事件： 1）公司发布 2024年年报，全年实现收入 93.90亿元，同比增长 4.51%，实现归母净利润 25.09亿元，同比增长 0.40%。 2）公司发布 2025年一季报， 2025Q1实现收入 24.22亿元，同比增长2.56%，归母净利润 6.18亿元，同比增长 2.61%。 收入规模稳健增长，盈利能力保持优秀。 2024年公司实现收入 93.90亿元，同比增长 4.51%，收入规模稳健增长，分产品看： 1）液压油缸实现收入 47.61亿元，同比增长 1.44%； 2）液压泵阀及马达实现收入35.83亿元，同比增长 9.63%； 3）液压系统实现收入 2.96亿元，同比增长 1.64%； 4）配件及铸件实现收入 6.84亿元，同比增长 1.76%。 公司盈利能力保持优秀水平， 2024年及 2025年 Q1公司毛利率分别为42.83%、 39.40%，同比分别+0.93pct、 -0.7pct。 工程机械景气向上，公司有望充分受益。 根据工程机械工业协会数据，2024年国内挖机销售已同比转正，全年实现销售 100543台，同比增长 11.7%， 内需受益于政策端持续发力，同时根据挖机 8年左右寿命推算行业已进入更新周期， 我们认为内需有望迎来新一轮向上周期。 出口端来看，去年下半年挖机月度出口数据已同比转正，随着国产主机厂持续在海外市场开拓，出口增长趋势有望延续，同时公司本身也在积极推进国际化战略、开拓海外客户，整体看公司主业需求在回暖。 线性驱动器项目放量可期，有望打造新的增长极。 公司使用募集资金14亿元，投资建设线性驱动器项目，该项目建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间。公司在 2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于 2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证。 2024年 9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。 盈利预测与投资建议： 预计 2025年-2027年公司营业收入分别为102.96亿元、 117.99亿元和 139.34亿元，归母净利润分别为 27.71亿元、 31.93亿元和 37.76亿元， 6个月目标价 93.01元，对应 2025年 45倍 PE， 给予“买入”评级。 风险提示： 挖机需求复苏不及预期、 新业务开拓不及预期等。

2024年营收增长4.5%，挖机业务下半年有边际改善，非标业务维持较好增长，海外市场增速更快；归母净利润同比增长0.4%，低于营收增速，主要因为墨西哥工厂和子公司精密工业持续进行大幅费用投入。2025Q1公司业绩稳健向好，随着挖机相关业务逐步复苏，尤其3月开始排产饱满，Q2表现值得期待。中长期来看，公司全球化+多元化拓展思路不变，重点关注线性驱动项目在人形机器人方向的进展。 事件2024年公司营业收入93.90亿元，同比增加4.51%；归母净利润25.09亿元，同比增加0.40%；2025年一季度公司营业收入24.22亿元，同比增加2.56%；归母净利润6.18亿元，同比增加2.61%。 简评2024年：营收稳健增长，费用高增影响净利率营收端，2024年公司营收93.9亿元，同比+4.51%，实现稳健增长。分业务来看，液压油缸营收47.61亿元，同比+1.44%，收入小幅增长，产品结构有所改善，挖机油缸中大挖油缸表现更好，盾构、海工海事和其他特种油缸均实现较好增长；液压泵阀及马达35.83亿元，同比+9.63%，挖机泵阀产品份额持续提升，工业领域液压逐步放量；液压系统2.96亿元，同比+1.64%；配件及铸件6.84亿元，同比+1.76%。分市场来看，国内72.51亿元，同比+3.61%；海外20.74亿元，同比+7.61%，国际化战略初显成效。 利润端，2024年归母净利润25.09亿元，同比+0.40%，增幅弱于营收。从盈利能力方面来看，毛利率42.83%，同比+1.09pct，主要系公司强化内部管理降本增效、产品结构优化。净利率26.76%，同比-1.11pct，主要系公司为墨西哥工厂和子公司精密工业持续进行大幅费用投入，销售、管理费用率合计增加2.2pct，2025年随着新产能开始贡献收入，预计费用率上升速度会大幅放缓。2025Q1：挖机业务恢复，扩张周期步入收官阶段，预计财务表现将逐步改善2025Q1公司营收24.22亿元，同比+2.56%，挖机相关业务恢复，3月开始公司排产饱满，预计公司Q2营收表现较好。归母净利润6.18亿元，同比+2.61%，增速略高于营收，整体表现稳健向好。展望全年，随着挖机需求复苏，新产能陆续贡献营收，人员扩张增速放缓以及上一轮扩张周期投入的设备摊销完毕，公司财务表现将逐步改善。 挖机主业有望持续修复，全球化+多元化继续推进，重点关注线性驱动项目进展全球化方面，公司积极投入海外，突破多领域重点客户，建设海外产能，墨西哥工厂进入量产阶段。多元化方面，公司非标产品增长良好，盾构机用油缸、海工海事油缸等多类非标油缸的销售收入实现较好增长；非挖泵阀也实现快速增长，紧凑液压销量保持高速增长。另外，重点新业务方面，公司在2年的筹备期内完成精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，于2024Q2开始进行部分型号试制与方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段，重点关注在人形机器人领域的进展。 