事件：2023年10月28日，盛路通信发布2023年第三季度报告，2023Q3公司实现营业收入2.36亿元，同比下降30.71%；归母净利润0.15亿元，同比下降77.82%。 Q3业绩短期波动承压，研发投入持续高水平。2023年前三季度，公司实现营业收入9.75亿元，同比下降10.24%；归母净利润1.63亿元，同比下降14.93%。从单季度来看，2023Q3公司营业收入2.36亿元，同比下降30.71%；归母净利润0.15亿元，同比下降77.82%。公司前三季度的生产经营均有序推进，业绩下滑系客观因素影响，整体业绩表现不达预期。公司第三季度研发费用为2921万元，前三季度总体研发费用为8217万元，公司拥有2个博士后科研工作站、2个省级工程技术研究中心和2个省级企业技术中心。通过校企合作等方式，公司多个项目取得阶段性成果，同时搭建技术协作平台，有利于公司的人才梯队培养。 立足研发坚持产品创新，卫星赛道技术储备厚实。公司掌握了微波/毫米波、有源相控阵、卫星通信等关键技术，通信产品频段覆盖1000KHz至80GHz，拥有数百项专利。在基站天线方面，公司开发出新一代无电缆技术方案，进一步降低基站天线成本并提升了产品的一致性和稳定性。在民用通信方面，公司加大与与中国移动、华为、中兴等国际国内大型通信设备集成商的深度融合和全方位的合作。卫星互联网在全球覆盖、6G通信、特种通信等方面具有战略价值，成为全球竞争的“新战场”，公司在相关技术方面的深厚积累以及军民协同方面的资源优势，将会在卫星互联网建设领域中发挥重要作用。目前，公司的卫星互联网天线、上下变频组件等产品可应用于低轨卫星通信领域，相关业务正在有序推进。 军工电子技术突破明显，有望受益军工赛道回暖。2023年，是我国“十四五规划”的第三年，我国武器装备体系正加快推进机械化、信息化、智能化融合发展。武器装备的加速升级换代和推进新域新质作战力量的建设，为军工电子行业的发展注入动能。公司军工电子产品持续聚焦小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发，于产品开发和技术创新方面均取得新进展。在产品开发方面，基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器形成产品系列，丰富了公司军工电子的产品结构；在技术创新方面，小型化80MHz-20GHz超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制取得阶段性成果，毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发，增强了公司军工电子的研发实力和竞争优势。随着产品研发和技术创新，叠加未来赛道企稳回暖，公司有望受益武器装备的信息化进程。 布局自动驾驶高精度定位，部分量产有望塑造新增长极。随着自动驾驶产业发展进步，5G通讯、北斗导航应用日渐成熟，高精度定位市场迎来发展机遇。自动驾驶已经成为汽车产业的一个重要的发展方向，并已开始逐步实现。2022-2025年，自动驾驶等级将由L2/L2+逐步向L3/L3+演进，高等级自动驾驶对定位精度的要求更高，定位精度需达厘米级，推动高精度组合定位技术持续发展。针对自动驾驶方向，公司目前GNSS双频多模有源技术的研发，有利于发挥公司的科研资源优势，推动高精度定位技术在自动驾驶领域的广阔应用。公司在自动驾驶领域已经取得了数个新项目并部分实现了量产交付，随着自动驾驶应用的提速和公司市场占有率的提升，有望为公司业绩增长带来新动力。 投资建议：盛路通信是国内领先的天线、射频产品提供商，产品技术成熟，竞争力较强，随着卫星互联网建设逐步加速，公司业务有望迎来持续扩张。考虑到行业短期承压，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年，公司营业收入分别为15.15/20.47/25.75亿元，同比增加6.5%/35.1%/25.8%，净利润分别为2.63/3.72/4.73亿元，同比增加8.0%/41.3%/27.0%，EPS分别为0.29/0.41/0.52元，PE为32.8/23.2/18.3，维持“增持-B”建议。 风险提示：卫星互联网建设不及预期；市场竞争持续加剧；主营业务成本上升。

【事项】公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过31,083.38万元，扣除发行费用后拟用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目，以及补充流动资金。经测算，新型微波、毫米波组件系统项目的税后投资内部收益率为35.51%，税后静态投资回收期（含建设期）为5.13年。 本次发行的发行价格为5.96元/股，杨华先生认购的本次发行股票自发行结束之日起18个月内不得转让，截至2023年6月30日，杨华持有公司8,948.46万股股份，占公司股份总数的9.80%，为公司控股股东、实际控制人。以本次发行股票上限5,215.33万股计算，本次发行后公司总股本将为96,571.69万股，杨华先生持股数量将增加至14,163.79万股，持股比例将提升至14.67%。 募投项目中，新型微波、毫米波组件主要应用于雷达、通信、电子对抗等信息化装备，受益于国防信息化建设以及未来战争对制电磁权争夺的日益激烈，微波组件市场将保持较高增速。一方面，国防信息化为军队建设重点，未来将持续带动军用微波组件行业快速发展；另一方面，随着未来战争对制电磁权争夺的日益激烈，雷达、通信、电子对抗等装备对微波组件提出更高要求，其价值占比将进一步提升。