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恒立液压 机械行业 2021-07-05 87.00 -- -- 106.80 22.76% -- 106.80 22.76% -- 详细
黑体楷体 2011-2020年公司收入、归母净利润年均复合增速分别为 24%2011~2019年公司收入与净利润年均复合增速分别为 24%。自 2016年行业回暖以来,公司收入与归母净利润年均复合增速为 58%、164%。近几年毛利率、净利率、ROE 指标不断提升,2020年毛利率、净利率达 44%和 29%,ROE 达 35%。 下游工程机械继续高景气,液压件市场规模超 700亿元1)受益于地产、基建投资回暖及存量设备更新,挖机需求大幅增长。2020年挖掘机销量 32.76万台,创历史新高;预计 2021年同比增长 15%。 2)中国液压件市场空间约 736亿元,份额约占全球的 30%。恒立液压基本实现挖机油缸的国产替代。国内液压行业进口额超 100亿元,进口替代空间大。 3)短期海外疫情严重,外资企业国内供给受影响,主机厂积极寻找国内企业进行配套,进一步加速高端液压件国产替代节奏。 掌握核心液压技术,竞争壁垒高;向非挖机工程机械、通用工业领域拓展公司研发费用率持续多年高于 4%,2020年研发投入达 3.1亿元,同比增长 28%。 公司布局液压电控领域;挖掘机领域中大挖泵阀市占率提升,非挖掘机工程机械液压零配件市占率提升;通用领域持续拓展,工业领域泵阀继续渗透。 成长路径明晰: (1)国产替代,存量产品市占率提升; (2)从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透; (3)从工程机械行业向通用领域拓展; (4)产品品类拓展,泵阀马达复制油缸成长路径。 挖机油缸市场优势确立,泵阀产品有望复制油缸产品成长路径公司挖机油缸市占率国内第一,约 55%;其中 2020年小挖油缸市占率超 60%。 2020年公司液压泵阀收入为 22.4亿元,7年复合增长率高达 150%。泵阀产品有望继续放量且市占率稳步提升、复制油缸产品成长路径。 盈利预测及估值工程机械液压件龙头,挖机油缸市占率第一,泵阀马达等液压件有望复制油缸成长路径。工程机械行业景气持续,公司同时向通用工业行业拓展。预计公司2021-2023年营收为 100/119/138亿元,同比增长 27%/20%/15%,归母净利润为29/35/41亿元,同比增长 28%/22%/18%,对应 PE40/33/28倍。给予买入评级。 风险提示:地产基建投资下滑;原材料价格超预期上涨;
恒立液压 机械行业 2021-05-17 77.08 -- -- 85.24 9.73%
106.80 38.56% -- 详细
无惧国内市场增速下滑,维持全年行业增速 15%-20%预判 3-4月为高基数月份,挖机合计销量同比+32%,超预期增长。 4月挖机销量 4.7万 台,同比+2.5%(略低于 4月下旬 CME 10%预计),其中国内同比-5%, 出口同比+166%。 我们认为 4月增速下滑,属于 3月高开过渡到 4月的正常波动。 去年 3-4月国内基数偏 高, 是唯一两个单月销量超 4万台的月份,合计销量 9.5万台, 两个月销量占到去年全 年 29%。 今年 3-4月合计销量 12.6万台, 同期高基数仍实现同比+32%,并未低于预期。 5-12月基数降低+出口复苏,后续行业下滑压力已经减弱。 5-12月同期基数降低, 单月销量降至 1.9-3.2万台,增速大幅下滑概率已经减弱。此外, 2021年海外市场反弹, 1-4月挖机出口累计同比+100%, 我们预计全年出口增速 60%~100%,出口需求节奏释 放前低后高, 支撑后续总需求。 无惧国内市场增速下滑,即使 5-12月国内增速降至-10%~0%,按出口增速 +40%~100%测算, 2021年挖机行业增速仍有 15%~26%。此外,若 5-12月挖机总销 量同比增速零增长,对应全年挖机增速 18%;只有当 5-12月同比增速下滑至-28%,全 年挖机才会开始负增长。我们认为后续行业下滑压力已经减弱,维持全年挖机增长 15%- 20%的预判。展望未来几年,我们预计挖机行业销量增速在± 0%至 15%之间,较上一 轮将大幅弱化,未来几年行业需求维持高水平,板块价值有望重估。 我们测算钢价上涨对毛利率压力仅 0.79pct,低于市场估计 不考虑规模效应,我们测算 2021年至今钢价上涨对应公司毛利率压力 0.79pct。 我们测算钢材成本占公司总收入/总成本比重分别为 21.4%/38.1%( 低于市场 30%/60% 的估计)。 2021年至今钢材价格上涨约 40%,我们预计年初至今平均涨幅约 10%, 测算 毛利率压力 0.79pct。 此外, 2021Q1公司购买商品支付现金(主要为原材料)达 10.3亿 元 ,同 /环 比分别 +198.69%/+161.4%。 2021Q1预 付款 7.23亿 元 ,同 环比分别 +93.26%/+342.27%,预付款较以往历史高位( 2020Q1)接近翻倍增长。 若进一步考虑 公司 Q1库存原材料充足,预计钢材涨价对 Q2毛利率压力进一步稀释。 规模效应带动净利率稳中有升,原材料涨价全年影响有限。 历史数据看,钢材季度 环比涨幅与公司毛利率环比变动并无明显相关性。 2020年钢材涨价约 20%,但公司销 售毛利率+6.33pct,销售净利率+4.81,主要系规模效应提升、降本提效及产品结构优化, 钢材价格影响整体可控。 按照全年钢价平均涨幅 10%-30%测算, 公司毛利率压力 0.79~3.25个百分点,若进一步考虑到全年行业增长预期,公司规模效应提升及降本提 效,我们预计全年净利率保持稳中有升。 泵阀放量助力穿越周期,液压件龙头长期确定性强 按照 1台挖机配置 4根油缸, 我们预计公司挖机油缸国内市占率 55%左右。 相比 油缸业务,泵阀业务基数小,市占率提升空间大。我们估算公司小挖泵阀国内市占率约 为 50%; 中大挖泵阀市占率预计约为 30%/9%,持续提升空间大。 公司作为核心零部件 龙头,长期确定性强。 盈利预测与投资评级: 除行业高景气度拉长,公司自身泵阀放量也值得关注。目前 恒立 21年估值只有 32X, 位于 5年上涨行情中历史低位,建议考虑左侧重点布局。 我们维持 2021-23年预计净利润 29/35/40亿,当前市值对应 PE 分别为 32/27/24倍, 维持“买入”评级
