映翰通发布 2024年年报和 2025年一季报。 2025年 4月 22日，公司发布 2024年年报和 2025年一季报。 2024年实现收入 6.1亿元，同比增长 24.0%； 归母净利润 1.3亿元，同比增长 38.3%；扣非净利润 1.2亿元，同比增长 41.2%。 2025年 Q1实现收入 1.5亿元，同比增长 40.9%；归母净利润 0.22亿元，同比增长 36.7%；扣非净利润 0.21亿元，同比增长 43.0%。 2024年毛利率 52.5%，较 2023年提升 1.01pct，主要由于海外收入占比上升。 1Q25毛利率 49.8%，较上期下降 3.01pct，主要受采购成本增加影响。 聚焦主业强基础， AI 创新聚融合。 在产品层面， 2024年，公司围绕企业网络、数字能源、工业与楼宇 IoT、智慧商业、车载与运输这五大核心业务板块加速产品创新与迭代进程。公司发布多款 AI 边缘计算机产品，包括 EC900系列、EC3000系列和 EC5000系列，支持多种算力平台，覆盖 1TOPS 至 100TOPS 的不同算力需求，加速了 AI 模型边缘侧部署。 在研发层面， 公司大力投入 AI 技术研发和落地应用，同时构建全球化的研发队伍。 2024年， 公司研发投入达到 0.67亿元， 研发费用率为 10.88%，较 2023年下降 1.68pct； 2025年 Q1研发费用率为 9.26%，较上期下降 3.25pct，我们认为主要由于公司布局 AI，增强研发效率带来研发效率的下降。 公司还积极建设多伦多研发中心、弗吉尼亚研发中心，布局全球研发和服务能力，吸收学习国际的先进技术，同时为避免地缘政治风险的发生储备研发资源。 夯实全球供应链，积极应对贸易风险。 面对国际地缘政治的不确定性和贸易风险， 公司已构建了一个多元化的全球供应链网络，确保了业务的稳健运行和风险的最小化。公司的泰国合作工厂和加拿大自营工厂均已实现规模化生产，两家海外生产基地与嘉兴主生产基地共同形成了一个三地供应链体系，有力保障了产品在国内外市场的稳定供应。 2024年， 公司进一步强化在欧洲、北美等关键区域的生产与仓储布局， 稳步推进对全球区域市场的全面、 深度覆盖。 2024年，公司海外收入达 2.74亿元，同比增长 53.63%。 1Q25实现国外收入 0.84亿元，较去年同期增长 50.66%， 主要由于公司持续扩展海外市场，在美洲、欧洲、亚太地区均实现增长，另一方面部分美国客户为应对中美贸易摩擦提前备货，带来海外收入大幅增加。 投资建议： 受益于数字经济浪潮下的工业物联网需求景气度提升，公司自主创新能力的提升有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计 25-27年公司营业收入分别为 7.4/8.7/10.0亿元，归母净利润分别为1.8/2.3/2.8亿元；对应 2025年 04月 23日收盘价 P/E 分别为 18x/14x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业市场竞争加剧，全球政策推进力度和持续时间不及预期。

事件： 映翰通发布 2024年三季报： 24Q1-Q3公司实现营收 4.08亿元（同比+15.98%），归母净利润 8337万元（同比+21.00%），扣非归母净利润 7750万元（同比+24.62%），毛利率 52.82%（同比+2.13pct），净利率 20.42%（同比+0.85pct）； 24Q3公司实现营收 1.47亿元（同比+27.63%，环比-4.79%），归母净利润 2995万元（同比+34.11%，环比-19.34%），扣非归母净利润 2774万元（同比+45.30%，环比-20.78%），毛利率 53.46%（同比-1.10pct，环比+1.24pct），净利率 20.33%（同比+0.98pct，环比-3.67pct）。 工业物联网产品增长提速，企业网络产品保持翻倍以上增长。 分业务来看： 前三季度公司工业物联网产品实现营收 2.20亿元（同比+23.43%）， 24H1该业务增速为 19.80%；企业网络产品实现营收 5489万元（同比+134.48%），24H1该业务增速为 126.36%； 数字配电网产品实现营收 9360万元（同比+1.12%），24H1该业务增速为-0.45%；智能售货控制系统产品实现营收 1956万元（同比-54.64%） 24H1该业务增速为-67.75%；技术服务及其他实现营收 2039万元（同比+37.43%）， 24H1该业务增速为 69.73%。 费用管控卓有成效，盈利能力持续改善。 24Q1-Q3公司销售、管理、研发费用率分别为 14.12%、 6.14%、 10.44%，同比分别-0.18pct、 -0.44pct、 -1.63pct，规模效应凸显。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 5.74亿元、 6.97亿元、8.14亿元，归母净利润分别为 1.11亿元、 1.36亿元、 1.60亿元， EPS 为 1.51元、 1.85元、 2.18元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2025年动态 PE 区间 20-25X，对应合理价值区间 36.93-46.16元，“优于大市”评级。 风险提示： 配电网资本开支不及预期，海外市场拓展不及预期，宏观经济下行。

