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恒立液压 机械行业 2022-06-20 56.89 69.30 33.81% 66.00 16.01%
66.00 16.01% -- 详细
核心观点: 公司是国产液压件龙头, 通过复盘其成长之路,公司占据①天时:对的时间做对的事,把握挖机两轮上行周期; ②地利:地处全球第二大需求市场,深耕千亿级液压件赛道; ③人和:优秀且不可复制的管理团队,拥有极强危机意识,不断拓宽能力边界,布局新业务。 尽管当前挖机行业处于调整阶段,公司坚持研发投入, 加大产品布局和市场布局, 随着非挖产品占比不断提升, 熨平周期波动能力增强,具备显著竞争优势, 个股价值凸显, 我们认为公司兼具成长性和稀缺性, 不应以传统周期股去看待公司。 成长性:产品拓展+全球布局,公司熨平业绩波动能力强。 若将挖机行业周期分为三个阶段, 2008-2011繁荣发展期、 2011-2015下行期、2015-2020复苏期,挖机销量 CAGR 分别为 32%、 -25%、 42%。 ①从产品布局角度看, 挖机油缸收入三个阶段的复合增速分别为 78%、 -18%、50%,均高于行业增速, 公司非标产品不存在明显周期性波动,收入规模持续扩大,总体收入保持平稳状态。随着未来公司业务布局逐步多元化,非标油缸和非标泵阀、马达、铸件等产品不断开拓新客户、新领域,都是平滑业绩的关键抓手; ②从全球布局角度看, 公司先后收购哈威 InLine 液压、日本服部精工等全球知名品牌,成立美国、日本销售子公司,业务涵盖全球 20多个国家和地区。公司国外市场营业收入处于持续增长状态,三阶段 CAGR 分别为 38%、 82%、 25%,在国内挖机行业下行阶段,有力支撑公司整体业绩。 稀缺性:壁垒高+绑定优质客户,产业链地位高。 液压件行业进入壁垒高,短期很难有进入者。公司抓住国内液压行业发展机遇,从油缸到泵阀,产品一一攻克,液压件行业本身属于技术密集型、资金壁垒、规模壁垒等都决定了此行业短期很难有进入者。公司绑定优质客户,产业链地位高。公司客户质量优质,包括卡特彼勒、三一、小松、中铁等,品牌效应明显。多年合作与积累为公司建立了明显的先发优势,对后来潜在竞争者构成较强进入壁垒,充分的保障了公司未来在液压行业市场份额的稳定增长潜力和盈利能力的连续性。 投资建议: 在 2021年下半年挖机行业进入新一轮调整阶段前,公司提前着手布局通用液压领域及非挖行走机械领域产品开发,打造第三增长极,多元化产品布局+全球市场布局持续深化,有望进一步打开公司成长天花板, 我们预计公司 2022-2024年的收入分别为 93.6、 99.1、106.0亿元,同比增速分别为 0.5%、 5.9%、 7.0%, 净利润分别为 23.0、25.9、 29.1亿元,同比增速分别为-14.5%、 12.5%、 12.4%, 对应 PE分别为 33、 30、 26倍; 维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 69.3元,相当于 2023年 35倍的动态市盈率。 风险提示: 工程机械行业景气度下行;基建投资不及预期;房地产开发投资额加速下滑;新产品开拓进度不及预期;下游价格竞争加剧,成本端压力传导至上游;原材料价格高企,影响盈利能力。
恒立液压 机械行业 2022-05-30 50.03 -- -- 61.40 22.73%
66.00 31.92% -- 详细
从油缸到泵阀马达、迈向系统集成一体化,产品多元化从油缸到泵阀马达、迈向系统集成一体化,产品多元化+国际国际化战略并进。 公司一直以来以液压为核心、致力于成为百年企业,一路引领国内高端液压件进口替代进程,并开启国际化战略、赋能未来。(1)产品多元化:公司先后攻克了高压油缸、液压泵阀等核心部件的技术难关,技术水平比肩国际水准、引领国产替代,目前公司已形成全部液压元件、高精密铸件、液压系统一体化的完整产品线。(2)国际化:包含研发、销售、生产全方位国际化,公司12年成立美国子公司拓展北美市场,15年收购哈威ILie对接德国资源,17年收购日本服部精工提升研发能力,21年墨西哥工厂落地,加快公司在当地市场的响应速度、提升恒立品牌的国际竞争力。伴随着三一、徐工等主机厂海外建厂布局全球,公司产品也将同步出海,加速全球化进程。 油缸龙头定位稳固,非标油缸有望熨平挖机油缸行业波动。公司油缸业务已经成熟,2016年以来,公司挖机油缸持续保持50%以上的市占率,行业地位稳固。在主流主机厂三一重工、徐工机械、柳工、临工等企业中占据主要份额;在国际龙头卡特的全球供应份额也超过半成。公司为对冲上一轮国内挖机市场下行的风险,从2011年起非标油缸业务发力,非标油缸和挖机油缸相辅相成,公司液压油缸总体收入年均复合增长率(18.82%)高于挖机行业增长(12.84%),具有较强的阿尔法,抗周期性效果明显。 泵阀马达加速进口替代,挖机泵阀、非标泵阀齐发力。21年公司液压科技净利润13.5亿元,公司小挖泵市占率已提升至60%,中挖泵阀市占率在20%-25%左右。在此背景下,公司正逐步实现起重机、高空作业平台、混凝土泵车等非挖泵阀马达的进口替代,通过测算,仅21年起重&高空泵阀市场空间接近25亿,未来有望带来业绩想象;并将凭借精密的制造优势以及产品创新能力逐步深入市场更广阔的工业泵阀市场。公司21年9月发布50亿定向增发项目,主要针对墨西哥油缸生产基地建设、线性驱动器项目等领域,该项目已于22年1月获批,将为公司长期发展奠定更深的基础。 盈利预测及估值盈利预测及估值预计公司2022-24年归母净利润为24/25/29亿元,对应PE分别为27/26/22倍。参考可比公司估值,考虑到公司液压件广阔的进口替代空间以及公司的龙头地位,给予公司2023年30倍PE,对应股价56.24元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示提示下游景气度不及预期;海外市场风险;原材料价格波动风险;汇率风险。
