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李泽晗

中国银河

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上汽集团 交运设备行业 2020-11-02 22.85 -- -- 28.80 26.04%
28.80 26.04%
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1.投资事件公司公布2020年三季度报告:公司Q3实现营收2149.21亿元,同比+2.81%;归母净利82.54亿元,同比+17.43%;实现扣非归母净利80.09亿元,同比+26.71%。 2.我们的分析与判断(一)Q3单季营收创历史同期新高公司前三季度营收共4,986.62亿元,相比前两季度跌幅收窄至-14.81%;归母净利166.48亿元,同比跌幅收窄至-19.93%;扣非归母净利151.85亿元,同比-19.30%。疫情导致的上半年业绩压力得到大幅缓解。公司Q3单季度实现营收2149.21亿元,同比+2.81%,为公司历史同期最高水平过,超过2017Q3高点。公司Q3总销量155.41万辆,同比+5.92%。 盈利能力方面,公司Q3单季度毛利率9.55%,同比降低2.71个百分点,环比降低0.34个百分点,我们认为毛利率的小幅降低主要由于终端售价优惠较大导致。净利率方面,公司Q3单季度净利率4.94%,同比略升0.29个百分点。 费用方面,销售费用同比-40.39%,主要原因是:(1)公司本期执行新收入准则,车贷贴息部分不再计入销售费用,直接抵减收入;(2)公司运输物流和广告宣传费等费用同比下降。管理费用同比-7.59%,研发费用支出稳步提升,同比+2.89%。公司以降本增效应对新冠疫情对业绩带来的冲击,效果明显。 现金流方面,公司经营活动产生的现金流量净额同比+38.25%,主要原因:(1)公司加强现金流管理;(2)公司之子公司上海汽车集团财务有限责任公司为应对疫情可能带来的长期影响,保障集团现金流安全,增加了资金拆入。投资活动产生的现金流量净额同比+82.61%,主要原因是子公司上汽财务公司根据流动性需要,减少了金融资产的配置,投资支付的现金同比减少。筹资活动产生的现金流量净额同比下降506.91%,主要原因为子公司偿还债务支付的现金同比增加。 (二)行业逐步恢复,业绩有望进一步改善从9月份数据看,上汽通用五菱销量大幅改善,五菱宏光Mini的热销带动公司营收回升。上汽通用从今年4月开始逐步替换三缸机车型,英朗以及克鲁泽已转回四缸发动机,上汽通用9月销量同比增速转正。 重磅车型将陆续投放市场。上汽大众MEB工厂有望Q4投产,首款车型ID.4有望近期上市,上汽大众在新能源领域的投入即将取得突破。 展望2021年,上汽奥迪项目落地,上汽在豪华车领域布局贴合市场趋势,在提高单车毛利的同时增厚公司未来业绩。 3.投资建议公司作为国内主机厂龙头将受益于汽车行业景气度回升及头部品牌集中度提升。在行业电动化大背景下,公司布局全面。我们预计公司20-22年业绩预计归母净利为亿221.3亿/273.2亿/304.5亿元,同比-13.6%/23.5%/11.5%,对应EPS为1.89元/2.34元/2.61元,对应PE为11.5/9.3/8.3倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示(1)汽车行业整体增速不达预期;(2)公司销量低于预期。
华域汽车 交运设备行业 2020-10-30 28.15 -- -- 35.88 27.46%
35.88 27.46%
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1.投资事件公司公布2020年三季度报告:公司Q3实现营收381.04亿元,同比+8.76%;归母净利17.96亿元,同比+14.90%;实现扣非归母净利17.36亿元,同比+26.83%。 2.我们的分析与判断(一)Q3营收利润均创历史同期新高,超预期公司前三季度营收共917.26亿元,相比前两季度跌幅收窄至-13.14%;归母净利31.02亿元,同比跌幅收窄至-37.02%;公司Q3单季度实现营收381.04亿元,同比+8.76%,归母净利17.96亿元,同比+14.90%,扣非归母净利17.36亿元,同比+26.83%,生产运行以及经营业绩整体呈企稳向好态势,Q3单季度营收及利润均创历史新高,超过市场预期。 20Q3公司综合毛利率为15.22%,环比Q2提升1.84个百分点,同比提升0.97个百分点。净利率也环比提升1.05个百分点,同比提升0.47个百分点。公司高效的成本控制能力使销售期间费用率从中报收窄0.5个百分点至11.22%,主要由于管理费用率下降幅度明显。销售费用、财务费用以及研发费用支出相对稳定。 (二)围绕“三化”战略,产品多点开花公司坚持“三化”战略,持续完善业务结构,不断优化资源配置。 公司全资子公司延锋汽车饰件有限公司拟收购美国ADIENT公司持有的延锋汽车内饰系统有限公司30%的股权,该收购完成后公司将持有其100%股权。 