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恒立液压 机械行业 2019-12-03 43.34 49.68 6.40% 46.69 7.73% -- 46.69 7.73% -- 详细
国内液压行业龙头, 经营业绩快速增长。 公司主营液压件产品的研发、 生产和销售。 油缸市占率国内第一,稳定在 50%左右, 泵阀快速放量并大批量供应下游主机厂,挤占外资厂商市场份额。 2019年前三季度营收 38.34亿元,同比增长21.32%,归母净利润 9.17亿元,同比增长 27.49%,经营业绩优异。 基建边际改善、 房地产投资有韧性, 公司挖掘机油缸业务有望稳定增长。 2019年11月,国常会下调最低资本金比例并首提权益型融资工资, 释放提振基建稳增长、补短板的信号。 同时, 2019年以来地方政府融资环境的改善叠加房地产投资有韧性, 行业挖掘机销量有望保持稳定,公司作为挖掘机油缸龙头, 相关业务有望保持稳定增长泵阀业务复制油缸下游客户,缩短营销周期快速放量。 公司在液压泵阀领域技术获得突破以来, 抓住行业复苏行情,快速进行产能投放。 同时, 泵阀业务充分利用油缸业务客户资源, 进入下游主机厂并快速放量。 目前, 小挖泵阀已经大批量供应主机厂,未来中大挖泵阀在经过试用之后预计大规模供应。 公司下游客户资源丰富, 国际化布局再下“一城”。 公司工程机械行业客户覆盖几乎全部的下游主机厂商,下半年韩系厂商获得突破。公司产品快速向轨交、 新能源设备等行业渗透,增强烫平周期的能力。 国际化方面,公司进军印度市场, 深化和主机厂商的合作。 盈利预测和投资建议。 预计公司 2019-2021年营收分别为 54.48亿元、 66.05亿元、 76.86亿元, YOY 分别为+29.4%、 +21.2%、 +16.4%, 实现归母净利润 12.65亿元、 16.15亿元、 18.48亿元, YOY 分别为+51.2%、 +27.7%、 +14.4%, EPS分别为 1.43元、 1.83元、 2.09元, 对应 PE 分别为 31.53、 24.64x、 21.58x。 公司作为行业龙头, 在渠道和技术方面处于国内领先,同时加快国际化布局,新进印度市场,打开成长空间。我们认为公司的合理估值对应 2020年为 27-30倍, 合理股价区间为 49.68-55.2元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示。 挖掘机销量出现断崖式下降;原材料价格大幅波动;海外市场需求下降; 人民币大幅升值导致公司出现汇兑损失。
恒立液压 机械行业 2019-11-07 41.60 -- -- 48.30 16.11%
48.30 16.11% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,2019前三季度公司实现营业收入38.34亿元,同比增长21.32%;实现归母净利润9.17亿元,同比增长27.49%。第三季度实现营业收入10.41亿元,同比增长4.53%;实现归母净利润2.46亿元,同比下降3.76%。三季度收入增速明显放缓主要是受到挖机油缸销量波动影响。 盈利能力保持相对稳定。前三季度公司综合毛利率为36.55%,同比增长0.68pct。单三季度公司毛利率是35.26%,同比下降3.39pct。预计三季度毛利率下降最主要的原因是高毛利率的挖机油缸占比下降。未来随着泵阀毛利率的逐步提升,预计公司综合毛利率有望稳中有升。前三季度费用率是8.71%,同比下降0.8pct。前三季度净利率是23.96%,同比增加1.15pct。 油缸业务稳定增长,铸件开始放量。前三季度挖掘机销量增速15.3%,公司挖机油缸今年继续保持稳定增长。目前,公司非标油缸订单充足,挖机油缸近两个月的排产也非常充足,四季度油缸业务有望明显好转。前三季度铸件销量是2.5万吨,收入规模是3.3亿元,其中内销2个亿,外销1.3个亿,铸件二期第一条生产线已经投入生产,铸件二期的第二条产线预计今年年底可以建好,明年铸件的产能有望达到6万吨。 泵阀业务保持高增长,市占率持续提升。前三季度,子公司液压科技收入同比增长86%,未来有望继续保持高速增长。增长主要原因为: (1)泵阀业务市占率持续提升。公司小挖泵阀市占率已经较高,但是在中大挖泵阀的市占率还比较低,还存在很大的进口替代空间。(2)逐步开拓外资客户。外资客户方面已经开始给斗山提供泵阀,预计明年有望进入卡特挖机的后市场。进入外资客户的供应链也说明客户对公司泵阀的认可。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现营收53.05亿元、63.67亿元、75.13亿元,实现归母净利润11.89亿元、14.29亿元、17.12亿元,对应EPS 1.35元、1.62元、1.94元,对应PE 30倍、25倍、21倍,给予公司2020年底27-30倍PE。对应合理区间为43.74~48.60元,维持“推荐”评级。 风险提示:挖掘机销量不及预期,液压件拓展不及预期。
