公司 1992年成立，最初聚焦纺织信息化 CAD/CAM 软件， 2000年国内首创纺织数码喷印设备，打破国外垄断，随后不断推出速度更快、精度更高、品类更丰富的机型。 宏华坚持“设备先行、耗材跟进”的经营战略，2021年上市后逐步实现墨水自制， 2022年数码印花设备、墨水收入分别占比 51.7%、 42.5%。在数码印花渗透率提升和自身份额增长下，公司 2017-2022年营业收入、归母净利润 CAGR 分别为 25.9%、 35.0%。 小单快反促进渗透率提升，数码印花成本下降推动直喷设备渗透奇点到来。 数码印花技术是对传统印花技术的突破，我国纺织服装业在转型升级过程中摸索出了“小单快反”的柔性供应链模式，以 SHEIN 为代表的公司将这一模式进行大规模和创新性落地，带动了数码印花尤其是转印设备的快速发展。 未来随着数码印花技术不断创新、单位加工成本持续下降，直喷设备渗透率奇点有望到来。 弱需求+小单补库下，数码设备吸引力彰显，传统客户转型数码意愿提升。 在下游纺织业国内外需求偏弱，且海外渠道仍在去库、国内补库小单居多的情况下，行业整体开工率不足，数码设备此时相较传统圆网、平网印花设备更具吸引力，传统客户转型数码意愿提升。 宏华数科的核心成长驱动力在于： 1）数码印花渗透率提升大势所趋，且公司作为行业龙头，主动通过产品优化、价格调整、标杆项目打造等方式加速行业渗透率提升；2）公司凭借设备和墨水的产品和品牌竞争优势、国内外市场的渠道优势，实现份额进一步增长； 3）实现喷印技术在印花以外领域的技术应用和产品推广，以及横纵向外延并购发展。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司营收分别为 12.2/16.2/21.2亿元，分别同比+36.2%/+33.0%/+30.7%,归母净利润分别为 3.3/4.5/5.9亿元，分别同比+35.0%/+36.6%/+32.2%，对应 PE 分别为 29.2X/21.4X/16.2X。 公司具备较强成长性，估值水平低于可比公司均值，具备一定估值修复空间，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险因素：下游纺服市场景气度不及预期、数码印花渗透率提升不及预期、技术迭代风险、新领域突破进度低于预期

软件起家的全球数码喷墨印花龙头，受益纺织服装小单快反潮流公司是分色设计软件起家的全球数码喷印设备领军企业，实控人技术出身。 随着纺织服装小单快反模式的持续演绎以及设备、墨水降价带来经济效益的提升，全球数码喷墨印花渗透率不断提升，其中国内数码喷墨印花渗透率由2016 年的 3.7%提升到 2022 年的 13.2%，带来设备和墨水市场的快速增长，公司过去 6 年收入/归母净利润复合增速分别达到 21%和 28%。我们预计公司2023~25年有望实现归母净利润3.3、4.3和5.2亿元，分别同比增长35%、30%和 21%，对应当前股价 PE 36、28 和 23 倍，可比公司 Wind 一致预测PE 均值约 28 倍，考虑到数码喷印行业渗透率有较大提升空间，公司竞争格局佳、3 年归母净利润复合增速高于可比公司均值，给予公司 24 年 31倍 PE，目标价 109.7 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 设备先行，产品与规模化优势助力公司快速成长与传统丝网印花相比，数码喷印模式具备四大核心优势：小单模式下的经济性、节能环保、品质更优、减少人工依赖。22 年国内数码喷印渗透率约 13%，对标欧洲 20~25%的水平，我们认为中期或还有较大空间。23 年去库压力下服装行业小单模式愈发盛行，23Q2 以来国内数码纺织印花机市场同比转正，或预示着全面替代的开始。我们测算 25 年国内数码直喷/转印设备新装机量有望达到 1400 和 11000 台，较 22 年增长 150%和 40%。公司掌握色彩管理引擎、超大容量数据众核并行处理等核心技术，兼具产品与规模化优势，未来市占率有望不断提升。 耗材跟进，自制率提升+新品拓展构成未来基石数码喷印墨水整体市场持续扩容，我们预计 23 年国内数码喷墨印花墨水消耗量达 3.76 万吨，按照 4 万元/吨的价格推算价值量约 15 亿规模。墨水与喷头和供墨系统的适配性决定了印花的稳定性和色牢度，且其与后服务捆绑，故尤其在活性墨水等领域数码喷印设备和墨水的销售具备较强协同性。 公司是行业内少有自主掌握染料合成、染料提纯、墨水混配等关键技术，同时覆盖设备、耗材业务的头部厂商，上市后通过对于天津晶丽和艺扬墨业的收购不断提升墨水自制化比例。未来随着数码喷印渗透率的逐步提升，墨水需求有望保持稳定增长，将构成公司增长的又一基石。 风险提示：1）数码喷印渗透率提升不及预期；2）喷头供应依赖进口；3）收购公司整合进度不及预期

