事件概述公司20年实现营收22.85亿元，yoy58.96%；归母净利润3.94亿元，yoy59.34%；扣非后归母3.38亿元，yoy48.72%。营收利润均实现较高增速，盈利能力保持稳定：公司20年实现营收22.85亿元，同比增速达到58.96%；实现归母净利润3.94亿元，同比增速达59.34%，均实现高速增长。 公司综合毛利率34.02%，同比持平。在手订单充沛，现金流大幅好转：截至20年底，公司合同负债15.98亿元，按照客户平均30%的预付款比例大致测算，对应在手订单超50亿元。其中，根据公司12月24号回复深交所公告，截止12月24日，公司已有HJT电池设备在手订单5.88亿元。四季度公司现金流大幅好转，单Q4/全年经营活动现金流净额分别为4.63亿元/3.75亿元，同比大幅改善。此外，20年公司收到政府补贴计入当期损益6731万元，19年同期2339万元，扣非后20年归母净利润同比增速48.72%。持续研发投入，前瞻布局，目前已为全球领先HJT整线设备供应商：在光伏产业降本增效核心诉求驱动下，电池片技术迭代是确定性趋势。 2020年公司研发投入大幅增加至1.66亿元，同比增速高达75.99%，主要为研发人员增加及对HJT电池设备研发投入。截止2020年底，公司研发人员从2019年底266人增加至389人。公司前瞻布局，目前已经具备HJT电池片整线设备供应能力，1）在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了HJT丝网印刷设备；2）通过自主研发突破核心工艺环节非晶硅薄膜沉积、TCO膜沉积所需的PECVD设备和PVD设备；3）通过参股子公司吸收引进日本YAC的制绒清洗技术。 HJT产业化进程超预期，看好迈为作为核心设备商受益空间：近期，国内HJT量产数据频出，产业化进程加快。1）安徽华晟公告公司宣城500MW异质结电池产线顺利投产，平均转换效率达到23.8%，最高效率达到24.39%。公司拟下半年启动2GW规模的HJT电池+组件扩产；2）爱康公告公司湖州长兴基地一期220MW产线进入量产，平均转化效率24.2%，公司计划2021年底湖州基地实现2GW产能（8条线）的投产计划。国内各企业HJT扩产规划频出。平价时代光伏装机扩产确定性，叠加电池片技术路径拐点，我们看好迈为股份作为核心设备商的受益确定性。投资建议预计公司2021-2023年收入分别为33.06、42.22、57.51亿元（前序预测22-23年营收为25. 13、31.42亿元，考虑到2020年行业大尺寸电池片扩产需求超预期、HJT产业化进程超预期，上调预测），对应每股收益9.47、13.31、19.70元（根据营收对应上调）。风险提示HJT扩产不及预期风险；光伏产业政策不及预期风险；宏观经济不及预期风险；技术进步不及预期风险。

公司发布2020年年报，全年实现总营业收入40.01亿元，同比增长23.06%；实现归母净利润5.53亿元，同比增长9.46%。 分析判断:业绩基本符合预期，受疫情和租赁价格下降影响盈利能力有所降低2020年公司主营业务收入39.87亿元，同比增长23.05%，实现归母净利润5.53亿元，同比增长9.46%。分产品来看，公司建筑施工产品租赁收入35.09亿元，营收占比高达88%，同比增长20.04%；筑路施工产品租赁收入1.89亿元，同比增长106.95%；塔机及配件销售收入6070.14万元，同比增长102.24%；钢结构产品施工收入1.28亿元，同比增长49.07%。盈利能力方面，公司受去年疫情影响较大，导致设备利用率出现大幅下滑，叠加租设备赁价格下降，使得公司2020年毛利率同比下降2.34个百分点至38.03%，净利率同比下降1.70个百分点至13.82%。其中，公司建筑施工产品租赁毛利率为41.46%，同比减少1.99个百分点，筑路设备及配件销售毛利率为13.29%，同比增加2.04个百分点，筑路施工产品租赁为8.08%，同比减少2.16个百分点。整体来看，公司在疫情影响下，盈利能力有所下降。 疫情影响逐渐减弱，在手合同充足，塔机利用率有望回升2020年受疫情影响庞源租赁塔机利用率低于过去三年同期水平。2021年3月，庞源租赁塔机利用率已经恢复到68.7%，略低于2019年1.7个百分点，高于2018年和2020年同期水平。另外，庞源租赁在疫情期间积极调整定价策略，同时加快二三线城市的布局使得其在手合同较为充足，2020年公司新签合同总额超过46亿元，同比增长13.7%，在手合同延续产值29.21亿元，同比增长38.5%。随着疫情影响消退，我们认为塔机利用率有望持续回升。 市占率有望进一步提高，庞大市场空间带来极大业绩弹性2020年庞源租赁新增设备采购额达到18.51亿元，同比增长23.40%，塔式起重机数量达到8261台，同比增长37.91%，总吨米数达到166.56万吨米，同比提升30.55%。