核心逻辑公司为汽车水泵龙头， IDC 液冷市场拓展有望实现业绩超预期。 传统主业：汽车水泵与增压器涡壳隐形冠军，研发实力深厚、产能充足（ 1） 汽车水泵隐形冠军： 公司深耕汽车零部件 60年， 主产产品包括汽车水泵（国内市占率 25%）、涡轮增压器壳体（国内市占率 20%） 和电子水泵等，获工信部汽车水泵“制造业单项冠军”认证。 （ 2） 研发实力深厚： 拥有国家级企业技术中心及 601项专利，研发团队 412人，博士/硕士占比超 5%。 （ 3）产能充足： 年产能达 1100万只机械水泵，全球供货能力覆盖美洲、欧洲及东南亚。 （ 4）客户资源优质。 根据华经产业研究院， 2021年公司客户博格华纳、盖瑞特占据涡轮增压器 55%市场份额，公司下游资源优质。 新能源车热管理： 新能源车热管理增添新动能， 公司有关业务实现量价齐升（ 1）需求确定性高： 2024年中国新能源车销量 1287万辆， 新能源车的电子水泵用量较燃油车更多、 ASP 更高， 公司国内新能车电子水泵市占率第五（ 2023）。 （ 2）竞争格局优化： 我国 2024年电子水泵销量达 2711万只，品牌集中度逐年递增， CR5达 65%。 （ 3）全球化布局深化： 泰国龙泰基地投产提升海外产能， DHL 分拨中心实现 6小时覆盖华东区。 （ 4）新能源热管理业务实现量价齐升。 2021至 2024年营收 CAGR 达 78%，毛利率提升 4.95pcts 至 18.97%。 第二增长曲线： IDC 液冷赛道爆发，技术协同驱动第二增长极（ 1）市场空间广阔： 24H1中国液冷服务器市场规模近 13亿美元， 同增 98%，据 IDC 数据， 2027年预计超 400亿元，冷板式占比超 95%，与公司技术路径契合。 （ 2） IDC 液冷需求增加： NVIDIA 新一代 AI 芯片 Blackwell Ultra 发布，多款产品搭载液冷， 产业链各参与方共促进技术落地。 （ 3）客户合作突破： 公司可联合英维克、曙光数创等合作伙伴开发全链条液冷解决方案，切入云计算与 AI服务器头部供应链。 （ 4）技术复用： 公司汽车液冷模块研发经验， 如电子泵、 温控阀等可复用至 IDC 液冷、 人工智能液冷等领域，形成多元化增长引擎。 盈利预测与估值我们预计公司 2025-2027年营收分别为 56、 68、 80亿元，同比增速分别为19%、 21%、 18%， CAGR 为 19%；归母净利润分别为 4.4、 5.4、 6.5亿元，同比增速分别为 34%、 21%、 22%， CAGR 为 25%，对应 PE 分别为 16、 13、 11倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新能源汽车政策变动风险、原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险等

一、对等关税：危中育机，强者破局事件：美国时间4月2日，特朗普政府正式宣布对全球贸易伙伴加征“对等关税”，对中国商品税率高达34%，叠加此前措施，累计关税达54%。此外，美国对所有贸易伙伴设定10%的“最低基准关税”。“对等关税”方面，对越南关税将高达46%，泰国关税为36%，该关税将于美国时间4月9日生效。 我们认为：短期对全球衰退及出口链的担忧情绪或将迅速升温至阶段性顶点，但需认识到，随着各国贸易谈判的推进及关税税率潜在调整，市场风险偏好将逐步修复。巨星科技作为手工具出海龙头，全球化能力超群，在关税周期中具备更强抗风险能力。 二、短期冲击测算：最悲观预期下，公司利润边际影响明确可控关税传导路径明确：以2024年对美国出口为基准测算，美国收入占比65%-70%，其中主要为ODM业务。一方面，ODM风险隔离：ODM采用FOB交付，货物所有权及风险在装运港转移至客户，关税成本明确由客户全额承担，且公司不会通过降价承担关税，对应地，公司将致力于降低制造成本，同步加速研发高性价比新品，进一步巩固客户粘性；另一方面，OBM涨价覆盖：自有品牌产品因中国直供美国需承担54%累计关税，但公司自4月起启动提价，以终端售价20美元的商品为例，我们测算终端提价11%即可覆盖新增的54%关税成本。工具行业特性（出货价与终端售价存在34倍价差）支撑传导效率，且2019年25%关税已通过涨价完全消化，历史路径可复现。 三、中期格局推演：海外产能仍具备比较优势，仍是稀缺资源和稀缺能力1、非美产能仍有比较优势：以越南为例，尽管本轮关税政策将中越工具类产品关税差从45%（中国45%vs越南0%）收窄至33%（中国79%vs越南46%），但关税相对税率差依然显著，以终端售价20美元的商品为例，我们测算中国/越南/泰国出货的产品终端分别涨价11%/8%/4%可覆盖此轮新增关税成本，东南亚价格调整空间更低，且基于全球工具制造产能长期集中于中国及东南亚，产能迁移壁垒高企，东南亚综合成本仍具备显著比较优势。此外值得注意的是，此前232条款下加征的钢铝25%关税将不与对等关税叠加，也为公司部分产品（如铁柜）提供了额外缓冲。 2、工具行业美国本土产能难言优势变强：由于本次为全球加征关税，工具上游依赖亚洲产业链，美国本土产能的原材料和人工成本仍是不小的挑战，制造成本上升幅度可能不低于关税税率幅度。因此，北美本土产能份额提升仍面临诸多阻碍。 3、我们认为，关税下美国建材零售商对供应链稳定性与全球化能力的要求趋严，加征关税无异于提升行业竞争门槛，公司作为率先海外布局的龙头企业，有望借助全球产能布局能力获取更多份额。 四、行业需求：短期冲击可控，降息带来中长期大周期机遇①需求——关税冲击终端需求可控：复盘2018-2019年关税冲击，巨星和行业都展现出较强抗风险能力，行业单价较低，终端加价倍率高，需求价格弹性较低。具体看，关税落地后，行业增速稳定，龙头公司毛利平稳，净利逐渐回升。 ②地产——降息反而提振地产需求：“对等关税”政策出台后，市场显著提高对美联储2025年降息次数的预期，截止至2025/4/6，市场预期年度大概率降息4次，共100bp。联邦基金利率迅速降低，或能迅速将美国住房按揭贷款利率向下触及20202022年低房贷利率的“锁定效应”，带来地产复苏斜率显著提高，进而提振工具需求。 五、公司α：格局重构背景下，坚定拥抱产业链佼佼者格局重构背景下，投资框架背景需调整，自主品牌与否不是唯一衡量体系。巨星在产业链地位较高，仅次于渠道，甚至某种意义上与渠道共进退（渠道自主品牌的核心代工方，行业SKU数量巨大，公司相对渠道有强供应链优势；公司相对行业竞对，有强渠道优势）。因此，在贸易格局存在变数的背景下，巨星具有更强的竞争优势，有望在本轮中攫取更多份额。六、盈利预测及估值尽管美国对等关税对出口链情绪形成短期压制，但就巨星而言，预计全年边际利润影响可控。工具行业未来随美国进入降息周期，行业景气度有望延续良好趋势拾级而上。巨星科技是我国工具行业出口龙头，参考上一轮加征关税后公司优秀表现，我们认为公司已锤炼出相当的外部风险抵御能力。预计2024-2026年公司归母净利润24.1/28.5/34.9亿元，同比增加42.5%/18.4%/22.2%，当前市值对应PE为13.6/11.5/9.4X。同行业可比公司2024-2026年平均PE分别为19.4/16.0/13.7，巨星存在一定低估，维持“买入”评级。 七、风险提示贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，并购整合不及预期风险

