公司3Q24实现营收9.06亿元（yoy：+51.60%，qoq：-2.35%），归母净利润3.85亿元（yoy：+153.40%，qoq：+4.10%），扣非归母净利润3.30亿元（yoy：+116.83%，qoq：+1.51%）。3Q24公司营收环比略有下滑，主因津逮服务器收入下降，而内存接口芯片需求稳中有升，且PCIeRetimer持续放量，单季度出货量实现环比翻倍增长，推动公司互连类芯片收入再创历史新高。由于产品结构变化，3Q24公司毛利率为58.74%（qoq：+0.9pct），叠加费用端保持稳定，以及投资收益等环比增加，净利率达42.3%（yoy：+16.9pct，qoq：+2.4pct）。DDR5持续渗透，公司不断扩充产品品类，多款AI新品有望受益本轮AI浪潮带来新增长驱动力，目标价83.6元，“买入”。 3Q24回顾：DDR5渗透率过半，PCIeRetimer出货量环比再翻倍3Q24公司互连类芯片收入8.49亿元（yoy：+46.02%；qoq：+1.83%），其中，1）传统内存接口芯片，受益普通服务器市场需求保持平稳，且DDR5渗透率过半，整体销量稳中有升；2）MRCD/MDB、CKD由于下游客户进入量产前等待期，预计出货量环比有所下降，但PCIeRetimer在国内主流云厂AI服务器项目份额持续提升，出货量再次环比翻倍增长达60万颗，带动三款AI相关新品收入环比小幅增长。受传统内存接口芯片及配套芯片价格正常年降影响，3Q24公司互连类芯片毛利率环比-1.47pct至62.21%，伴随价格企稳，且DDR5第三子代开始渗透，预计4Q毛利率将环比改善。 4Q24&2025：英特尔新平台正式发布，关注公司AI新品进一步起量9月，英特尔正式推出新一代服务器CPU平台GrantieRapids，后续开始向客户大批量出货将带动公司DDR5第三子代产品同步起量，助力公司内存接口芯片产品整体价格和毛利率保持稳定。GrantieRapids平台同时支持MRDIMM内存，公司新产品MRCD/MDB营收有望伴随其下游规模应用逐步起量。10月，英特尔发布新一代桌面CPU平台ArrowLake（支持DDR56400MHz），预计2025年开始规模商用，将推动公司CKD营收增长加速。 此外，公司PCIeRetimer新品前三季度环比持续翻倍增长，四季度为下游厂商采购备货淡季，销量增速或将放缓，但公司产品在国内市场份额领先，且有望逐步渗透境外主流云计算厂商，后续仍有望实现较快增长。 投资建议：目标价83.6元，给予“买入”评级考虑部分AI新品尚处渗透早期、股权激励费用增加，我们下调公司24/25/26年归母净利润预测至13.99/20.78/34.23亿元（原值：15.21/24.29/36.81亿元），DDR5持续渗透，且公司布局多款AI新品进一步打开成长空间，给予46x25PE（可比公司一致预期35x），目标价83.6元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求下滑，市场竞争加剧，新品进展不及预期。

事件2024年10月31日，澜起科技公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入25.7亿元，同比增长68.6%，前三季度归母净利润9.8亿元，同比增长318.4%，前三季度扣非归母净利润8.7亿元，同比增长460.9%。对应3Q24公司单季度收入9.1亿元，同比增长51.6%，环比下降2.4%，单季度归母净利润3.85亿元，同比增长153.4%，环比增长4.1%，单季度扣非归母净利润3.30亿元，同比增长116.8%，环比增长1.5%。 DDR5持续迭代，互联芯片业务收入新高3Q24公司单季度收入9.1亿元，同比增长51.6%，环比下降2.4%，单季度毛利率58.7%同比下降6.1pct，环比增长0.9pct；其中，互连类芯片产品线销售收入为8.49亿元，较上年同期增长46.02%，环比增长1.83%，创产品线单季度销售收入历史新高，毛利率为62.21%。 互联类芯片中，受益于全球服务器及计算机行业需求逐步回暖，DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，DDR5内存接口芯片单季度出货量超过DDR4内存接口芯片，DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品；新产品方面，受益于AI产业趋势推动，公司三款高性能运力芯片新产品（PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD芯片）开始规模出货，其中PCIeRetimer芯片第三季度出货量超过60万颗，推动公司三款高性能运力芯片新产品合计销售收入环比小幅增长。 净利润层面，公司3Q24季度归母净利润3.85亿元，同比增长153.4%，环比增长4.1%，单季度扣非归母净利润3.30亿元，同比增长116.8%，环比增长1.5%；考虑股份支付费用影响后，实际经营利润表现更佳。 投资建议随着DDR5渗透率的增长，配套芯片出货量也会随之增加，行业TAM将会有大幅的增长，公司“运力”芯片产品如PCIe5.0Retimer、MRCD/MDB、CKD芯片也开始规模出货，我们预计公司2024-2026年归母净利润为14.5、23.8、32.8亿元，对应的EPS分别为1.27、2.08、2.87元，对应2024年10月31日公司收盘价PE为54.0、32.9、23.8倍，维持“买入”评级。 风险提示Server/PCCPU迭代进度不及预期；DDR5渗透率不及预期；新技术应用不及预期；地缘政治影响供应链稳定；市场竞争加剧。

