事件回顾：公司发布半年报，2023 年上半年实现营业收入 43.56 亿元，同比增长0.67%；实现归母净利润 2.58 亿元，同比增长 4.62%，扣非后归母净利润 2.54 亿元，同比增长 24.07%。单季度来看，公司 Q2 实现营业收入 22.61 亿元，同比下滑 4.20%、环比增长 13.33%，实现归母净利润 1.62 亿元，同比增长 6.17%、环比增长 68.75%。2023 年上半年，工具和家电板块分别实现收入 16.20 亿元和 15.00 亿元，较去年同期基本持平，新能源板块实现收入 9.14 亿元，同比增长 6.56%，低于预期，下游去库存或需求复苏仍需时日。但是，公司上半年综合毛利率21.58%，较去年同期增加了 2.5 个百分点，上述三大业务板块毛利率均有改善，盈利能力进一步提升。此外，公司上半年经营性现金流净额 5.28 亿元，较去年同期增加了 604.86%，财务状况更加健康，预计下半年公司整体经营逐季向好态势。 控制器市场大而分散，公司份额稳步提升，智能化趋势提供成长动能2022 年智能控制器全球市场规模约 1.8 万亿美金，中国市场规模约 3万亿人民币。控制器行业竞争格局十分分散，主要有三类竞争者，一类是英维斯、代傲等专门为跨国电气电子整机厂商提供高端智能控制器厂商，核心是技术优势；另一类是富士康、伟创力等代加工厂或者EMS 企业，核心是成本优势；一类是拓邦股份、和而泰、振邦智能、朗特智能等国内本土控制器厂商，核心是客户，在研发和成本方面取得良好的平衡、做到及时响应，剩下的主要是一些小规模厂商。智能控制器行业天花板较高、公司市占率提升空间较大，随着下游市场向头部客户集中，公司份额有望稳步提升。此外，智能化趋势不可阻挡，产品不断更新迭代给智能控制器厂商带来持久的成长动能。 公司看点：1）下游家电、工具和新能源需求复苏。家电行业需求恢复趋势明确，上半年刚需家电品类优先回暖，品类恢复节奏上存在差异；工具行业去库存持续至 2023 年上半年，随着应用场景增加，需求恢复指日可待；新能源上半年受欧美市场去库存影响低于预期，工商业储能有望成为新增长点。 2）绑定优质大客户，公司份额提升仍有空间。家电客户包括伊莱克斯、苏泊尔、松下、博西华、日立等，营收过亿的客户数量快速增加；工具客户 TTI 占比七成，其他工具客户份额仍有较大提升空间。 3）前瞻性布局空心杯电机，工业板块是潜在增长点。公司 IPO 阶段开始布局电机产品和工控产品，电机产品包括空心杯有刷电机、无刷电机，可用于家电、工具和机器人领域。 投资建议公司工具、家电两大下游下半年有望看到更加明显的复苏，新能源作为第二增长曲线有望重回高增长，公司目前估值处于历史低位。我们预计调整公司 2023-2025 年归母净利润预测值为 7.62、9.91、12.74亿元（前值为 8.47、11.91、16.49 亿元），对应 EPS 为 0.60、0.78、1.00 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为18.69X/14.37X/11.18X，维持“买入”评级。 风险提示1）下游家电、工具和新能源复苏不及预期；2）新能源扩产不及预期。

业绩预告公司正式发布半年报，2023H1实现营业收入 12.08亿元，同比增长30.09%，其中：地理空间信息同比增速+44.61%，资源与公共事业同比增速+42.74%，机器人与自动驾驶同比增速+88.10%。2023H1实现归母净利润 1.72亿元，同比增长 30.84%。公司海外拓展成效显著，上半年海外收入同比增长 73.38%，海外市场毛利率高达 73.79%。下游卫星导航应用需求稳步提升，公司地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶业务重回高增长。此外，公司坚持战略研发投入，在算法、芯片、激光雷达等关键领域持续突破，持续巩固核心技术优势品和打造牌影响力。展望全年，我国迎来低轨卫星互联网建设元年，卫星应用行业景气度提升，公司将迎来新型测绘受益数字经济建设、海外营收占比提升、定位增强服务拓展 SaaS 模式、自动驾驶事件催化与政策驱动等多重发展机遇。 核心看点1）数字中国建设驱动，实景三维、水利监测提供新增长点。我们测算2025年国内 RTK 设备市场规模约 66亿元，公司国内市场份额稳定，国外市场占有率有望不断提升。实景三维建设推动测绘行业向信息化转型升级，对无人机、无人船、激光雷达等新型装备的需求不断提升，水利、矿山等实时位移监测需求则提供新价值蓝海。 2）农机自动驾驶加速出海，国内份额受益行业集中度快速提升。我国农机自动驾驶渗透率不足 2%，远远低于美国 90%渗透率水平，基于北斗系统的国产自动驾驶设备市场占有率不断提高，我们测算 2025年国内农机自动驾驶系统市场规模约 180亿元，随着农机自动驾驶补贴退坡、其他竞争者陆续出清，行业渗透率、公司份额有望加速提升。 同时海外市场一片蓝海，公司在中东、南美、东南亚等地区迅速展业。 3）SWAS 定位增强服务助力市场卡位，乘用车自动驾驶星辰大海。 SWAS 广域增强系统赋能公司新型测绘、智慧农机、自动驾驶、无人机/无人船等业务线，可大幅提升产品性能、增加客户粘性，有助于公司迅速拉开与友商的差距。乘用车自动驾驶方面，GNSS+INS 组合定位模块已成为 L3及以上自动驾驶标配功能组件，2023年起随着 L3级自动驾驶汽车量产上路，出货量有望高速增长。我们测算 2023年 L3渗透率约 0.49%、2026年 L3及以上渗透率约 2.21%。目前产品价格较高、下游客户偏谨慎，随着出货量提升，产品价格将不断下降，市场规模将随之增长，未来可期。 投资建议我们预计公司 2023-2025年归母净利润预测值 4.83、6.40、8.47亿元，对应 EPS 分别为 0.89、1.19、1.57元。当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为 36.05X/27.17X/20.54X，维持“买入”评级。 风险提示海外市场开发受宏观环境影响拓展不及预期、新型测绘和水利监测市场需求不及预期、乘用车自动驾驶渗透率提升

