业绩保持较稳定增长，数字化浪潮助力业绩增量。 2021全年， 公司营收达 77亿元，同比增长 2.99%；实现归母净利润 8.36亿元，同比下降8.41%。净利润下滑系新冠疫情、教育行业“双减”和房地产调控政策影响，相关行业云计算客户收入减少。 IDC 业务由于部分已上架的客户商务付款流程延期，导致计提预期损失增加。2022Q1，实现收入 18.33亿元，同比下降 6.49%； 实现归母净利润 1.93亿元，同比下降 13.63%。 公司不断开拓新市场客户，加大研发力度，云计算业务收入环比提高； 随着新建数据中心上架率提升，折旧摊销等固定成本摊薄， IDC 业务利润有所增加。 伴随数字经济蓬勃发展， 基建需求持续增加，公司为数字产业赋能的作用有望进一步凸显， 有望打开市场新增量。 云增值叠加机柜数量投产增加， 业绩有望边际改善。 2021全年 IDC 业务收入约 20.82亿元，占总收入 27.04%，同比增长 9.43%，收入占比有所提升，业绩驱动力不断增强。公司 IDC 战略布局稳步推进，截至2022Q1，已投产机柜数量超过 4.5万个（增加 0.2万个），用户上架率超过 70%。公司对既有数据中心改造和新建数据中心设计阶段提出更高能源利用效率要求，积极探究、试验间接蒸发冷和液冷技术降低 PUE的效果。 公司不断将“碳减排”技术运用到运营项目中， 公司未来有望在“东数西算”工程中受益，业绩有望边际改善。 IDC 建设持续投产助力业绩改善， 市占率有望稳中有升。 数据中心作为数字经济发展基础设施，是推进数字经济发展的重要保障，公司所处行业市场空间广阔， 未来业绩与估值有望双升。根据公司 2021年度报告，我们给予公司 2022E-2024E 年归母净利润预测值 10.54亿元、12.10亿元、 13.40亿元，对应 EPS 为 0.59元、 0.67元、 0.68元，对应 PE为 16.03倍、 13.96倍、 12.61倍,给予“谨慎推荐” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期； PUE 标准不及预期； 国内外政策及疫情不确定风险

公司发布2021年报及2022年一季报，去年全年实现营业收入约77亿元，同比增长2.99%，实现归母净利润8.36亿元，同比下滑8.41%，实现扣非归母净利润8.58亿元，同比下滑5%，低于前次预期。今年一季度公司实现营收18.33亿元，同比下滑6.49%，实现归母净利润1.93亿元，同比下滑13.63%，实现扣非归母净利润1.93亿元，同比下滑13.84%。 CIDC业务稳健增长，SSaaS业务受冲击较大。分业务来看，公司2021年IDC业务的平稳发展，核心区域投产机柜数量持续提升，截至2021年末公司已投产机柜超4.3万个，上架率超过70%，带动公司IDC相关业务收入达20.29亿元，同比增长9.82%。云计算业务收入为55.91亿元，同比增长0.85%，其中，公司运营的AWS业务运营稳定，随着公司基础设施布局版图的扩大，该业务也有了更大的发展空间和可能；子公司无双科技的SaaS服务业务则受到“双减”及疫情对教育、旅游、生活服务等行业带来的冲击，营收及利润较上年度均有不同程度下滑。进入2022年，一季度多地新冠疫情复发，公司位于上海、天津、燕郊及长沙的IDC项目建设及投产进度均受到不同程度的疫情管控政策影响，部分项目上架进度和工程交付时间延后，导致公司营收同比下滑6.49%。 毛利率小幅波动，CIDC业务保持较高水平。公司2021年综合毛利率为20.42%，同比下滑0.46pct，保持稳定。分业务来看，IDC及其增值服务业务毛利率为53.62%，同比下滑1.23pct，我们认为是受到相关地区的市场竞争以及电价波动影响，公司云计算及相关服务毛利率为9.59%，同比下滑1.22pct，我们认为是受到“双减”及疫情对公司下游客户业务的扰动影响。 盈利受扰动因素较多，22022QQ11环比已有所改善。2021年公司归母净利润同比下滑8.41%，主要受到以下因素影响：1）新建的IDC投产转固，导致折旧摊销等固定成本增加；2）公司在IDC技术创新、节能优化领域持续探索，同时加大了云计算业务方面研发投入；3）受到新冠疫情、教育行业“双减”和房地产调控政策影响，公司相关行业云计算客户收入减少；4）IDC业务方面由于已上架的客户商务付款流程延期，导致计提的预期损失增加。今年一季度，随着公司云计算业务提高、新建IDC上架率提升以及折旧摊销等固定成本的进一步摊薄，公司归母净利润实现环比增长27.04%，呈现显著改善趋势。核心区域CIDC资源进一步增加，在建及储备项目充沛。公司2021年启动了天津宝坻云计算基地一期项目和杭州数字经济科创中心项目，进一步增加一线及周边地区的核心区域数据中心资源储备。公司的数据中心业务形成以北京为中心辐射京津冀，以上海为中心辐射长三角、以长沙为起点推动华中及西部地区业务发展的全国业务布局，目前可提供服务的数据中心达到12个，在京津冀及长三角地区已投产机柜超4.3万个。公司预计在建及储备项目达产后将在全国范围内拥有超过10万个机柜的运营规模，为IDC业务的持续成长奠定了基础。 【投资建议】考虑到公司受到的疫情和“双碳”政策影响，和前次预测相比，我们下调公司2022-2023年营业收入和毛利率预测，并新增了2024年业绩预测，预计2022-2024年公司营业收入为83.39亿元、91.31亿元、101.17亿元，归母净利润为9.31亿元、10.30亿元、11.38亿元，EPS为0.52元、0.57元、0.63元，对应PE为21倍、19倍、17倍，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。【风险提示】新建IDC项目进程不及预期；公司机柜上架率不及预期；市场竞争加剧。

