中集集团：多元业务发展的全球集装箱龙头，业绩筑底有望回升。公司是全球集装箱产业龙头，产业集群涵盖物流装备、能源装备及服务，能源化工、海洋工程、空港物流新业务板块多元发展，打造多项冠军产品，全球竞争力不断提高。公司2018-2022年营收CAGR为10.92%；2023Q1-Q3营收为951.24亿元，同比-12.84%。公司2018-2022年归母净利润CAGR为-1.21%。2023Q1-Q3归母净利润为人民币4.96亿元，同比-84.10%，受全球集装箱市场周期性调整影响，2023年公司业绩筑底，预计未来集装箱行业周期反弹，公司业绩有望筑底回升。 商品库存磨底，集装箱需求反弹在即。2023年商品贸易增速承压，WTO预测24年贸易回暖。据WTO，2023年世界货物贸易量预计将增长0.8%，该增长率预计2024年将达到3.3%。贸易回暖+补库存周期有望带动集装箱需求增长，美国去库存周期已持续一年以上，2023年9月美国制造商、零售商库分别同比提升0.1%、5.47%，库存总额同比+1.25%，若按照3年完整库存周期来看，预计2023年底去库存进入尾声，2024年年有望进入补库存周期。此外，中美产成品库存领先指标PPI从7月开始同比降幅持续收窄，2023年9月集装箱量价齐升，未来集装箱产量有望波动上行。按照集装箱行业历史规律，集装箱产量低点之后的一年都会出现反弹。至截至2023年年6月底，全球集装箱产量为85万万TEU，为近十年较低位，2024年更新+新增需求使得新箱销量有望朝常态恢复。 海工业务困境反转，公司转型非油气业务成功平滑油气波动。2023年3季度，天然气、原油价格均呈现回升，在全球能源清洁及各国保障能源安全的共同作用下，油气下游需求量在下半年实现回暖。2023年来看，各类海工装备订单均出现不同程度回暖，浮式生产装备订单接近历史高峰。截至9月底，公司累计持有在手订单价值52亿美元，同比+38%。2023年以来海工装备租赁市场也十分活跃。克拉克森海工市场指数已经超过了2014年高峰时期的水平，其中浮式钻井平台平均日租金达到了31.16万美元/天，环比上涨1.5%，同比上涨19.9%。截至2023年9月底，公司现有16个海工资产中，10座平台已获得租约，其中包括6座自升式钻井平台和4座半潜平台。除了油气海工装备，公司也进入海上风电、特种船舶等领域。前三季度公司在手订单中，油气与非油气业务占比约为4：6，有效平抑油气周期波动。 投资建议：公司作为集装箱制造龙头公司，将深度受益于集装箱行业周期反弹；此外，海工市场复苏，公司在手订单饱满，海工平台租金上涨，海工平台租赁也具有较大弹性。预计2023-2025年归母净利润为6.85、24.8、34.9亿元，同比-78.7%、+262.1%、+40.8%，对应PE62、17、12倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，原材料价格波动风险

国内工业自动控制系统装置制造业龙头。公司是综合型工业自动化仪表及控制装置研发制造企业，产品覆盖工业自动化仪表及控制装置各大品类，主营业务是工业自动控制系统装置及工程成套，包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、物位仪表、控制设备及装置、分析仪器等各大类单项产品以及系统集成及总包服务，可为工业客户提供相关产品和自动化解决方案。 公司股东背景强大，经营稳健，收入与利润规模稳步增长。 工业自动控制系统装置制造业是国家重大装备的重要组成部分，进入壁垒高。工业自动控制系统装置制造业主要产品是对生产过程进行自动检测与控制的基础手段和设备，是国家重大装备的重要组成部分，是促进工业现代化、信息化及节约能源、保护环境、实现产业升级、转变经济增长方式的重要手段，从一个重要的方面体现了国家高技术和高技术产业发展的水平。该行业业务覆盖较广，产品种类较多，不仅包括单项产品（如执行机构、变送器、调节阀等），还涉及较为复杂的系统集成及总包服务。由于工业自动控制系统装置制造业下游主要为石油、化工、火电、核电、冶金等行业，下游行业呈现出投入大、安全要求高、行业集中度高等特点，因此对于产品稳定性等有较高要求，也导致工业自动控制系统装置制造业拥有较高的进入壁垒。 公司竞争优势明显，强品牌、重研发、高协同、稳生产推动市场开拓。①强品牌：公司深耕工业自动控制系统装置制造业近60年，多年来，公司凭借过硬的技术、可靠的产品、专业的服务以及持续的研发创新，培育了较高的品牌知名度和美誉度，并通过定期互访、技术交流等，深度洞察客户需求，及时解决重点难点问题，以双向成长、互利共赢，不断增强客户黏性。②重研发：对标世界一流，加快推进主力产品优化提升，加大关键核心技术攻关，助力重大工程、关键领域自主可控。持续完善以市场为导向、产品为基石、创新为引擎的技术研发体系。③高协同：公司是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，具备完整的工业测量、控制、执行全过程仪控装备产品体系，公司各业务均形成系列化产品，并具备高效的产品再创新能力及客户需求转化能力，各产品门类相互赋能、密切协同，能够快速响应下游不同客户的个性化需求。④稳生产：作为行业内率先开展两化融合与智能制造的企业，公司持续打造智能生产线、数字化车间和创新示范智能工厂，增强全流程、全要素数字化控制和精细化管理能力。 投资建议：预计公司2023-2025年分别实现营业收入76.35、91.98、110.82亿元，yoy+19.9%、20.5%、20.5%；归母净利润6.98、8.35、9.97亿元，yoy+20.5%、19.7%、19.3%；分别对应PE15.58、13.02、10.91X。估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求景气度不及预期、技术研发风险、产能不及预期的风险、原材料供应及价格波动风险等。

