事件：近期公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营业收入12.65亿元，同比+43.36%；实现归母净利润3.10亿元，同比+29.51%；单2024Q3公司实现营业收入4.49亿元，同比约+39.13%；归母净利润1.10亿元，同比+19.92%。 盈利能力略有承压，期间费用率增加。2024年前三季度公司销售毛利率约为46.45%，同比约-1.52pct；净利率约为25.39%，同比-3.02pct，主要原因或为汇兑和股份支付费用影响所致。公司期间费用率为17.49%，同比+2.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用占营业收入的比重分别为6.52%/6.17%/5.87%/-1.07%，主要系财务和管理费用率同比+4.61pct和+0.11pct，整体费用管控良好。2024年前三季度公司实现经营性净现金流0.90亿元，其中单Q3实现经营性净现金流0.44亿元。 行业转型趋势加速，设备+耗材双轮驱动。公司多年深耕纺织工业产业链，提供高性价比的数码印花设备和耗材的组合产品，从而实现自身数码喷印设备、耗材及配件形成联动式推广销售。随着募投项目的逐步建成投产，公司将建成面积约26万平方米的智能化生产工厂、产能扩大至约5,520台，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地。耗材端，公司喷印产业一体化基地项目已在天津经开区南港工业区正式开工，有望在2025年底投产，建设年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线等，进一步提升公司全产业链制造能力。 发布股权激励，看好中长期发展动能。根据公告，公司发布2024年限制性股票激励计划，针对核心技术人员等实行激励措施，公司重视人才培养与研发投入，持续构建产品的核心技术与迭代升级，加速替代传统工艺，凭借前期的设备销售+稳定的耗材销售与服务配套，未来公司市占率有望持续提升。同时积极向非纺织领域拓展例如书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等多产业，积极打造全新业务增长极。 投资评级：预计公司2024-2026年净利润分别为4.32亿，5.52亿和7.21亿，对应PE分别为29x、23x、17x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业转型速度不及预期；盈利预测与估值模型失效的风险。

事件：宏华数科与州际数码、东伸工业签订三方战略协议，推动家纺行业数字化、智能化发展。10月8日，宏华数码、州际数码、东伸工业三方签订战略合作。根据协议，三方将聚焦数码印花技术的创新应用、宏华数科最新一代Singepass技术以及家纺产业的数智化升级等领域，加强合作与协同发展，充分发挥各自在资源、技术、创新方面的优势，进一步提升数码印花在家纺产业转型升级中的作用。 家纺行业Singepass加速渗透，吹响数字化转型号角。随着消费市场对个性化、定制化产品需求的激增，传统的生产模式已难以满足市场的新需求，通过数码印花技术的革新，家纺产业将能够实现柔性快反，减少库存，提升市场竞争力，同时满足消费者对高品质、个性化产品的追求。州际数码计划在未来两年内，通过持续的技术创新和产能扩张，打造一个日产200万米的智能化数码印花工厂；预计在两年内将Singepass生产线从现有的一台扩展至十台。此前，9月20日，宏华数科全球首台宽幅涂料SingePass在江苏州际数码开机，州际数码始终致力于推动家纺行业的数字化、智能化发展，此次引进的宏华VEGAOneSingePass数码印花机不仅填补了全球宽幅纺织品上使用涂料直喷工艺的SingePass数码印花机的空白，更将引领全球数码印花技术向更高水平迈进。 宏华数科全产业链布局获取成本等优势，拓展多领域打开成长空间。1）纵向：布局获取上游成本优势、打通下游纺织柔性链。从上游来看，在墨水端，公司布局墨水及原材料环节，形成染料、涂料等墨水全套生产工序，缩减制造成本;在喷头上，公司与日本京瓷深度合作，形成规模化采购能力。从下游拓展而言，公司向下拓展缝制等环节，收购德国家用纺织品自动化缝制装备企业TEXPAGmbH，打通纺织柔性供应链。2）横向:底层技术通用，拓展非纺领域，打开成长空间。数码喷印核心技术可延展性强，公司充分利用在纺织印花领域积累的喷印核心技术、规模优势以及墨水开发生产优势，将工业数码喷印技术不断复用到书刊包装印刷展示、装饰建材饰面印刷、电子印刷、3D打印、瓦楞纸喷印、标签打印等其他技术领域。盈利预测和估值。 1）盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入16.39/20.66/25.30亿元，同比增长30.3%/26.0%/22.5%；归母净利润为4.24/5.29/6.56亿元，同比增长30.4%/24.8%/23.9%。 2）估值。公司所处行业为数码印花领域，是上市公司中唯一的数码印花设备公司，且覆盖产业链较全，涉及设备、耗材（墨水）与纺服（应用）。 与公司拥有类似下游与产业链的其他公司多数未上市或者无一致预期，考虑到上述情况，我们选取杰克股份（工业缝制机械）、纳思达（激光和喷墨打印耗材应用）、申洲国际（纵向一体化针织制造商）为可比公司。考虑到公司的行业处于较初期阶段，业绩增长速度较快、未来发展持续性较好，适用于PEG估值法。参考可比公司估值，我们给予公司2024年PEG1.20-1.25倍，对应PE为35.64-37.13倍（可比公司2024年PE估值为16.73-32.05倍），合理价值区间为84.11-87.62元/股（预计2024年公司EPS为2.36元），合理市值区间为151-157亿元，给予“优于大市”评级。 风险提示：公司海外市场拓展不及预期、核心原材料喷头主要依赖外购的风险、募投产能扩产不达预期、数码印花技术渗透率提升不及预期、下游需求波动风险。

