2024年前三季度营业收入同比增长19.67%，归母净利润同比增长6.62%。 公司2024年前三季度实现营收24.50亿元，同比增长19.67%；归母净利润3.21亿元，同比增长6.62%；扣非归母净利润3.00亿元，同比增长2.99%。 单季度来看，2024年第三季度公司实现营收10.48亿元，同比增长43.61%；归母净利润1.21亿元，同比增长14.07%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长3.40%。第三季度收入增长提速明显，主要去年同期因手续问题新能源EPC业务未进行开工建设，现已逐步完工确收。 盈利端毛利率有所下滑主要系低毛利率的新能源EPC业务快速起量。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为50.17%/13.26%，同比变动-7.25/-1.70pct；单季度看，第三季度公司毛利率/净利率分别为46.95%/11.72%，同比变动-10.52/-3.15pct。整体毛利率有所下滑主要系毛利率相对较低（前三季度毛利率19.7%）的新能源EPC业务前三季度营收占比大幅提升至18%。费用端来看，2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为24.82%/6.03%/4.68%/-0.16%，分别同比变动-5.00/0.00/-0.88/+0.24pct，销售费用率下降较明显但仍维持高投入水平。 海外市场加速布局，有望持续带来增长。公司已在欧洲、东南亚、中亚等地设立四个运营中心，并计划在南美和非洲同样布局运营中心，逐步扩大海外业务覆盖范围。2024年9月，对接沙特阿美的沙特子公司也已成功设立，并于年内开展供应商入围工作，预计明年初入围完成后即可获取订单。 投资建议：公司为国内防爆电器龙头，主业防爆产品稳健增长，海外市场加速布局，打开增量成长空间，整体有望实现持续稳步增长。考虑防爆主业受下游需求影响增长放缓，低毛利率的新能源EPC业务放量较快对公司盈利能力造成影响，我们小幅下调2024-2026的盈利预测，预计2024-2026年归属母公司净利润分别为5.09/5.90/6.89亿元（2024-2026年前值5.33/6.19/7.21），对应PE15/13/11倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动；新产品推广不及预期；汇率大幅波动

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入24.50亿元，同比+19.67%；实现归母净利润/扣非归母净利润3.21/3.00亿元，同比+6.62%/2.99%。 受新能源EPC业务集中确收影响，2024Q3收入同比+43.61%。1）分季度看，2024年三季度公司实现营业收入10.48亿元，同比+43.61%，实现归母净利润/扣非归母净利润1.21/1.12亿元，同比+14.07%/+3.40%；实现毛利率/归母净利率分别为46.95%/11.56%，同比-10.52pct/-3.00pct，整体上看，2024Q3收入大幅提升而毛利率显著下降，主要系毛利率相对较低的新能源EPC业务在三季度大幅确收。2）分业务看，2024年前三季度防爆板块实现营收约18亿元，同比-1.2%，厂用防爆和矿用防爆毛利率分别同比-1.1pct/-2.1pct；工程板块新能源EPC业务实现营收4.42亿元，毛利率为19.7%；专业照明实现营收1.55亿元，同比-9.3%，毛利率同比-0.7pct。 内贸业绩降幅收窄，安工智能和核电表现亮眼。内贸方面，受到从传统油气化工领域资本开支下行影响，整体表现承压，但三季度业绩降幅有所收窄，同时，公司积极拓展新兴领域发展，粮油、医药、军工核电、安工智能等新兴行业/产品占比已超过30%。2024年前三季度安工智能总计实现营业收入1.6亿元，同比增长超50%，预计四季度将进一步集中确收；核电领域业务同比增长超20%，主要系前期中标核电机组于今年开始供货交付，未来核电机组常态化核准有望推动核电业务维持稳健增长；粮食、医药、白酒领域业务整体稳定发展。 外贸保持高速增长，海外布局持续扩张。外贸方面，2024年前三季度公司防爆板块外贸业务实现营收6.67亿元，同比+34.3%，第三季度实现营收2.49亿元，同比+43.9%，海外业务保持高速增长。2024年9月沙特子公司成功落地，主要对接沙特阿美，并与年内开展供应商入围工作，预计明年初入围完成后即可获取订单。此外，目前公司已在欧洲、东南亚、中亚等地设立四个运营中心，并计划布局南美和非洲运营中心，逐步扩大海外业务布局。 盈利预测：维持公司“增持”评级。我们预计公司2024-2026年实现营业收入37.76/41.58/45.45亿元，实现归母净利润5.16/5.75/6.38亿元，对应PE为13.57x/12.18x/10.96x。 风险提示：国内油气化资本开支持续下行；新兴领域开拓不及预期；安工系统推广不及预期；海外市场开拓不及预期；盈利预测和估值模型不及预期等

