今年以来市场对公司长期发展战略和核心竞争力存在较多质疑，我们针对性的发表了《先导作为非标龙头，为什么多主业比单一主业好？》、《先导作为锂电龙头，为什么提供整线比提供单机设备好？》、《先导战略中，“多主业、多产品”与“聚焦”是否矛盾？》等系列报告，解读了公司多主业、平台化的长期战略思路的合理性、可行性。本篇专题，我们主要介绍公司光伏设备业务发展历程及前景。 起点高，发展快：公司光伏设备业务绑定尚德起家，切入串焊机、硅片自动上下料设备。先导智能于2002年成立，从薄膜电容器起家，薄膜电容器设备的赋能分选、焊接工艺与光伏行业硅片自动上下料机、串焊机在技术上具有同源性。2009-2010年，公司针对性布局光伏自动化设备，从硅片上下料机和串焊机入手，以无锡尚德为切入口，进入光伏自动化设备板块。2019年光伏业务收入达4.95亿元，占总营收10.56%。 技术强，空间大：先导串焊机稳居一线水平，先发布局叠瓦设备。技术上，公司引进芬兰、新加坡和日本的博士团队，与澳大利亚新南威尔士大学合作，专注于研发提高光伏电池转换效率的关键装备。先导的ALD背钝化设备、高速串焊机、MBB多栅串焊机、叠瓦焊接成套组件设备等均达到了全球领先的水平，结合先导自主研发的MES系统，可为光伏企业打造“无人车间”。光伏行业降本增效驱动下，产业自动化需求及对设备的性能要求日益提升，光伏各环节技术升级均依托高性能设备实现，先导有望成为光伏自动化设备领军者之一。 投资建议：预计公司2020-2022年收入分别为50、75、97亿元，对应归母净利润8.57、12.61、16.17亿元（与前序预测一致）。给予目标价63.05元（考虑到明后年锂电、光伏行业扩产趋势，较前次48.50元目标价予以上调），对应PE估值65倍（前序50倍），维持增持评级。 风险提示：宏观经济、下游投资扩产不及预期风险；研发投入过高影响短期业绩风险。

公司为矿用防爆电器龙头企业，煤矿数量不断减少将带来市场集中度提高。1）根据中国煤炭工业协会发布的数据，国内煤矿数量不断减少，2018、2019年分别约为 5800、5300处，同时根据今年 4月国务院安委会印发的《全国安全生产专项整治三年行动计划》，至 2022年全国煤矿数量减少至 400处左右。2）目前国内防爆电器市场较为分散，政策驱动之下、国内煤矿数量将不断减少，考虑到煤矿行业对防爆电器产品非常强的客户粘性，我们认为防爆电器行业市场集中度将不断提升，而公司作为行业龙头将显著受益。 智慧矿山政策东风已至，公司战略调整定增加码、借助客户资源有望占据领先优势。1）今年 3月，国家发展改革委等 8部委联合印发了《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，推动智能化技术与煤炭产业融合发展，提升煤矿智能化水平，明确了煤矿智能化发展的 3个阶段性目标，目前多项配套政策已陆续在出台，多地已开始建设智能化示范矿。2）我们按照每座煤矿一次性投入 5000-20000万粗略计算（按照 2022年目标 4000座煤矿计），未来市场规模在 2000-8000亿，智慧矿山数千亿级市场逐步起航。3）公司矿用防爆电器产品的主要客户即为煤矿企业，合作多年、粘性很高，公司占据非常重要的客户资源优势，我们认为公司重点布局之下有望占据领先优势。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 0.64、0.84、1.09亿元，分别同比增长50.4%、30.9%、29.5%。考虑到公司作为矿用防爆电器领域龙头将受益于煤矿数量减少将带来市场集中度提升，同时未来借助客户资源优势、在智慧矿山领域的持续发力，公司有望在千亿市场占据先机，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济波动加大影响智能矿山建设进度；疫情超预期；公司教育资产未来经营不确定性；商誉减值风险等。

