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宏华数科 2022-06-28 178.44 -- -- 183.84 3.03% -- 183.84 3.03% -- 详细
专注数码印染领域,做纺织数码印染行业龙头企业①公司是国内数码印染行业龙头企业。 公司成立于 1992年,自成立以来始终专注于数码喷印技术的研究、开发和应用, 是国内首家将数码喷印技术应用于工业化生产的企业。经过三十年深耕,公司已掌握数码喷印领域的重大关键技术,主要产品包括数码直喷机、数码转印机和墨水耗材。近几年公司把握住数码喷印快速渗透的机遇,坚持“设备现行,耗材跟进”的经营模式,实现快速成长。根据 WTiN 统计, 2018年公司数码喷印设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量的 13%,仅次于 MS 和 EFI-Reggiai,位居世界第三。根据中国纺织机械协会统计, 2017-2019年,公司均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一,且市场占有率超过 50%。 ②营收持续增长,盈利能力稳中有升。 2017-2021年,公司营收 CAGR 为 35.11%,归母净利润 CAGR 为 43.19%,业绩快速增长,同时盈利水平稳中有升。 2021年,公司克服疫情持续反复以及大宗原材料价格大幅波动的困难,主要业务数码直喷机、数码转印机和墨水耗材均保持快速增长态势,公司营业收入和归母净利润分别同比增长 31.74%、32.38%。 数码印染行业:多重因素助推数码印染代替传统印染①数码印染分为数码直喷和数码转印,国内数码转印渗透率高于数码直喷。 由于数码转印技术门槛相对较低,生产成本和传统的凹版纸印花价格接近,其渗透率提升较快。 而数码直喷由于国内起步相对晚,同时加工成本较高、技术门槛高等原因,其渗透率相对较低。 ②数码喷印在节能环保上远优于传统喷印,符合国家“双碳”战略的要求。 数码喷印相比传统印花,其生产过程中的污水排放大幅降低,污水处理成本仅有传统印花的十分之一左右,单位产出的能耗低,减轻了印染企业对排污指标的依赖。随着国家“双碳”战略的推进,数码喷印正得到越来越多的环保政策支持。 ③数码喷印更能适应下游向“小批量、零库存、快反应”新型商业模式的转变。 终端消费者“个性化、定制化”的网购需求越来越广泛,倒逼纺织全产业链向“小批量、零库存、快反应”的生产加工方式转变,进一步推动了数码印花工艺对传统印花工艺的替代。同时从 2020年年初开始的新冠肺炎疫情进一步刺激了工业新一轮数字化变革,在这一过程中,印染行业自动化、智能化发展进程进一步加快,数码喷墨印花技术面临新的发展机遇。 ④数码喷印设备及墨水耗材降本增效助推数码印花渗透率提升,未来数码印花行业市场空间较大。 随着数码喷印市场进一步发展,纺织品数码喷印产品的应用范围不断扩大,产品种类更加丰富,未来数码喷印设备及喷头、墨水等耗材价格有望持续降低,进而带动数码印花成本和加工费不断降低。虽然数码印花成本短时间看比传统印花成本高,但数码印花具有印花速度快,人工成本低等优势,未来随着技术革新及规模优势带来的降本增效,数码印花产业的竞争优势将持续凸显,渗透率有望不断提升。 根据我们测算,到 2025年,国内数码喷印设备和墨水耗材市场需求分别为 91.07亿元、 38.80亿元。 宏华数科:“设备+耗材”构筑国内龙头地位,上下游拓展打开新增长① “设备+耗材”战略打造公司竞争壁垒。 公司坚持“设备+耗材”的产品战略,为客户提供高性价比的数码印花设备和耗材的组合产品,从而实现自身数码喷印设备和耗材、配件的捆绑销售。 ②研发实力雄厚,研发成果显著,产品性能向国外一流企业看齐。 公司是工信部认定的制造业单项冠军企业,拥有科技部认定的国家数码喷印工程技术研究中心,研发实力雄厚。公司已掌握数码喷印领域多项核心技术,生产的数码喷印设备在性能指标和综合竞争力等方面均已达到国际领先水平。 ③进行产业上下游拓展,打开公司成长空间。 公司是行业少有的既研发生产数码印花设备,又销售墨水耗材的企业,同时公司亦积极进行产业链上下游扩张,于 2021年 10月合资成立浙江宏华百锦千印家纺科技有限公司,作为“数字化装备+智能化工厂+快反供应链”的智能纺织示范平台,未来将有利于公司更好的进行数码喷印装备及耗材的应用和推广; 2022年 3月公司公告将以自有资金人民币 6700万元收购公司原墨水供应商天津晶丽数码科技 67%的股权。公司通过上下游产业链的拓展可以扩大公司收入,降低公司经营风险,增强公司的竞争力。 首次覆盖,给予“增持”评级公司深耕数码印染行业 30余年,是国内数码喷印行业龙头企业。公司坚持“设备现行,耗材跟进”的战略,数码喷印设备产品的核心指标达到世界一流水平。受益于数码喷印替代传统印染的大趋势,公司整体业绩实现快增长,市占率有望进一步提升。同时公司积极拓展产业链上下游,未来高成长可期。考虑到数码印染渗透率的持续提升以及公司市占率的进一步提高,预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 3.18亿元、 4.40亿元、 6.17亿元,对应 PE 分别为 42.0、 30.4、 21.6倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险,数码喷印技术市场推广不及预期风险,核心原材料喷头主要依赖外购的风险,新型冠状病毒疫情导致的经营风险,汇率波动的风险,引用公开资料信息滞后的风险,行业测算偏差的风险。