恒立液压 机械行业 2019-11-06 39.88 -- -- 48.30 21.11%
48.30 21.11% -- 详细
动态事项公司发布 2019年三季报,实现营业收入 38.34亿元, yoy+21.32%;归母净利润 9.17亿元, yoy+27.49%。 事项点评Q3业绩有所波动。 公司前三季度业绩基本符合预期,毛利率 36.55%,同比增长 0.67pct;净利率 23.69%,同比增长 1.15pct。经营性现金流 11.73亿元,同比也是大幅度增加。单季度来看, Q3公司收入 10.41亿元,同比增长 4.53%;净利润 2.46亿元,同比下降 3.76%;单季度业绩增速有所波动,主要在于挖掘机油缸的销售有所波动,预计 Q4有望恢复增长。 挖掘机油缸和非标油缸继续保持平稳增长。 公司前三季度挖机油缸产品收入同比增长 15%; 与行业挖掘机销量增速基本一致。 非标油缸产品收入同比增长 8%,从非标结构来看,起重机油缸和海工海事油缸收入继续保持增长,盾构机有所下滑。 新动能多方面开花。 子公司液压科技挖掘机用泵阀销量大幅增长,使得液压科技收入同比增长 86%。 公司的挖掘机泵阀已经在内资客户全面配套, 在外资客户实现突破,未来有望进一步提升全球市场占有率。马达产品有望发力,公司已经建立专门的生产线,未来在下游客户有望逐步全覆盖。 铸件项目二期第一条产线已经投入生产,另外一条预计年底投产,到年底铸件产能将达到 5.5万吨,提供新的增长动能。 投资建议。维持公司 2019/2020/2021年销售收入为 55.02、67.00、79.48亿元,归母净利润 12.53、 15.32、 19.00亿元, EPS 为 1.42、 1.74、 2.15元的预测,对应的 PE 为 27.4、 22.4、 18.1倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,新产品开拓不顺利。
恒立液压 机械行业 2019-11-05 40.94 43.10 -- 48.30 17.98%
48.30 17.98% -- 详细
事件公司 2019 年前三季收入 38.34 亿元,同比增长 21.32%;归母净利润 9.17 亿元,同比增长 27.49%。其中,Q3 收入、归母净利润同比增速分别为 4.53%、-3.76%,略低于预期。 简评跟随挖机销量增速 V 型走势,公司季度业绩增速呈 V 型走势:①现阶段公司业绩与挖机行业高度相关。因为公司目前收入、利润主要还是来自挖机油缸业务,该业务在国内挖机市场的市占率50%。②挖机销量增速走势呈 V 型,其中 1-5 月总体呈回落趋势,其中 5 月同比-2.15%出现负增长;受基建发力、地产投资放缓有限,6、7 月挖机销量增速分别爬升至 6.58%、11.0%,8、9 月又进一步爬升至 19.5%、17.8%超出市场预期;基于同样的原因,我们预判年内两位数增长无虞。③公司季度业绩增速呈 V 型走势,Q2/Q3 放缓,Q4 将暴增,因为主机厂在目前基本“零库存”的背景下,采购液压件的量直接受挖机销量影响,反映在公司挖机油缸排产上就是 5、6、7 月最为惨淡连续三个月同比下滑。考虑收入确认滞后 1 个月左右,Q2/Q3 业绩增速放缓,Q1/Q2/Q3 收入增速分别为 61.63%、2.55%、4.53%,归母净利润增速分别为 108.13%、12.34%、-3.76%。8 月开始主机厂商加大采购力度,公司油缸产线重新满负荷运行,加之泵阀市占率提升持续放量,预计 Q4 净利润翻倍以上增长。 盈利能力进入上升通道,Q3 盈利能力同比下降是短暂现象:Q3毛利率、净利率分别为 35.26%、23.66%,同比分别下降 3.39、2.04 个 pct,主要是因为季节性 Q3 收入环比下降 14.95%规模效应略有降低所致。展望 Q4 及未来,泵阀持续放量,带动总体盈利能力提升是确定趋势,预计稳态净利率可以维持在 25%以上。 新客户、新产品的拓展值得关注:①油缸从挖机到非标,其中高空作业平台市场快速发展,公司客户包括特雷克斯、Snorkel、鼎力等。②小挖泵阀进入了神钢、斗山这些日韩品牌,后续期待进入卡特。③马达产品快速放量,从挖机到高空作业平台,客户包括鼎力、星邦、中联、徐工等。④泵产品从挖机往高空作业平台、汽车吊、水泥泵车上延伸。⑤市占率方面,公司继续保持小挖液压件近 40%高份额,中大挖液压件全面配套各大主机厂主力机型,份额逐月提升;6-50T 级挖机用回转马达也在主机厂得以小批量验证。