事件： 公司发布2023年三季报， 2023Q1-Q3实现营收8.8亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润 2.4亿元，同比增长 28.4%。 Q3单季度来看，实现营业收入 3.2亿元，同比增长 37.2%，环比增长 16.6%；实现归母净利润 0.9 亿元，同比增长 44.6%，环比增长 9.5%， 业绩超预期。 海外市场占比提升，利润率同比增幅较大。 2023Q1-Q3，公司综合毛利率为48.0%，同比增加 1.8个百分点； Q3单季度为 48.8%，同比增加 2.2个百分点，环比增加 1.3 个百分点， 毛利率上升主要系公司外销业务占比提升所致。2023Q1-Q3 公司净利率为 28.4%，同比增长 0.9个百分点； Q3单季度为 29.5%，同比增长 1.6 个百分点，环比下降 2.2 个百分点。 受汇兑损益影响， 财务费用同比增幅较大。 公司近六成收入来自于海外市场，汇率波动对公司财务费用影响较大。 2023Q1-Q3，公司期间费用率为 15.3%，同 比增 加 1.2 个 百 分点 ，其 中销 售 /管 理 / 研发 / 财务 费用 率分 别 为8.3%/6.1%/6.6%/-5.7%，同比+2.2/-1.1/+0.8/-0.7 个百分点。 Q3 单季度期间费用率为 17.6%，同比增加 4.5 个百分点， 环比增加 7.9 个百分点， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.9%/6.4%/6.2%/-2.9%，同比+0.1/-1.7/-0.1/+6.1个百分点。 横向拓展业务范围，股份回购彰显业绩信心。 2023年 8月，公司收购山东盈科杰数码科技 51%股权，对价 7000 万元，标的公司山东盈科杰业务主要针对按需印刷和商业快印领域，预计此次收购将进一步加强公司在书刊、广告等领域的数码印刷能力。 2023 年 10月，公司拟回购 4000-8000万元股份用于未来股权激励或员工持股计划，回购价格为 139元（ 10月 30日收盘价 102元），此次股份回购提议彰显管理层对公司未来发展的信心，有利于进一步激发员工积极性。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.3、 4.4、 5.7亿元，未来三年归母净利润复合增速为 32.8%，维持“买入” 评级。 风险提示： 汇率波动风险、 国际贸易摩擦风险、 在建产能建成及达产进度不及预期风险

事件:宏华数科 10 月 31 日发布 2023 年三季报： 2023 年前三季度，公司营业收入 8.82 亿元，同比+26.56%，归母净利润 2.39 亿元，同比+28.41%。 投资要点: Q3 业绩实现快速增长。 2023 年前三季度，公司营业收入、归母净利润分别同比+26.56%、 +28.41%，扣非归母净利润 2.31 亿元，同比+25.36%， 业绩实现快速增长；单季度来看， 2023Q3 公司营业收入 3.23 亿元，同比+37.22%，环比+16.61%，归母净利润 0.92 亿元，同比+44.60%，环比+9.47%。 利润率维持较高水平。 2023 年前三季度，公司毛利率 47.98%，同比+1.77pct，归母净利率 27.13%，同比+0.39pct， 利润率整体维持较高水平；单季度来看， 2023Q3 公司毛利率 48.77%，同比+2.17pct，环比+1.28pct，归母净利率 28.38%，同比+1.45pct，环比-1.85pct。费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.22pct、-1.12pct、 +0.78pct、 -0.65pct，期间费用率整体同比+1.23pct，费用管控维持稳定。 募投项目逐步落地，拉动业绩持续快速增长。 根据 2023 半年报披露，随着募投项目的逐步建成投产，将建成面积约 26 万平方米的智能化生产工厂， 产能扩大至约 5520 台；同时， 公司正在天津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至 4-5 万吨。预计募投扩产的逐步落地将拉动公司收入持续快速增长。 盈利预测和投资评级 考虑到数码印花渗透率有望持续上行，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现收入 11.85、 16.75、 23.00亿元，同比增速为 32%、 41%、 37%；实现归母净利润 3.37、 4.46、6.28 亿元，同比增速为 39%、 32%、 41%，现价对应 PE34.3、 25.9、18.4 倍， 考虑公司墨水耗材伴随设备保有量增长持续放量，募投产能持续落地，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度改善不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期，海外业务拓展不及预期，研发进度不及预期