事件。公司披露24年半年报。公司24H1年营业收入为8.16亿元，同比+45.8%，归母净利润为2亿元，同比+35.45%，24Q2单季度营业收入为4.47亿元，同比+61.71%，归母净利润为1.14亿元，同比+35.83%。24H1收入增长拉动主要来自数码喷印设备。 公司24H1营收同比+45.8%；毛利率为45.84%，同比-1.68pct，其中24Q2毛利率为46.01%，同比-1.47pct，环比+0.38pct。分业务来看，收入增长动力主要是数码喷印设备，毛利率波动与墨水相关性大，具体来看，①数码喷印设备：收入4.7亿元，同比+45.06%，毛利率为46.05%；②墨水：收入2.37亿元，同比+19.7%，毛利率为50.57%；③自动缝纫单元：收入为0.61亿元，毛利率为27.17%。 净利率同比下降、财务费用率提升主汇兑收益同比减少。24H1公司净利率25.44%，同比变动-2.33pct，其中24Q2单季度净利率分别为26.32%，同比-5.41pct，环比+1.94pct。费用率管控良好，24H1公司期间费用率为16.59%，同比变动+2.65pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.67%/5.43%/-1.56%/6.05%，同比变动-1.77pct/-0.46pct/+5.75pct/-0.87pct。其中，24Q2单季度期间费用率为16.53%，同比变动+6.8pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.62%/5.25%/-1.07%/5.73%，同比变动-2.67pct/-1.08pct/+11.12pct/-0.57pct。财务费用率变动主要系汇兑收益减少所致，23H1汇兑收益为1931万元，24H1汇兑亏损115.8万元。 现金流同比下降，存货、合同负债同比上升。公司24H1经营性现金流为0.46亿元，同比-37.81%。24H1存货为5.86亿元，同比+29.17%。24H1合同负债为1.61亿元，同比+7.01%。新建产能顺利推进，为公司成长奠定基础。公司首次公开发行募投项目“年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”已正式投产，“年产3520套工业数码喷印设备智能化生产线”正在有序推进建设；喷印产业一体化基地项目已在天津正式开工，建成投产后，墨水生产能力预计扩大至4-5万吨。 数码印花性价比进一步提升，客户接受度不断提高。随着终端需求更加个性化、小批量、快时尚，倒逼纺织全产业链向“小批量、零库存、快反应”的生产方式转变，推动了数码印花工艺对传统印花工艺的替代，公司设备智能化、网联化水平进一步提高，墨水价格逐步降低，数码印花综合成本不断下移，行业接受度不断提升。 盈利预测和估值。1）盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入16.32/20.45/24.99亿元，同比增长29.7%/25.3%/22.2%；归母净利润为4.24/5.29/6.54亿元，同比增长30.3%/24.8%/23.7%。2）估值。公司所处行业为数码印花领域，是上市公司中唯一的数码印花设备公司，且覆盖产业链较全，涉及设备、耗材（墨水）与纺服（应用）。与公司拥有类似下游与产业链的其他公司多数未上市或者无一致预期，考虑到上述情况，我们选取杰克股份（工业缝制机械）、纳思达（激光和喷墨打印耗材应用）、申洲国际（纵向一体化针织制造商）为可比公司。考虑到公司的行业处于较初期阶段，业绩增长速度较快、未来发展持续性较好，适用于PEG估值法。参考可比公司估值，我们给予公司2024年PEG1.05-1.15倍，对应PE为31.19-34.16倍（可比公司2024年PE估值为14.80-26.73倍），合理价值区间为73.60-80.61元/股（预计2024年公司EPS为2.36元），合理市值区间为132-145亿元，给予“优于大市”评级。 风险提示：公司海外市场拓展不及预期、核心原材料喷头主要依赖外购的风险、募投产能扩产不达预期、数码印花技术渗透率提升不及预期、下游需求波动风险。

事件描述公司发布 2024年半年度业绩报告， 2024H1实现营收 8.16亿元，同增 45.80%；实现归母净利润 2.00亿元，同增 35.45%；实现扣非归母净利润 1.92亿元，同增 31.85%。 事件点评营收、业绩高增长， 设备+墨水双轮驱动。 分产品来看，公司数码喷印设备营收同增 45%至 4.7亿元，墨水营收同增 20%至 2.37亿元，随着传统印染设备逐步向数码喷印设备替代转型，均呈现较高景气度。 毛利率有所下降，费用率有所上升。 公司 2024H1毛利率同减1.68pct 至 45.84%，主因墨水降价所致，综合看，我们认为未来公司墨水的降价空间已较为有限，公司毛利率有望企稳。公司 2024H1期间费用率同增 2.66pct 至 16.59%，其中销售费用率同减 1.78pct 至6.67%；管理费用率同减 0.46pct 至 5.43%；财务费用率同增 5.75pct至-1.56%，主要系上年同期受美元汇率上升形成的汇兑收益较多所致；研发费用率同减 0.86pct 至 6.05%。 数码印花产业趋势明确，渗透率有望持续上升。 在纺织品印花行业，由于数码喷印技术不断升级、成本不断下降，显示出了对传统印花工艺逐步替代的发展趋势，目前正处于规模化导入期。根据中国印染行业协会发布的报告显示，预计到 2025年全球数码喷墨印花产量将达 150亿米，占印花总量比例约 27%；中国数码喷墨印花产量达 47亿米左右，约占国内印花总量的 29%，数码印花工艺替代率的提升将带动公司工业数码喷印设备与配套墨水产品的持续快速增长。 募投项目逐步投产，规模优势明显。 随着募投项目的逐步建成投产，公司将建成面积约 26万平方米的智能化生产工厂、产能约扩大至 5,520台，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地。目前，公司正在天津建设智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至 4-5万吨，公司规模优势愈发明显。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年营业收入为 16.46、 20.85、 25.67亿元，同比增速为 30.84%、 26.66%、 23.13%；归母净利润为 4.28、 5.43、6.68亿元，同比增速为 31.66%、 26.86%、 23.02%。 公司 2024-2026年业绩对应 PE 分别为 26.06、 20.54、 16.70倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 数码印花渗透率上升不及预期风

