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恒立液压 机械行业 2021-03-26 82.00 -- -- 92.90 13.29% -- 92.90 13.29% -- 详细
栉风沐雨三 十载,已形成产品系列化、下游多元化、视野全球化等多维优势。 恒立故事源于1990年,公司一直以来以液压为核心、致力于成为百年企业;栉风沐雨三十载,一路创领国内高端液压件进口替代进程,并开启国际化、赋能未来。(1)产品系列化:公司先后攻克了高压油缸、液压泵阀等核心部件的技术难关,技术水平比肩国际水准、引领国产替代,目前公司已形成全部液压元件、高精密铸件、液压系统一体化的完整产品线。(2)下游多元化: 公司下游应用行业从挖掘机拓展至起重机械、盾构机、高空作业平台、船舶港口机械等十多种行业领域,熨平行业周期波动的同时也打开了公司成长性。 (3)视野全球化:公司上市后便开始全球拓展,2012年成立美国子公司拓展北美市场,2015年收购哈威InLine 对接德国资源,2017年收购日本服部精工提升研发能力,2020年公司大力拓展印度市场,加快公司在当地市场的响应速度、提升恒立液压品牌的国际竞争力。伴随着三一、徐工等主机厂海外建厂布局全球,公司产品也将同步出海,加速全球化进程。 工程机械格局重塑,高端液压件进口替代趋势加深 中国为全球液压行业第二大市场、全球占比约30.2%,2019年中国液压件市场规模约736亿元,其中进口占比约22.8%,高端液压件进口缺口较大。国内液压产品应用中,工程机械几乎占据半壁江山。工程机械领域,国产品牌经过行业几轮周期的积累与沉淀,竞争实力逐渐赶超海外巨头,2020年挖掘机国产化率达70.4%,同比提升7.4pct。截至2020年10月,小/中/大挖平均售价较2018年分别下降37.1%/26.6%/27.1%,主机厂降本压力较大。叠加全球疫情诱发供应链安全因素,主机厂更加迫切寻求国产配套,主动推进上游液压零部件国产化进程。恒立液压作为规模最大的内资品牌,综合实力领先,正从收入增速、盈利质量等多方面反超国际企业,有望凭借此次历史机遇实现国内高端液压件市场的深度进口替代。 油缸为基、泵阀马达崛起,恒立百年基业可期公司油缸业务已经成熟,在内外资主机厂中持续稳健渗透。泵阀业务方面,公司以挖机泵阀为突破口,并逐步实现起重机、高空作业平台、混凝土泵车等非挖泵阀的进口替代。根据我们估计,2020公司前三季度小挖泵阀市占率达50%,中挖泵阀市占率超20%,大挖泵阀虽尚处起步阶段,较2019年均有显著提升;2021年,预计公司非标泵阀也将配套起重机、高空作业平台等主机客户,放量可期。远期看,公司也将凭借精密的制造优势以及产品创新能力逐步深入市场更广阔的工业泵阀市场。同时,公司未来将加大对机电液三维一体的集成应用能力建设,并通过外延式并购,全面实施“走出去”战略,整合国际优质液压资源,努力成为具备国际影响力的高端液压设备百年老店。 投资建议与盈利预测 我们上调公司盈利预测,预计为2020~2022年营业收入分别为74.41亿、99.5亿、119.4亿元,归母净利润分别为21.87/31.13/39.81亿元,对应PE为50/35/27X。考虑到液压件行业广阔的进口替代空间及公司的龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期;海外市场风险,市场竞争加剧。
恒立液压 机械行业 2021-02-04 123.36 138.24 65.32% 131.29 6.43%
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事件:2021年1月22日,公司发布业绩预增公告,预计2020年实现归属于上市公司股东净利润20.47亿-23亿,同比增长58%-77%,对此点评如下:1、行业高景气驱动公司业绩实现较快速度增长。下游挖机行业市场需求强劲增长,全年度挖机实现销售32.76万台,同比增长39%,其中第四季度挖机实现销售9.11万台,同比增长61%,行业高景气度带动公司业务快速增长,主要产品挖掘机专用油缸、挖掘机用主控泵阀等凭借产品的核心竞争力和市场影响力,市场占有率稳步提升,各产品销量和销售额均实现大幅增长。