事件描述公司发布2023年三季报，Q1-3实现营业收入8.82亿元，同比增长26.56%；归母净利润2.39亿元，同比增长28.41%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长25.36%。 事件点评从实际经营业绩层面看，3Q3景气度修复明显。分季度来看，公司Q1-Q3分别实现营收2.83、2.77、3.23亿元，分别实现业绩0.64、0.82、0.92亿元，考虑到Q2存在2000W左右的汇兑收益影响，从实际经营业绩来看，Q3景气度修复明显。 毛利率同比增加，期间费用率同比亦有所增加。公司Q1-3毛利率同增1.76pct至47.96%，期间费用率同增1.25pct至15.31%，其中，销售费用率同增2.25pct至8.28%，管理费用率同减1.16pct至6.01%，研发费用率同增0.81pct至6.69%，财务费用率同减0.65pct至-5.67%。 数码喷墨印花渗透率有望持续上升。与传统印花相比，数码喷墨印花具有批量灵活、色彩丰富、绿色环保、满足个性化需求、小批量加工成本等诸多优势，根据中国印染行业协会预计，“十四五”时期中国数码喷墨印花行业有望保持20%的复合增长率，数码喷墨印花渗透率有望持续上升。 设备++墨水双轮驱动，产能正持续释放，数码印花龙头成长可期。 公司深耕数码喷印领域30年，从纺织信息化CAD/CAM软件起步，坚持自主创新，已发展成为集数码印花装备、墨水、工艺方案、技术服务与培训等综合解决方案提供商。产能方面，“年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”项目已正式投产，“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”项目正在有序推进建设。 设备推陈出新，积极参加展会提升品牌力。公司积极参加国内国外各类展会，2023年6月，公司携VEGA9180DI高速数码印花机、VEGAX1CP精准定位数码印花机、VEGAX1pro涂料数码印花机、ModelH数码印花机亮相ITMA国际纺织机械展，增加潜在订单的可能性。公司数码喷印设备产品的不断升级迭代，有利于丰富公司的产品矩阵，增强拓宽市场的竞争力。 盈利预测与估值预计公司2023-2025年收入分别为11.73、15.17、19.48亿元，同比增速分别为31.13%/29.31%/28.43%；归母净利润分别为3.32、4.1、5.21亿元，同比增速分别为36.47%、23.52%、27.07%；对应PE估值分别为36.09、29.22、22.99。公司作为数码印花龙头企业，设备+墨水双轮驱动，有望充分受益于行业渗透率提升，且正持续拓展新的下游应用领域，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示数码印花渗透率上升不及预期；竞争加剧风险。

事件2023年10月30日，公司发布2023年三季报投资要点2023年年Q3实现润归母净利润0.92亿元，长同比增长45%根据公司公告，2023年前三季度：公司实现营业收入8.8亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长28.4%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长25.4%。2023年第三季度：公司实现营业收入3.2亿元，同比增长37.2%，环比增长16.6%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长44.6%，环比增长9.5%。 盈利能力：2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为48.0%/28.4%，同比分别增长1.8/0.9pcts；Q3公司毛利率/净利率分别为48.8%/29.5%，同比分别增长2.2/1.6pcts。 下游景气回升叠加募投项目投产，看好公司业绩拐点临近下游景气度回升：纺织行业：盛泽地区织机开工率，7月末起持续上行，10月13日为74.5%，市场逐渐恢复正常，坯布库存天数从8月初起持续下降，10月13日坯布织造库存为34.9天左右。2023年7-9月中国制造业PMI分别为49.3/49.7和50.2，同比分别提升0.3/0.3/0.1pcts，PMI9月数据重回荣枯线以上，制造业景气度边际改善，设备需求有望修复。募投项目正式投产：根据公司公告，公司年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产，产品竞争力持续加强。 结合最新下游织机开工率和库存天数，预计下游纺织行业逐渐复苏，有望带动公司设备及墨水销量持续增长，海外景气度持续维持情形下，看好公司业绩拐点临近。 产能扩张+下游应用领域延伸：巩固龙头地位，进一步提高核心竞争力1）产能扩张：公司年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂项目已正式投产，数码喷印设备的产能和品质得到进一步提升。定增项目“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”正在有序推进建设。随着募投项目的逐步建成投产，公司产能约扩大至5,520台，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地。目前，公司正在天至津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至4-5万吨。 2）领域延伸：公司基于数码喷印核心技术的可延展性积极开拓数码喷染、书刊印刷、装饰材料喷印、瓦楞纸喷印等领域，进一步丰富设备的下游应用场景，打开更为广阔的市场空间。 盈利预测与估值预计2023~2025年归母净利润为3.2、4.1、5.4亿元，同比增长32%、29%、32%，PE为37、29、22倍。看好公司全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入”评级。 风险提示1）核心部件喷头依赖外购风险；2）汇率波动引发汇兑损失的风险

