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澜起科技 2021-01-08 87.45 87.79 3.14% 102.78 17.53% -- 102.78 17.53% -- 详细
楷体 l 服务器上游需求呈加速恢复状态信骅 11月营收 2.28亿新台币元,环比增加净额 0.39亿,增长 20.6%;12月营收 2.81亿新台币,环比增加净额 0.53亿,增长 23.2%。12月营收数据无论是增长净额,还是增长的百分比,都可以看到信骅的 12月月度数据增加的态势优于 11月,显示整个服务器行业的需求恢复呈加速状态。根据我们之前的报告,我们认为澜起科技的营收数据变化节奏比信骅提前 1个月左右。信骅整个 4季度营收相较于 1季度营收下跌不足 5%,因此根据信骅的月度数据变化节奏,伴随着服务器对上游产品需求的继续恢复,我们认为澜起科技 4季度有望恢复到或超过 2020年 1季度的水平。 多因素共振,2021年服务器景气度可期我们认为,由于多重因素的共振,2021年服务器的景气度将十分值得期待: 新款 CPU 对市场的刺激作用:我们经过统计历史服务器出货量数据发现,除 2017-2018年的高景气度之外,自 2014年 Q4起,服务器出货量也迎来了一波上升,原因在于 Intel 当时发布了第一款车采用 DDR4的 CPU。展望 2021年,Intel 将于 Q1发布第一款采用 10nm 工艺的服务器 CPU——ice lake,新款 CPU 的发布将在短期推动市场的需求; 后疫情时代解锁服务器市场需求:自疫情以来,线上办公、学习、网络、短视频等需求的发展,以及 5G 时代带来高数据并发量的需求,均大大提升对云服务以及网络的基础设备——服务器的需求。根据集邦咨询,2021年服务器市场的需求将增长 6.9%,我们认为伴随着数据并发量的持续提升,服务器需求将持续提升,公司产品的销售将具备持续增长的潜力。 继续看好 DDR5时代量价齐升的投资机遇根据我们此前的报告《台厂数据验证行业拐点,DDR5涨价或超预期》,我们维持“公司供应单个内存模组产品的 ASP 有望大幅增加,乐观情况下单内存模组的 ASP 有望翻倍”的判断。目前市场有观点担心 Intel 推出支持DDR5的 CPU 有推迟的风险,对此我们认为 DDR5“虽然有可能迟到,但不会缺席”,“量价齐升”这一事件具备较高的确定性。且在公司 DDR5产品放量之前,在服务器市场需求旺盛、PCIe Retimer 销售放量、津逮产品销售增长等因素的支持下,公司业绩仍具有较强的增长潜力。 投资建议与盈利预测预计 2020-2022营收 19.68、24.34、42.38亿元,归母净利润 11.61、13.98、23.37亿元,当前市值对应 2020-2022年 PE 分别为 85、71、42倍,考虑公司市值尚处历史低位,未来业绩则有较大增长空间,维持“买入”评级。
澜起科技 2020-12-15 92.88 -- -- 94.88 2.15%
102.78 10.66% -- 详细
内存接口芯片业务下游市场需求广阔,带动出货量提升。疫情使在线办公和远程教育需求爆发,云计算需求快速提升,拉动服务器需求的增长;此外,5G网络建设提速,加之云计算、边缘计算和物联网应用稳步发展,庞大的数据流量需要更强算力的服务器支持,运营商、云服务厂商将进入大量建设数据中心的阶段,而服务器作为数据中心的重要组成部分,需求量亦有望得到提升。在下游需求拉动上游供给的逻辑下,上游的内存接口芯片销售量也有望保持增长势态。 公司内存接口芯片业务居行业领先地位,充分受益寡头格局红利。由于内存接口芯片的技术难度和技术壁垒持续提高,目前全球市场中可提供内存接口芯片的厂商演化为三家,分别为澜起科技、IDT和Rambus。公司凭借具有自主知识产权的高速、低功耗技术,稳步提升市场占有率,并在DDR4阶段逐步确立了行业领先地位,未来亦有望通过先进的技术持续扩大市场。 技术迭代不断,推动内存接口芯片价格上涨,有望实现量价齐升的格局。随着DDR5渗透率的逐步提升,内存接口芯片的出货量也有望进一步增加;此外,每代内存接口芯片的推出都将伴随产品单价的提升,预计DDR5产品单价将有显著提高。随着新产品销售占比的增加,公司产品销售的平均价格亦将增加,内存接口芯片业务有望充分受益于量价齐升格局。 津逮服务器和PCIeRetimer业务有望成为未来业绩增长新亮点。津逮服务器平台系列产品已经正式量产,第二代津逮CPU于2020年8月面市,得到了包括新华三、长城超云、宝德、联想等在内的多家服务器厂商积极响应;护航服务器信号传输的PCIe4.0Retimer亦已宣布量产,公司有望凭借自身研发实力优势,在4.0时代脱颖而出,实现业绩的进一步增长。 盈利预测和投资建议:我们预计20/21/22年收入为20.8/27.5/35.7亿元,归母净利润预计20/21/22年达到11.6/15/18.5亿元。目前市值对应PE分别为84/65/53x,低于行业可比公司估值。首次覆盖,给予“买入”评级。n 风险提示事件:服务器需求不及预期风险、DDR5渗透率不及预期风险、津逮服务器产品推广不及预期风险、新技术研发风险。
澜起科技 2020-12-09 81.79 -- -- 94.64 15.71%