同时,公司加快推动“产品智能化”、“运营数字化”转型升级在“产品智能化”领域,智能座舱于2020年6月发布自主设计研发的、体现完整产品能力的技术展示平台—延锋XiM21,延锋公司正与大众、奥迪、宝马、上汽乘用车等整车客户合作开发下一代智能座舱系统;电驱动系统能力建设逐步完善,华域汽车电动系统有限公司完成两条新能源汽车扁线驱动电机自动化生产线建设,驱动电机产品实现对上汽乘用车、上汽通用等相关新能源车型稳定供货,在获得大众MEB项目定点后,又新获通用汽车全球电动汽车平台辅驱电机项目定点。 3.投资建议公司是国内综合零部件龙头,业绩向上趋势明显。我们认为公司业绩将随着行业电动化、智能化加速而逐步提升,下游不断挖掘优质客户将拓宽营收空间。我们预计公司20-22年业绩预计归母净利为亿49.5亿/63.6亿/71.8亿元,同比-23.4%/28.4%/12.9%,对应EPS为0.26元/1.02元/1.27元,对应PE为833/21/17倍。今年业绩受疫情影响较大,明年预期业绩将恢复增长,我们看好公司长期布局,我们上调至“推荐”评级。4.风险提示(1)汽车行业整体增速不达预期;(2)公司订单不达预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-10-30 12.77 -- -- 13.04 2.11%
14.89 16.60%
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1.投资事件公司公布2020年三季度报告:公司Q3实现营收14.99亿元,同比+29.00%;归母净利0.75亿元,同比+39.41%;实现扣非归母净利0.61亿元,同比+163.89%。 2.我们的分析与判断(一)Q3营收增速稳健,加大研发投入公司前三季度营收共45.08亿元,相比前两季度同比增速幅度扩大至+16.88%;归母净利2.79亿元,同比+9.06%;扣非归母净利为2.40亿元,同比+47.52%。净利润的增长主要得益于受国六排放政策实施、商用车及工程机械行业需求增长等影响,公司相关产品销售收入增幅较大所致。 公司盈利能力稳定。Q3综合毛利率为24.52%,环比Q2降低0.53个百分点,同比提升1.12个百分点,毛利水平总体稳中略升。Q3净利率环比降低1.21个百分点,主要因销售费用较去年同期增加37.37%,系报告期内公司市场推广费增加所致。此外,管理费用基本持平,研发费用率较Q2提升2.2个百分点。 公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少113.71%,主要系个别客户收款周期延长以及上期付款方式由应收票据背书更改为自行开立票据到期,票据到期解付所致。 (二)深耕核心主业,下游多领域发力报告期内,公司冷却器及相关产品在商用车、乘用车以及工程机械领域均有不同程度突破。商用车方面,公司EGR冷却器受益于国六排放切换,预计在热管理及空调系统产品上有望受益。乘用车方面,报告期内,公司获得长安汽车MPA2平台全生命周期项目定点,订单价值1.74亿元人民币。同时,公司与广汽、通用、福特以及宁德时代等继续保持良好合作,未来订单有望继续推进。工程机械领域,公司受益于行业景气度提升,目前下游客户有卡特彼勒、住友、徐工、三一重工等,为其提供空调系统、热交换器等热管理产品。 3.投资建议公司是国内商用车热管理龙头,未来在新能源乘用车热管理领域将持续发力。我们认为公司业绩将受益于行业电动化加速。预计公司20-22年业绩预计归母净利为亿3.8亿/4.7亿/5.8亿元,同比19.3%/25.3%/22.8%,对应EPS为0.48元/0.60元/0.74元,对应PE为27/21/17倍。我们维持“谨慎推荐”评级。4.风险提示(1)商用车销量增速不达预期;(2)新能源乘用车增速低于预期。
均胜电子 基础化工业 2020-10-29 22.40 -- -- 27.69 23.62%
30.58 36.52%
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1.投资事件 公司公布2020年三季度报告:公司Q3实现营收133.51亿元,同比-10.87%,环比+60.61%;归母净利2.57亿元,同比+36.48%;实现扣非归母净利3.23亿元,同比+33.26%。 2.我们的分析与判断 (一)Q3业绩环比大幅改善 公司前三季度营收共338.81亿元,同比-26.03%;归母净利-2.82亿元,同比-140.16%;扣非归母净利2.67亿元,同比-67.14%。随着全球疫情在Q3逐步得到控制,均胜电子各事业部已经进入全面恢复期,Q3实现营收133.51亿元,环比+60.51%,归母净利2.57亿元,同比+36.48%;实现扣非归母净利3.23亿元,同比+33.26%,业绩大幅改善,已与2019年同期水平相当,符合预期。20Q3公司综合毛利率为16.76%,Q2毛利率9.47%,环比增加7.29个百分点,同比增加0.37个百分点,主要由于公司高效的成本控制能力。公司20Q3在销售费用率、管理费用率上有不同幅度下降,因为公司采取短时工作制及安排休假等各种措施降低人工费用,同时控制差旅安排降低差旅费用;研发费用同比上行13.11%,公司正加大对新产品开发力度。 (二)产品结构优化升级,看好公司电动、智能化布局 随着消费进一步升级,电子化、电动化成为汽车行业新的发展趋势。公司业务多元化发展。