事件： 公司发布 23年年报及 24年一季报， 23年实现营收 6.92亿元，同比增长 14.82%，归母净利润 1.33亿元，同比下降 8.78%，扣非归母净利润 1.28亿元，同比下降 8.84%； 24Q1实现营收 1.42亿元，同比增长 1.40%，归母净利润 1985万元，同比下降 48.81%，扣非归母净利润 1690万元，同比下降 55.22%。 我们的点评如下： 23年持续深耕主业，毛利率同比提升23年公司营收增长主要源于： 公司继续深耕主营业务，研判市场机会，积极开拓国内国际市场，其中公司在汽车电子、智慧计量、工业及安全、 科学仪器以及医疗健康等业务领域的收入均实现较快增长；受国内外空气净化器市场新增需求减缓的影响，公司暖通空调业务领域的销售收入同比有所下降。 23年综合毛利率 45.14%，同比提升 0.89个百分点，净利润下滑主要源于： 1）为加大新产品的研发投入，研发费用同比增长 46.07%，增加 2594万元； 2）为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，销售费用同比增长 32.09%，增加 1389万元； 3）公司嘉善园区 23年 5月开业投产，人工、折旧等投入增加，以及因股权激励产生的股份支付费用影响，公司管理费用同比增长 51.80%，增加 1354万元； 4）因公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，财务费用同比增长38.42%，增加了 637万元。 具体业务来看： 1） 23年以微型红外传感器、扬尘颗粒物传感器为主的工业及安全业务收入同比增长 63.48%；公司工业及安全业务主要包括安全环保、冷媒泄漏监测、燃气泄漏监测、储能热失控监测等，其中安全环保领域的收入贡献较大，其它领域的产品在加速推向市场。 2）23年以汽车舒适系统传感器、高温气体传感器为主的汽车电子业务收入同比增长 36.72%。 ①汽车舒适系统传感器 23年新增项目定点累计超 14亿元，同时推出汽车座椅通风风扇并进入批量供货阶段；②高温气体传感器方面基金开拓国内外市场扩大产能实现国产替代，发动机排放氧传感器前装配套效率超百万只，氮氧传感器首个前川项目测算验证完成，将于 24年批量投入市场，同时公司扩大产线产能实现大幅提升；③动力电池热失控方面，离店热失控产期和电池充放电过程产期在线监测方案已经获得主流电池企业级研究机构的认可和订单，动力电池热失控传感器已经入围车企级头部电池企业，项目将陆续量产。 3） 23年以超声波氧气传感器为主的医疗健康业务收入同比增长 68.51%，持续拓宽医疗健康业务场景，向医疗企业延伸布局。 4） 23年以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务收入同比增长114.98%。 随着嘉善产业园投产运营，截至 23年底公司已形成年产 100万只超声波气体传感器及 100万只超声波燃气表的生产能力。 5） 23年以环境监测为主的科学仪器业务收入同比增长 25.51%。 在“双碳”及科学仪器国产化政策背景下，公司在巩固环境监测领域既有优势之外，还积极开发温室气体分析仪器等碳计量相关市场。 6） 23年以民用空气品质气体传感器为主的暖通空调业务销售收入同比下降 25.90%。 公司巩固提升暖通空调业务市场份额，并发力控制器业务提高单位价值量及行业竞争门槛。 7）公司加大对低碳热工科技研发投入，扩充研发团队，依托现有传感器技术平台优势及核心管理团队在热能领域的技术积累，在燃烧器、热交换器等产品的技术研发上取得了突破。 24Q1短期业绩承压， 预计后续逐步释放， 暖通空调业务逐步企稳24Q1收入同比增长主要源于： 1）公司业务收入具有明显季节性特性， Q1收入规模占比较小，2024年收入预期增长较多的业务预计在 Q2、 Q3逐步释放。 24Q1收入达成在公司预算范围之内。 2）以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务收入同比增长 240.02%；以冷媒泄漏监测传感器为主的工业及安全业务收入同比增长 59.85%；以汽车舒适系统传感器为主的汽车电子业务收入同比增长 37.56%；医疗健康业务收入同比下降 66.05%，环比 2023年第四季度收入有所提升；暖通空调业务收入同比下降 3.96%，逐步企稳。 3）从业务区域来看，公司一季度外贸业务收入同比增长 22.00%，国内业务收入同比下降 5.22%，主要为医疗健康业务收入同比下降所致。 24Q1净利润下滑较多主要源于： 1）24Q1管理费用、销售费用、研发费用三项费用同比增加合计 1426万元，其中员工人数增加和薪酬上涨导致人员费用增加 740万元，增加员工主要为研发人员和家山产业园人员，实施 23年股权激励导致股份支付费用增加462万元，以及嘉善产业园军工前期投产等导致折旧改造等费用增加 165万元。 2）24Q1毛利率为 41.74%，同比减少 4.67个百分点，主要受产品结构变化影响，医疗健康等高毛利产品占比下降以及汽车电子等相对低毛利占比增加，同时目前嘉善产业园产能逐步爬坡生产效率相对不高对毛利率有所影响， 因持续开展降本增效和工艺改进等举措，暖通空调、汽车电子、科学仪器、智慧计量、医疗健康等业务领域毛利率同比均有所提升。 3） 24Q1其他收益同比减少 363万元，其中因推迟支付等原因导致增值税退税收入同比减少 545万元。 盈利预测与投资建议： 作为卓越的气体传感器、分析仪器供应商，公司客户结构相对稳定，主要客户为国内外知名企业，行业地位突出；气体传感器及气体分析仪器市场规模及国产化需求的扩大，为公司提供了良好的发展机遇。考虑公司新增产能前期爬坡影响以及新业务发展存在不确定性， 预计公司 24-26年归母净利润为 2.13/3.06/4.16亿元（24-25年原值为 2.71/3.68亿元），对应 PE为 16/11/8X，维持“增持”评级。 风险提示： 新业务进展不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动风险等

事件 1： 4月 18日，四方光电（688665.SH） 发布 2023年报： 营收6.92亿元，同比+14.82%； 归母净利润 1.33亿元，同比-8.78%； 扣非归母净利润 1.28亿元，同比-8.84%； 毛利率 45.14%，同比+0.89pct。 销售净利率 19.53%，同比-4.82pct。 其中， 2023Q4营收 2.40亿元，同比+16.86%，环比+45.99%； 归母净利润为 0.31亿元，同比-30.85%，环比+6.43%； 扣非归母净利润0.29亿元， 同比-34.20%， 环比+2.43%； 毛利率为 45.93%，同比+0.63pct，环比+3.03pct；销售净利率 13.62%，同比-8.69pct，环比-4.81pct。 事件 2： 4月 29日，公司发布 2024年度一季度报告公告： Q1实现营业收入 1.42亿元，同比+1.40%，环比-40.83%；归母净利润 0.20亿元，同比-48.81%，环比-36.81%； 扣非归母净利润 0.17亿元， 同比-55.22%， 环 比-42.56%。 毛 利 率 为 41.74%， 同 比-4.67pct， 环 比-4.19pct； 销售净利率 14.31%，同比-13.50pct，环比 0.69pct。 核心观点： Q1营收基本符合预期， 期间费用承压24年 Q1营收为 1.42亿元，同比+1.40%，其增长主要原因为以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务、以冷媒泄露检测传感器为主的工业及安全业务和以汽车舒适系统传感器为主的汽车电子业务的收入增长，同比分别+240.02%/59.85%/37.56%。 而医疗健康、暖通空调业务分别同比下降 66.05%/3.96%。 此外，公司业务收入具有明显季节特性，虽然一季度收入规模较小，但第二、三季度业务会逐步增加。 