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浙商证券

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宗申动力 交运设备行业 2024-07-09 9.80 -- -- 10.76 9.80% -- 10.76 9.80% -- 详细
宗申动力是国内通机和摩托车发动机行业龙头公司, 成立 40余年来,持续扩展能力边界。公司下游客户分布广泛, 航发产品使用于彩虹无人机、翼龙无人机等知名一流无人机上; 通机则定位于全球领先的小型智能绿色户外动力和设备系统方案服务商、领先的小型能源系统方案服务商和智能生活用品提供商; 零部件领域下游主要为燃油车、新能源车知名品牌。 多年以来收入利润稳健成长, 2003-2023公司营业总收入从 9.93亿元增长至81.51亿元, 期间复合增长率 CAGR 约 11.1%,归母净利润从 0.43亿元增长至3.62亿元, CAGR 约 11.2%。 摩托车发动机业务:国内绝对龙一,顺应大排量趋势,份额有望提升摩托车市场国内空间可观,增长迅速。根据公安部数据 2023年新增摩托车登记数达 1024万辆, 2017-2023年新增摩托车登记数 CAGR 为 13.29%。宗申在摩托车发动机领域市占率约为 17%,份额远超龙二。 近年来大排量化成为行业趋势。公司具备技术沉淀,规模优势明显,产品布局广泛,有望持续获取份额。 通用机械业务: 行业应用场景广泛,并购大江实力壮大通机行业的绝大部分产品是发电机组,目前规模超 400亿美元,空间广阔兼具成长性。 根据 GMI 数据预测, 2023年全球发电机组市场规模约为 416亿美元,预计到 2032年发电机市场规模将达到 804亿美元, CAGR 约 7.6%。近年来由于地区间摩擦,我国对欧出口景气度较高。 宗申并购大江,将产业链拉长至终端产品, 一体化加强公司战略纵深, 竞争优势得以进一步强化。 储能业务:乘快速成长之风,广泛应用多点开花公司 2023年收购东莞锂智慧,将原有以小型储能为主的产品扩展至高尔夫球车动力电池和海外储能。 欧美市场锂电高尔夫球车快速渗透,高尔夫球车动力电池业务大有可为。海外电网系统脆弱,储能潜在需求庞大,切入储能有望分享海外装机量快速成长红利。 汽零业务:一体化优势和制造能力相辅相成背靠我国强大的汽车产业链,公司具有强大的生产能力,汽零领域拓展水到渠成。 目前公司产品包括从压铸到机加各方面。 按公司规划,满产后铝合金压铸件产能可达 5万吨,汽车高端零部件产能可达 2000万件。公司是具有全流程生产能力公司。强大的制造能力和一体化优势相辅相成,在竞争中占据有利位置。 航空发动机业务: “低空经济”市场空间庞大,发展前景广阔。公司控股子公司宗申航发公司目前已完成多款航空动力产品的研发定型和量产,国内外市场布局基本完成 ,随国内低空经济不断成长和通航领域的坚持开放,公司航发业务有望快速发展。 盈利预测与估值公司为发动机和通机国内行业龙头,可比公司为隆鑫通用、神驰机电、力帆科技、钱江摩托、模塑科技等公司;可比公司 2024年平均估值 PE 为 10.70X。我们认为宗申动力质地优秀、竞争能力和行业地位领先、新业务前景广阔、成长动力充足,应享有一定溢价。 预计公司 2024-2026年营业总收入为 97.42/111.60/123.95亿元,净利润为6.33/7.08/7.96亿元,未来三年营业总收入/归母净利润年均复合增速分别为15.00%/30.0%, 对应目前 PE 为 18.11/16.20/14.39X, 首次覆盖, 给予“买入”评级。
巨星科技 电子元器件行业 2024-07-03 26.55 -- -- 28.13 5.95% -- 28.13 5.95% -- 详细
