2024年 3月 30日公司公布 2023年报： 2023年实现收入 18.4亿元，同比增长 88.7%， 实现归母净利润 1.33亿元， 同比增长 1.97%， 实现扣非归母净利润 1.12亿元， 同比增长 2.69%。 投资要点: 第一主业锯切业务实现较好增长， 海外毛利率提升显著。 （1） 公司2023年锯切业务营收 6.70亿元， 同比增长 7.47%， 实现归母净利润 1.56亿元， 同比增长 16.56%。 销量 2682万米， 同比增长 10.6%，产品均价为 25元/米， 较去年均价 25.73元/米小幅下降。 （2）锯切业务实现国内收入 4.70亿元， 同比提升 8.01%， 收入占比 25.5%； 实现海外收入 2.0亿元， 同比提升 6.21%， 收入占比 10.9%， 公司积极拓展海外市场， 出口保持了稳健增长； 据公司公开披露投资者关系信息（2024/4/2）， 公司双金属带锯条销量国内市占率接近 35%，公司产品占中国出口海外市场的比例超过 40%。 （3）双金属带锯条综合毛利率为 42.5%， 同比增加 0.8pct， 国内销售毛利率为 38.6%，同比减少 0.7pct， 出口销售毛利率为 54.9%， 同比增加 7.9pct， 出口业务毛利水平增加显著， 拉动公司锯切业务盈利能力整体提升。 （4） 通过对美特森融合、 赋能， 发挥协同优势， 助力美特森实现销售收入 9263万元， 同比增长 42.5%。 电源业务中消费电子业务下滑， 大功率电源业务取得突破。 （1） 公司 2023年电源业务实现营收 11.7亿元， 同比增长 231.8%， 主要原因是铂泰电子于 2022年 9月 30日起纳入公司合并报表范围， 2022年纳入合并报表的营收为 3.54亿元， 因此同比增幅大， 如果与铂泰电子 2022全年数据比较， 电源业务营收同比下降 14.5%， 主要受消费电子行业持续低迷的影响， 电源业务实现以公允价值计量的归母净利润为-2601万元， 主要系大功率电源业务处于投资建设期， 投入了大量资源； （2） 消费电子电源实现收入 10.3亿元， 同比增加221.0%， 大功率电源业务实现销售收入 1.35亿元， 同比增加354.6%， 公司积极拓展大功率电源业务， 取得战略业务营收新突破； （3） 电源业务整体毛利 4.67%， 同比下降 4.08pct， 其中消费电子电源毛利率 4.46%， 同比下降 1.45pct， 大功率电源毛利率 2.09%，同比下降 27.6pct， 主要原因是大功率电源业务产线处于投资建设和产能爬坡期， 产能利用率偏低， 加之新招募大功率电源业务员工、投入研发等因素， 导致毛利率偏低。 募投项目有序推进， 公司“锯切+电源” 双主业发展升级。 2023年 公司完成再融资工作， 募集资金净额 5.9亿元， 用于新产品产线和新能源电源等基地建设， 有利于锯切业务产品的结构优化和电源业务的盈利提升， 推动公司双主业发展升级。 （1） 双金属带锯条产品升级， 销售结构持续优化： 2023年共投产五种新齿形高速钢带锯条产品， 实现新产品销售收入 3033万元， 同比增长 76.2%； 针对航空航天等行业不断增长的需求， 优化 CB-EMP 高速高效锯切等产品， 实现销售收入 1833万元， 同比增长 194.3%， 市场销售前景良好， 中高端产品收入 4.16亿元， 同比增长 27.2%， 占锯切营收比 62.0%，占比提升 9.6pct。 （2） 消费电子电源业务结构调整， 拓展新能源电源业务： 电源板块加大了 ODM 项目的研发投入， 在巩固现有份额的基础上积极拓展 ODM 新客户， 目前已成功开发一家新客户， 完成验厂工作， 后续将开展新产品试制， 有望带来新的业务增量并改善盈利； 同时在户用光伏电源业务基础上， 公司基于优良的品质表现、规模化的制造能力、 领先的检测能力和大客户开发与服务能力， 拓展至工商业用光伏电源、 数据中心电源、 站点能源电源等业务， 丰富了大功率电源产品类别， 后续随着公司大功率电源等产线产能的有序释放和在手订单的陆续交付， 公司电源板块业绩状况将得到改善。 盈利预测和投资评级： 公司积极拓展海外锯切业务， 海外高毛利有利于锯切业务整体盈利提升和结构优化； 成功绑定大客户的订单增长以及大功率电源产线的产能释放， 有望推动未来两年电源业务的快速扩张。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 2.32/3.80/4.07亿元， 对应 PE 为 19/12/11倍。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 宏观环境下行导致锯切业务、 电源业务不及预期； 锯切、电源业务竞争格局恶化； 单一客户集中度过高， 大客户业务订单不及预期； 定增项目投产进度低于预期， 投产后产能过剩风险； 二级流动性风险。