宏华数科 2022-05-31 173.71 -- -- 221.93 27.76%
221.93 27.76% -- 详细
事件:宏华数科发布公告:2021年公司实现收入9.43亿元,同比增加31.74%,实现归母净利润2.27亿元,同比增长32.38%;2022年一季度实现收入2.76亿元,同比增长25.05%,实现归母净利润0.73亿元,同比增长30.60%;整体符合预期。 投资要点:投资要点:2021Q4增速下滑不改行业大的发展趋势。单个季度来看,2021年Q4收入端出现13.62%同比下滑,主要系限电以及绍兴当地疫情影响。2022年Q1收入端在全国各地疫情影响下在出口带动下仍实现较快增长,2022年Q1实现毛利率45.39%,同比、环比提升明显。 展望未来,在终端小单快反需求占比提升、设备/墨水成本下降以及产业链透明度加强下,数码印花渗透率有望加速上行。 墨水墨水2021年年收入占比进一步提升,凸显商业模式优越性。2021年墨水业务同比增速达61.7%,高于设备业务;收入占比从2020年的27.78%提升34.09%,墨水业务与设备保有量以及利用率息息相关。 墨水业务的快速增长显示下游数码印花的需求高涨。公司采用“设备先行,耗材跟进”的组合销售模式,与下游客户建立起较强的粘性。 疫情是重要变量,横向纵向布局公司加速兑现。年初以来各地疫情反复,国家统计局数据显示2022年3月限额以上服装、鞋帽、针纺织类零售额960亿元,同比下滑12.7%,服装行业需求承压下印花厂设备更换动力削弱,国内数码印花渗透率有所放缓,疫情控制后下半年产业趋势有望提速。公司基于数码印花设备领域的技术、品牌、规模优势,一方面上游收购天津晶丽墨水厂67%股权,进一步降低墨水生产成本;另外IPO募投项目富阳工厂顺利推进中,公司横向书刊、纸箱、建筑建材等多领域应用也有望加速推进。 盈利预测和投资评级。基于审慎原则,暂不考虑本次收购影响,我们预计公司2022-2024年有望实现收入12.56、17.92、26.84亿元,同比增速为33%、43%、50%;实现归母净利润3.36、4.81、7.18亿元,同比增速为48%、43%、49%,现价对应PE39.48、27.55、18.48倍,考虑到数码印花特别是直喷领域渗透率目前较低,未来仍有大幅提升空间,公司作为行业龙头有望充分受益,设备+耗材组合销售模式突出,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示汇率大幅波动、国内疫情反复、中日贸易争端、墨水成本下降不及预期,设备效率提升不及预期,产业链环节缩减不及预期。
宏华数科 2022-05-31 173.71 -- -- 221.93 27.76%
221.93 27.76% -- 详细
成 衣 直 喷 领 导 者 , 2022-2026年 收 入 规 划 CAGR=25.6% 。 KornitDigital(康丽数码)成立于 2002年,为全球 100多个国家和地区的客户提供产品和服务,是一家为客户提供完整数码印花解决方案(数码印花系统、墨水、耗材、软件和售后支持)的公司。公司推出了高速 DTG(成衣直喷)数码印花机,这是首款业内领先的、可提供直接成衣服务的工业数码印花机。此外,公司颠覆了传统匹布直喷(卷对卷)纺织品印花技术,推出一站式 DTF(匹布直喷)印花设备Kornit Presto,为时装和家纺业提供了全新的解决方案,该设备使用一种墨水即可在多种织物上进行数码印花,无需采用额外的整饰工艺。截至 2021年底,公司在全球拥有约 1,200名活跃客户,主要分布在四个地区:以色列、美国、欧洲和亚太地区。2021年公司收入 3.22亿美元,同比增 66.6%,收入的 68.2%来自美洲地区,24.5%来自欧洲、中东和亚洲地区,7.3%来自亚太地区。公司制定目标,到 2026年营收突破 10亿美元,2022-2026年营收复合增速达 25.6%。 市场空间:目前 DTG 和 DTF 数码渗透率均较低。在 DTG 市场,康丽数码预测,成衣直接印刷的纺织品市场将由 2020年的 210亿件提高到 2026年的310亿件,而目前市场中数码直喷的渗透率只有 1-2%,市场潜力巨大。在 DTF市场,预计印花面料的总面积将从 2020年的约 390亿平方米增加到 2026年底的约 420亿平方米。目前数码印花渗透率约为 6%。公司预测在 2026年,康丽数码的绿色按需生产模式将生产 25亿件服装:1)零产能过剩:相较于传统模式,通过采取按需生产方式,预计减少 11亿件过剩服装,约为行业过剩产能的30%。