事件概述公司发布年报,2019年营收21.3亿,同比增速-11.67%,扣非归母净利润亏损2.02亿。2020年一季度实现收入4.64亿,同比增速0.85%,归母净利润1396.5万元,同比增速6.82%。我们认为科森目前成长拐点明确,坚定看好公司成长空间。 复盘历史,过去几年公司“内外交困”,产能利用率下滑拖累业绩:公司19年实现营收21.3亿,扣非后归母净利润亏损2.02亿。一方面,公司上市后大幅投入资本开支扩产产能,17-18年新增固定资产分别达到5.9、7.1亿,2018-2019年折旧计提分别达2.94、2.31亿,管理费用率大幅提升;同时,过去几年恰逢3C行业增速放缓,非金属材料占比提升,且产业内金属加工产能密集投产。内外因素叠加,导致公司固定资产投资增速高于收入增速,产能利用率下滑拖累业绩;同时19年公司计提存货减值5038万,包袱出清。 质地优良,医疗器械起家验证实力,绑定苹果发展壮大,进入笔电继续成长:根据招股书,科森自2008年起为美敦力旗下柯惠试制微创手术器械结构件产品,目前为美敦力全球7家战略供应商之一;13年公司通过捷普进入苹果供应链,逐步获得苹果认可,在苹果内涉足品类逐渐增加,不断发展壮大;根据19年年报,公司19年进入国内笔记本电脑大客户供应体系,未来成长空间有望进一步打开。 下游多点开花,线上疫情拉动笔电需求,公司充分受益:随科森客户开拓及多品类发力,20年公司业绩拐点信号明确。手机端,预计Apple新款SE预售情况优于预期,且20年仍为苹果确定性大年;此外疫情下线上办公需求拉动笔电、iPad销量,笔电业务有望超预期,贡献纯增量,公司受益确定性强。 新任管理层到位,股权激励落地,彰显公司变革信心:19年底新管理层到位,新任总经理来自苹果供应商赫比国际; 同时一季度公司股权激励落地,核心管理及技术人员激励到位。公司运营管理能力及市场开拓有望加速,利润率拐点确定性强。 全年看,公司收入拐点明确,产能利用率提升、管理水平改善带动利润率修复确定性强。 盈利预测:维持前次预测不变,预计公司2020-2021年收入分别为31.52、43.64、56.22亿元,对应归母净利润2.03、3.01、4.02亿元。维持给予公司2020年40倍PE估值,对应目标价17.2元(前次目标价19.20,股本变化摊薄EPS,对应下调目标价),维持买入评级。 风险提示1)下游行业波动风险;2)公司业绩随下游产品更新换代而波动的风险;3)客户集中风险。

事件概述公司发布 2019年报和 2020年一季报,2019年公司收入 4.61亿元/yoy+6.58%,归母净利润 1.74元/yoy+10.59%;2020年一季度收入 0.83亿元/yoy-19.34%,归母净利润 0.35亿元/yoy+0.83%。 分析判断:229019年业绩符合预期, 受下游汽车 等 行业影响增速下降 。 1)2019年公司业绩符合预期,毛利率与净利率水平稳定,增速较前几年有所下滑的主要原因在于公司重要下游包括 3C、汽车、通信等,其中 3C 行业受下游重要客户投资周期影响有所波动、汽车销量下滑影响设备投资。2)公司不断拓展 HOTBAR 焊接技术的适用场景、顺利导入某知名品牌智能手表组装供应链、助力某知名客户实现 TWS 标志性新品量产。 02020年一季度受疫情有所影响,全年 55G G 通信、消费电子等领域应用值得期待 。 1)受到疫情影响,公司下游客户采购放缓、复工有所延迟,一季度业绩因此受到影响,收入下滑的同时、毛利率下降了 3.92个百分点,但公司利息收入增加、管理费用降低,使得净利率有所提升。2)针对下游通信行业,针对 5G 天线滤波器、路由器电路板、环形器等部件自动组装的焊接工序新开发工艺自动化解决方案。疫情影响下包括 5G 通信基站在内的新基建将得到加快建设,公司有望受益明显。3)3C 行业,今年是苹果创新大年叠加 5G 换机潮,公司收入将得到显著拉动,同时公司产品已进入知名客户 TWS 耳机、智能手表等产品产线,将不断获得更多订单。 投资建议苹果创新大年叠加 5G 换机潮将显著拉动明年公司业绩,但考虑到疫情影响,我们略微下调 2020、2021年业绩预测,预计 2020-2022年公司收入分别为 5.5(原为 5.61)、6.44(原为 6.53)、7.55亿元;归母净利润分别为2.05(原为 2.13)、2.42(原为 2.49)、2.81亿元,维持“买入”评级。 风险提示 : 宏观经济波动加大;公司订单份额不及预期等。

