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精锻科技 机械行业 2020-07-07 12.45 14.21 8.23% 13.98 12.29%
13.98 12.29% -- 详细
公司稳步推进股份回购,彰显未来发展信心。公司于2020年2月22日通过回购股份方案,回购公司股份用于后续实施员工持股计划或股权激励计划。根据该方案,回购股份的资金总额为1.0亿元至2.0亿元;回购价格不超过人民币17.80元/股;若以回购总金额上限和回购价格上限测算,本次预计回购股份为561.8万股至1123.6万股,占公司回购前总股本的1.39%至2.77%。6月30日累计回购股份696.5万股,占公司总股本的1.72%,成交价在9.27元/股至11.90元/股,累计支付总金额7296.8万元。根据回购方案,目前回购金额尚未达到最低下限要求,预计将继续推进股份回购。 拟设立日本合资公司拓展日系客户,配套MEB平台有望成为盈利增长点。公司拟设立日本合资公司,拓展日系车企零部件配套,提升产品市场份额。公司是大众MEB平台的重要供应商之一,供应包括电机轴、差速器锥齿轮、主动轴、从动轴等在内多个产品。随着下半年大众MEB工厂逐步投产,有望拉动公司配套量提升。进入MEB平台供应链有望成为公司长期营收盈利的增长点。 新能源车业务配套稳步发展,子公司有望逐步贡献盈利。除大众MEB平台以外,公司新能源车业务还获得沃尔沃、博格华纳和GKN等项目;公司拟非公开发行股票募资不超过10.08亿元用于“新能源汽车轻量化关键零部件生产项目”等,进一步加强公司在新能源汽车领域布局。子公司方面,宁波电控为江铃福特项目配套,VVT和OCV阀类项目有望于2020Q4量产;天津工厂新项目开始批逐步投产;子公司有望逐步贡献盈利。 财务预测与投资建议: 略调整收入及毛利率,预测2020-2022年EPS分别为0.49、0.62、0.74元(原0.57、0.69、0.81元),可比零部件相关公司20年PE平均估值29倍,给予20年29倍估值,目标价14.21元,维持买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期,影响当年盈利;VVT业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。
精锻科技 机械行业 2020-04-27 9.75 -- -- 10.68 8.54%
13.98 43.38%
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受下游行业影响公司经营遇挑战,但仍有亮点 但仍有亮点1)2019全年公司实现营收 12.29亿元,同比降 2.86%,今年 Q1营收 2.38亿元,同比降 24.27%,对应 2019公司产品产销量同比降 13.96%/7.42%,今年Q1产量降 13.91%,主要是受下游汽车产销低迷影响拖累,然而其中有亮点: 公司 2019年结合齿/VVT/其他产品类业务收入同比增 1.71%/10.53%/32.35%; 电动车部件配套业务快速增长,相应收入/销量分别增长 77.42%/26.21%,收入占比提升至 3.94%,配套均价持续提升,公司电动车配套市场开发成效显现。 上述新业务助力公司收入端降幅小于汽车产销。2)公司出口市场较好,2019出口收入同比增 9.32%,2020Q1同比基本持平。考虑到 3月中下旬欧美疫情相继爆发,预计Q2出口面临压力。3)2019/2020Q1公司归母净利润为1.74/0.31亿元,同比降 32.79%/53.38%,主要是收入下降费用增长,其中,2019年 Q4计提宁波电控商誉减值损失 3302万元。 疫情乌云终将散,公司未来增长逻辑仍在 公司未来增长逻辑仍在当前国外疫情防控压力仍存,国内复工复产稳步推进,未来国内汽车市场在政策暖化下有望缓慢复苏,国外仍需等待。根据公司产品及市场开发进展判断,未来增长逻辑主要有:1)短期看,国内收入占比近 3/4,国内汽车市场缓慢复苏有望带动公司经营逐步走出低谷。同时,公司在手订单及后续大众奥迪等储备新项目将助力公司业绩复苏持续好于下游行业。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户依靠新产品及市场策略,产销势头较好,公司正积极拓展日系及优质自主市场(拟设上海和日本全资子公司、控股子公司重庆江洋传动预计三季度投产),未来公司配套表现值得期待;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司新增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在 VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如公司陆续获得大众(天津)MEB 平台项目、沃尔沃新能源车项目、博格华纳新能源车差速器总成项目、GKN 新能源 EDL 项目等。我们认为,公司进入大众、沃尔沃等电动车供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级我们暂不考虑公司定增预案,预计公司 2020-2022年公司 EPS 分别为0.44/0.52/0.63元/股,对应 PE 为 23/19/16倍,期待疫情后公司回归正常增长,维持“增持”评级。 风险提示:汽车产销持续低于预期;疫情发展风险;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;资产减值风险;汇率及经贸摩擦风险
