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陈海进

德邦证券

研究方向: 电子行业

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工作经历: 登记编号:S0120521120001。曾就职于民生证券股份有限公司。德邦证券电子行业首席分析师,6年以上电子行业研究经验,南开大学国际经济研究院硕士,电子行业全领域覆盖。...>>

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英唐智控 批发和零售贸易 2022-08-12 6.60 -- -- 7.08 7.27% -- 7.08 7.27% -- 详细
元器件分销领先企业转型半导体IDM,优势整合有望加速成长。英唐智控成立于2001年,成立之初主要从事智能控制器的研发、生产和销售。2015年以后通过多次并购,核心业务转变为电子元器件分销,积累了近三万个客户,覆盖各下游行业国际国内龙头。公司紧抓行业机遇,通过收购先锋微技术有限公司以及入股上海芯石半导体有限公司,目前的核心产品包括英唐微的光电集成电路、光学传感器、显示屏驱动IC、车载IC、MEMS振镜,以及上海芯石的Si和SiC基等功率半导体器件产品。公司收购后推进现有半导体业务的深化整合,打通产能、客户等堵点,半导体元器件业务有望加速成长。公司未来将有望既具备分销企业的丰富客户资源和敏锐的市场感知能力,同时兼具关键元器件的研发生产能力,差异化的发展路线有望加速公司成长。 MEMS振镜需求爆发,产品/产能持续突破。公司2020年10月完成对先锋微技术的收购,更名为英唐微技术。英唐微技术专注于光电转换和图像处理的模拟IC和数字IC产品的研发生产,MEMS振镜是其主要产品之一,受益于下游激光雷达、HUD、AR、微投影仪的需求增长也将获得持续的增长动能。公司2022年7月公布第二代MEMS振镜已开启送样,并预计将在自动驾驶车辆中投入实际使用,产业化迈出了关键一步。产能方面,公司深圳MEMS微振镜研发及产业化项目拟扩建,产能完全释放后预计年产能增加112万个,包括Φ1.0mmMEMS微振镜以及驱动芯片、Φ4.0mmMEMS微振镜以及驱动芯片、微投影仪MEMS模组、AR眼镜MEMS模组等四类产品,该项目满产及价格稳定后预计可实现年营业收入5.64亿元,净利润1.36亿元。 片收购上海芯石推进功率芯片IDM布局。SiC材料特性优秀,适用于高压、高频应用场景,受益于下游电动车的快速成长,预计2021年到2027年全球市场规模将从10.9亿美元增长至63亿美元,CAGR为34%。上海芯石在SiC-SBD领域已成功开发600V、1200V、1700V、3300V产品并已经量产销售。但是原有Fabess运营模式下代工产能获取制约了其成长。英唐智控通过整合英唐微获取了生产制造能力,英唐半导体产业园将进一步突破产能瓶颈,打破原有的产能瓶颈,运营模式也向IDM转变。 投资建议:我们预计公司2022/2023/2024年实现收入73.80/80.81/88.75亿元,实现归母净利润2.01/2.81/3.68亿元,以8月10日市值对应PE分别为37/26/20xx,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、客户开拓不及预期、项目建设不及预期
永新光学 电子元器件行业 2022-08-09 113.04 -- -- 123.57 9.32% -- 123.57 9.32% -- 详细
光学赛道老将,五年战略布局谋篇。 永新光学成立于 1997年, 其全资子公司南京江南永新光学前身始于 1943年,至今已有 79年历史。公司是国内显微镜、光学元件头部厂商,以精密光学加工、精密机械加工、精密装校技术为核心专长,目前是徕卡相机、德国蔡司、日本尼康等国际知名企业的核心供应商。公司在 2020年制定了“五五五”战略,为未来五年发展指明了方向。公司多年经营稳健,营收高增盈利能力强。 2021年公司实现营收 7.95亿元,同比增长 37.94%。 21年公司归母净利润达到 2.61亿元,同比增长 61.72%,毛利率达到 42.79%。 显微镜基本盘稳固,国产替代大展宏图。 后疫情时代政策利好显微镜市场,国产替代逻辑强化助力显微镜持续放量。公司 21年显微镜业务营收达到 2.96亿元,同比增加 18.82%,毛利率达到 37.49%。公司在显微镜研发上成果显著,高端品牌NEXCOPE 产品矩阵不断丰富。 21年 5月,公司重磅发布我国首台商业化四色共聚焦显微镜 NCF950,作为实验室科学研究设计的重要的基础工具,提供了强大而稳定的成像能力以及高度集成的电动化能力,率先实现国产化突破。 光学零件组件:技术铸就强产品力,多应用场景赛道布局。 主要包括条码扫描、机器视觉、车载镜头和激光雷达等。 1) 光学显微镜。 主要产品包括生物显微镜和工业显微镜,是国内少数具备高端显微镜制造能力的企业。光学显微镜是公司主要的收入来源, 20年全球显微镜市场受疫情冲击,教学及工业类显微镜市场出现明显下降。 21年疫情有所缓解,市场需求逐步恢复。 21年营收达到 2.96亿元,同比增加 18.82%。 2) 光学元组件。 主要包括条码扫描仪、机器视觉、智能投影仪、车载摄像头和激光雷达等。其中, 条码扫描是最近两年驱动元组件整体收入增长的主要动力, 随着后疫情时代物流管控需求增加以及工业智能化加速,条码扫描仪镜头业务快速放量; 机器视觉: 公司的液态镜头已实现批量生产,主要供应全球机器视觉龙头康耐视; 车载镜头: 2020年车载镜头前片订单量突破 80万片/月,2021年车载镜头前片销量同比增长超 90%, 主要供应索尼,为后续切入车载镜头模组打下基础; 激光雷达: 2022年是激光雷达量产上车元年,全年激光雷达光学元件及部件业务有望实现放量增长,打开公司长期成长空间。近年来,光学元件组件业务营收占比呈现不断上升的趋势, 21年占比达到 55.33%超过传统业务显微镜,预计未来随着光学元件组件细分产品的放量,营收占比有望会进一步提升。 投资建议: 公司有较强的高端显微镜研发和生产能力, 车载领域和医疗领域的光学 产 品 也 逐 步 放 量 , 我 们 预 计 公 司 2022/2023/2024年 营 收 将 分 别 增 长31.4%/43.5%/35.7% 至 10.44/14.99/20.34亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 增 长4.1%/32.4%/35.0%至 2.72/3.60/4.87亿元,对应 2022-2024年 EPS(摊薄)分别为 2.46/3.26/4.40元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 主要销售地区贸易政策波动风险,市场竞争加剧风险,新兴应用市场拓展不及预期
