事件：1月30日晚，公司发布2023年年度业绩预告。根据公司公告，预计2023年年度实现营业收入约26.00亿元，同比增长21.48%；归母净利润约-5.10亿元，同比减少约102.70%；扣非归母净利润约-6.60亿元，同比减少约76.91%。 2023年营收稳健增长，受竞争对手降价影响毛利率承压。公司全年营收端实现稳健增长，单23Q4来看，公司预计实现营收约7.56亿元，同比增长约35.73%，环比减少约3.94%。利润端，23Q4单季度公司预计实现归母净利润-0.84亿元，亏损同比增加约29.23%，环比减少约6.67%；单季度实现扣非归母净利润-1.25亿元，亏损同比增加约15.74%，环比增加约10.62%。2023年，由于主要竞争对手价格下调，公司调整价格策略应对市场环境的挑战，导致芯片产品销售毛利率较2022年下降幅度较大。此外，公司2023年研发投入亦有所增加，导致整体亏损规模有所增大，随着公司新产品导入市场前期研发投入逐步变现，公司未来有望实现减亏。 23年蜂窝基带芯片新品出货顺利，24。年开启公司智能手机芯片元年。（（1）蜂窝基带芯片：2023年新一代芯片系列已经全面推向市场，市场反馈情况较好。2023年前三季度蜂窝基带芯片出货量同比2022年增幅超过40%；第三季度蜂窝基带芯片出货量环比第二季度增幅超过30%。在5G产品推进方面，首款5GeMBB芯片正在积极推进量产；首款5GRedCap芯片在2023年第三季度已经回片验证，测试情况符合预期。（（2）智能手机芯片：公司4G智能手机芯片进展顺利，预计2024年上半年将逐步量产。在4G智能手机以及5G物联网芯片销售的基础上，公司也将在适当时候推出相应的5G智能手机芯片。 蒙芯片助力电力鸿蒙OS。，股权激励凝聚核心人才。公司重视核心研发人才，对公司的长期发展持有信心。2023年10月27日，公司发布了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，2024/2025/2026年业绩考核目标为以公司2022年度营业收入为基数，营业收入增长率不低于35%/60%/90%。在传统业务之外，公司亦把握物联网行业的新兴机遇，公司作为开放原子开源项目的生态伙伴，持续开发多款可应用于消防安全、智能白色家电、智能家装和智能音视频行业的产品。针对南方电网公司与开放原子开源基金会发布的国内首个电力物联操作系统——电鸿物联操作系统，公司凭借自主研发的Wi-Fi+BLEComboSoC芯片ASR5822S成为电鸿操作系统的芯片供应商。 投资建议：我们看好公司24年手机智能芯片业务的拓展，预计公司23-25年实现收入26.04/33.98/45.57亿元，实现归母净利润-5.10/-4.40/-0.29亿元，以1月31日市值对应PS分别为7/6/4倍，维持”买入”评级。 风险提示：尚未盈利的风险，技术迭代及替代风险，市场竞争风险，贸易摩擦的风险。

基带芯片空间广阔，国内厂商有望持续突破5G+AIoT 引领基带芯片需求提升，消费端复苏值得期待。5G 商用化日益成熟，接入设备数量显著提升，驱动基带芯片需求上涨。随智能制造、智能城市、智能零售等场景发展，AIoT 有望应用于更多业务领域，增量空间持续扩容，进而驱动硬件市场扩张。据 Strategy Analytics，2021年全球基带芯片市场规模约超 310亿美元，同比+19.36%。中国是基带芯片最主要的市场，国产手机及模组厂商快速成长，地域及服务优势助力国产基带厂商扩张。 23Q3收入历史新高，4G 智能手机芯片进展顺利23Q3公司实现营业收入 7.87亿元，同比+56.57%，环比+21.39%，创单季度收入历史新高，主要原因为芯片收入大幅增长；实现归母净利润-0.90亿元，同比亏损金额收窄 7.77%；公司 4G 智能手机芯片进展顺利，今年第一季度完成量产流片，第二季度完成主要指标测试及形成客户端 Demo 工程样机，第三季度对客户进行送样，支持客户端方案测试，其中某些客户端已经完成了测试，正在向量产出货阶段推进。预计明年上半年开始逐步量产。 股权激励彰显信心，加码可穿戴贡献长期增长动力2023年 10月 27日公司公告实施股权激励计划（草案），2024/2025/2026年的收入考核目标为相比于 2022年，营业收入分别增长 35%/60%/90%，对应营收目标分别为 28.89/34.24/40.66亿元，激励对象达 1022人，公司股权激励绑定核心人才，彰显长期增长信心。此外公司拟将 IPO 募投项目“智能 IPC 芯片设计项目”部分募集资金投入新项目“新一代智能可穿戴设备软硬件平台开发项目”中，公司有望依托公司在可穿戴领域的技术积累及客户资源优势，打开长期增长空间。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年营业收入分别为 27.13/37.04/49.36亿元，同比增速分别为26.76%/36.53%/33.26%；预计 2023-2025年归母净利润分别-4.22/-3.19/-0.24亿元。当前股价对应 PS 分别为 10.50/7.69/5.77倍，公司作为国内基带芯片领军企业，技术积淀深厚，传统业务复苏+智能手机 SOC 突破驱动公司成长，维持“增持”评级。 风险提示新产品研发转化不及预期；下游需求复苏不及预期；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布 2023年第三季度报告。 23Q3公司实现营业收入 7.87亿元，同比+56.57%；实现归母净利润-0.90亿元，同比亏损金额收窄 7.77%；实现扣非归母净利润-1.13亿元，同比亏损金额收窄 14.67%。 点评： 23Q3营收同比大幅增长， 营收及毛利率均实现逐季增长，第三季度存货周转天数 252天，较第一季度 357天减少了 105天。 公司调整募集资金布局智能可穿戴设备，发布股权激励计划彰显长期稳定发展信心，看好周期复苏+新产品放量助力公司业绩长期增长。 23Q3营收同比增长主要系：第三季度芯片产品销量大幅增长所致。 调整部分 IPO 募投项目，布局智能可穿戴设备为公司长期增长提供新驱动力。 