业绩逐步恢复，季度营收稳定增长2023年前三季度，公司营收 59.33亿元，同比+8.43%，归母净利润 3.54亿元，同比-14.23%，扣非归母净利润 3.47亿元，同比-10.3%。 毛利率为 15.87%，同比-1.79pct，其中 IDC 毛利率为 37.38%，同比-3.67pct，主要由于新增数据中心固定成本增加、现有机房的降耗改造、电价调控政策等因素导致 IDC 运行成本持续增加。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.43%/3.08%/3.19%/2.55%，同比分别+0.03pct/-0.04pct/-0.1pct/-0.8pct，其中受美元汇率波动和美联储持续加息的影响， 前三季度公司美元贷款产生汇兑损失约 4200万元，利息支出较上年同期增加约 3600万元，目前公司正积极筹划提前归还此笔贷款。 分季度看， Q3单季度营收持续增长，营收 21.34亿元，同比+14.08%，环比+11.15%，归母净利润 1.01亿元，同比+27.42%，环比+27.85%。 季度毛利率13.53%，同比-2.4pct，环比-2.61pct。 IDC 项目持续交付投产，加码 AI 算力业务2023年前三季度受经济复苏放缓和 IDC供需失衡影响，客户上架速度放缓，销售价格有所下降，部分客户因业务调整出现退租， IDC 业务营收同比+1.64%。 公司持续推进各地数据中心建设进度，资源交付数量环比二季度有小幅增长。截止23Q3， 公司在京津冀、上海及新疆地区已投产机柜数量超过 5万个，销售率接近90%，上架率超过 75%。 其中天津宝坻一期项目 4栋楼宇建设工作已基本竣工，天津宝坻二期项目于 2023年初开工建设。长沙项目 2栋数据中心楼宇及相关配套基础建设工作已基本完成，积极推进项目机电工程进度。 持续加码 AI 算力业务。公司充分利用现有网络资源、数据中心机房资源和云计算资源，叠加规模化 AI 服务器和配套高速网络，以太和桥地区的亦庄绿色数据中心作为试点部署算力中心，于 2023年 8月正式向客户开启高性能算力业务。 目前算力中心部署了英伟达 A800八卡模组服务器、 H800八卡模组服务器、同时配备 AMD 模组服务器，由子公司光环云数据为用户提供多元异构算力调度平台，为用户大规模训练提供算力支持。 2023年 10月 光环云数据入选北京市算力互联互通试点参与企业名单，与同行业企业共同推动算力基础设施高质量发展，实现通用技术、超级计算、智能计算等异构算力基础设施的互联互通。 云计算业务稳定增长，无双科技拓展新客户云计算业务继续保持平稳增长， 前三季度营收同比+11.43%，其中无双科技营收同比+18.62%。 此前， 无双科技部分客户因行业政策等影响投放预算下滑显著，无双科技通过积极拓展新的互联网行业客户，促进市场收入规模启稳增长。 2023年初，无双科技与百度开展“共拓智能对话技术（百度文心一言）成果应用在一站式广告营销领域”的合作以来，目前已初见成效。 9月无双科技 AG 系统已实现与百度 AI、 API 双对接， 具有 AI 数字人批量产出能力，从合作客户数据看，在广告素材丰富度，素材投放效率及素材批量产出方面均实现翻倍增长。 盈利预测与估值公司数据中心布局一线城市及周边区域，运营机柜规模放量。云计算承接 AWS中国业务，子公司提升云计算本地化交付和服务能力，加大市场化拓展力度。 考虑到行业需求阶段性影响， 我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.68亿元、 6.28亿元、 8.87亿元， 对应 PE 分别为 37X/27X/19X， 维持买入评级。 风险提示行业竞争加剧的风险； IDC 业务及云计算业务增长不及预期；业务签约客户流失风险； 行业政策变化的风险等

2023 年 8 月 25 日，光环新网发布 2023 年中报。公司 1H23 实现营业收入 38.00 亿元，同比增长 5.50%；实现归母净利润 2.53 亿元，同比减少 24.16%；实现扣非归母净利润 2.46 亿元，同比减少 19.58%。 数字经济大力发展，AI 引爆算力需求加速 IDC 转型智算中心。随着数字化经济加速发展，算力成为社会重要生产力之一，数据中心成为数字化转型发展的基础设施。据工信部数据显示，截至 2022 年底，我国算力总规模达到180EFLOPS，存储能力总规模超过 1000EB，算力核心产业规模达到 1.8 万亿元，居世界第二。当前，数据中心正朝智能敏捷、绿色低碳、安全可靠方向发展，算力正加速向政务、工业、交通、医疗等各行业各领域渗透，推动互联网、大数据、人工智能等与实体经济深度融合。 数智化转型+云网融合，推动我国云计算发展。云计算在分布式数据库、大数据、AI 模型、算力升级、存算分离、多地多活等领域的技术深耕和产品迭代，与企业数智化转型需求的集中放量相结合，必然会在未来推动中国云计算市场进入快速发展的新阶段。从应用层面看，随着国内云计算技术生态发展的不断成熟，企业和政府上云步伐不断加快。《中国云计算产业发展白皮书》预测，2023 年中国云计算产业规模将超过 3,000 亿人民币，其中中国政府和企业上云率将超过60%，全站自主可控计算平台将成为政府和大型企业的主流 IT 基础设施。 稳步推进各地数据中心业务，发展 AIGC 构建创新生产力。公司根据市场情况及客户需求稳步推进在城市及地区的数据中心业务，满足客户的高定制化需求。公司运营的亚马逊云科技在海外发布多款 AIGC 产品，目前已经拥有成熟的生成式 AI 专属解决方案，既能提供经过广泛验证且易于部署的先进 AI 算法模型，又能提供丰富且高性价比的云端资源以优化成本。 发展核心竞争力优势，提供高质量服务。公司在全国范围内拥有丰富的高品质数据中心资源，凭借领先的技术水平、优质的产品服务和市场影响力，为客户提供安全高效、标准规范、绿色可持续发展的互联网基础设施服务。同时大力发展云计算业务，利用亚马逊云科技国际领先的云服务技术，依托光环有云、无双科技等子公司，实现为用户提供从 IAAS 到 PAAS、SAAS 多层级的多云生态服务。 投资建议：AI 浪潮和数字经济背景下，数据中心产业和云计算行业仍将保持快速增长。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 83.2/96.1/109.2 亿元，归母净利润分别为 4.27/5.38/6.19 亿元，当前股价对应 2023-2025 年 P/E 分别为 39/31/27x，维持“推荐”评级。 风险提示：客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期