华海清科 2022-08-08 314.60 -- -- 336.58 6.99% -- 336.58 6.99% -- 详细
国内CMP设备龙头,减薄、耗材、晶圆再生多方面布局。公司主要产品为半导体CMP设备,在逻辑芯片制造、3DNAND制造、DRAM制造等领域的工艺技术水平已分别突破至14nm、128层、1X/1Ynm。公司还积极开拓晶圆减薄、晶圆再生、耗材配件以及维保服务,其中12英寸晶圆减薄抛光一体机Versatie-GP300设备也已进入生产验证。 CMP设备市场快速成长,华海占据国内重要份额。CMP设备是半导体设备中的重要细分品类。国内晶圆厂的制程升级推动晶圆抛光次数增加,从而带来CMP需求量提升。华海清科在国内CMP设备市占率从2018年的1%提升至2020年的13%,而根据chinabidding招标数据,我们统计其2021年国内CMP设备中标份额提升至28%。 CMP设备耗材与服务构成第二成长曲线。CMP设备的生产运行过程中除了需要使用抛光液、抛光垫等外部耗材外,还有大量关键耗材属于设备内部易损易耗的专用零部件,比如抛光头、保持环、气膜、清洗刷、钻石碟等。随着公司销售CMP设备数量增加,公司的耗材销售和维保业务规模将随之扩大。耗材和服务业务的可持续性较强,且较高的毛利率也可助力公司业绩进一步提升。 减薄抛光机、晶圆再生助力公司未来成长。除了CMP相关设备和耗材,公司还布局了减薄抛光一体机和晶圆再生业务。在3DIC与先进封装飞速发展的情况下,减薄需求不断增加,未来减薄设备有望成为公司另一增长点。晶圆再生市场规模随国内晶圆产能规模的提升而增长,且目前主要由外资公司占据。借助CMP设备可以自产的优势,公司晶圆再生业务已实现规模化量产。公司投资建设月产10万片的12英寸晶圆再生产能,将帮助打开未来成长空间。 投资建议:我们预计公司将在2022年至2024年实现收入17.00/26.66/34.87亿元,对应当前PS估值18.1/11.5/8.8倍;归母净利润3.82/6.16/7.95亿元,对应当前PE估值80.5/49.9/38.7倍。考虑半导体设备行业高增长、公司产品的稀缺性以及减薄设备、晶圆再生业务的布局,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司新产品研发进度不及预期、客户对公司设备验收周期过长、下游晶圆厂扩产放慢、半导体设备行业竞争加剧风险。
四方光电 2022-08-03 166.46 -- -- 175.21 5.26% -- 175.21 5.26% -- 详细
事件: 2022年 8月 1日, 公司发布公告, 于近日收到国内新能源主机厂 2个项目定点通知书,确认公司为其供应车规级 CO2传感器总成、 AQM 空气质量传感器总成。根据客户预测,上述项目定点预计生命周期为 5年,总金额约为 1.16亿元(含税)。 气体传感器龙头, 核心竞争优势稳固, 民用空气品质领域业务稳步增长。 经过多年耕耘,公司已经形成了技术创新、供应链管理、精益生产、精准营销四大核心竞争力优势,对业务开拓形成有效支撑。现阶段,空气品质气体传感器在智能家居、汽车、办公楼宇等场景中的需求进一步扩大,公司为市场上主要的空气品质气体传感器供应商之一,品牌效应已经建立,产品受到下游大客户广泛认可, 销售收入保持稳步增长。 车载气体传感器进入产出期,车载业务作为新增长极成长确定性强。 基于多年研发投入,公司将室内空气品质气体传感技术成功延伸至汽车,切入汽车传感器赛道。 2022年以来,车载气体传感器新项目定点不断推进: 4月 22日,公司公告收到国内主机厂 2个项目定点通知书,确认汽车舒适系统传感器项目定点金额 1.25亿元; 6月 6日,公司公告收到国内新能源主机厂 1个项目定点通知书,确认车规级 PM2.5传感器总成项目定点金额约 7969万元; 8月 1日,公司公告收到国内新能源主机厂 2个项目定点通知书,确认车规级 CO2传感器总成、 AQM 空气质量传感器总成项目定点金额 1.16亿元。 公司不断增加的项目定点体现了客户对公司研发能力、供应链能力及产品质量的高度认可, 未来伴随着定点项目的订单转化有望为公司带来持续的强劲增长动能。 热失控产品技术实力强劲, 可应用于车载和储能等领域,增长弹性较大。 随着锂电池热失控预警标准出台和新能源产业的发展,电池热管理需求不断增加。 早期国际企业热失控产品以传统监测方案(温度、压力等)为主, 四方光电依托在激光拉曼、微流红外等技术领域的积累,结合多种解决方案,热失控产品技术实力强劲。 目前,公司热失控产品在车载领域已实现小批次供货,未来有望规模量产,弹性较大。 投资建议: 预计公司 2022/2023/2024年营收分别为 7.73/11.11/14.48亿元,同比+41%/44%/30%;归母净利润分别为 2.42/3.41/4.53亿元,同比+35%/41%/33%。 对应 8月 1日 PE 分别为 48.75/34.62/26.03倍。 风险提示: 车载空气品质传感器定点转化不达预期;新风系统市场渗透不达预期; 新能源热失控传感器市场拓展不达预期。
华大九天 电子元器件行业 2022-08-01 69.05 50.43 -- 145.98 111.41% -- 145.98 111.41% -- 详细
