亚星锚链是国际锚链行业最大的专业化从事船用锚链、海洋系泊链和矿用链的生产企业。公司主要产品为船用锚链和附件、海洋平台系泊链及其配套附件和高强度矿用链条及其配套附件。船用锚链和系泊链分别是维系传播和海洋工程设施安全的重要装置，是海上系泊定位系统的关键组成部分，为船舶、海洋工程行业的配套行业。公司的高强度矿用链条主要用于国内主流煤矿企业。 船运景气度回升，带动船舶上游制造产业链回暖。2020年下半年以来，海外遭受多轮疫情冲击，居民生活用品需求缺口迅速上升，带动国际运输行业迅速回暖，海运价格持续走高。在此背景下，国际造船需求显著回升，各大船厂在手订单猛增。2021年前三季度公司实现营收10.11亿元，同比增长20.24%，实现归母净利润0.98亿元，同比增长44.44%。 双碳背景下海上风电项目高速增长，远海浮式风电项目安装需求打开公司系泊链成长空间。全国“十四五”海上风电规划装机容量在45GW以上，平均每年9GW以上。近海风电容易受到环保政策、交通航道等因素制约，发展空间受限，远海风电发展空间广阔，公司系泊链产品能够应用于浮式风电项目建设。2021年6月，公司系泊链产品中标中国海装在湛江的5.5MW海上风电项目，中标金额为2298万元。随着远海风电项目的快速推进，作为全球海洋系泊链行业龙头，公司系泊链产品将迎来巨大增长空间。 公司高强度矿用链条已经运用于国内主流煤矿企业。煤炭价格高涨，上游煤炭产能抓紧释放，带动煤机及其配套设备需求上升。公司高强度矿用链获得了矿用链煤安认证，年产能达到3万吨，是国家能源、潞安集团、陕煤集团等国内煤企的供应商。未来随着公司矿用链产品的大力推广，逐步替代进口品牌市场，具有较大的市场空间。 投资建议：2021-2023年公司营收增速分别为25.48%、36.66%、41.08%；归母净利润增速分别为51.96%、52.66%、58.88%；EPS分别为0. 14、0.21、0.33元/股，对应当前股价的PE分别为69/46/29倍，给予公司2022年70倍估值，对应目标价为14.70元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：远海风电发展不及预期；原材料价格上涨。

1.事件. 公司发布2014 年年报和2015 年一季报。2014 年公司实现收入15.28亿元,同比增长8.46%,实现归属于上市公司股东的净利润2988 万元,同比上升4734 万元,EPS 为0.06 元。公司分红预案为每10 股送0.5 元转增10 股,派发现金股利0.50 元(含税)。 2015 年第一季度公司实现营业收入4.15 亿元,同比增长8.46%,实现归属于上市公司股东的净利润3083 万元,下滑3.65%,EPS 为0.07 元。 2.我们的分析与判断. (一)业绩拐点已现符合预期,持续增长有保障. 公司此前已发布2014 年度业绩预告,实际业绩符合预期。公司海工业务收入占比提升4.6pct,公司盈利能力随之持续增长,2015 年第一季度综合毛利率达到23.31%,为近四年最高水平,同比提升1.6pct。 公司2015 年度计划完成营业收入16.5 亿。公司2014 年承接订单19.22 亿元,同比上升6.6%,截至2014 年12 月31 日公司在手订单15.16亿元,同比增长19.8%,公司2015 年业绩持续增长有保障。 (二)海工系泊链全球一流,征服全球前5 大客户. 公司海工系泊链产品结构不断升级,2014年毛利率同比大增8.64pct。 2014 年公司实现海工系泊系统连接件产量2000 吨,2015 年计划将产量提高到4000 吨;超高级别R6 系泊链研发已进入中试阶段;公司参与研制的“超深水半潜式钻井平台研发与应用”项目获得了2014 年度国家科学技术进步特等奖。公司正积极向系泊系统连接件以外的附件产品延伸。 