公司发布2022年年报：报告期内，公司实现营业收入10.97亿元，同比增长3.80%。实现归母净利润2.29亿元，同比增长16.35%。实现归母扣非净利润1.54亿元，同比下降5.62%。 点评：22年归母净利润同比高增。其中22Q4公司单季度营收3.03亿元，同比上升8.06%；单季度归母净利润0.75亿元，同比上升97.23%。22年毛利率达34.27%，同比略降0.12%，净利率达21.12%，同比增加2.27%。 涡轮增压新能源转型成功，募投产能逐步释放。公司产品结构明晰，基本盘业务已成功向混动汽车零部件拓展，确保公司现金流和基本盘稳定，支撑公司转型升级发展需要。募投项目“年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件建设项目”已处产能加速爬坡状态，利于公司解决产能瓶颈，拥抱新能源汽车市场，持续推进在新能源汽车产业链上的深度布局。 积极布局新能源零部件，客户拓展支撑产能扩张。公司围绕市场优化产品结构，新建安徽工厂布局新能源精密零部件、压铸件以及铝合金铸造件，规划产值8-10亿。同时公司稳扎稳打，每年技改挖掘内部产能。公司加大产品开发力度等方式实现对国内外新能源客户的覆盖，已跟随客户将产品拓至特斯拉、比亚迪等新能源汽车整车客户，后续重点开拓外资零部件厂商。公司业绩将随客户产品市占率提升而放量。 积极布局工业母机，打造成长第三曲线。公司充分利用现有资源，高举高打全面布局直线滚动功能部件，导入工业母机赛道。工业母机对加工精度、效率、稳定性等精细化要求高，具有高壁垒。随我国制造业转型加速升级，工业母机国产化需求提高，公司进军工业母机领域再迎发展机遇。 投资建议：公司在涡轮增压上转型成功，布局新能源零部件和工业母机打造成长新曲线。预计2023-2025年营收13.6/18.3/21.7亿元，对应归母净利润2.7/3.6/4.3亿元，当前市值对应2023-2025年PE为17.8/13.2/11.2。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

国内收入增速大幅超越市场预期，下业绩增速将加速>>2020-08-09外市场重启将带动公司出口业务恢好公司下半年业绩表现>>2020-05-18收入和利润基本持平，大幅跑赢行2020-04-27事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收7.94亿元，同比+2.26%；归母净利润1.54亿元，同比-3.13%；扣非后归母净利润1.28亿元，同比-3.23%；其中22Q3实现营收3.05亿元，同比+16.79%；归母净利润0.74亿元，同比+41.58%；扣非后归母净利润0.60亿元，同比+44.99%。 对此我们点评如下：收入端：22Q3营收增速同比转正，同比+16.79%，环比+30.07%。2022年上半年国内汽车产业链受到疫情影响较为严重，公司经营也受到影响。 Q1与Q2单季度公司营收都出现同比负增长，在三季度国内疫情逐步消散，国家实施了汽车消费刺激政策后，汽车消费转暖，公司Q3单季度实现营收同比+16.79%，环比+30.07%，改善显著。预计随着可转债项目年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件项目的投产（中报披露已经基本建设完成），有望推动公司收入端的持续增长。 利润端：毛利率连续三个季度环比提升，单季度归母净利润创新高。自去年二季度开始，原材料价格的上涨导致公司毛利率连续三个季度出现下滑，这种趋势从2022年一季度开始出现扭转，连续三个季度环比改善，同比也+1.01pct，公司毛利率水平已经恢复到较高水平。三季度公司费用控制良好，单季度期间费用率为11.20%，同比-5.02pct，环比-2.95pct。具体看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.74%/8.63%/3.10%/-1.27%，同比分别-2.0pct/-0.6pct/-0.67pct/-1.75pct。其中销售费用率和财务费用率下降服务较大，销售费用的减少主要是今年公司推广费减少，财务费用的减少主要是自二季度以来人民币的贬值带来汇兑收益，公司Q2与Q3连续两个季度财务费用为负。在毛利率和期间费用率的双重改善情况下，22Q3公司净利率为24.37%，同比+4.42pct，环比+6.07pct，改善明显。产能投放稳步推进，新产品陆续投产贡献业绩。公司在原有叶轮及中间壳产品的基础上，自20Q3开始量产新的压壳产品，产能爬坡顺利。此外公司利用可转债募资建设的年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件产能（560万件涡轮增压器核心零部件和140万件新能源汽车功能部件）预计将从22年下半年开始投产，23年达产，达产后预计将增加营收7.04亿元，净利润1.05亿元。在新能源产品布局方面，公司的充电机模组及铸铝转向节也从21年开始贡献收入，有望成为公司新的增长点。 投资建议：涡轮增压器的节能减排效果显著，广泛应用于燃油车及混合动力车型。公司布局叶轮产品升级、中间壳毛坯自制率提升，压壳的量产，在短中期内仍有望推动公司业绩持续向好。另外公司还布局了新能源轻量化结构件，前瞻性布局氢燃料电池核心部件，控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯，参股半导体设备供应商旭电科技，布局长期增长点。 预计公司2022-2024年公司营收依次为11.95、14.74、17.30亿元，增速依次为13.0%、23.4%、17.3%，归母净利润依次为2. 10、2.70、3.31亿元，增速依次为6.7%、28.4%、22.6%，对应当前市值，PE依次为17.5、13.6、11.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：汽车销量增速不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期；新产能爬坡不及预期。

