24年前三季度营收 yoy+19.6%，布局未来发展的投入加大导致利润承压2024年前三季度，公司实现营业收入 5.4亿元， yoy+19.6%；实现归母净利润0.62亿元， yoy-39.2%；实现扣非归母净利润 0.58亿元， yoy-40.8%；实现销售毛利率 41.45%，同比-3.27pct；实现销售净利率 11.44%。 24年前三季度公司利润水平承压主要由于布局未来可持续发展带来的研发费用、销售费用和管理费用增长所致，即增加新产品研发投入、壮大人才队伍、加大市场开拓力度、实施薪酬结构优化增加员工薪酬以及实施股权激励计划增加股份支付费用等；存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少导致财务费用增加。 24Q3单季，公司实现营业收入 2.0亿元， yoy+22.0%, qoq+1.1%; 实现归母净利润0.2亿元， yoy-31.6%， qoq-6.0%；实现扣非归母净利润 0.18亿元， yoy-38.5%，qoq-25.7%；实现销售毛利率 41.63%，环比+0.56pct，同比-1.27pct；实现销售净利率 10.13%，环比-0.56pct。 冷媒泄露传感器有望受益于欧美国家低 GWP 制冷剂相关政策欧美国家出台与低 GWP 制冷剂相关的政策将于 2025年起实施，为避免低 GWP新型制冷剂泄漏导致燃烧爆炸或者高压泄漏导致人员发生窒息的情况，新型冷媒泄漏监测传感器有望成为制冷系统中的标准配置。 公司较早布局并从事 A2L/A3冷媒泄漏传感器的研究开发。在技术和成本上具有较强的竞争优势，推出的基于NDIR（非分光红外）技术的长寿命制冷剂泄漏监测传感器，具有响应迅速、测量精准、长期运行无漂移的优势。 目前公司已取得国际几家知名客户的项目定点，并开始批量供应，随着公司冷媒泄漏监测传感器系列产品的 UL 认证持续落地，为公司后续批量交付提供保障。预期该业务将为公司在 2024年贡献一定的业绩增量。 积极拓展海外业务，匈牙利建厂抢抓海外市场机遇公司海外业务持续扩张， 公司暖通空调、汽车电子、工业及安全、智慧计量以及科学仪器在海外业务都取得较好的发展。 匈牙利地处欧洲腹地，是欧洲市场的中转地和集散地，拥有良好的汽车产业基础。公司在匈牙利投资建设生产基地，一方面，有利于提升公司对欧洲客户需求的响应速度，更好地满足客户欧洲区域的订单和需求；另一方面，有利于公司进一步完善国际营销渠道，抢抓海外市场先机，挖掘潜在客户需求，获得增量订单，推动外贸业务的持续较快发展，提高公司整体业绩。 盈利预测及估值我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 1.0、 1.3和 1.7亿元，对应 24-26年 PE倍数分别为 31、 24和 18倍，维持“买入”评级。 风险提示新兴业务发展不及预期，暖通空调业务复苏不及预期，热工行业发展不及预期等24年前三季度营收 yoy+19.6%，布局未来发展的投入加大导致利润承压2024年前三季度，公司实现营业收入 5.4亿元， yoy+19.6%；实现归母净利润0.62亿元， yoy-39.2%；实现扣非归母净利润 0.58亿元， yoy-40.8%；实现销售毛利率 41.45%，同比-3.27pct；实现销售净利率 11.44%。 24年前三季度公司利润水平承压主要由于布局未来可持续发展带来的研发费用、销售费用和管理费用增长所致，即增加新产品研发投入、壮大人才队伍、加大市场开拓力度、实施薪酬结构优化增加员工薪酬以及实施股权激励计划增加股份支付费用等；存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少导致财务费用增加。 24Q3单季，公司实现营业收入 2.0亿元， yoy+22.0%, qoq+1.1%; 实现归母净利润0.2亿元， yoy-31.6%， qoq-6.0%；实现扣非归母净利润 0.18亿元， yoy-38.5%，qoq-25.7%；实现销售毛利率 41.63%，环比+0.56pct，同比-1.27pct；实现销售净利率 10.13%，环比-0.56pct。 冷媒泄露传感器有望受益于欧美国家低 GWP 制冷剂相关政策欧美国家出台与低 GWP 制冷剂相关的政策将于 2025年起实施，为避免低 GWP新型制冷剂泄漏导致燃烧爆炸或者高压泄漏导致人员发生窒息的情况，新型冷媒泄漏监测传感器有望成为制冷系统中的标准配置。 公司较早布局并从事 A2L/A3冷媒泄漏传感器的研究开发。在技术和成本上具有较强的竞争优势，推出的基于NDIR（非分光红外）技术的长寿命制冷剂泄漏监测传感器，具有响应迅速、测量精准、长期运行无漂移的优势。 目前公司已取得国际几家知名客户的项目定点，并开始批量供应，随着公司冷媒泄漏监测传感器系列产品的 UL 认证持续落地，为公司后续批量交付提供保障。预期该业务将为公司在 2024年贡献一定的业绩增量。 积极拓展海外业务，匈牙利建厂抢抓海外市场机遇公司海外业务持续扩张， 公司暖通空调、汽车电子、工业及安全、智慧计量以及科学仪器在海外业务都取得较好的发展。 匈牙利地处欧洲腹地，是欧洲市场的中转地和集散地，拥有良好的汽车产业基础。公司在匈牙利投资建设生产基地，一方面，有利于提升公司对欧洲客户需求的响应速度，更好地满足客户欧洲区域的订单和需求；另一方面，有利于公司进一步完善国际营销渠道，抢抓海外市场先机，挖掘潜在客户需求，获得增量订单，推动外贸业务的持续较快发展，提高公司整体业绩。 盈利预测及估值我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 1.0、 1.3和 1.7亿元，对应 24-26年 PE倍数分别为 31、 24和 18倍，维持“买入”评级。 风险提示新兴业务发展不及预期，暖通空调业务复苏不及预期，热工行业发展不及预期等

剔除锐凌无线影响， Q3收入稳步增长2024年前三季度，公司实现营业收入 62.2亿元， yoy+5.1%；实现归母净利润 6.5亿元， yoy+43.2%；实现扣非归母净利润 4.5亿元， yoy+3.8%；实现销售毛利率20.71%，同比-1.80pct；实现销售净利率 10.56%，同比+2.87pct；实现扣非归母净利率 7.24%，同比-0.09pct。 前三季度公司实现投资收益 1.79亿元， 主要系锐凌车载业务出售所致。公司表示剔除锐凌无线的业务口径下， 公司 24Q3营业收入同比增长约 30%，收入增长主要系国内车载业务和 FWA 业务快速增长所致。 24Q3单季公司实现营业收入 21.4亿元， yoy+4.6%， qoq+9.7%；实现归母净利润3.2亿元， yoy+108.9%， qoq+118.7%；实现扣非归母净利润 1.3亿元， yoy-10.6%， qoq-6.0%。实现销售毛利率 19.06%，同比-4.15pct，环比-2.59pct；实现销售净利率 14.90%，同比+7.47pct，环比+7.36pct。 机器人业务稳步推进， FWA 业务市场广阔公司的割草机器人业务预计 2024年 Q4会率先在头部客户实现交货。 