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精锻科技 机械行业 2020-02-25 13.88 15.80 57.06% 14.29 2.95%
14.29 2.95% -- 详细
事项: 公司发布公告,拟使用公司自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司部分社会公众股份,本次回购的股份将全部用于后续实施员工持股计划或股权激励计划,计划金额1-2亿元,价格最高不超过17.80元/股,可回购股份总数对应当前公司总股本1.39%-2.77%。 评论: 回购筹划员工持股,加强人才战略。公司是国内领先的零部件精密制造企业,生产熟练工和研发人才都非常重要。过去公司产能吃紧的时候就主要是人工短缺。目前公司有三处生产基地,本部江苏泰州姜堰工厂,位于四线城市,员工以本地人为主、外部招聘难度较高;新投产天津工厂,招聘难度稍低;筹建重庆工厂,背靠西部人力资源充沛且成本较低,招聘难度略低。此外公司于2018年底公告,拟设立上海研发中心,伴随业务扩张,对研发人才也需求也将加大。在东部人力成本逐年上升的背景下,公司需要进一步增强对人才的吸引力。本次计划回购股份并实施员工持股或股权激励,有助于加强公司人才战略。 回购不会带来较大财务压力。公司截至3Q19末账上现金约2.9亿元,经营活动现金流入近年达到4亿/年,投资活动现金流出约3-4亿/年,预计未来两年公司资本开支保持或略低于当前强度,但经营性现金流入有望随新订单量产而再上台阶。我们预计回购1-2亿元不会给公司现金周转带来较大压力。 过渡的2019,全新的2020,定点订单持续增加。2019年公司受下游低迷和新产能投产两大因素影响,全年营收-3%、归母净利-31%(宁波电控商誉减值)。随4Q19下游逐步回暖、天津厂以及各类新项目投产,公司4Q19营收增速开始转正,预计随时间推进,天津厂定点、订单还将继续增加,公司进入新一轮产能和订单释放带来的成长期。 从单一产品到齐头并进,从国内龙头到出击海外。公司依托技术、资本和客户壁垒,巩固国内差速器齿轮的龙头地位,并开拓变速器结合齿新产品市场。以之为基盘,公司目标成为全球领军精密传动组件、精密成形技术系统解决方案提供商。产品方面,公司已储备差速器小总成、量化锻件、新能源车轴类件、VVT、阀块等新产品项目,未来单车货值有望继续提升。客户方面,公司近年主动出击挖掘欧美市场需求,出口保持增长,未来继续替代海外对手。 投资建议:公司2019年受行业下游、新单较少、新工厂投用等因素影响,但历史经营稳健,目前位于新产能和订单释放周期起点,业绩弹性足,本次筹划回购用于员工持股计划或股权激励,将加强公司人才战略。我们维持预测公司20-21年净利2.6亿、3.3亿元,同比+43%、+30%,对应PE 21、16倍。考虑行业景气有望修复且我们预计公司将进入上升周期,历史上公司新订单与新产能周期驱动经营向上时PE区间为24-45倍,给予2020年目标PE 25倍(对应2021年19倍),对应股价15.8元,较此前14.6元目标价上调,维持“强推”评级。 风险提示:国内汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期。
精锻科技 机械行业 2020-02-25 13.88 14.96 48.71% 14.29 2.95%
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事件概述 公司发布股份回购方案,拟使用公司自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购股份,回购资金总额1~2亿元,回购价格不超过17.80元/股,本次回购的股份将全部用于后续实施员工持股计划或股权激励计划。 分析判断: 构建长效激励机制,吸引优秀人才 本部产能吃紧是限制公司规模扩张的瓶颈,目前天津工厂已经进入试生产,今年开始配套大众MEB平台等项目;近期公告拟在重庆设立合资公司,在西南地区建设生产基地,覆盖一线自主品牌客户。产能扩张后,在研发、生产和销售等环节集聚更多人才成为助力公司长远发展的关键,回购股份并实施员工持股计划或股权激励计划,有助于构建长效激励机制,吸引优秀人才,充分调动公司高级管理人员、核心及骨干人员的积极性,为公司长期健康发展奠定基础。 顺应电动化浪潮,积极布局新能源 公司深耕精锻齿轮业务,在差速器齿轮、变速箱结合齿齿轮领域已经成为龙头,顺应汽车行业电动化浪潮,公司积极布局新能源,目前已经成为大众MEB平台齿、轴类产品核心供应商,先后获得MEB转子轴、差速器锥齿轮(行星齿轮与半轴齿轮)和主动轴、从动轴项目定点,2020年相关项目将于天津工厂量产。同时,顺应汽车行业总成化、模块化配套趋势,公司的新能源差速器总成产品已经量产,2019年获得沃尔沃新能源电动车差速器总成项目定点。 新项目落地叠加新产能投放,业绩拐点已至 2018年以来,公司先后拿到大众(天津)DQ381一档结合齿齿轮、MEB转子轴、MEB差速器锥齿轮、DQ501变速器轴等项目定点,2019H2项目陆续进入交样阶段;公司天津工厂2019H2开始试生产,预计2020年全面达产后公司为大众配套的项目储备将进入兑现阶段。