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恒立液压 机械行业 2021-11-03 87.91 -- -- 90.45 2.89%
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事件:10月 29日,公司发布 2021年三季报,1-9月份,公司实现收入71.83亿,同比增长 34.93%,归母净利润 19.86亿,同比增长 34.90%。单Q3,实现收入 19.56亿,同比增长 4.73%,归母净利润 5.77亿,同比增长 18.71%。 核心观点:业绩超预期。前三季度,公司液压泵阀板块收入占比提升明显,产品结构优化助力公司应对行业调整,同时对冲金属材料成本上行压力,盈利能力保持稳定。展望未来,公司仍将坚持国际化战略,同时重视研发,促进产品多样化布局,提高非挖产品比重,凭借稀缺性和成长性,熨平业绩波动能力强,维持“买入”评级。 非挖产品比重持续提升,海外市场表现超越国内。分产品来看: ①挖机油缸:根据中国工程机械工业协会数据,2021年 1-9月份,我国挖机行业销量 27.9万台,同比增速 18%,公司挖机油缸收入增速延续上半年趋势,表现超越行业。随着泵阀业务放量及非标应用领域的拓展,公司挖机油缸收入占比有所下降。市占率方面,根据我们测算,公司国内挖机油缸市占率提升至约 57%,行业调整阶段,龙头公司产品竞争力优势被放大。 ②非标油缸:整体保持较高增长,收入占比略有提升。核心应用领域集中在起重、盾构、海工海事和新能源风电,其中起重、新能源领域增长相对较快。 ③液压泵阀:整体收入增速表现超越油缸,收入占比进一步提升。一方面,中大挖泵阀处于放量期,行业调整阶段保持了较好表现;另一方面,新产品拓宽非挖行走机械、工业领域应用,逐步由试装转向批量阶段,贡献业绩增量,公司收入对挖机应用领域的依赖度持续降低。 分市场来看:海外市场收入增速超过国内,全球化战略进展顺利。北美市场增长明显,开始向 JLG、吉尼、卡特(2款泵)批量化供应;日韩市场稳中有升,神钢、久保田、洋马等品牌进入批量化阶段,同时公司切入小松供应链验证体系,油缸业务的推进速度相对较快。 产品结构优化对冲原材料成本上行,盈利能力保持基本稳定。毛利率方面,1-9月份,公司毛利率 42.00%,同比-0.25pct,单 Q3环比提升 3.6pct。 一方面系毛利率相对较高的液压泵阀、非标油缸占比提升;另一方面,金属材料在整体成本中比重约 35%,对铸件影响较大,对其他业务影响相对有限,受规模效应、新产品批量出货、中大挖占比提升等因素影响,液压泵阀毛利率同比有所提高。 费用率方面,1-9月份,公司期间费用率 10.55%,同比+1.84pct,销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.89pct、-0.33pct、+3.51pct、-0.46pct, 内控良好,报告期内研发支出 4.8亿,同比增长 182%,主要系公司扩大研发团队,积极进行产品升级及技术储备,如工业泵、螺纹插装阀、电比例阀、摆线马达、多路阀等,陆续有产品进入试装或批量阶段。此外研发费用加计扣除,减少所得税缴纳约 7500万。综合来看,1-9月份,公司净利率净利率 27.71%,同比-0.01pct,单 Q3环比提升 3.07pct,公司盈利能力基本保持稳定。 公司成长性和稀缺性决定了其熨平周期波动能力强。短期来看,公司 10月份排产,非标板块延续高增长趋势,同时中大挖泵阀需求韧性较强,保持了较高排产。长期来看,公司整体战略方向不变,熨平业绩波动能力将进一步增强:①国际化战略,公司定增拟投项目之一建立墨西哥生产基地,扩大北美地区辐射,是公司从销售全球化到生产全球化的重要一步;②提高非挖产品比重,公司目前已经逐步供应非挖行走机械领域,以及盾构机、海工海事等工业领域,未来新产品如线性驱动器、各类通用液压等还将拓展航空航天、医疗等新领域,公司预计 2022年非挖产品收入贡献率有望达到 50%。 投资建议根据 2020年报指引,公司 2021收入增速预计为 15%,偏保守。我们预计公司 2021-23年收入 96.62、112.53、128.01亿元,同比增速分别为 23.0%、16.5%、13.8%;归母净利润分别为 28.29、33.59、39.11亿元,同比增速分别为 25.5%、18.7%、16.4%。对应 PE 分别为 38、32、27倍。凭借稀缺性和成长性,有望熨平业绩波动,给予“买入”评级。 风险提示基建、房地产等投资大幅下滑、新产品开拓进度不及预期、下游价格竞争加剧,成本端压力传导至上游。
恒立液压 机械行业 2021-11-02 83.50 -- -- 90.45 8.32%
90.45 8.32% -- 详细
事件:恒立液压发布2021年三季报,公司2021年前三季度实现营业收入71.83亿元,同比增长34.93%;实现归母净利润19.86亿元,同比增长34.90%;实现扣非后归母净利润19.22亿元,同比增长30.20%。 点评: 三季度业绩环比下滑,盈利能力提升。公司2021年前三季度实现营业收入71.83亿元,同比增长34.93%;归母净利润19.86亿元,同比增长34.90%;毛利率、净利率分别为42.00%、27.71%,分别同比下降0.25pct、0.01pct。2021Q3实现营收19.56亿元,同比增长4.73%,环比下降17.46%;归母净利润为5.77亿元,同比增长18.71%,环比下降7.82%;毛利率为44.61%,同比提升1.63pct,环比提升3.6pct;净利率为29.56%,同比提升3.46pct,环比提升3.07pct,在限电限产政策和原材料价格上涨的影响下,公司毛利率和净利率不降反升,盈利能力较强。 加大研发投入,定增募资完善产品体系。2021年前三季度公司研发费用4.83亿元,同比增长182.43%;Q3研发费用为2.40亿元,同比增长276.98%,环比增长86.39%,主要是公司加大新产品和新技术研发投入。同时,公司拟定向增发募集约50亿元,将投入恒立墨西哥项目、线性驱动器项目、恒立国际研发中心项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目等。如定增项目落地,将完善公司产品体系,加快全球化业务布局,推进国际化发展战略进程。 非标油缸和挖机泵阀快速增长。前三季度公司持续开拓国内外市场,非标油缸和挖机泵阀快速增长;受挖掘机销量持续下滑影响,挖机专用油缸增速趋缓。此外,适用在海工、盾构、试验台等领域的V30G 系列工业泵、以及多领域应用的比例电磁阀,也均已进行小批量试装。铸件方面,产能利用率快速提升,目前已达100%。同时,公司进行工艺改善,合理分配产品产线生产任务,提升产品的合格率,综合产品不良率持续下行。 投资建议:维持推荐评级。下游行业需求走弱,三季度业务有所承压,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为2.23元、2.56元、3.02元,对应PE分别为37倍、32倍、27倍,维持推荐评级。 风险提示:宏观经济下滑风险;行业景气度下行风险;市场恶性竞争风险等。
