事件：公司发布2024年年报，实现营业收入39.64亿元，同比增长24.01%，实现归母净利润4.62亿元，同比增长0.26%，实现扣非归母净利润4.48亿元，同比下降0.98%。其中，单四季度实现营业收入15.14亿元，同比增长31.74%，实现归母净利润1.41亿元，同比下滑11.76%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同比下滑8.13%。 现金分红金额（含税）3.38亿元，分红率为73.01%。 防爆主业受新建项目减少影响出现下滑，安工、海外等业务保持高增。 （1）成长性：2024年，公司营收同比增长24.01%，归母同比增长0.26%，扣非归母同比下滑0.98%，收入大增的主要原因是新能源EPC相关业务全年大幅确认收入。 分业务来看，防爆业务收入24.03亿元，同比下滑7.65%，专业照明业务收入2.79亿元，同比增3.6%，新能源业务收入11.07亿元，同比增长314.7%。其中，防爆业务下滑主因是国内传统油气领域资本开支收缩导致新建项目减少，但在防爆业务中，安工智能系统营收3.62亿元，同比增长超72%；新兴板块中，军工核电同比增长超21%，海工同比增长19%，粮医酒、化机同比增长超12%；国际业务突破新高，外贸板块营收达9.44亿元，同比增长35%，创历史新高。沙特子公司已于2024年9月投入运营，欧洲、东南亚及中亚的四大国际运营商业务进展符合预期，全球化版图持续拓展。展望2025年，防爆主业有望受益国内传统油气化领域需求触底回升，叠加新业务、新领域和海外持续突破，公司业绩亦有望迎来拐点。 （2）盈利能力：2024年，公司毛利率为46.73%，同比下降7.46pct，净利率为11.91%，同比下降2.72pct，主因是低毛利率的新能源EPC业务（该业务2024毛利率为22.42%）收入增速远高于防爆业务，导致其在整体营收结构中比重大幅提升。防爆业务毛利率为56.28%，同比略降0.67%（判断主因是2024年油气化下游需求疲软导致的行业竞争加剧，公司产品有所降价），盈利能力较为稳定。 防爆电器：①内贸：在传统的石油产业，炼化领域新增资本支总额收缩，受益国家大规模设备更新政策驱动，存量项目更新及升级改造投入有望提升。煤化工领域，2024年7月，25家中央企业与新疆签约项目183个，预计2028年底前在新疆完成产业投资9395.71亿元，主要投资包括煤制油、煤制气等煤化工项目，随着新疆煤化工项目开启投资建设，带动防爆电器市场需求释放，有望弥补传统领域增量需求。此外，粮食医药白酒等新领域需求旺盛。②外贸：国际油气行业供需双增，公司快速布局，相继设立欧洲、中亚、东南亚四大海外运营中心并投入运营我们认为公司已经做好参与全球竞争的准备，未来海外市场将成为公司下一个主要增长来源。 安工系统：是基于物联网、大数据、5G等技术的智能管控系统平台，自2019年推出以来，已完成多次升级，子系统已从原来的8个扩展到12个。2023年11月安全生产专项整治政策使危化园区行业对安工系统的需求迎来高增，市场规模超百亿，公司有望充分受益。此外，公司2023年全资收购四川省寰宇众恒科技有限公司，该公司现有与安工系统技术相匹配的成熟技术团队近90人，大大增强了公司安工智能系统业务的研发、运维和交付能力，进一步加速公司战略转型。随着安工业务逐渐成熟，有望持续为公司贡献高弹性。此外，公司已与天创机器人签署战略合作协议，双方将针对智能防爆巡检机器人的应用展开深度合作，进一步实现安工智能业务智能化升级。 维持“买入”评级：由于公司2024年业绩受传统油气化领域下行影响未如期实现高增，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.34/6.07/6.89亿元（前值2025-2026年为：6.28/7.39亿元），对应的PE分别为13/11/10倍。 风险提示：新领域开拓不及预期、海外市场进度不及预期、安工系统等新业务拓展不及预期、业绩基于一定假设条件获得存在不及预期风险。

事件描述公司发布 2024年年度报告， 公司 2024年实现营收 39.64亿元，同比增长 24%； 归母净利润 4.62亿元， 同比微增 0.26%； 扣非归母净利润 4.48亿元， 同比下降约 1%。 事件点评防爆主业外贸+新领域快速增长， 新能源 EPC 贡献较大收入增量。 分业务来看， 1） 防爆板块 2024年实现营收 25.06亿元， 同比下降3.5%。 其中： 内贸板块实现营收 15.6亿元， 同比下降 17.7%， 其中传统油气化领域承压， 安工智能等新领域实现较快增长； 外贸板块实现营收9.44亿元， 同比增长35.2%。 2） 工程板块中， 新能源EPC业务2024年实现营收11.07亿元， 同比增长315%。 3） 专业照明及光电板块2024年实现营收 3.26亿元， 同比增长 5.5%。 毛利率、 费用率均明显下行， 与新能源 EPC 占比提升存在较强相关性。 2024年公司实现毛利率 46.73%， 同比降低 7.45pct， 其中防爆产品毛利率同减 1.12pct 至 56.52%； 新能源 EPC 毛利率同减 2.28pct至 22.14%。 2024年公司期间费用率同减 7.18pct 至 29.12%， 其中销售费用率同减 7.44pct 至 19.42%； 管理费用率同减 0.78pct 至4.49%； 财务费用率同增 0.04pct 至-0.23%； 研发费用率同增 1pct 至5.44%。 看好 2025年防爆主业内外贸共振上行， 带动整体经营质量提升。 内贸方面， 2024年传统油气领域新建需求显著收缩， 是最大拖累项，但我们认为更新占比已达较高比例， 叠加煤化工项目建设预期， 有望实现修复性增长； 新领域（安工智能、 粮油白酒、 海工、 军核等） 亦有望延续 2024年的良好态势。 