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刘泽晶

华西证券

研究方向: 信息技术行业

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工作经历: 执业证书编号:S1120520020002,中央财经大学硕士,电子元器件行业分析师,两年从业经验。对国内外电子行业及数据有较深入研究,综合分析产业链与公司情况,判断行业及个股投资机会。曾供职于中信建投证券研究所、国泰君安证券研究所、招商证券股份有限公司。...>>

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东方通 计算机行业 2021-10-26 29.90 -- -- 29.58 -1.07% -- 29.58 -1.07% -- 详细
事件概述2021年 10月 21日公司披露 2021年第三季度报告, 公司前三季度营业收入约 3.92亿元,同比增加94.85%;归属于上市公司股东的净利润 3820.08万元,同比增加 258.13%;基本每股收益 0.0841元。 分析判断: Q3单季度营收大幅增长, 全年营收高增长可期Q3单季度收入大幅增长。 1) Q3单季度公司实现营收 1.84亿元,同比增长 56.91%,环比增长 213%; 实现归母净利润 5228.26万元,同比减少 4.33%; 实现扣非净利润 5221.76万元,同比增长 60.50%。 利润相比 Q2季度由负转正。 2)费用方面,公司持续加大销售、研发投入。前三季度销售费用大幅增长 125.08%, 主要原因为销售规模扩大。研发费用同比增长 54.96%, 主要原因为研发人员基数加大,导致研发费用增加。 公司收入季节性明显, 全年营收高增长可期。 东方通本身业务多面向政企客户, 确认收入集中在下半年;其中第四季度占全年营收的比例尤重(19、 20年前三季度占全年总收入分别为 50%、 31%)。由于销售研发等费用季节性低, 往年第四季度净利润对全年的贡献也最大(19、 20年前三季度占全年净利润分别为 34%、 4%); 按照往年规律, 我们认为公司今年全年收入增速可期, 业绩有望爆发增长。 金融信创市场广阔,公司有望持续收益金融信创持续落地, 市场空间广阔。 今年是中间件金融信创市场的元年,金融行业信创一期试点初具成效。 2020年中国工商银行作为金融行业标杆,安装了东方通 OA、声誉风控系统等产品,为全国金融行业信创改革提供示范和重点参考。 未来两年随着信创试点的扩大和系统替代的深入, 金融行业信创的市场空间有望进一步打开,市场空间或推至数倍。 公司中间件产品客户群体质量高,持续受益于行业信创。 公司经过多年在金融行业的耕耘积累,积累了大量优质客户,中间件产品已经覆盖中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国有六大银行、中国银联、部分股份制银行等 300多家商业银行及近百家财务公司,以及交易所、证券公司、保险公司等。 在信息技术应用创新金融领域试点应用中,公司中间件产品和服务得到金融行业客户与合作伙伴的广泛认可, 品牌壁垒高, 将优先受益于信创国产替代。 投资建议维持此前盈利预测不变:预计 2021-2023年公司实现营业收入分别为 10.07/13.85/18.61亿元,实现归母净利润分别为 4.50/6.05/8.12亿元,每股收益(EPS)为 0.99/1.33/1.78元, 对应 2021年 10月 22日 29.97元/股收盘价, PE 分别为 30/23/17倍,强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示1)宏观经济或下滑的风险; 2)业务规模扩大导致的管理风险; 3)信创项目推进进度不及预期风险; 4)中间件市场竞争加剧风险。
朗新科技 计算机行业 2021-10-12 25.70 -- -- 30.35 18.09% -- 30.35 18.09% -- 详细
事件概述10月8日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,进一步部署做好今冬明春电力和煤炭等供应,保障群众基本生活和经济平稳运行。会议提出,交易电价上下浮动范围扩至20%,纠正地方“一刀切”停产限产或“运动式”减碳。 分析判断::交易电价上下浮动范围扩至220%,电价市场化机制进一步打开10月8日召开国务院常务会议,会议围绕电力煤炭等方面提出六项部署内容,包括“改革完善煤”电价格市场化形成机制”。 1、部署内容:将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%,调整为原则上均不超过20%,并做好分类调节,对高耗能行业可由市场交易形成价格,不受上浮20%的限制。 2、电价浮动范围扩大原因:11)短期上,电价浮动范围提升为应对全球煤炭价格暴涨,以及冬季取暖等煤炭电力需求提升,我国煤炭或形成供不应求的状态,需要引入市场化机制刺激煤炭供应。22)长期来看,电价市场化是我国电力改革的长期目标,市场化机制能够刺激电力链条各环节主体积极参与,激发电力市场活力,加速双碳目标的实现;本次电价浮动范围提升符合我国电力机制改革以及电价市场化的长期目标。 电价市场化改革下,售电用电信息化需求大幅抬升,利好朗新科技朗新科技多年深耕于电力系统售电用电端的信息化建设,在电力营销平台、发电厂2B信息化建设、2C用电信息化等领域均有完善的产品/解决方案。电价市场化的改革将为朗新科技带来长效利好。 1、售电信息化方面:1)朗新科技为电网建设电力营销系统,而随着用电价差、分时电价的推广,市场化的打开,用电平台信息化管理需求将进一步提升,朗新将稳定受益于电力营销系统十四五期间的迭代更新。2)朗新电力数据平台等其他信息化解决方案能力也将受到本次市场化改革的刺激,加快需求空间的打开。 2、新能源信息化方面:我们认为,虽然此次电价范围调节主要是为应对煤炭价格的上涨,但是同时也顺势加速了电力市场化改革,刺激清洁能源的加速接入,供电主体复杂度将提升。 1)B端,电力市场化改革之下,储能充电等细分环节开放市场化,随着更多主体进入会进一步打开市场空间。以储能电站为例,电价价差的拉开让储能有利可图,而储能电站以SaaS信息化模式运营或成为趋势,朗新已经储备了光储充电站SSaaS方案,落地后将快速打开公司业绩空间。 2)C端,伴随电价拉开,新能源汽车用户对充电桩的选择将更加依赖聚合型平台,朗新“新电途”平台已经接入国网、南网、星星等多家充电桩龙头品牌,优势明显,我们预计到225025年朗新平台服务的充电量将超060亿度,有望爆发式增长。投资建议朗新科技将受益于电价市场化的长效改革,维持公司盈利预测如下:预计2021-2023年公司营收43.4/55.1/69.7亿元,每股收益(EPS)0.84/1.08/1.37元,对应2021年10月8日25.71元/股收盘价,PE分别为30.5/23.8/18.9倍,强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示1)营收依赖电力行业的风险;2)新能源政策补贴落地不及预期风险;3)新能源发电技术变革进程不及预期风险;4)信息化建设不及预期风险;5)宏观经济的下行的风险。
科大讯飞 计算机行业 2021-10-11 54.86 -- -- 57.68 5.14% -- 57.68 5.14% -- 详细
