事件概述4月 9日晚，公司发布 23年年报，全年实现营业收入 22.86亿元，同比减少 37.76%；实现归母净利润 4.51亿元，同比减少65.30%；实现扣非后归母净利润 3.70亿 元， 同 比 减 少58.11%。 单 Q4实现营业收入 7.61亿元，同比减少 3.90%，环比增长27.26%；实现归母净利润 2.17亿元，同比减少 27.72%，环比增长 42.76%；实现扣非后归母净利润 2.14亿元，同比增长82.91%，环比增长 40.79%。 全年业绩承压，逐季修复显著2023年公司净利润下降主要系： （1）全球服务器及计算机行业需求下滑致客户去库存，公司DDR4内存接口芯片与津逮?CPU 出货量较上年同期明显减少，营业收入较上年同期减少 37.76%； （2）投资收益及公允价值变动收益总额较上年同期减少 4.62亿元； （3）公司保持高强度研发投入，报告期内研发费用为 6.82亿元，较上年同期增加 21.00%； （4）公司计提的资产减值损失为 1.93亿元，较上年同期增加 1.66亿元。 公司 Q4经营情况持续提升表现为： （1）库存情况逐步改善，Q4末存货账面价值下降至 4.82亿元，较 Q3末下降 23.85%； （2）Q4实现营业收入 7.61亿元，环比增长 27.26%； （3）实现归母净利润 2.17亿元，环比增长42.76%。根据公司年报，本轮服务器及计算机行业去库存已接近尾声，预计行业整体需求将从 2024年开始恢复增长，有助于带动公司相关产品整体需求的提升。 DDR5行业地位稳固，新技术新成果频现报 告 期 内 ， 互 连 类 芯 片 全 年 毛 利 率 61.36% ， 同比提升2.64pcts： （1）DDR5内存接口芯片：第二子代 RCD 下半年开始出货，第三子代 10月率先试产，行业地位稳固； （2）Retimer芯片：PCIE 5.0芯片已成功导入部分境内外主流云计算厂商，开始规模出货； （3）MRCD/MDB 芯片：公司牵头指定 MDB 标准，行业技术领先； （4）CKD 芯片：基于客户对 DDR5第一子代 CKD芯片工程样片的反馈意见及标准更新，公司完成该芯片量产版本的研发； （5）津逮? 服务器平台：23年 12月，公司发布第五代津逮? CPU。 盈利预测与投资建议 根据公司 23年年报，我们调整盈利预测，预计 2024-2025年 公司实现营业收入为 42.50亿元、63.15亿元（原值为 36.74亿元、59.70亿元），新增 26年营业收入 82.10亿元，分别 同比增长 85.9%、48.6%、30.0%；预计 2024-2025年 EPS 分 别为 1.10/1.87元（原值为 1.17/2.02元），新增 26年 EPS 2.31元。对应 2024年 4月 10日 43.15元收盘价，PE 分别为 39/23/19倍，维持“增持”评级。 风险提示 产品研发不及预期，全球服务器需求不及预期等。

事件概述根据国家发改委网站，国家发改委发布关于向社会公开征求《“数据要素×”三年行动计划（2024―2026年）（征求意见稿）》意见的公告。 分析判断:激活数据要素潜能，发挥数据要素乘数效应，赋能经济社会发展。 意见稿提出到2026年底，数据要素应用场景广度和深度大幅拓展，在经济发展领域数据要素乘数效应得到显现，打造300个以上示范性强、显示度高、带动性广的典型应用场景，产品和服务质量效益实现明显提升，涌现出一批成效明显的数据要素应用示范地区，培育一批创新能力强、市场影响力大的数据商和第三方专业服务机构，数据产业年均增速超过20%，数据交易规模增长1倍。 数据要素×智慧城市作为重点行动之一，开普云或有望重点受益。 1）意见稿指出，推进公共服务普惠化，深化公共数据的共享应用，深入推动就业、健康、卫生、医疗、救助、养老、助残、托育、未成年保护等服务“指尖办”“网上办”“就近办”。推动智慧城市群共建联治，加快智慧城市群(带)管理、服务等各领域数据标准互认、数据业务互联，实现数据中心协同调度、政务服务跨省通办、异地就医结算、生态协同治理等领域区域协作。2）公司数智政务业务在一体化政务服务数据融合、一体化政务服务、营商环境优化与惠企服务、企业开办一网通办、涉企行政审批“一照通行”等多个具体政务服务场景中提供解决方案，在司法检察行业应用场景中为各级检察机关提供司法检务数字化服务，助力提升政务服务和司法检务的数字化、智能化水平。3）公司当前所积累的有效网页链接已经超过了200亿条，所收录的有效文章索引达30亿篇，存储数据规模接近500TB，形成了全面、准确和及时的政府网站内容数据。另外从所持数据的属性来看，大部分属于公共数据，是国家推动数据要素流通的焦点，预期受到的开发阻力更小，同时价值覆盖面更广，商业价值体量十分可观。 开普云：数据要素领域预期差最大标的，执万亿数据资产，擘画“数智+”宏图。 1）数据量：保有1.3PB行业数据资产，覆盖书籍、论文、专利、百科等通用领域数据和政务、媒体、法律、能源等专业领域数据；2）认证：2023年9月以来，公司先后取得了贵州省数据流通交易中心的数据商凭证与上海数据交易所的供需方认证；3）能力：核心团队历经20余年沉淀，积累并完善了覆盖数字内容采集、存储、分析和应用全生命周期管理等全流程的核心技术，形成通用属性显著的数据智能平台。4）客户：公司当前服务客户覆盖了80%以上的省级政府，60%以上的中直机关和国务院组成部门，以及60%以上的市级政府，政务服务水平、成熟度和契合度已经得到了各级政府的高度认可。5）参与标准制定：公司先后参与制订了《XML在电子政务中的应用指南》等多项有关数字政府建设的国家标准，始终保持着行业领先地位。上述成绩和行业积累一方面有助于公司保持业务连续性，顺利推广新数据加工产品，另一方面为公司更好面向政务行业打造满足其不断变化需要的数据加工产品奠定了良好基础，有利于加筑行业竞争优势。 投资建议我们维持公司盈利预测23-25年收入6.81、8.57、10.46亿元，23-25年归母净利润0.82、1.89、2.58亿元，EPS为1.21、2.80、3.82元，对应2023年12月15日收盘价70.25元/股，PE为57.85/25.05/18.40倍，看好公司数据要素+训推一体机生态布局，维持“买入”评级。 风险提示1）政策落地不及预期；2）AI产品下游需求不及预期；3）宏观经济不及预期。

