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贝斯特 交运设备行业 2020-08-11 21.42 -- -- 25.32 18.21%
25.32 18.21% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营收3.66亿元,同比+0.33%;归母净利润0.63亿元,同比-13.26%;扣非后归母净利润0.55亿元,同比-13.96%;其中20Q2实现营收1.83亿元,同比-2.21%;归母净利润0.31亿元,同比-22.03%;扣非后归母净利润0.26亿元,同比-25.77%。 对此我们点评如下: 收入层面:第二季度国内收入增速大幅超越市场预期,主要受益于涡轮增压器渗透率提升和重卡销量大幅增长。2020年上半年公司实现营收3.66亿元,同比+0.33%,分地区来看,国内收入2.45亿元,同比+23.43%。由于一季度国内汽车行业销量下滑42%,并且公司重要客户武汉康明斯在一季度疫情期间停产,所以一季度贝斯特国内收入明显下滑的。但是公司上半年国内收入增速增长23.4%,说明公司第二季度收入增速非常高,才能把一季度的负增长补回,预计在50%以上,大幅超越市场预期。 主要原因为: ①中国乘用车油耗标准加速趋严,19-20年大量国六车型倾向于使用小排量涡轮增压发动机,涡轮增压器渗透率明显提升,涡轮增压器零部件供不应求。 ②二季度商用车批发销量同比增长46%,公司重要客户康明斯的中国工厂对公司的涡轮增压器零部件需求大幅增长。 毛利率层面:2020年上半年毛利率下滑,主要由于智能装备及工装业务毛利率腰斩导致,公司的核心业务汽车零部件业务毛利率还是保持稳定。 分业务来看,汽车零部件(主要是涡轮增压器零部件)业务毛利率37.65%,同比-0.57pct,非汽车行业(飞机机舱零部件等其他)业务毛利率31.88%,同比+1.41pct,智能装备及工装业务毛利率19.97%,同比-22.62pct。智能装备及工装业务毛利率腰斩的主要原因是新增生产线投入导致成本费用激增导致。 分季度来看,20H1公司毛利率35.79%,同比-2.03pct,其中20Q1同比-0.5pct,20Q2同比-3.48pct。20Q2公司毛利率同比下滑3.48pct,很重要的原因是受国内外收入结构变化,高毛利率的海外业务收入占比下降拖累公司Q2毛利率。 分地区来看,海外业务毛利率40.76%,同比+4.34pct,国内业务毛利率33.33%,同比-5.67pct。 投资建议:油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量,叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司毛利率提升,2020年公司也积极投放新产能,布局压气机机壳和新能源汽车铝合金结构件等新产品。另外,公司前瞻性布局氢燃料电池核心部件,控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯,参股半导体设备供应商旭电科技。 根据公司中报最新经营情况,预计公司2020-2022年总营收依次为9.32、11.27、13.83亿元,增速依次为16.2%、20.9%、21.8%,归母净利润依次为1.83、2.32、2.83亿元,增速依次为9.3%、26.3%、21.9%,当前市值43.6亿元,对应PE依次为23.8、18.8、15.4倍,维持“推荐”评级。
贝斯特 交运设备行业 2020-05-01 16.37 -- -- 20.00 21.14%
22.42 36.96%
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事件:公司发布2020年一季报,2020年一季度公司实现营收1.84亿元,同比增长2.99%;归母净利润0.32亿元,同比下降2.58%;扣非后归母净利润0.29亿元,与去年同期持平。 收入端:20Q1公司收入显著好于行业,主要是海外疫情尚未蔓延爆发,海外收入可对冲国内下滑。20Q1公司收入同比+2.99%,而同期受疫情影响国内汽车销量增速同比下滑42.4%,公司的收入增速表现大幅跑赢行业。公司核心业务涡轮增压器零部件业务收入表现明显优于行业,主要是受益于涡轮增压器渗透率提升以及升级产品全加工叶轮的快速放量。 19-20年中国油耗标准加速趋严叠加国五升国六,导致中国乘用车涡轮增压器渗透率持续提升。公司高毛利率的新一代叶轮产品全加工叶轮持续快速放量,替代铸件叶轮。另外,公司约41%的收入来自海外,欧美疫情在3月中下旬才开始影响主机厂和零部件工厂的生产,公司的海外业务收入在第一季度基本没有受到冲击。 利润端:20Q1毛利率同比-0.50pct,期间费用率同比-1.29pct,净利率同比-0.92pct,但扣非后归母净利润与去年同期持平。20Q1年毛利率35.67%,同比-0.50pct,下滑幅度较小;但是期间费用率15.78%,同比-1.29pct,主要是由于汇兑收益增加使财务费用率同比-1.32pct;净利率17.40%,仍然保持较高水平,净利率同比-0.92pct,主要是计提存货跌价准备带来的资产减值损失增加所致,20Q1资产减值损失174万元,较去年同期增加了约380万元,如果同时剔除该项,则20Q1利润总额同比+9.87%(未剔除为-0.84%)。 利用自身的精加工能力,积极拓展新能源汽车铝合金结构件业务。19年5月公司收购特斯拉供应商苏州赫贝斯51%的股权,今年2月公司已进入特斯拉供应商名录,后续将进一步推进和特斯拉的合作。2020年1月22日,公司出资设立易通轻量化技术(江苏)有限公司,快速布局新能源汽车车载充电模组等轻量化产品。 在氢燃料电池领域,公司新获得德国博世这一重要客户。2019年年底德国博世在无锡设立氢燃料电池中心,目前公司也已成为博世中国氢燃料电池汽车零部件的供应商。