9月2日，公司公告2个激励计划和1个员工持股计划，全方面考核中长期利润和市值，高管与股东利益强挂钩，彰显公司发展信心。 《第三届董事会核心高管激励计划》：针对董事长与总经理，考核中长期市值和净利润。 1）激励对象：激励2人，董事长杨崇和先生和总经理StephenKuong-IoTai先生。 2）股数和行权价格：授予1140万股限制性股票（占总股本0.998%）+1140万份股票增值权（占总股本0.998%），2位激励对象平分。限制性股票与股票增值权行权价格均为46.50元/股，按照9/2收盘价计算，折价7%。 3）考核目标：考核2026/2027年归母净利润（A）和市值（B），A和B均设置触发值（n）和目标值（m），A和B各自分配50%的行权权重，A（B）达到触发值解锁80%、达到目标值解锁100%。2026/2027年An为18/22.5亿元，Am为24/30亿元；2026/2027年Bn为750/800亿元，Bm为900/1000亿元。 4）费用摊销：2024-2028年摊销成本为0.09亿、0.36亿、0.36亿、0.22亿、0.04亿元，合计约1.1亿元。 该激励计划针对公司董事长和总经理，行权价格折价少，对管理层进行净利润和市值双重考核。公司首次将市值纳入对管理层的考核，2027年市值目标1000亿元，9/2市值571亿元，高管与股东利益高度挂钩，2026/2027年归母净利润目标24/30亿元，显示高成长信心。 《2024年限制性股票激励计划》：针对非高管员工，考核目标延续23年激励计划。 1）激励对象：289人（不含董事、高管和核心技术人员），约占总人数39%。 2）股数和行权价格：授予454.1万股，占总股本0.4%。行权价格26.6元/股。 3）考核目标：2024/2025/2026年毛利润触发值17/17/19亿元，目标值19/21/23亿元，达到触发值解锁【实际毛利润/目标值】的比例，达到目标值解锁100%。 4）费用摊销：2024-2027年摊销成本为0.14亿、0.47亿、0.21亿、0.07亿元，合计约0.89亿元。 该激励计划覆盖39%员工，不含董事、高管和核心技术人员，整体考核目标延续23年激励计划，保持一致性。 《2024年员工持股计划》：4位高管占持股计划30%，高管增持股票。 1）参与对象：参与人数不超过75人，其中包括4位高管，董事长杨崇和先生、总经理StephenKuong-IoTai先生，副总经理&财务负责人苏琳女士和董秘傅晓女士，4位高管合计占持股计划30%。 2）股数：计划筹集资金总额不超过3.5亿元，以9/2收盘价49.95元/股测算，员工持股计划持有股份数量700.70万股，占总股本0.61%。 3）持股价格：通过大宗交易购买回购专用证券账户的股票，购买价格不低于过户日前一个交易日收盘价的80%；按照二级市场价格。 DDR5相关产品：24年中DDR5渗透率有望50%+，新品MRCD/MDB、CKD24年快速放量。 1）DDR5渗透率及子代升级：预计24Q3DDR5接口芯片出货量超过DDR4。 2024年中DDR5渗透率预计超过50%，AI服务器、AIPC内存条直接使用DDR5产品，加速DDR5渗透。目前DDR5规划5个子代、跟随CPU迭代，内存接口芯片需要配套升级，内存接口芯片主要用于服务器，在服务器端Intel支持第三子代CPU平台SierraForest2024年6月已推出。澜起24H1第二子代RCD出货量超过第一子代，第三子代预计24H2开始规模出货，第四子代产品24年1月已推出，并开展第五子代RCD研发，澜起子代升级迭代方面持续行业领先、助力高盈利。另外公司预计DDR5接口芯片出货量在24Q3超过DDR4接口芯片。 DDR4升级到DDR5，内存互连产品的两大趋势：①DDR5内存条采用全新设计，内存模组配套芯片用量显著增加。②DDR5数据的传输速度不断提升，服务器新增MRDIMM、PC新增CUDIMM/CSODIMM，使用全新接口芯片MRCD/MDB/CKD。 2）DDR4到DDR5，传统的内存条互连芯片量价齐升：①服务器：传统内存条RDIMM/LRDIMM，LRDIMD渗透率不足10%。DDR4世代RDIMM需要1颗RCD+1颗SPD，LRDIMM在此基础上增加9颗DB，DDR5世代RDIMM需要1颗RCD+1颗SPD+1颗PMIC+2颗TS，LRDIMM在此基础上增加10颗DB，内存模组配套芯片种类和用量显著增加。 ②PC：台式机主要是采用内存条UDIMM，笔电约50%采用板载内存LPDDR，50%采用内存条SODIMM。DDR4世代UDIMM/SODIMM需要1颗SPD，DDR5世代需要1颗SPD+1颗PMIC，内存模组配套芯片用量提升。澜起产品全覆盖、份额领先。 3）DDR5传输速度提升，新模组带来内存接口芯片新机遇：①服务器新增MRDIMM模组，对应澜起新品MRCD/MDB：DDR5世代推出速度8800MT/s内存模组，将使用1颗MRCD+10颗MDB，是全新增量，Intel支持MRDIMMCPU平台GraniteRapdis预计24Q3推出。 目前搭配澜起MRCD/MDB的MRDIMM已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，2024Q1澜起季度销售额首次超过2000万元，24Q2收入超过5000万，收入环比翻倍，全球范围内目前仅澜起和瑞萨可供应该产品。 ②PC新增CUDIMM/CSODIMM/CAMM2模组，带来CKD新增量：传统PC内存条UDIMM/SODIMM不适用内存接口芯片做数据缓冲，但DDR5传输速率6400MT/s及以上时（DDR5第三子代及以上），使用CUDIMM/CSODIMM，使用1颗简化版内存接口芯片CKD，使用该产品的IntelCPU平台ArrowLake预计今年10月10日发布。另外23年底JEDEC明确CAMM2内存模组标准，CAMM2可兼具LPDDR的高速低功耗和SODIMM的可插拔可升级，JEDEC明确DDR6世代CAMM2取代SODIMM，CAMM2需要1颗SPD+1颗PMIC+1颗CKD，LPCAMM2需要1颗SPD+1颗PMIC。 