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精锻科技 机械行业 2020-11-19 18.12 -- -- 21.20 17.00% -- 21.20 17.00% -- 详细
工艺技术、先进设备、客户资源、运营效率构筑精密锻造护城河。 公司专注精密锻造主业,持续的高技术投入水平,与不断积累的规模优势构筑了“质高价优”的产品护城河,聚集头部国际客户资源。其中,锥齿轮类国内乘用车市场占有率30%,全球占比10%,是细分领域的隐形冠军。公司盈利能力突出,毛利率与净利润率长期2倍于行业平均水平。 行业变量利好公司成长,对标国际龙头空间巨大。 在股比开放、市场化程度提高的汽车市场,整车企业对于质量可靠、成本较低的国产零部件需求迫切,国产替代加速。DCT变速箱的快速增长有望带动结合齿轮需求。在新能源减速齿轮、轻量化零部件领域,公司已进入国际企业配套系统。国际龙头公司具备十倍规模,公司有望逐步替代。 新市场、新产品、新产能,公司成长动力聚集,进入增长新起点。 公司对外发展海外市场,业务持续高速增长;对内开拓了长安、长城等自主品牌客户。公司产品“十”字布局,纵向拓展至差速器等小总成零部件,提高产品附加值;横向布局轻量化与电控零部件,抢占未来增长点。 公司产能布局从华东(泰州)拓展到华北(天津)与西南(重庆),并已经进入小批量状态。天津工厂2000万件产能绑定大众等客户,需求确定性高。大众EMB平台国产首发车型已经下线,上市在即。未来两年,新市场、新产品、新产能有望共同推动公司进入新的高速增长阶段。 疫情不改趋势,2020年Q3全面恢复,营收与盈利高速增长可期。 公司2020年上半年受疫情影响,但Q3业绩已全面转正。在多重利好推动下,我们认为公司业绩拐点已经确立。预计2020年至2022年,公司营收分别为12.04/17.13/20.33亿元,归母净利润1.71/2.66/3.33亿元。根据11月13日收盘价18.72元,对应PE为44X/28X/22X,给予“推荐”评级。 风险提示。 汽车市场需求不及预期,产能爬坡不及预期,新业务拓展不及预期,原材料成本上升。
精锻科技 机械行业 2020-10-23 16.16 22.30 9.47% 20.48 26.73%
21.20 31.19% -- 详细
3Q20表现超预期,经营拐点出现。 公司 3Q20单季营收增速好于我们预期约 10PP,显示国内行业恢复以及公司新订单量产情况很好。得益于营收回升, 固定成本被快速摊薄,公司扣非净利率环比大幅回升 6.9PP 至 12.6%,其中我 们估计生产性折旧摊销/营收占比环比降 4.2PP、费用保持大致稳定但费用率环 比降 3.2PP,从这个角度看,公司折旧压力的拐点已出现。此外需要关注到公 司 3Q20产品边际利润率环比变化不大,依然处于历史底部,距离历史中枢约 5PP 空间、距离历史高点约 10PP 空间。 预计 4Q20全面恢复, 2021年强新订单周期。 4Q20公司有望迎来新订单放量 加速以及国内市场的继续恢复, 初步预计公司营收有望实现 30%以上的增长, 带动净利率进一步好转,有望实现历史次高的单季利润。在 2021年, 预计随 国内外行业恢复公司四地工厂都将迎来显著增量新订单, 预计公司 2021年营 收有望完成 17亿-18亿元,营收增速达到 40%左右,营收增速重新大幅跑赢 固定资产及费用增速,叠加利润率更好的新项目、出口项目量产, 有望带动公 司盈利能力大幅回升,和 2Q20的低谷扣非净利率相比,峰值可能会抬升 15PP+,体现出极大弹性。 新周期全球竞争力显现, 压抑之后, 经营体量与品质预计将再上一个大台阶。 此前精锻一直是市场认为最为稳健的传统汽车零部件公司之一,但过去两年受 行业下滑、大客户新项目顺势延期、公司产能持续投放影响,利润表持续恶化, 估值也承受较大压力。但公司本身具备很强的全球竞争力, 也具备战略定力, 持续开发新产品品类(包括大众 MEB 等电动车产品)、新客户,默默储备新 产能,资产负债表发生了显著变化, 只需等待竞争对手倒下。 今年又随海外疫 情给海外汽车二级零部件供应商带来巨大压力, 他们持续的研发、投入乃至供 应都可能会力有不逮, 公司已经做好全面替代上量的准备。我们预计公司本轮 产能投放完成后将支撑起 25-30亿的营收体量、 5-6亿的利润体量,客户、产 品、内外销结构料将更加优质。 按 25-30倍 PE 取中枢利润 5.5亿,对应中期 市值 138亿-165亿元, 相较于当前市值有较大空间。 投资建议: 公司目前位于新产能和订单释放周期起点, 预计未来业绩弹性极强, 并持续向新能源产品、 全球客户扩张,在底部进行回购用于员工激励、筹划增 发扩产。 考虑三季报高于预期, 我们将公司 2020-2022年净利预期由 1.7亿、 3.4亿、 4.9亿元调整为 1.7亿、 3.6亿、 5.1亿元,对应增速 0%、 +105%、 +42%, 假设增发 2020年完成, PE 44倍、 22倍、 15倍。 参考公司历史/可比公司去年 至今业绩上行时估值达到 30倍 PE 以上,考虑公司全球竞争力增强、成长预 期强劲以及市场对精锻的认可, 我们给予 2021年目标 PE 30倍, 目标价相应 上调至 22.3元/空间 39%, 中期目标价 34.2元/空间 114%, 维持“强推”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期等。