2024年业绩快报速览：行业承压下彰显经营韧性，单车净利逆势增长1）收入&利润：2024年实现营业收入216.06亿元（yoy+2.71%），归母净利润19.88亿元（yoy+5.68%），扣非归母净利润17.92亿元（yoy+1.54%）。其中单Q4收入41.4亿元（yoy+15.7%），归母净利润4.34亿元（yoy+34.2%），考虑股权激励（我们估计Q1有0.17亿元）冲回影响后归母净利预计3.54亿元，yoy9.51%。 2）销量&单车：我们预计2024年销量1040万辆（yoy-3%），对应ASP预计为2077元，同比增加119元，yoy+6%；对应单车净利预计为191元，同比增长16元，yoy+9%，受政策扰动行业销量整体受损，单车净利逆势提升。主要系①爆款矩阵发力：爆款矩阵驱动结构升级，元宇宙系列、露娜等女性时尚车型持续引领行业潮流，叠加Q7家庭豪华车型等新品热销，推动高毛利产品占比提升；②渠道服务深化："销售+服务"一体化门店，客户粘性增强；③品牌价值跃迁：深度植入各大平台热门IP，在《乘风2024》《披荆斩棘》等头部综艺中高频露出，拥抱年轻消费群体。 3）盈利能力：2024年归母净利率9.20%，同比+0.26pct，经营质量持续优化。 2025年Q1业绩预告速览：产能调配节奏可期，量利双增动能强劲1）利润：2025年Q1实现归母净利润6.05亿元（yoy+25.12%），扣非归母净利润5.93亿元（yoy+31.57%），增长亮眼。 2）销量&单车：我们预计2025年Q1销量300万辆（yoy+22），对应ASP预计为2074元，同比增加60元，yoy+3%，量价齐升。但我们预计销量实际低于终端动销，主要系1月以来，以旧换新政策刺激力度持续超市场及企业预期，需求增长迅速，而产能调配需要一定时间响应，导致短期供货承压，公司2月于多地紧急新增产线并加快产能建设，我们预计后续排产节奏将逐步匹配市场需求，公司销量有望加速提升。 行业端：继续重申多项政策带来的需求端催化+供给端优化1）需求端：以旧换新流程简化且补贴加强，不断刺激行业景气度提高。2025年3月1日-3月18日置换量达到102.5万辆。1月以来置换量已达到204万辆，单车平均补贴额提升至610元。爱玛渠道布局广泛，门店参与度更高，有望吸引更多客流，带动份额提升。 2）供给端：新“新国标”推出，有望带动行业集中度提升。我们认为，电动两轮车后半场竞争的关键或为在合规基础上快速推出符合市场需求的车型，爱玛科技作为行业龙头具备低成本合规＋快速响应能力，有望在这一轮供给优化中获得更多份额。 企业端：产品多线进阶，渠道生态升级1）产品：时尚领跑，技术筑基。①女性线领潮升级：元宇宙三代升级配色与科技元素，以“颜值+功能”继续锁定年轻女性用户，Q5家庭车型主打“实用美学”，巩固时尚标签；②男性线智能发力：旗舰电摩A7系列搭载新一代AimOS智控系统，A7Ultra极速版强化全地形性能，以硬核突围；③三轮线持续扩容：星空系列打破“老头乐”标签，北方巩固代步刚需，南方加速休闲认知，实现全域扩张，配合丰县基地快速扩产，放量可期；④商用线市场破局：从单王造车计划起，推出绝影外卖车（双CBS联动+长续航电池），解决骑手核心痛点。 2）渠道深耕：公司以提高店效为核心，多维赋能经销商。通过融合两轮车＆三轮车的全品类陈列、依托元宇宙DIY配件等高毛利衍生品，拓宽单客户价值贡献，强化渠道盈利能力。盈利预测与估值：政策红利下行业高景气不断延续，公司作为电动两轮车龙头，依托爆款矩阵发力、渠道精细化运营，未来增长有望持续超预期。预计2024-2026年公司营收216.1/275.8/324.0亿元，同增2.7%/27.7%/17.5%，归母净利润19.9/27.0/32.6亿元，同增5.7%/35.8%/20.8%，当前市值对应PE为20.4/15.0/12.4X。爱玛科技作为供需两端向好行业的头部公司，公司质地优秀，经营稳健，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进进度不及预期；行业市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期。

一、一句话逻辑巨星科技是手工具行业出海龙头，基于北美市场渠道深度合作与供应链精细管理的飞轮效应不断持续扩品类、 提份额。此外，作为机械出口链龙头，巨星科技海外产能布局领先行业， 预计 2025年受关税影响的不确定性有望下降、 盈利能力有望超预期。 二、超预期逻辑1、市场预期：市场担心降息速度和关税不确定性影响工具行业需求和公司利润确定性。降息不确定性， 导致市场认为当下美国地产复苏斜率面临较大不确定性； 贸易摩擦反复， 市场担心对美出口企业订单不稳定。 2、我们预测：公司收入和净利润的确定性均有望超市场预期。收入业绩超预期来源是工具需求触底回升、 公司自身提份额扩品类、 公司海外产能稀缺在关税背景下具备提价空间。 驱动机理如下：关税不确定性→渠道要求供应链稳定性→龙头加速海外建厂→国内尾部出清→份额提升超预期→业绩超预期国内新增关税落地→全球工具产能集中在中国和东南亚→东南亚产能具备边际提价空间→业绩超预期美国房龄高、 对维修保养需求高→工具需求有较强支撑→公司收入超预期→业绩超预期 三、检验与催化1、检验指标： 工具行业终端增速； 美国按揭贷款利率；美国成屋及新房销售；北美零售商季报。 2、 可能催化剂： 公司订单公告超预期；公司新业务（如电动工具等）取得新进展公告；公司收购公告超预期；美联储降息超预期；美国成屋销售量超预期；美国新房建设计划超预期。 四、研究的价值——与众不同认识1、行业需求认知不足市场认为： 美国房贷利率高企背景下，地产景气度疲软，进而影响工具需求。 我们认为：工具需求具有刚需属性，由存量房屋的维修保养需求和成屋销售的修缮需求共同构成。维修保养需求方面： 根据 American Community Survey，美国 2021年平均房龄在 40年，美国地产房龄高企则对应着强劲的维修保养需求，目前行业β在维保需求托底下已经走出边际向上趋势； 成屋销售需求方面： 根据美国房地产经纪人协会， 美国二手房成交量目前处于近十年来的底部区间，边际向下拖累有限。 因此，行业需求方面维修保养的刚性需求有望托底、成屋销售有望在降息后带来较大向上的弹性空间。 2、公司自身优势认知不足市场认为： 公司自有品牌占比不高且工具看似简单， 公司难以构筑商业壁垒。 我们认为： 公司基于北美市场渠道深度合作与供应链精细管理的飞轮效应不断快速发展， 目前已成全球手工具行业龙头， 而优势形成需要较长时间积累， α极强易守难攻。 巨星科技对标龙头史丹利百得份额有近一倍追赶空间，在 SKU、 KA 货架、经销商渠道均有较大提升空间，未来可以持续提份额+扩品类，空间广大。 