事件：公司2023年实现收入13.4亿元，同比+22.4%，归母净利润2.64亿元，同比+15%，毛利率34.5%，净利率19.8%；2024q1实现收入3.4亿元，同比+11.2%，归母净利润0.69亿元，同比+29%，毛利率35.5%，净利率20.2%。 各业务稳步推进，业绩符合预期。2023年，客户需求较好，汽零部件/智能装备及工装收入同比增长19.5%/78%，带动总营收增长22.4%。2024Q1，在手项目持续放量，季度收入同环比分别增长11.2%/2%。盈利层面，随着扩建项目陆续达产，产能利用率提升带动盈利改善，2023Q1到2024q1，公司毛利率/净利率分别从30.6%/17.4%提升至35.5%/20.2%，同比增加分别5pct/2.8pct，业绩表现符合预期。公司业务发展向好，随着降本增效推进、工业母机布局进入收获期，盈利仍有提升空间。 涡轮增压行业稳中有增，公司技术实力强，盈利能力领先同行：涡轮增压器有效降低传统车油耗，受益于混动车型热销，行业配置率稳步提升，预计2025年国内/全球涡轮增压器行业空间分别为201/505亿元，GAGR4%/1%。公司绑定头部客户，技术实力强，产品覆盖全，布局叶轮、轴承等高毛利产品，带动盈利能力领先。公司凭借2020年可转债、安徽贝斯特、苏州赫贝斯、易通轻量化等项目，积极拓展新能源汽车零部件业务。产能储备充足，且各项目已陆续进入达产期，未来收入规模有望与涡轮增压器业务相当，并贡献业绩主要增量。 丝杠&导轨赛道壁垒深厚，国产替代大有可为。直线滚动功能部件包括滚珠丝杠、滚柱丝杠、直线导轨等产品，是工业母机的核心零部件，头部供应商包括NSK、THK、SKF、Hiwin、TBIMOTION、BoschRexroth和Schaeffler等公司，高端产品目前主要由外资垄断。公司设立子公司宇华精机，前瞻布局“工业母机”赛道，总投资12亿元，规划满产产值15亿元，目前核心产品已完成客户送样，有望打开新增长极。展望未来，人形机器人市场空间广阔，量产进度不断加速，核心零部件的国产化率有望快速提升。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.5/4.4/5.3亿元，对应PE分别为27/22/18，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期风险，新能源转型项目量产不及预期的风险，工业母机业务拓展不及预期。

投资建议：公司汽车零部件业务逐步向新能源领域拓展，丝杠导轨产品加速下游客户验证，远期看放量可期。综合PE/PB估值，给予公司目标价35.03元，对应24年35.38倍PE。首次覆盖，给予增持评级。 深耕涡轮主业，公司持续受益于涡轮增压渗透率提升。涡轮增压器可提高近20%的燃油效率，减小成本。依据盖瑞特数据，预计2022年至2025年，全球轻型车涡轮增压器装配率将由54%提升至58%，受益于混动和增程，涡轮增压渗透率有望持续提升。公司深耕行业多年，与包括盖瑞特、康明斯、博马科技等下游行业巨头深度绑定。 产能持续释放，新能源汽零产品放量可期。2018年公司将产品拓展至新能源汽车铝合金结构件等产品以来，持续加码投入。2022年设立全资子公司安徽贝斯特，加速公司在新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等产品的放量。新能源产品的放量将为公司汽零业务带来新的业绩支撑。 剑指高端，切入丝杠赛道加速国产替代。丝杠是工具机械和精密机械上最常用的传动元件，广泛应用于机床、机器人、新能源汽车等领域。 公司全面布局直线滚动功能部件，产品包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等，目前公司的滚珠丝杠副、直线导轨副等产品已在送样验证过程中，自主研发的行星滚柱丝杠已顺利出样。长期看，滚动功能部件业务的放量将成为公司业绩新的增长极。 风险提示：原材料价格波动、新业务拓展不及预期

