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恒立液压 机械行业 2020-05-11 49.33 -- -- 77.49 5.34%
63.98 29.70%
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1、公司发布2019年年报,2019年实现收入54.14亿元,yoy+28.57%; 归母净利润12.96亿元,yoy+54.93%。 2、公司发布2020Q1财报,2020Q1年实现收入13.69亿元,yoy-12.74%; 归母净利润3.47亿元,yoy+6.42%。 事项点评业绩靓丽,规模效应下净利率持续提升公司2019年业绩靓丽,2020Q1业绩也表现出韧性。2019年公司毛利率37.77%,同比提升1.19pct;净利率23.98%,同比提升4.10pct。公司的成本低于收入增速,造成毛利率提升。液压泵阀持续放量下,毛利率升8.13pct。规模效应下,管理费用率、销售费用率均有所下降,造成净利率提升。从2020Q1来看。虽然收入端有所下降,但是净利润是正增长。规模效应和产品结构带来毛利率提升,且本季度产生汇兑收益。 油缸销量增长,结构持续优化2019年公司挖掘机专用油缸销售 48.49万只,同比增长 16.29%,收入21.88亿元,同比增长 20.79%。从销量来看,公司销量增速高于全行业挖掘机 15.87%的销量增速。从结构来看,小挖和大挖的销量增速均高于行业增速,结构影响下,造成收入增速高于销量增速。展望 2020年,全行业挖掘机销量增速预计 8.8%,预计公司的挖掘机油缸依然能够保持平稳增长。2019年非标油缸销售 16.58万只,,同比增长18.14%,实现销售收入 13.53亿元,同比增长 18.28%。非标应用行业包括起重机、盾构机、海工海事。2019年海工海事收入同比增长53.07%,行业存量更新为主,潜在市场依然较大。而新兴领域如新能源实现了高增长。同比增长 114.49%。 泵阀配套份额持续提升2019年公司液压泵阀实现收入11.61亿元,同比增长142.62%。公司挖掘机泵阀在主机厂的份额持续提升,小挖泵阀市占率已超30%,中大挖泵阀产品加速推进,并批量配套主机厂。未来泵阀客户处市占率提升是公司增长的最大来源。马达类产品也实现了主机厂批量配套。泵阀和马达在非标行业也实现了快速发力。铸造分公司实现收入4.54亿元,同比增长31.40%,随着铸造二期产能的投放,带来新的增量。 投资建议预测公司 2020/2021/2022年销售收入为 67.78、78.28、90.53亿元,归母净利润 16.92、20.67、25.07亿元, EPS 为 1.92、2.34、2.84元,对应的 PE 为 36.9、30.2、24.9倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:挖掘机行业销量下滑。
恒立液压 机械行业 2020-05-11 49.33 -- -- 77.49 5.34%
63.98 29.70%
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公司2019年实现营业收入54.1亿元,同比增长28.6%,归母净利润13.0亿元,同比增长54.9%,扣非归母净利润12.1亿元,同比增长62.3%,经营净现金流16.6亿元,同比增长107.9%;2020Q1实现营业收入13.7亿元,同比下降12.7%,归母净利润3.5亿元,同比增长6.4%,扣非归母净利润3.1亿元,同比下降12.4%, 经营净现金流1.7亿元,同比增长7.6%。 支撑评级的要点油缸业务继续保持高景气度,泵阀业务19年开始加速放量。分产品看:1)2019年公司销售挖掘机油缸48.5万只,同比增长16.3%,实现营收21.9亿元,同比增长20.8%,其中小挖油缸销售24.3万只,同比增长29.7%,中挖油缸17.5万只,同比下滑1.2%,大挖油缸6.7万只,同比增长27.4%,产品结构的调整致营收端增速高于销量增速及挖掘机行业销量增速, 挖机油缸在18年高基数背景下依然实现快速增长,市场份额提升至50%以上;2)非标油缸销量16.58万只,同比增长18.1%,营收13.5亿元,同比增长18.3%,起重、海工海事、包括新能源在内的其他领域非标油缸营收分别同比增长10.6%、53.1%、114.5%,非标油缸在产能全年被挖机油缸占用的情形下依然实现稳健增长;3)液压泵阀实现营收11.6亿元,同比增长142.6%,泵阀业务持续放量,连续4年实现高增长,营收占比提升至21.5%,贡献了全年近57%的营收增量,是公司增长的核心驱动力,目前公司小挖泵阀市场份额已超30%, 中大挖泵阀市场份额在国内主流品牌主机厂持续增长,已全面大批量配套数十个机型;4) 油缸配件与铸件营收5.0亿元,同比下降6.8%,销售下滑主要系内供比例增加所致;5)元件与液压成套装置营收1.9亿元,同比下降5.9%。 规模效应及泵阀业务放量,公司盈利能力显著提升。2019年公司继续强化日常经营管理, 提质增效,期间费用率进一步下行,全年期间费用率为9.5%,同比下降1.6pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.1%、3.6%、4.5%、-0.6%,分别同比下降0.7pct、1.5pct、增加0.4pct 和增加0.1pct。