归母净利润为 0.20亿元，同比-48.81%，其下降是受期间费用、毛利率和其他收益影响。其中，管理费用、销售费用和研发费用同比增长的原因是研发人员和嘉善产业园人员增长导致人员费用增加； 23年股权激励导致股份支付费用增加。 Q1毛利率为 41.74%，同比-4.67pct，其下降的主要原因产品结构变化影响，医疗健康等高毛利产品收入占比下降，汽车电子等低毛利产品收入占比有所增加；嘉善产业园仍处于产能爬坡阶段。 23年收入保持增长，产品结构进一步丰富公司 23年整体营收增长的主要原因是公司在汽车电子、智慧计量、工业及安全、科学仪器以及医疗健康等业务领域的收入均实现较快增长。 1） 气体分析仪器： 23年营收 1.19亿元，同比+24.73%。 毛利率67.26%，同比+5.39pct。 23年销量 1.01万台，同比+13.12%。 其中，以环境检测为主的科学仪器收入同比增长 25.51%。在国家双碳及科学仪器国产化和国六 b 标准政策下，公司在巩固环境监测领域具备优势并积极开发温室气体分析仪器等碳计量相关市场，并在推广 O2和 NOx 传感器的发动机排放检测完整方案的同时，推进了铁冶金、石油等行业的整体解决方案。 2） 气体传感器： 23年营收 5.43亿元， 同比+12.51%。 毛利率 40.9%，同比-0.17pct。 23年销量 972万台，同比+6.97%。 其中，以超声波氧气传感器为主的医疗健康业务收入同比+68.51%；以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务收入同比+114.98%。公司围绕呼吸系统进一步丰富的医疗健康传感器产品线在相关医疗领域发挥了重要的作用，同时公司加大与呼吸相关医疗器械的研发、认证投入力度。除此之外，公司的超声波燃气表的供应链及批量化的制造能力具备优势，与国内外企业已经开展合作。 毛利仍有提升， R&D 费用致短期净利率调整公司 23年归母净利润同比下降，主要系公司布局未来可持续发展带来的费用增长。 1）毛利率： 23年毛利率 45.14%，同比+0.89pct。毛利率增长的主要原因是由于公司科学仪器、工业及安全、医疗健康等高毛利业务收入较快增长，实现业务结构持续优化，同时积极推进降本增效。 2） 研发和期间费用： 23年研发费用增加了 2593.96万元，同比增长了 46.07%，其增加的主要原因是研发人员、材料及测试等研发相关费用增加。 23年期间费用为布局未来可持续发展整体上行趋势，同比+6.45pct，导致净利率短期调整。 汽车电子业务三管齐下，批量收获新订单，支撑公司增长动能作为气体传感器产品应用第二增长曲线，公司以汽车舒适系统传感器、高温气体传感器为主的汽车电子业务持续放量，营收 2.14亿元，同比+36.70%，毛利率 26.42%，同比+3.5pct。 1） 智能座舱： 23年新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额累计超 14亿元，同时公司推出汽车座椅通风风扇产品并进入批量供应阶段。 从 24年起， 公司将加大车内空气改善装置的开发力度并新进入多家知名汽车集团供应链体系。 2） 发动机： 公司继续积极开拓国内外市场扩大产能，实现国产替代。公司的 O2传感器前装配置销量超百万支，适用于摩托车和通机的 O2传感器已经开发了并逐步进入市场。 NOx 传感器首个前装项目已完成全部测试和验证工作，将于 2024年批量投入市场。同时，公司扩大了高温芯片产线和传感器封装、老化产线，产能实现了大幅提升； 3） 动力电池： 动力电池热失控检测传感器已经入围车企及头部电池企业， 锂电池热失控产气和电池充放电过程产气在线检测方案，已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单，项目将陆续量产。 巩固提升暖通空调业务市场份额，发力控制器业务基本盘暖通业务 23下半年需求有所回温， 24一季度逐步回暖。 23年暖通业务营收 1.74亿元，同比-25.87%，毛利率 40.46%，同比-8.97pct。 受国内外空气净化器市场新增需求减缓的影响，公司暖通空调业务领域的销售收入同比有所下降。 24年， 公司继续巩固粉尘传感器、甲醛传感器等智能家居领域的客户优势，提升在环境电器、清洁电器的搭乘率； 推广集成空气品质传感器的模组和控制器产品；通过 ODM 合作方式获得多家国内外头部家电企业控制器业务订单。 投资建议： 2023年公司业绩持续增长， 车载产品项目定点转化支撑公司增长动能， 客户多样化，向新能源、自主及新势力拓展。 民品传感器业务逐渐稳固并蕴含新动能， 气体分析仪器需求稳步提升，同时三新产业逐步实现产业化。 随规模化发展期间费用支持公司可持续发展，费用率将回落正常区间， 我们预计公司 24-26年营业收入 9.72/12.48/15.09亿元，同比+40.5%/+28.4%/+20.9%；将实现归母净利润 1.81/2.55/3.41亿元，同 比+36.3%/+41.1%/+33.8%， 对 应 2024/2025/2026年P/E19.69/13.96/10.43x，维持“买入” 评级。 风险提示： 全球汽车景气度不及预期；民用产品需求恢复不及预期；车载项目定点转化不及预期；气体分析仪器发展不及预期；技术研发和产品创新不利；市场竞争加剧。

气体传感器龙头企业，“气体传感器龙头企业，“1+4”战略巩固拓展齐头并进。战略巩固拓展齐头并进。四方光电股份有限公司是一家从事智能气体传感器和高端气体分析仪器的科创板上市企业，2003年成立于武汉光谷，已经积累了包括光学、超声波、MEMS金属氧化物半导体（MOX）、电化学、陶瓷厚膜工艺高温固体电解质等原理的气体传感技术，拥有140余项国内外专利，产品广泛应用于空气品质、环境监测、工业过程、安全监测、健康医疗、智慧计量等领域。公司业绩态势良好，营收稳步增长，2023年前三季度公司实现营收4.52亿元，同比增长13.8%。产品结构调整持续，公司坚持高毛利战略，布局高毛利产品，2023年前三季度公司毛利率为44.7%，较上年同期提升1.02pct。公司围绕气体传感器、气体分析仪器两大类产业生态，产品结构多样，应用场景丰富，下游覆盖家电、汽车、医疗等广泛领域。依托技术平台和产品组合优势，大客户和国际化战略助力客户开拓。公司目前股权结构集中稳定，2023年实施股权激励彰显成长信心，目前募投项目有序推进，现有业务有望迎来拓展和深化。 空气品质领域：家电复苏带动需求回暖，下游应用场景丰富潜力释放。 随着社会经济的快速发展及生活水平的不断提高，人们对室内、汽车座舱、室外空气质量提出更高的要求。公司的空气品质产品主要包括红外CO2气体传感器、粉尘传感器和电化学甲醛传感器，这些产品基于公司核心技术热电堆红外气体传感技术、粉尘传感技术及电化学甲醛传感技术。 公司空气品质领域产品类型丰富，提供新风控制器、CO2变送器、空气质量检测仪等产品，下游应用领域应用至智能化的新风系统、空气净化器、吸尘器/洗地机、油烟机、壁挂炉、空调等，公司空气品质产品营收从2017年到2021年实现高速增长，2022年以来受到地产下行影响营收承压，我们认为未来随着房地产市场企稳，叠加公司持续拓展下游应用场景、提升单位价值和行业竞争门槛，有望在空气品质领域实现销量回升。 车载领域：气体传感器需求提升，热失控传感器空间广阔。汽车座舱是与驾乘人员直接接触的空间，车内环境成为影响乘坐体验的重要因素，搭载汽车舒适系统成为车企寻求差异化、品牌化发展重点布局的领域，受益于国家标准规范的推出实施，储能电池热失控传感器业务也将迎来新的增长需求。目前公司车载传感器项目定点数量达2400余万个，订单转化有望带来稳定可靠业绩增长，2022年公司已定点车载传感器项目已于当年逐步进入量产期，当年车载传感器业务销售收入同比增长118.38%。 医疗领域：政策带动市场需求扩大，产品线完善持续拓展市场。医疗改革与肺功能认知提升，有望带动医疗气体传感器市场需求逐步提升。