1、底蕴深厚，国内工业物联网通信龙头企业，提供“云联网通信龙头企业，提供“云+端”一体化解决方案。公司于2001年正式成立，于2020年成功登陆上交所，主营为客户提供工业物联网通信（M2M）产品以及物联网（IoT）领域“云+端”整体解决方案。公司现已发展出涵盖了感知控制、网络通信、平台、应用、解决方案五个维度的产品矩阵，并专注于解决智能电力、智能制造、智慧零售、智慧城市四大行业应用难题。公司已建立独立完整的研产销售平台，并在美国、德国、加拿大成立子、孙公司，同时拓展海内外市场，发展空间广阔。 2、工业物联网通信：产品线丰富，垂直边缘计算+智慧交通新赛道：智慧交通新赛道：全球工业物联、边缘计算市场规模增速迅猛，国内出台多项政策推动行业发展。在市场与政策催化下，公司不断完善工业物联网路由器等传统产品。在企业网络板块，公司推出星汉云管理网络解决方案与配套边缘路由器帮助企业数字化联网。与此同时，公司一方面切入边缘计算赛道，研发边缘计算网关、计算机等产品解决企业工业设备上云难题；另一方面切入智慧交通赛道，研发车载网关帮助各类车辆联网，满足车辆跟踪定位需求。公司产品有望同时受益于多行业物联网升级需求。 3、智能配电网监测系统：先发优势明显，受益于配电网资本开支提升：“十四五”期间，国家电网与南方电网规划投资超3万亿元用于电网建设，配电网作为我国电网中的薄弱部分将成为投资重点。映翰通推出的智能配电网监测系统IWOS以物联通信+AI为基础，解决了配电网故障检测和定位的难题，先发优势明显，有望在新一轮配电网智能化建设中率先受益。 4、智能零售解决方案：智能零售产品迭代周期来临，市场空间广阔：近年来国内无人售货市场规模迅速增长，但我国每千人自动售货机持有量远小于海外各地。公司为运营商和用户提供软硬结合的一体化解决方案，客户及合作伙伴已覆盖了国内主要的售货机制造商与运营商，包括富士冰山、澳柯玛、农夫山泉、友宝、康师傅等，有望充分受益于智能零售产品迭代周期。 盈利预测及投资建议：我们认为公司扎根工业物联网底层技术，深耕电力、工业、零售、边缘计算、车载等细分赛道，市场空间广阔，成长性较好。我们预计公司2024-2026年收入分别为5.74亿元、6.97亿元、8.14亿元，归母净利润分别为1.11亿元、1.36亿元、1.60亿元，EPS为1.51元、1.85元、2.18元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2025年动态PE区间20-25X，对应合理价值区间36.93-46.16元，“优于大市”评级。 主要风险因素：新产品研发与推广不及预期；电网投资不及预期；芯片供应链短期影响产品生产；宏观经济影响。

映翰通发布2024年三季度报告。公司前三季度实现收入4.1亿元，同比增长16.0%；实现归母净利润8337万元，同比增长21.0%；实现扣非净利润7750万元，同比增长24.6%。单季度看，3Q24公司实现收入1.5亿元，同比增长27.6%；实现归母净利润2995万元，同比增长34.1%；实现扣非净利润2774万元，同比增长45.3%。 公司传统核心业务存量市场巨大，未来仍有较大发展潜力。2024年前三季度，公司的工业物联网产品实现收入2.2亿元，同比增长23.43%。2024年9月12日，工信部发布关于推进移动物联网“万物智联”发展的通知，提及我国移动物联网终端用户数占移动网终端连接数的比重高达59%，成为全球主要经济体中首个“物超人”的国家。除了介绍市场存量外，工信部还明确了未来的发展目标，即到2027年，基于4G（含LTE-Cat1）和5G（含NB-IoT、RedCap）高低搭配、泛在智联、安全可靠的移动物联网综合生态体系将进一步完善。据公司董秘办人士预测，公司该板块未来每年能维持约20%的增速。 加强海外知名企业合作，集中力量布局海外市场。据公司今年8月披露，目前北美业务在海外营收中占比最高，其次是欧洲和亚太地区。公司在分支网络业务上与部分美国知名移动运营商建立良好合作关系，公司的分支云管理网络方案产品已经成功应用于世界知名连锁品牌。由于欧洲拥有发达的公共交通系统和持续推进的智能交通系统，公司的口车载网关产品很大程度上契合了欧洲市场的需求，目前已实现批量出货。东南亚相对其它海外市场拥有较高的移动支付率，因此公司的AI智能售货柜已率先向东南亚市场进行推广。此外，公司已在加拿大和泰国建立起初步的供应链体系，以加强公司的全球交付能力。 公司研发多项技术加强全球化网络及智能网联应用。为了加强公司全球化网络体系的稳定性，公司已研发出独立自主的INOS网络操作系统。在智能网联应用方面，公司的工业无线路由产品支持机器人的联网方案，为作业现场的持续监控提供稳定的网络连接。此外，公司研发的车载网关产品VG系列具备多种通讯接口和功能，能够为智能网联汽车提供高速安全的网络连接，支持车辆与外部环境的高效数据交换，具备应用于智能网联汽车领域的潜力。 投资建议：受益于数字经济浪潮下的工业物联网需求景气度提升，公司自主创新能力的提升有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为5.99/7.12/8.95亿元，归母净利润分别为1.18/1.56/2.09亿元；对应2024年10月25日收盘价P/E分别为21x/16x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：公司技术更新不及预期，行业市场竞争加剧，全球政策推进力度和持续时间不及预期。

维持盈利预测，维持目标价，维持增持评级; 业绩符合预期，收入利润稳步增长; 智能配网电力需求扩张带来利润空间，出海业务有望实现突破。 投资要点： 维持盈利预测，维持目标价，维持增持评级。公司发布 2023年报，公司实现归母净利润 0.9亿元，同比增长 34.3%，高于此前预期。考虑公司未来出海业务前景和 IWOS 业务潜力，我们更新 2024-2026年归属母公司净利润为 1.37/1.84/2.48亿元，对应 EPS 为 1.86/2.50/3.37元。维持目标价 51.60元，维持增持评级。 业绩符合预期，收入利润稳步增长。公司发布 2023年年报，公司实现收入 4.93亿元，同比增长 27.49%；归母净利润 0.94亿元，同比增长 34.29%，扣非后 0.87亿元，同比增长 40.56%。收入增长主要来源于工业物联网通信产品及智能配电网状态监测系统产品销售额增长，前者增长 25.13%，后者增长 58.15%。 智能配网电力需求扩张带来利润空间，出海业务有望实现突破。根据《中国工业互联网产业经济发展白皮书（2023年）》显示，工业互联网产业规模持续稳定增长，预计 2023年我国工业互联网产业增加值贡献规模将达到 4.69万亿元。我们认为随着配网电力需求扩张，配网智能化将为公司带来持续利润增长空间。同时，公司 IWOS 产品已在沙特、泰国等 20个国家开展试点应用，部分地区试点工作进展顺利，公司有望在海外市场取得突破。 催化剂：工业互联网行业景气度持续高升，海外市场试点取得突破风险提示：行业竞争加剧，工业互联网产业发展不及预期