投资建议预计公司2025-2027年实现营业收入分别为105.31、118.41、132.34亿元，同比分别增长12.15%、12.44%、11.77%，归母净利润分别为28.34、32.73、37.66亿元，同比分别增长12.95%、15.49%、15.07%，对应PE分别为35.21x、30.49x、26.50x，维持“买入”评级。风险分析1）政策风险：公司所处的液压零部件行业是挖掘机等基建设备、海洋工程设备、港口机械等重型装备的关键配套件行业，其发展与宏观经济形势具有较强的相关性，宏观政策和固定资产投资增速的变化，将对公司下游客户需求造成影响，进而影响公司产品销售。2）汇率风险：公司近年来欧洲、北美业务增长迅猛，存在一定数量的欧元、美元业务，如果欧元、美元汇率波动，将对公司财务状况产生一定影响。 3）原材料价格波动的风险：公司主要原材料包括钢材、铸件、锻件、密封件等，采购成本可能受到多种因素的影响，如市场供求、供应商生产状况的变动等，如果钢材等原材料价格上涨，或对公司的生产经营构成一定压力。

泵阀产品加速拓展非挖领域，全面放量带来新动能。 公司上市之初，基于产品和服务的优势，液压油缸产品在国内挖掘机市场取得了巨大的成功，快速实现了高端核心零部件的国产替代。公司坚持“生产一代、储备一代、研发一代”的理念， 纵向延伸了液压泵、阀、马达等技术难度更高、附加值更高的产品，并在 2014年起形成对外批量销售，自此公司产品型谱得以快速完善，在工程机械核心液压件领域崭露头角。 在成功开发挖掘机用液压件的同时，公司同步开展了盾构机、高机、农机、起重机、海工海事等不同下游行业的非标液压件的研发，随着产品全面放量，公司受国内工程机械周期影响逐步减弱。 当前液压泵阀业务仍处于份额提升及拓展下游行业阶段，是公司近年重要的业绩增长点。 2023年公司液压泵阀业务实现营业收入 32.7亿元，同比增长 18.6%，占公司营收提升至 36.4%。 2020~2023年液压泵阀业务收入 CAGR 达 11.8%， 有效平滑了工程机械周期波动影响。 液压行业市场规模稳步增长，高端化、电动化是发展趋势。 据 ISC 国际流体动力统计委员会统计，全球流体动力市场规模从 2000年的 257亿欧元增长至2023年的 540亿欧元， CAGR 为 3.3%，其中液压市场占比超 70%。 分区域来看，美国、中国、 德国分别占比 40%、 24%、 10%为前三大市场，分产品来看，液压油缸、液压阀、液压泵、液压马达占比分别为 22%、 18%、 17%、 8%。预计随着全球经济复苏，重型装备如挖掘机、起重机、盾构机以及农机、船舶、高空作业平台等需求有望复苏。 尽管液压传动在功率密度角度占优，但传动效率仍相对较低。相较于内燃机可以用电动机替代以大幅提升效率，传动系统的电动化在技术上较难大范围推广，目前主要采用电控技术、溢流阀技术，在原有液压传动的基础上通过控制反馈和能量回收来提升传动的精度和效率。预计随着技术逐步成熟，传动系统将逐步向全面电动化转型，产品的价值量有望大幅提升。 有望复制油缸成功路径，从产品出口到全面出海。 过去十余年间， 公司的液压油缸产品在行业内树立起了优秀的口碑，伴随着国内工程机械主机厂的崛起，公司在液压油缸领域实现了由优秀到领先的转变。 通过收并购海外优质公司，公司快速掌握泵阀产品关键核心技术，并借助海外子公司，快速拓展重要区域市场。目前公司在全球建有 7个液压研发中心与 11个生产制造基地。 公司为全球 20多个国家和地区的 2000多家客户提供服务，产品遍及工程机械、农业机械、工业工程、海洋工程、能源科技、隧道工程等众多行业，技术水平和生产规模已跻身于世界液压领域前列。 为了进一步拓展海外市场，公司通过定增募资在墨西哥设立制造工厂， 预计可年产工程机械用油缸 20.04万根、延伸缸和其他特种油缸 6.27万根以及液压泵和马达 15万只， 工厂建成后将直接配套当地的工程机械主机厂。同时，墨西哥工厂使得公司供应链稳定性大幅提升，有助于在全球龙头客户中获得更多份额。随着海外布局逐步完善，海外市场为公司打开成长空间。 投资建议： 公司是国内核心液压件龙头，近年来不断向高端产品、非周期性行业、优质外资客户拓展，使得公司得以穿越周期快速成长。公司泵阀产品有望复制过去油缸产品的成功路径，同时公司积极布局线性传动业务，助力公司向综合性传动解决方案供应商转型。 我们预计公司 2024~2026年收入分别为99.7、 114.8、 135.8亿元，分别同比增长 10.9%、 15.2%、 18.3%，归母净利润分别为 25.3、 31.4、 39.6亿元，分别同比增长 1.3%、 24.3%、 26.0%； EPS 分别为 1.89、 2.34、 2.95元，参考可比公司估值，给予公司 2025年 45倍 PE， 对应目标价 105.5元，股价较当前有约 28%的空间，维持“强推”评级。 风险提示： 国内经济复苏不及预期； 市场竞争加剧； 原材料价格波动；公司推进相关事项存在不确定。

