事件。 公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 174.71 亿元， yoy+10.76%，归母净利润 12.78 亿元， yoy+40.89%，毛利率 20.61%， yoy+3.62pct，净利率 8.1%， yoy+1.56pct； 2023Q4 实现营收 43.38 亿元， yoy+16.49%，归母净利润 2.91 亿元， yoy+33.45%，毛利率 21.74%， yoy+3.51pct，净利率 7.37%，yoy+0.62pct。 出口发力+电动化，公司盈利性提升明显。 2023 年收入同比增 10.76%， 毛利率 20.61%，同比提升 3.62pct； 2023Q4 收入同比增 16.5%，增速环比加速，毛利率达 21.74%，同环比均呈现快速提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。 2023 年，公司海外营收 61.1 亿元， yoy+31.9%，国内营收 111.9 亿元， yoy+2.5%；海外毛利率 24.2%， yoy+4.85pct，国内毛利率 18.3%，yoy+2.72pct；海外营收占总收入比例达 35.0%。从公司的产品结构看， 2023年， 公司销售叉车 29.1 万台，同比增 11.6%，其中 I 类车销售 3.6 万台，yoy+29.3%， II 类车销售 0.5 万台， yoy+100.1%，电动化高价值量的 I&II 类车销量好于公司整体销量增速，带动公司毛利率提升。 此外，公司也受益有利的原材料、汇率等。 公司占国内份额 24.8%，其中 I 和 II 类车份额继续提升。 2023 年， 我国叉车行业实现销量 117.38 万台，同比增 12.00%。其中国内市场 76.84 万台，同比增 11.94%；实现出口 40.54 万台，同比增 12.13%。从车型结构来看，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ 类车）实现销量 17.08 万台，同比增长 29.25%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ 类车）实现销量 2.40 万台，同比增长 36.08%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量 60.19 万台，同比增长 14.63%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量 37.72 万台，同比增长 1.07%。 2023 年，公司销售 29.1万台，占我国叉车行业销量 24.8%，其中 I 类占 21.1%，同比提升 0.1pct， II 类占比 20.0%，同比提升 6.4pct。 零部件、 后市场及智能物流业务持续增长。 公司零部件主要包含变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品，可广泛应用于电动、内燃系列叉车的配套和后市场业务， 2023 年， 零部件外部营业收入同比增长 30%。 2023 年，公司后市场业务板块营业收入同比增长 13%。 2023年，公司推进智能化技术产品培育，发布基于无人驾驶形态的 I 系列智能工业车辆，形成 8 大类、 22 个品种、超 100 种型号的智能物流系列产品矩阵，形成围绕智慧工厂建设的集成解决方案， 全年智能物流业务营业收入同比增长 42%。 投资建议： 考虑到公司叉车领域的龙头地位， 预计公司 2024-2026 年归母利润分别是 15.61/18.47/22.32 亿元，对应估值 11x/9x/7x，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求下滑导致出口下滑风险， 国内经济复苏低于预期风险

事件：公司披露《2023年年度报告》，2023年实现营收470.74亿元（yoy+13.08%），归母净利润35.06亿元（yoy+52.04%），毛利率27.54%（yoy+5.71pct），净利率8.01%（yoy+2.28pct）；2023Q4实现营收115.61亿元（yoy+5.26%），归母净利润6.51亿元（yoy+375.18%），毛利率26.89%（yoy+2.66pct），净利率6.13%（yoy+0.93pct）。新兴业务高速发展，土方、高空、矿山机械表现亮眼。2023年，面对行业下行周期，公司实现营业收入470.74亿元，分业务来，传统产业中在行业下滑中稳定经营，收入平稳增长：1）起重机械：营收192.91亿元，yoy+1.64%，毛利率31.04%，yoy+8.13pct；2）混凝土机械：营收85.98亿元，yoy+1.63%，毛利率22.92%，yoy+1.89pct。新兴业务加速发展实现新突破，土方、高空、矿山机械表现亮眼：1）土方机械：营收66.48亿元，yoy+89.32%，毛利率27.93%，yoy+4.45pct，海外销售规模同比增长超过100%，中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长；2）高空机械：营收57.07亿元，yoy+24.16%，销售毛利率22.66%，yoy+1.85pct，实现国内市场中小客户市场占有率第一；3）矿山机械：营收接近8亿，yoy+140.00%；4）农业机械：营收20.92亿元，yoy-2.17%，销售毛利率11.74%，yoy+7.31pct。深耕“一带一路”，海外收入占比现已超38%。2023年，公司海外营收179.05亿元，yoy+79.20%，收入占比达38.04%，yoy+14.04pct。