恒立液压 机械行业 2021-04-30 91.51 -- -- 87.18 -4.73%
106.80 16.71% -- 详细
公司公布2020 年年报及2021 年一季报:2020 年共实现营收78.6 亿元,同比增长45.1%,归母净利润22.5 亿元,同比增长73.9%,经营净现金流19.8 亿元,同比增长19.3%;2021 年第一季度实现营收28.6 亿元,同比增长108.7%,归母净利润7.8 亿元,同比增长125.5%。 支撑评级的要点主要产品市场竞争力持续增强,20 年公司继续保持高增长。受国内外工程机械需求持续火爆及公司市场份额提升持续的影响,公司20 年业绩持续大幅增长,全年实现营收78.6 亿元,同比增长45.1%,归母净利润22.5 亿元,同比增长73.9%,营收和利润再创历史最佳。从公司的主要产品来看,挖掘机专用油缸共销售70.6 万只,同比增长45.7%,销量增速高于行业平均水平,市场份额稳中有升,进一步巩固龙头地位,实现营收31.3 亿元,同比增长43.0%;非标油缸共实现营收13.7亿元,同比略有增长,起重系列油缸受海外疫情影响营收同比下滑超50%,其它非标板块均取得较快增长,盾构机油缸营收增长近5%,高端海工海事增长超20%,其它非标油缸同比增长235.6%;液压泵阀产品竞争力不断提高,自主研发的挖掘机用主控泵阀及马达,在中大型挖掘机应用上市场份额快速提升,70T 以上挖掘机用泵阀已通过主机厂的装机验证,在非挖领域的高空作业车、水泥泵车和起重机领域也实现了大批量装机,报告期共实现收入23.4 亿元,同比增长85.2%;铸件销量6.2 万吨,同比增长65.3%,铸造二期年末月产能提升到0.5 万吨,整体良品率提升到98%以上。 泵阀放量、规模效应及产品结构优化,公司盈利能力再创新高。毛利率方面,2020 年公司整体毛利率44.0%,同比提升6.4pct,主要产品液压油缸、液压泵阀、液压系统受规模效应及产品结构优化毛利率均实现大幅提升,分别同比增加7.4pct、14.4pct、28.8pct 至46.8%、52.3%、45.7%,配件及逐渐毛利率同比下降21.7pct 至6.2%,毛利下滑较多主要系铸件二期投入较大,产能未完全释放,成本压力较大。费用率方面,公司持续强化内部管理,整体费用率水平管控良好,期间费用率9.8%,同比提升0.2pct,主要由于美元汇率造成汇兑损失增加,财务费用率增加2.5pct所致,而销售费用率、管理费用率、研发费用率均有不同程度的下降。受益泵阀放量、液压油缸销量大幅增长及高毛利产品占比增加,公司盈利能力大幅提升,20 年全年销售净利率达28.8%,同比提高4.8pct,创历史最高。另外,公司注重经营质量和风险管控,报告期内经营净现金流19.8亿元,同比增长19.3%,虽有疫情 冲击影响但回款依然较好,现金流水平同样创历史最佳。 内外需求共振背景下一季度延续高增长趋势,全年持续高景气可期。21Q1 在内外需求共振的背景下,工程机械行业延续高景气趋势,一季度挖掘机累计销售12.7 万台,同比增长85.0%,公司业绩也同样延续高增长趋势,其中挖机油缸产品收入同比增长 89.2%,非标油缸产品收入同比增长40.8%,子公司液压科技因泵阀销量大幅增长,收入同比增长173.6%,产品综合毛利率同比增加 2.9 pct 至41.0%,净利率同比增加2.0pct 至27.5%。据CME 观测预计,4 约挖掘机销量预计5 万台左右,同比增长10%左右,在20 年需求后移、21 年旺季前移的影响下,4 月仍保持两位数的增速体现行业需求的旺盛,在基建需求拉动、环保升级叠加人工替代等多重因素驱动的背景下,我们预计接下来行业预计仍将保持较高景气度,公司也将充分受益下游行业需求的持续增长,带动油缸及泵阀业务的持续高增长。 多元的产品布局及泵阀持续放量,公司向全球高端液压龙头企业进军。中长期来看,公司成长性较为突出,多元的产品布局、市场份额提升及国际业务的拓展有助于公司减少对国内挖掘机单一产品的依赖、穿越国内工程机械行业的周期波动,中大挖泵阀20 年市场份额还不是很高,仍有较大提升空间,起重机、混凝土机械、高空作业平台等非挖领域泵阀21 年预计仍将持续放量,未来2-3 年中大挖泵阀市场份额持续提升及非挖领域泵阀持续放量将为公司带来较高的业绩弹性,同时公司也加强对工业泵阀领域的布局进一步打开公司中长期成长空间。未来公司有望通过持续的研发投入,凭借扎实的技术实力以及稳健的经营能力,在更多的产品领域实现国产替代,并通过“走出去”战略,将公司打造成全球领先的高端液压标杆企业。 估值基于行业高景气度及公司核心产品竞争力增强,我们上调公司2021-2023 年归母净利润分别至29.3/34.0/38.2 亿元,对应EPS 为2.24/2.61/2.93 元/股,对应PE 分别为39.1/33.6/29.9 倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险全球疫情持续发酵,行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期,环保政策不及预期。
恒立液压 机械行业 2021-04-30 91.51 -- -- 87.86 -4.73%
106.80 16.71% -- 详细
