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宁波高发 机械行业 2020-05-08 15.40 -- -- 16.50 7.14% -- 16.50 7.14% -- 详细
事件概述: 事件一:公司 19年实现营收 9.44亿元,同比下降 26.8%;归母净利润 1.78亿元,同比下降 17.1%;扣非归母净利润 1.51亿元,同比下降 12.5%。此外,公司拟每股派息 0.6元。 事件二:公司 20Q1实现营收 1.70亿元,同比下降 23.5%;归母净利润 0.36亿元,同比下降 15.3%;扣非归母净利润 0.33亿元,同比下降 17.2%。 事件评论: 受汽车行业产销整体下滑影响,19年公司营收同比下降 26.8%。其中:1)档位操纵器:4.4亿元,同比下降-26%;2)拉索:2.5亿元,同比下降 14.4%; 3)电子油门:1.3亿,同比下降 22.0%。营收下降致使单位营业成本有所上升,因此毛利率同比下降 0.4个百分点 33.3%。三费费用率 11.0%,同比下降 0.8个百分点。其中,由于公司转让雪利曼股权(不再并表),销售费用同比下降 21.6%至 0.55亿元,营收占比约 5.8%;管理费用(包含研发)同比下降 21.3%至 0.66亿元、营收占比约 7.0%。此外,由于两家公司不再并表,之前年度计提的商誉减值准备减少,致使资产减值损失减少 0.52亿元。最终公司实现归母净利润 1.78亿元,同比下降 17.1%。19Q4公司实现营收 2.86亿元,同比增长 5.4%,环比增长 29.7%;毛利率 32.7%,同比下降 2.2个百分点,环比下降 1.0个百分点;实现归母净利润 0.38亿元,同比增长 335.5%,环比下降 25.2%。 轻资产+ 优管理,20Q1利润率回升。20Q1公司实现营收 1.70亿元,同比下降 23.5%,环比下降 40.6%;毛利率 30.5%,同比下降 4.1个百分点,环比下降 2.2个百分点;三费费用率 8.57%,同比下降 4.8个百分点,环比下降 3.4个百分点。净利率同比和环比分别提升 1.8和 7.6个百分点至 21.1%; 最终实现扣非归母净利润 0.33亿元,同比下降 17.2%,环比增长 9.5%。 业务持续拓展 , 合资大门逐步打开 , 静待行业与自主转暖 。公司主要产品电子变速操纵器已取得包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂的配套资格。 电子油门踏板取得广汽乘用车的配套资格。公司也已开始与合资主机厂接洽,并通过长安马自达潜在供应商审核,离成为合资品牌供应商再进一步。 随疫情转暖和政策落地,全年无须过分担忧。而随着行业和自主品牌的销量转暖,公司业绩有望具备较大的修复空间。 投资建议: 由于疫情影响,下调公司 20-21年归母净利润,由 2.6、3.2亿元下调至 2.0、2.5亿元,EPS 为 0.91、1.13元/股,对应 PE 为 16、13倍,维持“买入”评级。 风险 提示 :汽车产销、新客户拓展、变速操纵器升级速度不及预期等。
宁波高发 机械行业 2020-05-04 15.33 15.90 2.32% 16.50 7.63% -- 16.50 7.63% -- 详细
事件概述 公司发布2020年一季报,2020Q1实现营收1.70亿元,同比下滑23.5%,归母净利润0.36亿元,同比下滑15.3%,扣非归母净利润0.33亿元,同比下滑17.2%。 分析判断: 新产品进入放量阶段Q1收入表现优于行业 受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响,2020Q1我国乘用车产销量均出现大幅下滑,根据中汽协数据,2020Q1乘用车行业产量268.4万辆,同比下滑48.7%,销量287.7万辆,同比下滑45.4%。得益于新产品电子换挡器在手订单逐步进入兑现阶段,2020Q1公司收入端表现明显优于行业,再考虑到2019年4月17日雪利曼(2018年营收0.96亿元)剥离,预计2020Q1公司可比口径营收同比下滑幅度不超过15%,收入端表现出色。目前国内新冠肺炎疫情已经得到有效控制,根据乘联会数据,4月乘用车销量同比下滑幅度显著收窄,以吉利、长城为代表的一线自主品牌销量有望率先迎来修复,带动公司相关配套产品销量复苏。 