事件概述公司发布 2022年报及 2023年一季报： 2022年实现营收 18.1亿元，同比+27.0%；归母净利润 2.5亿元，同比+44.0%；扣非归母净利润 2.1亿元，同比+74.0%。 其中 2022Q4实现营收 5.4亿元，同比+34.9%，环比+6.3%；归母净利润 0.74亿元，同比+88.8%，环比+10.5%；扣非归母净利润 0.67亿元，同比+268.2%，环比+1.1%。 2023Q1实现营收 4.5亿元，同比+10.8%，环比-16.8%；归母净利 0.46亿元，同比+9.1%，环比-37.3%；扣非归母净利润 0.43亿元，同比+15.6%，环比-36.4%。 分析判断: 2022：新能源驱动增长 总成业务提升明显受益于北美大客户的批量供货和新能源汽车行业的高速增长，公司 2022年实现整体营收 18.1亿元，同比+27.0%；其中新能源客户 销 售 收入 为 3.8亿 元 ， 同比 +147.8% ；占 比 达 21.2% ，+10.2pct。分产品结构看，2022年锥齿轮、结合齿、总成类业务收入分别 8.4/1.9/3.0亿元，新能源采购体系变化促进下，公司差速器总成收入同比+85.1%，占比+5.1pct。截至 2022年底，年产 2万套模具及 150万套差速器总成项目建设进度已达 79.0%，新能源汽车电驱传动部件产业化项目（180万套差速器总成、50万件电机轴）投入比例也已接近 30%，待项目建成后差速器总成产能将达 330万套，伴随新产能陆续落地，公司业绩有望持续向上。 23Q1：受下游需求及费用波动影响 业绩暂承压营收端：23Q1公司营收 4.5亿元，同比+10.8%，环比-16.8%； 2023Q1新能源批发销量 150.7万辆，同比+25.5%，环比-30.8%。 我们判断 Q1公司营收受乘用车整体下滑、春节假期影响，伴随行业需求恢复及北美电动车大客户稳重有升，Q2起将呈环比快速提升趋势。 利润端：23Q1公司毛利率 28.0%，同比持平，环比+1.7pct，归母净利率 10.3%，同比-0.2pct，环比-3.4pct；扣非归母净利率9.6%，同比+0.4pct，环比-2.9pct。毛利率环比提升明显，净利润受到报告期汇兑损失以及可转债利息（约 1410万元，同比+85%）增加所致影响。 费用端： 22Q3公司期间费用率 16.7%，同比 +1.4，环比 pct+3.3pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别为 0.5%、 7.0%、6.0%、3.1%，同比分别-0.2、+0.1、+0.2、+1.3pct，环比分别+0.0、+1.0、+2.3、+0.1pct，管理、研发费用率环比提升。 泰国建厂+多元化产品布局 打开中长期成长空间公司深耕精锻齿轮业务多年，在差速器行星齿轮、半轴齿轮及结合齿齿轮领域已经成长为国内龙头供应商，2023年 2月，公司公告称拟在泰国设立全资子公司并投资建设新能源汽车零部件项目，我们认为有望减轻出口关税及海运费波动对公司利润的影响，同时方便公司获取海外订单。此外，顺应全球汽车电动化趋势，公司积极布局主减速器齿轮、电机轴、轻量化（转向节、控制臂）等领域，61.1万件电机轴已于 22年 12月建成；50万件电机轴、210万件主减速器齿轮、70万套转向节+ 80万套控制臂将于 2023年 12月建成。伴随产品线不断扩张，公司生产工艺从精密锻造拓展至滚齿、磨齿，我们测算单车价值亦有望从 200-300元提升至 1000+元，打开中长期成长空间。 投资建议乘用车差速器齿轮赛道龙头+业务布局多元化，公司新项目与新产能匹配程度较高，未来业绩弹性较大、确定性较高。我们将 2023-2024年营收由 24.2/30.1亿元调整为 23.7/29.8亿元，归母净利由 3.2/4.2亿元调整为 3.1/3.8亿元，新增预计2025年收入和归母净利为 37.1/4.8亿元，2023-2025年 EPS分别为 0.63/0.78/1.00元，对应 2023年 4月 21日 9.83元/股收盘价的 PE 分别为 16/13/10倍，维持“增持”评级。 风险提示下游乘用车客户需求不及预期，产能建设进度不及预期，原材料价格、汇率波动超出预期。

事件：（1）公司 发布2022年年报，全年营收18.1亿元，同比+27.0%；全年归母净利润2.5 亿元，同比+44.0%。分拆看，Q4 营收为5.4 亿元，同比+34.9%，环比+6.3%；Q4 归母净利润0.7 亿元，同比+88.8%，环比+10.5%。（2）公司发布23年一季报，实现收入4.5 亿元，同比+10.8%，环比-16.8%；实现归母净利润0.5 亿元，同比+9.1%，环比-37.3%。 新能源占比大幅提升，差速器总成增长亮眼。分行业来看，2022 年公司电动乘用车/燃油乘用车业务收入分别3.7/13.5 亿元，分别同比增长147.8%/13.9%，为营收贡献增量分别为2.2/1.6亿元，是公司营收的主要增长板块，其中电动乘用车业务占营收比重同比提升10pp 至20.6%，电动车业务的快速增长主要系受益于22年公司开始批量供货北美大客户叠加新能源汽车行业高速增长，公司电动车配套业务的产品产销量大幅增长。