102.78 25.66% -- 详细
短期有改善:信骅月度数据环比上升,验证行业拐点 台湾厂商信骅发布11月营收数据,11月营收2.28亿新台币,环比增长21%,同比增长1.7%。信骅与公司产品虽不相同,但同处服务器行业上游,其出货量具有一定的相关性。观察信骅月度数据可以发现,公司与信骅的数据变化具有相似性,其时间节点相差约1个月左右:信骅8/9/10三个月营业额与6-7月相比下降约1/3,公司的三季度营业额相比二季度也下降约1/3。 我们认为,由于上半年疫情的发展,市场对服务器具有较高的预期,以至于相关供应商存在过度备货的行为,行业库存在二季度末存货处于较高水平,所以三季度行业客户处于去库存的状态。展望四季度,我们认为此去库存的行为已经结束,信骅的月度数据已验证我们的判断。短期来看,公司短期处于边际改善的状态,四季度业绩有望回升至二、三季度的平均水平。 l 中期有爆发:DDR5渐行渐近,涨价或超市场预期 中期来看,我们认为公司业绩在未来1-2年的时间内将具有较高的爆发力: ? PCIE Retimer目前是市场预期较为一致的产品,我们经过测算认为其市场规模约为1-2亿美金,在2021年上半年Intel推出支持PCIE 4.0的CPU之后有望得到大规模应用,为公司贡献营收; ? DDR5方面,我们认为市场对DDR5涨价幅度的预期尚不充分。DDR5的速度为4800MT/s,相对于DDR4 Gen2 plus的3200 MT/s速度增加30%,因此目前市场有观点认为涨价幅度为30%。我们认为实际的涨价幅度有可能超越市场的预期。回顾DDR4各子代推出后的涨价幅度,2017年Gen2 Plus刚上市时,销售价格是同期2.0的1.7倍,而且由于刚上市需求比较旺盛,降价的速度相对较慢,导致2018年的平均销售价格是2.0的1.9倍,然而Gen2 Plus 3200MT/s的传输速度仅比2.0的2933MT/s上涨了10%,涨价幅度远超传输速度的提升。所以我们认为,涨价幅度并不依赖于速度提升的比例,而是各竞争对手之间的性能对比情况,以及上下游厂商之间商务谈判的结果。我们判断,DDR5涨价的幅度应不弱于DDR4子代之间的涨价幅度,单芯片涨价幅度有望超过市场预期。 除单颗芯片的涨价幅度之外,单个内存模组可供应的芯片数量也可显著提升ASP:DDR5 LRDIMM采用“1+10”架构,增加1颗DB,此外公司可供应DDR5内存模组所需的模拟芯片,包括PMIC、SPD、TS等。 综合单芯片涨价、可供应芯片数量增加等因素,我们认为公司供应单个内存模组产品的ASP有望大幅增加,乐观情况下单内存模组的ASP有望翻倍。 长期有布局:“高性能计算+全互联”布局助力长期发展 公司依托在内存接口领域的领先地位,逐步扩产新产品,定位服务器内部的“高性能计算+全互联”布局:高性能计算方面,公司目前主要布局的产品为津逮服务器平台和应用于云端服务器的AI推理芯片。目前津逮服务器CPU已推出第二代产品,AI推理芯片的研发则正在有序的进行中;全互联方面,公司目前产品包括内存接口芯片和PCIE的Retimer,未来有望在服务器内部的各种数据通信领域推出更多产品。 目前市场对公司的误解主要在于其产品的市场规模较小,我们认为这种观点具有一定的局限性:仅从内存接口芯片角度看,其市场规模将伴随着每一代新产品的推出而增加;从布局角度看,公司产品的市场将伴随着每一款新产品的推出而增加,例如津逮服务器平台、模拟芯片、PCIE Retimer、AI芯片等。只要公司仍进行大规模的研发投入,未来就有望推出更多的新产品,进而抬高公司发展的天花板。 l 投资建议与盈利预测 回顾过去几年公司的业绩增长因素,自2018年Gen2 plus大规模应用以来,其间约3-4年未有新一代产品上市,公司业绩增长主要依赖市占率的提升和Gen2 plus占比的增加,未来1-3年的则迎来新的增长点:DDR5时代ASP以及其占比的提升。业绩增长将极具爆发力,有望在2年内实现业绩翻番的高速增长。假设2021、2022年DDR5相关产品销售占比分别为10%与80%,预计2020-2022营收19.68、24.34、42.38亿元,归母净利润11.61、13.98、23.37亿元,当前市值对应2020-2022年PE分别为79、66、39倍,考虑公司市值尚处历史低位,未来业绩则有较大增长空间,给与“买入”评级。 l 风险提示 1) 服务器市场需求不及预期; 2) DDR5单价涨价幅度不及预期; 3) DDR5配套模拟芯片单价不及预期; 4) DDR5渗透率提升不及预期。
澜起科技 2020-11-10 75.61 -- -- 81.78 8.16%
102.78 35.93% -- 详细
