事件概述：2023年 11月 26日，公司发布关于筹划重大资产重组暨签署《关于收购索尔思光电控股权之框架协议》的提示性公告、同时发布关于对外投资暨提供财务资助的公告。 拟收购索尔思光电股权，拓展光通信业务：根据公告，公司当前筹划购买Source Photonics Holdings (Cayman) Limited（索尔思光电）不低于 51%的控股权，本次收购完成后，公司将控股标的公司。在签订《框架协议》的同时，公司与索尔思光电境内全资子公司索尔思光电（成都）有限公司（索尔思成都，主要负责研发与生产光组件与光模块）、Source Photonics, LLC（索尔思美国）以及索尔思光电签订《可转债投资协议》，由公司与索尔思光电签署《购买索尔思光电优先股认股权证协议》，约定为实现对索尔思光电进行 D 轮投融资之目的，公司拟首先向索尔思成都提供共计等值于 5000万美元的人民币可转债，索尔思光电、索尔思美国对索尔思成都在《可转债投资协议》项下所有偿还义务向公司提供连带责任保证，并由索尔思美国以其持有的索尔思成都 30%股权为索尔思成都在《可转债投资协议》项下所有偿还义务提供股权质押担保；公司完成了相应的企业境外投资手续后，按照投资前 62000万美元的估值（即认购价每股 2.6179美元）将可转债借款（指全部 5,000万美元）转化为公司对索尔思光电的股权投资款。此 D 轮投资与本次交易事项独立进行，不互为前提条件。 索尔思是技术实力突出的光通信厂商，光芯片/光组件/光模块全面布局：索尔思光电主要通过控制的下属企业开展主营业务，其主要产品包括光芯片、光组件和光模块，采用 IDM 运营模式，具备综合性研发能力与垂直技术整合能力。 下游应用场景覆盖数据中心、传输网、5G 网络、接入网等。其 400G、800G 等新型数据中心高速光模块产品已实现规模量产。在芯片制造上，索尔思光电拥有受业内关注的 25G、53G 及 106G EML 芯片设计、制造与规模交付能力，以及25G 高速 DFB 芯片设计、制造与规模交付能力。受益于高速激光器芯片的自主研发及生产能力，索尔思光电能够保障目前国内市场短缺的 DFB 和先进 EML 芯片供应，规避供应链风险、有效控制光芯片成本，实现新型光模块产品的高效研发与交付。根据索尔思光电提供的 2022年度审计报告，其 2022年末总资产约3.19亿美元，净资产约 1.24亿美元。2022年度实现销售收入 2.26亿美元，净利润约 2680万美元。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润为-1.23/-0.62/-0.20亿元。当前公司继续对传统房地产业务进行战略性收缩，推进除核心物业外的传统地产开发业务出清，并聚焦推动以数字科技为驱动力的公司转型。同时，此次收购索尔思光电也有望为公司提供新的业务增长点，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：收购事项进展不及预期，传统主业房地产业务需求不及预期。

事件概述：2023年11月26日，公司发布关于筹划重大资产重组暨签署《关于收购索尔思光电控股权之框架协议》的提示性公告、同时发布关于对外投资暨提供财务资助的公告。 拟收购索尔思光电股权，拓展光通信业务：根据公告，公司当前筹划购买SourcePhotonicsHoldings(Cayman)Limited（索尔思光电）不低于51%的控股权，本次收购完成后，公司将控股标的公司。在签订《框架协议》的同时，公司与索尔思光电境内全资子公司索尔思光电（成都）有限公司（索尔思成都，主要负责研发与生产光组件与光模块）、SourcePhotonics,LLC（索尔思美国）以及索尔思光电签订《可转债投资协议》，由公司与索尔思光电签署《购买索尔思光电优先股认股权证协议》，约定为实现对索尔思光电进行D轮投融资之目的，公司拟首先向索尔思成都提供共计等值于5000万美元的人民币可转债，索尔思光电、索尔思美国对索尔思成都在《可转债投资协议》项下所有偿还义务向公司提供连带责任保证，并由索尔思美国以其持有的索尔思成都30%股权为索尔思成都在《可转债投资协议》项下所有偿还义务提供股权质押担保；公司完成了相应的企业境外投资手续后，按照投资前62000万美元的估值（即认购价每股2.6179美元）将可转债借款（指全部5,000万美元）转化为公司对索尔思光电的股权投资款。此D轮投资与本次交易事项独立进行，不互为前提条件。 索尔思是技术实力突出的光通信厂商，光芯片/光组件/光模块全面布局：索尔思光电主要通过控制的下属企业开展主营业务，其主要产品包括光芯片、光组件和光模块，采用IDM运营模式，具备综合性研发能力与垂直技术整合能力。 下游应用场景覆盖数据中心、传输网、5G网络、接入网等。其400G、800G等新型数据中心高速光模块产品已实现规模量产。在芯片制造上，索尔思光电拥有受业内关注的25G、53G及106GEML芯片设计、制造与规模交付能力，以及25G高速DFB芯片设计、制造与规模交付能力。受益于高速激光器芯片的自主研发及生产能力，索尔思光电能够保障目前国内市场短缺的DFB和先进EML芯片供应，规避供应链风险、有效控制光芯片成本，实现新型光模块产品的高效研发与交付。根据索尔思光电提供的2022年度审计报告，其2022年末总资产约3.19亿美元，净资产约1.24亿美元。2022年度实现销售收入2.26亿美元，净利润约2680万美元。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为-1.23/-0.62/-0.20亿元。当前公司继续对传统房地产业务进行战略性收缩，推进除核心物业外的传统地产开发业务出清，并聚焦推动以数字科技为驱动力的公司转型。同时，此次收购索尔思光电也有望为公司提供新的业务增长点，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：收购事项进展不及预期，传统主业房地产业务需求不及预期。