公司主要的配套客户是大众、格特拉克、GKN等合资、外资品牌客户,直接配套自主品牌客户的收入占比较低。近期公告在西南地区建设生产基地,有望为长安、长城、吉利等在西南地区有生产基地布局的一线自主品牌客户配套,打开新的成长空间。 投资建议 维持公司2019-21年归母净利润1.86/2.75/3.28亿元的盈利预测不变,对应的EPS为0.46/0.68/0.81元,当前股价对应的PE为29.4/19.9/16.7x,考虑到公司新项目与新产能匹配程度较高,未来业绩弹性较大、确定性较高,同时公司作为大众MEB平台齿、轴类产品核心供应商有望在电动化浪潮中突破更多优质客户,参考历史估值区间,给与公司2020年22倍PE估值,上调目标价至14.96元,维持“增持”评级。 风险提示 乘用车销量不及预期,新项目拓展进度不及预期,原材料价格上涨。
精锻科技 机械行业 2020-02-25 13.88 -- -- 14.29 2.95%
14.29 2.95% -- 详细
事件: 公司发布公告:拟使用公司自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份用于后续实施员工持股计划或者股权激励计划。 点评: 回购股份意在坚定公司发展信心,健全长效激励机制 1)本次回购股份资金总额不低于1亿元,且不超过2亿元,回购价格不超过17.80元/股,本次回购股价上限高于公司最新股价(截止2月21日收盘)31.75%。2)本次回购一方面表明管理层对公司发展前景有充分信心,另一方面,回购股份用于后续员工持股或者股权激励计划有利于健全公司长效激励机制,充分调动公司高管、核心骨干的积极性,从而实现公司利益最大化,有效推动公司中长期成长。 业绩低点已过,未来增长可期 根据行业复苏预期及公司订单情况判断,我们预计公司业绩低点已过,未来增长逻辑主要有:1)短期看,公司本部去年四季度市场需求预测明显回升,销售收入环比增长15.61%,已现改善迹象。尽管疫情对公司短期生产交付有一定影响,但我们认为,随着疫情得到控制,汽车市场需求复苏,公司在手订单及后续大众等储备新项目将助力公司业绩实现较快复苏。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销势头较好,叠加公司积极拓展优质自主品牌市场,未来公司配套增速有望明显高于汽车行业;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司新增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新公司陆续获得大众(天津)MEB平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,以及沃尔沃新能源车项目差速器总成以及行星支架的配套定点。我们认为,公司进入大众、沃尔沃电动汽车平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级 综合分析,我们下调公司盈利预测:预计2019-2021年公司EPS分别为0.44/0.60/0.75元/股,对应2020-21年PE为22/18倍,维持“增持”评级,建议重点关注。 风险提示:汽车产销持续低于预期;疫情发展风险;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;资产减值风险;汇率及经贸摩擦风险。
精锻科技 机械行业 2020-02-24 13.92 17.00 68.99% 14.52 4.31%
14.52 4.31% -- 详细
核心观点 业绩符合市场预期。2019年实现营业收入12.31亿元,同比下滑2.7%,实现归母净利润1.79亿元,同比下滑30.7%。4季度实现营业收入3.3亿元,环比增长16%,同比增长6.8%;实现归母净利润1304万元,环比下滑67.5%,同比下滑55.6%。因宁波电控未完成业绩指标任务,预估4季度计提商誉减值3300万元;若不考虑计提商誉减值准备,则4季度实现归母净利润4604万元,环比增长14.8%,全年净利润2.12亿元,同比下降18%。 公司拟在西南地区成立合资公司,提升盈利能力并完善全国布局。公司公告拟与重庆帝瑞齿轮有限公司股东以及其他投资者出资4000万成立合资公司,其中公司出资80%。合资公司成立后拟将购买帝瑞公司现有存货和机器设备(不包括成品存货和应收账款等)。帝瑞公司位于重庆市壁山区,主要生产汽车差速器行星半轴圆锥齿轮等产品,下游客户包括吉利、长安、奇瑞等自主品牌整车厂。公司拟成立合资公司并收购相关资产后,继续扩大自主品牌的市场业务,并配合客户在西南地区项目的量产;提升公司整体盈利能力。若合资公司成立,公司将进一步完善全国布局,在江苏、天津、宁波和重庆都将有生产基地,更好地服务全国客户。 随着疫情逐步得到控制,预计公司2季度毛利率和ROE有望迎来拐点。公司为大众MEB平台配套电机轴、差速器锥齿轮、主动轴、从动轴等多个产品,下半年MEB工厂逐步投产,有望拉动配套量提升。