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精锻科技 机械行业 2021-12-29 13.03 -- -- 16.30 25.10% -- 16.30 25.10% -- 详细
国内优秀汽车精锻件公司公司主营产品为汽车差速器锥齿轮、变速器结合齿齿轮/轴类件、EDL齿轮、同步器齿圈、离合器驱动盘毂类零件、驻车齿轮、新能源汽车用电机轴和差速器总成等,客户包含主流国际车企巨头、优质自主车企以及造车新势力。目前公司是国内乘用车精锻齿轮细分行业的龙头,轿车精锻齿轮、结合齿齿轮、EDL齿轮等产销量位居行业前列。 自主产业崛起背景下,公司未来成长逻辑清晰当前包括精锻科技在内的国内汽车零部件公司依靠国内疫情防控得力下的产业链完整性较高、生产经营效率高,产品性价比高优势加快推进“进口替代”与“走出去”,未来收入有望实现持续较快增长。短期看,公司前五大客户明年产销有望跟随汽车行业实现较好的复苏,尤其是南北大众,今年以来受“缺芯”影响销量下滑明显,明年芯片供应持续改善后短期复苏弹性预计较强,公司有望充分受益。同时,公司正在积极开发长城、长安、吉利、上汽、比亚迪等优质自主整车以及蔚小理等国内头部造车新势力客户,未来有望受益于自主整车的崛起。 公司产业布局即将开花结果,预计将贡献重要业绩增量公司近些年陆续布局了除姜堰总部以外的宁波、天津与重庆生产基地。1)宁波电控:电磁阀类产品将成为未来重要增长点;2)天津传动科技:2020年下半年以来天津子公司收入开始加速上行,随着天津公司的定增项目未来陆续投产,将进一步助力天津公司收入与利润加速增长。我们认为,天津子公司将成为公司未来业务的重要增长点;3)重庆子公司:预计今年四季度重庆公司全面建成一期设计产能,从而为明年产销较快增长奠定良好基础。 积极推进电动化业务转型,腾飞在即公司新能源车配套产品收入持续快速增长,收入占比由2017年的0.86%提升至2021H1的8.62%,新能源车配套市场开拓初具成效。2016年至今,公司陆续获得沃尔沃、博格华纳、全球知名电动车大客户、日系知名品牌及国内知名技术公司等差速器总成产品定点与提名,未来新能源差速器总成产品有望持续放量增长,成为公司新能源配套业务的重要增长点。特别是,未来公司有望充分受益于大众全球及中国的电动车销量的强劲表现,助力公司电动化业务转型迈上新台阶。 盈利预测,维持“增持”评级我们预计2021-23年公司实现营业收入13.74/17.08/21.55亿元,同比增长14.17%/24.32%/26.18%;实现归母净利润1.77//2.47/3.31亿元,同比增长13.57%/39.65%/33.99%,对应EPS分别为0.37/0.51/0.69元/股,对应2021/2022/2023年动态PE为35/25/19倍。考虑到公司在手订单情况以及新能源车业务快速增长的确定性,维持“增持”评级。 风险提示:疫情控制低于预期;芯片短缺超预期;主要客户产销恢复低于预期;新能源业务拓展低于预期;工厂产能投放低于预期;原材料涨价超预期;汇率波动风险;费用增长超预期
精锻科技 机械行业 2021-11-03 14.90 18.00 24.83% 17.45 17.11%
17.45 17.11% -- 详细
事件:10月 18日,公司发布 2021三季报业绩,公司前三季度实现营收 10.24亿元,同比增长 24.56%,实现归母净利润 1.33亿元,同比增长 28.90%。 行业缺芯+限电限产拖累 Q3营收。Q3公司实现营业收入 3.36亿元,同比下滑 1.74%,主要原因有二,1)7月马来西亚爆发疫情,冲击全球汽车芯片供应,导致 Q3公司的主要客户上汽大众和一汽大众分别下滑 29.95%和 46.09%,带动公司营收下滑;2)9月下旬政府要求限电限产,公司的天津工厂供给受限。 业绩短暂承压,毛利率和费用率均下滑。Q3公司实现归母净利润 0.31亿元,同比下滑 34.16%,毛利率 27.23%,是近年来的最低水平。主要原因是,1)原材料涨价以及海外业务运输费用上涨;2)Q3公司将运输费、代理费、仓储费调整为列示于营业成本。Q3公司的期间费用率为 16.83%,与去年同期持平,其中销售费用率同比减少 1.39pct,主要是会计政策调整所致,管理费用率同比增加1.69pct,主要是职工薪酬增加以及重庆精工备产发生的一次性投入。 短期有望边际向好,中长期成长性强。短期,缺芯改善带动公司下游客户尤其是大众需求回升,叠加在手订单的逐渐量产以及 Q4重庆工厂一期投产,公司业绩有望边际向好。中长期,1)产品:公司产品从差速器锥齿轮等零件向差速器总成升级,单车价值提升 2-3倍,此外,在电动化趋势下,公司还积极布局新能源电机轴、新能源主减齿轮等新能源汽车产品,Q3公司获得了多家新能源车差速器总成项目的提名,以及外资品牌客户锻造铝合金涡盘项目的提名;2)客户:公司成功从大众、GKN 等德系为主的客户向美系、日系、自主以及新能源车企进行拓展,有望形成显著增量。 投资建议:我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.96、2.78、3.71亿元,对应当前市值,PE 分别 35.6、25.1、18.8倍,首次覆盖,给予“买入-A”评级,6个月目标价 18.00元/股。 风险提示:汽车行业芯片短缺加剧;产能落地不及预期风险;疫情失控风险; 客户拓展不及预期风险。
精锻科技 机械行业 2021-10-22 14.35 -- -- 17.45 21.60%