事件。 6月 24日公司发布 2024年半年度业绩预告。 公司预计 2024年上半年实现营业总收入 7.60亿元至 8.10亿元，同比+35.80%至+44.73%；预计归母净利润为 1.85亿元至 2.10亿元，同比+25.18%至+42.10%；扣非净利润为 1.80亿元至 2.05亿元，同比+23.75%至 40.94%。 下游需求提升助力公司业绩增长，国内外市场同步拓展。 根据公司业绩预告，2024年上半年业绩实现增长的原因主要是下游需求的稳步提升。 传统印染设备正逐步转型，向数码喷印设备替代不断发展。受益于行业发展，公司订单增长，业务规模持续放量。 对比上年数据，公司二季度营业收入在 3.92亿元至 4.42亿元，同比+41.49%至+59.56%；归母净利润在 0.98亿元至 1.23亿元，同比+17.70%至 47.58%。 2024年上半年公司同步积极拓展国内外客户，市场与业务得到显著增长，产品销量同比提升。同时， 2024年上半年公司汇兑收益较上年相比同期减少。 纺服行业景气度维持良好，印染行业稳中有进。 2024年一季度以来， 我国宏观组合政策效应持续释放，国民经济回升向好， 纺织服装行业景气度较高，根据国家统计局数据， 2024年 5月纺织服装 PPI 指数同比+0.60%，环比+0.20%。 下游行业的景气带动印染行业需求逐步提升， 优势不断彰显。 中国印染行业协会披露， 2024年 1-3月，印染行业规模以上企业印染布产量121.42亿米，同比+3.96%，增速较上年同期和 2023年全年分别加快 4.23pct和 2.66pct。 企业效益方面， 一季度，规模以上印染企业营业收入 680.76亿元，同比+11.36%；实现利润总额 20.60亿元，同比+111.53%。 目前市场需求逐步恢复，企业生产实现较快增长， 利润总额在上年同期较低基数的基础上实现翻倍增长。 产业链上下游纵向延伸，公司实现规模化小单快反平台构建。 2023年公司年报中提到，要立足纺织产业，延伸上下游。基于“数字化装备+智能化工厂+柔性供应链”规模化小单快反示范平台的构建将建成投产，助力公司最终实现纺织行业的工业 4.0。 小单快反的模式可提高对纺织印花全产业链的把控，且快速响应市场需求，生产灵活性放宽，使公司产品竞争力不断提高。 募投项目逐步建成投产，公司降本提效，竞争力不断提升。 根据公司 2023年年报， 2023年公司 IPO 募投项目“年产 2,000套工业数码喷印设备与耗材 智能化工厂”已正式投产，向特定对象发行股票募投项目“年产 3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”项目厂房基建工作已完成。 募投项目建成投产后， 公司将建成面积约 26万平方米的智能化生产工厂， 产能获得提升， 扩大至约 5,520台。 投资建议。 数码喷印具有绿色、柔性和智能等特征，具有广阔的发展前景。 公司是国内行业首创、且技术水平领先的企业，具备纺织品全产业链优势，客户稳定布局海内外，且目前募投项目稳步助力产能不断提升，未来市场空间广阔， 维持“增持”评级。我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 4.23、5.51、 6.52亿元， EPS 为 3.51、 4.57、 5.41元， PE 为 32.2、 24.7、 20.9倍。 风险提示： 核心竞争力风险；海外市场风险；数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险；汇率波动的风险；行业风险。

数码喷墨印花龙头企业，中高端喷印设备市占率领先宏华数科深耕行业三十余年，是国内工业数码喷印龙头。公司主业聚焦于纺织数码印花工业应用领域，拆分产品看，公司主要产品为数码喷印设备、墨水，其中数码喷印设备业务2023年营收6.12亿元，占比48.69%，同比增长32.44%；墨水业务营收4.11亿元，占比32.70%，同比增长8.17%。公司盈利能力较好，2023年净利润为3.36亿元，同比增长34.02%，净利率达到26.70%。2017年至2019年，宏华均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市场占有率超过50%，是行业中有力的竞争者与技术先行者。数码印花拥有“图案+色彩”双重优势，有望逐步替代传统印花数码印花在图案以及颜色的丰富度层面，拥有着传统印花难以企及的优势。图案端，数码印花机可以直接通过数码喷头打印复杂图案，更换图案时只需要在电脑端修改图案，因此图形越复杂数码印花的效率越高；在颜色端，传统圆网印刷在颜色的调配以及色彩呈现上均有一定局限，而数码打印则可通过对不同墨水的智能调配实现更多色彩呈现，拥有极为丰富的可呈现色彩数量。从消费者端观察，对优质服装的追求是一个长期趋势，服装行业头部企业往往会率先推出新款式、新面料、新花型以获取消费者的关注度。我们认为随着数码印花技术的普及，更多服装企业将会依托数码印花机提升纺织品的颜色及图案表现，最终推动数码印花机在服装制造领域的渗透率。 数码印花当前渗透率较低，百亿市场有望逐步开启中国数码喷墨印花潜在发展空间较大。