Q3 单季扣非归母同比增长 103%，经营活动产生现金流明显改善，2024 年国内5G 车载模组份额有望提升。 2023 年前三季度，广和通实现营业收入 59.1 亿元，同比增长 59.0%；实现归母净利润 4.6 亿元，同比增长 59.3%；实现扣非归母净利润 4.3 亿元，同比增长60.6%；前三季度销售毛利率 22.51%，同比提升 1.69pct，环比提升 0.37pct；销售净利率 7.69%，同比基本持平，环比小幅下滑 0.14pct。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长超 5 倍，现金流情况改善明显，主要系销售商品收回的现金增加所致。前三季度公司收入快速增长主要由于锐凌无线的并表及车载前装、海外 FWA 业务拓展良好，其余各项业务按照客户需求实现稳定交付，锐凌无线的供应链和研发整合效果良好。 2023 年 Q3 单季实现营业收入 20.49 亿元，同比增长 57.3%；Q3 单季实现归母净利润 1.5 亿元，同比增长 86.1%；Q3 单季实现扣非归母净利润 1.5 亿元，同比增长 102.9%。23Q3 单季销售毛利率 23.21%，同比提升 3.46pct；Q3 单季销售净利率 7.43%，同比提升 1.14pct。 国内 5G 车载模组份额有望提升广和通 5G 车载模组产品在国内已经实现出货，根据目前订单情况，明年 5G 车载模组在国内的份额有望提升。海外车载业务今年仍然以 4G 产品为主，根据整体经济状况和车辆成本降本的需求，4G 产品出货周期可能会更长。锐凌无线 5G产品定点客户主要是海外知名整车厂，公司海外车载 5G 产品目前处于研发阶段，产品出货预计到 2025 年。 海外 FWA 有望稳定贡献收入FWA 业务主要满足海外市场从 4G 向 5G 切换的需求，北美市场发展迅速，在 5G发展较快的日韩、澳洲等地区已经有标案，后续也会持续发力欧洲、中东地区。 目前，5G 家庭网关产品已经相对成熟，未来三到五年，5G 家庭网关市场有望保持持续增长的趋势，FWA 业务有望稳定贡献收入。 公司在重点项目继续投入研发2023 年前三季度，公司研发费用达到 5.73 亿元，同比增长 57.5%，主要系锐凌无线纳入合并范围及公司加大研发投入所致。公司研发骨干大多都有多年行业研发经验，并曾在世界五百强企业及国内科研院所等行业技术领先的企业工作。公司总体上继续降本增效，但是公司在研发端将继续投入，计划扩大研发人员规模，针对 SOC 智能模组领域等重点项目继续投入研发资源。锐凌在海外也准备成立研发中心。 盈利预测及估值预测公司 23-25 年归母净利润为 5.9、7.5、9.6 亿元，对应 23-25 年 PE 倍数分别为 28、22、17 倍，维持“买入”评级。 风险提示芯片等原材料供应短缺影响超预期；锐凌合并后发展不及预期；物联网模组行业竞争加剧导致公司份额、产品毛利率下滑的风险。

23年前三季度公司营业收入同比下滑10.2%，主要系受宏观经济和行业季节性影响；公司将继续聚焦民用通信和军工电子方向，布局6G研发、卫星通信和自动驾驶业务；公司拟定增3.1亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产。2023年前三季度公司实现营业收入9.7亿元，同比下滑10.2%；实现归母净利润1.63亿元，同比下滑14.9%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比下滑22.9%。2023年前三季度销售毛利率39.04%，同比基本持平，环比下滑0.53pct；销售净利率16.71%，同比下滑0.94pct，环比下滑3.32pct。我们判断公司前三季度营业收入出现下滑主要受到宏观经济环境和行业季节性影响。2023年Q3单季实现营业收入2.4亿元，同比下滑30.7%；实现归母净利润0.2亿元，同比下滑77.8%；实现扣非归母净利润0.1亿元，同比下滑83.8%。 继续聚焦民用通信、军工电子两大方向公司战略聚焦军、民通信电子领域。在民用通信领域，公司高度重视国内通信运营商一级集采，提前参与客户需求与前期规划的产品技术形态、应用、行业技术标准的制定，通过自身技术、服务和响应品质，打造在运营商客户端的品牌形象；营销力争实现一级集采中标与市场份额的最大化，提升全国的营销服务体系建设，确保中标份额的落地执行与二级集采市场拓展。在军工电子领域，公司坚持市场引领、技术驱动，立足军工电子领域，走专业化、精品化发展道路。产品定位以单功能电路为基础，以微波宽带收发模组为核心，以小型化、轻量化、通用化、模块化、高可靠性为方向，实施标准化产品设计结合定制化产品设计的策略，保持技术、工艺和成本领先优势。未来，公司凭借在军民两翼的布局优势加大研发投入，推动公司军用有源相控阵雷达技术、军用毫米波芯片技术与民用5G有源相控阵技术、5G毫米波天线技术的融合发展；同时，把握行业发展趋势，开展微波多功能芯片、薄膜电路布局，深度参与分机和子系统研制，跟踪民用5G通信技术进展，参与民用产品开发，促进军用微波技术成果在民用通信市场的转化。布局6G研发、卫星通信和自动驾驶方向公司一直按照“天基组网、地网跨代、天地互联”的思路，以地面网络为基础、空间网络为延伸，积极布局6G技术的研发工作；在卫星通信方面，公司自主研发的毫米波芯片、毫米波通信技术、超宽带上下变频技术可应用于卫星通信。随着卫星通信发展带动市场需求的提升，将对公司在相关领域的技术发展和业务拓展产生积极影响。 公司在自动驾驶领域已取得了数个项目并部分实现量产交付。向特定对象募集资金约3.1亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产公司拟向特定对象发行A股股票用于募集资金不超过31,083.38万元，其中20,000.00万元拟用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目，剩余资金用于补充流动资金。新型微波、毫米波组件主要应用于雷达、通信、电子对抗等信息化装备，受益于国防信息化建设以及未来战争对制电磁权争夺的日益激烈，微波组件市场将保持较高增速。我们认为此次定增将进一步加强公司军工电子研发生产能力。盈利预测及估值综合考虑宏观经济环境和公司第三季度短期经营情况，我们预测公司23-25年归母净利润分别为2.6、3.8、4.8亿元，对应PE倍数分别为32、22、17倍，维持“增持”评级。 风险提示军工扩产不及预期；订单获取不及预期；民用通信需求不及预期等风险。