事件概述公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年实现收入18.72亿元,yoy-2.97%,归母净利润2.62亿元,yoy-11.64%;2019年一季度实现收入1.94亿元,yoy-50.59%,归母净利润114.57万元,yoy-97.31%。 分析判断: 2019年移动终端设备存亮点,锂电设备大增,电子烟设备有所拖累。 1)公司2019收入和归母净利润水平略低于预期(此前我们判断收入和归母净利润yoy 分别为1.23%、-6.53%),主要原因在于下游行业的波动,具体来看:i)移动终端业务收入9.6亿元,yoy-12.91%,智能手机销量有所下滑、iPhone 设备支出存在周期性,智能穿戴产品销量大增对公司收入有所拉动、但规模有限;ii)新能源业务方面收入4.26亿元,yoy+33.63%,主要客户包括CATL、TDK 等,提供锂电设备中后段解决方案、叠片机实现大批量交货;iii)电子烟业务收入2.42亿元,yoy-18.33%,主要是由于美国禁止非烟草口味电子烟销售、中国网络销售全面下架,公司开始开发HNB、传统烟草等设备产品。 2020年一季度疫情影响显现,移动终端和锂电设备值得期待。 1)受国内疫情影响,公司及行业上下游企业复工时间延迟,对公司的订单交付等造成较大影响,一季度业绩大幅度下滑,同时也与去年一季度高基数有一定关系。2)目前公司已全面复工,新开拓了口罩机设备业务,对公司业绩产生了一定积极影响。从主要下游行业来看,我们判断移动终端业务中,可穿戴设备预计仍将保持快速增长、iPhone12带来设备“大年”;锂电设备绑定大客户有望保持较快增长;电子烟业务预计仍将有所承压。 投资建议:考虑到疫情影响,我们调整2020、2021年盈利预测,预计2020-2022年公司收入分别为20.15(原为23.44)、22.67(原为25.2)、24.65亿元,归母净利润分别为2.8(原为3.37)、3.2(原为3.65)、3.46亿元,维持“增持”评级。 风险提示:海外疫情超预期;大客户订单不及预期;电子烟政策不确定性等。

事件概述公司发布2019年报和2020年一季报,2019年实现收入14.09亿元,yoy+26.15%,归母净利润2.84亿元,yoy+11.68%;2020年一季度实现收入3.41亿元,yoy+21.15%,归母净利润0.55亿元,同比下滑8.49%。 分析判断:2019年受加征关税影响毛利率下滑,国内收入是亮点。1)2019年公司收入与归母净利润水平符合预期,但公司毛利率水平(35.63%,较2018年下滑6.38个百分点)下滑明显,主要原因在于受到中美贸易摩擦影响,美国对公司产品加征关税,公司国外销售收入毛利率下滑了9.8个百分点。2)国内收入保持快速增长,2019年同比增长71.23%至3.83亿元,占比27.2%,同时毛利率也提升5.81个百分点至38.43%。 加征关税得到豁免,海外疫情影响可能在二季度开始显现。1)国内疫情对公司生产影响有限,公司客户主要在北美、欧洲等海外市场,公司一季度业绩保持平稳;2)公司此前公告已取得对美出口商品关税豁免至2020年8月,因此我们判断公司毛利率水平将回升,同时在8月豁免到期后公司会再次申请,豁免期有望延长。3)产能方面,公司“年产25万套智慧办公驱动系统生产线新建项目”已投产,“生命健康产业园建设项目”预计2020年底投产,但受海外疫情影响,公司海外项目产能可能将有所推迟。4)展望二季度,北美和欧洲疫情仍在发酵,公司订单及出货将受到一定程度影响,但在疫情影响下海外智能办公桌C端消费有望显著提升。 投资建议:综合考虑疫情影响和关税豁免带来的毛利率提升,我们部分调整公司收入和利润预测,预计公司2020-2022年收入为18.39(原为19.25)、24.16(原为25.36)、31.65亿元;归母净利润分别为3.75(原为3.85)、5.02(5.03)、6.54亿元,维持给予“买入”评级。 风险提示:海外疫情超预期;产能释放进度低于预期;国内市场开拓低于预期等。