事件概述：9月14日晚，迈为股份公告第二期股权激励计划草案，拟向188名核心技术人员定向发行46.65万股股票期权，发行价格261.34元。 再发股权激励计划，绑定核心资产，夯实领先优势：迈为股份公告第二期股权激励计划草案，拟向188名核心技术人员定向发行46.65万股股票期权，发行价格261.34元。本次股权激励分三年行权，发行后三年每年分别解锁30%、30%、40%。解锁条件为，以2019年为基数，2020-2022年净利润增速分别不低于15%、35%、60%。在我们前序非标设备行业专题报告中，详细阐述了非标设备公司的核心竞争要素之一为工程师，核心技术人员决定了公司的技术水平、迭代速度、产能情况，从而决定了公司的竞争力、行业地位及成长性。我们认为迈为股权激励绑定核心技术人员，有望进一步保持公司技术先进性和稳定性，确保公司在perc丝印和异质结整线设备上的领先优势。 十四五期间光伏发展规划有望再超预期，下游扩产+技术迭代，迈为仍在最好投资阶段：（1）光伏黄金赛道，装机扩产有望再超预期：按照十三五规划，2020年我国非化石能源占一次能源比例达到15%，截至2019年年底，该比例已经达到15.3%。从能源安全和环保角度，十四五期间光伏规划有望再超预期。（2）技术路径拐点，迈为在异质结时代竞争优势更加显著：HJT设备国产化为推进技术迭代、降本增效核心，迈为抢跑HJT设备，布局丝印、CVD工艺及及整线自动化系统，HJT业务有望接力PERC设备再造公司业绩增长新引擎。近期迈为中标宣城异质结项目，中标金额及设备参数均大超预期，验证公司在异质结时代竞争力。 多点开花，布局叠瓦，涉足OLED和半导体：根据18年年报，公司18年中标维信诺固安的OLED-cell激光分片设备，19年年报显示该设备已处于量产状态，运行良好。长期看我们认为迈为战略规划清晰，真空、丝印、激光三大工艺，光伏、面板、半导体三大产业，均为可拓展可突破赛道。 投资建议：预计公司2020-2022年收入分别为19.55、25.13、31.42亿元，对应每股收益6.41、8.47、11.48元（与前序预测一致）；给予公司2020年60倍PE估值（前序估值28倍，考虑到十四五期间可再生能源有望迎来新发展机遇，下游确定性增强，上调估值），对应目标价384.6元，维持增持评级。 风险提示：疫情对海外光伏行业招标、扩产影响；油价下行情况下，新能源行业长期发展潜在风险。

事件概述今日，先导智能公告，宁德时代全额参与公司 25亿定增，认购价格 36.05元，认购之后合计持有先导智能7.29%股权，锁定期三年。先导智能与大客户深度绑定，成长确定性可期。 宁德时代为先导最大客户，全资认购先导 25亿定增，锁定三年，彰显长期合作信心：宁德时代为先导第一大客户，2018年、2019年和 2020年 H1，宁德对先导采购金额分别为 17.4、18.1、4.37亿元，占先导当期收入 45%、38.7%、23.4%。本次宁德时代全额参与先导 25亿定增，成为先导核心股东之一，彰显对先导认可度及合作信心。宁德远期扩产规划超 200GWh，先导有望充分受益。 动力电池设备仍为黄金赛道，持续重点推荐先导智能： （1）新能源车强确定性：Tesla、大众等新老势力竞相布局，电动车新车型进入百花齐放阶段，消费属性增强，渗透率有望持续提升； （2）未来 3-5年锂电仍处在密集投资扩产阶段：国内外一线动力电池企业招标扩产规划不断落地，未来三年全球年扩产有望超 200GWh。 先导智能作为锂电设备龙头地位不变，有望继续受益。随全球疫情风险逐步回暖，设备招标进度有望加速。 质地优异，看好公司长期成长确定性：相较国内竞争对手，先导设备品质占优；相对海外竞品，公司产能占优。公司有望充分受益于新一轮锂电扩产，完成阶跃式成长。同时，我们看好公司横向平移、平台化发展能力，坚定看好先导长期发展空间。 投资建议：预计公司 2020-2022年收入分别为 50、75、97亿元（前序预测 20-21年收入分别为 59.88、78.72亿元，考虑到疫情对产业链招标扩产节奏影响，下调预测值），对应归母净利润 8.57、12.61、16.17亿元（前序预测 20-21年归母净利润分别为 12.05、16.87亿元，考虑到公司工程师扩招，研发费用高企影响短期利润释放，下调盈利预测）。结合公司绑定大客户后未来受益确定性，上调 2020年 PE 估值至 50倍（前序 45倍），目标价 48.50元，维持增持评级。 风险提示：新能源汽车销量、动力电池扩产不及预期风险。