公司前瞻性布局氢燃料电池业务,已成功交付了下游客户霍尼韦尔氢燃料电池核心配套组件(空气压缩机叶轮及壳体),应用于日本本田clarity氢燃料电池汽车。同时,公司还积极与客户共同合作开发氢气压缩泵、电子冷却泵等新产品。 投资建议:油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量,叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降,2020年公司也积极投放新产能,布局压气机机壳和新能源汽车铝合金结构件等新产品。另外,公司前瞻性布局氢燃料电池核心部件,控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯,参股半导体设备供应商旭电科技。考虑到新冠肺炎疫情对全球经济的冲击,下调盈利预测,预计公司2020-2022年总营收依次为9.60、11.95、14.56亿元,增速依次为19.7%、24.5%、21.8%,归母净利润依次为1.95、2.45、2.97亿元,增速依次为16.4%、25.4%、21.1%,当前市值32.6亿元,对应PE依次为18.5、14.8、12.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量增速不及预期;新产品开发不及预期。
贝斯特 交运设备行业 2020-03-30 18.12 25.82 7.14% 17.88 -2.19%
20.23 11.64%
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事件:公司发布2019年年报和2020年一季报预告,2019年公司实现营收8.02亿元,同比增长7.67%;归母净利润1.68亿元,同比增长5.69%;扣非后归母净利润1.54亿元,同比增长5.83%。2020年一季度公司实现归母净利润2776.73-3756.75万元,较去年同期变动比例为-15%~15%。 对此我们点评如下: 19年公司业绩逆势增长明显优于汽车行业,单季度收入利润均保持正增长。19年单季度营收增速依次为0.9%、11.9%、4.6%、12.8%,单季度利润增速依次为3.8%、7.1%、6.0%、5.6%,而同期国内和全球的汽车销量增速每个季度都是负增长,国内汽车销量同比增速依次为-11.3%、-13.6%、-5.9%、-2.5%,全球汽车销量同比增速依次为-5.4%、-6.6%、-3.8%、-2.4%,公司业绩明显强于整个行业。 公司核心业务涡轮增压器零部件业务实现较快增长,主要是受益于涡轮增压器渗透率提升以及升级产品全加工叶轮的快速放量。2019年公司涡轮增压器业务收入5.83亿元,同比增长12.1%,在公司总营收的占比从去年的69.9%提升至72.7%,2019年公司来自第一大客户的收入3.44亿元,同比增长约35%。①19-20年中国油耗标准加速趋严叠加国五升国六,导致中国乘用车涡轮增压器渗透率持续提升。据统计2018年乘用车涡轮增压渗透率约50%,目前已经提升至60%。涡轮增压技术是目前业内公认的经济有效的降低发动机油耗和减少废气排放的主要技术措施之一,带有涡轮增压器的发动机可以实现比同排量自然吸气发动机高20%~40%的功率,另一方面气缸内空气量的增加,使得燃烧更加充分,可提高燃油效率4%~10%,并且可以减少10%-20%的废气排放。19-20年大量国六车型倾向于使用小排量涡轮增压发动机来降低油耗和污染物排放。 ②公司高毛利率的新一代叶轮产品全加工叶轮持续快速放量,替代铸件叶轮。公司生产的全加工叶轮价格和铸件叶轮接近,工作最高转速是铸件叶轮的两倍左右,全加工叶轮的卓越性能在节能减排的大趋势下对下游客户有非常强的吸引力。全加工叶轮的毛利率又大幅高于铸件叶轮,公司全加工叶轮的产品持续放量占比提升会推动公司毛利率提升。贝斯特和霍尼韦尔联合研发全加工叶轮技术,在国内几乎没有竞争对手,在全球处于领先水平,现在公司的全加工叶轮开始向其他涡轮增压器制造企业供货。 经营性现金流净额同比+28%高于净利润增幅,主要是去库存所致。2019年公司经营性现金流净额为1.76亿元,同比增加28%,而归母净利润的增幅只有5.7%,主要原因是2019年公司存货减少了约1680万元,而2018年公司存货增加了6726万元,公司19年去库存效果显著,存货减少对经营性现金流净额的影响为+8406万元。 利用自身的精加工能力,积极拓展新能源汽车铝合金结构件业务。19年5月公司收购特斯拉供应商苏州赫贝斯51%的股权,今年2月公司已进入特斯拉供应商名录,后续将进一步推进和特斯拉的合作。2020年1月22日,公司出资设立易通轻量化技术(江苏)有限公司,快速布局新能源汽车车载充电模组等轻量化产品。 在氢燃料电池领域,公司新获得德国博世这一重要客户。2019年年底德国博世在无锡设立氢燃料电池中心,目前公司也已成为博世中国氢燃料电池汽车零部件的供应商。公司前瞻性布局氢燃料电池业务,已成功交付了下游客户霍尼韦尔氢燃料电池核心配套组件(空气压缩机叶轮及壳体),应用于日本本田clarity 氢燃料电池汽车。同时,公司还积极与客户共同合作开发氢气压缩泵、电子冷却泵等新产品。 拟公开发行可转债募集不超过6亿元,用于扩建新能源汽车零部件相关产能。公司拟公开发行可转债不超过6亿元,期限为6年,每年付息一次,到期还本付息。募集资金主要用于“年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件”项目,拟投入募集资金5.3亿元,该项目建设周期为2年,项目税后内部收益率为13.8%,该项目有利于进一步丰富公司在新能源汽车零部件领域的产品结构和产能,推动公司业绩增长。 投资建议:油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量,叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降,2020年公司也积极投放新产能,布局压气机机壳和新能源汽车铝合金结构件等新产品。