目前公司产品线较为完善，医疗健康气体传感器销售收入保持稳定，2023年前三季度受“新冠”二阳以及医疗保健产品消费升级等因素的影响，以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长178.06%。 环境监测及工业过程：环保政策带来增量市场需求，技术领先把握国产化替代机遇。大气污染治理持续加码，严标准带来气体分析仪增量市场需求，同时工业过程方面国产化高端在线检测仪器需求不断增加。公司在气体分析仪器技术起步早，技术积累和产品开发经验丰富，市场认可度较高，在煤气成分及热值分析、沼气工程过程分析仪器等市场领域具有较强的市场竞争力。公司在国产中高端过程气体分析仪器开发取得了显著进步，推出了激光拉曼光谱气体分析仪、激光氨逃逸分析仪，推出面向钢铁、冶金、石化、建材等高耗能行业的气体分析仪器系统方案，有望在我国天然气、石化、大型煤化工等高端工业过程仪器领域替代进口仪器。 盈利预测与投资评级：随着公司快速发展的智慧计量、医疗健康、安全监控及环境监测4个业务领域收入不断提升，空气品质传感器业务不利因素逐渐消退，我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.02/3.30/5.21元/股，对应3月1日股价的PE分别为27.99/17.11/10.83倍。我们认为公司深度绑定大客户，并且在部分细分领域如冷媒等卡位优势明显，在手充裕订单保障了公司未来业绩兑现，基于公司未来的成长性我们给予公司2024一定的估值溢价至25倍（未来两年的高成长能充分消化这部分溢价），对应目标价82.5元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：市场风险：国内外企业竞争加剧导致公司竞争优势下降，利润水平承压。业务风险： （1）车载传感器领域产品线拓展不及预期； （2）新技术研发推进或成果转化不及预期； （3）国内与海外市场销售拓展不及预期。

Q3营收稳步增长，国内外车载气体传感器项目定点加速落地，受益于汽车的安全性和舒适性需求提升，业绩有望维持高增。 投资要点：维持“增持”评级，维持目标价99.60元。公司气体传感器业务全面贯彻“1+4”战略，打开成长空间，维持23-25年EPS为2.41/3.32/4.93元。考虑到公司陆续受到车载项目定点，总计金额达到5.48亿元，给予其2024年30倍PE，维持目标价99.60元。 Q3营收稳步增长，车载传感器加速放量有望推动业绩维持高增。 23Q3公司营收1.64亿元，YOY+13%，QOQ+11%；实现归母净利润0.30亿元，YOY+1.02%，QOQ-10.5%，整体稳步增长，主要系各项新业务的拓展，尤其受益于车载气体传感器定点项目的加速落地。 23Q3毛利率为42.90%，环比下降2.2pcts，同比上升3.3pcts，主要因为高毛利率的高端气体分析仪器等业务的占比逐步提升。 国内外车载气体传感器项目定点加速落地，受益于汽车的安全性和舒适性需求提升，业绩有望维持高增。根据公司自愿性披露报告，公司收到1家国际知名汽车空调企业3个项目定点通知书，供应车载PM2.5传感器，项目生命周期均为7年，总金额约为1.28亿元（含税）。子公司四方汽车电子也收到1家国内知名新能源主机厂1个项目定点，供应车载CO2传感器，定点包括4个车型平台，生命周期为5年，总金额约为4.20亿元（含税）。 催化剂。车载新客户导入节奏加快；智能化浪潮加速。 风险提示：技术研发进度不及预期；市场竞争加剧。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入4.52亿元，同比增长13.76%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长1.24%，实现扣非归母净利润9864万元，同比增长2.99%；2023年第三季度，公司实现营业收入1.64亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润2952万元，同比增长1.03%；实现扣非归母净利润2872万元，同比增长1.32%；符合市场预期。 受益新产品快速拓展，2023Q3收入加速增长。 （1）成长性分析：2023单三季度公司营收1.64亿元，同比增长13.15%，环比增长11.15%；主要因为①智慧计量、医疗健康、安全监控、环境检测领域市场收入快速提升；②空气品质领域收入略有下滑。公司智慧计量、医疗健康、安全监控以及环境监测4个业务领域正处于快速发展阶段，各业务领域营业收入占比较低，公司空气品质业务占营业收入总额比例较高，对营业收入的增速影响较大。2023前三季度公司归母净利润增速低于营收增速，主要因为①为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长28.23%；②为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，公司销售费用同比增长19.96%；③公司嘉善园区开业投产，人工、折旧等投入增加，公司管理费用同比增长26.45%；④因公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，公司财务费用绝对值同比增长45.49%。 （2）盈利能力分析：2023单三季度公司销售毛利率为42.90%，同比上升3.35pct，2023单三季度公司销售净利率为18.43%，同比下降1.84pct，由于公司加大了产品研发、市场拓展等的投入，对净利润的增速影响较大。销售/管理/财务费用率分别为7.90%、5.39%、-1.90%，分别同比增加0.41pct、0.54pct、2.06pct，财务费用增加主要系存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少所致。 （3）营运能力及经营现金流分析：随着车载客户收入规模增长，公司应收账款周转天数有所增长，2023前三季度公司应收账款周转天数为100.65天；公司现金流水平提升，经营性现金流量净额为5485.83万元，同比增长28.09%。 （4）持续研发创新：公司不断加大研发投入，2023前三季度公司研发费用为4836.96万元，同比增长28.23%，研发费用占营业收入的10.70%，同比上升1.21pct；2023年6月底，公司合计获得154项专利，其中包括发明专利44项；获得国家重点新产品4项；通过省级科技成果鉴定4项；获得湖北省专利金奖1项。 深耕汽车产业链，车载传感器布局进一步完善。 （1）自2017年取得IATF16949:2016汽车质量管理体系认证以来，公司车载传感器产品线进一步延伸，产品应用范围从最初的中高端车型覆盖至更广阔的车型。报公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器。 （2）2023H1，公司新增车载传感器项目定点约700万个，公司车载传感器业务从汽车舒适系统传感器拓展到车内空气改善装置，车载传感器在燃油车和新能源汽车均呈现出较好的发展趋势，为后续业绩增长做铺垫。 （3）2023H1，公司汽车舒适系统为主车载传感器业务继续保持较好的增长，动力电池热失控监测传感器已实现批量供货，发动机排放氧气传感器继续实现大批量供应，面向柴油车发动机厂家、尾气排放后处理系统厂家等目标客户，积极推广发动机排放氮氧传感器产品，取得了阶段性进展，汽车三高（高温、高原、高寒）测试接近尾声。公司在汽车产业链上还延伸开发汽车座椅风扇，2023H1，公司汽车座椅风扇产品已进入小批量试点阶段。 推出股权激励计划，彰显长期发展信心。 公司于近日公布限制性股票激励计划，拟向167名激励对象授予166.2万股限制性股票和41.5万股预留限制性股票（合计约占公告时总股本的2.97%）。本激励业绩考核目标为以2022年营收为基数，2023-2026年营收增长率分别不低于15.00%、32.25%、52.09%、74.90%，对应收入6.92/7.96/9.16/10.53亿。