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刘泽晶

华西证券

研究方向: 信息技术行业

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工作经历: 执业证书编号:S1120520020002,中央财经大学硕士,电子元器件行业分析师,两年从业经验<span style="display:none">。对国内外电子行业及数据有较深入研究,综合分析产业链与公司情况,判断行业及个股投资机会。曾供职于中信建投证券研究所、国泰君安证券研究所、招商证券股份有限公司。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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深信服 2021-05-20 283.89 -- -- 299.28 5.42% -- 299.28 5.42% -- 详细
紧跟科技前沿:多款新品全球市场空间数百亿美元级,主流竞争对手以科技巨头和新兴独角兽为主ü2020年以来,公司发布了5款爆款新品,分别为信息安全领域的访问控制系统aTrust、SangforAccess;云计算领域的ARM超融合;IT基础架构领域的大数据智能平台aBDI、数据库运维平台DMP。 从全球市场空间看:1)零信任访问控制系统aTrust和数据库运维平台DMP市场规模超过400亿美元级。2)SASE产品SangforAccess和低代码开发平台大数据智能平台aBDI超过100亿美元级。 从竞争对手角度看:深信服最新5大爆款均处于科技领域前沿,主流的竞争对手有两大类:1、科技巨头如谷歌、华为、阿里等,2、新兴独角兽如PaloAlto、Fiix、火山引擎等。 五个爆款,五个维度提升企业数字化能力:安全架构、访问安全、融合计算、低代码开发、数据库运维ü访问控制系统aTrust:深信服零信任主打产品,可信访问、智能、极简的安全架构;对标谷歌BeyondCorp角逐中国零信任市场,已成功落地“视源股份”等多个标杆案例。 SangforAccess:深信服SASE主打产品,解决用户办公、出差场景下远程接入的访问安全问题,主要竞争对手包括CatoNetworks、PaloAltoNetworks、Zscalersase、Cisco等新兴玩家。 ARM超融合:基于国产ARM架构的超融合系统,对接海量生态厂商,长期稳局GartnerHCI魔力象限,打造中国Vmware。 大数据智能平台aBDI:低代码,AI增强的智能开发平台,大幅降低开发成本,提升7倍开发效率,ü数据库运维平台DMP:数据库标准化统一部署,极大降低运维门槛,解决数据库运维困境,让数据库运维成为简单的事。 盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023年公司营业收入为80.0/113/153亿元,同比增长分别为46.5%/41.5%/35%。归母净利润为11.5/15.2/20.3亿元,同比增长41.5%/32.3%/33.9%。考虑到安全业务和云业务的长期成长性,参考金山办公、奇安信等可比公司的估值,2022年予以公司15倍PS,目标市值为1698亿,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:云计算市场拓展不及预期、行业竞争加剧、核心人才团队流失风险等。
用友网络 计算机行业 2021-05-18 32.00 -- -- 37.57 17.41% -- 37.57 17.41% -- 详细
事件概述5月16日,用友网络控股子公司畅捷通与美团的间接全资附属公司天津汉博信息技术有限公司签订战略合作协议。据此,天津汉博及畅捷通共同为客户提供全面的餐饮管理系统服务。 牵手美团打造一体化餐饮管理系统,强强联合&优势互补牵手美团打造一体化餐饮管理系统,强强联合、优势互补的典型案例:美团是中国领先的生活服务电子商务平台,用友网络牵手美团有助于双方优势互补与资源互换,是商业市场强强联合的案例。本次战略合作协议自天津汉博和本公司双方签字盖章之日起正式生效,为期5年。根据战略合作协议,畅捷通与天津汉博将互相推送客户资源,共同为客户提供全面的餐饮管理系统服务并收取功能使用费。其中:畅捷通提供供应链管理系统和财务管理系统,天津汉博提供本公司提供的产品服务之外的其他餐饮管理系统及一体机。 两个方面利好:1)扩大餐饮行业覆盖面。2)强化小微企业市场优势1、依托美团海量商家资源,畅捷通有望快速扩大餐饮场景下商家的覆盖面。事实上,与美团合作之前,用友已经和海底捞共同发起成立的餐饮云服务公司,即红火台网络科技有限公司,发布了“用友餐饮云HUO-SaaS”系统,为国内餐饮行业提供SaaS 服务。根据《2018中国餐饮大数据白皮书》数据显示,2017年全国餐饮门店数量为567万家,而未统计的中小餐饮门店的数量更是庞大,这类餐饮企业对IT 应用的投入微乎其微,对数字化改造提升门店销售额的需求非常迫切。当前美团拥有700万的门店商家资源(包括餐饮、娱乐、电影等),牵手美团有望借助美团的渠道,快速覆盖海量的餐饮门店,实现餐饮行业ERP SaaS 系统的市占率提升。 2、通过与美团合作对接中小商家,依托畅捷通进一步强化小微企业云服务优势。用友在小微企业市场的云产品主要是T+Cloud,帮助中小企业解决业务过程主要环节的控制与管理问题,提升管理效率,为中小企业赋能。目前用友T+Cloud 已经形成了完善的产品体系和功能模块,包括:采购管理、委外管理、销售管理、库存核算、T-UFO 等,满足中小商贸企业、工业企业与工贸企业一体化管理需求。根据易观发布的《中小微企业云服务市场专题分析2020》报告, T+Cloud 在云ERP 市场覆盖率第一,公司有望通过与美团的合作对接更广泛的中小商家,依托畅捷通进一步强化小微企业云服务优势。 投资建议公司受益于国产化、数字化、全球化三浪叠加的时代机遇,牵手美团有利于提升餐饮商家覆盖面,强化T+Cloud 小微企业市场优势。我们维持此前对公司的盈利预测,预计2021-2023年公司营业收入分别为103.4/133.0/172.4亿元,归母净利润分别为12.2/16.6/23.1亿元。考虑到公司作为企业级SaaS 龙头的优势地位,给予公司2021年35倍P/OCF,持续推荐,给予“买入”评级。 风险提示1)软件业务增长低于预期的风险;2)云产品推广低于预期的风险;3)ERP 行业竞争加剧;4)宏观经济的下行风险。
奇安信 2021-04-29 94.90 -- -- 98.95 4.27%
98.95 4.27% -- 详细
oracle.sql.CLOB@6f096c45
深信服 2021-04-29 270.00 -- -- 299.28 10.84%
299.28 10.84% -- 详细
oracle.sql.CLOB@5c74ed70
