业绩低于市场预期,2020年规模发展5G有望实现营收和ARPU双升 公司于3月23日晚间发布2019年年报,全年实现营业收入2,905.15亿元(yoy-0.1%),实现归母净利润49.82亿元(yoy+22.1%),低于市场预期。 2020年公司计划350亿投资5G建设,并规模发展5G用户,ARPU值有望迎来明显提升。同时,体制改革+混改红利逐步释放,伴随产业互联网业务持续高增长,盈利能力和现金流持续向好。预计公司2020~2022年EPS分别为0.24、0.30和0.38元,维持“增持”评级。 2019Q4移动用户ARPU企稳,2020年5G有望拉动其大幅提升 2019年公司实现营业收入2,905.15亿元,同比下降0.1%,主要系提速降费和价格竞争的背景下,使得移动业务全年营业收入1,563.81亿元(yoy-5.3%),且移动用户ARPU值由2018年45.7元下降至40.4元,但分季度来看,2019Q4ARPU值已展现企稳迹象。根据3月23日晚间业绩发布会内容,公司在2020年将规模发展5G用户,考虑到5G初期资费较4G增长明显,随着5G用户渗透率大幅提升,移动业务营收增速和ARPU值有望于2020年实现明显改善,迎来创收活力。 发挥5G共建共享优势,降本增效 公司发布2020年资本开支预算以及5G建设规划,预计2020年总资本开支为700亿元,其中5G资本开支350亿元,较2019年提升343%。对比4G建设高峰期2015年资本开支为1339亿元大幅下降,一方面受益于铁塔公司成立,大幅节省基础设施投资;另一方面,公司与中国电信深化共建共享,在加快5G网络建设的同时,充分实现降本增效,未来盈利能力有望进一步提升。 机构改革+混改红利释放,ToB业务带来新商机,加速数字化转型 公司强化与战略投资者在2I2C、支付金融、视频内容、以及智慧家庭等领域合作和新产品的推出,产业互联网业务实现营业收入328.6亿元,同比增长42.8%,占总营业收入比重提升至12.4%,增长势头强劲。其中云计算、大数据及AI、物联网业务实现营收增长分别为147%、103%和45.7%,物联网连接数接近1.9亿,随着混改红利初步释放,以及5G时代下ToB业务为运营商带来发展机遇,加速公司数字化转型,打开营收增长空间。 2020年基本面边际改善,维持“增持”评级 我们预计公司2020年ARPU和收入的边际改善,结合共建共享的合作模式,有望实现在5G建设高峰期的高效运营。由于2019年公司营业收入和净利润低于预期,调整盈利预测,预计公司2020~2022年EPS分别为0.24、0.30和0.38元(调整前2020~2021年EPS分别为0.28和0.43元),2020年EV/EBITDA估值约为3.69倍。根据海外运营商2020年平均EV/EBITDA估值为4.32倍,考虑到公司ARPU值2020年有望明显提升,且未来盈利能力逐步增强,给予公司2020年EV/EBITDA估值水平4.2-4.4倍,对应目标价为6.81-7.41元/股,维持“增持”评级。 风险提示:5G共建共享进度不及预期,资本开支仍较大,经营管理风险。

业绩超预期,大数据赋能,内容营销变现 数知科技于1月22日晚间发布2019年业绩预告,预计公司2019年实现归母净利润5.70-7.60亿元,较2018年同期的6.34亿元增长-10%-20%,略超预期。我们认为BBHI具有技术壁垒较高的大数据分析算法,并在智慧营销领域变现,定位软件服务厂商,是全球5大广告技术公司之一,具有较大估值提升空间。根据公司2019年业绩预告,我们上调公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.61/0.73元(调整前为0.49/0.57/0.70元)维持“买入”评级。 剔除商誉减值和非经常性损益影响,实际净利润增速为-7.22%-21.16% 根据公司2019年业绩预告公告,预计金之路和日月同行商誉减值金额为1.5亿元,非经常性损益为9,884.35万元。2018年,公司计提日月同行商誉减值金额为5,843.11万元,非经常性损益为2,227.04万元。若剔除商誉减值和非经常性损益影响,实际净利润增速为-7.22%-21.16%。 数知科技具备Adtech核心技术,定位软件服务厂商 数知科技旗下BBHI是全球领先的SSP平台,核心能力是大数据分析模型算法,是全球5大广告技术公司之一,定位为技术支持类软件服务厂商。BBHI大数据算法核心技术指标为CTR和RPM,2016-2018年公司CTR提升1倍,RPM提升接近3倍,远高于行业平均水平,且随着算法技术的积累,壁垒不断提升。参考A股可比公司2020年平均PE估值以及计算机行业估值溢价,给予该业务合理PE估值30倍。数知科技目前主要利润有BBHI贡献,2020年对应PE仅为16.08倍,具有较大估值提升空间。 大数据分析赋能,实现内容营销品效合一,是核心竞争力 数知科技全资孙公司中易电通布局明星签约、网红签约、内容营销、电商带货、以及直播业务,实现商业变现。短视频和直播是中国整体广告程序化购买支出的主要推动力,而其中大数据分析实现精准触达成为营销厂商核心竞争力的体现。BBHI的SSP平台大数据分析实力全球领先,是精准营销的头部企业,大数据赋能实现广告品效合一,进行目标用户、渠道用户、明星粉丝、领域用户的匹配,是客户获取的核心竞争力。 数知科技具备Adtech核心技术,定位软件服务厂商,维持“买入”评级 随着5G应用落地带来智慧营销行业浪潮迭起,以及国资入股计划有望拉动公司基本面向好,并提升融资能力,且当前公司具有大数据分析核心实力,是行业标杆企业,未来发展潜力较大。根据公司2019年业绩预告,我们上调公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.61/0.73元(调整前为0.49/0.57/0.70元),参考A股大数据、数字营销、及智慧灯杆类型公司的2020年PE估值平均水平为27.95倍,考虑到当前公司仍处于投入期,给予20年PE为21-24倍,对应目标价为12.81-14.64元/股,维持“买入”评级。 风险提示:国资入股落地时间不确定性,智慧灯杆业务进展不及预期。