事件概述 9月27日,讯飞消费者业务在北京召开发布会,宣布推出讯飞AI投影仪AP10、讯飞AI无线投影仪AP10W、讯飞AI麦克风投屏器MC10三款全新办公产品。其中,AP10和AP10W是科大讯飞针对智慧办公打造的投影产品,价格分别为15999和5999元。 分析判断: ? 新产品:2C标品扩张逻辑通顺,重磅新品AI投影发布 讯飞AI投影仪全新上市。讯飞AI投影仪AP10和讯飞AI无线投影仪AP10W是科大讯飞针对智慧办公打造的投影产品,凭借针对办公场景的定制化功能设计,有望打开办公投影市场。 相比竞品,讯飞投影仪主要优势在于内嵌讯飞的语音能力以及针对办公会议打造的基础功能。投影仪可实现多人会议的语音快速转写、同步双语字幕,以及图文会议纪要输出、会议文件云端储存、会议记录协同编辑一键分享等。同时,在投影仪基础能力的打造上,具备无线投影、10米收放音、全自动对焦梯形矫正等能力。 语音赋能,2C场景正成为公司重要的增长极。在众多2B垂直场景以外,公司2C办公场景(消费者业务)在快速崛起,已经初步形成“3+N”的产品矩阵和覆盖全国的营销体系。随着讯飞AI投影仪的推出,讯飞2C产品矩阵进一步丰富:以办公应用为基础,包含翻译机、录音笔、转写机、TWS耳机、讯飞投影仪等。根据2021H1中报,2C硬件标品占营收比例已达13%。此外,2021年618公司消费者业务表现亮眼,2C消费者硬件终端销售额同比增长108%,且办公类、学习机等产品获得多项单项销售冠军。 ? 新场景:从办公到家居?2C新场景正在突围 科大讯飞目前的产品布局和细分销售冠军主要在办公场景,有明显卡位优势。而消费级智能语音全场景,市场空间极其广阔。此次发布的新品投影仪2C硬件标品打造上的新突破,讯飞从办公投影入手,凭借差异化办公软件配置,迈入办公投影市场。投影仪产品本身在家居市场也具有良好的市场前景,未来,随着硬件能力的不断提升,讯飞有望切入生活投影赛道。立足消费级智能语音应用场景,公司消费者业务有望覆盖智慧生活、智能家居、智慧办公、智能驾驶等场景,通过赋能终端构建AIoT生态,空间同样广阔。 ? 老逻辑:千亿目标,双轮驱动,重申2B+2C逻辑 论战略:公司战略再聚焦,教育& 消费者将成为未来五年的核心场景。根据讯飞的十四五战略规划,公司将在未来五年进一步进行场景聚焦,千亿营收目标的背后,智慧教育和消费者(办公)将是核心业务。 论教育:讯飞深耕校内教育多年,拥有成熟2B+2C产品线,稳居No.1且壁垒坚实。当前疫情催化智能化教育浪潮,叠加区域化采购+校外教培监管利好因素,2B因材施教+2C学习机+2C个性化学习册三驾马车持续驱动增长。 论消费者:2019年至今2C消费者产品进入高速迭代期,产品品类快速扩张,产品迭代频次明显增加。 论催化:基本面的向好趋势毋庸置疑,但2021年以来讯飞的股价走强也离不开政策的强催化。事实上,开年至今公司的股价驱动因素就是一外一内,校外教培监管利好+ 智慧教育2B2C逻辑兑现。 投资建议 维持盈利预测不变,2021-2023年公司营收预测为178.3/243.5/325.8亿元,分别同比增长36.9%/36.6%/33.8%,三年间归母净利润分别为19.1/26.6/36.5亿元,分别同比增长40.0%/39.3%/37.4%;对应EPS分别为0.83/1.16/1.59元。当前公司在2021年9月30日收盘价52.9元对应PS为8.1倍(PE为63.8倍),予以12倍PS(对标2017-2018年高速增长期)目标估值,维持“买入”评级。 风险提示 人工智能支持政策落地不及预期、公司利润兑现不及预期、新兴AI厂商加速进入,竞争加剧、市场系统性风险。
科大讯飞 计算机行业 2021-09-28 54.02 -- -- 57.68 6.78% -- 57.68 6.78% -- 详细
2021年 9月 26日,科大讯飞公告称,拟推股票期权激励计划,拟授予股票期权的激励对象总人数为 70人,行权价格为 52.95元/份,考核要求为公司 2021-23年较 2020年营业收入增长率不低于 30%、60%、90%。 分析判断: 激励计划+实控人增持,AI 巨头处于爆发前夕根据公司发布的 2021年股票期权与限制性股票激励计划(草案),此次公司拟向激励对象授予权益总数为不超过 2,600.32万份,其中:1)股票期权 168.30万份;2)限制性股票 2,432.02万股,涉及的标的股票种类为 A 股普通股,约占公司股本总额的 1.130%。此次激励计划拟授予的股票期权的激励对象总人数为 70人,限制性股票激励对象总人数为 2,264人,包括中高层管理人员、各级别技术骨干等。 此次激励计划授予的股票期权与限制性股票在激励对象满足相应归属条件后将按约定比例分次归属。 第一个归属期:自授予之日起 12个月后的首个交易日起至授予之日起 24个月内的最后一个交易日当日止,归属权益数量占授予权益总量的 30%; 第二个归属期:自授予之日起 24个月后的首个交易日起至授予之日起 36个月内的最后一个交易日当日止,归属权益数量占授予权益总量的 30%; 第三个归属期:自授予之日起 36个月后的首个交易日起至授予之日起 48个月内的最后一个交易日当日止,归属权益数量占授予权益总量的 40%。 考核目标:1)第一个归属期以 2020年营业收入为基数,2021年营业收入增长率不低于 30%;2)第二个归属期以 2020年营业收入为基数,2022年营业收入增长率不低于 60%;3)第三个归属期以 2020年营业收入为基数,2023年营业收入增长率不低于 90%。本激励计划预计合计摊销成本为 2.72亿元,其中 2021-2024年分别摊销 2922万元、14,272万元、7011万元、3006万元。 我们认为,公司此次公布的激励计划与此前公布的实控人增持计划一脉相承,释放公司高层对经营现状的强烈信心,判断公司基本面处于爆发前夕。 激励计划:一方面股票激励计划明确考核目标,1)2021年收入增速保底 30%;2)2021-2023年收入 CAGR 接近 25%,彰显公司经营信心。另一方面,激励涉及核心管理、技术团队 70人,绑定核心团队利于冲击业务爆发期。 增持信号:2021年 7月 16日公司就已定增方案落地,募资超过 25亿元,实控人刘庆峰及其一致行动人拟全额认购。判断实控人在千亿高点启动定增并认购同样释放积极信号信心。 教育 & 消费者两项核心全年预期依旧乐观当前市场对于两项核心业务最为关注,即:1)智慧教育业务(IT 产品/服务口径)、2)消费者业务(2C硬件产品)。根据 H1财报来看,两者分别实现营收 17.3亿元和 4.3亿元,同比增速分别为 31.5%和 40.7%。 1、智慧教育并未低于预期,将是 Q4胜负手。从收入结构来看,智慧教育项目(尤其是区域化采购项目)结算周期较长,收入确认集中于下半年、导致 H1收入增速波动。 而这种收入确认的滞后性也间接导致 H1业务毛利率下滑 6.7pct 至 54.6%(集中采购对于毛利率也有一定压制)。我们认为,过去两年是公司智慧教育的高 速扩张期,2021H1这一趋势仍在加速(月度订单可以佐证),更多大额项目的导入致使收入结构进一步趋于集中:一个可比数据是 2019H1、2020H1,教育业务(全口径)占比分别为 41.6%和 33.4%,下降趋势明显。 2021H1来看,公司一方面推动 2B 区域因材施教解决方案实现异地复制(以青岛、蚌埠为标杆),教育局引导的区域化采购也逐渐成为主流,高标准化推动产品化率提升;另一方面,2C 个性化学习手册+学习机持续发力,通过区域订单模式加速渗透。判断 2021全年智慧教育增长乐观,H1占比大概率在 30%以下,教育在 Q4高速扩张主逻辑依旧坚挺。 2、开放平台+消费者超预期,尤其看好 2C 硬件。在讯飞业务口径中,开放平台和消费者硬件产品归属一大类。其中消费者智能硬件 H1增速高达 40.7%,考虑到这一口径已不含公司王牌产品学习机(归属智慧教育口径),判断业务增速大超预期。此前,公司 2C 硬件产品在线上“618大促”中整体销售额大增 108%,同样可以佐证放量趋势。此前市场对于公司硬件产品保有极高期待之余,也对其品控能力/品牌效应存有分歧,但本次2C 硬件产品增速超预期充分说明公司产品化能力及规模化推广能力的同步提升,判断录音笔等拳头产品正在放量,办公类产品矩阵趋于成熟,2C 新增长曲线可期。 此外,在增幅上更超预期的则是开放平台业务,H1同比高增 131.7%。我们认为,公司平台业务赚取的是开发者&广告商精准匹配后的广告分成,考虑公司的平台议价地位较高(H1获中国广告长城奖 AI 营销类金奖),确认节奏可主动把握,同样对其增长保持乐观。 重申校外教培监管政策带来的产业红利,公司核心受益此外,我们在此重申外围政策利好的持续性:2021年至今,校外教培业整顿已经成为公司智能教育业务的新催化。2021年“两会”期间,多位代表委员提出对于校外教育培训机构的规范治理。与此同时,北京朝阳区开始针对教育培训机构进行新一轮治理。我们认为,本轮监管将和 2018年的专项治理行动形成接力,校外培训乱象有望获得根本性整治,更重要的是,本轮治理将进一步凸显校内教育的核心地位。教育部在 2021年工作要点第 22条“深化校外培训机构治理”的工作措施中第一点就是要“提升中小学课后服务水平,丰富课后服务内容,满足学生多种需求,让学生在校内学足学好。”换而言之,校外培训治理根本因素仍是提升校内教育质量。2021年 6月 15日,教育部正式宣布成立校外教育培训监管司,主要承担面向中小学生的校外教育培训管理工作。本次这次机构增设凸显高层深化校外教育培训改革的决心,结合 2021年开年至今的文件颁布、顶格处罚(头部校外培训机构)来看,判断 2021年内强监管将持续落实,而专注校内体系、横跨线上-线下的AI 教育龙头科大讯飞将是最大受益者。 举例而言,“双减”意见第六条特别明确要“提高作业设计质量。发挥作业诊断、巩固、学情分析等功能,将作业设计纳入教研体系,系统设计符合年龄特点和学习规律、体现素质教育导向的基础性作业。鼓励布置分层、弹性和个性化作业,坚决克服机械、无效作业,杜绝重复性、惩罚性作业”。即政策有望加速引导科大讯飞“因材施教”方案(当前唯一全栈式解决方案)及智慧教育业务规模化落地,政策红利持续演绎。 投资建议: 维 持 盈 利 预 测 不 变 , 2021-2023年 公 司 营 收 预 测 为 178.3/243.5/325.8亿 元 , 分 别 同 比 增 长36.9%/36.6%/33.8%,三年间归母净利润分别为 19.1/26.6/36.5亿元,分别同比增长 40.0%/39.3%/37.4%;对应 EPS 分别为 0.83/1.16/1.59元。当前公司在 2021年 9月 24日收盘价 53.1元对应 PS 为 6.3倍,予以 12倍PS(对标 2017-2018年高速增长期)目标估值,维持“买入”评级。 风险提示: 支持政策落地不及预期、公司利润兑现不及预期、新兴 AI 厂商加速进入,竞争加剧、市场系统性风险。 盈利预测与