德赛西威 电子元器件行业 2021-04-19 93.77 -- -- 109.05 15.97%
112.90 20.40% -- 详细
事件概述公司发布2021年一季报:2021Q1实现营收20.42亿元,同比增长78.3%;归母净利润2.28亿元,同比增长312.1%;扣非归母净利润2.23亿元,同比增长416.1%。 分析判断:Q1业绩超预期持续受益汽车智能化浪潮受益行业景气度向上、公司全线产品发力,2021Q1公司实现营收20.42亿元,同比+78.3%,营收创历史一季度新高并连续两季突破20亿元,充分受益汽车智能化浪潮开启的逻辑逐步验证;环比-18.4%,主要系受季节性因素影响,Q4为汽车传统销售旺季。 受营收高速增长拉动,公司2021Q1归母净利2.28亿元,同比+312.1%,环比+14.3%,单季利润创历史新高,盈利能力持续提升。费用方面,2021Q1公司销售、管理、研发、财务费率分别2.8%、2.2%、8.0%、0.4%,同比分别-0.8pct/-1.3pct/-4.4pct/-0.2pct,四费率合计降低6.6pct,费用管控能力显著增强,研发费率大幅降低主要系受营收大幅增长所致,绝对数值来看,较2020年同期增长0.22亿元。 座舱主业智能化转型订单充裕带动盈利提升座舱类产品为公司传统主业,范围涵盖车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、显示终端、车身信息与控制系统等。 趋势上看,智能座舱产品凭借高性价比及易于感知特性,渗透率快速提升,大屏化、多屏融合为主要发展方向,2018年起公司推进传统产品向智能座舱方向转型:1)核心产品车载信息娱乐系统2020年相继突破丰田(印度尼西亚)、马鲁蒂铃木(印度)等白点客户,并获得原有核心客户新项目订单;新产品多屏智能座舱现已在多家国内领先车企车型中配套供货,并获得一汽红旗、广汽乘、长安汽车等新项目订单,基于Hypervisor架构的新一代智能座舱亦于2020年获得量产;2)受益车载显示屏高清化大屏化,公司新兴业务显示模组及系统、液晶仪表亦获得较好发展,2020年均实现同比100%以上增长,液晶仪表现已配套比亚迪、广汽乘、吉利、长城等重点车企。 AASDAS放量在即绑定英伟达掘金智驾座舱主业之外,公司战略布局智能驾驶,覆盖L2、L3及以上级别:1)高级辅助驾驶ADAS:360环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产,成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户,新一代融合上述功能以及AEB、高速自动驾驶辅助、拥堵自动跟车等更多功能产品亦获得国内领军车企订单,未来将持续受益ADAS渗透率提升;2)自动驾驶域控制器:绑定英伟达,基于英伟达芯片进行底层、中间层软件编写以及硬件制造,L3级别自动驾驶域控制器IPU03配套小鹏P7,未来还将供应小鹏其他车型,基于英伟达Orin芯片的IPU04现已与理想汽车展开合作。自动驾驶芯片赛道,英伟达凭借完备软件生态及极高开放程度,相对竞争优势明显,公司作为英伟达国内唯一合伙伙伴,深度受益高级别自动驾驶导入及同英伟达强绑定关系。 投资建议公司作为国内汽车电子龙头,近年来持续战略布局智能座舱、ADAS以及车联网,伴随汽车智能化、网联化浪潮推进,长期受益于智能汽车的产业空间和发展进程。我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为6.94/9.34/11.40亿元,对应的EPS为1.26/1.70/2.07元,当前股价对应PE为73/54/44倍,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧;产品开发及客户项目获取不及预期;芯片短缺;原材料成本上升。
德赛西威 电子元器件行业 2021-04-19 93.77 -- -- 109.05 15.97%
112.90 20.40% -- 详细
事件概述公司发布2020年年报:2020年实现营收679.9亿元,同比增长27.4%;归母净利润5.18亿元,同比增长77.4%;扣非归母净利润4.62亿元,同比增长117.5%。其中2020Q4实现营收25.01亿元,同比增长39.6%,环比增长47.0%;归母净利润2.00亿元,同比增长33.7%,环比增长125.1%;扣非归母净利润2.34亿元,同比增长51.5%,环比增长94.5%。 分析判断:4Q4营收创历史新高持续受益汽车智能化浪潮2020年公司全线产品发力,在国内乘用车销量同比下降6%的大背景下逆势走强,全年实现营收679.9亿元,同比增长27.4%。分业务来看,驾驶信息显示系统、智能驾驶业务正成长为驱动公司业绩增长的新兴增长极,2020年营收同比分别+135.6%、+63.7%,合计贡献64.0%业绩增量。拆分季度来看,公司2020Q4实现营收25.01亿元,同比增长39.6%,环比增长47.0%,单季营收创历史新高并首度突破20亿元。 受营收高速增长拉动,公司2020年归母净利5.18亿元,同比增长77.4%。其中2020Q4归母净利2.00亿元,同比增长33.7%,环比增长125.1%,虽相比于Q2、Q3增速有所放缓,但考虑到2019Q4归母净利部分受研发抵税、软件退税拉动,我们认为2020Q4业绩更为体现公司实际利润水平,绝对数值上来看,为2018年以来新高,充分受益汽车智能化浪潮开启的逻辑逐步验证。 盈利能力提升费用管控能力持续增强公司2020年毛利率为23.4%,同比增长0.64pct,且营收占比最高的两大业务:车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统毛利水平均有所提升,同比分别增长0.81pct、0.51pct。 费用方面,2020年公司销售、管理、研发、财务费率分别3.1%、2.8%、10.3%、-0.5%,同比分别-0.5pct/-0.1pct/-1.6pct/-0.5pct,四费率合计降低2.7pct,费用管控能力持续增强。 座舱主业智能化转型订单充裕带动盈利提升座舱类产品为公司传统主业,范围涵盖车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、显示终端、车身信息与控制系统等。 趋势上看,智能座舱产品凭借高性价比及易于感知特性,渗透率快速提升,大屏化、多屏融合为主要发展方向,2018年起公司推进传统产品向智能座舱方向转型:1)核心产品车载信息娱乐系统2020年相继突破丰田(印度尼西亚)、马鲁蒂铃木(印度)等白点客户,并获得原有核心客户新项目订单;新产品多屏智能座舱现已在多家国内领先车企车型中配套供货,并获得一汽红旗、广汽乘、长安汽车等新项目订单,基于Hypervisor架构的新一代智能座舱亦于2020年获得量产;2)受益车载显示屏高清化大屏化,公司新兴业务显示模组及系统、液晶仪表亦获得较好发展,2020年均实现同比100%以上增长,液晶仪表现已配套比亚迪、广汽乘、吉利、长城等重点车企。 