事件描述公司发布 2024年三季报， 2024Q1-3实现营收 24.50亿元，同增19.67%；实现归母净利润 3.21亿元，同增 6.62%；实现扣非归母净利润 3.00亿元，同增 2.99%。 事件点评单 Q3公司收入增速超 40%，主因新能源 EPC 业务放量。 分季度来看， 公司 2024Q1、 Q2、 Q3分别实现收入 6.44、 7.58、 10.48亿元，同比增速分别为 5.42%、 7.24%、 43.61%，单三季度收入实现快速增长，主因公司新能源 EPC 收入放量。 毛利率、费用率均明显下降。 2024Q1-3，公司毛利率同减 7.24pct至 50.17%，毛利率下滑的主要原因为公司新能源 EPC 收入占比明显提升，该业务的毛利率相对较低。 2024Q1-3，公司期间费用率同减5.65pct 至 35.37%，其中销售费用率同减 5pct 至 24.82%；管理费用率同比持平，为 6.03%；财务费用率同增 0.23pct 至-0.16%；研发费用率同减 0.88pct 至 4.68%。 现金流同比稍降，仍维持较高水平。 2024Q1-3，公司经营活动现金流量净额为 2.79亿元，同比少流入 0.65亿元，同比稍降， 原因为2023Q1-3基数较高， 2020-2022年，公司前三季度经营活动现金流量净额分别为 0.60、 2.28、 -0.50亿元，综合来看， 2024Q1-3公司现金流仍维持较高水平。 出海有望持续贡献增量。 2024H1， 受益于公司海外运营中心的提前布局，公司外贸部门实现营收 4.17亿元， 同比增长 29.08%。同时，公司在沙特的合资子公司已注册完成，下半年将开展项目入围等前期准备工作，预计明年产生营收，有望持续贡献增量。 更新占比高+分红慷慨， 稳健高股息标的。 公司产品本身更新周期在 3-5年， 2023年 10月公司提到传统油、气、化领域存量替换需求占比近 70%， 2024年我们认为随着这些领域新增 CAPEX 承压，存量替换占比较该数字会有较为明显的上升。 同时，公司 2021-2023年现金分红总额分别为 3.3、 3.3、 3.4亿元，股利支付率分别为 86.83%、92.38%、 73.21%，分红慷慨，重视投资者回报。如果以 2023年分红3.4亿元与 2024/10/31日收盘市值 69.1亿元计算，公司股息率接近5%。综上，我们认为华荣股份是机械设备领域较为稀缺的高股息标的。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年营业收入为 37.71、 41.79、 46.34亿元，同比增速为 17.97%、 10.79%、 10.91%；归母净利润为 5. 12、 5.99、 7亿元，同比增速为 10.98%、 17.00%、 16.94%。 公司 2024-2026年业绩对应 PE 分别为 13.50、 11.54、 9.87倍， 维持 “买入”评级。

事件：公司发布2024年三季报，实现营业收入24.50亿元，同比增长19.67%，实现归母净利润3.21亿元，同比增长6.62%，实现扣非归母净利润3.00亿元，同比增长2.99%。其中，单三季度实现营业收入10.48亿元，同比增长43.61%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长14.07%，实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长3.40%。 新能源业务确收助推，2024Q3收入大增。 （1）成长性：2024Q3，公司营收同比增长43.61%，归母同比增长14.07%，扣非归母同比增长3.40%，收入大增的主要原因是新能源EPC相关业务在三季度确认收入。 利润增速相对平缓，我们判断主因是受传统市场资本开支收缩的影响，国内传统油气化工、矿用防爆市场新建项目减少。展望未来，公司将持续降低传统油气化工等行业在收入中的占比，提高安工系统、粮油医药（白酒）、军工核电等成长性行业/产品的比重，有望实现长期的稳健增长。此外，外贸是公司重点拓展方向之一，有望持续贡献业绩弹性。 （2）盈利能力：2024年前三季度，公司毛利率为50.17%，同比下降7.25pct，净利率为13.26%，同比下降1.7pct，我们判断主因是低毛利率的EPC业务（该业务毛利率约为25%左右）大幅确收收入，而去年同期没有收入，进而导致其在整体营收结构中比重大幅提升。 防爆电器：①内贸：在传统的石油产业，炼化领域新增资本支总额收缩，受益国家大规模设备更新政策驱动，存量项目更新及升级改造投入有望提升；同时更下游的精细化工等领域市场需求逐步放大，因此传统市场未来展望不悲观；此外，粮食医药白酒等新领域需求旺盛。②外贸：国际油气行业供需双增，公司快速布局，相继设立欧洲、中亚、东南亚三大海外运营中心并投入运营，公司在沙特的合资子公司已注册完成，下半年将开展项目入围等前期准备工作，预计明年产生营收。我们认为公司已经做好参与全球竞争的准备，未来海外市场将成为公司下一个主要增长来源。 安工系统：是基于物联网、大数据、5G等技术的智能管控系统平台，自2019年推出以来，已完成三次升级，子系统已从原来的8个扩展到10个，至今没有同行能够模仿。2023年11月安全生产专项整治政策使危化园区行业对安工系统的需求迎来高增，市场规模超百亿，公司有望充分受益。此外，公司2023年全资收购四川省寰宇众恒科技有限公司，该公司现有与安工系统技术相匹配的成熟技术团队近90人，大大增强了公司安工智能系统业务的研发、运维和交付能力，进一步加速公司战略转型。2024年上半年，公司顺利完成全球特种化工巨头美国雅保在四川投资的生产基地的安工智能照明管控系统及配套防爆设备的安装调试和项目验收，技术实力和服务能力均得到了雅保业主和EPC承建方的一致认可。 维持“买入”评级：我们预计2024-2026年归母净利润为5.45/6.28/7.39亿元，对应的PE分别为12/11/9倍。维持“买入”评级。 风险提示：新领域开拓不及预期、海外市场进度不及预期、安工系统等新业务拓展不及预期、业绩基于一定假设条件获得存在不及预期风险。