外贸方面， 随着全球运营中心数量增加至四个以及第三家海外合资公司沙特子公司正式投入运营， 公司海外市场拓展能力将得到进一步的提升。 与天创开展机器人领域合作， 探索新应用领域。 在国家政策支持防爆机器人行业发展的背景下， 公司基于对终端用户实际需求的深度洞察， 于 2025年初与天创达成战略合作， 通过技术互补与资源共享共同开发工业执行机器人产品， 加速安工智能系统智能化升级。 目前该机器人产品有少量用户正在试用， 后续将根据市场反馈动态调整技术路线和商业化路径。 盈利预测与估值我们预计公司 2025-2027年营收分别为 43.03、 46.19、 48.42亿元， 同比增速分别为 8.55%、 7.33%、 4.85%； 归母净利润分别为 5.25、5.84、 6.42亿元， 同比增速分别为13.62%、 11.14%、 9.96%。 公司2025-2027年业绩对应 PE 估值分别为 13.58、 12.22、 11.11， 维持“买入”评级。

公司公布 24年年报业绩：收入 39.64亿元，同比+24.01%；归母净利润 4.62亿 元 ， 同 比 +0.26% 。 其 中 第 四 季 度 收 入 15.14亿 元 ， 同 比 / 环 比+31.74%/+44.45%；归母净利润 1.41亿元，同比/环比-11.76%/+16.21%。 公司年报业绩低于我们预期（预期 24年归母净利润 5.04亿元）， 主要系防爆业务受国内石油化工资本开支较弱影响，收入有所下降。 25年公司全链条布局下业务协同发展， 业绩有望维持增长，维持“买入”评级。 新能源 EPC 收入占比提升降低毛利率，期间费用管控良好24年公司毛利率 46.73%， 同比-7.45pp，主要系低毛利率的新能源 EPC 业务占比提升导致， 24年新能源 EPC 收入 11.16亿元，同比+306%，高于整体收入增速。 全年销售费用率 19.42%，同比-7.44pp， 主要系新能源 EPC业务服务商销售费用较低；管理费用率 4.49%，同比-0.78pp；财务费用率-0.23%，同比-0.04pp；研发费用率 5.44%，同比+1.01pp。期间费用率达29.12%，同比-7.18pp， 整体期间费用控制良好。 多领域布局协同发展，新疆煤化工有望拉动 25年传统防爆业务公司防爆行业已从传统油气化工拓展至粮油医药、军工核电、安全智能管控等行业， 24年新型领域收入增速显著： 安工智能系统营收 3.62亿元，同比+72%； 军工核电实现营收 1.35亿元，同比增长超 21%。尽管 24年传统领域有所承压，但随着新疆煤化工项目陆续开工， 有望拉动 25年防爆电器市场。看好公司主业防爆业务多领域布局下收入恢复增长。 联合天创机器人开发防爆机器人， 强化工业安全智能化领域优势根据天创机器人 25年 1月 20日微信公众号消息，公司与天创机器人将在防爆机器人、人工智能产品、海外市场发展等方面展开深度合作。 此次合作有望强化公司安工智能系统领域行业领先优势，助力公司强化防爆领域系统解决方案能力。海外市场方面， “硬件+软件”闭环下有望加速公司安工系统业务出海， 提升中东、非洲等资源型市场渗透。 盈利预测与估值我们下调公司 25/26年归母净利润(10%/7%)至 5.25/6.13亿元，并预计 27年归母净利润为 7.76亿元，对应 EPS 为 1.56/1.82/2.30元。 下调主要考虑到国内石油化工资本开支恢复节奏缓慢。 参考可比公司 25年 Wind 一致预期 PE20倍， 给予公司 25年 20倍 PE 估值，上调目标价为 31.20元（前值 22.36元，对应 25E 13倍 PE）。 风险提示： 海外市占率提升不及预期，新领域拓展不及预期，汇率波动。

防爆电器龙头进军机器人领域，开启智能安全新纪元公司是防爆电器行业龙头，形成厂用防爆电器、专业照明设备、矿用防爆电器、光伏电站EPC四大业务条线，并积极拓展矿用机器人。公司传统业务因具备重要安全价值和耗材属性，增长稳健。新兴业务中，防爆机器人空间广阔，带来增长高弹性。考虑EPC确收取决于项目进度，我们下调2024-2026年归母净利润为5.18/6.00/6.78亿元（前值为5.40/6.53/7.57亿元），EPS为1.53/1.78/2.01元（前值为1.60/1.93/2.24元），当前股价对应PE为16.9/14.6/12.9倍。考虑到公司作为国内防爆电器龙头，立足主业，拓展防爆机器人，成长性强，维持“买入”评级。 机器人场景落地先行者，高附加值场景全覆盖公司下游全面覆盖石油化工、核电、矿山、国防军工等高附加值场景。（1）牌照齐全，公司是国际、国内同行业中产品系列最齐全、产品认证最广的防爆企业，包括各类防爆认证、国家保密认证、CNAS实验室认证等。（2）渠道广阔：海内外超300家网点；（3）机器人落地顺畅：基于物联网、大数据、5G技术搭建了首个智能管控平台“安工智能”，已在石化、医药、矿山、酒类等行业应用，可无缝接入人形和特种机器人。 联合天创机器人开发防爆机器人，抢占刚需市场2025年2月28日，《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划（2025-2027）年》发布，明确加快危险、重复、繁重岗位作业的具身智能机器人替代，危化防爆行业安全性要求极高，行业智能化渗透率低，实施机器换人需求迫切。天创机器人官微1月20日消息，公司与天创机器人在防爆机器人、人工智能、国内外市场等深度合作。天创机器人成立于2011年，是国家高新技术和培育独角兽企业，其开发的T-BOT系列机器人具备工业级防护设计，防爆机器人系列产品已获取IICT6级防爆认证，T9-E矿用机器人是国内率先通过最高等级MA认证的煤矿巡检机器人。天创机器人开发了全球首款重载防爆人形机器人“天魁一号”，全球首个获得IICT6级防爆认证，末端最大负载25kg，续航里程5小时，可在高温高湿、强磁多尘、易燃易爆等复杂环境下精准作业。 风险提示：防爆机器人拓展不及预期；海外市场拓展不及预期；汇率波动风险。