事件：2023年12月5日晚公告，公司全资子公司外高桥造船与控股子公司广船国际于12月5日在国际海事会展现场分别与SeaspanCorporation及韩新海运公司签订了多艘10800车LNG双燃料汽车运输船（PCTC）新造船合同，合同总金额约14.6亿美元。 合同总额超百亿人民币，为全球首次突破10000车位超大型汽车运输船订单。以12月5日即期汇率计算，合同金额超过100亿人民币，约占公司2022年营业收入的17%。据中国船舶报，中国船舶集团旗下企业在国际海事会展期间正式接获12+8艘10800车LNG双燃料动力汽车运输船建造订单。已生效订单分别由广船国际和上海外高桥造船各建造6艘。广船国际目前PCTC手持订单达29艘，稳居全球第一位，且交船期已排至2028年年底。2023年，广船国际已成功建造交付2艘7000车PCTC，并通过在建造中不断优化生产流程，提高生产效率，将使后续船的建造越来越快。外高桥造船今年以来也承接了多型PCTC订单，目前PCTC手持订单数量达16艘，同时也在加快推进相关项目的前期生产技术准备和生产的详细策划等工作。此次签约船型是全球范围内历史上首次突破10000车位的超大型汽车运输船新造船项目，在世界PCTC船型发展史上具有里程碑意义。 11月全球新接订单同比-53%，中国船厂市占率第一，新造船价继续上涨。据克拉克森12月5日发布的数据，今年11月，全球新船订单成交量为88艘、159万修正总吨（CGT），以CGT计同比减少了53%。其中，中国承接了59艘、92万CGT，以58%的市占率位居第一。今年1-11月，全球累计新船接单量为1554艘、3809万CGT，比去年同期的1811艘、4777CGT减少了20%。其中，中国承接了973艘、2209万CGT，以58%的市场占有率稳居榜首，与去年同期相比，中国承接新船订单同比下降了5%，而韩国同比则大幅减少了41%。按CGT计，中国今年前11个月的接单量已达韩国的2.3倍。11月底克拉克森新造船价格指数177.1，环比+1.08pct。 引领船舶高质量发展，高端船型持续交付。①12月5日江南造船发布全球首型、世界最大24000箱核动力集装箱船船型，该船型获得挪威船级社（DNV）认可证书。②江南造船14000TEU氨燃料大型集装箱船获英国劳氏船级社（LR）认可证书。③11月，广船国际7000车LNG双燃料汽车运输船“沃尔夫斯堡”号、大容量电池混动双头豪华客滚船“P&OLIBERTE”号接连交付；江南造船为东华能源公司建造的第2艘93000立方米超大型液化气运输船（VLGC）“潘茂名”号交付。 投资建议：预计公司2023-2025年收入分别为705、830、953亿元，同比+18.5%、17.6%、14.8%；归母净利润分别为32.34、71.12、95.74亿元，同比+1781.4%、119.9%、34.6%；对应PE分别为38、17、13X，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险。

银都股份：全球商用餐饮设备新星，也是国内少数以自有品牌出口的商用餐饮设备企业之一。受益于公司立足海外，以海外市场为发展重心的发展战略，前期大量投入海外建设，目前已进入收获期，公司海外营收占比持续提升。除现有产品外，公司布局万能蒸烤箱、薯条机器人等新产品，完善产品矩阵，打造商用餐饮设备一揽子供应商，新业务与公司传统优势业务渠道协同性强；同时北美地区成功路径可在其他国家地区复制，公司发展进入加速期。 商用餐饮设备市场规模稳健增长，智能化赛道空间广阔：行业消费属性与必需品属性明显，市场规模稳健扩张。据 Grand View Research，预计 2020-2027全球商用餐饮设备市场规模将保持 6.7%的年复合增长率。商用制冷设备 2022年市场规模约 393.1亿美元，未来有望保持 5.2%的年复合增长率。同时，公司积极布局万能蒸烤箱、薯条机器人等新产品，走向自动化、智能化，开辟新的收入增长点。2022年全球商用智能厨房电器市场规模约 66亿美元，占比 42%，预计2022-2030年全球商用智能厨房电器的 CAGR 为 17.8%，市场空间快速增长，公司积极布局，有望深度受益。 巧择市场、重生产、重渠道，三方面打造竞争优势：市场方面，银都股份以海外市场为发展重心，经过多年的发展，银都已经成为美国具有一定品牌影响力的商用餐饮设备供应商。生产方面，银都泰国工厂的建立，大幅降低了关税负担与生产成本，巩固了公司的性价比优势，其带来的成本优势，短期难以被超越。渠道方面，公司通过多年的开拓和维护，已经摸索出一条高效、适用的海外发展道路：①覆盖广阔的经销网点、②适当的经销商激励机制、③“备货仓+快速配送”模式、④突出的售后与技术服务水平，目前公司在全美已经形成较为完善的仓储及售后服务体系，实现了仓储、物流、售后服务一条龙服务，正逐步扩大美国市场份额。