澜起业界率先试产CKD，24Q2开始规模出货，Q2单季度收入超1000万元，目前仅澜起和瑞萨供应CKD产品。 非DDR5内存条相关产品：PCIe5.0Retimer24年快速起量。 1）PCIe5.0Retimer：PCIeRetimer芯片解决信号衰减问题，主要用于CPU与GPU等AI芯片、SSD、网卡等高速外设的互连，一台典型配置8颗GPU主流AI服务器需要8或者16颗。2023年1月澜起量产、成为全球第二家量产供应商，24Q1出货量15万颗，超过2023年全年出货量的1.5倍，24Q2出货30万颗，出货量环比翻倍，市占率显著提升，公司产品Serdes自研有优势。根据截至2024年7月22日公司订单情况，预计24Q3交付的PCIeRetimer芯片在手订单约60万颗，环比进一步大幅成长。 2）CXLMXC芯片：用于内存扩展和内存池化，2022年5月公司全球首发CXLMXC芯片，技术引领全球，2023年成为全球首家进入CXL合规供应商清单的MXC芯片厂商，2023年5月三星推出首款支持CXL2.0128GBDRAM，使用公司MXC芯片。 投资建议：公司是全球内存接口芯片龙头，DDR5加速渗透，MRCD\MDB\CKD\PCIe5.0Retimer\MXC芯片等新品打开成长空间，24年MRCD\MDB、CKD、PCIe5.0Retimer已进入收获期，公司作为核心运力提供商在AI时代大放异彩。预计澜起科技2024-2026年净利润为15/25/31亿元，对应PE估值为41/24/19倍，维持“买入”评级风险提示事件：服务器和PC出货量不及预期；MRDIMM、CUDIMM、CSODIMM和PCI5.0Retimer的渗透率不及预期的风险；ARM架构在PC和服务器渗透导致内存条需求不及预期的风险；竞争格局恶化的风险；所依据的信息滞后的风险等。

公司发布半年报，上半年实现营收 16.65亿元，同比+79%，归母净利润 5.93亿元，同比+624%，扣非归母净利润 5.44亿元，同比+14179%，综合毛利率 57.78%，同比+1.5pcts。 公司渡过 23H1的行业去库存困难时期，基本面自 23H2开始强劲反弹， 24Q2收入、净利润创历史新高，将持续受益于服务器、 PC 的 DDR5升级周期。 AI 方面， retimer 开始规模出货，市占率提升明显，MRCD/MDB、 CXL 处于放量前夕， AI 运力三款芯片构建新增长曲线。 建议重点关注。 事件公司发布半年报，上半年实现营收 16.65亿元，同比+79%，归母净利润 5.93亿元，同比+624%，扣非归母净利润 5.44亿元，同比+14179%，综合毛利率 57.78%，同比+1.5pcts。 Q2实现营收 9.28亿元，同比+83%，归母净利润 3.70亿元，同比+495%，扣非归母净利润 3.25亿元，同比+9133%，综合毛利率 57.83%，同比+4.5pcts，环比+0.1pcts。 简评内存接口芯片：收入创历史新高，毛利率持续提升。 服务器端DDR5渗透率进一步提升，公司的 RCD 及配套芯片收入环比稳健增长，三款 AI 运力芯片快速增长，拉动收入和利润持续增长。 Q2互连类产品线收入达历史新高的 8.33亿元，同比+67%，环比+20%，毛利率 63.68%，环比+2.8pcts。上半年公司 DDR5第二子代 RCD 出货量超第一子代，下半年第三子代将开始规模出货，有望助推产品单价和毛利率提升。针对 AI PC 的内存接口芯片CKD 已于二季度产生收入超 1000万元，预计下半年随着 Intel新一代 PC 处理器发布而规模出货，增厚收入利润。 AI运力芯片：新产品规模出货，构建新增长曲线。 三款 AI 运力芯片收入快速增长， Q2单季收入 1.3亿元，环比翻倍以上成长。 1） PCIe retimer：受益于 AI 服务器需求的快速增长，公司 PCIeretimer 5.0实现逐季度翻倍增长， 24Q1-Q2出货 15万颗、 30万颗，预计 Q3在手待交付订单约 60万颗，全球市占率快速提升。2） MRCD/MDB：已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用， 24Q1-Q2产生收入超 2000万元、 5000万元，处于放量前夕。 3） CXL MXC： 2023年 5月三星推出首款支持 CXL2.0的 128GB DRAM，搭载公司的 MXC产品， CXL生态正在逐步完善，公司处于领先地位。 盈利预测与估值： 公司渡过 23H1的行业去库存困难时期，基本面自 23H2开始强劲反弹， 24Q2收入、净利润创历史新高，将持续受益于服务器、 PC 的 DDR5升级周期。 AI 方面， retimer 开始规模出货，市占率提升明显，MRCD/MDB、 CXL 处于放量前夕， AI 运力三款芯片构建新增长曲线。预计 24-26年归母净利润分别为 14.45亿元、 23.57亿元、 34.25亿元，对应 PE 41x、 25x、 17x， 建议重点关注。

二季度收入同比增长 83%，盈利能力提高。2024年上半年公司实现收入 16.65亿元(YoY +79.49%)， 归母净利润 5.93亿元(YoY +624.63%)， 扣非归母净利润 5.44亿元(YoY +14178%)， 毛利率提高 1.5pct 至 57.78%， 研发费用同比增长 21%至 3.67亿元， 研发费率同比下降 10.6pct 至 22%。 其中 2Q24营收9.28亿元(YoY +83%， QoQ +26%)， 归母净利润 3.70亿元(YoY +495%， QoQ+66%)； 扣非归母净利润 3.25亿元(YoY +9133%， QoQ +48%)， 创季度新高； 毛利率为 57.83%(YoY -1.0pct， QoQ +0.1pct)， 净利率为 39.86%(YoY+27.6pct， QoQ +9.6pct)， 盈利能力改善主要由于期间费率下降。 