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李泽晗

中国银河

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比亚迪 交运设备行业 2020-09-02 86.99 -- -- 119.32 37.17%
140.33 61.32% -- 详细
1.投资事件公司公布2020年半年度报告。公司2020H1实现营业收入605.03亿元,同比-2.70%;归属母公司净利润16.62亿元,同比14.29%;扣非归属母公司净利润为9.16亿元,同比23.75%。 2.我们的分析与判断(一)公司经营稳健,Q2业绩反转报告期内,公司实现收入约605.03亿元,同比-2.70%;其中,汽车及相关产品业务收入约320.72亿元,同比-5.62%,占总营收53.01%; 手机部件及组装业务收入约233.80亿元,同比+0.24%,占总营收38.64%;二次充电电池及光伏业务收入47.91亿元,同比+7.59%,占总营收7.92%。 公司现金流充裕,报告期内经营活动产生的净现金流为155.38亿元,同比+852.44%。20Q2公司营收408.24亿元,同比+28.06%,归母净利15.50亿元,同比119.88%;扣非归母净利13.88亿元,同比+322.63%。 公司上半年境外收入240.03亿元,同比+328.78%,占总营收比例39.67%,我们认为由于疫情口罩出口使公司出口营收比例大幅提升。 报告期内,公司综合毛利率为19.60%,同比增加2.46个百分点。 其中汽车类业务毛利率为23.93,同比提高0.71个百分点,手机部件及组装类业务受益于集团整体运营效率的提升,以及产品组合的优化,毛利率为13.63%,同比提高5.04个百分点。 (二)新技术+新车型周期即将全面到来,未来可期公司将推出DM4.0全新混合动力系统,;在电池领域,通过刀片电池的应用,提升整车安全;在电控领域,通过加速碳化硅应用,提升整车性能,进一步提升车型产品的综合竞争力。2020H2,随着新车型的逐步上市,公司新能源汽车业务有望继续保持恢复性增长。继新车型[汉]之后,全新车型[宋Plus]亦将于下半年亮相,进一步完善细分领域产品。 此外,公司还将推出改款车型[唐]、[e2]、[e3]等车型。随着新能源汽车产品的迭代、创新技术的应用和新车型的发布,新能源汽车业务有望迎来新的增长。 3.投资建议公司经营稳健,作为新能源汽车市场龙头,未来车型储备丰富,预计公司业绩将在下半年继续增长。新车型汉充足的订单将增厚公司利润。 我们预计公司20-21年归母净利为25.35亿/33.65亿元,同比58.16%/31.80%,对应EPS为0.94元/1.23元,对应PE为91.23/69.22倍,我们维持“谨慎推荐”评级。
长安汽车 交运设备行业 2020-09-02 11.74 -- -- 15.53 32.28%
17.64 50.26% -- 详细
1. 投资事件 公司公布2020年半年度报告。公司2020H1实现营业收入327.82亿元,同比9.73%;归属母公司净利润26.02亿元,同比216.17%;扣非归属母公司净利润为-26.17亿元,同比+10.13%。 2. 我们的分析与判断 (一) 公司经营稳健,Q2业绩反转 报告期内,公司实现归属母公司净利润26.02亿元,同比216.17%;扣非归属母公司净利润为-26.17亿元,同比+10.13%。上半年公司非经常性损益超过50亿元,主要由于公司非流动资产处置受益35.48亿元(出售长安PSA股权约14亿元、长安新能源出表21亿元),以及持有宁德时代股票上涨增加归母净利17.54亿元。 报告期内,公司共批售83.10万辆,同比+1.33%。长安乘用车自主品牌上半年逆市增长,共批售30.8万辆,同比+1.2%,欧尚汽车量价齐升,共批售7.2万辆,同比+7.7%,平均单价提升超过20%。CS75系列销量已连续三个月破2万,逸动PLUS销量连续三个月破万。合资品牌方面,20H1共批售9.7万辆,同比+29.7%,实现逆转。 (二) 强周期全面到来,未来可期 公司销量全面复苏,7月销量同比+38.5%,大幅优于行业平均水平。自主品牌7月份销量同比+56.2%,长安福特7月销量同比+20.2%,长安马自达7月同比+3.1%。上半年推出的UNI-T月销量破万,未来UNI系列计划推出4-5款车型填补细分市场空缺,将继Plus系列后继续驱动公司业绩增长。同时公司将继续围绕林肯、电动车等重点项目,鉴定推进长安福特“振兴计划”。 (三) 股权激励方案落地,提升公司核心竞争力 今年7月13日公司发布A股限制性股票激励方案,拟授予限制性股票数量不超过9,500万股,激励对象不超过1,292人,人均7.35万股,授予价格为6.66元/股。发行人数占公司管理、技术员工的10%,考虑到目前股价12.02元(2020-8-28收盘),激励力度较大。我们认为此次股权激励方案将大幅提升公司人才留用率,提升核心管理、设计研发人员积极性。 3. 投资建议 我们认为,公司经营全面向好,自主+合资双轮驱动,未来车型储备丰富,预计公司业绩将在下半年继续回升。我们预计公司20-21年归母净利为40.74亿/46.15亿元,同比253.93%/13.28%,对应EPS为0.85元/0.96元,对应PE为14.17/12.51倍,首次覆盖给与“推荐”评级。 4. 风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)公司订单不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-09-02 18.59 -- -- 20.60 10.81%