“借壳”回归股,光伏组件龙头再启航。2019年11月,公司借壳天业通联重组上市,注入晶澳太阳能光伏硅片、电池片、组件和电站等核心资产。通过本次交易,董事长靳保芳成为公司实际控制人,间接持有公司56.71%的股权,股权结构集中。相比在美股上市,本次回归A股有望增强公司融资能力,进一步推动公司未来业绩的发展。 全产业链一体化布局,盈利能力突出。1)公司秉持垂直一体化战略,布局光伏全产业链。2018年,公司硅棒/硅锭、硅片、电池片环节自给率分别达70.92%、94.50%和90.08%,基本实现自给自足。 受益于一体化优势,2016-2019上半年,公司综合毛利率由17.9%上升至20.79%,成本管控能力逐见成效。2)光伏电池组件和光伏电站为公司主营业务,合计贡献收入占比达9成。2018年公司实现营收196.48亿元,同比下降2.5%。净利润7.46亿元,同比上升35.2%。 2019年业绩预告显示,公司归母净利润预计为9.4~12.9亿元,同比增长30.7%~79.4%,盈利能力有望持续增强。 光伏行业成长性可期,品牌渠道优势构筑公司护城河。1)2018年全球光伏市场新增装机容量达到106GW,2019年预计达120GW。中国作为光伏最大市场,2019年全国新增光伏并网装机容量达30.1GW。目前,我国光伏发电量仅占全年总发电量的3.1%,与欧洲国家的6-9%占比仍有差距,未来发展潜力巨大。2)公司在国内外拥有良好的品牌影响力,产品已得到中国电力投资集团公司、中国国电集团公司、阳光电源股份有限公司、CypressCreekRenewables,LLC、AccionaEnergiaChile,S.p.A.、Iberdrola,S.A.等国内外大型客户的广泛认可。截至2019上半年,公司在海外拥有13个销售网点,销售网络遍布全球120多个国家和地区。 投资建议与盈利预测:预计公司2019-2021对应收入分别为212.39、267.02、299.86亿元,对应归母净利润11.17、14.16、17.37亿元,对应每股收益0.83、1.06、1.29元。首次覆盖,给予公司2020年20倍PE估值,目标价19.08元,给予“买入”评级。 风险提示 光伏行业政策波动风险;产品价格下降超预期风险。

深耕线性驱动市场多年,公司收入利润大跨步增长。公司成立于 2000年,主营线性驱动产品的生产销售,成立之初,公司率先瞄准医疗器械行业,随后进军智慧办公和智慧家居领域,并向工业应用场景延伸,致力于为下游企业提供线性驱动解决方案。2012-2018年公司收入 CAGR 达到 51.8%,同期归母净利润 CAGR 达到 64.2%,保持了高速稳定的增长趋势,2019年前三季度收入和归母净利润分别增长 37.5%、40.8%,近年在中美贸易摩擦背景下,公司仍能保持快速增长,充分显示了公司产品的强劲竞争力,公司股权激励目标也显示出公司强大的信心。 全球线性驱动市场规模将稳定增长,公司通过全球布局不断抢占市场。1)据 TECHNAVIO 的调研数据,2018年全球线性驱动市场规模约为 19.7亿美元,预计 2019年和 2020年将分别达到 21.3亿美元和 23.2亿美元,年均复合增长率为8.52%,全球市场需求总体呈现稳步上升的态势。线性驱动主要应用下游包括智慧办公、智慧医疗、智能家居等等。2)公司通过募投项目扩大产能、通过海外建厂全球布局,预计将不断提高全球市场份额,同时预计在海外产能提升的情况下,公司毛利率和净利率水平将有所提升。 投资建议:结合下游发展及公司市场布局,我们预计公司2019-2021年收入为 14.52、19.25、25.36亿元,分别同比增长30.13%、32.53%、31.76%;归母净利润分别为 2.91、3.85、5.03亿元,分别同比增长 14.5%、32.38%、30.66%。考虑到公司主要下游均有较快发展,公司通过全球布局有望保持高增长,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示中美贸易战削薄北美出口产品净利润水平;公司发展受下游市场需求波动的影响。