2020年收入增长 45.09%, 21年一季度收入增长 108.71%公司发布 2020年报, 实现营收 78.55亿元,同比增长 45.09%;归母净利润 22.54亿元,同比增长 73.88%;扣非归母净利润 21.91亿元,同比增长 80.78%, 主要受益于下游工程机械行业高景气,公司产品结构优化调整。公司 2020年毛利率/净利率分别为 44.10%/28.79%,同比增长 6.33/4.81个 pct,盈利能力显著提升,主要系产品市占率提升,规模效应放大,且产品结构优化,产线自动化改造提升效率。 费用管控 稳 定 , 2020年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.36%/2.55%/3.93%/1.93%,同比变动-0.70/-1.02/-0.54/+2.50个 pct。 公司经营性现金流净额 19.81亿元,同比增长 19.29%。 公司 2021年一季度实现营收 28.57亿元,同比增长 108.71%;归母净利润 7.83亿元,同比增长 125.53%。 液压油缸稳健增长, 液压泵阀市占率持续快速提升2020年公司液压油缸/液压泵阀/液压系统收入为 44.97/23.38/1.57亿元, 同比增长 27.02%/85.22%/82.86%。 分产品看, 1)挖机油缸收入31.27亿元,同比增长 42.96%。 2020年我国挖机销量同比增长39.00%, 下游行业高景气带动挖机油缸实现了高基数上的快增长。 2)非标油缸收入 13.70亿元,同比增长 1.25%,主要系海外疫情影响起重油缸收入下滑超 50%,公司积极调整产品结构,开拓新能源等其他行业龙头, 其他非标油缸( 含新能源) 收入增长 235.62%。 3)液压泵阀收入 23.38亿元, 同比增长 85.22%。 挖掘机用主控泵阀及马达在主机厂的份额快速提升, 在高空作业平台、泵车和起重机领域也实现了泵阀产品的大批量装机。 随着液压新产品推出, 产线自动化改造后效率提升,公司液压件有望持续提升市场竞争力。 盈利预测与投资建议: 公司作为液压件龙头, 充分受益于下游工程机械行业高景气, 液压泵阀持续快速成长,产品结构优化。 我们预计 2021-23年归母净利润为27.13/32.04/36.43亿元, 对应 PE 40/33/30倍, 维持“增持”评级。
恒立液压 机械行业 2021-04-30 91.51 104.19 -- 87.86 -4.73%
106.80 16.71% -- 详细
oracle.sql.CLOB@17235d1d
恒立液压 机械行业 2021-04-29 87.27 -- -- 92.66 5.36%
106.80 22.38% -- 详细
事件: 1、公司2020年实现总收入78.55亿元,同比+45.09%;归母净利润22.54亿元,同比+73.88%,接近此前预告上限,略超预期。 2:公司2021年一季度实现收入28.57亿元,同比+108.71%;归母净利润7.83亿元,同比+125.53%,扣非后归母净利润为7.68亿元,同比+151.10%,符合预期。 报告要点: 收入增长亮眼,主因下游持续高增长以及公司各产品市占率不断提升 (1)2020年情况:2020年全年挖掘机销量32.76万台,再创历史新高,同比+39.00%。受益于下游需求高景气,公司业绩大幅增长。分产品看,公司2020年挖机油缸/非标油缸/泵阀/配件及铸件/液压系统收入分别为31.27/13.7/23.38/8.45/1.57亿元,同比增长分别为42.96%/1.25%/85.22%/68.76%/82.86%。挖机油缸业务:2020年公司共销售挖掘机油缸70.61万只、同比+45.65%;挖机油缸市占率约53%,同比+2.49pct,主因下游挖机国产化率提升显著。非标油缸业务:受到海外疫情冲击、公司起重系列类油缸收入下滑超过50%,但公司积极开拓国内客户,盾构油缸收入增长4.73%,高端海工海事油缸收入增长21.72%,包含新能源在内的其他非标油缸收入增长235.62%。泵阀业务:挖机泵阀领域,2020年公司中大挖主控泵阀份额快速提升,我们预计2020年公司挖机泵阀总体市占率接近30%、较上一年提升显著;展望未来,公司在中大挖泵阀领域的市占率提升空间仍然较大,中大挖泵阀较高的价值量将助力公司挖机泵阀业务规模显著增长。在非挖领域的高空作业车、水泥泵车和起重机领域,公司也实现了大批量装机,预计2021年将显著放量。工业泵阀领域, 2020年下半年公司成功开发了适用在海工、盾构、试验台等领域的V30G 系列工业泵,以及多领域应用的比例电磁阀等产品,加速深化了液压科技的产品多元化程度。2020年铸造分公司铸件销量6.20万吨,同比增长65.33%,整体良品率提升到了98%以上,2021年公司仍将通过技改来继续提升铸件产能以满足内外部的增量需求。 (2)2021年Q1情况:受下游行业持续火爆,公司挖机油缸产品收入同比增长 89.22%,非标油缸产品收入同比增长40.82%,子公司液压科技泵阀收入同比增长 173.62%。展望全年,工程机械需求韧性强高,公司各产品线多点发力,根据公司年报,2021年公司收入同比增长15%以上。 受规模效应和产品结构优化影响,公司盈利能力稳步提升。 (1)2020年情况:2020年公司主营业务毛利率44.03%,同比+6.39pct; 净利率28.79%, 同比+4.81pct ;液压油缸/ 液压泵阀毛利率分别为46.80%/52.27%,同比+7.37/+14.35pct,主要系规模效应;另外,在产能紧张的情形下公司进行了产品结构优化。期间费用率9.77%,同比+0.24pct,财务费用率大增2.5pct(主因汇兑净损失1.56亿元),销售、管理费用率均有所下降。(2)21Q1情况:公司毛利率41.04%、同比+2.86pct,净利率为27.45%,同比+2pct。公司强化内部管理,销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少2.23pct。 泵阀马达崛起、下游应用领域多元化,公司长期成长空间广阔。 展望未来,公司中大挖泵阀马达市占率提升可期;另外,公司以挖机泵阀为突破口,并逐步实现起重机、高空作业平台、混凝土泵车等非挖泵阀的进口替代。远期看,公司也将凭借精密的制造优势以及产品创新能力逐步深入市场更广阔的工业泵阀市场。随着公司泵阀马达的崛起、下游领域持续不断的拓展,公司有望穿越工程机械的波动周期、实现业绩稳健增长,以进口替代为目标、努力成为具备国际影响力的高端液压设备百年老店。 投资建议与盈利预测。 预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为31/37.8/42.52亿元,对应当前PE 分别为34.5/28/25倍。考虑到下游持续高景气以及公司液压件行业广阔的进口替代空间,维持公司“买入”评级。 风险提示。 基建投资不及预期,海外客户拓展不及预期,海外市场风险。
