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浙江仙通 交运设备行业 2020-05-15 12.94 -- -- 13.93 7.65%
18.66 44.20%
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汽车密封条行业步入成熟期,市场集中度高。我们认为,随着中国汽车产销量步入个位数甚至负增长阶段,我国汽车密封条行业发展逐渐步入成熟期,市场格局相对集中,自主密封条优质供应商发展重点将由依靠配套自主车企转向寻求合资车企国产替代,愈加考验自主供应商的成本控制能力。 公司专注汽车密封条业务,聚焦优质客户拓展。经过二十余年专注发展,公司已成功成为中国本土汽车密封条行业第一梯队的成员。公司以技术为先导,以高端密封条替代进口为市场切入点渐次进入各高端配套细分领域。一方面,公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安、一汽轿车、北汽等本土优秀汽车整车厂继续维持长期稳定的合作关系;另一方面,公司还成功开拓了主要由外资厂商占据的合资汽车整车市场,成为了上汽通用、一汽大众、东风日产的一级供应商,以及丰田、本田、日产、奔驰、现代起亚等品牌的二级供应商。 原材料价格下降+客户结构优化,公司开启高质量成长周期。1)公司主要原材料EPDM与PVC均为石化产品,受原油价格及自身供求关系的影响较大。 我们判断,2017年以来主要原材料价格的大幅上涨是导致公司毛利率下降的重要原因之一;受益于中短期国际原油价格大幅下滑,公司主要原材料价格有望下降,毛利率有望回升。2)公司主动优化客户结构,淘汰了一批风险高、发展潜力低的客户,集中资源对接主流车企和主流车型,2019年顺利进入上汽大众、一汽大众、东风日产、长城汽车、比亚迪等中高端品牌的配套体系,其中上汽大众、一汽大众产品已进入批量开发阶段。3)2019Q4公司归母净利润同比+310.40%,2020Q1归母净利润同比+13.95%,公司连续两个季度归母净利润同比改善,我们判断新客户拓展和客户结构优化的正面作用开始体现,公司开启高质量成长新周期。 盈利预测与投资建议。公司深耕汽车密封条行业,在成本控制、技术开发、工装模具和专用设备的设计制造上具备比较优势。2019年公司主动对客户结构进行优化升级,清理非主流客户,加速拓展合资客户,并积极与豪华品牌进行对接,国产替代逻辑顺畅。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.56/2.18/2.63亿元,EPS分别为0.58/0.80/0.97元,参考可比公司估值水平同时考虑到公司具备较高成长性,给予其2020年24-26倍PE,对应合理价值区间13.92-15.08元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。主要客户车型销量不及预期;新客户拓展不及预期;坏账损失风险。
均胜电子 基础化工业 2020-04-24 20.17 -- -- 21.50 6.33%
27.60 36.84%
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公司发布2019年报,营收增速跑赢行业,19Q4归母净利润跌幅收窄。2019年公司实现营收616.99亿元,同比+9.82%,归母净利润9.40亿元,同比-28.68%。公司营收正增长,跑赢国内乘用车-9.6%的销量增速,我们判断主要系公司海外业务占比较高(2019年海外业务占比77.5%);归母净利润同比下滑,主要系公司2018年完成对高田优质资产的收购,确认了部分非经常性收益,2019年公司扣非归母净利润同比+10.40%。分单季度看,2019Q4公司营收同比-5.17%,归母净利润同比-8.67%,归母净利润跌幅环比2019Q2(-70.08%)、2019Q3(-20.37%)逐渐收窄。 2019年公司毛利率略有下滑,费用控制能力增强。2019年公司毛利率同比-1pct,净利率同比-0.82pct,期间费用率同比-1.01pct。分业务板块看,汽车安全毛利率同比-0.42pct,功能件及总成毛利率同比+0.03pct,汽车电子系统(包含智能车联)毛利率同比-3.74pct,汽车电子业务毛利率下降较多主要系新订单和新产品前期准备更多、电子原材料价格涨幅较大、美元兑欧元汇率波动等导致。分单季度看,2019Q4毛利率同比-7.06pct,净利率同比-0.06pct。 2019年公司新获订单超747亿元,为后续成长提供保障。公司汽车安全业务新获订单约442亿元,占全年全球汽车安全新增订单量约35%,其中均胜安全已累计获得特斯拉全生命周期订单接近70亿元;汽车电子业务新获订单近270亿元,其中HMI业务新获订单超137亿元,E-mobility业务新获订单超132亿元;智能车联业务新获订单超13亿元;高端功能件及总成业务新获订单超23亿元。 公司发布2020年度非公开发行预案。公司拟向不超过35名特定对象非公开发行股份不超过3.71亿股,不超过发行前总股本的30%(发行后实控人仍为王剑锋,持股比例不低于31.69%),募资不超过25亿元,用于智能汽车电子产品产能扩建项目和补充流动资金。其中智能汽车电子产品产能扩建项目主要用于新能源电池管理系统和智能座舱电子产品的产能扩充。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.93/11.53/14.25亿元,EPS分别为0.80/0.93/1.15元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司较高的成长性,给予其2020年25-28倍PE,对应合理价值区间20.00-22.40元,对应1.9-2.1倍PB、0.38-0.43倍PS,维持“优于大市”评级。 风险提示。整合风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;贸易摩擦引起全球汽车销量增速放缓风险;新兴领域和行业发展慢于预期的风险。
