公司发布 2024年三季度报告： 1） 2024Q1-3：公司实现营业收入 5.4亿元，同比+19.59%；毛利率 41.45%，同比-3.27pct；归母/扣非归母净利润 0.62/0.58亿元，同比-39.22%/-40.83%； 2）2024Q3：公司实现营业收入 2亿元，同比/环比+22%/+1.11%；毛利率 41.63%，同比/环比-1.27pct/+0.56pct；归母净利润 2020万元，同比/环比-31.55%/-6.04%； 扣非归母净利润 1767万元，同比/环比-38.46%/-25.74%。 评论： 销售规模持续增长， 多业务线发展趋势向好。 24Q3，公司实现营业收入 2亿元，同比增长 22%，主要系： 公司继续深耕主营业务，研判市场机会，积极开拓国内国际市场， 公司在汽车电子、暖通空调、工业及安全、科学仪器以及智慧计量等领域的新产品、新业务进展顺利。 。 业务扩张期费用项增加， 利润端承压。 24Q3公司实现归母净利润 2020万元，同比/环比-31.55%/-6.04%， 24Q3毛利率水平环比回升， 主要系布局未来可持续发展带来的研发费用、销售费用和管理费用增长所致，即增加新产品研发投入、壮大人才队伍、加大市场开拓力度、实施薪酬结构优化增加员工薪酬以及实施股权激励计划增加股份支付费用等；存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少导致财务费用增加。具体费用项目变化： 1） 为加大新产品的研发投入，公司 24Q3研发费用同比增长 61.6%； 2） 为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，公司 24Q3销售费用同比增长 36.1%； 3） 新园区生产工作有序进行， 人工、折旧等投入增加，公司 24Q3管理费用同比增长 93.5%。 随着公司持续高强度的研发投入，新品落地或将加速，长期业绩增长动能强劲。 多业务线齐头并进，未来发展前景良好。 1） 暖通空调业务： 巩固提升市场份额，控制器业务放量。 公司发挥气体传感器技术平台优势，结合完善的供应链配套资源， 为多家国内外头部家电企业配套量产供应控制器产品； 通过推广集成空气品质传感器的模组和控制器产品，进一步提升单位价值量和行业竞争门槛； 2） 工业及安全业务： 公司在冷媒泄漏监测传感器领域具备显著的技术和成本优势，相关的完整配套产品已开始大批量交付海内外头部企业，同时积极开拓新的项目定点； 3） 汽车电子业务： 汽车舒适系统传感器业务方面， 公司继续做好产品交付，同时加大产品和市场开发力度， 在原有客户的新项目拓展以及订单转化上均有所突破。 高温气体传感器方面，公司积极开发国内前装客户市场，相关产品已正式开始配套销售。 公司动力电池热失控监测传感器已入围国内车企及头部电池企业供应商库，并开始批量供应客户，同时持续推进与海外客户的技术方案交流及送样测试； 3） 医疗健康业务： 公司围绕呼吸系统进一步丰富医疗健康传感器产品线，逐步形成覆盖呼吸机、制氧机、麻醉机、监护仪、弥散肺功能仪、心肺分析仪及高原弥散氧浓度监测等领域的医疗健康气体传感器解决方案；同时加大与呼吸相关医疗器械的研发、认证投入力度，向相关医疗器械领域进行延伸布局； 4） 智慧计量业务： 公司继续深耕超声波技术研发，优化硬件方案、结构方案和软件算法，凭借超声波燃气表的供应链优势，重点开拓国内外民用、工商业表市场，超声波燃气表生产基地嘉善产业园已初具规模，高效运营； 5） 科学仪器业务： 公司积极开发温室气体分析仪器等碳计量相关市场，目前温室气体排放监测系统正在国家环境总站进行性能验证，围绕船舶和航运的温室气体排放监测产品已开始批量交付并已导入国内知名的船舶设备企业。随着后续市场需求端持续复苏，叠加公司新产品、新业务加快上量，销售端有望维持增长势头。 投资建议： 基于 24年三季报，我们调整盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润为 0.88/1.34/1.80亿元，对应 2024-2026年 EPS 为 0.88/1.34/1.80元。 给予 2025年 30倍 PE，对应目标价为 40.2元， 给予“推荐” 评级。 风险提示： 下游空净产品需求景气不及预期，燃气表业务国内拓展不及预期。

24年前三季度营收 yoy+19.6%，布局未来发展的投入加大导致利润承压2024年前三季度，公司实现营业收入 5.4亿元， yoy+19.6%；实现归母净利润0.62亿元， yoy-39.2%；实现扣非归母净利润 0.58亿元， yoy-40.8%；实现销售毛利率 41.45%，同比-3.27pct；实现销售净利率 11.44%。 24年前三季度公司利润水平承压主要由于布局未来可持续发展带来的研发费用、销售费用和管理费用增长所致，即增加新产品研发投入、壮大人才队伍、加大市场开拓力度、实施薪酬结构优化增加员工薪酬以及实施股权激励计划增加股份支付费用等；存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少导致财务费用增加。 24Q3单季，公司实现营业收入 2.0亿元， yoy+22.0%, qoq+1.1%; 实现归母净利润0.2亿元， yoy-31.6%， qoq-6.0%；实现扣非归母净利润 0.18亿元， yoy-38.5%，qoq-25.7%；实现销售毛利率 41.63%，环比+0.56pct，同比-1.27pct；实现销售净利率 10.13%，环比-0.56pct。 冷媒泄露传感器有望受益于欧美国家低 GWP 制冷剂相关政策欧美国家出台与低 GWP 制冷剂相关的政策将于 2025年起实施，为避免低 GWP新型制冷剂泄漏导致燃烧爆炸或者高压泄漏导致人员发生窒息的情况，新型冷媒泄漏监测传感器有望成为制冷系统中的标准配置。 公司较早布局并从事 A2L/A3冷媒泄漏传感器的研究开发。在技术和成本上具有较强的竞争优势，推出的基于NDIR（非分光红外）技术的长寿命制冷剂泄漏监测传感器，具有响应迅速、测量精准、长期运行无漂移的优势。 目前公司已取得国际几家知名客户的项目定点，并开始批量供应，随着公司冷媒泄漏监测传感器系列产品的 UL 认证持续落地，为公司后续批量交付提供保障。预期该业务将为公司在 2024年贡献一定的业绩增量。 积极拓展海外业务，匈牙利建厂抢抓海外市场机遇公司海外业务持续扩张， 公司暖通空调、汽车电子、工业及安全、智慧计量以及科学仪器在海外业务都取得较好的发展。 匈牙利地处欧洲腹地，是欧洲市场的中转地和集散地，拥有良好的汽车产业基础。公司在匈牙利投资建设生产基地，一方面，有利于提升公司对欧洲客户需求的响应速度，更好地满足客户欧洲区域的订单和需求；另一方面，有利于公司进一步完善国际营销渠道，抢抓海外市场先机，挖掘潜在客户需求，获得增量订单，推动外贸业务的持续较快发展，提高公司整体业绩。 盈利预测及估值我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 1.0、 1.3和 1.7亿元，对应 24-26年 PE倍数分别为 31、 24和 18倍，维持“买入”评级。 风险提示新兴业务发展不及预期，暖通空调业务复苏不及预期，热工行业发展不及预期等24年前三季度营收 yoy+19.6%，布局未来发展的投入加大导致利润承压2024年前三季度，公司实现营业收入 5.4亿元， yoy+19.6%；实现归母净利润0.62亿元， yoy-39.2%；实现扣非归母净利润 0.58亿元， yoy-40.8%；实现销售毛利率 41.45%，同比-3.27pct；实现销售净利率 11.44%。 24年前三季度公司利润水平承压主要由于布局未来可持续发展带来的研发费用、销售费用和管理费用增长所致，即增加新产品研发投入、壮大人才队伍、加大市场开拓力度、实施薪酬结构优化增加员工薪酬以及实施股权激励计划增加股份支付费用等；存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少导致财务费用增加。 24Q3单季，公司实现营业收入 2.0亿元， yoy+22.0%, qoq+1.1%; 实现归母净利润0.2亿元， yoy-31.6%， qoq-6.0%；实现扣非归母净利润 0.18亿元， yoy-38.5%，qoq-25.7%；实现销售毛利率 41.63%，环比+0.56pct，同比-1.27pct；实现销售净利率 10.13%，环比-0.56pct。 