公司在全球先后建设30余个一级业务航空港，350多个二级网点，产品市场现已覆盖全球140多个国家和地区，尤其是在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、印度等“一带一路”沿线国家拥有工业园或生产基地重点市场实现有效突破，产品市场份额快速提升。截至年报披露日，公司工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其市场第一地位。沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。 持续推进智慧产业城建设，夯实公司高质量发展基础。公司以中联智慧产业城为核心，全面推进从主机到零部件智能工厂建设。截至2023年底，公司已累计建成投产11个智能工厂，其中，国家智能制造示范项目“挖掘机械智能制造示范工厂”已实现月产超1200台；塔机智能工厂被评为工信部2023年度智能制造示范工厂揭榜单位。工程起重机械、基础施工机械、随车吊、工程车桥、中高端液压油缸等8个智能工厂正在加速建设，进一步夯实公司高质量发展基础。投资建议：中联重科在工程机械产品市场地位稳固，我们预测公司2024-2026年收入分别为560.45、659.98、778.89亿元，EPS分别为0.58、0.77、0.98元，当前股价对应PE分别为14、10、8倍，维持“推荐”评级。风险提示：海外市场拓展不及预期风险；国内工程机械行业周期下行风险。

公司事件： 1）公司发布 2023年年度报告， 2023年公司营业收入约 6.7亿元，同比+6.34%； 实现归母净利润约 1.08亿元， 同比+16.72%。 2023年 Q4公司实现营收 1.97亿元，同比-8.54%，实现归母净利润 39.89百万元，同比-5.81%。 2）公司发布 2023年利润分配方案公告， 每 10股派发现金红利 5元（含税） ，拟派发现金红利合计 9256.2万元，占归母净利润的 85.74%。 拳头产品数字示波器收入快速增长，新品放量可期。 1）公司高分辨率数字示波器产品销售快速增长。 DHO 系列数字示波器产品销售大幅提升，公司 DHO系列产品销售收入同比提升 193.79%。 公司于 2023年 9月发布 13GHz 带宽高端数字示波器 DS80000系列，后续有望进一步放量。 2023年， 公司射频类仪器的销售收入同比增长 14.41%； 2） 2023年 11月公司发布台式数字万用表和函数/任意波形信号发生器新品布局经济型市场，有望进一步提升对应领域市占率。 高端数字示波器产品占比提升带动毛利率大幅提升。 1） 自研技术及高端产品占比持续提升。 搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占整体示波器销售比例为 76.03%，同比提升 5.64个百分点，对公司营业收入增长起到重要拉动作用。公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到 54.29%，保持稳定增长趋势。 2）2023年，公司毛利率随着高端产品占比不断提升而提升， 由 2022年的 52.39%提升至 2023年的 56.45%，同比增加 4.06个百分点。从成本费用端来看， 2023年，公司原材料现货采购成本下降，带动毛利率提升。 海运费用回落，境外业务运费成本降低， 同比-13.21%；公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为 15.75%/9.5%/21.3%/-0.3%，同比-0.89/-0.74/+1.38/+1.69个百分点。 内生外延， 公司 “提质增效重回报”行动方案显信心。 1） 公司拟收购北京耐数电子 100%的股权，有助于公司进一步完善微波射频和阵列测控系统在前沿科技领域的产品布局， 逐步向以客户解决方案为中心转型。 耐数电子专注于智能数字阵列系统（SDA） 的研发与应用， 下游涵盖遥感探测、微波通信、射电天文、量子信息等领域。 2）公司计划加快马来西亚海外生产基地建设，尽早形成年 8万台数字示波器、射频类仪器、电源及电子负载等产品生产能力。 2024年，公司将维持 20%左右的研发投入比例，在继续丰富数字示波器产品线的同时，在其他时域、频域、直流精密、产品附件配套、模块化及解决方案层面也将会有新品问世。 投资建议： 随着公司新品逐步放量及解决方案提供能力提升， 我们预测公司2024-2026年收入分别为 9.09、 12.55、 17.59亿元， EPS 分别为 0.84、 1.02、1.44元，当前股价对应 PE 分别为 45、 37、 26倍，维持“推荐”投资评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险。

全球集装箱需求开始复苏。中集集团于1980年1月创立于深圳，由招商局与丹麦宝隆洋行合资成立。目前主要从事集装箱、道路运输车辆、能源/化工/液态食品装备、海洋工程装备、空港装备的制造及服务业务。2019-2021年受益于海运需求上升，公司集装箱业务量价齐升，营收占比由22.57%增长40.3%，毛利率由6.89%提升至25.64%，带动公司整体毛利率、净利率由14.5%/2.9%增长至18%/5.1%，2022年随着海运需求回归正常化，集装箱供不应求局面有所改变，导致整体毛利率净利率承压，2023年前三季度，公司毛利率/净利率分别为13.7%/1.5%。集装箱需求筑底，2024年有望进入周期上行阶段。上一轮周期上行启动于2019年，于2021年演绎至巅峰，核心驱动因素在于全球各地区经济复苏不平衡，港口拥堵或关闭造成船期延误，叠加航运公司削减主要航线的运力，整体造成集装箱运力较为紧张，从而推高了集装箱运价及需求量。