精锻科技 机械行业 2020-10-23 16.16 20.47 0.49% 20.48 26.73%
21.20 31.19% -- 详细
三季度业绩如期改善。 前三季公司营业收入同比下降8.4%至人民币8.2亿元,毛利率同比下降3.2个百分点至32.3%,归母净利润同比下降38.0%至人民币1.0亿元;其中,三季度营业收入同比增长18.5%至人民币3.4亿元,毛利率同比持平/环比增加3.9个百分点至33.4%,归母净利润同比增长15.8%至人民币4,642.0万元(vs. 1H20归母净利润同比下降55.1%至人民币5,665.5万元)。 周期逐步趋于同步,维持基本面拐点向上的判断。 我们认为汽车零配件的景气度由行业周期、以及固定资产投入周期这两方面因素共同影响。2017开始公司迎来新一轮的固定资产投入周期;在此期间,行业景气度进一步回落,公司固定资产投入周期与行业周期的错配程度进一步加剧,导致2Q20基本面处于底部。随着行业需求修复(3Q20国内乘用车销量同比增长7.7% vs. 前三季同比下降12.4%),预计周期共振/量产爬坡对应的规模效应显现或对冲固定资产投入的影响,基本面拐点向上趋势有望延续。 核心产品量价齐升,业绩改善前景可期。 公司是精锻齿轮龙头标的(当前锥齿轮国内/全球市占率约30%/10%),我们预计公司业绩边际改善/估值提振驱动的市值空间依然存在,看好1)锥齿轮量价齐升贡献的业绩弹性;订单量方面,预计进口替代/出口增长有望驱动公司锥齿轮全球市占率稳步抬升(预计市占率提升1个百分点,相较于2017-2019扣非后归母业绩弹性约4-6个百分点);单车价值量方面,延伸至差速器总成对应的单车价值量是锥齿轮的2x-3x。2)结合齿方面,看好新工厂投产(补充二线合资/自主品牌等)驱动的订单量增长前景。3)预计宁波工厂VVT良性运转前景可期。 维持“买入”评级。 我们维持盈利预测,预计2020E/2021E/2022E 归母净利润分别同比微降3.0%/同比增长40.1%/同比增长26.9%至人民币1.7亿元/2.4亿元/3.0亿元。维持目标价人民币20.47元(对应约35x 2021E PE),维持“买入”评级。 风险提示。 行业边际改善力度不及预期;核心产品量价齐升不及预期;新工厂投产爬坡不及预期导致的毛利率承压风险;宁波电控良性运作不及预期等。
精锻科技 机械行业 2020-10-23 16.16 -- -- 20.48 26.73%
21.20 31.19% -- 详细
事件 公司发布2020年三季度报告,Q1-Q3实现营收8.22亿元,同比下滑8.35%;归属于上市公司股东的净利润1.03元,同比下滑38.01%。 Q3业绩同比增速转正,经营拐点趋势明确。受益于国内汽车产销的增长与海外的快速恢复(9月欧美销量同比年内首次转正),公司2020Q3实现收入3.42亿元,同比+18.49%;归母净利润0.46亿元,同比+15.78%,为2018Q4以来同比增速首次转正。此外,公司宁波工厂目前经营状况持续改善,Q1-Q3收入同比微增,电磁阀类新产品预计年内首次交样。 Q3毛利率同比-0.09PCT,,环比+3.91PCT。期间费用率+1.79PCT:受益于行业产销恢复与天津工厂等项目的逐步爬坡,2020Q3,公司实现毛利率33.36%,同比-0.09PCT,环比+3.91PCT。费用率方面,公司2020Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.98%/6.35%/5.43%/3.14%,同比-0.49/-0.33/-0.16/+2.77PCT,其中销售/管理/研发费用率的下降预计主要受益于收入增幅大于费用增幅,财务费用率上升主要受天津传动一期项目和本部新能源电机轴项目贷款利息费用化金额增加影响所致。 天津&新能源项目持续爬坡,折旧高峰已过。1)公司天津工厂目前已进入正常出产状态,结合齿已开始量产。APP310(MEB)项目已通过大众现场2TP审核,已进入小批量供货状态。2)新能源汽车电机轴生产线已部分建设完成,具备正常生产条件并开始小批量交样。未来随着公司天津工厂与新能源项目产能的进一步爬坡,未来成长动力充足。 重庆设立子公司,布局西南配套产能。公司公告,在重庆设立全资子公司,租赁重庆市永川区凤凰湖产业园标准厂房,规划在2021年12月底前投资不低于1亿元,建设自动变速器中高端齿轮精密锻造与成品制造生产线。结合公司2月公告在重庆设立合资公司“江洋传动”,公司未来西南地区的产能布局(长安、长城、吉利、沃尔沃等)值得期待。 投资建议。公司作为行业龙头,手握优质稀缺产能,且客户与产品品类拓展顺利、订单充足,且总成类/新能源业务占比不断提高。我们看好公司天津&新能源工厂未来爬坡带来的业绩弹性,预计公司2020-2022年归母净利润1.68/2.29/2.80亿元,对应EPS0.42/0.57/0.69元,PE39/28/23倍,维持买入评级。 风险提示::行业下行超预期,海外疫情影响超预期,公司项目拓展不及预期。