公 司 发 布 2024年 三 季 报 。 2023Q1-Q3， 公 司营 收 24.50亿 元 ，yoy+19.67%，归母净利润 3.21亿元， yoy+6.62%，扣非归母净利润 3.00亿元， yoy+2.99%，毛利率 50.17%， yoy-7.25pct，净利率 13.26%， yoy-1.70pct； 2024Q3，营收 10.48亿元， yoy+43.61%，归母净利润 1.21亿元， yoy+14.07%，扣非归母净利润 1.12亿元， yoy+3.40%，毛利率 46.95%， yoy-10.52pct，净利率 11.72%， yoy-3.15pct。 Q3新能源业务快速增长带动收入利润增长。 2024Q3，公司营收实现快速增长主要受益新能源业务的快速增长，但因为新能源业务的毛利率和净利率较公司其他业务偏低，新能源业务的快速增长导致公司毛利率和净利率同比有一定下滑。 2024Q3，公司销售/管理/研发费用率分别是 23.55%/5.42%/3.82%，同比分别下滑 5.73pct/0.11pct/1.99pct，合计下滑 7.83pct，三费率的下滑，一方面因为公司新能源业务占比提升，新能源业务的三费率更低，另一方面，公司在加大期间费用率的控制，效果显著。 防爆电气海外业务实现稳健增长， 国内安工智能业务放量。 2024H1，受传统市场资本开支收缩的影响，国内传统油气化工、矿用防爆市场新建项目减少。 但粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业/产品需求持续增加，尤其是安工智能产品在危化园区市场的业务供不应求，订单增长明显；需要说明的是，安工智能系统作为工程项目，受限于交付周期长的影响，其收入确认周期要长于传统产品。国际市场受益于公司海外运营中心的提前布局， 2024H1，外贸部门实现营收 4.17亿元，同比增长 29.08%。公司防爆业务整体保持稳定发展。另外，公司在沙特的合资子公司已注册完成，下半年将开展项目入围等前期准备工作，预计明年产生营收。 全球防爆电气行业稳健增长，公司积极拓展新领域。 根据联邦德国物理研究院（PTB）的数据， 2019年全球防爆电器市场规模超过 50亿美元，预计到 2025年，全球防爆电器市场规模将达到 80亿美元，年复合增速 8%。随着防爆电器下游应用领域的拓展、智能化新产品的推出，防爆行业已从传统油气、化工拓展至粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业，市场需求持续扩大。 公司积极布局新领域。 投资建议： 考虑到公司在防爆电气领域的竞争力， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别是 5.03/5.95/7.27亿元，对应 PE 分别是 14x/12x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求放缓风险，原材料价格波动风险。

全球防爆电器领军企业，业绩稳健高分红。 公司为始创于 1987年，在防爆行业深耕 30余年，全球市占率约 8%，位居全球第三，业务版图涵盖防爆、专业照明、新能源 EPC。 2017-2023年公司营收 CAGR 为 13.70%，归母净利润 CAGR 为 24.12%； 2024H1公司营业收入/归母净利润分别同比 +6.39%/+2.57%，防爆产品 /专用照明设备 /工程收入分别同比 -3.69%/+21.65%/+3412.67%，随着安工智能系统和 EPC 工程逐步推进，全年有望保持稳健增长。公司常年保持 70%以上分红水平，未来高分红政策有望持续保持，目前股息率为 6.68%，在同业中保持较高水平。 公司内贸收入整体稳健，新兴领域加速发展。 公司防爆业务分为内贸比例约为 7： 3，其中内贸传统领域中存量更换需求大致占 70%，收入贡献整体稳健，受下游周期波动影响影响较小。近年来新兴领域蓬勃发展，粮油医药（白酒）、军工核电、安工智能等持续贡献增量收入，占比已超过 30%， 2020年以来公司内贸收入整体保持稳健。公司目前重点布局安工智能管控系统， 2021-2023年，安工系统收入从 1.26亿元增至 2.10亿元，整体实现较快发展，目前公司在手订单饱满，部分安工智能项目已经接近完成，正在推进验收等后端流程，下半年有望持续贡献收入，全年有望仍保持较快增长；同时我国政策要求加强化工园区安全管控平台建设，时间上看要求 2024-2026年三年完成治本攻坚，预计未来安工业务仍有较大发展空间。 持续开拓海外市场，有望持续贡献增量。 公司已布局出海近二十年，在西班牙、土耳其、南非等国家和地区成立 60多家国家代理商，形成较为完善的国际销售网络；同时公司相关产品已达到国际先进、国内领先的技术水平，获得了欧盟 ATEX、国际 IECEx、俄罗斯 CU-TR 等众多国际产品认证和工厂认证，是国际、国内同行业中系列齐全、产品认证广泛的防爆专业企业。 2020-2023年公司外贸收入从 5.68亿元增至 7.00亿元， 2024H1外贸收入同比+43.82%，预计全年仍能维持高速增长态势； 同时上半年公司沙特子公司成立，理想状态下明年可以贡献业绩。 盈利预测：首次覆盖，给予公司“增持”评级。 我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 37.76/41.58/45.45亿元，实现归母净利润 5.16/5.75/6.38亿元，对应 PE 为 10.36x/9.30x/8.37x。 风险提示： 国内油气化资本开支持续下行；新兴领域开拓不及预期；安工系统推广不及预期；海外市场开拓不及预期；盈利预测和估值模型不及预期等