公司在市场、生产和渠道的三方面努力，打造出了独特的竞争优势。 下游需求回暖，市场空间扩容，多业务协同加速发展：美国疫情后餐饮行业恢复良好，2022年美国餐饮行业增加值、美国餐饮行业收入的绝对值和增速均高于疫情前十年平均增速。此外，全美餐饮绩效指标（RPI）2023年以来维持高位，表明餐饮经济处于扩张期，市场扩容。拆分 RPI 来看，资本支出的现状和预期指标都维持 100以上水平，表明餐厅运营商对未来几个月的资本支出和销售额指标仍然普遍乐观。在此情况下，公司积极布局万能蒸烤箱、薯条机器人等智能化产品，协同原有业务，以期打开新收入增长点。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 26.97、32.36、37.21亿元，yoy+1.3%、20.0%、15.0%；归母净利润 5.23、6.50、8.10亿元，yoy+16.4%、24.3%、24.7%，对应 PE 21、17、14倍。首次给予“买入”的投资评级。 风险提示：新产品开拓不及预期，全球贸易形式恶化，主要材料价格波动的风险。

业绩稳定增长，开展全球业务布局。 公司深耕精密制造技术二十多年，为国内少数涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配的轴承、精密零部件全产业链企业。公司轴承主业突出，是国内领先的轴承制造商。公司注重技改投入和转型升级，自主创新能力强。公司轴承磨前技术达到全球先进水平。 公司的营业收入和归母净利润在 2017年至 2022年的复合年增长率分别为22.80%和 8.40%，稳定增长。公司通过设立海外子公司与收购海外公司，逐步扩大全球版图。通过在北美洲墨西哥投资设厂以及对欧洲 FLT 公司的并购， 公司开启了从单纯的贸易全球化向资源配置全球化的转型升级。 机器人行业发展推动高端轴承、滚珠丝杠国产替代进程。 公司高度关注机器人产业的发展趋势，凭借全产业链优势和技术储备，加快机器人轴承相关业务的下游市场开拓。 2023年 5月公司研发成功 RV 减速器轴承和谐波减速器柔性轴承，其中 RV 减速器轴承和谐波减速器轴承分别为多家国内知名机器人减速器企业客户送样。目前有两款产品通过客户试验，并正在配套客户同步开发中。同时公司已经与主流机器人系统供应商在机器人轴承及滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流，力争在 2023下半年取得突破并交付相关样品。公司将重点跟踪机器人下游客户和最终用户的技术发展路线，将相关领域的产品研发作为未来发展的重点方向。 非公开发行聚焦风电与新能源汽车领域，有望成为新的利润增长点。 风电领域：2022年 10月，五洲新春集团为轴研科技生产的海上风电 6MW 和 7MW 主轴轴承滚子在集团下属滚子分厂成功量产，应用于东方电气海上风电 6MW 和 7MW风机上的主轴轴承。 新能源车领域： 公司积极应对新能源汽车的快速增长，研发成功新能源汽车全系列轴承产品并配套国内外主机客户。 22年公司募集资金总额不超过 54,000万元， 拟投资于年产 2200万件 4兆瓦（MW）以上风电机组精密轴承滚子技改项目、年产 1020万件新能源汽车轴承及零部件技改项目及年产 870万件汽车热管理系统零部件及 570万件家用空调管路件智能制造建设项目。随着募投项目产能的不断提升，将进一步增强公司的盈利能力和行业竞争力。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 34.34、 41.96、50.31亿元， yoy+7.3%、 +22.2%、 +19.9%；归母净利润 1.60、 2.29、 3.31亿元，yoy+8.5%、 +42.8%、 +44.7%；对应 PE 分别为 49.18、 34.45、 23.81X 。 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 产能爬坡不及预期，新产品研发不及预期， 客户开拓不及预期。

SMC 市场规模到 25年可达 107.48亿元，公司规划产能 10.6万吨， 收购德清鑫晨毛利率有望提升。 金属软磁材料主要应用于光伏储能、新能源汽车、变频空调、UPS 领域。到 25年金属软磁粉芯总市场规模 107.48亿元， 2021-2025年复合增速 22.86%。 （1）全球光伏储能组串式逆变器领域金属软磁粉芯市场规模 37.65亿元， 2021-2025年复合增长率 45.63% （2）混动快速增长，纯电 800V 平台渗透率提升，全球新能源汽车和充电桩领域金属软磁粉芯市场规模 31.7亿元，2021-2025年复合增长率 39.98% （3）全球 UPS 和变频空调领域金属软磁粉芯市场规模分别为 26.40和 11.78亿元，2021-2025年复合增速分别为 4.08%和 9.93%。 公司在山西东睦磁电规划 6.6万吨 SMC，在浙江东睦科达磁电 4万吨 SMC 产能，合计规划产能 10.6万吨；公司 22年收购制粉公司-德清鑫晨，未来毛利率有望提升。 MIM 需求有望持续增长，折叠屏铰链有望打开增长空间， 远致星火入股上海富驰有望整合双方资源。 根据华经产业研究院预测，预计到 2026年全球 MIM 市场规模可达 52.6亿美元， 2022-2026年复合增速达 7.94%。预计到 2027年全球折叠屏手机销量有望达4810万台。