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精锻科技 机械行业 2021-06-18 12.22 17.00 20.14% 14.45 18.25%
15.78 29.13% -- 详细
21H1公司第一大客户大众受缺芯影响较大,导致公司股价大幅回调,目前公司股价处于底部,缺芯问题预期缓解,预计Q3业绩有望改善,建议底部配置。 投资要点大众缺芯影响,部股价处于底部大众是公司第一大客户,南北大众合计占公司营收的30%左右,2021年上半年受芯片供应不足影响,南北大众出现不同程度的停产,Q2南北大众+奥迪芯片缺口预计5%-10%,大客户的悲观预期导致公司股价大幅回调,目前股价位于底部,安全边际较高。 2021下半年芯片供应预期改善2020年11月汽车行业出现芯片供应问题,整车厂向上游提高芯片采购量,芯片产能扩张一般需要6个月,根据台积电近期公告,预计21年MCU出货量较20年同比增长60%。台积电21Q1汽车业务营收较20/19年同期分别增长16.7%/32.6%,占比由3%提升至4%。因此我们认为21H2芯片供应不足问题将得到解决。下游客户主动补库存,产量和销量有望超预期,公司基本面修复。 新能源客户订单逐渐落地公司天津工厂投产后,产能充足,海外订单快速增长;在新能源车业务方面,一方面公司加强与新能源客户的合作,陆续拿到大众MEB、沃尔沃、造车新势力等订单,未来有望获得更多新能源项目的定点;另一方面公司依托在锻造领域的积累,积极拓展新能源车铝合金轻量化零部件控制臂和转向节,预计1-2年后有望获得大客户的订单。 盈利预测及估值预计21-23年归母净利润2.64/3.26/4.12亿元,对应PE22.5/18.2/14.4倍。考虑到公司未来3年高增长,给予公司22年25倍PE,对应短期目标价17元,维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期;芯片供应不及预期;海外客户受疫情冲击较大
精锻科技 机械行业 2021-04-28 11.22 14.94 5.58% 11.67 3.09%
14.95 33.24%
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一季度业绩符合预期。一季度营业收入3.26亿元,同比增长37.1%,归母净利润0.53亿元,同比增长70.9%,扣非后归母净利润0.47亿元,同比增长65.9%,公司业绩增长受益于供货销售量较上年同期增加。 新收入准则影响导致毛利率小幅下降。一季度毛利率31.7%,同比下降2.1个百分点,环比提升2.0个百分点,毛利率同比下降受新收入准则中运输费用列入营业成本影响。期间费用率同比下降3.6个百分点,其中研发费用率同比下降1.3个百分点,财务费用率同比下降1.7个百分点,销售费用率同比下降1个百分点。一季度经营活动现金流净额-0.06亿元,同比下降114.1%。 新项目开拓将保障未来业绩增长。公司持续加强新项目开拓,一季度新立项的新产品项目14项,处于样件开发阶段新项目19项,完成样件提交/小批试生产项目33项,进入量产新产品项目10项。重点项目中,新能源汽车轻量化关键零部件项目完成立项、规划设计方案等,工作有序推进;年产2万套模具及150万套差速器项目于3月底正式开工建设;04科技重大专项预计2021年三季度完成项目验收,新项目稳步推进保障未来业绩增长。 工厂产能逐步提升,为业绩改善夯实基础。一季度天津工厂已正常出货,计划2021年将全面建成设计产能;宁波工厂稳定运营,目标今年内完成项目厂房主体结构建设及机电安装,具备交付生产安装条件,为明年新产品项目大批量生产奠定基础;重庆工厂中江洋传动计划5月底前完成设备安装调试并恢复正常出产,太平洋精工已完成基础设施建设,预计今年三季度新投入设备将逐步形成出产能力,多家工厂产能将逐步提升,为后续新项目放量及业绩改善夯实基础。 财务预测与投资建议:预测2021-2023年EPS分别为0.58、0.72、0.86元,可比零部件相关公司21年PE平均估值26倍,给予21年26倍估值,目标价15.08元,维持买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期影响当年盈利;VVT业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。
精锻科技 机械行业 2021-04-26 11.19 14.94 5.58% 11.67 3.37%
14.45 29.13%
详细
