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澜起科技 2021-04-27 66.93 -- -- 67.80 1.30% -- 67.80 1.30% -- 详细
PCIe4.0/5.0信号衰减不容忽视,Retimer或成主流解决方案。 随着大数据、人工智能、云计算等领域的发展,服务器内的高速硬件数据交互需求变得愈发紧迫。PCIe依靠高速的传输速度将成为服务器总线的主流解决方案。如今PCIe4.0时代已经到来,服务器硬件间信息交互速度再次跃升,但随之而来的是不可忽视的信号衰减问题。目前主要有两种解决方案:Retimer与高速PCB板材。Retimer凭借更具经济性的处理方案,有望成为PCIe4.0/5.0时代的主要解决方案。 2021年是Retimer发展元年,未来3-5年市场规模有望达到数亿美金我们认为,在PCIe4.0时代,Retimer的市场规模主要受主要市场需求驱动影响,具体来说:服务器厂商推出支持PCIe4.0的服务器主板上留有对应插槽,当用户需要时可在服务器上安装有搭载Retimer的扩展板卡,用来支持对应的设备,如NVMe硬盘、GPU或网卡等,当使用PCIe4.0的设备增加时,将逐步增加对Retimer的需求。在PCIe5.0时代,Retimer有望直接配置在主板上以保证信号的稳定传输,市场规模则由服务器厂商的供给决定,即任何一块支持PCIe5.0的服务器主板都将搭载相应的Retimer。我们测算,2021年PCIe4.0Retimer的市场规模约为7000-8000万美元,在2023-2025年PCIe5.0大规模应用之后,市场规模有望增至当前内存接口芯片的水平,达到6亿美金。 公司后发而不落后于人,未来发展潜力十足。 目前除公司外,美国公司AsteraLabs和台湾的谱瑞是行业主要的竞争对手。AsteraLabs是以PCIe为主要研究方向的初创型公司,2020年4月获得了B轮融资,目前在PCIe4.0Retimer领域处于领先地位;谱瑞是2005成立的台湾上市公司,在PCIe3.0时代就已经成为信号衰减解决方案提供商。与竞争对手相比,公司起步较晚,但体现了自身的研发实力的优势,量产完成的时点仅比竞争对手晚一个季度,相比IDT、TI等竞争对手实现了后发先至的超越,产品质量更不输竞争对手。我们认为公司作为唯一一家Retimer的大陆供应商,有望复制当年在内存接口领域成功的历史,未来几年市占率有望不断提升,并在5.0的时代进一步提高竞争力。 投资建议与盈利预测。 PCIe作为公司新开拓的业务,未来有巨大的想象空间。叠加内存接口芯片将迎来DDR5时代量价齐升的发展机遇,我们认为公司未来业绩增长潜力十足。预计公司2020-2022营收18.24、23.61、36.06亿元,归母净利润11.05、14.16、19.06亿元,当前市值对应PE分别为68、53、39倍,维持“买入”评级。 风险提示。 PCIe4.0/5.0渗透率提升不及预期;5.0产品研发进展不及预期风险;下游需求对高速SSD、GPU等设备的需求提升不及预期风险。
澜起科技 2021-03-11 71.23 -- -- 72.31 1.52%
72.31 1.52% -- 详细
全球内存接口芯片领军者,多元布局打造平台型企业:澜起科技为全球第一大内存接口芯片供应商,2018年全球市占率达到45%,公司拥有从DDR2至DDR4全系列内存接口芯片产品,并获得英特尔和三星战略入股,产品技术获得产业链巨头背书。公司从消费电子芯片起家,聚焦服务器芯片实现平台化转型,目前产品包括内存接口芯片、PCIeRetimer芯片、服务器CPU和混合安全内存模组等,未来成长空间巨大。 内存接口芯片行业技术++认证壁垒高企,公司占据先发优势市占率有望提升:内存接口芯片是连接服务器CPU与内存的桥梁,技术及认证壁垒高,且市场高度集中,预计未来将跟随下游服务器行业需求复苏、行业标准向DDR5升级、高端服务器渗透率提升,实现行业规模快速提升。公司研发能力领先,深度绑定产业链巨头,并率先布局DDR5,2020年下半年完成量产版本研发。英特尔将于2021年发布支持DDR5内存的服务器CPUSapphireRapids,公司有望在DDR4向DDR5的代际替换节点上占据先发优势,提升市占率。 津逮平台整装待发,rPCIe4.0Retimer放量在即:公司于2020年8月发布第二代津逮CPU,实现核心部件自主可控,已获得多家国产服务器厂商积极响应,津逮平台已应用到政务、交通、金融等领域中,未来有望绑定头部服务器厂商实现持续国产化渗透。公司的接口类芯片产品线已经由内存接口芯片延伸到多品类全互连芯片。其中,公司PCIe4.0Retimer系列芯片已于2020年9月成功量产;DDR5内存模组配套芯片在2020年下半年完成量产版本芯片的研发。