投资要点综合看， 我们认为华荣股份是机械设备板块高股息个股中的稀缺标的， 其原因包括： 1、 更新占比与周期位置： 2024年传统油气化工领域内贸受新增资本开支拖累， 但更新占比极高， 一方面带来需求稳健性， 另一方面周期位置已处于触底向上的阶段； 2、 竞争格局与长期逻辑： 国内龙头优势明显， 竞争格局无忧， 且持续布局海外市场，防爆电器出海存在长逻辑； 3、 短期景气度： 安工系统、 外贸均处于快速放量的阶段， 有望短期内带动公司营收、 业绩增长， 带动后续公司产品结构的优化； 4、 商业模式与股息率： 公司业务发展商的主要销售模式带来稳健的现金流回报， 且公司分红意愿强， 以 2024年盈利预测 5.01亿元、 2025年盈利预测 5.7亿元， 分红比例 75%， 2025/1/9收盘市值 64.2亿元进行计算， 股息率分别达到 5.85%、 6.65%。 公司为国内防爆电器龙头企业， 国内市场份额第一， 全球市场份额第三。 公司主要以防爆为基础， 还生产核电照明、 国防军工、 海工船舶、 安工消防、 监控通信、 防水防尘等系列产品， 同步推出了 SCS安工软件智能管控系统， 相关产品关键技术指标已达到国际先进、 国内领先的技术水平， 公司拥有 400多个国际证书， 2000多个国内CCC、 防爆、 消防等证书， 500多件专利证书， 是国际、 国内同行业中产品系列齐全、 产品认证广泛的防爆专业企业。 现金流与持续分红能力/意愿为公司重要亮点。 近年公司营收、业绩均保持稳健增长。 防爆电器为公司主业和基础， 营收、 毛利占比超八成。 公司整体毛利率、 费用率随新能源 EPC 业务占比有一定波动， 但拉长视角来看， 均较为稳健。 公司主要通过业务发展商实现销售， 体现在财务数据上为较高的销售费用率与稳健的现金流， 给业务发展商过渡一部分利润， 以换取轻资产的运营与现金流的稳定， 这也是公司长期稳定分红的重要原因。 全球与我国防爆电器市场有望持续增长。 根据联邦德国物理研究院（PTB） 的数据， 2019年全球防爆电器市场规模超过 50亿美元， 预计到 2025年， 全球防爆电器市场规模将达到 80亿美元， 年复合增速8%。 其中， 传统油气化工领域以更新为主， 韧性较强， 后续有望触底向上。 防爆电器更新周期较短， 普遍在 3-5年， 因而传统油气化工领域存量项目的更新需求占比较高， 叠加 2024年传统油气化工领域新增资本开支明显缩减， 我们认为 2024年传统领域的更新已经达到较高的比例， 该部分需求的韧性较强， 后续随着财政政策发力与宏观经济回暖， 新项目资本开支有望触底向上， 有望带动行业需求复苏。 新领域带动行业扩容， 粮油医药（白酒）、 新材料（包括核电）、 安全智能管控等行业需求持续增加。 从全球竞争格局来看， 目前防爆电器企业全球前三依次为Eaton、 Emerson、 华荣（Warom）， 2022年的市场份额分别为20%、 12%、8%。 其中 Eaton、 Emerson 为美国企业， 传统市场为北美地区， 但这两家企业主营并非防爆电器， 而是通过收购制造商切入防爆电器领域， 防爆电器业务在其整体业务版图中占比较小， 也并非其核心， 并且两家企业以美标产品为主， 品类相对较少。 欧洲的Bartec、 R.Stah是老牌欧洲企业， 主要深耕欧洲市场， R.Stah 以工程塑料防爆产品为主， Bartec 核心业务是电伴热， 都是通过企业收购切入防爆电器领域， 近年来增长乏力。 若不考虑国内市场， 单纯考虑海外市场， 考虑到华荣当前防爆电器外贸营收仍明显低于内贸营收， 而防爆电器国内市场规模明显低于海外市场规模， 因而其海外市占率很可能尚不足5%， 出海空间广阔。 防爆电器与安全生产息息相关， 行业壁垒高， 公司在产品、 技术、服务、 管理等领域发力， 持续加深护城河。 与国内厂用防爆电器排名第二梯队的其他同行对比， 公司收入规模、 盈利能力均明显领先， 竞争优势明显。 公司正由单一的防爆设备制造商向智慧化安工智能系统集成服务商转型， 订单、 收入正快速放量， 同时外贸订单、 收入亦逐步提速，短期内存在安工系统+出海两大增长点。 公司软硬件实力兼具， 安工系统可全面覆盖用户现场安全管控的各种需求， 目前安工智能产品在危化园区市场的业务供不应求， 订单增长明显， 且已获得防爆领域外的客户认可， 2024Q1-3确收 1.6亿元， 同比增长超 50%。 同时， 公司持续深化海外布局， 2024H1外贸部门实现营收 4.17亿元， 同比增长29.08%， 再次进入快速放量期。 沙特子公司于 2024年 9月成功落地，主要对接沙特阿美， 预计 2025年初入围完成后即可获取订单。 此外，目前公司已在欧洲、 东南亚、 中亚等地设立了四个运营中心， 并计划布局南美和非洲的运营中心， 逐步扩大海外业务布局。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年， 营业收入为 36. 10、 39.08、 42.28亿， 同比增速分别为 12.9%、 8.3%、 8.2%； 归母净利润为 5.01、 5.70、6.44亿元， 同比增速分别为 8.70%、 13.73%、 12.92%。 选取防爆电机企业佳电股份、 专用设备细分赛道龙头豪迈科技作为可比公司， 公司2024-2026年业绩对应 PE 分别为 12.82、 11.27、 9.98倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期风险、 安工系统业绩释放节奏不及预期风险、 市场竞争加剧风险。

