资深的IDC服务提供商。公司成立于1999年，主营业务为互联网数据中心服务及其增值服务（IDC）、云计算服务、互联网宽带接入服务（ISP）以及其他互联网综合服务，为数字化转型中的中国企业提供全栈数字基础设施综合服务。公司二十余年耕耘与发展，逐渐建立起以网络为基础、数据存储为核心、算力平台为驱动、应用服务为突破的数字基础设施综合服务生态体系。公司在京津冀、长三角和华中地区自建高品质数据中心集群，为用户提供高定制化、高可用性、高安全性的数据中心全生命周期服务。同时，基于丰富的基础设施资源，为客户提供包括亚马逊云科技服务在内的云计算一体化解决方案，打造便捷灵活、高弹性高安全性的多云互联综合服务。 IDC业务稳定发展。2023年公司实现营收78.55亿元，同比增加9.24%；归母净利润3.88亿元。其中，IDC及增值服务实现收入22.21亿元，较上年实现增长6.28%，云计算业务实现收入55.44亿元，较上年同期增长10.56%，互联网宽带接入服务收入5385.13万元，同比增长-1.92%，其他业务收入3579.03万元，同比增长14.79%。 2024年前三季度，公司实现收入58.26亿元，同比增长-1.81%；归母净利润3.61亿元，同比增长1.93%；扣非归母净利润3.38亿元，同比增长-2.63%。另外，根据公司2024年半年报的数据，公司实现营收39.17亿元，同比增长3.10%；其中，IDC业务10.94亿元，同比增长0.90%，毛利率为34.51%（较2023年同期下降了4.78个百分点）；云计算业务27.84亿元，同比增长了4.16%，毛利率为9.45%（较去年同期提升了1.63个百分点）。而2024年，公司第三季度公司实现营业收入19.09亿元，同比下降10.54%；可以看出，公司第三季度对前三季度收入下滑有直接影响，我们认为，从公司IDC新项目投产情况和行业趋势来看，IDC业务应该比较稳定，云计算业务下滑的可能性更大。 新IDC项目较多，对未来业绩形成支撑。公司IDC业务主要分布在北京、天津、河北燕郊、上海、浙江杭州、湖南长沙、新疆乌鲁木齐，截至2024年底已投产的机柜数量已超过5.6万个，主要集中在北京、燕郊、上海。另外，根据公司2024年半年报数据，在建、拟建及储备项目如果全部达产后将有超过11万个机柜的运营规模。2025年天津宝坻项目和上海嘉定二期项目将陆续投产，杭州和长沙的项目目前还在建设中。2024年底，公司还公布了将在呼和浩特和林格尔规划数据中心项目，目前内蒙的项目还处于前期规划阶段。 ì根据公司的项目计划，公司从2024年8月到2025年8月，将会持续推进新项目的建设和交付进度。未来一年公司重点交付的数据中心项目主要包括房山二期项目、燕郊三四期项目、上海二期项目、天津宝坻项目。房山二期和燕郊三四期项目正在按照订单陆续交付，后面会按既定计划继续推进。上海二期预计年内可以实现交付，天津宝坻项目预计最快明年上半年可以开始交付。长沙项目预计年内会有少量资源交付。 另外，根据公司2023年11月27日发布的公告，公司启动了马来西亚项目，截止目前，已经取得了境内发改委和商务局的审批，完成了境外公司的注册工作。该项目位于马来西亚柔佛州，规划用地14.4英亩（约87.37亩），整体项目IT负载45兆瓦。首期规划建设2500个6kW标准2N机柜，IT负载15兆瓦。 云计算业务中的亚马逊云业务发展平稳，无双科技的业绩改善需要时间。公司的云计算业务主要包括两大方面，一方面是公司运营的亚马逊云科技（中国）北京区域业务，双方持续保持友好合作关系，业务发展平稳，业绩呈增长态势。另一方面是子公司无双科技从事的基于搜索引擎的数据监测、效果评估、智能投放的SaaS服务，无双科技服务的客户主要分布于教育、旅游、房地产等行业，在经济增速放缓和行业政策调整的影响下，客户近几年面临着比较大的行业调整，对无双科技业务产生了较大影响，2022年无双科技全额计提商誉减值。无双科技也通过积极调整客户结构，拓展新的业务方向，努力改善业绩状况，目前整体收入规模已启稳回升，业绩层面有大的改善可能还需要一定周期。 盈利预测与投资建议。公司深耕IDC数据中心领域多年，是中国IDC行业的资深厂商。我们认为，AI大模型的快速迭代，尤其是AI应用的实质性进展，将驱动全球智算中心加速建设，形成新一轮的高景气周期。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为77.19/78.68/81.93亿人民币，同比增长-1.73%/1.93%/4.12%；EBITDA分别为14.14/15.53/16.95亿人民币，24-26年EBITDA同比增长1.51%/9.80%/9.15%。 参考可比公司，结合公司在国内IDC的发展态势以及行业趋势，我们给予公司2026年forward动态EV/EBTIDA19-20倍，则公司估值为316.88-333.83亿人民币，合理价值区间为17.63-18.57元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。AI需求落地不及预期影响上架率；国内传统IDC需求疲软影响零售型IDC业务；公司IDC项目建设进度不及预期；IDC市场竞争加剧。

布局IDC+云计算两大主营，业绩有望重归稳定增长公司主营业务包括IDC和云计算。公司1999年成立，2001年自建东直门东环互联网数据中心并投入运营，在北京市场率先开展IDC业务；2015年全资收购北京中金云网科技和北京无双科技，业绩进入高速增长阶段；2016年与亚马逊签订协议，正式拓宽云计算市场。2024年天津宝坻项目顺利完成土建建设，京津冀资源布局进一步完善。 公司业绩有望再迎稳定增长。2024年前三季度公司营收58.26亿元，同比-2%；归母净利润3.61亿元，同比+2%；2023年，公司云计算/IDC/互联网带宽业务收入55.4/22.2/0.5亿元，毛利润为2.6/3.8/0.1亿元。从结构上看，2023年云计算/IDC业务收入占比为71%/28%，毛利润占比为35%/58%。 七大地区数据中心顺利推进，新建内蒙古100MW智算中心项目2024H1，公司在北京、天津、河北等七个城市及地区开展的互联网数据中心业务进展顺利。2024年三季度公司重点推进上海嘉定二期、天津宝坻一期和二期项目建设进度；2024H1公司在海南地区拓展智算中心业务，项目于2024年8月开工建设。