恒立液压 机械行业 2022-04-27 41.56 -- -- 51.89 23.17%
66.00 58.81%
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事件:1)公司发布 2021年年报,全年实现收入 93.09亿元,同比增长18.51%,归母净利润26.94亿元,同比增长19.51%。同时,公司发布2021利润分配预案,拟每10股派发现金红利7.30元(含税)。 2)公司发布2022年一季报,2022Q1实现收入22.00亿元,同比减少22.97%,归母净利润5.28亿元,同比减少32.56%。 21年全年收入、业绩双增长,22年Q1承压。公司2021年全年实现收入93.09亿元,同比增长18.51%,归母净利润26.94亿元,同比增长19.51%。分业务看,1)挖机油缸产品收入约35亿元,同比增长12%,销售量85.53万只,同比增长21.13%;2)非标油缸产品收入约17亿元,同比增长24%,销售量16.84万只,同比增长36.23%,其中起重系列类及新能源类非标油缸表现亮眼,全年实现收入分别同比增长了57.94%和 88.84%;3)液压泵阀产品收入约32亿元,同比增长38%,挖机市场份额进一步提升,马达和非挖领域也在持续放量。公司2022年Q1营收、业绩均下滑,主要系去年同期高基数叠加今年3月份受疫情影响严重等原因所致。 全球化加速布局,从进口替代走向装备全球。公司不仅在国内实现了进口产品替代,并远销欧美、日本等发达国家和地区,积累了一批行业优质客户,2021年公司海外收入12.35亿元,同比提升33.37%。未来随着海外客户拓展以及产能逐步释放,公司在全球液压行业市场份额将持续增长。 公司紧跟行业趋势,积极布局电动化产品。在“双碳”目标的大背景下,工程机械电动化已是大势所趋,现主流主机厂均已布局电动化设备,公司作为核心零部件企业,正积极开发产品以应对工程机械行业的电动化趋势。此前,公司发布定增,将大力布局电动缸等新产品,进一步打开新的增长空间。 盈利预测与投资建议:预计2022年-2024年公司营业收入分别为96.68亿元、109.74亿元、135.52亿元,归母净利润分别为28.18亿元、34.10亿元和41.82亿元,对应EPS 分别为2.16元、2.61元和3.20元,维持“买入”评级。 风险提示:国内挖机行业大幅下滑,新品开发不及预期等。
恒立液压 机械行业 2022-03-11 56.56 -- -- 57.28 1.27%
57.28 1.27%
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事件:2022年3月7日,公司披露《2021年度业绩快报》,2021年实现营收93.09亿元(同比+18.51%),归母净利润26.94亿元(同比+19.52%);计算得出,2021Q4实现营收22.27亿元(同比-16.00%),归母净利润7.08亿元(同比-9.44%)。 挖机及非挖机领域份额均继续提升。受国内挖机行业持续增长以及公司产品的竞争力不断提升影响,报告期公司产品销售实现增长,其中挖机油缸产品收入同比增长12%(计算得出2021年营收为37.6亿元),非标油缸产品收入同比增长24%(计算得出2021年营收为16.99亿元),液压泵阀产品收入同比增长38%(计算得出2021年营收为32.27亿元)。2021年全国挖机销量34.28万台,同比仅增4.63%,公司挖机油缸产品销售收入同比增12%,体现的是公司在挖机领域市场份额的继续提升趋势;另外公司非标油缸收入同比增速高达24%,远超挖机油缸增速体现的是公司产品扩下游趋势仍在持续;公司液压泵阀产品收入同比增速38%,体现的是公司在挖机和非挖机市场领域份额持续提升的趋势。 2021Q4营收虽同比下滑但实属不易,归母净利润表现较好:1)2021Q4全国挖机销量同比-30.35%,其中,21M10~21M12同比增速分别为-30.5%、-36.6%(21年全年同比增速最差月份)、-23.8%,公司营收同比下滑16%已实属不易;2)2021Q4公司实现归母净利润7.08亿元,同比下滑9.44%,下滑幅度低于营收,预计可能主要与研发费用率有所降低有关,2021年公司为了提升产品附加值加大了研发投入,2020Q4~2021Q3研发费用率分别是5.4%、4.0%、5.4%、12.3%,2021Q4的研发费用率相对较高,预估2021Q4研发费用率同比可能增幅有所收窄。 2022年的预判:增速先低后高,Q2开始同比增速可能改善。公司2021年收入中非标油缸(即非挖机油缸)占比仅为18.25%,大部分业务仍受到挖机行业景气度的影响,2022M1全国挖机销量1.56万台,同比下滑20.4%,下降幅度相比2021M12已经有所收窄,但考虑到2021M1~2021M3销量增速非常高,导致2022Q1仍是同比增速压力较大的时间段,但从Q2开始同比增速可能会有所改善。 投资建议:预计公司2021-2023年净利润26.9亿元(已披露)、27.8亿元、33.2亿元,对应EPS分别为2.06元、2.13元、2.54元,对应估值分别为27x、26x和22x,维持“推荐”评级。 风险提示:1、挖机需求低于预期风险;2、全球经济复苏受疫情影响放缓影响海外需求风险。
恒立液压 机械行业 2022-03-10 56.70 -- -- 57.28 1.02%
57.28 1.02%
