业绩符合预期。公司上半年营业收入10.07亿元，同比增长6.3%；归母净利润0.94亿元，同比减少27.0%；扣非归母净利润0.76亿元，同比减少33.3%。上半年利润端受毛利率降低以及期间费用增长等因素影响有所承压。2季度营业收入5.03亿元，同比增长0.8%，环比减少0.1%；归母净利润0.47亿元，同比减少43.1%，环比减少0.6%；扣非归母净利润0.32亿元，同比减少54.9%，环比减少26.3%。2024年半年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元。 2季度毛利率及费用率承压影响盈利。上半年毛利率25.6%，同比下降0.8个百分点；2季度毛利率23.8%，同比下降1.0个百分点，环比下降3.5个百分点，毛利率下降预计主要系产品结构调整、行业降价压力、部分下游客户销量下降导致产能利用率承压等综合所致。上半年期间费用率16.4%，同比增长5.7个百分点，其中管理费用率提升0.7个百分点，研发费用率同比提升1.7个百分点，主要系新品项目研发投入加大所致；财务费用率同比提升3.2个百分点，主要系汇兑收益减少及可转债利息增加所致。上半年经营活动现金流净额1.06亿元，同比降低52.0%，主要系退税减少及支付的材料款项增加所致。 总成产品营收占比继续提升，国内外产能建设有序推进。上半年公司新立项产品19项，完成样件开发31项、样件提交/小规模试产75项，实现批产新项目7项，项目储备充裕。上半年总成类产品营收2.32亿元，同比增长11.7%，占营业收入比例提升至23.0%，同比增长1.1个百分点。公司国内工厂建设稳步推进，同时积极调整优化产能结构改善盈利能力，重庆工厂1季度已实现扭亏为盈，新工厂项目主体建设完成，正在安装内部公用机电以及厂区道路施工；天津工厂将推进内部降本增效，预计24年将大幅减亏；宁波新工厂部分新品实现SOP，计划年内完成产线项目搬迁，宁波公司将争取年内扭亏增盈；公司新能源汽车轻量化关键零部件生产项目厂房建设已经完成，预计下半年将持续获得新项目订单。为降低产品出口不确定性，公司加快海外产能布局和基地建设，预计泰国工厂一期将于2025年一季度形成出产能力，海外业务拓展将有助于公司培育新增长点、提升整体毛利率水平。 调整收入、毛利率及费用率等，预测2024-2026年EPS分别为0.54、0.69、0.85元（原0.62、0.77、0.91元），可比公司24年PE平均估值15倍，目标价8.1元，维持买入评级。 风险提示齿轮业务配套量低于预期、原材料价格波动、乘用车行业需求低于预期。

事件概述：公司发布2024半年度报告，2024H1营收10.07亿元，同比+6.3%；归母净利0.94亿元，同比-27.0%；扣非归母0.76亿元，同比+47.5%；其中2024Q2营收5.03亿元，同比+0.8%，环比-0.1%；归母净利0.47亿元，同比-43.1%，环比-0.6%；扣非归母0.32亿元，同比-54.9%，环比-26.3%。 营收稳步增长毛利、费用影响盈利。营收端：2024Q2营收5.03亿元，同比+0.8%，环比-0.1%，同环比基本持平；2024H1营收10.07亿元，同比+6.3%。 2024H1齿轴+总成类业务收入9.7亿元，同比+6.7%。盈利端：2024Q2公司毛利率23.8%，同比-1.0pct，环比-3.5pct；归母净利率9.3%，同比-7.2pct，环比-0.1pct；扣非归母净利率6.4%，非经常收益主要是报告期享受增值税进项税额加计抵减政策所致。公司2024Q2盈利有所承压，我们判断主要原因是：1）出口业务毛利率有所下降（2024H1出口毛利率32.2%，同比-1.9pct）；2）受年降影响，齿轴类业务、其他产品类业务毛利率有所下滑。费用端：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别0.9%、7.2%、6.7%、2.4%，同比分别+0.1pct、-0.7pct、+1.0pct、-1.6pct，环比分别+0.1pct、+0.1pct、+0.8pct、+0.4pct，期间费用率17.2%，同比+11.8pct，环比+1.5pct，财务费用率提升主要系报告期汇兑收益减少以及可转债利息费用增加所致；研发费用增加主要系报告期加大新产品研发投入，同时员工持股费用导致管理、研发费用率同比增加。 全面拓张品类轻量化、主减齿轮有望放量。公司积极布局主减速器齿轮、电机轴、轻量化（转向节、控制臂），50万套电机轴分别于2023年12月建成；主减速器齿轮于2023年12月建成；70万套转向节+80万套控制臂于2023年12月建成，于2024年起贡献增量。伴随产品线不断扩张，公司单车价值大幅提升，打开中长期成长空间。 泰国建厂打开中长期成长空间。2023年2月，公司公告称拟在泰国设立全资子公司并投资建设新能源汽车零部件项目，预计2025年Q1开始投产，主要产品是电子差速锁零部件。2024半年报，公司提到将积极加快海外生产基地的建设和产能布局，预计泰国公司今年四季度开始第一期生产设备安装调试，2025年一季度开始形成出产能力。我们认为出海建厂有望减轻出口关税及海运费波动对公司利润的影响，同时方便公司获取海外订单，加速迈向全球化。 投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别26.2/32.0/38.4亿元，归母净利润分别2.7/3.4/4.2亿元，EPS分别0.56/0.71/0.87元，对应2024年8月26日7.30元/股收盘价，PE分别为13/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量、新业务、海外建厂进度不及预期；原材料价格上涨超预期。