2021年亚洲和欧洲数码喷墨印花产量分别占全球总产量的53.6%和27.2%，但同期亚洲数码喷墨印花渗透率同欧洲相比较低，东南亚地区数码喷墨印花渗透率约为4%，东亚地区数码喷墨印花渗透率约为11%，其中中国数码喷墨印花的渗透率约为11-12%，发展空间巨大。我们测算，在中国印花总量维持在220亿米的背景下，当数码喷印渗透率达到50%时，数码喷墨印花设备市场规模将达到68.45亿元，墨水市场规模或将达到79.2亿元，国内数码印花行业潜在需求超百亿，数码印花行业存在广阔发展空间。公司注重技术及研发，涂料新机型拓宽应用场景宏华数科近年来不断增大研发投入，通过持续研发创新助推公司新产品落地，2023年公司研发支出达9010万元，同比增长超50%。基于较强的研发能力，公司持续推出新型产品，其中2023年推出的EcoPrint涂料数码印花机可实现免蒸洗无水印花，能耗更低且更为环保，有效地拓宽了公司产品应用场景。涂料印花具有很强的织物材料通用性，可广泛应用于童装、女装、旗帜和室内装饰织物等对于印花质量有较大需求的纺织品。我们认为在应用广泛性、环保成本要求和数字化转型等多重因素作用下，公司推出的涂料直喷数码印花设备或将为公司发展注入新动力。收购扩产并行助力墨水降本增效，一体化销售增加客户粘性数码喷印墨水是数码印染环节的重要辅料，宏华数科正通过收购和新建生产基地等方式提升墨水产品的竞争力。公司于2023年收购墨水原料供应商天津晶丽数码科技有限公司67%的股份，借此快速进入墨水全产业链，掌握了墨水原料合成、提纯等核心技术。2023年，公司在天津投建年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线，规模化生产将带来成本的持续下降。目前与国内墨水厂商相比，公司的墨水价格尚存在追赶空间，我们预测随着新产能的落地，公司墨水产品成本将稳步降低，产品性价比进一步提升，从而提升公司产品市占率，为公司开辟营收增长第二曲线。2024年推出股权激励，绑定核心员工实现长期价值2023年10月，宏华数科拟回购4000-8000万元用于股权激励或者员工持股计划，2024年2月已完成回购，共回购7958万元，对应平均市值约110.66亿元。2024年4月公司推出了新一期的员工持股计划草案，该计划覆盖公司核心管理层、核心技术员工。 草案的业绩考核目标为2024及2025年公司净利润，其中2024年的净利润增速目标为30%（对应净利润约4.3-4.4亿元），2024及2025年累计净利润增速目标为200%（对应2025年净利润约为5.7亿元，yoy+31%）。该持股计划的推出，将有效绑定核心员工，激活员工的工作积极性，提振公司业绩表现。投资建议：公司作为数码印花行业中少有的兼具较高技术水平及较强研发能力的公司，产能有望进一步拓展，公司行业龙头效应或将逐步凸显，未来有望持续受益于下游印染行业的技术革新及设备更新，实现市占率的稳步提升。我们预测公司2024-2026年净利润分别为4.3、5.5、6.9亿元，对应PE为30X、23X、18X，6个月目标价为124.25元，相当于2024年35倍动态市盈率。首次覆盖给予“买入-A”评级。风险提示：服装需求复苏不及预期；行业技术变化过快；盈利预测不及预期。

事件： 公司披露 2023年年报和 2024年一季报。 1）公司 2023年公司实现营业收入为 12.58亿元，同比+40.65%，归母净利润为 3.25亿元，同比+33.83%。 2） 2023Q4单季度，营业收入为 3.76亿元，同比+90.41%，归母净利润为 0.86亿元，同比+51.7%。 3） 2024Q1单季度， 24Q1单季度营业收入为 3.68亿元，同比+30.23%，归母净利润为 0.87亿元，同比+34.95%，扣非归母净利润 0.85亿元，同比+33.48%。 盈利能力维持稳健。 2023年公司毛利率和净利率分别为 46.54%/26.7%，同比变动-0.66/-1.32pct； 23Q4单季度毛利率/净利率分别为 43.16%/22.68%,同比-7.55pct/-7.25pct，环比-5.6pct/-6.84pct。 24Q1单季度毛利率/净利率分别为 45.63%/24.38%,同比-1.93pct/+0.49pct，环比+2.46pct/+1.7pct。 费用率整体管控良好。 1）2023年期间费用率为 15.98%，同比变动+0.28pct。 其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 8.25%/4.96%-4.39%/7.16%，同比变动+1.90/-1.56/-0.57/+0.51pct。其中， 23Q4单季度期间费用率为 17.66%，同 比 变 动 -3.88pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为8.23%/2.39%/-1.34%/8.38%/，同比变动 0.79/-1.8/-1.83/-1.04pct。 2）2024Q1期间费用率为 16.66%，同比变动-1.39pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 6.72%/5.65%/-2.16%/6.44%，同比变动-0.89/0.19/0.39/-1.08pct。 设备、墨水销量同步稳增，非纺业务取得突破。 1）分产品：①数码喷印设备： 收入为 6.12亿元，同比增长+32.44%，销量 841台，同比+14.42%，毛利率为 45.29%，同比+1.74pct；②墨水：收入为 4.11亿元，同比增长+8.17%，销量 8265吨，同比+21.06%，毛利率为 53.87%，同比+2.10pct，墨水均价49.72元/千克；③自动化缝纫设备：收入为 1.05亿元，毛利率为 23.46%； ④数字印刷设备：营业收入为 0.63亿元，毛利率为 44.14%。 2）分地区：①外销：收入为 6.72亿元，同比增长+46.58%，毛利率为 45.35%，同比-2.50pct。 ②内销：收入为 5.81亿元，同比增长+33.93%，毛利率为 47.68%，同比+1.33pct。 3）分销售模式：①直销：收入为 9.21亿元，同比增长+48.22%，毛利率为 47.15%，同比-0.78pct。②经销：收入为 3.31亿元，同比增长+22.49%，毛利率为 44.41%，同比-0.84pct。 合同负债大幅提升，印证在手订单充沛。 1）公司 2023年经营性现金流为 1.57亿元，同比-12.35%，23Q4单季度经营性现金流为-0.03亿元，同比-102.48%。 2023年公司合同负债为 1.96亿元，同比+263.44%。 2）公司 2024Q1经营性现金净额为 0.36亿元，同比-45.76%，公司 2024Q1应收账款 4.55亿元，同比+27.01%，公司 2024Q1合同负债 1.74亿元，同比+13.46%。

掌握核心技术，专注于数码喷印30年。公司成立于1992年，深耕数码喷印领域近30年，是国内首家将数码喷印技术应用于纺织工业生产的企业。公司核心技术人员分别于2007年和2017年获得国务院颁发的国家技术发明二等奖，承担或参与了国家高技术研究发展计划（863计划）项目5项、国家科技支撑计划项目4项、国家高技术产业发展项目1项。公司通过为客户提供数码喷印一体化综合解决方案从而实现设备、耗材应用推广，主要产品为数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机及墨水等。2017-2023收入增速CAGR=28.2%，归母净利润CAGR=34.8%。 电商出海席卷全球，数码印花趋势加速。在纺织印花行业，纺织数码喷印技术是对传统印花技术的突破，具有无需制网、调浆、无套色限制、无起印量限制等优点，同时它还具有绿色环保、省时、省水、节电等特点。这契合了产业升级及节能减排的全球发展战略和人们个性化的消费趋势。根据《全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析》数据，2014-2019年全球纺织品数码喷墨印花产量占印花面料比重从2.2%增长至7.6%，中国市场从1.8%增至11.2%。中国印染协会预计2025年全球数码印花渗透率可达27%，中国数码印花渗透率将增至29%。跨境电商推动蓬勃发展促进数码印花产业崛起。以SHEIN、TEMU、TIKTOK为代表的跨境电商迅速崛起，掀起小单快返的快时尚浪潮，纺织数码喷印技术无需制网、调浆、无套色限制、无起印量限制，完美契合产业浪潮，进入到快速发展时期。 竞争优势突出，设备+耗材，进入快速扩产阶段。公司自主把控最为核心的软件开发和烧录环节，形成独特的核心竞争力。公司数码喷印设备核心竞争力在于喷印效果一致性、运行稳定性、高速运行和高性价比，其除受喷头性能、设备精密机械加工技术影响外，主要取决于图像数据处理系统、精准运动控制系统、喷墨控制系统、电/信通路系统、机械控制系统等控制总成、软件/算法的集成开发。公司建立起了设备+墨水（耗材）的业务模式，依靠自身设备优势建立较好的客户关系，后续通过提供墨水实现客户对公司的持续营收贡献，近期拟收购墨水外协厂商晶丽数码，进一步提高墨水自产率，降低墨水成本；公司喷头的品种单一且采购集中，形成规模优势，采购成本优势；此外，相同性能的设备，公司的价格仅是MS、EFI等国际竞对公司价格的60-70%，优势明显。 投资建议：产业浪潮促进下游需求崛起，公司竞争优势突出卡位优势强。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为4.56/5.98/7.98亿元，对应PE分别为30X/23X/17X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外市场风险、数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险，扩产不及预期风险。

宏华数科 23年实现收入 12.58亿元， yoy40.65%；归母净利润 3.25亿元，yoy33.83%，扣非归母净利润 3.12亿， yoy32.35%。 2023Q4营收 3.76亿元，yoy90.41%；归母净利润 0.86亿元， yoy51.7%；扣非归母净利润 0.81亿，yoy57.56%。 2024Q1营收 3.68亿元， yoy30.23%，归母净利润 0.87亿元，yoy34.95%，扣非归母净利润 0.85亿， yoy33.48%。 成本费用端：净利率改善+规模效应下费用率进一步下降，盈利能力逐季提升毛利端： 2024Q1毛利率 45.63%，同比-1.93pct，环比提升 2.46pct；归母净利率23.48%，同比 0.82pct，环比提升 0.63pct；扣非归母净利率 23.00%，同比0.56pct，环比提升 1.54pct。 费用端： 2024Q1期间费用率合计为 16.66%，同比-1.39pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.72%/5.65/6.44%/-2.16%，同比变化-0.89/0.19/-1.08/0.39pct。 费用率有所降低，主要系销售和研发费用率大幅优化所致。 产品结构多元化，成长空间不断打开墨水规模效应凸显，产能持续释放： 公司深化“设备先行、耗材跟进”经营模式，加大墨水产线投资，完成对天津晶丽的收购，打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链，在建天津生产基地预计扩大产能至 4.7万吨。 23年墨水收入增速达到 8.17%，占比 32.66%，单价维持在 50万元/吨，毛利率提升2.1pct。 进发泛工业数码喷印，增益明显： 数字印刷设备和自动化缝纫新增单项列出，合计贡献收入 1.69亿，同时数字印刷设备毛利率为 44%，表现亮眼。 内销增速回暖，毛利率大幅提升： 内销增速扭转达到了 34%，毛利率同比提升1.33pct，数码印花机国内渗透率进一步提升。 