公司处于互连类芯片行业领先地位，AI浪潮助力全新突破。公司是全球互连类芯片的主要供应商之一，产品线包括内存接口芯片、运力芯片以及津逮服务器平台，可提供DDR2-DDR5内存全缓冲/半缓冲完整解决方案。公司在全球处于行业领先地位。受益于AI应用和技术的加速，公司紧跟AI服务器、AIPC产业的新趋势，2024年三款高性能运力芯片（PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD芯片）实现规模出货。产品销售与研发创新交相辉映，公司勇立AI潮头，不断攀登新的高度。 2024年营收与盈利能力改善。营收端主要由互连类芯片贡献，2024年预计互连类芯片营收占比约92.0%。内存接口芯片是公司基本盘，DDR5渗透提升巩固收入。当前，受益于全球服务器及计算机行业需求逐步回暖，DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，公司相关内存接口芯片类别更加丰富（SPD、TS、PMIC），且价值量有所提高，未来有望助力公司内存接口芯片基本盘焕发新的成长活力。2024年，公司DDR5内存接口芯片出货量超过DDR4内存接口芯片，DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品。公司始终保持行业市占率领先。 AI服务器的旺盛需求，促使内存接口芯片MRCD/MDB收入翻倍。作为服务器高带宽内存模组MRDIMM/MCRDIMM的核心逻辑器件，第一代MRCD和MDB产品的传输速率高达8800MT/s，可满足高性能计算和AI等对内存带宽有高要求的应用场景需求，标配使用1颗MRCD+10颗MDB，是全新增量。受益于AI服务器的渗透率提升，目前搭配澜起MRCD/MDB的MRDIMM已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，随着市场上搭载MRDIMM内存模组的CPU平台出货，预计收入将进一步提升。 2024Q1MRCD和MDB销售额首次超过2000万元人民币，2024Q2收入超过5000万元人民币，环比翻倍以上。 受益于AIPC趋势的推动，澜起在CKD芯片具有竞争力。由于AIPC需要更高带宽的内存提升整体运算性能，以及客户端新CPU平台（支持内存速率为6400MT/S）的发布，内存模组厂商开始批量采购CKD芯片用于备货。在CKD芯片领域，澜起研发进度领先，产品具有较强竞争力。在AIPC的趋势推动下，若AI应用加速落地，进一步带动市场需求，将提升对更高速率DDR5内存的需求，从而加快CKD芯片未来的上量节奏和整体需求量，澜起将受益于该产业趋势。PCIeRetimer芯片研发领先，AI需求旺盛，公司有望突破海外市场格局。 当前，全球实现量产并出货PCIe5.0Retimer芯片的供应商主要是两家，公司近期发布PCIe6.x/CXL3.xRetimer芯片，并已向客户成功送样。 澜起研发实力强大，始终维持行业前列水平。公司的PCIeRetimer芯片在2024年前3个季度实现季度环比翻倍出货，当前在国内云计算/互联网厂商新采购项目中更受客户青睐，随着AI服务器需求上升，公司持续导入下游客户的AI服务器采购新项目，未来有望在海外实现当前供应格局的突破。 【投资建议】2024年公司营收和净利润大幅增长，主要得益于DDR5出货增加和AI高性能运力芯片的销售大幅增长。AI带来强劲市场需求，DDR5渗透率提高及子代迭代带来需求，互连类芯片销售创新高，PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD等三款高性能运力芯片取得显著市场进展。展望后续，随着AI需求的进一步火爆及AI服务器、AIPC等需求的不断涌现，产品将迎来新的增长机遇。因此，综合考虑公司的业务发展情况，我们预计2024-2026年营收分别为36.39/44.83/61.22亿元，归母净利润分别为14.03/17.46/25.25亿元，对应EPS分别为1.23/1.53/2.21元，基于2025年2月11日收盘价的PE分别为59/47/33倍，维持“增持”评级。【风险提示】新品研发不及预期的风险。先发性对于公司产品占据市场份额起到较大的作用，若公司未能紧跟行业变化，或研发进度落后、竞争对手优先于公司设计生产出新一代产品，公司可能失去竞争力，从而影响后续的发展。 市场需求判断失误的风险。新产品的开发存在周期较长、资金投入较大的特点，在产品规划阶段，存在对市场需求判断失误的风险，可能导致公司产品定位错误，导致研发投入的浪费。 行业波动需求下滑的风险。公司所处行业随着技术的更迭，呈现周期性波动的特点，并且行业周期的波动与经济周期关系紧密。如果宏观经济发生剧烈波动或存在下行趋势，将导致行业发生波动或需求减少，对经营情况造成一定的不利影响。 行业增长率大幅下降的风险。若行业发生重大变化，或行业技术路径被推翻等情况发生，将导致行业增长率大幅降低，对公司营收和利润造成不利影响。 宏观环境的风险。近年来，全球贸易摩擦频发，公司的主要客户、供应商等大多为境外企业，如果全球贸易摩擦进一步升级，有可能造成产业链上下游交易成本增加，下游需求受限，上游供给不畅，从而将对公司的经营造成不利影响。

投资要点受益 AI 服务器， PCIe 会成为新增长点。 AI 服务器需求增加。 一台典型的配置 8块 GPU 的主流 AI 服务器需要 8至 16颗 PCIe Retimer芯片。 未来， PCIe Retimer 芯片的市场空间将随着 AI 服务器需求量的增加而扩大。 澜起自研该产品核心底层技术 SerDesIP， 因此在产品时延、 信道适应能力等方面具有竞争优势， 澜起的 PCIe Retimer 芯片正在获得越来越多客户及下游用户的认可。 PCIe Retimer 芯片是未来数据中心领域重要的互连芯片， 可用于 CPU 与 GPU、 NVMe SSD、Riser 卡等典型高速外设的互连。 目前行业相关生态正在由 PCIe4.0向 PCIe5.0迁移， 未来还将进一步发展到 PCIe6.0及 PCIe7.0， PCIe协议每次迭代将带来数据传输速率翻倍， PCIe Retimer 芯片的作用是提升信号完整性， 增加高速信号的有效传输距离， 因此未来需要用到 PCIe Retimer 芯片的场景会越来越多。 AI 时代， 产品附加值持续提升。 在服务器上， 公司的产品组合越 4来越丰富， 可提供的产品包括内存接口芯片（包括 RCD 及高带宽内存接口芯片 MRCD/MDB)、 内存模组配套芯片（SPD/TS/PMIC）、 PCIeRetimer、 MXC 芯片、 可编程时钟发生器芯片、 津逮?CPU、 数据保护和可信计算加速芯片等， 应用领域越来越广泛， 在单台服务器里， 产品价值量也有大幅提升。 