天眼查知识产权信息显示，公司于2024年5月申请一项名为“一种降低打滑概率的差速器总成”，根据专利摘要，该专利可有效解决现有技术齿轮差速器因平均分配转矩的特点导致汽车打滑不能前进的问题。根据我们梳理，截至目前，公司今年已申请差速器总成相关专利达7个。此外，公司2023年年报披露信息显示，在2023年年度内，公司共申请专利9件，获授权专利21件，其中发明专利8件。截止2023年年末，公司拥有有效授权专利234件，其中发明专利61件（包括PCT美国、日本、德国发明专利各2件、PCT韩国、巴西发明专利各1件）、实用新型专利173件。 总成产品持续研发，产品结构不断升级通过对总成类产品的持续研发，公司产品结构逐步升级，2023年公司营业总收入实现同比增长16.32%，其中总成类产品销售额同比高增40.31%，达4.14亿元，占总营业收入比例为19.69%，同比提升3.37个百分点。展望未来，随着公司在研发端的持续投入，同时伴随未来全球新能源汽车渗透率的不断提升，公司作为国内差速器总成及齿轮领域的龙头,将进一步提升在电驱动模块差速器总成细分领域的竞争力，形成卡位优势,巩固市场领先地位。 加快海外产能投放，进一步提升全球份额除研发外，公司也在加快出海步伐。公司计划于2024年年底前完成泰国工厂的第一期产能布局，以匹配各大客户在东南亚、北美的市场需求。此外，公司计划于年内规划在北美/欧洲生产基地，以适应当地客户对于供应链本地化的要求，同时依托公司在成本端相较于欧美厂商的优势，实现更大规模的出口替代，提高全球市场份额。 投资建议与盈利预测公司作为国内差速器总成及齿轮领域的龙头，国内外客户优质，同时伴随公司在新能源电动车电驱动模块轴齿类零件与汽车轻量化零部件的逐步量产，产品品类有望进一步丰富。预计公司2024-2026年营业收入分别为25.73\31.41\38.46亿元，归母净利润分别为2.83\3.36\3.94亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.59\0.70\0.82元，按照最新股价测算，对应PE14.1\11.85\10.13倍。维持“增持”评级。 风险提示下游产销不及预期风险，竞争格局恶化风险，下游创新型技术发展不及预期风险，国际贸易摩擦风险

事件：2023年公司实现营收]21.0亿元，同比+16.3%，实现归母净利润2.4亿元，同比-3.9%。分拆单季度看，Q4实现营收6.0亿元，同比+10.9%，环比+7.2%，实现归母净利润0.5亿元，同比-32.6%，环比-17.4%。24Q1公司实现营收5.0亿元，同比+12.4%，环比-15.7%，实现归母净利润0.5亿元，同比+1.8%，环比-5.3%。 23年毛利率承压，24Q1盈利能力环比改善。23年公司毛利率/净利率分别为25.6%/11.2%，同比-2.8pp/-2.5pp。分业务来看，锥齿轮业务毛利率29.6%，同比-3.7pp，结合齿业务毛利率18.8%，同比-0.04pp，总成类业务毛利率24.6%，同比-1.0pp，毛利率整体承压，预计主要受规模效应未充分显现以及产品“年降”影响。24Q1盈利能力有所改善，公司毛利率27.4%，同比-0.7pp，环比+3.3pp；期间费用率15.7%，同比-1.0pp，其中财务费用率为1.9%，同比-1.2pp，主要系增加可转债利息所致（利息收入：本期864.31万元，上期486.73万元）。 总成产品持续放量，新能源布局兑现高业绩。23年公司锥齿轮类/结合齿类/总成类产品收入8.5/2.0/4.1亿元，同比+1.4%/+3.1%/+40.3%。具体来看，总成产品增长强劲，占营业收入比重达19.7%，同比+3.4pp，主要受益于北美大客户项目放量增长以及沃尔沃等客户新项目的进入批量生产。长期看，公司于2023年2月发行可转债募集资金，新募投项目包括年产能180万套的差速器总成项目，建成周期为两年，产能扩张将助力差速器总成业务实现新突破。此外，公司积极拥抱新能源时代并开展相关品类开发与客户拓展，23年新能源车配套产品销量490万件，产销量基本接近1：1，实现收入4.7亿元，占营业收入22.4%，同比+1.3pp。公司23年其他产品类销量同比增长34.5%至1142.5万件，对应收入5.9亿元，同比+36.4%，主要系轴类件、异形件、盘类件等产品客户市场需求增长和新项目进入批量生产，未来有望进一步利好公司业绩增长。 项目储备充足，24年有望兑现不低于25%营收增速。公司年报披露，23年新立项的新产品项目41项；完成样件提交/小批量试生产的项目64项；实现批产的新项目35项，客户覆盖北美、日韩、欧洲等外资客户以及国内的各大主机厂及Tier1的零部件供应商，获得了通用、长城、伊顿、沃尔沃、GKN、ZF、H公司等新项目的定点，今年预计仍有望实现超25%的营收增长。2024年，公司将积极拓展新能源电动车领域和铝合金轻量化领域的新客户新产品；完成泰国工厂一期项目的厂房建设和生产线安装调试；并针对北美及欧洲客户逐步开展当地生产基地的调研规划。伴随公司对海外布局的持续推进，公司业绩有望实现新的突破。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0/3.5/4.0亿元，24-26年归母净利润复合增长率为19.14%，对应PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，地缘政治风险等。