另外,公司前瞻性布局氢燃料电池核心部件,控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯,参股半导体设备供应商旭电科技。考虑到2020年新冠肺炎疫情对汽车行业的负面影响,预计公司2020-2022年总营收依次为10.26、12.29、14.94亿元,增速依次为27.9%、19.8%、21.5%,归母净利润依次为2.08、2.52、3.06亿元,增速依次为24.2%、20.9%、21.4%,当前市值36.2亿元,对应PE 依次为17.4、14.4、11.8倍。考虑到公司自身基本面以及新业务布局,给予公司2020年25倍PE 估值,那么2020年目标价为26.05元,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量增速不及预期;新产品开发不及预期。
贝斯特 交运设备行业 2020-03-09 20.04 -- -- 20.38 1.70%
20.38 1.70%
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2019年全年稳健增长,Q4加速增长 贝斯特全年实现营收8亿元(+7.63%),归母净利润1.7亿元(+6.84%),扣非归母净利预计1.56亿(+7.1%)。拆分季度来看,单Q4营收2.36亿(+12.7%),单Q4归母净利0.53亿(+9.4%),整体来看,公司全年稳健增长,Q4营收、利润增长提速。公司中短期受益于节能减排下全球涡轮增压器行业增长,长期纯电动、燃料电池业务进入量产,客户结构优质,通过收购进入特斯拉供应体系,后续新产品有望持续导入,同时工业4.0背景下改造产线的工装夹具产品有望持续斩获订单,飞机车身自动铆接设备有望实现进口替代,远期增量充足。 收购特斯拉供应商苏州赫贝斯,推进新能源汽车产业链布局 2019年公司以自有资金1938万元购买其持有苏州赫贝斯五金制品有限公司51%的股权,苏州赫贝斯为特斯拉供应包括天窗结构件在内的相关精密合金件。2018年营收1848万元,净利润173.2万元,净利率9.4%。贝斯特实施本次收购,依托苏州赫贝斯在新能源汽车领域的市场资源优势,进一步推动公司在新能源汽车产业链的延伸布局。 纯电动、燃料电池零部件进入生产,长期增长基调奠定 纯电动方面,公司2019年投资新建“汽车精密零部件项目(一期)”,生产新能源汽车铝合金结构件等产品,进行内生发展。目前,汽车精密零部件项目(一期)已于2019年5月正式宣布开业,部分产线安装调试完毕并投入运营,部分产品型号已完成客户试样,项目进展顺利,产能将逐步爬坡。燃料电池方面,公司已成功交付了下游客户霍尼韦尔氢燃料电池核心配套组件,应用于日本本田clarity新能源车型,公司积极布局新能源汽车零部件产品品类,为远期增长奠定基础。 风险提示:纯电动、燃料电池业务扩展不及预期。 投资建议:业绩稳健增长的低估值零部件,给予买入评级 我们预计19/20/21年EPS分别0.85/0.99/1.15元,对应PE分别24/21/18x,给予2020年目标估值区间为24.8-29.7元(21%-44%的增长空间)。业绩稳健增长的低估值零部件,首次覆盖,给予买入评级。
贝斯特 交运设备行业 2020-03-02 19.15 26.45 9.75% 22.35 16.71%
22.35 16.71%
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事件:公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营收8.02亿元,同比增长7.63%;归母净利润1.70亿元,同比增长6.84%;扣非后归母净利润1.56亿元,同比增长7.1%。其中19Q4实现营收2.36亿元,同比增长12.66%;归母净利润0.53亿元,同比增长9.43%;扣非后归母净利润0.50亿元,同比增长9.57%。 对此我们点评如下: 公司收入和利润符合预期。之前预计公司19年营收为7.89亿元,归母净利润为1.70亿元,和公司业绩快报数据相差很少。 增长层面: 19年第四季度收入和利润均加速增长。公司19年单季度营收增速依次为0.9%、11.9%、4.6%、12.7%,单季度利润增速依次为3.8%、7.1%、6.0%、9.4%,第四季度的收入增速和利润增速都高于前面三个季度。(18年第四季度公司收入增速为15.7%,归母净利润增速为16.0%,所以可以说19年第四季度的增长并不是由于低基数导致的。)19年第四季度收入环比增速为17.4%,归母净利润环比增速为18.2%,环比增速也都比较高。 公司业绩明显优于汽车行业,呈现逆势增长状态,公司19年四个季度收入和利润均保持正增长,而国内和全球的汽车销量增速每个季度都是负增长。19年Q1-Q4国内汽车销量同比增速依次为-11.3%、-13.6%、-5.9%、-2.5%,全球汽车销量同比增速依次为-5.4%、-6.6%、-3.8%、-2.4%。 我们认为公司增长持续好于行业的原因主要为:①中国乘用车油耗标准加速趋严叠加国五升国六,推动涡轮增压器渗透率持续提升。涡轮增压技术是目前最经济有效的节能减排技术之一,并且中国涡轮增压器渗透率目前只有40%-50%,相对于欧洲70-80%的渗透率还有较大提升空间。②叶轮、中间壳等加工难度非常高的零部件产能在加速向中国转移。在精密加工行业,中国本土企业相对国外企业具有明显的成本优势,一旦国内企业掌握相关精密加工技术之后,就可以迅速抢占国外企业的份额。 利润率层面: 19年公司单季度净利率逐季提升,高毛利率的全加工叶轮持续放量,其收入占比不断提升,带动公司净利率逐季改善。分季度来看,19Q1/Q2/Q3/Q4净利率依次为18.32%、21.34%、22.16%、22.33%,净利率逐季提升。