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张天

华安证券

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翱捷科技 2022-05-26 63.00 -- -- 75.59 19.98%
75.59 19.98% -- 详细
翱捷科技:全球稀缺的全制式基带芯片平台公司是全球稀缺的基带芯片平台,拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计实力,具备超大规模复杂高速SoC芯片定制及半导体IP授权服务能力。 公司底层投资逻辑1)国产替代是行业最大发展机遇。全球基带芯片市场规模约300亿美元,其中中国是全球最大市场,国产替代空间较大,同时,目前全球主流的基带芯片公司为5-6家,国内拥有基带芯片量产能力的仅海思、展锐和翱捷三家,竞争格局对公司未来成长十分有利。 2)IP的积累为公司成长为平台型企业打下基础。公司通过收购Marvell移动通信部门等,结合自研积累了2G到5G的多模通信协议栈IP以及SoC所需的大部分模拟和数字IP,完备的自研IP使得公司可以挑战智能手机、IoT、AI等各种场景,未来空间无限。 3)规模效应逐渐体现公司将实现扭亏为盈。基带芯片长期处于卖方市场,公司收入增长无忧;芯片产品毛利率将随着规模效应、下游物联网模组价格战趋缓得到进一步提升;公司基带IP积累较为充分,未来研发费用增长将趋缓。我们预计公司有望在2022年实现盈亏平衡。 全球蜂窝物联网模组高增,公司份额国内领先物联网模组行业高景气,国内厂商全面领先。2021年全球物联网模组出货量3.91亿片,同比增速29%,国内模组厂商收入份额40%以上。物联网基带芯片是皇冠上的明珠,技术壁垒高企。基带芯片开发需要无线通信技术的长期积淀,由此形成了基带芯片开发领域大量无法规避的专利门槛,同时基带芯片开发需要长期迭代和打磨。除了全球龙头高通、联发科,国内拥有商用基带芯片的公司仅有海思、展锐和翱捷。 手机基带芯片市场大而广阔,公司厚积薄发进军智能手机领域全球智能手机出货量回暖,国产品牌占据领先优势。2021年出货量达到13.9亿部,同比增长4%,国产厂商占比较高。2021年手机基带芯片市场规模246亿美元,同比增长27%,国外厂商占据绝大多数市场份额。 公司目前销售的移动智能终端芯片主要用于功能机和智能可穿戴设备,为进军智能手机市场,公司积极与手机厂商开展IP授权合作,同时加快向5G通信的技术演进,目前公司5G基带通信芯片已回片,待5G产品成熟后将推出新一代智能手机芯片。 IoT黄金时代来临,公司产品线有望多点开花面向万亿级的物联网市场,公司还拥有基于WiFi、LoRa、蓝牙技术的多种高性能非蜂窝物联网芯片,也有基于北斗导航/GPS/Glonass/Galileo技术的全球定位导航芯片。公司Wi-Fi芯片合作美的批量出货,募投开发商用WiFi6芯片,蓝海市场铸就先发优势;公司低功耗LoRaSoC芯片与GNSS芯片积累深厚,技术优势明显。此外,公司正在大力开发更高定位精度的RTK导航定位产品,进一步开拓应用市场和提升竞争力投资建议公司是物联网基带芯片明星企业,在国产替代趋势之下一路攀登手机SoC巅峰,随着规模效应逐渐体现公司将实现扭亏为盈。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-0.03、2.12、4.42亿元,每股收益分别为-0.01、0.51、1.06元,当前股价对应2022-2024年PS分别为7.89X/5.40X/3.86X,首次覆盖,给与“买入评级”。 风险提示1)晶圆产能松动芯片价格下降风险;2)手机SoC芯片进展不及预期。
航天宏图 2022-05-23 62.32 -- -- 75.00 20.35%
80.90 29.81% -- 详细
事件回顾:公司发布可转债预案,拟发行可转债不超过10.60亿元,募集资金7.56亿元用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目、3.04亿元用于补充流动资金。其中,交互式全息智慧地球产业数字化转型项目主要内容为自建无人机生产线以及构建混合现实智慧地球。数字经济赋能千行百业,实景三维市场前景广阔数字经济在各产业应用带来的效率增长和产出增加已经成为推动经济发展的主引擎。根据信通院《中国数字经济发展白皮书(2021年)》数据显示,2020年数字经济增加值规模增加至39.2万亿元,同时,数字经济在GDP所占的比重提升至38.6%。 实景三维中国是数字经济赋能千行百业的重要抓手,目前实景三维建设规划正处在启动的初期,市场潜力巨大,2025年之前以数据采集、平台搭建为主,到2035年要求地形级实景三维优于2米格网、城市级实景三维优于5厘米级分辨率,且实现对地级以上城市和有条件的县级城市覆盖,10年间基于实景三维数据将延伸出诸多应用场景,市场空间更为广阔。积极响应国家数字经济发展战略,打造空天信息商业应用引领者公司作为国内领先的卫星运营与应用服务提供商,拥有海量卫星数据资源以及数据处理分析挖掘的核心技术和研发基础,具备形成空天地一体化数据感知体系的先天优势。此次募投项目依托公司已有遥感数据资源以及技术优势,布局航空遥感数据获取,实现对地观测从亚米级到厘米级的跨越式发展;结合实景三维技术、VR技术、MR技术,探索沉浸式智慧地球全景构建。我们认为,募投项目有利于公司:1)在卫星遥感基础上,发展低空遥感,巩固行业领先优势;2)拓展公司能力圈,全域孪生映射应用前景广阔,进一步打开成长空间。公司在手订单充裕,水利、农业等领域有望接棒风普成为新的爆发点空间基础设施规划与建设,公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单,竞争力显著提升。PIE+行业,1)应急领域,预计风普2022年市场空间100亿左右,公司有望维持15%-20%市场份额,风普后续的评估区划、灾害预警等业务陆续展开;2)特种领域,公司客户由单一军兵种向多军兵种拓展,业务由情报解译、战场环境构建向军事测绘、型号列装延伸,横纵拓展、持续渗透;3)自然资源领域,实景三维试点相继铺开,公司参与四川、宁夏、包头、黄冈、鹤壁等多个试点,产品体系得到验证、中标节奏明显加快;4)水利、农业,在经济稳增长和大力发展数字经济背景下,公司有望充分受益数字孪生水域、数字乡村等时空底座建设,成为继风普之后的又一个爆发点。 事件回顾:公司发布可转债预案,拟发行可转债不超过10.60亿元,募集资金7.56亿元用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目、3.04亿元用于补充流动资金。其中,交互式全息智慧地球产业数字化转型项目主要内容为自建无人机生产线以及构建混合现实智慧地球。数字经济赋能千行百业,实景三维市场前景广阔数字经济在各产业应用带来的效率增长和产出增加已经成为推动经济发展的主引擎。根据信通院《中国数字经济发展白皮书(2021年)》数据显示,2020年数字经济增加值规模增加至39.2万亿元,同时,数字经济在GDP所占的比重提升至38.6%。实景三维中国是数字经济赋能千行百业的重要抓手,目前实景三维建设规划正处在启动的初期,市场潜力巨大,2025年之前以数据采集、平台搭建为主,到2035年要求地形级实景三维优于2米格网、城市级实景三维优于5厘米级分辨率,且实现对地级以上城市和有条件的县级城市覆盖,10年间基于实景三维数据将延伸出诸多应用场景,市场空间更为广阔。