宁波高发 机械行业 2020-04-24 14.02 -- -- 16.50 13.17%
20.19 44.01%
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公司发布2019年报,全年业绩下滑。2019年公司实现营收9.44亿元,同比-26.76%;归母净利润1.78亿元,同比-17.12%;毛利率33.27%,同比-0.43pct;净利率18.88%,同比+2.20pct;期间费用率同比-0.10pct。2019年公司拟现金分红1.338亿元,对应现金分红比例为75.07%,同比+11.73pct,分红比例创近三年新高。 2019Q4业绩显著改善。分单季度看,2019Q4公司营收2.86亿元,同比+5.43%,环比+29.41%,归母净利润0.38亿元,同比+335.52%,环比-25.49%;毛利率同比-2.25pct、环比-1.03pct,净利率同比+10.17pct、环比-9.85pct;期间费用率同比-5.17pct、环比+4.92pct。公司Q4经营状况显著改善,净利润环比下滑主要由于Q4计提信用减值损失0.23亿元。 公司客户结构升级和产品结构升级的长期成长逻辑不变,静待行业回暖。 (1)2019年公司主要产品电子变速操纵器已取得包括吉利、长城、上汽乘用车、比亚迪、奇瑞、东风汽车、上汽大通等多家主机厂的配套资格,电子油门踏板取得了广汽乘用车的配套资格,同时公司通过了长安马自达的潜在供应商审核,具备了相应产品的竞价资格,标志着公司开始进入合资品牌主机厂供应链,客户结构升级战略取得积极进展。 (2)从手动变速箱操纵器到自动变速箱操纵器、再到电子换挡器,公司产品结构不断升级,我们判断公司电子变速器操纵器渗透率仍有提升空间。2020Q1受新冠疫情影响,国内汽车市场表现低迷,自主品牌表现相对不佳,但随着Q2国内疫情得到基本控制,叠加汽车下乡等刺激政策,我们判断国内市场特别是自主品牌销量有望回暖,公司业绩有望回升。 盈利预测与投资建议。我们判断2020Q1受新冠疫情影响,国内汽车市场出现短期大幅波动,将为公司业绩带来负面影响,但随着国内疫情得到基本控制,市场逐渐回暖,公司长期成长逻辑不变。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.99/2.19/2.43亿元,EPS 分别为0.89/0.98/1.09元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的成长性,给予其2020年17-20倍PE,对应合理价值区间15.13-17.8元,维持“优于大市”评级。 风险提示。主要客户新车型销量不及预期;新冠疫情对国内影响持续时间超出预期;客户开拓不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2020-04-21 94.16 -- -- 113.39 19.36%
138.66 47.26%
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公司发布2019年报,营收净利逆势高增长。2019年公司实现营收60.92亿元,同比+20.06%;归母净利润7.90亿元,同比+29.38%;毛利率24.03%,同比+1.48pct;净利率12.97%,同比+0.93pct;期间费用率同比-0.34pct。分单季度看,2019Q4公司营收同比+47.20%,归母净利润同比+50.98%;毛利率同比-1.17pct、环比+0.43pct,净利率同比+0.33pct、环比-0.71pct;期间费用率同比-2.02pct、环比-0.45pct。2019年公司拟现金分红2.76亿元,分红金额同比增加,对应现金分红比例为34.96%,同比-9.82pct。 公司发布2020年一季报。2020Q1公司营收同比-11.67%,归母净利润同比-6.38%,扣非归母净利润同比-3.06%;毛利率同比-1.51pct、环比-2.91pct,净利率同比+0.72pct,环比-0.33pct;期间费用率同比+0.43pct、环比+0.81pct。 公司产品结构升级逻辑兑现,车灯单价持续提升,中长期毛利率有望再提升。2016-2019年公司车灯产品单价持续提升,CAGR达10.9%;2016年以来公司车灯产品毛利率持续提升,由2016年的21.70%提升至2019年的24.85%,进入上升通道。我们认为,目前车灯的技术趋势趋向于电子化、智能化,逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB及DLP等功能,从而实现信息交流、人车交互,车灯产品单车价值量和毛利率有望持续提升。