公司在全球前五大海洋石油公司中已获得四家(法国道达尔公司、挪威国家石油公司、荷兰皇家壳牌集团、巴西国家石油公司)供应商资格认证,美孚石油也计划在5 月对公司进行考察认证,公司在海洋系泊链及附件领域已经达到全球一流水平;海工装备行业短期承压中长期向好,公司系泊链业务将持续发展,并进一步提升在海工领域市场占有率。 (三)手持现金近12 亿元,将积极开辟第二主业. 公司目前手持现金近12 亿元。公司此前购置的约14 万平方米土地,除了公司之前IPO 募投项目年产3 万吨超高强度R5 海洋系泊链技术改造项目的剩余部分项目外,我们判断仍有较多富余,具备充足的外延式发展条件。公司明确提出“将积极开辟第二主业,计划在未来两到三年内确定,以进一步提升公司规模及竞争力”。我们判断公司不排除以外延方式实现第二主业的开拓。 3.投资建议. 预计公司2015 年将有3357 万元坏账准备冲回,2015-2017 年业绩将实现较快增长,业绩弹性大,未来不排除外延式发展。预计2015-2017 年EPS 为0.32/0.39/0.47 元,PE 为50/42/35 倍。剔除在手12 亿元现金后公司市值仅64 亿元,PB 仅2.3 倍,具有较好的安全边际,维持“推荐”评级。风险因素:船舶锚链复苏低于预期;油价持续下跌;外延式发展低于预期。

投资要点: 1.事件。 公司发布公告,公司收到国务院颁发的国家科学技术进步奖证书,公司参与的“超深水半潜式钻井平台研发与应用”项目获得2014年度国家科学技术进步奖,奖励等级为特等。 2.我们的分析与判断。 (一)全球锚链龙头技术领先,业绩拐点显现。 公司是全球最大的锚链生产企业,主营船用锚链和海工系泊链。 公司技术领先,多项产品填补国内空白。本次荣获国家科技进步特等奖,这一中国海洋石油首座深海钻井平台项目——“海洋石油981钻井平台”中的R5系泊链则由亚星锚链研发制造,该系泊链技术全球领先,价值量判断达1亿元以上。 公司此前发布业绩预盈公告,预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润2700万元-4000万元,业绩拐点已经显现;船舶行业回暖迹象已现;2014年上半年,公司船用锚链新接订单有所回升;2014-2016年,船用锚链业务业绩反转具有确定性。 (二)系泊链产品结构升级,全球市占率将提升。 海工装备行业短期承压,中长期仍然向好,公司系泊链业务将随海工产业持续发展;公司技术实力全球领先,产品结构升级将提升盈利能力;系泊链行业壁垒较高,行业集中度极高,竞争格局相对稳定,公司凭借技术优势和规模优势,全球市占率将逐步提升。 (三)手持现金近10亿元,不排除外延式发展。 公司目前手持现金近10亿元。公司此前购置的约14万平方米土地,除了公司之前IPO募投项目年产3万吨超高强度R5海洋系泊链技术改造项目的剩余部分项目外,我们判断仍有较多富余,具备充足的外延式发展条件。海工装备细分领域进口替代空间较大,同时我们判断不排除公司未来向海工装备以外领域进行外延式发展的可能性。 3.投资建议。 预计公司2015年将有3357万元坏账准备冲回,2014-2016年业绩将实现较快增长,业绩弹性大,未来不排除外延式发展。预计2014-2016年EPS为0.08/0.32/0.39元,PE为157/37/30倍。剔除在手10亿元现金后公司市值仅46亿元,PB仅1.6倍,具有较好的安全边际,给予“推荐”评级。风险因素:船舶锚链复苏低于预期;油价持续下跌;外延式发展低于预期。

报告要点 事件描述 亚星锚链公告 2014年三季报,1-9月实现营业收入11.67亿元,同比增长12.07%;归属于母公司股东净利润约8,119万元,同比增长90.62%;扣非后净利润增长88.22%。 事件评论 第三季度营收增速略放缓,全年营收计划可以实现,目前在手订单充足。 第三季度营收增长 5%,低于前两个季度,主要是由于本报告期内系泊链收入确认较少,预计第四季度将会增多,可完成全年目标。 当前系泊链在手订单充足,预计2015-16年新订单比较乐观。因为当前全球海工平台在建订单量多,2015-17年是交付高峰期,2015-16年系泊链订单覆盖度较高。 