互连类芯片二季度收入创季度新高， 毛利率环比提高 2.75pct。 分业务看，2024上半年公司互连类芯片收入 15.28亿元(YoY +67.89%)， 占比 92%，毛利率为 62.43%； 津逮?服务器平台收入 1.30亿元(YoY +846%)， 占比8%， 毛利率为 3.87%。 其中互连类芯片二季度收入 8.33亿元， 环比增长19.92%， 创该产品线单季度历史新高， 收入增长一方面由于 DDR5渗透率提升推动内存接口及模组配套芯片收入增长， 另一方面三款高性能“运力” 芯片新产品二季度收入环比翻倍以上增长， 合计约 1.3亿元； 得益于 DDR5渗透率提高和新产品放量， 二季度互连类芯片毛利率为63.68%， 环比提高 2.75pct。 稳步推进新产品研发及迭代升级， 拓宽产品品类。 互连类芯片方面， 公司发布 DDR5第四子代 RCD 芯片， 并送样给内存模组厂商， 正在研发 DDR5第五子代 RCD 芯片及第二子代 MRCD/MDB 芯片； 率先试产 DDR5CKD 芯片， 并积极推进规模出货前的准备工作； PCIe 6.0Retimer 芯片关键 IP 的开发及验证取得重大进展， 有序推进 PCIe 6.0Retimer 芯片的工程研发； 完成时钟发生器芯片量产版本的研发， 并推动量产前的准备工作， 同时启动时钟缓冲芯片的研发。 津逮?服务器平台产品线方面， 2024年 6月发布第六代津逮?CPU，同月正式发布另一款新产品， 即数据保护和可信计算加速芯片。 投资建议： 新产品规模出货顺利， 维持“优于大市” 评级我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 13.54/19.41/26.41亿元（前值为 13.48/19.38/26.38亿元） ， 对应 2024年 8月 26日股价的 PE 分别为 45/32/23x。 公司新产品规模出货顺利， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 客户验证不及预期； 需求不及预期。

Q2扣非净利润、互连收入均创季度新高，三款AI新品起量迅速。 1）24H1：收入16.65亿元，yoy+79%；归母净利润5.83~6.23亿元，扣非5.35~5.65亿元。2）24Q2：收入9.28亿元，yoy+83%，qoq+26%，归母净利润3.6~4亿元，较同期增长5倍左右，qoq+61%~79%，扣非3.2~3.5亿元，较同期增长89~97倍，qoq+43%~57%，创单季度的扣非净利润新高。3）Q2互连芯片收入8.33亿元，qoq+20%，创单季度收入新高，毛利率预计为63%~64%，Q1毛利率61%，环比提升。增长原因：DDR5继续渗透，24H1第二子代出货量超过第一子代；三款MRCD/MDB、CKD、PCIe5.0Retimer新品快速出货，Q2合计收入1.3亿元，环比基本翻倍。 全球内存接口芯片龙头，拓展新品打开成长空间，享受AI时代红利。 2004年成立，深耕内存接口芯片领域二十年，全球龙头。 1）打开成长空间：DDR4世代聚焦内存接口芯片RCD/DB，DDR5世代除了布局传统内存接口芯片RCD/DB，公司携手合作伙伴拓展到内存模组配套芯片SPD/TS/PMIC，同时行业内存模组升级迭代带来新型内存接口芯片CKD、MRCD、MDB全新市场，公司可享受的DDR5产品的市场空间进一步打开，同时向PCIe5.0Retimer、CXLMXC全新产品线拓展，进一步打开中长期成长空间。 2）持续行业领先：DDR4世代公司确立行业领先优势，2020年全球份额44%，DDR5世代公司在内存互连产品的研发进度、新品推出速度仍保持全球领先，目前是全球唯二可提供DDR5全系列接口芯片和配套芯片的供应商之一，预计份额持续保持40%+；在非内存互连产品领域，公司是PCIe5.0Retimer芯片全球第二家量产供应商，2023年成为全球首家进入CXL合规供应商清单的MXC芯片供应商。 3）受益AI浪潮：算力、存力和运力是AI基础设施三大核心，澜起聚焦运力，主流互连产品全布局，是核心供应商，有望持续受益AI，一方面AI服务器、AIPC加速DDR5渗透，另一方面公司应用在AI服务器的新品MRCD/MDB、PCIe5.0Retimer和CXLMXC芯片，应用在AIPC的CKD芯片，均将提升AI服务器和PC的运力。 DDR5相关产品：24年中DDR5渗透率有望50%+，新品MRCD/MDB、CKD进入收获期。 1）DDR5渗透率及子代升级：2024年中DDR5渗透率有望超过50%，AI服务器、AIPC内存条直接使用DDR5产品，加速DDR5渗透。目前DDR5规划5个子代、跟随CPU迭代，内存接口芯片需要配套升级，内存接口芯片主要用于服务器，在服务器端Intel支持第三子代CPU平台SierraForest2024年6月已推出。澜起24H1第二子代RCD出货量超过第一子代，第三子代预计24H2开始规模出货，第四子代产品24年1月已推出，子代升级迭代方面持续行业领先、助力高盈利。 DDR4升级到DDR5，内存互连产品的两大趋势：①DDR5内存条采用全新设计，内存模组配套芯片用量显著增加。②DDR5数据的传输速度不断提升，服务器新增MRDIMM、PC新增CUDIMM/CSODIMM，使用全新接口芯片MRCD/MDB/CKD。 2）DDR4到DDR5，传统的内存条互连芯片量价齐升：①服务器：传统内存条RDIMM/LRDIMM，LRDIMD渗透率不足10%。DDR4世代RDIMM需要1颗RCD+1颗SPD，LRDIMM在此基础上增加9颗DB，DDR5世代RDIMM需要1颗RCD+1颗SPD+1颗PMIC+2颗TS，LRDIMM在此基础上增加10颗DB，内存模组配套芯片种类和用量显著增加。 ②PC：台式机主要是采用内存条UDIMM，笔电约50%采用板载内存LPDDR，50%采用内存条SODIMM。