2023年上半年全球集装箱产量仅为85万TEU，触及近10年低点。考虑到全球经济温和复苏，集运需求具备韧性，2021年集装箱行业由于供不应求超买所透支的替换需求有望逐步缓解，参考过去行业周期性波动时限，2024年集装箱制造行业有望进入周期上行期。 海工业务有望迎来盈亏转折点。公司主要通过烟台中集来福士运营海洋工程业务，分为海洋油气、海洋清洁能源和特种装备：1）油气板块产品包括钻井平台、FPSO等油气生产及储存平台，受益海上石油开采需求回暖；2）海洋清洁能源产品包括海上风电安装船、模块化升压站、固定式导管架等风电装置，同时布局半潜浮式光伏装置及可再生能源制氢制甲醇装置，受益海风建设稳健增长；3）特种装备产品包括滚装船和特种工程船，其中滚装船以新能源汽车运输滚装船为主，受益我国新能源车出海。公司海工业务有望迎来盈亏拐点。 道路运输机能源装备业务稳健增长。公司道路运输车辆运营主体为控股子公司中集车辆，2022-2023年，半挂车海外市场表现强劲，国内市场受商用车市场低迷影响收入有所下滑，随着国内商用车市场复苏，我们预计公司国内半挂车业务也将迎来复苏。能源装备主体为港股上市公司中集安瑞科，业务范围涵盖清洁能源、化工环境、液态食品三大领域，受益LPG、氢能、新能源等行业需求释放保持稳健增长。 投资建议：基于公司主业将迎来恢复性增长，新业务进展如火如荼，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.78/31.32/42.93亿元，同比增长率分别为-91.4%/1028.4%/37.1%，对应PE分别为173X/15X/11X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：经济周期波动的风险，贸易保护主义和逆全球化的风险，主要原材料价格波动风险，汇率波动风险。

2012-2021年，恒立液压在液压行业的全球份额从 0.5%升到 4.2%。 2021年， 全球液压行业约 304亿欧元，国内约 107亿欧元。 2019年，我国液压行业下游占比最大的为工程机械（40.5%），其次分别为航天航空（8.7%）、冶金机械（8.6%）、工程车辆（7.8%）、农业机械（5.3%）、矿山机械（4.2%）、汽车（3.3%）等。 当下，全球液压行业市场份额掌握在国外企业手中，龙头为博世力士乐， 2012年其份额为 24.2%， 2020年降至 15.7%，派克汉尼汾、伊顿 KYB 均出现了份额下滑的情况， 而我国企业快速提升， 恒立液压为其中优秀代表， 全球份额从 2012年的 0.5%快速提升至 2021年的 4.2%。 预计 2024年国内挖机需求触底，公司非挖业务持续突破。 挖机下游以基建、地产、采矿为主， 2023年三者固定资产投资完成额（简称“工程量”） 合计达 39.3万亿元， yoy+0.8%，我们预计 2024年同比+2.7%，增速提升。 2021-2023年工程量同比+12.4%/+1.8%/+0.8%，国内挖机销量-6.3%/-44.6%/-38.3%，国内挖机销量连续 3年跑输，参考 2012-2015年，我们预计国内挖机可能在 2024年见底，且我们预计 2024年下半年国内挖机销量存在同比转正可能。 非挖领域液压市场约为挖机的 2倍（2019年）， 2022年， 公司非挖收入合计 27.4亿元，yoy+23.5%，占总收入比例达 33.5%，提升 9.7pct，非挖下游领域持续突破。 海外核心客户持续突破。 公司海外收入占总收入的比例从 2010年的 1.4%提升至 2016年的 29.2%，后随着国内工程机械产业复苏，海外收入占比降至2020年的 11.8%（2017-2020年，公司海外收入从 6.4亿元提升至 9.3亿元），2021-2022年海外收入占比进一步提升至 13.3%和 21.4%， 2022年公司海外收入达 17.5亿元。 以卡特为例， 2010年公司进入卡特贡献链体系，公司依靠强硬的产品力持续开拓海外客户，主要开拓时间集中在 2018-2023年， 产品从挖机油缸到挖机泵阀，到非挖油缸、泵阀。 公司目前客户包括诸多全球 500强。 公司前瞻性布局电缸及丝杠业务， 2024年放量在即。 2021年 9月，公司非公开发行募资 50亿元用于投资建设墨西哥项目、线性驱动器项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目，其中线性驱动器项目建成后形成 10.4万根标准滚柱丝杠电动缸、 4500分重载滚柱丝杠电动缸、 750根行星滚柱丝杠电动缸、10万米标准滚柱丝杆和 10万米重载滚柱丝杠产能。 其中电缸及丝杠业务的设备、人员逐步到位， 2024年电缸及丝杠业务放量在即。 投资建议： 预计公司 2023-2025年归母利润分别是 24.1/28.8/34.8亿元，对应 PE 分别是 27x/23x/19x， 考虑到公司较强的竞争力及产品的延展性较强，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业需求低于预期风险， 新品开拓进展低于预期风险。