21.60 16.19% -- 详细
1.投资事件公司公布2020年半年度报告。公司2020H1实现营业收入2837.40亿元,同比-24.60%;归属母公司净利润83.94亿元,同比-39.01%;扣非归属母公司净利润为71.76亿元,同比-42.57%。 2.我们的分析与判断((一))2Q2整车销售反弹趋势明显2020年上半年,上汽集团实现整车销售204.9万辆,同比-30.2%;其中,乘用车销售163.8万辆,同比-35.8%,商用车销售41.9万辆,同比+5.0%,乘用车、商用车销量皆低于行业增速。新能源车方面,公司销售5.8万辆,同比-29.3%。 报告期内,公司实现营业总收入2837.40亿元,同比下降24.60%;实现归属于上市公司股东的净利润83.94亿元,同比下降39.01%;其中,Q2实现营业总收入1777.94亿元,同比增长0.96%;实现归属于上市公司股东的净利润72.73亿元,同比增长31.92%。 2020Q2公司整车销售环比Q1增长101.80%,4月实现零售销量转正后至今,已连续4个月度实现正增长。 ((二))盈利能力短期承压,公司控本增效成果明显报告期内,公司毛利率为10.25%,同比减少2.36个百分点。其中Q2毛利率环比降低0.98个百分点至9.89%,我们认为是疫情后汽车终端价格优惠幅度较大所致。2020H1公司净利率为4.00%,其中,Q2净利率为5.14%同比上升0.86个百分点,主要系销售费用同比大幅降低: (1)公司本期执行新收入准则,车贷贴息部分不再计入销售费用,直接抵减收入; (2)公司运输物流和广告宣传费等费用同比下降。 ((三))海外整车出口亮眼,公司创新转型可期报告期内,公司实现整车出口及海外销售13.2万辆,其中自主品牌海外销售7.9万辆,同比增长17.3%,排名全国第一,新能源车持续成为公司出口差异化竞争的优势。 公司上半年不断加大研发投入力度,2020H1研发费用58.43亿元,在品牌战略升级方面,荣威实施“双标战略”,推出了新“狮标”和全新“R标”,努力打造“新国潮”的品牌新形象,公司加速“新四化”创新转型,上汽英飞3.投资建议公司业绩符合预期,作为市场龙头,产能充足且车型储备丰富,预计公司业绩将在下半年回升。2020年是公司电动化重要一年,市场期待已久的大众MEB车型将于20Q4量产将增厚公司利润。我们下调公司20-21年业绩预计,预计20-21年归母净利为220.0亿/268.6亿元,同比-14.09%/22.12%,对应EPS为1.88元/2.30元,对应PE为10.20/8.35倍,我们维持“推荐”评级。4. 风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)公司转型进度不达预期。
均胜电子 基础化工业 2020-09-02 22.88 -- -- 25.22 10.23%
25.22 10.23% -- 详细
1.投资事件公司公布2020年半年度报告:报告期内,公司实现营收205.30亿元,同比-33.40%;归母净利-5.39亿元,同比-204.88%;实现扣非归母净利-5502.84万元,同比-109.62%。 2.我们的分析与判断(一)上半年疫情全球蔓延导致业绩短期承压2020H1由于疫情因素,公司实现营业收入205.30亿元,同比-33.40%,符合预期。其中,汽车安全业务营收146亿元(-39.01%),汽车电子业务营收30.2亿元(-7.58%),功能件及总成业务营收14.5亿元(-21.96%),智能车联系统业务营收12亿元(-22.48%)。分季度看,公司Q2营收83.13亿元,同比-46.01%,归母净利-5.99%亿元,同比-353.21%。Q2的营收跌幅扩大是由于公司国外收入占比较高,20H1国外营收158.92亿元,占比77.40%。收入占比第一的汽车安全业务受国外疫情影响,自3月下旬开始逐步停工停产,拖累公司Q2业绩。 自6月中旬开始逐步复工复产,我们预计公司Q3产能利用率能回升至去年同期水平。20H1公司综合毛利率14.19%,分产品毛利率看,汽车安全系统13.18%(-3.5pct),电子系统15.53%(-6.03pct),功能件22.75%(-0.05pct),智能车联10.46%(-1.57%pct),汽车电子系统毛利率受到产品结构组合的变化以及疫情影响,下降较多。20H1公司期间费用率为18.32%,同比增加4.44个百分点,主要系管理费用同比增加较高所致。(二)产品结构优化升级,看好公司长期布局随着消费进一步升级,电子化、电动化成为汽车行业新的发展趋势。 公司业务多元化发展,1)均胜安全作为全球市场份额30%的第二大汽车主被动安全公司,本期新获全生命周期订单164亿元,在手订单2,107亿元,特斯拉相关产品订单75亿元。2)电子系统目前国外工厂已于5月恢复全面生产,主要客户覆盖大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷等。报告期内公司人机交互新获订单47亿元。3)智能车联和软件业务上半 年新获订单7亿元,由于前期研发成本投入较大,目前毛利率处于较低水平,后续更多整车厂商的合作应用,公司毛利水平预计能有较大幅度的提升。4)功能件方面公司新获订单35亿元,其中新能源充电桩与充配电系统业务订单超10亿元。3.投资建议公司业务布局清晰,贴合未来产业趋势。我们认为公司业绩将随着行业电动化、智能化而逐步改善。我们预计公司20-22年业绩预计归母净利为8.1亿/12.6亿/15.8亿元,同比增-13.5%/55.0%/25.0%,对应EPS为0.66元/1.02元/1.27元,对应PE为35/22/18倍,我们维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)获取订单不及预期; (3)原材料价格波动的影响。