聚焦IC设计,扛旗国产EDA。华大九天聚焦于EDA工具的开发、销售及相关服务业务。公司部分产品和技术已达国际领先水平,目前在模拟电路设计和平板显示电路设计领域已经实现了对设计全流程工具的覆盖,在数字电路设计EDA领域方面也在不断提升全流程工具的覆盖率,相关产品与服务已广泛获得客户认可。 内外积极因素共振,我们认为华大九天国产替代有四大机遇:1)断供可能性成为需求侧风险考量,国产优势渐显;2)细分突破市场,高质量收并购或成破局关键;3)教育市场抢占高地,深入布局未来;4)扬长避短,部分场景存在弯道超车机会。 中长期来看,EDA为软件国产化水平约为35%,华大九天作为龙头有望率先受益。本文对EDA市占率进行更为精确的计算,从结果可以看出,模拟IC与数字IC市场存在一定差异,按照IC类型来看,我国EDA软件国产化在模拟IC推进较快;同时功能方面,我们测算版图设计与布局布线相关软件在国产化进展中有望率先取得成效。最终综合各方面数据的计算与交叉验证,本文预测到2030年我国EDA软件市场规模约超过200亿,其中国产化率大约为35%左右。考虑到华大九天在EDA领域市场份额稳居本土EDA企业首位,份额占比保持在50%以上,或将率先受益。 公司工艺覆盖绝大部分要求,短期内部分场景存在弯道超车机会。公司的模拟电路设计全流程EDA工具系统中,全部工具均可支持28nm及以上的量产工艺制程。对于数字芯片,公司既有的数字电路设计EDA工具中多数能够满足目前最先进的5nm量产工艺制程。目前我国EDA产品在模拟IC设计领域的流程覆盖程度较数字IC更为完善,尽管从整体规模来看,模拟IC稍小,但一部分分立器件的设计过程与模拟IC有一定相似性,其中部分应用场景在短期内拥有较高景气度,或成为国产EDA弯道超车的绝佳机遇。 盈利预测与估值。我们预计2022-2024年公司营收分别为7.54/9.84/12.87亿,归母净利润分别为1.89/2.57/3.50亿,对应EPS分别为0.35/0.47/0.64元。给予公司2022年145-160x目标P/E,目标价50.43~55.65元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:技术研发未形成有效市场转化;核心技术竞争力降低;产品迭代不成功;扩张过程导致利润率下降。
炬光科技 2022-08-01 163.00 -- -- 189.87 16.48% -- 189.87 16.48% -- 详细
高功率半导体激光元器件领军企业,磨剑十五载,激光赛道上游首家上市公司。 炬光科技成立于2007年9月,起步于上游的“产生光子”的高功率半导体激光器,深耕激光领域将近15年,2017年通过并购LIMO横向拓展“调控光子”的技术能力,并通过研发、市场、销售的战略整合纵向延伸光子技术应用解决方案。公司全球首创线光斑激光雷达技术,高筑核心技术壁垒,其高功率半导体激光器业务已位列国内龙头,并逐渐拓展至中游进行大规模商用化布局。公司是激光赛道上游的首家上市公司,占据激光产业核心位置,主营业务包含半导体激光、激光光学产品、汽车应用(激光雷达)和光学系统四大业务。公司核心技术众多,研发实力领先,现已自主研发形成九大类核心技术。2018-2020年期间累计研发投入占累计营业收入的比例达到18.99%;累计研发投入金额约1.99亿元。公司具有国际化布局,目前公司拥有6家全资子公司和2家控股子公司。其中境外公司包括LIMO,LIMODispay,欧洲炬光,美国炬光和中国香港炬光。 公司在中国西安、多特蒙德、中国东莞分别建立了研发中心,同时在美国、爱尔兰等多地布局研发人员,拥有激光器、光学、激光雷达发射端全球先进研发能力。 “产生光子”加持“调控光子”,珠联璧合资产优。公司在产生光子方面,聚焦于高功率半导体激光元器件并致力于促使其直接应用,并为固体激光器提供泵浦源、为光纤激光器提供预制金锡材料等核心元器件。公司核心技术之一的无铟化技术,通过使用金锡合成材料代替金属“铟”,较大幅度地提高了器件的可靠性、环境适应性和储存时间,使得激光器功率更高、更稳定。预制金锡陶瓷热沉全球用于高能量级的基本上95%被日本公司垄断,公司自2015年攻克预制金锡薄膜制备技术,已于2021年开始对外销售,材料性能可以实现国产替代,且性能稳定,具备一定价格优势。未来下游光纤激光器需求持续增长,公司预制金锡材料销售有望迎来持续增长。在调控光子方面,公司的激光光学产品主要应用于光学整形,通过改变用于描述激光与物质之间相互作用的三大指标光斑形状、功率密度、光强分布,使得半导体激光器产生的光子形成适用于多种应用场景的要求的光子应用模块和系统,提高应用价值与效果,可以和半导体及消费电子行业进行融合,拥有广阔市场体量。目前公司光场匀化器已在光刻机的激光系统中、半导体集成电路制程和检测设备、激光雷达发射模组中得到应用。 扎根上游行业卡脖子位置,拓展中游商用领域打开成长曲线。基于“产生光子”、“调控光子”两大基础能力,公司由上游向中游应用领域逐步扩展,重点布局三大中游应用:1)激光雷达:定点大陆集团、B公司;2)泛半导体制程:目的在于打破美国公司优势地位,供货世界知名客户;3)医疗美容:拓展家用医美,与英国Cyden公司签署价值约8亿合作协议。 投资建议:我们预计公司2022/2023/2024年营收将分别增长49.3%/69.8%/41.6%至7.10亿/12.06亿/17.08亿,归母净利润分别增长80.6%/65.6%/39.4%至1.22亿/2.03亿/2.82亿元,对应2022-2024年EPS(摊薄)分别为1.36/2.25/3.14元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:框架协议合作及商业化落地不及预期、激光雷达技术路径收敛情况不确定性、新兴应用市场拓展不及预期等。
晶晨股份 2022-07-25 93.00 -- -- 102.90 10.65% -- 102.90 10.65% -- 详细
