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刘泽晶

华西证券

研究方向: 信息技术行业

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工作经历: 执业证书编号:S1120520020002,中央财经大学硕士,电子元器件行业分析师,两年从业经验。对国内外电子行业及数据有较深入研究,综合分析产业链与公司情况,判断行业及个股投资机会。曾供职于中信建投证券研究所、国泰君安证券研究所、招商证券股份有限公司。...>>

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恒生电子 计算机行业 2022-07-05 43.46 -- -- 46.55 7.11% -- 46.55 7.11% -- 详细
事件概述7月1日晚,公司发布2022年员工持股计划(草案),本计划拟参加认购的员工总人数不超过600人,拟认购股份数不超过170万股,占当前公司总股本的0.1163%。按受让价格21.5元/股、认购不超过170万股计算,本次员工持股计划募集资金总额上限为3655万元。 分析判断::回购++持股计划组合拳,彰显公司长期发展信心。 回购行动方面,2022年2月14日,公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》,拟以不低于1亿元、不超过1.5亿元的自有资金回购公司股票。截至2022年6月底,公司已累计回购股份130万股,购买的最低价为34.33元/股、最高价为46.93元/股,已支付的总金额为5351万元(不含交易费用)。目前该回购方案目前仍在实施阶段。 员工持股计划方面,本计划草案经股东大会批准后,将通过非交易过户等法律法规允许的方式获得公司回购专用证券账户所持有的公司股票不超过170万股。本计划的资金来源为员工合法薪酬、自筹资金以及法律法规允许的其他方式。 本次持股计划覆盖公司高管、中层及核心骨干,绑定核心员工,彰显公司长期发展信心。 本计划拟参加认购的员工包括:1)拟参与认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员为717人,合计认购不超过32.4万股,占本员工持股计划总股份的19.06%;2)其他员工不超过3583人,合计认购不超过137.6万股,占本员工持股计划总股本的80.94%。 全面注册制预期加强驱动行业高景气延续,第三波行情中点静待公司深蹲起跳。 2018年11月我国正式提出设立科创板并试点注册制。2019年,科创板开市并试点注册制,同年12月新修订的证券法明确全面推行注册制。2020年8月,创业板开始试点注册制。2021年11月,北京证券交易所开市并试点注册制。目前,AA股仅沪深主板市场未实现注册制。 今年以来,全面注册制改革预期持续增强。继3月政府工作报告提出“全面实行股票发行注册制”、4月季度政治局会议罕见提及资本市场,6月25日全面注册制改革研讨会召开,全面注册制预期进一步提升。资本市场TIT改造升级需求大叠加政改持续提速,共同驱动行业景气度向上。公司作为金融TIT龙头,将持续享受行业高景气红利。 2022年,公司再次调整收入结构打造驶向数智金融2030的“高铁模式”,O45迭代进入加速期。同时,公司创新业务营收快速增长,步入盈利红利期。结合公司发展历程及2022年成本预算指引,我们判断22022年或是人效的拐点,人员增速下降,利润弹性上升。 政策暖风持续、流动性再次宽松,金融科技估值底座正在重构目前,监管对平台政策态度从“加强监管”向“支持发展”转变,平台监管常态化是趋势,情绪压制逐渐消除。以数字经济为主导的新一轮政策周期已经启动,政策暖风料将持续。 此外,经济下行压力大叠加疫情反复,货币政策靠前发力,央行陆续降准降息,流动性约束边际持续放松。计算机作为典型的科技成长板块,其估值体系与流动性强相关,展望22022下半年,判断稳增长宽信用延续,在行业景气度明确向好的情况下,流动性改善预期将成为行情的触发器。 投资建议维持盈利预测,我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入69/84/102亿元,分别同比增长25%/22%/22%;2022-2024年分别实现归母净利润15/19.6/25.4亿元,分别同比增长3%/30%/30%;2022-2024年EPS分别为1.03/1.34/1.74元,对应2022年7月1日收盘价43元的PE分别为42X/32X/25X,维持“买入”评级。 风险提示1)行业竞争加剧风险。2)新产品、功能研发及上线不及预期风险。3)政策改革不及预期风险。
四维图新 计算机行业 2022-06-30 15.58 -- -- 16.04 2.95% -- 16.04 2.95% -- 详细
事件概述2022年6月28日公司发布关于获得L2级自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案项目定点通知书的公告,公司将为国内某头部车厂2022年9月至2027年9月量产上市的部分车型提供包括自适应巡航、车道偏离预警、自动紧急制动等功能在内的L2级自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案;具体销售数量和销售金额取决于该车厂在上述时间内量产上市的部分车型的销量。 分析判断::订单不断,验证公司智能驾驶Tier--11实力公司备具备LL92.9及以下级别多项智能驾驶技术能力,并可提供软硬一体的全栈式一体化解决方案。目前公司智能驾驶产品能力矩阵包括AVM(全车监视系统)、DMS(驾驶员行为监测系统)、AEB(自动紧急制动)、ACC(自适应巡航控制)、HWA(高速公路辅助)、APA(自动泊车辅助)、TJA(交通拥堵辅助)、NOA(领航辅助驾驶)、CCP(城市巡航)、AVP(自动代客泊车)等。 SADS相关解决方案不断落地,与凯翼、长城等多家车企均有合作。此次订单已是公司的第二张Tier-1订单,此前公司已与凯翼合作,以Tier-1身份提供包括域控制器开发、软硬件设计在内的L1-L2.9级自动驾驶系统解决方案。除此之外,公司今年3月与阿尔派电子签署全景泊车影像系统开发合同,并与小马智行达成战略合作,合力打造智能驾驶软硬件解决方案。根据公司的投资者关系问答,公司的高阶智能驾驶ADS产品与长城等多家车企均有合作。 智驾业务处于起步阶段,借力SADAS向下渗透,后续爆发可期公司去年刚成立智能驾驶事业部,相关业务尚处于起步阶段。2021年公司智能驾驶业务实现营收584万元,占比不足1%。后续伴随多张订单迈入量产阶段,我们预计公司智驾业务将实现高速增长。根据公司披露,凯翼订单预计将于22年量产,阿尔派电子订单预计24年量产。本次订单涉及国内头部车厂L2车型,我们预计相关车型的年销量将在10-20万辆级别。