2020年业绩基本符合预期，移动业务ARPU有望持续提升 公司于3月11日公布2020年年报，全年实现营业收入3038亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润55.21亿元，同比增长10.82%，基本符合我们此前预期（56.20亿元）。我们认为在5G渗透率提升以及我国产业数字化转型的推动下，有望拉动公司营收和盈利持续增长。我们预计公司21-23年EPS分别为0.21/0.25/0.29元（前值21-22年为0.20/0.24元），维持“增持”评级。 5G渗透率提升带来移动业务营收增长潜力 2020下半年公司移动服务营收同比增长恢复至3.2%，对比上半年同比下降2.8%来看，主要原因是20H2ARPU的大幅增长。综合来看，20年移动ARPU提升至42.1元，同比增长4.1%。另外，公司首次披露5G套餐用户数，截至2020年底达到7080万户，5G用户渗透率为23.3%，高于行业平均水平20.2%，我们认为5G用户持续转化和应用丰富带来流量需求增加，将为公司移动业务营收带来持续提升。 产业互联网业务维持稳健增长 2020年产业互联网业务实现收入427亿元，同比增长30%，占总营收比重提升15.5%（2019年为12.4%），其中，IDC/IT服务/IoT/云计算收入分别同比增长20.7%/33.4%/39.0%/62.7%。我们认为在5G时代下To B业务为运营商带来发展机遇，加速公司数字化转型，打开营收增长空间。 资本开支规划基本平稳，深化5G共建共享 公司20年资本开支为676亿元人民币，低于年初700亿元的预算。公司21年资本支出目标为700亿元人民币，同比增长3.5%，其中350亿元用于5G网络建设（20年为340亿元），计划实现与中国电信共建约32万个5G基站，我们认为公司深化共建共享，充分实现降本增效，盈利能力有望提升。 营收提升+成本优化，带来盈利弹性，维持“增持”评级 我们认为5G渗透率提升带来移动业务ARPU和营收双升，同时To B业务为公司带来新的增长引擎，伴随着共建共享和购机补贴大幅下降带来的成本优化，有望迎来盈利弹性。我们考虑当前5G流量单价下降的情况，下调公司21-22年EBITDA分别为954和982亿元（前值为987和1018亿元），并预测23年EBITDA为1010亿元，对应21年EV/EBITDA为3.39倍。根据全球主流运营商21年平均EV/EBITDA估值为3.80倍，给予公司21年EV/EBITDA 估值水平3.80倍，对应目标价为5.24元/股（前值为5.60元/股），维持“增持”评级。 风险提示：5G 共建共享进度不及预期，资本开支仍较大，经营管理风险。

5G应用进入加速发展期，公司基本面有望持续向好 我们认为随着5G规模部署完善，当前已进入终端用户和行业应用的加速发展期，一方面5G用户数渗透率加速拉动ARPU持续提升，带来移动业务收入弹性；另一方面，5G拉动行业应用和产业数字化转型，公司产业互联网业务迎来发展机遇。我们下调公司2020-2022年EPS分别为0.18/0.20/0.24元（前值为0.22/0.27/0.33元），EBITDA分别9.71/9.87/10.18亿元（前值为9.02/10.39/10.89亿元），维持“增持”评级。 5G用户渗透加速，有望带动移动业务营收提升 根据中国网财经报道，国务院新闻办公室于2021年3月1日上午10时举行新闻发布会，工信部部长肖亚庆对我国5G发展进行解读，我们认为需要关注以下几个方面：1、5G终端连接数超过2亿，对比20年9月份工信部公布的5G终端连接数超过1亿，表明20Q45G应用加速发展；2、5G户均移动流量较4G用户高出约50%，虽然单价下降至4.4元/GB，但按照4GDOU为20GB估算，则5GDOU为30GB，用户月均流量消费为132元。对比公司20Q3移动业务ARPU为41.6元，我们认为5G用户持续转化和应用丰富带来流量需求增加，将为公司移动业务营收带来持续提升。 产业互联网持续加码，迎5GToB市场机遇 2020年，中国联通在工业应用领域呈现“加速度”发展，在航空制造、矿山、服装、钢铁、家电、装备、电力、石化等行业持续深耕。我们认为5G时代的到来为公司产业互联网发展迎来契机。中国联通一方面进行自身的数字化转型，以提升运营和服务能力；另一方面，在IDC、物联网、云计算、工业互联网等众多垂直领域进行业务拓展，利用其独具的互联网接入能力、丰富的产品体系、安全可靠的服务保障、雄厚的客户资源和产业合作伙伴，迎ToB市场机遇。 营收提升+成本优化，带来盈利弹性，维持“增持”评级 我们认为5G应用加速发展带来移动业务ARPU和营收双升，同时ToB领域的拓展为公司带来新的增长引擎，另外，伴随着共建共享和购机补贴大幅下降带来的成本优化，有望迎来盈利弹性。我们考虑当前5G流量单价下降的情况，调整公司移动业务营收的增速，下调公司2020-2022年EBITDA分别为9.71/9.87/10.18亿元（前值为9.02/10.39/10.89亿元），2021年EV/EBITDA为3.39倍。根据全球主流运营商2021年平均EV/EBITDA估值为3.78倍，给予公司2021年EV/EBITDA估值水平3.77倍，对应目标价为5.60元/股（前值为5.67元/股），维持“增持”评级。 风险提示：5G共建共享进度不及预期，资本开支仍较大，经营管理风险。