同时随着5G建设的启动，无线通信领域对微波组件的需求将大幅提升，国产化率提升亦将是大势所趋。无论是基站还是终端，微波组件目前主要依赖进口，未来军用技术有望转化提升通信用微波组件的国产化率。国内企业逐步打破国外厂商对汽车毫米波雷达的垄断，但在毫米波雷达射频前端领域，国产替代率仍有进一步突破空间。【评论】公司积极布局高精度定位，受益自动驾驶等级升级演进。在自动驾驶领域，随着自动驾驶产业发展进步，5G通讯、北斗导航应用日渐成熟，高精度定位市场迎来发展机遇。2022-2025年，自动驾驶等级将由L2/L2+逐步向L3/L3+演进，高等级自动驾驶对定位精度的要求更高，定位精度需达厘米级，推动高精度组合定位技术持续发展。针对自动驾驶方向，公司目前GNSS双频多模有源技术的研发，有利于发挥公司的科研资源优势，推动高精度定位技术在自动驾驶领域的广阔应用。 公司在自动驾驶领域已经取得了数个新项目并部分实现了量产交付，随着自动驾驶应用的提速和公司市场占有率的提升，预计将为公司业绩增长带来新动力。 卫星通信行业加速发展，公司不断技术积累有望形成竞争优势。在卫星通信领域，当前我国发展主要围绕低轨通信卫星。由于卫星频率和轨道资源是稀缺战略资源，同时卫星互联网在全球覆盖、6G通信、特种通信等方面具有战略价值，正成为全球竞争的“新战场”。在政策与技术加持下，中国卫星互联网建设正当时，受益于卫星通信的加速发展，公司在相关方面的技术积累将显现出领先的竞争优势。 公司战略聚焦军、民通信电子领域，致力于成为具有深厚技术底蕴的军民两用通信技术公司。公司通信设备领域的客户主要包括中国移动等运营商、华为技术等通信设备集成商；军工电子领域客户主要为国内军工集团下属科研院所及企业等。未来，凭借在军民两翼的布局优势，公司军用有源相控阵雷达技术、军用毫米波芯片技术与民用5G有源相控阵技术、5G毫米波天线技术有望融合发展，同时公司也积极把握行业发展趋势，开展微波多功能芯片、薄膜电路布局，深度参与分机和子系统研制。我们预计公司2023-2025年实现营收15.63/17.90/20.40亿元，实现归母净利润为2.85/3.42/4.03亿元，对应PE为31.82/26.52/22.55倍，维持“增持”评级。 【风险提示】订单获取不及预期；公司技术发展不及预期风险。

23年前三季度公司营业收入同比下滑10.2%，主要系受宏观经济和行业季节性影响；公司将继续聚焦民用通信和军工电子方向，布局6G研发、卫星通信和自动驾驶业务；公司拟定增3.1亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产。2023年前三季度公司实现营业收入9.7亿元，同比下滑10.2%；实现归母净利润1.63亿元，同比下滑14.9%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比下滑22.9%。2023年前三季度销售毛利率39.04%，同比基本持平，环比下滑0.53pct；销售净利率16.71%，同比下滑0.94pct，环比下滑3.32pct。我们判断公司前三季度营业收入出现下滑主要受到宏观经济环境和行业季节性影响。2023年Q3单季实现营业收入2.4亿元，同比下滑30.7%；实现归母净利润0.2亿元，同比下滑77.8%；实现扣非归母净利润0.1亿元，同比下滑83.8%。 继续聚焦民用通信、军工电子两大方向公司战略聚焦军、民通信电子领域。在民用通信领域，公司高度重视国内通信运营商一级集采，提前参与客户需求与前期规划的产品技术形态、应用、行业技术标准的制定，通过自身技术、服务和响应品质，打造在运营商客户端的品牌形象；营销力争实现一级集采中标与市场份额的最大化，提升全国的营销服务体系建设，确保中标份额的落地执行与二级集采市场拓展。在军工电子领域，公司坚持市场引领、技术驱动，立足军工电子领域，走专业化、精品化发展道路。产品定位以单功能电路为基础，以微波宽带收发模组为核心，以小型化、轻量化、通用化、模块化、高可靠性为方向，实施标准化产品设计结合定制化产品设计的策略，保持技术、工艺和成本领先优势。未来，公司凭借在军民两翼的布局优势加大研发投入，推动公司军用有源相控阵雷达技术、军用毫米波芯片技术与民用5G有源相控阵技术、5G毫米波天线技术的融合发展；同时，把握行业发展趋势，开展微波多功能芯片、薄膜电路布局，深度参与分机和子系统研制，跟踪民用5G通信技术进展，参与民用产品开发，促进军用微波技术成果在民用通信市场的转化。布局6G研发、卫星通信和自动驾驶方向公司一直按照“天基组网、地网跨代、天地互联”的思路，以地面网络为基础、空间网络为延伸，积极布局6G技术的研发工作；在卫星通信方面，公司自主研发的毫米波芯片、毫米波通信技术、超宽带上下变频技术可应用于卫星通信。随着卫星通信发展带动市场需求的提升，将对公司在相关领域的技术发展和业务拓展产生积极影响。 公司在自动驾驶领域已取得了数个项目并部分实现量产交付。向特定对象募集资金约3.1亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产公司拟向特定对象发行A股股票用于募集资金不超过31,083.38万元，其中20,000.00万元拟用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目，剩余资金用于补充流动资金。新型微波、毫米波组件主要应用于雷达、通信、电子对抗等信息化装备，受益于国防信息化建设以及未来战争对制电磁权争夺的日益激烈，微波组件市场将保持较高增速。我们认为此次定增将进一步加强公司军工电子研发生产能力。盈利预测及估值综合考虑宏观经济环境和公司第三季度短期经营情况，我们预测公司23-25年归母净利润分别为2.6、3.8、4.8亿元，对应PE倍数分别为32、22、17倍，维持“增持”评级。 风险提示军工扩产不及预期；订单获取不及预期；民用通信需求不及预期等风险。