报告期内,公司子公司均联智行获得蔚来汽车5G-V2X平台项目定点,项目金额约6.6亿元,产品包含V2X的5G-TBOX和5G-VBOX;在电池管理系统(BMS)领域,公司获得大众汽车中国区MEB平台的新增车型订单,将为近130万辆MEB平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品,同时继续为保时捷提供无线充电和高压快速充电类产品;在充电墙盒、车载充电枪、智能充电桩和高压充电线等多款新能源汽车领域,公司获得一汽大众、上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等主机厂的多个开发与量产订单,全生命周期订单额超过40亿元。 3.投资建议 公司业务布局清晰,贴合未来产业趋势。我们认为公司业绩将随着行业电动化、智能化加速而逐步提升。受全球疫情影响,我们下调公司2020年业绩预期,预计公司20-22年业绩预计归母净利为亿0.3亿/12.6亿/15.8亿元,同比增-96.5%/3878.7%/25.0%,对应EPS为0.26元/1.02元/1.27元,对应PE为833/21/17倍。今年业绩受疫情影响较大,明年预期业绩将恢复增长,我们看好公司长期布局,故上调至“推荐”评级。 4.风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)公司订单不达预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-10-26 23.50 -- -- 29.90 27.23%
51.72 120.09%
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1.投资事件公司公布2020年三季度报告。公司2020Q3实现营业收入262.14亿元,同比+23.64%;归属母公司净利润14.41亿元,同比+2.91%;扣非归属母公司净利润为10.75亿元,同比-20.28%。 2.我们的分析与判断(一)Q3业绩符合预期,延续Q2以来的强势复苏20Q3公司实现营收252.14亿元,同比+23.64%;20Q3公司共销售整车约28.56万辆,同比+23.86%。其中,皮卡销售约6.45万辆(+93.09%),SUV销售约20.64万辆(+7.87%),轿车销售约1.45万辆(+179.86%)。 哈弗SUV销售约18.28万辆(+8.54%),继续保持全国SUV销量冠军。20Q3总销量增速略大于营收增速,20Q3单车均价约9.18万元,同比-0.18%。 20Q3公司综合毛利率为18.97%,Q2毛利率17.55%,环比增加1.42个百分点,同比增加0.48个百分点,我们认为主要由于高毛利的长城炮系列皮卡热销以及SUV车型单价提升。公司20Q3总期间费用率为10.18%,同比增加1.54个百分点,主要由于销售费用同比增加3.26个百分点所致。公司20Q3研发费用率为6.75%,同比1.18个百分点,相对稳定;应对疫情,公司降本增效成果明显,同时在专注产品力的同时加大了互联网数字营销推广的投入。 (二)公司受益皮卡元年,未来可期公司品牌策略清晰,在保持原有爆款车型销量的基础下,不断深耕细分市场。哈弗品牌在原来H、F系的基础上推出全新哈弗大狗SUV,同时哈弗H6仍然连续87个月保持国内SUV月度销量冠军。 今年作为国内皮卡消费元年,在多地放宽皮卡进城限制政策下,我们预计公司多元的皮卡产品线将持续保持高市占率并增厚营收。 3.投资建议公司新一轮枪产品周期已开启,配合汽车行业销量复苏,我们看好公司未来三年表现。我们预计公司20-22年归母净利为45.91亿/61.64亿/73.27亿元,同比2.10/34.25%/18.87%,对应EPS为0.50元/0.67元/0.80元,对应PE为48.43/34.49/28.42倍,由于近期股价上涨较多,我们下调评级至“谨慎推荐”评级。4.风险提示(1)汽车行业整体增速不达预期;(2)公司订单不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-09-02 18.59 -- -- 20.60 10.81%
28.80 54.92%
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1.投资事件公司公布2020年半年度报告。公司2020H1实现营业收入2837.40亿元,同比-24.60%;归属母公司净利润83.94亿元,同比-39.01%;扣非归属母公司净利润为71.76亿元,同比-42.57%。 2.我们的分析与判断((一))2Q2整车销售反弹趋势明显2020年上半年,上汽集团实现整车销售204.9万辆,同比-30.2%;其中,乘用车销售163.8万辆,同比-35.8%,商用车销售41.9万辆,同比+5.0%,乘用车、商用车销量皆低于行业增速。新能源车方面,公司销售5.8万辆,同比-29.3%。 报告期内,公司实现营业总收入2837.40亿元,同比下降24.60%;实现归属于上市公司股东的净利润83.94亿元,同比下降39.01%;其中,Q2实现营业总收入1777.94亿元,同比增长0.96%;实现归属于上市公司股东的净利润72.73亿元,同比增长31.92%。 2020Q2公司整车销售环比Q1增长101.80%,4月实现零售销量转正后至今,已连续4个月度实现正增长。 ((二))盈利能力短期承压,公司控本增效成果明显报告期内,公司毛利率为10.25%,同比减少2.36个百分点。