订单推迟及美国工厂低于预期等因素影响公司业绩节奏2023年前三季度，公司实现营业收入35.35亿元，同比-10.1%；归母净利润1.00亿元，同比-56.3%；扣非归母净利润0.91亿元，同比-52.9%。Q3单季度来看，公司实现营业收入为13.11亿元，同比-14.9%，环比+1.9%；归母净利润0.34亿元，同比-31.9%，环比-32.5%；扣非归母净利润0.32亿元，同比-56.6%，环比-34.0%。公司前三季度期间费用率同比提升3.3pct，Q3单季度期间费用率同比提升5.77pct，环比提升3.81pct。受连接器需求疲软及美国光伏客户订单推迟影响，公司收入有所下降；美国工厂进度低于预期，产能及订单未及时释放，低毛利率的国内订单占比提升，叠加期间费用率提升，公司归母净利润下滑明显。光伏支架业务聚焦核心客户，美国工厂已开始批量生产公司在光伏支架领域深耕多年，客户涵盖NEXTracker、GCS、FTCSolar、天合光能等国内外知名光伏企业，其中NEXTracker为全球光伏系统领域领先厂商，光伏跟踪支架领域排名第一。三季度美国工厂已开始批量生产，后续有望陆续释放订单业绩。此外，公司积极开拓欧洲光伏市场，有望带动业绩进一步向上。 高速连接器具备先发优势，在通讯、汽车领域积极布局公司是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，逐步向汽车连接器领域延伸。在高速通讯连接器领域，公司产品可广泛用于ICT全线产品包括企业网、运营商网络、无线网络、AI大算力、边缘计算等，与华为、中兴、富士康、和硕、Duratel等客户建立长期合作关系，5GSFP、SFP+系列产品已陆续研发成功并通过关键客户各项性能测试，800G光模块正处于开发阶段，800G连接器产品处于小批量试用阶段。基于长期积累的客户资源和技术优势，后续公司连接器业务将伴随下游产业发展迎来更大发展空间。在汽车连接器领域，业务进展顺利，主要客户包括华为、APTIV、比亚迪、吉利等，2022年该业务实现营收1.34亿元，净利润1873万元，增长显著，未来随着汽车智能化渗透加速，公司汽车连接器业务有望继续贡献业绩增量。盈利预测与估值考虑到美国工厂进度推迟及市场竞争影响，我们调整公司2023-25年归母净利润为1.52、3.93、5.40亿元，对应PE43、17、12倍，维持“买入”评级。风险提示市场竞争加剧；订单释放不及预期；国际贸易冲突风险；产品开发不及预期等。

事件： 23Q3业绩稳健增长，下游行业需求导致利润水平微降2023年前三季度， 公司实现营收 351.01亿元，同比+1.30%，实现归母净利润18.04亿元，同比+27.07%，实现扣非归母净利润 16.96亿元，同比+14.80%。前三季度毛利率为 17.03%，同比+0.96pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/2.86%/5.35%/0.53%，同比分别+0.16/+0.07/+0.76/-0.40pct。 分季度看， 23Q3公司营收为 119.24亿元，同比-4.96%，环比-3.14%，归母净利润为 5.54亿元，同比-0.91%，环比-35.11%，扣非归母净利润为 4.92亿元，同比-16.92%， 环比-41.69%。毛利率为 17.37%，同比+1.59pct，环比-0.39pct。净利率为 4.54%， 同 比-0.24pct，环 比-2.39pct。 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.20%/2.87%/6.11%/1.05%，同比分别-0.12/+0.29/+1.97/+0.26pct。 拟收购印尼上市公司以完善全球化布局，回购计划彰显公司长期发展信心公司目前间接持有印度尼西亚最大电缆整体解决方案提供商之一 PT Voksel 约30.08%股权， 完善公司通信和能源两大领域在印尼及东南亚市场的布局，增强国际市场竞争力。 2023年 10月 24日公司公告拟使用自有资金、以集中竞价方式回购部分公司股份，资金总额 5000万-1亿元， 用于员工持股计划或股权激励。 通信网络格局持续改善，算力需求爆发下光模块有望成为新增长点公司作为全球少有掌握光纤预制棒制造自主知识产权的厂商， 具备较高竞争壁垒，且持续完善海外通信网络产业布局，有望进一步巩固全球领先地位。 除此之外，公司已成功发布 800G QSFP-DD 2×FR4光模块， 400G 光模块产品在国内外市场获得小批量应用。 我们认为， 随着 AI 算力需求驱动光模块行业增长，公司有望实现技术和海外客户的突破， 贡献业绩新增量。 积极把握全球能源互联发展机遇，在手订单充足23Q3公司中标华能海南分公司临高海上风电场项目 66kV 及 220kV 海底电缆及附属设备采购项目、山东半岛南海上风电基地 U 场址一期 450MW 项目等， 截至 9月末， 公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约 170亿元，以及海洋通信业务在手订单金额约 60亿元。 海缆等海风相关产品需求有望恢复快速增长，将增厚公司收入及利润。 盈利预测与估值公司深耕通信网络与能源互联两大领域， 致力于成为全球领先的信息与能源互联解决方案服务商，有望随着光通信行业和能源业务的持续发展继续成长。 预计23-25年归母净利润 20.83/26.98/31.99亿元，当前市值（2023年 11月 10日收盘价）对应 23-25年 PE 分别为 16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示下游行业需求不及预期风险； 产品研发不及预期风险； 市场竞争加剧风险等。