我们认为,公司的智驾方案在中低端车型中具备差异化竞争优势,目前司公司SADS业务已成功打入头部车厂供应链,在SADAS前装量产加速向中低端车型渗透的背景下,公司相关业务有望抓住机会,持续获得突破。 以高精度地图能力为核心优势,智云、智驾、智舱、智芯全面开花公司的智能驾驶解决方案以高精度地图能力为核心优势。得益于公司多年对地图等数据的采集与积累,依托于连接真实物理世界的智能汽车数据与智慧城市数据,公司的ADS方案具备基础的训练环境;另外,通过复用高精度地图能力,一定程度上降低了实现ADS的门槛,使得公司实现能力拓展,进而在智能驾驶浪潮中可以获得更大的市场机会。目前公司已经形成智云、智驾、智舱、智芯的四大业务体系,初步完成向智能出行科技公司的战略转型,实现智能化赛道的成功拓展。 投资建议公司作为具有“国家队背景”的汽车智能龙头,合规+地图+芯片将持续推动公司增长。维持公司2021年报点评中的盈利预测,我们给予22-24年营收预测39.7/52.1/66.6亿元,22-24年归母净利润预测4.65/8.65/12.04亿元,每股收益(EPS)预测0.20/0.36/0.51元,对应2022年6月28日15.00元/股的收盘价,PE分别为76/41/30倍,强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示1)新产品/业务推广不及预期的风险。2)全球汽车芯片供应紧张风险。3)宏观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。
恒生电子 计算机行业 2022-06-22 43.00 -- -- 46.98 9.26% -- 46.98 9.26% -- 详细
政策向好,金融科技估值底座正在重构。1)近两月,已有三场重要会议提及“支持/促进平台经济健康发展”,通过复盘过去两年的重要会议,我们可以看到监管对平台政策态度从“加强监管”向“支持发展”转变。2)反垄断的核心为明确边界、回归主业,平台监管常态化是趋势,情绪压制逐渐消除。3)以数字经济为主导的新一轮政策周期已经启动,政策暖风将持续。 流动性再次宽松,估值逐渐企稳回升。1)计算机作为典型的科技成长板块,其估值体系与流动性强相关,通过复盘发现,计算机板块的多轮行情曾受到市场流动性的催化。2)经济下行压力大叠加疫情反复,货币政策靠前发力,央行陆续降准降息,流动性约束边际持续放松。3)展望2022下半年,判断稳增长宽信用延续,在行业景气度明确向好的情况下,流动性改善预期将成为行情的触发器。 政改持续提速驱动行业高景气延续,第三波行情中点静待公司深蹲起跳。1)资本市场改革持续提速,全面注册制奠定全年强预期。 科创板做市制度、可转债新规相继发布。2)收入结构再次调整,打造驶向数智金融2030的“高铁模式”,O45迭代进入加速期。3)创新业务营收快速增长,步入盈利红利期。4)资本市场IT改造升级需求大叠加政改持续提速,共同驱动行业景气度向上。4)复盘恒生成长阶段,判断公司当前的人效、收入扰动均为O45大规模推广前的惯例压制,2022年或是人效的拐点,人员增速下降,利润弹性上升。 盈利预测及投资建议:考虑到虽然政改超预期但疫情反复,我们调整了盈利预测,我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入69/84/102亿元(原预测71/85.6/102亿元),分别同比增长25%/22%/22%;2022-2024年分别实现归母净利润 15/19.6/25.4亿元(原预测17.65/20.49/22.97亿元),分别同比增长3%/30%/30%;2022-2024年EPS分别为1.03/1.34/1.74元,对应2022年6月17日收盘价42.78元的PE分别为42X/32X/25X,维持“买入”评级。 风险提示:1)行业竞争加剧风险。2)新产品、功能研发及上线不及预期风险。3)政策改革不及预期风险。
中望软件 2022-06-21 206.70 -- -- 219.50 6.19% -- 219.50 6.19% -- 详细
事件概述2022年6月15日,公司公告2022年员工持股计划,激励范围为核心管理人员及核心业务骨干(120人),购买价格为公司回购股份均价的30%。 2022年6月17日,公司公告股东询价转让结果,参与机构家数为16家,有效认购倍数为1.33倍,转让价格为168.01元/股,转让股票数量为5,466,772股。 分析判断:我们认为,员工持股计划有利于建立、健全长效激励机制,将股东利益、公司利益和骨干员工利益有效结合,助推公司战略目标落地。股东询价转让结果也彰显市场对公司的高关注度和对公司长期价值的认可。 国产CAD市场呈现一超多强竞争格局,相比其它国产CAD厂商,中望软件在用户与案例,产品及迭代能力,销售、服务体系三方面均具有“量级”优势,价格体系极具竞争力,处于“一超”地位,领先优势凸显。 用户及案例数量“量级”优势明显根据我们的测算,公司近5年(2017--12021年)累计新增2DCAD软件销售节点数超过55万个(按数量授权),累计新增3DCAD软件销售节点数超过10万个(按数量授权),用户数量远超其它国产CAD厂商。 研发、销售持续高投入,跨越“从量到质”的阶梯近年来,公司研发投入占比稳定保持在330%左右(221021年公司研发投入为2.03亿元,,研发人员数量为645人),研发投入占比远超国内外同行;公司研发团队规模远超国内其它厂商,根据我们的测算,已超过PTCCoreo产品研发团队规模。持续的高研发投入有利于加速产品迭代,缩小与国外厂商的差距,真正实现从“可用”向“好用”的转变、从量到质的转变。 近年来,公司加强销售体系的建设,销售人数持续增长(截至2021年底,销售人数为591人),与其它国产CAD厂商相比,销售体系人数更多,客户覆盖度更广,售前、售后技术支持与服务能力更强、需求响应更及时。 随着市场布局效果逐步显现,单价更高的3DCAD产品逐渐放量,3DCAD产品营收占比提升,销售费用占比将会下降,销售人均产值将会提升,实现从量到质的转变。价格体系极具竞争力,为全球提供高性价比选择公司产品价格体系与其它国产厂商相当,相比国外厂商极具竞争优势。ZWCAD打破AutoDkesk在全球市场的垄断地位,为全球提供高性价比的选择。 投资建议我们维持盈利预测不变:22-24年营收预测分别为8.58/11.88/16.45亿元,22-24年每股收益(EPS)分别为2.84/3.89/5.38元,对应2022年6月17日206.7元/股收盘价,PE分别为72.7/53.1/38.5倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1)疫情导致制造企业IT预算下降;2)国产CAD软件替代不及预期;3)公司新产品研发进展不及预期。
指南针 银行和金融服务 2022-06-20 57.58 -- -- 64.76 12.47% -- 64.76 12.47% -- 详细
