事件：12 月 7 日，2023 中国国际海事会（上海海事展）上，江苏亚星锚链股份有限公司（简称亚星锚链）分别与英国船级社 LR、法国船级社 BV 举行合作签约仪式，将共同合作开发新产品—深海锚桩。 万宁 100 万千瓦漂浮式海上风电试验一期项目有效投产。根据亚星锚链官网引用 GWEC 数据，2020-2025 年，浮式风电新增装机量年复合增速预计达104.3%。2030 年，累计浮式风电装机量预计超过 16.5GW。中电建万宁 100万千瓦漂浮式海上风电试验项目是全国首个百万千瓦级漂浮式海上风电试验项目，项目规划装机容量 100 万千瓦，年均发电量 42 亿度，计划总投资 230亿元。分两期建设，一期工程装机容量 20 万千瓦，25 年底前将完成一期全部 20 万千瓦机组投产。二期装机容量 80 万千瓦，将于 27 年底前全部建成投产。 公司深海锚桩有望提高漂浮式风电平台相关工程经济性。23 年 12 月 7 日，公司与英国船级社 LR、法国船级社 BV 举行合作签约仪式，共同合作开发新产品—深海锚桩。亚星锚链深海锚桩这款产品的主要特性是具有制造简单、安装快速和对海床环境友好等优点，与此同时，超过 60 米水深海上漂浮式风电平台系泊系统面临打桩式锚桩制造成本高，安装不易的困境。如果亚星锚链开发的深海锚桩能够与船级社加快通过工程分析和实验数据，证明其应用的可行性，认证后其工程和经济意义巨大。 高强度系泊链能有效降低海工平台成本，公司 R6 级别系泊链全球领先。R6级系泊链是公司历时 8 年的研发成果，同时已获得了中国船级社和挪威船级社的双船级社认证。根据中国船舶报，招商局工业集团首席科学家徐立新表示，使用 R6 级系泊链不但为平台降低建造成本约 2000 万元，也为平台节省了大量载荷空间，增强了平台的市场竞争力。同时，公司还有涉及海洋工程装备深海锚泊系统超高强度低脆性断裂敏感 R6 系泊链关键核心技术研发项目。 盈利预测及投资评级。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.22/ 0.32/ 0.46元/股，采用 PE 估值法给予公司 2023 年 50-55 倍 PE，我们认为对应合理价值区间为 11.00-12.10 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。市场风险；原材料价格风险；汇率风险

事件：1、12月7日，亚星锚链与法国船级社就深海锚桩签署战略合作协议。 2、10月17日，》万宁市人民政府发布《万宁市碳达峰实施方案》。 与法国船级社就深海锚桩签署战略合作，公司品类拓展持续推进12月7日，公司与法国船级社（BV）举行合作签约仪式，未来双方将共同合作，开发新产品——深海锚桩。公司正积极推进系泊系统的全系列产品覆盖，提供设计、研发、制造、运维等全生命周期一体化服务。亚星锚链与BV船级社有着长期友好合作关系，此次牵手法国船级社，共同开发新产品深海锚桩，旨在结合油气行业的成功使用经验，为应对在不同环境条件、不同海域、不同土壤条件使用的新型深海锚桩，达到制造简单、安装快速等优点，其工程的经济意义和社会价值巨大。 《万宁市碳达峰实施方案》发布，万宁漂浮式风电项目有望加速推进10月17日，万宁市人民政府发布《万宁市碳达峰实施方案》，明确将海上风电作为万宁市调整能源结构的重要抓手，扎实推进百万千瓦漂浮式海上风电项目建设。《方案》明确百万千瓦漂浮式海上风电项目一期装机规模为20万千瓦，建设12台单机容量16MW以上的风机，计划2025年底全部建成并网；二期工程装机容量80万千瓦，计划于2027年底全部建成并网。 船舶油服行业景气向上、漂浮式海风产业化加速、矿用链国产替代，三箭齐发1）船舶行业：海运回暖+换船周期+环保制约促造船业订单爆发，行业进入中期景气上升期。欧盟碳边境调整机制（CBAM）即“碳边境税”从2023年10月1日起正式启动，船东淘汰燃油老船采购新船的需求提升。公司主营船用锚链，并布局船用铸钢件，船用铸钢件竞争格局好。凭借其高市占率有望受益行业景气向上，正在进入业绩兑现阶段。2）油服行业：公司系泊链用于海上油气平台的新建配套及老平台换新。截止2023-12-12，布伦特原油价格73.75美元/桶，全球油价处于高位。全球油气市场处于复苏大周期，受益油气公司勘探开发意愿和资本开支加大，油服装备新增+更新需求有望释放。公司有望受益生产、钻井平台利用率上升及海上油气投资意愿加强。3）漂浮式海上风电：近期海风景气度拐点向上，深远海漂浮式风电渐行渐近。公司系泊链技术实力雄厚，已中标多个漂浮式风电项目，有望优先受益漂浮式海上风电发展。4）矿用链：主要应用于煤矿开采刮板式输送机、转载机等传动链以及火电厂捞渣机圆环链，具备极强耗材属性。目前年均近20亿市场空间主要被德国蒂勒等海外企业占据。公司已中标国家能源、中国神华等多个矿用链订单，预计后续公司有望借助在船舶锚链和海工系泊链的领先技术，受益矿用链国产替代。 盈利预测：预计2023--52025年归母净利润RCAGR约约3311%%，维持“买入”评级预计2023-2025归母净利润2.4、3.1、4.2亿元，同比增长61%、29%、33%，CAGR=31%，现价对应PE37、29、22X。维持“买入”评级。 风险提示:1）船舶行业景气度不及预期；2）漂浮式风电产业化进程不及预期。