Q3 营收增长 38%， 主要系新能源、电力板块放量2023 年前三季度，公司实现收入 327.51 亿元，同比增长 12.18%；归母净利润26.60 亿元，同比增长 7.68%；扣非后归母净利润 22.00 亿元，同比下滑 9.49%。2023Q3，公司实现收入 126.08 亿元，同比增长 37.74%；归母净利润 7.05 亿元，同比增长 9.17%；扣非后归母净利润 7.36 亿元，同比增长 15.67%。公司营收实增长主要系新能源、电力板块产品放量带动， 利润端增速弱于收入端，主要系计入-3.42 亿元的公允价值变动以及毛利率下滑。2023Q3，公司毛利率为 16.86%，同比下降 1.33pct。 公司费用率基本平稳，其中，销售费用率同比-0.16pct 至 2.46%；管理费用率同比-0.14pct 至 1.69%； 研发费用率同比-0.33pct 至 4.30%；财务费用率同比+1.07pct 至 0.22%。 能源网络：电力稳健，海洋有望复苏，新能源逐渐起量公司在手订单充足， 截至 2023 年 8 月 28 日，公司能源网络在手订单约 236 亿元，其中海洋板块约 86 亿元，电网建设约 120 亿元，新能源约 30 亿元。海洋板块： 山东、广东两省陆续开工多个海风项目，公司中标国华半岛南 U2 场址海上风电项目、惠州港口二 PA、 PB 海上风电项目等。同时，公司提前布局数字化工厂和高端海缆产品研发，海缆产品在降本增效方面取得进展。新能源： 公司当前光伏、储能在手项目充足，随着项目推进落地，新能源业务有望释放规模形成新拉动，随着相关上游原材料价格下降，盈利能力有望提升。电网建设： 公司在主要电力产品保持市场领先地位， 中标多个特高压项目。 随着我国新型电力系统建设持续推进，公司电网建设收入和盈利能力有望稳健提升。 通信网络： 有望受益于数字经济和 AI 行业景气度向上数字经济和 AI 拉动通信网络器件稳健增长， 2023 年以来， 公司馈线及配件等产品在中国电信集采项目中排名第一。 光纤光缆业务稳健增长， 中国移动启动普通光缆招标项目， 公司针对性提升印尼和摩洛哥的光缆产能，应对海外需求增长。 回购股份用于员工激励，彰显公司发展信心10 月，公司发布公告， 提出拟使用自有资金回购公司股份，资金总额不低于5000 万元至 10000 万元，并在未来将回购股份用于员工持股计划或股权激励。 盈利预测与估值电力通信稳健/海洋板块高景气/新能源新拉动， 驱动公司较好成长预期， 预计 23- 25 年归母净利润 36.0、 43.1、 52.8 亿元， PE 14、 12、 9 倍， 维持“买入”评级。 风险提示海缆竞争加剧导致毛利率下降；海风建设不及预期；订单获取不及预期等

公司前三季度实现入营业收入552.2亿元，同比增长2.5%，中国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入同比快速长增长84.8%。公司持续“云—网—算—存—端端”全栈业务布局，受益于数字经济发展。 2023年前三季度公司实现营业收入552.2亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润15.4亿元，同比下滑6.0%；实现扣非归母净利润13.0亿元，同比下滑12.9%；前三季度销售毛利率19.90%，同比下滑1.40pct，销售净利率4.91%，同比下滑0.47pct。2023年前三季度紫光股份控股子公司新华三实现营业收入375.7亿元，同比增长2.3%，其中，国内运营商业务收入达到76.35亿元，同比增长20.94%，呈现良好增长态势；国际业务收入达到16.25亿元，同比增长13.72%，整体销售规模持续扩大；国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入达到4.05亿元，同比快速增长84.79%。我们认为新华三此前与HPE签署的销售协议助力公司国际业务实现较好发展。 紫光股份2023年Q3单季实现营业收入191.7亿元，同比下滑1.6%；Q3单季实现归母净利润5.2亿元，同比下滑23.8%；Q3单季实现扣非归母净利润4.5亿元，同比下滑26.3%。23Q3单季销售毛利率19.11%，同比下滑1.53pct，单季销售净利率4.73%，同比下滑1.50pct。 构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局面对AIGC技术快速发展，紫光股份秉承“AIinALL”理念，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局。公司在计算力、运载力和存储力等方面持续创新，目前已推出一系列高性能AI服务器、交换机、超融合一体机等产品，其中800GCPO硅光交换机H3CS9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试，在整机交换容量、全端口100%线速转发、传输时延等关键性能指标上均展现出卓越可靠性和稳定性。2023年8月，紫光股份发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品，以行业首创的全新架构和持续进化的智慧存储产品，为AI时代打造可靠的数据存储底座。 公司打造由百业灵犀（LinSeer）、大模型使能平台（LinSeerHub）、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC整体解决方案，为行业客户提供软硬融合、配套服务的AI全栈全场景解决方案。 加速布局海外市场，首次亮相GITEXGlobal2023截至2023年9月底，紫光股份认证的海外合作伙伴已达1882家，建立40个海外备件中心，服务覆盖176个国家和地区。