威胜信息是智慧公共事业的数字化“工程师” 我们认为当前电力行业数字化逐步进入 2.0时代，形成新一轮的增长周期， 公司作为电力物联网通信领域的领军企业，有望实现市占率提升。短期来 看，公司 2020年国网用电信息采集产品中标实现绝对金额和市占率双升， 通信模块业务快速增长， 可以预期公司 20201年营收和利润增长以及中标 份额金额的进一步提升。长期来看，公司目前已形成芯片+模组+网关+系 统全产业链布局，并由电力行业横向拓展至水、气、热、智慧消防、智慧 路灯等领域，打开成长空间。我们预测公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.55、 0.71和 0.90元，首次覆盖给予“增持”评级。 电网智能化向上游延伸，数字化进入 2.0时代，带来新一轮的增长周期 我们认为电力行业智能化向上游延伸， 形成新一轮的增长周期，且行业集 中度有望提升，主要原因为： 1、用电侧智能化改造趋于饱和，而利用大规 模用电信息数据实现能源供给侧改革是终极目标，数字化必然向上游输电、 变电、配电领域延伸； 2、在坚强智能电网和泛在电力物联网的基础上，打 造“三型两网”，电力行业启动“数字新基建”； 3、 5G 时代带来产业数字 化浪潮， 基站部署+各行业数字化改造催生电网智能化进一步提升； 4、 相 关产品技术迭代，末位淘汰和技术壁垒的提升带动行业集中度上升。 威胜信息实力领先， 2020年国网中标份额大幅提升 公司在国网 2020年用电信息产品采集产品总中标金额为 1.85亿元， 同比 提升 28. 47%，市占率为 8.06%，同比提升 2.86个百分点，实现绝对金额 和市占率双升。 同时，公司通信模块业务实现快速增长， 根据公司 2020半年报披露信息，上半年新签合同 10.90亿元，我们认为公司 2020上半 年新签合同金额已占 2019年营收的 88%， 且下半年公司在国网和南网集 中采购中标金额较上半年增长 102.93%，为短期的营收增长助力。 电力物联网行业领军企业，横+纵向拓展齐发力，为持续增长蓄力 威胜信息核心优势是电力行业通信网关业务，提供电力物联网信息采集软 硬件解决方案，是行业领军企业。公司基于电力行业积累和优势，逐步向 上下游延伸，形成通信芯片、通信模组、通信网关以及智慧能源管理解决 方案全产业链布局，并向水、气、热等能源行业横向发展，并逐步向智慧 消防、智慧路灯等领域拓展，打开成长空间。 具备成长动力，首次覆盖给予“增持”评级 通过公司 2020年中标情况以及大客户认可度，结合公司研发能力和产业 全方位布局，我们看好公司成长动力。我们预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 0.55元、 0.71元和 0.90元，当前股价下对应 PE 分别为 40.21、 31.27和 24.63倍。参考 A 股同类型公司的 2021年平均 PE 估值水平为 37.0倍，给予公司 2021年 PE 估值为 37倍，对应目标价 26.27元/股，首 次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 中标金额不及预期，确认收入不及预期，毛利率下降的风险。 经营预测指标与估值

大数据赋能，国内大数据应用业务拓展加速公司于8月27日发布2020年半年报，上半年实现营收23.73亿元（YoY+2.10%），归母净利润为1.43亿元（YoY-66.83%）。其中，公司数据智能应用与应用业务，即大数据基数在国内行业应用领域的落地进展进一步加速。我们认为公司定位软件服务厂商，其子公司BBHI是全球领先的广告技术公司，具有较大估值提升空间。我们维持公司盈利预测，预计公司2020~2022年EPS分别0.56/0.65/0.77元，维持“买入”评级。 Q2营收同比增速超45%，大数据应用落地加速，核心技术能力逐步变现在上半年国内外疫情因素影响下，公司业务拓展迎来挑战，但在国内新基建等政策的催化，产业数字化转型趋势加速，公司作为业内优质的大数据服务提供商，迎来发展机遇，并于20Q2实现营收回暖，同比增速达45.54%。其中，公司逐步实现核心大数据分析技术能力的变现，在信息基础设施投资运营、智慧物联、智慧营销、政务及行业大数据、社会信用、应急管理等领域的应用落地加速，20H1数据智能应用与应用业务营收实现同比增长79.03%。 大数据业务投入持续提升+疫情影响，毛利率有所下降20H1公司综合毛利率水平为16.64%，较上年同期下降13.42个百分点，主要原因系公司处于转型阶段，国内大数据业务仍需要大量投入，同时，国内外业务受疫情影响，导致其部分原有订单推后、在手订单实施及验收放缓，带来了营业成本的提升，综合毛利率的下降是公司净利润增速下降的主要原因。当前阶段公司仍处于投入阶段，随着国内业务逐步成熟，毛利率有望实现优化。从费用率来看，公司在疫情期间实现费用优化，使得销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.41%、10.10%和3.55%，较去年同期分别下降0.12、0.27和1.15个百分点。 备数知科技具备Adtech核心技术，定位软件服务厂商，维持“买入”评级随着新基建以及5G应用落地带来智慧营销行业浪潮迭起，公司基本面有望向好，且当前公司具有大数据分析核心实力，是行业标杆企业，未来发展潜力较大。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.56/0.65/0.77元。参考A股大数据、数字营销、及智慧灯杆类型公司的2020年Wind一致预测PE估值平均水平为26倍，考虑到当前公司仍处于投入期，净利润增速处于较低水平，保守给予20年PE为20倍，对应目标价为11元/股（前值为10.08-11.76元/股），维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情对BBHI业务拓展有所影响，智慧灯杆业务进展不及预期。

