IDC 市场持续增长。近年来，我国加速推进新型信息基础设施建设的步伐，陆续出台了《“十四五”数字经济发展规划》、《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023）》、《算力基础设施高质量发展行动计划》等多项政策，鼓励数据中心行业发展与创新。截至 2023 年 8 月，全国在用数据中心机架总规模超过760 万标准机架，中国算力总规模已达到 197EFLOPS。根据《2022-2023 年北京及周边地区 IDC 市场研究报告》，2022 年北京及周边地区 IDC 市场规模达到 410.2 亿元，较 2021 年增长 15.5%，在全国 IDC 市场领跑。从整体看，北京及周边地区算力产业规模快速增长，市场竞争激烈，应用场景多元化，创新能力突出。数字化发展引领数据中心迈入高算力时代。新型数据中心高集聚、高算力、高能效、高技术的发展特点，不仅将推动企业降本增效，更将有力支撑重点行业数字化转型，助推数字经济蓬勃发展。自 ChatGPT 快速发展以来，大模型、人工智算等快速发展。仅就大模型来看，数据显示，截至 2023 年 10 月，我国 10 亿参数规模以上的大模型厂商及高校院所共计 254 家，分布于 20 余个省市及地区。2023 年中国大模型市场规模约为 50 亿元，预计到 2024 年这一数字将达到 120亿元，将带来海量的智算需求；2023 年我国人工智能算力市场规模达到 664 亿元，同比增长 82.5%。公司 IDC 业务保持快速发展，拓展高性能智算服务。公司位于北京市房山区窦店中关村产业园的数据中心，是北京市第一批绿色数据中心示范项目，为超大型客户提供从数据中心单栋定制化建设到后期运维管理的全生命周期服务。截至2023 年末，公司在河北燕郊地区投放数据中心资源已超过 10000 架，签约率100%，上架率达 70%。公司于 2019 年开始投建的河北燕郊三四期项目采用分期建设、逐步投入运营，目前项目运营收入可满足部分后续项目建设需求。公司天津宝坻数据中心首期项目于 2021 年 12 月开工建设，2024 年 1 月已完成了全部土建建设，可为各类企业提供高定制化、高扩展性的绿色数字基础设施综合服务和高性能智算服务，满足北京地区用户外溢需求。盈利预测、估值与评级：根据公司公告，公司受到 2023 年宏观经济增速放缓、下游客户需求疲软等影响，我们预计该影响可能持续。我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测为 6.13/7.98 亿元，较前次下调幅度为 34%/26%，新增公司2026 年归母净利润预测为 9.27 亿元，对应 PE26/20/17X。我们看好 IDC 及高性能智算业务给公司带来的长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：IDC 机柜建设进度和上架率不达预期风险、租金价格压力风险

旭光电子：电真空器件、军工军品、电子陶瓷三位一体布局。旭光电子于1994年2月由原国营旭光电子管厂进行股份制改造，于2002年在上交所主板上市。 公司形成了电真空器件、军工军品、电子陶瓷三位一体的产品布局，是国内唯一一家拥有从金属零件加工、精密陶瓷制造到智能电气装备的全产业链技术创新型高新技术企业。公司于2023年5月发布股权激励计划，其中业绩指标为2023-2025年归母净利润分别为1.2/1.68/2.6亿元（剔除股份支付费用），保障公司长期业绩成长。2023年前三季度，公司实现营业收入9.01亿元，同比增长11.78%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长35.39%。 聚焦电真空器件业务，打造军工配套核心竞争力。电真空器件：真空开关管和固封极柱是公司的主要产品，属国内一线品牌。随着社会用电需求增加和电力投资、基建项目的落地，有望进一步带动真空灭弧室、固封极柱和高低压配电成套装置及交直流高压快速开关等产品需求增长。军工军品：子公司易格机械在军工领域内从事高端装备核心结构件的精密铸造和精密机械加工。作为同时具备精密铸造、精密机械制造、总装、总调一体化能力的军工企业，生产规模、技术水平、管理能力等优势明显，综合能力在细分领域位居前列。子公司西安睿控创合致力于自主可控嵌入式计算机系统的研发、生产和销售，2022年其研发人员占比超过50%，研发人员同比增长超过100%。 。电子陶瓷业务成长空间广阔。电子陶瓷行业随着5G通信技术革新、电子元器件、智能装备等行业的需求增加，市场需求持续增长。以氮化铝粉体为例，预计到2025年国内市场需求量约5600吨，国内供需缺口仍存。公司定增加速布局电子材料行业。根据公司公告，电子封装陶瓷材料扩产项目建成后，公司将新增高性能氮化铝粉体430吨及95.1万片电子陶瓷产品的生产能力，电子陶瓷材料产业化项目（一期）项目建成后，公司将形成年产氮化铝陶瓷基板500万片，氮化硅陶瓷基板120万片，氮化铝结构件11000片、高温多层共烧氮化铝陶瓷基板6万片及高温多层共烧氧化铝陶瓷基板6万件等电子陶瓷相关产品产能。 业绩预测、估值与评级：旭光电子专注于电真空器件、军工军品、电子陶瓷行业，成长空间广阔。我们预测公司2023-2025年的营业收入为13.95/16.98/21.25亿元，2023-2025年的归母净利润为1.32/1.82/2.72亿元，对应PE55/40/27X。 我们认为，公司布局电子陶瓷行业，长期成长动力充足。目前国内氮化铝供需缺口较大，国产替代进口有望成为未来趋势，公司产能扩张保障长期成长。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；产品技术创新风险；市场竞争激烈的风险