业绩符合预期。 2020年营收 12.03亿元,同比下滑 2.1%,归母净利 1.56亿元,同比下滑 10.4%, 扣非归母净利 1.24亿元,同比下滑 21.1%; 四季度营收 3.81亿元,同比增长 14.7%,归母净利润 0.53亿元,同比高增595.3%,扣非后净利润 0.39亿元,同比增长 505.6%, 营收下滑系疫情导致出口产品营收下滑。 2020年拟向股东分红每股 0.1元。 毛利率同比下滑系准则变化导致运输费等计入营业成本。 四季度毛利率29.6%,同比下降 5.2个百分点;全年毛利率 31.5%,同比下降 3.8个百分点,系会计准则调整后运输费、代理费、仓储费计入营业成本。全年期间费用率同比上升 1.9个百分点, 其中销售费用率下降 1.9个百分点, 系准则变动后运输费、代理费等不再计入销售费用; 研发费用率上升 1.8个百分点,系重大专项费用及子公司研发费用增加; 财务费用率上升 1.6个百分点。 全年经营活动现金流净额 3.59亿元,同比下滑 22.7%。 获得更多项目和客户配套定点, 持续提升市占率。 2020年公司获得 GKN、DANA、 EATON、大众奥迪等新项目配套定点,获汇川技术等新能源汽车差速器总成项目定点,并与海外知名公司洽谈差速器新项目。 各项目中, 华域麦格纳、博格华纳等新能源电机轴项目完成安装调试并正常出产,铝合金涡盘获新项目提名,轻量化零部件项目完成立项和设计方案工作,年产 2万套模具及 150万套差速器总成项目稳步推进, 预计新项目将拉动业绩。 工厂产能推进顺利,有力保障新品放量。 2020年天津工厂规划生产线及设备完成安装调试比例达 70%,已达到设计产能 70%左右,预计 2021年设计产能全面形成;宁波工厂中可变气门系统产品持续量产,电磁阀类产品已获多家主机厂产品定点;重庆璧山工厂预计今年 4月底之前完成搬迁,永川工厂今年 5月份批量出产;上海子公司与日本支店推进顺利。 财务预测与投资建议: 略调整收入及毛利率,预测 2021-2023年 EPS 分别为 0.58、 0.72、 0.86元(原 21-22年 0.63、 0.78元),可比零部件相关公司 21年 PE 平均估值 26倍,给予 21年 26倍估值,目标价 15.08元,维持买入评级。 风险提示: 齿轮配套量低于预期影响当年盈利; VVT 业务低于预期影响盈利; 乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量, 影响盈利。
精锻科技 机械行业 2021-04-26 11.19 -- -- 11.67 3.37%
14.45 29.13%
详细
20Q4汽车产销回暖,业绩高增长。2020年公司实现收入 12.0亿元(-2.1%),其中锥齿轮类 6.9亿(-4.6%)、结合齿类 2.0亿(-9.8%),出口销售下降11.7%,但国内收入增长 1.2%,收入表现优于行业平均水平。受会计准则调整影响,销售费用下降 75.0%;管理费用增长 6.0%;04专项及天津传动等导致研发费用增长 32.9%,利息支出及汇兑损失增加导致财务费用增长 100.8%,四项费用率增加 1.9pct。受会计准则调整及产能利用率较低等影响,全年毛利率下降 3.8pct。收入及毛利率下降、费用率上升,全年净利润下降 10.4%。20Q4国内汽车产销回暖,公司收入增长 14.7%,毛利率受会计准则调整影响下降 5.2pct,销售费用及资产信用减值减少,归母净利润 0.5亿元,大幅增长 595.3%(同期基数较低)。 21Q1收入高增长,业绩持续回暖。新冠疫情影响减弱,21Q1国内乘用车产量增长 75.1%,公司国内收入增长 53%,出口收入增长 9%,实现收入3.3亿元(+37.1%)。会计准则调整导致销售费用下降 14.4%,职工薪酬及无形资产摊销增加导致管理费用增长 46.1%,研发费用增长 7.0%,四项费用率下降 3.6pct。预计受会计准则调整影响,毛利率下降 2.1pct。收入增长、费用率下降,21Q1实现归母净利润 0.5亿元,同比增长 70.9%。 国内乘用车销量有望迎来较长上行周期,公司客户优质,业绩增长可期。 募投扩产有望增厚业绩,受益大众 MEB 国产。公司 2020年 11月增发募集资金约 10亿元,用于新能源汽车轻量化关键零部件生产项目、年产 2万套模具及 150万套差速器总成项目,预计项目达产后将带来收入 9.3亿、净利润 1.1亿元,有望大幅增厚业绩。公司新能源储备产品包括差速器总成、电机轴、差速器齿轮等,单车价值量较燃油车型有大幅提升,2020年新能源配套收入占比 3.6%,提升空间巨大。公司配套大众 MEB 项目已逐步量产,此外大众、沃尔沃等订单充裕,天津工厂新项目已逐步投产,西南生产基地搬迁后预计 5月批产,公司将持续受益。 估值受芯片及疫情等影响,我们调整了盈利预测,预计公司 2021-2023年每股收益分别为 0.51元、0.64元和 0.79元,维持增持评级。
精锻科技 机械行业 2021-04-26 11.38 -- -- 11.67 1.66%
14.45 26.98%
详细