华域汽车 交运设备行业 2020-08-28 23.11 -- -- 28.08 21.51%
28.70 24.19% -- 详细
1.投资事件公司公布2020年半年度报告:报告期内,公司实现营收536.22亿元,同比-24.01%;归母净利13.07亿元,同比-61.16%;实现扣非归母净利8.94亿元,同比-68.18%。 2.我们的分析与判断(一)上半年业绩承压,Q2环比改善公司上半年实现营收536.22亿元,同比-24.01%,归母净利13.07亿元,同比-61.16%。受疫情影响,2、3月国内新车销售发生较大停滞,导致Q1营收239.73亿元,同比-32.6%,归母净利1.35亿元,同比-94.52%;疫情平稳后,生产活动逐步有序恢复,Q2营收296.49亿元,同比-15.27%,环比+23.67%,归母净利11.72亿元,同比-22.84%,环比+870%,业绩回暖明显。 (二)盈利能力短期下行报告期内,公司毛利率为13.28%,同比减少1.4个百分点。其中Q2毛利率环比略有回升,达到13.38%。报告期内净利率为3.08%,同比减少3.12个百分点,Q2净利率为5.14%。公司20H1销售期间费用率为11.72%,同比提升1.25个百分点,主要由于管理费用率以及研发费用率的同时上升导致,销售费用率同比下降0.4个百分点,主要由于疫情期间物流费用降低所致。 (三)加速推进电动、智能化公司加快推动“产品智能化”、“运营数字化”转型升级。公司全资子公司延锋汽饰正与大众、奥迪、宝马、上汽乘用等客户合作开发下一代智能座舱系统。同时,电驱动系统能力建设趋于完善,华域电动产能建设完成,将实现对上汽乘用车、上汽通用等相关新能源车型稳定供货,并新获通用全球电动汽车平台辅驱电机项目定点,电力电子箱实现对上汽通用五菱相关新能源车型电机控制系统供货等。华域麦格纳电驱动系统有限公司新获通用汽车全球电动汽车平台电驱动项目定点,电驱动系统总成产品预计20Q4起将向大众全球电动平台批量供货; 3.投资建议公司作为国内汽车零部件综合供应商龙头,全面布局新能源智能化产品将长期受益。我们认为大众MEB的顺利推进将增厚公司未来营收。 但由于疫情因素,我们下调对公司20-21年业绩预计,预计20-21年归母净利为57.78亿/67.56亿元,同比-10.60%/+16.92%,对应EPS为1.83元/2.14元,对应PE为12.60/10.78倍,维持“谨慎推荐”评级。
宁波高发 机械行业 2020-08-28 18.84 -- -- 20.10 6.69%
20.10 6.69% -- 详细
1.投资事件公司公布2020年半年度报告:报告期内,公司实现营收3.92亿元,同比-10.44%;归母净利0.84亿元,同比-4.53%;实现扣非归母净利0.76亿元,同比+5.61%。 2.我们的分析与判断(一)公司业绩20Q2呈复苏态势2020H1公司实现营业收入3.92亿元,同比-10.44%,符合预期,主要系2020Q1受疫情影响,公司主要产品销售数量下降造成营业收入下降且上年同期一季度雪利曼并表所致;归母净利0.84亿元,同比-4.53%,优于营收降幅,主要系合并雪利曼导致去年同期销售费用以及管理费用较高,今年其销售及管理费用均有20%以上的降幅所致。 随着疫情平缓生产经营活动的恢复,公司Q2实现营收2.22亿元,环比+30.30%,同比+3.07%;归母净利0.48亿元,同比+5.43%,扣非归母净利0.43亿元,同比+34.05%。主要得益于公司下游主机厂客户销量的较高增速。20Q2公司毛利率31.65%,环比+1.11个百分点,但同比-1.12个百分点,未来随着公司高毛利产品结构的提升,毛利率有望进一步提高。销售费用以及管理费用基本与19Q2持平,公司与主机厂共同研发新订单持续增加导致Q2研发费用同比+23.67%,将对全年收入产生正面影响。 (二)产品及客户结构优化升级随着消费者对驾驶舒适性需求也进一步提升,汽车配置硬件软件化趋势明显。随着消费进一步升级,电子化、电动化成为汽车行业新的发展趋势。电子换挡杆已经从高端车渗透至自主品牌中低端车型,公司电子换挡器产品客户拓展顺利,开始向吉利、长城等主机厂批量供货。公司未来将针对汽车电子类产品进一步增加开发投入,提高汽车电子类产品的销售占比。同时,对盈利能力与单位价值均较低的纯机械产品,公司将逐步控制投入规模,更加注重优质的规模客户,以提高盈利水平。 3.投资建议后疫情时代汽车行业复苏在即,我们认为公司业绩将受益于下游客户销量高增长以及自身盈利水平优化。我们预计公司20-22年业绩预计给与“谨慎推荐”评级。
华域汽车 交运设备行业 2020-05-18 20.31 -- -- 22.09 4.64%
24.32 19.74%
详细