事件： 公司发布 2023年三季报：营收 9.75亿元（YoY-10.24%），归母净利润 1.63亿元（YoY -14.93%），扣非归母净利润 1.42亿元（YoY -22.91%）。 三季度业绩承压，盈利能力阶段性下滑公司前三季度营收 9.75亿元（YoY-10.24%），归母净利润 1.63亿元（YoY-14.93%），扣非归母净利润 1.42亿元（YoY -22.91%）。 单季度看， Q3单季度收入 2.36亿元，同减 30.71%环减 30.87%；归母净利润 1522.44万元，同减 77.82%环减 79.69%；扣非归母净利润 1073.86万元，同减 83.81%。 公司 Q3单季度盈利能力承压， 归母净利率由去年同期 20.13%降至 6.44%。 期间费用率有所增长，研发投入维持高位在 Q3单季度毛利率下滑同比下滑 3.7ppt 至 37.4%的基础上，公司上半年盈利能力良好，前三季度综合毛利率仍微增 0.12pct。期间费用率同比增加2.5pct 至 21.05% ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 增 长0.07/0.49/1.62/0.34pct，公司财务费用波动主要为前三季度公司借款增加且上年同期数较低所致，研发投入增长有望持续转换成公司核心竞争力。 民用项目储备丰富，客户合作持续深化1）基站天线领域，公司优化客户结构，有望逐步提升基站天线市场占有率； 2）微波/毫米波天线领域，公司始终保持领先优势，发货量较去年同期稳中有升； 3）室内数字化方面，成功研发由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台等构成的灵活扩展、可视可管、可运营的新一代有源解决方案，有利于公司提高满足客户需求的能力； 4）自动驾驶领域，公司已经取得数个新项目并部分实现量产交付； 5）卫星通信领域，公司在相关方面技术积累将显现出领先的竞争优势。 武器装备加速升级，公司军工业务技术实力突出在军用雷达、通信与电子对抗领域，微波组件性能对整机性能的影响非常关键，且微波组件在整机中的价值占比越来越高。子公司南京恒电和成都创新达在军工电子行业均有超过 20年的技术积累和沉淀，除了超宽带上下变频技术领先外，在微波电路专业化设计、微波电路微组装、微波组件 互连、微波电路密封和测试等方面具有独特的技术优势。在技术创新方面， 小型化 80MHz-20GHz 超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制均取得阶段 性成果，毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发，增强了公司军工电子的研发实力。 盈利预测与投资建议： 由于公司三季度业绩下滑， 我们将 23-25年归母净利润为从为 3.54/4.65/5.73亿元下调至 2.64/3.57/4.84亿元，对应 PE 为35/26/19X，维持“增持”评级。 风险提示： 产业政策变化风险、公司技术发展不及预期、经营管理风险、非公开发行审批风险、 合作内容及实施推进存在不确定性。

事件：公司于2023年10月发布三季报，前三季度实现营业收入为9.75亿元，同比-10.24%。归母净利润为1.63亿元，同比-14.93%，基本每股收益为0.18元。 毛利率及期间费用维持稳定，归母净利润略有下滑2023年前三季度，公司产品毛利率39.04%，比去年同期提升0.12pct，毛利率水平保持稳定；期间费用2.05亿元，较上年同期增长0.04亿元，期间费用总量保持平稳。受营收下降影响，公司前三季度归母净利润为1.63亿元，同比-14.93%，盈利水平略有下降。 研发力度持续加大，技术迭代进步前三季度，公司研发费用0.82亿元，同比11.05%，表明公司积极提升研发能力。上半年，民用通信板块，公司完成了0.6m/1.2m/1.8m宽频系列天线的开发，能够提高响应客户需求的速度；完成了两个规格的大口径微波双频双极化系列天线开发，目前新天线已获得客户首批订单；终端天线持续交付且需求上升趋势明显。军工电子方面，公司基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列；小型化80MHz-20GHz超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制均取得阶段性成果，提升军工电子核心竞争力。 盈利预测、估值与评级考虑到下游需求释放节奏放缓，订单交付节奏放缓，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.43/17.19/20.58亿元（原值15.13/18.87/23.68亿元），对应增速分别为1.44%/19.11%/19.69%，归母净利润分别为2.63/3.37/4.19亿元（原值2.92/3.88/5.14亿元），对应增速8.06%/27.89%/24.44%，EPS分别为0.29/0.37/0.46元/股，3年CAGR为20.02%。参考可比公司，给予公司2024年35倍PE，目标市值117.85亿元，对应股价12.90元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度实现营收 9.75亿元，同比增长-10.24%， 实现归母净利润 1.63亿元，同比增长-14.93%。 