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恒立液压 机械行业 2024-02-28 56.59 62.10 12.22% 57.47 1.56% -- 57.47 1.56% -- 详细
CME 预估 2024年 2月挖掘机销量 13700台左右,同比下降约 36%,降幅环比扩大。其中国内市场销量 5400台,同比下降约 53%; 出口市场销量 8300台,同比下降约 17%,降幅进一步扩大。 按照 CME 观测数据, 2024年 1-2月,中国挖掘机械整体销量 2.6万台,同比下降约 18%,其中国内市场 10821台,同比下降约 27.5%,出口实现 15255台,同比下降约 10%。 工程机械行业仍处于底部周期我国工程机械行业仍处于底部周期, 自 2021年 5月起,挖机销量持续下行, 2023年我国累计销售挖掘机 19.5万台,同比下降 25.40%,拐点仍需等待。 2023年下半年挖掘机出口市场呈现出了阶段性承压的特点。海外经济放缓趋势越发明确,通胀压力较大,海外需求降温是大概率事件, 2024年中国挖掘机械行业出口下行压力仍然较大。 公司积极拓展新的市场和新的产品种类,募投项目有序推进公司通过紧凑液压事业部的建立,填补了公司小型液压件的空白;通过通用泵阀产品的不断开发,使公司在农业机械、高空作业平台、路面机械、一般工业等非挖行业的下游应用有更多可能;同时公司不断加大研发投入,在智能控制领域不断有控制器、电控手柄,电脚踏, CAN 总线驱动器等产品批量供货;在资本支出方面,公司募投项目有序推进,进展顺利;通过墨西哥建厂、设立巴西子公司,巩固并扩大美洲市场业务。 公司有望受益于工程机械行业逐步回暖公司 2023前三季度实现营收 63.44亿元,同比增长 7.18%;实现归母净利润 17.54亿元,同比增长 0.25%; 实现扣非归母净利润 16.9亿元,同比增长 0.35%。其中 Q3实现营收 18.92亿元,同比下降 6.92%;实现归母净利润 4.75亿元,同比下降 31.41%;实现扣非归母净利润 4.47亿元,同比下降 33.74%。 受宏观环境及下游需求影响, Q3公司业务短期承压, 随着基建落地促使下游需求提升, 公司有望受益于工程机械行业逐步回暖。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 23-25年营业收入分别为 87.69/100.71/120.82亿元,对应增速分别 6.98%/14.85%/19.96%,归母净利润分别 23.9/27.7/34.2亿元,对应增速分别 1.82%/16.22%/23.47%, EPS 分别为 1.78/2.07/2.55元/股,3年 CAGR 为 13.47%。考虑到基建落地促使下游需求提升,公司作为国内工程机械零部件龙头企业, 业绩有望稳步增长。我们给予公司 24年 30倍 PE,对应目标价 62.1元,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预计;海外销售不及预期
恒立液压 机械行业 2024-02-27 52.68 -- -- 57.47 9.09% -- 57.47 9.09% -- 详细
国内挖掘机需求周期触底,公司业绩迎拐点。 国内挖机销量已连续 3 年下滑, 2023 年销量 9 万台、从 2020 年销量高点 29.29 万台下滑了 69.3%。参考上一轮从行业下行的时间维度和幅度看,我们判断24年国内挖掘机需求触底, 公司业绩有望迎来向上增长拐点。挖机之外, 非挖市场公司仍大有可为。 公司践行多元化战略,开拓工业领域和更多非挖市场。 高机作为公司第二大下游,公司深度配套 JLG、基尼、鼎力、徐工、中联等全球高机龙头制造商, 北美市场需求景气叠加公司份额不断提升; 公司初步涉及、 已切入欧洲及国内农机高端市场, 22 年全球农机液压件市场需求空间约 136 亿美元、进口替代空间广阔。 我们预计 2024-25 年公司高机、 农机市场复合增速为 30%以上。 对标外资龙头力士乐、丹佛斯和派克汉尼汾的液压件收入体量,公司仍有 3-5 倍的成长空间,公司作为全球高端液压件的战略地位不容忽视、成长性仍被低估。线性驱动器项目投产在即,打开新的成长空间。 为顺应工业自动化和工程机械电动化的发展趋势,公司加码线性驱动器项目。 22 年成立恒立精密, 研发生产电动缸和滚珠丝杆等产品,并实现丝杆内制化,形成稳定的供应链。目前新工厂已建成、预计 24 年二季度末投产, 届时将形成年产标准滚珠丝杆 66 万米、精密滚珠丝杆42.2 万米、行星滚珠丝杆 1 万米、直线导轨 100 万米、标准滚珠丝杠电动缸 10.4 万根、重载型滚珠丝杆电动缸 2.5 万根和行星滚柱丝杆电动缸 1750 根的生产能力, 预计达产后产值约 20 亿元。据特斯拉 Optimus,行星滚柱是线性驱动器的核心传动机构,单台价值量 1.5-2 万,人形机器人放量有望打开行星滚柱丝杠应用空间。然而,滚珠丝杆技术壁垒极高,全球市场主要被德国的博世力士乐和舍弗勒、我国台湾的上银科技、日本的黑田精工和 NSK 等公司, 境内目前尚未形成国际影响力的品牌。 从公司的历史技术积淀和资源投入看,公司有望成为国产丝杠龙头,引领境内高端丝杠国产化进程。 盈利预测、估值和评级预计公司 2023-25 年归母净利润为 25、 28、 32.5 亿元,对应 PE 分别为 28/25/22 倍。考虑到公司下游高机、农机等行业接力挖机市场放量,以及广阔的液压件进口替代空间; 此外线性驱动器项目投产在即、 打开公司未来的成长空间, 维持“买入”评级。 风险提示下游景气度不及预期;海外市场风险;汇率风险