业绩符合预期。 2023 年营业收入 21.03 亿元，同比增长 16.3%；归母净利润 2.38 亿元，同比下降 3.9%；扣非归母净利润 2.07 亿元，同比下降 3.8%。 4 季度营业收入5.98 亿元，同比增长 10.9%，环比增长 7.2%；归母净利润 0.50 亿元，同比下降32.6%，环比下降 17.4%；扣非归母净利润 0.39 亿元，同比下降 42.3%，环比下降27.1%， 2023 年利润端受可转债利息支出、员工持股计划费用支出、汇兑损益波动等因素影响略有承压。 2024 年 1 季度营业收入 5.04 亿元，同比增长 12.4%；归母净利润 0.47 亿元，同比增长 1.8%；扣非归母净利润 0.44 亿元，同比增长 2.8%。 据2023 年年报， 2024 年公司经营计划为集团营收同比增速不低于 25%。 公司拟向股东每 10 股派发现金红利 1.5 元。 毛利率因产品结构调整下降， 费用率及现金流连续改善。 2023 年毛利率 25.6%，同比下降 2.8 个百分点； 4 季度毛利率 24.1%，同比下降 2.3 个百分点，环比下降 2.0个百分点，毛利率下降预计主要系产品结构调整所致。 2024 年 1 季度毛利率27.4%，同比下降 0.7 个百分点。 2023 全年期间费用率 13.1%，同比下降 0.3 个百分点，其中管理费用率同比下降 0.7 个百分点， 财务费用率同比提升 0.8 个百分点，主要系可转债费用增加及汇兑收益减少所致。 2024 年 1 季度期间费用率为 15.7%，同比下降 1.0 个百分点。 2023 全年经营活动现金流净额 5.45 亿元，同比增长10.4%； 2024 年 1 季度经营活动现金流净额 0.58 亿元，同比增长 20.0%。 在手订单充裕， 积极拓展新业务。 2023 年公司获得通用、长城、沃尔沃、 GKN、ZF、 伊顿、 H 公司等客户新项目定点， 全年新立项的新产品项目 41 项， 完成样件提交/小批量试生产的项目 64 项， 实现批产的新项目 35 项。 2023 年总成类产品营收4.14 亿元，同比增长 40.3%，占营业收入比例提升至近 20%； 2023 年公司为新能源汽车配套的产品销售额占比 22.9%，同比提升 1.8 个百分点。 2024 年公司将加快新能源汽车电驱动模块轴、齿类零件的市场开发， 同时加大铝合金材料和铝合金锻件的市场推广力度，培育新增长点；此外，公司积极参与机器人、飞行汽车等新兴领域，预计新业务将为公司长远发展奠定基础。 产能布局稳步推进， 加快国际化布局。 2023 年天津工厂/重庆工厂/宁波工厂分别实现营收 2.70/1.79/0.43 亿元，同比分别增长 38.9%/74.7%/28.7%， 天津工厂二期、重庆精工新工厂、宁波新工厂等项目稳步推进，差速器总成、电机轴产能实现量产。 为匹配海外客户属地化配套需求，公司加快海外产能布局，海外泰国工厂一期布局预计将于 2024 年底完成，计划在年内规划欧洲/北美生产基地，预计海外产能布局将为公司海外业务发展提供保障。 调整收入、毛利率、费用率等，增加 2026 年预测， 预测 2024-2026 年 EPS 分别为0.62、 0.77、 0.91 元（原 24-25 年 0.71、 0.90 元） ，可比零部件公司 24 年 PE 平均估值 19 倍，目标价 11.78 元，维持买入评级。 风险提示齿轮业务配套量低于预期、 原材料价格波动、乘用车行业需求低于预期。

4月20日披露2023年年报及2024Q1季报。2023年，公司实现营收21.0亿元，同比+16.3%；归母净利润2.4亿元，同比-3.9%。由于费用压制，盈利略低于市场预期。24Q1公司收入5.04亿元，同比+12.4%，归母净利润4693万元，同比+1.77%。营收、盈利均略低于市场预期。 毛利率显著波动系新项目/产能投产所致，后续预计将趋于稳定。公司23年毛利率为25.63%，同比-2.78pct；23Q4毛利率为24.07%，同比-2.31pct，环比-2.01pct。我们预计Q4毛利率下降主要是因为新项目投产的一次性生产成本增加所致。其次还有天津二期工厂新投产带来折旧摊销压力增加的影响。而我们也注意到24Q1毛利率环比有显著回升，相信后续随着产能利用率提升，整体毛利率水平也将呈显著稳定态势。 净利率仍然受到费用压制比较明显，但整体预计将随着规模效应逐季改善。23Q4净利率为8.28%，同比-5.39pct，环比-2.36pct；24Q1净利率9.32%，同比-0.88pct，环比+1.04pct。