SMC 市场规模到 25年可达 107.48亿元，公司规划产能 10.6万吨， 收购德清鑫晨毛利率有望提升。 金属软磁材料主要应用于光伏储能、新能源汽车、变频空调、UPS 领域。到 25年金属软磁粉芯总市场规模 107.48亿元， 2021-2025年复合增速 22.86%。 （1）全球光伏储能组串式逆变器领域金属软磁粉芯市场规模 37.65亿元， 2021-2025年复合增长率 45.63% （2）混动快速增长，纯电 800V 平台渗透率提升，全球新能源汽车和充电桩领域金属软磁粉芯市场规模 31.7亿元，2021-2025年复合增长率 39.98% （3）全球 UPS 和变频空调领域金属软磁粉芯市场规模分别为 26.40和 11.78亿元，2021-2025年复合增速分别为 4.08%和 9.93%。 公司在山西东睦磁电规划 6.6万吨 SMC，在浙江东睦科达磁电 4万吨 SMC 产能，合计规划产能 10.6万吨；公司 22年收购制粉公司-德清鑫晨，未来毛利率有望提升。 MIM 需求有望持续增长，折叠屏铰链有望打开增长空间， 远致星火入股上海富驰有望整合双方资源。 根据华经产业研究院预测，预计到 2026年全球 MIM 市场规模可达 52.6亿美元， 2022-2026年复合增速达 7.94%。预计到 2027年全球折叠屏手机销量有望达4810万台。快速增长的折叠屏手机对于 MIM 的需求也将快速增长。 公司三大 MIM 生产基地（上海、东莞、连云港）协同发展。 公司作为华为供应链企业，有望受益国内份额领先折叠屏手机品牌放量。 远致星火入资上海富驰有望实现双方的优势资源互补，进一步提升公司 MIM 产品的竞争力。 国内车用 P&S 零部件前景广阔，公司市占率高行业地位稳固。 据华经产业研究院和 BCC Research，预计 2027年全球粉末冶金市场规模可达 340亿元，2021-2027年复合增长率为 4.11%。据华经产业研究院和中国粉末冶金协会，预计全国粉末冶金市场规模 2023年可达 183亿元。 美国平均单辆汽车粉末冶金制品用量达19.5kg，欧洲达 14kg，日本达 9kg，中国仅为 6.3kg， 随国内粉末冶金企业技术发展， 未来中国汽车粉末冶金制品单车用量有望提升。 公司在国内粉末冶金行业中市场份额达 26.7%，其中第二名扬州宝来得市占率仅 6.90%，江苏海鹰市占率6.40%，公司 P&S 国内市占率较为稳固。 盈利预测与投资建议。 预计公司 23-25年营收分别为 42.80/48.99/56.50亿元，归母净利润分别为 1.50/2.04/3.05亿元，对应 PE 分别为 58.41/42.92/28.75倍。可比公司选择三家磁材企业，可比公司平均 PE 为 32.25/22.93/16.71倍。公司 SMC、MIM、 P&S 三大板块驱动，随 SMC 产能放量， MIM、 P&S 需求提振，未来业绩有望进入收获期，我们认为公司可享受一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 公司 SMC 产能扩张不及预期；折叠屏手机销量不及预期；公司产品技术研发不及预期。

浙江鼎力：高空作业平台龙头企业，全球市场排名第五。公司是国内高空作业平台龙头，产品种类齐全，全系列产品均实现电动化，2022 年已位列全球高机制造企业第五名。近年来，公司海外布局收效显著，产品型谱全面完善，全球市场竞争力不断提升。公司 2018-2022 年营收 CAGR 为 33.63%；2023Q1-Q3 营收达 47.42 亿元，同比+13.77%。公司 2018-2022 年归母净利润 CAGR 为27.19%；2023Q1-Q3 归母净利润为 12.94 亿元，同比+47.58%，臂式推广效果显著，市场认可度提升。 海内外需求共振，替换需求与新增需求并存。高空作业平台需求增长稳定，政策刺激下新增需求逐步释放。一方面，由于高空作业平台应用领域广泛，非建筑领域占比提升，相较于传统工程机械，周期性特征相对较弱；另一方面，海内外更新需求与新增需求并存：海外来看，欧美高机市场成熟，租赁商主导的市场决定了高机更替的计划性和稳定性。2022 年，受益于美国基建政策与经济复苏，美国高机替换需求与新增需求并存，实现了高基数下的高增长率。“一带一路”沿途多个国家颁布了基建相关的政策，城市基建项目有助于拉动高机需求。国内来看，国内市场起步较晚，保有量增长潜力大，2021 年中国人均万人保有量为2.33 台，仅约为欧洲的 1/4，仅为美国的约 1/10。随着安全意识提高，以及国家对工程机械行业高水平发展转型的重视，国内高空作业平台市场有望快速发展。 迈向高端布局高米数平台，模块化设计打造独特产品力。产品结构来看，臂式平台占比近年来增长迅速。2018-2022 年臂式高空作业平台营收入占比由 12.13%提升至 26.70%。公司投入 22 亿用于第五期厂房项目建设，拓展高米数平台，大力发展臂式平台，持续优化产品结构。产品力来看，全球唯一横、纵模块化设计机型，且全臂式 85%部件通用，二次成本投入极低，且具有业内唯一三年臂式质保。公司积极应对美国双反影响，彰显信心。双反最终裁决 43%税率，为国内同行中最低税率，扣除税率后仍然有盈利空间，而国内同行在美国市场销售门槛大幅提高，双反一定程度上出清了美国市场低价竞争的企业。 盈利预测与投资建议：公司已经成为全球高空作业平台领先制造商，技术实力强劲，产品结构持续优化，受益于海外市场高景气，品牌在海外的认可度不断提升。预计公司 2023-2025 年归母净利润为 16.02 亿元、19.07 亿元、23.02 亿元，对应 PE 16、13、11 倍。参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧风险；国际贸易风险。