恒立液压 机械行业 2024-02-02 48.67 -- -- 57.47 18.08% -- 57.47 18.08% -- 详细
2012-2021年,恒立液压在液压行业的全球份额从 0.5%升到 4.2%。 2021年, 全球液压行业约 304亿欧元,国内约 107亿欧元。 2019年,我国液压行业下游占比最大的为工程机械(40.5%),其次分别为航天航空(8.7%)、冶金机械(8.6%)、工程车辆(7.8%)、农业机械(5.3%)、矿山机械(4.2%)、汽车(3.3%)等。 当下,全球液压行业市场份额掌握在国外企业手中,龙头为博世力士乐, 2012年其份额为 24.2%, 2020年降至 15.7%,派克汉尼汾、伊顿 KYB 均出现了份额下滑的情况, 而我国企业快速提升, 恒立液压为其中优秀代表, 全球份额从 2012年的 0.5%快速提升至 2021年的 4.2%。 预计 2024年国内挖机需求触底,公司非挖业务持续突破。 挖机下游以基建、地产、采矿为主, 2023年三者固定资产投资完成额(简称“工程量”) 合计达 39.3万亿元, yoy+0.8%,我们预计 2024年同比+2.7%,增速提升。 2021-2023年工程量同比+12.4%/+1.8%/+0.8%,国内挖机销量-6.3%/-44.6%/-38.3%,国内挖机销量连续 3年跑输,参考 2012-2015年,我们预计国内挖机可能在 2024年见底,且我们预计 2024年下半年国内挖机销量存在同比转正可能。 非挖领域液压市场约为挖机的 2倍(2019年), 2022年, 公司非挖收入合计 27.4亿元,yoy+23.5%,占总收入比例达 33.5%,提升 9.7pct,非挖下游领域持续突破。 海外核心客户持续突破。 公司海外收入占总收入的比例从 2010年的 1.4%提升至 2016年的 29.2%,后随着国内工程机械产业复苏,海外收入占比降至2020年的 11.8%(2017-2020年,公司海外收入从 6.4亿元提升至 9.3亿元),2021-2022年海外收入占比进一步提升至 13.3%和 21.4%, 2022年公司海外收入达 17.5亿元。 以卡特为例, 2010年公司进入卡特贡献链体系,公司依靠强硬的产品力持续开拓海外客户,主要开拓时间集中在 2018-2023年, 产品从挖机油缸到挖机泵阀,到非挖油缸、泵阀。 公司目前客户包括诸多全球 500强。 公司前瞻性布局电缸及丝杠业务, 2024年放量在即。 2021年 9月,公司非公开发行募资 50亿元用于投资建设墨西哥项目、线性驱动器项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目,其中线性驱动器项目建成后形成 10.4万根标准滚柱丝杠电动缸、 4500分重载滚柱丝杠电动缸、 750根行星滚柱丝杠电动缸、10万米标准滚柱丝杆和 10万米重载滚柱丝杠产能。 其中电缸及丝杠业务的设备、人员逐步到位, 2024年电缸及丝杠业务放量在即。 投资建议: 预计公司 2023-2025年归母利润分别是 24.1/28.8/34.8亿元,对应 PE 分别是 27x/23x/19x, 考虑到公司较强的竞争力及产品的延展性较强,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业需求低于预期风险, 新品开拓进展低于预期风险。
恒立液压 机械行业 2024-01-10 52.91 -- -- 57.75 9.15%
57.75 9.15% -- 详细
稀缺性:液压行业千亿赛道,孕育国产液压龙头。公司伴随国内工程机械行业的发展而崛起,研发制造已达一流水平,通过产品验证绑定下游客户,是国内高端制造稀缺龙头。 液压件行业壁垒深厚门槛高, 新进入者面临诸多挑战,如研发复杂、验证周期长、客户粘性大、资金投入周期长和人才紧缺等; 据MarketandMarkets报告估算, 2022年全球液压件市场规模约2975亿元;中国是全球最大市场,占比达36.04%, 市场规模约1072亿元。对比全球百年液压巨头力士乐、派克、 KYB和川崎, 公司研发投入、毛利率和净利率均处于领先水平。随着国际化推进,公司市场开拓潜力可期,仍具成长动能。 确定性: 挖掘机是液压件主要应用下游,公司国内份额突出。 从国内液压件下游分布看,工程机械应用占比最高,达40.5%;而挖掘机占到工程机械行业60%的份额,是液压件重要的应用场景。我们预计2025年挖掘机液压件国内市场规模有望达258亿元。 公司深度绑定国内外头部主机厂,占国内挖掘机液压件市场半壁江山。 2021年公司挖机油缸销量创新高,达85.53万只,占国内挖机油缸总销量的60%以上;未来若中大挖渗透率提升,有望贡献增量。 挖机泵阀业务放量,复刻挖机油缸成长路径。 泵阀马达价值占比高达60%,技术及价值含量较油缸更高,市场规模亦更广阔。 2021年公司挖机泵和多路阀实现销量13.88和11.68万只,按照挖机上的安装数量,渗透率分别达30%和20%以上。展望未来,公司有望借鉴油缸业务经验,发力海内外泵阀销售。 稳定性: 非挖液压件市场可观,多点开花有效平滑周期波动。 非挖产品在整体液压件市场中占比约75%,空间潜力可期,应用场景多样,与基建房地产相关性较低。公司的非标液压件在盾构机、海工海事、农机、高空作业平台等领域多点开花。其中,公司盾构机油缸全球市占率超60%,国内市占率超80%; 海工海事领域,公司在制造、设计、检测和工艺端有深厚技术储备,大型项目经验充足; 农业机械及高空作业平台领域,公司自主研制液压闭式行走和工作系统,广泛应用于多家主流客户。公司2014-2022年重型装备非标油缸销量上升, 2022年销量最高达20.5万只,复合增长速度达20.16%; 2023H1实现同比增长18.4%,给业绩增长注入稳定性。 