映翰通发布2023年年报和2024年一季度报告。2024年4月18日，映翰通发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年，收入4.9亿元，同比增长27.5%；归母净利润利润0.9亿元，同比增长33.5%。单季度看，4Q23收入1.4亿元，同比下滑39.2%；归母净利润增长0.3亿元，同比增长26.3%。 2024年一季度，收入1.1亿元，同比增长12.6%；归母净利润0.2亿元，同比增长74.6%。 研发投入占比提升，公司海外市场业务稳步增长。2023年，公司研发投入6,198.61万元，同比增长11.72%，研发投入占营业收入的比重12.56%；公司持续建设研发团队，提升研发能力，利用AI技术提升研发效率，提高研发质量。 公司海外市场拓展强劲，海外营收规模持续增长，2023年，海外市场实现业务收入1.8亿元，占比为36.20%，同比增长26.49%。公司新产品车载网关、星汉云管理网络解决方案进入北美、欧洲等市场，客户使用满意度不断提升，已形成批量销售。 深耕物联网技术创新，全球化产能布局。公司在嵌入式系统软件、各类网络协议栈、高可靠性硬件产品的设计和产品化、传感器设计与应用、物联网基础云平台设计和运维等技术领域积累了全面的自主研发经验。设备云平台提供远程监控、远程维护、网络管理等功能，用于各种无人值守环境下工业设备的联网，具备物联网垂直应用的深度整合和跨界创新能力，为客户打造了云端便捷服务。 公司通过技术的平台化形成了INOS网络操作系统及多个硬件平台和设计模式，在多个产品线中复用，为公司可持续发展提供支撑。 构建全球销售体系，数字化营销推广。公司建立了完善的境内外市场营销网络，目前拥有1家美国子公司，1家加拿大孙公司、1家德国孙公司。公司已初步完成在海外主要客户的市场布局，海外营销渠道基本形成。实现线下聚焦大客户、建立以区域管理为主的全球销售体系。从全球化视角深入了解行业发展及技术水平变化趋势，逐步提升公司在境内外的市场影响力。公司通过移动互联网宣传公司品牌和推广公司业务，同时利用AI技术提升营销生产力，帮助企业触及并覆盖更大的市场范围，打造充满活力的线上生态圈。 投资建议：受益于数字经济浪潮下的工业物联网需求景气度提升，公司自主创新能力的提升有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为6.42/8.44/11.22亿元，归母净利润分别为1.35/1.92/2.73亿元；对应2024年4月19日收盘价P/E分别为17x/12x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示：公司技术更新不及预期，行业市场竞争加剧，全球政策推进力度和持续时间不及预期。

映翰通发布2023年业绩快报。公司2023年实现收入4.9亿元，同比增长27.5%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长34.3%。单季度看，4Q23实现收入1.4亿元，同比增长39.2%，环比增长22.4%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长28.9%，环比增长14.5%。 收入稳定增长，主要得益于智能配电网状态监测系统产品高速成长。分业务看，公司2023年工业物联网通信产品销售额增长25.13%，智能配电网状态监测系统产品增长58.15%。我们认为智能配电网状态监测产品的成长主要得益于国内电力配网市场需求侧的复苏，公司该产品综合智能传感器技术、信号处理技术、人工智能技术和信息通信技术，可针对故障提前预警，实现软硬件一体化排除故障，该业务产品形态属软硬件协同，利润率较高，我们认为此部分业务实现成长的同时拉升了公司整体利润水平，2023年公司整体净利率19.1%，较上年同期提升0.9pct。 持续加大海外市场投入，拓展多个渠道伙伴。目前公司拥有1家美国子公司，1家加拿大孙公司、1家德国孙公司，公司已初步完成在海外主要客户的市场布局，海外营销渠道基本形成。2023年，公司以自有资金850万美元向美国Inhand进行增资用以进行市场拓展、全球销售体系建设。目前公司产品已经在沙特、泰国、印度尼西亚、马来西亚等多个国家开展试点应用，在马来西亚已经实现小批量供货，并会全面拓展欧洲，北美，南美，亚洲等海外市场。 工业互联网体系不断完善，看好公司后续发展。根据《工业互联网创新发展报告（2023年）》，我国工业互联网功能体系不断完善，2022年产业规模超1.2万亿元，较上一年增长15.5%。截至2023年6月，全国工业企业关键工序数控化率和数字化研发设计工具普及率分别达到60.1%和78.3%。我们认为在不同的细分行业，如工业物联网、智能电力、智能自助设备领域中具有较高的市场认知度，海内外有望同频增长。 投资建议：受益于数字经济浪潮下的工业物联网需求景气度提升，公司自主创新能力的提升有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计23-25年公司营业收入分别为4.93/6.98/8.72亿元，归母净利润分别为0.95/1.65/2.22亿元；对应2024年2月26日收盘价P/E分别为27x/16x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：技术更新换代快，行业市场竞争加剧，全球政策推进力度和持续时间不及预期。