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事件 公司公布2021年度业绩快报公告,2021全年:1)21年实现营收93.09亿元,yoy+18.51%;2)归母净利润26.94亿元,yoy+19.52%;3)扣非归母净利润25.59亿元,yoy+16.79%;4)净利率28.94%,yoy+0.24pct;5)扣非净利率27.49%,yoy-0.41pct。 2021Q4:1)实现营收19.26亿,同比-23.93%,环比-1.53%;2)实现归母净利润7.08亿,同比-9.46%,环比+22.70%;3)扣非归母净利润6.37亿,同比-10.91%,环比+17.10%;4)净利率36.76%,同比+5.88pct,环比+7.26pct;5)扣非净利率33.07%,同比+4.84%,环比+5.26pct。 点评 油缸泵阀市占率持续提升,非标产品持续发力,抗周期能力持续验证:2021年全年挖机销量同比+4.6%,其中公司实现挖机油缸产品收入同比增长12%(预计约35亿),非标油缸产品收入同比增长24%(预计约17亿),液压泵阀产品收入同比增长38%(预计约32亿),在挖机销量增速收窄的情况下公司产品仍保持较高增速,其中从产量角度看,挖机油缸市占率提升7.27pct,我们预计将继续保持稳定增长。 注重降本增效,四季度净利率明显提升:公司在降本增效原则的指导下,进行工艺改善并合理分配产品产线生产任务,提升产品的合格率,综合产品不良率持续下行;去年四季度净利率以及扣非净利率同比提升5.88%、4.84%,环比提升幅度更大;公司强化内部管理,加快技术创新和产品结构调整,通过提升现有产能,保障产品的平稳供应,不遗余力地满足下游客户对液压件高性能、高质量、高可靠性以及多元化的需求。 子公司协同发力,助力业绩增长:子公司液压科技受下游挖掘机销量持续高增长及自身市场份额提升影响,所有产线均超负荷运转,泵阀产品销量大幅增长;液压科技自主研发的产品在多个领域均有广泛应用,中小挖和大挖份额进一步提高,挖机领域的竞争力得到显著增强;在加大研发创新力度以及外部市场的扩展外,注重内部管理,稳步推进信息化和智能化进程,为保持良好的盈利状况和未来充分的竞争提供了保障。 盈利预测与投资评级:综合考虑工程机械周期下行波动、公司基本面情况,我们下调盈利预测,预计公司22-23年净利润分别为27.6亿(前值30.6亿)、30.6亿(前值36.0亿),对应PE分别为27.67X、25.04X,维持买入评级。 风险提示:行业发展政策风险;市场竞争风险;汇率风险;原材料价格波动风险;业绩快报是初步测算结果,具体财务数据以公司披露的年报为准。
恒立液压 机械行业 2022-03-09 57.80 63.92 23.42% 57.28 -0.90%
57.28 -0.90%
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事件:3月7日,公司发布业绩快报,2021年,实现收入93.09亿元,同比增长18.51%,归母净利润26.94亿元,同比增长19.51%;单看Q4,公司实现收入21.26亿元,同比下滑16%,归母净利润7.08亿元,同比下滑9.5%。 核心观点:业绩符合预期。2021年,公司成本、需求两头承压。成本端:原材料、运费上涨、限电影响,美元贬值等;需求端:挖机行业波动较大,自2021年Q2开始进入调整期,行业需求承压背景下,公司产品也有降价压力。在多重压力下,公司收入、净利润均实现两位数增长,表现超越行业(2021年挖机行业销量增速4.6%),在产品结构优化,公司强化内控带动下,公司盈利能力不降反升,2021年Q4净利率达到33%,更是创单季度新高,体现出超强阿尔法价值。展望未来,公司不断加大研发,积极切入通用液压领域,有望开启第三成长曲线,兼具稀缺性和成长性,熨平业绩波动能力强。 业绩表现超越行业,2022年新产品与出口有望对冲国内市场波动,带来业绩新增量:根据公司公告,收入分产品来看:①挖机板块:2021年,公司挖机油缸、液压泵阀收入增速分别为12%、38%,对比挖机行业销量增速4.6%,公司表现远超行业,这说明一方面公司挖机油缸、泵阀产品市占率不断提升,另一方面也反映出公司产品结构进一步优化,价值量更大的中大挖泵阀持续放量;②非标板块:2021年,公司非标油缸收入增速24%,表现超越挖机油缸,收入规模预计超过16亿元(2020年该板块收入13.7亿元),有利于公司平滑业绩波动。展望2022年,我们认为公司产品结构、市场结构有望进一步优化:一方面非挖新产品预计将持续贡献业绩新增量,比如V30G工业泵在海工、盾构机等领域持续开拓;臂式高空作业平台液压系统技术突破,带动臂式泵、马达的协同销售;以及其他紧凑型泵阀、摆线马达等新产品的批量出货;另一方面,公司加强海外服务网点及海外工厂建设布局,出口收入占比有望提升。 外部多重不利因素下,公司盈利能力逆势提升,展现超强阿尔法:从净利率角度看,2021年,公司综合净利率28.94%,同比+0.15pct,单Q4净利率33.3%,同比+2.28pct,创单季度新高,扣非后净利率仍同比+1.7pct。公司在原材料价格上涨、美元持续贬值等外部不利因素影响下,仍保证了盈利水平的稳定,我们认为主要系公司产品结构持 续优化带动,具体指:受规模效应、新产品批量出货、中大挖占比提升等因素影响,高毛利的液压泵阀板块收入规模持续扩大。我们预计公司未来盈利能力有望保持平稳:在原材料保供稳价背景下,成本端压力最差情况,保持现状,产品结构将进一步优化,中大挖泵阀市占率仍有提升空间,非标新产品不断放量,维持整体盈利水平。 展望2022年,工程机械板块的政策托底效应有望显现,公司凭借稀缺性和成长性,熨平业绩波动能力较强: 从行业角度来看,在稳增长的政策主基调背景下,在中央经济会议提出提前适度进行基础设施建设,政府工作报告提出2022年3.65万亿专项债额度,并加快推进发行工作,下游投资端有望边际改善,提振工程机械板块需求,以挖机为例,在政策催化叠加2021年“前高后低”的基数影响下,2022年销量增速有望逐季度回升。 从公司角度来看,①稀缺性:一方面液压件行业具有较高进入壁垒,另一方面,经多年合作与积累,公司绑定众多优质客户,包括卡特彼勒、日立、三一等国内外知名主机厂,凸显品牌价值,产业链地位高。②成长性:公司产品拓展和全球布局持续深化,公司拟定增项目墨西哥工厂、电动缸厂房规划和非挖领域液压件扩产正有序推进。未来,公司将向全套液压产品供应商转型,熨平周期波动能力将进一步加强。 投资建议:我们预计公司2021年-2023年的收入分别为93.1、95.6、105.3亿元,同比增速分别为18.5%、2.7%、10.2%,净利润分别为26.94、28.25、31.70亿元,同比增速分别为19.5%、4.9%、12.5%,对应PE分别为28.4、27.1、24.1倍;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为64.8元,相当于2023年26.5倍的动态市盈率。 风险提示:基建、房地产等投资大幅下滑;新产品开拓进度不及预期;下游价格竞争加剧,成本端压力传导至上游。