快速增长的折叠屏手机对于 MIM 的需求也将快速增长。 公司三大 MIM 生产基地（上海、东莞、连云港）协同发展。 公司作为华为供应链企业，有望受益国内份额领先折叠屏手机品牌放量。 远致星火入资上海富驰有望实现双方的优势资源互补，进一步提升公司 MIM 产品的竞争力。 国内车用 P&S 零部件前景广阔，公司市占率高行业地位稳固。 据华经产业研究院和 BCC Research，预计 2027年全球粉末冶金市场规模可达 340亿元，2021-2027年复合增长率为 4.11%。据华经产业研究院和中国粉末冶金协会，预计全国粉末冶金市场规模 2023年可达 183亿元。 美国平均单辆汽车粉末冶金制品用量达19.5kg，欧洲达 14kg，日本达 9kg，中国仅为 6.3kg， 随国内粉末冶金企业技术发展， 未来中国汽车粉末冶金制品单车用量有望提升。 公司在国内粉末冶金行业中市场份额达 26.7%，其中第二名扬州宝来得市占率仅 6.90%，江苏海鹰市占率6.40%，公司 P&S 国内市占率较为稳固。 盈利预测与投资建议。 预计公司 23-25年营收分别为 42.80/48.99/56.50亿元，归母净利润分别为 1.50/2.04/3.05亿元，对应 PE 分别为 58.41/42.92/28.75倍。可比公司选择三家磁材企业，可比公司平均 PE 为 32.25/22.93/16.71倍。公司 SMC、MIM、 P&S 三大板块驱动，随 SMC 产能放量， MIM、 P&S 需求提振，未来业绩有望进入收获期，我们认为公司可享受一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 公司 SMC 产能扩张不及预期；折叠屏手机销量不及预期；公司产品技术研发不及预期。

浙江鼎力：高空作业平台龙头企业，全球市场排名第五。公司是国内高空作业平台龙头，产品种类齐全，全系列产品均实现电动化，2022 年已位列全球高机制造企业第五名。近年来，公司海外布局收效显著，产品型谱全面完善，全球市场竞争力不断提升。公司 2018-2022 年营收 CAGR 为 33.63%；2023Q1-Q3 营收达 47.42 亿元，同比+13.77%。公司 2018-2022 年归母净利润 CAGR 为27.19%；2023Q1-Q3 归母净利润为 12.94 亿元，同比+47.58%，臂式推广效果显著，市场认可度提升。 海内外需求共振，替换需求与新增需求并存。高空作业平台需求增长稳定，政策刺激下新增需求逐步释放。一方面，由于高空作业平台应用领域广泛，非建筑领域占比提升，相较于传统工程机械，周期性特征相对较弱；另一方面，海内外更新需求与新增需求并存：海外来看，欧美高机市场成熟，租赁商主导的市场决定了高机更替的计划性和稳定性。2022 年，受益于美国基建政策与经济复苏，美国高机替换需求与新增需求并存，实现了高基数下的高增长率。“一带一路”沿途多个国家颁布了基建相关的政策，城市基建项目有助于拉动高机需求。国内来看，国内市场起步较晚，保有量增长潜力大，2021 年中国人均万人保有量为2.33 台，仅约为欧洲的 1/4，仅为美国的约 1/10。随着安全意识提高，以及国家对工程机械行业高水平发展转型的重视，国内高空作业平台市场有望快速发展。 迈向高端布局高米数平台，模块化设计打造独特产品力。产品结构来看，臂式平台占比近年来增长迅速。2018-2022 年臂式高空作业平台营收入占比由 12.13%提升至 26.70%。公司投入 22 亿用于第五期厂房项目建设，拓展高米数平台，大力发展臂式平台，持续优化产品结构。产品力来看，全球唯一横、纵模块化设计机型，且全臂式 85%部件通用，二次成本投入极低，且具有业内唯一三年臂式质保。公司积极应对美国双反影响，彰显信心。双反最终裁决 43%税率，为国内同行中最低税率，扣除税率后仍然有盈利空间，而国内同行在美国市场销售门槛大幅提高，双反一定程度上出清了美国市场低价竞争的企业。 盈利预测与投资建议：公司已经成为全球高空作业平台领先制造商，技术实力强劲，产品结构持续优化，受益于海外市场高景气，品牌在海外的认可度不断提升。预计公司 2023-2025 年归母净利润为 16.02 亿元、19.07 亿元、23.02 亿元，对应 PE 16、13、11 倍。参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧风险；国际贸易风险。

全球领先的机器人连接方案供应商，不断拓宽下游领域。美国派斯林1937年创立，2021年注入上市公司，主要从事工业自动化生产线的设计、研发、制造及工程实施，专注为汽车制造、智能仓储、工程机械、轨道交通及其他工业领域提供交钥匙级别的工业智能制造解决方案。公司目前已在中国长春、上海、成都及美国底特律、墨西哥萨尔蒂约等国家汽车产业集聚地区设立了生产基地和研发中心，通过中、美、墨协同提升国际化水平，建立全球供应链体系，布局全球市场网络。同时积极发力非汽车市场领域，不断拓展仓储物流、大消费等行业的售后、维保、技改等市场，推动工业自动化系统集成业务向多产业渗透，实现产品与客户结构的优化升级。2022年公司营收11.19亿元，归母净利润1.43亿元；2023前三季度公司营收14.76亿元，同比+123.67%，归母净利润1.19亿元，同比+216.16%。 汽车装备制造空间广阔，工业机器人集成市场潜力巨大。