3、 公司海外产能优势认知不足市场认为： 关税冲击订单价格，公司盈利能力下降。 我们认为：公司的海外产能在当前背景下是显著稀缺资源，进可提升份额，退可对冲关税。 提升份额方面， 中国是工具行业的主要供给国，美国本土相关产能建设较少，全球工具龙头品牌产能布局也均主要分布在中国、东南亚等地。 美国建材零售商对供应商供货稳定性有要求，也即对供应商的全球化能力要求提高，加征关税无异于提升行业竞争门槛，率先海外布局的龙头企业有望在该背景下借助海外工厂获取更多份额； 对冲关税影响方面， 2024年公司多份季报均能证明，海外产能布局对毛利率有向上助力。 作为行业龙头， 巨星海外产能布局前瞻（全球化产能布局能力于美国龙头相当）；面对美国关税背景，海外产能作用凸显，海外订单具备提价空间以对冲国内或有订单收入下降，综合看， 受关税影响较小，好于市场预期。 五、研究的价值——与前不同认识：以前我们认为公司还需要产能爬坡时间，并对海外工厂应对关税的能力只是简单线性外推。 现在我们认为公司已经基本具备应对贸易摩擦的能力。 公司已经历过上一轮关税冲击， 目前公司海外产能布局前瞻且稀缺，当关税导致国内工厂到岸价被动上涨时，海外工厂具备了较大的边际提价空间。基于此， 我们认为公司本轮关税影响大概率小于此前线性推断，关税对公司的实质影响预计非常可控。 此外，海外龙头产能结构与巨星科技已经相似，面对同样的不确定性，巨星科技并不处于劣势。 六、盈利预测及估值工具行业未来随美国进入降息周期，行业景气度有望延续良好趋势拾级而上。巨星科技作为我国工具行业出口龙头，不断锤炼自身出海能力，全球产能布局应对外部风险，有望逐季提高经营质量、持续提市占率。预计 2024-2026年公司归母净利润24.1/28.5/34.9亿元，同比增加 42.5%/18.4%/22.2%，当前市值对应 PE 为 14.3/12.1/9.9X。 公司相比同行业可比公司 2024-2026年平均 PE 分别为 22.2/18.4/15.8X， 存在低估； 公司正常估值中枢应同时体现跨国龙头稀缺性、 全球化布局红利、 终端类刚需属性， 按照 2026年归母净利润计算， 给予估值区间 15-20X， 公司维持“买入”评级。 七、风险提示贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，并购整合不及预期风险

捷昌驱动： 主业稳健，人形机器人打开第二成长曲线1） 传统主业： 公司为国内线性驱动龙头，下游覆盖办公、医疗、家居、工业等领域。 2019-2023年营收 CAGR=21%、归母净利润 CAGR=-7%、 几何 ROE=9%。 2）第二成长曲线： 公司已组建人形研发团队， 合资成立浙江灵捷机器人（持股43%），布局灵巧手、关节模组及驱动器等核心零部件，打开成长空间。 线性驱动业务： 百亿级市场； 公司全球化布局+产品拓宽，稳步增长1）智慧办公： 据 CSIL 数据， 2022年全球/国内升降桌市场空间达 35.5/3.2亿美元， 在北美、欧洲、 亚太渗透率达 35%/43%/8%。 北美为增速最快市场， 2019-2022年 CAGR=7%， 行业受益： 疫后办公回归线下+制造业回流+健康办公重视。 2） 医疗康护： 据中研研究院预计， 2023年医疗康护线性驱动产品全球市场达 28亿美元。据联合国人口基金数据， 1974年到 2024年间全球 65岁以上人口的比例几乎翻番、 从 5.5%增至 10.3%， 行业受益：全球人口老龄化趋势增长。 3）智能家居： 据 MarketsandMarkets， 全球智能家居市场从 2022年 845亿美元增长到 2026年 1389亿美元， CAGR=10.4%。 据 Statista 数据， 2022年英国智能家居渗透率 45.8%、 美国 43.8%，中国仅 16.6%。 行业受益： 消费升级需求。 4）其他领域： 受益光伏、汽车、工业自动化等领域需求，多点开花。 捷昌驱动： 公司全球化布局（生产基地覆盖北美/欧洲/亚太）、产品下游应用不断拓宽。前五大客户营收占比从 2020年的 47%降至 24%，客户覆盖不断拓宽。 人形机器人： 千亿级市场；布局灵巧手及核心零部件，成长空间打开1）战略布局： 2024年 9月， 公司与灵巧智能合资设立浙江灵捷机器人（持股47%）， 布局灵巧手、关节模组及驱动器等核心零部件，包括关节模组、空心杯电机、微传动部件、电机驱动器等关键零部件， 与国内外主机厂积极合作。 2）合作方-灵巧智能： 成立于 2024年 1月， 由中国科学院院士机器人技术首席专家领衔，依托上海交大的科研与人才优势。 已发布国产首款量产五指灵巧手DexHand， 具有 19个自由度、 23个传感器、 寿命超 15万次， 体验价 6.8万元。 3）市场空间： 预计 2030年灵巧手全球市场空间约 568亿元（基于百万多台人形假设）， 2023-2030年 CAGR=35%。远期如人形需求持续上量，千亿级市场可期。 盈利预测与估值预计 2024-2026年公司归母净利润 3.4/5.1/6.4亿元，同比增长65%/50%/25%，对应 PE 为 49/32/26倍， 维持“买入” 评级。 风险提示行业需求不及预期， 人形新产品拓展不及预期， 汇率、海运波动。

巨星科技发布2024预告，全年收入预计增长35%+，创上市来历史新高2024年：收入预计高增35%+，达到147.55+亿元；归母净利润22.84-25.37亿元，增速预计35-50%，中枢24.11亿元，中枢增速42.5%；扣非归母净利润预计22.92-25.46亿元，增速预计35-50%，中枢42.5%。此外，该业绩范围考虑了美国子公司的商誉计提，实际经营性业绩有望更佳！报告期内，美国子公司Arrow、Prime-Line预计计提商誉减值准备超1亿元。 24单Q4：收入预计36.72+亿元，增速预计58.28+%，归母净利润3.48-6.02亿元，增速预计87.79-224.63%，中枢4.75亿元，中枢增速156.21%；扣非归母净利润预计3.59-6.13亿元，增速预计138.19-362.76%，中枢250.48%。 值得一提的是收入创上市来历史新高：我们认为，这是公司收入体量的一个重大突破，不仅是公司行业地位的提升，同时也是公司供应链和产能端的突破。-行业地位方面：单季度收入体量超越上一轮美国主动补库峰值(22Q3收入36亿)，代表公司并非周期性经营恢复，而是公司成长性有实质性提升。相比之下，全球工具龙一史丹利百得（SWK.N）近期披露三季报，显示第三季度收入yoy-5%（剔除并购影响），巨星相对龙一增速有显著超额，同样表明公司强劲的α！-供应链&产能方面：上一轮峰值（2022年）的产能释放，以国内供应链为主，公司海外产能占比尚且不高，国内供应链管理难度相对较低、全员加班加点尚能完成相关交付；而2023-2024年以来，公司积极加快海外产能建设，但由于海外供应链管理相对更加困难，产能爬坡相对缓慢。