2024年前三季度营业收入同比增长19.67%，归母净利润同比增长6.62%。 公司2024年前三季度实现营收24.50亿元，同比增长19.67%；归母净利润3.21亿元，同比增长6.62%；扣非归母净利润3.00亿元，同比增长2.99%。 单季度来看，2024年第三季度公司实现营收10.48亿元，同比增长43.61%；归母净利润1.21亿元，同比增长14.07%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长3.40%。第三季度收入增长提速明显，主要去年同期因手续问题新能源EPC业务未进行开工建设，现已逐步完工确收。 盈利端毛利率有所下滑主要系低毛利率的新能源EPC业务快速起量。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为50.17%/13.26%，同比变动-7.25/-1.70pct；单季度看，第三季度公司毛利率/净利率分别为46.95%/11.72%，同比变动-10.52/-3.15pct。整体毛利率有所下滑主要系毛利率相对较低（前三季度毛利率19.7%）的新能源EPC业务前三季度营收占比大幅提升至18%。费用端来看，2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为24.82%/6.03%/4.68%/-0.16%，分别同比变动-5.00/0.00/-0.88/+0.24pct，销售费用率下降较明显但仍维持高投入水平。 海外市场加速布局，有望持续带来增长。公司已在欧洲、东南亚、中亚等地设立四个运营中心，并计划在南美和非洲同样布局运营中心，逐步扩大海外业务覆盖范围。2024年9月，对接沙特阿美的沙特子公司也已成功设立，并于年内开展供应商入围工作，预计明年初入围完成后即可获取订单。 投资建议：公司为国内防爆电器龙头，主业防爆产品稳健增长，海外市场加速布局，打开增量成长空间，整体有望实现持续稳步增长。考虑防爆主业受下游需求影响增长放缓，低毛利率的新能源EPC业务放量较快对公司盈利能力造成影响，我们小幅下调2024-2026的盈利预测，预计2024-2026年归属母公司净利润分别为5.09/5.90/6.89亿元（2024-2026年前值5.33/6.19/7.21），对应PE15/13/11倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动；新产品推广不及预期；汇率大幅波动

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入24.50亿元，同比+19.67%；实现归母净利润/扣非归母净利润3.21/3.00亿元，同比+6.62%/2.99%。 受新能源EPC业务集中确收影响，2024Q3收入同比+43.61%。1）分季度看，2024年三季度公司实现营业收入10.48亿元，同比+43.61%，实现归母净利润/扣非归母净利润1.21/1.12亿元，同比+14.07%/+3.40%；实现毛利率/归母净利率分别为46.95%/11.56%，同比-10.52pct/-3.00pct，整体上看，2024Q3收入大幅提升而毛利率显著下降，主要系毛利率相对较低的新能源EPC业务在三季度大幅确收。2）分业务看，2024年前三季度防爆板块实现营收约18亿元，同比-1.2%，厂用防爆和矿用防爆毛利率分别同比-1.1pct/-2.1pct；工程板块新能源EPC业务实现营收4.42亿元，毛利率为19.7%；专业照明实现营收1.55亿元，同比-9.3%，毛利率同比-0.7pct。 内贸业绩降幅收窄，安工智能和核电表现亮眼。内贸方面，受到从传统油气化工领域资本开支下行影响，整体表现承压，但三季度业绩降幅有所收窄，同时，公司积极拓展新兴领域发展，粮油、医药、军工核电、安工智能等新兴行业/产品占比已超过30%。2024年前三季度安工智能总计实现营业收入1.6亿元，同比增长超50%，预计四季度将进一步集中确收；核电领域业务同比增长超20%，主要系前期中标核电机组于今年开始供货交付，未来核电机组常态化核准有望推动核电业务维持稳健增长；粮食、医药、白酒领域业务整体稳定发展。 外贸保持高速增长，海外布局持续扩张。外贸方面，2024年前三季度公司防爆板块外贸业务实现营收6.67亿元，同比+34.3%，第三季度实现营收2.49亿元，同比+43.9%，海外业务保持高速增长。2024年9月沙特子公司成功落地，主要对接沙特阿美，并与年内开展供应商入围工作，预计明年初入围完成后即可获取订单。此外，目前公司已在欧洲、东南亚、中亚等地设立四个运营中心，并计划布局南美和非洲运营中心，逐步扩大海外业务布局。 盈利预测：维持公司“增持”评级。我们预计公司2024-2026年实现营业收入37.76/41.58/45.45亿元，实现归母净利润5.16/5.75/6.38亿元，对应PE为13.57x/12.18x/10.96x。 风险提示：国内油气化资本开支持续下行；新兴领域开拓不及预期；安工系统推广不及预期；海外市场开拓不及预期；盈利预测和估值模型不及预期等