随着2021年主流CPU厂商推出支持PCIe4.0协议及DDR5标准的服务器CPU,上述芯片将迎来强劲需求,有望为公司贡献可观的业绩增量。 盈利预测、估值与评级:公司为国际领先的高性能处理器和全互连芯片设计公司,不断完善产品布局,向数据中心平台型公司转型。未来公司内存接口芯片业务有望深度受益于服务器需求复苏、行业标准升级、高端服务器渗透率提升;同时看好公司津逮服务器平台国产替代空间,及2021年PCIe4.0Retimer芯片放量,根据业绩快报,我们下调公司2020归母净利润为11.04亿元,我们看好公司在DDR5内存接口芯片上的发展前景,上调21-22年归母净利润分别为14.35、19.62亿元,对应20-22年PE分别为72x、55x、40x,维持“增持”评级。 风险提示:技术与产品研发风险,主要客户集中度较高风险,汇率波动风险。
澜起科技 2021-03-02 75.00 -- -- 76.97 2.63%
76.97 2.63% -- 详细
内存接口芯片领军企业。澜起科技成立于2004年,是国际领先的高性能处理器和全互连芯片设计公司。公司致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案,目前的产品包括内存接口芯片、PCIeRetimer芯片、服务器CPU和混合安全内存模组等。 服务器市场已有转暖迹象,内存不断升级。随着云计算、AI等新兴应用的兴起,全球范围内的数据中心需求持续增长,服务器作为数据中心成本中最大的部分,市场规模快速扩张。据咨询机构IDC统计,2020年前三季度全球服务器市场规模达652.1亿美元,同比增长5.5%。而从出货量情况来看,前三季度出货约882.9万台,同比增长5.8%。按照CPU架构区分,x86架构仍是目前服务器市场的主要类型,2019年全球x86架构服务器营收约838亿美元,占比91.4%。在x86服务器CPU领域,Intel仍是主要玩家,始终占据9成以上份额,引领着服务器CPU市场发展。 2020年上半年因为疫情原因,居家工作/学习成为新的生活方式,在线会议、视频/游戏等激发了服务器需求,Intel的数据中心业务保持了较快增长。而2020年下半年,疫情影响逐渐消退,服务器市场进入去库存阶段,产业链厂商业务有所放缓。就1Q21而言,Intel指引一季度的数据中心业务营收同比下滑25%;剔除NAND业务后,数据中心业务营收同比下滑15%。不过服务器市场已有转暖迹象,具体而言,信骅主要产品是服务器管理芯片,在服务器领域市占率较高,自2018年以来其季度营收与Intel数据中心业务表现出了较高的趋同性,因此其月度营收和订单情况对服务器景气度或有一定的前瞻性。目前,信骅月度营收已经连续三个月(2020年11月-2021年1月)同比正增长,或在一定程度上反映出服务器市场的转暖迹象。 DDR5已经蓄势待发,根据Intel的指引,支持DDR5的服务器CPU有望在2021年下半年至2022年上半年推出。DDR5内存接口芯片数量将有所提升,一方面是CPU支持的通道数增加,另外则是LRDIMM架构从“1+9”到“1+10”,增加一颗DB芯片。此外,服务器DDR5内存模组(主流模式)还将搭配几颗配套芯片:一颗串行检测芯片(SPD)、一颗电源管理芯片(PMIC)及两颗温度传感器(TS);普通台式机、笔记本电脑内存模组(主流模式)一般搭配一颗串行检测芯片(SPD)及一颗电源管理芯片(PMIC)。内存接口芯片升级叠加配套芯片的使用将提升市场空间,进而有望推澜起科技的业绩表现。 新周期+新产品,澜起科技向前迈进。凭借具有自主知识产权的高速、低功耗技术,澜起科技在DDR4阶段逐步确立了行业领先优势。随着DDR5世代即将来临,公司已经完成相应内存接口芯片和配套芯片的研发工作,蓄势待发,未来支持DDR5内存的CPU上市后,澜起科技有望充分受益于服务器内存升级趋势。而且公司的PCIe4.0Retimer系列芯片已成功量产,功耗、传输时延等关键性能指标领先业界,进一步扩充了公司在云计算和数据中心领域的产品布局。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为11.0、14.1、19.2亿元,对应EPS分别为0.98、1.25、1.70元,对应2021年2月26日收盘价(74.14元/股)市盈率76.0、59.3、43.7倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险因素:DDR5市场导入进展不及预期;Intel处理器发布时间不及预期;新产品进展不及预期。
澜起科技 2021-03-01 77.30 120.00 139.62% 76.97 -0.43%
76.97 -0.43% -- 详细