精锻科技 机械行业 2020-10-22 15.90 17.64 -- 20.48 28.81%
21.20 33.33% -- 详细
3季度盈利实现转正,业绩符合市场预期。公司前三季度实现营业收人 8.22亿元,同比下滑 8.35%,归母净利润 1.03亿元,同比下滑 38.01%,扣非归母净利润 0.86亿元,同比下滑 43.42%,EPS 为 0.26元。受疫情影响,公司前三季度营收和归母净利润有所下滑,扣非归母净利下滑幅度大于营收下滑幅度主要是因为公司毛利率下滑较大,以及期间费用率上升较多。Q3收人 3.42亿元,增速由负转正,同比增长 18.49%,归母净利润 0.46亿元,同比增长 15.78%,扣非归母净利润 0.43亿元,同比增长 9.98%,预计主要与国内车市需求企稳及出口逐步恢复有关。 3季度毛利率环比明显改善。前三季度毛利率 32.36%,同比下降 3.2个百分点,Q3毛利率 33.33%,同比小幅下降 0.23个百分点,环比提升 4个百分点。前三季度,期间费用率为 17.76%,同比上升 4.16个百分点,其中财务费用率 3.16%,同比上升 2.16个百分点。Q3期间费用率同比上升 2.37个百分点,公司财务费用 0.11亿元,财务费用率上升 2.87个百分点,财务费用增加主要是因为子公司天津传动一期项目和新能源电机轴项目贷款利息费用化金额增加。前三季度经营活动现金流净额 1.82亿元,同比下滑37.62%,主要是购买商品、接受劳务支付的现金较多。 新项目进展顺利,有望提升公司盈利。报告期内,公司新项目和新客户开拓进展较好,本部和宁波电控新立项的新产品项目分别为 10项和 11项。宁波工厂电磁阀市场拓展顺利,重大新客户的第一个项目样品将于年内首次交样,后续有望提量;天津工厂 MEB 项目通过现场审核,进入小批量供货阶段,随着四季度 ID.4投产及行业持续企稳向上,有望拉动公司盈利增长。公司计划定增募资 10.08亿元用于“新能源汽车轻量化关键零部件生产项目”和“年产 2万套模具及 150万套差速器总成项目”,预计新能源车业务未来对盈利贡献将逐步提升。方正正纤黑简体 财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率,预测 2020-2022年 EPS 分别为 0.41、0.63、0.78元(原 0.45、0.59、0.69元),可比零部件相关公司 21年PE 平均估值 28倍,给予 21年 28倍估值,目标价 17.64元,维持买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期,影响当年盈利;VVT 业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。
精锻科技 机械行业 2020-10-22 15.90 -- -- 20.48 28.81%
21.20 33.33% -- 详细
公司发布2020入年三季报,前三季度共实现营业收入8.2亿元,同比下降8.3%润;归母净利润1.0降亿元,同比下降38.0%;第三季度共实现营业收入3.4亿元,同比增长18.5%;归母净利润0.5亿元,同比增长15.8%。随着国内乘用车销量回暖,海外出口逐步恢复,公司Q3收入快速增长,业绩触底回升符合预期。产能方面,天津工厂已实现量产,重庆工厂具备量产条件,募投增发项目已获得证监会批复,产能持续扩张有望助力业绩增长。产品方面,公司由锥齿轮、结合齿等逐步向差速器总成、新能源、轻量化等领域拓司展,单车价值量大幅提升,利好长期发展。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.40元、0.58元和0.81元,维持增持评级。 支撑评级的要点Q3收入快速增长,业绩触底回升。2020年前三季度受疫情影响国内外汽车销量下滑,公司收入下降8.3%,但降幅较上半年大为收窄。前三季度毛利率下降3.2pct,预计由于成本分摊增加、产品降价等因素所致。销售费用下降19.6%,成本控制效果显著。管理费用增加11.6%,预计主要是折旧费用、职工薪酬等有所增加。研发费用增加13.3%,预计主要是折旧费、人员支出等投入加大。财务费用增加180.7%,主要是天津及本部等项目利息费用增加所致。前三季度四项费用率同比增加4.1pct,加上收入及毛利率下降,扣非净利润下降43.4%。Q3国内汽车销量回暖,出口恢复较好,收入增长18.5%;毛利率同比小幅下滑0.1pct,财务费用等增加导致四项费用率同比上升1.8pct,扣非净利润同比增长10.0%,扭转了近2年以来季度利润持续同比下降的局面。后续随着国内外行业回暖,业绩有望持续提升。 扩张产能逐步释放,助力业绩快速增长。天津工厂一期项目逐步投产,结合齿产品正常批产,大众MEB项目已进入小批量供货状态;募投的天津工厂二期“年产2万套模具及150万套差速器总成项目”、本部“新能源汽车轻量化关键零部件生产项目”增发已获得证监会批复。重庆工厂部分设备已安装调试完成并具备量产条件,四季度逐步开始产能爬坡。重庆、天津及本部大幅扩张,随着产能逐步释放,将为公司业绩高增长创造良好条件。 产品价值大幅提升,利好长期发展。公司主营产品为差速器锥齿轮及变速箱结合齿等,单车价值量相对较低。近年来公司向差速器总成等方向拓展,此外开发了电机轴、差速器总成、主动/从动轴等新能源零部件,以及转向节、控制臂等轻量化零部件,单车价值量较原有产品大幅提升,利好公司长期发展。 估值受新冠疫情影响,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.40元、0.58元和0.81元,维持增持评级。 评级面临的主要风险1)汽车销量不及预期;2)产能释放不及预期;3)产品降价利润率下降。