周尔双 3 2
恒立液压 机械行业 2022-01-12 89.25 -- -- 87.17 -2.33%
87.17 -2.33%
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事件:2022年01月7日,恒立液压官方公众号宣布,公司与埃地沃兹(Edwards)达成战略合作,为其提供真空泵铸件。 投资要点供应全球龙头Edwards真空泵铸件,有望贡献上亿元年收入体量埃地沃兹Edwards为全球真空泵龙头,1919年成立已有100多年历史,1975年业务覆盖全球75个国家,于2014年被Atlas收购。据恒立液压公众号,Edwards在半导体真空泵全球份额高达95%,锂电池、光伏、医药等领域真空泵的全球份额达70%。2014年,Edwards收入规模约7亿英镑。根据铸件占真空泵价值量10%-20%测算,Edwards真空泵铸件年铸件采购额约为5-20亿元人民币,随着恒立与Edwards合作深入,我们预计未来单Edwards真空泵铸件业务即有望贡献恒立上亿元年收入。 切入半导体、新能源、医药行业,多元化战略取得突破据ISVT,2019年全球真空泵的市场规模约350亿元,其中半导体用真空设备约135亿元,占比38%为最大的应用领域。Edwards收入结构方面,2012年半导体真空泵占收入比例37.3%,与行业基本一致,此外通用真空泵、新兴领域真空泵、服务收入占比分别为28.4%、7.0%、27.3%。Edwards半导体客户包括晶圆厂及半导体设备厂,2010-2012年公司最大客户为三星,收入占比分别达15.1%、13.6%、13.4%。 此次合作彰显恒立过硬的铸造技术,并为公司切入半导体、新能源、医药行业打下基础。 转型通用型核心零部件公司,估值极具吸引力根据我们此前深度报告测算,2020年国内挖机液压件市场约为200亿元,非挖液压件市场约为挖机领域3倍(600亿元),2020年恒立非挖油缸+非挖泵阀收入仅16亿元,渗透率极低,远期拓展前景可观。对标全球平台型液压件龙头力士乐,恒立由挖机专用向通用核心零部件公司转型,进入3倍于挖机液压件的通用液压件领域,打开第二增长曲线。我们预计未来公司单个新品即有望贡献上亿元年收入,品类丰富且推出新品速度加快。相对通用设备及零部件可比公司,恒立估值已极具吸引力。 盈利预测与投资评级:公司为国产高端液压件稀缺龙头,具有强拓品平台化能力,拓展通用领域打开第二增长曲线。我们维持公司2021-2023年归母净利润27/35/45亿元,当前市值对应PE为43/33/26X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;非挖业务拓展不及预期,挖机行业大幅波动。宏观经济下行风险;非挖业务拓展不及预期,挖机行业大幅波动。
恒立液压 机械行业 2021-11-03 87.91 -- -- 90.45 2.89%
90.67 3.14%
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事件:10月 29日,公司发布 2021年三季报,1-9月份,公司实现收入71.83亿,同比增长 34.93%,归母净利润 19.86亿,同比增长 34.90%。单Q3,实现收入 19.56亿,同比增长 4.73%,归母净利润 5.77亿,同比增长 18.71%。 核心观点:业绩超预期。前三季度,公司液压泵阀板块收入占比提升明显,产品结构优化助力公司应对行业调整,同时对冲金属材料成本上行压力,盈利能力保持稳定。展望未来,公司仍将坚持国际化战略,同时重视研发,促进产品多样化布局,提高非挖产品比重,凭借稀缺性和成长性,熨平业绩波动能力强,维持“买入”评级。 非挖产品比重持续提升,海外市场表现超越国内。分产品来看: ①挖机油缸:根据中国工程机械工业协会数据,2021年 1-9月份,我国挖机行业销量 27.9万台,同比增速 18%,公司挖机油缸收入增速延续上半年趋势,表现超越行业。随着泵阀业务放量及非标应用领域的拓展,公司挖机油缸收入占比有所下降。市占率方面,根据我们测算,公司国内挖机油缸市占率提升至约 57%,行业调整阶段,龙头公司产品竞争力优势被放大。 ②非标油缸:整体保持较高增长,收入占比略有提升。核心应用领域集中在起重、盾构、海工海事和新能源风电,其中起重、新能源领域增长相对较快。 ③液压泵阀:整体收入增速表现超越油缸,收入占比进一步提升。一方面,中大挖泵阀处于放量期,行业调整阶段保持了较好表现;另一方面,新产品拓宽非挖行走机械、工业领域应用,逐步由试装转向批量阶段,贡献业绩增量,公司收入对挖机应用领域的依赖度持续降低。 分市场来看:海外市场收入增速超过国内,全球化战略进展顺利。北美市场增长明显,开始向 JLG、吉尼、卡特(2款泵)批量化供应;日韩市场稳中有升,神钢、久保田、洋马等品牌进入批量化阶段,同时公司切入小松供应链验证体系,油缸业务的推进速度相对较快。 产品结构优化对冲原材料成本上行,盈利能力保持基本稳定。毛利率方面,1-9月份,公司毛利率 42.00%,同比-0.25pct,单 Q3环比提升 3.6pct。 一方面系毛利率相对较高的液压泵阀、非标油缸占比提升;另一方面,金属材料在整体成本中比重约 35%,对铸件影响较大,对其他业务影响相对有限,受规模效应、新产品批量出货、中大挖占比提升等因素影响,液压泵阀毛利率同比有所提高。 