事件：公司发布 2023年中报。 上半年公司实现营收 2.4亿元，同比增长 18.9%；实现归母净利润 0.5亿元，同比增长 22.1%，扣非后为 0.4亿元，同比增长 26.9%。单 Q2来看，公司实现营收 1.4亿元，归母净利润 0.4亿元，分别同比增长 3.4%、2.9%，分别环比增长 55.6%、311.1%。 Q2国内市场继续恢复，海外项目节奏等原因增速放缓。 此前公司在 202304投资者关系活动中披露，23Q1智能配电网、工业通信、智能零售产品线分别实现 180%、35%、13%的增长。随着国网延期项目陆续下单以及电网、新能源、公用事业工业通讯国内市场需求的恢复，Q2国内市场继续保持向好态势。上半年公司国内收入 1.6亿元，同比增长 29.7%。具体来看，上半年公司工业通信、智能配电网、智能售货产品分别同比增长 14.1%、32.5%、12.4%，国网 IWOS 集采节奏恢复，同时公司升级 ADAIA100算法服务软件，平台落地更多省份带来更多超市化采购服务收入。 海外方面，上半年收入 0.79亿元，同比增长 1.9%，增速放缓主要由于部分客户落单节奏，公司目前在海外已经建立了多层级营销渠道体系，未来海外市场拓展一是将工业通信新品更好推向欧美市场，发挥性价比优势（如车载网关、企业路由产品），；二是将 IWOS 向海外推广，目前已在沙特、泰国、印尼、马来西亚等 20个国家试点应用；三是聚焦海外非智能售货机智能化改造及智能机布放市场机遇。 聚焦五大应用板块持续丰富产品线，边缘计算网关、企业联网等新品有望取得更快增长。 公司聚焦于工业与楼宇 IoT、数字能源、智慧商业、企业网络、车载与运输五大业务板块，工业通讯协议栈、平台管理和云服务能力是基础能力底座，将持续服务于工业物联网上云、边缘计算、AI 自运维等场景需求。工业 IoT 板块，公司推出工业级 4G 安全路由器 IR924、高度集成的嵌入式路由器 WR300；数字能源板块，公司研制的电缆线路故障指示器已进行试点；智慧商业板块，公司已发布一系列基于 AI 视觉识别技术的 AI 智能冷柜产品，有望在客户无人货柜的新增部署中取得市场份额；企业网络方面，公司丰富星汉云管理网络解决方案，新增 ER605和 5G ODU 等产品，在海外企业分支机构联网逐渐取得客户认可；车载运输方面，公司推出 VG710增强版车载网关，增加 5G 网络、ADR 惯导、CAN FD 等特性支持，在欧洲市场已逐渐落单。 投资建议短期来看，IWOS 电网市场采购快速恢复、AI 智能货柜下半年开启从 0到 1的增长；长期来看，国内工业物联网产品出海市场依然广阔，车载网关、企业联网、AI 边缘网关等产品市场前景良好。考虑到宏观经济承压下海外市场恢复尚需时间，我们预计公司 2023-2025归母净利润分别为 0.9/1.2/1.5亿元，前值预测分别为 1.0/1.3/1.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示配电网智能监测产品招标采购低于预期，海外市场落单不达预期，AI智能货柜拓展不及预期，国内经济增长放缓导致工业企业数字化改造投入预算下降。

营收利润双增长，持续高研发推进新产品，全年业绩有望边际向好。 从盈利能力来看，公司 2023 上半年实现营收 2.37 亿元（同比+18.91%），归母净利润达 0.47 亿元（同比+22.06%），综合毛利率达 48.80%，营收利润实现较快增长。从 2023Q2 单季来看，实现营收 1.42 亿元（同比+3.36%），归母净利润达 0.37 亿元（同比+2.93%），业绩稳中有升。公司上半年研发投入达 0.28 亿元，同比增长 11.85%，产品矩阵不断丰富，各产品线研发团队以市场需求为导向，积极围绕传感与控制、工业通信、云计算、人工智能四大核心技术领域，保证公司产品的升级迭代及新产品推出速度。总体来说，一方面，公司已初步完成在海外主要客户的市场布局，海外营销渠道基本形成，伴随一带一路政策，海外订单需求增长，有望贡献收入新增量。另一方面，电力新增市场不断拓展，公司积极参与投标，全年业绩有望边际向好。 工业基本盘稳中有升，智能电网订单增加，海外市场持续拓展推进。 从产品结构来看，截止 23 上半年，工业物联网通信实现营收 1.29 亿元（同比+14.06%），得益于国内需求高增，销售逐步恢复向好。公司的工业物联网通信产品主要面向各种工业应用领域，用于各种无人值守环境下工业设备的联网。伴随我国未来我国工业自动化水平将持续提升，及物联网下游应用领域众多，工业物联板块有望保持稳步增长。智能配电网实现营收 0.68 亿元（同比+32.50%），Q2 收入同比持平，下半年订单有望持续增加，全年板块营收有望超预期。公司基于多年在电力系统研发应用通信产品的经验，研发的智能配电网状态监测系统（IWOS）产品提供线路故障类型识别、故障定位、线路工况分析、线路健康状态评估和故障预测等高级功能，技术处于行业领先地位，市场快速增长。智能售货控制系统实现营收 0.32 亿元（同比+12.44%），公司的智能售货控制系统产品为自助售货机行业的智能化升级提供“开箱即用”的完整解决方案，出海节奏有望加速。公司拓展以发达工业国家为主的海外市场，报告期内海外实现营收 0.78 亿元，占比 33.28%，同比增长 1.92%，海外收入占比有望持续提升。公司新产品收入增速较快，推进边缘计算网关、车载网关、企业路由等产品在工业、车载及企业网络等细分领域的应用落地，有望成为新业绩增长点。 高毛利业务拓展提升盈利能力，工业物联网龙头有望持续引领发展。 公司工业物联网实力强劲，海内外需求高增。海外业务毛利较高，助力公司盈利能力提升。在物联网技术领域具有较为全面的技术积累，在物联网的不同层次均有技术研发，具备物联网垂直应用的深度整合和跨界创新能力。我们看好公司长期业绩增长空间，结合公司最新业绩，我们给予公司 2023-2025 年归母净利润预测值为 0.91 亿元、1.16 亿元、1.45 亿元，对应 EPS 为 1.24 元、1.57 元、1.98 元，对应 PE 为 31.01倍、24.39 倍、19.38 倍，考虑公司核心技术优势，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