投资事件公司公布2020年年度报告:报告期内,实现营收12.03亿元,同比-2.12%;归母净利1.56亿元,同比-10.53%;实现扣非归母净利1.24亿元,同比-21.07%。 我们的分析与判断(一)全年业绩符合预期,Q4业绩回升公司全年营收共12.03亿元,同比-2.12%,归母净利1.56亿元,同比-10.53%。20Q4单季度营收3.81亿元,同比+14.67%,归母净利0.53亿元,同比+595.33%,20Q4业绩增长主要是受益于新能源汽车销量提升,子公司江洋传动、天津传动均有新能源汽车零部件业务,所以生产量和结存量均有所增加。 (二)公司毛利率暂被压制,研发投入明显上升。2020年公司毛利率为31.48%,同比-10.9个百分点,主要系新会计准则中运输费用、代理费用、仓储费用从销售费用调入营业成本导致。报告期内,半轴齿轮产品收入6.86亿元,同比-4.56%,毛利率32.39%,同比10.02个百分点;VVT产品营收0.33亿元,同比+3.13%,毛利率为22.96%,同比-22.48个百分点。公司整体毛利率的下降主要由于受新冠疫情的影响,公司出口产品销售同比下降11.67%。公司加大研发投入。研发投入0.81亿元,同比增长32.87%。报告期内,公司共申请专利14件,获授权专利27件,其中发明专利4件(包含PCT日本发明专利1件)。全年经营性现金流量净额为3.59亿元,同比减少22.68%;投资性现金流量净额同比增加119.08%;筹资性现金流量净额同比增加335.26%。 (三)稳定客户资源+扎实研发能力,2021年业绩大概率恢复正增长公司拥有优秀的客户群体,已为大众、通用、福特、奔驰、奥迪、宝马等公司众多车型配套,是目前国内乘用车精锻齿轮细分行业的龙头企业。公司注重研发,持续保持研发投入,研发费用率近年来保持在5%左右,2020年高达6.75%。公司建有国家企业技术中心、省级工程技术研究中心、省级院士工作站等研发创新平台。报告期内,公司获得了GKN、DANA、EATON、大众奥迪等出口和国内新项目的配套定点,此外,公司还获得了汇川技术等公司新能源汽车差速器总成等项目定点,同时与日本、北美、欧洲等行业知名公司新能源车差速器总成的新项目都在洽谈中。我们预计公司2021年净利润将大概率恢复正增长。 投资建议:公司是国内乘用车精锻齿轮细分行业的龙头企业,未来在新能源电动车领域将持续发力。我们预计公司21-22年业绩预计归母净利为2.73亿/3.18亿元,同比+75.45%/+16.44%,对应EPS为0.57元/0.66元,对应PE为20.80/17.86倍。我们维持“推荐”评级。 风险提示:1、公司订单不达预期;2、汽车销量增速不达预期。
精锻科技 机械行业 2021-04-23 11.59 -- -- 11.67 -0.26%
14.45 24.68%
详细
收入与利润端明显复苏,盈利能力改善 1)2020公司实现营收12.03亿元,yoy-2.12%,其中,Q4营收3.81亿元,yoy+14.67%,qoq+11.39%;2021Q1营收3.26亿元,yoy+37.15%(同比19年Q1增长3.87%),收入端复苏势头较好。分区域看,2020H2国内/国外收入同比增长20.32%/7.27%,相比H1复苏明显。2020公司实现归母净利润1.56亿元,yoy-10.38%,其中,Q4为0.53亿元,yoy+595.33%,qoq+13.62%;2021Q1归母净利润0.53亿元,yoy+70.95%,qoq-0.35%,利润端表现较强。利润率方面,2020年毛利率/净利率同比下降3.84/1.21pct,其中,Q4毛利率同环比下降5.19/3.73pct,净利率环比提升0.36pct;2021Q1毛利率/净利率同比变动-2.10/+3.21pct,环比提升2.05/2.29pct,盈利能力改善,毛利率下滑主要是去年Q4开始根据新收入准则将运输费用/代理费用/仓储费用调入营业成本所致。2)2020公司折旧费用1.86亿元,yoy+23.43%,快于收入增速。一季度末在建工程3.81亿元,相比年初增长48.26%,主要是子公司齿轮传动进口设备到厂待安装。按照规划,预计今年天津工厂设计产能全面形成,重庆永川工厂实现批量供货,助力公司客户开拓,收入增长有望在一定程度上抵消新增折旧压力影响。 行业复苏可期,产品与市场开发双管齐下提升公司未来成长前景 当前国内外疫情影响已趋于弱化,公司经营已进入复苏通道。根据产品及市场开发进展判断,公司未来增长逻辑主要有:1)短期看,国内收入占比3/4左右,芯片短缺问题有望逐步缓解,国内汽车市场复苏势头不改,公司有望受益。同时,公司在手订单及后续大众奥迪等众多储备项目将助力公司业绩复苏快于整车产销增速。2)中期看,首先,今年整车客户电动智能等新车型竞相上市,产销可期,同时,公司正积极拓展日系及优质自主市场,未来配套将受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件、电磁阀等新产品已经得到主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望放量增长,成为公司新增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、铝合金涡盘、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,如陆续获得大众(天津)MEB平台项目、沃尔沃新能源车项目、博格华纳新能源车差速器总成项目、GKN新能源EDL项目、华域麦格纳与博格华纳新能源车电机轴项目等。我们认为,公司进入大众、沃尔沃等电动车供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计公司2021-2023年公司EPS分别为0.45/0.56/0.70元/股,对应PE为26/21/17倍,公司产品与市场布局双发力,未来增长预期强,维持公司“增持”评级。 风险提示:汽车产销持续低于预期;全球疫情控制低于预期;芯片短缺影响超预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率及经贸摩擦风险