在马来西亚、泰国、印度尼西亚、南非、新加坡、墨西哥、阿联酋、越南、沙特、智利等国家和地区不断取得项目突破和合作产出，首次亮相GITEXGlobal2023，并成功举办2023技术峰会（H3CTechSummit2023），持续深化在中东、非洲等区域影响力。新华三在2023年8月和HPE签署战略销售协议，继续保持双方的全球战略商业伙伴关系。 盈利预测和估值根据紫光股份公告，关于紫光股份拟向特定对象发行股票募集资金用于收购控股子公司新华三49%股权的交易，公司决定先完成向特定对象发行股票的工作，再推进重大资产重组相关事项。暂不考虑此次交易影响，并且综合考虑全球宏观经济环境和公司短期经营情况等因素，我们预测23-25年公司归母净利润分别为21.8、25.6、30.4亿元，对应23-25年PE倍数分别为26、22、19倍，维持“买入”评级。风险提示客户需求和订单获取不及预期，海外市场拓展不及预期，与HPE合作不及预期，产品研发及推广不及预期，公司部分核心产品的配件获取不及预期。

业绩稳步增长，毛利率短期承压2023年前三季度，公司实现营收 22.66亿元，同比+2.37%（调整后），实现归母净利润 3.08亿元，同比+2.06%（调整后），扣非归母净利润 2.98亿元，同比+4.92%（调整后）。 毛利率为 44.41%，同比-1.14pct。分季度看， Q3单季度营收8.85亿元，同比+5.21%（调整后），归母净利润 9979.85万元，同比+3.9%（调整后），扣非归母净利润 9728.13万元，同比+3.53%（调整后）。单季度毛利率为42.61%，同比-4.86pct，环比-4.15pct。 军用通信设备领军企业， 新产品持续导入公司是国内最早的军用无线通信设备的研发制造企业之一，拥有完整的科研生产资质， 产品形态包括手持、背负、车载、机载、舰载、弹载等系列装备，实现了从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。 公司通过稳步布局，实现了传统领域装备占有率稳中有升，不断扩大用户数量，同时通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，另外经过近年来深厚的技术积累，公司系统承研能力得到大幅提升，在多领域实现了多种系统产品的新客户开拓，拓展了客户边界和产品边界，未来将逐渐成为公司的业绩增长点。 上半年，公司以优异的成绩先后中标了多个数据链、卫星通信和导航以及通信系统级产品。 深耕铁路无线通信，有望享受 5G-R 发展红利在民用无线通信领域， 公司是我国铁路无线通信设备定点企业和行业标准的主要制定者，自主研发的无线通信设备成功应用于“复兴号”、“和谐号”等高铁列车和新型重载机车。 主要包括铁路无线通信和城市轨道交通无线通信终端及系统产品， 并根据民用专网通信技术演进和用户需求， 持续迭代开发。 上半年， 公司完成“重载铁路公专网融合宽带调度通信关键技术研究及应用”项目，突破了铁路宽带移动集群业务系统与铁路业务融合难的现状，研究成果已在中国国家能源集团朔黄铁路、包神铁路、陕西煤业化工集团靖神铁路等重载铁路实现批量应用，助推民用无线通信领域创新和产业高质量发展。 盈利预测与估值我国国防信息化建设持续加大力度，军队信息化建设有望快速发展。公司是国内军用无线通信龙头企业，有望享受行业高景气带来的红利。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.74亿元/11.18亿元/13.47亿元，对应 PE 分别为22x/17x/14x， 给予“买入”评级。 风险提示军费开支增长不及预期；铁路建设投资不及预期；股东减持风险

公司 Q3营收持续增长， 上架率爬坡导致利润增速短期微降2023年前三季度， 公司实现营收 26.81亿元， 同比+34.76%； 实现归母净利润11.20亿元， 同比+36.51%； 实现扣非归母净利润 11.18亿元， 同比+46.89%。 前三季度毛利率为 50.11%，同比-3.20pct。 费用水平总体稳定， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.07%/4.49%/2.32%/2.33%，同比分别-0.06/+0.22/-1.19/-0.37pct。 分季度看， 23Q3公司营收为 9.98亿元， 同比+39.12%， 环比+14.18%； 归母净利润为 4.18亿元，同比+20.94%，环比+12.22%； 扣非归母净利润为 4.19亿元，同比+44.63%，环比+11.47%； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.07%/3.87%/2.17%/2.12%。 公司 23Q3利润增速短期呈现略微下滑，主要系公司近期新增交付 4栋数据中心，受交付初期上架率较低、周期爬坡影响。 目前公司已交付数据中心数量较22年年底增长约 50%，预计未来随着上架率逐步提升，利润增速及利润率水平将得到恢复并有所提升。 AIDC 投入加大，引领液冷智算中心迭代在 AI 应用带动算力需求爆发及“双碳”战略深入实施的大背景下，公司布局液冷智算中心。公司冷板式液冷板于今年 8月实现批量交付，目前 PUE 已由试验性机房的 1.18下降到 1.16，后续有望进一步下降至 1.15以下。公司具备深厚的客户基础何技术优势，有望在液冷智算领域打开局面。 数据中心产品交付加速推进，机柜上架率表现良好2023年公司于 6月末交付 2栋数据中心，上架节奏符合预期； 8月底交付 2栋数据中心，分别为单机柜功率 10.5KW 的高功率传统楼和单机柜功率 21.5KW 的液冷楼，上架速度表现超预期，液冷楼上架率超 70%。截至目前共已交付 12栋数据中心及 7万个机柜，成熟数据中心上架率保持 90%以上，预计 Q4继续交付 2-3栋数据中心。 盈利预测与估值公司加大智能算力领域投入，是国内领先的算力中心整体解决方案提供商， 以头部互联网和云厂商为主要客户，数据中心基础设施建设相关产品交付加速，有望受益于算力需求的持续增长。 预计 23-25年归母净利润 17.58/23.47/32.28亿元，当前市值（2023年 10月 26日收盘价）对应 23-25年 PE 分别为 23/17/12倍， 给予“买入”评级。 风险提示产品交付进度不及预期风险； 机柜上架率不及预期风险； 行业竞争加剧风险。