DDR4世代UDIMM/SODIMM需要1颗SPD，DDR5世代需要1颗SPD+1颗PMIC，内存模组配套芯片用量提升。澜起产品全覆盖、份额领先。 3）DDR5传输速度提升，新模组带来内存接口芯片新机遇：①服务器新增MRDIMM模组，对应澜起新品MRCD/MDB：DDR5世代推出速度8800MT/s内存模组，将使用1颗MRCD+10颗MDB，是全新增量，Intel支持MRDIMMCPU平台GraniteRapdis预计24H2推出。 目前搭配澜起MRCD/MDB的MRDIMM已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，2024Q1澜起季度销售额首次超过2000万元，24Q2收入超过5000万，收入环比翻倍，全球范围内目前仅澜起和瑞萨可供应该产品。 ②PC新增CUDIMM/CSODIMM/CAMM2模组：传统PC内存条UDIMM/SODIMM不适用内存接口芯片做数据缓冲，但DDR5传输速率6400MT/s及以上时（DDR5第三子代及以上），使用CUDIMM/CSODIMM，使用1颗简化版内存接口芯片CKD，使用该产品的IntelCPU平台ArrowLake预计24H2发布。另外23年底JEDEC明确CAMM2内存模组标准，CAMM2可兼具LPDDR的高速低功耗和SODIMM的可插拔可升级，JEDEC明确DDR6世代CAMM2取代SODIMM，CAMM2需要1颗SPD+1颗PMIC+1颗CKD，LPCAMM2需要1颗SPD+1颗PMIC。 澜起业界率先试产，24Q2开始规模出货，Q2单季度收入超1000万元，目前仅澜起和瑞萨供应CKD产品。 非DDR5相关产品：PCIe5.0Retimer24年开始快速起量，CXLMXC全球首发、未来可期。 1）PCIe5.0Retimer：PCIeRetimer芯片解决信号衰减问题，主要用于CPU与GPU等AI芯片、SSD、网卡等高速外设的互连，一台典型配置8颗GPU主流AI服务器需要8或者16颗。2023年1月澜起量产、成为全球第二家量产供应商，24Q1出货量15万颗，超过2023年全年出货量的1.5倍，24Q2出货30万颗，出货量环比翻倍，公司产品Serdes自研有优势。 2）CXLMXC芯片：用于内存扩展和内存池化，2022年5月公司全球首发CXLMXC芯片，技术引领全球，2023年成为全球首家进入CXL合规供应商清单的MXC芯片厂商，2023年5月三星推出首款支持CXL2.0的128GBDRAM，使用公司MXC芯片。 后续重点关注：目前处于DDR5加速渗透、子代持续升级阶段，公司新品MRCD、MDB、CKD、PCIe5.0Retimer今年已陆续进入收获期，除关注DDR5及子代的升级渗透外，持续跟踪MRDIMM、CUDIMM/CODIMM、PCIe5.0Retimer在服务器和电脑市场的长期渗透情况和公司相应产品放量进展，MRDIMM渗透带来的内存接口芯片市场空调弹性大，重点关注，长期关注CXL技术的市场接受度、CAMM2新型模组的应用情况等。 投资建议公司是全球内存接口芯片龙头，DDR5加速渗透，MRCD\MDB\CKD\PCIe5.0Retimer\MXC芯片等新品打开成长空间，24年MRCD\MDB、CKD、PCIe5.0Retimer已进入收获期，公司作为核心运力提供商在AI时代大放异彩。预计澜起科技2024-2026年净利润为15/25/31亿元，对应PE估值为51/30/24倍，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示服务器和PC出货量不及预期；MRDIMM、CUDIMM、CSODIMM和PCI5.0Retimer的渗透率不及预期的风险；ARM架构在PC和服务器渗透导致内存条需求不及预期的风险；公司所处赛道市场竞争格局恶化的风险；所依据的信息滞后的风险等。

2024年 7月 6日，公司公告 2024年半年度业绩预告，公司取得了营收和利润的大幅度增长。 2024年上半年，公司预计实现营收 16.65亿元，同比增长 79.49%；预计实现归母净利润 5.83-6.23亿元，同比增长612.73%-661.56%；预计实现扣非归母净利润 5.35-5.65亿元，同比增长 139.25-147.12倍。 公司业绩的大幅增长主要得益于两个方面： （1） 内存接口及模组配套芯片需求的恢复性增长，特别是 DDR5技术的渗透率提升和子代迭代的推动； （2） AI“运力”芯片新产品的规模出货，为公司带来了新的业绩增长点。 【评论】 互连类芯片创季度新高。 2024年第二季度，公司预计互联类芯片的销售收入达到 8.33亿元，环比增长 19.92%，毛利率预计在 63%至 64%之间。 得益于 DDR5渗透率的提升以及 AI 产业浪潮的推动， 公司互联芯片产品线表现出强劲增长势头和盈利能力。 AI 高性能“运力”芯片取得进展。 （1） PCIe Retimer 芯片： 全球 AI服务器需求激增，公司市场份额提升，推动 PCIe Retimer 芯片出货量从 2024年第一季度的 15万颗跃升至第二季度的 30万颗（。 2）MRCD/MDB芯片： AI 和高性能计算需求驱动， 搭载公司 MRCD/MDB 芯片的服务器高带宽内存模组在国内外主流云计算/互联网厂商试用，销售收入从 24Q1的 2,000万元增至 24Q2的 5,000万元以上。 （3） CKD 芯片： 作为业界率先试产的产品，受益于 AIPC 产业趋势和新 CPU 平台的发布， 24Q2开始规模出货，销售收入首次超过 1,000万元人民币。 【投资建议】2024年上半年，公司营收和净利润大幅增长，主要得益于DDR5技术推动和AI芯片新产品的销售。 AI带来强劲市场需求， DDR5渗透率提高及子代迭代带来需求， 互联芯片销售创新高， PCIe Retimer等芯片取得显著市场进展。因此，我们维持此前对公司盈利预测，预计 2024/2025/2026年的营业收入为37.93/48.37/61.70亿元，归母净利润分别为13.14/17.87/24.34亿元， EPS分别为1.15/1.57/2.13元，对应PE分别为55/41/30倍，维持“增持” 评级。