营业收入短期受全球疫情影响压制公司于8月27日晚间发布20年半年报，20H1实现营收1.83亿元（YoY-32.78%），归母净利润为4,207.04万元（YoY-33.28%）。由于公司超过90%为海外订单，上半年受到全球疫情加剧影响，使得需求有所延后，导致营业收入大幅下降。我们认为当前物联网行业处于景气上行阶段，随着海外疫情的逐步缓和，以及公司国内业务拓展顺利，公司营收有望回暖。 考虑到今年疫情影响， 我们下调公司2020~2022年EPS 分别为0.76/0.96/1.23元，维持“增持”评级。 受全球疫情加剧影响，20Q2营收增速尚未见转折公司20Q1和Q2营收同比增速分别为-28.01%和-37.39%，Q2相比Q1营收增速进一步下滑，主要原因系公司销售区域在北美洲、南美洲及欧洲区域受疫情影响，以上地区20H1销售收入同比分别下滑超过50%、47%、28%，而公司营收超过90%以上来源于海外业务，使得第一季度国内疫情导致的公司供给端受到冲击，二季度海外疫情加剧导致需求受到冲击。 毛利率略有提升20H1公司综合毛利率水平为44.55%，较去年同期提升2个百分点，可以看到公司随着研发不断积累，以及品牌效应提升，使其毛利率逐步提升。 但公司销售费用率、管理费用率以及研发费用率分别提升3.3、5.13和3.59个百分点，主要原因系营收大幅下降所致。 进军国内市场，动物溯源电子商务平台上线，存货原材料体现备货提升公司加大汽车金融风控和两轮车车联网产品在国内的拓展力度，同时，其动物溯源产品不仅在国内已经进入实地产品实验阶段，电子商务平台也已经在澳大利亚上线，目前注册经销商约350家，有效降低了商务拓展因疫情所受到的影响，公司计划未来该电子商务平台将会在加拿大、美国等地区陆续上线。公司积极应对全球疫情的冲击，同时为疫情后的需求提升做充足准备，20H1公司存货中原材料期末余额为1.21亿元，较2019年末增长83.33%，占存货比重超过70%。我们认为随着当前国内疫情的有效控制，以及海外管控的放松，下半年公司订单有望逐步回暖。 全球疫情对公司海外业务发展的仍有不确定性，维持“增持”评级公司通过定制化终端产品+解决方案不断突破海外优质客户，并结合其产品类别和市场区域的不断延伸，为未来增长打开空间。我们对其分业务收入增速进行下调，同时由于营收下降导致费用的提升，预计20~22年归母净利润分别为1.84/2.32/2.99亿元（调整前为2.01/2.64/3.64亿元），对应EPS 分别为0.76/0.96/1.23元。参考A 股同类型公司的2020年PE 估值平均水平为57.07倍，考虑到当前海外疫情导致公司订单不确定性较大，保守给予2020年PE 估值为45倍，对应目标价34.2元/股（按新股本折算前值为28.22-33.20元/股），维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情影响订单量不及预期，新客户拓展存在一定周期。

受益物联网行业景气提升，Q2营收增速明显公司于8月20日发布2020年中期业绩，上半年实现营业收入7.06亿元(yoy-11.47%)，实现归母净利润1.21亿元(yoy-33.91%)。随着20Q2物联网政策落地催化，公司订单及发货量明显好转，20H1营收降幅较Q1明显缩窄。我们认为随着NB-IoT纳入5G标准，以及国内运营商2G/3G退网预期，金卡智能作为智能燃气表龙头公司，有望率先受益。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.17/1.42/1.80元，维持“买入”评级。20Q2营收同比增长21.07%，民用智能燃气表发力20Q2国内疫情得以控制，上游燃气公司需求释放，使得公司民用智能燃气表业务增长明显，单季度来看总营业收入同比增长21.07%。公司继续推进终端产品NB化战略，NB-IoT产品已在长春、沈阳、天津、石家庄、太原、南京、青岛、广州等各大中心城市批量部署。同时，公司提升数字化工厂生产能力，使得民用燃气表产量同比增加26%，满足订单需求增长，同时工商业流量计交付周期进一步缩短。随着NB-IoT政策催化，以及2G/3G退网加速，我们预计下半年行业景气度提升有望加速，公司作为智能燃气表龙头将率先受益。毛利率略有下降，费用率有所提升虽然20H1公司综合毛利率为46.80%，较去年同期下降1.22个百分点，但民用燃气表和工商业燃气表毛利率较上年同期提升0.01和0.55个百分点，公司核心业务保持较好的盈利能力。我们认为，结合科创板日报7月30日消息，金卡智能参股子公司芯翼信息科技第三代NB-loT芯片已商用量产，有望在成本端优化、技术成熟度和产品性能等方面均实现引领。