截至2024年年底，公司已投产的机柜数量已超过5.6万个，算力业务规模已超过3000P。 新建内蒙古100MW项目。2024年12月20日，公司公告《关于投资建设呼和浩特算力基地项目的议案》，在内蒙古自治区呼和浩特市内投资建设算力基地项目，项目建成后预计可支持100MW的IT负载，项目计划总投资约人民币22.95亿元，项目满负载运营后，预计年营业收入可达人民币6.32亿元，年净利润可达人民币5177万元。 亚马逊云业务稳定增长，携手中国企业拓展AIGC合作公司运营亚马逊云科技已近8年时间，业务维持稳定增长。2016年8月，公司与亚马逊签订了《运营协议》，公司以亚马逊全球标准服务客户，已落地近500项新功能或新服务，包括计算、存储和数据库等基础设施技术，和机器学习、人工智能等新兴技术。2024年亚马逊云在中国推出的“亚马逊云科技生成式AI合作伙伴计划”，组建专门的行业团队，推行行业化战略，助力客户解决方案的云优化和产品SaaS化。 我国云计算市场保持高增。据中商产业研究院数据，2023年我国云计算市场规模达6165亿元，同比增长35.5%。预计到2027年我国云计算市场规模将超过2.1万亿元。据IDC数据，2023年我国大数据平台公有云格局上，阿里巴巴市场规模位居第一，市场份额达40.2%；亚马逊云科技位居第二，市场份额达16.9%。 盈利预测和投资评级：公司是国内IDC领先企业，并积极布局AIDC业务，将受益于AIGC发展浪潮。预计公司2024-2026年收入分别为87.55/100.66/117.22亿元，归母净利润分别为5.57/7.24/9.11亿元，EPS分别为0.31/0.40/0.51元，对应PE分别为55/43/34x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济风险、智算产业推进不及预期、IDC

投资数百亿元，字节拉动国内 AIDC 需求，公司为其核心供应商。 根据 IDC圈，近半年来，抖音集团的算力中心建设（拟）投资额已超 180亿元。分别在安徽芜湖、山西大同、内蒙和林格尔建设智算中心项目。 根据云财经平台 12月 23日消息，光环新网已取得大规模 AIDC 订单， 2021年公司第一大客户为字节跳动，合作订单金额占公司年度销售收入的 64.19%。公司在北京、天津等七个城市及地区持续开展互联网数据中心业务，项目全部达产后将拥有超过 11万个机柜的运营规模。 字节资本开支聚焦 AI， AIDC 较 IDC 更侧重运维能力。 根据财联社，字节仅 2024年资本开支达 800亿元，几乎达到了百度、腾讯、阿里三家资本开支的总和（合约为 1000亿元）。根据财联社，字节跳动 2025年资本开支将达到惊人的 1600亿元，其中其中约 900亿人民币将用于 AI 算力的采购；其余 700亿人民币则分配给 IDC 基建以及网络设备如光模块、交换机的招标，旨在打造自主可控的大规模数据中心集群。 直观层面， AIDC 体现在单机柜功率更高。由于 IDC主要承载企业级应用和数据存储，以 CPU 为中心，适用于一般性的计算需求，因此 IDC 单机柜功率密度通常在 4~8千瓦之间，可装载的服务器设备数量有限，算力密度相对较低，一般采用传统的风冷散热。而 AIDC 以 GPU 类芯片为中心，提供并行计算，处理 AI 模型训练所需的大量矩阵运算。单机柜功率密度通常在 20~100千瓦之间，主要采用液冷或风液混合的散热技术。液冷能够更有效地带走热量，保证高性能计算设备的稳定运行。 运维能力突出， AI 时代下公司更具竞争力。 公司互联网数据中心业务辐射北京、天津、河北燕郊、上海、浙江杭州、湖南长沙、新疆乌鲁木齐等七个城市及地区，形成了以北京为中心辐射京津冀、以上海为中心辐射长三角、以长沙为起点推动华中及西部地区业务发展的全国战略布局，项目全部达产后将拥有超过11万个机柜的运营规模。目前已投产机柜达 5.2万个，报告期内业务规模及服务能力稳步提升，资源优势显著。 投资建议： 预计公司 2024年-2026年收入规模分别 91.2/109.0/128.7亿元，分别同比增长 16.0%/19.6%/18.0%；预计 2024年-2026年归母净利润为6.08/7.84/9.20亿元，分别同比增长 56.7%/29.1%/17.2%，对应 24-26年 PE分别为 48/37/32x，基于公司 IDC 业务机架逐步达产，上架率有望逐步提高，同时 AI 算力需求正从训练逐步转向推理，公司拥有核心区域资源、未来有望受益，维持“推荐”评级。 风险提示： 产业政策趋严可能带来的运营风险， 行业竞争加剧导致的风险，运营成本增加带来的风险，算力转型可能带来的风险。

IDC 和云计算双轮驱动公司业绩。 光环新网成立于 1999年，主营业务为互联网数据中心服务及其增值服务、云计算服务、互联网宽带接入服务以及其他互联网综合服务，营业收入在 15-16年收购中金云网、无双科技以及运营亚马逊中国业务后大幅增长。 2024年上半年 IDC 及增值服务占总毛利的 62%、云计算及相关服务占比为 36%，两块业务为公司的利润主要来源。 AIDC 需求高增，传统 IDC 有所放缓。 我国加速推进新型信息基础设施建设的步伐，陆续出台了多项政策，鼓励数据中心行业发展与创新， 2023年我国 IDC 业务市场规模为 5,078.3亿元，同比增长 25.6%，同时已经建成和在建的智算中心超过 250个， 根据 IDC 与浪潮信息发布的《 2023-2024年中国人工智能计算力发展评估报告》， 到 2027年智能算力规模年复合增长率将达 33.9%，仍存较大缺口。 价格下降趋势放缓。 根据 IDC 圈分析， 2022年之前的几年， IDC 服务商为争取客户订单，通常采用降低价格的方式。但随着数据中心产业链的成熟和完善、电力改革的推进，由数据中心建设运营成本带来的降价空间逐渐缩小，电价上升挤压服务商盈利空间， 2022年北京及周边地区 IDC 机柜租赁价格战有所趋缓。 光环新网具备核心区域资源优势。 光环新网在北京、天津、河北燕郊、上海等七个城市及地区开展 IDC 业务，截至 2023年年报，公司已投产机柜达5.2万个，全国范围内各数据中心项目全部达产后将拥有超过 11万个机柜的运营规模。 2024年重点推进天津以及上海二期项目，天津一二期总规模1.5万个机柜，已完成天津部分项目的预售工作，预计最快将于 2025年上半年陆续交付客户，上海嘉定二期 5000个机柜已具备交付条件。