公司发布2020年中报，公司实现营业收入2.22亿元/yoy+1.57%，归母利润8266.22万元/yoy+5.70%；扣非归母净利润7116.13万元/yoy+10.85%。 分析判断:业绩符合预期，二季度开始好转，预计三季度将有弹性。1）根据公告，公司Q2实现收入1.4亿元/yoy+19.97%，归母净利润4801万元/yoy+9.52%，扣非归母净利润4336万元/yoy+18.88%，一季度受到疫情影响较为明显，部分订单延期至二季度交付同时新增订单恢复增长，二季度收入实现较高增长，苹果新品发布在即，根据产业链供货及收入确认节奏，我们判断公司三季度业绩弹性将显现。2）公司毛利率水平较2019年下滑1.74pct、净利率下滑0.57pct，销售费用率、管理费用率有所下滑，但研发费用率上升了2.42pct。 收购恩欧西，增强电子装联成套设备提供能力。公司公告拟收购恩欧西：1）恩欧西主要为先进电子装联FPC/PCB、5G新材料、安防等多个领域提供激光镭雕设备及方案，用户优质，目前正向上游延伸至IC激光标记、晶圆打码等领域，市场前景广阔。2）恩欧西业务与公司主业协同性强，有助于增强公司提供电子装联成套设备的能力，并有助于公司切入半导体微组装领域，促进公司业务持续增长。 增长稳健，半导体微组装领域将持续发力。1）公司已进入苹果采购名录、并从标准模块到工艺专机，在2020年苹果iPhone大年、AirPods与iWatch等可穿戴设备快速增长背景下，公司有望持续供货、相关收入将迎来较大弹性。2）公司立志成为先进的电子装联及微组装智能装备提供商，公司货币资金与交易性交融资产合计达8.9亿，我们判断收购恩欧西仅是公司并购方向的开始，未来将在半导体微组装领域持续发力。 投资建议：苹果创新大年叠加5G换机潮将显著拉动公司业绩，我们维持预计2020-2022年公司收入分别为5.5、6.44、7.55亿元；归母净利润分别为2.05、2.42、2.81亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动加大；公司订单份额不及预期等。

?二季度实现高增长，期待新能源、医疗食品等业务多点开花。1）根据公司公告，Q2公司实现收入5.98亿元/yoy+37.46%，归母净利润1.22亿元/yoy+188.66%，取得较高增长的原因在于移动终端和新能源行业产业链恢复较快，尤其是疫情期间iPad、Mac、iPhone11销量强劲对公司设备需求拉动显著。2）上半年公司毛利率43.35%、净利率19%，分别较2019年提升1.82、2.89pct，我们判断毛利率提升与公司收入结构变化相关。3）我们认为在公司除了巩固在移动终端、新能源等领域的领先地位外，公司也将着重发力医疗与食品等领域，后续同样有望成为公司新的增长点。 ?预计下半年移动终端收入将发力。根据公告，公司上半年收入中，移动终端、新能源、医疗行业分别实现收入3.73、1.37、2.25亿元，占比分别为47.05%、17.31%、28.34%，从主要下游行业来看，我们判断移动终端业务中，可穿戴设备预计仍将保持快速增长、iPhone12带来设备“大年”，从而继续拉动公司移动终端部分收入，下半年有望实现高增长；锂电设备绑定大客户有望保持较快增长；电子烟业务预计仍将有所承压，但在美国电子烟政策稳定后，我们判断将常态化。 投资建议：维持预计2020-2022年公司收入分别为20.15、22.67、24.65亿元，归母净利润分别为2.8、3.2、3.46亿元，维持“增持”评级。 风险提示：海外疫情超预期；大客户订单不及预期；电子烟政策不确定性等。