人形机器人产业化提速，近期催化增加，线性驱动有望构建公司新成长极1）2024年12月20日，公司发布公告称线性驱动项目已完成厂房和部分产线建设，实现小批量生产和销售。滚珠、行星滚柱丝杠与公司主业液压油缸均为线性驱动，技术同源，未来有望在自动化、石油天然气、机器人等领域渗透放量。2）行星滚柱丝杠在人形机器人中价值占比近20%，公司有供应线性总成的潜力2025年人形机器人行业内外双驱、产业化提速，我们预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约204万台，市场空间约3050亿元；行星滚柱丝杠是人形机器人中高价量、高壁垒的环节，需求有望高速增长。近期人形机器人催化持续增加：蚂蚁集团宣布进军人形机器人领域；Figure发布具身大模型Helix；宇树创始人王兴兴表示2025年底前人形机器人会达到新的量级。公司主业液压油缸为线性执行器，我们认为公司有从供应丝杠拓展至供应线性总成的潜力，产品在人形机器人产业链中的价值量有进一步提升可能。 挖机板块：工程机械行业筑底向上，挖机油缸、泵阀业务有望逐步修复1）俄乌停战预期升温，公司作为核心零部件供应商有望受益于重建需求：2月18日美俄沙特会谈、2月23日乌克兰总统泽连斯基称希望在恢复和平、未来重建等方面得到中国帮助，俄乌停战预期升温；2）预计后续挖机内销数据保持强劲：1月挖机销量同比增长1.1%。其中内销同比下降0.3%（25年春节提前，影响10天左右开工），出口同比增长2.2%。 非挖板块：上半年非挖油缸、泵阀高增，公司“多元化”战略取得卓越成效2024H1，公司重型装备用非标油缸销量为13.89万只，同比增长22%；非挖泵阀同比增长24%；紧凑液压销量保持高速增长，在国内高空作业平台、装载机及农机等行业的份额进一步扩大，国外市场实现批量供货；径向柱塞马达产品国内外需求高增，“多元化”战略取得卓越成效。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年收入为98、108、133亿元，同比增长9%、10%、23%；归母净利润为26、28、35亿元，同比增长5%、8%、25%，23-26年复合增速为12%，对应PE为41、38、31倍，维持“买入”评级。 风险提示1）基建、地产投资不及预期；2）制造业等恢复不及预期；3）海外出口增速不及预期；4）人形机器人产业化进度不及预期。

线性驱动项目投产顺利，维持“买入”评级公司线性驱动项目投产顺利，完成厂房和产线建设，实现小批量销售，未来有望在工业母机、人形机器人领域取得突破。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润26.01/30.49/36.90亿元，对应PE分别为37.0/31.5/26.1，维持“买入”评级。 丝杠：人形机器人价值量最高、最值得关注的零部件丝杠是人形机器人价值量最高的核心硬件，根据大规模量产后人形机器人成本2万美金，按照行星滚柱丝杠单价1000元，单机用量14根，微型滚珠丝杠单价300元，单机用量30根，丝杠ASP达2.3万元，成本占到机器人整体约20%。 特斯拉机器人历次迭代最大的边际变化就是丝杠用量持续增加；除线性关节外，灵巧手也使用微型丝杠。我们认为，类比特斯拉在星舰项目中的模式，未来同样会将机器人平台开源，引领其他人形机器人企业向特斯拉的路线靠拢。目前国内近百家人形机器人企业中，使用丝杠方案仅为个位数，渗透率有望大幅提升。此前行星滚柱丝杠在全球范围内应用有限，具备规模化量产能力的企业极少。国内供应链积极布局，加大研发投入和量产准备，相比国外厂商有望更快实现落地。 布局线性驱动环节，丝杠第二曲线助力腾飞公司主业液压油缸与丝杠同为线性驱动，行业内博世力士乐、派克均同时具备液压及丝杠两类产品，具有一定的技术同源性。公司在丝杠领域早有布局，2022年公司定增募资20亿元，其中14亿元用于线性驱动器项目，预计达产后将形成年产10.4万根标准滚珠丝杠电动缸、4500根重载滚珠丝杠电动缸、750根行星滚柱丝杠电动缸、10万米标准滚珠丝杠和10万米重载滚珠丝杠的生产能力。目前公司丝杠已实现小批量销售，未来有望在工业母机、人形机器人领域取得突破，丝杠第二曲线助力腾飞。 风险提示：行业周期性波动；机器人量产不及预期；新品拓展不及预期。

前瞻性布局电动化领域，构建公司第三增长极伴随液压行业发展，市场对液压产品提出了智能化、绿色化等更高标准的要求，而电动缸凭借性能可靠、动作灵敏、运行平稳等诸多优点，未来的应用场景将进一步拓展，市场需求有望稳步攀升。公司前瞻性布局工程机械电动化领域，有序推进线性驱动器项目建设，该项目达产后公司将形成年产10.4万根标准滚珠丝杆电动缸、 10万米标准滚珠丝杆和 10万 米 重 载 滚 珠 丝 杆 的 生 产 能 力 。 根 据 Value MarketResearch 数据， 2019年全球滚珠丝杆市场规模为 195.5亿美元，预计 2026年将达到 296.6亿美元，目前公司的滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货，未来随着线性驱动器项目的稳步推进，电动缸业务有望成为公司的第三增长极，公司或将充分受益。 积极开拓海外市场，墨西哥工厂即将投产公司致力于成为具有国际影响力的高端传动设备供应商和传动方案的提供商，积极进行国际化探索，通过并购德国茵莱等企业以及在美国芝加哥、日本东京、墨西哥蒙特雷等地新设公司的方式进行海外市场的拓展和布局，受益于公司积极推进国际化发展战略， 2024年 H1公司海外营收实现同比增长 15.29%。