事件:公司7月21日晚发布半年度业绩预告,预计2022年上半年实现营收31亿元左右,同比增长54.86%;预计归母净利润5.85亿元左右,同比增长134.25%;扣非归母净利润5.62亿元,同比增长140.95%。 业绩高增长,多品类产品与多领域市场持续拓展。2022年上半年实现营收31亿元左右,同比增长54.86%;预计归母净利润5.85亿元左右,同比增长134.25%。 对应上半年归母净利率约为18.87%,比去年同期提升6.4个百分点。其中二季度单季营收约16.19亿元,归母净利润3.15亿元,对应归母净利率19.43%,比一季度提升1.17个百分点。我们认为在国内疫情、全球经济下滑及国际冲突等不利影响下,上半年公司实现了高速增长,得益于公司下游客户的优质和分散。公司产品主要面向运营商等客户,投资计划性较强,短期内需求波动影响较小。 国内机顶盒市场有望受益广电相关政策推动,公司海外市场处于快速成长期。6月21日国家广电总局发布公告,加快推进高清超高清电视发展,计划到2025年底基本完成从标清向高清超高清的转化,有序关停标清电视频道。我们预期该政策将催生存量标清客户的换机需求,有效推动国内运营商机顶盒的市场招标,公司有望充分受益。公司的机顶盒与AI系列芯片产品在海外很多国家和地区处于快速发展阶段,行业整体仍处于数字化、智能化、多功能化的不断变革,应用场景不断扩充,需求不断增长。公司AI系列芯片收入大部分来自海外市场,机顶盒芯片在去年底以来导入更多海外运营商客户,有望继续保持高速增长势头。 新产品量产在即,汽车、WiFi芯片打造新成长曲线。公司芯片研发进展顺利,新一代C系列(自主研发的人工智能视觉系统芯片)、W系列(Wi-Fi62×2)相关芯片预期在下半年陆续量产,贡献新的增量。用于汽车座舱的V系列芯片已经在海外导入高端客户并成功商用,目前正在同步导入国内客户,落地国内市场。WiFi芯片配套机顶盒芯片有望获得快速增长。公司汽车座舱与WiFi芯片业务有望打造成新成长曲线。 投资建议:我们认为公司下游客户优质分散,国内机顶盒业务受益于政策推动有望进一步增长,海外业务布局将为公司带来较深的护城河和高成长性。C系列、W系列产品研发进展顺利,有望为公司贡献新增量。维持公司业绩预期不变,预计2022年-2024年收入66.8/84.3/103.8亿元,归母净利润11.9/14.8/18.7亿元,对应PE为30/24/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:智能机顶盒和智能电视海外需求不及预期,智能家居生态发展速度不及预期,国际贸易环境变化风险,同类产品竞争风险。
拓荆科技 2022-07-04 154.26 -- -- 218.70 41.77%
277.49 79.88% -- 详细
拓荆聚焦薄膜沉积设备,突破海外垄断。 拓荆科技主要产品包括等离子体增强化学气相沉积(PECVD)设备、原子层沉积(ALD)设备和次常压化学气相沉积(SACVD)设备三个产品系列,已广泛应用于国内晶圆厂 14nm 及以上制程集成电路制造产线。 公司核心技术人员具有海外设备厂商的丰富工作经验,带领公司PECVD 产品突破海外厂商垄断。 薄膜沉积设备市场空间大,拓荆具有领先优势。 薄膜沉积设备约占前道半导体设备投资额的 25%,是半导体设备中的重要细分品类。 根据 Maximize MarketResearch 统计, 2020年全球薄膜沉积设备市场规模在 172亿美元,并预计 2025年达到 340亿美元,复合增速为 14.6%。 根据 Gartner 数据,在薄膜沉积设备市场中, PECVD 份额占比近三分之一。 2022年 1-5月,我们统计发现拓荆科技在国内薄膜沉积设备中标份额快速上升到 14%,领先于其他国内厂商。 进军先进制程, 公司逐步成长为薄膜沉积平台型公司。 公司 IPO 募集资金将投资于高端半导体设备扩产项目、 先进半导体设备的技术研发与改进项目、 ALD 设备研发与产业化项目。 截至 2021年 9月,公司在国内外和其他地区已授权专利共计169件,核心技术有 8项,其中大部分专利和核心技术可以在 PECVD、 ALD、SACVD 这三种产品上适用。公司募投项目的投资建设将进一步增强公司在先进制程薄膜沉积设备的实力。 投资建议。 我们预计公司将在 2022年至 2024年实现收入 12.77/18.30/25.43亿元,对应当前 PS 估值 14.7/10.3/7.4倍;归母净利润 1.33/2.33/3.67亿元,对应当前 PE 估值 140.9/80.5/51.1倍。考虑半导体设备行业高增长、公司产品的稀缺性以及竞争实力,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 公司新产品研发进度不及预期、客户对公司设备验收周期过长、下游晶圆厂扩产放慢、半导体设备行业竞争加剧风险。
晶晨股份 2022-06-23 96.80 -- -- 101.90 5.27%
102.90 6.30% -- 详细
21年业绩增长超预期,盈利能力提升带来丰厚现金流。晶晨股份近年来营业收入呈高速增长状态,从2016年的11.5亿元增长到2020年的27.4亿元,CAGR 达24.2%。2021年国内市场持续回暖,海外市场进一步开拓,全年公司营收达到47.77亿元,同比增长74.5%;全年归母净利润约8.12亿元,同比增长606.8%。随着公司12nm 芯片良率提升以及销量提高,公司产品的单位成本下降,盈利能力获得提升。公司的经营性现金流非常健康,20年同比增长172%,达到9.27亿元,后续的研发、经营有充足的现金保障。我们预计随着公司份额的提升、销量的拓展,多媒体芯片规模化销售将提升公司的盈利能力,为公司带来丰厚的利润和现金流。 国内IPTV 机顶盒21年采购量反弹,换机潮将在22、23年来临,海外IPTV 机顶盒蓝海市场增速快。据流媒体网不完全统计,2021年上半年三大通信运营商智能机顶盒的招标数量约4380万台,超过2019年3500万台、2020年1520万台。2019年全国新增IPTV 机顶盒用户1.41亿,结合3-4年的换机周期,换机潮将在2022-2023年来临,公司有望受益于市场规模和份额的双提升。海外多数运营商尚未开展网络机顶盒业务,整体市场预期增速较快。