恒立液压 机械行业 2021-04-29 87.27 -- -- 92.66 5.36%
106.80 22.38% -- 详细
一、事件概述。 2021年4月26日,公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年公司实现营业收入78.55亿元,同比增长45.09%;实现归母净利润22.53亿元,同比增长73.88%;2021年一季度公司实现营收28.57亿元,同比增长108.71%,实现归母净利润7.83亿元,同比增长125.53%。 二、分析与判断 全年业绩高速增长,Q1业绩增速亮眼。 公司2020年营收78.55亿元,同比增长45.09%,业绩高速增长的主要原因有三:1)下游行业持续高增长及公司各个产品市占率不断提升,产线超负荷运转;2)规模效应和产品结构优化下,产品综合毛利率提升;3)公司强化日常经营管理,销售、管理费用率下降。分产品看,2020年液压油缸营收44.97亿元,同比增长27.02%,液压泵阀营收23.38亿元,同比增长85.22%,液压系统营收1.57亿元,同比增长82.86%,配件及铸件等营收8.45亿元,同比增长68.76%。2021年Q1公司实现营收28.57亿元,同比增长108.71%,业绩增速亮眼,其中挖机油缸产品收入同比增长89.22%,非标油缸产品收入同比增长40.82%,子公司液压科技泵阀销量大幅增长,收入同比增长173.62%。 盈利能力提升显著,控费能力持续优化。 公司2020年综合毛利率44.03%,同比增长6.39%,其中液压油缸、液压泵阀、液压系统和配件及铸件毛利率分别为46.58%、52.27%、45.69%、6.22%,分别同比变动7.37%、14.35%、28.76%、-21.71%。液压油缸、液压泵阀、液压系统毛利均大幅提升主要原因是产销量大幅增长,规模效应使得成本摊薄以及产能紧张情形下公司进行产品结构优化。配件及铸件毛利下滑较多主要原因是铸件二期投入较大,报告期内产能未完全释放,成本压力较大。2021年Q1公司综合毛利率41.03%,同比增长3.16%,整体看公司盈利能力提升明显。2020年公司管理费用率、销售费用率分别为2.55%、1.36%,同比下降1.02%、0.70%,2021年Q1销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少2.23%,公司强化内部管理,控费能力持续优化。2020年经营现金流净额19.80亿元,同比增长19.29%,主要是公司销售大幅增长,销售货款及时回笼所致。 液压件进口替代趋势确定,液压泵阀业务持续放量。 我国是液压制造大国,但国内大多数液压产品处于价值链中低端,高端产品主要依赖进口,当前全球市场被博世力士乐、伊顿等少数几家企业垄断且在国内市场占据相当份额,国产替代需求强烈。公司作为国内液压件龙头,充分把握疫情下进口受阻的时间窗口,提升国内市场份额。2020年子公司液压科技液压泵阀收入23.38亿元,同比增长85.22%,其中挖掘机用高压柱塞泵、液压马达全年销量13.7万和5.7万,同比增长102.86%和192.42%。此外挖掘机用主控泵阀及马达在中大型挖掘机市场份额也持续提升。2020年下半年公司成功开发8~70T挖机电控系列泵阀,适用在海工、盾构、试验台等领域的V30G系列工业泵等产品,深化公司液压件产品多元化程度。随着液压件进口替代加速,公司液压泵阀业务成长空间广阔。 挖机市场高景气度延续,非标油缸领域打造新护城河。 据中国工程机械工业协会挖掘机分会统计,2020年我国挖机销量32.76万台,再创历史新高,2021年Q1挖机销量11.35万台,同比增长85.3%,挖机市场高景气度延续,公司挖机油缸龙头地位稳固。此外,公司积极布局非标油缸业务,在新能源、海工海事等领域取得较大突破,公司开发的风电项目用活塞蓄能器系列产品广泛用于新能源领域。[2T0a2b0le年Su公m司ma高ry]端海工海事油缸增长21.72%,包含新能源在内的其他非标油缸收入增长235.62%。长期看,非标领域的业务拓展有助于扩宽公司成长路径,提升盈利能力。 三、投资建议。 受益于液压件国产替代加速及下游挖机市场高景气度,我们认为公司业绩将维持高速增长,预计公司2021-2023年,公司实现营收107.37/133.53/160.11亿元,实现归母净利润为30.69/39.95/48.71亿元,当前股价对应PE为34.9/26.8/22.0倍,公司当前估值水平位于历史中枢56.99X下方,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 市场竞争加剧,下游行业景气度不及预期,汇率变动造成的影响,泵阀业务拓展不及预期
恒立液压 机械行业 2021-04-29 87.27 -- -- 92.66 5.36%
106.80 22.38% -- 详细
事件:4月 27日,公司发布 2020年报和 2021一季报。2020年,公司实现营收 78.55亿元,同比增长 45.09%;归母净利润 22.54亿元,同比增长73.88%;经营活动净现金流 19.81亿元,同比增加 19.29%;单看 Q4,公司营业收入 25.32亿元,同比增长 60.19%;归母净利润 7.82亿元,同比增长 106.26%。2021年 Q1,公司实现营收 28.57亿元,同比增长 108.69%; 归母净利润 7.83亿元,同比增长 125.65%;经营活动净现金流 3.10亿元,同比增加 85.63%。 核心观点:2020业绩靓丽,超预期;2021Q1符合预期。2020年,业绩水平 22.5亿,贴近预告上限(20.5~23亿),毛利率 44.10%,同比+6.33pct,净利率 28.79%,同比+4.81pct,ROE 加权 34.73%,同比+10.41pct,公司盈利能力大幅提升,主要在于:1)提高产能应对旺盛需求,规模效应凸显;2)自动化改造降本增效;3)主动优化产品结构。展望 2021年,一方面,现有产品市占率通过客户拓展、持续放量,仍有提升空间;另一方面,非标新产品研发、装机验证进展顺利,产品品类和应用领域拓宽深化,我们认为在周期赛道中,公司凭借稀缺性和成长性,熨平业绩波动能力强,给予“买入“评级。 