平台化布局加速,2019年净利润率短期承压:判断2019年净利润增速承压主要受研发投入加大、应收账款计提减值准备影响。一方面公司新成立新事业部仍处于前期投入阶段,2019年锂电板块整线研发、3C板块自动化设备打样,燃料电池和汽车、物流、激光等板块加快布局,研发投入加大,全年研发费用率保持在较高水平;另一方面公司对应收账款进行减值计提准备,影响净利润。 2020年锂电招标开启,先导订单有望逐步落地:宁德时代公告定增200亿,其中湖西、溧阳、宜宾项目规划总量及具体进度均符合预期;同时公告投资100亿建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目。宁德新一轮扩产规划开启。全年看,宁德时代扩产及招标进度有望加速,先导作为锂电设备核心供应商有望充分受益。同时海外招标、投产有望继续加速,开启全球电动化新一轮投资高峰。 总体来看:动力电池有效产能不足,未来两年锂电扩产仍在高景气周期:2020年动力电池扩产规划超180GWh,远期到2025年仍需扩产超800GWh,按照每GWh设备投资额1.8-2亿元测算,未来五年锂电设备行业空间超千亿。相较国内竞争对手,先导设备品质占优;相对海外竞品,公司产能占优。公司有望充分受益于新一轮锂电扩产,完成阶跃式成长。 看好公司横向平移、平台化发展能力,3C板块超预期,20年先导有望成为3C自动化板块黑马:公司3C事业部专注于视觉测量及精密组装自动化集成两大板块,已进入苹果、华为、BOE体系。2020年为3C大年,公司人才布局到位,产品前期推广顺利,看好公司2020年持续获得规模性订单能力。 投资建议:预计公司2019-2021年收入分别为46.84、59.88、78.72亿元,对应归母净利润7.49、12.05、16.78亿元,对应每股收益0.85、1.37、1.90元(前序预测19-21年每股收益1.06、1.37、1.92元,19年受减值计提及研发费用加大影响下调盈利预测)。结合20年下游投资扩产加速情况下公司产业地位,上调公司2020年PE估值至45倍(前序35倍),目标价61.65元,给予增持评级。 风险提示:新能源车政策波动、锂电厂商扩产不及预期、光伏政策波动、3C业务进展不及预期风险。

国内变频器起家,内资龙头地位夯实,业绩稳健。 1)2018年,国内变频器市场规模约 473.1亿元,其中汇川技术市占率达 14.4%,是国内低压变频器龙头,引领国产替代化进程。2)2019并表贝思特,营收 73.94亿元,同比增长达25.9%,2012-19年 CAGR=29.77%,整体增速较为稳健。 横向丰富产品品类,纵向加强集成能力,布局工业自动化解决方案:汇川 03年成立,以变频器业务起家,随后进入伺服系统、PLC 领域,并先后通过收并购等方式布局轨交、电梯、机器人、汽车电子业务,横向拓展产品品类、打开下游应用空间,纵向深化产品配套能力。同时,近年来公司布局工业软件,借助丰富产品系列,开启工业自动化解决方案新阶段。目前已形成工业自动化、工业机器人、新能源汽车、轨道交通、工业互联网五大业务板块,共同支撑公司成长。 基因优良,重视研发,管理、营销、技术三轮驱动。 1)公司创始团队多来自华为、艾默生系,管理体质及技术基因优良;2018年研发占比超 12%。2)工控行业贯穿制造业中枢,汇川深耕工业自动化多年,依托技术积累,拓展新能源车电控、轨交等领域业务,未来有望以丰富产品体系为支撑,不断拓展应用场景,搭建自动化解决方案供应平台。随智能制造升级,未来工控产品有望在工业互联网时代扮演重要角色。 投资建议与盈利预测:预计公司 2019-2021年收入分别为 73.94、91.89、110.77亿元,对应归母净利润 10.46、11.93、13.57亿元,对应每股收益 0.60、0.69、0.78元。首次覆盖(华西机械&电新联合覆盖),增持评级,对应 20年给予 45倍 PE 估值,目标价 31.05元。 风险提示:宏观经济发展、新能源汽车产销不及预期。