AASDAS放量在即绑定英伟达掘金智驾座舱主业之外,公司战略布局智能驾驶,覆盖L2、L3及以上级别,2020年继续保持100%以上增速:1)高级辅助驾驶ADAS:360环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产,成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户,新一代融合上述功能以及AEB、高速自动驾驶辅助、拥堵自动跟车等更多功能产品亦获得国内领军车企订单,未来将持续受益ADAS渗透率提升;2)自动驾驶域控制器:绑定英伟达,基于英伟达芯片进行底层、中间层软件编写以及硬件制造,L3级别自动驾驶域控制器IPU03配套小鹏P7,未来还将供应小鹏其他车型,基于英伟达Orin芯片的IPU04现已与理想汽车展开合作。自动驾驶芯片赛道,英伟达凭借完备软件生态及极高开放程度,相对竞争优势明显,公司作为英伟达国内唯一合伙伙伴,深度受益高级别自动驾驶导入及同英伟达强绑定关系。 投资建议公司作为国内汽车电子龙头,近年来持续战略布局智能座舱、ADAS以及车联网,伴随汽车智能化、网联化浪潮推进,长期受益于智能汽车的产业空间和发展进程。我们维持盈利预测,预计公司2021-2022年归母净利润为6.94/9.34亿元,对应的EPS为1.26/1.70元;新增2023年归母净利预测11.40亿元,对应的EPS为2.07元,当前股价对应PE为69/51/42倍,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧;产品开发及客户项目获取不及预期;芯片短缺;原材料成本上升。
奇安信 2021-04-19 92.12 -- -- 98.95 7.41%
98.95 7.41% -- 详细
事件概述2021年4月15日,公司发布2020年报,全年实现营业总收入41.61亿元,同比增长31.93%,业绩符合预期,业务及经营细节不乏亮点。 分析判断:新兴安全产品继续放量,产品结构优化践行“高质量发展”逻辑2020年疫情反复的情况下,公司收入端表现依旧表现优,全年实现营收41.6亿元,同比增长31.9%,将近四年(2017-2020)复合增长率维持在71.8%。从核心的安全产品业务来看,整体营收为28.2亿元,同比增长34.7%,新兴安全需求红利对于三条产品线的同步拉动显而易见,拆分来看:11)TIT架构安全防护产品:实现爆发式增长,收入同比增长超过100%,体量已超过3亿元。其中零信任安全产品(含冬奥会IAM)收入同比增长300%以上、日志与审计品类中的安全取证产品收入同比增长接近260%、应用开发安全产品收入同比增长50%以上。 22)TIT设施防护产品:整体增长平稳而新兴软件品种依旧高增。一方面“云、大、工”类安全产品持续高增,云与服务器安全业务收入同比增长超过65%、大数据安全与隐私保护收入同比增长超过60%、工业互联网安全产品同比增长接近30%。另一方面,传统强势的边界安全与泛终端安全产品收入稳增长,体量超12亿元。 33)大数据智能安全检测与管控产品:延续高增长,增速超过50%,其中态势感知与安全运营平台、APT检测与响应,合计收入同比增长超过50%、SaaS智能安全防护与威胁情报(订阅式)平台产品整体收入同比增长超过50%。 一个值得思考的事实是,安全产品收入同比增长34.7%,在疫情环境下实现这一增速固然不易,但考虑到公司历史上强悍的产品冲量能力,这一增速依旧略低于预期(我们此前判断至少高于40%)。然而,通过以上拆分可知,公司在几乎所有新兴安全产品领域依旧维持高速增长,如零信任、云/大/工安全、大数据&态势感知等品类增速普遍高于50%,因此判断核心原因在于公司在2020年对于安全产品结构进行了深度优化,对于部分传统品类/甚至类集成业务进行了战略性收缩。不仅如此,从单独“硬件及其他”业务来看,年报披露其占收比由2019年的21.8%降至2020年的16.5%,即收入体量维持约7亿元水平,这也直接致使公司的毛利率提升至59.6%,提升近3pct。综合而言,公司顶住疫情压力切实推进此前提出的战略转型,从“高举高打”转向“高质量发展”的逻辑正在兑现,商业模式/路径依旧自洽。 安全服务发力增长超七成,HHW/建党//冬奥会仍将持续带来增量安全产品相比,安全服务业务的表现亦不逊色,全年实现营收6.5亿元,同比大增75.9%,营收占比已提升至15.6%。公司拥有业内规模最大的安全服务团队,业务范围涵盖了咨询规划、威胁检测、攻防演习、持续响应、预警通告、安全运营等一系列实战化的服务。判断下一阶段安全服务仍将是公司增长的核心驱动:从长逻辑来看,根据Garnter披露的数据,2019年安全服务占据全球安全市场约一半的规模(51.7%);但我国目前安全服务占比大概在1/4左右,还有极大的占比提升空间;从短逻辑来看,HW行动、重大事件安保等已经过去1-2年时间拉动了大量的安全服务需求,并大概率在未来至少3年周期内形成延续性趋势。就2021年而言,HW行动扩容(含下沉)、建党100周年重大安保、冬奥会安全演练等都将带来更大的安全服务需求,预计实战攻防、专家服务、安全教育都将持续贡献增量。费用管控++平台搭建,人均创收再上新台阶2020年公司积极推进内部费用管控、提升经营效率,在持续加大研发投入的同时,销售费用及管理费用营收占比较去年同期有所下降:研发费率降至29.51%(同比减少3.7pct),同时销售费率及管理费率分别同比减少3.7和2.2pct。另一方面,公司重点推进“研发能力平台化”战略,继而将人均创收提升至53.4万元(同比提升16.7%),已升至行业中游水平。此前,市场对于公司“高举高打”的商业模式中亦有质疑,核心仍是高度定制、反复造轮子、依赖人员等问题。为满足客户独特的需求和场景,公司在2020年全面布局“研发能力平台化”战略,已逐步打造8大研发平台,升级已有的“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”四大研发平台,还发布了“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”新四大平台,以八大网络安全研发平台为基础核心组件,再配合少量定制化特殊组件,快速研发出能够满足客户定制化需求的网络安全产品和解决方案,平台化研发及产品化能力极大提升。 对标海外新兴安全龙头,引领国内安全厂商估值体系重构海外来看,新兴安全产业红利已经充分释放,带来估值体系重构。以云安全为例,海外安全厂商普遍以SaaS/订阅式的模式提供云计算安全服务,享有更高估值溢价,如:转型云安全的龙头PaloAltoNetworks(高速增长期15-20倍PS)、云原生安全的细分领军CrowdStrike(保持50倍以上PS)。随着云安全等新兴安全需求爆发,公司有望利用自身云业务加深和客户的数据交互、增强粘性,形成新的护城河,同时其收费模式也将形成以SaaS和传统模式相结合的模式,并最终走向全面SaaS化,带动估值中枢的上移。参考对标公司PaloAlto、CrowdStrike、Palantir的发展路径及估值,认为公司的合理估值中枢约为18倍PS。 投资建议:更新盈利预测:2021-2023年总收入为59.7/83.5/117.3亿元(此前预测2021/2022年分别为59.4/85.7亿元),调整主要来自集成业务的超预期收窄;2021-2023年净利润为1.1/4.8/11.7亿元(此前预测2021/2022年分别为1.2/6.3亿元),调整主要来后续费用管控效果有望超预期;对应PS分别为11.95/8.5/6.0倍,依旧坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:等保2.0政策推进不及预期的风险、新兴安全业务进展不及预期的风险。