冷媒泄露传感器有望受益于欧美国家低 GWP 制冷剂相关政策欧美国家出台与低 GWP 制冷剂相关的政策将于 2025年起实施，为避免低 GWP新型制冷剂泄漏导致燃烧爆炸或者高压泄漏导致人员发生窒息的情况，新型冷媒泄漏监测传感器有望成为制冷系统中的标准配置。 公司较早布局并从事 A2L/A3冷媒泄漏传感器的研究开发。在技术和成本上具有较强的竞争优势，推出的基于NDIR（非分光红外）技术的长寿命制冷剂泄漏监测传感器，具有响应迅速、测量精准、长期运行无漂移的优势。 目前公司已取得国际几家知名客户的项目定点，并开始批量供应，随着公司冷媒泄漏监测传感器系列产品的 UL 认证持续落地，为公司后续批量交付提供保障。预期该业务将为公司在 2024年贡献一定的业绩增量。 积极拓展海外业务，匈牙利建厂抢抓海外市场机遇公司海外业务持续扩张， 公司暖通空调、汽车电子、工业及安全、智慧计量以及科学仪器在海外业务都取得较好的发展。 匈牙利地处欧洲腹地，是欧洲市场的中转地和集散地，拥有良好的汽车产业基础。公司在匈牙利投资建设生产基地，一方面，有利于提升公司对欧洲客户需求的响应速度，更好地满足客户欧洲区域的订单和需求；另一方面，有利于公司进一步完善国际营销渠道，抢抓海外市场先机，挖掘潜在客户需求，获得增量订单，推动外贸业务的持续较快发展，提高公司整体业绩。 盈利预测及估值我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 1.0、 1.3和 1.7亿元，对应 24-26年 PE倍数分别为 31、 24和 18倍，维持“买入”评级。 风险提示新兴业务发展不及预期，暖通空调业务复苏不及预期，热工行业发展不及预期等

销售/研发/管理等费用增加导致业绩短期承压2024年上半年，公司实现营业收入3.4亿元，同比+18.2%；实现归母净利润0.41亿元，同比下滑42.4%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比下滑41.8%。 24H1公司实现销售毛利率41.35%，同比减少4.41pct，我们认为毛利率下滑主要受到收入结构变化和行业宏观因素影响，实现销售净利率12.20%。 24H1公司营收实现稳健增长主要由于公司积极开拓国内国际市场，暖通空调业务实现复苏，同时汽车电子、工业及安全等业务保持良好增长势头；归母净利润短期承压主要由于公司基于长远发展考虑，增加相关费用：（1）为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长60.69%；（2）为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告费、差旅费和展会费有所增加，公司销售费用同比增长37.37%；（3）公司为满足快速发展的需要，用工成本提高以及实施股权激励计划增加员工费用、园区建设相关支出增加，公司管理费用同比增长70.37%；（4）公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，公司财务费用同比增长79.66%。 24Q2单季，公司实现营业收入2.0亿元，同比+34.1%,环比+39.7%；实现归母净利润0.22亿元，同比下滑34.8%，环比+8.3%；实现销售毛利率41.07%，销售净利率10.69%。 传统业务需求回暖，新兴业务快速增长2024年上半年，公司以暖通空调为主的传统业务需求逐步回暖，汽车电子、工业及安全等新兴业务继续稳健推进，分业务看：暖通空调：公司以民用空气品质气体传感器为主的暖通空调业务销售收入同比增长26.96%。随着空气净化市场需求的提升，公司继续巩固粉尘传感器、CO传感器、甲醛、VOC传感器在智能家居领域的客户优势，提升在环境电器、清洁电器的搭载率；通过推广集成空气品质传感器的模组和控制器产品，进一步提升单位价值量和行业竞争门槛。 工业及安全：公司以冷媒监测传感器、微型红外传感器为主的工业及安全业务销售收入同比增长81.75%。公司工业及安全业务主要包括冷媒泄漏监测、安全环保、燃气泄漏监测、储能热失控监测等，其中冷媒泄漏监测、安全环保领域的收入贡献较大。公司推出的基于NDIR（非分光红外）技术的长寿命制冷剂泄漏监测传感器具有响应迅速、测量精准等特点，已开始大批量交付海内外头部企业，同时积极开拓新的项目定点。 汽车电子：公司以汽车舒适系统传感器、高温气体传感器为主的汽车电子业务销售收入同比增长31.09%。截止24年中报发布，公司2024年新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额累计超6.9亿元，同时积极拓展进入新的知名汽车集团供应链体系。在动力电池热失控监测传感器方面，公司动力电池热失控监测传感器已入围国内车企及头部电池企业供应商库，开始批量供应客户，同时持续推进与海外客户的技术方案交流及送样测试。 国内外产能逐步爬坡，蓄力未来发展嘉善四方在超声波燃气表、车载气体传感器产能基础上，冷媒泄漏监测传感器、汽车座椅通风风扇推进至批量生产阶段；医疗风扇生产线已准备就绪；高温风扇生产线的设计与规划工作已完成。供应链管理方面，嘉善四方已实现电子件、注塑件的自主生产，规模经济效益开始显现。匈牙利四方工厂将结合下游市场需求、公司产能等情况分阶段规划匈牙利四方生产基地的发展路径，提升公司对欧洲客户需求的响应速度，推动海外业务的持续较快发展。 盈利预测及估值我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.2、1.6和2.0亿元，对应24-26年PE倍数分别为20、15和12倍，维持“买入”评级。 风险提示暖通空调业务复苏不及预期，新兴业务拓展不及预期，嘉善和匈牙利工厂产能爬坡不及预期等。

事件 ： 8月 30日，四方光电（688665.SH）发布 2024半年度报告：营收 3.40亿元，同比+18.21%；归母净利润约 0.41亿元，同比-42.37%；扣非归母净利润约 0.41亿元，同比-41.08%；其中， 2024年Q2实现营收 1.98亿元，同比+34.12%，环比+39.69%；归母净利润0.22亿元，同比-34.79%，环比+8.32%；扣非归母净利润 0.24亿元，同比-26.08%，环比+40.84%。 核心观点： 营收增长稳健，战略业务陆续放量公司传统业务夯实基础，其中暖通空调业务已实现触底回暖；汽车电子业务增速持续，营收攀升；同时积极开拓战略业务，工业及安全、智慧计量、医疗健康业务同比变化分别为+81.75%、 +62.97%、-59.97%； 公司继续加大对低碳热工科技领域的研发投入，并战略投资中山诺普热能科技有限公司、广州市精鼎电器科技有限公司，加快低碳热工产业布局。 1） 气体传感器： 24H1实现营收约 2.64亿元，同比+13.83%。毛利率38.47%。业务占比 77.61%。 2） 气体分析仪器： 24H1实现营收约 0.5536亿元，同比+14.31%。毛利率 66.14%。业务占比 16.28%。 公司归母净利润率约 12.16%， 同比-12.78pct 为布局未来可持续发展，公司研发、销售、管理费用均有较大程度支出，研发/销售/管理/财 务 费 用 率 分 别 为 13.95%/8.67%/7.85%/-0.39% ， 同 比 变 动+3.69pct/+1.21pct/+2.40pct/+1.86pct。各项费用率增长较大，显著大于收入增速， 继而影响公司盈利能力。 产能不断提升，积极布局海外1） 嘉善四方除相应产线陆续投产外，在供应链管理方面，已实现电子件、注塑件的自主生产，规模经济效益开始显现。 2） 匈牙利四方海外生产基地在有序建设中，目前已购置厂房，正有序实施装修改造，致力于提升公司对海外客户需求的响应速度，更好地满足客户订单需求。 传统业务： 夯实基础，提升产品竞争力1)暖通空调业务需求回暖，营收同比+26.96%；公司发挥在智能家居领域的客户优势和气体传感器技术平台优势，完善供应链配套资源并提升产品价值量。 2） 科学仪器业务以环境监测为主， 营收同比+14.73%。在“双碳”及科学仪器国产化政策背景下，公司在巩固环境监测领域既有优势之外，还积极开发温室气体分析仪器等碳计量相关市场。 汽车业务： 批量收获新定点，汽车电子业务有序拓展汽车电子以舒适系统传感器、高温气体传感器为主，营收同比增长31.09%。 1） 2024年新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额累计超 6.9亿元。 