实施本激励计划有利于进一步吸引和留住核心骨干，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，确保公司发展战略和经营目标的实现。 维持“增持”评级。考虑到民用空气品质领域下游新需求减缓等因素，我们调整2023-2025年公司归母净利润为1.68、2.21、2.84亿元（前值为2.55、3.51、4.47亿元），分别同比增长15%、32%、28%；根据2023年11月3日的股价，对应PE分别为33.1、25.0、19.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：新业务发展不及预期的风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 4.52亿元，同比增长 13.76%，归母净利润 1.01元，同比增长 1.24%，扣非归母净利润 9864万元，同比增长 2.99%； Q3单季度实现营收 1.64亿元，同比增长 13.15%，归母净利润 2952万元，同比增长 1.03%。 我们的点评如下： 前三季度营收净利润同比增长，整体毛利率同比提升前三季度公司营收同比增长 13.76%，主要原因为： 1)以超声波燃气表及其模块为主的智慧计量业务销售收入同比增长 634.28%； 2)以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长 178.06%； 3)以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收入同比增长 117.46%； 4)以气体分析仪器、高温气体传感器为主的环境监测业务销售收入同比增长76.99%； 5)受国内外空气净化器市场库存堆积，新需求减缓的影响，公司空气品质传感器业务销售收入同比下降 16.26%。公司智慧计量、医疗健康、安全监控以及环境监测 4个业务领域正处于快速发展阶段，各业务领域营业收入占比较低，公司空气品质传感器业务占营业收入总额比例较高，对营业收入的增速影响较大。 前三季度公司净利润增长低于营业收入增长的主要原因为： 1)为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长 28.23%； 2)为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，公司销售费用同比增长 19.96%； 3)公司嘉善园区开业投产，人工、折旧等投入增加，公司管理费用同比增长 26.45%： 4)因公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，公司财务费用绝对值同比增长 45.49%。前三季度毛利率较上年同期增加 1.02个百分点，但由于公司加大了产品研发、市场拓展等的投入，对净利润的增速影响较大。 深耕汽车产业链，车载传感器布局进一步完善自 2017年取得 IATF16949:2016汽车质量管理体系认证以来，公司车载传感器产品线进一步延伸，产品应用范围从最初的中高端车型覆盖至更广阔的车型。 23H1公司新增车载传感器项目定点约 700万个，公司车载传感器业务从汽车舒适系统传感器拓展到车内空气改善装置，车载传感器在燃油车和新能源汽车均呈现出较好的发展趋势。 公司车载传感器业务主要由汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器构成。23H1公司以汽车舒适系统为主车载传感器业务继续保持较好的增长；公司动力电池热失控监测传感器已实现批量供货；公司发动机排放氧气传感器继续实现大批量供应，产品可靠性等得到客户认可；同时公司面向柴油车发动机厂家、尾气排放后处理系统厂家等目标客户，积极推广发动机排放氮氧传感器产品，并且取得了阶段性进展，汽车三高（高温、高原、高寒）测试接近尾声。此外，基于公司传感器核心零部件风扇产品的技术优势，公司在汽车产业链上还延伸开发汽车座椅风扇， 23H1公司汽车座椅风扇产品已进入小批量试点阶段。 盈利预测与投资建议： 作为卓越的气体传感器、分析仪器供应商，公司客户结构相对稳定，主要客户为国内外知名企业，行业地位突出；气体传感器及气体分析仪器市场规模及国产化需求的扩大，为公司提供了良好的发展机遇。考虑公司新业务投入、民用空气品质下游新需求减缓等因素，调整公司 23-25年预计归母净利润为 1.81/2.71/3.68亿元（原值为 2.06/3.04/4.13亿元，对应 PE 为31/21/15X，维持“增持”评级。 风险提示： 新业务进展不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动风险等

公司前三季度实现营业收入 4.5亿元，同比增长 13.8%；实现销售毛利率44.72%，同比提升 1.02pct；公司加大对新产品的研发投入和新市场的开拓力度。 2023年前三季度，公司实现营业收入 4.5亿元，同比增长 13.8%； 实现归母净利润 1.0亿元，同比增长 1.2%； 实现扣非归母净利润 1.0亿元，同比增长 3.0%。 公司前三季度销售毛利率 44.72%，同比提升 1.02pct；销售净利率 22.66%，同比下滑 2.74pct。 公司归母净利润增长低于营业收入增长主要由于 2023年前三季度 （1）为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长 28.23%； （2）为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，公司销售费用同比增长 19.96%； （3）公司嘉善园区开业投产，人工、折旧等投入增加，公司管理费用同比增长 26.45%； （4）公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，公司财务费用绝对值同比增长 45.49%。 公司 2023年 Q3单季度实现营业收入 1.64亿元，同比增长 13.2%；实现归母净利润 0.30亿元，同比增长 1.0%；实现扣非归母净利润 0.29亿元，同比增长1.3%；我们判断 Q3单季归母净利润增速不及收入增速主要受到 Q3单季研发费用增长较快影响。 23Q3单季研发费用由于当季研发人员、材料及折旧等费用增加，同比增长 39.43%。 23Q3单季销售毛利率 42.90%，同比提升 3.35pct，环比下滑 2.23pct； Q3单季销售净利率 18.43%，同比下滑 1.84pct。 收入结构优化， 新兴业务进入快速发展阶段公司前三季度实现营业收入 4.5亿元，同比增长 13.8%， 收入结构正在发生明显变化，其中原收入占比较高的空气品质传感器业务销售收入同比下降 16.26%，而以智慧计量、医疗健康、安全监控以及环境监测为代表的新兴业务则实现快速增长，其中： 智慧计量业务： 以超声波燃气表及其模块为主的智慧计量业务销售收入同比增长634.28%； 今年四方光电通过现场拜访大客户、参加国外展会等形式获取新订单，超声波燃气表业务拓展取得一定进展。 医疗健康传感器： 以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长 178.06%。 我国家用呼吸机、制氧机仍处于发展阶段，市场渗透率较低，随着消费升级和居民健康管理意识加强，渗透率有望提升，公司布局的医疗健康传感器有巨大的市场潜力。 安全监控业务： 以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收入同比增长117.46%。 公司取得国际几家知名客户的项目定点，并开始批量供应，预计 23年下半年或者 24年将对公司贡献增量业绩。 环境监测业务： 以气体分析仪器、高温气体传感器为主的环境监测业务销售收入同比增长 76.99%。 高温传感器在国外已经有大批量定点，在国内混动新能源汽车的配套仍正在有序推进。四方光电以自主品牌乘用车为目标客户，进行配套推广和验证，未来会逐步向合资车企推广。 我们预测未来伴随新兴业务占营业收入的比重不断提升，其对营业收入增速的正向影响将更加明显。 盈利预测及估值预测 23-25年公司归母净利润分别为 1.5、 2.5、 3.4亿元，对应 23-25年 PE 倍数分别为 35、 21、 16倍，维持“买入”评级。