恒立液压 机械行业 2019-11-05 40.94 -- -- 48.30 17.98%
48.30 17.98% -- 详细
恒立液压前三季度收入 38.34 亿,同比+21.32%,归母净利润 9.17 亿,同比+27.49%,扣非归母净利润 8.19 亿,同比+32.08%,经营性现金流 11.73 亿,同比+215.80%,非经常性损益共 9,775 万,其中汇兑收益等 7,029 万,政府补助 3,720 万,所得税影响-1,734万。前三季度毛利率36.55%,同比+0.68pct,净利率23.96%,同比+1.15pct。 下游需求变动拖累 Q3 利润小幅微降,期待 Q4 盈利回升:公司 Q3 单季收入 10.41亿,同比+4.53%,归母净利润 2.46 亿,同比-3.76%,毛利率 35.26%,同比降低 3.39pct,净利率 23.70%,同比降低 2.03pct,预计业绩增速放缓的主要原因是挖机油缸销量有所下滑以及高毛利率的中大挖油缸占比有所下降,这与 Q3 国内小挖、中挖、大挖销量增速分别为 17.93%、4.85%和 5.43%相互印证。展望 Q4,我们并不悲观,8月、9 月国内中挖和大挖销量增速已经开始反弹,9 月大挖销量同比增速升至 12.5%,且伴随前期环保限产等不利因素正逐渐消除,预计中大挖需求有望持续复苏,从而带动公司挖机油缸毛利率回升。 规模效应下费用率同比降低 0.81pct,靓丽现金流彰显行业地位:前三季度,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 2.06%、3.51%、4.64%和-1.51%,分别同比降低 0.67pct、降低 0.69pct、增加 0.69pct 和降低 0.14pct,期间费用率合计 8.7%,同比降低 0.81pct。同时公司现金流表现优异,前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为 36.64 亿,占同期收入的比例高达 95%以上,经营活动净现金流为 11.73 亿,超过净利润规模,彰显公司超强的产业链地位和议价能力。 挖机泵阀国产替代先锋,H2 中大挖泵阀放量带动毛利率提升:分业务看,前三季度公司挖机油缸收入同比+15%,非标油缸收入同比+8%,液压科技收入同比+86%,挖机泵阀仍为短期内最大看点,上半年液压科技紧抓市场继续,继续保持在小挖液压件领域的高份额,同时中大挖液压件也全面配套在了各大主机厂主力机型,预计目前国产替代仍有提升空间。同时,伴随泵阀产能释放,规模效应下毛利率有望继续提升。 预计前三季度铸件收入超 3 亿,年底将具备 5.5 万吨产能:2019H1 公司铸件销量17,555 吨,同比+30%,收入 2.29 亿元,同比+21%,预计前三季度铸件收入超 3 亿。 公司铸件二期的第一条产线已于今年 6 月开始试生产,第二条线预计年内投产,届时公司铸件产能将达到 5.5 万吨,按照 1.3 万元/吨计算,产值可达 7 亿元以上。铸造是液压件得以量产的核心工艺之一,公司不断加码铸件产能,有利于防范原材料价格大幅波动、保障供应链安全、巩固技术壁垒,提升长期竞争力。 短期公司盈利仍有提升空间,中长期看好液压件强大内生性:1)短期内挖机油缸需求韧性较强,非标油缸毛利率提升,挖机泵阀开始批量供应主机厂,公司盈利向上仍有空间;2)中长期内,马达贡献新增量、液压系统和非标泵阀产能扩张、泵阀外资客户开始突破、设立印度子公司加强全球化布局,公司有望依托液压件强大的内生性实现业绩持续增长。 盈利预测与投资评级:预计 2019-2020 年公司归母净利润分别为 12.5 亿和 14.7 亿,持续重点推荐,维持“买入”评级!风险提示:原材料价格波动,下游需求波动,产能释放不及预期,行业竞争加剧等。
恒立液压 机械行业 2019-11-04 39.14 47.60 1.95% 48.30 23.40%
48.30 23.40% -- 详细