天津工厂进入试生产,也将逐步贡献营收。公司近年来持续获得大众、奥迪、沃尔沃、格特拉克等订单,保障业务长期增长。随着疫情逐步得到控制,预计公司盈利能力改善,2季度毛利率和ROE有望迎来拐点。 财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率,预测2019-2021年EPS分别为0.44、0.68、0.83元(原0.45、0.67、0.79元),可比公司为零部件相关公司,可比公司20年PE平均估值25倍,给予20年25倍估值,目标价17元,维持买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期,影响当年盈利;VVT业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。
精锻科技 机械行业 2020-02-24 13.92 13.60 35.19% 14.52 4.31%
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产能向西南地区布局,扩大自主品牌配套业务 公司目前主要的生产基地位于江苏泰州和天津,主要的配套客户是大众、格特拉克、GKN等合资、外资品牌客户,直接配套自主品牌客户的收入占比较低。本次公告以成立合资公司的形式在西南地区建设生产基地,一方面可以降低物流成本,提高综合竞争力,另一方面可以配合西南地区重要客户未来项目的量产,我们预计公司有望为长安、长城、吉利等在西南地区有生产基地布局的一线自主品牌客户配套,届时公司的市占率将进一步提升。 积极拥抱新能源,中长期贡献业绩弹性 我们判断新能源汽车产业目前正处于从2.0时代迈入3.0时代、从导入期迈入成长期的拐点时刻,国内外头部车企新能源专用平台进入兑现阶段,大众MEB平台量产是海外巨头全面转型新能源的标志性事件。公司拥抱新能源态度积极,目前已经成为大众MEB平台齿、轴类产品核心供应商,先后获得MEB转子轴、差速器锥齿轮(行星齿轮与半轴齿轮)和主动轴、从动轴项目定点。公司天津工厂2019H2进入试生产阶段,预计2020年全面达产后大众的项目储备将进入兑现阶段,MEB平台中长期将为公司贡献可观的业绩弹性。 新品类不断拓展,看好单车配套价值量提升 公司在差速器齿轮、变速箱结合齿齿轮等传统产品领域市场地位稳固,同时注重新产品品类的拓展,致力于将现有工艺应用于更多领域,目前变速箱轴、新能源汽车电机轴、驻车爪等新产品已经获得大众等国内外一线客户定点或提名。同时,顺应汽车行业总成化、模块化配套趋势,公司的差速器总成产品已经量产,并于2019年获得沃尔沃新能源电动车差速器总成项目定点。随着产品品类的丰富和总成类产品收入的提升,公司的单车配套价值量有望向上突破,带动营收重回快速增长。 投资建议 维持公司2019-21年归母净利润1.86/2.75/3.28亿元的盈利预测不变,对应的EPS为0.46/0.68/0.81元,当前股价对应的PE为26.3/17.8/15.0x,考虑到公司新项目与新产能匹配程度较高,未来业绩弹性较大、确定性较高,参考历史估值区间,给与公司2020年20倍PE估值,维持目标价13.60元,维持“增持”评级。 风险提示 乘用车销量不及预期,新项目拓展进度不及预期,原材料价格上涨。
精锻科技 机械行业 2020-02-24 13.92 -- -- 14.52 4.31%
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全年利润下滑18.15%(剔除商誉减值),业绩符合预期 公司发布业绩快报,2019年全年实现营收12.31亿元,同比下降2.75%,实现归母净利润1.79亿元,同比下滑30.68%。由于公司对宁波电控计提商誉减值约3300万,对公司业绩产生重要影响,若是不考虑商誉减值的影响公司全年利润2.12亿,同比下滑18.15%,整体而言公司业绩符合我们的预期。 公司营收端业绩韧性较强,营收增速显著跑赢国内市场 2019年国内乘用车同比下滑9.6%,公司整体营收仅下滑2.75%,显著跑赢行业。主要原因有三点:第一,海外侧营收占比达到%,海外侧车市增长稳定,公司国内市场产品销售收入比上年同期下降7.14%,而出口市场产品销售收入比上年同期增长9.80%;第二,公司的客户结构较好,主要为大众、奔驰、通用、丰田等合资和外资客户;第三,公司的新产品的渗透率持续提升。 20H1是经营拐点,需求向上资本开支向下 营收端来看,公司单个季度营收从18Q4开始持续四个季度下滑,在19Q4首次实现转正。20年开始,公司的增量项目储备较多,包括大众MEB、沃尔沃新能源、DQ501、DQ381、DL382等项目有望在20年Q2-Q3上量。成本端来看,2018-2019年是公司资本开支的高峰期,2013-2017年年均资本开支为2.24亿,在18-19年的资本开支分别达到5.01亿、3.83亿。中期维度来看公司大的资本开支项目天津工厂已经投资完成并部分转固,同时老厂房产能利用率较低,我们预计2020-2021年资本开支较大可能回归正常水平。 风险提示: 行业复苏不及预期,新产能投放后订单实际情况不及预期。 投资建议:经营与需求周期结合,维持“买入”评级 公司产品技术壁垒较高且盈利能力强,客户结构优秀,深度绑定大众,公司属于重资产,2020年开始有望进入经营周期(资本开支向下)与需求周期(需求向上)结合带来的盈利恢复上升通道,此外公司属于大众新能源模块化平台MEB的核心供应商,配套差速器齿轮、电机轴、主动轴、从动轴等产品,且后期来自MEB的增量订单较多。我们维持19/20/21年归母净利润1.79/2.72/3.55亿元,维持公司合理估值区间17.60-19.36元,维持“买入”评级。