原油跌价使得船东新平台投资趋于谨慎,但海工系泊链受负面影响总体有限。海工平台投资需求来自老船替代和保有量扩容,其中老船替代是刚性需求,低油价影响的可能只是推迟其投资。 整体盈利状况改善,系泊链产品与船链产品毛利率有望双双提升。 系泊链毛利率提升来自产品结构改善和议价能力提升。自主研发的R5产品结构占比不断提升,R6研发加速,产品性能目标是达到全球领先水平,更高端产品竞标能力强、议价能力也更强,享受更高毛利率。 造船新订单回暖,行业竞争态势也趋于缓和,船舶锚链行业盈利空间会有所提升,预计正常情况下毛利率可恢复到20%左右。 经营风格稳健,外延扩张寻求有利于长期发展的新领域。公司账面现金充沛,负债率极低,募投项目后续所需投入资金不多,良好财务状况构筑其扎实的外延扩张基础。 业绩预测及投资建议:预计2014-15年收入分别约为16.5、21.5亿元,EPS 分别约为0.27、0.38元/股,对应PE 约39、28倍,维持“推荐”。 风险提示 油价持续维持低位导致海洋油气开发需求下降。

报告要点 海工系泊链业务于2014年开始步入快速发展期。 预计2015-2020年全球海工系泊链年均需求空间达45亿元。全球海洋油气开发持续高景气且深水投资占比提升,当前又正处老船步入替换升级周期,两者叠加迎来浮式海工装备订单高峰期。由于周期滞后,海工系泊链订单于2014年开始大幅增长,未来几年需求规模达45亿元/年。 发挥中国民营制造企业的优势,通过打造高性价比优势的系泊链产品实现对行业龙头的赶超,持续扩张市场份额。 产品结构升级及竞争力强化推动盈利能力提升。a)高规格新产品毛利较高,产品结构优化提升整体毛利率;b)当前亚星产品规格技术上逐步接近VICINAY,行业声誉和竞争力的增强提升议价能力。 船舶锚链业务增长有望持续数年。 锚链订单一般滞后船舶订单1-2年。受益于2013年以来新船订单回暖,预计2015年后船舶锚链订单仍将继续上升。 船链业务吨毛利有望回归正常水平。1)经过3年调整,小厂产能退出,行业竞争态势缓和,有利于行业回归正常盈利水平;2)2013年以来的新船订单大多来自国际航运公司“小船换大船”,资信优秀,履约能力较强。 现金充沛、经营稳健,外延扩张基础扎实。 加快培育新增长点,一方面向海工高端附件及设计业务延伸,另一方面寻求新领域的突破。 业绩预测及投资建议。 预计2014-15年收入分别约为16.5、21.5亿元,EPS分别约为0.27、0.38元/股,对应PE约40、28倍,维持“推荐”。

结论:公司船用锚链业务将企稳并有望回升,而系泊链业务受益于油气开采走向深海将迎来规模与盈利能力双提升。我们判断公司整体业绩有望出现反转,预计2014-16 年EPS 分别为0.26、0.39、0.51 元,2014 年实现扭亏为盈,2015、2016 年将分别同比增长50%、30.77%。鉴于目前油气开发走向深海,深海海工领域的景气度高于整个海工行业景气度;以及公司产品质量升级及规模扩大所带来的盈利能力的提升,我们给予公司高于行业平均水平的PB、PE 估值,给与目标价11.7 元。 首次覆盖,给予谨慎增持评级。公 司船用锚链业务将企稳并有望回升: 2013 年以来船舶行业较2010-2012 年期间明显好转,新增订单量显著增加。考虑到船舶制造周期在1-2 年左右,预计收入连续下滑的船用锚链业务将企稳并有望回升。 受益于油气开发走向深海,系泊链业务将迎来规模与盈利能力双提升: ①油气开发走向深海为公司带来巨大市场空间,不考虑浮式生产装臵锚链应用,未来五年仅浮式钻井装臵用锚链的市场空间就达到120 亿元左右, 是目前公司年收入规模的8.6 倍;②海工行业的发展与国家支持密不可分, 近年来大量的海工扶持政策密集出台,判断海工行业高景气有望持续;③ 公司在系泊链领域价格和成本优势渐显,随着公司更高性能及高盈利能力系泊链产品R4、R5 的相继生产,预计公司将迎来规模与盈利能力的双升。 风险因素:船舶行业复苏低于预期的风险、原材料价格上涨的风险、海工行业景气度不达预期的风险。