事件概述：11月28日公司发布公告，拟以现金8.29亿元收购长芯盛（武汉）科技股份有限公司股东（不含长飞光纤）持有的长芯盛42.29%股份。本次交易完成后，长芯盛将成为公司的控股子公司，并纳入合并报表范围。 长芯盛是有源光缆以及网络布线相关的光连接方案提供商：目前博创科技的控股股东、实际控制人长飞光纤直接持有长芯盛37.35%，并在长芯盛董事会提名半数董事，系长芯盛控股股东。业绩方面，2021、2022及2023上半年，长芯盛分别实现营收5.03/4.91/3.14亿元，分别实现归母净利润2096/2805/3294万元。当前长芯盛聚焦两大方向：1）有源光缆（AOC）领域：长芯盛的有源光缆一方面涉及家庭影音、视频会议等消费级应用场景以及医疗影像设备等领域，针对消费级应用场景，长芯盛不仅率先研制出业内首款8K高清HDMIv2.1光纤线，同时还拥有DP、USB等多系列光纤数据传输产品，凭借广泛的市场应用和良好的客户口碑，多次斩获行业及各类国际媒体大奖。在数据中心领域，长芯盛能提供10G/25G/40G/100G/200G/400G速率的有源光缆AOC和光模块。 长芯盛在有源光缆领域实力突出，其坚持自主研发和自主创新的发展原则，不断突破光电芯片设计关键领域技术难关，是国内光通信领域少数具备核心光电芯片设计能力的企业之一。公司已掌握定制化6通道兼容多协议技术、高速低功耗的光前端接收TIA和VCSEL驱动技术、多通道间相互干扰机抑制技术、时钟数据恢复技术、AOC数据链路训练技术等多项自主研发核心技术；2）网络综合布线领域：长芯盛聚焦数据中心及企业网两大重点市场，产品涵盖单芯光连接器、高密度的多芯光连接器以及配套的通信网络物理连接设备，为国家电网数据中心西安灾备中心、铁路总公司天津武清主数据中心、建设银行南湖数据中心等项目提供优质的网络布线方案，并长期服务于数据中心客户。 控股长芯盛将助力博创科技持续丰富产品矩阵，业务协同效应明显：AI火热持续拉动数通领域产品需求，虽然博创科技当前数通业务营收占比较低（23H1为1.27%），但数通市场是近年来公司重点聚焦突破的领域。此次投资长芯盛不仅将助力公司进一步完善产品矩阵，实现光模块、有源光缆AOC、高速铜缆DAC/ACC的全面布局，同时AI应用场景下短距离互联场景较多，针对短距离互联的有源光缆AOC产品有望迎来重要发展机遇，长芯盛在有源光缆AOC领域技术实力突出，未来有望帮助博创科技实现数通市场的突破。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51/3.05/3.42亿元，对应PE倍数为32X/26X/23X。公司在立足传统电信领域的同时，持续聚焦推进数通领域的拓展，未来发展动力十足。维持“推荐”评级。 风险提示：国内外电信领域需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，数通业务发展不及预期，收购进展不及预期。

军用宽带移动通信领域龙头，积极拓展业务边界。 （1）公司前身是成立于2006 年的上海睿智通无线技术有限公司， 2016 年完成股份制改革， 2019 年在深交所创业板上市。 公司主要从事军用宽带移动通信设备的研发、制造、销售，目前已实现陆、海、空、火箭军、战略支援部队等全军种列装布局。 公司背靠上海微系统所，多名所内核心研发成员兼任公司职位，造就公司雄厚科研实力，巩固公司龙头地位。（ 2）受益于军兵种宽带无线通信装备列装需求，公司2017~2021 年营收 CAGR 达到 17.23%。 2022 及 2023H1 受外部环境波动影响，业绩短期承压，我们看好后续公司实现业绩补偿式增长。 军用区宽增长需求确定，公司作为龙头有望充分受益。（1） 目前我国刚刚进入信息化四阶段第二阶段， 和发达国家之间存在较大差距，我们认为军费将持续向国防信息化领域倾斜。 随着战场信息要素的愈加复杂以及战争理念的演进，军事通信中的军用区宽将成为刚需，目前我国军用宽带移动通信系统处于装配初期，渗透率亟待提高。（2）军用区宽领域壁垒高筑，竞争格局优秀，公司龙头地位稳固，有望充分受益。我们认为公司将逐渐摆脱外部消极因素， 23 年 H2、 24年主业有望迎来补偿性增长。 5G+数据链双轮驱动，为公司打开第二增长曲线。（1） 5G 的低功耗大连接、低时延高可靠等特点在武器平台、无人机集群作战中具有广阔的应用场景。公司在 5G 领域早有布局：一方面公司发布定增， 用于投入 5G 小基站设备研发及产业化项目；另一方面公司聚焦 5G 军用终端， 是多项国家十三五计划 5G 相关预研及产业化项目的承担单位。 预计 24 年公司 5G 相关产品将开始形成收入（2）宽带情报链能够实现高速作战平台之间大容量数据的传输，发展需求确定。 5G+数据链是公司军用通信的第二增长曲线。 卫星互联网大有可为，我们的征途是星辰大海。 卫星互联网是低轨卫星轨道资源稀缺， 发展卫星互联网有重要的战略意义。日前 G60 星座计划发布， 一期将实施 1296 颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网，相关产业链迎来重大机遇。公司作为作为专网宽带通信服务领先厂商，有望充分受益。 投资建议： 在国家国防开支向国防信息化倾斜的大背景下，我国军用宽带通信将加速渗透。公司作为军用宽带领域的先行龙头，将充分受益于已定型 4G 产品的采购装配和 5G、数据链等新产品的定型列装，我们看好公司军用宽带业务快速回暖提升。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.99、 3.15、 4.00 亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，客户订单变动，新产品落地不及预期