员工持股计划落地，考核目标彰显长期增长信心公司发布 2024年员工持股计划（草案），本次持股计划的参加人员为董监高、中高层、核心技术不超过 82人，其中董监高不超过 8人，购买公司回购股份的价格为 51元/股，总金额不超过 4411.5万元。考核年度以 2023年为基数： 2024年，净利润增长不低于 30%； 2025年， 2024+2025年净利润合计增长不低于200%。以利润为核心，稳固公司管理和专业人才队伍，充分展现管理层对公司高增长的信心。 盈利预测及估值：维持“买入”评级数码印花设备渗透率处于较低水平，公司作为国内数码喷印设备龙头企业有望充分享受渗透红利。 公司产业链覆盖程度高，兼具技术和成本优势，预计 2024-2026年公司营业收入 16.57/21.92/28.97亿元， 同比增长 31.70%/32.27%/32.19%，归母净利润 4.28/5.58/7.25亿元，同增 31.57%/30.33%/30.01% ，对应 PE 分别为31.54/24.20/18.61X， 维持“买入”评级。 风险提示汇率、运费波动；下游需求不及预期。

事件。公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年公司共实现营业收入 12.58 亿元，同比+40.65%；实现归母净利润 3.25 亿元，同比+33.83%。 2024Q1 公司实现营业总收入 3.68 亿元，同比+30.23%；归母净利润 0.87亿元，同比+34.95%。 公司收入利润双增长，新增业务表现良好。公司 2023 年实现收入利润双增长，随着公司技术水平的不断提高以及市场对公司产品的认可度不断提升，公司保持持续盈利。数码喷印设备收入共计 6.12 亿元，同比+32.44%，毛利率为 45.29%；墨水收入为 4.11 亿元，同比+8.17%，毛利率 53.87%。除公司原有业务外，分别于 2022 年 9 月及 2023 年 7 月收购的盈科杰和 TEXPA也为公司产生了收入，数字印刷设备收入 0.63 亿元，毛利率为 44.14%；自动化缝纫设备 1.05 亿元，毛利率为 23.46%。 公司不断拓展业务范围，数码喷印产能持续提升。公司聚焦于持续巩固在纺织领域数码喷印设备的优势，同时积极拓展面向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备空间，并取得了积极成果。2023 年，公司的“年产 2000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”IPO 募投项目已正式投产，“年产 3,520 套工业数码喷印设备智能化生产线”定增募投项目厂房已基本建设完成，数码喷印产能得到进一步提升。 数码印花行业对传统工艺加速替代，公司致力于达成行业领先水平。根据公司 2023 年年报，数码喷墨印花设备与耗材行业当年保持快速增长，数码喷印墨水生产规模的扩大与规模经济带来成本的持续下降，推进了数码印花工艺对传统印花工艺的加速替代，使得数码喷墨印花进入良性的发展轨道。公司作为行业内技术水平、市占率等领先的解决方案提供商，2024 年将在巩固原有数码喷印设备市场占有率的基础上，横向布局自动化缝纫设备，加速“数字化装备+智能化工厂+快反供应链”运营模式的落地；同时推进新兴市场的开拓力度，积极向海外发展。 实施员工持股计划，推动公司进一步发展。公司 4 月 30 日发布《2024 年员工持股计划管理办法》，充分激励员工的同时，对员工产生相应的约束，维护公司及股东的利益，推动公司进一步发展。持股计划中公司业绩考核方面提到，要求 2024 年净利润增长率不低于 30%；2025 年，以 2023 年净利润为 基数，2024 年、2025 年两年累计净利润增长率不低于 200%。 投资建议。全球工业喷印正处于快速发展阶段，数码喷印具有绿色、柔性和智能等特征，具有广阔的发展前景。公司作为国内行业首创、且技术水平领先的企业，具备纺织品全产业链优势，客户稳定布局海内外，且目前募投项目稳步助力产能不断提升，未来市场空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。 我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.23、5.51、6.52 亿元，EPS 为3.51、4.57、5.41 元，PE 为 32.2、24.7、20.9 倍。 风险提示：核心竞争力风险；海外市场风险；数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险；汇率波动的风险；行业风险。

事件:宏华数科4月29日发布2024年一季报：2024Q1实现营业收入3.68亿元，同比+30.23%，归母净利润0.87亿元，同比+34.95%，扣非归母净利润0.85亿元，同比+33.48%。 投资要点:业绩持续稳健增长。公司2023年营业收入12.58亿元，同比+40.65%，归母净利润3.25亿元，同比+33.83%，扣非归母净利润3.12亿元，同比+32.35%；2024Q1公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+30.23%、+34.95%、+33.48%，业绩持续稳健增长。 2023年数码喷印设备销售量价齐升，新业务已具备一定规模。分业务来看，2023年数码喷印设备收入6.12亿元，同比+32.44%，销量841台，同比+14.42%，设备单价72.82万元/台，同比+15.75%，设备端实现量价齐升；墨水收入4.11亿元，同比+8.17%，销量8265.22吨，同比+21.06%。2023年公司并表TEXPA、山东盈科杰，两家公司分别从事自动化缝制设备、高速数码印刷设备业务；2023年自动化缝纫设备、数字印刷设备收入分别为1.05、0.63亿元，新业务已具备一定规模。 2023年数码喷印设备、墨水毛利率有所提升。