挖机油缸地位稳固,泵阀市占率稳步爬升,非标业务成长性显现工程机械高景气背景下,公司各业务表现良好。分产品来看: 挖机油缸:2020年,收入 31.27亿元,同比增长 42.96%,占比 39.81%。 与行业相比,2020年,我国挖机行业销量 32.76万台,同比增长 39%,增速基本匹配,根据我们测算,在国内市场,公司挖机油缸市占率稳定在 50%以上。 量价方面,销量 70.61万只,同比增长 45.65%,在高基背景下,销量大幅增长,得益于公司通过自动化改造进一步提升了产能,产品均价4428元,略微下滑 1.9%。 非标油缸:2020年,收入 13.70亿元,同比增长 1.25%(其中起重系列-50%,盾构机+4.73%,海工海事+21.72%,新能源等其他+235.62%),占比 17.44%。非标油缸合计销量 12.36万只,同比下降 26%,均价 1.1万元,同比增长 38.5%,量价方面的不匹配主要由于产品结构的改变,一方面是海外疫情影响了起重系列的出口,另一方面是新能源等其他领域的快速突破。 液压泵阀:2020年,23.38亿,同比增长 85.22%,占比 29.77%,包含挖掘机用主控泵阀、工业泵阀、液压马达等液压元件。中大挖泵阀持续放量,2021Q1,新扩 2条产线,中大挖泵阀线合计达到 10条。 整体盈利能力显著提升,费用率稳健可控毛利率大幅提升,整体盈利能力增强。2020年/2021Q1,毛利率分别为 44.10%、41.04%,分别同比+6.33pct、3.17pct。分业务来看,2020年,液压油缸、液压泵阀、液压系统毛利率分别为,46.80%、52.27%、5.69%,分别同比+7.37、+14.35、+28.76pct。液压系统由于规模较小,针对不同下游领域,毛利率波动较大;油缸和泵阀毛利率提升,得益于规模效应和产品结构优化。 2021Q1受成本、价格双重挤压,毛利率环比略有下滑,约 3.06pct。 一方面,2020年 12月以来,原材料成本大幅增长,另一方面,下游客户有价格调整诉求,公司产品降价 5-8%。展望 2021:①由于公司与上游原材料供应商合作关系长期稳定,年初议价后,成本端全年有望保持稳定;②Q1预付账款 7亿,同比增加 342%,主要是预付给供给商,储备原材料,避免后期原材料继续涨价压力;③公司 2021年重大资本支出拟定为 4亿元,较 2020增加 4000万,主要用于油缸技改和泵阀扩产,规模化效应将进一步加强。我们认为,公司 2021毛利率将保持 41%水平。 投资建议根据 2020年报指引,公司 2021收入增速预计为 15%,偏保守。我们预计公司 2021-23年收入 95.65、111.62、127.13亿元,同比增速分别为 21.8%、16.7%、13.9%;归母净利润分别为 27.98、33.29、38.82亿元,同比增速分别为 24.1%、19.0%、16.6%。对应 PE 分别为 41、34、29倍。凭借稀缺性和成长性,有望熨平业绩波动,给予“买入”评级。
恒立液压 机械行业 2021-04-28 82.38 -- -- 92.80 11.78%
106.80 29.64% -- 详细
业绩全面增长,液压泵阀表现亮眼。 2020年公司液压油缸、液压泵阀、 液压系统、配件及铸件分别实现收入 44.97亿元(同比+27.02%)、 23.38亿元( +85.22%)、 1.57亿元( +82.86%)、 8.45亿元( +68.76%)。( 1) 公司液压油缸包括挖机油缸和非标油缸, 2020年公司挖机油缸实现收入 31.27亿元,同比增长 42.96%,与挖机行业增速基本一致,公司挖机油 缸龙头地位稳固;公司非标油缸实现收入 13.70亿元,同比增长 1.25%, 增幅较低主要是受海外起重机油缸业务拖累影响。( 2) 2020年公司中大 挖泵阀市场份额快速提升;在非挖领域的高空作业车、水泥泵车和起重机 领域也实现了大批量装机,因而液压泵阀业务实现快速增长。( 3) 公司液 压系统的测试试验台、重工、海工三大版块成形,测试试验台、盾构机液 压系统打破了海外垄断,实现了进口替代,液压系统业务得以高速增长。 ( 4) 2020年公司铸造二期逐月投产,支撑了配件及铸件业务高增长。 综合毛利率和净利率均大幅提升。 2020年公司综合毛利率为 44.10% ( +6.33pct),其中液压油缸、液压泵阀、液压系统、配件及铸件毛利率 分别为 46.80%( +7.37pct)、 52.27%( +14.35pct)、 45.69%( +28.76pct)、 6.22%( -21.71pct)。( 1) 液压油缸、液压泵阀、液压系统毛利率大幅提 升,一方面是因为公司规模效应凸显,另一方面是因为公司在产能紧张的 情形下进行了产品结构优化。( 2) 配件及铸件毛利下滑较多主要因为铸件 二期投入较大,报告期内产能未完全释放,成本压力较大。 2020年公司 销售净利率 28.79%,同比提升 4.81pct。 2021年 Q1行业维持高增长,公司业绩表现优异。 2021年 1-3月份, 26家主机厂销售挖机 12.69万台,同比增长 85%。2021年 Q1公司实现收入 28.57亿元,同比增长 108.71%,环比增长 12.83%; 实现归母净利润 7.83亿元,同比增长 125.53%,环比增长 0.17%。我们预计 2021年挖机行业增速将不低于 20%,在行业增长和进口替代双重逻辑推动下,公司 2021年业绩有望延续较高增长。 投资建议: 鉴于行业景气度韧性较强以及公司液压泵阀市占率提升超预期,我们上调公司盈利预测,预计 2021-2023年公司实现归母净利润 30.79亿元、 37.88亿元、 45.31亿元( 2021-2022年前值为24.15亿元、 27.39亿元),对应当前股价的市盈率分别为 35倍、 28倍、 24倍。公司作为国内液压油缸和液压泵阀龙头,受益于行业景气向上,及新产品渗透率提升,业绩成长性有望延续,维持“强烈推荐”评级。
恒立液压 机械行业 2021-04-28 82.38 -- -- 92.80 11.78%