事件概述2023年 12月 14日收购铂泰电子少数股东股权暨关联交易的公告，本次股权收购完成后，公司对铂泰电子的直接持股比例将由 56.23%增加至 92.74%，并通过长沙荟金间接控股其 7.26%。 分析判断: 收购铂泰电子少数股东股权，看好电源业务增长势头2023年 12月 14日收购铂泰电子少数股东股权暨关联交易的公告，公司拟与上海汇捭、张启华、李振旭、金雷、杨兰、郑钢海共同签署《关于东莞市铂泰电子有限公司之股权转让协议》，以人民币 12,049.24万元收购前述转让方合计持有的铂泰电子 36.51%股权。本次股权收购完成后，公司对铂泰电子的直接持股比例将由56.23%增加至 92.74%，并通过长沙荟金间接控股其 7.26%。从历史进程来看，公司于 2022年 9月底完成对铂泰电子的重大资产重组，从而获得罗定雅达和深圳雅达的控股权，泰嘉股份通过海容基金和长沙荟金合计持有铂泰电子 52.23%表决权，实现对铂泰电子的控制，并将铂泰电子纳入合并报表范围。截至 2023年10月 19日，泰嘉股份直接持有铂泰电子 56.23%的股权，通过长沙荟金间接持有公司 7.26%股权，合计63.49%股权。如今，公司对铂泰电子的直接持股比例将由 56.23%增加至 92.74%，并通过长沙荟金间接控股其7.26%。我们判断，此次收购力度之大侧面反映出公司看好电源业务的增长潜能与强劲动力，也侧面反映出电源业务作为公司第二成长曲线的逻辑依旧坚挺。 电源业务蓄势待发目前从公司股权结构图中来看铂泰电子直接全资控股三家子公司，分别是罗定雅达、深圳雅达和雅达能源制品。雅达电子品牌与华为渊源深厚，华为技术于 2001年剥离了电源部门（安圣电气），以 7.5亿美元出售给了美国的艾默生公司（Emerson) 。而罗定雅达曾是世界 500强企业美国艾默生公司旗下子公司，后来出售给了全球知名的美国铂金基金(Platinum Equity)，该基金的成立宗旨就是并购、运营再出售。2021年 6月和 8月铂金基金通过 Consumer HK 分别将罗定雅达和深圳雅达出售给铂泰电子。我们判断，未来随着华为与公司的合作力度进一步加深，公司电源业务有望快速成长，蓄势待发，再次证实公司电源业务为公司的成长带来强劲动能。此外，根据北京日报透露，华为数字能源在海口举行的 2023世界新能源汽车大会上透露，将携手客户、伙伴，计划于 2024年率先在全国 340多个城市和主要公路部署超过 10万个全液冷超快充充电桩，实现“有路的地方就有高质量充电”。我们判断，随着公司与华为合作更加紧密，公司有望深度受益。 消费电子电源国产品牌突围，数据中心电源蓄势待发公司产品种类丰富，公司产品包括智能光伏、数据中心、储能电源、充电桩、电源模块、消费电子，涉及智能光伏逆变器、家用储能电源、家用充电桩、USB、电源模块、适配器等多种产品。我们判断 雅达电子(罗定)与华为合作进展顺利，根据环球 tech 与 IT 之家 2023年 1月 23日消息，华为终端有限公司现申请了一款新的手机充电器入网，型号为 HW-200440C00，由博硕科技（江西）有限公司以及雅达电子（罗定）有限公司代工，支持 20V 4.4A 的 88W 快充，而且还兼容之前华为主流的 66W/40W 快充。我们判断以华为 MATE60为例的国产手机品牌呈现突围模式，国内电源代工厂有望受益，此外快充迭代升级有望提升手机充电器市场销量，同 时手机充电器单价快速提升。同时，公司数据中心电源蓄势待发，行业端受益于 AIGC 薄发及中国智能算力中心建设加速、华为国产有望构筑全球算力第二极，数据中心高端服务器电源有望快速增长，同时与消费电子电源逻辑相同，AI 服务器电源未来有望迎来量价齐升。 投资建议公司在锯切、电源等方面具备领先优势，将受益于锯切业务龙头效应与海外业务占比提升等逻辑，消费电子快速 放 量 与 储 能 、 光 伏 、 数 据 中 心 电 源 蓄 势 待发 等 相 关 因 素。 维 持 公 司 2023-2025年 营 收 预测22.49/36.34/47.70亿元，维持公司 2023-2025年归母净利润预测 1.58/2.83/3.71亿元，维持公司 2023-2025年 EPS 预测 0.63/1.12/1.47元。2023年 12月 14日总市值为 64.04亿元，对应股价 25.45元，对应 PE为 40.55/22.65/17.26倍，依旧坚定看好，维持买入评级。 风险提示1）国际贸易摩擦风险；2）原材料价格波动风险；3）客户相对集中的风险； 4）进程低于预期风险；5)本次拟收购事项尚未完成，存在不确定性的风险。