产品端，公司汽车座椅通风风扇产品已批量供应国内客户；香氛系统拓展获得新客户定点，提供了更大的发展空间。客户端，公司积极拓展进入新的知名汽车集团供应链体系。 2）高温气体传感器海外市场大规模配套的基础上，积极开发国内前装客户市场。乘用车氧传感器的前装开发和验证正在稳步推进；氮氧传感器在国内前装市场已经正式配套销售；在摩托车领域，公司开发的专用氧传感器已经批量出货。 3）在动力电池热失控监测传感器方面，公司基于激光拉曼技术的锂电池热失控产气和电池充放电过程产气在线检测方案，已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单；公司动力电池热失控监测传感器已入围国内车企及头部电池企业供应商库，并开始批量供应客户，同时持续推进与海外客户的技术方案交流及送样测试。 投资建议： 公司营收端增长稳健： 传统暖通空调业务触底回暖， 车载产品持续获得新定点并开展量产， 战略业务陆续产业化。 由于公司持续大力布局新产品的研发投入和市场开拓， 费用端提升使得业绩承压。我们调整盈利预测，此前预计公司 2024~2026年营收分别为 9.72/12.48/15.09亿元，现预计公司 2024~2026年营收分别为 8.69/10.53/12.68亿元；对应2024~2026年实现归母净利润由 1.81/2.55/3.41亿元调整为1.17/1.57/2.06亿元； 2024~2026年对应 PE 为 19.78/14.83/11.29x，下调至“增持” 评级。 风险提示： 全球汽车景气度不及预期；民用产品需求恢复不及预期；车载项目定点转化不及预期； 公司投入转化不及预期。

事件： 公司发布 23年年报及 24年一季报， 23年实现营收 6.92亿元，同比增长 14.82%，归母净利润 1.33亿元，同比下降 8.78%，扣非归母净利润 1.28亿元，同比下降 8.84%； 24Q1实现营收 1.42亿元，同比增长 1.40%，归母净利润 1985万元，同比下降 48.81%，扣非归母净利润 1690万元，同比下降 55.22%。 我们的点评如下： 23年持续深耕主业，毛利率同比提升23年公司营收增长主要源于： 公司继续深耕主营业务，研判市场机会，积极开拓国内国际市场，其中公司在汽车电子、智慧计量、工业及安全、 科学仪器以及医疗健康等业务领域的收入均实现较快增长；受国内外空气净化器市场新增需求减缓的影响，公司暖通空调业务领域的销售收入同比有所下降。 23年综合毛利率 45.14%，同比提升 0.89个百分点，净利润下滑主要源于： 1）为加大新产品的研发投入，研发费用同比增长 46.07%，增加 2594万元； 2）为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，销售费用同比增长 32.09%，增加 1389万元； 3）公司嘉善园区 23年 5月开业投产，人工、折旧等投入增加，以及因股权激励产生的股份支付费用影响，公司管理费用同比增长 51.80%，增加 1354万元； 4）因公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，财务费用同比增长38.42%，增加了 637万元。 具体业务来看： 1） 23年以微型红外传感器、扬尘颗粒物传感器为主的工业及安全业务收入同比增长 63.48%；公司工业及安全业务主要包括安全环保、冷媒泄漏监测、燃气泄漏监测、储能热失控监测等，其中安全环保领域的收入贡献较大，其它领域的产品在加速推向市场。 2）23年以汽车舒适系统传感器、高温气体传感器为主的汽车电子业务收入同比增长 36.72%。 ①汽车舒适系统传感器 23年新增项目定点累计超 14亿元，同时推出汽车座椅通风风扇并进入批量供货阶段；②高温气体传感器方面基金开拓国内外市场扩大产能实现国产替代，发动机排放氧传感器前装配套效率超百万只，氮氧传感器首个前川项目测算验证完成，将于 24年批量投入市场，同时公司扩大产线产能实现大幅提升；③动力电池热失控方面，离店热失控产期和电池充放电过程产期在线监测方案已经获得主流电池企业级研究机构的认可和订单，动力电池热失控传感器已经入围车企级头部电池企业，项目将陆续量产。 3） 23年以超声波氧气传感器为主的医疗健康业务收入同比增长 68.51%，持续拓宽医疗健康业务场景，向医疗企业延伸布局。 4） 23年以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务收入同比增长114.98%。 随着嘉善产业园投产运营，截至 23年底公司已形成年产 100万只超声波气体传感器及 100万只超声波燃气表的生产能力。 5） 23年以环境监测为主的科学仪器业务收入同比增长 25.51%。 在“双碳”及科学仪器国产化政策背景下，公司在巩固环境监测领域既有优势之外，还积极开发温室气体分析仪器等碳计量相关市场。 6） 23年以民用空气品质气体传感器为主的暖通空调业务销售收入同比下降 25.90%。 公司巩固提升暖通空调业务市场份额，并发力控制器业务提高单位价值量及行业竞争门槛。 7）公司加大对低碳热工科技研发投入，扩充研发团队，依托现有传感器技术平台优势及核心管理团队在热能领域的技术积累，在燃烧器、热交换器等产品的技术研发上取得了突破。 24Q1短期业绩承压， 预计后续逐步释放， 暖通空调业务逐步企稳24Q1收入同比增长主要源于： 1）公司业务收入具有明显季节性特性， Q1收入规模占比较小，2024年收入预期增长较多的业务预计在 Q2、 Q3逐步释放。 24Q1收入达成在公司预算范围之内。 2）以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务收入同比增长 240.02%；以冷媒泄漏监测传感器为主的工业及安全业务收入同比增长 59.85%；以汽车舒适系统传感器为主的汽车电子业务收入同比增长 37.56%；医疗健康业务收入同比下降 66.05%，环比 2023年第四季度收入有所提升；暖通空调业务收入同比下降 3.96%，逐步企稳。 3）从业务区域来看，公司一季度外贸业务收入同比增长 22.00%，国内业务收入同比下降 5.22%，主要为医疗健康业务收入同比下降所致。 24Q1净利润下滑较多主要源于： 1）24Q1管理费用、销售费用、研发费用三项费用同比增加合计 1426万元，其中员工人数增加和薪酬上涨导致人员费用增加 740万元，增加员工主要为研发人员和家山产业园人员，实施 23年股权激励导致股份支付费用增加462万元，以及嘉善产业园军工前期投产等导致折旧改造等费用增加 165万元。 2）24Q1毛利率为 41.74%，同比减少 4.67个百分点，主要受产品结构变化影响，医疗健康等高毛利产品占比下降以及汽车电子等相对低毛利占比增加，同时目前嘉善产业园产能逐步爬坡生产效率相对不高对毛利率有所影响， 因持续开展降本增效和工艺改进等举措，暖通空调、汽车电子、科学仪器、智慧计量、医疗健康等业务领域毛利率同比均有所提升。 3） 24Q1其他收益同比减少 363万元，其中因推迟支付等原因导致增值税退税收入同比减少 545万元。 盈利预测与投资建议： 作为卓越的气体传感器、分析仪器供应商，公司客户结构相对稳定，主要客户为国内外知名企业，行业地位突出；气体传感器及气体分析仪器市场规模及国产化需求的扩大，为公司提供了良好的发展机遇。考虑公司新增产能前期爬坡影响以及新业务发展存在不确定性， 预计公司 24-26年归母净利润为 2.13/3.06/4.16亿元（24-25年原值为 2.71/3.68亿元），对应 PE为 16/11/8X，维持“增持”评级。 风险提示： 新业务进展不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动风险等