二季度业绩超预期，不惧疫情定增扩产。1）根据公告，公司二季度实现收入5.06亿元/yoy+36.97%，归母净利润1.92亿元/yoy+111.04%，除部分退税外，海外疫情持续发酵影响下海外智能办公桌C端消费显著提升、海外需求大增之下公司实现超预期增长，我们判断该趋势将在下半年将有所延续并将由IT、金融等行业推广至更多行业。2）二季度公司毛利率达到55.11%，免征关税与成本控制效果显著，费用率基本保持稳定。3）公司非公开发行已获得证监会核准批文，将募集资金总额不超过15亿元（含），主要用于智慧办公驱动系统升级扩建、捷昌全球运营中心建设等项目，前者完全达产后将形成95万套智慧办公驱动系统产能，全球运营中心建设项目有助于加强品牌运营建设、将公司打造成为世界领先的线性驱动产品方案供应商。 关税复征不改长期增长态势，马来西亚项目产能等待释放。根据公司公告，公司出口至美国的商品在2018年9月4日至2020年8月7日可以申请退税，并自2020年3月15日至2020年8月7日免交关税，但自8月7日起，公司对美国出口产品已复征关税（25%），为应对关税提升带来的毛利率下降，公司正加快马来西亚产能建设进度（预计三季度投产）等手段应对，长期来看我们认为加征关税并不会影响公司在全球线性驱动领域的领先地位。 投资建议:综合考虑公司收到退税、海外需求大增及下半年关税影响，我们上调公司2020年业绩，预计2020-2022年归母净利润分别为4.26（原为3.75）、5.02、6.54亿元，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情超预期；产能释放进度低于预期；国内市场开拓低于预期等。

公司2020年上半年实现营业收入47.84亿元，同比增速达76%；归母净利润7.74亿元，同比增速94%；扣非后归母净利润7.02亿元，同比增速超104%。 分析判断:上半年充分受益疫情期医疗器械拉动工控品需求、疫情后通用设备回暖及贝思特并表后增厚业绩，同时公司产品结构持续优化，盈利能力持续向上。看好汇川成长为通用龙头实力。 业绩超预期，多品类齐发力、高增长：上半年疫情拉动医疗器械需求，且疫情后通用设备回暖超预期，公司下游客户产能恢复较快，口罩机、3C制造、锂电、硅晶、半导体、印刷&包装、风电、起重等行业回暖带动伺服系统、PLC等产品市场需求同比出现较快增长。分业务来看，公司上半年：（1）通用自动化业务（含电液SBU）实现销售收入约21.18亿元，同比增长约56%，其中，通用变频实现销售收入9.2亿元，通用伺服实现销售收入8.17亿元，PLC&HMI实现销售收入2.3亿元，电液伺服系统实现销售收入1.49亿元（不含伊士通）；（2）电梯业务（含贝思特并表贡献）实现销售收入18.57亿元，同比增长约200%；（3）新能源汽车业务实现销售收入3.29亿元，同比增长约46%；（4）轨道交通业务实现销售收入0.95亿元，同比下滑58%；（5）工业机器人业务（含上海莱恩）实现销售收入0.76亿元，同比增长约65%。多点发力，实现业绩高增长。 产品结构持续改善，盈利能力继续提升：20H1公司营收主力通用自动化产品毛利率修复明显，变频器、运动控制、PLC毛利率分别同比提升2.54、3.53、9.11pct，验证公司产品竞争力不断提升。公司H1综合毛利率39.81%，同比下降1.21pct，主要为毛利率相对较低的贝思特业务并表（2019年7月开始）所致。 前期投入开花结果，费用率持续下降，管理水平再上新台阶：2019年-2020年，公司引入外部顾问，实施管理变革，通过搭建敏捷的流程型组织和行业领先的管理体系，提高运营效率，2020H1公司期间费用率24.4%，同比下降4.7pct，管理改革初见成效。同时公司提出为客户提供创新的行业专机或“工控+工艺”的综合产品解决方案思路，定位为成长为中国领先的工业自动化产品供应商和新能源汽车电控产品供应商，天花板不断打开。 投资建议预计公司2020-2022年营收分别达96.94、120.31、150.26亿元（前序2020-2021年预测值为91.89、110.77亿元，结合疫情期及疫情后工控高景气度，上调2020-2021年预测值，并新增2022年预测值）。对应归母净利润15.73、20.15、26.71亿元（前序2020-2021年预测值11.93、13.57亿元），维持增持评级（华西机械&电新联合覆盖）。 风险提示宏观经济不及预期风险；新能源汽车业务进展不及预期风险。