“数智+”平台战略持续推进，数据要素+昇腾产业齐头并进以技术创新为驱，精耕细作数智政务；公司股权高度集中，核心管理团队拥有高学历认证，并通过多轮股权激励计划深度凝聚。 公司营业收入及归母净利润受宏观环境影响短期承压，看好后续增长潜力。公司2023Q1-Q3实现营业收入1.65亿元，同比-；开普云产品矩阵多元丰富，“数智+”战略稳步深化；推出了开悟系列大模型，加速推进大模型深度赋能各业务板块。 深耕数据要素市场，擘画“数智+”宏图我国数据要素市场发展迅速，顶层设计加速完善。根据国家工业信息安全发展研究中心，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%，2025年市场规模预计可达1749亿元；数据要素产业政策密集出台，将对行业形成较强的催化效应。2023年11月23日，《公共数据授权运营平台技术要求》团体标准正式发布，对规范公共数据授权运营平台建设、激发公共数据要素价值、促进数字经济健康发展具有一定积极作用。 执万亿数据资产，擘画“数智+”宏图。公司深耕政务领域二十余载，政务应用场景具有领先优势；根据公司公告，公司当前服务客户覆盖了80%以上的省级政府，60%以上的中直机关和国务院组成部门，以及60%以上的市级政府，政务服务水平、成熟度和契合度已经得到了各级政府的高度认可。 安全一体机为先，打开昇腾一体机想象空间华为携手伙伴联合发布昇腾AI大模型训推一体化解决方案，加速大模型在各行业应用落地，并有23家昇腾AI伙伴推出AI服务器、智能边缘与终端新品，共同为行业智能化升级提供丰富的产品与解决方案；私有化部署趋势明确，党政央国企需求最为迫切。 公司与华为合作底蕴良好，产品兼容性已经得到历史验证，安全一体机已奠定发展基调。2021年2月，公司与北京鲲鹏联合创新中心签订NRE激励协议，集约化治理平台、全媒体矩阵管理云平台系统等多款产品完成向华为鲲鹏平台的适配移植，完成双方系统兼容性验证；去年8月，公司响应信创发展战略推出内容安全一体机，采用“昇腾+鲲鹏”双引擎核心处理模块，提升敏感词引擎单线程计算能力和并行计算处理效率。 投资建议：根据最新经营计划和最新股权激励计划，我们预测公司23-25年收入6.81、8.57、10.46亿元（前次23-24年7.26、9.28亿元），23-25年归母净利润0.82、1.89、2.58亿元（前次23-24年0.91、1.12亿元），EPS为1.21、2.80、3.82元（前次23-24年1.36、1.67元），对应2023年12月5日59.71元/股收盘价，PE分别为49.17、21.29、15.63倍，看好公司数据要素+训推一体机生态布局，维持“买入”评级。 风险提示：1）政策落地不及预期；2）AI产品下游需求不及预期；3）全球经济发展的不确定性。

事件概述8 月 22 日晚，金山办公公布半年度报告，23 年上半年营业收入 21.72 亿元，同比增长 21.25%，归母净利润5.99 亿元，同比增长 15.32%，扣非归母净利润 5.76 亿元，同比增长 39.88%，基本每股收益 1.30 元。 分析判断: 个人订阅和机构订阅业务实现高速增长，会员体系改革+AI 背景下，公司付费转换率提升。 23 年上半年公司实现营业收入 21.72 亿元，同比+21.25%；归母净利润为 5.99 亿元，同比+15.32%；扣非归母净利润 5.76 亿元，同比+39.88%。1）国内个人办公服务订阅业务收入 12.52亿元，同比+33.24%；国内机构订阅及服务业务收入 4.18 亿元，同比+40.38%；订阅业务总体收入 16.70 亿元，同比+35%，收占比 77%，同比+8pct。2）国内机构授权业务收入 3.61 亿元，同比-13.96%。3）公司会员体系改革效果已现，同时推出诸如 PDF 套餐、云盘套餐、图片套餐等权益包，精准覆盖不同需求的用户群体，拉动更多用户成为会员，提升付费转换率和会员客单价，进一步打开个人订阅服务的付费空间。23 年上半年累计年度付费个人用户数/公司主要产品月活设备数为 5.69%，同比+0.68pct，同时也预示着市场对公司产品认可度逐渐提升。 持续推进政企端云一体化及协作办公进程，公有云 SaaS 业务进展顺利。 1）上半年公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含 SaaS）1700余家，带动国内机构订阅及服务业务高速增长。2）借助全新 WPS 365，公司持续引导客户使用云和协作应用，高效管理企业数字资产，通过线上自成交、电销方式，线下渠道合作伙伴拓展市场，企业用户活跃及付费粘性持续提升。23 年 H1，公司公有云领域 SaaS 付费企业数同比+54%，付费企业续约率超 70%，金额续费率超 100%，带动公有云领域相关收入同比+100%。3）上半年，公司产品与 60 家国内生态伙伴的 375 款产品完成兼容性互认证，累计共与 400 多家生态伙伴涉及 1200款多产品完成兼容性互认证，通过紧密合作实现了覆盖协同办公、邮件、网盘、OA、合同、门户、浏览器、AI 等多个领域的产品适配，为用户提供了更完整的办公产品解决方案。 全面拥抱 AI，期待公司 MAU 和 ARPU 双升，同时看好下半年信创进展。 １）23 年上半年，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手 WPS AI，并定位为大语言模型应用方，锚定 AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，对标海外 Microsoft 365 copilot，已接入 WPS 文字、演示、表格、 PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题，提升工作效率，我们认 为 WPS AI 将会进一步提升公司产品 MAU 水平和 ARPU 表现。