2019年公司毛利率为37.8%,同比提升1.2pct, 净利率为24.0%,同比提升4.1pct,公司盈利能力大幅提升,一方面是期间费用率大幅下降的影响,另一方面也受规模效应和产品结构优化的作用。从不同产品来看,挖掘机油缸、非标油缸毛利率稳中有升,分别提升至42.1%、35.1%;液压泵阀毛利率大幅提升8.1pct 至37.8%,未来随着泵阀业务的持续放量,毛利率还将进一步提升;元件与液压成套装置毛利率29.1%,同比增加8.0pct,油缸配件及铸件毛利率27.9%,同比降低7.8pct。2019年公司经营净现金流16.6亿元,同比增长107.9%,再创历史新高。 疫情冲击下一季度业绩逆势增长,二季度开始有望重回高增长轨道。受疫情冲击影响,挖掘机等工程机械需求旺季后移,一季度公司营收出现小幅负增长,但归母净利润仍实现逆势增长,业绩表现好于市场预期,净利润增长的原因主要系:1)子公司液压科技挖掘机泵阀销量增长,使得液压科技收入同比增长20.4%;2)规模化效应及产品结构优化致盈利能力的提升, 整体毛利率37.9%,同比提升3.1pct;3)除了毛利率提升外,一季度美元升值带来较多的汇兑损益,财务费用大幅下降,致使净利率大幅提升4.6pct 至25.1%。随着国内疫情的有效控制,3月开始加速复工复产,二季度工程机械补偿性需求会陆续释放,叠加逆周期调节加码及项目落地的增加,工程机械行业需求十分火爆,公司挖机油缸排产也继续刷新历史峰值,二季度开始公司将重回高增长轨道,预计Q2营收增速有望达到50%-60%以上的水平,中长期来看, 疫情有助于公司核心液压件产品加速进行国产替代,市场份额有望进一步全面提升,另外, 泵阀有望复制油缸的成功路径、马达等新业务也拓展顺利,叠加期间费用的有效控制及盈利能力的持续提升,公司未来持续成长可期。 估值基于公司2019年、2020Q1业绩及工程机械产品销量情况,我们调整公司2020-2022年归母净利润分别至17.0/20.1/23.0亿元,对应EPS为1.90/2.26/2.58元/股,对应PE分别为37.2/31.3/27.4倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险全球疫情控制进度不及预期,工程机械行业景气度不及预期,行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期。
恒立液压 机械行业 2020-05-11 49.33 -- -- 77.49 5.34%
63.98 29.70%
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事件:公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年实现收入54.14亿元,同比增长28.57%,归母净利润12.96亿元,同比增长54.93%。2020Q1实现收入13.68亿元,同比下降12.74%,归母净利润3.47亿元,同比增长6.42%。 2019年业绩高于预告上限,略超市场预期:2019年实现收入54.14亿元,同比增长28.57%,归母净利润12.96亿元,同比增长54.93%,业绩高于此前预告上限,略超市场预期。收入端分产品看,核心产品挖机油缸、非标油缸、液压泵阀收入分别为21.88亿、13.53亿、11.61亿,同比分别增长20.79%、18.18%、142.62%,毛利率分别为42.11%(+0.76pct)、35.10%(+0.03pct)、37.80%(+8.13pct);费用方面,管理和销售费用整体有所下降,期间费用率整体下降1.62pct,净利润率为23.97%,较上年增长4.07pct,盈利能力大幅增强。此外,经营性现金流净额达到16.60亿,同比增长107.85%,体现极高的经营质量。 2020Q1受疫情影响收入有所下降,净利润表现超预期:公司2020Q1收入13.68亿元,同比下降12.74%,主要是受新冠疫情影响,公司下游工程机械行业销售旺季延后,归母净利润3.47亿元,同比增长6.42%,净利润仍保持增长主要是公司综合毛利率为37.87%,较去年同期提升3.08pct,同时一季度美元大幅升值,汇兑收益大幅增长,总体看净利润表现超市场预期。 2020Q2行业景气度提升,充分受益国内需求提升及进口替代加速:受新冠疫情影响,春节后国内出现开工延后,公司业务也受到一定程度的影响。随着国内疫情受到管控,基建等需求刺激政策逐步加码,3月份开始挖机销售已恢复至正增长,预计二季度行业景气度将大幅提升,销售将出现大幅增长,我们判断全年挖机销量仍可能实现10%左右增长。近期,由于国内行业需求和销售火爆,而海外受到疫情蔓延影响,发动机、液压件等进口零部件供应出现紧张的局面,公司作为核心液压件供应商,充分受益国内需求提升以及进口替代加速。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为16.71亿、19.89亿和23.16亿,对应PE分别为37倍、31倍和26倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内挖机行业大幅下滑,海外疫情持续影响出口等。