2023年 10月 27日公司发布公告，拟变更公司首次公开发行募集资金投资项目“智能 IPC 芯片设计项目”的募集资金人民币 1.69亿元使用用途，变更后的募集资金将用于“新一代智能可穿戴设备软硬件平台开发项目”。 近年来，由于智能 IPC 市场环境以及竞争格局发生了较大变化： 1） 原安防行业的政策驱动效应减弱； 2） 短期实现规模化销售难度大； 3） 产品毛利率持续下滑。从而延缓了公司产品推进节奏，影响了募集资金使用效率， 尽管公司仍长期看好智能 IPC 的应用前景，但基于谨慎原则和合理利用募集资金原则，公司变更该项目全部剩余募集资金到“新一代智能可穿戴设备软硬件平台开发项目”。 智能可穿戴产品具有广阔的市场空间，并且能够提升公司在智能可穿戴市场的综合竞争力。新项目将以智能手表为基础研发出一整套可穿戴设备的终端软硬件整体方案，提供从芯片到硬件设计到完整的软件 SDK 的一揽子方案， 公司预计于 2026年 9月前可实现量产。 全制式蜂窝基带技术全球稀缺，公司 4G 智能手机芯片成功流片， 5G 物联网芯片量产有望共同带来未来业绩增量。 蜂窝基带技术涵盖信号处理、高性能模拟/射频电路、通信协议栈、低功耗电路设计等多个方面，是芯片设计领域最先进、最难掌握的技术之一，技术壁垒极高，全球范围内目前只有极少数公司具备这个能力。而公司的蜂窝基带技术已经全面覆盖 2G-5G 全制式，是国内极少数具备开发 5G 基带通信芯片实力的企业。在蜂窝物联网市场领域，公司已经成为移远通信、日海智能、有方科技、高新兴、 U-blox AG 等国内外主流模组厂商的重要供应商。 4G 智能手机芯片量产版已经于 23Q1成功流片并已回片， 23Q2完成主要指标测试及形成客户端 Demo 工程样机，从内部测试结果来看符合设计预期且主要性能表现具备竞争优势，后续将继续加强客户支持工作，助力客户陆续完成终端方案设计， 公司预计明年上半年量产。 截止 2023年 6月， 首款 5G eMBB 芯片正在积极推进量产;首款 5G Redcap 芯片在 23Q2末流片。 5G+AI 前瞻布局，云端两侧同步推进。 在 AI 领域，公司是国内少数已经具备在“云侧”、“端侧”同时布局的芯片设计公司。在云侧，凭借先进工艺下超大规模高速 SoC 芯片的能力，为客户定制大型人工智能芯片并成功量产。在端侧，公司整合了已有的自研 ISP 和端侧 AI 芯片架构技术，启动了首款智能 IPC 芯片项目，并已完成工程流片，并跟行业龙头企业展开推广合作。 全方位布局无线通信技术，芯片定制及 IP 授权业务快速增长。 公司自成立以来始终聚焦各类无线通信技术，在完成了从 2G 到 5G 的蜂窝基带技术积累的同时，还掌握了 WiFi、蓝牙、 LoRa、全球导航定位等多种非蜂窝无线通信技术，构建起丰富、完整的无线通信芯片研发体系，在信号处理、高性能模拟/射频电路、通信协议栈、低功耗电路设计等多个方面拥有了大量的自研 IP，掌握了超大规模数模混合集成电路、射频芯片、基带射频一体化集成技术及超低功耗 SoC 芯片设计等多项核心设计技术。 2023H1芯片定制业务收入实现 1.2亿元，同比增长 111.42%； IP 授权业务实现收入 0.2亿元，同比增长 390.65%，截止 2023年 6月， 公司仍有多个芯片定制及 IP 授权业务的订单正在执行中，为后续收入实现奠定了基础。 公司高度重视研发，优秀、稳定的研发团队为公司发力各类无线通信市场建立坚实基础。 2023Q3研发投入合计 2.58亿元，占营业收入的 32.81%。 2023H1在研项目合计 18项， 流片项目较多，涵盖了近 20颗芯片， 流片费用相较去年同期增加 4815.17万元。截止 2023年 6月， 研发人员与去年同期相比增加 117人， 其中博士增加 5人，硕士增加 81人，硕博占比超过 70%。各研发团队主要成员具有多年无线通信行业知名企业从业经验，在系统架构、信号处理、通信协议栈，以及数字、模拟和射频电路设计等方面拥有深厚的技术积累和量产经验。 发布股权激励计划（草案）， 科创板最大规模回购彰显信心，深度绑定核心研发人员。 2023年 10月 27日公司发布“2023年限制性股票激励计划（草案）”， 拟授予激励对象的限制性股票数量为 950万股，约占公司总股本的 2.27%， 2024/2025/2026年业绩考核目标为以公司 2022年度营业收入为基数，营业收入增长率不低于 35%/60%/90%。 2023年 2月 14日公司发布公告， 公司将以不超过 88元/股（含）的价格，回购资金总额不低于人民币 50,000万元（含），不超过人民币 100,000万元（含）进行股份回购。回购的股份将在未来适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励，并在股份回购实施结果暨股份变动公告后三年内予以转让。公司本次回购是科创板上市公司迄今为止已披露的单次回购方案中规模最大的一次。 投资建议： 公司持续进行高强度的研发投入，消费电子复苏同时存在不确定性，我们下调盈利预测， 预计公司 2023/2024/2025年归母净利润由-2.48/0.50/1.00亿元下调至-4.63/-3.10/-0.03亿元， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 技术迭代及替代风险、下游需求不及预期、市场竞争导致毛利率下降、研发技术人员流失