紫光股份 电子元器件行业 2021-09-17 24.00 -- -- 27.98 16.58%
27.98 16.58% -- 详细
事件概述公司 2021年 9月 16日发布公告,拟增资紫光云技术有限公司 6亿元,增资后公司对紫光云技术有限公司持股比例保持不变,仍为 46.67%,且仍为其控股股东。 分析判断: 中移资本领投,紫光云完成 6亿元融资,此轮估值 56亿元公司公告通过引入战投方式对公司控股子公司紫光云技术有限公司(下称“紫光云”)共计增资不超过 6亿元。其中,中移资本增资 2亿元,增资后持股比例为 3.57%;共青城旭诺紫光股权投资合伙企业(有限合伙)增资 1.2亿元,持股比例为 2.14%;此外紫光股份以自有资金增资 2.8亿元,增资后公司对紫光云持股比例保持不变,仍为 46.67%,且仍为其控股股东。 结合投资金额与持股比例来看,紫光云此轮估值为 56亿元。2021年 H1,紫光云总资产 14.62亿元,净资产6.63亿元,实际产生收入 3.92亿元,同比增长 73.42%。紫光云本次增资将加大提升其研发能力和市场需求,满足其在云计算和云服务领域的技术研发、市场拓展、节点建设等方面的资金需求,扩大业务规模,提升运营实力,增强市场竞争力,促进其健康快速发展,为其成为国内政企领域云服务的领军企业而助力。 紫光云运营持续推进,布局全国节点建设在运营能力上,紫光云持续推进全国节点建设和布局,业已总体建设四个大区、25个云节点,积累核心知识产权和相关重要资质。在政务云领域,紫光云已累计为 17个国家部委级、25个省级、300多个地市区县级政务云提供全面的数字化产品和云服务运营,在云计算领域服务超过 10000多家客户,拥有安全等级保护三级备案证书、国家云测评证书 6项、国家相关机构销售许可、可信云开源解决方案认证,助力郑州、成都、杭州、天津、连云港、沈阳等全国数十个智慧城市的顶层规划、全流程部署、交付和运营管理,拥有深厚的行业积淀。 在 2020政务云服务运营市场,紫光云首进前五。此外,在智慧城市领域,紫光云携手新华三,在全国 65个市县布局智慧城市,并累计服务 175个智慧城市的建设和运营;在 2021年上半年的智慧城市供应商中标排行中位居全国前二。在产业互联网领域,紫光云围绕自身优势,结合对产业的理解和数字化能力,持续在芯片云、建筑云、工业云的产业创新能力上实现突破。 持续推进“芯-云-网-边-端”产业链,布局云计算产业链全面发展公司全面、深度布局“云—网—边—端—芯”产业链,具备从通用型产品到行业专用产品,从核心芯片到系统整机、到数据中台、到云上应用的全产业链和纵向技术垂直整合能力。公司拥有计算、存储、网络、5G、安全等全方位的数字化基础设施整体能力,能够提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、信息安全、新安防、物联网、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案,以及端到端的技术服务。公司全新打造的“云与智能”平台,实现架构统一、品牌统一、服务统一,提供公有云、私有云、混合云、边缘云的全域覆盖以及多云管理能力,并通过实施“AI in ALL”智能战略,将 AI 应用于云基础设施、云原生架构、数据中台等各个领域,筑就全栈智能云,为智慧城市、政务、交通、教育、医疗、制造等行业全场景提供数字化服务。 有望联合中国移动实现政企领域云服务强强联手,持续保持政企业务领先地位我们认为,中移资本对紫光云进行战略投资,将进一步推动紫光云与中国移动在政务云、行业云等领域进一步展开市场、技术、产品和服务等方面的深度合作。紫光云是国内领先的云计算服务商之一,致力于为政府、金融、教育、能源、医疗、建筑等政企行业客户提供全栈智能、全域覆盖、全场景应用的云服务。紫光云 3.0通过紫鸾平台实现了公有云、私有云、混合云、边缘云多场景的架构统一和全面技术同构,真正做到管理一平台、应用一架构、SDN 一张网、安全一策略的多云管理管控;通过绿洲平台提供成熟的数据运营体系和应用创新引擎,加速应用重构,实现海量数据采集汇聚,多维智能分析,深度发掘数据内在价值,为公司云与智能平台赋能。紫光云 3.0提供面向智慧城市、政务、交通、教育、医疗、金融、产业互联网等行业全场景的一站式服务能力,助力行业构建数字化转型的数字大脑。 投资建议考虑公司未来运营商业务及海外市场渠道开拓,维持盈利预测,预计公司 21-23年 营收 664.5/753.9/867.6亿元,预计 21-23年 EPS 0.73/0.92/1.16元,对应 2021年 9月 16日 24.01元/股收盘价,PE 分别为32.7/26.1/20.6倍,维持公司“买入”评级”。 风险提示宏观经济环境变化风险;疫情影响产业链上游供应:新冠疫情不确定性导致上游芯片厂商无法满足扩张产能,无法实现用户交货风险;技术产品研发及市场竞争风险;汇率波动风险;系统性风险。
恒华科技 计算机行业 2021-09-16 12.66 -- -- 14.85 17.30%
14.85 17.30% -- 详细
事件概述9月14日,国家能源局正式印发《公布整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点名单的通知国能综通新能〔2021〕84号》,将各地报送的试点县(市、区)名单予以公布。根据通知,全国共有676个,全部列为整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点。 分析判断:整县分布式光伏推广速度超预期,报送试点县已达66676个整县提出三个月内,试点县达66676个。2021年6月下旬,国家能源局发布《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》。通知提出了“宜建尽建”原则,明确党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%;学校、医院、村委会等公共建筑不低于40%;工商业厂房不低于30%;农村居民不低于20%。预计首批试点项目将在两年内落地。 1)整县光伏具有经济效益,自愿性推动整县建设。我们认为,双碳成为我国能源发展主线条,整县分布式光伏与储能建设是我国目前清洁能源发展的重中之重。在电价机制改革的驱动之下,通过整县屋顶光伏与储能的建设,能够大大节约用电费用,为县域带去经济效益,这是试点县数量超预期的原因之一。 2)整县光伏建设不得与电网建设冲突,是绝对投资增量。整县试点工作要严格落实“自愿不强制、试点不审批、到位不越位、竞争不垄断、工作不暂停”的工作要求。试点过程中,不得以开展试点为由暂停、暂缓其他项目立项备案、电网接入等工作。非试点县(市、区)按既有相关规定继续开展各类光伏发电项目开发建设工作。整县的建设对于电网投资来讲是绝对增量,不会压缩计划内的电网项目建设工作。 33)整县带动电力规划设计,刺激配网改造需求。6月《通知》明确各地电网企业要在电网承载力分析的基础上,配合做好省级电力规划和试点县建设方案,充分考虑分布式光伏大规模接入的需要,积极做好相关电网规划,加强配电网建设改造,做好屋顶分布式光伏接网服务和调控运行管理。 恒华受益于县域分布式光伏建设,业绩有望进入新的景气周期整县项目为恒华带来光伏建设增量的同时,还会刺激配网改造,拉动恒华传统业务需求。此外整县建设明确与电网建设不冲突,不会挤压传统电网建设项目投资。重申恒华业务优势如下:1)县域光伏电源工程投资加速恒华业绩增长。恒华科技基于对电力行业的深度理解,已经布局新能源BIM软件+规划设计等服务,提供三维光伏设计软件、三维风电场设计软件等产品,以及面向整县光伏规划咨询等全过程技术服务体系。