1. 投资事件公司公布 2019年年度报告。公司全年实现营业收入 1,440.24亿元,同比-8.36%;归属母公司净利润 64.63亿元,同比-19.48%;扣非归属母公司净利润为 55.65亿元,同比-11.84%。 2. 我们的分析与判断( (一) ) 毛利率回升 ,4Q4业绩 环比 改善2019年,公司实现营业收入 1,440.24亿元,同比下降 8.36%;实现归属于上市公司股东的净利润 64.63亿元,同比下降 19.48%;剔除由于2018年公司完成原上海小糸车灯有限公司 50%股权收购带来的非经常性损益的归母净利净利 55.65亿元,同比下降 11.84%。公司把握国内汽车消费升级趋势,2019年豪华品牌配套业务汇总收入占比稳步提升,车灯业务的并表使公司毛利率同比+0.66pct 至 14.46%。 季度来看,公司 19Q4业绩环比改善,营收同比增速回正至 0.14%,19Q4扣非净利同比-5.00%,与前三季度相比明显缩小。 ( (二) ) 客户集中度降低分散风险 ,期间费用率 小幅 上升2019年度公司主营业务收入的 43.2%来自于上汽集团以外的整车客户,同比+1.6pct,前五名客户销售额占总销售额的 46.11%,,同比-1.1pct。 报告期内公司及所属企业研发经费汇总累计投入约 90.96亿元,公司布局汽车电动化、智能化产品导致研发费/总营收上涨 3.66%,加上汇兑损失增加导致的财务费用增加使销售期间费用率同比+0.74pct 至10.55%。 ( (三) ) 积极布局 电动智能化产品 初显成效从产品结构看,、金属成型与模具、功能件、电子电器件、热加工件收入分别为 920.2亿元、96.8亿元、284.4亿元、46.2亿元、7.1亿元,同比增速分别为-8.6%、-13.7%、-9.9%、-2.0%、-20.0%,毛利率分别为14.6%、12.9%、12.6%、16.2%、8.8%,同比+1.2pct、+0.1pct、-1.5pct、-0.8pct、-0.8pct。受益于公司持续在电动系统等新能源业务上的布局,在诸品类中,电子电器件营收降幅最小,在总收入占比+0.21pct。我们预计公司未来将持续发力新能源汽车以及汽车电子业务。 3. 投资建议公司作为国内汽车零部件综合供应商龙头,全面布局新能源智能化产品将长期受益。我们认为特斯拉国产以及大众 MEB 的顺利推进将增厚公司未来营收。我们预计公司 20-21年业绩预计归母净利为 69.73亿/73.52亿元,同比增 7.88%/5.45%,对应 EPS 为 2.21元/2.33元,对应PE 为 9.47/8.85倍,我们维持“谨慎推荐”评级。4. 风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)原材料价格波动的影响。
星宇股份 交运设备行业 2020-04-23 97.13 -- -- 113.39 15.72%
139.28 43.40%
详细
1. 投资事件公司公布 2019年年度报告以及 2020年一季报。公司 2019年全年实现营收 60.92亿元,同比+20.06%;实现归母净利 7.90亿元,同比+29.38%;实现扣非归母净利 7.35亿元,同比+35.04%。 公司 2020Q1实现营收 12.58亿元,同比-11.67%;实现归母净利 1.60亿元,同比-6.38%;实现扣非归母净利 1.49亿元,同比-3.06%。 2. 我们的分析与判断( (一 一) ) 业绩 优于行业 , 盈利能力持续改善19年公司实现营业收入 60.92亿元,归母净利 7.90亿元,符合预期,公司报告期内产能扩充后订单量充足。20Q1实现营业收入 12.58亿元,归母净利 1.60亿元,利润略超预期,主要由于期间销售费用下降以及坏账准备计提减少所致。19Q4实现营收 19.87亿,同比+47.20%; 19年公司毛利率同比+1.47pct至24.03%,19Q1-Q4毛利率逐渐提升,核心因素是公司产品结构和客户结构的优化,公司在研发、制造具有成本优势。19年净利率为 12.96%,同比+0.97pct。期间费用率为 8.68%,同比-0.35pct,主要原因为销售费用同比减少 3.50%,运输费用同比减少 1261万元。20Q1公司毛利率 21.77%,同比-1.51pct,主要受疫情影响至营收下滑,同期固定折旧支出不变所致。 ( (二 二) ) 产品结构优化 升级 ,稳健经营从产品结构看,19年公司车灯类业务收入 56.57亿元,总收入占比92.86%,同比+4.07pct;毛利率 24.85%,同比+1.24pct。主要得益于公司产品结构优化。公司紧抓智能驾驶升级机会带来的 LED 以及 ADB 前大灯迭代升级机会,单车价值逐年提升,2019年承接 89个车灯新项目,批产车灯新项目 45个,陆续获得宝马、奥迪、捷豹路虎等豪华品牌订单。 3. 投资建议公司作为国内汽车车灯供应商龙头,正处于汽车智能驾驶部件升级的黄金赛道中,我们认为公司产品对头部主机厂的持续渗透将对未来营收提供充足保障。我们预计公司 20-22年业绩预计归母净利为 9.5亿/11.7亿/14.4亿元,同比增 20.3%/22.9%/23.6%,对应 EPS 为 3.44元/4.23元/5.23元,对应 PE 为 26.26/21.37/17.28倍,我们维持“推荐”评级。4. 风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)获取订单不及预期; (3)原材料价格波动的影响。
上汽集团 交运设备行业 2020-04-17 17.61 -- -- 20.87 12.69%