相较于 AI 训练， AI 推理更重视计算效率、时延、 性价比等； 同时， 由于 AI 推理需要应用到不同的端侧上， 因此对相关互连芯片的需求可能更丰富多样。 AI 推理的发展将推动公司相关产品的应用。 行业观察到， 主流 AI 服务器机型内， 内存模组通常为满插状态， 从而带动内存接口及模组配套芯片的需求大幅增加。 同时， PCIe Retimer 芯片、 MRCD/MDB 芯片、 MXC 芯片、 CKD 芯片的行业需求都将受益于 AI 推理应用的发展。 DDR5渗透率提升， 接口产品红利逐步释放。 2024年， DDR5渗透率继续提升且子代持续迭代。 从 DDR5整体渗透率来看： 公司 DDR5内存接口芯片出货量于 2024年第三季度超过 DDR4内存接口芯片， 预计 DDR5内存接口芯片出货占比将在第四季度进一步增加； 从 DDR5子代迭代来看： 公司 DDR5第二子代 RCD 芯片出货量于 2024年上半年超过第一子代 RCD 芯片， 第三子代 RCD 芯片从 2024年第四季度开始小规模出货， 公司已推出DDR5第四子代RCD芯片， 并开展第五子代RCD芯片的工程研发。 作为内存接口芯片行业的领跑者和 DDR5RCD 芯片国际标准的牵头制定者， 公司凭借强大的技术实力， 在 DDR5子代迭代上持续保持领先。 凭借研发进度领先、 产品性能的稳定性和可靠性，公司把握 DDR5迭代升级的产业趋势， 将进一步巩固行业领先地位，受益于相关产品市场规模扩大带来的红利。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润 13.5/20.0/27.3亿元，

24Q3季度扣非净利润同比+1.2倍，受益DDR5渗透率提升+AI新品上量。前3季度营收25.71亿元，同比+68.6%，归母净利润9.78亿元，同比+318.4%，扣非净利润8.74亿元，同比+460.9%；主要受益内存接口及模组配套芯片需求恢复性增长、DDR5渗透率提升及AI芯片新品放量。24Q3季度营收9.06亿元，环比-2.4%，归母净利润3.85亿元，环比+4.1%，扣非净利润3.30亿元，环比+1.5%；毛利率58.74%，环比+0.91pct，净利率42.30%，环比+2.45pct，扣非净利率36.38%，环比+1.38pct。24Q3季度扣非净利率环比提升主要系Q3毛利率环比提升0.91pct所致。 Q3季度互联类芯片营收创季度新高，津逮?服务器平台营收环比-40.3%。1)第一大业务为互连类芯片，24年前三季度营收23.77亿元，同比+59.4%。其中24Q3单季度营收8.49亿元，创季度新高，同比+46.0%，环比+1.8%，占总营收比重93.7%，毛利率62.21%，环比-1.47pct。2)第二大业务为津逮?服务器平台，24年前三季度营收1.85亿元，同比+5.7倍。其中24Q3单季度营收0.55亿元，环比-40.3%，占总营收比重6.0%。 DDR5新品持续迭代成长，Q3季度DDR5内存接口芯片出货量超过DDR4。截至24Q3，公司DDR5内存接口芯片单季度出货量超过DDR4内存接口芯片，DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品。截至24H1，公司第三子代RCD芯片预计24H2规模出货，DDR5第四子代RCD芯片已送样给内存模组厂商。随着DDR5渗透率提升及DDR5新品迭代放量，业绩增长可期。 受益AI浪潮，Q3季度PCIeRetimer芯片出货量环比翻倍至超60万颗。公司三款高性能“运力”芯片新品快速放量，Q2季度合计营收约1.3亿元，Q3实现环比小幅增长。其中，受益于全球AI服务器需求旺盛及公司市场份额提升，Q3单季度PCIeRetimer芯片出货量翻倍以上增长至超60万颗，环比进一步大幅成长。随着未来新产品逐步上量，有望驱动公司未来业绩增长。 国内内存接口芯片龙头，维持“增持”评级。公司作为国内内存接口芯片龙头，将充分受益于DDR5渗透率的提升及AI浪潮，且津逮CPU国内市场空间较大，国内本土厂商占比仍低，公司未来成长空间广阔。预计公司2024~2026年归母净利润分别为13.27/19.68/25.73亿元，对应24/25/26年PE为65/44/34倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球贸易摩擦风险；产品研发风险；客户集中风险；存货跌价风险。

公司3Q24实现营收9.06亿元（yoy：+51.60%，qoq：-2.35%），归母净利润3.85亿元（yoy：+153.40%，qoq：+4.10%），扣非归母净利润3.30亿元（yoy：+116.83%，qoq：+1.51%）。3Q24公司营收环比略有下滑，主因津逮服务器收入下降，而内存接口芯片需求稳中有升，且PCIeRetimer持续放量，单季度出货量实现环比翻倍增长，推动公司互连类芯片收入再创历史新高。由于产品结构变化，3Q24公司毛利率为58.74%（qoq：+0.9pct），叠加费用端保持稳定，以及投资收益等环比增加，净利率达42.3%（yoy：+16.9pct，qoq：+2.4pct）。DDR5持续渗透，公司不断扩充产品品类，多款AI新品有望受益本轮AI浪潮带来新增长驱动力，目标价83.6元，“买入”。 3Q24回顾：DDR5渗透率过半，PCIeRetimer出货量环比再翻倍3Q24公司互连类芯片收入8.49亿元（yoy：+46.02%；qoq：+1.83%），其中，1）传统内存接口芯片，受益普通服务器市场需求保持平稳，且DDR5渗透率过半，整体销量稳中有升；2）MRCD/MDB、CKD由于下游客户进入量产前等待期，预计出货量环比有所下降，但PCIeRetimer在国内主流云厂AI服务器项目份额持续提升，出货量再次环比翻倍增长达60万颗，带动三款AI相关新品收入环比小幅增长。受传统内存接口芯片及配套芯片价格正常年降影响，3Q24公司互连类芯片毛利率环比-1.47pct至62.21%，伴随价格企稳，且DDR5第三子代开始渗透，预计4Q毛利率将环比改善。 4Q24&2025：英特尔新平台正式发布，关注公司AI新品进一步起量9月，英特尔正式推出新一代服务器CPU平台GrantieRapids，后续开始向客户大批量出货将带动公司DDR5第三子代产品同步起量，助力公司内存接口芯片产品整体价格和毛利率保持稳定。GrantieRapids平台同时支持MRDIMM内存，公司新产品MRCD/MDB营收有望伴随其下游规模应用逐步起量。10月，英特尔发布新一代桌面CPU平台ArrowLake（支持DDR56400MHz），预计2025年开始规模商用，将推动公司CKD营收增长加速。 此外，公司PCIeRetimer新品前三季度环比持续翻倍增长，四季度为下游厂商采购备货淡季，销量增速或将放缓，但公司产品在国内市场份额领先，且有望逐步渗透境外主流云计算厂商，后续仍有望实现较快增长。 投资建议：目标价83.6元，给予“买入”评级考虑部分AI新品尚处渗透早期、股权激励费用增加，我们下调公司24/25/26年归母净利润预测至13.99/20.78/34.23亿元（原值：15.21/24.29/36.81亿元），DDR5持续渗透，且公司布局多款AI新品进一步打开成长空间，给予46x25PE（可比公司一致预期35x），目标价83.6元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求下滑，市场竞争加剧，新品进展不及预期。