海外机顶盒市场原先还是以数字、卫星机顶盒为主,处于向IPTV 的升级阶段,预计全球IPTV/OTT 机顶盒将快速增长,根据华经情报研究院,2025年出货量将达到4.3亿台,对应机顶盒芯片的市场空间约为150亿元。公司在海外不断帮助运营商开展互联网机顶盒业务,增加盈利渠道。受益于海外智能机顶盒的快速普及以及博通受反垄断制裁,公司智能机顶盒芯片海外出货量持续大幅增长。 谷歌Nest 生态逐步建立,AIoT 成为公司新的业绩增长点。全球AIOT 市场快速成长,智能家居市场应用不断丰富。根据IDC 预测,到2025年,以家庭摄像头、智能音箱为代表的智能家居产品出货量将达到14.3亿台,我们估算对应芯片市场空间超过280亿元。谷歌Nest Hub 及Nest 智能家居产品在海外构建了丰富的生态与解决方案,其中广泛采用公司的芯片。公司与Google、Amazon 的合作整体分为两个部分:第一,芯片应用在谷歌、亚马逊的自主品牌终端产品上,第二,共同建设全球生态,进入到其他品牌的终端产品。若谷歌智能家居业务迎来新的增长,公司有望充分受益。 wifi 蓝牙芯片搭配主芯片快速放量,汽车电子芯片定位高端彰显公司高格局。根据IDC 数据,预计WiFi 芯片22年出货量将达到49亿颗,市场空间大。WiFi5数传芯片壁垒高,公司成为全球第7家研发出WiFi5数传芯片的公司。通过主芯片和WiFi 蓝牙芯片配套,未来WiFi 芯片自给和外销均空间巨大,有望贡献可观营收增量。汽车芯片v 系列主要是12nm 制程,采用四核ARM Cortex-A55CPU,定位高端,搭载公司智能座舱芯片的林肯等高端品牌车型已在海外销售。汽车芯片对于公司的设计能力、质量管控等要求更高,海外布局彰显公司未来成为全球顶尖设计厂商的信心。 投资建议:公司在国内市场较为稳健,机顶盒芯片份额稳步提升。智能机顶盒和智能电视芯片产品进入海外知名客户和运营商产品,建立起较高的客户认证壁垒,竞争格局向好,并在20年开始不断实现业绩兑现。AI 音视频SoC 布局海外大客户生态,在大客户产品生态中占据较高的市场份额,有望充分享受其智能家居生态逐渐布局成熟的红利。同时,公司的 WiFi 蓝牙芯片研发进展顺利,推出迭代升级产品。汽车电子芯片与海外高端高价值客户深度合作,营收稳定增长。我们认为公司立足流媒体的互联网化潮流,音视频解码、AI 等技术实力强劲,海外业务布局将为公司带来较深的护城河和高成长性,有望充分受益于全球AIOT 市场发展趋势。预计公司2022年-2024年营业收入分别为66.8/84.3/103.8亿元,归母净利润分别为11.9/14.8/18.7亿元,对应PE 为30/23/17倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,市场竞争风险,全球贸易环境风险
四方光电 2022-06-08 131.92 -- -- 154.49 17.11%
182.99 38.71% -- 详细
事件:2022年6月6日,公司发布公告,于近日收到国内新能源主机厂1个项目定点通知书,确认公司为其供应车规级PM2.5传感器总成。根据客户预测,上述项目定点预计生命周期为4年,总金额约为7969万元(含税)。 新项目定点接踵而至,车载业务新增长极地位不断明确。基于多年研发投入,公司将室内空气品质气体传感技术成功延伸至汽车,切入汽车传感器赛道。截至2021年末,公司已累计获得项目定点传感器数量约1000万个,未来伴随着定点项目的订单转化将为公司带来持续的强劲增长动能。2022年以来,车载气体传感器新项目定点仍在不断推进中:4月22日,公司公告收到国内主机厂2个项目定点通知书,确认汽车舒适系统传感器项目定点金额1.25亿元;6月6日,公司公告收到国内新能源主机厂1个项目定点通知书,确认车规级PM2.5传感器总成项目定点金额7969万元。公司不断增加的项目定点体现了客户对公司研发能力、供应链能力及产品质量的高度认可,车载业务作为新的增长极将有效带动公司下一阶段的高成长。 气体传感器龙头,传统优势领域份额不断提升。公司自成立以来专注于光学气体传感器赛道,目前已经形成了较为健全的光学气体传感器技术平台和产品体系,技术竞争优势领先,品牌效应已经建立,产品受到下游大客户广泛认可。在空气净化器场景,公司采用大客户策略,市场份额稳中有升;在新风系统场景,公司是市场商主要的CO2供应商之一,未来在精装房和学校等细分场景拉动下,新风系统和新风空调将逐渐步入增长快车道,公司CO2传感器销售也有望随之持续高增。 车载气体传感器进入产出期,热失控产品弹性较大。公司车载产品线从汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置延伸到安全系统传感器:汽车舒适系统传感器主要包括车规级CO2传感器总成、车规级PM2.5传感器总成、AQM空气质量传感器总成、温湿度传感器总成等;车内空气改善装置主要包括负离子、等离子、香氛发生器等;安全系统传感器主要包括制冷剂泄漏监测传感器、动力电池热失控监测传感器。2021年,公司车载气体传感器进入产出期,推动车载业务收入同比增长139.94%,未来在新老项目订单转化的推动下,车载气体传感器将持续快速放量。另一方面,在车载安全场景,锂电池热失控预警标准出台,带来热失控传感器海量需求。公司新能源汽车动力电池热失控传感器技术业内领跑,并在不断加大市场开拓力度。公司于2017年已通过IATF16949:2016汽车质量管理体系认证,获得主机厂一级供应商资格,基于服务经验和客户资源的积累,以及技术创新能力的提升,车用热失控传感器产品未来有望规模量产,弹性较大。 投资建议:预计公司2022/2023/2024年营收分别为7.73/11.11/14.48亿元,同比+41%/44%/30%;归母净利润分别为2.42/3.41/4.53亿元,同比+35%/41%/33%。 对应6月6日PE分别为37/27/20倍。 风险提示:车载空气品质传感器定点转化不达预期;新风系统市场渗透不达预期;新能源热失控传感器市场拓展不达预期。
经纬恒润 2022-06-02 105.01 143.40 -- 147.30 40.27%
251.00 139.02% -- 详细