精锻科技 机械行业 2020-04-24 9.79 -- -- 10.68 8.10%
13.98 42.80%
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公司动态事项公司发布财报,2019年实现营收12.29亿元,同比下降2.86%,归母净利润1.74亿元,同比下降32.79%;2020年一季度实现营收2.38亿元,同比下降24.27%,归母净利润0.31亿元,同比下降53.38%。 事项点评海外市场增长,营收下滑幅度好于行业;盈利能力承压由于海外业务仍有增长,公司2019年营收下滑幅度好于行业,其中锥齿轮类营收7.19亿元,同比下降12.03%,结合齿类、VVT 营收2.23亿元、3213.45万元,同比增长1.71%、10.53%。全年毛利率下降2.85pct,其中锥齿轮类、结合齿类分别下降0.05pct、11.28pct;期间费用率上升2.49pct,主要原因为公司管理费用率因职工薪酬、折旧费及物料增加上升1.84pct。受疫情影响,公司2020年一季度业绩下滑幅度较大,二季度起有望逐步改善。 开拓产品线,差速器总成、粉末冶金齿毂等获项目定点2019年公司获得大众、沃尔沃、格特拉克、DANA、博格华纳、麦格纳等项目定点,覆盖齿轮、差速器总成、行星支架、粉末冶金齿毂等产品,在与客户深化合作的同时拓展差速器总成、行星架总成等单车价值更高的产品市场,实现产品结构的优化。宁波电控方面,公司市场开拓取得突破,2019年四季度起为江铃福特进行配套VVT 和OCV阀,今年一季度再获新客户定点提名,四季度有望量产。 新能源汽车相关收入快速增长,募投项目深化布局公司电动乘用车相关业务增长显著,2019年销售收入达到4848.35万元,同比增长77.42%,铝合金涡盘锻造生产线、电机轴生产线调试完成。近期公司拟定增募资10.08亿元,募投项目建成后将新增包括转向节、控制臂、主减齿轮等在内的360万件关键零部件产能以及150万套差速器总成产能,有助于公司进一步布局新能源汽车领域。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为0.52元、0.62元、0.73元,对应的PE为20倍、17倍、14倍,维持“增持”评级。 风险提示下游客户销售不及预期的风险、行业政策变化的风险等。
精锻科技 机械行业 2020-04-23 9.90 15.46 17.75% 10.68 6.91%
13.98 41.21%
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19年收入端表现优于行业,净利润端受商誉减值及毛利率下滑拖累。2019年国内乘用车销量下滑9.6%,公司营收下滑2.9%,表现优于行业;归母净利润下滑32.8%,主要是由于:(1)宁波电控未按计划完成业绩目标,公司对其计提商誉减值约3300万;(2)受产品销售价格年降、原材料价格上涨、天津工厂折旧增加等因素影响,毛利率同比下降2.9个百分点至35.3%。 国内疫情致20Q1业绩下滑,海外疫情影响Q2出口。2020Q1公司营收同比下滑24.3%,其中国内业务收入同比下滑约34%,海外业务收入同比基本持平。截止4月中旬,国内疫情已基本得到控制,Q2起公司国内业务收入增速有望逐季回升;但海外疫情形势仍较为严峻,3月下旬至4月中旬海外主流车企基本处于停产状态。假设5月起海外车企逐步复产,考虑产能爬坡需要一个过程,预计公司Q2出口业务收入或下降30%-40%。 拟定增加码主业,布局新能源打开中长期成长空间。公司公告拟定增募资不超过10.08亿元,用于年产2万套模具及150万套差速器总成(3.83亿元)、新能源汽车轻量化关键零部件(3.85亿元)等项目。一方面,公司传统优势产品将继续沿着从单品到总成、从差速器到变速器的路径升级拓展,单车配套价值量有望持续提升;另一方面,公司在新能源领域持续布局,19年新能源业务收入同比增长77.4%,占营收比例提升1.7个百分点至3.9%,并获大众MEB平台电机轴和沃尔沃新能源差速器总成和行星架等项目订单。定增项目建成后,公司将形成年产360万件新能源汽车轻量化关键零部件产能(转向节80万件,控制臂70万件,主减齿轮210万件),新产品及新产能有望打开公司中长期成长空间。 投资建议:公司是国内乘用车精锻齿轮龙头,依托产品品类拓展,单车配套价值量有望持续提升;新能源领域的前瞻布局则打开了新的增长平台。 受国内外疫情的影响,我们下调公司2020年至2021年归母净利润预测至2.1、2.8亿元(前值为4.4、5.4亿元),对应EPS分别为0.52和0.68元,给与公司2020年30倍目标PE,对应目标价15.6元,维持“买入”评级。 风险提示:国内车市回暖不及预期,海外疫情影响超预期,公司新项目、新产能落地不及预期。