以光磁通信元件为基本，与通信设备龙头建立多年合作关系。 公司是国内领先的通信光电部件、通信供电系统设备与通信磁性元器件的制造商，自成立以来与华为、中兴、烽火通信、三星、诺基亚、爱立信、阿尔卡特、 H3C、富士康等国内外知名通信设备企业建立长期合作关系，树立了在光/磁通信元器件行业的相对领先地位。 2023 年定增募投项目建成后，面向客户将在光伏储能领域扩展。 “数字化” +“新能源”趋势下， 下游光通信和新能源业务具备广阔市场空间。 在光通信业务板块， 固网接入和云计算领域需求平稳增长， 而 AI 高算力要求下，光模块性能规格迭代， 根据 Lightcounting 预计， 2022~2027 年全球光模块市场规模的年复合增速为 11%， 数通市场对光模块需求更为显著，带动公司光通信需求增长。 同时新型能源结构下，磁性元器件在光储逆变器、新能源汽车电子以及充电桩板块具备较广阔应用前景。 参考 IHS Markit 的预测， 2021-2025年全球光伏逆变器的累计出货量预计接近 1TW， 累计市场规模约 540 亿美元，磁性元器件占光伏逆变器整体成本 15%以上，在全球光伏装机量不断超预期的背景下，公司磁性元器件产品在光伏逆变器领域需求量也有望持续提升。 在新能源汽车车用电子板块， 我们预计 2023/2024/2025 年新能源汽车领域磁性元器件的市场规模可以达到 204/276/375 亿元；磁性元器件成本占据整个充电桩成本的 15%-20%左右， 2025 年充电桩数量将达 654.3 万台， 2021-2025 年的年复合增长率为 25.7%，随着充电桩建设不断完善，公司相关需求有持续支撑。 技术与合作关系提升竞争壁垒， 管理层前瞻布局业务转型。 境内外的通信设备龙头厂商在选择光/磁通信元器件供应商时通常进行严格筛选、评审和认证程序，评审与认证过程通常耗费 1-3 年或更长周期，同时在技术标准上，公司与通信网络设备制造商往往进行同步开发，因此新进入供应商打入高端客户市场面临较高壁垒。 公司管理层多次前瞻布局下游弹性领域，面对储能/算力景气需求， 铭普光磁电子事业部将业务重点放在定制开发各种能够广泛应用于数据中心高频大功率 UPS 电源、光伏储能逆变器、新能源汽车用磁性元器件及充电桩等新能源磁性元器件上。 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司 2023/2024/2025 年 实 现 归 母 净 利 润 -1.15/0.95/1.68 亿元，预计同期 EPS 分别为-0.54/0.45/0.79 元，对应 24/25 年PE 为 60/34 倍， 考虑公司业绩有望 2024 年转正， 2024 年海内外大厂对光模块需求较大，同时在光通信/新能源领域业务增长弹性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 新建产能扩建进程不及预期；” to C”端业务拓展未及预期；海内外可再生能源在整体能源结构中占比不及预期。

大型风电法兰龙头，探索算力租赁新布局。 公司主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件等产品的研发、生产和销售，产品主要应用于风电行业、石化行业、金属压力容器行业、机械行业、船舶、核电等多种行业。公司目前产品包括环形锻件、锻制法兰、自由锻件三块，核心业务为环形锻件，具体包括风电法兰、工程机械行业配套零部件、金属压力容器用大型环锻件。 为顺应数字经济浪潮，步入数字能源算力融合新赛道，公司与上海六尺科技集团有限公司共同出资设立上海润六尺科技有限公司， 计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心，并打造长三角 GPU 算力中心集群。 风电轴承国产化，算力带动产业链成长。 近年来，国内外风电行业均开始向专业化、规模化、集约化方向发展，对于精密化、高强度化、标准化产品的需求不断增强。我国已将风电产业列为国家战略性新兴产业之一,在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下,全国风电产业实现了快速发展。我们认为 ChatGPT 体现了当前 AI 训练速度、训练精度的提升，背后的根本逻辑在于庞大训练数据集的支撑，而对于硬件层面来说，计算与传输是保证 ChatGPT 平稳运行的核心。根据贝壳财经咨询，北京时间 2023 年 2 月 9 日，由于训练量超负荷， ChatGPT官网无法登录，页面显示“超负荷”，侧面印证了当前的网络资源/计算能力无法保证未来大量涌入的算力需求。 ChatGPT 的总算力消耗约为 3640PF-days，从摩尔定律角度看，以 ChatGPT 为代表的 AI 发展速度呈指数级上涨，约每隔 3～4 个月翻倍（摩尔定律翻倍周期约 18 个月）。 风电业务回暖，公司营收有望提升。 虽然 2022 年上半年风电行业受平价上网、建设进度等因素影响，风电场开工审慎，订单释放放缓。但长期从国家、地方政府对风电行业予以大力政策支持来看，国内风电行业发展步入稳步发展阶段。