同时,受规模效益和产品结构优化的影响,产品毛利率相较2019年全年有进一步提升,在加上内部管理,管理费用率同比下降,公司盈利能力稳步抬升。 22、今年预计增长点:a、行业持续增长,带动传统油缸以及泵阀业务增长;b、中大挖泵阀业务继续放量,高毛利业务占比进一步提升;c、非标泵阀,包括汽车吊,高机,泵车,矿机,旋挖钻等其他领域,市场空间广阔,大有可为。泵阀业务持续推进,一方面将继续带动液压科技收入快速增长,另一方面随着公司高毛利业务占比以及产能利用率快速提升,规模效应释放预计能给公司今年业绩提供较大的弹性!33、继续看好公司中长期发展逻辑:a、中期看,泵阀业务在外资客户的突破以及非标产品的拓展。梳理公司业务发展历史,挖机油缸是公司第一次突破,首先占据国内市场后迅速突破外资品牌,接下来迅速扩散至非标领域;挖机泵和阀属于第二次突破,目前已经实现国内市场量产,未来有望复制油缸业务的历史经验,打入外资品牌,并进一步快速往非标领域扩散。b、长期看,高端液压产品高技术壁垒造就行业的高集中度,其应用范围极广,行业催生一批大体量企业,以派克汉尼汾为代表,其营收高达120亿美元,每年我国高端液压件进口规模高达上百亿,未来进口替代市场广阔,为公司中长期业绩增长空间打下坚实基础。 投资建议与评级:基于业绩预告,我们调整公司2020-2021年归母净利润为21.7亿/29亿/33亿,PE为71倍/53倍/47倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资不及预期,海外市场风险
恒立液压 机械行业 2021-01-26 126.12 -- -- 131.29 4.10%
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恒立液压发布2020年业绩预告,2020年业绩略超预期。 预计归母净利润20.5-23亿,同比增加57.91%~77.44%,略超我们此前预期(21亿元),扣非归母净利润为21亿-23.5亿,同比增加73.19%~94.08%。 单看四季度,归母净利润为5.8-8.3亿元,同比增加52.5%-118.5%,扣非归母净利润为6.24~8.74亿元,同比增加58.5%~122.5%。公司业绩增长原因系主要产品挖掘机专用油缸、挖掘机用主控泵阀等凭借产品的核心竞争力和市场影响力,市场占有率稳步提升,各产品销量和销售额均大幅增长。 排除汇兑损益,2020年全年净利率超过30%。 人民币升值导致汇兑损失1.2亿,还原后公司净利率30%+:截至20Q3末,公司净美元资产3.2亿美元,12月31日汇率为6.5249,9月30日汇率6.8101,对应Q4汇兑损失为0.9亿,综合考虑欧元等汇率波动,预计全年汇兑损失为1.2亿,还原此部分影响后,则公司全年净利润率超过30%。 产品毛利率提升,期间费用规模效应继续显现。 公司通过强化内部管理,预计2020年管理费用率同比下降。同时受规模效益和产品结构优化的影响,营业成本增速小于营业收入的增速,公司2020年产品毛利率预计将有所提升。 下游需求韧性强,液压件国产替代空间大,长期看好公司市占率提升公司为国产液压件龙头,根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2020年我国挖掘机销量为327,605台,同比增长39%,下游工程机械需求韧性强,公司挖机油缸需求旺盛、非标油缸盈利提升以及液压件国产替代加速进行,长期看好公司依托液压件的强大内生性,持续开拓新的下游,多领域国产替代,成长为全球性液压系统综合服务提供商。 盈利预测:根据公司业绩预告,上调盈利预测,预计2020-2021年公司归母净利润为22亿(前值21亿)和32亿(前值27亿),对应21年估值为51.75x,持续重点推荐,维持买入评级。 风险提示:基建投资不及预期、行业竞争加剧、新产品推广不及预期等
恒立液压 机械行业 2021-01-26 126.12 -- -- 131.29 4.10%