事件概述公司发布2021年度报告及2022年度一季报：2021年公司实现营业收入77.0亿元，同比增长2.99%；实现营业利润9.5亿元，同比下降7.69%；归母净利润8.4亿元，同比下降8.41%。2022年第一季度公司实现营业收入18.3亿元，较去年一季度同比下降6.49%，较2021年四季度环比增长3.80%；归母净利润1.9亿元，较去年一季度同比下降13.63%，较2021年四季度环比增长27.04%。 分析判断:12021年主营业务受“疫情++教育++房地产”三大冲击拖累，222022年一季度已有回暖迹象2021年度，受疫情影响及教育、房地产行业的宏观调控影响，从收入端看，公司来自云计算方面相关客户的收入减少，IDC业务方面由于部分已上架的客户商务付款流程延期，导致计提的预期损失增加。其中，IDC及其增值业务18.4亿元，同比增长10.2%，毛利率53.6%，较去年同期下降1.2pct；云计算及相关服务5.6亿元，同比增长0.9%，毛利率9.6%，较去年同期下降1.2pct。 根据2021年年报，目前公司IDC互联网数据中心业务稳步发展，集中京津冀、长三角和以长沙为起点的华中和西部地区的全国业务布局，目前在运营及储备项目规模已超过10万个机柜，已投产4.3万个机柜（截至2022年Q1已达到4.5万个），用户上架率超过70%。其中：l京津冀地区，报告期内房山一期已交付使用，上架率接近80%，房山二期已与部分用户达成合作协议，预计2022Q2可交付，此外燕郊三四期已有部分机柜交付；天津宝坻项目于2021年11月开工，一期计划建设5000个5KW机柜，预计2022年完成2栋楼宇主体建设。 l长三角地区，嘉定项目一期已全部交付使用，二期于2021Q4开始逐步投产，部分机柜已交付并陆续上架；此外公司在2021年4月启动杭州数字经济科创中心项目，计划2022年开工，规划建设10000个6KW机柜。 l华中和西部地区，长沙作为公司布局华中地区的重要枢纽节点，于2021年12月开工，规划16000个机柜，已与中国电信湖南分公司签署合作协议，共同推进；此外公司在新疆乌鲁木齐与中国电信合作建设数据中心项目，进一步开拓西部地区。 2022Q1公司位于上海、天津、燕郊和长沙的项目进展均不同程度受到疫情管控政策影响。目前上海嘉定项目仍处于全面封控状态，二期项目处于停工状态，复工时间仍不确定，该项目后续交付及上架进度将受到影响。 2022年一季度，公司积极调整经营策略，截至报告期末，公司实现营业收入18.3亿元，较去年一季度同比下降6.49%，较2021年四季度环比增长3.80%；归母净利润1.9亿元，较去年一季度同比下降13.63%，较2021年四季度环比增长27.04%。 从主营业务构成上看，IDC业务收入占比不断提高，IDC运营管理及增值服务业务合计占营业收入比重达26.36%，较2020年度提升约2个百分点。IDC业务毛利率水平稳定保持在50%以上。 绿色数据中心项目有序推进，EPUE管控成效显著公司数据中心业务稳步推进，政策加持推动绿色数据中心发展。在新建和改造的数据中心项目中，公司在精密空调、节能设备、电力使用等多方面探索技术方案，顺应国家能耗调控政策。公司积极探究、试验间接蒸发冷和液冷技术降低PUE的效果。经过试验测算，应用间接蒸发冷技术，在1栋15兆瓦标准机房楼规模下，预计可降低全年PUE值0.05以上，可减少二氧化碳排放量约4,000吨；应用液冷技术，在1栋15兆瓦标准机房楼规模下，可降低全年PUE值约0.15，可减少二氧化碳排放量约12,000吨。截至2022年一季度，公司针对第一阶段的改造工作已完成，制冷效率提升约20%。 高研发投入奠定发展基础，转固成本见顶回落从费用端看，公司整体费用维持稳定，管理和研发费用率略有所提升，2021年报和2022Q1管理和研发费率分别为2.72%/3.39%和3.07%/3.28%。2021年公司新建数据中心投产转固，导致折旧摊销等固定成本增加，期间费用增加，且研发费用高增，整体降低公司净利水平。预计随着新建机柜的上架使用，摊销成本将会进一步降低，释放部分利润空间。 “东数西算”推动，长期战略布局逐步完善成长性仍然稳定公司作为京津冀、长三角和华中、西部地区的多点布局的老牌第三方数据中心服务厂商，具备较强的数据中心建设和运营能力，通过核心地区加强自建资源、西部地区加强运营商合建的战略布局，公司有望在“东数西算”推动过程中持续收益。 同时公司货币资金不断增强，报告期内定增落地，资金实力继续增强，我们认为，在数据中心产业变革周期中，公司资金充足，有望通过收并购等多种模式在一级市场整合到价格合适的标的资产，仍具备长期的竞争实力。 投资建议考虑疫情封控影响数据中心建设及上架进度，以及云计算业务受疫情及政策管控影响，下调盈利预测，预计22-24年营收分别由92.00/103.98/N/A亿元调整为82.20/88.69/96.36亿元，预计22-24年EPS分别由0.73/0.86/N/A元调整为0.51/0.57/0.64元，对应2022年4月23日10.46元/股收盘价，PE分别为20.7/18.4/16.2倍，维持“增持”评级。 风险提示REITs相关政策风险；IDC行业监管趋严，竞争加剧风险；IDC机柜放量及上架不及预期风险；商誉减值风险；系统性风险。

事件：4月21日公司披露2021年年报。2021年公司实现营业收入77.00亿元，同比增长2.99；归母净利润8.36亿元，同比下降8.41；扣非后归母净利润8.58亿元，同比下降5.00%。其中2021年第四季度公司实现营业收入17.66亿元,同比增长0.62；实现归母净利润1.52亿元，同比下降34.15%。2022年第一季度，公司实现营业收入18.33亿元，同比下降6.49；实现归母净利润1.93亿元，同比下降13.63%。 Q1业务受疫情冲击，业绩短期承压：公司2021年归母净利润较上一年度有所下滑，一方面是2021年公司业务规模扩大，新建数据中心投产转固，折旧摊销等固定成本增加，期间费用增加所导致，另一方面是由于新冠疫情、教育行业“双减”和房地产调控政策的影响，相关行业云计算客户收入减少，且IDC业务方面由于部分已上架的客户商务付款流程延期，计提的预期损失增加所导致。 新建机柜持续推进建设，推进低PUE项目落地：2021年公司持续推进IDC战略布局，在京津冀、长三角、华中及新疆地区推进数据中心业务，已投产机柜超过4.5万个。根据公司公告，京津冀区域，房山一期项目已完成全部机柜的客户交付工作，机柜上架率接近80%，房山二期项目进入机电施工阶段，燕郊三四期项目已有部分机柜投产。上海嘉定一期项目已全部交付使用，二期项目部分机柜已交付客户并陆续上架。2022Q1公司位于上海、天津、燕郊及长沙的项目建设及投产进度均不同程度受到疫情管控政策影响，特别是河北燕郊项目和上海嘉定项目。公司持续对老旧机房制冷系统结构进行优化调整，淘汰老旧设备，采用高效节能设备提高制冷效率，降低PUE；同时通过新建分布式光伏发电、定频冷机增加变频功能、智能化节能灯具改造等项目，减少电能使用，降低运维成本。 东数西算提振中长期需求，数据中心行业发展空间广阔：随着AI、大数据、云计算的不断发展及应用，前沿技术对算力的需求也驱动着互联网数据中心规模的快速扩张。未来在“数字经济”、“双碳”目标、“东数西算”背景下，互联网数据中心行业有望优化东部区域格局，西部区域需求有望增加。