我们判断,公司2020Q1毛利率同、环比下滑主要受汽车行业整体下滑等因素影响,随着行业复工复产有序推进,公司作为自主车灯零部件龙头供应商之一,中长期毛利率有望再提升。 新项目稳步拓展+新技术持续突破+产能逐渐释放,公司长期增长逻辑顺畅。1)公司新项目稳步拓展,2019年承接了89个车型的车灯开发项目,批产新车型45个,为公司未来的发展继续提供有力保障;2);2019年公司在新技术方面持续突破,尾灯的高精度尺寸控制技术、贯穿式尾灯的焊接及尺寸控制技术研发成功,电容式、电感式、红外式等感应式室内灯研发成功;3)公司产能逐渐释放,海外拓展加速,2019年佛山工厂二期项目竣工,智能制造产业园一期项目竣工,同时塞尔维亚汽车灯具及零部件工厂正在建设中。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.38/12.01/14.83亿元,EPS分别为3.40/4.35/5.37元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的较高成长性,给予其2020年25-28倍PE,对应合理价值区间85.00-95.20元,维持“优于大市”评级。 风险提示。主要客户新车型销量不及预期;新产品质量风险;客户开拓不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-04-16 18.03 -- -- 20.87 10.07%
21.16 17.36%
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公司公告2019年年报,剔除可供出售金融资产在持有期间取得的投资收益影响后净利润同比下滑17%,分红比例维持高位。2019全年实现营业总收入8433亿元,同比-6.5%;实现归母净利润256亿元,同比-28.9%,扣非后归母净利润为216亿元,同比-33.4%。拟每10股派现金红利8.80元(含税),现金分红率为40.16%,对应2020年4月13日收盘价股息率4.71%。 我们判断乘用车需求短期受疫情影响抑制,疫情逐步环缓解后4S 店客流量恢复、疫情期间安全出行激发部分购车需求、各省市以旧换新等各种补贴政策将有望逐步刺激乘用车销量复苏。公司作为行业龙头,在疫情结束后、乘用车销量水平逐步恢复、行业上行周期开启后将充分受益,销量及财务表现弹性较大,未来发展值得期待。 研发持续投入,电动化、智能化有序推进。公司第二代EDU 电驱变速箱批产上市,上汽英飞凌2019年4月底第10万只IGBT 模块下线,三期计划正式量产最先进的HP Drive 并率先搭载于上汽自主品牌车型。上汽大众MEB 及上汽通用BEV3等重点电动车平台开发项目稳步推进。2019年内还获得了国内首批智能网联汽车示范应用牌照,上汽加州创新中心也在加州获得自动驾驶测试牌照,同时加快开发面向未来的电子电器架构、新一代智能座舱等。 盈利预测与投资建议。大众SUV 战略落地、凯迪拉克放量、自主品牌崛起将为公司基本面提供强力支撑。同时,每年超过100亿研发投入,有助于公司扩大核心技术的领先优势。公司自主品牌汽油车已是第一梯队,并掌握国内最强的电动化、智能化核心技术,优势明显,长期看将成功转型出行服务提供商,与外资并驾齐驱,成长空间广阔。我们预计2020-2022年EPS 分别为1.87/2.57/3.28元,参照可比公司估值水平,考虑公司为整车板块龙头且PB 水平存在较高修复空间,给予公司2020年11-13倍PE,对应合理价值区间为20.57-24.31元,对应PB 为0.96-1.13倍,对应PS 为0.31-0.36倍,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车终端需求下滑的风险;汽车产业政策临时性变动的风险;新能源汽车补贴大幅退坡的风险;核心零部件供给发生不能预测的断供的风险;公司预计新车型投放计划不能实现的风险;终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。
伯特利 机械行业 2020-04-08 23.88 -- -- 29.65 23.80%
37.13 55.49%
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19Q4营收及归母净利均显著增长,剔除资产减值损失后净利润创历史新高。 2020年4月1日,公司发布2019年年报,2019年营业收入为31.6亿元,同比+21.29%;归母净利润为4.0亿元,同比+69.21%;其中Q4单季营业收入为10.4亿元,同比+48.21%,归母净利润为1.0亿元,同比+709.73%,剔除资产减值损失后单季度归母净利润超过1.4亿元,同环比均提升显著。 行业淡季下营收及净利润逆市增长,我们判断核心原因在于电控制动系统产品高速渗透、以及获得通用轻量化新订单。分主营业务来看,2019年盘式制动器、电控制动产品及轻量化零部件分别贡献13.4/8.7/7.4亿元收入,同比+15%/+21%/27%。另外,2019年内公司新增开发项目123项,涉及69个新车型,新增客户6家,我们判断电控制动及轻量化行业渗透率仍处高速提升阶段、叠加公司客户开拓加速将为未来2-3年贡献核心增量。 2019年毛利率提升主要受轻量化零部件产品毛利率提升所致,结合费用控制效果良好,带动净利率水平明显提升。