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收5.6亿，同比+21.1%；实现归母净利润1.5亿，同比+20.1%。Q2单季度来看，实现营收2.8亿，同比+48.6%，环比-2.2%；实现归母净利润0.8亿元，同比+67.1%，环比+30.5%。 国内市场开始恢复，海外市场持续增长。受国内疫情影响，下游纺织品印花企业开工率不足，公司2022年内销同比呈下降趋势，随着疫情压制结束，公司国内市场业务开始恢复，2023H1公司国内营收为2.4亿，同比+15.7%。海外业务营收3.2亿，同比+25.0%，收入占比提升至56.2%，同比+1.7pp，海外市场占比提升带动公司毛利率水平稳步上升。 综合毛利率提升，期间费用率下降，净利率呈上升趋势。2023H1公司毛利率、净利率分别为47.5%、27.8%，同比+1.5pp、+0.5pp，毛利率增长主要系原材料钢材和墨水溶质价格下跌所致。2023H1，公司期间费用率13.9%，同比-0.6pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/5.9%/6.9%/-7.3%，同比+3.3/-0.9/+1.2/-4.2pp，财务费用率下降较多主要系当期汇兑收益增加。Q2单季度毛利率、净利率分别为47.5%、31.7%，同比+0.6pp、+3.8pp；期间费用率为9.7%，同比-5.6pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/6.3%/6.3%/-12.2%，同比+1.5/-2.0/-0.8/-4.2pp。 设备+耗材双轮驱动，助力公司业绩提升。公司建立起了设备+耗材(墨水)的业务模式，依靠自身设备优势开拓客户，后续凭借高性价比、高适配性的原厂墨水实现持续营收贡献。2022年公司收购墨水供应商天津晶丽67%的股权，向产业链上游延伸，实现墨水全流程自主研发、生产，降低墨水成本。公司年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂已在2023年初投产，定增项目的年产3520套设备项目预计2025年初达产，产能将进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.1、4.2、5.4亿元，对应EPS分别为2.6、3.45、4.5元，对应当前股价PE分别为33、25、19倍，未来三年归母净利润复合增速为30.7%，给予公司2024年35倍目标PE，6个月目标价120.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：终端市场需求波动风险、海外市场风险、核心设备依赖外采风险、在建产能建成及达产进度不及预期风险。

事件：公司发布中报。23H1 实现营收 5.60 亿元(+21.13%)，归母净利 1.48 亿元(+20.07%)，扣非归母净利 1.45 亿元(+23.22%)。Q2 单季度实现营收 2.77 亿元(+48.61%)，归母净利 0.84 亿元(+67.05%)，扣非归母净利 0.82 亿元(+71.43%)。 2023 年上半年盈利能力保持稳定提升态势。23H1 公司毛利率为 47.52%，同比增长1.52pct；销售净利率为 27.77%，同比增长 0.51pct，盈利能力保持稳定上升趋势。 单季度环比看，Q2 营收-2.21%，归母净利+30.49%。 2023 年上半年汇兑损益和利息收入增加致使财务费用率有所优化。费用端看，23H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.44/5.89/6.92/-7.31%，同比+3.32/-0.86/+1.21/-4.25pct。财务费用率有所优化主要系受美元汇率上升形成的汇兑收益增加及利息收入增加所致；销售费用率有所增加主要系公司参加展会增多导致宣传费增加以及业务增长导致技术服务费用和售后支出增加所致。 数码印花设备龙头畅享行业红利，墨水耗材构筑长期稳定增长基石。1）数码印花设备：受益于渗透率快速提升和产能扩张以及赛道延展性。得益于小单快反旺盛需求、技术进步成本不断降低以及环保政策的推动。根据中国印染行业协会《全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析》预测，预计到 2025 年全球/中国数码印花布渗透率将快速提升至 27%/29%，公司将充分受益于行业高速发展红利。公司IPO+定增合计募投产能约达到 5520 台，为 2021 年 950 台产量的 5.8 倍。