经纬恒润是国内领先的汽车电子全域全栈产品、研发咨询服务及高级别智能驾驶MaaS 整体解决方案供应商, 18-21年公司营收和归母净利润 CAGR 分别为28%/89%。 公司成立于 2003年,成立之初主要为 Tier1/OEM 的电子系统开发提供技术、研发支持服务, 2005年开始布局汽车电子产品业务。经过多年发展,恒润逐步形成覆盖车身域、驾驶域、网联域、动力域的全域产品矩阵,并实现了港口等封闭场景商用车 MaaS 解决方案的落地,是业内稀缺的“软硬兼修” +“全域全栈布局”的汽车电子/高端装备产品、服务提供商。 L0-L2级别 ADAS 步入快速渗透期,行车 ADAS 国内 Tier1替代空间可观。 21年乘用车新车前向 ADAS 渗透率约 38%, L2级渗透率约 20%(17年仅 0.8%),ADAS 渗透明显提速。 L1/L2级主流配置均为 1V1R,作为补足摄像头主动安全短板的核心传感器, 77GHz 前向毫米波雷达重要性提升。 21年国内行车 ADAS 市场前六大供应商(Tier1)均为海外厂商,国产替代空间可观。乘用车 L3-L4级AD 方案已迈入硬件冗余阶段, 23年有望步入渗透周期。商用车 ADAS 政策引导深化,渗透进程有望提速。预计 25年国内乘用车/商用车 ADAS 市场规模分别将达到 467/33亿, 21-25年 CAGR 分别为 27%/17%。 L2++/L3级 ADAS 市场规模预计将达 525亿, 21-25年 CAGR 为 68%。 “与 主 流 智 驾 芯 片 厂 商 合 作 紧 密+前 向 毫 米 波 雷 达 短 板 补 足 ” 助 力 公 司ADAS/AD 持续高增。 恒润的 ADAS 产品以基于 EyeQ3/4芯片的 VO/1V1R 行车ADAS 为主, Mobieye 芯片与算法绑定的黑盒方案能够助力 OEM 降低验证成本/冷却成本、提高能耗效率,且视觉方案较为经济,对于算法能力不强的腰部车企及价格敏感度较高的平价车型来说是更优的选择,市占有望继续爬升。从 EyeQ5开始, Mobieye 生态的编程开放性已逐步提高,且开始支持毫米波与激光雷达部署,在高端领域同样有竞争力。此外,公司在泊车域同样有基于 TDA 2/4芯片的泊车 ADAS 产品,且是国内少数几家已实现 77GHz 前向毫米波雷达量产的 Tier1(并已开始布局 4D 毫米波雷达),行泊 ADAS 产品均有基于主流芯片平台的开发能力与经验,看好公司短期落地行泊一体产品。 L3级域控方面,公司 18年开始研发相关产品,部分子项目已结项, 21年底公司与黑芝麻达成战略合作,预计恒润基于黑芝麻华山系列的高端域控中短期有望落地。再者,随着英伟达生态圈的外拓,作为国内优质 Tier1的恒润中短期内同样可能推出基于英伟达 Orin 的高端域控产品。看好恒润持续受益 L0-L2级 ADAS 价格带下沉/渗透加速、 L3级 AD 逐步迈入渗透周期带来的行业红利。 商用车高级别 AD 方案封闭场景已落地,看好助力公司乘用车高等级 AD 产品的研发进程。 恒润 2015年便进入高级别智驾 MaaS 领域,能够提供“单车智能+车队运营+车云协同”的全栈式解决方案,已在唐山港、日照港投放二十余台车辆开展运营,为公司带来潜在盈利增长点的同时,商用车 MaaS 解决方案的成熟有望助力公司乘用车高等级 AD 产品的研发进程。 车身域/网联域主要零部件全覆盖,集成化趋势下,全系列产品配套出货能力稀缺。 随着整车架构从分布式 EEA 走向域集中式,车身控制器(BCM)将升级为车身域控制器(ADCU)。恒润在车身域已实现包括防夹控制器(APCU)、 BCM在内的主要零部件全覆盖。 在车身域走向集成的过程中,恒润不仅有望实现BCM 单品价值量跃迁,配套出货的能力也有望带动其车身域其他零部件批量出货。此外,恒润的 T-BOX 及网关产品国内前装市占均领先,随着二者的持续渗透及 T-BOX 转型 4G/5G-V2X 集成模组,独立网关升级为百兆以太网网关/服务器型网关,公司智能网联产品有望实现量价齐升。更进一步,整车通信模块、车身域、底盘域的融合将是大势所趋,在此背景下, 恒润在各分散域“完善的硬件产品布局+底层软件/中间件开发能力+系统集成” 的软硬件全栈能力尤为稀缺,看好在整车电子架构升级的过程中,公司行业话语权提升。 恒润具备成为优质 Tier0.5的潜质。 相较于单纯提供汽车电子零部件/技术服务的Tier1/Tier2,恒润车身/智驾/网联/动力域的全域全栈产品矩阵布局+整车底层架构开发咨询能力+基础中间件开发能力+安全/功能仿真、测试能力全方位覆盖,赋予了其成为优质 Tier 0.5的潜质。 盈利预测与投资建议: 目标价 143.40-146.60元,给予买入评级。预计 2022-2023年公司收入分别为 42.0/56.4亿,归母净利润分别为 2.2/3.4亿,对应 EPS分别为 1.83/2.83元。选择德赛西威、华阳集团、伯特利三家国内主流 Tier1作为可比公司, 综合 PE 估值法与 PS 估值法, 给予经纬恒润 143.40-146.60元目标价。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 智能汽车行业整体景气度下降;疫情/行业“缺芯”状况加剧;汽车电子产品订单状况不及预期; L3级/行泊一体域控落地进程不及预期。
四方光电 2022-05-26 128.00 -- -- 138.79 8.43%
182.99 42.96% -- 详细