费用率方面,1-9月份,公司期间费用率 10.55%,同比+1.84pct,销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.89pct、-0.33pct、+3.51pct、-0.46pct, 内控良好,报告期内研发支出 4.8亿,同比增长 182%,主要系公司扩大研发团队,积极进行产品升级及技术储备,如工业泵、螺纹插装阀、电比例阀、摆线马达、多路阀等,陆续有产品进入试装或批量阶段。此外研发费用加计扣除,减少所得税缴纳约 7500万。综合来看,1-9月份,公司净利率净利率 27.71%,同比-0.01pct,单 Q3环比提升 3.07pct,公司盈利能力基本保持稳定。 公司成长性和稀缺性决定了其熨平周期波动能力强。短期来看,公司 10月份排产,非标板块延续高增长趋势,同时中大挖泵阀需求韧性较强,保持了较高排产。长期来看,公司整体战略方向不变,熨平业绩波动能力将进一步增强:①国际化战略,公司定增拟投项目之一建立墨西哥生产基地,扩大北美地区辐射,是公司从销售全球化到生产全球化的重要一步;②提高非挖产品比重,公司目前已经逐步供应非挖行走机械领域,以及盾构机、海工海事等工业领域,未来新产品如线性驱动器、各类通用液压等还将拓展航空航天、医疗等新领域,公司预计 2022年非挖产品收入贡献率有望达到 50%。 投资建议根据 2020年报指引,公司 2021收入增速预计为 15%,偏保守。我们预计公司 2021-23年收入 96.62、112.53、128.01亿元,同比增速分别为 23.0%、16.5%、13.8%;归母净利润分别为 28.29、33.59、39.11亿元,同比增速分别为 25.5%、18.7%、16.4%。对应 PE 分别为 38、32、27倍。凭借稀缺性和成长性,有望熨平业绩波动,给予“买入”评级。 风险提示基建、房地产等投资大幅下滑、新产品开拓进度不及预期、下游价格竞争加剧,成本端压力传导至上游。
王华君 1 1
恒立液压 机械行业 2021-11-02 83.50 -- -- 90.45 8.32%
90.67 8.59%
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业绩符合预期:三季报净利润增长35%,经营活动现金流金额大增58%2021年1-9月实现收入72亿元,同比增长35%,实现净利润20亿元,同比增长35%,扣非净利润19亿元,同比增长30%,业绩符合预期。前三季度经营活动净现金流约为21亿元,同比增长58%。 2021年Q3单季度实现收入约20亿元,同比增长5%;实现净利润5.8亿元,同比增长19%;扣非净利润5.4亿元,同比减少1%。 前三季度毛利率和净利率基本保持稳定,Q3研发费用同比大增277%2021年前三季度公司综合毛利率和净利率分别为42%和27%,同比均保持稳定;Q3毛利率和净利率分别为45%和30%,同比分别提升1.6pct 和3.5pct。Q3期间费用率16%,同比上升3.4pct。其中研发费用2.4亿元,同比大增277%。 中大挖泵阀市占率快速提升,收入增长51%,非标油缸收入增长40%1)2021年前三季度挖机行业销量同比增长18%,公司挖机油缸产品收入同比增长21%,高于下游行业增长,挖机油缸市占率持续提升;2)非标油缸:高空作业平台、盾构机和海工装备维持高增长,新开拓军工、新能源等新领域客户,非标油缸产品收入同比增长40%;3)液压泵阀:新增产能释放,中大挖泵阀市占率快速提升,预计中大挖泵阀市占率提升6pct,泵阀产品收入同比增长51%。 拟非公开发行募资50亿扩产能:将全面迈向高端化、电动化和全球化9月初公司公告拟定增不超过50亿元用于恒立墨西哥(11亿)、线性驱动器(14亿)、恒立国际研发中心(5.7亿)、通用液压泵技改(2.9亿)、超大重型油缸(1.4亿)等项目,产品布局迈向高端化、全球化和电动化,预计项目投产后公司通用泵阀、非标油缸、电动缸和海外市场的产能将大幅增加。 成长路径明晰:国产替代+品类扩张+电动化+全球化,有望成为全球龙头成长路径:1)国产替代,存量产品市占率提升;2)从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透;3)从工程机械行业向通用领域拓展;4)产品品类拓展,泵阀马达复制油缸成长路径;5)电动化实现技术升级;6)全球化成长空间更大。 盈利预测及估值预计2021-2023年营收为98/118/136亿元,同比增长25%/20%/15%,归母净利润为27/33/39亿元,同比增长20%/23%/16%,对应PE43/35/30倍。维持买入评级。 风险提示:地产基建投资下滑;原材料价格超预期上涨;
恒立液压 机械行业 2021-11-02 83.50 -- -- 90.45 8.32%
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事件:近日公司发布三季报,2021年前三季度公司实现营业收入71.83亿元,同比增长34.93%;实现归母净利润19.86亿元,同比增长34.90%;对应EPS为1.52元/股,同比增长34.51%。其中第三季度实现营收19.56亿元,同比增长4.73%;实现归母净利润5.77亿元,同比增长18.71%。 下游行业平稳增长,产品竞争力提升,公司业绩增长强劲。今年国内外下游工程机械行业保持平稳增长,但公司产品的竞争力仍不断提升,致使公司产品销售收入实现超越行业平均的增长。其中销售挖机专用油缸产品收入同比增长21%,非标油缸产品收入同比增长40%,液压泵阀产品收入同比增长51%。此外,公司收到的销售货款大幅提高,公司前三季度现金及现金等价物净增加额为7.88亿,同比增长92.95%,因而坏账风险较小,应收账款质量较高,公司整体运营情况良好。但前三季度受原材料价格、大宗商品涨价等因素影响,公司前三季度的产品毛利率略有下滑,同比下降约1.48个百分点。整体来看,公司油缸及其他液压核心产品市占率稳步提升,我们仍看好公司未来业绩增长。 研发投入加大,内部管理效率提升,保障盈利能力和良好的竞争力。 公司前三季度共投入研发费用4.83亿,同比提高182.0%,自主研发的产品在多个领域均有广泛应用,核心产品市场份额进一步提高,挖机领域的竞争力得到显著增强。