事件概况贝斯特于 2024年 4月 19日发布 2023年年报及 2024年一季报。 公司2023年实现归母净利润 2.63亿元， 同比+15.13%； 24年一季度实现归母净利润 0.69亿元，同比+29.4%。 24Q1营收同比+11%稳健增长， 三梯次业务持续推进行业层面来看， 2023年中国汽车市场呈现“低开高走，逐步向好”的特点， 根据汽车工业协会数据， 2023年我国汽车销量达 3009万辆，同比+12%，其中新能源汽车销量达到 949.5万辆，同比+37.9%。 公司2023实现营收13.43亿元，同比+22.42%， 24Q1实现营收3.43亿元，同比+11.21%， 归母净利达 0.69亿元，同比+29.4%。 公司整体实现稳健增长。 公司围绕三梯次战略布局， 持续推进各梯次业务。 1） 第一梯次业务含精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务， 是公司稳健发展的压舱石。 2023年公司凭借“机加+铸造+智能装备” 三大产业互联互动的核心竞争力，进一步提升了公司在细分市场占有率。 2023年，公司涡轮增压业务实现营收 10.14亿元，同比+15.7%，在公司总体营收中占比达 75.5%，核心传统涡轮增压业务维持稳健增长。 2023年公司工装夹具业务表现亮眼，实现营收达到 0.936亿元，同比+77.8%。 2） 第二梯次布局新能源汽车零部件业务。 公司对标业内优秀企业，以前瞻科学的规划，及巩固、沿用公司在原有业务中取得的技术，开辟公司差异化竞争路线。 2023年公司在新能源汽车零部件实现营收 1.51亿元， 同比+65%，新能源汽车零部件实现量价齐升。 同时公司在2023年推进加快对安徽贝斯特的建设步伐，预计于 2024年年中竣工试生产并于 2024年下半年产能逐步爬坡，产能进一步提升有望持续助力公司扩大新能源汽车零部件领域业务布局。 3） 第三梯次布局“工业母机”、“人形机器人”等领域，全面布局直线滚动功能部件。 2023年公司子公司宇华精机完成了高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品的首台套下线， 宇华精机的行星滚柱丝杠业务也处于样品阶段。 公司紧抓机遇导入“工业母机”、“人形机器人”等新赛道有望未来为公司业绩增长提供稳健助力。 24Q1盈利能力同比提升， 持续加强研发创新利润率层面，公司 2023年整体毛利率达 34.46%，同比+0.19pct，2024Q1毛利率继续提升达 35.47%，同比 23Q1提升 4.85pct， 2024Q1公司净利率达 20.24%同比23Q1提升 2.8pct， 公司盈利能力提升。 2023年公司投入研发费用 0.74亿元，同比+26.64%， 拥有高效的研发团队近200人。截止 2023年底，公司累计有效专利授权 130项，其中发明专利 42项，实用新型专利 88项。 盈利预测、估值及投资评级根据公司 23年年报及 24年一季报， 结合对公司市占及产能释放进度的判 断 ， 我 们 修 改 盈 利 预 测 为 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为17.07/21.39/26.76亿元（2024/2025年前值 16.92/21.29亿元），归母净利润分别为 3.46/4.36/5.54亿元（2024/2025年前值 3.63/4.67亿元），以当前总股本计算的摊薄 EPS 为 1.02/1.29/1.63元（2024/2025前值 1.07/1.37元）。公司当前股价对 2024-2026年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 24/19/15倍。 考虑公司作为精密零部件领先企业，积极切入新能源汽车、工业母机丝杠领域成长空间广阔，精密加工优势显著， 维持“买入”评级。

精密加工稀缺标的，三大产业梯队助力公司发展。 贝斯特成立于 1997年，以工装夹具业务起家，成立以来一直专注于精密零部件和智能装备及工装产品的研发、生产及销售。 公司利用在智能装备及工装领域的各类先发优势， 目前构建了三梯次产业战略布局： 一为涡轮增压器零部件为主的各类精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务；二为新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等新能源汽车零部件业务；三为工业母机领域直线滚动功能部件，产品包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等。 涡轮增压器业务提供稳定现金流，新能源零部件业务带来第二增长曲线。 公司深耕涡轮增压器零部件加工领域。 涡轮增压器可以应用于燃油车、新能源混动汽车、氢燃料电池车上， 受到我国“节能减排”政策的推动，未来涡轮增压器在汽车中的配置率预计将进一步提升。 未来伴随混动车型以及增程车型的快速起量，公司涡轮增压器零部件业务有望保持稳定增长。 另一方面， 公司通过收购兼并+合资控股等方式，快速切入新能源铝合金铸件领域。 