积极响应国家数字经济发展战略,打造空天信息商业应用引领者公司作为国内领先的卫星运营与应用服务提供商,拥有海量卫星数据资源以及数据处理分析挖掘的核心技术和研发基础,具备形成空天地一体化数据感知体系的先天优势。此次募投项目依托公司已有遥感数据资源以及技术优势,布局航空遥感数据获取,实现对地观测从亚米级到厘米级的跨越式发展;结合实景三维技术、VR技术、MR技术,探索沉浸式智慧地球全景构建。 我们认为,募投项目有利于公司:1)在卫星遥感基础上,发展低空遥感,巩固行业领先优势;2)拓展公司能力圈,全域孪生映射应用前景广阔,进一步打开成长空间。公司在手订单充裕,水利、农业等领域有望接棒风普成为新的爆发点空间基础设施规划与建设,公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单,竞争力显著提升。PIE+行业,1)应急领域,预计风普2022年市场空间100亿左右,公司有望维持15%-20%市场份额,风普后续的评估区划、灾害预警等业务陆续展开;2)特种领域,公司客户由单一军兵种向多军兵种拓展,业务由情报解译、战场环境构建向军事测绘、型号列装延伸,横纵拓展、持续渗透;3)自然资源领域,实景三维试点相继铺开,公司参与四川、宁夏、包头、黄冈、鹤壁等多个试点,产品体系得到验证、中标节奏明显加快;4)水利、农业,在经济稳增长和大力发展数字经济背景下,公司有望充分受益数字孪生水域、数字乡村等时空底座建设,成为继风普之后的又一个爆发点。 事件回顾:公司发布可转债预案,拟发行可转债不超过10.60亿元,募集资金7.56亿元用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目、3.04亿元用于补充流动资金。其中,交互式全息智慧地球产业数字化转型项目主要内容为自建无人机生产线以及构建混合现实智慧地球。数字经济赋能千行百业,实景三维市场前景广阔数字经济在各产业应用带来的效率增长和产出增加已经成为推动经济发展的主引擎。根据信通院《中国数字经济发展白皮书(2021年)》数据显示,2020年数字经济增加值规模增加至39.2万亿元,同时,数字经济在GDP所占的比重提升至38.6%。实景三维中国是数字经济赋能千行百业的重要抓手,目前实景三维建设规划正处在启动的初期,市场潜力巨大,2025年之前以数据采集、平台搭建为主,到2035年要求地形级实景三维优于2米格网、城市级实景三维优于5厘米级分辨率,且实现对地级以上城市和有条件的县级城市覆盖,10年间基于实景三维数据将延伸出诸多应用场景,市场空间更为广阔。积极响应国家数字经济发展战略,打造空天信息商业应用引领者公司作为国内领先的卫星运营与应用服务提供商,拥有海量卫星数据资源以及数据处理分析挖掘的核心技术和研发基础,具备形成空天地一体化数据感知体系的先天优势。此次募投项目依托公司已有遥感数据资源以及技术优势,布局航空遥感数据获取,实现对地观测从亚米级到厘米级的跨越式发展;结合实景三维技术、VR技术、MR技术,探索沉浸式智慧地球全景构建。我们认为,募投项目有利于公司:1)在卫星遥感基础上,发展低空遥感,巩固行业领先优势;2)拓展公司能力圈,全域孪生映射应用前景广阔,进一步打开成长空间。公司在手订单充裕,水利、农业等领域有望接棒风普成为新的爆发点空间基础设施规划与建设,公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单,竞争力显著提升。PIE+行业,1)应急领域,预计风普2022年市场空间100亿左右,公司有望维持15%-20%市场份额,风普后续的评估区划、灾害预警等业务陆续展开;2)特种领域,公司客户由单一军兵种向多军兵种拓展,业务由情报解译、战场环境构建向军事测绘、型号列装延伸,横纵拓展、持续渗透;3)自然资源领域,实景三维试点相继铺开,公司参与四川、宁夏、包头、黄冈、鹤壁等多个试点,产品体系得到验证、中标节奏明显加快;4)水利、农业,在经济稳增长和大力发展数字经济背景下,公司有望充分受益数字孪生水域、数字乡村等时空底座建设,成为继风普之后的又一个爆发点。
光迅科技 通信及通信设备 2022-04-19 16.31 -- -- 16.78 1.88%
18.79 15.21% -- 详细
事件:公司发布2021年年年报。 公司2021年实现营收64.9亿元,同比提升7.3%,实现归母净利润5.7亿元,同比16.4%。其中,Q4实现营收17.6亿元,环比增加10.7%,实现归母净利润1.1亿元,环比减少31.3%。分产品来看,传输系列实现营收38.5亿元,同比提升12.1%,接入和数通实现营收26.0亿元,同比略微提升5.2%。整体来看,我们认为公司2021业绩表现基本符合预期,Q4利润环比下滑主要由于研发费用率提升和存货减值计提。 公司整体市场地位领先,多品种产品线平滑行业波动。 根据Omdia统计,截至2021年三季度,公司全球光器件市场份额7.8%,较上年同期提升1pct,排名全球第四。其中传输业务市场份额提升至2%,数通业务市场份额提升1.1%。2021年,国内5G投资下降,5G前传市场规模出现萎缩,传输市场平稳增长,而10GPON由于规模部署第一年实现高速增长。数通方面,海外400G下半年开始持续上量,国内云和互联网厂商网络升级也积极推进。整体来看,公司2021年传输产品线或由于DCI白盒的快速增长和传输器件/模块的国产替代而平稳增长,增速较2020年提升7pct。数据与接入部分5G前传、GPON、10GPON、数通则出现此消彼长,整体增速较2020年放缓。 “东数西算”将拉动骨干网和DCI投资,传输板块2022。有望继续亮眼。 随着“东数西算”投资规划的落地,2022三大运营商资本开支明显向算力网络倾斜,移动和电信在算力网络和产业数字化将分别投入480亿和279亿元。算力网络的建设将直接拉动传输网骨干节点的扩容、数据中心互联网络的建设,Omdia预测全球DCI未来五年复合增速为5.4%,国内市场将成为2022-2023主要拉动力量。公司拥有合分波MUX、端放OA、线放LA、增益均衡DGE等产品,高端白盒和器件去年实现高速增长。此外,公司光无源产品需求处于相对稳定增长状态,未来服务于全光网的WSS、OTDR等产品面临更高成长机遇,传输模块也将受益于100G向200G、400G的迭代。 PON产品线持续像高端优化,数通订单旺盛持续扩产。 随着中国千兆宽带建设的持续推进和海外疫后光纤新基建的开展,全球10GPON市场迎来高速发展期。LightCounting预测全球FTTH光器件市场将在2023年达到16亿美元,其中10GPON系列占比超7成,而25G/50GPON下一代产品也在2025年产生规模需求。公司是全球FTTH光器件核心供应商,去年10GPON系列或实现快速增长抵消了传统GPON/EPON产品的下滑,此外公司通过自供DFB/EML光芯片实现更好的成本优势,PON产品线未来利润贡献有望稳定。数通方面,公司已成为国内市场排名前三的主流供应商,海外可包括伟创力、三星、思科、谷歌等。公司产品线布局处于业内前列,未来400G/800G新产能扩张有望支撑数通业务增速持续高于公司整体平均水平。 公司发布定增预案,方案显示公司中长期产品迭代路径清晰、收入增长明确。 公司此前发布的2022定增预案主要投入5G/F5G、相干器件、模块及高级白盒以及高速数通模块等高端光器件扩产和高端光电子器件研发中心建设项目。其中,高端器件项目投产后将形成年产5G/F5G光器件610万只、相干器件、模块及高级白盒13.35万只、数通光模块70万只的规模,完全达产产值有望增加34.5亿元。我们认为公司DCI高端白盒子系统和模块系列、400G/800G数通系列有望成为中期重要增长极,下一代5G前传和PON产品也将布局行业前列。如假设募投项目在2024完全达产,公司在2021年原有业务的基础上收入有望跨越百亿。 投资建议我们认为公司作为光器件综合龙头,未来几年受益于东数西算建设,同时募投项目规划了清晰的成长路径。鉴于高基数效应和行业景气度切换等因素,我们预计公司2022、2023分别实现归母净利润6.7亿、8.2亿元(前值为7.8亿、9.6亿),并新增2024年盈利预测9.7亿元。当前股价对应2022/2023市盈率分别为17.1/14.0倍,维持“买入”评级。 风险提示运营商传输网投资不及预期,公司数据中心市场份额低于预期,自有芯片产能或质量问题,中美科技贸易摩擦影响供应链稳定性。