(第四季度净利率是使用归母净利润计算。)我们认为公司净利率逐季提升的主要原因是高附加值的全加工叶轮不断替代传统铸造叶轮,保持较高速增长,收入占比不断提升,而全加工叶轮毛利率净利率均比传统产品高,因此带动公司净利率逐季改善。 内生外延双轮驱动,发力新能源汽车零部件。2019年公司出资1938万元收购特斯拉供应商苏州赫贝斯51%的股权,公司可利用苏州赫贝斯和特斯拉的关系推广自己的新能源汽车铝合金结构件产品。19年公司总投资不超过3亿元的“五期工厂”已经开始逐步投产,主要生产涡轮增压器核心部件以及新能源汽车铝合金结构件等。 投资建议:油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量,叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降,2020年公司也积极投放新产能,布局压气机机壳和新能源汽车铝合金结构件等新产品。另外,公司前瞻性布局氢燃料电池核心部件,控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯,参股半导体设备供应商旭电科技。保守预计公司2020-2021年总营收依次为10.63、12.68亿元,增速依次为32.6%、19.3%,归母净利润依次为2.13、2.55亿元,增速依次为25.6%、19.4%,当前市值40.2亿元,对应PE依次为18.8、15.8倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身基本面,给予公司2020年25倍PE估值,那么2020年目标价为26.68元,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量增速不及预期;新产品开发不及预期。
贝斯特 交运设备行业 2020-02-27 19.98 -- -- 22.35 11.86%
22.35 11.86%
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公司最核心的能力是精密加工能力,而公司的精密加工能力来源于两个方面:工装夹具和自动化能力。①公司做工装夹具起家,有20余年的经验积累,在国内处于领导地位。工装夹具会直接影响到零部件精确定位,从而影响到加工精度。②公司具有非常出色的自动化能力。公司多次承接上汽通用的发动机零部件自动化改造项目,公司和南京航空航天大学联合开发的飞机机身自动化钻铆系统获得2018年江苏省科学进步一等奖,公司自主研发的全自动去毛刺工作站为行业内一项革新技术,2018公司的智能夹具产品获得了“春燕奖”(此奖项为机床工具行业最具权威性的奖项之一)。 公司的精密加工技术具有很强的外延性,可以不断拓展产品品类,不断提升成长天花板。公司将利用在精密零部件加工领域形成的技术优势及自动化生产线的柔性加工能力,将公司业务延伸至高端航空、新能源汽车等领域。公司目前就有汽车零部件、智能装备、工装夹具、飞机机舱零部件等多类产品。19年又控股苏州赫贝斯进军新能源汽车零部件领域,公司也投建了新工厂准备大力发展新能源汽车铝合金结构件产品。 公司积极开拓新能源汽车相关业务。2019年公司通过收购特斯拉供应商苏州赫贝斯,快速打入特斯拉供应链体系。公司可利用苏州赫贝斯和特斯拉的关系推广自己的新能源汽车铝合金结构件产品。公司在铝合金产品加工领域已经有12年以上的较深厚的经验积累,积极投建新工厂进军新能源汽车铝合金结构件(转向节等)。 公司前瞻性布局氢燃料电池业务。18年已成功交付了下游客户霍尼韦尔氢燃料电池核心配套组件(叶轮、压缩机壳体等),应用于日本本田clarity新能源汽车的生产制造。同时,公司还积极与客户共同合作开发氢气压缩泵、电子冷却泵等。 公司在自动化和智能装备领域也都取得不小成果。公司多次承揽上汽通用生产线自动化升级改造业务,提升了公司大型自动化加工生产线工艺系统集成服务的实际运营经验。飞机机身自动化钻铆系统是公司联合南京航空航天大学研发,2017年首套产品已交付客户调试使用,该项目拿到2018年江苏省科学进步一等奖。公司自主研发的全自动去毛刺工作站2017年发布,推动了行业内一项新的技术革新。2018公司的智能夹具产品获得了“春燕奖”(此奖项为机床工具行业最具权威性的奖项之一)。 公司致力于成为“智能制造系统集成服务商”。公司并不是简单的金属件加工商,而是在工业自动化和智能装备领域也具有深厚的积淀,所以公司才有志于成为“智能制造系统集成服务商”,能够提供智能制造整体解决方案。公司多次承接上汽通用的发动机零部件自动化改造项目就是一个很好的证明。 投资建议:油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量,叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降,2020年公司也积极投放新产能,布局压气机机壳和新能源汽车铝合金结构件等新产品。另外,公司前瞻性布局氢燃料电池核心部件,控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯,参股半导体设备供应商旭电科技。保守预计公司2019-2021年总营收依次为7.98、10.63、12.68亿元,增速依次为7.2%、33.1%、19.3%,归母净利润依次为1.70、2.13、2.55亿元,增速依次为7.0%、25.6%、19.4%,当前市值39.5亿元,对应PE依次为23.2、18.5、15.5倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身基本面,给予公司2020年25倍PE估值,那么2020年目标价为26.68元,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量增速不及预期;新产品开发不及预期。