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事件:1月22日,公司发布业绩预告,预计2020年度实现归母净利润20.47至23亿元,同比增长57.91%至77.44%,略超预期。 报告要点:业绩大幅增长,主因工程机械需求高景气+盈利能力显著提升2020全年公司预计实现归母净利润20.47至23亿元,同比增长57.91%至77.44%,Q4单季度同比增长51.63%-118.4%;扣非归母净利润20.99至23.52亿元,同比增长73.19%-94.08%。在规模效应的影响下,公司油缸和泵阀产品毛利率提升显著,同时公司强化内部管理,净利率大幅提升。此外,非经常性损益对净利润的影响约-5238万元,主因美元贬值、汇兑损失增加。 工程机械需求韧性强,泵阀及马达、液压系统业务多点开花2020年我国挖机销量为32.76万台,同比增长39%,国产化率达69%,较2019年提升近6pct。在下游行业市场需求高速增长的背景下,一方面公司挖机油缸市占率伴随挖机国产化率提高而提升约5pct,另一方面公司较强的产品竞争力,挖机泵阀市占份额显著提升,据我们测算,小/中/大挖泵阀市占率分别为54.75%、18.40%、7.85%。同时,公司6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套;工业泵阀也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产;液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套。展望2021年,工程机械下游需求仍然韧性十足,公司各个产品线将多点发力,有望充分保障公司业绩持续高增。 放眼全球,赶超外资、未来成长潜力广阔公司规模持续迅速扩张,正从收入增速、盈利质量等多方面反超国际企业。 2019年,川崎精机和KYB全球液压件业务收入合计约223亿元、营业利润约11.5亿元,而恒立营收约54亿元、营业利润为14.9亿元。相较之下,公司竞争对手的优势和竞争力凸显。可以预见,随着公司在液压系统领域油缸、泵、阀、马达等全系列产品线的完善,公司有望凭借扎实的技术实力以及稳健的经营能力,逐渐抢占外资份额、甚至未来瓜分全球高端液压件市场,远期成长空间可期。 投资建议与盈利预测预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为21.9/28.9/35.6亿元,对应当前PE分别为70/53/43倍。考虑到下游持续高景气以及公司液压件行业广阔的进口替代空间,维持公司“买入”评级。 风险提示基建投资不及预期,海外客户拓展不及预期,海外市场风险。
恒立液压 机械行业 2021-01-26 126.12 -- -- 131.29 4.10%
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事件:恒立液压发布业绩预告。预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为204,682万元至229,992万元,与上年同期相比,将增加75,062万元至100,372万元,同比增长57.91%至77.44%。 点评:年报持续高增长,受益挖掘机强势增长主营产品增长强劲2020年报业绩预告预计实现归母净利润20.47-23亿之间,同比增长57.91-77.44%,小超市场预期。Q4单季度实现净利润5.75亿-8.28亿之间,Q4单季度归母净利润增长45.57%-118.47%之间,中位数增速为85.09%。 报告期内,2020年我国挖掘机销量为327,605台,同比增长39%,受益于下游行业市场需求强劲增长,公司主要产品挖掘机专用油缸、挖掘机用主控泵阀等凭借产品的核心竞争力和市场影响力,市场占有率稳步提升,各产品销量和销售额均大幅增长。 受益挖机销量高速增长,挖机油缸增速较快,非标油缸仍在不断渗透2020年挖掘机累计销量32.76万台,同比增长39%。挖掘机销量高速增长带动了公司挖掘机油缸的高速增长。2021年预计挖掘机销量在高基数的基础上仍能保持10%左右增长,保证了公司挖机油缸主业的稳健增长。非标油缸主要需求下游是起重油缸、海工海事油缸、盾构机、新能源等业务,受益国产替代,公司非标油缸仍在不断加速向其他行业渗透,渗透空间较大。公司非标油缸业务占比越来越高,平滑了挖掘机的周期波动。 