移远通信 计算机行业 2022-04-19 112.43 -- -- 156.69 6.75%
144.77 28.76% -- 详细
事件回顾:公司发布正式年报,2021年实现营收112.62亿元,同比增速84.45%,实现归母净利润3.58亿元,同比增速89.43%,扣非后归母净利润3.35亿元,同比增速97.18%。单季度来看,Q4实现营收37.86亿元,同比增速99.49%,环比增速19.78%。整体而言,公司全年收入在高基数前提下维持了强劲增长,成本端原材料压力仍在,费用控制得当,业绩表现亮眼。 全球模组需求持续强劲,芯片供应紧张或延续至下半年模组行业高景气延续,高速率模组有望持续放量,根据Countpoint最新数据显示,2021年全球蜂窝物联网模组出货量和收入分别同比增长59%和57%,其中,Q4全球蜂窝物联网模组收入同比增长58%,按市场,印度增长最快(+154%);按制式,5G增长最快(+324%)、Cat1次之(+105%);按场景,汽车、CPE、工业、PC和POS排名前五。 竞争格局方面,Q4中国模组厂商收入份额占比40%以上,其中移远通信26.6%位列第一。我们认为,车载、CPE等等高速率场景的需求将持续增长,但是球全球IoT芯片供应紧张预计会延续至下半年,上游原材料上涨导致司公司2021年年综合降毛利率下降2.67%。 公司全年亮点突出,海外高增长、新业务落地、供应链管理卓越经营层面,1))海外业务快速增长,2021年公司海外收入49.70亿元,同比增长113.27%。海外市场空间更大、毛利率更高,公司国际化战略稳步推进;2)新业务初显成效,除了持续高强度新品研发,公司前期布局的天线、云平台、ODM等新业务落地生根,帮助公司增强客户粘性、开拓增长曲线;3))供应链管理卓越,对上游原材料进行滚动6个月战略备货,对下游自建产线保障交付,2022年公司自有产线满产为1.35万片/年,目前自给率接近80%。 管理层面,1)进行首次股权激励,公司2022年3月中旬发布股票期权激励计划,考核目标2022年-2025年营业收入不低于149亿元、193亿元、241亿元和302亿元,四年营收复合增速28.12%,高于行业。 为公司上市以来首次股权激励,折射出公司对自身未来发展的信心。 2)信息披露更加透明,公司2022年3月底公布1-2月经营数据,1-2月公司实现营收约19亿元,同比增速约68%;实现归母净利润约6660万元,同比增速约50%。为公司上市以来首次披露月度经营数据,公司更加积极的市场沟通有望给投资者传递信心。投资建议我们认为公司基本面过硬,经营和管理层面双双出现改善。公司作为一家全球化经营的企业,面对极其不利的外部环境,业务规模仍然持续快速扩张。一方面,行业需求和格局的变化给国内模组厂商带来了历史性机遇,另一方面,公司通过自身努力,绑定高通获得龙头基因、持续地研发认证投入以及选择合适的市场竞争策略等,抓住了机遇、快速成长为行业龙头。我们预计公司2022-2023年归母净利润5.61、9.35亿元(前值6.35、10.36亿元),新增预测2024年归母净利润14.1亿元。对应EPS分为3.86、6.43、9.70元,当前股价对应2022-2024年PE分别为37.59X/22.55X/14.95X,考虑到公司估值随市场已经历充分调整,上调评级至“买入”。 风险提示1)全球IoT芯片供需缺口短期难以改善影响供应稳定;2)经营管理改善不及预期;3)下游车载、5G模组需求不及预期。
智明达 2022-04-08 87.81 -- -- 100.00 13.62%
129.00 46.91%
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概况:军用嵌入式计算机是国防信息化核心赛道 军用嵌入式计算机是应用于武器装备上,对功能、体积、可靠性和安全性等有严苛要求的专用计算机,是现代军事体系的大脑,对信息化战争起到核心支撑作用。按武器平台划分,主要可以分为弹载、机载、车载和舰载嵌入式计算机。目前,国内行业格局较为分散,产业链已经具备全国产化能力。 行业:机载领域市场空间大、弹载领域成长性好 机载领域,航电系统占到整个军用飞机价值量接近一半,受益于主战机型的放量以及航电系统价值量占比提升,每年有望维持30%左右的增速;弹载领域,一枚导弹至少需要用到2-3块嵌入式计算机板卡,单板价值量约为10万元,受益于主战弹型的放量以及精确制导渗透率提升,每年有望维持50%以上的增速;车载和舰载领域,主要受益于武器平台的信息化改造,每年有望维持10-15%的自然增长。我们保守测算,仅主战装备的军用嵌入式计算机每年的市场空间就超过百亿,可达市场或超千亿。 公司推荐逻辑一:机载优势显著、弹载需求爆发,业绩基本盘稳固 公司机载嵌入式计算机主要应用于军用飞机的火控/光电雷达、通信设备、电子对抗和仪器仪表等,收入超六成,行业理解充分、客户合作年限长达十余年,非合并口径数量多达五六十家;公司弹载嵌入式计算机产品主要用于导引头和飞控系统,从2018年开始陆续进入批产阶段,目前收入占比快速提升至两成左右,随着越来越多的研制类项目转化为批产订单,公司弹载产品将进入加速放量阶段。 公司推荐逻辑二:平台化管理、模块化研发,预研项目持续转化 公司管理层技术背景扎实、管理经验丰富、股权激励到位。经过二十余年沉淀,构建了总师办牵头、项目部各司其职的平台化研发体系和管理模式,拥有超过200人的研发团队。截止2021年底,公司新增项目167个,较上年同期增长45%,基于技术平台的模块化研发流程大幅缩减新项目开发的时间和人员成本,同时提高了其转化为批产订单的成功率。 投资建议 短期看好公司机载和弹载领域放量,中长期看好公司前瞻性布局ADC模拟芯片,协同主业的同时谋求远期第二增长曲线。预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.11、1.56、2.32亿元,对应EPS为2.21、3.09、4.60元,当前股价对应2021-2023年PE分别为39.05X/27.92X/18.78X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 1)国防信息化建设不及预期;2)研发转化不及预期;3)军审定价不及预期。
川发龙蟒 基础化工业 2022-03-02 12.50 -- -- 12.43 -0.56%
12.43 -0.56%