恒立液压 机械行业 2020-05-11 49.33 -- -- 77.49 5.34%
63.98 29.70%
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2019年业绩高增长,20Q1经营稳健 公司发布2019年报,实现营收54.14亿元,同比+28.57%;归母净利润12.96亿元,同比+54.93%,扣非归母净利润12.12亿元,同比+62.31%,符合预期。公司毛利率/净利率/扣非净利率为37.77%/23.98%/22.39%,同比变动+1.19/+4.10/+4.65个pct,收入业绩增长主要受益下游挖掘机市场需求强劲,且液压泵阀持续放量市占率稳步提升,公司规模化效应和产品结构优化带动盈利能力提升。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06%/3.57%/4.47%/-0.57%,同比变动-0.68/-1.50/+0.39/+0.14个pct,整体持续下降。经营性现金流净额16.60亿元,同比+107.85%,表现良好。公司2020Q1实现营收13.69亿元,同比-12.74%;归母净利润3.47亿元,同比+6.42%,一季度收入下滑受疫情和19Q1挖机异常火爆产生的高基数影响,但业绩保持正增长,整体表现良好。 液压件龙头,挖机油缸持续火爆,液压泵阀放量翻倍增长 分业务看,1)挖机油缸:实现收入21.88亿元,同比+20.79%,小挖/中挖/大挖分别销售24.30/17.46/6.73万只,同比+29.66%/-1.15%/+27.36%,挖机油缸在18年高基数下仍实现快速增长。2)非标油缸:实现收入13.53亿元,同比+18.28%,其中起重系列类油缸收入+10.55%,高端海工海事油缸收入+53.07%,新能源及其他领域非标油缸收入+114.49%。3)液压泵阀放量翻倍增长:实现收入11.61亿元,同比大增142.62%,小挖泵阀市占率超30%;中大挖泵阀在主机厂的市场份额持续增长,大批量地配套在数十个机型中;回转马达已通过了装机验证,在主机厂陆续开始批量配套使用。 盈利预测与投资建议: 公司是液压件龙头,油缸业务稳健增长,液压泵阀国产化替代持续放量加速公司成长,我们预计2020-22年归母净利润15.94/18.84/21.80亿元,对应PE40/34/30倍,给予一年期合理估值74.90-85.60元(对应2021年PE35-40倍)。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧;新领域拓展不及预期。
恒立液压 机械行业 2020-05-08 48.07 -- -- 77.49 8.11%
62.70 30.43%
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1.事件公司发布 2019年年报以及 2020年一季报。2019年公司实现营业收入 54.14亿元,同比增长 28.57%;实现归母净利润 12.96亿元,同比增长54.92%。2020年一季度公司实现营业收入 13.79亿元,同比下滑 12.74%,实现归母净利润 3.47亿元,同比增长 6.42%。 2.我们的分析与判断 (一)下游行业需求旺盛,油缸类产品营收显著增加受益于下游工程机械行业的高景气度,公司销售出现大幅增长。2019年,基建投资、设备更新换代及出口需求等增长拉动了下游挖掘机等重型装备销售的增长,纳入统计的 25家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品 23.59万台,实现增长 15.90%。公司紧握下游挖掘机销量高速增长的机会,共销售挖掘机专用油缸 48.49万只,同比增长 16.29%,实现销售收入 21.88亿元,同比增长 20.79%;另外,公司销售重型装备用非标准油缸 16.58万只,同比增长 18.14%,实现销售收入 13.53亿元,同比增长 18.28%。 2020一季度受工程机械销量下滑影响,公司营收同比下滑 12.74%,但归母净利润同比增长 6.42%。报告期内收入下滑但净利润增长的主要原因系子公司液压科技挖掘机用泵阀销量增长及综合毛利率的增加,另外,今年第一季度美元兑人民币汇率大幅回升,促使公司汇兑收益大幅增加。 (二)液压科技助力增长,泵阀销量大幅提升2019年,子公司液压科技实现营收 13.67亿元,同比增长 86.49%。 其中液压泵阀实现收入 11.61亿元,同比增长 142.62%。报告期内液压科技成功自主研发并量产了多种系列挖掘机用主控泵阀及马达,其中,中大挖泵阀产品在国内主流品牌主机厂的市场份额持续增长,全面大批量地配套在数十个机型中;6-50T 级回转马达也以其优异的性能成功通过了装机验证,在主机厂陆续开始批量配套使用。除了在挖掘机行业的渗透外,液压科技同时加大了非挖掘机领域的开发力度,开始投入研发工业泵、比例电磁阀等工业领域的液压产品。我们预计,液压科技的泵阀类产品将为公司业绩增长提供新动力。 (三)重视研发投入,盈利能力稳步提升2019年公司研发费用达 2.42亿元,同比增长 40.97%。公司坚持创新驱动,不断推进产品技术进步,研发投入持续多年保持高位,凭借着过硬的研发和制造团队,公司形成了具有多产品的自主知识产权的技术体系。核心技术包括高精密液压铸造技术、摩擦焊接技术、热处理技术、高压密封技术、测试技术和先进机加工工艺技术。 