新一轮全球工业革命背景下，2013年德国政府率先提出工业4.0概念，美国、日本、法国等世界工业发达国家相继提出了工业物联网、再兴战略和新工业法国等发展战略，智能制造技术迭代升级浪潮席卷全球，工业机器人是智能制造业最具代表性的装备，而汽车是工业机器人最重要的下游应用之一。近年来，在全球汽车动力电气化技术转型的带动下，新能源汽车行业持续发展，以德国、英国、法国等为代表的传统汽车强国先后发布或提出禁售传统燃油车时间表，推动汽车动力系统传统化向电动化转型。2023年美国IRA法案生效，规定符合条件的家庭购入新能源汽车最高可享受7500美元的税收抵免，购入二手新能源汽车最高可享受4000美元税收抵免。IRA法案有望加速北美新能源车渗透率提高进程，而派斯林作为在北美汽车细分领域具备领先地位的智能化连接技术解决方案供应商，有望充分受益。 焊接技术领先，股权激励彰显信心，业务向非车拓展。在北美市场细分焊接技术领域中，Pasin与KUKA、柯马等知名国际汽车自动化巨头位于第一梯队，Pasin在汽车结构件焊接的技术水平处于领先地位，市场份额位居前列；其在新能源汽车白车身焊接领域亦具备较强的竞争优势，曾参与或负责北美头部新能源车企柔性全车身加工自动化焊装生产线等具备较大影响力的标志性项目。2023年公司实施股权激励，根据业绩考核目标，公司2022-2026年净利润的年均复合增速有望达到26%。未来公司将持续拓展在智能仓储、工程机械、建筑装配、大消费等行业的布局，推动工业自动化业务应用向非汽车产业渗透，助力其生产制造水平向数字化、自动化、智能化的转型升级，进一步推动产业布局与客户结构的优化升级，公司非汽车行业市场实现稳定发展。 盈利预测及投资建议。派斯林历史悠久，在北美新能源汽车装备市场具备较强的先发优势，是北美市场为数不多的、可为客户提供大型、复杂工艺和技术要求的汽车工业自动化整体解决方案供应商；此外公司还将积极开拓非汽车领域业务，持续拓展在智能仓储、工程机械、建筑装配、大消费等行业的布局，推动工业自动化业务应用向非汽车产业渗透。以汽车为核心主业，积极向多业务领域布局，看好公司长期发展。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.10/3.41/4.51亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济、行业周期波动风险；市场竞争风险；全球化管理风险等

事件：公司公告拟以自有/自筹资金购买康宁国际持有的德国康宁激光100%股权及部分资产，购买价格预计不超过1,500万欧元。 德国康宁激光：技术创新、客户优质。德国康宁激光具有创新的激光玻璃切割和钻孔技术，在AR、MicroLED显示、玻璃通孔工艺（TGV）等精细微加工，以及汽车行业、智能玻璃和3D部件加工等宏观加工及晶圆加工等方面积累了一系列核心技术，产品进入了全球领先的行业客户。本次收购德国康宁激光，是德龙激光在激光精细微加工及晶圆加工的一次产品延伸及技术提升，同时扩充了宏观加工产品线，有利于提升公司核心竞争力及长远发展，对于上市公司业务发展具有重要的战略意义。 多方面战略协同。①技术协同：德龙激光的激光器光源技术和产品能为德国康宁激光的工艺开发及成本降低发挥重要作用，而德国康宁激光的3D激光加工技术及玻璃通孔技术等都能进一步加强德龙激光的技术版图；②市场协同：德龙激光客户多集中在国内，境外收入占比不足5%；而德国康宁技术的市场重点在欧美，本次交易将有助于将各自产品进一步推广到对方的优势市场，进一步拓展双方全球市场销售业务，实现互利共赢；③人员协同：本次交易将有助于德龙激光为德国康宁激光进行中国的技术支持和售后服务，而德国康宁激光的全球雇员和资产也将对德龙激光产品的全球化营销和服务助力。 标的公司仍有亏损，收购符合长远战略规划。德国康宁激光2023年1-3月实现营业收入255.09万欧元，净利润-277.01万欧元。标的公司目前处于亏损状况，公司将通过发挥自产激光器光源的成本优势、提升标的公司在亚洲尤其是中国市场的业务，引入国内机械设备行业管理经验、发挥国内市场的技术支持和售后服务团队优势，通过实现技术、市场、人员的协同效应，使得德国康宁激光的经营业绩得到提升。本次交易是公司国际化布局的关键一步，将提升公司的可持续发展能力，符合公司发展战略。 盈利预测：考虑到公司前三季度业绩情况，我们调整公司2023-2025年归母净利润预期至-0.09/0.63/1.03亿元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

公司连续12个月内与通威签订合同达28.46亿元，占2022年主营收入一半以上。2023年11月8日晚间，公司发布公告，截至公告披露日，公司与通威股份在连续十二个月内签订了日常经营合同，合同累计金额为人民币28.46亿元（含税），占公司2022年度经审计主营业务收入的51.34%。合同标的为太阳能电池生产设备及改造、配件等。合同为日常经营相关合同，相关合同的履行将对公司的战略发展、营业收入和净利润产生积极影响。 积极迎接钙钛矿大时代，抢先建设钙钛矿设备供应产线。公司8月份发布公告可转债申请获得深圳证券交易所受理，拟募资建设钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目与补充流动资金。