成长性: 海外工厂亟待投产,切入滚珠丝杠产业。 公司坚持推进全球化进程稳步,先后收购日本服部精工和德国哈威InLine液压海外公司;已在美国芝加哥、德国柏林、中国上海、中国常州设立四大研发中心;成立欧洲、美国、日本、印度、印尼海外销售服务公司;在墨西哥设立北美在岸工厂。 墨西哥工厂预计2024年投产,达产后预计贡献新增产能价值17.03亿元。 外延拓展丝杠业务,滚珠丝杠应用领域广泛,在数控机床和机器人中使用较多。滚珠丝杠市场主要有日本和欧洲企业主导,国内滚珠丝杠需求仍存缺口且在不断扩大,预估2022年需求缺口为455万套。公司拥有先进的制造设备和深厚的精密加工制造积累,为滚珠丝杆产品生产奠定良好基础。 线性驱动器项目预计2024年投产,达产后预计贡献新增产能价值62.96亿元以上。 投资建议: 公司是国内液压件稀缺龙头,业绩兼具确定性、稳定性和成长性等优质属性。 我们看好公司挖机液压件向大型高端设备渗透,全球占有率进一步提升;公司非标液压在高机、农机、海工装备、盾构机等领域多点开花,稳定业绩增长;全球化海外工厂亟待投产;滚珠丝杠产品拓展,打造第三增长曲线。预测公司2023-2025年归母净利润分别23.85/28.98/36.70亿元,对应当前股价PE分别30.30/24.95/19.70倍, 维持“买入”评级。
恒立液压 机械行业 2023-12-28 50.90 58.87 6.38% 57.75 13.46%
57.75 13.46% -- 详细
深耕于液压件,不止于液压件,正在崛起的精密传控系统龙头恒立从相对简单的挖机油缸做起,通过内生+并购的方式突破难度更高的泵阀,同时不断拓展下游应用至工程机械、海工、盾构、农机等,并志存高远走向更大的国际市场;展望未来,公司通过电缸业务积极布局丝杠,并顺应人形机器人产业趋势推进线性执行器;逐步迈向具有国际影响力的传控解决方案龙头。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.76/2.03/2.51元,同比增速0.72%/15.37%/23.67%,对应23-25年PE分别为28.92/25.07/20.27倍。可比公司24年iFind一致预期PE均值为29.44倍,我们给予公司24年29倍PE,对应目标价58.87元,维持“增持”评级。 屡战屡胜:潜心经营带来高历史兑现度恒立成立之初主营气动元件,1999年成功开发挖掘机油缸并为玉柴、柳工等主机厂配套;2011年上市后通过内生+并购的方式延伸至难度更高的液压泵阀马达铸件等领域,我们测算22年公司挖机泵阀国内市占率分别为42%、31%,泵阀收入占比约33.61%,且毛利率较油缸业务高8pct;同时,公司不断拓展下游、走向全球市场,目前下游应用覆盖了工程机械、海工、盾构、农机等,且2022年海外收入占比达21.38%。公司潜心经营、深耕液压系统,历史成长路径兑现度高。 展望未来:液压系统未来可期,传动系统星辰大海根据国际流体动力协会数据,2021年全球液压市场规模约2000亿元,我国作为第一大市场占比全球35%,约700亿。2022年恒立国内收入约64亿元,海外收入约18亿元,预计国内市占率不足10%,全球市占率约4%,距离全球龙头力士乐全球20%的市占率仍有较大差距。此外,公司通过电缸业务拓展至丝杠领域,迈向精密传控,有望进一步打开成长空间。 人形机器人:逐步推进产业化,丝杠充分受益人形机器人关节可分为线性执行器和旋转执行器两种方案。线性执行器主要采用滚柱丝杠将旋转运动转化为直线运动。线性执行器的承载能力显著强于旋转执行器,因此我们认为其更适用于角度变化不大的手臂、腿等关节。根据我们发布的《人形机器人迭代下供应链的新机遇》(2023年6月20日),滚柱丝杠约占关节总成本的24%,并且高精度的滚柱丝杠受制于设备/工艺/材料的限制尚未大规模应用。未来,随着大模型的不断发展,人形机器人产业化的逐步推进,丝杠作为高价值量高壁垒的部件有望充分受益。 风险提示:下游工程机械周期波动风险;地缘政治风险;人形机器人产业推进不及预期。
恒立液压 机械行业 2023-11-24 56.53 -- -- 58.00 2.60%
58.00 2.60%
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恒立液压1997年进入液压行业,内拓外延发展成为国内液压龙头企业,下游覆盖6大工程领域和众多细分行业。液压油缸为公司第一收入来源,液压泵阀占比逐年增长。受工程机械行业下行影响,2022年以来公司业绩轻微承压,多元布局与海外拓展提供重要业绩支撑。 液压系统属制造业核心部件之一,下游应用广泛,具有一定的技术壁垒,国内高端液压核心部件长期依赖进口。MarketsandMarkets预计,2025年全球液压市场规模将增至2904亿元。我国是全球第二液压件市场,利好政策驱动下,国产替代有望加速。 传统挖机业务周期性强,公司紧抓发展机遇不断扩张:公司2012-2015年下行周期中储备产能并向海外扩张,市占率不断提升;2016-2021年行业复苏后充分受益;2021年下半年以来国内工程机械行业需求放缓,公司通过加速海外拓展平滑周期,业绩优于行业。我们测算,2025年我国挖机油缸市场空间约22亿元,挖机泵阀市场空间约30亿元,公司中大挖泵阀市占率仍有提升空间。 公司多元布局初显成效,高空作业平台、农业机械等非挖业务增强公司抗周期性。我国高空作业平台市场快速发展,人均保有量仍有较大提升空间。我国农业机械化水平不断提升,公司农机布局有效补充工程机械业务淡季的产能利用率。公司高机、农机等非挖领域国内外市场份额持续增长,成为公司新增长极。 定增布局丝杠行业,有望开启第三增长曲线。滚珠丝杠是将旋转运动转换成线性运动的重要传动装置,下游应用广泛;行星滚柱丝杠以小螺柱代替钢球传动,相比滚珠丝杠更具优势,但技术壁垒高,主要被海外垄断。