达实智能 计算机行业 2021-04-15 3.64 -- -- 3.85 4.62%
4.17 14.56% -- 详细
事件概述4月10日,公司披露2020年年度报告,2020年公司实现营业收入32.11亿元,同比增长45.57%;实现归母净利润3.15亿元,同比增长191.95%。 营业收入高增++期间费用下降,驱动公司业绩高速增长达实智能2020年总营收为32.11亿元,同比增长45.57%;实现归母净利润3.15亿元,同比增长191.95%。业绩高增主要来自营业收入与毛利率的增长,以及2019年的商誉减值损失较高导致。 营业收入:公司主营构成分为产品及服务与解决方案,分别占总营收10%、83%。产品及服务主要为公司销售给集成商或终端客户的自主产品。解决方案为公司直接销售给客户的整体解决方案。其中整体解决方案内会包括向客户提供的自主产品。 盈利能力:2020年公司销售费用率与管理费用率分别为8.3%、5.6%,分别降低5.1pct、1.7pct,我们推测销售费用的降低主要原因为公司从项目制向产品型,同时加强头部企业合作,客单价有所提升;此外2020年受到疫情影响销售活动如差旅等费用降低。管理费用率降低主要源于公司管理能力较强,管理费用与上年持平因此费用率降低。此外公司研发费用率为2.5%,研发费用同比增长54.3%,公司持续对新品新技术的研发投入。 剔除商誉减值损失:2020年达实智能期间费用率为18.2%,同比下降7.5pct。净利率为9.74%,若剔除2019年的资产减值损失,公司2019年净利率为5.65%,净利率同比提升4.09pct。营业收入的增长与期间费用的下降是驱动公司业绩的核心。 坚持SSaaS化++云平台模式,走可复用产品型商业模式坚持技术创新推动发展:公司坚持创新能力,一方面,通过成立创新事业部为基于私有云的大客户提供服务,对其建筑环境提供定制化管理,从新建项目延伸至既有项目的智能管控及运营服务;另一方面,设立云技术子公司面向专项标准应用场景提供标准化、低成本的智能物联网建设及运营服务。 未来发展方向:公司重点发展方向为两点:1)面向中小客户加速SSaaS化服务大力发展自主产品业务,加速云端迁移和SaaS化服务进程,为中小客户提供标准化的产品服务;2)面向集团客户加速云平台建设提高自主产品在整体解决方案中的占比,加快推进云平台建设,为集团客户提供集约化的解决方案服务。 目前公司已经推出AIoT智能物联网管控平台V5.0,以及运维管理平台。公司持续升级产品结构,向产品公司转型,逐步实现企业从单体项目到技术、产品、服务模式的升级。未来将持续打造云端AIoT智能物联网管控平台,支持跨区域大型集团用户私有化部署和中小客户SaaS化部署。 在手订单充沛,加强领域头部企业合作,221021年业绩可期2020年公司签约及中标订单金额合计43.95亿,较去年同期增长57.31%,推测其在手订单较为充沛。公司2020年在细分领域强化与头部公司的合作:11)数据中心,签约3.25亿元的深圳力合报业大数据中心项目;22)智慧交通,签约福州市轨道交通项目,雄安高铁站智慧化项目,成都地铁9号线等项目;33)智慧医疗,签约宿州市立医院项目(2.349亿元),中山大学附属第五医院,华西医院,眉山医院等重大智慧医疗项目。44)智慧建筑,签约中国尊、商报大厦、爱尔眼科等多个项目。55)战略合作,公司先后与深圳市投资控股有限公司、腾讯医疗等头部企业签署了战略合作协议,推动物联网、云计算等技术在智慧园区、智慧医疗等领域的应用及发展。 发展目标:公司未来将主要在商业建筑,医院建筑,地铁和数据中心建筑三方面重点发力,率先突破商业建筑市场,加强自身物联网解决方案实力。目标三年内侧重大湾区市场发展,加强完善升级自主产品,全面树立各细分市场智能化标杆案例,启动SaaS服务模式,完善升级公司运营数字化系统;十年内形成自主产品平台和项目管理平台,赋能各地集成商,全面快速覆盖全国市场,发展成为建筑智能化行业的领导公司。 投资建议根据公司所处AIoT发展蓬勃,公司在手订单充沛,我们认为公司盈利能力将持续增长,盈利预测更新如下:预计2021-2023年公司营收为44.0/60.3/78.4亿元(此前2021/2022年预期为43.9/60.2亿元),归母净利润为4.5/6.1/7.8亿元(此前2021/2022年预期为4.3/5.8亿元),每股收益(EPS)为0.23/0.32/0.40元,对应PE分别为16/12/9倍,强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示1)在手订单推进不及预期;2)下游行业发展需求不及预期;3)宏观经济的下行风险。
朗新科技 计算机行业 2021-04-14 15.42 -- -- 17.95 16.41%
18.90 22.57% -- 详细
事件概述公司发布一季度业绩预告,2021Q1预计实现归母净利润4877.5万元-5051.7万元,同比增长40%-45%;预计实现扣除股份支付影响后归母净利润7577.5万元-7751.7万元,同比增长71.56%-75.50%。 数字运营平台业务延伸,聚合充电业务扩张加速2021Q1营收预计同比增幅超过60%,达到5.9亿元,一部分原因我们预计是去年同期受疫情影响智能终端业务出货量大幅减少导致基数较低,今年同期疫情影响减小,智能终端业务恢复正常,OTT在线用户活跃度持续提升;此外公司平台运营业务不断突破,截止报告期日,数字生活场景平台的聚合充电业务已累计接入充电运营商接近250家(较去年年底新增30家),覆盖充电桩数量超过30万(较去年年底新增20万),服务新能源充电车主数已超过70万(较去年年底新增20万家),一季度聚合充电量已超过5000万度(去年全年7000万度),运营数量快速提升主要是与星星充电、云快充等头部运营商的平台打通拉动。根据中国充电联盟数据,星星充电和云快充2020年充电桩保有量分别为20.52万台和5.74万台。运营数量以及聚合充电量大幅提升,全年运营收入增速有望持续加快。 此外,公司能源互联网业务项目储备充足,业务保持稳健增长,同时软件服务业务存在较强季节性特征,业绩集中在H2体现,Q1该部分收入相对占比较少。 