泵阀业务高速发展渗透加速,有望接力油缸的成长路线泵阀业务高速增长,2020H1销售收入11.91亿元,同比增长85.81%。其中,挖机主控泵阀市场份额大幅提升,6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套;在非挖机领域,恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套,工业泵阀系统也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产。公司泵阀业务正在效仿油缸业务的成长路径,在挖掘机中不断从小挖到中大挖渗透,扩大市占率,从挖掘机业务到向其他行业渗透。近年来泵阀的高速增长也是带动公司业绩增长的主要贡献力量之一。目前公司泵阀产品在中大挖中渗透率仍较低,我们预计公司的泵阀仍在渗透扩张期,有望在未来几年接力油缸业务增长,带动公司业绩更上一层楼。 首次覆盖,给予公司“买入”投资评级我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润21.29亿、26.83亿、31.07亿元,2020、2021、2022年EPS分别为1.63、2.06、2.38元,按照前收盘价117.75元/股计算,对应PE为别为72.19X、57.29X、49.47X。考虑到:1)工程机械仍处于景气周期,挖掘机、起重机等主机国产油缸、泵阀产品仍具有较大的渗透空间,公司仍以成长性为主;2)国产核心零部件自主可控是未来大势所趋,公司是我国液压元件龙头企业,有望在国产液压元件自主可控中长期受益,不断向其他行业渗透。首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。 风险提示:挖掘机销量不及预期;泵阀业务拓展不及预期;其他行业液压元件拓展不及预期。
恒立液压 机械行业 2021-01-26 126.12 -- -- 131.29 4.10%
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公司发布业绩预告,预期公司发布业绩预告,预期2020年归母净利润为20.47-23.00亿元,同亿元,同比增长比增长57.91%-77.44%。参照披露数据,测算Q4单季归母净利润为5.75-8.28亿元,同增52%-118%。Q4单季扣非归母净利润为6.23-8.76亿元,同增59%-123%。 下游挖掘机销量持续高增,公司泵阀产品放量提升收入增长弹性。2020,国内主机厂商挖机销量为32.76万台,同比增长约39%,公司挖机油缸及泵阀产品整体受益。下游需求高景气叠加液压件供给剪刀差扩大,公司泵阀加速渗透。相较挖机油缸产品过半的国内市场份额,挖机泵阀产品仍较翻倍渗透空间。三季度末,公司账面在建工程余额约1.85亿元,产能提升下,各产品线销量预期仍有进一步产出提升空间,支撑业绩向上弹性。 产能利用率提升叠加产品结构优化,综合毛利率预期持续改善。产能利用率提升叠加产品结构优化,综合毛利率预期持续改善。2020前三季度,公司产品综合毛利率为42.25%,较2019年提升4.49%。盈利能力改善主要得益于两方面:①整体产出持续增长下,规模效益提升;②产能趋紧下,非标油缸订单质量提升。 挖机液压件格局巩固之下,积极布局非标液压系统产品线,拓宽成长赛道。 根据公司微信公众号披露,2021年1月13日,恒立科技液压系统事业部新工厂落成,标志着年产5000套液压系统项目正式启动。自工程机械挖机用泵阀向非标液压系统领域拓展是公司进一步发展壮大的重要一步。液压系统事业部自主研制的盾构机液压系统、2800T海上平台插销升降液压控制系统以及为FAST项目提供优越性能的促动器均表现出色。非标液压系统产品值得期待。 盈利预测与估值。预计2020-2022年公司归母净利润分别为22.31、27.68、32.83亿元,EPS分别为1.71、2. 12、2.52元/股,对应当前股价PE分别为73.5、59.3、50.0倍,维持“增持”评级。 风险提示::工程机械行业景气度下滑;液压件行业竞争加剧。
恒立液压 机械行业 2021-01-25 121.52 153.30 83.33% 131.29 8.04%