翱捷科技发布 2023 年前三季度经营数据报告： 公司 2023 年前三季度实现营收 18.44 亿元，同比增加 16.49%；实现归母净利润-4.26 亿元，同比减少 129.10%。经计算，公司 2023年 Q3 单季度实现营收 7.87 亿元，环比增加 21.39%；实现归母净利润-0.90 亿元，环比增加 35.58%。 投资要点 营收同环比持续改善，竞争激烈导致毛利率短期承压受益芯片产品销量大幅增长，公司营业收入持续改善。 2023年三季度实现营业收入 7.87 亿元，同比增加 56.57%，环比增加 21.39%。 由于行业竞争激烈，公司利润短期承压， 2023年 Q3 毛利率为 24.72%，同比下降 13.06 pct。公司费用管控合理，三季度销售/管理/研发费用率分别为 1.00%/4.47%/ 32.81%，同比减少 1.02/1.85/20.07 pct。公司亏损幅度边际收窄，三季度实现归母净利润-0.90 亿元，同比增加7.77%，环比增加 35.58%。 加快布局可穿戴设备的软硬件一体化解决方案，有望贡献业绩弹性公司已有多款产品适用于智能可穿戴设备，包括移动智能终端芯片、高集成度 WiFi 芯片、全球导航定位芯片等，广泛应用于读书郎、飞利浦、小米等智能手表品牌。公司 10 月 27日发布公告， 拟变更部分 IPO 募投项目的资金用途，将 1.69亿元投入“新一代智能可穿戴设备软硬件平台开发项目”中，进一步提升公司在智能可穿戴市场的综合竞争力。根据 IDC 报告，可穿戴设备市场空间广阔，预计 2023 年全球可穿戴设备出货量 5.041 亿台， 2023-2027 年 CAGR 为 5.0%。公司拟以智能手表为基础，研发出终端可穿戴设备的软硬件一体化解决方案。新项目从 2023 年四季度开始建设，预计于2026 年 9 月实现量产。 股权激励计划增强团队凝聚力， 2026 年目标营收40.66 亿元为保留公司优质人才、增强团队凝聚力， 10 月 27 日公司公告实施股权激励计划，激励范围为包括研发总监、核心技术人员在内的 1,022 名员工。 公司 2024/2025/2026 年的考核目标为相比于 2022 年，营业收入分别增长 35%/60%/90%，对应营收目标分别为 28.89/34.24/40.66 亿元，公司业绩有望实现稳健增长。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 26.81、 36.33、 48.46 亿元， EPS 分别为-0.94、 -0.38、 0.13 元，当前市值对应 PS 分别为 10、 7、 6 倍。我们看好公司中短期的业绩稳健增长，以及对智能可穿戴设备的前瞻性布局， 给予“买入” 投资评级。 风险提示产品研发不及预期、市场竞争加剧、技术迭代风险等

事件：10月27日晚，公司披露2023年三季报。根据公司三季报，公司23Q1-Q3实现收入18.44亿元，同比16.49%；实现归母净利润-4.26亿元，同比-129.10%；实现扣非净利润-5.35亿元，同比-101.79%；销售毛利率24.66%，销售净利率-23.12%。单Q3实现收入7.87亿元，同比+56.57%；实现归母净利润-0.90亿元，同比+7.77%；实现扣非净利润-1.13亿元，同比+14.67%；销售毛利率24.72%，销售净利率-11.48%。 Q3营收环比延续复苏趋势，利润端环比减亏幅度明显。1）营收端：23Q1-Q3公司营收分别为4.08/6.49/7.87亿元，单季同比-27%/24%/57%，单季环比-27%/59%/21%，Q3连续第二个季度同环比为正，自公告以来创单季营收历史新高，体现公司增长势头强劲。2）毛利端：23Q1-Q3毛利率较2022全年降低12.47个百分点，单Q1-Q3毛利率分别为24.54%/24.67%/24.72%，环比持续微增。3）利润端：公司23Q1-Q3单季归母净利润持续亏损，前三季度合计亏损4.26亿元，主要由竞争导致的本年度产品毛利率下降、以及研发费用有所增加所致。单Q3归母净利润环比+105%，扣非净利润环比+114%，环比减亏幅度明显，公司利润端稳步恢复。 战略调整募投资金投向，开启智能可穿戴新篇章。公司于2023年10月27日发布公告，拟将IPO募投项目“智能IPC芯片设计项目”部分募集资金投入新项目“新一代智能可穿戴设备软硬件平台开发项目”中。近年来，IPC市场格局发生了较大变化，如原安防行业的政策驱动效应减弱、短期实现规模化销售难度大、IPC产品毛利率持续下滑等。尽管公司仍长期看好智能IPC的应用前景，但基于谨慎原则和合理利用募集资金原则，公司对此项目及时予以终止。“新一代智能可穿戴设备软硬件平台开发项目”具有广阔的市场前景。依托公司在可穿戴领域的技术积累及客户资源优势，有利于此项目的顺利研发及后续推广。公司将以智能手表为基础研发出一整套可穿戴设备的终端软硬件整体方案，提供从芯片到硬件设计到完整的软件SDK的一揽子方案，公司预计该项目于2026年9月前可实现量产。 股权激励目标彰显公司长期成长信心，2026收年目标营收41亿元。公司于2023年10月27日发布“2023年限制性股票激励计划（草案）”，公司2024/2025/2026年营业收入考核目标为以2022年营业收入（21.40亿元）为基数，分别实现35%、60%、90%的增长，对应营收目标分别为28.89/34.24/40.66亿元。当前结合公司客户对23Q3/Q4的提货预期，以及半导体行业季节性因素，公司目前对下半年销售形势持相对乐观态度。展望未来，我们看好公司把握行业周期带来的机会，持续扩大营收体量，此次股权激励更是彰显公司长期成长信心。 投资建议：根据公司三季报业绩情况，我们调整公司2023-2025年营业收入预期为27.15/35.05/46.50亿元，调整归母净利润预期为-5.07/-3.63/-0.04亿元，以10月27日市值对应PS分别为9.38/7.26/5.47倍，维持买入评级。 风险提示：尚未盈利的风险，技术迭代及替代风险，市场竞争风险，贸易摩擦的风险。