精锻科技 机械行业 2020-02-24 13.92 -- -- 14.52 4.31%
14.52 4.31% -- 详细
事件: 公司发布业绩快报:2019年公司实现营收12.31亿元,同比下降2.75%,归母净利润1.79亿元,同比下降30.68%,对应eps为0.44元/股。 点评: Q4营收改善,计提商誉减值致净利润大幅下降 1)Q4营收3.34亿元,同比增长6.82%,环比增长15.61%,走势明显改善。Q4净利润1304.13万元,同环比下降55.56%/67.47%,降幅大主要是足额计提了宁波电控商誉减值约3300万元。剔除商誉减值影响后,Q4业绩同环比均有改善。2)根据2019中报披露数据,公司合资外资配套销售额占比达93.79%,自主配套很少。公司拟在重庆成立合资公司布局西南市场,加大对优质自主品牌的市场开拓,有利于进一步提升公司在差速器及变速器齿轮等部件配套领域的市场份额,拓展其成长空间。 业绩低点已过,未来增长可期 根据行业复苏预期及公司订单情况判断,我们预计公司业绩低点已过,未来增长逻辑主要有:1)短期看,公司本部去年四季度市场需求预测明显回升,销售收入环比增长15.61%,已现改善迹象。尽管疫情对公司短期生产交付有一定影响,但我们认为,随着疫情得到控制,汽车市场需求复苏,公司在手订单及后续大众等储备新项目将助力公司业绩实现较快复苏。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销势头较好,叠加公司积极拓展优质自主品牌市场,未来公司配套增速有望明显高于汽车行业;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司新增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新公司陆续获得大众(天津)MEB平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,以及沃尔沃新能源车项目差速器总成以及行星支架的配套定点。我们认为,公司进入大众、沃尔沃电动汽车平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级 综合分析,我们下调公司盈利预测:预计2019-2021年公司EPS分别为0.44/0.60/0.75元/股,对应2020-21年PE为23/18倍,维持“增持”评级,建议重点关注。 风险提示:汽车产销持续低于预期;疫情发展风险;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;资产减值风险;汇率及经贸摩擦风险。
精锻科技 机械行业 2020-02-21 13.54 14.60 45.13% 14.52 7.24%
14.52 7.24% -- 详细
重庆帝瑞齿轮与公司业务相似,但体量很小。拟成立合资公司的两位股东各持有重庆帝瑞50%股权,该公司与精锻同为齿轮件业务,但注册资金仅250万元,经营业务体量小,主要供应自主客户。位于重庆市璧山区青杠街道,临近重庆青山变速器和蓝黛传动,属于精锻下游客户群体。 公司拟以此为第三基地,开拓西部市场和自主客户。合资公司注册资金为4千万元。公司计划以设备+货币进行出资,首期不低于2千万元,同时合资公司将购买帝瑞齿轮部分固定资产(作为对比,公司近年资本开支3-5亿/年)。公司过去客户结构以东部合资客户为主,此举意在借助现有资源(帝瑞地理位置、厂房及部分设备、工人团队),在西部设点,开发西南片区重要自主客户(如长安、吉利、长城、五菱等)。未来公司天津、江苏、重庆三地工厂将更好覆盖服务全国各类客户。 过渡的2019,全新的2020,定点订单持续增加。2019年公司受下游低迷和新产能投产两大因素影响。随4Q19下游逐步回暖、天津厂以及各类新项目投产,公司4Q19营收增速开始转正,预计将迎来新一轮产能和订单释放带来的成长期。2018年开始,公司陆续接到核心客户给天津厂的定点,包括2018年大众天津DQ381一档结合齿和MEB电机轴定点、2019年2月大众天津MEB+DQ501共8件产品定点等。此外公司中报还披露了公司已获得大众奥迪新项目、沃尔沃新能源车差速器总成和沃尔沃行星支架项目定点、格特拉克变速器同步器粉末冶金齿毂等项目定点。预计伴随时间推进,天津厂定点、订单将继续增加。 从单一产品到齐头并进,从国内龙头到出击海外。