精锻科技 机械行业 2020-10-22 15.90 -- -- 20.48 28.81%
21.20 33.33% -- 详细
随国内车市复苏及出口恢复,Q3业绩实现两位数增长。国内方面,Q3汽车销量 686.3万辆,同比增长 13.7%,“金九银十”有望推动年末汽车销量持续向好。海外方面,目前公司出口已恢复至去年同期 90%以上,且受益于个别海外竞争对手进入破产保护程序,公司预计承接部分订单,未来出口有望继续恢复。 积极开拓新项目与新客户,新产能释放助力 Q4业绩加速回暖。 (1)新项目:公司披露前三季度本部新立项项目 10项,处于样件开发阶段和已完成样件提交/小批试生产的新项目分别有 11项和 45项;宁波电控新立项项目11项,样件开发和样件提交/小批试生产的项目分别为 8项和 5项。 (2)新产能:天津工厂产能持续爬坡,结合齿产品进入正常批量供货状态,MEB项目已通过大众现场审核,进入小批量供货状态;宁波工厂 1-3季度实现销售与去年同比微增,经营业绩持续好转;重庆工厂已完成温锻生产线及部分设备的安装调试与技术工艺验证,已初具量产能力。受益于公司新订单逐步量产及新产能爬坡,预计 Q4业绩增长有望加速。 定增加码主业,布局总成件及新能源,打开中长期成长空间。公司定增事项已于 9月 29日获证监会注册批复。公司此次定增拟募资不超过 10.08亿元,用于年产 2万套模具及 150万套差速器总成和 360万件新能源汽车轻量化关键零部件(转向节 80万件,控制臂 70万件,主减齿轮 210万件)等项目。公司正积极向差速器总成及新能源汽车零部件供应商转型,已获上汽荣威 DM21项目差速器总成订单,以及大众 MEB 平台结合齿、电机轴等新能源项目订单,定增项目后续落地有望助力公司中长期业绩稳步增长。 投资建议:鉴于公司出口业务尚未完全恢复,我们下调公司 2020年至 2021年归母净利润预测至 1.7亿元和 2.4亿元(前值为 1.8亿元和 2.4亿元),对应 EPS 分别为 0.42元和 0.60元,对应 PE 为 38倍和 27倍。考虑到随国内车市持续复苏及海外竞争对手退出市场,公司业绩有望在 Q4迎来加速增长;同时积极布局差速器总成、新能源汽车轻量化领域打开中长期成长空间,未来发展潜力仍大,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:国内车市回暖不及预期,海外疫情反复,公司新项目、新产能落地不及预期。
精锻科技 机械行业 2020-10-22 15.90 -- -- 20.48 28.81%
21.20 33.33% -- 详细
Q3业绩复苏,利润率改善,订单大幅上涨 1)前三季度公司实现营收8.22亿元,同比下降8.35%,其中,Q3营收3.42亿元,同环比增长18.49%/41.51%,收入明显复苏,同时Q3订单大幅上涨(预付款项较年初增长86.17%,应收账款明显回升),主要得益于下游汽车产销复苏回暖。前三季度公司实现归母净利润1.03亿元,同比下降38.01%,其中,Q3为0.46亿元,同环比增长15.78%/79.15%,与收入端基本同步复苏,对应Q3毛利率/净利率均企稳回升,环比大幅提升3.91/2.78pct,同比微降0.09/0.40pct。Q3财务费用同比增长905.49%,占比提升2.77pct,主要系天津工厂一期与本部新能源电机轴项目贷款利息费用化金额增加所致。2)前三季度公司经营性现金流净额1.82亿元,同比减少37.62%,其中,Q3为0.68亿元,同比增长11.28%,整体与净利润匹配度较好,公司经营质量较高。前三季度公司资本性支出3.30亿元,同比下降13.77%,其中,Q3为0.98亿元,同比增长43.15%,随着行业复苏,公司积极提升产能以及布局新产品新市场,从而满足国内外客户的订单配套需求。三季度末,公司在建工程1.46亿元,较年初减少51.06%(较二季度末减少4814万元),系本部新能源电机轴与天津工厂一期项目陆续投产转固所致(天津工厂结合齿已批量供货,APP310(大众MEB)项目已小批量供货)。 疫情影响下的最坏时刻已过,公司未来增长值得期待 国内外疫情对公司上半年经营影响明显,同时新项目陆续转固形成的新增折旧压力对公司业绩也形成拖累。对于未来,根据公司产品及市场开发进展判断,我们坚持认为,公司经营低谷已过,未来增长逻辑主要有:1)短期看,国内收入占比3/4左右,国内汽车市场复苏势头确立并有望延续到明年,有望带动未来公司经营持续复苏。同时,公司在手订单及后续大众奥迪等储备新项目将助力公司业绩复苏持续好于下游行业。