公司也提供算力服务，截止 2024年三季度算力业务规模已超过 3,000P，而 2024年中报时仅为 2,000P，增幅较快。 稳健经营亚马逊 AWS 业务。 公司运营亚马逊云科技北京区域云计算服务，利用公司北京及周边地区的基础设施面向中国境内客户提供服务，运营AWS 业务已近 8年时间，落地了近 500项新功能或新服务，从计算、存储和数据库等基础设施技术，到机器学习、人工智能、数据湖和分析以及物联网等新兴技术，赋能跨境电商、泛娱乐、智能制造、游戏、生命科学、金融等行业客户。 盈利预测与投资建议。 预计 2024年-2026年归母净利润为 4.73亿元、 6.53亿元、 8.37亿元，分别同比增长 22%、 38%、 28%，对应 24-26年 PE 分别为 53倍、 38倍、 30倍。基于公司 IDC 业务机架逐步达产，上架率有望逐步提高，同时 AI 算力需求正从训练逐步转向推理，公司拥有核心区域资源、未来有望受益， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 产业政策趋严可能带来的运营风险；行业竞争加剧导致的风险； 运营成本增加带来的风险；算力转型可能带来的风险

3Q2024公司盈利能力有所下降。光环新网发布2024第三季度报告，2024年前三季度归母净利润实现3.6亿元，同比增长1.93%；扣非净利润实现3.4亿元，同比下降2.63%。单季度看，3Q24归母净利润实现9350万元，同比下降7.73%；扣非净利润实现9689万元，同比下降3.80%。 中国算力规模处在世界前列。据中国工信部统计，截至2024年9月，中国在用算力中心机架总规模超过830万标准机架，算力总规模达246EFLOPS(每秒百亿亿次浮点运算)，位于世界前列。 经济社会加快全面绿色低碳转型，绿电需求处在风口。2024年10月8日，国务院新闻办公室在发布会上表示，政府将加力实施国家重大项目能耗单列，国家发展改革委正在研究将一些符合国家重大生产布局，提升产业链供应链韧性和安全水平、支持新质生产力发展等几类重大项目纳入“十四五”能耗单列范围。 2024年10月15日，我国省间电力现货市场转入正式运行。该市场自2022年1月启动试运行以来，累计交易电量超过880亿千瓦时，其中，清洁能源电量占比超44%。 内蒙古政府助力当地绿色算力产业发展。2024年6月22日，内蒙古政府办公厅发布一系列利好绿色算力产业政策，其中包括稳定保障低成本电价优势且绿电比例不低于80%，通过新能源低电价降低企业用电成本，支持数据中心通过绿电直供和构网型储能提高绿电供应比例至更高水平并降低绿电到户价格，以及对大规模智算中心项目适当配置保障性新能源指标。 中国铁塔将加大伙伴合作，助力赋能数字中国。2024年9月，中国铁塔董事长张志勇表示，中国铁塔将加大社会合作，持续推动“一塔多用”，加快升级“数字塔”，把铁塔持续打造成“物联网传感器集成体”，为各行各业提供数智物联服务，助力数字中国建设。 亚马逊云科技推动AIGC应用，利好其区域运营商。2024年7月12日，在亚马逊云科技纽约峰会上，亚马逊云科技宣布正式推出多项新技术和新服务，其中包括AmazonQApps的正式应用，AmazonQDeveloper的集成应用等，致力于让每个人都能更轻松地开始构建AI应用。 投资建议：AI浪潮和数字经济背景下，数据中心产业和云计算行业仍将保持快速增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为91.2/109.0/128.7亿元，归母净利润分别为6.08/7.84/9.20亿元，当前股价对应2024-2026年P/E分别为31/24/21x，维持“推荐”评级。 风险提示：客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期

事件：上半年营收及利润稳步增长，毛利率略有下降24H1公司实现营收39.17亿元，YOY+3.10%；归母净利润2.68亿元，YOY+5.80%；毛利率为16.66%，同比-0.53pct，主要受IDC业务价格底部徘徊、电费成本及建设运营成本持续增加等影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/3.20%/3.47%/0.98%，同比分别+0.08/+0.03/+0.16/-1.94pct，财务费用率下降主要原因为公司于23年11月已偿还全部美元贷款。 24Q2公司实现营收19.39亿元，YOY+0.99%；归母净利润1.04亿元，YOY+30.52%，主要由于23Q2美元贷款产生汇兑损失约5500万元，24Q2无美元贷款相关汇兑损益，财务费用同比大幅降低；毛利率14.60%，同比-1.54pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/3.18%/3.72%/1.16%，同比分别+0.09/0.02/+0.43/-3.11pct。 IDC业务：各地数据中心积极推进，持续加码算力业务24H1公司IDC及其增值服务业务营收10.94亿元，YOY+0.90%，在北京、天津、河北燕郊等七个城市及地区开展的互联网数据中心业务进展顺利，积极推进各地IDC建设和交付进度，收入稳定增长；毛利率为34.51%，同比-4.78pct，主要由于国内IDC市场竞争激烈，产能过剩，导致价格端下降，同时电费上涨、公司IDC运营规模扩张、新投产项目设备折旧成本增加及节能设备的投入导致成本端上升，随着后续IDC供需格局改善及智算业务起量，盈利水平有望修复。 在手项目进展顺利，积极拓展算力业务。公司规划项目全部达产后将拥有超过11万个机柜的运营规模，目前已投产机柜达5.2万个，24年7月房山数据中心获得增强级A《数据中心场地基础设施认证证书》，上架率进一步提升；上海嘉定二期项目及天津宝坻数据中心部分项目已完成预售工作，预计分别于年内及25年上半年陆续交付。公司在海南拓展智算中心业务，以9760万元收购海鹦（海南）技术有限公司90%股权，投资约4.67亿元建设海南陵水跨境产业云基地，于24年8月开工建设，规划建设智算中心2600平米，整体IT功率为2000KW，计划第一期建设约500P（FP16）的智算业务。截至目前公司算力规模已超2000P，未来客户需求及算力服务规模扩大有望增厚公司利润。 