加强费用管控效果显著净利率明显改善 2020Q1公司毛利率30.54%,同比下降4.08pct,环比2019Q4下降2.19pct,预计与下游需求疲软导致产能利用率下降有关。面对经营压力公司加强了内部费用管控,2020Q1期间费用金额同比全面下降,从费用率来看:销售费用率同比下降1.23pct至5.09%,主要是因为仓储费、运费下降;管理费用率同比下降0.70pct至2.17%;财务费用率同比下降3.41pct至-4.01%,主要是因为利息收入增加;研发费用率同比小幅上升0.51pct至5.31%;期间费用率合计同比下降4.84pct至8.57%,带动净利率同比提升1.83pct至21.17%,盈利水平明显回升。我们预计随着乘用车板块复苏,及新订单相继量产,公司即将迎来业绩拐点。 “吉利一体化”势不可挡公司有望成为受益者 目前吉利是公司第二大客户,基于行业周期和产品周期判断,我们预计2020年吉利整车销量将达到150万辆,带动公司配套产品销量复苏。同时,随着公司与吉利合作逐步深化,单车配套价值量明显提升,我们预计公司电子换挡器已经配套博越等主销车型,预计2020H2将配套帝豪系列,中长期有望全面替代外资供应商。吉利正逐步渗透中高端乘用车市场,我们认为“吉利一体化”势不可挡,将推动集团化采购并提升沃尔沃在华零部件国产化比例,公司作为吉利机电一体化核心供应商有望成为受益者。 投资建议 产品层面,公司向“机电一体化”迈进,电子换挡器放量带动单车配套价值量和盈利水平同步向上;客户层面,公司深挖一线自主品牌,吉利、长城、通用五菱等主要客户销量回暖叠加公司产品品类拓展、配套比例提升,带动中期业绩向上。维持盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为2.37/2.85/3.32亿元,对应的EPS为1.06/1.28/1.49元,当前股价对应PE为14.0x/11.6x/10.0x,参考历史估值区间,给予2020年15倍PE估值,维持目标价至15.90元,维持“增持”评级。 风险提示 疫情等因素影响导致乘用车销量不及预期,公司新客户、新项目拓展情况不及预期,细分领域竞争加剧,原材料价格上涨等。
宁波高发 机械行业 2020-05-01 14.98 -- -- 16.50 10.15% -- 16.50 10.15% -- 详细
20Q1业绩表现优于行业,毛利率下滑,净利率增长。公司20Q1营收同比-23.5%,主要由于一季度国内疫情影响和雪利曼电子不再纳入合并范围所致。营收表现优于行业(20Q1我国乘用车销量同比-40.8%),预计主要由于公司复工较早,且行业终端需求减弱对上游供应商的影响晚于整车厂。一季度毛利率同比-4.1pct,主要因收入下滑规模效应减弱。归母净利率同比+2.1pct,主要由于经营效率提升,期间费用率同比-4.8pct。其中由于利息费用增加财务费用率同比-3.41pct,仓储费、运费下降销售费用率同比-1.23pct。 国内复工复产逐步恢复正常,大量新增订单在手,有望受益于产品结构升级。公司三月末已全部复工,业务97%来自国内,伴随国内复工复产逐步恢复正常,公司业绩有望企稳回升。换挡器产品结构升级,自动挡替换手动挡、电子换挡器渗透率不断提升,带来单车价值提升(自动变速器单价约为手动变速器的近3倍,电子变速器单价约为自动变速器的两倍)。电子变速操纵器产品已有包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂的订单在手。 油门踏板电子化趋势明确,公司电子油门踏板已获得广汽乘用车的配套资格。20年公司将专注新品开发、客户拓展,降本增效,实现营收同比增长-20%~20%的目标。 变速操纵器产品升级、电子油门踏板渗透率提升,公司积极拓展合资客户,未来成长可期,给予“审慎增持”评级。公司换挡器主要客户配套逐步从手动到自动再到电动,产品单价升级,电子油门踏板业务不断拓展,同时公司也积极向合资客户拓展。预计20-22年归母净利润为1.8/2.1/2.3亿元,给予“审慎增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,产品升级不及预期。
宁波高发 机械行业 2020-04-30 14.82 22.42 44.27% 16.50 11.34% -- 16.50 11.34% -- 详细