贝斯特 交运设备行业 2019-11-04 14.41 -- -- 15.07 4.58%
18.16 26.02%
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三季报摘要:贝斯特2019年前三季度营收为5.7亿元,同比增长5.7%,其中第三季度营收2亿元,同比增长4.6%。公司前三季度归母净利润为1.2亿元,同比增长5.7%,其中第三季度归母净利润为0.45亿元,同比增长6%。公司三季度毛利率41%,净利率22%,回升的同时在行业中明显领先。 涡轮增压器核心零部件业务门槛较高,下游中长期增速确定。公司主营业务为涡轮增压器的叶轮、中间壳等核心零部件的加工。这类零部件的加工对工艺、设备的要求很高,较高的门槛使得公司在国内的竞争对手很少。而公司与国外同行相比,成本优势明显。涡轮增压器受益于全球节能减排的趋势,在乘用车中的渗透率还有较大空间,预计市场5年CAGR在10%以上。此外多数混动车型均采用了带涡轮增压器的发动机,使得涡轮增压器成为汽车行业中增速较为确定的细分领域之一。我们认为贝斯特将从中长期受益。 五期新工厂产能陆续释放,加码新能源汽车配套。贝斯特无锡五期工厂已经开业,产品包括汽车涡轮增压器压气机壳、全加工叶轮等精密零部件以及新能源汽车铝合金结构件等。通过新工厂、新项目,公司将加大在新能源车领域的布局。未来1-3年,五期工厂以及在建的六期工厂产能将逐渐释放。此外,通过收购苏州赫贝斯五金,公司进入特斯拉产业链,将提供一些小型五金件的配套。 盈利预测:预计公司2019/2020/2021年营收分别为8.3/9.4/10.6亿元。考虑到公司主营业务的长期成长性,我们认为公司业绩受乘用车行业景气度影响较低,维持归母净利润预测基本不变,为1.62/1.87/2.12亿元,EPS分别为0.81/0.93/1.06元,分别同比增长2%/15.2%/13.8%,对应PE为18.1/15.8/13.8x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨。
贝斯特 交运设备行业 2019-08-26 14.99 16.89 -- 16.06 7.14%
17.99 20.01%
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在全球汽车销量负增长的情况下,公司仍然实现正增长,得益于涡轮增压器渗透率提升和海外业务较快增长。2019H1中国汽车销量同比下降12.39%,美国汽车销量同比下降1.73%、欧洲地区汽车销量同比下降3.10%,但是公司实现营收同比增长6.26%,归母净利润同比增长5.55%,扣非归母净利润增长5.15%,实属难能可贵。我们认为主要原因有以下两点:①在节能减排的压力下,涡轮增压器渗透率继续提升。②公司海外业务保持较快增长。2019H1公司国内市场实现营收1.98亿元,同比下降5.12%,但是国外市场实现营收1.67亿元,同比增长23.99%。 2019Q2毛利率同比、环比均明显提升,主要因为高毛利率的工装夹具业务在2019Q2确认的收入相对较多。2019Q1/Q2毛利率分别为36.17%/39.39%,净利率分别为18.32%/21.31%,2018Q2毛利率为37.45%,2019Q2毛利率、净利率环比均上升约3个pct,和去年同比,毛利率也提升了约1.9个pct,盈利能力提升的主要原因还是二季度非标业务工装夹具确认收入较多,该业务毛利率为42.59%,高于汽车零部件业务(毛利率38.22%)和非汽车业务(毛利率30.47%)。 公司加大研发储备新产品新技术,上半年研发费用同比增长39.27%。上半年研发费用1709.10万元,同比增长39.27%,增速高于营收增速,主要原因是公司重点布局新能源汽车领域,加大对氢燃料电动涡轮压缩机壳体、氢燃料电动压缩机全铣叶轮等新能源汽车零部件的投入和新能源汽车轻量化结构件的研发和制造,为未来业绩增长夯实基础。报告期内,公司还成立了研究规划院,负责公司转型升级发展中技术研发和产品规划、重大技术改造和扩能的规划等。 内生外延双轮驱动,布局新能源汽车零部件。2019年5月,公司出资1938万元收购特斯拉供应商苏州赫贝斯51%的股权,苏州赫贝斯主营铝合金和压铸零配件,是特斯拉、YAZAKI公司、AUTOLIV等知名企业供应商。19年公司总投资不超过3亿元的“五期工厂”开工建设,主要生产汽车涡轮增压器压气机壳、压气机叶轮以及新能源汽车铝合金结构件等,预计2020年上半年可正式投产。 投资建议:考虑到油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量,叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降,另外,公司积极布局氢燃料电池核心部件和新能源汽车铝合金结构件,并购旭电科技,积极培育新增长点,保守预计公司2019-2021年总营收依次为8.60、9.63、10.59亿元,增速依次为15.47%、12.01%、9.96%,归母净利润依次为1.70、1.90、2.13亿元,增速依次为7.29%、11.50%、12.33%,当前市值30.24亿元,对应PE依次为17.8、15.9、14.2倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身特点,公司合理估值为2019年20倍PE,19年目标价17.04元,维持“推荐”评级。 风险提示:①油耗标准推进不及预期;②新产品开发不及预期;③汽车销量增长不及预期。
贝斯特 交运设备行业 2019-07-02 15.73 -- -- 17.18 9.22%
17.18 9.22%