据ZionMarketResearch预计,2030年全球滚珠丝杠市场规模达到405.7亿美元,国产替代空间广阔。公司定增布局丝杠行业,项目预计于2024Q2达产,预计创造营收约21亿元,有望开启第三增长曲线。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年分别实现营收86.87/101.33/124.93亿元,同比增长5.98%/16.65%/23.29%;实现归母净利润23.82/29.10/37.29亿元,同比增长1.67%/22.16%/28.15%,最新收盘价对应PE分别为31.85/26.07/20.34倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策风险;贸易摩擦及地缘政治风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;募投项目进展不及预期风险;电动缸重构产业链、市场格局的可能;测算仅供参考,以实际为准。
恒立液压 机械行业 2023-11-21 58.80 -- -- 60.20 2.38%
60.20 2.38%
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事件描述公司发布三季报,2023Q1-3公司实现营业总收入63.44亿元,同比增长7.18%;实现归母净利润17.54亿元,同比增长0.25%;实现扣非归母净利润16.90亿元,同比增长0.35%。 按此计算,2023Q3公司实现营业总收入18.92亿元,同比下滑6.92%;实现归母净利润4.75亿元,同比下滑31.41%;实现扣非归母净利润4.47亿元,同比下滑33.74%。 事件评论挖机业务继续承压,非挖业务及海外助力平滑周期波动。今年以来终端开工需求持续疲弱,2023Q1-3挖机累计陬量为14.9万台,同比下滑25.7%,其中2023Q3挖机累计陬量同比下滑30.1%,主要系内陬低迷及外陬增速转负。受此影陞,公司挖机业务或有所承压,主要体现在市场份额陒对较高的挖机油缸和小挖泵阀方面,但中大挖泵阀由于市占率提升预计陒对较好。与此同时,公司平台化效应不断增强,2023H1公司海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长,高机、农机领域也持续取得进展。国内外来看,上半年公司国内营收同增约9%,海外业务营收同增43%。非挖业务及海外市场持续拓展助力公司平滑周期波动。 毛利率实现同环比提升,汇率对业绩拖累明显。2023Q3公司实现陬售毛利率42.96%,环比提升6.14pct,同比小幅上行,或主要系1)非挖业务持续拓展,营收结构优化;2)原材料降本带动毛利率提升。但净利率方面,2023Q3公司实现陬售净利率25.12%,环比下滑7.2pct,同比下滑9.0pct,主要系汇率变动的影陞。汇率影陞下,公司2023Q3财务费用率为-1.1%,同环比分别增加7.2pct、13.3pct。 挖机周期见底有望修复,非挖及海外业务持续拓展,期待公司募投陠目放量。当前国内挖机行业基本见底,随着刺激政策逐步落地起效,叠加更新替换周期来临,挖机行业有望逐步企稳修复,从而带动公司挖机油缸及小挖泵阀业务复苏;同时,公司平台化布局持续推进,一方面积极提升中大挖泵阀市场份额,另一方面不断丰富产品陑,开拓非挖业务市场空间,在非标油缸及通用泵阀、通用马达方面持续获得业绩增量。此外,公司墨西哥陠目及陑性驱动器陠目有望在明年陆续投产,继续完善非挖及海外业务布局,并为公司长期增长提供驱动力。 预计公司2023-2024年分别实现归母净利润23.97亿、29.24亿元,对应PE分别为33倍、27倍,维持“买入”评级。风险提示1、汇率波动风险;2、国内需求修复不及预期风险。
恒立液压 机械行业 2023-11-13 57.91 -- -- 60.26 4.06%
60.26 4.06%
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2023 前三季度:1)实现营收 63.44 亿元,同比+7.18%;实现归母净利润 17.54 亿元,同比+0.25%;实现扣非归母净利润 16.90 亿元,同比+0.35%。2)毛利率 40.19%,同比-0.10pct;归母净利润率 27.64%,同比-1.91pct;扣非归母净利润率 26.64%,同比-1.81pct。3)期间费用率为 9.00%,同比+1.82pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.88%、4.16%、 7.96%、 -5.02%,同比分别变动 0.63、 1.06、 -0.48、 0.61pct。2023Q3 单季度:1)实现营收 18.92 亿元,同比-6.92%,环比-6.54%;实现归母净利润 4.75 亿元,同比-31.41%,环比-27.34%;实现扣非归母净利润 4.47 亿元,同比-33.74%,环比-30.46%。2)毛利率 42.96%,同比+0.42pct,环比+6.14pct;归母净利润率 25.08%,同比-8.96pct,环比-7.18pct;扣非归母净利润率 23.63%,同比-9.57pct,环比-8.13pct。3)期间费用率为 15.23%,同比+8.88pct,环比+13.64pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.29%、 5.13%、 8.92%、 -1.12%,同比分别变动 0.74、 1.83、 -0.92、 7.24pct,环比分别变动 0.37、 0.70、 -0.71、 13.28pct。