分产品看，公司锥齿轮/结合齿/总成类产品收入分别8.4/1.9/3.0 亿元，分别同比增长12.8%/10.8%/85.1%，分别贡献收入增量1/0.2/1.4 亿元，总成类产品已成为公司营收的最大增量。 22Q4 净利率提升，23Q1 毛利率有所下滑。22Q4 公司毛利率为26.4%，同比-4.0pp，环比-3.0pp；净利率13.7%，同比+3.9pp，环比+0.5pp。23Q1 公司毛利率环比有明显改善，毛利率为28.0%，与去年同期基本持平，环比+1.7pp；净利率为10.2%，同比-0.3pp，环比-3.5pp，23Q1 净利率环比下滑主要系汇兑损失以及可转债利息增加导致财务费用较22Q4 增加1.3 亿元。 持续提升新能源车与轻量化零件业务产能水平，推动新项目成长。公司“新能源汽车轻量化关键零部件生产项目”部分厂房已经完成封顶，部分安装周期较长的设备已经进场安装；“新能源汽车电驱传动部件产业化项目”新投建多条全自动差速器总成装配线、壳体自动化加工线、电机轴生产线，已开始释放产能。分地区来看，公司天津工厂二期项目已陆续投产，全部达产后，预计年产2 万套模具及150 万套差速器总成；宁波工厂在北仑小港装备园区的新工厂建设工程已完成工程预验收。随着产能逐步释放，公司营收有望实现持续增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.58/0.79/1.05元，对应PE 分别17/12/9 倍，三年归母净利润年复合增速26.9%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。

事件： 公司于2023年4月21日发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入18.08亿元，同比增长27.04%，实现归母净利润2.47亿元，同比增长43.98%。2023年一季度实现营业收入4.48亿元，同比增长10.84%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长9.06%。 新能源配套占比快速增长助力业绩提升受益于公司在新能源汽车领域的前瞻性布局以及在技术及交付能力的前期投入，2022年公司电动车业务实现营收3.72亿元，同比+147.78%，营收占比为20.57%，同比显著增长10.02pct，新能源汽车业务的高速增长带动公司业绩显著提升。2022年公司实现营收18.08亿元，同比+27.04%，实现归母净利润2.47亿元，同比+43.98%。23Q1公司延续增长态势，实现营收4.48亿元，同比+10.84%，实现归母净利润0.46亿元，同比+9.06%。 新产品持续推进，新产能有序落地公司持续推进新产品的研发与生产，2022年完成46项新产品项目的立项，完成68项样品提交/小批量试生产，完成16项批产新项目，供应国内各大主机厂、Tier1零部件企业及外资企业。2022年公司天津一期产能有序提升，天津二期已完成竣工验收并投入部分设备，重庆工厂按计划落实技改及产能提升，宁波新工厂已完成工程预验收及设备安装。新产品的持续推进与新产能的陆续落地有助于公司未来业绩的稳定提升。 盈利预测、估值与评级公司新能源汽车业务占比持续提升，我们预计2023-2025年公司营收分别24.03/28.86/34.31亿元，同比分别增长32.87%/20.12%/18.89%，三年CAGR为23.80%；归母净利润分别为3.31/4.22/5.15亿元，同比分别增长33.99%/27.27%/22.18%，三年CAGR为27.72%；对应EPS分别为0.69/0.88/1.07元/股，对应PE分别为14.3/11.2/9.2倍，结合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司23年25倍PE，对应目标价17.25元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车市场需求不及预期；产能爬坡不

事件：公司发布2022年度业绩预告，预计营收同比增长超27%，全年实现归母净利润2.4-2.5亿元，同比增长38.5%-44.4%，实现扣非后净利润2.1-2.2亿元同比增长66.9%-75.0%。 Q4业绩同比增长快速。粗略拆分下来，22Q4公司实现营收约5.4亿元，同比增长约35%，环比增长约6%；实现归母净利润6415.4-7415.4万元，同比增长64.8%-90.5%，环比变化-3.6%至+11.5%；实现扣非后净利润5844.8-6844.8万元，同比增长219.9%-274.7%，环比变化-12.1%至+2.9%，我们认为环比增长不明显主要在于22Q4疫情封控以及新冠感染人数较多致终端消费景气度较低。盈利能力方面，公司Q4扣非后净利润/营收约为10.9%-12.7%，同比提升6.3pp-8.1pp，环比下滑0.4pp-2.3pp，我们推测同比改善的原因主要在于产能利用率提升、原材料及海运费价格下降，环比下滑的可能在于公司研发投入增加。 外销增长亮眼，新能源增长强劲。分内外销来看，公司国内市场产品销售收入较上年同期增长约26%，出口市场产品销售收入较上年同期增长约31%，外销增长较为亮眼。