最糟已过,拐点已现:因服务器行业链受到企业及政府采购减少及服务器用内存器需求不佳的影响(如服务器远端控制芯片龙头信骅四季度营收环比下滑 5个点,同业 Rambus 内存接口芯片营收环比下滑 27个点),澜起公布四季度 3.55亿营收,环比衰退 6个点,同比增长 1个点,造成 2020年营收比彭博分析师预期的 10%同比增长低 5个点,但我们认为其营收同比衰退最糟已过,四季度营收同比增长由三季度的负 25转到四季度的正 1%。 净利润达标:虽然四季度营收不振,但营业利润率仍高达 75%,高于去年同期的 61%。四季度归母净利润达 2.26亿 (64%净利率)及 0.20元的摊薄每股收益, 都略高于市场预期,但全年 0.98EPS 是比我们之前预期低 7%。 五大动力推动持续,今年营收大幅增长可期:虽然 2020年营收低于预期,但 2022年 DDR 51+10内存接口芯片,串行检测,温度传感,电源管理芯片的推新,2021年以后全球服务器市场重启 >10%的复合增长率,份额提升,今年两大 CPU 龙头推出的 8通道 Ice Lake/Milan CPU, 及 PCIE Gen4.0Retimer 的问世,2021年上半年服务器内存器需求及价格明显反弹,都会让服务器内存接口芯片龙头澜起今年营收大幅增长。 投资建议虽然 2020年乏善可陈,但五大驱动力将带动 3-5年 25-30%营收/获利CAGR 及强大自由现金流,我们维持“买入”并上调目标价从 110到 120元。 风险提示产品单一化,客户集中度过高,存储器及服务器行业下行,股权分散的卖压, 及缺乏与 AMD 超威的研发合作,毛利率/净利率下滑是主要风险。
澜起科技 2021-03-01 77.30 -- -- 76.97 -0.43%
76.97 -0.43% -- 详细
一、事件概述2月 25日,公司发布 2020年业绩快报, 2020年实现营收 18.24亿元,同增 4.94%,归母净利 11.04亿元,同增 18.31%。 二、分析与判断 剔除股份支付影响后,实际业绩大增2020年公司实现营收 18.24亿元,同增 4.94%,归母净利 11.04亿元,同增 18.31%,扣非归母净利 7.6亿元,同减 9.01%,其中 Q4单季实现营收 3.56亿元,同增 0.85%,环减 6.07%,归母净利 2.26亿元,同增 19.58%,环减 18.12%,扣非归母净利 0.77亿元,同减 35.83%,环减 52.47%。分业务看,互连类芯片产品线(主要为内存接口芯片)实现收入 17.94亿元,同增 4.21%;津逮服务器平台产品线实现收入 2965万元,同增 82.17%。报告期内,公司股份支付费用为 2.02亿元,间接持股中芯国际产生公允价值变动收益对净利润影响为 1.13亿元,若剔除以上影响后,2020年业绩为 11.82亿元,同增 26.69%,扣非归母净利为 8.38亿元。 DDR5进展顺利,有望贡献增长新动能DDR5内存模组将搭载更多内存接口芯片,从 DDR4世代的 10个增至 11个,且将增加电源管理芯片/温度传感器等组件,带来内存接口芯片市场量价齐升。公司已完成符合 JEDEC 标准的第一子代 DDR5RCD、DB 芯片及服务器内存模组配套芯片工程样片的流片,并送样给相关厂商测试评估,目前正在做量产前的准备工作。根据主流 CPU 厂商的官方指引,支持 DDR5的服务器 CPU 预计在 2021H2至 2022H1推出。 三大领域共谋发展公司研发方向包括接口类如 DDR5相关和 PCIe 4.0Retimer 芯片等、津逮服务器 CPU及混合安全内存模组、人工智能芯片等领域。公司已于 2020年 9月宣布 PCIe 4.0Retimer 系列芯片成功量产,进一步扩充公司在云计算和数据中心领域的产品布局。 津逮服务器相关产品未来将持续升级,以满足数据中心对高性能、高安全、高可靠性 CPU 的需求,持续提升市场份额。公司 2020年已开始进行人工智能相关芯片的研发设计工作,并与产业合作伙伴进行了原型适配。 三、投资建议我们预计公司 2020/2021/2022年归母净利为 11.37/14.63/17.52亿元,对应 PE 为86/67/56倍,参考 SW 半导体 94倍 PE(TTM),维持“推荐”评级。 四、风险提示服务器出货量不及预期,DDR5芯片研发进度不及预期,国际局势动荡带来公司业绩可能不及预期。
澜起科技 2021-03-01 77.30 -- -- 76.97 -0.43%
76.97 -0.43% -- 详细