恒立液压 机械行业 2021-09-06 95.10 -- -- 98.00 3.05%
98.00 3.05% -- 详细
事件:9月1日,公司发布非公开发行预案,拟募集不超过 50亿元用于恒立墨西哥项目(11亿)、线性驱动器项目(14亿)、恒立国际研发中心项目(5.7亿)、通用液压泵技改项目(2.9亿)、超大重型油缸项目(1.4亿)及补充流动资金(15亿)。 核心观点:本次定增项目市场此前无预期。50亿资金中超过80%将投向于非挖机应用领域,尤其是提前布局新技术、新市场,如线性驱动器(包含电动缸,滚珠丝杆)、通用液压等,有望接力油缸、泵阀,成为公司第三增长极,多元化布局持续深化,有望进一步打开公司成长天花板。 短期来看,按当前股价估算,预计新增股本5000-6000万股之间,我们测算对eps 影响仅4%左右,无需过于担心对短期股价的影响;中长期来看,定增项目预计于2023年年底达产,将为公司贡献新的业绩增量,坚定看好,维持“买入”评级。 定增亮点一:布局墨西哥,加速国际化。根据MarketsandMarkets 数据,2020年全球液压件市场规模约2580亿元,按2019年分地区占比来看,美国市场占比38%,是全球第一大市场。从竞争格局角度看,根据国际流体动力统计委员会数据,2020年全球CR4约为35%,恒立全球市占率仅3%,提升空间较大。公司墨西哥项目,从地理位置看,毗邻美国市场,运输成本可控;从政策因素角度,享受美墨关税优惠政策,消除关税风险,有利于增强公司在美国市场的品牌影响力和产品竞争力。项目主要针对美国工程机械油缸,港口机械、石油、海工的特种油缸,以及高空作业平台等设备的液压泵和马达,有利于对美出口,这是恒立从销售全球化到生产全球化坚定迈进的一步。 定增亮点二:推动电动化升级引领市场,布局产业链一体化,攻关下一个技术难点滚珠丝杆。传动控制行业的发展呈现明显机电液相结合趋势,电动缸市场规模将持续扩容,主要在于①电动缸是液压缸的升级产品,符合环保要求,体积小,结构简单,性能高效;②下游应用场景持续拓展,如各类行走机械、工控自动化、医疗以及航空航天等。滚珠丝杆是电动缸的核心零部件,预计市场空间约230亿美金,技术难度较高,主流供应商有限,多为外资品牌。此次募集15亿投向线性驱动器项目,是投资额最大的项目。公司顺应电动化发展趋势,引领市场提前布局,并且将产品线延伸至上游零部件滚珠丝杆。公司自2016年开始研发,模块化开发技术储备充分,产业化经验丰富,同时具备精密加工制造能力,具备将电动缸和滚珠丝杆快速投入生产、应用的基础条件。 定增亮点三:积极推动通用泵阀、非标油缸产能建设,进一步完善产品 体系。募投项目通用液压技改和超大重型油缸,均是公司在通用液压,非标油缸进一步纵向深化的布局。在已具备设计开发能力基础上,补强生产制造能力,同时扩充产能。目前公司V30G 系列工业泵适用在海工、盾构、试验台等领域,目前已完成全型号开发,进入试装阶段,现有产线在产能和自动化程度上难以应对未来订单的增长,因此公司提前进行产能布局。未来公司在通用液压领域还将进一步开拓下游应用,如航空航天、冶金、新能源设备,工业机床等,合计市场规模远超挖机,未来有望再造一个恒立,同时增强公司的抗周期能力。 未来国产替代空间大,恒立具有稀缺性+成长性,护城河持续加深。根据公司公告,2020年,我国液压件市场规模779亿,主要包括工程机械、航空航天、冶金机械、工程车辆等领域,其中工程机械领域应用占比最高,超过40%。通过恒立收入规模估算,2020年,公司收入79亿元,在国内整体占有率约10%,考虑到其他国产品牌,我们预计整体国产化率不足30%。根据工程机械行业十四五规划,核心液压件国产化率要超过60%,未来液压件替代空间较大。 投资建议根据2020年报指引,公司2021收入增速预计为15%,偏保守。我们预计公司2021-23年收入96.62、112.53、128.01亿元,同比增速分别为23.0%、16.5%、13.8%;归母净利润分别为28.29、33.59、39.11亿元,同比增速分别为25.5%、18.7%、16.4%。对应PE 分别为44、37、32倍。凭借稀缺性和成长性,有望熨平业绩波动,给予“买入”评级。 风险提示基建、房地产等投资大幅下滑、新产品开拓进度不及预期、下游价格竞争加剧,成本端压力传导至上游。
王华君 7 1
恒立液压 机械行业 2021-09-06 95.10 -- -- 98.00 3.05%
98.00 3.05% -- 详细
拟非公开发行募资50亿扩产能:将全面迈向高端化、电动化和全球化公司公告:拟定增不超过50亿元用于恒立墨西哥(11亿)、线性驱动器(14亿)、恒立国际研发中心(5.7亿)、通用液压泵技改(2.9亿)、超大重型油缸(1.4亿)等项目。 根据MarketsandMarkets的数据,2020全球液压件市场规模2580亿元,到2025年将增加至2904亿元,CAGR为2.4%。2020年中国液压件市场规模779亿元,占比30%,2016-2020年CAGR达7.7%,市场规模稳健增长。 高端化:积极建设通用泵阀、非标油缸产能,改善产品结构和提升价值量与挖机油缸相比,通用泵阀、非标油缸等技术难度更大,价值量更高。通用液压泵技改项目将使公司原有年产9000台通用液压泵的产能将扩至年产7万台,超大重型油缸项目达产后将形成年产2800吨非标定制超大重型油缸生产能力。 点电动化:推动液压缸向电动缸升级,攻关电动缸和核心零部件滚珠丝杆难点电动缸在特定场景可以替代液压缸和气动缸。滚珠丝杆等精密传动元件是电动缸的关键零部件。根据ValueMarketResearch数据,2019年全球滚珠丝杆市场规模为195亿美元,预计2026年将达到297亿美元,CAGR约为6%。线性驱动项目达产后将形成年产10.4万根标准滚珠丝杆电动缸、4500根重载滚珠丝杆电动缸、750根行星滚柱丝杆电动缸、10万米标准滚珠丝杆和10万米重载滚珠丝杆的生产能力。 全球化:恒立液压全球市场份额稳步提升,海外提前布局逐步进入收获期根据国际流体动力委员会数据,博世力士乐、派克汉尼汾、伊顿和川崎重工合计全球市占率从2012年46%下降至2020年35%,恒立液压的全球市占率从0.5%快速提升至3%。 公司已经切入以美国卡特彼勒为代表的全球高端工程机械配套体系,也将伴随国内主要客户进行海外拓展,恒立墨西哥项目会降低向北美出口的关税,达产后将形成工程机械用油缸20万根、延伸缸和其他特种油缸6.3万根以及液压泵和马达15万台的生产能力。 代成长路径明晰:国产替代+品类扩张+电动化+全球化,有望成为全球龙头成长路径(1)国产替代,存量产品市占率提升;(2)从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透;(3)从工程机械行业向通用领域拓展;(4)产品品类拓展,泵阀马达复制油缸成长路径;(5)电动化实现技术升级;(6)全球化成长空间更大。 盈利预测及估值由于定增仍处于预案阶段,具有不确定性,暂不考虑本次定增影响。预计公司2021-2023净利润为27/33/39亿元,同比增长20%/23%/16%,对应PE46/37/32倍。给予买入评级。 风险提示:地产基建投资下滑;原材料价格超预期上涨;