精锻科技 机械行业 2021-04-22 11.65 -- -- 11.91 1.28%
14.45 24.03%
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事件:公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年公司实现营收12.0亿元,同比下降2.1%;归母净利润1.6亿元,同比下降10.4%。2021Q1实现营收3.3亿元,同比增长37.2%;归母净利润0.5亿元,同比增长71.0%。 点评:20年国内表现优于行业,出口业务受海外疫情拖累。20年国内汽车产量同比下降2.1%,公司国内收入约9亿元,同比增长1.2%,表现优于行业;受海外新冠疫情蔓延影响,20年公司出口业务实现收入约3亿元,同比下降11.7%。20年公司毛利率31.5%,同比下降3.8个百分点,我们预计主要是由于铝材等原材料价格上涨以及收入准则调整(运输、代理、仓储等费用调入营业成本)影响。 21Q1公司国内外业务稳步复苏。21Q1公司实现营收3.3亿元,同比增长37.2%;归母净利润0.5亿元,同比增长71.0%。其中公司国内收入约2.3亿元,同比增长约53%;出口业务实现收入约1亿元,同比增长约9%。21Q1公司毛利率31.7%,同比下降2.1个百分点,环比20Q4提升2.1个百分点。 布局新能源打开中长期成长空间。20年公司定增募集资金10.08亿元,用于年产2万套模具、150万套差速器总成和新能源汽车轻量化关键零部件等项目。一方面,公司传统优势产品将继续沿着从单品到总成、从差速器到变速器的路径升级拓展,单车配套价值量有望持续提升;另一方面,公司在新能源领域持续布局,20年新能源业务收入占比3.6%,且已获大众MEB平台电机轴和沃尔沃新能源差速器总成和行星架等项目订单。定增项目建成后,公司将形成年产360万件新能源汽车轻量化关键零部件产能(转向节80万件,控制臂70万件,主减齿轮210万件),新产品及新产能有望打开公司中长期成长空间。 投资建议:受原材料价格上涨及部分客户芯片短缺减产影响,我们下调公司2021年至2022年归母净利润预测至2.3、3.1亿元(前值为2.4、3.1亿元),对应PE分别为24和19倍。考虑到随国内外车市逐步复苏,21年起公司业绩有望持续恢复;同时积极布局差速器总成、新能源汽车轻量化领域打开中长期成长空间,未来发展潜力仍较大,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:国内车市回暖不及预期,原材料价格上涨较多,下游客户受芯片短缺影响减产超预期,公司新项目、新产能落地不及预期。
精锻科技 机械行业 2020-11-19 18.12 -- -- 21.20 17.00%
21.20 17.00%
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工艺技术、先进设备、客户资源、运营效率构筑精密锻造护城河。 公司专注精密锻造主业,持续的高技术投入水平,与不断积累的规模优势构筑了“质高价优”的产品护城河,聚集头部国际客户资源。其中,锥齿轮类国内乘用车市场占有率30%,全球占比10%,是细分领域的隐形冠军。公司盈利能力突出,毛利率与净利润率长期2倍于行业平均水平。 行业变量利好公司成长,对标国际龙头空间巨大。 在股比开放、市场化程度提高的汽车市场,整车企业对于质量可靠、成本较低的国产零部件需求迫切,国产替代加速。DCT变速箱的快速增长有望带动结合齿轮需求。在新能源减速齿轮、轻量化零部件领域,公司已进入国际企业配套系统。国际龙头公司具备十倍规模,公司有望逐步替代。 新市场、新产品、新产能,公司成长动力聚集,进入增长新起点。 公司对外发展海外市场,业务持续高速增长;对内开拓了长安、长城等自主品牌客户。公司产品“十”字布局,纵向拓展至差速器等小总成零部件,提高产品附加值;横向布局轻量化与电控零部件,抢占未来增长点。 公司产能布局从华东(泰州)拓展到华北(天津)与西南(重庆),并已经进入小批量状态。天津工厂2000万件产能绑定大众等客户,需求确定性高。大众EMB平台国产首发车型已经下线,上市在即。未来两年,新市场、新产品、新产能有望共同推动公司进入新的高速增长阶段。 疫情不改趋势,2020年Q3全面恢复,营收与盈利高速增长可期。 公司2020年上半年受疫情影响,但Q3业绩已全面转正。在多重利好推动下,我们认为公司业绩拐点已经确立。预计2020年至2022年,公司营收分别为12.04/17.13/20.33亿元,归母净利润1.71/2.66/3.33亿元。根据11月13日收盘价18.72元,对应PE为44X/28X/22X,给予“推荐”评级。 风险提示。 汽车市场需求不及预期,产能爬坡不及预期,新业务拓展不及预期,原材料成本上升。