事件回顾：公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入38.65 亿元，同比增速+59.87%，归母净利润3.03 亿元，同比增速+48.53%。其中，锐凌无线（2022 年11 月1 日并表）2023 年上半年实现收入11.2 亿、归母净利润1.1 亿。剔除并表影响，公司2023 年上半年收入同比增长13.4%、归母净利润同比减少5.4%。锐凌无线上半年净利润率达到9%左右，盈利能力超预期。同时，上半年车载和CPE 模组维持高增长，笔电和POS 模组受到宏观环境影响有所下滑；成本端，原材料价格变动不大，预计海外占比提升毛利率持续改善；费用端，除了并表增加的费用支出，公司费用率控制良好。 公司2023 年Q2 实现营业收入20.52 亿元，同比增速+65.60%，归母净利润1.62 亿元，同比增速+63.54%，剔除锐凌无线合并报表影响，我们预计公司Q2 整体经营仍然稳中有升。分业务来看，PC 和POS业务逐渐恢复，车载和CPE 业务收入快速增长的同时随着出货量增加毛利率持续改善。研发进展方面，公司发布基于高通QCM4490 的5G智能模组，满足AI 浪潮下的智能终端化需求；子公司广通远驰推出基于MT2735 平台的首个5G 模组正式量产交付国内TOP 新能源品牌；公司发布尺寸更精简、地区版本和封装方式更齐全的5G RedCap 模组，有望复刻Cat1 产业趋势，通过降本催熟5G 应用落地。 车载/CPE 放量+笔电复苏+ODM/天线多元化经营，经营有望持续改善Counterpoint 预测，到2030 年全球蜂窝物联网模组出货量将超过12亿，年复合增速为12%，行业景气度中长期看仍然比较确定。2022 年全球蜂窝物联网模块出货量仍然实现14%的同比增长，其中，广和通出货量份额7.5%、全球第二。展望下半年，1）越来越多的车载模组由定点转到批量，锐凌无线并表完成大大增强了公司在车载领域的国际竞争力；2）海外CPE 仍处于需求增长期，有望持续放量；3）笔电、POS 等消费电子也有望恢复到正常年份的增长，由增量逻辑转为渗透率提升逻辑；4）新能源、安防以及工业等领域有望成为公司模组新的增长点。5）受益边缘AI，智能模组渗透率有望快速提升，催生出新的应用场景。最后，公司在天线和ODM 领域的多元化布局也将进入收获期，我们看好模组公司转型ODM 领域继续做大做强。 投资建议广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司业务正由传统笔电模组主导向笔电、车载、CPE 和泛IoT 模组以及天线、ODM 等多元化经营转型。展望未来，公司面临车载/CPE 模组放量、天线/ODM 新业务延伸以及海外市场开拓三重发展机遇。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为5.63、7.60、10.13 亿元，对应EPS 分别为0.74、0.99、1.32 元，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为31.13X/23.09X/17.32X，维持“买入”评级。 风险提示1）消费复苏不及预期，与之相关的模组出货量下滑；2）车载、CPE模组需求不及预；3）天线、ODM 等新业务进展不及预期。

业绩预告公司发布半年报业绩预告，2023H1 实现归母净利润1.73 亿元-1.78 亿元，同比增长28.30%-32.01%，扣非后归母净利润1.54 亿元-1.59 亿元，同比增长64.63%-69.98%。若按归母净利润中值1.755 亿元计，2023Q2 实现归母净利润0.96 亿元，同比增长45.18%、环比增长21.87%，半年度业绩表现亮眼。下游卫星导航应用需求稳步提升，公司地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶业务实现稳步增长。此外，公司坚持战略研发投入，在算法、芯片、激光雷达等关键领域持续突破，持续巩固核心技术优势品和打造牌影响力。展望全年，我国迎来低轨卫星互联网建设元年，卫星应用行业景气度提升，公司将迎来新型测绘受益数字经济建设、海外营收占比提升、定位增强服务拓展SaaS 模式、自动驾驶事件催化与政策驱动等多重发展机遇，预计逐季向上态势。 核心看点1）数字中国建设驱动，实景三维、水利监测提供新增长点。我们测算2025 年国内RTK 设备市场规模约66 亿元，公司国内市场份额稳定，国外市场占有率有望不断提升。实景三维建设推动测绘行业向信息化转型升级，对无人机、无人船、激光雷达等新型装备的需求不断提升，水利、矿山等实时位移监测需求则提供新价值蓝海。 2）农机自动驾驶加速出海，国内份额受益行业集中度快速提升。我国农机自动驾驶渗透率不足2%，远远低于美国90%渗透率水平，基于北斗系统的国产自动驾驶设备市场占有率不断提高，我们测算2025 年国内农机自动驾驶系统市场规模约180 亿元，随着农机自动驾驶补贴退坡、其他竞争者陆续出清，行业渗透率、公司份额有望加速提升。 同时海外市场一片蓝海，公司在中东、南美、东南亚等地区迅速展业。 3）SWAS 定位增强服务助力市场卡位，乘用车自动驾驶星辰大海。 SWAS 广域增强系统赋能公司新型测绘、智慧农机、自动驾驶、无人机/无人船等业务线，可大幅提升产品性能、增加客户粘性，有助于公司迅速拉开与友商的差距。乘用车自动驾驶方面，GNSS+INS 组合定位模块已成为L3 及以上自动驾驶标配功能组件，2023 年起随着L3 级自动驾驶汽车量产上路，出货量有望高速增长。我们测算2023 年L3渗透率约0.49%、2026 年L3 及以上渗透率约2.21%。目前产品价格较高、下游客户偏谨慎，随着出货量提升，产品价格将不断下降，市场规模将随之增长，未来可期。 投资建议我们预计公司2023-2025 年归母净利润预测值4.83、6.40、8.47 亿元，对应EPS 分别为0.89、1.19、1.57 元。当前股价对应2023-2025 年PE 分别为37.19X/28.03X/21.19X，维持“买入”评级。 风险提示海外市场开发受宏观环境影响拓展不及预期、新型测绘和水利监测市场需求不及预期、乘用车自动驾驶渗透率提升不及预期。

事件回顾： 公司 2022年年报和 2023年一季报显示，2022年实现营业收入 23.06亿元，同比增长 17.11%，归母净利润 1.28亿元，同比增长 8.21%，扣非后归母净利润 0.99亿元，同比增长 47.34%。公司海外营收占比逐步提升，智能网联车和 FWA 业务保持高速增长态势，泛 IoT 业务受客户需求转弱影响有所下滑，但公司主营业务盈利能力不断增强。 2023年 Q1实现营业收入 4.43亿元，同比增长 10.62%，归母净利润0.18亿元，同比下滑 26.31%。Q1各行业下游需求整体属于弱复苏，公司海外营收占比继续提升，车载业务依旧处于高增长态势，毛利率环比提升态势。 两部门出台意见支持新能源汽车下乡，公司智能网联车业务有望受益5月 17日，发改委、国家能源局对外发布《关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》，对适度超前建设充电基础设施、优化新能源汽车购买使用环境等作出具体安排。首先，新能源汽车下乡将带动大量的充电桩先行先建，目前充电桩几乎标配物联网模组，有望带动公司充电桩相关的模组快速起量；其次，目前一线城市的新能源车渗透率已经超过 50%，而部分三四线城市渗透率不足 10%，新能源汽车下乡或将激发新一轮汽车贝塔行情。