事 项 公司昨日发布业绩中报,实现归属于上市公司股东的净利润5754.30 万元,同比大幅提升91.21%。 主要观点 1. 公司系泊链战略稳步向前,成本下降与销量上升大幅推高业绩。 公司行业地位显著。目前公司是全球最大的锚链生产企业,年产量近20 万吨,船用锚链与系泊链全球市占率分别超50%与30%。公司产品获得14 个国家多家船级社认证,在国内外主流船舶市场以及海洋工程项目上具有很高的知名度。 为追求高毛利率,公司系泊链产品从2010 年开始快速发展,年复合增长率达29%。今年上半年伴随着海工行业的持续升温公司的系泊链板块迎来了又一次强势增长。中报显示,公司销售收入7788 万元,较去年同期上升15.74%。 两大主营业务中,船用锚链板块表现相对平淡,销售收入与毛利率均小幅下挫。 而系泊链板块销售21974 吨,比去年同期增加7093 吨,同比增长47.67%,完成销售收入3.26 亿元,同比上升58.66%。 同时毛利率在原材料价格下降与产品高端化趋势的双重作用下大幅提升9.76 个百分点至34.51%,帮助公司实现实现归属于上市公司股东净利润5754.30 万元,同比大幅提升91.21%。目前船用锚链与系泊链销售已分别完成年初计划的48.11%与43.47%,基本符合年度计划的要求。 2. 研发与扩充产能双管齐下助力公司保持行业龙头地位。 公司所生产的R5 深水高强度系泊链具有极高的行业壁垒,该类产品与较低端R4、R3 规格的生产设备不通用,需独立研发,所涉及的ABS 行业标准也完全按公司产品为模板。目前世界上只有公司与世界上最大的系泊链公司西班牙vicinay 公司能达到行业标准要求。目前公司正在加大R6 及附件新产品的研发投入,开发费用与研发支出双重提高,预计 R6 将成为公司潜在增长点。产能扩充方面,年产3 万吨R4 海洋系泊链募投项目与年产3 万吨R5 海洋系泊链技术改造项目已分别完成了76.39%与46.29%。前者预计将于近期完成,届时将对公司抢占高端市场与提升接单能力形成有力帮助。 3. 预留订单保障公司未来业绩。 公司销售虽然在2012 年、2013 年经历了下滑,但预留订单保持了一个向好的趋势。2012 年底预留订单8.29 亿,2013 年底上升至12.65 亿,锚链与系泊链分别为7.9 亿与4.75 亿。今年中报显示预留订单数继续增长27.5%至16.13 亿,其中船用锚链增长35%至10.66 亿,印证了船用锚链板块即将触底反弹的趋势。 同时系泊链预留订单的上升也保障了该板块短期内的持续向好。 4. 盈利预测及投资评级。 保持之前公司海工系泊链增长率保持不变,船舶行业触底小幅回升的假设。预计公司2014-2016 年EPS 分别为:0.19、0.27、0.33 元,对应的PE 分别为45X、32X、26X。维持公司推荐的评级。 风险提示:船用系泊链订单增速不达预期;船用锚链销售与毛利率继续下滑。

净利润增长91.2%,海工系泊链业务大幅增长。2014年上半年,公司实现营业收入7.79亿元,同比增长15.74%;实现归属母公司净利润5754.30万元,同比增长91.21%,对应EPS为0.123元,扣非后净利润增长102%,业绩符合我们的预期。业绩大幅增长的驱动因素包括1)船用锚链销售降幅缩小,海工系泊链产品需求大幅增长;2)海工业务占比上升,综合毛利率同比上升了4.1个百分点。 海工系泊链业务大幅增长,船舶业务触底新接订单回升。上半年,由于海工市场需求持续景气,海工装备发展良好,公司海洋石油平台系泊链销量21974吨,同比增长47.67%,系泊链销售收入3.26亿元,同比增长58.66%;但船舶行业仍处于调整期,造船交付量小幅下降,公司船用锚链及附件销售56925吨,同比下降3.60%,船舶业务收入4.3亿元,下降4.83%,但降幅缩小。我们判断,随着2013年新船订单大幅增长,新船价格企稳回升,船舶行业已经触底并小幅回升,这一点可以从公司船舶锚链新接订单有所回升得以验证。 