另外，公司加大海外市场的销售，以及NB-IoT燃气表和水表等产品的开发，使得销售费用、管理费用和研发费用分别同比提升12.29%、12.65%和6.63%，为公司核心能力的提升以及后续市场拓展奠定基础。工商业燃气表下半年有望恢复，水表行业拓展打开成长空间上半年公司工商业燃气表业务受疫情影响较大，下半年随着工商业回暖，公司该业务有望恢复。另外，公司与8月17日在互动平台表示，其工商业水表已在批量出货，民用水表业务正在有序拓展中，水表行业的横向拓展为公司打开成长空间。NB-IoT加速发展，智能燃气表龙头率先受益，维持“买入”评级随着NB-IoT纳入5G标准以及国内运营商2G/3G退网预期，行业增速有望加快，金卡智能作为智能燃气表龙头公司有望率先受益。我们预计公司20~22年EPS分别为1.17/1.42/1.80元。由于燃气表公司均无万得一致预测数据，故而选取智能水表公司为可比公司，2020年A股可比公司PE估值平均水平为22.25倍,但由于水表行业增速较快估值较高，维持公司2020年PE估值为20倍，维持目标价23.4元/股，维持“买入”评级。风险提示：海外订单拓展不及预期，智能燃气表产品销量不及预期。

参股子公司芯翼信息科技第三代NB-IoT芯片实现商用量产 根据科创板日报7月30日消息，金卡智能参股子公司芯翼信息科技第三代NB-loT芯片已商用量产，成为5G智能远传燃气表市场主流的NB-loT芯片平台之一。我们认为金卡智能与上游芯片厂商的密切合作，奠定了其在产业内的先发优势基础，在成本端优化、技术成熟度和产品性能等方面均实现引领。随着NB-IoT纳入5G标准，以及国内运营商2G/3G退网预期，金卡智能作为智能燃气表龙头公司，有望率先受益。我们预计公司20~22年EPS分别为1.17元、1.42元和1.80元，维持“买入”评级。 芯翼信息科技芯片平台是抄表市场新一代的主力军 芯翼信息科技XY1100 NB-loT芯片具有15年的芯片器件寿命、0.7uA超低功耗、超强信号接收灵敏度、抄表成功率超过99%且群发成功率100%、以及兼容全球主力品牌基站5大特点，在业界具有领先水平。另外从成本端来看，第三代NB-IoT芯片和模组具备价格优势，此前尚未被普及的原因在于产品质量和可靠性尚未成熟，芯翼信息XY1100产品商用量产可谓是行业里程碑。金卡智能作为其密切合作商，前期进行了全面深入的功能、性能及业务可靠性测试，为公司快速推出性能更强、功能更好的5G NB燃气表提供先发优势，同时为其向智能水表行业快速进军奠定基础。 芯翼信息科技XY1100获得国内两大运营商大额采购 根据C114信息显示，4月9日，基于XY1100开发模组产品GM120的高新兴物联成为天翼电信终端江苏分公司2020年NB-IoT物联网模组集中采购项目的第一中标人。今年6月份，中国移动公告称启动集采200万片NB-IoT芯片XY1100的采购项目，芯翼信息科技又成为该项目的单一来源供应商。芯翼信息科技XY1100获得国内两大运营商大额采购，彰显了业界对其产品的充分认可。 资本积极关注物联网领域，芯翼信息科技完成2亿元A+轮融资 根据金卡智能公告（公告编码：2017‐077），公司于2017年7月以2000万自有资金参与芯翼信息科技pre -A轮融资。根据C114通信网6月12日消息，芯翼信息科技在2018年12月其获得数千万A轮融资，且随着物联网热度逐步提升，今年6月10日芯翼信息再获和利资本、峰瑞资本、华睿投资、东方嘉富和七匹狼的2亿元A+轮融资。 NB-IoT加速发展，智能燃气表龙头率先受益，维持“买入”评级 随着NB-IoT纳入5G标准，以及国内运营商2G/3G退网预期，叠加智能抄表行业规模商用加速，金卡智能作为智能燃气表龙头公司有望率先受益。我们预计公司20~22年EPS分别为1.17元、1.42元和1.80元，当前股价下对应PE分别为14.06、11.54和9.10倍。参考A股同类型公司的20年PE估值平均水平为20.54倍，给予公司2020年PE估值为20倍，对应目标价23.4元/股（此前目标价17.55-21.06元/股），维持“买入”评级。 风险提示：海外订单拓展不及预期，智能燃气表产品销量不及预期。

20Q1营收强劲增长,毛利率稳健提升。 公司于4月28日发布20年一季报,20Q1实现营业收入10.130亿元(YOY39.25%),归母净利润3391.84万元(YOY-21.88%),在国内疫情以及停工停产的影响下,公司营业收入仍保持强劲增长,且毛利率稳步提升,展现公司规模效应优势。预计公司2020-2022年EPS分别为2.89、5.04和8.84元,维持“增持”评级。 物联网通信模组龙头,疫情之下,营收仍保持强劲增长。 20Q1公司实现营业收入增速39.25%,虽然国内疫情造成产业链停工停产,但公司营收仍保持强劲增长态势,一方面受益于新型基建以及信息化内需带来物联网行业景气上行,另一方面,公司作为通信模组行业龙头,具有较强渠道优势。同时,公司毛利率水平持续提升至21.32%,较2019年年报的21.15%进一步提升,进一步凸显其规模效应带来的采购成本优势。 人员增加导致20Q1费用增长明显,存货同比增长68%彰显未来订单需求 由于2019年公司员工数量增加558人,以及研发投入增加,导致20Q1费用率增长明显,拖累整体业绩,我们认为公司在物联网大规模应用期来临前,进行人员和研发的前期储备,是夯实其规模效应持续的基础,为未来市占率持续提升做充足准备。另外,从存货来看,同比增加68.19%,由于通信模组行业订单周期较短,存货可体现公司未来订单需求,20年营收持续高速增长可期。 