防爆电器具备耗材属性，在传统油气化工市场，公司存量替换需求占比近70%，新建需求占比约30%多；新兴行业如白酒、军工、核电、国储粮仓等防爆需求日益增长，预计到2025年全球防爆电器市场规模将达到80亿美元。公司以安工智能为抓手，持续向“生产型安全服务商”转型，2023年安工系统实现收入2.1亿元；危化园区市场规模预计超百亿，公司危化园区项目及传统硬件下游领域项目在手订单饱满。公司为唯一成批量出口防爆电器的供应商，2023年分别在欧洲、中亚、东南亚设立海外运营中心并投运，沙特合资公司进入审核注册阶段，并积极筹划远东、非洲、南美洲海外运营中心。公司净现比常年高于100%，上市以来平均分红率为79%。 简评2023年公司实现营收31.97亿元，同比+5.06%，实现归母净利润4.61亿元，同比+28.73%；2024Q1公司实现营收6.44亿元，同比+5.42%，实现归母净利润0.85亿元，同比-1.22%。分产品看，公司2023年防爆产品实现营收26.02亿元，同比+15%，毛利率为57%，同比提升0.3pct；工程业务实现营收2.74亿元，同比-44%，主要系新能源EPC项目受审批手续办理的影响导致延后施工建设，毛利率为25.2%，同比提升9.9pct；专业照明及其他产品实现营收3.21亿元，同比+11%，预计未来将保持温和增长的态势，毛利率为56.6%，同比下降3.5pct。 防爆电器具备耗材属性。公司在传统油气化工市场的营收中，存量替换需求占比近70%，新建需求占比约30%多，因此存量油气、化工业务增长稳定。新兴行业如白酒、军工、核电、国储粮仓等防爆需求日益增长，领域延伸带来市场空间不断扩大。根据联邦德国物理研究院（PTB）的数据，2019年全球防爆电器市场规模超过50亿美元，预计到2025年全球防爆电器市场规模将达到80亿美元，年复合增速8%，公司已形成了石油天然气化工、海洋工程船舶、安工智能管控平台、化工机械配套、粮食医药酒类、军工核电、火工品智能化七大业务板块细分市场。 公司以安工智能为抓手，持续向“生产型安全服务商”转型。公司安工系统经过多次迭代，目前已集成了智慧照明管控、智慧配电管控、设备在线监测、视频监控管理、智慧化工园区管理、危化企业生产安全管理、人员定位管理、融合通讯管理、智慧消防管理、可燃气体探测等10大子系统，各子系统各自独立运行而又实现数据相互共享、调度指挥同步，全面覆盖用户现场安全管控的各种需求。2023年公司安工系统实现收入2.1亿元，同时危化园区项目及传统硬件下游领域项目在手订单饱满。危化园区市场，全国已认定的存量+新建化工园区近600个，平均单体化工园区价值量在2000万左右，危化园区市场规模预计超百亿。公司积极布局海外市场。中东、亚太、非洲等地区油气项目投资较为密集，一带一路加速推进下，国产设备出海迎来机遇。根据公司2023年年报，公司为防爆电器行业唯一成批量出口的供应商，2023年分别在欧洲、中亚、东南亚设立海外运营中心并投入运营，沙特合资公司进入审核注册阶段，并积极筹划远东、非洲、南美洲海外运营中心，努力提升全球市场份额和核心竞争力。2023年公司外贸部门业务实现营收7亿元，同比增长11.5%。 公司现金流好、分红率高。公司销售采用特有的“业务发展商模式”，由业务发展商进行市场拓展、客户维护并协助公司达成交易，最后公司将产品直销给客户，客户直接向公司支付货款，因此公司现金流出色，净现比常年高于100%，2023年为134%；公司上市以来保持每年分红，平均分红率为79.36%。 盈利预测：预计公司2024-2025年归母净利润分别为5.42和6.48亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格涨价、国内石油行业资本开支下行的风险原材料价格涨价：公司产品生产所需主要原材料是铝制品、钢铁制品、光源件以及外购电器等。近年来，受宏观经济波动影响，铝、钢铁等大宗商品的价格波动导致公司部分原材料的市场价格存在一定的波动性，公司盈利可能会受到不利影响。 国内石油行业资本开支下行的风险：2020年以来，随着原油价格的上涨，我国油气生产销售企业的盈利经历一轮快速增长，目前维持高位。资本开支逐步向新能源、海外油气勘探等项目倾斜，国内油气勘探开发也在页岩气、页岩油、海洋石油等非常规石油资源加大投入，传统石油资源开发规模下降，炼化领域资本支出总额收缩，如果石油行业资本开支下行将对公司增长造成不利影响。

事件华荣股份发布2024年一季度报告：公司各项业务稳步发展，2024年一季度实现营业收入6.44亿元（同比+5.42%）；归母净利润0.85亿元，（同比-1.22%）；扣非归母净利润0.86亿元（同比+2.83%）。 投资要点安全生产要求趋严，防爆电器需求爆发防爆电器行业的发展与工业化程度息息相关，随着新兴国家对石油、天然气、煤矿等能源需求的不断增长，新兴市场将成为未来全球防爆电器市场增长的主要推动力，预计到2025年全球防爆电器市场规模将达到80亿美元（CAGR+8%）。国内目前石油产业对防爆电器的需求结构发生变化，而且随着全民安全意识的增强和政府安全监管力度的加大，防爆行业已经从传统油气、化工拓展至粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业，应用领域持续扩大。特别是安全智能管控行业，随着《“十四五”危险化学品安全生产规划方案》等政策的发布，国内化工园区陆续开启安全风险智能化管控平台的建设，为市场带来新的需求。 公司转型升级，数字化国际化战略引领新篇章公司从传统产品制造商向安全智能集成服务商的转型，坚定“数字化”和“国际化”战略路线。1）防爆电器：国内石油产业需求发生结构性变化，炼化领域资本支总额收缩，存量项目改扩建及升级改造投入较大；国际油气行业供需双增，中东、亚太、非洲等地区油气项目投资较为密集。