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浙江仙通 交运设备行业 2020-05-15 12.94 -- -- 13.93 7.65%
18.66 44.20%
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汽车密封条行业步入成熟期,市场集中度高。我们认为,随着中国汽车产销量步入个位数甚至负增长阶段,我国汽车密封条行业发展逐渐步入成熟期,市场格局相对集中,自主密封条优质供应商发展重点将由依靠配套自主车企转向寻求合资车企国产替代,愈加考验自主供应商的成本控制能力。 公司专注汽车密封条业务,聚焦优质客户拓展。经过二十余年专注发展,公司已成功成为中国本土汽车密封条行业第一梯队的成员。公司以技术为先导,以高端密封条替代进口为市场切入点渐次进入各高端配套细分领域。一方面,公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安、一汽轿车、北汽等本土优秀汽车整车厂继续维持长期稳定的合作关系;另一方面,公司还成功开拓了主要由外资厂商占据的合资汽车整车市场,成为了上汽通用、一汽大众、东风日产的一级供应商,以及丰田、本田、日产、奔驰、现代起亚等品牌的二级供应商。 原材料价格下降+客户结构优化,公司开启高质量成长周期。1)公司主要原材料EPDM与PVC均为石化产品,受原油价格及自身供求关系的影响较大。 我们判断,2017年以来主要原材料价格的大幅上涨是导致公司毛利率下降的重要原因之一;受益于中短期国际原油价格大幅下滑,公司主要原材料价格有望下降,毛利率有望回升。2)公司主动优化客户结构,淘汰了一批风险高、发展潜力低的客户,集中资源对接主流车企和主流车型,2019年顺利进入上汽大众、一汽大众、东风日产、长城汽车、比亚迪等中高端品牌的配套体系,其中上汽大众、一汽大众产品已进入批量开发阶段。3)2019Q4公司归母净利润同比+310.40%,2020Q1归母净利润同比+13.95%,公司连续两个季度归母净利润同比改善,我们判断新客户拓展和客户结构优化的正面作用开始体现,公司开启高质量成长新周期。 盈利预测与投资建议。公司深耕汽车密封条行业,在成本控制、技术开发、工装模具和专用设备的设计制造上具备比较优势。2019年公司主动对客户结构进行优化升级,清理非主流客户,加速拓展合资客户,并积极与豪华品牌进行对接,国产替代逻辑顺畅。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.56/2.18/2.63亿元,EPS分别为0.58/0.80/0.97元,参考可比公司估值水平同时考虑到公司具备较高成长性,给予其2020年24-26倍PE,对应合理价值区间13.92-15.08元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。主要客户车型销量不及预期;新客户拓展不及预期;坏账损失风险。
浙江仙通 交运设备行业 2020-04-17 11.79 -- -- 13.98 14.12%
17.84 51.31%
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事件:公司公布2019年年度报告,实现营业收入6.42亿元,同比下滑8.8%,实现归母净利润9739万元,同比下滑20.4%。2019Q4公司单季度营收同比+21%,归母净利润+311%,业绩超出市场预期。 2019Q4业绩超预期,主要系吉利产量正增长+长安订单增长,2020年延续增长。2019Q4公司实现营收2亿元,同比增长21%,单季度营收绝对额突破自2018Q3以来1.6亿元的中枢;实现归母净利润3522万元,同比增长311%,环比增长108%。营收与利润均超市场预期,主要系公司头部客户吉利汽车(2019H1占比35%)Q4产量达43万辆,同比增加+23%,以及新配套长安自主部分车型2019Q4开启放量。2020年预计公司此前新承接的十余款吉利新车型、6-7款长安新车型订单逐步爬坡放量。2020Q1疫情影响下公司存在2周左右停工,但全年依靠吉利、长安优质增量订单,预计2020全年营收端将维持正增长,超越行业平均增速。 现金分红率达139%超预期,现金流充沛经营稳健。2019年公司现金分红金额达1.35亿元,分红率达139%,股息率达4%,股东分红超预期。