净利率下降的主要原因仍然是可转债费用、股权激励费用，以及少数汇兑损益。 考虑到费用为固定值，后续随着收入规模的提升，净利率也将逐季改善。 在手订单充沛，大客户带来稳定增长，有望兑现25%以上营收增速。公司已经成为全球差速器总成的主要供应商，目前大客户包括大众、北美客户、GKN、麦格纳、国内众多新势力等，今年预计仍有望实现超25%的营收增长。与此同时，海外基地也在积极筹建中，预计泰国工厂今年四季度将完成基建，明年开始贡献营收。公司还在积极考察欧美产能基地，业务出海在稳步推进和兑现。 投资分析意见：公司作为传统整车零部件企业，重资产公司的经营杠杆释放将具备长期稳定的投资价值。综合考虑到相关费用的压力，国内及全球市场的需求压力对营收的影响；以及公司规模效应对盈利能力持续的增益。最终我们小幅下调公司2024~25年营收预测由27.2/34.5亿元至26.5/33.6亿；下调24~25年归母净利润预测由3.1/4.4亿元至3.0/3.8亿元；新增2026年营收预测40.6亿，利润预测4.7亿元，对应当前PE为14/11/9倍，维持买入评级。 风险提示：终端需求大幅恶化、原材料成本波动。

差速器零件向总成放量，拉动收入持续增长，可转债、股权激励费用和汇兑短期扰动，业绩表现弱于收入。围绕精密制造能力，不断拓展轻量化、机器人等新兴赛道。 维持增持评级，下调目标价至12.2元。考虑下游竞争加剧和短期费用扰动，下调2024-2025年EPS至0.61（-0.14）/0.74（-0.23）元，新增2026年EPS预测0.89元，考虑公司从零件向总成升级，拓展新兴领域，公司估值略高于可比公司平均水平，给予公司2024年20倍PE，下调目标价至12.2元（原为16.94元），维持增持评级。 总成产品持续放量，费用短期扰动业绩。2023年收入21.0亿元，同增16.3%，归母净利2.4亿元，同减3.9%。4Q23收入6.0亿元，同增10.9%，归母净利0.5亿元，同减32.6%。公司从零件向总成升级，2023年总成类收入4.1亿元，同增40.3%。可转债、汇兑、员工持股等费用短期扰动，业绩表现弱于收入增长，公司1Q24收入5.0亿元，同增12.4%，归母净利0.47亿元，同增1.8%。 产品结构影响毛利率，费用率保持平稳。2023年毛利率27.4%，同减1.7pct，净利率11.2%，同减2.5pct。1Q24毛利率27.4%，同减0.7pct，环减3.3pct，净利率9.3%，同减0.9pct，环增1.0pct。1Q24销售、管理、研发、财务费用率0.6%/7.2%/6.0%/1.9%，同比+0.12pct/+0.13pct/-0.08pct/-1.21pct。 2024年目标25%增长，期待新业务拓展。公司经营计划2024年收入同比增长不低于25%，加快新能源市场开发和海外产能投放。围绕精密锻造能力，不断拓展能力圈，积极参与机器人、飞行汽车等领域。 风险提示：新产品拓展不及预期；原材料价格波动。

事件:2024年4月19日，精锻科技发布2023年年报及2024年Q1季报：2023年公司实现营收21.03亿元，同比+16.3%；归母净利润2.38亿元，同比-3.9%；扣非后归母净利润2.07亿元，同比-3.8%。 2024年Q1公司实现营收5.04亿元，同比+12.4%；归母净利润0.47亿元，同比+1.8%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比+2.8%。 投资要点:2023年公司营收同比保持稳定增长，总成业务营收同比+40%。 2023年公司实现营收21.03亿元，同比+16.3%，保持稳定增长。分业务来看，锥齿轮业务实现营收8.53亿元，同比+1.35%；结合齿轮业务实现营收1.97亿元，同比+3.12%；总成业务实现营收4.14亿元，同比+40.31%，总成业务增长较快主要得益于北美大客户项目放量增长以及沃尔沃等客户新项目批量生产。根据公司2023年年报，公司未来经营计划为2024年集团营收增速不低于25%。 2023年归母净利润同比持平，毛利率承压。 2023年公司实现归母净利润2.38亿元，同比-3.9%，基本持平。公司整体实现毛利率25.63%，同比-2.77pct；期间费用率13.13%，同比-0.27pct。分业务来看，锥齿轮业务实现毛利率29.61%，同比-3.65pct；结合齿业务实现毛利率18.83%，同比-0.04pct；总成业务实现毛利率24.59%，同比-1pct，毛利率下滑主要系部分差速器项目处于批量生产初期，产能仍在爬坡，规模效应未充分显现。 2024Q1公司归母净利润同比持平，费用率有所改善。 2024Q1公司实现归母净利润0.47亿元，同比+1.8%，基本持平。从盈利能力来看，2024Q1公司实现毛利率27.36%，同比-0.68pct；期间费用率15.67%，同比-1.03pct，其中财务费用率为1.94%，同比-1.21pct，主要系可转债利息减少所致。国内差速器总成及齿轮领域龙头，积极开拓产品品类卡位新能源热潮。 公司是国内差速器总成及齿轮领域龙头，目前主要产品为差速器锥齿轮、EDL齿轮及差速器总成等，已为北美电动车大客户、沃尔沃、蔚来、理想、小鹏等终端客户和GKN、麦格纳、博格华纳等Tier1进行配套。