精锻科技 机械行业 2020-04-23 9.90 13.56 3.27% 10.68 6.91%
13.98 41.21%
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业绩符合预期。2019年营业收入12.29亿元,同比下滑2.86%,归母净利润1.74亿元,同比下滑32.8%,扣非归母净利润1.58亿元,同比下滑33.4%,盈利下滑较多主要因为毛利率下滑、期间费用率提升以及计提商誉减值。若不考虑扣除商誉减值准备,2019年归母净利润2.07亿元,同比下滑27.4%。 2020Q1营业收入2.38亿元,同比下滑24.3%,归母净利润3074万元,同比下滑53.4%。公司拟每10股派发股利1元(含税)。 一季度毛利率同比下滑,预计未来有望逐步企稳。2019年毛利率35.3%,同比减少2.9个百分点。2019Q4毛利率34.8%,同比增加0.7个百分点,边际改善;2020Q1毛利率33.8%,同比减少4个百分点,预计主要受行业大幅下滑及折旧增加影响,随着行业企稳,毛利率有望改善。2019年期间费用率14.9%,同比增加2.5个百分点,管理费用率同比增加1.8个百分点;2020Q1管理费用率和研发费用率分别增加2.1和1.8个百分点。 持续拓展客户,预计盈利将季度改善。公司获得大众DQ501及奥迪新项目,沃尔沃行星支架及格特拉克江西七个零件项目定点;获得DANA、麦格纳等客户项目。子公司宁波电控2019Q4开始为江铃福特某项目独家配套,2020Q1有VVT和OCV阀类项目获得定点,2020Q4有望量产;天津工厂新项目开始批逐步投产。随着订单逐步投产,预计全年盈利将季度改善。 新能源车业务稳步发展,拟非公开发行募资拓展新能源车配套项目。2019年新能源车业务收入4848万元,同比增长77.4%。获得大众MEB、沃尔沃、博格华纳和GKN等新能源项目,拟非公开发行股票募资不超过10.08亿元用于“新能源汽车轻量化关键零部件生产项目”和“年产2万套模具及150万套差速器总成项目”,有望成为盈利增长点。 财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率,预测2020-2022年EPS分别为0.57、0.69、0.81元(原20-21年0.68、0.83元),可比公司零部件相关公司20年PE平均估值24倍,给予20年24倍估值,目标价13.68元,维持买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期,影响当年盈利;VVT业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。
精锻科技 机械行业 2020-04-23 9.90 -- -- 10.68 6.91%
13.98 41.21%
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精锻科技 机械行业 2020-04-23 9.90 11.85 -- 10.68 6.91%
13.98 41.21%
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2019年和 2020Q1业绩符合预期,表现优于行业公司 4月 20日发布 2019年报及 2020年一季报,2019年实现营收 12.29亿元(同比-2.86%),归母净利润 1.74亿元(同比-32.79%);2020Q1实现营收 2.38亿元(同比-24.27%),归母净利润 0.31亿元(同比-53.38%),扣非后归母净利润 0.29亿元(同比-54.22%)。公司 2019年和 2020Q1业绩符合预期,表现优于行业,业绩下滑主要是国内乘用车市场持续低迷,计提商誉减值准备,以及 2020Q1叠加新冠肺炎爆发进一步影响需求。公司拟募资拓展轻量化业务和推进全球化战略,我们看好公司长期发展,预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.52/0.61/0.79元,维持“买入”评级。 响 盈利能力有所下降,商誉减值准备影响 2019年归母净利润 3301万元公司 2019年营收同比-2.86%,毛利率和净利率分别同比下降 2.85pct 和6.30pct,主要来自于 2019年国内汽车整车销量下滑和公司财务费用率、管理费用率提升。