根据国际起重设备和特种运输杂志公布的ICTower指数排名，2020年底庞源租赁拥有的塔式起重机总吨米数居世界第一位。另一方面，公司在塔机租赁市场占有率已经从2017年的约2%提升至2019年2.7%，随着规模的持续扩张，公司市占率有望继续提升。根据我们测算，2025年，塔机租赁的市场规模将预计达到1800亿元左右，市占率的提升将为公司带来极大的业绩弹性。 假设2025年庞源租赁市占率达到5%，其塔机租赁带来的营收将会翻倍，营收规模接近90亿元。 装配式建筑兴起，塔机租赁行景气度大概率持续装配式建筑与传统浇灌式建筑相比，更加节约人力和工期，对环境友好。发达国家装配式建筑占比较高，其中美国和日本占比高达90%。而在我国，装配式建筑的推广进程缓慢，在新建建筑中的占比不足20%，且多用在公共场所建筑。在政策的加持下，2025年我国装配式建筑渗透率有望超过30%，对应市场规模超2万亿元，从而带动大中型塔机需求持续提升，塔机租赁行业景气度大概率维持较高水平。 资金&管理优势筑造坚固壁垒，龙头地位稳固塔机租赁行业属于重资产服务业，需重资投入，且管理难度和客户对服务的要求较高。庞源租赁与公司整合后，在资源渠道方面共同发力，资产规模得到迅速扩张，庞源塔机保有量已经突破8000台，在行业内遥遥领先。另一方面，庞源租赁能够为项目施工现场提供更加优秀的技术服务和支持，为非标准化项目提供量身定制的技术解决方案，为下游企业定制个性化产品，从而进一步巩固了其龙头地位。投资建议维持公司盈利预测不变，预计公司2021-2023年公司收入为52.19亿元、66.77亿元、80.12亿元，同比增长30.4%、27.9%、20.0%，实现归母净利润8.53亿元、12.08亿元和15.32亿元，同比增长54.2%、41.5%、26.9%，对应PE估值水平为14倍、10倍和8倍，维持“买入”评级。 风险提示地产行业景气度不及预期、装配式建筑规模不及预期、融资成本上升。

事件概述公司发布2020年年报，实现营业收入993.42亿元，同比增长31.29%；实现归母净利润154.31亿元，同比增长36.25%。 分析判断::营收&&业绩双增，盈利能力略有提升受益于工程机械更新换代需求的增长、机器替人需求的提升及基建景气度持续，公司全年实现营业收入993.42亿元，同比增长31.29%；实现归母净利润154.31亿元，同比增长36.25%。分产品来看，公司挖掘机营收375.28亿元，同比增长35.85%，营收占比同比提升约1个百分点至35.70%；混凝土机械营收270.52亿元，同比提升16.60%，营收占比同比减少3.62个百分点至27.04%；起重机械营收194.09亿元，同比提升38.84%，营收占比增加0.93个百分点至19.40%。盈利能力方面，公司毛利率有所下降，净利率略有提升。2020年公司毛利率为29.82%，同比减少2.87个百分点。分产品来看，公司挖掘机/混凝土机械/起重机械毛利率分别为44.63%/20.79%/43.60%，分别同比下降3.97/2.52/2.59个百分点。全年公司净利率则同比提升0.78个百分点至15.97%，整体盈利能力略有提升。 研发投入增加，人员结构不断优化2020年，公司研发投入62.59亿元，同比增长33.20%，占营业收入比例达6.30%，主要系公司加大了工程机械产品和核心零部件的研发投入，公司竞争能力有望进一步提升。同时，公司实施研发人员倍增计划，截至2020年底，研发人员达5346人，同比增长69%，人员结构不断优化。 更新换代预计规模仍然较高，行业景气度有望持续根据测算，2020年挖掘机更新换代数量约15万台，占国内销量的51.92%，占总销量（含出口）的46.44%。 2021年挖掘机更新量预计16万台，总销量或达38万台/YoY+16%；2021年，占比较高的汽车起重机更新量预计为3.23万台，总销量有望突破6万台；混凝土机械预计在2021和2022年达到更新换代顶峰，景气度不减。 总体来看，2021年，我国工程机械行业仍然会保持一定的景气度。 对标国际巨头，公司有成为国际龙头基因1）技术突破：卡特彼勒和小松的崛起都是伴随着技术的突破。如柴油发动机技术确立了卡特彼勒龙头地位，而液压技术使小松实现了弯道超车。目前电动技术逐渐成熟，或是公司弯道超车的一次机遇。2）全球化战略：卡特彼勒和小松充分享受全球化带来的红利，抢先占领海外市场份额，带来较高的业绩增长空间的同时，又有助于抵御单一市场需求不足的风险。公司有望借助“一带一路”和RCEP，提高全球化进程。2020年，公司海外营收在疫情影响下，实现141.04亿元，基本与2019年持平，挖掘机海外市场销量同比增速高达30%以上，突破1万台。3）数字化转型：卡特彼勒和小松在行业低谷时，依靠数字化其盈利能力未受太大影响。随着依靠数字化建设不断完善，公司能够精准把握研发、生产和销售每一个环节，公司盈利能力有望保持相对稳定。 投资建议考虑到工程机械更新换代数量未来大概率逐渐下降，行业增速预计放缓。基于谨慎性原则，下调2021-2023年盈利预测。预计2021-2023年收入分别为1182.50亿元、1308.90亿元和1452.35亿元，同比增速18.2%、10.7%和11.0%；实现归母净利润分别为180.49亿元、208.03亿元和230.48亿元，同比增速17.0%、15.3%、10.8%。对应EPS分别为2.13、2.45、2.72元，对应PE估值水平为17倍、15倍、14倍。维持“买入”评级。风险提示国际化进展不及预期、疫情反复、基建景气度不及预期。