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事件描述 公司于2月22日发布公告,公司拟以全资子公司德阳川发龙蟒新材料有限公司为主体在德阿产业园投资120亿元建设德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目。项目投产后,公司将新增磷酸铁、磷酸铁锂等新型产品。同时公司发布公告,公司拟向交易对方四川先进材料集团和四川盐业发行股份购买其合计持有的天瑞矿业100%的股权,交易对价为9.56亿元。标的公司天瑞矿业主营业务为磷矿石的采选与销售,拥有四川省老河坝磷矿铜厂埂(八号矿块)磷矿资源,是四川省内马边地区已设最大储量的采矿权资源,并已取得生产规模250万吨/年磷矿对应的采矿许可证。 布局锂电材料赛道,磷酸铁锂投资持续加码。 公司计划在德阿产业园投资120亿元建设德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目,包括20万吨磷酸铁、磷酸铁锂及其配套项目。公司于2021年11月发布在德阿园区进行相关投资的框架协议公告,此次120亿元投资落地,标志着公司加速布局锂电材料赛道,持续增加在磷酸铁锂领域的投资。作为国内工业级磷酸一铵龙头企业,公司向下游延伸产业链,切入磷酸铁锂正极材料领域,进一步发挥“磷矿-工业级磷酸一铵-磷酸铁-磷酸铁锂”产业链一体化优势,降本增效,提高产品附加值,大力发展磷酸铁锂新能源材料项目,把握发展绿色低碳优势产业带来的行业发展机遇。 磷矿收购方案落定,加速矿化一体进程。 公司磷矿收购方案落地,确定天瑞矿业100%股权交易对价为9.56亿元,发行股份购买资产的股份发行价格为7.67元/股。目前公司已收到四川发展有限责任公司对发行股票方案的批复。天瑞矿业拥有四川省马边磷矿矿权,磷矿资源储量9597.5万吨,开采规模为250万吨/年,同时配套200万吨/年的选矿装置。收购完成后,公司磷矿产能将由115万吨/年升至365万吨/年。公司在四川省内获得优质的磷矿资源,加速布局矿化一体产业链,有利于提升公司主要生产基地的上游磷矿资源的控制和保障能力,同时降低对外购磷矿的依赖和减小磷矿石价格波动对公司盈利能力的不利影响,提升公司磷酸铁及磷酸铁锂在成本竞争力及上市公司磷化工产业链的整体价值,充分发挥产业协同效应,提升公司整体盈利水平。 股权激励焕发企业发展积极性,磷酸铁锂有望成为第二增长曲线。 公司股权激励方案落地,公司于2022年2月26日发布最新股权激励草案,股权激励覆盖员工调整为320人,本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为1,524.12万股,约占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.86%。本轮股权激励计划有望调动管理层及核心骨干的积极性和创造性,有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,进而推动公司快速发展。公司有望依托德阿园区项目快速切入新能源正极材料磷酸铁锂领域,打造第二增长曲线。公司位于西南地区,锂矿资源丰富,电力成本较低,西南地区丰富的资源及完整的产业链将有助于公司快速切入磷酸铁及磷酸铁锂领域,在夯实主业的基础上将产业链进一步向下游延伸,向磷酸铁及磷酸铁锂高景气赛道迈进。 投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.71、8.29、9.85亿元,同比增速为60.2%、-22.6%、18.9%。对应PE 分别为21、27、23倍。维持“买入”评级。 风险提示 (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险; (2)安全生产风险; (3)环境保护风险; (4)项目投产进度不及预期 (5)股权激励效果风险。
映翰通 2022-01-31 68.09 -- -- 68.30 0.31%
68.30 0.31%
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一大核心:工业物联网通信是公司传统优势产品。 《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》提出 2025年两化融合指数达到 105,较“十三五”大幅提速,各垂直行业数字化转型正在由补贴主导的政府号召转变为降本提效等需求主导的市场行为。工业通信是数据上云和数字化转型的必由之路,IHS 预测 2023年全球工业通信市场规模达 55.3亿美元,复合增速 16%,中国增速更高。工业物联网通信系列作为公司传统优势产品,未来将受益于国产替代和份额出海双轮驱动。 两大应用之一:“十四五”智能配电网为投资重点,公司 IWOS 有望放量。 “十四五”配电网投资,信息化、智能化和无人化趋势显著,IWOS是配电网智能化改造的核心设备,其对于智能电网的重要性和类比高清摄像头之于智慧城市。截至 2020年全球配电网中压架空线路总长度超 1680万公里,潜在市场空间 400亿元,国内 IWOS 渗透率或不到20%,增长潜力巨大。映翰通掌握配电网监测核心技术,国内份额领先,其 AI 分析算法可以精准识别、定位、分析、预测故障,综合优势显著。 两大应用之二:后疫情时代无人经济崛起,智能工控机增长潜力巨大。 全球无人零售方兴未艾,Kantar 预测,国内无人零售市场规模 2020达 339亿,复合增速 68%,其中自助售货机是市场主流。对比海外发达国家,我国自助售货机人均保有量低,智能售货机处于快速普及阶段。海外方面,由于人口老龄化、劳动力昂贵、租金成本高等背景,自助售货机存量市场庞大,未来智能化改造需求强烈。另一方面,受益于无人经济发展,各种无人零售设备遍地开花,时尚饮料厂商加速智能冷柜投放。映翰通深耕行业多年,具备设备到运营完整解决方案,协议库积累深厚、大客户服务经验丰富,市场份额有望保持领先。 成长逻辑逐渐清晰:技术积累扎实,销售短板补齐,业绩有望厚积薄发。 我们认为公司长期阿尔法属性来自三方面。一是对于工业通信协议的积累和对下游碎片化市场需求的理解打造护城河;二是从高端产品向中低端降维渗透打开可达市场空间,公司逐步补齐销售短板,直销+经销+电商三管齐下,有望触达更多 SMB 和海外客户;三是从端到云的工业物联网产业链全自研形成客户粘性。公司自研了 InOS 工业网络操作系统以及多款 PaaS+SaaS 云管理平台,为客户提供完整物联网解决方案,用户生态逐渐形成。 投资建议公司作为工业物联网通信领域专精特新“小巨人”,未来有望深度受益“十四五”两化融合和份额出海,下游两大应用智能配电网状态监测和自助零售设备工控机市场前景广阔。我们预计公司 2021-2023归母净利润分别为 1.05/1.19/1.73亿元,当前股价对应市盈率分别为33.3/29.3/20.2。公司投资逻辑由业绩底部反转向行业高景气+公司阿尔法的业绩高增长驱动,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示工业互联网两化融合进展不及预期,智能配电网投资不及预期,海外市场拓展不及预期,中美科技贸易摩擦影响供应链稳定性和海外销售,芯片行业供需错配影响公司订单交付。
广和通 通信及通信设备 2021-10-20 51.51 -- -- 53.81 4.47%
60.18 16.83%