持续扩张的全球链条龙头，业绩端表现加速增长。 公司是全球最大的链条生产企业之一，专业从事船用锚链、 海洋系泊链和矿用链，全球龙头地位稳固。 受益于船舶和海工行业景气度上行，公司业绩端正在加速提升。 1）收入端：2022年公司营收15.16亿元，2017-2022年CAGR约8%，2023Q1-Q3实现营收14.90亿元，同比+39%，加速增长。 2023H1公司承接订单9.23万吨，同比+18%，其中船用锚链6.92万吨，同比+14%； 海洋石油平台系泊链2.31万吨，同比+86%，系泊链订单加速增长。 展望未来，受益于船舶、 海工行业景气上行，公司收入端增长有望进一步提速。 2）利润端：2022年归母净利润为1.49亿元，2017-2022年CAGR达到35%，远高于收入端增速，反映出盈利能力提升，2017-2023Q1-Q3销售净利率分别为2.69%、 -2.30%、 7.01%、 8.04%、 9.19%、 10.02%和11.86%，其中2023Q3达到13.42%，创近三年来历史新高。 往后来看，随着原材料价格回落，叠加船舶市场需求回暖，锚链有望实现量价齐升，高毛利率的系泊链收入占比提升，公司盈利水平仍有较大提升空间。 船舶&海工主业处于上行周期，公司基本盘有望持续扩张。 1）船舶锚链：2021年全球船舶新接订单达到1.20亿载重吨，同比+117%，标志着行业进入新一轮上行周期。 船舶新接订单传导至锚链新增订单约需2年，我们判断2023年起全球船用锚链有望快速放量。 若以手持造船订单计算，我们中性估算2022年底全球手持造船订单对船用锚链需求约34.14亿元。 2）海工系泊链：海工景气度和油价紧密相关，油价高企推动海工行业景气上行，公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发。 竞争格局方面，2016年公司在全球和国内锚链市场份额分别高达65%和78%，并是全球少数可以提供R6级系泊链的企业，全球龙头地位稳固，将充分受益船舶、 海工行业景气上行。 漂浮式海上风电产业化快速推进，系泊链增量需求打开成长空间。 短期来看，漂浮式海上风电产业化快速推进，2022年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW。 中长期来看，GWEC预计2031年全球漂浮式风电新增装机规模有望达到9.9GW，2020-2031年CAGR高达78%。 系泊链是漂浮式风电的核心增量环节，在漂浮式风电项目中成本占比约为10%。 受益于漂浮式风电产业化突破，我们预计2025年全球漂浮式风电系泊链市场规模将达27.56亿元，2031年有望达到171.27亿元，2022-2031年CAGR高达54.27%。 漂浮式风电与海工系泊链协同性较强，公司具备较强先发优势，已成功中标国内大部分示范性漂浮式海上风电项目，将充分受益漂浮式风电0到1突破。 矿用链：进口替代为主要成长逻辑，有望成为重要新增长点。 矿用圆环链是刮板输送机的关键部件，具有较强的耗材属性，生命周期一般约为1年，属于典型的易耗品。 矿用链需求和煤炭产量及机械化采煤程度紧密相关，我们预计2022-2025年我国矿用高强度圆环链市场规模稳定在15-20亿元，保持相对稳定。 国内矿用链仍高度依赖进口，包括德国RUD、 意大利CICSA、 德国JDT等。 公司为国内矿用链稀缺供应商，已获得煤安认证，已成为国家能源、 潞安集团、 陕煤等合格供应商。 展望未来，随着煤炭企业国产替代诉求增强，公司矿用链业务有望加速实现国产替代。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为20.53、 26.23和31.98亿元，EPS分别为0.26、 0.35和0.46元，按照2023年12月1日收盘价9.24元对应PE分别为36、 27和20倍。 考虑到公司船舶、 海工主业景气上行，以及漂浮式风电成长空间，首次覆盖，给予“增持” 评级。 风险提示：船舶、 海工行业景气下滑、 漂浮式风电产业化不及预期等。

收入业绩双高增， 现金流优异： 10 月 30 日，公司发布三季报， 2023Q1-Q3 实现营收 14.9 亿元，同比+39.32%，实现归母净利润 1.76 亿元，同比+82.54%；扣非归母净利润为 1.35 亿元， 同比+46.85%；销售毛利率 27.96%，同比+4.76pct；销售 净 利 率 11.86% ， 同 比 +2.61pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.02%/5.71%/4.95%/0.23%，同比+2.15pct/-0.94pct/+0.54pct/+3.5pct；经营活动产生的现金流量净额 0.8 亿元，同比+703%； EPS 为 0.18 元，同比+82.54%； ROE 为 5.19%，同比+2.18pct；合同负债 3.61 亿元，同比+20.33%；存货 10.87亿元，同比+15.76%。 单看 Q3，公司实现营收 4.77 亿元，同比+17.22%，环比- 8.86%；归母净利润 0.66 亿元，同比+74.07%，环比+30.39%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比+67.7%，环比+31.28%；毛利率 31.09%，同比+9.41pct，环比+4.49pct；净利率 13.42%，同比+3.63pct，环比+3.34pct。 