Q3营收、净利润下滑,整体盈利能力依然位居行业高位。公司Q3营收实现3.79亿元,同比下滑25.00%,实现归母净利润2.76亿元,同比下滑5.62%。Q3营收和净利润承压主要原因为受疫情影响,下游企业削减资本开支导致服务器出货量季减;另外,受股份支付费用影响。2020年前三季度公司股份支付费用为1.67亿元,对归属于上市公司股东的净利润的影响为1.52亿元(已考虑相关所得税费用的影响)。公司Q3毛利率为70.59%,同比减少4.75pct;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.07%/10.47%/-0.77%,同比分别+3.98/+6.93/+12.32pct。 第二代津逮?CPU发布,产品性能大幅提升。公司于2020年8月14日在2020CITE上正式发布第二代津逮?CPU。相较于第一代产品,第二代津逮?CPU在性能方面有较大幅度提升,其最高内核数量由24增加到26,最大线程数由48增加到52,最高主频由2.3GHz上升到3.2GHz,最高缓存由33MB提高到35.75MB。此外,第二代津逮?CPU还集成深度学习加速技术,强化了CPU的AI训练和推理能力,将更好的满足服务器市场对CPU性能和安全性日益提升的需求。 PCIe4.0Retimer进入量产阶段,云计算和数据中心产品布局进一步扩充。公司于2019年完成PCIe4.0Retimer芯片的工程样片的流片,2020年上半年送样给潜在客户和合作伙伴进行测试评估。2020年9月16日,公司宣布PCIe4.0Retimer系列芯片成功量产。公司的PCIe4.0Retimer系列芯片采用先进的信号调理技术来提升信号完整性,增加高速信号的有效传输距离。随着PCIe4.0Retimer系列芯片的量产,公司在云计算和数据中心领域的产品布局进一步扩充,也将为公司带来新的业绩增长极。 估值 预计公司2020-2022年的EPS分别为1.021、1.421和1.789元,对应PE分别为73、53和42倍,维持增持评级。
澜起科技 2020-11-09 75.70 -- -- 81.91 8.20%
102.78 35.77% -- 详细
内存接口芯片全球领先,超越对手领先全球公司深耕内存接口芯片市场十余年,始终保持行业领先地位,已成为全球领先的巨头,坐享寡头垄断红利。公司的主要竞争对手为Rambus与IDT,IDT由于被收购和核心成员离职、政治不确定性等风险,在内存接口芯片领域的竞争力正逐步下降,Rambus与澜起科技有望受益。作为除IDT之外唯一可以供应DB的企业,澜起科技有望凭借先进的技术继续扩大市场,成为市占率第一的内存接口芯片企业。 市场发展量价齐升,DDR5时代推升业绩公司内存接口芯片业务将迎来量价齐升的良好时机:量方面,主要受益于①服务器市场规模与②机单机LRDIMM渗透率以及③③DDR5内存模组搭载芯片数量的提升。服务器市场规模的增长主要受益于下游云服务需求的强力拉动与上游CPU供给代际更新的有力推动;单机LRDIMM渗透率提升主要来自于对服务器高算力需求;DDR5内存模组搭载的芯片数量从“1+9”变为“1+10”,并且增加了配套的模拟芯片,每个内存模组上将增加2-4颗芯片。 价格方面,每代内存接口芯片的推出都将伴随着产品单价的提升,预计DDR5产品单价将有显著的提升。随着新产品销售占比的增加,公司产品销售的平均价格亦将增加。 服务器领域积极布局,打造新业务增长极除适配于服务器内存模组的内存接口芯片产品外,公司在服务器领域积极布局,大力丰富产品线:津逮服务器平台系列产品已正式量产,第二代津逮CPU不久前面市;护航服务器信号传输的PCIe4.0Retimer亦已宣布量产,有望在Inte推出iceakeCPU之后广泛应用;用于云端服务器的AI推理芯片正在研发中。 公司有望凭借对服务器市场多年的经验与丰厚的市场资源,深度挖掘市场潜力,尽享服务器市场增长带来的营收红利。 投资建议与盈利预测预计2020-2022年公司将实现营收21.65、29.77、40.94亿,整体将分别实现净利润11.47、16.62、22.46亿元,当前市值对应2020-2022年PE分别为66、45、33倍,给予公司“增持”评级。 风险提示1)服务器需求不及预期;2)DDR5内存接口芯片研发进展不及预期;3)津逮服务器平台市场开拓不及预期。
澜起科技 2020-11-06 75.93 -- -- 81.91 7.88%
102.78 35.36% -- 详细
内存接口芯片全球领先,超越对手领先全球公司深耕内存接口芯片市场十余年,始终保持行业领先地位,已成为全球领先的巨头,坐享寡头垄断红利。公司的主要竞争对手为 Rambus 与IDT,IDT 由于被收购和核心成员离职、政治不确定性等风险,在内存接口芯片领域的竞争力正逐步下降,Rambus 与澜起科技有望受益。作为除 IDT 之外唯一可以供应 DB 的企业,澜起科技有望凭借先进的技术继续扩大市场,成为市占率第一的内存接口芯片企业。 市场发展量价齐升,DDR5时代推升业绩公司内存接口芯片业务将迎来量价齐升的良好时机: 量方面,主要受益于①服务器市场规模与②单机 LRDIMM 渗透率以及③DDR5内存模组搭载芯片数量的提升。服务器市场规模的增长主要受益于下游云服务需求的强力拉动与上游 CPU 供给代际更新的有力推动;单机 LRDIMM 渗透率提升主要来自于对服务器高算力需求;DDR5内存模组搭载的芯片数量从“1+9”变为“1+10”,并且增加了配套的模拟芯片,每个内存模组上将增加 2-4颗芯片。 价格方面,每代内存接口芯片的推出都将伴随着产品单价的提升,预计DDR5产品单价将有显著的提升。