据Canalys调研，2021年中国云计算基础设施市场收入（IAAS+PAAS）达到了274亿美金（1744亿人民币），同步增长约45%，预计到2026年，中国大陆的云基础设施市场将达到850亿美元，五年复合年均增长率将达到25%。2021年公司各项业务进展顺利，房山一期、燕郊三四期、上海嘉定二期逐步投放市场，天津宝坻项目、长沙项目顺利开工，既有数据中心持续进行节能改造和优化。2022年公司将继续推进在建项目建设及投产进度，推进数据中心 绿色节能减排工作，加大云计算业务研发力度。 投资建议：公司短期受疫情及云计算需求放缓影响，中长期在东数西算工程带动下需求有望得到提振。我们下调公司盈利预测，预计公司2022/23/24年营业收入80.8/90.4/101.8亿元，归母净利润9.03/10.28/11.59亿元。结合数据中心行业中长期需求增速及公司历史估值水平，我们给予公司2022年23倍PE，给予6个月目标价11.5元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示：云计算需求不及预期、疫情影响时间超预期，运营成本上涨、东数西算建设不及预期

事件： 公司于 4月 22日发布 2021年年度报告及 2022年第一季度报告，2021年公司实现营收 77亿元，同增 2.99%；实现 EBITDA 为 16.47亿，同比下降 1.26%；实现归母净利润 8.36亿元，同降 8.41%。2022年一季度公司实现营收 18.33亿元，同降6.49%，环增 3.80%；实现归母净利润 1.93亿元，同降 13.63%，环增 27.04%。 2021业绩多重因素下受制，22Q1环比显著回升 。受疫情及教育行业双减、房地产调控政策影响，部分行业云计算客户收入减少，且新建数据中心投产转固导致折旧摊销等固定成本增加，叠加电费上浮约 15%且期间费用随业务规模扩大，21年业绩小幅承压，2021年公司实现营收 77亿元，同增 2.99%；实现 EBITDA 为 16.47亿，同比下降 1.26%；实现归母净利润 8.36亿元，同降 8.41%。其中云计算业务/ IDC及增值服务/ IDC 运营管理服务/ 宽带接入服务分别实现营收 55.91/ 18.38/ 1.92/0.53亿元，分别同比变动+0.85%/ +10.20%/ +6.34%/ -3.63%。2022年一季度公司实现营收 18.33亿元，同降 6.49%，环增 3.80%；实现归母净利润 1.93亿元，同降 13.63%，环增 27.04%，相较 21Q4回升显著。 数据中心规模快速扩张，长三角及珠三角着重推进，围绕 IDC 进行智能运维及技术创新，业绩释放可期：截止 2021年底，公司在津京冀、长三角及珠三角地区拥有12座数据中心，均位于一线及周边坐拥资源优势，合计投产机柜数约 4.4万架，储备机架规模近 10万架，预计在未来 5年内逐步推向市场。公司在房山二期项目规划建设 6000个机柜，已于 2021年完成土建，并已与客户签署部分合同，预计将于2022Q2开始陆续上架；嘉定二期已于 2021Q4建设完成并投入使用且已签约客户； 北京燕郊三、四期规划建设 15000个 5KW 机柜，于 2021年完成主体建设，2021H2已有客户开始陆续上架；此外公司在长沙、天津宝坻、杭州将分别储备 1.6W/ 2.5W/1W 个机柜，公司 IDC 扩张有序推进，未来将持续深化珠三角及长三角的布局，且盈利能力将有望随上架率提升而改善。 云计算业务持续打造新增长点，光环有云业绩高速增长。公司 2021年云计算业务实现营收 55.91亿元，同增 0.85%，其中 AWS 业务同增 16%实现约 22亿收入，无双科技实现约 8亿营收，光环有云实现营收 2.5亿元 18-21CAGR 高达 235.16%。 公司于云业务上不断开拓新项目创造新利润点，2021年 3月，公司与研华科技签署战略合作协议，开展 PAAS、SAAS Landing 业务，双方将于工业互联网、边缘云计算、机房运维等方面展开合作，未来单客户 ARPU 值有望达到 40-50万元，有望成为云业务新增长点。 “双碳”背景下，IDC 行业壁垒提升。在国家加大限电及能耗控制的背景下，对数据中心的能耗指标提出了更高要求，部分能耗不达标、PUE 较高的数据中心面临出清，行业壁垒有望提升。公司作为国内 IDC 龙头，持续推进绿色低碳数据中心建设，房山绿色云计算中心获评“绿色低碳典型案例”荣誉。21年 9月公司的技术团队作为主要参与企业之一参与编制了国家强制性标准的数据中心能耗限定值和能耗等级的工作，将在全国范围内建立一个统一的数据中心能耗评价技术体系和分析方法，为数据中心的建设运维和使用的全生命周期能耗管理起到一个规范引领作用，为数据中心在下一步的发展起到了一个积极的指导作用。公司创新开拓海底数据中心项目，海底数据中心 PUE 值有望达到 1.1以下，在“双碳”政策背景下，海底数据中心有望获得积极推广。 维持“增持”评级：鉴于政策不确定性或使云业务需求受制，IDC 业务方面公司机柜规模大幅扩张前期或导致较大折旧，叠加电费成本上扬等因素，我们下调22-23年净利润至 9.17（-22.75%）/ 9.97（-28.71%）亿元，新增 24年净利润预测 10.98亿元，对应 PE 分别为 22X/20X/18X。公司为 IDC 龙头企业，其深耕IDC 行业多年，具有丰富的数据中心建设及运营经验，数据中心设计 PUE 值均符合相关产业政策的要求，创新开拓的海底数据中心有望获得较好前景，故而维持“增持”评级。 风险提示：政策变动风险、IDC 机柜建设进度和上架率不达预期风险、租金价格压力风险。

事件 公司发布21年年报和22年一季报。2021年公司实现营业收入77.00亿元，同比增长2.99%；归母净利润8.36亿元，同比下降8.41%。2022年一季度公司实现营业收入18.33亿元，同比下降6.49%；归母净利润1.93亿元，同比下降13.63%。 我们点评如下： 公司数据中心平稳发展，核心区域机构持续提升。短期疫情等外部因素对公司业务产生一定负面影响，期待未来外部因素消除。 收入端看，2021年公司IDC及增值服务收入18.38亿元，同比增长10.2%；IDC运营服务收入1.91亿元，同比增长6.34%；云计算及相关服务收入55.91亿元，同比增长0.85%；互联网宽带接入收入0.53亿元，同比略降3.63%。1）IDC业务公司核心区域机房持续交付和上架，房山一期全部交付，上架率接近80%，房山二期预计22Q2交付，燕郊三四期已有部分投产；天津项目预计22年完成主体建设；嘉定项目一期全部交付，二期21Q4逐步投产陆续上架；杭州、长沙等项目也在持续推进。 