2024年发布的具身智能机器人开发平台 Fibot，以广和通高算力智能模组 SC171作为主控，具备高达 12TOPS 算力，集成多种 AI 算法。目前具身智能机器人已送样，2025年预计有望批量交付。公司的 FWA 业务目前主要市场在北美，享有一定的市场占有率，市场渗透率还有提升空间。 2024年公司在印度市场已经实现交货， 未来印度市场空间巨大。欧洲也会逐步的应用 5G 产品，日韩澳等国家也有较好的市场空间。 预计未来 3年， FWA 业务仍然有较好的的市场发展机会。 出售车载前装业务回笼资金公司于 2024年 7月发布公告，将深圳市锐凌无线技术有限公司的车载前装无线通信模组业务以 1.5亿美元的价格出售给 EUROPASOLAR S.à r.l，交易标的资产包括 Rolling Wireless （ H.K.） Limited 的部分资产及负债及卢森堡锐凌 100%的股权。截止公告发布时，此次交易已经完成交割。 我们认为面对日益复杂的国际环境，此次交易有助于公司回笼资金，避免出现大额商誉减值的风险，相关业务出表造成利润的减少，公司计划未来通过新的市场和业务开拓进行补充。 费用管控效果明显公司继续加强费用管理， 24Q3单季公司销售、管理、研发费用率分别为 2.0%、2.2%和 7.3%，同比分别变动 -0.76pct/+0.06pct/-3.03pct,费用管控效果明显。 盈利预测及估值我们预测公司 24-26年归母净利润分别为 7.5、 6.4和 7.8亿元，对应 24-26年 PE倍数分别为 17、 20和 16倍，维持“买入”评级。 风险提示物联网模组需求不及预期，端侧 AI 和机器人业务拓展不及预期等风险。

事件： 24年前三季度公司实现营收 7.36亿元，同比+9.02%；归母净利 3675万元，同比+11.36%；扣非后归母净利 3414万元，同比+12.47%。 Q3业绩明显增长， 盈利能力有所提升Q3单季度实现收入 2.75亿元，同比+6.67%；归母净利润 1018万元，同比+46.85%，扣非增长同比+63.43%。 公司 24年前三季度毛利率为 41.71%，同比+0.72pct，主要得益于新产品突破以及降本增效。 从费用端来看 ， 24年前三季度公司销售费用率 11.82%，同比-0.44pct；管理费用率 11.11%，同比持平；研发费用率 12.93%， 同比持平。 在手订单同比+20%，海外市场重大突破2024年铁路投资回暖，前三季度完成固定资产投资 5612亿元，同比+10.3%。 公司在手订单充足，截至 24Q3在手订单 7.5亿元，同比增长近 20%， 创同期历史新高。 24年上半年， 公司参与了墨西哥铁路项目建设，首次直接承担海外客户近千万级建设项目， 实现海外市场重大突破。 全面合作华为，共同推进 5G、 AI 赋能铁路23年 11月， 公司与华为签署了《全面合作协议》，双方将面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业，基于人工智能、 5G、安全可靠等核心关键领域，开展技术研发、市场拓展、行业共建等全方位的战略生态合作。 24年 9月， 公司参加华为全联接大会， 携旗下基于 5G+AI、视频+AI 智能分析、多维感知与多技术融合等多项创新性解决方案及实践案例亮相大会。 24年 10月，公司与华为召开“2024年华为交通智慧化军团合作伙伴赋能导入北京佳讯飞鸿电气股份有限公司专班”。 5G-R 市场弹性空间大，关注相关试验进展23年 10月，工信部向国铁集团批复基于 5G 技术的铁路新一代移动通信系统（5G-R）试验频率。根据公司 23年年报， 公司紧跟国铁集团 5G-R工作部署，完善 5G-R 相关产品研发， 各产品均已通过国铁集团 5G-R 系统静态试验评审。 公司为 5G-R建设核心受益标的， 我们预计 5G-R迭代升级有望为重点应用场景带来5.9-8.4倍的空间， 重点关注后续 5G-R 试验进展。 盈利预测与估值公司目前在手订单充足，但新签订单落地时间存在不确定性，因此我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 0.8、 1.0、 1.4亿元，同比+20%、 +28%、 +33%，对应 24-26年 PE 分别为 59、 46、 35倍，维持“买入”评级。 风险提示铁路投资不及预期； 5G-R 建设不及预期；行业竞争加剧。

投资要点缺芯影响交付节奏，汇兑损失拖累利润表现公司发布2024年三季报，前三季度实现营收173.13亿元，同比+146.3%，归母净利润37.53亿元，同比+189.6%，扣非归母净利润为37.18亿元，同比+198.8%。其中24Q3单季度营收65.14亿元，同比+115.3%，环比+9.4%，归母13.94亿元，同比+104.4%，环比+3.3%。，毛利率33.64%，同比+0.1pct，环比+0.2pct。 缺芯+汇兑损失+少数股东权益影响当期业绩表现。1）行业需求持续向好，短期由于光芯片等上游原材料缺货，影响产品交付节奏。2）人民币升值导致24Q3产生汇兑损失，部分有望在Q4冲回。3）公司持续加大海外产能扩产，24Q3少数股东权益为0.7亿元，较24Q2增长0.4亿元。AI持续高景气，客户资本开支保持高增态势AI拉动算力需求，光通信网络是算力网络的重要基础底座，推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级，加速光模块向800G及以上速率迭代，市场规模有望持续增长。根据Lightcounting预测，2025年行业增速20%以上，2026-2027年增速将维持在两位数以上，2027年有望突破200亿美元。海外四大CSP厂商资本开支持续提升。24Q2微软、Meta、谷歌、亚马逊四家公司合计资本支出为571亿美元，同比增长66%，环比增长22%，动能主要来自融入AI的互联网推荐系统的升级、传统云计算业务复苏、AGI模型持续迭代等。 全球数通光模块龙头，技术/份额优势明显公司是全球光模块龙头，技术前瞻性投入，先后布局了硅光芯片、相干光模块以及光电共封装CPO等，1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并有望逐步进入批量阶段，同时预研下一代技术，确保自身在行业的技术领先性和竞争力。高端产品占比提升，持续聚焦硅光路线。公司800G/400G等高端产品出货比重的快速提升，产品结构持续优化，1.6T导入顺利，并有望在年末进入量产阶段。子公司苏州湃矽主要从事硅光芯片研发、设计和销售，上半年业务实现高速增长。加快海外产能布局。公司推进国际化战略，提升海外产能，满足海外重点客户的海外批量供货能力。TeraHopPte（新加坡子公司）是公司海外销售和产能的主体，上半年营收和净利润实现高速增长。 盈利预测与估值公司是全球光模块龙头，技术和市场优势明显，把握AI发展趋势，扩大高端产能，业绩高速成长。考虑到产品交付节奏，我们预计公司2024-2026年归母净利润为52.88亿元/92.88亿元/120.04亿元，对应24年PE为33X，维持“买入”评级。 风险提示高速率光模块需求不及预期；海外市场开拓情况不及预期；行业竞争加剧