随着新产品销售占比的增加,公司产品销售的平均价格亦将增加 服务器领域积极布局,打造新业务增长极除适配于服务器内存模组的内存接口芯片产品外,公司在服务器领域积极布局,大力丰富产品线: 津逮服务器平台系列产品已正式量产,第二代津逮 CPU 不久前面市; 护航服务器信号传输的 PCIe 4.0Retimer 亦已宣布量产,有望在 Inte 推出 ice ake CPU 之后广泛应用; 用于云端服务器的 AI 推理芯片正在研发中楷体 公司有望凭借对服务器市场多年的经验与丰厚的市场资源,深度挖掘市场潜力,尽享服务器市场增长带来的营收红利。 投资建议与盈利预测预计 2020-2022年公司将实现营收 21.65、29.77、40.94亿,整体将分别实现净利润 11.47、16.62、22.46亿元,当前市值对应 2020-2022年 PE 分别为 66、45、33倍,给予公司“增持”评级。 风险提示1)服务器需求不及预期;2)DDR5内存接口芯片研发进展不及预期;3)津逮服务器平台市场开拓不及预期
澜起科技 2020-11-05 75.35 -- -- 81.91 8.71%
102.78 36.40% -- 详细
业绩低于市场预期 公司前三季度实现营收 14.7亿元(同比+6.1%), 实现归母净利润 6.83亿元(同比-4.4%); Q3营收 3.79亿元(同比-25%), 归母净利润 2.76亿元( -5.6%)。 公司业绩低于市场预期,主要原因是上半年云计算市场 需求火爆导致下游客户备货量激增, Q3下游服务器市场存货处于较高 水平。同时,公司支付股利和研发投入较多,导致公司 Q3费用率水平 提升明显。不过,得益于中芯国际上市公司投资收益 1.02亿元,大幅增 强了公司的净利润。 云端需求持续增加,看好 2021年服务器出货量 由于疫情带来的线上办公/教育/娱乐持续增加, 2020H1云端需求爆发。 2020年 9月 Amazon 发布 Luna 云端游戏平台,与索尼、任天堂、微软 及 Googe 展开竞争,争夺 2, 000亿美元规模的云端游戏市场。同时, 微软也在东亚地区加大 IDC 建设的投资力度。云计算供应商提供更多新 服务与新应用, 就必须采购更多的新型服务器设备。 鸿海,广达,纬颖 等服务器设备供应商均在近期法说会表示目前订单能见度已到 21Q2, 经过 20Q3短期调整之后, 预计未来一年云计算需求都将持续旺盛。 云计算景气周期确立,两年持续量价齐升 预计 DDR5内存模组将在 21年进入大规模商用, DDR5模组仍然采用 了前一代产品的设计架构,但是在芯片处理速度( +50%) 和芯片用量 ( +10%) 都有提升。 除此之外, DDR5模组升级带来了电源管理芯片和 温度管理芯片的增量需求,同时新增了 PCIe 芯片的市场。我们看好公 司接口芯片在技术升级中的量价齐升,市场规模也在进一步打开。 风险提示: 下游需求不及预期,行业竞争加剧。 投资建议: 维持 “买入”评级。 预计 20-22净利润 11.5/15.3/19.6亿元, 同比增长 23%/33.3%/28%。 当 前股价对应 PE=73.5/55.1/43.0x。 我们看好公司 21年进入新一轮行业 成长周期, 并持续受益于数据中心国产替代机遇, 维持“买入”评级。
澜起科技 2020-11-04 70.36 -- -- 81.91 16.42%
102.78 46.08% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报:2020前三季度公司实现营收14.68亿元(+6.08%),归母净利润8.78亿元(+18.06%),其中,2020Q3单季度实现收入3.79亿元(-25.00%),归母净利润2.76亿元(-5.62%)。 投资要点:投资要点:云计算、云计算、5G和和AI驱动服务器驱动服务器扩张,公司受益市场空间扩张。内存接口芯片应用于服务器内存条,新冠疫情带来的宏观经济下行以及服务器市场去库存,服务器市场Q3销量大幅下滑,导致公司Q3营收下降。公司盈利能力保持稳定,前三季度整体毛利率72.89%(-1.34pct),净利率59.78%(+6.07pct)。三费方面,前三季度整体期间费用(不含研发)1.48亿元,期间费用率10.06%(+7.58pct),其中,销售费用率为4.61%(+0.13pct),管理费用率为8.91%(+3.58pct),财务费用率为-3.46%(+3.87pct)。随着疫情的逐步可控以及云市场的增长,IDC预测服务器市场有望在在2021年逐步复苏。我们测算2019年全球内存接口芯片市场规模为7.07亿美元,占全球服务器市场规模0.81%。受下游服务器出货量与服务器配置内存模组数量变动影响,内存接口芯片2025年市场空间预计将达到9.69亿美元,未来五年CAGR达5.4%。2019年公司内存接口芯片全球市占率46%,排名第二。我们认为在5G、云计算等技术的驱动下,公司作为行业龙头将享受市场空间扩张带来的红利。 持续加码研发,切入服务器,切入服务器CPU、DDR5芯片芯片、、PCle接口等新赛道接口等新赛道打开成长新空间。公司高度重视研发,前三季度公司累计研发投入2.19亿元(+11.15%),研发费用率14.90%(+0.67pct)。持续高研发投入和技术优势构筑公司护城河,公司为DDR3和DDR4全缓冲解决方案被英特尔认可的供应商,并参与DDR4国际标准的制定。 公司延伸产品边界,打开新业务增长极:1)津逮服务器平台)津逮服务器平台。