海上发电以及早期风电机组临近退役导致的存量市场更新是未来风电行业的发展机会。 2014-2022 年，公司营收 CAGR 12%， 2020 年国内抢装陆上风电，公司实现营收 23.85 亿元，同比增长率达历年最高； 归母净利润由 2014 年的0.4 亿元提升至 2022 年的 0.9 亿元， CAGR 9%， 2020 年归母净利润为 4.4 亿元，同比增长 459%，明显高于同期收入增速，体现公司良好的盈利能力。 投资建议： 我们看好公司传统业务基本面以及未来算力行业景气度持续上行情况下，公司开展的算力租赁第二成长曲线， 我们预计 23-25 年公司收入分别为28.4/38.2/47.9 亿元，归母净利润分别为 3.0/5.2/7.4 亿元，对应 2023 年 11 月10 日收盘价 PE 分别为 64x/37x/26x。 风险提示： 技术发展不及预期；行业竞争风风险加剧；核心人员储备和流失风险

事件： 2023年前三季度，中天科技实现营业收入 327.51亿元，同比增长12.18%；归母净利润 26.60亿元，同比增长 7.68%；扣非净利润 22.00亿元，同比下降 9.49%。 2023Q3公司实现营业收入 126.08亿元，同比增长 37.74%； 归母净利润 7.05亿元，同比增长 9.17%；扣非净利润 7.36亿元，同比增长15.67%。 23Q3收入增速再提升， Q4海风招标与装机或带动海缆需求改善。 2023Q1/Q2/Q3公司收入分别同比-10.92%/+10.38%/+37.74%，同期公司毛利率分别为 18.37%/16.42%/16.86%，2023年年初以来，公司毛利率保持平稳，并且收入增速由负转正，逐季提升，主要受到新能源、电网板块产品收入增长的影响。 2023Q3公司期间费用率为 8.7%，相比去年同期增长 0.5pct，其中公司销售/管理/研发/财务费率分别为 2.5%/1.7%/4.3%/0.2%，相比去年同期-0.2/-0.1/-0.3/+1.1pct。 回款延期与薪酬支出增加， 23Q3公司经营性现金净流出。 2023Q3公司收现比为 0.805，相比去年同期减少 0.373，公司收入变现速率下滑，截至 2023Q3季度末，公司应收账款和应收票据，同比增加 22.0%，其中应收账款同比增加22.7%，我们认为均受到销售回款延期影响。同时公司 2023Q3员工薪酬支付现金同比增加 16.5%，销售回款延期与薪酬支出双重因素下 2023Q3公司经营性现金流出 0.43亿元。 9月海风限制逐步解除， Q4海缆需求有望困境反转。 9月份航道等海风限制性因素逐步解除，前期项目推进受阻的海风建设或于 Q4迎来反转。 10月 11日，广东省 7GW 海上风电项目竞配确认落地， 12日山东发布外海 2.6GW 海上风电项目。除海风招标落地加快外， 江苏、 广东、广西等多地海上风电推进节奏同样加快，江苏首个平价海上风电项目国能龙源射阳 1GW 海上风电项目已核准开工，国家电投湛江徐闻海上风电场 300MW 增容项目开工，广西防城港海上风电示范项目 220kV 海缆、陆缆顺利下线装船发运。此前受政策影响的核准、用海、环评等制约行业发展的因素正逐步消退， 海风招标和装机在 23Q4有望迎来加速度。 随着海风招标放量，公司有望获取更多的订单。 投资建议： 考虑各地海风招标项目开启， 23Q4海缆收入有望率先迎来放量，并 且 2024年 运 营 商 对 光 纤 光 缆 的 采 购 需 求 或 迎 好 转 ， 我 们 预 计2023/2024/2025年公司实现归母净利润 34.79/44.61/53.71亿元，对应当前股价 PE 分别为 14/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 海风海缆建设需求未落地，运营商光纤光缆需求不及预期。

三旺通信发布 2023 年三季报。 收入 3.1 亿元，同比增长 40.9%；归母净利润 7628 万元，同比增长 24.6%。单季度看， 3Q23 实现收入 1.1 亿元，同比增长 24.2%；归母净利润 3688 万元，同比增长 16.2%。 毛利率增长，收入质量持续改善。 3Q23 公司毛利率 62.6%，较上年同期提升 0.7pct，较 2Q23 环比提升 10.6pct。分业务看，工业交换机收入同比增长26.1%。我们认为新型工业化的实现离不开 5G+工业互联网赋能，公司当前已转型全栈式工业互联网解决方案供应商，软+硬业务结合有望打开第二成长线。 应用场景持续拓展，高规格认证与权威机构检测。 工业互联网通信产品在各行业的信息化系统起关键作用。 公司在传统电力、新能源、石油煤矿、轨道交通、综合管廊等领域积累了深厚的技术实力与丰富的行业经验。通信设备行业具有较高的资质准入门槛，需要通过行业主管部门的资格审核，以及满足应用领域的行业标准。公司不仅拥有较完善的资质，如取得 IS09001 质量管理体系认证证书、IS014001 环境管理体系认证证书等，还在下游多领域取得高规格认证以及代表性产品的权威机构检测。 持续发力技术投入， AI 赋能工业互联网。 公司侧：发力核心技术投入， 前三季度公司研发费用 4266 万元，研发费用率 13.8%。研发成果包括云边协同的 AI中台、边缘 AI 应用开发工具，边缘 AI 智能网关、新一代交换机软件平台SWOSA9、高端机架万兆核心交换机、工业互联网 TSN 交换机等。同时，公司持续加大 HaaS 平台建设力度，通过 AI、 TSN 等新技术及平台化能力夯实核心竞争力。行业侧： RedCap 商业化模组首发，降低终端成本和功耗，加速落地 5G落地工业互联网，公司无线网关产品有望受益。 