指南针产品共有4款PC端(老品)、 2款App(新品),是深度炒股粉丝用户的首选。 1)公司付费产品分为低、中、高三款,且需成为低端产品用户才能往上升级。 2)中端版本产品主要提供各种技术指标平台帮助识别各类龙头。 3)高端版本产品主要基于丰富的数据源,更加精准筛选出有潜力的股票。 4)指南针股票App主打看盘和投资者教育,付费的PC端产品附赠对应的移动端产品,基本实现了PC端大部分核心功能。 与同类型产品相比,指南针产品更加注重技术分析和投资者教育。 我们比较了市面上主流的炒股软件,指南针产品矩阵完善且定位清晰,更适合技术分析的用户;同花顺持续深耕智能投顾且支持弹幕形式的实时互动;东方财富已成为一站式理财平台、凭借其深厚的财经资讯能力提供7*24小时财经直播。 互联网券商行业天花板仍高,指南针开启全新收入增长曲线。 1)随着行业佣金率跌至冰点,客户数量增长成为券商扩大经纪业务市场份额的主要途径,互联网券商天然具有互联网流量,优势明显;2)指南针以15亿元收购网信证券,成为我国第二家互联网券商,开启全新增长曲线;3)网信稀缺牌照价值还未被挖掘,我们认为指南针可以从组织架构、技术底座、 营销策略等全方位对其进行重塑,加速打造真正的互联网券商。 盈利预测及投资建议:维持盈利预测,我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入16.05/24.26/32.22亿元,分别同比增长72%/51%/33%;2022-2024年分别实现归母净利润 3.95/5.67/8.23亿元,分别同比增长87%/72%/70%;2022-2024年EPS分别为0.98/1.4/2.03元,对应2022年6月15日收盘价62.35元的PE分别为64X/45X/31X,维持“买入”评级。 风险提示:1)定增落地尚存不确定性风险;2)行业竞争加剧风险;3)新产品、功能研发及上线不及预期风险;4)行情波动影响投资者信心风险。
中科创达 计算机行业 2022-06-17 127.50 -- -- 142.49 11.76% -- 142.49 11.76% -- 详细
事件概述Wind 全球企业库显示, 苏州畅行智驾汽车科技有限公司 5月 30日获高通(中国)控股有限公司入股, 高通持股比例为 13.11%。 分析判断: 高通入股畅行智驾, 双方合作更进一步高通入股中科创达智能驾驶平台公司畅行智驾,持股 13.11%。 畅行智驾为公司 2021年 11月成立的智能驾驶平台公司, 根据公司发布的投资者关系记录, 畅行智驾专注研发自动驾驶域控制器软件和硬件一体化平台, 将基于高通芯片来研发中档的域控制器产品; 目前公司是高通 8540平台(Snapdragon Ride 平台)国内研发进展最快的厂商, 进度已到 A 样样品。 我们认为,此次入股或代表创达与高通在智能驾驶方向的合作更加紧密,将进一步推动公司域控产品的研发进程及产品竞争力。 高通持续发力驾驶, Ride 平台或超市场预期今年以来, 高通在驾驶方面加大投入和声音,发力不断。 (1) Snapdragon Ride 平台已相继拿下长城、通用、宝马、大众四个定点。 今年 5月 3日, 大众旗下软件公司 CARIAD 宣布,将采用高通系统级芯片 SoC,以实现辅助驾驶和 L4级别的自动驾驶功能,并计划在 2025年左右推出相关车型。 (2) 成功收购维宁尔, 补足视觉及算法短板。 今年 4月,高通完成了对自动驾驶新锐维宁尔的收购,计算机视觉、驾驶策略和驾驶辅助能力进一步提升。 (3) Ride 平台开启上车元年。 5月 20日,高通宣布 Ride 平台即将开启量产上车。毫末智行基于Snapdragon Ride 自动驾驶芯片,打造了“小魔盒 3.0” 自动驾驶计算平台,首款量产搭载车型即将发布。 另外, 首搭高通 Snapdragon Ride 的长城品牌车型或于今年实现交付。 高通驾驶产品存在爆发空间。 我们认为, 芯片推出进度较慢是高通产品在自动驾驶运用少的重要原因。目前高通的 Snapdragon Ride 平台是汽车行业最先进且可扩展的开放自动驾驶解决方案, 兼具高算力、低功耗、开放性的优势。 我们判断, 高通非常重视驾驶方向的业务拓展,其驾驶产品的推进节奏将进一步加快,推出进度或追平英伟达,驾驶产品渗透率存在爆发空间。 创达驾驶业务有望复制座舱成功,开启第二成长曲线对高通芯片的深度理解是创达的核心竞争力之一。 复盘公司座舱业务的崛起,公司凭借与高通的深度合作伙伴关系以及对高通底层芯片的深度理解,形成卡位优势,在高通座舱高速渗透期把握机遇,迅速打入各大头部车厂客户,并通过技术话语权成功提升了产业链位置。 智能驾驶是各大车厂的下一个必争之地, 伴随高通 Ride平台的渗透,公司相关开发业务有望复制座舱迎来新的爆发期。 中长期视角下, 我们测算智能驾驶业务空间是座舱的两倍,将成为公司成长的下一驱动力。 投资建议公司新兴业务所处行业高速发展,传统软件业务发展稳健,将持续推动公司增长。盈利预测如下,维持公司22-24年营收预测 60.48/87.01/121.84亿元;维持每股收益(EPS)预测 22-24年分别为 2.21/3.16/4.39元,对应 2022年 6月 13日 124.64元/股收盘价, PE 分别为 56/39/28倍, 强烈推荐, 维持公司“买入”评级。 风险提示1)智能汽车行业发展不及预期风险; 2)物联网行业发展不及预期风险; 3)传统手机业务模式出现变化风险; 4)宏观经济下行风险。
指南针 银行和金融服务 2022-05-18 44.91 -- -- 58.58 30.44%
64.76 44.20% -- 详细
事件概述公司发布定增预案,拟向不超过35名(含35名)对象发行不超过1.21亿股,募集金额不超过30亿元。募集资金在扣除相关发行费用后,将全部用于增资公司全资子公司网信证券。 分析判断: 公司发布定增预案,募集不超过30亿元向网信证券增资。 5月16日,公司发布定增预案,拟向不超过35名(含35名)对象发行不超过1.21亿股,募集金额不超过30亿元。募集资金在扣除相关发行费用后,将全部用于增资公司全资子公司网信证券。公司认为,此次定增有助于进一步完善公司战略版图,打造证券业务生态闭环;提升网信证券资本实力、改善资本结构,增强公司抗风险能力。 参考东方财富发展路径,公司经纪业务有望快速增长。 4月29日,证监会核准公司成为网信证券的主要股东,同日辽宁省沈阳市中级人民法院裁定批准重整计划并终止网信证券有限责任公司重整程序。至此,公司成为我国第二家拥有券商牌照的互联网公司。 截止21年底公司累积注册客户人数约为1500万人,累积付费客户达150余万人,且均为高价值客户(高活跃度、高频交易、高持仓比)。在收购网信证券之前,公司已通过将客户导流给证券公司并开展证券经纪及其配套衍生业务(如融资融券业务等)实现收入,证明公司客户积累及运营能力确能为证券公司带来正向助力。 参考东方财富,2015年12月完成对西藏同信证券收购之后,其经纪业务客户数量从2015年末的83万户增至149万户;截止21Q1末,其A 股资金账户数量达733万户。