精锻科技 机械行业 2020-10-23 16.16 22.10 56.18% 20.48 26.73%
21.20 31.19%
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3Q20表现超预期,经营拐点出现。 公司 3Q20单季营收增速好于我们预期约 10PP,显示国内行业恢复以及公司新订单量产情况很好。得益于营收回升, 固定成本被快速摊薄,公司扣非净利率环比大幅回升 6.9PP 至 12.6%,其中我 们估计生产性折旧摊销/营收占比环比降 4.2PP、费用保持大致稳定但费用率环 比降 3.2PP,从这个角度看,公司折旧压力的拐点已出现。此外需要关注到公 司 3Q20产品边际利润率环比变化不大,依然处于历史底部,距离历史中枢约 5PP 空间、距离历史高点约 10PP 空间。 预计 4Q20全面恢复, 2021年强新订单周期。 4Q20公司有望迎来新订单放量 加速以及国内市场的继续恢复, 初步预计公司营收有望实现 30%以上的增长, 带动净利率进一步好转,有望实现历史次高的单季利润。在 2021年, 预计随 国内外行业恢复公司四地工厂都将迎来显著增量新订单, 预计公司 2021年营 收有望完成 17亿-18亿元,营收增速达到 40%左右,营收增速重新大幅跑赢 固定资产及费用增速,叠加利润率更好的新项目、出口项目量产, 有望带动公 司盈利能力大幅回升,和 2Q20的低谷扣非净利率相比,峰值可能会抬升 15PP+,体现出极大弹性。 新周期全球竞争力显现, 压抑之后, 经营体量与品质预计将再上一个大台阶。 此前精锻一直是市场认为最为稳健的传统汽车零部件公司之一,但过去两年受 行业下滑、大客户新项目顺势延期、公司产能持续投放影响,利润表持续恶化, 估值也承受较大压力。但公司本身具备很强的全球竞争力, 也具备战略定力, 持续开发新产品品类(包括大众 MEB 等电动车产品)、新客户,默默储备新 产能,资产负债表发生了显著变化, 只需等待竞争对手倒下。 今年又随海外疫 情给海外汽车二级零部件供应商带来巨大压力, 他们持续的研发、投入乃至供 应都可能会力有不逮, 公司已经做好全面替代上量的准备。我们预计公司本轮 产能投放完成后将支撑起 25-30亿的营收体量、 5-6亿的利润体量,客户、产 品、内外销结构料将更加优质。 按 25-30倍 PE 取中枢利润 5.5亿,对应中期 市值 138亿-165亿元, 相较于当前市值有较大空间。 投资建议: 公司目前位于新产能和订单释放周期起点, 预计未来业绩弹性极强, 并持续向新能源产品、 全球客户扩张,在底部进行回购用于员工激励、筹划增 发扩产。 考虑三季报高于预期, 我们将公司 2020-2022年净利预期由 1.7亿、 3.4亿、 4.9亿元调整为 1.7亿、 3.6亿、 5.1亿元,对应增速 0%、 +105%、 +42%, 假设增发 2020年完成, PE 44倍、 22倍、 15倍。 参考公司历史/可比公司去年 至今业绩上行时估值达到 30倍 PE 以上,考虑公司全球竞争力增强、成长预 期强劲以及市场对精锻的认可, 我们给予 2021年目标 PE 30倍, 目标价相应 上调至 22.3元/空间 39%, 中期目标价 34.2元/空间 114%, 维持“强推”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期等。
精锻科技 机械行业 2020-10-23 16.16 20.28 43.32% 20.48 26.73%
21.20 31.19%
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三季度业绩如期改善。 前三季公司营业收入同比下降8.4%至人民币8.2亿元,毛利率同比下降3.2个百分点至32.3%,归母净利润同比下降38.0%至人民币1.0亿元;其中,三季度营业收入同比增长18.5%至人民币3.4亿元,毛利率同比持平/环比增加3.9个百分点至33.4%,归母净利润同比增长15.8%至人民币4,642.0万元(vs. 1H20归母净利润同比下降55.1%至人民币5,665.5万元)。 周期逐步趋于同步,维持基本面拐点向上的判断。 我们认为汽车零配件的景气度由行业周期、以及固定资产投入周期这两方面因素共同影响。2017开始公司迎来新一轮的固定资产投入周期;在此期间,行业景气度进一步回落,公司固定资产投入周期与行业周期的错配程度进一步加剧,导致2Q20基本面处于底部。随着行业需求修复(3Q20国内乘用车销量同比增长7.7% vs. 前三季同比下降12.4%),预计周期共振/量产爬坡对应的规模效应显现或对冲固定资产投入的影响,基本面拐点向上趋势有望延续。 核心产品量价齐升,业绩改善前景可期。 公司是精锻齿轮龙头标的(当前锥齿轮国内/全球市占率约30%/10%),我们预计公司业绩边际改善/估值提振驱动的市值空间依然存在,看好1)锥齿轮量价齐升贡献的业绩弹性;订单量方面,预计进口替代/出口增长有望驱动公司锥齿轮全球市占率稳步抬升(预计市占率提升1个百分点,相较于2017-2019扣非后归母业绩弹性约4-6个百分点);单车价值量方面,延伸至差速器总成对应的单车价值量是锥齿轮的2x-3x。2)结合齿方面,看好新工厂投产(补充二线合资/自主品牌等)驱动的订单量增长前景。3)预计宁波工厂VVT良性运转前景可期。 维持“买入”评级。 我们维持盈利预测,预计2020E/2021E/2022E 归母净利润分别同比微降3.0%/同比增长40.1%/同比增长26.9%至人民币1.7亿元/2.4亿元/3.0亿元。维持目标价人民币20.47元(对应约35x 2021E PE),维持“买入”评级。 风险提示。 行业边际改善力度不及预期;核心产品量价齐升不及预期;新工厂投产爬坡不及预期导致的毛利率承压风险;宁波电控良性运作不及预期等。