事件:公司公布一季报,当期公司营收下滑24%(剔除出表子公司雪利曼影响营收下滑15%),归母净利润下滑15%,扣非后下滑17%。 1、业绩表现远优于行业水平。零部件行业各家公司中报陆续推出,经营不善公司直接亏损,正常经营公司下滑超过50%,只有最优质公司业绩下滑能够低于30%,高发业绩仅下滑15%,这背后是公司新产品放量、管理提升的直接表现。 2、下游客户回暖助力营收超行业。公司下游主要大客户吉利汽车、通用五菱整体一季度销量下滑略好于行业,尤其是通用五菱,虽仍处于下滑但整体态势相比去年同期恢复很多,而同时公司另一主力客户吉利保持了一如既往的稳健。. 3、高端产品逐步放量未来盈利能力提升可期。自动挡换挡器占比不断提升,电子档换挡器产品一季度也开始贡献业绩,虽然整体毛利率仍然受到规模下滑及前期费用影响,但是未来继续放量盈利能力逐步提升可期。 4、电子档撑起公司未来三年发展。极具科技档次感、方便内饰布局等诸多优势将不断提升电子档在国内乘用车市场的渗透率,高发作为国内电子档最具产品实力的企业将当仁不让的受益电子档的普及,未来三年业绩增长确定性高。 5、行业低迷带来的机会更大。疫情逐步平稳汽车产销复苏,但是整体来看行业再难回到过去高速增长时代,整车企业面临更多的降成本压力,零部件行业也面临大幅洗牌,公司在手现金将近10亿,安全垫较高,行业低迷带给公司的机遇大于风险。 投资建议:我们预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为2.2、2.9、4亿元,目前公司股价对应2020年动态PE仅15倍左右,公司受益座舱电子化趋势,高端产品销量不断提升,未来三年业绩确定性高,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量低于预期,电子换挡进展低于预期
宁波高发 机械行业 2020-04-29 14.73 -- -- 16.50 12.02% -- 16.50 12.02% -- 详细
公司动态事项公司发布2019年年报,全年实现营收9.44亿元,同比下降26.76%,归母净利润1.78亿元,同比下降17.12%。 事项点评2019年全年业绩同比下滑,Q4营收增速转正受到汽车行业产销整体下滑和雪利曼Q2起不再纳入合并范围等因素影响,公司2019年收入同比下滑,其中档位操纵器及软轴、汽车拉索、电子油门等业务营收分别为4.45亿元、2.50亿元、1.32亿元,同比下降26.00%、14.44%、21.98%。Q4公司收入增速由负转正,实现营收2.86亿元,同比增长5.43%,归母净利润0.38亿元,同比增长335.52%。 各项业务毛利率水平总体稳定,财务费用率改善公司全年毛利率为33.27%,同比下降0.43pct,主要原因为毛利率较高的雪利曼仅Q1纳入合并报表,而公司档位操纵器及软轴、电子油门业务毛利率同比上升0.78pct、0.23pct,汽车拉索业务毛利率同比下降0.41pct,总体保持稳定。期间费用方面,公司期间费用率同比下降0.82pct,其中财务费用率因存款利息增加同比下降1.68pct,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别上升0.38pct、0.38pct、0.10pct。 电子变速操纵器逐步普及,有望受益产品均价提升近年来,自动挡车型的自动变速操纵器向单价更高的电子变速操纵器升级,目前公司电子变速操纵器产品已取得吉利、长城、上汽乘用车、比亚迪、奇瑞、东风、上汽大通、江铃等主机厂的配套资格,受益于产品结构的优化,汽车变速操纵器业务产品均价有望持续提高。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为0.91元、0.99元、1.07元,对应的PE为17倍、15倍、14倍,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 风险提示下游客户销售不及预期的风险等。
宁波高发 机械行业 2020-04-27 15.12 -- -- 16.50 9.13%
16.50 9.13% -- 详细