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户依靠新产品及市场策略,产销势头较好,公司正积极拓展日系及优质自主市场(日本分公司已正常开展事务、重庆工厂Q4按计划落实产能爬坡,同时在重庆永川设立全资子公司),未来公司配套表现值得期待;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件、电磁阀等新产品已经得到主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司新增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如公司陆续获得大众(天津)MEB平台项目、沃尔沃新能源车项目、博格华纳新能源车差速器总成项目、GKN新能源EDL项目等。我们认为,公司进入大众、沃尔沃等电动车供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,在暂不考虑公司拟定增的情况下,我们调整盈利预测:预计公司2020-2022年公司EPS分别为0.39/0.50/0.63元/股,对应PE为41/32/25倍,鉴于未来公司储备订单陆续释放从而带来较强的增长潜力预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:汽车产销持续低于预期;疫情发展风险;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;资产减值风险;汇率及经贸摩擦风险。
精锻科技 机械行业 2020-10-22 15.90 -- -- 20.48 28.81%
21.20 33.33% -- 详细
事件 公司发布2020年三季报,公司前三季度实现营业收入8.2亿元,同比下滑8.35%,归母净利润1.03亿元,同比下滑38%,扣非归母净利润0.86亿,同比下滑43.4%。 投资要点 行业需求复苏,20Q3单季度业绩超预期 公司前三季度营收和归母净利润同比下滑,但分季度看,Q3单季度营业收入3.4亿元,同比增长18.5%,归母净利润0.46亿元,同比增长15.8%。公司海外收入受疫情影响Q2大幅下滑,Q3海外收入恢复至正常水平,同时,国内乘用车行业双位数增长,Q3业绩超预期。 Q3毛利率环比改善3.9pct,四项费用率环比下降3.1pct 公司前三季度毛利率32.3%,同比下降3.2pct,其中Q3单季度毛利率33.4%,同比下降0.1pct,环比提高3.9pct,盈利能力环比改善,主要得益于海外收入恢复和国内收入增长。Q3管理费用率6.35%,同比下降0.3pct,环比下降1.5pct;销售费用率1.98%,同比下降0.5pct,环比持平;研发费用率5.4%,同比、环比分别下降0.2pct、0.8pct,财务费用率3.1%,同比提高2.8pct,环比下降0.9pct;报告期内,四项费用率同比提高1.8pct,环比下降3.1pct,与Q2相比,费用管控有效。 天津工厂产能快速释放,宁波电控业绩改善 公司天津工厂已经投产,前期已经获得大众天津变速器公司的DQ381、DL382、MEB新能源电机轴等项目定点,我们认为随着天津工厂的产能投放,大众变速器天津工厂新项目有望快速落地,预计天津工厂全年贡献0.8-1亿收入。同时,公司利用自身优势,积极为宁波电控开拓客户,报告期内获得了多个新产品的定点,将于今年下半年和明年实现小批量产,宁波电控将实现扭亏为盈。 开发差速器总成和新能源产品,单车配套价值量提升 公司在传统锥齿轮、结合齿和轴类零部件基础上,横向开发了新能源汽车电机轴、减速机主/从动轴、控制臂和转向节等新能源汽车和轻量化零部件,并为大众MEB电动车进行配套;纵向由锥齿轮向差速器总成拓展,单车价值由100元提高至300元左右,获得博格华纳、沃尔沃和上汽变项目定点,预计未来两年差速器总成订单将保持高增长。通过拓展新产品,公司单车配套价值量由传统零部件的800元左右提高到1800-2000元,长期成长空间打开。 公司拐点已至,步入业绩高增长期 国内乘用车行业复苏,疫情对公司海外收入影响消退,随着天津工厂订单放量,公司营收将保持高增长。同时,公司资本开支降低,折旧摊销压力高峰已过,业绩触底反弹步入高增长期。?盈利预测及估值公司作为国内精密锻造齿轮龙头企业,天津工厂产能投放后公司营收有望快速增长,预计2020-2022年公司营业收入分别为12.2/16.1/20.4亿元,YOY分别为-0.95%/32.1%/26.7%;归母净利润1.67/3.03/3.89亿元,对应EPS为0.41、0.75、0.96元/股,YOY分别为-4.1%/81.9%/28.1%,对应PE38.8/21.4/16.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期;天津工厂产能爬坡不及预期;海外疫情二次爆发。
精锻科技 机械行业 2020-10-19 17.10 20.47 0.49% 20.48 19.77%
21.20 23.98% -- 详细