国内电信运营商业务承压2024年前三季度，公司实现营业收入900.4亿元，yoy+0.7%；实现归母净利润79.1亿元，yoy+0.8%；实现扣非归母净利润69.0亿元，yoy-2.9%；我们认为主要由于国内运营商网络业务受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长，消费者和政企业务均实现快速增长；实现销售毛利率40.43%，同比-3.24pct；实现销售净利率8.71%，同比+0.03pct。24Q3单季，公司实现营业收入275.6亿元，yoy-3.9%,qoq-13.6%；24Q3实现归母净利润21.7亿元，yoy-8.2%,qoq-27.3%；24Q3实现扣非归母净利润19.4亿元，yoy-11.7%，-16.4%qoq。24Q3实现销售毛利率40.35%，同比-4.28pct,环比+1.37pct；实现销售净利率7.75%，同比-0.49pct，环比-1.49pct。 强化算力+连接双轨发展2024年，公司继续重点强化算力+连接业务。在算力领域，推出“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，以网强算，基于自研芯片推出2*200G网卡；推进OLink高速总线互联标准，自研大容量交换芯片，在超万卡集群核心技术、算力原生、智算中心长距互联、推理任务智能分发等前瞻技术方向上开展研究。公司自研星云系列大模型，其中研发大模型有效带动研发效率提升；通信大模型在反诈、重保、新通话、体验保障等场景落地应用。在连接领域，公司继续在无线和有线市场的关键产品上保持领先。根据电信咨询机构最新数据，公司5G基站、5G核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二，RAN产品、5G核心网、5G光传输获行业领导者评级。公司推出800GOTN可拔插方案，实现2000km的传输距离，并基于50GPON技术发布新一代智能光接入产品，为用户提供万兆接入体验，助力行业进入万兆光网时代。 积极布局低空经济业务凭借在5G-A领域的技术优势，公司与运营商进行了全场景技术创新与合作，共同打造“空天地一体化”5G-A全域立体网。公司在低空经济领域联合合作伙伴在北京、南京、深圳等25个省市的80多个试点验证了5G-A通感一体在物流配送和低空安全等多种场景的应用，进一步加强低空经济业务布局。 盈利预测及估值：我们预计公司24-26年归母净利润分别为96.4、104.4和116.2亿元，对应24-26年PE倍数分别为16、14和13倍，维持“买入”评级。 风险提示：电信运营商资本开支不及预期，5G基站规划进展不及预期，算力和连接业务进展不及预期等风险。

投资要点Q3业绩超预期，机房+机柜温控均有贡献24Q3，公司营收11.6亿元，YOY+39%，符合此前业绩前瞻的11-12亿元；归母1.7亿元，YOY+43%，高于此前业绩前瞻的1.2-1.5亿元。24年前三季度，公司营收28.7亿元，YOY+39%；归母3.5亿元，YOY+68%。我们判断数据中心仍保持乐观增长态势，储能业务相比于上半年也有所改善。 平台效应凸显，盈利水平进入上行通道24年前三季度，公司毛利率31.7%，同比-0.9pct；归母净利率12.3%，同比+2.1pct；销售、管理、研发费用率分别为6.6%/4.4%/7.9%，同比分别-2.1pct/-0.5pct/-0.4pct。公司盈利能力稳健提升主要得益于费用端刚性较强，平台及规模优势逐步突显。24Q3，公司毛利率32.8%，环比+0.7pct，同比-0.7pct；归母净利率14.6%，同比+0.4pct；销售、管理、研发费用率分别为6.2%/4.1%/7.2%，环比分别-0.2pct/-0.3pct/-0.9pct，同比分别-1.8pct/+0.1pct/-0.1pct，单季费用率保持下行趋势。预计未来随着各业务进一步放量，利润增速进入快车道。AI需求高景气，储能业务增长有望修复24H1机房温控收入YOY+86%，数据中心及算力设备的液冷相关收入约同比翻倍，目前已累计交付1GW+液冷项目。随着英伟达GB200NVL72即将出货、国内国产算力快速发展及政策PUE要求趋严，全球液冷渗透率有望加速提升，公司市场份额及客户拓展有望超预期，预计全年收入增长表现亮眼。24H1机柜温控收入YOY+6%，随着下半年全球需求放量，全年收入增速及毛利率有望得到修复。国内储能装机及招标规模持续高增，EESA预计24全年储能装机同比+76%；24年海外大储需求呈现爆发式增长，CNESA预计24年美国、欧洲大储装机分别同比+100%/125%。 合作英伟达，海外市场有望带来业绩弹性公司22及23年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目；联合英特尔发布液冷白皮书，冷板、CDU、快接头等产品均已通过英特尔验证；近日，英伟达在官网发布GB200系统开发成果的相关资讯新闻，提到目前全球40+家基础设施（DCI）提供商在Blackwell平台上进行构建和创新，其中包括公司。 公司有望进一步打开更高利润水平的海外市场新空间。盈利预测与估值公司是国内热管理行业龙头，在数据中心、储能、算力设备、充电设备、无线通信设备等领域持续领先深入布局，平台优势不断凸显。基于前三季度公司经营表现及对费用率水平下行的判断，预计公司24-26年收入分别为49.2/64.2/79.2亿元，同比增长40%/30%/23%；归母净利润分别为5.6/7.6/9.8亿元，同比增长62%/36%/29%，对应PE（24年10月25日收盘价）分别42/31/24倍，公司业绩增速进入快车道，维持“买入”评级。 风险提示产业发展不及预期；市场需求不及预期；毛利率提升不及预期等。

投资要点服务收入增速行业领先，盈利能力提升2024前三季度，公司营业收入3920亿元，同比增长2.9%，服务收入3629亿元，同比增长3.8%，服务收入增速行业领先；归母净利润293亿元，同比增长8.1%，扣非归母净利润287亿元，同比增长5.4%；EBITDA1110亿元，同比增速5.1%，增速优于上半年的4.7%。公司净利率同比提升0.37pp至7.49%，加权平均净资产收益率同比提升0.32pp至6.48%。基础和产数业务均衡稳健发展移动通信服务：ARPU值稳健。前三季度收入1568亿元，同比增长3.2%，用户净增1490万户至4.23亿户，5G套餐用户数净增2640万户达3.45亿户，渗透率达81.6%；移动ARPU45.6元，同比持平。固网及智慧家庭服务：智慧家庭快速增长。前三季度收入956亿元，同比增长2.9%，其中智慧家庭收入同比增长17.0%，智慧家庭价值贡献持续提升。有线宽带用户净增610万达1.96亿户，宽带综合ARPU47.8元，同比持平。 产业数字化：注重高质量发展。前三季度收入1055亿元，同比增长5.8%，占服务收入比29.1%，同比提升0.6pp。公司业务发展整体比较均衡。在移动通信服务方面，公司新增用户规模较快发展，卫星通信、量子通信等业务助力打造差异化优势，通信助理、视频彩铃、个人云盘等将推动应用场景升级，促进移动业务价值持续提升。在固网及智慧家庭服务方面，公司加快FTTR升级和千兆应用拓展，促进智慧家庭、智慧社区和数字乡村等生态建设，推动固网智家业务稳步发展。