事件：公司发布 2023 年中报，上半年收入先抑后扬。 2023 上半年公司实现营收 10.6 亿元，同比下降 2.2%。实现归母净利润-3.4 亿元，同比下降 281.3%；扣非后为-4.2 亿元，同比下降 218.7%。 上半年亏损增加主要由于市场竞争因素导致蜂窝通信芯片毛利率下降同时公司加大研发投入，研发费用率同比增长 12pct。从 Q2 单季度看，公司实现营收 6.5 亿，归母净利润-1.4 亿，同比分别增长 24.1%、-151.2%，环比分别大幅增长 58.9%、28.6%，经营表现边际向好。 可穿戴等智能终端类客户库存已回归合理水平，物联网模组需求也将复苏。 上半年公司芯片产品销售实现营收 9.1 亿，同比下降 10.8%，其中蜂窝基带芯片收入 8.5 亿，同比下降 10.8%，非蜂窝芯片收入 0.6 亿，同比下降 3.2%。但从 Q2 单季度来看，公司收入创历史同期新高，其中蜂窝基带芯片销售环比增长 39.3%，非蜂窝芯片环比增长 12.5%。我们认为物联网芯片持续了一年多的被动去库存阶段已接近尾声，以可穿戴设备等智能终端率先开启补库存动作。Canalys 和 counterpoint 的调研数据显示，23Q2 全球和中国可穿戴设备的出货量结束了两个季度的同比下滑，分别实现 6%和 5%的出货量增长，低基数效应下，下半年增长将持续。而物联网蜂窝模组方面，counterpoint 报告显示 23Q1 全球出货量同比基本持平，主要由于企业和工业支出放缓，而公共事业、移动支付、CPE 的出货增长依然保持强劲。从移远通信的半年报存货结构来看，23Q2/22Q4/22Q2 原材料与库存商品的价值比分别为 3.9、3.7、2.7，反映公司已进入主动备货阶段。 芯片定制和 IP 授权收入继续大幅增长，有利于维持综合毛利率的稳定。 上半年公司芯片定制业务实现营收 1.2 亿元，同比增长 111.4%。公司芯片定制业务主要客户包括著名人工智能企业、互联网企业、大数据企业、工业控制类企业等，国内大模型创业公司的爆发给 AI 芯片定制业务带来爆发式增长机会，此前海外博通为谷歌、AICHIP 为亚马逊定制AI 芯片已有成功案例。上半年由于部分芯片定制业务结束时间点导致收入确认增加，截至 630 公司在手订单稳定，为下半年收入奠定基础。IP授权方面，上半年实现收入 2381 万元，同比增长 390.7%，公司拥有高性能图像处理 IP、动态可重构神经网络处理器 NPU IP、高性能 ISPIP、高速 SERDES IP 等高价值 IP，可用于智能手机、物联网、边缘计算等芯片设计。2022 年，公司芯片定制业务和 IP 授权业务毛利率分别为 47.5%、98.4%，全年收入增长展望乐观有助于平衡蜂窝基带芯片毛利率下滑影响。 4G 手机 SOC 仍具有可观市场，公司有望在明年取得量产出货突破。 公司 4G 智能手机芯片进展顺利，Q1 完成量产流片，Q2 完成了主要指标测试及形成客户端 Demo 工程样机，测试结果符合预期。公司下半年将继续加强客户支持工作，助力客户陆续完成终端方案设计，预计明年上半年量产。根据 Omdia 统计，2022 年全球智能手机出货量 12.1 亿部，5G 智能手机出货 5.95 亿部，4G 智能手机仍有 51%的市占率。4G智能手机主要定位于 200 美元以下的低端机型，在广阔发展中国家以及部分品牌的下沉渠道定位里仍具有广阔市场空间。根据 Counterpoint，2023Q2，全球智能手机 SOC/AP 芯片出货量中，紫光展锐环比增长最快，全球市占率达到 15%。我们保守估计 2025 年全球 4G 手机市占率30%，公司可达市场规模仍有 3.6 亿片 SoC，公司对标紫光展锐有望逐步取得市场份额。长期来看，公司已具备量产 5G SoC 所需的全部能力，也将从低端手机市场逐步切入，提升芯片 ASP。 投资建议短期来看，蜂窝物联网模组出货有望逐渐复苏，公司芯片定制和 IP 授权业务增长较快；中期角度，我们看好公司 5G 蜂窝基带芯片国产替代；长期来看，手机 SoC 量产将为公司打开巨大的市场空间。考虑到物联网复苏和手机 SOC 量产仍需时间以及市场竞争压力，我们预测公司2023-2025 归母净利润分别为-3.4/-0.4/1.0 亿元，前值分别为-1.0、0.9、2.2 亿元，维持“增持”评级。 风险提示Cat1 市场复苏不及预期，4G Cat4+市场拓展不及预期，5G 物联网芯片市场拓展不及预期，智能手机 SoC 量产出货进展不及预期，研发费用增长超预期，智能手机 SoC 毛利率低于预期。

专注于无线通信芯片，国产通信基带芯片稀缺上市公司：公司是一家提供无线通信、超大规模芯片的平台型芯片企业。公司自设立以来一直专注于无线通信芯片的研发和技术创新，同时拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计实力，且具备提供超大规模高速SoC芯片定制及半导体IP授权服务能力。公司已经实现从2G到5G的蜂窝基带技术累积，构建起高效、完整的基带芯片研发、技术体系，在信号处理、高性能模拟/射频电路、通信协议栈、低功耗电路设计等多个方面拥有了大量的自研IP，且已经具备了WiFi、蓝牙、LoRa、全球导航定位等多协议的无线通讯芯片设计能力。公司继续深耕蜂窝物联网市场，目前已形成了面向各细分领域的完整解决方案，产品线覆盖中低速物联网市场Cat.1、高速物联网市场Cat.4、高速业务高端应用Cat.7及5G市场，品牌知名度不断提升，已经成为移远通信、日海智能、有方科技、高新兴、U-bloxAG等国内外主流模组厂商的重要供应商。公司的蜂窝基带芯片采用“主芯片+配套芯片”的形式进行销售，一套蜂窝基带芯片组由基带芯片作为主芯片，通常还会配以射频芯片及电源管理芯片构成，部分情况增加配套外购的存储芯片及功率放大芯片（PA）等。公司蜂窝基带芯片组中的基带芯片、射频芯片及电源管理芯片均完全由公司自主研发设计。2022年公司芯片产品实现了持续迭代，具备较强的竞争优势，收入实现179,457.97万元，在主营业务中占比83.85%。其中蜂窝基带类芯片在公司芯片销售收入中占比最高，2022年蜂窝基带芯片实现收入164,350.22万元，在芯片收入中占比91.58%，在主营业中占比76.79%，覆盖移动宽带设备、智能能源、智能支付、定位追踪、智能可穿戴、车联网等多种应用场景。非蜂窝物联网芯片在公司芯片收入中占比为8.42%，2022年实现收入15,107.76万元，覆盖智能家电、智能家居、智慧城市、智能表计等多种应用场景。通信基带芯片具备较高的技术和专利门槛，尽管中国是全球蜂窝通信最大的市场，但终端产品的核心器件蜂窝基带通信芯片仍主要由境外企业供应。无论从国产化还是从上市公司的维度来看，翱捷科技都具备较高的稀缺性。 4G智能手机芯片量产版已流片，关注智能手机应用进展：根据StrategyAnalytics的数据，2022年前三季度，高通、联发科、三星为主的企业构成全球蜂窝基带市场的主要供应商，从国内上市模组厂商、国内手机厂商的公开信息来看，其基带芯片供应商主要为高通等境外企业，国内有能力向其提供基带芯片的企业屈指可数。 