21.16 20.16%
详细
1. 投资事件公司公布 2019年年度报告。公司全年实现营业收入 8,433.24亿元,同比-6.53%;归属母公司净利润 256.03亿元,同比-28.90%;扣非归属母公司净利润为 215.81亿元,同比-33.41%。 2. 我们的分析与判断( (一 一) ) 乘用车 市场 低迷 ,拖累公司业绩2019年国内车市低迷,共销售整车 2590.5万辆,同比-8.0%。其中乘用车销售2154.9万辆,同比-9.1%,商用车销售435.6万辆,同比-2.2%。 报告期内,上汽集团实现整车销售 623.8万辆,同比-11.5%;其中,乘用车销售 537.8万辆,同比-12.7%,商用车销售 85.9万辆,同比-3.4%,乘用车、商用车销量皆低于行业增速。新能源车方面,公司销售 18.5万辆,同比+30.4%。 分品牌来看,上汽大众、上汽通用依然是公司乘用车业绩支柱。报告期内,上汽大众销售 200.2万辆(-3.1%),营收 2359.5亿元(-9.0%),归母净利 2002.5亿元(-28.5%);上汽通用销售 160.0万辆(-18.8%),营收 1878.2亿元(16.3%),归母净利 54.8亿元(-29.9%),两个品牌净利润降幅相似。上汽通用五菱销售 166.0万辆(-19.4%),营收 857.3亿元(-15.5%),归母净利 8.5亿元(-59.4%)。上汽乘用车销量下滑较小(-4.1%),但归母净利扩大至-71.1亿元(-94.9%)。 公司 19年利润下滑主要原因: (1)国五国六排放切换造成的终端售价压缩利润空间 (2)新能源补贴退坡。 ( (二 二) ) 保持 高股息率 , 现金流净额大幅提升2019年度公司每 10股派送现金红利 8.8元(含税),按目前股价计算股息率达到 4.8%水平,与 2018年基本持平。 经营活动产生的现金流量净额比上年同期增长 415.53%,主要原因为公司之子公司上海汽车集团财务有限责任公司发放的客户贷款同比减少。 3. 投资建议20Q1积压的购车刚需将在 Q2-Q3得到释放,公司作为市场龙头,产能充足且车型储备丰富,预计公司业绩将在 20Q2企稳。2020年将是公司电动化重要一年,市场期待已久的大众 MEB 车型将于 20Q4量产,预计将增厚公司利润。我们预计公司 20-21年业绩预计归母净利为 230.9亿/243.9亿元,同比-9.83%/5.66%,对应 EPS 为 1.98元/2.09元,对应PE 为 9.45/8.95倍,我们维持“推荐”评级。4. 风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)原材料价格波动的影响。
旭升股份 有色金属行业 2019-10-28 30.10 -- -- 34.94 16.08%
57.77 91.93%
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1.投资事件 公司公布2019年三季度报告。公司上半年实现营业收入7.77亿元,同比-5.78%;归属母公司净利润1.36亿元,同比-40.82%;扣非归属母公司净利润为1.29亿元,同比-42.08%。 2.我们的分析与判断 (一)ModelX/S销量下滑致公司业绩承压,符合预期 报告期内,公司总营收同比减少5.78%,归母净利润同比减少40.82%,Q1-Q3毛利率较上年同期下降6.83个百分点至33.72%;今年营收的下滑主因是由于公司主要客户特斯拉ModelX/S的产量大幅下滑所致,Q3ModelX/S的产量下跌39%至1.6万台。 (二)毛利率环比改善,期间费率仍较高 单季度来看,Q3毛利率为35.30%,环比Q2提高2.5个百分点。2016年至2019年三季度末,公司的综合毛利率分别为49.31%、45.30%、40.55%和33.72%,主要系汽车行业整体景气度下行影响所致。Q1-Q3期间费率为13.36%,其中管理费用/营业收入率同比上涨50%,主要系管理人员人数增加导致薪酬增加所致。公司需继续通过提高自身核心竞争力维持其毛利率在合理区间内。 (三)特斯拉Q4中国投产可期,积极布局下游客户分散风险 公司目前已取得特斯拉中国区域增量业务,降低了中美贸易摩擦及关税可能产生的影响。目前公司已与特斯拉上海就动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等新能源汽车零部件的前期合作。特斯拉上海工厂10月份已开始试生产,预计初步投产后产能将达到3000辆/周,公司作为多零部件配套商,19-20年增量收入可期。此外,公司还积极开拓与国内及欧洲客户的合作,目前国内重点开拓方向有:长城汽车、广汽集团等国内规模整车厂的新能源汽车厂商;宁德时代、精进电动、杭维柯等新能源汽车零部件供应商;以及浙江零跑、蔚来汽车等新兴新能源汽车企业。上半年,公司通过广汽集团供应商评审体系,并取得新能源减速器壳体的项目定点。欧洲片区,公司已完成设立德国子公司,加强欧洲区域客户包括宝马、奔驰、奥迪、保时捷、采埃孚等的市场开拓及技术合作。 3.投资建议 年底前Model3即将国产,公司业绩有望持续增长。但由于特斯拉高端车型销量继续走低,我们下调公司19-20年业绩预计归母净利为2.05亿/2.66亿元,同比-30.23%/30%,对应EPS为0.51元/0.67元,对应PE为54.90/42.11倍,目前PE为45倍附近,但考虑到特斯拉国产Model3即将投产,该车同级别基本无竞争车型,销量预期较乐观,预计对公司业绩增量较大,我们维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)特斯拉销量不及预期的风险; (3)中美贸易摩擦关税的影响; (4)原材料价格波动的影响。