巨星科技2024年上半年业绩预增:单Q2归母净利润增长中枢达26.45%1)利润增速亮眼,成长性穿越周期:-2024H1,公司预计实现归母净利润10.91-11.78亿元,yoy+25%-35%;实现扣非归母净利润11.33-12.24亿元,+yoy25%-35%;-2024单Q2,预计实现归母净利润6.77-7.65亿元,同比增长18.79%-34.10%,中枢为26.45%;扣非归母净利润为7.02-7.92亿元,同比增长+12.91%-27.49%,中枢为20.20%,增长亮眼。 2)剔除汇兑影响,预计经营相关的盈利能力保持较强势头:2024Q2收入增速预计30%左右(延续Q1增长趋势),以预增公告净利润中枢水平估算,估计单Q2净利率有20.6%,略低于去年同期0.5pct,考虑到去年同期有较高汇兑基数,该净利率水平已经表现非常强劲,预计主要系毛利率保持较高水平&费用率优化:-毛利率:①美元汇率保持高水位,支撑高毛利:据中国货币网,2024Q2(截至2024/06/28)美元兑人民币即期汇率平均为7.2420,2023Q2为7.0187。②产能部分转移至东南亚后对冲关税影响:巨星早年布局巨星越南、柬埔寨、泰国三大东南亚制造基地,降低了经营风险。随海外产能不断爬坡,关税对公司盈利的不利影响有望不断减小。2023年Q2公司毛利率为30.67%,考虑到人民币兑美元汇率维持高位、海外产能影响对公司毛利率水平的提振和规模效应对费用率的优化,我们认为公司2024年Q2毛利率有望维持在30%以上。 费用率:收入增速向好,费用率相对改善:收入增速明显恢复,规模效应有望带来费用率节降,增厚盈利能力。 我们观点:巨星科技是机械出口链长中短期具备较高确定性的稀缺标的。 短期维度:美国核心渠道基本去库结束,工具行业触底转暖。公司Q2业绩增长喜人,确立行业拐点的同时进一步体现了公司强劲的竞争力。 中期维度:未来进入降息周期带动美国地产复苏,增添工具行业回暖确定性;北美征收关税部分将由海外产能部分承接,预计对毛利率端有较强增量贡献。 -长期维度:立足于公司的流量分配能力不断扩展新领域(手工具持续扩SKU+电动工具持续推进),目前电动工具已进入主流20V电压赛道,并且得到了核心渠道的背书,未来可期盈利预测与估值:工具行业过去一年受美国高利率环境和渠道去库行为拖累经营有所承压,未来随美国进入降息周期,叠加渠道补库,行业景气度有望延续良好趋势拾级而上。 巨星科技作为我国工具行业出口龙头,不断锤炼自身出海能力,全球产能布局应对外部风险,有望逐季提高经营质量、持续提市占率。预计2024-2026年公司营收140.84/177.72/228.64亿元,同比增加28.86%/26.18%/28.65%,归母净利润21.77/27.09/33.51亿元,同比增加28.67%/24.48%/23.68%,当前市值对应PE为13.65/10.96/8.86X,维持“买入”评级。 风险提示海外消费需求不及预期;降息时点低于预期;贸易摩擦超预期
宏华数科 通信及通信设备 2024-05-15 113.00 -- -- 122.29 8.22%
122.29 8.22% -- 详细
宏华数科 23年实现收入 12.58亿元, yoy40.65%;归母净利润 3.25亿元,yoy33.83%,扣非归母净利润 3.12亿, yoy32.35%。 2023Q4营收 3.76亿元,yoy90.41%;归母净利润 0.86亿元, yoy51.7%;扣非归母净利润 0.81亿,yoy57.56%。 2024Q1营收 3.68亿元, yoy30.23%,归母净利润 0.87亿元,yoy34.95%,扣非归母净利润 0.85亿, yoy33.48%。 成本费用端:净利率改善+规模效应下费用率进一步下降,盈利能力逐季提升毛利端: 2024Q1毛利率 45.63%,同比-1.93pct,环比提升 2.46pct;归母净利率23.48%,同比 0.82pct,环比提升 0.63pct;扣非归母净利率 23.00%,同比0.56pct,环比提升 1.54pct。 费用端: 2024Q1期间费用率合计为 16.66%,同比-1.39pct;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.72%/5.65/6.44%/-2.16%,同比变化-0.89/0.19/-1.08/0.39pct。 