公司依托技术、资本和客户壁垒,巩固国内差速器齿轮的龙头地位,并开拓变速器结合齿新产品市场。以之为基盘,公司目标成为全球领军精密传动组件、精密成形技术系统解决方案提供商。产品方面,公司已储备差速器小总成、量化锻件、新能源车轴类件、VVT、阀块等新产品项目,未来单车货值有望继续提升。客户方面,公司近年主动出击挖掘欧美市场需求,出口保持增长,未来继续替代海外对手。 投资建议:公司2019年受行业下游、新单较少、新工厂投用等因素影响,但历史经营稳健,目前位于新产能和订单释放周期起点,业绩弹性足,本次建立西部基地,将进一步完善国内产能与客户覆盖面,未来国内外均有充足成长空间。我们维持预测19-20年净利1.8亿、2.6亿元,同比-31%、+43%,对应PE 27、19倍,维持14.6元目标价,维持“强推”评级。 风险提示:国内汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期。
精锻科技 机械行业 2020-02-21 13.54 -- -- 14.52 7.24%
14.52 7.24% -- 详细
建立西南基地布局优质自主配套业务,拓展公司成长空间 1)经过汽车市场白热化的竞争后,国内走出来像吉利、长城等的优质自主品牌,长安乘用车因新车型持续推出表现明显改善。2019年吉利/长城/长安乘用车(重庆+合肥)/上汽乘用车销量增速分别为-9%/+0.69%/-2.52%/-4.08%,均好于乘用车整体表现(-9.46%)。2)根据最新2019中报披露数据,公司合资外资配套销售额占比达93.79%,自主配套很少。随着长安/长城/吉利等国内优质自主品牌经过不断积淀与努力在国内市场确立了自己的市场后,公司趁机加大对优质自主品牌的市场开拓,有利于进一步提升公司在差速器及变速器齿轮等部件配套领域的市场份额,拓展其成长空间。3)根据业绩预告,2019年公司营收同比下降约3%,好于汽车产销降幅,其中出口增长约10%。全年归母净利润1.75~1.85亿元,同比下降32.35%~28.48%,其中,宁波电控业绩未达预期致商誉减值足额计提(账面商誉3301.63万元)进一步放大了业绩降幅。 业绩低点已过,未来增长可期 根据行业复苏预期及公司订单情况判断,我们预计公司业绩低点已过,未来增长逻辑主要有:1)短期看,公司本部去年四季度市场需求预测明显回升,销售收入环比增长约17%,已显现改善迹象。尽管疫情对公司短期生产交付有一定影响,但我们认为,随着疫情得到控制,汽车市场需求复苏,公司在手订单及后续大众等储备新项目将助力公司业绩实现较快复苏。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销势头较好,叠加公司积极拓展优质自主品牌市场,未来公司配套增速有望明显高于汽车行业;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司新增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新公司陆续获得大众(天津)MEB平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,以及沃尔沃新能源车项目差速器总成以及行星支架的配套定点。我们认为,公司进入大众、沃尔沃电动汽车平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级 综合分析,我们下调公司盈利预测:预计2019-2021年公司EPS分别为0.45/0.61/0.76元/股,对应2020-21年PE为21/17倍,维持“增持”评级,建议重点关注。 风险提示:汽车产销持续低于预期;疫情发展风险;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;资产减值风险;汇率及经贸摩擦风险。
精锻科技 机械行业 2020-02-21 13.54 -- -- 14.52 7.24%
14.52 7.24% -- 详细
支撑评级的要点新能源储备产品众多,受益于大众MEB年内量产。公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主要产品包括汽车差速器锥齿轮、变速器结合齿轮、VVT总成等。新能源是汽车行业发展趋势,公司新能源储备产品包括差速器总成、电机轴、差速器齿轮、轴等,单车价值量较燃油车型有大幅提升,新能源配套收入高速增长且占比持续提升,发展前景可期。 大众MEB项目预计年内国产,公司将直接和间接配套差速器齿轮、电机轴、从动轴、主动轴等产品,MEB规划销量庞大,公司将大幅受益。 在手订单充裕,天津工厂预计Q1批产。公司在手订单充裕,项目定点包括获得大众变速器MEB、DQ501、大众奥迪新项目、沃尔沃差速器总成、行星支架项目、格特拉克变速器齿毂、多个合资和自主品牌差速器总成等,国内汽车销量有望触底回升,公司将持续受益。产能方面,天津工厂预计Q1开始有项目批产,此外公司签订补充协议计划扩张产能,为公司长期增长奠定良好基础。 2019年业绩受短期因素拖累,2020年有望触底反弹。