新型基建+内需推动物联网行业景气上行。 近期对于加快5G商用步伐,加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设政策密集发布,结合当前人口红利逐步消退,采用信息化提升生产经营效率的内需因素逐步加强。物联网作为新型基建以及数据传输的重要载体,行业景气度有望持续提升。随着5G规模商用带来通信能力加持,物联网应用场景遍地开花可期。 物联网行业景气上行+通信模组龙头地位+规模效应,维持“增持”评级。 我们看好物联网行业景气上行,公司作为通信模组行业龙头企业,凭借渠道优势,有望率先显现规模效应,结合其较强的经营管理能力,盈利能力逐步提升可期。预计公司2020~2022年EPS分别为2.89、5.04和8.84元,当前股价下对应PE分别为67.44X、38.70X和22.06X,维持“增持”评级。 风险提示:海外业务扩展不达预期,产品价格下降,费用持续提升。

大数据赋能,国内业务拓展超预期 公司于4月25日发布2019年年报,全年实现营收57.21亿元(YoY4.90%),归母净利润为5.76亿元(YoY-9.12%),业绩略低于预期。其中,公司数据智能应用与应用业务,即国内大数据相关业务持续高速增长。 我们认为公司定位软件服务厂商,其子公司BBHI是全球5大广告技术公司之一,未来具有较大成长空间,维持“买入”评级。 国内大数据业务增长超预期,构建完成123^N业务模式 公司2019年营业收入增速为4.9%,其中智慧营销业务和数据智能应用与应用业务增速分别为1.29%和33.24%,可以看到公司基于Adtech的核心大数据分析能力,在国内大数据业务领域实现高速增长。另外,公司持续缩减通信塔生产制造,转型至通信塔运营以及智慧物联网领域,导致19年公司智能通信物联网业务营收同比下降14.53%。当前,公司仍处于转型和业务拓展阶段,有望逐步形成123^N业务模式,即新基建、互联网+数字经济、以及未来3^N个行业应用,基于大数据分析核心能力,具有较大成长空间。 投入持续提升,毛利率略有下降 19年公司综合毛利率水平为23.99%,较18年下降0.97个百分点,主要原因系公司处于转型阶段,国内大数据业务要大量投入,同时,其物联网业务处于市场拓展阶段,导致总体毛利率水平略有下降。从费用率来看,公司业务转型使得人员大幅提升,同时借款导致资金成本增加,使得销售费用、管理费用和财务费用同比增长32.49%、26.60%和92.45%,当前阶段公司仍处于投入阶段,随着国内业务逐步成熟,费用率有望实现优化。 数知科技具备Adtech核心技术,定位软件服务厂商,维持“买入”评级 随着新型基建以及5G应用落地带来智慧营销行业浪潮迭起,公司基本面向好,且当前公司具有大数据分析核心实力,是行业标杆企业,未来发展潜力较大。根据公司2019年年报情况对毛利率以及费用做出相应调整,预计公司2020-2022年EPS分别为0.56/0.65/0.77元(调整前20-21年EPS分别为0.61/0.73元),参考A股大数据、数字营销、及智慧灯杆类型公司的2020年PE估值平均水平为29.93倍,考虑到当前公司仍处于投入期,给予20年PE为18-21倍,对应目标价为10.08-11.76元/股(此前目标价为12.81-14.64元/股),维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情对BBHI业务拓展有所影响,智慧灯杆业务进展不及预期。

业绩低于市场预期,2020年规模发展5G有望实现营收和ARPU双升 公司于3月23日晚间发布2019年年报,全年实现营业收入2,905.15亿元(yoy-0.1%),实现归母净利润49.82亿元(yoy+22.1%),低于市场预期。 2020年公司计划350亿投资5G建设,并规模发展5G用户,ARPU值有望迎来明显提升。同时,体制改革+混改红利逐步释放,伴随产业互联网业务持续高增长,盈利能力和现金流持续向好。预计公司2020~2022年EPS分别为0.24、0.30和0.38元,维持“增持”评级。 2019Q4移动用户ARPU企稳,2020年5G有望拉动其大幅提升 2019年公司实现营业收入2,905.15亿元,同比下降0.1%,主要系提速降费和价格竞争的背景下,使得移动业务全年营业收入1,563.81亿元(yoy-5.3%),且移动用户ARPU值由2018年45.7元下降至40.4元,但分季度来看,2019Q4ARPU值已展现企稳迹象。根据3月23日晚间业绩发布会内容,公司在2020年将规模发展5G用户,考虑到5G初期资费较4G增长明显,随着5G用户渗透率大幅提升,移动业务营收增速和ARPU值有望于2020年实现明显改善,迎来创收活力。 发挥5G共建共享优势,降本增效 公司发布2020年资本开支预算以及5G建设规划,预计2020年总资本开支为700亿元,其中5G资本开支350亿元,较2019年提升343%。对比4G建设高峰期2015年资本开支为1339亿元大幅下降,一方面受益于铁塔公司成立,大幅节省基础设施投资;另一方面,公司与中国电信深化共建共享,在加快5G网络建设的同时,充分实现降本增效,未来盈利能力有望进一步提升。 机构改革+混改红利释放,ToB业务带来新商机,加速数字化转型 公司强化与战略投资者在2I2C、支付金融、视频内容、以及智慧家庭等领域合作和新产品的推出,产业互联网业务实现营业收入328.6亿元,同比增长42.8%,占总营业收入比重提升至12.4%,增长势头强劲。