投资要点 2023前三季度营收同比减少 10.24%，研发支出同比增长 11.05%： 2023年前三季度实现营收 9.75亿元，同比增长-10.24%，实现归母净利润 1.63亿元，同比增长-14.93%。 2023年第三季度实现营收 2.36元，同比增长-30.71%。 归母净利润 0.15亿元，同比增长-77.82%。 2023年前三季度，公司销售毛利率为 39.04%； 2023年第三季度，公司销售毛利为 37.42%。 2023年前三季度，公司研发支出为 0.82亿元，同比增长 11.05%。 2023年前三季度，筹资活动产生的净现金流量为 1.04亿元，同比增长1507.16%， 主要为报告期内子公司银行借款增加且上年同期数较低所致。 打造毫米波领域技术优势，抢占 6G 市场： 微波/毫米波、有源相控阵技术是移动通信网络向超高速率、超低时延、超大规模机器连接数发展的核心技术之一，也是未来 6G 网络发展的关键技术之一。 公司在毫米波领域拥有研发与生产的综合能力，并已取得多项专利，公司的毫米波产品在行业中具备充分的竞争优势。 目前，公司已成功自主研发 28G 毫米波有源相控阵天线、毫米波无线点对点及点对多点系列传送网产品，出口至全球 100多个国家和地区。 军工电子和民用通信领域齐发展，公司未来成长可期： 公司聚焦民用通信和军工电子两大主营业务发展，公司军工电子业务主要应用于国防信息化建设领域， 近年来， 随着国家军事实力的提升和军事现代化的推进，军工电子行业将迎来更广阔的发展空间，未来公司有望充分受益于军工信息化发展。 公司民用通信业务主要应用于移动通信领域， 随着公司在民用通信领域加大国际国内大型通信设备集成商的深度融合和合作，以及产品系列的不断丰富、订单及交付有望逐步增厚，公司未来成长可期。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期，考虑到军民产品在微波技术领域的高度协同，公司在超宽带上下变频系统为行业领先，奠定了持续成长的坚实基础。我们调整 2023-2025年的预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.75(-0.53)/4.13(+0.50)/5.76(+0.53)亿元，对应 PE分别为 32/22/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）业务发展不及预期风险； 2）产业政策变化风险； 3）技术发展不及预期风险。

23年上半年公司军工电子业务营收占比提升至大约 50%，上半年公司归母净利润增长 20.0%至 1.48亿元；公司主营业务继续围绕民用通信和军工电子方向，同时加强布局自动驾驶和卫星通信技术 23年上半年公司微波通信天线和军工电子业务进展良好23年上半年，公司实现营业收入 7.38亿元，同比略微下滑 0.9%；公司实现归母净利润 1.48亿元，同比增长 20.0%；实现扣非归母净利润 1.31亿元，同比增长11.5%；上半年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 192.3%，主要由于上半年公司到期应收票据增加所导致。上半年公司综合毛利率比去年同期提升1.66pct，主要系微波通信天线业务毛利率同比提升 5.88pct 带动。 23Q2单季公司实现营业收入 3.93亿元，同比增长 7.7%；单季实现归母净利润0.75亿元，同比增长 22.1%；单季实现扣非归母净利润 0.68亿元，同比增长18.5%。 分产品看，公司的微波通信天线和军工电子业务 23年上半年发展势头较好，分别同比增长 25.75%和 17.41%，其中军工电子业务上半年实现收入 3.68亿元，占公司上半年接近一半的营业收入。基站天线和终端天线业务较去年同期相比有一定承压，其中基站天线业务占营收比重从去年同期 31.87%下滑至今年上半年的21.42%。分地区看，公司上半年国内市场基本保持相对稳定，国外市场营收实现28.6%同比增长。 继续聚焦民用通信和军工电子23年上半年，公司主营业务继续围绕民用通信和军工电子展开。 民用通信： 2023年上半年，公司在基站天线方向持续修炼内功研发新产品，完成了0.6m/1.2m/1.8m 宽频系列天线的开发，帮助提升客户生产效率和服务能力；同时公司完成 6WGHz+7WGHz、6WGHz+10GHz 两种规格的大口径微波双频双极化系列天线开发，已获得客户首批订单；公司成功研发由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台等构成的新一代有源解决方案。总体看，上半年公司在民用通信领域加强与国际国内大型通信设备集成商的深度融合和合作。 军工电子： 2023年上半年，公司军工电子主要聚焦小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发；基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已经形成产品；小型化80MHz-20GHz 超宽带通用频综、宽带捷变频频综的研制获得阶段性进展。 布局卫星互联网和自动驾驶卫星互联网是我国大力发展的产业，目前发展方向围绕低轨通信卫星为主。公司在相关领域具有深厚的技术积累以及良好的军民协同资源优势。公司布局的有源相控阵卫星互联网天线、上下变频组件等产品可以应用在低轨卫星通信领域。 在自动驾驶领域，公司目前研发中的 GNSS 双频多模有源技术可以推动高精度定位技术在自动驾驶领域的应用。