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事件:4月 26日晚公司发布 2020年年报和 2021年一季报。2020年公司实现营业收入 78.55亿元,同比增长 45.09%;实现归母净利润 22.54亿元,同比增长 73.88%;EPS 为 1.73元。2021年一季度公司实现营业收入 28.57亿元,同比增长 108.71%。 公司业绩略超预期,受益于下游行业高景气。不畏疫情冲击,2020年工程机械销量开工旺盛,在高基数的背景下仍然实现全年累计销量39%的高增长。受益于此,公司为工程机械配套的挖掘机专用油缸也实现销量 70.61万只(+45.65%),实现销售收入 31.27&(+42.96%)。 同时,公司各个产品的市占率也不断提升,产线超负荷运转,支撑业绩高增长。非标油缸方面,虽然受疫情影响海外核心客户订单有所流失,但公司积极开拓国内客户,全年非标油缸收入仍实现正增长,实现销售非标有望 12.36万只。我们认为,下游工程机械销量及开工情况仍将处于高景气度区间,同时伴随公司油缸及其他液压产品市占率稳步提升,未来公司业绩仍有较大增长空间。 规模效应显现,产品结构优化,盈利能力大幅提升。2020年公司毛利率达 44.10%(+6.33pcts),规模效应显著提升,产品结构持续优化。 分产品看,液压油缸毛利率达 46.80%(+7.37pcts),液压泵阀产品毛利率达 52.27%(+14.35pcts)。其中,子公司液压科技的高毛利泵阀产品销量实现大幅增长,液压科技收入同比增长 102.23%。同时公司强化内部管理,销售、管理费用率较去年同期合计减少 1.72个百分点。 我们认为,随着未来公司继续实施高品质和低成本战略,优化设计工艺、严控成本费用,公司产品毛利率和综合盈利水平仍有提升空间。 高研发支出,拓展海外市场,致力成为国际高端市场参与者。2020年公司研发支出达 3.09亿元,较上年同期增长 27.52%,研发支出占营业收入的比重达 3.93%。子公司液压科技自主研发的挖机用主控泵阀及马达,在中大型挖掘机应用上市场份额实现快速提升。公司在稳固现有下游领域份额的同时,也积极进行新产品系列研发,进一步扩大应用领域。报告期内,公司通过在美国芝加哥、日本东京新设公司等方式积极拓展和布局海外市场,致力成为具有国际影响力的高端液压成套设备的提供商以及液压技术方案的提供商。我们认为,受疫情影响,公司凭借产品核心竞争力,或将逐步提升国际影响,打开海外市场空间,为公司创造更多增量业绩。 投资建议:考虑到公司在液压元件及系统的核心竞争力,结合目前行业景气程度及公司盈利能力,我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计 2021-2023年公司可实现归母净利润 27.88/33.28/38.72亿元,对应 2021-2023年 PE 为 41/34/30倍,给予“推荐”评级
恒立液压 机械行业 2021-04-28 82.38 -- -- 92.80 11.78%
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事件1:公司2020年实现总收入78.55亿元,同比+45.09%;归母净利润22.54亿元,同比+73.88%,靠业绩预告上限,略超我们预期;扣非后归母净利润为21.91亿元,同比+80.78%;拟每10股派现金红利6元(含税),按前一日收盘价对应股息率0.73%。 事件2:公司21Q1实现收入28.57亿元,同比+108.71%;;归母净利润7.83亿元,同比+125.53%,符合我们预期;扣非后归母净利润为7.68亿元,同比+151.10%投资要点n收入端:受益行业景气持续性拉长,21年仍有望实现15%以上增长 下游行业高景气,海外疫情推动国产化提速。2020年公司液压油缸/铸件及配件/泵阀液压系统收入分别为44.97/23.38/8.45/1.57亿元,同比增长27.02%/85.22%/68.76%/82.86%。具体来看:(1)挖机油缸:市占率稳中有升,我们预计21年增长15%-20%与行业增速持平;(2)非标油缸:公司产品下游广泛且海外客户较多,包括盾构、海工、起重、新能源等,我们预计随着海外需求复苏21年有望平稳增长;(3)泵阀业务:我们预计公司小挖市占率50%左右,中大挖达到15%快速提升,未来在有望达到30%以上,保持高速增长。据公司公告,2021年收入目标同比+15%以上。 低周期波动中的强阿尔法。3月小松挖机开工小时同比+7.7%,下游客户平均回收期2-3年,项目开工需求旺盛。CME预计4月挖机销量同比+10%,1-4月累计增速至55%。我们上调21年挖机行业增速至15%-20%(前值为5%-15%),未来几年行业周期波动预计±5-10%显著弱化。公司21Q1油缸排产创历史新高,泵阀保持翻倍以上增长,公司产线超负荷运转。根据公司公告,2021年重大资本支出拟安排4亿元,用于液压油缸技改、液压泵阀扩产项目,产能及份额有望持续扩张。 盈利端:规模效应+泵阀放量推升盈利性 2020年公司主营业务毛利率44.03%,同比+6.39pct;归母净利润率28.69%,同比+4.75pct;挖机油缸/液压泵阀毛利率分别为46.80%/52.27%,同比+7.37/+14.35pct,主要系产销量大幅增长,规模效应摊薄;期间费用率9.77%,同比+0.24pct,主要系财务费用率大增2.50pct,管理/销售费用率分别-0.70/-1.02pct。21Q1公司净利率为27%,同比+2pct。我们预计随着泵阀放量,整体净利率仍有上升空间。2020年经营性现金流净额19.80亿元,同比增长19.29%,回款较好。 泵阀高成长+产线多元化,助力液压件龙头穿越周期公司非标油缸以起重机械、盾构机等为主,为公司平滑挖掘机周期性波动的重要支撑。除液压件,公司在机械、电子、液压三维一体等工业领域加大布局,投研拓宽产品线,同时国际并购有望迎突破。 盈利预测与投资评级:基于挖机行业高景气持续,我们上调公司2021-22年净利润至29.4/34.7(前值为27.4/32.2)亿元,预计2023年净利润为40.0亿元,对应PE分别为36/31/27X,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期下行风险;海外疫情持续;泵阀业务拓展不及预期。