全球领先的机器人连接方案供应商，不断拓宽下游领域。美国派斯林1937年创立，2021年注入上市公司，主要从事工业自动化生产线的设计、研发、制造及工程实施，专注为汽车制造、智能仓储、工程机械、轨道交通及其他工业领域提供交钥匙级别的工业智能制造解决方案。公司目前已在中国长春、上海、成都及美国底特律、墨西哥萨尔蒂约等国家汽车产业集聚地区设立了生产基地和研发中心，通过中、美、墨协同提升国际化水平，建立全球供应链体系，布局全球市场网络。同时积极发力非汽车市场领域，不断拓展仓储物流、大消费等行业的售后、维保、技改等市场，推动工业自动化系统集成业务向多产业渗透，实现产品与客户结构的优化升级。2022年公司营收11.19亿元，归母净利润1.43亿元；2023前三季度公司营收14.76亿元，同比+123.67%，归母净利润1.19亿元，同比+216.16%。 汽车装备制造空间广阔，工业机器人集成市场潜力巨大。新一轮全球工业革命背景下，2013年德国政府率先提出工业4.0概念，美国、日本、法国等世界工业发达国家相继提出了工业物联网、再兴战略和新工业法国等发展战略，智能制造技术迭代升级浪潮席卷全球，工业机器人是智能制造业最具代表性的装备，而汽车是工业机器人最重要的下游应用之一。近年来，在全球汽车动力电气化技术转型的带动下，新能源汽车行业持续发展，以德国、英国、法国等为代表的传统汽车强国先后发布或提出禁售传统燃油车时间表，推动汽车动力系统传统化向电动化转型。2023年美国IRA法案生效，规定符合条件的家庭购入新能源汽车最高可享受7500美元的税收抵免，购入二手新能源汽车最高可享受4000美元税收抵免。IRA法案有望加速北美新能源车渗透率提高进程，而派斯林作为在北美汽车细分领域具备领先地位的智能化连接技术解决方案供应商，有望充分受益。 焊接技术领先，股权激励彰显信心，业务向非车拓展。在北美市场细分焊接技术领域中，Pasin与KUKA、柯马等知名国际汽车自动化巨头位于第一梯队，Pasin在汽车结构件焊接的技术水平处于领先地位，市场份额位居前列；其在新能源汽车白车身焊接领域亦具备较强的竞争优势，曾参与或负责北美头部新能源车企柔性全车身加工自动化焊装生产线等具备较大影响力的标志性项目。2023年公司实施股权激励，根据业绩考核目标，公司2022-2026年净利润的年均复合增速有望达到26%。未来公司将持续拓展在智能仓储、工程机械、建筑装配、大消费等行业的布局，推动工业自动化业务应用向非汽车产业渗透，助力其生产制造水平向数字化、自动化、智能化的转型升级，进一步推动产业布局与客户结构的优化升级，公司非汽车行业市场实现稳定发展。 盈利预测及投资建议。派斯林历史悠久，在北美新能源汽车装备市场具备较强的先发优势，是北美市场为数不多的、可为客户提供大型、复杂工艺和技术要求的汽车工业自动化整体解决方案供应商；此外公司还将积极开拓非汽车领域业务，持续拓展在智能仓储、工程机械、建筑装配、大消费等行业的布局，推动工业自动化业务应用向非汽车产业渗透。以汽车为核心主业，积极向多业务领域布局，看好公司长期发展。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.10/3.41/4.51亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济、行业周期波动风险；市场竞争风险；全球化管理风险等

公司连续12个月内与通威签订合同达28.46亿元，占2022年主营收入一半以上。2023年11月8日晚间，公司发布公告，截至公告披露日，公司与通威股份在连续十二个月内签订了日常经营合同，合同累计金额为人民币28.46亿元（含税），占公司2022年度经审计主营业务收入的51.34%。合同标的为太阳能电池生产设备及改造、配件等。合同为日常经营相关合同，相关合同的履行将对公司的战略发展、营业收入和净利润产生积极影响。 积极迎接钙钛矿大时代，抢先建设钙钛矿设备供应产线。公司8月份发布公告可转债申请获得深圳证券交易所受理，拟募资建设钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目与补充流动资金。其中钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目建设周期拟定为2.5年，项目建成完全达产后可实现年产160台磁控溅射镀膜设备（PVD）、119台反应式等离子镀膜设备（RPD）及60台真空蒸镀设备（MAR），显著提升公司钙钛矿及钙钛矿叠层电池核心设备相关产品的生产能力和技术优势，进一步巩固公司市场竞争能力和行业领先地位。 出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，RPD获得市场高度认可。近日公司顺利出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，包括用于钙钛矿的RPD和PVD设备，此前公司的RPD设备已在该客户的钙钛矿研发线上投入使用，助力客户在钙钛矿组件上实现了超过19%的第三方认证转换效率。此次RPD和PVD设备的顺利出货，标志着公司在钙钛矿领域持续获得突破和客户的认可，并获得客户重复性订单，在光伏新技术发展领域再下一城。目前公司已具备钙钛矿单结电池、全钙钛矿叠层、TOPCon叠层钙钛矿、HJT叠层钙钛矿的整线供应能力，公司重点推出的RPD设备由于其制备膜层透光率高、沉积速率高、转换效率高，在钙钛矿领域实现了技术运用的创新拓展，获得市场的高度认可。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.39/23.22/30.97亿元，基于2023年11月8日的收盘价75.23元对应PE分别为16X/11X/8X，维持“买入”评级。 风险提示：光伏政策变动；市场竞争逐渐加剧；技术研发风险等