2022年10月25日公司发布三季报，前三季度实现营收7.94亿元，同比+2.26%；归母净利润1.54亿元，同比-3.13%；扣非归母净利润1.28亿元，同比-3.23%。第三季度实现营收3.05亿元，同比+16.79%，环比+30.34%；归母净利润0.74亿元，同比+41.58%，环比+72.09%；扣非归母净利润0.60亿元，同比+44.99%，环比+57.89%。 产能布局逐步释放叠加客户拓展，创造公司单季业绩新高2020年，公司公开发行可转债募集资金额为6.0亿元，其中5.3亿元投入六期工厂的建设，预计项目达产后可提供560万件涡轮增压器零部件新增产能和140万件新能源轻量化结构件产能，新建工厂有望于2022年底达产，目前新增产能稳步释放中。 涡轮增压器零部件业务强者更强，龙头充分受益渗透率提升红利随着涡轮增压器渗透率提升，全球/国内涡轮增压器市场规模增长稳健。 我们测算，2025年公司在产涡轮增压器零部件市场规模全球/国内将分别达到162亿元/60亿元，对应4年CAGR为6.2%及9.3%。公司依靠核心技术与盖瑞特、博格华纳等国际巨头长期合作，随着涡轮增压器渗透率提升，下游需求增长稳健；同时公司积极扩产，规模效益与市占率不断放大。 凭借独特优势加快新能源产品开发与业务开拓，打开长期成长空间公司在巩固传统客户基础上，通过并购、合资、柔性产线改造等手段加速切入新能源车赛道，逐步发展成新能源整车厂的一级零部件供应商。问界、比亚迪、吉利、理想等混动车型均已搭载公司生产的核心部件。 盈利预测、估值与评级：公司盈利能力持续改善，但综合上半年疫情扰动因素，我们略微下调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为12.5/16.1/22.0亿（原值为13.4/16.9/22.0亿），对应增速19%/28%/37%；归母净利润分别为2.2/2.7/3.6亿（原值为2.4、3.1、4.1亿），对应增速11%/25%/32%，EPS分别为1.09/1.36/1.79。鉴于公司新老业务快速均衡发展，参照可比公司估值，我们给予公司22年25倍PE，目标价27.25元。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、增压器渗透率不达预期、扩产不达预期

股权激励计划草案发布，绑定核心骨干 2022年10月19日，公司发布公告，为进一步建立、健全公司长效激励机制，贝斯特拟推出2022年限制性股票激励计划（草案），激励对象包括中层管理人员、核心技术（业务）人员在内的119人，拟授予的限制性股票数量为220万股，占公司总股本的1.10%。其中，首次授予限制性股票数量192.80万股，预留限制性股票数量27.20万股。限制性股票的首次及预留授予价格为9.20元/股。我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.26/3.20/4.37亿元，EPS为1.13/1.60/2.18元/股，对应当前股价PE为16.5/11.7/8.5倍，维持公司“买入”评级。 2022-2024年业绩考核目标CAGR为13.2%，彰显公司发展信心 本次股权激励计划将在2022-2024年会计年度中，分年度对公司的业绩指标考核并解除限售（计划三次分别解锁30%、30%、40%）：以2021年营业收入为基数，2022-2024年营业收入的目标增长率将分别不低于10%/25%/45%；或以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润的目标增长率将分别不低于10%/25%/45%。摊销费用方面，根据公司公告估算数据，本次股权激励需摊销总费用为1846.86万元，2022/2023/2024/2025年摊销费用分别为178.38/979.51/479.89/209.08万元。 加快新能源产品及客户布局，打开公司成长空间 公司多方位布局新能源汽车领域，不断挖掘新技术、新客户。涡轮增压器业务方面，公司切入华为问界、比亚迪混动车型、理想等新能源客户；纯电车零部件方面，安全扣件、充电扣等产品客户包含特斯拉、YAZAKI等，新能源汽车车载充电机组件、直流变换器组件、转向节等产品开拓了包括美达、北极星等下游客户，其产品最终销往PSA、DFM和通用汽车等；氢燃料电池汽车叶轮等零部件客户已拓展至博世中国、盖瑞特、海德韦尔、势加透博等国内外优质企业。 风险提示：汽车行业销量不及预期；原材料涨价超预期；国内疫情反复。

事件：公司发布2022 年中报，2022 年上半年公司实现营收4.90 亿元，同比-5.09%；归母净利润0.80 亿元，同比-24.94%；扣非后归母净利润0.68亿元，同比-25.21%；其中22Q2 实现营收2.34 亿元，同比-3.94%；归母净利润0.42 亿元，同比-8.97%；扣非后归母净利润0.38 亿元，同比+3.78%。 对此我们点评如下： 收入端：疫情影响下22Q2 营收同比-3.94%，符合预期。2022 年上半年公司实现营收4.90 亿元，同比-5.09%，其中涡轮增压零部件实现收入3.85亿元，同比-1.16%，公司主营涡轮增压器业务基本保持稳定。22Q2 汽车行业普遍受到上海疫情影响，单季度公司实现营收2.34 亿元，同比-3.94%，环比-8.20%，单季度营收端表现符合我们预期。预计没有疫情影响，公司22Q2 有望实现15%-20%的同比收入增速，根据中报披露公司可转债项目年产700 万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件建设项目进展顺利，已达到预定可使用状态，新建项目的投产有望推动公司收入端的持续增长。 利润端：22Q2 毛利率33.30%，连续两个季度环比上升。自去年二季度开始，原材料价格的上涨导致公司毛利率连续三个季度出现下滑，这种趋势从2022 年一季度开始出现扭转。