公司营收稳定增长， 22年通过资产重组切入电源行业： 泰嘉股份营收稳定增长， 18-21年营收从 3.5亿元增长至 5.3亿元， CAGR14%， 归母净利润从 0.56亿元增长至 0.70亿元， CAGR7.8%。 2022年 9月与铂泰电子和美特森并表，公司营收达 9.8亿元同比提升 86%，归母净利润 1.3亿元同比增长 87%， 23H1公司营收 9.45亿元，同比增长 228%，归母净利润 0.61亿元，同比增长 46%。公司在巩固锯切主业的同时积极拓展电源业务产能，消费电子、 新能源电源业务有望贡献远期增量。 锯切龙头优势巩固，电源业务加速成长： 锯切行业中低端产品国产替代基本完成，高端产品国内外差距逐步缩小，公司作为国内双金属带锯条国家标准、硬质合金带锯条行业标准的起草单位，技术领先，率先切入重要客户获得先发优势，积极开拓海外市场。公司收购消费电子电源知名企业雅达电子，与行业头部客户合作顺利，充分受益消费电子景气度回暖，新能源电源业务产能扩张中。公司 2023年 8月公告拟投入定增募集资金 6.1亿元巩固锯切业务，扩建锯切业务产线，同时扩大新能源、储能电源业务产能。 公司与大客户合作顺利，有望受益客户逆变器等业务市场份额扩大： 公司有望凭借与客户在消费电子领域的良好合作关系扩大服务器电源及新能源电源订单，电源产品认证周期久，公司作为供应链内厂商先发优势明显。 国内厂商逆变器优势持续巩固， 根据 Wood Mackenzie 及 S&PGlobal 数据， 2022年全球逆变器出货量 326.6GW，华为出货量 95GW占全球出货量 30%， 市场份额保持第一， 龙头优势巩固。 国内厂商光伏优化器、储能产品也有望提高出货量，公司作为产业链内代工合作商有望受益。 盈利预测与投资评级： 公司在锯切领域优势不断巩固，在电源领域服务行业头部企业，客户资源优质打开第二成长曲线 。我们预计公司2023/2024/2025年营 收分 别 为 22.87/36.17/49.16亿 元 ，同 比 增长133.85%/58.18%/35.92%，归母净利润分别为 1.55/2.98/4.10亿元，同比增长 19.12%/91.70%/37.58%。公司 2023/2024/2025年的 PE 分别为41.16/21.47/15.61倍， 2025年公司估值略高于可比公司估值均值，看好公司在锯切领域龙头地位的保持以及电源市场的开拓，考虑到公司与客户在电源领域的良好合作关系有望带来远期增量，给予公司一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 消费电子需求恢复不及预期；新能源景气度不及预期；锯切业务竞争加剧。

事件概述2023年10月31日公司发布2023年Q3季报，2023Q1-Q3实现营业收入14.1亿元，同比增长207.59%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长6.87%。 分析判断:Q1--3Q3业绩符合预期，电源业务稳重有升2023年10月31日公司发布2023年Q3季报，2023Q1-Q3实现营业收入14.1亿元，同比增长207.59%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长6.87%。单从Q3判断，公司营收4.64亿元，同比增长173.21%,环比降低6.9%，Q3实现归母净利润0.42亿元，同比增长-23.26%，环比提升71.79%。我们判断公司增速符合我们预期，公司收入的大规模扩张我们判断主要系合并铂泰电子报表影响。而归母净利润的下滑符合一致预期，我们判断本质原因公司电源业务正快速扩产所致，此外，新能源业务公司正在积极拓展新能源光伏电源、数据中心电源、站点能源电源等电源业务，随着未来公司业务板块逐渐完善，公司归母净利润有望快速提升。 