2018年国内服务器CPU市场规模为40亿美元,目前CPU服务器市场被英特尔和AMD占据,国产化率不到1%,国产替代空间广阔。公司联合清华与英特尔共同开发服务器CPU及平台,目前已被联想、长城等知名服务器厂商采用,加之公司深耕行业多年积攒的终端渠道与客户资源,我们认为公司新产品的推广阻力将大大减轻。津逮服务器平台业务已经开始贡献收入与利润,2019年营业收入为0.16亿元(+80.61%)。在国家对自主可控迫切需求的背景下,公司服务器平台业务未来发展可期。2)DDR5内存接口芯片。内存接口芯片。为了满足处理器对内存带宽提升的需求,内存技术正由DDR4向DDR5转变。公司积极研发DDR5内存接口芯片并参与DDR5JEDEC标准的制定,有助公司保持竞争优势。公司作为DDR4时代全球领导者,有望受益此次更新换代带来的需求增长。3)PCIe4.0Retimer芯片。芯片。全球对该芯片均处于研发阶段,公司较早切入赛道,已完成工程样片的流片,为公司系列化产品奠定基础,进一步打开新的增长极。 盈利预测和投资评级:公司作为全球仅有的三家服务器内存接口芯片供应商之一,全球市占率近五成,同时公司不断延伸产品边界打开新的利润增长点,津逮服务器CPU以及混合安全内存模组已向服务器平台渗透。我们认为在云计算、5G、IOT和AI驱动下,服务器大成长周期已至,叠加DDR4向DDR5转换带来的对内存接口芯片需求的快速增长,公司作为行业龙头,有望充分受益。预计公司2020-2022年归母净利润为11.52/15.53/19.94亿元,对应EPS分别为1.02/1.37/1.77元/股,对应当前PE估值分别为69/51/40倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;新产品研发不及预期风险;客户导入不及预期风险。
澜起科技 2020-11-02 72.00 110.00 29.23% 81.91 13.76%
102.78 42.75% -- 详细
服务器/存储器行业下行周期,营收达成不易:因服务器行业链受到企业及政府采购大幅减少的影响(如信骅,英特尔三季度营收率先环比下滑15-20个点)加上澜起存储器客户面对的价格压力,澜起公布三季度营收仅3.79亿,环比/同比衰退36%/25%,明显低于市场预期,且仅达到Wind年度营收平均预测22.63亿的17%。这样可能让澜起2020年营收同比增长率仅达5-13个点,远低于市场预期的30个点同比增长。 毛利率勉强守住,净利润达标:虽然三季度营收大幅下滑,但毛利率仍高达71%,微幅低于去年同期及上季度的75%。归因于高于预期的投资收益(增加存款收益)及公允价值变动收益(投资的青岛聚源所投标的中芯国际上市所致),营业利润率从去年同期及上季度的61%/58%,反弹到三季度的82%,三季度归母净利润达2.76亿(73%净利率)及0.245元的摊薄每股收益,还算符合市场预期。 五大动力推动持续:虽然2020年营收明显低于预期,但2022年DDR51+10内存接口芯片,串行检测,温度传感,电源管理芯片的推新,2021年以后全球服务器市场重启>10%的复合增长率,份额提升,明年两大CPU龙头推出的8通道IceLake/MilanCPU,及PCIEGen4.0Retimer的问世,都会让澜起未来营收增长可期。 投资建议 虽然今年要达成市场预期营收有难度,但五大驱动力将带动3-5年25-30%营收/获利CAGR及强大自由现金流,我们维持“买入”及110元目标价。 风险提示 产品单一化,客户集中度过高,存储器及服务器行业下行,股权分散的卖压,及缺乏与AMD超威的研发合作,毛利率/净利率下滑是主要风险。
澜起科技 2020-11-02 72.00 -- -- 81.91 13.76%
102.78 42.75% -- 详细
事件:10月 29日公司发布三季报。前三季度实现营业收入 14.68亿元(同比+6.08%),归母净利润 8.78亿元(同比+18.06%),扣非归母净利润 6.83亿元(同比-4.40%)。Q3单季度实现营业收入 3.79亿元(同比-25%),归母净利润 2.76亿元(同比-5.62%),扣非归母净利润 1.62亿元(同比-42.98%)。业绩符合预期。 现金依旧充足,股份支付费用短期影响利润:Q3非经常性损益为 1.15亿元,主要受益于充足的现金流产生的投资收益。而受全年高额股份支付费用摊销的影响,前三季度管理费用率同比+4.25pct 至 23.81%。 2019年 10月公告限制性股票激励计划,预计共产生 4.54亿元费用,2019~2023年分别摊销 0.15亿元、1.78亿元、1.32亿元、0.87亿元和0.42亿元。根据 2020半年报公告,上半年摊销费用约 1亿元。此外,受汇兑收益减少的影响,前三季度财务费用率同比+3.87pct。 服务器需求疲软和产品价格压力导致业绩下滑:上半年 Q1和 Q2营收增速分别为+22.49%和+25.16%,Q3单季度营收增速为-25%,环比由正转负,同比去年 Q3的-6.81%也有一定程度下降。一方面,下游服务器需求有所放缓。全球服务器 CPU 龙头 Intel(INTC.O) DCG(数据中心)业务的季度营收变化以及服务器主板控制器龙头台湾信骅(5274.TWO)的月度营收变化都是前瞻性指标。