报告期内,公司强化日常经营管理,管理费用率为 3.57%,同比下降1.50个百分点;销售费用率为 2.06% ,同比下降 0.68个百分点;净资产收益率为 24.32%,同比增加 4.38个百分点,公司的盈利能力稳步提升。另外受规模效应和产品结构优化影响,营业成本增长幅度小于销售收入的增长速度,产品综合毛利率达 37.77%,同比上升 2.19个百分点。 (四)提升高端液压系统市场份额,加快国际化进程凭借着过硬的研发和制造团队,公司的挖掘机专用油缸产品市场占有率 50%以上,小型挖掘机泵阀市场占有率已超 30%。公司挖掘机液压产品的主要客户包括卡特彼勒、三一、徐工等著名挖掘机品牌;盾构机液压产品主要客户包括中铁工程、小松、日立造船等著名盾构机品牌,众多的优质客户群体为公司建立了明显的先发优势,对后来潜在竞争者构成较强进入壁垒,充分的保障了公司未来在液压行业市场份额的稳定增长潜力和盈利能力的连续性。 公司 2019年国内销售实现营收 44.20亿元,同比增长 37.04%,国外销售实现营收 9.72亿元,同比增长 2.68%。未来公司计划依托公司高精密液压铸件、液压元件及系统的研发生产基地,不断提升挖掘机用主控泵阀、高端液压系统性能,进一步加大产品在外资品牌挖掘机高压油缸的市场份额,加快国际化进程。 3.投资建议我们认为逆周期调控将带来下游工程机械销量大量释放,挖掘机专用油缸将为公司提供稳定增长;另一方面,随着子公司液压科技的液压泵阀产品在主机厂陆续批量配套使用,泵阀或将为公司业绩的新增长点。我们预计 2020-2021年公司可实现归母净利润 16.50/18.90亿元,对应 EPS 为 1.87/2.14元,PE 为 37.43/32.71,维持“推荐”评级。 4.风险提示下游需求不及预期风险、外资品牌市占率不及预期风险、产品研发不及预期风险。
恒立液压 机械行业 2020-05-04 46.67 -- -- 77.49 11.34%
62.70 34.35%
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事件1:2019年营收54.14亿(同比+28.6%);归母净利12.96亿(同比+54.9%),略超业绩预告(12.3亿-12.8亿)预期;扣非归母净利12.12亿(同比+62.3%)。拟每10股派发现金红利6元(含税),每10股转增4.8股。 事件2:2020Q1实现营收13.7亿元(同比-12.7%);归母净利3.5亿元(同比+6.4%),扣非归母净利3.06亿元(同比-12.4%)。 投资要点 收入端:下游行业景气度不减,中大挖泵阀开始全面放量 油缸: 挖机油缸:2019年共销售挖机油缸48.49万只,同比增长16.29%,实现销售收入21.88亿元,同比增长20.79%,受益于下游行业持续景气,在2018年的高基数下依旧保持较快增长。 非标油缸:2019年共销售非标油缸16.58万只,同比增长18.14%,实现销售收入13.53亿元,同比+18.28%。其中,起重系列油缸收入同比+10.55%,海工海事、新能源等其他领域非标油缸收入分别同比增长53.07%和114.49%。在全年被挖机油缸占用产能的情形下,通过结构优化调整、新兴行业及海外市场的拓展,依然实现了稳健增长。 泵阀:收入11.6亿(+142.6%)。目前小挖泵阀市占率已超30%,中大挖泵阀在国内主流主机厂的份额持续增长,全面大批量地配套在数十个机型中。 元件与液压成套装置:收入1.9亿,同比-5.9%,已成功应用于一系列规模大且技术难度高的项目,树立了公司在液压集成领域的领先地位。 油缸配件及铸件业务实现收入5亿,同比-6.8%。2019年铸造分公司整体铸件收入4.54亿元,同比+31.4%,主要系公司泵阀销量增速较快对铸件的需求增大,故对内销售增长幅度较高。随着2019年末铸造二期的全部投产,公司已形成年产5.5万吨铸件的产能,在满足内部需求的同时也将积极拓展外部市场。此外,液压科技6-50T级回转马达也成功通过装机验证,在主机厂陆续开始批量配套使用。 利润端:规模效应+产品结构优化,盈利能力持续提升 2019年综合毛利率37.8%,同比+1.19pct;净利率23.98%,同比+4.1pct;净资产收益率为24.32%,同比+4.38pct。盈利能力明显提升主要系: 1)各项业务毛利率均有不同程度增长,挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、液压系统以及油缸配件的毛利率分别为42.1%、35.1%、37.8%、29.1%、27.9%,分别同比+0.76/+0.03/+8.13/+8.03/-7.81pct,其中泵阀放量带来的规模效应和产品结构优化对整体毛利率提升显著。2)公司强化内部管理,降本增效成效显著;期间费用率降至9.5%,同比-1.6pct,其中管理费用率3.57%,同比下降1.5pct。销售费用率2.06% ,同比下降0.68pct。我们认为,随着中大挖泵阀的继续放量,公司的盈利能力有望进一步提升。 此外,公司2019年发生汇兑损益3123万,计入当期损益的政府补助5317万,使得非经常性损益达8415万,与2018年接近持平。 2020Q1业绩受疫情影响旺季后移,全年增长可期 2020Q1收入下滑主要受疫情影响,但归母净利润仍实现增长:①子公司液压科技挖机泵阀销量增长,使其收入同比+20.44%。