q3毛利率继续提升。 销售、研发、管理费用率有一定提升。 2024Q1-Q3，公司销售费用 6.02亿元， yoy+30.81%，研发费用 7.31亿元， yoy+12.23%，管理费用 3.61亿元，yoy+11.20%； 2024Q3，公司销售费用 2.20亿元， yoy+23.58%，研发费用 2.44亿元， yoy+1.84%，管理费用 1.37亿元， yoy+5.88%；三大期间费用增速均超过营收增速。其中销售费用有提升主要与公司加大海内外布局有关，尤其海外市场，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地；研发费用提升与公司研发投入强度较大有关，今年上半年，公司围绕新能源工业车辆和智能物流系统打造原创技术策源地，推出新产品 200余款； 获得授权专利 224件，其中发明专利 80件；主持及参与制定修订 6项国家标准， 4项行业标准， 1项团体标准。 零部件、后市场及智能物流业务持续增长。 公司零部件主要包含变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品，可广泛应用于电动、内燃系列叉车的配套和后市场业务。 2024H1，公司零部件业务外部营业收入同比增长 14.30%；后市场业务营业收入同比增长 10.50%；智能物流业务营业收入同比增长 161.20%，公司高质量发展成效显著。 投资建议： 考虑到公司叉车领域的龙头地位， 预计公司 2024-2026年归母利润分别是 14.34/16.90/20.17亿元，对应估值 11x/9x/8x，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求下滑导致出口下滑风险， 国内经济复苏低于预期风险。

事件： 公司发布 24年三季报， 24Q1-Q3实现营收 69.36亿， yoy+9.32%，归母净利润 17.91亿， yoy+2.16%，扣非归母净利润 17.35亿， yoy+2.16%，销售毛利率 41.46%， yoy+1.27pct，销售净利率 25.87%， yoy-1.81pct。其中24Q3实现营收 21.03亿， yoy+11.12%，归母净利润 5.04亿， yoy+6.07%，扣非归母净利润 4.95亿， yoy+10.62%，销售毛利率约 41.03%，同比-1.93pct，环比-2.09pct，销售净利率 23.99%，同比-1.13pct，环比-3.81pct。 多政策助力挖机内销修复，公司营收增速进一步回暖。 2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，挖机内销呈现底部回暖趋势。 2024Q1-Q3国内挖掘机销售 7.4万台， yoy+8.6%，增速较 24H1同比提升 4.0pct。受益于此，公司营收增速进一步回暖， 24Q3实现营收 21.03亿，同比+11.12%，增速较 24H1进一步提升 2.56pct。 扩展业务员工规模增大，公司 Q3期间费用率增加明显。 公司在原有油缸、泵阀业务的基础上，进一步布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。受此影响，公司员工规模有所扩大， Q3期间费用率增加明显。24Q3公司三费率达 19.01%，同比+2.67pct，环比+3.37pct。其中，公司 Q3销售费用率达 2.06%，同比-0.23pct，环比-0.03pct；管理费用率达 7.41%，同比+2.28pct，环比+3.09pct；研发费用率达 9.54%，同比+0.62pct，环比+0.31pct。 国际研发中心即将建成，研发成果不断显现。 恒立国际研发中心项目计划总投资 6.46亿元，预计恒立国际研发中心将于年底建成投用。其内试制平台将配备大流量高压力电液比例/伺服阀试验系统、性能测试台等 66台（套）研发试制机加工及检测设备，以及 10套信息化平台系统，可实现研发资源集中，更好统筹研发力量。公司高度重视研发投入， 24H1研发投入占营业收入比重 6.92%，研发成果不断显现。 24H1公司推出包括全球最大的打桩船变幅油缸、广泛应用于盾构机、矿机、混凝土泵车等重载工况的超高压闭式泵、兼备高精度流量控制与多功能集成化的负载敏感多路阀、适用低转速大扭矩输出工况的径向柱塞马达、提供高精度高响应控制的音圈伺服比例插装阀、结构紧凑且安全可靠的氢气增压缸等一系列创新产品。 投资建议： 考虑到今年国内工程机械筑底向上，公司非挖及海外业务持续放量，公司内部降本增效项目成效渐显，预计 24-26年归母利润 26.0/30.2/36.9亿元，对应估值 27x/24x/19x，维持“推荐”评级。 风险提示： 工程机械需求低于预期，海外拓展进展低于预期。