前三季度全球造船市场稳定向好， 公司深度受益： 1-9 月，世界新造船市场成交3401 万 CGT，同比增加 6.5%，比近五年同期成交均值（2018-2022）高出 38%。同期，新造船完工交付 2454 万 CGT，累积同比增加 14.2%；截至 9 月底，世界手持订单 1.15 亿 CGT，同比增长 10.5%。以前三季度的数据看，新接订单量以CGT 计已经达到去年的 80%，以 DWT 计已经超过去年全年总量。 公司作为船用锚链龙头，深度受益于船舶周期向上。 海上油气开发高度活跃， 海工装备订单有望增长。 据海事早知道， 2022 年 8 月份以来，自升式钻井平台和浮式钻井平台利用率分别保持在 86%和 84%的高位，同时，装备租金费率保持上涨态势，截至 9 月初，自升式和浮式钻井平台日租金分别为 11.9 万美元/天和 30.7 万美元/天，同比分别上涨 11.2%和 22.2%；海工辅助船租金费率达到至 2014 年历史高位。 订单方面， 2023 年 1-8 月，全球共成交各类海洋工程装备 80 艘/座、 144.5 亿美元，同比并未增长。 一方面，船厂产能紧张，另一方面，船东和船厂下单接单都更加谨慎。 随着上游市场的持续活跃、供给面临下行压力、绿色环保法规的不断施行，上游市场有望进一步走高，对海工装备建造市场产生实质性的拉动。 投资建议： 一方面，受益于船舶行业周期启动，以及海工行业平稳复苏，公司船用锚链和系泊链打开增长空间；另一方面， 公司把握机遇扩大销售规模， 前三季度业绩增速都达 80%以上， 因此上调盈利预测。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.31/3.39/4.52 亿元，同比+54.9%/+46.8%/+33.2%，对应 PE 分别为 38/26/19倍，具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示： 船舶行业复苏不及预期，海上浮式风电发展不及预期，原材料价格波动，汇率风险。

事件：公司于 2023年 10月 30日发布 2023年三季度报告，前三季度公司实现营收 14.9亿元，同比+39.3%。归母净利润 1.8亿元，同比+82.5%；扣非归母净利润 1.4亿元，同比+46.9%。 分季度看，23Q3单季公司实现营收 4.8亿元，同比+17.2%。归母净利润6610.5万元，同比+74.1%；扣非归母净利润 5082.6亿元，同比+67.7%。 点评： 公司盈利表现优异。由于 23Q3单季度盈利高增，前三季度归母净利润达到 1.8亿元，已超过 2022年全年水平。盈利能力达到近年峰值，2023Q3单季度毛利率达到 31.1%，2023Q3单季度净利率达到 13.4%。 传统主业所在的船舶海工市场景气度处于高位。船舶方面，2023年 1-9月新造船完工交付 2454万 CGT，累积同比+14.2%，新造船订单量、手持订单量同样也在增长，价格体现市场供需，目前新造船价格已创2009年以来新高，船舶市场正处于景气周期中。海工方面，截至 2023年 10月 30日，布伦特原油现货价格已达到 89.2美元/桶，油价已运行至较高位置，在此背景下，海洋油气开采热度不减，2023年 1-9月，全球共交付海工装备 162座/艘，金额约 112亿美元，以金额计算已经接近去年全年交付金额，海工市场有望实现复苏。 风电系泊链竞争优势显著，静待漂浮式海风起量。近期，振华重工所属龙源振华总承包的全球首个漂浮式风光渔融合项目“国能共享号”平台主体工程宣告完工，漂浮式海风持续向前推进。此前，公司已多次中标国内漂浮式海风项目锚链，包括 2023年 1月中标上述漂浮式海风项目，公司未来有望充分受益于漂浮式海风增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025归母净利润分别是 2.4、3.1、4.7亿元，同比增长 62.8%、29.4%、50.7%，截止 11月 1日的市值对应 23-24年 PE 为 37.0、28.6倍，维持“买入”评级。 风险因素：漂浮式海风发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

三季报业绩超预期； 2023年前三季度归母净利润同比增长 39%2023年前三季度实现营收约 14.9亿元，同比提升 39.32%； 归母净利润约 1.76亿元，同比提升 82.54%；扣非归母净利润约 1.35万元，同比提升 46.8%。 单2023Q3， 实现营收约 4.77亿元，同比提升 17.22%，环比下降 8.86%； 归母净利润约 6611万元，同比提升 74.07%，环比提升 30.39%。三季度利润大幅增长可能系原材料价格下降、 产品结构优化贡献。 盈利能力显著提升， 2023年前三季度毛利率、净利率分别提升 4.76、 2.61pct盈利能力方面： 2023年前三季度公司销售毛利率约 27.96%，同比增长 4.76pct，主要系产品结构优化，叠加原材料价格下降贡献；销售净利率 11.86%，同比增长 2.61pct。 