海工业务占比上升,综合盈利能力大幅增强。报告期内,公司综合毛利率为24.6%,较去年同期提升4.1个百分点,其中海洋石油平台系泊链毛利率明显上升,同比上升了9.76个百分点,达到34.51%。盈利能力的明显上升主要是由于海工系泊链在主营收入中由35%上升到43%,船舶锚链占比降到57%。 注重产品升级替代进口,拓展完善小海工产业链。公司成功研发R5超高强度海洋工程系泊链,填补国内空白。目前正在研发R6系泊链,专用于航母和大型军舰及大型的海工装备上。未来稳固现有锚链业务的行业龙头地位,积极通过外延式并购做大做强小海工产业链,进一步延伸产业链,围绕高端装备产业积极拓宽业务多元化,积极向系泊链附件以外的附件产品延伸,为公司提供新的利润增长点。 重申“买入-A”投资评级,6个月目标价12.56元。我们预计2014-2016年净利润为1.30亿元、1.69亿元、2.21亿元,对应EPS为0.28元、0.36元、0.47元,未来外延式发展及海工产品增长带来业绩弹性可能超预期,我们重申“买入-A”评级,6个月目标价12.56元,手持现金12.5亿元,安全边际较高。 风险提示 船舶行业复苏出现反复,船舶锚链订单及交付下滑;海工系泊链竞争对手价格竞争激烈,降价导致盈利能力下降;外延式并购进程缓慢;原材料成本波动。

报告要点 事件描述 亚星锚链公告 2014年中报,1-6月实现营业收入7.79亿元,同比增长15.74%;归属于母公司股东净利润5754万元,同比增长91.21%;扣非后净利润增长102.06%。基本每股收益0.12元/股。 事件评论 受益行业高景气,系泊链销售规模及毛利率双双大幅提升,推动业绩高增长。行业需求大增、订单饱满,海工系泊链销售吨重同比增长约48%。另一方面,高毛利的R4、R5型产品销售占比提升,整体毛利率同比提升约9.8个百分点。 海工行业需求扩张、市占率提升,未来3年海工系泊链业务有望持续扩张。 1) 海工系泊链行业需求扩张,逻辑为:a)海洋油气开发景气较高,其中深海投资加码,半潜式平台需求上升;b)深水平台所需系泊链链径更粗、链数增加、链长延长,对应单平台系泊链投资增加较多。 2) 海工装备产业向中国转移及高端新产品增加竞争力,市占率有望提升。a)中国已经承接了全球大部分自升式平台产能,承接的半潜式/FPSO 订单也在不断增加,市场空间巨大;b)自主研发的R5型产品已突破竞争对手的垄断,R6型正加码研发投入,高端产品有助于赢得更多市场份额。 稳定的船舶锚链更换需求对冲新船订单下滑影响,船舶锚链业务稳定。虽然造船业低迷,新船锚链订单较少,但是存在稳定的旧链更换需求,有助于保障船舶锚链订单维持现状。 通过开发海工水下连接件,外延并购等方式,加快培育新增长点。1)装备精良的配件生产基地已建成,定位于生产海工平台附件产品的进口替代,进一步提升海工产品销售规模。 2)在手现金充足,外延扩张潜力较大。 业绩预测及投资建议:预计公司2014-15年收入约为16、20亿元,每股收益约为0.22、0.29元/股,对应PE 为43、33倍。维持“推荐”。 风险提示 油价大跌导致海洋油气开发需求下降。

2014 年中报EPS 为0.12 元,同比增长100%,业绩符合预期。2014 年上半年,亚星锚链实现营业收入7.79 亿元,同比增长15.74%;归属于上市公司净利润为0.58 亿元,同比增长91.21%;扣非后净利润为0.49 亿元,同比增长102.06%;EPS 为0.12 元。业绩符合预期。 海洋石油平台系泊链销售增长带动净利润上升,船用锚链新接订单有所回升。 由于海工装备发展良好,公司上半年销售系泊链2.2 万吨,同比增长47.67%,系泊链销售收入3.26 亿元,同比上升58.66%,系泊链毛利率同比上升9.76%。 船用锚链方面,由于2014 年上半年船舶行业仍处于调整阶段,公司船用锚链销售收入同比下降4.83%,但新接订单有所回升。