上汽集团 交运设备行业 2019-09-05 24.60 -- -- 26.32 6.99%
26.32 6.99%
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1. 投资事件公司公布 2019年半年度报告。 公司实现营业收入 3762.93亿元,同比-19.05%;归属母公司净利润 137.64亿元,同比-27.49%;扣非后归属母公司净利润为 124.95亿元,同比-27.61%。 2. 我们的分析与判断(一) 行业不景气拖累半年业绩, 新能源汽车增量难抵总体下滑报告期内, 公司总营收同比-19.05%, 达到 3,762.93亿元,归母净利润同比-27.49%; 2019年 H1国内市场销售整车 1,236.5万辆,同比下降 11.8%,其中乘用车销量 1,016.2万辆,同比下降 12.9%, 商用车销售220.2万辆,同比下降 6.7%。 上半年公司实现整车销售 293.7万辆,同比下降 16.6%; 其中,乘用车销售 253.8万辆,同比下降 17.6%,商用车销售 39.9万辆,同比下降 9.6%。 上半年,公司新能源汽车销售 8.2万辆,同比增长 42%,继续保持快速增长势头;出口及海外销量达到 14.5万辆,同比增长 11.5%,整车出口继续排名全国第一。 从总体看,新增量仍难以分摊主力销量的下滑压力, 去年同期高基数以及国五国六切换带来的影响,进一步加大了公司稳增长难度。 (二) 旗下品牌营收同比均有降幅, 降本增效度过行业阵痛期报告期内, 公司旗下子品牌营收均有不同程度降幅,上汽大众上半年营收 1127.89亿,同比减少 19%,归母净利 98.83亿,同比减少 36%; 上汽通用上半年营收同比减少 18%,达到 913.84亿, 归母净利达到 71.14亿,同比减少 31%;上汽通用五菱上半年营收 366.21亿,同比减少 29%,净利同比下降 59%,为 8.43亿;华域汽车上半年营收达到 705.63亿,同比减少 14%,净利同比下降 30%,达到 33.64亿。为了应对行业寒冬,公司压缩费用预算,同时聚焦重点项目,优化支付节奏。 再次, 推进精益生产,提升运营效率。公司深入推进全价值链的精益管理和运营改善,进一步缩短交付周期,加快市场响应。 (三) 积极拓展国内外新业务,期待未来行业反弹上汽集团也在不断积极探索新技术, 具有“最后一公里”自主泊车功能的荣威 Marvel X Pro 版实现量产发布,同时以该项目为载体,上汽智能驾驶决策域控制器 i-ECU 实现批产,高精度电子地图实现商业化应用落地,公司在智能驾驶产业链上的协同开发机制基本形成。斑马智行系统 3.0版本正式发布,场景引擎功能进一步丰富,实现在更多场景下为用户提供智能化的主动服务。与此同时,上汽“海外互联网汽车模式”在泰国市场取得初步成功之后,今年又向印度市场加快技术溢出,名爵印度公司搭载上汽互联网系统 iSMART 的首款产品 MG Hector 于 6月底成功上市,市场反响热烈。 我们预计,随着下半年行业走出低迷,国六车型供需稳定, 单车利润将有所回升,公司下半年业绩将大概率扭转。 3. 投资建议公司作为国内主机厂龙头代表之一, 前期全面布局电动智能化, 行业产能出清后将享受龙头红利。 预计 19-20年归母净利为 354亿/382亿元同比增长-1.64%/7.76%, 对应 EPS 为 3.03元/3.27元, 对应 PE 为 8.15/7.57倍, 维持“ 推荐”评级。 4. 风险提示( 1) 汽车行业整体增速不达预期; ( 2) 新能源车补退坡风险;
宇通客车 交运设备行业 2019-09-02 14.57 -- -- 15.84 8.72%
15.84 8.72%
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1.投资事件 公司公布2019年半年度报告。公司实现营业收入125.05亿元,同比+4.06%;归属母公司净利润6.83亿元,同比+10.78%;扣非后归属母公司净利润为5.22亿元,同比+0.66%。 2.我们的分析与判断 (一)客车行业弱周期性凸显,半年业绩亮眼稳中向上 客车行业属于弱周期行业,行业总量取决于居民出行总量和出行结构,在一定程度上也受国家政策的影响,所以乘用车市场的销量低迷对客车行业的影响较小。报告期内,公司总营收同比+4.06%,达到125.05亿元,归母净利润同比+10.78%;2019年上半年累计实现客车销售25,429辆,同比上升2.62%。报告期内,根据中国客车统计信息网统计数据,国内市场大中型客车同比下滑5.90%,出口市场大中型客车同比增长6.57%。国内市场,公司抓住了国家对新能源补贴政策切换的关键节点,在过渡期内与客户共同促成订单交付,同时抓住了旅游客车增长的机会,实现了销量和占有率的双提升;出口市场,公司销量同比出现了下降,主要是受战略性放弃了部分低盈利订单影响。 (二)加大投入新能源技术研发,国内外市场销售齐发力 2019年上半年研发费用达到了7.92亿,同比增加27.56%,占营业收入的比例为6.33%,在同行业中居于较高水平。