公司车载业务随着比亚迪汽车销量快速突破有望带动公司智能模组出货量持续增长。 多模态大模型呼吁低延时高效能边缘算力，公司算力模组加速渗透随着 Stable Diffusion 等扩散模型的快速发展以及 SAM 高质量数据集和图形工具的开源，图像、视频、VR 等 AIGC 流量未来或出现爆发式增长。未来与工业孪生世界、AI NPC 的互动需要低延时高可靠，如工业互联网、智慧煤矿等应用需要流量不出园，呼吁算力本地化部署。算力模组是公司智能模组的一条产品线，公司前瞻性投入 AI 算力相关研发，并于 2022年年初正式发布算力模组产品且大批量商用发货。公司的算力模组目前最高可以提供近 48TOPS 的 AI 算力，最开始应用于云服务器、无人机、工业视觉检测等相关场景，目前逐步扩展到 AI 零售、VR 眼镜、AI-box、数字人、边缘侧终端等新的领域，未来带算力模组的工业网关、服务/人形机器人、无线安防等出货量将快速提升。 投资建议公司聚焦智能/算力模组和解决方案，深耕车载、FWA 和泛 IoT 领域，多年华为合作技术底蕴深厚、客户资源禀赋优秀。物联网海外需求韧性好、国内消费复苏共振下，公司车载和 FWA 业务增长确定性强，盈利 能力稳步提升。调整公司 2023-2024年归母净利润预测值分别为2.01、3.05亿元（前值 2.77、3.99亿元），新增 2025年预测值为 4.36亿元，对应 EPS 分别为 0.77、1.17、1.67元，当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为 37.67X/24.88X/17.42X。维持“买入”评级。 风险提示1）政策落实不及预期；2）海外需求疲软、国内消费复苏不及预期； 3）车载、FWA 业务增长不及预期。

事件：公司发布 2022年报/2023年一季报。 2022年公司实现收入 27.2亿元，同比增长 32.6%（2022年公司对普丽盛实施反向购买按装入资产可比口径）；实现归母净利润 12.0亿元，同比增长 66.0%，扣非归母净利润为 11.4亿，同比增长 60.0%。公司2022年超额完成业绩承诺，业绩符合市场预期。 2023年一季度公司实现营收 8.1亿元，同比增长 31.5%，环比增长11.4%；实现归母净利润 3.3亿元，同比增长 52.7%，环比下降 12.7%，剔除奖金计提、投资收益等影响业绩继续环比提升。 廊坊 A 区机柜快速投放上架，收入连续环比增长。 2022年底公司廊坊数据中心 A 区正式投产机柜数量约 4.6万架，成熟楼栋上架率超过 90%。公司 A 区约 7万机柜即将完成全部建设，将于2023年全部正式交付投运，同时客户需求迫切，订单指引明确，有望继续保持 18个月的快速上架爬坡速度。从 2018-2022五年时间来看，公司实现了连续 20个季度收入环比增长的“奇迹”，奠定了园区级数据中心行业引领者优势。我们认为，随着 AI、云计算、定制芯片等竞争优势向科技头部巨头集中的趋势，参考美国发展经验，国内超大规模数据中心将实现高于行业平均水平的增长，具有充足资源储备、专业运维能力以及高能效比的超大规模园区级 IDC 运营商将实现更快增长。润泽廊坊国际信息港作为京津冀最大的园区级数据中心，规划了自有变电站、地下管廊等，将 22栋数据中心联接为一个整体，满足客户快速扩容需求。 2023廊坊外四大园区启动投放开启第二增长曲线。 公司在 2019已完成长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈、西北地区等全国性布局，新增约 16万机柜规划，并在“双碳”、“东数西算”等政策正式出台前取得土地、电力、能耗等核心指标。2023年，公司平湖、佛山、惠州、重庆四地园区级数据中心将陆续交付投运，新投放数据中心仍然采取运营商批发销售模式，终端客户覆盖大型互联网、云计算、政府、行业数字化转型等行业，将为公司开启第二增长曲线。长期来看，公司平湖、佛山、惠州、重庆、兰州数据中心园区分别规划了 5万、3万、3万、3万以及 1.4万个机柜，满足东数西算核心枢纽节点快速增长的算力需求。 AI 驱动高密度高功率液冷机柜需求，公司研发应用步伐领先。 AI 应用爆发带动智能算力需求快速增长，智能算力基础设施投资景气周期加快启动。根据 IDC 联合浪潮信息发布的《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》，2021-2026年期间，预计国内智能算力规模 CAGR 为 52.3%。智能算力中心上架高功率 AI 服务器，单机柜功率达到 10kw-30kw，对于高功率电源、高可靠 UPS、高效率风冷/液冷等配套数据中心设备提出要求，以往老旧小数据中心难以满足要求。公司已逐步对低功率机柜进行升级改造（低功率机柜占比在 20%以下），加快推进高密机柜和液冷机柜应用，正在交付的以 10kw 高密机柜为主，20kw 以上液冷机柜已在 23Q1开始批量交付。公司廊坊 A7数据中心液冷机柜最低 20kw，目前已交付的最高可达 50kw，创新使用液冷技术，能效大幅提升，能够满足客户大模型应用场景需求。随着高功率机柜逐渐提升，同等上架率下，液冷机柜毛利率略优，长期来看有助于公司保持业内领先的毛利率水平。 自投自建自持自运维，绑定主流客户保持高盈利能力。 2022年公司综合毛利率为 53.1%，在 IDC 业内处于领先水平，主要源于公司自投自建自持自运维的商业模式。公司成本结构中占比最大为电费，其次为折旧、服务费、人工费、其他费用。电费方面，公司以电费洼地服务价值高地，相比一线城市有 15-20%优势，且自建变电站，具有一定议价能力；折旧方面，公司成熟数据中心上架爬坡快，折旧摊销比例呈下降趋势；网络带宽方面，由客户单独向运营商采购；人力和服务方面，公司布局地区用工成本具有优势，对于服务器后端运维通过收购慧运维降低了专业运维成本。客户方面，字节跳动在 2021公司终端收入中占比 60%以上，字节跳动月活用户已快速发展至 7亿以上，收入转化率仍不断提升；2021年底，字节跳动宣布火山引擎进军 B 端市场，2023年春季，宣布推出火山高速训练引擎，升级机器学习平台，全力支持大模型，支持单任务 GPU 万卡集群，微秒级超低时延网络。 投资建议随着廊坊 A 区 7万个机柜快速爬坡上架，我们认为公司营收将持续快速环比增长，同时廊坊外新项目交付短期或影响毛利率，但长期看将打开成长空间。我们预计公司 2023-2025归母净利润分别为 18.2亿（前值18.0）、23.1亿（前值 24.7）、31.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示新项目机柜交付上架爬坡速度不及预期拉低毛利率，电费成本上涨风险，大客户上架爬坡速度放缓。