点评:产能持续扩张,多个项目即将达产。 恒立墨西哥、通用液压泵技改项目及超大重型油缸项目分别处于建设、基建过程中,公司预计 2023 年 Q4 投产;线性驱动器项目预计于 2024 年 Q2 投产;恒力国际研发中心项目预计于 2024 年 Q4 完工并投入使用;项目达产厚公司产能将持续扩张。传统业务继续夯实,产品市场多元化打开空间。 行业需求下行,公司在保持传统业务板块核心竞争力的同时,积极拓展新的市场和新的产品种类,通过紧凑液压事业部的建立填补小型液压件的空白,通过泵阀产品新品开发拓展农机、高空作业平台、路面机械等的应用,智能控制领域推动控制器、 CAN 总线驱动器等的批量供货。公司持续推进建设海外子公司,有望巩固扩大美洲市场业务。 盈利预测: 综合考虑工程机械目前行业情况,我们下调了盈利预测,预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 25.86、 30.23、 36.10 亿元(前值 27.26、 32.13、 38.62 亿元), 对应 PE 为 30.2、 25.85、 21.7 倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 国际政策风险, 国际市场推进不及预期,汇率波动风险,原材料价格波动风险
恒立液压 机械行业 2023-11-03 55.00 63.60 14.93% 60.26 9.56%
60.26 9.56%
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事件: 公司公告, 2023 年 1-9 月, 公司实现营业收入 63.44 亿,同比+7.18%,归母净利润 17.54 亿,同比+0.25%。 单 Q3,收入18.92 亿,同比-6.92%,归母净利润 4.75 亿,同比-31.41%。经营表现优于行业,汇兑波动影响当期利润增速。 根据中国工程机械工业协会, 2023 年 1-9 月,挖机行业销量同比-25%,单 Q3行业销量增速-30%。公司收入端主要受挖机行业下行,零部件需求减少所致,单 Q3 收入同比下滑,但降幅小于行业,一方面系挖机业务份额提升,另一方面,非挖业务持续放量。利润端增速降幅大于收入,主要系汇兑影响(去年同期有较大汇兑收益,当期汇兑则为净损失),剔除汇兑影响,我们估计公司利润增速基本匹配收入增速。经营性盈利水平相对稳定,毛利率环比修复: 2023 年 Q3,公司整体毛利率 42.96%,同比+0.42pct,环比+6.14pct, 同比基本稳定,环比显著修复,一方面可能系上半年旺季促销结束后,产品价格或有修复,另一方面系产品结构变化。 公司整体净利率25.12%,同-8.99pct,主要系汇兑波动影响。公司 Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.29%、 5.13%、 8.92%、 -1.12%, 其中财务费用率同比+7.23pct。 若剔除财务费用影响,公司 Q3 净利率同比基本持平。继续看好中长期成长逻辑,新项目有望于 2024 年贡献业绩增量: 公司作为高端零部件制造代表性企业,稀缺性、成长性都相对突出:①从挖机油缸到挖机泵阀,国产替代加速市占率提升;②从挖机领域到非挖多元化领域,通用液压产品持续放量;③从国内市场走向全球化研发、生产、销售;④投资加码电缸、丝杠新产品,布局第三成长曲线。 公司四大在建工程印证未来成长逻辑,全球化战略“墨西哥项目”计划 2023 年 Q4 投产,丝杠新产品“线性驱动器项目”计划于 2024 年 Q2 投产,“通用液压泵技改项目”计划于 2023 年 Q4 投产, 我们看好公司未来凭借新产品、新市场实现业绩的稳健增长。 投资建议:考虑到 2023 年下半年行业的进一步下行,以及汇兑波动对公司盈利的影响,基于谨慎性原则,我们调整公司盈利预测, 预计 2023-2025年 营 收 分 别 为 86.5/103.3/129.3 亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为5.5%/19.5%/25.2%,归母净利润分别为 23.7/28.4/37.0 亿元,同比增速分别为 1.1%/19.9%/30.1%,对应 PE 分别为 32/27/20 倍。公司保持传统业务板块核心竞争力的同时,积极布局国际化和多元化, 中长期成长性较强, 给予 2024 年 30 倍估值, 12 个月目标价约 63.6 元,维持“买入-A”评级。 风险提示: 工程机械行业景气度复苏不及; 新产品研发、批量进度不及预期;海外布局进展不及预期; 产品降价导致收入规模、盈利水平承压;原材料成本进一步上涨。
恒立液压 机械行业 2023-11-03 55.00 -- -- 60.26 9.56%
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事件: 公司2023年前三季度实现营业收入63.44亿元,同比增长7.18%, 归母净利润17.54亿元,同比增长0.25%;其中, Q3单季度实现营业收入18.92亿元,同比下降6.92%, 归母净利润4.75亿元,同比下降31.41%。在行业需求整体承压的背景下,公司业绩符合预期。 收入受行业需求影响, Q3毛利率改善。 据中国工程机械协会,今年1-9月挖掘机整体销量同比下降25.7%, 7-9月单月销量均同比下滑25%以上。 但公司持续优化产品结构, 海工、高空作业平台等领域非挖产品逐步放量,整体收入表现明显优于行业。 公司2023年前三季度销售毛利率为40.19%,同比下滑0.1pct;其中, Q3单季度毛利率达42.96%, 同比提升0.4pct,环比提升6.1pct,毛利率改善明显, 受益于高毛利产品占比升高。 