其中钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目建设周期拟定为2.5年，项目建成完全达产后可实现年产160台磁控溅射镀膜设备（PVD）、119台反应式等离子镀膜设备（RPD）及60台真空蒸镀设备（MAR），显著提升公司钙钛矿及钙钛矿叠层电池核心设备相关产品的生产能力和技术优势，进一步巩固公司市场竞争能力和行业领先地位。 出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，RPD获得市场高度认可。近日公司顺利出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，包括用于钙钛矿的RPD和PVD设备，此前公司的RPD设备已在该客户的钙钛矿研发线上投入使用，助力客户在钙钛矿组件上实现了超过19%的第三方认证转换效率。此次RPD和PVD设备的顺利出货，标志着公司在钙钛矿领域持续获得突破和客户的认可，并获得客户重复性订单，在光伏新技术发展领域再下一城。目前公司已具备钙钛矿单结电池、全钙钛矿叠层、TOPCon叠层钙钛矿、HJT叠层钙钛矿的整线供应能力，公司重点推出的RPD设备由于其制备膜层透光率高、沉积速率高、转换效率高，在钙钛矿领域实现了技术运用的创新拓展，获得市场的高度认可。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.39/23.22/30.97亿元，基于2023年11月8日的收盘价75.23元对应PE分别为16X/11X/8X，维持“买入”评级。 风险提示：光伏政策变动；市场竞争逐渐加剧；技术研发风险等

事件： 10 月 31 日，公司发布 2023 年三季报。 前三季度公司实现收入 804.66 百万元， yoy+0.63%；归母净利润 159.57 百万元， yoy-15.34%；扣非归母净利润130.87 百万元， yoy-20.98%。单 Q3，公司实现收入 271.94 百万元， yoy-0.71%；归母净利润 51.14 百万元， yoy-30.39%；扣非归母净利润 45.79 百万元， yoy-25.26%。 收入端与利润端环比提升。单 Q3，公司实现收入 271.94 百万元， 环比增长 9.26%；归母净利润 51.14 百万元， 环比增长 4.08%，扣非归母净利润 45.79 百万元，环比增长 25.21%。单 Q3 归母净利润同比降低 30.39%，主要系收到的政府补贴减少及收入结构变化所致。 公司盈利能力有所波动。 前三季度，公司实现销售毛利率 32.54%，同比降低3.74pct；销售净利率 19.83%，同比降低 4.74pct。公司期间费用率 11.78%，同比降低 0.07pct，其中，销售费用率 3.31%，同比提升 0.91pct；管理费用率 3.80%，同比降低 0.27pct； 研发费用率 4.80%，同比降低 0.83pct；财务费用率-0.14%，同比提升 0.13pct。 单 Q3，公司销售毛利率 32.33%，环比降低 0.81pct；销售净利率 18.81%，同比降低 0.93pct。 公司持续优化产能结构，厚积薄发。 公司优化产能结构，聚焦高端刀具的产能投放，同时在现有产能基础上，提前启动了 2,000 万片高端数控刀片的产能提升项目，主要是针对小零件加工精磨刀片、航空航天领域的刀具。公司通过数控刀片、数控刀体、整体刀具的协同配套，聚焦高端刀具的进口替代。 投资建议： 根据三季报业绩，调整公司盈利预测。 预计公司 2023-2025 年收入分别为 11.65、 15.47、 19.19 亿元， yoy+10.4%、 +32.8%、 +24.0%； 归母净利润分别 2.43、 3.35、 4.51 亿元， yoy+0.5%、 +37.5%、 34.9%；对应 PE 分别为 20.13、14.65、 10.86X。 估值具备性价比， 维持“买入”评级。 风险提示： 制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。

事件： 公司披露 2023 年第三季度报告，前三季度营业收入为 141.52 亿元，同比+27.45%；归母净利润为 15.97 亿元，同比+32.13%；扣非后归母净利润为 15.01亿元，同比+27.83%。分季度看， 2023 年 Q3 营业收入为 49.91 亿元，同比+15.82%，环比+6.38%；归母净利润为 5.03 亿元，同比+0.43%，环比-21.87%；扣非后归母净利润为 4.73 亿元，同比-3.21%，环比-22.08%。 Tier 0.5 级合作模式推进效果初显， 新客户贡献增量抵消 T 客户产量环比下滑影响。 2023 年 Q3， T 客户全球汽车产量为 43.05 万辆，同比+17.64%，环比-10.26%，而公司 2023 年 Q3 营业收入环比+6.38%。 公司 Tier 0.5 级合作模式持续推进，与华为-金康、理想、蔚来、小鹏、比亚迪、吉利新能源等新能源车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。 新客户成为公司收入端增量贡献， 抵消 T 客户产量环比下滑影响。 前期产能扩张导致毛利率短期承压，财务费用率同环比大幅提升拖累期间费用率表现。 1）毛利率。