在产业数字化方面，公司深耕重点行业拓展生态合作，注重量质平衡发展，产数业务增收动能有望持续强劲。 成本费用得到有效管控成本费用得到有效管控，经营费用（港股口径）同比增长2.3%，占收比降低0.41pp，其中折旧摊销同比增长3.9%，占收比提升0.22pp，网络运营支撑成本同比增长3.5%，占收比提升0.23pp，SG&A同比下降0.5%，占收比降低0.40pp，人工成本同比增长2.3%，占收比下降0.08pp。销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比变动-0.63pp、-0.24pp、-0.02pp、+0.31pp。 Q3信用减值计提下降，全年现金流有望改善前三季度，公司经营现金流净额974亿元，同比-13.8%（24H1同比-11.2%），计提信用减值损失53亿元，单Q3信用减值计提规模同比-1.9%（Q1、Q2同比增速分别为98.7%、8.1%）。在地方政府化债&中央重视企业账款回收的背景下，公司加强应收账款管理，坏账风险可控，后续回收情况有望好转，全年现金流有望改善。 盈利预测及估值预计公司2024-2026年收入增速3.4%、3.3%、3.3%，归母净利润增速8.0%、7.6%、7.5%，对应PE18.0、16.7、15.6倍，维持“买入”评级。 风险提示用户规模及ARPU提升不及预期；新兴业务发展不及预期；市场竞争加剧；降本增效不及预期；分红派息不及预期等。

Q3营收增速再上台阶，净利率环比改善2024年前三季度，公司实现营收15.89亿元，同比增长52.75%，主要系新能源连接器业务快速增长；归母净利润1.06亿元，同比增长10.60%。毛利率22.01%，同比下降4.03pp，净利率6.77%，同比下降2.42pp。得益于费用有效管控，公司前三季度净利率同比降幅较上半年的-3.28pp有所收窄。今年以来，公司单季度营收同比增速呈放大态势，Q3实现营收6.31亿元，同比增长60.9%，环比增长27.36%，Q1、Q2营收同比增速分别为40.66%、55.17%。Q3归母净利润0.41亿元，同比增长40.67%，环比增长76.16%。Q3毛利率20.79%，同比下降5.63pp，环比下降0.08pp；Q3净利率6.43%，同比下降0.97pp，环比提升1.71pp。 布局高速铜缆产品有望受益AI广阔空间公司具备丰富的产品线，可提供通信、新能源汽车“电动化”及“智能化”、储能与新能源、机器人、轨道交通、医疗器械等领域综合连接系统解决方案。在AI和数据中心领域，公司逐步开发了SFP+、CAGE系列、高速板对板连接器、高速I/O连接器、AEC系列产品，具备针对高速数据传输的高速铜缆产品解决方案，目前正就产品方案与客户进行沟通。未来公司将加大研发资源投入深化布局，有望长期受益于AI带来的广阔成长空间。在新能源汽车领域，产品涵盖全系列高压大电流连接器及组件、换电连接器、CCS、交直流充电枪、液冷充电枪、充电桩、超充系统等系列产品，以及FAKRA、mini-FAKRA、HSD高速、车载多千兆以太网连接器、车规级TypeC接口、板对板浮动高速连接器等车载高速系列产品。客户涵盖长安、蔚来、上汽、H公司、赛力斯、宁德时代、美国T公司、戴姆勒等知名企业。凭借深厚的客户关系及渠道优势积累，公司新能源领域需求有望持续放量。 加强成本费用管控，盈利能力或将逐步修复在原材料价格波动及客户降价形势下，公司通过生产自动化效率提升、工艺改善、供应链降本、为客户提供一站式产品整体解决方案、产品涨价、协商成本补偿等多项措施来应对。同时公司积极管控费用，前三季度期间费用率14.91%，同比下降1.47pp，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.10%、5.18%、0.62%、7.00%，同比变动-0.64pp、-0.43pp、+0.82pp、-1.23pp。此外，根据公司公告，2024年上半年，美国工厂实现盈利647.81万元，墨西哥工厂亏损586.74万元，海外工厂整体已实现盈利，未来海外工厂产能逐步爬坡也有望进一步推动盈利能力修复。 盈利预测与估值：预计公司24-26年收入为22.6、28.0、33.6亿元，同比增长45.3%、24.7%、19.3%，归母净利润为1.6、2.3、3.0亿元，同比增长17.8%、41.4%、29.9%，对应PE42、30、23倍；维持“买入”评级。 风险提示：下游需求及订单不及预期；产品降价压力；原材料涨价压力；海外客户拓展不及预期等。

事件：公司发布2024年前三季度业绩预告。24Q3，公司预计实现营收14.16至14.75亿元，同比增长20%至25%；归母净利润6.90至7.19亿元，同比增长18%至23%；扣非后归母净利润6.53至6.79亿元，同比增长22%至27%，符合我们此前的业绩前瞻。利润增速略低于收入增速，我们判断主要系汇率波动影响。 24年前三季度，公司预计实现营收40.30至41.91亿元，同比增长25%至30%；实现归母净利润20.18至20.98亿元，同比增长25%至30%。 第二、三成长曲线高增长，看好产品结构优化分三条产品线来看，桌面通信终端市场相对成熟，公司SIP话机市占率全球第一，24H1受益于补库需求。会议产品和云办公终端作为第二、三成长曲线，贡献更快的成长，24H1分别增长51%、29%。展望2025年，我们看好公司产品结构优化，会议产品受益于混合办公大趋势，有望延续快速成长；云办公终端23年完成产品优化调整，24年发布新品、完善产品矩阵，成长有望进一步提速。 桌面通信终端24H1收入15.10亿元，同比+20.26%，毛利率66.93%，同比+0.14pp。随着库存恢复正常水位，下游需求延续边际改善趋势，话机销售明显回暖。因此，我们预计桌面通信终端24全年将保持双位数的较好增长。 会议产品24H1收入9.50亿元，同比+51.27%，毛利率65.06%。我们预计，会议产品仍将持续受益于混合办公趋势，23年与微软合作AI产品SmartVision60，推动产品智能化，24年以来发布多款新品，对市场需求深入洞察、快速反馈。综合中报表现和下半年基数水平，预计24全年增速有望达到40%左右。 云办公终端24H1收入2.00亿元，同比+29.29%。23年，公司完成了BH系列商务蓝牙耳麦的迭代升级，并取得了良好的渠道验证结果，24年以来，发布BH74产品完善产品矩阵。综合考虑中报，我们预计，24全年增速有望在30%以上。 重视股东回报，预计24全年股息率或达4.3%公司发布中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利6.0元（含税），共计派发现金股利7.57亿元，约占24H1归母净利的56%。若维持23年度分红的分红比例57%不变，24年年度分红或达1.14元/股，则24全年股息率或达4.29%。 盈利预测预计公司24-26年归母净利润分别为25.3、29.7、34.5亿元，分别同比+25.9%、17.3%、16.4%，对应24-26年PE分别为20、17、15倍，维持“买入”评级。 风险提示汇率波动超预期，上游原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。