此外公司围绕精锻成形技术积极拓展新能源汽车电机轴、铝合金轻量化底盘零部件等新业务，我们认为未来公司横向开拓产品品类，有望进一步提升在差速器、齿轮、电驱零部件等细分领域的竞争力，形成卡位优势，巩固市场领先地位。 盈利预测和投资评级考虑到公司积极开拓电机轴、铝合金轻量化等新业务，新能源布局持续加速，预计公司2024-2026年实现营业总收入24.53、27.98、31.88亿元，同比增速为17%、14%、14%；实现归母净利润2.83、3.57、4.27亿元，同比增速为19%、26%、20%；EPS为0.59、0.74、0.89元，对应当前股价的PE估值分别为16、12、10倍，考虑到公司是差速器总成及齿轮领域龙头，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。

差速器齿轮隐形冠军，新能源量价齐升。公司为精锻齿轮龙头，主要产品为差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿轮，后逐步拓展至变速器轴类件、EDL 齿轮、VVT/OCT 总成、铝合金涡盘、转向节、控制臂、主减齿轮等。公司客户覆盖国内外整车厂和 tier1，新能源时代主机厂总成化采购，量价齐升。 基本面拐点向上，精锻技术造就护城河。公司在生产端、制造工艺、客户端优势显著，支撑基本面稳中向上。生产端：1）具备总成技术研发能力和核心技术，缩短开发周期。2）掌握高精度模具自制能力，降低生产成本。3）高端制造设备加持批量生产和稳定交付能力。制造工艺端：热精锻、温精锻、冷精锻以及多种工艺复合成形的精锻件，提供多元化、创新解决方案。客户端：强商务能力，绑定新能源头部玩家。现已为蔚来、小鹏、理想、零跑、哪吒等公司众多车型配套，同时获得全球著名电动车大客户的差速器总成项目中国和欧洲市场的定点。 “机器人+”新应用场景蓄力，差速器总成冠军再启航。公司以先进的精锻技术为依托，扩大产品应用范围。23 年 7 月，公司披露开展机器人业务，且已与潜在客户进行交流讨论。目前，机器人处产业链早期阶段，应用场景广阔包括家务领域、安保领域和填补空缺劳动力等，潜在市场规模超过万亿人民币。随公司后续送样，有望打开机器人应用场景，迎来新的成长机遇，未来可期。 投资建议：受益于电动化、智能化业务进入放量期，客户结构优异。我们预计公司 2023-2025 年实现营收 21.5/27.4/34.3 亿元，对应归母净利润 2.8/3.8/4.6 亿元，当前市值对应 2023-2025 年 PE 为 23.4/17.7/14.5，维持“买入”评级。 风险提升：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期，供应链国产化进程不及预期。

深耕精密锻造三十载，差速器锥型齿全球第二、全国第一深耕精密锻造三十载，拥抱电动汽车新时代。精锻科技成立于1992年，专注于汽车精密锻造齿轮及其他精密锻件的研发、生产与销售，主要产品为汽车差速器锥齿轮、差速器总成、汽车变速器结合齿及其他产品（异形件、轴类件、盘类件、VVT等）。精锻科技作为行业领先的精锻齿轮供应商，积极拓展新能源电动车领域和轻量化领域的新客户新产品，2020-2022年公司实现营收分别为12.0/14.2/18.1亿元，YoY分别为-2.1%/18.3%/27.0%。从产品应用行业来看，新能源汽车对齿轮强度和精度要求更高，公司电动乘用车业务营收增速较快，2020-2022年营收分别为0.4/1.5/3.7亿元，YoY为-11.2%/248.9%/147.8%，分别占营收比重为3.6%/10.5%/20.6%。2023年公司预计新能源业务占比能达到30%，目标在2025年新能源业务占比突破50%。 公司差速器产品由单件到总成，单车配套价值量翻番，加速公司业绩增长。根据央视新闻报道，公司差速器锥型齿产品国内市占率超30%，排名国内第一，全球第二。目前整车制造企业逐步由传统的垂直一体化的生产模式向以整车设计、开发、生产为核心的专业化模式转变，采购时更加倾向于直接采购总成化产品。据公司公告，差速器半轴齿轮、行星齿轮平均单价20-30元，两驱乘用车需要1套差速器即2个半轴齿轮和2个行星齿轮，单车ASP为80-130元。差速器总成主要包括半轴齿轮、行星齿轮、壳体、行星齿轮轴、调整垫片等零部件构成，总成产品单车ASP为190-300元，是传统锥齿轮价值2倍以上。公司积极优化产品结构，2020-2022年差速器总成产品收入为0.57/1.59/2.95亿元，分别占营收比重为4.7%/11.2%/16.3%，我们预计，2023-2025年公司差速器总成收入为5.13/7.76/11.05亿元，占营收比重将达到23.1%/28.8%/33.8%，带动公司营收进一步增长。 掌握完整工艺流程，冷温热复合成形技术国内领先公司致力于先进锻造工艺的研究开发与应用，冷温热复合成形工艺处于国内领先地位。公司掌握先进的齿轮模具设计开发与制造核心技术，具有从模具设计与制造、锻件制坯及预热处理、精锻、机加工、热处理、检验与试验的完整工艺流程。