气体传感器行业龙头,新应用领域不断拓展业绩持续高增。公司自成立以来专注于光学气体传感器赛道,目前已经形成了较为健全的光学气体传感器技术平台和产品体系,技术竞争优势领先,品牌效应已经建立,产品受到下游大客户广泛认可。受益于优势领域份额提升和新应用场景的不断拓展,公司业绩持续快速增长,并且盈利能力不断强化。2021年公司实现营收5.47亿元,同比增长77.80%,实现归母净利润1.80亿元,增长112.70%。展望未来,在新风系统和车载场景的需求拉动下,公司有望继续高歌猛进。 下游应用领域需求景气带动气体传感器行业发展,国内厂商正积极入局。气体传感器广泛应用于环境监测、智能家居、汽车电子、工业等场景。随着消费和汽车市场对于空气质量监测的关注度提升,气体传感器市场需求具有良好成长性及可持续性。根据Yole预测,2020-2026年全球气体与颗粒传感器市场规模将从12亿美元增长至22亿美元,复合增长率达10.9%。竞争格局方面,目前被海外龙头垄断竞争,国内厂商正奋起直追。光学气体传感器由于可以避免在电化学等相对成熟的领域与具有先发优势的国际厂商开展直接竞争,成为国内厂商入场的较好选择。 新风市场快速渗透,民用空气品质气体传感器将继续保持高速增长。在空气净化器场景,公司主要提供粉尘传感器,具备大客户绑定和品牌效应优势,市场份额有望继续保持;在新风系统场景,公司主要提供CO2传感器,是市场上主要供应商之一。后续在精装房和学校等细分场景拉动下,新风系统和新风空调将逐渐步入增长快车道,公司CO2传感器产品销售也有望随之持续高增。 车载气体传感器进入产出期,车用粉尘传感快速起量,热失控产品极具想象空间。在汽车舒适系统,每台汽车可以选配粉尘类或者二氧化碳类,也可两个都搭载。公司已切入多家整车厂一级供应商,截至2021年末,公司共获得项目定点传感器数量约1000万个,后续伴随着定点项目的订单转化将为公司带来强劲增长动能;另一方面,在车载安全场景,锂电池热失控预警标准出台,带来热失控传感器海量需求。公司积极开发和配套新能源汽车动力电池热失控传感器,技术领先市场,待进入汽车供应链量产出货后,增长潜力可观。 投资建议:预计公司2022/2023/2024年营收分别为7.73/11.11/14.48亿元,同比+41%/44%/30%;归母净利润分别为2.42/3.41/4.53亿元,同比+35%/41%/33%。对应5月20日股价PE分别为37.41/26.56/19.97倍。考虑到公司作为光学气体传感器龙头,伴随产品应用领域拓展的高成长确定性强,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:车载空气品质传感器定点转化不达预期;新风系统市场渗透不达预期;新能源热失控传感器市场拓展不达预期。
沪电股份 电子元器件行业 2022-05-12 13.72 -- -- 16.89 23.10%
17.31 26.17%
详细
PCB 领先厂商,卡位数通和汽车黄金赛道。沪电股份30年来专注于PCB 业务,目前以中高端企业通讯板和汽车板为核心产品,21年营收占比分别为65%、23%。 公司业绩稳中有升,17-21年营收/归母利润CAGR 为12.5%/51.2%。21年受到上游材料涨价影响业绩承压,22Q1已重回高增长轨道。公司下设三个产区,沪利微电定位高端汽车板,青淞厂定位高端通讯板,黄石一厂和二厂分别定位中端通讯板和传统汽车板,各厂区定位清晰明确,其中黄石厂22年计划产能增长超20%。 根据Prismark,未来服务器/数据存储、汽车领域PCB 板将是PCB 领域增长最快的细分赛道,21-26年行业CAGR 分别为10%、7.5%。公司卡位通讯和汽车板黄金赛道,未来有望持续高速增长。 服务器平台升级,通讯PCB 再添成长动力。下一代Eagle Stream 平台支持PCIe5.0总线标准,更高的传输速率需要PCB 层数和基材的支持。PCIe 4.0的服务器主板PCB 为12-16层,新一代平台的PCB 层数需要提高至18-24层。材质升级,层数增加和工艺复杂度增加将提升公司通讯板产品价值。我们预计2026年全球服务器PCB 市场规模将达到82亿美元,2021-2026年CAGR 为10%。通讯PCB行业壁垒较高,供应商认证严苛,客户集中度较高。公司凭借齐全的产品和领先的技术已进入多家服务器厂商供应链,未来将持续受益于服务器平台升级。 汽车板以智能化为主,将成新盈利增长点。汽车智能化和电动化方兴未艾。传感器在智能驾驶中的广泛使用将拉动PCB 需求,如毫米波雷达需要使用超低损耗的PCB 材料来降低电路损耗,增大天线辐射,有望为高频PCB 贡献显著增量。智能座舱领域,车载屏幕大屏化、集成化、智能化增加PCB 需求。此外,汽车PCB 产品结构高端化持续推进,HDI 板、厚铜板、射频板、柔性/刚柔板合计占比从2018年的29%提升至2020年的40%。目前车用PCB 市场格局较为分散,仍被美资、日资和台资企业主导,大陆厂商机会巨大。沪电股份市场份额大陆第二,全球占比3.6%,产品定位高端,应用领域以智能化产品为主,包括车载雷达、自动驾驶和智能座舱域控制器,车载网关等,未来将随着汽车智能化持续受益。 投资建议:公司作为PCB 龙头企业,有望充分受益服务器平台升级和汽车智能化。 我们预计公司2022/2023/2024年实现收入85.3/100.5/120.0亿元,实现归母净利润13.47/17.52/21.20亿元,以5月10日市值对应PE 分别为20/15/12x,考虑到公司龙头地位,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、客户开拓不及预期、汇率波动
华峰测控 2022-05-12 333.54 -- -- 428.65 28.52%
428.65 28.52%
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半导体模拟测试机国内市占率约60%, 2016-21年归母净利润CAGR 达60.7%。 公司半导体测试系统国际领先,是少数打入国际供应链的本土半导体设备厂商。 公司聚焦于模拟、数模混合、功率、SoC 等领域,据我们测算,模拟测试机国内市占率约60%。截至2022年Q1,我们预计公司测试机全球累计装机量约5000台,客户包括长电科技、圣邦微电子、华润微、台积电、日月光、MPS、意法半导体等国内外半导体封装、设计巨头。2021年公司收入8.8亿元,近六年CAGR为51.0%; 归母净利润4.4亿元,近六年CAGR 为60.7%, 毛利率均值80.8%,净利率均值42.3%。受益于公司SoC 等高端测试产品不断突破+外延布局推进,公司发展速度有望维持高位。 21年全球测试机市场342亿元,国内市场99亿元,SOC/模拟占比为30%/15%。 受益于下游芯片需求不断提升,21年全球半导体设备市场达1026亿美元(6772亿元),同比增长44%。半导体测试分为前道及后道,后道测试是产品良率和成本管理的重要环节,核心参数包括通道数、测试频率、测试精度、向量深度等。测试费用约占整个芯片环节的5~25%,设备包括测试机、探针台,分选机等,测试机占后道测试设备投资额63%。21年全球和国内的测试机市场分别为342亿元/99亿元,SoC/存储/模拟/数字测试机约占测试机市场的30%/35%/15%/15%。 封测扩产持续+设计公司需求崛起,测试机市场有望持续增长。测试机贯穿芯片设计(设计验证)、制造(CP)、封测(FT)全环节,下游需求主要源于封测厂和设计厂。封测厂为测试机最传统的需求,受益于下游需求增长,封测持续加码资本支出。伴随国内设计公司崛起,出于投资收益、保障供应链安全等商务及技术需求,设计公司独立采购测试机驻场和CP house 2种模式逐渐成为趋势。受益于封测扩产+设计公司需求上行,测试机市场有望持续增长。 公司模拟、功率测试产品国际领先,布局SoC打开长期发展天花板。模拟领域,公司自主研发的STS8200是模拟测试领域代表机型,性能全球领先,客户黏性高;功率领域,公司2016年布局GaN 测试,产品突破Navitas、台积电等,2020年底,公司推出基于 STS8200测试平台的PIM 2500V/6000A 大功率专用测试解决方案,针对用于大功率IGBT/SiC 功率模块及KGD 测试;SoC 领域,公司STS8300针对PMIC 和功率SoC 测试,数字能力可覆盖测试频率100Mhz 及以下的芯片,同时不断研发200Mhz、400Mhz 及更高端SoC 测试板卡。SoC 有望成为未来公司重要发展逻辑。 对标海外巨头泰瑞达,内生+外延加速本土模拟测试龙头走向高端、走向国际。公司STS 系列产品技术指标对标甚至超越国际巨头泰瑞达ETS 系列产品,且架构更具灵活性。截至2021年底,STS 系列全球累计装机量接近ETS,国内装机量超越泰瑞达。复盘公司及泰瑞达发展过程,公司在增速及盈利水平方面领先泰瑞达。借鉴国际巨头的并购成长史,公司不断通过小规模股权投资,实现技术互补。 未来公司有望通过内生+外延,产品不断走向高端,走向国际。 盈利预测与投资建议:受益于下游需求旺盛,公司内生+外延不断走向高端SoC和国际市场,预计公司 2021~2023年实现归母净利润分别为6.5、9.1、11.8亿元,对应PE30、21、16倍,参考可比公司平均估值,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:半导体周期波动风险,行业竞争加剧风险,新产品拓展不及预期。
瑞芯微 电子元器件行业 2022-05-02 67.28 -- -- 82.53 22.67%
113.80 69.14%
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事件:公司发布2022年一季度报告,2022年一季度营业收入为5.4亿元,同比下降3.9%;归母净利润0.84亿元,同比下降24.6%;扣非后归母净利润为0.76亿元,同比下降6.4%。 响多重因素影响Q1业绩,实际需求同比向好。公司2022年一季度实现营收5.4亿元,同比下降3.9%,环比下降17.9%;归母净利润0.84亿元,同比下降24.6%。 营收同比略微下降的原因主要有两个,一是22年一季度春节假期相比去年更长,尤其在广东地区,实际工作时间变短,导致流水不足。二是受到供应以及疫情背景下的物流变慢影响,三月中旬才拿到较大货量,导致一季度业绩下滑。从下游的实际需求来看,较去年一季度有所增加。归母净利润方面同比下滑主要为去年一季度有约3000万的非经常性损益(包括政府补助和投资的公允价值变动),22年一季度扣非后的归母净利润实际同比下降为6.4%。22年一季度毛利率为39.15%,相比去年同期减少0.49个百分点,比去年四季度增加1.42个百分点,基本保持稳定。 。期间费用率稳定,研发费用率处于高水平。公司22年一季度销售费用率为1.59%,比去年同期下降0.90个百分点;管理费用率为3.87%,比去年同期上升0.39个百分点;财务费用率为-0.91%,比去年同期增加1.16个百分点。研发费用率为21.93%,比去年同期增加1.25个百分点。22年随着公司新品逐渐推出,研发费用保持在较高水平,新款产品为未来的业绩增长打下基础。 下游应用不断拓展,看好公司长远发展空间。公司不断推出新产品完善市场布局,拓展下游应用,我们认为公司产品对应的下游需求将持续增长。高端旗舰产品RK3588共有包括高性能平板、ARMPC、智能座舱、多目摄像头、智能NVR、智慧大屏/多屏应用、云服务及边缘计算、VR/AR等八大应用方向。上半年预计会有包括多目摄像头等四大方向产品逐步放量,下半年会在更多应用领域放量。公司还将推出RV1106/1103芯片,定位入门级高性价比产品,有望进一步扩大在安防市场份额。同时在工业、车载领域,公司计划推出RK3358M、RK3568M以及RK3588M和相应型号的J系列工业产品,完善车用、工业芯片的生态布局,打开更多的下游应用市场。我们认为不断丰富的下游应用将使得公司未来能够持续成长,向车载、工业等领域拓展也使得公司业绩将更具韧性。 投资建议:公司作为国内SoC主控芯片头部玩家,从研发实力、软件系统配套、产品市场布局、开发生态等方面来看都是国内领先。公司经营规模不断扩大,新品推出节奏加快,产品线不断丰富,未来几年有望持续成长。旗舰芯片有望拓展高端市场应用,贡献可观业绩增量。预计22/23/24年公司营收分别为39.2/58.4/70.0亿元,净利润为8.14/13.65/17.50亿元,对应22/23/24年PE为36/22/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:AIOT应用拓展不及预期,供给与物流不稳定风险,市场竞争加剧风险,国际贸易环境风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名