费用率有所降低,主要系销售和研发费用率大幅优化所致。 产品结构多元化,成长空间不断打开墨水规模效应凸显,产能持续释放: 公司深化“设备先行、耗材跟进”经营模式,加大墨水产线投资,完成对天津晶丽的收购,打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链,在建天津生产基地预计扩大产能至 4.7万吨。 23年墨水收入增速达到 8.17%,占比 32.66%,单价维持在 50万元/吨,毛利率提升2.1pct。 进发泛工业数码喷印,增益明显: 数字印刷设备和自动化缝纫新增单项列出,合计贡献收入 1.69亿,同时数字印刷设备毛利率为 44%,表现亮眼。 内销增速回暖,毛利率大幅提升: 内销增速扭转达到了 34%,毛利率同比提升1.33pct,数码印花机国内渗透率进一步提升。 员工持股计划落地,考核目标彰显长期增长信心公司发布 2024年员工持股计划(草案),本次持股计划的参加人员为董监高、中高层、核心技术不超过 82人,其中董监高不超过 8人,购买公司回购股份的价格为 51元/股,总金额不超过 4411.5万元。考核年度以 2023年为基数: 2024年,净利润增长不低于 30%; 2025年, 2024+2025年净利润合计增长不低于200%。以利润为核心,稳固公司管理和专业人才队伍,充分展现管理层对公司高增长的信心。 盈利预测及估值:维持“买入”评级数码印花设备渗透率处于较低水平,公司作为国内数码喷印设备龙头企业有望充分享受渗透红利。 公司产业链覆盖程度高,兼具技术和成本优势,预计 2024-2026年公司营业收入 16.57/21.92/28.97亿元, 同比增长 31.70%/32.27%/32.19%,归母净利润 4.28/5.58/7.25亿元,同增 31.57%/30.33%/30.01% ,对应 PE 分别为31.54/24.20/18.61X, 维持“买入”评级。 风险提示汇率、运费波动;下游需求不及预期。
巨星科技 电子元器件行业 2024-05-14 27.12 -- -- 27.88 2.42%
28.13 3.72% -- 详细
事件: 巨星科技取得电动工具采购确认公告交易概况: 公司取得来自美国大型零售业公司的采购确认; 订单金额预计每年不低于 3000万美金,超过公司 23年动力工具部分收入 10%, 其中 24年预计不超过 4000万美金(系只执行半年)。 采购内容: 20V 锂电电动工具, 为其北美数千家门店 3年全部该系列电动工具&零配件。 合作对象: 世界 500强排名靠前公司亦为公司前五大客户,且和公司保持长期业务合作关系。 获取重要客户背书,进入主流电动工具电压平台,是为电动工具业务重大进展 1、大客户订单的意义: 该渠道预计为北美知名零售商且为公司前五大客户且为公司前五大客户(参考公司公告, 2019年前五大客户包括沃尔玛/家得宝/劳氏,世界五百强分别排名 1/48/108名),采购内容为公司 20V 的电动工具,是对公司电动工具产品力的极大认可, 于公司而言是电动工具条线的重大进展。 公司电动工具业务上限有望实现突破, 获取重要客户背书,有望持续强化公司未来的客户粘性、获客能力和品类扩张能力 2、进入 20V 电动工具领域的意义: 20V 是电动工具的主流赛道, 全球电动工具前二厂商, TTI(创科实业) 和 SBD(史丹利百得),其主流品牌产品线电压分别布局为 18V 和 20V- TTI: Ryobi ONE+电池平台为 18V; Milwaukee M18电池平台为 18V; - SBD: BLACK & DECKER MAX* POWERCONNECTTM电池平台为 20V; DeWALT MAX 电池平台为 20V。 我们认为, 巨星为大客户供货 20V 电动工具可以视为里程碑式事件, 意味着巨星开始进入主流电动工具赛道, 并得到了核心大客户认可, 是公司流量分配能力复制迁移成功的又一力证。 盈利预测与估值: 工具行业过去一年受美国高利率环境和渠道去库行为拖累经营有所承压,未来随美国进入降息周期,叠加渠道补库,行业景气度有望延续 Q1趋势拾级而上。 