并且在22Q2 疫情影响下，公司毛利率为33.30%，同比-0.95pct，但环比仍然+0.86pct，连续两个季度环比改善，预计下半年有望继续改善。22Q2 期间费用率为14.15%，同比-2.32pct，环比-2.40pct。期间费用率的下降主要归功于销售费用率同比-0.64pct（产品推广费用下降），以及财务费用率同比-2.76pct（人民币贬值产生的汇兑收益）。在毛利率和期间费用率的双重改善情况下，22Q2 公司净利率为18.30%，环比+3.19pct，改善明显。 产能投放稳步推进，新产品陆续投产贡献业绩。公司在原有叶轮及中间壳核心观点盈利预测股价表现相关报告分析师证券研究报告公司动态点评公司报告汽车市场数据产品的基础上，自20Q3 开始量产新的压壳产品，产能爬坡顺利。此外公司利用可转债募资建设的年产700 万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件产能（560 万件涡轮增压器核心零部件 和140 万件新能源汽车功能部件）预计将从22 年下半年开始投产，23 年达产，达产后预计将增加营收7.04 亿元，净利润1.05 亿元。在新能源产品布局方面，公司的充电机模组及铸铝转向节也从21 年开始贡献收入，有望成为公司新的增长点。 投资建议：涡轮增压器的节能减排效果显著，广泛应用于燃油车及混合动力车型。公司布局叶轮产品升级、中间壳毛坯自制率提升，压壳的量产，在短中期内仍有望推动公司业绩持续向好。另外公司还布局了新能源轻量化结构件，前瞻性布局氢燃料电池核心部件，控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯，参股半导体设备供应商旭电科技，布局长期增长点。 预计公司2022-2024 年公司营收依次为11.95 、14.74、17.30 亿元，增速依次为13.0%、23.4%、17.3%，归母净利润依次为2.10、2.70、3.31 亿元，增速依次为6.7%、28.4%、22.6%，当前市值41 亿元，对应PE 依次为19.7、15.3、12.5 倍，维持“增持”评级。 风险提示：汽车销量增速不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期；新产能爬坡不及预期。

涡轮增压汽车累计减排贡献短期内仍将大于纯电动汽车，传统燃油车节能减排的迫切需求及插混车放量增长有望使涡轮增压器渗透率超预期提升，公司作为细分龙头将充分受益；除了作为细分龙头的产能释放及成本优势外，公司核心竞争力更体现在其强大的精密机加工能力以及对下游国际巨头的渠道维护能力，预计公司未来产品品类及市占率有望稳步增长。 行业情况随着涡轮增压器渗透率不断提升，全球//国内涡轮增压器市场规模增长稳健。根据我们的预测，2025年公司相关的零部件市场规模全球/国内将分别达到162亿元/60亿元，对应4年CAGR为6.2%及9.3%。新能源汽车轻量化结构件国内需求确定性高，且空间大。根据我们的预测，2025年公司相关的轻量化结构件国内市场规模有望达到61亿元，CAGR为29.7%。 短期驱动力是全球涡轮增压器渗透率的提升公司依靠核心技术与国际巨头长期合作，随着涡轮增压器渗透率提升，下游需求增长稳健；同时公司积极扩产，规模效益与市占率不断放大。 中期驱动力是新能源汽车轻量化需求快速增长公司在巩固基本盘基础上，通过并购、合资、柔性产线改造等手段加速切入新能源车赛道，逐步发展成新能源整车厂的一级零部件供应商。 氢燃料电池方向的前瞻布局为长期成长带来更大弹性公司生产的氢燃料电池零部件已成功进入博世中国氢燃料压缩机核心零部件供应体系，并已于2018年应用在本田Clarity氢燃料电池车中。 盈利预测、估值与评级预计公司22-24年营收13.43、16.85、22.30亿元，同比增长27%、26%、32%；归母净利2.42、3.08、4.12亿元，同比增长23%、27%、34%；EPS为1.21、1.54、2.06元，对应PE为14、11、8倍。根据可比公司法，我们给予公司22年26倍PE，目标价31.46元。鉴于公司是细分零部件龙头，同时结合自身优势加速切入新能源赛道，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示疫情反复、芯片荒愈演愈烈、增压器渗透率不达预期、扩产不达预期

涡轮增压器核心零部件龙头供应商，切入新能源赛道前景可期公司深耕涡轮增压领域，近年来通过外延并购切入新能源车赛道，打开公司第二成长曲线。随着涡轮增压器行业渗透率不断提升，同时新能源汽车功能件产能逐步落地，公司营收有望迎来快速增长。我们预计2021-2023年公司营收为10.86、13.15、16.36亿元，归母净利润为2.15、2.88、3.87亿元，EPS为1.07、1.44、1.93元/股，对应当前股价PE为23.3、17.4、13.0倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 深耕涡轮增压零部件领域，业绩维持稳定增长公司深耕涡轮增压器零部件加工领域，主要产品包括叶轮、中间壳、精密轴承件、压气机壳等。汽车涡轮增压器零部件对于加工材料、加工精度及质量稳定有着较高要求，只有少数在设备、工艺和生产组织等方面有优势的企业才能生产，而公司依托在工装夹具领域的多年设计经验，工装夹具业务与精密加工业务相辅相成，形成协同发展的关系，铸造公司独特的竞争优势。公司引进世界领先的加工、检测设备，对产线进行自动化升级改造，产品精度和生产能力在国内外居于领先水平，客户覆盖全球涡轮增压器市场前五大制造商。 外延并购有序开展，新能源业务打开成长空间伴随国内汽车市场电动化率的提高，公司积极探索布局新能源汽车相关业务，进入氢燃料电池、新能源汽车轻量化结构件领域。公司自主研发出燃料电池汽车的关键零部件，2018年成功交付客户盖瑞特，应用于日本本田clarity新能源汽车生产制造，之后陆续进入到博世中国、海德韦尔氢燃料电池零配件供应体系。