3C 领域钻攻机龙头，实现进口替代，有望受益于 3C 需求回暖。 1）公司数控机床产品分为 3C 系列和通用系列，其中 3C 系列产品包括钻攻机、精雕机。 公司在 3C 领域有深厚积累， 3C 系列产品主要客户包括国内外智能手机品牌产业链上的企业， 公司钻攻机产品市占率持续领先，并已实现进口替代。 公司钻攻机已更新迭代至第七代，全球已累计出货超过 90,000台，产品市占率持续领先并已实现进口替代。 2） 3C 钛合金加工带动对数控机床需求提升。 苹果新品使用钛合金中框，导致加工时长加大，根据艾邦高分子数据，钛合金手机中框加工时长约为铝合金中框的 3-4倍，对公司产品需求有正面影响；未来，随着钛合金材料进一步在国内外各大手机品牌及产品类型中逐步渗透，对数控机床需求的成长空间有望持续打开。 高端数控机床国产化替代需求旺盛，下游行业更新周期在即。 1）国内新能源市场公司数控机床下游涵盖新能源及消费电子等，随着国内新能源相关产业崛起，国内需求增速快于海外市场。 2022年，我国数控机床市场规模已经达到3825.10亿元。 2）高档数控机床国产化率依然较低： 根据中商产业研究院， 目前，由于“卡脖子”技术限制，中低档数控机床国产化率分别为 82%、 65%，而高端机床的国产化率仅有 6%，国内企业在低端产品中份额较高，国产替代空间广阔。 3）行业周期更替在即，数控机床领域回暖。 机床产品的寿命一般约为 10年，且我国机床行业过去发展也呈现以 10年为周期的特征，从行业来看，上一轮手机厂商设备采购约在 2020年 5G 手机推出时点更新，现已逐步进入更换周期。 公司向通用、新能源领域拓展，产品高端化、产能释放带来业绩增长动能。 公司通用系列产品包括立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心、数控车床等。立式加工中心可以应用在自动化零部件、无人机零部件、物流企业邮件分拣系统零部件加工上，公司在这些新兴应用领域已经积累了一些优质客户。在新能源领域，公司产品主要加工电池托盘、电池外壳、腔体、电机的马达、齿轮、新能源汽车的摄像头、显示触摸屏的腔体和小件等。通用系列产品立式加工中心出货量连续四年实现翻番， 2021年出货量超过 10000台，全国销量第一。截至2023年 11月 17日，公司立式加工中心，全球已累计出货超过 35,000台； 2023年上半年公司在新能源领域的销售额同比增长超 50%。公司积极布局海外市场， 2023年上半年公司海外营收同比+30%。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 37.36/47.20/56.00亿元，实现归母净利润 2.63/5.09/6.80亿元，对应 EPS 分别为 0.16/0.30/0.41元/股， PE 为 41/21/16倍，首次覆盖，给予"推荐"评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险；原材料价格波动、供给不足的风险。

公司公告拟与博世成立合资公司。近期，公司公告拟与罗伯特博世、博世中国共同出资设立合资公司乐达博川自动化公司，注册资本1.2亿元，其中罗伯特博世持股40%，博世中国持股10%，禾川科技持股50%。 毛利率同比下滑，研发费用率提升明显，Q3业绩低于预期。2023Q1-Q3，公司实现营收8.85亿元，yoy+26.14%，归母净利润0.63亿元，yoy-29.72%，扣非归母净利润0.44亿元，yoy-45.79%，毛利率29.85%，yoy-2.94pct，净利率7.25%，yoy-5.24pct；2023Q3，公司实现营收2.83亿元，yoy+20.68%，归母净利润0.13亿元，yoy-60.50%，扣非归母净利润940万元，毛利率30.04%，yoy-3.31pct，净利率4.69%，yoy-9.13pct。2023Q3，公司营收同比增长20.68%，但毛利率同比下滑3.31pct，净利率同比下滑9.13pct，低于预期。公司毛利率同比下滑3.31pct，主要因为公司当前推行大终端战略，公司大客户在光伏行业较为集中，为了快速进入市场，产品销售价格有所降低，同时受产品更新换代影响，公司产品毛利率下降。净利率同比降幅大于毛利率同比降幅主要与期间费用率提升有关，Q3公司销售费用同比增53.2%，管理费用同比增30.9%，研发费用同比增55.2%，当前公司推行整体解决方案战略，为深度渗透下游行业的整体解决方案，公司加大在传统细分行业解决方案的业务、技术投入，导致相关人员及销售费用增加。为提升工业自动化整体解决方案能力，扩充控制、驱动、传动、传感层产品线，公司新设导轨丝杆、工业电机、光伏微逆、机器人等事业部，继续加大新产品研发投入，导致研发费用增加。 公告与博世力士乐成立合资公司，合作推出高性价比自动化电气产品。近期，公司公告拟与罗伯特博世、博世中国共同出资设立合资公司乐达博川自动化公司，注册资本1.2亿元，其中罗伯特博世持股40%，博世中国持股10%，禾川科技持股50%。合资公司拟主要从事研发、生产、提供自动化和电气化解决方案和相关产品和服务。本次合资的合资方博世中国于2023年11月2日与公司股东越超公司签署了股份转让协议，在未来12个月内拟成为公司5%以上股东。 博世力士乐是全球液压行业龙头，也是滚珠丝杆市场的重要参与者。博世力士乐与浙江禾川科技计划强强联手，将推出高性价比的自动化与电气控制产品组合服务于中国工业自动化市场。禾川科技在极具竞争力的本地管理团队带领下，已经发展成为一家技术驱动的工业自动化供应商。合资公司计划打造完整的自动化产品组合以及柔性输送系统产品，满足中国客户对响应速度和高性价比的要求。 投资建议：考虑到公司在光伏、锂电领域竞争优势及机器人业务推进情况，预计公司2023-2025年归母净利润分别是0.86亿元/1.30亿元/2.18亿元，对应估值分别是75x/49x/30x，与博世合作，发展前景可观，维持“推荐”评级。 风险提示：行业价格战风险，光伏行业需求低于预期风险。