持续开展数据中心节能减排，全面提升能效管理能力。公司注重能源管理体系建设，24年公司及北京、上海、河北燕郊等地多个数据中心取得了能源管理体系ISO50001认证证书。24年上半年公司通过节能减排措施实现节电超过3600万千瓦时，节约电费成本约2380万元。同时，公司积极参与绿电交易，24年上半年共完成绿电交易共计超过5600万千瓦时，减少二氧化碳排放量近5万吨。 云计算业务：亚马逊云科技稳步发展，无双科技借力AI寻求突围公司云计算及相关服务业务保持稳定增长态势，24H1实现收入27.84亿元，YOY+4.16%，毛利率为9.45%，同比+1.63pct。 24H1公司运营的亚马逊云科技中国区域业务保持增长态势，目前已落地近500项功能或服务，覆盖从基础设施到AI、机器学习、物联网等新兴领域，24年上半年在中国推出“亚马逊云科技生成式AI合作伙伴计划”，面向汽车、制造、零售电商等八个行业客户，助力合作伙伴解决方案的云优化、产品SaaS化并支持上架亚马逊云科技Marketplace等。 24H1无双科技主营业务收入同比下降4.85%，主要受宏观经济环境、市场竞争加剧及服务客户行业政策调整等因素影响。无双科技与百度开展合作，对接百度AI/API，借助新兴AI技术不断探索提升广告产品和服务，有望在行业内卷加剧大背景之下实现突围。 盈利预测与估值公司IDC布局一线城市及周边区域，运营机柜规模放量，上架率稳步提升，积极开拓海外市场；云计算承接AWS中国业务，子公司提升云计算本地化交付和服务能力，加大市场化拓展力度。综合考虑行业需求阶段性影响及公司业务长期增长潜力，预计公司24-26年归母净利润分别为5.48/7.70/9.57亿元，当前市值（2024年9月13日收盘价）对应24-26年PE分别为26/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；IDC业务及云计算业务增长不及预期；业务签约客户流失风险；行业政策变化的风险等

收入稳步增长，毛利率稳中有升23年公司实现营收78.55亿元，YOY+9.24%；归母净利润3.88亿元，同比扭亏为盈，去年业绩亏损主要由于子公司商誉计提资产减值准备13.51亿元，剔除这部分影响YOY为-18%；毛利率为16.04%，同比+0.65pct；销售/管理/研发/财务费用率分别0.48%/3.36%/3.25%/2.77%，同比分别+0.03/+0.07/-0.53/-0.24pct。利润短期承压主要系美元汇率波动和美联储持续加息的影响，因美元贷款产生汇兑损失约6373万元，利息支出8203万元，目前公司已提前归还全部美元贷款。 24Q1公司实现营收19.78亿元，YOY+5.25%；归母净利润1.64亿元，YOY-5.50%，剔除23Q1美元贷款汇兑损益影响YOY为+1.19%；毛利率18.67%，同比+0.41pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/3.23%/3.23%/0.80%，同比分别+0.07/+0.08/-0.10/-0.73pct。 IDC：持续加码AI算力业务，国内交付加速+开拓海外市场23年公司IDC及增值服务业务营收22.21亿元，YOY+6.28%，毛利率为35.75%，同比-1.55pct；24Q1营收5.43亿元，YOY-0.05%。面对IDC行业供需失衡、下游客户需求相对疲软等现状，公司持续加大市场营销力度、提升服务品质、积极推进IDC建设和交付进度，收入稳定增长。毛利率下降主要受IDC租赁价格下降、部分客户因预算紧缩或自建机房等原因退租、数据中心新项目投产转固导致固定成本增加、电价调控导致IDC运行成本增加等不利因素影响。 在手项目进展顺利，部署推理场景算力资源。截至2023年底，公司在京津冀、上海及新疆地区已投产机柜达5.2万个，全球范围内达产后预计将拥有超11万个机柜的运营规模，其中河北燕郊数据中心机柜1万个，签约率100%，上架率70%，且当前项目运营收入可满足部分后续项目建设需求；天津宝坻数据中心2024年1月完成全部土建建设；长沙项目加紧建设，预计24年内可逐步投入运营服务；杭州数据中心规划建设10000个机柜，楼宇基础建设进度已超过60%。 公司23年8月以北京亦庄数据中心正式向客户推出高性能算力业务，24年3月进一步扩展算力业务范围，在天津赞普云计算中心部署推理场景算力资源，截至目前公司算力规模达600P，有望受益于下游客户推理算力需求爆发。 积极筹划开拓海外市场，有望贡献新增量。2023年末公司计划和控股股东共同投资，在马来西亚柔佛州建设智算/云计算基地项目，规划用地14.4英亩、项目IT负载45MW，首期规划建设2500个6kW标准2N机柜，目标为国内出海企业及东南亚地区客户提供高可用性、高定制化、高安全性的数据中心服务。 云计算：顺应AIGC浪潮，亚马逊云科技+SaaS稳步发展公司云计算及相关服务业务保持稳定增长态势，23年实现收入55.44亿元，YOY+10.56%，毛利率为7.88%，同比+1.90pct；24Q1实现收入14.15亿元，YOY+7.57%。公司运营的亚马逊云科技中国区域业务保持增长态势，并于2023年4月入局AIGC，目前已落地近500项功能或服务，覆盖从基础设施到AI、机器学习、物联网等新兴领域。子公司光环有云基于其云服务产品及混合云资源，赋能客户实现数字化转型。同时，子公司无双科技调整客户结构，与知名互联网企业达成合作意向，收入规模企稳回升，除此之外率先与百度开启“AIGC共拓计划”，全面对接百度AIAPI，借力AI实现降本增效。盈利预测与估值公司IDC布局一线城市及周边区域，运营机柜规模放量，上架率稳步提升，积极开拓海外市场；云计算承接AWS中国业务，子公司提升云计算本地化交付和服务能力，加大市场化拓展力度。综合考虑行业需求阶段性影响及公司业务长期增长潜力，预计公司24-26年归母净利润分别为5.78/7.43/9.56亿元，当前市值（2024年5月6日收盘价）对应24-26年PE分别为29/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；IDC业务及云计算业务增长不及预期；业务签约客户流失风险；行业政策变化的风险等