结论:19Q1~Q3营收、归母利润为 38.3亿、9.2亿,增长 21.3%、27.5%,扣非 8.2亿,增长 32.1%;其中 Q3营收、归母利润为 10.4亿、2.46亿,增长 4.5%、下滑 3.8%,扣非 1.89亿,下滑 4.9%,符合预期。Q3盈利季度波动,但出货景气度仍较高,维持 2019~21年 EPS 为 1.37/1.70/2.07元,基于行业估值水平,上调目标价至 47.6元,对应 20年 28倍 PE,增持。 盈利季度波动, 油缸出货增速回升、泵阀延续高增长。 从盈利细项看, 19Q3毛利率 35.3%,环比下滑 4.6pct,Q3扣非净利率 18.2%,环比下滑 4.7pct; 因 Q3汇兑收益约 5千万,环比基本持平,增厚归母利润,Q3归母净利率 23.7%,环比下滑 4.4pct。从回款看,19Q1~Q3经营净现金流 11.7亿,创历史新高。从景气度看,据产业链调研,Q3油缸出货量增速环比改善、液压泵阀延续高增长;判断油缸需求稳步向上;泵阀内资厂配套份额不断提升,若外资品牌批量配套,则市占率将再上台阶。 配合主机厂全球化布局,周期属性减弱。9月,公司设立印度子公司,包括研发、制造、营销业务,目前内外资主机龙头均将印度视为重要海外市场,此举将提升恒立在当地订单响应速度,降低成本,利于全球化布局。 此外,除挖机用油缸、液压泵阀和回转马达,公司也在拓展非挖市场,如起重机、混凝土泵车、高空作业平台等,目前部分产品开始批量供应国内外高端客户,未来周期属性将逐渐减弱,后续发展动力充足。 催化剂:非挖领域进入大客户批量配套风险提示:挖机销量大幅下滑
恒立液压 机械行业 2019-11-04 39.14 47.00 0.66% 48.30 23.40%
48.30 23.40% -- 详细
事件: 公司发布三季报,2019年前三季度实现营收 38.34亿元,同比增长 21.32%; 实现归母净利润 9.17亿元,同比增长 27.49%, 基本符合预期。 三季度泵阀业务维持高增长, 挖掘机油缸受主机厂去库存影响单三季度实现营收 10.4亿元,同比+4.5%;实现归母净利润 2.5亿元,同比-3.8%。 其中液压科技收入同比大幅增长, 挖机油缸收入同比略有下滑。 挖机油缸收入下滑影响主要由于主机厂年初备货透支了一定的市场需求,主机厂去库存从而影响公司 7-8月的销量确认。 但从挖机油缸 8-10月份排产情况看, 基本都是双位数增长, 我们判断挖机油缸业绩四季度将正常释放,公司整体业绩将重回高增长。 盈利能力受产品结构影响, 经营质量保持稳健公司前三季度毛利率为 36.55%, 同比+0.68pct, 净利率 23.96%,同比+1.15pct。 其中 Q3毛利率为 35.3%,同比-3.4pct,净利率 23.7%,同比-2pct。 单季度盈利下滑主要系挖机油缸毛利率淡季下滑以及相对低毛利率的泵阀业务占比提升的原因。随着四季度挖机油缸业绩释放以及泵阀产品规模效应带来的毛利率提升,公司盈利能力将再上新台阶。 单三季度经营活动产生的净现金流为 3.8亿、同比+111%, 公司经营质量继续保持稳健。 泵阀、马达等新业务崛起复制油缸成功路径, 有望“再造”一个恒立公司油缸在主流挖机企业如三一、卡特(全球)、徐工、柳工等的份额均接近或超过 50%。 2018年公司油缸业务收入近 30亿,占营业总收入的70%。 此外,公司非标油缸优势明显、是公司收入的稳定器, 近十年非标油缸收入复合增速 21.2%。 油缸的成功为公司泵阀的崛起奠定了坚实的客户基础。 公司泵阀业务总投资逾 20亿元。 液压泵阀市场更加广阔,价值量约为油缸的 2倍,是全球液压巨头高端产品的主战场。 公司泵阀产品已经得到市场初步的检验和认可。 我们认为,未来三年公司泵阀产品有望复制油缸成功的路径,利润贡献有望接近甚至超过油缸板块,“再造”一个恒立液压。 投资建议与盈利预测预计公司 2019-2021年将实现营收分别为 52.22/68.16/79.42亿元,实现归属母公司股东净利润分别为 12.17/16.8/20.38亿元,对应当前的 PE 分别为 28、 21和 17倍。考虑到液压件行业广阔的进口替代空间以及公司作为核心资产的龙头地位, 维持公司“ 买入”评级。 风险提示下游行业景气不及预期, 新产品拓展不及预期,海外市场风险。
恒立液压 机械行业 2019-11-04 39.14 -- -- 48.30 23.40%
48.30 23.40% -- 详细
事件: 2019年 10月 30日,公司发布 2019年三季报。 2019年 1-9月公司实现营收 38.34亿元,同比增长 21.32%,实现归母净利润 9.17亿元,同比增长 27.49%,实现扣非归母净利润 8.19亿元,同比增长 32.08%。其中Q3单季度实现营收 10.41亿元,同比增长 4.53%,实现归母净利润 2.46亿元,同比降低 3.76%,实现扣非归母净利润 1.89亿元,同比下降 4.86%。 控费有效,毛利率、净利率及经营现金流大幅提升: 2019年前三季度公司期间费用率为 8.71%,同比降低 0.8pct,其中销售费用/管理费用/财务费 用 分 别 为 0.79亿 元 /1.35亿 元 /-0.58亿 元 , 费 用 率 分 别 为2.06%/3.51%/-1.51%,同比变动-0.67pct/-0.69pct/-0.14pct。