事件: 公司发布年度2020年度业绩快报,公司2020年收入18.24亿元,同比增长4.94%,归母净利润11.04亿元,同比增长18.31%。 点评: 业绩符合预期,行业景气度逐步回升 由于2020年上半年上游客户过度备货的原因,下半年行业客户均处于去库存的状态。从营收角度看,公司4季度营收环比略低于3季度,直观数字与我们之前关于4季度营收环比增加的判断不同,其主要原因在于美元汇率的下滑,导致公司公司业绩兑换为人民币后出现金额下降的情况,因此我们关于行业景气度的判断并未改变。我们认为,目前行业客户的库存水平已处于低位,投资者较为关心的短期业绩将在2021Q1出现环比回升。展望2021年全年,随着疫情恢复、各大云服务厂商资本开支计划的提升,以及产业链相关公司的指引,我们认为服务器市场将在2021年将出现逐个季度好转的现象,尤其在下半年,公司业绩的增速十分值得期待。 津逮产品保持高增速,PCIERetimer静待放量 2020年业绩中,可以观察到津逮服务器平台产品线实现销售收入2965.01万元,同比增长82.17%,虽短期体量仍然较小,但公司的津逮产品已经在多个项目中实现应用,实现了从0到1的转变,未来从1到n的变化可期。另外值得关注的产品为PCIE的Retimer,intel已经发布了支持PCIE4.0的CPUicelake,公司的PCIERetimer有望在2季度放量,为公司营收贡献新的增量。 DDR5时代即将到来,量价齐升助力公司发展 公司未来几年业绩最大的增长点在于DDR5时代的到来为产品带来量价齐升的动力。从价格上来讲,我们预期未来DDR5的内存接口芯片将出现较大幅度的上升;从产品数量上来看,LRDIMM的设计从1+9改为1+10,增加一颗DB;另外DDR5配套的SPD/TS/PMIC的单颗价值量也非常可观,部分模拟芯片除服务器之外,还可以应用于PC设备,且从竞争格局上看,配套模拟芯片的格局将比内存接口芯片更加乐观,因此该类产品未来的营收体量有望超过内存接口芯片本身,未来发展可期。 投资建议与盈利预测 预计2020-2022营收18.23、25.82、47.02亿元,归母净利润11.08、15.38、23.8亿元,当前市值对应PE分别为80、57、37倍,给予“买入”评级。 风险提示 1)新产品研发不及预期;2)市场推广不及预期;3)疫情影响供应链风险。
澜起科技 2021-02-04 89.89 -- -- 96.98 7.89%
96.98 7.89% -- 详细
全球服务器市场将重回增长,内存接口芯片需求快速增长 预计2021年全球服务器出货量预计将增长 5.6%, 2020-2024年中国服务器出货量年均增速为 9.1%。内存接口芯片是服务器必不可少的组成部分,随着服务器内存通道数逐步由 6通道提升为 8通道,一台配备两颗 CPU 的服务器所需内存接口芯片数量从 24套增加到 32套,为内存接口芯片提供额外增量。我们预计 2020-2022年内存接口芯片市场将保持 20%左右增速,增速高于服务器市场。 DDR5时代即将到来,内存接口芯片价值量显著提升 英特尔支持DDR5的 CPU 预计将于 2021年下半年推出,届时 DDR5将真正投入商用并开始渗透。由 DDR4到 DDR5,每套内存接口芯片中芯片数量继续增长,DDR4最多采用“1+9”个内存芯片,而 DDR5最多可以达到“1+10”个,同时还需配置温度传感、电源管理等配套芯片,带来整体价值量提升。借鉴以往经验,DDR4每个子代产品刚刚上市时价格提升超过 60%。DDR5不仅性能上要高于 DDR4,价格上也同样会超出 DDR4许多,我们预计提价幅度超过 80%。 全球竞争格局逐渐优化集中,澜起科技将进一步提升市占率 目前全球内存接口芯片市场主要玩家为澜起科技、IDT 和 Rambus。IDC被瑞萨收购后整合进程及发展战略不确定性较大。Rambus 缺少LRDIMM 最新产品,在 DDR5世代竞争中存在一定短板。公司从DDR4时期开始逐渐积累技术优势,市占率从 2016年的 28.47%提高到 2019年的 47%。Intel 作为公司第二大股东,也将在认证壁垒等方面助力公司业务拓展。我们认为未来几年公司凭借技术优势与上市后资本市场红利,市占率将提高到 50%以上,预计公司内存接口芯片业务 2021-2022年将保持 30%以上的复合增长。 新业务逐渐落地,打开未来增长空间 公司津逮服务器于 2019年底已实现量产,目前多家服务器 OEM 厂商已采用,公司有望凭借其高性能且可信可控的特点,进一步拓展客户。此外,公司针对 PCIe 4.0的 Retimer 芯片已成功实现量产,该芯片能够效解决高速信号的损耗问题,将在 PCIe 时代的高速外设连接中发挥重要作用。受益于国产替代浪潮以及数据协议的代际更迭,津逮服务器和 PCIe4.0Retimer的量产及迭代也将进一步打开公司未来盈利增长空间。 投资建议 公司将深度受益于数字化转型趋势,内存接口芯片业务将迎来量价齐升。公司有望继续扩大市场份额,业绩持续较快增长。预计公司 2020-2022年分别实现营业收入 20.6、27.4和 36.6亿元,分别同比增长 18.8%、32.9%、33.5%;分别实现归母净利润 11.5、14.7和18.9亿元,分别同比增长 23.1%、27.6%、28.9%;目前股价对应 PE分别为 86.45、67.74以及 52.54,首次给予推荐评级。