公司“1+4”战略推进顺利，23 年上半年以高温气体传感器业务为代表的新兴业务迎来爆发式增长；上半年车载业务新增项目定点约 700 万个，汽车座椅风扇产品获得小批量试点23Q2 单季扣非归母增长 21.1%2023 年上半年，四方光电实现营业收入 2.88 亿，同比增长 14.1%，主要系在空气品质领域有所下滑的情况下，医疗健康、环境监测领域市场份额提升，车载传感器、高温气体传感器、超声波燃气表及其模块持续扩大产出等因素导致；23年上半年公司实现归母净利润 0.72 亿元，同比增长 1.3%；实现扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长 3.7%。23 年上半年公司归母净利润增长低于营收增长主要因为（1）公司继续加大新品研发，研发费用同比增长 22.0%；（2）公司加大市场开拓，销售费用同比增长 39.4%（3）公司嘉善园区开业投产，人工和折旧投入增加，管理费用同比增长 26.7%。 23Q2 单季，公司实现营业收入 1.48 亿元，同比增长 25.8%；实现归母净利润0.33 亿元，同比增长 18.7%；实现扣非归母净利润 0.32 亿元，同比增长 21.1%。 新兴业务多点开花，“1+4”战略效果显著，上半年高温气体传感器等新兴业务实现爆发式增长23 年上半年，以高温气体传感器业务为代表的新兴业务获得较好发展。我们认为这是公司围绕“1+4”发展战略，长期坚持产品研发、积极布局销售渠道的业绩兑现。具体拆分看：高温气体传感器: 以发动机排放氧传感器为主的高温气体传感器业务 23 年上半年销售收入同比增长 4,770.89%；智慧计量业务：以超声波燃气表及其模块为主的智慧计量业务 23 年上半年销售收入同比增长 499.18%；医疗健康传感器：23 年上半年以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长 270.77%；气体分析仪器：双碳、科学仪器国产化替代政策逐步落地和公司气体分析仪器业务销售模式升级迭代等因素共同促进 23 年上半年公司气体分析仪器业务销售收入同比增长 71.91%；安全监控业务：23 年上半年以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收入同比增长 85.18%。 上半年车载业务新增项目定点约 700 万个，汽车座椅风扇获得小批量试点车载传感器作为公司重点发展业务在 23 年上半年继续发力，新增车载传感器项目定点约 700 万个。公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器等。23 年上半年公司加大对车内空气改善装置市场的开发力度，推出汽车座椅风扇产品并进入小批量试点阶段。 盈利预测及估值预测 23-25 年公司归母净利润分别为 2.1、3.0、4.2 亿元，对应 23-25 年 PE 倍数分别为 27、19、13 倍，维持“买入”评级。 风险提示 新风系统渗透不及预期；汽车定点项目交付不及预期；新兴业务拓展不及预期；民用空气品质传感器市场需求回暖不及预期等。

事件：公司发布 2022 年年报：2022 年公司营收 6.02 亿元，同比+10.04%；归母净利润1.45 亿元，同比-19.04%；毛利率44.24%，同比-6.69pct。 其中，2022Q4 营收2.05 亿元，同比+21.48%，环比+41.36%；归母净利润为0.45 亿元，同比-20.07%，环比+55.49%；毛利率为45.3 %，同比-6.67pct，环比+5.75pct。 核心观点：整体营收保持一定增长，归母净利润有所下降公司22 年整体营收增长的主要原因在于国内车载传感器业务、气体分析仪器业务及国际外贸业务销售收入整体较快提升。1）气体分析仪器：22 年营收0.96 亿元，同比+109.22%，销量由21 年的0.28 万台增至22 年的0.89 万台，同比+202%，主要受益于双碳、科学仪器国产化替代政策落地，公司气体分析仪器业务销售模式升级，在推出温室气体排放分析仪及便携式温室气体排放分析仪的同时，推进了钢铁冶金、石油化工等行业整体解决方案。2）气体传感器：22 年营收基本持平，其中，以汽车舒适系统传感器为主的车载传感器收入同比+118.37%；受俄乌冲突等宏观因素影响，国内外家用环境电器和以制氧机、呼吸机为代表的医疗设备的需求下降，公司民品传感器和医疗健康传感器业务收入同比下降。 公司22 年归母净利润同比下降，主要系公司毛利率下降及研发和销售费用增加所致。1）毛利率：公司营业收入增速10.04%低于营业成本增速25.03%，毛利率有所降低。主要原因是由于国内民品传感器价格下行，公司为提高市场竞争力和维持市场份额而采取主动降价措施，22 年气体传感器毛利率降至41.07%，同比-9.49pct，加之研发产业化阶段的新产品试产转量产过程中成本增加。2）研发费用：22 年研发费用率9.35%，同比+1.36pct。研发费用的增加主要是研发中心固定资产折旧增加，公司22 年研发人员增至258 人，同比+48.85%，以及研发项目同步增加所致。公司与华中科技大学等共同实施研发碳排放、碳储量相关智能监测关键技术和设备，并结合市场需求开发CO2 变送器、高精度激光氧气传感器、GasTDL-3100 系列分析仪等新产品，应用于空气品质、医疗健康、工业过程等领域。3）销售费用：22 年销售费用率7.19%，同比+1.34pct。销售费用增加的主要原因是公司积极拓宽销售渠道所致。公司加速推动车载定点项目、电池热失控监测传感器等新产业以及国际化市场布局，海外团队销售能力不断增强，包括民品传感器、车载传感器和气体分析仪器在内的境外销售收入同比+91.64%。 车载市场产品线持续延伸，传感器项目定点再创新高公司车载传感器于21 年进入产出期，22 年已定点车载传感器项目逐步进入量产期。22 年车载传感器新增项目定点700 余万只，截至期末合计约为1700 万个， 22 年以来定点长单累计金额达12.49 亿元。在座舱智能化、发动机国产替代及新能源动力锂电池增长的趋势下，公司车载市场产品不断延伸，广泛应用于智能座舱、动力电池和发动机三大平台。1）智能座舱：公司舒适类车载传感器从汽车舒适系统传感器逐渐拓展到车内空气改善装置，皆已获得项目定点，燃油车和新能源汽车均有搭载需求；2）动力电池：电动汽车用动力蓄电池安全要求的出台催生安全类传感器需求，公司拓展动力电池热失控监测传感器等新产业并实现小批次供货，已推出电解液泄露传感器、烟雾传感器、电池热失控监测传感器等系列产品，主要应用于新能源汽车；3）发动机：公司尾气处理市场持续扩容， O2 传感器实现汽油车前装的批量交付，NOx 传感器实现柴油车前装项目定点，未来将推广从发动机实验室排放检测系统、便携式排放检测设备、I/M 站检测设备，到终端用户汽车发动机尾气后处理系统用O2 及NOx 传感器的发动机排放检测的完整解决方案。 民品传感器和三新产业稳步推进，“1+3”升级“1+4”发展战略公司22 年围绕 “1+3”产业规划，不断推进民品传感器等原有产业，三大新型产业逐步实现产业化并有望成就业务增长点。23 年公司将升级为“1+4”发展战略，逐步完成从“传感器-控制器-执行器”全面行业解决方案的升级，提供包括控制器、燃烧器、冷凝式热交换器和变频风机等执行器在内的智能燃烧行业解决方案，全力打造低碳热工科技新产业。1）民品传感器：公司民品传感器国际化布局初步形成，已推广集成空气品质传感器模组和控制器产品，下游应用领域拓展至清洁电器、智慧楼宇等高价值应用场景。