平台赋能多样化场景,致力于中国最大的第三方聚合充电服务平台2021年,公司将继续联合支付宝、高德地图、城市超级APP等流量入口等合作伙伴,与国家电网、南方电网、星星充电等充电运营商深度合作,加速推动充电桩的互联互通;同时为主机厂、汽车服务公司等新能源产业链上下游提供增值运营服务,致力于成为中国最大的第三方聚合充电服务平台。 随着B端场景的不断丰富,流量入口活跃度和合作粘性逐步提高,有望推动公司向C端生活服务场景的进一步拓展。 定向股权激励推动业务高速发展2021Q1预计公司股份支付费用约2700万元,较去年同期增加近1800万元,主要用于公司股权激励。扣除股份支付影响后归母净利润同比增长超过70%。 在2020年技术团队逆势扩张基础上,公司发布定向股权激励,向核心技术人员倾斜,保障业务发展动力,推动业务高速发展。 投资建议持续看好公司B2B2C业务布局,维持盈利预测不变,预计2021-2023年归母净利润分别为8.6亿元、10.8亿元、13.0亿元,对应现价PE分别为18.2/14.5/12.0倍,维持“买入”评级。 风险提示1)电力物联网建设及投资额不及预期;2)停车、充电等新业务场景投入产出比不及预期风险;3)互联网电视业务进展不及预期;4)系统性风险。
深信服 2021-04-12 265.00 -- -- 285.00 7.55%
299.28 12.94% -- 详细
近日,在IDC发布的《2020年第四季度中国IT安全硬件市场跟踪报告》中,2020年深信服凭借全网行为管理产品以21.3%的市场占有率在安全内容管理分类下再次拔得头筹,市场份额远超其他厂商。除了功能升级外,深信服推出基于SASE概念的云服务模式的安全访问服务SangforAccess。 SASE重新定义了网络和安全架构,在移动、云端等场景具备广泛应用传统网络和安全架构已经无法适应数字化转型需求:随着数字化转型的推进,边缘计算、云服务和混合网络兴起,传统网络和安全架构出现的多方崩塌迹象越来越明显,例如:延迟严重、网络盲点、过多的管理开销以及随着服务变化而不断进行重新配置的需求。 SASE是一种全新的设计理念,重新定义了网络和安全架构。SASE(SecureAccessServiceEdge),即安全访问服务边缘,Gartner在《Top10strategictechnologytrendsfor2020》报告中指出:SASE提供了一种全新的设计理念,放弃了将SD-WAN设备、防火墙和其他网络及安全解决方案拼凑到一起的做法,用统一的安全管控解决方案替代各类繁杂的终端网络设备,最终实现安全的云环境。根据Gartner的报告指出,SASE在移动终端、云端等场景具备广泛的应用:场景1:员工出差、远程办公环境下的笔记本安全管理。员工在出差、远程办公时,办公笔记本处于外网状态下可能导致敏感数据泄漏。SASE可实现电脑终端防泄密、以及工作效率的分析与管控。 场景2:SaaS应用安全访问服务导致的敏感信息泄露。在SaaS应用模式下,由于账号安全性低导致的敏感信息泄露。SASE可通过身份的权限控制、认证等模块,确保企业员工业务访问安全,防止云端数据泄露。 对标国际领先SASE厂商,深信服SangforAccess有望领跑中国市场从全球范围看,当前SASE产品仍处于起步阶段,企业的采用率还不到1%,只有少数领先供应商可以提供。 CatoNetworks、思科、Versa、VMware等少数SD-WAN提供商有望在新兴的SASE市场中率先占据领导地位。 1、CatoNetworks:全球第一家SASE平台厂商,通过一个全球分布式的云服务系统,为所有终端提供企业网络和安全能力。CatoCloud的云原生平台能实现对云资源和移动设备的无缝支持,可以轻松地云资源和移动用户连接到CatoCloud,通过自助服务控制台统一管理。 2、PaloAltoNetworks:随着PrismaAccess的推出,PaloAltoNetworks成为了最早采用SASE的厂商之一。2020年3月底,PaloAlto以收购了CloudGenix,强化其SASE产品核心性能与能力。 3、Zscaler:ZscalerCloudSecurityPlatform是一项从零开始构建的SASE服务,通过与全球数百个合作伙伴建立连接,为用户确保了最佳的性能和可靠性。 2020年深信服发布SangforAccess,有望领跑中国SASE企业市场。深信服是中国领先的云安全产品和服务提供商,2020年9月发布SangforAccess产品以来,已经在中国平安、可口可乐、途牛、链家等客户当中得到推广,并获得客户一致好评。深信服通过SangforAccess,真正实现了全网外发管控,阻断网盘上传敏感信息的高危行为,并实现全通路审计,终端侧实现U盘、外设管控,防止违规外传数据。 我们认为,SangforAccess产品是适应数字化转型管理需求推出,是对其上网行为管理(AC)产品的重大升级。目前,深信服的上网行为管理(AC)已经覆盖了医疗、互联网、制造等行业的5000多家客户,具备广泛的用户群体,SangforAccess的推出有望为深信服带来新的业绩增量的同时,强化客户粘性,进一步提升公司在云安全领域的市场份额与市场地位。投资建议我们看好SangforAccess为公司带来的业绩增量和用户粘性的提升,考虑到全年疫情对业绩的影响,我们维持对公司的盈利预测:2020-2022年公司营业收入为54.6/80.0/113亿元;归母净利润为8.0/11.5/15.2亿元。 考虑到安全业务和云业务的长期成长性,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示1)云计算市场拓展不及预期;2)安全产品客户接受度低;3)行业竞争加剧;4)核心人才团队流失风险。
科大讯飞 计算机行业 2021-04-09 48.22 -- -- 52.64 8.81%
64.19 33.12% -- 详细
事件概述2021年4月7日,科大讯飞发布2020年度业绩快报及2021年Q1业绩预告。2020年度科大讯飞实现营收130.3亿元,同比增长29.2%;实现归母净利润13.6亿元,同比增长66.5%。2020Q1业绩预告来看,公司预计将实现盈利1.25-1.45亿元,2020年同期为亏损13.1亿元。 分析判断:2020年净利增长66%符合预期,受益疫情催化下的智能化红利2020年新冠疫情肆虐下大量计算机公司经营承压,但科大讯飞却逆市扩张,彰显了疫情对于智能化应用的催化作用,龙头受益尤为明显。2020年初,疫情对于公司市场销售、现场交付确有不利影响,直接导致公司Q1营收下滑28.1%。但从Q2开始,公司一方面顶住压力、实现项目追赶,另一方面受益于疫情催生的智能应用新需求,业绩加速复苏:H1营收迅速增速收正(+2.9%)、全年营收增长重回高增(+29.2%)。所谓智能化需求/红利,我们认为核心逻辑有二:11、疫情催化行业智能化应用加速,外部需求拐点凸显:新冠疫情催化下,人工智能应用场景迅速铺开,如:机器人筛查、影像辅助诊断、远程教学、无人配送等。