1、广义检测贯穿整个半导体制程，包括第三方实验检测、缺陷检测（DefectInspection）与量测（Metrology）、测试（Test）等，本篇是我们此前系列报告《检测设备系列之一：半导体缺陷检测--谁有机会成为中国的科磊？-20200224》的深化报告，重点聚焦在缺陷检测与量测部分，在本文中统称为检测设备。KLA-Tecnor为半导体制程中检测设备领域的绝对王者，本文深度分析半导体检测设备市场并借鉴KLA-Tencor的发展历程，梳理国内相关企业进展并给出投资建议。 2、市场规模&分类：1）芯片制程中检测设备种类多、市场空间大，根据我们测算，预计2020、2021年全球检测设备市场空间约为66.9、73.5亿美元、中国大陆该市场规模约为16.4、17.6亿美元。同时我们判断在检测设备中，缺陷检测与量测部分占比分别约为2/3、1/3，则相应2020年全球半导体缺陷检测、量测设备的市场规模约为44.6、22.3亿美元，2021年分别约为49、24.5亿美元；中国大陆2020年两者分别约为10.9、5.5亿美元；2021年分别约为11.7、5.9亿美元。2）制程检测设备有不同的分类方法可以分为：缺陷检测、物性量测；光学检测、电子束检测等；有图形检测、无图形检、光刻套刻测量等。 3、市场格局：1）根据SEMI数据，KLA-Tencor在前道全球检测和测量市场中占比过半、稳居行业第一，堪称半导体检测设备领域王者，且在所有半导体设备企业中排名第五；其次是应用材料和日立，二者市占率均超过10%，前三市占率合计达到75%，其他重要企业有Onto（Nanometrics和Rudolph合并而来）、Nova等。2）国内半导体检测设备领域，相关企业目前实行自主研发与并购并举的方式进行布局，在部分细分领域已取得较大进展，但整体来看国产化率仍非常低（我们判断在5%以下），可以留给国内企业的市场空间和挑战并存。 投资建议：从目前国内主要企业中标情况来看，量测部分（如膜厚测量等设备）已有部分企业能够中标长存等，但缺陷检测部分中标非常少，重点推荐赛腾股份（Optima）：Optima主要产品为缺陷检测设备，客户为韩国日本等大型晶圆、芯片制造企业，国内是其未来重点拓展领域，目前国内既有客户包括新晟、中环、奕斯伟等，未来有望通过扩充产品线、国产化进程加快等方式进入更多客户。 风险提示：疫情超预期;公司相关产品订单不及预期;中美贸易摩擦超预期等。

事件概述 公司发布2020年中报，上半年公司实现营业收入6.8亿元/yoy+36.75%，归母净利润1.04亿元/yoy+71.88%，扣非净利润7976万元/yoy+41.52%。 分析判断: 二季度迎拐点、业绩超预期。 1）根据公司公告，公司Q2实现收入4.25亿元/yoy+82.44%；归母净利润8319万元/yoy+249.87%，扣非归母净利润6176万元/yoy+178.24%，虽然我们此前对公司Q2业绩做出乐观判断、但仍显著超出我们预期，我们维持判断二季度是公司业绩拐点、三四季度业绩仍将保持高增长的判断。2）公司Q2业绩高增长的原因主要有3点：i.公司主业爆发；ii.Optima并表；iii.政府补助增加。上半年公司扣非净利润再扣除Optima并表影响则同比增长101.7%。3）公司毛利率水平显著提升、费用率稳定。公司H1毛利率为48.76%、较2019年的44.87%提升了3.89个百分点，主要原因在于公司今年3C设备多为新品、毛利率水平较高，符合我们的判断，同时预计三四季度毛利率水平仍将保持较高水平；费用率方面，管理费用率由于股份支付略微有所提升，其他较稳定。4）子公司Optima完成增资后持股比例达到73.75%，前者上半年实现9046万元收入、1748万元净利润。 公司三条业务线均迎来发展良机、期待业绩继续高歌猛进。 