17.45 21.60%
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Q3业绩承压,短期或已铸底, 中长期增长可期。 公司 21Q1-Q3实现营收 10.24亿元,同比+24.6%;营业利润 1.59亿元,同比+24.1%;归母净利 1.33亿元,同比+28.9%;扣非归母净利 1.05亿元,同比+22.9%。 公司 21Q3实现营收 3.36亿元,同比-1.7%,环比-6.9%;营业利润 0.36亿元,同比-35.2%,环比-39.6%;归母净利 0.31亿元,同比-34.2%,环比-38.6%;扣非归母净利 0.24亿元,同比-44.3%,环比-28.6%。 21Q3业绩承压,或主因: 1)芯片短缺至大众变速器需求下降及 9月下旬限电限产致天津工厂出产未达预期; 2)芯片短缺影响车市致宁波电控 Q3销量环比下降等。考虑当前扰动均为短期因素且有逐步改善趋势,而公司新项目规划建设正稳步推进, 且新客户项目获取进展顺利,预计 Q3或为业绩底部,中长期增长动能充足。 毛利率短期承压长期存改善空间,研发投入持续加码或反映良好客户项目进展。公司 21Q1-Q3毛利率为 28.8%,其中 21Q3毛利率为 27.2%,预计受原材料采购成本以及运输、代理和仓储费用的波动影响,短期承压。 预计 21Q4随芯片短缺缓解、原材料价格企稳,以及公司销量提振、产能利用率提升,毛利率有望逐季改善。 公司 21Q1-Q3期间费用率为 14.73%,同比-3.00pcts,改善明显。 其中, 21Q3公司销售费用率为 0.59%,同比-1.39pct,环比+0.06pct,主因运输费、代理费、仓储费调整列示于营业成本;管理费用率同比+1.68pct,环比+0.35pct;财务费用率为 1.96%,同比-1.18pct,环比-0.31pct。此外,公司研发费用逐季增加, Q1-Q3分别投入 0.15/0.17/0.21亿元,21Q3研发费用率为 6.25%。高研发投入或侧面反映公司新客户项目获取工作的持续顺利进行。 加速推进布局新能源业务,助力未来业绩稳步可持续增长。 在传统燃油车市场,公司以大众、通用、 BBA、丰田等中高端客户为主(进入这些客户的供应链已反应公司强大的体系管理能力),未来仍存增长空间;在新能源车市场,公司已有良好布局,现阶段新能源车配套产品单车价值量已超传统燃油车。 新能源汽车轻量化关键零部件生产项目以及年产 2万套模具及 150万套差速器总成项目的推进或将逐步打开接近 10亿元的业绩增长空间。此外, 18-20年公司出口销售占营业收入约 25%, 21H1该比例已至 30%。经过中高端客户验证的产品品质叠加本土公司快速响应的竞争优势,将助力公司业务从进口替代延展至出口替代,拓展营收空间的同时,优化销售结构并提升盈利水平。 【投资建议】 公司是国内乘用车精锻齿轮细分行业龙头,配套全球头部车企, 客户项目充足质优, 业绩韧性强。公司积极推进新能源车配套产品项目建设,加速向新能源车配套拓展。 另凭借高品质产品和快速服务响应, 公司出口业务进展顺利,量利齐升。预计公司 2021-2023年营收为 14.44/18.77/24.40亿元,对应归母净利为 2.21/2.82/3.76亿元,对应 EPS 为 0.46/0.59/0.78元,对应 PE 为 31/24/18倍,给予公司“增持”评级。
精锻科技 机械行业 2021-10-22 14.35 -- -- 17.45 21.60%
17.45 21.60%
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事件:精锻科技Q3业绩报告:2021年前三季,公司实现营业收入10.24亿元,+24.56%;归母净利润1.33亿元,+28.90%;EPS 0.28元。其中,Q3公司实现营收3.4亿,-1.7%;归母净利润0.31亿,-34.2%。 投资要点: 公司Q3受到行业缺芯、原材料上升、缺电限产等影响,毛利率承压。 短期边际向好,下游需求复苏与补库存有望推动业绩改善。 公司下游大客户大众汽车受芯片影响严重、天津工厂出现限电限产,公司营收增速受到较大影响。同时,原材料上升、海外业务运输费用上升等,造成成本上升。前三季度,毛利率为28.82%,同比下降3.51pct。Q3毛利率为27.23%,为近年来低点,同比下降6.13pct,环比下降0.49pct。 短期来看,缺芯扰动正在改善,Q4汽车销量有望恢复增长。下游客户前期受缺芯影响较大,有望在Q4至22年Q1增加销量与库存以弥补损失。受此驱动,公司的营收有望重回快速增长轨道。同时,原材料成本、海运费用上涨等成本端不利影响正在逐步改善,有望推动公司毛利率触底回升。 公司中长期发展基础牢固:差速器总成产品将提高单车价值,新能源轻量化产品将打开成长空间,新产能落地有望推动公司高增长。 公司积极布局新能源产品:Q3获得多家新能源客户差速器总成项目提名,获得了外资客户锻造铝合金涡盘项目的提名。公司产能布局充分:重庆工厂Q3已进入试生产阶段,差速器总成项目进入厂房施工阶段。 盈利预测考虑公司业务放量节奏不及预期,调整21年至22年预测:归母净利润分别为2.00亿元(-0.66,-24.81%)、2.87亿元(-0.47,-14.07%),对应EPS0.42元/0.60元,预测23年公司归母净利润3.97亿元,EPS 0.82元。 公司产品单车价值提升、新能源业务向好,新客户拓展顺利,新产能逐步投产,短期承压不改长期向好,维持“增持”评级。 风险提示汽车市场需求不及预期;产能爬坡不及预期;新业务拓展不及预期;原材料成本上升。