同时，公司持续推进海外产能布局，在墨西哥建立液压件生产基地，目前该项目建设已步入尾声，该项目达产后将形成工程机械用油缸 20万根、延伸缸和其他特种油缸6.3万根以及液压泵和马达 15万台的生产能力，美国市场为全球最大的液压市场，销售占比达 38%，在北美市场的产能布局或将有助于公司开拓美国这一全球最大市场、提升全球市场份额以及完善海外供应体系。 高度重视研发投入，“多元化”战略取得卓越成效公司高度重视产品的研发创新，致力于开发科技含量高、市场竞争力强的高端液压产品。 2024年 H1研发投入 3.34亿元，占营业收入比重 6.92%，报告期内推出了全球最大的打桩船变幅油缸、兼备高精度流量控制与多功能集成化的负载敏感多路阀、结构紧凑且安全可靠的氢气增压缸等一系列创新产品，恒立国际研发中心项目建设也在持续推进中。 2024年 H1公司紧凑液压、径向柱塞马达等产品市场需求均出现快速增长；新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量；重型装备用非标准油缸的销量达13.89万只，同比增长 21.53%，其中，非挖泵阀同比增长24.30%，盾构机用油缸、起重机用油缸、 风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入也实现快速增长，公司“多元化”战略取得卓越成效，创新型和多元化的产品体系有望支撑公司持续成长。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 97.44、 112.60、 131.94亿元， EPS 分别为 1.95、 2.29、 2.75元，当前股价对应 PE分别为 32.5、 27.7、 23.1倍。 公司主要从事液压传动控制设备与系统集成的研发、制造、销售和服务工作， 考虑到公司前瞻性布局电动缸领域，有望构建自身业务的第三成长曲线；首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示丝杠产品送样不及预期； 电动缸发展不及预期； 墨西哥工厂建设不及预期； 公司产能爬坡不及预期； 线性驱动器项目建设不及预期； 研发不及预期； 液压行业竞争加剧等。

公司滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货，后续有望成为公司业绩的新增长极。 投资要点：投资建议：考虑到工程机械行业仍处于筑底期，随着国际化、多元化战略推进，公司业绩有望保持稳步增长，维持公司2024-26年EPS为2.05/2.37/2.67元不变，参考可比公司25年估值水平，考虑到公司丝杠业务已小批量供货，后续有望快速放量，加速国产替代，给予公司25年40倍PE，上调目标价至94.7元，维持增持评级。 传动最核心部件，丝杠国产化替代需求强烈。丝杆是最常用的机械传动元件之一，被广泛用于精密机床及自动化装备、医疗器械、半导体、军工和3C装备等多个领域。目前国内丝杠产品严重依赖进口，全球主要的滚珠丝杠厂商有NSK、THK、SKF等欧美日和中国台湾企业。长期看，丝杠国产替代空间大。行星滚柱丝杠优势明显，非常适合在人形机器人中使用。特斯拉机器人在其线性执行器中就使用行星滚柱丝杠。近日，马斯克在采访中宣布2025年计划制造数千台机器人，未来两年特斯拉机器人产量或将激增十倍。随着人形机器人步入量产元年，丝杠行业有望迎来快速发展阶段。 公司丝杠产品已送样和小批量供货。2021年，公司发布定增公告，前瞻布局丝杠产业，总投资金额超15亿元，项目投产后预计将实现年产10.4万根标准行星滚柱丝杠电动缸、10万米标准滚珠丝杠和10万米重载滚珠丝杠产能。目前，公司线性驱动器项目稳步推进，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货，后续有望成为公司业绩的新增长极。 传统主业：多元化加国际化。公司坚定推进“国际化、多元化、电动化”的经营战略，新产品方面，紧凑液压销量保持高速增长，国内市场份额进一步扩大，并且国外市场也实现突破。径向柱塞马达上半年海内外市场需求均出现快速增长。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。此外，公司积极开拓海外市场，上半年海外营收同比增长15.29%，墨西哥工厂建设已进入尾声。同时，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，构建第三增长极。 风险提示：市场竞争加剧风险、宏观经济环境变化风险。

工程机械的电动化可以大致拆分为“三步走”。（1）电动化1.0：将燃油供能系统替换为电动供能系统，同时沿用集中式液压传统架构，保留多路阀为核心液压控制组件，缺点在于大量能量被消耗在油路与多路阀中；（2）电动化2.0：行走/回转系统实现电动化，降低多路阀集成程度，同时部分采用电液混合式驱动模式（电机+液压缸）；（3）电动化3.0：执行机构电动化，采用电缸代替传统液压缸为传动组件；同时采用分布式传动布局：在高速泵的基础上，缩小电机与泵的体积，将电机+高速泵点对点驱动对应执行器，尽可能降低不必要的能量消耗、使得整机效率最大化。 高速泵是未来电动化工程机械分布式的关键破局点，公司系全球工业级高速泵领军者。受限于传统内燃机转速，当前工业用泵的转速上限普遍在2000-2200rpm，是限制电机输出转速的主要因素。高速泵在提高功率密度、小型化、降本等方面具有优越性，是分布式布局的核心组件；且小型化后的泵与电机可以集成为电机泵，进一步节省布局空间。