优质稳定的客户资源，快速响应的服务能力。 公司凭借优质的服务及过硬的技术实力获得较好的市场口碑、积累了一批国内外优质客户及合作伙伴，并在多年合作中形成了较强的客户黏性。随着公司研发水平的稳步提升、产品系列及行业解决方案的优化完善，公司客户结构也正不断优化调整中。公司一直注重对客户的需求及诉求问题的快速响应、反馈及解决能力，并由此构建完善的市场营销网络和科学的营销体系，为客户提供点对点、优质、及时的定制化技术服务。 投资建议： 看好工业互联网需求向上，公司持续深耕存量市场，奋力拓展增量市场， AI 产品夯实竞争力， HaaS 平台和 TSN 相关产品订单规模落地；预计公司 23-25 年归母净利润分别为 1.28 亿元/1.68 亿元/2.09 亿元，当前市值对应PE 倍数 40x/31x/25x。维持“推荐”评级。 风险提示： 工业互联网需求不及预期； RedCap 规模化商用不及预期

事件： 公司发布三季度报， 2023年前三季度公司实现营业收入 5.18亿元，同比增长 42.35%，同期归母净亏损 4209.4万元，同比增长 54.34%， 扣非归母净亏损 4472.2万元，同比增长 55.59%。 2023Q3公司实现营业收入 1.94亿元，同比增长 57.85%，同期归母净利润实现 289.8万元， 同比增长 106.59%， 扣非归母净利润实现 104.8万元。 单季度业绩转正，收入与利润同比大幅提升。 2023Q1/Q2/Q3公司销售收入同比增长 107.93%/7.09%/57.85%， 2023Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为45.73%/37.99%/44.52%， 2023Q3归母净利润同比环比均增长，我们认为主要受益于公司海内外核心网与接入网设备销售改善， 报告期内验收交付订单增加。 2023Q3公司期间费率为 53%，去年同期期间费率为 73%，期间费用率相比去年减少 20pct，公司期间费率大幅减少，其中除财务费率相比去年增加 8pct,销售/管理/研发费率相比去年分别减少 11/8/10pct，销售/管理/研发费用管控效率提升，我们认为期间费率改善有望成为公司经营策略之一。 应收账款回款速率提升。 2023Q3公司收现比为 1.3x，相比去年同期小幅下滑 0.6x，公司经营性现金净流出 0.13亿元，相比去年同期改善 0.44亿元。 2023年前三季度，公司应收账款和票据同比减少 16.3%，应收账款同比减少 17.1%，我们认为公司应收账款回款改善较为明显。 海内外设备需求增长，有望受益于低轨卫星组网基建。 公司已经发展为国内提供专网与公网设备及技术解决方案的供应商， 作为少数可以供应 5G 核心网系列产品与技术的设备商之一，公司 2023年海外核心网与海内外接入网产品将延续 2022年需求提升的趋势。此前公司独家承建天通一号核心网部分， 向中国电信提供核心网软硬件设备， 并收取设备费用和配套的软件授权许可费用。 公司参与卫星建设的三类业务： 一是传统的核心网业务；二是星载业务，例如星载链路、星载 UPF；三是卫星的产业化应用，例如卫星的接入终端业务比如在渔船、车载等的终端。 在华为 mate 60Pro 需求超预期，打开卫星通信应用端需求， C 端用户数量或成规模大幅增长； 同时在国家低轨卫星组网的建设需求下，公司作为此前“天通一号“核心网项目的唯一供应商，有望成为后续低轨卫星网建设的直接受益者。 投资建议： 考虑公司海内外运营商核心网与接入网设备需求大幅提升， 以及国 内 低 轨 卫 星 组 网 建 设 需 求 下 公 司 核 心 网 设 备 需 求 弹 性 ， 我 们 预 计2023/2024/2025年公司归母净利润实现 0.24/0.95/1.85亿元，同比增长111.2%/291.1%/95.3%，同期 PE 184/47/24倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 卫星网络基础建设规模不及预期；海内外运营商设备需求不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季度业绩报，前三季度公司实现营业收入 67.51亿元，同比增长 10.87%，公司实现归母净利润 4亿元，同比增长 10.1%，实现扣非净利润 3.92亿元，同比增长 9.65%。 2023Q3公司实现营业收入 21.58亿元，同比下降 2.66%，实现归母净利润 1.15亿元，同比下降 8.77%，实现扣非净利润 1.12亿元，同比下降 10.23%。 前三季度业绩正增长， 毛利率与期间费率稳定。 公司 2023年前三季度收入与业绩均实现正增长， 公司经营规模持续扩大，通信网络业务保持稳定增长，能源网络业务实现高速增长， 单三季度利润转负， 2023Q1/Q2/Q3公司毛利率为18.41%/18.84%/18.75%，年初以来毛利率较为稳定。 2023Q3公司期间费率为10.9%，相比去年同期小幅增长 0.7pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别为3.3%/3.1%/4.4%/0.0%，相比去年同期变化+0.1/+0.3/+0.9/-0.6pct，公司研发费用增长主要系研发人员薪酬及相关费用增加。 2023Q3公司计提信用减值 1.1亿元，同比增长 51.26%， 主要系计提应收款项信用减值损失。 销售与采购结算周期错开导致经营现金净流出。 2023Q3公司收现比为0.85x，相比去年同期小幅增长 0.04x，公司当季销售收入的现金回收能力提升。 