我们认为，此次单季度收入创新高，代表公司海外产能一定程度上顺利释放，同时也意味着全球供应链管理能力更上一个台阶，预计公司后续无论是推动生产全球化深入还是应对各地可能的贸易摩擦，均有望更游刃有余。 盈利&费用：毛利率在汇率压力下逆势提升、销售&研发优化显著-盈利能力：24Q3毛利率32.9%，同比-0.4pct，环比0.2pct；单Q3汇率因素有比较大负面影响，但是预计Q3产品结构和海外产能爬坡（海外产能建设带来关税优惠、海外产能规模效应）带来了比较多正向贡献，而使得最终毛利率环比仍有0.2pct提升。24Q3归母净利率16.9%，同比-1.9pct，环比-6.1pct，预计主要系汇兑和投资收益影响。根据公告中枢计算，2024年归母净利润24.11亿元，若按照增速35%来算24年收入，对应24年归母净利率为16.34%，同比提升0.86pct。-费用方面：三费均有一定优化，财务费用预计主要系汇兑影响。24Q3期间费用率合计为15.24%，同比+0.9pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/5.0%/2.1%/2.3%，同比变化-0.7/-0.7/-0.2/+2.6pct。其中财务费用（预计主要是汇兑）Q3为1.01亿元，而Q2为财务费用-1.15亿元；-投资收益：单Q2投资收益2.39亿（收入占比7.0%），单Q3投资收益1.25亿元（收入占比2.9%），环比下降1.1亿元（环比收入占比下降4.2pct）。因此，综合考虑财务费用率-汇兑（预计约同比+2.6pct，环比+5.7pct）和投资收益/收入（同比+1.7pct、环比-4.2pct）等扰动因素后，公司经营利润率预计同环比仍有不错表现。 来自经营现金流量表的指引，可积极展望后续增长24Q1-24Q3，公司销售商品、提供劳务收到的现金为99亿元，yoy19%；公司购买商品、接受劳务支付的现金为68亿元，yoy42%。如果拆单Q3来看，销售商品、提供劳务收到的现金为39亿元，yoy33%；购买商品、接受劳务支付的现金为27亿元，yoy51%。收现与支出二者之间的增速有一定轧差，主要系本期下游需求上升，公司增强了生产计划和采购活动，进而使得采购环节的现金流出时间相较于销售回款周期有所提前。我们认为，这也表明公司正在积极生产、采购以应对在手订单交付，后续增长可期。 巨星科技是机械出口链长中短期皆具备较高确定性的稀缺标的-短期维度：下游渠道去库结束，订单有望回升至与需求对齐，在这个背景下公司收入利润高增，公司手工具份额提升与电动工具取得可喜进展，第二曲线逐渐壮大的α凸显。-中期维度：美联储未来进入降息周期有望带动北美地产复苏，进而提振手工具与电动工具行业需求；海外产能爬坡，效率提升，预计对毛利率端有进一步贡献，同时降低关税风险。-长期维度：立足于公司的流量分配能力不断扩展新领域（手工具持续扩SKU+电动工具持续推进），目前电动工具已进入主流20V电池平台赛道，并且得到了核心渠道的背书，未来可期。 盈利预测与估值：工具行业过去一年受美国高利率环境和渠道去库行为拖累经营有所承压，未来随美国进入降息周期带动需求复苏，叠加渠道库存扰动消除，行业景气度有望延续良好趋势拾级而上。巨星科技作为我国工具行业出口龙头，不断锤炼自身出海能力，全球产能布局应对外部风险，经营质量有望进一步提高。预计2024-2026年公司营收147.99/188.40/238.99亿元，同比增加35.40%/27.31%/26.85%，归母净利润24.61/30.88/39.16亿元，同比增加45.48%/25.47%/26.82%，当前市值对应PE为15.13/12.06/9.51X，维持“买入”评级。 风险提示海外消费需求不及预期；降息时点低于预期；贸易摩擦超预期

收入利润双高增，数码印花趋势景气度持续中24Q3实现营收4.49亿，yoy+39.13%；归母净利润1.1亿，yoy+19.92%；扣非归母净利润1.07亿，yoy24.19%。收入利润双高增，主要系下游行业需求稳步提升，传统印染设备逐步向数码喷印设备替代转型，公司产品产销量增长所致。 盈利&费用：毛利率环比回暖；净利率预计受汇兑影响-盈利：24Q3毛利率47.57%，同比-1.20pct/环比+1.56pct；归母净利率24.47%，同比-3.92pct；扣非归母净利率23.74%，同比-2.85pct。预计毛利率同比下降主要系墨水及自动缝纫的毛利率影响，环比提升主要系Q3为墨水出货淡季，占比相对较低对毛利率影响变少。-费用：24Q3期间费用率合计为19.12%，同比+1.53pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.26%/7.5%/5.54%/-0.18%，同比变化-1.66/1.14/-0.63/2.68pct。销售、研发费用率均有改善，管理和财务费用率有所提升。其中管理费用本季度提升较大，绝对值为33.67百万元，同比增加13.16百万元/环比增加10.17百万元，预计主要系股权激励摊销增加所致。财务费用率提升预计主要为汇兑收益与同期相比减少所致，今年Q3财务费用-0.83百万元，而去年同期财务费用-9.23百万。若剔除汇率和摊销扰动，预计利润与收入增速相近。 上半年设备收入与毛利率均领跑、墨水毛利率保持较高水平-设备：24H1实现收入4.70亿元，收入占比57.6%，相较23年全年水平提升3.9pct，说明设备跑赢平均增速；设备24H1毛利率为46.1%，相较23年全年水平提升0.9pct，设备毛利率提升预计主要系客户结构优化和产品结构优化所致，核心仍然在于传统印染厂转型，大规模客户和直喷设备需求增加，侧面印证数码印刷设备渗透率正在快速提升。-墨水：24H1实现收入2.37亿元，收入占比29.1%，相较23年全年水平略下降3.6pct；墨水24H1毛利率为50.6%，相较23年全年水平略下降3.3pct，仍然保持较高毛利水平，预计主要由于墨水价格略有下降，公司产业链内分享规模优势，部分让利给下游客户，以此推动数码喷印设备的推广和使用，助力数码渗透加速！Single-pass新进展，打造第三代设备不断探索行业边界10月8日，宏华数科、州际数码、东伸工业三方署战略合作协议，州际数码计划在未来2年内，打造日产200万米的智能化数码印花工厂，投入1.5亿元，增订10台宽幅single-pass数码涂料印花机。宏华数科联手东伸工业打造第三代Single-pass设备，为洲际数码提供设备。 盈利预测及估值：维持“买入”评级数码印花设备渗透率处于较低水平，公司作为国内数码喷印设备龙头企业有望充分享受渗透红利。公司产业链覆盖程度高，兼具技术和成本优势，预计2024-2026年公司营业收入16.9/22.6/30.4亿元，同比增长34.3%/33.5%/34.7%，归母净利润4.3/5.7/7.7亿元，同增30.9%/33.7%/35.7%，对应PE分别为28.5/21.3/15.7X，维持“买入”评级。 风险提示汇率、运费波动；下游需求不及预期。