同时,公司开发HP4VG闭式泵等系列,加速深化产品多元化程度,进一步开拓标准、批量类型的液压系统产品市场。除了外部市场的扩展,内部管理上,公司前三季度提高了运营效率,销售费用为0.62亿,同比下降33.47%,财务费用为0.35亿,同比下降30.54%。公司在产品质量稳定性、产品单位成本、人均效率产出都有了大幅度的改善,为保持良好的盈利状况和未来充分的竞争提供了保障。 定向增发预案扩大产能,应对液压件市场旺盛需求。近来,公司发布公告称,预计将非公开发行A股股票,拟募集资金总额不超过50亿元,募集资金将投资于恒立墨西哥项目、线性驱动器项目等五条产线,以扩充产能。在国家政策支持行业自主发展,鼓励技术突破,加速液压件国产化替代进程的大背景下,该募投项目有利于提升公司综合研发能力,加速公司国际化进程、完善产品体系以及补充流动资金。全球液压件市场空间广阔,2025年全球市场规模预计将增至2904亿元;中国作为全球第二大液压件市场,2020年液压件规模达779亿元,未来市场规模仍有望伴随下游行业增长而扩大。在疫情全球流行的背景下,国际液压龙头市占率有所下滑,公司有望加快国际化步伐提升国际市占率。我们预计公司扩产,将巩固国内市场地位并提升国际影响力。 投资建议:考虑到公司在液压元件及系统的核心竞争力,结合目前行业景气程度及公司盈利能力,我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计2021-2023年可分别实现营业收入96.78/112.54/127.93亿元,实现归母净利润分别为28.91/35.29/41.84/亿元,对应EPS分别为2.22/2.70/3.21元,对应PE为43/36/30倍,给与“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期的风险,工程机械销量不及预期的风险。
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事件:恒立液压发布2021年三季报,公司2021年前三季度实现营业收入71.83亿元,同比增长34.93%;实现归母净利润19.86亿元,同比增长34.90%;实现扣非后归母净利润19.22亿元,同比增长30.20%。 点评: 三季度业绩环比下滑,盈利能力提升。公司2021年前三季度实现营业收入71.83亿元,同比增长34.93%;归母净利润19.86亿元,同比增长34.90%;毛利率、净利率分别为42.00%、27.71%,分别同比下降0.25pct、0.01pct。2021Q3实现营收19.56亿元,同比增长4.73%,环比下降17.46%;归母净利润为5.77亿元,同比增长18.71%,环比下降7.82%;毛利率为44.61%,同比提升1.63pct,环比提升3.6pct;净利率为29.56%,同比提升3.46pct,环比提升3.07pct,在限电限产政策和原材料价格上涨的影响下,公司毛利率和净利率不降反升,盈利能力较强。 加大研发投入,定增募资完善产品体系。2021年前三季度公司研发费用4.83亿元,同比增长182.43%;Q3研发费用为2.40亿元,同比增长276.98%,环比增长86.39%,主要是公司加大新产品和新技术研发投入。同时,公司拟定向增发募集约50亿元,将投入恒立墨西哥项目、线性驱动器项目、恒立国际研发中心项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目等。如定增项目落地,将完善公司产品体系,加快全球化业务布局,推进国际化发展战略进程。 非标油缸和挖机泵阀快速增长。前三季度公司持续开拓国内外市场,非标油缸和挖机泵阀快速增长;受挖掘机销量持续下滑影响,挖机专用油缸增速趋缓。此外,适用在海工、盾构、试验台等领域的V30G 系列工业泵、以及多领域应用的比例电磁阀,也均已进行小批量试装。铸件方面,产能利用率快速提升,目前已达100%。同时,公司进行工艺改善,合理分配产品产线生产任务,提升产品的合格率,综合产品不良率持续下行。 投资建议:维持推荐评级。下游行业需求走弱,三季度业务有所承压,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为2.23元、2.56元、3.02元,对应PE分别为37倍、32倍、27倍,维持推荐评级。 风险提示:宏观经济下滑风险;行业景气度下行风险;市场恶性竞争风险等。
周尔双 3 2
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事件:公司2021年前三季度实现营业总收入71.83亿元,同比+34.93%;归母净利润19.86亿元,同比+34.90%,符合我们预期;扣非后归母净利润为19.22亿元,同比+30.20%。 投资要点前三季度增速高于行业,强阿尔法属性彰显 公司2021年前三季度实现营业总收入71.83亿元,同比+34.93%,高于同期挖掘机行业同比增速18.11%,强阿尔法属性继续彰显。分业务看,我们预计挖机油缸/非标油缸/泵/阀/马达均维持强于行业的高增速,非标/泵/阀/马达增速领先于挖机油缸,成为业绩增长的主驱动力。单季度看,公司Q3实现收入19.56亿元,同比+4.73%;增幅下滑,主要系 (1)2020年挖掘机行业旺季后移,同期基数高; (2)工程机械客户处于短期去库存窗口期,叠加淡季影响,下游需求走弱。考虑到:①Q4为工程机械行业传统旺季;②2021年尚余的1.4亿新增专项债将在11月底发完,带动基建项目落地;③钢材等建材价格企稳,开工率回升,我们预计Q4公司下游需求有望环比改善,全年业绩维持高速增长。 上游铸件自制+强研发驱动,盈利能力依然卓越 2021年前三季度公司综合毛利率42.00%,同比-0.25pct,原材料价格上涨对成本端影响较小,我们判断系公司铸件自制延伸产业链上游,增强成本控制能力。单Q3综合毛利率44.61%,同比+1.63pct,我们判断系高毛利泵阀等产品占比提升。随着Q4原材料价格企稳、高毛利产品放量、规模效应释放,我们预计全年毛利率保持稳定。