布局长期发展,汇率波动影响, 费用率略有提升。 2023年前三季度,公司期间费用率同比上升1.8pct。销售/管理费用率同比提升0.6pct/1.1pct, 主要因销售人员增加、 薪酬和业务宣传费增加; 员工总数增加、折旧费用增加。美元汇率波动等因素导致财务费用率同比增加0.6pct。 研发费用率仍在高位, 为7.96%, 体现出对业务拓展和高端产品研发的决心。 在建工程与投资活动现金流大幅增长。 截至三季报,公司在建工程达8.10亿元,同比大幅增长107.6%。前三季度,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达9.90亿元,同比增长94.9%。主要系公司在墨西哥项目、线性驱动器项目和超大缸项目增加投入所致。 坚定布局国际市场,墨西哥工厂亟待投产。 公司坚持全球化,已在美国芝加哥、德国柏林、中国上海、中国常州设立四大研发中心, 已成立欧洲、美国、日本、印度、印尼海外销售服务公司。 墨西哥工厂预计2023年第四季度投产, 打开未来海外业务空间。 顺应智能化、电动化趋势, 线性驱动器项目明年投产。 今年以来, 公司积极拓展液压件种类; 此外, 在智能控制领域实现突破, 控制器、电控手柄,电脚踏等产品批量供货。 公司线性驱动器项目预计2024年Q2投产, 该项目有助于攻关电动缸及滚珠丝杆的工艺难点。 据公司公告之前的估算, 项目建成达产后正常年份预计年均销售收入为20.96亿元。 投资建议: 因国内工程机械下游仍待复苏, 下调盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为23.9/29.0/36.7亿元(原预测值分别为27.1/32.2/38.0亿元), 预计EPS为1.78/2.16/2.74元(原预测值分别为2.02/2.40/2.83元),对应PE分别为31.0X/25.5X/20.2X。但公司积极推进产品及区域扩张,全球化背景下长期发展可期。 维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济变化风险;海外市场及汇率风险;原材料价格波动风险。
恒立液压 机械行业 2023-11-02 56.30 -- -- 60.26 7.03%
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事件: 公司披露 2023年三季报。 投资要点 Q3营收相对行业具备阿尔法,利润增速短期受汇兑影响2023年前三季度公司实现营收 63亿元,同比+7%,归母净利润 17.5亿元,同比+0.3%。单 Q3公司实现营收 19亿元,同比-7%,归母净利润 4.8亿元,同比-31%。我们判断公司 Q3营收增速下滑,主要系挖机行业景气磨底,零部件需求下降。 2023年前三季度挖机行业销量同比下滑 26%,公司凭借份额提升和多元化,相对行业仍具备明显阿尔法。利润增速弱于营收,主要系去年同期汇兑收益较高, 去年三季度公司汇兑收益 1.7亿,今年同期仅 0.2亿,若扣除汇兑损益影响,公司单三季度利润同比增长 15%。 毛利率总体维持稳定,市场拓展、人员储备加强下费用率略有提升2023年前三季度公司销售毛利率为 40.2%,同比下降 0.1pct,销售净利率为27.7%,同比下降 1.9pct,盈利水平总体维持稳定。 费用端, 2023年前三季度公司期间费用率为 9.0%,同比上升 1.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.88%/4.16%/7.96%/-5.02%,同比变动 0.6/1.1/-0.5/0.6pct。公司坚持多元化、全球化战略,市场拓展和人员储备持续增强,销售、管理费用率略有提升。 四大在建项目产能待释放,公司成长前景可期公司为国内稀缺的液压件龙头,技术积累深厚。随多元化、国际化战略推进,四大在建项目产能释放,业绩有望持续增长: (1)墨西哥项目: 预计 2023Q4投产,达产产值 17亿元,工程机械液压件海外份额有望提升,平滑内销周期波动。 (2)超大重型油缸项目:预计 2023Q4投产,达产产值 2亿元。 (3)通用液压泵技改项目:预计 2023Q4投产,达产产值 5亿元。 (4)线性驱动器项目: 预计 2024年 Q2投产,达产产值 21亿元。滚珠丝杆应用领域广泛,根据我们测算, 2021年国内丝杆+导轨市场规模约 128亿元,技术壁垒高,国产化率仅 25%。由于丝杆导轨为机床、机器人自动化、汽车等核心零部件,国产化需求将持续提升。公司随产能释放持续受益。 此外, 2023年 10月 30日, 公司发布公告制定未来三年(2024-2026年)融资计划, 拟通过债权方式融资, 总额度不超过20亿元,该额度内董事会将不再对单笔融资另行审议,将提高 融资工作效率,为中期业务扩张打下资金基础。 盈利预测与投资评级: 出于谨慎性考虑,我们调整公司 2023-2025年归母净利润预测至 23.9(原值 27.4) /27.3(原值 31.6) /39.3(原值 41.0)亿元,当前市值对应 PE 为 33/29/20倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业政策风险、原材料价格波动风险、地缘政治冲突等
恒立液压 机械行业 2023-11-02 56.30 -- -- 60.26 7.03%