2）安工智能：公司安工系统经过多次迭代和持续优化，目前已集成了智慧照明管控、智慧配电管控等10大子系统，全面覆盖用户现场安全管控的各种需求。截至2024年3月，公司顺利完成全球特种化工巨头美国雅保在四川投资的生产基地的安工智能照明管控系统及配套防爆设备的安装调试和项目验收，其技术实力和服务能力均得到了雅保业主和EPC承建方的一致认可。 新能源EPC受季节性影响，Q1业绩短暂承压2024Q1公司归母净利润0.85亿元（同比-1.22%），毛利率和净利率分别为53.22%、13.13%，分别下降3.84pct、1.11pct。公司Q1盈利能力下滑主要系：1）制造业产品存在一定季节性，新能源EPC收入确认取决于项目进度，Q1北方地区温度偏低导致施工进度放缓；2）因2023年光伏组件价格降幅高于预期，导致公司该年新能源EPC业务毛利率提升，但2024年公司预期价格变化幅度不及2023年，且2024Q1确认了部分毛利率较低的新能源EPC业务（2023年同期还未确认），短期拖累公司整体盈利能力。我们预计随着天气好转后新能源EPC项目加快推进和危化园区的安工智能项目在2024年建设并确认收入，业绩逐渐得到修复。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为45.86、53.39、59.69亿元，EPS分别为1.56、1.93、2.25元，当前股价对应PE分别为14、11、10倍，给予“买入”投资评级。 风险提示国内石油行业资本开支下行的风险；专业照明行业竞争加剧的风险；光伏行业经过多年发展，国际、国内市场趋于饱和的风险。

华荣股份： 公司为国内防爆电器龙头， 主营业务为防爆电器及相关智能化/信息化等产品的生产、 销售、 服务； 专业照明设备生产、 销售； 新能源 EPC总承包。 目前光伏、 安工、 火工、 军工、 核电、 外贸等多个领域订单饱满，业绩增长可见。2021年-2023年， 集团收入分别为 30.27/30.43/31.97亿元，同比增速分别为 32.62%/0.52%/5.06%， 归母净利润分别为 3.81/3.58/4.61亿元， 同比增速分别为 46.19%/-6.01%/28.73%。 2023年归母净利润同比增长 28.73%。 2023年公司各项业务稳步发展， 全年实现营业收入 31.97亿元， 同比增长 5.06%， 实现归母净利润 4.61亿元， 同比增长 28.73%， 扣非后归母净利润 4.53亿元， 较上年同期增加 26.47%。 公司期间费用率为 36.10%， 同比提升 1.96个 pct， 其中销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 26.87%/5.27%/4.43%/-0.27% ， 同 比 变 动-0.82/+1.75/+0.82/+0.21个 pct， 期间费用变动主要系职工薪酬、 服务及咨询费用有所增长， 以及汇兑收益减少所致。 主业防爆产品稳健增长， 海外市场加速布局。 分产品看， 1） 主业防爆产品2023年收入 26.02亿元， 同比增长 14.27%， 毛利率为 57%， 同比提升 0.3pct，主业继续保持稳定发展势头， 实现业务和利润双增长。 2） 工程业务实现营收 2.74亿元， 同比下降 44%， 主要系新能源 EPC 项目受审批手续办理的影响导致延后施工建设， 因此 2023年前三季度未确认收入， 同时毛利率从 2022年的 15.3%提升至 2023年的 25.2%， 主要系光伏组件价格大幅下滑。 工程收入占总营收比例从 16%下降至 9%。 3） 专业照明及其他产品实现营收 3.21亿元， 同比增长 11%， 专业照明毛利率为 56.6%， 同比下降 3.5pct， 预计未来仍将保持温和增长的态势。 按内外贸划分， 内贸/外贸 2023年收入分别为25/7亿元， 其中外贸同比增长约 11%。 公司加速外贸业务布局， 相继设立欧洲、 中亚、 东南亚三大海外运营中心并投入运营； 公司在沙特的合资公司进入注册审核阶段。 投资建议： 我 们 预 计 2024年 -2026年 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为5.33/6.19/7.21亿 元， 对 应 PE 14/12/10倍 ， 一年 期合 理 估值为26.87-28.45元， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动； 新产品推广不及预期； 汇率大幅波动。

Q4业绩超预期，全年收入结构优化带动毛利率向上2023年公司实现收入 32.0亿元， 同比+5.1%，归母净利 4.6亿元， 同比+28.7%，其中 Q4单季收入 11.5亿元， 同比+76.6%，归母净利 1.6亿元， 同比+110.2%。 Q4业绩高增，主要系 Q3部分业务延期至 Q4确认，以及费用计提政策调整。2023年公司毛利率为 54.2%，同比+3.8pct，主要系收入结构优化，毛利率较低的新能源 EPC 业务收入占比降低。 考虑国内外下游需求较好，我们略微上调 2024-2025年的盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利 5.4/6.5/7.6亿元（2024-2025年前值为 5.2/6.5亿元）， EPS 为 1.60/1.93/2.24元（2024-2025年前值为 1.53/1.93元）， 当前股价对应 PE 13.6/11.3/9.7倍。维持“买入”评级。 防爆主业稳定发展，新能源 EPC 业务受益上游组件降价2023年公司防爆板块营收为 26.0亿元，其中安工智能 2.1亿元；毛利率约为57.0%，同比持平（2023年统计口径中将厂用防爆和矿用防爆结合）。 