公司2019年毛利率、净利率分别为25.93%、14.44%,分别同比提升1.33pct、2.85pct,期间费用率同比-0.72pct;其中Q4毛利率、净利率分别为28.71%、10.51%,分别同比提升3.28pct、5.41pct,而期间费用率同比-1.68pct。 募投产能扩充项目有序推进,为配套量增长提供有力支撑。目前年产200万套盘式制动器项目、年产60万套EPB/15万套气压ABS 项目及年产180万套制动系统零部件项目均已达到可使用状态,年产20万套液压ABS/10万套液压ESC 项目预计于2020年4月达到可使用状态,产能有效扩充为公司进一步扩张提供强力保障。 盈利预测与投资建议。我们认为公司电子驻车制动系统受益于电控化渗透红利、轻量化零部件受益汽车轻量化趋势,将贡献核心业绩增量,中长期看将充分发挥技术优势,成为国内的电控制动龙头,深度参与无人驾驶的进程。 我们预计2020-2022年EPS 分别为1.25元、1.54元、1.81元,参考同行业公司估值水平,给予2020年20-25倍PE,对应合理价值区间为25.00-31.25元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业景气度下行;电子驻车产品行业渗透速度不及预期;募投项目产能投放进度不达预期;新业务技术研发及客户开拓不达预期。
伯特利 机械行业 2020-04-03 22.59 -- -- 29.17 28.79%
37.13 64.36%
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19Q4营收及归母净利均显著增长,剔除资产减值损失后净利润创历史新高。 2020年4月1日,公司发布2019年年报,2019年营业收入为31.6亿元,同比+21.29%;归母净利润为4.0亿元,同比+69.21%;其中Q4单季营业收入为10.4亿元,同比+48.21%,归母净利润为1.0亿元,同比+709.73%,剔除资产减值损失后单季度归母净利润超过1.4亿元,同环比均提升显著。 行业淡季下营收及净利润逆市增长,我们判断核心原因在于电控制动系统产品高速渗透、以及获得通用轻量化新订单。分主营业务来看,2019年盘式制动器、电控制动产品及轻量化零部件分别贡献13.4/8.7/7.4亿元收入,同比+15%/+21%/27%。另外,2019年内公司新增开发项目123项,涉及69个新车型,新增客户6家,我们判断电控制动及轻量化行业渗透率仍处高速提升阶段、叠加公司客户开拓加速将为未来2-3年贡献核心增量。 2019年毛利率提升主要受轻量化零部件产品毛利率提升所致,结合费用控制效果良好,带动净利率水平明显提升。公司2019年毛利率、净利率分别为25.93%、14.44%,分别同比提升1.33pct、2.85pct,期间费用率同比-0.72pct; 其中Q4毛利率、净利率分别为28.71%、10.51%,分别同比提升3.28pct、5.41pct,而期间费用率同比-1.68pct。 募投产能扩充项目有序推进,为配套量增长提供有力支撑。目前年产200万套盘式制动器项目、年产60万套EPB/15万套气压ABS项目及年产180万套制动系统零部件项目均已达到可使用状态,年产20万套液压ABS/10万套液压ESC项目预计于2020年4月达到可使用状态,产能有效扩充为公司进一步扩张提供强力保障。 盈利预测与投资建议。我们认为公司电子驻车制动系统受益于电控化渗透红利、轻量化零部件受益汽车轻量化趋势,将贡献核心业绩增量,中长期看将充分发挥技术优势,成为国内的电控制动龙头,深度参与无人驾驶的进程。 我们预计2020-2022年EPS分别为1.25元、1.54元、1.81元,参考同行业公司估值水平,给予2020年20-25倍PE,对应合理价值区间为25.00-31.25元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业景气度下行;电子驻车产品行业渗透速度不及预期;募投项目产能投放进度不达预期;新业务技术研发及客户开拓不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-03-13 10.98 -- -- 11.95 8.83%
11.95 8.83%
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长安 L3 级自动驾驶量体验成功。3 月 10 日,长安汽车“引力”系列首款 SUV 车型 UNI-T 在重庆完成 L3 级自动驾驶量产体验。本次 L3 级自动驾驶量产体 验全程在公共开放道路进行,UNI-T 借助 L3 级自动驾驶量产系统,在结构化 道路上,无需人为干预,自动识别限速牌,轻松应对各种路况,真正实现了 驾驶者脱手、脱脚、脱眼的高级别自动驾驶。长安汽车对此次量产体验的 L3 级核心技术系统算法拥有全部自主知识产权,此次体验也标志着长安 L3 级自 动驾驶将实现真正量产。 长安 UNI-T 正式发布,自主品牌又一力作。 3 月 5 日,长安汽车旗下首款“引 力”系列车型 UNI-T 首次正式亮相,新车定位于紧凑级 SUV,并诞生于全新 的平台架构。动力方面,新车搭载全新蓝鲸 NE1.5T 高压直喷发动机,匹配 全新蓝鲸 7 速湿式 DCT 变速器,综合传递效率高达 94.3%。智能化方面,新 车搭载的 L3 级自动驾驶系统采用 5 个毫米波雷达+6 个摄像头+12 个超声波 雷达作为主要传感器,可有效识别车辆驾驶环境中的车辆、行人、骑行者等 多种目标和障碍物,同时可感知驾驶员的视野、疲劳等状态,有效确保自动 驾驶的精准性。