2023年公司毛利率46.54%，同比-0.66pct，归母净利率25.85%，同比-1.32pct；分业务来看，数码喷印设备、墨水毛利率分别为45.29%、53.87%，同比+1.74pct、+2.10pct，自动化缝纫设备、数字印刷设备毛利率分别为23.46%、44.14%；2024Q1毛利率45.63%，同比-1.93pct，归母净利率23.48%，同比+0.82pct。费用率方面，2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为8.25%、4.69%、7.16%、-4.39%，分别同比+1.90pct、-1.56pct、+0.51pct、-0.57pct。 发布员工持股计划，彰显发展信心。公司于4月29日发布2024年员工持股计划，拟获份额对应股份总数为86.50万股，覆盖公司员工不超过82人，计划对应公司2024、2025年业绩考核目标为：1）2024年净利润同比增速不低于30%；2）2024、2025年两年累计净利润增长率不低于200%，以2024年净利润同比增长30%计算，2025年净利润同比增速不低于30.77%；持股计划彰显公司发展信心。 盈利预测和投资评级考虑到数码喷印设备收入增长较快，我们调整本次盈利预测，预计2024-2026年公司收入为17.30、22.88、29.88亿元，同比增速为37%、32%、31%；预计归母净利润为4.56、5.88、7.75亿元，同比增速为40%、29%、32%，现价对应PE28.4、22.0、16.7倍，考虑到数码印花持续渗透，自动缝纫设备、数码印刷设备构建业务“第二曲线”，公司长期成长动力依然充足，维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期，行业竞争加剧，产品出海不及预期，制造业复苏不及预期，新业务推广不及预期。

事件：1）公司发布2023年年报，2023年营收12.6亿元，同比增长40.7%，归母净利润3.3亿元，同比增长33.8%；2023Q4公司实现营业收入3.8亿元,同比增长90.4%；实现归母净利润8588万元，同比增长51.8%。随着公司技术水平的不断提高和市场认可度的提升，业绩稳健增长。2）公司发布2024年一季报，2024Q1营收3.7亿，同比增加30.2%，归母净利润8652万，同比增加35.0%。 营收结构变化导致23年利润率微降。1）2023年公司综合毛利率46.5%，同比下降0.7个百分点，主要系新产品自动化缝纫设备和数字印刷设备毛利率较低所致；净利率26.7%，同比下降1.3个百分点。23年期间费用率16.0%，同比增长0.3个百分点，主要系疫情结束后展会较多，销售费用率同比增长幅度较大所致。2）2024年一季度公司综合毛利率45.6%，同比下降1.9个百分点，净利率24.4%，同比增长0.5个百分点；期间费用率16.7%，同比下降1.4个百分点，主要系公司精细化管理见成效，销售和研发费用率同比下降所致。 向产业链上游纵向延伸，耗材毛利率进一步提升。1）数码喷印设备营收6.1亿，同比增长32.4%；毛利率45.3%，同比增长1.7个百分点，系产品升级、附加值增加所致。2）墨水营收4.1亿元，同比增长8.2%；毛利率53.9%，同比增加2.1个百分点，主要系公司纵向拓展，从原材料开始自主生产耗材，成本进一步下降所致。3）自动化缝纫设备营收1.05亿，毛利率23.5%，为子公司德国Texpa产品首次并表。4）数字印刷设备营收0.6亿元，毛利率44.1%，为公司收购盈科杰后横向拓展数码印花领域所推出的全新产品。 横向拓展顺利，产能稳步爬坡。公司在聚焦纺织领域数码喷印设备之余，积极拓展面向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备，23年已成功推出相关产品并取得0.6亿元收入。产能方面，公司IPO募投项目年产2000套喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产，产能和品质进一步提升。定增项目年产3520套喷印设备智能化生产线已完成基建工作，产能爬坡节奏顺利，业绩有望保持高增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.24亿元、5.54亿元、6.14亿元，对应EPS分别为3.52、4.60、5.10元，未来三年归母净利润将保持23.6%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：终端市场需求波动风险、海外市场风险、核心设备依赖外采风险、在建产能建成及达产进度不及预期风险。

公司 1992年成立，最初聚焦纺织信息化 CAD/CAM 软件， 2000年国内首创纺织数码喷印设备，打破国外垄断，随后不断推出速度更快、精度更高、品类更丰富的机型。 宏华坚持“设备先行、耗材跟进”的经营战略，2021年上市后逐步实现墨水自制， 2022年数码印花设备、墨水收入分别占比 51.7%、 42.5%。在数码印花渗透率提升和自身份额增长下，公司 2017-2022年营业收入、归母净利润 CAGR 分别为 25.9%、 35.0%。 小单快反促进渗透率提升，数码印花成本下降推动直喷设备渗透奇点到来。 数码印花技术是对传统印花技术的突破，我国纺织服装业在转型升级过程中摸索出了“小单快反”的柔性供应链模式，以 SHEIN 为代表的公司将这一模式进行大规模和创新性落地，带动了数码印花尤其是转印设备的快速发展。 未来随着数码印花技术不断创新、单位加工成本持续下降，直喷设备渗透率奇点有望到来。 弱需求+小单补库下，数码设备吸引力彰显，传统客户转型数码意愿提升。 在下游纺织业国内外需求偏弱，且海外渠道仍在去库、国内补库小单居多的情况下，行业整体开工率不足，数码设备此时相较传统圆网、平网印花设备更具吸引力，传统客户转型数码意愿提升。 