而其经纪业务收入也从2016年的5.8亿元增至2021年的46亿元。未来,通过向网信证券导流客户,并逐渐增资,公司经纪业务、两融业务等均有望得到快速发展。此外,经纪业务作为现金牛业务,公司现金流状况也将得到持续改善。 轻型化、线上化是网信发展必由之路。 经过几轮佣金战,目前券商经纪业务佣金率已经跌至冰点,叠加疫情反复、互联网普及率持续提升,采取轻型营业部建设、业务全面线上化转型以及利用大数据进行客户精准获取等措施成为网信证券未来发展的必由之路。 产品方面,随着指南针将自身的互联网基因注入网信,网信证券有望构建出面向B 端/C 端客户的创新型金融服务产品,以智能交易、智能理财、智能服务、资产分析为立足点精准匹配客户需求,在行情数据、交易工具等方面实现智能化升级,为投资者决策提供一站式便捷服务,工具有望持续助力网信证券向“以金融科技为驱动,以财富管理为特色的全国知名金融服务商”的目标迈进。 投资建议维持盈利预测,我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入16.05/24.26/32.22亿元,分别同比增长72.1%/51.2%/32.8%;2022-2024年分别实现归母净利润 3.95/5.67/8.23亿元,分别同比增长124%/43.5%/45%;2022-2024年EPS 分别为0.98/1.4/2.03元,对应2022年5月16日收盘价46.06元的PE 分别为47X/33X/23X,维持“买入”评级。 风险提示1)中高端产品推广不及预期风险;2)新产品新功能研发不及预期风险;3)行业竞争加剧导致市场份额下滑风险;4)定增落地存在不确定性。
中科创达 计算机行业 2022-03-08 102.53 -- -- 110.77 7.67%
123.92 20.86%
详细
事件概述2022年3月3日公司披露2021年年报,2021年公司实现营业收入412,674.25万元,同比+57.04%,实现归属于上市公司股东的净利润64,726.91万元,同比+45.96%;扣非归母净利润同比+57.29%。此外公司发布股票增发预案,拟募集不超过31亿元。 分析判断: 2021年营收高速成长,扣非归母净利润与营收成长同步1、公司扣非归母净利润增速与营收增速持平,归母净利润增速略低于营收增速主要原因为公司2021年政府补助相较于2020年减少约7千万人民币。 2、毛利率下降,或源于公司物联网业务高速发展:2021年公司毛利率约39%,同比-4.82pct。其中硬件采购成本同比+138.68%,或与公司物联网业务占比提升叠加去年物联网产品芯片成本提升有直接关系。 3、费用率方面:公司2021年管理费用率与财务费用率与去年保持相对持平,分别为9.85%、0.28%;而销售费用率与研发费用率均呈现下降,其中销售费用率为3.12%,同比下降1.03pct,研发费用率为12.43%,同比下降2.89pct。研发费用率与销售费用率下降或源于公司业务的规模效应初显。 汽车业务保持高成长,大力进军高阶智能驾驶1、汽车业务同比+58.9%,新业务拓展快。公司智能网联汽车业务实现营业收入122,403.21万元,较上年同期增长58.91%,占公司总收入30%。其中license 收入占比约为11.6%,与往年比略有下降,我们认为或源于创达2021年汽车新业务增多,汽车业务中软件服务收入增长快从而挤压了license 收入占比。 2、座舱与智驾双成长,大力发展高阶智能驾驶全产品。创达智能座舱基于一站式智能座舱HMI 工具链KanziOne 打造的融合智能泊车的AVM、APA 界面,实现软硬分离架构,助力车厂轻松OTA。而自动驾驶方面形成了低速+高速双场景能力:1)在低速驾驶领域,公司融合了座舱和低速驾驶的跨域创新, 支持从AVM、APA、RPA、HPA 到AVP 的全链产品、技术与解决方案。2)在高阶驾驶领域,公司全线布局智能驾驶平台, 进军智能驾驶和未来整车计算平台市场。形成从智能驾驶域控制器平台、底层软件、操作系统、中间件、软件集成及测试全覆盖的自动驾驶开放平台和生态。 智能软件业务成长高于预期,物联网保持出货与客户拓展高成长1、智能软件业务增速高于预期:公司智能软件业务实现营业收入163,087.51万元,较上年同期增长40.33%,占公司总收入40%。成长主要来自于终端厂商,且增速高于预期,我们认为这充分体现了智能软件业务上的可拓展性+可持续性,公司智能软件业务是为智能终端设备, 提供智能操作系统软件服务和技术解决方案,面向产品包括智能手机、平板电脑、手持终端、笔记本及POS 设备等,行业空间远未触达天花板。2021年公司获得HarmonyOS Connect ISV(鸿蒙智联独立软件供应商)认证,成为HarmonyOS Connect ISV 合作伙伴。同时公司与小米达成战略合作, 建立米家生态链接入认证实验室,以卓越的认证服务能力满足智能设备高品质、快速接入小米平台的需求。 2、物联网业务持续高成长:2021年公司智能物联网业务实现营业收入127,183.52万元, 较上年同期增长82.87%,占公司总收入30%。公司在全球多个市场区域及多个智能硬件品类中取得突破,在机器人、智能视觉、XR、手持终端等产品领域不断扩大产品出货和客户拓展。 发布增发预案,继续深耕核心技术成长公司本次向特定对象发行股票拟募集资金不超过310,000万元,用于整车操作系统研发项目、边缘计算站研发及产业化项目、扩展现实(XR)研发及产业化项目、分布式算力网络技术研发项目以及补充流动资金。发行对象将不超过35名,预计募集资金一半以上将用于边缘计算站研发以及整车操作系统研发,表明了公司对于新技术探索的决心,以及在物联网、智能汽车等领域业务发展的投入。 投资建议公司新兴业务所处行业高速发展,传统软件业务发展稳健,将持续推动公司增长。综合公司年报,我们上调公司22-23年营收预测56.5/79.7亿元,至22-24年营收预测60.48/87.01/121.84亿元;上调22-23年每股收益(EPS)2.20/3.09元的预测,至22-24年分别为2.21/3.16/4.39元,对应2022年3月3日130.19元/股收盘价,PE 分别为59/41/30倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1)智能汽车行业发展不及预期风险;2)物联网行业发展不及预期风险;3)传统手机业务模式出现变化风险;4)宏观经济下行风险。
东方电子 计算机行业 2022-03-07 7.30 -- -- 7.11 -2.60%
7.11 -2.60%