恒立液压 机械行业 2021-09-02 93.00 -- -- 100.46 8.02%
100.46 8.02% -- 详细
事件:恒立液压发布2021年半年报,公司2021H1实现营业收入52.26亿元,同比增长51.25%;实现归属于上市公司股东的净利润14.08亿元,同比增长42.87%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.78亿元,同比增长48.86%。 点评: 业绩稳定增长,盈利能力小幅波动。公司2021H1实现营业收入52.26亿元,同比增长51.25%,主要系工程机械行业景气度上升,公司销量整体增长; 实现归母净利润14.08亿元,同比增长42.87%。2021H1毛利率、净利率分别为41.02%、27.01%,分别同比下降0.83pct、1.59pct,上半年上游钢材价格上涨是导致盈利能力波动因素之一。公司大力推动技术研发,2021年上半年研发费用2.43亿元,同比增长126.33%,研发费用率为4.65%;销售费用率和管理费用率分别为0.88%、2.16%,均有小幅度下降,公司控费能力增强;由于美元汇率下降,汇兑损失增加导致财务费用率同比大幅增长至0.78%。 开拓国内外新市场,非标油缸、挖机泵阀销售额齐增长。2021H1公司共销售挖掘机专用油缸47.40万只,同比增长 44%,实现销售收入19.80亿元,同比增长38%;销售重型装备用非标准油缸7.88万只,同比增长23%,实现销售收入8.45亿元,同比增长 46%。公司积极开拓国内外新应用、新客户,使得非标油缸板块快速成长;挖机主控泵阀产品市场份额进一步提升,马达、非挖领域泵阀等产品持续放量,电控泵阀、闭式泵等新产品、新运用不断更新,液压系统持续发力。 子公司业绩表现亮眼,多领域广泛应用自主研发产品。下游挖掘机销量持续高增长及自身市场份额提升影响,子公司液压科技所有产线均超负荷运转,实现销售收入 21.18亿元,同比增长 78%,表现亮眼。液压科技自主研发的产品在多个领域均有广泛应用。超大型(60T+)挖掘机用泵阀、8-70T 挖掘机电控系列泵阀在各个主机厂实现小批量供货,挖掘机领域的竞争力得到显著增强。非挖板块的高空作业平台、水泥泵车与起重机领域的国内业务规模持续扩大,国外业务也已通过装机验证,为液压科技在海外市场的开拓奠定了良好的基础。 投资建议:给予推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为2.22元、2.67元、3.09元,对应PE分别为42倍、35倍、30倍。我们认为子公司亮眼的表现,将为公司输送较高的利润。公司开拓国内外新市场,有助于公司占据更多的市场份额。同时,公司加大技术研发的投入,有望在技术方面向前迈进一步,冲击由跨国企业占主导的液压高端市场竞争格局。首次覆盖,给予推荐评级。 风险提示:宏观经济下滑风险;行业景气度下行风险;市场恶性竞争风险等。
恒立液压 机械行业 2021-09-01 93.00 -- -- 100.88 8.47%
100.88 8.47% -- 详细
事件:公司发布2021半年报,上半年实现收入 52.27亿元,同比增长51.25%;实现归母净利润14.09 亿元,同比增长42.87%。 上半年行业高增长,泵阀产品继续突破。分业务看,上半年公司挖机油缸实现收入19.8 亿元,同比增长38%;销量47.4 万只,同比增长44%。非标油缸实现收入8.45 亿元,同比增长46%;销量7.88 万只,同比增长23%。子公司液压科技实现收入21.18 亿元,同比增长78%,泵阀继续高增长,系(1)挖机主控泵阀份额进一步提升;(2)马达、非挖领域泵阀等产品持续放量,电控泵阀、闭式泵等新产品不断更新。 Q2 盈利能力略有下降,现金流良好。2021Q2 公司毛利率41.01%,同比下降3.46pct。期间费用率合计10.2%,同比增加3.54pct,主要系研发费率增加2.84pct、财务费率增加1.49pct。最终Q2 单季度公司净利率26.49%,同比下降4.2pct。Q2 单季度公司收现比98%,经营净现金流8.75 亿元,现金流状况良好。 在液压件领域积累优势,从进口替代走向装配全球。公司不仅在国内实现了进口产品替代,并远销欧美、日本等发达国家和地区,出口比例超过20%,积累了一批行业优质客户。未来随着海外客户拓展以及产能逐步释放,公司在全球液压行业市场份额将持续增长。 盈利预测与投资建议:预计2021-2023 年公司营业收入分别为98.87亿元、116.95 亿元、133.66 亿元,归母净利润分别为27.95 亿元、34.15亿元和40.02 亿元,对应EPS 分别为2.14 元、2.62 元和3.07 元,维持“买入”评级。 风险提示:国内挖机行业大幅下滑,海外疫情持续影响出口。
恒立液压 机械行业 2021-08-27 93.01 -- -- 100.88 8.46%
100.88 8.46%
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公司公布 2021年中报:2021H1共实现营收 52.3亿元,同比增长 51.2%,归母净利润 14.1亿元,同比增长 42.9%,扣非归母净利润 13.8亿元,同比增长 48.9%,经营净现金流 11.9亿元,同比增长 25.4%。 支撑评级的要点n 核心产品市场竞争力持续增强,泵阀业务上半年表现亮眼。受国内外工程机械需求持续火爆及公司产品市场份额提升持续的驱动,公司上半年业绩持续高增长,21H1实现营收 52.3亿元,同比增长 51.2%,归母净利润 14.1亿元,同比增长 42.9%,其中 Q2单季营收 23.7亿元,同比增长 13.6%,归母净利润 6.3亿元,同比小幅下滑 2.1%,据中国工程机械工业协会统计,21Q2挖掘机行业共实现销量 9.7万台,同比下滑 4.8%,在行业需求小幅下滑时公司营收仍保持两位数以上的增长,体现较强的抗周期波动能力。