2019Q4经营有所改善,营收同比+6.35%,环比+15.10%,毛利率同比提升 0.73pct,环比提升 1.37pct(受益于 Q4出口增长及产品结构变化)。2020Q1受疫情影响,营收同比-24.27%,环比-28.42%;毛利率和净利率分别同比降低 4.04pct 和 8.07pct,主要来自于产品售价年降、研发费用率上升(同比+1.84pct)及折旧成本增加。2019年宁波公司经营业绩低于预期,计提商誉减值准备 3301.63万元,占归母净利润的 18.99%。 拟定 增募资 投资新能源轻量化项 目 ,设立日本子公司拓展海外业务公司受益于汽车零部件的全球采购浪潮,积极布局节能减排升级、新能源汽车能耗优化带来的轻量化零部件需求。公司 4月 20日公告拟定增募资不超 10.08亿元用于新能源轻量化零部件、年产 2万套模具及 150万套差速器总成项目和偿还银行贷款,积极布局轻量化零部件有助于调整产品结构,并实现从零件向部件升级,提高公司单车价值量。公司同时发布公告投资设立日本子公司,有助于更好服务海外客户和进一步拓展日系汽车零部件市场。公司着力于汽车零部件产品轻量化升级和业务的国际化拓展,看好公司未来市占率和竞争力的进一步提升。 看好公司轻量化和全球化战略,维持“买入”评级公司是国内精锻齿轮龙头,积极布局轻量化零部件业务,并加速海外拓展。 我们看好公司长期发展前景,考虑到乘用车行业产销增速下滑,以及全球受新冠肺炎的影响,公司盈利能力承压,我们下调公司 2020-22年归母净利分别为 2.11/2.49/3.18亿元(20/21年前值为 2.93/3.40亿元),对应 EPS分别为 0.52/0.61/0.79元。行业可比公司 2020年平均估值约 19X PE,公司是精锻齿轮细分龙头,积极向轻量化零部件升级和实施全球化战略,给予公司 2020年 23~25X PE 估值,下调目标价区间至 11.96-13.00元(前值 13.02~13.64元),估值合理,看好公司长期成长性,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量不及预期,自动变速器市场渗透力不达预期,主要客户新车型爬坡不及预期。
精锻科技 机械行业 2020-04-23 9.90 -- -- 10.68 6.91%
13.98 41.21%
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事件。1)公司发布2019年年报与2020一季报:2019年实现营业收入12.3亿元,同比-2.9%,归母净利润1.7亿元,同比-32.8%;2020Q1实现收入2.4亿元,同比-24.3%,归母净利润0.3亿元,同比-53.4%;2)公司拟增发募集10.08亿元,布局新能源轻量化及差速器总成业务。 收入端跑赢行业整体水平,利润端承压。1)收入端,公司2019Q4实现收入3.32亿元,同比+6.35%,为2018Q4以来首次单季度转正。而2020Q1下滑主要受疫情影响,客户下调需求所致,公司实际订单完成率下滑至69%。此外,公司2019年出口收入占比26.8%(+2.98PCT),二季度预计将受海外车企停产影响。2)利润端承压,主要受宁波电控商誉减值(约3300万)与天津工厂投产,产能爬坡致使盈利能力下滑所致(2019年天津传动收入410万,净利润-2213万)。 收入结构有所优化,高价值量电动车配件占比提升。公司2019年:1)燃油车配件收入11.25亿元,同比-4.0%,销售均价24.19元/件,同比+3.4%;2)电动车配件收入0.48亿元,同比+77.4%,销售均价149.51元/件,同比+40.6%;3)商用车/高端农机配件收入0.19亿元,同比-40.5%,销售均价40.41元/件,同比+1.5%。未来随着公司大众MEB、DQ、奥迪、沃尔沃总成等新项目的逐步投产,预计收入结构将继续优化。 毛利率同比-2.9PCT,期间费用率+2.49PCT:1)公司2019年毛利率35.32%,同比-2.9PCT,主要受原材料成本上市、天津工厂投产影响所致,其中结合齿产品2019年毛利率26.23%,同比-11.28PCT,对整体毛利率影响较大。2)公司2019年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.62%/5.74%/4.97%/1.52%,同比+0.15/+1.84/0.12/+0.38PCT,其中管理费用率增幅较大,主要由于职工薪酬及折旧费等增加所致,财务费用率增长主要受利息支出增加及汇兑损益减少所致。 拟增发募集10.08亿元,布局新能源轻量化及差速器总成业务。公司拟非公开股票募资10.08亿,加码新能源差速器总成业务。主要用于:1)新能源汽车轻量化关键零部件生产项目(3.854亿),后期将形成年产360万件新能源汽车轻量化关键零部产能,其中年产转向节80万件,控制臂70万件,主减齿轮210万件。2)年产2万套模具及150万套差速器总成项目(3.826亿)。主要供沃尔沃差速器总成和行星支架项目、博格华纳北美市场新能源差速器总成等项目。 投资建议。公司作为行业龙头,手握优质稀缺产能,且客户与产品品类拓展顺利,2019年减值风险释放完毕,我们看好公司未来新产能爬坡后的利润弹性。考虑到疫情影响短期影响,下调公司2020-2022年归母净利润至2.13/2.81/3.42亿元,对应EPS0.53/0.69/0.84元,PE19.7/14.9/12.2倍,维持买入评级。 风险提示:行业下行超预期,海外疫情影响超预期,公司项目拓展不及预期。
