投资建议：考虑到制造业需求复苏趋缓，我们下调2024-2025年EPS至0.73/0.84(-0.25/-0.38)元，新增2026年EPS为0.99元，考虑到公司作为通用减速器的绝对龙头，给予公司2024年PE为31x，对应目标价为22.63(-5.57)元，维持增持评级。 业绩短期承压，静待行业需求回暖。受减速机行业市场需求持续下降影响，产品价格承压，2023年公司实现营收26.6亿元，同比减少1.35%；实现净利润3.96亿元，同比降低4.41%，其中齿轮减速机/摆线针轮/GNORD分别实现收入20.52亿/3.85亿/1.21亿元。 盈利能力整体稳定，公司费用控制能力依旧优异。2023年公司毛利率和净利率分别为26.0%和14.8%，同比变动-0.73pct和-0.49pct，整体看，盈利能力保持持续稳定。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为2.8%、2.9%和4.8%，同比变动+0.0/-0.7/+0.4pct。 深挖下游细分市场，公司市场份额持续提升。公司积极完善通用减速机、捷诺传动等五大板块的多元化业务布局，持续拓宽业务领域，开发了海洋工程、光伏、风电、电梯、注塑设备等新业务领域，包括河南矿山、景津装备、比亚迪、先导智能、中信博等新兴优质客户与公司合作持续深入。2023年公司全年减速机销售约65.45万台，同比增长约7.64%，市场份额进一步提升。 风险提示：市场竞争格局加剧、下游制造业需求不及预期等。

投资建议：公司汽车零部件业务逐步向新能源领域拓展，丝杠导轨产品加速下游客户验证，远期看放量可期。综合PE/PB估值，给予公司目标价35.03元，对应24年35.38倍PE。首次覆盖，给予增持评级。 深耕涡轮主业，公司持续受益于涡轮增压渗透率提升。涡轮增压器可提高近20%的燃油效率，减小成本。依据盖瑞特数据，预计2022年至2025年，全球轻型车涡轮增压器装配率将由54%提升至58%，受益于混动和增程，涡轮增压渗透率有望持续提升。公司深耕行业多年，与包括盖瑞特、康明斯、博马科技等下游行业巨头深度绑定。 产能持续释放，新能源汽零产品放量可期。2018年公司将产品拓展至新能源汽车铝合金结构件等产品以来，持续加码投入。2022年设立全资子公司安徽贝斯特，加速公司在新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等产品的放量。新能源产品的放量将为公司汽零业务带来新的业绩支撑。 剑指高端，切入丝杠赛道加速国产替代。丝杠是工具机械和精密机械上最常用的传动元件，广泛应用于机床、机器人、新能源汽车等领域。 公司全面布局直线滚动功能部件，产品包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等，目前公司的滚珠丝杠副、直线导轨副等产品已在送样验证过程中，自主研发的行星滚柱丝杠已顺利出样。长期看，滚动功能部件业务的放量将成为公司业绩新的增长极。 风险提示：原材料价格波动、新业务拓展不及预期

公司发布三季报，订单增长持续超预期。 公司前三季度实现营业收入 6.5亿元，较去年同比增长 13.07%， 其中矿用耐磨橡胶备件收入 3.78亿元，选矿设备收入 1.03亿元， 橡胶备件较去年同比增长 19.66%，其中， 公司重点开发海外市场， 海外增长 45.21%。 公司实现归母净利润 0.81亿元，较上年同期下滑 45.77%，公司利润下滑主要系 2023年前三季度汇兑产生的收益对净利润的影响约为 2159.71万元，其中第三季度为-714.05万元； 而 2022年前三季度，汇兑产生的收益对公司净利润的影响为 2536.22万元，其中第三季度为 1437.05万元，此外公司非经常性损益对净利润的影响金额约为 710万元，去年同期为 7934.78万元。 订单方面， 公司前三季度合同签订额获得较大增长，合同签订额累计达到 10.39亿元，较去年同比增长 101.75%，剔除 EPC 类型业务， 2023年前三季度合同签订额为 8.35亿元，较去年同比增长 62.14%。其中， 2023年第三季度合同签订额为 3.32亿元，较去年同期增长 72.92%。 全球市场空间广阔， 橡胶耐磨备件渗透率提升大势所趋。 选矿厂的作业流程系统主要包括碎磨作业、矿浆输运分级作业和浮选作业，各个流程均需用到备件，其是选矿设备中的核心产品。而橡胶耐磨备件优势明显， 相比于传统金属备件，其具备以下优点： 1）其耐磨性好，使用寿命更长，较传统金属材料提高 1.5-2倍； 2）质量轻，节能优势显著； 3）耐腐性好，应用领域更广； 4）环保优势； 5）安装便利性优势。 从市场空间看， 除铜矿外，铁矿、金矿、锂矿等在选矿环节中均对备件有着极大需求，远期看，全球选矿设备备件市场空间前景广阔，橡胶耐磨备件成长潜力十足。 一带一路长期受益，公司持续享受品类拓展+行业渗透率提升红利。 一带一路背景下， 矿山出海趋势明确，目前国内矿山企业均加速海外布局，同时从资源角度看， 铜、铁、锂等多种矿产资源大多在海外， 是设备和备件的主要市场。 公司产品种类齐全， 海外产品利润率较国内更高，未来随着公司持续发力海外市场，公司盈利能力提升确定性强。此外，公司持续扩张耐磨备件市场， EPC 业务收入也将为公司带来充足的业绩弹性。未来随着橡胶耐磨备件加速对金属备件替代的行业趋势助推，公司业绩有望持续放量。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司实现营收 11.1/15.1/19.0亿元，实现归母净利润 1.08/1.72/2.56亿元，对应 PE 为 27.7/17.4/11.7x， 维持“买入”评级。 风险提示： 橡胶耐磨备件渗透率提升不及预期、海外客户开拓不及预期。