2019年营收-27% 公司2019年实现营收9.44亿元(-26.76%),归母净利润1.78亿元(-17.12%),收入符合预期,归母净利润略低于预期,系四季度应收账款坏账计提2295万。拆单季度看,本财年Q4实现营收2.86亿元(+5.43%,去年同期有雪利曼并表),归母净利润3888.0万元(+340.85%),受下游客户产销回暖,四季度业绩触底回升。 毛利率稳健,利息收入改善费用 2019年四费占比11.04%,较去年同期下降0.82pct,其中销售费用率为5.79%,增加0.38pct,管理费用率为6.96%,增加0.48pct,财务费用率为-1.72%,下降1.69pct,主要系存款利息增加所致。公司毛利率为33.27%,微降0.43pct,主要系相对高毛利CAN总线业务剥离,在下游整车不景气背景下,保持盈利能力稳定。公司加强回款管控,经营活动现金流净额同比增加34%。 依托优质客户,扩展产品种类 公司和国内一线自主品牌保持良好的供应关系,主要产品电子档取得吉利、长城、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车等多家主机厂的配套资格。依托原有客户和产品,积极开拓汽车电子与控制产品。 自动挡比例仍较低,ASP保持提升 主营档位操纵器手动挡-自动挡-电子档的单价从100-300-500元,我国乘用车销售中自动挡车型占比从2010年的29%提升到2019年67%,公司内部占比不到40%,仍具较大提升空间,同时叠加电子换挡在自主品牌汽车中普及,档位操纵器产品均价有望持续提升。 业绩触底回升,维持“增持”评级 主营产品量价齐升,积极开拓汽车电子与控制产品;客户端有望实现由自主到合资。我们维持20/21/22年EPS为1.01/1.18/1.38元的预测,对应PE为14.4/12.3/10.6,新增20年合理估值18-19元,维持“增持”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑、新项目、新客户拓展较慢。
宁波高发 机械行业 2020-04-24 14.58 15.60 0.39% 16.50 13.17%
16.50 13.17% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入9.44亿元,同比下滑26.76%,归母净利润1.78亿元,同比下滑17.12%。其中,2019Q4实现营收2.86亿元,同比增长5.43%,归母净利润0.38亿元,同比增长335.52%。 Q4业绩大幅改善,新订单量产迎增长 公司四季度业绩得到显著改善,2019Q4实现营收2.86亿元,同比增长5.43%,归母净利润0.38亿元,同比增长335.52%。2019年Q3起,公司为吉利、长城、奇瑞等配套的电子换挡器进入量产,带动Q3和Q4业绩的修复,其中,Q4实现营收2.86亿元较Q3(2.21亿元)环比上升29.66%。 期间费用率下降,公司管理得到升级 2019年公司毛利率33.27%,较去年同期微降0.43pct;2019Q4毛利率32.73%,较去年同期下滑2.25pct。从产品细分毛利率来看,公司业务收入占比最高的变速器操纵器及软轴业务毛利率同比上升0.47pct,达到38.27%;而第二大业务汽车拉索的毛利率从2018年的27.32%微降0.40pct至26.92%,同时,汽车拉索业务占比从2018年的22.67%上升至目前的26.48%,从而带动了毛利率的波动。2019年公司销售费用、管理费用、财务费用分别下滑21.58%、14.17%和3585.40%,主要系费用减少以及雪利曼电子不再纳入合并范围;财务费用大幅上升则是因为利息收入增加导致。 手动挡-自动挡-电子挡升级逻辑稳固,下游回暖将带动业绩增长 公司产品恰逢汽车行业变速装置的升级替代趋势,手动挡与自动挡愈发缩小的价差(价差1~1.5万元)以及消费者驾车习惯的变化均刺激着自动变速器渗透率的持续提升;其中自主品牌自动变速器的渗透速度由于其较低的渗透率将远远超过合资品牌。公司主要客户为吉利、通用五菱、上汽自主等国内优质主机厂,产品升级也将带动其单价不断上升,从自动挡控制器的100元上升至电子换挡器的500元,呈现量价齐升。 投资建议与盈利预测 公司业务主要集中于国内客户,一季度受到疫情影响存在压力;而随着疫情的控制,二季度公司业务有望逐步复苏。同时,海外疫情与国内存在1个月左右的时间差,将有助于部分国内主机厂加速寻求国内优质零部件厂商配套替代。由此,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.86亿元、2.07亿元和2.41亿元;对应PE18x、16x、14x;维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济不及预期,国内外疫情防控不及预期,车市销量不及预期等。