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泛在物联网建设+疫情需求快速释放,电表迎来爆发式增长。(1)国家电网提出到2024年建成泛在电力物联网,智能电表是电力物联网的感知层终端,或受益泛在电力物联网建设。(2)2018-2019年智能电表迎来更换周期,受疫情影响,硬性更换需求被积压。2021年-至今,电表需求爆发式增长,国家电网单相智能电表同比增长28.25%,三相智能电表价格提升。 我国智能电表市场订单分散,竞争格局趋于稳定。从过往国网统招订单情况看,三星医疗、华立科技、威思顿、国电南瑞、威胜集团处于第一梯队,市场份额均在3%-5%左右。 东方电子威思顿:智能电表领先企业。(1)公司位于国内智能电表第一梯队,国网统招连续六年保持三甲;需求释放背景下,订单量和订单金额有望大幅增长。(2)产品力卓越,技术实力持续领先;高压电能表入选冠军产品名单,同时是国内唯一一家提供数字式一二次融合柱上断路器方案的厂家。 投资建议:东方电子业务产品完全对标国电南瑞,十四五期间随着国网、南网加大加快投资,我们认为公司业绩有望迈上新台阶。维持盈利预测如下:预计2021-2023年公司的营业收入为43.3/53.4/66.1亿元,归母净利润为3.4/4.5/6.3亿元,每股收益(EPS)为0.26/0.34/0.47元,对应2022年3月3日收盘价7.24元,PE分别为28/21/16倍,强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场份额被竞争对手挤压;2)国网、南网投资不及预期;3)经济下滑导致的系统性风险;4)管理风险。
四维图新 计算机行业 2022-02-22 16.91 -- -- 18.49 9.34%
18.49 9.34%
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回顾地图产业的发展进程,地图的商业模式主要经历了四个阶段的演进,未来收取订阅费或成为主流: 阶段一:图商与终端设备厂商合作,主要销售车载导航和消费电子导航地图,按销量收费(License)。 阶段二:互联网厂商入局,借助导航工具app打造流量入口,并收取广告费和增值服务费。 阶段三:线上场景与线下场景结合日益密切,图商利用地图数据,为企业与开发者提供LBS服务。 阶段四:面向未来,高精度地图需求爆发,地图需要更加精细化、实时化,商业模式将走向云化/年费模式。车端高精地图需求爆发,一方面地图与自动驾驶软件打包绑定,图商有望深度绑定车厂客户,提高用户粘性;另一方面,高精地图需要不断更新,实时性要求提升,数据上云是必然选择。因此未来地图商业模式有望转为向终端用户收取SaaS年费,打开盈利空间。 四维图新地图能力具有高稀缺性,盈利模式向好下公司价值未被市场发觉。我们认为,在地图商业模式变迁之下,未来地图的订阅化将成为常态,而四维图新拥有高精地图能力,在市场形成强稀缺性,能够优先受益于地图盈利模式的进化。目前四维图新的地图盈利模式正在进化,这一进化所带来的价值尚未被市场发觉。 投资建议:四维图新作为具有国家队背景的汽车智能龙头,将优先受益于道路交通、乘用车等智能化的提升。维持盈利预测如下:预计2021-2023年公司的营业收入为30.0/39.7/52.1亿元,每股收益(EPS)为0.05/0.17/0.34元,对应2022年2月17日16.52元/股收盘价,PE分别为338.8/95.0/48.3倍,PS分别为13.1/9.9/7.5倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)新产品推广不及预期的风险。2)全球汽车芯片供应紧张风险。3)宏观经济下滑风险。
奇安信 2022-01-27 85.90 -- -- 82.25 -4.25%
82.25 -4.25%
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事件概述公司公告称预计2021年度实现营业收入56.7亿元到58.2亿元,同比增长36.3%到39.9%;预计实现归母净利润-6.0到-5.0亿元,同比亏损扩大49.5%到79.4%。 分析判断:新兴安全持续扩张,战略性聚焦运营商、能源等企业侧客户收入端来看,公司2021年预期营收增速区间上沿逼近40%,在网安同业中居于前列,我们认为公司在2G预算承压的大背景下还能保持较快增长,主要原因有二:一是新兴安全产品在WHW等事件驱动下持续放量,规模化扩张态势显现。公司新兴安全产品在数据安全与隐私保护、实战化态势感知、云安全、终端安全、边界安全、安全服务与安全运营领域的技术竞争力持续领跑全行业,业务规模及增速优势明显。从2021H1细分项来看,几类新兴安全产品表现优异:11)终端安全产品:终端EDR和虚拟化安全增长迅猛、演绎强者恒强(H1已增长近70%)。 2)边界安全产品:以新(SD-WAN等)带老(防火墙等)趋势明显,产品/方案正在向万物互联场景演进,并在HW中持续扮演重要角色(H1已增长超80%)。 3)数据安全产品:先发优势明显,零信任、交易沙箱、数据库安全、隐私合规等多个热点产品正在成为爆款(H1已增长超100%)。 4)态势感知产品:其中安全监管、安全运营、实战攻防三大品种齐头并进,增速多超过50%水平,领跑全行业(H1已贡献将近3亿元)。 5)安全服务业务:HW场景中安服与各类安全产品展现极强协同性,需求极其旺盛,预计年内安服收入占比进一步提升(H1已贡献超过2亿元)。 二是重点开拓及引导下游运营商、能源、医疗、金融等大中型客户提升采购需求。2021年的经营环境来看,各级政府财政预算紧张问题在一定程度上制约了大G客户对于安全产品/服务的采购与结算。根据集团公众号披露,公司重点挖掘企业侧客户,深耕积累高净值、强需求客户:前三季度来看运营商同比增长192%、能源行业同比增长122%、医疗卫生行业同比增长90%、金融行业同比增长73%,看好后续企业侧安全增速、占比进一步提升。 利润承压、亏损扩大,高研发++强人员扩张成效渐显利润端来看,公司预计2021年全年实现归母净利润-6.0到-5.0亿元,较前三季度亏损的11.6亿元有所收窄。但从同比口径来看,缺口仍在进一步扩大,但主要原因仍是员工激励计划带来的股份支付,2021年较2020年的股份支付费用增加近2.6亿元。 费用端来看,强研发++人员扩张带来费用扩张,整体费用率正在向下。以前三季度数据来看,销售费用为12.8亿元,销售费用率为48.0%,同比下降3.7pct;管理费用为4.7亿元,管理费用率为17.5%,同比下降1.9pct;研发费用为12.4亿元,研发费用率为46.4%,同比下降0.17pct,优化趋势明显。11)研发方面:公司前三季度研发投入12.4亿元,同比增长46.4%:截至三季度末,公司推出云天眼新品、安全DNS等新品,同时终端EDR产品通过赛可达实验室威胁检测能力检测、防火墙连续两年中标中国移动集采项目。此外八大研发平台运作区域成熟,协力进一步提升研发效率。22)人员方面:此前在H1财报中公司披露人员数量已经增至8100余人(安服占比较大),判断前三季度口径人员扩张压力依旧较大。对应到现金流指标来看,公司经营性现金流金额缺口达-16.7亿元,较2020年同期的-11.3亿元进一步走扩。