事件：公司发布关于全资子公司签订战略合作协议的公告，公司的全资子公司佛山市顺德区和而泰电子科技有限公司于近日与某客户签订了《战略合作协议》（以下简称“本协议”），协议约定该客户在2023 年向顺德和而泰采购50 万套以上产品订单，订单涉及公司储能业务领域产品。本协议为合作意向性协议，后续双方将签署具体合作协议以明确合作事宜并深化双方合作。 点评： 加速汽车电子产业布局。2019 年，公司正式成立汽车电子子公司，扩充汽车电子研发团队、销售团队、运营管理团队等，全力支持汽车电子业务的快速发展， 快速打开了公司第二增长曲线。目前，公司与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系，获取了多个平台级项目；同时，与汽车整车厂建立了紧密的业务合作关系，有望为公司长期成长注入动力。 储能业务持续拓展。受益于在智能控制器领域多年积累的成熟研发能力和产品落地经验，公司进一步横向拓展控制器行业领域，积极布局储能业务领域电池管理系统（BMS）、储能变流器（PCS）等核心部件以及大型储能设备的控制业务及家庭储能业务。 截至2022 年6 月30 日，公司储能业务形成销售收入2217.60 万元。该协议的签署将进一步深化公司与该客户在新能源领域的战略合作伙伴关系，为双方后续更全面、深入、更具规模化的合作夯实基础；也将进一步稳固公司在储能行业的市场地位，为未来更大市场的开拓带来标杆效应。我们认为，公司有望持续扩大市场边界，开辟新的业务增长曲线。 发挥集成供应链综合优势。近年来，电子原材料供应紧张，部分核心原材料价格持续上涨，给公司经营成本带来了不小的压力，公司充分发挥集成供应链综合优势，灵活调整供应机制，与紧缺物料供应原厂对话，通过锁定库存、提前备货等方式，保证供应稳定；同时，公司通过客户协同、产销协同、生产协同和供应商协同等共同运作的管理机制，实现客户满意度的提升、提高资产运营效率，同时降低运营成本，提升公司盈利能力。 盈利预测、估值与评级：公司受上游电子元器件市场供需紧张的影响，以及行业需求边际放缓影响，使得公司业绩承受一定压力。我们下调公司2022-2024 年的归母净利润预测为5.18/6.92/9.38 亿元，较前次下调幅度为34%/34%/31%， 对应PE30/23/17X。我们看好新能源业务打开公司的长期成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：毛利率下滑风险；下游市场需求不及预期。

华正新材：专注于覆铜板领域，拥抱蓝海市场。华正新材成立于 2003年，公司主要从事覆铜板（包括半固化片）、复合材料（包括功能性复合材料和交通物流用复合材料）和锂电池软包用铝塑膜等产品的设计、研发、生产及销售，产品广泛应用于 5G 通讯、数据交换、新能源汽车、智慧家电、医疗设备、轨道交通、绿色物流等领域。公司于 2017年在上证主板上市。2022年受市场终端需求影响，产品价格下降，同时原材料价格波动导致产品毛利率下降。公司预计 2022年公司实现归母净利润为 3300万元-4000万元，同比减少 83.21%-86.15%。 覆铜板应用领域广泛，受益于 PCB 行业发展。受下游行业不断向多元化拓展以及下游行业需求扩张的拉动，全球 PCB 产值规模稳步上升，行业规模从 2000年的 416亿美元增长到 2021年的 809亿美元。同时，随着经济水平发展，数据通信、消费电子、汽车电子等的新一轮增长又创造了大量的 PCB 需求。公司覆铜板业务进一步深化落实产品结构升级和客户结构升级，2022年上半年，公司顺利发行可转债完成募集资金 5.7亿元，募投项目年产 2400万张高等级覆铜板。 我们认为，公司覆铜板业务有望受益于 PCB 行业的发展。同时，从库存角度看，我们认为 PCB 以及覆铜板行业公司库存压力有望缓解，库存周转天数有望进入下行通道。 IC 载板电子材料打开公司长期成长空间。IC 封装基板是封装测试环节中的关键载体，其基础材料分为积层绝缘胶膜和 BT 树脂等。据 QYR 数据，2021年全球积层绝缘胶膜类载板市场规模达到 43.68亿美元，预计 2028年将达到 65.29亿美元，年复合增长率为 5.56%。根据公司公告，2022年公司与深圳先进电子材料国际创新研究院共同出资设立合资公司，开展 CBF 积层绝缘膜项目相关产品的研发和销售。我们认为，该业务有望为公司提供长期成长动力。 业绩预测、估值与评级：华正新材专注于覆铜板领域，公司 2022年业绩有望触底，随着库存出清，需求复苏，产品价格有望上调，2023年起公司净利润有望重回增长趋势。IC 载板电子材料市场空间广阔，有望为公司提供长期成长动力。 我们预测公司 2022-2024年的营业收入分别为 29.39/33.55/41.34亿元，2022-2024年的归母净利润分别为 0.36/1.19/2.30亿元，对应 PE123/37/19X。 我们认为公司覆铜板业务周期性较强，远期净利润有望重回增长趋势。IC 载板电子材料业务在行业内布局领先，该业务壁垒较高，空间较大，有望给公司带来长期增长动力，保障公司长期成长。我们认为公司应享有一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场波动的风险；市场竞争的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。