公司拥有精密锻造生产线70条以上，包含冷、温、热全工艺精锻设备，成形吨位由110T到2500T，设备大多从瑞士、德国日本等进口，设备种类齐全，精度高，可以实现热精锻、温精锻、冷精锻以及多种工艺复合成形的精锻件的研发与生产。对于新能源汽车差速器总成研发，公司能够直接配合主机厂，根据客户需求进行产品设计，模拟仿真，试验验证，制造装配的正向设计开发。 高层兼具技术背景，多年经验积累技术成果斐然。公司董事长、技术中心主任夏汉关先生是国务院“政府特殊津贴”专家，曾获国家科学技术进步奖二等奖。技术型领导者带动公司积极研发创新，截止2023年2月，公司拥有有效专利210件，其中发明专利51件（包括PCT国际发明专利8件）、实用新型专利159件。 “技术”++“客户”双轮驱动，优质资源筑牢竞争壁垒公司拥有庞大优质的海内外客户群体，1）海外整车厂客户：奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、福特、丰田、日产、克莱斯勒、菲亚特等；2）自主品牌客户：一汽大众、上汽大众、吉利汽车、上汽通用、北京奔驰、上汽通用五菱、长城汽车、长安福特、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑、威马、哪吒等；3）零部件厂商客户：吉凯恩、麦格纳、博格华纳、舍弗勒、美国车桥、德纳、伊顿、法雷奥等全球知名企业。 公司于公司于2023年年2月月发行可转债募集资金，新募投项目包括年产能年产能180万套万套的差速器总成项目，建成周期为两年。订单增量方面，公司获得全球著名电动车大客户的差速器总成项目中国和欧洲市场的定点，同时获得了日系知名品牌和国内知名技术公司新能源车差速器总成订单，未来新增订单量可覆盖公司差速器总成新募投项目规划的180万套年产能。 同时，公司与知名整车厂商或汽车零部件一级供应商的研发部门都建立了良好的合作关系和沟通渠道，能够及时了解和密切跟踪客户新技术的研发方向、客户对产品的设计要求。 结合公司具有协同客户同步开发、同步设计、同步试验的能力，公司能够一直根据客户需求进行新项目或新产品的研发确保与客户同步协同发展，使得公司产品在定价、成本控制和性能方面具有明显的竞争优势。 盈利预测我们预测2023-2025年公司收入分别为22.2/27.0/32.7亿元，YoY分别为22.8%/21.5%/21.0%；归母净利分别为2.7/3.2/4.1亿元，YoY分别为8.6%/20.8%/26.2%；当前股价对应PE分别为26.1/21.6/17.1倍，考虑到公司全面拥抱电动化，差速器总成在手订单充沛，我们给与“买入”投资评级。风险提示（1）下游行业景气度不及预期风险；（2）公司投产进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；（4）募投项目收益不及预期风险

事件： 公司发布 2023年三季报， 公司实现营收 15.1亿元，同比+18.6%，实现归母净利润 1.9亿元，同比+8.2%。 分拆单季度看， Q3实现营收 5.6亿元， 同比+10.0%，环比+11.7%，实现归母净利润 0.6亿元，同比-9.9%，环比-26.9%。 Q3收入稳定增长， 新能源业务贡献重要增量。 Q3公司实现营收 5.6亿元，同比+10.0%，环比+11.7%， 收入实现稳增预计主要受益于公司新能源车差速器配套业务持续放量增长。 根据乘联会预计， 2023全年我国新能源乘用车销量将达850万辆，渗透率有望在 23年达到 36%， 公司有望充分享受电动化赛道增长红利。 Q3毛利率环比提升，净利率同环比下滑。 Q3公司毛利率 26.1%，同比-3.3pp，环比+1.2pp， 主要是因为行业竞争加剧导致毛利率出现同比下滑。费用率方面，公司降本增效成果显著， Q3管理费用率为 5.9%，同比-1.1pp，环比持平； Q3公司财务费用率为 2.5%，同比+4.9pp,环比+7.3pp， 预计主要系本期可转债利息费用增加以及汇兑收益减少所致；研发费用方面，公司持续注重研发投入， Q3研发费用率为 4.7%，环比+1.3pp，同比-1.6pp。综合来看， Q3公司净利率为10.6%，同比-2.5pp，环比-5.7pp。 整体分析看， Q3公司归母净利润同环比下滑主要系汇兑波动以及转债利息影响所致。 海外布局持续推进，关注人形机器人新领域。 1） 三季度泰国子公司完成注册登记手续，未来伴随泰国子公司项目的有序推进，公司有望实现对海外市场的持续开拓， 推动海外业务加快增长。 2）公司近期公告披露，现阶段在重点关注人形机器人领域应用的关节零部件，并积极参与开发。随着项目持续顺利推进，该产品有望成为公司中长期成长点。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.6/3.3/4.0亿元， 23-25年归母净利润复合增长率为 17.4%， 对应 PE 分别为 24/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险， 原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，地缘政治风险等。