澜起科技 2021-01-08 87.45 87.79 75.30% 102.78 17.53%
102.78 17.53%
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楷体 l 服务器上游需求呈加速恢复状态信骅 11月营收 2.28亿新台币元,环比增加净额 0.39亿,增长 20.6%;12月营收 2.81亿新台币,环比增加净额 0.53亿,增长 23.2%。12月营收数据无论是增长净额,还是增长的百分比,都可以看到信骅的 12月月度数据增加的态势优于 11月,显示整个服务器行业的需求恢复呈加速状态。根据我们之前的报告,我们认为澜起科技的营收数据变化节奏比信骅提前 1个月左右。信骅整个 4季度营收相较于 1季度营收下跌不足 5%,因此根据信骅的月度数据变化节奏,伴随着服务器对上游产品需求的继续恢复,我们认为澜起科技 4季度有望恢复到或超过 2020年 1季度的水平。 多因素共振,2021年服务器景气度可期我们认为,由于多重因素的共振,2021年服务器的景气度将十分值得期待: 新款 CPU 对市场的刺激作用:我们经过统计历史服务器出货量数据发现,除 2017-2018年的高景气度之外,自 2014年 Q4起,服务器出货量也迎来了一波上升,原因在于 Intel 当时发布了第一款车采用 DDR4的 CPU。展望 2021年,Intel 将于 Q1发布第一款采用 10nm 工艺的服务器 CPU——ice lake,新款 CPU 的发布将在短期推动市场的需求; 后疫情时代解锁服务器市场需求:自疫情以来,线上办公、学习、网络、短视频等需求的发展,以及 5G 时代带来高数据并发量的需求,均大大提升对云服务以及网络的基础设备——服务器的需求。根据集邦咨询,2021年服务器市场的需求将增长 6.9%,我们认为伴随着数据并发量的持续提升,服务器需求将持续提升,公司产品的销售将具备持续增长的潜力。 继续看好 DDR5时代量价齐升的投资机遇根据我们此前的报告《台厂数据验证行业拐点,DDR5涨价或超预期》,我们维持“公司供应单个内存模组产品的 ASP 有望大幅增加,乐观情况下单内存模组的 ASP 有望翻倍”的判断。目前市场有观点担心 Intel 推出支持DDR5的 CPU 有推迟的风险,对此我们认为 DDR5“虽然有可能迟到,但不会缺席”,“量价齐升”这一事件具备较高的确定性。且在公司 DDR5产品放量之前,在服务器市场需求旺盛、PCIe Retimer 销售放量、津逮产品销售增长等因素的支持下,公司业绩仍具有较强的增长潜力。 投资建议与盈利预测预计 2020-2022营收 19.68、24.34、42.38亿元,归母净利润 11.61、13.98、23.37亿元,当前市值对应 2020-2022年 PE 分别为 85、71、42倍,考虑公司市值尚处历史低位,未来业绩则有较大增长空间,维持“买入”评级。
澜起科技 2020-12-15 92.88 -- -- 94.88 2.15%
102.78 10.66%
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内存接口芯片业务下游市场需求广阔,带动出货量提升。疫情使在线办公和远程教育需求爆发,云计算需求快速提升,拉动服务器需求的增长;此外,5G网络建设提速,加之云计算、边缘计算和物联网应用稳步发展,庞大的数据流量需要更强算力的服务器支持,运营商、云服务厂商将进入大量建设数据中心的阶段,而服务器作为数据中心的重要组成部分,需求量亦有望得到提升。在下游需求拉动上游供给的逻辑下,上游的内存接口芯片销售量也有望保持增长势态。 公司内存接口芯片业务居行业领先地位,充分受益寡头格局红利。由于内存接口芯片的技术难度和技术壁垒持续提高,目前全球市场中可提供内存接口芯片的厂商演化为三家,分别为澜起科技、IDT和Rambus。公司凭借具有自主知识产权的高速、低功耗技术,稳步提升市场占有率,并在DDR4阶段逐步确立了行业领先地位,未来亦有望通过先进的技术持续扩大市场。 技术迭代不断,推动内存接口芯片价格上涨,有望实现量价齐升的格局。随着DDR5渗透率的逐步提升,内存接口芯片的出货量也有望进一步增加;此外,每代内存接口芯片的推出都将伴随产品单价的提升,预计DDR5产品单价将有显著提高。随着新产品销售占比的增加,公司产品销售的平均价格亦将增加,内存接口芯片业务有望充分受益于量价齐升格局。 津逮服务器和PCIeRetimer业务有望成为未来业绩增长新亮点。津逮服务器平台系列产品已经正式量产,第二代津逮CPU于2020年8月面市,得到了包括新华三、长城超云、宝德、联想等在内的多家服务器厂商积极响应;护航服务器信号传输的PCIe4.0Retimer亦已宣布量产,公司有望凭借自身研发实力优势,在4.0时代脱颖而出,实现业绩的进一步增长。 盈利预测和投资建议:我们预计20/21/22年收入为20.8/27.5/35.7亿元,归母净利润预计20/21/22年达到11.6/15/18.5亿元。目前市值对应PE分别为84/65/53x,低于行业可比公司估值。首次覆盖,给予“买入”评级。n 风险提示事件:服务器需求不及预期风险、DDR5渗透率不及预期风险、津逮服务器产品推广不及预期风险、新技术研发风险。