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油耗法规趋严,发动机增压器渗透率提升成行业趋势 根据汽车产业中长期规划以及GB19578-2014《乘用车燃料消耗值限值》法规的要求, 2020年、 2025年、 2030年我国乘用车平均燃料消耗量分布要达到5L/100km、 4L/100km、 3.2L/100km,年降幅为5%左右。在油耗持续升级的背景下,由于增压器具有明显的降油耗效果,因此渗透率持续提升。近年来我国涡轮增压器渗透率稳步提升, 18年已达44%。这一趋势将延续,考虑了电动车销量的增长,也评估了增压器渗透率提升的趋势,我们判断2030年涡轮增压车型渗透率或可达89%,据此测算, 2030年以前涡轮增压器市场空间有望持续增加。 涡轮增压器核心零部件龙头供应商 公司是涡轮增压器核心零部件龙头,主要生产叶轮、中间壳、精密轴承件、气封板等,相关零部件加工精度高,具备较高的行业壁垒,公司是盖瑞特、康明斯等全球增压器龙头企业。得益于增压器行业渗透率持续提升,主要客户盖瑞特、康明斯等企业市占率和销量均快速增长,公司业绩将继续保持超越行业增速的快速增长。我们认为这一趋势未来5-7年仍将持续。 立足精密加工,拓展航空及新能源市场 公司立足精密加工,积极拓展航空、新能源等领域精密加工业务,公司是BE机舱座椅机构件全球供应商之一。同时公司还前瞻性布局氢燃料电池业务,已成功交付了下游客户霍尼韦尔氢燃料电池核心配套组件(叶轮、压缩机壳体),应用于日本本田clarity新能源汽车的生产制造。另外,公司迅速切入新能源汽车领域,主要产品包括汽车涡轮增压器核心零部件及新能源汽车铝合金结构件等,预计2019年下半年实现部分投产。预测2019-2021年EPS分别为0.74、 0.90、 1.13; PE分别为22、 18、 14倍,给予“推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济及汽车产销量不及预期; 2、涡轮增压器渗透率提升不及预期。
贝斯特 交运设备行业 2019-05-31 15.48 23.69 -- 16.76 8.27%
17.18 10.98%
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事件:公司近日发布公告,于2019年5月25日与赫贝斯实业有限公司签订了《关于转让苏州赫贝斯五金制品有限公司股权的股权转让协议》,公司以自有资金通过向交易对方支付现金的方式购买其持有苏州赫贝斯五金制品有限公司(简称“苏州赫贝斯”)51%的股权。苏州赫贝斯股东全部权益在评估基准日(2019 .2 .28 )的评估值为人民币4,460万元,经交易双方最终协商同意,苏州赫贝斯100%股权价值确定为人民币3,800万元,公司本次交易的51%股权对价为人民币1,938 万元。 苏州赫贝斯18年利润为173.2万元,对应PE为27.7倍,18年底净资产为1379.8万元,对应PB为2.8倍。 苏州赫贝斯主要从事研发、设计、生产制造锌、铝、镁、铜、不锈钢金属制品的五金件,其凭借高品质的铝合金和压铸零配件产品,成为全球知名新能源汽车厂商美国特斯拉公司、汽车零部件制造商日本YAZAKI 公司、汽车安全系统制造商瑞典AUTOLIV 公司、美国BROOKS 仪器公司以及EMI 等公司的长期零配件供应商。苏州赫贝斯2018实现总营收1,848.40万元,净利润173.15万元。 对此我们有以下点评: 公司通过收购特斯拉供应商苏州赫贝斯,加速布局新能源汽车相关产品。苏州赫贝斯主要产品为铝合金和压铸零配件产品,其产品品质很高,大部分产品供应国外。苏州赫贝斯在新能源汽车方面有一定积累,是美国特斯拉的长期供应商,有望受益于特斯拉国产。公司与苏州赫贝斯也存在很强的协同效应,通过苏州赫贝斯加强了自身在新能源汽车产品方面的布局,另外可利用赫贝斯的客户资源推广自己的新能源汽车相关产品。 公司布局新能源汽车领域步伐坚定,“多管齐下”。2018年公司围绕市场发展需求,迅速切入新能源汽车领域,计划投资不超过3亿元新建“汽车精密零部件项目(一期)”,主要产品包括汽车涡轮增压器核心零部件及新能源汽车铝合金结构件等,预计2019年下半年实现部分投产。公司将重点布局汽车底盘铝合金结构件(例如转向节等),迎合新能源汽车轻量化需求。新能源汽车对轻量化需求明显高于传统燃油车,整车重量降低之后可以降低能耗、提高续航里程。 贝斯特还积极布局氢燃料电池核心零部件,将充分受益于氢燃料电池汽车的快速发展。18年公司成功交付客户盖瑞特(原霍尼韦尔)氢燃料电池核心配套组件(主要为用于电动涡轮的全加工叶轮、壳体等),该燃料电池应用于日本本田clarity氢燃料电池汽车。同时,公司还积极与客户共同合作开发氢气压缩泵、电子冷却泵等,目前公司的氢燃料电动涡轮压缩机壳体已经实现小批量生产。 投资建议:考虑到油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量,叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降,另外,公司积极布局氢燃料电池核心部件和新能源汽车铝合金结构件,并购旭电科技和苏州赫贝斯,积极培育新增长点,保守预计公司2019-2021年总营收依次为8.96、10.79、12.64亿元,增速依次为20.36%、20.39%、17.09%,归母净利润依次为1.91、2.31、2.72亿元,增速依次为20.33%、21.06%、17.49%,当前市值30.2亿元,对应PE依次为15.8、13.0、11.1倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身特点,公司合理估值为2019年25倍PE,19年目标价23.9元,维持“推荐”评级。 风险提示:①油耗标准推进不及预期;②新产品开发不及预期;③汽车销量增长不及预期。
贝斯特 交运设备行业 2019-04-18 20.14 23.44 -- 21.45 5.35%
21.22 5.36%