截止中报期末,公司手持订单合同16.13 亿元,其中船用锚链10.66 亿元,海洋系泊链5.47 亿元,公司整体生产经营状况良好,订单充足。 稳定船用锚链市场,拓展海洋系泊链,加大附件产出。公司计划2014 年完成营业收入16.5 亿元,其中船用锚链9 亿元,海洋系泊链7.5 亿元,上半年船用锚链已完成48.11%,海洋系泊链已完成43.47%,基本符合年度计划。我们认为,随着公司手持订单的回升,公司船锚链收入有望走出下滑趋势,同时,公司可凭借其R4 系泊链16 号机组的设备优势和R5 系泊链的技术优势进一步抢占海洋系泊链市场,拓展海工业务。此外公司已建成一流的附件生产基地并投入高端附件产品的生产,可有效实现进口替代,为公司提供新的利润增长点。 公司营业收入走出下滑趋势,业绩拐点出现,我们持续看好公司未来发展,维持增持评级。上半年公司营业收入已走出自2011 年以来的下滑趋势,扭亏为盈,利润增长显著,业绩拐点已经出现。考虑到公司海洋系泊链销售增长迅速,船用锚链新接订单有所回升,且公司手持现金较多,存在外部收购整合的可能性,我们认为公司未来发展前景可期。维持2014、2015、2016 年EPS 分别为 0.37、0.41、0.59 元,对应的PE 分别为23 倍、21 倍和14 倍,维持增持评级。具体分析参考我们今年7 月的《亚星锚链(601890)深度研究》

事件描述 亚星锚链发布公告,预计2014 年上半年归属于上市公司股东净利润约5800万元,去年同期为3009 万元,同比增长约93%。 事件评论 海工系泊链业务收入及毛利率双升是业绩增长主因,向上拐点确认。具体分析如下: 1)2014 年以来船用锚链订单大幅增加,另一方面前期全球海工平台建造进入海工系泊链采购周期,导致该部分业务快速增长。 2)海工系泊链产品结构高端化,毛利率的R4、R5 型产品销售占比上升,帮助毛利率进一步提高。 中国海工平台建造产业景气,海工系泊链未来需求旺盛。具体分析:1)全球海工制造产能正加速向中国转移。深海油气开发对半潜式钻井平台、钻井船、FPSO 的需求将刚性上升。更重要的是,上一轮建造高潮是1973-1984年,在役钻井平台中服役年龄25 年以上的约550 座,这些平台都将逐步进入更换周期。目前全球海工平台的在建订单数量约224 座,预计2014-2017 年将再新增200 座,初步测算未来5 年海工系泊链的市场规模可能超100 亿元/年。 2)中国正在加大对东海和南海海上油气资源的开发力度,自身建造平台的需求快速上升。公司将充分受益国内海工产业发展。 强化高端系泊链产品研发,抢占深海系泊链全球市场。深海油气开发项目占比持续提升,深海系泊链对相同链径下的强度提出更高要求。公司强化R5、R6以及其他新系列产品的研发,完善产品系列并提升深海系泊链全球市场份额。 在手现金充足,存在外延扩张可能性。在手现金12 亿元。未来计划在稳固船用链市场的同时,重点拓展海工平台产品链,实现业绩的稳步提升和盈利能力的进一步增长。 业绩预测及投资建议:预计公司2014-15 年营业收入约为16、20 亿元,EPS约为0.22、0.29 元/股,对应PE 为40、30 倍,继续“推荐”。 风险提示 油价下跌导致海洋油气开发的需求下降。

公司发布业绩预增公告,预计 2014 年上半年归属上市公司股东净利润为5800 万左右,同比去年同期的3009.47 万元增长92.7%。延续业绩底部反转复苏态势,2014 年是公司海工系泊链量变生质变转折年,高质量海工订单获得是催生未来主营业绩持续超预期表现的根本,建议积极关注,重点推介。 量变到质变,海工系泊链弹性可期。公司业绩高增长主要受益海工系泊链销售的增长和毛利率的提升,公司海工系泊链业务10 年磨一剑,前期针对系泊链产品的技术积淀和市场开发显现成效(3 月份公司直接和巴油签订4000 多万美金大额系泊链订单开启了质变历程,未来高质量海工订单持续性可期),2014 年注定将是系泊链业务带来质变提升的一年,未来可持续的业务增长和毛利率回升可期。 