2020年公司收购专营锌、铝、镁、铜等五金件的公司苏州赫贝斯，切入特斯拉供应体系，并通过控股子公司易通轻量化技术有限公司布局新能源汽车轻量化产品。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；涡轮增压器渗透率不及预期；新能源汽车功能件产能建设进展不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收6.73亿元，同比+18.90%；归母净利润1.24亿元，同比+5.64%；扣非后归母净利润1.12亿元，同比+5.95%；其中20Q3实现营收3.07亿元，同比+52.63%；归母净利润0.61亿元，同比+36.43%；扣非后归母净利润0.57亿元，同比+36.61%。 对此我们点评如下：收入层面：Q3营收增速同比+52.63%，环比+67.93%，大幅超越市场预期。根据公司2019年营收数据，国内外营收占比分别为58.63%、41.37%，20Q3海外受欧美疫情的影响，海外增长速度受到明显压制，但是国内业务出现明显的高增长，在国内高增长的带动下，2020Q3实现营收同比+52.63%，环比+67.93%。（但是由于Q3给上汽通用做的生产线自动化改造项目收入确认带来了约5000万的增量，如果将这项扣除，那么Q3收入为2.57亿元，同比27.7%，环比40.5%，增速依然很高）Q3国内营收大幅增长下我们认为主要原因有以下3点：①新产品层面：2020年上半年全新产品涡轮增压器压气机壳体开始量产，三季度产能爬坡顺利，贡献较大。 ②客户层面：商用车三季度销量延续高景气度，同比增长46.49%，公司重要客户康明斯的中国工厂对公司的涡轮增压器零部件需求大幅增长。预计盖瑞特武汉工厂以及自主涡轮增压器领军企业宁波丰沃等也有很高的增长。 ③行业层面：中国乘用车油耗标准加速趋严，19-20年大量国六车型倾向于使用小排量涡轮增压发动机，涡轮增压器渗透率明显提升，涡轮增压器零部件供不应求。毛利率层面：：2020Q3毛利率同比-5.71pct，环比-0.63pct。2020年前三季度的毛利率35.56%，其中Q3单季度毛利率35.28%，同比-5.71pct，环比-0.63pct。我们认为Q3毛利率的同比大幅下滑的主要原因为第三季度生产线自动化改造项目收入确认导致的，因为这种生产线自动化改造项目毛利率显著低于公司核心业务。 利润端：比归母净利润同比环比大幅增长，同比+36.42%，环比+95.5%，但是盈利能力下滑。20Q3公司期间费用率12.37%，同比-3.40pct，其中销售费用率1.95%，同比-1.99pct；财务费用率0.86%，同比+2.12pct，主要是汇兑损失所致；管理费用率（含研发）9.56%，同比-3.52pct。20Q3期间费用率大幅下降的主要原因是营收同环比大幅增长。期间费用率的下降减小了毛利率下滑对于净利率的拖累，20Q3净利率为19.87%，同比-2.30pct，环比+2.76pct，实现归母净利润0.61亿元，同比+36.42%，环比+95.49%。 在司公司2020年年出中报点评中，我们提出20Q2是公司业绩低点，公司下半年业绩增速将提速，并大幅超越市场预期下，主要驱动因素有以下2：方面：①核心业务涡轮增压器零部件受益行业渗透率提升以及升级产品放量，该逻辑已经得到验证。2020H1公司国内收入同比增长23.43%，而国内汽车行业销量同比下降16.9%，公司业绩表现已经大幅超预期。一旦下半年国内车市恢复正常，国内疫情影响进一步减小，公司业绩同比和环比都将有良好表现。 公司核心业务涡轮增压器零部件受益于涡轮增压器渗透率提升、升级产品全加工叶轮的快速放量。19-20年中国油耗标准加速趋严叠加国五升国六，导致中国乘用车涡轮增压器渗透率持续提升。公司高毛利率的新一代叶轮产品全加工叶轮持续快速放量，替代铸件叶轮。 ②②2020年下半年将迎来新产品投放周期和新产能周期。 积极拓展新能源汽车铝合金结构件业务，2020年1月22日，公司出资设立易通轻量化，快速布局新能源汽车车载充电模组等，该产品产能也是集中在下半年释放。 20年上半年投产的涡轮增压器零部件压气机壳体，在下半年产能将进一步释放。 可转债募资加码新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件。公司发行可转债不超过6亿元，用于建设年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件（560万件涡轮增压器核心零部件和140万件新能源汽车功能部件），该可转债项目已通过证监会审核。项目达产后，预计将增加营收7.04亿元，净利润1.05亿元。 投资建议：油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量，叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司毛利率提升，2020年公司也积极投放新产能，布局压气机机壳和新能源汽车铝合金结构件等新产品。另外，公司前瞻性布局氢燃料电池核心部件，控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯，参股半导体设备供应商旭电科技。由于公司三季报超预期，小幅上调盈利预测，预计公司2020-2022年总营收依次为9.96、11.68、14.30亿元，增速依次为24.2%、17.3%、22.5%，归母净利润依次为1.95、2.40、2.92亿元，增速依次为16.3%、22.9%、21.7%，当前市值50亿元，对应PE依次为25.7、20.9、17.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量增速不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期；新产能爬坡不及预期。