业绩预告超预期,凸显公司综合实力 公司于1月21日晚间发布2019年业绩预告,预计公司2019年实现归母净利润1.60-1.70亿元,较2018年同期的1.25亿元增长28.41% -36.44%,实现超预期增长。公司通过定制化终端产品+解决方案不断突破海外优质客户,多年积累铸就核心壁垒,盈利能力持续提升,并结合其产品类别和市场区域的不断延伸,为未来增长打开空间。上调公司2019~2021年EPS分别为1.03/1.36/1.80元(调整前为0.94/1.25/1.68元),维持“买入”评级。 四季度营收持续攀升,盈利能力凸显 根据公司2019年业绩预告内容显示,全年公司营收增长超过30%,即至少实现6.19亿,则Q4单季度至少收获1.86亿营收,较Q3的1.60亿环比增长16.25%,单季度营收持续攀升。按照业绩预告中归母净利润的中值1.65亿计算,2019Q4单季度实现净利润超过6,500万,净利润率高达34.95%,此前公司单季度净利润率区间为大多为20%-25%左右,在收入规模提升的同时,公司海外业务和研发能力优势带动整体盈利能力的提升,工程师红利凸显。 剔除汇兑损益及非经常性损益影响,实际净利润增长高达50.4%-61.6% 根据2018年年报和2019年业绩预告,公司2018年汇兑收益和非经常性损益分别为1,765.13万元和1,876.88万元,2019年汇兑收益减少近1,400万,即350万左右,非经常损益约为2,400万元。剔除汇兑损益和非经常性损益后,公司2018年实际净利润为8818.02元,2019年实际净利润预计为1.33-1.43亿,增速高达50.4%-61.6%。 持续看好公司研发能力和海外客户优势,维持“买入”评级 公司属于研发壁垒型企业,通过定制化终端产品+解决方案不断突破海外优质客户,多年积累铸就核心壁垒,并结合其产品类别和市场区域的不断延伸,为未来增长打开空间。根据公司2019年业绩预告情况,我们上调公司盈利预测,预计2019~2021EPS分别为1.03/1.36/1.80元(调整前为0.94/1.25/1.68元)。参考A股同类型公司2020年PE估值平均水平为37.38倍,考虑到公司存量客户订单量持续增长以及新客户持续拓展,为其营收和利润持续增长提供强劲动力,给予公司PE估值为38-43倍,对应目标价51.68-58.48元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海外存量客户的订单量不及预期,新客户拓展存在一定周期,毛利率持续下降的风险。

5G+MCN 迎新机遇 5G 应用加速落地, MCN 直播类创新互联网营销浪潮迭起, 公司作为智能 营销领军企业, 且基于 BBHI SSP 平台核心大数据分析技术,是行业标杆 企业,业务拓展有望加速。 同时,预期河南信产投的国资入股计划,将成 为公司 5G、 物联网以及大数据业务新的发展机遇, 2020年翻开新篇章, 迎来基本面向好。预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.49、 0.57和 0.70元(调整前为 0.75/0.99/1.25元),维持“买入”评级。 5G 应用加速落地, MCN 直播类创新互联网营销浪潮迭起 5G 商用带动应用加快落地,直播作为 5G 应用的先锋之一备受关注,同时 内容营销更显重要,推动“MCN+电商+直播”的新型内容营销模式飞速发 展,数知科技旗下子公司中易电通 DIM 平台整合了 MCN、 SSP、 DSP、 CDP 等人工智能和大数据技术,发挥 MCN 优势及海量优质媒介资源、定 制化全案服务等实现广告主诉求。内容营销+技术平台+媒介资源打造公司 5G 智慧营销前沿地位。 国资计划入股, 5G 发展面临新机遇 公司于 2019年 11月 18日公告与河南信产投资和信产基金签署《股份转 让意向协议》, 公司控股股东拟转让 20%股权,河南信产投承接省内互联 网、物联网、大数据、云计算、人工智能等信息产业重点项目, 与华为、 诺基亚贝尔、京东、甲骨文、运营商、广电等行业巨头建立合作关系。 本 次国资入股将有效推动数知科技在 5G 基础设施、物联网、大数据等领域 的全面战略布局,同时有利于提高公司融资能力,降低融资成本,进一步 助力公司业务开展。 5G 春风已到,公司有望迎来新的发展机遇。 Adtech 技术前沿,行业标杆地位 BBHI 旗下子公司 Media.net 的大数据和人工智能先进算法技术行业领先, 是公司的核心壁垒。 SSP 平台是广告行业的技术型 Adtech 平台,区别于 DSP 平台主要依靠媒体资源获得市场竞争力,故而 BBHI 的定位为软件类 Adtech 公司,其基于上下文检索的广告技术全球领先,仅次于 Google AdSense。 2019H1BBHI 营收增速约为 15.6%,增长稳健,为公司收入和 利润奠定基础。 