但目前高速泵产品主要集中于航空航天领域，工业级高速泵产品鲜有人问津，充分发挥高速泵的优越性需要将泵转速提高至10000rpm以上。恒立液压积极响应电动化市场需求，目前已推出多款4500rpm~5000rpm高速泵以及电机泵集成产品。目前公司高速泵与电机泵已用于多种型号挖掘机、装载机、高空作业平台等工程机械，大幅提升设备作业能力丝杠系电缸核心组件、电动化3.0关键线性传动装置。在工程机械的电动化领域，丝杠是电缸的核心组件。电缸的各项线性驱动参数表现优异，可作为现液压组件的电动化上位替代，并结合电动化整机布局、实现分布式电控，成为迈向电动化3.0阶段的重要推动因素。公司全面布局丝杠产业，项目完全投产后预计将实现年产10.4万根标准行星滚柱丝杠电动缸、10万米标准滚珠丝杠和10万米重载滚珠丝杠产能，目前已进入高机等多个工程机械下游。由于高机对输出功率要求较低、作业环境较简单，成为电缸进入工程机械板块的试金石。电缸在高机领域的成功意味着未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证，而电缸作为电动化3.0的关键变量，电缸的不断普及将成为工程机械电动化实现重大突破的契机。 盈利预测与投资评级：公司主营业务增速稳定，新品类高速泵、丝杠等产品未来具有巨大应用前景。我们维持2024-2026年公司归母净利润预测值为24.62/30.33/36.23亿元，对应当前市值PE分别为29/23/20x，依然坚定看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：工程机械电动化进程不及预期、高速泵与丝杠研发进展不及预期、国内行业需求景气度不及预期。

公司是国内液压行业龙头企业， 短期来看，随着工程机械行业回暖，公司液压件需求有望逐步抬头；长期来看， 滚珠丝杠、电缸等新业务有望为公司带来新增量。 我们认为公司传统业务龙头优势明显， 丝杠百亿蓝海有望再造恒立液压，未来成长空间广阔。 行业情况： 我国液压行业发展迅速， 全球丝杠市场有望快速翻倍我国液压行业市场规模从 2015年的 583亿元增长至 2021年 863亿元，近年我国液压行业实现高速发展。 工程机械行业为液压行业最主要的下游行业， 我们测算2023年我国液压油缸市场规模为 35亿元，液压泵阀+马达市场规模为 124亿元。 2024年挖机、 农机、高机等下游行业带来液压行业需求触底回升。 丝杠等零件市场将借助人形机器人产业快速打开， 全球行星滚柱丝杠规模有望翻倍至 200亿元。 公司优势：积极拓展海内外市场， 新业务有望引领国产替代公司是国内液压行业龙头企业，在国内具有较高市占率， 2023年， 公司挖机油缸市占率达到 77.98%， 挖机泵阀国内市场占有率超 35%。 公司积极拓展海外市场，在中国、德国、美国、日本、墨西哥分别建有 7个液压研发中心与 11个生产制造基地，主要市场涵盖 20多个国家和地区， 2020年恒立液压全球市场占有率上升至3.0%。公司积极拓展产品线， 滚柱丝杆、行星滚珠丝杆、直线导轨、 电动缸等新产品构筑新竞争优势。 液压行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 99.25/114.61/131.52亿元，同比增速分别为 10.47%/15.48%/14.75%，归母净利润分别为 26.78/31.93/37.68亿元，同比增速分别 7.17%/19.25%/17.99%， EPS 分别为 2.00/2.38/2.81元/股， 3年 CAGR为 14.67%。 考虑到公司传统业务具有领先优势，新业务有望持续放量, 综合绝对估值法与相对估值法，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料等价格波动风险、 国际贸易风险、行业空间测算偏差风险、行业技术突破不及预期风险等

收入稳步增长，盈利能力短期略有承压。公司2024前三季度营收69.36亿元，同比增长9.32%；归母净利润17.91亿元，同比增长2.16%，业绩稳步增长。前三季度毛利率/净利率分别为41.46%/25.87%，同比变动+1.27/-1.81pct，毛利率增长主系产品结构优化以及规模效应所致。2024Q3公司毛利率/净利率分别为41.03%/23.99%,同比变动-1.93/-1.13个pct，2024Q3毛利率下降系公司新业务处于扩张期，人员成本增加所致。费用方面，公司销售费用率/财务费用率分别增加1.29/2.62个pct，增长主要系公司业务布局扩张，新工厂逐步竣工，员工规模扩大以及汇率波动所致。 非挖业务持续放量，积极开拓海外市场。非挖业务方面，2024年前三季度公司非标油缸、非挖泵阀销量呈现快速增长。同时公司紧凑液压件在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额持续提升，并在国外市场实现批量供货，公司“多元化战略”持续推进。国际化方面，2024年上半年公司海外营收同比增长15.29%，同时公司持续推进海外产能布局，墨西哥工厂建设已进入尾声，未来投产后有助于公司进一步开拓美洲市场。丝杠方面，公司滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 工程机械筑底企稳，公司有望充分受益。