未来民品传感器单位价值量和欧美著名空调厂商市场份额将逐步提升，为民品传感器业务稳健增长储备新动能；2）三新产业：公司推进“新建年产300 万支超声波气体传感器与100万支配套仪器仪表生产项目”建设，实现超声波燃气表探头自产，超声波燃气表及模组业务收入同比实现较快增长；公司建成高温气体传感器封装、校准、测试生产线，高温气体传感器顺利投产，具备大批量生产交付能力；同时，公司医疗健康传感器产品线进一步延伸，组建医疗外贸团队拓展外贸市场，已形成完善医疗健康传感器解决方案。 投资建议：2022 年公司业绩持续增长，车载产品项目定点转化提供动能，民品传感器业务逐渐稳固并蕴含新动能，三新产业逐步实现产业化并有望成就公司业务增长点，同时气体分析仪器需求稳步提升，预计公司未来业务有望放量，将继续保持增长态势。基于2022 年报，我们预计公司2023/2024/2025 年营业收入9.31/13.31/17.87 亿元， 同比+54.6%/+42.9%/+34.3%；将实现归母净利润2.58/3.70/5.04 亿元，同比+77.5%/+43.3%/+36.2%， 对应2023/2024/2025 年P/E22.56/15.74/11.56x，维持“买入”评级。 风险提示：全球汽车景气度不及预期；民用产品需求恢复不及预期；车载项目定点转化不及预期；医疗传感器推进不及预期；气体分析仪器发展不及预期；技术研发和产品创新不利；市场竞争加剧。

业绩符合预期，车载业务、气体分析仪贡献主要增长公司发布 2022年年报，22年实现营收 6.02亿元，同比增长 10.04%；实现归母净利润 1.46亿元，同比下降 19.04%。Q4单季度实现营收 2.05亿元，同比增长21.48%；实现归母净利润 0.45亿元，同比下降 20.07%。 从增长结构看，车载业务、气体分析仪以及海外市场贡献主要增长来源：1）车载传感器产品线延伸，已定点车载传感器项目逐步进入量产期，车载传感器业务收入同比增长 118.37%；2）含民用空气品质气体传感器、车载传感器、气体分析仪在内的境外业务收入同比增长 91.64%；3）受益于双碳、科学仪器国产化替代政策落地及公司气体分析仪业务销售模式的升级，该业务收入同比增长109.22%。同时因俄乌冲突等宏观因素影响，公司家用电器、医疗业务收入有所下降：1）家用环境电器因国内需求及国际出口有所下滑，造成国内民用空气品质传感器业务收入同比下降；2）以制氧机、 呼吸机为代表的医疗设备需求下降，导致医疗健康气体传感器业务收入同比下降。 车载传感器项目定点再创新高，逐步进入量产高峰期公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器，从汽车舒适系统传感器拓展到车内空气改善装置，22年末公司车载传感器项目定点传感器数量合计约为 1700万只，全年新增项目定点 700余万只。根据公司 3月《关于收到客户项目定点通知书的自愿性披露公告》披露收到 1家欧洲著名主机厂项目定点通知书，确认公司为其供应车规级PM2.5传感器总成，包括 4个车型平台，预计生命周期分别 8/8/9/9年，总金额约3.56亿元, 如后续订单陆续顺利转化，有望进一步增厚公司业绩。此外公司应用于动力电池和储能领域的热失控监测传感器已实现小批次供货，与国内部分主要电池厂商积极推进送样验证、审厂等相关工作，未来有望打开车载业务新空间。 “双碳”、“国六”新需求，气体分析仪器具备较大弹性在双碳促使碳排放监测需求增加的背景下，公司推出温室气体排放分析仪及便携式温室气体排放分析仪，实现同时准确测量 CO2、CH4、N2O 等温室气体和烟气CO 气体浓度变化，积极推进排放连续监测系统认证；工业过程领域，公司加大激光拉曼光谱气体、激光氨逃逸、原位激光气体分析仪等开拓力度，推进钢铁冶金、石油化工等行业整体解决方案，业务具备弹性。 民用空气品质传感器开拓高价值场景，迎来增长拐点公司室内环境监测产品从监测 CO2、粉尘、甲醛、VOC 拓展至监测污浊度、尘埃粒子等，下游应用从环境电器拓展至清洁电器、智慧楼宇、洁净室等高价值场景；室外环境监测领域从扬尘颗粒物传感器拓展油烟颗粒物、温室气体传感器，开拓室外扬尘、网格化微站、餐饮油烟排放、大气环保监测等。公司是美的、飞利浦、松下、格力等国际头部家电品牌供应商，产品、品牌和渠道优势显著。预计后续需求复苏叠加海外市场、新品拓展将驱动公司空气品质业务迎来拐点。 新产业逐步实现产业化，有望成为公司业务新增长点安全监控气体传感器推出新品：响应国内安全环保政策新要求，针对天然气或液化石油气（LPG）制取与运输、家用或商用燃气安全监测、燃气市政地下管廊、电力配电装置等场景陆续推出甲烷、丙烷、一氧化碳、六氟化硫传感器等新品； 针对美国自 23年 1月禁止在所有新的固定空调系统中使用高全球变暖潜能值的制冷剂政策积极开拓北美空调厂商项目定点。 超声波燃气表推进产能建设：在国内《超声波燃气表标准》（GB/T39841-2021）生效背景下，公司推进“新建年产 300万支超声波气体传感器与 100万支配套仪器仪表生产项目”建设，实现超声波燃气表探头自产，推进产品开发与认证工作；加大国内外市场开拓力度，通过 OEM、ODM 形式向一带一路沿线国家提供楷体 超声波燃气表整表，与国内燃气表厂、燃气公司进行试挂、准入工作。凭借超声波燃气表的供应链优势及批量化制造能力，超声波燃气表及模组业务具备弹性。 高温气体传感器顺利投产：22年公司建成高温气体传感器封装、校准、测试生产线，并提升高温气体传感器所需陶瓷芯片良品率水平，高温气体传感器具备大批量生产交付能力。公司在汽车售后市场、非道路市场、通用机械等已积累服务经验和客户资源，在发动机用氧气传感器实现汽油车前装的批量交付，发动机用氮氧传感器实现柴油车前装项目定点。 医疗健康气体传感器拓展外贸市场 ：公司医疗健康气体传感器产品线进一步延伸，应用于呼吸机、制氧机、麻醉机、监护仪、运动心肺测试系统、无创新陈代谢分析仪等医疗设备，形成较为完善的医疗健康气体传感器解决方案，同时组建医疗外贸团队，加大欧美市场开拓力。 研发销售投入加大全年盈利水平下滑， Q4有所回升22年由于市场需求变化致产品结构调整、国内民用空气品质传感器价格下行，研发产业化阶段新产品试产转量产成本增加导致公司毛利率水平有所下降，22年为44.24%，同比下降 6.69pct；其中 Q4盈利能力逐步回升，单季度实现毛利率45.30%,环比三季度提升 5.75pct。 22年公司实现净利率 24.35%，同比下降 8.80pct，主要系：1）公司加大技术创新与新品开发力度，22年末研发人员 259名同比增长 48.85%；研发费用率 9.35%同比提升 1.36pct；2)公司加速动力电池等新产业及国际化市场开拓，销售费用率7.19%同比提升 1.34pct。 盈利预测与估值预计公司 23-25年收入 9.5、13.0、15.9亿元，同比增长 58%、37%、22%，归母净利 2.6、3.6、4.5亿元，同比增长 81%、37%、25%，对应 PE 22、16、13倍； 维持“买入”评级。 风险提示新风系统渗透不及预期；汽车定点项目交付不及预期；民用空气品质传感器市场需求回暖不及预期。