投资摘要：我们看好光环有望迎来困境反转，IDC 行业供给侧洗牌接近尾声，市场份额逐渐向头部厂商集中。 供给侧：在国家“双碳”与“东数西算”的背景下，对各地数据中心PUE 提出严格的要求，将一线及环一线城市PUE 不达标的老旧机房陆续进行违规、落后产能清退，我们判断一线及环一线城市电力紧缺、能耗趋严的态势将延续；以北京及环京区域为主的一线及周边核心地段遍布大型互联网、云计算、科技创新类企业和政企用户，大规模机房紧缺，未来核心城市IDC 稀缺性价值持续提升。 需求侧：自Open AI 发布大模型后，国内科技创新类企业持续跟进，行业开启算力军备竞赛，算力呈现明显缺口，各家大模型的参数量级在呈指数级别增长。根据华为发布的《计算2030》，至2030 年AI 算力相较于2020 年将提升500 倍，经我们测算，大模型训练及推理两侧高功率机柜需求增量超45万台，市场规模超315 亿元，行业空间广阔。 2022 年公司业绩承压，全年公司实现营收71.91 亿元，同比-6.61%，归母净利润-8.80 亿元，同比转盈为亏，主要原因在于公司部分数据中心的建设进度和客户上架速度明显放缓，导致IDC 业务营业收入增速不及预期，我们认为2023 年随着宏观形势转暖，存量项目整体上架率将有望显著提高，推动盈利能力上升。 IDC：公司进一步强化优化京津冀的布局，强化集群资源优势，同时布局华中、长三角、新疆区域，与各地电信分公司打造地区重点项目。目前数据中心业务已经拓展至北京、上海、天津、河北燕郊、湖南长沙、浙江杭州、新疆乌鲁木齐等七个城市及地区，项目全部达产后将拥有超过11 万个机柜的运营规模。经过我们测算，我们认为单在北京区域大模型算力需求将为公司带来4.5-7.4 亿元的营收。 云计算：AWS 推出Titan 大模型并将其作为云服务的一部分，我们看好AI 应用在AWS 下的潜力以及未来技术应用在中国区域的落地，随着AIGC 的不断发展，公司将进一步利用其全球优势和资源，通过亚马逊科技为公司带来业务增量；无双科技成为百度文心一言首批生态合作伙伴，依托文心一言打造全场景一站式广告营销AI 解决方案，我们认为无双科技在AIGC 加持的背景下营业收入和盈利能力有望逐步回升。 公司与GPU 芯片设计公司摩尔线程签署战略合作框架协议，贯通上下游产业，探索智算中心新模式；与GPU 芯片设计公司沐曦集成电路、农林AIoT 公司滴翠智能战略合作，布局智能算力市场，自投算力中心。我们认为光环在AIGC 浪潮下全方位受益，开启成长新曲线。 盈利预测与投资建议：预计光环新网2023-2025 年归母公司净利润分别为5.5 亿元、5.8 亿元、10.3 亿元，对应EPS 分别为0.3 元、0.32 元、0.57 元，同比增加162.1%、6.2%、77.1%。参考可比公司，光环新网2023 年目标市值272.2 亿元，对应目标价格15.1 元，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：产业趋严带来的风险；运营成本增加带来的风险；行业竞争加剧导致的风险等。

光环新网发布2022年年报和2023年一季度报告。2023年4月21日，光环新网发布2022年年度报告和2023年一季度报告。2022年，收入71.91亿元，同比下滑6.61%；归母净利润亏损8.80亿元，上年同期盈利8.4亿元。 单季度看，4Q22收入17.2亿元，同比下滑2.63%；归母净利润亏损12.9亿元，上年同期盈利1.5亿元。2023年一季度，收入18.8亿元，同比增长2.6%；归母净利润1.7亿元，同比下滑10.3%。 短期业绩不改基本面，看好公司未来发展。2022年公司业绩亏损具体原因如下：计提资产减值准备合计13.97亿元；面临经济放缓压力，部分数据中心的建设进度和客户上架速度明显放缓甚至一度停滞，IDC业务营业收入增速不及预期；子公司无双科技提供的SaaS服务受国家相关行业政策和经济放缓的影响，其服务的房地产、旅游、教育等行业相关客户的云服务需求和预算减少，导致2022年无双科技收入降至22亿元，降幅超过20%，毛利较上年整体减少约8500万元；受汇率波动影响，公司美元贷款产生汇兑损失0.66亿元。 一线城市及周边布局，数据中心资源优势凸显。公司互联网数据中心业务辐射北京、上海、天津、河北燕郊、湖南长沙、浙江杭州、新疆乌鲁木齐等七个城市及地区，形成了以北京为中心辐射京津冀、以上海为中心辐射长三角、以长沙为起点推动华中及西部地区业务发展的全国战略布局，项目全部达产后将拥有超过11万个机柜的运营规模。目前已投产机柜超过4.8万个，2022年公司业务规模及服务能力稳步提升，保持资源优势。 研发投入持续增加，技术服务创新优势。2022年，公司研发费用2.72亿元，同比增长4.18%。2022年中国通信研究院发布了《中国第三方数据中心运营商分析报告（2022年）》，公司获得2022年度中国第三方数据中心运营商十强荣誉，同时根据在运营和在建标准机架规模、一线城市分布、上架率等指标，公司在行业总体规模排名第四。2022年公司及子公司新增计算机软件著作权49项。公司及子公司将积极发挥主导产品的自主知识产权优势，形成持续创新机制，保持技术的领先。 投资建议：AI浪潮和数字经济背景下，数据中心产业和云计算行业仍将保持快速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.27/5.38/6.19亿元，当前股价对应2023-2025年P/E分别为53/42/37x，维持“推荐”评级。 风险提示：客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

事件： 公司发布 2022年报和 2023年一季报，2022年实现营业收入 71.91亿元，同比减少 6.61%，实现归母净利润-8.80亿元，同比减少 205.22%，上年同期净利润 8.36亿元，由盈转亏；2023年 Q1实现营业收入 18.80亿元，同比增长 2.56%，归母净利润 1.74亿元，同比下降 10.26%；扣非归母净利润 1.74亿元，同比下降 10.09%。 2022年度公司计提资产减值准备合计 13.97亿元，其中对子公司中金云网、无双科技计提商誉减值准备 13.51亿元、计提信用减值准备 0.46亿元，导致报告期业绩亏损。 1、数据中心建设及上架率延缓，IDC 业务收入增速不及预期，毛利率受电力成本波动上升影响公司 IDC 业务实现营业收入 20.90亿元，较上年同期增加 3.00%。毛利率为 37.30%，较上年同期下降13.05pct，毛利率有所下降，主要系新增投产转固的数据中心固定成本增加、现有机房的降耗改造、电价调控政策等影响导致公司数据中心运行成本显著增加；短期内供应量增加迅猛，需求端势能不足，导致数据中心租赁价格下降；部分客户因紧缩预算出现退租的情况。 2、完善优化核心地区机房资源，数据中心规模稳定增长目前公司互联网数据中心业务辐射北京、上海、天津、河北燕郊、湖南长沙、浙江杭州、新疆乌鲁木齐等七个城市及地区，已投产机柜超过 4.8万个，项目全部达产后将拥有超过 11万个机柜的运营规模。