财务费用变动原因为前三季度美元汇率上升幅度较大,汇兑收益增加。公司 2019年前三季度销售毛利率为 36.55%,同比增长 0.67pct,销售净利率为 23.96%,同比增长 1.15pct。 2019年前三季度公司经营活动现金流/投资活动现金流/ 筹 资 活 动 现 金 流 分 别 为 11.73/-2.39/-4.55亿 元 , 分 别 同 比 变 动215.8%/-3647.24%/156.55%,其中经营活动现金流显著提高,系公司本期营业收入大幅增加,货款回笼所致所致。投资活动产生的现金流大幅度降低,系公司油缸技改项目和液压科技液压泵阀项目预付工程的设备款增加所致。公司筹资活动产生的现金流大幅度减少,系本年度支付现金股利和银行保证金所致。 加大研发投入,巩固技术优势: 2019年前三季度公司投入研发费用 1.78亿元,同比增长 42.52%,研发费用率为 4.64%,同比增长 0.69pct,公司加大研发投入力度。在德国柏林、美国芝加哥、中国上海以及常州设有专门的液压研发基地,研发人员超 500人,拥有有效专利 230项。公司的挖掘机专用油缸产品市场占有率达 50%以上,并成功开发了适用于 15T 以下小型挖掘机用的 HP3V 系列轴向柱塞泵和 HVS 系列多路控制阀,在研发上的持续高投入有利于维持公司技术壁垒,稳固市场分额。 油缸业务稳定增长,铸件产能有望提高: 受基建需求拉动、设备更新需求增长、出口需求增长等因素影响,下游挖机行业持续升温带动了行业景气度,公司油缸业务稳步提升,其中挖机油缸产品收入同比增加 15%,非标 油缸产品收入同比增加 8%。今年上半年非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,产能释放后,非标油缸产销量仍有增量空间。 此外铸件分公司于2018年 3月投产的两条产线,已经安装完成,并开始试生产,预计年末产能将达到 5.5万吨,进一步巩固产能优势。 液压阀销量大增,新市场开始放量: 2019年前三季度子公司液压科技把握市场增量机遇,收入同比增加 86%。 公司继续保持了小挖市场液压件的高份额,中大挖液压件也全面配套在各大厂商的主力机型中,市场份额逐月提升。高空作业车市场配套海内外高端客户,汽车吊、水泥泵车等均有新的批量投放市场,为未来提供新的增长点。公司开发的 6~50T 级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证,后续有望投产。液压系统事业部产销两旺,万达水舞台液压系统、海上风电安装平台升降液压系统和波浪能发电液压系统等重点项目顺利交付,国家天文台天眼 FAST 项目性能提升。积极开拓新市场,有助于公司克服行业周期。 投资建议: 鉴于行业景气度提升,公司毛利率、净利率提高, 根据我们模型测算,预计 2019-2021年归母净利润分别为 10.20亿元、 12.30亿元、14.46亿元, EPS 分别为 1.16元、 1.39元、 1.64元, PE 分别为 33倍、28倍、 23倍。 风险提示: 原材料价格波动,行业周期下行,产能释放不及预期,液压件拓展不及预期。
恒立液压 机械行业 2019-11-04 39.14 -- -- 48.30 23.40%
48.30 23.40% -- 详细
7月排产下滑短期影响,业绩基本符合预期。公司2019年Q1/ Q2/Q3分别实现收入15.7/ 12.2/ 10.41亿元,同比增速分别为61.6%/ 2.6%/ 4.5%,实现净利润3.26亿元(同比增速108.1%),3.45亿元(同比增速12.3%)和2.47亿元(同比下降3.7%)。Q3收入和业绩增速有所下滑,其中单季度挖机油缸收入为3.9亿元,同比下降7%。我们认为主要原因包括:1)三季度为挖机行业传统淡季;2)7月公司排产低于预期,短期影响销量。三季度非标油缸收入3亿元左右,同比持平,排产相对充分,应用领域不断突破,新增光伏、军工等应用场景,呈现非标应用拓展逻辑。 8-10月排产显著增加,四季度翘尾行情可期。下游挖机行业韧性凸显,有望保持同比正增长态势。受益于下游需求增长,公司自8月以来,挖机油缸排产显著回升。我们判断公司四季度订单或饱满,排产同比和环比均有望增长,四季度业绩高增可期。 泵阀业绩持续增长,多方面扩展稳步推进。公司泵阀产品快速放量,我们预计三季度收入同比增长50%以上。公司泵阀产品取得多方面拓展成果,包括:1)挖机泵阀方面,由小挖向中大挖延伸顺利;2)应用场景持续拓展,挖机向高空作业平台、旋挖钻机等多场合同步扩展;3)客户突破性扩展,由国内客户出发,突破斗山等外资客户。