巨星科技作为我国工具行业出口龙头,不断锤炼自身出海能力,全球产能布局应对外部风险,有望逐季提高经营质量、 在手工具和电动工具两大市场都有持续提市占率的能力。预计 2024-2026年公司营收 132.72/167.73/216.38亿元,同比增加 21.43%/26.38%/29.00%,归母净利润 20.17/25.22/31.11亿元,同比增加19.26%/24.99%/23.35%, 当前市值对应 PE 为 15.80/12.64/10.24X, 维持“买入”评级。 风险提示: 海外消费需求不及预期; 降息时点低于预期;贸易摩擦超预期
爱玛科技 交运设备行业 2024-04-29 32.14 -- -- 38.38 17.19%
37.66 17.17% -- 详细
2024年 Q1季报速览1) 收入&利润: 收入 49.54亿元, yoy-8.97%;归母净利润 4.83亿元,yoy+1.16%;扣非归母净利润 4.50亿, yoy-3.90%。 2) 销量&单车: 2024年销量预计 246万辆(yoy-12%), 对应 ASP 预计为 2014元, 预计同比增加 70元;对应单车净利预计为 196元,同比增长 26元。 3)盈利能力: 毛利率 18.04%,同比增加 2.22pct; 归母净利率 9.76%,同比增加 0.98pct; 毛利率、 净利率皆为同期(一季度) 历史新高,同比增幅亮眼,预计主要系产品结构提升所致,也意味着公司产品结构提升亮眼,新产品作用效果凸显。 销售、 管理、 研发、财务费用率分别为 3.55%/2.62%/2.51%/-1.73%,同比变化+0.96/0.53/0.34/0.18pct, 各项费用皆略有增加,预计主要系收入承压下部分费用刚性和后几个季度费用的提前列支所致。 在高费用率背景下,净利率创下除去 22Q4外的正常季度历史最高水平, 后续量价齐升值得期待!2023年产品&渠道蓄势,销量增速回升可期1) 2023年产品端“科技” &“时尚”并进: 科技方面,三电系统与智能化均有较大提升。 ①电机方面, 自研高效超静音面包型轮毂电机和高效凸极电机,性能全面优化。 目前自供数量已接近400万台; ②控制器方面,开发蔚蓝控制器已批量生产并应用; ③电池方面, 积极推进钠电研发; ④智能化方面, 发布新一代引擎 5。 公司核心零部件和智能化方面进行差异化竞争并持续突破,品牌调性持续提高,产品结构有望持续优化; 时尚方面, ①LOGO 全新升级, 与国际知名设计师 Rob Janoff(苹果 logo设计师) 合作优化升级自身 logo, 发布“时尚爱玛、 自在出行”的品牌slogan,与国际知名色彩机构合作对产品进行色彩赋能。 ②发布系列新品,2023年成功发布数款大单品“蛋蛋”(轻奢优雅)、“露娜”(时尚萌系)、“造梦师”(科技十足)、“极客”(机甲酷炫)、“指挥官”(青春硬朗)。 2024年至今已发布“仰望”、“趣味蛋”、“元宇宙 Pro”、“骁龙”、“机甲师”等系列, 其中仰望上市 60天单款出货量达 16.8万台,有望在 24年继续引领产品浪潮。 2) 2023年渠道端门店再升级: 打造行业首家女性专属品类店——“miss 大小姐时尚主题店”, 粉色基调装修搭配专属陈设设计呈现以“朋克女孩”、 “月亮女孩”和“甜心女孩”为主题的终端场景, 彰显年轻女性甜酷飒爽的时尚态度, 2023年已拓展超过 50家专属门店。 盈利预测与估值: 电动两轮车行业双寡头格局已定,双龙地位难以撼动,超头部品牌市占率提升&盈利能力提升的确定性再次增强。伴随业绩不断超预期释放,行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头,冠军之心不可低估。预计 2024-2026年公司营收 238.55/273.48/317.82亿元,同增 13.40%/14.64%/16.21%,归母净利润 22.74/27.41/33.06亿元,同增 20.89%/20.54%/20.59%,当前市值对应 PE为 13.06/10.84/8.99X。 按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值,维持“买入”评