精锻科技 机械行业 2021-10-21 14.36 17.16 19.00% 17.45 21.52%
17.45 21.52%
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三季度业绩符合预期。前三季度实现营业收入 10.24亿元,同比增长 24.6%;归母净利润 1.33亿元,同比增长 28.9%;扣非归母净利 1.05亿元,同比增长 22.9%。三季度营业收入 3.36亿元,同比下降 1.7%,环比下降 6.9%;归母净利润 0.31亿元,同比下降 34.2%,环比下降 38.6%;扣非后归母净利 0.24亿元,同比下降 44.3%,环比下降 28.6%。三季度净利润环比下滑幅度超过营收环比下滑幅度,系原材料成本上升、职工薪酬增加、重庆精工备产一次性投入增加、研发费用增加等导致。 三季度毛利率环比略下滑,现金流改善。前三季度毛利率 28.8%,同比下降3.5个百分点;三季度毛利率 27.2%,同比下降 6.1个百分点,环比下降 0.5个百分点,毛利率下滑受会计准则变化及原材料成本、运费上涨影响。三季度期间费用率 16.8%,同比下降 0.1个百分点,其中管理费用率 8.0%,同比提升 1.7个百分点,系职工薪酬增加及重庆精工备产一次性投入增加;研发费用率 6.3%,同比提升 0.8个百分点,系研发费用增长较快。前三季度经营活动现金流净额 2.17亿元,同比增长 19.23%。 三季度缺芯导致部分工厂产出未达预期,预计芯片短缺缓解后,受益大众补库将提升盈利水平。受芯片短缺及限电限产影响,天津工厂、宁波工厂三季度产出受影响未达预期,预计随芯片短缺逐月改善,下游客户大众补库,产能利用率将环比大幅提升,有望改善盈利;三季度宁波工厂电磁阀获重要客户新项目定点,有望成为重要增长点。预计四季度重庆工厂将全面建成一期设计产能,为未来产销快速增长奠定基础。 预计新能源车产品收入及盈利比重有望快速提升。公司积极开拓新能源市场,获得全球知名电动车大客户差速器总成项目正式提名,并获日系知名品牌、国内知名技术公司新能源差速器总成项目提名,其他多个重要项目及客户的洽谈进展顺利。公司三季度立项新产品项目 12项,处于样件开发阶段新项目 27项,已完成样件提交/小批试生产 53项,批量生产新项目 7项,其中新能源汽车轻量化零部件生产项目将陆续开始付款并加快实施进度;年产 2万套模具及 150万套差速器总成项目建设顺利,随着在手新能源项目放量并获更多新项目,预计新能源车产品收入及盈利比重将快速提升。 财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率等,预测 2021-2023年 EPS 分别为 0.43、0.66、0.86元(原 0.58、0.72、0.86元),由于 21年盈利受芯片供给拖累,预计 22年芯片将供给正常,按 22年 PE 估值,可比零部件公司 22年PE 平均估值 26倍,给予 22年 26倍估值,目标价 17.16元,维持买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期影响当年盈利;VVT 业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。
何晨 10
精锻科技 机械行业 2021-08-26 14.02 -- -- 15.06 7.42%
17.45 24.47%
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业绩表现较好,毛利率有望回升。公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入6.88亿元,同比增长43.32%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长80.56%;实现扣非归母净利润0.81亿元,同比增长91.32%。报告期内公司主营业务受新冠疫情影响较小,出口和内销较上年同期均实现较快增长。报告期内销售毛利率为29.60%,同比减少2pct;销售净利率为14.89%,同比增加3.08pct;三费占营收比重合计为12.22%,同比减少2.99pct。公司2021年二季度实现营业收入3.61亿元,同比增长49.40%,环比增长10.72%;实现归母净利润0.50亿元,同比增长91.97%,环比下滑5.36%;实现扣非归母净利润0.37亿元,同比增长143.95%,环比下滑28.99%。公司二季度营业收入较同年一季度有所增长,但利润却有所下滑,主要系原材料成本上升、运输和仓储费用增加、外币汇兑损益增加等多种因素所致。随着后续销量的提升、产能利用率的提高和原材料价格的涨幅趋于平稳,预计公司毛利率将会有所提升。 国内精锻齿轮行业龙头,加速向新能源汽车业务转型。公司作为国内乘用车精锻齿轮细分行业龙头,深度绑定国内外优质车企客户。报告期内,锥齿轮类实现营业收入3.77亿元,同比增长36.40%;结合齿类实现营业收入0.82亿元,同比下滑3.00%。新能源车配套产品实现营业收入0.59亿元,同比增长466.63%,占公司营收比重为8.62%,较去年同期增加2.18pct。