宁波高发 机械行业 2020-04-24 14.58 -- -- 16.50 13.17%
16.50 13.17% -- 详细
公司发布2019年报,全年业绩下滑。2019年公司实现营收9.44亿元,同比-26.76%;归母净利润1.78亿元,同比-17.12%;毛利率33.27%,同比-0.43pct;净利率18.88%,同比+2.20pct;期间费用率同比-0.10pct。2019年公司拟现金分红1.338亿元,对应现金分红比例为75.07%,同比+11.73pct,分红比例创近三年新高。 2019Q4业绩显著改善。分单季度看,2019Q4公司营收2.86亿元,同比+5.43%,环比+29.41%,归母净利润0.38亿元,同比+335.52%,环比-25.49%;毛利率同比-2.25pct、环比-1.03pct,净利率同比+10.17pct、环比-9.85pct;期间费用率同比-5.17pct、环比+4.92pct。公司Q4经营状况显著改善,净利润环比下滑主要由于Q4计提信用减值损失0.23亿元。 公司客户结构升级和产品结构升级的长期成长逻辑不变,静待行业回暖。 (1)2019年公司主要产品电子变速操纵器已取得包括吉利、长城、上汽乘用车、比亚迪、奇瑞、东风汽车、上汽大通等多家主机厂的配套资格,电子油门踏板取得了广汽乘用车的配套资格,同时公司通过了长安马自达的潜在供应商审核,具备了相应产品的竞价资格,标志着公司开始进入合资品牌主机厂供应链,客户结构升级战略取得积极进展。 (2)从手动变速箱操纵器到自动变速箱操纵器、再到电子换挡器,公司产品结构不断升级,我们判断公司电子变速器操纵器渗透率仍有提升空间。2020Q1受新冠疫情影响,国内汽车市场表现低迷,自主品牌表现相对不佳,但随着Q2国内疫情得到基本控制,叠加汽车下乡等刺激政策,我们判断国内市场特别是自主品牌销量有望回暖,公司业绩有望回升。 盈利预测与投资建议。我们判断2020Q1受新冠疫情影响,国内汽车市场出现短期大幅波动,将为公司业绩带来负面影响,但随着国内疫情得到基本控制,市场逐渐回暖,公司长期成长逻辑不变。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.99/2.19/2.43亿元,EPS 分别为0.89/0.98/1.09元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的成长性,给予其2020年17-20倍PE,对应合理价值区间15.13-17.8元,维持“优于大市”评级。 风险提示。主要客户新车型销量不及预期;新冠疫情对国内影响持续时间超出预期;客户开拓不及预期。
宁波高发 机械行业 2020-04-24 14.58 -- -- 16.50 13.17%
16.50 13.17% -- 详细
事件: 公司发布19年年报,全年实现总营收 9.44亿元,同比-26.8%,实现归母净利润1.78亿元,同比-17.1%,实现扣非归母净利润1.51亿元,同比-12.5%。拟每10股派发现金红利6元(含税),分红率75.07%,高于18年(64.11%)。 19年收入利润同比增长承压,现金流因回款加快好转。公司2019年收入/归母净利同比下降26.8%/17.1%,其中变速操纵器及软轴、汽车拉索、电子油门踏板营收同比-26%、-14.4%、-22.0%。收入降幅大于19年我国乘用车总销量降幅(-9.6%),主要因:①主要客户销量下降(19年上汽通用五菱/吉利下滑20pct/10pct);②出售雪利曼使得19年CAN 总线业务并表收入大幅下降。19年OCF 为3.3亿元(+34.3%),为归母净利润的1.9倍,主要因应收账款收回增加。20年公司营收目标同比增长-20%~20%。 19Q4营收同比+5.43%,归母净利润扣除减值影响同比基本持平。19Q4营收同比+5.43%,主要由于下游客户四季度销量同比增长带动(吉利/上海大众19Q4销量同比+9pct/8pct);归母净利润0.38亿,同比+335.52%,主要由于减值损失同比减少0.3亿(18Q4商誉减值0.5亿),剔除减值影响,归母净利润同比基本持平。 变速操纵器产品升级、电子油门踏板渗透率提升,公司积极拓展合资客户,未来成长可期,给予“审慎增持”评级。公司换挡器主要客户配套逐步从手动到自动再到电动,产品单价升级,电子油门踏板不断拓展,新进广汽乘用车配套,同时公司也积极向合资客户拓展。根据最新情况,我们调整20-21年归母净利预测为1.8/2.1亿元(原盈利预测为2.4/2.8亿元),首次给出22年归母净利润预测2.3亿元,给予“审慎增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,产品升级不及预期