相当于欧洲或北美居民人均减少 1件衣服的购买;2)零水资源浪费:除了减少库存积压外,康丽主打的按需生产方式还将节约 4.3万亿升(1.1万亿加仑)的水资源。约为所有美国人口 11年所需的饮用水量。 宏华数科与康丽数码业务结构类似。宏华数科与康丽数码的业务遍布全球,其中康丽数码在全球拥有约 1,200名活跃客户,宏华数科拥有超过 2000名客户。从客户集中度角度,康丽数码客户集中度较高,2020年前十大客户采购额占营收比例达到 57%,其中亚马逊一家公司占比 27%,与之相比,宏华数科的客户集中度较低,2021年前五大客户采购额占营收比例仅为 12.54%。从营业收入看,宏华数科 2021年收入不到康丽数码的 1/2,但人均创收与康丽数码相近,达到 229.47万/人,净利润水平显著高于康丽数码。康丽数码的发展历史囊括了不断的产品迭代+收购补齐墨水、软件系统服务、功能性数码图案制造等短板。 投资建议:预计公司 2022-2024年归母净利润分别是 3.1/4.6/6.9亿元,对应 PE 分别是 42x/29x/19x,维持“推荐”评级。 风险提示:1. 疫情影响国内需求风险;2.募投项目进度低于预期风险;3. 数码印花渗透率不及预期。
宏华数科 2022-05-10 154.78 -- -- 222.95 43.39%
221.93 43.38% -- 详细
掌握核心技术,专注于数码喷印30年。公司成立于1992年,深耕数码喷印领域近30年,是国内首家将数码喷印技术应用于纺织工业生产的企业。公司核心技术人员分别于2007年和2017年获得国务院颁发的国家技术发明二等奖,承担或参与了国家高技术研究发展计划(863计划)项目5项、国家科技支撑计划项目4项、国家高技术产业发展项目1项。公司通过为客户提供数码喷印一体化综合解决方案从而实现设备、耗材应用推广,主要产品为数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机及墨水等。2017-2021收入增速CAGR=35.1%,归母净利润CAGR=43.0%。 数码喷印替代传统印花大幕已经拉开。在纺织印花行业,纺织数码喷印技术是对传统印花技术的突破,具有无需制网、调浆、无套色限制、无起印量限制等优点,同时它还具有绿色环保、省时、省水、节电等特点。这契合了产业升级及节能减排的全球发展战略和人们个性化的消费趋势。根据《全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析》数据,2014-2019年全球纺织品数码喷墨印花产量占印花面料比重从2.2%增长至7.6%。中国市场从1.8%增至11.2%。中国印染协会预计2025年全球数码印花渗透率可达27%,中国数码印花渗透率将增至29%。我们测算2021~2025年全球数码喷印设备的销量分别为27,389台、28,686台、36,961台、40,356台和49,769台。预计在2025年前,数码转移印花的综合成本将低于传统印花,数码印花相比传统印花越发显示出竞争力。 竞争优势突出,设备+耗材,进入快速扩产阶段。公司自主把控最为核心的软件开发和烧录环节,形成独特的核心竞争力。公司数码喷印设备核心竞争力在于喷印效果一致性、运行稳定性、高速运行和高性价比,其除受喷头性能、设备精密机械加工技术影响外,主要取决于图像数据处理系统、精准运动控制系统、喷墨控制系统、电/信通路系统、机械控制系统等控制总成、软件/算法的集成开发。公司建立起了设备+墨水(耗材)的业务模式,依靠自身设备优势建立较好的客户关系,后续通过提供墨水实现客户对公司的持续营收贡献,近期拟收购墨水外协厂商晶丽数码,进一步提高墨水自产率,降低墨水成本;公司喷头的品种单一且采购集中,形成规模优势,采购成本优势;此外,相同性能的设备,公司的价格仅是MS、EFI 等国际竞对公司价格的60-70%,优势明显。近期,公司IPO+非公开发行合计募资投建5,520台设备正在加速推进,相比公司2021年950台产量实现5.8倍产能扩增。 投资建议:我们预计2022-2024年归母净利润分别是3.1/4.6/6.9亿元,对应估值分别是38x/26x/17x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1.募投项目进度低于预期风险;2. 数码印花渗透率不及预期;3.数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险。
宏华数科 2022-04-15 166.03 199.76 22.45% 195.00 16.91%
221.93 33.67% -- 详细