事件：公司发布2022年年报&2023年一季报。 2022年公司实现营收3.9亿，同比下滑13.9%，实现归母净利润7000万，同比下滑33.0%；扣非归母净利润为6200万，同比下滑12.4%。 若剔除去年宜所智能出表影响，公司2022年可比收入下降5.9%。 2023年一季度，公司实现营收9400万，同比增长53.8%，实现归母净利润933万，同比增长374.6%，实现扣非归母净利润783万，同比大幅增长1061.1%。 一季报表现超预期，三大产品线均恢复增长，全年展望乐观。 2022年主要由于疫情封控、二十大保电等客观因素影响，公司商务拓展、项目实施、产品交付出现延迟，其中工业物联网通信产品营收2.27亿元，同比微增4.1%，智能配电网状态监测产品营收0.81亿元，同比下降18.6%，智能售货控制系统营收0.58亿元，同比下降20.3%。一季度各条产品线显著恢复，根据公司202304投资者关系活动披露，三条产品线收入同比高增。1）其中智能配电网产品实现180%增长，国网各省分公司延期项目陆续下单，2023由于公司独有的主站系统在多省公司的入围落地部署以及地缆型状态监测新产品的推广，智能状态监测产品有望加速渗透。2）随着数字经济与工业互联网行业快速发展，下游客户数字化需求提升，工业通信产品同比增长35%，2023国内需求复苏、海外如期拓展，收入有望再提速。3）去除外部因素后，智能零售产品也恢复了13%的增长，2023年线下消费和商旅客流的复苏、AI智能货柜整机新品的推出将成为主要增长点。 工业龙头数字化转型加速，公司工业路由器、边缘计算网关等产品需求看好。 工业物联网通讯产品沉淀了公司对各种通讯协议的理解、各行业应用场景定制化开发、工业操作系统开发以及云端管理平台的迭代优化，是公司五大行业解决方案的基础能力和基本盘。后疫情时代，各工业大国纷纷推动工业互联网建设，核心是利用信息化手段实现整个工业生产活动的高度融合，产业数字化由各行业龙头率先开展，并快速下沉到二三线厂商。MarketsandMarkets报告显示，全球工业互联网设备联网数量将从2016的24亿增至2025的138亿，工业互联网联网数量将在2023年超过消费物联网。公司工业路由器、DTU、边缘无线网关等产品广泛应用于智能电力、数字能源、智能制造、智能零售、智慧城市等细分市场，得到施耐德、ABB、GE、罗克韦尔、中联重科等工业巨头认可。 此外，工业数据现场预处理、能效管理、故障分析等需要轻量化实时化边缘处理，边缘计算网关市场快速增长，公司边缘计算网关产品不断升级完善，新增了QuickFaaS函数即服务功能，并新增了对ModbusTCP、IEC104和OPCUA更多北向接入协议的支持。 海外市场产品营销齐发力，有望继续高速增长。 2022年公司海外市场收入1.4亿元，剔除宜所智能出表因素，可比增速为28.9%。在产品侧，公司工业路由器、无线网关等产品推出更多型号覆盖高中低端抵达更多客户；在北美市场推出“星汉云”SD-WAN企业分支机构联网解决方案并取得初步收入；此外车载与运输板块主要面向欧美市场，车载网关覆盖工程车辆、民用大巴到特种车辆，针对欧洲公交推出符合ITXPT标准的车载网关。 市场侧，公司积极引入海内外丰富销售经验人才，渠道覆盖了欧美工业强国市场，通过Webinar、线上论坛、展会等方式构建数字化营销体系，持续强化企业品牌形象，并建立线上线下双轮驱动的销售模式。自有销售渠道建设之余公司在欧美与知名品牌和集成商建立合作，有望覆盖更多电力市政等项目。 新一期股权激励彰显信心，收入复合增速目标20%。 公司于今年3月推出新一期股权激励计划，授出59.6万股，覆盖23名高管、核心技术管理人员。以2022年营收为基数，设定归属达成目标为2023-2025营收增长率目标分别不低于20%、44%、73%。对比2017-2022公司营收复合增速为11.1%，此次股权激励计划彰显信心，我们认为公司各条产品线均分解设立了具有挑战性的经营目标，2023有望重回增长轨道。 投资建议2023各项市场活动恢复，公司新品拓展、渠道建设、营销扩张同步进行，考虑到市场复苏节奏情况，我们预计公司2023-2025分别实现归母净利润0.97亿（前值1.28）、1.27亿（前值1.80）、1.72亿元，同比增速分别为37.5%、30.9%、35.8%，维持“买入”评级。 风险提示配电网智能监测产品招标采购低于预期，海外市场拓展不达预期，智能零售市场复苏不及预期，工业物联网市场竞争激烈盈利能力下降。

公司发布2022年年报&2023年一季报。 2022年公司实现营收21.4亿元，同比略增0.15%；实现归母净利润-2.5亿元，同比增长57.3%，扣非归母净利润-3.7亿元，同比增长34.3%；在物联网芯片市场去库存背景下，公司收入基本持平，但毛利率提升费用率下降实现大幅扭亏。 2023年一季度公司实现营收4.1亿元，同比下降26.8%；实现归母净利润-2.0亿元，同比下降506.1%，扣非后归母净利润-2.3亿元，同比下降498.9%。环比来看，23Q1收入环比下降26.8%，去库存压力持续，短期业绩承压。 受到下游去库存影响，2022年芯片产品收入下滑，2023下半年需求或逐步复苏。 根据counterpoint报告统计，全球蜂窝模组出货量在22Q2同比增长20%后，22Q3出货量同比仅微增2%（主要受到中国市场出货量下滑8%影响），全年实现14%增长，较2021年59%增速大幅下降。从下游主流模组厂商库存水位来看保持在历史较高水平，移远通信20Q4/21Q4/22Q4存货中库存商品与原材料比值分别为45%/24%/27%。翱捷科技2022年芯片出货量同比下降13.7%，蜂窝基带芯片和非蜂窝基带芯片收入分别同比下降6.7%、24.5%。从市场份额来看，公司保持了在cat1市场的领导地位，并逐步在cat4和cat7市场取得更大突破。根据counterpoint统计，公司2022在全球蜂窝物联网芯片组出货量占比9.4%，较21Q4、21Q2分别-1pct、+2.4pct。 在国内消费快速复苏、工业互联网建设以及各行业数字化转型加速背景下，2023国内物联网市场增长有望恢复，counterpoint预计2023年全球蜂窝模组出货量将同比增长19%。 芯片定制和IP授权收入大幅增长，受益于AI大模型市场爆发。 2022年公司芯片定制和IP授权业务分别实现营收2.3亿、1.1亿元，分别同比增长79%、75%。公司为多家不同领域头部企业提供芯片定制业务，并成功帮助芯片定制客户导入大规模量产，其主要客户包括客户S、登临科技、大普微、芯英科技等。2022年底chatGPT发布引爆大模型训练和推理需求，主流AI芯片创业公司和互联网公司纷纷投入AI专用芯片自研以期待替换昂贵的英伟达GPU。