事件：公司发布24年三季报，24Q1-Q3实现营收9.21亿元，yoy+41.71%，归母净利润1.20亿，yoy+48.78%，扣非归母净利润1.17亿，yoy+70.90%，销售毛利率37.36%，yoy+2.61pct，销售净利率13.29%，yoy+0.61pct。其中24Q3实现营收2.94亿，yoy+17.77%，归母净利润0.36亿，yoy+30.74%，扣非归母净利润0.34亿，yoy+65.25%，销售毛利率约42.40%，同比+3.88pct，销售净利率12.92%，同比+1.77pct。 矿用橡胶耐磨备件营收快速增长，盈利能力进一步提升。分产品来看，24年Q1-Q3矿用橡胶耐磨备件实现营收5.10亿元，同比+34.88%；选矿系统方案及服务实现营收2.00亿元，同比+527.15%；选矿设备实现营收0.94亿元，同比-7.84%；矿用金属备件实现营收0.91亿元，同比-8.21%；矿用管道实现营收0.22亿元，同比-40.23%。公司核心产品橡胶复合备件受益于渗透率提升、海外客户持续开拓，营收规模快速增长，制造业收入占比稳步提升，24Q1-Q3公司橡胶备件收入占公司制造业收入比例超70.84%，较23年同比+4.34pct。此外，橡胶复合备件盈利能力进一步提升，24Q1-Q3毛利率达43.98%，同比+2.43pct。 费用控制良好，汇兑影响较大。2024年Q1-Q3公司销售费用率为5.62%（yoy-0.38pct）,管理费用率为10.94%（yoy-2.82pct）,研发费用率为2.74%（yoy-0.62pct），财务费用率为1.16%（yoy+2.59pct）。公司财务费用率增长主要系汇率波动影响所致，单三季度汇兑损失达946.97万元。除此之外，公司费用控制良好，24Q1-Q3三费率约19.30%，yoy-3.82pct。 新产品与海外布局将迎收获期。公司持续推进高性能橡胶耐磨材料及橡胶复合材料的研发应用，去年研发的陶瓷渣浆泵，在部分客户试用取得备件寿命增长1-2倍的成果，今年已经开始在国内和国外全面推广；最新研发的使用锻造技术生产的复合衬板，也已在选矿厂磨机上全套试用，预计在年底会有最新的使用效果。此外，公司布局制造全球化，目前已有蒙古、赞比亚工厂投产，智利工厂正在建设中，塞尔维亚和秘鲁的基地也在规划中，未来受益于此，海外客户开拓有望加速。以赞比亚工厂为例，该工厂于24年10月份投产，公司是周边最大的一家选矿备件生产厂家，工厂建成投产后，可及时响应客户需求，同时为客户提供维保及仓储等服务，对公司开发当地客户有很大的促进作用。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是1.5、2.1、2.9亿元，对应10月24日收盘价PE为30、22、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）橡胶复合备件渗透率提升不及预期；2）矿山景气度不及预期；3）新产品研发进展不及预期；4）海外业务进展不及预期。

公司发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3，公司实现营收 43.96亿元，yoy+7.71% ， 归 母 净 利 润 7.47亿 元 ， yoy+0.79% ， 毛 利 率 50.88% ，yoy+0.50pct，净利率 17.11%， yoy-1.45pct； 2024Q3，公司实现营收 16.05亿元， yoy+5.21%，实现归母净利润 3.10亿元， yoy-0.82%，毛利率为 53.24%，yoy+1.17pct；净利率为 19.59%， yoy-1.35pct。 2024Q3公司营收稳健增长，研发与财务费用增加较多短期影响利润增速。 2024Q3，公司营收同比增 5.21%，但归母净利润同比下滑 0.82%，主要与研发费用和财务费用同比分别增加 0.35/0.15亿元有关，其中，研发费用增加较多预计与公司加大新业务布局有关，而财务费用有一定增加，预计与汇兑收益同比有一定下滑有关。 通过收购加大在海事及电动自动车领域的布局。 2024年， 公司宣布收购Naias100%股权，本次收购进一步完善了公司在全球航运绿色能源领域的战略布局，加强了公司海事在全球的技术服务网络和服务能力。 此外， 公司签署了投资入股江苏红海车辆检测有限公司的《增资协议》，以人民币 900万元对常州红海进行投资，投资后公司将持有常州红海 70%股权，旨在布局电动自行车检测领域，进一步完善公司在电子科技产业生态的战略布局。 并购拓展新领域一直是检测公司持续增长的重要手段。 公司是我国检测领域龙头企业， 看好公司长期发展前景。 检测行业整体需求相对稳定，其中， 电子电器等新兴领域〔包括电子电器、机械（含汽车）、材料测试、医学、电力（包含核电）、能源和软件及信息化〕 需求较好， 传统领域〔包括建筑工程、建筑材料、环境与环保（不包括环境监测）、食品、机动车检验、农产品林业渔业牧业）占行业总收入的比重呈现下降趋势，由 2016年的 47.09%下降到 2023年的 38.32%，行业格局也在持续优化，公司是我国检测领域的龙头企业，服务能力已全面覆盖到食品及农产品、环境、建筑工程及工业服务、医药及医学、计量校准、新能源汽车、船舶、芯片及半导体、化妆品及宠物食品、低碳环保和绿色认证、轨道交通和航空材料等相关行业及其供应链上下游产业的服务。截至 2024年 6月底，公司已在全球 90多个城市，设立了约 160间实验室和 260多个服务网络，集团及各分子公司每年出具 400多万份具有公信力的检测认证报告，服务客户 10万多家。看好公司长期发展前景。 投资建议： 公司是我国检测龙头，竞争力突出。预计 2024-2026年归母净利润 9.55/11.84/13.67亿元，对应 PE 为 26x/21x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，新建实验室负荷率上升过慢影响盈利性风险。