专业照明产品及其他产品营收为 3.2亿元。工程收入营收为 2.74亿元，毛利率为 25.2%，同比+11.9pct（2023年统计口径中将新能源业务归入工程收入板块），主要系光伏组件价格大幅下降。 海外油气投资高景气叠加国内下游需求向好， 2024年业绩有望加速释放公司以防爆产品为主，拓展延伸形成石油天然气化工、船舶、安工智能管控平台、军工核电、粮医白酒等七大业务板块。 其中国际油气供需双增，油气项目投资密集，公司加速布局，作为防爆电器行业唯一成批量出口的企业，有望受益高景气； 安工智能是公司重点发力的业务，国内化工园区陆续开启安全风险智能化管控平台的建设，安全智能管控领域新增超百亿市场需求； 光伏、 火工、军工核电、 白酒等多个新领域订单饱满，业绩增长可见。 公司也将受益于设备更新政策， 2024年初发布的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录》有望带来新增量。 风险提示： 新兴领域需求不及预期；海外市场拓展不及预期；汇率波动风险

2023年全年，公司实现营收31.97亿元，同比+5.06%；实现归母净利润4.61亿元，同比+28.73%；实现扣非归母净利润4.53亿元，同比+26.47%；全年毛利率54.19%，同比+3.81pct；归母净利润率14.42%，同比+2.65pct；扣非归母净利润率14.16%，同比+2.4pct；期间费用率为36.3%，同比+1.96pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.87%、5.27%、4.43%、-0.27%，同比分别变动-0.82、1.75、0.82、0.21pct。 2023Q4单季度，公司实现营收11.5亿元，同比+76.6%，环比+57.48%；实现归母净利润1.6亿元，同比+110.23%，环比+50.22%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比+170.68%，环比+49.68%；毛利率48.43%，同比-17.77pct，环比-9.04pct；归母净利润率13.89%，同比+2.22pct，环比-0.67pct；扣非归母净利润率14.06%，同比+4.89pct，环比-0.73pct。 分业务来看，防爆产品实现收入26.02亿元，专业照明及其他产品收入3.21亿元，工程收入2.74亿元。按内外贸划分：内贸实现销售收入25亿元，其中安工智能产品实现营收2.1亿元；外贸部门营收7亿元。同时，海外营收中国际油气行业供需双增，公司快速布局，相继设立欧洲、中亚、东南亚三大海外运营中心并投入运营；公司在沙特的合资公司进入注册审核阶段。 从规划布局来看，公司一方面拓展产品应用领域并深挖细挖市场需求，如向粮医白酒、军工核电、化工机械配套等领域拓展；另一方面加快从单一设备制造商向智能化“生产型安全服务商”战略转型进度，如安工智能系统产品升级，研发、运维人才储备；同时积极布局海外市场，如欧洲、中亚、东南亚海外运营中心的投入运营，沙特合资公司的设立等。 其他各项关键指标：毛利率显著改善：境内毛利率为54.04%，同比+3.97pct，境外毛利率为60.66%，同比+7.17pct；防爆产品销量增长，库存下降，23年实现销售880.02万台/套，同比+20.68%，库存量同比-12.05%；23年防爆产品毛利率为57.64%，同比+0.63pct。 同时，为有效激发光伏新能源业务，公司在黑龙江、山东等地成立了项目公司。本轮对外投资，将有效激发新能源业务和安工智慧化工园区的快速发展，预计将有效构成2024年新的业务增长点。 盈利预测：基于公司近期发展情况我们更新公司的业绩判断，预计公司24-26年归母净利润分别为5.94（前值为6.26亿元）/6.66（前值为8.15亿元）/7.98亿元，维持“买入”评级！风险提示：国内石油行业资本开支下行的风险、专业照明行业竞争加剧的风险、光伏行业经过多年发展，公司毛利率下降风险等。

前言：市场普遍预期认为华荣股份下游主要是石油化工领域，而在石化行业盈利增速放缓的背景下，担忧下游资本开支放缓影响华荣的成长性。基于此，在本篇报告中，我们将系统性的从新领域、新业务、海外市场等多角度论证公司的成长性，以期回应市场担忧。 深耕防爆产业三十余载，全球份额前三①公司正从单一的“设备制造商”向“生产型安全服务商”转型。公司前身可追溯至1985年，以厂用防爆电器起家，后逐步延伸至矿用和照明领域，2005年进军国际市场，2019年推出革命性产品安工智能管控系统，并迅速实现推广。2022年公司防爆电器全球份额第三，国内第一。 ②业绩持续稳健增长，厂用防爆贡献超九成利润。2017-2022年，公司营收和利润CAGR分别为15.52%和23.23%，厂用防爆电器是公司第一大收入和利润来源。公司盈利能力优秀，厂用防爆毛利率常年保持在60%左右，同行业领先。公司现金流健康，分红率高且稳定，自2017年上市至今，公司现金分红9次，分红率达70%。 行业分析：安全生产要求趋严，防爆电器具备稳定需求弹性①行业概况：防爆电器市场准入和产品认证严格，传统行业以存量更换为主。防爆电器关乎生产安全和生命安全，产品分类繁多，寿命一般为3-5年。2019年全球防爆电器规模超50亿美元，预计到2025年将达到80亿美元。2021年国内厂用防爆市场规模约85亿元，预计到2025年将达到124亿元。油气化工是防爆电器主要的下游，对防爆电器的需求以存量替换为主，因此应用于油气化工领域的防爆电器周期属性较弱。 ②行业驱动力：多重因素催化，防爆电器行业需求有望持续快速扩张。包括四个方面，一是以白酒、粮油、医药、军工、核电等为代表的新行业，其对防爆电器的需求逐渐由弹性变为刚性。