国内方面，挖掘机国内销量自2020年29.29万台下滑至2023年的9万台，处于历史销量底部，2024年1-10月国内挖机销量同比增长9.80%，已呈现企稳态势，未来随着挖机更新周期的到来，国内挖机需求有望回升。出口方面，随着海外部分地区需求温和复苏、国产品牌去库存完成，2024年8月开始，挖机出口销量在经历多个月份下滑后重回增长区间，2024年10月挖机出口市场同比增长9.56%，出口市场持续修复。公司作为工程机械核心零部件供应商，客户覆盖国内工程机械龙头，未来有望充分受益工程机械行业复苏。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期。投资建议：公司系液压件龙头，国际市场份额持续提升，丝杠业务有望打开成长空间，但考虑到海外及丝杠工厂逐步竣工，人员扩张带来的费用影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润25.80/30.28/35.71亿元（前值为26.73/31.37/36.88亿元)，对应PE28/24/20倍，维持“优于大市”评级。

公司发布2024年三季报2024年前三季度公司实现营业收入69.36亿元（+9.32%）；归属于上市公司股东的净利润17.91亿元（+2.16%），扣非后归母净利润为17.35亿元+2.64%）；经营活动产生的现金流净额为13.20亿元（-18.45%）；加权平均净资产收益率为12.16%，同比减少0.78pct。单季度来看，三季度公司实现营收21.03亿元（+11.12%），归母净利润5.04亿元（+6.07%），扣非后归母净利润为4.95亿元（+10.62%）。 费用有所增长，盈利端短期承压根据公司三季报业绩情况，2024年Q1-Q3公司销售毛利率为41.46%，销售净利率为25.87%。单三季度来看，2024年Q3公司销售毛利率为41.03%，同比下降1.93pct，环比下降2.09pct；公司销售净利率为23.99%，同比下降1.13pct，环比下降3.81pct。费用端来看，2024年Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为2.08%/5.46%/7.71%，较去年相比，费用均有所增长，分别同比增长20.51%/43.19%/5.88%，主要系公司人员扩张等因素。 国际化+电动化+多元化战略持续推进，助力未来高成长1）国际化：出海是工程机械厂商提升竞争力的重要举措之一。公司积极开拓海外市场，2024年上半年，海外营收同比增长15.29%，同时，墨西哥工厂建设已进入尾声，为之后深入开拓美洲市场奠定了坚实基础。2）电动化：公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域。根据中报，公司线性驱动器项目正稳步推进，滚珠丝杠产品目前已进行送样和小批量供货。未来电动化业务有望加速成长。 3）多元化：公司在非挖板块持续发力，将产品拓展至海工、盾构、高空作业平台、农机等行业。 投资建议我们看好公司长期发展，修改之前盈利预测为：2024-2026年营业收入预测仍为96.4/111.2/129.6亿元，归母净利润为26.0/30.1/35.6亿元（前值为27.6/31.9/37.7亿元），以当前总股本13.41亿股计算的摊薄EPS为1.94/2.24/2.65元（前值为2.06/2.38/2.81元）。当前股价对应的PE倍数为29/25/21倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）高端液压件核心技术难以突破；2）国内基建政策支持不及预期；3）下游整机厂需求不及预期；4）非挖领域及海外市场拓展不及预期。

事件： 恒立液压发布 2024年三季报， 1-9月，公司实现营业收入 69.36亿元，同比增长 9.32%，实现归母净利润 17.91亿元，同比增长 2.16%；单 Q3，公司实现营业收入 21.03亿元，同比增长 11.12%，实现归母净利润 5.04亿元，同比增长 6.07%。 挖机行业持续复苏，“国际化+多元化”支撑公司收入向好增长。 根据工程机械工业协会， 1-9月， 我国挖机销量 14.74万台，同比-0.96%；其中内销 7.39万台，同比+8.62%；出口 7.34万台，同比-9.04%。 内销 3月以来持续保持较好增长；出口 Q1-Q3增速分别为-17.89%、 -9.8%、 +2.96%，下半年以来实现转正。行业复苏背景下， 我们判断公司收入稳健增长主要来源于：①挖机板块收入改善；②非挖板块持续放量；③海外业务持续扩张。 短期来看，随着国内政策的不断加码，内需或顺周期复苏，公司挖机业务有望持续受益；中长期来看，未来墨西哥工厂投产、丝杠等新兴业务放量，有望为公司贡献成长新动能。 公司盈利能力维持稳定。 根据 Wind， 毛利率方面， 1-9月，公司毛利率 41.46%，同比+1.27pct；单 Q3，公司毛利率 41.03%，同比-1.93pct；公司 Q3毛利率有所承压，我们判断可能系受新兴业务产能利用率波动以及新建产能折旧影响； 净利率方面， 1-9月，公司净利率 25.87%，同比-1.81pct；单 Q3，公司净利率 23.99%，同比-1.13%。 