恒立液压 机械行业 2021-03-26 81.37 -- -- 92.90 13.29%
92.18 13.28%
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栉风沐雨三 十载,已形成产品系列化、下游多元化、视野全球化等多维优势。 恒立故事源于1990年,公司一直以来以液压为核心、致力于成为百年企业;栉风沐雨三十载,一路创领国内高端液压件进口替代进程,并开启国际化、赋能未来。(1)产品系列化:公司先后攻克了高压油缸、液压泵阀等核心部件的技术难关,技术水平比肩国际水准、引领国产替代,目前公司已形成全部液压元件、高精密铸件、液压系统一体化的完整产品线。(2)下游多元化: 公司下游应用行业从挖掘机拓展至起重机械、盾构机、高空作业平台、船舶港口机械等十多种行业领域,熨平行业周期波动的同时也打开了公司成长性。 (3)视野全球化:公司上市后便开始全球拓展,2012年成立美国子公司拓展北美市场,2015年收购哈威InLine 对接德国资源,2017年收购日本服部精工提升研发能力,2020年公司大力拓展印度市场,加快公司在当地市场的响应速度、提升恒立液压品牌的国际竞争力。伴随着三一、徐工等主机厂海外建厂布局全球,公司产品也将同步出海,加速全球化进程。 工程机械格局重塑,高端液压件进口替代趋势加深 中国为全球液压行业第二大市场、全球占比约30.2%,2019年中国液压件市场规模约736亿元,其中进口占比约22.8%,高端液压件进口缺口较大。国内液压产品应用中,工程机械几乎占据半壁江山。工程机械领域,国产品牌经过行业几轮周期的积累与沉淀,竞争实力逐渐赶超海外巨头,2020年挖掘机国产化率达70.4%,同比提升7.4pct。截至2020年10月,小/中/大挖平均售价较2018年分别下降37.1%/26.6%/27.1%,主机厂降本压力较大。叠加全球疫情诱发供应链安全因素,主机厂更加迫切寻求国产配套,主动推进上游液压零部件国产化进程。恒立液压作为规模最大的内资品牌,综合实力领先,正从收入增速、盈利质量等多方面反超国际企业,有望凭借此次历史机遇实现国内高端液压件市场的深度进口替代。 油缸为基、泵阀马达崛起,恒立百年基业可期公司油缸业务已经成熟,在内外资主机厂中持续稳健渗透。泵阀业务方面,公司以挖机泵阀为突破口,并逐步实现起重机、高空作业平台、混凝土泵车等非挖泵阀的进口替代。根据我们估计,2020公司前三季度小挖泵阀市占率达50%,中挖泵阀市占率超20%,大挖泵阀虽尚处起步阶段,较2019年均有显著提升;2021年,预计公司非标泵阀也将配套起重机、高空作业平台等主机客户,放量可期。远期看,公司也将凭借精密的制造优势以及产品创新能力逐步深入市场更广阔的工业泵阀市场。同时,公司未来将加大对机电液三维一体的集成应用能力建设,并通过外延式并购,全面实施“走出去”战略,整合国际优质液压资源,努力成为具备国际影响力的高端液压设备百年老店。 投资建议与盈利预测 我们上调公司盈利预测,预计为2020~2022年营业收入分别为74.41亿、99.5亿、119.4亿元,归母净利润分别为21.87/31.13/39.81亿元,对应PE为50/35/27X。考虑到液压件行业广阔的进口替代空间及公司的龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期;海外市场风险,市场竞争加剧。
恒立液压 机械行业 2021-02-04 123.36 137.17 30.33% 131.29 6.43%
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事件:2021年1月22日,公司发布业绩预增公告,预计2020年实现归属于上市公司股东净利润20.47亿-23亿,同比增长58%-77%,对此点评如下:1、行业高景气驱动公司业绩实现较快速度增长。下游挖机行业市场需求强劲增长,全年度挖机实现销售32.76万台,同比增长39%,其中第四季度挖机实现销售9.11万台,同比增长61%,行业高景气度带动公司业务快速增长,主要产品挖掘机专用油缸、挖掘机用主控泵阀等凭借产品的核心竞争力和市场影响力,市场占有率稳步提升,各产品销量和销售额均实现大幅增长。同时,受规模效益和产品结构优化的影响,产品毛利率相较2019年全年有进一步提升,在加上内部管理,管理费用率同比下降,公司盈利能力稳步抬升。 22、今年预计增长点:a、行业持续增长,带动传统油缸以及泵阀业务增长;b、中大挖泵阀业务继续放量,高毛利业务占比进一步提升;c、非标泵阀,包括汽车吊,高机,泵车,矿机,旋挖钻等其他领域,市场空间广阔,大有可为。泵阀业务持续推进,一方面将继续带动液压科技收入快速增长,另一方面随着公司高毛利业务占比以及产能利用率快速提升,规模效应释放预计能给公司今年业绩提供较大的弹性!33、继续看好公司中长期发展逻辑:a、中期看,泵阀业务在外资客户的突破以及非标产品的拓展。梳理公司业务发展历史,挖机油缸是公司第一次突破,首先占据国内市场后迅速突破外资品牌,接下来迅速扩散至非标领域;挖机泵和阀属于第二次突破,目前已经实现国内市场量产,未来有望复制油缸业务的历史经验,打入外资品牌,并进一步快速往非标领域扩散。b、长期看,高端液压产品高技术壁垒造就行业的高集中度,其应用范围极广,行业催生一批大体量企业,以派克汉尼汾为代表,其营收高达120亿美元,每年我国高端液压件进口规模高达上百亿,未来进口替代市场广阔,为公司中长期业绩增长空间打下坚实基础。 投资建议与评级:基于业绩预告,我们调整公司2020-2021年归母净利润为21.7亿/29亿/33亿,PE为71倍/53倍/47倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资不及预期,海外市场风险
恒立液压 机械行业 2021-01-26 126.12 -- -- 131.29 4.10%
131.29 4.10%