单 2023Q3， 销售毛利率约 31.09%， 同比增长 9.41pct， 环比增长4.49pct； 销售净利率 13.42%， 同比增长 3.63pct， 环比增长 3.34pct。 费用端： 2023年前三季度期间费用率 15.91%，同比增长 5.25pct。其中，销售、管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 同 比 变 动 +2.15、 -0.94、 +0.54、 +3.5pct 。 单2023Q3，期间费用率 18.87%，同比增长 8.12pct，环比增长 4.21pct，主要系销售费用率大幅增长，可能系新产品推广带来的营销费用增加所致。 在手订单： 截止 2023-9-30，公司合同负债 3.61亿元， 环比增长 13.79%，已连续 3个季度环比持续增长，为公司未来业绩增长提供保障。 公司将受益船舶油服行业景气向上、漂浮式海风产业化加速、矿用链国产替代1）船舶行业： 海运回暖+换船周期+环保制约促造船业订单爆发，行业进入中期景气上升期，公司凭借其高市占率有望受益行业景气向上。 2）油服行业： 公司系泊链用于海上油气平台的新建配套及老平台换新。 截止 2023-10-27，布伦特原油价格 90.48美元/桶，全球油价处于高位。 全球油气市场处于复苏大周期，受益油气公司勘探开发意愿和资本开支加大，油服装备新增+更新需求有望释放。 公司有望受益生产、 钻井平台利用率上升及海上油气投资意愿加强。 3）漂浮式海上风电： 近期海风景气度拐点向上，深远海漂浮式风电渐行渐近。公司系泊链技术实力雄厚，已中标多个漂浮式风电项目，有望优先受益漂浮式海上风电发展。 4）矿用链：主要应用于煤矿开采刮板式输送机、转载机等传动链以及火电厂捞渣机圆环链，具备极强耗材属性。目前年均近 20亿市场空间主要被德国蒂勒等海外企业占据。公司已中标国家能源、中国神华等多个矿用链订单，预计后续公司有望借助在船舶锚链和海工系泊链的领先技术，受益矿用链国产替代。 盈利预测： 预计 2023-2025年归母净利润 CAGR 约 32%，维持“买入”评级预计 2023-2025归母净利润 2.4、 3.1、 4.2亿元，同比增长 62%、 30%、 33%，CAGR=32%，现价对应 PE 36、 28、 21X。维持“买入”评级。 风险提示: 1） 船舶行业景气度不及预期； 2） 漂浮式风电产业化进程不及预期。

2023年10月30日，亚星锚链发布2023年三季度报。公司2023年前三季度实现营收14.90亿元，同增39.32%；实现归母净利润1.76亿元，同增82.54%。其中，3Q23公司实现营业收入4.77亿元，同增17.22%；归母净利润0.66亿元，同增74.07%；扣非归母净利润0.51亿元，同增67.69%，盈利超预期。 经营分析3Q23毛利率环增4.49PCT，盈利超预期。2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为27.96%/11.86%，同比增长4.76/2.61PCT。其中3Q23公司毛利率/净利率分别为31.09%/13.42%，同比增长9.41/3.63PCT，环比增长4.49/3.34PCT。 期间费用率同比提升。前三季度公司期间费用率为15.91%，较去年同期增加5.24PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为5.02%/10.66%/0.23%，较去年同期变化+2.15/-0.4/+3.5PCT。 漂浮式海上风电方兴未艾，为公司开启盈利新增长点。据我们不完全统计，截至2023年9月，全球累计共有252MW漂浮式风电项目投运。目前多国已宣布漂浮式装机规划，远期累计规划目标达44GW+。公司为系泊链龙头，同时具备先发技术优势与业绩优势。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年净利润为2.41、3.00、3.88亿元，当前股价对应PE分别为36、29、23倍。维持“买入”评级风险提示市场风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

公司为全球锚链龙头，深度受益于船舶行业周期上行。 新一轮造船周期开启，海运市场复苏推动船舶新接订单提升， 2021 年全球新接订单金额 1282 亿美元，同比增长 130.3%， 2022 年新接订单金额在 2021 年高基数情况下，同比仍增长 8.2%。预计船用链将深度受益于造船周期景气上行。我们预计公司船用链及附件业务2023-2025 年收入约为 13.09/14.75/15.18 亿元，同比分别增长28%/13%/3%。全球油价上涨推动海洋油气开采复苏，系泊链业务有望持续扩张。自 2020 年下半年以来，全球油价呈上升趋势，截至 9 月， 2023 年布伦特原油现货均价达 82 美元/桶，原油价格上涨推动油气开采行业景气度复苏。受益于海洋油气开采行业景气复苏，我们预计公司系泊链业务 2023-2025 年收入约为 5.52/8.50/13.54 亿元，同比分别增长 39%/54%/59%。漂浮式海上风电方兴未艾，为公司开启盈利新增长点。 