事件概述 公司发布业绩快报,2019年度公司实现营业收入420490.20万元,同比增长37.81%;实现利润总额92513.31万元,同比增长142.24%;实现归母净利润78285.87万元,同比增长154.52%。 分析判断: 收入低于预期,利润略高于预期,判断公司盈利能力进一步提高。 2019年公司收入和归母净利润分别增长37.8%、154.52%,分别低于(预期44.95%)、略高于(预期146.95%)我们预期。公司通过拓展销售渠道、产品迭代升级,促进产品销量提升,使营业收入、利润总额及净利润实现了大幅增长。我们判断公司收入和利润较我们预期产生差异的主要原因在于公司的盈利能力进一步提高,这与公司自主品牌产品(毛利率水平更高)占比提升有关。 公司智能扫地机器人(小米+石头)市占率已达23%,掌握核心技术有望进一步突破。 1)我们判断未来全球扫地机器人市场红利最为突出的将是吸尘器保有量较高的发达国家,以及人口基数大且普及率快速提升的中国。至2019年上半年,国内扫地机器人市场前三大品牌分别为科沃斯、小米和石头,市场占有率分别为48%、12%和11%,公司产品(小米+石头)占比达23%。2)公司自主研发激光雷达+SLAM高精度算法,使得机器人能够在避免碰撞的前提下尽可能地贴近边角进行清扫,能够很好解决随机式清扫的痛点。 投资建议 暂不调整2019年数据,维持预计公司2020-2021年归母净利润10.61、13.98亿元,对应每股收益15.92、20.97元。考虑到公司掌握自主核心技术、未来行业成长空间大、公司自主品牌将继续发力,维持买入评级。 风险提示 1) 产品研发风险;2) 核心技术泄密的风险;3) 宏观经济变化导致市场需求下滑的风险。

主要观点:激光切割设备控制系统国产化绝对龙头,中低功率国内市占率超55%,毛利率超80%。随公司高功率产品空间打开,行业蛋糕做大,未来成长可期。 激光切割控制系统绝对龙头,“软实力”打造强盈利能力:柏楚电子作为国内光纤激光切割控制系统的先驱者,已在中低功率激光切割控制系统行业拥有超55%的市场份额,其中在中功率激光切割控制系统的市场份额超过90%。高功率控制系统国产设备市占率仅有10%,目前几乎全部由柏楚生产。此外,公司控制系统技术核心为软件算法,产品附加值高,公司综合毛利率常年稳定在80%左右,销售净利率超60%,盈利能力极强。 护城河深,公司产品一体化程度高,用户黏性强:公司开发了多款激光切割软件,将CAD、CAM和NC功能进行集成。相对之前垄断市场的外资产品,公司控制系统一体化程度高,操作流程大大简化,兼容性强,操作界面友好,终端用户黏性高。公司创始团队均来自上海交大相关专业,技术背景,深耕行业多年,持续创新能力强。 成长空间大,有望充分受益高功率产品突破及光加工渗透率提升:预计至2023年,我国激光切割设备市场将达400亿元,对应控制系统规模有望超20亿。另外,公司产品实现从板卡到总线的升级,未来在高功率市场的份额将持续提升,打开公司成长空间。同时高功率产品附加值更高,公司盈利能力有较强支撑。 盈利预测:预计公司2019-2021年收入预测与前序报告保持一致,分别为3.61、4.90、6.20亿元。根据公司业绩快报,2019年归母净利由2.18亿上调上调至2.38亿元,2020-2021年预测保持不变,分别为2.94、3.71亿元。维持增持评级及2020年60倍PE估值,对应目标价176.40元。 风险提示:国内激光行业发展不及预期风险,行业竞争加剧、高功率突破不及预期风险,毛利率下降风险。