目前，公司纯电动汽车核心零部件方面，产品已拓展至车载充电机模组、驱动电机零部件、控制器零部件、底盘安全件等新能源汽车零部件，并且公司已经与新能源汽车领域众多知名企业建立合作，给公司注入新的成长动力。 布局丝杠+导轨核心传动部件，打开全新增长空间。 滚动丝杠副、滚动直线导轨副是滚动功能部件重要组成部分， 近年来高速、高精及高品质的加工需求不断提升，催生了丝杆导轨更大且更为高端的市场需求。 而高端滚珠丝杠技术壁垒高，国产化率低， 有较大提升空间。 2022年 1月，公司设立全资子公司宇华精机，全面布局直线滚动功能部件，快速切入“工业母机”新赛道。 截至 23H1，公司生产的滚珠丝杠副、直线导轨副等产品首台套已实现成功下线，部分产品已在送样验证过程中。 盈利预测及投资建议： 未来随着新能源铝铸件业务放量，以及丝杠导轨产品取得进展，公司业绩有望再上一个台阶，我们预计 2023-2025年公司营收分别为14.02/17.68/22.37亿元，归母净利润分别为 2.86/3.52/4.54亿元， EPS 分别为0.84/1.04/1.34元/股，对应当前股价 PE 为 34.7/28.2/21.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新项目落地不及预期风险、产能建设不及预期。

公司简介： 以精密加工为基， 三梯次布局稳步外拓公司是精密零部件与智能装备领军企业， 深耕精密制造行业 20 余年，行业积累丰富。 公司营收规模持续增长， 2023 年 Q1-Q3 营收 10.1 亿元，同比增速达到 26.7%， 2023 年 Q1-Q3 净利润 2.12 亿元，同比+36.0%。 2017 年以来期间费用率总体下降，费用管控良好。 2023 年H1 合同负债达 4963.98 万元，同比+122.04%，在手订单充裕。精密汽车零部件一直是公司主要收入来源， 2023H1 营收占比达到91.8%。公司基于精密加工优势，持续扩大业务范围，构建三梯次业务， 布局涡轮增压核心零部件、新能源汽车零部件及滚动功能部件。 第一梯次：筑牢涡轮增压器压舱石，稳定公司基本盘公司主要产品为涡轮增压器配件，处于涡轮增压器产业链中游。公司涡轮增压器零部件业务毛利率高于已上市的其他可比公司。1） 节能减排大势所趋，涡轮增压优势显著：涡轮增压器通过空气压缩可以增加发动机输出功率，实现降低燃料消耗与节能减排， 配置涡轮增压的燃油车、混动车减排量分别达到 10%-15%、 60%-90%。 2） 2025年我国汽车涡轮增压渗透率有望达到 71.8%： 从配置率来看，我国汽车涡轮增压器配置率与欧洲仍有较大差距， 2021 年配置差距达到 26pct，国内涡轮增压配置率仍有较高提升空间。 根据我们的测算， 2025年我国汽车涡轮增压渗透率有望达到 71.8%，装配涡轮增压器的汽车总量有望达到 2293 万辆， 2023-2025 年复合增速达 10.6%。 3） 涡轮增压系统下游需求稳定，公司与主要客户建立长期稳定合作机会，客户粘性高，行业壁垒稳定公司头部零部件生产商地位。 第二梯次：开拓新能源汽车零部件赛道政策支持下新能源汽车行业迅速发展。轻量化为新能源汽车带来更高性能。新能源汽车轻量化需求增长带动零部件市场扩张。公司深度布局新能源汽车产业链，相关产线已经成熟。公司联合控股子公司苏州赫贝斯、易通轻量化切入新能源赛道，产品重点覆盖新能源汽车车载充电机组件、直线变换器组件、转向节、新能源压铸零配件等。公司新能源汽车零部件已涵盖纯电、氢能、混合动力三条技术路线。 第三梯次：全面布局直线滚动功能部件，导入“工业母机”新赛道滚珠丝杠是核心传动功能部件，重点应用于机床、半导体、机器人等领域， 具备定位精度高、灵敏度高和承载能力强的特点。 中国滚珠丝杠市场规模逐步扩大， 21 年规模达到 25.6 亿元，然而高端的丝杠产品仍然多依赖进口，进口替代空间广阔。公司以全资子公司宇华精机为独立平台布局直线滚动功能部件，已具备了相对成熟的条件或优势。公司生产的滚珠丝杠副等产品首台套已实现成功下线。 盈利预测、估值及投资评级我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 13.76/16.92/21.29 亿元，归母净利润分别为 2.9/3.63/4.67 亿元，以当前总股本计算的摊薄 EPS 为0.85/1.07/1.37 元。公司当前股价对 2023-2025 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 36/29/22倍。