2021年前三季度公司归母净利润率27.71%,同比-0.02pct,主要系研发投入增强,同比+3.52%。Q3单季度归母净利润率29.50%,同比+3.48pct,受益于产品结构优化和费控能力提升。具体来看,Q3单季度公司期间费用率16.11%,同比+3.39pct,其中研发/管理/财务/销售费用率分别为12.28%/3.31%/0.83%/-0.31%,管理+销售费用率同比-0.64pct,研发费用率同比+8.87pct,研发投入力度持续加大,向通用液压件平台化公司转型。 加大研发布局第三轮扩张周期,非挖+泵阀有望成为重要增长极 根据我们此前深度报告测算,2020年国内挖机液压件市场约为200亿元,非挖液压件市场约为挖机领域3倍(600亿元),2020年恒立非挖油缸+非挖泵阀收入仅16亿,渗透率极低,远期拓展前景可观。我们判断公司正加大研发投入,进入泵阀+非挖为主的第三轮扩张周期。2021前三季度公司非标油缸、泵阀收入增速已反超挖机油缸,马达已进入JLG供应体系,新增订单亟待放量;未来随着非挖板块高空作业车、泵车、起重机及新能源等领域拓展,明后年泵阀、非挖油缸业务有望保持高速增长。 盈利预测与投资评级:公司为国产高端液压件稀缺龙头,平台化拓品能力较强,未来非挖、泵阀业务成为新增长极,我们维持公司2021-2023年净利润27/35/45亿元,当前市值对应PE为39/31/24X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;行业周期波动;原材料价格持续上涨风险;泵阀业务拓展不及预期。
恒立液压 机械行业 2021-09-06 95.10 -- -- 98.00 3.05%
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事件:9月1日,公司发布非公开发行预案,拟募集不超过 50亿元用于恒立墨西哥项目(11亿)、线性驱动器项目(14亿)、恒立国际研发中心项目(5.7亿)、通用液压泵技改项目(2.9亿)、超大重型油缸项目(1.4亿)及补充流动资金(15亿)。 核心观点:本次定增项目市场此前无预期。50亿资金中超过80%将投向于非挖机应用领域,尤其是提前布局新技术、新市场,如线性驱动器(包含电动缸,滚珠丝杆)、通用液压等,有望接力油缸、泵阀,成为公司第三增长极,多元化布局持续深化,有望进一步打开公司成长天花板。 短期来看,按当前股价估算,预计新增股本5000-6000万股之间,我们测算对eps 影响仅4%左右,无需过于担心对短期股价的影响;中长期来看,定增项目预计于2023年年底达产,将为公司贡献新的业绩增量,坚定看好,维持“买入”评级。 定增亮点一:布局墨西哥,加速国际化。根据MarketsandMarkets 数据,2020年全球液压件市场规模约2580亿元,按2019年分地区占比来看,美国市场占比38%,是全球第一大市场。从竞争格局角度看,根据国际流体动力统计委员会数据,2020年全球CR4约为35%,恒立全球市占率仅3%,提升空间较大。公司墨西哥项目,从地理位置看,毗邻美国市场,运输成本可控;从政策因素角度,享受美墨关税优惠政策,消除关税风险,有利于增强公司在美国市场的品牌影响力和产品竞争力。项目主要针对美国工程机械油缸,港口机械、石油、海工的特种油缸,以及高空作业平台等设备的液压泵和马达,有利于对美出口,这是恒立从销售全球化到生产全球化坚定迈进的一步。 定增亮点二:推动电动化升级引领市场,布局产业链一体化,攻关下一个技术难点滚珠丝杆。传动控制行业的发展呈现明显机电液相结合趋势,电动缸市场规模将持续扩容,主要在于①电动缸是液压缸的升级产品,符合环保要求,体积小,结构简单,性能高效;②下游应用场景持续拓展,如各类行走机械、工控自动化、医疗以及航空航天等。滚珠丝杆是电动缸的核心零部件,预计市场空间约230亿美金,技术难度较高,主流供应商有限,多为外资品牌。此次募集15亿投向线性驱动器项目,是投资额最大的项目。公司顺应电动化发展趋势,引领市场提前布局,并且将产品线延伸至上游零部件滚珠丝杆。公司自2016年开始研发,模块化开发技术储备充分,产业化经验丰富,同时具备精密加工制造能力,具备将电动缸和滚珠丝杆快速投入生产、应用的基础条件。 定增亮点三:积极推动通用泵阀、非标油缸产能建设,进一步完善产品 体系。募投项目通用液压技改和超大重型油缸,均是公司在通用液压,非标油缸进一步纵向深化的布局。在已具备设计开发能力基础上,补强生产制造能力,同时扩充产能。目前公司V30G 系列工业泵适用在海工、盾构、试验台等领域,目前已完成全型号开发,进入试装阶段,现有产线在产能和自动化程度上难以应对未来订单的增长,因此公司提前进行产能布局。未来公司在通用液压领域还将进一步开拓下游应用,如航空航天、冶金、新能源设备,工业机床等,合计市场规模远超挖机,未来有望再造一个恒立,同时增强公司的抗周期能力。 未来国产替代空间大,恒立具有稀缺性+成长性,护城河持续加深。根据公司公告,2020年,我国液压件市场规模779亿,主要包括工程机械、航空航天、冶金机械、工程车辆等领域,其中工程机械领域应用占比最高,超过40%。通过恒立收入规模估算,2020年,公司收入79亿元,在国内整体占有率约10%,考虑到其他国产品牌,我们预计整体国产化率不足30%。根据工程机械行业十四五规划,核心液压件国产化率要超过60%,未来液压件替代空间较大。 投资建议根据2020年报指引,公司2021收入增速预计为15%,偏保守。我们预计公司2021-23年收入96.62、112.53、128.01亿元,同比增速分别为23.0%、16.5%、13.8%;归母净利润分别为28.29、33.59、39.11亿元,同比增速分别为25.5%、18.7%、16.4%。对应PE 分别为44、37、32倍。凭借稀缺性和成长性,有望熨平业绩波动,给予“买入”评级。 风险提示基建、房地产等投资大幅下滑、新产品开拓进度不及预期、下游价格竞争加剧,成本端压力传导至上游。
王华君 1 1