2）展望下半年，行业信创加速，各种软硬件设施在党政、金融等重点行业和领域已经实现规模化落地，并逐步向电信、能源、交通、航空航天、教育、医疗等关系国计民生行业领域拓展，我们认为金山办公有望凭借成熟的产品和服务获得市场认可，或将带动授权业务回暖。 投资建议根据公司中报，我们下调公司 2023-2025 年营收 54.00/75.54/103.16 亿元,至 2023-2025 年48.25/63.14/81.17 亿元预测，下调公司 2023-2025 年 EPS 3.88/5.65 /7.70 元,至 2023-2025 年2.74/3.87/5.25 元，对应 2023 年 8 月 22 日 381.35 元/股收盘价，PE 分别为 139.18/98.48/72.57 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示公司业务拓展不及预期；AI 产品进展不及预期；市场竞争加剧风险

事件概述中微公司公布 2023年一季报，2023年一季度营业收入 12.23亿元，同比 + 28.86%；归母净利润 2.75亿元，同比 + 134.98%；扣非后归母净利润 2.28亿元，同比 + 22.22%。 分析判断: 营收持续增长，投资与补助带动归母净利大幅增长一季度归母净利润 2.75亿元，较上年同期增加约 1.58亿元，同比增长约 134.98%，主要系本期收入和毛利增长下扣除非经常性损益的净利润较上年同期增加 0.41亿元，非经常性损益的变动主要系： （1）本期公司因股权投资产生的非经常性损益为收益 22万元，较上年同期的亏损 1.01亿元，增加约 1.01亿元的利润；上年同期的亏损 1.01亿元主要是由于公司持有的中芯国际和天岳先进的股票价格在 2022年一季度有较大下降； （2）本期计入非经常性损益的政府补助收益为 0.37亿元，较上年同期的 0.04亿元增加约 0.33亿元。 CCP 设备在最先进制程产线获认可，ICP 设备快速增长本期刻蚀设备收入为 8.14亿元，较上年同期增长约 13.94%，毛利率达到 47.29%，高于 22年 47%的刻蚀设备毛利率。 CCP 设备：在国际最先进的 5纳米芯片生产线及下一代更先进的生产线上，公司的 CCP 刻蚀设备实现了多次批量销售，已有超过 200台反应台在生产线合格运转。 ICP 设备：公司的 ICP 刻蚀设备不断地核准更多刻蚀应用，迅速扩大市场并不断收到领先客户的批量订单。 我们认为公司作为国内 CCP 设备的领军企业，在 5nm 及以下制程的多次销售，显示了公司 CCP 产品在业界领先的竞争力，预计公司在未来国内先进制程发展中将起到关键作用。 MOCVD 设备业绩亮眼，同比增长 300%公司的 MOCVD 设备在新一代 Mini-LED 产业化中，在蓝绿光 LED 生产线上继续保持绝对领先的地位，2023年一季度 MOCVD 设备收入 1.67亿元，较上年同期增长约 300.48%，毛利率达到 40.09%，也高于 22年 39.03%的MOCVD 设备毛利率。 华商韬略的信息显示，2021-2025年间全球 MLED 显示屏年复合增长率将达 31.9%，预期 2024年将达千亿产值，潜在市场规模庞大。 我们预计 MLED 需求的快速增长，也将持续拉动 MOCVD 设备需求，同时中微公司 MOCVD 还有对应三代半导体的产品，同样是快速增长的市场。因此我们预计公司 MOCVD 设备有望延续近两年快速增长的态势。 投资建议维持盈利预测，预计公司 2023年-2025年分别实现收入为 61.62亿元、80.10亿元和 100.13亿元，分别实现归母净利润为 14.09亿元、18.20亿元和 22.05亿元，对应 EPS 分别为 2.29元、2.95元和 3.58元，对应 2023年4月 28日收盘价 170.30元/股，2023年-2025年 PE 分别为 75倍、58倍、48倍，维持公司“买入”评级。

中微公司作为国内刻蚀设备和MOCVD设备头部企业，2022年营收增长52.50%，继续保持近两年营收的加速增长，我们认为公司仍有充足的市场空间和技术实力持续增长。 半导体设备国产化率持续提升，核心设备需求将继续增长根据芯谋研究数据显示，2022年国产半导体设备销售额约43亿美元左右，国产化率首次突破10%，达到12%。预计2023年国产半导体设备销售额将达到62亿美元，国产化率约16%。我们认为中微公司刻蚀设备和MOCVD设备作为半导体生产中的核心设备，将充分受益于设备国产化的进程。 刻蚀设备国内领先，存储等技术迭代刺激需求放量根据公司年报，刻蚀设备在前道设备中增速和价值量都位居头位，公司CCP设备2022年生产交付量增速超五成。相关文献显示，刻蚀设备在3D存储、先进制程、先进封装中都有非常重要的作用，尤其在3D存储领域，随着层数增加，刻蚀设备需求量不断提升，根据Internationalbusinessstrategies数据显示，3D存储将快速取代2D存储。我们认为随着存储市场规模增长和3D存储技术的升级迭代，对刻蚀设备将会产生叠加的需求刺激。 MOCVD设备不断升级拓展，薄膜沉积设备快速突破。 根据公司年报，中微累计付运MOCVD设备超500腔，过去六年年复合增速超35%，在氮化镓基MOCVD设备上国际领先。MOCVD设备在五大应用领域升级拓展，所对应的市场如MLED、第三代半导体等均在快速增长，我们认为MOCVD设备同样会迎来持续的需求增长。 薄膜沉积设备18个月快速突破研发交付，我们认为作为高价值量的薄膜沉积市场将成为中微公司又一业绩增长点。 投资建议:我们认为中微公司未来增长有两个核心驱动力，一是设备国产化的趋势下，国产设备市场需求在增长，中微公司作为国产设备的头部企业，提供半导体前道制作的核心产品，有望将重点受益；二是中微公司的核心产品对应着3D存储、先进封装、第三代半导体等增长更块的领域，市场需求端传导的增量也是未来增长的强大助力，公司也在积极布局用于存储等应用的技术升级。公司所对应市场空间依然十分充足，有望保持增长态势。1.