事件 :公司发布 2021年年报,实现营收 9.43亿元(yoy31.74%),归母净利润 2.27亿(yoy32.38%)。 墨水收入占比提升,汇兑损失及股份支付费用影响利润。随着公司设备保有量增加和规模效应凸显,墨水耗材的采购成本逐步降低,墨水销量同比增长约 89%,营收占比由 28%提高至 35%左右,产品结构优化。单Q4来看,公司营收 2.4亿元(yoy-13.62%),我们认为主要受限电限产及疫情影响,需求被短期压制。此外,由于实施股权激励形成股份支付,利润减少 820.91万元,影响净利润增长率 4.8%;汇兑损失增加 873万,压制利润增幅。 拟定增 10亿元加码扩产,满足快速增加的行业需求。公司拟向特定对象发行股票不超过 2280万股,募资不超过 10亿元,用于年产 3520套工业数码喷印设备智能化生产线和补充流动资金。满足未来行业需求,满足快速增加的行业需求,为长远发展奠定基础。 收购晶丽数码,完善上游耗材布局。公司于 3月 17日公告,拟以人民币6700万元收购晶丽数码 67%股权。晶丽数码墨水产品质量优越,2021年净利润 1452.15万元(yoy152.18%),本次收购将提升公司墨水的自产率,进一步降低墨水生产成本。 数码喷印行业潜力巨大,公司纵横拓展未来可期。目前数码直喷渗透率极低;据中国印染行业协会,预计到 2025年全球数码喷墨印花产量将达150亿米,占印花总量比例约 27%,行业前景广阔。公司作为龙头企业,深化“设备先行、耗材跟进”的经营模式,纵向来看,向上整合原材料尤其是墨水的生产及供应链,向下切入数码印花快反供应链;横向来看,借助纺织领域的技术积累,向书刊数码印刷、装饰材料印刷行业拓展迁移,触及更多更大的发展空间。 投资建议与评级:预计公司 2022-2024年净利润分别为 3.39/4.91/6.63亿,对应 PE 分别为 38x、26x、19x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:耗材降本不及预期;下游需求不及预期
宏华数科 2022-03-10 207.00 -- -- 208.39 0.67%
222.95 7.71%
详细
事件: 公司发布公告,公司拟以自有资金或自筹资金6700万元收购晶丽数码67%股权。本次交易完成后,公司持有晶丽数码67%的股权,晶丽数码将成为公司控股子公司。 意义: 1、天津晶丽数码主营业务为墨水、墨汁(墨锭除外)及相关助剂的开发、生产、销售等,2021年标的公司实现营收7196.15万元,实现净利润1452.15万元,净利率20.18%。 2、晶丽数码股东权益账面价值1717.42万元,股东全部权益的评估值为10672.63万元,评估增值8955.21万元,增值率为521.43%。增值原因如下:1)晶丽数码主要细分市场为纺织印花市场且技术水平较高,拥有7项专利技术、17项商标权、11项计算机软件著作权和1项作品著作权,并与浙江大学滨海产业技术研究院建立紧密合作关系。2)公司墨水产品具有上色率高、色彩艳丽、面料适应面广、色牢度高、印花过程污水排放量少等特点,部分产品质量超过同类进口产品。 3、此次收购为进一步实现公司的战略发展目标,丰富公司上下游产业链布局,提升公司墨水的自产率,进一步降低墨水生产成本,增强公司的核心竞争力。 优化思维:“技术+品牌+成本”堆砌城墙 宏华数码印花设备市占率国内第一、全球第三,未来公司有望凭借技术迭代(从0到1→从1到∞)+品牌优势(渠道&营销→品牌溢价)+成本优势(偏标准品→规模效应→议价能力提升→成本优势→高性价比)抢占更多市场份额。 盈利预测 我们预计公司22-23年归母净利润分z别为3.1/4.3亿,对应PE分别为49/36X。 风险提示:收购实施不及预期;本次交易可能面临估值风险、商誉减值风险、难以实现高效整合的风险;产品价格受原材料价格波动影响较大;毛利率整体较低;主要产品受下游应用领域行业政策变化等。
王华君 6 3
宏华数科 2022-03-09 202.50 -- -- 208.39 2.91%
222.95 10.10%
详细
拟收购晶丽数码67%股权;晶丽2021 年营收和净利增长154%和152% 公司公告拟现金6700 万元收购晶丽数码67%股权;晶丽数码股东权益账面价值1717 万元,评估价值10673 万元,增值率521%,对应2021 年估值7.4 倍。 晶丽数码主营喷印用墨水,是宏华数科墨水外协厂之一。2020 年收入2830 万元,其中87%收入来自宏华数科,是2020 年宏华墨水第五大外协供应商。2021 年营收7196 万元,净利润1452 万元,分别增长 154%和152%。 收购晶丽数码可凭规模和采购优势降低墨水成本,增强公司核心竞争力 根据我们调研数据,目前分散墨水价格仅比传统墨水高5-8%,而活性墨水的价格仍是传统墨水的2-3 倍。交易完成后,在IPO 募投5000 吨墨水产能基础上又新增产能,并且晶丽处于精细化工重地天津,可就近获取墨水原料,规模效应和采购成本优势有助于墨水成本快速下降,加速数码印花渗透率提升。 希音拟投资150 亿建设湾区供应链总部,其示范效应有助于渗透率提升 快时尚跨境电商巨头希音拟投资150 亿元在广州建设“希音湾区供应链总部”, 此举预计将加速国内数码印花渗透率提升。随着快反需求爆发、数码喷印成本快速下降、技术进步和政策助推,全球数码印花布渗透率将从2020 年10%提升至26%以上,CAGR 为29%,公司数码喷印设备和墨水将充分受益。2021 年8 月股权激励行权条件为未来3 年净利润CAGR 不低于30%。 “设备+墨水”模式优异,墨水收入占比将超过设备构成长期增长基础 2020 年公司设备收入4.5 亿,墨水收入约2 亿。预计公司墨水收入占比将从2020 年28%上升至2025 年40%。根据我们测算公司2021 年墨水收入占比预计有接近10pct 提升。长期看,随着设备存量不断增加,具有耗材属性的墨水收入占比将超过设备进而构成公司长期稳定增长的基础。 数码喷印技术通用性强,其应用可扩大至书刊打印、印染、包装和建材 数码喷印技术的核心在于图案数据处理、精准喷射的运动控制和喷头与墨水的适配性,在图案印刷领域具有一定通用性。随着技术进步,其应用领域将不再局限于印花布生产,有望进一步推广至单色印染、书刊打印、包装印刷和建筑材料等不同领域。公司掌握数码喷印核心技术,未来发展具有进一步提升空间。 盈利预测及估值 考虑交易未完成,暂不调整盈利预测。预计2021~2023 年净利润为2.3/3.4/4.7 亿元,同比增长33%/50%/38%,PE 为68/45/33 倍。维持“买入” 评级。 风险提示:1)核心部件喷头依赖外购风险;2)应收款款快速增长引发坏账
宏华数科 2022-02-24 206.31 -- -- 237.99 15.36%
237.99 15.36%
详细
事件:宏华数科发布业绩快报,预计2021年度实现营收9.44亿元、同比+31.88%;归属于上市公司股东的净利润为2.28亿元,同比+33.43%;归属于上市公司股东的扣非净利润为2.11亿元,同比+32.60%。 短期因素影响下游,Q4收入端略低于预期:公司21Q4实现营收2.41亿元、同比-13.3%,归母净利润6533万元、同比+0.4%。20Q4收入基数较高,同时受9-10月限电政策影响,下游纺织印染行业开工率不足,对公司四季度业绩有所拖累。公司21Q4净利率达27.1%,同比提升3.7个百分点、环比提升3.9个百分点,盈利能力继续提升。 纺织印花数码替代长期趋势不变,“设备+墨水”确立领先优势:长期来看,纺织数码印花全球渗透率将进一步提升;中国作为纺织印染大国,需要快速、经济、环保的印花方式,数码印花渗透率仍有很大提升空间。公司是纺织数码印花领域全球领先企业,设备与墨水销售相辅相成;软件起家具有深厚的技术积累,丰富的产品谱系能够满足下游不同需求,有望继续扩大优势、提升市场占有率。 收入体量扩大,利润率提升:随着公司收入体量扩大,规模效应与品牌优势显著;数码直喷设备与墨水销售收入比重上升,整体利润率稳中有升。同时公司通过上下游产业链布局,探索柔性快反供应链模式,促进纺织工业转型升级,公司也将深度受益于行业发展。数码印花市场空间广阔,看好公司龙头地位与增长预期。 投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.28/3.36/4.67亿元,当前股价对应PE为69/47/34倍。纺织数码印花渗透率提升空间大,公司设备与墨水一体化供应,增量与存量市场共同驱动增长;经营表现稳健、龙头地位稳固,维持“增持”评级。 风险提示:纺织印花数码替代不及预期的风险;疫情反复冲击下游产业链的风险;市场竞争加剧的风险。
宏华数科 2022-02-24 206.31 -- -- 237.99 15.36%
237.99 15.36%
详细
事件:宏华数科发布业绩快报,预计2021年度实现营收9.44亿元、同比+31.88%;归属于上市公司股东的净利润为2.28亿元,同比+33.43%;归属于上市公司股东的扣非净利润为2.11亿元,同比+32.60%。 短期因素影响下游,Q4收入端略低于预期:公司21Q4实现营收2.41亿元、同比-13.3%,归母净利润6533万元、同比+0.4%。20Q4收入基数较高,同时受9-10月限电政策影响,下游纺织印染行业开工率不足,对公司四季度业绩有所拖累。公司21Q4净利率达27.1%,同比提升3.7个百分点、环比提升3.9个百分点,盈利能力继续提升。 ,纺织印花数码替代长期趋势不变,“设备+墨水”确立领先优势:长期来看,纺织数码印花全球渗透率将进一步提升;中国作为纺织印染大国,需要快速、经济、环保的印花方式,数码印花渗透率仍有很大提升空间。 公司是纺织数码印花领域全球领先企业,设备与墨水销售相辅相成;软件起家具有深厚的技术积累,丰富的产品谱系能够满足下游不同需求,有望继续扩大优势、提升市场占有率。 收入体量扩大,利润率提升:随着公司收入体量扩大,规模效应与品牌优势显著;数码直喷设备与墨水销售收入比重上升,整体利润率稳中有升。同时公司通过上下游产业链布局,探索柔性快反供应链模式,促进纺织工业转型升级,公司也将深度受益于行业发展。数码印花市场空间广阔,看好公司龙头地位与增长预期。 投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.28/3.36/4.67亿元,当前股价对应PE为69/47/34倍。纺织数码印花渗透率提升空间大,公司设备与墨水一体化供应,增量与存量市场共同驱动增长;经营表现稳健、龙头地位稳固,维持“增持”评级。 风险提示:纺织印花数码替代不及预期的风险;疫情反复冲击下游产业链的风险;市场竞争加剧的风险。