分产品看,上半年挖机油缸共销售 47.4万只,同比增长 44%,增速高于上半年挖掘机行业销量增速,市场份额进一步提升,实现营收 19.8亿元,同比增长 38%;非标油缸销量 7.9万只,同比增长 23%,实现营收 8.5亿元,同比增长 46%,公司积极拓展国内外新应用、新客户,使得非标油缸板块快速成长;液压泵阀产品竞争力不断提高,上半年市场表现亮眼,所有产线超负荷运转,中小挖和大挖市场份额进一步提升,60T+挖掘机用泵阀、8-70T 挖机电控系列泵阀在各主机厂实现小批量供货,非挖板块的高空作业车、水泥泵车和起重机领域国内业务规模也持续扩大,国外业务已通过装机验证,适用在海工、盾构、试验台等领域 V30G 系列工业泵及多领域应用的比例电磁阀也进行小批量试装,报告期共实现收入 21.2亿元,同比增长 78%; 铸件销量 4.3万吨,同比增长 66%,铸造二期年产能利用率快速提升,目前已达 100%。 n 加强新产品研发力度,原材料价格大幅上涨背景下持续保持高盈利能力。21年上半年在原材料价格大幅上行及工程机械终端产品价格下行的双重压力下,公司仍保持高盈利能力,体现公司较强的行业议价能力及成本管控能力,21H1年公司整体毛利率 41.0%,与去年同期大致持平,Q2单季毛利率与 Q1也基本持平。费用率方面,公司持续强化内部管理,信息化 及智能化稳步推进,产品单位成本、人均效率产出均有明显的改善,21H1期间费用率为 8.5%,同比提升 2.0pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.9%/2.2%/4.7%/0.8%,分别同比下降 0.7pct、下降 0.7pct、提升 1.5pct、提升 1.8pct,销售及管理费用率进一步下行,上半年公司加大了对新下游领域液压产品的研发力度,研发费用率同比增长明显,未来公司有望持续加高研发投入,而财务费用率大增主要系美元汇率下降造成汇兑损失增加所致。受期间费用率的短暂上行,公司上半年净利率小幅下滑,21H1净利率 27.0%,同比下降 1.6pct,21Q2净利率 26.5%,环比下降 1.0pct。另外,公司注重经营质量和风险管控,加强对销售货款的回笼,报告期内经营净现金流 11.9亿元,同比增长 25.4%,现金流水平再创历史最佳水平。 n 工程机械需求弱周期波动背景下公司可持续成长性突出,多元化产品布局及泵阀持续放量打开中长期成长空间。十四五期间宏观投资环境的趋稳及政府加强对经济的跨周期调节,工程机械行业需求预计呈现弱周期波动,在此背景下下公司未来可持续成长性突出:短中期主要依靠非标油缸、挖掘机泵阀、非标泵阀市场份额的大幅提升,长期依靠全球化的推进及工业泵阀的放量。短中期来看,多元化产品布局及市场份额提升有助于减少公司业绩对国内工程机械行业的周期波动,盾构机、海工海事、新能源等非标油缸上半年开始快速增长,目前市场份额还不高,未来还有一定的提升空间,近年来挖掘机泵阀业务持续放量,市场份额提升明显,未来 2-3年有望继续提升至挖掘机油缸相当的份额水平,非标泵阀下游应用领域广泛,市场空间与挖掘机泵阀相当,目前公司市场份额较低,上半年开始明显放量,未来成长空间广阔;长期来看,工业泵阀市场空间巨大,市场空间远大于工程机械领域,据工业液压全球龙头力士乐数据显示,19、20年其营收分别约 62、52亿欧,因此向工业液压领域拓展将大幅提升公司的成长空间,未来公司将通过持续的研发投入,在各工业细分领域逐渐实现国产替代,并通过“走出去”战略,将公司打造成全球领先的高端液压龙头企业。 估值n 预计公司 2021-2023年归母净利润分别至 29.3/34.0/38.2亿元,对应 EPS 为 2.24/2.61/2.93元/股,对应 PE 分别为 42.5/36.6/32.6倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险n 行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期,非标油缸拓展不及预期,液压泵阀产品拓展不及预期。
恒立液压 机械行业 2021-08-26 95.48 -- -- 100.88 5.66%
100.88 5.66%
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事件:8月23日,公司发布 2021半年报,2021上半年实现收入 52.27亿,同比增长51.25%,归母净利润14.09亿,同比增长42.87%。单看Q2,实现收入23.70亿,同比增长13.56%,归母净利润6.26亿,同比下滑2.05%。 核心观点:业绩基本符合预期。2021上半年,泵阀板块收入首次超过挖机油缸,成为公司第一大收入来源,挖机泵阀市占率持续提升,高机、起重机和泵车泵阀同步放量,工业领域首批型号完成小批量试装,公司正加大泵阀研发力度,高端化、标准化两手抓,不断开拓应用领域。短期来看,挖机行业有望在三季度末迎来基本面拐点,公司作为核心零部件供应商,将率先收益;长期来看,公司不断加大研发,铸就更深护城河,凭借稀缺性和成长性,熨平业绩波动能力强,盈利能力稳定,维持“买入”评级。 挖机油缸表现稳定,泵阀成长为第一大收入来源,非挖业务进展顺利。 (1)挖机油缸:2021上半年,我国挖机行业销量223833台,同比增速31%,在行业增长带动下,公司挖机油缸实现收入19.8亿元,同比增长38%,占比约38%,公司表现超越行业,根据我们测算,公司挖机油缸市占率稳定保持在50%以上。从量价角度看,2021上半年,公司共销售挖机油缸47.4万只,同比增速44%,均价4177元/只,环比2020年末下滑5.7%。我们判断均价的波动主要系一方面产品结构影响,一方面今年上半年原材料涨价较高,主机厂压力较大,将压力传导至上游,公司给主机厂小幅降价。 (2)非标油缸:2021上半年,实现收入8.45亿,同比增长46%,占比约16%。核心应用领域集中在起重、盾构、海工海事和新能源风电,公司积极开拓海内外新客户、新应用,非标油缸业务实现高增长。从量价角度看,销量7.88万只,同比增长23%,均价1.07万/只,环比2020年末下滑3.3%,基本维持高位稳定。量价方面的不匹配主要由于产品结构的改变,2020下半年开始新能源风电领域的突破使得大型非标油缸占比提升。 (3)液压泵阀:公司液压泵阀的研发制造主体包括液压科技(覆盖行走机械、盾构、海工海事、试验台领域)和上海立新(小型工业领域阀),2021上半年,二者分别实现收入21.18亿、0.91亿元,同比增速分别为78%、30%,泵阀板块收入占总营收比重约40%,成为第一大收入来源。 ①行走机械领域:小挖保持稳定,中大挖泵阀持续放量,市占率明显提升,根据出货量粗略估算,大中小挖泵阀平均市场份额分别约15%、40%、55%,60吨以上超大挖泵阀以及各类电控产品实现小批量供货,其他行走机械主要集中在高空作业平台、起重机和水泥泵车。②工业领域:公 司完成全型号V30G 工业泵和电磁比例阀开发,已在海工、盾构、试验台等领域小批量试装,同时公司注重高端化研发,未来将进一步开拓注塑机、锻压、地下工程等下游领域。 积极应对原材料成本上涨压力,盈利能力保持稳定。2021上半年,公司销售毛利率41.10%,同比-0.83pct,环比一季度-0.02pct。