事件： 10 月 31 日，公司发布 2023 年三季报。 前三季度公司实现收入 804.66 百万元， yoy+0.63%；归母净利润 159.57 百万元， yoy-15.34%；扣非归母净利润130.87 百万元， yoy-20.98%。单 Q3，公司实现收入 271.94 百万元， yoy-0.71%；归母净利润 51.14 百万元， yoy-30.39%；扣非归母净利润 45.79 百万元， yoy-25.26%。 收入端与利润端环比提升。单 Q3，公司实现收入 271.94 百万元， 环比增长 9.26%；归母净利润 51.14 百万元， 环比增长 4.08%，扣非归母净利润 45.79 百万元，环比增长 25.21%。单 Q3 归母净利润同比降低 30.39%，主要系收到的政府补贴减少及收入结构变化所致。 公司盈利能力有所波动。 前三季度，公司实现销售毛利率 32.54%，同比降低3.74pct；销售净利率 19.83%，同比降低 4.74pct。公司期间费用率 11.78%，同比降低 0.07pct，其中，销售费用率 3.31%，同比提升 0.91pct；管理费用率 3.80%，同比降低 0.27pct； 研发费用率 4.80%，同比降低 0.83pct；财务费用率-0.14%，同比提升 0.13pct。 单 Q3，公司销售毛利率 32.33%，环比降低 0.81pct；销售净利率 18.81%，同比降低 0.93pct。 公司持续优化产能结构，厚积薄发。 公司优化产能结构，聚焦高端刀具的产能投放，同时在现有产能基础上，提前启动了 2,000 万片高端数控刀片的产能提升项目，主要是针对小零件加工精磨刀片、航空航天领域的刀具。公司通过数控刀片、数控刀体、整体刀具的协同配套，聚焦高端刀具的进口替代。 投资建议： 根据三季报业绩，调整公司盈利预测。 预计公司 2023-2025 年收入分别为 11.65、 15.47、 19.19 亿元， yoy+10.4%、 +32.8%、 +24.0%； 归母净利润分别 2.43、 3.35、 4.51 亿元， yoy+0.5%、 +37.5%、 34.9%；对应 PE 分别为 20.13、14.65、 10.86X。 估值具备性价比， 维持“买入”评级。 风险提示： 制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。

事件： 公司披露 2023 年第三季度报告，前三季度营业收入为 141.52 亿元，同比+27.45%；归母净利润为 15.97 亿元，同比+32.13%；扣非后归母净利润为 15.01亿元，同比+27.83%。分季度看， 2023 年 Q3 营业收入为 49.91 亿元，同比+15.82%，环比+6.38%；归母净利润为 5.03 亿元，同比+0.43%，环比-21.87%；扣非后归母净利润为 4.73 亿元，同比-3.21%，环比-22.08%。 Tier 0.5 级合作模式推进效果初显， 新客户贡献增量抵消 T 客户产量环比下滑影响。 2023 年 Q3， T 客户全球汽车产量为 43.05 万辆，同比+17.64%，环比-10.26%，而公司 2023 年 Q3 营业收入环比+6.38%。 公司 Tier 0.5 级合作模式持续推进，与华为-金康、理想、蔚来、小鹏、比亚迪、吉利新能源等新能源车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。 新客户成为公司收入端增量贡献， 抵消 T 客户产量环比下滑影响。 前期产能扩张导致毛利率短期承压，财务费用率同环比大幅提升拖累期间费用率表现。 1）毛利率。公司 2023 年 Q3 毛利率为 22.67%，同比-1.34%，环比-0.61%。2020 年 Q3 至 2022 年 Q4 是公司产能扩张期，资本开支高速增长，导致公司当前折旧摊销压力较大，拖累公司毛利率水平； 2）期间费用率。公司 2023 年 Q3 期间费用率为 11.35%，同比+2.87%，环比+4.18%。其中：销售费用率为 1.27%，同比-0.19%，环比 0.23%，管理费用率为 3.19%，同比+0.60%，环比+0.41%，研发费用率为 5.15%，同比-0.03%，环比 0.07%，财务费用率为 1.74%，同比+2.49%，环比+3.47%。财务费用率同环比提升明显，导致公司期间费用率整体上行。分项来看，财务费用中利息费用、利息收入占营业收入比例相对稳定，预计汇兑损益或手续费同环比波动较大； 3） 销售净利率。公司 2023 年 Q3 销售净利率为 10.10%，同比-1.50%，环比-3.65%。 机器人执行器新产品星辰大海， 2024 年 Q1 即将进入量产爬坡阶段。 为满足客户要求，公司需要在今年完成 4 套生产线的安装调试，形成年产 10 万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台。 2024 年 Q1 即将量产爬坡， 初始订单为每周 100台。 机器人执行器量产渐行渐近， 打开公司新业务想象空间。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 23.78、 31.58、 40.49亿元，对应 PE 为 30、 23、 18 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新客户拓展进度不及预期、 产能爬坡不及预期、 人形机器人研发进展不及预期。