从费用角度看： 单 Q3，公司期间费用率合计 15.95%，同比+0.73pct；销售/管理/研发/财务费用率为 2.06%、 7.41%、9.54%、 -3.06%，同比-0.23pct、 +2.28pct、 +0.62pct、 -1.94pct； 管理费用增长相对显著， 主要系公司持续加大海外市场开拓力度、员工薪酬增长所致；财务费用下降主要系汇兑损失减少所致。 从非经营性角度看， 公允价值变动、减值计提对公司盈利有一定正面影响。 展望未来，公司墨西哥工厂与线性驱动器项目进展稳步推进，我们认为随着新兴业务产能利用率的逐步爬坡，公司盈利能力有望保持稳定。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年的收入分别为 96.2、111.8、 134.2亿元，增速分别为 7.1%、 16.2%、 20.1%，净利润分别为 24.4、 27.7、 33.1亿元，增速分别为-2.2%、 13.2%、 19.7%，对应 PE 分别为 28.3、 25、 20.9倍。 从成长性来看， 随着公司持续突破新市场与大客户，市场份额仍有较大提升空间；从稀缺性来看， 公司系液压核心零部件国产替代龙头， 具备高技术壁垒与强客户粘性； 维持“买入-A” 的投资评级， 12个月目标价为 59.74元，相当于 2025年 29X 的动态市盈率。 风险提示： 挖机内销复苏不及预期、公司新品拓展不及预期、公司国际化开拓不及预期、全球贸易摩擦加剧、原材料成本上行。

公司发布三季报，业绩表现稳健： 24Q1-3： 收入 69.36亿元、 yoy+9.32%，归母净利润 17.91亿元、 yoy+2.16%，扣非归母净利润 17.35亿元、 yoy+2.64%。毛利率/净利率分别为 41.46%、25.87%，同比分别+1.27pct、 -1.81pct。期间费用率 12.85%、 yoy+3.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.08、 5.46、 7.71、 -2.4%，同比分别+0.19、 +1.29、 -0.25、 +2.62pct。 24Q3： 收入 21.03亿元、 yoy+11.12%，归母净利润 5.04亿元、 yoy+6.07%，扣非归母净利润 4.95亿元、 yoy+10.62%。毛利率/净利率分别为 41.03%、23.99%，同比分别-1.93pct、 -1.13pct。期间费用率 15.95%、 yoy+0.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.24、 +2.28、 +0.62、 -1.94pct。 持续推进降本增效： 公司通过重新解读企业成本构成，制定成本管理方针与目标，推动公司成本管理的深入开展。公司在 2023年基础上继续开展降本项目，截止 2024年 6月末，共实施降本项目 300余个，各部门的降本工作有序开展。 坚定推进“国际化、多元化、电动化”经营战略： 1）国际化：在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局， 24H1公司海外营收 YOY+15.29%。其中墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。 2）多元化：公司重型装备用非标准油缸、非挖泵阀等产品实现较快速增长，紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现业务突破，已达成批量供货。 3）电动化：公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。 目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 盈利预测： 考虑到费用端及折旧等短期影响因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为 24.4、29.4、35.5亿元（前值为 26.7/31.9/38.5亿元），对应 PE 分别为 30/25/20倍，持续看好并维持“买入”评级。 风险提示： 国际政策风险，国际市场推进不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险，墨西哥工厂进度低于预期等。

Q3公司净利润同比+6.1%，略低于市场预期。 2024Q1~Q3公司实现营业收入 69.4亿元，同比+9.3%；归母净利润 17.9亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润 17.4亿元，同比+2.6%。单 Q3公司实现营业收入 21亿元，同比+11.1%；归母净利润 5亿元，同比+6.1%；扣非归母净利润 4.9亿元，同比+10.6%，收入端仍然保持较快增长，利润略低于此前市场预期（市场预期 10%+）。分板块来看， （1）挖机板块： Q3国内外挖掘机需求景气度持续修复，我们预计公司挖机板块 Q3收入增速环比上半年有所好转； （2）非挖板块： 2024Q3公司高机、盾构、农机、工业等下游需求稳定，非挖板块继续贡献稳健增速。 人员扩张导致成本&费用大幅增长，盈利短期承压。 2024Q1~Q3公司实现销售毛利率 41.5%，同比+1.3pct；销售净利率 25.9%，同比-1.8pct。 