二是企业安全生产的标准趋严，对防爆的要求和需求量均有提升。三是从防爆电器向安工系统等系统解决方案发展带来新的防爆需求提升。四是短期来看，2023年11月，安全生产专项整治政策有望驱动以防爆为主的安工系统需求爆发。 ③竞争格局：行业集中度持续提升，国产龙头参与全球角逐。全球前三的防爆企业依次为Eaton、Emerson和华荣，其中华荣的全球市占率从2019年的5%提升2022年的8%，而其他主流外资品牌市占率均有不同程度的下滑。从技术角度看，以华荣为代表的国内头部企业的产品已可对标国际先进，且在资质认证方面亦不存在进入国际市场的壁垒，同时又拥有性价比和服务优势，因此我们认为，国内头部企业已具备参与全球防爆市场竞争的实力，未来海外市场将是国内企业角逐的下一个战场。 公司分析：新领域+新业务+海外齐发力，公司高成长可期。 ①厂用防爆：多重壁垒，高毛利率高市占率彰显龙头优势。厂用防爆电器具有行业强制性资质认证、产品质量和品牌、客户服务等多重壁垒。华荣厂用防爆产品系列齐全，技术领先，且在资质认证方面，公司是同行中唯一一家通过国军标、国家保密认证、武器装备承制认证以及GB/T19022-2003（ISO10012:2003）测量管理体系（AAA）认证和CNAS实验室认证的企业。 ②商业模式：业务发展商模式为主，保证回款稳定。业务发展商协助销售已发展成为防爆电器行业的惯例模式，属于一种特殊的直销模式，华荣是业务发展商模式的开创者，截至2023年底，公司拥有近300个业务发展商。该模式保证了公司回款的稳定，降低了应收账款的信用风险。 ③新行业多点开花，弹性可期。公司新兴的下游领域主要包括：白酒、粮油、医药、军工核电等，2022年，公司在粮油、医药、白酒行业收入超2亿元，在军工核电市场收入超1亿元，合计占厂用板块收入比重超过15%，未来随着上述新领域的快速拓展，占比将进一步提升。 ④安工智能管控系统稀缺性凸显，政策驱动有望带来高弹性。该系统是基于物联网、大数据、5G等技术的智能管控系统平台，自2019年推出以来，已完成三次升级，子系统已从原来的8个扩展到10个，至今没有同行能够模仿。安工系统目前主要应用于石油化工行业，进展迅速，推出以来营收连续三年复合增速达50%。此外，2023年11月安全生产专项整治政策使危化园区行业对安工系统的需求迎来高增，市场规模超百亿，公司有望充分受益。 ⑤差异化参与国际市场竞争，全球份额持续提升。与国际同行相比，公司防爆技术已基本对标，但在性价比和快速响应市场方面优势明显。目前公司在国外成立了60多个国际代理商并组建了华荣中东、华荣中非、华荣沙特等多个海外子公司。我们认为，公司已经做好参与全球竞争的准备，未来海外市场将成为公司下一个主要增长来源。 盈利预测：领域（白酒、粮食、医药、核电军工等）+新业务（安工系统等）+海外市场全面发力，公司有望迎来高成长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.17、5.07、5.96亿元，对应估值16、13、11倍。选择业务同为防爆产品的公司电光科技（矿用防爆电器）、佳电科技（防爆电机）和业务为专业照明的公司海洋王作为可比公司，2023-2025年平均估值为18/14/13倍。华荣作为国内防爆电器龙头，是国际、国内同行业中产品系列齐全、产品认证广泛的企业，目前也是国内同行中少有的能够打开国际市场的企业，进而使得公司业绩增速将超越行业平均。基于公司的行业地位和业绩高增的确定性，有望享受估值溢价，而公司目前估值在低位，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：新领域开拓不及预期、海外市场进度不及预期、安工系统等新业务拓展不及预期、业绩基于一定假设条件获得存在不及预期风险、研报使用信息更新不及时的风险、新能源EPC业务增速风险。

短期业绩承压，或与新能源 EPC 业务收入确认不及预期有关公司 2023Q1-Q3 收入 20.5 亿元，同比下降 14.4%，归母净利润 3.01 亿元，同比增长 6.8%；其中 Q3 收入 7.3 亿元，同比下降 28.5%， 归母净利润 1.06 亿元，同比下降 17.43%。 前三季度毛利率为 57.4%，同比提升 11.4pcts，净利率为 15.0%，同比提升 3.2pcts。收入、利润、毛利率大幅变化或与新能源 EPC 业务收入大幅降低有关。考虑到新能源 EPC 收入确认节奏略低于预期，我们下调此前盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利 4.21/5.17/6.52 亿元（前值为 4.89/6.07/7.64 亿元）， EPS 为 1.25/1.53/1.93 元（前值为 1.45/1.80/2.26 元）， 当前股价对应 PE 为17.0/13.8/10.9 倍， 考虑海外订单高增叠加核电军工下游景气， 维持“买入”评级。 公司主业发展稳健，积极拓展安工智能业务2023 年前三季度，公司厂用防爆主业保持稳定增长态势，并形成石油天然气化工、海洋工程船舶、安工智能管控平台、化工机械配套、粮食医药酒类、军工核电、火工品智能化七大业务板块。安工智能业务自 2019 年推出市场，产品已经在石油石化领域推广，以新建产能为主，后续将延伸至存量更新市场。根据公司公告，全国已认定存量+新建化工园区近 600 个，单体价值量为 2000 万元左右，危化园区安装智能业务市场规模将超百亿。 推出股权激励计划彰显发展信心， 未来趋势向好2023 年 9 月，公司推出 2023 年限制性股票激励计划，拟授予 219 人限制性股票665.5万股，占激励计划草案公告时公司总股本的1.97%。该股权激励以2023-2025年公司业绩为考核目标，第一类激励对象解除限售条件为 2023 年净利润不低于3.89 亿元， 2023-2024 年累计净利润不低于 7.97 亿元、 2023-2025 年累计净利润不低于 12.26 亿元。第二类激励对象解除限售条件为安工智能业务西南片区 2023年收入不低于 1000 万元， 2023-2024 年累计收入不低于 4700 万元， 2023-2025年累计收入不低于 10000 万元。 风险提示： EPC 收入确认不及预期；海外市场拓展不及预期；汇率波动风险。