公司在自动驾驶领域已经获得数个新项目并部分实现了量产交付。 公司长期坚持人才培养公司注重人才储备，目前拥有 2个博士后科研工作站、2个省级工程技术研究中心和 2个省级企业技术中心；公司与西安电子科技大学、华南理工大学、武汉理工大学成立了联合实验室；公司和华南理工大学合作开展国家重点研发计划“宽 带通信和新型网络”中的专项“兼容 C 波段的毫米波一体化射频前端系统关键技术”项目完成验收；公司和上海交通大学合作的国家重点研发计划“宽带通信和新型网络”中专项“6G 高密度射频前端技术”项目获得阶段性进展。 盈利预测及估值预测 23-25年公司归母净利润分别为 3.4亿元、4.5亿元、5.8亿元，对应 23-25年 PE 倍数分别为 25、19、15倍，维持“增持”评级。 风险提示军工扩产不及预期；订单获取不及预期；民用通信需求不及预期等风险。

事件：8月26日，盛路通信发布2023上半年报告，2023上半年公司实现营业收入7.38亿元，比上年同期减少0.86%，实现归母净利润1.48亿元，比上年同期增长20.01%，实现扣非归母净利润1.31亿元，比上年同期增长11.52%。 军民收入结构优化，利润水平稳健增长。公司聚焦民用通信和军工电子两大主营业务，充分利用军民产品在微波技术领域的高度协同，在超宽带上下变频系统、4D毫米波雷达、6G低轨卫星互联网系统等关键技术上继续保持竞争优势。民用通信板块，公司成功开发出针对行业基站天线的新一代无电缆技术方案，降低成本并提升了产品一致性和稳定性；面向未来室内数字化网络行业应用需求，公司成功研发由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台等构成的新一代有源解决方案。军工电子业务板块，公司形成了具备充分竞争优势的超宽带上下变频技术，广泛应用于雷达、电子对抗、遥感遥测、卫星通信及航空航天等领域。2023上半年，军工电子实现营收3.68亿，营收占比从2022H1的42.04%提升至49.79%，军工业务高毛利带动公司整体盈利提升，2023H1公司实现归母净利润1.48亿元，同比增长20.01%。 持续加大研发投入，构建产品核心优势。公司不断加大研发投入，2023H1研发投入达0.55亿元，同比增长4.01%。2023H1，在民用通信业务上，公司完成了0.6m/1.2m/1.8m宽频系列天线的开发，能够提高响应客户需求的速度，更快地进行产品备料，提高生产效率和服务能力；完成了6WGHz+7WGHz、6WGHz+10GHz两个规格的大口径微波双频双极化系列天线开发，丰富了公司的产品系列，目前已获得客户首批订单。在军工电子业务上，公司持续聚焦小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发，在产品开发和技术创新方面都取得了新进展，基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列，丰富了公司军工电子的产品结构；在小型化80MHz-20GHz超宽带通用频综、宽带捷变频频综等方面研制均取得阶段性成果，毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发，公司产品竞争力不断增强。 注重人才梯队培养，开展产学研项目合作。公司搭建了完善的人才培养和技术协作体系，拥有2个博士后科研工作站、2个省级工程技术研究中心和2个省级企业技术中心，与Altair中国建立“Altair-盛路联合实验基地，携手推进包括整车EMC领域应用在内的工程仿真业务；与西安电子科技大学、华南理工大学、武汉理工大学成立了联合实验室；公司长期与各大院校开展产学研合作项目，与华南理工大学合作开展国家重点研发计划“宽带通信和新型网络”中的专项“兼容C波段的毫米波一体化射频前端系统关键技术”项目已经验收，与上海交通大学合作的国家重点研发计划“宽带通信和新型网络”中专项“6G高密度射频前端技术”项目取得了阶段性成果，为公司毫米波和6G产业化应用打下坚实基础。公司通过校企合作等方式搭建了技术协作平台，有利于公司的人才梯队培养。卫星互联网建设加速，公司产品持续受益。在卫星通信领域，当前我国发展主要围绕低轨通信卫星。由于卫星频率和轨道资源是稀缺战略资源，同时卫星互联网在全球覆盖、6G通信、特种通信等方面具有战略价值，正成为全球竞争的“新战场”。 7月9日，我国在酒泉卫星发射中心成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空，国内低轨互联网星座计划正式启动。在政策与技术加持下，中国卫星互联网建设不算加速，而公司在相关技术方面的深厚积累以及军民协同方面的资源优势，将会在卫星互联网建设领域中发挥重要作用。目前，公司的有源相控阵卫星互联网天线、上下变频组件等产品均可应用于低轨卫星通信领域，未来有关业务将持续增长。 投资建议：盛路通信是国内领先的天线、射频产品提供商，产品技术成熟，竞争力较强，随着卫星互联网建设逐步加速，公司业务有望迎来持续扩张。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年，公司营业收入分别为18.00/22.34/27.21亿元，同比增加26.5%/24.1%/21.8，净利润分别为3.31/4.26/5.06亿元，同比增加36.0%/28.5%/18.9%，EPS分别为0.36/0.47/0.55元，PE为24.1/18.8/15.8，维持“增持-B”建议。 风险提示：卫星互联网建设不及预期；市场竞争持续加剧；主营业务成本上升。