事件描述公司发布 2024年三季报， 2024Q1-3实现营收 24.50亿元，同增19.67%；实现归母净利润 3.21亿元，同增 6.62%；实现扣非归母净利润 3.00亿元，同增 2.99%。 事件点评单 Q3公司收入增速超 40%，主因新能源 EPC 业务放量。 分季度来看， 公司 2024Q1、 Q2、 Q3分别实现收入 6.44、 7.58、 10.48亿元，同比增速分别为 5.42%、 7.24%、 43.61%，单三季度收入实现快速增长，主因公司新能源 EPC 收入放量。 毛利率、费用率均明显下降。 2024Q1-3，公司毛利率同减 7.24pct至 50.17%，毛利率下滑的主要原因为公司新能源 EPC 收入占比明显提升，该业务的毛利率相对较低。 2024Q1-3，公司期间费用率同减5.65pct 至 35.37%，其中销售费用率同减 5pct 至 24.82%；管理费用率同比持平，为 6.03%；财务费用率同增 0.23pct 至-0.16%；研发费用率同减 0.88pct 至 4.68%。 现金流同比稍降，仍维持较高水平。 2024Q1-3，公司经营活动现金流量净额为 2.79亿元，同比少流入 0.65亿元，同比稍降， 原因为2023Q1-3基数较高， 2020-2022年，公司前三季度经营活动现金流量净额分别为 0.60、 2.28、 -0.50亿元，综合来看， 2024Q1-3公司现金流仍维持较高水平。 出海有望持续贡献增量。 2024H1， 受益于公司海外运营中心的提前布局，公司外贸部门实现营收 4.17亿元， 同比增长 29.08%。同时，公司在沙特的合资子公司已注册完成，下半年将开展项目入围等前期准备工作，预计明年产生营收，有望持续贡献增量。 更新占比高+分红慷慨， 稳健高股息标的。 公司产品本身更新周期在 3-5年， 2023年 10月公司提到传统油、气、化领域存量替换需求占比近 70%， 2024年我们认为随着这些领域新增 CAPEX 承压，存量替换占比较该数字会有较为明显的上升。 同时，公司 2021-2023年现金分红总额分别为 3.3、 3.3、 3.4亿元，股利支付率分别为 86.83%、92.38%、 73.21%，分红慷慨，重视投资者回报。如果以 2023年分红3.4亿元与 2024/10/31日收盘市值 69.1亿元计算，公司股息率接近5%。综上，我们认为华荣股份是机械设备领域较为稀缺的高股息标的。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年营业收入为 37.71、 41.79、 46.34亿元，同比增速为 17.97%、 10.79%、 10.91%；归母净利润为 5. 12、 5.99、 7亿元，同比增速为 10.98%、 17.00%、 16.94%。 公司 2024-2026年业绩对应 PE 分别为 13.50、 11.54、 9.87倍， 维持 “买入”评级。

华荣股份发布2024年三季度业绩公告：2024年三季度公司实现总营业收入24.50亿元，同比+19.67%；实现归母净利润3.21亿元，同比+6.62%；扣非归母净利润3.00亿元，同比+2.99%。 投资要点防爆电器需求不减，龙头稳定受益随着安全生产要求提高，各行业对于智能化、数字化类产品需求不断增多，未来将派生出新的产品需求，目前防爆电器仍处于一个较长的上升周期。且伴随中小厂商的退出，行业竞争逐步向头部集中，公司在国内市占率超过30%，未来有望充分受益于防爆产品需求的释放。 积极参展，全球市场稳步拓展中全球电气防爆设备市场规模呈现稳步扩张的态势，2023年全球电气防爆设备市场销售额达到496.7亿元，预计2030年将达到643.9亿元，复合增长率为3.78%。公司重点布局中东、东南亚、欧洲等海外市场，同时积极参加展会，展示国际战略布局及海外重大项目案例，加强与中石油、中石化、壳牌、BP、沙特阿美等全球知名油气、化工企业的交流合作。公司持续不断拓展全球市场，看好未来外贸业务加速公司成长。 新能源业务驱动，收入高增单Q3季度，公司营业收入显著增长，实现营收10.48亿元（同比+43.61%），归母净利润1.21亿元（同比+14.07%）。 费用方面，销售费用控制有效，销售费用率同比降低5pct，管理费用和财务费用略有增加，而研发费用基本持平。整体来看，公司业绩增长主要受新能源业务推动，同时成本和费用控制得当，盈利能力有所增强，看好未来公司稳定发展。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为38.98、43.69、49.06亿元，EPS分别为1.50、1.79、2.13元，当前股价对应PE分别为14、12、10倍，维持“买入”投资评级。风险提示宏观经济波动、新业务发展不及预期、海外竞争加剧等。

公 司 发 布 2024年 三 季 报 。 2023Q1-Q3， 公 司营 收 24.50亿 元 ，yoy+19.67%，归母净利润 3.21亿元， yoy+6.62%，扣非归母净利润 3.00亿元， yoy+2.99%，毛利率 50.17%， yoy-7.25pct，净利率 13.26%， yoy-1.70pct； 2024Q3，营收 10.48亿元， yoy+43.61%，归母净利润 1.21亿元， yoy+14.07%，扣非归母净利润 1.12亿元， yoy+3.40%，毛利率 46.95%， yoy-10.52pct，净利率 11.72%， yoy-3.15pct。 Q3新能源业务快速增长带动收入利润增长。 2024Q3，公司营收实现快速增长主要受益新能源业务的快速增长，但因为新能源业务的毛利率和净利率较公司其他业务偏低，新能源业务的快速增长导致公司毛利率和净利率同比有一定下滑。 2024Q3，公司销售/管理/研发费用率分别是 23.55%/5.42%/3.82%，同比分别下滑 5.73pct/0.11pct/1.99pct，合计下滑 7.83pct，三费率的下滑，一方面因为公司新能源业务占比提升，新能源业务的三费率更低，另一方面，公司在加大期间费用率的控制，效果显著。 防爆电气海外业务实现稳健增长， 国内安工智能业务放量。 2024H1，受传统市场资本开支收缩的影响，国内传统油气化工、矿用防爆市场新建项目减少。 但粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业/产品需求持续增加，尤其是安工智能产品在危化园区市场的业务供不应求，订单增长明显；需要说明的是，安工智能系统作为工程项目，受限于交付周期长的影响，其收入确认周期要长于传统产品。