公司所处申万行业分类为汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统，此细分品类包含公司总计103家，因各家业务差别较大，我们选取同属此分类的三家公司作为可比公司： 1）新坐标-主业布局精密零部件，积极布局滚珠丝杠精密零部件； 2）精锻科技-精锻齿轮领先企业，积极布局新能源汽车零部件及机器人业务； 3）北特科技-底盘精密零部件领先企业，重点布局底盘及铝合金轻量化。 23-25 年三家可比公司 PE 均值为 40/26/21。考虑公司作为精密零部件领先企业，积极切入新能源汽车、工业母机丝杠领域成长空间广阔，精密加工优势显著，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1） 原材料价格波动风险。 2）汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险。 3） 产品价格下降风险。

深耕精密零部件和智能装备制造， 2019-2022 年归母净利润 CAGR 达 11%公司的传统主业为汽车涡轮增压器零部件，主要包括精密轴承件、叶轮、中间壳等，近年拓展至新能源车零部件领域，提供轻量化结构件、空压机零部件等，同时提前布局行星滚柱丝杠+导轨产能，打开工业母机+人形机器人第二成长曲线。 公司业绩快速增长，2023 年前三季度公司实现营收 10.1 亿元，同比增长 27%，归母净利润 2.1 亿元，同比增长 37%。 涡轮增压器：节能减排驱动涡轮增压器渗透率提升，混动车持续贡献增量节能减排趋势驱动燃油车装配涡轮增压器，同时混动车放量带动涡轮增压器增长。根据华经产业研究院数据，2021 年中国涡轮增压器配置率 48%，我们预计2023 年达到 60%，渗透率持续提升。预计 2023-2025 年我国车用涡轮增压器销量增速分别 9.3%、7.0%、6.1%。公司下游与优质大客户深度绑定，工艺及研发优势提高产品附加值+成本控制能力，预计该业务增速将超过行业平均水平。 新能源车零部件：内生+外延齐发力，与行业标杆客户建立长期战略合作1）公司通过内生+外延发展，布局新能源汽车核心零部件。内生发展：安徽新能源车零部件工厂有望于 2024 年建成，将增加在新能源零部件领域产能；外延并购：收购苏州赫贝斯布局新能源车铝合金和压铸零配件产品，收购易通轻量化布局轻量件，与全球新能源车标杆客户建立长期战略合作。2）布局氢燃料电池关键零部件，产品包括氢燃料电池汽车空压机叶轮、空压机压力回收和整流器、电机壳、轴承盖以及功能部件等。 滚动功能部件：人形机器人+工业母机开启广阔市场，先发优势奠定领先地位丝杠+导轨构成的滚动功能部件为通用精密部件，受益于下游人形机器人、机床行业发展，2022 年我国丝杠+导轨市场规模约为 300 亿元（42.2 亿美元），我们预计 2030 年全球人形机器人市场规模有望达到 1692 亿元，其中行星滚珠丝杠市场增量空间有望达到 268 亿元，2022-2030 年 CAGR 约 43%。公司设立全资子公司无锡宇华精机有限公司，全面布局直线滚动功能部件，瞄准高端机床领域、半导体装备产业、自动化产业三大市场进行大力开拓，快速切入“工业母机”新赛道。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.8、3.7、4.8 亿元，归母净利润增速分别为 24%、29%、32%，三年 CAGR 约 28%，对应 PE 为 41、32、24 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源车销量不及预期，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期等

深耕主业的精密制造龙头。公司自成立以来一直专注于精密零部件和智能装备及工装产品的研发、生产及销售。此外，公司还利用在智能装备及工装领域所积累的优势，将业务延伸至高端航空装备制造以及工业自动化装备领域。围绕三梯次产业的战略布局，公司业务分为三大板块：一、各类精密零部件、智能装备及工装夹具等传统业务；二、新能源汽车业务，包括轻量化结构件、高附加值精密零部件和氢燃料电池汽车核心部件等；三、在工业母机领域，布局直线滚动功能部件，包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等。 汽零业务：涡轮增压基盘稳健，新能源业务开辟空间。当前，全球汽车燃油效率和排放标准的要求日趋严格；此外，混动和增程汽车的销量正快速增长，而混动和增程发动机一般采用小排量涡轮增压的方案。因此整体看全球涡轮增压器市场后续将保持稳健，渗透率仍有提升空间。