消费电子电源国产品牌突围，数据中心电源蓄势待发公司产品种类丰富，公司产品包括智能光伏、数据中心、储能电源、充电桩、电源模块、消费电子，涉及智能光伏逆变器、家用储能电源、家用充电桩、USB、电源模块、适配器等多种产品。我们判断雅达电子(罗定)与华为合作进展顺利，根据环球tech与IT之家2023年1月23日消息，华为终端有限公司现申请了一款新的手机充电器入网，型号为HW-200440C00，由博硕科技（江西）有限公司以及雅达电子（罗定）有限公司代工，支持20V4.4A的88W快充，而且还兼容之前华为主流的66W/40W快充。我们判断以华为MM0ATE60为例的国产手机品牌呈现突围模式，国内电源代工厂有望受益，此外快充迭代升级有望提升手机充电器市场销量，同时手机充电器单价快速提升。同时，公司数据中心电源蓄势待发，行业端受益于AIGC薄发及中国智能算力中心建设加速、华为国产有望构筑全球算力第二极，数据中心高端服务器电源有望快速增长，同时与消费电子电源逻辑相同，AI服务器电源未来有望迎来量价齐升。 “锯切++电源”双轮驱动，锯切龙头效应显著公司成立于2003年，历史悠久。公司第一主业为金属加工锯切工具的研发、生产、销售和金属锯切技术服务，主要产品为双金属带锯条。公司目前的双金属带锯条销量处在国内第一，全球前三。我们判断高速钢金属实为高端工艺制造，双金属带锯条实为现代制造业的“工匠之手”，应用范围广泛，受单一行业波动的影响较小，且龙头效应优势显著，为公司提供稳定业绩支撑。公司于2022年9月底完成对铂泰电子的重大资产重组，实现“锯切+电源”双主业布局。锯切行业稳步发展，国产替代逐步释放，行业正逐步向“高精度、高效率、高可靠性和专用化”方向发展，公司协同发展“国际化”策略，海外市场有望维持高速增长，且纵观历史来看，公司公司顺应国际化战略，海外占比持续提升。投资建议公司在锯切、电源等方面具备领先优势，将受益于锯切业务龙头效应与海外业务占比提升等逻辑，消费电子快速放量与储能、光伏、数据中心电源蓄势待发等相关因素。维持公司2023-2025年营收预测22.49/36.34/47.70亿元，维持公司2023-2025年归母净利润预测1.58/2.83/3.71亿元，维持公司2023-2025年EPS预测0.63/1.12/1.47元。2023年10月31日总市值为62.32亿元，对应股价24.77元，对应PE为39.5/22.0/16.8倍，依旧坚定看好，维持买入评级。 风险提示1）国际贸易摩擦风险；2）原材料价格波动风险；3）客户相对集中的风险；4）进程低于预期风险。

“锯切+电源”双轮驱动，锯切龙头效应显著公司成立于 2003年，历史悠久。公司第一主业为金属加工锯切工具的研发、生产、销售和金属锯切技术服务，主要产品为双金属带锯条。公司目前的双金属带锯条销量处在国内第一，全球前三。双金属带锯条实为现代制造业的“ 工匠之手”，应用范围广泛，受单一行业波动的影响较小，且龙头效应优势显著，为公司提供稳定业绩支撑。公司于 2022年 9月底完成对铂泰电子的重大资产重组，实现“锯切+电源”双主业布局。 电源业务开启公司增长曲线第二极公司于 2022年 9月底完成对铂泰电子的重大资产重组，从而获得罗定雅达和深圳雅达的控股权，快速切入消费电子电源业务，并凭借其技术、品控、制程等优势，迅速开拓布局新能源光伏/储能电源业务，我们判断雅达电子(罗定)与华为合作进展顺利。 消费电子复苏在即，国产品牌产线突围。我们判断下半年消费电子随着行业复苏、大客户推出新品和结束库存清理，其电源业务有望逐步恢复。同时，随着国内智能手机行业集中度提升及品牌化发展，产能逐渐向行业内几家大型龙头生产企业集中。我们判断以华为 MATE60为例的国产手机品牌呈现突围模式，国内电源代工厂有望受益。此外，快充迭代升级有望提升手机充电器市场销量，同时手机充电器单价快速提升。 光伏/储能电源从零到一， 数据中心电源蓄势待发公司光伏/储能电源产品主要为光伏逆变器、光伏优化器和储能变流器，三者都是光伏系统中的核心部件。受益于光伏装机量的快速提升，光伏逆变器需求增大，另一方面，分布式光伏配套分散式储能已成为必要之举，有望带动储能变流器的提升。此外，公司数据中心电源蓄势待发，公司正积极拓展数据中心电源业务。受益于 AIGC 薄发及中国智能算力中心建设加速，数据中心高端服务器电源有望快速增长。 华为成为全球 AI算力的第二极，国产数据中心电源有望深度受益,此外， AI 服务器电源未来有望迎来量价齐升。 投资建议公司在锯切、电源等方面具备领先优势，将受益于 锯切业务龙头效应与海外业务占比提升等逻辑，消费电子快速 放量与储能、光伏、数据中心电源蓄势待发等相关因素。给予公司2023-2025年营收预测 22.49/36.34/47.70亿元，给予公司2023-2025年归母净利润预测 1.58/2.83/3.71亿元， 给予公司2023-2025年 EPS 预测 0.63/1.12/1.47元。 2023年 10月 25日总 市 值 为 61亿 元 ， 对 应 股 价 24.05元 ， 对 应 PE 为38.3/21.4/16.3倍， 首次覆盖，给予买入评级。 风险提示国际贸易摩擦风险、 原材料价格波动风险、 客户相对集 中的风险、进程低于预期风险。