事件：2023年 8月 25日晚，盛路通信发布 2023年半年报，报告期内营业总收入 7.38亿元，同比去年下跌 0.86%，归母净利润为 1.48亿元，同比去年增长 20.01%，基本 EPS 为 0.16元。 公司上半年利润维持高质量增长，Q2业绩修复明显。据公司半年报数据显示，2023Q2公司实现营业收入 3.93亿元，较 2022Q2的 3.65亿元同比+7.74%，较 2023Q1的 3.45亿元环比+13.91%；公司 2023Q2实现归母净利润 0.75亿元，较 2022Q2的 0.61亿元同比+22.05%，较 2023Q1的 0.73亿元环比+2.32%。公司 2023年上半年利润端整体呈现高质量增长态势。 军工电子业务成长稳健，微波通信天线产品逆势增长。分业务来看，上半年公司通信设备业务实现收入 3.71亿元，较 2022H1的 4.32亿元同比-14.12%； 军工电子业务表现亮眼，上半年实现收入 3.68亿元，较 2022H1的 3.13亿元同比+17.41%。分产品来看通信设备业务中基站天线与终端天线产品销售不同幅度承压，射频器件与设备产品整体表现较为稳健，微波通信天线产品逆势增长，实现营业收入 1.22亿元，较 2022H1的 9.66亿元同比高增 25.75%。 自动驾驶领域公司进展显著，卫星互联网公司重点布局。随着国内 5G 网络建设持续推进，工业互联网、自动驾驶、智能电网、智慧医疗等多个应用场景需求不断兴起。在自动驾驶领域，随着自动驾驶产业发展进步，5G 通讯、北斗导航应用日渐成熟，高精度定位市场迎来发展机遇。2022-2025年，自动驾驶等级将由 L2/L2+逐步向 L3/L3+演进，高等级自动驾驶对定位精度的要求更高，定位精度需达厘米级，推动高精度组合定位技术持续发展。针对自动驾驶方向，公司目前 GNSS 双频多模有源技术的研发，推动高精度定位技术在自动驾驶领域的广阔应用。公司在自动驾驶领域已经取得了数个新项目并部分实现了量产交付，随着自动驾驶应用的提速和公司市场占有率的提升，预计将为公司业绩增长带来新动力。卫星通信领域当前我国发展主要围绕低轨通信卫星。由于卫星频率和轨道资源是稀缺战略资源，同时卫星互联网在全球覆盖、6G 通信、特种通信等方面具有战略价值，正成为全球竞争的“新战场”。在政策与技术加持下，中国卫星互联网建设正当时，受益于卫星通信的加速发展，公司在相关方面的技术积累有望显现出领先竞争优势。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 有 望 分 别 达3.13/4.09/5.00亿元，当前市值对应 PE 倍数为 22X/17X/14X。考虑到后续我国国防建设需求有望延续高景气，公司技术实力位居行业领军水平，我们认为公司拥有优质的客户资源和领先品牌优势，后续有望充分受益。维持“推荐”评级。 风险提示：军工订单不及预期；原材料价格波动；技术发展不及预期。

事件： 公司于 2023年 8月 26日发布半年报，报告期内实现营业收入为 7.38亿元，同比-0.86%。归母净利润为 1.48亿元，同比增长 20.01%，基本每股收益为 0.16元。 军工电子板块快速发展，民营通信设备短期营收承压报告期内，受益于信息化建设等因素，公司军工电子板块营收 3.68亿元，同比增长 17.41%；毛利率 48.93%，较上年同期-2.87pct，军工板块整体保持快速发展态势。受行业波动等因素影响，通信设备板块营收 3.71亿元，同比-14.12%，毛利率 30.28%，较上年同期提升 2.45pct，板块毛利整体水平所有下降。 技术迭代进步，核心竞争力提升报告期内，民用通信板块，公司完成了 0.6m/1.2m/1.8m 宽频系列天线的开发，能够提高响应客户需求的速度；完成了两个规格的大口径微波双频双极化系列天线开发，目前新天线已获得客户首批订单在；终端天线持续交付且需求上升趋势明显。军工电子方面，公司基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列；小型化 80MHz-20GHz 超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制均取得阶段性成果，提升军工电子核心竞争力。 盈利预测、估值与评级考虑到通信行业需求波动等因素影响，我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 15.13/18.87/23.68亿元（原值为 18.55/23.62/30.43亿元），对应增速分别为 6.36%/24.70%/25.51%，归母净利润分别为 2.92/3.88/5.14亿元（原值为 3.38/4.62/6.17亿元），对应增速 19.97%/32.72%/32.47%，EPS 分别为 0.32/0.42/0.56元/股，3年 CAGR 为 28.24%。参考可比公司，给予公司 2023年 30倍 PE，目标市值 87.69亿元，对应股价 9.60元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

微软雅黑微软雅黑 核心要点 武器装备信息化提速，军用电子业务有望持续高增长。公司军用电子聚焦超宽带上下变频系统，子公司成都创新达及南京恒电在军工电子领域均深耕二十余年，在超宽带上下变频、微波电路专业化设计、组装、互连、密封和测试等方面具备独特的技术优势，产品广泛应用于机载、舰载、弹载、星载及各种地面平台。随着武器装备信息化水平提升、信息化武器装备批量列装，公司积极扩产，有望提升上下变频设备市场份额，为军工业务增长提供持续动能。 受益全球5G通信建设，民用通信有望带来业务增长新动力。公司民用通信产品涵盖主干网传输天线、基站天线、室内网络覆盖产品、汽车天线等，客户主要包括国内外电信运营商和通信设备集成商、 汽车整车厂。海外已进入俄罗斯、法国、以色列、意大利、新加坡等地的主流微波设备商的供应商体系。基于公司军用超宽带上下变频技术优势，有望延伸至民用领域，带来业绩增长新动力。 2 投资建议· 预测公司2023、2024、2025年营收为20.04、27.59、36.93亿元，三年复合增速为35.75%； 2023、2024、2025年归母净利润为3.43、4.61、6.07亿元，三年复合增速为33.07%，EPS为0.37、0.50、0.66，对应PE为24.6、18.3、13.9倍。参考可比公司2023年平均PE为58.76，同时考虑到公司存在部分民用通信业务，给予公司2023年35倍PE，对应股价12.95元，首次覆盖给予“买入”评级。 · 风险提示：宏观经济形势复杂、国防信息化建设不及预期风险、行业竞争加剧风险、军工业务订单不及预期风险。

事件：公司发布2022年年度报告：全年实现营业收入为14.23亿元，较上年同期增长47.89%，归母净利润为2.44亿元，较上年同期增长214.85%。 2023年一季度报告：2023Q1营收3.45亿元，较上年同期-9.12%；归母净利润为0.73亿元，较上年同期增长17.99%。 军工电子板块占比持提升2022年，公司军工电子板块营收占比49.21%，较2021年提升3.68pct；板块毛利率51.38%，较上年同期下降2.18pct。前五大客户销售额12.14亿元，占营收比重为85.32%，占比较上年同期的42.91%大幅提升42.41pct。存货5.96亿元，较上年同期-18.26%；应收账款及应收票据合计9.66亿元，同比增长48.30%，表明公司在逐步有效去库存。 技术研发持续快速推进2022年公司及子公司军工电子和民用通信主要研发项目共计37项，新获得授权专利共48项，累计获得授权专利共427项。微波/毫米波技术方面，公司获得了新的突破，完成了6GHz＆7GHz＆8GHz宽频微波天线系列产品的自主研发，获得多个客户认可和量产订单；完成了微波天线高XPD(交叉极化分辨率)系列产品的开发，正在进行客户认证与编码导入；实现了80GHz双频、双频小型化、IBT智能微波天线等多个高频系列产品规模化量产和高效集成测试，外场测试直通率达98%以上。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为18.55/23.62/30.43亿元（23-24原值为18.04/22.06亿元），对应增速分别为30.38%/27.33%/28.81%，净利润分别为3.38/4.62/6.17亿元（23-24原值为3.40/4.32亿元），对应增速38.78%/36.53%/33.61%，EPS分别为0.37/0.51/0.68元/股，3年CAGR为36.29%。鉴于公司超宽带上下变频技术国内领先，给予公司2023年35倍PE，对应目标价12.96元，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代及创新风险、行业竞争加剧风险、行业空间测算偏差风险、期间费用波动风险、非公开增发失败风险。

盛路通信的超宽带上下变频技术国内领先。国内雷达行业需求增长带动公司快速发展；公司积极扩产，不断提升费用管理能力，营收及盈利水平有望进一步提升。 公司深耕军民通信领域公司业务覆盖军工电子与通信设备两大行业。军工电子方面，公司聚焦超宽带上下变频系统，技术国内领先；民用通信方面，公司从事通信天线、射频器件等产品的研发、生产和销售，通信天线产品线较为齐全。2022年前三季度公司营业收入10.86亿元，同比增长61.29%；归母净利润1.92亿元，同比增长1214.47%。 增发有利于扩产及管理层稳定2022年7月，公司披露增发预案，募集资金不超过7亿元，实控人杨华先生拟以现金方式认购。增发实施后，杨华先生持股比例有望从原有的9.85%提升至20.17%。增发的推进，有利于提升管理层的稳定性，也有利于公司提升研发能力、积极扩产及补充现金流。 大额合同保障长期稳定发展2022年，公司中标约2.8亿元中国移动相关项目，并且与特殊机构客户签订约2.17亿元微波模块及组件相关合同。大额合同的签订，有利于公司未来的长期稳定发展。 盈利预测、估值与评级考虑到产能提升等因素，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为13.88/18.04/22.06亿元（原值为12.56/15.43/18.24亿元），同比增长44.23%/29.99%/22.27%，三年CAGR为31.86%；归母净利润2.48/3.40/4.32亿元（原值为1.95/2.60/3.24亿元），同比增长216.68%/37.29%/27.26%，2023和2024两年CAGR为32.18%，EPS为0.27/0.37/0.47元/股，现价对应PE分别为39x/28x/22x。鉴于公司超宽带上下变频技术国内领先，根据相对估值法，给予公司2023年36倍PE，对应目标价13.40元，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代及创新风险、行业竞争加剧风险、行业空间测算偏差风险、期间费用波动风险、非公开增发失败风险。