2023 年 8 月 22 日，映翰通发布 2023 年中报。公司 1H23 实现营业收入2.37 亿元，同比增长 18.91%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比增长 22.06%；实现扣非归母净利润 0.43 亿元，同比增长 26.89%。单季度看，2Q23 实现收入1.42 亿元，同比增长 3.36%，实现归母净利润 0.37 亿元，同比增长 2.92%。 数字经济快速崛起，工业互联网推动其发展。据中国信息通信研究院调研，2021 年，全球 47 个主要国家数字经济增加值规模达到 38.1 万亿美元，占 GDP的 45%。其中，中国数字经济规模达到 7.1 万亿美元，占 47 个国家总量的 18%以上，位居世界第二。工业互联网的本质与核心是利用信息化手段实现整个工业生产活动的高度融合，是第四次工业革命的重要基础设施。据市场研究公司Marketsand Markets 的调查报告显示，工业互联网应用潜力广阔，2018 年全球工业物联网的市场规模约 640 亿美元，预计将在 2023 年将超 900 亿美元。 扎根技术研发，布局物联网大产业链。公司技术先进，在不同的细分行业，如工业物联网、智能电力、智能自助设备领域中具有较高的市场认知度，主营产品具有很强技术优势和竞争力。公司一直以“工业物联网的引领者”作为目标砥砺前行，依托多年积累的软硬件技术平台，针对选定的细分垂直应用领域持续研发各类行业终端及系统软件，为目标行业的智能化提供完整的“云+端”解决方案，不断拓展市场空间。 大力投入自主创新研发，全力推进市场拓展。公司建立持续研发的创新体制，在传感与控制、工业通信、云计算、人工智能等方面积累了多项先进的核心技术，围绕工业与楼宇 IoT、数字能源、智慧商业、企业网络、车载与运输五大业务板块持续加快产品创新、全面推进市场拓展。2023 年上半年，公司研发投入2,771.34 万元，同比增长 11.85%，研发投入占营业收入的比重 11.71%。公司构建数字化营销体系，持续强化公司在全球市场的品牌形象，持续加大海外市场投入，营业收入平稳增长，报告期内海外营业业务收入 7,873.06 万元，占比为33.28%，同比增长 1.92%。 投资建议：受益于数字经济浪潮下的工业物联网需求景气度提升，公司自主创新能力的提升有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计 23-25 年公司营业收入分别为 5.33/6.98/8.72 亿元，归母净利润分别为1.11/1.65/2.23 亿元；对应 2023 年 8 月 23 日收盘价 P/E 分别为 26x/17x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：技术更新换代快，行业市场竞争加剧，全球政策推进力度和持续时间不及预期

事件：公司发布2022年年报&2023年一季报。 2022年公司实现营收3.9亿，同比下滑13.9%，实现归母净利润7000万，同比下滑33.0%；扣非归母净利润为6200万，同比下滑12.4%。 若剔除去年宜所智能出表影响，公司2022年可比收入下降5.9%。 2023年一季度，公司实现营收9400万，同比增长53.8%，实现归母净利润933万，同比增长374.6%，实现扣非归母净利润783万，同比大幅增长1061.1%。 一季报表现超预期，三大产品线均恢复增长，全年展望乐观。 2022年主要由于疫情封控、二十大保电等客观因素影响，公司商务拓展、项目实施、产品交付出现延迟，其中工业物联网通信产品营收2.27亿元，同比微增4.1%，智能配电网状态监测产品营收0.81亿元，同比下降18.6%，智能售货控制系统营收0.58亿元，同比下降20.3%。一季度各条产品线显著恢复，根据公司202304投资者关系活动披露，三条产品线收入同比高增。1）其中智能配电网产品实现180%增长，国网各省分公司延期项目陆续下单，2023由于公司独有的主站系统在多省公司的入围落地部署以及地缆型状态监测新产品的推广，智能状态监测产品有望加速渗透。2）随着数字经济与工业互联网行业快速发展，下游客户数字化需求提升，工业通信产品同比增长35%，2023国内需求复苏、海外如期拓展，收入有望再提速。3）去除外部因素后，智能零售产品也恢复了13%的增长，2023年线下消费和商旅客流的复苏、AI智能货柜整机新品的推出将成为主要增长点。 工业龙头数字化转型加速，公司工业路由器、边缘计算网关等产品需求看好。 工业物联网通讯产品沉淀了公司对各种通讯协议的理解、各行业应用场景定制化开发、工业操作系统开发以及云端管理平台的迭代优化，是公司五大行业解决方案的基础能力和基本盘。后疫情时代，各工业大国纷纷推动工业互联网建设，核心是利用信息化手段实现整个工业生产活动的高度融合，产业数字化由各行业龙头率先开展，并快速下沉到二三线厂商。MarketsandMarkets报告显示，全球工业互联网设备联网数量将从2016的24亿增至2025的138亿，工业互联网联网数量将在2023年超过消费物联网。公司工业路由器、DTU、边缘无线网关等产品广泛应用于智能电力、数字能源、智能制造、智能零售、智慧城市等细分市场，得到施耐德、ABB、GE、罗克韦尔、中联重科等工业巨头认可。 此外，工业数据现场预处理、能效管理、故障分析等需要轻量化实时化边缘处理，边缘计算网关市场快速增长，公司边缘计算网关产品不断升级完善，新增了QuickFaaS函数即服务功能，并新增了对ModbusTCP、IEC104和OPCUA更多北向接入协议的支持。 