我们认为 UNI-T 是长安自主品牌又一力作,L3 级自动驾驶技 术赋能,具备爆款车潜质。 2 月销量跑赢行业,静待行业回暖,公司有望充分受益。根据乘联会数据, 长安自主 2 月实现批发销量 1.4 万辆,同比下降 76%,优于乘用车整体 82% 降幅。我们认为乘用车行业短期受疫情因素影响销量下降,后续随着疫情逐 渐得到控制以及相关刺激消费政策的出台,行业有望回暖。长安自主受益于 CS75 PLUS、CS35 PLUS 等新车型的热销,自 2019 年下半年以来销量开 始回升,我们判断后续随着搭载 L3 级自动驾驶系统的 UNI-T 新车型上市, 公司销量有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司自主品牌迎来底部反转,新车型强周 期助推销量持续提升,自主品牌整体盈利水平有望再提升;合资品牌长安福 特开启产品投放新周期,福特品牌新车上市和林肯品牌国产化预计将从量价 利三方面提升公司业绩,业绩弹性较大。预计公司 2019-2021 年归母净利润 分别为-24.56/27.32/40.18 亿元,EPS 分别为-0.51/0.57/0.84 元,每股净资 产分别为 9.07/9.62/10.29 元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司的较高 业绩弹性,给予其 2020 年 1.1-1.2 倍 PB,对应合理价值区间 10.58-11.54 元,维持“优于大市”评级。 风险提示。新车型销量不及预期;林肯国产化进度不及预期;价格战激烈程 度加剧。
新泉股份 交运设备行业 2020-03-12 16.60 -- -- 25.00 13.90%
22.25 34.04%
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汽车行业转型升级大趋势下,中国汽车内外饰行业迎来发展新机遇。全球车企电动化、智能化转型大势所趋,国际零部件巨头紧跟主机厂转型方向,加码电动化和智能网联新技术研发投入,对汽车内外饰等盈利能力相对较低的部门采取收缩战略。我们判断,中国内外饰零部件企业将迎来加速国产替代重要战略机遇期,具备极强的成本控制能力、快速响应同步配套能力和电动智能新业务拓展能力的优质自主供应商有望实现突破,进一步提升市占率。 深度绑定优质自主龙头,合资加速渗透,进入订单释放新周期。公司主要产品包括商用车和乘用车所用的仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成、保险杠总成等。公司深度绑定优质自主龙头,2018年吉利占公司主营业务收入比为34%,上汽集团为29%。公司与吉利保持长期合作关系,目前在研项目储备充足,我们认为2020年将进入吉利产品量产新周期,公司有望充分受益自主龙头吉利的二次进阶,加速营收规模和海外市场的拓展。在合资客户方面,公司获得一汽大众的门内板总成业务订单,后续随着配套合作的加深,公司有望切入更多品类配套,加速合资渗透。此外,公司积极开拓新能源汽车内外饰件市场,2019H1实现了诸如吉利汽车、比亚迪、广汽蔚来、广汽新能源等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。 汽车内外饰行业大趋势下,新泉具备国产替代强基因。在成本控制方面,公司大力推行精益化管理,通过工艺创新提高产品生产效率。在同步配套方面,公司与优质自主和商用车客户长期合作,具备综合解决方案提供能力,就近建厂全面布局,具备快速响应能力。公司推出第一期员工持股计划,拟筹集资金6000万元,计划参与的员工为公司董监高10人,核心业务、技术、管理等人员及董事会认定的其他员工不超过290人。此次员工持股计划彰显了公司中长期发展信心,有利于充分调动员工积极性。 盈利预测与投资建议。公司深度绑定吉利和上汽等优质自主龙头,随着在研项目进入量产周期,产能利用率水平逐渐提升,公司主营产品单价和毛利率水平有望提升。我们认为公司具备较强的成本控制能力和同步配套快速响应能力,在汽车内外饰行业发展大趋势下,有望加速客户拓展,市占率进一步提升。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.01/2.74/3.53亿元,EPS分别为0.89/1.21/1.56元,参考可比公司估值水平同时考虑到公司具备较高成长性,给予其2020年20-23倍PE,对应合理价值区间24.20-27.83元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。主要客户车型销量不及预期;工厂建设进度不及预期;下游客户出现信用风险;限售期解禁大股东减持风险。
广汽集团 交运设备行业 2020-03-10 11.45 -- -- 12.75 11.35%
12.75 11.35%