我们认为整县的加速建设将为恒华业绩带来高速增长。 22)电设计软件显著领先,恒华将迎来业绩拐点。整县之外电网信息化建设加速,国网对三维设计规定要求趋严,恒华科技的三维线路设计软件产品基于纯国产化平台,已经处于显著领先,恒华科技将跟随国产替代趋势进一步提升市场地位。此外2021年公司重新制定发展路线,回归软件与设计主业,有望拉动公司毛利率、净利率、现金流等核心指标触底反弹。 投资建议恒华科技受益于碳中和背景下新能源的替代,行业景气度正向上加速,作为龙头恒华有望优先收益;同时在新战略下,恒华积极向水利、交通领域拓展,有望带来新的增量。维持盈利预测:预计2021-2023年公司的营业收入为9.7/13.6/17.7亿元,归母净利润为1.4/2.9/4.1亿元,每股收益(EPS)为0.24/0.48/0.68元,对应2021年9月15日12.86元/股收盘价,PE分别为54.2/26.9/18.8倍,强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示1)营收依赖电网行业的风险;2)新能源政策补贴落地不及预期风险;3)新能源发电技术变革进程不及预期风险;4)信息化建设不及预期风险;5)宏观经济的下行的风险。
恒华科技 计算机行业 2021-09-09 11.98 -- -- 14.90 24.37%
14.90 24.37% -- 详细
新能源革命带来IT增量需求爆发,恒华最先受益。公司主要涵盖电力行业建设以及运维,核心业务是电站、电网的前期设计以及相关BIM设计软件。在“双碳”需求的推动下国家势必会大力发展新能源(尤其是光伏电站),设计是电站电网建设前期必不可少的环节,公司有望最先受益这一趋势。 电设计软件处于显著领先地位,回归优势主业公司业绩有望迎来拐点。一方面省间交易电量增多,市场化交易电量占比提升,刺激电网改造需求,信息化需求增量应运而生。另一方面,国网出台一系列三维设计规定,明确要求实现三维设计、三维评审、三维移交,而恒华三维线路设计软件基于纯国产化平台,已处于显著领先地位。2020年EPC拖累公司业绩大幅下滑,2021年公司轻装上阵,逐步回归核心主业:软件及设计。从而拉动公司毛利率、净利率、现金流等核心指标触底反弹。 县域光伏、分布式光伏、储能等新能源建设成能源主线条,将为公司带来持续的业务成长。随着整县分布式光伏的落地,国家将进一步加大电源工程投资,目前恒华基于对电力行业的深度理解,已经布局新能源BIM软件+规划设计等服务,提供三维光伏设计软件、三维风电场设计软件等产品,以及面向整县光伏规划咨询、等全过程技术服务体系。我们认为公司依托于在三维电力BIM设计软件的显著优势地位,有望在分布式光伏电站设计以及运维领域实现高速增长,拉动公司业绩进入新的景气周期。 投资建议:恒华科技受益于碳中和背景下新能源的替代,行业景气度正向上加速,作为龙头恒华有望优先收益;同时在新战略下,恒华积极向水利、交通领域拓展,有望带来新的增量。盈利预测:预计2021-2023年公司的营业收入为9.7/13.6/17.7亿元,归母净利润为1.4/2.9/4.1亿元,每股收益(EPS)为0.24/0.48/0. 68元,对应2021年9月6日12.24元/股收盘价,PE分别为51.6/25.6/17.9倍,强烈推荐,给予“买入”评级。 风险提示:1)营收依赖电网行业的风险;2)新能源政策补贴落地不及预期风险;3)新能源发电技术变革进程不及预期风险;4)信息化建设不及预期风险;5)宏观经济的下行的风险。
数码视讯 通信及通信设备 2021-09-07 8.98 -- -- 12.17 35.52%
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事件概述2021年8月23日晚间,数码视讯发布半年度报告,公司上半年实现营收4.73亿元,同比增长19.18%,实现归母净利润6974.98万元,同比增长1404.67%,实现扣非净利润4584.25万元,同比增长1742.80%。 整体毛利率显著提升,现金收益能力增强分产品来看,2021年上半年,视频技术产品及服务、网络传输系统和公共安全产品均实现营收高增速,分别为65.49%、94.36%和83.12%,毛利率水平同比提升较大,提升幅度分别为8.41pct、9.85pct 和6.56pct,叠加其他产品毛利率的提升,驱动公司整体毛利率同比提升10.18pct。费用率方面,2021年上半年,公司销售费用率为10.82%,同比提升1.52pct,主要是去年上半年受疫情影响相关销售费用开支较少,管理费用率为19.86%,同比下降0.10pct,研发费用率为8.95%,同比提升0.88pct,财务费用率为-3.49%,去年同期为-2.47%,公司现金收益水平持续提升。 内容版权保护技术赋能数据安全,物联网终端解决方案已成熟《数据安全法》法将于2021年9月1日起施行,整体万亿级规模的数据产业中,安全将占总产业规模的5%-10%。公司提供的内容版权保护技术、数字内容水印技术及数字内容传输链路保护技术为数据安全底层架构、数据传输等方向提供技术支持。同时,公司可面向物联网终端、车载智能座舱系统、V2X 车联网等提供底层安全框架,实现对关键数据、信息流、交互信令、高价值影音娱乐等底层保护,其中,车载系统DRM 和底层安全架构方案均已具备成熟案例。 直播星新系统开启试商用,显著受益于高清化及国产化趋势2020年12月,国家广播电视总局办公厅发布《广播电视技术迭代实施方案(2020-2022年)》指出利用3年左右时间,加快发展高清/超高清和5G 高新视频,完善4K/8K 超高清视频技术标准体系,推进5G 高新视频落地应用。根据2020年年报,公司直播星DCAS 系统也在在2020年正式开启试商用,随着直播卫星平台新增高清/超高清频道,释放出四代机需求量增多的市场信号,而用户端(机顶盒)目前仍处于以标清为主的阶段,未来可能逐步释放出巨大的升级换代需求和市场空间。 投资建议我们维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年实现营业收入分别为12.81、15.81、18.89亿元,实现归母净利润分别为1.59、2.13、2.58亿元,EPS 分别为0.11、0.15、0.18元,对应最近收盘日(9月3日)股价的PE 分别为80、60、49倍,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济波动风险;行业政策波动风险;投资项目不及预期风险。
神州信息 通信及通信设备 2021-09-06 13.29 -- -- 14.08 5.94%
14.08 5.94% -- 详细
事件概述近日公司发布2021年上半年半年报,2021H1公司实现营收49.30亿元,YoY +12.70%;归母净利润1.76亿元,YoY +12.36%;扣非归母净利润1.65亿元,YoY +8.14%。 分析判断: 整体经营稳健,金融科技增速订单超预期2021H1公司实现营收49.30亿元,YoY +12.70%,扣非归母净利润1.65亿元,YoY +8.14%,盈利总体保持稳健增长态势。软服业务营收20.40亿元,YoY +26.04%。公司的销售/管理/财务费用率较去年同期分别变化-0.03/+0.05/+0.27pct,费用管控良好。研发费用上,公司持续保持银行IT 行业绝对领先的高研发投入,2021H1研发投入2.79亿元,主要用于平台级产品、信创高门槛产品(如,数据建模工具)、场景金融与开放银行的产品研发。公司经营性现金流净额-5.00亿元,较去年同期收窄2.01亿元,经营性现金流显著改善。 在金融科技战略下,金融科技业务对公司有明显的业绩拉动作用。2021H1金融科技营收20.3亿元,YoY+15.71%;金融科技占比41.12%,较2020年提升1.07pct。金融科技增速大于公司整体水平,且占比逐步提高。订单侧,在手订单充足,截止2021H1,金融科技已签未销20.27亿元(累计),YoY +42.05%,金融软服已签未销15.06亿元,YoY +117.08%;新增订单高速增长,2021H1金融软服签约11.37亿元,YoY +54.01%。 场景金融落地加速,信创竞争优势将逐步放量公司在金融科技主赛道以外,还在积极布局各类场景金融领域,推动实现金融科技由银行系统向产业生态的外延,助推产业数字化转型。2021H1来看,公司在银农、银税、数字货币三大新场景均有突破,2021H1签约1.45亿元,YoY +135.86%。2021年或是公司场景金融的破局之年,领先同业的差异化竞争力或就此产生。 