事件：公司发布2024年三季度业绩报告。截止2024年第三季度公司实现营业收入25.71亿元，同比增长68.56%；归母净利润9.78亿元，同比增长318.42%；扣非归母净利润8.74亿元，同比增长460.88%。第三季度实现营业收入9.06亿元，同比增长51.60%，环比下降2.35%；归母净利润3.85亿元，同比增长153.40%，环比增长4.10%；扣非归母净利润3.30亿元，同比增长116.83%，环比增长1.51%。 点评：内存接口芯片盈利新高，AI“运力”芯片快速起量。澜起科技是内存接口芯片的龙头企业之一，2024年Q3，公司在该领域盈利快速增长，互联类芯片营收到达8.48亿元，单季度营收历史新高，同比增长46.02%。在出片产品类型方面，公司DDR5第二子代RCD芯片出货量超过其第一子代产品，第三子代芯片将于2024下半年开始规模出货，DDR5出货量将有望超过DDR4。且随着AI产业发展，公司“运力”芯片逐渐贡献新的业绩弹性。当前1）PCIeretimer产品已实现出货，且公司正积极推进PCIe6.0retimer芯片研发，预计将在2025-2026年推出；2）MRCD/MDB产品：已开始在国外主流云计算厂商量产，预计2025年开始从试用转化为商用；3）CKD产品：已于2024年上半年实现试产和小规模出货，预计将于2024Q4开始逐步上量。多款公司主要的高性能芯片实现规模出片，有望为公司带来较大的利润弹性。 创新导向新品频出，多项产品全国领先。2024年以来，公司在多类芯片的研发取得突破：1）推出支持7200MT/s速率的DDR5第四子代RCD芯片；2）成为全球仅有的两家支持8800MT/S速率的DDR5第一子代MRCD/MDB芯片供应商之一；3）率先实现时钟驱动器（CKD）芯片试产和规模化出片，数据速率超过6400MT/S，为业内领先；4）公司于2023年成为全球首家通过CXL联盟测试的MXC芯片生产厂商，产品被应用于三星首款支持CXL2.0的128GBDRAM中。此外公司敏锐察觉信息安全领域对高性能、高安全性、低能耗芯片的需求，发布数据保护和可信计算加速芯片，多项产品并驾齐驱，打开公司未来成长空间。 盈利预测与投资评级：我们预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润分别为13.71/19.13/26.37亿元，对应PE为54/39/28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动

事件： 公司 24年前三季度实现营业收入 725.71亿元，同比增长68.56%；归母净利润 9.78亿元，同比增长 318.42%；扣非后归母净利润 8.74亿元，同比增加 460.88%。 DDR5子代持续迭代，服务器回暖， 24Q3业绩历史新高。 公司 24Q3实现营业收入 9.06亿元，同比增长 51.60%；归母净利润 3.85亿元，同比增长 153.40%；扣非后归母净利润 3.30亿元，同比增长 116.83%。 分产品来看，公司 24年前三季度内存接口芯片/津逮服务器平台收入分别为23.77/1.85亿元， 同比增长 59.37%/565.34%； 其中， 24Q3内存接口芯片收入 8.49亿元，同比增长 46.02%，环比增长 1.83%。公司前三季度业绩大幅增长，主要由于受益于全球服务器需求回暖， DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，公司内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长， 同时 DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品。 产品结构优化， 盈利能力持续改善。 公司 24年三季报净利率 37.98%，同 比 增 加 22.64pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.69%/4.74%/21.48%/-7.59%，同比变化-0.58/-1.97/-10.35/1.61pct。 高速互联新品陆续放量，构筑公司新增长曲线。 AI“运力”新品方面，公司 PCIe Retimer、 MRCD/MDB、 CKD 芯片开始规模出货，为公司贡献新的业绩增长点。 受益 AI 服务器需求爆发，公司 PCIe Retimer 芯片规模出货， 24Q3出货超 60万颗，推动公司三款高性能运力芯片新产品合计销售收入环比增长。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026年营业总收入分别为 37.27、55. 14、 72.36亿元，同比增速分别为 63.07%、 47.94%、 31.23%；归母净利润分别为 13.27、 20.41、 27.19亿元，同比增速分别为 194.29%、 53.79%、33.26%，对应 24-26年 PE 分别为 59X、 38X、 29X，考虑到公司传统品类下游回暖， DDR5产品加速渗透，新品推出构筑新长曲线， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 行业竞争加剧风险。