事件：公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营收3.66亿元，同比+0.33%；归母净利润0.63亿元，同比-13.26%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比-13.96%；其中20Q2实现营收1.83亿元，同比-2.21%；归母净利润0.31亿元，同比-22.03%；扣非后归母净利润0.26亿元，同比-25.77%。 对此我们点评如下： 收入层面：第二季度国内收入增速大幅超越市场预期，主要受益于涡轮增压器渗透率提升和重卡销量大幅增长。2020年上半年公司实现营收3.66亿元，同比+0.33%，分地区来看，国内收入2.45亿元，同比+23.43%。由于一季度国内汽车行业销量下滑42%，并且公司重要客户武汉康明斯在一季度疫情期间停产，所以一季度贝斯特国内收入明显下滑的。但是公司上半年国内收入增速增长23.4%，说明公司第二季度收入增速非常高，才能把一季度的负增长补回，预计在50%以上，大幅超越市场预期。 主要原因为： ①中国乘用车油耗标准加速趋严，19-20年大量国六车型倾向于使用小排量涡轮增压发动机，涡轮增压器渗透率明显提升，涡轮增压器零部件供不应求。 ②二季度商用车批发销量同比增长46%，公司重要客户康明斯的中国工厂对公司的涡轮增压器零部件需求大幅增长。 毛利率层面：2020年上半年毛利率下滑，主要由于智能装备及工装业务毛利率腰斩导致，公司的核心业务汽车零部件业务毛利率还是保持稳定。 分业务来看，汽车零部件（主要是涡轮增压器零部件）业务毛利率37.65%，同比-0.57pct，非汽车行业（飞机机舱零部件等其他）业务毛利率31.88%，同比+1.41pct，智能装备及工装业务毛利率19.97%，同比-22.62pct。智能装备及工装业务毛利率腰斩的主要原因是新增生产线投入导致成本费用激增导致。 分季度来看，20H1公司毛利率35.79%，同比-2.03pct，其中20Q1同比-0.5pct，20Q2同比-3.48pct。20Q2公司毛利率同比下滑3.48pct，很重要的原因是受国内外收入结构变化，高毛利率的海外业务收入占比下降拖累公司Q2毛利率。 分地区来看，海外业务毛利率40.76%，同比+4.34pct，国内业务毛利率33.33%，同比-5.67pct。 投资建议：油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量，叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司毛利率提升，2020年公司也积极投放新产能，布局压气机机壳和新能源汽车铝合金结构件等新产品。另外，公司前瞻性布局氢燃料电池核心部件，控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯，参股半导体设备供应商旭电科技。 根据公司中报最新经营情况，预计公司2020-2022年总营收依次为9.32、11.27、13.83亿元，增速依次为16.2%、20.9%、21.8%，归母净利润依次为1.83、2.32、2.83亿元，增速依次为9.3%、26.3%、21.9%，当前市值43.6亿元，对应PE依次为23.8、18.8、15.4倍，维持“推荐”评级。

事件:公司发布2020年一季报,2020年一季度公司实现营收1.84亿元,同比增长2.99%;归母净利润0.32亿元,同比下降2.58%;扣非后归母净利润0.29亿元,与去年同期持平。 收入端:20Q1公司收入显著好于行业,主要是海外疫情尚未蔓延爆发,海外收入可对冲国内下滑。20Q1公司收入同比+2.99%,而同期受疫情影响国内汽车销量增速同比下滑42.4%,公司的收入增速表现大幅跑赢行业。公司核心业务涡轮增压器零部件业务收入表现明显优于行业,主要是受益于涡轮增压器渗透率提升以及升级产品全加工叶轮的快速放量。 19-20年中国油耗标准加速趋严叠加国五升国六,导致中国乘用车涡轮增压器渗透率持续提升。公司高毛利率的新一代叶轮产品全加工叶轮持续快速放量,替代铸件叶轮。另外,公司约41%的收入来自海外,欧美疫情在3月中下旬才开始影响主机厂和零部件工厂的生产,公司的海外业务收入在第一季度基本没有受到冲击。 利润端:20Q1毛利率同比-0.50pct,期间费用率同比-1.29pct,净利率同比-0.92pct,但扣非后归母净利润与去年同期持平。20Q1年毛利率35.67%,同比-0.50pct,下滑幅度较小;但是期间费用率15.78%,同比-1.29pct,主要是由于汇兑收益增加使财务费用率同比-1.32pct;净利率17.40%,仍然保持较高水平,净利率同比-0.92pct,主要是计提存货跌价准备带来的资产减值损失增加所致,20Q1资产减值损失174万元,较去年同期增加了约380万元,如果同时剔除该项,则20Q1利润总额同比+9.87%(未剔除为-0.84%)。 利用自身的精加工能力,积极拓展新能源汽车铝合金结构件业务。19年5月公司收购特斯拉供应商苏州赫贝斯51%的股权,今年2月公司已进入特斯拉供应商名录,后续将进一步推进和特斯拉的合作。2020年1月22日,公司出资设立易通轻量化技术(江苏)有限公司,快速布局新能源汽车车载充电模组等轻量化产品。 在氢燃料电池领域,公司新获得德国博世这一重要客户。2019年年底德国博世在无锡设立氢燃料电池中心,目前公司也已成为博世中国氢燃料电池汽车零部件的供应商。公司前瞻性布局氢燃料电池业务,已成功交付了下游客户霍尼韦尔氢燃料电池核心配套组件(空气压缩机叶轮及壳体),应用于日本本田clarity氢燃料电池汽车。同时,公司还积极与客户共同合作开发氢气压缩泵、电子冷却泵等新产品。 投资建议:油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量,叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降,2020年公司也积极投放新产能,布局压气机机壳和新能源汽车铝合金结构件等新产品。另外,公司前瞻性布局氢燃料电池核心部件,控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯,参股半导体设备供应商旭电科技。考虑到新冠肺炎疫情对全球经济的冲击,下调盈利预测,预计公司2020-2022年总营收依次为9.60、11.95、14.56亿元,增速依次为19.7%、24.5%、21.8%,归母净利润依次为1.95、2.45、2.97亿元,增速依次为16.4%、25.4%、21.1%,当前市值32.6亿元,对应PE依次为18.5、14.8、12.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量增速不及预期;新产品开发不及预期。