公司加速向新能源汽车业务转型,报告期内在新能源车差速器总成、电机轴、轻量化等多个领域获得新项目提名,未来新能源汽车业务将成为公司业绩增长的重要支撑点。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计2021-2023年公司营业收入分别为15.04亿元、17.76亿元、20.91亿元,EPS 分别为0.49元、0.62元、0.74元,对应当前股价PE 倍数为26.92倍、21.15倍、17.67倍。对标汽车零部件板块,申万汽车零部件2021年预测市盈率(算术平均)为30.42倍。考虑到公司作为国内乘用车精锻齿轮细分行业的龙头企业,新能源汽车业务发展迅猛,给与公司2021年30-35倍PE 估值,对应估值合理区间为14.70-16.20元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,原材料价格波动风险。
精锻科技 机械行业 2021-08-26 14.02 -- -- 15.06 7.42%
17.45 24.47%
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公司业绩快速增长,毛利率承压,积极投建新项目1)H1 公司实现营收6.88 亿元,同比增长43.32%,其中,Q2 营收3.61 亿元,同环比增长49.40%/10.72%。H1 毛利率29.60%,同比下降2pct,Q2 毛利率27.72%,同环比下降1.73/3.96pct,主要是原材料价格与运输代理及仓储费用上涨所致。2)H1 公司实现归母净利润1.02 亿元,同比增长80.56%,其中,Q2 为0.50 亿元,同环比变动+91.97%/-5.36%。H1 净利率14.89%,同比提升3.08pct,Q2 净利率13.76%,同环比变动+3.05/-2.37pct。H1 公司期间费用率13.70%,同比降低4.62pct,费用控制得当。3)Q2 末公司在建工程3.98 亿元,同比增长54.72%,主要系全资子公司齿轮传动轿车齿轮轴产能提升项目以及天津传动模具和差速器总成项目、宁波电控新能源汽车电控系统关键零部件制造项目投入增加所致。H1 折旧费用1.07 亿元,同比增长19.16%,低于收入增速。 积极迎合电动轻量化趋势,公司项目储备丰富,未来成长无虞当前国内外疫情影响已趋于弱化,公司经营已进入复苏通道。根据产品及市场开发进展判断,公司未来增长逻辑主要有:1)短期看,公司国内收入占主导,芯片短缺后续有望逐步缓解,国内汽车市场复苏不会缺席,公司将受益。同时,公司在手订单及后续大众奥迪沃尔沃等众多储备项目将助力公司业绩复苏快于整车产销增速。2)中期看,首先,今年整车客户电动智能等新车型竞相上市,产销可期,同时,公司正积极拓展日系及优质自主市场,未来配套将受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件、电磁阀等新产品已经得到主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望放量增长,成为公司新增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、电磁阀、新能源汽车电机轴、铝合金涡盘、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,如陆续获得大众(天津)MEB 平台项目、沃尔沃新能源车项目、博格华纳新能源车差速器总成项目、GKN 新能源EDL 项目、华域麦格纳与博格华纳新能源车电机轴项目等,同时H1 多个产品获得客户提名。我们认为,公司进入大众、沃尔沃等电动车供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。H1 公司新能源汽车配套收入占比同比提升6.44pct 至8.62%,市场开拓成效持续显现。 盈利预测,维持“增持”评级综上分析,我们预计公司2021-2023 年公司EPS 分别为0.45/0.56/0.70 元/股,对应PE 为31/25/20 倍,公司发力布局电动轻量化领域,未来增长预期强,维持公司“增持”评级。 风险提示:汽车产销持续低于预期;全球疫情控制低于预期;芯片短缺风险;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率及经贸摩擦风险
崔琰 7
精锻科技 机械行业 2021-08-25 14.00 15.60 8.18% 15.06 7.57%
17.45 24.64%
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事件概述公司发布2021 半年报:2021H1 实现营收6.9 亿元,同比增长43.3%,归母净利润1.0 亿元,同比增长80.6%,扣非归母净利润0.8 亿元,同比增长91.3%;其中2021Q2 实现营收3.6 亿元,同比增长49.4%,归母净利润0.5 亿元,同比增长92.0%,扣非归母净利润0.3 亿元,同比增长144.0%。 分析判断:? 收入环比增长 新能源占比持续提升公司2021H1 营收6.9 亿元,同比+43.3%,其中国内销售4.5 亿元,同比+33.1%,出口销售2.1 亿元,同比+72.8%,国内外表现均好于行业及大众等主要下游客户,主要受益于差速器总成等新订单的放量。