王华君 6 3
宏华数科 2022-02-23 205.58 -- -- 237.99 15.77%
237.99 15.77%
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q 业绩符合预期;2021年营收同比增长 32%;归母净利润同比增长 33%2021年公司营收 9.4亿元,同比增长 32%;净利润 2.3亿元,同比增长 33%; 扣非净利润 2.1亿元,同比增长 33%; 2021年 Q4收入 2.4亿元,同比减少 13%;净利润 6533万元,同比持平。Q4单季度净利率 27%,同比提升 3.7pct,环比提升 5pct。 限电限产和海外疫情加重影响 Q4收入,产品结构变化提升 Q4净利率2021年 Q4收入同比减少 13%,我们判断:1)受去年 Q4限电限产影响,下游客户开工不足;2)海外疫情加重,部分客户推迟验收设备,二者共同导致收入同比减少;2021年 Q4净利率同比和环比均有较大提升,我们判断可能是高毛利率的直喷机和活性墨水收入占比提升所致。 希音拟投资 150亿建设湾区供应链总部,数码印花渗透率将加速提升快时尚跨境电商巨头希音拟投资 150亿元在广州建设“希音湾区供应链总部”,此举预计将加速国内数码印花渗透率提升。随着快反需求爆发、数码喷印成本快速下降、技术进步和政策助推,全球数码印花布渗透率将从 2020年 10%提升至 26%以上,CAGR 为 29%,公司数码喷印设备和墨水将充分受益。2021年 8月股权激励行权条件为未来 3年净利润 CAGR 不低于 30%。 “设备+墨水”模式优异,墨水收入占比将超过设备构成长期增长基础2020年公司设备收入 4.5亿,墨水收入约 2亿。预计公司墨水收入占比将从 2020年 28%上升至 2025年 40%。根据我们测算公司 2021年墨水收入占比预计有接近 10pct 提升。长期看,随着设备存量不断增加,具有耗材属性的墨水收入占比将超过设备进而构成公司长期稳定增长的基础。 数码喷印技术通用性强,其应用可扩大至书刊打印、印染、包装和建材数码喷印技术的核心在于图案数据处理、精准喷射的运动控制和喷头与墨水的适配性,在图案印刷领域具有一定通用性。随着技术进步,其应用领域将不再局限于印花布生产,有望进一步推广至单色印染、书刊打印、包装印刷和建筑材料等不同领域。公司掌握数码喷印核心技术,未来发展具有进一步提升空间。 盈利预测及估值预计 2021~2023年归母净利润为 2.3/3.4/4.7亿元,同比增长 33%/50%/38%,PE为 68/46/33倍。看好公司在中高端数码喷印设备领域全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入” 评级。 风险提示:1)核心部件喷头依赖外购风险;2)应收款款快速增长引发坏账
宏华数科 2021-12-03 318.51 -- -- 318.60 0.03%
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中国市场需要经济环保的纺织数码印花:纺织印花领域数码替代是全球趋势,2015至 2020年,全球纺织数码印花渗透率由 3.7%提升至 9.5%。 亚洲地区数码印花布产量在 2018年超越欧洲地区以来,市场占比进一步扩大。中国作为纺织印染大国,数码印花能够实现节水、节电、减少污染排放,浙江省以文件的形式明确支持属地印染企业向数码印花转型升级。发达的电商产业需要经济快速的供应链,数码印花具有在小批量生产中节约成本的优势,且能满足快速反应的个性化需求。预期中国市场数码印花渗透率的提升将领先全球。 专注细分赛道,剑指全球龙头:公司在纺织印花领域有近 30年技术积累,从纺织印花软件起家,打破国外技术垄断,推出国内第一台数码喷射印花机。不同于国内外主要竞争对手,公司看好纺织印花领域市场空间,专注细分赛道。“设备先行,耗材跟进”的经营模式下,设备与墨水销售相辅相成,共同实现高速增长。公司销售体量与盈利水平大幅领先国内同行,技术性能与世界一流相当。中国供应链在国际市场竞争中性价比凸显,海外销售收入不断扩大,加速追赶意大利龙头 MS 和Reggiani。 下游延伸,探索柔性快反供应链:公司合资设立宏华百锦,拟在湖州长兴建立时尚数字化绿色赋能平台,以数码喷印技术为核心、结合设计资源与 AI 平台,为家纺产业提供时尚面料和成品柔性供应平台。长兴项目作为公司“数字化设备+智能化工厂+快反供应链”的示范项目,有利于实现上下游产业链的布局,加速传统纺织印花市场的绿色革新。从家纺到服装,柔性快反供应链的模式未来可以在不同终端应用中实现复制,促进纺织工业 4.0转型升级,公司也将深度受益于行业变革。 投资建议:预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.44/3.64/5.12亿元,当前股价对应 PE 为 101/68/48倍。纺织数码印花渗透率提升空间大,公司专注纺织印花、产业链布局优势显著,设备与墨水一体化供应、龙头地位稳固,维持“增持”评级。 风险提示:纺织数码替代不及预期的风险;疫情反复对下游产业链冲击的风险;应收账款无法收回的风险。