目前在新能源客车的研发方面,公司在节能与新能源客车高效动力系统、动力电池集成与管理、整车控制与节能等方面取得重大突破。(1)高效动力系统:攻克了高度集成带来的电磁兼容、高压防护与热设计等难题,推出了第三代高压集成式控制器,与上代相比重量减轻32%,效率、功率密度、防护等级、电磁兼容性能保持行业领先;通过电机多领域耦合精细化设计和高效区工况匹配设计,电机最高效率达到97%,常用工况下平均效率达到94.5%,扭矩密度提升了25%。(2)动力电池集成与管理:开发了动力电池24小时监控系统,可实现对电池状态全天候无缝隙监控,保障电池系统安全;开发了电池系统自适应热管理控制技术,实现电池能量最优化配置,整车续驶里程延长3%左右。国内市场上,公司不断拓展、优化服务网络,相继在郑州、兰州、广州、济南、长沙、西安、长春、上海、乌鲁木齐、成都、武汉、南宁、沈阳独资建立了13家4S中心站,并通过1,800余家特约服务网点及180余家配件经销商,形成以自建站为中心的多元化服务网络。国外市场上,截至6月底,公司已累计出口各类客车产品超过67,000辆,产品远销至法国、英国、俄罗斯、哈萨克斯坦、智利、埃塞俄比亚、南非等国。在主要目标市场,公司已成为主要客车供应商之一。 3.投资建议 公司作为客车行业绝对龙头,业绩有望持续增长。预计19-20年归母净利为25.37亿/27.29亿元同比增长10.24%/7.58%,对应EPS为1.15元/1.23元,对应PE为11.61/10.79倍,我们维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期的风险; (2)新能源补贴退坡影响风险; (3)市场需求下降风险。
华域汽车 交运设备行业 2019-09-02 24.75 -- -- 26.70 7.88%
26.77 8.16%
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(一)汽车市场不景气影响业绩,盈利能力逆势提升 报告期内,公司总营收同比-13.55%,达到705.63亿元,归母净利润同比-29.53%;2019年H1国内市场销售整车1,236.5万辆,同比下降11.8%,其中乘用车销量1,016.2万辆,同比下降12.9%,基本与公司的总营收降幅一致。公司上半年毛利率为14.68%,同比增加1.07%。其中内外饰件毛利率达到14.71%,同比增加1.3%,金属成型和模具毛利率达到12.79%,同比增加0.8%。 (二)把握国内市场消费升级趋势,发展智能互联和电动化业务 报告期内,公司在豪车品牌、日系客户和新兴客户配套供货方面取得实质突破。延锋内饰凭借全球布局优势及良好供货表现,进一步巩固与宝马汽车、奔驰汽车全球战略合作关系,获得宝马X5、奔驰206等的平台的全套内饰全球业务定点。华域视觉、博世华域转向分别获得广汽丰田紧凑型SUV前后车灯、广汽本田雅阁车型转向系统等业务定点。公司也围绕汽车行业智能互联、电动化等变革趋势,积极推进新兴业务快速发展。24GHZ后向毫米波雷达实现对上汽乘用车、上汽大通等客户的稳定供货,应用于大巴的具有自动紧急刹车功能的77GHz前向毫米波雷达已顺利通过国家法规测试,成为国内首款通过该类测试的产品,实现对金龙客车的批产供货。 (三)优化排产降成本应对行业低迷,期待未来长期稳定发展 面对国内汽车市场持续低迷走势,公司紧密跟踪主要整车客户月度产销变化情况,均衡生产计划,优化组织排产,应对供需波动,同时,采取积极措施,强化降本工作,进一步压缩费用开支,压减扩能项目投资,保障运营资金安全,努力克服市场下滑对公司经营带来的不利影响,确保国内外各业务板块的平稳运行。公司坚定不移地推进“零级化、中性化、国际化”发展战略,积极把握汽车行业技术发展趋势,根据“3+2+1”即智能网联化、电动化、轻量化3个专业板块,内外饰、底盘2个集成平台,国际和国内协同作用的1个投融资平台的业务体系规划建设要求。公司坚持战略导向,调整和优化部分业务股权结构,实现核心业务的可持续发展。 投资建议 作为国内汽车行业最大零部件公司,在行业下行时不断提升自己盈利能力抵御风险。我们预计19-20年归母净利为72.14亿/77.89亿元同比增长-10.13%/7.96%,对应EPS为2.29元/2.47元,对应PE为10.41/9.64倍。公司目前PE(TTM)11倍附近,考虑到全球汽车零部件龙头估值在12-15倍区间,我们维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期的风险;(2)全球贸易环境变化风险。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-26 50.00 -- -- 51.87 3.74%
51.87 3.74%