②受规模效应和产品结构优化影响,产品综合毛利率较去年同期+3.08pct。③2020Q1美元兑人民币汇率大幅回升,促使公司本期汇兑收益达3176万。 2020年以来,疫情影响导致挖机旺季后移,Q2下游供不应求销售火爆,公司挖机油缸的排产也随之达到历史高峰;我们预计公司Q2的业绩能有较快增长。全年来看,我们预计挖机销量增速有望达10%以上,公司作为核心液压件供应商,泵阀渗透率的不断提升+马达等新业务的拓展+规模效应下盈利能力进一步提升,全年将继续实现可观增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的净利润为16、18.6、20.7亿,对应PE分别为39/34/30X,给予“买入”评级。 风险提示:行业周期下行风险;新业务拓展不及预期风险
恒立液压 机械行业 2020-03-02 56.00 42.04 -- 63.80 13.93%
77.49 38.38%
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持续高投入成就液压件国产化之星。公司主营以油缸、泵阀为主的液压件,研发投入强度常年在4%以上的高位,高于川崎、KYB等国际龙头。公司敢于逆市布局,在2015年行业不景气的情况下,公司研发投入强度达到远超行业平均的8%,2012-2016年,公司固定资产增加了89.6%,以提高自身产能和技术水平。随着挖掘机行业景气度的回升,公司收入和盈利能力快速提升,2015-2018年公司营业收入CAGR为75.3%,净利润CAGR为85.01%。目前,公司生产规模和技术水平已跻身于世界液压领域前列,有望成为世界级液压件龙头。 挖掘机液压件市场空间超百亿,国产替代加速进行中。根据工程机械协会的数据和我们的测算,我们预计2020-2021年挖掘机销量为25.2、25.7万台,同比增长6.6%、2.0%,挖掘机的销售量的稳定增长带动了挖掘机液压件需求的稳定增长,预计2020-2021年挖掘机油缸的市场空间为41、42亿元,泵阀的市场空间为55、56亿元。挖掘机油缸目前已基本国产,但泵阀的国产化率尚低于20%,未来泵阀等液压件的国产化进程有望加速,主要原因如下:1)挖掘机主机厂的价格竞争,加速了液压件的国产化进程,在控本降费的战略下,挖掘机主机厂对于性价比较高的国产零部件的需求十分旺盛;2)良好的供货周期和服务能力,直击挖掘机主机厂“痛点”,相对于国外液压件厂商严苛的供货条件和比较差的售后服务,公司供货周期短、售后服务完善完美迎合了挖掘机主机厂的需求。 中大挖油缸市占率持续提升,非标油缸需求旺盛。我们测算,2019年公司挖掘机油缸市占率有望达到55%,相对于2018年提升4.18%,市占率稳步提升。并且,随着中大挖逐渐国产化,公司中大挖油缸的市占率也随之稳步提升,带来挖掘机油缸盈利能力的增强。另外,受益于高空作业平台、盾构机和海工海事行业的旺盛需求,公司非标油缸销量增长稳定,利润率持续上升。 挖机泵阀验证顺利,已初步放量。目前,国内外龙头主机厂对恒立中大挖泵阀的验证正在稳步进行,验证期为1-2年,验证通过后预计挖机泵阀业务将会呈现跳跃式增长。另外,公司在高空作业平台、汽车吊、泵车等领域也有所进展,为平衡单一市场波动和日后工业领域的增长打下了一个良好的基础。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为34.6%、17.9%、10.8%,净利润增速分别为53.7%、25.4%、17.1%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为62.7元,相当于2020年35X的动态市盈率。 风险提示:挖掘机需求下滑、原材料价格上涨、行业竞争加剧。
恒立液压 机械行业 2020-01-24 52.00 -- -- 59.27 13.98%
71.35 37.21%
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事件: 公司于1月20日晚间发布2019年业绩预增公告。报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东净利润123,000万元~128,000万元,同比增长约47.02%~52.99%;预计实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润113,000万元~119,500万元,同比增长约51.32%~60.02%。上年同期实现归属于上市公司股东净利润8.37亿元,实现扣非后归属于上市公司股东净利润7.47亿元。 投资摘要: 四季度业绩表现优异。预计2019年四季度公司实现归母净利润约31,283万元~36,283万元,同比增长166.84%~209.49%;中枢值为33,783万元,同比增长188.16%,环比增长37.15%。单季度业绩同环比均实现高增长。其中,同比增长驱动因素包括:(a)2018年同期计提资产减值损失1.06亿元,剔除该部分影响,单季度净利润增速中枢约56%;(b)挖掘机专用油缸受益行业,非标油缸产品结构有所优化,液压件渗透率持续提升。(c)汇兑收益预计同比有所增加。环比增长预计主要由于四季度为行业旺季且公司排产饱满。