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2020年归母净利润预计同增57.91-77.44%,泵阀产品竞争力不断提升据公司公告,2020年预计实现归母净利润为20.47亿元至23.00亿元,同比增长57.91%-77.44%,主要受益于挖机行业2020年需求强劲增长,1)挖机油缸销量快速提升;2)挖机用液压泵阀产品竞争力过硬,市场份额稳步提升。我们认为,2021年挖机行业仍有望维持高景气,公司挖机泵阀有望凭借其核心竞争力和市场影响力,持续稳步提升市占率,为中长期净利润增长提供动力。考虑到2020年挖机行业销量同比增速(39%)超我们此前预期(26%),上调盈利预测,预计20-22年EPS为1.68/2.19/2.48(前值1.49/1.72/1.92)元,PE75/57/51x,维持“增持”评级。 于受益于2020年挖机行业销量高增长,全年油缸收入有望实现高增长工程机械行业协会数据显示,2020年挖掘机行业累计销量32.76万台/yoy+39%,行业景气度持续超市场预期。受益于1)2020年挖机行业销量高增长,2)挖机主要客户市场份额较为稳定,同时客户中联重科挖机业务放量较快,公司挖机油缸市占率或稳中有升,全年油缸收入有望实现高增长。我们认为,2021年挖机行业销量有望维持正增长,21年油缸业务收入有望维持高位。 泵阀核心竞争力凸显,国产替代进程有望不断加速据2020年中报,公司挖机主控泵阀核心竞争力持续凸显,市场份额持续提升,特别在中大挖泵阀方面份额提升明显;同时工业泵阀也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产。我们认为,短期挖机泵阀市占率的快速提升,中长期非挖泵阀产品方面的布局,有望共同支撑公司液压产品业务规模持续扩大,液压产品有望成为公司净利润的主要增长动力。 深耕液压件,看好公司产品下游延展性及全球竞争力据中国液压气动密封件工业协会预计,2020年中国液压件市场规模或达728亿元,工程机械是最主要下游应用,占比约41%。恒立液压一方面有望绑定工程机械行业优质主机厂客户,通过过硬的产品研发生产能力不断延展非挖液压产品,有效打开成长空间。另一方面公司有望不断提升核心竞争力以推进海外客户的开拓,布局全球。 上调盈利预测,维持“增持”评级考虑到2020年挖机销量同比增速为39%,高于我们此前的预测值(26%),对应上调公司盈利预测,预计20-22年归母净利为21.9/28.5/32.3亿元(前值19.4/22.5/25.1亿元),EPS为1.68/2.19/2.48元(前值1.49/1.72/1.92元),对应PE75/57/51x。可比公司Wind一致预期21PE均值为52x,考虑到液压泵阀国产化有望提供高业绩弹性,同时考虑公司优势地位和稀缺性,给予21PE70x,目标价153.30元(前值82.80元),维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;美元汇率大幅波动;原材料价格大幅波动;泵阀与马达市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;地产投资大幅下滑。
恒立液压 机械行业 2021-01-25 121.52 -- -- 131.29 8.04%
131.29 8.04% -- 详细
2020年公司归母净利润预增 58%-77%, 疫情影响下业绩略超预期 公司 2020年度归母净利润预增 58%-77%,略超市场预期,主要系: ( 1) 受基建地产持续复苏影响, 2020年我国挖机销量达 32.8万台,同比 +39%, 拉动公司挖机油缸收入同比增长;( 2) 受海外疫情影响主机厂普遍 面临泵阀缺货窘境, 加速了恒立泵阀产品的国产化进程, 我们预计 2020年公司泵阀产品市占率提升 10pct 左右;( 3)随产品结构优化、规模效应 凸显,公司综合毛利率进一步提升, 增厚了公司业绩。 油缸: 挖机销量平稳过度+非标下游扩产意愿强烈, 稳定性较强 ( 1)挖机油缸: 挖机行业更新需求延续、 人工替代、 出口需求拉动 的增长逻辑仍未改变, 我们预计 2021年挖机销量在高基数的基础上仍将 保持 10%左右增长,为挖机油缸业务提供稳定需求。