事件 1： 4月 18日，四方光电（688665.SH） 发布 2023年报： 营收6.92亿元，同比+14.82%； 归母净利润 1.33亿元，同比-8.78%； 扣非归母净利润 1.28亿元，同比-8.84%； 毛利率 45.14%，同比+0.89pct。 销售净利率 19.53%，同比-4.82pct。 其中， 2023Q4营收 2.40亿元，同比+16.86%，环比+45.99%； 归母净利润为 0.31亿元，同比-30.85%，环比+6.43%； 扣非归母净利润0.29亿元， 同比-34.20%， 环比+2.43%； 毛利率为 45.93%，同比+0.63pct，环比+3.03pct；销售净利率 13.62%，同比-8.69pct，环比-4.81pct。 事件 2： 4月 29日，公司发布 2024年度一季度报告公告： Q1实现营业收入 1.42亿元，同比+1.40%，环比-40.83%；归母净利润 0.20亿元，同比-48.81%，环比-36.81%； 扣非归母净利润 0.17亿元， 同比-55.22%， 环 比-42.56%。 毛 利 率 为 41.74%， 同 比-4.67pct， 环 比-4.19pct； 销售净利率 14.31%，同比-13.50pct，环比 0.69pct。 核心观点： Q1营收基本符合预期， 期间费用承压24年 Q1营收为 1.42亿元，同比+1.40%，其增长主要原因为以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务、以冷媒泄露检测传感器为主的工业及安全业务和以汽车舒适系统传感器为主的汽车电子业务的收入增长，同比分别+240.02%/59.85%/37.56%。 而医疗健康、暖通空调业务分别同比下降 66.05%/3.96%。 此外，公司业务收入具有明显季节特性，虽然一季度收入规模较小，但第二、三季度业务会逐步增加。 归母净利润为 0.20亿元，同比-48.81%，其下降是受期间费用、毛利率和其他收益影响。其中，管理费用、销售费用和研发费用同比增长的原因是研发人员和嘉善产业园人员增长导致人员费用增加； 23年股权激励导致股份支付费用增加。 Q1毛利率为 41.74%，同比-4.67pct，其下降的主要原因产品结构变化影响，医疗健康等高毛利产品收入占比下降，汽车电子等低毛利产品收入占比有所增加；嘉善产业园仍处于产能爬坡阶段。 23年收入保持增长，产品结构进一步丰富公司 23年整体营收增长的主要原因是公司在汽车电子、智慧计量、工业及安全、科学仪器以及医疗健康等业务领域的收入均实现较快增长。 1） 气体分析仪器： 23年营收 1.19亿元，同比+24.73%。 毛利率67.26%，同比+5.39pct。 23年销量 1.01万台，同比+13.12%。 其中，以环境检测为主的科学仪器收入同比增长 25.51%。在国家双碳及科学仪器国产化和国六 b 标准政策下，公司在巩固环境监测领域具备优势并积极开发温室气体分析仪器等碳计量相关市场，并在推广 O2和 NOx 传感器的发动机排放检测完整方案的同时，推进了铁冶金、石油等行业的整体解决方案。 2） 气体传感器： 23年营收 5.43亿元， 同比+12.51%。 毛利率 40.9%，同比-0.17pct。 23年销量 972万台，同比+6.97%。 其中，以超声波氧气传感器为主的医疗健康业务收入同比+68.51%；以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务收入同比+114.98%。公司围绕呼吸系统进一步丰富的医疗健康传感器产品线在相关医疗领域发挥了重要的作用，同时公司加大与呼吸相关医疗器械的研发、认证投入力度。除此之外，公司的超声波燃气表的供应链及批量化的制造能力具备优势，与国内外企业已经开展合作。 毛利仍有提升， R&D 费用致短期净利率调整公司 23年归母净利润同比下降，主要系公司布局未来可持续发展带来的费用增长。 1）毛利率： 23年毛利率 45.14%，同比+0.89pct。毛利率增长的主要原因是由于公司科学仪器、工业及安全、医疗健康等高毛利业务收入较快增长，实现业务结构持续优化，同时积极推进降本增效。 2） 研发和期间费用： 23年研发费用增加了 2593.96万元，同比增长了 46.07%，其增加的主要原因是研发人员、材料及测试等研发相关费用增加。 23年期间费用为布局未来可持续发展整体上行趋势，同比+6.45pct，导致净利率短期调整。 汽车电子业务三管齐下，批量收获新订单，支撑公司增长动能作为气体传感器产品应用第二增长曲线，公司以汽车舒适系统传感器、高温气体传感器为主的汽车电子业务持续放量，营收 2.14亿元，同比+36.70%，毛利率 26.42%，同比+3.5pct。 1） 智能座舱： 23年新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额累计超 14亿元，同时公司推出汽车座椅通风风扇产品并进入批量供应阶段。 从 24年起， 公司将加大车内空气改善装置的开发力度并新进入多家知名汽车集团供应链体系。 2） 发动机： 公司继续积极开拓国内外市场扩大产能，实现国产替代。公司的 O2传感器前装配置销量超百万支，适用于摩托车和通机的 O2传感器已经开发了并逐步进入市场。 NOx 传感器首个前装项目已完成全部测试和验证工作，将于 2024年批量投入市场。同时，公司扩大了高温芯片产线和传感器封装、老化产线，产能实现了大幅提升； 3） 动力电池： 动力电池热失控检测传感器已经入围车企及头部电池企业， 锂电池热失控产气和电池充放电过程产气在线检测方案，已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单，项目将陆续量产。 巩固提升暖通空调业务市场份额，发力控制器业务基本盘暖通业务 23下半年需求有所回温， 24一季度逐步回暖。 23年暖通业务营收 1.74亿元，同比-25.87%，毛利率 40.46%，同比-8.97pct。 受国内外空气净化器市场新增需求减缓的影响，公司暖通空调业务领域的销售收入同比有所下降。 24年， 公司继续巩固粉尘传感器、甲醛传感器等智能家居领域的客户优势，提升在环境电器、清洁电器的搭乘率； 推广集成空气品质传感器的模组和控制器产品；通过 ODM 合作方式获得多家国内外头部家电企业控制器业务订单。 投资建议： 2023年公司业绩持续增长， 车载产品项目定点转化支撑公司增长动能， 客户多样化，向新能源、自主及新势力拓展。 民品传感器业务逐渐稳固并蕴含新动能， 气体分析仪器需求稳步提升，同时三新产业逐步实现产业化。 随规模化发展期间费用支持公司可持续发展，费用率将回落正常区间， 我们预计公司 24-26年营业收入 9.72/12.48/15.09亿元，同比+40.5%/+28.4%/+20.9%；将实现归母净利润 1.81/2.55/3.41亿元，同 比+36.3%/+41.1%/+33.8%， 对 应 2024/2025/2026年P/E19.69/13.96/10.43x，维持“买入” 评级。 风险提示： 全球汽车景气度不及预期；民用产品需求恢复不及预期；车载项目定点转化不及预期；气体分析仪器发展不及预期；技术研发和产品创新不利；市场竞争加剧。

投资要点多因素致公司Q1业绩短期承压2024年第一季度，公司实现营业收入1.42亿元，同比增长1.40%，Q1收入增长暂缓主要由于公司业务收入具有明显季节性，一季度收入占比较小，公司表示收入预期增长较多的业务预计在第二、三季度逐步释放。 24Q1实现归母净利润0.2亿元，同比下滑48.81%；归母同比下滑主要由于Q1季度各项费用增加，包括（1）员工人数增加和薪酬上涨；（2）2023年股权激励产生的股权支付费用；（3）因嘉善产业园竣工投产、新增租赁厂房等营业面积扩大，导致折旧、租赁、改造以及燃料动力费增加等原因。24Q1季度，公司实现销售毛利率41.74%，同比减少4.67pct，主要由于（1）产品结构变化，高毛利医疗健康业务收入占比下降，汽车电子等相对低毛利产品收入占比增加；（2）目前嘉善产业园产能逐步爬坡，对毛利率有所影响；24Q1公司实现销售净利率14.31%，环比提升0.69pct。 收入结构持续实现优化24Q1季度，以工业及安全业务，汽车电子业务和智慧计量业务为代表的新兴业务继续延续23年快速增长趋势。Q1季度以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务收入同比增长240.02%；以冷媒泄漏监测传感器为主的工业及安全业务收入同比增长59.85%；以汽车舒适系统传感器为主的汽车电子业务收入同比增长37.56%，新兴业务总体进展顺利。暖通空调业务Q1收入同比下滑3.96%，下滑幅度较23年明显减少，企稳态势明显。 Q2有望迎来业绩拐点展望Q2季度，公司多项储备业务有望批量交付，其中冷媒泄漏监测传感器已批量交付海内外客户，相关产品的UL认证进展顺利，为后续大批量的交付提供保障；暖通空调业务方面，控制器/检测仪类产品已批量交付；汽车电子业务方面，汽车舒适系统传感器的交付及新项目定点的拓展进度符合预期，发动机排放氮氧传感器及适用于摩托车和通机的发动机排放氧传感器顺利进入市场并批量交付。公司表示收入预期增长较多的业务预计在第二、三季度逐步释放，Q2季度有望迎来业绩拐点。 盈利预测及估值预计公司24-26年归母净利润分别为2.0、2.8和3.7亿元，对应24-26年PE倍数分别为18、13和10倍，维持“买入”评级。 风险提示暖通空调业务不及预期，新兴业务进展不及预期等。