2）云计算业务作为亚马逊中国（北京）区域运营商，已成功运营5年，无双科技搜索广告业务实现平稳发展。22Q1由于疫情和行业调控政策等不利影响，云计算客户收入有所减少，但环比21Q4有所提升。未来外部因素逐步消除，公司云计算业务有望持续成长 新建机房投产转固，上架率爬坡阶段折旧等固定成本以及期间费用增加，利润表现弱于收入增长。随着机柜上架率持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化。 公司京津冀、上海、杭州、长沙等重点业务区域机房建设持续推进，机柜陆续投产转固后，带来折旧摊销等固定成本的增加，对毛利率有一定影响。2021年公司整体毛利率20.61%，同比下降0.49个百分点，其中IDC增值服务毛利率53.62%，同比下降1.23个百分点，云计算毛利率9.59%，同比下降1.22个百分点。另外公司业务持续扩展的同时，期间费用仍持续投入，导致短期利润成长表现弱于收入成长。随着未来公司重点区域机柜上架率的持续提升，以及短期外部因素对云计算等业务的影响消除，未来公司整体盈利能力有望进一步优化。 经营活动现金流良好，固定资产仍处于投入期。 2021年公司经营活动现金流净额14.41亿元，同比基本持平，经营性现金流净额显著高于当期利润，显示出公司良好的经营现金流回款能力。构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金24.57亿元，同比20年的11.20亿元仍有较大增长。公司重点IDC项目建设持续推进，未来随着机房机柜逐步投产，奠定中长期成长基础。 盈利预测与投资建议 公司作为国内第三方数据中心龙头企业，数据中心区位优势明显，核心区域IDC机柜持续投放+上架率提升，奠定未来成长基础。云计算业务稳步发展，带来增量业绩贡献。由于增量机柜投入、疫情以及行业政策变化的影响，调整公司22-23年业绩预期由12.7、15.5亿元至9.4、11.5亿元，同时预计24年公司归母净利润为13.6亿元，对应22年21倍、23年17倍市盈率，重申“增持”评级。 风险提示：IDC上架不及预期、新建项目进度慢于预期、行业竞争超预期、云计算发展不及预期、商誉减值风险

事件：2021年4月21日，公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现营收77亿元，同比上升2.99%，实现归母净利润8.36亿元，同比下滑8.41%；2022年一季度公司实现营收18.33亿元，同比下滑6.49%，实现归母净利润1.93亿元，同比下滑13.63%。 点评： 受疫情影响较大，IDC盈利能力整体较稳定，环比实现增长 根据公司公告，IDC及其增值服务2021年实现营收18.38亿元，同比增长10.19%，毛利率53.62%，基本维持稳定。截至2021年末，公司已投产机柜数量超过4.3万个，用户上架率超过70%；云计算业务2021年实现营收55.91亿元，同比增长0.85%，毛利率9.59%。 公司2021年归母净利润有所下滑，一方面是随着公司业务规模扩大，新建数据中心投产转固，导致折旧摊销等固定成本增加，期间费用增加，同时IDC业务方面由于部分已上架的客户商务付款流程延期，导致计提的预期损失增加；另外2021年受新冠疫情、教育行业“双减”和房地产调控政策的影响，相关行业云计算客户收入减少。 根据公司公告，公司2022年Q1业绩同比有所下滑，但环比实现了一定增长，2022年Q1营收环比增长3.8%，归母净利润环比增长27.04%。一季度受疫情影响较大，一方面受新冠疫情和行业调控政策等不利影响，相关行业客户的云计算收入减少，公司不断开拓新的市场客户，进一步加大研发力度，云计算业务收入较去年四季度逐步提高；公司位于上海、天津、燕郊及长沙的项目建设及投产进度均不同程度受到疫情管控政策影响，特别是河北燕郊项目和上海嘉定项目，公司积极采取应对措施，随着疫情的逐步好转，未来上架率有望逐步提升。 夯实核心区位布局，短期受疫情影响，长期机柜产能将逐步投放公司战略发展规划清晰，以一线及周边IDC核心资产为根基，未来将沿着京津冀、长三角、珠三角等核心地段打造IDC产业集群，坚持走在核心地段自持物业自建机房的模式。截至2022年一季度，公司在京津冀、长三角、华中及新疆地区已投产机柜超过4.5万个，储备机架规模近10万架。 （一）京津冀地区：1）北京房山：截至2021年底，房山一期项目已在报告期内完成全部机柜的客户交付工作，机柜上架率接近80%；房山二期项目已有部分机柜与用户达成合作意向，并进入机电施工阶段，预计2022年二季度可交付客户使用。 2）环京燕郊三四期：截至2021年底，燕郊三四期项目已有部分机柜投产。 3）天津宝坻：并购方式获得天津宝坻368亩工业用地，一期项目规划建设5000个5KW的2N标准机柜，总投资约108000万元，并于2021年11月顺利开工，预计在2022年完成2栋数据中心楼宇主体建设工作。 （二）长三角经济示范区：1）上海嘉定：截至2021年底，一期项目已全部交付使用，二期项目自2021年四季度开始逐步投产，目前已与多家用户达成合作意向，部分机柜已交付客户并陆续上架。受到上海疫情影响，目前上海嘉定项目仍处于全面封闭管控状态，二期项目工程处于停工状态，复工时间将根据疫情发展情况及政府要求确定，该项目已签约机柜上架进度及后续工程交付时间将受到影响。 2）长沙项目：项目于2021年12月开工，建成后可提供16,000个机柜服务。2021年12月，公司与中国电信股份有限公司湖南分公司签署了《湖南电信光环新网合作机房共建合作协议》，双方本着聚合创新、互惠互利、合作共赢的原则，将在IDC建设运维、营销发展等多方面建立长期、全面、深入的合作。 3）浙江杭州：公司于2021年4月启动杭州数字经济科创中心项目，该项目是杭州市重点项目、全国一体化大数据中心长三角国家枢纽节点项目和东数西算示范工程项目，规划建设10000个6KW的2N标准机柜，总体投资约32亿元。截至2021年底，项目已确定建设用地，正在积极进行开工前的筹备工作，计划2022年开工建设。 （三）海南：与海兰信科技合作，双方已经在海南成立合资公司，共同推动海底数据中心项目试点落地。 （四）新疆：在新疆乌鲁木齐与中国电信股份有限公司乌鲁木齐公司合作建设数据中心机房，进一步开拓西部地区业务市场。截至2021年底，目前项目正在稳步推进。 积极落实国家“碳达峰、碳中和”战略，不断加强运维体系建设在“碳达峰、碳中和”的国家战略目标背景下，以北上广深为首的核心一线城市纷纷推出节能减排政策，对IDC 的能耗水平进行严格控制，也对数据中心新项目的纳税能力提出了更高的要求，在能耗总量限制基础上大力推进绿色数据中心建设，同时对核心土地指标进行管制，“双碳”目标的提出，也使得运营能力对于IDC企业的重要性不断凸显。 