国际市场受益于公司海外运营中心的提前布局， 2024H1，外贸部门实现营收 4.17亿元，同比增长 29.08%。公司防爆业务整体保持稳定发展。另外，公司在沙特的合资子公司已注册完成，下半年将开展项目入围等前期准备工作，预计明年产生营收。 全球防爆电气行业稳健增长，公司积极拓展新领域。 根据联邦德国物理研究院（PTB）的数据， 2019年全球防爆电器市场规模超过 50亿美元，预计到 2025年，全球防爆电器市场规模将达到 80亿美元，年复合增速 8%。随着防爆电器下游应用领域的拓展、智能化新产品的推出，防爆行业已从传统油气、化工拓展至粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业，市场需求持续扩大。 公司积极布局新领域。 投资建议： 考虑到公司在防爆电气领域的竞争力， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别是 5.03/5.95/7.27亿元，对应 PE 分别是 14x/12x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求放缓风险，原材料价格波动风险。

事件：公司发布2024年三季报，实现营业收入24.50亿元，同比增长19.67%，实现归母净利润3.21亿元，同比增长6.62%，实现扣非归母净利润3.00亿元，同比增长2.99%。其中，单三季度实现营业收入10.48亿元，同比增长43.61%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长14.07%，实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长3.40%。 新能源业务确收助推，2024Q3收入大增。 （1）成长性：2024Q3，公司营收同比增长43.61%，归母同比增长14.07%，扣非归母同比增长3.40%，收入大增的主要原因是新能源EPC相关业务在三季度确认收入。 利润增速相对平缓，我们判断主因是受传统市场资本开支收缩的影响，国内传统油气化工、矿用防爆市场新建项目减少。展望未来，公司将持续降低传统油气化工等行业在收入中的占比，提高安工系统、粮油医药（白酒）、军工核电等成长性行业/产品的比重，有望实现长期的稳健增长。此外，外贸是公司重点拓展方向之一，有望持续贡献业绩弹性。 （2）盈利能力：2024年前三季度，公司毛利率为50.17%，同比下降7.25pct，净利率为13.26%，同比下降1.7pct，我们判断主因是低毛利率的EPC业务（该业务毛利率约为25%左右）大幅确收收入，而去年同期没有收入，进而导致其在整体营收结构中比重大幅提升。 防爆电器：①内贸：在传统的石油产业，炼化领域新增资本支总额收缩，受益国家大规模设备更新政策驱动，存量项目更新及升级改造投入有望提升；同时更下游的精细化工等领域市场需求逐步放大，因此传统市场未来展望不悲观；此外，粮食医药白酒等新领域需求旺盛。②外贸：国际油气行业供需双增，公司快速布局，相继设立欧洲、中亚、东南亚三大海外运营中心并投入运营，公司在沙特的合资子公司已注册完成，下半年将开展项目入围等前期准备工作，预计明年产生营收。我们认为公司已经做好参与全球竞争的准备，未来海外市场将成为公司下一个主要增长来源。 安工系统：是基于物联网、大数据、5G等技术的智能管控系统平台，自2019年推出以来，已完成三次升级，子系统已从原来的8个扩展到10个，至今没有同行能够模仿。2023年11月安全生产专项整治政策使危化园区行业对安工系统的需求迎来高增，市场规模超百亿，公司有望充分受益。此外，公司2023年全资收购四川省寰宇众恒科技有限公司，该公司现有与安工系统技术相匹配的成熟技术团队近90人，大大增强了公司安工智能系统业务的研发、运维和交付能力，进一步加速公司战略转型。2024年上半年，公司顺利完成全球特种化工巨头美国雅保在四川投资的生产基地的安工智能照明管控系统及配套防爆设备的安装调试和项目验收，技术实力和服务能力均得到了雅保业主和EPC承建方的一致认可。 维持“买入”评级：我们预计2024-2026年归母净利润为5.45/6.28/7.39亿元，对应的PE分别为12/11/9倍。维持“买入”评级。 风险提示：新领域开拓不及预期、海外市场进度不及预期、安工系统等新业务拓展不及预期、业绩基于一定假设条件获得存在不及预期风险。

全球防爆电器领军企业，业绩稳健高分红。 公司为始创于 1987年，在防爆行业深耕 30余年，全球市占率约 8%，位居全球第三，业务版图涵盖防爆、专业照明、新能源 EPC。 2017-2023年公司营收 CAGR 为 13.70%，归母净利润 CAGR 为 24.12%； 2024H1公司营业收入/归母净利润分别同比 +6.39%/+2.57%，防爆产品 /专用照明设备 /工程收入分别同比 -3.69%/+21.65%/+3412.67%，随着安工智能系统和 EPC 工程逐步推进，全年有望保持稳健增长。公司常年保持 70%以上分红水平，未来高分红政策有望持续保持，目前股息率为 6.68%，在同业中保持较高水平。 公司内贸收入整体稳健，新兴领域加速发展。 公司防爆业务分为内贸比例约为 7： 3，其中内贸传统领域中存量更换需求大致占 70%，收入贡献整体稳健，受下游周期波动影响影响较小。近年来新兴领域蓬勃发展，粮油医药（白酒）、军工核电、安工智能等持续贡献增量收入，占比已超过 30%， 2020年以来公司内贸收入整体保持稳健。公司目前重点布局安工智能管控系统， 2021-2023年，安工系统收入从 1.26亿元增至 2.10亿元，整体实现较快发展，目前公司在手订单饱满，部分安工智能项目已经接近完成，正在推进验收等后端流程，下半年有望持续贡献收入，全年有望仍保持较快增长；同时我国政策要求加强化工园区安全管控平台建设，时间上看要求 2024-2026年三年完成治本攻坚，预计未来安工业务仍有较大发展空间。 