房山二期项目部分机柜实现交付正式投放市场，天津宝坻数据中心一期项目主体结构顺利完成封顶，同时启动天津宝坻二期项目，有序推进京津冀地区 IDC 业务战略布局；此外，2022年 6月公司收购赞普数据 65%股权，园区机房设计容量约 3000个机柜，进一步扩充京津冀地区资源。 2022年 11月公司杭州数字经济科创中心项目正式开工，规划建设 10,000个 6KW 的 2N 标准机柜；截至 2022年底，长沙一期项目已顺利封顶。作为 2023年湖南省重点项目，长沙项目将为湖南地区政府和企业提供高质量的数字化服务。 3、持续优化费用结构，连续多年加大研发投入2022年 整 体 费 用 率 10.53% ， 同 比 增 加 2.77pct 。 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.45%/3.29%/3.78%/3.01%，YoY -0.02/+0.57/+0.39/+1.83pct。财务费用大幅增加主要原因为借款利息增加以及美元贷款确认汇兑损失。连续三年研发费用率逐年上升。 4、无双科技将力争摆脱经营困境，云计算发展再添 AI 驱动公司云计算业务实现营业收入 50.15亿元，较上年同期下降 10.30%。毛利率为 5.98%，较上年同期下降3.61pct。公司运营的亚马逊云科技中国（北京）区域不断丰富其服务品类，持续稳定为用户提供广泛、深入、安全、高可用的云服务，业务保持增长态势。4月 13日晚，亚马逊云科技海外发布多款 AIGC 产品，包括生成式 AI 服务 Amazon Bedrock、AI 大模型 Titan(泰坦)等，空降全球 AI 大竞赛战场，AI 与云融合对云计算的增长空间和发展模式都将产生重大影响。 5、践行双碳战略，发展绿色数据中心根据公司年报，公司与华为技术有限公司签署了战略合作协议，约定未来在低碳数据中心、智能光伏储能、智慧网络、鲲鹏、昇腾 AI 计算产业、新型云计算业务等领域开展产品、服务及商业模式创新等方面的全面合作。公司在部分新建数据中心项目中采用华为数字能源创新方案，结合智能光伏储能等新 技术推动绿色能源的应用。 6、联手产业合作伙伴，拓展智能算力市场根据公司一季报，2023年 3月 21日，公司及子公司光环云数据有限公司与摩尔线程智能科技（北京）有限责任公司在北京签署战略合作框架协议。协议约定三方将根据各自资源聚焦蓬勃发展的智能算力市场，共同打造人工智能生成内容（AI-Generated Content，下称“AIGC”）应用所需的算力网络，贯通上下游产业，实现人工智能应用场景与各行业的深度融合，发挥各自产业优势，携手为用户提供领先的智能算力解决方案和网络服务。 2023年 4月子公司光环云数据有限公司与沐曦集成电路（上海）有限公司、滴翠智能科技（上海）有限公司签署战略合作协议，各方就面向新兴的智能算力市场，将加强在智慧农业领域上的合作，共同打造基于全自研通用 GPU 的智慧农业应用场景生态链，为我国农业数据中心建设提供技术及算力支撑，并发挥技术优势，联合政府、高校、研究机构等，共同推进产学研政合作，联合开展持续的技术迭代与业务创新，引领产业方向。 7、投资建议： 预计下游需求有望逐渐转好，考虑疫情及宏观经济环境对公司 2022年项目建设及上架进展的延缓，以及 2023年电价浮动对毛利率的短期压力，下调盈利预测，预计 2023-2025年营收由 88.7/96.4/N/A 亿元调整为75.5/80.3/86.8亿元，每股收益由 0.57/0.64/N/A 元调整为 0.33/0.42/0.55元，对应 2023年 4月 23日 12.6元/股收盘价，PE 分别为 37.9/29.8/22.8倍，维持“增持”评级。 8、风险提示： 机房交付不及预期风险；竞争加剧风险；电价浮动对毛利率造成的不利影响；云计算业务推进不及预期风险； 系统性风险。

业绩保持较稳定增长，数字化浪潮助力业绩增量。 2021全年， 公司营收达 77亿元，同比增长 2.99%；实现归母净利润 8.36亿元，同比下降8.41%。净利润下滑系新冠疫情、教育行业“双减”和房地产调控政策影响，相关行业云计算客户收入减少。 IDC 业务由于部分已上架的客户商务付款流程延期，导致计提预期损失增加。2022Q1，实现收入 18.33亿元，同比下降 6.49%； 实现归母净利润 1.93亿元，同比下降 13.63%。 公司不断开拓新市场客户，加大研发力度，云计算业务收入环比提高； 随着新建数据中心上架率提升，折旧摊销等固定成本摊薄， IDC 业务利润有所增加。 伴随数字经济蓬勃发展， 基建需求持续增加，公司为数字产业赋能的作用有望进一步凸显， 有望打开市场新增量。 云增值叠加机柜数量投产增加， 业绩有望边际改善。 2021全年 IDC 业务收入约 20.82亿元，占总收入 27.04%，同比增长 9.43%，收入占比有所提升，业绩驱动力不断增强。公司 IDC 战略布局稳步推进，截至2022Q1，已投产机柜数量超过 4.5万个（增加 0.2万个），用户上架率超过 70%。公司对既有数据中心改造和新建数据中心设计阶段提出更高能源利用效率要求，积极探究、试验间接蒸发冷和液冷技术降低 PUE的效果。 公司不断将“碳减排”技术运用到运营项目中， 公司未来有望在“东数西算”工程中受益，业绩有望边际改善。 IDC 建设持续投产助力业绩改善， 市占率有望稳中有升。 数据中心作为数字经济发展基础设施，是推进数字经济发展的重要保障，公司所处行业市场空间广阔， 未来业绩与估值有望双升。根据公司 2021年度报告，我们给予公司 2022E-2024E 年归母净利润预测值 10.54亿元、12.10亿元、 13.40亿元，对应 EPS 为 0.59元、 0.67元、 0.68元，对应 PE为 16.03倍、 13.96倍、 12.61倍,给予“谨慎推荐” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期； PUE 标准不及预期； 国内外政策及疫情不确定风险