20年基本面改善,估值处于相对底部区间,维持“买入”评级 公司作为智能营销领军企业, 估值位于相对底部区域, 我们看好公司行业 标杆地位,以及智慧营销+大数据整体布局,未来加速发展可期。考虑到公 司 2019年三季度因资金受限导致业务拓展不及预期,下调公司盈利预测, 预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.49、 0.57和 0.70元(调整前为 0.75/0.99/1.25元)。参考 A 股同类型公司的 2020年 PE 估值平均水平为 25.75倍,考虑公司大数据分析核心优势,以及预期基本面向好,给予 20年 PE 为 23-26倍,对应目标价为 13.11-14.82元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 国资入股落地时间不确定性,智慧灯杆业务进展不及预期。

处于价值低谷期,物联网表计龙头腾飞随着 2019年逐步消化“煤改气”带来的行业高基数临近尾声,金卡智能工商业表计产品订单回暖,2020年有望重回正向增长,我们认为公司当前基本已处于价值低谷期。同时,公司硬件技术实力筑就智能燃气表市场份额全球第二。随着 5G 时代物联网景气度提升,公司智能燃气表业务有望受益行业高速发展红利,同时公司进军水表和海外市场,打开未来成长空间。预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.96元、1.15元和 1.41元,首次覆盖给予“买入”评级。 还原真实的金卡,2016H1-2019H1实际营收和净利润增长强劲针对市场对金卡智能的疑虑,即 2019Q1-3收入和归母净利润均负增长,我们还原真实的公司增长情况, 2016H1-2019H1公司半年度营收复合增速19.28%,大幅高于行业平均增速水平 10.73%,实际增长强劲。且 2019H1已逐步消化 2017-2018“煤改气”政策带来的收入高基数,随着三季度订单已企稳,后续成长更加值得期待。同时,公司技术实力领先奠定超强持续的盈利能力,2016H1-2019H1归母净利润复合增速高达 37.79%。 工商业表计壁垒较高,公司实力全球领先,物联网驱动民用表计快速增长工商业表计产品对安全性和稳定要求严格,彰显其较高的技术壁垒。公司硬件实力全球领先,智能燃气表 2017年全球市场份额排名第二。伴随 5G时代物联网表计行业景气度快速提升,技术迭代和智能化是行业驱动因素,根据中国计量协会燃气委员会发布的相关历史数据我们预测 2021年智能燃气表市场规模将超 110亿元。公司具有超声波燃气表和 NB-IoT 产品先发优势,作为国内龙头企业,市占率有望进一步提升。 进军水表和海外市场,打开成长空间,具备 AIoT 发展条件公司基于智能燃气表软硬件行业经验,跨行业横向开拓水表领域。公司2019年拿下欧盟 ATEX 防爆认证,获得了进入海外市场的贸易通行证,市场拓展初见成效,为后续成长奠定基础。同时,公司 IoT 系统和云平台产品成熟,具备 AIoT 发展条件,拥有持续成长动力。 被低估 AIoT 标的,具备估值修复空间,首次覆盖给予“买入”评级公司作为国内龙头厂商,业绩增速有望迎来边际改善,且技术实力领先,市占率有望进一步提升,我们预测 2020年 PE 估值仅为 12.48倍,可谓是被低估的 AIoT 标的, 具备估值修复空间。 我们预计公司 2019~2021年 EPS分别为 0.96元、 1.15元和 1.41元,当前股价下对应 PE 估值分别为 15.02、12.50和 10.22倍。参考 A 股同类型公司的 2020年 PE 估值平均水平为19.04倍,考虑到可比公司大多属智能水表行业,未受到“煤改气”政策影响,估值水平较高,故给予公司 2020年 PE 估值为 16-18倍,对应目标价 18.40-20.7元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外订单拓展不及预期,智能燃气表产品销量不及预期,毛利率下降的风险。

专注物联网M2M的研发壁垒型企业 移为通信专注于物联网中的无线M2M领域,由于物联网行业碎片化的特点,使得终端产品厂商需要具备较强的定制化能力,对软件能力要求大幅提升,研发壁垒属性逐步增强。公司大部分产品出口海外,拥有较强的客户粘性和成本优势,同时结合不断的研发积累,实现地区和产品类别的外延,打开未来成长空间。预计公司2019~2021年EPS分别为0.94元、1.25元和1.68元,首次覆盖给予“买入”评级。 搭乘物联网行业机遇,M2M厂商行业地位和门槛逐步提升 近年来物联网行业景气度持续提升,万物互联,“网”、“端”先行,在物联网连接数的大幅增长背景下,M2M作为物联网重要组成部分迎来广阔需求。而物联网行业具有碎片化的属性,使得各细分行业和应用场景对于终端产品的需求不一,同时解决方案能力逐步下沉到终端厂商,使得M2M厂商需要具备定制化产品和软件研发能力,行业地位和进入门槛逐步提升。 工程师红利凸显,构筑核心竞争力 公司客户大多为海外客户,对产品性能要求较高,前期需要较长周期的适配认证,客户对供应商研发实力要求较高。公司与客户形成供应关系后粘性较强,且客户对价格敏感性不高,使得公司在积累客户的过程中不断形成规模收入。移为通信终端产品基于芯片自主研发设计,区别于其他厂商需要采购通信模组,可有效通过硬件设计能力节约采购成本,同时提升了对定制化产品性能的延展空间,新客户不断拓展体现了公司较高的研发实力,截至2018年12月,公司研发人员占比66.67%,毛利率处于行业较高水平,公司属研发壁垒型企业。 