公司是精锻齿轮行业龙头标的(当前锥齿轮国内/全球市占率约30%/10%)。我们的观点,1)行业与固定资产投资周期对应的2H20E-2021E公司基本面拐点向上;2)公司以精锻技术为依托,预计核心产品量价齐升、以及节能/轻量化横向拓品类前景可期;3)当前约42x2020EPE、以及30x2021EPE,预计业绩边际改善/估值提振驱动的市值空间依然存在。 2H20E-2021E行业周期与固定资产周期或逐步趋于同步 我们判断,汽车零配件是典型的资本密集型行业,其景气度由行业周期、以及固定资产投入周期这两方面因素共同影响。2017开始公司迎来新一轮的固定资产投入周期;在此期间,行业景气度进一步回落,公司固定资产投入周期与行业周期的错配程度进一步加剧,导致基本面处于底部,当前处于第III萧条阶段与第IV复苏阶段的临界点。我们预计2H20E-2021E行业边际改善/量产爬坡对应的规模效应显现或对冲固定资产投入的影响,基本面有望拐点向上。 核心产品量价齐升,业绩改善前景可期 公司在精锻件领域具有明显的行业领军优势(包括技术、品牌/供应商认证、以及规模优势)。我们看好1)锥齿轮量价齐升贡献的业绩弹性;订单量方面,预计进口替代/出口增长有望驱动公司锥齿轮全球市占率稳步抬升(预计市占率提升1个百分点,相较于2017-2019扣非后归母业绩弹性约4-6个百分点);单车价值量方面,延伸至差速器总成对应的单车价值量是锥齿轮的2x-3x。2)结合齿方面,看好新工厂投产(补充二线合资/自主品牌等)驱动的订单量增长前景。3)预计VVT良性运转、以及节能/轻量化横向拓品前景可期。 盈利预测、估值与评级 我们判断1H20为精锻科技的基本面低点(1H20营业总收入同比下降21.1%,归母净利润同比下降55.1%);预计2020E公司归母净利润同比微降3.0%至人民币1.7亿元(2H20E同比增长135%/环比增长98%至人民币1.1亿元),预计2021E-2022E归母净利润同比增长40.1%/26.9%至人民币2.4亿元/3.0亿元。基于行业与公司周期趋于同步、以及核心产品量价齐升趋势,首次覆盖给予目标价人民币20.47元(对应约35x2021EPE),给予“买入”评级。 风险提示行业边际改善力度不及预期;核心产品量价齐升不及预期;新工厂投产爬坡不及预期导致的毛利率承压风险;宁波电控良性运作不及预期等。
精锻科技 机械行业 2020-09-08 17.28 19.50 -- 17.83 3.18%
21.20 22.69% -- 详细
龙头公司步入新战略起点。 精锻科技是国内精密锻造齿轮领域龙头企业,受乘用车行业下行和固定资产折旧增大的影响,公司业绩短期承压。但我们认为精锻科技业绩和股价站在新一轮周期的起点,短期来看,公司折旧压力已经达到高峰,收入将随着天津工厂投产和下游需求释放而加速增长,公司经营拐点到来;长期来看,公司通过一系列的产品布局提高单车配套价值量,同时,积极拓展自主品牌客户,长期成长空间打开。我们认为公司进入新的战略发展期,远期潜力令人期待。 产品品类拓展打开成长空间。 公司依托在精密锻造领域多年的技术积累和研发能力,纵向、横向拓展产品品类:(1)纵向:以差速器锥齿轮为基础,成功开发了差速器总成,单车配套价值量较传统锥齿轮提高2-3倍,预计到2025年差速器总成市场规模超过200亿;(2)横向:开发了新能源汽车电机轴,并已经获得了大众MEB 项目定点;同时,开发锻铝控制臂、转向节,以及主减速齿轮等轻量化产品。公司传统产品单车配套价值600-800元,新产品单车价值1600-2000元,未来市场规模大幅提高。 立足合资,开拓自主客户,市场空间大幅扩容。 2017-2019年公司合资和外资客户销售收入占营收的94%-95%,自主品牌客户仅占5%-6%。自主品牌车企市场份额40%左右,其中部分车企在品牌力、产品竞争力等方面超越了二线合资品牌,成为市场中不可忽视的部分。为了拓展自主品牌业务,公司成立重庆分公司,积极与自主品牌客户进行合作,已经配套长安、吉利、上汽自主等一线自主品牌车企,为长期成长提供更广阔的空间。 短期催化:公司迎来经营周期拐点。 复盘公司2014-2016年产能扩张周期,2015Q4固定资产达到暂时的高峰,随着2016年收入增速提高,公司16Q1业绩超预期。2018-2019H1公司建设天津工厂,19Q3-20Q2转固,折旧达到高峰。目前公司处于产能扩张周期末期,根据在建工程和营收的关系,我们认为天津投产后,20Q3-Q4营收将实现正增长,业绩有望超预期,公司迎来经营周期拐点。 盈利预测及估值。 公司站在新一轮周期的起点,未来2-3年受益于出口业务增长、新客户拓展和天津工厂产出爬坡,成长性优于同行。预计20-22年归母净利润1.69/2.64/3.51亿元,对应PE39.1/24.9/18.8倍。考虑到公司未来3年高增长,给予公司21年30倍PE,对应短期目标价19.5-20元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 汽车销量不及预期;天津工厂产能爬坡不及预期;海外客户受疫情冲击较大。
精锻科技 机械行业 2020-09-07 15.85 -- -- 18.30 15.46%
21.20 33.75% -- 详细