其中云计算、大数据及AI、物联网业务实现营收增长分别为147%、103%和45.7%,物联网连接数接近1.9亿,随着混改红利初步释放,以及5G时代下ToB业务为运营商带来发展机遇,加速公司数字化转型,打开营收增长空间。 2020年基本面边际改善,维持“增持”评级 我们预计公司2020年ARPU和收入的边际改善,结合共建共享的合作模式,有望实现在5G建设高峰期的高效运营。由于2019年公司营业收入和净利润低于预期,调整盈利预测,预计公司2020~2022年EPS分别为0.24、0.30和0.38元(调整前2020~2021年EPS分别为0.28和0.43元),2020年EV/EBITDA估值约为3.69倍。根据海外运营商2020年平均EV/EBITDA估值为4.32倍,考虑到公司ARPU值2020年有望明显提升,且未来盈利能力逐步增强,给予公司2020年EV/EBITDA估值水平4.2-4.4倍,对应目标价为6.81-7.41元/股,维持“增持”评级。 风险提示:5G共建共享进度不及预期,资本开支仍较大,经营管理风险。

业绩超预期,大数据赋能,内容营销变现 数知科技于1月22日晚间发布2019年业绩预告,预计公司2019年实现归母净利润5.70-7.60亿元,较2018年同期的6.34亿元增长-10%-20%,略超预期。我们认为BBHI具有技术壁垒较高的大数据分析算法,并在智慧营销领域变现,定位软件服务厂商,是全球5大广告技术公司之一,具有较大估值提升空间。根据公司2019年业绩预告,我们上调公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.61/0.73元(调整前为0.49/0.57/0.70元)维持“买入”评级。 剔除商誉减值和非经常性损益影响,实际净利润增速为-7.22%-21.16% 根据公司2019年业绩预告公告,预计金之路和日月同行商誉减值金额为1.5亿元,非经常性损益为9,884.35万元。2018年,公司计提日月同行商誉减值金额为5,843.11万元,非经常性损益为2,227.04万元。若剔除商誉减值和非经常性损益影响,实际净利润增速为-7.22%-21.16%。 数知科技具备Adtech核心技术,定位软件服务厂商 数知科技旗下BBHI是全球领先的SSP平台,核心能力是大数据分析模型算法,是全球5大广告技术公司之一,定位为技术支持类软件服务厂商。BBHI大数据算法核心技术指标为CTR和RPM,2016-2018年公司CTR提升1倍,RPM提升接近3倍,远高于行业平均水平,且随着算法技术的积累,壁垒不断提升。参考A股可比公司2020年平均PE估值以及计算机行业估值溢价,给予该业务合理PE估值30倍。数知科技目前主要利润有BBHI贡献,2020年对应PE仅为16.08倍,具有较大估值提升空间。 大数据分析赋能,实现内容营销品效合一,是核心竞争力 数知科技全资孙公司中易电通布局明星签约、网红签约、内容营销、电商带货、以及直播业务,实现商业变现。短视频和直播是中国整体广告程序化购买支出的主要推动力,而其中大数据分析实现精准触达成为营销厂商核心竞争力的体现。BBHI的SSP平台大数据分析实力全球领先,是精准营销的头部企业,大数据赋能实现广告品效合一,进行目标用户、渠道用户、明星粉丝、领域用户的匹配,是客户获取的核心竞争力。 数知科技具备Adtech核心技术,定位软件服务厂商,维持“买入”评级 随着5G应用落地带来智慧营销行业浪潮迭起,以及国资入股计划有望拉动公司基本面向好,并提升融资能力,且当前公司具有大数据分析核心实力,是行业标杆企业,未来发展潜力较大。根据公司2019年业绩预告,我们上调公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.61/0.73元(调整前为0.49/0.57/0.70元),参考A股大数据、数字营销、及智慧灯杆类型公司的2020年PE估值平均水平为27.95倍,考虑到当前公司仍处于投入期,给予20年PE为21-24倍,对应目标价为12.81-14.64元/股,维持“买入”评级。 风险提示:国资入股落地时间不确定性,智慧灯杆业务进展不及预期。

业绩预告超预期,凸显公司综合实力 公司于1月21日晚间发布2019年业绩预告,预计公司2019年实现归母净利润1.60-1.70亿元,较2018年同期的1.25亿元增长28.41% -36.44%,实现超预期增长。公司通过定制化终端产品+解决方案不断突破海外优质客户,多年积累铸就核心壁垒,盈利能力持续提升,并结合其产品类别和市场区域的不断延伸,为未来增长打开空间。上调公司2019~2021年EPS分别为1.03/1.36/1.80元(调整前为0.94/1.25/1.68元),维持“买入”评级。 四季度营收持续攀升,盈利能力凸显 根据公司2019年业绩预告内容显示,全年公司营收增长超过30%,即至少实现6.19亿,则Q4单季度至少收获1.86亿营收,较Q3的1.60亿环比增长16.25%,单季度营收持续攀升。按照业绩预告中归母净利润的中值1.65亿计算,2019Q4单季度实现净利润超过6,500万,净利润率高达34.95%,此前公司单季度净利润率区间为大多为20%-25%左右,在收入规模提升的同时,公司海外业务和研发能力优势带动整体盈利能力的提升,工程师红利凸显。 