一方面此举延续了公司高股利分配率的分红思路(2016-2018年分红率为36%/80%/66%),另一方面反映出公司拥有的充沛现金流(2019年经营性净现金流1.2亿元,9年来持续为正),以及管理层对公司2020年经营逆势增长,现金流持续健康的信心。 毛利率开启上行通道,2020年有望凭借原材料降价+折旧摊销摊薄+高毛利率新品三连击,持续上升。2019Q4公司毛利率37.2%,环比增加1.7pct,拐点已出现。四季度毛利率改善主要系四季度公司产能利用率提升带来的固定成本摊薄,2019H2折旧费用率4.9%较2019H1下滑0.6pct,同时毛利率良好的新增订单也有贡献。预计2020年毛利率上行逻辑延续,三要素共振: (1)随着公司吉利、长安、南北大众订单预留产能的释放和募投项目基本达到可使用状态,公司产能利用率提升进一步促进固定成本摊薄。 (2)2020年毛利率将充分受益于三元乙丙橡胶等石油产物价格的历史性下降。油价中枢由年初60元以上降至30元左右,有望促进毛利率约3.5pct 增长,可类比公司2013-2015年毛利率提升逻辑。 (3)新增长安、吉利等新车型订单,新车型订单毛利率一般优于公司经历年降后的在手老订单,对毛利率产生正向促进作用。 客户结构自主—合资—豪华升级,2020年订单放量元年。2019年公司成为上汽大众、一汽大众、东风日产、长安福特一级供应商,加速进入合资配套体系,且当前正积极对接特斯拉、宝马、奔驰等豪华车高端品牌。2020-2021年公司将加速放量,后续公司拿单能力持续提升,公司将不断揽获新订单,提升产能利用率释放业绩弹性,推动估值中枢上升。 下调盈利预测,维持买入评级。考虑2020Q1疫情停工影响,小幅下调公司2020-2021年营收预测为7.04、8.48亿元(调整前8.02,9.64亿元),对应2020-2021年归母净利润预测为1.56、1.87亿元(调整前1.77、2.25亿元),新增2021年营收预测10.04亿元,归母净利润2.21亿元。疫情影响下公司2020年仍有望量利齐升实现净利润60%增长,2020-2022年对应估值21、18、15倍,持续推荐!
浙江仙通 交运设备行业 2020-04-17 11.79 -- -- 13.98 14.12%
17.84 51.31%
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事件: 公司发布 2019年年报,去年营收为 6.42亿元,同比减少 8.80%;归母净利润9738.84万元,同比减少 20.44%;毛利率为 36.37%,同比下滑 3.1%。 评论: 行业不景气、公司主动放弃非主流客户致使业绩下滑。 。根据中汽协数据,2019年,汽车产销分别完成 2572.1万辆和 2576.9万辆,同比分别下降 7.5%和8.2%。行业不景气致使汽车零部件企业业绩均出现下滑,同时公司基于控制风险考虑,主动放弃行业所有非主流客户,也进一步使得公司营收出现下滑。 净利润下降幅度更大为 2019年公司产能利用率下降导致单位成本增加所致。 公司经营已逐渐向好,疫情过后有望迎来拐点。从单季度看,2019年二季度公司营收和净利润分别下滑 26.6%和 65.17%,为公司去年最差时期。三季度开始,公司营收和净利润下滑幅度逐渐收窄,四季度营收为 2.05亿元,净利润 为 0.35亿 元 , 扣 非 净 利 润 为 0.33亿 元 , 同 比 分 别 增 加21.4%/310.4%/312.33%,单季度毛利率和净利率环比回升明显。 密封条行业经历大洗牌,内资优质企业将快速抢占市场份额。按照每辆车平均需要 45米密封条测算,2019年国内密封条市场空间大概为 200亿左右。 行业里内资企业市场份额为 32%,但近几年部分内资优秀企业技术已与外资企业无差。同时行业洗牌过程中小企业抗风险能力较差,相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力迅速提升市占率。 浙江仙通深耕密封条领域,竞争力远高于对手 。经过多年深耕,公司技术精湛,是业内少有工装、模具全部自制的企业,同时内控和流程管理能力极强,致使公司毛利率(正常 40%以上)远高于竞争对手(20%出头)。公司是国内唯一能够量产欧式导槽的企业,产品合格率高达 95%,远高于业内平均水平80%。