公司4G智能手机芯片量产版已经于2023年第一季度成功流片，从目前测试结果看，各项技术指标符合项目预期。2023年度，公司对该芯片将持续进行投入，优化功耗、APP应用处理、图形图像处理等性能指标；逐步完成海内外运营商的认证测试，保证芯片的稳定性、兼容性；同时并行对客户需求定制化的共同开发、产品质量控制、市场推广等工作，以加速4G智能手机芯片商业化进程。智能手机具备较大的市场空间，对于公司来说目前正处于从0到1的阶段，重点关注公司4G智能手机产品在客户中的导入进展。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年分别实现营收26.75亿元、34.78亿元、46.95亿元，同比增速分别为25.0%、30.0%、35.0%，分别实现归母净利润-2.68亿元、0.43亿元、1.80亿元，同比增速分别为-6.6%、115.9%、322.5%。考虑到公司的稀缺性，且在持续推动4G智能手机项目走向落地，首次覆盖，给予增持-B建议。 风险提示：新品导入不及预期的风险、终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险。

公司发布2022年年报&2023年一季报。 2022年公司实现营收21.4亿元，同比略增0.15%；实现归母净利润-2.5亿元，同比增长57.3%，扣非归母净利润-3.7亿元，同比增长34.3%；在物联网芯片市场去库存背景下，公司收入基本持平，但毛利率提升费用率下降实现大幅扭亏。 2023年一季度公司实现营收4.1亿元，同比下降26.8%；实现归母净利润-2.0亿元，同比下降506.1%，扣非后归母净利润-2.3亿元，同比下降498.9%。环比来看，23Q1收入环比下降26.8%，去库存压力持续，短期业绩承压。 受到下游去库存影响，2022年芯片产品收入下滑，2023下半年需求或逐步复苏。 根据counterpoint报告统计，全球蜂窝模组出货量在22Q2同比增长20%后，22Q3出货量同比仅微增2%（主要受到中国市场出货量下滑8%影响），全年实现14%增长，较2021年59%增速大幅下降。从下游主流模组厂商库存水位来看保持在历史较高水平，移远通信20Q4/21Q4/22Q4存货中库存商品与原材料比值分别为45%/24%/27%。翱捷科技2022年芯片出货量同比下降13.7%，蜂窝基带芯片和非蜂窝基带芯片收入分别同比下降6.7%、24.5%。从市场份额来看，公司保持了在cat1市场的领导地位，并逐步在cat4和cat7市场取得更大突破。根据counterpoint统计，公司2022在全球蜂窝物联网芯片组出货量占比9.4%，较21Q4、21Q2分别-1pct、+2.4pct。 在国内消费快速复苏、工业互联网建设以及各行业数字化转型加速背景下，2023国内物联网市场增长有望恢复，counterpoint预计2023年全球蜂窝模组出货量将同比增长19%。 芯片定制和IP授权收入大幅增长，受益于AI大模型市场爆发。 2022年公司芯片定制和IP授权业务分别实现营收2.3亿、1.1亿元，分别同比增长79%、75%。公司为多家不同领域头部企业提供芯片定制业务，并成功帮助芯片定制客户导入大规模量产，其主要客户包括客户S、登临科技、大普微、芯英科技等。2022年底chatGPT发布引爆大模型训练和推理需求，主流AI芯片创业公司和互联网公司纷纷投入AI专用芯片自研以期待替换昂贵的英伟达GPU。公司自研的NPU引擎支持多种神经网络，具备2.5Tops算力2Tops神经网络运算性能，同时公司具备研发设计AI大芯片能力，并得到知名客户量产验证，未来芯片定制业务或继续保持高速增长。IP授权方面公司自研的高性能图像处理IP授权已覆盖国内三大知名手机厂商以及其他行业知名系统厂商，并首次开拓高端显示处理器授权领域。芯片定制和IP授权业务可以复用公司的IP资源，提升研发成果转化能力，该业务毛利率较高对公司盈利能力有积极带动作用。 短期看好5G物联网起量，长期期待手机市场取得突破。 我们认为2019-2021国内快速爆发的cat1市场为公司发展第一阶段主要驱动，受益于轻量化数传和智能模组场景持续放量（移动支付、共享出行、可穿戴、资产管理、智能停车等）以及2G/3G存量市场的替代升级，cat1市场未来或保持15%左右的市场规模平均增速，目前竞争格局已形成展锐、翱捷两超加多强的态势。在Cat4higher市场，由于5G的逐步替代和ASP下降，市场或呈缓慢下降态势，公司凭借高性价比有望取得更多国产替代机会。5G市场或成为公司未来5年主要增长驱动，根据counterpoint，22Q3全球5G模组出货量占比仅2.6%，但占据了24.2%的收入，目前5G芯片组国内仅展锐、海思，公司已发布5G物联网量产版芯片组，并导入移远等主流模组厂商，将通过细分场景的SKU丰富优化逐步扩大出货量。在手机SOC方面，公司4G智能手机SoC量产版已于23Q1成功流片，各项指标符合预期。2023公司将持续投入优化功耗、APP应用处理、图形图像处理等性能指标，逐步完成海内外运营商认证测试，加速手机SOC商业化。此外公司正在研发基于FinFET先进工艺的芯片研发设计平台，建成后可实现6nm制程流片，助力公司拓展高端手机芯片市场。 产品持续研发迭代助力维持毛利率稳定，积极拓展车载和海外市场。 2022年公司蜂窝芯片车联网应用开拓前装和后装市场，成功进入移远、有方、高新兴等车联网模组供应链，公司芯片已实现在长安LUMIN、金康新能源、奇瑞捷途、陕汽商用、东风商用等众多车型量产。汽车市场在全球蜂窝模组出货量中位列第四，门槛高、单价高，有助于公司优化产品结构，保持毛利率稳定。此外公司积极拓展海外市场，采用公司4G芯片的Telit&Thales模组已通过TMobile认证，多款搭载公司芯片的模组通过近30个国家的运营商认证，为公司打开更广阔的海外市场奠定基础。 投资建议物联网芯片市场虽短期承压，公司保持战略定力，积极研发新品并拓展5GIoT、4G手机SoC等市场，我们看好公司长期发展空间。考虑到Cat1市场恢复节奏以及部分产品战略降价策略，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为-1.01亿（前值-1.05）、0.85亿（前值1.33）、2.20亿，维持“增持”评级。 风险提示Cat1市场恢复不及预期，4GCat4+市场拓展不及预期，5G物联网芯片市场拓展不及预期，智能手机SoC量产出货进展不及预期，研发费用增长超预期。