事件:公司发布2019年年报和2020年一季报预告,2019年公司实现营收8.02亿元,同比增长7.67%;归母净利润1.68亿元,同比增长5.69%;扣非后归母净利润1.54亿元,同比增长5.83%。2020年一季度公司实现归母净利润2776.73-3756.75万元,较去年同期变动比例为-15%~15%。 对此我们点评如下: 19年公司业绩逆势增长明显优于汽车行业,单季度收入利润均保持正增长。19年单季度营收增速依次为0.9%、11.9%、4.6%、12.8%,单季度利润增速依次为3.8%、7.1%、6.0%、5.6%,而同期国内和全球的汽车销量增速每个季度都是负增长,国内汽车销量同比增速依次为-11.3%、-13.6%、-5.9%、-2.5%,全球汽车销量同比增速依次为-5.4%、-6.6%、-3.8%、-2.4%,公司业绩明显强于整个行业。 公司核心业务涡轮增压器零部件业务实现较快增长,主要是受益于涡轮增压器渗透率提升以及升级产品全加工叶轮的快速放量。2019年公司涡轮增压器业务收入5.83亿元,同比增长12.1%,在公司总营收的占比从去年的69.9%提升至72.7%,2019年公司来自第一大客户的收入3.44亿元,同比增长约35%。①19-20年中国油耗标准加速趋严叠加国五升国六,导致中国乘用车涡轮增压器渗透率持续提升。据统计2018年乘用车涡轮增压渗透率约50%,目前已经提升至60%。涡轮增压技术是目前业内公认的经济有效的降低发动机油耗和减少废气排放的主要技术措施之一,带有涡轮增压器的发动机可以实现比同排量自然吸气发动机高20%~40%的功率,另一方面气缸内空气量的增加,使得燃烧更加充分,可提高燃油效率4%~10%,并且可以减少10%-20%的废气排放。19-20年大量国六车型倾向于使用小排量涡轮增压发动机来降低油耗和污染物排放。 ②公司高毛利率的新一代叶轮产品全加工叶轮持续快速放量,替代铸件叶轮。公司生产的全加工叶轮价格和铸件叶轮接近,工作最高转速是铸件叶轮的两倍左右,全加工叶轮的卓越性能在节能减排的大趋势下对下游客户有非常强的吸引力。全加工叶轮的毛利率又大幅高于铸件叶轮,公司全加工叶轮的产品持续放量占比提升会推动公司毛利率提升。贝斯特和霍尼韦尔联合研发全加工叶轮技术,在国内几乎没有竞争对手,在全球处于领先水平,现在公司的全加工叶轮开始向其他涡轮增压器制造企业供货。 经营性现金流净额同比+28%高于净利润增幅,主要是去库存所致。2019年公司经营性现金流净额为1.76亿元,同比增加28%,而归母净利润的增幅只有5.7%,主要原因是2019年公司存货减少了约1680万元,而2018年公司存货增加了6726万元,公司19年去库存效果显著,存货减少对经营性现金流净额的影响为+8406万元。 利用自身的精加工能力,积极拓展新能源汽车铝合金结构件业务。19年5月公司收购特斯拉供应商苏州赫贝斯51%的股权,今年2月公司已进入特斯拉供应商名录,后续将进一步推进和特斯拉的合作。2020年1月22日,公司出资设立易通轻量化技术(江苏)有限公司,快速布局新能源汽车车载充电模组等轻量化产品。 在氢燃料电池领域,公司新获得德国博世这一重要客户。2019年年底德国博世在无锡设立氢燃料电池中心,目前公司也已成为博世中国氢燃料电池汽车零部件的供应商。公司前瞻性布局氢燃料电池业务,已成功交付了下游客户霍尼韦尔氢燃料电池核心配套组件(空气压缩机叶轮及壳体),应用于日本本田clarity 氢燃料电池汽车。同时,公司还积极与客户共同合作开发氢气压缩泵、电子冷却泵等新产品。 拟公开发行可转债募集不超过6亿元,用于扩建新能源汽车零部件相关产能。公司拟公开发行可转债不超过6亿元,期限为6年,每年付息一次,到期还本付息。募集资金主要用于“年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件”项目,拟投入募集资金5.3亿元,该项目建设周期为2年,项目税后内部收益率为13.8%,该项目有利于进一步丰富公司在新能源汽车零部件领域的产品结构和产能,推动公司业绩增长。 投资建议:油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量,叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降,2020年公司也积极投放新产能,布局压气机机壳和新能源汽车铝合金结构件等新产品。另外,公司前瞻性布局氢燃料电池核心部件,控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯,参股半导体设备供应商旭电科技。考虑到2020年新冠肺炎疫情对汽车行业的负面影响,预计公司2020-2022年总营收依次为10.26、12.29、14.94亿元,增速依次为27.9%、19.8%、21.5%,归母净利润依次为2.08、2.52、3.06亿元,增速依次为24.2%、20.9%、21.4%,当前市值36.2亿元,对应PE 依次为17.4、14.4、11.8倍。考虑到公司自身基本面以及新业务布局,给予公司2020年25倍PE 估值,那么2020年目标价为26.05元,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量增速不及预期;新产品开发不及预期。