光环新网发布 2024年一季度报告。 2024年 4月 24日， 公司发布 2024年一季度报告， 2024Q1公司实现营收 19.8亿元， 同比增长 5.3%， 实现归母净利润 1.6亿元， 同比下降 5.5%， 实现扣非归母净利润 1.7亿元， 同比下降 5.2%。 Q1业绩实现稳定增长，数据中心与云计算业务持续发展。 公司 24Q1继续稳步发展互联网数据中心业务和云计算业务，主营业务未发生重大变化。 剔除上年同期美元贷款汇兑损益的影响， 公司 24Q1归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长 1.19%。其中， IDC 及增值服务实现收入 5.4亿元，较上年同期减少0.05%；云计算业务实现收入 14.1亿元，较上年同期增加 7.57%。面对宏观经济增速放缓、下游客户需求疲软、 IDC 行业供需失衡等现状，公司持续加大市场营销力度，积极推进各地数据中心资源交付。 践行绿色发展理念， 有序推进节能工程。 随着国家“双碳”政策的号召，公司积极探索更多数据中心低碳运营、绿色节能升级、降碳节能技术及数据中心液冷技术等应用，持续推动数据中心节能降碳体系建设。公司通过节能设备改造、应用先进节能技术降低数据中心 PUE 的同时，更加关注从根源解决能耗问题，24Q1公司持续推动北京太和桥、房山、中金云网数据中心光伏项目建设，进一步扩大公司分布式光伏发电覆盖范围，响应政府号召积极参与绿色电力市场化交易，提升数据中心绿色电能使用水平，24Q1公司完成绿电交易约 3,000万 KWH。 深耕数字化营销体系， AIGC 帮助客户加速创新。 Q124无双科技继续为用户提供数据监测、效果评估、智能投放的 SaaS 服务，主营业务未发生重大变化，业务收入稳中有升。无双科技积极拓展新的业务方向，挖掘新的客户群，发展大客户的同时，打磨自身在服务移动营销客户、整合移动营销策略、完善移动营销技术等领域的专业能力。无双科技积极尝试利用生成式 AI 提升效率降低成本，进一步提升了广告优化效率与效果。 同时亚马逊云科技也在 AIGC 领域不断创新探索，推出一系列围绕底层基础设施、生成式人工智能、数据战略等新服务及功能，以创新性的技术重塑帮助客户加速创新。 投资建议： AI 浪潮和数字经济背景下，数据中心产业和云计算行业仍将保持快速增长。我们预计公司 2024-2026年收入分别为 91.2/109.0/128.7亿元，归母净利润分别为 6.08/7.85/9.22亿元，当前股价对应 2024-2026年 P/E 分别为26/20/17x，维持“推荐”评级。 风险提示： 客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

IDC 市场持续增长。近年来，我国加速推进新型信息基础设施建设的步伐，陆续出台了《“十四五”数字经济发展规划》、《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023）》、《算力基础设施高质量发展行动计划》等多项政策，鼓励数据中心行业发展与创新。截至 2023 年 8 月，全国在用数据中心机架总规模超过760 万标准机架，中国算力总规模已达到 197EFLOPS。根据《2022-2023 年北京及周边地区 IDC 市场研究报告》，2022 年北京及周边地区 IDC 市场规模达到 410.2 亿元，较 2021 年增长 15.5%，在全国 IDC 市场领跑。从整体看，北京及周边地区算力产业规模快速增长，市场竞争激烈，应用场景多元化，创新能力突出。数字化发展引领数据中心迈入高算力时代。新型数据中心高集聚、高算力、高能效、高技术的发展特点，不仅将推动企业降本增效，更将有力支撑重点行业数字化转型，助推数字经济蓬勃发展。自 ChatGPT 快速发展以来，大模型、人工智算等快速发展。仅就大模型来看，数据显示，截至 2023 年 10 月，我国 10 亿参数规模以上的大模型厂商及高校院所共计 254 家，分布于 20 余个省市及地区。2023 年中国大模型市场规模约为 50 亿元，预计到 2024 年这一数字将达到 120亿元，将带来海量的智算需求；2023 年我国人工智能算力市场规模达到 664 亿元，同比增长 82.5%。公司 IDC 业务保持快速发展，拓展高性能智算服务。公司位于北京市房山区窦店中关村产业园的数据中心，是北京市第一批绿色数据中心示范项目，为超大型客户提供从数据中心单栋定制化建设到后期运维管理的全生命周期服务。截至2023 年末，公司在河北燕郊地区投放数据中心资源已超过 10000 架，签约率100%，上架率达 70%。公司于 2019 年开始投建的河北燕郊三四期项目采用分期建设、逐步投入运营，目前项目运营收入可满足部分后续项目建设需求。公司天津宝坻数据中心首期项目于 2021 年 12 月开工建设，2024 年 1 月已完成了全部土建建设，可为各类企业提供高定制化、高扩展性的绿色数字基础设施综合服务和高性能智算服务，满足北京地区用户外溢需求。盈利预测、估值与评级：根据公司公告，公司受到 2023 年宏观经济增速放缓、下游客户需求疲软等影响，我们预计该影响可能持续。我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测为 6.13/7.98 亿元，较前次下调幅度为 34%/26%，新增公司2026 年归母净利润预测为 9.27 亿元，对应 PE26/20/17X。我们看好 IDC 及高性能智算业务给公司带来的长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：IDC 机柜建设进度和上架率不达预期风险、租金价格压力风险