我们认为,2021Q4大概率延续前三季度投入趋势,当前阶段人员增长是新兴安全扩张逻辑的底层支撑,实战攻防、专家服务、安全教育都将在后续季度持续贡献增量。 政策利好抬高网安赛道天花板,公司核心受益2021年7月以来,网安行业政策利好不断,重点关注两大重磅:滴滴事件定性:数据安全//审查大幕拉开,安全产业站上风口。滴滴数据安全事件凸显我国数据安全隐患,数据安全监管、审查大幕拉开。个人层面来看,私人信息泄露可能造成重大财产损失甚至危及人身安全。政企层面来看,关键数据资产的泄露可能招致国家网络信息系统被攻击的危险,尤其是针对关键性基础设施的网络攻击会导致重大国家安全事故。判断,以本次滴滴事件为界限,我们将正式从“网络空间安全”上半场(关注防火墙等传统边界安全),步入下半场(聚焦数据安全等新兴安全领域)。 《行动计划》定量,10%划定打开数千亿级空间。工信部在《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)(征求意见稿)》中明确:至2023年网络安全产业规模将超过2500亿元、年复合增速超过15%,同时明确电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达10%。1)需求侧来看:如果2023年实现2500亿元的产业空间,且年复合增速15%,则倒推2021年产业规模是1600-1700亿。2)供给侧来看:就提供的安全产品/服务供给来看,CCID数据显示2019-2021年我国网络信息安全市场规模将由608亿元增加至927亿元,CAGR为23.5%。3)线性外推:若结合10%的网安IT投入占比划定,并线性外推至全部政府、企业客户(判断符合顶层规划思路),则2021年安全供需缺口=安全厂商业务扩容空间=700-800亿元,产业机遇明确,后续年份切实落地。判断本轮政策将推动网安预算中枢抬升,引导行业迎来长牛。 我们认为:一方面,公司卡位新兴安全赛道,在数据安全领域先发优势明确,热点产品包括但不限于零信任数据安全、大数据交易沙箱、数据库安全、数据内容加密、源代码安全、APP隐私合规、电子数据取证等,未来有望最大化承接数据安全监管红利。另一方面,过去三年来看公司份额扩张趋势已然确立,一旦下阶段赛道宽度进一步打开,将为公司业绩增长带来放大效应,或有持续超预期表现。 投资建议:根据最新业绩预告,下调2021-2023年营收预测58.6/81.9/114.8亿元至57.8/80.0/111.3亿元,同比增速分别为39.0%/38.3%/39.1%。同时基于公司人员扩张现状,判断年内费用侧压力仍将制约利润完全兑现,下调2021-2023年归母净利润-1.2/3.6/10.3亿元至-5.3/1.2/6.7亿元;三年间EPS从-0.17/0.54/1.52元调整至-0.77/0.18/0.98元。2022年1月25日股价为87.05元,对应PS分别为10.1/7.3/5.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:等保2.0政策推进不及预期的风险、新兴安全业务进展不及预期的风险
用友网络 计算机行业 2022-01-26 39.17 -- -- 39.40 0.59%
39.40 0.59%
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事件概述2022年1月25日,公司公告宣布非公开发行事项落地,公司于1月11日完成本次定增的簿记发行,发行价格为31.95元/股,募足本次53亿元的募投总额。 定增落地,新增多家巨头,持续看好数字化底座BIP 产品建设根据公司定增公告,本次发行对象最终确定17家,共发行1.66亿股,占发行后总股本的4.8%。本次定增发行价格为31.95元/股,为2022年1月25日收盘价的84.5%;扣除发行费用后,公司实际募集52.58亿元。 从参与方来看,一方面原有机构大股东依旧看好,如万家基金、易方达基金,个人投资者葛卫东均继续参与;另一方面新机构中也不乏资本巨擘身影,如高瓴、高毅、GIC、摩根士丹利等为新股东,其中摩根士丹利等外资加入彰显全球投资者对公司的认可。 从公司的披露来看,募集资金主要将投入到用友商业创新平台-用友BIP 等项目建设。我们认为国产化+云化驱动的BIP 数字底座新产品正是引领用友下阶段发展的关键:1)复盘公司成长路径,核心驱动因素仍在产品& 商业模式。从ERP 到BIP,从传统软件到SaaS 再到数字化底座,产品+商业模式要素引领公司成长逻辑。2)历史上,如2005-2010年行情由EPR 产品化渗透逻辑主导、2013-2015年行情由云化(UAP 私有云+CSP 公有云)逻辑主导,叠加互联网+模式打开想象空间、2018年至今行情则由SaaS 化+国产化双轮驱动,核心变化在YonBip 及系列新品。3)当前处于第三轮大级别行情的中点,BIP 产品的渗透仍在进程中,且国产化大单持续验证可行性。如今定增落地后,BIP 项目建设将获得更强资金支持,乐观看待其在下阶段的加速落地、渗透。 订单数据佐证国产化需求旺盛,看好22年大型企业市场持续突破2021年公司面临的国产化需求/商机持续旺盛。从公开数据来看,2021Q1-Q3公司云+软件订单金额48.3亿元,同比增长31.9%,高于同期云+软件收入增速。其中,500万元以上的订单金额同比增长59.1%,较H1披露的37.0%同比增速进一步提升,彰显下游大型企业国产化需求的旺盛。 重点发力大型&超大型企业市场,标杆客户持续突破。2021年来看,随着数智化和国产化浪潮的演进,用友在大型&超大企业市场头部客户持续突破。凭借YonBIP 和NCC 两大核心产品,公司陆续斩获了包括华为、国家开发投资集团、航天科技集团、中国邮政、中国平煤神马集团等一批央企国企及行业领先标杆客户等标杆客户,牢牢把握大型企业市场先机和竞争优势。综合来看,公司在2021年持续拓展央企及行业龙头客户,2022年趋势延续、进一步签约中国船燃,强化YonBIP 的产品布局与拓客。 分层打法完善,发力扩容中小型企业客户。面向中型企业客户市场,公司借助 YonSuite、U9Cloud 实现产品市场竞争力领先,签约中核浦原、鸿基伟业、派能科技等一批样板客户;面向小微企业市场,畅捷通的云服务业务收入实现高速增长,抢占小微企业云服务市场龙头地位。 人员调整影响出清,销售、研发齐发力,业务加速推进其他财务指标来看(基于2021Q1-Q3数据),1)毛利率稳步提升至57.5%,同比增长3pct,判断Q4趋势延续。判断主要原因有二:一是剥离了低毛利的金融业务、二是云业务占比提升改善综合毛利率。值得注意的是,畅捷通毛利率或有下行趋势,主要原因在于发力公有云业务过程中加大了伙伴返佣政策以促进销售,以便更快获取市场,中长期而言同样利润率上行。2)费用率稳步向好当,前仍是投入加码期。2021Q1-Q3销售费用率25.3%,同比增加6.1pct,管理费用率15.0%,同比减少0.1pct;研发费用率23.3%,同比增加2.4pct。 