核心观点：公司发布三季报，24年Q1-3营业收入25.71亿元，同比增加68.56%；归母净利润9.78亿元，同比增加318.42%；扣非归母净利润8.74亿元，同比增加460.88%。公司渡过23H1的行业去库存困难时期，基本面自23H2开始强劲反弹，24Q3收入维持高水位、净利润创历史新高，公司将持续受益于服务器、PC的DDR5升级周期。AI方面，retimer出货持续高增，市占率提升明显，MRCD/MDB、CXL、CKD25年有望放量，AI运力三款芯片构建新增长曲线。建议重点关注。 事件：公司发布三季报，24年Q1-3营业收入25.71亿元，同比增加68.56%；归母净利润9.78亿元，同比增加318.42%；扣非归母净利润8.74亿元，同比增加460.88%。Q3营业收入9.06亿元，同比增加51.60%，环比下降2.35%；归母净利润3.85亿元，同比增加153.40%，环比增加4.10%；扣非归母净利润3.30亿元，同比增加116.83%，环比增加1.51%。 简评：内存接口芯片：DDR5占比超50%，收入创历史新高。服务器端DDR5渗透率进一步提升，公司的RCD及配套芯片出货环比稳健增长，拉动收入和利润持续增长。Q3互连类产品线收入达历史新高的8.49亿元，同比增长46.02%，环比增长1.92%，毛利率62.21%，环比略有减少，系高毛利的运力芯片出货环比减少导致。目前公司DDR5第二子代RCD出货量超第一子代，第三子代将开始规模出货，有望助推产品单价和毛利率提升。针对AIPC的内存接口芯片CKD已于二季度出货，随着Intel新一代PC处理器发布，25年CKD有望规模出货，增厚收入利润。 AI运力芯片：新产品规模出货，构建新增长曲线。三款AI运力芯片上半年收入快速增长，Q2单季收入1.3亿元，环比翻倍以上成长，Q3因客户端规模试用，收入暂时减少。1）PCIeretimer：受益于AI服务器需求的快速增长，公司PCIeretimer5.0实现逐季度翻倍增长，24Q1-Q2出货15万颗、30万颗，Q3环比继续翻倍，出货量达到60万颗以上。2）MRCD/MDB：已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，处于放量前夕。3）CXLMXC：2023年5月三星推出首款支持CXL2.0的128GBDRAM，搭载公司的MXC产品，CXL生态正在逐步完善，公司处于领先地位。 盈利预测与估值：公司渡过23H1的行业去库存困难时期，基本面自23H2开始强劲反弹，24Q3内存接口芯片收入、净利润创历史新高，将持续受益于服务器、PC的DDR5升级周期。AI方面，retimer开始规模出货，市占率提升明显，MRCD/MDB、CXL处于放量前夕，AI运力三款芯片构建新增长曲线。预计24-26年归母净利润分别为13.54亿元、18.27亿元、24.15亿元，对应PE58x、43x、33x，建议重点关注。 风险分析：1、DDR5渗透不及预期。目前服务器、PC行业处于补库存阶段，DDR5相对于DDR4仍有溢价，客户采购意愿具有不确定性，若补库存不及预期、需求不及预期，则DDR5渗透率不及预期，将影响公司相关产品出货量；2、新品研发不及预期。公司正推进DDR5后续子代RCD、DDR5第二子代MRCD/MDB、CXLMXC等产品的研发。新品研发较多，且技术壁垒较高，存在研发不及预期风险；3、地缘政治风险。公司的主要直接客户为DRAM模组厂商，间接客户及合作伙伴为服务器厂商和CPU厂商，大部分厂商为海外公司，若地缘政治摩擦加剧，将加大供应链风险。

前三季度收入同比增长68.56%，净利率提高至37.98%。公司2024年前三季度实现收入25.71亿元(YoY+68.56%)，归母净利润9.78亿元(YoY+318.42%)，扣非归母净利润8.74亿元(YoY+460.88%)，净利率提高22.64pct至37.98%。分产品线来看，互联类芯片产品线收入同比增长59.37%至23.77亿元，津逮?服务器平台产品线收入同比增长565.34%至1.85亿元。 三季度互连类芯片收入和归母净利润创季度新高。公司3Q24实现收入9.06亿元(YoY+51.60%，QoQ-2.35%)，其中互联类芯片产品线收入8.49亿元(YoY+46.02%，QoQ+1.83%)，创季度新高；实现归母净利润3.85亿元(YoY+153.4%，QoQ+4.1%)，创季度新高，扣非归母净利润3.30亿元(YoY+116.8%，QoQ+1.5%)，创季度新高，净利率为42.30%(YoY+16.9pct，QoQ+2.4pct)。 三季度毛利率同比下降，环比提高。公司2024年前三季度毛利率为58.12%，相比去年同期下降1.5pct，其中3Q24毛利率为58.74%，同比下降6.1pct，环比提高0.9pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长13.4%至5.52亿元，研发费率同比下降10.4pct至21.48%；管理费率同比下降3.5pct至4.74%，销售费率同比下降1.6pct至2.69%，财务费率同比提高1.0pct至-7.59%。其中3Q24研发费率同环比均下降，管理费率、销售费率同比下降，环比提高，财务费率同比提高，环比下降，四个期间费率合计同比下降11.3pct，环比下降0.01pct。 DDR5第二子代出货量超第一子代，3Q24Retimer芯片出货量超60万颗。一方面，受益于全球服务器及计算机行业需求逐步回暖，DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，公司内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品，3Q24DDR5内存接口芯片单季度出货量超过DDR4内存接口芯片。另一方面，受益于AI产业趋势推动，公司三款高性能运力芯片新产品（PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD芯片）开始规模出货，PCIeRetimer芯片第三季度出货量超过60万颗，推动公司三款高性能运力芯片新产品合计销售收入环比小幅增长。 投资建议：新产品规模出货顺利，维持“优于大市”评级我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.03/19.59/26.37亿元（前值为13.54/19.41/26.41亿元），对应2024年10月30日股价的PE分别为61/40/30x。公司新产品规模出货顺利，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