此外, 随着下游主机 厂商集中度提高,公司挖机油缸市占率有望进一步小幅提升。 ( 2)非标油缸: 2021年, 我们认为受海外 AWP 需求回暖, 国内兴 邦、鼎力和中联等 AWP 厂持续扩产, 海工海事新客户开拓顺利, 新能源 景气度延续影响,公司非标油缸业务有望实现 20%以上增长。 挖机泵阀: 初步完成主机厂验证,渗透率有望进一步提升 恒立是国内首个实现泵阀国产化的公司, 2018-2020年中大挖泵阀已 初步完成各主机厂验证,国产化趋势确定性较强,疫情更是加速了公司当 前泵阀国产化进程。目前, 中大挖泵阀渗透率远低于小挖泵阀,主要系验 证周期长及产能受限。 随中大挖泵阀产能持续扩张, 公司中大挖泵阀渗漏 率有望达到和小挖相近的水平( 50%左右),进一步增厚公司业绩。 非标、工业泵阀: 持续发力,转型全球液压件龙头提升估值 非标泵阀方面,恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全面批 量化配套,工业泵阀系统也首次实现在汽车吊、旋挖钻领域的全面量产, 公司已完成 0到 1突破,即将实现 1到 N 突破, 我们预计该业务未来 2年 内会加速放量。此外,参照力士乐等国际龙头发展路径,切入工业泵阀、 通用泵阀将助力公司由中国龙头转型成全球龙头,进一步提高估值。 盈利预测与投资评级 : 我们预计公司 2020-2022年的净利润为 22.1/27.4/32.2亿元,对应 PE 分别为 70/56/48X, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业周期下行风险; 贸易战升级影响海外经营风险; 海外疫 情持续; 泵阀业务研发销售不及预期风险。
恒立液压 机械行业 2021-01-25 121.52 -- -- 131.29 8.04%
131.29 8.04% -- 详细
事件:公司发布 2020年年报业绩预告,全年实现净利润为 20.47亿-23.00亿元,同比增长 57.91%至 77.44%。 受益行业强劲基本面,公司年报业绩超市场预期:公司 2020年实现净利润为 20.47亿-23.00亿元,同比增长 57.91%至 77.44%,业绩超市场预期,主要是受益于下游行业市场需求强劲增长,公司主要产品挖机油缸、主控泵阀等产品销量和销售额均大幅增长,且受规模效益和产品结构优化的影响毛利率有所提升。全年预计非经常性损益为-5,238万元,同比下降 162.25%,主要是美元兑人民币汇率贬值,公司汇兑损失增加所致。 工程机械行业基本面强劲,公司产品进口替代加速:根据协会统计数据,2020年全年挖机销量 32.76万台,同比增长 39%。受益于以挖机为代表的工程机械行业高增长,公司油缸销售大幅增长。同时,公司挖机用泵阀市场份额大幅提升,6-50T 级回转马达已为主机厂规模化配套,非挖机领域高空作业平台实现批量配套,汽车吊、旋挖钻领域全面量产,泵阀产品进口替代加速。 在液压件领域积累优势,从进口替代走向装配全球:作为高端液压件龙头企业,公司在产品研发、生产制造、营销服务等方面已积累较大优势,产品受到卡特彼勒、三一、徐工等核心客户的认可。公司不仅在国内实现了进口产品替代,并远销欧美、日本等发达国家和地区,出口比例超过 20%,积累了一批行业优质客户。未来随着海外客户拓展以及产能逐步释放,公司在全球液压行业市场份额将持续增长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司 2020-2022年净利润分别为21.41亿、27.13亿和 31.76亿,对应 PE 分别为 72倍、57倍和 48倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内挖机行业大幅下滑,海外疫情持续影响出口等
石康 3
恒立液压 机械行业 2021-01-25 121.52 -- -- 131.29 8.04%
131.29 8.04% -- 详细