同时，公司新能源业务增长强劲，公司拥有北美、韩国、欧洲等出口项目和国内新项目的配套定点，涵盖了差速器齿轮、新能源汽车电机轴、差速器总成等，2022年公司为新能源汽车配套业务占产品销售收入的比例超过20%，21年同期仅10.6%。 各项目顺利推进，研发态势良好。2022年公司本部PLM产品生命周期管理项目1.5期顺利结题验收；成功实施了5G+MEC智能工厂专网、智能立体化仓库、EAM设备全生命周期管理、生产设备的5G数字化采集项目。公司大力推进和组织实施了作业流程自动化和机器人自动化作业产线改造等技改项目，有效应对当前人口负增长形势下的招工难题；加大研发投入，海内外市场新品开发态势良好；致力于企业基础研发能力建设、设备效能管理、物流效率提升等多方面的能力建设，为企业高质量可持续健康发展提供了良好的基础能力保证。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.5元、0.64元、0.88元，对应动态PE分别为24倍、19倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险；芯片短缺风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。 48607

公司发布2022三季报：2022Q1-3营收12.7亿元，同比+24.0%；归母净利1.7亿元，同比+30.9%；扣非后归母净利1.5亿元，同比+40.3%。 22Q3营收5.1亿元，同比+50.8%，环比+41.7%；归母净利0.7亿元，同比+117.7%，环比+2.3%；扣非后归母净利0.7亿元，同比+176.5%，环比+51.2%。 分析判断:业绩同环比高增新能源占比提升显著营收端：22Q3营收5.1亿元，同比+50.8%，环比+41.7%，我们判断主要增量为新能源客户放量。据公司定期报告披露数据测算，22Q3新能源客户收入约1.4亿元，占营收的28.2%，环比22Q2（14.0%）提升显著，贡献主要收入增量；出口方面，22Q1-3出口收入4.0亿元，占比31.8%，与2021年（占比31.3%）相比，出口维持稳定增长。 利润端：22Q3公司毛利率29.4%，同比+2.2pct，环比-1.1pct，归母净利率13.1%，同比+4.0pct，环比-5.1pct；扣非归母净利率13.1%，同比+6.0pct，环比+0.8pct。预计毛利率环比下降一定程度受到毛利率偏低的差速器总成收入占比提升影响；扣非归母净利率实现同比高增，经营业绩改善明显，净利率环比下降主要是由于非经常收益环比下降所致。 费用端：22Q3公司期间费用率11.4%，同比-5.4pct，环比-2.8pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别为0.6%、7.0%、6.3%、-2.4%，同比分别+0.0、-1.0、+0.0、-4.4pct，环比分别+0.1、-2.1、-1.1、+0.4pct，变动原因为：1）管理费用率增加主因薪酬增加、长期资产增加导致的折旧和摊销增加所致；2）财务费率同比下行主要是因为汇兑收益增加所致。 客户持续多元化差速器总成加速扩产公司凭借优秀的总成设计能力及精密锻造工艺斩获全球知名电动车大客户、沃尔沃、比亚迪及多家新能源车企的订单；一方面，新能源客户所获定点中，差速器总成比例明显提升，单车配套价值量从100元左右提升至200-300元；另一方面，在客户端公司从绑定大众到自主、新势力全面开拓，客户结构多元化。产能端，依据22H1产能测算公司现有差速器总成年化产能1为万28套，年产150万套（天津工厂）及年产180万套（本部）两个差速器总成项目将于22年12月/23年12月完工，产能加速扩建+定点持续放量，叠加产能利用率上行，公司业绩有望持续向上。 多元化产品布局打开中长期成长空间公司深耕精锻齿轮业务多年，在差速器行星齿轮、半轴齿轮及结合齿齿轮领域已经成长为国内龙头供应商，顺应全球汽车电动化趋势，公司积极布局主减速器齿轮、电机轴、轻量化（转向节、控制臂）等领域，61.1/50万套电机轴分别将于22年12月/23年12月建成；主减速器齿轮将于23年12月建成；70万套转向节+80万套控制臂将于2023年12月建成。伴随产品线不断扩张，公司生产工艺从精密锻造拓展至滚齿、磨齿，单车价值亦有望从200-300元提升至1000+元，打开中长期成长空间。 投资建议乘用车差速器齿轮赛道龙头+业务布局多元化，公司新项目与新产能匹配程度较高，未来业绩弹性较大、确定性较高。但考虑到疫情影响及轻量化项较预期延后，我们将22-23年营收由20.1/25.1亿元调整为18.3/24.2亿元，归母净利由2.5/3.2亿元调为2.4/3.2亿元，EPS由0.52/0.67元调为0.50/0.67元，新增预计2024年收入和归母净利为30.8亿元和4.2亿元，EPS为0.88元，对应2022年10月28日11.83元/股收盘价的PE分别为24/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示下游乘用车客户需求不及预期，产能建设进度不及预期，原材料价格、汇率波动超出预期。