公司披露 2023 年三季报。 2023Q1-Q3，实现营收 20.47 亿元， yoy-14.41%，归母净利润 3.01 亿元， yoy+6.80%，扣非归母净利润 2.91 亿元， yoy-2.42%，毛利率 57.42%， yoy+11.35pct，净利率 14.96%， yoy+3.18pct；2023Q3，实现营收 7.3 亿元， yoy-28.46%，归母净利润 1.06 亿元， yoy-17.43%，扣非归母净利润 1.08 亿元， yoy-12.71%，毛利率 57.47%， yoy+14.20pct，净利率 14.87%， yoy+2.16pct。 受新能源业务当季度确认较少影响， Q3 业绩低于预期。 2023Q3，公司营收同比下滑 28.46%，归母净利润同比下滑 17.43%，低于预期，我们预计与以下几点有关：①公司新能源业务尚未到收入确认时点，该业务收入体量较大，公司 2023Q3 末存货环比提升 0.45 亿元至 8.31 亿元，合同负债环比提升 0.11 亿元至 1.17 亿元，预计与新能源业务量增加有关；②公司专业照明业务受国内需求走弱及竞争压力增加影响有一定下滑；③防爆业务受安工智能团队建设投入影响，我们预计费用同比有一定增加。 再次推出股权激励，绑定核心管理层利益。 9 月公司推出新一轮股权激励，本激励计划拟向激励对象授予限制性股票数量为 665.50 万股， 约占总股本的1.97%； 本激励计划拟授予的激励对象共计 220 人， 约占员工总数的 9.95%，包括 3 名副总经理，董秘 1 名， 216 名中层管理人员及技术人员。规定解锁条件：①第一类激励解锁条件： 2023 年公司净利润不低于 3.89 亿元， 2023-2024 年公司累计净利润不低于 7.97 亿元， 2023-2025 年公司累计净利润不低于 12.26亿元；②第二类激励解锁条件： 2023 年安工智能业务西南片区营业收入不低于1,000 万元， 2023-2024 年安工智能业务西南片区累计营业收入不低于 4,700 万元， 2023-2025 年安工智能业务西南片区累计营业收入不低于 10,000 万元。 安工智能系统稳健推进，获得客户认可。 公司 2018 年立项、 2019 年推出市场的，为传统石油化工行业量身打造的“安工智能管控平台”，包括危险源风险检测预警、双重预防机制、特殊作业过程信息化管理、人员定位管理、智能视频监控、安全生产全要素管理信息、智能照明、能源管理等模块，继深入对接危险化工领域进行重大系统升级后，日前，拥有新功能的“安工智能管控平台”在我司承建的多家企业平台项目中稳定运行，并与用户所在地应急管理厅平台实现成功对接，且运行成效评价均为“优”。 投资建议： 考虑到公司新能源业务等发展略低于预期， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别是 4.22/5.26/6.47 亿元，对应 PE 分别是 14x/11x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求放缓风险，原材料价格波动风险

公司发布2023年三季报。2023Q1-Q3，实现营收5.15亿元，yoy+32.56%，归母净利润0.79亿元，yoy+13.41%，毛利率41.28%，yoy+9.60pct；2023Q3，实现营收1.60亿元，yoy+15.35%，归母净利润0.26亿元，yoy-21.75%，毛利率49.00%，yoy+16.68pct。 并表长光宇航影响减弱，高端光栅替代进行时。2023Q3，公司营收同比增速为15.35%，增速环比下降，我们预计主要因为长光宇航在2022年8月初并表，对2023Q3同比增速有影响；同时，2023Q3公司投资净收益为933.4万元，而去年同期为0.31亿元，同比减少明显，拉低公司当期归母净利润。2023H1，光栅传感业务营收0.87亿元，yoy-9.91%，毛利率40.74%，yoy+4.08pct，销售收入同比下滑与通用光栅类产品需求较弱有关，而毛利率提升主要受益公司高端光栅销量提升，国产替代逻辑兑现。 中科院长春光机所下属上市企业，领衔国防光电测控技术。公司从事的主要业务为光电测控仪器设备、新型医疗仪器、光学材料、光栅编码器、高性能碳纤维复合材料制品等产品的研发、生产与销售。公司主导产品为光电经纬仪光机分系统、航空/航天相机光机分系统、新型雷达天线座、精密转台、军民两用医疗检测仪器、光栅编码器、导弹火箭及空间结构件、k9光学玻璃等。从技术实现和产品生产方面，公司在国内国防光电测控仪器设备的升级和更新换代中处于领导地位，是同行业中的领先者，拥有较高的市场占有率。 禹衡光学为国内高端龙头，国产替代趋势已成。控股子公司禹衡光学是国内编码器领域的龙头企业，是唯一被国家认定为编码器工程中试基地的公司。2021年实现了2.08亿元的营收，同比增长了25.40%。2022年同比下降13.9%至1.79亿元。2022年净利润1244.79万元，同比下降了8.5%。2022年的业绩下滑主要受疫情影响。在高端角度编码器和绝对尺领域，公司的表现优异，这主要得益于国家需求、市场需求以及国际局势等多种因素的叠加影响，这些因素导致国内对高端传感器的需求大幅增加。禹衡光学是国内高端机床光栅编码器核心供货商，满足在中国高端机床上的使用要求，价格相较编码器龙头海德汉有20%-30%的优势，在国产替代大趋势下发展潜力较大。此外，光栅尺在半导体及机器人领域均有较好的应用场景，公司竞争力突出。 投资建议：考虑到公司业务发展略低预期，我们调整公司盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润将达到1.29/1.84/2.60亿元，对应估值分别是60x/42x/30x，考虑公司核心业务的稳定增长以及近几年新领域的布局，维持“推荐”评级。 风险提示：政策风险；市场风险；原材料价格波动风险。