其中Q2毛利率环比降低0.98个百分点至9.89%,我们认为是疫情后汽车终端价格优惠幅度较大所致。2020H1公司净利率为4.00%,其中,Q2净利率为5.14%同比上升0.86个百分点,主要系销售费用同比大幅降低: (1)公司本期执行新收入准则,车贷贴息部分不再计入销售费用,直接抵减收入; (2)公司运输物流和广告宣传费等费用同比下降。 ((三))海外整车出口亮眼,公司创新转型可期报告期内,公司实现整车出口及海外销售13.2万辆,其中自主品牌海外销售7.9万辆,同比增长17.3%,排名全国第一,新能源车持续成为公司出口差异化竞争的优势。 公司上半年不断加大研发投入力度,2020H1研发费用58.43亿元,在品牌战略升级方面,荣威实施“双标战略”,推出了新“狮标”和全新“R标”,努力打造“新国潮”的品牌新形象,公司加速“新四化”创新转型,上汽英飞3.投资建议公司业绩符合预期,作为市场龙头,产能充足且车型储备丰富,预计公司业绩将在下半年回升。2020年是公司电动化重要一年,市场期待已久的大众MEB车型将于20Q4量产将增厚公司利润。我们下调公司20-21年业绩预计,预计20-21年归母净利为220.0亿/268.6亿元,同比-14.09%/22.12%,对应EPS为1.88元/2.30元,对应PE为10.20/8.35倍,我们维持“推荐”评级。4. 风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)公司转型进度不达预期。
均胜电子 基础化工业 2020-09-02 22.88 -- -- 25.22 10.23%
27.69 21.02%
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1.投资事件公司公布2020年半年度报告:报告期内,公司实现营收205.30亿元,同比-33.40%;归母净利-5.39亿元,同比-204.88%;实现扣非归母净利-5502.84万元,同比-109.62%。 2.我们的分析与判断(一)上半年疫情全球蔓延导致业绩短期承压2020H1由于疫情因素,公司实现营业收入205.30亿元,同比-33.40%,符合预期。其中,汽车安全业务营收146亿元(-39.01%),汽车电子业务营收30.2亿元(-7.58%),功能件及总成业务营收14.5亿元(-21.96%),智能车联系统业务营收12亿元(-22.48%)。分季度看,公司Q2营收83.13亿元,同比-46.01%,归母净利-5.99%亿元,同比-353.21%。Q2的营收跌幅扩大是由于公司国外收入占比较高,20H1国外营收158.92亿元,占比77.40%。收入占比第一的汽车安全业务受国外疫情影响,自3月下旬开始逐步停工停产,拖累公司Q2业绩。 自6月中旬开始逐步复工复产,我们预计公司Q3产能利用率能回升至去年同期水平。20H1公司综合毛利率14.19%,分产品毛利率看,汽车安全系统13.18%(-3.5pct),电子系统15.53%(-6.03pct),功能件22.75%(-0.05pct),智能车联10.46%(-1.57%pct),汽车电子系统毛利率受到产品结构组合的变化以及疫情影响,下降较多。20H1公司期间费用率为18.32%,同比增加4.44个百分点,主要系管理费用同比增加较高所致。(二)产品结构优化升级,看好公司长期布局随着消费进一步升级,电子化、电动化成为汽车行业新的发展趋势。 公司业务多元化发展,1)均胜安全作为全球市场份额30%的第二大汽车主被动安全公司,本期新获全生命周期订单164亿元,在手订单2,107亿元,特斯拉相关产品订单75亿元。2)电子系统目前国外工厂已于5月恢复全面生产,主要客户覆盖大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷等。报告期内公司人机交互新获订单47亿元。3)智能车联和软件业务上半 年新获订单7亿元,由于前期研发成本投入较大,目前毛利率处于较低水平,后续更多整车厂商的合作应用,公司毛利水平预计能有较大幅度的提升。4)功能件方面公司新获订单35亿元,其中新能源充电桩与充配电系统业务订单超10亿元。3.投资建议公司业务布局清晰,贴合未来产业趋势。我们认为公司业绩将随着行业电动化、智能化而逐步改善。我们预计公司20-22年业绩预计归母净利为8.1亿/12.6亿/15.8亿元,同比增-13.5%/55.0%/25.0%,对应EPS为0.66元/1.02元/1.27元,对应PE为35/22/18倍,我们维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)获取订单不及预期; (3)原材料价格波动的影响。
长安汽车 交运设备行业 2020-09-02 11.74 -- -- 15.53 32.28%
27.96 138.16%