巨星科技 电子元器件行业 2023-11-15 20.50 -- -- 22.35 9.02%
23.90 16.59%
详细
手工具行业全球龙二, 全球资源配置型企业巨星科技是“中国设计、亚洲制造、欧美本土服务” 的全球资源配置型公司。 2007-2022年公司收入和净利润复合增速分别为 15%、 23%, 远超同期美国工具、 五金及用品消费 CAGR 8%。 今年在欧美“高通胀+渠道高库存+地产低景气” 等三座大山压力下仍极具经营韧性, 23前三季度实现利润 15.1亿元,同比增长+19%。 核心竞争力: 供应链精细管理+渠道深度服务形成飞轮效应,夯实流量分配能力飞轮已成: 强大的供应链体系兼顾效率和弹性,涵盖全球供应商数千家(且还在不断增加), 可确保公司快速响应并及时交付各类大额订单; 优秀的渠道本土化深度服务能力, 使得公司做到了反向绑定北美核心渠道、切入欧洲极其分散的 KA 与经销商。 渠道—供应链互相强化,公司产业链地位日渐提升,当前已成为具备流量分配能力的全球多品牌管理企业。 中长期: 工具行业千亿美金, 主业手工具份额持续提升,电动工具重要突破 (1) 手工具+电动工具接近千亿: 根据华经产业研究院,手工具行业 2022年规模约 241亿美元,电动工具行业 2022年规模 439亿美元, 2016-2022年 CAGR分别为 5.4%、 6.0%。 (2)手工具主业公司份额存在持续提升空间, 公司手工具市占率估计 10%左右, 对标龙头史丹利百得手工具市占率 17.2%, 在 SKU 数量、 KA 货架、经销渠道均有追赶空间。 (3) 电动工具第二发展曲线有望重大突破, ①电动工具行业在产品结构和渠道结构端均存在突破口; ②电动工具可复用手工具渠道,公司在主业已打下坚实的渠道基础; ③公司擅长资源整合, 可借助并购外延有效打开边界, 历史上已经成功拓展至激光测量仪器、储物柜等多个品类。 短期:北美当下处于渠道主动去库末期+地产左侧底部,曙光初现库存周期: 过去 3年, 北美因为疫情供应链中断, 经历了一波特殊的渠道库存周期,钟摆效应之下工具行业经营波动放大。 (1)强劲主动补库, 2020年 H1-2021年末,因海运运力短缺、供应链断裂、 消费现金补助等因素,渠道管理层备货激进; (2)被动补库开启、渠道态度滞后, 2021年末-2022年 H1,劳氏、家得宝等北美主流渠道库存开始有一定积压、同时伴随销售增速放缓,但此时库存态度并未转向; (3)强势主动去库, 2022年 H2起, 需求承压,渠道主动减少冗余库存; (4)当下或已进入主动去库末期, 订单回暖在即, 2023年 Q2北美核心渠道家得宝管理层就库存问题表述已转向: “meaningful reduction”。行业或已进入被动去库阶段。 地产周期: 本轮加息周期下, 目前时点预计联邦基金利率高位继续上行空间或有限。 在高按揭利率背景下,新房销售拐点已现,二手房销售位于左侧底部企稳,房屋空置率居于历史低位, 美国地产拐点将至。 盈利预测与估值公司为出口链手工具行业龙头,与创科实业、泉峰控股、格力博、大叶股份、SWK、 MAKITA 等同为工具行业企业,与捷昌驱动等同为国内优质出口链企业;可比公司 2024年平均估值为 PE14.5X。 我们认为当前已居于地产和库存周期的双重左侧底部区间,近月耐用品消费和工具、五金及用品消费等数据超逐月改善,行业需求回暖曙光初现。 预计 2023-2025年公司营收 116.0/147.1/188.6亿元,同比-8.0%/26.8%/28.2%,归母净利润 17.3/20.5/25.7亿元,同比22.0%/18.1%/25.5%,当前市值对应 PE 为 13.9/11.8/9.4X。按照巨星科技手工具龙头品牌定位,参考创科实业和史丹利百得, 给予巨星科技目标 PEG 中枢 1.0,当前巨星科技 PEG 仅 0.54存在低估, 维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名