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公司三季报显示, 2021年前三季度实现营收 28.54亿元,同比增速+45.03%,归母净利润 3.23亿元,同比增速+44.45%,扣非后 2.96亿元,同比增速+42.74%;单季度来看, Q3实现营收 10.32亿元,同比增速+47.16%,归母净利润 1.21亿元,同比增速+39.94%。 公司克服上游不利因素,稳扎稳打,业绩整体符合预期。 行业增长无忧,利润端或开始边际改善市场空间方面, 根据 IOT Analytics 数据显示,预计全球 IoT 连接将在2025年突破 271亿,未来几年的复合增速达 22%,其中蜂窝物联网和低功耗广域网(LPWA)的增速分别为 16%和 39%。 Counterpoint市场调研数据显示, 2021年二季度全球 IoT 模组出货量和收入分别同比增长 53%和 60%,其中,智能电表、 POS 机、网联汽车、无线路由器和工业五大应用驱动 5G、 4G Cat1、 NB-Iot 成为增长最快的连接品类。 市场格局方面, 二季度广和通收入份额超越 Telit,随着对锐凌无线的收购交割完成,将增加公司在不同车企的综合竞争实力,稳坐全球前二位置。此外,二季度全球模组 ASP 同比增长 5%,反映出 5G模组的快速增长和原材料成本上涨的传导。 我们认为,行业整体收入端高增长无忧,利润端明年或伴随芯片价格的回落和 5G 平台研发高峰的过去而边际改善。 上游涨价向下游传导较为顺畅,公司精细化管理成效显著毛利率方面, 公司前三季度综合毛利率 25.35%,单季度来看,Q1/Q2/Q3毛利率分别为 25.11%、 25.89%和 25.05%,整体保持平稳,得益于公司把部分原材料价格上涨的压力传导至下游客户。 费用方面, 公司前三季度销售、管理和研发费用合计 4.40亿元,同比增加19.89%,费用率合计 15.17%,同比减少 2.46pct,并且从年初开始呈现出逐季下降的态势,体现出公司通过精细化管理带来了人效比提升,规模效应逐步显现。 存货方面, 截至三季度末,公司存货余额9.17亿元,较年初增加 78.54%,较二季度末减少 14.46%,维持了较高的备货水平以保障交付。 经营性现金流方面, 公司前三季度经营性现金流净流出 4.09亿元,同比减少 302.20%,主要是由于积极采购原材料战略性备货,现金支出增加以及锐凌无线业务下与伟创力往来支出增加。 我们认为,面对上游涨价和缺货压力,公司通过开源节流,维持了良好的经营状况,整体财务报表健康。 笔电模组或转向渗透率提升逻辑,看好公司车联网模组提供新动能笔电模组方面,根据 IDC 数据显示, 2021Q3全球 PC 出货量达 8670万台,同比增速+3.9%,较 Q2有所回落,但随着蜂窝模组渗透率的持续提升以及 Cat16/5G 等更高速率模组的应用,公司 PC 业务有望维持高速增长。车联网模组方面,车载前装渗透率的提升带来车联网模组的快速增长,国内市场,新能源车的装配率达到 100%,传统燃油车的装配率从 30%逐步提升至 50%,远期也有望提升至 100%。海外市场,欧洲部分发达国家已经要求新车装配率达到 100%。公司海外车载业务主体为锐凌无线,主要面向合资和外资车厂,国内车载业务主体为广通远驰,主要面向国内传统车厂和造车新势力,前三季度已发布多款车规级模组,在安全性、稳定性和认证情况方面均已满足量产出货条件,并且前瞻性布局 4G/5G+V2X 领域。 投资建议广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司在传统 PC 领域基本盘稳固,通过锐凌无线收购 Sierra 车载前装业务谋求第二增长曲线,泛 IoT 领域也有望多点开花。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 4.20/6.08/8.20亿元,对应 EPS 为 1.02、 1.47、 1.98元,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 49.62X/34.29X/25.42X,维持“买入”评级。 风险提示1)全球 IoT 芯片供需缺口短期继续影响供应链稳定; 2) 高通 SoC 方案笔电渗透提升影响蜂窝模组需求; 3)下游车联网、 5G 模组需求不及预期。
上海瀚讯 通信及通信设备 2021-09-09 32.29 -- -- 33.47 3.65%
33.47 3.65%
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中报符合预期,上市以来首次实现半年度盈利公司 2021年上半年实现营收 1.71亿元,同比增速+48.18%,归母净利润 2179.28万元,同比增速+265.59%,扣非后 1246.94万元,同比增速+175.30%;单季度来看,Q2实现营收 1.07亿元,同比增速+43.82%,环比增速+69.83%,归母净利润 1412.10万元,同比增速+323.56%,环比增速+84.06%。公司经营稳健、订单可持续性强,上市以来首次实现半年度盈利。 行业景气度延续,军用无线宽带通信设备加速渗透自 2019年三季度以来国防军工行业景气度持续向上,2021年上半年国防军工(中信)上市公司合同负债总额 1461.68亿元,同比增速209.44%,环比增速 75.66%。“十四五”期间国防建设重心由机械化向信息化转移,其中军工通信是中枢神经和短板,而军用无线宽带通信是军工通信中最为匮乏和迫切的手段。公司上半年军用无线宽带通信装备实现出货 838套,同比增长 161.88%。公司通常上半年备料生产、下半年集中交付,因此全年有望维持高速增长。我们认为,无线宽带通信装备列装部队较晚,覆盖率还很低,市场前景广阔。 财务状况向好,经营性现金流由负转正收入结构方面,公司上半年军用宽带装备实现收入 1.67亿元,收入占比 99.49%,军品主营业务突出;毛利率方面,公司上半年综合毛利率64.48%,较去年同期增加 0.43pct,主要系军用宽带装备进入规模量产阶段,毛利率较去年同期提升 1.52pct;现金流方面,公司上半年经营性现金流净额 1.06亿元,上市以来首次实现半年度经营性现金流为正,且 Q1、Q2季度环比改善,主要系公司在手订单充足,持续交付及回款能力加强。此外,公司上半年冲回计提的应收账款坏账准备 2506.07万元,经营质量不断提升。 军用宽带绝对龙头,成长路径清晰、空间巨大短期看好公司军用宽带装备规模列装。公司是军用宽带技术总体,几乎承担了全部军用宽带型号装备的研制任务,拥有生产、销售及在研的型号产品 29型,全军兵种覆盖;中期看好公司产品矩阵扩张。军品方面,公司进行宽带自组网、相控阵天线等技术平台项目的研发,为小型化进行技术储备,民品方面,公司完成定向增发,积极推进国产化 5G 小基站等预研项目;远期看好公司军用 5G 装备的技术和份额领先。公司成立军民融合 5G 技术实验室,率先研发出了军用 5G 原理样机,有望在下一代军用通信体制继续保持领先优势。 投资建议我们认为,公司作为军用宽带绝对龙头企业,将持续受益国防信息化建设和军用宽带渗透率提升,且公司前瞻性布局下一代军用通信体制和国产 5G 小基站,成长路径清晰。我们将公司 2021-2022年归母净利润预测值调整至 2.35、3.24亿元(前值 2.32、3.37亿元),新增 2023年归母净利润预测值 4.40亿元,对应 EPS 为 0.60、0.83、1.12元,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 52.42X/37.96X/27.99X,维持“买入”评级。 风险提示1)国防信息化建设及军用宽带装备需求不及预期;2)军用宽带装备价格下降风险。
光迅科技 通信及通信设备 2021-08-30 23.99 -- -- 24.55 2.33%