2019年全年稳健增长,Q4加速增长 贝斯特全年实现营收8亿元(+7.63%),归母净利润1.7亿元(+6.84%),扣非归母净利预计1.56亿(+7.1%)。拆分季度来看,单Q4营收2.36亿(+12.7%),单Q4归母净利0.53亿(+9.4%),整体来看,公司全年稳健增长,Q4营收、利润增长提速。公司中短期受益于节能减排下全球涡轮增压器行业增长,长期纯电动、燃料电池业务进入量产,客户结构优质,通过收购进入特斯拉供应体系,后续新产品有望持续导入,同时工业4.0背景下改造产线的工装夹具产品有望持续斩获订单,飞机车身自动铆接设备有望实现进口替代,远期增量充足。 收购特斯拉供应商苏州赫贝斯,推进新能源汽车产业链布局 2019年公司以自有资金1938万元购买其持有苏州赫贝斯五金制品有限公司51%的股权,苏州赫贝斯为特斯拉供应包括天窗结构件在内的相关精密合金件。2018年营收1848万元,净利润173.2万元,净利率9.4%。贝斯特实施本次收购,依托苏州赫贝斯在新能源汽车领域的市场资源优势,进一步推动公司在新能源汽车产业链的延伸布局。 纯电动、燃料电池零部件进入生产,长期增长基调奠定 纯电动方面,公司2019年投资新建“汽车精密零部件项目(一期)”,生产新能源汽车铝合金结构件等产品,进行内生发展。目前,汽车精密零部件项目(一期)已于2019年5月正式宣布开业,部分产线安装调试完毕并投入运营,部分产品型号已完成客户试样,项目进展顺利,产能将逐步爬坡。燃料电池方面,公司已成功交付了下游客户霍尼韦尔氢燃料电池核心配套组件,应用于日本本田clarity新能源车型,公司积极布局新能源汽车零部件产品品类,为远期增长奠定基础。 风险提示:纯电动、燃料电池业务扩展不及预期。 投资建议:业绩稳健增长的低估值零部件,给予买入评级 我们预计19/20/21年EPS分别0.85/0.99/1.15元,对应PE分别24/21/18x,给予2020年目标估值区间为24.8-29.7元(21%-44%的增长空间)。业绩稳健增长的低估值零部件,首次覆盖,给予买入评级。

事件:公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营收8.02亿元,同比增长7.63%;归母净利润1.70亿元,同比增长6.84%;扣非后归母净利润1.56亿元,同比增长7.1%。其中19Q4实现营收2.36亿元,同比增长12.66%;归母净利润0.53亿元,同比增长9.43%;扣非后归母净利润0.50亿元,同比增长9.57%。 对此我们点评如下: 公司收入和利润符合预期。之前预计公司19年营收为7.89亿元,归母净利润为1.70亿元,和公司业绩快报数据相差很少。 增长层面: 19年第四季度收入和利润均加速增长。公司19年单季度营收增速依次为0.9%、11.9%、4.6%、12.7%,单季度利润增速依次为3.8%、7.1%、6.0%、9.4%,第四季度的收入增速和利润增速都高于前面三个季度。(18年第四季度公司收入增速为15.7%,归母净利润增速为16.0%,所以可以说19年第四季度的增长并不是由于低基数导致的。)19年第四季度收入环比增速为17.4%,归母净利润环比增速为18.2%,环比增速也都比较高。 公司业绩明显优于汽车行业,呈现逆势增长状态,公司19年四个季度收入和利润均保持正增长,而国内和全球的汽车销量增速每个季度都是负增长。19年Q1-Q4国内汽车销量同比增速依次为-11.3%、-13.6%、-5.9%、-2.5%,全球汽车销量同比增速依次为-5.4%、-6.6%、-3.8%、-2.4%。 我们认为公司增长持续好于行业的原因主要为:①中国乘用车油耗标准加速趋严叠加国五升国六,推动涡轮增压器渗透率持续提升。涡轮增压技术是目前最经济有效的节能减排技术之一,并且中国涡轮增压器渗透率目前只有40%-50%,相对于欧洲70-80%的渗透率还有较大提升空间。②叶轮、中间壳等加工难度非常高的零部件产能在加速向中国转移。在精密加工行业,中国本土企业相对国外企业具有明显的成本优势,一旦国内企业掌握相关精密加工技术之后,就可以迅速抢占国外企业的份额。 利润率层面: 19年公司单季度净利率逐季提升,高毛利率的全加工叶轮持续放量,其收入占比不断提升,带动公司净利率逐季改善。分季度来看,19Q1/Q2/Q3/Q4净利率依次为18.32%、21.34%、22.16%、22.33%,净利率逐季提升。(第四季度净利率是使用归母净利润计算。)我们认为公司净利率逐季提升的主要原因是高附加值的全加工叶轮不断替代传统铸造叶轮,保持较高速增长,收入占比不断提升,而全加工叶轮毛利率净利率均比传统产品高,因此带动公司净利率逐季改善。 内生外延双轮驱动,发力新能源汽车零部件。2019年公司出资1938万元收购特斯拉供应商苏州赫贝斯51%的股权,公司可利用苏州赫贝斯和特斯拉的关系推广自己的新能源汽车铝合金结构件产品。19年公司总投资不超过3亿元的“五期工厂”已经开始逐步投产,主要生产涡轮增压器核心部件以及新能源汽车铝合金结构件等。 投资建议:油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量,叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降,2020年公司也积极投放新产能,布局压气机机壳和新能源汽车铝合金结构件等新产品。另外,公司前瞻性布局氢燃料电池核心部件,控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯,参股半导体设备供应商旭电科技。保守预计公司2020-2021年总营收依次为10.63、12.68亿元,增速依次为32.6%、19.3%,归母净利润依次为2.13、2.55亿元,增速依次为25.6%、19.4%,当前市值40.2亿元,对应PE依次为18.8、15.8倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身基本面,给予公司2020年25倍PE估值,那么2020年目标价为26.68元,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量增速不及预期;新产品开发不及预期。