公司发布2024年三季报，2024Q3，公司实现营业收入9.06亿元，同比增长51.60%，实现归母净利润3.85亿元，同比增长153.40%。 平安观点： 受益于下游市场回暖及AI趋势推动，公司2024年前三季度收入利润大幅增长。2024年前三季度，公司实现营收25.71亿元，同比增长68.57%，其中互联类芯片产品线收入23.77亿元，同比增长59.37%，津逮服务器平台收入1.85亿元，同比增长565.34%；实现归母净利润9.78亿元，同比增长318.42%，实现扣非归母净利润8.74亿元，同比增长460.88%。 公司2024年前三季度业绩大幅增长，主要原因为：1）全球服务器及计算机行业需求回暖，DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，公司内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品；2）受益于AI产业趋势推动，公司三款高性能运力芯片新产品（PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD芯片）开始规模出货，为公司业绩贡献新的增长点。 2024Q3互联类芯片单季收入创历史新高，DDR5内存接口芯片出货量超过DDR4。2024Q3，公司实现收入9.06亿元，同比增长51.60%，实现归母净利润3.85亿元，同比增长153.40%，实现扣非归母净利润3.30亿元，同比增长116.83%，归母净利润及扣非归母净利润均创公司单季度新高。分产品线看，2024Q3，公司互联类芯片产品线收入为8.49亿元，同比增长46.02%，环比增长1.83%，创产品线单季收入历史新高，毛利率为62.21%，其中，DDR5内存接口芯片单季出货量超过DDR4内存接口芯片。新产品方面，PCIe Retimer芯片2024Q3出货量超过60万颗，推动公司三款高性能运力芯片新产品合计收入环比小幅增长。 投资建议：公司是全球互连类芯片领先企业，产品持续更新迭代，市场竞争力强。当前，内存接口芯片随下游市场回暖出现恢复性增长，运力芯片受益于AI趋势快速放量，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2024Q3报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.23亿元（前值为14.26亿元）、20.17亿元（前值为21.51亿元）、27.92亿元（前值为28.85亿元），对应2024年10月 30日收盘价的PE分别为59.7X、39.1X、28.3X，公司技术水平先进，产品竞争力强，DDR5渗透以及AI产业趋势有望推动公司业绩稳定增长，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。集成电路技术迭代较快，若公司产品迭代无法跟上内存、CPU等核心器件的升级节奏，可能导致公司未来成长乏力。2、下游需求不及预期的风险。公司产品主要应用于服务器，若服务器市场需求疲弱、DDR5渗透缓慢或AI落地延迟，可能对公司带来不利影响。3、产业生态合作风险。公司主营互连类芯片，对产业链生态依赖性较强，若与上下游伙伴的合作程度不够密切，可能影响公司新品的推出与放量。

事件2024年10月31日，澜起科技公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入25.7亿元，同比增长68.6%，前三季度归母净利润9.8亿元，同比增长318.4%，前三季度扣非归母净利润8.7亿元，同比增长460.9%。对应3Q24公司单季度收入9.1亿元，同比增长51.6%，环比下降2.4%，单季度归母净利润3.85亿元，同比增长153.4%，环比增长4.1%，单季度扣非归母净利润3.30亿元，同比增长116.8%，环比增长1.5%。 DDR5持续迭代，互联芯片业务收入新高3Q24公司单季度收入9.1亿元，同比增长51.6%，环比下降2.4%，单季度毛利率58.7%同比下降6.1pct，环比增长0.9pct；其中，互连类芯片产品线销售收入为8.49亿元，较上年同期增长46.02%，环比增长1.83%，创产品线单季度销售收入历史新高，毛利率为62.21%。 互联类芯片中，受益于全球服务器及计算机行业需求逐步回暖，DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，DDR5内存接口芯片单季度出货量超过DDR4内存接口芯片，DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品；新产品方面，受益于AI产业趋势推动，公司三款高性能运力芯片新产品（PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD芯片）开始规模出货，其中PCIeRetimer芯片第三季度出货量超过60万颗，推动公司三款高性能运力芯片新产品合计销售收入环比小幅增长。 净利润层面，公司3Q24季度归母净利润3.85亿元，同比增长153.4%，环比增长4.1%，单季度扣非归母净利润3.30亿元，同比增长116.8%，环比增长1.5%；考虑股份支付费用影响后，实际经营利润表现更佳。 投资建议随着DDR5渗透率的增长，配套芯片出货量也会随之增加，行业TAM将会有大幅的增长，公司“运力”芯片产品如PCIe5.0Retimer、MRCD/MDB、CKD芯片也开始规模出货，我们预计公司2024-2026年归母净利润为14.5、23.8、32.8亿元，对应的EPS分别为1.27、2.08、2.87元，对应2024年10月31日公司收盘价PE为54.0、32.9、23.8倍，维持“买入”评级。 风险提示Server/PCCPU迭代进度不及预期；DDR5渗透率不及预期；新技术应用不及预期；地缘政治影响供应链稳定；市场竞争加剧。

9月2日，公司公告2个激励计划和1个员工持股计划，全方面考核中长期利润和市值，高管与股东利益强挂钩，彰显公司发展信心。 《第三届董事会核心高管激励计划》：针对董事长与总经理，考核中长期市值和净利润。 1）激励对象：激励2人，董事长杨崇和先生和总经理StephenKuong-IoTai先生。 2）股数和行权价格：授予1140万股限制性股票（占总股本0.998%）+1140万份股票增值权（占总股本0.998%），2位激励对象平分。限制性股票与股票增值权行权价格均为46.50元/股，按照9/2收盘价计算，折价7%。 3）考核目标：考核2026/2027年归母净利润（A）和市值（B），A和B均设置触发值（n）和目标值（m），A和B各自分配50%的行权权重，A（B）达到触发值解锁80%、达到目标值解锁100%。2026/2027年An为18/22.5亿元，Am为24/30亿元；2026/2027年Bn为750/800亿元，Bm为900/1000亿元。 4）费用摊销：2024-2028年摊销成本为0.09亿、0.36亿、0.36亿、0.22亿、0.04亿元，合计约1.1亿元。 该激励计划针对公司董事长和总经理，行权价格折价少，对管理层进行净利润和市值双重考核。公司首次将市值纳入对管理层的考核，2027年市值目标1000亿元，9/2市值571亿元，高管与股东利益高度挂钩，2026/2027年归母净利润目标24/30亿元，显示高成长信心。 《2024年限制性股票激励计划》：针对非高管员工，考核目标延续23年激励计划。 