同时2021H1 公司给新能源车配套产品销售额占比达8.6%,同比+6.4pct,新能源业务占比显著提升。单季度看,2021Q2 营收3.6 亿元,同比+49.4%,环比+10.7%,预计随着在手订单的逐步量产叠加大众等主要客户销量改善,业绩有望维持逐季持续增长态势。公司新项目和新客户持续突破:1)江苏:新项目28 个,处于样件开发阶段的项目18 个,已完成样件提交/小批试生产的项目42 个,进入量产的新项目15 个;2)宁波:新项目15 个,处于样件开发阶段的项目10 个,已完成样件提交/小批试生产的项目6 个。 原材料涨价+运费增加 毛利率短期承压公司2021H1 毛利率达29.6%,同比-2.0pct,其中2021Q2 毛利率达27.2%,同比-1.7pct,环比-4.0pct,我们判断主要受原材料涨价、运费增加等影响。但公司2021H1 净利率达14.9%,同比+3.1pct,其中2021Q2 净利率达13.8%,同比+3.1pct,环比-2.4pct,我们判断同比提升主要受益于产能利用率提升导致固定费用摊薄,环比下滑则主要受汇兑损失增加导致财务费用率提升(2021Q2 为2.3%,环比+1.6pct)以及扩大西南生产基地导致管理费用率提升(2021Q2 为6.7%,环比+0.5pct)。 积极布局新能源 总成化配套提升单车价值量公司深耕精锻齿轮业务多年,在差速器行星齿轮、半轴齿轮及双离合变速箱结合齿齿轮领域已经成长为国内龙头供应商,顺应全球汽车电动化趋势,公司积极向新能源汽车配套产品转型。顺应汽车行业总成化、模块化配套趋势,公司的新能源差速器总成产品已经实现量产,2019 年获沃尔沃新能源车型差速器总成项目定点,单车配套价值量相比于差速器齿轮明显提升,2021 年新增获得欧洲著名汽车品牌新能源车差速器总成和行星架总成欧洲项目的定点,也获得了多家外资和自主品牌新能源车差速器总成项目的提名,与全球知名电动车大客户的差速器总成项目合作也在顺利沟通交流中。 投资建议考虑在手充沛订单的逐步量产及原材料涨价、运费增加等影响,调整盈利预测:预计公司2021-2022 年收入由13.7 亿元/16.5 亿元调整为16.4 亿元/20.1 亿元,归母净利由2.3 亿元/3.0 亿元调为2.5 亿元/3.2 亿元,2023 年收入和归母净利分别为25.1 亿元和4.3 亿元,EPS 为0.52/0.67/0.88 元,当前股价对应PE 为27/21/16 倍,考虑到公司新项目与新产能匹配程度较高,未来业绩弹性较大、确定性较高,同时公司作为大众MEB 平台齿、轴类产品核心供应商正在电动化浪潮中突破更多优质客户,维持公司2021 年30 倍PE,目标价由16.8 元调整为15.6 元(增发摊薄),维持“增持”评级。 风险提示缺芯影响导致乘用车销量不及预期;新项目拓展进度不及预期;原材料价格上涨等。
精锻科技 机械行业 2021-08-25 14.00 -- -- 15.06 7.57%
17.45 24.64%
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投资事件 公司公布 2021年半年度报告:2021H1,公司实现营收6.88亿元,同比+43.32%,较2019H1+13.16%;归母净利1.02亿元,同比+80.56%,较2019H1减少19.05%;扣非归母净利0.81亿元,同比+91.32%,较2019年同期减少27.68%;基本EPS 0.25元/股,同比+78.57%。 我们的分析与判断 报告期内,公司营业收入及净利润增长靓丽,业绩表现符合预期,主要得益于国内外销售快速恢复,新能源配套产品逐步发力。 (一)出口销售显著改善,新能源产品逐步发力,收入增长态势良好。公司是国内精锻齿轮细分行业的龙头企业,产品广受大众、通用、蔚来、小鹏等国内外整车制造商认可。报告期内公司国内外销售增长良好,其中国内销售收入4.54亿元,YOY+33.07%,主要受益于客户产销回暖及客户群拓展,公司收入增长优于行业(2021H1国内汽车销量同比+25.6%);2021H1出口市场产品销售收入为2.08亿元,同比大增72.85%,对主营收入贡献度由2020H1的25%升至31.38%,公司产品国际竞争力及供应链韧性突显。 2021H1公司给新能源车配套产品销售额占主营业务收入的比例为8.62%,占比同比提升6.44个百分点,随着新能源零部件制造项目落地,未来有望进一步提振收入。 (二)Q2毛利率走弱,未来成本端压力缓解可期。从单季角度来看,Q2实现营业收入3.61亿元,同比+49.4%,环比+10.72%;归母净利润0.50亿元,同比+91.97%,环比-5.36%。Q2公司收入增势良好,净利润增长走弱,单季毛利率由Q1的31.6%下降至27.7%,主要系原材料采购成本上升、运输、代理和仓储费用增加、外币汇兑损益增加等。后续随着销量的提升、产能利用率的提高和原材料价格的涨幅相对平稳,预计公司的毛利率将会有所回升。 投资建议:我们预计公司21-23年归母净利为2.73亿元/3.18亿元/3.82亿元,同比+75.5%/+16.4%/+20.0%,对应EPS 为0.57元/0.66元/0.79元,对应8月23日收盘价PE 为24/21/18倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、公司下游客户订单不达预期的风险;2、公司产能不达预期的风险;3、原材料价格上涨的风险。
精锻科技 机械行业 2021-06-18 12.22 17.00 17.89% 14.45 18.25%