公司 2023 年 Q3 毛利率为 22.67%，同比-1.34%，环比-0.61%。2020 年 Q3 至 2022 年 Q4 是公司产能扩张期，资本开支高速增长，导致公司当前折旧摊销压力较大，拖累公司毛利率水平； 2）期间费用率。公司 2023 年 Q3 期间费用率为 11.35%，同比+2.87%，环比+4.18%。其中：销售费用率为 1.27%，同比-0.19%，环比 0.23%，管理费用率为 3.19%，同比+0.60%，环比+0.41%，研发费用率为 5.15%，同比-0.03%，环比 0.07%，财务费用率为 1.74%，同比+2.49%，环比+3.47%。财务费用率同环比提升明显，导致公司期间费用率整体上行。分项来看，财务费用中利息费用、利息收入占营业收入比例相对稳定，预计汇兑损益或手续费同环比波动较大； 3） 销售净利率。公司 2023 年 Q3 销售净利率为 10.10%，同比-1.50%，环比-3.65%。 机器人执行器新产品星辰大海， 2024 年 Q1 即将进入量产爬坡阶段。 为满足客户要求，公司需要在今年完成 4 套生产线的安装调试，形成年产 10 万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台。 2024 年 Q1 即将量产爬坡， 初始订单为每周 100台。 机器人执行器量产渐行渐近， 打开公司新业务想象空间。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 23.78、 31.58、 40.49亿元，对应 PE 为 30、 23、 18 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新客户拓展进度不及预期、 产能爬坡不及预期、 人形机器人研发进展不及预期。

收入业绩双高增， 现金流优异： 10 月 30 日，公司发布三季报， 2023Q1-Q3 实现营收 14.9 亿元，同比+39.32%，实现归母净利润 1.76 亿元，同比+82.54%；扣非归母净利润为 1.35 亿元， 同比+46.85%；销售毛利率 27.96%，同比+4.76pct；销售 净 利 率 11.86% ， 同 比 +2.61pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.02%/5.71%/4.95%/0.23%，同比+2.15pct/-0.94pct/+0.54pct/+3.5pct；经营活动产生的现金流量净额 0.8 亿元，同比+703%； EPS 为 0.18 元，同比+82.54%； ROE 为 5.19%，同比+2.18pct；合同负债 3.61 亿元，同比+20.33%；存货 10.87亿元，同比+15.76%。 单看 Q3，公司实现营收 4.77 亿元，同比+17.22%，环比- 8.86%；归母净利润 0.66 亿元，同比+74.07%，环比+30.39%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比+67.7%，环比+31.28%；毛利率 31.09%，同比+9.41pct，环比+4.49pct；净利率 13.42%，同比+3.63pct，环比+3.34pct。 前三季度全球造船市场稳定向好， 公司深度受益： 1-9 月，世界新造船市场成交3401 万 CGT，同比增加 6.5%，比近五年同期成交均值（2018-2022）高出 38%。同期，新造船完工交付 2454 万 CGT，累积同比增加 14.2%；截至 9 月底，世界手持订单 1.15 亿 CGT，同比增长 10.5%。以前三季度的数据看，新接订单量以CGT 计已经达到去年的 80%，以 DWT 计已经超过去年全年总量。 公司作为船用锚链龙头，深度受益于船舶周期向上。 海上油气开发高度活跃， 海工装备订单有望增长。 据海事早知道， 2022 年 8 月份以来，自升式钻井平台和浮式钻井平台利用率分别保持在 86%和 84%的高位，同时，装备租金费率保持上涨态势，截至 9 月初，自升式和浮式钻井平台日租金分别为 11.9 万美元/天和 30.7 万美元/天，同比分别上涨 11.2%和 22.2%；海工辅助船租金费率达到至 2014 年历史高位。 订单方面， 2023 年 1-8 月，全球共成交各类海洋工程装备 80 艘/座、 144.5 亿美元，同比并未增长。 一方面，船厂产能紧张，另一方面，船东和船厂下单接单都更加谨慎。 随着上游市场的持续活跃、供给面临下行压力、绿色环保法规的不断施行，上游市场有望进一步走高，对海工装备建造市场产生实质性的拉动。 投资建议： 一方面，受益于船舶行业周期启动，以及海工行业平稳复苏，公司船用锚链和系泊链打开增长空间；另一方面， 公司把握机遇扩大销售规模， 前三季度业绩增速都达 80%以上， 因此上调盈利预测。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.31/3.39/4.52 亿元，同比+54.9%/+46.8%/+33.2%，对应 PE 分别为 38/26/19倍，具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示： 船舶行业复苏不及预期，海上浮式风电发展不及预期，原材料价格波动，汇率风险。