公司发布2021年报及2022年一季报，去年全年实现营业收入约77亿元，同比增长2.99%，实现归母净利润8.36亿元，同比下滑8.41%，实现扣非归母净利润8.58亿元，同比下滑5%，低于前次预期。今年一季度公司实现营收18.33亿元，同比下滑6.49%，实现归母净利润1.93亿元，同比下滑13.63%，实现扣非归母净利润1.93亿元，同比下滑13.84%。 CIDC业务稳健增长，SSaaS业务受冲击较大。分业务来看，公司2021年IDC业务的平稳发展，核心区域投产机柜数量持续提升，截至2021年末公司已投产机柜超4.3万个，上架率超过70%，带动公司IDC相关业务收入达20.29亿元，同比增长9.82%。云计算业务收入为55.91亿元，同比增长0.85%，其中，公司运营的AWS业务运营稳定，随着公司基础设施布局版图的扩大，该业务也有了更大的发展空间和可能；子公司无双科技的SaaS服务业务则受到“双减”及疫情对教育、旅游、生活服务等行业带来的冲击，营收及利润较上年度均有不同程度下滑。进入2022年，一季度多地新冠疫情复发，公司位于上海、天津、燕郊及长沙的IDC项目建设及投产进度均受到不同程度的疫情管控政策影响，部分项目上架进度和工程交付时间延后，导致公司营收同比下滑6.49%。 毛利率小幅波动，CIDC业务保持较高水平。公司2021年综合毛利率为20.42%，同比下滑0.46pct，保持稳定。分业务来看，IDC及其增值服务业务毛利率为53.62%，同比下滑1.23pct，我们认为是受到相关地区的市场竞争以及电价波动影响，公司云计算及相关服务毛利率为9.59%，同比下滑1.22pct，我们认为是受到“双减”及疫情对公司下游客户业务的扰动影响。 盈利受扰动因素较多，22022QQ11环比已有所改善。2021年公司归母净利润同比下滑8.41%，主要受到以下因素影响：1）新建的IDC投产转固，导致折旧摊销等固定成本增加；2）公司在IDC技术创新、节能优化领域持续探索，同时加大了云计算业务方面研发投入；3）受到新冠疫情、教育行业“双减”和房地产调控政策影响，公司相关行业云计算客户收入减少；4）IDC业务方面由于已上架的客户商务付款流程延期，导致计提的预期损失增加。今年一季度，随着公司云计算业务提高、新建IDC上架率提升以及折旧摊销等固定成本的进一步摊薄，公司归母净利润实现环比增长27.04%，呈现显著改善趋势。核心区域CIDC资源进一步增加，在建及储备项目充沛。公司2021年启动了天津宝坻云计算基地一期项目和杭州数字经济科创中心项目，进一步增加一线及周边地区的核心区域数据中心资源储备。公司的数据中心业务形成以北京为中心辐射京津冀，以上海为中心辐射长三角、以长沙为起点推动华中及西部地区业务发展的全国业务布局，目前可提供服务的数据中心达到12个，在京津冀及长三角地区已投产机柜超4.3万个。公司预计在建及储备项目达产后将在全国范围内拥有超过10万个机柜的运营规模，为IDC业务的持续成长奠定了基础。 【投资建议】考虑到公司受到的疫情和“双碳”政策影响，和前次预测相比，我们下调公司2022-2023年营业收入和毛利率预测，并新增了2024年业绩预测，预计2022-2024年公司营业收入为83.39亿元、91.31亿元、101.17亿元，归母净利润为9.31亿元、10.30亿元、11.38亿元，EPS为0.52元、0.57元、0.63元，对应PE为21倍、19倍、17倍，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。【风险提示】新建IDC项目进程不及预期；公司机柜上架率不及预期；市场竞争加剧。

事件概述公司发布2021年度报告及2022年度一季报：2021年公司实现营业收入77.0亿元，同比增长2.99%；实现营业利润9.5亿元，同比下降7.69%；归母净利润8.4亿元，同比下降8.41%。2022年第一季度公司实现营业收入18.3亿元，较去年一季度同比下降6.49%，较2021年四季度环比增长3.80%；归母净利润1.9亿元，较去年一季度同比下降13.63%，较2021年四季度环比增长27.04%。 分析判断:12021年主营业务受“疫情++教育++房地产”三大冲击拖累，222022年一季度已有回暖迹象2021年度，受疫情影响及教育、房地产行业的宏观调控影响，从收入端看，公司来自云计算方面相关客户的收入减少，IDC业务方面由于部分已上架的客户商务付款流程延期，导致计提的预期损失增加。其中，IDC及其增值业务18.4亿元，同比增长10.2%，毛利率53.6%，较去年同期下降1.2pct；云计算及相关服务5.6亿元，同比增长0.9%，毛利率9.6%，较去年同期下降1.2pct。 根据2021年年报，目前公司IDC互联网数据中心业务稳步发展，集中京津冀、长三角和以长沙为起点的华中和西部地区的全国业务布局，目前在运营及储备项目规模已超过10万个机柜，已投产4.3万个机柜（截至2022年Q1已达到4.5万个），用户上架率超过70%。其中：l京津冀地区，报告期内房山一期已交付使用，上架率接近80%，房山二期已与部分用户达成合作协议，预计2022Q2可交付，此外燕郊三四期已有部分机柜交付；天津宝坻项目于2021年11月开工，一期计划建设5000个5KW机柜，预计2022年完成2栋楼宇主体建设。 l长三角地区，嘉定项目一期已全部交付使用，二期于2021Q4开始逐步投产，部分机柜已交付并陆续上架；此外公司在2021年4月启动杭州数字经济科创中心项目，计划2022年开工，规划建设10000个6KW机柜。 l华中和西部地区，长沙作为公司布局华中地区的重要枢纽节点，于2021年12月开工，规划16000个机柜，已与中国电信湖南分公司签署合作协议，共同推进；此外公司在新疆乌鲁木齐与中国电信合作建设数据中心项目，进一步开拓西部地区。 2022Q1公司位于上海、天津、燕郊和长沙的项目进展均不同程度受到疫情管控政策影响。目前上海嘉定项目仍处于全面封控状态，二期项目处于停工状态，复工时间仍不确定，该项目后续交付及上架进度将受到影响。 2022年一季度，公司积极调整经营策略，截至报告期末，公司实现营业收入18.3亿元，较去年一季度同比下降6.49%，较2021年四季度环比增长3.80%；归母净利润1.9亿元，较去年一季度同比下降13.63%，较2021年四季度环比增长27.04%。 从主营业务构成上看，IDC业务收入占比不断提高，IDC运营管理及增值服务业务合计占营业收入比重达26.36%，较2020年度提升约2个百分点。IDC业务毛利率水平稳定保持在50%以上。 绿色数据中心项目有序推进，EPUE管控成效显著公司数据中心业务稳步推进，政策加持推动绿色数据中心发展。在新建和改造的数据中心项目中，公司在精密空调、节能设备、电力使用等多方面探索技术方案，顺应国家能耗调控政策。公司积极探究、试验间接蒸发冷和液冷技术降低PUE的效果。经过试验测算，应用间接蒸发冷技术，在1栋15兆瓦标准机房楼规模下，预计可降低全年PUE值0.05以上，可减少二氧化碳排放量约4,000吨；应用液冷技术，在1栋15兆瓦标准机房楼规模下，可降低全年PUE值约0.15，可减少二氧化碳排放量约12,000吨。截至2022年一季度，公司针对第一阶段的改造工作已完成，制冷效率提升约20%。 高研发投入奠定发展基础，转固成本见顶回落从费用端看，公司整体费用维持稳定，管理和研发费用率略有所提升，2021年报和2022Q1管理和研发费率分别为2.72%/3.39%和3.07%/3.28%。2021年公司新建数据中心投产转固，导致折旧摊销等固定成本增加，期间费用增加，且研发费用高增，整体降低公司净利水平。