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1. 投资事件 公司公布2020年半年度报告。公司2020H1实现营业收入327.82亿元,同比9.73%;归属母公司净利润26.02亿元,同比216.17%;扣非归属母公司净利润为-26.17亿元,同比+10.13%。 2. 我们的分析与判断 (一) 公司经营稳健,Q2业绩反转 报告期内,公司实现归属母公司净利润26.02亿元,同比216.17%;扣非归属母公司净利润为-26.17亿元,同比+10.13%。上半年公司非经常性损益超过50亿元,主要由于公司非流动资产处置受益35.48亿元(出售长安PSA股权约14亿元、长安新能源出表21亿元),以及持有宁德时代股票上涨增加归母净利17.54亿元。 报告期内,公司共批售83.10万辆,同比+1.33%。长安乘用车自主品牌上半年逆市增长,共批售30.8万辆,同比+1.2%,欧尚汽车量价齐升,共批售7.2万辆,同比+7.7%,平均单价提升超过20%。CS75系列销量已连续三个月破2万,逸动PLUS销量连续三个月破万。合资品牌方面,20H1共批售9.7万辆,同比+29.7%,实现逆转。 (二) 强周期全面到来,未来可期 公司销量全面复苏,7月销量同比+38.5%,大幅优于行业平均水平。自主品牌7月份销量同比+56.2%,长安福特7月销量同比+20.2%,长安马自达7月同比+3.1%。上半年推出的UNI-T月销量破万,未来UNI系列计划推出4-5款车型填补细分市场空缺,将继Plus系列后继续驱动公司业绩增长。同时公司将继续围绕林肯、电动车等重点项目,鉴定推进长安福特“振兴计划”。 (三) 股权激励方案落地,提升公司核心竞争力 今年7月13日公司发布A股限制性股票激励方案,拟授予限制性股票数量不超过9,500万股,激励对象不超过1,292人,人均7.35万股,授予价格为6.66元/股。发行人数占公司管理、技术员工的10%,考虑到目前股价12.02元(2020-8-28收盘),激励力度较大。我们认为此次股权激励方案将大幅提升公司人才留用率,提升核心管理、设计研发人员积极性。 3. 投资建议 我们认为,公司经营全面向好,自主+合资双轮驱动,未来车型储备丰富,预计公司业绩将在下半年继续回升。我们预计公司20-21年归母净利为40.74亿/46.15亿元,同比253.93%/13.28%,对应EPS为0.85元/0.96元,对应PE为14.17/12.51倍,首次覆盖给与“推荐”评级。 4. 风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)公司订单不达预期。
比亚迪 交运设备行业 2020-09-02 86.99 -- -- 119.32 37.17%
198.85 128.59%
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1.投资事件公司公布2020年半年度报告。公司2020H1实现营业收入605.03亿元,同比-2.70%;归属母公司净利润16.62亿元,同比14.29%;扣非归属母公司净利润为9.16亿元,同比23.75%。 2.我们的分析与判断(一)公司经营稳健,Q2业绩反转报告期内,公司实现收入约605.03亿元,同比-2.70%;其中,汽车及相关产品业务收入约320.72亿元,同比-5.62%,占总营收53.01%; 手机部件及组装业务收入约233.80亿元,同比+0.24%,占总营收38.64%;二次充电电池及光伏业务收入47.91亿元,同比+7.59%,占总营收7.92%。 公司现金流充裕,报告期内经营活动产生的净现金流为155.38亿元,同比+852.44%。20Q2公司营收408.24亿元,同比+28.06%,归母净利15.50亿元,同比119.88%;扣非归母净利13.88亿元,同比+322.63%。 公司上半年境外收入240.03亿元,同比+328.78%,占总营收比例39.67%,我们认为由于疫情口罩出口使公司出口营收比例大幅提升。 报告期内,公司综合毛利率为19.60%,同比增加2.46个百分点。 其中汽车类业务毛利率为23.93,同比提高0.71个百分点,手机部件及组装类业务受益于集团整体运营效率的提升,以及产品组合的优化,毛利率为13.63%,同比提高5.04个百分点。 (二)新技术+新车型周期即将全面到来,未来可期公司将推出DM4.0全新混合动力系统,;在电池领域,通过刀片电池的应用,提升整车安全;在电控领域,通过加速碳化硅应用,提升整车性能,进一步提升车型产品的综合竞争力。2020H2,随着新车型的逐步上市,公司新能源汽车业务有望继续保持恢复性增长。继新车型[汉]之后,全新车型[宋Plus]亦将于下半年亮相,进一步完善细分领域产品。 此外,公司还将推出改款车型[唐]、[e2]、[e3]等车型。随着新能源汽车产品的迭代、创新技术的应用和新车型的发布,新能源汽车业务有望迎来新的增长。 3.投资建议公司经营稳健,作为新能源汽车市场龙头,未来车型储备丰富,预计公司业绩将在下半年继续增长。新车型汉充足的订单将增厚公司利润。 我们预计公司20-21年归母净利为25.35亿/33.65亿元,同比58.16%/31.80%,对应EPS为0.94元/1.23元,对应PE为91.23/69.22倍,我们维持“谨慎推荐”评级。
华域汽车 交运设备行业 2020-08-28 23.11 -- -- 28.08 21.51%
35.88 55.26%