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公司是布局全产业链的乘用车龙头。公司业务涵盖整车(汽车、摩托车)及零部件研发、制造、汽车商贸服务、汽车金融等,是国内产业链最为完整的汽车集团之一,也是国内汽车行业首家拥有保险、保险经纪、汽车金融、融资租赁、财务等多块金融行业牌照的企业集团。 自主崛起营收快速增长,受益于日系合资净利率行业领先。2012-2018年公司营业收入从129.64亿元增长至723.80亿元,CAGR 达33%,主要得益于2016-2017年自主品牌的爆发式增长。2018年以来国内汽车行业产销持续负增长,受行业影响公司自主销量下滑,公司进入调整阶段。公司保持行业领先的净利率水平,我们判断主要得益于合营企业为公司贡献了丰厚的投资收益,2018年以来广本广丰销量逆势增长,增厚公司盈利。 广汽乘用车:迎来二次进阶,电动智能化打造长期竞争力。我们认为广汽自主的上一轮增长主要依靠传祺GS4等热销车型的拉动,2019年底GS4迎来换代,广汽自主有望迎来二次进阶。公司加码电动智能化布局,后发优势显著。公司新能源核心产品Aion LX、Aion S 等定位较高,新能源技术已向广汽丰田实现反向输出。智能网联方面,公司正式发布ADiGO(智驾互联)生态系统,该生态系统由广汽主导,腾讯、华为等多个战略合作伙伴支持,为广汽集团实现智能化、向移动出行服务提供商战略转型提供了重要支撑。 广汽丰田/本田:日系增长强势,具备逆势上行基因。广汽丰田在2018-2019年中国车市下行的环境下实现逆势增长,销量分别同比+31%/+18%,我们认为广丰凭借出色的产品力将延续逆势上涨态势,同时TNGA 架构将进一步为公司赋能。广汽本田销量稳中有升,2018-2019年销量分别同比+5%/+4%,2019年底皓影的上市填补了广本紧凑型SUV 的空缺,有望贡献销量增量。 盈利预测与投资建议。我们认为,广汽自主稳健扎实,并没有偏离主航道,2018-2020年是调整期,2020年将迎来底部反转;从长期看,公司电动智能网联呈现后发优势。合资公司层面,广本广丰份额具备持续扩张能力,将依靠产能规划加速、精品战略强化和技术优势不断巩固市场地位。预计公司2019-2021年归母净利润分别为76.43/109.62/139.65亿元人民币,EPS 分别为 0.75/1.07/1.36元人民币。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的成长性,给予其2020年12-15倍PE,对应合理价值区间12.84-16.05元人民币,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。公司新车型销量不及预期;整体市场竞争激烈程度超预期;疫情对行业负面影响超预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-03-04 23.05 25.06 -- 22.88 -0.74%
22.88 -0.74%
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玲珑轮胎:民族轮胎企业领跑者 。公司主要产品分为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎。2019年前三季度,公司实现营业收入 125.09亿元,同比增长 13.26%,实现归母净利润 12.14亿元,同比增长 37.38%。 中国成为世界最大轮胎生产国, ,2025年 年玲珑产能有望达到 玲珑产能有望达到 10392万条 万条。 。1)我国轮胎产量约占世界总产量的四分之一,出口占比为 59.8%。2)国内轮胎企业布局海外具有成本优势,且能有效规避贸易摩擦。3)玲珑拥有招远、德州、柳州、荆门四个国内轮胎生产基地,以及泰国、塞尔维亚两个海外生产基地。我们预计 2025年,随着在建项目如期建成投产,新项目规划落地,玲珑产能有望达到 10392万条。 玲珑 与 大众等知名外资及合资车厂合作深入 ,建设 塞尔维亚工厂 强化全球 布局。 。1)未来 5到 10年,全球汽车产销继续保持增长,但增速将放缓。中国汽车产销量蝉联全球第一,国产品牌汽车的崛起将为配套胎带来机会。2)公司与大众等知名外资及合资车企合作深入。2018年,公司配套市场实现销售收入 52.16亿元,同比增长 16.12%。3)2019年 4月,塞尔维亚工厂正式施工。2025年 3月工厂建成后,将实现销售收入 40.19亿元,利润总额 10.86亿元。 玲珑 资本开支增速快,研发投入占比高, 我们认为一线品牌市场占有率 下滑有利于 玲珑 等 国内领先企业抢占市场。 。1)2005-2018年,米其林、普利司通等全球一线品牌市场占有率下降 15个百分点,品牌竞争力同比下降。2)2014-2018年玲珑资本开支保持较高较快增长,2018年资本开支占固定资产比例达到 24.39%。3)玲珑研发投入力度大,2015-2018年公司研发费用占营业总收入比例高于米其林、普利司通,研发费用复合增速达 12.23%。4)2015-2018年玲珑人均产值的均值为 92万元,低于米其林、普利司通。5)玲珑资产周转率低,2014-2018玲珑轮胎的资产周转率均值为 0.65次,米其林、普利司通资产周转率均值分别为 0.87次和 0.94次。 。 盈利预测与投资建议。我们预计玲珑轮胎 19-21年净利润分别为 16.79、19.22、22.19亿元,对应 EPS 分别为 1.40元、1.60元、1.85元。考虑到公司在建产能尚未释放,随着装置的投产和新产能的释放,我们认为公司盈利能力将有所提高。综合来看,我们给予 2020年玲珑轮胎 16-19倍 PE,对应合理价值区间 25.60-30.40元。首次覆盖,给予“优于大市”投资评级。 风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升;在建产能投产进度低于预期;橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。