1、银农场景来看,上半年公司银农直连项目签约1.4亿元,实现翻倍增长。公司银农直连业务在上半年新增23个区县,目前,已覆盖中建工农邮等国有大行以及各地区的地方银行,涉及23个省份。我们认为,在金融科技的产业应用方向中,农业场景兼具广阔的市场空间与强大的监管助力,极具拓展价值,新的商业模式或带来更强盈利弹性。 2、银税场景来看,公司“税银互动平台”签约邮储银行、浦发银行、广发银行、富民银行等银行,合作模式从传统的系统直连收费,转变为根据实际建设使用效果付费等多种形式。随着标杆案例逐渐落地和收费模式的逐渐成熟,后期大规模复制推广可期。 3、数字货币场景来看,公司在上半年结合数字人民币的推广帮助了10余家金融机构完成相关应用系统的建设,推动实现数字钱包功能落地,保守估计年底可实现签约30家以上。此外,为支付新变局中逐渐形成先手,C 端B 端双向发力拓展数字人民币的创新应用场景。具体来看,在C 端,公司打造了基于数字人民币的预付卡平台,并拓展与政府机构的合作;在B 端,探索数字人民币在供应链场景的应用。 场景金融外,公司积极参与信创试点,已具备金融信创全栈云解决方案,在信创领域的布局领跑行业。较之信创一期,信创二期试点范围更大、投入更高。公司在上半年参与了包括监管机构、国有大行、股份制银行、城商行等在内的10余家金融机构的信创支持工作,在信创试点中有极高的参与度。公司目前已具备信创云规划和实施能力,叠加兄弟集团神州数码硬件集成的优赋势,能未来,随着试点到大规模推广的转化,公司的先发优势将逐渐放量。 数字货币试点加速,落地预期带来估值催化2020年是央行数字货币的奠基之年,2021年来看试点进程仍在加速:7月16日,《中国数字人民币的研发进展白皮书》发布。白皮书显示,截至2021年中,数字人民币试点场景已超132万个、开立个人钱包2087万余个、对公钱包351万余个、累计交易笔数7075万余笔、金额约345亿元,进展超出市场预期。 判断以《白皮书》出台为界,下阶段试点将进一步加速。我们认为数字人民币将在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的变革机遇,其中银行侧兼具系统改造的确定性与数字货币钱包场景运营的想象空间,公司作为核心受益标的,有望迎估值/业绩双升。 投资建议维持此前盈利预测不变,预计2021-2023年公司营业收入分别为140.0/174.3/214.6亿元,增速分别为31.0%/24.5%/23.1%;归母净利润分别为6.0/7.7/9.7亿元,增速分别为26.5%/28.0%/26.2%,对应的EPS 分别为0.62/0.79/1.00元。维持“买入”评级。 风险提示金融科技政策风险;分布式技术推广不及预期;市场系统性风险。
恒生电子 计算机行业 2021-09-06 53.00 -- -- 61.73 16.47%
62.81 18.51% -- 详细
事件概述9月2日晚,2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会在北京举行,国家主席习近平发表视频致辞时指出,将继续支持中小企业创新发展,深化新三板改革,设立北京证券交易所,打造服务创新型中小企业主阵地。 分析判断: 北交所横空出世,资本市场改革超预期推进2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上,习主席表示:将继续支持中小企业创新发展,深化新三板改革,设立北京证券交易所,打造服务创新型中小企业主阵地。 随后,证监会和全国股转公司接连表态,并强调三要素:“新三板”、“创新层”、“注册制” 证监会:坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生,维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构,同步试点证券发行注册制;北京证券交易所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通,发挥好转板上市功能。 全国股转公司:紧紧围绕构建一套契合创新型中小企业的基础制度安排、畅通北京证券交易所在多层次资本市场纽带作用、培育一批“专精特新”中小企业三个目标,坚持北京证券交易所与新三板创新层基础层统筹协调与制度联动、与沪深交易所和区域性股权市场错位发展与互联互通。 积极信号:结合“新三板”、“创新层”、“注册制”等要素来看,我们认为全国中小企业股份转让系统在升级为北交所后将产生四个积极信号:1)从外部定位上,根本性地解决了新三板的市场定位问题,从制度上强化板块的服务功能,提升对“专精特新”企业的吸引力。 2)从内部层级上,激活新三板精选层后,新三板内三层将产生传递效应,基础层 → 创新层 → 精选层层层拉动、传递,解决各层级中小民营企业融资难问题。 3)从区域辐射上,北交所设立后成为第三家“全国性证券交易场所”,进一步推动多层次资本市场体系完善,强化区域辐射之余构成三足鼎立格局。 4)从注册制度上,在科创板、创业板之后,验证注册制试点改革依旧大势所趋,当前仍处资本市场制度改革周期。 或带动交易/投资改造需求,乐观政改增量将近5亿元证监会将指导全国股转公司做好北交所设立的制度规则制订及技术准备工作。考虑本次层级平移的主基调,目前涉及的模块改造相对有限。但如果以动态发展的眼光去看,一旦在北交所在交易制度(从竞价向做市转变)和投资者适当性(资金门槛变动)方面有所调整,则将引发更大规模的改造增量。本次改造将涉及交易所、券商、投资者三类主体,其中对市场开放度较大的仍是券商和机构投资者两侧。 券商侧来看,改造主要针对卖方业务端,主要会涉及集中交易、清算等模块,同时终端账户适当性也要进行相应改造; 机构投资者侧来看,改造主要基于买方业务端,券商资管、基金及其他各类资管机构会有投资交易、PB系统相关模块的改造需求; 其他辅助类模块来看,两类主体的风控合规、信息报送、行情等也有较大程度的配套升级需要。 中性假设:预计券商卖方系统的单家改造金额普遍超过150万元,而基金/资管等买方系统的单家改造金额也达到80万元,估算为恒生电子带来的增量规模约为2.2亿元。 乐观假设:预计券商卖方系统的单家改造金额普遍超过400万元,而基金/资管等买方系统的单家改造金额也达到150万元,估算为恒生电子带来的增量规模约为4.8亿元。 即:基于交易制度和投资者适当性规范的改造预期,匡算恒生电子将在本次北交所新政中获取2.2-4.8亿元的IT 改造增量,为政改增量红利的最大受益者。此外,从时间轴来看,参考创业板注册制改造周期,预计密集改期将落于年内Q4为主,IT 服务商的主要增量收入有望于2022年H1确认。 中长期来看,资本市场改革周期仍在延续,后续改革节奏有望进一步提速。2019、2020年均是制度改革大年,科创板/创业板注册制改革先后落地。2021年的北交所新政无疑进一步验证了制度改革红利的确定性。 展望后续,全面注册制改革以外,以单次/蓝筹“T+0”为代表的重磅改革亦是市场关注焦点,或形成政策接力,推动资本市场IT 赛道加速爆发。我们认为“T+0”交易制度,若能得以单次/蓝筹试点的形式实施,将再次大量的系统升级、调试等IT 改造需求,对金融IT 服务商构成重大利好,公司凭借高市占率极大受益。不仅如此,“T+0”还有望增加市场流动性,下游券商收入端也将受提振,景气度向上游传导可期。综合来看,公司对于各类政改均能提供一体化解决方案,极大受益改革红利,后续业绩有望持续超预期。 零售、资管双轮驱动,政改红利与新品迭代逻辑延续H1公司实现营收20.5亿元,同比+26.7%;归母净利润7.2亿元,同比+108.1%,表观业绩超预期。分业务来看,大零售IT 实现收入7.4亿元,同比+22.8%;大资管IT 实现收入6.4亿元,同比+34.0%。其他业务中,银行IT 收入1.3亿元,同比+14.7%;数据风险与基础设施IT 收入1.3亿元,同比+18.5%;互联网创新业务收入3.4亿元,同比+30.3%。 大零售IT:UF3.0产品新签一家客户,新一代TA、理财5.0、银行综合理财6.0等新签多家客户。 大资管IT:O45产品在国有银行、股份制银行、城商行中,进一步推进核心客户的重点覆盖,判断Q3有望实现签单进程的加速。此外,公司FICC 业务通过整合Fusion invest 产品,逐步形成一体化FICC 产品解决方案,有望形成新的增长动能。 我们认为2021年政改大势不改,大零售、大资管有望延续双轮驱动。当前北交所政策改革释放积极信号,资本市场政策改革仍在红利周期内,结合后续全面注册制、单次/蓝筹“T+0”的政策接力预期,资本市场IT 赛道有望爆发,公司对于各类政改均能提供一体化解决方案,极大受益改革红利,后续业绩有望超预期。 不仅如此,政改加速O45、UF3.0迭代,构成新增长动力。当前O45、UF3.0迭代已进入实践期,将于公募、资管、券商等机构逐步签单落地,北交所政改事件进一步带动交易水平触顶预期,判断将极大加速O45、UF3.0迭代进程,2021年大资管IT、大零售IT 业务需求将继续走强。此外,泛资管类金融云SaaS 将进一步打开成长空间,云毅等SaaS 子公司有望逐步复制北美巨头SEI 发展模式,打开泛资管IT 行业巨大市场,驱动公司逐步由金融IT 龙头向金融云SaaS 龙头演进。 投资建议:维持盈利预测不变:预计2021-2023年营收分别增长33.1%/25.7%/26.8%, 归母净利润分别增长36.4%/29.5%/28.7%,预计三年间归母净利润分别为18.0/23.3/30.0亿元,对应EPS 分别为1.73/2.24/2.88元。我们认为,Q3将是公司出清收入准则影响、摆脱人效低点的关键时期,业绩有望持续向上。结合超预期的政改推进来看,判断当前估值处于历史地位,向上空间极大,强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示:金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。