据我们不完全统计， 截至 2023 年 9 月，全球累计共有 252MW 漂浮式风电项目投运。目前多国已宣布漂浮式装机规划，远期累计规划目标达44GW+。公司为系泊链龙头，同时具备先发技术优势与业绩优势。受益于漂浮式发展，我们预计 2025/2030 年全球风电锚链市场空间可达 25/119 亿元， 2023-2025/2026-2030 年年复合增速为124%/50%。漂浮式系泊链为公司开启盈利新增长点。1H23 公司归母净利润实现同增 88%。 1H23 公司实现营收 10.13 亿元，同增 52.90%；实现归母净利润 1.10 亿元，同增 88.06%；实现扣非归母净利润 0.84 亿元，同增 36.59%。 盈利预测、估值和评级亚星锚链为全球锚链龙头，预计深度受益于船舶周期上行+漂浮式风电中长期发展。我们预测， 2023-2025 年公司实现营业收入20/25/31 亿元，同比+31%/+25%/+24%，归母净利润 2.0/2.5/3.3亿元，同比+35%/+24%/+31%，对应 EPS 为 0.21/0.26/0.34 元。 根据市盈率法，给予 2023 年整体 50 倍估值，目标价 10.50 元/股，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示市场风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险

全球最大的锚链生产企业，已达到全球领先地位。主要产品包括船用链、系泊链和矿用链，公司 2007 年收购国内最大的竞争对手正茂集团后成为国内最大的锚链公司。2020-2023H1 营收分别为 11.09、13.20、15.16、10.13 亿元，同比增长-14%、19%、15%、53%；2020-2023H1 年分别实现归母净利润 0.87、1.21、1.49、1.10 亿元，分别同比增长-3%、39%、23%、88%。 传统业务船舶海工锚链处于景气周期上行阶段。造船周期一般为 20-30 年，以 2010 年为峰值计算，目前距离上一轮造船周期顶峰已近 13 年，克拉克森研究数据表明截至 2022 年 4 月全球船队平均船龄为 12.5 年。订单数据显示2021 年全球船舶新接和手持订单量分别达到 1.20 和 2.04 亿载重吨，分别同比增长 117%、27%，以修正总吨计算 2023 年上半年景气度仍较高，世界手持订单达到 1.18 亿 CGT，同比增长 16%。海工系泊链方面，油价高位运行，2023 年 9 月 1 日，英国布伦特原油现货价格为 89.6 美元/桶，价格处于 2002年以来历史分位数 68%位置。2023 年 8 月全球海上钻机数量为 254 台，同比增长 11%，钻井日费和利用率也维持高位，海洋油气开采景气度整体较高。 风电发展走向海上，海上风电未来将走向深远海漂浮式海风。目前漂浮式海风正处于 0-1 的突破阶段，建设经济性在近年得到了快速提高，漂浮式海风截至 2023 年 5 月全球累计装机量仅约 206MW，根据 GWEC 预测，2026 年全球新增装机量将达到约 0.8GW，2030 年将达 4.3GW。公司系泊链产品为海上风电部件之一，目前已多次中标国内漂浮式海风项目，我们认为凭借漂浮式海风系泊链同海工系泊链的技术同源性，公司具备了产品技术领先、市场地位领先、产能规模领先等优势，未来市场开拓有望加速。 公司技术领先，客户资源丰富。公司锚链设备技术水平高，是全球少有的能够生产 R6 级别系泊链的企业之一；产能规模庞大，2022 年产能达 30 万吨，远超西班牙 Vincinay 8 万吨产能；下游客户丰富，客户遍布全球，2022 年海外营收占比 53%；市场地位高，竞争格局优，2023 年公司船用锚链和系泊链占全球市场 60%以上，全球锚链竞争格局为亚星锚链和 Vicinay 的双寡头格局。 盈利预测与投资评级：我们选择中国船舶、中国重工、海兰信作为可比对象。我们预计公司 2023-2025 年归母利润为 2.4、3.1、4.7 亿元，同比增长63%、29%、51%，23-25 年 PE 为 38/29/19 倍，23 年估值低于行业可比公司平均值，考虑到漂浮式海风业务的高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：漂浮式海风装机不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期；产业政策变动风险等。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。1）2023H1 公司实现营业收入 10.13 亿元，同比上升 52.90%；归属于上市公司股东的净利润 1.10亿元，同比上升 88.06%；扣非后归母净利润为 0.84 亿元，同比上升36.59%。2）2023Q2 公司实现营业收入 5.24 亿元，同比上升 69.79%；归属于上市公司股东的净利润 0.51 亿元，同比上升 59.66%；扣非后归母净利润为 0.39 亿元，同比上升 25.14%。 船用链系泊链景气度均良好，公司产品销售高增。公司 2023H1实现营业收入 10.13 亿元，同比增长 52.90%。