行业龙头地位稳固， 有望对标国际巨头。 公司主营挖掘机、 起重 机、 混凝土机械等。 2019年挖掘机、混凝土机械和起重机营收占比 分别为 37%、 31%和 18%。 公司挖掘机国内市占率第一（28%） ， 混凝土机械为全球第一品牌，汽车起重机市占率稳步提升，龙头地 位稳固。 同时， 2016年公司财务状况得到大幅改善，主要表现在盈 利能力大幅提升，资产负债表健康， 应收账款结构不断优化；现金 流充裕，利润质量高。 未来，公司在技术、海外布局和数字化转型 方面有望对标卡特彼勒和小松，具备成长为国际龙头基因。 工程机械行业兼备周期性和成长性。 1）工程机械处于产业链中 游，主要应用于下游基建和房地产行业，因此景气度受宏观环境影 响较大， 叠加 8-12年的更新换代周期， 使得工程机械行业会表现出 一定的周期性； 2）工程机械企业成长空间巨大， 主要原因在于城镇 化、老龄化、广阔的海外市场及环保压力带来的成长性机遇。 更新换代预计规模仍然较高，行业景气度有望持续。 根据测算， 2020年挖掘机更新换代数量约 15万台， 占国内销量的 51.92%，占 总销量（含出口）的 46.44%。 2021年更新量预计 16万台，总销量 或达 38万台/YoY+16%； 2021年，占比较高的汽车起重机更新量 预计为 3.23万台，总销量有望突破 6万台；混凝土机械预计在 2021和 2022年达到更新换代顶峰，景气度不减。 未来， 基建需求 预计会占领主导地位，叠加全球化进程不断加深，我国工程机械行 业景气度大概率维持。 盈利预测 预 计 2020-2022年 收 入 分 别 为 976.77亿 元 、 1182.50亿 元 和 1448.90亿元，同比增速 29.10%、 21.06%和 22.53%； 实现归母净 利润分别为 160.69亿元、 198.93亿元和 234.41亿元，同比增速 43.39%、 23.80%、 17.84%。对应 EPS 分别为 1.89、 2.34、 2.76元，对应 PE 估值水平为 23倍、 19倍、 16倍。给予公司 2021年 25倍 PE 估值，目标价为 58.50元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司成立于1954年，原主营业务是道路工程机械产品。2015年收购庞源租赁后，一跃成为塔机租赁行业的龙头企业。庞源租赁在塔机租赁行业市占率和塔机保有量稳居行业第一。2020年，庞源租赁贡献了约90%的营收，是公司的主要收入来源。 主要观点: 装配式建筑兴起，塔机租赁行景气度持续。装配式建筑与传统浇灌式建筑相比，更加节约人力和工期，对环境友好。在政策的加持下，2025年我国装配式建筑渗透率将超过30%，市场规模超2万亿元，带动大中型塔机需求持续提升，根据我们测算，2025年，塔机租赁行业将达到1800亿元。 资金&管理优势筑造坚固壁垒，龙头地位稳固。塔机租赁行业属于重资产服务业，需重资投入，且管理难度高。庞源租赁与公司整合后，在资源渠道方面相互整合，资产规模迅速扩张，庞源塔机保有量已经突破7000台，2019年采购金额已经达到15亿元。随着规模的快速扩张，公司龙头地位持续稳固。 市占率快速提升，业绩增长空间巨大。目前塔机租赁行业竞争格局十分分散，前五名市占率仅为4%。2019年庞源租赁市占率为2.7%，较2017年大幅提升了0.7个百分点。假设2025年庞源租赁市占率达到5%，其塔机租赁带来的营收将会翻倍，规模接近90亿元。 投资建议。预计公司2020-2022年公司收入为39.79亿元、52.19亿元、66.77亿元，同比增长22.38%、31.16%、27.94%，实现归母净利润6.04亿元、8.53亿元和12.08亿元，同比增长19.56%、41.10%、41.67%。对应EPS分别为0.63、0.88、1.25元，对应PE估值水平为21.36倍、15.14倍、10.68倍。考虑到塔机租赁行业未来市场空间巨大，公司市占率不断提高，龙头地位稳固，给予公司2021年23倍PE估值，目标价格为20.24元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：地产行业景气度不及预期、装配式建筑规模不及预期、融资成本上升。