近30年只做一件事工匠精神使得公司在密封条领域远高于竞争对手。 客户不断升级,公司具备长期成长性。公司纯“草根”出身,从通用五菱开始供应密封条,低端车激烈的竞争环境使公司能力得到极大提升,这为公司此后接入吉利、上汽、广汽等客户打下基础;而在过去两年行业洗牌的过程中,公司持续接入南北大众、东风日产、长城、比亚迪等中高端品牌,同时与特斯拉、宝马、奔驰等高端品牌正在积极对接中。我们认为公司具备极强长期成长性。 我们看好公司未来成长性, 维持“强烈推荐-A ”评级!考虑疫情影响,我们下调公司 2020- 2021年营收为 7.29亿、8.73亿,下调净利润为 1.55亿、2.05亿,预计 2022年营收为 10.51亿,净利润为 2.35亿,当前市值 33.00亿元对应 20-22年 PE 为 21.3倍、16.1倍和 14.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示。系统性风险、疫情影响汽车消费、公司业务拓展不达预期。
浙江仙通 交运设备行业 2020-03-09 11.64 -- -- 13.37 10.50%
13.93 19.67%
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事件:公司发布业绩快报,2019年实现营收6.42亿元,同比下降8.81%。实现净利9709.78万元,同比下降20.68%。 评论: 行业不景气、公司主动放弃非主流客户致使业绩下滑。根据中汽协数据,2019年,汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆,同比分别下降7.5%和8.2%。行业不景气致使汽车零部件企业业绩均出现下滑,同时公司基于控制风险考虑,主动放弃行业所有非主流客户,也进一步使得公司营收出现下滑。 净利润下降幅度更大为2019年公司产能利用率下降成本增加所致。 公司经营最差时期已过,拐点明确。从单季度看,2019年二季度公司营收和净利润分别下滑26.6%和65.17%,为公司最差时期。三季度开始,公司营收和净利润下滑幅度逐渐收窄,四季度营收为2.04亿元,净利润为0.35亿元,扣非净利润为0.34亿元,同比分别增加20.7%/310.4%/325.9%盈利能力回升明显,单季度毛利率和净利润回升明显,因此我们判断公司最差时期已过。 密封条行业经历大洗牌,内资优质企业将快速抢占市场份额。按照每辆车平均需要45米密封条测算,2019年国内密封条市场空间大概为200亿左右。 行业里内资企业市场份额为32%,但近几年部分内资优秀企业技术已与外资企业无差。同时行业洗牌过程中小企业抗风险能力较差,相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力迅速提升市占率。 浙江仙通深耕密封条领域,竞争力远高于对手。经过多年深耕,公司技术精湛,是业内唯一工装、模具全部自制的企业,同时内控和流程管理能力极强,致使公司毛利率(正常40%以上)远高于竞争对手(20%出头)。公司是国内唯一能够量产欧式导槽的企业,产品合格率高达95%,远高于业内平均水平80%。近30年只做一件事工匠精神使得公司在密封条领域远高于竞争对手。 客户不断升级,公司具备长期成长性。公司纯“草根”出身,从通用五菱开始供应密封条,低端车激烈的竞争环境使公司能力得到极大提升,这为公司此后接入吉利、上汽、广汽等客户打下基础;而在过去两年行业洗牌的过程中,公司持续接入南北大众、东风日产、长城、比亚迪等中高端品牌,同时与特斯拉、宝马、奔驰等高端品牌正在积极对接中。我们认为公司具备极强长期成长性。 低估值且具备长期成长性的优质标的,维持“强烈推荐-A”评级!我们下调公司2019年业绩为0.97亿,预计2020-2021年净利润为1.92亿和2.75亿,当前市值29.2亿元对应17-19年PE 为30.1倍、15.2倍和10.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示。系统性风险、公司业务拓展不达预期。
浙江仙通 交运设备行业 2020-03-06 10.58 -- -- 13.37 21.55%
13.93 31.66%