德赛西威 电子元器件行业 2021-09-03 87.74 -- -- 87.88 0.16%
102.48 16.80% -- 详细
公司发布2021年限制性股票激励计划(草案):拟授予948人绩优管理人员、绩优技术及专业骨干不超过550万股限制性股票,占公司股本总额55,000万股的1%。 分析判断::股权激励再起进一步扩大员工覆盖范围公司拟授予948人绩优管理人员、绩优技术及专业骨干不超过550万股限制性股票,占公司股本总额55,000万股的1%,限制性股票授予价格为48.03元/股(相较现价88.13元折价45.5%),激励计划限售期分别为自限制性股票授予等级完成之日起24、36、48个月,每期解除限售比例为1/3。 公司层面2022-2024年业绩考核要求:1)营收增长率分别不低于30%、40%、50%(以2020年为基数);2)每股收益分别不低于1.09、1.18、1.27元(2020年每股收益0.94元/股,对应2020年增长率分别16.0%、25.5%、35.1%),且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平;3)2022-2024年间现金分红比例均不低于25%。 截至2021年中报披露数据,公司五大员工持股平台威永德、威永杰、恒永威、威永昌和威永盛合计持有公司14.80%股权,激励对象均为公司经营管理层及核心研发团队人员。本轮股权激励计划进一步扩大员工覆盖范围(截至2020年底,在职员工合计4,296人,覆盖范围22.1%),有助于公司吸引和留住优秀人才,充分调动公司中层管理人员及核心骨干人员积极性,保障公司长远发展,彰显公司智能化转型决心。 座舱主业智能化转型订单充裕加速业绩释放座舱类产品为公司传统主业,范围涵盖车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、显示终端、车身信息与控制系统等。 趋势上看,智能座舱产品凭借高性价比及易于感知特性,渗透率快速提升,大屏化、多屏融合为主要发展方向,2018年起公司推进传统产品向智能座舱方向转型:1)核心产品车载信息娱乐系统2020年相继突破丰田(印尼)、马鲁蒂铃木(印度)等白点客户,并获得原有核心客户新项目订单;新产品多屏智能座舱现已在多家国内领先车企车型中配套供货,并获得一汽红旗、广汽乘用车、长安等新项目订单,基于Hypervisor架构的新一代智能座舱亦于2020年量产;2)受益车载显示屏高清化大屏化,公司新兴业务显示模组及系统、液晶仪表亦获得较好发展,2020年均实现同比100%以上增长,液晶仪表现已配套比亚迪、广汽乘用车、吉利、长城等重点车企;智能座舱域控制器、数字化仪表等获得一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、比亚迪等主流车企新项目订单;3)其他方面,公司已与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议,围绕HiCar解决方案平台级合作、测试能力共建、车载生态联合创新等方面建立深度合作项目。 AASDAS放量在即携手英伟达掘金智驾座舱主业之外,公司战略布局智能驾驶,覆盖L2、L3及以上级别:1)高级辅助驾驶ADAS:360环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产,成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户,新一代融合上述功能以及AEB、高速自动驾驶辅助、拥堵自动跟车等更多功能产品亦获得国内领军车企订单,未来将持续受益ADAS渗透率提升;2)自动驾驶域控制器:携手英伟达,基于英伟达芯片进行底层、中间层软件编写以及硬件制造,L3级别自动驾驶域控制器IPU03配套小鹏P7,且还将配套其他车型;基于英伟达Orin芯片的IPU04现已与理想汽车展开合作并获得多个项目定点。 自动驾驶芯片赛道,英伟达凭借完备软件生态及极高开放程度,相对竞争优势明显,公司作为现阶段英伟达国内唯一合伙伙伴,深度受益高级别自动驾驶导入。 投资建议公司作为国内汽车电子龙头,近年来持续战略布局智能座舱、ADAS以及车联网,伴随汽车智能化、网联化浪潮推进,长期受益于智能汽车的产业空间和发展进程。维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为6.94/9.34/11.40亿元,对应的EPS为1.26/1.70/2.07元,当前股价对应PE为70/52/43倍,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧;产品开发及客户项目获取不及预期;芯片短缺;原材料成本上升。
朗新科技 计算机行业 2021-08-30 19.88 -- -- 26.95 35.56%
30.35 52.67% -- 详细
事件概述公司发布半年报,2021H1实现收入13.1亿元,同比增长52.36%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长45.09%,实现扣非归母净利润0.9亿元,同比增长1.2%。 分析判断: 新能源数字化进程不断加速,行业红利助力公司加速业务增长和边界扩张收入端,得益于“双碳”目标的推进新能源数字化需求不断提升,同时公司在平台运营和服务侧触达不断延伸,21H1营业收入增长超出预期。 分季度看,公司在2021Q2实现环比增长17.63%,同比增长45.23%,业务规模得到较大发展。 分业务来看, (1)能源数字化系统建设与服务实现收入4.0亿元,同比上涨50.27%,是收入构成主要来源,整体毛利率40.83%,较去年同期下降8.25pct。公司在能源领域深耕二十余年,积极推进新型电力系统建设,同时在能源互联网领域积极创新,在电动汽车充电桩运营、综合能源服务、市场化售电等场景平台搭建,并广泛开展业务运营服务。 (2)能源数字化平台运营与服务实现收入2.7亿元,同比上涨28.72%,毛利率68.14%,较去年同期下降6.57pct。报告期内,公司的能源互联网服务平台累计服务用户规模超3.7亿户,服务行业机构客户超6,400家。其中,生活缴费业务累计服务用户数超过3.3亿户;在聚合充电场景与国家电网、南方电网、星星充电、云快充等头部平台打通,已累计接入充电运营商超300家(21Q1近250家),在运营充电桩数量超过20万,服务新能源充电车主数超过105万,2021年上半年聚合充电量近1.1亿度(21Q1超5000万度)。此外,公司在面向企业的能源数字化服务领域进一步拓展,“新耀光伏云平台”新接入分布式光伏容量约500MW,公司的BSE 智慧节能系统在医院、园区等领域建立了5个标杆客户项目。 (3)互联网电视业务实现收入6.4亿元,同比上涨66.71%。报告期内服务的在线用户数已超过5800万户,保持市场领先优势。整体毛利率31.07%,较去年同期上涨3.25pct,智能终端业务有所恢复,毛利率恢复至正常水平。 业务扩张期短期毛利率下滑,未来有望逐步抬升2021H1公司整体毛利率41.67%,同比下降4.17pct,主要系两点原因, (1)公司业务结构变化,低毛利业务的互联网电视业务2021H1占收比48.6%,较去年同期提升约4.2pct; (2)能源数字化建设与运营两部分业务毛利率分别同比下滑8.25pct、6.57pct,预计主要系能源新业务拓展中前期人员投入增加影响,伴随业务逐步开展,预计整体毛利率有望逐步抬升。 