收入业绩双高增， 现金流优异： 10 月 30 日，公司发布三季报， 2023Q1-Q3 实现营收 14.9 亿元，同比+39.32%，实现归母净利润 1.76 亿元，同比+82.54%；扣非归母净利润为 1.35 亿元， 同比+46.85%；销售毛利率 27.96%，同比+4.76pct；销售 净 利 率 11.86% ， 同 比 +2.61pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.02%/5.71%/4.95%/0.23%，同比+2.15pct/-0.94pct/+0.54pct/+3.5pct；经营活动产生的现金流量净额 0.8 亿元，同比+703%； EPS 为 0.18 元，同比+82.54%； ROE 为 5.19%，同比+2.18pct；合同负债 3.61 亿元，同比+20.33%；存货 10.87亿元，同比+15.76%。 单看 Q3，公司实现营收 4.77 亿元，同比+17.22%，环比- 8.86%；归母净利润 0.66 亿元，同比+74.07%，环比+30.39%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比+67.7%，环比+31.28%；毛利率 31.09%，同比+9.41pct，环比+4.49pct；净利率 13.42%，同比+3.63pct，环比+3.34pct。 前三季度全球造船市场稳定向好， 公司深度受益： 1-9 月，世界新造船市场成交3401 万 CGT，同比增加 6.5%，比近五年同期成交均值（2018-2022）高出 38%。同期，新造船完工交付 2454 万 CGT，累积同比增加 14.2%；截至 9 月底，世界手持订单 1.15 亿 CGT，同比增长 10.5%。以前三季度的数据看，新接订单量以CGT 计已经达到去年的 80%，以 DWT 计已经超过去年全年总量。 公司作为船用锚链龙头，深度受益于船舶周期向上。 海上油气开发高度活跃， 海工装备订单有望增长。 据海事早知道， 2022 年 8 月份以来，自升式钻井平台和浮式钻井平台利用率分别保持在 86%和 84%的高位，同时，装备租金费率保持上涨态势，截至 9 月初，自升式和浮式钻井平台日租金分别为 11.9 万美元/天和 30.7 万美元/天，同比分别上涨 11.2%和 22.2%；海工辅助船租金费率达到至 2014 年历史高位。 订单方面， 2023 年 1-8 月，全球共成交各类海洋工程装备 80 艘/座、 144.5 亿美元，同比并未增长。 一方面，船厂产能紧张，另一方面，船东和船厂下单接单都更加谨慎。 随着上游市场的持续活跃、供给面临下行压力、绿色环保法规的不断施行，上游市场有望进一步走高，对海工装备建造市场产生实质性的拉动。 投资建议： 一方面，受益于船舶行业周期启动，以及海工行业平稳复苏，公司船用锚链和系泊链打开增长空间；另一方面， 公司把握机遇扩大销售规模， 前三季度业绩增速都达 80%以上， 因此上调盈利预测。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.31/3.39/4.52 亿元，同比+54.9%/+46.8%/+33.2%，对应 PE 分别为 38/26/19倍，具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示： 船舶行业复苏不及预期，海上浮式风电发展不及预期，原材料价格波动，汇率风险。

事件： 10 月 31 日，公司发布 2023 年三季报。 前三季度， 公司实现收入 41.00 亿元， yoy-6.70%；归母净利润 4.12 亿元， yoy-2.71%；扣非归母净利润 3.72 亿元， yoy-3.72%。 单看 Q3，公司实现收入 14.09 亿元， yoy+9.87%；归母净利润 1.42亿元， yoy+26.28%；扣非归母净利润 1.27 亿元， yoy+35.16%。 单 Q3 收入端环比正增长，静待景气度回升。 单 Q3，公司实现收入 14.09 亿元，同比增长 9.87%，环比增长 13.34%，收入端环比正增长，静待景气度回升。 从现金流的角度，单 Q3 公司经营活动产生的现金流量净额同比降低 35.29%，主要系去年同期存货下降较多所致；前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 299.78%，主要系公司存货减少，运营效率提升所致。 盈利能力维持较高水平。 前三季度公司实现销售毛利率 28.55%，同比增加1.96pct；销售净利率 10.11%，同比提升 0.19pct。公司期间费用率 16.34%，同比增加 0.29pct， 其中， 销售费用率 5.85%，同比增加 0.70pct；管理费用率 5.23%，同比降低 0.19pct；研发费用率 6.67%，同比增长 0.09pct； 财务费用率-1.41%，同比降低 0.31pct。 单 Q3 公司实现销售毛利率 28.81%， 同比提升 1.95pct；实现销售净利率 10.09%， 同比提升 1.07pct，公司盈利能力保持较高水平。 公司持续巩固行业地位，成套方案影响力进一步扩大。 公司在产品、供应、渠道、数字化等方面成效明显，同时标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。展望未来， 公司有望凭借产品、管理等优势持续跑赢行业，同时随着成套方案业务顺利推进，持续打造第二生长曲线。 投资建议： 根据三季报业绩，调整公司盈利预测。 预计公司 2023-2025 年收入分别为 57.32、 72.04、 91.47 亿元， yoy+4.2%、 +25.7%、 +27.0%； 归母净利润分别为 5.52、 7.33、 9.74 亿元， yoy+11.9%、 +32.7%、 +33.0%；对应 PE 分别 18.36、13.84、 10.41 X，估值具备性价比， 维持“买入”评级。 风险提示： 国内景气度恢复不及预期，海外市场景气度下滑，智能成套业务推广不及预期，盈利能力下滑。