预告 24Q2扣非净利润创历史新高，受益 DDR5渗透率提升+AI新品上量。 公司预告 24Q2单季度营收 9.28亿元，同比+82.6%，环比+25.9%；归母净利润 3.6~4.0亿元，中值 3.8亿元，同比+5.1倍，环比+70.1%；扣非净利润 3.15~3.45亿元，中值 3.30亿元，同比+92.9倍，环比+50.2%， 扣非净利润创单季度历史新高。 24Q2业绩同环增长，主要受益于内存接口及模组配套芯片需求恢复性增长、 DDR5渗透率提升及 AI“运力”芯片新品规模出货。 Q2互联类芯片营收环比+19.9%，津逮 ?服务器平台营收环比+143.6%。 1)第一大业务为互连类芯片，预告 24Q2单季度营收 8.33亿元，环比+19.9%，营收占比 90%，毛利率区间 63~64%，中值 63.5%，中值环比+2.57pct。 2)第二大业务为津逮?服务器平台，预告 24Q2单季度营收 0.91亿元，环比+133.3%，营收占比 10%。 24H1DDR5第二子代 RCD 芯片已成主流产品， DDR5新品迭代持续推进。 24H1公司 DDR5第二子代 RCD 芯片出货量已超过第一子代产品。 公司第三子代 RCD 芯片预计 24H2开始规模出货，第四子代 RCD 芯片已推出。根据TrendForce 预测， DDR5内存模组渗透率将在 2024年超过 50%。随着未来DDR5渗透率逐渐提升及公司 DDR5新品迭代持续推进放量，业绩增长可期。 受益 AI浪潮， Q2三款高性能“运力”芯片营收 1.3亿元，环比增长显著。 1)PCIe Retimer 芯片： 受益于全球 AI服务器需求旺盛及公司市场份额提升，24Q2单季度出货量环比翻倍增长至约 30万颗。 2)MRCD/MDB 芯片：搭配公司 MRCD/MDB 芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，24Q2单季度收入超 5千万元(24Q1收入 2千万元)。3)CKD芯片： 2024年 4月公司在业界率先试产 CKD 芯片，受益于 AI PC 产业趋势及客户端新 CPU 平台发布前备货需求， 24Q2单季度收入首次超 1千万元。 上述三款 AI 高性能“运力”芯片 24Q2营收合计约 1.3亿元，环比增长显著。 国内内存接口芯片龙头，维持“增持”评级。 公司作为国内内存接口芯片龙头，将充分受益于 DDR5渗透率的提升及 AI浪潮，且津逮 CPU 国内市场空间较大，国内本土厂商占比仍低，公司未来成长空间广阔。预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 13.27/19.68/25.73亿元，对应 24/25/26年 PE 为 54/36/28倍，维持“增持”评级。 风险提示： 全球贸易摩擦风险；产品研发风险；客户集中风险；存货跌价风险。

公司发布2024年半年度业绩预增的自愿性披露公告。受益内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，DDR5下游渗透率提升，新品上量等因素，公司24H1实现利润高增。维持买入评级。 支撑评级的要点1H24利润同比高增，2Q24环比持续改善。公司预计24H1实现营收16.65亿元，同增79.49%，其中：互连类芯片产品线销售收入约为15.28亿元，津逮服务器平台产品线销售收入约为1.30亿元；实现归母净利5.83~6.23亿元，同增6.13~6.62倍，实现扣非归母净利5.35~5.65亿元，同增139.25~147.12倍。单季度来看，公司预计24Q2实现营收9.28亿元，同增82.59%，实现归母净利润3.6~4.0亿元，同增4.79~5.44倍，实现扣非归母净利3.15~3.45亿元，同增88.59~97.12倍，创公司单季度扣非归母净利历史新高。 数据中心复苏带动内存接口及模组配套芯片恢复性增长，DDR5渗透持续演进。 伴随DDR5下游渗透率提升且DDR5子代迭代持续推进，24H1公司DDR5第二子代RCD芯片出货量已超过第一子代RCD芯片，进而推动公司营收稳定增长。 从台股信骅月度营收来看，行业复苏亦在持续，信骅24H1实现营收23.70亿新台币，同增75.59%，其中6月实现营收5.05亿新台币，同增123.02%，环增15.96%。 根据集邦咨询，基于服务器新平台的导入，OEMs与CSPs均出现不错的采购动力，除已知的AI服务器订单需求畅旺外，近期更受惠于招标项目所驱动，以及AI所牵引的储存服务器需求助力，推升第二季出货表现，动能将延续至第三季，并预估第三季季增约4-5%。DRAM位元出货量将优于原本预期，且DDR5占比将在第三季提升至60%大关。 “端”、“云”两侧新品持续发力，抢占AI高地为远期保驾护航。受益于AI产业浪潮，公司的三款高性能“运力”芯片新产品呈现快速成长态势，24Q2销售收入合计约1.3亿元，环比增长显著。1）PCIeRetimer：受益于全球AI服务器需求旺盛以及公司市场份额提升，公司PCIeRetimer芯片出货量快速增长，继24Q1出货约15万颗后，24Q2出货约30万颗。2）MRCD/MDB：受益于AI及高性能计算对更高带宽内存模组需求的推动，搭配澜起MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组开始在境内外主流云计算/互联网厂商规模试用，公司MRCD/MDB芯片销售收入快速增长，24Q2收入超过5000万元人民币。3）CKD：公司24年4月在业界率先试产CKD芯片，受益于AIPC产业趋势的推动，以及客户端新CPU平台（支持内存速率为6400MT/S）发布时间临近，24Q2公司的CKD芯片开始规模出货，单季度销售收入首次超过1000万元人民币。 估值考虑存储及数据中心需求复苏，AI时代对互联类产品需求提升，公司有望迎来多维度成长驱动，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入43.54/62.02/77.77亿元，实现归母净利润分别为14.77/22.88/28.51亿元，EPS分别为1.29/2.00/2.50元，对应2024-2026年PE分别为44.3/28.6/22.9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险存储市场复苏进度不及预期、DDR5渗透率提升速率放缓、新产品开拓不及预期、国际环境不稳定。