公司继续践行建设运营绿色数据中心，一方面，响应政府号召，组织酒仙桥、太和桥、房山、燕郊、嘉定等数据中心积极参与政府能耗在线监测以及节能审计等工作；另一方面，持续在数据中心运营方面寻求解决方案，对老旧机房制冷系统结构进行优化调整，淘汰老旧设备，采用高效节能设备提高制冷效率，降低PUE。目前已完成第一阶段的改造工作，制冷效率提升20%；同时通过新建分布式光伏发电、定频冷机增加变频功能、智能化节能灯具改造等项目，减少电能使用，降低运维成本。在日常维护工作中，根据机房实际运行情况，通过提高制冷系统供水温度，优化系统控制逻辑及参数设置，延长自然冷源使用时间，降低制冷系统能耗。2022年3月，北京市经济和信息化局发布了“2021年度第二批北京市专精特新‘小巨人’企业名单”，公司成功入选北京市专精特新“小巨人”企业榜单。 盈利预测与投资评级IDC底层驱动力为流量的增长，兼具高成长与高确定属性，公司在一线拥有大规模IDC布局，我们看好公司长期成长性。预计公司2022-2024年净利润分别为8.66亿元、9.09亿元、10.19亿元，当前股价对应PE为22.91倍、21.81倍、19.45倍，维持“买入”评级。 风险因素5G发展不及预期、IDC建设与上架不及预期、新冠疫情蔓延

公司公告：公司发布2021年年报及一季报，全年实现营收77亿元，同比增长2.99%，归母净利润8.36亿元，同比减少8.41%。2022年Q1，实现营收18.33亿元，同比减少6.49%，环比增长3.80%,归母净利润1.93亿，同比减少12.63%，环比增长27.04%。 疫情影响上架需求与交付，一季度环比改善。2021年在疫情和互联网平台整治及教育行业“双减”等的不利影响下，公司云计算和数据中心业务营收实现稳步增长。分业务来看，云计算全年实现营收55.91亿元，同比增长0.85%，其中AWS客户数量大幅增加，收入稳步增长，无双科技SAAS业务受外部影响较大。IDC及增值业务营收18.38亿元，同比增长10.17%，IDC运营服务营收1.92亿元，同比增长6.53%。综合毛利率为20.61%，同比下滑0.49个pct，其中云计算9.59%，同比下滑1.22个pct，IDC及增值服务53.62%，同比下滑1.23个pct，IDC运营服务18.95%，同比提升5.97个pct，整体毛利率下滑主要受公司新建数据中心投产转固导致折旧摊销等固定成本增加以及Q4电费上涨等因素影响。部分已上架的IDC客户延期付款导致的计提坏账准备对全年业绩产生一定影响。2022Q1公司保持稳健经营，营收和利润环比增长。 围绕一线核心地区加大数据中心布局投放。公司数据中心业务持续在一线、环一线和新兴城市布局发力，截止2021年底，围绕着核心城市区域布局机房12座，合计投产机柜数约4.3万架，用户上架率超过70%。运营及储备机架规模近10万架，预计将在未来5年内逐步推向市场。其中房山一期项目已向客户交付全部机柜，机柜上架率接近80%。房山二期项目部分销售，并进入机电施工阶段，预计2022Q2交付客户使用。燕郊三四期项目已有部分机柜投产。天津宝坻项目一期于2021年11月顺利开工，预计在2022年完成2栋数据中心楼宇主体建设工作，未来将能为京津冀用户提供高定制化、可扩展性数据中心服务。上海嘉定项目具备1万个机柜服务能力，其中一期已全部交付使用，二期项目自2021Q4开始逐步投产，部分机柜已交付客户并陆续上架。杭州和长沙项目也进入开工阶段。公司在乌鲁木齐与中国电信合作建设数据中心机房，开拓西部地区业务市场。同时公司响应绿色数据中心发展理念，推动数据中心节能改造，并与海兰信等合作参与建设海南全球第一个商用海底数据中心示范项目。 公有云业务稳步增长，研华工业云业务全面落地。国内云基础设施保持稳定增长，短期公有云将受到互联网平台整治和宏观经济影响，中长期看云计算仍然有广阔的发展前景。公司AWS公有云业务持续增长，光环有云继续为用户提供以亚马逊公有云为核心的多云环境下的咨询、部署、迁移、运维托管等基于云计算的增值服务，目前已经服务于多个大客户和多个行业。2021年，光环有云收入达到2.5亿，同比增长139%。私有云业务受教育双减政策和疫情影响较大，同时还存在部分私有云客户转公有云或者自建数据中心。2021年3月份，与研华科技签署战略合作协议及研华工业云运营合作协议。光环云数据在研华科技的授权和技术支持下，独立负责WISE-PaaS工业物联网云服务业务和WISEMarketplace应用商店业务在中国地区的运营。通过将业务云化，让更多企业可根据自身需求，轻松实现低代码的应用开发，加快推动企业数字化转型进程。” 投资建议：光环新网数据中心布局一线城市及周边区域，运营机柜规模放量，定增加码数据中心向全国布局。云计算承接AWS中国业务，子公司提升云计算本地化交付和服务能力，加大市场化拓展力度。受疫情和双减影响，公司业务发展节奏有所调整，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年的实现净利润分别为9.78亿元、11.72亿元、14.01亿元（原预测2022-2023年为11.69亿元、13.80亿元），对应EPS分别为0.54元、0.65元、0.78元，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业竞争加剧的风险；IDC业务及云计算业务增长不及预期；业务签约客户流失风险、行业政策变化的风险等

IDC业务稳定发展，核心区域项目陆续上架。公司围绕京津冀、长三角地区、深圳大湾区和长沙进行数据中心布局，计划打造核心地区三大产业集群，不断强化一线核心区域布局，提高IDC业务在手项目的竞争力。截至今年三季报，公司已投产机柜数量超过4.1万个。同时，在建项目顺利推进，房山二期、河北燕郊三四期项目和上海三角地区嘉定二期项目预计年底继续交付机柜，于2022年上半年逐步投放，进一步增强一线核心区域核心竞争力。 IDC未来需求趋于均匀化，区域供需矛盾日益突出。移动互联网持续增长、产业互联网加速发展和政企IT架构上云重构会进一步驱动IDC业务未来需求趋于均匀化增加。根据中国信通院数据，2020年中国数据中心行业规模达到1958亿元，2015~2020年CAGR为30.4%，增速高于全球平均水平。目前IDC需求仍然集中在核心城市，需求占比超过50%。IDC供给端呈现一二线相对紧张，三四线相对充足的局面，行业区域供给矛盾日益突出。 云计算业务稳定增长，与亚马逊合作推进顺利。