巨星科技发布2024Q3季报，收入加速增长，单季度创上市来历史新高ü收入高增30%+，单季度创上市来历史新高：24Q3收入43.83亿元，yoy+30.25%，符合此前预增公告（9月28日，下同）预期30%+；归母净利润7.42亿元，yoy17.05%（此前预增公告增长9~33%，中枢21%）；扣非归母净利润7.26亿，yoy13.37%（此前预增公告增长13~38%，中枢26%），利润增速略低于中枢，预计主要系汇率结算问题。 ü值得一提的是收入创上市来历史新高：我们认为，这是公司收入体量的一个重大突破，不仅是公司行业地位的提升，同时也是公司供应链和产能端的突破。 -行业地位方面：单季度收入体量超越上一轮美国主动补库峰值(22Q3收入36亿)，代表公司并非周期性经营恢复，而是公司成长性有实质性提升。相比之下，全球工具龙一史丹利百得（SWK.N）近期披露三季报，显示第三季度收入yoy-5%（剔除并购影响），巨星相对龙一增速有显著超额，同样表明公司强劲的α！-供应链&产能方面：上一轮峰值（2022年）的产能释放，以国内供应链为主，公司海外产能占比尚且不高，国内供应链管理难度相对较低、全员加班加点尚能完成相关交付；而2023-2024年以来，公司积极加快海外产能建设，但由于海外供应链管理相对更加困难，产能爬坡相对缓慢。我们认为，此次单季度收入创新高，代表公司海外产能一定程度上顺利释放，同时也意味着全球供应链管理能力更上一个台阶，预计公司后续无论是推动生产全球化深入还是应对各地可能的贸易摩擦，均有望更游刃有余。 盈利&费用：毛利率在汇率压力下逆势提升、销售&研发优化显著-盈利能力：24Q3毛利率32.9%，同比-0.4pct，环比0.2pct；单Q3汇率因素有比较大负面影响，但是预计Q3产品结构和海外产能爬坡（海外产能建设带来关税优惠、海外产能规模效应）带来了比较多正向贡献，而使得最终毛利率环比仍有0.2pct提升。24Q3归母净利率16.9%，同比-1.9pct，环比6.1pct，预计主要系汇兑和投资收益影响。 -费用方面：三费均有一定优化，财务费用预计主要系汇兑影响。24Q3期间费用率合计为15.24%，同比+0.9pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/5.0%/2.1%/2.3%，同比变化-0.7/-0.7/-0.2/+2.6pct。其中财务费用（预计主要是汇兑）Q3为1.01亿元，而Q2为财务费用-1.15亿元；-投资收益：单Q2投资收益2.39亿（收入占比7.0%），单Q3投资收益1.25亿元（收入占比2.9%），环比下降1.1亿元（环比收入占比下降4.2pct）。 因此，综合考虑财务费用率-汇兑（预计约同比+2.6pct，环比+5.7pct）和投资收益/收入（同比+1.7pct、环比-4.2pct）等扰动因素后，公司经营利润率预计同环比仍有不错表现。 来自经营现金流量表的指引，可积极展望后续增长24Q1-24Q3，公司销售商品、提供劳务收到的现金为99亿元，yoy19%；公司购买商品、接受劳务支付的现金为68亿元，yoy42%。如果拆单Q3来看，销售商品、提供劳务收到的现金为39亿元，yoy33%；购买商品、接受劳务支付的现金为27亿元，yoy51%。收现与支出二者之间的增速有一定轧差，主要系本期下游需求上升，公司增强了生产计划和采购活动，进而使得采购环节的现金流出时间相较于销售回款周期有所提前。我们认为，这也表明公司正在积极生产、采购以应对在手订单交付，后续增长可期。 巨星科技是机械出口链长中短期皆具备较高确定性的稀缺标的短期维度：下游渠道去库结束，订单有望回升至与需求对齐，在这个背景下公司收入利润高增，公司手工具份额提升与电动工具取得可喜进展，第二曲线逐渐壮大的α凸显。 -中期维度：美联储未来进入降息周期有望带动北美地产复苏，进而提振手工具与电动工具行业需求；海外产能爬坡，效率提升，预计对毛利率端有进一步贡献，同时降低关税风险。 -长期维度：立足于公司的流量分配能力不断扩展新领域（手工具持续扩SKU+电动工具持续推进），目前电动工具已进入主流20V电池平台赛道，并且得到了核心渠道的背书，未来可期。 盈利预测与估值：工具行业过去一年受美国高利率环境和渠道去库行为拖累经营有所承压，未来随美国进入降息周期带动需求复苏，叠加渠道库存扰动消除，行业景气度有望延续良好趋势拾级而上。巨星科技作为我国工具行业出口龙头，不断锤炼自身出海能力，全球产能布局应对外部风险，经营质量有望进一步提高。预计2024-2026年公司营收140.84/177.72/228.64亿元，同比增加28.86%/26.18%/28.65%，归母净利润22.48/30.42/37.57亿元，同比增加32.88%/35.32%/23.53%，当前市值对应PE为15.30/11.31/9.15X，维持“买入”评级。 风险提示海外消费需求不及预期；降息时点低于预期；贸易摩擦超预期

园林工具出口头部企业，坐骑式割草机细分行业龙头公司主业为以割草机为主的园林机械生产销售，近年来增长较快， 2021-2022年坐骑式割草机细分市场占有率在国内园林机械企业居于前三名。 2023年底公司决定将具身智能业务作为第二核心业务，未来成长潜力较大。 行业： 长期趋势稳定增长，短期曙光初现， 结构上锂电化进程加快。 中长期市场空间广阔，行业稳定增长，锂电化进程加快- 市场空间广阔，需求稳定增长： 据 Global Market Insights ，全球园林设备市场预计在 2025年将达到 435亿美元规模； 2018-2025年年均复合增长率超7.0%， 居民生活质量提高、私人住宅绿地和城市绿化覆盖率提升共同推动了 OPE 产品需求的增长。 锂电化进程加快： 受益于锂电池技术不断进步带动的锂电园林工具产品力提升和锂电成本下降至消费级范畴， OPE 市场锂电化进程有望加快， 2021-2025年无绳 OPE/汽油 OPE 的 CAGR 分别为 8.8%/4.9%。公司自 2015年起持续布局锂电业务， 2023年新推出锂电 60V 手持产品系列，顺应行业发展趋势。 短期库存扰动解除，北美地产处于左侧底部，曙光初现。 库存周期： 处于正常阶段， 当下北美渠道主动去库已结束，处于库存正常阶段， 2024年北美主要渠道库存均有所下降， 2024年 7月美国建筑材料、园林设备和物料店销售额同比增速已转正， 订单回暖在即。 北美地产周期： 拐点将至， 园林机械行业下游主要为公共园林绿化、家庭养护及伐木造材， 地产景气度复苏有望带动园林机械行业需求增长。目前， 美国已进入降息周期， 截至 10月 17日一周， 美国 30年期按揭抵押贷款利率为 6.44%， 随按揭利率下行，美国地产拐点将至，有望拉动行业需求增长。 公司：扩市场+增品类夯实主业，发力具身智能业务打造第二增长曲线。 主业前景较好： 扩市场：欧洲->美国， 公司业务地区以欧洲为主，近年来深入欧洲市场、持续开拓美国市场， 2022年以来分别在欧美各地区陆续设立子公司，目前美国地区取得突破性进展， 已进入美国渠道 the Home Depot、 Lowe’s、 TSC等，并于 2024年开始了在美国亚马逊的线上销售； 增品类：锂电化+智能化，公司顺应行业锂电化趋势， 持续丰富锂电产品线。 