公司发布业绩预增公告，24H1营收16.65亿元，YoY+79.49%；归母净利润5.83~6.23亿元，YoY+612.73%~661.59%（6.13倍~6.62倍）；扣非归母净利润5.35亿元~5.65亿元，YoY+13924.98%~14711.96%（即139.25倍~147.12倍）。从产品拆分来看，24H1互连类芯片收入约为15.28亿元，津逮服务器平台收入约为1.30亿元。 单季度来看，公司24Q2实现营收9.28亿元，YoY+82.59%；归母净利润3.6~4.0亿元，同比增长4.79倍~5.44倍；扣非归母净利润3.15亿元~3.45亿元，同比增长88.59倍~97.12倍。其中，24Q2互连类芯片收入为8.33亿元，QoQ+19.92%，创单季新高，毛利率预计为63%~64%，环比进一步提升。互连类芯片增长原因包括：1、随着DDR5渗透率提升，公司的内存接口及模组配套芯片销售收入环比稳健增长；2、受益于AI产业浪潮，公司的三款高性能“运力”芯片新产品呈现快速成长态势，第二季度销售收入合计约1.3亿元，环比增长显著。 公司三款AI高性能“运力”芯片进展顺利。1、PCIeRetimer芯片：公司的PCIeRetimer芯片出货量快速增长，继24Q1出货约15万颗之后，24Q2出货约30万颗。2、MRCD/MDB芯片：公司的MRCD/MDB芯片销售收入快速增长，24Q2销售收入超过5000万元（24Q1首次超过2000万元）。3、CKD芯片：公司的CKD芯片于2024年4月在业界率先试产，受益于AIPC产业趋势的推动，以及客户端新CPU平台发布时间临近，下游开始批量采购CKD芯片用于备货，24Q2公司的CKD芯片开始规模出货，单季度销售收入首次超过1000万元。 盈利预测与投资建议。预计24-26年EPS分别为1.35、2.23、3.50元/股。考虑服务器景气度、DDR5渗透以及可比公司估值，维持公司合理价值为81.10元/股的判断不变，对应公司24年60xPE估值。 风险提示。服务器景气度、DDR5渗透不及预期，新品研发不及预期。

2Q24互连类芯片收入、扣非归母净利润均创历史单季度新高公司2Q24实现营收9.28亿元（yoy：+82.59%，qoq：+25.84%），归母净利润3.6-4.0亿元（中值同比增长5倍，qoq：+70.09%），扣非归母净利润3.15-3.45亿元（中值同比增长93倍，qoq：+50.25%）。2Q24公司互连类芯片收入创单季度历史新高，其中：1）内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，收入环比稳步提升；2）PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD三款新品持续放量，收入合计约1.3亿元。此外，DDR5渗透率提升推动下，2Q24公司互连类芯片毛利率达63-64%（中值环比+2.57pct），归母净利同环比增长显著。24年DDR5持续渗透，公司AI相关新品呈快速增长态势，我们调整公司24/25/26年归母净利润预测至15.21/24.29/36.81亿元（前值：13.53/24.90/36.93亿元），考虑公司作为高速互连领域的重要供应商有望核心受益于本轮AI浪潮，给予56x24PE，目标价74.5元，维持“买入”。 2Q24回顾：DDR5渗透率环比进一步提升，AI三款新品加速放量2Q24公司互连类芯片收入8.33亿元（yoy：+67.3%；qoq：+19.9%），津逮服务器收入0.95亿元（yoy：+578.6%；qoq：+143.6%）。得益于通用服务器需求向好、DDR5持续渗透，2Q24公司传统内存接口及配套芯片收入环比稳步增长。同时，公司三款AI“运力”芯片新品持续放量，1）PCIeRetimer在主流云厂AI服务器项目份额持续提升，出货量环比翻倍增长至30万颗；2）MRCD/MDB相关终端产品在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，收入超5000万元（1Q超2000万元）；3）CKD开始规模出货，收入超1000万元。伴随DDR5渗透率提升以及AI“运力”新品放量，2Q公司互连类芯片毛利率达63-64%（中值同比+3.95pct，环比+2.57pct）。 24年展望：AI“运力”新品营收快速增长，关注2H24英特尔新平台发布美光预计24年全球服务器有望同比增长中至高个位数，其中通用服务器将实现温和增长，叠加DDR5渗透率不断提升，下半年公司内存模组接口及配套芯片销售有望持续恢复。新品方面，公司PCIe5.0Retimer有望逐步渗透境外主流云计算厂商，且随着3Q24英特尔推出新一代服务器CPU平台GrantieRapids，2H24公司PCIeRetimer及MRCD/MDB营收有望超过1H24。此外，英特尔预计2H24发布新一代桌面CPU平台ArrowLake，CKD规模商用有望推动公司相关产品营收增长加速。 投资建议：目标价74.5元，给予“买入”评级我们调整公司24/25/26年归母净利润预测至15.21/24.29/36.81亿元，考虑公司作为高速互连领域的重要供应商有望核心受益于本轮AI浪潮，给予56x24PE（可比公司一致预期49x），目标价74.5元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求下滑，市场竞争加剧，新品进展不及预期。