预计随着新建机柜的上架使用，摊销成本将会进一步降低，释放部分利润空间。 “东数西算”推动，长期战略布局逐步完善成长性仍然稳定公司作为京津冀、长三角和华中、西部地区的多点布局的老牌第三方数据中心服务厂商，具备较强的数据中心建设和运营能力，通过核心地区加强自建资源、西部地区加强运营商合建的战略布局，公司有望在“东数西算”推动过程中持续收益。 同时公司货币资金不断增强，报告期内定增落地，资金实力继续增强，我们认为，在数据中心产业变革周期中，公司资金充足，有望通过收并购等多种模式在一级市场整合到价格合适的标的资产，仍具备长期的竞争实力。 投资建议考虑疫情封控影响数据中心建设及上架进度，以及云计算业务受疫情及政策管控影响，下调盈利预测，预计22-24年营收分别由92.00/103.98/N/A亿元调整为82.20/88.69/96.36亿元，预计22-24年EPS分别由0.73/0.86/N/A元调整为0.51/0.57/0.64元，对应2022年4月23日10.46元/股收盘价，PE分别为20.7/18.4/16.2倍，维持“增持”评级。 风险提示REITs相关政策风险；IDC行业监管趋严，竞争加剧风险；IDC机柜放量及上架不及预期风险；商誉减值风险；系统性风险。

事件：4月21日公司披露2021年年报。2021年公司实现营业收入77.00亿元，同比增长2.99；归母净利润8.36亿元，同比下降8.41；扣非后归母净利润8.58亿元，同比下降5.00%。其中2021年第四季度公司实现营业收入17.66亿元,同比增长0.62；实现归母净利润1.52亿元，同比下降34.15%。2022年第一季度，公司实现营业收入18.33亿元，同比下降6.49；实现归母净利润1.93亿元，同比下降13.63%。 Q1业务受疫情冲击，业绩短期承压：公司2021年归母净利润较上一年度有所下滑，一方面是2021年公司业务规模扩大，新建数据中心投产转固，折旧摊销等固定成本增加，期间费用增加所导致，另一方面是由于新冠疫情、教育行业“双减”和房地产调控政策的影响，相关行业云计算客户收入减少，且IDC业务方面由于部分已上架的客户商务付款流程延期，计提的预期损失增加所导致。 新建机柜持续推进建设，推进低PUE项目落地：2021年公司持续推进IDC战略布局，在京津冀、长三角、华中及新疆地区推进数据中心业务，已投产机柜超过4.5万个。根据公司公告，京津冀区域，房山一期项目已完成全部机柜的客户交付工作，机柜上架率接近80%，房山二期项目进入机电施工阶段，燕郊三四期项目已有部分机柜投产。上海嘉定一期项目已全部交付使用，二期项目部分机柜已交付客户并陆续上架。2022Q1公司位于上海、天津、燕郊及长沙的项目建设及投产进度均不同程度受到疫情管控政策影响，特别是河北燕郊项目和上海嘉定项目。公司持续对老旧机房制冷系统结构进行优化调整，淘汰老旧设备，采用高效节能设备提高制冷效率，降低PUE；同时通过新建分布式光伏发电、定频冷机增加变频功能、智能化节能灯具改造等项目，减少电能使用，降低运维成本。 东数西算提振中长期需求，数据中心行业发展空间广阔：随着AI、大数据、云计算的不断发展及应用，前沿技术对算力的需求也驱动着互联网数据中心规模的快速扩张。未来在“数字经济”、“双碳”目标、“东数西算”背景下，互联网数据中心行业有望优化东部区域格局，西部区域需求有望增加。据Canalys调研，2021年中国云计算基础设施市场收入（IAAS+PAAS）达到了274亿美金（1744亿人民币），同步增长约45%，预计到2026年，中国大陆的云基础设施市场将达到850亿美元，五年复合年均增长率将达到25%。2021年公司各项业务进展顺利，房山一期、燕郊三四期、上海嘉定二期逐步投放市场，天津宝坻项目、长沙项目顺利开工，既有数据中心持续进行节能改造和优化。2022年公司将继续推进在建项目建设及投产进度，推进数据中心 绿色节能减排工作，加大云计算业务研发力度。 投资建议：公司短期受疫情及云计算需求放缓影响，中长期在东数西算工程带动下需求有望得到提振。我们下调公司盈利预测，预计公司2022/23/24年营业收入80.8/90.4/101.8亿元，归母净利润9.03/10.28/11.59亿元。结合数据中心行业中长期需求增速及公司历史估值水平，我们给予公司2022年23倍PE，给予6个月目标价11.5元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示：云计算需求不及预期、疫情影响时间超预期，运营成本上涨、东数西算建设不及预期

事件： 公司于 4月 22日发布 2021年年度报告及 2022年第一季度报告，2021年公司实现营收 77亿元，同增 2.99%；实现 EBITDA 为 16.47亿，同比下降 1.26%；实现归母净利润 8.36亿元，同降 8.41%。2022年一季度公司实现营收 18.33亿元，同降6.49%，环增 3.80%；实现归母净利润 1.93亿元，同降 13.63%，环增 27.04%。 2021业绩多重因素下受制，22Q1环比显著回升 。受疫情及教育行业双减、房地产调控政策影响，部分行业云计算客户收入减少，且新建数据中心投产转固导致折旧摊销等固定成本增加，叠加电费上浮约 15%且期间费用随业务规模扩大，21年业绩小幅承压，2021年公司实现营收 77亿元，同增 2.99%；实现 EBITDA 为 16.47亿，同比下降 1.26%；实现归母净利润 8.36亿元，同降 8.41%。其中云计算业务/ IDC及增值服务/ IDC 运营管理服务/ 宽带接入服务分别实现营收 55.91/ 18.38/ 1.92/0.53亿元，分别同比变动+0.85%/ +10.20%/ +6.34%/ -3.63%。2022年一季度公司实现营收 18.33亿元，同降 6.49%，环增 3.80%；实现归母净利润 1.93亿元，同降 13.63%，环增 27.04%，相较 21Q4回升显著。 数据中心规模快速扩张，长三角及珠三角着重推进，围绕 IDC 进行智能运维及技术创新，业绩释放可期：截止 2021年底，公司在津京冀、长三角及珠三角地区拥有12座数据中心，均位于一线及周边坐拥资源优势，合计投产机柜数约 4.4万架，储备机架规模近 10万架，预计在未来 5年内逐步推向市场。公司在房山二期项目规划建设 6000个机柜，已于 2021年完成土建，并已与客户签署部分合同，预计将于2022Q2开始陆续上架；嘉定二期已于 2021Q4建设完成并投入使用且已签约客户； 北京燕郊三、四期规划建设 15000个 5KW 机柜，于 2021年完成主体建设，2021H2已有客户开始陆续上架；此外公司在长沙、天津宝坻、杭州将分别储备 1.6W/ 2.5W/1W 个机柜，公司 IDC 扩张有序推进，未来将持续深化珠三角及长三角的布局，且盈利能力将有望随上架率提升而改善。 