另一方面，公司还在大力开拓新能源汽车业务，旗下已有苏州赫贝斯、易通轻量化、安徽贝斯特等子公司从事新能源汽车零部件业务。随着后续公司马鞍山新能源工厂竣工量产，将为公司持续贡献增量。 丝杠导轨：核心传动部件，国产替代空间广阔。丝杠导轨是将旋转运动转换成线性运动的理想传动装置，主要应用于机床行业、机器人自动化领域和新能源车领域，机床行业是最重要的下游，市场规模最大、对精度要求最高。高精度产品技术壁垒极高、工序流程复杂，我国市场基本被日资、台资等外企垄断，国产化率低，2021年我国丝杠导轨市场空间128亿元，其中日资、台资企业占比达65%，高端产品亟需国产替代。 为切入工业母机领域，公司2022年设立全资子公司宇华精机，全力孵化丝杠导轨业务，基于以下三点，我们认为公司具备较强竞争力：（1）以机床工装夹具业务起家，同大量机床客户深度绑定拥有较好的客户基础；（2）机加工能力强，发展基因与技术特点与丝杠导轨相应，公司现有上千台高端机床，产品将形成“研发-应用-迭代”的正循环；（3）送样进展较快，目前贝斯特首台套滚珠丝杠&导轨产品已经成功下线并送样，有望于2024年迎来批量订单。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.84亿、3.63亿、4.59亿元，EPS分别为0.84元、1.07元、1.35元，市盈率分别为38.41倍、30.07倍、23.78倍。公司作为涡轮增压器精密零部件龙头，大力拓展新能源业务和工业母机业务，打开广阔成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：全球涡轮增压器行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品开拓不及预期。

业绩同比环比双增长，涡轮增压业务稳健发展。2023前三季度公司实现营收10.07亿元，同比+26.74%，归母净利润2.10亿元，同比+36.73%，扣非净利润1.71亿元，同比+33.44%。其中2023Q3实现营收3.73亿元，同比/环比+22.45%/+14.81%，实现归母净利润0.8亿元，同比/环比+9.16%/+5.46%,扣非净利润0.71亿元，同比/环比+18.17%/+15.00%，公司Q3营收和净利润实现同比环比双增长。随着混动汽车销量增长，涡轮增压器渗透率不断提升，同时叠加大客户放量，公司产品市占率将进一步提升，公司业绩有望保持稳定增长态势。 持续改进内部管理，毛利率稳定上升。2023第三季度，公司毛利率为36.49%，同比/环比+0.51/0.56pct，盈利能力持续改善。毛利率持续提升主要系公司积极持续改进内部管理水平，严格实施降本控费策略，提升智能制造水平，提升产线产出率、加快库存周转率，同时严控外协工序的数量，控制各项能源消耗等。后续随着公司继续推进降本增效措施，盈利能力有望持续改善。 政策鼓励工业母机创新，公司后续有望受益。9月，财政部、国家税务总局、国家发展改革委、工业和信息化部发布《关于提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例的公告》，鼓励相关企业研发创新，促成产业高质量发展，相关企业可在2023年至2027年享受税收优惠政策。公司以全资子公司宇华精机为独立平台，充分利用现有资源，发挥公司在工装夹具、智能装备领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势。当前，宇华精机已经成功完成了高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品的首台套下线，并已将部分产品送样至战略客户处进行验证。政策发布有利于积极调动和激发工业母机企业内生研发动力，公司有望受益。短期，受益于涡轮增压器渗透率提升、混动汽车销量增长和商用车销量的回弹，全球及中国涡轮增压器行业规模保持增长趋势。贝斯特通过与头部厂商盖瑞特的深度绑定和产能扩张，在TIER2厂商中份额提升，其涡轮增压器业务增速有望超行业增速；中期，随着140万套轻量化结构件达产、安徽新能源工厂的产能释放和客户拓展，新能源精密加工业务将成为公司的新增长极；长期，公司进入工业母机新赛道，全面布局直线滚动功能部件，业务结构持续高端化，有望迎来营收与估值的双重增长。我们维持预计公司2023—2025年营收分别为13.24/16.52/19.93亿元，归母净利润分别为2.70/3.27/4.02亿元，对应EPS分别为0.80/0.96/1.19元，对应PE分别为32/26/21倍，维持“买入”评级。 【风险提示】涡轮增压器行业渗透率增长不及预期混动车型和商用车销量增长不及预期贝斯特市场份额拓展不及预期轻量化结构件产销率不及预期安徽新能源工厂建设不及预期