事件：公司披露2023年三季报，2023Q1-Q3，实现营收22.04亿元，同比+20.20%，归母净利润4.52亿元，同比+8.21%，毛利率39.36%，yoy-1.02pct，净利率20.49%，yoy+2.27pct；2023Q3，实现营收6.76亿元，同比+1.03%，归母净利润1.05亿元，同比-34.07%，毛利率35.60%，yoy-4.62pct，净利率15.56%，yoy-8.29pct。受锂电设备行业需求走弱影响，Q3业绩低于预期。2023Q3，公司营收同比略增1.03%，增速走弱，我们预计主要受锂电设备行业需求走弱影响。光伏行业增速较快，3c行业需求回升。通过多年的积累，公司已经在新能源锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人等众多行业中，形成了较高的品牌知名度，积累了良好的口碑。 截至2022年底，公司已成功开发涵盖210个大类、3539个小类、150余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，下游主要包括锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人等众多行业。今年上半年公司主要下游中新能源、光伏增速较高，但3C存在一定压力，但到三季度后，锂电设备需求走弱，光伏保持高速增长，3C需求在手机的带动下开始回暖：①光伏：2023H1，收入1.53亿元，yoy+140.02%，3季度继续保持较高增速，根据中国光伏产业协会（CPIA）的预测，未来几年我国光伏新增装机量将持续增长，保守估计2025年我国光伏新增装机量将达到90GW，2021-2025年年均复合增长率将达到13.16%；②3C：2023H1，收入2.98亿元，yoy-1.94%，受行业需求偏弱影响，但进入3季度后，随着华为、苹果发布新手机，带动公司3C需求回升。线下销售同比增速可观。2023H1，线上销售2.47亿元，yoy-16.21%，毛利率43.83%，yoy+1.86pct；线下销售12.80亿元，yoy+47.36%，毛利率40.48%，yoy+0.52pct。线下销售同比表现好于线上。经营现质量相对稳健，现金流改善。①存货：2023Q3，公司存货周转天数同比提升1.59天至117.48天；②应收账款：2023Q3，应收账款周转天数提升至105.72天，同比提升38.04天；③现金流：2023Q3，销售商品提供劳务收到现金/营收提升至105.5%，经营活动现金流净额为1.38亿元，同比提升39.03%。投资建议：考虑到目前锂电设备行业需求情况，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别是5.67/7.57/10.03亿元，对应PE分别是30x/22x/17x，考虑到目前估值合适，维持“推荐”评级。风险提示：1.SKU扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。

公司 发 布 2023 年 三 季 报 。 2023Q1-Q3 ， 实 现营 收 12.96 亿 元 ，yoy+33.31%，归母净利润-0.34 亿元，毛利率 32.61%， yoy+0.78pct； 2023Q3，实现营收 4.10 亿元， yoy+18.73%，归母净利润 149.1 万元， yoy+129.15%，毛利率 37.54%， yoy+1.05pct，扣非归母净利润-0.13 亿元。 Q3 收入保持稳健增长，归母利润同比快速提升。 公司 2023Q3 收入保持双位数增长，毛利率同比改善，归母及扣非归母净利润同比均有所提升。 公司控系统与机床业务方面， 2023H1，在国内金属切削机床产量下滑的背景下，公司实现逆势增长，收入 3.69 亿元， yoy+30.39%，毛利率 36.46%， yoy+4.91pct。①在五轴领域，利用重大专项示范应用项目为契机，结合市场需求，与山东豪迈、东莞埃弗米、艾姆克斯、华工激光等机床企业合作，共同开发五轴加工中心、五轴刻蚀机、五轴点胶机、五轴激光切割各种类型五轴机床，为汽车及零部件、激光加工等领域重点企业进行批量配套。 ②在智能数控系统及智能机床领域，继续以华中 9 型智能数控系统为平台，与秦川机床、宝鸡机床、汉江机床、秦川格兰德、江西佳时特等企业合作，研制智能机床。 ③在中档数控机床领域，利用技术优势，持续推进并稳步提升。针对汽车轮毂、新能源汽车零部件等重点应用领域，公司充分发挥数控系统的轨迹匀化、智优曲面、突跳补偿、龙门同步控制等技术，配合高性能伺服驱动和伺服电机，与国外系统同台竞技，在山东、江苏、安徽、广东等地区与山东大汉、山东威达、安徽新诺、常州瑞其盛等机床企业合作实现批量配套，产品应用于卡斯特铝、比亚迪、东风岚图等企业。 ④在 3C 加工设备领域，公司利用华中 8 型数控系统的高速高精、多轴多通道技术、直线电机控制等关键技术，在手机打磨抛光、玻璃盖板加工领域继续保持与深圳创世纪、宇环数控、蓝思科技、嘉泰数控、久久精工等机床企业的批量配套，应用于知名品牌手机的金属背板、玻璃组件的加工。 与国智中心合作，联合推进数控系统等关键技术研发。 公司近期公告， 公司拟与国智中心签署《战略合作协议》，双方共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能伺服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面的内容展开技术开发与合作，在合作期内公司拟向国智中心支付技术研发费用总计 3,000 万元， 进一步推进公司高性能数控系统、工业互联网平台等关键技术的研发。 投资建议： 公司在数控系统方面竞争力突出， 预计 2023-2025 年归母净利润分别是 0.82/1.96/3.67 亿元，对应估值分别是 92/38/20 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济复苏低于预期风险， 技术进步低于预期风险