气体传感器龙头企业，“气体传感器龙头企业，“1+4”战略巩固拓展齐头并进。战略巩固拓展齐头并进。四方光电股份有限公司是一家从事智能气体传感器和高端气体分析仪器的科创板上市企业，2003年成立于武汉光谷，已经积累了包括光学、超声波、MEMS金属氧化物半导体（MOX）、电化学、陶瓷厚膜工艺高温固体电解质等原理的气体传感技术，拥有140余项国内外专利，产品广泛应用于空气品质、环境监测、工业过程、安全监测、健康医疗、智慧计量等领域。公司业绩态势良好，营收稳步增长，2023年前三季度公司实现营收4.52亿元，同比增长13.8%。产品结构调整持续，公司坚持高毛利战略，布局高毛利产品，2023年前三季度公司毛利率为44.7%，较上年同期提升1.02pct。公司围绕气体传感器、气体分析仪器两大类产业生态，产品结构多样，应用场景丰富，下游覆盖家电、汽车、医疗等广泛领域。依托技术平台和产品组合优势，大客户和国际化战略助力客户开拓。公司目前股权结构集中稳定，2023年实施股权激励彰显成长信心，目前募投项目有序推进，现有业务有望迎来拓展和深化。 空气品质领域：家电复苏带动需求回暖，下游应用场景丰富潜力释放。 随着社会经济的快速发展及生活水平的不断提高，人们对室内、汽车座舱、室外空气质量提出更高的要求。公司的空气品质产品主要包括红外CO2气体传感器、粉尘传感器和电化学甲醛传感器，这些产品基于公司核心技术热电堆红外气体传感技术、粉尘传感技术及电化学甲醛传感技术。 公司空气品质领域产品类型丰富，提供新风控制器、CO2变送器、空气质量检测仪等产品，下游应用领域应用至智能化的新风系统、空气净化器、吸尘器/洗地机、油烟机、壁挂炉、空调等，公司空气品质产品营收从2017年到2021年实现高速增长，2022年以来受到地产下行影响营收承压，我们认为未来随着房地产市场企稳，叠加公司持续拓展下游应用场景、提升单位价值和行业竞争门槛，有望在空气品质领域实现销量回升。 车载领域：气体传感器需求提升，热失控传感器空间广阔。汽车座舱是与驾乘人员直接接触的空间，车内环境成为影响乘坐体验的重要因素，搭载汽车舒适系统成为车企寻求差异化、品牌化发展重点布局的领域，受益于国家标准规范的推出实施，储能电池热失控传感器业务也将迎来新的增长需求。目前公司车载传感器项目定点数量达2400余万个，订单转化有望带来稳定可靠业绩增长，2022年公司已定点车载传感器项目已于当年逐步进入量产期，当年车载传感器业务销售收入同比增长118.38%。 医疗领域：政策带动市场需求扩大，产品线完善持续拓展市场。医疗改革与肺功能认知提升，有望带动医疗气体传感器市场需求逐步提升。目前公司产品线较为完善，医疗健康气体传感器销售收入保持稳定，2023年前三季度受“新冠”二阳以及医疗保健产品消费升级等因素的影响，以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长178.06%。 环境监测及工业过程：环保政策带来增量市场需求，技术领先把握国产化替代机遇。大气污染治理持续加码，严标准带来气体分析仪增量市场需求，同时工业过程方面国产化高端在线检测仪器需求不断增加。公司在气体分析仪器技术起步早，技术积累和产品开发经验丰富，市场认可度较高，在煤气成分及热值分析、沼气工程过程分析仪器等市场领域具有较强的市场竞争力。公司在国产中高端过程气体分析仪器开发取得了显著进步，推出了激光拉曼光谱气体分析仪、激光氨逃逸分析仪，推出面向钢铁、冶金、石化、建材等高耗能行业的气体分析仪器系统方案，有望在我国天然气、石化、大型煤化工等高端工业过程仪器领域替代进口仪器。 盈利预测与投资评级：随着公司快速发展的智慧计量、医疗健康、安全监控及环境监测4个业务领域收入不断提升，空气品质传感器业务不利因素逐渐消退，我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.02/3.30/5.21元/股，对应3月1日股价的PE分别为27.99/17.11/10.83倍。我们认为公司深度绑定大客户，并且在部分细分领域如冷媒等卡位优势明显，在手充裕订单保障了公司未来业绩兑现，基于公司未来的成长性我们给予公司2024一定的估值溢价至25倍（未来两年的高成长能充分消化这部分溢价），对应目标价82.5元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：市场风险：国内外企业竞争加剧导致公司竞争优势下降，利润水平承压。业务风险： （1）车载传感器领域产品线拓展不及预期； （2）新技术研发推进或成果转化不及预期； （3）国内与海外市场销售拓展不及预期。

Q3营收稳步增长，国内外车载气体传感器项目定点加速落地，受益于汽车的安全性和舒适性需求提升，业绩有望维持高增。 投资要点：维持“增持”评级，维持目标价99.60元。公司气体传感器业务全面贯彻“1+4”战略，打开成长空间，维持23-25年EPS为2.41/3.32/4.93元。考虑到公司陆续受到车载项目定点，总计金额达到5.48亿元，给予其2024年30倍PE，维持目标价99.60元。 Q3营收稳步增长，车载传感器加速放量有望推动业绩维持高增。 23Q3公司营收1.64亿元，YOY+13%，QOQ+11%；实现归母净利润0.30亿元，YOY+1.02%，QOQ-10.5%，整体稳步增长，主要系各项新业务的拓展，尤其受益于车载气体传感器定点项目的加速落地。 23Q3毛利率为42.90%，环比下降2.2pcts，同比上升3.3pcts，主要因为高毛利率的高端气体分析仪器等业务的占比逐步提升。 国内外车载气体传感器项目定点加速落地，受益于汽车的安全性和舒适性需求提升，业绩有望维持高增。根据公司自愿性披露报告，公司收到1家国际知名汽车空调企业3个项目定点通知书，供应车载PM2.5传感器，项目生命周期均为7年，总金额约为1.28亿元（含税）。子公司四方汽车电子也收到1家国内知名新能源主机厂1个项目定点，供应车载CO2传感器，定点包括4个车型平台，生命周期为5年，总金额约为4.20亿元（含税）。 催化剂。车载新客户导入节奏加快；智能化浪潮加速。 风险提示：技术研发进度不及预期；市场竞争加剧。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入4.52亿元，同比增长13.76%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长1.24%，实现扣非归母净利润9864万元，同比增长2.99%；2023年第三季度，公司实现营业收入1.64亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润2952万元，同比增长1.03%；实现扣非归母净利润2872万元，同比增长1.32%；符合市场预期。 受益新产品快速拓展，2023Q3收入加速增长。 （1）成长性分析：2023单三季度公司营收1.64亿元，同比增长13.15%，环比增长11.15%；主要因为①智慧计量、医疗健康、安全监控、环境检测领域市场收入快速提升；②空气品质领域收入略有下滑。公司智慧计量、医疗健康、安全监控以及环境监测4个业务领域正处于快速发展阶段，各业务领域营业收入占比较低，公司空气品质业务占营业收入总额比例较高，对营业收入的增速影响较大。2023前三季度公司归母净利润增速低于营收增速，主要因为①为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长28.23%；②为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，公司销售费用同比增长19.96%；③公司嘉善园区开业投产，人工、折旧等投入增加，公司管理费用同比增长26.45%；④因公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，公司财务费用绝对值同比增长45.49%。 （2）盈利能力分析：2023单三季度公司销售毛利率为42.90%，同比上升3.35pct，2023单三季度公司销售净利率为18.43%，同比下降1.84pct，由于公司加大了产品研发、市场拓展等的投入，对净利润的增速影响较大。