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1.投资事件公司公布2020年半年度报告:报告期内,公司实现营收536.22亿元,同比-24.01%;归母净利13.07亿元,同比-61.16%;实现扣非归母净利8.94亿元,同比-68.18%。 2.我们的分析与判断(一)上半年业绩承压,Q2环比改善公司上半年实现营收536.22亿元,同比-24.01%,归母净利13.07亿元,同比-61.16%。受疫情影响,2、3月国内新车销售发生较大停滞,导致Q1营收239.73亿元,同比-32.6%,归母净利1.35亿元,同比-94.52%;疫情平稳后,生产活动逐步有序恢复,Q2营收296.49亿元,同比-15.27%,环比+23.67%,归母净利11.72亿元,同比-22.84%,环比+870%,业绩回暖明显。 (二)盈利能力短期下行报告期内,公司毛利率为13.28%,同比减少1.4个百分点。其中Q2毛利率环比略有回升,达到13.38%。报告期内净利率为3.08%,同比减少3.12个百分点,Q2净利率为5.14%。公司20H1销售期间费用率为11.72%,同比提升1.25个百分点,主要由于管理费用率以及研发费用率的同时上升导致,销售费用率同比下降0.4个百分点,主要由于疫情期间物流费用降低所致。 (三)加速推进电动、智能化公司加快推动“产品智能化”、“运营数字化”转型升级。公司全资子公司延锋汽饰正与大众、奥迪、宝马、上汽乘用等客户合作开发下一代智能座舱系统。同时,电驱动系统能力建设趋于完善,华域电动产能建设完成,将实现对上汽乘用车、上汽通用等相关新能源车型稳定供货,并新获通用全球电动汽车平台辅驱电机项目定点,电力电子箱实现对上汽通用五菱相关新能源车型电机控制系统供货等。华域麦格纳电驱动系统有限公司新获通用汽车全球电动汽车平台电驱动项目定点,电驱动系统总成产品预计20Q4起将向大众全球电动平台批量供货; 3.投资建议公司作为国内汽车零部件综合供应商龙头,全面布局新能源智能化产品将长期受益。我们认为大众MEB的顺利推进将增厚公司未来营收。 但由于疫情因素,我们下调对公司20-21年业绩预计,预计20-21年归母净利为57.78亿/67.56亿元,同比-10.60%/+16.92%,对应EPS为1.83元/2.14元,对应PE为12.60/10.78倍,维持“谨慎推荐”评级。
宁波高发 机械行业 2020-08-28 18.84 -- -- 20.10 6.69%
20.10 6.69%
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1.投资事件公司公布2020年半年度报告:报告期内,公司实现营收3.92亿元,同比-10.44%;归母净利0.84亿元,同比-4.53%;实现扣非归母净利0.76亿元,同比+5.61%。 2.我们的分析与判断(一)公司业绩20Q2呈复苏态势2020H1公司实现营业收入3.92亿元,同比-10.44%,符合预期,主要系2020Q1受疫情影响,公司主要产品销售数量下降造成营业收入下降且上年同期一季度雪利曼并表所致;归母净利0.84亿元,同比-4.53%,优于营收降幅,主要系合并雪利曼导致去年同期销售费用以及管理费用较高,今年其销售及管理费用均有20%以上的降幅所致。 随着疫情平缓生产经营活动的恢复,公司Q2实现营收2.22亿元,环比+30.30%,同比+3.07%;归母净利0.48亿元,同比+5.43%,扣非归母净利0.43亿元,同比+34.05%。主要得益于公司下游主机厂客户销量的较高增速。20Q2公司毛利率31.65%,环比+1.11个百分点,但同比-1.12个百分点,未来随着公司高毛利产品结构的提升,毛利率有望进一步提高。销售费用以及管理费用基本与19Q2持平,公司与主机厂共同研发新订单持续增加导致Q2研发费用同比+23.67%,将对全年收入产生正面影响。 (二)产品及客户结构优化升级随着消费者对驾驶舒适性需求也进一步提升,汽车配置硬件软件化趋势明显。随着消费进一步升级,电子化、电动化成为汽车行业新的发展趋势。电子换挡杆已经从高端车渗透至自主品牌中低端车型,公司电子换挡器产品客户拓展顺利,开始向吉利、长城等主机厂批量供货。公司未来将针对汽车电子类产品进一步增加开发投入,提高汽车电子类产品的销售占比。同时,对盈利能力与单位价值均较低的纯机械产品,公司将逐步控制投入规模,更加注重优质的规模客户,以提高盈利水平。 3.投资建议后疫情时代汽车行业复苏在即,我们认为公司业绩将受益于下游客户销量高增长以及自身盈利水平优化。我们预计公司20-22年业绩预计给与“谨慎推荐”评级。
华域汽车 交运设备行业 2020-05-18 20.31 -- -- 22.09 4.64%
24.32 19.74%
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1. 投资事件公司公布 2019年年度报告。公司全年实现营业收入 1,440.24亿元,同比-8.36%;归属母公司净利润 64.63亿元,同比-19.48%;扣非归属母公司净利润为 55.65亿元,同比-11.84%。 2. 我们的分析与判断( (一) ) 毛利率回升 ,4Q4业绩 环比 改善2019年,公司实现营业收入 1,440.24亿元,同比下降 8.36%;实现归属于上市公司股东的净利润 64.63亿元,同比下降 19.48%;剔除由于2018年公司完成原上海小糸车灯有限公司 50%股权收购带来的非经常性损益的归母净利净利 55.65亿元,同比下降 11.84%。公司把握国内汽车消费升级趋势,2019年豪华品牌配套业务汇总收入占比稳步提升,车灯业务的并表使公司毛利率同比+0.66pct 至 14.46%。 季度来看,公司 19Q4业绩环比改善,营收同比增速回正至 0.14%,19Q4扣非净利同比-5.00%,与前三季度相比明显缩小。 ( (二) ) 客户集中度降低分散风险 ,期间费用率 小幅 上升2019年度公司主营业务收入的 43.2%来自于上汽集团以外的整车客户,同比+1.6pct,前五名客户销售额占总销售额的 46.11%,,同比-1.1pct。 报告期内公司及所属企业研发经费汇总累计投入约 90.96亿元,公司布局汽车电动化、智能化产品导致研发费/总营收上涨 3.66%,加上汇兑损失增加导致的财务费用增加使销售期间费用率同比+0.74pct 至10.55%。 ( (三) ) 积极布局 电动智能化产品 初显成效从产品结构看,、金属成型与模具、功能件、电子电器件、热加工件收入分别为 920.2亿元、96.8亿元、284.4亿元、46.2亿元、7.1亿元,同比增速分别为-8.6%、-13.7%、-9.9%、-2.0%、-20.0%,毛利率分别为14.6%、12.9%、12.6%、16.2%、8.8%,同比+1.2pct、+0.1pct、-1.5pct、-0.8pct、-0.8pct。受益于公司持续在电动系统等新能源业务上的布局,在诸品类中,电子电器件营收降幅最小,在总收入占比+0.21pct。我们预计公司未来将持续发力新能源汽车以及汽车电子业务。 3. 投资建议公司作为国内汽车零部件综合供应商龙头,全面布局新能源智能化产品将长期受益。我们认为特斯拉国产以及大众 MEB 的顺利推进将增厚公司未来营收。我们预计公司 20-21年业绩预计归母净利为 69.73亿/73.52亿元,同比增 7.88%/5.45%,对应 EPS 为 2.21元/2.33元,对应PE 为 9.47/8.85倍,我们维持“谨慎推荐”评级。4. 风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)原材料价格波动的影响。
星宇股份 交运设备行业 2020-04-23 97.13 -- -- 113.39 15.72%
139.28 43.40%
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1. 投资事件公司公布 2019年年度报告以及 2020年一季报。公司 2019年全年实现营收 60.92亿元,同比+20.06%;实现归母净利 7.90亿元,同比+29.38%;实现扣非归母净利 7.35亿元,同比+35.04%。 公司 2020Q1实现营收 12.58亿元,同比-11.67%;实现归母净利 1.60亿元,同比-6.38%;实现扣非归母净利 1.49亿元,同比-3.06%。 2. 我们的分析与判断( (一 一) ) 业绩 优于行业 , 盈利能力持续改善19年公司实现营业收入 60.92亿元,归母净利 7.90亿元,符合预期,公司报告期内产能扩充后订单量充足。20Q1实现营业收入 12.58亿元,归母净利 1.60亿元,利润略超预期,主要由于期间销售费用下降以及坏账准备计提减少所致。19Q4实现营收 19.87亿,同比+47.20%; 19年公司毛利率同比+1.47pct至24.03%,19Q1-Q4毛利率逐渐提升,核心因素是公司产品结构和客户结构的优化,公司在研发、制造具有成本优势。19年净利率为 12.96%,同比+0.97pct。期间费用率为 8.68%,同比-0.35pct,主要原因为销售费用同比减少 3.50%,运输费用同比减少 1261万元。20Q1公司毛利率 21.77%,同比-1.51pct,主要受疫情影响至营收下滑,同期固定折旧支出不变所致。 ( (二 二) ) 产品结构优化 升级 ,稳健经营从产品结构看,19年公司车灯类业务收入 56.57亿元,总收入占比92.86%,同比+4.07pct;毛利率 24.85%,同比+1.24pct。主要得益于公司产品结构优化。公司紧抓智能驾驶升级机会带来的 LED 以及 ADB 前大灯迭代升级机会,单车价值逐年提升,2019年承接 89个车灯新项目,批产车灯新项目 45个,陆续获得宝马、奥迪、捷豹路虎等豪华品牌订单。 3. 投资建议公司作为国内汽车车灯供应商龙头,正处于汽车智能驾驶部件升级的黄金赛道中,我们认为公司产品对头部主机厂的持续渗透将对未来营收提供充足保障。我们预计公司 20-22年业绩预计归母净利为 9.5亿/11.7亿/14.4亿元,同比增 20.3%/22.9%/23.6%,对应 EPS 为 3.44元/4.23元/5.23元,对应 PE 为 26.26/21.37/17.28倍,我们维持“推荐”评级。4. 风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)获取订单不及预期; (3)原材料价格波动的影响。
上汽集团 交运设备行业 2020-04-17 17.61 -- -- 20.87 12.69%
21.16 20.16%