佳讯飞鸿：国内智慧调度系统龙头，业绩拐点初现公司是国内指挥调度先驱之一，现已成为智慧指挥调度全产业链综合解决方案提供商，聚焦于新 ICT，助力轨道交通、国防、海关等行业客户实现智慧化。随着宏观经济复苏，公司业绩向上拐点初现。2023H1公司实现营业收入 4.17亿元，YOY+3.27%；归母净利润 0.26亿元，YOY +32.82%。截至 23年中报，公司在手订单近 7亿，业务恢复势头良好。 交通领域：铁路固定投资稳中有进，信息化投资占比提升，铁路 5G 带来新弹性交通强国发展纲领引导下，交通领域的固定投资额预计持续高企，稳中有进。国铁集团数据显示，2023年 1-7月，全国铁路固定资产投资 3713亿元，同比+7.1%，预计2023年全年实现铁路固定资产投资超 7600亿元。 伴随着铁路数字化、智能化、智慧化建设不断推进，铁路信息化占比有望进一步提升。尚普咨询显示，铁路信息化投资占比从“十一五”期间的 2%左右提升至“十三五”期间的 6%左右，我们预计 2023年铁路信息化投资占比进一步提升至 8%，对应市场规模约 610亿元。公司为铁路智慧调度系统领域龙头，受益于铁路信息化投资。 铁路 5G 推进，有望带来新的业绩弹性。根据中国集群通信预测，铁路领域目前广泛应用的 GSM-R 设备于 2025年左右逐渐停止生产，5G-R 有望成为新一代铁路移动通信标准，将带动公司相关的模组、产品、解决方案升级迭代，带来新的业绩弹性。 公司自研铁路 AI 产品已实现商用，有望率先受益于铁路智能化发展机遇。公司于2017年成立智能研究院，前瞻布局 AI 技术在铁路、海关、国防等垂直行业的研究并已实现落地应用，如自主研发的面向铁路安全的智能视觉 PaaS 平台飞鸿安视平台，以及基于智能视觉、多传感器融合、物联网、大数据技术的智能巡检机器人。 携手华为，积极参与“一带一路”铁路出海公司积极参与“一带一路”出海，产品和解决方案占据优势份额，有望进一步拓宽成长空间。铁路基建是“一带一路”的重点项目，公司携手华为签订埃及、莫桑比克等区域多项“一带一路”项目，为铁路信息化市场带来更多增量。 盈利预测与估值公司是国内领先的智慧指挥调度全产业链解决方案提供商，铁路信息化建设夯实业绩基础，铁路 5G 有望驱动新一轮产品迭代， AI+产品在交通、国防、海关等行业实现应用落地，以及“一带一路”建设将拓宽市场空间。预计 23-25年归母净利润 0.90、1.42、1.81亿元，当前市值（2023年 9月 14日收盘价）对应 23-25年 PE 为 44、28、22倍，维持“买入”评级。 风险提示铁路信息化投资不及预期；“一带一路”项目建设不及预期；行业竞争加剧。

事件：2023 年上半年业绩整体高增，Q2 单季度盈利能力同比提升2023H1 公司实现营业收入 33.97 亿元，YOY +53.48%；归母净利润 3.22 亿元，YOY +93.73%；扣非后归母净利润 3.00 亿元，YOY +95.62%。其中，2023Q2 实现营收 19.06 亿元，YOY +56.31%；归母净利润 1.78 亿元，YOY +162.13%；扣非后归母净利润 1.69 亿元，YOY +148.79%；毛利率 28.95%，同比/环比 -0.85/-0.77 pct；净利率 9.52%，同比/环比 +3.68/-0.37 pct。 降本增效成果主要得益于管控能力增强，费用端持续改善。2023Q2 公司费用率11.30%，同比-4.74 pct，环比-1.28 pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别 7.70%/2.87%/ 0.72%，分别环比-0.27/-0.64/-0.37 pct，分别同比-2.19/-1.46/-1.09 pct。 新能源大幅增长，快速拓展海外市场2023H1 公司新能源行业业务营收 15.85 亿元，YOY +283.14%，占总营收比重46.67%，毛利率 24.86%，同比-2.14 pct，其中储能业务收入占比达 70%。 “双碳”目标时代背景下，新能源行业景气高增，公司依托成熟的电力电子技术持续发力光储赛道，实现新能源业务大幅增长，包括储能、光伏等可再生能源应用领域。根据 CNESA 数据显示，公司 2022 年全球储能 PCS 出货量排名第二，国内用户侧储能系统出货量排名第一，行业龙头地位凸显。光伏领域，公司与“五大六小”、地方国企等十数家央国企扩大合作领域，逆变器解决方案入围中国华能、中国华电、中核汇能、大唐等大型国央企集采项目，中标十数个单体100MW 以上光伏项目。除此之外，公司快速拓展海外市场，与诸多国际知名企业展开合作，有望进一步增厚业绩。 数据中心产品持续迭代，拥抱 AI 新机遇2023H1 公司数据中心行业业务营收 12.87 亿元，YOY -1.94%，占总营收比重37.90%，毛利率 31.13%，同比+1.34 pct，其中 IDC 服务和数据中心及集成产品收入分别为 6.48/6.39 亿元。 公司目前拥有 9 大数据中心，自持机柜 3 万多个，上架率保持 70%以上，客户覆盖三大运营商、腾讯等互联网企业、各大金融机构及政府机关。根据 FORWARD发布报告，公司微模块数据中心位居 2022 年中国市占率第一，且是液冷领域先行者，Wise Cooling 冷板式液冷系列产品高度适合数据中心现状和需求，成功案例包括广州科云数据中心、厦门大学嘉庚实验室超算数据中心等。公司产品持续迭代升级，发布新一代模块化数据中心产品慧云 7.0，引领数据中心建设迈入集智体验新阶段。随着算力需求爆发，公司积极布局算力基础设施建设，拓展人工智能、芯片、自动驾驶和生物医药等新兴行业客户，与腾讯、燧原科技、沐曦、亿铸科技等企业开展积极合作，推出 AI 裸金属租赁、GPU 算力池、云上弹性算力、AI 算力服务平台等解决方案，打开新的成长空间。 