单 Q3来看，公司实现销售毛利率 41.0%，同比-1.9pct，我们判断毛利率下降主要系公司国内外业务均处于扩张期，人员成本大幅增长；销售净利率 24.0%，同比-1.1pct： （1）费用端，单 Q3公司期间费用率 15.9%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为 2.1%/7.4%/9.5%/-3.1%，同比分别-0.2/+2.3/0.6/-1.9pct，管理费用率提升主要系人员扩张，财务费用率下降主要系汇率波动影响。 （2）公允价值变动收益： Q3公司取得 3793万元公允价值变动收益（去年同期为 0），提振 1.8pct 净利率，主要系理财产品收益所得。我们认为短期盈利承压不影响公司长期成长前景，随着国内丝杠业务放量、海外墨西哥工厂投产，高毛利业务占比提升，盈利能力有望重回上行通道。 海外工厂+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线。 公司多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长： （1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地，海外生产基地的落地有助于公司顺利切入北美挖机、高机、农机高端客户供应链，成长空间广阔。 （2）线性驱动器项目：公司已设立三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，目前已实现高端丝杠产品覆盖，截至 2024H1，公司已在多个下游实现小规模批量订单，预计 2025年产能全面放量；公司积极布局工程机械电动化零部件，目前电动机械缸已在高机产品中率先铺开，得到市场充分验证，未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司短期盈利能力承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值至 24.62/30.33/36.23亿元（前值为27/33/40亿元），对应当前市值 PE 分别为 29/23/20x（前值为 30/25/21x），依然坚定看好公司长期发展前景， 维持“买入”评级。 风险提示： 国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。

事件： 公司2024年前三季度实现营收69.36亿元，同比增长9.32%；归母净利润达17.91亿元，同比增长2.16%； 2024年前三季度实现毛利率和净利率分别为41.46%和25.87%； 2024年第三季度实现营收21.03亿元，同比增长11.12%；归母净利润5.04亿元，同比增长6.07%。 费用率略有提升， 毛利率小幅下滑。 2024年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为2.08%、 5.46%、 7.71%和-2.40%，管理费用和财务费用较去年同期有所上升，同比增长1.30pct和2.62pct。 主要系公司全球化扩张员工总数和薪酬增加，以及美元和墨西哥比索汇率波动等因素导致汇兑损益下滑的影响；公司研发费用率仍在高位7%以上， 恒立国际研发中心预计于年底建成投用，体现公司坚定以研发创新巩固核心竞争力的决心。 前三季度公司销售毛利率与半年报相比小幅下滑0.18pct，仍处于相对高位。 营收不受行业波动影响， “多元化”战略显成果。 据中国工程机械协会， 2024年截止9月共销挖掘机147,381台，同比下滑0.96%。 在行业需求整体承压的背景下， 公司营业收入实现增长，展现公司成长能力的韧性。 公司通过“多元化”战略，持续优化产品结构， 盾构机、起重机、高机、风电光伏新能源等油缸销售实现快速增长，收入表现明显优于行业。 非挖泵阀方面， 公司进一步扩大在高机、挖机、装载机及农机的国内市场份额，并且在国外市场也实现突破，已达成批量供货；马达方面，径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。 海外项目和线性驱动项目持续投入，产能亟待释放。 截至三季报， 公司在建工程达14.26亿元，同比增长76.15%；固定资产32.95亿元，同比增长13.69%。主要系公司在海外项目和线性驱动器项目投入增加所致。 公司墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础，达产后预计贡献新增产能价值约17.03亿元， 拓展美洲海外业务空间。 同时， 公司持续深耕“电动化”战略， 线性驱动器项目稳步推进， 滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货， 又推出多款电动缸与控制器， 可以为剪叉式及桅柱式升降平台提供纯电车型解决方案， 构建第三增长曲线。 投资建议： 公司是国内液压件龙头，非挖液压在高机、农机、海工、起重等领域多点开花； 积极开展“国际化”与“电动化”战略。 考虑汇率波动和费用成本增加，调整预测，预计公司2024-2026年归母净利润为26.05/29.62/34.35亿元（原预测为27.50/31.27/35.58亿元）， EPS对应当前股价PE为27.28/24.00/20.69倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济变化风险；海外市场及汇率风险；原材料价格波动风险。