海外市场产品营销齐发力，有望继续高速增长。 2022年公司海外市场收入1.4亿元，剔除宜所智能出表因素，可比增速为28.9%。在产品侧，公司工业路由器、无线网关等产品推出更多型号覆盖高中低端抵达更多客户；在北美市场推出“星汉云”SD-WAN企业分支机构联网解决方案并取得初步收入；此外车载与运输板块主要面向欧美市场，车载网关覆盖工程车辆、民用大巴到特种车辆，针对欧洲公交推出符合ITXPT标准的车载网关。 市场侧，公司积极引入海内外丰富销售经验人才，渠道覆盖了欧美工业强国市场，通过Webinar、线上论坛、展会等方式构建数字化营销体系，持续强化企业品牌形象，并建立线上线下双轮驱动的销售模式。自有销售渠道建设之余公司在欧美与知名品牌和集成商建立合作，有望覆盖更多电力市政等项目。 新一期股权激励彰显信心，收入复合增速目标20%。 公司于今年3月推出新一期股权激励计划，授出59.6万股，覆盖23名高管、核心技术管理人员。以2022年营收为基数，设定归属达成目标为2023-2025营收增长率目标分别不低于20%、44%、73%。对比2017-2022公司营收复合增速为11.1%，此次股权激励计划彰显信心，我们认为公司各条产品线均分解设立了具有挑战性的经营目标，2023有望重回增长轨道。 投资建议2023各项市场活动恢复，公司新品拓展、渠道建设、营销扩张同步进行，考虑到市场复苏节奏情况，我们预计公司2023-2025分别实现归母净利润0.97亿（前值1.28）、1.27亿（前值1.80）、1.72亿元，同比增速分别为37.5%、30.9%、35.8%，维持“买入”评级。 风险提示配电网智能监测产品招标采购低于预期，海外市场拓展不达预期，智能零售市场复苏不及预期，工业物联网市场竞争激烈盈利能力下降。

2020年12月24 事件：2023年4月25日，公司发布2022年年报以及2023年一季报，2022年实现总营收3.87亿元，同比下降13.92%，实现归母净利润0.70亿元，同比下降32.97%，实现扣非归母净利润0.62亿元，同比下降12.43%。2023年Q1，公司实现总营收0.94亿元，同比增长53.83%，实现归母净利润0.09亿元，同比增长374.6%，实现扣非归母净利润0.08亿元，同比增长1061.13%。 点评：一季度营收及利润同比双增长，业务收入持续提升根据公司公告，公司2022年Q4实现营收1.02亿元，同比下降8.97%，实现归母净利润0.20亿元，同比增长52.15%，实现扣非归母净利润0.17亿元，同比增长112.90%。纵观全年，公司主要在研发投入、产品出新、海外拓展三大方面表现出色：1）持续研发：公司高度重视技术创新，公司持续加大在关键核心技术及新产品新技术的研发投入，2022年公司研发投入5548.42万元，同比增长12.92%，研发投入占营业收入的比重14.34%；公司的IG502边缘计算网关产品在美国工控行业第35届“工程师选择（Engineers’ChoiceAwards）”奖项中获得荣誉提名奖，公司的增强型工业级边缘计算网关、高精度暂态录波型故障指示器等获得由北京市科委、市发展改革委等六部门联合颁发的“北京市新技术新产品(服务)证书”。 2）产品推陈出新，边缘计算产品增长较快：面对市场数字化智能化需求，公司各产品线推出了一系列针对商业，工业能源和车载运输业的新产品和解决方案，包括ER605边缘路由器、VT200简易型车载追踪网关等，公司的边缘计算网关、车载网关、低压配电网关、边缘路由等产品的市场拓展初见成效，其中边缘计算网关、车载网关类产品增长迅速。 3）持续进行海外市场拓展：公司继续拓展以发达工业国家为主的海外市场，获得一项欧洲发明专利，公司海外市场的收入规模持续增长，公司新产品车载网关、星汉云管理网络解决方案进入北美、欧洲等市场，有望形成规模销售。收入结构方面，海外业务占比进一步提升。公司持续发力海内外业务，不断提高市场占有率，2022年国内收入2.43亿元，同比下降18.32个百分点，占营收比重为63%，较上年下降3个百分点；2022年海外收入1.41亿元，同比下降4.41%，占营收比重为37%，较上年提升3个百分点，主要得益于公司国际化战略稳步推进，凭借近几年产品在海外市场拓展逐渐落地，海外业务快速增长。未来，公司有望持续加大海外业务的发展，继续推动核心产品与业务线对应的海外市场拓展计划，利用中国产品的出海优势，提高出海产品的投资回报率，反哺研发与运营，形成良性循环。2022年毛利率有所提高，盈利能力整体稳定从盈利能力来看，公司年度毛利率和净利率整体稳定，2022年毛利率有所提高。2022年公司毛利率为48.08%，较上年提高2.83个百分点，2022年净利率为18.19%，较上年下滑6.12个百分点。2023年一季度，公司毛利率为47.86%，环比下降1.65个百分点，同比提高1.08个百分点，公司净利率为9.52%，环比下降10.03个百分点，同比提高6.30个百分点。2022年整体费用率略有提升，23年一季度费用率同环比均下降从费用端来看，公司2022年期间费用率略有提升，23年一季度费用率同环比均下降。公司2022年期间费用率为33.08%，较上年提高5.36个百分点，其中销售费用率为15.20%，较上年提高4.03个百分点，主要是职工薪酬增加所致，管理费用率为6.26%，财务费用率为-2.72%，财务费用主要是汇率上升导致汇兑收益增加导致。2023年一季度，公司期间费用率为37.23%，环比下降4.92个百分点，同比下降8.66个百分点，其中销售费用率为14.89%，管理费用率为7.45%，财务费用率为1.06%。保持研发投入，持续增强技术创新能力公司高度重视技术创新，保持较高的研发投入，为后续的发展奠定良好基石。2022年公司研发费用为0.55亿元，同比增加12.90%，研发费用率为14.34%，较上年提高3.42个百分点；2023年一季度，公司研发费用0.13亿元，研发费用率为13.83%，环比减少1.86个百分点，同比减少4.51个百分点。