翱捷科技具备全制式基带芯片研产能力，依托自身技术储备朝 AI 芯片等新场景积极迭代，传统基带业务复苏+AI 产品演进，双轮驱动公司经营景气向上。 翱捷科技：国内稀缺的 5G 基带芯片供应商公司主要产品包括蜂窝基带芯片、非蜂窝物联网芯片、AI 芯片以及定制化芯片等，下游客户囊括中兴、移远等模组供应商/美的等国内白电龙头/小米、OPPO等手机厂商以及海康威视等 AI 芯片客户。公司 5G 手机基带正在积极布局中，5G 蜂窝物联网芯片已成功流片，实现 2G-5G 全制式覆盖，成为国内少有的具备5G 基带供应能力的业界领军者。 基带芯片空间广阔，国内厂商有望持续突破5G+AIoT 引领基带芯片需求提升，消费端复苏值得期待。5G 商用化日益成熟，接入设备数量显著提升，驱动基带芯片需求上涨。随智能制造、智能城市、智能零售等场景发展，AIoT 有望应用于更多业务领域，增量空间持续扩容，进而驱动硬件市场扩张。据 Strategy Analytics、2021年全球基带芯片市场规模约超 310亿美元，同比+19.36%。中国是基带芯片最主要的市场，国产手机及模组厂商快速成长，地域及服务优势助力国产基带厂商扩张。 稀缺技术+前瞻卡位，AI 云端协同稳步推进在 AI 领域，公司是国内少数已经具备在“云”、“端”两侧同时布局的芯片设计公司。在云侧，公司为客户定制云端大型推理芯片、大型训练芯片等人工智能芯片；在端侧，公司整合了已有的自研 ISP 和 AI 终端计算网络技术，启动了首款智能 IPC 芯片项目并已完成工程流片。同时，公司面向大型通用云端 AI 推理和训练一体化的 GPU 异构平台和人工智能芯片已完成开发，后续有望由 IP 层面进一步升维，形成以自身积累为基础的拳头产品。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年营业收入分别为 21.40/29.63/39.04亿元，同比增速分别为0.15%/38.46%/31.76%；预计 2022-2024年归母净利润分别-2.47/-1.28/1.34亿元，有望逐步扭亏为盈。当前股价对应 PS 分别为 13.97/10.09/7.66倍，公司作为国内基带芯片领军企业，技术积淀深厚，传统业务复苏+AI 场景突破驱动公司成长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新产品研发转化不及预期；下游需求复苏不及预期；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布 2022年业绩预告，同比大幅减亏。 公司预计2022 年实现营收21.39 亿元左右，同比增加0.09%，由于疫情、宏观经济叠加半导体产业链去库存等因素，公司2022 年营收未能保持以往高速增长态势。公司预计2022 年实现归母净利-2.56 亿元左右，较上年收窄56.62%，其中一部分由于新一代芯片产品结构占比逐步提升以及芯片定制和IP 授权业务增幅较大拉动整体毛利率增加，另一部分由于投资收益大幅增加，公司预计2022 年实现扣非净利润-3.69亿元左右，较上年亏损收窄35.01%。 ? 4G 产品在全球蜂窝模组市场占据主流地位，公司Cat1 产品竞争力领先，下游需求有望逐步复苏。 根据counterpoint 22Q3 全球蜂窝物联网报告，4G 蜂窝模组产品（包括Cat1、Cat bis、Cat4、其他）在全球蜂窝模组市场营收占比为59.4%，出货量占比为53.2%；其中Cat1+Cat1 bis 营收占比为17.6%位列第四，出货量占比为28.2%位列第一。Cat1 模组使用场景主要为Pos 机、资产追踪、智能表计、儿童手表、车载终端、电动两轮车等，2022 年由于疫情影响国内零售、出行等行业需求受到抑制，同时由于此前芯片产能紧张芯片厂商大多积累了库存，Cat1 市场出货量增速显著下降。中国电信《2022 中低速 LTE Cat1 行业发展白皮书》预测Cat1 模组2021-2024 出货量分别为1.1 亿、1 亿、1.5 亿以及2 亿个。2023 国内消费和出行全面复苏预期下市场有望显著回暖，国内模组龙头移远通信2022 年业绩预告也显示Q4 收入预计将环比增长17.8%。公司营收占比最大的产品分别为Cat1、Cat4 以及Cat7 等，22Q4 收入预计环比增长10.5%，复苏态势有望持续。 ? 产品结构不断创新迭代，5G 蜂窝物联产品有望成为新增长点。 公司不断扩充蜂窝物联芯片产品系列，向智能化、高算力、低功耗发展，Cat1 芯片已形成ASR1601、ASR1603、ASR1606、ASR3601、ASR3603五个产品系列。去年新推出的ASR1606 为新一代Cat1 bis 芯片，采用单芯片SoC 方案，较前一代产品更小、性能更强大，成为快速发展的Cat1 bis 市场国内最主流的方案之一，已应用在移远通信、广和通、芯讯通、移柯通信、爱联科技、中移物联、九联科技、富士康等主流模组厂商。 5G 是蜂窝物联网市场增长最快的产品之一，22Q3 在全球营收比例已达24.2%并仍有扩大之势，我们测算到2025 年全球5G 蜂窝物联网芯片市场规模将达到141 亿元，因此为兵家必争之地。目前国际主流的5G蜂窝物联网芯片组平台只有高通、联发科、紫光展锐三家（5 家具有能力），技术难度高，生态壁垒强。公司5G 蜂窝物联网芯片已量产，并应用在主流模组厂商中，下半年有望显著上量，成为新增长点。此外，国内5G Redcap 有望年内完成各平台互操作验证，公司已完成R17Redcap 关键技术验证，成为全球最早拿到入场券的品牌之一，奠定5G后时代中低速物联市场竞争力。 非蜂窝产品方面，公司拥有WiFi MCU、Lora、GNSS、低功耗蓝牙等芯片，能够满足客户不同场景需求，不仅可以充分复用平台IP，长期来看将打开更大市场空间。