根据 Intel 财报,Q3数据中心业务营收同比下降 7.49%,Q1和 Q2分别增长 42.66%和42.83%。信骅 8月和 9月营收增速分别为-11%和-15%,而 2~7月均超过+40%。另一方面,DDR4产品进入 Gen2+子世代进入渗透的第二年,量产批量上市后的价格压力或已显现。Q3单季度毛利率为 70.59%,环比下降 4.08pct,同比下降 4.75pct,为 2018年 Q3以来最低。 服务器需求或将在 2021年 Q1回暖,公司新品量产上市或将在 2021年 Q4体现:受上半年疫情对服务器拉货,以及 Intel 10nm Ice Lake-SP从今年 Q4延期到明年 Q1的双重影响,今年下半年服务器需求疲软,Q3产业链相关公司的业绩已经验证体现。预期该情形将延续至 Q4,Intel 预估 Q4其 DCG 业务营收环比继续下降 25%。而随着 Intel 服务器 CPU 新产品的上市,2021年 Q1行业需求或将迎来拐点。此外,支持 DDR5和 PCIe 5.0的全新 Intel CPU 平台 Sapphire Rapids 也将在 2021年底上市(根据 Intel 产品规划路线图),根据公告,公司 DDR5新产品已经完成工程样品的流片,预计量产版本的研发在今年完成。 我们看好公司在内存接口芯片领域的技术积累和全球龙头地位,预计新产品上市量价齐升带动公司进一步业绩增长。此外,立足内心接口芯片基石业务,根据公告,公司开拓了内存接口芯片套片、PCIe 接口芯片、AI 芯片和津逮服务器平台等新业务,在打开成长新空间的同时,有望发展为云计算芯片赛道的平台型企业。 投资建议:我们预计公司 2020年~2022年营收增速分别 6.4%、40.0%、28.0%,净利润分别为 10.1亿元、14.0亿元、22.2亿元,对应 PE 分别为 84倍、60倍、38倍,维持“买入-A”投资评级。
澜起科技 2020-11-02 72.00 -- -- 81.91 13.76%
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事件:公司发布2020年三季度报告,实现销售总收入14.68亿元,同比增长6.08%;实现归属于母公司股东的净利润8.78亿元,同比增长18.06%。 报告要点:2020前三季度收入符合预期,短期扰动不改长期增势公司业绩符合预期,受服务器8/9月份销量短暂下滑影响,公司单三季度业绩略有下滑。但短期扰动不改长期增势,公司在内存芯片接口领域牢牢占据领先地位,同时全面布局服务器市场,2020年前三季度在x86处理器(津逮安全平台)、PCIeremiter、云端推理AI芯片等新产品研发上均有所突破。 目前5G网络建设叠加疫情解锁云科技,我们认为服务器需求将在近年保持增势,澜起营收有望全年稳定增长。 盈利丰厚,行业龙头地位优势显著公司深耕内存接口芯片市场十余年,始终保持行业领先地位,是市场内三大巨头之一。公司毛利率近年来稳居高位,2020年第三季度毛利率为70.51%,远高于市场其余IC设计公司。公司研发投入常年保持在营业收入14%以上,科研能力领先。其DDR5内存模组配套芯片预计2020年内完成量产版本的研发,有望与DDR5同步上市。DDR5放量带来的行业增长机会与澜起市场垄断定价地位的双重福利,有望为公司带来新一波营收增长。 下游应用需求强劲,服务器领域多点布局服务器市场规模预计在近几年保持强劲增长。疫情解锁云服务应用,推动云服务高速增长,叠加5G时代带来云计算以及边缘计算、物联网等巨额数据流量,将有力拉动服务器需求。Inte与AMD亦将在近年推出全新升级的CPU,上游技术更新将助推服务器需求上涨。公司专注服务器领域,积极进行同心多元化产品战略布局,有望充分享受服务器市场增长带来的红利。除适配于服务器内存模组的内存接口芯片产品外,公司还在大力研究津逮服务器平台系列产品,PCIeRetimer以及AI推理芯片。目前第二代津逮服务器平台已正式亮相,PCIe4.0Retimer有望明年开始量产,用于云端服务器的AI推理芯片正在紧张研发中。澜起科技深耕内存接口芯片十多年,在服务器领域拥有丰富的经验与市场资源,多元化产品布局有益于深度挖掘市场潜力,充分发挥产品间协同作用。 投资建议与盈利预测预计2020-2022营收21.66、29.77、40.94亿元,归母净利润11.47、16.62、22.47亿元,当前市值对应2020-2022年PE分别为74、51、36倍,考虑公司作为国内行业龙头将优先受益于国产替代,维持“增持””评级。 风险提示1)下游发展不及预期;2)技术研发不及预期;3)客户拓展不及预期。
澜起科技 2020-10-30 74.22 -- -- 81.91 10.36%
102.78 38.48%