业绩逐步恢复，季度营收稳定增长2023年前三季度，公司营收 59.33亿元，同比+8.43%，归母净利润 3.54亿元，同比-14.23%，扣非归母净利润 3.47亿元，同比-10.3%。 毛利率为 15.87%，同比-1.79pct，其中 IDC 毛利率为 37.38%，同比-3.67pct，主要由于新增数据中心固定成本增加、现有机房的降耗改造、电价调控政策等因素导致 IDC 运行成本持续增加。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.43%/3.08%/3.19%/2.55%，同比分别+0.03pct/-0.04pct/-0.1pct/-0.8pct，其中受美元汇率波动和美联储持续加息的影响， 前三季度公司美元贷款产生汇兑损失约 4200万元，利息支出较上年同期增加约 3600万元，目前公司正积极筹划提前归还此笔贷款。 分季度看， Q3单季度营收持续增长，营收 21.34亿元，同比+14.08%，环比+11.15%，归母净利润 1.01亿元，同比+27.42%，环比+27.85%。 季度毛利率13.53%，同比-2.4pct，环比-2.61pct。 IDC 项目持续交付投产，加码 AI 算力业务2023年前三季度受经济复苏放缓和 IDC供需失衡影响，客户上架速度放缓，销售价格有所下降，部分客户因业务调整出现退租， IDC 业务营收同比+1.64%。 公司持续推进各地数据中心建设进度，资源交付数量环比二季度有小幅增长。截止23Q3， 公司在京津冀、上海及新疆地区已投产机柜数量超过 5万个，销售率接近90%，上架率超过 75%。 其中天津宝坻一期项目 4栋楼宇建设工作已基本竣工，天津宝坻二期项目于 2023年初开工建设。长沙项目 2栋数据中心楼宇及相关配套基础建设工作已基本完成，积极推进项目机电工程进度。 持续加码 AI 算力业务。公司充分利用现有网络资源、数据中心机房资源和云计算资源，叠加规模化 AI 服务器和配套高速网络，以太和桥地区的亦庄绿色数据中心作为试点部署算力中心，于 2023年 8月正式向客户开启高性能算力业务。 目前算力中心部署了英伟达 A800八卡模组服务器、 H800八卡模组服务器、同时配备 AMD 模组服务器，由子公司光环云数据为用户提供多元异构算力调度平台，为用户大规模训练提供算力支持。 2023年 10月 光环云数据入选北京市算力互联互通试点参与企业名单，与同行业企业共同推动算力基础设施高质量发展，实现通用技术、超级计算、智能计算等异构算力基础设施的互联互通。 云计算业务稳定增长，无双科技拓展新客户云计算业务继续保持平稳增长， 前三季度营收同比+11.43%，其中无双科技营收同比+18.62%。 此前， 无双科技部分客户因行业政策等影响投放预算下滑显著，无双科技通过积极拓展新的互联网行业客户，促进市场收入规模启稳增长。 2023年初，无双科技与百度开展“共拓智能对话技术（百度文心一言）成果应用在一站式广告营销领域”的合作以来，目前已初见成效。 9月无双科技 AG 系统已实现与百度 AI、 API 双对接， 具有 AI 数字人批量产出能力，从合作客户数据看，在广告素材丰富度，素材投放效率及素材批量产出方面均实现翻倍增长。 盈利预测与估值公司数据中心布局一线城市及周边区域，运营机柜规模放量。云计算承接 AWS中国业务，子公司提升云计算本地化交付和服务能力，加大市场化拓展力度。 考虑到行业需求阶段性影响， 我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.68亿元、 6.28亿元、 8.87亿元， 对应 PE 分别为 37X/27X/19X， 维持买入评级。 风险提示行业竞争加剧的风险； IDC 业务及云计算业务增长不及预期；业务签约客户流失风险； 行业政策变化的风险等

2023 年 8 月 25 日，光环新网发布 2023 年中报。公司 1H23 实现营业收入 38.00 亿元，同比增长 5.50%；实现归母净利润 2.53 亿元，同比减少 24.16%；实现扣非归母净利润 2.46 亿元，同比减少 19.58%。 数字经济大力发展，AI 引爆算力需求加速 IDC 转型智算中心。随着数字化经济加速发展，算力成为社会重要生产力之一，数据中心成为数字化转型发展的基础设施。据工信部数据显示，截至 2022 年底，我国算力总规模达到180EFLOPS，存储能力总规模超过 1000EB，算力核心产业规模达到 1.8 万亿元，居世界第二。当前，数据中心正朝智能敏捷、绿色低碳、安全可靠方向发展，算力正加速向政务、工业、交通、医疗等各行业各领域渗透，推动互联网、大数据、人工智能等与实体经济深度融合。 数智化转型+云网融合，推动我国云计算发展。云计算在分布式数据库、大数据、AI 模型、算力升级、存算分离、多地多活等领域的技术深耕和产品迭代，与企业数智化转型需求的集中放量相结合，必然会在未来推动中国云计算市场进入快速发展的新阶段。从应用层面看，随着国内云计算技术生态发展的不断成熟，企业和政府上云步伐不断加快。《中国云计算产业发展白皮书》预测，2023 年中国云计算产业规模将超过 3,000 亿人民币，其中中国政府和企业上云率将超过60%，全站自主可控计算平台将成为政府和大型企业的主流 IT 基础设施。 稳步推进各地数据中心业务，发展 AIGC 构建创新生产力。公司根据市场情况及客户需求稳步推进在城市及地区的数据中心业务，满足客户的高定制化需求。公司运营的亚马逊云科技在海外发布多款 AIGC 产品，目前已经拥有成熟的生成式 AI 专属解决方案，既能提供经过广泛验证且易于部署的先进 AI 算法模型，又能提供丰富且高性价比的云端资源以优化成本。 发展核心竞争力优势，提供高质量服务。公司在全国范围内拥有丰富的高品质数据中心资源，凭借领先的技术水平、优质的产品服务和市场影响力，为客户提供安全高效、标准规范、绿色可持续发展的互联网基础设施服务。同时大力发展云计算业务，利用亚马逊云科技国际领先的云服务技术，依托光环有云、无双科技等子公司，实现为用户提供从 IAAS 到 PAAS、SAAS 多层级的多云生态服务。 投资建议：AI 浪潮和数字经济背景下，数据中心产业和云计算行业仍将保持快速增长。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 83.2/96.1/109.2 亿元，归母净利润分别为 4.27/5.38/6.19 亿元，当前股价对应 2023-2025 年 P/E 分别为 39/31/27x，维持“推荐”评级。 风险提示：客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期