销售/管理/财务费用率分别为7.90%、5.39%、-1.90%，分别同比增加0.41pct、0.54pct、2.06pct，财务费用增加主要系存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少所致。 （3）营运能力及经营现金流分析：随着车载客户收入规模增长，公司应收账款周转天数有所增长，2023前三季度公司应收账款周转天数为100.65天；公司现金流水平提升，经营性现金流量净额为5485.83万元，同比增长28.09%。 （4）持续研发创新：公司不断加大研发投入，2023前三季度公司研发费用为4836.96万元，同比增长28.23%，研发费用占营业收入的10.70%，同比上升1.21pct；2023年6月底，公司合计获得154项专利，其中包括发明专利44项；获得国家重点新产品4项；通过省级科技成果鉴定4项；获得湖北省专利金奖1项。 深耕汽车产业链，车载传感器布局进一步完善。 （1）自2017年取得IATF16949:2016汽车质量管理体系认证以来，公司车载传感器产品线进一步延伸，产品应用范围从最初的中高端车型覆盖至更广阔的车型。报公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器。 （2）2023H1，公司新增车载传感器项目定点约700万个，公司车载传感器业务从汽车舒适系统传感器拓展到车内空气改善装置，车载传感器在燃油车和新能源汽车均呈现出较好的发展趋势，为后续业绩增长做铺垫。 （3）2023H1，公司汽车舒适系统为主车载传感器业务继续保持较好的增长，动力电池热失控监测传感器已实现批量供货，发动机排放氧气传感器继续实现大批量供应，面向柴油车发动机厂家、尾气排放后处理系统厂家等目标客户，积极推广发动机排放氮氧传感器产品，取得了阶段性进展，汽车三高（高温、高原、高寒）测试接近尾声。公司在汽车产业链上还延伸开发汽车座椅风扇，2023H1，公司汽车座椅风扇产品已进入小批量试点阶段。 推出股权激励计划，彰显长期发展信心。 公司于近日公布限制性股票激励计划，拟向167名激励对象授予166.2万股限制性股票和41.5万股预留限制性股票（合计约占公告时总股本的2.97%）。本激励业绩考核目标为以2022年营收为基数，2023-2026年营收增长率分别不低于15.00%、32.25%、52.09%、74.90%，对应收入6.92/7.96/9.16/10.53亿。实施本激励计划有利于进一步吸引和留住核心骨干，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，确保公司发展战略和经营目标的实现。 维持“增持”评级。考虑到民用空气品质领域下游新需求减缓等因素，我们调整2023-2025年公司归母净利润为1.68、2.21、2.84亿元（前值为2.55、3.51、4.47亿元），分别同比增长15%、32%、28%；根据2023年11月3日的股价，对应PE分别为33.1、25.0、19.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：新业务发展不及预期的风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 4.52亿元，同比增长 13.76%，归母净利润 1.01元，同比增长 1.24%，扣非归母净利润 9864万元，同比增长 2.99%； Q3单季度实现营收 1.64亿元，同比增长 13.15%，归母净利润 2952万元，同比增长 1.03%。 我们的点评如下： 前三季度营收净利润同比增长，整体毛利率同比提升前三季度公司营收同比增长 13.76%，主要原因为： 1)以超声波燃气表及其模块为主的智慧计量业务销售收入同比增长 634.28%； 2)以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长 178.06%； 3)以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收入同比增长 117.46%； 4)以气体分析仪器、高温气体传感器为主的环境监测业务销售收入同比增长76.99%； 5)受国内外空气净化器市场库存堆积，新需求减缓的影响，公司空气品质传感器业务销售收入同比下降 16.26%。公司智慧计量、医疗健康、安全监控以及环境监测 4个业务领域正处于快速发展阶段，各业务领域营业收入占比较低，公司空气品质传感器业务占营业收入总额比例较高，对营业收入的增速影响较大。 前三季度公司净利润增长低于营业收入增长的主要原因为： 1)为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长 28.23%； 2)为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，公司销售费用同比增长 19.96%； 3)公司嘉善园区开业投产，人工、折旧等投入增加，公司管理费用同比增长 26.45%： 4)因公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，公司财务费用绝对值同比增长 45.49%。前三季度毛利率较上年同期增加 1.02个百分点，但由于公司加大了产品研发、市场拓展等的投入，对净利润的增速影响较大。 深耕汽车产业链，车载传感器布局进一步完善自 2017年取得 IATF16949:2016汽车质量管理体系认证以来，公司车载传感器产品线进一步延伸，产品应用范围从最初的中高端车型覆盖至更广阔的车型。 23H1公司新增车载传感器项目定点约 700万个，公司车载传感器业务从汽车舒适系统传感器拓展到车内空气改善装置，车载传感器在燃油车和新能源汽车均呈现出较好的发展趋势。 公司车载传感器业务主要由汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器构成。23H1公司以汽车舒适系统为主车载传感器业务继续保持较好的增长；公司动力电池热失控监测传感器已实现批量供货；公司发动机排放氧气传感器继续实现大批量供应，产品可靠性等得到客户认可；同时公司面向柴油车发动机厂家、尾气排放后处理系统厂家等目标客户，积极推广发动机排放氮氧传感器产品，并且取得了阶段性进展，汽车三高（高温、高原、高寒）测试接近尾声。此外，基于公司传感器核心零部件风扇产品的技术优势，公司在汽车产业链上还延伸开发汽车座椅风扇， 23H1公司汽车座椅风扇产品已进入小批量试点阶段。 盈利预测与投资建议： 作为卓越的气体传感器、分析仪器供应商，公司客户结构相对稳定，主要客户为国内外知名企业，行业地位突出；气体传感器及气体分析仪器市场规模及国产化需求的扩大，为公司提供了良好的发展机遇。考虑公司新业务投入、民用空气品质下游新需求减缓等因素，调整公司 23-25年预计归母净利润为 1.81/2.71/3.68亿元（原值为 2.06/3.04/4.13亿元，对应 PE 为31/21/15X，维持“增持”评级。 风险提示： 新业务进展不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动风险等

公司前三季度实现营业收入 4.5亿元，同比增长 13.8%；实现销售毛利率44.72%，同比提升 1.02pct；公司加大对新产品的研发投入和新市场的开拓力度。 2023年前三季度，公司实现营业收入 4.5亿元，同比增长 13.8%； 实现归母净利润 1.0亿元，同比增长 1.2%； 实现扣非归母净利润 1.0亿元，同比增长 3.0%。 公司前三季度销售毛利率 44.72%，同比提升 1.02pct；销售净利率 22.66%，同比下滑 2.74pct。 公司归母净利润增长低于营业收入增长主要由于 2023年前三季度 （1）为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长 28.23%； （2）为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，公司销售费用同比增长 19.96%； （3）公司嘉善园区开业投产，人工、折旧等投入增加，公司管理费用同比增长 26.45%； （4）公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，公司财务费用绝对值同比增长 45.49%。 