此外，公司积极打造湖州规模化小单快反示范平台，且收购德国 TEXPA 100%股权，有望成为纺织柔性供应链全套核心装备供应商；同时作为通用性技术平台，有望横向拓展至瓦楞包装、建筑装潢、标签书刊印刷等领域成长空间大。2）墨水耗材：设备墨水一体化，墨水耗材构筑长期稳定增长基石。2023H1 年墨水业务营收占比为 40%左右。23 年中报显示，公司正在天津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至 4-5 万吨。 根据 22 年年报和 23 年中报，我们下调了营收预测、上调了毛利率预测、以及调整了对费用端的预测，预测公司 2023-2024 年归母净利润分别为 3.21、4.14 亿元（前值为 3.78、5.07亿元），新增对 25年归母净利润的预测为 5.36亿元。采用相对估值，参考可比公司 23 年平均 42 倍 PE，对应目标价为 112.14 元，维持“买入”评级。 风险提示：汇兑损益风险；全球疫情恢复不达预期；行业渗透率不达预期；核心部件喷头依赖外采风险；募投产能扩产不达预期；应收账款增长过快风险；原材料价格大幅波动风险；投资并购相关风险

事件2023年 8月 21日，公司发布 2023年业绩中报。 投资要点2023H1归母净利润同比增长 20%，设备收入同比增长 32%根据公司 2023年中报，2023H1公司实现营收 5.6亿元，同比增长 21%；实现归母净利润 1.48亿元，同比增长 20%，略超预期；实现扣非归母净利润 1.45亿元，同比增长 23.2%。拆分来看：2023年 Q2公司实现营收 2.8亿元，同比增长 49%；2023年 Q2实现归母净利润 0.84亿元，同比增长 67%，环比增长 31%。在收入结构方面，2023上半年公司设备收入 3.2亿元，同比+32%，在营业收入中的占比为 57.5%。 公司墨水销量近年来持续提升：1）公司设备保有量不断上升带来墨水耗材需求扩张；2）控股子公司天津宏华数码新材料进一步提升墨水产能，从而提升定价能力和市场竞争力。预计伴随公司设备保有量的进一步提升，公司墨水收入占比有望提升至 50%以上，未来收入占比超过设备，带来稳定现金流增长。 海外收入占比提升+提升墨水研发自主性，助力盈利能力提升盈利能力：2023H1公司整体毛利率为 47.5%，同比提升 1.5pcts；公司整体净利率为 27.8%，同比提升 0.5pcts，公司盈利能力整体与上年同期相比有所提升。 我们判断公司盈利能力提升的原因为：1）设备方面：预计价值量更高的直印设备收入占比提升。公司外销设备主要以价值量更高的直印设备为主，2023H1公司的外销收入为 3.15亿元，同比增长 25%，收入占比由去年同期的 54.5%提升至 56.5%，产品结构变化带动设备业务毛利率提升。2）墨水方面：外延并购延伸至产业链上游，实现墨水的全流程研发生产。2022年收购墨水原料供应商天津晶丽 67%股权，快速打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链，积极向产业链上游延伸以实现降本目的，目前已能实现活性墨水的全流程研发与生产。 产能扩张+下游应用领域延伸：巩固龙头地位，进一步提高核心竞争力1）产能扩张：公司年产 2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂项目已正式投产，数码喷印设备的产能和品质得到进一步提升。定增项目“年产 3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”正在有序推进建设。随着募投项目的逐步建成投产，公司将建成面积约 26万平方米的智能化生产工厂、产能约扩大至 5,520台，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地。目前，公司正在天津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至 4-5万吨。 2）领域延伸：公司基于数码喷印核心技术的可延展性积极开拓数码喷染、书刊印刷、装饰材料喷印、瓦楞纸喷印等领域，进一步丰富设备的下游应用场景，打开更为广阔的市场空间。 盈利预测与估值预计 2023~2025年归母净利润为 3.0、3.9、5.1亿元，同比增长 25%、28%、30%，PE 为 36、28、22倍。看好公司全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入”评级。 风险提示1）核心部件喷头依赖外购风险；2）汇率波动引发汇兑损失的风险