公司自研的NPU引擎支持多种神经网络，具备2.5Tops算力2Tops神经网络运算性能，同时公司具备研发设计AI大芯片能力，并得到知名客户量产验证，未来芯片定制业务或继续保持高速增长。IP授权方面公司自研的高性能图像处理IP授权已覆盖国内三大知名手机厂商以及其他行业知名系统厂商，并首次开拓高端显示处理器授权领域。芯片定制和IP授权业务可以复用公司的IP资源，提升研发成果转化能力，该业务毛利率较高对公司盈利能力有积极带动作用。 短期看好5G物联网起量，长期期待手机市场取得突破。 我们认为2019-2021国内快速爆发的cat1市场为公司发展第一阶段主要驱动，受益于轻量化数传和智能模组场景持续放量（移动支付、共享出行、可穿戴、资产管理、智能停车等）以及2G/3G存量市场的替代升级，cat1市场未来或保持15%左右的市场规模平均增速，目前竞争格局已形成展锐、翱捷两超加多强的态势。在Cat4higher市场，由于5G的逐步替代和ASP下降，市场或呈缓慢下降态势，公司凭借高性价比有望取得更多国产替代机会。5G市场或成为公司未来5年主要增长驱动，根据counterpoint，22Q3全球5G模组出货量占比仅2.6%，但占据了24.2%的收入，目前5G芯片组国内仅展锐、海思，公司已发布5G物联网量产版芯片组，并导入移远等主流模组厂商，将通过细分场景的SKU丰富优化逐步扩大出货量。在手机SOC方面，公司4G智能手机SoC量产版已于23Q1成功流片，各项指标符合预期。2023公司将持续投入优化功耗、APP应用处理、图形图像处理等性能指标，逐步完成海内外运营商认证测试，加速手机SOC商业化。此外公司正在研发基于FinFET先进工艺的芯片研发设计平台，建成后可实现6nm制程流片，助力公司拓展高端手机芯片市场。 产品持续研发迭代助力维持毛利率稳定，积极拓展车载和海外市场。 2022年公司蜂窝芯片车联网应用开拓前装和后装市场，成功进入移远、有方、高新兴等车联网模组供应链，公司芯片已实现在长安LUMIN、金康新能源、奇瑞捷途、陕汽商用、东风商用等众多车型量产。汽车市场在全球蜂窝模组出货量中位列第四，门槛高、单价高，有助于公司优化产品结构，保持毛利率稳定。此外公司积极拓展海外市场，采用公司4G芯片的Telit&Thales模组已通过TMobile认证，多款搭载公司芯片的模组通过近30个国家的运营商认证，为公司打开更广阔的海外市场奠定基础。 投资建议物联网芯片市场虽短期承压，公司保持战略定力，积极研发新品并拓展5GIoT、4G手机SoC等市场，我们看好公司长期发展空间。考虑到Cat1市场恢复节奏以及部分产品战略降价策略，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为-1.01亿（前值-1.05）、0.85亿（前值1.33）、2.20亿，维持“增持”评级。 风险提示Cat1市场恢复不及预期，4GCat4+市场拓展不及预期，5G物联网芯片市场拓展不及预期，智能手机SoC量产出货进展不及预期，研发费用增长超预期。

事件：公司发布 2022年年报/2023年一季报。 2022年公司实现营收 69.1亿元，同比增长 6.6%，归母净利润为 6.1亿元，同比增长 7.3%，扣非归母净利润 5.5亿元，同比增长 16.2%。 受下半年国内传输网投资增长放缓影响，公司 22Q3开始收入增速显著放缓，但盈利能力保持相对稳定水平。 2023一季度，公司实现营收 12.7亿元，同比下滑 25.9%；归母净利润为 1.0亿元，同比下滑 28.6%，扣非归母净利润为 0.8亿元，同比下滑42.7%。一季度，国内传输网市场需求保持低迷，同时结构上毛利率相对较低的 PON 等业务收入占比提升。费用率方面，公司持续加大研发投入，Q1研发费用率 10.7%，同比增加 1.6pct，综合导致了盈利能力的下滑。 传输市场需求短期下滑，相干下沉有望带动城域波分投资。 传输产品线 2022年在公司营收占比 52.9%，毛利贡献占比 68%，因此作为基本盘对公司业绩影响较大。2022年下半年受部分元器件供应周期、国内运营商传输网投资放缓等影响收入增长放缓。根据 Dell Oro 报告，全球光传输设备市场 22Q3同比下降 6%，主要由于零部件短缺以及美元升值；Q4北美市场投资反弹但国内市场需求仍疲软并延续到23Q1。全年来看，按固定汇率计算全球光传输市场 2022增长了 4%，主要由北美市场所拉动，展望后市，Dell Oro 预计光传输市场将在 2023恢复增长，并以 3%的 CAGR 在 2027年达到 170亿美元。 LightCounting 预测城域网流量增速将高于骨干网，城域流量年增长率在 25%-40%之间，在城域接入网 100G/200G 将持续取代 10G 成为主流速率，此外 OXC/ROADM 也将下沉到城域网部署，华为近期推出的Alps-WDM 解决方案采用全池化波分架构，采用全相干 100G 模块，通过 WSS 集成技术提升全光交换集成度。高速全光网络将带动ROADM/OXC 设备、高速光模块、超宽带器件需求，公司可提供光传送网端到端整体解决方案，包括光模块、光纤放大器、光无源器件、WSS、OTDR、相干器件等，有望逐步受到传输网投资复苏拉动。 10GPON 市场需求旺盛但结构性拉低了毛利率。 2022年国内千兆宽带建设保持高景气，根据工信部披露，2022年国内1000M 速率以上用户达 9175万户，同比增加 5716万，10GPON 端口数达 1523万个，较上年末净增 737万。光迅是全球最大的固网接入光器件供应商之一，在全球接入网市场排名第三，拥有完整的 GPONOLT/ONU、10GPON（10G EPON）、10G GPON、10G Combo PON的 BOSA 和光模块等。2022年，光迅接入和数据产品线收入同比增长23.4%，但毛利率 15.4%同比下滑 2.1pct，客观上由于毛利率相对偏低 的 PON 产品增速较快。此外，无线前传市场 2023需求或保持稳定，近期运营商将启动新一轮光模块招标，光迅作为主流厂商将保持稳定地位。 AI 数据中心光模块需求弹性大，国内数通市场或逐步复苏。 大模型应用的兴起带动了数据中心向 DDC（分布式分解结构）交换机和胖树网络架构演进，400G/800G 高速光模块市场将快速增长。根据英伟达 H100SuperPOD 超算集群网络参考设计，单台服务器高配需求为 16个 800G+5个 400G 光模块。而国内腾讯等互联网厂商也推出了自研高性能网络架构，腾讯星脉高性能计算网络单服务器实现 3.2TRDMA 带宽，采用无阻塞胖树拓扑，或带动对 200G/400G 光模块大量需求。我们看到在 AI 大模型“军备竞赛”下，国内互联网将重点加大对 AI 基础设施投入，国内高速光模块市场有望复苏。