从价格角度看,由于下游客户有价格调整诉求,2021一季度公司对产品价格进行下调,幅度在3%以内;从成本角度看,2020年底以来原材料成本大幅上涨,公司一方面通过年初议价维持采购价格稳定,另一方面,提前储备原材料,因此保持了毛利率的基本稳定。预计公司全年毛利率能够稳定在41%水平。 内控优秀,加强研发投入力度,拓宽产品线,加深护城河。2021上半年,期间费用率为8.47%,同比+1.93pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.88%、2.16%、4.65%、0.78%,分别同比-0.72、-0.68、+1.54、1.78pct,期间费用率上涨主要系①加强研发投入:2021上半年,研发投入2.43亿元,同比增长126.33%,公司加大泵阀、电控产品研发创新力度,将加速产品多元化格局;②财务费用增加:由于美元汇率下降,汇兑损失约0.37亿元,去年同期实现汇兑收益0.34亿元。销售净利率27.01%,同比-1.59pct,剔除汇兑损益影响,公司盈利能力基本保持稳定。 工程机械行业后续催化剂不断,公司9月份排产边际改善。从政策催化角度看,资金、开工等短期因素边际改善明显。资金延迟到位、开工不及预期是影响Q2下游设备需求的短期因素。730中央政治局会议提出,在需求端要加快推进“十四五”规划重大工程项目建设,合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量;在成本端统筹有序做好大宗商品的保供稳价。预计8-10月将迎来发行高峰,月均新增规模估计超过7000亿元,7月中下旬以来,多地重大项目进入密集开工期,基建投资将持续发力。从挖机销售结构角度看,小挖销量下滑导致了行业波动,中大挖韧性相对强。2021年1-7月,国内大/中/小挖累计销量分别为23853、60434、121742台,同比增速分别为5.66%、38.05%、15.07%,占比分别为15.7%、29.0%、55.3%,国内市场行业累计销量增速为19.7%,大、小挖均低于行业水平,但小挖占比更高,对行业影响更大;大挖增速低主要系上半年因为安全生产,环保督察等因素,矿山项目开工不及预期。我们认为,中大挖市场表现韧性强,一方面是因为7月以来,北方多地矿山进入复工复产节奏,同时,下半年基建投资又将拉动中大挖需求,另一方面,国产品牌中大挖不断推陈出新,产品竞争力增强,市占率仍在持续提升。 公司产品布局多样化,熨平周期波动能力不断增强。短期来看,挖机油缸9月份排产经过公司需求测试,预计同比增长20%,中大挖泵阀仍将维持放量节奏;长期来看,公司产品品类扩张进展顺利,非标领域应用不断增多,同时,公司正由硬件向全套液压产品供应商转型,布局电控系统和软件,未来熨平周期波动能力将进一步加强。 投资建议根据2020年报指引,公司2021收入增速预计为15%,偏保守。我们预计公司2021-23年收入96.62、112.53、128.01亿元,同比增速分别为23.0%、16.5%、13.8%;归母净利润分别为28.29、33.59、39.11亿元,同比增速分别为25.5%、18.7%、16.4%。对应PE 分别为44、37、32倍。凭借稀缺性和成长性,有望熨平业绩波动,给予“买入”评级。 风险提示基建、房地产等投资大幅下滑、新产品开拓进度不及预期、下游价格竞争加剧,成本端压力传导至上游。
王华君 7 1
恒立液压 机械行业 2021-07-05 87.00 -- -- 106.80 22.76%
118.38 36.07%
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黑体楷体 2011-2020年公司收入、归母净利润年均复合增速分别为 24%2011~2019年公司收入与净利润年均复合增速分别为 24%。自 2016年行业回暖以来,公司收入与归母净利润年均复合增速为 58%、164%。近几年毛利率、净利率、ROE 指标不断提升,2020年毛利率、净利率达 44%和 29%,ROE 达 35%。 下游工程机械继续高景气,液压件市场规模超 700亿元1)受益于地产、基建投资回暖及存量设备更新,挖机需求大幅增长。2020年挖掘机销量 32.76万台,创历史新高;预计 2021年同比增长 15%。 2)中国液压件市场空间约 736亿元,份额约占全球的 30%。恒立液压基本实现挖机油缸的国产替代。国内液压行业进口额超 100亿元,进口替代空间大。 3)短期海外疫情严重,外资企业国内供给受影响,主机厂积极寻找国内企业进行配套,进一步加速高端液压件国产替代节奏。 掌握核心液压技术,竞争壁垒高;向非挖机工程机械、通用工业领域拓展公司研发费用率持续多年高于 4%,2020年研发投入达 3.1亿元,同比增长 28%。 公司布局液压电控领域;挖掘机领域中大挖泵阀市占率提升,非挖掘机工程机械液压零配件市占率提升;通用领域持续拓展,工业领域泵阀继续渗透。 成长路径明晰: (1)国产替代,存量产品市占率提升; (2)从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透; (3)从工程机械行业向通用领域拓展; (4)产品品类拓展,泵阀马达复制油缸成长路径。 挖机油缸市场优势确立,泵阀产品有望复制油缸产品成长路径公司挖机油缸市占率国内第一,约 55%;其中 2020年小挖油缸市占率超 60%。 2020年公司液压泵阀收入为 22.4亿元,7年复合增长率高达 150%。泵阀产品有望继续放量且市占率稳步提升、复制油缸产品成长路径。 盈利预测及估值工程机械液压件龙头,挖机油缸市占率第一,泵阀马达等液压件有望复制油缸成长路径。工程机械行业景气持续,公司同时向通用工业行业拓展。预计公司2021-2023年营收为 100/119/138亿元,同比增长 27%/20%/15%,归母净利润为29/35/41亿元,同比增长 28%/22%/18%,对应 PE40/33/28倍。给予买入评级。 风险提示:地产基建投资下滑;原材料价格超预期上涨;
恒立液压 机械行业 2021-05-17 77.08 -- -- 85.24 9.73%
116.45 51.08%