上市以来业绩稳步提升。2017年实现营收3.0亿(yoy+20.52%),归母净利润5067.5万(yoy+23.1%),实现经营性净现金流9087.8万(yoy+6.5%);2018中报实现营收1.84亿(yoy+22.99%),归母净利润3189.97万(yoy+45.47%)。公司双金属带锯条业务占到公司总营业收入的97%以上,受益于宏观经济向好以及制造业的回暖,公司营收增速在近两年保持较好的增速。 公司是双金属带锯条行业龙头,盈利转换现金流能力较强。公司的主营产品是为被喻为“工匠之手”的双金属带锯条,包括高速钢带锯条和硬质合金带锯条,公司深耕该行业多年成为国内龙头,2017年国内销量市占率约为27%。公司应收账款管理较好,盈利转换为现金流能力较强。 国内市场值得期待,市场集中度、产品结构将持续提升。双金属带锯条作为工业生产环节的易耗必须品,下游应用行业较广,受单个行业影响较小,随着制造业对切削精度的需求提升,双金属带锯条的市场前景广阔。对标美国、日本、德国的龙头公司市占率均大于50%,公司作为行业内唯一上市公司,具备技术、产能、资本优势,企业现金流状况良好,在及时的扩充产能后,国内市占率有望进一步提升,并逐步打开国际市场。 投资建议:双金属带锯条行业受宏观经济波动影响较大,公司的业绩增长逻辑是市场集中度提升、制造业发展、升级带动中高端双金属带锯条需求。我们预测公司2018-2020年实现营收3.68/4.35/5.12亿元,增速分别为22.6%/18.1%/17.6%,实现归母净利润6712/8176/9609万,增速为32.4%/21.8%/17.5%,EPS为0.47/0.58/0.68元,对应2018-2020年PE为27.4x/22.2x/19.0x,目前公司PE(TTM)为30.1x,PB为2.91x。参考同行业公司合理估值水平为25-30倍,鉴于次新股价格波动较大,公司属于充分竞争的成熟行业,具备一定的业绩增长空间,我们以2019年预期EPS给予12个月PE23-25x的估值水平,对应合理估值区间为13.3-14.5元/股,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行、制造业增长乏力、下游竞争激烈影响毛利率。

公司是国内双金属带锯条领域龙头企业。公司产品包含双金属带锯条、硬质合金带锯条两大系列,二百多种规格齿形能满足各种材质、不同规格金属材料的锯切需求,主要切割对象为各类钢材及有色金属,广泛应用于机械加工、汽车零部件、钢铁冶金、模具加工、军工制造、轨道交通、大型锻造、航空航天、有色金属、核电等行业。公司近期将持续深耕双金属锯条行业,努力向除了双金属锯条领域外的其他领域,如其他金属锯切工具、非金属锯切工具等多个下游领域拓展,同时向锯切技术服务供应商迈进。 部分落后产能持续出清,公司市占率有望进一步提升。目前,公司市场份额约为20%。从国内高速钢双金属带锯条市场发展历程看,1985年前,国内高速钢双金属带锯条全部依靠进口,到2004年本土品牌产品的市场占有率已经达到30%,2009年本土品牌产品市场占有率达到了50%。同时,可以看到2016年行业其他规模较小的企业已有部分关停,落后的产能出清有望促进行业向优势企业集中。公司出口逐年增加,海外市场不断拓展,市场占有率有望进一步提升。且目前公司募集资金投资项目“年产1300万米双金属带锯条建设项目”现已投产,产能的释放有望进一步打开新市场。 盈利预测与评级:考虑到公司目前的行业地位,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.36、0.42、0.48元,分别同比增长-7.65%、15.37%、15.72%,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;宏观经济下行的风险。