投资要点：上半年业绩翻倍，机房温控业务贡献主要增长动力24H1公司收入17.13亿元，YOY+38%，各业务板块均增长，其中机房温控节能产品增长较快；归母净利润1.83亿元，YOY+100%，高于此前业绩预告1.65~1.92亿元的中枢值，主要得益于收入规模增长、费用率显著改善、股权激励费用同比减少等。其中Q2公司收入9.67亿元，YOY+36%；归母净利润1.21亿元，YOY+82%；净利率12.59%，环比+4.33pct，盈利能力环比向上趋势显著；毛利率32.13%，环比+2.62pct，主要得益于公司优化产品设计及物料采购策略，有效控制原材料价格上涨的不利影响。 公司规模效应凸显，费用率有望进入下行通道24H1销售、管理、研发费用分别为1.16/0.78/1.43亿元，YOY分别+4%/+15%/30%；销售、管理、研发费用率分别为6.8%/4.6%/8.4%，同比分别-2.2pct/-0.9pct/-0.6pct，销售及管理费用增速远低于收入增速，研发投入持续加大但保持在合理范围，费用端整体表现较强刚性，规模效应凸显。其中24Q2销售、管理、研发费用率分别为6.4%/4.4%/8.1%，环比分别-0.9pct/-0.3pct/-0.7pct，预计下半年随着收入规模进一步放量，费用率将进一步下行。 AI驱动液冷翻倍，份额及客户拓展有望超预期24H1公司机房温控收入8.56亿元，YOY+86%，占总收入比重由去年同期的37%大幅提升至50%，主要系优势领域需求旺盛、行业地位稳固、持续投入研发迭代产品、积极拓展海外市场等；毛利率30.6%，同比+1.05pct，得益于产品销售组合积极变化及公司降本措施。算力设备相关液冷收入计入“其他”类别内的“电子散热业务”中，24H1其他业务收入0.80亿元，YOY+27.18%，电子散热有望成为公司重要发展方向之一。由于液冷行业需求爆发及公司全链条平台优势逐步突显，数据中心机房及算力设备的液冷相关收入为去年上半年2倍左右。国产算力高景气及政策PUE要求趋严，液冷渗透率有望加速提升。随着国产AI芯片快速发展，华为昇腾芯片已经在华为云和28个城市的智能算力中心大规模部署，中国移动2024年至2025年新型智算中心集采项目，7家AI训练服务器中标厂商均为华为昇腾服务器合作伙伴；寒武纪、海光信息等AI芯片厂商产品性能加速迭代；阿里、腾讯、百度等互联网厂商加大自研芯片研发力度，预计未来国产算力景气度持续提升，国产算力芯片同等性能下热密度相对较高，对散热提出更高的要求，采用液冷的必要性增强。24年7月《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》提出新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE降至1.25以下，国家枢纽节点数据中心项目PUE不得高1.2，推广液冷散热技术以及推进存量项目液冷改造。我们认为液冷行业竞争壁垒主要在于项目经验、客户认证、运维能力、规模效应，预计未来格局将向头部集中。公司液冷行业地位领先，有望实现份额及客户拓展超预期。1）公司凭借“端到端、全链条”平台化布局优势，液冷交付量及收入快速增长，目前公司已累计交付1GW+液冷项目，由公司承建的4600P液冷算力中心已于24年7月投产运行。2）重要行业客户市场份额领先，公司24年3月第一名中标中国电信DC舱24-25年集采，24年7月第五名中标中国电信风冷型机房专用空调（24-26年）集中采购项目。3）海外客户深度合作，22及23年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目，24年6月与英特尔、宝德联合推出首款兼容多平台的液冷铝冷板系统，海外交付经验丰富并与知名厂商保持深度合作，有望继续拓展海外市场，提升份额。 储能装机规模态势良好，驱动储能温控业务改善24H1机柜温控收入7.02亿元，YOY+6%，主要受储能相关业务增长放缓影响，储能应用收入约6亿元，YOY约+11%；毛利率30.7%，同比-2.6pct，主要系储能收入区域结构变化所致。全球储能装机规模增长态势良好，海外大储进入爆发式增长阶段。国内储能装机持续高增，EESA数据显示，24H1中国储能项目装机已达23年全年装机规模的69%，预计24全年国内储能装机将达到90GWh，同比+76%。同时24年海外大储需求呈现爆发式增长，中国储能企业加速出海。根据EIA，24H1美国1MW以上储能新增装机功率为4.23GW，同比+151%，并规划24年美国大储装机达14.3GW，同比+100%以上；EASE预计24年欧洲大储新增装机有望达6.3GW，同比+125%。据CNESA统计，24H1中国储能企业签约超80GWh（不含招投标订单）订单，其中海外签单规模超50GWh。大客户合作紧密并持续拓展海外市场，预计下半年机柜温控业务增速改善。公司为国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年处于行业领导地位，产品广泛应用于阳光电源、宁德时代、华为等知名储能系统集成商，技术持续创新，24年1月业内率先交付针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool全链路储能液冷解决方案；7月应用了BattCool的东营津辉集中式储能项目一期并网投运，为全国单体容量最大电化学独立储能电站；8月公司中标中国电气装备集团24年最大规模储能集采的液冷机组系统和液冷管路量大标段。同时公司持续积极拓展海外市场，目前代表案例包括以色列、印度、泰国等地客户液冷储能项目，海外业务良好推进有望带动全年机柜温控业务收入增长及毛利率修复。 客车及轨交空调业务：行业需求开始有所回暖24H1客车空调收入0.28亿元，YOY+42%，主要由冷链物流车相关需求显著增长拉动；轨道交通列车空调及服务收入0.48亿元，YOY+36%，主要由于行业建设需求有所回暖，项目交付加速，预计两块业务全年增速将实现修复。 盈利预测与估值：公司是国内热管理行业龙头，在数据中心、储能、算力设备、充电设备、无线通信设备等领域持续领先深入布局，平台优势不断凸显。基于上半年公司经营表现及对费用率水平下行的判断，上调盈利预测，预计公司24-26年收入分别为49.2/64.2/79.2亿元，同比增长40%/30%/23%；归母净利润分别为5.6/7.6/9.8亿元，同比增长62%/36%/29%，对应PE（24年9月13日收盘价）分别27/20/15倍，公司业绩增速进入快车道，维持“买入”评级。 风险提示产：业发展不及预期；市场需求不及预期；毛利率提升不及预期等。