事件概述公司发布2020年三季报，公司前三季度实现收入3.66亿元/yoy+8.53%，归母净利润1.3亿元/yoy+3.71%，扣非归母净利润1.11亿元/yoy+6.49%。 分析判断::QQ33业绩稳定增长，盈利能力继续保持较高水平。1）根据公司公告，公司第三季度实现收入1.44亿元/yoy+21.4%，归母净利润0.47亿元/yoy+0.37%，延续了比较稳定的增长态势，净利润增速低于收入增速的原因主要在于美元汇兑损失影响。2）公司前三季度毛利率、净利率分别为53.41%、35.23%，其中Q3分别为53.68%、32.29%，继续保持稳定较高的盈利能力。3）前三季度公司销售、管理、财务费用率分别为5.64%、4.99%、0.57%，分别较去年同期-1.54pct、-0.36pct、+4.34pct，其中财务费用增加较多的因素即为美元汇兑损失。 55GG有望促进公司焊接设备持续增长。1）因疫情影响公司前三季度常规类设备同比略有下滑，但依托精密焊接和焊点AOI技术，预计前三季度某知名品牌智能手机等自动化相关设备贡献收入超过1亿元，确保公司业绩实现稳健增长，随着5G应用在智能终端逐步打开，公司焊接相关类设备的增长态势基本确定。在苹果、华为等智能手机、TWS及智能手表等可穿戴产品快速增长背景下，公司有望持续供货、相关收入将迎来较大弹性。 2）公司完成收购恩欧西，后者主要为5G新材料、FPC/PCB先进电子装联、芯片等领域提供激光镭雕、切割设备，用户优质，与公司立志成为先进的电子装联及微组装智能装备提供商的战略方向一致，我们判断收购恩欧西仅是公司并购方向的开始，未来将在半导体封测微组装领域持续发力。 投资建议：苹果创新大年叠加5G换机潮将显著拉动公司业绩，我们维持预计2020-2022年公司收入分别为5.5、6.44、7.55亿元；归母净利润分别为2.05、2.42、2.81亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动加大；公司订单份额不及预期等。

事件概述先导智能发布三季报,前三季度营收41.49亿元，同比增长28.97%；归母净利润6.40亿元，同比增长0.66%；扣非后归母净利润6.04亿元，同比下滑2.64%。其中单三季度公司营收达22.85亿元，同比大增68.54%，归母净利润4.11亿元，同比增速达69.63%。 营收、利润均实现高增长，公司盈利能力进入修复通道：单三季度公司收入、利润均实现高速增长，同时盈利能力逐步修复，验证我们之前观点。（11）一方面，公司单三季度毛利率3333..30%%，环比同比均有下滑，我们判断主要是公司非锂电业务占比快速提升所致。公司新兴事业部孵化顺利，光伏设备、物流事业部发展较快，该部分业务毛利率水平低于锂电设备，产品结构变化导致综合毛利率下降。我们看好先导作为优质非标设备，平台化拓展、多主业布局的潜力和战略正确性（详见我们前序系列报告：《强者恒强，先导布局3C自动化、激光设备优质赛道》、《追求极致，先导光伏自动化设备处行业前列》、《先导战略中，“多主业、多产品”与“聚焦”是否矛盾？》、《先导作为非标龙头，为什么多主业比单一主业好？》、《先导作为锂电龙头，为什么提供整线比提供单机设备好？》、《为什么我们更看好设备公司多主业？》）。（22）另外，单三季度公司净利润率18.00%%，环比提升升44.58pct，主要为研发费用率同比大幅下降。我们认为，非标自动化公司的核心资产为工程师，工程师数量和质量决定了公司的产能和产品竞争力。从去年开始公司研发投入高企，工程师数量增加旨在扩充产能迎接下游扩产高峰，同时保证公司技术迭代，始终处于行业前列。Q3公司盈利能力进入修复通道，验证我们之前观点。（详尽前序深度报告《非标设备公司的核心竞争力到底是什么？》）合同负债创新高，下游招标扩产正当时：截至三季度末，公司合同负债达到15.01亿，按照行业普遍30%预付款测算，公司在手订单超50亿。同时，宁德时代作为先导最大客户，拟全资认购先导25亿定增，锁定三年，彰显对先导认可度及合作信心。目前下游动力电池一线龙头仍处扩产高景气阶段，新的产能规划不断落地，先导作为全球锂电设备龙头，从中道到后道、前道，从单机到整线，从国内到国际客户，布局日益完善，龙头地位夯实，将充分受益此轮动力电池设备招标红利。 投资建议：预计公司2020-2022年收入分别为53、80、97亿元（前序2020-2021年预测值为53、75亿元，结合当前下游动力电池扩产招标进度超预期可能性，业绩预测予以上调），对应归母净利润8.95、13.57、16.20亿元（前序预测8.57、12.61、16.17亿元，对应营收予以上调）。维持PE估值65倍，对应目标价上调至65.65元（前序目标价63.05元），维持增持评级。 风险提示：新能源汽车销量、动力电池扩产不及预期风险。