事件： 10月 31日，公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度公司实现收入 5.88亿元， yoy+46.07%；归母净利润 1.06亿元， yoy-1.28%；扣非归母净利润 1.01亿元， yoy-2.07%。 单看 Q3，公司实现收入 2.30亿元， yoy+104.10%；归母净利润 0.43亿元， yoy+104.48%；扣非归母净利润 0.43亿元， yoy+115.92%。 Q3利润端与收入端均高速增长。 单 Q3公司营业收入同比增长 104.10%，主要系公司持续加大研发投入，加强内部管理，积极开拓市场，推动新增产能落地，产品供应能力增强，产销量同比提升。单 Q3公司归母净利润同比增长 104.48%，主要系公司营业收入同比大幅增长所致。 Q3单季度净利率环比提升，持续加大研发投入。 前三季度公司实现销售毛利率44.10%，同比降低 4.06pct；销售净利率 17.98%，同比降低 8.62pct。公司期间费用率 21.69%，同比增加 3.80pct，其中销售费用率 4.97%，同比提升 1.59pct； 管理费用率 5.22%，同比降低 0.73pct；研发费用率 7.88%，同比提升 0.86pct； 财务费用率 3.63%，同比提升 2.08pct。 单 Q3，公司销售毛利率 42.98%，环比降低 1.48pct；销售净利率 18.78%，环比提升 0.28pct。从研发投入来看， Q3单季度公司研发投入同比增长 63.29%，前三季度公司研发投入同比增长 64.03%，主要系公司持续加大研发投入，研发人员规模扩大、职工薪酬增加，实施股权激励股份支付费用及折旧摊销费用增加所致。 公司销售渠道愈发完善。 公司销售渠道愈发完善，加大直销与海外渠道扩张。 1.直销渠道： 公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作。 2.出口渠道： 公司在境外销售方面持续发力，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。 投资建议： 根据三季报业绩，调整公司盈利预测。 预计公司 2023-2025年收入分别为 8.00、 10.88、 13.25亿元， yoy+33.0%、 +35.9%、 +21.8%； 归母净利润分别为 1.75、 2.54、 32.6亿元， yoy+5.6%、 +45.0%、 +28.4%；对应 PE 分别为 31.96、22.04、 17.16X。 估值性价比较高， 维持“买入”评级。 风险提示： 制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。

业绩概览： 10月 30日，公司发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度公司实现营业收入 41.55亿元，同比+29.20%；归母净利润 3.39亿元，同比+194.75%； 扣非归母净利润 2.77亿元，同比+242.97%。 分季度看，公司 2023Q3单季度实现营业收入 15.39亿元，同比+33.50%，环比+7.63%；归母净利润 1.55亿元，同比+195.25%，环比+70.75%；扣非归母净利润 1.31亿元，同比+242.26%，环比+75.43%。 单季度归母净利同比+195%，创历史新高。 公司 2023Q3单季度实现归母净利润1.55亿元，同比+195.25%，环比+70.75%；扣非归母净利润 1.31亿元，同比+242.26%，环比+75.43%，二者均创历史新高。 2023年前三季度公司期间费率（含研发）合计 18.75%，同比-3.57pp，销售毛利率/净利率分别为 27.92%、8.16%，同比分别+0.21pp/+4.17pp。 分季度而言， 2023Q3单季销售毛利率、 销售净利率分别为 28.15%9.71%，同比分别-0.21pp、 +4.28pp， 环比分别+0.75pp/+3.13pp。 盈利能力环比持续提升。 空气悬架+传感器进展顺利， 与蔚来签订战略合作框架协议推动业务加速发展。 公司 2012年进入空气悬架领域，是国内较早布局智能空气悬架系统的企业。目前重要零部件空气弹簧、减振器、控制器、储气罐、供气系统等均已实现量产，截至2022年已获得 20余个主机厂项目。公司传感器覆盖 40多个品类，包括压力、光学、速度、位置、电流、加速度/偏航率等六大领域。 10月 30日，保隆科技公告与蔚来汽车签订战略合作框架协议，拟针对空气悬架相关产品、 TPMS、轮速传感器、光雨量传感器展开全方位战略合作。 TPMS 是公司竞争优势强大的成熟业务，空气悬架、传感器则是公司近年来快速成长的新业务。此次战略合作框架协议的签订表明了市场对公司强大产品力的认可，将巩固公司在新能源汽车供应链的优势地位，增强公司优势产品竞争力。 ADAS 业务加速推进，斩获多项定点。 