公司最核心的能力是精密加工能力,而公司的精密加工能力来源于两个方面:工装夹具和自动化能力。①公司做工装夹具起家,有20余年的经验积累,在国内处于领导地位。工装夹具会直接影响到零部件精确定位,从而影响到加工精度。②公司具有非常出色的自动化能力。公司多次承接上汽通用的发动机零部件自动化改造项目,公司和南京航空航天大学联合开发的飞机机身自动化钻铆系统获得2018年江苏省科学进步一等奖,公司自主研发的全自动去毛刺工作站为行业内一项革新技术,2018公司的智能夹具产品获得了“春燕奖”(此奖项为机床工具行业最具权威性的奖项之一)。 公司的精密加工技术具有很强的外延性,可以不断拓展产品品类,不断提升成长天花板。公司将利用在精密零部件加工领域形成的技术优势及自动化生产线的柔性加工能力,将公司业务延伸至高端航空、新能源汽车等领域。公司目前就有汽车零部件、智能装备、工装夹具、飞机机舱零部件等多类产品。19年又控股苏州赫贝斯进军新能源汽车零部件领域,公司也投建了新工厂准备大力发展新能源汽车铝合金结构件产品。 公司积极开拓新能源汽车相关业务。2019年公司通过收购特斯拉供应商苏州赫贝斯,快速打入特斯拉供应链体系。公司可利用苏州赫贝斯和特斯拉的关系推广自己的新能源汽车铝合金结构件产品。公司在铝合金产品加工领域已经有12年以上的较深厚的经验积累,积极投建新工厂进军新能源汽车铝合金结构件(转向节等)。 公司前瞻性布局氢燃料电池业务。18年已成功交付了下游客户霍尼韦尔氢燃料电池核心配套组件(叶轮、压缩机壳体等),应用于日本本田clarity新能源汽车的生产制造。同时,公司还积极与客户共同合作开发氢气压缩泵、电子冷却泵等。 公司在自动化和智能装备领域也都取得不小成果。公司多次承揽上汽通用生产线自动化升级改造业务,提升了公司大型自动化加工生产线工艺系统集成服务的实际运营经验。飞机机身自动化钻铆系统是公司联合南京航空航天大学研发,2017年首套产品已交付客户调试使用,该项目拿到2018年江苏省科学进步一等奖。公司自主研发的全自动去毛刺工作站2017年发布,推动了行业内一项新的技术革新。2018公司的智能夹具产品获得了“春燕奖”(此奖项为机床工具行业最具权威性的奖项之一)。 公司致力于成为“智能制造系统集成服务商”。公司并不是简单的金属件加工商,而是在工业自动化和智能装备领域也具有深厚的积淀,所以公司才有志于成为“智能制造系统集成服务商”,能够提供智能制造整体解决方案。公司多次承接上汽通用的发动机零部件自动化改造项目就是一个很好的证明。 投资建议:油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量,叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降,2020年公司也积极投放新产能,布局压气机机壳和新能源汽车铝合金结构件等新产品。另外,公司前瞻性布局氢燃料电池核心部件,控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯,参股半导体设备供应商旭电科技。保守预计公司2019-2021年总营收依次为7.98、10.63、12.68亿元,增速依次为7.2%、33.1%、19.3%,归母净利润依次为1.70、2.13、2.55亿元,增速依次为7.0%、25.6%、19.4%,当前市值39.5亿元,对应PE依次为23.2、18.5、15.5倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身基本面,给予公司2020年25倍PE估值,那么2020年目标价为26.68元,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量增速不及预期;新产品开发不及预期。

三季报摘要:贝斯特2019年前三季度营收为5.7亿元,同比增长5.7%,其中第三季度营收2亿元,同比增长4.6%。公司前三季度归母净利润为1.2亿元,同比增长5.7%,其中第三季度归母净利润为0.45亿元,同比增长6%。公司三季度毛利率41%,净利率22%,回升的同时在行业中明显领先。 涡轮增压器核心零部件业务门槛较高,下游中长期增速确定。公司主营业务为涡轮增压器的叶轮、中间壳等核心零部件的加工。这类零部件的加工对工艺、设备的要求很高,较高的门槛使得公司在国内的竞争对手很少。而公司与国外同行相比,成本优势明显。涡轮增压器受益于全球节能减排的趋势,在乘用车中的渗透率还有较大空间,预计市场5年CAGR在10%以上。此外多数混动车型均采用了带涡轮增压器的发动机,使得涡轮增压器成为汽车行业中增速较为确定的细分领域之一。我们认为贝斯特将从中长期受益。 五期新工厂产能陆续释放,加码新能源汽车配套。贝斯特无锡五期工厂已经开业,产品包括汽车涡轮增压器压气机壳、全加工叶轮等精密零部件以及新能源汽车铝合金结构件等。通过新工厂、新项目,公司将加大在新能源车领域的布局。未来1-3年,五期工厂以及在建的六期工厂产能将逐渐释放。此外,通过收购苏州赫贝斯五金,公司进入特斯拉产业链,将提供一些小型五金件的配套。 盈利预测:预计公司2019/2020/2021年营收分别为8.3/9.4/10.6亿元。考虑到公司主营业务的长期成长性,我们认为公司业绩受乘用车行业景气度影响较低,维持归母净利润预测基本不变,为1.62/1.87/2.12亿元,EPS分别为0.81/0.93/1.06元,分别同比增长2%/15.2%/13.8%,对应PE为18.1/15.8/13.8x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨。