事件： 北京时间 10月 28日晚， 盛路通信发布 2024年三季报， 24年 Q1-Q3实现营业收入 8.33亿元，同比-14.48%， 实现归母净利 0.66亿元，同比-59.34%。 Q3业绩同比增长，积极寻找业务增长点。 单季度来看， 24年 Q3实现营业收入 2.71亿元，同比+14.51%， 实现归母净利 0.17亿元，同比+10.77%，扭转了 H1业绩下降的趋势。 分业务来看， 民用通信业务板块公司积极参与运营商集中采购项目投标，成功中标了基站天线和特殊场景天线的集中采购项目； 终端天线方面公司已经取得了数个自动驾驶领域的项目并部分实现了量产交付。 微波电子业务板块公司持续聚焦小型化微波模块、小型化微波分系统的迭代研发，不断创新技术和产品。 持续加深技术护城河， 布局卫星互联网创新领域。 公司高度重视技术研发，24年 Q1-Q3研发投入达 0.86亿元，同比增长 4.14%，研发费用率为 10.27%，同比上升 1.84pct。 微电子业务方面，公司成功研发了频率覆盖范围广泛（0.5-20GHz）且具备 1MHz 步进的高性能低相噪混频锁相频率综合器，为公司在频率合成领域提供了更加可靠和高效的产品与技术方案；公司在 3D 微封装技术的基础上，完成了超宽带 SIP 微波模块的攻关设计，并实现了相关项目的研制配套，有利于公司提高整机配套的能力； 民用通信业务方面， 公司完成了大口径双频双极化天线产品开发；卫星互联网方面，公司充分利用自身的技术和资源优势，开展了 Ka/Ku 频段有源相控阵天线的相关研发，助力未来天地融合一体化高速网络的发展。 投资建议： 我们看好公司在军工电子领域的业务布局及在卫星互联网领域的技术拓展，短期扰动不影响长期趋势，有望实现长期业绩增长。预计公司 24-26年归母净利润分别为 1.07、 1.68、 2.32亿元， 24年 10月 31日收盘价对应 PE为 61、 39、 28倍。 考虑到后续我国国防建设需求有望迎来高景气，公司技术实力位居行业领军水平，我们认为公司拥有优质的客户资源和领先品牌优势，后续有望充分受益。维持“推荐”评级。 风险提示： 下游客户拓展进度不及预期； 军工订单不及预期； 卫星发射进程不及预期。

事件概述2024年10月29日，盛路通信发布2024年三季报。季报数据显示，公司单Q3实现营业收入2.71亿元，同比增长14.51%；实现归母净利润0.17亿元，同比增长10.77%，业绩水平出现转好迹象。 核心观点Q3季度出现业绩拐点，多因素驱动公司成长。Q3季度营收利润均出现同比增长，展望未来，随着5.5G基站建设的迅速普及、卫星通信及自动驾驶应用的广泛扩容，公司相关硬件产品有望迎来长期稳定的发展态势。 费用管控能力增强，利润率逐步改善。费用方面，2024Q3盛路通信销售、管理、研发三费费用率分别达3.93%、10.23%、10.56%，较Q2环比改善0.58、1.22、0.82个百分点，绝对值同比下降分别为11.23%、4.58%、2.23%。存货方面，9月30日公司存货达6.26亿元，同比增长8.04%，存货规模延续中报以来的上升趋势。 研发能力持续精进，积极布局新兴领域。基站天线方面，今年以来公司成功中标基站天线、特殊场景天线集中采购项目，并开展5G高增益绿色电调智能天线研发项目，使基站天线升级为高集成度、低成本的馈电网络技术；微博/毫米波方面，公司设计开发出超宽带微波天线，实现不同器件配套双频双极化信号传输；室内数字化网络衍生领域，公司也在继续推动业务模式从“解决方案+运营管理服务”的转型，积极开展6G领域研发和技术储备，我们认为构筑公司新一轮成长曲线。 投资建议我们认为，受益于5.5G技术成熟度的快速提升，以及基站&核心组件的持续性扩容，公司军民两用业务有望迎来长期转好态势，我们预计2024-2026年公司营业收入为10.71、13.01、16.18亿元，同比增长率为-9.76%、21.44%、24.34%；实现归母净利润1.27、1.96、2.23亿元，同比增长142.46%、54.17%、13.96%，对应PE为52/33/29倍，维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning]风险提示AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。

24年前三季度业绩仍然承压， 24Q3经营情况开始改善2024年前三季度，公司实现营业收入 8.3亿元， yoy-14.5%；实现归母净利润0.66亿元， yoy-59.3%；实现扣非归母净利润 0.57亿元， yoy-59.6%；我们认为公司营收业绩承压主要受到宏观环境等因素影响，公司业务订单交付进度放缓、部分产品尚未完成验收等情况所致。 24年前三季度实现销售毛利率 33.49%，实现销售净利率 7.91%。 24Q3单季，公司实现营业收入 2.7亿元， yoy+14.5%， qoq-4.6%；实现归母净利润 0.17亿元， yoy+10.8%， qoq+10.8%；实现扣非净利润 0.13亿元，yoy+18.7%， qoq+8.5%； 24Q3实现销售毛利率 32.26%，同比-5.16pct，环比-0.08pct；实现销售净利率 6.11%，同比-0.22pct，环比+0.67pct。 拟投资不超过 10亿元建设新一代智能通信设备项目公司计划使用自有资金或自筹资金在广东省佛山市三水区投资建设新一代智能通信设备项目， 预计总投资不超过 10亿元。近年来，公司紧紧抓住国家加快以5.5G\6G、低空经济、卫星互联网为首的“新基建”的政策红利和规模化商用的市场机会，积极响应国内外电信运营商、主设备商以及垂直行业应用客户的需求， 形成了较为完善的通信天线产业链。公司持续加大同国际、国内大型通信设备集成商的深度融合和全方位的合作，并逐渐成为其战略发展过程中的重要供应商。为了加强对下游客户提供配套研发及生产支持，公司推动了此次智能通信设备项目的建设。我们认为此次新一代智能通信设备项目有望进一步加强公司与核心客户的合作。 华为 5G-A 进展加速，公司作为核心合作伙伴有望受益2024年 10月 22日， IMT-2020(5G)推进组发布消息称，在 IMT-2020(5G)推进组的组织下，华为于 9月 30日率先完成 5G-A 网络智能化关键技术验证，基于核心网 NWDAF 的网络智能解决方案，实时感知业务体验情况和网络资源状况，并按需动态使能用户业务体验保障，为用户提供了前所未有的体验升级。验证结果表明，华为 NWDAF 实现了直播、云游戏、视频会议等关键场景的业务体验保障，体验提升效果明显。 公司作为华为在毫米波技术领域的长期合作伙伴，有望受益于华为 5G-A 关键技术的推进。 盈利预测及估值我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 0.9、 1.2和 1.6亿元，对应 24-26年 PE倍数分别为 70、 55和 43倍，维持“增持”评级。 风险提示微波电子业务增长不及预期，宏观环境发展不及预期、商誉减值风险等。

宏观环境影响等因素导致业绩短期承压2024年上半年，公司实现营业收入 5.6亿元，同比下滑 23.8%；实现归母净利润0.50亿元，同比下滑 66.5%；实现扣非归母 0.45亿元，同比下滑 66.0%。 我们认为公司营收业绩短期承压主要受到宏观环境等因素影响， 公司业务订单交付进度放缓、部分产品尚未完成验收等情况所致。 公司公告 2024年半年度公司计提资产减值准备的金额合计 977.95万元。 24H1公司销售毛利率 34.09%，同比减少5.48pct；销售净利率 8.77%。 24Q2单季，公司实现营收 2.8亿元，同比减少 27.8%，环比+1.7%；实现归母净利润 0.15亿元，同比减少 79.7%； 24Q2单季销售毛利率 32.34%， 销售净利率5.44%。 各项业务持续加强技术布局2024年上半年，公司各项业务继续推动技术布局，强化产品研发，分业务看： 基站天线： 公司积极参与运营商集中采购项目投标，成功中标了基站天线和特殊场景天线的集中采购项目。 在国家双碳战略背景下，公司积极响应行业绿色低碳、可持续发展的号召，开展了 5G 高增益绿色电调智能天线研发项目，通过优化设计和采用高效的组件，将基站天线由传统的电缆馈电网络转型升级为高集成度、低成本、高效率、少电缆的馈电网络技术，在保障信号传输质量的同时，可以有效降低能源消耗和运营商运营成本。 微波/毫米波天线： 公司持续进行大口径双频双极化天线技术的相关产品系列化开发，以满足日益增长的高性能通信需求。公司通过优化馈源，设计开发出了超宽带微波天线，该款天线能够通过不同器件的配套实现双频双极化信号传输，有效提高了通信质量和通信链路的稳定性，实现了容量扩展和设备模块化。 终端天线： 在自动驾驶领域，公司目前拥有的 GNSS 双频多模有源技术和 GNSS导航定位模块生产能力，拓宽了公司在高精定位技术方面的应用，提升了公司市场竞争力；公司已经取得了数个自动驾驶领域的项目并部分实现了量产交付。 卫星互联网： 公司充分利用自身的技术和资源优势，开展了 Ka/Ku 频段有源相控阵天线的相关研发，助力未来天地融合一体化高速网络的发展。 微波电子： 公司微波电子业务持续聚焦小型化微波模块、小型化微波分系统的迭代研发，不断创新技术和产品。公司结合直接模拟频率合成和锁相频率合成技术，成功研发了频率覆盖范围广泛（0.5-20GHz） 的高性能低相噪混频锁相频率综合器，为公司在频率合成领域提供了更加可靠和高效的产品与技术方案。 提升智能化制造水平2024年上半年，公司致力于推进智能化制造建设，持续加强生产自动化投入，吸纳了相关专业人才并组建了智能制造项目部，围绕“数字化、自动化、智能化”开展了升级改造工作，并通过引进成熟的自动化加工设备和技术，对现有产线进行了自动化升级改造。目前，公司已成功引进了全自动生产线，并有多个自动化项目立项且处于积极开发阶段。 盈利预测及估值综合考虑宏观环境、 计提资产减值准备等因素影响， 我们调整 24-26年归母净利润分别为 1.2、 1.4和 1.8亿元，对应 24-26年 PE 倍数分别为 42、 35和 28倍，维持“增持”评级。

投资摘要军民两用双轮驱动，聚焦主营核心突破。 盛路通信是国内领先的通信设备产品提供商， 为客户提供天线、射频器件等通信硬件产品。自剥离汽车电子业务后，盛路重新聚焦军用、 民用两大应用场景， 目前公司厂房面积达67000平方米，员工超一千人， 2023年末总资产约42.59亿元。 5G基站发力接近尾声， 建设景气度下行。 供给侧层面， 宏基站建设趋于完善， 运营商5G资本开支骤减， 相关集采规模持续放缓；需求侧层面，主流应用场景覆盖率日渐充分，手机终端、套餐用户数量持续走高，渗透率或即将触顶，转型调整亟需完善。 专注红海市场突破， 发展逻辑前瞻转向。 盛路通信具有三大方面的优势： 1）大客户战略成效显著， 盛路成功实现运营、设备商双向拓展，品牌效应日益显现； 2） 微波天线持续研发， 客户响应、产品备料大幅改善， 规模化量产交付阶段顺利到来； 3） 5G室内建设阶段开启， 乘细分行业发展东风，室分天线有望开启长期放量阶段。 两大新兴业务助力成长，第二成长曲线有望开启。 卫星层面，频轨稀缺性倒逼各国加快地外低轨布局，卫星批量升空拉开帷幕，行业成长拐点到来；自动驾驶层面， 自驾应用逐步推广， 公司GNSS相关设备研发有序推进，自驾项目加速落地。 核心技术构筑核心竞争力，军工电子深造企业护城河。 多条微组装生产线南京恒电、成都创新达20年深厚技术积累， 在超宽带上下变频、微波电路微组装、微波组件互连等多领域建立技术优势， 已打造10万级净化生产车间， 多条微组装生产线并行， 生产制造、交付实力强劲，奠定长期稳定发展的良好基础。 ? 投资建议首次覆盖，给予“买入”评级。 预计公司 24-26年营业收入分别为15.13亿元、 19.36亿元、 24.58亿元；归母净利润为 2.21亿元、 2.90亿元、 3.54亿元，对应 EPS 0.24元、 0.32元、 0.39元。 [Table_RiskWarning] ? 风险提示技术迭代进程加剧风险； 新兴业务成长不及预期风险； 国际格局变动、贸易摩擦加剧风险。

行业周期性等外部因素和计提商誉减值影响导致23年业绩承压2023年，公司实现营收11.87亿元，同比下滑16.56%；实现归母净利润0.52亿元，同比减少78.49%，我们判断2023年公司业绩下滑主要受到行业周期性等外部因素和计提商誉减值影响。2023年，公司销售毛利率37.58%，同比下滑1.56pct；实现销售净利率4.38%，实现经营性现金流净额1.35亿元，同比增长26.92%。2024年第一季度，公司实现营业收入2.79亿元，同比减少19.19%，实现归母净利润0.34亿元，同比减少53.08%。 环比角度来看，24Q1公司经营情况呈现好转，24Q1营业收入环比提升31%，24Q1销售毛利率35.86%，环比提升5.01pct。 民用通信：自动驾驶和卫星业务进展良好2023年，公司民用通信业务继续与主流通信运营商、通信设备集成商保持稳固的合作关系。公司成功中标运营商的多个集中采购项目，包括基站天线、室分天线、无源器件和特殊场景天线；公司积极响应发改委、工信部等多部委联合开展的“信号升格行动”，进行了700MHz/800MHz/900MHz超远距离连续覆盖绿色新材料透镜天线的研发。微波/毫米波天线方面，发货量较22年同期相比稳中有升，公司完成0.6m/0.9m/1.2m/1.8m宽频系列天线的开发，增强对客户需求的响应速度。终端天线需求上升趋势明显。在自动驾驶领域，公司在2023年完成GNSS双频多模有源技术和GNSS导航定位模块的研发，取得了数个自动驾驶领域的项目并部分实现量产交付。在卫星互联网领域，公司充分利用自身的技术和资源优势，开展Ka/Ku频段有源相控阵天线的相关研发。 军工电子：致力于微波器件小型化集成化发展公司军工电子业务围绕超宽带上下变频系统展开，产品包括微波器件、微波组件、分机子系统及多功能芯片，产品主要应用于雷达、电子对抗、遥感遥测、卫星通信及航空航天等领域。2023年，公司军工电子业务继续专注于小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发。在产品开发方面，基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列，丰富公司军工电子的产品结构。未来，公司将致力于微波/毫米波通信器件的小型化、集成化、低成本发展。 盈利预测及估值我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.1、2.5和3.0亿元，对应24-26年PE倍数分别为30、25、21倍，维持“增持”评级。 风险提示军工电子业务增长不及预期，宏观环境发展不及预期等。

事件：2023年10月28日，盛路通信发布2023年第三季度报告，2023Q3公司实现营业收入2.36亿元，同比下降30.71%；归母净利润0.15亿元，同比下降77.82%。 Q3业绩短期波动承压，研发投入持续高水平。2023年前三季度，公司实现营业收入9.75亿元，同比下降10.24%；归母净利润1.63亿元，同比下降14.93%。从单季度来看，2023Q3公司营业收入2.36亿元，同比下降30.71%；归母净利润0.15亿元，同比下降77.82%。公司前三季度的生产经营均有序推进，业绩下滑系客观因素影响，整体业绩表现不达预期。公司第三季度研发费用为2921万元，前三季度总体研发费用为8217万元，公司拥有2个博士后科研工作站、2个省级工程技术研究中心和2个省级企业技术中心。通过校企合作等方式，公司多个项目取得阶段性成果，同时搭建技术协作平台，有利于公司的人才梯队培养。 立足研发坚持产品创新，卫星赛道技术储备厚实。公司掌握了微波/毫米波、有源相控阵、卫星通信等关键技术，通信产品频段覆盖1000KHz至80GHz，拥有数百项专利。在基站天线方面，公司开发出新一代无电缆技术方案，进一步降低基站天线成本并提升了产品的一致性和稳定性。在民用通信方面，公司加大与与中国移动、华为、中兴等国际国内大型通信设备集成商的深度融合和全方位的合作。卫星互联网在全球覆盖、6G通信、特种通信等方面具有战略价值，成为全球竞争的“新战场”，公司在相关技术方面的深厚积累以及军民协同方面的资源优势，将会在卫星互联网建设领域中发挥重要作用。目前，公司的卫星互联网天线、上下变频组件等产品可应用于低轨卫星通信领域，相关业务正在有序推进。 军工电子技术突破明显，有望受益军工赛道回暖。2023年，是我国“十四五规划”的第三年，我国武器装备体系正加快推进机械化、信息化、智能化融合发展。武器装备的加速升级换代和推进新域新质作战力量的建设，为军工电子行业的发展注入动能。公司军工电子产品持续聚焦小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发，于产品开发和技术创新方面均取得新进展。在产品开发方面，基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器形成产品系列，丰富了公司军工电子的产品结构；在技术创新方面，小型化80MHz-20GHz超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制取得阶段性成果，毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发，增强了公司军工电子的研发实力和竞争优势。随着产品研发和技术创新，叠加未来赛道企稳回暖，公司有望受益武器装备的信息化进程。 布局自动驾驶高精度定位，部分量产有望塑造新增长极。随着自动驾驶产业发展进步，5G通讯、北斗导航应用日渐成熟，高精度定位市场迎来发展机遇。自动驾驶已经成为汽车产业的一个重要的发展方向，并已开始逐步实现。2022-2025年，自动驾驶等级将由L2/L2+逐步向L3/L3+演进，高等级自动驾驶对定位精度的要求更高，定位精度需达厘米级，推动高精度组合定位技术持续发展。针对自动驾驶方向，公司目前GNSS双频多模有源技术的研发，有利于发挥公司的科研资源优势，推动高精度定位技术在自动驾驶领域的广阔应用。公司在自动驾驶领域已经取得了数个新项目并部分实现了量产交付，随着自动驾驶应用的提速和公司市场占有率的提升，有望为公司业绩增长带来新动力。 投资建议：盛路通信是国内领先的天线、射频产品提供商，产品技术成熟，竞争力较强，随着卫星互联网建设逐步加速，公司业务有望迎来持续扩张。考虑到行业短期承压，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年，公司营业收入分别为15.15/20.47/25.75亿元，同比增加6.5%/35.1%/25.8%，净利润分别为2.63/3.72/4.73亿元，同比增加8.0%/41.3%/27.0%，EPS分别为0.29/0.41/0.52元，PE为32.8/23.2/18.3，维持“增持-B”建议。 风险提示：卫星互联网建设不及预期；市场竞争持续加剧；主营业务成本上升。

【事项】公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过31,083.38万元，扣除发行费用后拟用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目，以及补充流动资金。经测算，新型微波、毫米波组件系统项目的税后投资内部收益率为35.51%，税后静态投资回收期（含建设期）为5.13年。 本次发行的发行价格为5.96元/股，杨华先生认购的本次发行股票自发行结束之日起18个月内不得转让，截至2023年6月30日，杨华持有公司8,948.46万股股份，占公司股份总数的9.80%，为公司控股股东、实际控制人。以本次发行股票上限5,215.33万股计算，本次发行后公司总股本将为96,571.69万股，杨华先生持股数量将增加至14,163.79万股，持股比例将提升至14.67%。 募投项目中，新型微波、毫米波组件主要应用于雷达、通信、电子对抗等信息化装备，受益于国防信息化建设以及未来战争对制电磁权争夺的日益激烈，微波组件市场将保持较高增速。一方面，国防信息化为军队建设重点，未来将持续带动军用微波组件行业快速发展；另一方面，随着未来战争对制电磁权争夺的日益激烈，雷达、通信、电子对抗等装备对微波组件提出更高要求，其价值占比将进一步提升。同时随着5G建设的启动，无线通信领域对微波组件的需求将大幅提升，国产化率提升亦将是大势所趋。无论是基站还是终端，微波组件目前主要依赖进口，未来军用技术有望转化提升通信用微波组件的国产化率。国内企业逐步打破国外厂商对汽车毫米波雷达的垄断，但在毫米波雷达射频前端领域，国产替代率仍有进一步突破空间。【评论】公司积极布局高精度定位，受益自动驾驶等级升级演进。在自动驾驶领域，随着自动驾驶产业发展进步，5G通讯、北斗导航应用日渐成熟，高精度定位市场迎来发展机遇。2022-2025年，自动驾驶等级将由L2/L2+逐步向L3/L3+演进，高等级自动驾驶对定位精度的要求更高，定位精度需达厘米级，推动高精度组合定位技术持续发展。针对自动驾驶方向，公司目前GNSS双频多模有源技术的研发，有利于发挥公司的科研资源优势，推动高精度定位技术在自动驾驶领域的广阔应用。 公司在自动驾驶领域已经取得了数个新项目并部分实现了量产交付，随着自动驾驶应用的提速和公司市场占有率的提升，预计将为公司业绩增长带来新动力。 卫星通信行业加速发展，公司不断技术积累有望形成竞争优势。在卫星通信领域，当前我国发展主要围绕低轨通信卫星。由于卫星频率和轨道资源是稀缺战略资源，同时卫星互联网在全球覆盖、6G通信、特种通信等方面具有战略价值，正成为全球竞争的“新战场”。在政策与技术加持下，中国卫星互联网建设正当时，受益于卫星通信的加速发展，公司在相关方面的技术积累将显现出领先的竞争优势。 公司战略聚焦军、民通信电子领域，致力于成为具有深厚技术底蕴的军民两用通信技术公司。公司通信设备领域的客户主要包括中国移动等运营商、华为技术等通信设备集成商；军工电子领域客户主要为国内军工集团下属科研院所及企业等。未来，凭借在军民两翼的布局优势，公司军用有源相控阵雷达技术、军用毫米波芯片技术与民用5G有源相控阵技术、5G毫米波天线技术有望融合发展，同时公司也积极把握行业发展趋势，开展微波多功能芯片、薄膜电路布局，深度参与分机和子系统研制。我们预计公司2023-2025年实现营收15.63/17.90/20.40亿元，实现归母净利润为2.85/3.42/4.03亿元，对应PE为31.82/26.52/22.55倍，维持“增持”评级。 【风险提示】订单获取不及预期；公司技术发展不及预期风险。

23年前三季度公司营业收入同比下滑10.2%，主要系受宏观经济和行业季节性影响；公司将继续聚焦民用通信和军工电子方向，布局6G研发、卫星通信和自动驾驶业务；公司拟定增3.1亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产。2023年前三季度公司实现营业收入9.7亿元，同比下滑10.2%；实现归母净利润1.63亿元，同比下滑14.9%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比下滑22.9%。2023年前三季度销售毛利率39.04%，同比基本持平，环比下滑0.53pct；销售净利率16.71%，同比下滑0.94pct，环比下滑3.32pct。我们判断公司前三季度营业收入出现下滑主要受到宏观经济环境和行业季节性影响。2023年Q3单季实现营业收入2.4亿元，同比下滑30.7%；实现归母净利润0.2亿元，同比下滑77.8%；实现扣非归母净利润0.1亿元，同比下滑83.8%。 继续聚焦民用通信、军工电子两大方向公司战略聚焦军、民通信电子领域。在民用通信领域，公司高度重视国内通信运营商一级集采，提前参与客户需求与前期规划的产品技术形态、应用、行业技术标准的制定，通过自身技术、服务和响应品质，打造在运营商客户端的品牌形象；营销力争实现一级集采中标与市场份额的最大化，提升全国的营销服务体系建设，确保中标份额的落地执行与二级集采市场拓展。在军工电子领域，公司坚持市场引领、技术驱动，立足军工电子领域，走专业化、精品化发展道路。产品定位以单功能电路为基础，以微波宽带收发模组为核心，以小型化、轻量化、通用化、模块化、高可靠性为方向，实施标准化产品设计结合定制化产品设计的策略，保持技术、工艺和成本领先优势。未来，公司凭借在军民两翼的布局优势加大研发投入，推动公司军用有源相控阵雷达技术、军用毫米波芯片技术与民用5G有源相控阵技术、5G毫米波天线技术的融合发展；同时，把握行业发展趋势，开展微波多功能芯片、薄膜电路布局，深度参与分机和子系统研制，跟踪民用5G通信技术进展，参与民用产品开发，促进军用微波技术成果在民用通信市场的转化。布局6G研发、卫星通信和自动驾驶方向公司一直按照“天基组网、地网跨代、天地互联”的思路，以地面网络为基础、空间网络为延伸，积极布局6G技术的研发工作；在卫星通信方面，公司自主研发的毫米波芯片、毫米波通信技术、超宽带上下变频技术可应用于卫星通信。随着卫星通信发展带动市场需求的提升，将对公司在相关领域的技术发展和业务拓展产生积极影响。 公司在自动驾驶领域已取得了数个项目并部分实现量产交付。向特定对象募集资金约3.1亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产公司拟向特定对象发行A股股票用于募集资金不超过31,083.38万元，其中20,000.00万元拟用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目，剩余资金用于补充流动资金。新型微波、毫米波组件主要应用于雷达、通信、电子对抗等信息化装备，受益于国防信息化建设以及未来战争对制电磁权争夺的日益激烈，微波组件市场将保持较高增速。我们认为此次定增将进一步加强公司军工电子研发生产能力。盈利预测及估值综合考虑宏观经济环境和公司第三季度短期经营情况，我们预测公司23-25年归母净利润分别为2.6、3.8、4.8亿元，对应PE倍数分别为32、22、17倍，维持“增持”评级。 风险提示军工扩产不及预期；订单获取不及预期；民用通信需求不及预期等风险。

事件： 公司发布 2023年三季报：营收 9.75亿元（YoY-10.24%），归母净利润 1.63亿元（YoY -14.93%），扣非归母净利润 1.42亿元（YoY -22.91%）。 三季度业绩承压，盈利能力阶段性下滑公司前三季度营收 9.75亿元（YoY-10.24%），归母净利润 1.63亿元（YoY-14.93%），扣非归母净利润 1.42亿元（YoY -22.91%）。 单季度看， Q3单季度收入 2.36亿元，同减 30.71%环减 30.87%；归母净利润 1522.44万元，同减 77.82%环减 79.69%；扣非归母净利润 1073.86万元，同减 83.81%。 公司 Q3单季度盈利能力承压， 归母净利率由去年同期 20.13%降至 6.44%。 期间费用率有所增长，研发投入维持高位在 Q3单季度毛利率下滑同比下滑 3.7ppt 至 37.4%的基础上，公司上半年盈利能力良好，前三季度综合毛利率仍微增 0.12pct。期间费用率同比增加2.5pct 至 21.05% ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 增 长0.07/0.49/1.62/0.34pct，公司财务费用波动主要为前三季度公司借款增加且上年同期数较低所致，研发投入增长有望持续转换成公司核心竞争力。 民用项目储备丰富，客户合作持续深化1）基站天线领域，公司优化客户结构，有望逐步提升基站天线市场占有率； 2）微波/毫米波天线领域，公司始终保持领先优势，发货量较去年同期稳中有升； 3）室内数字化方面，成功研发由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台等构成的灵活扩展、可视可管、可运营的新一代有源解决方案，有利于公司提高满足客户需求的能力； 4）自动驾驶领域，公司已经取得数个新项目并部分实现量产交付； 5）卫星通信领域，公司在相关方面技术积累将显现出领先的竞争优势。 武器装备加速升级，公司军工业务技术实力突出在军用雷达、通信与电子对抗领域，微波组件性能对整机性能的影响非常关键，且微波组件在整机中的价值占比越来越高。子公司南京恒电和成都创新达在军工电子行业均有超过 20年的技术积累和沉淀，除了超宽带上下变频技术领先外，在微波电路专业化设计、微波电路微组装、微波组件 互连、微波电路密封和测试等方面具有独特的技术优势。在技术创新方面， 小型化 80MHz-20GHz 超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制均取得阶段 性成果，毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发，增强了公司军工电子的研发实力。 盈利预测与投资建议： 由于公司三季度业绩下滑， 我们将 23-25年归母净利润为从为 3.54/4.65/5.73亿元下调至 2.64/3.57/4.84亿元，对应 PE 为35/26/19X，维持“增持”评级。 风险提示： 产业政策变化风险、公司技术发展不及预期、经营管理风险、非公开发行审批风险、 合作内容及实施推进存在不确定性。

事件：公司于2023年10月发布三季报，前三季度实现营业收入为9.75亿元，同比-10.24%。归母净利润为1.63亿元，同比-14.93%，基本每股收益为0.18元。 毛利率及期间费用维持稳定，归母净利润略有下滑2023年前三季度，公司产品毛利率39.04%，比去年同期提升0.12pct，毛利率水平保持稳定；期间费用2.05亿元，较上年同期增长0.04亿元，期间费用总量保持平稳。受营收下降影响，公司前三季度归母净利润为1.63亿元，同比-14.93%，盈利水平略有下降。 研发力度持续加大，技术迭代进步前三季度，公司研发费用0.82亿元，同比11.05%，表明公司积极提升研发能力。上半年，民用通信板块，公司完成了0.6m/1.2m/1.8m宽频系列天线的开发，能够提高响应客户需求的速度；完成了两个规格的大口径微波双频双极化系列天线开发，目前新天线已获得客户首批订单；终端天线持续交付且需求上升趋势明显。军工电子方面，公司基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列；小型化80MHz-20GHz超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制均取得阶段性成果，提升军工电子核心竞争力。 盈利预测、估值与评级考虑到下游需求释放节奏放缓，订单交付节奏放缓，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.43/17.19/20.58亿元（原值15.13/18.87/23.68亿元），对应增速分别为1.44%/19.11%/19.69%，归母净利润分别为2.63/3.37/4.19亿元（原值2.92/3.88/5.14亿元），对应增速8.06%/27.89%/24.44%，EPS分别为0.29/0.37/0.46元/股，3年CAGR为20.02%。参考可比公司，给予公司2024年35倍PE，目标市值117.85亿元，对应股价12.90元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度实现营收 9.75亿元，同比增长-10.24%， 实现归母净利润 1.63亿元，同比增长-14.93%。 投资要点 2023前三季度营收同比减少 10.24%，研发支出同比增长 11.05%： 2023年前三季度实现营收 9.75亿元，同比增长-10.24%，实现归母净利润 1.63亿元，同比增长-14.93%。 2023年第三季度实现营收 2.36元，同比增长-30.71%。 归母净利润 0.15亿元，同比增长-77.82%。 2023年前三季度，公司销售毛利率为 39.04%； 2023年第三季度，公司销售毛利为 37.42%。 2023年前三季度，公司研发支出为 0.82亿元，同比增长 11.05%。 2023年前三季度，筹资活动产生的净现金流量为 1.04亿元，同比增长1507.16%， 主要为报告期内子公司银行借款增加且上年同期数较低所致。 打造毫米波领域技术优势，抢占 6G 市场： 微波/毫米波、有源相控阵技术是移动通信网络向超高速率、超低时延、超大规模机器连接数发展的核心技术之一，也是未来 6G 网络发展的关键技术之一。 公司在毫米波领域拥有研发与生产的综合能力，并已取得多项专利，公司的毫米波产品在行业中具备充分的竞争优势。 目前，公司已成功自主研发 28G 毫米波有源相控阵天线、毫米波无线点对点及点对多点系列传送网产品，出口至全球 100多个国家和地区。 军工电子和民用通信领域齐发展，公司未来成长可期： 公司聚焦民用通信和军工电子两大主营业务发展，公司军工电子业务主要应用于国防信息化建设领域， 近年来， 随着国家军事实力的提升和军事现代化的推进，军工电子行业将迎来更广阔的发展空间，未来公司有望充分受益于军工信息化发展。 公司民用通信业务主要应用于移动通信领域， 随着公司在民用通信领域加大国际国内大型通信设备集成商的深度融合和合作，以及产品系列的不断丰富、订单及交付有望逐步增厚，公司未来成长可期。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期，考虑到军民产品在微波技术领域的高度协同，公司在超宽带上下变频系统为行业领先，奠定了持续成长的坚实基础。我们调整 2023-2025年的预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.75(-0.53)/4.13(+0.50)/5.76(+0.53)亿元，对应 PE分别为 32/22/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）业务发展不及预期风险； 2）产业政策变化风险； 3）技术发展不及预期风险。

23年上半年公司军工电子业务营收占比提升至大约 50%，上半年公司归母净利润增长 20.0%至 1.48亿元；公司主营业务继续围绕民用通信和军工电子方向，同时加强布局自动驾驶和卫星通信技术 23年上半年公司微波通信天线和军工电子业务进展良好23年上半年，公司实现营业收入 7.38亿元，同比略微下滑 0.9%；公司实现归母净利润 1.48亿元，同比增长 20.0%；实现扣非归母净利润 1.31亿元，同比增长11.5%；上半年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 192.3%，主要由于上半年公司到期应收票据增加所导致。上半年公司综合毛利率比去年同期提升1.66pct，主要系微波通信天线业务毛利率同比提升 5.88pct 带动。 23Q2单季公司实现营业收入 3.93亿元，同比增长 7.7%；单季实现归母净利润0.75亿元，同比增长 22.1%；单季实现扣非归母净利润 0.68亿元，同比增长18.5%。 分产品看，公司的微波通信天线和军工电子业务 23年上半年发展势头较好，分别同比增长 25.75%和 17.41%，其中军工电子业务上半年实现收入 3.68亿元，占公司上半年接近一半的营业收入。基站天线和终端天线业务较去年同期相比有一定承压，其中基站天线业务占营收比重从去年同期 31.87%下滑至今年上半年的21.42%。分地区看，公司上半年国内市场基本保持相对稳定，国外市场营收实现28.6%同比增长。 继续聚焦民用通信和军工电子23年上半年，公司主营业务继续围绕民用通信和军工电子展开。 民用通信： 2023年上半年，公司在基站天线方向持续修炼内功研发新产品，完成了0.6m/1.2m/1.8m 宽频系列天线的开发，帮助提升客户生产效率和服务能力；同时公司完成 6WGHz+7WGHz、6WGHz+10GHz 两种规格的大口径微波双频双极化系列天线开发，已获得客户首批订单；公司成功研发由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台等构成的新一代有源解决方案。总体看，上半年公司在民用通信领域加强与国际国内大型通信设备集成商的深度融合和合作。 军工电子： 2023年上半年，公司军工电子主要聚焦小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发；基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已经形成产品；小型化80MHz-20GHz 超宽带通用频综、宽带捷变频频综的研制获得阶段性进展。 布局卫星互联网和自动驾驶卫星互联网是我国大力发展的产业，目前发展方向围绕低轨通信卫星为主。公司在相关领域具有深厚的技术积累以及良好的军民协同资源优势。公司布局的有源相控阵卫星互联网天线、上下变频组件等产品可以应用在低轨卫星通信领域。 在自动驾驶领域，公司目前研发中的 GNSS 双频多模有源技术可以推动高精度定位技术在自动驾驶领域的应用。公司在自动驾驶领域已经获得数个新项目并部分实现了量产交付。 公司长期坚持人才培养公司注重人才储备，目前拥有 2个博士后科研工作站、2个省级工程技术研究中心和 2个省级企业技术中心；公司与西安电子科技大学、华南理工大学、武汉理工大学成立了联合实验室；公司和华南理工大学合作开展国家重点研发计划“宽 带通信和新型网络”中的专项“兼容 C 波段的毫米波一体化射频前端系统关键技术”项目完成验收；公司和上海交通大学合作的国家重点研发计划“宽带通信和新型网络”中专项“6G 高密度射频前端技术”项目获得阶段性进展。 盈利预测及估值预测 23-25年公司归母净利润分别为 3.4亿元、4.5亿元、5.8亿元，对应 23-25年 PE 倍数分别为 25、19、15倍，维持“增持”评级。 风险提示军工扩产不及预期；订单获取不及预期；民用通信需求不及预期等风险。

事件：8月26日，盛路通信发布2023上半年报告，2023上半年公司实现营业收入7.38亿元，比上年同期减少0.86%，实现归母净利润1.48亿元，比上年同期增长20.01%，实现扣非归母净利润1.31亿元，比上年同期增长11.52%。 军民收入结构优化，利润水平稳健增长。公司聚焦民用通信和军工电子两大主营业务，充分利用军民产品在微波技术领域的高度协同，在超宽带上下变频系统、4D毫米波雷达、6G低轨卫星互联网系统等关键技术上继续保持竞争优势。民用通信板块，公司成功开发出针对行业基站天线的新一代无电缆技术方案，降低成本并提升了产品一致性和稳定性；面向未来室内数字化网络行业应用需求，公司成功研发由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台等构成的新一代有源解决方案。军工电子业务板块，公司形成了具备充分竞争优势的超宽带上下变频技术，广泛应用于雷达、电子对抗、遥感遥测、卫星通信及航空航天等领域。2023上半年，军工电子实现营收3.68亿，营收占比从2022H1的42.04%提升至49.79%，军工业务高毛利带动公司整体盈利提升，2023H1公司实现归母净利润1.48亿元，同比增长20.01%。 持续加大研发投入，构建产品核心优势。公司不断加大研发投入，2023H1研发投入达0.55亿元，同比增长4.01%。2023H1，在民用通信业务上，公司完成了0.6m/1.2m/1.8m宽频系列天线的开发，能够提高响应客户需求的速度，更快地进行产品备料，提高生产效率和服务能力；完成了6WGHz+7WGHz、6WGHz+10GHz两个规格的大口径微波双频双极化系列天线开发，丰富了公司的产品系列，目前已获得客户首批订单。在军工电子业务上，公司持续聚焦小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发，在产品开发和技术创新方面都取得了新进展，基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列，丰富了公司军工电子的产品结构；在小型化80MHz-20GHz超宽带通用频综、宽带捷变频频综等方面研制均取得阶段性成果，毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发，公司产品竞争力不断增强。 注重人才梯队培养，开展产学研项目合作。公司搭建了完善的人才培养和技术协作体系，拥有2个博士后科研工作站、2个省级工程技术研究中心和2个省级企业技术中心，与Altair中国建立“Altair-盛路联合实验基地，携手推进包括整车EMC领域应用在内的工程仿真业务；与西安电子科技大学、华南理工大学、武汉理工大学成立了联合实验室；公司长期与各大院校开展产学研合作项目，与华南理工大学合作开展国家重点研发计划“宽带通信和新型网络”中的专项“兼容C波段的毫米波一体化射频前端系统关键技术”项目已经验收，与上海交通大学合作的国家重点研发计划“宽带通信和新型网络”中专项“6G高密度射频前端技术”项目取得了阶段性成果，为公司毫米波和6G产业化应用打下坚实基础。公司通过校企合作等方式搭建了技术协作平台，有利于公司的人才梯队培养。卫星互联网建设加速，公司产品持续受益。在卫星通信领域，当前我国发展主要围绕低轨通信卫星。由于卫星频率和轨道资源是稀缺战略资源，同时卫星互联网在全球覆盖、6G通信、特种通信等方面具有战略价值，正成为全球竞争的“新战场”。 7月9日，我国在酒泉卫星发射中心成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空，国内低轨互联网星座计划正式启动。在政策与技术加持下，中国卫星互联网建设不算加速，而公司在相关技术方面的深厚积累以及军民协同方面的资源优势，将会在卫星互联网建设领域中发挥重要作用。目前，公司的有源相控阵卫星互联网天线、上下变频组件等产品均可应用于低轨卫星通信领域，未来有关业务将持续增长。 投资建议：盛路通信是国内领先的天线、射频产品提供商，产品技术成熟，竞争力较强，随着卫星互联网建设逐步加速，公司业务有望迎来持续扩张。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年，公司营业收入分别为18.00/22.34/27.21亿元，同比增加26.5%/24.1%/21.8，净利润分别为3.31/4.26/5.06亿元，同比增加36.0%/28.5%/18.9%，EPS分别为0.36/0.47/0.55元，PE为24.1/18.8/15.8，维持“增持-B”建议。 风险提示：卫星互联网建设不及预期；市场竞争持续加剧；主营业务成本上升。

事件：2023年 8月 25日晚，盛路通信发布 2023年半年报，报告期内营业总收入 7.38亿元，同比去年下跌 0.86%，归母净利润为 1.48亿元，同比去年增长 20.01%，基本 EPS 为 0.16元。 公司上半年利润维持高质量增长，Q2业绩修复明显。据公司半年报数据显示，2023Q2公司实现营业收入 3.93亿元，较 2022Q2的 3.65亿元同比+7.74%，较 2023Q1的 3.45亿元环比+13.91%；公司 2023Q2实现归母净利润 0.75亿元，较 2022Q2的 0.61亿元同比+22.05%，较 2023Q1的 0.73亿元环比+2.32%。公司 2023年上半年利润端整体呈现高质量增长态势。 军工电子业务成长稳健，微波通信天线产品逆势增长。分业务来看，上半年公司通信设备业务实现收入 3.71亿元，较 2022H1的 4.32亿元同比-14.12%； 军工电子业务表现亮眼，上半年实现收入 3.68亿元，较 2022H1的 3.13亿元同比+17.41%。分产品来看通信设备业务中基站天线与终端天线产品销售不同幅度承压，射频器件与设备产品整体表现较为稳健，微波通信天线产品逆势增长，实现营业收入 1.22亿元，较 2022H1的 9.66亿元同比高增 25.75%。 自动驾驶领域公司进展显著，卫星互联网公司重点布局。随着国内 5G 网络建设持续推进，工业互联网、自动驾驶、智能电网、智慧医疗等多个应用场景需求不断兴起。在自动驾驶领域，随着自动驾驶产业发展进步，5G 通讯、北斗导航应用日渐成熟，高精度定位市场迎来发展机遇。2022-2025年，自动驾驶等级将由 L2/L2+逐步向 L3/L3+演进，高等级自动驾驶对定位精度的要求更高，定位精度需达厘米级，推动高精度组合定位技术持续发展。针对自动驾驶方向，公司目前 GNSS 双频多模有源技术的研发，推动高精度定位技术在自动驾驶领域的广阔应用。公司在自动驾驶领域已经取得了数个新项目并部分实现了量产交付，随着自动驾驶应用的提速和公司市场占有率的提升，预计将为公司业绩增长带来新动力。卫星通信领域当前我国发展主要围绕低轨通信卫星。由于卫星频率和轨道资源是稀缺战略资源，同时卫星互联网在全球覆盖、6G 通信、特种通信等方面具有战略价值，正成为全球竞争的“新战场”。在政策与技术加持下，中国卫星互联网建设正当时，受益于卫星通信的加速发展，公司在相关方面的技术积累有望显现出领先竞争优势。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 有 望 分 别 达3.13/4.09/5.00亿元，当前市值对应 PE 倍数为 22X/17X/14X。考虑到后续我国国防建设需求有望延续高景气，公司技术实力位居行业领军水平，我们认为公司拥有优质的客户资源和领先品牌优势，后续有望充分受益。维持“推荐”评级。 风险提示：军工订单不及预期；原材料价格波动；技术发展不及预期。