24.70 2.96%
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事件:公司发布2021半年报。 公司2021年上半年实现营收31.4亿元,同比增长22.6%;实现归母净利润2.8亿元,同比增长42.7%。其中二季度公司实现营收16.3亿元,同比下滑10.8%,环比增长7.7%;实现归母净利润1.6亿元,同比下滑25.1%,环比增长22.0%。剔除去年疫后集中交付业绩释放因素,我们看到公司Q2业绩环比实现稳健增长,整体表现符合预期。 收入分解:传输产品线表现亮眼,数通产品线增长或抵消5G接入下滑。 分产品线来看,公司上半年传输产品线实现营收19.7亿元,同比增长32.0%,为2017年以来增速最快。公司的传输产品线主要包括无源器件、光放大、子系统以及光传输线路侧和客户侧光模块,我们认为上半年在运营商5G承载网持续建设、政企&云专网加快建设以及华为、中兴等传统主设备商地位稳固下,公司的无源器件、传输网模块需求良好。 而政企专网方面,电信、移动分别已初步建成“2+4+31+X+O”以及“N+31+X”云资源池,对于云节点间互联建设和政企客户接入CPE需求旺盛,拉动公司的子系统板块和光放大板块出现同比于去年的明显增长。 接入和数通产品线方面,上半年实现营收11.5亿,同比增加8.6%,增速较去年回落20.6pct。由于三大运营商5G基站招标的落地推迟至7月,上半年5G前传市场需求低迷,预计对公司接入产品线造成不利影响。但F5G方面,运营商持续推进千兆宽带覆盖,同时北美宽带到户需求暴增,公司是国内10GPON局端模块和终端BOSA重要玩家,整体收入或略有增长。此外,公司在数通领域产品系列齐全,凭借规模和品牌优势,近两年在国内互联网厂商不断打开市场,收入增速贡献或较大。 毛利率持续改善,或受益于产品结构优化及芯片自给提升。 上半年,公司实现综合毛利率25.8%,同比提升2.1pct,且连续三个季度持续提升,体现了公司产品综合盈利能力的基础向好。分产品来看,上半年传输产品毛利率29.2%,同比提升2.3pct,为2015年来最好水平,或由于利润更高的子系统等贡献增加以及芯片自给率的进一步增加。接入与数据产品线毛利率19.5%,同比提升0.3pct,总体通过自有芯片的投入和部分低毛利产品的退出保持了稳定的盈利能力。分地区来看,上半年国内毛利率提升5.4pct,海外毛利率下降7.4pct,出现此消彼长或由于接入、传输模块在海外设备商的份额增加。继续加快核心光芯片研发,IDM成本和供应链优势将长期凸显。 公司拥有PLC、III-V、SiP三大光电芯片平台,其中PLC芯片AWG、MCS是全球重要玩家,III-V族激光器在10G以下光芯片基本实现全品类自给,25GDFB、25GVCSEL、25GPD等主流芯片或实现六成以上自给。公司通过长期的测试验证了自用芯片的良率和可靠性,未来自给比例或进一步提升,有助于持续提高毛利率并提高供应链稳定性。从长期视角来看,公司发展模式或看齐对标公司菲尼萨、Lumentum,以上游高端器件和芯片作为核心竞争力,下游专注于高端模块和子系统类。硅光方面,公司SiP芯片平台与武汉光电子联合创新中心合作,研制成功直接调制(主要用于中短距)和相干调制(主要用于长距)多种芯片,由于具有垂直一体化优势,未来在主流客户验证和上量过程中或取得先发优势。 :未来成长动因:运营商云网基础设施投资拉动传输增长,公司数通份额提升仍有较大空间。 公司在接入、传输、数据中心光通信全链条布局完整,未来将持续受益于行业数字化转型及数字消费升级带来的流量增长,营收或平滑而稳健。我们看好公司在以下领域的发展潜力:1)运营商未来三年加大云网基础设施投资力度,中国电信在A股募投项目中将新增传输网络带宽3000T、CN2-DCI骨干网络带宽49T,我们测算年复合增速分别为26%、72%。公司拥有DCI子系统全套解决方案,尤其在光层设备国内收入体量领先;2)LightCounting预测全球数据中心光模块市场未来五年CAGR12%,海外800G和国内200G/400G将带来新一轮洗牌窗口,公司国内收入快速增长,海外份额目前较小仍有可观增长空间。3)光通信领域技术有望移植“跨界”激光雷达、消费电子、生物医疗等领域。 YOLE预测未来五年全球LiDAR市场CAGR19%。公司拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直整合设计制造能力,可能成为激光雷达上游光电子器件的主要玩家之一。 投资建议公司产品结构良性优化,毛利率持续改善,随着传输网的持续投资和5G建设的加速,我们认为下半年表现将持续稳健。我们预测公司2021、2022收入分别为67.31、77.80亿元,前值为67.73、72.45亿元;预测2021、2022归母净利润分别为6.57、8.35亿元,前值为6.39、7.40亿元;同时预测2023年收入为86.74亿元,归母净利润9.99亿元。公司当前股价对应P/E分别为27.2/21.4/17.9,我们认为具有修复空间,维持“买入”评级。 风险提示运营商传输网投资不及预期,公司数据中心市场份额低于预期,自有芯片产能或质量问题,中美科技贸易摩擦影响供应链稳定性。
广和通 通信及通信设备 2021-07-15 49.90 -- -- 62.00 24.25%
62.00 24.25%
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事件回顾:公司7月12日发布公告,拟发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金,用于购买锐凌无线剩余51%股权,配套资金用于标的公司项目建设以及补充流动资金。锐凌无线100%股权的预估值为5.17亿元,对应51%股权的预估值为2.64亿元,估值较2020年增资时增长10.23%。 具体来看,公司拟通过发行股份的方式购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线34%股权,向其发行519万股,发行价格为33.87元/股,折合股份对价为1.76亿元;通过支付现金的方式购买建信华讯持有的锐凌无线17%股权,向其支付现金0.88亿元。本次收购完成后,广和通将持有锐凌无线100%股权,实现并表。 标的资产客户资源强劲,收购帮助公司在车载领域完成全球化布局锐凌无线(Rolling Wireless)迅速发展成为全球第五大蜂窝物联网模块供应商(Counterpoint,2021Q1), 2019年、2020年标的资产在车载无线通信模组市场的占有率分别为17.6%、19.1%,且与LGElectronics、Marelli 和Panasonic 等头部一级供应商建立了长期稳定的合作关系,主要终端客户包括大众、标致雪铁龙以及菲亚特等全球知名整车厂。2019-2021Q1锐凌无线分别实现营业收入11.69亿元、16.14亿元及5.43亿元,分别实现净利润-61万元、0.69亿元和0.16亿元,净利润率在3%-4%,主要是由于海外研发人员费用占比较高,资产注入后广通远驰(国内车载业务主体)和锐凌无线在供应链、客户渠道等方面存在协同整合的空间,标的资产净利润率回升确定性强。 模组行业规模壁垒高企、竞争格局向好,物联网时代打开行业成长空间过去,终端多数从芯片直接开发,模组行业在夹缝中生存。现在,模组行业规模壁垒高企、竞争格局向好,物联网时代的到来打开了行业成长空间。未来,模组行业能走多远?