公司WiFi 产品已批量出货美的等白电厂商，并可以借力Matter 发展打开照明、智能家居等客户。 ? 基础研发平台已搭建完毕，费用率有望持续下降。 公司已完成2G 至5G 多模通信协议栈、ADC/DAC、射频等核心IP 积累并具备ISP、LPDDR、USB Phy、PCIe Phy、BLE、WiFi、NPU 等大型SoC 所需的全部自研能力，未来研发人员增速有望显著放缓，新增主要为客户支持类。2022 年三季报公司研发费用为7.42 亿元，同比仅增加1.8%，同时近三年人均创收实现快速增加。 ? 投资建议公司产品组合覆盖主流蜂窝物联市场，Cat1 市场有望逐渐复苏，5G 或成为新增长点，我们看好公司长期发展，根据业绩预告，调整2022-2024盈利预测为-2.56、-1.05、1.33 亿元（前值为-2.24、-1.02、0.42），维持“增持”评级。 ? 风险提示Cat1 市场复苏不及预期，4G Cat4+市场拓展不及预期，5G 物联网芯片量产出货不及预期，中美科技贸易摩擦影响供应链稳定性。

事件：公司发布2022年三季报。 2022前三季度，公司实现营收15.83亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润-1.86亿元，同比大幅减亏61.6%，扣非后归母净利润为-2.65亿元，同比增长40.8%。单三季度来看，Q3实现营收5.03亿元，同比下降9.0%，环比基本持平，考虑到国内LTECat1模组行业整体拉货动能趋缓，我们认为公司业绩符合预期。 Cat1市场国内增速放缓，公司依然保持优势竞争地位。 LTE-Cat1是公司蜂窝基带芯片收入主要来源，2G/3G退网带来的存量替换以及Cat1模组的高性价比优势带来了Cat1市场2019年后步入高速增长期。根据中国电信《2022中低速LTECat1行业发展白皮书》，预计将有40%的2G用户将迁移到LTECat1,100%的3G用户将迁移到LTECat1，而40%的LTECat4用户将因为成本问题迁移到Cat1。根据白皮书数据，国内Cat1模组出货量2019-2023年分别为500万、1500万、1.1亿、1亿、1.5亿。2021年由于芯片产能短缺和涨价压力，下游备货意愿强烈；2022年受到多重因素影响，Cat1增长势头放缓；预计2023后，Cat1部署规模将恢复高速增长，尤其是替换2G存量以及新增创新市场的刺激。 2022三季报，公司存货同比增长31%，高于收入和应收账款增速，预计下游客户消化库存仍需一定时间。公司依托产品性价比优势、高集成度优势以及稳定的供应链交付能力，2019年以来在Cat1市场份额一路成长为与紫光展锐并肩的全球Cat1芯片龙头。根据Counterpoint发布22Q1全球蜂窝物联网模组芯片组出货量显示翱捷份额7%位列第三，考虑到单价因素，公司在全球LTE中低速市场已处于主导地位。 TSR2021蜂窝宽带报告显示，公司在全球Cat1市场份额已达到38%。 盈利能力方面，公司三季报实现大幅扭亏，主要源于本年度芯片调价以及代工厂产能缓解，随着公司出货量继续增长以及产品结构向高端高速的演进，毛利率有望保持在30%以上（考虑到部分新品打开市场采取价格优惠）。同时研发端，公司已积累充分的5G协议栈能力和SoCIP模块，研发费用率将逐渐下降。 公司积累了丰富的通信协议栈和SoCIP，未来有望在智能终端SoC、5G市场持续取得突破，远期来看具有切入手机SoC能力。 物联网基带芯片需要2G至5G多模通信协议栈、ADC/DACIP积累以及与多国网络联测认证，公司是国内少数三家同时掌握2G-4G基带芯片的厂商之一，自主研发基带射频一体化集成技术，进一步提升模组集成度，降低客户BOM成本，市场占有率稳步提高。SoC方面，公司储备了ISP、LPDDR、USBPhy、PCIePhy、BLE、WiFi、NPU等大部分模拟和数字IP。从下游应用来看，移动智能终端芯片在蜂窝基带芯片中收入占比持续提升，符合下游IoT行业对智能模组需求提升趋势，目前公司的Cat1、Cat4芯片如ASR1606、ASR3601、ASR1802已广泛应用于收款云喇叭、共享出行、儿童手表、MiFi等。 5G和手机SoC方面，公司将首先推出5G蜂窝物联网芯片，同时积极推进4G手机SoC导入，并积极布局5G智能手机芯片，目前公司5G物联网芯片已完成流片进入客户测试阶段，我们认为公司4G基带芯片竞争优势有望在5G物联网重现，同时在即将到来的5GRedCap市场也有望取得先发优势。 Cat1市场爆发式增长后，公司将继续在Cat4+、物联网芯片等持续发力取得更大份额。 Cat1市场爆发驱动了公司2019-2021的收入高速增长，考虑到高基数下增速递减，我们认为公司的收入增长动能未来将更加多元化。根据TSR，2022年全球蜂窝物联网连接中，数量排名前三的分别为LTE/LTEAdvanced、LTECat1、NB-Iot，考虑到Cat1和NB单价较低，LTE市场仍然是市场规模最大的市场，同时5G市场正快速崛起。根据我们测算，2022年全球Cat1、Cat4+、5G芯片市场规模分别为31亿、65亿、65亿元。目前，公司已量产了ASR1802S、ASR1803Cat4系列以及ASR1826Cat7系列，未来有望逐步形成对高通、MTK等海外大厂替代。 非蜂窝市场方面，公司目前拥有Lora、WiFiMCU、WiFi双模、BLE、多模GNSS、安防IPC等芯片，上半年营收占比为6.1%，其中WiFi系列芯片占比为80%，上半年受下游消费类终端需求下降影响收入有所下降。我们认为非蜂窝物联网芯片有助于平滑产品单一的行业波动风险，并有助于验证公司在非蜂窝通讯技术的IP稳定性，从而为后续更大规模的SoC设计奠定基础。 投资建议我们认为公司作为蜂窝物联网基带龙头和物联网芯片新锐，短期营收增长受下游库存压力影响，物联网行业长期增长逻辑不变，公司有望凭借新品推出打开更大市场份额。考虑到Cat1市场短期增长承压以及新品推出价格策略，我们调整公司2022-2024盈利预测为-2.24、-1.02、0.42亿元（前值为-0.03/2.12/4.42），下调评级为“增持”。 风险提示Cat1物联网市场增长不及预期，4GCat4+市场拓展不及预期，5G物联网芯片量产出货时间不及预期，中美科技贸易摩擦影响供应链稳定性。