在 ADAS 领域公司布局毫米波雷达、超声波雷达、环视/前视/舱内摄像头、控制器等众多产品，具备算法、软件、硬件以及ADAS 系统的研制能力，近期获得多项定点： 1） 9月公司获得 2家国内车企 8M前向摄像头定点。 其中三目摄像头获得三个车型定点（一个车型 2023年底量产，其余两个 2024年量产），生命周期 5年，项目金额超 2亿元。单目摄像头获新势力车企定点，生命周期 6年，项目金额 3000万元，计划 2024年底量产； 2） 10月 16日，获得国内某头部自主品牌主机厂的路面预瞄系统定点，生命周期为 3年，生命周期总金额超过人民币 3亿元，预计 2024年上半年开始量产。随着汽车行业变革， ADAS 功能正从高端车型逐步下沉到普通车型。多个定点的获得有助于公司进一步拓展乘用车 ADAS 业务领域的客户，助力公司新业务加速推进。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025年归母净利润为 4.40、 5.51、 7.21亿元，按照 10月 30日收盘市值计算，对应 PE 为 31、 24、 19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期、整车厂价格竞争加剧、国产替代不及预期、项目定点落地不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨风险等。

事件：10月 27日，公司发布 2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入 201.21亿元， yoy+23.89%；归母净利润 33.19亿元， yoy+7.60%；扣非归母净利润 30.46亿元， yoy+11.59%。单 Q3，实现收入 76.70亿元， yoy+31.24%；归母净利润12.42亿元， yoy+11.94%；扣非归母净利润 11.79亿元， yoy+19.62%。 信用减值损失与资产减值损失增加导致公司利润端增速低于收入端。 公司前三季度收入端增速 23.89%，利润端增速 7.60%，利润端增速低于收入端，主要系公司信用减值损失与资产减值损失增加导致。公司信用减值损失同比增加 1.31亿元，主要系①因某客户经营出现风险，单项计提的应收账款坏账准备增加，信用减值损失增加；②应收账款增加，组合计提的应收账款坏账准备增加，信用减值损失增加。公司资产减值损失同比增加 0.47亿元主要系存货增加，计提的资产减值损失增加。 前三季度分业务来看，①通用自动化（含工业机器人）： 收入 105.24亿元（yoy+20.42%），其中，通用变频器收入 34.40亿元，通用伺服系统收入 44.23亿元， PLC&HMI 收入 11.96亿元， 工业机器人实现销售收入 5.50亿元。 ②新能源汽车业务：收入 52.68亿元（yoy+61.33%）。③智慧电梯： 收入 38.50亿元（yoy+0.62%） ④轨道交通业务： 收入 3.75亿元（yoy+33.78%）。 盈利能力有所下滑，加大研发投入。 公司前三季度销售毛利率 35.78%，同比降低0.19pct；销售净利率 16.63%，同比降低 2.50pct。公司前三季度期间费用率20.31%，同比降低 0.31pct，其中销售费用率 5.71%，同比提升 0.60pct，主要系①受业务量增长及海外业务拓展影响，员工薪酬费用、差旅费、技术服务费、招待费用相应增加，②股权激励费用增加；管理费用率 4.53%，同比降低 0.36pct； 研发费用率 10.10%，同比提升 0.24pct；财务费用率-0.02%，同比降低 0.79pct，主要系汇率波动，汇兑收益增加。 展望全年， 公司有望稳定发展。 根据 2022年年报内容， 2023年公司经营目标如下：销售收入同比增长 20%-40%， 归母净利润同比增长 10%-30%。 展望全年，在下游行业国产化率提升的大背景下，公司有望充分享受国产行业龙头的品牌红利。 投资建议： 根据三季报业绩调整盈利预测，我们预计公司 2023-2025年收入分别为 290.82、 374.39、 484.02亿元， yoy+26.4%、 28.7%、 29.3%； 归母净利润分48.93、 63.33、 82.51亿元， yoy+13.3%、 +29.4%、 +30.3%；对应 PE 分别为 33.27、25.71、 19.73。 展望全年， 公司有望稳定发展， 估值具备性价比， 维持“买入”评级。 风险提示： 制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期； 市场竞争加剧； 新业务市场开拓不及预期；应收账款坏账风险。

三季度业绩同比降低，盈利质量有所下滑： 2023年 10月 29日晚间，公司发布2023年三季度报告， 根据公告， 2023年前三季度公司实现营业收入 4.15亿元，同比+5.43%；归母净利润 0.98亿元，同比-12.65%；扣非归母净利润 0.78亿元，同比-18.98%；毛利率 58.07%，同比+2.17pct；销售净利率 23.58%，同比-4.72pct； ROE 5.54%，同比-1.14pct。 单看 2023Q3，公司实现营收 0.87亿元，同比-37.44%、环比+0.47%；实现归母净利润 25.65万元，同比-99.31%、环比-90.26%；毛利率 48.80%，同比-7.32pct、环比-4.72pct；销售净利率 0.30%，同比-26.45pct、环比-2.80pct。 