澜起科技 2020-12-09 81.79 -- -- 94.64 15.71%
102.78 25.66%
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短期有改善:信骅月度数据环比上升,验证行业拐点 台湾厂商信骅发布11月营收数据,11月营收2.28亿新台币,环比增长21%,同比增长1.7%。信骅与公司产品虽不相同,但同处服务器行业上游,其出货量具有一定的相关性。观察信骅月度数据可以发现,公司与信骅的数据变化具有相似性,其时间节点相差约1个月左右:信骅8/9/10三个月营业额与6-7月相比下降约1/3,公司的三季度营业额相比二季度也下降约1/3。 我们认为,由于上半年疫情的发展,市场对服务器具有较高的预期,以至于相关供应商存在过度备货的行为,行业库存在二季度末存货处于较高水平,所以三季度行业客户处于去库存的状态。展望四季度,我们认为此去库存的行为已经结束,信骅的月度数据已验证我们的判断。短期来看,公司短期处于边际改善的状态,四季度业绩有望回升至二、三季度的平均水平。 l 中期有爆发:DDR5渐行渐近,涨价或超市场预期 中期来看,我们认为公司业绩在未来1-2年的时间内将具有较高的爆发力: ? PCIE Retimer目前是市场预期较为一致的产品,我们经过测算认为其市场规模约为1-2亿美金,在2021年上半年Intel推出支持PCIE 4.0的CPU之后有望得到大规模应用,为公司贡献营收; ? DDR5方面,我们认为市场对DDR5涨价幅度的预期尚不充分。DDR5的速度为4800MT/s,相对于DDR4 Gen2 plus的3200 MT/s速度增加30%,因此目前市场有观点认为涨价幅度为30%。我们认为实际的涨价幅度有可能超越市场的预期。回顾DDR4各子代推出后的涨价幅度,2017年Gen2 Plus刚上市时,销售价格是同期2.0的1.7倍,而且由于刚上市需求比较旺盛,降价的速度相对较慢,导致2018年的平均销售价格是2.0的1.9倍,然而Gen2 Plus 3200MT/s的传输速度仅比2.0的2933MT/s上涨了10%,涨价幅度远超传输速度的提升。所以我们认为,涨价幅度并不依赖于速度提升的比例,而是各竞争对手之间的性能对比情况,以及上下游厂商之间商务谈判的结果。我们判断,DDR5涨价的幅度应不弱于DDR4子代之间的涨价幅度,单芯片涨价幅度有望超过市场预期。 除单颗芯片的涨价幅度之外,单个内存模组可供应的芯片数量也可显著提升ASP:DDR5 LRDIMM采用“1+10”架构,增加1颗DB,此外公司可供应DDR5内存模组所需的模拟芯片,包括PMIC、SPD、TS等。 综合单芯片涨价、可供应芯片数量增加等因素,我们认为公司供应单个内存模组产品的ASP有望大幅增加,乐观情况下单内存模组的ASP有望翻倍。 长期有布局:“高性能计算+全互联”布局助力长期发展 公司依托在内存接口领域的领先地位,逐步扩产新产品,定位服务器内部的“高性能计算+全互联”布局:高性能计算方面,公司目前主要布局的产品为津逮服务器平台和应用于云端服务器的AI推理芯片。目前津逮服务器CPU已推出第二代产品,AI推理芯片的研发则正在有序的进行中;全互联方面,公司目前产品包括内存接口芯片和PCIE的Retimer,未来有望在服务器内部的各种数据通信领域推出更多产品。 目前市场对公司的误解主要在于其产品的市场规模较小,我们认为这种观点具有一定的局限性:仅从内存接口芯片角度看,其市场规模将伴随着每一代新产品的推出而增加;从布局角度看,公司产品的市场将伴随着每一款新产品的推出而增加,例如津逮服务器平台、模拟芯片、PCIE Retimer、AI芯片等。只要公司仍进行大规模的研发投入,未来就有望推出更多的新产品,进而抬高公司发展的天花板。 l 投资建议与盈利预测 回顾过去几年公司的业绩增长因素,自2018年Gen2 plus大规模应用以来,其间约3-4年未有新一代产品上市,公司业绩增长主要依赖市占率的提升和Gen2 plus占比的增加,未来1-3年的则迎来新的增长点:DDR5时代ASP以及其占比的提升。业绩增长将极具爆发力,有望在2年内实现业绩翻番的高速增长。假设2021、2022年DDR5相关产品销售占比分别为10%与80%,预计2020-2022营收19.68、24.34、42.38亿元,归母净利润11.61、13.98、23.37亿元,当前市值对应2020-2022年PE分别为79、66、39倍,考虑公司市值尚处历史低位,未来业绩则有较大增长空间,给与“买入”评级。 l 风险提示 1) 服务器市场需求不及预期; 2) DDR5单价涨价幅度不及预期; 3) DDR5配套模拟芯片单价不及预期; 4) DDR5渗透率提升不及预期。