公司运营的亚马逊云科技云服务进展顺利，根据公司公告，2021年上半年公司推出了24项新产品，新落地服务和功能数量比去年同期增长50%。无双科技2021年成为百度分析云首批服务商，未来发展空间广阔。公司前三季度云计算及相关服务收入32.83亿元，同比增长约61.16%，占2018年前三季度营业收入73.2%。随着无双业务的调整以及AWS业务的扩展，未来云业务有望稳定增长。 适应低PUE政策要求，推动海底数据中心项目试点。工信部《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》要求2023年底，新建大型及以上数据中心PUE降低到1.3以下。根据海兰信测试报告，海底数据中心样机单舱PUE低至1.076，90天可完成模块化生产实际上线运行，单千瓦TCO（建设成本+运营成）比同等规模陆地数据中心低15%-20%左右，具有产能快、成本低、时延低的特点。公司在海南与海兰信科技合作共同推动海底数据中心项目试点，海底数据中心PUE值有望达到1.1以下，有利于在低PUE政策目标背景下提升经济性。 投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入79.87、89.29、101.57亿元，净利润9.25、11.03、12.6亿元。考虑到公司核心区域投产机柜数持续提升，低PUE政策要求下核心区域供需矛盾加剧，公司竞争优势凸显，我们给予公司2022年25倍PE，对应目标市值275.8亿元，对应目标价17.87元。首次覆盖，予以“买入-A”评级。 风险提示：数据中心行业竞争加剧，电价上涨幅度超预期，数据流量

一、事件概述 2021年10月25日，公司发布2021年第三季度报告，2021年前三季度公司实现营收59.34亿元，同比增长3.72%；归母净利润6.84亿元，同比增长0.33%。 二、分析与判断 收入利润同环比双增，能耗政策趋严背景下稳中求进 （1）收入侧：21Q3单季度实现营收19.98亿元，同比+14.32%，环比+1.11%。在电价上涨、能耗政策趋严的背景下，公司新建数据中心机柜持续投放，上架率不断提升，云计算业务进展顺利，AWS和无双科技推出多项应用及服务，21Q3公司营收同环比双增。 （2）盈利侧：21Q3单季度实现归母净利润2.36亿元，同比+2.41%，环比+5.36%，同比增速高于21Q1和21Q2的增速。IDC业务贡献了大部分的利润，是公司利润端的“基本盘”，IDC业务的持续拓展驱动公司21Q3利润稳健增长；AWS和无双科技业务在利润端的占比较小，但增速较高，是公司利润端的“边际量”，预计未来将保持高位增长。 上架、扩张稳步推进，项目储备充足成长能力强劲 （1）IDC业务：核心城市IDC资源优势明显，项目储备充足成长能力强劲，在“双碳”政策背景下，具备长期可持续性。截止到21Q3末，公司围绕着核心城市圈已运营的机房数为9座，已投产机柜数量超过4.1万个。在建项目方面，房山一期预计2021年内可全部交付使用，房山二期将于2022年上半年逐步投放市场；燕郊三四期项目截至21Q3已交付超过1000个机柜，预计全年可投产机柜数量将超2500个；嘉定二期预计年底可交付部分机柜；天津宝坻项目、湖南长沙项目等储备项目预计年内可以开工建设。 （2）云计算业务：深化与亚马逊合作，无双科技成为百度分析云首批服务商，未来发展空间广阔。在云计算业务方面，公司运营的亚马逊云科技云服务进展顺利，2021年上半年推出了24项新产品，新落地服务和功能数量比去年同期增长50%。无双科技深耕互联网广告业务多年，2021年成为百度分析云首批服务商，未来发展空间广阔。 三、投资建议 公司核心城市IDC资源优势明显，项目储备充足成长能力强劲，云计算业务稳步发展，业绩具备长期可持续性。我们预计公司21-23年归母净利润为9.76/10.94/12.54亿元，对应PE为21X/19X/16X，公司上市以来的PE中枢为49X，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 一线城市能耗指标趋严；新项目上架进度不及预期。

事件概述公司2021前三季度实现收入59.34亿元，同比增长3.72%；实现归母净利润6.84亿元，同比增长0.33%，实现扣非归母净利润6.83亿元，同比增长1.23%。 分析判断: IDC 业务稳步发展，云计算业务中标北京政府采购项目公司单三季度实现营收19.98亿元，同比增长14.32%，归母净利润2.36亿元，同比增长2.41%。 IDC 业务稳定发展，京津冀一线周边优质项目陆续上架：公司持续围绕京津冀和长三角地区进行数据中心布局，北京房山一期预计年内可全部交付，河北燕郊三四期截至Q3已交付1000个机柜，预计全年可投产机柜数将超过2500个；长三角地区嘉定一期项目上架率达到85%，二期预计年前部分客户开始上架。此外公司在房山二期、天津宝坻、浙江杭州、湖南长沙等项目预计陆续开工。除此之外，公司在海南与海兰信科技合作共同推动海底数据中心项目试点。 云计算业务稳定，中标政府采购项目：公司运营AWS 业务三季度服务收入保持稳定增长，AWS 发起的“汽车行业创新加速计划”有望加速国内汽车产业链云服务应用，此外公司依托自身高品质数据中心和云服务成功中标“北京市市级行政事业单位2021-2022年云计算服务定点采购政府采购项目”，有望为公司业绩提供新增长。 上架率逐步提升，整体毛利率连续两季度环比改善公司前三季度整体毛利率分别为19.93%/20.14%/21.12%，伴随公司整体上架率情况逐步提升，整体毛利率水平保持环比小幅回升，整体费用端基本保持稳定，毛利改善提升整体利润空间。 行业竞争重塑蜕变中，凭借现有项目资源禀赋有望保持稳定增长在“双碳”目标下，数据中心有望进入供给侧改革“新周期”，中长期双碳大趋势利好能够拿到能耗指标和项目合规立项的头部IDC 服务商。同时在各地政府能耗指标和PUE 考核要求背景下，尤其是环京和大粤湾地区，已有能耗指标且建设合规的数据中心项目有望迎来新一波由关闭机房腾挪的需求。我们认为，公司在一线核心城市及周边资源禀赋极好，整体数据中心业务有望在行业底部供给侧改革中保持价格优势，实现稳步增长。 投资建议考虑公司业务进展及上架率情况，我们下调21-23年营收88.60/105.52/126.68亿元的预测至81.74/92.00/103.98亿元，下调21-23年EPS 0.69/0.82/1.00元的预测至0.62/0.73/0.86元，对应2021年10月25日13.01元/股收盘价，PE 分别为21.0/17.9/15.2倍，维持“增持”评级。 风险提示定增未能实施或低于预期风险；REITs 相关政策风险；IDC 行业监管趋严，竞争加剧风险；IDC 机柜放量及上架不及预期风险；商誉减值风险；系统性风险。