当下我们认为公司主要三大业务线均将迎来发展良机，1）3C设备：iPhone方面，立讯有望进入组装环节，公司与立讯合作较多，预计将从中受益；可穿戴设备方面，公司与苹果诸多产品保持合作研发，电子眼镜、新款耳机等新产品公司同样有望供货；根据我们产业链调研，公司在苹果设备产业链企业中的地位不断提高，供货品类将不断拓展、迎发展良机。2）半导体设备：全球晶圆缺陷检测市场规模约在40-45亿美元，目前国内市场被KLA等美国公司占据过半，国内同类竞争公司极少，贸易摩擦升级背景下公司有望受益；Optima具有国际一线大厂的重复性订单、国内同样有中标，我们预计进入国内大型芯片厂只是时间问题，未来国内市场前景良好；借鉴海外企业经验，我们判断公司将自主研发与收购并举扩充产品线。3）汽车电子设备：子公司菱欧科技与日本电产有较多合作、为后者提供马达组装设备等，日本电产将在大连新建工厂（纯电动汽车用驱动马达、家电产品马达等）、投资金额约65亿元，计划2021年投入运行，我们认为公司也将显著受益。 投资建议 苹果“大年”公司业绩弹性将显现，海外疫情导致苹果产业链订单将延迟，但新产品（新款iPhone、TWS耳机等）对新设备的需求仍大，我们看好公司全年高增长以及未来三大业务的高成长性，调高2021、2022年盈利预测，预计公司2020-2022年收入分别为16.22、21.35（原为19.95）、27.46（原为24.46）亿元，归母净利润分别为2.03、2.9（原为2.51）、3.64（原为3.08）亿元，考虑到公司在苹果产业链组装检测设备环节中的领先地位，以及在半导体设备、汽车电子、新能源设备等领域的深度布局，维持“买入”评级。 风险提示 海外疫情超预期；下游3C产品更新换代不及预期；公司相关产品订单不及预期等。

国内轨交装备品类最全的公司,不断打造轨道交通 核心零部件大平台。 公司深耕轨道交通装备制造行业,形 成了全方位覆盖轨道交通装备制造核心零部件产业的商业模 式,是国内轨交装备品类最全的公司,能够生产十余种轨道交 通装备制造核心产品,主要包括轨道交通车辆的给水卫生系 统、备用电源、制动闸片等,目前公司在给水卫生系统、备用 电源及轨道交通座椅市场占有率均达到 50%以上,已发展成为 中国轨道交通行业配套设备的龙头企业。 轨交投资是逆周期调控利器,后市场潜力巨大。 1) 2019 年以来城市轨道交通密集批复,叠加动车组新车型的陆续投 放,以及动车维修市场进入高增长期, 2020 年轨交装备制造及后 市场行业基本面有望迎来边际改善,同时“新基建” 作为拉动投 资扩大需求的方向,逆周期调节有望发力,轨道交通作为基建主 力,全年投资有望重回高位。 2) 根据中国产业信息网数据,预 计 2020-2021 年动车组主要零部件总市场空间为 348.0 亿元、 397.7 亿元;城市轨交方面,预计 2020-2021 年城市轨交零部件 系统市场空间将分别达到 268.7 亿元、 195.4 亿元。 深度绑定客户, 拓展品类提升天花板。 近来年公司并 购行业优质资产,与国际领先轨交企业展开合作,围绕轨道交 通核心零部件不断完善布局, 与业内知名的轨道交通车辆整车 制造企业建立了稳定的业务合作关系, 目前公司主要产品之座 椅、给水卫生系统和备用电源系统在全国高铁动车组市场的市 场占有率较高,未来有望通过扩展品类打开公司天花板。 投资建议: 预计公司 2020-2022 年归母净利润为 4.2、 5.5、 6.8 亿元, 我们看好公司未来在轨交核心零部件领域的大 平台布局,与可比公司相比,我们给予 2020 年 35 倍 PE,目标 价 9.1 元,首次覆盖“买入” 评级。 风险提示: 轨道交通投资低于预期; 公司订单不及预期等。