澜起科技 2020-11-10 75.61 -- -- 81.78 8.16%
102.78 35.93%
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Q3营收、净利润下滑,整体盈利能力依然位居行业高位。公司Q3营收实现3.79亿元,同比下滑25.00%,实现归母净利润2.76亿元,同比下滑5.62%。Q3营收和净利润承压主要原因为受疫情影响,下游企业削减资本开支导致服务器出货量季减;另外,受股份支付费用影响。2020年前三季度公司股份支付费用为1.67亿元,对归属于上市公司股东的净利润的影响为1.52亿元(已考虑相关所得税费用的影响)。公司Q3毛利率为70.59%,同比减少4.75pct;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.07%/10.47%/-0.77%,同比分别+3.98/+6.93/+12.32pct。 第二代津逮?CPU发布,产品性能大幅提升。公司于2020年8月14日在2020CITE上正式发布第二代津逮?CPU。相较于第一代产品,第二代津逮?CPU在性能方面有较大幅度提升,其最高内核数量由24增加到26,最大线程数由48增加到52,最高主频由2.3GHz上升到3.2GHz,最高缓存由33MB提高到35.75MB。此外,第二代津逮?CPU还集成深度学习加速技术,强化了CPU的AI训练和推理能力,将更好的满足服务器市场对CPU性能和安全性日益提升的需求。 PCIe4.0Retimer进入量产阶段,云计算和数据中心产品布局进一步扩充。公司于2019年完成PCIe4.0Retimer芯片的工程样片的流片,2020年上半年送样给潜在客户和合作伙伴进行测试评估。2020年9月16日,公司宣布PCIe4.0Retimer系列芯片成功量产。公司的PCIe4.0Retimer系列芯片采用先进的信号调理技术来提升信号完整性,增加高速信号的有效传输距离。随着PCIe4.0Retimer系列芯片的量产,公司在云计算和数据中心领域的产品布局进一步扩充,也将为公司带来新的业绩增长极。 估值 预计公司2020-2022年的EPS分别为1.021、1.421和1.789元,对应PE分别为73、53和42倍,维持增持评级。
澜起科技 2020-11-09 75.70 -- -- 81.91 8.20%
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内存接口芯片全球领先,超越对手领先全球公司深耕内存接口芯片市场十余年,始终保持行业领先地位,已成为全球领先的巨头,坐享寡头垄断红利。公司的主要竞争对手为Rambus与IDT,IDT由于被收购和核心成员离职、政治不确定性等风险,在内存接口芯片领域的竞争力正逐步下降,Rambus与澜起科技有望受益。作为除IDT之外唯一可以供应DB的企业,澜起科技有望凭借先进的技术继续扩大市场,成为市占率第一的内存接口芯片企业。 市场发展量价齐升,DDR5时代推升业绩公司内存接口芯片业务将迎来量价齐升的良好时机:量方面,主要受益于①服务器市场规模与②机单机LRDIMM渗透率以及③③DDR5内存模组搭载芯片数量的提升。服务器市场规模的增长主要受益于下游云服务需求的强力拉动与上游CPU供给代际更新的有力推动;单机LRDIMM渗透率提升主要来自于对服务器高算力需求;DDR5内存模组搭载的芯片数量从“1+9”变为“1+10”,并且增加了配套的模拟芯片,每个内存模组上将增加2-4颗芯片。 价格方面,每代内存接口芯片的推出都将伴随着产品单价的提升,预计DDR5产品单价将有显著的提升。随着新产品销售占比的增加,公司产品销售的平均价格亦将增加。 服务器领域积极布局,打造新业务增长极除适配于服务器内存模组的内存接口芯片产品外,公司在服务器领域积极布局,大力丰富产品线:津逮服务器平台系列产品已正式量产,第二代津逮CPU不久前面市;护航服务器信号传输的PCIe4.0Retimer亦已宣布量产,有望在Inte推出iceakeCPU之后广泛应用;用于云端服务器的AI推理芯片正在研发中。 公司有望凭借对服务器市场多年的经验与丰厚的市场资源,深度挖掘市场潜力,尽享服务器市场增长带来的营收红利。 投资建议与盈利预测预计2020-2022年公司将实现营收21.65、29.77、40.94亿,整体将分别实现净利润11.47、16.62、22.46亿元,当前市值对应2020-2022年PE分别为66、45、33倍,给予公司“增持”评级。 风险提示1)服务器需求不及预期;2)DDR5内存接口芯片研发进展不及预期;3)津逮服务器平台市场开拓不及预期。