后疫情时代,判断教育/医疗/驾驶为三条智能化黄金赛道,公司作为提前卡位的赛道龙头,在2020年率先拥抱了外部需求拐点。 2、智能教育赛道C2B/2C联动爆发,驱动产品化提升++业务放量:疫情期间,公司2B区域因材施教解决方案实现异地复制(以青岛、蚌埠为标杆),教育局引导的区域化采购也逐渐成为主流,高标准化推动产品化率提升;同时2C个性化学习手册+学习机持续发力,通过区域订单模式加速渗透。判断2020年智慧教育业务增速乐观(优于其他业务),是拉动营收端逆市高增的主因。 不仅如此,公司也在利润端实现归母净利13.6亿元,同比增长66.5%;并实现经营性现金流量净额22.7亿元,创历史最佳水平,彰显经营能力提升。 2021QQ11业绩向好,卡位算法++数据,智能化龙头业绩有望持续兑现2020Q1业绩预告来看,公司预计将实现盈利1.25-1.45亿元,2020年同期为亏损1.31亿元,判断2021年业绩有望持续兑现。智能化红利释放的大背景下,格局演绎方向仍要回归AI三要素来看:即算力、算法、数据。我们认为,科大讯飞的核心竞争力在于算法和数据,更准确地来说:平台形成算法,赛道(场景)沉淀数据,两者构成闭环。 算力方面:公司近年来积极加码AI算力建设,较初创企业优势明显,但相比阿里、腾讯、华为等巨头并无显著优势(考虑巨头的公有云体系)。 算法方面:凭借二十余年的积累,讯飞超脑在人工智能算法、尤其是智能语音相关算法方面领跑行业,多次国际算法大赛的优异成绩可以作证。即便是华为等巨头亦通过合作的形式,寻求公司智能语音相关模块的赋能(2018年)。 数据方面:通用数据的优势或不出众,但在众多布局的垂直赛道中,专业数据积累已非一日之寒。无论教育、政法还是医疗,公司凭借良好的政商关系切入后,都进行了长周期的渗透,滚雪球式地积累数据。目前智能教育、智能办公(消费者业务为主)已经构成闭环、其他赛道也在加速沉淀并应用数据。 我们认为,凭借算法和数据两方面的卡位优势,公司已经逐步在主赛道(教育场景、消费者标品)上形成闭环生态,并产生标杆案例、标准化产品,规模化商用正在开启,后续有望迎来3-5年的黄金发展期。 校外教培业开启强监管,AAII(校内)教育厂商迎催化此外,近期突发的校外教培业整顿或成公司智能教育业务的新催化。2021年“两会”期间,多位代表委员提出对于校外教育培训机构的规范治理。与此同时,北京朝阳区开始针对教育培训机构进行新一轮治理。我们认为,本轮监管和将和82018年的专项治理行动形成接力,校外培训乱象有望获得根本性整治,未来校内教育将承担更多责任。 82018年治理:2018年教育部等四部门曾联合印发《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》,核心就是“推动解决中小学生过重课外负担问题”,治理行动聚焦校外培训机构,规模庞大、初步完成了乱象整治。 221021年治理:本轮治理依旧聚焦校外培训,教育部陈部长在2021年全国教育工作会议上的讲话中也提到“把学生从校外学科类补习中解放出来,把家长从送学陪学中解放出来”。我们认为,校外培训监管深化将在短期内对业内机构带来冲击,但利好行业的中长期发展。 更重要的是,本轮治理将进一步凸显校内教育的核心地位。教育部在2021年工作要点第22条“深化校外培训机构治理”的工作措施中第一点就是要“提升中小学课后服务水平,丰富课后服务内容,满足学生多种需求,让学生在校内学足学好。”换而言之,校外培训治理根本因素仍是提升校内教育质量。考虑到对于各层级学校的赋能空间,我们认为专注服务校园教育的AI厂商有望迎来产业机遇。横向比较而言,侧重校内体系、横跨线上--线下的IAI教育龙头科大讯飞或是本轮治理核心受益厂商。 投资建议:根据业绩快报、业绩预告调整盈利预测,预计2020-2022年公司整体营收分别为130.3/168.0/213.3亿元(此前预测三年间营收为128.3/165.5/210.0亿元),同比增长29.2%/29.0%/26.9%;三年间归母净利润分别为13.6/18.2/24.1亿元(此前预测三年间净利润为12.5/16.5/22.0亿元),同比增长66.5%/33.5%/32.5%。 考虑到人工智能产业加速趋势++公司龙头溢价++业绩//产品化率提升趋势,叠加实控人高点增持释放的积极信号,坚定强推,维持“买入”评级。 风险提示:人工智能支持政策落地不及预期、公司利润兑现不及预期、新兴AI厂商加速进入,竞争加剧、市场系统性风险。
奥飞数据 计算机行业 2021-04-07 22.76 -- -- 24.07 5.76%
24.07 5.76% -- 详细
事件公司发布2021Q1业绩预告,实现归母净利润2780万元-3050万元,同比下降52.4%-56.7%,实现扣非归母净利润4290万元-4570万元,同比增长95.4%-108.2%。 整体上架率稳步提升,营收、净利润兑现,扣非归母净利润同比大幅上升公司2019-2020年大量交付数据中心项目,分别新增自建机柜数约4250个、8800个,伴随自建机柜数快速增长叠加整体上架率的持续提升,公司主营业绩快速兑现。根据公告,2021Q1营业收入同比增长超过70%,预计约3亿元,扣非归母净利润4290万元-4570万元,同比增长95.4%-108.2%,主营业务EBITDA约为1.08亿元-1.12亿元,同比增长74.6%-81.1%。 非经常性损益项目影响归母净利润同比下滑报告期内,紫晶存储股票投资收益为-1538.0万元,而2020Q1该项投资收益为4192.3万元,属于非经常性损益项目,该差额导致公司2021Q1归母净利润同比下滑52.4%-56.7%。该部分投资收益属于非经常性损益,与公司日常经营无关,且仅反映公允价值的变动值,目前公司持有的紫晶存储股票仍给公司带来盈利。 巩固一线CIDC布局,加速外延扩张公司2020年就华南地区IDC资源与阿里签署了长达8年的合作备忘录,巩固了华南区域的订单优势。新项目方面,公司在2021年计划新增17,700个机柜,包括广州南沙数据中心项目,廊坊固安数据中心项目、廊坊讯云的扩容项目和广州阿里项目二期,此外,上海浦东项目和云南昆明项目也进入了筹备阶段。公司通过收购争取土地资源、引入产业基金增资扩股、发行可转债建设项目以进一步拓展自建IDC的版图,未来3年内的机柜增长确定性较高,将奠定后续发展基础。 投资建议考虑公司加大机柜投放速度,维持盈利预测不变,剔除掉紫晶存储投资收益外,考虑折旧影响,预计2021-2023年归母净利润为2.0亿元、2.4亿元、3.5亿元,对应现价PE分别为43X/37X/25X,对应EV/EBITDA倍数分别为22.7X/18.0X/12.6X,维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧风险;IDC建设不及预期风险;系统性风险。
科大讯飞 计算机行业 2021-04-05 48.64 -- -- 52.64 7.87%
64.19 31.97% -- 详细