公司发布业绩预告,2019年收入下降约3%,主要受到国内汽车市场整体下行的影响,其中国内收入下降7%,出口收入增长10%。全年盈利1.75-1.85亿元,同比下降28.48%-32.35%,主要受产品年降、材料价格上涨、折旧费用增加、出口美国产品加征关税,以及天津传动试生产等因素影响,毛利率有所下降,此外子公司宁波电控业绩不达预期,足额计提商誉约3302万元。公司2019年收入表现稳健,降幅低于行业销量平均水平,2020年订单充足,收入有望企稳回升,商誉减值等短期因素影响减弱,业绩有望触底反弹。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.45元、0.64元和0.80元,公司在差速器锥齿轮等领域市场地位稳固,首次给予增持评级。 评级面临的主要风险 1)下游客户销量不及预期;2)产能释放不及预期。
精锻科技 机械行业 2020-02-06 10.18 -- -- 14.52 42.63%
14.52 42.63% -- 详细
全年利润下滑32.35-28.48%,业绩符合预期 公司发布业绩预告,全年营收同比下滑3%,实现归母净利润1.75-1.85亿,同比下滑32.35%-28.48%。由于公司对宁波电控计提商誉减值约3300万,对公司业绩产生重要影响,若是不考虑商誉减值的影响公司全年利润区间为2.08-2.18亿,同比下滑19.69%-15.83%,整体而言公司业绩符合我们的预期。 营收端:抗周期韧性强,19Q4单季度营收转正 公司全年营收下滑3%,2019年国内乘用车销量同比下滑9.6%,公司营收端韧性较强。公司国内市场同比下滑7%,出口市场同比增长10%。单四季度来看,19Q4约实现营收3.35亿,环比增长17%,同比增长约7.3%,同比口径来看,公司单个季度营收从18Q4开始持续四个季度下滑,在19Q4首次实现转正。20年开始,公司的增量项目储备较多,包括大众MEB、沃尔沃新能源、DQ501、DQ381、DL382等项目有望在20年Q3开始上量。此外,长期来看,由于深度绑定大众MEB 新能源平台,公司新能源项目营收占比持续提升。 成本端:资本开支大幅度放缓,20/21年进入盈利恢复通道 2018-2019年是公司资本开支的高峰期,2013-2017年资本开支分别为2.51、2.32、1.66、2.09、2.63亿,年均资本开支分别为2.24亿,在18-19年的资本开支分别达到5.01亿、3.83亿。中期维度来看公司的大的资本开支项目天津工厂已经投资完成并部分转固,同时老厂房产能利用率较低,我们预计2020-2021年资本开支较大可能回归正常水平。 风险提示:行业复苏不及预期,新产能投放后订单实际情况不及预期。 投资建议:经营与需求周期结合,上调至“买入”评级 公司产品技术壁垒较高且盈利能力强,客户结构优秀,深度绑定大众,公司属于重资产,2020年开始有望进入经营周期(资本开支向下)与需求周期(需求向上)结合带来的盈利恢复上升通道。我们对20/21年利润进行上调,19/20/21年归母净利润分别为1.88/2.61/3.40亿元(原2.15/2.59/3.19亿元),公司20/21年业绩符合增速达到24%(剔除2019年计提商誉影响),考虑2020年底估值切换,上调公司合理估值区间至16.80-18.48元(对应2021年PE为20-22x),上调至“买入”评级。
精锻科技 机械行业 2020-01-22 11.70 14.60 45.13% 14.52 24.10%
14.52 24.10% -- 详细
4Q19营收增速转正,绝对值创新高。公司公告2019全年内销收入同比-7%、出口同比+10%,对应4Q19单季总营收约3.4亿元,高于4Q17峰值3.3亿元,同比+8%、环比+17%,同比增速在连续4个季度为负之后回归正增长。公司4Q19增速转正一方面受到春节提前带来下游产销两旺影响,一方面主要客户大众的表现也好于行业(南北大众合计同比+13%)。 4Q19净利率受天津工厂、商誉减值影响。按公司预告,4Q19单季归母净利0.1亿-0.2亿元,同比下降70%-36%,环比下降78%-53%,对应净利率2.6%-5.5%。其中宁波电控商誉减值足额提取,截至3Q19末期商誉为0.33亿元,剔除这部分影响后公司4Q19业绩约0.4亿-0.5亿元,净利率11%-14%。除商誉影响外,天津工厂也对业绩形成影响:3Q19公司天津工厂开始进入试生产,新增人员工资、设备调试电费等带来管理费用上升,试生产消耗原材料、模具影响营业成本,转固3亿元也带来新增折旧摊销。我们估计新增折旧影响全年毛利率1.2PP,主要体现在下半年,影响2.4PP。 预计2020年利润率有望随营收回升改善。2019年公司受下游低迷和新产能投产两大因素影响。2020年伴随下游逐步回暖,天津厂新项目正式投产,公司料将迎来新一轮产能和订单释放带来的成长期。我们预计2020年天津工厂逐步转固仍然将对毛利率形成拖累,但费用率有望随营收增长而改善。根据公司此前披露的订单情况,初步预计2020年公司营收+14%、毛利率35.1%同比大致持平、费用率14.6%同比改善1PP。 投资建议:公司2019年受行业下游、新单较少、新工厂投用等因素影响,但历史经营稳健,目前位于新产能和订单释放周期起点,业绩弹性足,未来成长也有充足空间。参考业绩预告,我们将公司19-20年净利预测由2.6亿、3.6亿元下调至1.8亿、2.6亿元,同比-31%、+43%,对应PE 26、19倍,考虑2020年行业景气有望修复、公司有望迎来新订单周期,给予2020年20-25倍目标PE,对应目标价区间12.6-15.8元,维持14.6元目标价,维持“强推”评级。 风险提示:国内汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期。