收入利润高增长依旧,维持“增持”评级,目标价77.24元。公司2018年H1归母净利润增速略低于我们预期,但收入增速显著高于预期,我们认为公司工业机器人在3C、汽车等需求快速增长的细分领域优势明显并持续布局,智能能源及环境管理系统业务进入全面发展阶段,成为公司新的增长极,公司业绩的有望持续快速增长,维持预测2018-2020年净利润分别为2.02、2.87、3.93亿元,EPS分别为1.55、2.20、3.01元,维持“增持”评级,目标价77.24元。 收入结构调整,新的增长极占比提升。1)公司实现营业收入5.23亿元,同比增长64.13%;归母净利润7672.54万元,同比增长40.31%; 其中,工业机器人及自动化收入2.79亿元,同比增长50.02%,占总营收的53.36%;智能能源及环境管理系统业务实现收入1.32亿元,同比增长301.10%;注塑机辅机业务实现收入0.99亿元,同比增长7.08%。前两者均保持了公司近年高速增长的趋势,尤其是智能能源业务增速大幅超出市场预期,预计后期将为公司引流更多机器人及自动化应用订单,成为公司增长的排头兵,而注塑机辅机业务受下游注塑机行业影响,增速有所放缓。 自动化需求提升下,公司优势明显。据IFR预测,2017-2022年我国工业机器人未来的增速可达30%以上,另外根据估算,2019年中国工业机器人集成市场规模在1200亿元左右。公司在工业机器人核心零部件、本体、系统集成等领域均有深入布局,且拥有美的、海尔、伯恩等近5000家客户,行业分布广泛,未来公司将充分受益于国内自动化需求提升。 催化剂:智能制造行业利好政策出台;3C等应用领域大客户突破l风险提示:机器人行业竞争加剧及降价风险;注塑机行业周期波动

公司签订战略合作及设备购销框架协议,修订此前限制性股票激励计划,公司发展方向和路径更加清晰,并垫定未来发展的人员基础,维持“增持”评级,目标价54.3元。 战略合作指明未来发展方向和路径,维持“增持”评级,目标价54.3元。公司发布战略合作及设备购销框架协议,多方合作更加紧密,促进公司专网民用及量子通信产品的市场推广,公司发展路径清晰。随着公司专网业务中多环节生产占比提升以量子加密通信产品的量产,我们认为公司毛利率有望持续上升并达到较高水平,结合目前订单情况及6-9个月的订单周期,今年业绩高增长的确定性很高,维持预计-2020年净利润分别为12.84、18.96、26.2亿元,EPS分别为1.81、、3.7元,考虑公司在军用专网和量子通信领域的龙头地位,维持目标价54.3元,对应2018年30倍PE,维持“增持”评级。 战略合作指方向,量子通信提盈利。公司战略合作方包括国防科大自主择业博士团队、荆州市政府,另外相关单位选定公司作为采购量子保密数据链通信终端、量子保密数据链存储终端产品的指定供应商。我们认为公司此次合作有助于公司增强研发实力、加快专网民用项目落地,以及促进公司量子通信产品的市场推广。公司此前与飞利信签订4.93亿元量子通信产品订单,此次成为相关单位指定供应商是对公司的再次认可,公司量子通信产品与专网通信业务协同性强,预计下半年将实现批量供货,打开新的增长点并提高公司盈利能力。 股权激励范围扩大,垫定发展人员基础。股权激励计划方案修改主要是:授予人数(由32人变更为196人)、股票数量(由969万股变更为1538.4万股),我们认为此次公司股权激励人数大幅增长,将使公司多数管理人员、核心技术及关键岗位(业务)骨干纳入激励范围,从而留住人才、提高积极性,为公司长远发展垫定人员基础。 催化剂:专网通信大额订单;量子通信产品订单释放 风险提示:量子通信量产进度不及预期。

公司发布上半年业绩预增公告,归母净利润同比增长75%到80%,符合预期,高增长不断兑现,静待估值提升,维持“增持”评级,目标价54.3元。 公司上半年预增业绩符合预期,高成长不断兑现,维持“增持”评级,目标价54.3元。公司发布上半年业绩预增公告,预计 2018年上半年实现归母净利润为 6.06亿到6.23亿元,同比增长 75%到80%,符合预期,高增长不断兑现。随着公司专网业务中多环节生产占比提升以量子加密通信产品的量产,我们认为公司毛利率有望持续上升并达到较高水平,结合目前订单情况及6-9个月的订单周期,今年业绩高增长的确定性很高,维持预计2018-2020年净利润分别为12.84、18.96、26.2亿元,EPS 分别为1.81、2.67、3.7元,考虑公司在军用专网和量子通信领域的龙头地位,维持目标价54.3元,对应2018年30倍PE,维持“增持”评级。 高增长不断兑现,专网收入与毛利率双升打开盈利空间。公司上半年业绩大幅增长主要源自两方面:一是公司专网通信产品市场份额提升,二是专网通信产品毛利率的提升。前者主要源自公司专网通信产品的放量,一季度公司新签订单50.79亿元,在手订单超百亿,军用专网龙头地位不断得到巩固。毛利率提升主要源自公司专网业务中,高毛利率的多环节加工制造占比不断提高,根据此前公司披露的信息,今年有望达到专网业务的一半,专网业务整体毛利率将显著提升,从而打开公司的盈利空间。 量子通信产品将批量供货,静待估值提升。此前公司公告量子数据链产品拟于今年7月1日开始批量生产,另外今年3-6月公司与飞利信累计签订合同 4.93亿元,标的为量子多网视频会议终端,量子通信产品将成为公司另一个增长极,并有助于提升公司估值水平。 催化剂:专网通信大额订单;量子通信产品订单释放风险提示:量子通信量产进度不及预期