2020年我国工程机械行业处于景气周期,挖掘机行业销量同比增长39%;公司主要产品挖掘机专用油缸、挖掘机用主控泵阀等凭借产品的核心竞争力和市场影响力,市场占有率稳步提升,实现远超行业的收入增速。展望2021年,我们认为,1)挖机油缸:公司市占率稳居国内第一,与挖机行业增速保持一致;2)非标油缸:公司持续拓展下游领域,伴随着产品研发与开拓,该业务有望实现较高增速;3)挖机液压系统:受益于海外供应链受阻、公司产品竞争力提升等,2020年公司挖机液压泵、阀、马达的市场占有率显著提升;随着新产线投产、产品技术改进、主机厂客户认可度提高,该业务市占率有望稳步提升,实现高速增长。我们调高业绩预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.10/27.97/32.65亿元,对应EPS分别为1.62/2.14/2.50元/股,对应1月21日的PE分别为72.9/55.0/47.1倍,维持“买入”评级。
恒立液压 机械行业 2021-01-15 129.90 -- -- 131.29 1.07%
131.29 1.07%
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国产替代标杆企业,经营业绩快速增长。 ①公司是我国液压件领域龙头企业。 公司主营业务产品包括液压油缸、液压泵、 液压阀、液压马达、高精密铸件、泵站及系统等,产品广泛应用于工程机械、 港口船舶、能源开采、隧道机械、工业制造等众多领域,主要客户包括三一、 徐工、中铁工程、卡特彼勒、日立建机、特雷克斯等各领域龙头企业。 ②经营业绩快速增长,盈利能力持续增强。 2020年前三季度,公司实现营收 53.2亿元,同比增长 38.9%;实现归母净利润 14.7亿元,同比增长 60.5%。 2020年,挖掘机市场持续火爆,公司液压产品销售旺盛,带动公司经营业绩 持续快速增长。公司盈利能力、营运能力不断增强,各项指标持续向好。 液压件行业稳步增长,工程机械高景气刺激国内需求。 ①下游工程机械行业景气度持续高涨。 2020年 4月份以来,挖掘机市场持续 超预期,挖掘机销量连续 9个月增速超过 50%。此外,挖掘机的应用领域不 断拓展,小微挖在农村市场的应用逐步增多。我们预计 2021年挖掘机仍将保 持稳健增长;汽车起重机、泵车等工程机械后周期产品仍将保持较快增长;中 国高空作业平台市场起步较晚,行业仍然具备较高的成长属性。 ②中国液压件市场规模将超过 700亿元,位居全球第二。 2020年中国液压件 市场规模预计将达到 727.9亿元,中国液压件市场占全球液压件市场的比重超 过 30%,仅次于美国,位居全球第二。 随着产品技术与生产工艺的逐步成熟, 液压产品适用领域不断拓宽,全球液压工业已进入相对稳定、成熟阶段。 ③全球液压件市场集中度较高,海外龙头公司优势明显。 2019年世界液压产 品营收前四名依次为德国博世力士乐、美国派克汉尼汾、美国伊顿以及日本川 崎重工,前四家企业市场份额合计达 42.3%。而国内龙头恒立液压和艾迪精密 2019年营收分别为 54.1/14.4亿元,市占率仅为 2.2%/0.6%,与国外巨头差距 依然较大。虽然全球液压件市场集中度依然较高,但不同企业的业务布局各有 侧重,在细分领域可以强化自身的技术领先地位。 挖机油缸业务实现国产替代,泵阀业务放量可期。 ①突破产品技术瓶颈,逆周期扩张,快速响应、商业服务能力突出。 公司始终 将技术创新作为其核心竞争力, 先后攻克高压油缸、液压泵阀等核心部件的技 术难关,成为替代外资品牌的领军者。 另外,公司勇于在 2012-2015年的行 业低谷期逆周期扩张,并成功打入多家重要客户的供应体系,为 2016年底以 来行业持续回暖后公司业绩的快速增长奠定了重要基础。 以公司为代表的国内 液压件企业崛起之后,国产主机厂“受制于人”的情况得到改善。公司的快速 交货能力、及时响应的服务能力, 相对于外资品牌具有明显的竞争优势。 ②挖机油缸市占率超过 50%,成功实现国产替代。 近年来,公司挖机油缸业 务快速增长,营收占比高达 40%以上; 2020年上半年,公司挖掘机专用油缸 实现销售收入 14.3亿元,同比增长 16.0%。 公司挖机油缸国内市占率超过 50%,全球市占率超过 30%。伴随着挖机市场国产品牌份额的持续提升, 我们 预计公司挖机油缸市占率有望持续提升。 ③非标油缸应用领域广泛,高空作业平台领域放量可期。 