长城汽车 交运设备行业 2020-02-17 7.98 -- -- 9.74 22.52%
9.77 22.43%
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长城汽车1月批发销量8万辆,同比下滑28%,我们判断受2020年春节提前因素所致。分车型来看,传统主力车型哈弗H6销2.6万辆,F7和M6月销持续破万,为哈弗系列贡献核心支撑;WEY系列累计销量超6千台,表现平淡。新皮卡车型长城炮批发表现亮眼,连续4月批发销量超5千辆,蝉联国内10万元以上皮卡龙头,而长城炮、风骏7及风骏5三款再次包揽国内皮卡热销车型前三名。 1月17日,长城与通用汽车签署收购印度塔里冈工厂协议,正式开启进军印度市场的征程。预计2020年下半年完成交易,收购完成后塔里冈工厂将成为长城汽车海外第二个、全球第十个全工艺整车工厂。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年对应EPS为0.54元、0.77元、1.11元,综合参考整车相关标的,考虑公司是SUV细分领域龙头、新增F系列具备较大销量及利润弹性、且作为纯自主品牌具备较大估值弹性,给予公司2020年PEG 0.56-0.68水平,对应14-17倍PE,合理价值区间为10.78-13.09元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业景气度波动。F系列销量爬坡低于预期。公司加大产品优惠幅度以致毛利率大幅下降。
华域汽车 交运设备行业 2020-02-05 26.07 27.47 -- 30.31 16.26%
30.31 16.26%
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延锋公司拟收购安道拓持有的延锋汽车内饰 延锋公司拟收购安道拓持有的延锋汽车内饰 30% 股权。2020年 1月 31日,公司全资子公司延锋公司与安道拓全资子公司安道拓香港签署股权转让协议,延锋公司拟出资 3.79亿美元收购安道拓香港所持有的延锋内饰 30%的股权。本次交易完成后,延锋公司将持有延锋内饰 100%股权。本次交易是公司根据“零级化、中性化、国际化”战略,实现独立发展全球汽车内饰业务、加快搭建全球自主运营管理平台的一项重要举措,有助于推动其他核心业务的全球化进程,有利于提升海外运营的整体管理效率。 优质资产再整合,延锋安道拓机械部件将纳入公司合并报表范围 ,业务范围扩展至全球。 。2020年 1月 31日,延锋公司与安道拓亚太就汽车座椅业务签署相关文件,在双方持股比例保持不变的前提下,延锋将取得对延锋安道拓 机械部件的董事会控制权,并将其纳入合并报表范围。同时,延锋安道拓机 械部件业务范围将拓展至全球,并可在境外设立子公司。此外,为了满足全球业务拓展的需求,延锋安道拓机械部件将以 2000万美元向安道拓购买汽车座椅的滑道、调角器、锁扣及调节机构等机械部件包括各国专利在内的知识产权。2019年延锋安道拓机械部件未实现经审计营业收入 39.14亿元,归母净利润 4.82亿元,净利率达 12.31%。 延锋安道拓座椅合资期限延长,为公司汽车座椅业务进一步深耕国内市场提供保障。 。延锋安道拓座椅成立于 1997年,延锋公司和安道拓亚太分别持有其 50.01%、49.99%股份,为延锋公司控股子公司,合资期限将于 2022年12月到期。2020年 1月 31日,延锋公司和安道拓基于良好的长期合作关系,结合各自战略发展需要,签署《延锋安道拓座椅有限公司合资经营合同第十五次修正案》,决定将合资期限延长至 2038年 12月。上述文件的签署,有助于公司汽车座椅业务进一步深耕国内市场,保持其在国内的优势地位。 盈 利 预测 与 投资 建 议 。 。预 计公司 2019-2021年 归 母净利润 分别为67.66/74.92/82.68亿元,EPS 分别为 2.15/2.38/2.62元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司行业龙头溢价,给予其 2020年 12-14倍 PE,对应合理价值区间 28.56-33.32元,维持“优于大市”评级。 风险提示 。汽车行业销量恢复情况不及预期;中美贸易摩擦加剧;原材料价格波动风险;电动化、智能化发展慢于预期
华域汽车 交运设备行业 2019-12-26 24.24 -- -- 29.58 22.03%
30.31 25.04%