公司于 8月 25日晚发布 2021年度中期报告，实现营业收入 39.36亿元，YoY-0.94%；毛利率 20.03%，同比提升 0.34pct；实现归母净利润4.48亿元，YoY-0.74%；扣非归母经利润 4.47亿元，YoY-1.15%，整体经营维持稳健增长。 点评：IDC 业务产能持续释放，持续研发投入绿色数据中心及云计算业务。公司 2021年 Q2单季实现营收 19.76亿元，YoY+26.72%，主要增长因素为公司 IDC 业务产能持续释放及机柜上架率持续提升所致。研发投入方面，公司持续在数据中心绿色节能领域研发投入，提高水冷系统工作效率；在云计算领域持续投入混合云及 IPv6网络服务研发。费用端方面，公司 2021年上半年管理费用 0.95亿元，YoY+15.04%，。研发费用1.23亿元，YoY+40.94%，主因公司在报告期内增加业务研发投入所致。 IDC 业务产能持续释放，已投产机柜数量超过 4万个，长沙及天津新项目稳步推进。报告期内，公司房山数据中心项目产能进一步释放，房山一期已投产机柜规模超过 60%，未投产机柜已与客户达成合作意向，房山二期目前已进入供电工程实施阶段，预计 2022年逐步投产；燕郊三四期项目预计 2021年可投产机柜超过 2500个；上海嘉定二期已完成土建主体建设，供电已全部到位；长沙一期及天津项目预计 2021年下半年开工建设；杭州项目已在报告期启动，目前已获能耗指标。报告期内，公司在新疆与中国电信达成合作，共建 3500机柜数据中心项目。 云计算业务稳步推进，拟用中金云网进行公募 REITs 项目申报。报告期内，公司云计算业务进展顺利，通过子公司光环云数据和光环有云共同赋能 AWS 云计算服务。为持续拓宽融资渠道，加快 IDC 业务建设进程，公司拟利用中金云网成熟运营的数据中心资产作为公募 REITs 项目申报的底层资产，目前该项目处于国家发改委的评审过程中。 盈利预测：我们认为公司是国内 IDC 的领先企业，看好公司的核心一线城市资源，在 IDC 领域不断提升竞争地位。预计公司 2021-2023年营收85.09/98.75/118.55亿元，归母净利润 11.00/13.73/18.90亿元，当前股价对应 PE 20x/16x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险，行业竞争加剧，机柜投产不及预期。

事件：2021年8月25日，公司发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营收39.36亿元，同比下滑0.94%，实现归母净利润4.48亿元，同比下滑0.74%。 点评：IDC业绩业绩持续增长，客户结构逐步优化，毛利率持续提升提升根据公司公告，IDC及其增值服务2021年H1实现营收8.76亿元，同比增长8.47%，毛利率56.97%，同比增长3.32个百分点，公司IDC目前投产机柜数量超4万个，上半年新投产约3000个机柜（主要为房山一期、燕郊三期），客户结构进一步优化，房山、燕郊和上海嘉定项目均获得KA大客户的持续扩容订单，上半年新增IDC零售客户约20家，带动IDC业务营收和毛利率稳步增长；云计算业务2021年H1实现营收29.21亿元，同比下滑3.18%，毛利率8.82%。从归母净利润拆分来看，公司净利润主要由IDC和无双科技SAAS业务贡献，2021年H1无双科技实现净利润0.50亿元，其余3.98亿元主要由IDC贡献，总归母净利润占比为89%。根据公司公告，公司2021年Q1总营收同比下滑18.82%，主要是公司对无双科技的客户结构进行了优化，主动对低价值冲量客户进行了清退所致，我们预测无双科技一季度收入同比下滑超36%；2021年Q2总营收同比增长27%，净利润有所下滑，其中，IDC业务发展稳定，业绩持续增长，净利润下滑主要是无双科技下滑导致。夯实核心区位布局，布局海底数据中心，新增机柜产能逐步投放新增机柜产能逐步投放公司战略发展规划清晰，以一线及周边公司战略发展规划清晰，以一线及周边IDC核心资产为根基，未来将沿着京津冀、长三角、核心资产为根基，未来将沿着京津冀、长三角、珠三角核心地段打造三大珠三角核心地段打造三大IDC产业集群，坚持走在核心地段自持物业自建机房的模式，同产业集群，坚持走在核心地段自持物业自建机房的模式，同时积极推进时积极推进IDCREITs。截至2021年6月底，围绕着核心城市区域共布局有14座园区/机房，其中已运营的机房数为9座，已经建成约4.1万架，储备机架规模近10万架，预计在未来3年内逐步推向市场。同时公司积极寻求新的业务模式，在新疆乌鲁木齐市与中国电信乌鲁木齐分公司合作进行数据中心机房建设，项目规模约3,500个机柜，由运营商负责当地土地、供电方案落实、网络合作等，公司负责投资数据中心机电设备、机房运维等，双方协同完成机房销售工作。 2021年5月，公司与北京海兰信数据科技股份有限公司签署了《绿色数据中心（海底IDC）战略合作框架协议》，并于同年6月与海兰信子公司海兰云合资成立了海南数字丝路科技有限公司，参与建设海南全球首个商用海底数据中心示范项目。海底数据中心计划采用密封罐+光电复合缆的方式将服务器部署到海底，利用海水做自然冷源，使得海底数据中心的PUE值有望达到1.1以下。 海南海底数据中心项目规划建设100个数据舱，公司将与海兰信一起完善海底数据中心的需求分析、方案设计及运营维护，负责项目的部分投资及客户推广，参与海底数据中心整体规划及未来的资本运作。海底数据中心的创新方案，将实现低碳减排、节省城市用水、节约淡水，解决海南温度高导致传统数据中心PUE值高的问题，真正实现“碳中和”数据中心，同时对海南自贸港建设起到积极作用。 公司在京津冀、长三角核心区域、海南自建自建IDC布局有序推进中，未来，公司将进一步延布局有序推进中，未来，公司将进一步延展自身在长三角和珠三角的服务能力，逐步建立起多地三中心的布局，以满足不同客户对多地部署的业务需求。地部署的业务需求。 （一）京津冀地区：（一）京津冀地区：1）北京房山：房山一期项目产能进一步释放，已投产机柜规模达到60%以上，在建部分已与用户达成合作意向，预计年内可全部投产；房山二期项目正在实施供电工程，预计2022年年中可开始逐步投放市场。 2）环京燕郊三四期：燕郊三四期项目已有部分机柜开始为用户提供服务，预计2021年可投产机柜数量将超过2500个。 3）天津宝坻：并购方式获得天津宝坻368亩工业用地，在积极进行开工前的筹备工作，预计下半年可以开工，进行第一期项目建设。 （二）长三角经济示范区：（二）长三角经济示范区：1）上海嘉定：一期项目上架率达到85%以上；二期项目已完成了土建主体建设，电力供应也已经全部到位，目前以确定部分客户意向，预计年内陆续有机柜可以投放。 2）长沙项目：在积极进行开工前的筹备工作，预计下半年可以开工建设。 3））浙江杭州：项目位于杭州钱塘新区江东芯谷临空产业园板块，已取得了能耗指标，正在积极落实建设用地及电力保障情况，并将按照政府规定准备相关审批手续的报审文件。 （三）海南：与海兰信科技合作，双方已经在海南成立合资公司，共同推动海底数据中心项目试点落地。积极落实国家国家“碳达峰、碳中和”战略战略，不断加强运维体系建设加强运维体系建设在“碳达峰、碳中和”的国家战略目标背景下，以北上广深为首的核心一线城市纷纷推出节能减排政策，对IDC的能耗水平进行严格控制，也对数据中心新项目的纳税能力提出了更高的要求，在能耗总量限制基础上大力推进绿色数据中心建设，同时对核心土地指标进行管制，“双碳”目标的提出，也使得运营能力对于IDC企业的重要性不断凸显。 公司在燕郊项目和上海项目部署了冷热电三联供分布式能源系统，以天然气为主要燃料带动发电设备运行，直接为数据中心供电，发电后排出的余热通过余热回收利用设备进行供热、供冷，综合能源利用效率可达到80%以上，碳排放减少约50%。 公司于2021年2月与上海鱼变智能科技有限公司合作，成立合资公司鱼变滕飏科技（上海）有限公司，致力于类脑智能领域的软硬件系统的开发和应用，特别是数据中心的自动化智能运维领域的研究和应用。 由公司自主设计建设的多座数据中心获得了专业机构和政府部门认可，其中中金云网数据中心是第一批通过国家认定的绿色数据中心；上海嘉定一期数据中心是上海地区唯一一家获得T4标准认证的商用数据中心，2019年投入运营后被评为2019-2020年度优秀数据中心；房山一期数据中心入选北京市绿色数据中心第一批示范名单，曾荣获中国电子节能技术协会颁发的云计算中心科技奖工程建设类卓越奖，该奖项是社会科技奖励目录中在云计算中心科技领域给予的唯一奖励。报告期内，酒仙桥数据中心通过了数据中心A级机房等级认证。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级IDC底层驱动力为流量的增长，兼具高成长与高确定属性，公司在一线拥有大规模IDC布局，我们看好公司长期成长性。预计公司2021-2023年净利润分别为9.38亿元、10.23亿元、12.08亿元，对应PE为24.22倍、22.20倍、18.80倍，维持“买入”评级。 风险因素风险因素5G发展不及预期、IDC建设与上架不及预期、REITs与定增不及预期、新冠疫情蔓延

事件概述公司发布半年报，2021H1实现收入39.36亿元，同比下降0.94%；实现归母净利润4.48亿元，同比下降0.74%，实现扣非归母净利润4.47亿元，同比下降1.15%。 分析判断: 总体业绩稳定，新机柜持续投放助力数据中心业务稳步增长，亚马逊云科技业务持续增长公司上半年总体业绩稳定，2021H1实现收入39.36亿元，同比下降0.94%，第二季度收入为19.76亿元，较一季度环比增长0.84%。上半年实现归母净利润4.48亿元，同比下降0.74%，Q1和Q2净利润持平。 分业务来看：1) 2021H1公司数据中心上半年新投产机柜主要来自房山一期和燕郊三期；IDC 及增值服务实现收入8.76亿元，同比增长8.47%；由于整体上架率有所提升，毛利率达到56.97%，同比增加3.32pct。 2) 云计算业务板块主要包括亚马逊云科技业务、互联网广告SaaS 业务和私有云服务等，实现收入29.21亿元，同比下降3.18%，毛利率为8.82%，同比减少1.25pct。其运营的亚马逊云科技业务2021H1推出24项新产品，新落地服务和功能数量同比增长50%，大数据、AI 及智能汽车业务成为AWS 业务新的增长点；其下滑主要来源于其子公司无双科技在去年Q1出现较大订单，并且由于旅游业、在线教育等行业持续萎缩导致今年互联网广告业务下滑，2021H1同比下降约17%。整体毛利率略有下降，我们预计是私有云服务业务竞争加剧导致毛利率下降。 整体费用端维稳，研发投入增加，整体经营情况相对稳健公司21H1整体费用率7.11%，较去年同期增长0.88pct。其中研发费用率增长0.93pct，销售费用率降低0.10pct，管理费用率增长0.34pct，财务费用率下降0.29pct。 从资产端看，公司运营情况良好。2021H1期末存货达到0.15亿元，较期初增加496.46万元，主要来源于数据中心备品备件增加；应收账款达到22.62亿元，占公司资产总额比例为15.50%，较上年末增加3.11亿元；在建工程14.78亿元，新增7.31亿元。 公司现金流情况逐步恢复到疫情前水平公司21H1经营性活动净现金流5.60亿元，同比下降24.60%。2021H1现金收入比率达到0.92，2020年同期水平达到1.06，而2018、2019年同期水平分别为0.84和0.91，说明在疫情有效控制之下公司现金流情况逐步恢复到疫情前水平。 重点布局京津冀、长三角地区，积极开拓IDC 新市场，尝试新的业务模式京津冀地区以北京为中心：北京房山一期项目产能进一步释放，已投产机柜规模达到60%以上，其余在建部分已与用户达成合作意向，预计年内可全部投产。房山二期项目正在实施供电工程，机房机电设计已同步启动，预计2022年上半年可开始逐步投放市场。河北燕郊三四期项目已有部分机柜为用户提供服务，预计2021年可投产机柜数量将超过2,500个。公司还以并购方式获得天津宝坻368亩工业用地，预计下半年可以开工，进行第一期项目建设。 长三角地区以上海为中心辐射：上海嘉定一期项目上架率不断提升，二期项目已完成了土建主体建设，电力供应也已经全部到位，预计年内陆续有机柜可以投放。报告期内公司还启动了杭州项目，项目位于杭州钱塘新区江东芯谷临空产业园板块。 公司积极开拓IDC 新市场，尝试新的业务模式：包括湖南长沙绿色云计算基地、海南海底数据中心项目以及与中国电信乌鲁木齐分公司合作进行数据中心机房建设（项目规模约3,500个机柜）。 投资建议考虑公司一线区域核心资源优势，叠加机柜上架加速，维持盈利预测不变，预计2021年-2023年归母净利润分别为10.7亿元、12.7亿元、15.4亿元，对应现价PE 分别为21X/18X/15X，维持“增持”评级。 风险提示定增未能实施或低于预期风险；REITs 相关政策风险；IDC 行业监管趋严，竞争加剧风险；IDC 机柜放量及上架不及预期风险；商誉减值风险；系统性风险。