事件4月26日，公司发布2022年度报告。 投资要点2022年归母净利润同比增长7%；墨水销量大增30%，墨水收入占比提升至40%2022年公司实现收入8.95亿元，同比下降5%，归母净利润2.4亿元，同比增长7.2%，略高于之前公布的业绩快报（业绩快报公司归母净利润同比增长6.7%）。2022年公司的墨水销量同比增长约30%，墨水在公司收入结构中的占比从2021年的35%提升至2022年的40%。 我们判断公司墨水销量大幅增长的原因为：1）公司设备保有量不断上升带来墨水耗材需求扩张；2）新设控股子公司天津宏华数码新材料进一步提升墨水产能，从而提升定价能力和市场竞争力。预计伴随公司设备保有量的进一步提升，公司墨水收入占比有望提升至50%以上，收入占比超过设备，带来稳定现金流和确定性增长。 海外收入占比提升+提升墨水研发自主性，助力盈利能力提升盈利能力：2022年公司整体毛利率为47.2%，同比提升1.2pcts。分业务看：公司数码喷印设备业务毛利率为43.6%，同比提升1.9pcts；墨水业务毛利率为51.8%，同比提升7.8pcts。2022年公司整体净利率为28.0%，同比提升0.8pcts。 我们判断公司盈利能力提升的原因为：1）设备方面：预计价值量更大的直印设备收入占比提升。公司外销设备主要以价值量更大的直印设备为主，2022年公司的外销收入为4.58亿元，同比增长31%，产品结构的变化带来设备板块业务的毛利率提升。2）墨水方面：外延并购延伸至产业链上游，实现墨水的全流程研发生产。公司在报告期内以自有资金收购墨水原料供应商天津晶丽67%股权，快速打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链，积极向产业链上游延伸以实现降本目的，目前已能实现活性墨水的全流程研发与生产。 产能扩张+下游应用领域延伸：巩固龙头地位，进一步提高核心竞争力1）产能扩张：公司首次公开募投项目“年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”项目已正式投产，“工业数码喷印技术研发中心建设项目”也在有序推进，此外，公司再融资项目“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”已启动，多个募投项目的推进有利于公司进一步完善产品线，抓住数字化机遇，提高核心竞争能力。 2）领域延伸：公司基于数码喷印核心技术的可延展性积极开拓数码喷染、书刊印刷、装饰材料喷印、瓦楞纸喷印等领域，进一步丰富设备的下游应用场景，打开更为广阔的市场空间。 盈利预测与估值预计2023~2025年归母净利润为3.6、4.7、6.1亿元，同比增长50%、30%、30%，PE为32、25、19倍。看好公司在中高端数码喷印设备领域全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入”评级。 风险提示1）核心部件喷头依赖外购风险；2）汇率波动引发汇兑损失的风险

宏华数科发布 2022年报及 2023年一季报：2022年实现营业收入 8.95亿元，同比-5.15%，归母净利润 2.43亿元，同比+7.24%，扣非归母净利润 2.36亿元，同比+11.94%；2023年一季度实现营业收入 2.83亿元，同比+2.59%，归母净利润 0.64亿元，同比-12.16%，扣非归母净利润 0.63亿元，同比-9.61%。 投资要点: 2022年业绩承压，2023Q1业绩环比有所改善。2022年公司营业收入、归母净利润分别同比-5.15%、+7.24%，疫情影响、下游景气度较弱背景下，2022年业绩承压。单季度来看，2022Q4公司实现营业收入 1.97亿元，同比-17.81%，环比-16.06%，归母净利润 0.57亿元，同比-10.91%，环比-10.64%，2023Q1实现营业收入 2.83亿元，同比+2.59%，环比+43.35%，归母净利润 0.64亿元，同比-12.16%，环比+13.29%，2023Q1业绩环比有所改善。 产业链延伸，利润率优化较为明显。从利润率来看，2022年公司毛利率 47.20%，同比+4.59pct，归母净利率 27.17%，同比+3.14pct，盈利能力有所提升，主要原因在于公司合并范围增加，设备及墨水向供应链上游延伸、纳入更多子公司毛利，其中 2022年数码喷印设备、墨水业务毛利率分别同比+1.89pct、+7.81pct。2022年公司销售、管理、研发、财务费用分别同比+1.32pct、+2.23pct、+0.75pct、-4.53pct，整体期间费用率同比-0.23pct。 墨水、外销收入占比提升较显著。具体业务来看，2022年公司数码喷印设备收入 4.62亿元，同比-15.09%，墨水收入 3.80亿元，同比+18.14%，墨水收入占比从 2021年的 34.09%提升至 2022年的42.47%，提升幅度较大。2022年公司内销收入 4.34亿元，同比-26.10%，外销收入 4.58亿元，同比+31.01%，外销收入占比从 2021年的 37.09%提升至 2022年的 51.23%，占比已超过一半。 盈利预测和投资评级 考虑到下游纺服景气度回升需时间传导，我们 调整盈利预测，预计公司 2023-2025年实现收入 12.86、17.70、23.26亿元，同比增速为 44%、38%、31%；实现归母净利润 3.24、4.55、6.25亿元，同比增速为 33%、41%、37%，现价对应 PE36.4、25.9、18.9倍，考虑到墨水耗材业务及外销业务持续推进，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度改善不及预期，产品出口不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧风险，研发进度不及预期。