公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3，公司实现营收40.81亿元，yoy+12.91%，归母净利润7.41亿元，yoy+11.69%，扣非归母净利润6.80亿元，yoy+13.27%，毛利率50.38%，yoy+0.45pct，净利率18.58%，yoy-0.08pct；2023Q3，实现营收15.25亿元，yoy+5.70%，归母净利润3.13亿元，yoy+3.42%；扣非归母净利润2.95亿元，yoy+6.50%，毛利率52.07%，yoy+1.14pct，净利率20.94%，yoy-0.44pct。 业绩低于预期。公司2023Q3收入增速降至5.70%，增速环比有降速，低于预期，我们预计主要与医疗反腐、土壤普查业务进展低于预期以及建筑建材类检测需求走弱等有关。2023H1，公司医药行业及其他业务收入同比下滑19.33%，主要与当期核酸检测业务需求下滑明显有关。此外，公司环境及食品检测业务增速也出现环比下降，其中，环境板块与土壤检测需求释放进展低于预期有关；食品板块一方面受去年化妆品等检测业务高增影响，今年基数偏高，另一方面，传统食品业务需求受大众消费力减弱影响，增速也有一定下降。 12亿投资成立西南综合检测基地。近日，公司发布公告，拟与成都经济技术开发区管理委员会签署《华测检测西南区综合检测基地项目投资协议书》，项目主要建设内容为投资建设华测检测西南区综合测试基地，项目计划总投资约12亿元，公司业务发展区域布局进一步完善。 战略布局大交通、医药健康、半导体芯片等领域，打造第二增长曲线。近年来，公司持续在大交通领域、医药健康领域、半导体芯片、绿色双碳领域等领域加大投资，部署未来中长期的主要增长点。1）大交通：对广州汽车实验室、上海零部件实验室扩充投资，公司分别获得了上汽集团、吉利汽车、合众新能源汽车的第三方实验室认可资质，可为客户及其供应链提供从材料、零件到整车的全产业链测试服务与技术支持；2）医药医学：收购了维奥康100%股权进入药学CMC研究领域,完善包括药物合成、药品处方与生产工艺开发、质量研究、稳定性研究以及药品的注册申报全链条服务能力的布局等；3）芯片检测：2022年底收购蔚思博100%的股权并完成交割。 投资建议：公司作为我国检测行业龙头企业，短期业绩波动不改变长期竞争优势，持续看好公司发展前景。预计2023-2025年归母净利润10.39/12.78/15.45亿元，对应PE分别是24x/20x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新建实验室负荷率上升过慢影响盈利性风险。

事件：公司披露2023年中报，2023H1实现营收44.52亿元，yoy+14.55%，归母净利润12.79亿元，yoy+20.97%，毛利率39.02%，yoy-0.11pct，净利率28.77%，yoy+1.52pct；2023Q2实现营收20.25亿元，yoy+20.10%，归母净利润6.53亿元，yoy+23.50%，毛利率36.82%，yoy+3.97pct，净利率32.32%，yoy+0.88pct。 收入增速明显好于行业，盈利性稳健。2023H1，我国挖掘机销量为10.88万台，yoy-24%（其中国内销售5.10万台，yoy-44%，出口销量5.78万台，yoy+11%），期间公司共销售挖掘机专用油缸32.28万只，yoy+5%（其中，公司挖机油缸海外市场收入同比增长18%），显著好于行业；重型装备用非标准油缸11.43万只，yoy+18%，主要是海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。中大挖挖机泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货。子公司液压科技2023H1实现净利润5.24亿元，同比增长20.7%。2023H1，国内市场收入同比增9.09%，海外市场销售收入同比增42.98%。明显优于行业的整体表现。汇兑收益贡献部分利润增量，2023H1公司汇兑收益达3.44亿元，去年同期为2.32亿元。 积极开拓新品及非挖领域。行业下行期，公司在保持传统业务板块核心竞争力的同时，积极拓展新的市场和新的产品种类，通过紧凑液压事业部的建立，填补了公司小型液压件的空白；通过通用泵阀产品的不断开发，使公司在农业机械、高空作业平台、路面机械、一般工业等非挖行业的下游应用有更多可能；同时公司不断加大研发投入，在智能控制领域不断有控制器、电控手柄，电脚踏，CAN总线驱动器等产品批量供货。 重大项目建设持续推荐，线性驱动项目预计2024Q2投产。公司目前在建项目包括墨西哥工厂、线性驱动器项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目，其中墨西哥工厂公司预计将于2023Q4投产，该项目达产后将形成工程机械用油缸200,440根、延伸缸和其他特种油缸62,650根以及液压泵和马达150,000台的生产能力；线性驱动器项目公司预计将于2024Q2达产，将形成年产104,000根标准滚珠丝杆电动缸、4,500根重载滚珠丝杆电动缸、750根行星滚柱丝杆电动缸、100,000米标准滚珠丝杆和100,000米重载滚珠丝杆的生产能力。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润27.73亿元、32.64亿元、40.55亿元，对应估值分别为31x、26x和21x，维持“推荐”评级。 风险提示：1、挖机需求低于预期风险；2、项目进展低于预期风险。