事件：上半年营收及利润稳步增长，毛利率略有下降24H1公司实现营收39.17亿元，YOY+3.10%；归母净利润2.68亿元，YOY+5.80%；毛利率为16.66%，同比-0.53pct，主要受IDC业务价格底部徘徊、电费成本及建设运营成本持续增加等影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/3.20%/3.47%/0.98%，同比分别+0.08/+0.03/+0.16/-1.94pct，财务费用率下降主要原因为公司于23年11月已偿还全部美元贷款。 24Q2公司实现营收19.39亿元，YOY+0.99%；归母净利润1.04亿元，YOY+30.52%，主要由于23Q2美元贷款产生汇兑损失约5500万元，24Q2无美元贷款相关汇兑损益，财务费用同比大幅降低；毛利率14.60%，同比-1.54pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/3.18%/3.72%/1.16%，同比分别+0.09/0.02/+0.43/-3.11pct。 IDC业务：各地数据中心积极推进，持续加码算力业务24H1公司IDC及其增值服务业务营收10.94亿元，YOY+0.90%，在北京、天津、河北燕郊等七个城市及地区开展的互联网数据中心业务进展顺利，积极推进各地IDC建设和交付进度，收入稳定增长；毛利率为34.51%，同比-4.78pct，主要由于国内IDC市场竞争激烈，产能过剩，导致价格端下降，同时电费上涨、公司IDC运营规模扩张、新投产项目设备折旧成本增加及节能设备的投入导致成本端上升，随着后续IDC供需格局改善及智算业务起量，盈利水平有望修复。 在手项目进展顺利，积极拓展算力业务。公司规划项目全部达产后将拥有超过11万个机柜的运营规模，目前已投产机柜达5.2万个，24年7月房山数据中心获得增强级A《数据中心场地基础设施认证证书》，上架率进一步提升；上海嘉定二期项目及天津宝坻数据中心部分项目已完成预售工作，预计分别于年内及25年上半年陆续交付。公司在海南拓展智算中心业务，以9760万元收购海鹦（海南）技术有限公司90%股权，投资约4.67亿元建设海南陵水跨境产业云基地，于24年8月开工建设，规划建设智算中心2600平米，整体IT功率为2000KW，计划第一期建设约500P（FP16）的智算业务。截至目前公司算力规模已超2000P，未来客户需求及算力服务规模扩大有望增厚公司利润。 持续开展数据中心节能减排，全面提升能效管理能力。公司注重能源管理体系建设，24年公司及北京、上海、河北燕郊等地多个数据中心取得了能源管理体系ISO50001认证证书。24年上半年公司通过节能减排措施实现节电超过3600万千瓦时，节约电费成本约2380万元。同时，公司积极参与绿电交易，24年上半年共完成绿电交易共计超过5600万千瓦时，减少二氧化碳排放量近5万吨。 云计算业务：亚马逊云科技稳步发展，无双科技借力AI寻求突围公司云计算及相关服务业务保持稳定增长态势，24H1实现收入27.84亿元，YOY+4.16%，毛利率为9.45%，同比+1.63pct。 24H1公司运营的亚马逊云科技中国区域业务保持增长态势，目前已落地近500项功能或服务，覆盖从基础设施到AI、机器学习、物联网等新兴领域，24年上半年在中国推出“亚马逊云科技生成式AI合作伙伴计划”，面向汽车、制造、零售电商等八个行业客户，助力合作伙伴解决方案的云优化、产品SaaS化并支持上架亚马逊云科技Marketplace等。 24H1无双科技主营业务收入同比下降4.85%，主要受宏观经济环境、市场竞争加剧及服务客户行业政策调整等因素影响。无双科技与百度开展合作，对接百度AI/API，借助新兴AI技术不断探索提升广告产品和服务，有望在行业内卷加剧大背景之下实现突围。 盈利预测与估值公司IDC布局一线城市及周边区域，运营机柜规模放量，上架率稳步提升，积极开拓海外市场；云计算承接AWS中国业务，子公司提升云计算本地化交付和服务能力，加大市场化拓展力度。综合考虑行业需求阶段性影响及公司业务长期增长潜力，预计公司24-26年归母净利润分别为5.48/7.70/9.57亿元，当前市值（2024年9月13日收盘价）对应24-26年PE分别为26/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；IDC业务及云计算业务增长不及预期；业务签约客户流失风险；行业政策变化的风险等

营收实现稳健增长，盈利能力和归母净利润承压24H1公司实现营收37.31亿元，YOY+9.83%；归母净利润2.26亿元，YOY-29.88%，主要由于计提资产减值准备及主营业务毛利率水平有所下滑，计提各类资产减值准备共计1.18亿元，毛利率为24.50%，同比-4.79pct，毛利率下降主要受新能源行业内卷等不利因素影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.69%/3.03%/5.38%/0.87%，同比分别-1.13/-0.13/-0.82/-0.02pct，费用显著改善主要得益于流程优化和效率提升取得较好进展。24Q2公司实现营收25.47亿元，YOY+33.57%；归母净利润1.52亿元，YOY-14.67%；毛利率为20.89%，同比-8.06pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.68%/2.11%/4.16%/0.57%，同比分别-3.01/-0.76/-1.76/-0.15pct。 智算中心业务积极推进，AI+液冷创造发展新机遇24H1公司数据中心行业业务营收11.97亿元，YOY-7.02%，占总营收比重32.08%，毛利率30.75%，同比+0.28pct。其中IDC服务和数据中心产品及集成收入分别为6.12/5.84亿元，YOY分别-5.50%/-8.55%，毛利率分别25.78%/35.95%，同比分别+1.01pct/-0.30pct。尽管上半年数据中心业务收入规模略有下降，但IDC服务业务预计毛利及市场份额将有所提升，同时目前数据中心产品在手订单增长显著，未来智算中心业务有望实现良性发展。数据中心产品及解决方案持续迭代，液冷应用案例丰富。公司液冷解决方案已拥有多个落地案例，苏州移动运营商项目完成新型冷板式液冷微模块交付，为运营商机柜解耦打造首个经典案例；奇异摩尔项目完成高效冷板式液冷微模块交付，是首次以“慧云7.0+慧融7.0”为基础完成的液冷POD解决方案。此外公司积极开拓海外市场，23年11月海外液冷集装箱数据中心顺利交付，24年4月产品解决方案首次亮相2024北美数据中心展，并提出未来将继续发力于美国市场，WiseMDC系列微模块数据中心慧云7.0亮相24年德国法兰克福数据中心展并斩获红点设计奖，成为全球首个获世界级设计奖的模块化数据中心。依托自研产品及10大自建数据中心，在AI发展浪潮下积极拓展智算业务。公司拥有10年以上IDC运营管理经验，在北上广及周边城市建有10大数据中心，在全国10余城市运营20+数据中心，机柜数量3万+架。公司与锅圈食品签订战略合作协议，助力其数字化升级；携手燧原科技为贝泰妮旗下品牌贝芙汀提供一站式AI算力服务；与希姆计算签署战略合作协议，携手打造先进的国产化AI智算中心，为政府、企业、社会提供多样性的AI服务。随客户AI算力需求不断增长，智算业务有望快速增长。 UPS龙头地位稳固，下游各领域需求持续增长24H1公司智慧电能行业业务营收5.67亿元，YOY+15.37%；毛利率34.46%，同比+0.29pct。公司深耕能源管理领域10余年，行业地位领先。公司智慧电能业务以高端电源为核心，产品功率范围覆盖0.5kVA-1200kVA，涵盖核级电源、工业电源、电力电源等多领域。