2023年推出锂电 60V 手持产品等新锂电产品；智能化业务取得进展，无人割草机产品已处于量产前的准备阶段，并开始搭建营销团队，预计为公司贡献新增量。 主业发展势头迅猛，公司通过定增扩产能， 2023年 12月公司发布定增预案，拟募资 5.2亿元用于建设年产 6万台骑乘式割草车、 年产 25万台新能源智能园林机械等，体现发展信心。 第二增长曲线潜力巨大： 2023年年底战略层决定将具身智能业务作为第二核心业务，股权投资人形机器人领域明星公司 1X 机器人公司，切入人形机器人赛道；成立子公司自主研发具身智能，目前已推出四足机器人灵睿 P1。 盈利预测与估值预计公司割草机及其他园林机械业务保持高速增长，锂电产品线与无人割草机快速放量，为公司业绩带来较大弹性。预计公司 2024-2026年实现营业收入9.28/14.01/16.64亿元，同比增长 39%/51%/19%；实现归母净利润 0.79/1.36/1.63亿元，同比增长 65%/72%/19%；对应 PE79/46/39X。考虑公司主业及新业务成长性，给予“增持”评级。 风险提示贸易摩擦风险，海外需求不及预期风险，汇率波动风险。

巨星科技发布2024中报，利润超业绩预告上限，盈利能力显著提高！收入利润皆高增，归母净利润超业绩预告上限：24Q2收入33.95亿元（yoy+26.20%）；归母净利润7.80亿元（yoy+36.87%），业绩预告为6.77~7.65亿元，超出业绩预告上限。业绩超预期主要系毛利率提升、费用优化等因素，投资收益贡献有限。 分产品来看，手工具、电动工具并驾齐驱：公司修改报表分产品披露口径，将消费级产品分为手工具、电动工具，工业级产品分为工业工具，其中：-手工具收入45.46亿元（yoy+29.95%），毛利率32.00%（同比+2.63pct），其中自有品牌中端到高端全面发展，线上线下均高速增长；-电动工具收入4.75亿元（yoy+35.13%），毛利率26.81%（同比+8.12pct），20V锂电池电动工具取得决定性进展，首次实现主流市场主流产品突破，同时首次实现主流产品生产全球布局；-工业工具收入16.30亿元（yoy+19.67%），毛利率34.64%（同比-0.48pct）。 工业工具整体略跑输平均，其中一带一路增速快，有望后续发力。 分地区来看：美洲区域领跑-美洲占比65.4%（同比+6.5pct），收入增速同比42%；-欧洲占比25.7%，收入增速19%；其他地区和国内占比8.2%，收入略降，同比增速-19.10%。 盈利&费用：利润率提升显著，费用优化、汇兑贡献减少、投资收益贡献有限-盈利能力方面：24Q2毛利率32.70%（同比+2.03pct），归母净利率22.99%（同比+1.79pct）。毛利率提升主要系规模效应与东南亚产能爬坡贡献关税优惠。公司早年布局越南、柬埔寨、泰国三大东南亚制造基地，随海外产能不断爬坡，公司有望持续降低贸易摩擦风险，-费用方面：24Q2销售/管理/研发费用率分别同比降-0.62pct/-0.47pct/-0.21pct，合计-1.30pct；财务费用率-3.4%仍贡献收益，财务费用率同比增加主要系汇兑影响，24H1汇兑收益0.41亿（23H1为1.43亿）。销售、管理、研发费用率下降主要系收入高速增长，规模效应带来费用率节降。 -投资收益：单Q2投资收益2.39亿（yoy+52.05%），投资收益占收入比重7.04%，同比提升1.2pct，投资收益贡献有限。 巨星科技是机械出口链长中短期皆具备较高确定性的稀缺标的-短期维度：下游渠道去库结束，订单有望回升至与需求对齐，在这个背景下公司收入利润高增，且利润超预告上限，公司手工具份额提升与电动工具取得可喜进展，第二曲线逐渐壮大的α凸显。 中期维度：美联储未来进入降息周期有望带动北美地产复苏，进而提振手工具与电动工具行业需求；海外产能爬坡，效率提升，预计对毛利率端有进一步贡献，同时降低关税风险。 长期维度：立足于公司的流量分配能力不断扩展新领域（手工具持续扩SKU+电动工具持续推进），目前电动工具已进入主流20V电池平台赛道，并且得到了核心渠道的背书，未来可期。 盈利预测与估值：工具行业过去一年受美国高利率环境和渠道去库行为拖累经营有所承压，未来随美国进入降息周期带动需求复苏，叠加渠道库存扰动消除，行业景气度有望延续良好趋势拾级而上。巨星科技作为我国工具行业出口龙头，不断锤炼自身出海能力，全球产能布局应对外部风险，经营质量有望进一步提高。预计2024-2026年公司营收140.84/177.72/228.64亿元，同比增加28.86%/26.18%/28.65%，归母净利润21.77/29.67/36.83亿元，同比增加28.70%/36.29%/24.12%，当前市值对应PE为13.93/10.22/8.23X，维持“买入”评级。 风险提示海外消费需求不及预期；降息时点低于预期；贸易摩擦超预期

2024年年Q2季报速览1）收入&利润：收入56.37亿元，yoy+18.07%；归母净利润4.67亿元，yoy+12.06%，若加回股权激励摊销0.45亿元，归母净利润5.13亿元，yoy+22.91%；扣非归母净利润4.43亿，yoy+21.38%。收入超市场预期，业绩符合预期。 2））销量&单车：2024Q2销量预计282万辆（yoy+12%），对应ASP预计为1999元，预计同比增长5%，环比Q1持平微降；对应单车净利预计为166元，同比持平，若加回股权激励摊销0.45亿元，单车净利预计182元，同比增长16元。 ASP环比持平非常可喜，预计主要系今年新品持续贡献力量，优化公司产品结构。 3）盈利能力：-率毛利率17.64%，同比+2.34pct；归母净利率8.29%，同比-0.44pct，加回股权激励摊销0.45亿元后归母净利率9.09%，同比+0.36pct；净利率环比略受降，系受Q2国检影响，3C认证费有所增加。 -销售、管理、研发、财务费用率分别为4.18%/2.83%/3.01%/-1.25%，同比变化+0.93pct/+0.63pct/+0.34pct/+0.86pct。销售费用增长是主要市场竞争下公司扩大销售团队及加大营销投入；研发费用增长主要系开发新品数量增加。 2024年年产品&渠道蓄势，销量增速回升可期1）2024年年产品端“科技”&“时尚”并进：-科技方面，三电系统与智能化均有较大提升。①电机方面，自研高效超静音面包型轮毂电机和高效凸极电机，性能全面优化，自供数量已超400万台；②控制器方面，开发第二代蔚蓝控制器，升级了TCS（牵引力控制系统）和上坡辅助功能，提升了整车在低附路面安全性的同时，丰富了用户在不同场景的骑行体验，已实现自产并应用于公司产品；③电池方面，积极推进钠电研发；④智能化方面，公司构建的爱玛一体化智能生态系统涵盖移动端APP、云平台、智能中控、智能头盔等，配置轻、中、高智能平台，为用户提供便捷和科技感十足的骑行体验。公司核心零部件和智能化方面进行差异化竞争并持续突破，品牌调性持续提高，产品结构有望持续优化；；-时尚方面，①①LOGO全新升级，与国际知名设计师RobJanoff（苹果logo设计师）合作优化升级自身logo，发布“时尚爱玛、自在出行”的品牌slogan，与国际知名色彩机构合作对产品进行色彩赋能。