我们认为公司泵阀产品种类增加+应用多元+客户突破,随着产能的顺利爬坡,有望贡献业绩未来几年持续增长。 费用率基本稳定,财务费用贡献正收益。公司整体毛利率为36.55%,同比提高1.65个pct,其中挖机油缸毛利率同比下滑,泵阀和非标油缸毛利率同比提升。公司前3Q 的期间费用率为7.1%,同比增加0.7个pct,保持较低水平。其中前Q3的财务费用为-5800万元,其中Q3单季度为-4300万元,贡献正收益,主要因为美元汇率增值带来的汇兑收益影响。公司研发费用率小幅提升,持续投入扩宽护城河。 估值 我们维持此前盈利预测,2019-2021年净利润分别为12.01/13.83/15.95亿元,对应PE 为29/25/22倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 房地产/基建投资失速下降,挖机销量大幅下滑,非标领域拓展不及预期。
恒立液压 机械行业 2019-11-04 39.14 39.70 -- 48.30 23.40%
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业务“造血”能力强化,经营现金流大幅增长 公司发布2019年三季报,1-9月实现营业收入38.34亿元/+21%,归母净利润9.17亿元/+27%,扣非后8.19亿元/+32%,业绩符合预期。挖机油缸收入增速短暂趋缓,非标油缸增速稳定。液压泵阀高增长有望持续,或成为未来1-2年业绩贡献弹性最大的业务之一。盈利能力持续提升,经营现金流大幅增长。维持盈利预测,预计19-21年EPS为1.42/1.65/1.90元,PE为27.5/23.7/20.7x。给予公司20年PE估值24-26x,对应目标价39.70~43.01元,维持“增持”评级。 挖机油缸增长短暂放缓,非标油缸增速稳定 19年1-9月挖机油缸收入同比增长15%,低于1-6月25%的同比增速,我们判断主要是因为5月挖机销量增速突然转负,导致主机厂拿货更加谨慎,公司接单量有所下降,影响在Q3收入中体现。8-9月挖机行业增长回暖,我们预计公司挖机油缸Q4收入增速有望回升。1-9月非标油缸收入同比增长8%,与1-6月增速持平。 液压泵阀高增长有望持续,带来高业绩弹性 19年1-9月液压科技收入同比增长86%,得益于:1)挖机泵阀销量大幅增长,其中公司在小挖市场保持高份额,中大挖市场份额逐月提升;2)6~50T级挖机回转马达完成小批量验证,后续有望放量;3)高空作业车市场配套海内外高端客户,汽车吊、水泥泵车市场开始放量。考虑到主机厂对泵阀国产化的较高意愿、公司产品向更多机型渗透,我们认为液压泵阀的规模效应有望逐步显现,或是明后年对业绩贡献弹性最大的部分。 盈利能力持续提升,经营现金流大幅增长 公司铸件二期投产在即,年底铸件产能有望达到5.5万吨,进一步巩固公司核心制造能力。得益于规模效应、产品结构优化、费用率下降的影响,19年1-9月公司毛利率为36.55%/+0.67pct,净利率为23.96%/+1.15pct。其中Q3单季度毛利率与净利率分别为达到35.3%和23.7%,环比下降4.6pct和4.5pct。得益于良好的盈利与回款能力,1-9月公司经营性现金净流入达到11.73亿元/+216%,超过18年全年水平。 维持盈利预测及“增持”评级 维持19-21年盈利预测,预计营业收入为55.12/62.49/70.09亿元,归母净利润为12.54/14.59/16.72亿元,EPS为1.42/1.65/1.90元,PE为27.5/23.7/20.7x。我们认为公司产品竞争力逐渐巩固,下游市场逐步打开,盈利能力有望持续提升。可比公司20年PE均值为22.8x,我们看好核心零部件液压泵阀国产化带来的高业绩弹性,给予公司20年PE估值24-26x,对应目标价39.70~43.01元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;美元汇率大幅波动;原材料价格大幅波动;泵阀与马达市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;房地产和基建投资大幅下滑。