展望:液压件从工程机械领域向多行业延展。 泵阀:小挖泵阀市占率预计已达到40%左右,后期有望进军外资品牌客户;中大挖泵阀市占率仍处于爬坡期,预计2020年渗透率将快速提升。w马达:6~50吨级挖掘机用回转马达产能稳步释放,预计2019年年底产能将顺利达产。 非挖掘机领域液压件:高空作业平台用液压件已大量配套海外高端客户,2020年预计国内客户销量将大幅提升。 其他:铸件产能方面,公司于2018年3月投资建设铸件项目二期,规划投资规模5亿元,规划产能3万吨。其中,第一条线于2019年年中投产,第二条线预计将于2019年年内投产。届时,公司铸造产能将提升至5.5万吨。 维持“买入”评级:我们预计公司2019年~2021年EPS分别为1.43元、1.72元、2.07元,对应当前股价市盈率分别为36倍、30倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率下滑,新产品拓展不达预期,原材料涨价。
恒立液压 机械行业 2020-01-23 51.62 -- -- 56.89 10.21%
71.35 38.22%
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经营情况维持高景气度,单季度增速下滑无需担心 下游高景气度推动公司经营高速增长。2019年挖掘机销量23.57万台,同比增长15.87%,略超2018年行业年会时的市场预期,反映出下游需求的持续旺盛。受益于下游挖掘机销量持续增长,公司挖掘机油缸业务稳步增长;公司在液压泵阀领域实现国产化替代,中小挖泵阀批量供货,预计液压科技收入相比油缸业务实现更高增速。 根据业绩预告,2019Q4单季度归母净利润3.13-3.43亿元,同比增长168%-210%,占2019年全年归母净利润比例25%-28%。考虑2018Q4单季度计提1.06亿元资产减值损失,加回后2019Q4单季度归母净利润同比增长40%-63%。2019年前三季度,公司综合毛利率36.55%,同比增加0.67个百分点,净利率23.92%,同比增加1.16个百分点。2019Q4挖掘机销量进一步增加,考虑规模效应,预计公司油缸业务和液压泵阀业务毛利率进一步提高,盈利能力大幅增强。 2020年工程机械行业仍处于较高景气周期内,预计挖机行业实现5%-10%增长,受益于此公司挖机油缸业务继续稳步增长,非标油缸拓展高空作业平台等新兴领域,有望贡献较大弹性;液压泵阀业务受益于国产化替代的大趋势,有望贡献超额收益。 估值与评级 我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年净利润12.67/16.12/19.65亿元,对应2019-2021年EPS为1.44/1.83/2.23元/股,对应PE为35/27/22倍(2020.1.20),维持“买入”评级。 风险提示: 工程机械销量不及预期,泵阀产品应用不及预期,汇兑损益风险。
恒立液压 机械行业 2020-01-23 51.62 37.95 -- 56.89 10.21%
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事件 公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年度实现归母净利润 12.3-12.8亿元,同比增长 47%至 53%;扣非净利润 11.3-12.0亿元,同比增长 51%至60%。 经营分析 受益于下游行业市场需求强劲增长,公司挖机和非标油缸的产能利用率及产销量持续提升 挖机油缸:2019年挖掘机行业销量 23.6万台,同比增长 14.4%。公司前三季度挖机油缸收入同比增长 15%略低于预期。四季度以来挖机销量增速环比提升,公司排产同比增速较高。 油缸市占率达到 50%以上,在外资品牌中渗透率逐步提升。 非标产品:三季度非标油缸收入同比增长 8%。非标液压件持续积累客户,高空作业平台液压件开始配套在特雷克斯、浙江鼎力等海内外高端客户上;汽车吊、泵车领域均有新的批量配套投放市场。2020年臂式高空作业平台国内采购量大增,带动公司非标油缸销售。 中大挖泵阀持续突破,市场占有率稳步提升,液压马达逐步上量 液压泵阀:子公司液压科技泵阀销量大幅增长,1-9月收入同比增长 86%。 2019年小挖泵阀继续保持高增长,中挖泵有新的产线投产,小挖泵阀市占率接近 40%,中大挖泵阀市占率接近 10%,较 2018年年大幅提升。未来公司液压泵阀市占率有望超过油缸,因为韩系厂商有自己本土的油缸供应商,而在泵阀上有望加大对公司产品的采购。 液压马达:2019年公司两条产线释放产能,生产挖掘机和高空作业平台液压马达,产线具备弹性。性价比相对国外品牌具备优势,将加速马达的国产替代。 盈利预测与投资建议 公司作为国内液压件龙头,短期内挖掘机泵阀业务放量,中长期公司向非工程机械领域不断拓展。进入卡特全球供应链并投资设立印度公司,从“进口替代”逐步走向“供应全球”。预计 2019-2021年净利润 12.7/16.1/18.5亿元,同比增长 52%/27% /15%,对应 PE 为 35/27/24倍。给予 2021年 25倍 PE,6-12月目标价 56.6元,维持“买入”评级。 风险提示 挖掘机销量不及预期;泵阀放量不及预期;原材料成本上涨;汇率波动。