整体来看，公司不断投入研发，进一步促进技术创新及开发，为公司长久发展奠定夯实的技术基础。公司研发体系不断壮大完善，公司研发人员数量不断上升。截至2022年财报，公司总员工人数为407人，其中研发人员达到178人，占总人数比达到44%。公司研发团队的持续壮大，为后续新品开发、新业务拓展及相关的售后支持活动均提供有效保障。电力物联网空间广阔，配网智能化改造成发力重点电力物联网是智能电力落地最确定性领域，南方电网“十四五”规划投资约6700亿元，其中配电网侧投资约3200亿元，在总投资占比达48%，我们初步测算“十四五”期间全国电网规划投资总额有望达到3万亿元，其中配网智能化改造为重要环节。第三代电力系统是以新能源为主的新型电力系统，重点在于升级配网系统，配网智能化成为行业发展趋势。 IWOS是新型电力系统的“摄像头”，是配电网智能化的“起点”随着新型电力系统进程推进，风电、光伏发电等新能源接入比例将显著增加，电力系统面临“双高”问题，即高比例可再生能源接入与高比例电力电子设备应用，数字技术成为解决“双高”问题的关键，而录波型故障指示器（IWOS）作为智能化进程中的“眼睛”，可以在电路系统发生故障时，对线路电流进行精确测量及高速录波，诊断线路故障类型，并快速解决问题，可以为配电网侧稳定运行起到“保驾护航”的作用，是配电网智能化的“起点”。 公司IWOS产品具备核心竞争力，为配电网智能化引领者公司IWOS由采集单元、汇集单元和智能分析云平台三大系统组成，三个组成单元均为公司自主研发设计，故障检测准确率已达90%（传统产品准确率在50%以下），同时公司拥有自己的数据库，具备较强竞争实力。IWOS自2017年开始进入全国各省电网市场，已在国家电网、南方电网超过23个省市得到应用，已安装设备数量数万套，覆盖线路上千条，同时，公司致力于海外市场的拓展，目前已在境外十几个国家或地区进行试点。 深耕工业物联网和智能电网，兼具软硬实力公司主营产品包括工业物联网通信产品和物联网创新解决方案两大类别，其中工业物联网通信产品主要包括工业无线路由器、无线数据终端、边缘计算网关、工业以太网交换机等产品，而物联网创新解决方案产品主要包括智能配电网状态监测系统产品、智能售货控制系统产品、智能车联网系统产品等。在智能电力领域，公司DTU产品服务于国家电网配网自动化改造，需求确定性较强。公司兼具硬实力和软实力，持续加大的研发投入保持了公司在行业内的技术领先力，同时不断完善营销渠道，使得品牌影响力持续增强，为长期成长奠定基础。 盈利预测与投资评级公司作为配网智能化领先企业，深耕IWOS、DTU等产品，同时卡位工业物联网，未来成长空间大。我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.02亿元、1.45亿元、1.99亿元，对应PE分别为31.72倍、22.21倍、16.19倍，维持“买入”评级。 风险因素电力行业投资规模变化；物联网行业竞争加剧引发价格战；电网智能化进展不及预期

投资要点公司发布 2022年报及 2023年一季报，2022年实现营业收入 3.87亿元，同比下滑 13.92%，实现归母净利润 7034.99万元，同比下滑32.97%，实现扣非归母净利润 6216.40万元，同比下滑 12.43%。2023年一季度公司实现营业收入 9430.37万元，同比增长 53.83%，实现归母净利润 932.71万元，同比增长 374.60%，实现扣非归母净利润782.64万元，同比增长 1061.13%。 公司 2022年呈现较强的抗冲击能力，2023Q1收入超预期恢复。 2022年全球经济受多重不利因素影响，公司国内外市场均承受压力，全年收入同比下降 13.92%，此外还有原控股子公司宜所智能不再纳入合并报表的影响，2021年同期该子公司实现营收 3855.44万元，若剔除该因素影响，公司 2022年收入同比下降 5.85%，体现出较强的抗外部冲击能力。分产品来看，2022年公司工业物联网通信产品收入 2.27亿元，同比增长 4.13%；智能配电网状态监测系统产品收入 8037.89万元，同比下滑 18.58%；智能售货控制系统收入 5817.58万元，同比下滑 20.32%，技术服务及其他收入为 1879.92万元，同比下滑 66.21%。 2023年一季度，摆脱不利因素影响后，公司单季实现营收 9430.37万元，同比大增 53.83%，实现超预期恢复。 海外市场拓展顺利，新品逐步推向市场。2022年，公司继续拓展以发达工业国家为主的海外市场，收入规模持续增长，实现营收 1.41亿元，占总营收比重为 36.75%，同比下滑 4.41%，若剔除宜所智能不并表的因素，海外收入实际同比增长为 28.88%。公司新产品车载网关、星汉云管理网络解决方案进入北美、欧洲等市场，客户使用满意度不断提升，有望形成规模销售。 收入结构改善和成本优化带动公司毛利率显著提升。公司 2022年综合毛利率为 48.08%，同比提升 2.83pct，产品收入结构的变化带来一定影响，此外，报告期内，公司通过数字化技术改善工艺流程，缩短转产时间等方式，提高了工厂生产制造的效率，产能得到了有效提升。在采购方面，公司不断探索新的采购模式，增强公司的降本能力；研发、产品、采购、销售等多部门配合，优化产品设计方案，降低原材料积压提升利用率，实现降本增效。2023年一季度，公司毛利率为 47.86%，同比提升 1.08pct。 持续高研发投入，提升产品竞争力和市场覆盖度。2022年，公司研发投入 5548.42万元，同比增长 12.92%，研发投入占营业收入的比重 14.34%。2023年一季度，公司研发费用为 1314.89万元，同比增长 17.02%。公司持续加大在关键核心技术及新产品新技术的研发投入，为更多的行业应用场景的落地实现技术储备。