2023Q3公司应收账款和票据同比增长 74.4%，其中应收账款同比增长 75.2%，主要受到前期公司收入增长导致应收账款相应增加， 并且受客户预算审批等因素影响， 回款相对集中在四季度。 同时， 2023Q3公司购买商品、接受劳务支付现金同比增长 54%，支付劳工薪酬现金同比增长 33%，受到公司销售与采购结算周期错开导致 2023Q3经营性现金净流出 7.35亿，相比去年同期经营性现金净流出增加 8.14亿元。 五象云谷智算中心建成，智能运维加码算力服务。 公司作为数字化智能运维（AIops）领域的领军企业，现逐步转型为人工智能行业模型及算力服务商。其中人工智能业务以“曲尺”为平台， 定位于 AI 行业模型服务与落地，公司多年管维经验积累的行业数据和客户服务数据为行业模型的训练基础， 同时扩展的算力资源为模型开发与落地提供支撑。 在算力租赁业务上，润建股份智能算力中心第一期将为客户提供 2533Pops（Int8）定点算力或 43Pfops(FP32)单精度浮点算力， 公司五象云谷云计算中心一期规划 6000个机柜，每个机柜可安装 1-4台算力服务器， 后续算力资源扩展空间较大。 投资建议：公司作为传统管维领军企业，切入具备需求弹性的算力服务领域，我们预计公司 2023/2024/2025年实现归母净利润 5.96/8.26/11.14亿元，同比增速分别为 40.5%/38.6%/34.9%， 当前股价对应 PE 19/14/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧致毛利率下行；算力租赁需求不及预期。

事件：2023年 8月 21日，公司发布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营收 50.24亿元，同比-19.20%；实现归母净利润 5.82亿元，同比+3.28%。 公司 Q2业绩短期承压。2023Q2公司单季实现营收 23.59亿元，较 2022Q2的 33.59亿元同比-29.79%，较 2023Q1的 26.65亿元环比-11.48%；2023Q2实现归母净利润 2.74亿元，较 2022Q2的 3.37亿元同比-18.86%，较 2023Q1的 3.08亿元环比-11.04%，营收与利润短期承压。 公司联接业务受扰动较大，感知业务增长迅猛。分业务来看，2023H1公司智能制造业务营收 14.73亿元，同比-9.53%，主要系 3C 电子等领域景气度回落所致；公司持续开拓新能源汽车、船舶制造、轨道交通、工程机械等重点行业市场，未来有望贡献增量业绩。联接业务营收 18.37亿元，同比-43.74%，主要系5G 建设周期影响下网络终端业务交付规模缩减所致；目前公司 400G 及以下全系列光模块批量交付，进入海内外多家头部互联网厂商；5G 业务无线光模块产品发货量保持行业领先；接入网业务 10G PON 全系列产品批量交付，并完成全国产方案替代，下一代 25G PON 光模块产品已与客户开展联调，50G PON 启动产品布局；传感器业务营收 14.61亿元，同比+45.31%；新能源汽车 PTC 加热器出货量同比增长 107%，车载温度传感器出货量同比+46%，空气质量传感器、光雨量传感器、压力传感器等均实现不同程度突破；温度传感器、PTC 加热器、压力传感器等产品向光伏储能、动力电池、电机系统、充电枪/座等新能源上下游产业链加快导入。激光全息防伪业务营收 1.94亿元，同比-34.27%。 公司盈利能力改善明显，研发投入力度不断加大夯实技术积累。公司2023H1毛利率达 22.80%，较 2022年同期的 18.20%增长 4.60pcts，较 2022年全年的 19.12%提升 3.64pcts；分季度来看，公司自 2021Q4起单季度毛利率水平持续改善，已由 2021Q4的 14.79%逐季提升至 2023Q2的 24.64%，盈利能力持续改善，我们认为主要系公司主营业务及下游应用领域结构性优化所致。 2023H1公司研发投入达 3.00亿元，较 2022H1的 2.37亿元同比+26.60%，继续加大新技术、新产品的研发投入力度，夯实技术积累。 投资建议：我们认为后续公司有望凭借产能优势与价格优势取得龙头地位，数字经济/AI 催化下，看好高端产品放量和海外拓展，我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 12.99亿元/16.96亿元/20.43亿元，当前市值对应 PE 为24x/18x/15x。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响项目交付确收；行业竞争加剧致毛利率下行；光模块海外市场拓展不及预期。

事件概述：10月 22日，公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 70.30亿元，同比增长 2.41%，实现归母净利润 12.96亿元，同比增长 52.01%，实现扣非后归母净利润 12.44亿元，同比增长 59.64%。从 Q3单季度来看，实现营收 30.26亿元，同比增长 14.90%，环比增长 39.67%，实现归母净利润 6.82亿元，同比增长 89.45%，环比增长 87.48%，实现扣非归母净利润 6.61亿元，同比增长 96.69%，环比增长 88.64%。 AI 需求持续推高 400G&800G 光模块需求， 助力公司 Q3业绩表现突出： 23Q3单季度公司营收和归母净利润分别实现了同比 14.90%和 89.45%的增长，主要原因是受益于全球 AI算力和带宽快速提升的需求，三季度 AI大客户对 800G和 400G 的订单持续增加，出货量实现了较快增长。