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2019Q4业绩超预期,主要系吉利+长安放量。2019Q4公司实现营收 2.04亿元,同比增长 21%,单季度营收绝对额突破自 2018Q3以来约 1.6亿的中枢;实现归母净利润 3494万元,同比增长 307%,环比增长 108%,营收与利润两端均大超市场预期,业绩拐点确认。主要系公司头部客户吉利汽车(2019H1占比 35%)Q4产量达 43万辆,同比增加+23%。同时推测公司 2019年以来新拿的十余款吉利新车型、6-7款长安新车型订单逐步爬坡放量。预计公司 2020年一季度受小幅影响,但已顺利复工。吉利、长安纯增量订单饱满,预计 2020全年将维持 20%以上的营收增量,坚定看好公司营收增长。 Q4营业利润增速+214%,产能利用率改善带来的毛利率提升兑现。2019Q4公司营业利润增速远超公司营收增速,主要系 2019Q4随着车市销量温和复苏,产能利用率改善带来毛利率显著回升,释放利润弹性。预计随着公司吉利、长安、南北大众订单预留产能的释放和募投项目基本达到可使用状态,公司产能利用率由 50%-60%左右提升至 80%左右水平,固定成本显著摊薄,2020年毛利率有望回升约 5pct,利润弹性充分。 客户结构自主—合资—豪华升级,2020年订单放量元年。2019年公司切入上汽大众、一汽大众、东风日产,加速进入合资配套体系,且当前正积极对接特斯拉、宝马、奔驰等豪华车高端品牌。2020-2021年公司将加速放量,后续公司拿单能力持续提升,公司将不断揽获新订单,提升产能利用率释放业绩弹性,推动估值中枢上升,实现业绩估值双击。 上调盈利预测,维持买入评级。根据 2019Q4公司头部客户产量超预期增长及公司业绩快报,上调公司 2019年归母净利润预测为 0.97亿元(调整前 0.91,+6.6%),维持2020-2021年归母净利润预测为 1.77、2.25亿元,2020年量利齐升有望实现 82%增长,对应估值 30、17、13倍,持续推荐!
浙江仙通 交运设备行业 2018-04-23 15.07 -- -- 16.67 6.86%
16.11 6.90%
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原材料成本压力叠加三费支出拖累业绩,业绩低于预期 2017年公司实现营业收入7.31亿元,同比增加24.93%;归母净利润1.70亿元,同比增加13.30%,销售毛利率43.69%,下降2.37pct;销售净利率23.24%,同比下降2.39pct。2017年四季度实现营收2.37亿元,同比增加11.22%;归母净利润4851万元,同比下降30.81%。业绩增速放缓、盈利能力下降,主要原因在于:①前两年受益于小排量汽车购置税优惠政策,汽车销售维持了较高的景气度,但也透支了消费,2017年的中国汽车市场已经出现国际成熟市场的特征,市场已经进入成熟期,增速放缓,公司老订单增速放缓,整体业绩增长放缓。②主要原材料EPDM与PVC粒料作为原油的衍生品种,受国家油价的不断上涨影响造成成本压力比较大;同时欧式密封条推广不及预期对于对盈利能力也造成一定的影响。③2017年运输费用及工资薪酬增加导致销售费用同比增加45.96%,研发费用、职工薪酬增加导致管理费用同比增加36.25%,期间费用率大幅提升,盈利能力下降。 本土汽车密封条行业优质企业,综合竞争能力体现,长期成长逻辑不变 国内少数合格欧式导槽同步研发生产供应商之一,技术优势显现。欧式密封条因其在降噪效果、用户体验感等各方面由于日韩式密封条,产品毛利较高,且欧式密封条国产替代成趋势。公司作为内资企业少数的合格欧式导槽同步研发生产供应商,随着下游客户欧式密封条需求在国内自主品牌车渗透率的提升,欧式密封条是公司现在及未来的增长亮点。 募投项目产能逐步释放,未来有望成为内资龙头。募投项目投资年产2300万米橡胶汽车密封件扩产项目预计今年逐步达产,年产6000万米汽车橡胶密封件项目今年三季度预期达到可使用状态,将持续为公司带来增长动力。同时公司已经进入上汽、上汽通用、广汽、吉利等大型整车厂的一级配套体系,坐拥宝骏730/510、艾瑞泽5、风云2、众泰T700、吉利帝豪等多款畅销车型订单,产能释放稳定。 盈利预测及估值 基于以上原因,我们谨慎下调盈利预测,下调2018-2019年归属于母公司净利润30.7%/38.8%至2.08亿元/2.59亿元。