事件概述：公司发布三季报，前三季度实现营收16.1亿元，同比增长57.9%；归母净利润2.7亿元，同比增长49.5%。其中单三季度实现营收6.8亿元，同比增长68.8%，归母净利润0.85亿元，同比增长42.6%。 业绩持续高增长，盈利能力进一步提升：前三季度公司营收、净利润均保持较高增速，主要为在手订单充沛，业绩有较强支撑。同时，前三季度公司综合毛利率34.64%，同比提升2.80pct；单三季度毛利率35.24%，同比提升4.27pct，验证公司产品竞争力和较强盈利能力。同时，公司研发费用投入依然较高，主要为布局异质结设备、激光设备等新工艺、新下游业务所致。此外，9月份公司公告第二期股权激励计划草案，拟向188名核心技术人员定向发行46.65万股股票期权，发行价格261.34元。本次股权激励分三年行权，发行后三年每年分别解锁30%、30%、40%。解锁条件为，以2019年为基数，2020-2022年净利润增速分别不低于15%、35%、60%。在我们前序非标设备行业专题报告中，详细阐述了非标设备公司的核心竞争要素之一为工程师，核心技术人员决定了公司的技术水平、迭代速度、产能情况，从而决定了公司的竞争力、行业地位及成长性。我们认为迈为股权激励绑定核心技术人员，有望进一步保持公司技术先进性和稳定性，确保公司在异质结整线设备上的领先优势。 十四五期间光伏发展规划有望再超预期，下游扩产++技术迭代，迈为仍在最好投资阶段：（1）光伏黄金赛道，装机扩产有望再超预期：按照十三五规划，2020年我国非化石能源占一次能源比例达到15%，截至2019年年底，该比例已经达到15.3%。从能源安全和环保角度，十四五期间光伏规划有望再超预期。（2）技术路径拐点，迈为在异质结时代竞争优势更加显著：HJT设备国产化为推进技术迭代、降本增效核心，迈为抢跑HJT设备，布局丝印、CVD工艺及及整线自动化系统，HJT业务有望接力PERC设备再造公司业绩增长新引擎。近期迈为中标宣城异质结项目，中标金额及设备参数均大超预期，验证公司在异质结时代竞争力。 多点开花，布局叠瓦，涉足DOLED和半导体：根据18年年报，公司18年中标维信诺固安的OLED-cell激光分片设备，19年年报显示该设备已处于量产状态，运行良好。长期看我们认为迈为战略规划清晰，真空、丝印、激光三大工艺，光伏、面板、半导体三大产业，均为可拓展可突破赛道。 投资建议：预计公司2020-2022年收入分别为19.55、25.13、31.42亿元，对应每股收益6.41、8.47、11.48元（与前序预测一致），维持增持评级。 风险提示：疫情对海外光伏行业招标、扩产影响；油价下行情况下，新能源行业长期发展潜在风险。

事件概述 公司发布2020年三季报，前三季度公司实现收入12.18亿元/yoy+62.71，实现归母净利润1.49亿元/yoy+65.2%，扣非归母净利润1.19亿元/yoy+41.27%。 分析判断: 三季度公司保持较快增长，毛利率与净利率变化与公司收入节奏相关。 根据公司公告，公司第三季度实现收入5.36亿元/yoy+114.45%，归母净利润4561.85万元/yoy+51.79%，延续二季度的高增长态势，公司Q3收入增速较Q2提高了32.01个百分点，但归母净利润增速有所下滑，我们判断主要因素在于：1）受益于苹果iPhone12、iWatch、TWS耳机等产品的产业链弹性，公司主业3C设备收入大幅增长，符合我们此前一直以来的判断，高增长的态势在四季度还将有显著体现；2）公司Q3毛利率、净利率水平分别为42.06%、8.84%，较Q2分别下滑了6.78、11.02个百分点，我们判断毛利率下滑的主要因素是受到疫情影响、产业链延后，公司在Q3确认收入多为毛利率较低的老产品，新产品设备收入将在四季度，净利率更大幅度的下滑还包含了政府补助变化等非经常性损益的影响。 非公开发行方案终止，拟发行可转债加码3C和新能源汽车设备相关业务。 公司公告终止此前公开发行股票事项预案，同时公告拟发行可转换公司债券、募集资金总额不超过3.03亿元（含），用于新能源汽车零部件智能制造设备扩建项目（实施主体为赛腾菱欧，6230万元）、载治具及自动化设备加工项目（实施主体为赛腾平成，15000万元）、补充流动资金（9070万元），目前赛腾菱欧、赛腾平成在手订单均非常充足，其中赛腾菱欧与日本电产、村田新能源等客户建立了长期稳定的合作关系，产品线包括汽车马达、新能源电池等多种领域，公司将围绕新能源汽车领域继续做大做强相关业务；近年赛腾平成载治具产品得到客户进一步认可，募集资金将有助于公司在载治具精密加工组装领域的优势将得到巩固和提升。 中长期看公司三条业务线均迎来发展良机、期待业绩继续高歌猛进。 