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无惧国内市场增速下滑,维持全年行业增速 15%-20%预判 3-4月为高基数月份,挖机合计销量同比+32%,超预期增长。 4月挖机销量 4.7万 台,同比+2.5%(略低于 4月下旬 CME 10%预计),其中国内同比-5%, 出口同比+166%。 我们认为 4月增速下滑,属于 3月高开过渡到 4月的正常波动。 去年 3-4月国内基数偏 高, 是唯一两个单月销量超 4万台的月份,合计销量 9.5万台, 两个月销量占到去年全 年 29%。 今年 3-4月合计销量 12.6万台, 同期高基数仍实现同比+32%,并未低于预期。 5-12月基数降低+出口复苏,后续行业下滑压力已经减弱。 5-12月同期基数降低, 单月销量降至 1.9-3.2万台,增速大幅下滑概率已经减弱。此外, 2021年海外市场反弹, 1-4月挖机出口累计同比+100%, 我们预计全年出口增速 60%~100%,出口需求节奏释 放前低后高, 支撑后续总需求。 无惧国内市场增速下滑,即使 5-12月国内增速降至-10%~0%,按出口增速 +40%~100%测算, 2021年挖机行业增速仍有 15%~26%。此外,若 5-12月挖机总销 量同比增速零增长,对应全年挖机增速 18%;只有当 5-12月同比增速下滑至-28%,全 年挖机才会开始负增长。我们认为后续行业下滑压力已经减弱,维持全年挖机增长 15%- 20%的预判。展望未来几年,我们预计挖机行业销量增速在± 0%至 15%之间,较上一 轮将大幅弱化,未来几年行业需求维持高水平,板块价值有望重估。 我们测算钢价上涨对毛利率压力仅 0.79pct,低于市场估计 不考虑规模效应,我们测算 2021年至今钢价上涨对应公司毛利率压力 0.79pct。 我们测算钢材成本占公司总收入/总成本比重分别为 21.4%/38.1%( 低于市场 30%/60% 的估计)。 2021年至今钢材价格上涨约 40%,我们预计年初至今平均涨幅约 10%, 测算 毛利率压力 0.79pct。 此外, 2021Q1公司购买商品支付现金(主要为原材料)达 10.3亿 元 ,同 /环 比分别 +198.69%/+161.4%。 2021Q1预 付款 7.23亿 元 ,同 环比分别 +93.26%/+342.27%,预付款较以往历史高位( 2020Q1)接近翻倍增长。 若进一步考虑 公司 Q1库存原材料充足,预计钢材涨价对 Q2毛利率压力进一步稀释。 规模效应带动净利率稳中有升,原材料涨价全年影响有限。 历史数据看,钢材季度 环比涨幅与公司毛利率环比变动并无明显相关性。 2020年钢材涨价约 20%,但公司销 售毛利率+6.33pct,销售净利率+4.81,主要系规模效应提升、降本提效及产品结构优化, 钢材价格影响整体可控。 按照全年钢价平均涨幅 10%-30%测算, 公司毛利率压力 0.79~3.25个百分点,若进一步考虑到全年行业增长预期,公司规模效应提升及降本提 效,我们预计全年净利率保持稳中有升。 泵阀放量助力穿越周期,液压件龙头长期确定性强 按照 1台挖机配置 4根油缸, 我们预计公司挖机油缸国内市占率 55%左右。 相比 油缸业务,泵阀业务基数小,市占率提升空间大。我们估算公司小挖泵阀国内市占率约 为 50%; 中大挖泵阀市占率预计约为 30%/9%,持续提升空间大。 公司作为核心零部件 龙头,长期确定性强。 盈利预测与投资评级: 除行业高景气度拉长,公司自身泵阀放量也值得关注。目前 恒立 21年估值只有 32X, 位于 5年上涨行情中历史低位,建议考虑左侧重点布局。 我们维持 2021-23年预计净利润 29/35/40亿,当前市值对应 PE 分别为 32/27/24倍, 维持“买入”评级
恒立液压 机械行业 2021-04-30 91.51 104.19 32.34% 87.86 -4.73%
106.80 16.71%
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oracle.sql.CLOB@17235d1d
恒立液压 机械行业 2021-04-30 91.51 -- -- 87.18 -4.73%
106.80 16.71%
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公司公布2020 年年报及2021 年一季报:2020 年共实现营收78.6 亿元,同比增长45.1%,归母净利润22.5 亿元,同比增长73.9%,经营净现金流19.8 亿元,同比增长19.3%;2021 年第一季度实现营收28.6 亿元,同比增长108.7%,归母净利润7.8 亿元,同比增长125.5%。 支撑评级的要点主要产品市场竞争力持续增强,20 年公司继续保持高增长。受国内外工程机械需求持续火爆及公司市场份额提升持续的影响,公司20 年业绩持续大幅增长,全年实现营收78.6 亿元,同比增长45.1%,归母净利润22.5 亿元,同比增长73.9%,营收和利润再创历史最佳。从公司的主要产品来看,挖掘机专用油缸共销售70.6 万只,同比增长45.7%,销量增速高于行业平均水平,市场份额稳中有升,进一步巩固龙头地位,实现营收31.3 亿元,同比增长43.0%;非标油缸共实现营收13.7亿元,同比略有增长,起重系列油缸受海外疫情影响营收同比下滑超50%,其它非标板块均取得较快增长,盾构机油缸营收增长近5%,高端海工海事增长超20%,其它非标油缸同比增长235.6%;液压泵阀产品竞争力不断提高,自主研发的挖掘机用主控泵阀及马达,在中大型挖掘机应用上市场份额快速提升,70T 以上挖掘机用泵阀已通过主机厂的装机验证,在非挖领域的高空作业车、水泥泵车和起重机领域也实现了大批量装机,报告期共实现收入23.4 亿元,同比增长85.2%;铸件销量6.2 万吨,同比增长65.3%,铸造二期年末月产能提升到0.5 万吨,整体良品率提升到98%以上。 泵阀放量、规模效应及产品结构优化,公司盈利能力再创新高。毛利率方面,2020 年公司整体毛利率44.0%,同比提升6.4pct,主要产品液压油缸、液压泵阀、液压系统受规模效应及产品结构优化毛利率均实现大幅提升,分别同比增加7.4pct、14.4pct、28.8pct 至46.8%、52.3%、45.7%,配件及逐渐毛利率同比下降21.7pct 至6.2%,毛利下滑较多主要系铸件二期投入较大,产能未完全释放,成本压力较大。费用率方面,公司持续强化内部管理,整体费用率水平管控良好,期间费用率9.8%,同比提升0.2pct,主要由于美元汇率造成汇兑损失增加,财务费用率增加2.5pct所致,而销售费用率、管理费用率、研发费用率均有不同程度的下降。受益泵阀放量、液压油缸销量大幅增长及高毛利产品占比增加,公司盈利能力大幅提升,20 年全年销售净利率达28.8%,同比提高4.8pct,创历史最高。另外,公司注重经营质量和风险管控,报告期内经营净现金流19.8亿元,同比增长19.3%,虽有疫情 冲击影响但回款依然较好,现金流水平同样创历史最佳。 内外需求共振背景下一季度延续高增长趋势,全年持续高景气可期。21Q1 在内外需求共振的背景下,工程机械行业延续高景气趋势,一季度挖掘机累计销售12.7 万台,同比增长85.0%,公司业绩也同样延续高增长趋势,其中挖机油缸产品收入同比增长 89.2%,非标油缸产品收入同比增长40.8%,子公司液压科技因泵阀销量大幅增长,收入同比增长173.6%,产品综合毛利率同比增加 2.9 pct 至41.0%,净利率同比增加2.0pct 至27.5%。