事件概述公司发布年报,2019年营收21.3亿,同比增速-11.67%,扣非归母净利润亏损2.02亿。2020年一季度实现收入4.64亿,同比增速0.85%,归母净利润1396.5万元,同比增速6.82%。我们认为科森目前成长拐点明确,坚定看好公司成长空间。 复盘历史,过去几年公司“内外交困”,产能利用率下滑拖累业绩:公司19年实现营收21.3亿,扣非后归母净利润亏损2.02亿。一方面,公司上市后大幅投入资本开支扩产产能,17-18年新增固定资产分别达到5.9、7.1亿,2018-2019年折旧计提分别达2.94、2.31亿,管理费用率大幅提升;同时,过去几年恰逢3C行业增速放缓,非金属材料占比提升,且产业内金属加工产能密集投产。内外因素叠加,导致公司固定资产投资增速高于收入增速,产能利用率下滑拖累业绩;同时19年公司计提存货减值5038万,包袱出清。 质地优良,医疗器械起家验证实力,绑定苹果发展壮大,进入笔电继续成长:根据招股书,科森自2008年起为美敦力旗下柯惠试制微创手术器械结构件产品,目前为美敦力全球7家战略供应商之一;13年公司通过捷普进入苹果供应链,逐步获得苹果认可,在苹果内涉足品类逐渐增加,不断发展壮大;根据19年年报,公司19年进入国内笔记本电脑大客户供应体系,未来成长空间有望进一步打开。 下游多点开花,线上疫情拉动笔电需求,公司充分受益:随科森客户开拓及多品类发力,20年公司业绩拐点信号明确。手机端,预计Apple新款SE预售情况优于预期,且20年仍为苹果确定性大年;此外疫情下线上办公需求拉动笔电、iPad销量,笔电业务有望超预期,贡献纯增量,公司受益确定性强。 新任管理层到位,股权激励落地,彰显公司变革信心:19年底新管理层到位,新任总经理来自苹果供应商赫比国际; 同时一季度公司股权激励落地,核心管理及技术人员激励到位。公司运营管理能力及市场开拓有望加速,利润率拐点确定性强。 全年看,公司收入拐点明确,产能利用率提升、管理水平改善带动利润率修复确定性强。 盈利预测:维持前次预测不变,预计公司2020-2021年收入分别为31.52、43.64、56.22亿元,对应归母净利润2.03、3.01、4.02亿元。维持给予公司2020年40倍PE估值,对应目标价17.2元(前次目标价19.20,股本变化摊薄EPS,对应下调目标价),维持买入评级。 风险提示1)下游行业波动风险;2)公司业绩随下游产品更新换代而波动的风险;3)客户集中风险。

事件概述公司发布 2019年报和 2020年一季报,2019年公司收入 4.61亿元/yoy+6.58%,归母净利润 1.74元/yoy+10.59%;2020年一季度收入 0.83亿元/yoy-19.34%,归母净利润 0.35亿元/yoy+0.83%。 分析判断:229019年业绩符合预期, 受下游汽车 等 行业影响增速下降 。 1)2019年公司业绩符合预期,毛利率与净利率水平稳定,增速较前几年有所下滑的主要原因在于公司重要下游包括 3C、汽车、通信等,其中 3C 行业受下游重要客户投资周期影响有所波动、汽车销量下滑影响设备投资。2)公司不断拓展 HOTBAR 焊接技术的适用场景、顺利导入某知名品牌智能手表组装供应链、助力某知名客户实现 TWS 标志性新品量产。 02020年一季度受疫情有所影响,全年 55G G 通信、消费电子等领域应用值得期待 。 1)受到疫情影响,公司下游客户采购放缓、复工有所延迟,一季度业绩因此受到影响,收入下滑的同时、毛利率下降了 3.92个百分点,但公司利息收入增加、管理费用降低,使得净利率有所提升。2)针对下游通信行业,针对 5G 天线滤波器、路由器电路板、环形器等部件自动组装的焊接工序新开发工艺自动化解决方案。疫情影响下包括 5G 通信基站在内的新基建将得到加快建设,公司有望受益明显。3)3C 行业,今年是苹果创新大年叠加 5G 换机潮,公司收入将得到显著拉动,同时公司产品已进入知名客户 TWS 耳机、智能手表等产品产线,将不断获得更多订单。 投资建议苹果创新大年叠加 5G 换机潮将显著拉动明年公司业绩,但考虑到疫情影响,我们略微下调 2020、2021年业绩预测,预计 2020-2022年公司收入分别为 5.5(原为 5.61)、6.44(原为 6.53)、7.55亿元;归母净利润分别为2.05(原为 2.13)、2.42(原为 2.49)、2.81亿元,维持“买入”评级。 风险提示 : 宏观经济波动加大;公司订单份额不及预期等。