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事件 公司发布2019年三季报,前三季度实现营收38.3亿元,同比增长21.3%;实现归母净利润9.2亿元,同比增长27.5%。三季度单季实现营收10.4亿,同比增长4.5%;归母净利润2.46亿,同比下滑3.8%,略低于预期。经营分析n三季度业绩及利润率短期波动,经营性现金流净额增长216% 2019年前三季度公司毛利率36.6%,同比增加0.8pct;净利率24%,同比增加1.2pct;净资产收益率(摊薄)为17.7%,同比增加1.5pct。其中三季度单季毛利率35.3%同比降低3.4pct,波动较大。 公司强化内部管理,销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少1.35pct。因为汇兑收益实现财务费用大幅下降。研发费用同比增长43%。 公司现金流情况持续好转,2019年前三季度实现经营性现金流量净额12亿元,同比增长216%。n前三季度挖掘机油缸收入增长15%,3-4季度排产回升;泵阀收入增86% 挖机油缸:二季度挖掘机销量增速回落,5月单月出现负增长,公司排产同比下滑。二季度销售大部分在三季度确认收入,公司前三季度挖机油缸收入同比增长15%略低于预期。但三季度以来挖机销量增速环比提升,公司排产情况好转,我们预计四季度及全年情况并不悲观。 液压泵阀:子公司液压科技泵阀销量大幅增长,前三季度收入同比增长86%。小挖泵阀继续保持高增长,中挖泵有新的产线投产,受三一库存影响大挖阀销量增速存在月度波动,中大挖泵阀市占率较去年大幅提升。 非标产品:三季度非标油缸收入同比增长8%。非标液压件持续积累客户,高空作业平台液压件开始配套在特雷克斯、浙江鼎力等海内外高端客户上;汽车吊、泵车领域均有新的批量配套投放市场。 盈利预测与投资建议 公司作为国内液压件龙头,短期内挖掘机泵阀业务放量,中长期公司向非工程机械领域不断拓展。进入卡特全球供应链并投资设立印度公司,从“进口替代”逐步走向“供应全球”。预计2019-2021年净利润12/15/17亿元,同比增长43%/25%/15%,3年复合增长27%,对应PE为29/23/20倍。给予2020年25倍PE,6-12月目标价42元,维持“买入”评级。 风险提示 挖掘机销量不及预期;泵阀放量不及预期;原材料成本上涨;汇率波动。
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业绩总结:公司2019年1-9月实现营业收入38.3亿元,同比增长21.3%;归母净利润9.2亿元,同比增长27.4%;毛利率36.5%,净利率24.0%。 业绩整体快速增长,单三季度承压。2019年1-9月,挖机行业销量达17.9万台,同比增长约15%。受下游行业升温以及公司产品的竞争力不断提升影响,公司产品配套三一、徐工等龙头企业,销量大幅增长。2019年1-9月,公司实现收入38.3亿元,同比增长21.3%,其中挖机油缸产品收入同比增长15%,非标油缸产品收入同比增长8%;归母净利润9.2亿元,同比增长27.4%。受主机厂零库存、备货谨慎的影响,单季度液压产品销量受影响,业绩承压,公司Q3单季度实现收入10.4亿元,同比增长4.5%(Q2增速2.5%),单季度净利润2.5亿元,同比减少3.8%(Q2增速12.3%)。 内部管理见效,盈利能力同比提升。2019年1-9月,工程机械景气度提升,行业盈利改善,公司产品结构优化,毛利率增至36.6%,同比+0.7pp。费用端,公司强化内部管理,销售费用率和管理费用率合计减少1.4pp,带动净利率增至24.0%,同比+1.2pp。未来,随着泵阀产品持续放量,公司盈利能力持续提升。 国内液压件龙头,产品实力强劲、配套客户优质。公司是国内专业生产液压元件及液压系统的公司,2005年成立,2011年上市,产品涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等。通过多年研发积累,公司技术达到国内领先、国际先进水平,产品远销海外,在国内部分市场实现进口替代,核心配套客户包括卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机、三一、徐工、柳工、中铁工程、铁建重工等世界五百强公司。2014-2018,公司营业收入从10.9亿增至42.1亿,复合增速40.2%,归母净利润从0.9亿元增至8.4亿,复合增速74.8%。油缸是公司的核心业务,2018年,该业务实现销售29.6亿,同比增长34.6%,其中挖机专用油缸销售18.1亿,同比56.9%,市占率超50%。 盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润12.3/15.3/18.4亿,对应EPS分别为1.40/1.74/2.08元,对应估值28倍、23倍、19倍。维持“增持”评级 .风险提示:下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。