恒立液压 机械行业 2020-01-23 51.62 -- -- 56.89 10.21%
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恒立液压 机械行业 2020-01-22 51.68 43.42 -- 56.89 10.08%
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事件: 公司发布19年年报业绩预告,预计全年实现归母净利润12.3-12.8亿元,同比+47.02%-52.99%;实现扣除非经常性损益的净利润为11.3-11.95亿元,同比+51.32%-60.02%,符合预期。 业绩高增长主要得益于油缸需求强劲增长+泵阀业务市占率提升 公司全年实现归母净利润中值12.55亿元,同比+50%。其中单四季度实现归母净利润中值为3.38亿元、同比+188%、环比+37%,四季度业绩重回高增长。2019年工程机械景气超预期,挖掘机全年销量23.6万台,同比增长15.9%,下游景气带动公司挖机油缸业务高增长。此外,公司非标油缸受益于AWP、盾构机以及新能源等行业的旺盛需求、订单饱满,增长可观。值得关注的是,公司泵阀产品市占率全面提升,预计收入将大幅增长。据测算,2019年公司小挖泵市占率提升至约50%,小挖阀市占率保持在30%左右;中挖阀市占率提升明显,大挖阀市占率接近10%左右。 一二月份排产旺盛,泵阀规模效应有望带动利润率提升 12月挖掘机销量2万台,同比增长25.8%,占全年比重达8.6%,超过历史10年均值7.7%,表明下游需求非常非常旺盛,工程机械景气度延续。公司一二月份排产同比实现双位数增长,产能满负荷生产。随着公司泵阀产品市占率提升,泵阀业务规模效应将带动利润率加速释放。 20-21年公司挖机泵阀市占率有望加速提升,有望“再造”一个恒立 公司挖机油缸市占率超过50%,在三一、卡特(全球)、徐工、柳工等的份额均超过50%,油缸的成功为公司泵阀的崛起奠定了坚实的客户基础。2019年子公司液压科技收入预计实现翻倍增长(同比18年的7.42亿元大幅提升)。液压泵阀市场价值量约为油缸的2倍,是全球液压巨头高端液压产品的主战场。2020年开始预计挖掘机主机厂之间的竞争会更加激烈,降成本压力有利于加速核心零部件的国产化;我们认为,未来三年公司泵阀产品有望复制油缸成功的路径、市占率快速提升,“再造”一个恒立液压。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年将实现营收分别为53.04/66.48/76.13亿元,实现归属母公司股东净利润分别为12.66/16.40/19.54亿元,对应当前的PE分别为35/27/23倍。考虑到液压件行业广阔的进口替代空间以及公司作为核心资产的龙头地位,维持公司“买入”评级。 风险提示 下游行业景气不及预期,海外客户拓展不及预期,海外市场风险。
恒立液压 机械行业 2020-01-22 51.68 -- -- 56.89 10.08%
71.35 38.06%
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事件:公司发布2019年年报预告,预计全年实现净利润12.3亿-12.8亿,同比增长47.02%至52.99%;扣非净利润11.3亿-11.95亿,同比增长51.32%至60.02%。 受益于行业高景气,全年业绩高增长:2019年公司实现净利润12.3亿-12.8亿,同比增长47.02%至52.99%;扣非净利润11.3亿-11.95亿,同比增长51.32%至60.02%,总体符合市场预期,主要受益于挖机行业高景气,油缸产能利用率持续提升,中小挖泵阀批量供应主机厂,销售收入大幅提升。全年非经常性损益对净利润的影响为8500万-1亿左右,主要系人民币汇率贬值,公司汇兑收益增加。 油缸业务受益行业高景气,液压泵阀成长空间巨大:公司油缸业务受益工程机械行业高景气,继续保持平稳增长,整体产能利用率维持高位。公司从2013年开始进行新产品液压泵阀、液压系统等的研发,根据公司半年报,小挖泵阀保持较高份额,中大挖已全面大批量配套,份额逐月提升,挖机回转马达已进入小批量验证阶段;另外在非挖掘机领域比如高空作业车、汽车吊、泵车等开始配套或投放市场,预计未来公司泵阀的市场份额仍将持续提升,成长空间巨大。 挖机行业高景气仍在持续,公司将继续受益:2019年全年挖机行业销量23.57万台,同比增长15.87%,行业保持高景气。近期,国务院召开会议部署一季度工作,要求加快发行和用好地方政府专项债券,推动在建工程建设和具备条件项目及早开工,带动扩大有效投资。今年新发行的专项债将主要投向基建领域,并且允许专项债用作项目资本金,有望进一步撬动基建投资。我们判断后续挖机销量仍将保持较高水平,公司作为核心零部件供应商,将继续受益行业增长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为12.61亿、16.22亿和19.13亿,对应PE分别为35倍、27倍和23倍,维持“买入”评级。 风险提示:挖机销量大幅下滑,泵阀业务拓展不及预期等。
恒立液压 机械行业 2020-01-22 51.68 -- -- 56.89 10.08%