精锻科技 机械行业 2020-01-22 11.70 13.60 35.19% 14.52 24.10%
14.52 24.10% -- 详细
收入端:国内表现优于行业,海外业务顺利拓展 2019年公司营收同比下降约3%,其中:1)国内业务营收同比下降约7%,主要受国内汽车需求不景气导致产销量下滑影响,根据中汽协数据,2019年我国乘用车产量2136万辆,同比下降9.2%,公司国内收入表现好于行业产量表现;2)出口营收同比增长约10%,公司的产品主要出口美国、欧洲、日本、泰国等市场,海外业务的顺利推进部分对冲了国内收入下滑的压力。 2019Q4公司实现营收约3.30亿元,同比增长5.4%,环比增长14.2%,收入端明显改善。 利润端:宁波电控商誉减值,致Q4业绩承压 精锻齿轮业务经营杠杆较高,在汽车行业景气度底部公司利润端压力较大。2019年受开工率不足、产品年降、齿轮钢等原辅材料价格上涨、折旧费用增加、出口美国产品加征关税、子公司天津传动试生产、宁波电控业绩下滑等因素影响,公司毛利率承压,前三季度为35.5%,较2018年下降2.7pct。2019年公司研发费用率基本持平,销售费用率、财务费用率微增,天津工厂试生产导致人员、折旧费用增加导致管理费用率上升1.7pct。 2019Q4公司实现归母净利润0.09~0.19亿元,同比下滑34.5%~69.0%,预计利润下滑幅度扩大与宁波电控商誉减值直接相关。假设公司的商誉在2019Q4全部计提减值,对应Q4减值前归母净利润0.42~0.52亿元,环比增长5.0~13.0%,经营层面盈利水平明显改善。 积极拓展新能源业务,天津工厂即将达产,看好公司业绩弹性 2018年以来,公司先后拿到大众(天津)DQ381一档结合齿齿轮、MEB转子轴、MEB差速器锥齿轮、DQ501变速器轴等项目定点,2019H2项目陆续进入交样阶段;公司天津工厂2019H2开始试生产,预计2020年全面达产后大众的项目储备将进入兑现阶段,MEB平台中长期将贡献可观弹性。 同时,公司积极拓展海外客户,目前海外收入占比已经提升至30%左右。海外新能源业务拓展顺利,2019年公司拿到沃尔沃电动车差速器总成项目和行星架项目,海外业务是公司未来营收增量的重要来源。 投资建议 受宁波电控商誉减值等影响,我们下调盈利预测:预计公司2019-21年归母净利润1.86/2.75/3.28亿元,对应的EPS为0.46/0.68/0.81元,当前股价对应的PE为25.4/17.2/14.4x,考虑到公司新项目与新产能匹配程度较高,未来业绩弹性较大、确定性较高,参考历史估值区间,给与公司2020年20倍PE估值,维持目标价13.60元,维持“增持”评级。 风险提示 乘用车销量不及预期,新项目拓展进度不及预期,原材料价格上涨。
精锻科技 机械行业 2020-01-21 11.61 -- -- 14.52 25.06%
14.52 25.06% -- 详细
事件: 公司发布 2019年度业绩预告, 2019年实现归母净利润 1.75-1.85亿,同比增 速为-32.4%~-28.5%。 投资摘要: Q4收入同比增长 5.8%,营业层面归母净利润同比下滑 24.3%-6.3%。 根据公 司发布的业绩预告, 2019公司营收同比下滑 3%左右, 计算出公司 19年全年 营业收入 12.27亿元,其中 Q4单季度营业收入 3.3亿元,同比增长 5.8%, 环比增长 14.5%,收入端的改善符合我们此前预期。 实现归母净利润 1.75-1.85亿元,增速为-32.35%~-28.48%;其中 Q4单季度实现归母净利润 0.087-0.187亿元,同比下滑 70.3%-36.2%。 Q4归母净利润大幅下滑原因主要是由于公司 足额计提了收购宁波电控形成的商誉减值,若将 3332.4万元商誉减值加回, 营业层面的归母净利润为 0.42-0.52亿元,同比下滑 24.3%-6.3%,我们此前 预期公司 Q4收入增长 5%, 净利润 0.5亿元,若公司业绩取业绩预告的上限, 将略好于我们预期;若取下限,则略低于我们预期。 19年业绩承压主要是由于折旧费用增加、天津工厂试生产导致管理费用增加、 以及宁波电控亏损等原因所致。 多方面因素导致公司 19年业绩承压,尤其是 Q4收入转正的情况下,经营层面的归母净利润仍同比下滑,我们认为主要原 因是由于 Q3公司固定资产增加 2.97亿元,其中主要为厂房,单季度影响折 旧费用约 400万元;同时天津工厂进入试生产阶段,单季度管理费用 300-400万元;宁波电控下游客户主要是海马等弱势自主品牌,单季度亏损 200万元左 右。