刻蚀设备根据公司年报，2022年公司刻蚀设备销售量同比增长达51.03%，刻蚀设备在3D存储和先进制程、先进封装中需求量增大，我们认为在技术发展的趋势下未来有明确的需求增量。根据中微公司的信息，目前其刻蚀设备在国内先进的存储、逻辑产线中占比仍有较大提升空间。刻蚀设备在半导体前道设备中价值量和增速处于头位，我们认为中微公司刻蚀设备因需求增速快、市场空间大、设备重要性高三大支撑，在未来仍将保持强劲的增长态势。 2.MOCVD设备根据公司年报，氮化镓基MOCVD设备国际领先，中微公司MOCVD基于五大应用领域不同升级与拓展相应产品。MOCVD对应的MLED与化合物半导体外延等市场投资增长快，公司在这些领域均有布局，我们认为作为中微公司另一核心产品，MOCVD同样会借助下游应用需求的快速增长和设备国产化率的提升，实现保持长期的增长势头。 3.薄膜沉积设备根据公司年报，薄膜沉积设备与刻蚀设备占据半导体前道设备价值量和增速的前两位。公司仅用18个月快速研发突破WCVD设备，我们认为薄膜沉积设备广阔的市场空间和中微公司在客户的口碑，薄膜沉积设备有望成为中微公司未来重要的业绩增长点。 考虑到公司持续的高速增长与充足的市场空间，我们上调公司2023年营收56.82亿元的预测至61.62亿元，上调2023年EPS1.51元的预测至2.29元。预计公司2024年-2025年分别实现收入为80.10亿元和100.13亿元，分别实现归母净利润为18.20亿元和22.05亿元，对应EPS分别为2.95元和3.58元，对应2023年4月10日收盘价175.08元/股，2023年-2025年PE分别为77倍、59倍、49倍，维持公司“买入”评级。 风险提示国际贸易摩擦加剧；下游需求不及预期；公司技术研发不及预期；行业竞争加剧；半导体行业周期性波动风险。

2022年营收同比增长18%，订阅业务持续高增，2C和2B双引擎驱动作用强，随着公司进一步强化对AIGC相关技术的投入和应用，公司业务有望打开新的商机。 2022年收入同比增长18%，订阅占比提升12pct公司发布2022年年报，实现营收38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%；扣非后归母净利润9.39亿元，同比增长11.71%。2022Q4，公司实现收入10.90亿元，同比增长20.4%；归母净利润3.04亿元，同比增长57.44%；扣非后归母净利润2.76亿元，同比增长100.3%。 主营业务中，国内个人办公服务订阅业务收入205,013万元，同比增长39.91%；国内机构订阅及服务业务收入69,199万元，同比增长55.06%；国内机构授权业务收入83,562万元，同比减少13.18%；互联网广告及其他业务收入30,645万元，同比减少24.45%。全年订阅业务总体收入274,212万元，同比增长43.45%，收入占比71%，同比提升12个百分点。 2C付费数和单价同步增长，2B端云一体化提速1）2C：会员增值功能推陈出新，稻壳儿深耕专业内容资源服务，截至2022年12月31日，公司主要产品月度活跃设备数为5.73亿，同比增长5.33%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.42亿，同比增长10.50%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿，同比增长2.18%。截至2022年12月31日，公司累计年度付费个人用户数达到2,997万，同比增长18.12%，经测算平均付费会员年付费74元/人（2021年：65元）。 2）2B：持续推进政企端云一体化及协作办公进程，数字办公平台（云和协作产品）相关收入同比增长57%，数字办公产品全年新增政企客户3990家。公有云SaaS方面，在期付费企业数同比增长51%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长超100%。信创方面，公司信创版本产品不断迭代改进，在信创领域配合完成1345家客户验收，通过率100%。 积极探索AIGC技术，拟发行GDR推进全球化公司积极探索结合AIGC、LLM技术的下一代人机交互体验，并在文档翻译、听读、中英文校对、语音及音频转写、智能辅助写作及排版、表格数据智能分析、PPT一键生成及美化等场景进行融合，为用户提供便捷优质的智能化服务体验。2022年，金山办公利用AI能力帮助用户校对总字数达3,340亿个，全年OCR处理图片数量达146亿份，智能美化功能月活跃用户数量达237万。 公司发布公告，为拓展国际融资渠道，提升公司国际化品牌和形象，满足公司境内外业务发展需要，公司拟筹划境外发行全球存托凭证（GDR）并在瑞士证券交易所上市，GDR以新增发的公司A股作为基础证券。公司本次发行募集资金在扣除相关发行费用后，拟用于公司技术及产品研发、市场推广，并加强海外布局及全球品牌建设，提升公司海外声誉，进一步深化推进公司国际化战略。我们认为，新GDR的发行，有利于公司加强与海外LLM大模型厂商的合作，进一步补充公司产品的AI能力。 投资建议我们维持公司2023-2024年营收分别为54.00/75.54亿元预测，新增2025年营收103.16亿元预测，维持公司2023-2024年EPS分别为3.88/5.65元预测，新增2025年PES7.70元预测，对应2023年3月22日325.92元/股收盘价，PE分别为84.07/57.73/42.32倍，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观环境不确定，市场竞争加剧，单一产品风险，经营管理风险，拟发行GDR是否完成存在不确定性等。