云计算业务持续打造新增长点，光环有云业绩高速增长。公司 2021年云计算业务实现营收 55.91亿元，同增 0.85%，其中 AWS 业务同增 16%实现约 22亿收入，无双科技实现约 8亿营收，光环有云实现营收 2.5亿元 18-21CAGR 高达 235.16%。 公司于云业务上不断开拓新项目创造新利润点，2021年 3月，公司与研华科技签署战略合作协议，开展 PAAS、SAAS Landing 业务，双方将于工业互联网、边缘云计算、机房运维等方面展开合作，未来单客户 ARPU 值有望达到 40-50万元，有望成为云业务新增长点。 “双碳”背景下，IDC 行业壁垒提升。在国家加大限电及能耗控制的背景下，对数据中心的能耗指标提出了更高要求，部分能耗不达标、PUE 较高的数据中心面临出清，行业壁垒有望提升。公司作为国内 IDC 龙头，持续推进绿色低碳数据中心建设，房山绿色云计算中心获评“绿色低碳典型案例”荣誉。21年 9月公司的技术团队作为主要参与企业之一参与编制了国家强制性标准的数据中心能耗限定值和能耗等级的工作，将在全国范围内建立一个统一的数据中心能耗评价技术体系和分析方法，为数据中心的建设运维和使用的全生命周期能耗管理起到一个规范引领作用，为数据中心在下一步的发展起到了一个积极的指导作用。公司创新开拓海底数据中心项目，海底数据中心 PUE 值有望达到 1.1以下，在“双碳”政策背景下，海底数据中心有望获得积极推广。 维持“增持”评级：鉴于政策不确定性或使云业务需求受制，IDC 业务方面公司机柜规模大幅扩张前期或导致较大折旧，叠加电费成本上扬等因素，我们下调22-23年净利润至 9.17（-22.75%）/ 9.97（-28.71%）亿元，新增 24年净利润预测 10.98亿元，对应 PE 分别为 22X/20X/18X。公司为 IDC 龙头企业，其深耕IDC 行业多年，具有丰富的数据中心建设及运营经验，数据中心设计 PUE 值均符合相关产业政策的要求，创新开拓的海底数据中心有望获得较好前景，故而维持“增持”评级。 风险提示：政策变动风险、IDC 机柜建设进度和上架率不达预期风险、租金价格压力风险。

事件 公司发布21年年报和22年一季报。2021年公司实现营业收入77.00亿元，同比增长2.99%；归母净利润8.36亿元，同比下降8.41%。2022年一季度公司实现营业收入18.33亿元，同比下降6.49%；归母净利润1.93亿元，同比下降13.63%。 我们点评如下： 公司数据中心平稳发展，核心区域机构持续提升。短期疫情等外部因素对公司业务产生一定负面影响，期待未来外部因素消除。 收入端看，2021年公司IDC及增值服务收入18.38亿元，同比增长10.2%；IDC运营服务收入1.91亿元，同比增长6.34%；云计算及相关服务收入55.91亿元，同比增长0.85%；互联网宽带接入收入0.53亿元，同比略降3.63%。1）IDC业务公司核心区域机房持续交付和上架，房山一期全部交付，上架率接近80%，房山二期预计22Q2交付，燕郊三四期已有部分投产；天津项目预计22年完成主体建设；嘉定项目一期全部交付，二期21Q4逐步投产陆续上架；杭州、长沙等项目也在持续推进。 2）云计算业务作为亚马逊中国（北京）区域运营商，已成功运营5年，无双科技搜索广告业务实现平稳发展。22Q1由于疫情和行业调控政策等不利影响，云计算客户收入有所减少，但环比21Q4有所提升。未来外部因素逐步消除，公司云计算业务有望持续成长 新建机房投产转固，上架率爬坡阶段折旧等固定成本以及期间费用增加，利润表现弱于收入增长。随着机柜上架率持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化。 公司京津冀、上海、杭州、长沙等重点业务区域机房建设持续推进，机柜陆续投产转固后，带来折旧摊销等固定成本的增加，对毛利率有一定影响。2021年公司整体毛利率20.61%，同比下降0.49个百分点，其中IDC增值服务毛利率53.62%，同比下降1.23个百分点，云计算毛利率9.59%，同比下降1.22个百分点。另外公司业务持续扩展的同时，期间费用仍持续投入，导致短期利润成长表现弱于收入成长。随着未来公司重点区域机柜上架率的持续提升，以及短期外部因素对云计算等业务的影响消除，未来公司整体盈利能力有望进一步优化。 经营活动现金流良好，固定资产仍处于投入期。 2021年公司经营活动现金流净额14.41亿元，同比基本持平，经营性现金流净额显著高于当期利润，显示出公司良好的经营现金流回款能力。构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金24.57亿元，同比20年的11.20亿元仍有较大增长。公司重点IDC项目建设持续推进，未来随着机房机柜逐步投产，奠定中长期成长基础。 盈利预测与投资建议 公司作为国内第三方数据中心龙头企业，数据中心区位优势明显，核心区域IDC机柜持续投放+上架率提升，奠定未来成长基础。云计算业务稳步发展，带来增量业绩贡献。由于增量机柜投入、疫情以及行业政策变化的影响，调整公司22-23年业绩预期由12.7、15.5亿元至9.4、11.5亿元，同时预计24年公司归母净利润为13.6亿元，对应22年21倍、23年17倍市盈率，重申“增持”评级。 风险提示：IDC上架不及预期、新建项目进度慢于预期、行业竞争超预期、云计算发展不及预期、商誉减值风险

公司公告：公司发布2021年年报及一季报，全年实现营收77亿元，同比增长2.99%，归母净利润8.36亿元，同比减少8.41%。2022年Q1，实现营收18.33亿元，同比减少6.49%，环比增长3.80%,归母净利润1.93亿，同比减少12.63%，环比增长27.04%。 疫情影响上架需求与交付，一季度环比改善。2021年在疫情和互联网平台整治及教育行业“双减”等的不利影响下，公司云计算和数据中心业务营收实现稳步增长。分业务来看，云计算全年实现营收55.91亿元，同比增长0.85%，其中AWS客户数量大幅增加，收入稳步增长，无双科技SAAS业务受外部影响较大。IDC及增值业务营收18.38亿元，同比增长10.17%，IDC运营服务营收1.92亿元，同比增长6.53%。综合毛利率为20.61%，同比下滑0.49个pct，其中云计算9.59%，同比下滑1.22个pct，IDC及增值服务53.62%，同比下滑1.23个pct，IDC运营服务18.95%，同比提升5.97个pct，整体毛利率下滑主要受公司新建数据中心投产转固导致折旧摊销等固定成本增加以及Q4电费上涨等因素影响。部分已上架的IDC客户延期付款导致的计提坏账准备对全年业绩产生一定影响。2022Q1公司保持稳健经营，营收和利润环比增长。 围绕一线核心地区加大数据中心布局投放。