在需求高速增长的同时，公司 800G 产能持续提升，上游核心原材料的供给也得到了有效保障，为 800G 交付提供了坚实保障。 同时， 公司前三季度费用控制出色， 研发费用率同比下降1.46pt，管理费用率同比下降 1.42pct。 伴随 400G&800G 为代表的高端产品占比持续提升，毛利率保持增长态势： 2023年前三季度公司综合毛利率为 31.75%，与去年同期的 27.92%相较，同比大幅提升了 3.83pct。从 Q3单季度来看，综合毛利率为 33.54%，同比提升3.81pct，环比提升 2.45pct。 启动新一轮股权激励，深度绑定核心员工进一步提振发展动力：10月 22日，公司发布第三期限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予总计 800万股的限制性股票（约占公司总股本的 1.00%， 首次授予 720万股，预留 80万股），限制性股票的授予价格为 52.33元。 激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干共计 109人。从业绩考核目标来看，首次授予限制性股票第一个归属期要求 2024年营收不低于 135亿元或归母净利润不低于 26.50亿元，第二个归属期要求 2024~2025年营收累计不低于 305亿元或归母净利润累计不低于 56.20亿元，第三个归属期要求 2024~2026年营收累计不低于 510亿元或归母净利润累计不低于 89.30亿元，第四个归属期要求2024~2027年营收累计不低于 745亿元或归母净利润累计不低于 123.40亿元。 投资建议： 考虑到 AI 火热推动 400G/800G 光模块需求持续增加&高毛利率产品营收占比持续增加毛利率提升显著， 我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为 20.00/42.07/51.52亿 元 ， 对 应 PE 倍 数 为38X/18X/15X。公司是全球数通光模块龙头， 持续保持在数通光模块细分市场的领先优势和份额， 将持续受益于 AI 和云计算带来的高端数通光模块需求增长。 维持“推荐”评级。 风险提示： AI&云计算需求不及预期， 行业竞争加剧， 光模块价格降幅大。

事件概述： 10月 20日，公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 2.47亿元，同比下降 5.91%，实现归母净利润 3119万元，同比下降 30.45%，实现扣非后归母净利润 2462万元，同比下降 34.29%。从 Q3单季度来看，实现营收 0.80亿元，同比下降 15.25%，环比下降 10.46%。实现归母净利润 1080万元，同比下降 40.00%，环比下降 22.05%，实现扣非归母净利润 820万元，同比下降 47.10%，环比下降 32.10%。 光通信领域需求波动&光纤激光领域部分成熟产品降价等因素导致公司业绩短期承压： 公司前三季度营收和归母净利润分别同比下降 5.91%和 30.45%，收入侧来看，一方面光通信领域的电信市场需求阶段性放缓，其次， 下游光纤激光领域稳步复苏的同时，公司对部分产品采取了主动降价以提升份额的策略。成本侧来看，生产设施投入增加了折旧、摊销等固定成本支出。此外， 台风暴雨等极端天气在三季度给生产经营带来少量非经常性损失。 AI 将推高上游光学元组件产品需求，公司有望充分受益： 下游云巨头前期都重点强调了在资本开支方面要针对 AI 领域持续加大投入。根据 Lightcounting在 2023年 9月发布的报告，其预计 2023年数通光模块的全球销售收入下降5%，由于人工智能集群对 400G 和 800G 需求强劲，因此下降幅度不会像其六个月前预期的 10%那么大。同时， Lightcounting 还大幅提高了未来 2~3年400G/800G 光模块销量情况的预测，这使得 2024~2025年的年复合增速将达30%。 AI 需求火热将推高光模块上游光学元器件产品需求， 公司在光学领域技术实力突出， 部分精密光学元组件产品可应用于 400G/800G 高速光模块中， 未来发展动力足。 持续强化新兴领域，拓宽未来成长空间： 在巩固光通信和光纤激光领域的基础上，公司近年来积极拓展布局生物医疗、 AR、车载、半导体等新型应用场景，包括在半导体设备领域， 公司的多波段合分束器可应用于光刻机光学系统。除此之外， 公司还在 2023年 6月在合肥设立控股子公司，拓展功能晶体材料和器件方面的业务，并在南京设立分公司，进行纳米压印衍射波导片产品的研发。 投资建议： 考虑到今年光通信领域需求仍待回暖，我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 0.50/0.85/1.21亿元，对应 PE 倍数为81X/47X/33X。公司作为精密光学元件、光纤器件领域技术领先的厂商， 依托自身的技术平台持续推动高端产品的国产化替代进程。 AI 火热推高光学元组件需求有望使公司受益， 此外公司不断拓展自身产品的下游应用场景， 加速新兴领域布局， 有望进一步打开未来成长空间。维持“推荐”评级。 风险提示： 下游光纤激光领域及光通信领域需求不及预期， 新兴领域拓展不及预期。