业绩符合预期。 公司前 3季度营业收入 15.06亿元，同比增长 18.6%；归母净利润1.88亿元，同比增长 8.2%；扣非归母净利润 1.68亿元，同比增长 13.8%。 3季度营业收入 5.58亿元，同比增长 10.0%，环比增长 11.7%；归母净利润 0.60亿元，同比下降 9.9%，环比下降 26.9%；扣非归母净利润 0.53亿元，同比下降 20.0%，环比下降 25.9%。 3季度公司利润端略有下滑，预计主要系产品结构变化导致毛利率短暂承压、财务费用率提升等综合影响。 毛利率环比回升， 财务费用率提升导致利润承压。 前 3季度毛利率 26.3%，同比下降 3.0个百分点； 3季度毛利率 26.1%，同比下降 3.3个百分点，环比提升 1.2个百分点，毛利率同比下降预计主要系毛利率相对较低的差速器总成产品营收占比提升、新产品产能爬坡、部分出口客户因汇率变动调价等因素综合影响。 3季度期间费用率 13.6%，同比增加 2.2个百分点， 环比增加 8.2个百分点， 其中财务费用率同比增加 4.9个百分点， 环比增加 7.2个百分点，预计主要系汇兑收益减少、可转债利息费用及员工持股费用增加等所致。 前 3季度经营活动现金流净额 4.42亿元，同比增长 45.4%。 客户、产品结构持续优化，积极布局机器人相关业务。 公司持续优化客户结构， 为新能源北美大客户、比亚迪、蔚来、理想、小鹏、广汽埃安、零跑等国内外新能源头部车企终端配套； 据公司公告，预计北美大客户 2023年收入占比将有望进入前三， 2023年新能源车业务占比将提升至 30%左右，目标 2025年新能源车业务占比达到 50%以上。差速器总成产能持续释放， 上半年差速器总成营收 2.08亿元，同比增长 113.1%，占总营收比例达 21.9%；据公司公告，预计未来总成产品营收占比在一定时间内将继续呈上升趋势， 有望带动公司单车价值量提升，同时规模效应也将有望逐步释放，促进公司毛利率改善。 此外，公司积极参与机器人相关布局，未来或将开拓新增长点。 产能布局进展顺利。 重庆工厂、天津工厂一期产能持续释放， 天津工厂二期、 宁波新工厂厂房建设及设备安装推进顺利；重庆新工厂已开工建设。为积极响应海外客户本土化生产要求、减少和避免出口关税影响，公司积极推进海外工厂布局： 泰国子公司完成设立， 厂房规划正在进行， 预计将于 2025年 1季度投产，主要生产电子差速锁零部件；欧洲工厂第一阶段计划租赁厂房并投资小总成装配线； 墨西哥工厂将根据新项目进展情况适时启动。 预计海外工厂布局将提升公司在全球市场的竞争力， 确保出口业务稳定发展，并为公司继续开拓海外新客户、新业务奠定基础。 调整费用率等， 预测 2023-2025年 EPS 分别为 0.56、 0.71、 0.90元（原 0.60、0.76、 0.95元）， 维持可比零部件公司 23年 PE 平均估值 30倍，目标价 16.80元，维持买入评级。 风险提示齿轮业务配套量低于预期、 VVT 业务配套量低于预期、 乘用车行业需求低于预期。

精锻科技：精锻齿轮全球龙头，多元化布局助力业绩增长。公司自 1992 年成立以来，专注于汽车精锻齿轮细分领域，客户资源优质，主要客户涵盖头部主机厂与Tier 1 供应商；产品矩阵丰富，主要包括差速器锥齿轮、变速器结合齿与差速器总成等。受益于乘用车新能源趋势，电动车业务与差速器总成业务迅速拓展、出口业务放量，2022 年公司营收 18.08 亿，同比增长 27.04%。公司产能利用率较高，费用控制能力较好，盈利水平逐渐改善，2022 年实现归母净利润 2.47 亿，同比增长 43.98%。 由差速器锥形齿向总成拓展，打开全新成长空间。汽车差速器是驱动车轮差速转弯或强力通过复杂路面的必备零件。新能源趋势下，整车厂逐步由传统的垂直一体化的生产模式向以整车研发的专业化模式转变，出于降本考虑，倾向于采用总成化、模块化采购模式，从采购单个零件到采购总成产品，带动单车价值量提升，为公司差速器总成业务带来机遇。公司作为锥齿轮细分领域行业龙头，技术优势明显，精锻加工核心技术、模具制造技术已处于行业领先水平。公司差速器总成产品市场认可度逐步提升，产销增长迅速，已获多家客户定点，业绩增长确定性强。 电动化+轻量化双轮驱动，募投扩产蓄力未来成长。新能源乘用车渗透率快速提升，纯电动销量增长迅速。各主机厂逐步将重心转向新能源车型，研发重点为电驱动系统等领域，倾向于将零部件生产环节外包，带动零部件需求快速增长。公司铝合金轻量化技术水平先进，锻造工艺已成功复用于多项产品，如转向节、控制臂及主减齿轮等。与同业相比，公司具备以下核心竞争优势：（1）技术领先优势；（2）产品谱系完善；（3）装备能力突出。同时，公司正逐步拓展新能源车关键零部件的配套业务，拓展开发汽车轻量化铝合金零部件精锻成形技术及市场，加速新能源产能布局以满足新项目、新客户需求，预计相关产能落地后可贡献增量。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润 2.87、3.57、4.24 亿元，对应 PE 为 23、19、16 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车行业发展不及预期、产能建设不及预期、客户开拓不及预期。