1）激励对象：289人（不含董事、高管和核心技术人员），约占总人数39%。 2）股数和行权价格：授予454.1万股，占总股本0.4%。行权价格26.6元/股。 3）考核目标：2024/2025/2026年毛利润触发值17/17/19亿元，目标值19/21/23亿元，达到触发值解锁【实际毛利润/目标值】的比例，达到目标值解锁100%。 4）费用摊销：2024-2027年摊销成本为0.14亿、0.47亿、0.21亿、0.07亿元，合计约0.89亿元。 该激励计划覆盖39%员工，不含董事、高管和核心技术人员，整体考核目标延续23年激励计划，保持一致性。 《2024年员工持股计划》：4位高管占持股计划30%，高管增持股票。 1）参与对象：参与人数不超过75人，其中包括4位高管，董事长杨崇和先生、总经理StephenKuong-IoTai先生，副总经理&财务负责人苏琳女士和董秘傅晓女士，4位高管合计占持股计划30%。 2）股数：计划筹集资金总额不超过3.5亿元，以9/2收盘价49.95元/股测算，员工持股计划持有股份数量700.70万股，占总股本0.61%。 3）持股价格：通过大宗交易购买回购专用证券账户的股票，购买价格不低于过户日前一个交易日收盘价的80%；按照二级市场价格。 DDR5相关产品：24年中DDR5渗透率有望50%+，新品MRCD/MDB、CKD24年快速放量。 1）DDR5渗透率及子代升级：预计24Q3DDR5接口芯片出货量超过DDR4。 2024年中DDR5渗透率预计超过50%，AI服务器、AIPC内存条直接使用DDR5产品，加速DDR5渗透。目前DDR5规划5个子代、跟随CPU迭代，内存接口芯片需要配套升级，内存接口芯片主要用于服务器，在服务器端Intel支持第三子代CPU平台SierraForest2024年6月已推出。澜起24H1第二子代RCD出货量超过第一子代，第三子代预计24H2开始规模出货，第四子代产品24年1月已推出，并开展第五子代RCD研发，澜起子代升级迭代方面持续行业领先、助力高盈利。另外公司预计DDR5接口芯片出货量在24Q3超过DDR4接口芯片。 DDR4升级到DDR5，内存互连产品的两大趋势：①DDR5内存条采用全新设计，内存模组配套芯片用量显著增加。②DDR5数据的传输速度不断提升，服务器新增MRDIMM、PC新增CUDIMM/CSODIMM，使用全新接口芯片MRCD/MDB/CKD。 2）DDR4到DDR5，传统的内存条互连芯片量价齐升：①服务器：传统内存条RDIMM/LRDIMM，LRDIMD渗透率不足10%。DDR4世代RDIMM需要1颗RCD+1颗SPD，LRDIMM在此基础上增加9颗DB，DDR5世代RDIMM需要1颗RCD+1颗SPD+1颗PMIC+2颗TS，LRDIMM在此基础上增加10颗DB，内存模组配套芯片种类和用量显著增加。 ②PC：台式机主要是采用内存条UDIMM，笔电约50%采用板载内存LPDDR，50%采用内存条SODIMM。DDR4世代UDIMM/SODIMM需要1颗SPD，DDR5世代需要1颗SPD+1颗PMIC，内存模组配套芯片用量提升。澜起产品全覆盖、份额领先。 3）DDR5传输速度提升，新模组带来内存接口芯片新机遇：①服务器新增MRDIMM模组，对应澜起新品MRCD/MDB：DDR5世代推出速度8800MT/s内存模组，将使用1颗MRCD+10颗MDB，是全新增量，Intel支持MRDIMMCPU平台GraniteRapdis预计24Q3推出。 目前搭配澜起MRCD/MDB的MRDIMM已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，2024Q1澜起季度销售额首次超过2000万元，24Q2收入超过5000万，收入环比翻倍，全球范围内目前仅澜起和瑞萨可供应该产品。 ②PC新增CUDIMM/CSODIMM/CAMM2模组，带来CKD新增量：传统PC内存条UDIMM/SODIMM不适用内存接口芯片做数据缓冲，但DDR5传输速率6400MT/s及以上时（DDR5第三子代及以上），使用CUDIMM/CSODIMM，使用1颗简化版内存接口芯片CKD，使用该产品的IntelCPU平台ArrowLake预计今年10月10日发布。另外23年底JEDEC明确CAMM2内存模组标准，CAMM2可兼具LPDDR的高速低功耗和SODIMM的可插拔可升级，JEDEC明确DDR6世代CAMM2取代SODIMM，CAMM2需要1颗SPD+1颗PMIC+1颗CKD，LPCAMM2需要1颗SPD+1颗PMIC。 澜起业界率先试产CKD，24Q2开始规模出货，Q2单季度收入超1000万元，目前仅澜起和瑞萨供应CKD产品。 非DDR5内存条相关产品：PCIe5.0Retimer24年快速起量。 1）PCIe5.0Retimer：PCIeRetimer芯片解决信号衰减问题，主要用于CPU与GPU等AI芯片、SSD、网卡等高速外设的互连，一台典型配置8颗GPU主流AI服务器需要8或者16颗。2023年1月澜起量产、成为全球第二家量产供应商，24Q1出货量15万颗，超过2023年全年出货量的1.5倍，24Q2出货30万颗，出货量环比翻倍，市占率显著提升，公司产品Serdes自研有优势。根据截至2024年7月22日公司订单情况，预计24Q3交付的PCIeRetimer芯片在手订单约60万颗，环比进一步大幅成长。 2）CXLMXC芯片：用于内存扩展和内存池化，2022年5月公司全球首发CXLMXC芯片，技术引领全球，2023年成为全球首家进入CXL合规供应商清单的MXC芯片厂商，2023年5月三星推出首款支持CXL2.0128GBDRAM，使用公司MXC芯片。 投资建议：公司是全球内存接口芯片龙头，DDR5加速渗透，MRCD\MDB\CKD\PCIe5.0Retimer\MXC芯片等新品打开成长空间，24年MRCD\MDB、CKD、PCIe5.0Retimer已进入收获期，公司作为核心运力提供商在AI时代大放异彩。预计澜起科技2024-2026年净利润为15/25/31亿元，对应PE估值为41/24/19倍，维持“买入”评级风险提示事件：服务器和PC出货量不及预期；MRDIMM、CUDIMM、CSODIMM和PCI5.0Retimer的渗透率不及预期的风险；ARM架构在PC和服务器渗透导致内存条需求不及预期的风险；竞争格局恶化的风险；所依据的信息滞后的风险等。