开拓市场和产品创新,双因素打开成长空间 公司在传统车载、物品追踪以及个人追踪产品的基础上,延伸至动物溯源及共享经济领域,其产品所涉及行业均属物联网景气度较高行业。同时,公司实现市场区域不断拓展,在北美、欧洲、南美等原有优势市场渗透率持续提升的同时,不断拓展海外及国内销售市场,业务范围有望覆盖全球。产品和市场区域的延伸为其成长打开广阔空间。 看好公司研发能力和海外客户优势,首次覆盖给予“买入”评级 公司属于研发壁垒型企业,通过定制化终端产品+解决方案不断突破海外优质客户,多年积累铸就核心壁垒,并结合其产品类别和市场区域的不断延伸,为未来增长打开空间。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.94元、1.25元和1.68元。参考A股同类型公司的2020年PE估值平均水平为31.98倍,考虑到公司存量客户订单量持续增长以及新客户持续拓展,为其营收和利润持续增长提供强劲动力,可比公司2019-2021年营收和净利润平均增速水平分别为35.81%和32.88%,给予公司PE估值为32-37倍,对应目标价40.00-46.25元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外存量客户的订单量不及预期,新客户拓展存在一定周期,毛利率持续下降的风险。

前三季度营业收入增长 29.42%,符合预期公司发布三季报,19Q1-Q3 实现营业收入 24.97 亿元,同比增长 29.42%,实现归母净利润 8902.69 万元,同比增长 13.81%,扣非净利润 7490.02万元,同比增长 15.76%。19Q3 实现营业收入 9.04 亿元,同比增长 21.08%,实现归母净利润 4421.98 万元,同比增长 10.92%,扣非净利润 4003.75万元,同比增长 10.82%,位于业绩预告中值水平,符合预期。公司长期深耕电信、金融、公安等垂直行业多年,积累了核心优势,有望受益企业 IT云化景气度提升带来机遇。预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.40、0.50 和0.66 元,维持“买入”评级。 业绩增速符合预期,分销和金融业务持续增长2019 年前三季度,公司受益于分销和金融业务的快速增长,实现营业收入增速 29.42%,净利润增速为 13.81%,其中金融业务受益于银行信贷的风控和催收需求保持强盛,基于信贷风控的运营收入和利润持续保持快速增长。由于分销业务收入占比提升,但该业务毛利率较低,导致公司整体毛利率水平为 20.18%,较上年同期的 23.96%有所下降,使得整体利润增速水平略低于收入增速,未来随着电信、公安和政府合同逐步落地,有望实现毛利率、收入和利润的同步提升。 持续研发投入,为未来发展积蓄能量19Q1-Q3 公司研发投入合计为 1.59 亿元,较去年同期的 1.49 亿元增加1000 万。公司不断提升研发实力,逐步形成大数据和人工智能的技术平台和产品体系,在电信、公安和金融领域不断深化的同时,为大中型企业客户提供大数据+物业、能源、农业、制造业等行业综合解决方案和云化解决方案,持续的研发投入为跨行业发展积蓄能量。 合同额逐步提升,实现持续增长可期天源迪科在传统运营商 BOSS 领域占据了较高市场地位,有望在市场集中度提升的背景下有望实现份额的持续提升。公安行业市场快速突破,顺应市场环境调整竞争策略,实现拓展佛山、湛江、重庆、鄂州、句容、宿迁、邵阳、临渭、赤峰等新市场,合同额较去年大幅增长。我们预计公司今年合同有望为后续持续增长奠定基础。 看好公司持续发展,维持“买入”评级我们看好公司长期深耕垂直行业积累的核心优势,有望受益 5G 时代企业 IT云化景气度提升,形成运营商、政府、金融三大领域多点开花的局面。考虑本年度公司产品结构变化导致毛利率下滑,以及研发费用提升,下调公司业绩预测,预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.40、0.50 和 0.66 元(此前预测值为 0.44、0.60 和 0.81 元),参考 A 股同类型公司的 2019 年估值平均水平为 30.71 倍,给予公司 19 年 PE 为 25-30 倍,对应目标价为 10-12 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支下降风险、并购业务业绩不及预期。

提速降费2.0时代,运营商迎创收活力 运营商流量资费调整,迈入提速降费2.0时代,数据流量“消费属性”强化,带来ARPU值提升。随着4G资费企稳以及5G用户渗透率提升,中国联通迎来收入、利润和EBITDA增长弹性,为持续5G资本开支贡献力量。另外,结合共建共享合作模式加速5G建设进程,以及公司混改成果,盈利能力有望大幅提升,重拾增长动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.19、0.28和0.43元,维持“增持”评级。 进入提速降费2.0时代,运营商ARPU值有望触底回升 在提速降费和价格竞争的背景下,数据流量单价持续快速下降,带来运营商创收盈利瓶颈,面临4G与5G网络建设大量资本开支投入,同投资者业绩要求形成无法可持续发展的三角状态。我们认为流量“消费属性”提升,随着三大运营商流量资费的调整,进入提速降费2.0时代。国内通信消费需求端景气度较高,为运营商稳定ARPU值提供充分条件,改善运营商创收瓶颈的拐点可期。 