精锻科技 机械行业 2020-10-23 16.16 -- -- 20.48 26.73%
21.20 31.19%
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事件 公司发布2020年三季度报告,Q1-Q3实现营收8.22亿元,同比下滑8.35%;归属于上市公司股东的净利润1.03元,同比下滑38.01%。 Q3业绩同比增速转正,经营拐点趋势明确。受益于国内汽车产销的增长与海外的快速恢复(9月欧美销量同比年内首次转正),公司2020Q3实现收入3.42亿元,同比+18.49%;归母净利润0.46亿元,同比+15.78%,为2018Q4以来同比增速首次转正。此外,公司宁波工厂目前经营状况持续改善,Q1-Q3收入同比微增,电磁阀类新产品预计年内首次交样。 Q3毛利率同比-0.09PCT,,环比+3.91PCT。期间费用率+1.79PCT:受益于行业产销恢复与天津工厂等项目的逐步爬坡,2020Q3,公司实现毛利率33.36%,同比-0.09PCT,环比+3.91PCT。费用率方面,公司2020Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.98%/6.35%/5.43%/3.14%,同比-0.49/-0.33/-0.16/+2.77PCT,其中销售/管理/研发费用率的下降预计主要受益于收入增幅大于费用增幅,财务费用率上升主要受天津传动一期项目和本部新能源电机轴项目贷款利息费用化金额增加影响所致。 天津&新能源项目持续爬坡,折旧高峰已过。1)公司天津工厂目前已进入正常出产状态,结合齿已开始量产。APP310(MEB)项目已通过大众现场2TP审核,已进入小批量供货状态。2)新能源汽车电机轴生产线已部分建设完成,具备正常生产条件并开始小批量交样。未来随着公司天津工厂与新能源项目产能的进一步爬坡,未来成长动力充足。 重庆设立子公司,布局西南配套产能。公司公告,在重庆设立全资子公司,租赁重庆市永川区凤凰湖产业园标准厂房,规划在2021年12月底前投资不低于1亿元,建设自动变速器中高端齿轮精密锻造与成品制造生产线。结合公司2月公告在重庆设立合资公司“江洋传动”,公司未来西南地区的产能布局(长安、长城、吉利、沃尔沃等)值得期待。 投资建议。公司作为行业龙头,手握优质稀缺产能,且客户与产品品类拓展顺利、订单充足,且总成类/新能源业务占比不断提高。我们看好公司天津&新能源工厂未来爬坡带来的业绩弹性,预计公司2020-2022年归母净利润1.68/2.29/2.80亿元,对应EPS0.42/0.57/0.69元,PE39/28/23倍,维持买入评级。 风险提示::行业下行超预期,海外疫情影响超预期,公司项目拓展不及预期。
精锻科技 机械行业 2020-10-22 15.90 17.48 23.53% 20.48 28.81%
21.20 33.33%
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3季度盈利实现转正,业绩符合市场预期。公司前三季度实现营业收人 8.22亿元,同比下滑 8.35%,归母净利润 1.03亿元,同比下滑 38.01%,扣非归母净利润 0.86亿元,同比下滑 43.42%,EPS 为 0.26元。受疫情影响,公司前三季度营收和归母净利润有所下滑,扣非归母净利下滑幅度大于营收下滑幅度主要是因为公司毛利率下滑较大,以及期间费用率上升较多。Q3收人 3.42亿元,增速由负转正,同比增长 18.49%,归母净利润 0.46亿元,同比增长 15.78%,扣非归母净利润 0.43亿元,同比增长 9.98%,预计主要与国内车市需求企稳及出口逐步恢复有关。 3季度毛利率环比明显改善。前三季度毛利率 32.36%,同比下降 3.2个百分点,Q3毛利率 33.33%,同比小幅下降 0.23个百分点,环比提升 4个百分点。前三季度,期间费用率为 17.76%,同比上升 4.16个百分点,其中财务费用率 3.16%,同比上升 2.16个百分点。Q3期间费用率同比上升 2.37个百分点,公司财务费用 0.11亿元,财务费用率上升 2.87个百分点,财务费用增加主要是因为子公司天津传动一期项目和新能源电机轴项目贷款利息费用化金额增加。前三季度经营活动现金流净额 1.82亿元,同比下滑37.62%,主要是购买商品、接受劳务支付的现金较多。 新项目进展顺利,有望提升公司盈利。报告期内,公司新项目和新客户开拓进展较好,本部和宁波电控新立项的新产品项目分别为 10项和 11项。