公司发布半年报，上半年实现营收 16.65亿元，同比+79%，归母净利润 5.93亿元，同比+624%，扣非归母净利润 5.44亿元，同比+14179%，综合毛利率 57.78%，同比+1.5pcts。 公司渡过 23H1的行业去库存困难时期，基本面自 23H2开始强劲反弹， 24Q2收入、净利润创历史新高，将持续受益于服务器、 PC 的 DDR5升级周期。 AI 方面， retimer 开始规模出货，市占率提升明显，MRCD/MDB、 CXL 处于放量前夕， AI 运力三款芯片构建新增长曲线。 建议重点关注。 事件公司发布半年报，上半年实现营收 16.65亿元，同比+79%，归母净利润 5.93亿元，同比+624%，扣非归母净利润 5.44亿元，同比+14179%，综合毛利率 57.78%，同比+1.5pcts。 Q2实现营收 9.28亿元，同比+83%，归母净利润 3.70亿元，同比+495%，扣非归母净利润 3.25亿元，同比+9133%，综合毛利率 57.83%，同比+4.5pcts，环比+0.1pcts。 简评内存接口芯片：收入创历史新高，毛利率持续提升。 服务器端DDR5渗透率进一步提升，公司的 RCD 及配套芯片收入环比稳健增长，三款 AI 运力芯片快速增长，拉动收入和利润持续增长。 Q2互连类产品线收入达历史新高的 8.33亿元，同比+67%，环比+20%，毛利率 63.68%，环比+2.8pcts。上半年公司 DDR5第二子代 RCD 出货量超第一子代，下半年第三子代将开始规模出货，有望助推产品单价和毛利率提升。针对 AI PC 的内存接口芯片CKD 已于二季度产生收入超 1000万元，预计下半年随着 Intel新一代 PC 处理器发布而规模出货，增厚收入利润。 AI运力芯片：新产品规模出货，构建新增长曲线。 三款 AI 运力芯片收入快速增长， Q2单季收入 1.3亿元，环比翻倍以上成长。 1） PCIe retimer：受益于 AI 服务器需求的快速增长，公司 PCIeretimer 5.0实现逐季度翻倍增长， 24Q1-Q2出货 15万颗、 30万颗，预计 Q3在手待交付订单约 60万颗，全球市占率快速提升。2） MRCD/MDB：已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用， 24Q1-Q2产生收入超 2000万元、 5000万元，处于放量前夕。 3） CXL MXC： 2023年 5月三星推出首款支持 CXL2.0的 128GB DRAM，搭载公司的 MXC产品， CXL生态正在逐步完善，公司处于领先地位。 盈利预测与估值： 公司渡过 23H1的行业去库存困难时期，基本面自 23H2开始强劲反弹， 24Q2收入、净利润创历史新高，将持续受益于服务器、 PC 的 DDR5升级周期。 AI 方面， retimer 开始规模出货，市占率提升明显，MRCD/MDB、 CXL 处于放量前夕， AI 运力三款芯片构建新增长曲线。预计 24-26年归母净利润分别为 14.45亿元、 23.57亿元、 34.25亿元，对应 PE 41x、 25x、 17x， 建议重点关注。

二季度收入同比增长 83%，盈利能力提高。2024年上半年公司实现收入 16.65亿元(YoY +79.49%)， 归母净利润 5.93亿元(YoY +624.63%)， 扣非归母净利润 5.44亿元(YoY +14178%)， 毛利率提高 1.5pct 至 57.78%， 研发费用同比增长 21%至 3.67亿元， 研发费率同比下降 10.6pct 至 22%。 其中 2Q24营收9.28亿元(YoY +83%， QoQ +26%)， 归母净利润 3.70亿元(YoY +495%， QoQ+66%)； 扣非归母净利润 3.25亿元(YoY +9133%， QoQ +48%)， 创季度新高； 毛利率为 57.83%(YoY -1.0pct， QoQ +0.1pct)， 净利率为 39.86%(YoY+27.6pct， QoQ +9.6pct)， 盈利能力改善主要由于期间费率下降。 互连类芯片二季度收入创季度新高， 毛利率环比提高 2.75pct。 分业务看，2024上半年公司互连类芯片收入 15.28亿元(YoY +67.89%)， 占比 92%，毛利率为 62.43%； 津逮?服务器平台收入 1.30亿元(YoY +846%)， 占比8%， 毛利率为 3.87%。 其中互连类芯片二季度收入 8.33亿元， 环比增长19.92%， 创该产品线单季度历史新高， 收入增长一方面由于 DDR5渗透率提升推动内存接口及模组配套芯片收入增长， 另一方面三款高性能“运力” 芯片新产品二季度收入环比翻倍以上增长， 合计约 1.3亿元； 得益于 DDR5渗透率提高和新产品放量， 二季度互连类芯片毛利率为63.68%， 环比提高 2.75pct。 稳步推进新产品研发及迭代升级， 拓宽产品品类。 互连类芯片方面， 公司发布 DDR5第四子代 RCD 芯片， 并送样给内存模组厂商， 正在研发 DDR5第五子代 RCD 芯片及第二子代 MRCD/MDB 芯片； 率先试产 DDR5CKD 芯片， 并积极推进规模出货前的准备工作； PCIe 6.0Retimer 芯片关键 IP 的开发及验证取得重大进展， 有序推进 PCIe 6.0Retimer 芯片的工程研发； 完成时钟发生器芯片量产版本的研发， 并推动量产前的准备工作， 同时启动时钟缓冲芯片的研发。 津逮?服务器平台产品线方面， 2024年 6月发布第六代津逮?CPU，同月正式发布另一款新产品， 即数据保护和可信计算加速芯片。 投资建议： 新产品规模出货顺利， 维持“优于大市” 评级我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 13.54/19.41/26.41亿元（前值为 13.48/19.38/26.38亿元） ， 对应 2024年 8月 26日股价的 PE 分别为 45/32/23x。 公司新产品规模出货顺利， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 客户验证不及预期； 需求不及预期。