围绕三梯次产业战略布局目前公司围绕三梯次产业战略布局：1）各类精密零部件、智能装备及工装夹具等（主要为涡轮增压器核心零部件）；2）新能源汽车零部件业务，布局新能源汽车轻量化结构件等；3）工业母机领域，布局直线滚动功能部件等。 2023H1，公司实现营业收入6.34亿元，同比增长29.42%，其中出口业务实现营收2.6亿元，同比增长21.09%，占总营收比例为41.27%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长62.08%；毛利率为33.37%，同比上升0.52pct，净利率为20.57%，同比上升3.93pct。 传统业务经营稳定，新能源汽零业务提速发展传统业务经营稳健，构成扎实基本盘。2023H1，公司主营业务中的涡轮增压器核心零部件产品（配套燃油车及混动、增程式汽车）实现销售收入4.83亿元，同比增长25.61%，保持平稳增长，占总营收达76%。预计未来公司传统业务仍将保持持续稳定增长，增速主要来源于：1）随节能减排标准趋严及混动汽车销量增长，涡轮增压渗透率仍不断提升，行业增速稳定；2）随新增产能释放，公司市场份额将一步提升。 新能源汽车零部件产品为业绩主要增量来源。除通过收购（控股子公司“苏州赫贝斯”和全资子公司“易通轻量化”）切入新能源汽车零部件领域外，公司于2022年6月在安徽马鞍山设立全资子公司“安徽贝斯特”，布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件及氢燃料电池汽车核心部件等产品，目前产能建设顺利推进，随产能释放，新能源汽车零部件业务有望成为公司业绩主要增量来源。 丝杠产品空间广阔，机床/机器人领域应用可期公司于2022年设立全资子公司“无锡宇华精机”，全面布局直线滚动功能部件，产品包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等，瞄准高端机床领域、半导体装备领域、自动化领域和机器人领域等市场。目前，用于高端机床的丝杠产品的国产化率仍有较大提升空间，同时人形机器人产业有望实现“从0到1”突破，丝杠为其线性关节核心零部件，公司成长机遇显现。目前，公司已成功完成高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品的首台套下线，并已将部分产品送样至战略客户处进行验证。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为13.45、17.35、21.49亿元，EPS分别为0.80、0.97、1.22元，当前股价对应PE分别为30.2、24.7、19.7倍，看好公司新能源汽零业务随产能释放快速增长以及丝杠产品受益于机床零部件国产趋势+机器人产业量产趋势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示下游需求不及预期风险、新产品研发和推广进度不及预期风险、原材料价格波动风险、竞争加剧风险、汇率波动风险。

基本面梳理：公司专注精密制造，已成长为涡轮增压器零部件龙头。公司1997年成立以来，专注精密零部件和智能装备及工装产品，持续拓展产业布局，已形成“工装夹具、铸造产业、精密加工、智能制造”四大产业联动发展的独特竞争优势：1）工装夹具起家，21世纪初精密零部件加工业务进入汽车领域，随后逐步发展为涡轮增压器零部件龙头，2019年以来通过收购布局新能源车产业链，2022年设立全资子公司宇华精机，切入“工业母机”新赛道；2）财务状况健康，业绩保持逐年提升，盈利水平相对稳健；3）股权结构相对集中，保证决策稳健高效。 电动智能化大势叠加自主化浪潮，催生行业新机遇：1）政策与市场驱动下，新能源汽车与节能汽车渗透率持续提升。一方面，混动汽车仍需要涡轮增压器且渗透率高于传统燃油，另一方面，新能源汽车产业处于快速成长阶段，零部件供应格局尚未定型，率先布局、绑定优质主机厂的企业仍将享受发展红利；2）自主可控成为制造行业发展趋势，高端机床等领域的核心零部件国产化率依然有较大提升空间，我们认为未来在滚珠丝杠等核心部件的国产化道路上将涌现一批优质国产企业；3）人形机器人有望实现“从0至1”的产业突破，核心零部件如丝杠产品迎来国产供应链切入的成长机遇。 公司核心看点：传统业务保持稳健，加速新能源转型、“工业母机”步入收获期。