公司产品根基扎实、经营管理稳健，“多屏、云、内容、AI和协作”等战略路径清晰。面对数字化办公的星辰大海，公司作为国产Office龙头，将具备较强的长期增长的确定性。 业绩增速符合预期，订阅收入占比大幅提升公司发布2022年业绩快报，实现营收38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.40%；扣非后归母净利润9.44亿元，同比增长12.28%。经测算，预计2022Q4，公司实现收入10.90亿元，同比增长20%；归母净利润3.05亿元，同比增长57.8%；扣非后归母净利润2.81亿元，同比增长103.7%，其中订阅收入占比74%，同比提升12个百分点。展望2023年，在“扩大内需”、“科技自立”、“经济复苏”等背景下，公司作为国产Office龙头，业绩增速有望再上新台阶。 个人用户数逆势增长，新会员体系落地在即公司个人订阅业务2022年实现收入20.50亿元，同比增长40%；其中，2022Q4实现收入5.93亿元，同比增长36%。公司不断升级个人产品使用体验，进一步优化会员结构，在全球PC及手机全年出货量疲软的背景下，公司主要产品个人用户基数以及个人订阅收入仍保持逆势稳定增长。展望2023年，随着公司全新的会员体系落地，及会员运营模式、价格体系的大幅优化，或将对公司C端业务带来更加积极的影响。 机构订阅增速环比提升，长期增长势头强劲公司机构订阅业务2022年实现收入6.92亿元，同比增长55%；其中，2022Q4实现收入2.12亿元，同比增长69%（2022Q3增速为47%）。公司深度服务国内政企客户办公数字化转型，满足其效率提升、数据管理、安全管控、行业场景应用等需求，持续推进政企端云一体化及协作办公进程。数字办公平台业务占比的持续提升，将带动增值服务的推广销售，同时，在机构客户从端到云的转化趋势下，机构订阅收入规模和单客户价值或将同步高增。 “正版化+新信创”驱动，机构授权值得期待公司机构授权业务2022年实现收入8.36亿元，同比下降13%；其中，2022Q4实现收入1.91亿元，同比下降24%。公司密切关注信创领域政策变化及客户需求，提前布局各地下沉市场及行业信创业务；机构客户因正版化需求对公司产品采购持续增加，抵消了信创订单收缩的部分影响。我们预计，2023年新一轮信创周期的启动，将对公司机构授权业务产生积极影响。 投资建议根据公司2022年业绩快报，我们下调公司2022-2024年营收39.15/54.83/77.02亿元的预测至38.85/54.00/75.54亿元，下调2022-2024年EPS2.57/3.99/5.85元的预测至2.42/3.88/5.65元，对应2023年2月24日281.07元/股收盘价，PE分别为115.96/72.50/49.78倍，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观环境不确定，市场竞争加剧，单一产品风险，经营管理风险等。

登陆科创板以后，开普云着力推动“数智+”发展战略，迎来第二增长曲线：依托优势政府客户资源，数智内容、数智安全、数智政务平稳增长；通过增资收购天易数聚，拥抱能源数字化转型红利，数智能源正在成为公司重要盈利驱动。 核心观点： 开普云的核心发展逻辑： （1）登陆资本市场以后，开普云迅速夯实数据智能平台优势，以此为基础，通过收购增资方式快速切入数智能源领域，形成“数智+”平台化发展的战略并得到坚决执行。 （2）公司形成多层次的股权激励机制，能够调动各层级核心团队的积极性，有助于公司战略规划落地，“第二增长曲线”正在确立。 预计 2022-2024年营收 5.66/7.26/9.28亿元，对应同比增长 22.83%/28.25%/27.86%。考虑到过去 2年疫情对于公司政务业务影响较大且成长逻辑出现改变，我们下调2022年营收预测 6.05亿元至 5.66亿元，新增 23-24年营收预测 7.26/9.28亿元；“数智+”战略驱动下，开普云已形成政务&能源双翼齐飞的发展格局，其中政务板块未来 3年营收为3.50/4.31/5.31亿元，年复合增速 20.66%；数智能源业务未来 3年营收为 2.05/2.65/3.36亿元，年复合增速为 28.66%。 盈利预测及估值：考虑到过去 2年疫情影响以及战略转型导致研发高增等，我们下调 22年归母净利润预测 1.75亿元至0.77亿元，新增 23-24年归母净利润预测 0.91/1.12亿元，年复合增速达 22.66%；对应 22年 EPS 预测 2.60元下调至 1.15元，新增 23-24年 EPS 预测 1.36/1.67元，对应 23年 1月 6日收盘价 34.75元，PE 分别为 30.1/25.6/20.8。结合业务特点，重新选取广联达、致远互联、宇信科技、安恒信息、朗新科技为可比标的，给予公司 41.3倍 PE 估值，在归母净利润调整的基础上目标价从84.04元下调至47.67元，维持“买入”评级。 风险提示：技术风险、管理风险、竞争加剧风险、商誉减值风险、系统性风险。

公司是国产办公软件龙头，具备海量核心产品用户基数，机构和个人业务付费用户量和用户单价稳步增长，信创加速推进趋势下，公司业绩增长有望超预期。 公司概览：eOffice龙头，对标微软“现金牛”1）金山办公是国内Office办公软件龙头，主要产品包括WPSOffice办公软件、金山文档等办公能力产品矩阵以及金山数字办公平台解决方案，产品皆由公司自主研发，对核心技术具有自主知识产权。截至22022Q3，公司主要产品MMUAU为85.78亿，其中WPSOffiCcePC版版MMUAU为为82.38亿，移动版MMUAU为为3.36亿。此外，公司实控人为雷军，控股股东是金山软件的子公司，公司董事会和高管团队资源和技术背景强。 2）以微软为鉴，eMicrosoftOffice是微软公司“现金牛”业务，222022年微软eOffice业务收入达44248.62亿美元，占微软公司总收入的222.63%%。Office业务分为OfficeCommercial和Officeconsumer，其中OfficeCommercial占比长期在87%左右，预计单用户价值170美元/年以上；Officeconsumer订阅用户数量5970万，预计单用户价值约为97美元/年。 成长路径：产品战略清晰，B“2B和和2C”双驱动11）产品战略：公司目前已形成了“多屏、云、内容、IAI和协作”五大产品战略，并具有移动端覆盖量第一、贴近本土化国民习惯、文档协作云化等多重优势。 