事件概述2021年“两会”期间,多位代表委员提出对于校外教育培训机构的规范治理。与此同时,北京朝阳区开始针对教育培训机构进行新一轮治理,未取得批复前不得开课。检查内容主要包括:资格证/许可证/教培内容/防疫规范/资金审查等。而后,在3月24日,教育部官网进一步强化吹风,发布“《人民日报》四问校外培训”。对于本轮教培整顿,我们有以下观点:分析判断::与与228018年治理形成接力,本轮监管依旧聚焦校外侧,利好校内侧教育本轮监管和将和82018年的专项治理行动形成接力,校外培训乱象有望获得根本性整治,未来校内教育将承担更多责任。 1)82018年治理:2018年教育部等四部门曾联合印发《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》,核心就是“推动解决中小学生过重课外负担问题”,治理行动聚焦校外培训机构,规模庞大、初步完成了乱象整治。 2)221021年治理:本轮治理依旧聚焦校外培训,教育部陈部长在2021年全国教育工作会议上的讲话中也提到“把学生从校外学科类补习中解放出来,把家长从送学陪学中解放出来”。我们认为,校外培训监管深化将在短期内对业内机构带来冲击,但利好行业的中长期发展。 更重要的是,本轮治理将进一步凸显校内教育的核心地位。教育部在2021年工作要点第22条“深化校外培训机构治理”的工作措施中第一点就是要“提升中小学课后服务水平,丰富课后服务内容,满足学生多种需求,让学生在校内学足学好。”换而言之,校外培训治理根本因素仍是提升校内教育质量。 提升校内侧教育质量,科技赋能是关键,AAII教育厂商迎来产业机遇考虑到对于各层级学校的赋能空间,我们认为专注服务校园教育的AI厂商有望迎来产业机遇。横向比较而言,侧重校内体系、横跨线上--线下的IAI教育龙头科大讯飞或是本轮治理核心受益厂商。 1)智能教育赛道C2B/2C联动爆发,快速提升产品化:疫情期间,科大讯飞2B区域因材施教解决方案实现异地复制,高标准化推动产品化率提升;同时2C个性化学习手册+学习机持续发力,通过区域订单模式加速渗透。我们判断2021-2022年,在监管红利的催化下,公司教育业务有望持续放量。 2)能人工智能02.0阶段,开启产品规模化应用黄金期:当前来看,科大讯飞已经逐步在主赛道上形成闭环生态,并产生了标杆案例、标准化产品,规模化商用正在开启。“十四五”期间,以智慧教育为代表的校内教育信息化投入将持续提升,公司携核心技术和卡位优势持续发力,将迎3-5年的黄金发展期。 公司治理持续优化,管理层频频释放积极信号彰显经营信心2021年2月7日公司公告称董事会同意刘庆峰董事长不再兼任总裁职务,并聘任吴晓如先生为公司总裁。 我们认为,推行专职总裁制释放积极信号,判断新总裁上任后,智慧教育&产品化路径或是战略重点。过去五年,胡郁/吴晓如/陈涛完成总裁轮值,各有较优贡献。相较而言,吴晓如先生的突出贡献是推动教育业务BG的业务拓展与产品化,建立了基于教、学、考、管四大主场景的全栈产品体系,覆盖所有教育信息化的应用场景,技术壁垒与产品化程度不断提升,判断这一趋势仍将在吴晓如先生上任后得以延续。申公司管理层高点增持所释放的积极信号。1月18日公司曾发布定增预案,募资20-26亿元用于补流,实控人刘庆峰及其一致行动人拟全额认购。我们认为:实控人高点增持释放拐点信号,彰显了其对于公司下一阶段发展的绝对信心。 投资建议:维持此前盈利预测不变,预计2020-2022年公司整体营收分别为128.3/165.5/210.1亿元,同比增长27.3%/29.0%/26.9%;三年间归母净利润分别为12.5/16.5/22.0亿元,同比增长52.2%/32.6%/33.0%。 考虑到人工智能产业加速趋势+公司龙头溢价+业绩/产品化率提升趋势,2021年予以12倍PS(对标2017-2018年高速增长期),目标市值1986.5亿,维持“买入”评级。 风险提示:人工智能支持政策落地不及预期、公司利润兑现不及预期、新兴AI厂商加速进入,竞争加剧、市场系统性风险。
美亚柏科 计算机行业 2021-04-05 17.16 -- -- 17.88 4.20%
18.93 10.31% -- 详细
事件概述2021年3月31日,公司发布2020年报。公司全年实现营收23.9亿元,同比增长15.4%,归母净利润3.8亿元,同比增长29.3%,归母扣非净利润3.4亿元,同比增长27.7%。同时公司发布2021Q1业绩预告,归母净利润预计亏损2200-3400万元,较上年同期亏损4391万元有所减少。 分析判断::表观业绩符合预期,QQ44部分需求将递延释放2020Q3以来公司有效推进复工复产,业务逐季改善趋势明显,Q1/Q2/Q3单季营收增速分别为-6.8%/13.4%/66.9%,同时前三季度净利润实现扭亏(-3414.8万元→6946.6万元),表现超预期。而Q4单季来看,公司Q4实现营收13.1亿元,同比增速降至8.6%;实现归母净利润3.1亿元,同比下降5.8%。我们认为公司Q4业绩增长放缓主要是由于下游客户预算、立项和采购等受累于疫情反复,导致原有订单延后、已建项目延迟验收及部分预算投入缩减。但就2021年来看,随着疫情影响的边际弱化,公司业绩有望持续回暖,主要系两方面因素支撑:11)外部需求改善、项目加速落地:Q4当前下游政府侧客户开始呈现边际改善迹象,外部需求逐步迎来拐点,同时前期积压、推延的项目也有望集中落地;2)成本管理显效果:公司已在2020年进一步落实全面预算管理,开展“瘦身健体、提质增效”等管理活动,强化市场的横向行业拓展和纵向区县渠道下沉,加强成本管控及与控股股东之间的协同,预计优化效果将在2021年持续显效、利于利润释放。 产品线优化,“乾坤”平台引领大数据业务发力公司基本面向好的背后,业务类型及结构的优化也是重要原因。11)网络空间安全业务:全年实现营收11.3亿元,同比增长3.9%,毛利率维持在62.7%。公司将事后“电子数据取证”延伸为“网络空间安全”事前事中事后全赛道,依托电子数据取证及大数据智能化的技术优势、结合“零信任体系”,开始为企事业单位构建纵深防御体系。此外,公司还进一步为监管研发网安大数据平台,实现由事后调查向事中审计及事前防护推进。判断公司正在由狭义网安细分赛道向广义大网安市场切入,业务边界正在拓宽。22)大数据智能化业务:全年实现营收10.9亿元,同比增速高达40.6%,是2020年业绩增长的核心驱动力,同时毛利率也大幅提升5.4pct至50.60%。 公司“大数据信息化”已由“公安大数据信息化”延伸至“新型智慧城市大脑”。疫情期间,公司还成立了新型智慧城市事业部,加快新型智慧城市的战略布局,加强装备与平台的联动性,对疫情防控产生积极影响。此外,“乾坤”系列标准化大数据产品在Q4开始加速推广,能快速实现技术复用及跨行业延伸。判断“乾坤”作为典型的大数据中台产品,一方面利于提升公司项目实施效率及人均毛利;另一方面有望协助拓宽垂直赛道,打开成长空间。Q4以来,在“乾坤”引领下,公司的大数据智能化业务在税务/军工/企业等多个新领域实现较大突破,后市高增长可期。 