②②发布系列新品，2023年成功发布数款大单品“蛋蛋”（轻奢优雅）、“露娜”（时尚萌系）、“造梦师”（科技十足）、“极客”（机甲酷炫）、“指挥官”（青春硬朗）。2024布年至今已发布Q7、、宙仰望、趣味蛋、元宇宙Pro2.0、骁龙、机甲师等系列，其中仰望上市60天单款出货量达16.8万台，有望在24年继续引领产品浪潮。 2）2024年年渠道端门店再升级：：女性专属品类店——“MISS大小姐店”，彰显年轻女性甜酷飒爽的时尚态度，2023年已拓展超过50家专属门店。2024年，公司打造爱玛首家时尚酷车品类店——“YOUNG店”，以黑白灰极简工业风装潢，并搭配店内科技感十足的潮酷类车型，彰显出爱玛品牌年轻酷玩的一面；同时提供定制服务、俱乐部活动等特色活动，吸引更多年轻群体到店体验。 3））享受供给侧优化红利：爱玛天津工厂已进入工信部公布第一批《电动自行车行业规范条件》的企业名单，其综合能力已得到主管部门认可，有望成为最能享受供给侧优化红利的厂商之一。盈利预测与估值：电动两轮车行业双寡头格局已定，双龙地位难以撼动，超头部品牌市占率提升&盈利能力提升的确定性再次增强。预计2024-2026年公司营收231.65/266.77/311.61亿元，同增10.12%/15.16%/16.81%，归母净利润21.38/27.15/34.05亿元，同增13.66%/26.98%/25.41%，当前市值对应PE为11.43/9.00/7.18X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进进度不及预期；行业市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期。

宗申动力是国内通机和摩托车发动机行业龙头公司， 成立 40余年来，持续扩展能力边界。公司下游客户分布广泛， 航发产品使用于彩虹无人机、翼龙无人机等知名一流无人机上； 通机则定位于全球领先的小型智能绿色户外动力和设备系统方案服务商、领先的小型能源系统方案服务商和智能生活用品提供商； 零部件领域下游主要为燃油车、新能源车知名品牌。 多年以来收入利润稳健成长， 2003-2023公司营业总收入从 9.93亿元增长至81.51亿元， 期间复合增长率 CAGR 约 11.1%，归母净利润从 0.43亿元增长至3.62亿元， CAGR 约 11.2%。 摩托车发动机业务：国内绝对龙一，顺应大排量趋势，份额有望提升摩托车市场国内空间可观，增长迅速。根据公安部数据 2023年新增摩托车登记数达 1024万辆， 2017-2023年新增摩托车登记数 CAGR 为 13.29%。宗申在摩托车发动机领域市占率约为 17%，份额远超龙二。 近年来大排量化成为行业趋势。公司具备技术沉淀，规模优势明显，产品布局广泛，有望持续获取份额。 通用机械业务： 行业应用场景广泛，并购大江实力壮大通机行业的绝大部分产品是发电机组，目前规模超 400亿美元，空间广阔兼具成长性。 根据 GMI 数据预测， 2023年全球发电机组市场规模约为 416亿美元，预计到 2032年发电机市场规模将达到 804亿美元， CAGR 约 7.6%。近年来由于地区间摩擦，我国对欧出口景气度较高。 宗申并购大江，将产业链拉长至终端产品， 一体化加强公司战略纵深， 竞争优势得以进一步强化。 储能业务:乘快速成长之风，广泛应用多点开花公司 2023年收购东莞锂智慧，将原有以小型储能为主的产品扩展至高尔夫球车动力电池和海外储能。 欧美市场锂电高尔夫球车快速渗透，高尔夫球车动力电池业务大有可为。海外电网系统脆弱，储能潜在需求庞大，切入储能有望分享海外装机量快速成长红利。 汽零业务：一体化优势和制造能力相辅相成背靠我国强大的汽车产业链，公司具有强大的生产能力，汽零领域拓展水到渠成。 目前公司产品包括从压铸到机加各方面。 按公司规划，满产后铝合金压铸件产能可达 5万吨，汽车高端零部件产能可达 2000万件。公司是具有全流程生产能力公司。强大的制造能力和一体化优势相辅相成，在竞争中占据有利位置。 航空发动机业务： “低空经济”市场空间庞大，发展前景广阔。公司控股子公司宗申航发公司目前已完成多款航空动力产品的研发定型和量产，国内外市场布局基本完成 ，随国内低空经济不断成长和通航领域的坚持开放，公司航发业务有望快速发展。 盈利预测与估值公司为发动机和通机国内行业龙头，可比公司为隆鑫通用、神驰机电、力帆科技、钱江摩托、模塑科技等公司；可比公司 2024年平均估值 PE 为 10.70X。我们认为宗申动力质地优秀、竞争能力和行业地位领先、新业务前景广阔、成长动力充足，应享有一定溢价。 预计公司 2024-2026年营业总收入为 97.42/111.60/123.95亿元，净利润为6.33/7.08/7.96亿元，未来三年营业总收入/归母净利润年均复合增速分别为15.00%/30.0%， 对应目前 PE 为 18.11/16.20/14.39X， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

巨星科技2024年上半年业绩预增：单Q2归母净利润增长中枢达26.45%1）利润增速亮眼，成长性穿越周期：-2024H1，公司预计实现归母净利润10.91-11.78亿元，yoy+25%-35%；实现扣非归母净利润11.33-12.24亿元，+yoy25%-35%；-2024单Q2，预计实现归母净利润6.77-7.65亿元，同比增长18.79%-34.10%，中枢为26.45%；扣非归母净利润为7.02-7.92亿元，同比增长+12.91%-27.49%，中枢为20.20%，增长亮眼。 2）剔除汇兑影响，预计经营相关的盈利能力保持较强势头：2024Q2收入增速预计30%左右（延续Q1增长趋势），以预增公告净利润中枢水平估算，估计单Q2净利率有20.6%，略低于去年同期0.5pct，考虑到去年同期有较高汇兑基数，该净利率水平已经表现非常强劲，预计主要系毛利率保持较高水平&费用率优化：-毛利率：①美元汇率保持高水位，支撑高毛利：据中国货币网，2024Q2（截至2024/06/28）美元兑人民币即期汇率平均为7.2420，2023Q2为7.0187。②产能部分转移至东南亚后对冲关税影响：巨星早年布局巨星越南、柬埔寨、泰国三大东南亚制造基地，降低了经营风险。随海外产能不断爬坡，关税对公司盈利的不利影响有望不断减小。2023年Q2公司毛利率为30.67%，考虑到人民币兑美元汇率维持高位、海外产能影响对公司毛利率水平的提振和规模效应对费用率的优化，我们认为公司2024年Q2毛利率有望维持在30%以上。 费用率：收入增速向好，费用率相对改善：收入增速明显恢复，规模效应有望带来费用率节降，增厚盈利能力。 我们观点：巨星科技是机械出口链长中短期具备较高确定性的稀缺标的。 短期维度：美国核心渠道基本去库结束，工具行业触底转暖。公司Q2业绩增长喜人，确立行业拐点的同时进一步体现了公司强劲的竞争力。 