事件概述公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年实现收入18.72亿元,yoy-2.97%,归母净利润2.62亿元,yoy-11.64%;2019年一季度实现收入1.94亿元,yoy-50.59%,归母净利润114.57万元,yoy-97.31%。 分析判断: 2019年移动终端设备存亮点,锂电设备大增,电子烟设备有所拖累。 1)公司2019收入和归母净利润水平略低于预期(此前我们判断收入和归母净利润yoy 分别为1.23%、-6.53%),主要原因在于下游行业的波动,具体来看:i)移动终端业务收入9.6亿元,yoy-12.91%,智能手机销量有所下滑、iPhone 设备支出存在周期性,智能穿戴产品销量大增对公司收入有所拉动、但规模有限;ii)新能源业务方面收入4.26亿元,yoy+33.63%,主要客户包括CATL、TDK 等,提供锂电设备中后段解决方案、叠片机实现大批量交货;iii)电子烟业务收入2.42亿元,yoy-18.33%,主要是由于美国禁止非烟草口味电子烟销售、中国网络销售全面下架,公司开始开发HNB、传统烟草等设备产品。 2020年一季度疫情影响显现,移动终端和锂电设备值得期待。 1)受国内疫情影响,公司及行业上下游企业复工时间延迟,对公司的订单交付等造成较大影响,一季度业绩大幅度下滑,同时也与去年一季度高基数有一定关系。2)目前公司已全面复工,新开拓了口罩机设备业务,对公司业绩产生了一定积极影响。从主要下游行业来看,我们判断移动终端业务中,可穿戴设备预计仍将保持快速增长、iPhone12带来设备“大年”;锂电设备绑定大客户有望保持较快增长;电子烟业务预计仍将有所承压。 投资建议:考虑到疫情影响,我们调整2020、2021年盈利预测,预计2020-2022年公司收入分别为20.15(原为23.44)、22.67(原为25.2)、24.65亿元,归母净利润分别为2.8(原为3.37)、3.2(原为3.65)、3.46亿元,维持“增持”评级。 风险提示:海外疫情超预期;大客户订单不及预期;电子烟政策不确定性等。

事件概述公司发布2019年报和2020年一季报,2019年实现收入14.09亿元,yoy+26.15%,归母净利润2.84亿元,yoy+11.68%;2020年一季度实现收入3.41亿元,yoy+21.15%,归母净利润0.55亿元,同比下滑8.49%。 分析判断:2019年受加征关税影响毛利率下滑,国内收入是亮点。1)2019年公司收入与归母净利润水平符合预期,但公司毛利率水平(35.63%,较2018年下滑6.38个百分点)下滑明显,主要原因在于受到中美贸易摩擦影响,美国对公司产品加征关税,公司国外销售收入毛利率下滑了9.8个百分点。2)国内收入保持快速增长,2019年同比增长71.23%至3.83亿元,占比27.2%,同时毛利率也提升5.81个百分点至38.43%。 加征关税得到豁免,海外疫情影响可能在二季度开始显现。1)国内疫情对公司生产影响有限,公司客户主要在北美、欧洲等海外市场,公司一季度业绩保持平稳;2)公司此前公告已取得对美出口商品关税豁免至2020年8月,因此我们判断公司毛利率水平将回升,同时在8月豁免到期后公司会再次申请,豁免期有望延长。3)产能方面,公司“年产25万套智慧办公驱动系统生产线新建项目”已投产,“生命健康产业园建设项目”预计2020年底投产,但受海外疫情影响,公司海外项目产能可能将有所推迟。4)展望二季度,北美和欧洲疫情仍在发酵,公司订单及出货将受到一定程度影响,但在疫情影响下海外智能办公桌C端消费有望显著提升。 投资建议:综合考虑疫情影响和关税豁免带来的毛利率提升,我们部分调整公司收入和利润预测,预计公司2020-2022年收入为18.39(原为19.25)、24.16(原为25.36)、31.65亿元;归母净利润分别为3.75(原为3.85)、5.02(5.03)、6.54亿元,维持给予“买入”评级。 风险提示:海外疫情超预期;产能释放进度低于预期;国内市场开拓低于预期等。