造船底部弱复苏,海工市场前景看好。2013 年新造船底部下单活跃,带动行业回暖,根据相关订单数据,我们预计2014-2016 年新船交付量增幅为9.5%、15.2%和11%,作为船用锚链龙头,受行业底部订单向优势企业集中,公司船用链业务量复苏将好于行业;2010-2013 年高景气时期订单带来海工系泊链市场年均20-30 亿市场,预计随着未来海洋油气及资源开发逐渐走向生产开采端,对系泊链的需求将进一步扩大,公司系泊链业务10 年磨一剑,此前公告新厂房扩产已适应系泊链业务快速增长,系泊链市场份额的乘胜扩大和高质量订单带动毛利的提升,将带动未来业绩弹性超预期表现。 船用链业务底部复苏、海工系泊链爆发持续向好可期,业绩反转趋势已然确立,预计2014-2016 年的EPS 为0.25,0.40 和0.57 元,信托违约事项解决接近尾声,利好盈利增厚,海工系泊链仍是未来超预期重要因素,给予“增持”评级,建议积极关注。

世界锚链行业龙头企业,海工系泊链市场占有率超30%。 公司是世界锚链行业内规模最大、专业化从事船用锚链和海洋系泊链的生产企业,主营收入来自船用锚链和海工系泊链两大业务,船用锚链在主营收入中占比达82%。近年来系泊链业务占比快速上升,2013 年系泊链业务占比31.7%。 公司系泊链产能8 万吨,船用锚链产能20 万吨。公司在海工系泊链市场占有率30%左右,处于全球第二;在国内船用锚链领域市场占有率接近70%,全球市场份额50%左右。 船用锚链未来将触底小幅回升,海工系泊链订单快速增长。 08 年以来,全球造船交付量及在手订单均处于历史较低水平,2013 年新接订单大幅增长,新船价格底部逐步企稳回升,公司船用锚链订单及交付量预计2014 年后逐步放量。近几年海工钻井平台订单持续增长,公司海工系泊链业务订单创出历史新高。公司不断加大对海洋平台系泊链研发投入,成功研发R5 系列超高强度海洋工程系泊链,填补了国内同类产品空白,取得中海洋石油和俄罗斯维堡船厂大额订单。目前正在研发更高级别的R6 系泊链,专用于航母和大型军舰以及大型的海工装备上。公司预计2014 年上半年净利润约5800 万元,同比增长92.7%,由于海洋工程系泊链销售收入及销售毛利率同比均有所增长。 发展战略清晰,外延式并购拓展海工核心零部件,延伸产业链。 截止2014 年一季度末,公司在手现金12 亿元,公司管理层锐意进取,发展战略清晰,未来发展战略:稳固现有锚链业务的行业龙头地位,积极通过外延式并购做大做强小海工产业链,重点拓展海工核心零部件,进一步延伸产业链,围绕高端装备产业积极拓宽业务多元化。 首次给予“买入-A”投资评级,6 个月目标价12.56 元。 我们预计2014-2016 年净利润为1.30 亿元、1.69 亿元、2.21 亿元,对应EPS为0.28 元、0.36 元、0.47 元,可比公司2014 年动态市盈率36.8 倍,未来外延式发展及海工产品增长带来业绩弹性可能超预期,我们首次给予“买入-A”投资评级,6 个月目标价12.56 元,目前公司市值40 亿元,手持现金12 亿元,具有较高的安全边际。 风险提示。 船舶行业复苏过程出现反复,船舶锚链订单及交付大幅下滑;海工系泊链竞争对手价格竞争激烈,降价导致盈利能力下降;外延式并购进程缓慢;

投资要点: 投资评级与估值。受益于船舶市场恢复和公司在海工领域的积极拓展,考虑到公司在市场的占有率,我们预计公司2014年业绩将走出拐点,2014、2015、2016年EPS分别为0.37、0.41、0.59元,对应的PE分别为23倍、21倍和14倍。综合考虑同行业估值状况和公司走过拐点的判断,我们首次覆盖给予公司增持评级。 海工开拓带来收入拐点。2011年以来,随着船舶交付量的下降,公司营业收入也出现下滑趋势。未来随着船舶交付量的再次回升,公司船用锚链的收入有望走出下滑趋势;另外2014年度公司计划在稳定船用锚链市场的前提下,进一步拓展海洋系泊链市场份额,利用16号机组的设备优势,抢占大规格高强度链条市场,并加大附件产品的生产和销售,开辟系泊链附件及其他海工配套件市场,创造新的盈利增长点。 