恒立液压 机械行业 2021-09-06 95.10 -- -- 98.00 3.05%
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拟非公开发行募资50亿扩产能:将全面迈向高端化、电动化和全球化公司公告:拟定增不超过50亿元用于恒立墨西哥(11亿)、线性驱动器(14亿)、恒立国际研发中心(5.7亿)、通用液压泵技改(2.9亿)、超大重型油缸(1.4亿)等项目。 根据MarketsandMarkets的数据,2020全球液压件市场规模2580亿元,到2025年将增加至2904亿元,CAGR为2.4%。2020年中国液压件市场规模779亿元,占比30%,2016-2020年CAGR达7.7%,市场规模稳健增长。 高端化:积极建设通用泵阀、非标油缸产能,改善产品结构和提升价值量与挖机油缸相比,通用泵阀、非标油缸等技术难度更大,价值量更高。通用液压泵技改项目将使公司原有年产9000台通用液压泵的产能将扩至年产7万台,超大重型油缸项目达产后将形成年产2800吨非标定制超大重型油缸生产能力。 点电动化:推动液压缸向电动缸升级,攻关电动缸和核心零部件滚珠丝杆难点电动缸在特定场景可以替代液压缸和气动缸。滚珠丝杆等精密传动元件是电动缸的关键零部件。根据ValueMarketResearch数据,2019年全球滚珠丝杆市场规模为195亿美元,预计2026年将达到297亿美元,CAGR约为6%。线性驱动项目达产后将形成年产10.4万根标准滚珠丝杆电动缸、4500根重载滚珠丝杆电动缸、750根行星滚柱丝杆电动缸、10万米标准滚珠丝杆和10万米重载滚珠丝杆的生产能力。 全球化:恒立液压全球市场份额稳步提升,海外提前布局逐步进入收获期根据国际流体动力委员会数据,博世力士乐、派克汉尼汾、伊顿和川崎重工合计全球市占率从2012年46%下降至2020年35%,恒立液压的全球市占率从0.5%快速提升至3%。 公司已经切入以美国卡特彼勒为代表的全球高端工程机械配套体系,也将伴随国内主要客户进行海外拓展,恒立墨西哥项目会降低向北美出口的关税,达产后将形成工程机械用油缸20万根、延伸缸和其他特种油缸6.3万根以及液压泵和马达15万台的生产能力。 代成长路径明晰:国产替代+品类扩张+电动化+全球化,有望成为全球龙头成长路径(1)国产替代,存量产品市占率提升;(2)从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透;(3)从工程机械行业向通用领域拓展;(4)产品品类拓展,泵阀马达复制油缸成长路径;(5)电动化实现技术升级;(6)全球化成长空间更大。 盈利预测及估值由于定增仍处于预案阶段,具有不确定性,暂不考虑本次定增影响。预计公司2021-2023净利润为27/33/39亿元,同比增长20%/23%/16%,对应PE46/37/32倍。给予买入评级。 风险提示:地产基建投资下滑;原材料价格超预期上涨;
恒立液压 机械行业 2021-09-02 93.00 -- -- 100.46 8.02%
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事件:恒立液压发布2021年半年报,公司2021H1实现营业收入52.26亿元,同比增长51.25%;实现归属于上市公司股东的净利润14.08亿元,同比增长42.87%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.78亿元,同比增长48.86%。 点评: 业绩稳定增长,盈利能力小幅波动。公司2021H1实现营业收入52.26亿元,同比增长51.25%,主要系工程机械行业景气度上升,公司销量整体增长; 实现归母净利润14.08亿元,同比增长42.87%。2021H1毛利率、净利率分别为41.02%、27.01%,分别同比下降0.83pct、1.59pct,上半年上游钢材价格上涨是导致盈利能力波动因素之一。公司大力推动技术研发,2021年上半年研发费用2.43亿元,同比增长126.33%,研发费用率为4.65%;销售费用率和管理费用率分别为0.88%、2.16%,均有小幅度下降,公司控费能力增强;由于美元汇率下降,汇兑损失增加导致财务费用率同比大幅增长至0.78%。 开拓国内外新市场,非标油缸、挖机泵阀销售额齐增长。2021H1公司共销售挖掘机专用油缸47.40万只,同比增长 44%,实现销售收入19.80亿元,同比增长38%;销售重型装备用非标准油缸7.88万只,同比增长23%,实现销售收入8.45亿元,同比增长 46%。公司积极开拓国内外新应用、新客户,使得非标油缸板块快速成长;挖机主控泵阀产品市场份额进一步提升,马达、非挖领域泵阀等产品持续放量,电控泵阀、闭式泵等新产品、新运用不断更新,液压系统持续发力。 子公司业绩表现亮眼,多领域广泛应用自主研发产品。下游挖掘机销量持续高增长及自身市场份额提升影响,子公司液压科技所有产线均超负荷运转,实现销售收入 21.18亿元,同比增长 78%,表现亮眼。液压科技自主研发的产品在多个领域均有广泛应用。超大型(60T+)挖掘机用泵阀、8-70T 挖掘机电控系列泵阀在各个主机厂实现小批量供货,挖掘机领域的竞争力得到显著增强。非挖板块的高空作业平台、水泥泵车与起重机领域的国内业务规模持续扩大,国外业务也已通过装机验证,为液压科技在海外市场的开拓奠定了良好的基础。 投资建议:给予推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为2.22元、2.67元、3.09元,对应PE分别为42倍、35倍、30倍。我们认为子公司亮眼的表现,将为公司输送较高的利润。公司开拓国内外新市场,有助于公司占据更多的市场份额。同时,公司加大技术研发的投入,有望在技术方面向前迈进一步,冲击由跨国企业占主导的液压高端市场竞争格局。首次覆盖,给予推荐评级。 风险提示:宏观经济下滑风险;行业景气度下行风险;市场恶性竞争风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名