5G带来中国联通收入增长弹性,共建共享提高网络建设效率和质量 随着5G商用启动,用户渗透率持续提升,C端用户将带来400-800亿收入增量,同时ARPU值持续提升,规模效应推动盈利的持续增长,获得良好EBITDA和经营现金流,是资本开支的基石,形成企业运营良性循环。 另外,中国联通和中国电信共享共建方案已经发布,两者5G共享共建将有利于加速5G建设进程,形成与中国移动齐头并进发展态势,推动我国5G网络整体性能快速提升,另外在频谱资源、资费定价、运营成本等方面均将体现合作优势。 混改红利逐步凸显,ICT业务跑步前行 自中国联通宣布混改后,红利逐步凸显,与混改伙伴、行业龙头等公司开展业务层面合作,在智慧冬奥、智慧医疗、智慧安防、5G车联网、智慧制造、智慧教育等众多5G创新业务领域,为ToB业务打下基础。另外,IDC、云计算、物联网等互联网化业务高歌猛进,且其对边缘计算技术的优先布局,有望在5G时代开拓新的成长空间。 运营商竞争环境大变局,业绩与估值双驱动,维持“增持”评级 我们看好三大运营商资费下降和竞争趋缓,带来ARPU和收入的拐点,结合共建共享的合作模式,公司有望实现在5G建设高峰期的高效运营。预计公司2019~2021年EPS分别为0.19、0.28和0.43元。考虑到运营商资本开支较大,对比中国电信和中国移动EV/EBITDA估值水平更为合理,可比公司2019年平均EV/EBITDA估值水平为3.53倍。当前公司仍处于管理经营改善期,给予公司2019年EV/EBITDA估值为3.5-3.7倍,对应目标价为6.81-7.46元/股,维持“增持”评级。 风险提示:5G共建共享进度不及预期,资本开支仍较大,经营管理风险。

事件:业绩增长符合预期 公司于8月28日晚间发布2019年半年度报告,上半年实现营业收入17.08亿元,Yoy+63.61%,实现归母净利润7821.61万元,Yoy+24.32%,位于业绩预告上限,符合预期。收入超预期增长以及毛利率企稳回升,展现公司规模效应,市场渠道进一步完善以及持续的研发投入,为后续增长助力。预计公司2019-2021年EPS分别为3.02、4.52和7.04元,维持“增持”评级。 收入增长超预期,毛利率企稳回升,规模效应显现 公司上半年实现营业收入增长63.61%,超出此前业绩预告上限60%增速,一方面原因受益于物联网行业景气度提升,另一方面公司产品广泛应用于移动支付、车载运输、智慧能源、智能计量、智慧安防、无线网关、工业应用等多个应用领域,且产品系列齐全,充分满足不同客户需求,规模效应有望逐步凸显。公司毛利率水平为20.96%,较2018年的20.41%持续提升,海外高端客户价值提升公司整体盈利能力。上半年公司销售通信模组数量超过3000万片,2018年公司全年模组销量为4784.63万,销量持续突破。 人员+研发持续投入,市场渠道进一步完善,产品保持领先地位 上半年公司人员持续扩张,导致销售费用和管理费用分别增长62.57%和114.56%,公司目前已开拓超过5000家终端客户,人员的增长有益于市场渠道的进一步完善。另外,公司持续研发投入,上半年研发费用为1.3亿元,同比增长103.95%,研发费用率提升1.57个百分点,持续的研发投入有助于公司产品系列不断完善升级,当前公司已推出最新多模模组、高速率模组、LTE智能模组、车规级高速智能模组、以及支持SA和NSA的5G模组,产品保持领先地位。 应收账款增长稳健,存货提升展现订单充沛 上半年公司应收账款为30.30亿元,同比增长43.27%,且1年内的账款占比超过99%,表明公司整体业务拓展稳健,同时回款能力较强,为稳定的现金流奠定基础。从存货来看,公司库存商品较期初账面价值减少5357万元,而原材料账面价值增加8220.47万元,体现公司销售情况良好的同时,为下半年的订单积极备货准备。 期待规模效应,维持“增持”评级 我们看好物联网行业景气度确定性,公司作为通信模组行业龙头企业,有望率先显现规模效应。预计公司2019~2021年EPS分别为3.02、4.52和7.04元,当前股价下对应PE分别为43.28X、28.92X和18.59X,维持给予2019年PE估值为44-47倍,对应目标价132.88-141.94元/股,维持“增持”评级。 风险提示:海外业务扩展不达预期,产品价格下降,费用提升明显。

事件:业绩增长符合预期公司于 8月 24日晚间发布 2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入23.25亿元, Yoy+16.31%,实现归母净利润 4.31亿元, Yoy+19.46%,位于业绩预告中值以上,符合预期。 上半年 BBHI 持续保持智慧营销领先优势,稳健成长,同时公司加大投入,加速国内营销业务落地以及大数据行业应用的拓展,以及智慧灯杆的延伸,逐步完善国内外 AI 营销+大数据的战略布局。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.75/0.99/1.25元, 维持“买入”评级。 业绩持续稳健增长, BBHI 保持优势地位公司上半年实现归母净利润增长 19.46%,其中并购子公司 BBHI 业务整合情况顺利,在 2018年与 Yahoo及 Verizon Media签订 5年合约、与 Microsoft签订 3年合约后,大客户业务量的持续稳定,为 BBHI 增长奠定基础,上半年实现净利润约 3.60亿元。