事件： 公司于2022年10月25日发布2022年第三季度报告。2022年第三季度实现营业收入5.07亿元，同比增长50.82%，实现归母净利润0.67亿元，同比增长117.65%。2022年前三季度实现营业收入12.69亿元，同比增长23.98%，实现归母净利润1.74亿元，同比增长30.85%。 国内外业务共同发力，新能源配套占比持续提升得益于国内乘用车良好的产销情况，公司国内业务同比增长58.66%，占收入比重为68.17%。海外业务延续上半年增长态势，同比增长37.93%，占收入比重为31.83%。公司新能源领域的产品直接或间接的配套优秀客户，比亚迪、吉利、众多新势力的项目为新能源业务持续贡献业绩增量，22Q3公司新能源配套产品销售额占营收比重为19.41%，较2021年提升8.49pct。 新产线陆续投放，定点项目充足公司在新能源领域持续拓展业务，Q3公司投建的多条全自动差速器总成装配线、壳体自动化加工线开始释放产能，我们预计Q4电机轴的设备将投入生产，同时2023年宁波电控的电磁阀项目有望进入批产阶段并为公司贡献业绩增量。公司今年已获得北美、韩国、欧洲出口项目以及国内新项目的配套定点，涵盖差速器齿轮、新能源汽车电机轴、差速器总成等。陆续投放的新产线以及充足的定点项目有望为公司带来业绩增长的新动能。 盈利预测、估值与评级公司新能源汽车销量持续超预期，我们预计2022-2024年公司营收分别18.70/24.03/28.86亿元（2022-2023年原预测值分别为17.95/22.43亿元），同比分别增长31.37%/28.49%/20.12%；归母净利润分别为2.41/3.31/4.22亿元（2022-2023年原预测值分别为2.87/3.97亿元），同比分别增长40.56%/37.07%/27.50%；对应EPS分别为0.50/0.69/0.88元/股，对应PE分别为25.3/18.5/14.5倍，通过绝对估值法测得公司合理股价为18.48元，综合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司23年27倍PE，对应目标价18.63元，上调至“买入”评级。 风险提示：汽车市场需求不及预期；产能爬坡不及预期；新业务拓展不及预期；原材料成本上升。

业绩好于市场预期。上半年实现营业收入7.62亿元，同比增长10.9%，归母净利润1.07亿元，同比增长4.9%，扣非后净利润0.81亿元，同比下降0.1%；二季度营业收入3.58亿元，同比下降0.9%，环比下降11.5%；归母净利润0.65亿元，同比增长30.8%，环比增长53.8%；扣非后净利润0.44亿元，同比增长30.6%，环比增长18.8%，二季度疫情拖累背景下，海运费及大宗原材料价格回落、人民币贬值、疫情控制后销量较快复苏，促进二季度净利润同环比均实现增长。 二季度毛利率同环比提升。上半年毛利率29.2%，同比下降0.4个百分点；二季度毛利率30.5%，同比、环比提升2.8、 2.5个百分点，预计与汇率、海运运费及大宗原材料价格等影响因素向好相关。上半年期间费用率14.8%，同比提升1.1个百分点，其中管理费用率8.0%，同比提升1.5个百分点，预计系职工薪酬、折旧摊销增加；财务费用率-0.3%，同比下降1.8个百分点，预计系汇兑收益增加；研发费用率6.5%，同比提升1.8个百分点，预计系新产品项目研发投入增加。上半年经营活动现金流净额2.21亿元，同比增长76.0%，预计系收到留抵退税及货款增加。 拟发行可转债募资投入新能源车配套业务，项目达产有望促进新能源车配套收入占比提升。上半年公司新立项项目29项，样件开发阶段新项目13项，样件提交/小批试生产项目63项，实现批产项目10项，为新能源车配套销售收入占比13.59%，同比提升4.97个百分点。公司获北美、韩国、欧洲等出口项目及国内新项目配套定点，新能源车轻量化关键零部件项目厂房正式动工，处于有序推进中。拟发行可转债募资7.4亿元投入新能源车电驱传动部件产业化项目，达产后预计将实现每年180万套新能源汽车电驱传动部件产能，同时配套年产50万件电机轴产能，该项目新投建多条产线并进行产线调试，有利于进一步丰富产品线，扩大生产能力，促进新能源车配套收入占比提升。 工厂建成及产能爬坡将保障需求增长。天津工厂一期正常运营，产出能力有序提升，二期项目基本完成厂房主体工程，正按计划着力促进产能提升；宁波工厂商用车电磁阀项目将为下一步量产做准备，新获氢能源车电磁阀项目定点，北仑小港装备园区新工厂预计下半年将投入使用；重庆工厂整体运营良好，预计新工厂也将于年内开工建设，各工厂投产及产能爬坡释放将保障需求提升。 略调整毛利率等，预测2022-2024年EPS 分别为0.55、0.74、0.94元（原0.54、0.74、0.92元），可比零部件公司22年PE 平均估值35倍，给予22年35倍估值，目标价19.25元，维持买入评级。 风险提示齿轮配套量低于预期影响当年盈利；VVT 业务低于预期影响盈利；乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量，影响盈利。