据CME 观测预计,4 约挖掘机销量预计5 万台左右,同比增长10%左右,在20 年需求后移、21 年旺季前移的影响下,4 月仍保持两位数的增速体现行业需求的旺盛,在基建需求拉动、环保升级叠加人工替代等多重因素驱动的背景下,我们预计接下来行业预计仍将保持较高景气度,公司也将充分受益下游行业需求的持续增长,带动油缸及泵阀业务的持续高增长。 多元的产品布局及泵阀持续放量,公司向全球高端液压龙头企业进军。中长期来看,公司成长性较为突出,多元的产品布局、市场份额提升及国际业务的拓展有助于公司减少对国内挖掘机单一产品的依赖、穿越国内工程机械行业的周期波动,中大挖泵阀20 年市场份额还不是很高,仍有较大提升空间,起重机、混凝土机械、高空作业平台等非挖领域泵阀21 年预计仍将持续放量,未来2-3 年中大挖泵阀市场份额持续提升及非挖领域泵阀持续放量将为公司带来较高的业绩弹性,同时公司也加强对工业泵阀领域的布局进一步打开公司中长期成长空间。未来公司有望通过持续的研发投入,凭借扎实的技术实力以及稳健的经营能力,在更多的产品领域实现国产替代,并通过“走出去”战略,将公司打造成全球领先的高端液压标杆企业。 估值基于行业高景气度及公司核心产品竞争力增强,我们上调公司2021-2023 年归母净利润分别至29.3/34.0/38.2 亿元,对应EPS 为2.24/2.61/2.93 元/股,对应PE 分别为39.1/33.6/29.9 倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险全球疫情持续发酵,行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期,环保政策不及预期。
恒立液压 机械行业 2021-04-30 91.51 -- -- 87.86 -4.73%
106.80 16.71%
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2020年收入增长 45.09%, 21年一季度收入增长 108.71%公司发布 2020年报, 实现营收 78.55亿元,同比增长 45.09%;归母净利润 22.54亿元,同比增长 73.88%;扣非归母净利润 21.91亿元,同比增长 80.78%, 主要受益于下游工程机械行业高景气,公司产品结构优化调整。公司 2020年毛利率/净利率分别为 44.10%/28.79%,同比增长 6.33/4.81个 pct,盈利能力显著提升,主要系产品市占率提升,规模效应放大,且产品结构优化,产线自动化改造提升效率。 费用管控 稳 定 , 2020年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.36%/2.55%/3.93%/1.93%,同比变动-0.70/-1.02/-0.54/+2.50个 pct。 公司经营性现金流净额 19.81亿元,同比增长 19.29%。 公司 2021年一季度实现营收 28.57亿元,同比增长 108.71%;归母净利润 7.83亿元,同比增长 125.53%。 液压油缸稳健增长, 液压泵阀市占率持续快速提升2020年公司液压油缸/液压泵阀/液压系统收入为 44.97/23.38/1.57亿元, 同比增长 27.02%/85.22%/82.86%。 分产品看, 1)挖机油缸收入31.27亿元,同比增长 42.96%。 2020年我国挖机销量同比增长39.00%, 下游行业高景气带动挖机油缸实现了高基数上的快增长。 2)非标油缸收入 13.70亿元,同比增长 1.25%,主要系海外疫情影响起重油缸收入下滑超 50%,公司积极调整产品结构,开拓新能源等其他行业龙头, 其他非标油缸( 含新能源) 收入增长 235.62%。 3)液压泵阀收入 23.38亿元, 同比增长 85.22%。 挖掘机用主控泵阀及马达在主机厂的份额快速提升, 在高空作业平台、泵车和起重机领域也实现了泵阀产品的大批量装机。 随着液压新产品推出, 产线自动化改造后效率提升,公司液压件有望持续提升市场竞争力。 盈利预测与投资建议: 公司作为液压件龙头, 充分受益于下游工程机械行业高景气, 液压泵阀持续快速成长,产品结构优化。 我们预计 2021-23年归母净利润为27.13/32.04/36.43亿元, 对应 PE 40/33/30倍, 维持“增持”评级。
恒立液压 机械行业 2021-04-29 87.27 -- -- 92.66 5.36%
106.80 22.38%
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事件: 1、公司2020年实现总收入78.55亿元,同比+45.09%;归母净利润22.54亿元,同比+73.88%,接近此前预告上限,略超预期。 2:公司2021年一季度实现收入28.57亿元,同比+108.71%;归母净利润7.83亿元,同比+125.53%,扣非后归母净利润为7.68亿元,同比+151.10%,符合预期。 报告要点: 收入增长亮眼,主因下游持续高增长以及公司各产品市占率不断提升 (1)2020年情况:2020年全年挖掘机销量32.76万台,再创历史新高,同比+39.00%。受益于下游需求高景气,公司业绩大幅增长。分产品看,公司2020年挖机油缸/非标油缸/泵阀/配件及铸件/液压系统收入分别为31.27/13.7/23.38/8.45/1.57亿元,同比增长分别为42.96%/1.25%/85.22%/68.76%/82.86%。挖机油缸业务:2020年公司共销售挖掘机油缸70.61万只、同比+45.65%;挖机油缸市占率约53%,同比+2.49pct,主因下游挖机国产化率提升显著。非标油缸业务:受到海外疫情冲击、公司起重系列类油缸收入下滑超过50%,但公司积极开拓国内客户,盾构油缸收入增长4.73%,高端海工海事油缸收入增长21.72%,包含新能源在内的其他非标油缸收入增长235.62%。泵阀业务:挖机泵阀领域,2020年公司中大挖主控泵阀份额快速提升,我们预计2020年公司挖机泵阀总体市占率接近30%、较上一年提升显著;展望未来,公司在中大挖泵阀领域的市占率提升空间仍然较大,中大挖泵阀较高的价值量将助力公司挖机泵阀业务规模显著增长。在非挖领域的高空作业车、水泥泵车和起重机领域,公司也实现了大批量装机,预计2021年将显著放量。工业泵阀领域, 2020年下半年公司成功开发了适用在海工、盾构、试验台等领域的V30G 系列工业泵,以及多领域应用的比例电磁阀等产品,加速深化了液压科技的产品多元化程度。2020年铸造分公司铸件销量6.20万吨,同比增长65.33%,整体良品率提升到了98%以上,2021年公司仍将通过技改来继续提升铸件产能以满足内外部的增量需求。 (2)2021年Q1情况:受下游行业持续火爆,公司挖机油缸产品收入同比增长 89.22%,非标油缸产品收入同比增长40.82%,子公司液压科技泵阀收入同比增长 173.62%。