公司三季度毛利率及销售净利率同比均出现下滑，期间费率同比大幅提高，2023Q3期间费用率 65.67%，同比+36.54pct，费用率的增加主要是管理及研发费用率同比增加， 2023Q3公司管理费用率 31.15%，同比+16.93pct；研发费用率 30.82%，同比+14.57pct。 蒸发源产品短期承压， 静待下游高世代线建设需求增加。 公司收入、利润同比下滑主要系 2023年第三季度蒸发源设备收入较上年同期下降较大所致。从产线世代发展看，目前 OLED 面板产线以 6代 AMOLED 产线为主，随着技术的发展，未来将向更高世代的 AMOLED 产线发展，形成 6代线与 8.5代线为主流的产线格局。 根据已公布的面板企业投资计划，在 2024年以前，各大面板企业的 6代 AMOLED产线建设处在爆发期。但由于面板企业建设产线具有一定周期性，如在某些年份面板企业投资减少或出现空闲期，将导致公司的蒸发源业务收入出现下滑。 2023年京东方、维信诺、华星光电、深天马等纷纷建立柔性 OLED 面板厂，同时积极布局更高世代产线。未来随着下游高世代线建设推进，公司蒸发源设备业务有望增长。 技术领先的 OLED 材料+蒸发源设备厂，技术协同积极布局钙钛矿业务。 近年来，得益于公司深厚的技术积累，公司在封装材料、 PDL 材料（显示用光刻胶）、蒸镀机等“卡脖子”产品上也有所突破，并延伸布局钙钛矿业务，公司的产品结构日益多元化。公司是行业内技术先进的 OLED 有机材料制造商，经过多年研发投入，目前能够自主生产蒸发源设备，完全打破了国外的技术壁垒。此外公司积极布局钙钛矿材料及装备业务，依托公司 OLED 产业深厚的技术积累，钙钛矿项目的实施有望进一步丰富公司的产品结构，提升公司的综合竞争力。 完善 OLED 显示用关键功能材料布局，拟对外投资新项目。 公司为进一步完善在OLED 显示用关键功能材料研发及产业化建设项目的一体化布局，提升公司整体的经营效益， 8月份公司全资子公司奥来德长新拟与长春市规划和自然资源局签订《国有建设用地使用权出让合同》，实施项目建设。本次对外投资金额较大、投入资金的来源为公司以自有或自筹资金向全资子公司进行增资，包括但不限于自有资金、银行借款以及上市公司再融资等方式。本项目有利于公司把握行业发展的机遇，进一步完善公司在 OLED 材料领域方面的布局，提升公司整体的经营效益。 盈利预测与投资建议。 基于公司最新情况，我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 1.50/2.17/3.40亿元， 基于 2023年 10月 27日的收盘价 32.92元对应 PE 分别为 33X /23X /14X，维持“买入”评级。

事件： 公司披露 2023 年第三季度报告，前三季度营业收入为 58.72 亿元，同比+21.69%；归母净利润为 5.89 亿元，同比+43.94%；扣非后归母净利润为 5.50 亿元，同比+45.20%。分季度看， 2023 年 Q3 营业收入为 21.86 亿元，同比+26.53%，环比+15.38%；归母净利润为 2.21 亿元，同比+39.27%，环比+11.81%；扣非后归母净利润为 2.09 亿元，同比+41.57%，环比+12.37%。 向外开疆拓土： 商用车自动变速箱齿轮+乘用车齿轮双轮驱动， 2023 年前三季度业绩迅猛增长。 1）商用车。 与手动变速箱齿轮相比， 商用车自动变速箱齿轮在产品精度、产品结构及装配结构等方面发生较大变化，对齿轮要求大幅提升。 公司已前瞻布局商用车自动变速器齿轮产能， 国内商用车自动变速箱渗透率持续提升，驱动公司商用车齿轮业务快速增长； 2） 乘用车。 2023 年 1-9 月，新能源乘用车渗透率快速提升，由 25.71%上升至 36.96%。 公司拥有众多新能源汽车产业链标杆客户， 受益于下游高景气度。 同时，公司传统燃油车齿轮业务 2023 年 Q1、 Q2 环比仍呈增长态势。 向内日益精进： 多措并举， 持续推动内部降本增效+自主创新， 利润端有望迎来持续释放。 利润率方面， 公司 2023 年 Q3 毛利率为 21.70%，同比+0.30%，环比+0.15%，净利率为 10.54%，同比+1.43%，环比-0.43%。 费用率方面， 公司 2023年 Q3 期间费用率为 9.38%，同比-1.14%，环比+0.43%，其中： 销售费用率为0.89%，同比-0.24%，环比-0.10%，管理费用率为 3.50%，同比-0.94%，环比- 0.22%，研发费用率为 4.38%，同比+0.12%，环比-0.50%，财务费用率为 0.61%，同比-0.08%，环比+1.25%。 公司多措并举，降本增效持续推进，利润端有望迎来持续释放： 1） 规模效应。 逐步推广集团大宗物资集采， 充分发挥集团规模效应； 2） 技术革新。 力求制造工艺环节技术革新， 提高整体制造效率； 3） 价值塑造。 在制造端、供应端形成持续改善文化，将“好一点、好很多”价值观渗透进公司各业务领域。 强力赋能三多乐业务拓展，民生齿轮业务有望成为新增长极。 公司于 2022 年 7 月开始并表三多乐， 在汽车领域， 三多乐能够覆盖电动尾门、智能灯调节、座椅调节器等产品， 与公司形成良好协同。 同时，子公司环驱科技于 2023 年上半年开始支持三多乐业务拓展， 目前扫地机领域已形成突破，客户端份额大幅提升。 2023 年上半年，三多乐已实现扭亏为盈。 公司在民生齿轮存量市场中竞争力愈加凸显，瞄准下游高端品牌高举高打，有望成为新增长极。 拟使用自有资金回购公司股份，彰显未来发展信心与公司价值自信。 公司拟使用自有资金， 以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份， 本次回购的股份将依法全部予以注销并减少公司注册资本。 