手工具行业全球龙二， 全球资源配置型企业巨星科技是“中国设计、亚洲制造、欧美本土服务” 的全球资源配置型公司。 2007-2022年公司收入和净利润复合增速分别为 15%、 23%， 远超同期美国工具、 五金及用品消费 CAGR 8%。 今年在欧美“高通胀+渠道高库存+地产低景气” 等三座大山压力下仍极具经营韧性， 23前三季度实现利润 15.1亿元，同比增长+19%。 核心竞争力： 供应链精细管理+渠道深度服务形成飞轮效应，夯实流量分配能力飞轮已成： 强大的供应链体系兼顾效率和弹性，涵盖全球供应商数千家（且还在不断增加）， 可确保公司快速响应并及时交付各类大额订单； 优秀的渠道本土化深度服务能力， 使得公司做到了反向绑定北美核心渠道、切入欧洲极其分散的 KA 与经销商。 渠道—供应链互相强化，公司产业链地位日渐提升，当前已成为具备流量分配能力的全球多品牌管理企业。 中长期： 工具行业千亿美金， 主业手工具份额持续提升，电动工具重要突破 （1） 手工具+电动工具接近千亿： 根据华经产业研究院，手工具行业 2022年规模约 241亿美元，电动工具行业 2022年规模 439亿美元， 2016-2022年 CAGR分别为 5.4%、 6.0%。 （2）手工具主业公司份额存在持续提升空间， 公司手工具市占率估计 10%左右， 对标龙头史丹利百得手工具市占率 17.2%， 在 SKU 数量、 KA 货架、经销渠道均有追赶空间。 （3） 电动工具第二发展曲线有望重大突破， ①电动工具行业在产品结构和渠道结构端均存在突破口； ②电动工具可复用手工具渠道，公司在主业已打下坚实的渠道基础； ③公司擅长资源整合， 可借助并购外延有效打开边界， 历史上已经成功拓展至激光测量仪器、储物柜等多个品类。 短期：北美当下处于渠道主动去库末期+地产左侧底部，曙光初现库存周期： 过去 3年， 北美因为疫情供应链中断， 经历了一波特殊的渠道库存周期，钟摆效应之下工具行业经营波动放大。 （1）强劲主动补库， 2020年 H1-2021年末，因海运运力短缺、供应链断裂、 消费现金补助等因素，渠道管理层备货激进； （2）被动补库开启、渠道态度滞后， 2021年末-2022年 H1，劳氏、家得宝等北美主流渠道库存开始有一定积压、同时伴随销售增速放缓，但此时库存态度并未转向； （3）强势主动去库， 2022年 H2起， 需求承压，渠道主动减少冗余库存； （4）当下或已进入主动去库末期， 订单回暖在即， 2023年 Q2北美核心渠道家得宝管理层就库存问题表述已转向： “meaningful reduction”。行业或已进入被动去库阶段。 地产周期： 本轮加息周期下， 目前时点预计联邦基金利率高位继续上行空间或有限。 在高按揭利率背景下，新房销售拐点已现，二手房销售位于左侧底部企稳，房屋空置率居于历史低位， 美国地产拐点将至。 盈利预测与估值公司为出口链手工具行业龙头，与创科实业、泉峰控股、格力博、大叶股份、SWK、 MAKITA 等同为工具行业企业，与捷昌驱动等同为国内优质出口链企业；可比公司 2024年平均估值为 PE14.5X。 我们认为当前已居于地产和库存周期的双重左侧底部区间，近月耐用品消费和工具、五金及用品消费等数据超逐月改善，行业需求回暖曙光初现。 预计 2023-2025年公司营收 116.0/147.1/188.6亿元，同比-8.0%/26.8%/28.2%，归母净利润 17.3/20.5/25.7亿元，同比22.0%/18.1%/25.5%，当前市值对应 PE 为 13.9/11.8/9.4X。按照巨星科技手工具龙头品牌定位，参考创科实业和史丹利百得， 给予巨星科技目标 PEG 中枢 1.0，当前巨星科技 PEG 仅 0.54存在低估， 维持“买入”评级。