当下我们认为公司主要三大业务线均将迎来发展良机，1）3C设备：iPhone方面，立讯有望进入组装环节，公司与立讯合作较多，预计将从中受益；可穿戴设备方面，公司与苹果诸多产品保持合作研发，电子眼镜、新款耳机等新产品公司同样有望供货；根据我们产业链调研，公司在苹果设备产业链企业中的地位不断提高，供货品类将不断拓展、迎发展良机。2）半导体设备：全球晶圆缺陷检测市场规模约在40-45亿美元，目前国内市场被KLA等美国公司占据过半，国内同类竞争公司极少，贸易摩擦升级背景下公司有望受益；Optima具有国际一线大厂的重复性订单、国内同样有中标，我们预计进入国内大型芯片厂只是时间问题，未来国内市场前景良好；借鉴海外企业经验，我们判断公司将自主研发与收购并举扩充产品线。3）汽车电子设备：子公司菱欧科技与日本电产有较多合作、为后者提供马达组装设备等，日本电产将在大连新建工厂（纯电动汽车用驱动马达、家电产品马达等）、投资金额约65亿元，计划2021年投入运行，我们认为公司也将显著受益。 投资建议： 预计公司将在四季度确认较多新品收入、毛利率净利率水平将有所提升，我们看好公司全年高增长以及未来三大业务的高成长性，维持预计公司2020-2022年收入分别为16.22、21.35、27.46亿元，归母净利润分别为2.03、2.9、3.64亿元，考虑到公司在苹果产业链组装检测设备环节中的领先地位，以及在半导体设备、汽车电子、新能源设备等领域的深度布局，维持“买入”评级。 风险提示海外疫情超预期；下游3C产品更新换代不及预期；公司相关产品订单不及预期等。

事件概述今日，柏楚电子发布2020年三季报：前三季度收入3.85亿，同比增速达38.57%；归母净利润2.76亿，同比增速44.74%；扣非后净利润2.16亿，同比增速达18.96%。同时，Q3单季度公司营收大增59.42%，归母净利润增速高达87.80%，扣非后Q3净利润0.95亿，同比增速42.68%，继续超预期。 充分受益激光器、激光设备降价放量，疫情下行业淡旺季弱化，三、四季度行业需求持续超预期，柏楚产品结构持续优化：（1）一般Q3为激光行需求淡季，但今年上半年需求受疫情冲击，行业需求后移，同时近期海外疫情二次爆发，制造业终端加工订单回流国内，三季度激光行业淡季不淡，产业链三季度整体需求高于往年；（2）柏楚依然充分受益激光器、激光设备降价放量，激光设备性价比提升、替代传统加工方式进程仍在继续；同时，公司在中高功率持续提升份额，营收增速远超行业增速。 盈利能力强劲，优质现金流，投资收益增厚利润：（1）控制系统核心在软件，公司硬件外协加工，批量生产边际成本低，前三季度毛利率81.97%，Q3毛利率82.08%，同比环比均微增。同时受益公司产品结构优化，高附加值总线产品未来占比有望继续提升，对冲潜在价格下降风险。（2）受益于政府补贴、投资收益，公司前三季度净利润率高达71.60%。其中单Q3净利润率高达82.82%，反超毛利率。前三季度计入当期损益政府补贴1308万；另外公司资金充裕，目前流动资产高达22.8亿，大部分为现金及理财产品，前三季度理财收益5478万元，其中Q3约3973万元，大幅增厚利润。同时，充裕现金流为后续业务拓展提供有力支撑。此外前三季度共计提股权激励费用合计约3143万元。 投资建议：预计2020-2022年收入分别为5.32、6.68、8.40亿元（前序预测分别为5.04、6.30、8.33亿元，考虑到公司高功率放量进度有望超预期，予以上调盈利预测），对应归母净利润3.82、4.98、6.14亿元（前序预测分别为3.21、4.12、5.37亿元，根据营收对应予以上调），维持增持评级。 风险提示：激光行业需求增速不及预期风险（过去几年行业高增速充分受益于激光对传统加工方式的快速替代，未来行业增速很难一直维持高位）；竞争格局恶化风险。

今年以来，市场对公司长期发展战略和核心竞争力存在较多质疑，我们针对性的发表了《先导作为非标龙头，为什么多主业比单一主业好？》、《先导作为锂电龙头，为什么提供整线比提供单机设备好？》、《先导战略中，“多主业、多产品”与“聚焦”是否矛盾？》等系列报告，解读了公司多主业、平台化的长期战略思路的合理性、可行性。上篇我们介绍了先导光伏业务布局情况，本篇主要介绍先导3C自动化设备及激光设备发展历程及进展。 3C自动化设备，依托3D边款检测设备进入Aapple供应体系：先导智能3C事业部成立于2017年，基于实时3D立体视觉、微米级高精度运动控制、亚像素图像处理和人工智能等技术，结合自主开发的软件和算法开发平台，布局视觉测量、智能检测、精密自动化设备及整线解决方案。目前，公司主要产品3D边框检测进入大客户Apple，19年公司3C设备营收8353万元，毛利率达45.85%，但因公司3C业务仍在起步阶段，前期研发投入较大，19年该部分业务净利润亏损5088万。3C产业链空间极大，目前自动化程度仍较低，公司研发的3D边框检测技术门槛高，快速实现了进口替代，验证公司技术实力，后续公司在3C自动化行业仍大有可为，依托优质基因，有望成为3C自动化设备黑马。