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事件:近一个月氢燃料电池汽车行业利好政策不断,如沐春风。 3月15日,《政府工作报告》(修订版)补充了“推动充电、加氢等设施建设”等内容。同时,发改委在《国民经济和社会发展计划草案的报告》(修订版)中也相应增加了“加强城市停车场和新能源汽车充电、加氢等设施建设”内容。国家层面重视氢燃料电池汽车的基础设施建设。 3月26日,财政部、工信部、科技部和发改委联合发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,提出地方补贴需支持加氢基础设施“短板”建设和配套运营服务。 4月8日,发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年征求意见稿)》,氢能及燃料电池5项均属鼓励类。 4月12日,上海经信委介绍6月25日后将取消新能源地补(除燃料电池、公交外)转为支持加氢站充电桩建设。 4月15日,浙江省发改委发布关于公开征求《浙江省培育氢能产业发展的若干意见(征求意见稿)》意见的通知,提出到2022年浙江氢能产业总产值规模超百亿元,建成加氢站(含加氢功能的综合供能站)30座以上,累计推广氢燃料电池汽车1000辆;到2030年,氢能产业链条基本完备,基本形成氢能装备和核心零部件产业体系。 对此我们有以下点评: n 国家政策明确支持氢燃料电池汽车产业链,浙江、上海等省市纷纷响应落实燃料电池基础设施建设。不到一个月的时间,国家密集发布了多项关于燃料电池汽车的重磅文件,可见国家对燃料电池汽车的重视程度和布局决心。同时,上海、浙江相继落实燃料电池基础设施建设政策。国家政策向氢能源基础建设的倾斜,将加速氢燃料电池汽车的发展步伐。我们认为顶层设计支持力度已就位,燃料电池汽车后续行情值得期待。 氢燃料电池汽车零污染、能量密度高、加氢耗时短(类似于加油),是汽车的完美技术方案。未来随着加氢站的加速铺设,氢燃料电池汽车的产业化进程也将加速。随着能源日益减少、污染日益严重,氢燃料电池以其零污染、高能量密度、加氢耗时短(类似于加油)等优点受到政府大力支持,《“十三五”战略性新兴产业发展规划》、《能源技术革命创新行动计划(2016-2030年)》、《中国制造2025》都将氢燃料电池技术确定为重点扶持对象。作为氢燃料汽车的必备配套,过去国内加氢站数量较少是制约氢燃料电池汽车发展的重要因素,随着政策向氢燃料电池基础设施的倾斜以及各地政府政策落地的明晰,有助于加速氢燃料电池汽车的发展。 贝斯特积极布局氢燃料电池核心零部件,顺应行业大趋势,未来将充分受益于氢燃料电池汽车的快速发展。18年公司成功交付客户盖瑞特(原霍尼韦尔)氢燃料电池核心配套组件(主要为用于电动涡轮的全加工叶轮、壳体等),该燃料电池应用于日本本田clarity氢燃料电池汽车。同时,公司还积极与客户共同合作开发氢气压缩泵、电子冷却泵等,目前公司的氢燃料电动涡轮压缩机壳体已经实现小批量生产。 投资建议:考虑到油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量,叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降,另外,公司积极布局氢燃料电池核心部件和新能源汽车铝合金结构件,并购旭电科技,积极培育新增长点,保守预计公司2019-2021年总营收依次为8.96、10.79、12.64亿元,增速依次为20.36%、20.39%、17.09%,归母净利润依次为1.91、2.31、2.72亿元,增速依次为20.33%、21.06%、17.49%,当前市值40.90亿元,对应PE依次为21.4、17.7、15.1倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身特点,公司合理估值为2019年25倍PE,19年目标价23.9元,维持“推荐”评级。 风险提示:①油耗标准推进不及预期;②新产品开发不及预期;③汽车销量增长不及预期;
贝斯特 交运设备行业 2018-11-05 13.40 19.05 -- 14.29 6.64%
14.97 11.72%
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事件: 公司1~3季度营收5.36亿元,同比增长9.3%;净利润1.11亿元,同比增长12.8%,扣非净利润同比增22.1%。 公司1~3季度毛利率38.4%,比去年同期微增0.6%;净利润率20.7%,比去年同期同样微增0.6%。 营收随下游小幅收缩,但成本得到了有效控制受三季度全球乘用车销量下行的影响,公司三季度营收同比下降5.3%三季度毛利率逆势同比大增2.6%,说明公司有较大可能将对下游的降价压力转移给供应商,或在销量降低的不利条件下有效地采取措施,缩减分摊的制造费用。无论哪种情形,均说明公司有较强的制造成本控制能力。 销售与管理费用大增,控费能力有待观察公司三季度销售费用占比达到历史新高,管理加研发费用比例也接近近年高点,未来有待观察结论: 我们认为公司涡轮增压器核心零部件以及机加工工装夹具业务仍有快速成长的机会。公司近两季度的成长能力显现出归母净利润增速>营业利润增速>营收增速的格局,说明公司在产业链中的议价能力较高。公司未来将显著受惠于涡轮增压车型的进一步渗透,以及复杂机械加工工装夹具向国内的转移。 预计2018-2020公司营收增长6%/15.9%/17.6% , 归母扣非净利润增长9.4%/23.7%/22.8% , EPS 为0.73/0.89/1.09元,对应PE 为18.5/15/12.3。我们仍非常看好公司利润的长期成长,给予27倍PE 估值,微降目标价至19.43元,目前股价有45%的上升空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 整车销量不及预期;行业竞争恶化。