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恒立液压 10月 30日发布 2023年三季报: 2023年前三季度,公司实现营业收入 63.44亿元,同比+7.18%;实现归母净利润 17.54亿元,同比+0.25%;实现扣非归母净利润 16.90亿元,同比+0.35%。 投资要点: 业绩受汇率短期扰动 Q3通常为挖机销售淡季,叠加国内工程机械行业需求下行影响, 2023年前三季度公司收入和业绩增速环比收窄。 Q3单季度,公司实现营业收入 18.92亿元,同比-6.92%;实现归母净利润 4.75亿元,同比-31.41%;实现扣非归母净利润 4.47亿元,同比-33.74%, 业绩下降主要系美元汇率波动导致财务费用大幅增加。 单季毛利率环比改善 2023年前三季度,公司毛利率为 40.19%,同比-0.11pct;净利率为 27.68%,同比-1.93pct,主要系汇兑损失导致财务费用增加。 Q3单季度毛利率为 42.96%, 环比+6.14pct, 同比+0.42pct,重回高位水平。 募投项目投产在即, 看好中长期业绩改善 公司 2023年半年报显示,恒立墨西哥项目、 通用液压泵技改项目和超大重型油缸项目预计于 2023Q4投产,线性驱动器项目预计于 2024Q2投产。募投项目产能落地后,公司海外市场拓展进一步加深,通用泵阀和电动缸等新产品为公司贡献新的业绩增量,叠加国内工程机械行业见底修复, 看好公司中长期业绩改善。 盈利预测和投资评级 考虑到国内工程机械行业下行和汇率波动影响, 我们适度调整公司预测, 预计 2023-2025年公司实现营收86.87/101.33/124.93亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为5.98%/16.65%/23.29%,实现归母净利润 23.81/29.12/37.49亿元,同比增速分别为 1.62%/22.34%/28.74%,现价对应 PE 分别为31.19/25.50/19.80倍, 公司多元化布局和海外拓展加速,为公司提供新增长动能,看好公司中长期业绩改善,维持“买入”评级。 风险提示 宏观政策风险,贸易摩擦及地缘政治风险,汇率波动风险,原材料价格波动风险,募投项目进展不及预期风险。
恒立液压 机械行业 2023-11-01 58.10 -- -- 60.26 3.72%
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事件:公司发布2023年三季报投资要点多元化、国际化拓展对冲挖机领域下行,单三季度汇兑对业绩贡献大幅减弱2023年前三季度实现营收63.44亿元,同比增长7.18%;归母净利润17.54亿元,同比增长0.25%,公司在保持传统业务板块核心竞争力的同时,持续从挖机领域向非挖领域,油缸产品向泵阀产品,国内市场向国外市场的拓展,对冲了挖机油缸的下行压力。单三季度看,实现营收18.92亿元,同比下滑6.92%,归母净利润4.75亿元,同比下滑31.41%,财务费用率-1.12%,同比提升7.23pct,汇兑对业绩贡献同比大幅减弱。 受传统挖机板块景气下行,费用率提升及汇率因素,公司盈利能力短期承压公司前三季度毛利率40.19%,同比下降0.11pct,净利率27.68%,同比下降1.93pct,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.88%、4.16%、7.96%、-5.02%,同比+0.63pct、+1.05pct、-0.48pct、+0.60pct,受挖机行业下游需求不振,同时公司大力打造新增长极带来整体费用率上升,叠加汇兑因素,盈利能力短期总体承压。单三季度看,毛利率42.96%,同比提升0.42pct,环比提升6.14pct,净利率25.12%,同比下滑8.99pct,环比下滑7.2%,净利率下滑明显主要系财务费用率,管理费用率提升。 分产品看:上半年挖机油缸表现优于行业,多元化产品应用领域不断拓展上半年公司共销售挖掘机专用油缸32.28万只,同比增长5%;重型装备用非标准油缸11.43万只,同比增长18%;海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。中大挖挖机泵阀份额持续提升,高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升;滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货。 分市场看:上半年海外市场表现优于国内,国际化布局有序推进上边年公司营收同比增长14.55%,国内市场收入同比增长9.09%,海外市场收入同比增长42.98%,其中挖机油缸海外市场收入同比增长18%,海外市场表现优于国内市场,公司整体表现优于行业。在资本支出方面,公司募投项目有序推进,进展顺利;通过墨西哥建厂、设立巴西子公司,巩固并扩大美洲市场业务。 持续看好国产替代+品类扩张+电动化+全球化,向全球龙头迈进成长路径:1)国产替代,存量产品市占率提升;2)从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透;3)从工程机械行业向通用领域拓展;4)产品品类拓展,泵阀马达复制油缸成长路径;5)电动化实现技术升级;6)全球化成长空间更大。 投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润为23.8亿、28.3亿、36.5亿元,同比增长1%、19%、29%,对应PE分别为32、27、21倍。维持买入评级。 风险提示:工程机械行业修复不及预期,新品拓展不及预期,原材料价格波动。
恒立液压 机械行业 2023-09-13 65.08 -- -- 65.06 -0.03%