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1. 投资事件公司公布 2019年年度报告。公司全年实现营业收入 8,433.24亿元,同比-6.53%;归属母公司净利润 256.03亿元,同比-28.90%;扣非归属母公司净利润为 215.81亿元,同比-33.41%。 2. 我们的分析与判断( (一 一) ) 乘用车 市场 低迷 ,拖累公司业绩2019年国内车市低迷,共销售整车 2590.5万辆,同比-8.0%。其中乘用车销售2154.9万辆,同比-9.1%,商用车销售435.6万辆,同比-2.2%。 报告期内,上汽集团实现整车销售 623.8万辆,同比-11.5%;其中,乘用车销售 537.8万辆,同比-12.7%,商用车销售 85.9万辆,同比-3.4%,乘用车、商用车销量皆低于行业增速。新能源车方面,公司销售 18.5万辆,同比+30.4%。 分品牌来看,上汽大众、上汽通用依然是公司乘用车业绩支柱。报告期内,上汽大众销售 200.2万辆(-3.1%),营收 2359.5亿元(-9.0%),归母净利 2002.5亿元(-28.5%);上汽通用销售 160.0万辆(-18.8%),营收 1878.2亿元(16.3%),归母净利 54.8亿元(-29.9%),两个品牌净利润降幅相似。上汽通用五菱销售 166.0万辆(-19.4%),营收 857.3亿元(-15.5%),归母净利 8.5亿元(-59.4%)。上汽乘用车销量下滑较小(-4.1%),但归母净利扩大至-71.1亿元(-94.9%)。 公司 19年利润下滑主要原因: (1)国五国六排放切换造成的终端售价压缩利润空间 (2)新能源补贴退坡。 ( (二 二) ) 保持 高股息率 , 现金流净额大幅提升2019年度公司每 10股派送现金红利 8.8元(含税),按目前股价计算股息率达到 4.8%水平,与 2018年基本持平。 经营活动产生的现金流量净额比上年同期增长 415.53%,主要原因为公司之子公司上海汽车集团财务有限责任公司发放的客户贷款同比减少。 3. 投资建议20Q1积压的购车刚需将在 Q2-Q3得到释放,公司作为市场龙头,产能充足且车型储备丰富,预计公司业绩将在 20Q2企稳。2020年将是公司电动化重要一年,市场期待已久的大众 MEB 车型将于 20Q4量产,预计将增厚公司利润。我们预计公司 20-21年业绩预计归母净利为 230.9亿/243.9亿元,同比-9.83%/5.66%,对应 EPS 为 1.98元/2.09元,对应PE 为 9.45/8.95倍,我们维持“推荐”评级。4. 风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)原材料价格波动的影响。
旭升股份 有色金属行业 2019-10-28 30.10 -- -- 34.94 16.08%
57.77 91.93%
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1.投资事件 公司公布2019年三季度报告。公司上半年实现营业收入7.77亿元,同比-5.78%;归属母公司净利润1.36亿元,同比-40.82%;扣非归属母公司净利润为1.29亿元,同比-42.08%。 2.我们的分析与判断 (一)ModelX/S销量下滑致公司业绩承压,符合预期 报告期内,公司总营收同比减少5.78%,归母净利润同比减少40.82%,Q1-Q3毛利率较上年同期下降6.83个百分点至33.72%;今年营收的下滑主因是由于公司主要客户特斯拉ModelX/S的产量大幅下滑所致,Q3ModelX/S的产量下跌39%至1.6万台。 (二)毛利率环比改善,期间费率仍较高 单季度来看,Q3毛利率为35.30%,环比Q2提高2.5个百分点。2016年至2019年三季度末,公司的综合毛利率分别为49.31%、45.30%、40.55%和33.72%,主要系汽车行业整体景气度下行影响所致。Q1-Q3期间费率为13.36%,其中管理费用/营业收入率同比上涨50%,主要系管理人员人数增加导致薪酬增加所致。公司需继续通过提高自身核心竞争力维持其毛利率在合理区间内。 (三)特斯拉Q4中国投产可期,积极布局下游客户分散风险 公司目前已取得特斯拉中国区域增量业务,降低了中美贸易摩擦及关税可能产生的影响。目前公司已与特斯拉上海就动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等新能源汽车零部件的前期合作。特斯拉上海工厂10月份已开始试生产,预计初步投产后产能将达到3000辆/周,公司作为多零部件配套商,19-20年增量收入可期。此外,公司还积极开拓与国内及欧洲客户的合作,目前国内重点开拓方向有:长城汽车、广汽集团等国内规模整车厂的新能源汽车厂商;宁德时代、精进电动、杭维柯等新能源汽车零部件供应商;以及浙江零跑、蔚来汽车等新兴新能源汽车企业。上半年,公司通过广汽集团供应商评审体系,并取得新能源减速器壳体的项目定点。欧洲片区,公司已完成设立德国子公司,加强欧洲区域客户包括宝马、奔驰、奥迪、保时捷、采埃孚等的市场开拓及技术合作。 3.投资建议 年底前Model3即将国产,公司业绩有望持续增长。但由于特斯拉高端车型销量继续走低,我们下调公司19-20年业绩预计归母净利为2.05亿/2.66亿元,同比-30.23%/30%,对应EPS为0.51元/0.67元,对应PE为54.90/42.11倍,目前PE为45倍附近,但考虑到特斯拉国产Model3即将投产,该车同级别基本无竞争车型,销量预期较乐观,预计对公司业绩增量较大,我们维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)特斯拉销量不及预期的风险; (3)中美贸易摩擦关税的影响; (4)原材料价格波动的影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名