宏华数科 2021-11-02 231.00 -- -- 323.85 40.19%
331.87 43.67%
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事件:公司发布三季报。 21Q3:公司实现营收2.47亿,yoy+68.76%;归母净利0.55亿,yoy+62.83%;扣非归母净利0.55亿。销售毛利率43.68%,yoy+1.65pct;销售净利率22.75%,yoy-0.45pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为8.89%/3.73%/5.76%/-0.92%,分别同比+3.37pct/-2.48pct/+0.47pct/-4.21pct,分别环比+1.01pct/+0.14pct/+0.13pct/-2.49pct。 21年年Q1~Q3:公司累计实现营收7.03亿,yoy+60.55%;归母净利1.63亿,yoy+53.68%;扣非归母净利润1.60亿,yoy+64.33%。经营活动现金流量净额为0.62亿。销售毛利率43.25%,yoy+0.36pct;销售净利率23.35%,yoy-0.89pct。 数码印花设备渗透率有望持续提升数码印花设备与墨水相辅相成,设备先行、辅材跟进。2019年全球/中国数码印花设备渗透率仅为7.6%/11.2%,对标欧洲仍有近20%的渗透空间。 根据我们测算,预计到2025年,1)数码喷印设备:全球销量/保有量市场规模分别为248/632亿元,中国销量/保有量市场规模分别为84/276亿元。2)墨水:全球消耗量将达到16万吨,市场规模为96亿元。目前宏华数码印花设备市占率国内第一、全球第三,未来有望随着“产业转型+出口替代”逻辑,公司有望凭借自己核心竞争力抢占更多市场份额。 公司“技术+品牌+成本”三管齐下,多角度深化护城河1)技术:公司“从0到1”,深耕数码喷印领域近30年,2000年首次在国内推出国内首台数码印花机;公司“从1到+∞”,自主研发机型已在性能指标和综合竞争力等方面均达到国际竞争水平。2)品牌:设备厂商通过优质的产品质量+稳定的技术+生产效率+良好的售后服务形成社会信用,进而形成品牌溢价。3)成本:数码印花设备定制化程度较低,偏标品,规模效应使得公司对于上游议价能力会逐渐增强。 投资建议:我们看好公司业绩逐步释放与其在数码印花设备领域的核心竞争力,预计公司21-23年利润分别为2.4/3.3/4亿,对应PE分别为71.8/52.4/38.7X,维持买入评级!风险提示:产品价格受原材料价格波动影响较大;毛利率整体较低;主要产品受下游应用领域行业政策变化等
宏华数科 2021-11-01 231.00 -- -- 318.00 37.66%
331.87 43.67%
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宏华数科披露2021年三季报。 单三季度,公司实现收入2.47亿元,同比增长68.76%;实现归母净利润5537万元,同比增长62.83%;实现扣非归母净利润5474万元,同比增长85.18%。 收入环比增长,利润率同比提升。 收入端,公司持续了今年以来的季度环比增长,同比增速环比二季度也有所加快。利润方面,三季度同比去年同期增长1.65个百分点,达到43.68%,环比则整体维持平稳,略微下滑0.44个百分点。三季度毛利额1.08亿元,同比增长75.38%,增加额超过4000万。 对外投资设立数码印花示范项目,打通下游应用场景 公司10月1日公告,与杭州嘉澎科技、王利勇、王利春、王利贤共同出资设立浙江宏华百锦千印家纺科技有限公司,宏华数科持股比例35%。本次投资股权方面获得了重要股东与重要客户的多方支持,是上市公司对数码喷印行业的产业链延伸。合资公司将于湖州市长兴县建设数码纺织柔性快反供应链示范项目,为公司客户提供数码喷印一体化解决方案的落地蓝本,利于数码印花行业渗透率的提升。 产能快速超出预期,2021年底进入试生产阶段 公司IPO募投项目为“年产2000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”,公司半年报时披露,该项目公司已经使用自有资金推动,当前基本完成土建施工并进入相关生产设备的安装阶段,预计2021 年底可以进入试生产阶段,投产进度快于预期:该项目建成后,公司将具备年产5000吨数码印花墨水的能力。若2021年底开始释放以上产能,我们认为将对公司未来两年的业绩与市占率扩张起到强有力支持。 风险提示:下游需求不及预期;扩产不及预期 投资建议:维持“买入”评级。公司是海内外领先的数码印花设备龙头,将迎来行业红利与公司成长的双击。综合考虑公司2021年末产能扩张超出预期以及股权激励费用的影响,我们维持21 -23年净利润预测2.4、3.8、5.9亿元不变,21-23年复合增速56%,维持“买入”评级。
宏华数科 2021-07-28 242.18 -- -- 299.55 23.69%