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事件:公司发布2019年三季报,2019Q1-Q3实现收入38.34亿元,同比增长21.32%,归母净利润9.17亿,同比增长27.49%,经营性现金流11.73亿,同比增长215.80%。 三季报业绩有所放缓,经营性现金流大幅增长:公司前三季度实现收入38.34亿元,同比增长21.32%,归母净利润9.17亿,同比增长27.49%;其中2019Q3单季度实现收入10.41亿,同比增长4.53%,归母净利润2.46亿,同比下降3.76%,三季度业绩有所放缓。2019Q1-Q3毛利率和净利率分别为36.55%和23.96%,较去年同期上升0.68pct和1.15pct;销售、管理、研发、财务费用率分别为2.06%、3.51%、4.64%和-1.51%,较去年同期下降0.57pct、0.69pct、-0.69pct、0.14pct。前三季度公司实现经营性现金流11.73亿,同比增长215.80%。 油缸业务受益行业高景气,液压泵阀市场份额持续提升:公司油缸业务继续受益工程机械行业高景气,预计仍将保持平稳增长。泵阀业务方面,根据公司半年报,小挖泵阀保持较高份额,中大挖已全面大批量配套,份额逐月提升,挖机回转马达已进入小批量验证阶段;另外在非挖掘机领域比如高空作业车、汽车吊、泵车等开始配套或投放市场,预计未来公司泵阀的市场份额将持续提升。 挖机行业高景气有望持续,中期不改业绩向上趋势:今年1-9月份挖机行业销量17.92万台,同比增长15.03%,行业依旧保持高景气。目前看国内经济下行压力较大,短期内仍需要逆周期的基建投资稳定经济增长,年底前各地将提前启动明年专项债额度发行,加大基建投资力度。近期来看,部分地区项目开工有加快趋势,我们判断后续挖机销量仍将保持较高水平,公司中期仍不改业绩向上趋势。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为12.12亿、14.94亿和18.10亿,对应PE分别为28倍、23倍和19倍,维持“买入”评级。 风险提示:挖机销量大幅下滑,泵阀业务拓展不及预期等。
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公司公布 2019年三季报:公司实现营业收入 38.34亿元,同比增长 21.32%;实现归母净利润 9.17亿元,同比增长 27.49%;扣非后归母净利润 8.19亿元,同比增长 32.08%; 加权平均净资产收益率 18.40%,同比增加 1.02个百分点;经营活动产生的现金流量净额 11.73亿元,同比增长 215.80%。 2019年前三季度,我国工程机械行业保持高景气度,下游需求旺盛使得公司前三季度营收和归母净利润仍保持较高增速。公司营收和利润增速逐季放缓,与挖掘机单月销量增速波动及公司收入确认节奏有关,5-7月份挖掘机单月销量增速放缓,对公司季度间收入确认产生一定影响,但随着 Q4挖掘机销量小高峰的来临,我们判断公司 Q4单季度营收和利润增速将有所回升。 受规模效应和产品结构优化影响,公司盈利能力稳步提升。2019年前三季度,公司综合毛利率 36.55%,同比增加 0.67个百分点,净利率 23.92%,同比增加 1.16个百分点,加权 ROE 为 18.40%,同比增加 1.02个百分点。 公司经营效率显著提升。 2019年前三季度,公司期间费用 3.34亿元,同比增长 11.07%,占营业收入比例 8.71%,同比减少 0.80个百分点。其中研发费用 1.78亿元,同比增长 42.52%,主要原因是公司坚持驱动创新,继续加大研发投入,不断推动产品技术进步,公司研发费用率 4.64%,同比增加 0.69个百分点。 公司在建工程 1.95亿元,较年初增长 51.60%,主要原因是铸造二期的项目建设和购买设备,铸造二期项目将进一步扩大公司铸件的产能,未来贡献更多的收入。 公司经营性现金流情况较好。公司经营性现金流量净额 11.73亿元,同比增长 215.80%,主要原因是销售收入增长,销售货款及时回笼;投资活动产生的现金流量净额-2.39亿元,同比减少 2.46亿元,主要原因是收回投资收到的现金大幅减少;筹资活动产生的现金流量净额-4.55元,同比减少 2.77亿元,主要原因是偿还债务、偿付利息支付的现金大幅增加。 我们维持盈利预测,预计公司 2019-2021年净利润 12.67/16.12/19.65亿元,对应2019-2021年 EPS 为 1.44/1.83/2.23元/股,对应 PE 为 27/21/18倍(2019/10/29),维持“买入”评级。 风险提示:工程机械销量不及预期,泵阀产品应用不及预期,汇兑损益风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名