公司数据中心业务持续在一线、环一线和新兴城市布局发力，截止2021年底，围绕着核心城市区域布局机房12座，合计投产机柜数约4.3万架，用户上架率超过70%。运营及储备机架规模近10万架，预计将在未来5年内逐步推向市场。其中房山一期项目已向客户交付全部机柜，机柜上架率接近80%。房山二期项目部分销售，并进入机电施工阶段，预计2022Q2交付客户使用。燕郊三四期项目已有部分机柜投产。天津宝坻项目一期于2021年11月顺利开工，预计在2022年完成2栋数据中心楼宇主体建设工作，未来将能为京津冀用户提供高定制化、可扩展性数据中心服务。上海嘉定项目具备1万个机柜服务能力，其中一期已全部交付使用，二期项目自2021Q4开始逐步投产，部分机柜已交付客户并陆续上架。杭州和长沙项目也进入开工阶段。公司在乌鲁木齐与中国电信合作建设数据中心机房，开拓西部地区业务市场。同时公司响应绿色数据中心发展理念，推动数据中心节能改造，并与海兰信等合作参与建设海南全球第一个商用海底数据中心示范项目。 公有云业务稳步增长，研华工业云业务全面落地。国内云基础设施保持稳定增长，短期公有云将受到互联网平台整治和宏观经济影响，中长期看云计算仍然有广阔的发展前景。公司AWS公有云业务持续增长，光环有云继续为用户提供以亚马逊公有云为核心的多云环境下的咨询、部署、迁移、运维托管等基于云计算的增值服务，目前已经服务于多个大客户和多个行业。2021年，光环有云收入达到2.5亿，同比增长139%。私有云业务受教育双减政策和疫情影响较大，同时还存在部分私有云客户转公有云或者自建数据中心。2021年3月份，与研华科技签署战略合作协议及研华工业云运营合作协议。光环云数据在研华科技的授权和技术支持下，独立负责WISE-PaaS工业物联网云服务业务和WISEMarketplace应用商店业务在中国地区的运营。通过将业务云化，让更多企业可根据自身需求，轻松实现低代码的应用开发，加快推动企业数字化转型进程。” 投资建议：光环新网数据中心布局一线城市及周边区域，运营机柜规模放量，定增加码数据中心向全国布局。云计算承接AWS中国业务，子公司提升云计算本地化交付和服务能力，加大市场化拓展力度。受疫情和双减影响，公司业务发展节奏有所调整，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年的实现净利润分别为9.78亿元、11.72亿元、14.01亿元（原预测2022-2023年为11.69亿元、13.80亿元），对应EPS分别为0.54元、0.65元、0.78元，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业竞争加剧的风险；IDC业务及云计算业务增长不及预期；业务签约客户流失风险、行业政策变化的风险等

事件：2021年4月21日，公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现营收77亿元，同比上升2.99%，实现归母净利润8.36亿元，同比下滑8.41%；2022年一季度公司实现营收18.33亿元，同比下滑6.49%，实现归母净利润1.93亿元，同比下滑13.63%。 点评： 受疫情影响较大，IDC盈利能力整体较稳定，环比实现增长 根据公司公告，IDC及其增值服务2021年实现营收18.38亿元，同比增长10.19%，毛利率53.62%，基本维持稳定。截至2021年末，公司已投产机柜数量超过4.3万个，用户上架率超过70%；云计算业务2021年实现营收55.91亿元，同比增长0.85%，毛利率9.59%。 公司2021年归母净利润有所下滑，一方面是随着公司业务规模扩大，新建数据中心投产转固，导致折旧摊销等固定成本增加，期间费用增加，同时IDC业务方面由于部分已上架的客户商务付款流程延期，导致计提的预期损失增加；另外2021年受新冠疫情、教育行业“双减”和房地产调控政策的影响，相关行业云计算客户收入减少。 根据公司公告，公司2022年Q1业绩同比有所下滑，但环比实现了一定增长，2022年Q1营收环比增长3.8%，归母净利润环比增长27.04%。一季度受疫情影响较大，一方面受新冠疫情和行业调控政策等不利影响，相关行业客户的云计算收入减少，公司不断开拓新的市场客户，进一步加大研发力度，云计算业务收入较去年四季度逐步提高；公司位于上海、天津、燕郊及长沙的项目建设及投产进度均不同程度受到疫情管控政策影响，特别是河北燕郊项目和上海嘉定项目，公司积极采取应对措施，随着疫情的逐步好转，未来上架率有望逐步提升。 夯实核心区位布局，短期受疫情影响，长期机柜产能将逐步投放公司战略发展规划清晰，以一线及周边IDC核心资产为根基，未来将沿着京津冀、长三角、珠三角等核心地段打造IDC产业集群，坚持走在核心地段自持物业自建机房的模式。截至2022年一季度，公司在京津冀、长三角、华中及新疆地区已投产机柜超过4.5万个，储备机架规模近10万架。 （一）京津冀地区：1）北京房山：截至2021年底，房山一期项目已在报告期内完成全部机柜的客户交付工作，机柜上架率接近80%；房山二期项目已有部分机柜与用户达成合作意向，并进入机电施工阶段，预计2022年二季度可交付客户使用。 2）环京燕郊三四期：截至2021年底，燕郊三四期项目已有部分机柜投产。 3）天津宝坻：并购方式获得天津宝坻368亩工业用地，一期项目规划建设5000个5KW的2N标准机柜，总投资约108000万元，并于2021年11月顺利开工，预计在2022年完成2栋数据中心楼宇主体建设工作。 （二）长三角经济示范区：1）上海嘉定：截至2021年底，一期项目已全部交付使用，二期项目自2021年四季度开始逐步投产，目前已与多家用户达成合作意向，部分机柜已交付客户并陆续上架。受到上海疫情影响，目前上海嘉定项目仍处于全面封闭管控状态，二期项目工程处于停工状态，复工时间将根据疫情发展情况及政府要求确定，该项目已签约机柜上架进度及后续工程交付时间将受到影响。 2）长沙项目：项目于2021年12月开工，建成后可提供16,000个机柜服务。2021年12月，公司与中国电信股份有限公司湖南分公司签署了《湖南电信光环新网合作机房共建合作协议》，双方本着聚合创新、互惠互利、合作共赢的原则，将在IDC建设运维、营销发展等多方面建立长期、全面、深入的合作。 3）浙江杭州：公司于2021年4月启动杭州数字经济科创中心项目，该项目是杭州市重点项目、全国一体化大数据中心长三角国家枢纽节点项目和东数西算示范工程项目，规划建设10000个6KW的2N标准机柜，总体投资约32亿元。截至2021年底，项目已确定建设用地，正在积极进行开工前的筹备工作，计划2022年开工建设。 （三）海南：与海兰信科技合作，双方已经在海南成立合资公司，共同推动海底数据中心项目试点落地。 （四）新疆：在新疆乌鲁木齐与中国电信股份有限公司乌鲁木齐公司合作建设数据中心机房，进一步开拓西部地区业务市场。截至2021年底，目前项目正在稳步推进。 