网宿科技：全球领先的 ICT 基础平台服务提供商。公司主营业务为：1）CDN及边缘计算，2）IDC 及液冷。近几年，公司围绕 CDN 及边缘计算、云安全两大核心主业，以及私有云/混合云、MSP、液冷等新业务方向，不断完善产品矩阵，形成“2+3”的业务布局。目前公司已进入业绩释放期，1H23 实现营业收入 23.26亿元，同比下降 8.18%；归母净利润 2.58 亿元，同比增长 196.88%。公司有超过 2800 个全球部署节点，超过 20 万台全球部署服务器，业务覆盖全球 70 多个国家及地区，服务超过 3,000 家中大型客户。公司股权结构稳定，管理团队经验丰富，公司董事长刘成彦毕业于东南大学，曾任中国万网首席运营官，广泛的行业知识和管理经验使他成为了公司管理层的有力领导者。 行业边际更新：CDN 迈向边缘计算，IDC 迈向液冷。边缘计算是 5G 与产业互联网、物联网时代的重要技术支撑，当前正迎来广阔增长空间。根据Precedence Research 统计预测，2021 年全球边缘计算市场规模约为 405 亿美元，2022-2030 年预计 CAGR 为 12.46%。根据亿欧智库调研，2021 年我国边缘计算市场规模已经达到 427.9 亿元，其中边缘硬件市场规模为 281.7 亿元，边缘软件与服务市场规模达 146.2 亿元，2021-2025 年中国边缘计算产业市场规模预计 CAGR 达到 46.81%，快于全球市场增速。生成式 AI 浪潮下，需求和政策共振，算力基础设施中液冷需求高企。液冷是高功能高密算力场景可行解，相比风冷，液冷单位体积散热能力强。2021 年 7 月，工信部印发《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）》提出，到 2023 年底，新建大型及以上数据中心 PUE 降低到 1.3 以下，严寒和寒冷地区力争降低到 1.25 以下。 公司投资亮点：传统业务坚毅行稳，创新业务扬帆致远。公司致力于成为可靠的一站式企业级云服务专家。传统 CDN 及边缘计算业务把握流量，奠定公司发展基础；创新的液冷解决方案等业务布局算力，力求成为新的增长引擎。公司核心技术匹配下游客户业务场景，助力企业数字化转型，CDN、边缘计算、私有云/混合云、MSP、网宿安全产品等的认可度不断提升，液冷解决方案未来空间广阔，有望在数字经济和 AI 浪潮下的互联网转型期全面受益。 投资建议：公司 CDN 及边缘计算业务产品矩阵持续完善，IDC 及液冷解决方案业务积极拓展，考虑到 5G、云计算、AI、大数据等蓬勃发展，公司有望在互联网转型期全面受益，我们预计公司 23-25 年收入分别为 56.69/63.23/70.55亿元，归母净利润分别为 3.39/4.26/5.32 亿元。对应 2023 年 9 月 27 日收盘价PE 分别为 47x/38x/30x，鉴于公司的前景和多元化业务布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期风险，海外业务发展不及预期风险，IDC 及液冷解决方案进展不及预期风险。

海外公网与国内专网业务兼具增长弹性。公司作为业务范围涵盖公网通信领域和专网通信领域的通信设备商，海外公网板块，2022年公司中标马来西亚电信4个核心网项目，并中标孟加拉电信新增核心网项目，在东南亚、中东和非洲等海外市场加速开拓，创造新的营收增长点；在国内专网领域，公司具备产品定制化服务和技术优势，并且通过多次成功设计并运行大型项目通信系统实现信誉背书，拥有良好的品牌声誉和后续渠道资源，在政府应急、智慧城市、煤矿智能化领域拥有较强客户黏性和转换效率。 光纤接入设备更新带动PON替换需求，卫星核心网优势打开增长空间。 数字场景应用大规模兴起的背景下，运营商加速投资光纤网络，G-PON网设备加速向10G-PON转换，同时未来有望进一步升级到25G/50GPON等。 2022年，公司推出的10G-PON产品目前已进入量产阶段，并陆续中标国内部分电信运营商的集采。2019年，公司参与承建的天通一号卫星核心网顺利开通，成为国内首个参与卫星核心网建设并成功商用的供应商。此外，公司已成功交付自主卫星移动通信系统项目、卫星互联网核心网项目、定制化5G卫星核心网项目、4G和5G融合卫星核心网项目、IMS融合卫星核心网等相关项目。同时，公司加入CCSATC12“航天通信技术工作委员会工作组”，参与到“基于NTN卫星物联网”的技术标准讨论中。据Euroconsult数据，2021-2030年低轨卫星市场规模复合增速有望超30%，公司作为国内少数具备卫星互联网核心网技术能力的企业，后续随着我国低轨卫星体系建设，有望深度参与这一市场。 管理层技术背景与研发投入下，公司多项核心网技术具备壁垒。公司创始团队具备多年通信行业技术经验，其中核心高管与技术人员大部分师出华为。 为打造产品系列技术优势，公司坚持在研发费用上大量投入，形成了包括5G核心网、IMS、RCS、UPF、XG(S)-PON、OTN-CPE、MSAN等覆盖核心层、汇聚层和接入层的全网络产品体系。公司也是行业内少数提供全系列10GPON产品/IMS核心网/卫星5G核心网（并具备项目经验）的厂家之一。 投资建议：我们预测2023/2024/2025年公司归母净利润实现0.25/0.95/1.86亿元，同比增长111.5%/284.3%/94.5%，同期EPS0.13/0.49/0.96元，对应PE152/39/20倍，考虑公司在核心网板块存在技术壁垒，同时作为国内少数可以提供卫星网络核心网技术的公司之一，我们看好公司在卫星基建投资下业绩弹性，23年公司业绩有望经历由负转正阶段，首次覆盖，给予“推荐“评级。 风险提示：海外运营商关于移动/固定网络建设规划不及预期；国内TOB端政企数字经济基建更新不及预期；卫星通信网络基础建设进程不及预期。