剔除汇兑损益及非经常性损益影响,实际净利润增长高达50.4%-61.6% 根据2018年年报和2019年业绩预告,公司2018年汇兑收益和非经常性损益分别为1,765.13万元和1,876.88万元,2019年汇兑收益减少近1,400万,即350万左右,非经常损益约为2,400万元。剔除汇兑损益和非经常性损益后,公司2018年实际净利润为8818.02元,2019年实际净利润预计为1.33-1.43亿,增速高达50.4%-61.6%。 持续看好公司研发能力和海外客户优势,维持“买入”评级 公司属于研发壁垒型企业,通过定制化终端产品+解决方案不断突破海外优质客户,多年积累铸就核心壁垒,并结合其产品类别和市场区域的不断延伸,为未来增长打开空间。根据公司2019年业绩预告情况,我们上调公司盈利预测,预计2019~2021EPS分别为1.03/1.36/1.80元(调整前为0.94/1.25/1.68元)。参考A股同类型公司2020年PE估值平均水平为37.38倍,考虑到公司存量客户订单量持续增长以及新客户持续拓展,为其营收和利润持续增长提供强劲动力,给予公司PE估值为38-43倍,对应目标价51.68-58.48元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海外存量客户的订单量不及预期,新客户拓展存在一定周期,毛利率持续下降的风险。

5G+MCN 迎新机遇 5G 应用加速落地, MCN 直播类创新互联网营销浪潮迭起, 公司作为智能 营销领军企业, 且基于 BBHI SSP 平台核心大数据分析技术,是行业标杆 企业,业务拓展有望加速。 同时,预期河南信产投的国资入股计划,将成 为公司 5G、 物联网以及大数据业务新的发展机遇, 2020年翻开新篇章, 迎来基本面向好。预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.49、 0.57和 0.70元(调整前为 0.75/0.99/1.25元),维持“买入”评级。 5G 应用加速落地, MCN 直播类创新互联网营销浪潮迭起 5G 商用带动应用加快落地,直播作为 5G 应用的先锋之一备受关注,同时 内容营销更显重要,推动“MCN+电商+直播”的新型内容营销模式飞速发 展,数知科技旗下子公司中易电通 DIM 平台整合了 MCN、 SSP、 DSP、 CDP 等人工智能和大数据技术,发挥 MCN 优势及海量优质媒介资源、定 制化全案服务等实现广告主诉求。内容营销+技术平台+媒介资源打造公司 5G 智慧营销前沿地位。 国资计划入股, 5G 发展面临新机遇 公司于 2019年 11月 18日公告与河南信产投资和信产基金签署《股份转 让意向协议》, 公司控股股东拟转让 20%股权,河南信产投承接省内互联 网、物联网、大数据、云计算、人工智能等信息产业重点项目, 与华为、 诺基亚贝尔、京东、甲骨文、运营商、广电等行业巨头建立合作关系。 本 次国资入股将有效推动数知科技在 5G 基础设施、物联网、大数据等领域 的全面战略布局,同时有利于提高公司融资能力,降低融资成本,进一步 助力公司业务开展。 5G 春风已到,公司有望迎来新的发展机遇。 Adtech 技术前沿,行业标杆地位 BBHI 旗下子公司 Media.net 的大数据和人工智能先进算法技术行业领先, 是公司的核心壁垒。 SSP 平台是广告行业的技术型 Adtech 平台,区别于 DSP 平台主要依靠媒体资源获得市场竞争力,故而 BBHI 的定位为软件类 Adtech 公司,其基于上下文检索的广告技术全球领先,仅次于 Google AdSense。 2019H1BBHI 营收增速约为 15.6%,增长稳健,为公司收入和 利润奠定基础。 20年基本面改善,估值处于相对底部区间,维持“买入”评级 公司作为智能营销领军企业, 估值位于相对底部区域, 我们看好公司行业 标杆地位,以及智慧营销+大数据整体布局,未来加速发展可期。考虑到公 司 2019年三季度因资金受限导致业务拓展不及预期,下调公司盈利预测, 预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.49、 0.57和 0.70元(调整前为 0.75/0.99/1.25元)。参考 A 股同类型公司的 2020年 PE 估值平均水平为 25.75倍,考虑公司大数据分析核心优势,以及预期基本面向好,给予 20年 PE 为 23-26倍,对应目标价为 13.11-14.82元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 国资入股落地时间不确定性,智慧灯杆业务进展不及预期。