公司产品总销售 84800吨，比去年同期增加 26087 吨，同比增幅 44.43%，其中销售船用链及附件 64403 吨，比去年同期增加 17344 吨，同比增幅 36.86%；销售系泊链 20397 吨，比去年同期增加 8743 吨，同比增幅 75.02%。以营业收入计算，船用链实现营业收入 6.5 亿元，同比增长 45.6%；系泊链实现营业收入 3.4 亿元，同比增长 104.9%。2023H1，海工以及船舶行业景气度良好，公司产品销售额实现快速增长。 利润指标基本稳定，毛利率同比提升。公司 2023H1 毛利率为26.48%，同比+2.34pct；归母净利润率为 10.83%，同比+2.02pct；扣非归母净利润率为 8.31%，同比-0.99pct；期间费用率为 14.52%，同比+3.91pct。公司 2023Q2 毛利率为 26.60%，环比+0.25pct，同比+2.23pct；归母净利润率为 9.68%，同比-0.61pct；扣非归母净利润率为 7.39%，同比-2.64pct。公司整体利润指标基本维持稳定，毛利率同比有一定的提升。 新接订单快速增长，业绩仍有保障。公司同时在半年报披露，在2023H1 报告期内，公司承接订单 9.23 万吨，其中船用锚链订单 6.92万吨，海洋石油平台系泊链订单 2.31 万吨。公司在手订单较为充沛，后续业绩仍有保障。 盈利预测与投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营业收入为19.57/24.92/31.29 亿元，同比+29.06%/27.34%/25.54%；归母净利润为 2.15/2.86/3.81 亿元，同比+44.45%/32.74%/33.40%；EPS 分别为0.22/0.30/0.40 元，对应 PE 分别为 45/34/25 倍。维持 “买入”评级。 风险提示：船舶、海工行业复苏不及预期风险；漂浮式风电发展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险

事项：公司发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 10.13亿元，同比增长 52.90%；归母净利润 1.10亿元，同比增长 88.06%；扣非后归母净利润 0.84亿元，同比增长 36.59%。二季度，公司实现营收 5.24亿元，同比增长 69.79%；归母净利润 0.51亿元，同比增长 59.66%。 平安观点： 量利齐升推动业绩高增。上半年公司业绩高增，一方面得益于出货量的较快增长，上半年公司各类产品总销售 8.48万吨，同比增长 44.43%；另一方面，上半年公司产品销售结构优化，附加值相对较高的系泊链产品收入占比提升，推动公司整体毛利率的提升，上半年公司综合毛利率 26.48%，同比增加 2.34个百分点。从上半年新增订单情况、截至上半年的存货规模和合同负债规模情况（均创近年新高）来看，公司有望延续上半年强劲的发展势头。 产销两旺，新增订单较快增长。上半年，公司销售船用链及附件 64403吨，同比增长 36.86%，船用链收入 6.54亿元，对应的船用链单价为 1.02万元/吨（不含税）；销售系泊链 20397吨，同比增长 75.02%，系泊链收入 3.37亿元，对应的系泊链单价为 1.65万元/吨（不含税）。产量方面，上半年公司生产船用链及附件 61998吨，同比增长 40.25%，生产系泊链22923吨，同比增长 58.42%。新增订单方面，上半年公司承接订单 9.23万吨，其中船用锚链订单 6.92万吨，同比增长 14%，海洋石油平台系泊链订单 2.31万吨，同比增长 86%。 传统业务和新兴业务所处行业发展势头向好。根据中国船舶工业行业协会的数据，2023年 1-6月，全国造船完工量 2113万载重吨，同比增长 14.2%，新接订单量 3767万载重吨，同比增长 67.7%。海洋油气工程行业在国家加快推进高质量发展与中国海油稳步推进增储上产七年行动计划背景下，国内市场形势良好；受高油价背景下油气公司资本开支的增长所推动，海外市场呈逐步复苏态势。漂浮式海风方面，2023年 8月，全球最大的漂 浮式海上风电项目 Hywid Tampe 投运，该项目包括 11台西门子风机，离岸距离 140公里左右，所处水深 260-300米；国内海南万宁漂浮式海上风电试验项目一期工程 100MW 近期完成 EPC 招标，中国电建中南院等联合体中标，投标报价 20.88亿元，后续有望开启建设。 投资建议。公司产销规模好于预期，调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润 2.26、2.92、4.17亿元（原值2.00、2.70、3.77亿元），对应的动态 PE 40.8、31.6、22.1倍。公司传统业务景气向上，漂浮式海上风电未来的大发展有望催生公司巨大的成长空间，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、漂浮式海上风电的降本速度可能不及预期。2、在迈向商业化的过程中，漂浮式海上风电的发展依赖政策支持，存在政策支持力度不及预期的风险。3、如果采用固定基础的海上风电技术进步超预期，可能延缓漂浮式海上风电的商业化进程。4、如果钢丝绳索、复合材料的技术进步和性能提升超预期，可能对系泊链形成一定替代。