其他因素包括上游进口原材料价格上涨、下游客户年降增大以及出口美国 的产品承担的 3%的关税。 从单季度来看,虽然 Q4业绩承压,增速中枢为-15% 左右,降幅弱于收入增速,但较 Q3归母净利润-43.3%有较大的改善。 天津工厂投产后,预计 2020年贡献 0.8-1亿元营业收入。 公司当前处于新一 轮产能投放的阶段,天津工厂 17年开始建设, 19年下半年开始调试交样, 2020年投产,天津工厂主要为大众变速器(天津)有限公司相关产品配套,主要 有 DQ381、 DL382、 DQ501和 DQ400e 等,合计产能 200万台左右,公司在 大众大连变速器工厂配套比例已经超过 80%,但在大众天津变速器工厂配套 比较较低, 未来成长空间很大。 目前公司已投产或 2020年将投产的订单主要 包括 DQ381变速器一档结合齿(80万套)、 DL382锥齿轮(国产奥迪搭载,预 计 50万套)、 DQ501变速器轴类(4根轴, 23.76万套)、 MEB 电机轴(35.5万 套)、 MEB 差速器锥齿轮和主/从动轴(56.8万套),以及上汽变的 DM21差速器 总成项目(年产量 45万套,预计 2020年供应 15-20万套)。 除上汽变的差速 器总成项目外,其他与大众相关项目将于天津工厂投产,预计天津工厂 2020年将贡献 0.8-1亿元收入,随着产能爬坡,即使天津工厂不能达到盈利状态, 也将大幅减亏。 宁波工厂商誉减值足额计提,未来业绩有望改善。 公司子公司下游客户较差, 主要是海马等自主品牌,在行业下行阶段,整体竞争力较差的自主品牌销量大 幅下滑,导致宁波电控 19年亏损较为严重,我们预计其亏损可能超过 600万 元,对公司业绩产生直接的负面影响;同时由于收购时产生的商誉, 2018年 底仍有 3332万元,公司 19年将足额计提,间接影响公司 Q4单季度净利润。 但我们认为商誉计提后,公司利用自身优质客户资源,为宁波电控拓展合资客 户,未来业绩有望得到改善。 投资建议: 公司是国内精锻齿轮龙头企业, 我们认为结合齿和差速器总成成为 公司未来重要增量。目前公司正处于第三轮产能扩张阶段, 天津工厂 2020年 投产, 我们根据公司在手订单进行测算, 预计公司 2019年-2021年的营业收 入分别为 12.3亿元、 13.8亿元和 15.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别 为 1.86亿元(考虑商誉减值)、 2.54亿元和 3.02亿元,每股收益分别为 0.46元、 0.63元和 0.75元,对应 PE 分别为 24.5、 18.6、 15.7倍。 维持“买入” 评级。 风险提示: 新项目配套不及预期、 汽车销量不及预期、 上游原材料价格大幅波 动
精锻科技 机械行业 2020-01-21 11.61 -- -- 14.52 25.06%
14.52 25.06% -- 详细
19Q4营收同比/环比明显改善,净利润环比增速下滑主要系商誉减值影响。2019年公司全年预计收入12.3亿,同比-3%,国内/出口海外营收分别-7%/+10%。其中19Q4营收3.4亿元,同比/环比+7.7%/17%,营收同比/环比均改善预计主要由于19Q4公司主要客户大众/格特拉克等排产有所提升。2019年公司全年归母净利润预计1.75亿-1.85亿元,同比-78%至-75%;其中19Q4归母净利润预计870万-1000万,预计同比-32.4%至-28.5%,环比-78%至-75%,归母净利润环比增速显著下滑主要系宁波工厂商誉减值足额提取(3300万)所致。剔除商誉减值因素,预计公司19Q4实际经营归母净利润0.42-0.43亿元,同比-25%至-23%(剔除18Q4商誉减值),环比+4%至7%。 19年研发/财务/销售费用率基本持平或略上升,人员工资费用及折旧费用使得管理费用提升1.7pct。2019年公司研发费用率同比基本持平,销售费用、财务费用率同比略有上升;管理费用占营业收入的比率同比上升约1.7个百分点,主要由于人员工资费用及天津工厂试生产带来折旧费用增加所致。 2020轻装上阵,静待触底反弹。19Q4公司主要客户排产情况环比明显恢复,20年伴随行业弱复苏,公司主要客户国内合资及全球国际龙头车企为主,有望实现超越行业销量增速的发展。同时公司陆续承接主机厂订单,由tir2向tir1升级转变;产品从齿轮向总成件升级,单车配套价值持续提升。当前商誉减值问题已解决,后续伴随天津工厂项目逐步投产,未来2-3年内公司业绩有望触底反弹。我们调整了公司的盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.8亿/2.6亿/3.1亿,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车产销持续低迷,公司产能释放不及预期,原材料涨价超预期;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名