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澜起科技于于220020年年010月月2299日发布220020年三季度报告。 投资要点02020年前三季度:营收14.7亿元,同比+6.1%;归母净利润8.8亿元,同比+18.0%;扣非归母净利润6.8亿,同比-4.4%;剔除股份支付费用后的归母净利润10.3亿元,同比+38.5%。毛利率72.9%,同比-1.3pct;净利率59.8%,同比+6.1pct。研发费用2.2亿,同比+11.2%,研发费用率14.9%,同比+0.7pct。 320Q3单季度:营收3.8亿元,同比-25.0%,环比-36.2%;归母净利润2.8亿元,同比-5.6%,环比-18.4%;扣非归母净利润1.6亿,同比-43.0%,环比-46.7%。 单季度毛利率70.6%,同比-4.8pct,环比-4.1pct,单季度净利率72.9%,同比15.0pct,环比+15.9pct。扣非净利率42.7%,同比-13.5pct,环比-8.4pct。 20Q3单季度营收同比环比均大幅下滑主要系20Q3全球服务器剧烈去库存影响内存接口芯片销售量,毛利率下滑主要系行业去库存对ASP有一定压制因素,净利率水平较高主要系20Q3有1亿元投资收益。 内存接口芯片:320Q3服务器剧烈去库存带来销量下滑,预计121Q1复苏开始新一轮成长。 ①量:英特尔DCG部门20Q3营收同比-7%,环比-10%;台湾信骅20H1连续6个月环比增长,20Q3环比-18.7%。因此,我们预计20Q3全球服务器销量环比下滑约10%,叠加20Q3服务器DRAM市场销售额呈现环比下滑趋势,从而造成澜起20Q3内存接口芯片销量环比大幅下滑。根据英特尔指引,我们预计20Q4全球服务器继续环比下滑,但下滑幅度环比将有所缓和,同时预计全球服务器市场将在21Q1迎来复苏。 ②价:DDR4Gen2.5是DDR4内存接口最后一个子代,ASP相较Gen2.0子代提升50%+,Gen2.5渗透率提升(20年初丨20%-30%→20年末丨80%+)带来总体内存接口芯片ASP提升,虽然行业去库存会影响ASP,但总体来看我们认为20Q3内存接口芯片ASP环比20Q2有小幅环比提升趋势。 新品拓展:9PCIe4.0Retimer9月宣布量产,5DDR5及配套芯片均实现送样。 ①PCIe4.0Retimer:量产时间位居全球第二,仅次于台湾谱瑞(6月宣布量产),英特尔在20Q3法说会宣布21年Q1量产支持PCIe4.0的服务器CPUIceLake,预计澜起PCIe4.0芯片将在21年大规模放量,公司股权激励解锁条件丨21年营收体量1000万+;②DDR5:根据JEDEC组织定义,DDR5第一子代产品运行速率4800MT/s,相较DDR4最高运行速率提升50%。目前澜起已完成第一子代DDR5RCD及DB芯片程样片流片,并已送样客户测试评估。预计20H2完成量产版本研发。英特尔将于22Q1发布支持DDR5内存的服务器CPUSapphireRapids,我们预计22年将DDR5内存接口芯片大规模出货;③配套芯片:DDR5内存模组相较DDR4除了内存接口芯片升级外,核心增量在于PMIC芯片。目前澜起于合作伙伴共同开发配套芯片,目前已经完成了串行检测芯片丨SPD、温度传感器丨TS和电源管理芯片丨PMIC工程样片流片,预计20H2完成量产版本研发。预计配套芯片将随着DDR5内存接口芯片在22年大规模放量。 投资建议与盈利预测:考虑20Q4服务器环比衰退趋势明显改善以及21年PCIe4.0Retimer芯片放量,预计2020-2022年归母净利润10.6亿/14.1亿元/18.3亿元,对应摊薄后EPS分别为0.94、1.24、1.62元,给予“买入”评级。 风险提示:1)内存接口芯片新品DDR5出货量不及预期;2)全球服务器出货量下滑的风险;3)津逮服务器推广不及预期等。
澜起科技 2020-10-16 81.95 110.00 29.23% 81.99 0.05%
94.64 15.49%
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从DDR4到DDR5的子代及叠代更新驱动高单价1+9到1+10内存接口芯片需求:为追求CPU到内存的高速通道更顺畅,我们初估于2022年1+10内存接口芯片(初估价格为US$20-25vs.1xDDR5RCD为US$4-5)在DDR5模组的比重将会达到10%或更高,这种变化将会明显提升每片内存模组的平均内存接口芯片单价未来五年达到5-10%复合增长率。 全球数据中心服务器市场重启>10%的复合增长率:因为5G在5年后所带来的数据爆炸对服务器总体新增量将达近1000万台,或在10年后达到2000万台的总体新增总量。这表示光靠5G基础设施的建设对每年的服务器总体新增量就有超过10%。 份额增长到龙头的驱动力:因为澜起建立了DDR4的内存接口芯片新标准,我们估计澜起的全球市场份额从2016年的31%,逐年拉高到2018年的47%及2019年的49%,要是澜起能较IDT及Rambus更早推出速度快,耗电低的DDR51+10内存接口芯片,澜起就能有每年2-3个点的市场份额增加。 从6转换到8通道:假设在2021,2022,2023年,服务器从6通道的Itel14m转到8通道的Itel10m或AMD的7m+CPU,这样对服务器内存模组及接口芯片组有>10%年化的同比增长(三年共有33%(8/6)的同比增量)。而我们估计10及以上通道数会随着服务器CPU增速而发生。 DDR5内存模组配套如串行检测,温度传感,电源管理芯片及高速服务器用的PCIExpress4Retimer,津逮服务器CPU的量产是营收的新动能。 投资建议四大驱动力加上澜起在DDR41+9内存接口芯片的核心设计及成本竞争优势,将带动3-5年25-30%营收/获利复合增长及强大自由现金流。我们首次深度覆盖澜起,给予“买入”评级。 估值投资人在半导体产业多看2-3年的长期获利,我们给予澜起未来12-18个月110元目标价位,相当于2021年1.32元EPS的80-85倍(3.0xPEG)风险产品单一化,客户集中度过高,存储器及服务器行业下行,股权分散的卖压,及缺乏与AMD超威的研发合作,毛利率/净利率下滑是主要风险