299.55 23.69%
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专注数码喷印技术多年,当前为全球领先数码印花设备与墨水商。公司主要产品为纺织数码喷印设备及墨水,其中数码喷印设备可分为数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机三种,历年毛利率水平稳定在40%以上。根据WTiN,2017-2018公司设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量的12%和13%,仅次于MS和EFI-Reggiani位居世界第三。公司在国内高端产品中市占率第一。 数码印花市场:渗透率低,天花板高,适应纺服新型供应链;数码印花方式相对于传统的制版印花,在印花的灵活度、环保程度、能耗减少等方面都具有领先优势,数码印花方式无需模具,可以快速适应新时代快消品的产品迭代,同时更为节水节能。到2018年为止,全球使用数字印刷的纺织品生产比例只有5~8%左右,欧洲数码印花渗透率达到25-26%,国内仅为10-11%,东南亚、巴基斯坦、印度、印尼等国家更有极大的渗透率提升空间。 公司核心竞争力:技术全球领先,性价比与商业模式上兼具优势。公司沉淀数码印花行业多年,在各项指标上全球领先,与海外品牌并驾齐驱,但国产设备借助其规模化优势,预计在性价比上领先。此外,海外品牌所在母公司从利润率角度落后公司。另外公司设备与耗材兼具,由于原厂墨水与设备之间的耦合度更好,公司能够借助自己在设备市占率上的优势,提升墨水销量。规模效应下,墨水与设备价格若能下降,有望反向促进渗透率的提升。 风险提示:需求不及预期;利润率受到市场竞争影响;产能扩张不及预期。 首次覆盖给予“买入”评级。公司是海内外领先的数码印花设备龙头,将迎来行业红利与公司成长的双击。预计公司21-23年净利润2.43、3.73、5.75亿元,21-23年复合增速54%,公司合理市值对应2022年65-70x,市值在242-261亿元之间,首次覆盖给予“买入”评级。
宏华数科 2021-07-21 235.00 235.91 44.61% 299.55 27.47%
299.55 27.47%
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宏华数科:数码印花翘楚公司深耕于数码印花近 30载,实际控制人技术出身,主营数码喷墨印花设备和辅材墨水。受益于行业快速增长, 2017-2020年,公司营收从 2.83亿增至 7.16亿, CAGR≈36%;净利润从 0.54亿增至 1.71亿, CAGR≈47%。 行业层面: 产业转型+出口替代数码印花设备与墨水相辅相成,设备先行、 辅材跟进。 2019年全球/中国数码印花设备渗透率仅为 7.6%/11.2%,对标欧洲仍有近 20%的渗透空间。 根据我们测算, 预计到 2025年, 1)数码喷印设备: 全球销量/保有量市场规模分别为 248/632亿元, 中国销量/保有量市场规模分别为 84/276亿元。 2) 墨水: 全球消耗量将达到 16万吨,市场规模为 96亿元。 目前宏华数码印花设备市占率国内第一、全球第三,未来有望随着“产业转型+出口替代”逻辑,公司有望凭借自己核心竞争力抢占更多市场份额。 公司进阶之路:技术+品牌+成本全面开花1)技术为王: 公司“从 0到 1”,深耕数码喷印领域近 30年, 2000年首次在国内推出国内首台数码印花机;公司“从 1到+∞”, 自主研发机型已在性能指标和综合竞争力等方面均达到国际竞争水平。 2)品牌为矛: 设备厂商通过优质的产品质量+稳定的技术+生产效率+良好的售后服务形成社会信用,进而形成品牌溢价。 3)成本为盾: 数码印花设备定制化程度较低,偏标品, 规模效应使得公司对于上游议价能力会逐渐增强。以数码喷墨转移印花机为例, 2018-2020年产量分别为 69/202/536台,对应核心原材料(包括喷头/板卡/喷头精载组件) 单台成本合计分别为 11.20/9.47/6.56万元/台。 4)他山之石: 对标海外两大巨头, 宏华虽营收规模低于 MS、 EFI-Reggiani,但营收增速远超过行业巨头。 短期看, 通过扩大规模“出口替代“仍是必经之路; 长期看, 公司亦可通过并购、设立子公司等方式持续做大做强。 盈利预测与估值: 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 9.87/13.42/18.24亿元,归母净利润分别为 2.39/3.27/4.43亿元,对应 P/E 分别为 76.20/55.63/41.04X。 给予公司 2021年 80倍的市盈率,目标价为 251.2元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 市场开拓不及预期风险; 应收账款无法收回风险;核心原材料喷头主要依赖外购风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名