持续开拓海外市场，有望持续贡献增量。 公司已布局出海近二十年，在西班牙、土耳其、南非等国家和地区成立 60多家国家代理商，形成较为完善的国际销售网络；同时公司相关产品已达到国际先进、国内领先的技术水平，获得了欧盟 ATEX、国际 IECEx、俄罗斯 CU-TR 等众多国际产品认证和工厂认证，是国际、国内同行业中系列齐全、产品认证广泛的防爆专业企业。 2020-2023年公司外贸收入从 5.68亿元增至 7.00亿元， 2024H1外贸收入同比+43.82%，预计全年仍能维持高速增长态势； 同时上半年公司沙特子公司成立，理想状态下明年可以贡献业绩。 盈利预测：首次覆盖，给予公司“增持”评级。 我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 37.76/41.58/45.45亿元，实现归母净利润 5.16/5.75/6.38亿元，对应 PE 为 10.36x/9.30x/8.37x。 风险提示： 国内油气化资本开支持续下行；新兴领域开拓不及预期；安工系统推广不及预期；海外市场开拓不及预期；盈利预测和估值模型不及预期等

防爆电器具备耗材属性，在传统油气化工市场，公司存量替换需求占比近70%，新建需求占比约30%多；新兴行业如白酒、军工、核电、国储粮仓等防爆需求日益增长，预计到2025年全球防爆电器市场规模将达到80亿美元。公司以安工智能为抓手，持续向“生产型安全服务商”转型，2023年安工系统实现收入2.1亿元；危化园区市场规模预计超百亿，公司危化园区项目及传统硬件下游领域项目在手订单饱满。公司为唯一成批量出口防爆电器的供应商，2023年分别在欧洲、中亚、东南亚设立海外运营中心并投运，沙特合资公司进入审核注册阶段，并积极筹划远东、非洲、南美洲海外运营中心。公司净现比常年高于100%，上市以来平均分红率为79%。 简评2023年公司实现营收31.97亿元，同比+5.06%，实现归母净利润4.61亿元，同比+28.73%；2024Q1公司实现营收6.44亿元，同比+5.42%，实现归母净利润0.85亿元，同比-1.22%。分产品看，公司2023年防爆产品实现营收26.02亿元，同比+15%，毛利率为57%，同比提升0.3pct；工程业务实现营收2.74亿元，同比-44%，主要系新能源EPC项目受审批手续办理的影响导致延后施工建设，毛利率为25.2%，同比提升9.9pct；专业照明及其他产品实现营收3.21亿元，同比+11%，预计未来将保持温和增长的态势，毛利率为56.6%，同比下降3.5pct。 防爆电器具备耗材属性。公司在传统油气化工市场的营收中，存量替换需求占比近70%，新建需求占比约30%多，因此存量油气、化工业务增长稳定。新兴行业如白酒、军工、核电、国储粮仓等防爆需求日益增长，领域延伸带来市场空间不断扩大。根据联邦德国物理研究院（PTB）的数据，2019年全球防爆电器市场规模超过50亿美元，预计到2025年全球防爆电器市场规模将达到80亿美元，年复合增速8%，公司已形成了石油天然气化工、海洋工程船舶、安工智能管控平台、化工机械配套、粮食医药酒类、军工核电、火工品智能化七大业务板块细分市场。 公司以安工智能为抓手，持续向“生产型安全服务商”转型。公司安工系统经过多次迭代，目前已集成了智慧照明管控、智慧配电管控、设备在线监测、视频监控管理、智慧化工园区管理、危化企业生产安全管理、人员定位管理、融合通讯管理、智慧消防管理、可燃气体探测等10大子系统，各子系统各自独立运行而又实现数据相互共享、调度指挥同步，全面覆盖用户现场安全管控的各种需求。2023年公司安工系统实现收入2.1亿元，同时危化园区项目及传统硬件下游领域项目在手订单饱满。危化园区市场，全国已认定的存量+新建化工园区近600个，平均单体化工园区价值量在2000万左右，危化园区市场规模预计超百亿。公司积极布局海外市场。中东、亚太、非洲等地区油气项目投资较为密集，一带一路加速推进下，国产设备出海迎来机遇。根据公司2023年年报，公司为防爆电器行业唯一成批量出口的供应商，2023年分别在欧洲、中亚、东南亚设立海外运营中心并投入运营，沙特合资公司进入审核注册阶段，并积极筹划远东、非洲、南美洲海外运营中心，努力提升全球市场份额和核心竞争力。2023年公司外贸部门业务实现营收7亿元，同比增长11.5%。 公司现金流好、分红率高。公司销售采用特有的“业务发展商模式”，由业务发展商进行市场拓展、客户维护并协助公司达成交易，最后公司将产品直销给客户，客户直接向公司支付货款，因此公司现金流出色，净现比常年高于100%，2023年为134%；公司上市以来保持每年分红，平均分红率为79.36%。 盈利预测：预计公司2024-2025年归母净利润分别为5.42和6.48亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格涨价、国内石油行业资本开支下行的风险原材料价格涨价：公司产品生产所需主要原材料是铝制品、钢铁制品、光源件以及外购电器等。近年来，受宏观经济波动影响，铝、钢铁等大宗商品的价格波动导致公司部分原材料的市场价格存在一定的波动性，公司盈利可能会受到不利影响。 国内石油行业资本开支下行的风险：2020年以来，随着原油价格的上涨，我国油气生产销售企业的盈利经历一轮快速增长，目前维持高位。资本开支逐步向新能源、海外油气勘探等项目倾斜，国内油气勘探开发也在页岩气、页岩油、海洋石油等非常规石油资源加大投入，传统石油资源开发规模下降，炼化领域资本支出总额收缩，如果石油行业资本开支下行将对公司增长造成不利影响。