我们认为物联网模组行业增长高景气至少可以持续5年,未来格局是双龙多强的形式,原因是:1)模组市场容量大;2)模组本身介于标品和非标品之间;3)客户集中度相对较低,不同行业渠道甚至不能通用。至于为什么不是单龙头,主要是由于:1)规模效应做到一定程度存在边际递减;2)上游芯片平台不希望下游客户太集中以削弱自身议价能力。因此,我们认为有1-2家龙头厂商营收规模能够达到200-300亿。 车联网场景量价齐升,广和通卡位黄金赛道全球汽车销量增速2%-3%,网联汽车销量增速20-30%。T-Box 前装渗透率约40%,未来有望逐步提升至80%-90%,后装渗透率约为30%,T-Box 通信模块由单一4G 模组向4G+V2X、5G、5G+V2X(GNSS、WIFi)等集成模组演进,T-Box 价值量由500-600元提升至1000-2000元不等,通信模块占比3-4成,行业成长确定性强。C-V2X 商用落地也将加速车联网模组渗透,4G-V2X 与5G-V2X 将形成互补并存格局。我国2025年C-V2X 目标渗透率50%,保守预计渗透率40%。车载模组对芯片平台安全性、稳定性要求更高,下游运营商和车企的测试认证更严格。广和通收购完成后将完善车载领域的产品矩阵、迅速提升市场份额。 投资建议广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位,具备后来者居上的潜质。 公司在传统PC 领域基本盘稳固,通过锐凌无线收购Sierra 车载前装业务谋求第二增长曲线。我们假设锐凌无线2021Q4实现并表,将公司2021-2023年归母净利润由4.13/5.64/6.81亿元上调为4.20/6.08/8.20亿元,对应最新EPS 为1.02、1.47、1.98元,当前股价对应2021-2023年PE 分别为44.61X/30.83X/22.86X,维持“买入”评级。 风险提示1)收购、整合不及预期;2)车联网进程不及预期;3)PC 需求回落及新进入者威胁;4)上游芯片持续涨价、缺货。
广和通 通信及通信设备 2021-04-26 34.89 -- -- 60.11 0.86%
59.10 69.39%
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事件回顾: 公司 4月 22日晚发布一季报,2020Q1年实现营收 8.60亿元,同比增加 65.03%;归母净利润 0.80亿元,同比增加 54.35%;扣非后的归母净利润 0.70亿元,同比增加 49.45%。在“缺芯”的市场大环境下,公司交付能力经受住了考验,一季度表现整体超出预期。 不断完善产品矩阵、加大市场拓展力度以及逐渐构筑起认证壁垒公司一季度发布了多款新品,同时海内外运营商认证再次取得突破,此外进一步优化了全球各地的销售渠道。至此,我们认为公司已经具备持续研发适配市场需求的产品能力、覆盖全球的营销力量以及日益完善的认证壁垒,成为全球最具竞争力的模组厂商之一。 规模效应的显现加上精细化管理带来的人效比提升,开始对冲产品结构调整导致的阵痛,2021Q1毛利率 25.11%,环比 2020Q4出现改善,销售费用和管理费用的营收占比相较 2020年均有所下滑,从而维持了相对稳定的净利润率。 配合新一轮激励计划,公司有望保持强劲势头越战越勇一季度公司发布新一轮激励计划,首次授予对象总人数 346人,涵盖董事、高管、中层管理人员以及核心技术(业务)人员。业绩目标为2021/2022/2023年净利润较 2020年基数增长率分别不低于35%/70%/110%,年均复合增速 28%。我们认为,新一轮激励计划激励人群进一步扩大、激励目标进一步提高,充分彰显公司未来发展信心。 供应链稳定,上游原料备货充足,下游订单回款健康公司在 2020年底 2021年初进行了战略备货,并对于上游价值较高的芯片等原材料做了战略锁价,公司与供应商战略合作关系稳定,可以保障稳定供应,一季度末存货账面价值 7.17亿元,较年初增加 39.53%,库存充足;同时,公司下游大客户的订单预报周期长、准确度高,公司2021Q1经营性现金流净额 7961万元,同比增加 69.37%,回款情况良好。 投资建议公司在支付和 PC 领域基本盘稳固,支付业务和全球龙头并驾齐驱,PC业务在笔电市场有望维持 50%以上份额,公司通过锐凌无线收购 Sierra车载前装业务谋求第二增长曲线。产品结构调整导致的毛利下降有望通过费用端的优化来对冲,我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为4. 13、5.64、6.81亿元,对应 EPS 为 1.71、2.33、2.82元,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 34.15X/25.02X/20.73X,维持“买入”评级
移远通信 计算机行业 2021-04-26 137.92 -- -- 193.50 7.66%
182.12 32.05%
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事件回顾: 公司4月19日晚发布年报,2020年实现营收61.06亿元,同比增加47.8%;归母净利润1.89亿元,同比增加27.7%;扣非后的归母净利润1.70亿元,同比增加26.1%。营收符合预期,利润低于预期。 业绩预告与年报差异主要系跨期收入调整和费用少计所致。 公司4月22日晚发布公告称,未经审计的净利润2.39亿元,因收入和成本跨期调整导致净利润减少2183.25万元,同时因少计提费用(计入成本)导致净利润减少2561.63万元,最后因其他事项导致的净利润减少273.17万元,导致实际净利润减少约5000万元。 万物互联刚起步,移远长期逻辑确定。 2020年物联网连接数首次超越非物联网,目前仍处于万物智能网联加速渗透阶段,无线通信模组享受连接数量爆发和智能化单品价值量提升,模组行业正常情况下每年增长30-40%,全球通信模组市场东进西退格局仍在持续演化。公司凭借持续研发创新能力、规模优势、供应链稳定和渠道优势,牢牢占据行业龙头地位,市场份额持续提升(目前全球1/3左右,目标50%以上),同时不断开拓新的客户和场景(车载、PC),增速有望高于行业平均水平(40%以上)。 供应链稳定,上游原材料备货充足。 公司为应对上游原材料紧张和集中交付压力,2020年底进行了战略性备货和原材料采购,2020年末存货账面价值约14亿元,同比增加98.55%,库存充足;同时,尽管公司对绝大部分存量客户拥有转嫁成本的能力,我们预计公司大概率不提价以抢占市场份额。此外,原材料备货增加以及大客户账期导致短期经营现金流承压。 拓展现有产品线,围绕模组复用客户资源。 除了蜂窝模组产品线,公司不断升级和拓展WiFi&BT模组、GNSS模组、天线、云服务以及ODM等。公司其他业务主要是EVB测试板、天线、云平台业务等,2020年实现营收2.91亿元,同比增加450.63%,其他业务毛利率60.60%。我们认为,公司上述业务之间(尤其模组、天线和云服务)存在协同且公司拥有超过8500家行业客户,可以复用以提升盈利能力。 投资建议: 考虑到芯片成本短期压力以及公司目前仍以收入份额为主要目标,我们将公司2021-2022年归母净利润预测分别从3.47、5.27亿元调整至2.44、4.06亿元,新增预测2023年归母净利润6.13亿元。对应EPS分为2.18、3.63、5.48元,当前股价对应2021-2023年PE分别为95.50X/57.46X/38.05X,调整至“增持”评级。 风险提示:1)供应链稳定性及上游原材料涨价风险;2)海外市场竞争加剧,导致公司综合毛利率持续走低;3)5G芯片价格高企导致5G模组放量不及预期;3)国产芯片平台替代不及预期等。