光迅在全球数通光模块市场排名第 5，其 100G、200G、400G 产品在国内互联网市场出货量领先，今年下半年或逐步看到增速回暖。此外，800G 当前正处于验证导入窗口期，公司作为率先推出全品类的厂商，有望率先在主流设备商客户取得突破。 激光雷达、卫星激光等新业务持续推进，公司依托垂直整合光通信技术有望拓展更多应用领域。 公司在 ECOC2022上发布了 1550激光雷达光器件一站式解决方式，可为客户提供 1550种子激光器、PD、APD、ISO、滤片、CPL、Combiner等全套光器件。公司去年顺利导入 IATF16949汽车质量管理体系，为Lidar 产品量产拓展打下基础。此外，公司在星网低轨卫星互联网建设供应链中处于重要环节，主要产品包括卫星姿态控制光学传感器、星间激光通信窄线宽激光器和放大器模块。低轨卫星互联网步入建设高峰期后每年需求或在 3000颗以上，公司涉及市场空间达到 30亿元，当前优势卡位形成良好配套基础。 投资建议当前受到行业阶段性需求放缓影响业绩短期承压，我们认为 AI 将显著拉动光模块/光器件需求，并首先在数通市场体现，进而由多模态模型对流量的拉动驱动传输网、接入网增长，看好公司长期空间。我们预计公司 2023-2025归母净利润分别为 6.74亿（前值 7.38）、8.01亿（前值8.49）、9.42亿元，维持“增持”评级。 风险提示运营商传输网投资不及预期，国内互联网/云巨头投资复苏低于预期，自有芯片产能扩充/高端芯片突破进展低于预期，全球地缘政治影响供应链稳定，激光雷达市场需求/商务拓展不及预期。

公司发布一季报，2023年Q1实现营业收入19.95亿元，同比增长6.82%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长2.11%，扣非后归母净利润0.91亿元，同比增长57.62%。2023年以来，公司在工具行业依然具备龙头企业优势，聚焦头部客户，提升在客户端份额，并增加创新产品供应；家电行业有一定的季节性，Q1小幅下滑，随着经济增速和需求端逐步恢复，Q2开始有望恢复增速；新能源行业增长趋势良好。 公司概况：智能控制器行业领导者，新能源成为第二增长曲线公司专注智能控制器行业长达26年，经过不断进行技术经验与产品方案积累，已经成为全球领先的智能控制方案提供商。从下游来看，公司目前专注于家用电器、电动工具和新能源三大领域，提供的产品主要包括控制器、电机、锂电池、BMS/PCS/EMS等等。公司以“平台化技术创新能力、伙伴式客户服务能力和体系化快速响应能力”三大能力为核心，与伊莱克斯、博西华、TTI等行业头部客户建立了亲密合作关系。 产能快速扩张，公司已初步形成“立足国内、布局外海、贴近客户”的国际化视野。成立之初，公司以“客户亲密”作为战略发展重点，将研发和生产基地设立在国内的珠三角和长三角区域。随着下游应用的持续拓展，公司在工具、新能源领域逐步构建了海外客户服务能力，加快了国际化步伐，目前已经形成了东南亚（越南）、南亚（印度）、北美（墨西哥）以及欧洲（罗马尼亚）的全球化制造基地布局体系。 行业概况：控制器市场大而分散，公司份额稳步提升2022年智能控制器全球市场规模约1.8万亿美金，中国市场规模约3万亿人民币。控制器行业竞争格局十分分散，主要有三类竞争者，一类是英维斯、代傲等专门为跨国电气电子整机厂商提供高端智能控制器厂商，核心是技术优势；另一类是富士康、伟创力等代加工厂或者EMS企业，核心是成本优势；一类是拓邦股份、和而泰、振邦智能、朗特智能等国内本土控制器厂商，核心是客户，在研发和成本方面取得良好的平衡、做到及时响应，剩下的主要是一些小规模厂商。智能控制器行业天花板较高、公司市占率提升空间较大，随着下游市场向头部客户集中，公司份额有望稳步提升。智能控制器BOM成本构成相对均衡，公司电池+PCS是储能产品核心。智能控制器上游原材料主要包含IC芯片、PCB、电容电感、二/三极管、继电器等电子元器件，其中，IC芯片和PCB占比较高，分别为20%和14%，整体上较为均衡，单一原材料涨价影响BOM成本较小。 储能产品来看，以户用储能为例，电池+PCS储能逆变器两者合计构成电化学储能系统成本的80%。其中，电池成本构成储能系统成本的60%，PCS储能逆变器构成20%（其核心半导体元件IGBT），EMS能量管理系统构成10%，BMS电源管理系统构成5%，其他配件构成5%。 公司逻辑：1）新能源扩产、家电/工具复苏，有望受益边缘AI和终端智能化。目前公司越南和印度产能正处于快速爬坡过程中，宁波和墨西哥产能2022年投产，罗马尼亚产能进入量产导入和试生产阶段。 2）绑定优质大客户，家电、新能源领域份额提升空间较大。家电客户包括伊莱克斯、苏泊尔、松下、博西华、日立等，营收过亿的客户数量快速增加；工具客户主要是TTI，营收占比七成；新能源客户为欧美户储集成商以及便携式储能的华宝新能等。 投资建议公司工具、家电两大下游Q2有望看到更加明显的复苏，新能源作为第二增长曲线将继续保持高增长，公司目前估值处于历史低位，一季报扣非业绩亮眼，全年也有基本面支撑。此外，智能控制器有望受益边缘AI的发展和新一轮终端智能化浪潮。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.47、11.91、16.49亿元，对应EPS为0.67、0.94、1.30元，当前股价对应2023-2025年PE分别为16.20X/11.52X/8.32X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）海外经济波动、国内消费复苏不及预期；2）新能源扩产不及预期。

业绩预告公司正式发布 2022年年报和 2023年一季报，2022年实现营收 22.36亿元，同比增长 17.50%，实现归母净利润 3.61亿元，同比增长22.69%。2022年宏观环境存在较大不确定性，公司积极采取自研核心元器件、大力开拓海外市场（+54.56%），实现综合毛利率 56.64%，较上年提升 2个百分点。 2023年 Q1实现营收 5.12亿元，同比增张21.19%，实现归母净利润 0.79亿元，同比增长 18.49%。下游卫星导航应用需求稳步提升，公司资源与公共事业、机器人与自动驾驶业务实现快速增长。此外，公司坚持战略研发投入，在算法、芯片、激光雷达等关键领域持续突破，持续巩固核心技术优势品和打造牌影响力，同时，公司也注重降本控费进一步提升经营管理效率。展望全年，公司将迎来新型测绘受益数字经济建设、海外营收占比提升、定位增强服务拓展 SaaS 模式等多重发展机遇，预计逐季向上趋势。 核心看点1）数字中国建设驱动，实景三维、水利监测提供新增长点。我们测算2025年国内 RTK 设备市场规模约 66亿元，公司国内市场份额稳定，国外市场占有率有望不断提升。实景三维建设推动测绘行业向信息化转型升级，对无人机、无人船、激光雷达等新型装备的需求不断提升，水利、矿山等实时位移监测需求则提供新价值蓝海。 