UPS 龙头地位稳固，重点拓展 AI+智慧电能2023H1 公司智慧电能行业业务营收 4.92 亿元， YOY +8.95%，占总营收比重14.48%，毛利率 35.03%，同比+0.67 pct。 公司深耕能源管理领域 10 余年，为 AI+能源管理领导者，解决方案在机场、数据中心、光伏储能、化工电子等领域均有成熟的垂类模型，已在部分场景落地应用。公司不断加强智慧电源产品技术研发，根据 FORWARD 发布报告，公司 UPS 位居 2022 年中国市占率第一，且内置 S3锂电池模的 Eon 系列 UPS 顺利进入北美市场，国际竞争力显著提升。 盈利预测与估值公司基于“科华数据”+“科华数能”的“双子星”战略，有望在 AI 产业链快速发展及新能源行业高景气下，获得更好的发展机会。预计 23-25 年归母净利润6.67/8.89/11.48 亿元，当前市值（2023 年 9 月 13 日收盘价）对应 23-25 年 PE 分别为 22/16/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源业务需求不及预期风险；数据中心建设进度不及预期风险；海外市场开拓情况不及预期风险；行业竞争加剧风险。

23年上半年公司军工电子业务营收占比提升至大约 50%，上半年公司归母净利润增长 20.0%至 1.48亿元；公司主营业务继续围绕民用通信和军工电子方向，同时加强布局自动驾驶和卫星通信技术 23年上半年公司微波通信天线和军工电子业务进展良好23年上半年，公司实现营业收入 7.38亿元，同比略微下滑 0.9%；公司实现归母净利润 1.48亿元，同比增长 20.0%；实现扣非归母净利润 1.31亿元，同比增长11.5%；上半年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 192.3%，主要由于上半年公司到期应收票据增加所导致。上半年公司综合毛利率比去年同期提升1.66pct，主要系微波通信天线业务毛利率同比提升 5.88pct 带动。 23Q2单季公司实现营业收入 3.93亿元，同比增长 7.7%；单季实现归母净利润0.75亿元，同比增长 22.1%；单季实现扣非归母净利润 0.68亿元，同比增长18.5%。 分产品看，公司的微波通信天线和军工电子业务 23年上半年发展势头较好，分别同比增长 25.75%和 17.41%，其中军工电子业务上半年实现收入 3.68亿元，占公司上半年接近一半的营业收入。基站天线和终端天线业务较去年同期相比有一定承压，其中基站天线业务占营收比重从去年同期 31.87%下滑至今年上半年的21.42%。分地区看，公司上半年国内市场基本保持相对稳定，国外市场营收实现28.6%同比增长。 继续聚焦民用通信和军工电子23年上半年，公司主营业务继续围绕民用通信和军工电子展开。 民用通信： 2023年上半年，公司在基站天线方向持续修炼内功研发新产品，完成了0.6m/1.2m/1.8m 宽频系列天线的开发，帮助提升客户生产效率和服务能力；同时公司完成 6WGHz+7WGHz、6WGHz+10GHz 两种规格的大口径微波双频双极化系列天线开发，已获得客户首批订单；公司成功研发由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台等构成的新一代有源解决方案。总体看，上半年公司在民用通信领域加强与国际国内大型通信设备集成商的深度融合和合作。 军工电子： 2023年上半年，公司军工电子主要聚焦小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发；基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已经形成产品；小型化80MHz-20GHz 超宽带通用频综、宽带捷变频频综的研制获得阶段性进展。 布局卫星互联网和自动驾驶卫星互联网是我国大力发展的产业，目前发展方向围绕低轨通信卫星为主。公司在相关领域具有深厚的技术积累以及良好的军民协同资源优势。公司布局的有源相控阵卫星互联网天线、上下变频组件等产品可以应用在低轨卫星通信领域。 在自动驾驶领域，公司目前研发中的 GNSS 双频多模有源技术可以推动高精度定位技术在自动驾驶领域的应用。公司在自动驾驶领域已经获得数个新项目并部分实现了量产交付。 公司长期坚持人才培养公司注重人才储备，目前拥有 2个博士后科研工作站、2个省级工程技术研究中心和 2个省级企业技术中心；公司与西安电子科技大学、华南理工大学、武汉理工大学成立了联合实验室；公司和华南理工大学合作开展国家重点研发计划“宽 带通信和新型网络”中的专项“兼容 C 波段的毫米波一体化射频前端系统关键技术”项目完成验收；公司和上海交通大学合作的国家重点研发计划“宽带通信和新型网络”中专项“6G 高密度射频前端技术”项目获得阶段性进展。 盈利预测及估值预测 23-25年公司归母净利润分别为 3.4亿元、4.5亿元、5.8亿元，对应 23-25年 PE 倍数分别为 25、19、15倍，维持“增持”评级。 风险提示军工扩产不及预期；订单获取不及预期；民用通信需求不及预期等风险。