毛利率拐点带来盈利提升。受船价下挫影响,公司传统船用锚链价格下降压缩毛利率水平。随着船舶价格从2012年年底开始逐步回升和公司确立船用锚链世界龙头的地位,未来船用锚链的毛利率将保持稳步回升。同时高毛利率的海工系泊链产能逐渐释放,两者共同带动公司综合毛利率提升。 股价表现的催化剂。盈利回升;违约信托理财收回。 核心假定的风险。船舶市场回暖和配套产品价格回升之间存在时间差;重要原材料价格上涨;汇率变动影响出口。

竞争中成长起来的全球锚链市场龙头公司是世界上最大的锚链和系泊链供应商,在锚链和系泊链制造方面拥有许多的科研成果和自主核心技术。公司的主营业务包括船用锚链、海洋工程系泊链(规格覆盖12-200mm)两个业务板块,年产能超过20万吨,在生产、销售和出口方面,连续多年名列国内外同行第一。 公司船用链国内市场占比超过一半,占全球市场1/3强,规模化生产带来的竞争优势明显;系泊链业务暂处于全球第二的地位,目前公司积极扩大系泊链市场,有望在高景气的海工行业背景下扩大份额迎头赶上。 造船在底显防御,海工景气可布局造船:量价触底弱回升,凸显防御价值船市处于持续低迷中,克拉克松运价指数整体在底部震荡,预期随着新运力投放及短期全球经济弱复苏,压制运价短期难以明显好转,从监控数据来看运价已触底徘徊,全球新造船市场或有结构性温和复苏(高附加值、节能环保船舶等受市场欢迎),但是随着11年和12年低价船舶订单交付,行业盈利在13年将触及底部区间;新接船订单方面,2013年1-8月份达到5960万载重吨,同比出现大幅反弹,随着2013年全球经济恢复放慢预期及航运业运力过剩,新接船订单难趋势性好转,调升全年接单预期至8000万载重吨,2014年新订单形势有望延续弱复苏态势。 海工:高景气延续,可积极布局最新监测数据来看,海洋石油钻采平台利用率达到84.3%的高位,自升式、半潜式和钻井船等三种平台总数达到728台,海洋油气开发依然维持高景气;从2013年1-6月海工设备订单结构来看,主平台类订单金额占比高达87%,且深海开采设备(钻井船)订单上升显著,延续深海开发力度加大的趋势,我们预计2012-2015年海工系泊链市场规模超过100亿元,且未来随着深海开发进入实质性性开采阶段,对系泊链需求较大的FPSO和FLNG等主平台项目有望带来客观的额外增量需求(超过百亿元)。 公司:船用链在底渐持稳,系泊链发力增长2011年以来,受下游船舶制造业不景气拖累以及公司海工市场积极开拓期,公司收入连续下滑。受造船行业新船订单不足致在手订单过量消耗,2013年中报收入同比下降了28.5%,成为近年来收入最大下滑幅度;造船行业下行周期在公司身上完整反映,公司船用链也已在12年提前触底有所恢复,预计随着今年下半年较多海工订单交付,带动整体收入实现见底回升。 公司管理层稳定且对海工系泊链发展寄予厚望,公司新产品R5系泊链已经获得ABS等船级社认证,且成为行业标杆,并逐步具备了12-200mm规格产品的生产能力,目前公司全球系泊链市场占有率约在25%,随着积极开拓市场及大规格系泊链项目投产,市占率有望提升至30%以上,在行业高景气背景下,系泊链业务将维持高速增长(13-15年预计增速为60%、40%和30%)。 估值和投资建议。 公司作为全球锚链行业的龙头,处在底部的船舶用锚链及前景大好的系泊链业务有望支撑公司未来2年的较快增长,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.21元、0.33元和0.47元,参考可比公司估值,给予公司14年25X的P/E,目标价格为8.3元,维持“增持”评级。考虑到未来将充分受益于海工发展,股价回调后可积极介入。 重点关注事项。 股价催化剂(正面):大规格海工订单的获取,R5系泊链订单突破,违约信托项目顺利解决,风险提示(负面):大非解禁带来的股价波动风险,原材料价格上升。