净利润端,实现归母净利润1.2亿元,同比增长45.09%,由于股权激励计划实施,公司给予股票期权新的行权期并且增加股权激励费用3500万元,实现扣非归母净利润0.9亿元,同比增长1.2%。 整体费用端基本保持稳定,业务规模扩大,经营状况相对稳健费用端,公司21H1整体费用率分别为35.88%,较去年同期上升1.39pct,其中,销售/研发/财务/管理费用率分别变动+0.47pct,+0.40pct,+2.23pct,-1.72pct。销售费用率变化主要系业务招待费、会议及办公通信费和股份支付的增长;研发费用率变化系股份支付、差旅交通费的增长;财务费用率变化主要系债券的利息费用支出增加;管理费用尽管由于股份支付分摊提升较高,但服务费有一定减少,叠加收入高速增长,费用率有所下降。 资产端,公司运营状况相对稳定。伴随经营规模扩大,存有一货定增长,此外应收账款保持平稳,合同负债增幅较大,公司在行业现金流转能力和对上游议价能力较强。 现金流端,销售现金收入比为1.17,优于去年同期1.12水平,主要系上半年业务均为现金流汇款期较短的业务类型。 双轮驱动,持续强化能源数字化转型和能源消费互联网创新“双碳”政策背景下,电网正在积极构建“以新能源为主体的新型电力系统”,公司深耕电力行业二十余年,积极强化电网数字化转型,相关软件收入大幅增长。同时,伴随能源消费互联网改革,包括充电桩等众多能源运营服务新场景为公司新一轮成长提供新动能。 投资建议持续看好公司B2B2C 业务布局,维持盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为8.6亿元、10.8亿元、13.0亿元,对应现价PE 分别为23.6X/18.8X/15.6X,维持“买入”评级。 风险提示1)电力物联网建设及投资额不及预期;2)能源运营新业务场景投入产出比不及预期风险;3)互联网电视业务进展不及预期。
东方通 计算机行业 2021-08-27 34.41 -- -- 35.30 2.59%
35.30 2.59% -- 详细
事件概述2021年8月26日公司披露2021上半年年度报告,公司上半年营业收入约2.08亿元,同比增加147.82%;归属于上市公司股东的净利润-792.20万元;基本每股收益-0.0174元。 分析判断: 上半年营收大幅增长,费用率高是净利润亏损的直接原因营收大幅增长,主要来自政府行业客户。上半年公司营收大增约148%,主要原因为1)今年上半年疫情得到控制,项目进行顺利;2)公司订单较上年储备充裕。上半年营收分行业看,来自政府、电信、金融客户的收入分别达到0.96、0.53、0.23亿元,分别同比+311.7%、+82.3%、+44.4%,其中来自政府的收入大幅增加,主要或源于1)去年上半年疫情导致收入确认延后;2)20年面向党政口的信创项目开始落地,公司与上半年陆续确认收入。 公司收入具有季节性,下半年业绩或将爆发。公司上半年销售净利率为-3.80%,相较于去年同期的-52.32%有所好转。上半年公司加大销售、研发投入,销售与研发费用率分别达到41.93%、54.04%,费用率高是公司上半年亏损的直接原因。我们认为公司大力投入销售与研发,将对公司营收带来直接的正向影响。同时东方通本身业务多面向政企客户,确认收入多集中在下半年(19、20年上半年占全年总收入分别为36%、13%),而销售研发等费用季节性低,因此往年公司上半年净利率总大幅低于全年净利率;按照往年规律,我们认为公司今年全年收入增速可期,业绩有望爆发增长。 与中移合作将带来20亿元收入增量,将进一步拓宽客户渠道8月11日公司发布与中国移动、中移资本签署战略合作备忘录的公告,预计在2022-2024年战略合作期内共同协作创造的新增合同总金额累计不低于20亿元。 双方在合作计划中指定了4大举措,分别是:1)互为客户,优质服务,2)产品及解决方案联合创新,合作共赢,3)互为渠道,共拓市场,4)核心技术联合攻关,推动全产业链优化升级。我们认为,值得重点关注的是第四点,双方将共同加强科研投入,共同推动中间件、大安全、物联网领域科技创新战略研究与体系建设。 党政信创与金融信创齐发力,东方通持续受益于国产替代行业信创元年,金融等行业率先落地,东方通中间件市场空间抬升。2020-2022年是信创集中落地的3年, 2021年起信创项目或将从党政口向区县及细分行业下沉落地,东方通作为国产中间件龙头将持续受益于国产替代。 一方面党政信创仍有增量:党政信创推广为自上而下,是由中央部委向县级行政区单位逐渐推广的过程,我们推测2021-2022年信创项目将进一步推广到区县级单位,下沉市场空间极大,党政信创项目将持续为东方通带来营收增量。 另一方面金融信创有望加速放量:2020年中国工商银行作为金融行业标杆,安装了东方通OA、声誉风控系统等产品,为全国金融行业信创改革提供示范和重点参考。国内金融行业从办公系统到核心业务系统,大多使用国外产品或开源软件。目前东方通金融客户已经覆盖包括工商银行在内的国有六大行、中国人民银行、银保监会、证监会、部分股份制银行等300多家商业银行。随着信创试点的扩大和系统替代的深入,东方通金融领域市场贡献率将大幅提升。 投资建议维持此前盈利预测不变:预计2021-2023年公司实现营业收入分别为10.07/13.85/18.61亿元,实现归母净利润分别为4.50/6.05/8.12亿元,每股收益(EPS)为0.99/1.33/1.78元,对应PE 分别为33/25/18倍,强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示1)宏观经济或下滑的风险;2)业务规模扩大导致的管理风险;3)信创项目推进进度不及预期风险;4)中间件市场竞争加剧风险。
金山办公 2021-08-27 280.56 -- -- 269.00 -4.12%
289.88 3.32% -- 详细
事件概述2021年 8月 24日公司披露 2021上半年年度报告,公司 2021年上半年营收 15.65亿元,同比增长 70.90%;净利润 5.49亿元,同比增长 53.54%。公司上半年经营性净现金流为 7.61亿元,同比增长 68.46%。 分析判断: 扣非后归母净利同比与营收增速一致,授权业务是增长主要动力营收增长 71%,扣非后归母净利润与营收增速一致。金山办公 H1营收高增 71%,而净利润同比+54%,净利率的下降主要由于“公允价值变动净收益”等项目影响,扣非后归母净利同比+约 73%,公司保持高盈利能力。H1实现毛利率 88.01%,同比增加 1.87pct;四费方面销售、管理、研发、财务费用率分别为 23.01%、8.54%、28.04%、-1.58%;其中销售费用同比+4.01pct,主要来自薪酬增长与宣传推广费用增加;研发费用同比-5.43pct,主要或来自于营收规模进一步扩大产生的规模效应。公司截至 6月研发人员达 2188人,同比+41%,占总员工比高达 64%。 现金流佐证营收保持健康发展。上半年公司经营性现金流净额为 7.61亿元,同比增长 68.46%,现金流净流入高增速印证了公司 SaaS 化产品对营收质量的保障。 授权业务贡献主要增长,B 端用户规模进一步扩大。授权业务营收 6.4亿元,同比+200%,授权业务面向 B 端,高增长或源于信创业务带动;此外订阅业务收入 7.4亿元,同比+38%;广告业务收入 1.9亿元,同比+12%。 C 端月活数量超 5亿,云技术发展进一步增强用户粘性付费会员数占月活比例提升。截至 2021年 6月,公司主要产品 MAU 超过 5.01亿,同比+10%;其中 WPS Office桌面版 MAU 超过 1.99亿;WPS Office 移动版 MAU 超过 2.96亿;公司其他产品(金山词霸等)MAU 接近 0.10亿。此外公司累计年度付费个人会员数达到 2188万,同比+30%,增速高于月活数,用户付费积极性有所提升。 机构客户服务订阅模式或成公司下一个增长点。金山办公在原有 2C 授权业务基础上推出了面向机构客户的订阅模式(WPS+),该模式下客户可以随时使用公司现有和新增的产品服务模块,并持续获得产品升级和技术支持的服务。未来 WPS+将被公司着力推广,或成公司下一增长点。 云服务增强用户依赖性,云文档上传数量近两年增 11倍。截至 2021年 6月,个人及 WPS+用户通过公有云服务上传云端文件数量达 1085亿份,同比+57%。随着移动化轻量办公、协作办公等需求增长,用户对云存储的依赖性提升,金山云办公产品贴近用户需求,打造办公公有云服务。