同时3C自动化设备核心机器视觉、量测、算法等技术在锂电、光伏等非标设备上有较强协同性，有利于公司平台化布局、协同化发展。 激光加工具通用性，与锂电、光伏、3C自动化业务高度协同：先导激光事业部成立于2017年，依托激光加工通用性，公司以高精度数控系统为核心，整合激光优势，布局激光全产业链，形成了针对LED、消费电子、面板、半导体、光伏等行业的激光精细微加工解决方案。目前公司已先后为CATL、BYD、力神电池、国轩高科、阿特斯、通威太阳能等企业提供激光应用设备。目前，作为独立事业部，公司激光业务收入规模仍较小，但锂电、光伏、3C等业务板块中均有相对应激光设备布局，充分发挥了激光加工与公司多个业务板块的高度协同性。激光加工对传统焊接、切割、打标、表面改性等工艺均可实现替代，未来随精密加工需求爆发，激光加工应用前景极大，公司激光业务有望持续孵化。 投资建议：预计公司2020-2022年收入分别为50、75、97亿元，对应归母净利润8.57、12.61、16.17亿元（与前序预测一致）。维持目标价63.05元，对应PE估值65倍，维持增持评级。 风险提示：宏观经济、下游投资扩产不及预期风险；研发投入过高影响短期业绩风险;员工激励不到位及人员流动风险。

公司为矿用防爆电器龙头企业，煤矿数量不断减少将带来市场集中度提高。1）根据中国煤炭工业协会发布的数据，国内煤矿数量不断减少，2018、2019年分别约为 5800、5300处，同时根据今年 4月国务院安委会印发的《全国安全生产专项整治三年行动计划》，至 2022年全国煤矿数量减少至 400处左右。2）目前国内防爆电器市场较为分散，政策驱动之下、国内煤矿数量将不断减少，考虑到煤矿行业对防爆电器产品非常强的客户粘性，我们认为防爆电器行业市场集中度将不断提升，而公司作为行业龙头将显著受益。 智慧矿山政策东风已至，公司战略调整定增加码、借助客户资源有望占据领先优势。1）今年 3月，国家发展改革委等 8部委联合印发了《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，推动智能化技术与煤炭产业融合发展，提升煤矿智能化水平，明确了煤矿智能化发展的 3个阶段性目标，目前多项配套政策已陆续在出台，多地已开始建设智能化示范矿。2）我们按照每座煤矿一次性投入 5000-20000万粗略计算（按照 2022年目标 4000座煤矿计），未来市场规模在 2000-8000亿，智慧矿山数千亿级市场逐步起航。3）公司矿用防爆电器产品的主要客户即为煤矿企业，合作多年、粘性很高，公司占据非常重要的客户资源优势，我们认为公司重点布局之下有望占据领先优势。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 0.64、0.84、1.09亿元，分别同比增长50.4%、30.9%、29.5%。考虑到公司作为矿用防爆电器领域龙头将受益于煤矿数量减少将带来市场集中度提升，同时未来借助客户资源优势、在智慧矿山领域的持续发力，公司有望在千亿市场占据先机，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济波动加大影响智能矿山建设进度；疫情超预期；公司教育资产未来经营不确定性；商誉减值风险等。

今年以来市场对公司长期发展战略和核心竞争力存在较多质疑，我们针对性的发表了《先导作为非标龙头，为什么多主业比单一主业好？》、《先导作为锂电龙头，为什么提供整线比提供单机设备好？》、《先导战略中，“多主业、多产品”与“聚焦”是否矛盾？》等系列报告，解读了公司多主业、平台化的长期战略思路的合理性、可行性。本篇专题，我们主要介绍公司光伏设备业务发展历程及前景。 起点高，发展快：公司光伏设备业务绑定尚德起家，切入串焊机、硅片自动上下料设备。先导智能于2002年成立，从薄膜电容器起家，薄膜电容器设备的赋能分选、焊接工艺与光伏行业硅片自动上下料机、串焊机在技术上具有同源性。2009-2010年，公司针对性布局光伏自动化设备，从硅片上下料机和串焊机入手，以无锡尚德为切入口，进入光伏自动化设备板块。2019年光伏业务收入达4.95亿元，占总营收10.56%。 技术强，空间大：先导串焊机稳居一线水平，先发布局叠瓦设备。技术上，公司引进芬兰、新加坡和日本的博士团队，与澳大利亚新南威尔士大学合作，专注于研发提高光伏电池转换效率的关键装备。先导的ALD背钝化设备、高速串焊机、MBB多栅串焊机、叠瓦焊接成套组件设备等均达到了全球领先的水平，结合先导自主研发的MES系统，可为光伏企业打造“无人车间”。光伏行业降本增效驱动下，产业自动化需求及对设备的性能要求日益提升，光伏各环节技术升级均依托高性能设备实现，先导有望成为光伏自动化设备领军者之一。 投资建议：预计公司2020-2022年收入分别为50、75、97亿元，对应归母净利润8.57、12.61、16.17亿元（与前序预测一致）。给予目标价63.05元（考虑到明后年锂电、光伏行业扩产趋势，较前次48.50元目标价予以上调），对应PE估值65倍（前序50倍），维持增持评级。 风险提示：宏观经济、下游投资扩产不及预期风险；研发投入过高影响短期业绩风险。