宁波工厂电磁阀市场拓展顺利,重大新客户的第一个项目样品将于年内首次交样,后续有望提量;天津工厂 MEB 项目通过现场审核,进入小批量供货阶段,随着四季度 ID.4投产及行业持续企稳向上,有望拉动公司盈利增长。公司计划定增募资 10.08亿元用于“新能源汽车轻量化关键零部件生产项目”和“年产 2万套模具及 150万套差速器总成项目”,预计新能源车业务未来对盈利贡献将逐步提升。方正正纤黑简体 财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率,预测 2020-2022年 EPS 分别为 0.41、0.63、0.78元(原 0.45、0.59、0.69元),可比零部件相关公司 21年PE 平均估值 28倍,给予 21年 28倍估值,目标价 17.64元,维持买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期,影响当年盈利;VVT 业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。
精锻科技 机械行业 2020-10-22 15.90 -- -- 20.48 28.81%
21.20 33.33%
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随国内车市复苏及出口恢复,Q3业绩实现两位数增长。国内方面,Q3汽车销量 686.3万辆,同比增长 13.7%,“金九银十”有望推动年末汽车销量持续向好。海外方面,目前公司出口已恢复至去年同期 90%以上,且受益于个别海外竞争对手进入破产保护程序,公司预计承接部分订单,未来出口有望继续恢复。 积极开拓新项目与新客户,新产能释放助力 Q4业绩加速回暖。 (1)新项目:公司披露前三季度本部新立项项目 10项,处于样件开发阶段和已完成样件提交/小批试生产的新项目分别有 11项和 45项;宁波电控新立项项目11项,样件开发和样件提交/小批试生产的项目分别为 8项和 5项。 (2)新产能:天津工厂产能持续爬坡,结合齿产品进入正常批量供货状态,MEB项目已通过大众现场审核,进入小批量供货状态;宁波工厂 1-3季度实现销售与去年同比微增,经营业绩持续好转;重庆工厂已完成温锻生产线及部分设备的安装调试与技术工艺验证,已初具量产能力。受益于公司新订单逐步量产及新产能爬坡,预计 Q4业绩增长有望加速。 定增加码主业,布局总成件及新能源,打开中长期成长空间。公司定增事项已于 9月 29日获证监会注册批复。公司此次定增拟募资不超过 10.08亿元,用于年产 2万套模具及 150万套差速器总成和 360万件新能源汽车轻量化关键零部件(转向节 80万件,控制臂 70万件,主减齿轮 210万件)等项目。公司正积极向差速器总成及新能源汽车零部件供应商转型,已获上汽荣威 DM21项目差速器总成订单,以及大众 MEB 平台结合齿、电机轴等新能源项目订单,定增项目后续落地有望助力公司中长期业绩稳步增长。 投资建议:鉴于公司出口业务尚未完全恢复,我们下调公司 2020年至 2021年归母净利润预测至 1.7亿元和 2.4亿元(前值为 1.8亿元和 2.4亿元),对应 EPS 分别为 0.42元和 0.60元,对应 PE 为 38倍和 27倍。考虑到随国内车市持续复苏及海外竞争对手退出市场,公司业绩有望在 Q4迎来加速增长;同时积极布局差速器总成、新能源汽车轻量化领域打开中长期成长空间,未来发展潜力仍大,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:国内车市回暖不及预期,海外疫情反复,公司新项目、新产能落地不及预期。
精锻科技 机械行业 2020-10-22 15.90 -- -- 20.48 28.81%
21.20 33.33%
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事件 公司发布2020年三季报,公司前三季度实现营业收入8.2亿元,同比下滑8.35%,归母净利润1.03亿元,同比下滑38%,扣非归母净利润0.86亿,同比下滑43.4%。 投资要点 行业需求复苏,20Q3单季度业绩超预期 公司前三季度营收和归母净利润同比下滑,但分季度看,Q3单季度营业收入3.4亿元,同比增长18.5%,归母净利润0.46亿元,同比增长15.8%。公司海外收入受疫情影响Q2大幅下滑,Q3海外收入恢复至正常水平,同时,国内乘用车行业双位数增长,Q3业绩超预期。 Q3毛利率环比改善3.9pct,四项费用率环比下降3.1pct 公司前三季度毛利率32.3%,同比下降3.2pct,其中Q3单季度毛利率33.4%,同比下降0.1pct,环比提高3.9pct,盈利能力环比改善,主要得益于海外收入恢复和国内收入增长。Q3管理费用率6.35%,同比下降0.3pct,环比下降1.5pct;销售费用率1.98%,同比下降0.5pct,环比持平;研发费用率5.4%,同比、环比分别下降0.2pct、0.8pct,财务费用率3.1%,同比提高2.8pct,环比下降0.9pct;报告期内,四项费用率同比提高1.8pct,环比下降3.1pct,与Q2相比,费用管控有效。 