本次回购资金总额不低于人民币10,000.00 万元（含）且不超过人民币 20,000.00 万元（含），回购价格不超过人民币 28.00 元/股（含）。 盈利预测与投资建议： 商用车自动变速箱齿轮+乘用车齿轮驱动公司业绩迅猛增长，内部降本增效有效提升公司盈利能力。 预计公司 2023-2025 年归母净利润为8.17、 10.68、 13.41 亿元，对应 PE 为 26、 20、 16 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 商用车 AMT 渗透率提升不及预期、 乘用车行业景气度不及预期、三多乐业务拓展进程不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营业收入 42.11亿，YoY+92.24%；实现归母净利润 11.73亿元， YoY+173.90%。 公司业绩超预期增长，增速贴近预告上限。 公司前三季度实现营收、归母净利润分别为 42.11亿元、 11.73亿元，贴近此前发布的业绩预增公告的上限（即营收42.2亿元，归母净利润 11.75亿元），业绩增长超预期。 受益于光伏行业高景气度及产品竞争力的不断提升，公司光伏设备订单大幅增加，金刚线产能及出货大幅提升，硅片切割加工服务产能持续释放，规模效益显现，专业化切割技术优势持续领先，订单获取能力强劲；碳化硅金刚线切片机市场渗透率持续提升。 切片机竞争力持续领先。 公司光伏设备产品不断升级迭代，竞争力持续领先，龙头效应显著， 订单大幅增加。针对半导体单晶硅片加工环节，公司已推出 8寸以及 12寸半导体金刚线切片机，同时研发半导体硅材料切片的专用金刚线及倒角砂轮， 目前与行业头部客户形成持续稳定的合作。在碳化硅领域， 截至 9月 15日，公司 8英寸碳化硅金刚线切片机累计签单数已上双， 基本覆盖新增 8英寸金刚线切片产能需求，引领行业升级转型。 金刚线产能及出货量大幅提升。 2023年前三季度，公司金刚线细线化迭代迅速，生产技术不断进步，产品品质不断提升，竞争力持续增强，金刚线产能及出货量较上年同期大幅提升，基本实现满产满销。截至 7月 21日，公司 2023年金刚线出货量正式突破 3300万公里，仅仅 7个月金刚线出货量已超去年全年，预计年内出货量可达 6000万公里以上。 目前公司金刚线出货结构中 34μm 及以下线型占比 80%以上，其中 30μm 线型大部分客户处于导入测试阶段。 硅片切割加工服务规模效益显现。 2023年前三季度，公司硅片切割加工服务规模效益显现，专业化切割技术优势持续领先，产能持续释放，订单获取能力强劲。 智能制造及精益生产能力不断提升，助力降本增效。 根据公司 9月 22日发布的投资者关系活动记录表， 目前除建湖（二期） 12GW 光伏大硅片项目处于爬产阶段以外， 公司其他项目均处于满产状态。 盈利预测： 预计 2023-2025年公司归母净利润 16.17/19.97/23.98亿元，维持“增持”评级。 风险提示： 硅片扩产不及预期，公司代工业务利润波动风险，市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2022年前三季度公司实现营业收入 24.11亿元，YoY+33.65%； 归母净利润 2.71亿元， YoY+97.21%；扣非归母净利润 2亿元，YoY+57.11%。 业绩表现优异，经营持续优化。 公司市场竞争力不断增强，业务规模、运营效率和产品毛利不断提升。 2023年公司业绩逐季提升， Q3单季度公司实现营业收入10.66亿元，同比+23.89%，环比+14.23%；实现扣非归母净利润 1.25亿元，同比+52.21%，环比+86.54%。 公司前三季度毛利率、扣非净利率分别为 28.32%、8.29%，分别同比提升 0.7pct、 1.24pct。 此外，公司现金流情况明显好转， 前三季度经营性现金流净额达到 2.81亿元，同比由负转正。 截止 Q3末，公司合同负债 21.88亿元，同比增长 121%，销售收款情况良好。 订单高速增长， 夯实业绩高增基础。 公司于 2023年前三季度实现新签合同 50.79亿元，同比增长 78%，其中来自半导体行业新签合同占比 51%、来自光伏行业新签合同占比 36%；截至本报告期末，在手合同 60.53亿元，同比增长 95%。 在手订单大幅增长，奠定了公司全年乃至 2024年业绩高速增长的基础。 OPEX 业务快速增长，气体项目逐步释放产能。 公司持续加强 OPEX 业务的拓展，包括气体、湿化学品、先进材料、 MRO 等业务。 2023年上半年公司气体业务收入同比增长 42%，高于市场的平均增速，毛利率持续改善。公司合肥、潍坊、丽水、铜陵等气体和材料投建项目将分别于 2023年下半年到 2024年底逐步落成投产， 因此我们预计 2023、 2023年公司 OPEX 业务将加速增长。 GASBOX 订单放量，国产替代市场广阔。 子公司鸿舸半导体的 GASBOX 产品已经向国内头部半导体工艺设备和光伏电池片工艺设备厂商批量供货， 上半年鸿舸半导体实现净利润 4792万元， 2022年全年为 813万元，公司 GASBOX 业务走上正轨。 根据公司 2023年 9月公布的投资者关系活动记录表， 鸿舸半导体的 GasBox 产品今年已经全面稳产，供应链和产能效率明显提升，全年收入和新签合同的增速均预计超过公司业绩平均增速。 盈利预测： 预计 2023-2025年归母净利润 3.9/5.6/7.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 需求增长不及预期的风险，技术升级迭代风险，原材料采购风险，行业竞争加剧风险。