量子通信产品量产进度符合预期,但合同签订金额超预期,维持“增持”评级,目标价54.3元。公司公告,量子数据链产品拟于2018年7月1日开始批量生产,同时公告,今年3-6月公司与飞利信累计签订合同4.9308亿元,标的为量子多网视频会议终端,量产进度符合预期,但合同签订金额超预期。随着公司专网业务中多环节生产占比提升以量子加密通信产品的量产,我们认为公司毛利率有望持续上升并达到较高水平,结合目前订单情况及6-9个月的订单周期,今年业绩高增长的确定性很高,维持预计2018-2020年净利润分别为12.84、18.96、26.2亿元,EPS分别为1.81、2.67、3.7元,考虑公司在军用专网和量子通信领域的龙头地位,维持目标价54.3元,对应2018年30倍PE,维持“增持”评级。 量子通信产品毛利率较高,量产供货后有助增厚公司业绩:1)公司量子数据链产品包括量子加密数据链通信终端、量子加密数据链存储终端等,此次顺利量产,一方面将带来公司专网通信产品的技术升级,且与公司原有专网通信业务的协同性非常强,另一方面量子数据链产品的毛利率水平较高,量产有助于提高公司的整体毛利率及盈利能力。2)飞利信主要从事面向政府和大型企业提供基于数据治理的数据资产管理业务,合同的签订有利于公司拓展量子通信技术产业化、加速量子通信技术在军民用市场的应用。我们预计此次合同签订后,下半年将开始实现交付,另外公司下半年有望继续签订量子加密通信技术产品订单,增厚公司业绩。 催化剂:专网通信大额订单;量子通信产品订单释放l风险提示:量子通信量产进度不及预期

首次覆盖给予“增持”评级,目标价8.64元。此前市场对于公司业绩内部结构变化认识不足,我们认为庞源租赁已成为公司主要收入和利润来源,未来在装配式建筑发展、租赁渗透率提高等行业趋势作用下,有望保持快速增长,另外母公司和天成机械业绩趋于稳定,预计2018-2020年净利润分别为2.3、3.24、4.13亿元,EPS分别为0.36、0.51、0.65元,结合可比上市公司18年平均估值19.4倍,考虑公司塔机租赁业务在A股的稀缺性和龙头优势,给予目标价8.64元,对应2018年24倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。 装配式建筑力促塔机行业发展,庞源成就租赁王者。1)近年塔机租赁行业面临多方面发展机遇:i.政策驱动装配式建筑占比不断提升,加大对塔机尤其是大吨米塔机的需求量;ii.租赁渗透率不断提高;iii.塔机租赁行业向龙头集中,资本扩张不断筑高行业壁垒。在经历行业低谷的洗礼后,目前全国适用于装配式建筑的机型在2万台以内,相对于2025年的7.5万台的潜在需求量,缺口巨大。2)子公司庞源租赁作为塔机租赁行业龙头,近年公司各项指标不断创出新高,吨米利用率在2018年5月更是达到80.5%的历史高位,龙头优势愈发明显。另外公司拟定增募集资金不超过15亿元加码塔机租赁业务。 阵痛接近尾声,高管持续增持彰显对公司发展信心。1)母公司与天成机械业绩已趋于稳定,后者业绩对赌期结束后将完成补偿,阵痛期已接近尾声。2)近期公司已有包括董事长在内的8名高管累计增持公司股票79万股、约520万元,另外公司第二大股东自愿延长锁定期3年,彰显了对公司未来发展的信心。 催化剂:亏损资产合理处置;庞源租赁指标创新高 l 风险提示:应收账款回收的不确定性;母公司业绩存在不确定性