其中销售费用增长系高端销售人才引进所致,补足针对L1客户的销售团队;而研发方面,若以研发投入口径计算,前三季度研发投入高达15.6亿元,同比大增42.2,进一步强化产品壁垒。3)出清人员调整影响,落实股权激励计划。截至2021Q3公司员工总数达到20604人,较年初增加2522人,增长13.9%,其中研发人员为6452人,较年初增加1163人,占员工总人数31.3%。判断2021年以来公司自上而下、大刀阔斧的人力调整改制已经基本完成。同时公司还推进落实了新一期股权激励计划,对核心团队的留存和激励发挥重要作用,调整期阵痛已经出清。 综合来看,判断公司当前已经走出了最低谷,云业务转型出现了拐点性的突破,度过了传统业务下滑+云业务基数小贡献乏力的最难阶段。定增落地之际,公司牢牢把握大型企业市场主动权,凭借YonBIP 优势产品,有望抢占更多的市场份额和竞争优势。 投资建议至暗时刻已过,云业务转型显现出拐点性的突破。维持盈利预测不变,2021-2023年公司营业收入分别为96.0/120.9/158.7亿元,同比增长12.6%/26.0%/31.3%;预测三年间归母净利润分别为9.0/11.7/17.2亿元,同比增长-9.2%/30.2%/47.4%,EPS 分别为0.27/0.36/0.53元,维持买入评级,估值方面,分别采用P/OCF 估值法和PS 估值法,预计2022年目标市值分别为1826和1814亿元,空间超50%。 风险提示1)软件业务增长低于预期的风险;2)云产品推广低于预期的风险;3)ERP 行业竞争加剧;4)宏观经济的下行风险。
四维图新 计算机行业 2022-01-24 16.82 -- -- 18.49 9.93%
18.49 9.93%
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事件概述2021年1月20日,四维图新公告收到一汽-大众汽车有限公司(以下简称“一汽大众”)发出的《供应商提名信》,公司将为一汽大众在中国销售的2024年至2029年量产上市的旗下所属品牌燃油车提供导航、地图数据及在线服务。 分析判断:龙头车企地图&&服务合作又下一城,取得22022“开门红”11、四维收到一汽大众供应商提名信,取得222022地图开门红。四维向一汽大众主要提供导航、地图数据及在线服务,面向一汽大众在中国销售的2024年至2029年量产上市的旗下所属品牌燃油车,时间跨度为5年。值得注意的是,本提名信或表现四维已经进入车厂新车型筹备阶段,同时时间跨度广也表明了车厂对公司的认可度。此外公告说明“具体销售数量和销售金额取决于一汽-大众在中国销售的2024年至2029年量产上市的旗下所属品牌燃油车的销量”。 22、近三个月已斩获三家车厂地图大单,三家车厂平台大单。自2021年11月以来,四维已经斩获上汽大众、沃尔沃、一汽大众的地图数据订单,沃尔沃、戴姆勒、福特的数据合规平台订单。 龙头车企认可度高,关注公司地图等能力稀缺性11、持续受到龙头车企认可,地图能力需求广泛。根据车主之家数据,上汽大众2021年1-11月中国销量超105万辆,一汽大众销量超86万辆,按照车厂销量排序,上汽大众、一汽大众分别排在第1、4名。四维受到车厂认可印证了其在地图方面的能力。 2、此外本次供应对象车型上市时间在2024-2029年,打破了关于车辆付费地图需求下降的传言,四维在车辆地图能力方面稀缺性值得关注。四维图新是中国第一家获得甲级测绘资质的图商,目前该资质仍有一定的稀缺性(市面上共约30枚牌照),同时四维图新背景为国家测绘局,堪称地图国家队,稀缺性值得关注。 数据安全平台前景广阔,座舱芯片已打入前装,持续驱动公司成长11、数据安全平台将横向++纵向发展。横向发展盈利能力强:数据安全平台业务或将实现平台建设费+订阅费等可持续性的盈利模式,其盈利能力强,同时四维图新作为图商国家队,拥有高竞争力,在这一新兴业务上四维将持续横向拓展。纵向发展打通业务闭环:目前公司已与沃尔沃签约高精地图、自动驾驶开发平台,充分印证了数据合规业务能够撬动公司其他业务线订单。而高精地图等业务作为数据合规平台的业务纵深,或将跟随合规平台持续放量,推动公司进入高速成长期。 2、杰发座舱芯片已进入前装市场,放量可期。四维全资子公司杰发科技自研的座舱芯片AC8015于2021年3月实现前装量产,面向中低端车型,根据佐思汽车研究,AC8015累计供货突破200K,应用OEM包括上汽名爵、广汽传祺、广汽三菱等。公司预计2022年底出货量将突破百万颗目标。杰发芯片将持续受益于芯片国产化替代,凭借自身的实力与性价比继续拓宽市场,推动公司成长。 投资建议四维图新作为具有国家队背景的汽车智能龙头,将优先受益于道路交通、乘用车等智能化的提升。维持盈利预测如下:预计2021-2023年公司的营业收入为30.0/39.7/52.1亿元,每股收益(EPS)为0.05/0.17/0.34元,对应2022年1月20日16.65元/股收盘价,PE分别为341.5/95.8/48.7倍,PS分别为13.2/10.0/7.6倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1)新产品/业务推广不及预期的风险。2)全球汽车芯片供应紧张风险。3)宏观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。
朗新科技 计算机行业 2022-01-21 36.25 -- -- 38.00 4.83%
38.00 4.83%
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事件概述2022年1月20日公司披露2021年度业绩预告,2021年营收同比增长超35%,归母净利润同比+15.97% -24.45%,约8.2-8.8亿元;扣非后归母净利润约7-7.6亿元。 分析判断: 2021年收入大超预期,能源业务需求高景气1、营收超预期,下游高景气。根据公司预告,公司2021年收入同比增长超35%,超预期;公司2021年归母净利润实现约8.2-8.8亿元,基本符合预期。取营收增长35%,归母净利润预期平均值,则公司2021年营收45.7亿元,实现8.5亿元归母净利润,可得四季度公司营收23.9亿元,同比+22.4%;归母净利润6.7亿元,同比+17%。 2、净利率下降,或源于对新老业务的投入加大。公司2021年净利润率低于2020年的净利率21.1%,我们认为这或源于销售与研发费用的投入提升:1)公司2021年大力发展充电桩平台等新业务,需要一定的推广投入以拓展市场;2)公司下游高景气,研发需求强,根据公司公告2021年内新增研发人员超500人(2020年末为4234人,增长12%),研发的投入对业务扩张有直接作用,能够增强公司核心硬实力。我们认为,先耕耘后收获是业务拓展期的必经之路,公司对于整体业务的投入将在未来的几年内逐步释放成长红利。 3、此外,公司2021年非经常性损益对净利润的贡献金额预计为1.1亿元左右,主要系政府补助收入,上年同期约1.2亿元。