精锻科技 机械行业 2020-04-23 9.90 10.90 -- 10.68 6.91%
13.98 41.21%
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受国内车市波动影响,业绩被拖累,总体表现优于行业 公司2019年营业收入实现12.31亿元,微幅下调2.75%,由此推算四季度实现营业收入3.32亿元,较去年同期同比增长6.41%,由此推断公司业绩拐点已至;而从近年分市场销售额看,国内业务收入同比下降6.67%,与乘用车全年整体下滑9.56%相比,依旧优于市场表现;国内车市短期波动对公司造成较大影响,随着利好政策不断出台,车市有望在2020年迎来拐点。公司海外业务收入增长9.32%,表现出较强韧性。全年盈利约1.79亿元,主要受产品年降、材料价格上涨、折旧费用增加、出口美国产品加征关税,以及天津传动试生产等因素影响,毛利率有所下降,此外子公司宁波电控业绩不达预期,足额计提商誉约3302万元。 产品年降与折旧成本增加,影响Q1净利润,但管理费用同比持平 公司子公司天津传动折旧成本增加叠加销售产品年降,对公司Q1净利润产生了一定的影响;从2019Q3的固定资产情况来看,环比上升约2.92亿元,转固的金额较大;如果我们假设公司分10年并用直线法摊销费用,则2020Q1折旧与摊销费用增加约700万元,估算影响本期净利润约15%。公司管理费用同比基本持平,研发费用同比有较大上升,主要原因是折旧成本增加和新品研发投入增加所致;销售费用和财务费用同比均有所下降,销售费用下降的主要原因是运输费用同比减少,财务费用下降的主要原因是美元结汇汇兑收益增加。 投资建议与盈利预测 公司目前业绩受到疫情影响较大,考虑国内乘用车需求在疫情逐步控制住后将渐渐回暖以及补库存的影响,2020Q2开始国内车市销量有望回升。 公司公告拟定增不超过10.08亿元用于年产2万套模具及150万套差速器总成以及新能源汽车轻量化关键零部件;由此,预计2020-2022年归母净利润分别为1.76亿元、2.38亿元、2.92亿元;对应PE23x、17x、14x;下调评级至“增持”。 风险提示 宏观经济不及预期,国内外疫情防控不及预期,车市销量不及预期等。
精锻科技 机械行业 2020-04-23 9.90 -- -- 10.68 6.91%
13.98 41.21%
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19Q4收入恢复增长,商誉计提等拖累业绩。2019年公司实现收入12.3亿元(-2.9%),其中锥齿轮类4.6亿(-12.0%)、结合齿类2.2亿(+1.7%),国内收入下降10.5%但出口销售+9.3%,收入降幅低于行业平均水平。销售及研发费用基本持平,职工薪酬及折旧费等增加导致管理费用增长43.0%,利息支出增加及汇兑损益减少导致财务费用增长29.8%,四项费用率增加2.5pct。结合齿毛利率大幅下滑,导致整体毛利率下降2.9pct。收入及毛利率下降、费用率上升,加上宁波电控计提商誉减值3,302万元,全年净利润下降32.8%。2019Q4收入增长6.3%,但管理费用等增加,商誉计提等因素拖累,归母净利润大幅下降74.1%。 新冠影响20Q1业绩承压,后续有望触底回升。20Q1国内乘用车产量下降48.7%,导致公司国内收入下滑约34%,但出口收入基本持平,20Q1实现收入2.4亿元(-24.3%),表现优于行业。收入降低销售费用下降10.1%,受折旧费用增加等因素影响,管理和研发费用分别增长19.8%、9.9%,四项费用率增加3.4pct。预计受收入下降及产品降价等因素影响,毛利率下降4.0pct。收入及毛利率下降、费用率上升,20Q1净利润大幅下降53.4%。随着国内乘用车销量3月起逐步回暖,宁波电控商誉计提等一次性影响消除,公司业绩有望触底回升。 募投扩产有望增厚业绩,受益大众MEB国产。公司公告拟增发募集资金10.08亿元,用于新能源汽车轻量化关键零部件生产项目、年产2万套模具及150万套差速器总成项目,预计项目达产后将带来收入9.3亿、净利润1.1亿元,有望增厚业绩。公司新能源储备产品包括差速器总成、电机轴、差速器齿轮、轴等,单车价值量较燃油车型有大幅提升,2019年新能源配套收入占比3.9%,同比增长77.4%,发展前景可期。公司配套大众MEB项目预计年内国产,此外大众、沃尔沃等订单充裕,天津工厂新项目已逐步投产,西南生产基地预计7月达产,公司将持续受益。 估值 受新冠疫情影响,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.53元、0.69元和0.87元,维持增持评级。 评级面临的主要风险 1)下游客户销量不及预期;2)产能释放不及预期。