基于以下三点逻辑，我们看好公司未来发展：1）公司作为涡轮增压器核心零部件龙头厂商，传统燃油做实做强，并向增程式、混动汽车零部件拓展，确保公司的现金流和基本盘；2）新能源汽车零部件产能释放，持续拓展主流客户，有望迎来量价齐升，成为公司短中期业绩增长的有力支撑；3）切入“工业母机”，滚珠丝杠等核心部件已下线并送样，将为公司长期发展注入新动能。 投资建议：基于以上公司核心看点，我们认为公司将形成保障业绩稳健增长的三梯次产业链。我们预计公司2023-2025年收入分别为13.6/17.1/22.3亿元，归母净利润2.7/3.4/4.3亿元，对应当前PE为29.9/23.8/18.6X，首次覆盖，给予贝斯特“买入”评级。 风险提示：汽车行业周期波动的风险；涡轮增压器行业竞争格局恶化的风险；新能源转型不及预期的风险；工业母机核心零部件送样不及预期；公司订单执行不及预期；汇率变动的风险。

事件: 贝斯特发布 2023年半年度报告：2023年 H1，公司实现营收 6.34亿元，同比增长 29.42%；实现归母净利润 1.30亿元，同比增长62.08%；扣非后归母净利润 1.00亿元，同比增长 46.94%。 投资要点: ? Q2营收业绩双增长，降本控费见实效。 2023年 Q2，公司实现营收 3.25亿元，同比+38.73%，环比+5.37%；实现归母净利 0.76亿元，同比+80.31%，环比+42.35%；实现扣非后归母净利 0.62亿元 ， 同 比 +60.36% ， 环 比 +61.59% 。 公 司 2023H1毛 利 率 为33.37%，同比+0.52pct，净利率 20.57%，同比+3.93pct；Q2毛利率为 35.98%，同比+2.68pct，环比+5.36pct，净利率为 23.54%，同比+5.24pct，环比+6.11pct，Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.51%/9.53%/4.15%/-1.94%，同比-0.64/-0.95/+0.14/-0.46pct。 公司上半年实现营收与净利润双增长，主要系公司重点布局涡轮增压器核心零部件业务以及新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件和氢燃料电池汽车核心部件业务，其中涡轮增压器核心零部件业务实现稳步增长。同时公司持续提升智能制造水平，进一步提升产线产出率、库存周转率，严控各项成本，降本控费已见实效。 ? 布局直线滚动功能部件，导入“工业母机”新赛道。 2022年 1月，公司设立全资子公司“无锡宇华精机有限公司”，全面布局直线滚动功能部件，瞄准高端机床领域、半导体装备产业、自动化产业、机器人领域等市场进行大力开拓，快速切入“工业母机”新赛道。2023H1，宇华精机成功完成了高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品的首台套下线，并已将部分产品送样至战略客户处进行验证。 ? 加快推进对安徽贝斯特的项目建设，持续夯实新能源汽车领域布局。 2022年 6月，公司设立了全资子公司安徽贝斯特，重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等的研发、制造和销售。2023H1，公司加快推进对安徽贝斯特的建设步伐，项目总用地面积约 110亩，总建筑面积约7万平方米，持续引进新能源汽车领域优秀技术、生产以及营销人才队伍，深度挖掘新客户新需求，开发高附加值新产品。 ? 盈利预测和投资评级 公司自成立以来，专注于精密零部件和智能装备及工装产品的研发、生产及销售。近年来，公司将业务拓展至汽车涡轮增压器压气机壳以及新能源汽车铝合金结构件等产品，随着新能源汽车市场景气度的不断上行，将为公司带来持久的结构性支撑。我们预计公司 2023-2025年实现主营业务收入 13.56、17.83、21.89亿元，同比增速为 24%、32%、23%；实现归母净 利润 2.67、3.62、4.38亿元，同比增速 17%、36%、21%；EPS为 0.79、1.07、1.29元，对应当前股价的 PE 估值分别为 28、21、17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ? 风险提示 公司新产品拓展不及预期；公司产能落地进度不及预期；原材料上涨超预期；行业竞争加剧；汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险；海外业务收入及汇率波动风险。