宁波高发 机械行业 2020-04-23 14.31 22.42 44.27% 16.50 15.30%
16.50 15.30% -- 详细
1、四季度业绩恢复趋势明显。19年Q4公司营收恢复正增长,同比增长5%,结束连续四个季度负增长。单季度利润仍然有所下滑,我们预计主要是部分费用计提所致,整体公司经营性业绩应与营收同步。 2、优秀的客户、产品调整能力是公司率先复苏的主要原因。19年Q4是乘用车整车销量的至暗时刻,但公司作为上游企业业绩却率先复苏主要得益于公司优秀的客户、产品调整能力:强势客户吉利、通用五菱四季度销量复苏,新换挡器产品装配量大幅度提升。 3、经营质量优质,抗风险能力不断提升。19年虽然营收利润有所下滑,但是公司的经营质量确实在不断提升,19年全年经营性现金流量净额3.3亿元,创下近年新高,在手现金也进一步提升,资产负债率维持在14%的低水平,行业低迷中经营质量的提升显示了公司高超的管理水平。 4、行业低迷但对公司确是危中有机。一季度受疫情影响乘用车行业继续低迷,很多公司受行业影响业绩不佳,但对公司来说这场危机中也蕴含机遇:下游整车厂对零部件产品性价比要求更高,这有利于公司部分产品的国产替代,其次公司的很多竞争对手在此次行业大下滑中受损更严重,供给端的竞争在放缓,这两方面都将有利于公司的发展。 投资建议:我们预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为2.2、2.9、4亿元,目前公司股价对应2020年动态PE仅15倍左右,公司受益座舱电子化趋势,高端产品销量不断提升,未来三年业绩确定性高,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量低于预期,电子换挡进展低于预期。
宁波高发 机械行业 2020-04-23 14.31 -- -- 16.50 15.30%
16.50 15.30% -- 详细
事件:公司晚间发布2019年年报,实现收入9.4亿(-26.8%)、净利润1.8亿(-17.2%)。其中19Q4实现收入2.9亿(+5.4%),净利润3841万(+335.5%),符合此前预期。预计公司2020-2022年EPS分别为1.02/1.27/1.53元,对应20年14Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1.19Q4收入表现亮眼,利润端受同期基数影响同比+335.5%。 受益下游客户回暖、电子档车型上量,公司19Q4实现收入2.9亿(+5.4%),考虑到雪利曼电子19年4月起不再并表,公司同口径实现约+8%左右增长,表现亮眼。 分业务板块来看,公司优势主业档位操纵器2019全年实现收入4.44亿(-26%),主因下游客户五菱、吉利销量下滑影响,但伴随电子档产品19H2上量降幅收窄,整体毛利率比38.27%,同比提升0.78pct,主因电子档带来的结构优化。汽车拉锁业务实现收入2.5亿(-14.4%),降幅好于均值主因拉锁业务以南北大众为主,销量较为强劲,毛利率同比下滑0.41pct至26.92%。 利润端,18Q4公司计提雪利曼电子商誉及坏账准备共计7116万,造成同期基数差异,同比增长+335.5%。19Q4公司计提坏账余额共计2322万,根据计提后应收账款披露此后风险较小。环比口径来看,经营净利润+20%增长,四季度表现较好。 2.复盘上一轮成长周期:手动挡到自动挡换挡器升级带动快速成长。 复盘16年-17年公司成长逻辑,伴随下游客户吉利汽车、上通五菱等自动挡占比提升,公司实现手动挡换挡器到自动挡换挡器的成功切换,产品单价由120元提升至250-320元,带动公司业绩快速成长,资本市场也实现应有的体现。此后,伴随汽车行业调整、通用五菱商乘战略的调整,公司业绩有所承压。但我们一直认为公司极强的研发执行能力、成本控制能力和客户拓展能力一直存在。 3.展望2020:第三代产品电子换挡器进入放量阶段,进入成长期。 公司定位机电一体化产品技术路线手动挡—自动挡—电子换挡器清晰明确,在实现下游客户自动挡替换后,第三代产品电子换挡器进入放量阶段,电子换挡器包括操纵杆、TCU和换挡伺服电机等,单车价值(控制+执行)预计700元左右,是第二代产品2X-3X,第一代产品5-6X。