精锻科技 机械行业 2020-04-15 9.68 11.50 -- 10.68 9.31%
13.98 44.42%
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收入端表现优于行业,Q2出口业务或受疫情冲击 2020Q1公司营收同比下滑约24%,其中国内业务营收同比下滑约34%,海外业务收入同比基本持平。根据中汽协数据,受新冠肺炎疫情影响,2020Q1我国乘用车产量268.4万辆,同比下滑48.7%,公司收入端表现明显好于国内乘用车板块表现。 目前国内新冠肺炎疫情已经得到有效控制,预计2020Q2公司国内业务将显著恢复。近几年公司出口业务一直维持较快增长,2019H1营收占比25.7%,目前海外疫情形势依然严峻,预计2020Q2公司出口业务将受到一定冲击。 积极转型新能源,总成和轴类产品贡献增量 公司深耕精锻齿轮业务多年,在差速器行星齿轮、半轴齿轮及双离合变速箱结合齿齿轮领域已经成为国内龙头,顺应全球汽车电动化浪潮,公司积极向新能源汽车配套产品转型。目前公司已经成为大众MEB平台齿、轴类产品核心供应商,先后获得MEB平台转子轴、差速器锥齿轮和主动轴、从动轴项目定点,2020年相关产品将于天津工厂量产,配套一汽大众、上汽大众MEB平台新车型。同时,顺应汽车行业总成化、模块化配套趋势,公司的新能源差速器总成产品已经实现量产,2019年获沃尔沃新能源车型差速器总成项目定点,单车配套价值量相比于差速器齿轮明显提升。 业务向增量客户拓展,业绩拐点将至 2018年以来,公司先后拿到大众(天津)DQ381一档结合齿齿轮、MEB转子轴、MEB差速器锥齿轮、DQ501变速器轴等项目定点,一汽大众、上汽大众MEB平台首款车型均将于2020Q3上市,公司天津工厂2019H2开始试生产,预计2020年为大众配套的项目储备将进入兑现阶段。公司上市以来专注于合资、外资客户配套业务的拓展,直接配套自主品牌客户的营收占比较低。近期公告在西南地区建设生产基地,有望为长安、长城、吉利等在西南地区有生产基地布局的一线自主品牌客户配套,打开新的成长空间。 投资建议 考虑到新冠肺炎疫情对公司国内外业务的短期冲击,我们下调对公司的盈利预测,对2019-21年EPS的预测由0.46/0.68/0.81元下调至0.44/0.58/0.72元,当前股价对应的PE为22.7/17.2/14.1x,考虑到公司新项目与新产能匹配程度较高,未来业绩弹性较大、确定性较高,同时公司作为大众MEB平台齿、轴类产品核心供应商有望在电动化浪潮中突破更多优质客户,参考历史估值区间,给与公司2020年20倍PE,目标价由14.96元下调至11.60元,维持“增持”评级。 风险提示 受新冠肺炎疫情等因素影响乘用车销量不及预期,公司新项目拓展进度不及预期,原材料价格上涨。
精锻科技 机械行业 2020-04-14 9.91 15.66 19.27% 10.62 4.63%
13.98 41.07%
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1Q20营收预期同比-24%。一季度公司经营主要受国内市场影响,1-3月乘用车产量268万辆,同比-49%,12-2月乘用车产量375万辆,同比-26%,公司主要客户大众一季度销量合计-44%。最终国内市场营收同比-34%。出口目前占公司营收大致三成,在一季度影响暂时较小,同比基本持平。 利润率主要受天津工厂影响。按公司预告,1Q20净利率12.6%-16.8%,低于2019年上半年水平,1-3Q19分别为21.0%、20.5%、13.9%。这主要受到天津工厂折旧增加、营收未跟上影响。此外,公司管理费用同比基本持平,研发费用受新品投入影响而增加,销售费用和财务费用下降。整体公司1季度净利下滑4-5成,略好于我们此前预期,估计海外订单对盈利能力有正面拉动。 初步预计公司2Q20营收下滑5%-10%,净利下滑10%-25%。2Q20国内市场预计将企稳,我们对乘用车批发增速预期为0%,主要考虑需求恢复和补库存。 对公司国内营收增速预期为-5%至0%,主要考虑体现3-5月产销情况(增速低于4-6月)。海外营收增速预期-30%至-25%,隐含假设是5月开始海外逐步恢复生产销售。 从单一产品到齐头并进,从国内龙头到出击海外。公司依托技术、资本和客户壁垒,巩固国内差速器齿轮的龙头地位,并开拓变速器结合齿新产品市场。以之为基盘,公司目标成为全球领军精密传动组件、精密成形技术系统解决方案提供商。产品方面,公司已储备差速器小总成、量化锻件、新能源车轴类件、VVT、阀块等新产品项目,未来单车货值有望继续提升。客户方面,公司近年主动出击挖掘欧美市场需求,出口保持增长,未来有望继续替代海外对手。 新产能周期判断不变。