气体传感器和气体分析仪器双轮驱动，技术研发和外贸投入持续加码公司稳抓气体传感器和气体分析仪器行业优势，建立起以非分光红外为主的光学技术相对竞争优势，稳步推进民品、车载和医疗三大应用市场，同时在超声波燃气表和气体分析仪器等业务领域深入发展。其中，民品传感器是公司的核心贡献业务，车载传感器业务增速显著，有望开启第二条成长曲线，气体分析仪器作为公司起家和高毛利业务，有望破亿提升公司增长空间。公司高管和核心管理人员为技术背景出身，核心研发能力强劲，持续加码新产品开发力度，有序推进募投项目，满足公司未来产能需要。公司坚持“国际化”发展战略，加速国际化市场布局，外贸业务销售收入稳步提升。 车载业务项目定点增长不断，产品线丰富转化强劲动能公司开拓车载市场进展迅速，21年车载传感器由产出期进入量产期，22年车载业务销售收入同比增长110.66%。截至2023年2月，车载定点项目传感器数量超2100万只，已进入大陆、博世等全球龙头tier1及捷豹路虎、长安福特、一汽大众、一汽红旗、蔚来、小鹏、理想、长城、合众等主机厂。22年来至今，公司车载定点长单累计金额达12.49亿元，产品线持续延伸：1）座舱智能化促进舒适类车载传感器发展，公司汽车舒适系统传感器与车内空气改善装置皆获项目定点；2）电动化趋势下动力电池能量密度提升催生安全类传感器需求，公司积极拓展动力电池热失控监测传感器并实现小批次供货，新型冷媒泄漏监测传感器已获美国项目定点，为车载市场开拓提供强劲动能；3）顺应节能减排及发动机国产替代趋势，公司尾气处理市场持续扩容，O2传感器已完成批量前装配套，NOx传感器正处积极扩产中。 民品和战略业务稳步推进，气体分析仪器存在增量预期1）民品业务：公司把握新风系统市场潜力和空气净化器领域增长空间，民品传感器产品类型和应用领域持续拓宽。2020年受三道红线影响，公司民品业务有所收缩。随着地产市场的复苏，国内民品恢复增长态势，民品未来业务有望抬升，稳固传统业务基本盘。2）战略业务：智慧计量和医疗健康领域放量，公司超声波燃气表和医疗健康传感器两大战略业务提供业绩弹性。其中，智慧计量存在新兴技术替代需求，公司提前布局超声波燃气表业务，募投项目完工满足未来产能需要；医疗器械市场需求扩大，公司对接国外多家医疗设备厂，组建了医疗外贸团队开拓海外市场。3）气体分析仪器：公司气体分析仪器主要应用于环境监测和工业过程领域。受益于双碳、科学仪器国产化替代等相关政策的落地及公司气体分析仪器业务销售模式的升级，公司气体分析仪器2022年销售收入达0.96亿元，未来存在一定增量。投资建议民品传感器业务有望稳固，车载产品项目定点转化提供动能，公司医疗产品的海外市场开拓超预期，以及气体分析仪器和超声波燃气表需求提升，预计公司未来业务有望放量，将继续保持增长。2022年公司业绩持续增长，加速研发投入和产业化布局，拓宽国际化市场。基于业绩快报，我们调整公司2022-2024年营业收入6.06/9.31/13.31亿元（22-24原预测值为6.06/9.54/12.46亿），同比增长10.6%/53.7%/42.9%；将实现归母净利润1.47/2.74/3.88亿元，同比增长-17.9%/87.0%/41.9%，对应2022/2023/2024年P/E43.64/23.34/16.45x，维持“买入”评级。 风险提示全球汽车景气度不及预期；民用产品需求恢复不及预期；车载项目定点转化不及预期；医疗传感器推进不及预期；气体分析仪器发展不及预期；技术研发和产品创新不利；市场竞争加剧。

事件： 2023年 2月 27日，四方光电（688665.SH）发布 2022年度业绩快报公告，2022年实现营业收入 6.06亿元，同比增长 10.62%；利润总额 1.62亿元，同比下降 21.23%；归母净利润 1.47亿元，同比下降 17.92%；归属于母公司所有者的扣除非经常损益的净利润 1.42亿元，同比下降 17.96%；基本每股收益 2.11元。 核心观点： 公司业务齐驱并行，推动公司整体收入增长公司是一家深耕于气体传感器和气体分析仪器的企业，其中气体分析仪器是公司起家业务，气体传感器是公司营收的核心贡献产品。受益于车载项目定点转化、民品等外贸业务销售提升以及气体分析仪器营收增长，公司 2022年实现营业总收入 6.06亿元，同比增长 10.62%。归属于母公司所有者的净利润 1.47亿元，同比下降 17.92%，主要系公司研发费用和销售费用提升，民用空气品质传感器新品转量产过程中成本上行致使毛利水平下降所致。 加速研发投入和产业化布局，拓宽国际化市场公司研发投入持续加码，围绕汽车领域研发支出增加等行业发展趋势与相应客户需求，加大技术创新与新产品开发力度，导致 2022年研发费用同比增长 27.39%；地产行业增长失速背景下，市场需求变化致使公司产品结构调整，国内民用空气品质传感器价格下行，研发产业化阶段的新产品试产转量产过程致成本增加，导致公司毛利率水平有所下降； 公司积极拓展动力电池热失控监测传感器等新产业，并加速国际化市场布局，公司销售费用有所提升，以民用空气品质气体传感器、车载传感器、气体分析仪器为主的外贸业务销售收入同比增长 77.17%。公司在加速研发、拓宽国际市场和加强产业化布局的基础上，公司归母净利润有所降低。 车载产品线丰富打开成长空间，气体分析仪器业务不断扩大公司车载系统传感器于 21年进入产出期，22年公司车载传感器产品线进一步延伸，已定点车载传感器项目进入量产期，业务销售收入同比增长 110.66%。目前车载传感器定点项目传感器数量达 1700万个，已进入大陆、博世等全球龙头 tier1及一汽大众、东风等主机厂，2022年来定点长单累计金额达 10.17亿元。座舱智能化、发动机国产替代以及新能源动力锂电池增长将提升车载传感器需求，进一步推进车载业务。气体分析仪器业务不断扩大，收入增长较快，22年营收预计为 0.96亿元，同比增长 109.95%，主要系双碳、科学仪器国产化替代政策落地及公司气体分析仪器业务销售模式的升级所致。 投资建议： 2022年公司业绩持续增长，加速研发投入和产业化布局，拓宽国际化市场。车载产品定点转化，气体分析仪器产品赋能政策需求，未来有望放 量 。 基 于 业 绩 快 报 ， 我 们 调 整 公 司 2022-2024年 营 业 收 入6.06/9.54/12.46亿元，同比增长 10.6%/57.6%/30.5%；将实现归母净利 润 1.47/2.75/3.70亿 元 ， 同 比 增 长-17.9%/88.8%/34.6%， 对 应2022/2023/2024年 P/E 50.62/26.81/19.92x，维持“买入“评级。 风险提示： 全球汽车景气度不及预期；车载产品定点转化不及预期；民用产品需求恢复不及预期；医疗传感器发展不及预期；竞争加剧。

事件： 2023年 2月 8日，四方光电（688665.SH）公告称，公司于近日收到 1家欧洲著名主机厂１个项目定点通知书，确认公司为其供应车规级 PM2.5传感器总成。１个项目定点通知书包括４个车型平台，预计生命周期分别为 8年、8年、9年及 9年，总金额约为 3.56亿元。 核心观点： 气体传感器和气体分析仪器双轮驱动，产品应用领域广泛公司 03年起家于气体分析仪器，11年转型为气体传感器和气体分析仪器“双轮驱动”格局，其中气体传感器是公司营收的核心贡献产品。气体传感器 21年营收 4.86亿元，22年预计达 5亿元以上，产品主要应用于车载业务、民用空气品质和医疗健康等下游领域，其中车载业务截至 22年第三季度销售收入同比增长 146.56%；气体分析仪器 21年营收 0.46亿元，22年预计增长超 1亿元，产品赋能双碳政策检测需求，主要应用于机动车尾气排放、废气浓度检测等环境监测和工业过程领域。 车载领域新增定点不断，订单转换带来动能公司自 17年取得车规资质后，车载系统传感器于 21年进入产出期并获营收约 0.2亿元，预计未来 3年营收峰值可达 5亿。截至 22Q3车载传感器定点项目传感器数量达 1700万个，已进入大陆、博世等全球龙头tier1以及一汽大众、东风等主机厂。这是四方光电 2023年以来第一次新增项目定点，此次定点总金额约为 3.56亿元，2022年来长单累计金额达 10.17亿元。后续伴随定点项目的订单转化，有望为公司带来增长动能。 传统业务稳固基本盘，医疗领域持续放量座舱智能化、发动机国产替代以及新能源动力锂电池增长将提升车载传感器需求，推进车载业务；民用空气品质传感器受益地产市场回暖，订单增速呈复苏态势，稳固传统业务基本盘；医疗健康领域为“1+3”发展战略重点开拓的三大新兴产业之一，公司正不断完善产品线，对接国内外医疗设备厂，产能释放将为公司提供业绩弹性。 投资建议： 公司三大业务分别为民用空气品质传感器、车载传感器、气体分析仪器。其中气体分析仪器有望借助成套解决方案提升产品单价，环境监测及工业过程应用领域增长趋势显著；民用空气品质传感器领域，粉尘传感器股规模步入瓶颈，CO2传感器未来增量及可替代空间大；车载产品正在从舒适系统发展到发动机系统，定点转化，2023-2025年将步入产出高峰期；医疗健康与医疗器械下游应用场景广，将逐步实现营收。 2022年前三季度，公司研发费用比例提升至 9.50%，同比增加2.48%。长期来看，公司每年的研发投入比例约为 8%左右，并有望将销售费用降低至 5%以内，以及管理费用和财务费用控制到合理比例。 我们预计，公司 2022~2024年实现归母净利润分别为 1.84、3.19、4.32亿元，2022~2024年对应 PE 为 41.97、24.17、17.86x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示： 全球汽车景气度不及预期；车载产品定点转化不及预期；民用产品需求恢复不及预期；医疗传感器发展不及预期；竞争加剧。