宏观经济走势偏弱抑制需求，Q2呈现环比修复态势公司半年报显示，2023年上半年，公司实现营业收入20.44亿元，同比下降12.58%；实现净利润10.29亿元，同比下降9.44%；实现扣非归母净利润9.04亿元，同比下降14.87%。23H1公司业绩同比下滑，主要是由于宏观经济仍有待提振，抑制海外市场行业需求。 2023Q2，公司实现营业收入11.55亿元，同比-10.89%；实现净利润6.07亿，同比-6.68%。虽然公司业绩同比下滑，但从单季度环比趋势来看，营业收入Q2环比Q1增长29.98%，净利润Q2环比Q1增长43.43%，整体呈现环比修复的态势。 汇率有利变动带动毛利率提升，加大研发提升竞争力23H1公司综合毛利率65.21%，同比提升3.34pct；23Q2单季毛利率65.78%，同比提升3.87pct，我们判断系美元升值、高端产品销售增长等带动。 23H1公司持续加大投入研发提升核心竞争力，研发投入1.94亿元同比增17.71%。尽管公司业务短期承压，但仍积极开拓业务和扩张团队为后续成长做铺垫，23H1销售费用1.14亿元同比增长21.32%，管理费用0.51亿元同比增长9.45%。受益于美元升值，公司财务费用为-0.30亿元。 会议产品维稳，联合微软打造AI新品企业数字化转型仍是长期趋势，公司积极拓展高端新品，完善产品矩阵。 桌面通信终端：23H1实现营业收入12.55亿元，同比下滑17.32%，Q2环比Q1增长33.07%。22年桌面通信终端增长超预期，致使同比增长压力较大；但公司产品性价比较高，有望保持较强的竞争优势，进一步提升市占率。 会议产品：23H1实现营业收入6.28亿元，同比增长0.17%，Q2环比Q1增长28.46%。作为微软Teams战略合作伙伴，公司与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备SmartVision60及MVC三代已具备上市条件，具有较强竞争优势。随着AIGC深入赋能Teams，公司会议产品有望受益。 云办公终端：23H1实现营业收入1.55亿元，同比下滑19.26%，Q2环比Q1增长14.05%。公司全新升级了BH系列蓝牙商务耳机，持续巩固已有UH及WH系列耳机竞争力，不断完善的产品矩阵和持续打磨的产品品质，未来或将撬动更大的市场需求和市场份额。 盈利预测及估值预计2023-25年收入增速3%、20%、20%，归母净利润增速2.7%、18.4%、22.1%，对应PE20、17、14倍。看好AIGC对公司会议产品的拉动，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动超预期，上游原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。

公司“1+4”战略推进顺利，23 年上半年以高温气体传感器业务为代表的新兴业务迎来爆发式增长；上半年车载业务新增项目定点约 700 万个，汽车座椅风扇产品获得小批量试点23Q2 单季扣非归母增长 21.1%2023 年上半年，四方光电实现营业收入 2.88 亿，同比增长 14.1%，主要系在空气品质领域有所下滑的情况下，医疗健康、环境监测领域市场份额提升，车载传感器、高温气体传感器、超声波燃气表及其模块持续扩大产出等因素导致；23年上半年公司实现归母净利润 0.72 亿元，同比增长 1.3%；实现扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长 3.7%。23 年上半年公司归母净利润增长低于营收增长主要因为（1）公司继续加大新品研发，研发费用同比增长 22.0%；（2）公司加大市场开拓，销售费用同比增长 39.4%（3）公司嘉善园区开业投产，人工和折旧投入增加，管理费用同比增长 26.7%。 23Q2 单季，公司实现营业收入 1.48 亿元，同比增长 25.8%；实现归母净利润0.33 亿元，同比增长 18.7%；实现扣非归母净利润 0.32 亿元，同比增长 21.1%。 新兴业务多点开花，“1+4”战略效果显著，上半年高温气体传感器等新兴业务实现爆发式增长23 年上半年，以高温气体传感器业务为代表的新兴业务获得较好发展。我们认为这是公司围绕“1+4”发展战略，长期坚持产品研发、积极布局销售渠道的业绩兑现。具体拆分看：高温气体传感器: 以发动机排放氧传感器为主的高温气体传感器业务 23 年上半年销售收入同比增长 4,770.89%；智慧计量业务：以超声波燃气表及其模块为主的智慧计量业务 23 年上半年销售收入同比增长 499.18%；医疗健康传感器：23 年上半年以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长 270.77%；气体分析仪器：双碳、科学仪器国产化替代政策逐步落地和公司气体分析仪器业务销售模式升级迭代等因素共同促进 23 年上半年公司气体分析仪器业务销售收入同比增长 71.91%；安全监控业务：23 年上半年以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收入同比增长 85.18%。 上半年车载业务新增项目定点约 700 万个，汽车座椅风扇获得小批量试点车载传感器作为公司重点发展业务在 23 年上半年继续发力，新增车载传感器项目定点约 700 万个。公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器等。23 年上半年公司加大对车内空气改善装置市场的开发力度，推出汽车座椅风扇产品并进入小批量试点阶段。 盈利预测及估值预测 23-25 年公司归母净利润分别为 2.1、3.0、4.2 亿元，对应 23-25 年 PE 倍数分别为 27、19、13 倍，维持“买入”评级。 风险提示 新风系统渗透不及预期；汽车定点项目交付不及预期；新兴业务拓展不及预期；民用空气品质传感器市场需求回暖不及预期等。