事件1月 19日，公司发布向特定对象发行股票发行情况报告书。 投资要点 定增落地：发行价格 144元/股，为发行底价的 106%，募集资金 9.99亿1月 19日公司公告，本次定增向 15名投资者发行 694万股新股，发行价格为 144元/股，为发行底价的 106%，锁定期 6个月，募集资金总额为人民币 9.99亿元。获配对象包括 UBS、中欧基金、嘉实基金、大家资管、泰康养老等机构。本次发行的募集资金将年产 3520套工业数码喷印设备智能化生产线，包括高速纸转印数码印花设备、高速导带式数码印花设备、超高速数码印花等。 数码喷印技术应用领域持续扩张，“设备+墨水”模式成长路径清晰数码喷印技术核心在于图案数据处理、精准喷射的运动控制和喷头与墨水的适配性，在图案印刷领域具有一定通用性，目前书刊打印、包装印刷等领域国内外订单已初见成效，未来有望进一步推广至单色印染、建筑材料等不同领域，发展空间广阔。2021年公司设备收入 5.4亿，墨水收入 3.2亿，同比提升 62%，占比由 28%提升至 34%。 2022年受疫情素影响设备销售承压，墨水作为耗材仍保持较高增长态势，预计 2022年全年墨水收入占比有望持续提升。我们预计到 2025年墨水收入占比将提升至 50%以上，墨水作为耗材收入占比将超过设备，带来稳定现金流和确定性增长。 收购德国家纺缝制装备生产商 TEXPA，进一步打造柔性供应链智慧工厂2022年 9月 14日，公司公告拟收购德国 TEXPA Holding GmbH 100%股权，交易总对价 2200万欧元，约合人民币 1.54亿元。TEXPA 创立于 1983年，是专注于家纺缝制自动化生产装备的设计、研发和生产，为自动化缝制装备领域世界领先企业。 家用纺织品领域需求端近年来逐渐向“小批量、个性化、多品种”转变，要求供应链实现快速反应、柔性生产。公司提出搭建“柔性供应链”实现纺织品大规模小批量定制。公司通过收购 TEXPA，将全面打通纺织领域上下游产业链，实现全套核心装备一体化供应，落实“上游墨水耗材自产+下游核心设备柔性供应链工厂”战略。同时发挥产业协同效应，后续凭借规模优势降低采购成本，将 TEXPA 先进技术和设备实现产品国产化，以双方渠道、客户共享扩大海外销售，实现双赢。 盈利预测及估值预计 2022~2023年归母净利润为 2.7/3.9/5.2亿元，同比增长 18%/47%/33%，PE 为55/37/28倍。看好公司在中高端数码喷印设备领域全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入”评级。 风险提示：1）核心部件喷头依赖外购风险；2）汇率波动引发汇兑损失的风险

宏华数科发布公告：2022 前三季度公司实现收入6.97 亿元，同比下降0.82%，实现归母净利润1.86 亿元，同比增长14.32%。 投资要点: 营收同比增速环比改善，盈利能力保持稳定。公司2022 前三季度营业收入、归母净利润分别同比下降0.82%、同比增长14.32%；Q3 单季度公司实现营业收入2.35 亿元，同比下降4.95%，归母净利润0.63 亿元，同比上升14.39%，营收同比增速环比改善，主要源于下游需求有所回暖。Q3 公司毛利率46.60%，同比提升2.91pct，Q3 净利率27.90%，同比提升5.15pct，盈利能力保持稳定，主要源于1）根据2022H1 墨水收入占比同比提升10.66pct，推测前三季度墨水业务收入占比同比提升；2）墨水生产拓展至上游加工环节，带动墨水销售毛利率提升。 在建工程快速增长，项目建设持续推进。截至2022 三季度末，公司在建工程2.51 亿元，同比增长141.61%，存货2.79 亿元，同比增长44.18%，项目建设持续推进。根据2022 半年报披露，公司积极推动“年产2000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”项目进度， 工程已完成全部基坑围护、地下室工程，预计随着新厂房建设、验收， 公司产能将加速增长。 平台化发展逻辑下，预计业绩加速增长。“小单快反”需求扩容、数码印花加工成本优化、环保政策推动等多重因素影响下，预计伴随数码印花渗透率提升，公司业绩增长将持续受益。公司墨水业务放量， 同时设备端逐步延伸至包装、书刊印刷等领域，平台化发展逻辑下， 预计公司业绩将加速增长。 盈利预测和投资评级 考虑到疫情影响未完全消退，国内下游需求仍承压，我们调整本次盈利预测，预计2022-2024 年公司收入为10.78、14.86、21.62 亿元，同比增速为14%、38%、46%；预计归母净利润为2.86、3.88、5.57 亿元，同比增速为26%、36%、43%，现价对应PE45.37、33.35、23.26 倍，考虑到“小单快反”需求持续扩容，数码印花渗透提升持续推进，墨水业务持续放量，包装、书刊喷印设备有望进一步打开业绩空间，公司长期成长动力依然充足，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度改善不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期，疫情存在反复可能性，研发进度不及预期。