事件： 10 月 31 日，公司发布 2023 年三季报。 前三季度， 公司实现收入 41.00 亿元， yoy-6.70%；归母净利润 4.12 亿元， yoy-2.71%；扣非归母净利润 3.72 亿元， yoy-3.72%。 单看 Q3，公司实现收入 14.09 亿元， yoy+9.87%；归母净利润 1.42亿元， yoy+26.28%；扣非归母净利润 1.27 亿元， yoy+35.16%。 单 Q3 收入端环比正增长，静待景气度回升。 单 Q3，公司实现收入 14.09 亿元，同比增长 9.87%，环比增长 13.34%，收入端环比正增长，静待景气度回升。 从现金流的角度，单 Q3 公司经营活动产生的现金流量净额同比降低 35.29%，主要系去年同期存货下降较多所致；前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 299.78%，主要系公司存货减少，运营效率提升所致。 盈利能力维持较高水平。 前三季度公司实现销售毛利率 28.55%，同比增加1.96pct；销售净利率 10.11%，同比提升 0.19pct。公司期间费用率 16.34%，同比增加 0.29pct， 其中， 销售费用率 5.85%，同比增加 0.70pct；管理费用率 5.23%，同比降低 0.19pct；研发费用率 6.67%，同比增长 0.09pct； 财务费用率-1.41%，同比降低 0.31pct。 单 Q3 公司实现销售毛利率 28.81%， 同比提升 1.95pct；实现销售净利率 10.09%， 同比提升 1.07pct，公司盈利能力保持较高水平。 公司持续巩固行业地位，成套方案影响力进一步扩大。 公司在产品、供应、渠道、数字化等方面成效明显，同时标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。展望未来， 公司有望凭借产品、管理等优势持续跑赢行业，同时随着成套方案业务顺利推进，持续打造第二生长曲线。 投资建议： 根据三季报业绩，调整公司盈利预测。 预计公司 2023-2025 年收入分别为 57.32、 72.04、 91.47 亿元， yoy+4.2%、 +25.7%、 +27.0%； 归母净利润分别为 5.52、 7.33、 9.74 亿元， yoy+11.9%、 +32.7%、 +33.0%；对应 PE 分别 18.36、13.84、 10.41 X，估值具备性价比， 维持“买入”评级。 风险提示： 国内景气度恢复不及预期，海外市场景气度下滑，智能成套业务推广不及预期，盈利能力下滑。

事件： 10月 31日，公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度公司实现收入 5.88亿元， yoy+46.07%；归母净利润 1.06亿元， yoy-1.28%；扣非归母净利润 1.01亿元， yoy-2.07%。 单看 Q3，公司实现收入 2.30亿元， yoy+104.10%；归母净利润 0.43亿元， yoy+104.48%；扣非归母净利润 0.43亿元， yoy+115.92%。 Q3利润端与收入端均高速增长。 单 Q3公司营业收入同比增长 104.10%，主要系公司持续加大研发投入，加强内部管理，积极开拓市场，推动新增产能落地，产品供应能力增强，产销量同比提升。单 Q3公司归母净利润同比增长 104.48%，主要系公司营业收入同比大幅增长所致。 Q3单季度净利率环比提升，持续加大研发投入。 前三季度公司实现销售毛利率44.10%，同比降低 4.06pct；销售净利率 17.98%，同比降低 8.62pct。公司期间费用率 21.69%，同比增加 3.80pct，其中销售费用率 4.97%，同比提升 1.59pct； 管理费用率 5.22%，同比降低 0.73pct；研发费用率 7.88%，同比提升 0.86pct； 财务费用率 3.63%，同比提升 2.08pct。 单 Q3，公司销售毛利率 42.98%，环比降低 1.48pct；销售净利率 18.78%，环比提升 0.28pct。从研发投入来看， Q3单季度公司研发投入同比增长 63.29%，前三季度公司研发投入同比增长 64.03%，主要系公司持续加大研发投入，研发人员规模扩大、职工薪酬增加，实施股权激励股份支付费用及折旧摊销费用增加所致。 公司销售渠道愈发完善。 公司销售渠道愈发完善，加大直销与海外渠道扩张。 1.直销渠道： 公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作。 2.出口渠道： 公司在境外销售方面持续发力，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。 投资建议： 根据三季报业绩，调整公司盈利预测。 预计公司 2023-2025年收入分别为 8.00、 10.88、 13.25亿元， yoy+33.0%、 +35.9%、 +21.8%； 归母净利润分别为 1.75、 2.54、 32.6亿元， yoy+5.6%、 +45.0%、 +28.4%；对应 PE 分别为 31.96、22.04、 17.16X。 估值性价比较高， 维持“买入”评级。 风险提示： 制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。