新基建催化大数据,加码研发投入夯实根基我们认为,电子取证业务短期受疫情影响较大,但长期增长逻辑不变,网络空间安全业市场仍处于增长阶段,预计2025年中国网安市场规模将达1536.1亿元。而大数据智能化业务在中短周期迎来更大发展机遇:2020年中央政府多次强调新型基础设施建设,将信息数字化转型深入到社会民生多行业多领域,大数据中心作为新基建的基础性建设,为上层经济、政治、文化、社会等各个方面提供数字化支撑。公司大数据中台面对“新基建”、“平安中国”、“智慧城市”、“数字化业务”等多方面需求将迎来巨大的增长空间。结合2021Q1预告来看,公司继续加大研发投入提升产品力,大数据业务收入继续保持增长,同时软件收入比重上升,毛利率同比略有提升。 持续研发投入叠加业务季节效应(收入节奏问题),公司依旧亏损超过2000万元,但缺口同比收窄。 投资建议更新盈利预测:预计2021-2023年公司营收分别为33.4/42.1/54.0亿元(此前预测2021/2022年分别为34.5/45.6亿元),增速分别为40.1%/25.8%/28.4%;归母净利润分别为5.5/7.1/9.3亿元(此前预测2021/2022年分别为5.7/7.7亿元),增速分别为46.9%/28.4%/31.5%,对应的EPS分别0.68/0.88/1.15元。坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示行业增速不及预期;电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期;市场竞争加剧。
恒生电子 计算机行业 2021-04-05 84.80 -- -- 94.68 11.65%
100.57 18.60% -- 详细
事件概述深交所于2021年3月31日发布《关于合并主板与中小板相关安排的通知》,宣布主板与中小板的合并工作将于4月6日正式实施,并披露具体合并安排。 分析判断:深主板&&中小板合并新政落地,释放政改红利依据此前监管披露的“两个统一、四个不变”原则,本次合并涉及的主要调整有四方面:1)关于证券类别:原中小板上市公司的证券类别变更为“主板A股”,证券代码和证券简称保持不变。 2)关于证券代码区间:原中小板“002001-004999”证券代码区间由主板使用,主板A股代码区间调整为“000001-004999”。 3)关于指数调整:原中小板指数、中小板综合指数、中小板300指数等指数的名称调整自合并正式实施日起生效。 4)关于行情展示:要求各单位在技术系统的交易、行情展示等前端界面不再设置中小板股票专区,做好行情展示调整工作。 这一通知将从2021年4月6日,即清明假期后开始实施。届时恒生电子作为资本市场IT的核心供应商,将为本轮改造提供全面的技术支持,并最大程度受益改造增量。值得注意的是,我们认为本轮改造释放两点积极信号:一、当前来看,“2+22”板块格局初定,全面注册制改革有望加速落地。对于深市主板与中小板的合并,此前市场已有一定预期。深市主板与中小板的功能趋同问题已经较为突出,本次合并利于厘清板块定位、精简板块结构。未来,我国资本市场将形成“2+2”板块结构,即上交所主导主板+科创板,深交所主导主板+创业板。考虑到科创板、创业板均已实施注册制,在发行、上市、保荐、交易、退市、投资者保护等环节积累了丰富经验,并有效提升了市场融资效率,判断本次合并将为下一步推进行全面注册制改革减轻阻力,预计相关试点有望加速落地。 二、中长期来看,资本市场改革大幕开启,后续改革节奏有望进一步提速。2019、2020年均是制度改革大年,科创板/创业板注册制改革先后落地。2021年初的本次改革新政无疑进一步验证了制度改革红利的确定性。展望后续,全面注册制改革以外,以单次/蓝筹“T+0”为代表的重磅改革亦是市场关注焦点,或形成政策接力,推动资本市场IT赛道加速爆发。我们认为“T+0”交易制度,若能得以单次/蓝筹试点的形式实施,将再次催生大量的系统升级、调试等IT改造需求,对金融IT服务商构成重大利好,公司凭借高市占率极大受益。不仅如此,“T+0”还有望增加市场流动性,下游券商收入端也将受提振,景气度向上游传导可期。综合来看,公司对于各类政改均能提供一体化解决方案,极大受益改革红利,后续业绩有望持续超预期。 政改增量++产品迭代带来221021年业绩支撑,成长空间依旧信号意义以外,本次改造也将带来实质增量。就改造模块而言:1)券商侧涉及集中交易、两融、清算、账户等模块改造;2)基金/资管侧则涉及投资交易、PB等模块改造。公司作为资本市场IT绝对龙头,在券商和基金领域的市占率分别突破50%和80%,将是系统改造的核心受益者,预计增量将至少达到2-3亿元区间,改造将在Q2-Q3全面推进,并有效提振全年业绩。不仅如此,创新产品与云化有望带来额外增长动力。随着2020年9月O45正式发布,O系列迭代开始进入全面实践期,目前开始在公募、私募以及其他资管机构逐步落地,2021年整体业务需求将显著走强。此外,泛资管类金融云SaaS将进一步打开成长空间。从公司产品迭代路径来看,云化(SaaS化)是目前的产品创新重点。近年来云平台运营模式渐成新增长引擎,云毅等SaaS子公司有望复制北美巨头SEI发展模式,打开泛资管IT行业巨大市场,驱动公司逐步由金融IT龙头向金融云SaaS龙头演进。 出于审慎性原则完成长投//商誉减值,表观业绩无须过虑此前公司于2021年3月18日公告减值,计提长期股权投资减值总额共计7695.07万元,计提商誉减值总额1.57亿元,两者合计2.34亿元,引发市场负面猜想。但我们认为,本次减值处理反映的更多是公司的财务审慎性,判断减值涉及的6家公司经营面并未出现实质性恶化。一个可以参考的例子是,本次减值金额最大的子公司恒云控股,其在2020年的业绩其实并无问题,全年实现营收1.57亿元、实现净利润5409万元,尽管疫情影响导致同比增幅有限(2019年营收1.49亿元;利润5341万元),但仍属正常经营状态。而追溯往年来看,公司在2019年完成商誉减值1349.42万元;2018年完成长期股权投资减值4132.51万元,判断减值处理的审慎性是公司一贯的财务原则。我们认为,本次减值不应被过度解读为经营层面的负面信号,甚至考虑到包袱出清将利于公司未来发展,221021年轻装上阵或能展现更佳的业绩弹性。不仅如此,公告还显示2020年全年业绩预告已经充分预估本次资产减值因素的影响,即本次计提不影响2020年业绩预期。 投资建议:维持盈利预测不变,预计2020-2022年营收分别增长9.6%/31.1%/25.6%,三年间归母净利润分别增长-12.7%/47.6%/32.0%,预计三年间归母净利润分别为12.4/18.2/24.1亿元,对应EPS分别为1.18/1.75/2.31元。坚定看好公司基本面,当前股价正值阶段性估值低点,坚定看好价值回归,维持“买入”评级。 风险提示:金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名