事件：公司发布2022年三季报1）营收端：2022年前三季度，公司实现营收6.97亿，同比-0.82%。2）利润端：公司实现净利润1.92亿，同比+16.67%；扣非归母净利润1.84亿，同比+15.16%。3）成本端：公司实现毛利率46.20%，同比+2.95pct；净利率27.47%，同比4.12pct。其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为6.04%/7.18%/5.86%/-5.04%，分别同比-1.17pct/+3.93pct/+0.87pct/-5.60pct。经拆分，我们得到公司期间费用率降低主要系财务费用率降低。 22Q3：公司实现营收2.35亿，同比-4.95%，相较于Q2环比+26.34%；净利润0.66亿，同比+16.59%，环比+26.92%。扣非归母净利润0.66亿，同比+21.33%，环比+37.5%。公司盈利能力进一步加强，单Q3实现毛利率46.60%，同比+2.92pct；净利率27.90%，同比+5.15pct。积极探索数码喷印技术延伸应用，触及更多更大发展空间的新领域1）数码喷染设备：研发面向纺织染色，主要针对无水和少水面料的染色设备，解决传统染色工艺中高能耗、高污染的问题，实现低排放、高效率、高安全的数字化工艺。2）书刊数码印刷设备：公司已向客户提供书刊数码喷印设备的核心喷印单元，并逐步在整机设计与生产方面为客户赋能。3）装饰材料数码喷印设备：公司研发试验针对多种材料的装饰纹理、大理石纹理、木质纹理等多种图案的喷印设备。4）打造柔性快反供应链：公司以自有资金出资2800万，持股35%，拟在长兴打造“数字化装备+智能化工厂+快反供应链”的运营模式，在纺织产业形成智能制造示范效应。5）拟收购德国TEXPAGmbH100%股权：建立柔性供应链，提供其所需要的设备和技术。 盈利预测：我们预计公司22-24年归母净利润分别为2.7/3.4/4.6亿（前值22-23年归母净利润为3.1/4.3亿，主要系疫情影响国内纺织服装行业，进而影响数码印花设备需求），对应PE分别为47.79/37.67/28.26X，维持”买入”评级！风险提示：全球疫情风险；产品受下游应用领域政策变化；产品价格受原材料价格波动影响；公司直喷设备渗透增速不及预期等。

事件：公司发布三季报。22Q3实现营收 6.97亿元(-0.82%)，归母净利 1.86亿元(+14.32%)，扣非归母净利 1.84亿元(+15.16%)。Q3单季度实现营收 2.35亿元(-4.95%)，归母净利 0.63亿元(+14.39%)，扣非归母净利 0.66亿元(+21.33%)。 Q3环比改善明显，盈利能力保持稳定提升态势。前三季度业绩增速显著高于营收增速，主要是由于销售净利率大幅提升 4.12pct 至 27.47%。销售净利率大幅提升，是得益于毛利率提升（+2.95pct/46.20%）和费用端优化（-1.96pct/14.05%），其中财务/销售费用率下降 5.60/1.17pct。单季度环比看，Q3营收+26.29%，归母净利+26.47%，相较于疫情拖累 Q2，Q3改善明显发展趋势向好。Q3单季度毛利率为46.60%，销售净利率为 27.90%，今年以来盈利能力保持稳定提升态势。 在建工程同比大幅增长 141.60%，募投产能将逐步释放。报告期期末在建工程为2.51亿元（+141.60%），期末存货为 2.79亿元（+44.18%），我们预计随着募投项目的投产，以及下游需求回暖，规模效应将逐步显现，盈利能力有望稳健提升。 数码印花设备龙头畅享行业红利，墨水耗材构筑长期稳定增长基石。1）数码印花设备：受益于渗透率快速提升和产能扩张以及赛道延展性。得益于小单快反需求爆发、技术进步成本不断降低以及环保政策的推动，预计到 2025年全球/中国数码印花布渗透率将快速提升至 27%/29%，公司将充分受益于行业高速发展红利。公司IPO+定增合计募投产能达到 5520台，为 2021年 950台产量的 5.8倍。此外，公司积极打造湖州规模化小单快反示范平台，且拟收购德国 TEXPA 100%股权，有望成为纺织柔性供应链全套核心装备供应商；同时作为通用性技术平台，有望横向拓展至瓦楞包装、建筑装潢、标签书刊印刷等领域成长空间大。2）墨水耗材：设备墨水一体化，墨水耗材构筑长期稳定增长基石。2022H1年墨水业务营收占比进一步提升至 42%，依托于自身设备龙头地位，客户粘性有望进一步增强。同时通过收购上游墨水厂商天津晶丽数码加大自产比例，墨水业务有望维持高盈利水平。 我们调整分业务营收和毛利率，预测公司 2022-2024年 EPS 分别为 3.59、4.97、6.68元（前值为 3.86、5.41、7.50元），参考可比公司 23年平均 40倍 PE，对应目标价为 198.8元，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情恢复不达预期；行业渗透率不达预期；核心部件喷头依赖外采风险；募投产能扩产不达预期；应收账款增长过快风险；原材料价格大幅波动风险；收购不及预期风险；汇兑损益风险；假设条件变化影响测算结果。