我们预计2018年-2020年公司营业收入分别是8.97亿元、11.24亿元、14.02亿元,同比增长22.65%、25.17%和24.78%;归属于母公司净利润分别为2.08、2.59和3.29亿元,同比增长22.11%、24.01%和27.81%。综合来看,公司通过自制工装模具降低设备成本并提升生产效率,自制模具率高达90%以上,产品良品率比同行业高出5-10%,成本控制能力较强;另外,高毛利欧式密封条的扩产成必然趋势,公司作为国内少数合格欧式导槽同步研发生产供应商之一,技术优势明显。未来仍将受益于自主品牌崛起及进口替代机遇,维持“增持”评级。 风险提示: (1)国际形势紧张,原材料价格上涨风险; (2)进口汽车关税下降,自主品牌汽车竞争压力传导至汽车零部件,销售价格能持续下降风险。
浙江仙通 交运设备行业 2017-11-08 20.17 -- -- 21.34 5.80%
21.50 6.59%
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公司2017年前三季度收入同比增长32.74%,扣非归母净利润同比增长48.74%,业绩增长略低于预期。2017年前三季度公司实现营业收入 4.96亿元,同比增长32.74%;扣非后归母净利润1.18亿元,同比增长48.74%;考虑公司高新技术企业认定后所得税由25%下降到15%,去年同期净利润若按15%税率计提的净利润同比增长率为35.36%。公司Q3单季度实现营收1.38亿元,同比增长17.24%;实现扣非归母净利润0.26亿元,同比增长12.78%。公司本年度业绩低于预期的原因有: (1)橡胶等原材料价格的持续上涨; (2)期间费用率由Q1的13.43%上升至Q3的16.6%。 国内唯一一家内资欧式导槽配套企业,受益于汽车导槽技术路线升级。随着国内汽车工业的产品逐渐升级,形成了将原有的日韩式汽车导槽替代为欧式导槽的趋势,隔音降噪效果更为明显,同时单价也明显上升--由原来的300-500元上升到500-700元,市场空间提升50%,毛利率随新技术更迭显著提升。 优秀的产品同步开发能力,进一步扩大市场份额。公司自制90%的生产模具,既可以快速跟进主机厂的开发节奏,又可以降低购买模具费用,还提升了产品良品率。高效的同步开发和高于行业平均5-10%的良品率帮助公司进一步打开了下游客户的市场空间。其中合资品牌配套通用、现代、丰田等大厂,自主品牌则配套了上汽宝骏560、广汽GS4和吉利帝豪EC7等国内等自主一线品牌的热门车型。 2017年定增扩产6000万米橡胶密封条产能,业绩释放无忧。公司分别于2016年和2017年新建2300万米、6000万米橡胶汽车密封件产能,同比增长123%。随着公司2018年Q2产能的陆续达产和产能利用率提升,将有效摊低三费率,提升公司净利率。 汽车导槽产品更迭、量价齐升,予以“谨慎推荐”评级。公司虽然受原材料价格上涨及三费上升影响,Q3业绩低于预期,但考虑到PVC等材料未来上涨空间有限、产能利用率上升会导致费用率下降,预计公司 2017-2018年营业收入为8.6亿和 12.3亿元,归母净利润为2.3亿和 3.2亿元,目前股价对应 2017-2018年估值为24.5倍和17.6倍。而公司作为国内唯一的自主欧式汽车导槽生产商,将充分受益于汽车导槽产品更迭,给予公司 2017年底25-28倍 PE,对应的合理估值区间为20.8-23.2元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:汽车销量不达预期;原材料价格上涨风险
浙江仙通 交运设备行业 2017-10-27 20.25 -- -- 21.34 5.38%
21.50 6.17%
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事件: 公司10月25日发布2017年三季报,2017前三季度营业收入4.96亿元,较上年同期增加32.74%;净利润为1.22亿元,较上年同期增加51.93%(调整2016年同期税率为15%后为35.36%);毛利率为44.09%,较上年同期下滑1.2个百分点。 评论:三季报符合预期,静待新车型放量。公司三季报业绩增速为35.36%,总体上符合我们此前判断。业绩增速略微放缓的原因有二:第一是三季度总体上仍为淡季,季节性因素造成增速放缓;第二是三季度新车型量产仍然比较少,进而对公司业绩造成拖累。我们判断四季度以上两个负面因素均将逐渐消除,公司最坏时期已经度过,业绩增速有望回升。 