截至 2021年 6月,个人及 WPS+用户通过公有云服务上传至云端的文件数量从 2018年的 93亿份增长约 11倍至 1085亿份。 行业信创高速发展,金山积极布局企业合作推广产品行业信创“元年”,持续受益于国产替代。2020-2022年是信创集中落地的 3年, 2021年起信创项目或将从党政口向区县及细分行业下沉落地,金山办公软件产品作为办公电脑标配软件将持续受益,预计未来 2年公司授权业务仍将受益于国产替代,保持较高的增长。 积极适配产品,与伙伴共同布局生态。1)国产适配方面:已完成与华为鸿蒙等等 260家伙伴的软硬件产品的适配工作。2)办公行业生态方面:公司已与科大讯飞、北信源等完成适配并战略合作协议签署;与阿里、腾讯等伙伴共同开拓办公行业服务市场;接入阿里云、华为云等企业级云市场。持续完善行业生态及产品渠道的建设。 孵化教育行业,培育用户使用习惯。公司正版业态取得了北京、重庆、广东等多地教育部门的认可。在高等教育领域,自 2020年 11月教育部考试中心将 WPS Office 作为全国计算机等级考试的二级考试科目入后,今年 3月首次开考期间,报名参与人数已破 10万。 投资建议公司持续受益于信创和数字化趋势,下游市场需求旺盛,维持盈利预测如下:预计 2021-2023年公司的营业收入为 34.3/48.7/65.2亿元,归母净利润为 12.6/18.5/25.4亿元,每股收益(EPS)为 2.74/4.00/5.51元,对应 PE 分别为 125/86/62倍,强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示1)宏观经济下滑。2)信创项目推进不及预期。3)WPS 新产品推广不及预期。4)技术研发不及预期风险。
恒生电子 计算机行业 2021-08-27 56.90 -- -- 61.73 8.49%
62.81 10.39% -- 详细
2021年 8月 25日,公司发布 2021年中报,H1实现营收 20.5亿元,同比+26.7%(此前预告+14.2%至29.7%);归母净利润 7.2亿元,同比+108.1%(此前预告+92.0%至 104.3%),扣非归母净利润 3.0亿元,同比+4.6%(此前预告-5.8%至+0.16%),表观业绩超预期。 分析判断: 表观增长超预期,现金流扰动难改景气上行趋势2021H1整体:实现营收 20.5亿元,同比+26.7%;归母净利润 7.2亿元,同比+108.1%,扣非归母净利润3.0亿元,同比+4.6%,上半年表观业绩超预期。2021Q2单季:实现营收 9.3亿元,同比+12.5%;归母净利润2.8亿元同比+15.4%;扣非归母净利润 2.2亿元,同比+16.2%。单季度业绩增速相对平淡,但事实上单季度将近 10亿元的季营收和超过 2亿元的扣非利润并不算低,主因还是 2020Q2高基数(创业板注册制密集改造)。 其他指标:1)销售商品/劳务收到现金 16.4亿元(同比+16.3%);2)经营活动现金净额-7.8亿元(20H1为-4.8亿元);3)预收款+合同负债 27.7亿元(同比+142.7%)。 从表观业绩到关键指标,我们认为有一个问题值得重点关注:为何表观业绩高增长的同时,现金流增速低于收入增速、而现金流净额出现下滑?1)销售商品/劳务收到现金:相对低增速主要系项目周期差异所致。 2020H1密集政改带来大量短周期项目所致,回款周期多在 6个月内,但 2021H1公司全面推动交易、投资核心系统迭代,大额项目增加造成回款周期拉长。此外,另一个重要原因就是新收入准则,2020Q3开始公司收入确认方式由“完工百分法”向“终验法”转变,收现节奏仍不完全可比(自 Q3开始完全出清该因素)。2)经营活动现金净额:约-3亿元缺口主要系人员扩张所致。公司上半年研发人员数量扩张至 7148人,占比 59.8%,即整体人员数量已达到约 11953人,较 2020A 的 9739人增长超过 2200人,预计较 2020H1(未公布明细)增长更多。如果以 2000余新增人员计算,结合数十万元的平均年薪(非研发人员略低),基本可以解释半年口径下-3亿元的缺口。此外,一个延伸思考是,扩张的人员中确有部分外包条线人员,其服务外包的性质导致人员创收能力更多反映在应收账款指标,公司应收账款因此较年初大增 39.0%至 7.2亿元。考虑新纳入子公司的扰动,这一指标仍有改善空间。 结合公司稳健的收入增长、强势的合同负债增长,判断行业景气度持续向上,人员扩张充分体现管理层经营信心。考虑到下阶段 O45、UF3.0等产品的签单预期,提前围绕头部客户进行人员扩张是必要选项,而公司有望在 Q3集中解决:1)人员成本和创收的错配问题;2)新收入准则的出清问题;3)合同负债加速确认问题,预计表观业绩、现金流等指标有望加速向好。 费率变化有限,研发 & 产品化依旧是核心路径利润率:公司毛利率达到 74.3%,同比-2.0pct;净利率达到 35.6%,同比+14.4pct。 1)毛利率小幅下滑主要来自新收入准则下大资管(同比-5pct)、银行 IT(同比+8.7pct)、创新业务(同比-10.9pct)的毛利率波动贡献,结合 2020Q3以来的情况看,波动影响不会持续。 2)净利率波动主要来自非经常收益(4.2亿元),其中 3.7亿元来自处置金融资产的投资收益 + 公允价值 变动损益,即二级市场兑现及资产价值上涨所致。新会计准则框架下金融资产价值的计量与披露更审慎,尤其投资收益基于单季度核算,因此兑现收益更明显。 费用率:1)销售费用 2.9亿元,同比增加 5.7%,销售费率 14.2%,同比-2.9pct;2)管理费用 2.4亿元,同比增加 26.5%,管理费用率 11.6%,同比持稳;3)研发费用 8.3亿元,同比增加 39.6%,研发费率40.3%,同比+3.7pct。其中销售费率小幅改善而研发费率依旧快速抬升,主要系加大研发投入,叠加股份支付费用所致。 值得注意,研发费用依旧高增,也可侧面印证公司的人员扩张仍是围绕产品化研发/实施、而非单纯向外包条线扩张。H1来看公司强化 Light 技术平台(基于 Jres 中台)、优化金融数据库团队(应对分布式数据库竞争)、引入 FPGA 技术强化极速交易。在创新 AI 业务方面,基于新产品新增签约客户 30家,新增上线 15家。 此外,公司收购恒生利融,并借此与 Finastra 达成战略合作,拓宽大资管功能模块并为国际化战略做储备。 零售、资管双轮驱动依旧景气,政改红利与新品迭代逻辑延续H1分业务来看,大零售 IT 实现收入 7.4亿元,同比+22.8%;大资管 IT 实现收入 6.4亿元,同比+34.0%。 其他业务中,银行 IT 收入 1.3亿元,同比+14.7%;数据风险与基础设施 IT 收入 1.3亿元,同比+18.5%;互联网创新业务收入 3.4亿元,同比+30.3%。 1)大零售 IT:UF3.0产品新签一家客户,新一代 TA、理财 5.0、银行综合理财 6.0等新签多家客户。 2)大资管 IT:O45产品在国有银行、股份制银行、城商行中,进一步推进核心客户的重点覆盖,判断 Q3有望实现签单进程的加速。此外,公司 FICC 业务通过整合 Fusion invest 产品,逐步形成一体化 FICC 产品解决方案,有望形成新的增长动能。 我们认为,2021年政改大势依旧不改,大零售、大资管有望延续双轮驱动。当前深主板&中小板合并已然推出,后续的公募投顾、乃至单次/蓝筹“T+0”有望形成政策接力,推动资本市场 IT 赛道加速爆发。公司对于各类政改均能提供一体化解决方案,极大受益改革红利,后续业绩有望超预期。 不仅如此,创新产品与云化有望在中长周期形成新的增长动力。当前 O45迭代已进入实践期,将于公募、私募以及其他资管机构逐步签单落地,预计 2021年整体业务需求将继续走强。此外,泛资管类金融云 SaaS 将进一步打开成长空间,云毅等 SaaS 子公司有望逐步复制北美巨头 SEI 发展模式,打开泛资管 IT 行业巨大市场,驱动公司逐步由金融 IT 龙头向金融云 SaaS 龙头演进。 投资建议: 维持盈利预测不变:预计 2021-2023年营收分别增长 33.1%/25.7%/26.8%,归母净利润分别增长36.4%/29.5%/28.7%,预计三年间归母净利润分别为 18.0/23.3/30.0亿元,对应 EPS 分别为 1.73/2.24/2.88元。我们认为,Q3将是公司出清收入准则影响、摆脱人效低点的关键时期,业绩有望持续向上,考虑当前估值已经反映了市场的悲观情绪,继续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示: 金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名