翱捷科技：全球稀缺的全制式基带芯片平台公司是全球稀缺的基带芯片平台，拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计实力，具备超大规模复杂高速SoC芯片定制及半导体IP授权服务能力。 公司底层投资逻辑1）国产替代是行业最大发展机遇。全球基带芯片市场规模约300亿美元，其中中国是全球最大市场，国产替代空间较大，同时，目前全球主流的基带芯片公司为5-6家，国内拥有基带芯片量产能力的仅海思、展锐和翱捷三家，竞争格局对公司未来成长十分有利。 2）IP的积累为公司成长为平台型企业打下基础。公司通过收购Marvell移动通信部门等，结合自研积累了2G到5G的多模通信协议栈IP以及SoC所需的大部分模拟和数字IP，完备的自研IP使得公司可以挑战智能手机、IoT、AI等各种场景，未来空间无限。 3）规模效应逐渐体现公司将实现扭亏为盈。基带芯片长期处于卖方市场，公司收入增长无忧；芯片产品毛利率将随着规模效应、下游物联网模组价格战趋缓得到进一步提升；公司基带IP积累较为充分，未来研发费用增长将趋缓。我们预计公司有望在2022年实现盈亏平衡。 全球蜂窝物联网模组高增，公司份额国内领先物联网模组行业高景气，国内厂商全面领先。2021年全球物联网模组出货量3.91亿片，同比增速29%，国内模组厂商收入份额40%以上。物联网基带芯片是皇冠上的明珠，技术壁垒高企。基带芯片开发需要无线通信技术的长期积淀，由此形成了基带芯片开发领域大量无法规避的专利门槛，同时基带芯片开发需要长期迭代和打磨。除了全球龙头高通、联发科，国内拥有商用基带芯片的公司仅有海思、展锐和翱捷。 手机基带芯片市场大而广阔，公司厚积薄发进军智能手机领域全球智能手机出货量回暖，国产品牌占据领先优势。2021年出货量达到13.9亿部，同比增长4%，国产厂商占比较高。2021年手机基带芯片市场规模246亿美元，同比增长27%，国外厂商占据绝大多数市场份额。 公司目前销售的移动智能终端芯片主要用于功能机和智能可穿戴设备，为进军智能手机市场，公司积极与手机厂商开展IP授权合作，同时加快向5G通信的技术演进，目前公司5G基带通信芯片已回片，待5G产品成熟后将推出新一代智能手机芯片。 IoT黄金时代来临，公司产品线有望多点开花面向万亿级的物联网市场，公司还拥有基于WiFi、LoRa、蓝牙技术的多种高性能非蜂窝物联网芯片，也有基于北斗导航/GPS/Glonass/Galileo技术的全球定位导航芯片。公司Wi-Fi芯片合作美的批量出货，募投开发商用WiFi6芯片，蓝海市场铸就先发优势；公司低功耗LoRaSoC芯片与GNSS芯片积累深厚，技术优势明显。此外，公司正在大力开发更高定位精度的RTK导航定位产品，进一步开拓应用市场和提升竞争力投资建议公司是物联网基带芯片明星企业，在国产替代趋势之下一路攀登手机SoC巅峰，随着规模效应逐渐体现公司将实现扭亏为盈。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-0.03、2.12、4.42亿元，每股收益分别为-0.01、0.51、1.06元，当前股价对应2022-2024年PS分别为7.89X/5.40X/3.86X，首次覆盖，给与“买入评级”。 风险提示1）晶圆产能松动芯片价格下降风险；2）手机SoC芯片进展不及预期。

推荐逻辑：(1)全球蜂窝IoT模组出货过去3年CAGR达101%，2021Q4中国模组厂商占全球超44%市场，国内通信芯片国产替代空间广阔。(2)公司是国内唯3拥有2-5G全制式蜂窝基带设计能力的企业之一，已成为中兴通讯、有方科技、高新兴、移远通信等国内龙头的供应商，2021Q4公司蜂窝IoT芯片出货跃居全球前3。(3)公司是国内首家大量出货WiFi芯片至美的的供应商，非蜂窝芯片营收过去3年CAGR达177%。芯片定制和IP授权业务也扩展到国家电网、OPPO和小米等头部厂商，AI芯片和智能机芯片业务或成为未来业绩引爆点。 万物互联催生海量连接数，贸易摩擦加速芯片国产替代进程。据IoTAnaytics，全球物联网设备连接数有望在2025年达到271亿，较20年共新增158亿台连接设备，年新增设备复合增速达33%。在中国蜂窝模组占全球出货量近六成的背景下，国际贸易摩擦令中国厂商对芯片的自主可控提出了迫切需求，加速了其通信芯片的国产化进程。公司把握发展机遇，切入龙头模组厂商供应链。 有拥有2-5G全制式蜂窝基带设计能力，已是全球IoT蜂窝芯片前3供应商。公司2-4G基带芯片已实现商业化，5G芯片于2022年初实现量产。公司4G芯片性能对标国际龙头高通，具备国产替代能力，且已成为中兴通讯、有方科技、高新兴、移远通信等国内龙头模组厂商的基带供应商，2021年公司芯片产品营收达19.4亿元，同比增长119.4%，已成为全球IoT蜂窝芯片第3大供应商。 WiFi芯片已向国内白电龙头大量出货，高精度导航及WiFi6。芯片加速落地。全球智能家居出货量将从2020年的8.5亿台增长到2025年的14.3亿台，其中基于WiFi的智能家居CAGR达21%。公司WiFi芯片具备竞争优势，已向家电龙头美的集团实现大规模销售。此外，本次募投将加速包括WiFi6芯片和高精度定位项目在内的多个研发项目落地，公司有望在物联网芯片领域实现突破。 已为国家电网等头部客户提供芯片定制业务，IP授权业务牵手OPPO、小米。 公司拥有超大规模高速SoC设计能力，客户包括国网控制的智芯微、大普微电子和国内外人工智能厂商，公司自研人工智能IPC芯片已送样海康威视，未来有望进一步展开合作。同时，公司已与手机厂商OPPO和小米就ISP授权达成合作，有望借此打入智能手机芯片供应体系，打开广阔增长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司22-24年营收保持45.4%的复合增速，给予公司22年14倍PS估值，对应目标价108.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复、贸易摩擦恶化、研发不及预期、市场竞争加剧等