原材料价格上涨短暂拖累毛利率,长期无需担心。公司报告期内综合毛利率为44.09%,较上年同期下滑1.2个百分点,较中报下滑1.91个百分点,主要是原材料价格上涨的影响。但公司高毛利率产品欧式导槽未来占比将进一步提升,同时公司接入新车型也在逐渐升级,这将对当前毛利率下滑趋势形成有效对冲,因此我们认为未来公司毛利率仍能够维持高位。 自主品牌车崛起大趋势之下,密封条行业进口替代必将加速推进。按照每辆车平均需要45米密封条测算,2016年国内密封条市场空间大概为180亿左右。行业里内资企业市场份额为32%,但近几年部分内资优秀企业技术已经达到甚至超过外资企业,同时价格上要低于外资产品。我们认为着受客户认证逐渐增多,相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力迅速实现进口替代。 浙江仙通优势明显,市场份额将逐渐提升,业绩迎来快速增长期。公司是国内唯一能够量产欧式导槽的企业,产品合格率高达95%,远高于业内平均水平。经过多年深耕,公司获得大多车企认可,其成长模式亦发生转变。此前主要依靠绑定爆款车型,未来则是作为龙头公司在自主品牌车崛起背景下市场份额提升的过程。从更长远的角度看,必然是拓展合资车和外资车领域。公司目前已成功拓展上汽通用、丰田、本田、日产、奔驰等合资外资客户,长期来看路径清晰,前景无限。 低估值高增长的优质标的,维持“强烈推荐-A”评级 !我们预计2017-2019年公司净利润分别为2.33亿、3.21亿和4.72亿,当前市值60.21元对应17-19年为倍、倍和倍,维持“强烈推荐A”评级。
浙江仙通 交运设备行业 2017-10-27 20.25 -- -- 21.34 5.38%
21.50 6.17%
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浙江仙通 交运设备行业 2017-08-03 23.25 25.22 76.98% 23.85 2.58%
24.50 5.38%
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上半年收入同比增长39.89%,归母净利润同比增长67.76%,符合预期。公司1 7年上半年实现营业收入3.58亿元,同比增长39.89%j实现归母净利润0.96亿元,同比增长67.76%:毛利率46.00%,净利率26.75%,符合预期。其中2Q实现营业收入1.65亿元同比增长30.13%实现归母净利润0.35亿元同比增长48.33%。 上半年业绩延续高增长的主要原因有:(1)下游配套客户“上汽+吉利+广汽”销量高增长,带动公司密封件销量大幅提升:(2)新产品欧式导槽逐季上量,且毛利率高于传统产品,产品收入结构优化:(3)具有优秀的成本管控能力,公司三项费用率平稳下降,且工装模具自制率达95%以上,有效降低了制造成本。 配套自主品牌明星车型,业绩增长确定性高。公司是国内汽车密封件领先的供应商,进口替代逐步加强,汽车密封条配套吉利帝豪系、五菱宏光、广汽GS系、上汽荣威系等多款爆款车型,业绩高成长具备确定性。特别是新产品欧式导槽配套上汽通用五菱、吉利的畅销车型,新产品放量为公司带来较大的业绩弹性。201 7年上半年自主品牌销量493.94万辆,市场份额43.90%,在自主品牌崛起的大背景下,公司作为国内优质的汽车密封条供应商,将与自主品牌共成长。 产能持续扩张,为公司中长期发展提供弹性空间。受益于自主品牌崛起,公司的产能利用率已接近饱和;IPO募资投建新产能2300万米目前已基本建成,产能正逐步释放。另年产6000万米汽车橡胶密封条项目正处于建设初期,预计20 1 9年竣工,届时橡胶密封件产能将达到1 1 900万米,新增的产能将为公司中长期业绩增长提供弹性空间。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.93元、1.33元和1.83元。净资产收益率分别为20.3%、24.3%和27.1%,首次覆盖给予“增持一A”投资评级,6个月目标价为28.00元,相当于2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:自主品牌销量增速不及预期j产能扩张速度不及预期。
浙江仙通 交运设备行业 2017-08-02 23.56 29.50 107.02% 23.85 1.23%