2）CC端：2022H1，公司累计年度付费个人用户数达到2856万，预计会员平均价值为50-60元/年，公司通过增加会员服务功能和内容、丰富运营手段等提升付费会员数量。 3）BB端：公司通过完善产品体系、提升服务体验、拓宽生态渠道等举措持续提升WPSOffice系列产品在各级用户的渗透，并积极推动国内机构客户向云和协作办公转化。数字办公平台在政企及公有云市场持续取得突破。同时，子公司数科网维的OFD版式软件功能不断丰富，并积极拓展电子证照、票据等领域商机。机构订阅业务有望持续快速增长。 信创催化：“科技自立”方向明确，信创有望加速公司自主研发的xWPSOfficeLinux版已经全面支持国产整机平台和国产操作系统，并进行了深度适配和定制优化，已在国家多项重大示范工程项目中完成系统适配和应用推广。2021年以来，公司持续加速产品在金融、能源、电信等行业信创客户的推广应用，产品在信创领域的渗透率继续提升。“二十大”期间，国家多次在重要会议强调“科技自立”，随着信创政策持续落地，信创产业发展有望加速。投资建议公司在办公软件领域竞争优势明显，机构和个人业务均具备广阔的量、价提升空间，在信创加速推广趋势下，公司业务增长有望提速。考虑到2022年新冠疫情影响，以及党政信创节奏不确定等原因，我们下调公司2022-2024年营收41.66/56.52/75.08亿元的预测至39.15/54.83/77.02亿元，下调2022-2024年EPS2.71/3.88/5.22元的预测至2.57/3.99/5.85元，对应2022年12月30日264.49元/股收盘价，PE分别为102.93/66.34/45.18倍，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观环境不确定，市场竞争加剧，单一产品风险，经营管理风险等

公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一；是目前国内唯一的低温超导线材生产企业，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业；也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一。看好公司“钛合金+超导材料+高温合金”三大业务布局，近期钛合金受益于飞机高景气需求，中期高温合金受益于航空发动机长坡厚雪，远期超导材料受益于广阔应用前景。 钛合金方面，公司产品已通过航空工业集团、中国航发集团等客户认证并已批量应用于多型号装备，受益于军用航空装备放量、新型装备钛合金占比提升等因素驱动，公司钛合金需求旺盛。此外公司也已通过中国商飞公司Ti6Al4V钛合金材料的资质认证，未来随着国产商用飞机进入批产阶段，公司将逐步实现相关产品的批量交付。 超导产品方面，公司客户包括GE、西门子、国内外科研院所等，生产的MRI用磁体、MCZ用磁体等产品已实现批量供应。在NbTi、Nb3Sn等低温超导材料以及Bi-2223、Bi-2212、MgB2等高温超导材料方面具有核心优势。未来随着超导技术在医疗、能源、交通、国防等领域不断拓宽应用场景，公司超导产品市场前景广阔。 高温合金方面，公司是国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，陆续承担了国内重点国防装备上多种高温合金材料的研制任务，持续突破了航空发动机及燃气轮机用高温合金材料工程化制备技术，典型产品已向多个型号小批量交付。 盈利预测：综合考虑公司扩产情况及产能释放节奏、规模效益致毛利率改善、各项期间费用控制得当等因素，将公司2021-2022年营收由37.02/55.53亿元调整至29.35/40.96亿元，归母净利润由4.82/6.71亿元调整至7.43/10.22亿元，EPS由0.71/1.09元调整至1.60/2.20元。预计2021-2023年营收29.35/40.96/56.73亿元，归母净利润7.43/10.22/15.07亿元，EPS为1.60/2.20/3.25元，对应2022年4月13日76.00元/股收盘价，PE为47/34/23倍。由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示：新增产能建成和释放进度不及预期的风险，钛合金在航空发动机领域开拓不及预期的风险，高温合金产品认证进度不及预期的风险，上游原材料价格波动带来的经营风险。

事件概述11月30日工信部发布《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》，提出重点突破工业软件等任务；发布《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》，提出制造业数字化转型等重点工程。 分析判断:政策支持助力工业软件发展。《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》将工业软件作为重点突破的任务之一，提出研发推广计算机辅助设计、仿真、计算等工具软件，大力发展关键工业控制软件，加快高附加值的运营维护和经营管理软件产业化部署。我们认为，工业软件是提升我国制造业竞争力的重要环节，是发展智能制造的重要基础，在政策的推动下我国工业软件有望迎来快速发展。 公司是激光切控系统龙头，高功率系统国产化推动公司发展。公司是激光切割运动控制系统龙头，开发了多款激光切割软件，将CAD、CAM和NC功能进行集成。相对之前垄断市场的外资产品，公司控制系统一体化程度高，操作流程大大简化，兼容性强，操作界面友好，终端用户黏性高。目前中低功率已基本国产化，而高功率领域仍主要由国外企业占据，公司技术持续进步，随着募投项目推进，我们认为公司有望复制中低功率的发展路径，实现高功率领域的国产化。 工业软件可拓展性强，技术驱动打开成长边际。1）拓展激光切割头，以软件带硬件，一方面可以加强控制系统与切割头之间的适配性，从而提升切割效果，另一方面也可提供一体化综合解决方案；2）拓展智能焊接机器人，焊接为切割后道工序且底层技术相通，公司具备产业拓展的技术基础，同时钢结构焊接机器人市场空间大，智能焊接机器人将彻底打开公司成长空间；3）布局超快激光：公司在超快激光领域已形成较强的竞争力，随着IPO募投项目推进，超快激光有望形成新的业绩增长点。 投资建议公司高功率系统快速发展，同时基于技术积累和客户资源拓展激光切割头、智能焊接机器人、超快激光领域，有望打开公司成长边际，我们上调21-22年营收6.68、8.40亿元的预测至9.48、13.08亿元，上调21-22年归母净利润4.98、6.14亿元至6.06、7.93亿元，同时新增2023年预测，预计公司2021-2023年营收9.48/13.08/17.79亿元，归母净利润为6.06/7.93/10.66亿元，对应的EPS为6.04/7.90/10.62元，对应2021年12月14日404.18元/股收盘价，PE分别为67/51/38倍，维持“增持”评级。 风险提示行业景气度不及预期；高功率国产化不及预期；产业拓展不及预期。

事件公司发布 2021年三季度业绩报告， 2021年前三季度公司实现营收 18.25亿元，同比增长 158.16%； 实现归属于上市公司股东的净利润 5.73亿元，较上年同期增长 1818.71%；剔除股权激励带来的股份支付影响， 2021年前三年季度，实现归属于上市公司股东的净利润 6.69亿元，较上年同期增长 666.53%。 2021年 Q3单季度公司实现营收 7.59亿元，同比增长 135.47%， 环比 Q2增长15.35%， 实现归属于上市公司股东的净利润 2.38亿元，较上年同期增长 1062.70%；剔除公司各期股权激励带来的股份支付影响， Q3单季度实现公司实现归属于上市公司股东的净利润 2.82亿元，较上年同期增长 558.83%； Q3单季度扣非归母净利润为2.33亿元，环比 Q2增长 10.95%。 产品结构优化， 发力智能 LED 照明与 AC/DC2021年以来，由于产能供应相对紧缺，公司充分利用现有产能资源，对产品结构进行调整， 2021年前三季度公司智能 LED 电源驱动芯片产品占整体销售收入比例增加至 45.17%，相比 2020年前三季度的 36.76%占比提升了 8.41个百分点。 我们认为，智能LED 依然处于渗透的初步阶段，随着智能 LED 产品的加速渗透，公司智能类 LED 产品销售占比预计会进一步提升，我们认为公司基于技术优势、供应链管控优势等将延续公司在传统照明产品领域的竞争优势。 此外，在 AC/DC 新品方面，依据公司中报， 以白电（空调、冰箱、洗衣机）为主的大家电 AC/DC 电源芯片已完成客户验证，多家客户进入批量销售阶段；适用于小家电的 AC/DC电源芯片开始进入送样阶段。 AC/DC 工艺优势延续，拟收购凌欧创芯谋产品协同依据公司 2021年 10月 13日公告，公司拟向李鹏等 14名凌鸥创芯原股东以发行股份及支付现金方式购买其合计持有的凌鸥创芯 95.75%股权，对应 95.75%股权的最终交易价格为 6.13亿元，公司发行股份购买资产的股份发行价格为 217.80元/股，同时拟募集配套资金不超过 1.94亿元。业绩补偿期间 2021年~2023年凌欧创芯的净利润分别为 3000万元、 5000万元和 8000万元，三年累积的扣非净利润不低于 1.6亿元。若收购完成，公司的电源管理领域芯片和电机控制领域驱动芯片与凌欧创芯的电机控制MCU 则可以形成整套电机驱动解决方案，协同作用凸显。同时，公司延续了此前在 LED 照明驱动 IC 领域的极简工艺优势，提升公司在新的应用子领域的竞争优势。 公司发布去 VCC 电容芯片产品 BP852X， 无需外部供电，其内部集成高压启动与供电电路， 极大降低了应用方案的成本与备货难度， 同时保持较低的待机功耗，适用于小家电辅助电源、电机驱动辅助电源以及 IoT/智能家居/智能照明辅助电源等应用。 我们认为，未来基于公司高效的管理优势、规模量产技术优势以及供应链优势，有望在模拟 IC领域持续做强做大。 投资建议我们维持此前盈利预测，预计 2021年~2023年营收分别为24.50亿元、 32.80亿元、 43.50亿元，实现归母净利润 8.24亿元、 8.80亿元、 8.58亿元， EPS 分别为 13.28元/股、 14.19元/股、 13.83元/股，对应 2021年 10月 21日收盘价 359.96元的 PE 分别为 27.11倍、 25.36倍、 26.03倍， 鉴于公司作为国内领先的电源管理芯片企业，产品结构持续优化，看好公司长期产品种类丰富及高端产品持续突破，维持买入评级。 风险提示海外疫情控制低于预期;LED 照明出口数据低于预期；公司产品创新低于预期； 竞争力削弱等。

事件概述2021年 8月 24日公司披露 2021上半年年度报告，公司 2021年上半年营收 15.65亿元，同比增长 70.90%；净利润 5.49亿元，同比增长 53.54%。公司上半年经营性净现金流为 7.61亿元，同比增长 68.46%。 分析判断: 扣非后归母净利同比与营收增速一致，授权业务是增长主要动力营收增长 71%，扣非后归母净利润与营收增速一致。金山办公 H1营收高增 71%，而净利润同比+54%，净利率的下降主要由于“公允价值变动净收益”等项目影响，扣非后归母净利同比+约 73%，公司保持高盈利能力。H1实现毛利率 88.01%，同比增加 1.87pct；四费方面销售、管理、研发、财务费用率分别为 23.01%、8.54%、28.04%、-1.58%；其中销售费用同比+4.01pct,主要来自薪酬增长与宣传推广费用增加；研发费用同比-5.43pct，主要或来自于营收规模进一步扩大产生的规模效应。公司截至 6月研发人员达 2188人，同比+41%，占总员工比高达 64%。 现金流佐证营收保持健康发展。上半年公司经营性现金流净额为 7.61亿元，同比增长 68.46%，现金流净流入高增速印证了公司 SaaS 化产品对营收质量的保障。 授权业务贡献主要增长，B 端用户规模进一步扩大。