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公司是国内汽车零部件综合供应商,形成“3+2+1”业务体系。公司是国内业务规模最大、产品品种最多、客户覆盖最广、应用开发能力最强的综合性汽车零部件上市公司,现已形成能网联化、电动化、轻量化 3个专业板块,内外饰、底盘 2个集成平台,国际和国内协同作用的 1个投融资平台。 依托上汽切入大众通用全球供应链体系,国际化+中性化增强市场竞争力。上汽集团为公司控股股东,公司依托上汽开始切入大众和通用全球供应链体系,国际化战略有望再突破;公司中性化战略稳步推进,合并业外销售占比已从2014年的 28.8%上升至 2019年上半年的 42.0%。 坚持高 ROE+高分红模式,为股东创造价值。公司 ROE 水平相对较高,主要系总资产周转率和权益乘数较高。通过分析公司 2018年负债结构,我们判断公司主要依靠产业链上游的占款驱动权益乘数,负债端整体资金成本较低。 2015年以来公司维持较高现金分红比率, 2018年度现金分红比率达 41.24%。 做大做强传统零部件业务板块,“有进有退”加速整合。公司旗下参股控股公司众多,2010年以来坚持“有进有退”的战略导向,调整和优化业务结构。 1)延锋饰件全球市场份额稳定,布局智能座舱和汽车智能安全系统业务,有望贡献新增量;2)汇众作为公司的底盘系统运作平台,2018年成功获得了北汽新能源 Ebooster 和比亚迪 EPB 产业化项目定点;3)华域视觉受益于车灯行业 LED 产品结构升级,并表后盈利能力有所改善,我们判断通过长期配套上汽合资企业,未来有望切入大众和通用全球供应链体系。 智能化+电动化+轻量化卡位良好,具备领先优势。1)智能化:公司打破毫米波雷达技术垄断,77GHz 前向毫米波雷达实现向金龙客车批产供货;2)电动化:公司新能源汽车核心零部件供应日趋完善,电机电控、电驱动总成切入大众、通用全球电动车平台;3)轻量化:致力于加大铝基材料的应用,2019H1上海赛科利汽车模具获得特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件,侧围、后盖模具等业务定点。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 分 别 为67.76/74.55/81.88亿元,EPS 分别为 2.15/2.36/2.60元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司行业龙头溢价,给予其 2020年 12-14倍 PE,对应合理价值区间 28.32-33.04元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业销量恢复情况不及预期;中美贸易摩擦加剧;原材料价格波动风险;电动化、智能化发展慢于预期。
岱美股份 机械行业 2019-11-25 26.39 -- -- 29.38 11.33%
40.98 55.29%
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汽车内饰细分行业龙头,客户资源优质业绩持续增长。公司是汽车遮阳板行业全球龙头公司,主要产品包括遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器和内饰灯等。公司具备全球供应能力,在中国、美国、法国、墨西哥等地均建有生产基地,2018年国外营收占主营业务收入比例达81%。公司客户资源优质,与通用、克莱斯勒、福特、大众、上汽通用、一汽轿车、一汽大众、上汽大众等已有10年以上的合作经历,近年来营收净利稳步增长。公司成功切入特斯拉零部件配套体系,我们判断,公司作为汽车遮阳板行业龙头,有望充分受益特斯拉国产化进程,为迎接未来电动车行业的快速增长奠定了良好的基础。 收购Motus,巩固行业地位、客户进一步升级。2018年7月公司收购了美国Motus旗下汽车遮阳板相关资产和业务。根据我们测算,若将被收购的Motus相关销量全年纳入合并范围,公司遮阳板业务2018年市占率达32%,龙头地位稳固。我们认为,未来Motus加速整合将进一步发挥协同效应:1)Motus遮阳板产品因外购件较多且人工成本较高,毛利率较低,未来随着外购件转自制,盈利能力有望提升;2)公司现有遮阳板业务有望渗透Motus欧洲和北美地区客户,特别是切入豪华车和日系品牌,将带动公司遮阳板产品量价齐升;3)随着公司墨西哥生产基地建成投产,公司可以将出口美国的产品转移至墨西哥工厂生产和销售,抵御贸易摩擦风险的能力大幅提升。 依托优质客户深度绑定,品类扩张有序推进。公司头枕业务毛利率高于遮阳板业务毛利率,二者原材料通用性高,具有较高协同效应;公司顶棚中央控制器业务外购件较多,毛利率低于遮阳板业务,2017年以来营收规模快速增长,深度绑定通用系客户。我们认为,公司头枕和顶棚中央控制器业务市场占有率较低、客户集中度较高,未来加速渗透福特系、克莱斯勒等整车厂,有望复制遮阳板业务全球扩张路径。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司收购Motus加速整合,全球布局抵御贸易摩擦风险,遮阳板业务有望切入豪华和日系品牌,市占率将进一步提升;同时公司头枕和顶棚中央控制器业务有望加速渗透遮阳板业务优质客户,复制遮阳板全球化发展路径。预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.59/7.79/9.34亿元,EPS分别为1.64/1.94/2.33元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司较高的成长性,给予其2019年18-20倍PE,对应合理价值区间29.52-32.80元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。主要客户车型销量不及预期;墨西哥工厂建设进度不及预期;贸易摩擦加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名