24.50 3.99%
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公司披露17 年中报,业绩靓丽。公司披露17 年中报,营收3.6 亿元,同比+39.9%,净利润0.96 亿元,同比+67.8%;受益欧式导槽渗透率放量,产品单价提升,毛利率达到46.0%,同比提升0.7 个百分点,成本控制有效,费用率同比下降0.7 个百分点至15.4%,净利率同比增加近2 个百分点至26.8%。我们预计17 全年净利润2.5 亿元,同比增长超过68%。 欧式导槽订单饱满,业绩弹性足。自主车企提升产品品质和外观PK 合资,欧式导槽作为高性价比方案快速渗透,单车价值翻倍,公司作为本土零部件独家供应商,拿下宝骏730、奇瑞艾瑞泽5、奇瑞风云2、奇瑞瑞虎3X、众泰SR9、汉腾X7、北汽20 等多款畅销车型订单,业绩弹性足。 客户优质,配套车型畅销,潜在市场空间大。公司目前主要客户上汽通用五菱和奇瑞,已进入上汽、上汽通用、广汽、吉利配套体系,仅配套1~2 款车型,受益自主崛起、配套比例提升,出货量将持续高增长。与外资相比,公司产品性价比优势明显,已配套上海通用,并作为二级供应商配套日韩系整车厂,未来进口替代空间巨大。 产能扩充2 倍,支撑业绩持续高增长。公司新增投资6000 万平米橡胶密封条产能,叠加IPO 2300 万平米,产能增长2 倍,考虑到新产品单价更高,产能足以支撑营收和业绩体量增长2 倍以上,我们预计2020 年营收规模20亿元。 盈利预测与投资建议。公司显著受益客户扩张、产品升级、进口替代,预计17/18/19 年EPS 分别为0.93 元/1.31 元/1.73 元,给予2018 年25 倍PE,目标价32.75 元,“买入”评级。 风险提示。1、系统性风险;2、配套车型销量不及预期。
浙江仙通 交运设备行业 2017-08-02 23.56 -- -- 23.85 1.23%
24.50 3.99%
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公司公告:2017 年上半年,公司实现营业收入3.6 亿元,同比增长39.89%,实现净利润0.96 亿元,同比增长68%。营收和净利润增长符合预期,营收增长的主要原因是公司在17 年获得了多款全国销量前十的细分车型的部分或者全车密封条市场。净利润增长的主要原因是营收的增长,同时高毛利率产品欧式导槽营收占比提升以及公司优化管理水平,降低成本。 自主品牌市场强势,合资品牌拓展顺利,营收增速快,有望5年内成为内资汽车密封条行业第一。自主品牌上,公司目前已经为上汽通用、吉利和奇瑞等多家自主品牌汽车批量供应整车密封条产品。合资品牌上,公司已经成为本田等日韩汽车的二级供应商,同时别克小型MPV 密封条配套项目已进入手工样件阶段,雪佛兰紧凑级新车项目也已进入生产批准阶段。 公司管理水平高,拥有自主研发模具,成本优势明显,持续保持25%以上的净利率。公司工装模具自制率达到90%,远超同行,大大节约成本。上半年毛利率维持在45%以上,净利率维持在25%以上。 公司成长路径清晰。目前国内市场占有率不到5%,成长第一步是成为国内最大的密封条供应商,目前公司与国内竞争对手相比在产量以及增速以及客户都具有明显优势。成长第二步是力争与国内市场的外资竞争对手争夺国内市场。第一步,我们看的很清晰很确定,第二步我们也对公司充满信心。 募投产能保障公司业绩高增长产能束缚。上市募投项目2300 万米橡胶汽车密封件将于2017 年底投产,2018 年底即可达产。1300 万米汽车塑胶密封件将于2018 年底投产,产能4 年内释放。项目全部达产后,橡胶密封条产能提升53%,塑胶密封件产能提升54%。 随着募投项目投产和新项目拓展,公司未来三年业绩有望实现高速增长。维持17、18 和19 年盈利预测,维持“买入”评级。预计17-19 年净利润为2.39/3.47/4.68 亿元,EPS分别为0.88/1.28/1.73 元,PE 分别为27/19/14,维持“买入”评级。
浙江仙通 交运设备行业 2017-08-01 23.86 -- -- 23.79 -0.29%
24.50 2.68%