事件：澜起科技发布2024年中报预增公告，公司预计24H1实现营收16.65亿元，同比增长79.49%；实现归母净利润5.83~6.23亿元，同比增长612.73~661.59%；实现扣非净利润5.35~5.65亿元，同比增长13924.98~14711.96%。 Q2收入利润同环比高增。2024Q2单季度来看，公司实现营收9.28亿元，同比增长82.6%，环比增长25.8%；实现归母净利润3.60~4.00亿元，同比增长479.1~543.5%，环比增长61.0~78.9%；实现扣非净利润3.15~3.45亿元，同比增长8911.4~9768.6%，环比增长43.6~57.3%。 分产品结构来看，24H1实现互连芯片收入15.28亿元，津逮服务器产品线收入1.30亿元，对应24Q2单季度互连芯片收入8.33亿元，同比增长67.6%，津逮服务器产品线收入0.91亿元，同比增长911.1%。互连类芯片仍为公司业绩的增量中枢。 DDR5加速渗透驱动接口芯片恢复增长。公司于2023年10月开始批量出货DDR5第二子代RCD芯片，24H1出货量已经超过第一子代RCD芯片。第三子代RCD芯片预计于24H2开始规模出货，公司亦于2024年1月推出第四子代RCD芯片，并已经送样给主要内存客户。DDR5的渗透加速和DDR5子代迭代为公司接口芯片带来持续需求。 AI需求持续，三款运力芯片新品快速放量。公司在AI算力领域布局了多款高性能运力芯片新产品，24Q2实现快速放量。 1）PCIeRetimer芯片：24Q2出货月30万颗，环比翻倍增长；2）MRCD/MDB芯片：满足AI高性能计算对高带宽内存模组的需求，在主流云计算、互联网厂商规模试用，24Q2收入超过5000万元，环比翻倍以上增长；3）CKD芯片：2024年4月在业界率先试产，受益于AIPC和高速率内存平台的需求，24Q2开始规模出货，实现收入超过1000万元。 投资建议：公司作为内存接口芯片领域龙头，深度受益DDR5渗透加速，且公司开发PCIeretimer、CXL内存控制器（MXC）、CKD及MCR内存控制器（MRCD及MDB）等新品，后续成长路线清晰。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为14.33/21.80/26.20亿元，对应PE分别为46/30/25倍。维持“推荐”评级。 风险提示：DDR5渗透节奏不及预期；行业竞争加剧；新品研发销售进度不及预期。

事件：澜起科技发布2024年半年度业绩预告：2024年半年度实现营业收入16.65亿元，较上年同期增长79.49%；2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润5.83亿元~6.23亿元，较上年同期增长612.73%~661.59%；2024年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润5.35亿元~5.65亿元，较上年同期增长13924.98%~14711.96%。 点评：DDR5下游渗透率提升且DDR5子代迭代持续推进，带动公司收入增长。2024年上半年，公司预计实现营业收入16.65亿元，较上年同期增长79.49%，其中：互连类芯片产品线销售收入约为15.28亿元，津逮服务器平台产品线销售收入约为1.30亿元。24Q2单季，公司预计互连类芯片产品线销售收入为8.33亿元，环比增长19.92%。公司2024年第二季度互连类芯片收入增长的原因包括：1、随着DDR5渗透率进一步提升，公司的内存接口及模组配套芯片销售收入环比稳健增长；2、受益于AI产业浪潮，公司的三款高性能“运力”芯片新产品呈现快速成长态势，第二季度销售收入合计约1.3亿元，环比增长显著。 AI高性能“运力”芯片新产品进展迅速。1、PCIeRetimer芯片：受益于全球AI服务器需求旺盛以及公司市场份额提升，公司的PCIeRetimer芯片出货量快速增长，继2024年第一季度出货约15万颗之后，第二季度出货约30万颗。2、MRCD/MDB芯片：受益于AI及高性能计算对更高带宽内存模组需求的推动，搭配澜起MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组开始在境内外主流云计算/互联网厂商规模试用，公司的MRCD/MDB芯片销售收入快速增长，继2024年第一季度销售收入首次超过2000万元人民币之后，第二季度销售收入超过5000万元人民币。3、CKD芯片：公司的CKD芯片于2024年4月在业界率先试产，受益于AIPC产业趋势的推动，以及客户端新CPU平台（支持内存速率为6400MT/S）发布时间临近，相关内存模组厂商开始批量采购CKD芯片用于备货，2024年第二季度公司的CKD芯片开始规模出货，单季度销售收入首次超过1000万元人民币。 盈利预测、估值与评级：公司2024年有望持续受益DDR5子代迭代与AI芯片新产品放量，带动业绩高增长。25-26年有望持续受益DDR5渗透率提升以及AI芯片新产品带来的成长动力。我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为14.75/19.41/26.72亿元，较前次上调幅度为13%/6%/6%，对应PE44/34/24X，我们看好公司的长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：DDR5进度不及预期，技术研发不及预期。