根据业绩快报,2019年公司受下游低迷和新产能投产两大因素影响,全年营收-3%、归母净利-31%(宁波电控商誉减值)。1H20又受到国内外疫情影响,同比高双位数下滑。一方面影响偏短期,另一方面公司竞争力反而能在疫情中进一步淬炼,海外竞争对手现金流方面影响可能会更大。我们仍然预计随时间推进,天津厂定点、订单还将继续增加,公司料将进入新一轮产能和订单释放带来的成长期。 投资建议:公司2019年受行业、新工厂投用等因素影响,1H20受国内外疫情影响,但历史经营稳健,目前位于新产能和订单释放周期起点,业绩弹性足。 考虑海外疫情影响,我们将公司20-21年净利预期由2.6亿、3.3亿元调整至2.4亿、3.3亿元,同比+34%、+38%,对应PE17、12倍。维持2020年目标PE25倍,对应股价14.8元,较此前15.8元目标价下调,维持“强推”评级。 风险提示:国内汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期。
精锻科技 机械行业 2020-02-25 13.88 15.66 19.27% 14.29 2.95%
14.29 2.95%
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事项: 公司发布公告,拟使用公司自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司部分社会公众股份,本次回购的股份将全部用于后续实施员工持股计划或股权激励计划,计划金额1-2亿元,价格最高不超过17.80元/股,可回购股份总数对应当前公司总股本1.39%-2.77%。 评论: 回购筹划员工持股,加强人才战略。公司是国内领先的零部件精密制造企业,生产熟练工和研发人才都非常重要。过去公司产能吃紧的时候就主要是人工短缺。目前公司有三处生产基地,本部江苏泰州姜堰工厂,位于四线城市,员工以本地人为主、外部招聘难度较高;新投产天津工厂,招聘难度稍低;筹建重庆工厂,背靠西部人力资源充沛且成本较低,招聘难度略低。此外公司于2018年底公告,拟设立上海研发中心,伴随业务扩张,对研发人才也需求也将加大。在东部人力成本逐年上升的背景下,公司需要进一步增强对人才的吸引力。本次计划回购股份并实施员工持股或股权激励,有助于加强公司人才战略。 回购不会带来较大财务压力。公司截至3Q19末账上现金约2.9亿元,经营活动现金流入近年达到4亿/年,投资活动现金流出约3-4亿/年,预计未来两年公司资本开支保持或略低于当前强度,但经营性现金流入有望随新订单量产而再上台阶。我们预计回购1-2亿元不会给公司现金周转带来较大压力。 过渡的2019,全新的2020,定点订单持续增加。2019年公司受下游低迷和新产能投产两大因素影响,全年营收-3%、归母净利-31%(宁波电控商誉减值)。随4Q19下游逐步回暖、天津厂以及各类新项目投产,公司4Q19营收增速开始转正,预计随时间推进,天津厂定点、订单还将继续增加,公司进入新一轮产能和订单释放带来的成长期。 从单一产品到齐头并进,从国内龙头到出击海外。公司依托技术、资本和客户壁垒,巩固国内差速器齿轮的龙头地位,并开拓变速器结合齿新产品市场。以之为基盘,公司目标成为全球领军精密传动组件、精密成形技术系统解决方案提供商。产品方面,公司已储备差速器小总成、量化锻件、新能源车轴类件、VVT、阀块等新产品项目,未来单车货值有望继续提升。客户方面,公司近年主动出击挖掘欧美市场需求,出口保持增长,未来继续替代海外对手。 投资建议:公司2019年受行业下游、新单较少、新工厂投用等因素影响,但历史经营稳健,目前位于新产能和订单释放周期起点,业绩弹性足,本次筹划回购用于员工持股计划或股权激励,将加强公司人才战略。我们维持预测公司20-21年净利2.6亿、3.3亿元,同比+43%、+30%,对应PE 21、16倍。考虑行业景气有望修复且我们预计公司将进入上升周期,历史上公司新订单与新产能周期驱动经营向上时PE区间为24-45倍,给予2020年目标PE 25倍(对应2021年19倍),对应股价15.8元,较此前14.6元目标价上调,维持“强推”评级。 风险提示:国内汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期。
精锻科技 机械行业 2020-02-25 13.88 14.83 12.95% 14.29 2.95%
14.29 2.95%