公司股权激励费用约1.3亿元,上年同期约0.9亿元。 2B 能源数字化业务营收成长超40%,电力改革刺激公司成长超预期1、朗新传统2B 业务营收同比高增长,或来自售电平台迭代刺激。根据公司公告,2021年公司2B 的能源数字化服务业务进入重大发展机遇期,预计能源数字化服务业务收入同比增长约40%,成长超预期。我们认为朗新售电平台业务或贡献了2B 业务主要增速,电网计划十四五期间更换电力营销系统,五年内系统替换所能提供的业务增量可期。 2、电力新兴业务形态多样,盈利模式升级。目前朗新已经打造了能耗管理、充电站SaaS 软件等产品/解决方案,新兴业务能够实现盈利方式从项目制转为抽成制,盈利能力进一步优化。我们认为,公司能够基于其在各省网营销平台的能力,进一步拓展业务纵深,发展电力大数据、能耗管理等新业态。 充电量近5.6亿度超预期,已发展出电力趸售业务,能力边界再拓宽!1、平台交易量快速增长,充电量近5.6亿度超预期。根据公司公告,截止2021年底,新电途聚合充电平台已累计接入充电桩运营商超400家,实现了和国家电网、南方电网、特来电、星星充电、云快充等头部运营商的平台打通,在运营充电桩数量超过30万,服务新能源充电车主数超过210万,2021年聚合充电量近5.6亿度,是2020年充电量的近8倍,大超预期。 2、基于聚合充电业务发展电力趸售,售电领域龙头能力边界再根拓据宽公!司公告,2021年聚合充电业务收入实现高速增长,收入模式也从服务费分成,拓展至电力趸售等领域。与此前市场预期的不同,朗新充电平台业务打破聚合平台盈利想象枷锁,向能源端拓宽能力:我们认为,其电力趸售业务既印证了公司在能源、售电领域的高实力,也是其将继续拓宽业务边界的强信号。 投资建议朗新科技在充电聚合平台与电网信息化上均大幅受益。综合公司业绩预告以及公司在业务拓展期或加大投入等原因,我们上调公司21-23年营收43.4/55.1/69.7亿元的预测至45.9/58.3/73.9亿元,调整21-23年每股收益(EPS)0.84/1.08/1.37元的预测至0.81/1.11/1.39元,对应2022年1月20日36.47元/股收盘价,PE 分别为45/33/26倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1)营收依赖电力行业的风险;2)新能源政策补贴落地不及预期风险;3)新能源发电技术变革进程不及预期风险;4)信息化建设不及预期风险;5)宏观经济的下行的风险。
四维图新 计算机行业 2022-01-18 17.49 -- -- 18.61 6.40%
18.61 6.40%
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事件概述2021年1月16日公司披露2021年度业绩预告,2021年营收同比+35%-44%,归母净利润扭亏为盈,约1.0-1.3亿元;扣非后归母净利润约0.4-0.6亿元。 分析判断: 收入超预期,数据合规平台撬动公司智驾业务成长1、公司收入高增,扭亏为盈。公司2021年收入约29-31亿元,同比+35%-44%;预告中取中位数,计算得公司四季度收入约11.37亿元,四季度归母净利润约1.57亿元。根据公司业绩预告,公司净利润扭亏为盈的主要原因为高级辅助驾驶及自动驾驶业务、车联网业务营业收入同比2020年实现较大幅度增长。 2、边际成本低,数据合规平台、导航等业务撬动公司智驾成长。公司2021年收入同比增长近9亿元,而扣非净利润同比增长近4亿元,边际成本大幅下降,我们认为其主要源于【高毛利业务增速更快+规模效应凸显】两点:1)我们认为公司2021年辅助驾驶、导航以及数据平台等高毛利业务的成长性或高于公司低毛利业务,公司表示其高精度地图、自动驾驶数据合规平台、自动驾驶解决方案、智能网联业务商业化量产合作大幅增加,我们认为四季度数据合规平台频落地、同时撬动了高精地图以及自动驾驶方案等业务订单。业务结构的变化导致了公司毛利率提升,边际成本下降。2)公司多年在高精度地图绘制等方面大量投入,其投入费用主要与公司研发人员挂钩,因此在收入高速成长的情况下会出现规模效应。 3、此外,定增募集资金收益增加,以及投资收益等也为公司贡献了一定的业绩收入。 数据安全平台已签约四家海外龙头OEM,前景广阔盈利能力强1、公司数据安全平台签约四家龙头车企,将继续横向拓展。2021年11月以来,公司已经分别获得了戴姆勒、沃尔沃、福特在国内的数据合规平台订单,按单车量收费。(宝马大单于2019年签约)。我们认为,数据安全平台业务将实现平台建设费+订阅费等可持续性的盈利模式,其盈利能力强,同时四维图新作为图商国家队,拥有高竞争力,在这一新兴业务上四维将持续横向拓展。 2、合规平台引领业务纵向发展,打通公司智驾业务闭环。目前公司已与沃尔沃签约高精地图、自动驾驶开发平台,充分印证了数据合规业务能够撬动公司其他业务线订单。而高精地图等业务作为数据合规平台的业务纵深,或将跟随合规平台持续放量,推动公司进入高速成长期。 座舱芯片AC8015已落地20+车型项目,目标2022年出货百万颗1、杰发座舱芯片已进入前装市场。四维全资子公司杰发科技自研的座舱芯片AC8015于2021年3月实现前装量产,面向中低端车型,具有高性价比、一体化解决方案、本地化服务等优势。目前已获多家整车厂项目定点并应用于一芯多屏(仪表+IVI)、单液晶仪表、中控及高端娱乐信息系统。根据佐思汽车研究,AC8015累计供货突破200K,应用OEM 包括上汽名爵、广汽传祺、广汽三菱等。公司预计2022年底出货量将突破百万颗目标。 2、2022年将推出座舱芯片二代,定位中高端。根据佐思汽研,杰发将推出第六代SoC—AC8025,2022年将有 首批样片提供给客户进行产品开发。AC8025将面向中高阶智能座舱,在CPU、GPU、NPU 性能上会有显著提升,拥有更强算力、符合ISO26262功能安全认证,支持更多智能座舱交互应用场景需求。我们认为,杰发芯片将持续受益于芯片国产化替代,凭借自身的实力与性价比继续拓宽市场,推动公司成长。 投资建议四维图新作为具有国家队背景的汽车智能龙头,将优先受益于道路交通、乘用车等智能化的提升。综合公司业绩预告以及公司数据合规平台、芯片成长超预期等原因,我们上调公司21-23年营收26.8/32.8/39.9亿元的预测至30.1/39.7/52.1亿元,上调21-23年每股收益(EPS)0.03/0.07/0.16元的预测至0.05/0.17/0.34元,对应2022年1月16日16.66元/股收盘价,PE 分别为341.7/95.8/48.7倍,PS 分别为13.2/10.0/7.6倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1)新产品/业务推广不及预期的风险。2)全球汽车芯片供应紧张风险。3)宏观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名