目前公司已成功开拓新客户长城汽车,19年已开始供货M6,预计其余F系列核心车型和H系列车型于20年1月开始正式供货,贡献业绩弹性。此外,我们认为电子档行业正在加速渗透,公司核心客户吉利汽车、上通五菱预计会相继配套,提供给公司较大的市场空间。 4、如何看待公司的核心竞争力?深耕研发+成本控制+市场扩展,公司治理优秀。公司积极持续致力机电一体化研发,并且在每个阶段不断实现新产品更迭带动成长。成本端,公司原材料塑料基料、钢材等价格有所回落,叠加公司对于成本控制的极致追求,预期净利率能够稳定在21%-23%以上。客户拓展方面,公司在上通五菱、吉利基础、南北大众基础上,成功进入长城汽车,执行力较强。 盈利预测与评级。 预计公司2020-2022年EPS分别为1.02/1.27/1.53元,对应20年14Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:电子换挡器拓展进度不及预期。
宁波高发 机械行业 2020-04-23 14.31 -- -- 16.50 15.30%
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宁波高发 机械行业 2020-04-22 14.50 15.90 2.32% 16.50 13.79%
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事件概述公司发布2019年年报,2019年实现营收9.44亿元,同比下滑26.76%,归母净利润1.78亿元,同比下滑17.12%,扣非归母净利润1.51亿元,同比下滑12.47%。其中2019Q4实现营收2.86亿元,同比增长5.43%,归母净利润0.38亿元,同比增长336%,扣非归母净利润0.30亿元,同比增长884%。 分析判断: 客户销量回暖叠加新品放量,有望迎来收入拐点得益于主要客户整车销量回暖,及公司新产品电子换挡器在手订单逐步进入兑现阶段,2019Q4公司营收同比增长5.43%,结束了连续4个季度的下滑。目前国内新冠肺炎疫情已经得到有效控制,根据乘联会数据,4月乘用车销量同比下滑幅度显著收窄,板块底部特征明显,叠加稳经济预期不断强化,各地限购政策有望放松,以吉利、长城为代表的一线自主品牌销量率先迎来修复,带动公司相关配套产品销量复苏,公司有望迎来收入拐点。 加强费用管控效果显著,QQ44业绩明显改善2019年公司毛利率33.27%,同比小幅下降0.43pct,其中2019Q4毛利率32.73%,同比下降2.25pct,总体来说毛利率基本处于历史平均水平,表现稳健。面对经营压力公司加强了内部费用管控,2019Q4期间费用金额同比全面下降,销售费用率同比下降2.93pct至6.40%,财务费用率同比下降3.16pct至-1.78%,管理、研发费用率小幅上升,期间费用率合计下降5.17pct至12.01%。2019Q4公司净利率13.59%,同比提升10.14pct,但环比下降9.69pct,主要是因为公司计提信用减值损失0.23亿元。 我们预计随着乘用车板块复苏,及公司新订单相继量产,公司即将迎来业绩拐点。 从吉利到“吉利一体化”,公司有望受益目前吉利是公司第二大客户,基于行业周期和产品周期,我们预测2020年吉利整车销量将达到150万辆,带动公司配套产品销量复苏。同时,随着公司与吉利合作逐步深化,单车配套价值量明显提升,我们预计公司的电子换挡器已经开始配套博越等主销车型,预计2020H2将配套帝豪系列,中长期有望取代外资供应商实现全系配套。吉利正逐步渗透中高端市场,我们认为“吉利一体化”势不可挡,有望推动沃尔沃在华零部件国产化比例提升,公司作为吉利机电一体化核心供应商有望受益。在配套量和ASP齐升驱动下,预计“吉利一体化(吉利+领克+沃尔沃)有望在中长期为公司贡献业绩增量。 投资建议产品层面,公司向“机电一体化”迈进,电子换挡器放量带动单车配套价值量和盈利水平同步向上;客户层面,公司深挖一线自主品牌,吉利、长城、通用五菱等主要客户销量回暖叠加公司产品品类拓展、配套比例提升,带动中期业绩向上。 维持公司2020-21年盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为2.37/2.85/3.32亿元,对应的EPS为1.06/1.28/1.49元,当前股价对应PE为13.4x/11.2x/9.5x,参考历史估值区间,给予2020年15倍PE估值,目标价由17.60元下调至15.90元,维持“增持”评级。 风险提示疫情等因素影响导致乘用车销量不及预期,公司新客户、新项目拓展情况不及预期,细分领域竞争加剧,原材料价格上涨等。