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事件:恒立液压发布业绩预告。预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为204,682万元至229,992万元,与上年同期相比,将增加75,062万元至100,372万元,同比增长57.91%至77.44%。 点评:年报持续高增长,受益挖掘机强势增长主营产品增长强劲2020年报业绩预告预计实现归母净利润20.47-23亿之间,同比增长57.91-77.44%,小超市场预期。Q4单季度实现净利润5.75亿-8.28亿之间,Q4单季度归母净利润增长45.57%-118.47%之间,中位数增速为85.09%。 报告期内,2020年我国挖掘机销量为327,605台,同比增长39%,受益于下游行业市场需求强劲增长,公司主要产品挖掘机专用油缸、挖掘机用主控泵阀等凭借产品的核心竞争力和市场影响力,市场占有率稳步提升,各产品销量和销售额均大幅增长。 受益挖机销量高速增长,挖机油缸增速较快,非标油缸仍在不断渗透2020年挖掘机累计销量32.76万台,同比增长39%。挖掘机销量高速增长带动了公司挖掘机油缸的高速增长。2021年预计挖掘机销量在高基数的基础上仍能保持10%左右增长,保证了公司挖机油缸主业的稳健增长。非标油缸主要需求下游是起重油缸、海工海事油缸、盾构机、新能源等业务,受益国产替代,公司非标油缸仍在不断加速向其他行业渗透,渗透空间较大。公司非标油缸业务占比越来越高,平滑了挖掘机的周期波动。 泵阀业务高速发展渗透加速,有望接力油缸的成长路线泵阀业务高速增长,2020H1销售收入11.91亿元,同比增长85.81%。其中,挖机主控泵阀市场份额大幅提升,6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套;在非挖机领域,恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套,工业泵阀系统也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产。公司泵阀业务正在效仿油缸业务的成长路径,在挖掘机中不断从小挖到中大挖渗透,扩大市占率,从挖掘机业务到向其他行业渗透。近年来泵阀的高速增长也是带动公司业绩增长的主要贡献力量之一。目前公司泵阀产品在中大挖中渗透率仍较低,我们预计公司的泵阀仍在渗透扩张期,有望在未来几年接力油缸业务增长,带动公司业绩更上一层楼。 首次覆盖,给予公司“买入”投资评级我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润21.29亿、26.83亿、31.07亿元,2020、2021、2022年EPS分别为1.63、2.06、2.38元,按照前收盘价117.75元/股计算,对应PE为别为72.19X、57.29X、49.47X。考虑到:1)工程机械仍处于景气周期,挖掘机、起重机等主机国产油缸、泵阀产品仍具有较大的渗透空间,公司仍以成长性为主;2)国产核心零部件自主可控是未来大势所趋,公司是我国液压元件龙头企业,有望在国产液压元件自主可控中长期受益,不断向其他行业渗透。首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。 风险提示:挖掘机销量不及预期;泵阀业务拓展不及预期;其他行业液压元件拓展不及预期。
恒立液压 机械行业 2021-01-26 126.12 -- -- 131.29 4.10%
131.29 4.10%
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事件:1月22日,公司发布业绩预告,预计2020年度实现归母净利润20.47至23亿元,同比增长57.91%至77.44%,略超预期。 报告要点:业绩大幅增长,主因工程机械需求高景气+盈利能力显著提升2020全年公司预计实现归母净利润20.47至23亿元,同比增长57.91%至77.44%,Q4单季度同比增长51.63%-118.4%;扣非归母净利润20.99至23.52亿元,同比增长73.19%-94.08%。在规模效应的影响下,公司油缸和泵阀产品毛利率提升显著,同时公司强化内部管理,净利率大幅提升。此外,非经常性损益对净利润的影响约-5238万元,主因美元贬值、汇兑损失增加。 工程机械需求韧性强,泵阀及马达、液压系统业务多点开花2020年我国挖机销量为32.76万台,同比增长39%,国产化率达69%,较2019年提升近6pct。在下游行业市场需求高速增长的背景下,一方面公司挖机油缸市占率伴随挖机国产化率提高而提升约5pct,另一方面公司较强的产品竞争力,挖机泵阀市占份额显著提升,据我们测算,小/中/大挖泵阀市占率分别为54.75%、18.40%、7.85%。同时,公司6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套;工业泵阀也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产;液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套。展望2021年,工程机械下游需求仍然韧性十足,公司各个产品线将多点发力,有望充分保障公司业绩持续高增。 放眼全球,赶超外资、未来成长潜力广阔公司规模持续迅速扩张,正从收入增速、盈利质量等多方面反超国际企业。 2019年,川崎精机和KYB全球液压件业务收入合计约223亿元、营业利润约11.5亿元,而恒立营收约54亿元、营业利润为14.9亿元。相较之下,公司竞争对手的优势和竞争力凸显。可以预见,随着公司在液压系统领域油缸、泵、阀、马达等全系列产品线的完善,公司有望凭借扎实的技术实力以及稳健的经营能力,逐渐抢占外资份额、甚至未来瓜分全球高端液压件市场,远期成长空间可期。 投资建议与盈利预测预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为21.9/28.9/35.6亿元,对应当前PE分别为70/53/43倍。考虑到下游持续高景气以及公司液压件行业广阔的进口替代空间,维持公司“买入”评级。 风险提示基建投资不及预期,海外客户拓展不及预期,海外市场风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名