事件： 2023年 8月 28日，公司发布 2023年半年度报告，上半年实现营业收入9.48亿元，同比+24.32%，实现归母净利润 1.28亿元，同比+19.37%，实现扣非归母净利润 1.15亿元，同比+41.50%。 电动车业务高速增长推动整体业绩快速提升上半年公司燃油车/电动车业务分别实现营收 6.74/2.37亿元，同比分别+7.97%/+135.56%，电动车业务的高速增长带动公司整体业务快速提升。公司上半年毛利率为 26.36%，同比-2.81pct，净利率为 13.43%，同比-0.66pct。上半年期间费用率为 10.73%，同比-4.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.65%/6.45%/4.66%/-1.03%，同比分别变化+0.10/-1.53/-1.89/-0.71pct。 新项目持续开拓，产能建设顺利推进公司上半年总部工厂、天津工厂和重庆工厂新立项的新产品项目 16项，样件开发阶段的新产品项目 10项，完成样件提交/小批试生产的新产品项目72项，完成批量生产的新产品项目 9项。宁波工厂立项并处于样件开发阶段的新产品项目 16项，量产的新产品项目 2项。目前公司天津二期正在进行产能爬坡，宁波工厂已基本具备设备安装调试条件，重庆新工厂项目已开工建设。公司产能的持续建设为后续新产品项目的开拓与交付打下坚实基础。 员工持股计划绑定核心员工公司于 8月 11日发布 2023年员工持股计划草案，参加对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、管理骨干及技能骨干员工。通过员工持股计划，公司有望绑定核心员工，助力公司实现长期稳定发展。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 23-25年营业收入分别为 24.03/28.86/34.31亿元，同比增速分别为 32.87%/20.12%/18.89%，3年 CAGR 为 23.80%，归母净利润分别为 3.31/4.21/5.15亿元，同比增速分别为 33.79%/27.28%/22.29%，3年CAGR 为 27.70%，EPS 分别为 0.69/0.87/1.07元/股，对应 PE 分别为17.7/13.9/11.3倍。参考可比公司，我们给予公司 23年 25倍 PE，目标价17.25元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能投放不及预期，客户开拓不及预期

公司发布2023年中报，实现营收9.5亿元，同比增长24.3%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长19.4%，实现扣非后净利润1.1亿元，同比增长41.5%。 拆分看，Q2实现营收5.0亿元，同比增长39.6%，环比增长11.5%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长26.1%，环比增长77.8%，实现扣非后净利润0.7亿元，同比增长63.3%，环比增长67.9%。 内外销齐发力，差速器增长亮眼。分地区看，上半年内销收入5.9亿元，同比增长24.3%，外销收入3.4亿元，同比增长27.1%，受益于外销高增，23H1外销收入占比达35.5%，毛利润占比达45.9%。分业务看，公司锥齿轮业务稳健增长，上半年收入4.0亿元，同比增长7.1%；差速器总成业务增长亮眼，上半年收入2.1亿元，同比增长113.1%，主要是受益于新能源汽车客户销量的高增。 毛利率有所承压，净利率环比大幅改善。Q2公司毛利率24.8%，同比-5.6pp，环比-3.2pp，主要是因为毛利率较低的差速器总成占比增加以及行业竞争加剧导致整体毛利率有所下滑。费用率方面，公司降本增效成果显著，Q2管理费用率5.9%，同比-3.2pp，环比-1.1pp；受汇兑收益增加影响，Q2公司财务费用-1.0%，同比-0.7pp，环比-4.2pp，上半年公司汇兑收益2343.5万元，同比增长18.1%；同时，规模效应带动公司研发费用率降低，Q2公司研发费用率3.4%，同比-4pp，环比-2.6pp。综合来看，Q2公司净利率16.3%，同比-1.8pp，环比+6.1pp。 广泛拓展项目，产能顺利建设。上半年公司总部工厂、天津工厂、重庆工厂新立项的新产品项目16项；样件开发阶段的新产品项目10项；实现批量生产的新产品项目9项。宁波工厂立项并处于样件开发阶段的新产品项目16项；量产的新产品项目2项。产能建设方面，公司天津工厂年产2万套模具及150万套差速器总成项目推进顺利，正在按照客户需求进度进行产能爬坡提升；公司宁波新工厂已着手办理建设工程验收通过规划验收和综合验收，厂房已基本具备设备安装调试条件；公司重庆中德智能产业园新租赁厂房已正常生产，产能在持续释放提升中，重庆新工厂项目已经开工建设，正在按计划有序推进。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别3.0/3.8/5.0亿元，对应PE分别20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。