短期业绩承压，持续加大研发投入2023年上半年，公司营收 1.47亿元，同比-19.67%，归母净利润-1475万元，同比-163%，扣非归母净利润 3513万元，同比-280%。毛利率 49.56%，同比-7.67pct。 销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.14%/14.92%/64.90%/-15.91%，同比分别+3.07/+3.07/+34.03/-9.37pct，公司积极拓展业务，加大研发投入，研发费用资本化减少导致研发费用快速增长，上半年研发投入为 9473万元，同比+70%。 在手项目推进顺利，积极开拓网链类业务传统特种宽带通信业务领域，公司多个型号研制项目顺利推进。新中标某军种的2型型号设备的研制任务，预计将于 23年底至 24年陆续完成型号鉴定工作后批量列装；承研特种 5G 系列产品研制任务陆续完成接入回传一体化、抗干扰等定制化开发任务，相关成果通过前期演示验证验收，即将转入型号研制阶段；公司在某军种新一代末端通信系统研制任务竞争中，在所有两大技术系列比测中取得优异成绩，支撑军方完成型号研制立项论证工作。上述项目群不仅夯实了公司在宽带战术通信的行业领导地位，也将产品编配范围扩展至班组级和单兵。 公司积极开拓网链类业务，截止 2023H1，公司已获取各类信息装备组网及火控等四个型号研制任务，并有望于 23年底至 24年完成鉴定及开始批量列装。公司与各总体及平台单位合作，开发了多型应用于无人机、无人车、无人艇的通信、测控装备，在各次演示测试中效果良好，未来将在无人化智能化作战领域投入更多研发力量，确保公司新型高科技军工骨干企业目标定位的实现和巩固。 卫星互联网加快推进，公司前瞻布局卫星互联网具有广覆盖、低延时、宽带化、低成本的特点，可以作为地面通信的有效补充。全球卫星互联网建设加速，Starlink 脱颖而出。2023年 9月 4日，第6组第 12批的 21颗小型第二代“星链”卫星由“猎鹰九号”运载火箭发射升空，卫星进入近地轨道。由于近地轨道和频谱资源稀缺，国内有望加速追赶推进。 上海将加快打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”，是低轨卫星互联网的新增量，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施 1296颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。公司在特种通信领域深耕多年，业务上已经向卫星通信延伸，有望持续赋能国内卫星互联网发展。 盈利预测与估值公司是特种宽带通信龙头，已形成在 5G 时代的“芯片-模块-终端-基站-系统”的全产业链布局，前瞻布局卫星通信领域，预计公司 2023-2025年净利润为 1.81亿元/3.42亿元/5.47亿元，对应 PE 分别为 56X/30X/19X，给予“买入”评级。 风险提示军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险；卫星互联网发展不及预期

剔除硅翔出表影响，整体经营情况有所改善。 2023H1，公司营收 2.6亿元，同比-69%；归母净利润-223万元，同比-225%；扣非后归母净利润为-619万元，同比+47%。变动主要由于东莞硅翔不再并表（继续持有东莞硅翔 18.06%股权）。剔除硅翔出表影响，我们测算 23H1公司营收同比+13%。非经常性损益对公司净利润的影响为 395.46万元，较去年同期减少956.79万元，主要系政府补助减少影响。23H1毛利率 27.48%，同比+6.3pct。 分业务看，柔性交流水冷营收 323.8万元，同比-85%，毛利率 40.26%，同比+20.99pct； 直流水冷产品营收 2390.8万元，同比+28%，毛利率 17.04%，同比-27.71pct； 新能源发电水冷营收 3199.7万元，同比-31%，毛利率 15.35%，同比+12.9pct ； 电气传动水冷营收 8669.3万元，同比+91%，毛利率 40.35%，同比+6.01pct； 工程运维服务营收 4289.9万元，同比+11%，毛利率 38.08%，同比-15.72pct； 其他业务实现营收 7143.6万元，同比-2%，毛利率 13.85%，同比+7.24pct。 数据中心/特高压/储能三驾马车驱动成长数据中心液冷领域：公司技术积累深厚，关键产品涵盖服务器液冷板、流体连接部件、多种型号和不同换热形式 CDU、多尺寸和不同功率的 TANK、换热单元，可提供冷板液冷数据中心热管理和浸没液冷数据中心热管理的解决方案，具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案的能力。 AIGC 拉动算力需求高增，芯片级液冷将成主流散热方案。公司液冷产品先发优势显著，目前数据中心液冷产品逐步进入批量供货阶段。控股子公司高澜创新上半年实现收入 5714万元，同比增长 33%。 特高压领域："十四五"期间国家电网规划建设特高压工程"24交 14直"，总投资3800亿元，相较"十三五"大幅增长。根据国家电网规划,2023年预计开工“6直 2交”，年初到 7月已核准开工三条特高压直流项目。随着国家能源局提出“三交九直”特高压规划项目，以及风光大基地外送需求增大，预计 2023年-2025年特高压将迎来新一轮建设高峰期。 海风柔直领域：海上风电深远海趋势有望带来公司产品新增需求，公司作为国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为三峡如东海上风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统。随着海上风电平价发展以及深远海项目落地，将带动业务快速增长。 储能液冷领域：公司在储能电池热管理技术方面持续投入研发，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案，目前相关产品逐步进入批量供货阶段。预计随着我国储能温控行业的迅速发展，公司储能热管理产品将不断拓展市场，充分受益。 大股东妻女拟全额认购定增，已通过深交所审批大股东妻女拟全额认购定增（不超过 4亿元），定增前大股东李琦持股 14.1%，按上限计算发行后李琦及一致行动人合计持股 25.8%。募投资金将用于补流和偿还银行贷款，将有效地缓解公司资金压力。定增项目目前已通过深交所审批。 盈利预测与估值公司是国内领先的液冷解决方案提供商，AIGC 催化芯片级液冷需求爆发，储能液冷业务加速推进。考虑到特高压直流和海风柔直项目进度延后将影响 2023年业绩，我们对盈利预测进行调整，预计公司 2023-2025年归母净利润 0.3、1.61、2.31亿元，对应 PE 分别为 141、26、18倍，基于对公司所从事业务的各领域的中期景气度的乐观判断，维持"买入"评级。