授权业务营收 6.4亿元，同比+200%，授权业务面向 B 端，高增长或源于信创业务带动；此外订阅业务收入 7.4亿元，同比+38%；广告业务收入 1.9亿元，同比+12%。 C 端月活数量超 5亿，云技术发展进一步增强用户粘性付费会员数占月活比例提升。截至 2021年 6月，公司主要产品 MAU 超过 5.01亿，同比+10%；其中 WPS Office桌面版 MAU 超过 1.99亿；WPS Office 移动版 MAU 超过 2.96亿;公司其他产品(金山词霸等)MAU 接近 0.10亿。此外公司累计年度付费个人会员数达到 2188万，同比+30%，增速高于月活数，用户付费积极性有所提升。 机构客户服务订阅模式或成公司下一个增长点。金山办公在原有 2C 授权业务基础上推出了面向机构客户的订阅模式(WPS+)，该模式下客户可以随时使用公司现有和新增的产品服务模块，并持续获得产品升级和技术支持的服务。未来 WPS+将被公司着力推广，或成公司下一增长点。 云服务增强用户依赖性，云文档上传数量近两年增 11倍。截至 2021年 6月，个人及 WPS+用户通过公有云服务上传云端文件数量达 1085亿份，同比+57%。随着移动化轻量办公、协作办公等需求增长，用户对云存储的依赖性提升，金山云办公产品贴近用户需求，打造办公公有云服务。截至 2021年 6月，个人及 WPS+用户通过公有云服务上传至云端的文件数量从 2018年的 93亿份增长约 11倍至 1085亿份。 行业信创高速发展，金山积极布局企业合作推广产品行业信创“元年”，持续受益于国产替代。2020-2022年是信创集中落地的 3年， 2021年起信创项目或将从党政口向区县及细分行业下沉落地，金山办公软件产品作为办公电脑标配软件将持续受益，预计未来 2年公司授权业务仍将受益于国产替代，保持较高的增长。 积极适配产品，与伙伴共同布局生态。1）国产适配方面：已完成与华为鸿蒙等等 260家伙伴的软硬件产品的适配工作。2）办公行业生态方面：公司已与科大讯飞、北信源等完成适配并战略合作协议签署；与阿里、腾讯等伙伴共同开拓办公行业服务市场；接入阿里云、华为云等企业级云市场。持续完善行业生态及产品渠道的建设。 孵化教育行业，培育用户使用习惯。公司正版业态取得了北京、重庆、广东等多地教育部门的认可。在高等教育领域，自 2020年 11月教育部考试中心将 WPS Office 作为全国计算机等级考试的二级考试科目入后，今年 3月首次开考期间，报名参与人数已破 10万。 投资建议公司持续受益于信创和数字化趋势，下游市场需求旺盛，维持盈利预测如下：预计 2021-2023年公司的营业收入为 34.3/48.7/65.2亿元，归母净利润为 12.6/18.5/25.4亿元，每股收益（EPS）为 2.74/4.00/5.51元，对应 PE 分别为 125/86/62倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）宏观经济下滑。2）信创项目推进不及预期。3）WPS 新产品推广不及预期。4）技术研发不及预期风险。

事件概述公司发布2020年度向特定对象发行A 股股票上市公告书，本次发行A 股股票总数量为8022.9万股，发行价格为102.29元/股，发行对象共20名，限售期6个月。截至2021年6月22日，已收到认购对象缴付的认购资金净额81.18亿元。已于中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完成登记托管及限售手续。 分析判断:国家大基金二期参与认购，发行后持股3.97%本次定增项目的发行对象中，国家集成电路产业基金二期获配2444.03万股，占本次发行数量的30.46%，获配金额约25亿元，本次发行后持股比例为3.97%。此外，获配的机构还有：工银瑞信基金908.2万股（占11.3%）、新加坡政府投资公司761.6万股（占9.5%）、国泰君安证券538.7万股（占6.7%）、中金公司 396.9万股（占4.9%），高毅资产379.96万股(占4.7%)。 定增三大项目，产能规模进一步扩张本次募集资金主要投向公司产业化基地建设项目、中微临港总部和研发中心项目及科技储备资金。中微产业化基地（临港）主要承担现有产品的改进升级、新产品开发生产及产能扩充，包括等离子体刻蚀设备（630腔/年）、MOCVD 设备（120腔/年）、热化学CVD 设备（220腔/年）、环境保护设备（180腔/年）。南昌产业化基地主要承担较为成熟的大规模量产及部分产品的研发升级。中微临港总部研发中心项目将搭建从研发到投产的全周期研发平台，开展高端半导体、泛半导体领域相关产品与设备制造的研发工作。其中 CCP 刻蚀设备方面，主要布局UD-RIE 刻蚀设备（主要用于128层及以上的3D NAND 极高深宽比CCP 刻蚀）以及SD-RIE 刻蚀设备（主要用于14nm 及以下逻辑器件的大马士革刻蚀）。ICP 刻蚀方面，主要布局下一代单台反应器ICP 刻蚀设备Nanova+、下一代双台反应器ICP 刻蚀设备Twin-Star+以及ALE 原子层刻蚀设备的研发。MOCVD 设备方面，主要布局碳化硅材料功率器件的外延生长设备和技术的研发 。科技储备资金将用于新产品协作开发项目（包括红黄光MOCVD、大面积平板显示、PECVD 等化学薄膜、光学检测设备等）及对外投资并购项目。定增项目的落地将进一步扩充现有集成电路设备及泛半导体设备产品线产能、提高公司产品的科技创新水平，满足公司研发项目发展与业务扩张需求，持续强化公司的科创实力，为公司持续健康发展奠定坚实基础。投资建议维持此前盈利预测，我们预计 2021-2023年公司营收分别为30.85亿元、41.28亿元、53.10亿元，归母净利分别为5.05亿元、6.41亿元、8.32亿元。2021-2023年实现每股收益为0.82元/1.04元/1.35元，对应现价 PE 分别为 184倍、145倍、112倍，我们看好公司作为国内刻蚀设备龙头，随着国内半导体行业对上游设备需求的不断提升，公司收入和净利润有望实现持续增长，维持“买入”评级。 风险提示新产品新技术研发低于预期、国产化替代进展低于预期、中美贸易摩擦加剧。