国内业务方面,公司旗下一站式人工智能营销平台 DIM 已经实现了 SSP、 DSP、 ADX 等模式的全覆盖,客户涵盖汽车、 3C、电子电器、游戏动漫、房产、金融、日用快消等多个行业,并实现今日头条、腾讯、阿里和联想的广告投放。由于公司大力拓展国内大数据业务应用落地需要大量的投入,导致总体增速较此前有所放缓。 综合毛利率有所企稳,费用率有所提升随着国内的持续落地,上半年公司毛利率水平为 30.06%,较 2018年年报的 24.96%企稳回升。费用方面,公司持续加智慧营销领域大客户拓展,同时在大数据行业深耕细作,导致销售费用较上年同期增长 46.68%;公司加强资源整合和运营能力,实现国内外业务的协同效果,高级管理人员有所增长导致管理费用较上年同期增长 19.42%。 收购品数科技,加码 SSP 智慧营销2019年 8月,公司公告以 1.2亿元收购上海品数科技有限公司 100%股权。 品数科技在数字营销领域深耕 10年,在互联网营销、程序化广告、大数据及人工智能营销领域,具备行业领先的技术积累与丰富的实战经验,其核心团队为原易传媒/阿里妈妈资深团队。本次收购品数科技将夯实将完善和延伸公司 SSP 产品线,实现双方在技术、产品及人力资源等方面的有效互补。 持续稳定发展,维持“买入”评级我们看好公司未来发展,通过并购 BBHI 和日月同行在国内“大数据+人工智能+互联网营销”的领先布局。 考虑到公司当前业务转型投入较大, 费用率均有所提升, 下调公司盈利预测, 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为0.75/0.99/1.25元,实现净利润分别为 8.83亿、 11.59亿和 14.77亿元,较此前预测的 9.56亿、12.45亿和 16.15亿分别下调 9.2%、9.3%和 9.1%。 参考 A 股同类型公司的 2019年 PE 估值平均水平为 21.88倍, 给予 19年PE 为 13-17倍,对应目标价为 9.75-12.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示: Facebook 合同签订不达预期;国内大数据业务盈利不达预期。

H1业绩略超预期,IT云化景气度提升,公司业绩持续向好 公司于8月15日晚间发布2019年半年报,上半年公司实现营收15.93亿元,Yoy+34.69%,实现归母净利润4480.71万元,Yoy+16.8%,增速水平居预告区间中位值以上,综合来看公司增长略超预期。公司长期深耕电信、金融、公安等垂直行业多年,积累了核心优势,有望受益企业IT云化景气度提升带来机遇。预计公司2019-2021年EPS分别为0.44、0.60和0.81元,维持“买入”评级。 利润增速略超预期,综合毛利率水平相对稳定 2019年上半年,公司实现归母净利润同比增长16.8%,其中非经常性损益对净利润的影响金额约994.44万元,则扣非后归母净利润3486.27万元,较去年同期增长22.0%,利润增速略超预期。分业务来看,公司网络产品分销和金融类业务均实现较好增长,增速分别为47.69%和29.53%,其中金融业务受益于银行信贷的风控和催收需求保持强盛,基于信贷风控的运营收入和利润持续保持快速增长。电信行业由于去年运营商项目提前结算导致基数较高,上半年增速仅为2.56%。毛利率方面,上半年公司综合毛利率水平为20.08%,相对稳定。 5G带来BOSS云化需求加速,公安业务实现多个新市场拓展 在运营商面临量收剪刀差持续扩大的背景下,随着5G商用临近,差异化计费模式成为有效的途径,在流量、上网速率等多方面采用多量纲计费方式,为BOSS业务提供增量市场。天源迪科在传统运营商BOSS领域占据了较高市场地位,并持续加大5G方向研发,在市场集中度提升的背景下有望实现市场份额的持续提升。公安行业市场快速突破,拓展佛山、湛江、重庆、鄂州、句容、宿迁、邵阳、临渭、赤峰等新市场,合同额较去年上半年大幅增长。 借船出海,跨行业合作再加强,获得军工资质,打开更大成长空间 公司与阿里云合作进一步强化,2019年取得阿里MSF(总集成框架合作供应商)总集合作伙伴,有望在参与联通天宫生态和电信政企生态等大央企IT云化业务的经验积累上,借船出海,实现在智慧政府(公安)、新零售、智能客服、教育等行业拓展,从而提高行业产品的复用度和毛利率。另外,公司于8月5日公告取得军工二级保密资质及武器装备质量管理体系认证,其产品有望向军工领域拓展,打开进一步成长空间。 持续发展,维持“买入”评级 我们看好公司长期深耕垂直行业积累的核心优势,有望受益5G时代企业IT 云化景气度提升,形成运营商、政府、金融三大领域多点开花的局面。预计公司2019-2021年EPS分别为0.44、0.60和0.81元,维持给予公司19年PE为23-26倍,对应目标价为10.12-11.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支下降风险、并购业务业绩不及预期。