2）农机自动驾驶加速出海，国内份额受益行业集中度快速提升。我国农机自动驾驶渗透率不足 2%，远远低于美国 90%渗透率水平，基于北斗系统的国产自动驾驶设备市场占有率不断提高，我们测算 2025年国内农机自动驾驶系统市场规模约 180亿元，随着农机自动驾驶补贴退坡、其他竞争者陆续出清，行业渗透率、公司份额有望加速提升。 同时海外市场一片蓝海，公司在中东、南美、东南亚等地区迅速展业。 3）SWAS 定位增强服务助力市场卡位，乘用车自动驾驶星辰大海。 SWAS 广域增强系统赋能公司新型测绘、智慧农机、自动驾驶、无人机/无人船等业务线，可大幅提升产品性能、增加客户粘性，有助于公司迅速拉开与友商的差距。乘用车自动驾驶方面，GNSS+INS 组合定位模块已成为 L3及以上自动驾驶标配功能组件，2023年起随着 L3级自动驾驶汽车量产上路，出货量有望高速增长。我们测算 2023年 L3渗透率约 0.49%、2026年 L3及以上渗透率约 2.21%。目前产品价格较高、下游客户偏谨慎，随着出货量提升，产品价格将不断下降，市场规模将随之增长，未来可期。 投资建议我们调整公司 2023-2024年归母净利润预测值 4.83、6.40亿元（前值5.07、6.70亿元），新增 2025年预测值 8.47亿元，对应 EPS 分别为0.90、1.20、1.58元。当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为31.23X/23.54X/17.80X，维持“买入”评级。 风险提示海外市场开发受宏观环境影响拓展不及预期、新型测绘和水利监测市场需求不及预期、乘用车自动驾驶渗透率提升不及预期。

业绩回顾公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年实现营收4.01 亿元，同比下滑45.07%，归母净利润0.86 亿元，同比下滑63.59%。主要系疫情导致项目推进或部分军兵种采购进度严重滞后，同时2022 年处于研制阶段的关键年份，公司进一步加大了研发投入，加上税收优惠政策调整，致使营收和利润均未达到预期水平。此外，公司2023 年Q1 实现营收0.77 亿元，同比增长342.86%，归母净利润微亏，同比增长59.28%，主要由于部分合同由去年Q4 延期至今年Q1 确认收入。由于公司所处行业计划较强，预计今年在补齐延期的项目或订单的基础上，还能享有一定的增长，放长远看，公司成长逻辑并没有改变。 税收政策调整同时影响收入和毛利率，2023 年该不利因素有可能减轻2022 年初军品免征增值税政策调整，公司出于谨慎性原则无法按合同额的100%确认收入，同时，2022 年度综合毛利率59.37%，较上年度减少4.38pct。其中Q1、Q2、Q3、Q4 分别为65.09%、56.40%、62.13%、47.34%，毛利率的季节性变化主要是由于各军兵种对装备的需求有所不同导致产品毛利率存在一定差异，各个军兵种的交付节奏不同导致公司整体毛利率有一定波动。此外，新的税收政策或补贴方案有望接续，同时，公司亦可选择软件产品增值税即征即退等其他税收筹划方案替代，对公司整体属于短期影响，2023 年该不利因素有可能减轻或消除。 军用宽带通信核心供应商，公司纵横发展路径清晰、空间较大短期看好公司军用宽带装备规模列装。公司是军用宽带的核心供应商，承担了大部分军用宽带型号装备的研制任务，拥有生产、销售及在研的型号产品40 型左右，公司在原有火箭军、陆军、空军和战支基础上，又取得了武警方面的突破，公司横向的延展性较好；中长期看好公司产品矩阵扩张。军品方面，公司拥有基于SDR 平台的宽窄带兼容无线通信系统、新一代接入波形和自组网波形、基于军用需求的军用5G 产品、新一代骨干网微波网络电台产品等研发项目储备，民品方面，国产5G小基站已拿到工信部入网证与型号核准证，后续将根据市场定制需求进行产品化。公司纵向的延续性较强。 投资建议公司作为军用宽带龙头企业，将持续受益国防信息化建设和军用宽带渗透率提升，且公司前瞻性布局下一代军用通信体制和国产5G 小基站，远期定位由军用4G 向以宽带为特色的信息化装备领域拓展。我们调整公司2023-2024 年归母净利润至2.55、3.55 亿元（前值4.09、5.54 亿元），新增2025 年预测值4.78 亿元，对应EPS 分别为0.41、0.57、0.76 元，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为29.87X/21.40X/15.90X，维持“买入”评级。 风险提示1）国内疫情反复影响公司项目进度及产品交付；2）各军兵种信息化建设不及预期；3）税收政策变动风险。

事件回顾： 公司发布 2022年年报和 2023年一季报，2022年度实现营收 5.41亿元，同比增长 20.35%，实现归母净利润 0.75亿元，同比下降32.40%。收入方面，受国内疫情和成都地区高温限电影响，导致部分产品不能按期交付或确认收入。成本方面，受原材料价格上涨，销售结构变化、国产化因素影响，毛利率持续下降。费用方面，随着公司人员规模扩大，薪酬及福利等费用有较大幅度上涨。此外，参股公司铭科思继续亏损。 2023年 Q1实现营收 0.68亿元，同比下降 32.18%，因军品特点部分前期交付产品尚未签订合同无法确认收入，公司 Q1发出商品余额较去年同期增长 69%，同时，截至一季度末，公司在手订单 6.04亿元（含口头订单），较上年同期增长 19.6%。由于公司所处行业计划较强，预计今年在补齐收入缺口的基础上，还能享有一定的增长，放长远看，公司成长逻辑并没有改变。 行业景气度延续，公司机载领域市场空间大、弹载领域成长性好机载领域，航电系统占到整个军用飞机价值量接近一半，受益于主战机型放量以及航电系统价值量提升，公司机载嵌入式计算机有望实现稳步增长；弹载领域，受益于主战弹型放量以及精确制导渗透率提升，公司弹载嵌入式计算机有望维持较高增速；车载和舰载领域，主要受益于武器平台的信息化改造，有望跟随行业平稳增长，公司车载和舰载嵌入式计算机由于历史基数原因存在一定波动。目前，军用嵌入式计算机供不应求、外协需求旺盛，未来，军用无人机和电子对抗领域的需求增加将给行业带来进一步扩容。 军用嵌入式计算机行业格局较为分散，国内目前主要由各军工院所的计算机所主导，民参军企业作为作为配套和补充市场份额还很低，公司在元器件国产化方面先发优势明显，同时在多个新技术方向上持续提升核心竞争力。