2022年，公司面对市场数字化智能化需求，公司各产品线推出了一系列针对商业，工业 能源和车载运输业的新产品和解决方案，包括 ER605边缘路由器、VT200简易型车载追踪网关，变电站母线型故障监测终端、基于Debian系统的工控机、新型高性能车载网关 VG800系列、VT100OBD 接口车载追踪网关、智能收单柜等多款产品，丰富了公司产品生态组合，可以覆盖更广泛的应用场景。 投资建议参考公司今年一季度业绩改善情况，相较前次报告，我们上调了公司 2023-2024年的收入预测，并新增 2025年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入为 5.65亿元、7.44亿元、9.60亿元，归母净利润为 1.07亿元、1.51亿元、2.06亿元，EPS 为 2.04元、2.86元、3.91元，对应 PE 为 30倍、21倍、16倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。 风险提示： 行业应用渗透率提升不及预期；新产品推广不及预期；市场竞争加剧。

全球化的工业物联网小巨人，提供“云+端”整体解决方案。公司主营工业互联网通信产品（M2M）和针对特定行业的物联网（IoT）垂直解决方案。经过20余年发展，从“云”发展到“端”，构建了全球化的研产销体系，2021年海外收入占比已达到 33%。 工业物联网行业换挡升级，工业路由器及新品快速增长。政策催化和技术驱动共振，工业物联网大潮兴起。叠加近期企业 5G 专网频段和 RedCap 模组首发催化，加速推进 5G 走进工厂。根据 GSMA 预测，2025年全球工业物联网连接数将达到约 138亿，中国将达到 41亿。公司工业物联网通信产品矩阵丰富，支持多协议，满足如电力/工控/交通/零售/医疗等多领域需求；产品已进入北美、欧洲等发达国家工业、商业、车载领域，品牌建设初见成效，是工业互联网通信产品出海的稀缺标的，且公司近期加大投入海外子公司建设，预计海外市场将贡献更大增量；随工厂边缘云、汽车智能化需求增长，新品边缘计算网关、车载网关有望在国内外形成规模收入。 AI 赋能智能配电网监测产品，疫后招投标恢复将优先受益。3月 31日国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，电网智能化行业受益，“十四五”国家电网配网投入超 1.2万亿元。公司 IWOS 产品解决了困扰电力系统多年的“配电网小电流接地系统单相接地故障检测和定位”这一行业难题，接地故障检测准确率接近 90%，技术行业领先。国内市场空间超百亿，公司在国网招投标中份额优先，疫情减退招投标恢复，有望拉动需求；海外市场已经在沙特、泰国、印度尼西亚、马来西亚等 20多个国家开展产品试点应用，并在马来西亚形成了持续的小批量的供货，有望加速放量。 全球智能售货不断渗透，公司产品有望实现稳步成长。国内智能售货机渗透率相比美日较低，且海外存量改造空间广阔。公司与行业龙头制造商、运营商建立了深厚的合作伙伴关系，有望受益于需求持续扩张。2022年公司升级产品推出 AI 智能柜产品，有望增厚业绩。 投资建议：考虑公司 3月股权激励草案发布，正式落地后将提升核心员工积极性；且公司三大主业边际向好，22年公司因疫情影响电网、零售销售，且部分芯片短缺，出货不及预期，23年上述短期因素消化后有望迎来业绩拐点，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 0.69/1.03/1.43亿元，同比增长-34.0%、49.2%、38.6%，当前市值对应 PE 倍数为 49x/33x/24x。公司自上市以来 PE 估值中枢为 48倍。维持“推荐”评级。 风险提示：新技术研发进展不及预期，供应链侧芯片短缺影响产品交付，宏观经济影响。

事件简述：2023年 3月 15日，公司发布股权激励草案，拟向 23人授予59.60万股，授予价格为 25.65元/股；同日，公司公告对子公司美国映翰通增资850万美元。 发布股权激励计划，提升员工积极性和发展信心。 本激励授予范围包括董事、高管、核心技术人员等 23人，占公司总人数（截至2021.12.31）的 6.3%，授予 59.60万股限制性股票，占总股本的 1.13%（截至2023.03.15），授予价格为每股 25.65元。业绩考核目标为：1）公司层面，以22年营收为基数，23-25年营收增长率不低于 20%、44%、73%，即 4.65亿元、5.58亿元、6.70亿元，CAGR 不低于 20%；2）个人层面，激励对象的绩效考核结果划定 A、B、C、D，分别给予 100%、80%、50%、0%股份数量。 我们认为激励计划的实施将更加稳定员工团队，实现员工利益与股东利益的深度绑定，考虑到公司工业、电网、零售三大业务 23年的良好趋势，我们认为 23年20%的收入增速目标较为稳健和务实。 对美国子公司增资，助力海外市场加速拓展。 公司以自有资金 850万美元向美国映翰通增资，仍持有其 100%股权。美国映翰通主要从事工业物联网通讯产品的研发和销售，是公司产品海外市场拓展和销售的主体，2021年营收 1.0亿元，净利润 1240万元，22年前三季度 1.0亿元，净利润 2774万元，业绩增速较快，是映翰通重要的业务主体，为母公司贡献突出业绩增量。 增资主要目的是：增强子公司的资金实力，助力海外市场的拓展，提升公司在海外市场的品牌形象。公司 2023年海外边缘路由器、边缘计算网关、车载网关即将形成规模销售，此次增资将助力海外业务拓展，尤其是工业物联网产品的销售。 投资建议：公司因宜所出表、疫情、缺芯等短期因素，2022年收入承压，考虑公司三大业务良好态势，2023年可能是公司业绩拐点，预计公司 23-24年归母净利润分别为 1.03亿元/1.43亿元，当前市值对应 PE 倍数为 26X/19X，公司上市以来的估值中枢为 48倍。维持“推荐”评级。 风险提示：供应链侧芯片短缺影响产品交付；售货机业务受宏观经济影响较大。