事件概述今日，先导智能公告，宁德时代全额参与公司 25亿定增，认购价格 36.05元，认购之后合计持有先导智能7.29%股权，锁定期三年。先导智能与大客户深度绑定，成长确定性可期。 宁德时代为先导最大客户，全资认购先导 25亿定增，锁定三年，彰显长期合作信心：宁德时代为先导第一大客户，2018年、2019年和 2020年 H1，宁德对先导采购金额分别为 17.4、18.1、4.37亿元，占先导当期收入 45%、38.7%、23.4%。本次宁德时代全额参与先导 25亿定增，成为先导核心股东之一，彰显对先导认可度及合作信心。宁德远期扩产规划超 200GWh，先导有望充分受益。 动力电池设备仍为黄金赛道，持续重点推荐先导智能： （1）新能源车强确定性：Tesla、大众等新老势力竞相布局，电动车新车型进入百花齐放阶段，消费属性增强，渗透率有望持续提升； （2）未来 3-5年锂电仍处在密集投资扩产阶段：国内外一线动力电池企业招标扩产规划不断落地，未来三年全球年扩产有望超 200GWh。 先导智能作为锂电设备龙头地位不变，有望继续受益。随全球疫情风险逐步回暖，设备招标进度有望加速。 质地优异，看好公司长期成长确定性：相较国内竞争对手，先导设备品质占优；相对海外竞品，公司产能占优。公司有望充分受益于新一轮锂电扩产，完成阶跃式成长。同时，我们看好公司横向平移、平台化发展能力，坚定看好先导长期发展空间。 投资建议：预计公司 2020-2022年收入分别为 50、75、97亿元（前序预测 20-21年收入分别为 59.88、78.72亿元，考虑到疫情对产业链招标扩产节奏影响，下调预测值），对应归母净利润 8.57、12.61、16.17亿元（前序预测 20-21年归母净利润分别为 12.05、16.87亿元，考虑到公司工程师扩招，研发费用高企影响短期利润释放，下调盈利预测）。结合公司绑定大客户后未来受益确定性，上调 2020年 PE 估值至 50倍（前序 45倍），目标价 48.50元，维持增持评级。 风险提示：新能源汽车销量、动力电池扩产不及预期风险。

事件概述：9月14日晚，迈为股份公告第二期股权激励计划草案，拟向188名核心技术人员定向发行46.65万股股票期权，发行价格261.34元。 再发股权激励计划，绑定核心资产，夯实领先优势：迈为股份公告第二期股权激励计划草案，拟向188名核心技术人员定向发行46.65万股股票期权，发行价格261.34元。本次股权激励分三年行权，发行后三年每年分别解锁30%、30%、40%。解锁条件为，以2019年为基数，2020-2022年净利润增速分别不低于15%、35%、60%。在我们前序非标设备行业专题报告中，详细阐述了非标设备公司的核心竞争要素之一为工程师，核心技术人员决定了公司的技术水平、迭代速度、产能情况，从而决定了公司的竞争力、行业地位及成长性。我们认为迈为股权激励绑定核心技术人员，有望进一步保持公司技术先进性和稳定性，确保公司在perc丝印和异质结整线设备上的领先优势。 十四五期间光伏发展规划有望再超预期，下游扩产+技术迭代，迈为仍在最好投资阶段：（1）光伏黄金赛道，装机扩产有望再超预期：按照十三五规划，2020年我国非化石能源占一次能源比例达到15%，截至2019年年底，该比例已经达到15.3%。从能源安全和环保角度，十四五期间光伏规划有望再超预期。（2）技术路径拐点，迈为在异质结时代竞争优势更加显著：HJT设备国产化为推进技术迭代、降本增效核心，迈为抢跑HJT设备，布局丝印、CVD工艺及及整线自动化系统，HJT业务有望接力PERC设备再造公司业绩增长新引擎。近期迈为中标宣城异质结项目，中标金额及设备参数均大超预期，验证公司在异质结时代竞争力。 多点开花，布局叠瓦，涉足OLED和半导体：根据18年年报，公司18年中标维信诺固安的OLED-cell激光分片设备，19年年报显示该设备已处于量产状态，运行良好。长期看我们认为迈为战略规划清晰，真空、丝印、激光三大工艺，光伏、面板、半导体三大产业，均为可拓展可突破赛道。 投资建议：预计公司2020-2022年收入分别为19.55、25.13、31.42亿元，对应每股收益6.41、8.47、11.48元（与前序预测一致）；给予公司2020年60倍PE估值（前序估值28倍，考虑到十四五期间可再生能源有望迎来新发展机遇，下游确定性增强，上调估值），对应目标价384.6元，维持增持评级。 风险提示：疫情对海外光伏行业招标、扩产影响；油价下行情况下，新能源行业长期发展潜在风险。