H1公司经营下滑,天津工厂投产,折旧有压力1)H1公司实现营收4.80亿元,同比下降21.10%,其中,Q2营收2.42亿元,同比下降17.71%,受疫情影响,Q2出口收入下降61.11%,拖累收入表现; H1归母净利润0.57亿元,同比下降55.10%,其中,Q2为0.26亿元,同比下降56.98%,主要是收入下滑及天津工厂投产转固等致公司成本费用降幅较小所致。H1公司毛利率同比下降4.87pct,期间费用率同比提升5.43pct。2)H1公司资本性支出2.32亿元,同比下降26.17%;在建工程相比年初下降35%,其中,天津工厂转固1.39亿元,对应折旧费用增长25.84%至0.89亿元,随着包括天津工厂在内的新项目陆续投产转固,未来公司存在新增折旧压力。3)H1公司经营性现金流净额1.13亿元,同比下降50.69%,主要受收入下滑及支出增加影响所致。经营性现金流净额与净利润比为2,现金回款情况较好,整体经营质量较为健康。 疫情影响下的最坏时刻已过,公司未来增长值得期待国内外疫情对公司上半年经营影响明显,同时天津投产转固形成的新增折旧压力对公司业绩形成进一步拖累。对于未来,根据公司产品及市场开发进展判断,我们认为,公司经营低谷已过,未来增长逻辑主要有:1)短期看,国内收入占比3/4左右,国内汽车市场Q2以来的复苏行情预计将持续,叠加海外复工复产,有望共同带动下半年公司经营走出低谷。同时,公司在手订单及后续大众奥迪等储备新项目将助力公司业绩复苏持续好于下游行业。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户依靠新产品及市场策略,产销势头较好,公司正积极拓展日系及优质自主市场(拟设上海和日本全资子公司、控股子公司重庆江洋传动已正常有序运营),未来公司配套表现值得期待;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件、电磁阀等新产品已经得到主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司新增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如公司陆续获得大众(天津)MEB平台项目、沃尔沃新能源车项目、博格华纳新能源车差速器总成项目、GKN新能源EDL项目等。我们认为,公司进入大众、沃尔沃等电动车供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级综上分析,在暂不考虑公司拟定增的情况下,我们调整盈利预测:预计公司3002020-2022年公司EPS分别为0.38/0.48/0.61元/股,对应PE为42/34/27倍,鉴于未来公司储备订单陆续释放从而带来较强的增长潜力预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:汽车产销持续低于预期;疫情发展风险;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;资产减值风险;汇率及经贸摩擦风险
精锻科技 机械行业 2020-09-02 14.20 -- -- 18.30 28.87%
21.20 49.30% -- 详细
下半年轻装上阵,在手订单陆续量产,维持“买入”评级。20Q2受到海外公共卫生事件冲击影响,公司出口业务出现下滑,收入利润承压。展望下半年,出口业务逐步恢复,国内业务也有望伴随行业销量回暖而有所恢复。公司产品从齿轮向总成件升级,单车配套价值持续提升。当前在手订单充足,后续伴随新项目逐步投产,未来2-3年内公司业绩有望触底反弹。根据最新的情况,预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.5/2.2/2.7亿(原盈利预测2020-2022年归母净利润分别为1.8/2.1/2.4亿),维持“买入”评级。 风险提示:乘用车产销持续低迷,公司产能释放不及预期,原材料涨价超预期,海外公共卫生事件持续蔓延,新业务拓展不及预期;
精锻科技 机械行业 2020-08-31 14.16 21.20 4.07% 18.30 29.24%
21.20 49.72% -- 详细
2Q20营收符合预期,净利低于预期。2Q20净利表现低于预期主要因为我们忽略了出口占比下降对利润率的拖累(扣非归母0.14亿元,同比-72%、环比-16%):2Q20单季毛利率29%,同比-5.6PP、环比-4.4PP,2季度出口收入环比降6成,从内销和出口毛利率差10-15个点可以估算出出口占比下降带来2-3个点的拖累,另外2季度新增固定资产约1.5亿带来折旧/营收占比上升,影响1-2个点。此外,管理、财务费用环比增,影响净利率约3PP,其中财务费用主要由借款利息支出记入成本费用所致。 预计2Q20底部,3Q20微弱恢复,4Q20全面恢复,2021年强新订单周期。我们预计随海外主机厂经营恢复,公司3Q20营收可恢复至0%-10%微幅正增长,但净利表现可能还是下滑状态。4Q20则估计将会迎来新订单的开始放量,我们预计营收有望实现15%以上的增长,带动净利率进一步好转,有望实现历史次高的单季利润(4Q19低基数同比增速会很高)。而在2021年,随国内外行业恢复,预计公司天津工厂、江苏工厂、重庆工厂都将迎来显著增量新订单,我们初步预计公司2021年营收有望完成16亿-17亿元,营收增速达到40%上下,营收增速重新大幅跑赢固定资产增速,叠加利润率更好的新项目、出口项目,有望带动公司盈利能力大幅回升,和2Q20的低谷扣非净利率相比,峰值可能会抬升15个点,体现出极大的弹性。 