天津工厂产能快速释放,宁波电控业绩改善 公司天津工厂已经投产,前期已经获得大众天津变速器公司的DQ381、DL382、MEB新能源电机轴等项目定点,我们认为随着天津工厂的产能投放,大众变速器天津工厂新项目有望快速落地,预计天津工厂全年贡献0.8-1亿收入。同时,公司利用自身优势,积极为宁波电控开拓客户,报告期内获得了多个新产品的定点,将于今年下半年和明年实现小批量产,宁波电控将实现扭亏为盈。 开发差速器总成和新能源产品,单车配套价值量提升 公司在传统锥齿轮、结合齿和轴类零部件基础上,横向开发了新能源汽车电机轴、减速机主/从动轴、控制臂和转向节等新能源汽车和轻量化零部件,并为大众MEB电动车进行配套;纵向由锥齿轮向差速器总成拓展,单车价值由100元提高至300元左右,获得博格华纳、沃尔沃和上汽变项目定点,预计未来两年差速器总成订单将保持高增长。通过拓展新产品,公司单车配套价值量由传统零部件的800元左右提高到1800-2000元,长期成长空间打开。 公司拐点已至,步入业绩高增长期 国内乘用车行业复苏,疫情对公司海外收入影响消退,随着天津工厂订单放量,公司营收将保持高增长。同时,公司资本开支降低,折旧摊销压力高峰已过,业绩触底反弹步入高增长期。?盈利预测及估值公司作为国内精密锻造齿轮龙头企业,天津工厂产能投放后公司营收有望快速增长,预计2020-2022年公司营业收入分别为12.2/16.1/20.4亿元,YOY分别为-0.95%/32.1%/26.7%;归母净利润1.67/3.03/3.89亿元,对应EPS为0.41、0.75、0.96元/股,YOY分别为-4.1%/81.9%/28.1%,对应PE38.8/21.4/16.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期;天津工厂产能爬坡不及预期;海外疫情二次爆发。
精锻科技 机械行业 2020-10-22 15.90 -- -- 20.48 28.81%
21.20 33.33%
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公司发布2020入年三季报,前三季度共实现营业收入8.2亿元,同比下降8.3%润;归母净利润1.0降亿元,同比下降38.0%;第三季度共实现营业收入3.4亿元,同比增长18.5%;归母净利润0.5亿元,同比增长15.8%。随着国内乘用车销量回暖,海外出口逐步恢复,公司Q3收入快速增长,业绩触底回升符合预期。产能方面,天津工厂已实现量产,重庆工厂具备量产条件,募投增发项目已获得证监会批复,产能持续扩张有望助力业绩增长。产品方面,公司由锥齿轮、结合齿等逐步向差速器总成、新能源、轻量化等领域拓司展,单车价值量大幅提升,利好长期发展。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.40元、0.58元和0.81元,维持增持评级。 支撑评级的要点Q3收入快速增长,业绩触底回升。2020年前三季度受疫情影响国内外汽车销量下滑,公司收入下降8.3%,但降幅较上半年大为收窄。前三季度毛利率下降3.2pct,预计由于成本分摊增加、产品降价等因素所致。销售费用下降19.6%,成本控制效果显著。管理费用增加11.6%,预计主要是折旧费用、职工薪酬等有所增加。研发费用增加13.3%,预计主要是折旧费、人员支出等投入加大。财务费用增加180.7%,主要是天津及本部等项目利息费用增加所致。前三季度四项费用率同比增加4.1pct,加上收入及毛利率下降,扣非净利润下降43.4%。Q3国内汽车销量回暖,出口恢复较好,收入增长18.5%;毛利率同比小幅下滑0.1pct,财务费用等增加导致四项费用率同比上升1.8pct,扣非净利润同比增长10.0%,扭转了近2年以来季度利润持续同比下降的局面。后续随着国内外行业回暖,业绩有望持续提升。 扩张产能逐步释放,助力业绩快速增长。天津工厂一期项目逐步投产,结合齿产品正常批产,大众MEB项目已进入小批量供货状态;募投的天津工厂二期“年产2万套模具及150万套差速器总成项目”、本部“新能源汽车轻量化关键零部件生产项目”增发已获得证监会批复。重庆工厂部分设备已安装调试完成并具备量产条件,四季度逐步开始产能爬坡。重庆、天津及本部大幅扩张,随着产能逐步释放,将为公司业绩高增长创造良好条件。 产品价值大幅提升,利好长期发展。公司主营产品为差速器锥齿轮及变速箱结合齿等,单车价值量相对较低。近年来公司向差速器总成等方向拓展,此外开发了电机轴、差速器总成、主动/从动轴等新能源零部件,以及转向节、控制臂等轻量化零部件,单车价值量较原有产品大幅提升,利好公司长期发展。 估值受新冠疫情影响,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.40元、0.58元和0.81元,维持增持评级。 评级面临的主要风险1)汽车销量不及预期;2)产能释放不及预期;3)产品降价利润率下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名