在计算控制方向，持续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证；在无人机领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统成功列装应用；在信号处理方向，提升团队 AI 处理的能力，在多个主流 AI 平台上完成运行LeNet 等多种 AI 网络模型；在大容量存储方向，完成文件系统优化，并着手开发新型文件系统；在图形图像方向，红外图像读出在640*512分辨率下成熟应用、列装和量产，在 1K 分辨率下完成技术预研和技术积累。未来，公司份额提升空间还很大。 投资建议我们认为，公司符合大市场小公司的特性，配套主流型号装备、产品高度定制化构筑竞争壁垒，在研项目饱满、远期成长动能充沛，精细化管理、平台化研发体系运行效率稳步提升，股权激励费用摊销下降，铭科思微也有望扭亏后实现并表。我们调整公司 2023-2024年归母净利润预测值 1.43亿元和 2.03亿元（前值 1.92亿元和 2.82亿元），新增 2025年预测值 3.01亿元。对应 EPS 分别为 2.83、4.02元和 5.95元，当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为30.59X/21.53X/14.54X。维持“买入”评级。 风险提示1）下游订单释放节奏不及预期；2）元器件国产化、进口料涨价、产品结构变化以及军审价导致毛利率持续下滑风险。

事件回顾：公司发布业绩快报显示，2022 年实现营收142.30 亿元，同比增加26.36%，实现归母净利润6.24 亿元，同比增加74.22%，略高于此前业绩预告的6 亿元。单季度来看，2022 年Q4 实现营收40.94 亿元，环比增加18.77%，实现归母净利润1.88 亿元，环比增加18.24%，环比改善明显。公司实现营收稳步增长、净利润超预期增长，主要系4G/5G 模组、车载模组和智能模组稳步增长，ODM、天线、云平台、智慧城市等新业务持续快速扩大，同时公司不断加强供应链管理，提升运营管理效率，盈利能力得以显著提升。 海外物联网韧性强，国内需求持续复苏，边缘AI 提升行业景气度Counterpoint 最新数据显示，2022 年全球蜂窝物联网模块出货量同比增长14%，中国继续引领全球市场，北美和西欧稳步增长，印度增速最快。行业增长驱动力主要来自智能电表实施的恢复、零售POS 的持续升级、智能资产追踪以及智能网联汽车的持续增长。份额方面，移远38.5%出货量全球第一。展望今年，尽管海外经济衰退风险，但是物联网已经成为企业降本增效的有力手段和消费者现代生活的必要环节，我们认为海外需求具有相当韧性，同时Q1 国内消费复苏初现，预计公司在PC 等新进入领域以及车载、CPE、能源等优势领域将维持高速增长，在支付、表计等传统领域将维持增长，天线、ODM、GNSS 等横向拓展领域也将步入收获期。此外，随着越来越多的AI 大模型推出其行业应用或终端应用，公司智能模组和5G+AI 模组有望受益边缘AI 和新一轮终端智能化浪潮。 卫星互联网开启卫星通信新纪元，公司面向物联网布局卫星通信模组在美国Starlink、英国OneWeb 等星座加速建设的背景下，由于轨道、频谱资源有限且地面网络覆盖局限，全球正在展开一场低轨卫星星座的“太空竞赛”。卫星互联网起初面向特种领域用户解决网络覆盖问题，目前正在探索C 端用户端手机直连卫星，成为应急通信手段和新新点，我们认为，卫星互联网用户最终将下沉至物联网，实现真正万物互联。 公司推出CC200A-LB 卫星通信模组，搭载ORBCOMM 的卫星物联网连接平台，使用Inmarsat GEO 星座的L 频段，通过IsatData Pro (IDP)卫星服务提供可靠的全球连接，并支持双向通信、低延时和近乎实时的报告功能，未来在海事、运输、重型设备、农业、采矿以及石油和天然气监测等场景应用前景广阔。CC200A-LB 模组已于今年3 月提供工程样片，6 月份将提供客户样片，9 月份正式量产。 投资建议我们认为公司基本面过硬，经营和管理层面双双出现改善。公司作为一家全球化经营的企业，面对极其不利的外部环境，业务规模仍然持续快速扩张。一方面，行业需求和格局的变化给国内模组厂商带来了历史性机遇，另一方面，公司通过自身努力，绑定高通获得龙头基因、持续地研发认证投入以及选择合适的市场竞争策略等，抓住了机遇、快速成长为行业龙头。预计公司2023-2024 年归母净利润9.58、14.29 亿元，对应EPS 分为5.07、7.56 元，当前股价对应2023-2024年PE 分别为24.48X/16.42X，维持 “买入”评级。 风险提示1）海外经济衰退、国内疫情反复影响下游需求；2）智能模组渗透率不及预期。

公司发布2023年Q1业绩预告，预计一季度实现归母净利润7800-8100万元，同比增长16.90%-21.39%；扣非后净利润6100-6400万元，同比增长21.43%-27.40%。公司2023年一季度业绩稳步向上，主要由于下游卫星导航应用需求稳步提升，公司资源与公共事业、机器人与自动驾驶业务实现快速增长。此外，公司坚持战略研发投入，在算法、芯片、激光雷达等关键领域持续突破，持续巩固核心技术优势品和打造牌影响力，同时，公司也注重降本控费进一步提升经营管理效率。展望全年，卫星互联网的建设带动整个卫星产业空前景气，导航、遥感和通信卫星的应用遍地开花，公司聚焦高精度导航定位，迎来新型测绘受益数字经济建设、海外营收占比提升、定位增强服务拓展SaaS模式等多重发展机遇。 公司逻辑1）测量测绘是立身之本，实景三维、灾害监测提供新增长点。我们测算2025年国内RTK设备市场规模约66亿元，公司国内市场份额稳定，国外市场占有率有望不断提升。实景三维建设推动测绘行业向信息化转型升级，对无人机、无人船、激光雷达等新型装备的需求不断提升，地址灾害、桥梁、水库、矿山等实时位移监测需求则提供新价值蓝海。 2）农机自动驾驶补贴退坡行业出清，公司份额有望加速提升。我国农机自动驾驶渗透率不足2%，远远低于美国90%渗透率水平，基于北斗系统的国产自动驾驶设备市场占有率不断提高，我们测算2025年国内农机自动驾驶系统市场规模约180亿元，随着农机自动驾驶补贴退坡、其他竞争者陆续出清，行业渗透率、公司份额有望加速提升。 3）乘用车自动驾驶星辰大海，2023年将开启加速成长元年。 GNSS+INS组合定位模块已成为L3及以上自动驾驶标配功能组件，2023年起随着L3级自动驾驶汽车量产上路，出货量有望高速增长。 我们测算2023年L3渗透率约0.49%、2026年L3及以上渗透率约2.21%。目前产品价格较高，随着出货量提升，产品价格将不断下降，市场规模将随之增长。 投资建议预计2023-2024年归母净利润分别为5.07、6.70亿元，对应EPS分别为0.95、1.25元。当前股价对应2023-2024年PE分别为29.19X/22.08X，维持“买入”评级。风险提示海外市场开发受宏观环境影响增速不及预期、测绘解决方案受市场需求影响增速不及预期、自动驾驶解决方案受渗透率影响增速不及预期。