澜起科技 2020-11-06 75.93 -- -- 81.91 7.88%
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内存接口芯片全球领先,超越对手领先全球公司深耕内存接口芯片市场十余年,始终保持行业领先地位,已成为全球领先的巨头,坐享寡头垄断红利。公司的主要竞争对手为 Rambus 与IDT,IDT 由于被收购和核心成员离职、政治不确定性等风险,在内存接口芯片领域的竞争力正逐步下降,Rambus 与澜起科技有望受益。作为除 IDT 之外唯一可以供应 DB 的企业,澜起科技有望凭借先进的技术继续扩大市场,成为市占率第一的内存接口芯片企业。 市场发展量价齐升,DDR5时代推升业绩公司内存接口芯片业务将迎来量价齐升的良好时机: 量方面,主要受益于①服务器市场规模与②单机 LRDIMM 渗透率以及③DDR5内存模组搭载芯片数量的提升。服务器市场规模的增长主要受益于下游云服务需求的强力拉动与上游 CPU 供给代际更新的有力推动;单机 LRDIMM 渗透率提升主要来自于对服务器高算力需求;DDR5内存模组搭载的芯片数量从“1+9”变为“1+10”,并且增加了配套的模拟芯片,每个内存模组上将增加 2-4颗芯片。 价格方面,每代内存接口芯片的推出都将伴随着产品单价的提升,预计DDR5产品单价将有显著的提升。随着新产品销售占比的增加,公司产品销售的平均价格亦将增加 服务器领域积极布局,打造新业务增长极除适配于服务器内存模组的内存接口芯片产品外,公司在服务器领域积极布局,大力丰富产品线: 津逮服务器平台系列产品已正式量产,第二代津逮 CPU 不久前面市; 护航服务器信号传输的 PCIe 4.0Retimer 亦已宣布量产,有望在 Inte 推出 ice ake CPU 之后广泛应用; 用于云端服务器的 AI 推理芯片正在研发中楷体 公司有望凭借对服务器市场多年的经验与丰厚的市场资源,深度挖掘市场潜力,尽享服务器市场增长带来的营收红利。 投资建议与盈利预测预计 2020-2022年公司将实现营收 21.65、29.77、40.94亿,整体将分别实现净利润 11.47、16.62、22.46亿元,当前市值对应 2020-2022年 PE 分别为 66、45、33倍,给予公司“增持”评级。 风险提示1)服务器需求不及预期;2)DDR5内存接口芯片研发进展不及预期;3)津逮服务器平台市场开拓不及预期
澜起科技 2020-11-05 75.35 -- -- 81.91 8.71%
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业绩低于市场预期 公司前三季度实现营收 14.7亿元(同比+6.1%), 实现归母净利润 6.83亿元(同比-4.4%); Q3营收 3.79亿元(同比-25%), 归母净利润 2.76亿元( -5.6%)。 公司业绩低于市场预期,主要原因是上半年云计算市场 需求火爆导致下游客户备货量激增, Q3下游服务器市场存货处于较高 水平。同时,公司支付股利和研发投入较多,导致公司 Q3费用率水平 提升明显。不过,得益于中芯国际上市公司投资收益 1.02亿元,大幅增 强了公司的净利润。 云端需求持续增加,看好 2021年服务器出货量 由于疫情带来的线上办公/教育/娱乐持续增加, 2020H1云端需求爆发。 2020年 9月 Amazon 发布 Luna 云端游戏平台,与索尼、任天堂、微软 及 Googe 展开竞争,争夺 2, 000亿美元规模的云端游戏市场。同时, 微软也在东亚地区加大 IDC 建设的投资力度。云计算供应商提供更多新 服务与新应用, 就必须采购更多的新型服务器设备。 鸿海,广达,纬颖 等服务器设备供应商均在近期法说会表示目前订单能见度已到 21Q2, 经过 20Q3短期调整之后, 预计未来一年云计算需求都将持续旺盛。 云计算景气周期确立,两年持续量价齐升 预计 DDR5内存模组将在 21年进入大规模商用, DDR5模组仍然采用 了前一代产品的设计架构,但是在芯片处理速度( +50%) 和芯片用量 ( +10%) 都有提升。 除此之外, DDR5模组升级带来了电源管理芯片和 温度管理芯片的增量需求,同时新增了 PCIe 芯片的市场。我们看好公 司接口芯片在技术升级中的量价齐升,市场规模也在进一步打开。 风险提示: 下游需求不及预期,行业竞争加剧。 投资建议: 维持 “买入”评级。 预计 20-22净利润 11.5/15.3/19.6亿元, 同比增长 23%/33.3%/28%。 当 前股价对应 PE=73.5/55.1/43.0x。 我们看好公司 21年进入新一轮行业 成长周期, 并持续受益于数据中心国产替代机遇, 维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名