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事件概述 公司发布股份回购方案,拟使用公司自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购股份,回购资金总额1~2亿元,回购价格不超过17.80元/股,本次回购的股份将全部用于后续实施员工持股计划或股权激励计划。 分析判断: 构建长效激励机制,吸引优秀人才 本部产能吃紧是限制公司规模扩张的瓶颈,目前天津工厂已经进入试生产,今年开始配套大众MEB平台等项目;近期公告拟在重庆设立合资公司,在西南地区建设生产基地,覆盖一线自主品牌客户。产能扩张后,在研发、生产和销售等环节集聚更多人才成为助力公司长远发展的关键,回购股份并实施员工持股计划或股权激励计划,有助于构建长效激励机制,吸引优秀人才,充分调动公司高级管理人员、核心及骨干人员的积极性,为公司长期健康发展奠定基础。 顺应电动化浪潮,积极布局新能源 公司深耕精锻齿轮业务,在差速器齿轮、变速箱结合齿齿轮领域已经成为龙头,顺应汽车行业电动化浪潮,公司积极布局新能源,目前已经成为大众MEB平台齿、轴类产品核心供应商,先后获得MEB转子轴、差速器锥齿轮(行星齿轮与半轴齿轮)和主动轴、从动轴项目定点,2020年相关项目将于天津工厂量产。同时,顺应汽车行业总成化、模块化配套趋势,公司的新能源差速器总成产品已经量产,2019年获得沃尔沃新能源电动车差速器总成项目定点。 新项目落地叠加新产能投放,业绩拐点已至 2018年以来,公司先后拿到大众(天津)DQ381一档结合齿齿轮、MEB转子轴、MEB差速器锥齿轮、DQ501变速器轴等项目定点,2019H2项目陆续进入交样阶段;公司天津工厂2019H2开始试生产,预计2020年全面达产后公司为大众配套的项目储备将进入兑现阶段。公司主要的配套客户是大众、格特拉克、GKN等合资、外资品牌客户,直接配套自主品牌客户的收入占比较低。近期公告在西南地区建设生产基地,有望为长安、长城、吉利等在西南地区有生产基地布局的一线自主品牌客户配套,打开新的成长空间。 投资建议 维持公司2019-21年归母净利润1.86/2.75/3.28亿元的盈利预测不变,对应的EPS为0.46/0.68/0.81元,当前股价对应的PE为29.4/19.9/16.7x,考虑到公司新项目与新产能匹配程度较高,未来业绩弹性较大、确定性较高,同时公司作为大众MEB平台齿、轴类产品核心供应商有望在电动化浪潮中突破更多优质客户,参考历史估值区间,给与公司2020年22倍PE估值,上调目标价至14.96元,维持“增持”评级。 风险提示 乘用车销量不及预期,新项目拓展进度不及预期,原材料价格上涨。
精锻科技 机械行业 2020-02-25 13.88 -- -- 14.29 2.95%
14.29 2.95%
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事件: 公司发布公告:拟使用公司自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份用于后续实施员工持股计划或者股权激励计划。 点评: 回购股份意在坚定公司发展信心,健全长效激励机制 1)本次回购股份资金总额不低于1亿元,且不超过2亿元,回购价格不超过17.80元/股,本次回购股价上限高于公司最新股价(截止2月21日收盘)31.75%。2)本次回购一方面表明管理层对公司发展前景有充分信心,另一方面,回购股份用于后续员工持股或者股权激励计划有利于健全公司长效激励机制,充分调动公司高管、核心骨干的积极性,从而实现公司利益最大化,有效推动公司中长期成长。 业绩低点已过,未来增长可期 根据行业复苏预期及公司订单情况判断,我们预计公司业绩低点已过,未来增长逻辑主要有:1)短期看,公司本部去年四季度市场需求预测明显回升,销售收入环比增长15.61%,已现改善迹象。尽管疫情对公司短期生产交付有一定影响,但我们认为,随着疫情得到控制,汽车市场需求复苏,公司在手订单及后续大众等储备新项目将助力公司业绩实现较快复苏。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销势头较好,叠加公司积极拓展优质自主品牌市场,未来公司配套增速有望明显高于汽车行业;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司新增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新公司陆续获得大众(天津)MEB平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,以及沃尔沃新能源车项目差速器总成以及行星支架的配套定点。我们认为,公司进入大众、沃尔沃电动汽车平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级 综合分析,我们下调公司盈利预测:预计2019-2021年公司EPS分别为0.44/0.60/0.75元/股,对应2020-21年PE为22/18倍,维持“增持”评级,建议重点关注。 风险提示:汽车产销持续低于预期;疫情发展风险;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;资产减值风险;汇率及经贸摩擦风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名