公司发布 2023年中报。2023H1，实现营收 3.55亿元，yoy+42.14%，归母净利润 0.53亿元，yoy+45.18%，毛利率 37.80%，yoy+6.47pct；2023Q2，实现营收 1.65亿元，yoy+23.55%，归母净利润 0.32亿元，yoy+64.82%，毛利率 37.10%，yoy+5.96pct。 长光宇航并表贡献收入利润弹性，高端光栅替代进行时。报告期公司收入利润实现较快增长主要受益长光宇航并表。2023H1，光栅传感业务应收 0.87亿元，yoy-9.91%，毛利率 40.74%，yoy+4.08pct，销售收入同比下滑与通用光栅类产品需求较弱有关，而毛利率提升主要受益公司高端光栅销量销量提升，国产替代逻辑兑现；光电测控仪器业务实现营收 1.13亿元，yoy-19.09%，毛利率26.78%，yoy-1.04pct，与军工类采购需求偏弱有关；复合材料业务实现营收 1.38亿元，该业务为公司去年并表的长光宇航贡献，该业务毛利率高达 46.87%。 中科院长春光机所下属上市企业，领衔国防光电测控技术。公司从事的主要业务为光电测控仪器设备、新型医疗仪器、光学材料、光栅编码器、高性能碳纤维复合材料制品等产品的研发、生产与销售。公司主导产品为光电经纬仪光机分系统、航空/航天相机光机分系统、新型雷达天线座、精密转台、军民两用医疗检测仪器、光栅编码器、导弹火箭及空间结构件、k9光学玻璃等。从技术实现和产品生产方面，公司在国内国防光电测控仪器设备的升级和更新换代中处于领导地位，是同行业中的领先者，拥有较高的市场占有率。 禹衡光学为国内高端龙头，国产替代趋势已成。控股子公司禹衡光学是国内编码器领域的龙头企业，是唯一被国家认定为编码器工程中试基地的公司。2021年实现了 2.08亿元的营收，同比增长了 25.40%。2022年同比下降 13.9%至1.79亿元。2022年净利润 1244.79万元，同比下降了 8.5%。2022年的业绩下滑主要受疫情影响。在高端角度编码器和绝对尺领域，公司的表现优异，这主要得益于国家需求、市场需求以及国际局势等多种因素的叠加影响，这些因素导致国内对高端传感器的需求大幅增加。禹衡光学是国内高端机床光栅编码器核心供货商，满足在中国高端机床上的使用要求，价格相较编码器龙头海德汉有 20%-30%的优势，在国产替代大趋势下发展潜力较大。此外，光栅尺在半导体及机器人领域均有较好的应用场景，公司竞争力突出。 投资建议：公司光栅编码器行业领先，有望实现国产替代；复合材料核心产品自研自产，在航天复材领域优势明显；我们预测公司 2023-2025年归母净利润将达到 1.72/2.43/3.43亿元，对应估值分别是 47x/33x/23x，考虑公司核心业务的稳定增长以及近几年新领域的布局，维持“推荐”评级。 风险提示：政策风险；市场风险；原材料价格波动风险。

事件：公司披露2023年中报，2023H1实现营收399.1亿元（yoy-0.33%），归母净利润34.0亿元（yoy+29.07%），毛利率28.21%（yoy+5.71pct），净利率8.85%（yoy+1.97pct）；2023Q2实现营收219.2亿元（yoy+10.88%），归母净利润18.88亿元（yoy+80.81%），毛利率28.72%（yoy+5.88pct），净利率8.92%（yoy+3.36pct）。 高盈利性的海外业务占比提升。2023H1，海外224.7亿，yoy+35.87%，毛利率31.01%，yoy+6.59%；国内161.7亿，yoy-27.23%，毛利率24.41%，yoy+3.35pct；受益于海外销售规模增大、部分产品价格提升、产品结构改善、海运费下降、汇率变动等因素影响，公司海外主营业务利率大幅提升。2023H1，出口中，挖机99.57亿，yoy+31.79%；混凝土45.08亿，yoy+13.74%；起重机37.63亿，yoy+57.68%；路面机械等42.38亿元，yoy+61.2%。区域来看，亚澳89.38亿，yoy+22.07%；欧洲81.82亿，yoy+71.56%；美洲39.58亿，yoy+22.65%；非洲13.88亿，yoy+14.14%。 各类业务毛利率多有提升。2023H1，挖机151.5亿，yoy-9.49%，毛利率34.29%，yoy+9.19pct，大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超5个百分点；超大型挖掘机国内市占率第一，上半年销售额接近翻番；混凝土机械84.0亿，yoy+0.48%，毛利率22.07%，yoy+1.16pct，稳居全球第一品牌；起重机73.6亿，yoy+3.04%，毛利率25.0%，yoy+9.33pct，履带起重机国内整体市占率超40%，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升；桩工机械12.5亿，yoy-24.65%，毛利率32.69%，yoy-4.13pct；路面机械13.6亿，yoy+0.92%，毛利率28.85%，yoy+1.29pct，摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率大幅提升；电动化与智能化持续推进。2023H1，公司电动化产品实现逆势增长，保持行业领先，电动挖掘机、电动泵车开始批量化销售。例如，电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。2023H1，公司完成50余款电动产品的开发，上市超40款电动化产品。智能化战略包括智能产品、智能制造、智能运营三大方面。目前印尼、印度和美国三大海外智能制造工厂已经投产，印尼、印度二期和南非智能制造工厂启动建设，海外制造产能将进一步提升。公司正有序推动海外智能制造工厂建设，推动三一制造布局全球。 投资建议：我们预计2023-2025年归母净利润分别是70.62/86.54/108.26亿元，对应PE分别是19x/15x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，行业价格战风险，汇率波动风险。