广和通 通信及通信设备 2021-04-21 34.03 -- -- 60.10 3.39%
55.62 63.44%
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事件回顾: 公司 4月 16日晚发布年报,2020年实现营收 27.44亿元,同比增加43.26%;归母净利润 2.84亿元,同比增加 66.76%;扣非后的归母净利润 2.61亿元,同比增加 66.39%,业绩整体符合预期。 笔电市场复苏,海外 PC 模组驱动全年业绩高增长疫情导致远程办公和在线教育需求增加且影响深远,带动笔电市场复苏。 Canalys 数据显示 2020年全球笔电出货 2.35亿台,较 2019年增加 11%,Aksje Bloggen 预测 2021-2023年出货量将维持在 2亿台以上。配置无线通信模组的笔电主要面向海外,公司 2020年海外营收占比提升至68.17%(2019年 60.52%),由于海外市场毛利率较高(海外 35.46%,国内 13.00%),综合毛利率达到 28.31%,创近八年新高。 Q4业绩承压,向全品类拓展,规模效应逐步显现单季度来看,公司 Q4实现营收 7.76亿元,环比增加 10.70%;实现归母净利润 0.60亿元,环比减少 30.23%。我们判断 Q4业绩承压主要是因为公司进行了前瞻性的原材料备货、加大了 Cat1等新品的推广力度(Q4毛利率 24.79%),最后全年汇兑损失 3304.78万元(2019年汇兑收益 318.45万元),短期业绩承压。 但是,随着公司持续的新品研发投入和销售团队组建,已形成完整的产品线和覆盖全球的营销力量,产销量由 1500万片提升至 2500万片量级,规模效应的显现加上精细化管理提升人效比,有望对冲产品结构调整带来的阵痛,维持稳定的净利润率。 供应链稳定,上游原料备货充足,下游订单回款健康公司在 2020年进行了战略备货,并对于上游价值较高的芯片等原材料做了战略锁价,公司与供应商战略合作关系稳定,可以保障稳定供应,2020年末存货账面价值 5.14亿元,较年初增加 189.26%,库存充足;同时,公司下游大客户的订单预报周期长、准确度高,公司 2020年经营性现金流净额 3.37亿元,同比增加 51.06%,呈现出逐季改善的态势。 投资建议公司在支付和 PC 领域基本盘稳固,支付业务和全球龙头并驾齐驱,PC业务在笔电市场有望维持 50%以上份额,公司通过锐凌无线收购 Sierra车载前装业务谋求第二增长曲线。公司产品结构调整导致的毛利下降有望通过费用端的优化来对冲,我们将公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.01、4.39、5.73亿元调整为 2021-2023年归母净利润分别为 4. 13、5.64、6.81亿元,对应 EPS 为 1.71、2.33、2.82元,当前股价对应2021-2023年 PE 分别为 33.53X/24.57X/20.35X,维持“买入”评级
光迅科技 通信及通信设备 2021-04-15 21.87 -- -- 23.62 7.22%
25.56 16.87%
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事件:公司发布2020业绩快报及2021一季度业绩预告。 公司2020年实现收入60.5亿元,同比增长13.3%,实现归母净利润4.8亿元,同比增长34.7%,位于业绩预告的下区间,基本符合预期。 同时公司预计2021一季度实现净利润1.2亿-1.5亿元,同比大幅扭亏。 2020四季度净利润环比有所下滑,全年业绩符合预期。 单季度来看,公司去年四季度实现收入17.9亿元,归母净利润0.9亿元,分别环比+5.7%、-48%。一方面,受电信联通共建共享和四季度基站建设明显放缓影响,前传模块、前传波分、中回传模块等拉货减少,产业链相关公司业绩均出现不同程度环比下滑。另一方面,参考公司历史数据,四季度计提存货跌价准备、财务费用增加以及少数股东亏损减少等也会对单季净利润产生一定不利影响。全年来看,受益于5G新品弹性释放及综合毛利率提升因素,公司净利润达到历史最高水平,收入增速和利润增速分别达到近4年、近5年最高水平。 多产品线抵御5G投资周期影响,Q1业绩表现不俗。 经过近十年的扩充和打磨,公司形成了无源器件、无线承载网光模块、WDM光模块、数通光模块、光放大器、子系统等丰富产品品类,2020年在全球光器件/光模块行业综合份额第四,有效平滑了各细分行业景气周期对公司业绩的波动影响。其中,前传光模块方面,我们预计今年四大运营商5G新建基站80万站,带来770万支前传模块需求,但考虑到ASP的下降,市场规模或有所下降。承载网方面,受益于5G承载网建设、政企专线扩容以及运营商数据中心互联的建设,今年市场仍将保持景气。数通方面,虽然一季度北美科技巨头资本开支环比短期下滑,但400G/200G增长强劲,我们预计全球数通光模块市场规模或同比增长16%达35亿美元。 在一季度5G光模块拉货低迷的情况下,一方面公司通过加大芯片内配、改进工艺保持成熟产品毛利率,另一方面DCI子系统、可插拔相干、AWG等面对大客户的定制化新品订单饱满保证了业绩的稳健增长。 传输模块、10GPON、子系统今年有望高景气。 1)传输模块成为重要支撑。三大运营商在2020年报中均表示加大云和产业互联网的投资,作为重要支撑基础设施,移动承载网和政企专线OTN今年投资力度将增加,其中,中国电信回A募集的资金未来三年拟在云网基础设施投入507亿元。公司60%的收入来自传输产品线,将受益于运营商资本开支结构的改变。2)10GPON或有效拉动接入产品线增长。“双千兆行动”计划到2021年底建成20个以上千兆城市,千兆光网覆盖2亿户,带动10GPONOLT光模块至少625万支,10GPON光猫和WiFi6智慧家庭终端出货量也有望大幅增长。公司在全球PON光模块和BOSA出货处于领先地位,根据Omdia统计,2020年全球份额约12%。3)DCI逐步开放解耦,公司子系统迎来机遇。随着数据中心光网络逐渐开放,OT与OLS首先解耦,公司是少数拥有从模块到子系统垂直整合能力的厂商,目前DCI子系统+可插拔相干模块已经在互联网厂商批量供货。 “慢工出细活”,光芯片布局逐渐显露价值。 公司光芯片布局多年,目前10G全系列激光器和探测器已基本实现内配,25GVCSEL和PD实现量产,25GDFB部分型号量产,已基本满足部分成熟模块的内配需求。光芯片品类多,研发测试周期长,公司采取重点击破的策略,未来将逐步实现大部分成熟模块产品的芯片供应。 另一方面,400G时代硅光已显露头角,预计800G时代渐成规模,1.6T成为主角。公司自研布局400G硅光数通芯片并已形成样品,硅光相干模块进展也较为顺利。 投资建议:维持“买入”评级。 公司2020年报及2021一季报符合预期,我们预计公司2021/2022归母净利润分别为6.4亿、7.4亿元,当前股价对应市盈率分别为23.9、20.6,考虑到公司垂直整合的长期竞争优势,我们认为2021年合理估值区间为30倍-35倍,维持“买入”评级。 风险提示运营商5G资本开支不及预期、低端光模块产能供大于求导致竞争格局恶化、光芯片研发和导入不及预期、中美科技摩擦影响供应链稳定。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名