业绩总结：公司发布2022年半年报，22H1实现营收7.6亿元，同比增10.9%；实现归母净利润1.1亿元，同比增4.9%；实现扣非后归母净利润0.8亿元，同比降0.1%。Q2单季公司实现营收3.6亿元，同比降0.9%，实现归母净利润0.65亿元，同比增30.8%；实现扣非后归母净利润0.44亿元，同比增30.6%。电动车、出口是重要增长点。电动乘用车配套业务贡献重要增量，22H1收入同比增76.1%至1亿元，占营收比重同比增4.9pp至13.2%；其中，主力产品新能源汽车差速器总成收入同比增69.4%至9750万元；分地区来看，高毛利率的出口业务收入持续高增，22H1同比增27.3%至2.6亿元，占总收入比重同比增4.5pp至34.7%，彰显了公司较强的全球竞争力。新定点项目众多，新产能即将释放。报告期内，公司获得了北美、韩国、欧洲等出口项目和国内新项目的配套定点，涵盖了差速器齿轮、新能源汽车电机轴、差速器总成等；同时，公司氢能源汽车电磁阀完成PPAP提交一项，新项目定点两项。 此外，公司新投资了多条全自动差速器总成装配线、壳体自动化加工线，计划于今年三季度开始释放产能；公司宁波工厂的新工厂也预计下半年将投入使用。预计未来随着产能与订单释放，公司成长有望加速。下半年盈利能力有望继续改善。22H1公司毛利率29.2%，同比降0.4pp，其中，Q2毛利率30.5%，同比增2.8pp，环比增2.5pp，改善较明显。费用率方面，22H1销售费用率/财务费用率分别同比降0.4/1.8pp至0.6%/-0.3%，其中，22Q2销售费用率/财务费用率分别同比降0.1/5.1pp至0.4%/-2.8%，财务费用率下降主要系美元升值带来22H1汇兑损益同比增加1697万元所致；22H1管理费用率/研发费用率分别同比增1.6/1.8pp至8.0%/6.5%，其中，22Q2管理费用率研发费用率分别同比增2.4/2.6pp至9.1%/7.4%，研发费用率增加主要系公司加大对新产品研发投入所致。综合来看，22H1公司净利率14.1%，同比降0.8pp，其中，22Q2公司净利率18.1%，同比增4.3pp，环比增7.6pp。当前公司主要原材料钢材价格较二季度初高点已下滑约20%，叠加行业复苏，我们预计下半年公司盈利能力将继续改善。盈利预测与投资建议。 预计公司2022-2024年EPS分别为0.52元、0.68元、0.90元，未来三年归母净利润将保持36%的复合增长率，对应PE为26/20/15倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情风险；芯片短缺风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

公司发布 22 年半年报，2Q22 利润恢复超预期：1H22 公司实现营收7.6 亿，同比+10.9%；实现归母净利润1.1 亿，同比+4.9%。2Q22 公司实现营收3.6 亿，同/环比分别-0.9%/-11.5%；实现归母净利6504 万，同/环比分别+30.8%/+53.8%，实现扣非归母净利4400 万，同/环比分别+30.6%/+18.8%，非经常损益主要为计入政府补助1985 万。 1、 收入端：上半年在疫情干扰下整体稳健。1）公司1Q22/2Q22 营收分别同比+23.9%/-1.0%，其中2 季度核心客户大众受疫情干扰较大，新能源车（1H22 同比+76.1%）及出口（1H22 同比+27.3%）增长支撑营收整体稳健；2）1H22 公司锥齿轮类/结合齿类/差速器总成分别实现营收3.8 亿/0.9 亿/1.0 亿，同比分别-0.3%/+5.0%/+69.4%，公司差速器总成业务增量逐步凸显。 2、 利润端：毛利率显著恢复，利润弹性显现。1）毛利率。1H22 毛利率为29.2%（同比-0.4pct），2Q22 公司毛利率为30.5%（同/环比分别+2.8pct/+2.5pct）。预计二季度毛利率受到人民币走弱（1H22 出口业务毛利率同比+7.1pct）及客户材料费调整补偿提振；2）净利率。 1H22 公司扣非净利率为10.6%（同比-1.2pct），2Q22 净利率为12.3%（同/环比分别+3.0pct/+3.1pct）。2Q22 公司销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.1pct/+2.5pct/-5.1pct/+2.6pct，其中财务费用率下降主要得益于汇兑收益增加。综合看，公司2Q22 净利率受到毛利率走强支撑。 项目储备充足，下半年有望迎来需求产能双升。1）新项目充足：1H22公司新立项新产品项目47 项，样件开发阶段新产品项目29 项，完成样件提交/小批试生产的新产品项目79 项，实现批量生产新项目10 项；2）2H22 将迎新产能投放：3Q22 公司多条全自动差速器总成装配线、壳体自动化加工线即将投产，4Q22 公司电机轴逐步开始投产。综合来看，2H22 车市需求有望在多级促销费政策及宏观经济复苏支撑下迎来强势复苏，公司有望迎来需求产能双升时期。 投资建议：我们预计公司2022 年、2023 年和2024 年实现营业收入为18.0 亿元、23.1 亿元和29.1 亿元，对应归母净利润为2.4 亿元、3.2 亿元和4.1 亿元，以今日收盘价计算PE 为26.7 倍、20.5 倍和16.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。