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公司发布2023年中报,上半年实现营收44.52亿元,同增14.55%;实现归母净利润12.79亿元,同增20.97%;实现扣非归母净利润12.43亿元,同增23.14%。 事件点评挖机油缸销售实现逆势增长。2023年H1我国挖掘机销量为10.88万台,同比下降24%,其中国内销售5.10万台,同比下降44%,出口销量5.78万台,同比增长11%。此背景下,公司2023H1共销售挖掘机专用油缸32.28万只,同比增长5%,其中挖机油缸海外市场收入同比增长18%,实现逆势增长。 毛利率基本稳定,费用率降低主因汇兑收益增加。2023H1公司毛利率同减0.11pct至39.02%,期间费用率同减1.27pct至6.35%,其中销售费用率同增0.61pct至1.71%;管理费用率同增0.75pct至3.75%;研发费用率同减0.15pct至7.56%;财务费用率同减2.48pct至-6.67%,主要受益于汇兑收益增加。 公司积极拓展新市场+新产品。通过紧凑液压事业部的建立,填补了公司小型液压件的空白;通过通用泵阀产品的不断开发,使公司在农业机械、高空作业平台、路面机械、一般工业等非挖行业的下游应用有更多可能;同时,公司不断加大研发投入,在智能控制领域不断有控制器、电控手柄,电脚踏,CAN总线驱动器等产品批量供货。 募投项目持续推进。恒立墨西哥项目预计将于2023Q4投产,达产后将形成工程机械用油缸200,440根、延伸缸和其他特种油缸62,650根以及液压泵和马达150,000台的生产能力,有望巩固并扩大美洲市场业务;线性驱动器项目预计将于2024Q2投产,达产后将形成年产104,000根标准滚珠丝杆电动缸、4,500根重载滚珠丝杆电动缸、750根行星滚柱丝杆电动缸、100,000米标准滚珠丝杆和100,000米重载滚珠丝杆的生产能力;通用液压泵技改项目/超大重型油缸项目预计将于2023Q4投产。 盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业收入分别为92.50/110.42/129.25亿,同比增速分别为12.85%/19.37%/17.05%;归母净利润分别为25.46/30.11/37.64亿元,同比增速分别为8.66%/18.29%/24.99%。 基于工程机械行业有望筑底向上、多元化拓展卓有成效、募投项目正持续推进,叠加公司稀缺龙头地位,维持“增持”评级。 风险提示:国际化推进不及预期;多元化推进不及预期
恒立液压 机械行业 2023-09-11 65.10 -- -- 67.08 3.04%
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事件:2023年上半年,公司实现营业收入44.52亿元,同比增长14.55%,归母净利润12.79亿元,同比增长20.97%;其中,Q2单季度实现营业收入20.25亿元,同比增长20.10%,归母净利润6.53亿元,同比增长23.50%。业绩符合市场预期。分区域看,2023年上半年国内和海外市场收入分别同比增长9.09%和42.98%,表现优于行业。 挖机油缸外销向好,非挖油缸持续放量。2023年上半年公司共销售挖掘机专用油缸32.28万只,同比增长5%;挖机油缸海外市场收入同比增长18%,有效平滑国内周期波动。从非挖方面来看,重型装备用非标准油缸销量为11.43万只,同比增长18%;海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。 挖机泵阀向中大挖高端市场渗透,多款非挖新品上市供货。公司中大挖挖机泵阀份额持续提升,高空作业平台及农业机械的国内外市场份额大幅提升;滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品实现在各主机厂的批量供货。紧凑液压事业部已开发螺纹插装阀近600款,平衡阀,集成阀组400余款,且陆续实现了批量供货。 加码研发,顺应智能化、电动化趋势。2023年上半年公司研发费用达3.36亿元,同比增长12.34%,占总营收的7.56%。公司积极拓展液压件种类;此外,紧跟行业趋势,在智能控制领域实现突破,控制器、电控手柄,电脚踏等产品批量供货。公司线性驱动器项目预计2024年Q2投产;该项目有助于攻关电动缸及滚珠丝杆的工艺难点,贡献新增量。 坚定布局国际市场,墨西哥工厂亟待投产。公司坚持全球化发展,已在美国芝加哥、德国柏林、中国上海、中国常州设立四大研发中心,已成立欧洲、美国、日本、印度、印尼海外销售服务公司。墨西哥工厂预计2023年第四季度投产,打开未来海外业务空间。 盈利能力增强,财务费用下降明显。2023年上半年,公司毛利率为39.02%,同比基本持平;销售净利率为28.77%,同比+1.52pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为1.71%、3.75%、7.56%、-6.67%,同比+0.61pct、+0.75pct、-0.15pct、-2.48pct;定期存款利息收入增加,导致财务费用下降82.31%。期末货币资金为77.52亿元,占总资产的45%。 投资建议:公司积极推进产品及区域扩张,全球化背景下成长可期。基于公司海外发展向好,上调盈利预测,预计其2023-2025年归母净利润为27.09/32.23/38.00亿元,预计EPS分别为2.02/2.40/2.83元,对应PE分别为33X/27X/23X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济变化风险;海外市场及汇率风险;原材料价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名