澜起科技 2020-09-14 73.42 -- -- 85.94 17.05%
94.00 28.03%
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内存接口芯片是服务器内存条必不可少的芯片,全球目前只有三家公司可设计此类芯片,分别是澜起科技、瑞萨(IDT)和Rambus,其中澜起和瑞萨市占率均超过四成,Rambus约为一成。由于预期未来全球服务器出货量还将继续提升,并且单机内存条使用量也存在增加的趋势,加上内存接口芯片代际替换带来的价格提升,我们预计未来几年内存接口芯片市场依然有30%以上的年均增幅。由于竞争对手存在诸多不确定性因素,从DDR4向DDR5内存的切换期是公司提升市占率的好时机。 目前公司99%以上的营收来自内存接口芯片。公司创始人和高管拥有资深技术背景,内存接口芯片为公司原发技术,从DDR2时代切入,在DDR4时代达到领先。由于该芯片需要获得CPU厂商和内存条厂商的双重认证,高行业壁垒使得新竞争者很难进入。虽然公司下游客户集中度较高,但是内存接口芯片可直接影响成品内存条的性能,加之接口芯片的价值量占整个内存条的成本比重并不高,因此公司对于下游客户的议价能力并不弱。内存接口芯片的价格不与DRAM颗粒价格直接相关。 新业务拓展将带动公司价值提升。津逮服务器平台产品包括CPU安全内存模组等,与其他自主品牌CPU不同的是,津逮CPU并非自行开发的处理器内核,而是采用英特尔原装设计,外加自主研发的动态安全监控芯片组封装成的CPU模块,市场定位在对安全性要求较高,并且需要高性能X86服务器的商业用户。Retimer芯片是PCIe4.0时代需求量激增的芯片,目的是解决CPU与高速外设之间的数据传输问题。津逮服务器产品和Retimer芯片都是公司在数据传输和控制领域的技术延伸,有望帮助公司打开全新的赛道。 盈利预测和评级:预计公司2020-2022年净利润分别为11.06、14.24和19.34亿元,对应EPS分别为0.98、1.26和1.71元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为75、58和43倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:全球服务器出货量不及预期,新产品研发进展不及预期,国内服务器客户拓展不及预期等。
澜起科技 2020-08-18 91.63 -- -- 88.52 -3.39%
88.52 -3.39%
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1.事件公司发布半年报,2020年上半年公司实现营收10.90亿元,同比增长23.93%;实现归母净利润6.02亿元,同比增长33.43%,实现EPS0.53元。 2.我们的分析与判断(一)受益于服务器需求旺盛,H1业绩略超预期公司是内存接口芯片的双寡头之一,市场份额接近半壁江山。 上半年公司经营表现略超我们的预期:营收同比增长近24%,反应了服务器市场的需求仍然旺盛;公司综合毛利率73.7%,持续保持稳定,显示公司并未受到疫情的冲击;扣除非经常性损益并剔除股份发行费用的实际净利润为6.22亿元,较2019年上半年的4.31亿元大幅增长近45%。公司Q2单季营收增速提升至25.2%,较Q1有一定的提升,我们认为公司的市场份额可能结束了去年的小幅下滑并得到了稳固。新冠疫情催生了在线办公的火热,服务器的需求进一步提升,我国大力推动以5G、数据中心为代表的新基建建设,预计预计未来两年行业前景仍然较好。 (二)公司研发与布局取得一定进展2020年上半年,公司保持了较高的研发强度,研发费用占营收比例超过15%。公司上半年着力对送测客户的反馈正在进行设计优化,预计2020年下半年公司有望完成DDR5量产版本芯片的研发。 当前DDR5产品尚未开始大规模商用,公司当前的研发进度有望赶上产品爆发浪潮,并巩固和加强公司自DDR2起逐步提升的市场份额和话语权。此外,公司在津逮服务器及人工智能领域的产品有了一定突破,中长期有望成为公司新的增长点。 3.投资建议我们上调公司的盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为11.30、15.49和20.37亿元,对应每股收益分别为1.00、1.37和1.80元,目前股价对应2020年市盈率约88.94倍。公司未来经营面临的一些困难和风险有一定的改善,公司的估值水平尽管仍然较高,但已有一定程度的下降,我们认为公司未来有望稳固市场地位并扩大营收和市场份额,上调评级至“谨慎推荐”评级。 4.风险提示服务器需求不及预期,竞争对手新产品率先量产等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名