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下游行业景气度持续,Q4单季业绩略超预期 根据我们测算,2019年Q4公司净利润约为3.1-3.6亿,同比增长168-210%,主要系2018Q4计提了1个亿的资产减值损失,若排除这个因素,我们预计2019Q4单季的同比增速在39%-61%之间,略超预期。我们判断2019年公司业绩继续高增长的原因主要有:(1)下游挖机全年累计销量23.6万台持续超预期,累计同比+16%,公司作为国产液压油缸龙头,市占率已达50%以上,我们预计公司挖机油缸收入增速在20%+。 (2)2019年中小型挖掘机用主控阀泵已批量供货,市场占有率稳步提升,产品销量和销售额均大幅增长。 (3)盈利能力维持较高水平,2019Q1-Q3综合毛利率36.6%,同比+0.7pct;净利率23.9%,同比+1.15pct。 (4)受美元兑人民币汇率升值影响,公司汇兑收益增加,导致2019年度预计非经常性损益对净利润的影响为8500-10000万元左右。 挖机泵阀放量+新业务非标泵阀、马达将平滑行业周期性波动。 根据调研情况看,公司近期产量持续超预期,1月排产淡季不淡,春节影响下同比仍有增长,预计20Q1将迎来开门红。展望2020年全年,政策稳基建将托底工程机械,地产投资不悲观,环保排放标准的切换将加速工程机械设备的更新,我们预计行业景气度有望持续,公司作为国内液压龙头业绩表现将超越行业。 2019年公司的中大挖泵阀已全面大批量配套在各大主机厂的主力机型,市场份额逐月提升。非挖掘机泵阀方面,如高空作业车领域液压件开始大批量配套在海内外高端客户上;汽车吊、水泥泵车、领域均有新的批量配套开始投放市场,为未来提供了新的增长动力。此外,液压科技全面开发的6-50T级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证;从2019下半年的排产情况看,公司的马达业务已经开始放量。业务+客户的不断拓展,将助力公司突破行业周期,享有较高的业绩弹性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润为12.5、15、17.5亿,对应PE分别为35/29/25X,给予“买入”评级。 风险提示:行业周期下行风险;新业务拓展不及预期风险。
恒立液压 机械行业 2019-12-31 49.60 -- -- 53.37 7.60%
63.80 28.63%
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高端液压件龙头企业, 经营业绩稳健增长。 公司成立于 2005年,目前 已发展成为我国液压件领域龙头企业,尤其在高端液压油缸领域已经实 现国产替代。公司主营业务产品包括高压油缸、高压柱塞泵、液压多路 阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等; 产品广泛应 用于挖掘机、盾构机、高空作业平台、船舶、港口机械、风电太阳能等 领域。公司客户涵盖三一、徐工、中联、柳工、铁建重工、卡特彼勒、 日立建机、神钢等国内外龙头企业。 受益于工程机械行业景气度的持续 高涨,公司订单量饱满, 2019年前三季度经营业绩保持稳健增长,预计 在四季度的工程机械旺季,公司业绩将继续保持快速增长态势。公司排 产一直处于饱和状态,今年部分非标产线仍被挖机油缸占用部分产能, 预计 2020年公司仍将保持较快增长态势。 液压油缸市占率持续提升,液压泵阀国产替代不断加速。 2019年以来, 公司液压油缸市占率持续提升,尤其是挖掘机专用油缸市占率已经超过 50%;非标油缸中,高空作业平台领域占比较大,盾构机、海工海事、 新能源、军工等领域也有布局。伴随着浙江鼎力、徐工、中联、星邦重 工等厂商高空作业平台新增产能的逐步释放,未来公司高空作业平台液 压油缸订单量有望快速增长。 目前,公司液压泵阀的市占率在 20%左右, 其中小挖泵阀的市占率接近 40%,但中大挖仅有 10%左右,未来中大挖 泵阀的国产替代进程有望不断加速。一般而言,单台挖机液压泵阀的价 值量要超过液压油缸,公司未来的成长替代空间依然可观。 后周期产品迎来复苏高峰期,工程机械行业有望维持高景气。 自 2016年底开始,工程机械行业逐步走出低谷,主要受益于房地产、基建投资 需求的拉动,大量存量设备进入更新换代高峰期和“一带一路”沿线国 家出口需求的拉动。历经三年的快速发展,工程机械行业景气度持续高 涨,我们预计 2020年拉动行业复苏的几大动力源依然强劲, 2020年工 程机械行业有望维持高景气。预计到 2020年挖掘机销量仍将维持高位, 但增速或将放缓,预计挖掘机销量增速大概维持在-10%~10%左右, 挖 掘机市场从高速增长阶段逐步进入稳定发展阶段。汽车起重机、泵车等 后周期产品在 2020年迎来更新换代的高峰期,预计依然会维持高增长。 投资建议: 公司是我国液压件领域龙头企业。 我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.40/1.75元,当前股价对应PE分别为35.6/28.5倍, 维持公司“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济下滑;行业景气度下降;原材料价格上涨;市场竞 争加剧;业绩不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名