事件：8月28日公司发布半年报，公司实现营收10.13亿，同比+52.9%；实现归母净利润1.10亿，同比+88.06%；扣非归母净利润8418万元，同比+36.59%。 公司上半年产销量同比增幅较高，系泊链销量同比+75.02%。2023上半年，公司承接订单9.23万吨，其中船用锚链订单6.92万吨，海洋石油平台系泊链订单2.31万吨。2023年1-6月生产船用链及附件61998吨，同比增幅40.25%；生产系泊链22923吨，同比增幅58.42%。上半年，总销售84800吨，同比增幅44.43%，其中销售船用链及附件64403吨，同比增幅36.86%；销售系泊链20397吨，同比增幅75.02%。 公司毛利率同比+2.34pct，期间费用率同比+3.91pct。2023H1公司销售毛利率为26.48%，同比+2.34pct；销售净利率为11.13%，同比+2.22pct。公司销售/管理/研发/财务费用率为3.9%/5.17%/4.67%/0.78%，同比+0.56/-1.69/+0.85/+4.19。财务费用增加主要是上半年汇兑损失同比增加，及利息收入同比减少所致。 风电装备与浮式海工装备齐向好，公司系泊链增长空间大。克拉克森数据显示，上半年全球共成交海洋工程装备订单48座/艘，成交金额约51亿美元，其中工程施工类船舶31艘、23亿美元，绝大多数船舶建造用于海上风电场建设施工相关工作；浮式生产储运装备7艘、26亿美元。手持订单来看，截至2023年6月底，全球手持海工订单481座/艘，753亿美元，以数量计算下降20%，以金额计算则同比上涨12%。海工市场平稳复苏，公司系泊链销售量有望加速。 投资建议：受益于船舶行业周期启动，以及海工行业平稳复苏，公司船用锚链和系泊链打开增长空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.11/3.17/4.50亿元，同比+41.6%/+50%/+42.3%，对应PE分别为44/29/20X，具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示：船舶行业复苏不及预期，海上浮式风电发展不及预期，原材料价格波动，汇率风险。

事件：8月 28日盘后，公司发布 2023年半年度报告。 中报业绩符合预期；2023H1归母净利润同比增长 88%2023H1实现营收约 10亿元，同比提升 53%；归母净利润约 1.1亿元，同比提升88%；扣非归母净利润约 8473万元，同比提升 37%。分业务看，船用链及附件营收约 6.5亿元，营收占比 65%，同比提升 36%；系泊链营收约 3.4亿元，营收占比 33%，同比提升 105%。单 2023Q2，实现营收约 5.2亿元，同比提升 70%；归母净利润约 5070万元，同比提升 60%。 盈利能力显著提升；系泊链新接订单同比高增1）盈利能力：2023H1公司销售毛利率约 26.48%，同比提升 2.34pct，主要系产品结构优化所致；销售净利率 11.13%，同比提升 2.22pct。单 2023Q2，毛利率约26.6%，同比提升 2.23pct，环比提升 0.25pct；净利率 10.08%，同比下滑0.49pct，环比下滑 2.17pct，主要系加大研发投入所致。2023H1期间费用率14.52%，同比提升 3.9pct，主要系财务费用率提升所致。2）新接订单：2023H1新接订单 9.2万吨，同比提升 18%。其中船用链 6.9万吨，同比增长 5%；系泊链2.3万吨，同比增长 86%。受益油服行业高景气，系泊链新接订单高增。 公司将受益船舶油服行业景气向上、漂浮式海风产业化加速、矿用链国产替代1）船舶行业：海运回暖+换船周期+环保制约促造船业订单爆发，行业进入中期景气上升期，公司凭借其高市占率有望受益行业景气向上。2）油服行业：公司系泊链用于海上油气平台的新建配套及老平台换新。截止 2023-8-25，布伦特原油价格 84.48美元/桶，全球油价处于高位。IHS 预计 2023年海上资本开支将保持强劲增长，同比增长 23%，是 2011年以来海上资本开支最高增速。海上油气勘测开发景气度有望复苏，公司有望受益现有钻井平台利用率上升及海上油气投资意愿加强。3）漂浮式海上风电：“双碳”背景下，海上风电发展迅速。80%以上海风资源位于深远海，漂浮式海上风电大势所趋。根据 GWEC 预测，截至 2026年漂浮式风电累计装机容量将达到 2947MW，其中 2026年新增装机 1670MW，漂浮式风电将正式进入商业化阶段；预计 2030年新增装机将达到 6254MW、累计装机16609MW，2021-2030年复合增速 80%。公司系泊链技术实力雄厚，已中标多个漂浮式风电项目，有望优先受益漂浮式海上风电发展。4）矿用链：主要应用于煤矿开采刮板式输送机、转载机等传动链以及火电厂捞渣机圆环链，具备极强耗材属性。目前年均近 20亿市场空间主要被德国蒂勒等海外企业占据。公司已中标国家能源、中国神华等多个矿用链订单，预计后续公司有望借助在船舶锚链和海工系泊链领域的领先技术，受益矿用链国产替代。 盈利预测：预计 2023-2025年归母净利润 CAGR 约 39%，维持“买入”评级预计 2023-2025归母净利润 2.2、3.1、4.2亿元，同比增长 45%、42%、36%，CAGR=39%，现价对应 PE 43、30、22X。维持“买入”评级。 风险提示:1）船舶行业景气度不及预期；2）漂浮式风电产业化进程不及预期