15.78 29.13%
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21H1公司第一大客户大众受缺芯影响较大,导致公司股价大幅回调,目前公司股价处于底部,缺芯问题预期缓解,预计Q3业绩有望改善,建议底部配置。 投资要点大众缺芯影响,部股价处于底部大众是公司第一大客户,南北大众合计占公司营收的30%左右,2021年上半年受芯片供应不足影响,南北大众出现不同程度的停产,Q2南北大众+奥迪芯片缺口预计5%-10%,大客户的悲观预期导致公司股价大幅回调,目前股价位于底部,安全边际较高。 2021下半年芯片供应预期改善2020年11月汽车行业出现芯片供应问题,整车厂向上游提高芯片采购量,芯片产能扩张一般需要6个月,根据台积电近期公告,预计21年MCU出货量较20年同比增长60%。台积电21Q1汽车业务营收较20/19年同期分别增长16.7%/32.6%,占比由3%提升至4%。因此我们认为21H2芯片供应不足问题将得到解决。下游客户主动补库存,产量和销量有望超预期,公司基本面修复。 新能源客户订单逐渐落地公司天津工厂投产后,产能充足,海外订单快速增长;在新能源车业务方面,一方面公司加强与新能源客户的合作,陆续拿到大众MEB、沃尔沃、造车新势力等订单,未来有望获得更多新能源项目的定点;另一方面公司依托在锻造领域的积累,积极拓展新能源车铝合金轻量化零部件控制臂和转向节,预计1-2年后有望获得大客户的订单。 盈利预测及估值预计21-23年归母净利润2.64/3.26/4.12亿元,对应PE22.5/18.2/14.4倍。考虑到公司未来3年高增长,给予公司22年25倍PE,对应短期目标价17元,维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期;芯片供应不及预期;海外客户受疫情冲击较大
精锻科技 机械行业 2021-04-28 11.22 14.94 3.61% 11.67 3.09%
14.95 33.24%
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一季度业绩符合预期。一季度营业收入3.26亿元,同比增长37.1%,归母净利润0.53亿元,同比增长70.9%,扣非后归母净利润0.47亿元,同比增长65.9%,公司业绩增长受益于供货销售量较上年同期增加。 新收入准则影响导致毛利率小幅下降。一季度毛利率31.7%,同比下降2.1个百分点,环比提升2.0个百分点,毛利率同比下降受新收入准则中运输费用列入营业成本影响。期间费用率同比下降3.6个百分点,其中研发费用率同比下降1.3个百分点,财务费用率同比下降1.7个百分点,销售费用率同比下降1个百分点。一季度经营活动现金流净额-0.06亿元,同比下降114.1%。 新项目开拓将保障未来业绩增长。公司持续加强新项目开拓,一季度新立项的新产品项目14项,处于样件开发阶段新项目19项,完成样件提交/小批试生产项目33项,进入量产新产品项目10项。重点项目中,新能源汽车轻量化关键零部件项目完成立项、规划设计方案等,工作有序推进;年产2万套模具及150万套差速器项目于3月底正式开工建设;04科技重大专项预计2021年三季度完成项目验收,新项目稳步推进保障未来业绩增长。 工厂产能逐步提升,为业绩改善夯实基础。一季度天津工厂已正常出货,计划2021年将全面建成设计产能;宁波工厂稳定运营,目标今年内完成项目厂房主体结构建设及机电安装,具备交付生产安装条件,为明年新产品项目大批量生产奠定基础;重庆工厂中江洋传动计划5月底前完成设备安装调试并恢复正常出产,太平洋精工已完成基础设施建设,预计今年三季度新投入设备将逐步形成出产能力,多家工厂产能将逐步提升,为后续新项目放量及业绩改善夯实基础。 财务预测与投资建议:预测2021-2023年EPS分别为0.58、0.72、0.86元,可比零部件相关公司21年PE平均估值26倍,给予21年26倍估值,目标价15.08元,维持买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期影响当年盈利;VVT业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。
精锻科技 机械行业 2021-04-26 11.19 14.94 3.61% 11.67 3.37%
14.45 29.13%
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业绩符合预期。 2020年营收 12.03亿元,同比下滑 2.1%,归母净利 1.56亿元,同比下滑 10.4%, 扣非归母净利 1.24亿元,同比下滑 21.1%; 四季度营收 3.81亿元,同比增长 14.7%,归母净利润 0.53亿元,同比高增595.3%,扣非后净利润 0.39亿元,同比增长 505.6%, 营收下滑系疫情导致出口产品营收下滑。 2020年拟向股东分红每股 0.1元。 毛利率同比下滑系准则变化导致运输费等计入营业成本。 四季度毛利率29.6%,同比下降 5.2个百分点;全年毛利率 31.5%,同比下降 3.8个百分点,系会计准则调整后运输费、代理费、仓储费计入营业成本。全年期间费用率同比上升 1.9个百分点, 其中销售费用率下降 1.9个百分点, 系准则变动后运输费、代理费等不再计入销售费用; 研发费用率上升 1.8个百分点,系重大专项费用及子公司研发费用增加; 财务费用率上升 1.6个百分点。 