新周期全球竞争力显现,压抑之后,经营体量与品质预计将再上一个大台阶。此前精锻一直是市场认为最稳的传统汽车零部件公司之一,但过去两年受行业下滑、大客户新项目顺势延期、公司产能持续投放影响,利润表持续恶化,估值也承受较大压力。但公司本身具备很强的全球竞争力,也具备战略定力,持续开发新产品品类(包括大众MEB等电动车产品)、新客户,默默储备新产能,资产负债表发生了显著变化,只需等待竞争对手倒下。今年又随海外疫情给海外汽车二级零部件供应商带来巨大压力,他们持续的研发、投入乃至供应都可能会力有不逮,公司已经做好全面替代上量的准备。我们预计公司本轮产能投放完成后将支撑起25-30亿的营收体量、5-6亿的利润体量,客户、产品、内外销结构料将更加优质。按25-30倍PE取中枢利润5.5亿,对应中期市值138亿-165亿元,不考虑增发公司当前市值为55亿,考虑也仅约66亿。 投资建议:公司目前位于新产能和订单释放周期起点,预计未来业绩弹性极强,并持续向新能源产品、全球客户扩张,在底部进行了回购用于员工激励、筹划增发扩产。考虑中报情况,以及后续行业恢复、新订单情况、产能释放进度,我们将公司2020-2022年净利预期由2.3亿、3.4亿元、4.1亿元调整为1.7亿、3.4亿、4.9亿元,对应增速0%、+96%、+43%,PE32倍、19倍(假设增发2021年完成)、13倍。参考公司历史上/可比公司去年至今业绩上行时的估值达到30倍PE以上,考虑公司全球竞争力增强、成长预期上调以及市场对精锻的认可度,我们给予2020年目标PE30倍,目标价相应上调至21.2元/空间56%,中期目标价34.2元/空间152%,维持“强推”评级。 风险提示:国内汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期、增发情况不及预期等。
崔琰 2 3
精锻科技 机械行业 2020-08-31 14.16 16.80 -- 18.30 29.24%
21.20 49.72% -- 详细
海外疫情冲击出口Q2营收仍维持下滑受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响,2020Q1我国汽车产销量均出现断崖式下滑,但Q2趋势总体向好,根据中汽协数据,2020Q2我国乘用车产量506.94万辆,同比+6.33%;海外疫情形势严峻,根据IHS数据,2020H1美洲轻型车产量同比-43%,欧洲及中东乘用车产量同比-41%。分区域来看,2020H1公司国内、海外营收分别同比-18.89%、-29.39%;分季度来看,2020Q1、Q2公司营收分别同比-24.27%、-17.71%,Q2同比下滑幅度有所收窄,主要是因为国内需求率先回暖。我们预计后疫情时代国内乘用车板块需求将持续改善,欧洲疫情也逐步得到控制,带动公司相关配套零部件销量复苏。 开工率不足拖累盈利静待国内外需求回暖2020H1公司毛利率31.60%,同比下降4.87pct,我们预计与开工率不足、产品年降、齿轮钢等原辅材料价格上涨、折旧费用增加等因素有关。期间费用率同比上涨5.44pct至18.32%,其中:销售费用率同比下降0.17pct至2.25%,主要是因为运费和业务支出下降;管理费用率同比上升1.97pct至12.89%,主要是因为营收下降的同时职工薪酬增加;研发费用率同比上升1.80pct至6.08%;财务费用率同比上升1.83pct至3.18%,主要是因为天津传动项目开展导致贷款利息上升。随着毛利率下降、期间费用率上升,2020H1公司净利率同比-8.94pct至11.81%。预计随着国内外乘用车板块需求回暖、新能源配套产品逐步量产,公司的开工率有望逐步回升,带动盈利能力改善。 向新能源配套转型总成化带动价值量提升公司深耕精锻齿轮业务多年,在差速器行星齿轮、半轴齿轮及双离合变速箱结合齿齿轮领域已经成长为国内龙头供应商,顺应全球汽车电动化趋势,公司积极向新能源汽车配套产品转型。目前公司已经成为大众MEB平台齿、轴类产品核心供应商,先后获得MEB平台转子轴、差速器锥齿轮和主动轴、从动轴项目定点,2020年相关产品将于天津工厂量产,配套一汽大众、上汽大众MEB平台新车型。同时,顺应汽车行业总成化、模块化配套趋势,公司的新能源差速器总成产品已经实现量产,2019年获沃尔沃新能源车型差速器总成项目定点,单车配套价值量相比于差速器齿轮明显提升。公司2020年度定增预案中拟将3.85亿元投向模具及差速器总成产能建设,建成后将进一步提升公司总成化配套能力。 投资建议考虑到新冠肺炎疫情对国内外乘用年需求的短期冲击,下调盈利预测,对公司2020-22年的EPS的预测由0.58/0.72/0.93元下调至0.41/0.56/0.74元,当前股价对应的PE为33/24/18倍,考虑到公司新项目与新产能匹配程度较高,未来业绩弹性较大、确定性较高,同时公司作为大众MEB平台齿、轴类产品核心供应商有望在电动化浪潮中突破更多优质客户,给予公司2021年30倍PE,目标价由11.60元上调至16.80元,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名