公司是全球链条龙头，业绩增长提速。公司行业地位显著，目前是全球最大的链条生产企业。2022年公司船用锚链销售收入10.99亿元，同比+21.32%，系泊链销售收入3.96亿元，同比+5.79%。2023Q1，公司实现归母净利润5896万元，同比+122.07%；公司发布2023半年报业绩快报，归母净利润为1.1亿元，与上年同期0.58亿相比增加88.06%；扣非归母净利润8473万元，同比+37.50%。未来船厂利润逐步修复，叠加海工市场复苏，风电行业装机增长，公司业绩有望加速提升。 船舶行业景气度持续向上，船用锚链有望持续扩张：2023年上半年，造船三大指标分别占世界总量的49.6%、72.6%和53.2%，均位居世界第一，船舶景气度持续向上。我们预测，2023-2025年，公司船用锚链销售量11.01/12.50/14.19万吨，对应收入为11.23/12.75/14.47亿元。船厂利润逐步修复，随着未来高价船的利润的逐步释放，公司船用锚链的毛利率有望进一步修复。2022年船用锚链毛利率为22.3%，较2021年+4.29pct，对比上轮周期最高毛利率水平，本轮周期船用锚链利润仍有上涨空间，看好公司在本轮船周期复苏向上的弹性。 系泊链业务将开启新一轮增长：一方面，海工行业回暖，海上生产平台的订单率先修复，尤其是以FPSO为代表的生产储运装备订单，成为支撑海工市场复苏的中坚力量。参考克拉克森及中国远洋海运，我们预测中性情况下2023-2025年FPSO交付量5/10/10艘，公司相关收入为3.02/6.05/6.05亿元；另一方面，风电走向深远海，漂浮式风电未来增长空间巨大，预计2023-2025年，全球漂浮式风电装机量101/330/1048GW，公司相关收入为1.84/5.07/13.58亿元。 盈利预测与投资建议：经过多年发展，公司已经成为全球锚链行业的龙头企业，期待公司在船用锚链领域、海工系泊领域的持续扩张，以及在新领域风电系泊链、矿链的不断开拓。预计2023-2025年归母净利润为2.01亿元、3.13亿元、4.50亿元，对应PE47、30、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：船舶行业复苏不及预期，海上浮式风电发展不及预期，原材料价格波动，汇率风险

事件：8月4日盘后，公司发布2023年半年度业绩快报。 中报收入端略超预期，利润端符合预期；2023H1归母净利润同比增长88%2023年上半年实现营业收入10.13亿元，同比提升52.9%，略超预期；归母净利润1.1亿元，同比提升88.1%，符合预期；扣非归母净利润8473万元，同比提升37.5%左右。单2023Q2，实现营业收入5.24亿元，同比提升69.8%；归母净利润5070万元，同比提升59.7%%；扣非归母净利润3928万元，同比提升26.9%。 公司将受益船舶油服行业景气向上、漂浮式海风产业化加速、矿用链国产替代1）船舶行业：海运回暖+换船周期+环保制约促造船业订单爆发，行业进入中期景气上升期，公司凭借其高市占率有望受益行业景气向上。 2）油服行业：公司系泊链用于海上油气平台的新建配套及老平台换新。截止2023-8-4，布伦特原油价格86.24美元/桶，全球油价处于高位。IHS预计2023年海上资本开支将保持强劲增长，同比增长23%，是2011年以来海上资本开支最高增速。海上油气勘测开发景气度有望复苏，公司有望受益现有钻井平台利用率上升及海上油气投资意愿加强。 3）漂浮式海上风电：“双碳”背景下，海上风电发展迅速。80%以上海风资源位于深远海，漂浮式海上风电大势所趋。根据GWEC预测，截至2026年漂浮式风电累计装机容量将达到2947MW，其中2026年新增装机1670MW，漂浮式风电将正式进入商业化阶段；预计2030年新增装机将达到6254MW、累计装机16609MW，2021-2030年复合增速80%。 8月1日全球最大商业化漂浮式海风项目——中电建万宁漂浮式海上风电试验项目一期10万千瓦样机工程EPC总承包合同签约仪式，将完成样机工程建设6台16-18MW风电机组。该项目计划分两期建设，一期装机规模为20万千瓦，包括10万千瓦试验样机工厂和10万千瓦示范工程，2025年底全部建成并网；二期工程装机容量80万千瓦，计划于2027年底全部建成并网。公司系泊链技术实力雄厚，已中标多个漂浮式风电项目，有望优先受益漂浮式海上风电发展。 4）矿用链：主要应用于煤矿开采刮板式输送机、转载机等传动链以及火电厂捞渣机圆环链，具备极强耗材属性。目前年均近20亿市场空间主要被德国蒂勒等海外企业占据。公司已中标国家能源、中国神华等多个矿用链订单，预计后续公司有望借助在船舶锚链和海工系泊链领域的领先技术，受益矿用链国产替代。 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润CAGR约39%，维持“买入”评级预计2023-2025归母净利润2.2、3.1、4.2亿元，同比增长45%、42%、36%，CAGR=39%，现价对应PE46、32、24X。维持“买入”评级。 风险提示1）船舶行业景气度回升不及预期2）漂浮式风电产业化进程不及预期。