推荐逻辑：1）国 内优质零部件公司已陆续具备“进口替代”与“走出去”的能力，公司就是其中佼佼者，随着工厂布局日趋完善，产品开发与市场开拓顺利推进，预计22-24 年主要产品锥齿轮类销量同比增长19%/16%/20%，整体保持快速增长，对应市场份额有望提升；2）海外车企产业链降本诉求高，依靠产品性价比优势，预计未来公司出口有望实现20%以上的年复合增速，收入占比持续提升；3）公司积极布局新能源车配套业务。随着以差速器总成为主的新能源车部件持续放量，下半年开始公司新能源车配套业务有望加速增长，预计22-24年包含新能源差速器总成的其他产品类销量同比增长50%/45%/40%，助力实现今年营收占比达20%的目标，中长期占比有望进一步提升。 短期公司受益于汽车行业复苏，中长期受益于“进口替代”与“走出去”。一方面，在当前行业政策暖风频吹下，我们预计下半年车市景气度上行，公司经营将受益；另一方面，2016 年来以公司为代表的精锻件标的持续践行“进口替代”与“走出去”，打开中长期成长空间。 产能布局开花结果，出口高增打造新增长点。产能布局方面，公司在多地积极进行产能布局，其中天津工厂已放量增长，后续重庆与宁波工厂有望相继放量；出口方面，2021 年公司出口收入迈上4亿台阶，同比增长53.1%，对应收入占比达31.3%，2022Q1 升至34%，创历史新高。海外车企产业链降本诉求高，依靠产品性价比优势，未来公司出口有望继续快速增长。 电动化配套成效显著，未来将成公司增长亮点。公司新能源车配套收入持续快速增长，2017-21 年收入年复合增速高达98.1%，营收占比提升至10.6%，新能源车配套市场开拓成效显著。2016 年至今，公司陆续获得沃尔沃、博格华纳、全球知名电动车大客户、日系知名品牌、国内知名技术公司及造车新势力等差速器总成产品定点与提名，随着配套全球知名电动车大客户的差速器总成项目和天津工厂150 万套差速器总成将分别于今年3/4 季度批产，我们判断下半年开始公司新能源车配套业务将加速增长，助力实现营收占比达20%的目标，中长期占比有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润复合增长率31.6%。 考虑到当前汽车行业复苏在即、公司新能源业务发力以及出口向好，给予公司2022 年30 倍PE，对应目标价13.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

业绩符合预期。2021年公司营业收入14.23亿元，同比增长18.3%；归母净利润1.72亿元，同比增长10.3%，扣非后净利润1.23亿元，同比下降0.8%。四季度营业收入4.00亿元，同比增长4.8%，环比增长18.8%；归母净利润0.39亿元，同比下降26.2%，环比增长27.4%，扣非后净利润0.18亿元，同比下降53.0%，环比下降24.1%，净利润增速不及营收增速系受原材料成本上升、人民币升值、新项目投入增加等综合影响。2021年公司拟向股东每股分红0.1元。 毛利率承压，费用率改善。全年毛利率29.3%，同比下降2.2个百分点，预计受原材料及运费价格上升、人民币升值等影响；四季度毛利率30.4%，同比增长0.7个百分点，环比增长3.1个百分点。2021年期间费用率15.5%，同比下降1.3个百分点，其中销售费用率0.7%，同比持平，研发费用率5.2%，同比下降1.6个百分点，管理费用率7.3%，同比增长1.0个百分点，预计系职工薪酬及折旧费用增加，财务费用率2.4%，同比下降0.7个百分点。2021年经营性现金流净额1.97亿元，同比下降45.2%。 获得全球著名电动车大客户项目定点，有望促进新能源车配套销售收入提升。公司持续拓展新能源车差速器总成、电机轴和齿轴类关键零部件业务，获日本、北美、欧洲等众多客户新项目配套定点，2021年新立项项目73项，样件开发项目27项，样件提交/小批试生产项目69项，实现批产项目29项，为新能源车配套产品销售收入占比10.55%，同比提升6.97个百分点。公司获得全球著名电动车大客户差速器总成项目中国及欧洲市场定点，预计项目实施将提升单车配套金额并增强竞争力，公司将力争满足客户交付进度及质量要求，并争取获得客户更多新项目，新能源车配套销售收入有望进一步提升。 工厂建设投产保障后续产能供应。天津工厂一期厂房全面投入使用，二期项目已开工建设；宁波工厂计划2022年二季度末交付使用；重庆江洋传动完成工厂搬迁、设备安装调试工作并正常出产；重庆精工设备安装投产运行正常，与江洋传动协同分工提升出产能力，新购置土地计划2022年开工建设，有望提升市占率并承担总部部分产能转移。 调整收入及毛利率等，预测2022-2024年EPS分别为0.54、0.74、0.92元（原22-23年0.66、0.86元），可比零部件公司22年PE平均估值23倍，给予22年23倍估值，目标价12.42元，维持买入评级。 风险提示齿轮配套量低于预期影响当年盈利；VVT业务低于预期影响盈利；乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量，影响盈利。