投资摘要：我们看好光环有望迎来困境反转，IDC 行业供给侧洗牌接近尾声，市场份额逐渐向头部厂商集中。 供给侧：在国家“双碳”与“东数西算”的背景下，对各地数据中心PUE 提出严格的要求，将一线及环一线城市PUE 不达标的老旧机房陆续进行违规、落后产能清退，我们判断一线及环一线城市电力紧缺、能耗趋严的态势将延续；以北京及环京区域为主的一线及周边核心地段遍布大型互联网、云计算、科技创新类企业和政企用户，大规模机房紧缺，未来核心城市IDC 稀缺性价值持续提升。 需求侧：自Open AI 发布大模型后，国内科技创新类企业持续跟进，行业开启算力军备竞赛，算力呈现明显缺口，各家大模型的参数量级在呈指数级别增长。根据华为发布的《计算2030》，至2030 年AI 算力相较于2020 年将提升500 倍，经我们测算，大模型训练及推理两侧高功率机柜需求增量超45万台，市场规模超315 亿元，行业空间广阔。 2022 年公司业绩承压，全年公司实现营收71.91 亿元，同比-6.61%，归母净利润-8.80 亿元，同比转盈为亏，主要原因在于公司部分数据中心的建设进度和客户上架速度明显放缓，导致IDC 业务营业收入增速不及预期，我们认为2023 年随着宏观形势转暖，存量项目整体上架率将有望显著提高，推动盈利能力上升。 IDC：公司进一步强化优化京津冀的布局，强化集群资源优势，同时布局华中、长三角、新疆区域，与各地电信分公司打造地区重点项目。目前数据中心业务已经拓展至北京、上海、天津、河北燕郊、湖南长沙、浙江杭州、新疆乌鲁木齐等七个城市及地区，项目全部达产后将拥有超过11 万个机柜的运营规模。经过我们测算，我们认为单在北京区域大模型算力需求将为公司带来4.5-7.4 亿元的营收。 云计算：AWS 推出Titan 大模型并将其作为云服务的一部分，我们看好AI 应用在AWS 下的潜力以及未来技术应用在中国区域的落地，随着AIGC 的不断发展，公司将进一步利用其全球优势和资源，通过亚马逊科技为公司带来业务增量；无双科技成为百度文心一言首批生态合作伙伴，依托文心一言打造全场景一站式广告营销AI 解决方案，我们认为无双科技在AIGC 加持的背景下营业收入和盈利能力有望逐步回升。 公司与GPU 芯片设计公司摩尔线程签署战略合作框架协议，贯通上下游产业，探索智算中心新模式；与GPU 芯片设计公司沐曦集成电路、农林AIoT 公司滴翠智能战略合作，布局智能算力市场，自投算力中心。我们认为光环在AIGC 浪潮下全方位受益，开启成长新曲线。 盈利预测与投资建议：预计光环新网2023-2025 年归母公司净利润分别为5.5 亿元、5.8 亿元、10.3 亿元，对应EPS 分别为0.3 元、0.32 元、0.57 元，同比增加162.1%、6.2%、77.1%。参考可比公司，光环新网2023 年目标市值272.2 亿元，对应目标价格15.1 元，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：产业趋严带来的风险；运营成本增加带来的风险；行业竞争加剧导致的风险等。

事件： 公司发布 2022年报和 2023年一季报，2022年实现营业收入 71.91亿元，同比减少 6.61%，实现归母净利润-8.80亿元，同比减少 205.22%，上年同期净利润 8.36亿元，由盈转亏；2023年 Q1实现营业收入 18.80亿元，同比增长 2.56%，归母净利润 1.74亿元，同比下降 10.26%；扣非归母净利润 1.74亿元，同比下降 10.09%。 2022年度公司计提资产减值准备合计 13.97亿元，其中对子公司中金云网、无双科技计提商誉减值准备 13.51亿元、计提信用减值准备 0.46亿元，导致报告期业绩亏损。 1、数据中心建设及上架率延缓，IDC 业务收入增速不及预期，毛利率受电力成本波动上升影响公司 IDC 业务实现营业收入 20.90亿元，较上年同期增加 3.00%。毛利率为 37.30%，较上年同期下降13.05pct，毛利率有所下降，主要系新增投产转固的数据中心固定成本增加、现有机房的降耗改造、电价调控政策等影响导致公司数据中心运行成本显著增加；短期内供应量增加迅猛，需求端势能不足，导致数据中心租赁价格下降；部分客户因紧缩预算出现退租的情况。 2、完善优化核心地区机房资源，数据中心规模稳定增长目前公司互联网数据中心业务辐射北京、上海、天津、河北燕郊、湖南长沙、浙江杭州、新疆乌鲁木齐等七个城市及地区，已投产机柜超过 4.8万个，项目全部达产后将拥有超过 11万个机柜的运营规模。房山二期项目部分机柜实现交付正式投放市场，天津宝坻数据中心一期项目主体结构顺利完成封顶，同时启动天津宝坻二期项目，有序推进京津冀地区 IDC 业务战略布局；此外，2022年 6月公司收购赞普数据 65%股权，园区机房设计容量约 3000个机柜，进一步扩充京津冀地区资源。 2022年 11月公司杭州数字经济科创中心项目正式开工，规划建设 10,000个 6KW 的 2N 标准机柜；截至 2022年底，长沙一期项目已顺利封顶。作为 2023年湖南省重点项目，长沙项目将为湖南地区政府和企业提供高质量的数字化服务。 3、持续优化费用结构，连续多年加大研发投入2022年 整 体 费 用 率 10.53% ， 同 比 增 加 2.77pct 。 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.45%/3.29%/3.78%/3.01%，YoY -0.02/+0.57/+0.39/+1.83pct。财务费用大幅增加主要原因为借款利息增加以及美元贷款确认汇兑损失。连续三年研发费用率逐年上升。 4、无双科技将力争摆脱经营困境，云计算发展再添 AI 驱动公司云计算业务实现营业收入 50.15亿元，较上年同期下降 10.30%。毛利率为 5.98%，较上年同期下降3.61pct。公司运营的亚马逊云科技中国（北京）区域不断丰富其服务品类，持续稳定为用户提供广泛、深入、安全、高可用的云服务，业务保持增长态势。4月 13日晚，亚马逊云科技海外发布多款 AIGC 产品，包括生成式 AI 服务 Amazon Bedrock、AI 大模型 Titan(泰坦)等，空降全球 AI 大竞赛战场，AI 与云融合对云计算的增长空间和发展模式都将产生重大影响。 5、践行双碳战略，发展绿色数据中心根据公司年报，公司与华为技术有限公司签署了战略合作协议，约定未来在低碳数据中心、智能光伏储能、智慧网络、鲲鹏、昇腾 AI 计算产业、新型云计算业务等领域开展产品、服务及商业模式创新等方面的全面合作。公司在部分新建数据中心项目中采用华为数字能源创新方案，结合智能光伏储能等新 技术推动绿色能源的应用。 