挖掘潜在价值,细说真成长 万物互联,“网”、“端”先行,通信模组具有通用属性,随着 5G 加速物联网发展,国内厂商具备先发优势,有望进一步抢占海外市场份额。公司通信模组产品实力领先,类别广泛,覆盖下游多个应用领域,形成规模优势,结合其海外销售渠道完善带来高端市场份额提升,以及不断研发投入夯实自身实力,公司有望成为未来物联网市场的先行军。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.02、4.52和 7.04元,首次覆盖给予“增持”评级。 万物互联,蜂窝通信模组先行放量,国内模组厂商强势追赶 万物互联,“网”、“端”先行,无线通信模组是实现物联网的关键桥梁,相对于物联网碎片化的应用场景,通信模组具有通用的属性。在物联网连接数的大幅增长背景下,蜂窝通信模组将是最先受益于万物互联的行业发展环节,景气度持续提升。此前,全球无线通信模组市场由国外厂商主导,但近年来,国内模组公司营业收入复合增速均大幅超过海外厂商,借助成本优势,以及海外渠道逐步完善,强势追赶海外巨头。随着 5G 加速物联网发展,国内厂商具备先发优势,有望进一步抢占海外市场份额。 公司物联网通信模组新势力,产品下游行业多点开花,形成规模放量 移远通信是全球领先的 5G、LTE/LTE-A、NB-IoT/LTE-M、车载前装、安卓智能、GSM/GPRS、WCDMA/HSPA(+)和 GNSS 模组供应商,其产品广泛应用于无限支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防等多个领域,下游应用众多,形成规模放量。另外,公司产品适应物联网应用场景的复杂性,既能满足客户的单一需求,又能持续拓展行业其他应用,获得国内外客户的广泛认可。 海外扩张加速,研发投入打造核心竞争力 海外市场存在较高的技术门槛和客户资源门槛,同时也具有客户粘性高、价格敏感度低等属性,当前公司产品实力领先,通过全球资质认证,且海外渠道基本完善,借助成本优势逐步显现出海外业务的强劲增长。公司研发团队实力打造产品性能优势,加速新产品研发,目前已研发出用于自动驾驶的 C-V2X AG15模组、千兆级 LTE-A Cat 18高速模组等 5G 系列模组产品,抢占先发优势,新产品的供应也将带动盈利能力的提升。 估值尚有溢价空间,首次覆盖给予“增持”评级 我们看好物联网行业景气度提升,结合公司产品和市场渠道优势逐步凸显,预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 3.02、4.52和 7.04元,当前股价下对应 PE 分别为 42.21X、28.20X 和 18.13X。考虑到 A 股可比公司大多为终端厂商,仅广和通(2019年 PE 估值为 41.90X)同公司在业务和利润增速水平上契合度较高,同时移远通信产品实力较强、海外销售渠道铺开后紧逼巨头抢占市场份额,盈利能力凸显,给予 2019年 PE 估值为 44-47倍,对应目标价 132.88-141.94元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:海外业务扩展不达预期,产品价格下降,费用提升明显。

事件:2018年报符合预期,研发投入聚焦车联网V2X2018年公司实现营收35.63亿元,Yoy+59.27%,实现归母净利润5.40亿元,Yoy+32.16%,符合预期。公司持续加大研发投入,进一步聚焦车联网和公安执法信息化业务,有望带来持续成长。车联网行业景气度逐步提升,V2X打开更大市场空间,公司业务已构筑海外+国内市场优势壁垒,具备长期增长基础。在公安业务方面,公司由传统集成商向软件产品化方向转型,有望带来持续的盈利能力提升,真成长价值逐步显现。预计2019-2021年EPS分别为0.36、0.45和0.63元,对比行业平均估值公司仍处于较低水平,维持“买入”评级。 车联网业务形成规模,物联网加速成长公司2018年实现营业收入增速为59.27%,实现净利润增速32.16%,大幅增长的主要原因是中兴物联18年实现并表,全年实现收入10.50亿,实现净利润9284.56万元,增长略超预期。分业务来看,车联网2018年实现收入6.07亿元,现有规模已初步展现公司业务实力,后装市场方面,公司与欧洲、北美多家著名TSP、海外顶尖通信运营商展开合作;前装市场与吉利深度绑定,在T-Box产品基础上向V2X战略延伸。同时,公司物联网业务18年实现收入16.56亿元,较17年同期增长117.51%,物联网行业景气度持续提升,奠定公司加速成长基础。 传统业务毛利率有所提升,产品化促进该业务盈利能力更进一步 公司18年综合毛利率水平为35.21%,较17年下降0.8个百分点,主要是车联网和警务终端及信息化业务有所下降,但值得注意的是公司传统软件系统和解决方案业务毛利率水平提升了8.62个百分点,由传统集成商向软件产品化方向转型效应逐步体现。 研发投入聚焦V2X,市场空间跃升至千亿规模,IP有效期延长2018年公司研发投入为4.06亿元,占营业收入比重为11.39%,预计2019年公司将持续研发投入聚焦车联网V2X,积累核心硬科技价值。公司产品由T-Box向V2X演进,有望实现车载+路侧设备+解决方案+应用平台布局,对应市场规模也跃升至年均千亿水平。高新兴通过布局前装V2X车载终端,实现整车厂商认可,彰显自身IP价值,同时伴随整车厂自动驾驶技术的持续演进,产品的IP有效期延长,卡位优势明显。 估值提升可期,关注公司硬科技价值,维持“买入”评级公司进入整车厂前装打造IP价值,V2X产品演进实现IP有效期延长,技术壁垒不断提升。同时,公司伴随车路协同解决方案能力提升,以及智慧交通领域延伸布局,打开新的成长空间。预计2019~2021年净利润分别为6.27亿、8.00亿和11.19亿,对应EPS分别为0.36、0.45和0.63元,给予19年PE为34-41倍,对应目标价为12.24-14.76元/股,维持“买入”评级。 风险提示:V2X业务发展不达预期,公安信息化招标可能延后。