2019年,公司非标 油缸业务实现收入 13.5亿元,同比增长 18.3%;近十年来的复合增速高达 24.微软雅黑 0%。部分非标油缸与挖机专用油缸可进行产能转换,且非标油缸应用领域广 泛,能够平滑挖机油缸业务周期性波动带来的影响。伴随着高空作业平台市场 的快速发展,未来高空作业平台领域非标油缸也有望得到快速放量。 ④液压泵阀市场规模超过油缸,国产替代进程有望加速。 2020年上半年,子 公司液压科技所有产线均超负荷运转,实现销售收入 11.9亿元,同比增长 85. 8%;其中,挖机主控泵阀市场份额大幅提升, 6-50T 级回转马达已为主机厂 规模化配套。在非挖机领域,恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全 面批量化配套,工业泵阀系统也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产。 而且液压 泵阀的市场规模高于液压油缸,未来国产替代空间可期。 ⑤积极开拓国际市场,国内龙头走向全球。 公司在多个国家和地区设立海外办 事处并派驻了技术服务人员和营销人员,在欧洲、北美、日本等建立了广泛的 营销网络,为客户提供本土化的高效服务。 2019年公司海外收入为 9.7亿元, 海外收入占比为 18.0%;与博世力士乐、派克汉尼汾、伊顿等海外龙头相比, 公司的海外收入占比依然较低。伴随着公司海外布局的持续拓展,公司海外业 务有望成为未来业绩持续增长的重要力量。 首次覆盖,给予“买入”评级。 公司是我国液压件领域龙头企业。近年来公司经 营业绩保持快速增长,盈利能力持续增强。 公司突破产品技术瓶颈,逆周期扩 张,快速响应、商业服务能力突出; 公司挖机油缸国内市占率超过 50%,成功 实现国产替代; 非标油缸业务中高空作业平台领域放量可期; 泵阀国产替代进 程有望加速,叠加液压泵阀市场规模超过油缸,公司未来替代空间可期。另外, 公司积极开拓国际市场,未来海外业务有望成为公司业绩新的增长极。 我们预 计公司 2020-2022年的归母净利润分别为 21.46、 27.93、 33.99亿元,当前 股价对应的 PE 分别为 79.88、 61.38、 50.44倍。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行压力加大,原材料价格大幅波动,工程机械行业周期 性波动,市场竞争加剧,海外拓展不及预期等。
恒立液压 机械行业 2020-12-28 102.63 -- -- 137.66 34.13%
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恒立液压作为机械行业代表性公司之一,自2016年以来,无论股价还是业绩都在不断超预期,带给投资者持续性丰厚的回报,到2020年,公司成立30周年,上市10周年,公司是如何从一个小油缸厂成长为千亿市值的大公司?这一步步走来,经历了什么?站在当前时点,如何看待公司的估值和未来成长性,本文力图通过复盘恒立液压成长之路,来解答这些问题。 高估值:稀缺性(技术高壁垒+客户强黏性)、确定性(成长路径清晰,业绩增长确定性强)、成长性(已有产品市占率的提升+不断开拓新品类) 1、天时。对的时间做对的事,从油缸到泵阀的开拓,抓住了挖机两轮周期。 2、地利。液压行业全球千亿规模,我国是第二大需求国,我国又有挖机主机厂的庞大需求作为支撑,地处长三角地区,供应链配套齐全。 3、人和。优秀且不可复制的管理团队(对的岗位用对的人,专注,资源整合能力强)+强烈的危机意识(企业文化,深处周期行业,风险控制意识强)·投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.59、28.01、34.76亿元,同比增速分别为58.85%、36.01%、24.10%。对应PE分别为65、48、39倍,维持“买入”评级。 ·风险提示:工程机械行业景气度下行、基建补短板不及预期、房地产开发投资额加速下滑、新产品开拓进度不及预期、下游价格竞争加剧,成本端压力传导至上游
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名