中期维度：未来进入降息周期带动美国地产复苏，增添工具行业回暖确定性；北美征收关税部分将由海外产能部分承接，预计对毛利率端有较强增量贡献。 -长期维度：立足于公司的流量分配能力不断扩展新领域（手工具持续扩SKU+电动工具持续推进），目前电动工具已进入主流20V电压赛道，并且得到了核心渠道的背书，未来可期盈利预测与估值：工具行业过去一年受美国高利率环境和渠道去库行为拖累经营有所承压，未来随美国进入降息周期，叠加渠道补库，行业景气度有望延续良好趋势拾级而上。 巨星科技作为我国工具行业出口龙头，不断锤炼自身出海能力，全球产能布局应对外部风险，有望逐季提高经营质量、持续提市占率。预计2024-2026年公司营收140.84/177.72/228.64亿元，同比增加28.86%/26.18%/28.65%，归母净利润21.77/27.09/33.51亿元，同比增加28.67%/24.48%/23.68%，当前市值对应PE为13.65/10.96/8.86X，维持“买入”评级。 风险提示海外消费需求不及预期；降息时点低于预期；贸易摩擦超预期

宏华数科 23年实现收入 12.58亿元， yoy40.65%；归母净利润 3.25亿元，yoy33.83%，扣非归母净利润 3.12亿， yoy32.35%。 2023Q4营收 3.76亿元，yoy90.41%；归母净利润 0.86亿元， yoy51.7%；扣非归母净利润 0.81亿，yoy57.56%。 2024Q1营收 3.68亿元， yoy30.23%，归母净利润 0.87亿元，yoy34.95%，扣非归母净利润 0.85亿， yoy33.48%。 成本费用端：净利率改善+规模效应下费用率进一步下降，盈利能力逐季提升毛利端： 2024Q1毛利率 45.63%，同比-1.93pct，环比提升 2.46pct；归母净利率23.48%，同比 0.82pct，环比提升 0.63pct；扣非归母净利率 23.00%，同比0.56pct，环比提升 1.54pct。 费用端： 2024Q1期间费用率合计为 16.66%，同比-1.39pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.72%/5.65/6.44%/-2.16%，同比变化-0.89/0.19/-1.08/0.39pct。 费用率有所降低，主要系销售和研发费用率大幅优化所致。 产品结构多元化，成长空间不断打开墨水规模效应凸显，产能持续释放： 公司深化“设备先行、耗材跟进”经营模式，加大墨水产线投资，完成对天津晶丽的收购，打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链，在建天津生产基地预计扩大产能至 4.7万吨。 23年墨水收入增速达到 8.17%，占比 32.66%，单价维持在 50万元/吨，毛利率提升2.1pct。 进发泛工业数码喷印，增益明显： 数字印刷设备和自动化缝纫新增单项列出，合计贡献收入 1.69亿，同时数字印刷设备毛利率为 44%，表现亮眼。 内销增速回暖，毛利率大幅提升： 内销增速扭转达到了 34%，毛利率同比提升1.33pct，数码印花机国内渗透率进一步提升。 员工持股计划落地，考核目标彰显长期增长信心公司发布 2024年员工持股计划（草案），本次持股计划的参加人员为董监高、中高层、核心技术不超过 82人，其中董监高不超过 8人，购买公司回购股份的价格为 51元/股，总金额不超过 4411.5万元。考核年度以 2023年为基数： 2024年，净利润增长不低于 30%； 2025年， 2024+2025年净利润合计增长不低于200%。以利润为核心，稳固公司管理和专业人才队伍，充分展现管理层对公司高增长的信心。 盈利预测及估值：维持“买入”评级数码印花设备渗透率处于较低水平，公司作为国内数码喷印设备龙头企业有望充分享受渗透红利。 公司产业链覆盖程度高，兼具技术和成本优势，预计 2024-2026年公司营业收入 16.57/21.92/28.97亿元， 同比增长 31.70%/32.27%/32.19%，归母净利润 4.28/5.58/7.25亿元，同增 31.57%/30.33%/30.01% ，对应 PE 分别为31.54/24.20/18.61X， 维持“买入”评级。 风险提示汇率、运费波动；下游需求不及预期。

事件： 巨星科技取得电动工具采购确认公告交易概况： 公司取得来自美国大型零售业公司的采购确认； 订单金额预计每年不低于 3000万美金，超过公司 23年动力工具部分收入 10%， 其中 24年预计不超过 4000万美金（系只执行半年）。 采购内容： 20V 锂电电动工具， 为其北美数千家门店 3年全部该系列电动工具&零配件。 合作对象： 世界 500强排名靠前公司亦为公司前五大客户，且和公司保持长期业务合作关系。 获取重要客户背书，进入主流电动工具电压平台，是为电动工具业务重大进展 1、大客户订单的意义： 该渠道预计为北美知名零售商且为公司前五大客户且为公司前五大客户（参考公司公告， 2019年前五大客户包括沃尔玛/家得宝/劳氏，世界五百强分别排名 1/48/108名），采购内容为公司 20V 的电动工具，是对公司电动工具产品力的极大认可， 于公司而言是电动工具条线的重大进展。 公司电动工具业务上限有望实现突破， 获取重要客户背书，有望持续强化公司未来的客户粘性、获客能力和品类扩张能力 2、进入 20V 电动工具领域的意义： 20V 是电动工具的主流赛道， 全球电动工具前二厂商， TTI（创科实业） 和 SBD（史丹利百得），其主流品牌产品线电压分别布局为 18V 和 20V- TTI： Ryobi ONE+电池平台为 18V； Milwaukee M18电池平台为 18V； - SBD： BLACK & DECKER MAX* POWERCONNECTTM电池平台为 20V； DeWALT MAX 电池平台为 20V。 我们认为， 巨星为大客户供货 20V 电动工具可以视为里程碑式事件， 意味着巨星开始进入主流电动工具赛道， 并得到了核心大客户认可， 是公司流量分配能力复制迁移成功的又一力证。 盈利预测与估值： 工具行业过去一年受美国高利率环境和渠道去库行为拖累经营有所承压，未来随美国进入降息周期，叠加渠道补库，行业景气度有望延续 Q1趋势拾级而上。 巨星科技作为我国工具行业出口龙头，不断锤炼自身出海能力，全球产能布局应对外部风险，有望逐季提高经营质量、 在手工具和电动工具两大市场都有持续提市占率的能力。预计 2024-2026年公司营收 132.72/167.73/216.38亿元，同比增加 21.43%/26.38%/29.00%，归母净利润 20.17/25.22/31.11亿元，同比增加19.26%/24.99%/23.35%， 当前市值对应 PE 为 15.80/12.64/10.24X， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外消费需求不及预期； 降息时点低于预期；贸易摩擦超预期