积极落实国家“碳达峰、碳中和”战略，不断加强运维体系建设在“碳达峰、碳中和”的国家战略目标背景下，以北上广深为首的核心一线城市纷纷推出节能减排政策，对IDC 的能耗水平进行严格控制，也对数据中心新项目的纳税能力提出了更高的要求，在能耗总量限制基础上大力推进绿色数据中心建设，同时对核心土地指标进行管制，“双碳”目标的提出，也使得运营能力对于IDC企业的重要性不断凸显。 公司继续践行建设运营绿色数据中心，一方面，响应政府号召，组织酒仙桥、太和桥、房山、燕郊、嘉定等数据中心积极参与政府能耗在线监测以及节能审计等工作；另一方面，持续在数据中心运营方面寻求解决方案，对老旧机房制冷系统结构进行优化调整，淘汰老旧设备，采用高效节能设备提高制冷效率，降低PUE。目前已完成第一阶段的改造工作，制冷效率提升20%；同时通过新建分布式光伏发电、定频冷机增加变频功能、智能化节能灯具改造等项目，减少电能使用，降低运维成本。在日常维护工作中，根据机房实际运行情况，通过提高制冷系统供水温度，优化系统控制逻辑及参数设置，延长自然冷源使用时间，降低制冷系统能耗。2022年3月，北京市经济和信息化局发布了“2021年度第二批北京市专精特新‘小巨人’企业名单”，公司成功入选北京市专精特新“小巨人”企业榜单。 盈利预测与投资评级IDC底层驱动力为流量的增长，兼具高成长与高确定属性，公司在一线拥有大规模IDC布局，我们看好公司长期成长性。预计公司2022-2024年净利润分别为8.66亿元、9.09亿元、10.19亿元，当前股价对应PE为22.91倍、21.81倍、19.45倍，维持“买入”评级。 风险因素5G发展不及预期、IDC建设与上架不及预期、新冠疫情蔓延

IDC业务稳定发展，核心区域项目陆续上架。公司围绕京津冀、长三角地区、深圳大湾区和长沙进行数据中心布局，计划打造核心地区三大产业集群，不断强化一线核心区域布局，提高IDC业务在手项目的竞争力。截至今年三季报，公司已投产机柜数量超过4.1万个。同时，在建项目顺利推进，房山二期、河北燕郊三四期项目和上海三角地区嘉定二期项目预计年底继续交付机柜，于2022年上半年逐步投放，进一步增强一线核心区域核心竞争力。 IDC未来需求趋于均匀化，区域供需矛盾日益突出。移动互联网持续增长、产业互联网加速发展和政企IT架构上云重构会进一步驱动IDC业务未来需求趋于均匀化增加。根据中国信通院数据，2020年中国数据中心行业规模达到1958亿元，2015~2020年CAGR为30.4%，增速高于全球平均水平。目前IDC需求仍然集中在核心城市，需求占比超过50%。IDC供给端呈现一二线相对紧张，三四线相对充足的局面，行业区域供给矛盾日益突出。 云计算业务稳定增长，与亚马逊合作推进顺利。公司运营的亚马逊云科技云服务进展顺利，根据公司公告，2021年上半年公司推出了24项新产品，新落地服务和功能数量比去年同期增长50%。无双科技2021年成为百度分析云首批服务商，未来发展空间广阔。公司前三季度云计算及相关服务收入32.83亿元，同比增长约61.16%，占2018年前三季度营业收入73.2%。随着无双业务的调整以及AWS业务的扩展，未来云业务有望稳定增长。 适应低PUE政策要求，推动海底数据中心项目试点。工信部《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》要求2023年底，新建大型及以上数据中心PUE降低到1.3以下。根据海兰信测试报告，海底数据中心样机单舱PUE低至1.076，90天可完成模块化生产实际上线运行，单千瓦TCO（建设成本+运营成）比同等规模陆地数据中心低15%-20%左右，具有产能快、成本低、时延低的特点。公司在海南与海兰信科技合作共同推动海底数据中心项目试点，海底数据中心PUE值有望达到1.1以下，有利于在低PUE政策目标背景下提升经济性。 投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入79.87、89.29、101.57亿元，净利润9.25、11.03、12.6亿元。考虑到公司核心区域投产机柜数持续提升，低PUE政策要求下核心区域供需矛盾加剧，公司竞争优势凸显，我们给予公司2022年25倍PE，对应目标市值275.8亿元，对应目标价17.87元。首次覆盖，予以“买入-A”评级。 风险提示：数据中心行业竞争加剧，电价上涨幅度超预期，数据流量

一、事件概述 2021年10月25日，公司发布2021年第三季度报告，2021年前三季度公司实现营收59.34亿元，同比增长3.72%；归母净利润6.84亿元，同比增长0.33%。 二、分析与判断 收入利润同环比双增，能耗政策趋严背景下稳中求进 （1）收入侧：21Q3单季度实现营收19.98亿元，同比+14.32%，环比+1.11%。在电价上涨、能耗政策趋严的背景下，公司新建数据中心机柜持续投放，上架率不断提升，云计算业务进展顺利，AWS和无双科技推出多项应用及服务，21Q3公司营收同环比双增。 （2）盈利侧：21Q3单季度实现归母净利润2.36亿元，同比+2.41%，环比+5.36%，同比增速高于21Q1和21Q2的增速。IDC业务贡献了大部分的利润，是公司利润端的“基本盘”，IDC业务的持续拓展驱动公司21Q3利润稳健增长；AWS和无双科技业务在利润端的占比较小，但增速较高，是公司利润端的“边际量”，预计未来将保持高位增长。 上架、扩张稳步推进，项目储备充足成长能力强劲 （1）IDC业务：核心城市IDC资源优势明显，项目储备充足成长能力强劲，在“双碳”政策背景下，具备长期可持续性。截止到21Q3末，公司围绕着核心城市圈已运营的机房数为9座，已投产机柜数量超过4.1万个。在建项目方面，房山一期预计2021年内可全部交付使用，房山二期将于2022年上半年逐步投放市场；燕郊三四期项目截至21Q3已交付超过1000个机柜，预计全年可投产机柜数量将超2500个；嘉定二期预计年底可交付部分机柜；天津宝坻项目、湖南长沙项目等储备项目预计年内可以开工建设。 （2）云计算业务：深化与亚马逊合作，无双科技成为百度分析云首批服务商，未来发展空间广阔。在云计算业务方面，公司运营的亚马逊云科技云服务进展顺利，2021年上半年推出了24项新产品，新落地服务和功能数量比去年同期增长50%。无双科技深耕互联网广告业务多年，2021年成为百度分析云首批服务商，未来发展空间广阔。 三、投资建议 公司核心城市IDC资源优势明显，项目储备充足成长能力强劲，云计算业务稳步发展，业绩具备长期可持续性。我们预计公司21-23年归母净利润为9.76/10.94/12.54亿元，对应PE为21X/19X/16X，公司上市以来的PE中枢为49X，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 一线城市能耗指标趋严；新项目上架进度不及预期。