国内优秀汽车精锻件公司公司主营产品为汽车差速器锥齿轮、变速器结合齿齿轮/轴类件、EDL齿轮、同步器齿圈、离合器驱动盘毂类零件、驻车齿轮、新能源汽车用电机轴和差速器总成等，客户包含主流国际车企巨头、优质自主车企以及造车新势力。目前公司是国内乘用车精锻齿轮细分行业的龙头，轿车精锻齿轮、结合齿齿轮、EDL齿轮等产销量位居行业前列。 自主产业崛起背景下，公司未来成长逻辑清晰当前包括精锻科技在内的国内汽车零部件公司依靠国内疫情防控得力下的产业链完整性较高、生产经营效率高，产品性价比高优势加快推进“进口替代”与“走出去”，未来收入有望实现持续较快增长。短期看，公司前五大客户明年产销有望跟随汽车行业实现较好的复苏，尤其是南北大众，今年以来受“缺芯”影响销量下滑明显，明年芯片供应持续改善后短期复苏弹性预计较强，公司有望充分受益。同时，公司正在积极开发长城、长安、吉利、上汽、比亚迪等优质自主整车以及蔚小理等国内头部造车新势力客户，未来有望受益于自主整车的崛起。 公司产业布局即将开花结果，预计将贡献重要业绩增量公司近些年陆续布局了除姜堰总部以外的宁波、天津与重庆生产基地。1）宁波电控：电磁阀类产品将成为未来重要增长点；2）天津传动科技：2020年下半年以来天津子公司收入开始加速上行，随着天津公司的定增项目未来陆续投产，将进一步助力天津公司收入与利润加速增长。我们认为，天津子公司将成为公司未来业务的重要增长点；3）重庆子公司：预计今年四季度重庆公司全面建成一期设计产能，从而为明年产销较快增长奠定良好基础。 积极推进电动化业务转型，腾飞在即公司新能源车配套产品收入持续快速增长，收入占比由2017年的0.86%提升至2021H1的8.62%，新能源车配套市场开拓初具成效。2016年至今，公司陆续获得沃尔沃、博格华纳、全球知名电动车大客户、日系知名品牌及国内知名技术公司等差速器总成产品定点与提名，未来新能源差速器总成产品有望持续放量增长，成为公司新能源配套业务的重要增长点。特别是，未来公司有望充分受益于大众全球及中国的电动车销量的强劲表现，助力公司电动化业务转型迈上新台阶。 盈利预测，维持“增持”评级我们预计2021-23年公司实现营业收入13.74/17.08/21.55亿元，同比增长14.17%/24.32%/26.18%；实现归母净利润1.77//2.47/3.31亿元，同比增长13.57%/39.65%/33.99%，对应EPS分别为0.37/0.51/0.69元/股，对应2021/2022/2023年动态PE为35/25/19倍。考虑到公司在手订单情况以及新能源车业务快速增长的确定性，维持“增持”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；芯片短缺超预期；主要客户产销恢复低于预期；新能源业务拓展低于预期；工厂产能投放低于预期；原材料涨价超预期；汇率波动风险；费用增长超预期

事件：10月 18日，公司发布 2021三季报业绩，公司前三季度实现营收 10.24亿元，同比增长 24.56%，实现归母净利润 1.33亿元，同比增长 28.90%。 行业缺芯+限电限产拖累 Q3营收。Q3公司实现营业收入 3.36亿元，同比下滑 1.74%，主要原因有二，1）7月马来西亚爆发疫情，冲击全球汽车芯片供应，导致 Q3公司的主要客户上汽大众和一汽大众分别下滑 29.95%和 46.09%，带动公司营收下滑；2）9月下旬政府要求限电限产，公司的天津工厂供给受限。 业绩短暂承压，毛利率和费用率均下滑。Q3公司实现归母净利润 0.31亿元，同比下滑 34.16%，毛利率 27.23%，是近年来的最低水平。主要原因是，1）原材料涨价以及海外业务运输费用上涨；2）Q3公司将运输费、代理费、仓储费调整为列示于营业成本。Q3公司的期间费用率为 16.83%，与去年同期持平，其中销售费用率同比减少 1.39pct，主要是会计政策调整所致，管理费用率同比增加1.69pct，主要是职工薪酬增加以及重庆精工备产发生的一次性投入。 短期有望边际向好，中长期成长性强。短期，缺芯改善带动公司下游客户尤其是大众需求回升，叠加在手订单的逐渐量产以及 Q4重庆工厂一期投产，公司业绩有望边际向好。中长期，1）产品：公司产品从差速器锥齿轮等零件向差速器总成升级，单车价值提升 2-3倍，此外，在电动化趋势下，公司还积极布局新能源电机轴、新能源主减齿轮等新能源汽车产品，Q3公司获得了多家新能源车差速器总成项目的提名，以及外资品牌客户锻造铝合金涡盘项目的提名；2）客户：公司成功从大众、GKN 等德系为主的客户向美系、日系、自主以及新能源车企进行拓展，有望形成显著增量。 投资建议：我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.96、2.78、3.71亿元，对应当前市值，PE 分别 35.6、25.1、18.8倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价 18.00元/股。 风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；产能落地不及预期风险；疫情失控风险； 客户拓展不及预期风险。