公司中标国核CAP1000项目核岛直流及不间断电源项目（6个机组），包含100余套核岛直流及不间断电源设备。截至目前，公司已为全国近50座城市、200多条轨道交通线路提供电力支撑，为200多家石油化工企业、100多家集成电路、半导体、面板等高端制造型企业提供全方位电力保障。随着各行业对电力安全、电能质量及电能智慧管控等需求提升，UPS市场不断增长，公司有望充分受益。核电领域，国家规划指引下核电审批和建设持续推进，核电装机规模将进一步扩大，《“十四五”现代能源体系规划》提出，到2025年核电运行装机容量将达到约7000万千瓦，我国核电处于快速发展阶段，前景广阔；交通领域，国家陆续发布文件支持城市轨道交通建设，截至23年中国内地城市轨道交通运营线路规模达11232.65公里，运营城市达到59个，城市轨道交通规模持续扩大，预计至25年中国内地轨道交通运营里程将超过15000公里，未来随城镇化进程加速以及各大中心城市交通压力增大，城市轨道交通规划、建设、运营线路规模和投资额预计将继续稳步增长，保持快速发展趋势。 新能源业务国内业务订单饱满，积极拓展海外市场24H1公司新能源行业业务营收19.34亿元，YOY+21.98%，占总营收比重由23H1的47%增长至52%，国内业务增速较快；毛利率16.88%，同比-7.07pct，主要受新能源行业内卷和价格下降等不利因素影响。Q2出货量环比实现两倍多增长，国内业务订单较为饱满。公司为全球大型地面电站、工商业、户用提供创新的技术与系统解决方案，尽管国内市场竞争激烈，但公司Q2出货量环比实现两倍多增长，市场份额有所扩大，订单较为饱满。公司下半年将积极开发新产品，降本增效，有望抵消部分行业不利影响。持续加大海外新能源业务拓展，新一代工商业一体机储能产品在海外多个市场取得应用突破，有望提升整体毛利率。海外市场竞争激烈，上半年业务增长不及预期，占新能源整体业务收入比例小于10%，因此公司将“出海”作为重要发展战略。目前，公司已拥有法国、波兰、阿联酋、印度、印度尼西亚、越南、韩国、美国、巴西、澳大利亚等30+多个海外授权服务网点；电站型光伏和储能系统方案陆续突破欧洲、东南亚、北美等多个国家的各类应用场景；全新一代S3-EStore工商业储能一体机在波兰、荷兰、巴西、智利、泰国等国取得成功应用。随着公司持续发力高毛利率的海外市场，整体利润水平有望进一步提升。 盈利预测与估值：公司基于“科华数据+科华数能”的“双子星”战略，有望随着AI产业快速发展及新能源海外市场突破，获得乐观的发展机会。预计24-26年归母净利润6.57/8.74/10.11亿元，当前市值（2024年9月12日收盘价）对应24-26年PE分别为14/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：数据中心建设进度不及预期；新能源业务需求不及预期；行业竞争加剧等。

销售/研发/管理等费用增加导致业绩短期承压2024年上半年，公司实现营业收入3.4亿元，同比+18.2%；实现归母净利润0.41亿元，同比下滑42.4%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比下滑41.8%。 24H1公司实现销售毛利率41.35%，同比减少4.41pct，我们认为毛利率下滑主要受到收入结构变化和行业宏观因素影响，实现销售净利率12.20%。 24H1公司营收实现稳健增长主要由于公司积极开拓国内国际市场，暖通空调业务实现复苏，同时汽车电子、工业及安全等业务保持良好增长势头；归母净利润短期承压主要由于公司基于长远发展考虑，增加相关费用：（1）为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长60.69%；（2）为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告费、差旅费和展会费有所增加，公司销售费用同比增长37.37%；（3）公司为满足快速发展的需要，用工成本提高以及实施股权激励计划增加员工费用、园区建设相关支出增加，公司管理费用同比增长70.37%；（4）公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，公司财务费用同比增长79.66%。 24Q2单季，公司实现营业收入2.0亿元，同比+34.1%,环比+39.7%；实现归母净利润0.22亿元，同比下滑34.8%，环比+8.3%；实现销售毛利率41.07%，销售净利率10.69%。 传统业务需求回暖，新兴业务快速增长2024年上半年，公司以暖通空调为主的传统业务需求逐步回暖，汽车电子、工业及安全等新兴业务继续稳健推进，分业务看：暖通空调：公司以民用空气品质气体传感器为主的暖通空调业务销售收入同比增长26.96%。随着空气净化市场需求的提升，公司继续巩固粉尘传感器、CO传感器、甲醛、VOC传感器在智能家居领域的客户优势，提升在环境电器、清洁电器的搭载率；通过推广集成空气品质传感器的模组和控制器产品，进一步提升单位价值量和行业竞争门槛。 工业及安全：公司以冷媒监测传感器、微型红外传感器为主的工业及安全业务销售收入同比增长81.75%。公司工业及安全业务主要包括冷媒泄漏监测、安全环保、燃气泄漏监测、储能热失控监测等，其中冷媒泄漏监测、安全环保领域的收入贡献较大。公司推出的基于NDIR（非分光红外）技术的长寿命制冷剂泄漏监测传感器具有响应迅速、测量精准等特点，已开始大批量交付海内外头部企业，同时积极开拓新的项目定点。 汽车电子：公司以汽车舒适系统传感器、高温气体传感器为主的汽车电子业务销售收入同比增长31.09%。截止24年中报发布，公司2024年新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额累计超6.9亿元，同时积极拓展进入新的知名汽车集团供应链体系。在动力电池热失控监测传感器方面，公司动力电池热失控监测传感器已入围国内车企及头部电池企业供应商库，开始批量供应客户，同时持续推进与海外客户的技术方案交流及送样测试。 国内外产能逐步爬坡，蓄力未来发展嘉善四方在超声波燃气表、车载气体传感器产能基础上，冷媒泄漏监测传感器、汽车座椅通风风扇推进至批量生产阶段；医疗风扇生产线已准备就绪；高温风扇生产线的设计与规划工作已完成。供应链管理方面，嘉善四方已实现电子件、注塑件的自主生产，规模经济效益开始显现。匈牙利四方工厂将结合下游市场需求、公司产能等情况分阶段规划匈牙利四方生产基地的发展路径，提升公司对欧洲客户需求的响应速度，推动海外业务的持续较快发展。 盈利预测及估值我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.2、1.6和2.0亿元，对应24-26年PE倍数分别为20、15和12倍，维持“买入”评级。 风险提示暖通空调业务复苏不及预期，新兴业务拓展不及预期，嘉善和匈牙利工厂产能爬坡不及预期等。