全年经营活动现金流净额 3.59亿元,同比下滑 22.7%。 获得更多项目和客户配套定点, 持续提升市占率。 2020年公司获得 GKN、DANA、 EATON、大众奥迪等新项目配套定点,获汇川技术等新能源汽车差速器总成项目定点,并与海外知名公司洽谈差速器新项目。 各项目中, 华域麦格纳、博格华纳等新能源电机轴项目完成安装调试并正常出产,铝合金涡盘获新项目提名,轻量化零部件项目完成立项和设计方案工作,年产 2万套模具及 150万套差速器总成项目稳步推进, 预计新项目将拉动业绩。 工厂产能推进顺利,有力保障新品放量。 2020年天津工厂规划生产线及设备完成安装调试比例达 70%,已达到设计产能 70%左右,预计 2021年设计产能全面形成;宁波工厂中可变气门系统产品持续量产,电磁阀类产品已获多家主机厂产品定点;重庆璧山工厂预计今年 4月底之前完成搬迁,永川工厂今年 5月份批量出产;上海子公司与日本支店推进顺利。 财务预测与投资建议: 略调整收入及毛利率,预测 2021-2023年 EPS 分别为 0.58、 0.72、 0.86元(原 21-22年 0.63、 0.78元),可比零部件相关公司 21年 PE 平均估值 26倍,给予 21年 26倍估值,目标价 15.08元,维持买入评级。 风险提示: 齿轮配套量低于预期影响当年盈利; VVT 业务低于预期影响盈利; 乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量, 影响盈利。
精锻科技 机械行业 2021-04-26 11.19 -- -- 11.67 3.37%
14.45 29.13%
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20Q4汽车产销回暖,业绩高增长。2020年公司实现收入 12.0亿元(-2.1%),其中锥齿轮类 6.9亿(-4.6%)、结合齿类 2.0亿(-9.8%),出口销售下降11.7%,但国内收入增长 1.2%,收入表现优于行业平均水平。受会计准则调整影响,销售费用下降 75.0%;管理费用增长 6.0%;04专项及天津传动等导致研发费用增长 32.9%,利息支出及汇兑损失增加导致财务费用增长 100.8%,四项费用率增加 1.9pct。受会计准则调整及产能利用率较低等影响,全年毛利率下降 3.8pct。收入及毛利率下降、费用率上升,全年净利润下降 10.4%。20Q4国内汽车产销回暖,公司收入增长 14.7%,毛利率受会计准则调整影响下降 5.2pct,销售费用及资产信用减值减少,归母净利润 0.5亿元,大幅增长 595.3%(同期基数较低)。 21Q1收入高增长,业绩持续回暖。新冠疫情影响减弱,21Q1国内乘用车产量增长 75.1%,公司国内收入增长 53%,出口收入增长 9%,实现收入3.3亿元(+37.1%)。会计准则调整导致销售费用下降 14.4%,职工薪酬及无形资产摊销增加导致管理费用增长 46.1%,研发费用增长 7.0%,四项费用率下降 3.6pct。预计受会计准则调整影响,毛利率下降 2.1pct。收入增长、费用率下降,21Q1实现归母净利润 0.5亿元,同比增长 70.9%。 国内乘用车销量有望迎来较长上行周期,公司客户优质,业绩增长可期。 募投扩产有望增厚业绩,受益大众 MEB 国产。公司 2020年 11月增发募集资金约 10亿元,用于新能源汽车轻量化关键零部件生产项目、年产 2万套模具及 150万套差速器总成项目,预计项目达产后将带来收入 9.3亿、净利润 1.1亿元,有望大幅增厚业绩。公司新能源储备产品包括差速器总成、电机轴、差速器齿轮等,单车价值量较燃油车型有大幅提升,2020年新能源配套收入占比 3.6%,提升空间巨大。公司配套大众 MEB 项目已逐步量产,此外大众、沃尔沃等订单充裕,天津工厂新项目已逐步投产,西南生产基地搬迁后预计 5月批产,公司将持续受益。 估值受芯片及疫情等影响,我们调整了盈利预测,预计公司 2021-2023年每股收益分别为 0.51元、0.64元和 0.79元,维持增持评级。
精锻科技 机械行业 2021-04-26 11.38 -- -- 11.67 1.66%
14.45 26.98%
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投资事件公司公布2020年年度报告:报告期内,实现营收12.03亿元,同比-2.12%;归母净利1.56亿元,同比-10.53%;实现扣非归母净利1.24亿元,同比-21.07%。 我们的分析与判断(一)全年业绩符合预期,Q4业绩回升公司全年营收共12.03亿元,同比-2.12%,归母净利1.56亿元,同比-10.53%。20Q4单季度营收3.81亿元,同比+14.67%,归母净利0.53亿元,同比+595.33%,20Q4业绩增长主要是受益于新能源汽车销量提升,子公司江洋传动、天津传动均有新能源汽车零部件业务,所以生产量和结存量均有所增加。 (二)公司毛利率暂被压制,研发投入明显上升。2020年公司毛利率为31.48%,同比-10.9个百分点,主要系新会计准则中运输费用、代理费用、仓储费用从销售费用调入营业成本导致。报告期内,半轴齿轮产品收入6.86亿元,同比-4.56%,毛利率32.39%,同比10.02个百分点;VVT产品营收0.33亿元,同比+3.13%,毛利率为22.96%,同比-22.48个百分点。