事件:18年收入增长98.23%,AI战略落地初现规模 公司于4月11日晚间发布2018年年报,18年公司实现营收54.54亿元,Yoy+98.23%,实现归母净利润6.34亿元,Yoy+30.06%,归母净利润低于业绩快报同时也低于预期,主要系对日月同行计提上虞减值,以及国内业务拓展初期进行大量投入所致。其营业收入超预期增长彰显SSP国内落地和垂直行业大数据业务拓展初现规模。市场对于BBHI公司SSP平台是广告行业技术型Adtech平台的地位认识不足,公司价值仍被低估。预计公司2019-2021年EPS分别为0.82、1.06和1.38元,对应PE为14.59、11.20和8.63倍,维持“买入”评级。 收入增长彰显AI战略落地符合预期,为后续成长打下基础 公司2018年实现营业收入增速为98.23%,净利润增速为30.06%,收入增速高于净利润增速主要系SSP平台国内落地以及垂直行业大数据业务实现规模拓展,但由于处于发展前期,仍需要大规模的投入,导致18年综合毛利率为24.96%,较17年下降4.13个百分点,另外,受到日月同行计提商誉减值5,843.11万元。我们认为,2018年公司营业收入实现超预期增长,彰显了其自身技术和业务拓展实力,AI战略落地初现规模,18年的投入有望在19年得以体现,后续成长性值得期待。 BBHI稳健发展,客户持续拓展BBHI 2018年实现归母净利润9,575.29万美元,约合人民币6.34亿元,大幅高于对赌业绩8,590.50万美元。Media.net与Yahoo保持独家合作关系,并于2018年签订了5年期合约,同时与微软签订了3年期合约,随着客户的持续拓展,Yahoo业务收入占比有望持续下降,客户结构向多元化方向拓展。 转型智能通信物联网业务,紧跟5G时代步伐 公司依托传统通信塔业务基础,向铁塔运营和智慧灯杆领域转型,并加大5G技术的研发投入。公司建立了以智慧灯杆为核心载体的城域物联网平台,以大数据和AI技术赋能城市管理,将“城市信息基础设施建设”、“城市智能公共服务”及“智慧产业发展”有机结合。目前,公司与中移物联网有限公司就物联网领域建立战略合作伙伴关系,并中标雄安智慧城市和什刹海智慧西海湿地公园建设项目。 持续稳定发展,维持“买入”评级 我们看好公司未来发展,通过并购BBHI和日月同行在国内“大数据+人工智能+互联网营销”的领先布局,营业收入实现超预期增长,展现AI战略落地初现规模,后续成长性值得期待。预计公司2019~2021年净利润分别为9.56亿、12.45亿和16.15亿元,EPS分别为0.82、1.06和1.38元,给予19年PE为17-20倍,目标价为13.94-16.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示:Facebook进度不达预期;SSP平台国内发展不达预期。

事件:一季报预告符合预期,关注车联网硬科技价值 4月4日晚间,公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.35-1.45亿元,较去年同期的1.21亿元增长11.69%-19.97%,符合预期。公司进一步聚焦车联网和公安执法信息化业务,带来持续成长。车联网行业景气度逐步提升,V2X打开更大市场空间,公司业务已构筑海外+国内市场优势壁垒,具备长期增长基础。在公安业务方面,公司由传统集成商向软件产品化方向转型,有望带来持续的盈利能力提升,真成长价值逐步显现。公司2018年业绩快报EPS为0.31元,预计2019-2020年EPS分别为0.36和0.45元,对比行业平均PE公司仍处于较低水平,维持“买入”评级。 收入和利润体量支撑研发投入大幅提升,积累硬科技核心价值 公司近年来持续研发投入,自2016年起研发费用大幅提升,2018年前三季度研发投入共计2.80亿元,较2017年同期提升165.28%,研发费用率提升至10.97%,较2017年同期增加3.2个百分点。公司营业收入和净利润水平较高,支撑其持续大幅增加研发投入,为其积累硬科技核心价值提供动力来源。 产品定位向V2X演进,市场空间跃升至千亿规模,IP有效期延长 公司产品由T-Box向V2X演进,有望实现车载+路侧设备+解决方案+应用平台布局。战略布局V2X,公司产品形态上较此前的T-Box战略增加了路侧设备、车路协同解决方案以及智慧交通应用,场景上实现了从单车领域到车路协同的延伸,对应市场规模也跃升至年均千亿水平。高新兴通过布局前装V2X车载终端,实现整车厂商认可,彰显自身IP价值,同时伴随整车厂自动驾驶技术的持续演进,产品的IP有效期延长,卡位优势明显。另外,通过对整车厂总线数据和自动驾驶技术的理解积累,以及V2X产品不断迭代的需求,技术壁垒逐步提升。 公安业务积累为V2X发展铺路,产品化增强盈利能力 公司凭借多年政府客户资源优势,在V2X路侧设备的市场拓展具备较大优势,未来,将在车路协同解决方案和智能交通应用场景中不断延伸,解决方案能力不断提升,打开成长空间。未来,公司将持续发力立体云防和公安执法规范化市场,并由传统集成商逐步向软产产品化转型,软实力得以提升,盈利能力持续增强可期。 估值有望提升,关注公司硬科技价值,维持“买入”评级 公司进入整车厂前装打造IP价值,V2X产品演进实现IP有效期延长,技术壁垒不断提升。同时,公司伴随车路协同解决方案能力提升,以及智慧交通领域延伸布局,打开新的成长空间。预计2019~2020年净利润分别为6.27亿和8.00亿,对应EPS分别为0.36和0.45元。参考A股同类型公司的2019年PE平均水平为40.82倍,给予19年PE为34-41倍,对应目标价为12.24-14.76元/股,维持“买入”评级。 风险提示:V2X业务发展不达预期,公安信息化招标可能延后。