展望全年,工程机械需求韧性强高,公司各产品线多点发力,根据公司年报,2021年公司收入同比增长15%以上。 受规模效应和产品结构优化影响,公司盈利能力稳步提升。 (1)2020年情况:2020年公司主营业务毛利率44.03%,同比+6.39pct; 净利率28.79%, 同比+4.81pct ;液压油缸/ 液压泵阀毛利率分别为46.80%/52.27%,同比+7.37/+14.35pct,主要系规模效应;另外,在产能紧张的情形下公司进行了产品结构优化。期间费用率9.77%,同比+0.24pct,财务费用率大增2.5pct(主因汇兑净损失1.56亿元),销售、管理费用率均有所下降。(2)21Q1情况:公司毛利率41.04%、同比+2.86pct,净利率为27.45%,同比+2pct。公司强化内部管理,销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少2.23pct。 泵阀马达崛起、下游应用领域多元化,公司长期成长空间广阔。 展望未来,公司中大挖泵阀马达市占率提升可期;另外,公司以挖机泵阀为突破口,并逐步实现起重机、高空作业平台、混凝土泵车等非挖泵阀的进口替代。远期看,公司也将凭借精密的制造优势以及产品创新能力逐步深入市场更广阔的工业泵阀市场。随着公司泵阀马达的崛起、下游领域持续不断的拓展,公司有望穿越工程机械的波动周期、实现业绩稳健增长,以进口替代为目标、努力成为具备国际影响力的高端液压设备百年老店。 投资建议与盈利预测。 预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为31/37.8/42.52亿元,对应当前PE 分别为34.5/28/25倍。考虑到下游持续高景气以及公司液压件行业广阔的进口替代空间,维持公司“买入”评级。 风险提示。 基建投资不及预期,海外客户拓展不及预期,海外市场风险。
恒立液压 机械行业 2021-04-29 87.27 -- -- 92.66 5.36%
106.80 22.38%
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一、事件概述。 2021年4月26日,公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年公司实现营业收入78.55亿元,同比增长45.09%;实现归母净利润22.53亿元,同比增长73.88%;2021年一季度公司实现营收28.57亿元,同比增长108.71%,实现归母净利润7.83亿元,同比增长125.53%。 二、分析与判断 全年业绩高速增长,Q1业绩增速亮眼。 公司2020年营收78.55亿元,同比增长45.09%,业绩高速增长的主要原因有三:1)下游行业持续高增长及公司各个产品市占率不断提升,产线超负荷运转;2)规模效应和产品结构优化下,产品综合毛利率提升;3)公司强化日常经营管理,销售、管理费用率下降。分产品看,2020年液压油缸营收44.97亿元,同比增长27.02%,液压泵阀营收23.38亿元,同比增长85.22%,液压系统营收1.57亿元,同比增长82.86%,配件及铸件等营收8.45亿元,同比增长68.76%。2021年Q1公司实现营收28.57亿元,同比增长108.71%,业绩增速亮眼,其中挖机油缸产品收入同比增长89.22%,非标油缸产品收入同比增长40.82%,子公司液压科技泵阀销量大幅增长,收入同比增长173.62%。 盈利能力提升显著,控费能力持续优化。 公司2020年综合毛利率44.03%,同比增长6.39%,其中液压油缸、液压泵阀、液压系统和配件及铸件毛利率分别为46.58%、52.27%、45.69%、6.22%,分别同比变动7.37%、14.35%、28.76%、-21.71%。液压油缸、液压泵阀、液压系统毛利均大幅提升主要原因是产销量大幅增长,规模效应使得成本摊薄以及产能紧张情形下公司进行产品结构优化。配件及铸件毛利下滑较多主要原因是铸件二期投入较大,报告期内产能未完全释放,成本压力较大。2021年Q1公司综合毛利率41.03%,同比增长3.16%,整体看公司盈利能力提升明显。2020年公司管理费用率、销售费用率分别为2.55%、1.36%,同比下降1.02%、0.70%,2021年Q1销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少2.23%,公司强化内部管理,控费能力持续优化。2020年经营现金流净额19.80亿元,同比增长19.29%,主要是公司销售大幅增长,销售货款及时回笼所致。 液压件进口替代趋势确定,液压泵阀业务持续放量。 我国是液压制造大国,但国内大多数液压产品处于价值链中低端,高端产品主要依赖进口,当前全球市场被博世力士乐、伊顿等少数几家企业垄断且在国内市场占据相当份额,国产替代需求强烈。公司作为国内液压件龙头,充分把握疫情下进口受阻的时间窗口,提升国内市场份额。2020年子公司液压科技液压泵阀收入23.38亿元,同比增长85.22%,其中挖掘机用高压柱塞泵、液压马达全年销量13.7万和5.7万,同比增长102.86%和192.42%。此外挖掘机用主控泵阀及马达在中大型挖掘机市场份额也持续提升。2020年下半年公司成功开发8~70T挖机电控系列泵阀,适用在海工、盾构、试验台等领域的V30G系列工业泵等产品,深化公司液压件产品多元化程度。随着液压件进口替代加速,公司液压泵阀业务成长空间广阔。 挖机市场高景气度延续,非标油缸领域打造新护城河。 据中国工程机械工业协会挖掘机分会统计,2020年我国挖机销量32.76万台,再创历史新高,2021年Q1挖机销量11.35万台,同比增长85.3%,挖机市场高景气度延续,公司挖机油缸龙头地位稳固。此外,公司积极布局非标油缸业务,在新能源、海工海事等领域取得较大突破,公司开发的风电项目用活塞蓄能器系列产品广泛用于新能源领域。[2T0a2b0le年Su公m司ma高ry]端海工海事油缸增长21.72%,包含新能源在内的其他非标油缸收入增长235.62%。长期看,非标领域的业务拓展有助于扩宽公司成长路径,提升盈利能力。 三、投资建议。 受益于液压件国产替代加速及下游挖机市场高景气度,我们认为公司业绩将维持高速增长,预计公司2021-2023年,公司实现营收107.37/133.53/160.11亿元,实现归母净利润为30.69/39.95/48.71亿元,当前股价对应PE为34.9/26.8/22.0倍,公司当前估值水平位于历史中枢56.99X下方,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 市场竞争加剧,下游行业景气度不及预期,汇率变动造成的影响,泵阀业务拓展不及预期
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名