国内气体传感器龙头，光学传感技术具备优势公司专注气体传感器及分析仪业务，是国内稀缺的光学技术平台型企业，下游广泛应用于智家、汽车电子、工业过程等多个领域。同时公司向上游延伸，提升激光管、风扇、探测器等核心部件自产率，逐步实现供应链可控、有效降本。 2017-21年公司实现营收、归母净利润 CAGR 51%、86%，业绩增长态势良好。 传统空气净化：环境电器渗透加速，拓展新产品、新市场巩固基本盘气体传感器作为空气净化类环境电器核心部件，受益居民消费升级、建筑节能需求下新风系统等电器渗透率的提升。据中研普华产业研究院数据，预计 2025年我国新风系统市场规模达 877亿，五年 CAGR30%。 公司是美的、飞利浦、松下、格力、海尔、小米等国际头部家电品牌供应商，一方面积极拓宽产品应用场景，有望提升在客户内部环境、清洁、厨房电器的整体搭载率继而巩固市场份额；同时具备开发国际头部客户的品牌影响力和外贸渠道力，海外市场拓展预期乐观。后续国内绿色智家消费政策相继落地、房地产政策趋暖叠加海外市场的拓展将支撑公司空气品质业务稳健发展。 车载业务：舒适类产品进入量产爆发期，安全类产品打开成长空间疫情催化、健康观念升级提升座舱健康舒适系统需求；电动化趋势下动力电池能量密度提升催生安全类传感器需求。我们框算保守、乐观情况下 25年汽车舒适类与安全类传感器国内市场空间分别为 47亿、72亿。 公司是捷豹路虎、东风、长城、吉利、奇瑞、理想、小鹏等车企供应商，截至22Q3获得项目定点的车载传感器数量累计约 1600万个，其中舒适类传感器进入量产阶段，热失控传感器已小批量供货，车载业务开始步入收获期。 新兴业务：下游应用多点开花，产能即将释放为公司提供业绩弹性超声波燃气表：其使用优势及国家标准落地推动渗透率提升，公司自主设计可提供核心模块、整机等，随着产业园 22年下半年投产，有望打开海内外市场。 高温气体传感器：“国六”标准使发动机排放监测传感器市场扩容且国产替代需求广阔，公司已实现国内外主机厂项目定点及前装批量供应。 医疗健康：不断完善产品线，积极组建医疗外贸团队加强海外市场拓展。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年实现收入 6.04、9.85、13.26亿元，同比增长 10.28%、63.11%、34.66%；实现归母净利润 1.68、2.85、3.78亿元，同比增长-6.54%、69.67%、32.67%， 对应 EPS 2.40、4.07、5.40元。首次覆盖，“买入”评级。 催化剂车载热失控传感器取得定点项目；海外市场开拓超预期。 风险提示新风系统渗透不及预期；汽车定点项目进展不及预期；其他风险

事件：公司发布2022年第三季度报告，22年前三季度实现收入3.97亿元，同比增长4.94%；归母净利润1亿元，同比减少18.57%；实现扣非归母净利润9577万元，同比减少18.62%。22年第三季度实现收入1.45亿元，同比增长0.24%；归母净利润2922万元，同比减少40.24%；扣非归母净利润2834万元，同比减少41.48%。 我们的点评如下：车载业务持续放量，民用空气品质传感器下降明显前三季度收入情况来看：1）受益于已定点车载传感器业务进入量产期，车载传感器销售收入同比增长146.56%；2）受益于双碳、科学仪器国产化替代政策落地，以烟气分析仪、温室气体分析仪为主的环境监测气体分析仪器和以激光氨逃逸分析仪为主的工业过程气体分析仪器业务均取得较快增长，气体分析仪器销售收入同比增长97.28%；3）外贸业务销售收入同比增长91.43%；4）受新冠疫情管控，以及俄乌冲突影响，家用环境电器国内需求以及国际出口均有所下滑，造成国内民用空气品质传感器业务收入同比下降明显，并持续到第三季度；5）以制氧机、呼吸机为代表的医疗设备需求下降，导致医疗健康气体传感器业务收入同比下降。前三季度净利润下滑主要源于：1）由于市场需求变化导致产品结构调整、国内民用空气品质传感器价格下行压力较大、芯片等原材料成本增加，导致毛利率水平有所下滑；2）进一步加大核心技术创新和新产品的研发力度，研发费用占公司营业收入的比例为9.50%，同比增加2.48个百分点；3）为加速推进公司三个新产业的工程化与产业化，加大对客户市场的销售推广力度，保障公司产品质量稳定性，公司员工人数同比增加48.76%，造成职工薪酬支出同比增加。布局多种车载气体传感器，未来有望进一步打开向上空间公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置和安全系统传感器，汽车舒适系统传感器主要包括车规级CO2传感器总成、车规级PM2.5传感器总成、AQM空气质量传感器总成、温湿度传感器总成等；车内空气改善装置主要包括负离子、等离子、香氛发生器等；安全系统传感器主要包括制冷剂泄漏监测传感器、动力电池热失控监测传感器等。公司车载产品线从汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置延伸到安全系统传感器。公司于2017年已通过IATF16949:2016汽车质量管理体系认证，获得主机厂一级供应商资格，公司服务经验和客户资源的积累、技术创新能力的提升，均有利于支撑公司车内空气改善装置、安全系统传感器业务的拓展。车载传感器定点项目传感器数量截至9月30日累计约为1700万个，按目前已定点的车载传感器数量测算，2023年车载传感器出货量预计为350万只，公司将持续加强已有定点项目的订单转化能力、加大新获取项目定点推广落地能力，并积极推进动力电池热失控监测传感器进入供应商准入和取得项目定点，车载传感器业务收入水平有望进一步提高。公司不断增加的项目定点体现了客户对公司研发能力、供应链能力及产品质量的认可，如后续订单陆续顺利转化，有望进一步打开向上空间。依托全面的技术平台及产品组合优势，持续开拓国内国际头部客户公司具备较为全面的气体传感技术平台，产品已覆盖空气品质、环境监测、工业过程、安全监控、医疗健康、智慧计量等领域，已形成初具规模的产品组合。公司产品已配套于飞利浦、大金、松下、美的、格力、海尔、海信、小米、TCL、莱克电气、鱼跃医疗、捷豹路虎、法雷奥、马勒、博世、一汽大众、一汽红旗、长安福特、长城、蔚来、理想、小鹏、合众等国内外知名品牌的终端产品。 伴随着公司品牌影响力和国际化程度的提升，依托精准营销，公司具备持续开拓国内国际头部客户的能力。盈利预测与投资建议：短期来看，2022年第四季度，随着国内疫情控制趋向好转、国际需求回升，国内家用环境电器行业补库存的需求有望增加。根据公司近三年经营数据统计，第四季度是公司销售旺季，民用空气品质传感器、气体分析仪器业务预计将实现较快增长；安全监控、医疗健康领域新产品将在第四季度实现导入，进入产出期。中长期来看，作为卓越的气体传感器、分析仪器供应商，公司客户结构相对稳定，主要客户为国内外知名企业，行业地位突出；气体传感器及气体分析仪器市场规模及国产化需求的扩大，为公司提供了良好的发展机遇。考虑到宏观环境影响导致下游需求下滑，调整公司22-24年预计归母净利润为1.58/2.38/3.34亿元（原值为2.46/3.52/4.72亿元），对应PE为34/23/16倍，维持“增持”评级。风险提示：新业务进展不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情持续的风险等