宏观环境影响等因素导致业绩短期承压2024年上半年，公司实现营业收入 5.6亿元，同比下滑 23.8%；实现归母净利润0.50亿元，同比下滑 66.5%；实现扣非归母 0.45亿元，同比下滑 66.0%。 我们认为公司营收业绩短期承压主要受到宏观环境等因素影响， 公司业务订单交付进度放缓、部分产品尚未完成验收等情况所致。 公司公告 2024年半年度公司计提资产减值准备的金额合计 977.95万元。 24H1公司销售毛利率 34.09%，同比减少5.48pct；销售净利率 8.77%。 24Q2单季，公司实现营收 2.8亿元，同比减少 27.8%，环比+1.7%；实现归母净利润 0.15亿元，同比减少 79.7%； 24Q2单季销售毛利率 32.34%， 销售净利率5.44%。 各项业务持续加强技术布局2024年上半年，公司各项业务继续推动技术布局，强化产品研发，分业务看： 基站天线： 公司积极参与运营商集中采购项目投标，成功中标了基站天线和特殊场景天线的集中采购项目。 在国家双碳战略背景下，公司积极响应行业绿色低碳、可持续发展的号召，开展了 5G 高增益绿色电调智能天线研发项目，通过优化设计和采用高效的组件，将基站天线由传统的电缆馈电网络转型升级为高集成度、低成本、高效率、少电缆的馈电网络技术，在保障信号传输质量的同时，可以有效降低能源消耗和运营商运营成本。 微波/毫米波天线： 公司持续进行大口径双频双极化天线技术的相关产品系列化开发，以满足日益增长的高性能通信需求。公司通过优化馈源，设计开发出了超宽带微波天线，该款天线能够通过不同器件的配套实现双频双极化信号传输，有效提高了通信质量和通信链路的稳定性，实现了容量扩展和设备模块化。 终端天线： 在自动驾驶领域，公司目前拥有的 GNSS 双频多模有源技术和 GNSS导航定位模块生产能力，拓宽了公司在高精定位技术方面的应用，提升了公司市场竞争力；公司已经取得了数个自动驾驶领域的项目并部分实现了量产交付。 卫星互联网： 公司充分利用自身的技术和资源优势，开展了 Ka/Ku 频段有源相控阵天线的相关研发，助力未来天地融合一体化高速网络的发展。 微波电子： 公司微波电子业务持续聚焦小型化微波模块、小型化微波分系统的迭代研发，不断创新技术和产品。公司结合直接模拟频率合成和锁相频率合成技术，成功研发了频率覆盖范围广泛（0.5-20GHz） 的高性能低相噪混频锁相频率综合器，为公司在频率合成领域提供了更加可靠和高效的产品与技术方案。 提升智能化制造水平2024年上半年，公司致力于推进智能化制造建设，持续加强生产自动化投入，吸纳了相关专业人才并组建了智能制造项目部，围绕“数字化、自动化、智能化”开展了升级改造工作，并通过引进成熟的自动化加工设备和技术，对现有产线进行了自动化升级改造。目前，公司已成功引进了全自动生产线，并有多个自动化项目立项且处于积极开发阶段。 盈利预测及估值综合考虑宏观环境、 计提资产减值准备等因素影响， 我们调整 24-26年归母净利润分别为 1.2、 1.4和 1.8亿元，对应 24-26年 PE 倍数分别为 42、 35和 28倍，维持“增持”评级。

业绩持续快速增长，AIDC业务扩张暂时影响毛利率24H1公司营收35.75亿元，YOY+112.47%；归母净利润9.67亿元，YOY+37.64%，主要得益于IDC业务稳步推进、AIDC业务市场需求旺盛带动相关业务快速拓展；毛利率为34.57%，同比-17.06pct，主要系公司AIDC业务目前处于前期引流阶段，毛利率低于IDC业务，AIDC业务规模增长导致综合毛利率有所下降，伴随公司AI客户的布局逐步成熟，后续毛利率将有所提升；费用水平有所改善，销售/管理/研发/财务费用率分别0.03%/2.25%/1.76%/2.61%，同比分别-0.05/-2.61/-0.66/+0.16pct。 24Q2公司营收为23.33亿元，YOY+166.86%；归母净利润4.92亿元，YOY+32.18%；毛利率为27.78%，同比-21.72pct；销售/管理/研发/财务费用率分别0.03%/1.75%/1.08%/2.01%，同比分别-0.05/-2.78/-0.12/-0.50pct。 IDC业务稳健发展，机房升级开拓头部互联网客户24H1公司IDC业务实现营收15.21亿元，YOY+0.19%；毛利率51.63%，同比-5.48pct，主要由于23年下半年新增交付算力中心今年增加相应折旧，同时为适应市场需求快速变化，公司主动加速低功率机柜升级改造，导致部分成熟机房贡献收入有所减少，预计随改造结束毛利率将有所恢复。 公司能耗显著增长，上架率稳步提升。24H1公司能耗较23年末增加60%，当前现有拟交付和在建的算力中心能耗指标充足。23年交付的算力中心上架率稳步提升，截至目前，公司投产机柜约7.6万架，成熟算力中心机柜上架率保持90%以上。IDC业务新增多家互联网头部客户，进一步夯实公司业务稳定性。 24年公司将有序推进现有全国七个AIDC智能算力中心的建设和交付。为了更好承接京津冀地区高速增长的AI智算需求，廊坊B区将全部建设成新一代液冷智算中心，最新规划由3栋构成，IT容量分别为2栋单体200MW和1栋单体100MW，其中第一栋智算中心目前建设进度已经达到正负零状态。面对长三角市场高速增长的智算需求，平湖B区新一代智算中心已取得充足土地、能耗等重要基础性资源要素，目前进展顺利，项目规划单栋楼100MWIT容量。廊坊B区和平湖B区智算中心预计将于明年交付。 液冷全面用于新型智算中心，AIDC打造第二成长曲线24H1公司AIDC业务实现高速增长，实现营收20.54亿元，YOY+1147.85%，占公司总收入比重由23年底的27.56%提升至57.46%；毛利率22.14%，同比+18.6pct。 公司AIDC业务包含液冷和智算两大类。 智算领域，23年公司作为智算中心的链主方，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了算力模组，率先覆盖AI头部客户，取得大规模AIDC订单，成为公司持续高速发展新引擎。 液冷领域，公司在23年交付业内首例整栋纯液冷智算中心，并将自研的液冷技术全面应用于全国多园区的下一代新型智算中心项目中，创造性地完成了高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计，可实现单体建筑面积约22万平米、IT功率超200MW，在理论距离约束范围内可聚集13万张以上算力卡的集群，为高复杂度、高计算需求的万亿级大模型训练提供全方位的服务支持与技术保障。盈利预测与估值目前公司已于6大核心区域建成7个AIDC智算基础设施集群，基本完成全国“一体化算力中心体系”框架布局，并规划约61栋智算中心、约32万架机柜。公司持续夯实IDC领先、液冷领先和AIDC领先三大优势，未来有望抓住AI产业机遇，持续受益于AI高速发展及大模型集群效应显著增强带来的智算需求爆发。 公司为国内高功率液冷IDC稀缺标的，以头部互联网和云厂商为主要客户，IDC+AIDC业务双轮驱动，有望受益于算力需求持续增长。预计24-26年归母净利润21.64/31.93/39.86亿元，当前市值（2024年9月3日收盘价）对应24-26年PE分别为18/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示产品交付进度不及预期风险；机柜上架率不及预期风险；行业竞争加剧风险。