处于价值低谷期,物联网表计龙头腾飞随着 2019年逐步消化“煤改气”带来的行业高基数临近尾声,金卡智能工商业表计产品订单回暖,2020年有望重回正向增长,我们认为公司当前基本已处于价值低谷期。同时,公司硬件技术实力筑就智能燃气表市场份额全球第二。随着 5G 时代物联网景气度提升,公司智能燃气表业务有望受益行业高速发展红利,同时公司进军水表和海外市场,打开未来成长空间。预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.96元、1.15元和 1.41元,首次覆盖给予“买入”评级。 还原真实的金卡,2016H1-2019H1实际营收和净利润增长强劲针对市场对金卡智能的疑虑,即 2019Q1-3收入和归母净利润均负增长,我们还原真实的公司增长情况, 2016H1-2019H1公司半年度营收复合增速19.28%,大幅高于行业平均增速水平 10.73%,实际增长强劲。且 2019H1已逐步消化 2017-2018“煤改气”政策带来的收入高基数,随着三季度订单已企稳,后续成长更加值得期待。同时,公司技术实力领先奠定超强持续的盈利能力,2016H1-2019H1归母净利润复合增速高达 37.79%。 工商业表计壁垒较高,公司实力全球领先,物联网驱动民用表计快速增长工商业表计产品对安全性和稳定要求严格,彰显其较高的技术壁垒。公司硬件实力全球领先,智能燃气表 2017年全球市场份额排名第二。伴随 5G时代物联网表计行业景气度快速提升,技术迭代和智能化是行业驱动因素,根据中国计量协会燃气委员会发布的相关历史数据我们预测 2021年智能燃气表市场规模将超 110亿元。公司具有超声波燃气表和 NB-IoT 产品先发优势,作为国内龙头企业,市占率有望进一步提升。 进军水表和海外市场,打开成长空间,具备 AIoT 发展条件公司基于智能燃气表软硬件行业经验,跨行业横向开拓水表领域。公司2019年拿下欧盟 ATEX 防爆认证,获得了进入海外市场的贸易通行证,市场拓展初见成效,为后续成长奠定基础。同时,公司 IoT 系统和云平台产品成熟,具备 AIoT 发展条件,拥有持续成长动力。 被低估 AIoT 标的,具备估值修复空间,首次覆盖给予“买入”评级公司作为国内龙头厂商,业绩增速有望迎来边际改善,且技术实力领先,市占率有望进一步提升,我们预测 2020年 PE 估值仅为 12.48倍,可谓是被低估的 AIoT 标的, 具备估值修复空间。 我们预计公司 2019~2021年 EPS分别为 0.96元、 1.15元和 1.41元,当前股价下对应 PE 估值分别为 15.02、12.50和 10.22倍。参考 A 股同类型公司的 2020年 PE 估值平均水平为19.04倍,考虑到可比公司大多属智能水表行业,未受到“煤改气”政策影响,估值水平较高,故给予公司 2020年 PE 估值为 16-18倍,对应目标价 18.40-20.7元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外订单拓展不及预期,智能燃气表产品销量不及预期,毛利率下降的风险。

专注物联网M2M的研发壁垒型企业 移为通信专注于物联网中的无线M2M领域,由于物联网行业碎片化的特点,使得终端产品厂商需要具备较强的定制化能力,对软件能力要求大幅提升,研发壁垒属性逐步增强。公司大部分产品出口海外,拥有较强的客户粘性和成本优势,同时结合不断的研发积累,实现地区和产品类别的外延,打开未来成长空间。预计公司2019~2021年EPS分别为0.94元、1.25元和1.68元,首次覆盖给予“买入”评级。 搭乘物联网行业机遇,M2M厂商行业地位和门槛逐步提升 近年来物联网行业景气度持续提升,万物互联,“网”、“端”先行,在物联网连接数的大幅增长背景下,M2M作为物联网重要组成部分迎来广阔需求。而物联网行业具有碎片化的属性,使得各细分行业和应用场景对于终端产品的需求不一,同时解决方案能力逐步下沉到终端厂商,使得M2M厂商需要具备定制化产品和软件研发能力,行业地位和进入门槛逐步提升。 工程师红利凸显,构筑核心竞争力 公司客户大多为海外客户,对产品性能要求较高,前期需要较长周期的适配认证,客户对供应商研发实力要求较高。公司与客户形成供应关系后粘性较强,且客户对价格敏感性不高,使得公司在积累客户的过程中不断形成规模收入。移为通信终端产品基于芯片自主研发设计,区别于其他厂商需要采购通信模组,可有效通过硬件设计能力节约采购成本,同时提升了对定制化产品性能的延展空间,新客户不断拓展体现了公司较高的研发实力,截至2018年12月,公司研发人员占比66.67%,毛利率处于行业较高水平,公司属研发壁垒型企业。 开拓市场和产品创新,双因素打开成长空间 公司在传统车载、物品追踪以及个人追踪产品的基础上,延伸至动物溯源及共享经济领域,其产品所涉及行业均属物联网景气度较高行业。同时,公司实现市场区域不断拓展,在北美、欧洲、南美等原有优势市场渗透率持续提升的同时,不断拓展海外及国内销售市场,业务范围有望覆盖全球。产品和市场区域的延伸为其成长打开广阔空间。 看好公司研发能力和海外客户优势,首次覆盖给予“买入”评级 公司属于研发壁垒型企业,通过定制化终端产品+解决方案不断突破海外优质客户,多年积累铸就核心壁垒,并结合其产品类别和市场区域的不断延伸,为未来增长打开空间。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.94元、1.25元和1.68元。参考A股同类型公司的2020年PE估值平均水平为31.98倍,考虑到公司存量客户订单量持续增长以及新客户持续拓展,为其营收和利润持续增长提供强劲动力,可比公司2019-2021年营收和净利润平均增速水平分别为35.81%和32.88%,给予公司PE估值为32-37倍,对应目标价40.00-46.25元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外存量客户的订单量不及预期,新客户拓展存在一定周期,毛利率持续下降的风险。