6、联手产业合作伙伴，拓展智能算力市场根据公司一季报，2023年 3月 21日，公司及子公司光环云数据有限公司与摩尔线程智能科技（北京）有限责任公司在北京签署战略合作框架协议。协议约定三方将根据各自资源聚焦蓬勃发展的智能算力市场，共同打造人工智能生成内容（AI-Generated Content，下称“AIGC”）应用所需的算力网络，贯通上下游产业，实现人工智能应用场景与各行业的深度融合，发挥各自产业优势，携手为用户提供领先的智能算力解决方案和网络服务。 2023年 4月子公司光环云数据有限公司与沐曦集成电路（上海）有限公司、滴翠智能科技（上海）有限公司签署战略合作协议，各方就面向新兴的智能算力市场，将加强在智慧农业领域上的合作，共同打造基于全自研通用 GPU 的智慧农业应用场景生态链，为我国农业数据中心建设提供技术及算力支撑，并发挥技术优势，联合政府、高校、研究机构等，共同推进产学研政合作，联合开展持续的技术迭代与业务创新，引领产业方向。 7、投资建议： 预计下游需求有望逐渐转好，考虑疫情及宏观经济环境对公司 2022年项目建设及上架进展的延缓，以及 2023年电价浮动对毛利率的短期压力，下调盈利预测，预计 2023-2025年营收由 88.7/96.4/N/A 亿元调整为75.5/80.3/86.8亿元，每股收益由 0.57/0.64/N/A 元调整为 0.33/0.42/0.55元，对应 2023年 4月 23日 12.6元/股收盘价，PE 分别为 37.9/29.8/22.8倍，维持“增持”评级。 8、风险提示： 机房交付不及预期风险；竞争加剧风险；电价浮动对毛利率造成的不利影响；云计算业务推进不及预期风险； 系统性风险。

光环新网发布2022年年报和2023年一季度报告。2023年4月21日，光环新网发布2022年年度报告和2023年一季度报告。2022年，收入71.91亿元，同比下滑6.61%；归母净利润亏损8.80亿元，上年同期盈利8.4亿元。 单季度看，4Q22收入17.2亿元，同比下滑2.63%；归母净利润亏损12.9亿元，上年同期盈利1.5亿元。2023年一季度，收入18.8亿元，同比增长2.6%；归母净利润1.7亿元，同比下滑10.3%。 短期业绩不改基本面，看好公司未来发展。2022年公司业绩亏损具体原因如下：计提资产减值准备合计13.97亿元；面临经济放缓压力，部分数据中心的建设进度和客户上架速度明显放缓甚至一度停滞，IDC业务营业收入增速不及预期；子公司无双科技提供的SaaS服务受国家相关行业政策和经济放缓的影响，其服务的房地产、旅游、教育等行业相关客户的云服务需求和预算减少，导致2022年无双科技收入降至22亿元，降幅超过20%，毛利较上年整体减少约8500万元；受汇率波动影响，公司美元贷款产生汇兑损失0.66亿元。 一线城市及周边布局，数据中心资源优势凸显。公司互联网数据中心业务辐射北京、上海、天津、河北燕郊、湖南长沙、浙江杭州、新疆乌鲁木齐等七个城市及地区，形成了以北京为中心辐射京津冀、以上海为中心辐射长三角、以长沙为起点推动华中及西部地区业务发展的全国战略布局，项目全部达产后将拥有超过11万个机柜的运营规模。目前已投产机柜超过4.8万个，2022年公司业务规模及服务能力稳步提升，保持资源优势。 研发投入持续增加，技术服务创新优势。2022年，公司研发费用2.72亿元，同比增长4.18%。2022年中国通信研究院发布了《中国第三方数据中心运营商分析报告（2022年）》，公司获得2022年度中国第三方数据中心运营商十强荣誉，同时根据在运营和在建标准机架规模、一线城市分布、上架率等指标，公司在行业总体规模排名第四。2022年公司及子公司新增计算机软件著作权49项。公司及子公司将积极发挥主导产品的自主知识产权优势，形成持续创新机制，保持技术的领先。 投资建议：AI浪潮和数字经济背景下，数据中心产业和云计算行业仍将保持快速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.27/5.38/6.19亿元，当前股价对应2023-2025年P/E分别为53/42/37x，维持“推荐”评级。 风险提示：客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

业绩保持较稳定增长，数字化浪潮助力业绩增量。 2021全年， 公司营收达 77亿元，同比增长 2.99%；实现归母净利润 8.36亿元，同比下降8.41%。净利润下滑系新冠疫情、教育行业“双减”和房地产调控政策影响，相关行业云计算客户收入减少。 IDC 业务由于部分已上架的客户商务付款流程延期，导致计提预期损失增加。2022Q1，实现收入 18.33亿元，同比下降 6.49%； 实现归母净利润 1.93亿元，同比下降 13.63%。 公司不断开拓新市场客户，加大研发力度，云计算业务收入环比提高； 随着新建数据中心上架率提升，折旧摊销等固定成本摊薄， IDC 业务利润有所增加。 伴随数字经济蓬勃发展， 基建需求持续增加，公司为数字产业赋能的作用有望进一步凸显， 有望打开市场新增量。 云增值叠加机柜数量投产增加， 业绩有望边际改善。 2021全年 IDC 业务收入约 20.82亿元，占总收入 27.04%，同比增长 9.43%，收入占比有所提升，业绩驱动力不断增强。公司 IDC 战略布局稳步推进，截至2022Q1，已投产机柜数量超过 4.5万个（增加 0.2万个），用户上架率超过 70%。公司对既有数据中心改造和新建数据中心设计阶段提出更高能源利用效率要求，积极探究、试验间接蒸发冷和液冷技术降低 PUE的效果。 公司不断将“碳减排”技术运用到运营项目中， 公司未来有望在“东数西算”工程中受益，业绩有望边际改善。 IDC 建设持续投产助力业绩改善， 市占率有望稳中有升。 数据中心作为数字经济发展基础设施，是推进数字经济发展的重要保障，公司所处行业市场空间广阔， 未来业绩与估值有望双升。根据公司 2021年度报告，我们给予公司 2022E-2024E 年归母净利润预测值 10.54亿元、12.10亿元、 13.40亿元，对应 EPS 为 0.59元、 0.67元、 0.68元，对应 PE为 16.03倍、 13.96倍、 12.61倍,给予“谨慎推荐” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期； PUE 标准不及预期； 国内外政策及疫情不确定风险