事件华荣股份发布2024年一季度报告：公司各项业务稳步发展，2024年一季度实现营业收入6.44亿元（同比+5.42%）；归母净利润0.85亿元，（同比-1.22%）；扣非归母净利润0.86亿元（同比+2.83%）。 投资要点安全生产要求趋严，防爆电器需求爆发防爆电器行业的发展与工业化程度息息相关，随着新兴国家对石油、天然气、煤矿等能源需求的不断增长，新兴市场将成为未来全球防爆电器市场增长的主要推动力，预计到2025年全球防爆电器市场规模将达到80亿美元（CAGR+8%）。国内目前石油产业对防爆电器的需求结构发生变化，而且随着全民安全意识的增强和政府安全监管力度的加大，防爆行业已经从传统油气、化工拓展至粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业，应用领域持续扩大。特别是安全智能管控行业，随着《“十四五”危险化学品安全生产规划方案》等政策的发布，国内化工园区陆续开启安全风险智能化管控平台的建设，为市场带来新的需求。 公司转型升级，数字化国际化战略引领新篇章公司从传统产品制造商向安全智能集成服务商的转型，坚定“数字化”和“国际化”战略路线。1）防爆电器：国内石油产业需求发生结构性变化，炼化领域资本支总额收缩，存量项目改扩建及升级改造投入较大；国际油气行业供需双增，中东、亚太、非洲等地区油气项目投资较为密集。2）安工智能：公司安工系统经过多次迭代和持续优化，目前已集成了智慧照明管控、智慧配电管控等10大子系统，全面覆盖用户现场安全管控的各种需求。截至2024年3月，公司顺利完成全球特种化工巨头美国雅保在四川投资的生产基地的安工智能照明管控系统及配套防爆设备的安装调试和项目验收，其技术实力和服务能力均得到了雅保业主和EPC承建方的一致认可。 新能源EPC受季节性影响，Q1业绩短暂承压2024Q1公司归母净利润0.85亿元（同比-1.22%），毛利率和净利率分别为53.22%、13.13%，分别下降3.84pct、1.11pct。公司Q1盈利能力下滑主要系：1）制造业产品存在一定季节性，新能源EPC收入确认取决于项目进度，Q1北方地区温度偏低导致施工进度放缓；2）因2023年光伏组件价格降幅高于预期，导致公司该年新能源EPC业务毛利率提升，但2024年公司预期价格变化幅度不及2023年，且2024Q1确认了部分毛利率较低的新能源EPC业务（2023年同期还未确认），短期拖累公司整体盈利能力。我们预计随着天气好转后新能源EPC项目加快推进和危化园区的安工智能项目在2024年建设并确认收入，业绩逐渐得到修复。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为45.86、53.39、59.69亿元，EPS分别为1.56、1.93、2.25元，当前股价对应PE分别为14、11、10倍，给予“买入”投资评级。 风险提示国内石油行业资本开支下行的风险；专业照明行业竞争加剧的风险；光伏行业经过多年发展，国际、国内市场趋于饱和的风险。

华荣股份： 公司为国内防爆电器龙头， 主营业务为防爆电器及相关智能化/信息化等产品的生产、 销售、 服务； 专业照明设备生产、 销售； 新能源 EPC总承包。 目前光伏、 安工、 火工、 军工、 核电、 外贸等多个领域订单饱满，业绩增长可见。2021年-2023年， 集团收入分别为 30.27/30.43/31.97亿元，同比增速分别为 32.62%/0.52%/5.06%， 归母净利润分别为 3.81/3.58/4.61亿元， 同比增速分别为 46.19%/-6.01%/28.73%。 2023年归母净利润同比增长 28.73%。 2023年公司各项业务稳步发展， 全年实现营业收入 31.97亿元， 同比增长 5.06%， 实现归母净利润 4.61亿元， 同比增长 28.73%， 扣非后归母净利润 4.53亿元， 较上年同期增加 26.47%。 公司期间费用率为 36.10%， 同比提升 1.96个 pct， 其中销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 26.87%/5.27%/4.43%/-0.27% ， 同 比 变 动-0.82/+1.75/+0.82/+0.21个 pct， 期间费用变动主要系职工薪酬、 服务及咨询费用有所增长， 以及汇兑收益减少所致。 主业防爆产品稳健增长， 海外市场加速布局。 分产品看， 1） 主业防爆产品2023年收入 26.02亿元， 同比增长 14.27%， 毛利率为 57%， 同比提升 0.3pct，主业继续保持稳定发展势头， 实现业务和利润双增长。 2） 工程业务实现营收 2.74亿元， 同比下降 44%， 主要系新能源 EPC 项目受审批手续办理的影响导致延后施工建设， 因此 2023年前三季度未确认收入， 同时毛利率从 2022年的 15.3%提升至 2023年的 25.2%， 主要系光伏组件价格大幅下滑。 工程收入占总营收比例从 16%下降至 9%。 3） 专业照明及其他产品实现营收 3.21亿元， 同比增长 11%， 专业照明毛利率为 56.6%， 同比下降 3.5pct， 预计未来仍将保持温和增长的态势。 按内外贸划分， 内贸/外贸 2023年收入分别为25/7亿元， 其中外贸同比增长约 11%。 公司加速外贸业务布局， 相继设立欧洲、 中亚、 东南亚三大海外运营中心并投入运营； 公司在沙特的合资公司进入注册审核阶段。 投资建议： 我 们 预 计 2024年 -2026年 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为5.33/6.19/7.21亿 元， 对 应 PE 14/12/10倍 ， 一年 期合 理 估值为26.87-28.45元， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动； 新产品推广不及预期； 汇率大幅波动。