公司整体毛利率的下降主要由于受新冠疫情的影响,公司出口产品销售同比下降11.67%。公司加大研发投入。研发投入0.81亿元,同比增长32.87%。报告期内,公司共申请专利14件,获授权专利27件,其中发明专利4件(包含PCT日本发明专利1件)。全年经营性现金流量净额为3.59亿元,同比减少22.68%;投资性现金流量净额同比增加119.08%;筹资性现金流量净额同比增加335.26%。 (三)稳定客户资源+扎实研发能力,2021年业绩大概率恢复正增长公司拥有优秀的客户群体,已为大众、通用、福特、奔驰、奥迪、宝马等公司众多车型配套,是目前国内乘用车精锻齿轮细分行业的龙头企业。公司注重研发,持续保持研发投入,研发费用率近年来保持在5%左右,2020年高达6.75%。公司建有国家企业技术中心、省级工程技术研究中心、省级院士工作站等研发创新平台。报告期内,公司获得了GKN、DANA、EATON、大众奥迪等出口和国内新项目的配套定点,此外,公司还获得了汇川技术等公司新能源汽车差速器总成等项目定点,同时与日本、北美、欧洲等行业知名公司新能源车差速器总成的新项目都在洽谈中。我们预计公司2021年净利润将大概率恢复正增长。 投资建议:公司是国内乘用车精锻齿轮细分行业的龙头企业,未来在新能源电动车领域将持续发力。我们预计公司21-22年业绩预计归母净利为2.73亿/3.18亿元,同比+75.45%/+16.44%,对应EPS为0.57元/0.66元,对应PE为20.80/17.86倍。我们维持“推荐”评级。 风险提示:1、公司订单不达预期;2、汽车销量增速不达预期。
精锻科技 机械行业 2021-04-23 11.59 -- -- 11.67 -0.26%
14.45 24.68%
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收入与利润端明显复苏,盈利能力改善 1)2020公司实现营收12.03亿元,yoy-2.12%,其中,Q4营收3.81亿元,yoy+14.67%,qoq+11.39%;2021Q1营收3.26亿元,yoy+37.15%(同比19年Q1增长3.87%),收入端复苏势头较好。分区域看,2020H2国内/国外收入同比增长20.32%/7.27%,相比H1复苏明显。2020公司实现归母净利润1.56亿元,yoy-10.38%,其中,Q4为0.53亿元,yoy+595.33%,qoq+13.62%;2021Q1归母净利润0.53亿元,yoy+70.95%,qoq-0.35%,利润端表现较强。利润率方面,2020年毛利率/净利率同比下降3.84/1.21pct,其中,Q4毛利率同环比下降5.19/3.73pct,净利率环比提升0.36pct;2021Q1毛利率/净利率同比变动-2.10/+3.21pct,环比提升2.05/2.29pct,盈利能力改善,毛利率下滑主要是去年Q4开始根据新收入准则将运输费用/代理费用/仓储费用调入营业成本所致。2)2020公司折旧费用1.86亿元,yoy+23.43%,快于收入增速。一季度末在建工程3.81亿元,相比年初增长48.26%,主要是子公司齿轮传动进口设备到厂待安装。按照规划,预计今年天津工厂设计产能全面形成,重庆永川工厂实现批量供货,助力公司客户开拓,收入增长有望在一定程度上抵消新增折旧压力影响。 行业复苏可期,产品与市场开发双管齐下提升公司未来成长前景 当前国内外疫情影响已趋于弱化,公司经营已进入复苏通道。根据产品及市场开发进展判断,公司未来增长逻辑主要有:1)短期看,国内收入占比3/4左右,芯片短缺问题有望逐步缓解,国内汽车市场复苏势头不改,公司有望受益。同时,公司在手订单及后续大众奥迪等众多储备项目将助力公司业绩复苏快于整车产销增速。2)中期看,首先,今年整车客户电动智能等新车型竞相上市,产销可期,同时,公司正积极拓展日系及优质自主市场,未来配套将受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件、电磁阀等新产品已经得到主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望放量增长,成为公司新增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、铝合金涡盘、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,如陆续获得大众(天津)MEB平台项目、沃尔沃新能源车项目、博格华纳新能源车差速器总成项目、GKN新能源EDL项目、华域麦格纳与博格华纳新能源车电机轴项目等。我们认为,公司进入大众、沃尔沃等电动车供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计公司2021-2023年公司EPS分别为0.45/0.56/0.70元/股,对应PE为26/21/17倍,公司产品与市场布局双发力,未来增长预期强,维持公司“增持”评级。 风险提示:汽车产销持续低于预期;全球疫情控制低于预期;芯片短缺影响超预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率及经贸摩擦风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名