宁波高发 机械行业 2020-03-17 16.79 -- -- 16.70 -0.54%
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疫情短期扰乱销量,构筑黄金底。宁波高发是国内换挡器龙头,下游客户涵盖多数自主品牌,例如上汽通用五菱,吉利、长安、长城、比亚迪等。2月受新冠肺炎影响,汽车消费被短期压制,行业销量下滑79%,其中公司下游客户上汽通用五菱销量下滑88%,吉利销量下滑75%,长城下滑85%,长安下滑74%。购车需求短期被压制,中长期消费潜力不变,在疫情结束后将逐步被激活。 政策助力有望增强下半年汽车消费。2月以来,广东等地方政府、整车企业均陆续出台政策稳定汽车消费,助推本轮乘用车复苏强度。日前工信部表示鼓励增加限购地区车牌配额,我们认为汽车下乡、购置税优惠及二手车流通等一系列促进消费政策有望进一步落地,将促进自主品牌销量反转。宁波高发覆盖大部分自主品牌客户的,有望受益于自主品牌销量触底回升。 电子档渗透率高速提升,迎接新一轮产品升级。电子档近四年渗透率提升约16%,从2015年10%的汽车装配电子档,到2019年约26%,每年接近5%左右的速度快速渗透。宁波高发深耕汽车换挡领域,从手动档到自动档,再到电子档,市占率一路稳步提升,已进入国内主流自主品牌配套体系。我们认为公司在电子档渗透阶段,具有丰富的技术储备、配套经验及成本管控优势,迎来电子档升级的黄金时期。 投资建议:公司核心产品换挡器有望迎来新品电子档渗透率的快速提升,同时下游配套客户销量有望触底增长。我们预测2020年、2021年归母净利润分别为1.9亿元、3.0亿元,对应估值分别为19、12倍。 风险提示:乘用车销量持续低迷;电子档渗透率提升不及预期。
宁波高发 机械行业 2020-03-06 17.78 21.20 36.42% 18.88 6.19%
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公司专注于汽车变速操控和加速控制系统产品,核心产品包括汽车档位操纵器总成、汽车拉索、电子油门踏板等,是吉利、上汽、长城等一线自主品牌及南北大众等合资品牌的一级供应商。2018Q3以来受行业景气度影响公司业绩承压,但我们判断公司经营拐点已至:1)客户层面:乘用车底部确定,公司核心客户吉利、长城等一线自主品牌销量率先迎来修复,同时新客户、新项目不断获取;2)产品层面:电子换挡器放量带动单车配套价值量和盈利水平提升,中长期传感器等汽车电子产品有望取得突破。 新项目开拓叠加内部管控,业绩环比明显改善2018Q3以来,乘用车板块需求持续低迷,公司业绩短期承压。2019H1公司实现营收4.37亿元,同比-40.7%,归母净利润0.89亿元,同比-43.3%。面对经营压力,公司加大了新客户、新项目的开拓力度,以新产品电子换挡器为例,2019Q3吉利、长城、奇瑞等客户的订单进入量产阶段,Q3营收增速降幅收窄至21.1%;同时公司加强内部管控,Q3期间费用率同比-4.93pct,净利率同比+5.17pct 至23.28%,归母净利润同比+2.26%,业绩环比改善显著。预计随着乘用车板块复苏,及新订单相继量产,公司即将迎来业绩拐点。 专注汽车控制系统,产品向机电一体化迈进公司立足于传统优势产品,同时积极拓展汽车电子与控制系统的应用新领域,产品向“机电一体化”方向迈进,目前公司自主研发的电子换挡器产品已经进入放量阶段,带动单车配套价值量和盈利水平向上。公司的核心产品汽车档位操纵器总成实现了从手动换挡器到自动换挡器再到电子换挡器的产品升级,我们判断单车配套价值量从100元左右提升至400元左右;目前公司的电子换挡器已经为吉利博越、长城F 系列、奇瑞捷途等自主品牌明星车型配套,并取得上汽乘用车、比亚迪、东风、江铃等车企配套资格。电子换挡器在乘用车中逐步取代传统自动换挡器成为趋势,并在新能源汽车中成为标配,远期市场空间有望达到百亿元,现阶段主要被康斯伯格、法克赛等外资供应商垄断。公司目前已经实现自主品牌配套,我们判断公司有望凭借成本优势、服务优势迅速抢占市场,并逐步切入合资品牌配套。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名