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事件: 公司7月30日发布2017年中报,2017H1营业收入3.58亿元,较上年同期增加39.89%;净利润为9562万元,较上年同期增加50.80%(调整2016年中报税率为15%后);毛利率为46%,较上年同期增加0.7个百分点。 评论: 中报业绩符合预期,业务稳步推进。公司业绩维持高速增长,随着欧式导槽的放量毛利率得到提升,总体符合预期。根据公告2016年Q2净利润为3465万元,环比下滑43%,原因一是整体车市季节性因素拖累,二是公司15年接入新车型相对较少,对应到今年二三季度新车型量产比较少。我们认为随着9月下旬新车型量产以及旺季来临,公司未来经营情况会有所好转。 自主品牌车维持强劲,密封条企业将持续受益。受益于三四线城市消费升级,上半年自主品牌车表现依旧强势,崛起趋势仍将长期持续。我们认为在这个过程中,相关为爆款自主品牌车供货的密封条的企业将会充分受益,并将能够伴随自主品牌车崛起维持高速增长。 密封条行业市场空间大,进口替代趋势明显。按照每辆车平均需要45米密封条测算,2016年国内密封条市场空间大概为180亿左右。行业里内资企业市场份额为32%,但近几年部分内资优秀企业技术已经达到甚至超过外资企业,同时价格上要低于外资产品。我们认为,随着受客户认证逐渐增多,相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力迅速实现进口替代。 浙江仙通技术优势明显,绑定爆款车型实现业绩高增长。公司技术优势明显,是国内唯一能够量产欧式导槽的企业,综合毛利率高达到46%,产品合格率高达95%,远高于业内平均水平。公司绑定当前大部分自主爆款车型,与吉利等自主车企深度合作为业绩高增长提供保证。同时公司成功拓展上汽通用、上汽通用五菱、丰田、本田、日产、奔驰等合资外资客户,长期来看成长路径清晰。 低估值高增长的优质标的,维持“强烈推荐-A”评级!我们预计2017-2019年公司净利润分别为2.33亿、3.21亿和4.72亿,当前市值64.51元对应17-18年PE为27.5倍、20倍和13倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示。系统性风险、公司绑定车型销售不达预期。
浙江仙通 交运设备行业 2017-07-07 24.99 -- -- 27.98 11.96%
27.98 11.96%
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公司公告:2017年上半年,预计公司实现归母净利润0.95亿到1.01亿元,上年同期净利润0.63亿元,同比增长50%-60%。增长的主要原因是公司在17年获得了多款全国销量前十的细分车型的部分或者全车密封条市场,同时高毛利率产品占比提高增加了盈利能力,以及公司产能提升使得销售能够匹配客户需求。 自主品牌市场强势,合资品牌拓展顺利,营收增速快,有望5年内成为内资汽车密封条行业第一。自主品牌上,公司目前已经为上汽通用、吉利和奇瑞等多家自主品牌汽车批量供应整车密封条产品。合资品牌上,公司已经成为本田等日韩汽车的二级供应商,同时别克小型MPV密封条配套项目已进入手工样件阶段,雪佛兰紧凑级新车项目也已进入生产批准阶段。 高毛利产品欧式车窗导槽持续放量,营收占比提升,公司毛利率料稳中有升。公司是目前国内唯一能够生产欧式车窗导槽的内资厂家,产品毛利率高达60%。欧式导槽15年营收占比11%,16年占比20%,17年有望持续提升到30%左右。17年一季度毛利率48%,高于16年全年46%的毛利率水平。 募投产能保障公司业绩高增长。上市募投项目2300万米橡胶汽车密封件将于2017年底投产,2018年底即可达产。1300万米汽车塑胶密封件将于2018年底投产,产能4年内释放。项目全部达产后,橡胶密封条产能提升53%,塑胶密封件产能提升54%。 随着募投项目投产和新项目拓展,公司未来三年业绩有望实现高速增长,维持17、18年盈利预测,维持“买入”评级。预计17-19年净利润为2.39/3.47/4.68亿元,EPS分别为0.88/1.28/1.72元,PE分别为28/19/14,维持“买入”评级。
浙江仙通 交运设备行业 2017-06-12 26.10 -- -- 27.98 7.20%
27.98 7.20%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名