公司简介公司以涡轮增压零部件为主业， 22年汽车零部件业务收入占比91.71%，未来新能源汽车零部件和滚动功能件提供主要增长来源。 投资逻辑公司一方面在汽车零部件领域持续深耕，一方面布局滚动功能部件产品，切入“工业母机”领域，打造“三条成长曲线”： 第一曲线：涡轮增压零部件，持续做强现有燃油车涡轮增压业务，并向增程式、混动汽车零部件拓展。随着节能减排标准趋严，以及混合动力汽车销量增长，涡轮增压器的渗透率仍不断提升，行业增速有望保持稳定增长。公司凭较好口碑和客户资源已实现对行业头部客户的全面覆盖，随新增 560万套产能的释放有望持续提升市场份额。23H1涡轮增压器板块收入 4.8亿元，同比增长 25.6%，主要受益于混动车型快速发展和市占率提升。 第二曲线：新能源汽车零部件。产品覆盖电动车、混动车和氢能车，已与多家头部汽车公司建立合作关系，同时各业务之间具备较强的客户协同性，例如有望通过原始混动车客户的基础拓展电动车的份额，在 140万套募投项目产能逐步落地的背景下，未来三年新能车业务处于扩张期。 第三曲线：滚动功能部件。0-1突破人形机器人、工业母机，具备较高增长潜力。公司发挥在工装夹具、智能装备领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势，导入工业母机新赛道。智能车端的转向、驻车和制动系统需要采用丝杠，人形机器人的线性关节等需要滚柱丝杠，随智能车渗透率提升和人形机器人的量产和公司产能提升落地，本业务具备较大弹性。 盈利预测、估值和评级预计公司 2023-25年归母净利润为 2.55/2.96/3.53亿元，对应 PE分别为 29/25/21倍。参考可比公司估值，考虑到公司为涡轮增压龙头，新能源汽车零部件高速增长，同时滚动功能部件有较大成长潜力，给予 2023年 38倍 PE，目标价 28.61元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示乘用车销量不及预期风险，涡轮增压器渗透率提升不及预期风险，募投项目产能爬坡不及预期风险，新产品落地不及预期风险，汇率波动风险。

事件： 2023年 8月 7日，公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现营业收入6.34亿元，同比+29.42%，实现归母净利润 1.30亿元，同比+62.08%，实现扣非归母净利润 1.00亿元，同比+46.94%。 业绩高速增长，盈利能力显著提升公司上半年毛利率为 33.37%，同比+0.52pct，净利率为 20.57%，同比+3.93pct。公司业绩高速增长并且盈利能力显著提升，主要系：1）拓展涡轮增压器优质新客户，产品份额持续提升；2）新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等业务取得较好增长，盈利能力显著提升；3）通过提升自动化水平、优化工艺流程、严控成本支出等措施进一步实现内部降本增效。 下游需求旺盛带动汽车零部件业务快速成长根据乘联会数据，2023年上半年国内新能源乘用车零售销量 308.6万辆，同比+37.3%，其中纯电车型 209.1万辆，同比+19.8%，混动车型 99.5万辆，同比+97.9%。排放标准趋严以及混动车型销量的高增带动涡轮增压器需求提升，纯电车型销量的增长也带动了公司新能源汽车零部件业务快速成长。上半年公司汽车零部件业务实现收入 5.82亿元，同比+32.43%，其中涡轮增压器零部件产品实现收入 4.83亿元，同比+25.61%。 工业母机产品落地打开业绩增长新空间公司抓住国家大力推动“工业母机”战略产业的契机，于 2022年 1月设立全资子公司宇华精机切入工业母机赛道。公司发挥自身的技术优势，全面布局直线滚动功能部件，在涡轮增压器和新能源汽车零部件之外实现第三梯次产业布局。目前公司滚珠丝杠副、直线导轨副等首台套已成功下线，为公司业绩的长期增长增添动力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 13.14/17.34/21.86亿元，同比增速分别为 19.73%/31.95%/26.12%，3年 CAGR 为 25.84%，归母净利润分别为 2.63/3.60/4.70亿元，同比增速分别为 14.91%/36.89%/30.50%，3年 CAGR 为 27.09%，EPS 分别为 0.78/1.06/1.39元/股，对应 PE 分别为30.9/22.6/17.3倍。综合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司 23年40倍 PE，目标价 31.20元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，客户开拓不及预期，新产品开发不及预期