贝斯特 交运设备行业 2018-10-31 12.58 -- -- 14.29 13.59%
14.93 18.68%
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三季度业绩下滑主要因去年高基数影响 受到去年订单确认的高基数影响,公司三季度收入出现下滑。净利润受到汇兑收益的影响,Q3财务费用同比减少550万,公司净利润同比仍有增长。剔除汇兑影响,公司净利润下滑8%左右。四季度全球车市都面临较大的下滑压力,预计会对公司零部件业务产生负面影响。 综合毛利率有所上升,自动化产品收入增长较快 公司Q3综合毛利率39.51%,同比提升2.6个百分点,环比提升2个百分点,主要与工装及自动化产品毛利率提升有关。今年以来,公司工装夹具业务仍实现了快速增长,订单增长良好。涡轮增压器零部件业务受到短期因素扰动,长期看渗透率提升仍是趋势。 新业务拓展稳步推进 5月份公司参股旭电科技20%,并于9月底进行了增资。旭电科技上半年实现净利润1283万元,成长性良好。公司以精密加工和智能装备为核心的战略稳步推进,新业务布局逐步清晰。 维持“推荐”评级 考虑四季度全球汽车产销量的降速,我们小幅下调公司盈利,预计公司18-20年每股收益0.76、0.84和0.96元,对应市盈率18、16和14倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、整车产销量下滑;2、渗透率不及预期;3、新业务开拓不及预期。
贝斯特 交运设备行业 2018-08-27 14.55 19.57 -- 15.38 5.70%
15.38 5.70%
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涡轮增压器核心零部件业务蓬勃发展 公司是涡轮增压器核心零部件--叶轮和中间壳的制造商,2018年上半年相关营收2.5亿,同比增长27%,已经连续三年高速增长 涡轮增压器是乘用车实现节能减排的核心零部件,目前在国内的渗透率尚不足40%,我们评估其市场容量在未来五年的CAGR将在12%左右。贝斯特作为核心零部件国内制造龙头,将有机会获取更大份额 公司客户构成优质,下游业务市场稳定 汽车零部件业务主要客户为霍尼韦尔、康明斯、博世马勒以及IHI等一级零部件跨国龙头 工装夹具业务主要客户为秦安机电、上海皮尔博格有色等公司,涉足多种轻量化零部件 公司为全球项目配套,可以有效避免卷入国内市场的恶性竞争和国内汽车市场的大幅波动 公司所制造的中高端机加工工装夹具,近年向中国转移的趋势明显 毛利率与净利率基本保持稳定 2018年上半年毛利率与净利率相比2017年仅有不到1%微跌 总体毛利率在原材料价格上涨、国内汽车零部件行业竞争加剧以及公司其他零部件业务有所收缩的情况下仍能维持在较高水平,说明公司主营的涡轮增压器零部件、夹具业务议价能力持续保持强势 机加工夹具业务的原材料成本仅占营收的三成左右,受大宗商品影响不大 结论: 公司涡轮增压器核心零部件以及机加工工装夹具业务均在快速增长中。主要直接客户均为一级零部件国际龙头,公司在主要客户的份额稳定。公司未来将显著受惠于涡轮增压车型的进一步渗透,以及复杂机械加工工装夹具向国内的转移。同时公司近年参加了高压油泵等精度要求更高的零部件的开发,未来有望受惠于节能减排措施的进一步实施。 预计2018-2020公司营收增长18%/16.3%/15.7%,净利润增长16.4%/23.8%/18.7%,EPS为0.81/1.01/1.2元,对应PE为18.5/14.9/12.6。我们非常看好公司利润的长期成长,给予目标价19.96元,目前股价有33%的上升空间,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 整车销量不及预期;行业竞争恶化。
贝斯特 交运设备行业 2018-08-23 15.02 -- -- 15.38 2.40%
15.38 2.40%
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事件: 公司上半年实现营业收入3.43亿元,同比增长19.64%,实现归属净利润6869万元,同比增长17.69%,基本每股收益0.34334元。 投资要点: 收入增长符合预期,汇兑收益增强利润表现 公司收入增长基本符合预期,由于人民币贬值导致公司汇兑收益增加260万,使得公司净利润增长表现较好。上半年来看,公司销售费用增长72.8%,主要因为宣传费用及自动化改造项目前期费用增加所致。 汽车零部件业务增长稳定,渗透率提升逻辑持续 公司汽车零部件业务实现营收2.72亿元,同比增长17.01%,毛利率39.64%,同比下降1.6个百分点。上半年国内乘用车销售1062.8万辆,同比增长3.8%,增速逐步下移。在贸易摩擦及经济下行等因素影响下,预计下半年乘用车增长压力加大,但在燃油车排放标准日益严苛下,涡轮增压器作为有效的节能手段普及率会加速提升,维持对未来几年涡轮增压器行业15%的增长判断。公司作为涡轮增强零部件配套的龙头,将保持同步增长。毛利率方面受到铝价格不断走高的影响,公司毛利率有所下降,下半年铝价格预期平稳,公司毛利率将维持稳定。 工装夹具快速增长,自动化改造业务稳步推进 上半年公司工装夹具业务实现收入3514万元,同比增长25.2%,毛利率42.3%,同比增加4.7个百分点。公司的全自动去毛刺工作站、智能夹具等多个智能自动化产品获得广泛认可,自动化改造业务稳步推进。 维持“推荐”评级 考虑到人民币贬值的影响,略调升公司盈利,预计公司18-20年每股收益0.82、0.92和1.03元,对应市盈率19、17和15倍。维持“推荐”评级。 风险提示 1、整车产销量下滑;2、渗透率不及预期;3、智能制造转型不成功。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名