宏华数科的核心成长驱动力在于： 1）数码印花渗透率提升大势所趋，且公司作为行业龙头，主动通过产品优化、价格调整、标杆项目打造等方式加速行业渗透率提升；2）公司凭借设备和墨水的产品和品牌竞争优势、国内外市场的渠道优势，实现份额进一步增长； 3）实现喷印技术在印花以外领域的技术应用和产品推广，以及横纵向外延并购发展。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司营收分别为 12.2/16.2/21.2亿元，分别同比+36.2%/+33.0%/+30.7%,归母净利润分别为 3.3/4.5/5.9亿元，分别同比+35.0%/+36.6%/+32.2%，对应 PE 分别为 29.2X/21.4X/16.2X。 公司具备较强成长性，估值水平低于可比公司均值，具备一定估值修复空间，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险因素：下游纺服市场景气度不及预期、数码印花渗透率提升不及预期、技术迭代风险、新领域突破进度低于预期

软件起家的全球数码喷墨印花龙头，受益纺织服装小单快反潮流公司是分色设计软件起家的全球数码喷印设备领军企业，实控人技术出身。 随着纺织服装小单快反模式的持续演绎以及设备、墨水降价带来经济效益的提升，全球数码喷墨印花渗透率不断提升，其中国内数码喷墨印花渗透率由2016 年的 3.7%提升到 2022 年的 13.2%，带来设备和墨水市场的快速增长，公司过去 6 年收入/归母净利润复合增速分别达到 21%和 28%。我们预计公司2023~25年有望实现归母净利润3.3、4.3和5.2亿元，分别同比增长35%、30%和 21%，对应当前股价 PE 36、28 和 23 倍，可比公司 Wind 一致预测PE 均值约 28 倍，考虑到数码喷印行业渗透率有较大提升空间，公司竞争格局佳、3 年归母净利润复合增速高于可比公司均值，给予公司 24 年 31倍 PE，目标价 109.7 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 设备先行，产品与规模化优势助力公司快速成长与传统丝网印花相比，数码喷印模式具备四大核心优势：小单模式下的经济性、节能环保、品质更优、减少人工依赖。22 年国内数码喷印渗透率约 13%，对标欧洲 20~25%的水平，我们认为中期或还有较大空间。23 年去库压力下服装行业小单模式愈发盛行，23Q2 以来国内数码纺织印花机市场同比转正，或预示着全面替代的开始。我们测算 25 年国内数码直喷/转印设备新装机量有望达到 1400 和 11000 台，较 22 年增长 150%和 40%。公司掌握色彩管理引擎、超大容量数据众核并行处理等核心技术，兼具产品与规模化优势，未来市占率有望不断提升。 耗材跟进，自制率提升+新品拓展构成未来基石数码喷印墨水整体市场持续扩容，我们预计 23 年国内数码喷墨印花墨水消耗量达 3.76 万吨，按照 4 万元/吨的价格推算价值量约 15 亿规模。墨水与喷头和供墨系统的适配性决定了印花的稳定性和色牢度，且其与后服务捆绑，故尤其在活性墨水等领域数码喷印设备和墨水的销售具备较强协同性。 公司是行业内少有自主掌握染料合成、染料提纯、墨水混配等关键技术，同时覆盖设备、耗材业务的头部厂商，上市后通过对于天津晶丽和艺扬墨业的收购不断提升墨水自制化比例。未来随着数码喷印渗透率的逐步提升，墨水需求有望保持稳定增长，将构成公司增长的又一基石。 风险提示：1）数码喷印渗透率提升不及预期；2）喷头供应依赖进口；3）收购公司整合进度不及预期

事件:宏华数科 10 月 31 日发布 2023 年三季报： 2023 年前三季度，公司营业收入 8.82 亿元，同比+26.56%，归母净利润 2.39 亿元，同比+28.41%。 投资要点: Q3 业绩实现快速增长。 2023 年前三季度，公司营业收入、归母净利润分别同比+26.56%、 +28.41%，扣非归母净利润 2.31 亿元，同比+25.36%， 业绩实现快速增长；单季度来看， 2023Q3 公司营业收入 3.23 亿元，同比+37.22%，环比+16.61%，归母净利润 0.92 亿元，同比+44.60%，环比+9.47%。 利润率维持较高水平。 2023 年前三季度，公司毛利率 47.98%，同比+1.77pct，归母净利率 27.13%，同比+0.39pct， 利润率整体维持较高水平；单季度来看， 2023Q3 公司毛利率 48.77%，同比+2.17pct，环比+1.28pct，归母净利率 28.38%，同比+1.45pct，环比-1.85pct。费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.22pct、-1.12pct、 +0.78pct、 -0.65pct，期间费用率整体同比+1.23pct，费用管控维持稳定。 募投项目逐步落地，拉动业绩持续快速增长。 根据 2023 半年报披露，随着募投项目的逐步建成投产，将建成面积约 26 万平方米的智能化生产工厂， 产能扩大至约 5520 台；同时， 公司正在天津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至 4-5 万吨。预计募投扩产的逐步落地将拉动公司收入持续快速增长。 盈利预测和投资评级 考虑到数码印花渗透率有望持续上行，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现收入 11.85、 16.75、 23.00亿元，同比增速为 32%、 41%、 37%；实现归母净利润 3.37、 4.46、6.28 亿元，同比增速为 39%、 32%、 41%，现价对应 PE34.3、 25.9、18.4 倍， 考虑公司墨水耗材伴随设备保有量增长持续放量，募投产能持续落地，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度改善不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期，海外业务拓展不及预期，研发进度不及预期