公司披露 2023 年三季报。 2023Q1-Q3，实现营收 20.47 亿元， yoy-14.41%，归母净利润 3.01 亿元， yoy+6.80%，扣非归母净利润 2.91 亿元， yoy-2.42%，毛利率 57.42%， yoy+11.35pct，净利率 14.96%， yoy+3.18pct；2023Q3，实现营收 7.3 亿元， yoy-28.46%，归母净利润 1.06 亿元， yoy-17.43%，扣非归母净利润 1.08 亿元， yoy-12.71%，毛利率 57.47%， yoy+14.20pct，净利率 14.87%， yoy+2.16pct。 受新能源业务当季度确认较少影响， Q3 业绩低于预期。 2023Q3，公司营收同比下滑 28.46%，归母净利润同比下滑 17.43%，低于预期，我们预计与以下几点有关：①公司新能源业务尚未到收入确认时点，该业务收入体量较大，公司 2023Q3 末存货环比提升 0.45 亿元至 8.31 亿元，合同负债环比提升 0.11 亿元至 1.17 亿元，预计与新能源业务量增加有关；②公司专业照明业务受国内需求走弱及竞争压力增加影响有一定下滑；③防爆业务受安工智能团队建设投入影响，我们预计费用同比有一定增加。 再次推出股权激励，绑定核心管理层利益。 9 月公司推出新一轮股权激励，本激励计划拟向激励对象授予限制性股票数量为 665.50 万股， 约占总股本的1.97%； 本激励计划拟授予的激励对象共计 220 人， 约占员工总数的 9.95%，包括 3 名副总经理，董秘 1 名， 216 名中层管理人员及技术人员。规定解锁条件：①第一类激励解锁条件： 2023 年公司净利润不低于 3.89 亿元， 2023-2024 年公司累计净利润不低于 7.97 亿元， 2023-2025 年公司累计净利润不低于 12.26亿元；②第二类激励解锁条件： 2023 年安工智能业务西南片区营业收入不低于1,000 万元， 2023-2024 年安工智能业务西南片区累计营业收入不低于 4,700 万元， 2023-2025 年安工智能业务西南片区累计营业收入不低于 10,000 万元。 安工智能系统稳健推进，获得客户认可。 公司 2018 年立项、 2019 年推出市场的，为传统石油化工行业量身打造的“安工智能管控平台”，包括危险源风险检测预警、双重预防机制、特殊作业过程信息化管理、人员定位管理、智能视频监控、安全生产全要素管理信息、智能照明、能源管理等模块，继深入对接危险化工领域进行重大系统升级后，日前，拥有新功能的“安工智能管控平台”在我司承建的多家企业平台项目中稳定运行，并与用户所在地应急管理厅平台实现成功对接，且运行成效评价均为“优”。 投资建议： 考虑到公司新能源业务等发展略低于预期， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别是 4.22/5.26/6.47 亿元，对应 PE 分别是 14x/11x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求放缓风险，原材料价格波动风险

华荣股份发布 2023年第三季度报告： 2023年前三季度公司实现营收 20.47亿元（同比-14.41%），实现归母净利润3.01亿元（同比+6.8%），实现扣非归母净利润 2.91亿元（同比-2.42%）。 投资要点 费用影响利润水平，公司优化资源配置盈利能力将持续改善单三季度，公司实现营收 7.3亿元，同比降低 28.46%，扣非归母净利润 1.08亿元，同比降低 12.71%，主要是新能源 EPC项 目 确 认 收 入 延 后 以 及 管 理 费 用 大 幅 增 加 （ 同 比 增 长85%）。 业务成本变动导致公司 Q3利润规模受到影响，考虑到公司在调整薪酬体系，将销售人员年终提成奖金分摊到月度发放， 预计 Q4费用压力将得到大幅缓解。 此外，公司于 2023年 9月吸收合并下属全资子公司“福建宝途建筑工程有限公司”，将更好地降低经营成本，提高公司整体运营效率。 发布股权激励计划，绑定核心人员2023年 9月 21日，公司发布股票激励计划草案，拟授予激励对象限制性股票 665.5万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 33,755.9万股的 1.97%；无预留权益；授予价格为 11.5元/股；激励对象共计 220人，包括核心管理人员和技术人员。本次激励计划的标的股票是公司从二级市场回购的本公司人民币 A 股普通股票，此举彰显公司管理层对于企业中长期发展的强大信心。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 37.75、 45.86、 53.39亿元， EPS 分别为 1.32、 1.68、 2.07元，当前股价对应 PE 分别为 14、 11、 9倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示受到宏观经济环境影响，新领域拓展不及预期；汇率波动影响等。