公司 2023年 Q3单季度实现营业收入 1.64亿元，同比增长 13.2%；实现归母净利润 0.30亿元，同比增长 1.0%；实现扣非归母净利润 0.29亿元，同比增长1.3%；我们判断 Q3单季归母净利润增速不及收入增速主要受到 Q3单季研发费用增长较快影响。 23Q3单季研发费用由于当季研发人员、材料及折旧等费用增加，同比增长 39.43%。 23Q3单季销售毛利率 42.90%，同比提升 3.35pct，环比下滑 2.23pct； Q3单季销售净利率 18.43%，同比下滑 1.84pct。 收入结构优化， 新兴业务进入快速发展阶段公司前三季度实现营业收入 4.5亿元，同比增长 13.8%， 收入结构正在发生明显变化，其中原收入占比较高的空气品质传感器业务销售收入同比下降 16.26%，而以智慧计量、医疗健康、安全监控以及环境监测为代表的新兴业务则实现快速增长，其中： 智慧计量业务： 以超声波燃气表及其模块为主的智慧计量业务销售收入同比增长634.28%； 今年四方光电通过现场拜访大客户、参加国外展会等形式获取新订单，超声波燃气表业务拓展取得一定进展。 医疗健康传感器： 以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长 178.06%。 我国家用呼吸机、制氧机仍处于发展阶段，市场渗透率较低，随着消费升级和居民健康管理意识加强，渗透率有望提升，公司布局的医疗健康传感器有巨大的市场潜力。 安全监控业务： 以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收入同比增长117.46%。 公司取得国际几家知名客户的项目定点，并开始批量供应，预计 23年下半年或者 24年将对公司贡献增量业绩。 环境监测业务： 以气体分析仪器、高温气体传感器为主的环境监测业务销售收入同比增长 76.99%。 高温传感器在国外已经有大批量定点，在国内混动新能源汽车的配套仍正在有序推进。四方光电以自主品牌乘用车为目标客户，进行配套推广和验证，未来会逐步向合资车企推广。 我们预测未来伴随新兴业务占营业收入的比重不断提升，其对营业收入增速的正向影响将更加明显。 盈利预测及估值预测 23-25年公司归母净利润分别为 1.5、 2.5、 3.4亿元，对应 23-25年 PE 倍数分别为 35、 21、 16倍，维持“买入”评级。

公司“1+4”战略推进顺利，23 年上半年以高温气体传感器业务为代表的新兴业务迎来爆发式增长；上半年车载业务新增项目定点约 700 万个，汽车座椅风扇产品获得小批量试点23Q2 单季扣非归母增长 21.1%2023 年上半年，四方光电实现营业收入 2.88 亿，同比增长 14.1%，主要系在空气品质领域有所下滑的情况下，医疗健康、环境监测领域市场份额提升，车载传感器、高温气体传感器、超声波燃气表及其模块持续扩大产出等因素导致；23年上半年公司实现归母净利润 0.72 亿元，同比增长 1.3%；实现扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长 3.7%。23 年上半年公司归母净利润增长低于营收增长主要因为（1）公司继续加大新品研发，研发费用同比增长 22.0%；（2）公司加大市场开拓，销售费用同比增长 39.4%（3）公司嘉善园区开业投产，人工和折旧投入增加，管理费用同比增长 26.7%。 23Q2 单季，公司实现营业收入 1.48 亿元，同比增长 25.8%；实现归母净利润0.33 亿元，同比增长 18.7%；实现扣非归母净利润 0.32 亿元，同比增长 21.1%。 新兴业务多点开花，“1+4”战略效果显著，上半年高温气体传感器等新兴业务实现爆发式增长23 年上半年，以高温气体传感器业务为代表的新兴业务获得较好发展。我们认为这是公司围绕“1+4”发展战略，长期坚持产品研发、积极布局销售渠道的业绩兑现。具体拆分看：高温气体传感器: 以发动机排放氧传感器为主的高温气体传感器业务 23 年上半年销售收入同比增长 4,770.89%；智慧计量业务：以超声波燃气表及其模块为主的智慧计量业务 23 年上半年销售收入同比增长 499.18%；医疗健康传感器：23 年上半年以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长 270.77%；气体分析仪器：双碳、科学仪器国产化替代政策逐步落地和公司气体分析仪器业务销售模式升级迭代等因素共同促进 23 年上半年公司气体分析仪器业务销售收入同比增长 71.91%；安全监控业务：23 年上半年以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收入同比增长 85.18%。 上半年车载业务新增项目定点约 700 万个，汽车座椅风扇获得小批量试点车载传感器作为公司重点发展业务在 23 年上半年继续发力，新增车载传感器项目定点约 700 万个。公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器等。23 年上半年公司加大对车内空气改善装置市场的开发力度，推出汽车座椅风扇产品并进入小批量试点阶段。 盈利预测及估值预测 23-25 年公司归母净利润分别为 2.1、3.0、4.2 亿元，对应 23-25 年 PE 倍数分别为 27、19、13 倍，维持“买入”评级。 风险提示 新风系统渗透不及预期；汽车定点项目交付不及预期；新兴业务拓展不及预期；民用空气品质传感器市场需求回暖不及预期等。

事件：公司发布 2022 年年报：2022 年公司营收 6.02 亿元，同比+10.04%；归母净利润1.45 亿元，同比-19.04%；毛利率44.24%，同比-6.69pct。 其中，2022Q4 营收2.05 亿元，同比+21.48%，环比+41.36%；归母净利润为0.45 亿元，同比-20.07%，环比+55.49%；毛利率为45.3 %，同比-6.67pct，环比+5.75pct。 核心观点：整体营收保持一定增长，归母净利润有所下降公司22 年整体营收增长的主要原因在于国内车载传感器业务、气体分析仪器业务及国际外贸业务销售收入整体较快提升。1）气体分析仪器：22 年营收0.96 亿元，同比+109.22%，销量由21 年的0.28 万台增至22 年的0.89 万台，同比+202%，主要受益于双碳、科学仪器国产化替代政策落地，公司气体分析仪器业务销售模式升级，在推出温室气体排放分析仪及便携式温室气体排放分析仪的同时，推进了钢铁冶金、石油化工等行业整体解决方案。2）气体传感器：22 年营收基本持平，其中，以汽车舒适系统传感器为主的车载传感器收入同比+118.37%；受俄乌冲突等宏观因素影响，国内外家用环境电器和以制氧机、呼吸机为代表的医疗设备的需求下降，公司民品传感器和医疗健康传感器业务收入同比下降。 公司22 年归母净利润同比下降，主要系公司毛利率下降及研发和销售费用增加所致。1）毛利率：公司营业收入增速10.04%低于营业成本增速25.03%，毛利率有所降低。主要原因是由于国内民品传感器价格下行，公司为提高市场竞争力和维持市场份额而采取主动降价措施，22 年气体传感器毛利率降至41.07%，同比-9.49pct，加之研发产业化阶段的新产品试产转量产过程中成本增加。2）研发费用：22 年研发费用率9.35%，同比+1.36pct。研发费用的增加主要是研发中心固定资产折旧增加，公司22 年研发人员增至258 人，同比+48.85%，以及研发项目同步增加所致。公司与华中科技大学等共同实施研发碳排放、碳储量相关智能监测关键技术和设备，并结合市场需求开发CO2 变送器、高精度激光氧气传感器、GasTDL-3100 系列分析仪等新产品，应用于空气品质、医疗健康、工业过程等领域。3）销售费用：22 年销售费用率7.19%，同比+1.34pct。销售费用增加的主要原因是公司积极拓宽销售渠道所致。公司加速推动车载定点项目、电池热失控监测传感器等新产业以及国际化市场布局，海外团队销售能力不断增强，包括民品传感器、车载传感器和气体分析仪器在内的境外销售收入同比+91.64%。 车载市场产品线持续延伸，传感器项目定点再创新高公司车载传感器于21 年进入产出期，22 年已定点车载传感器项目逐步进入量产期。22 年车载传感器新增项目定点700 余万只，截至期末合计约为1700 万个， 22 年以来定点长单累计金额达12.49 亿元。在座舱智能化、发动机国产替代及新能源动力锂电池增长的趋势下，公司车载市场产品不断延伸，广泛应用于智能座舱、动力电池和发动机三大平台。