Q3业绩承压，短期或已铸底， 中长期增长可期。 公司 21Q1-Q3实现营收 10.24亿元，同比+24.6%；营业利润 1.59亿元，同比+24.1%；归母净利 1.33亿元，同比+28.9%；扣非归母净利 1.05亿元，同比+22.9%。 公司 21Q3实现营收 3.36亿元，同比-1.7%，环比-6.9%；营业利润 0.36亿元，同比-35.2%，环比-39.6%；归母净利 0.31亿元，同比-34.2%，环比-38.6%；扣非归母净利 0.24亿元，同比-44.3%，环比-28.6%。 21Q3业绩承压，或主因： 1）芯片短缺至大众变速器需求下降及 9月下旬限电限产致天津工厂出产未达预期； 2）芯片短缺影响车市致宁波电控 Q3销量环比下降等。考虑当前扰动均为短期因素且有逐步改善趋势，而公司新项目规划建设正稳步推进， 且新客户项目获取进展顺利，预计 Q3或为业绩底部，中长期增长动能充足。 毛利率短期承压长期存改善空间，研发投入持续加码或反映良好客户项目进展。公司 21Q1-Q3毛利率为 28.8%，其中 21Q3毛利率为 27.2%，预计受原材料采购成本以及运输、代理和仓储费用的波动影响，短期承压。 预计 21Q4随芯片短缺缓解、原材料价格企稳，以及公司销量提振、产能利用率提升，毛利率有望逐季改善。 公司 21Q1-Q3期间费用率为 14.73%，同比-3.00pcts，改善明显。 其中， 21Q3公司销售费用率为 0.59%，同比-1.39pct，环比+0.06pct，主因运输费、代理费、仓储费调整列示于营业成本；管理费用率同比+1.68pct，环比+0.35pct；财务费用率为 1.96%，同比-1.18pct，环比-0.31pct。此外，公司研发费用逐季增加， Q1-Q3分别投入 0.15/0.17/0.21亿元，21Q3研发费用率为 6.25%。高研发投入或侧面反映公司新客户项目获取工作的持续顺利进行。 加速推进布局新能源业务，助力未来业绩稳步可持续增长。 在传统燃油车市场，公司以大众、通用、 BBA、丰田等中高端客户为主（进入这些客户的供应链已反应公司强大的体系管理能力），未来仍存增长空间；在新能源车市场，公司已有良好布局，现阶段新能源车配套产品单车价值量已超传统燃油车。 新能源汽车轻量化关键零部件生产项目以及年产 2万套模具及 150万套差速器总成项目的推进或将逐步打开接近 10亿元的业绩增长空间。此外， 18-20年公司出口销售占营业收入约 25%， 21H1该比例已至 30%。经过中高端客户验证的产品品质叠加本土公司快速响应的竞争优势，将助力公司业务从进口替代延展至出口替代，拓展营收空间的同时，优化销售结构并提升盈利水平。 【投资建议】 公司是国内乘用车精锻齿轮细分行业龙头，配套全球头部车企， 客户项目充足质优， 业绩韧性强。公司积极推进新能源车配套产品项目建设，加速向新能源车配套拓展。 另凭借高品质产品和快速服务响应， 公司出口业务进展顺利，量利齐升。预计公司 2021-2023年营收为 14.44/18.77/24.40亿元，对应归母净利为 2.21/2.82/3.76亿元，对应 EPS 为 0.46/0.59/0.78元，对应 PE 为 31/24/18倍，给予公司“增持”评级。

事件：精锻科技Q3业绩报告：2021年前三季，公司实现营业收入10.24亿元，+24.56%；归母净利润1.33亿元，+28.90%；EPS 0.28元。其中，Q3公司实现营收3.4亿，-1.7%；归母净利润0.31亿，-34.2%。 投资要点： 公司Q3受到行业缺芯、原材料上升、缺电限产等影响，毛利率承压。 短期边际向好，下游需求复苏与补库存有望推动业绩改善。 公司下游大客户大众汽车受芯片影响严重、天津工厂出现限电限产，公司营收增速受到较大影响。同时，原材料上升、海外业务运输费用上升等，造成成本上升。前三季度，毛利率为28.82%，同比下降3.51pct。Q3毛利率为27.23%，为近年来低点，同比下降6.13pct，环比下降0.49pct。 短期来看，缺芯扰动正在改善，Q4汽车销量有望恢复增长。下游客户前期受缺芯影响较大，有望在Q4至22年Q1增加销量与库存以弥补损失。受此驱动，公司的营收有望重回快速增长轨道。同时，原材料成本、海运费用上涨等成本端不利影响正在逐步改善，有望推动公司毛利率触底回升。 公司中长期发展基础牢固：差速器总成产品将提高单车价值，新能源轻量化产品将打开成长空间，新产能落地有望推动公司高增长。 公司积极布局新能源产品：Q3获得多家新能源客户差速器总成项目提名，获得了外资客户锻造铝合金涡盘项目的提名。公司产能布局充分：重庆工厂Q3已进入试生产阶段，差速器总成项目进入厂房施工阶段。 盈利预测考虑公司业务放量节奏不及预期，调整21年至22年预测：归母净利润分别为2.00亿元（-0.66，-24.81%）、2.87亿元（-0.47，-14.07%），对应EPS0.42元/0.60元，预测23年公司归母净利润3.97亿元，EPS 0.82元。 公司产品单车价值提升、新能源业务向好，新客户拓展顺利，新产能逐步投产，短期承压不改长期向好，维持“增持”评级。 风险提示汽车市场需求不及预期；产能爬坡不及预期；新业务拓展不及预期；原材料成本上升。