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(一)业绩符合预期,新能源汽车市占率有所提升 报告期内,公司总营收同比+14.8%,达到621.8亿元,归母净利润同比+203.6%;其中新能源汽车业务收入到达254.48亿元,同比+38.77%,进一步提升总营收占比,达到40.92%。新能源汽车总市占率从2018年的20%提升至今年上半年的24%。公司经营活动产生的现金流量净额较上年度减少41.70%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 (二)补贴退坡短期承压,行业加速整合有望带来市占率提升 公司2019年上半年毛利率达到17.1%,同比+1.2%,二季度毛利率环比-3.7%,达到15.3%,主要系二季度补贴退坡缓冲期影响,短期业绩承压。今年上半年的汽车行业产销低迷,中美间贸易摩擦,国五国六排放切换,以及新能源汽车安全事故的发生,都导致了今年无法重现去年新能源汽车供不应求的销售态势。补贴的下调于期内给行业相关企业带来较大盈利压力。但长期来看,比亚迪的成本控制能力,自主三电在国内处于领先水平,预计将相对平稳度过补贴退坡期。补贴退坡正加速行业优胜劣汰,新能源汽车行业发展将更趋市场化,比亚迪新能源汽车市场的龙头地位将得到进一步巩固。 (三)积极开拓商用车电动化,e系列乘用车下半年销量可期 上半年公司继续探索新能源汽车在商用领域的应用覆盖,致力推进新能源汽车全市场覆盖。期内,比亚迪T10纯电动智能泥头车销量超千台,为集团商用车业务带来新的增长点。纯电动大巴海外市场方面,上半年完成向英国、挪威、比利时、西班牙、新加坡和厄瓜多尔等地电动大巴的交付。乘用车方面,新款王朝系列纯电动车型开始搭载e平台,该平台具有集成化、标准化和规模化等优势,在整车重量、能耗表现和可靠性上大幅提升的同时,明显降低生产成本,进一步巩固产品竞争优势。下半年,比亚迪将会陆续推出全新秦EV,以及搭载e平台的E2,E3等车型。我们预计短期内,因补贴退坡影响延续,三季度销量将保持低位,随着新车型陆续上市,四季度销量有望反弹,将推进销量增长。 投资建议 我们预计19-20年归母净利为35.61亿/44.25亿元,同比增长28.09%/24.27%,对应EPS为1.31元/1.62元,对应PE为38.47/30.95倍。我们维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 (1)新能源汽车行业整体增速不达预期; (2)新能源汽车补贴退坡影响超预期; (3)新车型销量不达预期。
旭升股份 有色金属行业 2019-08-21 23.88 -- -- 28.25 18.30%
34.94 46.31%
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1. 投资事件公司公布 2019年半年度报告。公司上半年实现营业收入 5.03亿元,同比+2.2%;归属母公司净利润 0.85亿元,同比-36.1%;扣非归属母公司净利润为 0.8亿元,同比-37.2%。 2. 我们的分析与判断(一) 受特斯拉影响, 上半年营收提升乏力报告期内, 公司总营收同比增长 2.2%, 达到 5.03亿元, 归母净利润同比减少 36.1%, 主要系公司毛利率较上年同期下降以及期间费用增长较多所致; 其中特斯拉销售额 2.62亿元, 占总营收 52.09%, 同比减少 11.5%, 主因是由于特斯拉停产入门级 Model X/S, 高配版 Model X/S销量滑坡所致。 由于中美贸易摩擦局势复杂, 公司供特斯拉的部分产品已小幅降价。 公司经营活动产生的现金流量净额较上年度增长 19.5%,主要系公司本期对闲置募集资金进行现金管理的产品到期金额较上年同期增加。 (二) 毛利率下行, 期间费率上涨明显2016年至 2019年 6月末,公司的综合毛利率分别为 49.43%、44.43%、39.65%和 32.86%。 主要原因是因为汽车类产品占比的上升所致及期间费率的上涨所致。 上半年期间费率为 13.54%, 其中销售费用同比上涨60.8%, 主要系新开发的客户出货增加, 由公司承担的运费及报关费增加所致。 管理费用同比上涨 63.16%, 主要系管理人员人数增加导致薪酬增加所致。 财务费用同比上涨 273.8%, 主因是由于计提可转债利息增加所致。 在未来随着更多的企业入局新能源汽车零配件市场, 市场竞争加剧,公司需通过提高自身核心竞争力维持其毛利率在合理区间内。 (三) 特斯拉年内中国投产助推业绩, 积极布局下游客户分散风险根据披露的进度规划,特斯拉上海工厂将于 2019年底投入生产, 公司目前已取得特斯拉中国区域增量业务, 降低了中美贸易摩擦及关税可能产生的影响。 目前公司已与特斯拉上海就动力系统壳体、 电池壳体、车身零部件、 底盘等新能源汽车零部件的前期合作。 此外, 公司还积极开拓与国内及欧洲客户的合作, 目前国内重点开拓方向有:长城汽车、广汽集团等国内规模整车厂的新能源汽车厂商; 宁德时代、精进电动、杭维柯等新能源汽车零部件供应商;以及浙江零跑、蔚来汽车等新兴新能源汽车企业。 上半年,公司通过广汽集团供应商评审体系,并取得新能源减速器壳体的项目定点。 欧洲片区, 公司已完成设立德国子公司,加强欧洲区域客户包括宝马、奔驰、奥迪、保时捷、 采埃孚等的市场开拓及技术合作。 3. 投资建议公司产能扩大之后, 业绩有望持续增长。 但由于特斯拉高端车型销 量走低,我们下调公司 19-20年业绩预计归母净利为 3.09亿/3.41亿元, 同比增 5.32%/10.33%, 对应 EPS 为 0.77元/0.85元, 对应 PE 为 30.49/27.62倍, 目前 PE 为 34倍附近, 考虑到特斯拉国产 Model 3即将量产以及新款 Model S/X市场较好预期, 我们维持“谨慎推荐”评级。 4. 风险提示( 1) 汽车行业整体增速不达预期; ( 2) 特斯拉销量不及预期的风险; ( 3) 中美贸易摩擦关税的影响; ( 4) 原材料价格波动的影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名