1）智能座舱：公司舒适类车载传感器从汽车舒适系统传感器逐渐拓展到车内空气改善装置，皆已获得项目定点，燃油车和新能源汽车均有搭载需求；2）动力电池：电动汽车用动力蓄电池安全要求的出台催生安全类传感器需求，公司拓展动力电池热失控监测传感器等新产业并实现小批次供货，已推出电解液泄露传感器、烟雾传感器、电池热失控监测传感器等系列产品，主要应用于新能源汽车；3）发动机：公司尾气处理市场持续扩容， O2 传感器实现汽油车前装的批量交付，NOx 传感器实现柴油车前装项目定点，未来将推广从发动机实验室排放检测系统、便携式排放检测设备、I/M 站检测设备，到终端用户汽车发动机尾气后处理系统用O2 及NOx 传感器的发动机排放检测的完整解决方案。 民品传感器和三新产业稳步推进，“1+3”升级“1+4”发展战略公司22 年围绕 “1+3”产业规划，不断推进民品传感器等原有产业，三大新型产业逐步实现产业化并有望成就业务增长点。23 年公司将升级为“1+4”发展战略，逐步完成从“传感器-控制器-执行器”全面行业解决方案的升级，提供包括控制器、燃烧器、冷凝式热交换器和变频风机等执行器在内的智能燃烧行业解决方案，全力打造低碳热工科技新产业。1）民品传感器：公司民品传感器国际化布局初步形成，已推广集成空气品质传感器模组和控制器产品，下游应用领域拓展至清洁电器、智慧楼宇等高价值应用场景。未来民品传感器单位价值量和欧美著名空调厂商市场份额将逐步提升，为民品传感器业务稳健增长储备新动能；2）三新产业：公司推进“新建年产300 万支超声波气体传感器与100万支配套仪器仪表生产项目”建设，实现超声波燃气表探头自产，超声波燃气表及模组业务收入同比实现较快增长；公司建成高温气体传感器封装、校准、测试生产线，高温气体传感器顺利投产，具备大批量生产交付能力；同时，公司医疗健康传感器产品线进一步延伸，组建医疗外贸团队拓展外贸市场，已形成完善医疗健康传感器解决方案。 投资建议：2022 年公司业绩持续增长，车载产品项目定点转化提供动能，民品传感器业务逐渐稳固并蕴含新动能，三新产业逐步实现产业化并有望成就公司业务增长点，同时气体分析仪器需求稳步提升，预计公司未来业务有望放量，将继续保持增长态势。基于2022 年报，我们预计公司2023/2024/2025 年营业收入9.31/13.31/17.87 亿元， 同比+54.6%/+42.9%/+34.3%；将实现归母净利润2.58/3.70/5.04 亿元，同比+77.5%/+43.3%/+36.2%， 对应2023/2024/2025 年P/E22.56/15.74/11.56x，维持“买入”评级。 风险提示：全球汽车景气度不及预期；民用产品需求恢复不及预期；车载项目定点转化不及预期；医疗传感器推进不及预期；气体分析仪器发展不及预期；技术研发和产品创新不利；市场竞争加剧。

业绩符合预期，车载业务、气体分析仪贡献主要增长公司发布 2022年年报，22年实现营收 6.02亿元，同比增长 10.04%；实现归母净利润 1.46亿元，同比下降 19.04%。Q4单季度实现营收 2.05亿元，同比增长21.48%；实现归母净利润 0.45亿元，同比下降 20.07%。 从增长结构看，车载业务、气体分析仪以及海外市场贡献主要增长来源：1）车载传感器产品线延伸，已定点车载传感器项目逐步进入量产期，车载传感器业务收入同比增长 118.37%；2）含民用空气品质气体传感器、车载传感器、气体分析仪在内的境外业务收入同比增长 91.64%；3）受益于双碳、科学仪器国产化替代政策落地及公司气体分析仪业务销售模式的升级，该业务收入同比增长109.22%。同时因俄乌冲突等宏观因素影响，公司家用电器、医疗业务收入有所下降：1）家用环境电器因国内需求及国际出口有所下滑，造成国内民用空气品质传感器业务收入同比下降；2）以制氧机、 呼吸机为代表的医疗设备需求下降，导致医疗健康气体传感器业务收入同比下降。 车载传感器项目定点再创新高，逐步进入量产高峰期公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器，从汽车舒适系统传感器拓展到车内空气改善装置，22年末公司车载传感器项目定点传感器数量合计约为 1700万只，全年新增项目定点 700余万只。根据公司 3月《关于收到客户项目定点通知书的自愿性披露公告》披露收到 1家欧洲著名主机厂项目定点通知书，确认公司为其供应车规级PM2.5传感器总成，包括 4个车型平台，预计生命周期分别 8/8/9/9年，总金额约3.56亿元, 如后续订单陆续顺利转化，有望进一步增厚公司业绩。此外公司应用于动力电池和储能领域的热失控监测传感器已实现小批次供货，与国内部分主要电池厂商积极推进送样验证、审厂等相关工作，未来有望打开车载业务新空间。 “双碳”、“国六”新需求，气体分析仪器具备较大弹性在双碳促使碳排放监测需求增加的背景下，公司推出温室气体排放分析仪及便携式温室气体排放分析仪，实现同时准确测量 CO2、CH4、N2O 等温室气体和烟气CO 气体浓度变化，积极推进排放连续监测系统认证；工业过程领域，公司加大激光拉曼光谱气体、激光氨逃逸、原位激光气体分析仪等开拓力度，推进钢铁冶金、石油化工等行业整体解决方案，业务具备弹性。 民用空气品质传感器开拓高价值场景，迎来增长拐点公司室内环境监测产品从监测 CO2、粉尘、甲醛、VOC 拓展至监测污浊度、尘埃粒子等，下游应用从环境电器拓展至清洁电器、智慧楼宇、洁净室等高价值场景；室外环境监测领域从扬尘颗粒物传感器拓展油烟颗粒物、温室气体传感器，开拓室外扬尘、网格化微站、餐饮油烟排放、大气环保监测等。公司是美的、飞利浦、松下、格力等国际头部家电品牌供应商，产品、品牌和渠道优势显著。预计后续需求复苏叠加海外市场、新品拓展将驱动公司空气品质业务迎来拐点。 新产业逐步实现产业化，有望成为公司业务新增长点安全监控气体传感器推出新品：响应国内安全环保政策新要求，针对天然气或液化石油气（LPG）制取与运输、家用或商用燃气安全监测、燃气市政地下管廊、电力配电装置等场景陆续推出甲烷、丙烷、一氧化碳、六氟化硫传感器等新品； 针对美国自 23年 1月禁止在所有新的固定空调系统中使用高全球变暖潜能值的制冷剂政策积极开拓北美空调厂商项目定点。 超声波燃气表推进产能建设：在国内《超声波燃气表标准》（GB/T39841-2021）生效背景下，公司推进“新建年产 300万支超声波气体传感器与 100万支配套仪器仪表生产项目”建设，实现超声波燃气表探头自产，推进产品开发与认证工作；加大国内外市场开拓力度，通过 OEM、ODM 形式向一带一路沿线国家提供楷体 超声波燃气表整表，与国内燃气表厂、燃气公司进行试挂、准入工作。凭借超声波燃气表的供应链优势及批量化制造能力，超声波燃气表及模组业务具备弹性。 高温气体传感器顺利投产：22年公司建成高温气体传感器封装、校准、测试生产线，并提升高温气体传感器所需陶瓷芯片良品率水平，高温气体传感器具备大批量生产交付能力。公司在汽车售后市场、非道路市场、通用机械等已积累服务经验和客户资源，在发动机用氧气传感器实现汽油车前装的批量交付，发动机用氮氧传感器实现柴油车前装项目定点。 医疗健康气体传感器拓展外贸市场 ：公司医疗健康气体传感器产品线进一步延伸，应用于呼吸机、制氧机、麻醉机、监护仪、运动心肺测试系统、无创新陈代谢分析仪等医疗设备，形成较为完善的医疗健康气体传感器解决方案，同时组建医疗外贸团队，加大欧美市场开拓力。 研发销售投入加大全年盈利水平下滑， Q4有所回升22年由于市场需求变化致产品结构调整、国内民用空气品质传感器价格下行，研发产业化阶段新产品试产转量产成本增加导致公司毛利率水平有所下降，22年为44.24%，同比下降 6.69pct；其中 Q4盈利能力逐步回升，单季度实现毛利率45.30%,环比三季度提升 5.75pct。 22年公司实现净利率 24.35%，同比下降 8.80pct，主要系：1）公司加大技术创新与新品开发力度，22年末研发人员 259名同比增长 48.85%；研发费用率 9.35%同比提升 1.36pct；2)公司加速动力电池等新产业及国际化市场开拓，销售费用率7.19%同比提升 1.34pct。 盈利预测与估值预计公司 23-25年收入 9.5、13.0、15.9亿元，同比增长 58%、37%、22%，归母净利 2.6、3.6、4.5亿元，同比增长 81%、37%、25%，对应 PE 22、16、13倍； 维持“买入”评级。 风险提示新风系统渗透不及预期；汽车定点项目交付不及预期；民用空气品质传感器市场需求回暖不及预期。