事件：2023年1月7日，盛路通信发布2022年年度业绩预告，预计2022年归母净利润2.25亿元~2.75亿元，（去年同期亏损2.12亿元，扭亏为盈）比上年同期增长206.06~229.63%，预计扣非归母净利润2.0~2.5亿元，比去年同期增长188.58%~210.72%。基本每股收益0.25元~0.3元公司经营持续向好，剥离汽车电子业务聚焦主业成效显著。2022年公司通信设备和微波电子业务发展强劲，伴随需求持续向好及公司订单的逐步交付，营业收入和净利润同比增长显著。公司剥离汽车电子业务，聚焦军工电子和民用通信两大领域收效显著，同时由于2021年公司转让深圳市合正汽车电子股权产生的其他应收款出现了延期支付情况，公司计提信用减值损失2.91亿元，致使2021年公司表端业绩表现受到影响，因而2022年归母净利润和扣非后净利润同比出现较大幅度增长。2022年7月公司实控人杨华拟全额认购公司非公开发行的股票，认购后持股比例将提升至20.2%，彰显实控人对于公司后续发展的信心。 民用层面公司产品有望受益5G推进，高份额中标中国移动集采彰显公司实力。民用通信层面受益于全球5G基站持续建设，中国移动和中国广电5G主网建设提速。公司于2022年12月13日披露中标中国移动2023~2024年无源器件产品集中采购，中标份额达14.49%（中标金额约1.3亿），我们认为中标该项目有利于公司积极参与5G室内网络建设，进一步加深公司与运营商的合作，对于持续提升公司在通信设备行业的市场影响力和竞争力均具有促进作用，后续公司有望凭借雄厚技术实力深度受益5G-A及后续6G相关进程推进。 军用领域布局多年积累深厚，定增加码优势业务布局。公司军用产品广泛应用于机载、舰载、弹载、星载及各种地面平台，子公司成都创新达及南京恒电在军工电子领域均深耕二十余年，在超宽带上下变频、微波电路专业化设计、组装、互连、密封和测试等方面独特的技术优势。近年来伴随武器装备信息化水平提升、信息化武器装备批量列装以及国产化替代提速，军工电子产品需求持续高速增长。2022年11月25日公司公告中标特殊机构客户微波模块及组件，总金额约2.17亿元。2022年7月26日公告拟非公开发行募资不超过7亿元，其中2亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目。我们认为当前我国军工电子产品下游需求持续景气，公司积极扩充产能匹配旺盛下游需求，后续将有望为公司军工业务增长提供持续动能。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润有望分别达2.25/3.15/4.27亿元，当前市值对应PE倍数为43X/31X/23X。考虑到后续我国国防建设需求有望延续高景气，公司技术实力位居行业领军水平，我们认为公司拥有优质的客户资源和领先的品牌优势，后续有望充分受益。维持“推荐”评级。

公司1月6日晚发布业绩预告，预计2022年实现归母净利润2.25-2.75亿元，同比增长206.06%-229.63%；扣非后净利润2.00-2.50亿元，同比增长188.58%-210.72%。公司2022年实现业绩反转主要是因为：一方面公司民用通信和军工电子两大主业整体趋势向好，订单逐步交付，收入和利润较2021年同期有较大幅度增长，另一方面公司去年针对剥离合正电子产生的其他应收款计提了2.91亿元信用减值损失，2021年利润基数较低。业绩预告符合预期，公司2022年以来连续四个季度兑现，2023年公司军工电子业务有望延续高增长。 推荐逻辑重申1）有源相控阵雷达产业景气度高，公司配套主流型号、积极扩产。军用雷达由传统机械扫描式向相控阵体系演进，有源相控阵性能优势显著、应用场景广泛，由态势感知拓展到火力控制和精确制导领域。近年来弹载、机载有源相控阵雷达快速放量，公司所处变频及控制环节是相控阵微系统核心之一，价值量仅次于T/R组件。创新达配套多型弹道、空空导弹弹载相控阵雷达，恒电配套多型歼击机、驱逐舰等机载、舰载相控阵雷达，两家子公司均处于积极扩产中。 2）大股东参与大额定增增持给后市信心。公司2022年7月25日发布定增预案，拟向实际控制人杨华先生发行1.17亿股、每股5.96亿元，募集不超过7亿元，其中2亿元用于成都创新达新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目，5亿元用于母公司补流。若全额批复，定增完成后实际控制人杨华先生持股比例将提升至20.17%，彰显对公司未来发展前景的信心。 3）公司掌握前沿核心技术，有望在6G时代占据先发优势。公司在超宽带上下变频技术方面处于国内领先地位，可与民用5G有源相控阵技术、5G毫米波天线技术融合发展，公司正按照“天基组网、地网跨代、天地互联”的思路，以地面网络为基础、空间网络为延伸，积极布局6G技术的研发工作，研究覆盖太空、空中、陆地、海洋的综合信息网络的相关技术和产品，未来军民融合业务的延展性较好。 投资建议公司聚焦民用通信和军工电子两大主业，民用通信业务订单饱满，基站/室分天线在国内占据稳定份额，微波/毫米波天线进入海外主流供应序列；军工电子业务有源相控阵雷达产业景气度高，公司配套主流型号、积极扩产，短中期业绩确定性强。远期来看，公司掌握超宽带上下变频技术以及有源相控阵技术，未来有望在6G时代占据先发优势，打开成长天花板。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.47、3.47、4.51亿元，对应EPS为0.27、0.38、0.49元，当前股价对应2022-2024年PE分别为39.13X/27.85X/21.41X。维持“买入”评级。 l风险提示1）产能扩张节奏不及预期；2）疫情反复导致产能利用率不足风险；3）军审定价导致毛利率下滑风险。