Q2扣非净利润、互连收入均创季度新高，三款AI新品起量迅速。 1）24H1：收入16.65亿元，yoy+79%；归母净利润5.83~6.23亿元，扣非5.35~5.65亿元。2）24Q2：收入9.28亿元，yoy+83%，qoq+26%，归母净利润3.6~4亿元，较同期增长5倍左右，qoq+61%~79%，扣非3.2~3.5亿元，较同期增长89~97倍，qoq+43%~57%，创单季度的扣非净利润新高。3）Q2互连芯片收入8.33亿元，qoq+20%，创单季度收入新高，毛利率预计为63%~64%，Q1毛利率61%，环比提升。增长原因：DDR5继续渗透，24H1第二子代出货量超过第一子代；三款MRCD/MDB、CKD、PCIe5.0Retimer新品快速出货，Q2合计收入1.3亿元，环比基本翻倍。 全球内存接口芯片龙头，拓展新品打开成长空间，享受AI时代红利。 2004年成立，深耕内存接口芯片领域二十年，全球龙头。 1）打开成长空间：DDR4世代聚焦内存接口芯片RCD/DB，DDR5世代除了布局传统内存接口芯片RCD/DB，公司携手合作伙伴拓展到内存模组配套芯片SPD/TS/PMIC，同时行业内存模组升级迭代带来新型内存接口芯片CKD、MRCD、MDB全新市场，公司可享受的DDR5产品的市场空间进一步打开，同时向PCIe5.0Retimer、CXLMXC全新产品线拓展，进一步打开中长期成长空间。 2）持续行业领先：DDR4世代公司确立行业领先优势，2020年全球份额44%，DDR5世代公司在内存互连产品的研发进度、新品推出速度仍保持全球领先，目前是全球唯二可提供DDR5全系列接口芯片和配套芯片的供应商之一，预计份额持续保持40%+；在非内存互连产品领域，公司是PCIe5.0Retimer芯片全球第二家量产供应商，2023年成为全球首家进入CXL合规供应商清单的MXC芯片供应商。 3）受益AI浪潮：算力、存力和运力是AI基础设施三大核心，澜起聚焦运力，主流互连产品全布局，是核心供应商，有望持续受益AI，一方面AI服务器、AIPC加速DDR5渗透，另一方面公司应用在AI服务器的新品MRCD/MDB、PCIe5.0Retimer和CXLMXC芯片，应用在AIPC的CKD芯片，均将提升AI服务器和PC的运力。 DDR5相关产品：24年中DDR5渗透率有望50%+，新品MRCD/MDB、CKD进入收获期。 1）DDR5渗透率及子代升级：2024年中DDR5渗透率有望超过50%，AI服务器、AIPC内存条直接使用DDR5产品，加速DDR5渗透。目前DDR5规划5个子代、跟随CPU迭代，内存接口芯片需要配套升级，内存接口芯片主要用于服务器，在服务器端Intel支持第三子代CPU平台SierraForest2024年6月已推出。澜起24H1第二子代RCD出货量超过第一子代，第三子代预计24H2开始规模出货，第四子代产品24年1月已推出，子代升级迭代方面持续行业领先、助力高盈利。 DDR4升级到DDR5，内存互连产品的两大趋势：①DDR5内存条采用全新设计，内存模组配套芯片用量显著增加。②DDR5数据的传输速度不断提升，服务器新增MRDIMM、PC新增CUDIMM/CSODIMM，使用全新接口芯片MRCD/MDB/CKD。 2）DDR4到DDR5，传统的内存条互连芯片量价齐升：①服务器：传统内存条RDIMM/LRDIMM，LRDIMD渗透率不足10%。DDR4世代RDIMM需要1颗RCD+1颗SPD，LRDIMM在此基础上增加9颗DB，DDR5世代RDIMM需要1颗RCD+1颗SPD+1颗PMIC+2颗TS，LRDIMM在此基础上增加10颗DB，内存模组配套芯片种类和用量显著增加。 ②PC：台式机主要是采用内存条UDIMM，笔电约50%采用板载内存LPDDR，50%采用内存条SODIMM。DDR4世代UDIMM/SODIMM需要1颗SPD，DDR5世代需要1颗SPD+1颗PMIC，内存模组配套芯片用量提升。澜起产品全覆盖、份额领先。 3）DDR5传输速度提升，新模组带来内存接口芯片新机遇：①服务器新增MRDIMM模组，对应澜起新品MRCD/MDB：DDR5世代推出速度8800MT/s内存模组，将使用1颗MRCD+10颗MDB，是全新增量，Intel支持MRDIMMCPU平台GraniteRapdis预计24H2推出。 目前搭配澜起MRCD/MDB的MRDIMM已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，2024Q1澜起季度销售额首次超过2000万元，24Q2收入超过5000万，收入环比翻倍，全球范围内目前仅澜起和瑞萨可供应该产品。 ②PC新增CUDIMM/CSODIMM/CAMM2模组：传统PC内存条UDIMM/SODIMM不适用内存接口芯片做数据缓冲，但DDR5传输速率6400MT/s及以上时（DDR5第三子代及以上），使用CUDIMM/CSODIMM，使用1颗简化版内存接口芯片CKD，使用该产品的IntelCPU平台ArrowLake预计24H2发布。另外23年底JEDEC明确CAMM2内存模组标准，CAMM2可兼具LPDDR的高速低功耗和SODIMM的可插拔可升级，JEDEC明确DDR6世代CAMM2取代SODIMM，CAMM2需要1颗SPD+1颗PMIC+1颗CKD，LPCAMM2需要1颗SPD+1颗PMIC。 澜起业界率先试产，24Q2开始规模出货，Q2单季度收入超1000万元，目前仅澜起和瑞萨供应CKD产品。 非DDR5相关产品：PCIe5.0Retimer24年开始快速起量，CXLMXC全球首发、未来可期。 1）PCIe5.0Retimer：PCIeRetimer芯片解决信号衰减问题，主要用于CPU与GPU等AI芯片、SSD、网卡等高速外设的互连，一台典型配置8颗GPU主流AI服务器需要8或者16颗。2023年1月澜起量产、成为全球第二家量产供应商，24Q1出货量15万颗，超过2023年全年出货量的1.5倍，24Q2出货30万颗，出货量环比翻倍，公司产品Serdes自研有优势。 2）CXLMXC芯片：用于内存扩展和内存池化，2022年5月公司全球首发CXLMXC芯片，技术引领全球，2023年成为全球首家进入CXL合规供应商清单的MXC芯片厂商，2023年5月三星推出首款支持CXL2.0的128GBDRAM，使用公司MXC芯片。 后续重点关注：目前处于DDR5加速渗透、子代持续升级阶段，公司新品MRCD、MDB、CKD、PCIe5.0Retimer今年已陆续进入收获期，除关注DDR5及子代的升级渗透外，持续跟踪MRDIMM、CUDIMM/CODIMM、PCIe5.0Retimer在服务器和电脑市场的长期渗透情况和公司相应产品放量进展，MRDIMM渗透带来的内存接口芯片市场空调弹性大，重点关注，长期关注CXL技术的市场接受度、CAMM2新型模组的应用情况等。 投资建议公司是全球内存接口芯片龙头，DDR5加速渗透，MRCD\MDB\CKD\PCIe5.0Retimer\MXC芯片等新品打开成长空间，24年MRCD\MDB、CKD、PCIe5.0Retimer已进入收获期，公司作为核心运力提供商在AI时代大放异彩。预计澜起科技2024-2026年净利润为15/25/31亿元，对应PE估值为51/30/24倍，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示服务器和PC出货量不及预期；MRDIMM、CUDIMM、CSODIMM和PCI5.0Retimer的渗透率不及预期的风险；ARM架构在PC和服务器渗透导致内存条需求不及预期的风险；公司所处赛道市场竞争格局恶化的风险；所依据的信息滞后的风险等。